發(fā)布時間：2023-04-06 18:40:03
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融工具論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關鍵詞】金融工具治理機制委托激勵約束
一、風險投資中的委托問題
在風險投資企業(yè)中參與各方利益目標的不一致，使得風險企業(yè)的治理過程中呈現出多種委托關系。在企業(yè)最主要的兩種融資方式股權融資和債權融資中，股權融資引起股東和管理層之間的委托問題；債權融資引起股東、管理層和債權人三者之間的委托問題。
對于股權融資引起的股東和管理層之間的委托問題，實際上就是公司的內部治理問題，也就是狹義上的公司治理問題。這在實際中也摸索出一系列行之有效的防范和激勵措施。大部分措施的核心是承認管理層自身人力資本的存在，并可以像股東擁有的物質資本一樣參與公司利潤分配，通過股東向管理層讓出一部分利潤的索取權，從而使管理層和股東的利益函數趨于一致來實現的。而對于債權融資所引起的股東、管理層和債權人之間的委托問題，則比上面的復雜的多。這里覆蓋了公司內部治理和外部治理的范疇，通常意義上，公司的債權人一般不直接參與公司的內部治理。
由于信息的不對稱，他們難以對自己的財產實施有效的監(jiān)控，從而使之處在較大的風險之中。這就是債權人和股東之間的委托問題，它屬于公司的外部治理。同時，債權融資中依然存在股權融資中股東和管理層之間的委托關系。形成一個由兩部分組成的委托關系鏈：債權人和股東之間的初級委托；股東與管理層之間的二級委托。他們之間的關系可表示如下：
股權融資：股東——委托——管理層
債權融資：債權人——委托——股東——委托——管理層
為了分析上的方便，我們將債權融資的兩層委托關系分開討論，分析債權人和股東間，以及股東和管理層的委托問題。這樣也涵蓋了股權融資的問題。
1、股東和管理層之間的問題。股東和管理層的委托問題，概括而言，主要表現為實踐中由于所有權和管理權分離而導致的委托問題的存在，委托方和方的目標函數不一致，導致管理層不以股東價值最大化為目標。股東和管理層的委托問題一般表現在兩個方面：管理層的試圖構建一個自己控制的龐大企業(yè)王國而到處擴張，形成的“過度投資”問題；管理層過于謹慎，擔心投資失敗導致自身被股東解雇，構成對自己的損失，因而即使有好的投資機會也不愿冒險而導致的相對投資不足問題。
2、債權人與股東之間的委托問題。對于股東而言，公司的盈利減去用于公司債務還本付息的部分之后，剩下的部分就屬于股東的收益，它表現為股息、紅利和股價增值等形式，其具體數量取決于發(fā)行股份的公司利潤的多少和股票價格的高低；而債權人則不一樣，無論公司的利潤有多么豐厚，股票的市場價格怎么上漲，它取得的只是本金和事先約定好的利息，無法分享公司盈利高漲帶來的種種收益。這就構成股東和債權人之間的沖突?，F代企業(yè)理論認為，股東在正常狀態(tài)下擁有對企業(yè)的所有權，其他人無權干涉和控制企業(yè)。由于股東可以通過對管理層的影響來實際控制公司的經營活動，因此，公司從事高風險投資的可能性更大。債權人和股東之間就產生了委托問題。風險投資家在投資風險企業(yè)時，選擇哪一種投資方式就決定了面臨哪一類問題。
二、金融工具與激勵約束機制
1、風險投資與激勵束縛機制。在風險企業(yè)中，委托關系表現為風險投資家將資本交由風險企業(yè)家進行管理經營。為了不偏離風險資本的利益最大化目標，作為委托人的風險投資家就必須設計有效的激勵約束機制，并對風險企業(yè)家的行為進行約束，從而縮小風險投資家和風險企業(yè)家兩者的目標距離，削弱人對委托人利益的侵害。降低風險投資過程中的逆向選擇風險、道德風險。激勵約束機制除了主要解決風險投資家與企業(yè)家之間的委托問題外，同時還關注企業(yè)其他的利益相關者，包括供應商、商、中介人等。風險投資過程中采用的激勵約束機制包含有很多種手段和措施。激勵方面主要包括有有形資產激勵和無形資產激勵：有形資產激勵，包括非貨幣報酬和貨幣報酬兩大類。無形資產激勵，包括聲譽激勵和控制權激勵等。無形資產激勵手段和效果不同于有形資產激勵，在某些方面起著無法替代的作用，為了達到最大的激勵效果應將多種手段結合使用。
2、金融工具在激勵束縛中的作用。構建一個高效可行的激勵約束機制，是風險投資的重要內容。以下將構造一個案例來說明投資家是如何通過金融工具，以及附加在金融工具之上的契約條款來實現或部分實現風險投資的激勵約束。A是一家風險投資公司，簡稱A公司，B是一家尋找投資的高科技企業(yè)，簡稱B公司。A公司經過盡職調查，決定向B公司投資1000萬元，并就有關投資事項達成如下協(xié)議：原B公司資產（含無形資產）經評估確認現值為1000萬元；公司總計股份2000萬股，雙方各占股份45%，其余10%設立為期權池，用于對管理層實施股票期權計劃。A公司以可轉換優(yōu)先股形式進行投資，3年后進行轉換，轉換條件及轉換價格如表1，并且保證如在3年后實際盈利率低于20%，管理層將對A公司持有的可轉換優(yōu)先股無條件贖回。通過上面的投資契約設計，可以看到轉股比例同實際盈利率成反比，轉股價格同實際盈利率成正比，期權獎勵同實際盈利率成正比，B公司的股份同實際盈利率成正比。也就是說企業(yè)經營狀況越好，A公司的轉換比例越低，轉換價格越高，轉換后股份數額越少。同時對管理層的股票期權計劃將隨之展開，受眾面擴大，平均持有比例也將擴大，對管理層的激勵增加。這時公司原有發(fā)起人風險企業(yè)家更是雙重獲利，一方面企業(yè)價值不斷增加，更重要的是對企業(yè)的控制權也在增大，這反映了投資者的信任。反之，如果原來風險企業(yè)夸大了企業(yè)的預期成長速度或者自身能力不足，實際上不能達到原來契約規(guī)定的要求，那么管理層將被減少期權，風險企業(yè)家的股權將被部分剝奪，最嚴厲的是被要求回購股份。這有可能意味著企業(yè)被清算，風險企業(yè)家的聲譽也會嚴重的降低。
三、金融工具與控制權分配轉移機制
1、控制權分配轉移的重要性。風險企業(yè)控制權的分配轉移作為風險投資家與風險企業(yè)家之間委托關系的核心內容之一，其分配是否合理在很大程度上決定了投資雙方的行為，尤其是非合同化行為，進而影響到企業(yè)價值和雙方利益。風險投資家在投資時常常要求得到一部分風險投資項目控制權。而風險企業(yè)家為了維護自身利益以及對自己創(chuàng)業(yè)夢想的堅持不會輕易放棄風險投資項目的控制權，風險投資家與風險企業(yè)家之間利益的分歧使控制權如何在他們之間分配和轉移成為爭論的焦點。風險企業(yè)控制權在風險投資家與風險企業(yè)家之間的分配過程，是風險投資家與風險企業(yè)家效用最大化的過程。風險企業(yè)控制權的合理分配，有利于克服委托人人之間的信息不對稱問題，在激勵企業(yè)家誠實勤勉工作同時，也促使風險投資家不僅提供金融資本,而且更多地為風險企業(yè)帶來增殖服務，這些服務對風險企業(yè)的成敗也是至關重要的。形成這種有效的雙邊激勵，能夠實現企業(yè)價值最大化，進而保證雙方的效用最大化。
2、金融工具在控制權分配中的地位和作用。作為風險投資治理的主要手段，企業(yè)控制權分配不是一成不變的，而是根據外界影響因素由雙方博弈形成的一個規(guī)劃——調整的動態(tài)過程，在這一過程中影響控制力的因素可分為三種：一是間接影響因素，二是直接影響因素，三是執(zhí)行影響因素。圖1表示了影響因素及其作用過程。在影響控制權分配的眾多影響因素中，投資工具、投資額、投票權、預期收益構成直接影響因素。它們對控制權的分配轉移主要體現在通過投資協(xié)議明確了控制權的分配轉移方式、方法。比較分析這些直接因素及相互作用關系可以得出金融工具處于核心地位，它直接或間接影響整個控制權的分配，其他作用因素最終會體現到金融工具的選擇和設計。
3、控制權分配轉移中金融工具的特點。風險投資家多傾向于選擇優(yōu)先股作為金融工具，同時會根據對風險企業(yè)相關因素的預期調整其金融工具的選擇。不同金融工具對風險企業(yè)控制權分配的影響不同，具體有如下特點：首先，債券。債券的特點是安全性高，一旦企業(yè)清盤可優(yōu)先償付，但無法獲得企業(yè)成長可能帶來的超額回報，也無法獲取對風險企業(yè)的控制權。對于早期的風險企業(yè)預期并不明朗，同時不太可能提供高值的抵押品，這樣以債務方式投資不能保證其投資的安全，因此債券一般不用于早期投資。其次，普通股。如果風險投資家預期企業(yè)外部將會出現強勢的經濟環(huán)境，并且企業(yè)風險預期可以被合理控制，則風險投資家將會偏好選擇普通股作為投資工具，因為，風險投資家關心的將不是其風險的降低，而是試圖加強對風險企業(yè)的控制，克服保持距離型合作模式中所有權對經營權控制弱化的問題。最后，復合式證券。復合式證券是風險投資中常用的工具，結合了債券和普通股的優(yōu)點。風險投資家開發(fā)了大量品種的復合金融工具，讓風險企業(yè)家與風險投資家之間有充分的協(xié)商討論的余地，達到各方滿意的利益風險的平衡，同時可以實現對控制權的相機治理。最常用的有可轉換優(yōu)先股、可轉換債券和可認購股票的債券。
【參考文獻】
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衍生金融工具是指現金、手持證券以及引起某種合約上的權利、義務產生的合約。其基本業(yè)務主要有金融遠期、金融期貨、金融期權、金融互換。衍生金融工具是經濟發(fā)展的產物，金融市場的動蕩使其產生成為必然，其最大的特點是具有杠桿性和高風險性。衍生金融工具出現的背景及特點，決定了它將被廣泛地為人們所運用，以其共性與具體衍生金融工具的獨到之處解決企業(yè)在財務管理中所遇到的問題。
一、衍生金融工具在企業(yè)融資中的運用
第一，衍生金融工具的運用可以規(guī)避或減少企業(yè)融資中的財務風險。
衍生金融工具的杠桿效應可用于規(guī)避風險，規(guī)避風險也是人們設計衍生金融工具的初衷。前幾年，我國在向日本借款引進外資的過程中，由于缺乏經驗，沒有預料到匯率風險的巨大影響，因而沒有采取任何風險防范措施，導致在日元升值美元相對貶值的情況下使我國增加了幾十億美元的額外債務負擔。當時我國借入的資金是日元而貸給企業(yè)的全部是由日元兌換成的美元（當時企業(yè)需要美元），企業(yè)最后連本帶利還回美元時，我國在當時美元疲軟的情況下還要將收回的美元折回日元還債，這無疑大大增加了債務負擔。這種情況企業(yè)是常常會遇到的。比如，企業(yè)得到一筆低息日元貸款，未來將有美元收入用以還貸，而美元相對日元將有貶值趨勢。對此若采用了衍生金融工具進行風險防范則不會增加債務負擔。最簡單的，為防上即將收回的美元貶值可以簽訂遠期外匯合約，做一筆買入日元賣出美元的遠期外匯交易，這樣就可以確定收支，免于受到匯率變動的沖擊。
在國際金融市場上融資總會遇到因匯率的波動而增加實際債務負擔的風險，另一種避險的方法就是利用金融期貨進行套期保值。假設企業(yè)欲在九月份進口一批原材料，需要大量美元，雖然預測美元匯率將大幅度上升，卻苦于手邊無大量資金可以用于購入美元現貨，況且購入美元閑置并不合算。此時，該公司可在金融市場上購入九月份美元期貨合約，在合約即將到期前，籌足資金購入所需美元現貨，同時賣出期貨合約。如果匯率真如預測上升，則期貨市場上賺取的頭寸可以抵補購入美元現貨的成本，使其實際成本下降；如果匯率向著相反的方向變動，現貨市場上的節(jié)約又會抵補期貨市場上的損失。通過不同交易部位的同時操作，來達到氣候保值的目的。由此可見，衍生金融工具確實是企業(yè)在金融市場中不可缺少的避險工具。
第二，衍生金融工具為企業(yè)籌資提供了更為靈活有效的手段，同時也降低了籌資成本。
假設某中國銀行希望通過發(fā)行債券在歐洲市場上籌集一億美元，但問題是這個銀行在歐洲知名度不高，在這種情況下發(fā)行債券成本必定很高。此時，銀行可以在日本市場發(fā)行武士債券（以日元計價的外國債券），隨后通過日元與美元的貨幣互換最終取得所需的歐洲美元。以這種間接手法，企業(yè)很靈活地在尚未涉足的資金市場上獲得了成本優(yōu)惠的資金。企業(yè)可以大幅度降低籌資成本，多是源于金融互換的使用，而金融互換可大幅度降低籌資成本這一點也是其它衍生金融工具所不具備的優(yōu)勢，互換市場因此被稱為最佳的籌資市場。以IBM公司與世界銀行在1981年8月進行的一次成功的貨幣互換為例，可以說明互換在降低籌資成本中的作用。1981年8月，美國所羅門兄弟公司為IBM公司和世界銀行安排了一次貨幣互換。當時IBM公司絕大部分資產以美元構成，為避免匯率風險，希望其負債與之對稱也為美元；另一方面，世界銀行希望用瑞士法郎或西德馬克這類絕對利率最低的貨幣進行負債管理。同時，世界銀行和IBM公司在不同的市場上有比較優(yōu)勢，世界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本；IBM公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資，其成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本。于是，通過所羅門兄弟公司的撮合，世界銀行將其發(fā)行的29億歐洲美元債券與IBM公司等值的西德馬克、瑞士法郎債券進行互換，各自達到了降低籌資成本的目的。據《歐洲貨幣》雜志1983年4月號測算，通過這次互換，IBM公司將10%利率的西德馬克債務轉換成了8.15%利率（兩年為基礎）的美元債務，世界銀行將16%利率的美元債務轉換成了10.13%利率的西德馬克債務。由此可見其降低籌資成本的效果十分明顯。
第三，衍生金融工具的運用有助于調整企業(yè)資本結構。
資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。衍生金融工具的運用給企業(yè)調整自身資本結構帶來了更多的途徑。前面所提到的IBM公司與世界銀行進行的目前被公認為世界第一筆正式的貨幣互換業(yè)務中，IBM公司與世界銀行就各自達到了調整資本結構的目的。世界銀行在歐洲債券市場上籌集歐洲美元資金的籌資成本低于IBM公司，而IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本低于世界銀行。同時，IBM公司希望增加美元負債以與其美元資產對稱，從而避免匯率損失。世界銀行需要用瑞士法郎或西德馬克進行負債管理。二者正好從互換中各得其所，都達到了調整企業(yè)資本結構的目的。企業(yè)在調整資本結構時應抓住金融互換的獨特優(yōu)勢進行操作，通過互換，籌資者可以比較容易地籌措到任何期限、幣種、利率的資金。
二、衍生金融工具在企業(yè)投資中的運用
企業(yè)除了在融資過程中使用衍生金融工具外，在投資過程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用。
第一，衍生金融工具的杠桿效應可以使企業(yè)在投資過程中以小博大，獲得風險收益。
衍生金融工具的交易中，一般在達成交易時只需繳存或支付相當于合約金額極小比例的保證金或權利金，便可控制全部的合約資產，因此其杠桿性十分明顯。這給予樂于承擔風險的企業(yè)以良好的獲利機會。最簡單的獲取風險收益的方法就是低價買進高價賣出，這也是任何投機手法的本質。以金融期貨為例，投機者預測某一金融期貨將來價格會上漲就買進，等價格真的上漲了就拋出；或是預測某一金融期貨價格看跌先賣出，等價格下跌時再買入，進行平倉，這是價差套利。在同一期貨市場上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價格之間的差價變化進行對沖獲利，或利用兩種不同的但相互關聯的商品之間的價差進行套利交易。如果企業(yè)信息靈通還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價差套取利潤，進行跨市套利。所有的衍生金融工具都可用于投機博取風險收益，不同的只是操作的繁簡與承擔的風險大小。衍生金融工具的杠桿性給希望獲取風險收益而又沒有大量閑置資金的企業(yè)提供了很大的方便。
第二，衍生金融工具可以幫助企業(yè)減少投資過程中的風險，提高收益。
關鍵詞：金融穩(wěn)定；政策工具；制度體系
文章編號：1003―4625(2007)03―0042―03
中圖分類號：F832．31
文獻標識碼：A
[收稿日期]2006-12
[作者簡介]王繼權(1973-)，安徽合肥人，經濟學博士，管理學博士后；湯斌(1969-)，安徽旌德人，經濟學博士，中國社會科學院財貿所博士后科研人員。
一、已有的關于金融穩(wěn)定政策工具和制度架構的討論
(一)關于金融穩(wěn)定政策工具的討論
中央銀行成立之初的根本目的之一就是防止金融不穩(wěn)定的發(fā)生(中央銀行作為“銀行的銀行”的目標定位證實了這一點)，其手段則是發(fā)揮“最后貸款人”職能和向金融市場或特定金融機構提供緊急流動性支持。有西方學者較早明確地將中央銀行流動性支持作為金融穩(wěn)定政策工具進行討論。Frydl＆Quinty(2000)認為，中央銀行在確認銀行危機的系統(tǒng)性特征之前，就對處于困境的金融機構提供了流動性支持，這種融資通常蘊涵著高風險。Powell(2001)、John Chant(2003)從政府公共政策的視角將一國金融穩(wěn)定的政策措施劃分為危機預防、危機管理政策，或者更具體的預防性政策、遏制性政策和糾正性政策。
歐洲央行Tommaso Padoa―schioppa(2003)從廣泛的視角，將中央銀行及相關金融部門的政策工具加以梳理，概括出一套有利于促進金融穩(wěn)定的政策工具體系(如表一)。
IMF專家Aerdt Houben Jan Kakes&Garry Schinasi(2004)在系統(tǒng)探討金融穩(wěn)定框架構建時，主張維護金融穩(wěn)定的政策類型有三種，分別是預防型、援救型和處置型政策。每種政策類型須采用不同彈性和力度的金融穩(wěn)定政策工具搭配(如表二)：
《中國金融穩(wěn)定報告2005》指出，根據中國人民銀行和其他部門在維護金融穩(wěn)定方面的實踐，適合中國國情的金融穩(wěn)定政策、工具和制度安排主要包括：政治保障；利率、匯率、流動性支持、資本賬戶管理、輿論引導或道義勸告等工具；支付體系支持、法治支持、審慎監(jiān)管、投資者保護制度、監(jiān)管協(xié)調機制等制度安排。中國人民銀行和其他部門密切合作，利用這些政策、工具和制度，共同維護金融穩(wěn)定。
(二)關于金融穩(wěn)定制度構架的討論
國外關于金融穩(wěn)定制度構架的討論，主要側重從宏觀層面對金融穩(wěn)定進行制度分析，或日探討制度視角的金融穩(wěn)定框架。在外延上，包括了金融穩(wěn)定的管理構架、金融體系規(guī)則和標準、金融監(jiān)管框架和效率、金融結構和公司治理等。
Litan(1997)認為，應摒棄“預防―安全網”制度模式，而實行“競爭―遏制型”制度模式。該制度模式更多地關注于鼓勵競爭，同時也有賴于及時校正行為、消除支付清算系統(tǒng)的時滯現象，建設性地運用市場力量或近似市場的方法以預防和阻止金融危機發(fā)生。Das、Quintyn和Chenard(2004)等選取了有關宏觀經濟環(huán)境、銀行體系結構、制度和治理環(huán)境的數據進行回歸分析，研究發(fā)現監(jiān)管治理與金融體系穩(wěn)定之間存在明顯的正相關性。Llewellyn(2001)認為，要著眼從整體角度考慮金融穩(wěn)定制度框架及各組成部分之間的相互關聯關系，他提出的金融穩(wěn)定制度框架包括6個方面：制定規(guī)則；監(jiān)測和管理；激勵機制；市場約束；政府干預；公司治理。Oosterloo和De Haan(2003)也概括了金融穩(wěn)定制度框架的組成部分：維護金融穩(wěn)定的目標；金融穩(wěn)定風險評估；目標和評估不一致時使用的政策工具；金融穩(wěn)定的決策程序；負責維護金融穩(wěn)定機構的責任。
二、金融穩(wěn)定政策工具組合
本文側重探討金融穩(wěn)定政策工具體系(與各種政策類型相對應的工具組合)及其應用。參考有關研究成果和實踐經驗，筆者將金融穩(wěn)定政策工具分為以下幾類：
(一)獨立性工具
這種金融穩(wěn)定政策工具具有相對獨立性，是中央銀行維護金融穩(wěn)定主要使用的、基本不需借助其他部門協(xié)助就可實施的政策工具體系，主要包括：
1．宏觀審慎分析。宏觀審慎分析是相對于微觀審慎監(jiān)管發(fā)展而來的，主要用于監(jiān)測全局性、系統(tǒng)性金融風險的一種宏觀層面的分析方法。中央銀行肩負宏觀調控和管理的職能，具有前瞻性地運用宏觀審慎分析手段來度量整體風險及風險沖擊影響的能力。利用宏觀審慎分析，可以識別金融體系和實體經濟的關鍵風險點、脆弱性和應對風險沖擊的能力。在具體的工具運用方面，中央銀行要引入前瞻性的宏觀審慎分析手段如壓力測試、事先預防以及全周期風險評估等技術，來提高度量整體風險的能力。
2．金融風險預警。通過設計宏觀經濟計量模型和預警方法，對收集的宏觀經濟、金融機構、金融市場等數據信息進行分析、預測，獲得量化結果及相應的穩(wěn)定性評估結論，并以適當形式向有關金融機構或社會公眾進行風險提示，最大限度地減少系統(tǒng)性風險的危害。
3．監(jiān)測支付清算系統(tǒng)。各國中央銀行把支付結算系統(tǒng)的安全性與高效性放在維護金融穩(wěn)定的首要位置，力求使中央銀行對支付結算系統(tǒng)的監(jiān)測管理涵蓋與大額資金交易有關的各個領域。從金融穩(wěn)定的角度看，中央銀行需要重點監(jiān)測：主要金融機構的流動性充足狀況；各類創(chuàng)新支付手段及銀行卡類業(yè)務的資金交易風險監(jiān)測；加強監(jiān)測大額、可疑支付交易及其他異常支付交易活動。
4．緊急流動性援助。最后貸款人融資可能是中央銀行用于處置金融不穩(wěn)定的最傳統(tǒng)的工具。它包括通過公開市場操作對整個金融體系提供流動性和對個別金融機構提供流動性支持。當顯示金融體系的流動性存在不足時，中央銀行通過公開市場操作投放一定量的基礎貨幣，緩解市場整體的流動性壓力；
個別金融機構的流動性支持主要針對缺乏流動性、具有償付能力并且其倒閉可能引起系統(tǒng)性金融風險的重要機構。
5．征信管理。中央銀行通過征信管理，及時監(jiān)測企業(yè)和個人的各類違約情況，防范銀行信貸集中度和不良信貸過高所隱含的風險，進行風險提示或實行其他風險矯正措施，直接為金融風險監(jiān)測、防范和化解服務。
(二)輔工具
輔政策工具，是維護金融穩(wěn)定輔助使用的政策工具。大多屬于在實現其他政策目標、主要是貨幣政策目標的同時，有利于促進金融穩(wěn)定的、輔的政策工具。大致包括：
1．貨幣政策。正確制定和執(zhí)行貨幣政策、恰當履行貨幣調節(jié)職能，為宏觀經濟發(fā)展提供一個穩(wěn)定而寬松的貨幣環(huán)境，是從宏觀、整體角度保障金融體系穩(wěn)定運行的重要方面。貨幣政策最核心的是保持幣值穩(wěn)定和物價穩(wěn)定，而金融穩(wěn)定又以保持幣值穩(wěn)定為重要前提，因此，金融穩(wěn)定目標與貨幣政策目標具有兼容性。這意味著，當出現重大的外生沖擊導致貨幣環(huán)境惡化時，中央銀行要及時進行對沖操作；或者當觀察到經濟和金融體系存在著某種自身無法修正的扭曲時，中央銀行可采取先發(fā)性(Preemptive Policies)的政策操作，消除風險隱患對經濟和金融體系長期運行的影響。
2．短期利率。短期利率反應當期的資金市場價格。它主要受物價水平和資金供求關系的影響，是反應宏觀經濟基本面的重要經濟變量之一。一定時期內保持利率的相對穩(wěn)定，對維護金融穩(wěn)定有重要意義。應以短期利率為市場風向標，綜合調整運用貨幣政策工具體系，達到穩(wěn)定幣值的政策目標。
3．公開市場操作。作為中央銀行主要的數量型貨幣政策工具，公開市場操作對整個貨幣市場資金供求有直接的影響。中央銀行在公開市場買賣有價證券，是控制貸款規(guī)模和貨幣供應量的最有效手段。公開市場操作還直接影響利率水平和利率結構的變化，對經濟增長產生擴張性或收縮性影響。
4．道義勸告和窗口指導。窗口指導和道義勸告是中央銀行貨幣政策的補充性政策工具。它本質上是中央銀行運用行政手段間接影響商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的能力。從維護金融穩(wěn)定的角度看，當金融風險苗頭出現時，中央銀行通過實行窗口指導、道義勸告、輿論引導等，公開或非公開地與投資者、金融機構及有關各方及時溝通，傳達政策意圖。
5．匯率。無論在固定匯率制、還是在浮動匯率制下，各國中央銀行為保持匯率相對穩(wěn)定，或有意識地操縱匯率的變動以服務于某種經濟政策目的，都會對外匯市場進行直接干預。通過制定穩(wěn)健的、前瞻性的匯率政策，采取適度的直接干預措施，可以確保匯率和宏觀經濟的相對穩(wěn)定。
(三)協(xié)調性工具
協(xié)調性工具是中央銀行需要與其他部門協(xié)調使用的政策工具。主要包括：
1．信息交流和共享。由于職責定位不同，中央銀行與金融監(jiān)管機構在金融信息收集的范圍、標準及側重點有所不同，對金融風險的關注點也不盡一致。因此，應建立中央銀行與其他各職能部門(主要是各行業(yè)金融監(jiān)管機構、財政部、存款保險機構等)的信息交流和共享平臺，通過定期的信息交流和互換，定期舉行座談會和進行工作磋商，以及對金融重大、緊急、突發(fā)性風險事件進行通報，來交換對金融穩(wěn)定狀況和政策取向的看法。
2．協(xié)調管理。金融穩(wěn)定政策工具往往歸屬不同的政策主體，各行政主體關注的政策重點又有所不同，因此各職能機構對金融穩(wěn)定形勢的判斷難免存在差異，所推行的政策可能有交叉重疊或相互干擾。金融穩(wěn)定政策協(xié)調管理的目的，在于消除不同職能部門間的分歧，從而在使用相關政策工具時，各方既明確自身分工、承擔相應的職責，同時兼顧與其他職能部門政策之間的協(xié)調一致。
3．風險協(xié)同處置。中央銀行在防范和化解系統(tǒng)性金融風險過程中，應與相關部門建立金融風險協(xié)同處置機制。一方面使金融機構在風險加大或資產質量變差的情況下，有足夠的壓力盡快得以糾正；另一方面，當金融機構經營風險爆發(fā)時，中央銀行與相關管理部門協(xié)同對高風險金融機構采取接(托)管經營，資產、負債或機構重組，對于資不抵債的金融機構進行市場清算退出等處置。
(四)補充性工具
補充性工具是中央銀行以外的其他相關部門使用的、有利于促進金融穩(wěn)定的政策工具。主要有：
1．審慎管制和審慎監(jiān)管。金融審慎管制和審慎監(jiān)管(Prudential Regulation&Supervision)是政府為了維護社會公共利益，對金融運行不協(xié)調和低效率的一種調整。金融審慎管制和審慎監(jiān)管通過設定市場準入門檻和高管人員任職資格、限定業(yè)務范圍，設置資本充足性、流動性、償債能力以及銀行信貸集中度等監(jiān)管標準，或者通過設計風險監(jiān)測預警模型，對金融機構可能發(fā)生的經營風險進行預警和提示，防范和及時遏制金融機構風險。立足于防范單個金融機構風險的金融管制和監(jiān)管措施，有利于對系統(tǒng)性金融風險的監(jiān)測和預防，從而有利于維護金融體系的整體穩(wěn)定。
2．風險補償機制。國際經驗表明，存款保險等風險補償制度，在形成規(guī)范有效的金融機構市場退出機制、減輕政府救助負擔、抑制個別金融機構倒閉造成的“多米諾骨牌”效應、降低系統(tǒng)性金融風險方面發(fā)揮著不可替代的作用。通過建立市場化的風險補償機制，既有利于防止金融擠兌風險的蔓延，在正常金融機構和有問題金融機構間建立一道隔離墻，也有利于充分發(fā)揮市場約束的力量，防范金融機構的高風險經營行為。
三、健全金融穩(wěn)定制度體系
本文側重討論狹義的金融穩(wěn)定制度體系。它是指與金融穩(wěn)定法規(guī)政策相對應的、用于規(guī)范金融體系運行并具有金融基礎設施性質的一系列規(guī)章及規(guī)則體系，在外延上大致包括金融監(jiān)管框架、支付結算規(guī)則、公司治理準則、會計和審計標準、信息披露體制、社會信用制度等；而法律法規(guī)在某種程度上屬于廣義的制度范疇，在此不作具體探討。
1．金融監(jiān)管框架。金融監(jiān)管框架基本涵蓋兩方面核心內容，一是金融監(jiān)管體制安排，二是金融監(jiān)管標準厘定。關于金融監(jiān)管體制，隨著世界經濟一體化和金融全球化的加劇，混業(yè)經營所具有的綜合競爭能力受到越來越多國家的青睞，金融監(jiān)管也顯示從機構型監(jiān)管向功能型監(jiān)管的轉變，混業(yè)經營、混業(yè)監(jiān)管成為世界性的趨勢和潮流。金融監(jiān)管標準是決定金融監(jiān)管成效的重要標桿。IMF等國際組織非常重視對各國金融監(jiān)管有效性的評估，按照IMF等國際組織的觀點，金融監(jiān)管標準的核心原則包括：(1)監(jiān)管治理；(2)監(jiān)管實踐；(3)審慎框架；(4)金融操守和安全網。
2．支付規(guī)則。支付規(guī)則是確保支付結算體系安全、高效運轉的基礎性制度設施。十國集團中央銀行支付結算體系委員會(CPSS)頒布的《重要支付系統(tǒng)核心原則》，提出了安全高效的支付清算系統(tǒng)應遵循的原則，包括法律基礎、支付系統(tǒng)的制度和規(guī)則、信用風險和流動性風險管理、及時最終結算、多邊軋差等內容。
3．公司治理準則。經濟合作與發(fā)展國家(OECD)制定的《公司治理準則》已成為各國評估和改進公司治理的國際標準。該準則包括以下主要內容：公司治理框架應當保護股東權利；應當平等對待所有股東，包括小股東和外國股東；應當承認利益相關者的法定權利，鼓勵公司與利益相關者在創(chuàng)造財富和就業(yè)機會、維持企業(yè)良好的財務狀況方面進行積極合作；應當確保及時、準確地披露公司所有的重大事項，包括公司財務狀況、經營業(yè)績、所有權和治理狀況；應當確保董事會對公司的戰(zhàn)略性指導、對管理層的有效監(jiān)督，董事會應當向公司與股東負責。
4．會計和審計標準。國際會計和審計準則由《國際財務報告準則》(IFRSs)、《國際會計準則》(IASs)等構成，由36條有效的IAS-IFRS準則、11個解釋公告以及解釋具體條例的指引組成，為披露財務報表信息提供了完整框架。該框架定義了編制財務報表的目標，突出定性特征使得報表信息更加有用，規(guī)范財務報表的基本要素(如資產、負債、收入)以利于確認和計量。
資產證券化會計制度的完善與否，雖然不能左右資產證券化交易的發(fā)展，但對其影響不可低估。因此，本文試就資產證券化業(yè)務涉及到的有關會計問題進行探討。
關鍵詞：資產證券化；會計要素定義；會計確認
一、資產證券化的概述
(一)資產證券化的定義
1977年，美國投資銀行家萊維思．瑞尼爾，論文在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉手證券時，首次使用了“資產證券化”這個詞，以后資產證券化就在金融界開始流行起來了。
美國證券和交易委員會下的定義是：“資產證券是指主要由現金流支持的，這個現金流是由一組應收帳款或其他金融資產構成的資產池提供的，并通過條款確保資產在一個限定時問內轉換成現金以及擁有必要的權力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務條款或者具有合適的分配程序給證券持有人提供收入的資產支持的證券?！?/p>
目前國內學者使用較廣泛的定義是：“資產證券化(As—setSecuritization)，是指把缺乏流動性的，但能產生可預見的穩(wěn)定的現金流量的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險及收益要素進行分離和重組，進而轉換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。”
(二)資產證券化的理論基礎
通過資產證券化過程使不流動資產能夠得以流動，主要依賴于三個機制：資產組合機制、破產隔離機制、信用增級機制。
1．資產組舍機制
資產證券化的核心問題是“對各種待資產化的資產(債權)中的風險和收益進行分解和重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益”。資產證券化的這個功能首先是通過資產組合機制實現的。對某項資產來說，其風險和收益往往難以把握，如提前償付或到期不還。而對于一組資產，情況就不同了，根據現代證券投資組合理論，整個資產組合中的風險收益變化會里現一定的規(guī)律性。因此，通過整個組合的現金流量的平均數做出可信的估計，可以有效地規(guī)避組合中資產的提前償付風險、信用風險等。
2．破產隔離機制
在構造資產證券化的交易結構時，證券化結構應能保證發(fā)起人的破產不會對特設機構的正常運營產生影響，碩士論文從而不會影響對資產擔保證券持有人的按時償付，這就是資產證券化的破產隔離機制。這一機制發(fā)揮作用的前提是證券化資產從發(fā)起人到特設機構的轉移必須是真實銷售。資產轉移可以被視為真實銷售和擔保融資。如果資產在發(fā)起人和特設機構之間的轉移被認定為豐日保融資，則發(fā)起人必須以自己的全部資產為償付擔保。當出售者遇到破產或清算時，已轉讓的資產就有遭受牽連的風險，影響本息的償付，投資者的利益就受到了發(fā)起人的破產風險的影響。但如果資產的轉移被認定為“真實銷售”，則發(fā)起人就能實現資產的表外處理。當發(fā)起人破產時，該資產不作為破產財產，從而使資產擔保證券的投資者利益不受發(fā)起人破產的影響。
資產證券化過程中，破產隔離機制進一步降低了投資者的風險被限定在證券化的資產中，而不受發(fā)起人破產的影響。
3，信用增級機制
信用增級機制是資產證券化交易得以成功的重要保證。信用增級是用于確保發(fā)行人按時支付投資利息的各種有效手段和金融工具的總稱，信用增級就是使投資者不能獲得償付的可能性最小。
二。資產證券化有關會計要素定義
在進行會計確認之前必須保證某項經濟事項符合相關會計要素定義。資產證券化的操作對象是金融資產和金融負債，舉例說明：甲出售一組應收賬款給SPV，甲保留對資產服務的權利，SPV要求附帶對應收賬款不能收回的擔保限額，即甲以這組應收賬款為基礎資產簽訂擔保合約，則甲在應收賬款表外化的同時，其資產負債表上會出現一筆服務資產和按合約確定的擔保負債，郎甲的資產負債表上產生了新的金融資產和金融負債。SPV的資產負債表上相應產生有擔保合約確認的新金融資產。2006年2月15日財政部頒發(fā)的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》中對金融工具、金融資產和金融負債給出了明確的定義：
1．金融工具。金融工具，指形成一個企業(yè)的金融資產并形成其他單位的金融負債或權益工具的合同。
2．金融資產。金融資產，指下列資產：(1)現金；(2)持有的其他單位的的權益工具(3)從其他單位收取現金或其它金融資產的合同權利；醫(yī)學論文(4)在潛在有利的條件下，與其他單位交換金融資產或金融負債的合同權利；(5)將來須用或可用企業(yè)自身權益工具進行結算的非衍生工具的合同權利，企業(yè)根據該合同將收到非固定數量的自身權益工具；(6)將來須用或可用企業(yè)自身權益工具進行結算的衍生工具的合同權利，但企業(yè)以固定金額的現金或其他金融資產換取固定數量的自身權益工具的衍生工具合同權利除外。權益工具，指能證明擁有某個企業(yè)在扣除所有負債后的資產中的剩余權益的合同。
3．金融負債。金融負債，指下列負債：(1)向其他單位交付現金或其他金融資產的合同義務；(2)在潛在不利的條件下，與其他單位交換金融資產或金融負債的合同義務；(3)將來須用或可用企業(yè)自身權益工具進行結算的非衍生工具的合同義務，企業(yè)根據該合同將交付非吲定數量的自身權益工具；(4)將來須用或可用企業(yè)自身權益工具進行結算的衍生工具的合同義務，但企業(yè)以固定金額的現金或其他金融資產換取固定數量的自身權益工具的衍生工具合同義務除外。其中，企業(yè)自身權益工具不包括本身就是在將來收取或支付企業(yè)自身權益工具的合同。
隨著金融創(chuàng)新的衍生工具的日益繁榮，傳統(tǒng)的資產概念變得越來越模糊，運用這一寬泛的概念不能做到真實公允地反映企業(yè)的財務狀況，因此新會計準則將金融衍生工具表外業(yè)務表內化，改變了我國長期以來衍生金融工具僅在表外披露的做法。
三．資產證券化相關會計確認問題
從會計要素的確認方面看：所謂確認是“指在效益大于成本及重要性原則的前提下，將某一項目作為資產、負債、收入、費用等正式列入某一具體的財務報表的過程”。對證券化的資產的終止確認問題是資產證券化會計的核心問題，即資產證券化是“真實銷售”，還是有擔保的融資。這決定了證券化的資產作表外處理，還是表內處理，對發(fā)起人意義重大。
(一)“擔保融資”和“銷售”確認分別對會計報表帶來的影響
如果該項資產證券化交易被確認為融資，發(fā)起人在資產負債表上繼續(xù)將證券化的資產確認為一項資產，通過證券化募集的資金確認為負債，其交易成本作為資本性支出；如果該項交易被確認為銷售，轉讓的資產移出資產負債表，得到的現金及其它與轉讓資產無關的資產作為銷售收入，產生的新業(yè)務是銷售收入的減項，并同時確認相關損益。
(二)兩種會計確認模式：風險與報酬法與金融合成法
1．傳統(tǒng)的確認方法——風險與報酬分析法
風險與報酬分析法是典型的資產證券化業(yè)務會計確認方法。根據該方法，“金融工具及其所附屬的風險與報酬被視為一個不可分割的整體。因此，資產證券化的發(fā)起人只有轉讓了相關資產組合所有的風險和收益，證券化交易才能作為銷售處理，所獲得的資金作為資產轉讓收入，同時確認相關的損益；否則，如果發(fā)起人還保齠出售資產的部分風險和收益，則該資產不能做銷售處理，而繼續(xù)留在資產負債表上，同時將現金流入視為以此資產為擔保的負債”。該方法適用于資產證券化產生初期交易較為簡單時的會計處理隨著金融創(chuàng)新的層出不窮，證券化交易過程曰益復雜。
風險與報酬分析法暴露出本身的缺陷而不能正確反映經濟實質，具體表現在：
(1)證券化交易過程中，多項復雜的合約安排使得控制權與風險、收益相分離，并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體，分散給各方。在風險與報酬分析法下，職稱論文交易就不能視為銷售，發(fā)起人就達不到改善資本結構降低資產負債率的目的。
(2)風險與報酬分析法導致人們對具有相似的經濟實質的財務活動做出了不同的會計處理。例如，發(fā)起人與證券持有人達成協(xié)議，承諾對證券化資產的信用損失，提供其面值10％的擔保。由于擔保合約的存在，使得發(fā)起人仍被認為保留有證券化資產的相當部分的風險與報酬，因而全部證券化資產仍繼續(xù)被確認在其資產負債表中。相反，如果發(fā)起人轉讓全部證券化資產，而向某一獨立第三方購買上述相同比例的信用擔保。則其確認證券化資產的出售業(yè)務，同時只需對面值的10％部分確認為擔保負債。
2．會計模式的改進與創(chuàng)新一—金融合成分析法
1996年6月，美國財務會計準則委員會(FASB)頒布了第125號準則：《金融汝產轉讓與服務以及債務解除的會計處理》，該準則采用金融合成分析法。金融合成分析法承認以合約形式存在的金融資產具有可分割性，各組成部分在理論上都可以作為獨立的項目進行確認。按照這種方法，金融資產轉讓過程中，應該將已確認過的金融資產的再確認和終止確認的問題與資產轉讓合約所產生的新的金融資產的確認問題嚴格區(qū)分開來。具體來說，已確認過的金融資產的再確認和終止確認能否視作銷售來處理要看其控制權是否已由轉讓方轉移給受讓方，而非看其交易形式，轉讓方保留的風險和報酬可視作轉移合約的產物，可按新金融資產和負債加以確認，這樣就能與移出資產的終止確認區(qū)分開來分別處理。財政部新頒布的《企業(yè)會計準則第23號——金融資產轉移》借鑒了國際會計準則IAS39，也采用金融合成分析法對金融資產的轉讓加以確認。一項轉讓者失去控制權的金融資產轉讓(全部或部分)應確認為銷售。
新準則對資產證券化的確認采用金融合成分析法更能體現會計的實質終于形式原則。
3．風險與報酬分析法與金融合成分析法的比較
當交易的結果導致發(fā)起人的金融資產發(fā)生轉移時，兩種方法的確認結果不同。仍沿用前述的甲出售應收賬款給SPV的例子，甲保留對資產服務的權利，SPV要求附帶對應收賬款不能收回的擔保限額，即承擔了壞賬損失的相應風險。按照金融合成分析法，甲應終止確認這組應收賬款，同時按照合約確認相應的壞賬損失擔保負債；另一方面，SPV由于獲得了應收賬款的控制權，直在資產負債表上確認這筆資產，將甲提供的擔保合約確認為一筆金融資產。但按照風險與報酬分析法，由于甲仍保留了應收賬款的壞賬損失風險，應在其資產負債表上繼續(xù)確認這筆資產，而把得到的現金時作一筆擔保負債。在金融合成分析法下，更偏向
于把證券化資產作表外處理，同時對由此產生的新金融資產和負債及時加以確認和計量。
由此可見，金融合成分析法更能反映資產證券化交易的實質，更能適應金融創(chuàng)新的發(fā)展，是證券化會計處理的發(fā)展方向。但金融合成分析法也有一些不足：表外處理時，會計報表可能不能全面、充分地反映發(fā)起人的財務狀況和經營成果，且容易成為其操縱利潤的工具。掩蓋債務，虛增利潤，這將不利于企業(yè)的正常、持續(xù)的經營，且會損害投資者的利益?！鞍踩弧惫敬笏潦褂觅Y產證券化等金融創(chuàng)新工具從事表外融資，高估利潤，低估負債，是其破產的重要原因之一。
四．結語
綜上所述，新會計準則已經填補了在指導、規(guī)范資產證券化交易方面存在的空白。我國通過借鑒國際財務報告準則的相關規(guī)定，并結合我國關于開展資產證券化業(yè)務的有關設想，順應我國金融市場蓬勃發(fā)展和新的金融工具不斷出現的形勢已將金融衍生工具會計所需的基本概念基本原則制定出來，將基本框架建立了起來。這是我國會計理論和實務發(fā)展的一大進步，在與國際接軌方面也更加完善。相信當操作指南出臺之后，資產證券化的會計處理將正式進入實務界。
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[關鍵詞] 金融創(chuàng)新 思路 發(fā)展趨勢
一、新時期金融創(chuàng)新的思路
1.組織體系方面
首先,國有商業(yè)銀行的綜合改革方面具有一定的推動作用,促進銀行產權主體的多元化的實現,同時也使得銀行追求利潤最大化的內在機制建立起來;其次,推動股份制商業(yè)銀行的發(fā)展,使得銀行全方位的市場競爭格局形成;再次,努力發(fā)展中小金融機構,使得民營金融機構穩(wěn)步的發(fā)展,完善民間信用;最后,積極發(fā)展非銀行金融機構,鼓勵證券公司兼并和資產重組,形成中國的投資銀行業(yè)。
2.金融市場方面
建立優(yōu)質服務觀念和科學的市場營銷觀念,進行經營策略創(chuàng)新。規(guī)范證券市場秩序,使得資本市場能夠得到健康的發(fā)展。推進利潤市場化改革過程,建立以中央銀行利率為基礎、以貨幣市場利率為中介、金融機構存貸款利率由市場決定的市場利率體系及形成機制,中央銀行間接調市場利率。
3.金融業(yè)務和金融工具方面
各金融機構應該根據其自身的需求,利用先進的手段,開發(fā)出金融新業(yè)務和新工具。在實際的工作中,除了保持常規(guī)金融業(yè)務外,還要大力開發(fā)中間業(yè)務、表外業(yè)務,推行電話銀行、信用借記卡、代客理財等業(yè)務。金融技術創(chuàng)新和服務創(chuàng)新要進行大力促進,廣泛應用現代科學技術,促進高新技術在金融中的應用,提高金融生產力。有機地結合科技和金融工具、產品創(chuàng)新,從而使得金融產品的檔次和質量得以提高。除此之外,金融服務以往的柜面服務這方面要得以突破,實現金融服務的多樣化。
4.金觸監(jiān)管方面
金融體系安全高效運行的重要條件就是金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新。金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新是相輔相成的關系,能使得廣大投資人權益得到維護以及能夠使得中國金融業(yè)的國際競爭能力和生存能力得以增強。創(chuàng)新需要監(jiān)管為其創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件,并且能夠且其提供應有的空間和平臺,同時還要使得金融創(chuàng)新的規(guī)范性和安全性得以保證。首先,要按照銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)分業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的要求,建立健全的分業(yè)監(jiān)管體制和相應的制度規(guī)范;其次,監(jiān)管的方式和手段要進行改進,把合規(guī)監(jiān)管為主轉變成合規(guī)監(jiān)管和風險監(jiān)管相結合,把“分割式”監(jiān)管轉變成法人整體風險監(jiān)管,把“一次性”監(jiān)管轉變成持續(xù)性監(jiān)管,把具體業(yè)務監(jiān)管轉變成法人治理結構和內控有效性監(jiān)管,把監(jiān)管方式從定性監(jiān)管為主轉變成定性監(jiān)管與定量監(jiān)管相結合;再次,要建立健全的金融風險監(jiān)控預警和處理機制以及監(jiān)管部門的監(jiān)督機制;最后,實現與國際監(jiān)管接軌,從而使得我國的金融監(jiān)管水平能夠得到不斷地提高。
二、金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢
1.在金融工具創(chuàng)新方面堅持以原創(chuàng)性為主
鑒于我國市場環(huán)境和國外發(fā)達國家的市場環(huán)境存在較大的差異,在吸納型創(chuàng)新上,還存在一定地局限性。在外資擁有絕對技術優(yōu)勢的前提下,我國金融機構如果只是走吸納型創(chuàng)新的道路,一旦允許外資機構涌入,那么我國金融機構將面臨著很好的沖擊。因此,我國金融創(chuàng)新還必須以我國市場的實際環(huán)境為基礎,實現原創(chuàng)性。
2.堅持走與實體經濟發(fā)展相結合的道路
從本質上講,金融市場是實體經濟中用權利交易代替實物交易,以便降低實物交易成本的一系列規(guī)則、方法和場所的總和。金融經濟與實體經濟相結合是金融市場賴以存在和健康發(fā)展的基礎,是金融創(chuàng)新得以展開的保證。金融工具由于具有虛擬特征,很容易被人為操縱,從而脫離實體經濟。因此,金融市場必須堅持走與實體經濟發(fā)展相結合的健康道路。
3.堅持法制化、市場化的信用制度創(chuàng)新
信用制度是金融市場賴以存在的基石,沒有公信力的市場必然會抑制交易和投資人參與的積極性,沒有公信力的市場事實上根本就不會存在下去。信用制度的建立需要這樣幾個渠道來完成:一是以市場化手段發(fā)展中介機構,市場競爭使中介機構在生產中介產品時投人足夠的資源,同時市場秩序的維持成本(法律成本)也會較低;二是引進先進的科技支持系統(tǒng),降低信息成本;三是在市場制度建設方面,避免管的過多過死,要相信市場的自我調節(jié)機制。
4.高度注重金融創(chuàng)新的安全性
金融創(chuàng)新真正能夠實現促進金融發(fā)展的作用的前提就是能夠保證創(chuàng)新活動的規(guī)范性和安全性。借鑒國際金融危機的教訓,僅靠微觀主義的自覺是不能夠實現金融創(chuàng)新的規(guī)范性和安全性的,必須從宏觀上明確指導和有效監(jiān)管才能夠實現。而且我國現階段的市場金融體制和運行機制不夠完善是最為重要的因素,主要體現在:沒有形成良好的金融秩序。市場不穩(wěn)定、不能很好的排斥不良行為。在這種情形下,如果沒有強有力的外部監(jiān)管和嚴密的防范措施,可能會阻礙金融創(chuàng)新的發(fā)展。因此,在進行金融創(chuàng)新的過程中,要最大限度的控制金融風險,從而保證金融創(chuàng)新的安全性。
三、總結
金融創(chuàng)新是有別于其他任何一個行業(yè)的創(chuàng)新,中國金融市場的創(chuàng)新是國際經驗與中國國情相結合的成果。全球金融業(yè)走進了后危機時代,國內金融業(yè)也迎來新發(fā)展。在后危機時代金融業(yè)還將繼續(xù)創(chuàng)新,但加強金融創(chuàng)新迫在眉睫。金融創(chuàng)新一定要從我國的實際出發(fā),切實面向我們的市場,了解我們的市場需求,面向我們的民眾,面向我們的經濟和社會發(fā)展,切實深入研究我們面臨的問題。同時也要研究和借鑒發(fā)達國家的經驗,既要研究他們成功的方面,也要研究他們的失誤。金融創(chuàng)新不能保證百分之百的成功,在創(chuàng)新過程中要寬容失誤,同時也要控制風險,要防范系統(tǒng)性風險,否則就會影響可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻:
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【關鍵詞】衍生金融工具；風險管理；會計業(yè)務流程再造
一、研究背景
衍生金融工具的產生及使用，給國際金融市場帶來了巨大活力，它以其特有的對沖和套期保值功能，有效規(guī)避利率、匯率或股市等基礎產品市場價格發(fā)生不利變動所帶來的系統(tǒng)性風險。因此，近十幾年來，衍生金融工具成為國際銀行業(yè)用以規(guī)避風險、開拓業(yè)務、謀取利潤的經營手段，其在銀行經營中的地位和作用日益突顯。在我國，國內商業(yè)銀行是開展金融衍生產品交易的主力軍，主要從事自營衍生金融工具業(yè)務和代客衍生金融工具業(yè)務，業(yè)務品種有遠期、期貨、期權、互換及結構性產品等。從交易目的上看，商業(yè)銀行代客衍生金融工具業(yè)務是在與客戶進行衍生金融業(yè)務交易，即與其他交易對手進行反向交易，以消除市場風險，從交易中賺取一定比例手續(xù)費，承擔很小的風險；而自營衍生金融工具業(yè)務則為基礎工具套期保值目的而開展（從實際交易情況看目前此類交易量最大）或以盈利為目的而進行。雖然目前我國商業(yè)銀行開展衍生金融工具交易的時間短、金額規(guī)模小、品種少，但隨著國內金融市場的發(fā)展，不論從品種創(chuàng)新上，還是規(guī)模上都呈現快速上升趨勢，不久的將來一定會被廣泛使用。
由于衍生金融工具受外界影響變動大，加上本身構造的復雜性，使得它伴隨著高風險，操作不當將會給商業(yè)銀行帶來潛在損失。上世紀90年代以來，衍生金融工具因其自身特點以及投機者的過度投機釀成了多次駭人聽聞的巨額虧損和金融危機事件，全球的幾乎每一場金融風險事件都與金融衍生工具有關，它的“雙刃劍”效應成為風險管理的聚焦點。
與此同時，作為商業(yè)語言的會計也面臨著不斷滿足衍生金融工具創(chuàng)新的風險管理的挑戰(zhàn)。我國財政部于2006年2月15日頒布了新的《企業(yè)會計準則》，新準則的實施將原會計準則規(guī)定的在附注中披露的衍生金融工具納入了表內核算，衍生金融工具的公允價值變動計入當期損益，使得市場價格的變動對損益的影響更大，衍生金融工具在不同的情況下可以成為資產或者負債。報表要求披露金融工具的賬面價值和公允價值信息，同時披露對金融工具采用重要會計政策、計量基礎等信息，要求披露與金融工具風險相關的描述性信息和數量信息。其中描述性信息包括風險管理目標、政策和過程以及計量風險的方法；風險敞口及其形成原因；數量信息包括風險敞口總括數據和各風險集中點的風險敞口金額；對金融資產和金融負債做到期限分析，判斷企業(yè)面臨的流動性風險并說明管理流動性風險的方法；市場風險(外匯風險、利率風險和其他價格風險)發(fā)生變動時，分析其對當期損益和權益產生的影響。這些都從形式上規(guī)定了要采用會計語言來揭示衍生金融工具信息，但是，會計流程的事后反映和原有的會計模式能否按照新準則的規(guī)定，有效地反映發(fā)展與變化中的衍生金融工具交易的真實程度，成為本研究的關注點。本文以會計業(yè)務流程再造為焦點，探討如何對外提供可信的財務信息，以期對內滿足商業(yè)銀行全面風險管理的需求，實現有效決策，從實質上發(fā)揮會計的控制和風險預警功能。
二、衍生金融工具風險管理的會計需求
風險是指未來遭受損失的可能性。而風險管理則是指“銀行或企業(yè)根據既定的目標，為防止其收入和債務受金融市場上各種不利因素的影響，以取得比較理想的風險承受程度的組合而進行的管理。它并不意味著要消除一切風險，而主要是把風險控制在所能接受的范圍內?！奔船F代風險管理是在定性和定量分析基礎上所建立的一整套管理程序，若其管理的范疇在全球內，就形成宏觀金融管理；若其作用范圍限定在企業(yè)內部，則形成微觀風險管理。本文關注商業(yè)銀行內部對衍生工具業(yè)務進行微觀風險管理中對會計功能的需求以及其所產生的外部性。
（一）衍生金融工具的風險
國際證券委員會和巴塞爾委員會將金融衍生工具風險分為市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險五類。市場風險是指由于匯率、利率或金融資產價格等市場因素的波動使衍生金融的持有頭寸價值發(fā)生不利變動，從而影響投資者財務狀況的風險。信用風險是金融衍生工具交易中合約對手違約或無力履行合約義務而帶來的風險。資金流動性風險是金融衍生交易活動中交易者所面臨風險的集中反映，當交易者無法按合約要求追加保證金時，將被交易所強制平倉，從而面臨巨額虧損；而合約到期無法履行支付義務時，則最終將導致企業(yè)的破產清算。操作風險是指由于信息系統(tǒng)或內部控制的缺失，如人為錯誤、系統(tǒng)失敗、不正當的程序、管理控制失誤等，而導致意外損失的風險。金融衍生工具的多樣性、復雜性、奇異性和技術性，使其較之基礎金融工具面臨更大的操作風險，這客觀上要求衍生交易主體必須具備先進的管理模型、完備的控制系統(tǒng)和專業(yè)的技術人員。衍生交易的杠桿效應使得任何的決策失誤都將導致巨大的風險暴露，但也正是由于這一交易機制，更容易誘發(fā)交易員的賭博心態(tài)，進而違規(guī)操作。法律風險是指衍生交易合約不能依法執(zhí)行而產生損失的可能性，包括合約約定不明確、合約本身無效、交易對手不具備法律授權、相關條款缺乏明確的法律規(guī)定等。
（二）衍生金融工具風險管理與會計信息系統(tǒng)
1.會計在衍生金融工具風險管理中的作用
從系統(tǒng)論的角度看，會計是人造的提供經濟信息系統(tǒng)，它與企業(yè)其他系統(tǒng)（如風險管理系統(tǒng)等）協(xié)同運作滿足企業(yè)和社會經濟大系統(tǒng)運行的需求，對內的功能是適應企業(yè)需求，反映各子系統(tǒng)的活動情況、監(jiān)督各子系統(tǒng)的運行、參與其他子系統(tǒng)的控制；對外功能則提供充分反映企業(yè)狀況的可信的財務會計信息。衍生金融工具的交易最終會引起商業(yè)銀行的資金變動，表現在資產、負債及所有者權益等會計要素發(fā)生的增減變化上。新準則的資產負債觀（蓋地，2007）將其公允價值計價，注重交易事項的實質確認，并在列表披露中規(guī)定相關的風險披露，強調了決策有用，會計不容質疑地在對衍生金融工具風險管理中起到了反映和評價的作用。同時，會計對過去事項記錄與積累也為反映未來現金流入與流出的衍生金融工具提供數據，幫助報表使用者對未來進行合理預測，利于風險管理。而且，衍生金融工具風險管理也包含著會計風險管理：如對由于計量方法的不同或對經濟數據粉飾所造成的風險管理；對由于會計數據變化或會計政策選擇所造成的風險。
2.衍生金融工具風險管理的會計需求
金融市場變動速度太快，衍生金融工具品種的多樣性和不斷創(chuàng)新也使風險表現了非線性，它的風險傳遞也是高速的，傳遞過程也十分復雜，所以建立在健全的數據程序之上的高品質信息的適用性對于風險管理非常重要。從衍生金融工具風險的識別、計量、監(jiān)測、報告制度、程序和方法上，都希望會計的反映、預測、監(jiān)督、控制職能充分發(fā)揮作用。因為經濟信息中七成以上的數據來自會計，會計信息的適時提供，將使衍生金融工具風險管理與對其交易業(yè)務所表現的會計信息系統(tǒng)產生緊密的聯系。會計系統(tǒng)與風險管理系統(tǒng)的協(xié)同運作是滿足商業(yè)銀行的全面風險管理需求，針對衍生金融工具交易的特殊業(yè)務，探討協(xié)同運作方式——衍生金融工具會計業(yè)務流程再造，以提供風險導向的會計信息。
三、衍生金融工具會計業(yè)務流程再造
（一）衍生金融工具會計業(yè)務流程再造的內涵
1.流程與流程再造
《牛津英語大詞典》將流程定義為：一個或一系列連續(xù)有規(guī)律的行動，這些行動以確定的方式發(fā)生或執(zhí)行，導致特定結果的出現。一般來說，流程是由一系列單獨的任務組成的，使一個輸入經流程變成輸出的全過程。AllanM·Scher認為，“流程對輸入的處理可能是轉變、轉換或僅僅照顧其通過，以原樣輸出?！盌avenport和Short將流程定義為“為特定客戶或市場提供特定產品或服務而實施的一系列精心設計的活動”。
1993年，邁克爾·哈默等合著《再造企業(yè)——企業(yè)革命的宣言》，代表了得到廣泛公認的對再造的定義。他認為，企業(yè)再造是對業(yè)務流程進行根本性的再思考和徹底的再設計，也是管理理念的變革。銀行再造(Reengineeringthebank)在20世紀80年代初起源于美國，是國際銀行業(yè)在網絡金融時代、信息化浪潮中尋求銀行管理新模式的具有革命性的實踐，其定義為：商業(yè)銀行充分借助現代信息技術，以客戶為目標，以業(yè)務流程改革為核心，從根本上對銀行的業(yè)務流程和管理模式重新設計，以期在成本、質量、客戶滿意度和反應模式上有所突破，使銀行集中核心能力，獲得可持續(xù)競爭的優(yōu)勢。
2.商業(yè)銀行衍生金融工具會計流程與業(yè)務流程
一般認為，企業(yè)流程主要由會計流程、業(yè)務流程和管理流程組成，會計是連接業(yè)務流程和管理流程的橋梁，負責從業(yè)務流程中采集數據，經過加工后生成企業(yè)管理活動所需的信息，支持企業(yè)的管理活動。特別是衍生金融工具這樣復雜的交易，更需要將會計流程與其業(yè)務流程緊密聯系，例如適時了解業(yè)務中如何將復雜的結構性金融衍生產品拆分成簡單的、基礎的、流動性好的產品，并利用相對簡單的產品平掉風險，進行會計的及時反映；公允價值廣泛用于各類衍生金融工具交易的確認計量中，涉及公允價值的一個關鍵問題是，能否從可觀察到的市場價格或通過有效的估價技術直接得到公允價值，公允價值的取得離不開對業(yè)務的了解和相應的模型估價。因此，衍生金融工具業(yè)務流程對會計流程的信息采取的時間、方式、質量以及加工后的信息至關重要，會促進會計流程的增值內容、會計流程中的增值作業(yè)的增加和非增值作業(yè)的減少，保證了信息的有用和可靠，有利于對衍生金融工具管理的決策。所以，衍生金融工具風險管理的信息需要通過其會計業(yè)務流程共同完成。
3．衍生金融工具會計業(yè)務流程再造
本文所指的衍生金融工具會計業(yè)務流程再造是銀行再造的組成部分，它的內涵則是借用再造理念，強調以會計業(yè)務流程為改造對象和中心，以風險管理需要為目標，對現有的衍生金融工具會計業(yè)務流程進行根本上的再思考和徹底的再設計，利用先進的信息技術以及風險管理理念，從衍生金融工具業(yè)務中采集數據，加工成管理決策有用的風險導向的會計信息，在最大限度上實現會計流程的增值內容最大化，滿足風險管理的需要。在實踐中，會計業(yè)務流程再造雖然有創(chuàng)新，但絕不等于完全否定過去，現有流程中的合理部分應予以保留，并根據會計制度的變化、新業(yè)務的拓展和客戶需求的變化不斷加以完善。
（二）商業(yè)銀行衍生金融工具會計業(yè)務流程再造的動因
1．商業(yè)銀行會計業(yè)務流程的制約
我國商業(yè)銀行現有的會計流程設計多是為了適應既有的組織結構和管理的需要，講究統(tǒng)一性和標準化，相對缺乏差異性和多樣化。具體的會計、業(yè)務流程由不同的職能部門設計，會計流程往往遠離業(yè)務流程，彼此間缺少銜接和協(xié)調，會計信息所采集的數據以資金流信息為主，且是在經濟活動發(fā)生之后進行的，忽略了大量的管理信息，導致信息隔閡和信息重復存儲，財務人員在加工信息時僅僅對采集的信息進行排序、匯總、過賬，而很少考慮會計信息和業(yè)務活動的關聯性，這樣的財務報告并非直接可用，必須經過若干后臺加工后才能提交到使用者手中。這樣的會計流程很顯然已無法跟上瞬息萬變的衍生金融工具的業(yè)務風險管理需求。
新會計準則中規(guī)定，要求衍生金融工具在財務報表附注中披露其風險信息，如銀行所具備的風險管理系統(tǒng)和與之相關的風險管理政策和程序，其風險計量體系獲取以公允價值計價的資產和負債信息，得到風險暴露總額與獲準的銀行風險管理限額進行比較的情況。而銀監(jiān)會根據《巴塞爾新資本協(xié)議》等的要求，從監(jiān)管角度出發(fā)，指出商業(yè)銀行在其所提供的監(jiān)管報告中需揭示衍生金融工具風險管理情況和對銀行監(jiān)管資本的影響，但兩者要求的口徑的不一致使財會人員在加工統(tǒng)一數據上疲于奔命。當然，定性也好，定量也罷，期末風險估值數據也僅僅提供某一時點的風險水平，無法滿足其風險管理所需的適時的高質量信息。
3．商業(yè)銀行衍生金融工具業(yè)務開展與IT支持
目前，我國開展衍生金融工具交易的商業(yè)銀行一般都根據西方商業(yè)銀行衍生金融業(yè)務的管理方法建立了前、中、后臺的業(yè)務運作體系，但具體有所差別：前臺一般設在資金部（或國際部、外匯交易中心）負責交易的執(zhí)行和頭寸的管理；一般設在資金部（或國際部、外匯交易中心）的風險管理處或相關處室，負責交易事前、事中和事后的風險評估及交易額度管理；后臺設在清算中心，負責交易清算和控制操作風險。大多數銀行目前僅授權其境內分支機構開展代客衍生交易業(yè)務，并明確規(guī)定由總行集中營運，統(tǒng)一核算。
IT技術的迅猛發(fā)展、網絡的應用使得銀行構建信息系統(tǒng)，進行實時跟蹤、反映、處理其各項經濟活動成為可能，各種交易和事項在發(fā)生時即可實時記錄、實時處理、實時報告，滿足了包括衍生金融工具風險管理在內的各項需求。網絡環(huán)境下的會計模式、理論的研究，也為衍生金融工具會計業(yè)務流程再造提供了理論和發(fā)展的支持，成為其再造的動力。
（三）衍生金融工具會計業(yè)務流程再造設想
1.衍生金融工具會計業(yè)務流程再造的方法支持和核心策略建議
流程再造的具體方法主要是流程要素分析法，有二要素分析法和四要素分析法。在二要素分析法下，流程可以被廣義地理解為做任何事情的方式，包含客體流和主體工作流。流程再設計的出發(fā)點就是改變這兩個基本要素，使它們最大限度地發(fā)揮作用。具體方法有:改變客體或客體的載體、改變主體、實現主體工作與客體流之間的轉換。在四要素分析法下，將流程分為活動、活動之間的聯結方式、活動的承擔者以及完成的方式等4個基本要素。流程再造可從4個要素上尋求突破。如活動本身的突破，有活動的整合、活動的分離和活動的廢除；活動間關系的突破有兩種可能：一是活動的某一順序發(fā)生突破性的變化，導致一個高效運作的新流程產生，二是活動間的邏輯關系發(fā)生突破性變化，從而獲得一個新的流程；活動承擔者的突破；活動實現方式的突破主要體現在探索信息技術更為有效的利用。
衍生金融工具會計業(yè)務流程再造的核心策略是會計與業(yè)務流程之間信息的轉換，應為增值的作業(yè)；利用網絡環(huán)境、IT技術以及各處理模塊，進行適時（just-in-time）在線（on-line）的信息加工、提供與應用；會計確認、核算、加工三階段的處理在網絡支持下，由相應的模型系統(tǒng)處理完成，形成適時的信息數據庫。在各處理階段的信息是可分離的，可選取的，當應用信息時可根據不同需求經授權提取，形成相應的報告：如適時的風險管理信息提取，適時的財務報表披露，風險預警等。
2．衍生金融工具業(yè)務流程再造設想
在衍生金融工具會計業(yè)務流程再造過程中，衍生金融工具業(yè)務流程的風險控制是關鍵，其增值作業(yè)的增加和非增值作業(yè)的減少，是會計流程再造的價值增值前提。現代經濟高度社會化分工的必然結果是銀行完全可以借用外部資源，把許多業(yè)務流程環(huán)節(jié)交由其它企業(yè)去協(xié)作完成。例如，利用業(yè)務外包將銀行的局部性的信息技術業(yè)務委托給外部廠商或集成商去做，而自己只做核心部分，將流程分解到新興的參與者，讓他們只需專門服務于各自的領域，銀行做其核心業(yè)務流程，掌握其核心信息。專門的風險管理部門負責對衍生交易各種可能的風險進行事前的評估，對交易對手的信用狀況進行詳細的調查和評估，對每一筆交易的風險特性進行測試并提出應對措施。風險管理部門應采取先進可靠的風險評估模型，準確測量衍生交易頭寸變化時風險價值的變化情況，估計可能出現的極端情況下的風險狀況。在此基礎上，建立衍生交易的止損點和風險預警線，以便有效地管理市場風險和操作風險，并利用適時的財務報表充分披露。
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論文關鍵詞：衍生金融工具,風險,控制
一、衍生金融工具涉及的風險
衍生金融工具涉及的風險有以下幾類：
（一）市場風險。指市場價格變動造成虧損的風險。這里的市場格變動包括利率、匯率、 股票、債券行情變動等。管理市場風險，要的是要及時、準確地評估市場價值，隨后計算總敞口額度，嚴格交易程序，模擬在市場崩潰或流動性引發(fā)價格劇烈震蕩情況下交易者的承受能力，即所謂“ 壓力測試”。
（二）信用風險。即交易合約的對方無力履行義務的風險。與市場風險一樣，控制信用風險也是要測定和估算衍生商品的敞口頭寸，并使敞口頭寸與所確定的交易對方的信用額度相匹配，然后可以像傳統(tǒng)信貸業(yè)務一樣，控制和減少風險。
（三）流動性風險。 是指由于缺乏合約對手而無法在市場上找到出貨或平倉機會的風險。 一是市場業(yè)務量不足或無法獲得市場價格而造成的市場價格風險；二是由于用戶流動資金不足出現合約到期時無法履行支付義務或無法在市場上出現逆勢時按要求追回保證金而造成的金流動風險。對流動性風險管理的有效措施是利用多元化投資組合來實現降低風險。
（四）運作風險。即人為因素或交易、清算系統(tǒng)故障而造成失誤蒙受虧損的風險，它們本質上均屬于管理問題。因此重點應放在提高管理人員和業(yè)務操作人員素質，提高計算機處理系統(tǒng)的效率，并在內部管理上實行職責分開，以確保風險處在可控制及可承受的范圍。
（五）法律風險。指因合約在法律上的缺陷或無法履行導致損失的風險。在管理中，首先應保證一批熟悉衍生金融工具的專家參與交易法規(guī)的制定。另外，應盡量改善內部風險管理， 增強交易透明度和披露要求，強化安全的結算制度以控制法律風險。
二、衍生金融工具風險產生的原因
(一) 從衍生金融工具自身的特點來看, 風險產生的主要原因是標的資產價格的波動性。因為標的資產的未來價格不僅受供求關系的影響, 還受到政治環(huán)境、經濟政策、投資者或消費者的心理預期以及人為操縱等眾多因素的影響。另外, 合約雙力的信息披露存在很大的局限性, 如有關會計處理方法、衍生產品真實質量等重要信息通常未能在合約中得到充分披露, 而合約雙力在合約執(zhí)行過程中的信息不對稱性也極易引發(fā)信用風險。
(二) 從宏觀層面上看, 金融衍生工具風險產生的原因之一在于制度根源, 即金融體系的固有缺陷和金融衍生市場不完全有效在現實中則往往表現為國內金融機構的投機失敗和國際游資的肆意炒作引發(fā)。這些都會加重市場的不確定性和信息的不對稱性, 扭曲資本價格。風險產生的原因之二是實體經濟金融虛擬化。金融體系中的儲蓄并非全部轉化為投資,而是一部分進入實體部門, 轉化為實物投資, 另一部分滯留在金融體系中, 成為虛擬資本, 并沒有實物資本與之相對應。虛擬資本在追求價值增值運動過程中有脫離實體部門的趨勢, 在特定的條件下會走向泡沫經濟。而衍生金融工具正是金融虛擬性最強的虛擬資本。
(三) 從微觀層面上看, 風險的產生主要與企業(yè)管理層的風險偏好以及企業(yè)的內部控制制度尤其是與企業(yè)的風險管理機制是否健全和是否得到有效執(zhí)行有關。管理層的風險偏好對衍生金融工具交易具有舉足輕重的影響。風險愛好型管理層對于投機業(yè)務則躍躍欲試, 很容易形成賭博心態(tài), 從而給企業(yè)帶來巨大的風險。
三、企業(yè)衍生金融工具的風險管理整體框架
為完善企業(yè)金融衍生工具的風險管理整體框架, 形成會計視角風險監(jiān)控體系的整合，筆者認為, 企業(yè)的金融衍生工具業(yè)務會計視角的風險監(jiān)控框架應包含幾個方面：
(一) 建立企業(yè)總體的衍生金融工具業(yè)務風險管理戰(zhàn)略。企業(yè)衍生金融工具業(yè)務的風險管理總體戰(zhàn)略必須首先同會計控制技術的風險量化、風險預測、風險的披露相結合, 才能真正實現風險管理體系的會計視角整合。會計視角的風險管理首先必須識別不同品種金融衍生工具的風險類型、量化某一時點的在風險頭寸以及風險調整后的損益。
(二) 建立企業(yè)會計視角的風險監(jiān)控業(yè)務流程
會計視角風險監(jiān)控業(yè)務流程是確保企業(yè)內部的所有金融衍生工具風險都在被有效管理的一系列活動。業(yè)務流程包含以下幾個程序:1.識別風險。這是風險管理過程中在會計視角下的定性分析部分, 非常重要但常被企業(yè)忽視。2.風險評估。通過風險評估可以判斷企業(yè)的某項金融衍生工具交易、風險管理戰(zhàn)略和避險業(yè)務從風險調整的角度看是否相宜。3. 規(guī)范企業(yè)金融衍生工具的業(yè)務操作規(guī)程。4.對風險頭寸量化和控制。會計視角的風險測量和控制是會計核算技術風險監(jiān)控系統(tǒng)的基礎部分。因為會計視角的風險量化承擔著定量風險和判斷風險程度是否和設定的風險偏好相適應, 而會計視角的風險監(jiān)控則是諸如設定權限和防止越權行為等措施的基礎。
(三) 建立企業(yè)衍生金融工具業(yè)務的內部控制制度, 完善企業(yè)會計視角的衍生金融工具風險監(jiān)控體系。良好的企業(yè)衍生金融工具風險監(jiān)控微觀體系, 應在現有的會計內控制度基礎上, 建立企業(yè)衍生金融工具業(yè)務的內控規(guī)則和業(yè)務指南, 增加相關的內控條目。包括
1.明確內控體系中的風險信息傳輸系統(tǒng)規(guī)定經辦人員進行衍生金融工具業(yè)務前應提交的說明文件, 特別是避險目的的衍生金融工具業(yè)務, 因經濟實質的避險交易不一定符合現行會計準則中規(guī)定的避險會計規(guī)范, 為避免企業(yè)因無法適用避險會計從而使企業(yè)會計報表造成大幅度波動, 應向董事會風險管理委員會提交被避險項目的相關資料及避險策略資料。
2.建立內控體系中的風險評估制度，明確會計人員應承擔衍生金融工具業(yè)務避險有效性的后續(xù)評估職責。會計人員應在會計期中或會計報表日向董事會的風險管理委員會提交衍生金融工具風險頭寸量化信息、公允價值計量的依據、特定金融衍生工具交易避險有效性的后續(xù)評估。 財務部門還要將風險頭寸按公允價值計量, 并利用相關模型進行壓力試驗, 進行整體綜合考慮。
3.完善內控體系中預警模型和預警指標體系
會計人員應熟悉企業(yè)每一衍生金融工具品種、每一衍生金融工具作業(yè)部門、衍生金融工具險別的風險預警系統(tǒng)和針對不同品種、部門、險別的避險措施, 提供早期警告訊號，指導作業(yè)部門。
4.建立衍生金融工具內控體系中的風險限額管理制度
企業(yè)無論出于避險目的還是投機目的，開展衍生金融工具業(yè)務時, 會計人員都應按每種主要風險設置總的限額。這些限額應與企業(yè)的總體風險計量依據相一致, 并盡可能與企業(yè)其他業(yè)務活動中發(fā)生的同類風險綜合起來考慮。而且, 限額體系還應與資金實力相一致, 使企業(yè)管理層能控制風險暴露情況。
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關鍵詞：金融創(chuàng)新 經濟增長 效應研究 金融衍生工具
世界性金融危機爆發(fā)以來，金融衍生產品市場超速發(fā)展所帶來的負面效應集中顯現，“過度金融市場化”及其對經濟增長的負面作用引起廣泛關注，如何吸取金融危機的教訓，適度金融創(chuàng)新對有效促進經濟增長和經濟轉型意義重大。本文結合現有文獻，通過數據圖表和IS-LM模型，從分析風險投資對高科技創(chuàng)業(yè)的影響入手，對金融創(chuàng)新方式與經濟增長效應程度進行系統(tǒng)和全面的研究。
文獻綜述
金融創(chuàng)新在學術界沒有統(tǒng)一的認識。大衛(wèi)?里維（David?lierreyn）認為金融創(chuàng)新是指衍生金融工具的運用、新的金融市場及提供金融服務方式的發(fā)展。這個定義包括了金融創(chuàng)新的主要內容，即金融工具創(chuàng)新、市場創(chuàng)新和服務創(chuàng)新。而美國金融學家默頓?米勒（2000）認為金融創(chuàng)新就是在金融領域內建立起“新的生產函數”，“是各種金融要素的新的組合”，包括新的金融工具、新的融資方式、新的金融市場、新的支付手段以及新的金融組織形式與管理方法等。金融創(chuàng)新能顯著推進金融發(fā)展從而促進經濟增長，金融創(chuàng)新的經濟增長效應實際上是金融發(fā)展對經濟增長促進作用的具體體現。因為許多金融創(chuàng)新措施實施后往往會引致金融增長和金融結構變化，即帶來金融發(fā)展的正面效應。
目前有形成相反的兩類觀點：第一類觀點認為金融創(chuàng)新增強了金融發(fā)展的動力，并最終為經濟帶來更高的長期增長（Bandieraetal.，2000；Andersen and Tarp，2003；Bekaertetal.，2005；Ghosh，2006）；第二類觀點認為，金融創(chuàng)新導致了過度的風險介入，加劇宏觀經濟的波動性，從而導致更加頻繁的金融危機（Demirguc-Kunt and Detragiache，1998；Kaminsky and Reinhart，1999）。
近年研究金融創(chuàng)新、金融發(fā)展與經濟增長關系比較有代表性的文獻有Jose DeGregorio、Pabl Guidotti（2005）發(fā)表于《世界發(fā)展》雜志上的論文《金融發(fā)展和經濟成長》，對經濟的長期增長與金融發(fā)展之間的關系進行了實證研究，結果發(fā)現金融發(fā)展與經濟長期增長成正相關，而且金融發(fā)展促進經濟增長的主要渠道是通過投資效率的提高，而不是通過投資數量的增加。Cesar Calderon和Lin Liu（2003）發(fā)表于《發(fā)展經濟學》雜志的論文《金融發(fā)展與經濟增長的因果關系》中，考察了109個發(fā)達國家和發(fā)展中國家，發(fā)現金融發(fā)展與經濟增長存在雙向因果關系，并且發(fā)展中國家比發(fā)達國家在金融深化方面對經濟增長的作用更為顯著。Yousif halifa和Al-Yousif（2002）在《金融經濟評論》上發(fā)表的論文《金融發(fā)展和經濟成長》從另一個角度研究發(fā)展中國家的例證，結果表明，金融發(fā)展與經濟增長之間存在很強的雙向因果關系。與此相關的文獻較為重要的是Allen和Qian（2005）在公司層面上的研究，他們發(fā)現中國的法律、金融和經濟增長之間存在復雜的關系，有效的替代性治理機制和融資機制促進了微觀主體的發(fā)展，進而間接促進經濟增長。
目前國內外實證研究成果較少，尤其是針對我國有影響力的研究仍較少見，原因是金融創(chuàng)新種類繁多且不斷變化，造成在實踐上統(tǒng)計資料相當缺乏，在理論上對金融創(chuàng)新的量化研究相當困難。
金融創(chuàng)新主要方式的變化
以電子信息技術為代表的科技進步成果極大地提高了金融機構的經營效率，使得金融創(chuàng)新在世界范圍內呈現加速發(fā)展的態(tài)勢，從根本上改變了金融機構的服務生產和提供方式，促進了金融業(yè)運行模式的創(chuàng)新，這其中包括金融工具的創(chuàng)新、金融服務技術的創(chuàng)新、組織形式的創(chuàng)新、競爭模式的創(chuàng)新等。
（一）金融工具的創(chuàng)新
科技進步使得交易成本不斷降低，極大地促進了創(chuàng)新型金融工具的出現。降低交易成本既是金融創(chuàng)新產生的動機，也是金融創(chuàng)新的結果。比如：風險投資促進了新經濟和高科技企業(yè)的發(fā)展；期貨的出現改善了風險承擔的能力，金融活動的參與者可以通過轉移、分散的方式減少風險發(fā)生的可能，如果沒有轉移價格風險的金融工具，那么企業(yè)的融資和對外貿易都將面臨很大的風險和不利影響；金融資產證券化也是現代信息技術和交易技術發(fā)展的結果，金融機構可以通過出售貸款將風險轉移出去，這一創(chuàng)新降低了投資者因信息不對稱的風險，也便利了市場各方對風險的轉移。
（二）金融服務技術的創(chuàng)新
由于經濟活動日益頻繁，賬務往來與日俱增，傳統(tǒng)的手工處理手段無法滿足客戶的要求?？萍歼M步給金融業(yè)的服務技術手段帶來了革命性的變化，使金融從業(yè)人員從繁瑣的手工勞動中解脫了出來，不僅減輕了勞動強度，也極大地提高了金融服務的效率。例如：SWIFT“環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會”，使銀行的結算提供了安全、可靠、快捷、標準化、自動化的通訊業(yè)務，從而提高了銀行的結算速度。金融業(yè)已經實現了電子化。網絡技術的應用，進一步提升了金融業(yè)的科技水平，使金融業(yè)進入了網絡化時代。
（三）金融業(yè)組織形式的創(chuàng)新
隨著高科技的迅猛發(fā)展，傳統(tǒng)金融機構的組織形式得以改變，傳統(tǒng)的管理模式不再適應全球金融網絡時代的要求，實現電子化、網絡化后，金融機構便可將分布于全國乃至世界各地的分支機構聯結為一個整體，實行集中統(tǒng)一管理，大大提高了組織化程度。同時金融企業(yè)的組織形式趨向虛擬化、智能化，現代金融企業(yè)不再需要在地理上繼續(xù)延伸，而只需連入互聯網的終端即可把它的業(yè)務伸向世界各地，電子商務使21世紀的金融業(yè)由地理概念的有形化、多中心走向無形化和無中心，金融業(yè)的組織形式被徹底改變。
（四）競爭模式創(chuàng)新
科技進步使金融業(yè)的競爭范圍不再限于傳統(tǒng)的同業(yè)競爭、國內競爭，而且擴大到金融業(yè)與非金融業(yè)、國內與國外等多種形式的競爭。金融市場競爭加劇，金融機構業(yè)務向多元化和功能復合化方向發(fā)展，向傳統(tǒng)業(yè)務以外的領域滲透，金融業(yè)與其他行業(yè)的界限進一步模糊，金融機構可能是貸款資金的發(fā)放者，又可能提供債券承銷、收購兼并、保險產品等服務，這種競爭促進了金融創(chuàng)新。
金融創(chuàng)新下的增長模式
金融創(chuàng)新之一的風險投資被人們稱之為“經濟增長的發(fā)動機”。美國之所以能夠在20世紀90年代連續(xù)107個月保持經濟增長的強勁勢頭（實際GDP年均增長速度達到3%），既高于歐盟（1.7%）和日本（1.3%），也高于世界平均增長率（2.3%），完成了其產業(yè)科技化結構調整和產業(yè)升級，并進入了前所未有的低通貨膨脹率（3%以下）和低失業(yè)率（4%-4.5%）時代，其中因素固然很多，但有一個重要推動力，那就是風險投資，風險投資就是新經濟，沒有風險投資就沒有新經濟。
在美國，90%的高新技術企業(yè)是按照風險資本模式發(fā)展起來，二戰(zhàn)以后95%的科技發(fā)展與創(chuàng)新來自風險企業(yè)，這些企業(yè)成為美國經濟增長的重要源泉。在歐洲，以接受調查的投資風險企業(yè)的相關數據與歐洲500強公司相比較，1991年到1995年間，歐洲的這些風險企業(yè)的銷售年增長率達35%，一般為歐洲500強企業(yè)的兩倍；風險企業(yè)年就業(yè)增長率高達15%，而500強公司只有2%。以上數據表明，很大一部分科技創(chuàng)新從傳統(tǒng)企業(yè)轉移到風險投資創(chuàng)立的企業(yè)中。風險投資通過促進高新技術企業(yè)的發(fā)展推動一國經濟發(fā)展得到廣泛證實。
目前我國上市公司尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，大量引進風險投資推動了高科技創(chuàng)業(yè)的進一步發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板市場逐步成為風險投資的主渠道（見表1）。
風險投資支持的中國企業(yè)在境內資本市場上市數量明顯超過海外市場。受益于創(chuàng)業(yè)板的開板，境內共有47家風險企業(yè)上市，較海外市場多出28家。這些高科技企業(yè)的上市，有力地促進了我國高科技企業(yè)的發(fā)展，對培育新的經濟增長點，促進經濟增長起到重大作用。
金融創(chuàng)新與經濟增長效應分析
通過金融創(chuàng)新的多種方式的變化和上市公司風險投資的數據分析，可以看出金融創(chuàng)新對經濟增長產生很大的影響，明確二者之間是否相關、如何相關，相關程度，對理解我國經濟增長至關重要。
金融創(chuàng)新的大量涌現，對整個金融業(yè)乃至整個經濟運行機制和運行方式產生了一定程度的影響，金融創(chuàng)新的效應是利弊共存的，按照金融創(chuàng)新所影響的經濟指標來看，金融創(chuàng)新的經濟效應總體上可分為微觀經濟效應與宏觀經濟效應兩類。
（一）金融創(chuàng)新的微觀效應
金融創(chuàng)新的微觀效應主要是針對金融創(chuàng)新對微觀金融主體的影響而言的。在微觀層面上，金融工具的創(chuàng)新增加了投資人、發(fā)行人在金融市場中工具的選擇范圍，擴大了初級證券市場的投資，降低交易成本和改善風險分配等。
金融創(chuàng)新拓展了金融機構經營空間。面對不斷出現的新的金融需求，金融創(chuàng)新促進了新型金融機構的產生，使非銀行金融機構得以快速發(fā)展；同時，面對競爭的日益激烈，技術進步的不斷推動，打破了金融機構分割的局面，促使金融機構進行混合經營，呈現同質化趨勢，促使金融資源有效分配；此外，新型金融工具的出現，使金融機構的業(yè)務呈現多元化，增強了金融機構的服務功能，提高了金融機構的盈利能力，拓展了經營空間。
金融創(chuàng)新分散轉移投資風險，增強投資者抗風險能力。新型金融工具的出現，使金融機構能夠為投資者提供功能更強大、品種更多樣化的金融產品或金融服務，這不僅擴大了投資者選擇的空間，還使投資者實現多樣化的投資組合變得更加容易，便利投資者分散和轉移投資風險；金融創(chuàng)新降低了交易成本，便利金融工具的交易，促使了更多的人參與投資。同時，伴隨金融全球化的進程，使得資金的轉移不受空間和時間的限制。
金融創(chuàng)新可能增加金融機構的經營風險。金融創(chuàng)新加劇了金融機構之間的競爭，促使他們進行創(chuàng)新。例如，產生更多的金融衍生工具，這些金融衍生工具具有杠桿，對市場價格、利率都有影響，雖然他們?yōu)閱蝹€投資者分散和轉移了風險，但是這無疑擴大了交易規(guī)模，導致金融機構的經營風險可能會增大。
（二）金融創(chuàng)新的宏觀效應
以IS-LM模型來分析金融創(chuàng)新對宏觀經濟的影響（見圖1）。例如，期貨和期權市場的建立，有助于價格波動的減緩和風險的降低，促進企業(yè)的投資。企業(yè)投資的增加會使IS曲線向右移動，由IS移至IS`，這將導致均衡利率的上升和均衡產出的增加，利率由i0增加到i`，產出由y0增加到Y`；同時，各種金融資產的替代性會增加，導致貨幣需求對債券收益率的變動更加敏感，LM曲線趨于平緩，呈LM`狀。顯然，這些將導致產出的增加和利率的降低。在新的均衡點E``處，產出為y``，利率為i``。雖然由于貨幣需求利率彈性的增大，貨幣政策的效應減弱，但是財政政策的效應會有所增強。
金融創(chuàng)新改變了投資者對于利率變動的反應方式。無論通過何種渠道，利率上升會導致實際投資下降的趨向不會變。但是有沒有金融創(chuàng)新，結果是有差別的金融創(chuàng)新使投資者獲得資金的渠道增加了（可以運用衍生工具籌集資金），為投資者增加了資金的可獲得性。因此，同樣在利率上升的情況下，因為金融創(chuàng)新的影響，實際投資的下降可能就沒有那么多。因而實際投資對利率的敏感性隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展而減弱?？梢?，金融創(chuàng)新與經濟增長的關聯性較強，金融創(chuàng)新的豐富應該使經濟運行更加有效。
我國金融創(chuàng)新推動經濟增長的對策建議
金融創(chuàng)新通過拓寬金融功能，便利社會的投融資，促進經濟增長；通過金融市場、金融機構、金融業(yè)務、金融工具、金融制度等方面的創(chuàng)新作用于經濟增長。沒有金融創(chuàng)新，其經濟的內在動力就無法被調動起來。理性、適度的金融產品創(chuàng)新能夠動態(tài)調整金融產品結構，并優(yōu)化金融體系結構，進而優(yōu)化產業(yè)結構，促進經濟增長。但是，非理性的過度金融產品創(chuàng)新則會導致金融體系內部結構失調，并波及實體經濟，最終引發(fā)經濟危機。我國微觀金融創(chuàng)新主體缺乏創(chuàng)新動力、基礎性條件薄弱，金融創(chuàng)新呈現區(qū)域性，滯后經濟發(fā)展，這些都限制了我國金融創(chuàng)新對經濟增長的推動能力。因此，一方面，市場需要更多的金融產品創(chuàng)新以擴大金融服務的種類，減少某種產品或交易的擁擠問題；另一方面，必須對金融機構的市場參與行為進行規(guī)范和監(jiān)督。
（一）金融制度環(huán)境創(chuàng)新，減少對經濟的沖擊
金融危機給我們提出了這樣一個問題，如果一個國家的金融制度環(huán)境不能承載其經濟的市場規(guī)模及其特征，那么必然會引發(fā)金融體系動蕩。亞洲各國經濟快速增長，使得主要依靠銀行融資的金融體系不能承載實體經濟的發(fā)展，而過度消費的美國經濟同樣使得其次貸市場的監(jiān)管機制不能適應經濟的發(fā)展。因此，金融產品創(chuàng)新的首要任務是金融制度環(huán)境創(chuàng)新。我們可以從契約制度、產權制度和政府干預等方面研究公司融資行為的做法。要求政府完善一系列金融創(chuàng)新制度，并能夠根據市場狀況相機調整對金融機構業(yè)務的管制，以調控市場規(guī)模，政府不但要制定和實施合理的宏觀財政貨幣政策，而且還應該建立相關的經濟評價指標體系和指數，對金融創(chuàng)新工具對經濟增長的效應進行監(jiān)測，從而提高政府的監(jiān)管水平。具體從兩方面做起：一是制度創(chuàng)新，通過保險和證券機構分散由銀行單獨承擔的金融風險；二是工具創(chuàng)新，通過資產組合來分散和排除風險成為現實。
（二）提高金融創(chuàng)新程度，研發(fā)金融創(chuàng)新產品
我國的金融開放度依然較低，我國的金融機構缺乏自主創(chuàng)新的動力和能力，對金融企業(yè)仍有一些不合理的政策性約束，減弱了其對利潤的追求動機。微觀金融主體進行的金融工具、金融交易方式、金融技術等創(chuàng)新，在金融創(chuàng)新存量中并不占據重要地位。
盡管一些金融機構也不斷推出新的金融產品和金融工具，如商業(yè)銀行把金融產品創(chuàng)新與銀行業(yè)務發(fā)展相關聯，在負債業(yè)務、資產業(yè)務、中間業(yè)務等方面有大量的創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新的層次較低，金融創(chuàng)新僅限于新的業(yè)務、新品種的引進和推廣，原創(chuàng)性的金融創(chuàng)新少，吸納型金融創(chuàng)新多，難以像美國的風險投資那樣對美國的經濟產生巨大的推動力。
我國金融創(chuàng)新的重點應放在引進新的金融工具、開辟新的市場、采用新的金融交易方式等方面。例如：以風險投資為推動力，技術主導型金融工具的創(chuàng)新為突破口，將滿足需求、優(yōu)化配置的原創(chuàng)性金融創(chuàng)新與實體經濟相結合。才能既增強我國自身金融創(chuàng)新的能力，又能符合我國經濟發(fā)展的實際需求，在開放的競爭環(huán)境中掌握主動權。
（三）適度金融創(chuàng)新，加強監(jiān)管
隨著全球對金融監(jiān)管的放松，發(fā)達資本市場國家金融部門的自我膨脹呈現加速態(tài)勢，金融衍生品交易已經遠遠超越了風險管理的要求和實體經濟的規(guī)模。2007年次貸危機爆發(fā)前，全球流動性過剩在某種意義上也可以被視為金融部門自我膨脹在貨幣資本領域的集中反映。國際清算銀行（BIS）的數據顯示，全球衍生品規(guī)模1997年只有80.31萬億美元，而到2007年達到596.00萬億美元，年平均增長速度高達25％，遠遠超過實體經濟的增長速度。這種規(guī)模的擴張主要是在發(fā)達資本市場完成的。由此不難看出，發(fā)達國家金融創(chuàng)新的運行模式和金融中介追求自身利益最大化的行為使得金融系統(tǒng)存在自我膨脹的機制；金融監(jiān)管的放松、金融技術和產品創(chuàng)新的濫用與金融高管薪酬激勵機制的誤導等，強化了金融市場的信息不對稱和激勵不相容，加劇了金融中介的利益沖突行為，使得成熟資本市場國家金融部門的自我膨脹也呈現出加速態(tài)勢。金融發(fā)展與經濟增長的這種擠出效應究竟是否因為“金融過度深化”所引起的，仍值得進一步研究。
金融創(chuàng)新活躍和繁榮了金融業(yè)，使資金通道更為通暢，資金運用更為有效，有力推動了社會生產和經濟發(fā)展。同時，金融創(chuàng)新活動也產生了新的金融風險，如果缺乏有效的監(jiān)管機制，金融創(chuàng)新過度同樣會給經濟帶來致命打擊，要使監(jiān)管與創(chuàng)新相結合，改革現有的監(jiān)管體系，促進經濟發(fā)展。
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