發(fā)布時(shí)間：2023-03-07 15:04:56
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的多層次資本市場(chǎng)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
一、多層次資本市場(chǎng)涵義
多層次資本市場(chǎng)是指為滿(mǎn)足多樣化資本市場(chǎng)需求而建立起來(lái)的分層次產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。主要包括以下方面：（1）主板市場(chǎng)，指?jìng)鹘y(tǒng)意義上的證券市場(chǎng)（通常指股票市場(chǎng)），是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場(chǎng)所。主板市場(chǎng)是資本市場(chǎng)中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“晴雨表”之稱(chēng)。（2）二板市場(chǎng)，與主板市場(chǎng)相比，二板市場(chǎng)具有前瞻性、高風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管要求嚴(yán)格、具有明顯的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向等特點(diǎn)，在二板市場(chǎng)上市的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和上市條件相對(duì)較低，主要針對(duì)中小成長(zhǎng)型新興公司而設(shè)立，具有明顯的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向特點(diǎn)。（3）三板市場(chǎng)，即代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，是指經(jīng)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)，由具有代辦非上市公司股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)資格的證券公司采用電子交易方式，為非上市公司提供的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)，其服務(wù)對(duì)象為中小型高新技術(shù)企業(yè)。
二、推動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的必要性
（一）適應(yīng)我國(guó)多層次經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的需要。單一資本市場(chǎng)已不能滿(mǎn)足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展多層次和不平衡性的現(xiàn)狀。我國(guó)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的國(guó)家，各地區(qū)資源優(yōu)勢(shì)不同，同一地區(qū)會(huì)出現(xiàn)有很多不同的自然資源、人才優(yōu)勢(shì)，各個(gè)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)也很不相同，各類(lèi)企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平、市場(chǎng)條件、銷(xiāo)售收入、盈利能力等方面差別相當(dāng)復(fù)雜，只建立單一的資本市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重失衡。這也決定了各個(gè)投資者的復(fù)雜需求，從而決定多層次的經(jīng)濟(jì)。
（二）有利于滿(mǎn)足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次需要。從資金供應(yīng)方來(lái)說(shuō)，根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，可以把投資者劃分為風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者以及風(fēng)險(xiǎn)厭惡者三種，這也決定了其投資策略不同，會(huì)采用不同的投資工具。但是，我國(guó)只有單一層次的主板市場(chǎng)，該市場(chǎng)對(duì)公司上市和交易的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的，從制度上無(wú)法為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者提供足夠種類(lèi)的投資品種和交易場(chǎng)所。從資金需求方來(lái)說(shuō)，處于不同發(fā)展階段、不同規(guī)模、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的需求不盡相同。對(duì)于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強(qiáng)的公司，由于發(fā)展歷史相對(duì)較長(zhǎng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，可能吸引大批投資者購(gòu)買(mǎi)它的股票；但對(duì)于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風(fēng)險(xiǎn)性大，通過(guò)主板市場(chǎng)進(jìn)行融資是不現(xiàn)實(shí)的。但受諸多因素影響，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向，交易過(guò)程中不可避免地會(huì)排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢(shì)的融資者傾斜。目前的二板市場(chǎng)雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質(zhì)決定了其滿(mǎn)足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的融資困難。
（三）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。直接融資有利于分散融資風(fēng)險(xiǎn)，能有效地避免風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)集中，從而降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。因此，多層次的資本市場(chǎng)可以通過(guò)改善上市公司質(zhì)量、滿(mǎn)足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。
三、我國(guó)資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題
（一）交易所市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)被行政部門(mén)嚴(yán)格限制，市場(chǎng)效率與創(chuàng)新動(dòng)力受到影響。盡管電子化交易模式取代了固定交易場(chǎng)所，但這并不是取消競(jìng)爭(zhēng)的理由，因?yàn)槭袌?chǎng)監(jiān)管、公司監(jiān)管、上市條件、交易模式等方面都有很多值得完善的地方。我國(guó)深滬交易所目前在領(lǐng)導(dǎo)層的任命、發(fā)行審核與上市審核、退市條件等方面由證監(jiān)會(huì)決定，甚至企業(yè)的上市地選擇也由政府部門(mén)來(lái)越俎代庖，并且從行政上規(guī)定了深交所只能發(fā)展中小企業(yè)板，上交所發(fā)展大型企業(yè)。同時(shí)，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大國(guó)，除了全國(guó)易所以外，沒(méi)有區(qū)域易所的存在也是一個(gè)明顯不足。
（二）三板市場(chǎng)發(fā)展受到嚴(yán)格限制，不能形成多層次資本市場(chǎng)中有效的組成部分。2001年6月29日為了解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)辦了證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份交易的柜臺(tái)交易系統(tǒng)。但作為柜臺(tái)交易市場(chǎng)，除了退市公司之外，并沒(méi)有其他吸引上柜公司的功能，也沒(méi)有法定的轉(zhuǎn)板規(guī)則，而且采用與深滬股市相區(qū)別的單獨(dú)賬戶(hù)，其結(jié)果是公司數(shù)量少，交投極不活躍。所以從本質(zhì)上來(lái)講，三板只是政府為了規(guī)避主板市場(chǎng)退市、公司風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的應(yīng)急之舉，并不是自發(fā)形成的有序市場(chǎng)。
（三）證券市場(chǎng)有待于進(jìn)一步建立和完善退出機(jī)制。證券市場(chǎng)要提高運(yùn)行質(zhì)量，退市是必不可少的措施。而長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)沒(méi)有建立起證券市場(chǎng)的退出機(jī)制，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次單一，由此帶來(lái)一系列問(wèn)題，不利于股權(quán)的流通，難以為上市公司的退出留出足夠的空間和余地。從目前看，僅僅由指定的證券公司來(lái)實(shí)現(xiàn)退市股票的轉(zhuǎn)讓還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)樽C券公司的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)有限，其處理信息的能力也有限，迫切需要建立一個(gè)能使上市公司能上能下的體系。
四、發(fā)展我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的政策建議
（一）發(fā)展交易所市場(chǎng)，恢復(fù)交易所的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)格局，實(shí)現(xiàn)交易所市場(chǎng)板內(nèi)分板的分層模式。正如NASTAQ板內(nèi)分板的分層模式一樣，我國(guó)的交易所市場(chǎng)同樣也可以在內(nèi)部進(jìn)行不同層次的劃分，如深交所同時(shí)存在主板與中小企業(yè)板，但這種分層的權(quán)力應(yīng)該是交易所從市場(chǎng)角度出發(fā)所擁有的自。要發(fā)展交易所市場(chǎng)還涉及到交易所幾個(gè)關(guān)鍵的自力，如選擇上市公司的權(quán)力，設(shè)立退市條件、決定企業(yè)退市的權(quán)力，以及設(shè)計(jì)交易模式與創(chuàng)新交易品種的權(quán)力。新修訂的《證券法》將發(fā)行審核與上市審核進(jìn)行適當(dāng)分離，首次明確由交易所選擇上市公司的權(quán)力，但事實(shí)上最新IPO審核辦法還是反映出自律權(quán)力的回歸仍然只是一種徒具外表的形式。
關(guān)鍵詞：多層次資本市場(chǎng) 法制建設(shè) 重要性 現(xiàn)狀 完善
一、多層次資本市場(chǎng)的重要性
一是有利于滿(mǎn)足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次化的要求。從資金供給方來(lái)說(shuō)，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，投資者也是具有不同層次的。風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的股票；風(fēng)險(xiǎn)中立者會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)程度適中，預(yù)期報(bào)酬也非最高的股票；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者則可能去購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。但是，中國(guó)僅有單一層次的主板市場(chǎng)，該市場(chǎng)對(duì)公司上市和交易的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的，從制度上無(wú)法為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者提供足夠多種類(lèi)的投資品種和交易場(chǎng)所。從資金需求方來(lái)說(shuō)，處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的需求不盡相同。對(duì)于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強(qiáng)的公司，由于其發(fā)展歷史相對(duì)較長(zhǎng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，可能吸引大批投資者來(lái)購(gòu)買(mǎi)它的股票；但對(duì)于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于其規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風(fēng)險(xiǎn)性大，通過(guò)主板市場(chǎng)進(jìn)行融資是不現(xiàn)實(shí)的。但受諸多因素影響，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向，交易過(guò)程中不可避免地會(huì)排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢(shì)的融資者傾斜。特別是在為國(guó)企服務(wù)的主導(dǎo)思想下，市場(chǎng)必定只會(huì)為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設(shè)中的二板市場(chǎng)雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質(zhì)決定了其滿(mǎn)足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的融資困難。
二是有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機(jī)制和退市機(jī)制，提高上市公司的質(zhì)量。從非證券資本市場(chǎng)到證券資本市場(chǎng)，從場(chǎng)外市場(chǎng)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)，入市標(biāo)準(zhǔn)逐步嚴(yán)格，企業(yè)素質(zhì)也呈階梯式上升，這實(shí)際上提供了一個(gè)市場(chǎng)篩選機(jī)制。一方面，在下一級(jí)市場(chǎng)上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過(guò)培育，將會(huì)有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，從而進(jìn)入上一級(jí)市場(chǎng)交易；另一方面，對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善，已不符合某一層次掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，則通過(guò)退出機(jī)制，退出到下一級(jí)市場(chǎng)交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機(jī)制，既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場(chǎng)層次相對(duì)應(yīng)，又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營(yíng)管理水平，提高上市公司質(zhì)量。
三是有利于防范和化解我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。直接融資有利于分散融資風(fēng)險(xiǎn)，能有效地避免風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)集中，從而降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題，就會(huì)導(dǎo)致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經(jīng)濟(jì)拖入長(zhǎng)期不振的境地。當(dāng)前，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。資料顯示，我國(guó)股市融資占總?cè)谫Y額的比重已由2001年的7.5%降至2003年上半年的1.6%。與此同時(shí)，銀行貸款所占比例卻由75.4%一路上升至89.5%。因此，多層次的資本市場(chǎng)通過(guò)改善上市公司質(zhì)量、滿(mǎn)足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。而且隨著多層次資本市場(chǎng)體系規(guī)模的擴(kuò)大，直接融資比重的提高，會(huì)逐步形成風(fēng)險(xiǎn)程度存在明顯差異的子市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體呈現(xiàn)多元化，有利于實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)資本市場(chǎng)法制建設(shè)現(xiàn)狀
我國(guó)多層次資本市場(chǎng)法制建設(shè)的現(xiàn)狀可以概括為一句話(huà)，那就是法律法規(guī)大面積缺失,《若干意見(jiàn)》顯得蒼白無(wú)力。
1999 年的《證券法》是在1998 年亞洲金融風(fēng)暴的背景下起草的, 所以防范風(fēng)險(xiǎn)成為其主導(dǎo)的立法思想。對(duì)當(dāng)時(shí)的中國(guó)資本市場(chǎng)的態(tài)度過(guò)于審慎, 而且亦對(duì)證券市場(chǎng)缺乏成熟的認(rèn)識(shí), 以致于頒布不久就修改之聲四起。就連其起草小組負(fù)責(zé)人王連洲也說(shuō)：《證券法》作為規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)基本法, 留有不少遺憾, 存在不少問(wèn)題?，F(xiàn)行《證券法》在一定程度上阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展?！蹲C券法》總體上不支持、也不利于我國(guó)建立與發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系。
中國(guó)加入世貿(mào)組織后其公司治理上還有很多工作要做。要解決公司治理結(jié)構(gòu)和資本分配問(wèn)題,對(duì)《公司法》的修改勢(shì)在必行。《公司法》的修改, 不僅關(guān)系到促進(jìn)和規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu), 也關(guān)系到中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和所有制關(guān)系的發(fā)展方向。1993 年12月通過(guò)的《公司法》還帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的烙印, 雖然在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展起到了積極促進(jìn)作用, 但顯然已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求?！豆痉ā肥髥?wèn)題。法定資本制的局限；對(duì)外投資限額的規(guī)定過(guò)于僵硬；關(guān)于一人公司；沒(méi)有建立公司人格否認(rèn)制度；董事長(zhǎng)總經(jīng)理權(quán)利與地位的矛盾；在計(jì)劃募集制度限制下公司募集設(shè)立制度被弱化；公司募股還是發(fā)起人募股；無(wú)記名股票規(guī)則有矛盾；未規(guī)定股東大會(huì)有效出席數(shù)額；以及缺少公司訴訟制度。
三、進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)法制
資本市場(chǎng)20年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)告訴我們，資本市場(chǎng)是法治的市場(chǎng)，法治對(duì)于資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展具有十分重要的引導(dǎo)、推動(dòng)和保障作用。完成“十二五”規(guī)劃的各項(xiàng)任務(wù)，要求我們更加重視法治建設(shè)在資本市場(chǎng)改革發(fā)展中的重要作用，更加善于運(yùn)用法治的方法推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，不斷完善市場(chǎng)體系、產(chǎn)品業(yè)務(wù)、發(fā)行融資、并購(gòu)重組、資產(chǎn)管理、監(jiān)管執(zhí)法等方面的法律制度。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，需要重點(diǎn)做好以下工作。
一是加快完善資本市場(chǎng)基本法律法規(guī)。盡快出臺(tái)《非上市股份有限公司的股份上市的辦法》，并抓緊研究制定《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》；建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度；積極推動(dòng)制定出臺(tái)《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》；統(tǒng)籌研究上市公司退市制度改革；修訂完善《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》；配合立法機(jī)關(guān)全面修訂《證券投資基金法》；推動(dòng)立法機(jī)關(guān)制定出臺(tái)我國(guó)的《期貨法》。
二是加快多層次資本市場(chǎng)法律制度建設(shè)，要立足于構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，在擴(kuò)大中關(guān)村園區(qū)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《非上市股份有限公司的股份上市的辦法》，并抓緊研究制定《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，確立非上市公眾公司監(jiān)管法律制度。要以提高市場(chǎng)效率、發(fā)揮市場(chǎng)功能、保護(hù)持有人合法權(quán)益為出發(fā)點(diǎn)，修訂完善《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》。
三是積極推動(dòng)基金法律制度的修改和完善。要在配合立法機(jī)關(guān)全面修訂《證券投資基金法》，特別是要適應(yīng)私募基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度。
四是抓緊制定完善期貨交易法律制度。要認(rèn)真總結(jié)《期貨交易管理?xiàng)l例》實(shí)施以來(lái)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，立足于期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，明確期貨市場(chǎng)的法律定位，完善期貨交易和期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度，推動(dòng)立法機(jī)關(guān)制定出臺(tái)我國(guó)的《期貨法》。
參考文獻(xiàn)：
1、《加快多層次資本市場(chǎng)法制建設(shè)》，合肥晚報(bào)2010年12月8日。
美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了200多年的發(fā)展，形成了當(dāng)今世界上最完善、最發(fā)達(dá)的多層次資本市場(chǎng)體系。美國(guó)證券市場(chǎng)主要包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)四個(gè)層次。這些不同層次的資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，良性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。英國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展也比較早，資本市場(chǎng)體系也較完整，包括全國(guó)性主板資本市場(chǎng)、全國(guó)性創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)、全國(guó)性三板資本市場(chǎng)（未上市證券市場(chǎng)）與區(qū)域性資本市場(chǎng)四個(gè)層次。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)（三板市場(chǎng)，包括新三板市場(chǎng)）三個(gè)層次。與西方國(guó)家政府并未主動(dòng)干預(yù)資本市場(chǎng)，而是讓資本市場(chǎng)自然演進(jìn)發(fā)展不同，我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚，發(fā)展迅速，由政府主導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較快，但也存在不少問(wèn)題。通過(guò)與海外多層次資本市場(chǎng)的對(duì)比，找出我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的不足，并借鑒海外國(guó)家資本市場(chǎng)豐富經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)。
二、中英美三國(guó)多層次資本市場(chǎng)比較
（一）英國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)及特點(diǎn) 英國(guó)多層次資本市場(chǎng)按上市標(biāo)準(zhǔn)高低和區(qū)域不同將英國(guó)資本市場(chǎng)分為四個(gè)層次：（1）英國(guó)主板資本市場(chǎng)。倫敦證券交易所歷史悠久，不僅是英國(guó)主要的證券交易所，更是吸收歐洲資金的主渠道。目前，倫敦證券交易所自身就擁有三個(gè)層次的資本市場(chǎng)，分別是主板市場(chǎng)（Main Market）、技術(shù)板市場(chǎng)（Tec Market）和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Alternative Investment Market，AIM），有來(lái)自許多不同國(guó)家的公司掛牌交易，眾多的投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)商會(huì)員參與市場(chǎng)交易。倫敦證券交易所不僅僅有股票交易，還提供多元化的產(chǎn)品和服務(wù)，比如交易所交易商品（ETCs）、備兌權(quán)證（Covered Warrants）、債券（Debt Securi-ties）、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等。（2）英國(guó)創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)。英國(guó)創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)――倫敦交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（AIM），雖然由倫敦證券交易所主辦，附屬于倫敦證券交易所，但是其屬于正式的市場(chǎng)，有AIM專(zhuān)屬管理團(tuán)隊(duì)，獨(dú)立運(yùn)行，交易所僅提供基礎(chǔ)設(shè)施。主要為英國(guó)及海外其他國(guó)家新型高科技高成長(zhǎng)性企業(yè)提供融資，所以在上市標(biāo)準(zhǔn)上沒(méi)有制定最低標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)年限及規(guī)模的要求，僅要求上市公司指定一名經(jīng)紀(jì)人和保薦人。在交易制度上采取的是做市商和競(jìng)價(jià)相結(jié)合的方式。（3）英國(guó)三板資本市場(chǎng)。英國(guó)三板資本市場(chǎng)即為上市公司股票交易市場(chǎng)Off-Exchange，OFEX，為更初級(jí)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。它是由在倫敦證券交易所登記在冊(cè)且具有良好經(jīng)營(yíng)記錄和信譽(yù)的做市商JP Jenkins公司管理，專(zhuān)為中小企業(yè)提供的專(zhuān)門(mén)交易未上市公司股票的市場(chǎng)交易平臺(tái)。OFEX屬于非正式市場(chǎng)，比AIM市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)更低、層次也更初級(jí)。（4）英國(guó)區(qū)域性資本市場(chǎng)。英國(guó)區(qū)域性資本市場(chǎng)指曼徹斯特、伯明翰、格拉斯哥、利物浦和都柏林等地方性資本市場(chǎng)，其主要是為地方性股票交易提供場(chǎng)所，同時(shí)也可買(mǎi)賣(mài)倫敦交易所掛牌的股票。
（二）美國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)及特點(diǎn) 美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了200多年的發(fā)展，已具備豐富的資本市場(chǎng)理論，形成了完善的資本市場(chǎng)體系，分析其資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)有重要借鑒意義。美國(guó)已形成場(chǎng)內(nèi)外交易相結(jié)合、全國(guó)性與區(qū)域性市場(chǎng)相協(xié)調(diào)、各層次資本市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展模式，其多層次資本市場(chǎng)主要包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)四個(gè)層次：（1）美國(guó)主板資本市場(chǎng)。美國(guó)主板資本市場(chǎng)俗稱(chēng)“一板”，是指以紐約證券交易所（The New York Stock Exchange，NYSE）為核心的全國(guó)性證券交易市場(chǎng)，包括紐約證券交易所（NYSE）、美國(guó)證券交易所（American Stock Exchange，AMEX）和納斯達(dá)克市場(chǎng)（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的全球精選市場(chǎng)（NASDAQ Global Select Market，NASDAQ GSM）和全球市場(chǎng)（NASDAQ Global Market，NASDAQ GM）。主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求比較高，上市標(biāo)準(zhǔn)也高。在主板市場(chǎng)上市的多是知名度高的大企業(yè)，其具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)和成熟性良好的穩(wěn)定性特征。（2）美國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。美國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也稱(chēng)作“二板”，以美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的資本市場(chǎng)（NASDAQ Capital Market，NASDAQ CM）為核心。納斯達(dá)克市場(chǎng)本身就有三個(gè)板塊組成，包括納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（NASDAQ GSM），納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（NASDAQ GM）和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（NASDAQ CM），其中納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（NASDAQ GSM）和全球市場(chǎng)（NASDAQ GM）的上市條件并不比紐約證券交易所條件低，某種程度上，納斯達(dá)克本身就是一個(gè)兼具主板、二板甚至三板的綜合性的多層次資本市場(chǎng)。NASDAQ市場(chǎng)注重公司的成長(zhǎng)性和盈利性，在納斯達(dá)克上市的企業(yè)幾乎都是具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的高科技型中小企業(yè)，這和紐約證券交易所明顯不同。（3）美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）俗稱(chēng)“三板”，包括場(chǎng)外市場(chǎng)行情公告板（或電子公告板）（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB））和粉單交易市場(chǎng)（Pink Sheets）。OTCBB是由全美證券商協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers，NASD）管理的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)。它不是證券交易所，也不是掛牌交易系統(tǒng)，不具有自動(dòng)執(zhí)行交易功能，只能提供實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)服務(wù)。與納斯達(dá)克市場(chǎng)相比，其進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)更低些，只要有三名以上的做市商愿為該證券做市，不管該企業(yè)盈利和規(guī)模大小，都可以進(jìn)入到場(chǎng)外交易市場(chǎng)流通。粉單交易市場(chǎng)（Pink Sheets），主要為未上市的公司證券提供交易報(bào)價(jià)服務(wù)，是由私人（全美報(bào)價(jià)事務(wù)公司）建立管理的全美行情局。粉單市場(chǎng)上的證券比場(chǎng)外交易市場(chǎng)上的證券信譽(yù)等級(jí)要低，在粉單市場(chǎng)掛牌的企業(yè)比在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)受到的監(jiān)督要少，不必向美國(guó)證券商協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers，NASD）和美國(guó)證券交易委員會(huì)（Securities and Exchange Commission，SEC）披露財(cái)務(wù)信息與任何報(bào)告。（4）區(qū)域易所市場(chǎng)。美國(guó)區(qū)域易所市場(chǎng)即地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，包括費(fèi)城證券交易所（PHSE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、太平洋證券交易所（PASE）、芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Option Exchange，CBOE）和中西部證券交易所（MWSE）等。
（三）中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)及特點(diǎn) 我國(guó)多層次資本市場(chǎng)按照股票上市交易標(biāo)準(zhǔn)高低、股票流動(dòng)性強(qiáng)弱及風(fēng)險(xiǎn)大小分為以下三個(gè)層次。：（1）中國(guó)主板市場(chǎng)。我國(guó)主板市場(chǎng)主要包括深圳證券交易所和上海證券交易所，主要為發(fā)展較成熟、規(guī)模較大的企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)。屬于全國(guó)易市場(chǎng)，采用自動(dòng)化指令驅(qū)動(dòng)交易制度，上市標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格、條件比較高。（2）中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)包括深證證券交易所創(chuàng)業(yè)板，主要為高科技、高成長(zhǎng)、高附加值的中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，也屬于全國(guó)易市場(chǎng)，采用自動(dòng)化指令驅(qū)動(dòng)交易制度，上市標(biāo)準(zhǔn)較主板市場(chǎng)低。（3）中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)（Over the Counter，OTC）包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（包括三板和新三板）和地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是具有中國(guó)特色的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，西方國(guó)家沒(méi)有產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)這種組織形態(tài)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)采取做市商制度，市場(chǎng)主要為那些按照規(guī)定可以公開(kāi)發(fā)行但又一時(shí)不能到證券交易所上市交易的股票提供一個(gè)流通場(chǎng)所，為投資者提供新的投資機(jī)會(huì)。
總之，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)主要由各個(gè)政府部分主辦，標(biāo)準(zhǔn)不一，市場(chǎng)分布不合理，定位不準(zhǔn)確，且結(jié)構(gòu)層次較單一，尚待進(jìn)一步發(fā)展。
三、英美國(guó)家多層次資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的啟示
（一）完善資本市場(chǎng)不同層次間轉(zhuǎn)板機(jī)制 確定每個(gè)層次資本市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)和目標(biāo)，使之與特定發(fā)展階段、特定發(fā)展規(guī)模的企業(yè)融資需求相對(duì)應(yīng)。高層次資本市場(chǎng)具有高標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入限制，上市門(mén)檻較高，只有那些規(guī)模達(dá)到一定程度。收益良好的成熟企業(yè)才能進(jìn)入融資。發(fā)展?jié)摿α己玫形催_(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)良企業(yè)可先通過(guò)低層次資本市場(chǎng)的“孵化”，逐步成長(zhǎng)壯大后再進(jìn)入更高層次資本市場(chǎng)申請(qǐng)掛牌。反之，那些高層次中經(jīng)營(yíng)不善的不良企業(yè)也將被高層次市場(chǎng)淘汰，打入下一層次。這種升降機(jī)制很值得借鑒，可促使好的企業(yè)由下一層次市場(chǎng)進(jìn)入上一層次市場(chǎng)上市交易，差的企業(yè)也將被降級(jí)到下一層次。海外資本市場(chǎng)發(fā)展證明，這種科學(xué)靈活的升降轉(zhuǎn)板機(jī)制不僅可以督促處于高層次市場(chǎng)的上市公司銳意進(jìn)取，也可以鼓勵(lì)處于低層次的公司積極發(fā)展，爭(zhēng)取進(jìn)入更高層次市場(chǎng)?？茖W(xué)合理的轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于提高資本市場(chǎng)效率，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，保持資本市場(chǎng)的高質(zhì)量。
（二）推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立 因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位對(duì)象主要是為中小企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展有巨大的推進(jìn)作用。如美國(guó)的納斯達(dá)克資本市場(chǎng)就是高新技術(shù)企業(yè)的搖籃，大量創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)均利用納斯達(dá)克市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資，并超常發(fā)展，形成了一大批知名公司。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅促進(jìn)了成長(zhǎng)型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也為資本市場(chǎng)注入新的活力，使現(xiàn)有資本市場(chǎng)更加豐富，有助于資本市場(chǎng)的全面發(fā)展。
（三）發(fā)展區(qū)域性資本市場(chǎng) 大多國(guó)家都存在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的問(wèn)題，區(qū)域性資本市場(chǎng)對(duì)解決發(fā)展不平衡問(wèn)題，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著支持作用。地方性證券交易市場(chǎng)直接服務(wù)于當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)，滿(mǎn)足其直接融資需求，以靈活的政策為其服務(wù)，增加當(dāng)?shù)赝顿Y人的投資選擇和居民的經(jīng)濟(jì)收入。
（四）大力發(fā)展OTC市場(chǎng) 在我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)，滿(mǎn)足不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同融資需求企業(yè)的股權(quán)融資，就必須引入做市商制度，大力發(fā)展OTC市場(chǎng)，尤其是新三板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)被看作是“中國(guó)的納斯達(dá)克”，主要為科技創(chuàng)新服務(wù)，其核心就是做市商制度。所謂做市商制度，就是引導(dǎo)普通投資者對(duì)他們看不懂的高科技公司、創(chuàng)新型公司進(jìn)行合理的估值定價(jià)。無(wú)論是科技型企業(yè)還是中小型企業(yè)，都需要做市商對(duì)其進(jìn)行合理定價(jià)，使其價(jià)值更加準(zhǔn)確合理。OTC市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的最底層，是整個(gè)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，OTC市場(chǎng)既可以籌集大量資金，也可以為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道，若OTC市場(chǎng)發(fā)展不完善則無(wú)法在根本上解決我國(guó)企業(yè)尤其是中小企業(yè)股權(quán)融資問(wèn)題，其發(fā)展程度直接決定著整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。
（五）平衡場(chǎng)內(nèi)外交易互動(dòng)關(guān)系 建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所間相互聯(lián)系、相互補(bǔ)充的良性互動(dòng)機(jī)制，明確二者間發(fā)展重點(diǎn)和市場(chǎng)定位，避免機(jī)構(gòu)重復(fù)建設(shè)、效率低下和橫向競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，使二者協(xié)調(diào)發(fā)展，形成良性競(jìng)爭(zhēng)，增加我國(guó)資本市場(chǎng)活力。
四、結(jié)論
總之，海外許多國(guó)家已建立成熟完善多層次資本市場(chǎng)理論和運(yùn)作方法體系，具備相關(guān)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，這些都值得我們借鑒和學(xué)習(xí)。但考慮我國(guó)基本國(guó)情和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不完善，在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候我們不能生搬硬套，要結(jié)合實(shí)際情況，具體問(wèn)題具體分析，進(jìn)行創(chuàng)新性研究和大膽設(shè)想，循序漸進(jìn)。既要借鑒海外國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，也要發(fā)揚(yáng)我國(guó)的“摸著石頭過(guò)河”精神，通過(guò)對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的研究分析，針對(duì)其發(fā)展制約因素和不足之處探索制定相應(yīng)改進(jìn)措施，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的多層次建設(shè)，形成和完善具有中國(guó)社會(huì)主義特色的多層次資本市場(chǎng)體系。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng)；理論；對(duì)策
【中圖分類(lèi)號(hào)】F120.3 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1002-736X(2012)05-0084-03
一、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的理論分析
(一)投資者異質(zhì)性理論與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)
投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和資本融資需求的多元化，要求資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)金融工具的期限、風(fēng)險(xiǎn)、收益等最大程度的細(xì)分和多樣化。Kahneman和Tversl(y(1979)通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為市場(chǎng)上的大部分投資者并非是金融傳統(tǒng)理論中假設(shè)的理性投資者，其投資決策往往是彼此存在差異的，市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)法用一種典型的投資者行為來(lái)解釋。從此，學(xué)者們開(kāi)展了基于異質(zhì)投資者與資本市場(chǎng)的研究。Campbell(2000)在把異質(zhì)投資者的研究進(jìn)一步分為異質(zhì)約束、異質(zhì)收入、異質(zhì)偏好和異質(zhì)信念四個(gè)研究方向。
受年齡、性別、收入水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好、教育程度等多種復(fù)雜因素的影響，投資者存在顯著的異質(zhì)性，這些投資者對(duì)于金融產(chǎn)品投資的動(dòng)機(jī)存在較大差異，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力、投資回報(bào)的期限、投資收益的回報(bào)方式等需求都存在顯著的不同，需要多樣化的金融產(chǎn)品才能夠滿(mǎn)足投資者需求。只有建立覆蓋各種風(fēng)險(xiǎn)、各種期限以及與之相對(duì)應(yīng)的收益率的資本市場(chǎng)體系，各類(lèi)金融產(chǎn)品按類(lèi)別發(fā)行并在不同市場(chǎng)交易，才能容納多種風(fēng)險(xiǎn)收益狀況的金融產(chǎn)品。
在資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完整、主板市場(chǎng)在市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位的前提下，幾乎所有類(lèi)型的投資者都會(huì)聚集在主板市場(chǎng)。這些投資者對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的判斷存在明顯分歧，反映在資產(chǎn)價(jià)格上就會(huì)表現(xiàn)為價(jià)格的大起大落，使資本市場(chǎng)無(wú)法找到真正反映價(jià)值的潛在資產(chǎn)價(jià)格。發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，有利于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者選擇適合自己的金融產(chǎn)品，各個(gè)資本市場(chǎng)的價(jià)格都能在一個(gè)反映均衡估值的價(jià)格上出清。
(二)企業(yè)生命周期理論與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)
企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)像生物有機(jī)體一樣，存在從低級(jí)到高級(jí)、從初創(chuàng)到成熟的生命階段。企業(yè)將會(huì)大體上經(jīng)歷孕育期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，企業(yè)在這幾個(gè)階段資產(chǎn)規(guī)模、公司治理方式、盈利模式、現(xiàn)金流動(dòng)、生存風(fēng)險(xiǎn)都呈現(xiàn)出不同的特征，因此，企業(yè)的融資需求和面對(duì)的投資者也存在很大區(qū)別。
處在孕育期的企業(yè)規(guī)模較小，未來(lái)具有較大不確定性，成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，股份的流動(dòng)性較差，同時(shí)也可能在未來(lái)為投資者帶來(lái)較高的回報(bào)。選擇為這類(lèi)企業(yè)投資的機(jī)構(gòu)，通常都是具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、追求高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資者。這類(lèi)投資者通過(guò)持有企業(yè)股份，在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、人員招聘、營(yíng)銷(xiāo)決策等經(jīng)營(yíng)過(guò)程中都發(fā)揮指導(dǎo)作用，輔助中小企業(yè)發(fā)展壯大。
處在成長(zhǎng)期的企業(yè)具有較高的成長(zhǎng)性，其融資方式開(kāi)始變得多樣化，其融資渠道比孕育期企業(yè)更加廣泛。這個(gè)時(shí)期的企業(yè)不僅能獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，也能通過(guò)發(fā)行公司債券和獲取銀行貸款等方式進(jìn)行債權(quán)融資，也可以在三板市場(chǎng)等平臺(tái)上獲取股權(quán)融資，發(fā)展較好的企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)可以有多種途徑選擇獲利退出。
處于成熟期的企業(yè)規(guī)模較大，業(yè)績(jī)較好，成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低，投資這個(gè)階段的企業(yè)能夠獲得穩(wěn)定的收益。處于這個(gè)階段的企業(yè)具有多個(gè)融資渠道：一方面，可以進(jìn)行債權(quán)融資，從銀行獲取貸款，發(fā)行企業(yè)債券；另一方面，可以通過(guò)主板上市的方式進(jìn)行股權(quán)融資。
處于衰退期的企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)將出現(xiàn)萎縮，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)僵化，運(yùn)營(yíng)效率低，業(yè)績(jī)下降甚至出現(xiàn)虧損。這種企業(yè)將會(huì)失去從銀行獲得信貸支持的機(jī)會(huì)，也沒(méi)有發(fā)行企業(yè)債的市場(chǎng)。如果是上市企業(yè)，將會(huì)被從主板下降到三板市場(chǎng)，甚至可能被摘牌。但這種企業(yè)在資本市場(chǎng)上仍然具有一定的運(yùn)作空間，存在被兼并收購(gòu)的機(jī)會(huì)，通過(guò)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組，可能獲得新的發(fā)展機(jī)會(huì)。
可見(jiàn)，企業(yè)在不同階段，需要獲得不同類(lèi)型的資本進(jìn)行融資，也需要風(fēng)險(xiǎn)、收益、交易方式不同的資本市場(chǎng)。企業(yè)的生命周期理論說(shuō)明，從企業(yè)需求的角度看，有必要建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，并設(shè)置各個(gè)市場(chǎng)之間的對(duì)接機(jī)制，滿(mǎn)足企業(yè)各個(gè)階段的融資需求。
(三)信息不對(duì)稱(chēng)理論與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)
從Fama在1970年提出市場(chǎng)有效性理論開(kāi)始，信息非對(duì)稱(chēng)性就成為了資本市場(chǎng)理論中重要的研究?jī)?nèi)容。信息的非對(duì)稱(chēng)程度對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。信息披露程度越高的資本市場(chǎng)，企業(yè)的穩(wěn)定性、業(yè)績(jī)、未來(lái)收入相對(duì)就越高。信息不對(duì)稱(chēng)將導(dǎo)致資本市場(chǎng)交易出現(xiàn)逆向選擇，信息劣勢(shì)一方將會(huì)提高價(jià)差補(bǔ)償自己與信息優(yōu)勢(shì)一方的交易損失，導(dǎo)致買(mǎi)賣(mài)價(jià)差增大影響資本市場(chǎng)流動(dòng)性。較低的信息透明度將提高資本市場(chǎng)的交易成本，需要通過(guò)信息披露增強(qiáng)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)需要制定嚴(yán)格的信息披露制度，降低在資本運(yùn)作過(guò)程中不知情的投資者利益受損的可能。
(四)產(chǎn)權(quán)交易理論與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)
關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；多層次性；金融風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2013）11-0034-02
1 資本市場(chǎng)體系的多層次性的內(nèi)容
1.1 概念
多層次性是資本市場(chǎng)體系的一個(gè)重要的特征，資本市場(chǎng)體系的多層次性是指為了滿(mǎn)足多樣化的市場(chǎng)主體的投資或者融資活動(dòng)需求而建立起來(lái)的分層次的交易市場(chǎng)體系，這樣的一種體系是正對(duì)不同質(zhì)量、規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)程度的企業(yè)設(shè)置的。這是一個(gè)綜合性的概念，每一個(gè)金融主體都會(huì)有不同的投資者和資金的需求者，同時(shí)也會(huì)有各自的運(yùn)作方式、上市的標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督要求等，他們是相對(duì)獨(dú)立的個(gè)體，但是他們又是相互補(bǔ)充，相互聯(lián)系，共同構(gòu)成了一個(gè)完整的市場(chǎng)。按照結(jié)構(gòu)上而言，包括主板市場(chǎng)、區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以及場(chǎng)外交易或者柜臺(tái)交易市場(chǎng)；從品種而言，包括股票、債券、基金等市場(chǎng)。
1.2 理論分析
1.2.1 經(jīng)濟(jì)理論分析
①發(fā)展階段的不同、企業(yè)規(guī)模性質(zhì)多樣性的融資需求需要多層次性的資本市場(chǎng)。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平和階段各異，這樣的差異性決定著需要多層次性的資本市場(chǎng)與之相匹配。企業(yè)的發(fā)展階段不同，資產(chǎn)的規(guī)模不同，技術(shù)水平的不同，還有市場(chǎng)份額和盈利水平的不同都會(huì)影響資本市場(chǎng)的分配。
②投資者的復(fù)雜性也決定了資本市場(chǎng)的多層次性。改革開(kāi)放以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷的占主導(dǎo)地位，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的份額在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的份額越來(lái)越少，這樣的情況吸引了越來(lái)越多的投資者，投資者的種類(lèi)各種各樣。資本市場(chǎng)主要的職責(zé)之一就是服務(wù)投資者，面對(duì)各種類(lèi)型的投資者，需要各型各樣的資本市場(chǎng)供投資者選擇。
1.2.2 法律理論分析
①多層次資本市場(chǎng)法律制度的公平價(jià)值。法律最重要的價(jià)值在于公平，在資本市場(chǎng)中，公平體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是結(jié)果的公平，一個(gè)是機(jī)會(huì)公平。金融市場(chǎng)中，兩個(gè)最大的主體就是發(fā)行人和投資者，每天金融產(chǎn)品的運(yùn)行過(guò)程中，會(huì)遇到很多無(wú)法預(yù)測(cè)的問(wèn)題，在這些問(wèn)題中，一定要抓住公平這個(gè)關(guān)鍵要素。片面的追求結(jié)果的公平或者只追求機(jī)會(huì)的公平，都是不夠的，只有全面的講求公平，才能讓經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)運(yùn)行的更加穩(wěn)定。
②多層次資本市場(chǎng)法律制度的效率價(jià)值。單元化的市場(chǎng)因?yàn)檫^(guò)于的單一，不能匹配大多數(shù)的情況，所以在遇到很多情況時(shí)，多層次性的市場(chǎng)能帶來(lái)更大的效率。效率的高低在于是否適合，生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的合適才能創(chuàng)造最大的成產(chǎn)效率，生產(chǎn)力不能滿(mǎn)足生產(chǎn)關(guān)系的需求，或者生產(chǎn)關(guān)系不符合生產(chǎn)力的改革步驟。同理，多層次性的資本市場(chǎng)能夠更好的創(chuàng)造高效率。
③多層次資本市場(chǎng)法律制度的秩序價(jià)值。有序的金融市場(chǎng)才能創(chuàng)造最大的價(jià)值，多元化的資本市場(chǎng)能夠避免很多漏洞，豐富了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的途徑。維護(hù)市場(chǎng)的秩序，建立良好的資本市場(chǎng)。
2 我國(guó)資本市場(chǎng)體系中存在的問(wèn)題
2.1 資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)顛倒
一些發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)體系已經(jīng)很成熟了，相對(duì)于這些成熟的資本市場(chǎng)體系，我國(guó)顯現(xiàn)出來(lái)了很多的問(wèn)題。美國(guó)、英國(guó)國(guó)家的資本市場(chǎng)體系是金字塔的結(jié)構(gòu)，證券交易所的上上市的標(biāo)準(zhǔn)是最高的，同時(shí)上市公司的規(guī)模大，業(yè)績(jī)比較的穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，適合各種投資者投資，因此處于金字塔的頂端；而場(chǎng)外市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)比較的低，掛牌公司數(shù)量眾多，處于金字塔的底端。相對(duì)我國(guó)，中小板及場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展緩慢，使得主板市場(chǎng)形成了一定的壟斷局面，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一種顛倒的情況。
2.2 資本市場(chǎng)體系層次不合理
我國(guó)的資本主體多元化的特性已經(jīng)顯示的很明顯，主板市場(chǎng)，中小板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和地方產(chǎn)權(quán)交易所基本已經(jīng)都出具規(guī)模，但是這些市場(chǎng)之間的層次不夠明顯，相互割裂相互獨(dú)立，沒(méi)有很好的整體性。名義上我國(guó)已經(jīng)才更為一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的交易市場(chǎng)，但是事實(shí)上并不是如此的，各個(gè)主體板塊之間還是相對(duì)比較的分散的
2.3 市場(chǎng)運(yùn)行主體存在重大缺陷
運(yùn)行主體包括上市公司，中介結(jié)構(gòu)，銀行以及廣大的中小投資者，很多上市公司的主要目的是為了獲得籌集資金，對(duì)于上市后公司的股票走勢(shì)和公司的業(yè)績(jī)的基本情況也了解不夠，這樣的情況給股市的運(yùn)行帶來(lái)了很大的不確定性，這樣的市場(chǎng)運(yùn)行主體存在著很大的缺陷。
2.4 資本市場(chǎng)的管理效率和監(jiān)管環(huán)境薄弱
我國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制使得市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不足，這樣的監(jiān)管力度使得融資的效率低，成本高。近年來(lái)，法律監(jiān)管停滯不前，對(duì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行監(jiān)管?chē)?yán)重不足，嚴(yán)重的影響了我國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)的不健全，非上市股份有限公司的股份流通不順暢不合法，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。
3 我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建
①加大力度開(kāi)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。完善中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)融資的關(guān)鍵就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也是風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出的渠道，改革開(kāi)放以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的上市已經(jīng)為很多中小型企業(yè)的發(fā)展起到了很好的推動(dòng)作用。在這樣的背景下，我們更應(yīng)該加大力度，充分的發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在資本市場(chǎng)中的作用，為中小企業(yè)的發(fā)展提供很好的平臺(tái)。
②改善股份代辦轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。股份代辦轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是為很多沒(méi)能達(dá)到主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市要求的企業(yè)提供服務(wù)的，這樣的一個(gè)平臺(tái)為他們能上市提供了可能。
③債券市場(chǎng)的拓寬。中國(guó)的國(guó)情決定債券市場(chǎng)在中國(guó)的金融市場(chǎng)上的主導(dǎo)地位不會(huì)變，所以需要不斷的拓寬債券市場(chǎng)，提高市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性，加大加快債券的流通速度。相對(duì)政府債券，公司債券的發(fā)展比較的慢，同時(shí)公司債券和政府債券相比，風(fēng)險(xiǎn)大，被接受度也沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，能夠發(fā)行公司債券的公司很少，在這樣的情況下，更應(yīng)該利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控作用，規(guī)范市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管理，拓寬證券市場(chǎng)。
④建立相關(guān)法律，健全與多層次性市場(chǎng)相符的法律體系。法律的制定是為了更好的維護(hù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，良好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序可以保障證券市場(chǎng)的有效性。資本市場(chǎng)的多層次性更加的需要法律的規(guī)范，防止一些不法分子鉆空子，為自己謀取暴利?，F(xiàn)在的相關(guān)法律的針對(duì)性不是很強(qiáng)，主要是針對(duì)一些主板市場(chǎng)，而其他的一下還沒(méi)能站到主導(dǎo)地位的資本市場(chǎng)，也同樣需要法律的保護(hù)。法律的更加完善，為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)行提供更加好的交易環(huán)境。
4 建立多層次資本市場(chǎng)體系的意義
4.1 建立多層次資本市場(chǎng)體系，能夠解開(kāi)資金供求問(wèn)題
資本市場(chǎng)體系中，資金問(wèn)題一直是最主要的問(wèn)題，多元化的資本市場(chǎng)能夠有效的解決資金的問(wèn)題。多元化的資金市場(chǎng)，能夠使得整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性加大，資金的流動(dòng)性更強(qiáng)，這樣的流動(dòng)性，帶來(lái)很多的好處，投資者能更加容易的獲得投資資金。
現(xiàn)在的資金主要存在三大方向：第一，商業(yè)銀行等金融冬的存查資金（即存款余額大于貸款余額差額）快速增長(zhǎng)。改革開(kāi)放的初期，資金一直處于貸差（即貸款余額大于存款差額）狀態(tài)。在這之后，一直是貸差的狀態(tài)，這樣的情況意味著商業(yè)銀行中存在著大量的未通過(guò)貸款途徑待放出去的資金，這個(gè)資金相對(duì)過(guò)剩的一種表現(xiàn)：第二，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額大幅度增加，關(guān)于居民存款的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一致顯示，居民把多余的資金更多的是存起來(lái)，而不是用于投資，這些數(shù)據(jù)表達(dá)出來(lái)的是城鄉(xiāng)居民不缺乏資金，但是在儲(chǔ)蓄率越來(lái)越低的背景下，百姓還是不斷的加大儲(chǔ)蓄額，同樣也是在傳達(dá)著資金相對(duì)過(guò)剩的信息。第三，企業(yè)的存款額也在不斷的增長(zhǎng)。
資金處于相對(duì)過(guò)剩，多層次性的資本市場(chǎng)體系的實(shí)施起著十分重要的作用。多層次性能很好的分配這些資金，將過(guò)剩的資金用于流通，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。
4.2 推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展需要建立多層次資本市場(chǎng)體系
中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，基于這樣的背景，中國(guó)不能滿(mǎn)足于現(xiàn)狀，需要更加的加快經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。改革開(kāi)放以來(lái)，開(kāi)創(chuàng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理論，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相結(jié)合的發(fā)展，給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很大的進(jìn)步。
總是而言，現(xiàn)在的情形是樂(lè)觀的，但是中國(guó)仍然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，自身的許多弊端是不能忽視的，任何一個(gè)國(guó)家的發(fā)展都需要同經(jīng)濟(jì)接軌，這樣的一個(gè)目標(biāo)，迫切的需要建立一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系。這里的多層次主要包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)、地方區(qū)域市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)等各種多層次市場(chǎng)。
從范圍上而言，首先從國(guó)家內(nèi)部開(kāi)始，拓寬金融交易的多元性，使得更多的各種類(lèi)型的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，獲得一定的市場(chǎng)份額，同時(shí)采取各種有效的政策，使得相對(duì)過(guò)剩的資金進(jìn)入金融資產(chǎn)，創(chuàng)造更大的價(jià)值，創(chuàng)造更加吸引人的措施，放寬準(zhǔn)入制度，提高市場(chǎng)的運(yùn)行的信用等級(jí)，使得更多的人更加放心的將資金流入金融體系；再者就是國(guó)際市場(chǎng)，相對(duì)于國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)擁有更大的商機(jī)，積極的和其他國(guó)家合作，資金的流入和流出不僅僅限于小范圍，這樣的市場(chǎng)更是多層次的體現(xiàn)。當(dāng)然，在多層次的背景下，我們更需要做到的是隨機(jī)應(yīng)變的狀態(tài)，針對(duì)不同的情況，能反映出最好的方式方法，遇到不同的問(wèn)題時(shí)，也更加需要我們做出的正確的處理。
4.3 建立多層次資本市場(chǎng)體系，能夠推進(jìn)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的
市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)
多層次資本市場(chǎng)體系的第三個(gè)的好處就是可以防范金融風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)。這種多元化化的特征決定了市場(chǎng)運(yùn)行的復(fù)雜性。單一的資本市場(chǎng)根本不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的要求。多層次性的資本市場(chǎng)相對(duì)而言更加具有安全性，資本的分散可以獲得更大的安全保障，減少市場(chǎng)分風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
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關(guān)鍵詞：高科技產(chǎn)業(yè)化；多層次資本市場(chǎng)；創(chuàng)投基金
中圖分類(lèi)號(hào)：F2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2012）23000102
1問(wèn)題的提出
高科技企業(yè)是高科技產(chǎn)業(yè)化的中堅(jiān)力量，是技術(shù)創(chuàng)新的真正主體。但是，與一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)高科技發(fā)展仍有很大差距，多數(shù)科技成果離產(chǎn)業(yè)化還很遠(yuǎn)，存在著結(jié)構(gòu)、技術(shù)、資金、人才、機(jī)制、布局等多方面的問(wèn)題。其中，資金短缺、資本結(jié)構(gòu)不合理等融資方面的問(wèn)題成為影響高新技術(shù)企業(yè)生存和發(fā)展的巨大障礙之一。因此，如何選擇有效的融資方式以降低成本并提高資金使用效率，如何拓寬融資渠道、增強(qiáng)企業(yè)融資能力等問(wèn)題的研究，對(duì)于我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是具有重要實(shí)踐意義的。
2資本市場(chǎng)支持下的高科技產(chǎn)業(yè)化融資問(wèn)題及成
因由于我國(guó)資本市場(chǎng)格局缺乏明顯的層次性差別，大量的中小型企業(yè)沒(méi)有正常的直接融資渠道，這不但阻礙了整個(gè)資本市場(chǎng)的分層次競(jìng)爭(zhēng)，而且妨礙了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體系和科技創(chuàng)新能力的發(fā)展。
2.1主板市場(chǎng)
針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，作為整個(gè)資本市場(chǎng)體系中，處于主導(dǎo)地位的主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，尚存在以下問(wèn)題，使其無(wú)法真正承擔(dān)起有效支持大型成熟高科技企業(yè)的融資和發(fā)展的重任。
2.1.1資本市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)問(wèn)題
資本市場(chǎng)的整體規(guī)模偏小、有待擴(kuò)大，直接融資比例較低；股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的比例失衡，結(jié)構(gòu)有待完善。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，雖然實(shí)現(xiàn)了眾多國(guó)企的回歸A股，我國(guó)股票市場(chǎng)上績(jī)優(yōu)大盤(pán)藍(lán)籌股仍然偏少，無(wú)法整體反映我國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。更為重要的是，實(shí)際流入流通市場(chǎng)的股份比例占上市公司總股本比例偏低，尤其是大市值股票實(shí)際流入流通領(lǐng)域的股份比例過(guò)低，例如工商銀行和中國(guó)石油在我國(guó)上市比例均不到10%。更為關(guān)鍵的是，大批民營(yíng)企業(yè)雖然創(chuàng)新能力較強(qiáng)、生產(chǎn)效率高，但仍被排斥在主板市場(chǎng)之外，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)上市公司構(gòu)成中的比例過(guò)低。
2.1.2資本市場(chǎng)機(jī)制與效率問(wèn)題
我國(guó)資本市場(chǎng)效率還是相對(duì)較低。我國(guó)仍處于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于經(jīng)濟(jì)資源的分配和企業(yè)行為的約束，還沒(méi)有達(dá)到完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的水準(zhǔn)，我國(guó)資本市場(chǎng)也尚未形成真正的資本約束機(jī)制。其中包括，股票發(fā)行仍然存在繁雜的行政控制環(huán)節(jié)和過(guò)多的審批程序，從發(fā)行人資格審查、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行以至上市時(shí)間等方面，在很大程度上都由證監(jiān)會(huì)決定，股票發(fā)行體制市場(chǎng)化改革有待深化；債券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷。同時(shí)，交易機(jī)制有待進(jìn)一步完善，交易成本較高，市場(chǎng)分割降低了資本市場(chǎng)的有效性。例如股票市場(chǎng)分為A股市場(chǎng)、B股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)（紅籌股和H股）；債券市場(chǎng)則分為銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)。市場(chǎng)間相互分割，缺乏必要的套利機(jī)制，降低了我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系也有待完善。
2.1.3資本市場(chǎng)主體的實(shí)力問(wèn)題
上市公司整體實(shí)力有待提高，內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善?，F(xiàn)有退市制度缺乏足夠的靈活性，退市標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上被固化，又缺乏市場(chǎng)化的收購(gòu)兼并機(jī)制，所以造成我國(guó)上市公司品質(zhì)難以得到持續(xù)有效提高，多數(shù)企業(yè)仍然視上市為簡(jiǎn)單的融資行為。市場(chǎng)化篩選機(jī)制有待完善，上市公司股份全流通的格局基本形成，但是市場(chǎng)化的收購(gòu)兼并機(jī)制尚未完善，市場(chǎng)主體的守法和誠(chéng)信意識(shí)比較淡薄，上市公司收購(gòu)活動(dòng)中的違法違規(guī)現(xiàn)象屢有發(fā)生。
主板市場(chǎng)存在的一系列問(wèn)題使其發(fā)展任重而道遠(yuǎn)，其對(duì)我國(guó)大型企業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化和有效地創(chuàng)新支持顯得能力不足，科技型上市公司數(shù)量少，與其大盤(pán)藍(lán)籌股的市場(chǎng)定位尚存在一定的差距。
2.2中小企業(yè)板市場(chǎng)
我國(guó)中小企業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展歷史比較短暫，在發(fā)展過(guò)程中也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)反復(fù)和疑問(wèn)，焦點(diǎn)問(wèn)題集中在以下幾個(gè)方面：
2.2.1中小企業(yè)板的市場(chǎng)定位和功能設(shè)計(jì)比較模糊
從中小企業(yè)板各種規(guī)則來(lái)看，無(wú)論是上市標(biāo)準(zhǔn)、配售辦法還是信息披露規(guī)則，與A股市場(chǎng)均沒(méi)有太大的差異，有些地方甚至就是直接復(fù)制A股的做法，使市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)板的發(fā)展前景和發(fā)展路徑存在分歧和疑問(wèn)。
2.2.2中小企業(yè)板尚無(wú)法履行高新技術(shù)企業(yè)融資渠道的重任
高新技術(shù)企業(yè)的融資難問(wèn)題一直備受關(guān)注。中小企業(yè)板塊不具備創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的完全特征。因此，能否建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，進(jìn)而解決高新技術(shù)企業(yè)融資難問(wèn)題，依然是個(gè)未知數(shù)。
2.2.3中小板上市公司治理結(jié)構(gòu)有待完善
除了上市公司數(shù)量越來(lái)越多，難免會(huì)有問(wèn)題公司出現(xiàn)外，家族制企業(yè)問(wèn)題主要爆發(fā)在成長(zhǎng)期的固有規(guī)律，也可能形成中小板上市公司治理上的黑洞。據(jù)南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心李維安教授的研究，家族企業(yè)度過(guò)初創(chuàng)期進(jìn)入成長(zhǎng)期后，往往是家族制管理矛盾爆發(fā)的主要階段。由于中小板上市公司很多是進(jìn)入成長(zhǎng)期的家族企業(yè)，因而亟需建立更加科學(xué)完善的公司治理結(jié)構(gòu)和制度。
2.3創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)
一是上市資源不足，上市公司數(shù)量少；二是發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)不合理，門(mén)檻過(guò)低；三是監(jiān)管過(guò)于寬松，公司欺詐造假、市場(chǎng)過(guò)度炒作情況嚴(yán)重；四是行業(yè)覆蓋面過(guò)窄，整個(gè)市場(chǎng)容易受到單個(gè)行業(yè)波動(dòng)的影響。對(duì)于以上問(wèn)題如何盡量避免，理論界和實(shí)踐部門(mén)必須事先找到解決的方案。
2.4場(chǎng)外交易市場(chǎng)
我國(guó)三板市場(chǎng)面臨很多問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：
關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟(jì);金融創(chuàng)新;多層次資本市場(chǎng)
中圖分類(lèi)號(hào):F830.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2009?雪10-0020-04
一、天津建設(shè)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的意義和現(xiàn)實(shí)性
與北京、上海相比,目前天津資本市場(chǎng)發(fā)展存在上市公司數(shù)量少、盈利能力差、結(jié)構(gòu)不合理、缺乏帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的龍頭企業(yè)等問(wèn)題。
在多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)中,盡管成立了天津股權(quán)交易所和濱海國(guó)際股權(quán)交易所,但是前者只有7家公司掛牌交易,后者僅有20多家企業(yè)(包括外省市企業(yè))掛牌尋求融資。在天津股權(quán)交易所掛牌的企業(yè),由于政策限制,僅能在少量的機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易,限制了企業(yè)融資規(guī)模。另外,由于天津還缺乏企業(yè)債市場(chǎng),而主板市場(chǎng)和中小企業(yè)板市場(chǎng)門(mén)檻又相對(duì)較高,也使得大多數(shù)企業(yè)只能通過(guò)銀行進(jìn)行間接融資。
天津市曾提出,增強(qiáng)天津企業(yè)利用資本市場(chǎng)發(fā)展的能力,在上市公司數(shù)量和直接融資規(guī)模等關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得突破,力爭(zhēng)到2010年天津的上市公司總數(shù)超過(guò)80家,各集團(tuán)總公司和區(qū)縣有兩家以上上市公司,填補(bǔ)有關(guān)行業(yè)和區(qū)縣沒(méi)有上市公司的空白。但由于國(guó)家監(jiān)管部門(mén)調(diào)整政策、減緩企業(yè)上市融資審批和停止機(jī)構(gòu)設(shè)立審批等客觀原因,天津市企業(yè)上市步伐有所放緩。天津推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
(一)有利于滿(mǎn)足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次化的要求
從資金供給方來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同,投資者也是具有不同層次的。但是,中國(guó)僅有單一層次的主板市場(chǎng),該市場(chǎng)對(duì)公司上市和交易的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的,從制度上無(wú)法為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者提供足夠多種類(lèi)的投資品種和交易場(chǎng)所。從資金需求方來(lái)說(shuō),處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的需求不盡相同。但受諸多因素影響,中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向,交易過(guò)程中不可避免地會(huì)排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢(shì)的融資者傾斜。特別是在為國(guó)企服務(wù)的主導(dǎo)思想下,市場(chǎng)必定只會(huì)為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。
(二)有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機(jī)制和退市機(jī)制,提高上市公司的質(zhì)量
從非證券資本市場(chǎng)到證券資本市場(chǎng),從場(chǎng)外市場(chǎng)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng),入市標(biāo)準(zhǔn)逐步嚴(yán)格,企業(yè)素質(zhì)也呈階梯式上升,這實(shí)際上提供了一個(gè)市場(chǎng)篩選機(jī)制。一方面,在下一級(jí)市場(chǎng)上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過(guò)培育,將會(huì)有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出,從而進(jìn)入上一級(jí)市場(chǎng)交易;另一方面,對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善,已不符合某一層次掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),則通過(guò)退出機(jī)制,退出到下一級(jí)市場(chǎng)交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機(jī)制,既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場(chǎng)層次相對(duì)應(yīng),又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營(yíng)管理水平,提高上市公司質(zhì)量。
(三)有利于防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)
多層次的資本市場(chǎng)通過(guò)改善上市公司質(zhì)量、滿(mǎn)足多元化的投資需求,吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng),擴(kuò)大直接融資額度,從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。而且隨著多層次資本市場(chǎng)體系規(guī)模的擴(kuò)大,直接融資比重的提高,會(huì)逐步形成風(fēng)險(xiǎn)程度存在明顯差異的子市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體呈現(xiàn)多元化,有利于實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
二、基于增量突破的金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的切入點(diǎn)分析
(一)多層次資本市場(chǎng)體系的帕累托最優(yōu)條件
經(jīng)濟(jì)效率即帕累托最優(yōu)狀態(tài),是指通過(guò)盡量改進(jìn)各個(gè)目標(biāo),一直達(dá)到某一程度,此時(shí)任何一個(gè)目標(biāo)的改進(jìn)要以惡化其它目標(biāo)為代價(jià)。這一狀態(tài),就稱(chēng)為帕累托最優(yōu)。借鑒帕累托最優(yōu)概念,可以從有效利用初始金融要素資源可能性的角度提供一種評(píng)價(jià)多層次金融市場(chǎng)體系資源配置績(jī)效的思路:即當(dāng)不再有其他的組織金融產(chǎn)品創(chuàng)新和虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)財(cái)富再分配的方式使一部分消費(fèi)者的福利改進(jìn)卻同時(shí)又不降低其他消費(fèi)者的福利水平,則該配置就是有效地利用了全部金融資源并且充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的技術(shù)能力,從而表明其運(yùn)行結(jié)果是最優(yōu)的。
假設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系中包含了家庭金融、公司金融、政府金融和涉外金融等m個(gè)消費(fèi)者(i=2,…,m),N個(gè)金融機(jī)構(gòu)(h=1,…,N),s種金融產(chǎn)品(k=1,…,s)和n種初始金融要素(j=2,…,n)。多層次金融市場(chǎng)體系達(dá)到帕累托最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)的必要條件是:(1)反映交換的需求驅(qū)動(dòng)下的現(xiàn)代金融的效率,即對(duì)任意兩個(gè)消費(fèi)導(dǎo)向需求驅(qū)動(dòng)下的任何兩種金融創(chuàng)新產(chǎn)品(X和Y)對(duì)于消費(fèi)者(A和B)的邊際替代率相等:MRSAXY=MRSBXY;(2)代表生產(chǎn)的供給驅(qū)動(dòng)下的傳統(tǒng)金融的效率,即任意兩種金融要素投入品(X和Y)的邊際技術(shù)替代率對(duì)任何兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)而言,邊際替代率相等:MRTAXY=MRTBXY;(3)生產(chǎn)與交換的效率。即在(1)與(2)中的任意兩種金融產(chǎn)品的邊際替代率必須等于它們的邊際轉(zhuǎn)換率:MRSAXY=MRSBXY = MRTXY。
雖然上述分析較為理想化,但實(shí)際上制度經(jīng)濟(jì)學(xué)所提出的有效率制度的特征在現(xiàn)實(shí)生活中就是允許那些創(chuàng)造了利潤(rùn)的人分享利潤(rùn)。而適度規(guī)模的虛擬經(jīng)濟(jì)正是提供了這樣一個(gè)平臺(tái),形成了一種機(jī)制上的激勵(lì)。在這一機(jī)制的激勵(lì)下,人們將具有盡量接近上述“邊際度量”的欲望,于是多層次金融市場(chǎng)體系在漸進(jìn)意義上不斷改進(jìn)自己的效率。而這個(gè)以當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的“平均度量”不斷逼近競(jìng)爭(zhēng)均衡下“邊際度量”的過(guò)程就是所謂“市場(chǎng)化過(guò)程”。實(shí)際上,正是那些看到了金融創(chuàng)新機(jī)會(huì)的人想要占有未來(lái)利潤(rùn)的沖動(dòng)推動(dòng)著金融市場(chǎng)體系在微觀層面上不斷逼近上述兩兩產(chǎn)品的“邊際替代率”處處相等的效率條件。
(二)以實(shí)現(xiàn)“渠道通暢”和“層次遞進(jìn)”作為拓展增量空間的基本目標(biāo)
天津金融業(yè)發(fā)展的目標(biāo)是建設(shè)與我國(guó)北方經(jīng)濟(jì)中心相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系和金融改革創(chuàng)新基地。現(xiàn)代金融服務(wù)體系是由多樣化的金融產(chǎn)品、現(xiàn)代化的金融工具、結(jié)構(gòu)合理的金融組織、層次遞進(jìn)的金融市場(chǎng)、功能完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有序競(jìng)爭(zhēng)的金融環(huán)境所共同組成的,能夠滿(mǎn)足融資者和投資者多元化需求,與國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)的金融服務(wù)體系(郭慶平,2008)。對(duì)此,建議是以實(shí)現(xiàn)自身金融市場(chǎng)體系的“渠道通暢”和“層次遞進(jìn)”為基本目標(biāo),在空間維度上貫通資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)相互傳導(dǎo),在時(shí)間維度上加強(qiáng)即期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的互動(dòng)聯(lián)系,在結(jié)構(gòu)維度上力爭(zhēng)先行突破實(shí)現(xiàn)特色市場(chǎng)發(fā)展的層析遞進(jìn)。在現(xiàn)代金融服務(wù)體系建設(shè)的研究基礎(chǔ)上,沿著“定價(jià)交易中心后臺(tái)服務(wù)中心離岸金融中心區(qū)域金融中心”發(fā)展脈絡(luò)分析金融集聚的空間結(jié)構(gòu)效應(yīng)(“金融支點(diǎn)金融增長(zhǎng)級(jí)金融中心”),不難發(fā)現(xiàn)從處于金融發(fā)展的近期規(guī)劃著手,通過(guò)探討引導(dǎo)金融支點(diǎn)集聚、強(qiáng)化金融中心城區(qū)的服務(wù)業(yè)功能并且培育服務(wù)職能分工體系、進(jìn)而促進(jìn)內(nèi)外圈層金融產(chǎn)業(yè)整合和垂直分工、引導(dǎo)外圈多個(gè)自立性子區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)功能的集聚與發(fā)展、培育更為均衡的城市金融網(wǎng)絡(luò)并采取更加集權(quán)的金融行政區(qū)劃結(jié)構(gòu),將有助于挖掘提高促進(jìn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化的金融績(jī)效的具體途徑。
(三)新金融資本的整合與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化
實(shí)現(xiàn)天津經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,除了運(yùn)用傳統(tǒng)的金融方式加以支持外,更重要的是要加快金融創(chuàng)新,特別是在第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中,有一些環(huán)節(jié)可以進(jìn)一步剝離,需要在探索產(chǎn)業(yè)鏈“工業(yè)服務(wù)化”、“制造業(yè)服務(wù)化”的過(guò)程中強(qiáng)化金融服務(wù)功能。
1.中小企業(yè)發(fā)行短期融資債券的金融創(chuàng)新支持。一直以來(lái),國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng),無(wú)論是交易所市場(chǎng),還是占主導(dǎo)地位的銀行間債券市場(chǎng),幾乎全部都是高信用級(jí)別的產(chǎn)品,品種和收益率都相差不大,市場(chǎng)單一,而高收益的企業(yè)債、信用差異大的產(chǎn)品都處于嚴(yán)重缺失狀態(tài)。開(kāi)放適合中小企業(yè)融資的低評(píng)級(jí)、高收益?zhèn)袌?chǎng),可以幫助不同的企業(yè)在資本市場(chǎng)融資,緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題,并且對(duì)于完善多層次、全方位的債券市場(chǎng),滿(mǎn)足不同投資風(fēng)格的機(jī)構(gòu)需求者具有重要意義。
2.大型制造業(yè)行業(yè)的融資租賃的金融創(chuàng)新支持。在制造業(yè)領(lǐng)域,將設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷(xiāo)售剝離出來(lái),讓它們各自專(zhuān)業(yè)分工、獨(dú)立發(fā)展,從而培育出新的第三產(chǎn)業(yè)。通過(guò)開(kāi)展融資租賃方式實(shí)現(xiàn)金融支持與每個(gè)環(huán)節(jié)緊密結(jié)合。
3.股權(quán)投資基金促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的金融創(chuàng)新支持。以金融為媒介,資本和產(chǎn)權(quán)為紐帶,鼓勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的不同企業(yè)之間進(jìn)行并購(gòu)重組,培育大型企業(yè)集團(tuán)承接大型項(xiàng)目建設(shè),促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合。建立和完善實(shí)體經(jīng)濟(jì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制,引導(dǎo)各方面資金投向相關(guān)領(lǐng)域的新項(xiàng)目、新技術(shù)上,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化的技術(shù)創(chuàng)新和科學(xué)發(fā)展。
三、以產(chǎn)業(yè)銀行和并購(gòu)貸款為代表的間接融資配套支持
(一)產(chǎn)業(yè)銀行的發(fā)展對(duì)策
1.政府應(yīng)以產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合為出發(fā)點(diǎn),建立基于產(chǎn)業(yè)的、由政府支持的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)法人主體,創(chuàng)建產(chǎn)業(yè)銀行,打通社會(huì)產(chǎn)業(yè)資金流通渠道。產(chǎn)業(yè)銀行作為獨(dú)立的運(yùn)營(yíng)主體,是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有機(jī)融合的產(chǎn)物。它通過(guò)科學(xué)的管理標(biāo)準(zhǔn)與管理機(jī)制,建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制與商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式,有利于扶植產(chǎn)業(yè)發(fā)展。政府在此過(guò)程中應(yīng)賦予產(chǎn)業(yè)銀行充分的金融職能,放寬產(chǎn)業(yè)銀行對(duì)外融資渠道,讓其充分發(fā)揮行業(yè)內(nèi)特有的把控能力,產(chǎn)業(yè)銀行就一定能煥發(fā)出特有的生機(jī)和活力,為企業(yè)健康、穩(wěn)定、和諧的發(fā)展提供有力的保障。
2.產(chǎn)業(yè)銀行需要政府支持,共同建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。產(chǎn)業(yè)銀行的建立需要政府在政策和資金上的支持。政府有責(zé)任與產(chǎn)業(yè)銀行建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制,如成立 “中小企業(yè)基金”、 “行業(yè)基金”,與產(chǎn)業(yè)銀行共同承擔(dān)可能產(chǎn)生的呆壞賬損失。按目前核心企業(yè)的壞賬率水平估算,產(chǎn)業(yè)銀行的壞賬損失應(yīng)該在萬(wàn)分之一左右,如產(chǎn)生一萬(wàn)倍的杠桿效應(yīng),政府投入的資金所能發(fā)揮的社會(huì)效應(yīng)將無(wú)法估量。
3.政府應(yīng)促進(jìn)核心企業(yè)與金融體系的戰(zhàn)略性合作。在這一模式下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)可與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系,雙方互通資源、共享信息。具體實(shí)踐中,金融機(jī)構(gòu)可嘗試向航空產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)投入用于解決行業(yè)中小企業(yè)融資的低息貸款,借助核心企業(yè)多年積累的行業(yè)資源優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)資金投放的最大社會(huì)效益。同時(shí),核心企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)共享信用客戶(hù)評(píng)價(jià)系統(tǒng)并及時(shí)更新行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化情況,能使得銀行主動(dòng)構(gòu)建出適用于中小企業(yè)的新型信用評(píng)價(jià)體系。
(二)并購(gòu)貸款的推行對(duì)策
1.降低并購(gòu)貸款的準(zhǔn)入門(mén)檻。經(jīng)濟(jì)下行或低谷時(shí)期,由于產(chǎn)品價(jià)格大幅下降,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司普遍陷入財(cái)務(wù)困境,現(xiàn)金流短缺,資產(chǎn)價(jià)值被低估,從而產(chǎn)生了并購(gòu)套利機(jī)會(huì)――低價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)上行和行業(yè)高峰期將釋放出巨大的盈利能力和潛在的市場(chǎng)價(jià)值,并在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期降低生產(chǎn)成本。增強(qiáng)周期性行業(yè)中企業(yè)抵御周期、甚至利用周期的能力,主要來(lái)源于對(duì)金融戰(zhàn)略的運(yùn)用,要求并購(gòu)企業(yè)必須具備充足的金融資源或再融資能力,而這恰恰是有并購(gòu)意向的企業(yè)在這一波經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中面臨的最大問(wèn)題。因此可以說(shuō),企業(yè)并購(gòu)貸款的放行正恰逢其時(shí)。
2.拓展并購(gòu)貸款的業(yè)務(wù)范圍。根據(jù)央行頒布的《指引》對(duì)并購(gòu)對(duì)象的規(guī)定,可以將企業(yè)分為優(yōu)勢(shì)企業(yè)和劣勢(shì)企業(yè),并購(gòu)可以分為四種類(lèi)型:a)優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間的并購(gòu);b)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè);c)劣勢(shì)企業(yè)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)企業(yè);d)劣勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)。前兩種并購(gòu)是目前政策鼓勵(lì)和支持的,也是各家商業(yè)銀行支持的重點(diǎn)。第三種形式風(fēng)險(xiǎn)較大,需要慎重對(duì)待;第四種應(yīng)該從發(fā)展客戶(hù)的角度考慮,對(duì)這種客戶(hù)是否支持,需判斷可行性。但是如果后兩種并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的順利的話(huà),能夠產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效應(yīng),對(duì)于國(guó)家的長(zhǎng)治久安,經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、社會(huì)的團(tuán)結(jié)和諧是十分有益的,對(duì)于商業(yè)銀行和企業(yè)也是一種雙贏的局面。
3.拓寬貸款的發(fā)放對(duì)象。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)下,由于銷(xiāo)售不暢導(dǎo)致資金不能及時(shí)回籠,房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)重組現(xiàn)象日益增多,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)并購(gòu)貸款也寄予了較大的期望。關(guān)于房地產(chǎn)貸款,人民銀行、銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》指出,“商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)放的貸款只能以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款科目發(fā)放”,而國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出:“對(duì)有實(shí)力有信譽(yù)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)兼并重組有關(guān)企業(yè)或項(xiàng)目,提供融資支持和相關(guān)金融服務(wù)”。銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》沒(méi)有具體說(shuō)明對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)可否發(fā)放并購(gòu)貸款或者搭橋貸款,如果可以再保稅區(qū)試行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)貸款,將能夠味房地產(chǎn)企業(yè)的整合,規(guī)范市場(chǎng)起到重大的作用。
四、金融風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)措施
(一)完善金融監(jiān)管,加強(qiáng)市場(chǎng)自律
伴隨天津金融創(chuàng)新不斷深入,需要監(jiān)管部門(mén)積極的鼓勵(lì)和配合,有效規(guī)范金融創(chuàng)新活動(dòng),提高金融風(fēng)險(xiǎn)防范水平。與此同時(shí),還要進(jìn)一步制定和完善現(xiàn)有的法律法規(guī),構(gòu)建有助于創(chuàng)新發(fā)展的法制環(huán)境。對(duì)于金融創(chuàng)新活動(dòng)處于初步階段這樣一個(gè)事實(shí),要在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下,簡(jiǎn)化準(zhǔn)入審批程序、減少審批環(huán)節(jié)?；驹瓌t是“區(qū)分風(fēng)險(xiǎn),允許探索,加強(qiáng)管理、逐步理順”。要區(qū)分金融創(chuàng)新內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)狀況,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)探索新產(chǎn)品、新的組織形式,給與他們?cè)囼?yàn)的機(jī)會(huì)。監(jiān)管部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)防范要體現(xiàn)到新業(yè)務(wù)的具體流程中去,通過(guò)溝通、協(xié)調(diào),揭示其中的風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)糾正,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新和防范風(fēng)險(xiǎn)的良性循環(huán)。市場(chǎng)既是競(jìng)爭(zhēng)的場(chǎng)所,同時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)自然的監(jiān)督機(jī)制。因?yàn)槭袌?chǎng)本身就從不間斷地對(duì)參與其中的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行著監(jiān)督。所以各經(jīng)濟(jì)體都日益強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)約束。如1999年美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的實(shí)施、2001年《新巴塞爾協(xié)議》的頒布以及2002年美國(guó)《薩班斯―奧克斯利法案》的出臺(tái),使市場(chǎng)約束受到高度重視。各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局正采取各種方法將政府監(jiān)管與市場(chǎng)約束有機(jī)地結(jié)合起來(lái),提高金融監(jiān)管的效率。具體措施上包括加強(qiáng)市場(chǎng)信息披露、注重信用評(píng)級(jí)等,通過(guò)積極推行銀行信用、加強(qiáng)金融債權(quán)管理等一系列措施強(qiáng)化市場(chǎng)信用觀念,提高信用意識(shí),發(fā)揮市場(chǎng)制約作用。此外,金融業(yè)自律也是市場(chǎng)監(jiān)督的一個(gè)重要方面。
(二)加強(qiáng)內(nèi)部控制,完善風(fēng)險(xiǎn)管理
從手段上看,需要建立由董事會(huì)、高管部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)組成的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。包括健全的組織機(jī)構(gòu)、恰當(dāng)?shù)穆氊?zé)分離,明確劃分機(jī)構(gòu)內(nèi)部各部門(mén)的職責(zé)和權(quán)限,建立起對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)計(jì)劃、執(zhí)行和控制的適當(dāng)機(jī)構(gòu),在管理人員和執(zhí)行人員間設(shè)定明確的轄屬和報(bào)告關(guān)系,建立嚴(yán)格的授權(quán)和審批制度,對(duì)越權(quán)行為予以嚴(yán)厲處罰;通過(guò)機(jī)構(gòu)的各個(gè)有機(jī)組成部分實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制,督促穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)方針的貫徹實(shí)施。其次,要加強(qiáng)內(nèi)部信息的透明度,強(qiáng)化信息公開(kāi)制度,主動(dòng)接受外界的監(jiān)督。針對(duì)基層分支機(jī)構(gòu)管理薄弱環(huán)節(jié)的問(wèn)題,應(yīng)集中資金管理權(quán)、貸款審批權(quán),進(jìn)而強(qiáng)化金融企業(yè)統(tǒng)一法人制度。針對(duì)開(kāi)發(fā)商信貸和住房消費(fèi)信貸等方面的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,應(yīng)完善授權(quán)授信、審貸分離、貸款三查等信貸管理制度,落實(shí)問(wèn)責(zé)制。
(三)深化金融創(chuàng)新支持,積極開(kāi)展國(guó)際合作
面對(duì)當(dāng)前天津直接融資比例過(guò)低,風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行集中的問(wèn)題,可以借助私募股權(quán)基金、OTC市場(chǎng)以及債券融資“三大法寶”加以解決。通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、政府債券融資的潛力很大。此外,依托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金與天津OTC市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì),可以在私募股權(quán)基金方面走出一條新路,從長(zhǎng)期來(lái)看,也將有助于改變我國(guó)融資主要依靠銀行貸款的局面。此外,隨著我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷深化以及濱海新區(qū)金融改革創(chuàng)新的不斷深入,必須進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際合作。例如,可以與國(guó)外金融衍生交易自律組織簽訂關(guān)于金融衍生市場(chǎng)信息互享的諒解備忘錄,或者與國(guó)外政府簽訂相關(guān)合作監(jiān)管的協(xié)議,還可以參與國(guó)際監(jiān)管組織并且參照其標(biāo)準(zhǔn)制定我國(guó)開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則,從而達(dá)到全面有效監(jiān)管的目的,進(jìn)而提高我國(guó)在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在此過(guò)程中應(yīng)盡快建立區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),制定突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案。區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的建立是防范濱海新區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要前提。運(yùn)用區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警應(yīng)用模型,對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)分析,做到預(yù)警及時(shí)、判斷準(zhǔn)確。做好金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)采集、加工分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作,加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、預(yù)警和分析評(píng)估,建立預(yù)警機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。
一、我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的目標(biāo)模式
按照融資主體的不同，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系可分為高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資體系和高技術(shù)成熟企業(yè)投融資體系兩個(gè)子系統(tǒng)。以成熟企業(yè)為主的大型高技術(shù)企業(yè)的融資需求主要通過(guò)商業(yè)銀行、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等傳統(tǒng)金融體系來(lái)滿(mǎn)足。包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)的中小型高技術(shù)企業(yè)的融資需求則需要以創(chuàng)業(yè)投資和中小型股票市場(chǎng)等股權(quán)資本市場(chǎng)為主的創(chuàng)新金融體系來(lái)滿(mǎn)足，因此，健全有效的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系應(yīng)該是商業(yè)銀行體系、證券市場(chǎng)體系和創(chuàng)業(yè)資本體系協(xié)調(diào)發(fā)展、傳統(tǒng)金融體系與創(chuàng)新金融體系協(xié)作互動(dòng)的完整體系。我國(guó)傳統(tǒng)上是以銀行為主的金融體系，證券市場(chǎng)正在發(fā)展之中，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)體系不完善。因此，現(xiàn)階段我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的首要任務(wù)是建立適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的創(chuàng)業(yè)投資和多層次資本市場(chǎng)體系。要在進(jìn)一步改革商業(yè)銀行體系、加快發(fā)展成熟企業(yè)股票、債券等證券市場(chǎng)體系、完善傳統(tǒng)金融體系的同時(shí)，進(jìn)一步加快發(fā)展以創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票市場(chǎng)為主的創(chuàng)新金融體系。最終形成政府投資和政策性融資支持體系有力引導(dǎo)、以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資體系和多層次資本市場(chǎng)體系為主導(dǎo)、銀行貸款、股票、債券融資與股權(quán)投資協(xié)調(diào)發(fā)展、合理分工、健全有效的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系。
（一）健全的創(chuàng)業(yè)投資體系
創(chuàng)業(yè)投資體系作為專(zhuān)業(yè)性的投資制度，是促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤其是中小型高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的重要力量，應(yīng)該成為構(gòu)建符合我國(guó)國(guó)情的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系的主要組成和戰(zhàn)略突破口。創(chuàng)業(yè)投資體系主要包括：（1）高度組織化制度化的創(chuàng)業(yè)投資公司（基金），包括國(guó)內(nèi)社會(huì)資金投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、外商投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等；（2）政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資種子基金以及政策性引導(dǎo)基金等；（3）大型企業(yè)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)――公司創(chuàng)業(yè)投資，包括一般工商企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等；以及（4）少數(shù)特別富有的個(gè)人投資者等。
（二）多層次證券市場(chǎng)體系
包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的證券市場(chǎng)尤其是主要面向中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)證券市場(chǎng)，是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行公開(kāi)的直接融資的重要場(chǎng)所，應(yīng)該成為我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的重要組成部分。多層次證券市場(chǎng)是包括主板、創(chuàng)業(yè)板、代辦系統(tǒng)和其他形式的區(qū)域性、地方性的初級(jí)證券市場(chǎng)在內(nèi)的金字塔式開(kāi)放體系?，F(xiàn)階段多層次證券市場(chǎng)體系建設(shè)應(yīng)該主要包括：（1）高級(jí)市場(chǎng)性質(zhì)的全國(guó)易所證券（即所謂主板市場(chǎng)），（2）全國(guó)或區(qū)域性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，（3）全國(guó)及地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，以及（4）初級(jí)市場(chǎng)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所市場(chǎng)。
（三）競(jìng)爭(zhēng)有效的商業(yè)銀行體系
競(jìng)爭(zhēng)有效的商業(yè)銀行體系應(yīng)該是全國(guó)性、區(qū)域性、地方性并存、大中小型銀行共生的金字塔機(jī)構(gòu)，各類(lèi)商業(yè)銀行可以為高技術(shù)成熟企業(yè)提供有效的金融服務(wù)，也可以為高技術(shù)中小企業(yè)包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的輔的融資支持。
其中，創(chuàng)業(yè)投資體系與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)以及初級(jí)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所市場(chǎng)等構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系是適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)尤其是高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要的創(chuàng)新金融體系的主體和核心。商業(yè)銀行體系是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系不可或缺的重要組成部分。
二、“十一五”期間我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的思路與建議
“十一五”時(shí)期是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的起步時(shí)期，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了難得的重要機(jī)遇，加快高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)十分必要和迫切。為保障高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃的全面落實(shí)，必須把健全和發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系放到增強(qiáng)國(guó)家綜合實(shí)力和科技經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略高度來(lái)認(rèn)識(shí)，抓住有利時(shí)機(jī)，加快建設(shè)以創(chuàng)業(yè)投資和多層次資本市場(chǎng)為主體的創(chuàng)新金融體系。
（一）有效發(fā)揮政府在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)中的應(yīng)有作用
1、進(jìn)一步健全完善促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系發(fā)展的法律保障和政策優(yōu)惠。一要制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法的配套規(guī)章，完善創(chuàng)業(yè)投資法律保障體系。二要抓緊落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的稅收優(yōu)惠政策。三要探索建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的融資貼息和擔(dān)保制度。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司所從事的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目提供部分擔(dān)保；同時(shí)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)舉借長(zhǎng)期貸款或發(fā)行長(zhǎng)期債券融資提供擔(dān)保和貼息。
2、鼓勵(lì)有關(guān)部門(mén)和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，是政府在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域發(fā)揮引導(dǎo)作用的重要方式。應(yīng)鼓勵(lì)有關(guān)部門(mén)和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供一定的財(cái)政支持，以體現(xiàn)政府推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展、與民間資本共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的政策意愿，引導(dǎo)、帶動(dòng)民間創(chuàng)業(yè)資本向國(guó)家倡導(dǎo)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資，發(fā)揮政府引導(dǎo)、放大民間資金的杠桿作用。
3、積極建立高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺(tái)。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺(tái)是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)信息服務(wù)系統(tǒng)的重要組成部分和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，建立高技術(shù)產(chǎn)業(yè)信息服務(wù)系統(tǒng)十分必要，應(yīng)該作為“十一五”時(shí)期高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的重要內(nèi)容。
（二）進(jìn)一步發(fā)揮銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持作用
1、加大政策性金融機(jī)構(gòu)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資支持作用。“十一五”時(shí)期，政策性金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)國(guó)家的政策導(dǎo)向，加強(qiáng)對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、高技術(shù)產(chǎn)品出口等領(lǐng)域的貸款支持力度，從融資方面支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2、運(yùn)用政策手段引導(dǎo)資金流向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。政府應(yīng)利用貼息、擔(dān)保等方式，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)資金投資高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的積極性，引導(dǎo)各類(lèi)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)支持自主創(chuàng)新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。這樣才能夠充分發(fā)揮政府資金的杠桿作用，形成“四兩撥千斤”的效果。
3、支持保險(xiǎn)公司為高技術(shù)企業(yè)提供多元化保險(xiǎn)服務(wù)。財(cái)產(chǎn)、產(chǎn)品責(zé)任、出口信用等保險(xiǎn)服務(wù)能夠分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)事件給企業(yè)帶來(lái)的損失。通常來(lái)講，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更高。因此應(yīng)支持保險(xiǎn)公司積極為高技術(shù)企業(yè)提供保險(xiǎn)服務(wù)，促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)平衡發(fā)展。
4、探索發(fā)展科技類(lèi)專(zhuān)業(yè)性商業(yè)銀行。探索發(fā)展適合中國(guó)特點(diǎn)的科技信貸管理模式，支持中小型銀行發(fā)展搭橋貸款等專(zhuān)業(yè)性貸款業(yè)務(wù)。
（三）加快發(fā)展服務(wù)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資體系
創(chuàng)業(yè)投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系最重要的組成部分，應(yīng)該作為“十一五”時(shí)期國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的核心任務(wù)。
1、鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，進(jìn)一步發(fā)展規(guī)范運(yùn)做的創(chuàng)業(yè)投資公司。要鼓勵(lì)和促進(jìn)民間創(chuàng)業(yè)投資公司快速發(fā)展，爭(zhēng)取在不太長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)使民間創(chuàng)業(yè)投資公司有比較快的發(fā)展。
2、完善創(chuàng)業(yè)投資外匯管理制度，進(jìn)一步發(fā)展中外合資合作業(yè)投資機(jī)構(gòu)
發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資不能閉門(mén)造車(chē)，要通過(guò)“走出去，請(qǐng)進(jìn)來(lái)”的方式發(fā)展中外合作創(chuàng)業(yè)投資基金，注意和港臺(tái)地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資公司合資合作，發(fā)揮的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。要進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資外匯管理制度，為中外合資合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展創(chuàng)造更加有利的條件。
3、支持鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、證券公司以及大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展公司創(chuàng)業(yè)投資。在法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定許可的前提下，支持保險(xiǎn)公司發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，允許證券公司開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。同時(shí)要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)具有一定實(shí)力尤其是在資金運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)管理方面具有優(yōu)勢(shì)的上市公司和企業(yè)集團(tuán)發(fā)展公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)大型企業(yè)高技術(shù)投資的專(zhuān)業(yè)化和制度化。
4、建立全國(guó)性創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)組織，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有序發(fā)展。要抓緊建立全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)組織，作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的行業(yè)服務(wù)組織，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康有序發(fā)展。
（四）穩(wěn)步推進(jìn)有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多層次證券市場(chǎng)體系
1、大力推進(jìn)中小企業(yè)板制度建設(shè)，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。要抓緊完善現(xiàn)有的制度安排，大力推進(jìn)中小企業(yè)板制度建設(shè)，支持有條件的高技術(shù)企業(yè)在主板和中小企業(yè)板上市，加快中小高技術(shù)企業(yè)上市進(jìn)程。加快推進(jìn)制度創(chuàng)新，及時(shí)正式推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。
2、有選擇地開(kāi)放柜臺(tái)交易市場(chǎng)，積極利用證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。應(yīng)該考慮在條件相對(duì)成熟的區(qū)域中心城市，有計(jì)劃有步驟地開(kāi)放面向中小企業(yè)股票交易、企業(yè)債券交易和企業(yè)產(chǎn)權(quán)股權(quán)交易等的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。積極利用已有的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為具備條件的非上市高技術(shù)企業(yè)提供代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，作為交易所市場(chǎng)的有益補(bǔ)充。
3、規(guī)范發(fā)展地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上探索建立初級(jí)市場(chǎng)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所。從我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)際來(lái)看，地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)該是多層次市場(chǎng)的重要組成部分?！笆晃濉睍r(shí)期要從優(yōu)化結(jié)構(gòu)、合理布局的角度，可以考慮在中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)科技比較發(fā)達(dá)的中心城市進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所制度創(chuàng)新試點(diǎn)。條件成熟時(shí)在中西部地區(qū)比較規(guī)范的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中選擇2―3家，探索建立初級(jí)性質(zhì)的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所市場(chǎng)。
4、面向高技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)探索發(fā)展企業(yè)債券和公司債券市場(chǎng)
支持符合條件的高技術(shù)企業(yè)發(fā)行公司或企業(yè)債券，同時(shí)探索創(chuàng)業(yè)投資公司的債券融資。
（五）建立健全高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系的支撐配套設(shè)施
1、健全完善信用評(píng)價(jià)體系。信用體系是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資體系最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?！笆晃濉睍r(shí)期，要總結(jié)社會(huì)征信體系的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，在科技企業(yè)尤其是高技術(shù)企業(yè)密集的高新區(qū)等率先推行社會(huì)征信制度，逐步建立起高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的信用評(píng)價(jià)體系。
2、健全發(fā)展信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)。要穩(wěn)定發(fā)展相對(duì)規(guī)范的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并積極推進(jìn)省級(jí)再擔(dān)保和全國(guó)性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)建設(shè)，形成多層次全面覆蓋的信貸擔(dān)保體系。
