發(fā)布時間：2023-09-17 15:03:09
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司資產管理分析樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關鍵詞：大龍地產 項目資金 運營管理
大龍地產公司建立于1987年，最早隸屬于北京順義區(qū)人民政府，憑借其這一方面的關系，大龍地產在拿地上顯得技高一籌，總是能夠拍得高價值土地。后來其公司收購了寧城老窖，在上交所上市，更名為大龍地產。
大龍地產在2005年上市之后，一直致力于土地儲備，2009年，大龍地產以50.5億的天價一舉拍得“北京中央別墅區(qū)最后一塊低密度地塊”，從名不見經傳到一鳴驚人，大龍地產只用了一天的時間?！叭系赝酢闭Q生了，然而。資金狀況惡化的大龍地產，不但遲遲沒有準備動工的跡象，而且也遲遲沒有交付購置款。關于大龍地產沒錢的消息迅速蔓延，在諸多因素的影響下，北京市國土資源部終于決定收回大龍地產競拍的土地，并且罰沒兩億的保證金。
隨后為了解決公司資金上的困境，大龍地產先后出賣了自己的子公司的股份、順義王府井最賺錢的項目，和手中幾塊有潛質的土地。即便如此大龍地產依然沒有解決自己的資金困境。下面是大龍地產的股價走勢圖。從圖中我們可以看到，大龍地產的股價在2009年經過了一跌之后，持續(xù)下降，這反映出公司的經營業(yè)績并沒有好轉，而是在穩(wěn)定的下行當中。
一、大龍地產財政狀況分析
以下是大龍地產2012年的部分財政情況：
經營活動產生的現金流量凈額（元） -187，783，709.33 -8，213.42
每股經營活動產生的現金流量凈額（元/股） -0.23 -8，213.42
報告期 年初至報告期期末 本報告期比上年同期增減（%）
基本每股收益（元/股） -0.01 -0.01 -160.28
而且根據大龍地產公司2012年度季報顯示，事實上除了大龍地產依靠出賣土地利潤得以增長之外，其他時候公司的資金流都是負的。截止到2013年，大龍地產公司仍然受到運營資金的影響，股價持續(xù)下跌到2.78元。由此可見，大龍地產總公司的財政已經很拮據了，現金流始終保持是負數，資金流已經出現了危機，如果不能在資金運營和管理上改變這一點，那么公司的運作將會面臨著更多的困境。
二、大龍地產公司某項目開發(fā)過程中遭遇的困境
以大龍地產的某個項目為例，該項目是大龍地產力圖于解決資金困境的重要項目。大龍地產公司的資金一直非常短缺，依靠的更多將存留項目快速賣出，來獲取流動資金，因此在項目的開發(fā)中遇到了諸多的資金問題。
在項目建設的階段，大龍地產面臨著更大的資金壓力，項目不僅僅要支付各種建設成本，而且還要面臨原材料價格的浮動、工期的拖延等等的不確定因素。經過成本預算，大龍地產前期工程成本為一千萬，基礎設施成本為四千萬，建安成本為兩億八千萬，開發(fā)間接成本為四千萬，而后期的廣告宣傳和營銷成本也達到了三千萬。如此計算下來，建設階段的成本就高達四個億。在建設階段沒有現金流流入，項目支出巨大而且周期長達三年，資金壓力是不容小覷的。
在項目完成之后，公司又遇到了遭遇了當前房地產市場的寒冬，樓市成交量下挫，雖然B座、C座和D座都開始進入到銷售階段，而且都賣到了一萬多一平米，但是由于成交量的下挫，導致了公司的資金流進一步受到影響。同時，受到保證金被罰沒的影響，經濟環(huán)境整體不好，銀行貸款又已經到期，其中的商業(yè)項目還需要運行和維護，相關的管理人員需要發(fā)放工資，銷售受挫，資金回籠慢，此時，項目就遭受到了巨大的壓力。
三、項目開發(fā)問題解決的基本思路
當前大龍地產公司的實際情況是資金短缺，資產負債比率過高，現金流為負，公司獲得現金流依靠的方式是出賣集團下的核心業(yè)務和項目以“斷臂求生”，這并不能從根本上改變公司的頹勢，只會讓企業(yè)一點一點地喪失核心競爭力。而且企業(yè)如果不能夠改善項目資金運營上存在的問題，即使是賣掉核心項目所獲得的資金最終也會被揮霍殆盡。
筆者認為解決大龍地產目前資金鏈困境的基本思路就是從每一個項目入手，讓每一個項目都成為低風險、資金回籠平衡和賺錢的項目，具體到項目的開發(fā)上，要將保持資本的充盈性、風險最小化和利潤最優(yōu)化的前提下，要盡力做好成本的控制，減少那些不必要的投資，在未來房價存在不確定性的前提下，公司應該積極促進營銷，改善資金流的動向，保持資金鏈的穩(wěn)定。
要嚴格控制資金成本，比如大龍地產自己儲備了大量的土地，在房價未來方向嚴重不明朗，而且有著明顯的下降趨勢的情況下，大龍地產不應該依然儲備大量的土地，囤地開發(fā)是一個典型的投機行為，雖然能夠在短期內獲得大量的利潤，但是也存在著巨大的風險，而且不利于房地產企業(yè)長期、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。因此，公司的當務之急是來獲取持續(xù)的現金流，使公司有持續(xù)的經營收入來源。開發(fā)項目時，應該注重前期資金的回流，可以采用期房、定金等方式先賣出一部分樓宇，這樣能夠獲得大量的資金，在保證資金的充盈性的前提下，再進行項目的開發(fā)和建設，。
總之，資金運營和管理的解決的總體思路是開發(fā)中控制土地成本。要在項目完成之前，進行樓宇的銷售和商鋪的租售，在項目建成之后，應該回收大量的現金流以保證項目的繼續(xù)運作。在項目完成之后，要根據公司的實際運營能力，將能夠帶來長期收益的項目，著重開發(fā)，自主經營，這樣就能夠給公司帶來持續(xù)的收益。
參考文獻
[1]程嵐.試論企業(yè)資金鏈管理的斷裂和對策[J].經濟論壇，2011
內容摘要：目前研究者主要從企業(yè)的資本結構以及其資本成本的角度對企業(yè)價值進行分析，公司資產管理的效率與企業(yè)價值之間的量化關系未有定論。由于釀酒行業(yè)對于資產管理的效率有較高的要求，本研究選用釀酒行業(yè)上市公司的資產管理比率對企業(yè)價值進行多元回歸分析。得出資產管理比率指標中總資產周轉率與企業(yè)價值的正相關關系，并據此提出通過提高總資產周轉率來提升企業(yè)價值的建議。
關鍵詞：釀酒行業(yè) 企業(yè)價值 營運指標 實證分析
研究背景
釀酒行業(yè)作為食品飲料行業(yè)的重要組成部分，在國民經濟的發(fā)展中具有重要的作用。然而我國的釀酒產業(yè)存在集中度偏低、龍頭企業(yè)的地位不穩(wěn)定、消費者品牌忠誠度不高等諸多問題。在這樣的情況下，通過一定的途徑來提高釀酒企業(yè)的企業(yè)價值顯得尤為必要。
迄今為止，國內外學者對企業(yè)價值影響因素研究基本包括資本結構，企業(yè)長期資本融資策略及現金流量對于企業(yè)價值的影響。Young和O`Byme在其研究中確定了研發(fā)支出、銷售增長、商譽和行業(yè)報酬等影響因素。
陳琳、王平心在對影響上市公司價值的因素分析中，得出公司自身的資本結構、盈利能力、資產規(guī)模、發(fā)展?jié)摿Α①Y產管理水平及所處行業(yè)的整體報酬等因素與企業(yè)價值具有正相關關系，無形資產與企業(yè)價值有微弱的負相關性，而存貨管理水平對企業(yè)價值的影響不顯著（Stephen A.Ross,2009）。但未明確指出在具體行業(yè)中，總資產管理水平及應收賬款管理水平對企業(yè)價值的影響。
陳前在對我國制造類上市公司的運營資金研究中，得出上市公司的營運資金能力與公司短期償債能力、公司運營管理能力、公司盈利能力存在正相關關系，形成了營運能力評價指標及經驗公式，可以用于評價上市公司的營運資金管理能力（潘勇輝，2006）。
以上文獻并未找到釀酒行業(yè)企業(yè)價值與資產管理能力的顯著關系，并且國內外學者偏向于關注企業(yè)價值評估與長期資本運營的管理，對于短期資金財務管理與企業(yè)價值的研究并不深入。因此本文旨在通過建立釀酒行業(yè)資產管理比率與企業(yè)價值（托賓Q值）的相關性模型，研究二者之間的數量關系，提出相關的建議，以期對我國企業(yè)提高管理水平和企業(yè)價值有所裨益。
模型構建
（一）樣本選取與數據來源
本文采用我國2010年12月31日前已上市的釀酒行業(yè)上市公司為研究樣本，數據主要來自于上市公司年度報表，具體選取的理由及方法如下：
1.樣本的選取。為保持樣本間的一致性，本文對所選定范圍的樣本做了以下篩選工作：第一，剔除同時發(fā)行B股股票、H股股票和在海外其他股票市場以發(fā)行股票方式進行籌資的上市公司。因為上述類型企業(yè)在確認收入和費用的會計政策上存在差異。第二，剔除同時發(fā)行債券和優(yōu)先股的上市公司。由于這兩類籌資工具的籌資成本既不同于股票和借款，又會因發(fā)行方式及信用等級等因素而異。第三，剔除連續(xù)發(fā)生重大虧損的上市公司，以避免因此而對總體統計結果產生偏差。第四，考慮到股票在各年的平均價格是影響上市公司市場價值的重要因素，所應剔除有重大違規(guī)行為操縱股票價格的上市公司。本文所選15只股票中不存在上述情況。
2.數據來源。根據研究的需要，所收集的數據主要是2010年樣本公司年度報表中的總資產、銷售額、應收賬款、產品銷售成本和存貨。為了保障數據的客觀性，本文對上市公司的實證研究，大多采取簡單的數學比例，希望通過直觀的統計結果來說明問題，而未對任何樣本數據進行修正。
（二）變量確定
1.樣本數據處理。使用收集到的樣本數據，即上市公司的總資產、銷售額、應收賬款、產品銷售成本和存貨的數值，計算得出每個上市公司的總資產周轉率、應收賬款周轉率和存貨周轉率。計算結果如表1所示。
2.企業(yè)價值評價模型。在理論研究中，用于衡量公司價值的指標通常采用托賓Q 值即企業(yè)的市場價值與企業(yè)重置成本的比率。托賓Q值高意味著投資者相信公司將迅速成長，因而更愿意向該公司投資；反之，比率低則說明投資者對公司的發(fā)展前景沒有信心。由于釀酒行業(yè)上市公司的重置成本難以獲取，在計算中本文采用上市公司年末的總資產替代。公司的總市值等于流通市值加上非流通股份的價值。非流通股份的價值，采用非流通股份占年末凈資產的金額計算。則托賓Q值計算如下：
Q=企業(yè)總資本的市場價值/企業(yè)總資本的重置成本=（年末流通市值+非流通股份價值+長期負債合計+短期負債合計）/年末總資產。
其中，非流通股份價值=每股凈資產×非流通股份數；年末流通市值=年末市場價格×流通股份數。
（三）方法選擇
因為對于樣本中每個上市公司的總資產周轉率、應收賬款周轉率與存貨周轉率等三個解釋變量和該企業(yè)的企業(yè)價值這一因變量都是度量測量，則應當采用多元回歸分析法，將總資產周轉率、應收賬款周轉率及存貨周轉率對Q值進行回歸分析，以便觀察各解釋變量對Q值的解釋水平孰大孰小。
計算結果及分析
（一）初次回歸分析
總資產周轉率是考察企業(yè)資產管理效率的一項重要指標，體現了企業(yè)經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業(yè)全部資產的管理質量和利用效率。由此本人推斷總資產周轉率越高則企業(yè)價值也越大。同樣的理論可推斷存貨周轉率和應收賬款周轉率與企業(yè)價值呈正相關關系。即推測出三個變量同企業(yè)價值呈線性關系。首先選用多元線性回歸方法，選擇反向清除的順序添加和排除變量?；貧w結果見表2。
從表2可以看出，存貨周轉率和應收賬款周轉率對企業(yè)價值的解釋水平不顯著，所以刪除該因素。但是由于總資產周轉率的標準化系數為1.838，T檢驗結果的相伴概率Sig.值為0.089，說明在0.01的顯著性水平下，總資產周轉率與Q值不存在正相關關系。
（二）再次回歸分析
根據上述分析，上述變量之間為非線性關系，則將模型設為：y=Ax1x2x3。兩邊取對數，模型變?yōu)椋簂ny=alnx1+blnx2+clnx3+d。其中，x1代表總資產周轉率，x2代表應收賬款周轉率，x3代表存貨周轉率，y代表企業(yè)價值。經過變量替換，模型可轉化為線性形式：y1=ax4+bx5+cx6+f。
進行多元回歸分析后，得到回歸系數（見表3）。通過表3可以看出，剩余變量x4的回歸系數為0.348，T檢驗結果的相伴概率Sig.值為0.000，說明在0.01的顯著性水平下，上市公司總資產周轉率的對數與企業(yè)價值的對數呈顯著的正相關關系。由于回歸系數不為0，因此回歸方程指出了因變量與自變量之間的關系，回歸參數在個體和總體上都存在統計顯著性差異。則模型可初步概括為：lny=0.348lnx1+ 0.601。
結論及建議
（一）結論
結論一：釀酒企業(yè)的總資產周轉率的對數與托賓Q值呈顯著的正相關關系，說明總資產周轉率直接影響企業(yè)價值。
結論二：應收賬款周轉率和存貨周轉率均未通過檢驗，說明存貨周轉率和應收賬款周轉率均未顯示出與企業(yè)價值顯著的相關性關系。
從理論上講，企業(yè)存貨管理水平的高低將在一定程度上決定企業(yè)價值的大小，即，存貨管理水平越高，Q值應當越大。不僅如此，應收賬款理論上應與企業(yè)價值正相關。造成此現象的原因可能是由于：首先，為了完成預期的利潤目標或者取得銀行貸款，公司會采取一些手段來操縱利潤。公司通過選擇存貨計價方法來調節(jié)存貨單價，通過選擇存貨盤點方式等調節(jié)存貨數量，從而實現預期利潤。其次，計提存貨跌價準備主要是用期末存貨成本與存貨的可變現凈值進行對比，在計提存貨跌價準備時主觀操縱的可能性還是很大。上述兩點都有可能影響公司存貨與Q之間的相關關系，導致其不顯著。同樣，對于應收賬款計量方法的多樣性，企業(yè)在計提、確認以及沖銷壞賬準備金環(huán)節(jié)同樣具有可操作空間。這樣做有助于提高企業(yè)主營業(yè)務收入，但是并不能及時轉化為現金，即使利潤值上升了，企業(yè)的自由現金流量也許不充足，即企業(yè)價值不一定大。
（二）建議
根據總資產周轉率與托賓Q值正相關的結論，表明釀酒行業(yè)總資產周轉率高，該企業(yè)的產品銷售對路、銷售渠道完善且能使現有資產收益最大化，從而提升企業(yè)的價值。相反地，總資產周轉率低的企業(yè)往往是由于沒有對市場進行準確的定位，導致銷售過低，從而影響了企業(yè)的價值。
綜上所述，對于釀酒行業(yè)的投資者，可以利用此研究結果，通過總資產周轉率的比較對企業(yè)價值進行大約評估，以利于他們選擇企業(yè)價值較高的企業(yè)。而且對于釀酒企業(yè)來說，可以通過合適的市場定位和合理的定價模式來提高銷售額，以相對提高總資產周轉率，從而提高企業(yè)價值。
參考文獻：
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[關鍵詞]資產；全生命周期管理；系統建設
中圖分類號：F273.4 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2013）36-0561-01
一、資產全生命周期管理概述
資產全生命周期管理（Life Cycle Asset Management，簡稱“LCAM”）起源于全周期成本管理（Life Cycle Cost，簡稱“LCC”管理），是LCC管理理念的發(fā)展和豐富。資產全生命周期管理實質上是系統工程理論在資產管理上的應用，是以資產作為研究對象，從系統的整體目標出發(fā)，統籌考慮資產的規(guī)劃、設計、采購、建設、運行、檢修、技改、報廢的全過程，在滿足安全、效能的前提下追求資產全生命周期成本最優(yōu)，實現系統優(yōu)化的科學方法。
也可以說，資產全生命周期管理是優(yōu)化資產成本效益的重要手段。通過在規(guī)劃、立項、設計和設備招投標等決策環(huán)節(jié)將建設和運行階段進行通盤考慮，以實現資產全生命周期成本最低為目標，尋找初期投入與后期運行維護費用二者之間的最佳結合點，從而改變“割裂二者關系、片面追求初期投資最低”的做法，有效地實現資產全生命周期各個階段的銜接。達到資產質量的優(yōu)良和運行維護費用的優(yōu)化，從而非常顯著地降低資產全生命周期的總體成本，提高公司資產的運營效率。資產全生命周期管理分析主要從技術、經濟和管理三方面進行，具有“三全”（全系統、全費用、全過程）特點。
二、傳統資產管理存在的問題
資產的全生命周期成本數據，是開展資產全生命周期管理研究、評價和應用等各項工作的最基本和最重要的支持和保證，脫離了這些數據，資產全生命周期管理工作也就失去了意義。管理對象應由資產整體向資產單元過渡，而由于傳統成本管理較為粗放，各項成本費用分攤到資產單元的流程、標準不統一，造成資產單元的成本費用與實際存在較大差異，傳統的資產管理僅關注資產形成以后的實物及財務管理，而資產形成之前的過程則未包含在內，因而傳統的資產管理辦法存在以下問題：基建工程建設階段各環(huán)節(jié)各項費用的管理方面、資產運維階段各環(huán)節(jié)各項費用的管理方面、物資出庫管理方面等問題。
三、企業(yè)資產現狀分析
企業(yè)在經營運作時離不開對資產的管理，但目前各企業(yè)包括神華寧煤信息技術中心對于資產的管理存在著諸多的問題，主要有以下幾個方面：
1、管理脫節(jié)
多數企業(yè)采用的是對資產統一領導、分級管理的形式。按資產占有和使用單位來劃分管理層次，并明確各自的職責。但這樣的管理形式使得管理層次增加，管理人員增多，極易導致分工不明確，出現互相扯皮現象，影響信息的反饋速度，直接影響工作效率。有些職能部門的職能和職責界定不清，存在有人無職責、有職責無人的現象，導致了資產管理功能的弱化。
2、資產考核體系不完善
對于資產價值的正確考核評價是實現資源優(yōu)化配置的重要途徑。目前，很少有企業(yè)擁有比較完善的資產考核體系。例如，在資產購置方面，正確確定資產的經濟生命是資產更新決策的重要依據，有些缺乏資產配置計劃或計劃不周，沒有權威的部門對購置資產進行審計、規(guī)劃，多數情況下只從一時工作之需出發(fā)，隨意性較強，忽視了長期的經濟效益，導致有的資產花巨資購入后數年不用或很少使用，造成資產的閑置，或者有些急需的資產不能及時更新、購置，影響企業(yè)的經濟效益。
3、資產數據信息不完備
傳統的資產管理方式是一種靜態(tài)的管理方式，各部門掌握的僅僅是資產某個狀態(tài)之下的數據信息，沒有從全局上把握資產的動態(tài)過程。這樣的管理方式使得資產在管理上缺乏連貫性，資產信息缺乏共享性，一旦出了問題很難找出出現問題的環(huán)節(jié)。
4、信息化程度低
隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)的資產數量也大幅增長，尤其是對于資產密集型企業(yè)來說，資源的信息數據龐大，多數企業(yè)目前資產管理方式仍是傳統的手工方式，這樣的管理手段使得工作量大、效率低下、信息不全、可靠性差。
根據以上幾點，從神華寧夏煤業(yè)集團信息技術中心自身情況出發(fā)，總結、梳理管理需求，提出以信息化管理為手段，導入資產全生命周期管理模式，統籌考慮資產的規(guī)劃、設計、采購、建設、運行、檢修、技改報廢的全過程，在滿足安全、效益、效能的前提下追求資產全生命周期成本最低，提高投資效益，提升新能源業(yè)專業(yè)化管理水平就迫在眉睫。
四、資產管理系統的建設
通過資產全生命周期管理的研究，對資產從規(guī)劃、設計，采購，建設，運營，維護，更新到報廢整個的生命周期的一系列業(yè)務規(guī)則的制定，使得資產在整個生命周期中得到高效、充分、合理的利用。在不同行業(yè)和領域，資產有很多種分類方式，根據企業(yè)的不同需求分類，神寧信息技術中心將資產分為三個大類，分別是設備資產、非設備資產和低值易耗品。神華寧煤集團信息技術中心資產管理系統建設秉著統一規(guī)劃、全面部署的原則，建設重點主要有以下6個幾方面：
一是統一資產模型，建立集中的資產信息庫；二是理順資產新增流程，實現增量資產流程化、規(guī)范化；三是打通資產管理的各個業(yè)務環(huán)節(jié)，保持各個業(yè)務部門之間的資產帳卡物信息同步一致，實現資產全生命周期管理；四是將企業(yè)戰(zhàn)略和規(guī)劃落實到業(yè)務執(zhí)行過程中的預算控制；五是建立健全以工單為核心的精細化檢修管理；六是建立綜合資產績效考核和智能分析體系，科學決策。通過建立全視角資產模型，在統一的模型下進行功能劃分，從各個角度得到資產的信息，資產模型如（圖1）：
以此模型為依據，建立資產的財務信息、出入庫流程、大修流程、報廢流程、采購流程等管理流程，使每件資產從采購到報廢都有明確的過程管理。資產管理系統建立的過程便是對資產清查的一個有效管理，也是對資產和設備進行一個完全徹底的清查，進行資產清查的同時對設備到貨驗收、入庫、出庫領用、設備運行維護、設備報廢等流程模式進行改造、優(yōu)化和重組，實現了資產信息電子化流程化的管理模式，使資產信息在統一的平臺中進行管理和流轉，打破了以往資產管理中產生的信息孤島，使大家能夠共享平臺建設帶來的便利。通過設備臺賬的建立，設備的日常維護、維修和巡檢工作都能夠在系統中體現出來，為運維人員和管理人員在使用、操作以及評估設備的過程中提供有效的數據支撐。
一、引言
中國股票市場從試驗轉向發(fā)展，關鍵在于資源配置方式的轉變，即由傳統的以計劃為基礎的資源配置方式向以市場為基礎的資源配置方式轉變。股票市場的基本功能是資源的配置和再配置。股市的資源配置，通常是指如何將股市中有限的生產要素資源投向不同的地區(qū)、行業(yè)和公司，以獲得最大的效益。在這里，股市資源配置方式的選擇最為關鍵，它不僅決定著股市的運作是否有效率，而且也對于經濟體制和經濟增長方式的轉變起著重要的作用。與股票市場的基本功能相對應，股市的資源配置方式有配置方式和再配置方式兩種類型。股市資源的配置方式，是指一定時期內股市對生產要素的選擇、分配和使用方式，例如募股資金的籌集和使用。股市資源的再配置方式，是指繼股市資源配置之后生產要素的重新組合從而產生股市資源再配置的方式，例如股市中的資產重組方式。
從經濟體制角度分析，資源配置主要有政府配置和市場配置兩種方式。在政府配置方式下，生產要素資源主要是通過政府的行政權力、行政手段和行政機制來實現配置。在市場配置方式下，生產要素資源主要是通過市場機制來實現配置。一般來講，二者相比，政府配置方式更能體現政府意圖，按照政府的偏好，直接和自覺地配置資源，便于實現資源的數量配置；市場配置方式更能體現市場的供求關系，根據市場供求，間接和自動地配置資源，從而實現效益配置。就中國的情況而言，完全采用政府配置方式，是計劃經濟體制下的通常做法，實踐證明在經濟飛速發(fā)展的今天是不適宜的；而完全采用市場配置方式，則會由于市場體制尚未發(fā)育成熟，同樣會產生資源配置的無效率?；蛟S正因為如此，中國在過渡經濟中所選擇的是政府配置方式與市場配置方式相結合的混合型配置方式。
中國的混合型資源配置方式，在其股市中反映的淋漓盡致。在目前情況下，從上市公司基準的確定、上市公司的選擇、上市公司的評估，到上市中介機構的確定、上市公司的重組、上市時間以及上市額度的分配，其中政府起著決定性的作用，但是公司上市后股票的價格走向和運作情況則基本上由市場起作用。不少人批評股市中這種混合型資源配置方式的種種弊端，但是對一個剛剛經歷10多年和正在發(fā)育的股市而言，對中國經濟發(fā)展的貢獻是毋庸置疑的。
二、中國股市的資源配置及其方式：股本與資金
目前，中國股市的資源配置方式主要是應用股本這個生產要素的載體，來實現資源的配置和使用的。我國新股發(fā)行的辦法是根據地區(qū)和部門的審定以及股指情況，利用股本把籌來的資金轉化為資本并投向預先確定的生產和經營方向，是股市資源配置方式的重要特征；股市中發(fā)行籌資和配股籌資，就是通過股本載體實現其資本轉化和生產要素配置的目標。從嚴格的意義上講，中國股票市場的資源配置方式有四個層次：第一是選擇什么樣的公司上市；第二是如何使這些公司在一級市場獲得籌資成功；第三是采取什么方式促使二級市場接受這些公司；第四是上市公司本身怎樣配置募集到的資金，即增量配置問題。就第二個問題而言，從近年來深滬股市的平均中簽率來看，1996年為3．57％，1997年為2．1％，1998年上半年為0．86％，平均中簽率呈下降的趨勢，而且下降幅度還比較大，可見，中國股市的籌資潛力較大。需要指出的是，盡管在2000年以后出現過新股發(fā)行受阻的個別情況，但這并不代表中國證券市場發(fā)展的主流。舉個簡單例子來講，中國證券市場的全部市值之和比美國微軟一家公司的市值還低。這已充分說明我國股市潛力是較大的。因此在這一部分討論中，我們把重點放在第一、三、四個層次的研究上。
(一)一級市場對新上市公司的選擇
一級市場對新上市公司的選擇是股市資源配置方式應用的第一步。1998年5月29日中國證監(jiān)會頒布的《股票發(fā)行審核工作程序》已經明確地規(guī)定對上市公司的選擇分兩個階段進行。第一個階段是預選階段，其中有五個步驟：(1)中國證監(jiān)會下達股票發(fā)行家數指標；(2)地方政府或國務院有關產業(yè)部門推薦；(3)中國證監(jiān)會發(fā)行部受理預選材料；(4)征求國務院有關部門意見；(5)中國證監(jiān)會預選審核。第二階段是審批階段，其中又有五個步驟：(1)地方政府或國務院有關產業(yè)部門初審；(2)中國證監(jiān)會發(fā)行部受理申報材料；(3)中國證監(jiān)會發(fā)行部審核；(4)發(fā)行審核委員會審議；(5)發(fā)審委審議通過后，中國證監(jiān)會將根據市場情況，確定企業(yè)發(fā)行的具體時間，并按程序核發(fā)準予公開發(fā)行股票的批文。通過嚴格的審批程序和產業(yè)發(fā)展要求來選擇上市公司。
從實際情況來看，我國股票一級市場對新上市公司的選擇基本上體現了國家的產業(yè)政策方向。近年來，新股發(fā)行的大部分集中在水利、交通、通訊等基礎產業(yè)；電子信息、生物工程、新材料、航天航空等高新技術產業(yè)，電子、石化、汽車等國家支持的產業(yè)以及其他政府鼓勵支持的行業(yè)范圍，特別是其中的國有企業(yè)因所在行業(yè)中的地位重要、主業(yè)突出、潛力較大，在新股發(fā)行中的比重明顯提高。從家數上看，1997年和1996年基本持平，1996年發(fā)行207家，1997年發(fā)行204家，但從發(fā)行股本數和籌資金額來看1997年增長較快，全年共發(fā)行92億股，較1996年增長70％以上，這主要是因為1997年新股發(fā)行的平均規(guī)模是5500萬股，遠大于1996年的平均規(guī)模2500萬股。1997年深滬兩市的籌資金額為650多億元，較1996年增加1．6倍。進入1998年以來管理層采取了“雙向擴容”措施，即一方面有序發(fā)行并上市新股，另一方面發(fā)展證券投資基金。這不僅擴大了證券市場需求，增加了市場資金量，也為證券市場穩(wěn)健地向前發(fā)展奠定了基礎。
(二)二級市場對上市股份的認同
新股擴容的規(guī)模和節(jié)奏與中國股市二級市場表現緊密相關，管理層一般根據市場供求關系去配置資源。管理層在宏觀層次上的資源配置方式：一方面在股價指數高漲階段抓緊發(fā)行和上市新股；另一方面在股價指數低迷階段則放松發(fā)行和上市新股。以深圳股市為例，從1995年1月到1996年3月大市低迷，深圳成指在958．71—1225．38點之間，新上市公司22家，月平均上市1．47家公司；從1996年6月到1997年7月大市高漲，深圳成指從2059．13點連續(xù)爬高，最高達到5210．74點，在此期間深市共上市新股192只，月平均上市13．71只。上海股市的走向及擴容情況與深圳市場基本類似，從1995年1月到1996年3月大市低迷，上證指數在537．35到723．87點之間波動，期間新上市公司27家，月平均上市1.80家；從1996年6月到1997年7月大市高漲，上證指數從804．25點穩(wěn)步攀升，最高達到1393.75點，在此期間滬市共上市新股143只，月平均上市10．21只。從深圳和上海兩個市場的情況來看基本上反映出宏觀層次上資源配置方式和規(guī)律，顯然這種資源配置的方式有利于市場對上市股份的接受和認同。
我們把視野深入到中，國股票市場股本結構的內部去看，股本情況的變動也可以反映出市場對上市股份的認同情況。1996年隨著大市的高漲和上市公司的增加，總股本的擴張率為44．4％，國家股的擴張率為39。79％，法人股的擴張率為48．65％，流通股的擴張率為87．92％，職工股的擴張率為298．70％；國家股的擴張率低于總股本擴張率4．61個百分點，法人股的擴張率高于總股本擴張率4．25個百分點，而流通股和職工股的擴張率分別高于總股本擴張率43．52和254．3個百分點。1997年大市進入高位盤整階段，在此期間股市的擴容并未放慢，與1996年相比總股本擴張率為58．80％，國家股擴張率為64．21％，法人股擴張率為41．09％，流通股擴張率為66．21％，職工股擴張率為160．66％；國家股擴張率高于總股本擴張率5．41個百分點，法人股擴張率低于總股本擴張率17．71個百分點，而流通股和職工股的擴張率分別高于總股本擴張率7．41和101．86個百分點。從表象上看，盡管流通股的擴張幅度并不太大，但大比例的職工股一般能在新股上市流通，實際上是流通股的再次擴張?？梢?，通過1996年和1997年股本情況我們可以看出，二級市場對上市股份的認同的原因除了管理層根據市場供求關系增強市場對新股的確認程度之外，還有一個重要的原因是上市新股中加快了流通股和職工股的擴張速度。流通股和職工股所占比重的逐步提高，容易改善上市公司資本結構和治理結構，為公司今后的發(fā)展打下堅實的基礎。
(三)募股資金投向分析
對募股資金投向和效果的分析是考察股票市場資源配置方式和績效的重要方面。從微觀層面看，募股資金的使用與公司的發(fā)展前景以及投資者的利益息息相關。從宏觀層面看，募股資金的使用又關系到產業(yè)結構的狀況、區(qū)域經濟的優(yōu)化乃至整個國民經濟的健康發(fā)展。在經過1996年和1997年的大規(guī)模擴容后，中國的股票市場在發(fā)揮資源的優(yōu)化配置方面有了長足的進步。我國股票市場在1996年發(fā)行籌資金額為91．32億元，配股籌資金額為74．30億元，兩者合并的籌資總額為165．62億元。1997年發(fā)行籌資金額為715．05億元，配股籌資金額為261．89億元，兩者合并的籌資總額為976．94億元。1997年股市的發(fā)行籌資金額是1996年的7．83倍，配股籌資金額是1996年的3．52倍，合并籌資總額是1996年的5.90倍。實踐證明，股票市場已經成為我國直接融資的重要場所和資源配置方式轉化的重要渠道。
從發(fā)行籌資的資金投向上看、1996年投入紡織、機械、建筑、商業(yè)4個行業(yè)的資金占當年發(fā)行籌資總額的47．58％，除此之外，各行業(yè)資金投人占當年發(fā)行籌資金額的情況分別是：房地產占1．58％，高科技占4．88％，公用事業(yè)占1．10％，家電和金融為o，酒類占1．76％，石化占6．41％，冶金占5．35％，醫(yī)藥占5.67％，紙業(yè)占1．15％，綜合占7．33％，農業(yè)占5．37％。1997年發(fā)行籌資資金投入高科技、公用事業(yè)、機械、石化、冶金、綜合等行業(yè)的資金占當年發(fā)行籌資金額的70．78％，其他行業(yè)的資金投入比重則在相對下降。由此看來，進入1997年后發(fā)行籌資的投向有了重大的變化，即資金的應用更加注重對高科技行業(yè)和國家支持的重點行業(yè)傾斜。1997年的統計表明，在募股資金中，新建項目投資占全部實際投資的49．2％，技改投資占25.8％，兩項合并占全部投資的75％，這在很大程度上促進了我國的產業(yè)結構向高層次進化。
從配股資金投向上看，1996年配股籌資金額為?4。30億元，其中投入資金占配股籌資金額的比重超過10％的行業(yè)是房地產、公用事業(yè)、家電、商業(yè)、綜合，這5個行業(yè)所占用的配股籌資金額為該年度全部配股籌資總額的61．70％，其他行業(yè)的配股資金占用比例分別是：紡織4．80％，高科技1．77％，機械7．62％，建材1．18％，酒類0．90％，金融和農業(yè)為0，石化3．49％，冶金4．19％，醫(yī)藥0．67％。1997年的配股資金總額比1996年有了大幅度的增長，但配股資金的投向卻沒有多少改變。配股資金占1997年度配股資金總額的比重超過10％的行業(yè)仍然是房地產、公用事業(yè)、家電、商業(yè)和綜合，投入這5個行業(yè)的配股資金占該年度配股籌資總額的58.73％，在這5個行業(yè)中實行配股的上市公司主要集中在上市時間較早的老牌公司，在激烈的市場競爭中，這些公司試圖通過配股來擴大規(guī)模和壯大實力，從而增強抗風險能力和競爭力。
綜上所述，研究結果表明，配股募集資金投向與發(fā)行新股募集資金投向情況不同：發(fā)行新股募集資金投向的情況解釋了我國的產業(yè)發(fā)展方向，而配股資金的應用則主要是為了增強上市公司本身的抗風險能力和競爭力。需要指出的是，從募股資金投向的大方向上看，應該肯定基本格局是朝良性的方向發(fā)展，但所存在的消極情況也不容忽視。根據1997年的年報統計，共有514家上市公司對募股資金的使用情況進行了說明，其中1／4的上市公司投資項目發(fā)生變動，1／3的上市公司未按計劃進行投資。某種程度上講，這樣大面積的投資變更，應該引起管理層及上市公司的注意。從融資體制來看，在資本稀缺的情況下，獲得更多的上市額度也就可以使本地獲得更多的經濟資源。一些地方政府和企業(yè)往往是為爭上市額度上項目，而不是從合理配置資源和市場需要出發(fā)上項目，因此造成了隨意立項和缺乏應變準備的情況時有發(fā)生。從上市公司運行機制看，雖然股東大會是最高權力機構，但由于我國上市企業(yè)在轉制中形成的特殊的股權結構，股東大會的監(jiān)督職能的發(fā)揮有一定的限度，這種情況導致上市公司內部監(jiān)督機制的相對弱化，促使個別上市公司把上市變成了圈錢，結果是募資立項隨意更改而忽視投資者的權益。因此，加強對上市公司募股資金應用的監(jiān)督，已經成為我國股票市場優(yōu)化資源配置方式迫切需要解決的問題。
三、中國股市資源再配置方式：資產重組
(一)存量配置：總體印象
中國股票市場的資源再配置方式主要是通過資產重組來實現。按照國際慣例，資產重組的概念是指集團公司內部對其子公司或其他有經營權和控制權的關聯企業(yè)在經營資產范圍內的整合。由于我國股權結構的特殊性，導致現行資產重組概念的內涵和外延都被擴大，其內容也顯得十分豐富。從1993年到1996年我國實行資產重組的上市公司只有52家，1997年一年中就有336家上市公司實行資產重組，是過去4年的6．46倍，1998年上半年又有290家上市公司加入到這一行列中來。資產重組和資本經營已經成為中國股票市場發(fā)展的一道引入注目的風景線。
事實上，有關資產重組的概念相當寬泛，理論界和實際部門目前還沒有一個統一的說法。本研究報告所采用概念，是從狹義的方面來理解資產重組，也就是側重于對股權重組的考察。我們把股權重組的類型分作6類進行檢驗，即二級市場重組、股權無償劃撥、股權有償轉讓、股權投資重組、整體并購、資產置換并購。二級市場重組是指并購公司通過二級市場收購上市公司的流通股而獲得上市公司控制權的資產重組。股權無償劃撥是指政府通過行政手段把上市公司的產權無償劃撥到并購公司的資產重組。股權有償轉讓是指并購公司根據股權協議價格受讓目標公司全部或部分股權的資產重組。股權投資重組是指上市公司向目標公司投資從而把目標公司改組為上市公司的控股子公司的資產重組。整體并購是指上市公司以資產為基礎確定并購價格并受讓目標公司全部產權的資產重組。資產置換并購是指上市公司用一定價值的資產并購等值優(yōu)質資產的資產重組。截至1998年6月底，中國股市實行資產重組的上市公司共有678家，占全部上市公司的83．60％，其中以二級市場重組方式進行資產重組的公司有9家，以股權無償劃撥方式進行資產重組的公司有34家，以股權有償轉讓方式進行資產重組的公司有223家，以股權投資重組方式進行資產重組的公司有253家，以整體并購方式進行資產重組的公司有105家，以資產置換方式進行資產重組的公司有“家。統計數據表明，實行資產重組公司主要集中于股權投資并購、股權有償轉讓和整體并購三種方式，它們分別占全部資產重組公司總數的37.32％、32．89％、15．49％，三者合并占全部資產重組公司的比重為85．70％。從重組的內容來看，這三種方式又集中于對國有股和法人股的資產重組上，毫無疑問這是彌補國有股和法人股不能直接上市流通問題的重要方式。
(二)資產重組及進入行業(yè)情況
從1990年到1998年6月底，通過6種資產重組方式進入同行業(yè)的上市公司情況是：房地產18家、紡織服裝制鞋化纖55家、高科技50家、公用事業(yè)73家、機械制造67家、家電32家、建材21家、金融信托4家、酒業(yè)8家、農業(yè)4家、商業(yè)82家、石油化工64家、冶金36家、醫(yī)藥26家、造紙11家、綜合108家、其他29家。從表象上看，中國股市中的資產重組的行業(yè)進入情況趨向于多元化，但從深層次上看，這不僅是一些優(yōu)勢企業(yè)對劣勢企業(yè)的并購、成長企業(yè)向衰落企業(yè)的擴張，而且也是一場前所未有的大規(guī)模產業(yè)調整與升級。
買“殼”、借“殼”、換“殼”，無疑是資產重組這首恢宏交響曲中最活躍的音符。“美綸股份”與“泰達股份”的重組，是沒落的普通化纖產業(yè)向交通、能源、高科技工業(yè)等政策鼓勵產業(yè)的轉移；備受市場關注的托普控股“川”，創(chuàng)智入主“五一文”，以及北大方正收購“延中實業(yè)”等，則是新興信息、微電子產業(yè)對機械、零售商業(yè)等傳統行業(yè)的替代；而“煙臺華聯”等利潤日薄的零售百貨業(yè)更換大股東后，均明確了向潛力巨大的生物生化工程及投資業(yè)的方向發(fā)展。
更大規(guī)模的產業(yè)更新和升級換代正以“舊瓶裝新酒”的形式普遍發(fā)生在廣大上市公司中，通過局部的資產優(yōu)化和結構調整，長虹、海爾、海信、TCL。等一大批已趨于成熟的家電企業(yè)紛紛向數字電視、電話、電腦一體化的新領域拓展；“廣州控股”、“湘中意”等則面向以大城市水、電、氣工程為主的現代基礎設施產業(yè)；而長期被視為“老大難”的紡織板塊，也在政府的扶持下實施了大規(guī)模產業(yè)轉向，“龍頭股份”、“嘉豐股份”等通過增發(fā)新股的方式進入了高附加值的名牌成衣業(yè)、高科技樓宇及新型建材等行業(yè)。讓我們?yōu)g覽一下1997年初至1998年6月底在中國股票市場上發(fā)生的626起形式各異的資產重組，一條清晰的產業(yè)結構變更主線便會呈現在人們面前，即由低技術含量、低附加值的產業(yè)向高技術、高收益的產業(yè)轉化，由勞動密集型產業(yè)向資金密集型產業(yè)特別是知識密集型產業(yè)轉化，由國家限制發(fā)展的競爭激烈、效益低下的產業(yè)向國家政策鼓勵的新興產業(yè)和瓶頸產業(yè)轉化；其中最主要的發(fā)展方向是電子信息、新材料、生物生化、精細化工等高科技產業(yè)及與之相適應的基礎設施產業(yè)，而這些產業(yè)正是國際上公認的在21世紀綜合國力較量的決定因素��知識經濟的核心構成。
(三)資產重組公司的經營業(yè)績
通過資產重組給上市公司帶來的業(yè)績重組，是股票市場永恒的主題。比較中國股票市場實行資產重組公司的經營業(yè)績可以發(fā)現，資產重組的水平在不斷提高。1995年，我國實行資產重組的上市公司的平均凈利潤為0．44億元，低于全國上市公司平均值0．62億元的水平；平均每股收益為0．20元，低于全國上市公司平均值0．27元的水平；平均凈資產收益率為2．73％，比全國上市公司平均值低7．96個百分點。1996年，我國實行資產重組的上市公司的平均凈利潤為0．65億元，高于全國上市公司平均值0．53億元的水平；平均每股收益為0．28元，基本上與全國上市公司對應指標持平；平均凈資產收益率為4．21％，低于全國上市公司對應指標5．91個百分點。1997年，我國實行資產重組的上市公司的平均凈利潤為0．65億元，基本上與全國上市公司對應指標持平；平均每股收益為0．28元，略高于全國上市公司對應指標0．27元的水平；平均凈資產收益率為10．32％，比全國上市公司對應指標高出2．28個百分點。資產重組效果的不斷提高，已經成為中國股票市場逐步走向成熟的重要標志之一。
四、中國上市公司的經營業(yè)績和財務指標分析
對上市公司經營業(yè)績和主要財務指標的分析，是考察股市績效的重要內容。在以下的分析中我們主要通過兩個內容來了解我國股票市場中上市公司總體上的經營績效：一是上市公司的經營狀況；二是上市公司的主要財務指標分析。
(一)上市公司的經營狀況
從1997年與1996年和1995年對比的統計指標來看，我國股票市場中上市公司的經營狀況的總體趨勢表現為：第一，平均主營收入和平均凈利潤增長較快；第二，平均凈資產利潤率穩(wěn)步攀升；第三，平均每股收益基本穩(wěn)定。1997年我國上市公司的平均主營業(yè)務收入為6．94億元，分別比1995年和1996年增長4．2％和15．86％；1997年主營業(yè)務利潤率為11．06％，分別比1995年和1996年高出2．2和12．23個百分點；1997年上市公司的平均凈利潤為0．66億元，分別比1995年和1996年增長6．45％和24。53％。
1997年上市公司的平均資本利潤率為8．04％，低于1995年和1996年的對應指標；而這3年來的平均凈資產利潤率則穩(wěn)步攀升，1997年上市公司的平均凈資產利潤率為8．52％，分別比1995年和1996年高出2．02和1.34個百分點。
1997年上市公司的平均每股收益為0．27元，與1995年的對應指標持平，但略低于1996年0．29元的水平。這3年我國股票市場中上市公司的平均每股收益在0．27～0．29元之間的情況說明該指標是基本穩(wěn)定的。
(二)上市公司的主要財務指標分析
1．償債能力分析
統計表明，我國上市公司的平均流動比率和速動比率穩(wěn)定提高，而資產負債比率則逐年下降。1995年我國上市公司的平均流動比率為1．63倍；1996年上升為1．95倍，比上年提高19．63％；1997年該指標是2．14倍，比1996年增長9．74％。1995年上市公司的平均資產負債比率為47．06％；1996年下降為45．11％，下降幅度為4.54％，1997年該指標為41．75％，在1996年的基礎上又下降了8．07％。這說明上市公司在總體上的短期和長期償債能力的提高，減小了信用風險出現的概率，增強了上市公司的抗風險能力。
2．資產管理分析
1995年我國上市公司的平均存貨周轉率為6．52次，1996年上升為6．64次，1997年又進一步提高為10.14次；而1995年的平均總資產周轉率為0．63次，1996年上升為0．67次，1997年為0．65次，高于1995年的水平，但低于1996年的水平。存貨周轉率增大說明上市公司資本運作效率在提高，而總資產周轉率的下降表明上市公司資產規(guī)模的擴張速度相對較快，從而導致其銷售額的提高受到限制。研究表明，從長遠角度看，整體上的上市公司要想保持強勁的發(fā)展勢頭，必須在擴大經營規(guī)模和資本擴張的同時，深入挖潛和革新，開拓出新的利潤增長點，從而使上市公司的整體效益更上一層樓。
應收賬款是公司流動資產的一部分，它相當于公司向客戶提供短期貸款，在流動資產的管理上，被看作是一項特殊的投資項目。應收賬款是公司經營中無法回避的事實。應收賬款一般有三個作用：(1)增加銷售。在激烈的市場競爭中，為了擴大銷售，增加利潤，大多數公司都向客戶提供商業(yè)信用，采用賒銷的方式銷售商品和勞務，這已成為許多公司采用的一種營銷策略。(2)提高市場占有率或開拓新市場。企業(yè)為保持或提高產品的市場占有率，一般采用較優(yōu)惠的信用條件進行銷售，有利的信用條件不僅成為企業(yè)保持或提高其產品市場占有率的一種工具，而且也是企業(yè)開拓新市場和提高競爭力的一種有效手段。(3)減少存貨。公司持有產成品存貨，必須支付保管費，在發(fā)生損耗、有的產品還會過時的情況下，如果將存貨賒銷出去轉化為應收賬款，則可避免上述問題，特別是季節(jié)性銷售的公司，在銷售淡季，一般都采用較優(yōu)惠的信用條件，以減少存貨和各種費用支出。我們用應收賬款周轉率這個指標看一下上市公司應收賬款的情況。這個指標揭示了一定時期內周轉次數越多，說明公司資金回籠情況越好；反之，則表明公司的資金回籠情況較差。1995年我國上市公司的平均應收賬款周轉率為43．51次，1996年上升為91．23次，1997年則下降為19．64次。從這三年的情況來看，1996年的情況最好，1995年次之，而1997年較差。這項指標的波動較大，說明我國上市公司的資產管理質量不高。一般而言，公司應收賬款回籠情況的好壞，在很大程度上取決于產品的銷售情況，如果產品在市場上供不應求，不僅能夠及時收回應收賬款，而且還能夠預收一部分資金；反之，如果產品在市場上供大于求時，資金的回籠就有限度。可見，提高產品質量和拓寬營銷市場是促進上市公司資產管理良性循環(huán)的關鍵環(huán)節(jié)。
五、需要說明的問題
進入新世紀以來，由于種種原因滬深兩市股指大幅下跌，股票市值縮水30％左右，投資者的信心嚴重受挫，人們開始擔心中國證券市場發(fā)展的前景。筆者認為，中國證券市場的這次大縮水實際上是對多年股指高居不下的一次大調整。回顧我國股市中的基本元素，上市公司的情況我們便可以看出這次調整實際上隱藏著歷史的必然。
