發(fā)布時間：2024-01-11 16:57:06
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融資產(chǎn)管理行業(yè)樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞: 宏觀壓力測試 情景測試 資產(chǎn)規(guī)模
中圖分類號: F830.49文獻標識碼: A文章編號: 1006-1770(2008)011-021-05
一、 引言
我國銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行壓力測試指引》指出，壓力測試是通過測算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失，分析這些損失對銀行盈利能力和資本金帶來的負面影響，進而對單家銀行、銀行集團和銀行體系的脆弱性做出評估和判斷，并采取必要措施。壓力測試最初是為了響應(yīng)1996年巴塞爾資本協(xié)定的修正而被正式提出并開始運用，長期一直被視作風險價值（VaR）的輔助風險管理工具，因為風險價值僅反映了在正常市場環(huán)境下銀行業(yè)可能遭受的最大損失，并不能概括極端不利的小概率事件發(fā)生時銀行業(yè)所可能遭受的潛在損失。Berkowitz和O’Brien（2002）對商業(yè)銀行使用的VaR模型所做的實證檢驗就表明，VaR模型會低估收益率的波動性。2004年以后，壓力測試中的情景分析(scenario analysis)已逐漸成為金融機構(gòu)在衡量宏觀經(jīng)濟沖擊時的重要風險管理工具，如巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）、國際證監(jiān)會組織（IOSCO）等的報告，并且由IMF和世界銀行聯(lián)合推出的金融部門評估規(guī)劃(FSAP) 也已經(jīng)在120多個國家嘗試開展宏觀壓力測試。宏觀壓力測試在各國銀行業(yè)的宏觀經(jīng)濟審慎分析中越來越受重視，其主要目的是識別金融機構(gòu)體系內(nèi)承受系統(tǒng)性風險時所暴露的結(jié)構(gòu)性弱點和整體風險水平。
從國內(nèi)外的相關(guān)研究成果來看，Wilson (1997a, 1997b) 首先將宏觀經(jīng)濟沖擊與不同產(chǎn)業(yè)部門的違約率聯(lián)系起來，他認為不同的產(chǎn)業(yè)部門對宏觀經(jīng)濟因子的沖擊有不同的敏感度。之后，許多學者都以Wilson模型為基礎(chǔ)研究違約率、違約損失率等信用風險與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系，如Vieghe (2001)、Boss (2002)、Virolainen (2004)等。另一方面，學者們還試圖建立壓力測試與風險管理模型之間的聯(lián)系，如蔣祥林和王春峰（2005）則引入波動性狀態(tài)轉(zhuǎn)移的ARCH(SWARCH)模型對波動性進行描述，使VaR與壓力測試值能夠在統(tǒng)一的樣本數(shù)據(jù)和框架下得到一致性的估計。更多宏觀壓力測試方法的比較可參閱楊鵬（2005）和徐明東、劉曉星（2008）。
2003年國有商業(yè)銀行股份制改造以來，我國銀行業(yè)得到了快速發(fā)展，銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，2003年第4季度我國銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)為27.66萬億元，到2008年第2季度就已經(jīng)達到了57.74萬億元，四年多的時間里銀行業(yè)金融機構(gòu)合計總資產(chǎn)規(guī)模增長了一倍多，平均每年增長17.43％。但是當前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)發(fā)生很大轉(zhuǎn)變，全球經(jīng)濟都受到了由次貸危機引發(fā)的金融危機的嚴重影響，經(jīng)濟增速明顯放緩甚至出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退，此時加強對銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的壓力測試具有重要意義，將有助于從總體上把握我國銀行業(yè)承受宏觀經(jīng)濟沖擊的能力。本文將利用線性壓力測試模型，在假設(shè)風險因子服從指數(shù)式?jīng)_擊路徑的情況下，重點測試GDP增長速度和CPI同時發(fā)生不同程度惡化時，2008年和2009年我國銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增長速度的受影響程度，以便及時做好宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險的防范和控制工作。在壓力測試的過程中，本文還深入分析了各種測試情景發(fā)生的可能性。
二、壓力測試過程
壓力測試的方法通常包括兩種：敏感性測試和情景測試。敏感性測試是指假設(shè)其他風險因子不變的情況下，僅考慮某種風險因子發(fā)生極端不利變動對銀行業(yè)風險暴露和承受能力的影響。情景測試則是考慮多個風險因子同時發(fā)生極端不利變動對銀行業(yè)風險暴露和承受能力的影響。為了全面考察多個宏觀因素同時發(fā)生惡化對我國銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的影響，本文采用情景測試。宏觀壓力測試過程主要包括三個步驟：首先，選擇能夠體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟風險的主要因子；其次，設(shè)計壓力測試的情景，即假設(shè)風險因子的沖擊量及其沖擊路徑；最后，建立風險因子影響銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的壓力測試模型。
1、風險因子
GDP增長速度（RGDP）和能夠代表通貨膨脹水平的消費價格指數(shù)（CPI）是兩個最重要的宏觀經(jīng)濟變量，它們是各國政府制定宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策的最重要參考指標之一，經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定也是政府宏觀調(diào)控的兩個重要目標，因此本文選取GDP增長速度和消費價格指數(shù)作為本次壓力測試的主要風險驅(qū)動因子，其選擇理由還包括以下幾個方面：
（1）GDP增長速度和CPI是國民經(jīng)濟統(tǒng)計中的最基本指標，和很多其他宏觀經(jīng)濟指標具有高度的相關(guān)性，因此它們對其他宏觀經(jīng)濟指標具有很強的概括性。
（2）它們都是市場化的統(tǒng)計指標，不同于利率、匯率等尚沒有完全市場化、政策性意味較濃的指標，因此容易假設(shè)它們的壓力測試情景。
（3）以經(jīng)濟停滯和通貨膨脹為代表的“滯脹”現(xiàn)象會使政府的宏觀調(diào)控政策進退兩難，最能體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的惡化程度，對銀行業(yè)的傷害也最深，同時此種情形也與當前世界經(jīng)濟增速放緩、通貨膨脹上升的發(fā)展趨勢相一致，因此有必要把經(jīng)濟停滯和通貨膨脹同時出現(xiàn)作為壓力測試的情景。
另一方面，利率體現(xiàn)了銀行信貸資產(chǎn)的價格，也是體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的重要指標之一，對銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模變動具有重要影響，因此我們將一年期法定貸款利率（R）作為本次壓力測試的輔助風險因子。
2、壓力測試情景
壓力測試的情景可以采用已經(jīng)發(fā)生的歷史事件，也可以依據(jù)在分析與預測未來經(jīng)濟發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上虛構(gòu)一個邏輯上合理的情景。本文將在參考歷史場景的基礎(chǔ)上虛構(gòu)各種壓力測試情景。
（1）沖擊量
首先，我們需要確定GDP增長速度（RGDP）的沖擊量。改革開放30年來，我國GDP增長速度一直保持在5％以上，同時已有研究表明我國經(jīng)濟仍處在高速增長階段，我們有理由相信當前我國GDP增長速度降至5％以下的可能性極小，因此我們把5％作為最大沖擊量，即重度情形，并假設(shè)GDP增長速度下降的輕度和中度情形分別為9％和7％。
其次，需要確定CPI的沖擊量。在假定了GDP增長速度的沖擊量后，需要分析GDP增長速度和CPI的相關(guān)性后才能確定CPI的沖擊量。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計資料可知，從1992年第1季度至2008年第2季度，GDP增長速度與CPI的相關(guān)系數(shù)為0.68，從2004年第1季度至2008年第2季度的相關(guān)系數(shù)僅為0.075。由此可見，GDP增長速度和CPI長期來說存在較強的正相關(guān)性，而短期內(nèi)的相關(guān)性很弱。本文壓力測試主要考察短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟嚴重惡化對銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的影響，因此CPI沖擊量的確定應(yīng)不受GDP沖擊量假設(shè)的影響。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，從1992年第1季度至2008年第2季度，CPI的最大值為127.3，最小值為97.9，同時考慮到當前的經(jīng)濟形勢，本文壓力測試主要考察惡性通貨膨脹對經(jīng)濟的影響，因此我們假設(shè)CPI沖擊量的輕度、中度和重度情形分別為110、120和140。
最后，需要確定一年期法定貸款利率（R）的沖擊量。一年期法定貸款利率是由政府的政策決定的，其在理論上應(yīng)是一個外生變量，但是我們有理由相信政府在確定貸款利率時一定權(quán)衡了GDP增長速度、CPI等多種宏觀經(jīng)濟因素，政府政策的背后隱含著市場力量的“影子”，因此我們假定R的大小是由GDP增長速度和CPI共同決定的。利用實證研究中的樣本數(shù)據(jù)，用R對GDP增長速度和CPI的當期值及滯后一期值作線性回歸，剔除不顯著變量后得到線性模型的最小二乘估計結(jié)果①如下：
（1）
由此可見，模型（1）充分擬合了貸款利率的樣本數(shù)據(jù)。然后，根據(jù)GDP增長速度和CPI的各種沖擊量，就可以得到一年期法定貸款利率（R）的沖擊量，如表1所示。
本文假設(shè)的各宏觀變量的沖擊量都是指到2009年底的總沖擊量，而本文分析所用的歷史數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，因此需要確定各宏觀變量在每個季度的施壓路徑。假設(shè)CPI、RGDP和R的季度指標均呈指數(shù)式增長或下降，具體形式如下：
（2）
其中，Xt 表示CPI、RGDP和R的第t季度觀測值，K表示最后一個樣本（XN）至2009年第4季度的季度數(shù)，b表示總沖擊量，a為待定參數(shù)。根據(jù)初始條件:i=0時，XN+i=XN，由（2）式可得：。其示意圖如下：
從圖1中可以看出，沖擊量b是CPI、RGDP和R變化路徑上的最大值或最小值，這與沖擊量往往表示宏觀經(jīng)濟指標變動的最壞情形這一邏輯假設(shè)是一致的，并且沖擊路徑呈現(xiàn)出先加速下降或上升，后減速下降或上升的特點，這與宏觀經(jīng)濟指標往往會在惡化初期速度較快，而在惡化后期速度較慢的變動規(guī)律相吻合。由此可見，本文采用的指數(shù)式?jīng)_擊路徑是合理的。
3、壓力測試模型與方法
我們用銀行業(yè)金融機構(gòu)合計總資產(chǎn)季度同比增長率（Rscale）度量銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模受宏觀經(jīng)濟惡化影響的程度，通過對樣本數(shù)據(jù)的分析建立如下壓力測試模型：
（3）
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)用最小二乘法滾動估計模型（3）式中的參數(shù)，具體步驟如下：
（1)用樣本數(shù)據(jù)估計（3）式，得Rscale在第N+1季度估計值，記做
（2）用、XN+1和樣本數(shù)據(jù)重新估計（3）式得Rscale在第N+2季度的估計值，記做。
（3）如此下去，直到估計出。其中，、將分別表示2008年和2009年銀行業(yè)金融機構(gòu)合計總資產(chǎn)同比增長速度的壓力測試結(jié)果。
三、壓力測試結(jié)果及分析
1、數(shù)據(jù)說明
本文使用的樣本數(shù)據(jù)來自Wind宏觀經(jīng)濟季度數(shù)據(jù)庫，時間長度從2004年第1季度至2008年第2季度，其時序圖如下：
這里需要說明的是，如果在同一個季度內(nèi)利率水平發(fā)生了兩次及以上變動，我們在實際定量分析中將把它們的平均值作為該季度的利率水平，圖2中所示利率即是如此。
2、壓力測試結(jié)果
通過對樣本數(shù)據(jù)的分析可知，Rscale與CPI、RGDP及R之間存在如（3）式的協(xié)整關(guān)系，其OLS參數(shù)估計結(jié)果②如下：
（4）
然后，根據(jù)表1中宏觀變量各種沖擊量的組合及其相應(yīng)沖擊路徑，對銀行業(yè)金融機構(gòu)合計總資產(chǎn)季度同比增長率（Rscale）進行最小二乘法滾動預測，得2008年第3季度至2009年第4季度的壓力測試結(jié)果如(圖3）。
根據(jù)CPI與GDP增速（RGDP）的總沖擊量和沖擊路徑，得2008年和2009年銀行業(yè)金融機構(gòu)合計總資產(chǎn)同比增速的壓力測試結(jié)果如下表2和表3所示。
3、測試情景發(fā)生的可能性分析
壓力測試分析的測試情景雖然在實際中發(fā)生的可能性很小，但是并不表明它們不會發(fā)生，Breuer（2008）指出，可以用馬氏距離（Mahalanobis Distance）度量不同測試情景發(fā)生可能性的相對大小，并且在各風險因子都服從正態(tài)分布的假設(shè)下，馬氏距離將服從卡方分布，本文馬氏距離的定義及其分布如(5)式：
（5）
其中，r、u和∑分別表示宏觀風險因子的沖擊量向量、均值向量和它們的方差協(xié)方差矩陣。馬氏距離與歐式距離相比具有明顯的優(yōu)點，它考慮了各風險因子之間的相關(guān)性，并且其數(shù)值大小與因子的度量單位無關(guān)，是一種可以有效計算兩個向量之間相似性的一種方法，極大或極小的馬氏距離都隱含著測試情景發(fā)生的可能性相對較低。
根據(jù)樣本數(shù)據(jù)計算可得：
，
各測試情景的馬氏距離計算結(jié)果如表4。
注：括號里的數(shù)表示馬氏距離大于觀測值發(fā)生的概率
從表4中可以看出，各測試情景發(fā)生的可能性都較小，其中CPI達到140即發(fā)生嚴重通脹的可能性相對最小，而CPI保持110輕度通脹水平，同時經(jīng)濟增長出現(xiàn)9％或7％放緩的可能性相對較大。在各種測試情景中，出現(xiàn)CPI＝110、RGDP＝9％、R＝6.13％情形的可能性相對最大，出現(xiàn)CPI＝140、RGDP＝5％、R＝10.18％情形的可能性相對最小。
4、壓力測試結(jié)果分析
從以上壓力測試的結(jié)果可以看出，GDP增長速度放緩和通貨膨脹水平的惡化對銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)規(guī)模具有顯著負面影響，但是其今明兩年的同比增長速度尚不太可能出現(xiàn)負增長情形。2008年銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長速度仍能保持兩位數(shù)增長的較高水平，但會隨經(jīng)濟增長速度的降低而顯著降低。2009年若能保持GDP增長速度在9％的水平上，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速可以達到11％左右的兩位數(shù)增長；如果經(jīng)濟增長速度降至7％和5％時，其增速將分別降至9％和6％左右的一位數(shù)增長水平。從壓力測試結(jié)果和測試情景發(fā)生的可能性分析來看，通貨膨脹保持輕度水平，同時GDP增長速度放緩至9％或7％的可能性較大，并且相對于通貨膨脹惡化來說，GDP增速放緩對銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速的影響更大。
四、結(jié)論與建議
通過GDP增長速度、通貨膨脹和貸款利率同時發(fā)生不利變動對銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模影響的壓力測試，我們發(fā)現(xiàn)：在各種不利測試情景下，2008年銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長速度仍能繼續(xù)保持兩位數(shù)增長的較高水平，但會隨經(jīng)濟增長速度的下降而顯著降低。2009年若能保持GDP增長速度在9％的水平上，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速可以達到11％左右的兩位數(shù)增長；如果經(jīng)濟增長速度降至7％和5％時，其增速將分別降至9％和6％左右的一位數(shù)增長水平。對各種測試情景發(fā)生可能性的進一步分析可知，通貨膨脹發(fā)生中等或嚴重惡化（CPI＝120或140）的可能性相對較小，保持輕度通脹水平(CPI＝110)，同時GDP增長速度放緩至9％或7％的可能性相對較大。本次壓力測試還考慮了隨機因素對測試結(jié)果的可能影響，10,000次蒙特卡羅模擬結(jié)果與以上沒有考慮隨機因素影響的結(jié)論是一致的，同時進一步表明GDP增速放緩對銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模增長速度的影響顯著強于通貨膨脹水平惡化造成的影響。隨機模擬還表明，在95％的置信水平下，2009年銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有可能出現(xiàn)萎縮，但發(fā)生的可能性較小。通過對模擬結(jié)果的進一步分析可知，如果2009年GDP增長速度能達到9％，則不論出現(xiàn)何種通脹水平，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模同比增速為負的概率都將小于5％。如果GDP增長速度降至7％和5％，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模同比增速為負的概率將分別上升至10％和20％左右。
由此可見，宏觀經(jīng)濟發(fā)生不同程度惡化時，銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模同比增長速度會降低但仍能保持正增長水平，發(fā)生負增長的可能性相對較小，同時我們也應(yīng)該注意到GDP增速放緩對銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增速具有顯著影響，這一點值得我們高度關(guān)注。為此，我們建議從以下幾個方面提前做好風險防范措施：
首先，加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策相結(jié)合，著力推進貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整。貸款投放應(yīng)向國家政策支持的行業(yè)傾斜，減少向房地產(chǎn)等高風險行業(yè)或者政策不予支持的“三高”行業(yè)的投資。在配合國家宏觀調(diào)控政策，對于符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場準入條件的，要繼續(xù)給予大力支持，防止信貸投放大起大落；對于煤炭、電力、石油、交通、供水等公共設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施項目，要給予重點傾斜。
其次，按照市場規(guī)律和獨立審貸的原則，加強授信審核和貸前貸后管理，切實防范新的不良貸款?？刂瀑J款總體規(guī)模，合理確定其增長速度，注重提高貸款的質(zhì)量而不是數(shù)量。在利差水平不斷收窄以及信貸風險不斷加大的情況下，還應(yīng)大力發(fā)展、結(jié)算、委托、個人理財?shù)戎虚g業(yè)務(wù)，以實現(xiàn)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
最后，大力加強銀行業(yè)風險管理的組織體系和管理信息系統(tǒng)建設(shè)，不斷提升對風險的計量水平和管控能力。與國際活躍商業(yè)銀行完善的風險管理體系相比，我國商業(yè)銀行的風險管理水平還很低，并且普遍存在著“重業(yè)務(wù)發(fā)展，輕風險管理”的錯誤認識。因此，盡快按照《商業(yè)銀行市場風險管理指引》的精神和巴塞爾新資本協(xié)議的要求，科學合理地識別、計量、監(jiān)測和控制商業(yè)銀行的各類風險，建立和完善風險的管理體系，具有重要的意義和緊迫性。
注：
① （1）式中括號里的數(shù)表示t－統(tǒng)計量的值，**分別表示在1％的顯著性水平下顯著
② *和**分別表示在5％和1％的顯著性水平下顯著
參考文獻:
1,Aragones, J., Blanco, C., Dowd, K(2001), “Incorporating stress tests into market risk modeling”, Derivatives Quarterly, Spring, 44-49.
2.Berkowitz, J., O’Brien, J.(2002), “How accurate are value-at-risk models at commercial banks?”, Journal of Finance, 1093-1111.
3.Boss, M. (2002), “A Macroeconomic Credit Risk Model for Stress Testing the Austrian Credit Portfolio”, Financial Stability Report 4, Oesterrecichische Nationalbank.
4.Breuer Thomas(2008),“Overcoming Dimensional Dependence of Worst Case Scenarios and Maximum Loss”, working paper, April 24.
5.Vieghe, G.. (2001),“Indicator of Fragility in the UK Corporate Sector”, Bank of England Working Paper, No. 146.
根據(jù)國務(wù)院的《金融資產(chǎn)管理公司條例》，金融資產(chǎn)管理公司（AMC）是指經(jīng)國務(wù)院決定設(shè)立的收購國有銀行不良貸款，管理和處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的國有獨資非銀行金融機構(gòu)，因其主要業(yè)務(wù)為參與批量金融不良資產(chǎn)處置和經(jīng)營，又被Q為“壞賬銀行”，在金融體系中發(fā)揮著“金融穩(wěn)定器”的作用。
一、我國金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展狀況
在2014年以前，獲得該項金融業(yè)務(wù)許可的資產(chǎn)管理公司有華融、長城、東方、信達四家，分別接收從工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行剝離出來的不良資產(chǎn)。2012年1月，財政部、銀監(jiān)會聯(lián)合《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財金[2012]6號），明確各省、自治區(qū)、直轄市人民政府原則上可設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司參與本省（區(qū)、市）范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓工作。2013年11月，銀監(jiān)會《關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)認可條件等有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]45號），具體規(guī)定了地方資產(chǎn)管理公司獲準設(shè)立并開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購、處置業(yè)務(wù)的條件和程序。
此后，銀監(jiān)會分別于2014年7月、2014年11月、2015年07月、2016年11月公布江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西等26個省、市、區(qū)設(shè)立的省級地方資產(chǎn)管理公司獲準參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓、處置。
截至2016年11月7日，銀監(jiān)會已經(jīng)批復了29家地方省級持牌資產(chǎn)管理公司。此前，中國銀監(jiān)會還調(diào)整了地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策，不僅放寬每省一家的名額限制，而且摘除了“不良資產(chǎn)不得對外轉(zhuǎn)讓”的緊箍，至此，地方資產(chǎn)管理公司與四大國有AMC已實現(xiàn)業(yè)務(wù)同軌，不良資產(chǎn)處置市場競爭日益嚴峻。
二、金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展機遇
自2012年以來，隨著經(jīng)濟增長速度的放緩及銀行業(yè)存貸款規(guī)模的持續(xù)擴張，我國商業(yè)銀行的不良率也順勢持續(xù)攀升，到2016年11月已經(jīng)連續(xù)12個季度上升。
表一：我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)狀況表
（表中數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國銀監(jiān)會公布的統(tǒng)計信息整理）
表二：貴州省銀行業(yè)金融機構(gòu)不良資產(chǎn)狀況表
（表中數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國銀監(jiān)會公布的統(tǒng)計信息整理）
同期，以西部地區(qū)貴州省為例（見表二），銀行業(yè)金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)規(guī)模也不容樂觀。作為經(jīng)濟新常態(tài)下結(jié)構(gòu)調(diào)整的伴生現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)普遍預計，未來一段時間內(nèi)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模仍將繼續(xù)攀升，其中小型企業(yè)的不良可能加速爆發(fā)，大中型企業(yè)貸款也承載相當壓力，信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化將是未來銀行業(yè)面臨的重要風險之一，加快不良貸款處置、化解信用風險的需求顯得尤為迫切。
而以經(jīng)營不良資產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)管理公司將突顯其“逆周期”產(chǎn)業(yè)特性，在當前已取得快速增長的基礎(chǔ)上，未來數(shù)年預計還將獲得良好的發(fā)展機會。
三、地方金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展優(yōu)勢
與各地方金融機構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，地方性不良金融資產(chǎn)通常也呈現(xiàn)規(guī)模小、數(shù)量多、結(jié)構(gòu)分散的特征，而之前國有四大資產(chǎn)管理公司的壟斷使得其業(yè)務(wù)更側(cè)重于大案例的不良資產(chǎn)處置，相對而言，地方資產(chǎn)管理公司對地方不良資產(chǎn)的處理可能會更有效率和主動性，原因如下：
1、基于地緣因素，地方資產(chǎn)管理公司更熟悉了解不良資產(chǎn)包所涉及企業(yè)的具體情況、與本地政府部門協(xié)作的效率較高、經(jīng)營更加靈活，更容易獲得更多的便利條件和有效的溝通渠道，這些都有利于地方資產(chǎn)管理公司處置效率和效益的提高。如廣東粵財由于獲得廣東省政府的支持，獲得牌照的2014年就完成業(yè)務(wù)842億元，當年創(chuàng)造利潤54億元，有效化解了地方金融風險。
2、地方資產(chǎn)管理公司資本金規(guī)模均遠小于國有四大資產(chǎn)管理公司，受此限制，更能專注于當?shù)亍?、多、散’不良資產(chǎn)上，有較強主動性加快地方金融機構(gòu)不良貸款的處置速度和愿望。
3、在地區(qū)性不良資產(chǎn)市場的競爭中，地方資產(chǎn)管理公司作為獨立法人，決策鏈條的優(yōu)勢明顯，更能適應(yīng)市場做出快速反應(yīng)和策略。部分地方資產(chǎn)管理公司還將業(yè)務(wù)拓展到基層和現(xiàn)場，對于發(fā)掘不良資產(chǎn)的真實價值，完善盡調(diào)報告也起到了積極的作用。
四、設(shè)立省級或地市級金融資產(chǎn)管理公司的建議
我國十三五規(guī)劃對廣泛培育、加速升級服務(wù)業(yè)提出了明確建議和要求，非銀行金融業(yè)務(wù)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中最具發(fā)展前景的板塊，必須快速構(gòu)建完整、豐富的業(yè)態(tài)，才能真正獲得強勁的增長動力。而具有“逆周期”特性的不良資產(chǎn)管理行業(yè)，正是當前經(jīng)濟新常態(tài)下必須搶抓機遇迅速切入的重點領(lǐng)域。
1、積極引入民間資本，共同構(gòu)建地方資產(chǎn)管理公司。由于目前地方資產(chǎn)管理公司并非金融機構(gòu)，所以在融資渠道和融資成本上都有所限制。而民間資本強烈的流動性和趨利性與資產(chǎn)管理公司的高利潤率正好“一拍即合”，以實現(xiàn)雙方的共贏。
從現(xiàn)代資產(chǎn)管理行業(yè)相關(guān)的角度，我們需要高度重視對專業(yè)投資機構(gòu)的培育。前不久，國務(wù)院公布了有關(guān)資本市場發(fā)展的新“國九條”，其中有一段話講到壯大專業(yè)機構(gòu)投資者。我個人理解，這實際上是指“上游機構(gòu)投資者”，而在中國證券投資領(lǐng)域，目前大多數(shù)投資機構(gòu)可以稱為機構(gòu)投資者，但僅有極少數(shù)可稱為“上游機構(gòu)投資者”。
所謂“上游機構(gòu)投資者”，是指那些具有資產(chǎn)配置權(quán)、風險定價權(quán)和自營委托權(quán)的機構(gòu)投資者。它們的投資理念、目標、風格、風險容忍度，都會通過其委托、理財要求或是產(chǎn)品選擇導向，對資產(chǎn)管理行業(yè)的投資風格、投資模式、投資方法、投資文化產(chǎn)生重大影響。
有一些數(shù)據(jù)可以說明專業(yè)機構(gòu)投資者在金融市場中的地位和作用。根據(jù)麥肯錫公司2010年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，若將全球擁有資金的終端投資者分為家庭、機構(gòu)投資者、銀行和非金融企業(yè)、政府和相關(guān)公共機構(gòu)四類，當年在全球范圍內(nèi)，這四類投資者持有的各類金融資產(chǎn)占總數(shù)比重依次為43%、26%、21%和10%；就美國而言，這四類投資者持有的各類金融資產(chǎn)占總數(shù)比重依次為46%、39%、10%和5%。
對專業(yè)機構(gòu)投資者的定義，以養(yǎng)老金為代表的各類社會養(yǎng)老保險基金、以商業(yè)保險為代表的保險基金、捐贈基金等，這三類機構(gòu)投資者在全球持有的金融資產(chǎn)占比為26%，美國最高為39%，中國僅為5%-6%。如果把資產(chǎn)從各類金融資產(chǎn)調(diào)整為股票資產(chǎn)，結(jié)論差不多，全球范圍占比36.5%，美國最高47%，西歐32.6%，中國還是5%-6%。
由此不難看出，在資本市場和股票市場中，中國的專業(yè)機構(gòu)投資者占比太低，這其中有政策準入等各方面原因，還有一點是中國所處的時代背景，比如養(yǎng)老金體系本身處在發(fā)展初期，覆蓋范圍還比較有限。 專業(yè)投資機構(gòu)何以弱小
中國的專業(yè)機構(gòu)投資者不夠強大，從它的生態(tài)環(huán)境來說，有四個基本方面：
一是政策環(huán)境。包括是否允許進入市場，進入哪類市場，投資限制以及由誰來決定。二是監(jiān)管方式。以養(yǎng)老金為例，養(yǎng)老金的治理結(jié)構(gòu)，更多是指其投資管理機構(gòu)如何決定，養(yǎng)老金的投資戰(zhàn)略、風險配置、投資運作由什么樣的管理制度產(chǎn)生，與之相關(guān)的激勵機制如何建立等。三是支持環(huán)境。主要是指專業(yè)機構(gòu)投資者或者上游機構(gòu)投資者運作時，除了自身外部管理托管，咨詢機構(gòu)及其他服務(wù)機構(gòu)支持的廣度和深度。四是市場環(huán)境。包括市場多層次體系、市場工具的發(fā)展和市場機制創(chuàng)新等。在這四個環(huán)境中，過去十幾年討論最多的是第一個問題，政策與監(jiān)管對于專業(yè)機構(gòu)投資者的壯大作用。過去幾年，我們的政策上對專業(yè)機構(gòu)投資者有所放松，比如以社?；鹄硎聲榇?，在資產(chǎn)選擇、投資范圍上已有所拓展，政策逐步放松社?；饘Ω唢L險資產(chǎn)、股票資產(chǎn)以及另類資產(chǎn)投資的限制，對企業(yè)年金分散化投資給予了一定空間，對保險資金相關(guān)的基礎(chǔ)投資和股權(quán)也在放開。
總的來說，市場準入門檻太高，個人養(yǎng)老基金只能投資存款和國債，經(jīng)過特殊批準變通的方式委托社保基金理事會，在某種程度上實現(xiàn)了一定的分散化，但顯然這不是個人賬戶養(yǎng)老金今后的主要發(fā)展方向。
專業(yè)投資機構(gòu)不發(fā)達以及投資限制較多，也是一種巨大的浪費。因為我們處在人口老齡化過程，尚未完全老化，個人賬戶養(yǎng)老金是長期負債，正是市場最需要的長期資金主要來源。我們把它限制在存款和國債上，等到將來我們要提取養(yǎng)老金的時候，由于負債的變化，在投資上將沒有太多其他選擇。
對專業(yè)投資機構(gòu)而言，即使有了更大的市場準入，在監(jiān)管方面還有一個問題，我們采取了過多過細、按照資產(chǎn)類別劃分的限量監(jiān)管方式。這在一定意義上代替了機構(gòu)的大類資產(chǎn)配置，可能有利于對某些高風險資產(chǎn)所承擔的風險進行總體控制，但不利于機構(gòu)投資者按照自身負債特性、資產(chǎn)屬性、資金屬性去優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，也不利于市場資源有效配置。本世紀以來，全球機構(gòu)投資者，特別是養(yǎng)老金，一個明顯的趨勢就是這種市場準入放開，監(jiān)管更加彈性化，更適合和貼近資金本身性質(zhì)，而不是簡單地通過限量細化資產(chǎn)類別監(jiān)管實現(xiàn)管控。
在政策與監(jiān)管問題上，我們的監(jiān)管過于偏重形式而忽視了實質(zhì)。比如，個人賬戶養(yǎng)老金放開為什么走得這么慢，因為我們有一個看似合理的擔心：如果放開，養(yǎng)老金、老百姓養(yǎng)命錢可能會有風險。基于這個合理擔心，我們采取不太合理的處理方式，就是研究和等待。結(jié)果就是經(jīng)過十幾年的探討，個人賬戶養(yǎng)老金管理到今天還是沒有任何變化。
對于風險的擔心可以理解，但這種處理方式遠遠不夠。在等待過程中，我們可以研究創(chuàng)造條件，因為很多東西不是能夠靠等待等出來的，必須互動、嘗試，社保基金也不可能等市場完善了才建立。事實證明，社?；鸷突鹦袠I(yè)良性互動，不僅為社?；鹜顿Y管理創(chuàng)造了一種新模式，也為資本市場機構(gòu)規(guī)范運作提供了一種范式。
除了市場準入和監(jiān)管政策，第二個問題就是養(yǎng)老金、或者說機構(gòu)投資者的治理結(jié)構(gòu)。機構(gòu)投資者如果獲得了市場準入，獲得了政策監(jiān)管的靈活性，是不是就已經(jīng)成為專業(yè)機構(gòu)投資者呢？當然不是。我們在市場準入和政策寬松與否上耗費了太多精力，以至于我們有理由擔心，一旦放開以后，是否能夠建立專業(yè)機構(gòu)投資者？怎么才能使機構(gòu)投資者成為專業(yè)機構(gòu)投資者。
如果我們把重點放在如何建立專業(yè)機構(gòu)投資者，有可能會使風險獲得很大化解，有可能使真正擔心風險的人，不僅僅是監(jiān)管者、政府部門，還有這些機構(gòu)管理者本身，他們應(yīng)該承擔更大責任。為此我們需要建立專業(yè)投資機構(gòu)，更直接地面對市場，更直接有效地管控風險，這是監(jiān)管條例本身做不到的，但是應(yīng)該通過相關(guān)部門推進、加強。 如何培育專業(yè)投資機構(gòu)
建立專業(yè)機構(gòu)投資者需要注意：
第一，上游機構(gòu)投資者成為專業(yè)機構(gòu)投資者，要有明確的信托責任，成為能夠獨立按照受益人要求作出決策的機構(gòu)，從而使它們真正對受益人最大利益負責，作出自己的決策。
第二，專業(yè)化管理，包括專業(yè)化管理團隊、決策機制，建立專業(yè)化的流程。
第三，市場化運作，最大程度排除外部干擾。國際上養(yǎng)老金發(fā)展過程中，也有過類似現(xiàn)在中國的情況。2004年前我參加國際養(yǎng)老金大會，其中有幾個主題討論最多：養(yǎng)老金的治理結(jié)構(gòu)、社會責任投資等，很多國家的養(yǎng)老金和地方養(yǎng)老金被中央政府或當?shù)卣?，用一定比例資金參與社會公共基礎(chǔ)建設(shè)，但實踐證明造成了大量養(yǎng)老金低收益甚至虧損。在2008年金融危機之前，這些問題討論得越來越少，因為這些經(jīng)驗教訓已經(jīng)被很多人、很多機構(gòu)所汲取，養(yǎng)老基金面對的主要挑戰(zhàn)已經(jīng)變成獨立性、明確信托管理和市場化運作。
第四，專業(yè)機構(gòu)投資者的公司化、去政府化。上游機構(gòu)投資者管理的是公共資金或者社會保險資金，由政府部門主導設(shè)立，但這樣的機構(gòu)應(yīng)該是專業(yè)機構(gòu)投資者，不應(yīng)該是政府部門或者準政府部門，這樣的機構(gòu)不能機關(guān)化，而應(yīng)該公司化，應(yīng)該具有專業(yè)機構(gòu)投資者所要求的組織結(jié)構(gòu)和運作方式，至少應(yīng)該考核評估專業(yè)化，以專業(yè)投資機構(gòu)的方式衡量績效，其薪酬激勵應(yīng)該靠近專業(yè)化和市場化方式，公司文化也應(yīng)該是專業(yè)機構(gòu)投資者的文化。同時，上游機構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理、咨詢服務(wù)、托管業(yè)務(wù)等，也有密不可分的聯(lián)系。
從國際角度來看，上游機構(gòu)投資者和證券基金業(yè)的關(guān)系也有一些變化。在中國市場上，隨著相關(guān)專業(yè)投資者的發(fā)展，類似變化也會逐漸成為現(xiàn)實：
――在治理結(jié)構(gòu)上，大量專業(yè)機構(gòu)投資者越來越多地轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化和市場化取向，觀察全球市場上最大的公共養(yǎng)老基金和財富基金前20名，我們可以發(fā)現(xiàn)過去十年它們在市場化、專業(yè)化上都取得了非常顯著的變化。
――在資產(chǎn)范圍上，這些上游機構(gòu)選擇越來越分散化、國際化的配置。
――在資產(chǎn)類別上，和十年前相比，不論公開市場還是私募市場，股權(quán)投資（PE）在整個組合中的占比明顯提高。
――另類資產(chǎn)投資獲得了比較長足的發(fā)展。2008年以來，整個上游投資機構(gòu)或者說專業(yè)機構(gòu)投資者中，除了資產(chǎn)配置和風險管理，另類資產(chǎn)成為大家尋求解決方案的一個新焦點。
――在資產(chǎn)配置上，原來相對靜態(tài)的配置越來越多地轉(zhuǎn)向如何處理動態(tài)調(diào)整關(guān)系。
――管理精細化有更明顯的表現(xiàn)，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計隨著整個組合配置的分散化，二是這些機構(gòu)、特別是大型機構(gòu)，在自營能力或內(nèi)部團隊建設(shè)方面投入了越來越多的關(guān)注和資源。在這個過程中，上游機構(gòu)投資者和管理人員需要借助外部管理人能力，全球國際化領(lǐng)域需要借助管理人能力，創(chuàng)新方面需要外部管理人，整個行業(yè)都需要更多個性化、有特長、有特點的專業(yè)管理人。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，上游的或者是專業(yè)機構(gòu)投資者會有越來越多的想法和需求，只有那些有準備的外部管理人，可以捷足先登。
資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展展望
資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展動力強勁?！笆濉逼陂g我國資產(chǎn)管理市場將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭。發(fā)展動力來源主要有以下幾個方面：一是居民財富擴張，資產(chǎn)管理需求擴大，需求引致資產(chǎn)管理行業(yè)大發(fā)展。在共同富裕的愿景下，“十三五”期間居民財富將大幅增長。居民的資產(chǎn)管理需求顯著提升，將推動資產(chǎn)管理行業(yè)高速發(fā)展。2015年末資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模93萬億元，以未來年均增長15%保守估計，五年內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將輕松突破150萬億元。二是中國經(jīng)濟發(fā)展的恿Ρ浠需要一個強大的資產(chǎn)管理市場作為支撐。在大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的趨勢下，相比間接融資市場，資本市場更能承擔起為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)配置資源的角色。而一個強大資本市場發(fā)展需要一個強大資產(chǎn)管理行業(yè)作為支撐。三是影子銀行風險的弱化使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)沒有歷史包袱地健康發(fā)展。在“四萬億”出臺之后，巨量債務(wù)累積、各種游離于監(jiān)管之外的業(yè)務(wù)衍生形式使得主要存在于資產(chǎn)管理行業(yè)的影子銀行風險急劇上升。經(jīng)過近幾年監(jiān)管的引導，影子銀行風險積聚的高峰已經(jīng)度過，例如銀行理財中投資于“非標資產(chǎn)”的比例已降至30%以下。影子銀行的風險弱化使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)輕裝上陣，沒有歷史包袱地向前發(fā)展。
剛性兌付矛盾將進一步化解，信用利差擴大將提高資產(chǎn)管理行業(yè)的市場化程度。隨著存款保險制度、金融機構(gòu)破產(chǎn)制度等的逐步完善，剛性兌付也將弱化。剛性兌付的弱化將壓低無風險利率，提升投資者的風險意識，糾正長期以來影子銀行信用風險定價體系的錯配問題。隨著宏觀經(jīng)濟增速下臺階，企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化，債務(wù)的違約風險逐步提升，剛性兌付的打破將使金融市場風險利差擴大，從而提高金融資源配置效率。行業(yè)市場化程度的提升，將使不同類型、不同規(guī)模、不同風險等級的資產(chǎn)管理機構(gòu)形成多層次、差異化的金融服務(wù)體系。
機構(gòu)投資者群體發(fā)展壯大，資產(chǎn)管理行業(yè)競爭更加激烈。我國資產(chǎn)管理市場將是一個泛資產(chǎn)管理的時代。資產(chǎn)管理市場橫跨銀行、信托、基金、證券、保險、私幕、互聯(lián)網(wǎng)金融等不同門類。資產(chǎn)管理創(chuàng)設(shè)機構(gòu)多樣化、機構(gòu)投資者群體發(fā)展壯大將導致資產(chǎn)管理行業(yè)競爭更加激烈。一是靈活管理的私募基金，特別是陽光私募的爆發(fā)式增長，將沖擊傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)。二是以BAT為背景的大資管機構(gòu)，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢，有著貼心和個性化的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品吸引80后、90后的資管需求，會攪局已有資產(chǎn)管理市場。
跨境資產(chǎn)管理大發(fā)展。未來五年將是跨境投資快速增長的戰(zhàn)略機遇期。一是在人民幣國際化、資本項目開放步伐加快、“一帶一路”國家戰(zhàn)略的推動下，產(chǎn)能相對過剩的企業(yè)向外擴張的內(nèi)在動力強烈。二是出于追求高收益資產(chǎn)、分散風險、移民等多方面因素考慮，越來越多的中國人傾向于更多地配置境外資產(chǎn)。企業(yè)和個人資產(chǎn)“走出去”的步伐加快將加速我國居民的離岸財富積累。據(jù)波士頓《2015全球財富報告》預測，我國離岸財富到2018年底將達到12.4萬億美元，大約70萬億元人民幣。財富的全球資產(chǎn)配置中，固定收益類、房地產(chǎn)和股票是跨國的主流投資類別。
高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展?！笆濉逼陂g我國仍處于工業(yè)化后期，在工業(yè)化完成之際，產(chǎn)業(yè)資本已初步完成積累，高凈值人群數(shù)量達到階段頂峰。根據(jù)波士頓咨詢估計，到2020年，介于中產(chǎn)階級和超級富豪之間的中國富裕消費者將達到2.8億人，占中國城市人口的35%、中國總?cè)丝诘?0%。這部分人群的消費額將增至3.1萬億美元，占全球消費總額的5%。如表1所示，預計2020年高凈值人群可投資資產(chǎn)將達73萬億元，高端資產(chǎn)管理行業(yè)的收入將超過5000億元。高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有兩個特征需要高度重視：一是財富傳承方面的金融服務(wù)需求。我國高凈值人群主要集中在20世紀六七十年代出生的人群，這些高凈值人群在“十三五”期間將呈老齡化特征。在實現(xiàn)財富穩(wěn)健增值的前提下，越來越多的高凈值人群開始思考和規(guī)劃如何將物質(zhì)財富有效、有益地傳遞給下一代。二是全權(quán)委托資產(chǎn)管理模式的需求。我國高凈值人群以私營企業(yè)主和私營企業(yè)管理層為主。這類人群實業(yè)投資經(jīng)驗豐富，但金融投資能力整體不強，因為關(guān)注主業(yè)、精力有限等原因亟須專業(yè)化資產(chǎn)管理服務(wù)，以實現(xiàn)其財富的多元化和國際化配置。
存在的問題
“剛性兌付”問題依然存在。由于銀行理財賬戶與銀行支付賬戶存在天然關(guān)聯(lián)，其預期收益的形式發(fā)行與存款一致，銀行理財成為存款的替代性極強。在理財法律規(guī)范清晰、風險承擔責任厘清之前，商業(yè)銀行事實上承擔了理財產(chǎn)品的兌付風險。商業(yè)銀行在顧忌商譽風險的情況下，“將錯就錯”地強化了理財產(chǎn)品在投資人眼中儲蓄替代品的傾向。理財產(chǎn)品在透支銀行信用中的規(guī)模不斷擴大，雖然解決了吸存等問題，但也扭曲了理財業(yè)務(wù)的本質(zhì)，危害未來銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。首先，從投資者角度看，它會導致投資者只關(guān)注投資收益而忽視風險。對風險的不敏感使投資者難以形成風險收益匹配的投資觀念。其次，從資產(chǎn)管理者角度看，剛性兌付會使其較少地重視風險約束，刺激其過度冒險，盲目提高杠桿率，偏好于高風險、表內(nèi)信貸禁投的行業(yè)，甚至不嚴格履行受托人義務(wù)，放松對項目的盡職調(diào)查及存續(xù)期管理等。最后，從更大范圍來看，剛性兌付會不斷強化社會公眾對銀行兜底的預期，進一步扭曲金融體系風險定價體系，引發(fā)更多的道德風險和逆向選擇行為。
銀行理財產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重。由于分業(yè)經(jīng)營和剛性兌付的約束，各銀行沒有差異化設(shè)計理財產(chǎn)品的動力，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重。產(chǎn)品類型主要為類存款型固定收益類理財，產(chǎn)品期限、風險特征描述均高度雷同。資產(chǎn)配置上，投資品種主要集中在債券、信貸資產(chǎn)等。發(fā)行模式多為按預期收益模式發(fā)行，凈值模式占比很小。
“資產(chǎn)池”模式流動性風險隱患仍未完全化解?！百Y產(chǎn)池”運作，是通過滾動發(fā)售不同期限的理財產(chǎn)品，持續(xù)募集資金以保持理財資金的來源和理財資金運用平衡，通過產(chǎn)品及其資金運用之間的期限錯配或項目錯配，以獲取收益的理財業(yè)務(wù)運作模式。因為沒有對沖手段的期限錯配是一種非常冒險的投機行為，“資產(chǎn)池”運作模式隱藏了一定的流動性風險。用滾動的短期理財資金去對接長期投資項目，在多數(shù)情形下可以用相對低廉的貨幣資金價格來賺取錯配帶來的期限息差。但是，這種操作面臨流動性風險和再融資風險，當短期利率大幅上行或流動性緊張時，就有資金鏈斷裂的危險。
銀行理財法律關(guān)系不明確。目前，廣受詬病的銀行理財?shù)膭傂詢陡逗碗[性擔保，以及背后的理財產(chǎn)品投資運作不透明、信息披露不充分等問題，其產(chǎn)生根源之一就是銀行理財?shù)姆申P(guān)系不清晰。銀行理財?shù)男再|(zhì)到底屬于何種法律關(guān)系，目前尚存在爭議。有人認為是“委托關(guān)系”，有人認為是“信托關(guān)系”。“委托關(guān)系”論的支持者主要依據(jù)銀監(jiān)會有關(guān)負責人就《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個人理業(yè)務(wù)風險管理指引》答記者問中明確界定“個人理財業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù)”。言下之意理財業(yè)務(wù)的法律關(guān)系定性為委托法律關(guān)系。委托論觀點在一個問題上難以自圓其說，即銀行理財在管理資產(chǎn)時以商業(yè)銀行自己的名義進行，有悖于委托法律關(guān)系中，受托人在履行受托義務(wù)時，對外應(yīng)以委托人的名義?！靶磐嘘P(guān)系”論的支持者主要依據(jù)銀行理財業(yè)務(wù)具有“受人之托，代人理財”現(xiàn)代信托制度的含義，契合我國《信托法》關(guān)于信托的定義，認為銀行根據(jù)受托合同幫助客戶投資理財，作為受托人，以自己的名義而不是以客戶的名義進行投資，資金管理與處分權(quán)在銀行手中，這屬于信托關(guān)系。但我國《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定商業(yè)銀行不得從事信托業(yè)務(wù)。并且保證收益理財產(chǎn)品銀監(jiān)會要求納入銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)管理，即銀行與保本產(chǎn)品的法律關(guān)系為債務(wù)關(guān)系，有悖于信托法理，受托人僅以信托財產(chǎn)為限，對受益人所付的債務(wù)承擔有限清償責任。
銀行理財市場發(fā)展展望
銀行理財將達到成熟階段。經(jīng)過十多年的發(fā)展，銀行理財已成為國內(nèi)資產(chǎn)管理的中流砥柱，是國內(nèi)最大的機構(gòu)投資者，已擁有穩(wěn)定的客戶來源和相對穩(wěn)健的風險控制手段。但是這一階段的銀行理財大多因承擔監(jiān)管套利功能，如規(guī)避貸款規(guī)模管理、在存貸比的限制之外多放貸款、超越利率浮動限制吸收存款等，整體仍處于資產(chǎn)管理的初級階段，即推銷和財務(wù)咨詢階段。
未來五年，在利率市場化、剛性兌付矛盾減弱、銀行理財與銀行“風險隔離”明確的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)將迅速邁向成熟階段，即財富管理階段。銀行理財在成熟階段，將真正實現(xiàn)以客戶為中心，根據(jù)不同客戶不同人生階段的理財需求，通過科學和專業(yè)化的資產(chǎn)配置，為客戶提供包括資產(chǎn)管理、風險管理、稅收和遺產(chǎn)規(guī)劃、信托服務(wù)、離岸金融、研究分析等多元化金融服務(wù)。一是銀行理財?shù)亩ㄎ粚⒂商婵蛻敉顿Y獲取收益迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橐詽M足客戶的多樣性需求為核心的大資管業(yè)務(wù)。二是銀行理財產(chǎn)品品種將從偏重固定收益領(lǐng)域，延伸為涵蓋了融通股權(quán)、債券、物權(quán)、一級市場、二級市場的多市場標準化和非標領(lǐng)域。三是銀行理財?shù)慕巧矎膯我坏漠a(chǎn)品提供者上升為產(chǎn)品設(shè)計者、交易參與者、客戶需求引導者等多種角色，將承載投資、融資、資本中介、通道等全方位功能。
銀行理財將承擔銀行轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)。未來五年，我國將真正邁向利率市場化時代。伴隨著混業(yè)化和金融脫媒，商業(yè)銀行將逐步向全能型轉(zhuǎn)變。理財業(yè)務(wù)將肩負著商業(yè)銀行未來轉(zhuǎn)型發(fā)展，跨界、跨業(yè)布局資產(chǎn)的重任。一是國內(nèi)財富管理市場空間巨大，足以支撐商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型。目前，銀行理財余額已經(jīng)突破25萬億元。預計未來五年，國內(nèi)僅零售資產(chǎn)管理市場的潛在規(guī)模就將達到80萬億～120萬億元，這還不包括機構(gòu)理財市場和人民幣國際化過程中帶來的巨量境外人民幣理財需求。如果按照國際市場理財業(yè)務(wù)創(chuàng)造的平均1%左右的中間業(yè)務(wù)收入比率測算，僅80萬億～120萬億元的零售理財市場能夠為銀行創(chuàng)造的中收就將達到0.8萬億～1.2萬億元。以2016年銀行業(yè)2萬億元左右利潤為基數(shù)，加上每年5%的利潤增長水平測算，由理財創(chuàng)造的中收將在銀行業(yè)未來利潤的占比中超過40%，足以支撐銀行業(yè)的經(jīng)營轉(zhuǎn)型。二是理財業(yè)務(wù)是銀行混業(yè)化、盈利模式中間業(yè)務(wù)化的重要突破口。理財業(yè)務(wù)因為不占用銀行資本、知識技術(shù)密集、財富驅(qū)動、分層服務(wù)等，仍將延續(xù)突破傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的盈利模式，引導投行業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、私人銀行等中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。
銀行理財差異化、專業(yè)化競爭格局會日益清晰。當前各商業(yè)銀行理財同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重。未來五年，在金融全球化背景下，多元化市場將使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運作機制更加復雜。追逐差異化競爭優(yōu)勢的內(nèi)在動力會使各銀行理財業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)分化格局。通過差異化的體制及模式創(chuàng)新，各具特色的內(nèi)外部合作，以及不同優(yōu)勢資源的整合，有些銀行理財業(yè)務(wù)會做大類資產(chǎn)配置，強調(diào)平臺化建設(shè)，而有的銀行理財業(yè)務(wù)會在優(yōu)勢領(lǐng)域形成自己獨有的品牌優(yōu)勢。從組織架構(gòu)上看，不同銀行的理財業(yè)務(wù)將差異化地實施集中經(jīng)營、事業(yè)部制、子公司制等組織架構(gòu)探索轉(zhuǎn)型。由于設(shè)立理財資管子公司不是一蹴而就的事情，不同規(guī)模的銀行會根據(jù)自身理財?shù)陌l(fā)展階段和戰(zhàn)略定位，選擇適合自身的組織架構(gòu)。大型商業(yè)銀行將會積極設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，采取公募基金的管理模式，推動海內(nèi)外分支機構(gòu)設(shè)立，并爭取早日上市。中小銀行將以理財事業(yè)部制的管理模式，定位于特色化服務(wù)，保持在區(qū)域競爭中的比較優(yōu)勢。從管理模式上看，不同規(guī)模的銀行理財業(yè)務(wù)將定位于綜合服務(wù)商模式、核心服務(wù)商模式或?qū)I(yè)服務(wù)商模式。大型商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)將傾向于綜合服務(wù)商模式?；谥胺e累的投資管理能力和客戶規(guī)模，通過資產(chǎn)管理、財富管理和投資銀行協(xié)同，為客戶提供三位一體的服務(wù)。中小銀行則傾向于核心服務(wù)商模式和專業(yè)化服務(wù)商模式。通過“資產(chǎn)管理+財富管理”或“資產(chǎn)管理+投資銀行”模式，集中優(yōu)勢資源，突出特色化服務(wù)，重構(gòu)發(fā)展模式，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
銀行理財參與資本市場的緊密度增強。未來五年，銀行理財將成為資本市場和直接融資體系的重要參與者，改變目前投資標的主要集中于固定收益領(lǐng)域的現(xiàn)狀。隨著監(jiān)管放松，未來將允許以理財產(chǎn)品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶。一是擴大直接融資，積極布局混合所有制改革、優(yōu)先股發(fā)行、新股發(fā)行、管理層收購、員工持股、定向增發(fā)、股指期貨投資、杠桿融資、并購貸款、券商兩融等資本市場的品種。二是形成完全市場化的凈值類投資組合。通過資產(chǎn)管理的組合投資，包括不同類別、不同久期的資產(chǎn)，實現(xiàn)對市場風險、信用風險、流動性風險的組合管理。三是積極配置金融衍生品，達到套期保值、單邊投機的配置需求，實現(xiàn)金融工程組合投資和風險對沖，為熨平理財投資資產(chǎn)負債表的波動以及分散收益風險提供支持。
跨界合作仍是銀行理財提升綜合服務(wù)水平的重要抓手。資產(chǎn)管理是多元化、多市場、多層次的投資和風險管理?？缡袌?、跨國境、跨基礎(chǔ)資產(chǎn)的多元化投資和風險管理帶來的挑戰(zhàn)將促進資產(chǎn)管理理念和方法論的創(chuàng)新。未來五年，銀行理財會實現(xiàn)從監(jiān)管跨界邁向互聯(lián)網(wǎng)跨界和投行跨界合作的轉(zhuǎn)變。一方面，積極跨界互聯(lián)網(wǎng)，探索全新的服務(wù)內(nèi)容、業(yè)務(wù)模式和銷售模式。利用互聯(lián)網(wǎng)便利的平臺化優(yōu)勢，從原來標準化產(chǎn)品服務(wù)向社區(qū)平臺服務(wù)轉(zhuǎn)變。通過數(shù)字云、模塊化的服務(wù)，把靈活單元投資和多元組合相結(jié)合，為每個單一客戶提供更精確的基于目標投資組合的資產(chǎn)管理配置計劃。這種目標的實現(xiàn)需要技術(shù)服務(wù)、技術(shù)更新，通過模塊化組合加以達成。另一方面，積極跨界提升與投資銀行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。通過投行跨界，將中觀層次資產(chǎn)配置理念與微觀層次的金融創(chuàng)新或者企業(yè)融資工具創(chuàng)新相結(jié)合，使得銀行理財?shù)耐顿Y與企業(yè)的基本經(jīng)營活動結(jié)合得更加密切。
銀行理財法律關(guān)系將歸入信托關(guān)系。“十三五”期間將完成《商業(yè)銀行法》的修改。預計修改后的《商業(yè)銀行法》將明確商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的信托性質(zhì)。一是運用信托制度統(tǒng)一調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)管理市場投融資行為，同時推動由機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管邁進。二是明確商業(yè)銀行在代客理財中的角色定位，以有效界定商業(yè)銀行在代客理財法律關(guān)系中的權(quán)利義務(wù)邊界，規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展，促使其回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。
凈值型產(chǎn)品將占據(jù)主流。銀行理財產(chǎn)品分為兩種，一種是凈值型，一種是預期收益型。凈值型產(chǎn)品是監(jiān)管部門力推的產(chǎn)品類型，它可以像公募基金一樣定期公布凈值，投資者根據(jù)凈值選擇申購贖回，有信息透明度高的優(yōu)勢。凈值型產(chǎn)品的比重會逐漸增大。銀行做凈值型產(chǎn)品最大的困難是非標投資品的估值依據(jù)?，F(xiàn)在各銀行理財產(chǎn)品均投資了較大比例的非標債權(quán)。中國信用風險違約率曲線沒有形成，信貸資產(chǎn)和非標債權(quán)缺乏流動性，其公允價格就很難及時獲取。交易是評估定價的基準，未來隨著資產(chǎn)證券化市場的擴展，在活躍的、流動性充分的市場環(huán)境下，非標投資品可以通過證券化市場交易，定價問題也將迎刃而解。過渡時期的預期收益型產(chǎn)品也將不會是現(xiàn)在剛性兌付的預期收益型，而是圍繞業(yè)績基準波動的預期收益，是將預期收益作為收益的參考基準或參考范圍，而不是一個必須達到的目標。預期收益的計算是以市值評估為基礎(chǔ)的，這將是預期收益型理財產(chǎn)品改造的方向。
管理費模式將成為新的收費模式。無論是凈值型還是預期收益型，在收益的分配上，實行管理費模式取代利差模式將是大趨勢?！盎竟芾碣M+業(yè)績管理費”的收費模式，可以約定：如果產(chǎn)品達到預期收益，銀行只收取基本管理費；如果超過預期收益，則在基本管理費的基礎(chǔ)上加收業(yè)績管理費。該模式既可以激勵管理人為投資者盡可能多的獲取收益，也可以保證投資者分享大部分投資所得，符合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)律的產(chǎn)品設(shè)計思路。
理財事業(yè)部制改革后將邁向資產(chǎn)管理子公司。從國際先進銀行同業(yè)來看，資產(chǎn)管理規(guī)模與表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模的比例幾乎是各占半壁江山，事業(yè)部制和資產(chǎn)管理公司的組織模式，是資管業(yè)務(wù)發(fā)揮信息科技、專業(yè)人才和研發(fā)能力優(yōu)勢的關(guān)鍵。對于我國當前銀行理財而言，銀行理財與銀行的“風險隔離”是銀行理財繼續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。近來監(jiān)管部門頒發(fā)的一系列規(guī)范文件均在“柵欄”原則的指導下引導銀行理財創(chuàng)新，要求做到歸口管理、單獨核算、行為規(guī)范。銀監(jiān)會下發(fā)的銀監(jiān)發(fā)[2014]35號文《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)事業(yè)部改革，契合了銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的節(jié)奏，為銀行理財轉(zhuǎn)型的組織架構(gòu)調(diào)整指明了方向。理財事業(yè)部制的重點在于強調(diào)擁有充分的經(jīng)營和管理授權(quán)，強調(diào)財務(wù)、人力資源和風險管理等獨立，強調(diào)資源支配權(quán)與責任相匹配，為銀行理財向?qū)I(yè)化、精細化轉(zhuǎn)型提供組織架構(gòu)支持，為銀行將來成立資產(chǎn)管理子公司奠定基礎(chǔ)。
y行資產(chǎn)管理子公司將邁向多牌照經(jīng)營。在一些股份制商業(yè)銀行宣布申請成立資產(chǎn)管理子公司后，預計各大銀行將紛紛申請成立資產(chǎn)管理子公司。通過獨立經(jīng)營的組織架構(gòu)，實現(xiàn)獨立核算、自主經(jīng)營，銀行理財與銀行的“風險隔離”，回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)。資產(chǎn)管理子公司的組織模式是資管業(yè)務(wù)發(fā)揮信息科技、專業(yè)人才和研發(fā)能力優(yōu)勢的關(guān)鍵。預計銀行資產(chǎn)管理子公司將在兩個方面積極進?。阂皇窃讵毩⒎ㄈ四Ｊ较拢e極擴展經(jīng)營牌照，如養(yǎng)老金、企業(yè)年金等的管理牌照；二是伴隨著差異化發(fā)展的需要，銀行資產(chǎn)管理子公司的并購重組也會隨之風起云涌。
（文中觀點不代表作者單位立場。）
（作者單位：上海浦東發(fā)展銀行）
金融市場月度資訊
渾水：正致力于曝光兩家港股公司可能的異常情況
3月27日，美國做空機構(gòu)渾水創(chuàng)始人卡森-布洛克稱，渾水正致力于在兩家香港上市的公司財報前曝光其可能的異常情況。此前，渾水狙擊的目標之一輝山乳業(yè)周五暴跌85%，報收0.42港元，市值蒸發(fā)40億美元。
超4萬億置換債正面臨專項核查 部分資金挪用嚴重
3月24日，財政部及銀行會對部分違規(guī)舉債的單位和個人開出“罰單”，比如撤職、暫停村鎮(zhèn)銀行市場準入申請等。疊加財政部駐各省財政監(jiān)察專員辦事處正在對2016年置換債券資金使用和管理情況進行專項核查和調(diào)研。
財政部：27萬億債務(wù)占GDP36% 仍有發(fā)債空間
3月23日，博鰲亞洲論壇2017年年會在海南博鰲召開。財政部副部長劉偉在分論壇上表示，中國政府對債務(wù)的管控體系正逐步完善，現(xiàn)在的債務(wù)風險可控。當前債務(wù)加起來是27.3萬億，占GDP的比重只有36%，未來仍有空間。
“3?15上海金融信息安全論壇”舉行
3月15日，由上海市經(jīng)信委指導、黃浦區(qū)金融辦支持、上海金融信息行業(yè)協(xié)會主辦的“3?15上海金融信息安全論壇”舉行。本次論壇聚焦金融信息發(fā)展與網(wǎng)絡(luò)信息安全，探討互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的前沿話題。
首只PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品完成備案
3月15日，中信建投證券股份有限公司發(fā)起設(shè)立的“中信建投――網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”，發(fā)行規(guī)模11.58億元。于1個工作日完成備案核查出具備案確認函，首只PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式完成備案。
順豐首份年報：凈利增279.55%
3月12日晚，順豐控股公布了自借殼上市并更名以來的首份完整成績單。年報顯示，2016年順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入574.83億元，同比增長21.51%；實現(xiàn)凈利潤41.80億元，同比增長279.55%，而職工薪酬下滑38%。
花旗將中國納入其債券指數(shù) 中國債市認可度提升
3月7日，花旗將中國債市將被納入其三大政府債券指數(shù)―新興市場政府債券指數(shù)、亞洲政府債券指數(shù)和亞太政府債券指數(shù)。同時，花旗還將設(shè)立新的政府債券指數(shù)、世界政府債券指數(shù)、發(fā)達市場指數(shù)和世界政府債券指數(shù)。
平安保險投資管理中心50人的團隊由深圳北上，在上海靜安廣場落戶；中國人壽的投資管理中心9月份掛牌成立，辦公地點從公司總部遷至北京金融街；因為看好上海將成為亞洲金融中心，華泰財險的投資部即將從北京南下上海，從形式上開始獨立運作；人保設(shè)立的投資管理部，從一開始就在財務(wù)上單獨核算，人員上單獨招聘，體制上已經(jīng)是“一司兩制”； 新華人壽、泰康人壽等公司對投資部門的改組也已列入議事日程，有消息稱，保監(jiān)會有意支持保險公司根據(jù)自己的情況成立專業(yè)的投資管理公司，經(jīng)營保險公司的金融資產(chǎn)。
《金周刊》記者分析：國內(nèi)幾家主要的財產(chǎn)險、人壽險保險公司對投資部門的外掛、改制或搬遷，不是普通的機構(gòu)調(diào)整，而是反映了保險業(yè)對提高保險資金運用專業(yè)化程度的空前重視，預示著我國保險業(yè)面臨一次結(jié)構(gòu)變革，保險公司延伸出來的資產(chǎn)管理公司也許很快就會浮出水面。一位業(yè)內(nèi)人士說：“（新的投資機構(gòu)）將參照投資銀行、基金管理公司等專業(yè)投資機構(gòu)的管理運作模式進行構(gòu)建。”
管理著7133億歐元資產(chǎn)的德國安聯(lián)集團下一步是在中國拿到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的許可證
中國保險業(yè)與國際接軌的進程可能超過很多市場人士預料。保險（集團）公司的資產(chǎn)管理公司在我國尚未“出世”，但在國際保險業(yè)，卻幾乎已是“標準模式”了。
記者在多次采訪德國安聯(lián)、英國商聯(lián)、美國信諾、美國信安、林肯金融集團、瑞士豐泰、加拿大宏利、瑞典斯堪的亞保險集團等國際保險大鱷的過程中了解到，國外保險公司的保險業(yè)務(wù)部門往往比銀行和基金公司更具有融資能力，巨大的融資能力造就了管理財富、消化資金、專業(yè)投資理財?shù)馁Y產(chǎn)管理公司，而資產(chǎn)管理公司對巨額資產(chǎn)的管理經(jīng)驗隨著保險公司的百年歷史日臻成熟，這樣的資產(chǎn)管理公司又會吸納更多的社會資金，不斷“放大”融資水平。
德國安聯(lián)保險集團包括三大塊業(yè)務(wù)：壽險、非壽險和資產(chǎn)管理。令安聯(lián)引以驕傲的是，安聯(lián)還是世界10大機構(gòu)投資者之一，最近的數(shù)字中，安聯(lián)集團管理的資產(chǎn)7133億歐元。目前，安聯(lián)已獲準在中國開展壽險業(yè)務(wù)和非壽險業(yè)務(wù)，據(jù)說，安聯(lián)的下一步是在中國拿到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的許可證。
另一家主要的國際性的機構(gòu)投資者茂利資產(chǎn)管理公司屬于英國商聯(lián)保險cgu plc?shù)目毓晒?。商?lián)是一家國際性保險集團，它的業(yè)務(wù)包括四大塊：壽險、非壽險、國際業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理。作為機構(gòu)投資者，它還是歐洲最大的基金管理人之一。至1998年12月31日，商聯(lián)保險管理下的資產(chǎn)超過2000億美元。這相當于中國最大的人壽保險公司近20倍的資產(chǎn)。
瑞士蘇黎士保險集團的業(yè)務(wù)也分為四大塊：壽險、非壽險、再保險和資產(chǎn)管理公司，其資產(chǎn)管理公司屬于獨立性質(zhì)的公司，除負責母公司的資產(chǎn)管理和投資外，還代客理財及負責第三方基金管理。
這些國際保險集團內(nèi)部的資產(chǎn)管理公司都具有完全獨立的董事會、管理團隊和組織結(jié)構(gòu)，有著各自不同的投資理念和鮮明的業(yè)務(wù)特色，擁有投資領(lǐng)域內(nèi)最出色的專業(yè)隊伍。
中國人保投資管理部的組織架構(gòu)已能看出基金公司的“身形”
保險投資部門上演“獨立運動”
國內(nèi)保險業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴大，催生出專業(yè)化的資產(chǎn)管理公司的誕生。
今年年初，新華人壽董事長在他的年度工作報告中，明確提出“深入改革投資管理體制，推行投資銀行運作模式……將金融投資部比照投資銀行管理模式，模擬獨立法人實體運作，財務(wù)上單獨核算……”
中國人民保險公司投資管理部總經(jīng)理張鴻翼接受采訪時亦認為：“保險與證券兩個行業(yè)確實是有隔膜。這兩個行當在運作機制、決策機制、工作效率、人事制度、薪金制度很難對接。從保險公司資金運作的安全性方面考慮，也應(yīng)該在保險公司內(nèi)部對保險業(yè)務(wù)和保險資金實行分業(yè)管理?！?/p>
來自保險人士的共識是：由于投資部門的工作性質(zhì)、專業(yè)方向、管理手段都與保險業(yè)務(wù)部門和行政管理部門大相徑庭，因此，按照現(xiàn)資銀行或基金管理公司的組織模式成立相對獨立的投資公司或單設(shè)投資機構(gòu)，有利于從組織上避免不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)工作間互相掣肘、提升保險投資業(yè)務(wù)的專業(yè)化程度，使保險投資能真正按照專業(yè)化投資業(yè)務(wù)的要求去做。
記者了解到，幾家欲成立獨立資產(chǎn)管理機構(gòu)的方案都是比照基金管理公司的組織形式。如下轄投資研究部門、基金管理部門和業(yè)務(wù)操作部門。
于2000年底籌建，今年年初建立的中國人保投資管理部的組織架構(gòu)已能看出基金公司的“身形”，人保投資管理部分為四個部門，即研究部、運營部、核算部、投資管理部。
記者在采訪中了解到，各家保險公司的上上下下都為保險資金投資渠道狹窄而著急，但果真渠道打開，如保險資金入市，面對成千只股票，成千家上市公司，保險公司假如不在組織和人才方面做好準備，保險資金入市的風險將難以控制。從這方面考慮，與保險資金投資渠道拓寬相配套的政策應(yīng)該是讓保險公司的投資部門形成專業(yè)化、獨立運作的機構(gòu)。
“保險公司狹窄的投資渠道也是保險公司長期以來沒有大力發(fā)展投資專業(yè)隊伍的重要原因?！毙氯A的沈志衛(wèi)說。那么，保險公司的投資部門與基金管理公司和證券公司相比，存在哪些專業(yè)方面的不足呢？“主要體現(xiàn)在投資專業(yè)隊伍的單薄，特別是市場研究力量普遍存在比較大的欠缺，但現(xiàn)有的保險公司的管理模式和薪酬水平又很難吸引到高水平的專業(yè)人才。因此，成立獨立運作的投資管理公司，可以從根上理順管理體制，以專業(yè)化公司的結(jié)構(gòu)組成專業(yè)化的投資團隊?！?/p>
從這個意義上說，保險投資部門的“獨立運動”也正反映和順應(yīng)了保險公司投資渠道的逐漸放寬。
對于何時成立資產(chǎn)管理公司，各公司似乎并不著急。張鴻翼認為，“這件事，政策一放開，就會水到渠成的?！?/p>
另外，近年來資產(chǎn)管理行業(yè)也有一些負面內(nèi)容，更多是體現(xiàn)在所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融當中，也包括一些第三方財務(wù)管理公司等。這些風險會在這個行業(yè)當中“傳染”。因此，在目前的狀態(tài)下，有必要來討論這樣一個話題。
本刊邀請了“大”資管行業(yè)內(nèi)不同類型的機構(gòu)，包括銀行、券商、保險、信托等主要從業(yè)專家，來共同論道資管行業(yè)的競爭與合作，分析現(xiàn)狀、展望未來。本刊將各位專家的發(fā)言整理編排，以饗讀者。編排以發(fā)言順序為準，部分內(nèi)容未與作者本人確認。
劉煜輝：大浪淘沙方顯出真資本管理人
前一段看到一個段子，說炒股票非常辛苦，想吃雞蛋犒勞一下自己，結(jié)果看到了雞蛋期貨報告后，就又把雞蛋放回冰箱里再持有幾天。這說明什么問題呢？說明了國人已經(jīng)具備了很強的預期判斷能力了，盡管大家都調(diào)侃統(tǒng)計局吃的豬肉和老百姓吃的豬肉價格不太一樣，這也反映了當通脹來臨時，權(quán)益資產(chǎn)投資能不能帶來企業(yè)盈利的恢復，這種邏輯是禁不住考驗的。
整個金融市場目前來看是比較混亂的，一方面商品市場暴漲，而且增長的速度飛快，從事權(quán)益資本的分析師每天高喊著“周期歸來”和“周期為王”，但是產(chǎn)能過剩行業(yè)的一些債券卻出現(xiàn)了債務(wù)違約的一個小，這些現(xiàn)象放在一起是相互矛盾相互沖突的，在金融經(jīng)濟學的分析框架中是比較難解釋的。
而另一方面，現(xiàn)在的政策信號也是非?；靵y的。營改增，大家理解為有加息效應(yīng)。債轉(zhuǎn)股，給金融傳遞的是允許道德風險釋放的信號，這是因為政府總是想著分金融的“奶酪”，也就是說第一刀砍在整個盈利占全社會整個產(chǎn)業(yè)一半以上的金融行業(yè)上，所以國有經(jīng)濟部門、僵尸企業(yè)、僵尸產(chǎn)業(yè)會心領(lǐng)神會，所以撇賬是很正常的事情。既然要分金融的奶酪，那么政策就不能朝令夕改，要加強與市場的溝通。在三月初的時候，中央銀行實際上做了一次降息的動作，接下來實際的狀況是維持貨幣資產(chǎn)的高價格，所以看到所有這些行為對交易商來講，是非常難理解的，因為在這樣一個政策交互矛盾當中，頭寸的處理、配資的安排都會遇到非常多的困難。
從宏觀研究的角度來看，通貨膨脹和貨幣政策基本上是非常穩(wěn)定的風險，從事理論研究是非常熟悉的，簡單把它稱之為菲利普斯曲線。從商業(yè)研究角度來講，把它稱之為庫存周期的藝術(shù)。但是這一套規(guī)定在2013年之后逐漸不適應(yīng)，因為它的失靈代表著中國即有宏觀菲利普斯曲線框架德改變，也代表著庫存周期失靈，其中一個重要的原因就是最近幾年形成共識―― 中國的債務(wù)周期進入了一個下行區(qū)間， 2013年之后中國的杠桿率上升的速度非常驚人，因為總量不小，從一個非常高的規(guī)模向上攀升，保持較高的加速度。
從全球范圍來看，一個經(jīng)濟進入債務(wù)周期的后半期之后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟表現(xiàn)出一個共同的表征就是金融部門超越實體經(jīng)濟， 表現(xiàn)得異常繁榮，簡單講在經(jīng)濟的四個部門――政府、企業(yè)、居民、金融四個部門中間，在債務(wù)周期的后期，看到哪個部門加杠桿加得最兇，一定是金融。在中國， 大家都經(jīng)歷過最近這五年，整個金融的資產(chǎn)管理、財富管理等行業(yè)發(fā)展非常迅猛， 大家可以深刻地體會到，從2012～2013年的影子銀行，到今天P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融，也包括零零總總的各種財富管理的平臺，整個金融交易的結(jié)構(gòu)越來越復雜， 變得越來越讓人看不明白，當然中間是來自于行業(yè)的智慧，它本身就是一個金融迅猛創(chuàng)新的過程、金融杠桿膨脹的過程，在中國有很深刻的政策背景，也就是說其實從2013年之后看到中國的宏觀政策經(jīng)常處于一個自相矛盾的狀態(tài)，就是大家通俗講的即要又不要，相互矛盾，中國整個的金融監(jiān)管又處在一個傳統(tǒng)的“劃地為牢”的狀態(tài)。所以在這樣一個情況之下，給整個行業(yè)里的精英和翹楚，提供了非常大的發(fā)揮和發(fā)展空間，知情人士透露，三月初商業(yè)銀行的理財投資達到26萬億元，2015 年年底的時候是23.5萬億元，就是一個半月的時間里理財漲了1.5萬億元，增長速度在67%。從2015年開始，整個銀行資產(chǎn)管理部門，面臨著一個主要的矛盾―― 市場配資方面臨前所未有的配資荒，實際上從數(shù)據(jù)上看整個銀行的資產(chǎn)擴張速度并不慢，到今年一季度，各大商業(yè)銀行資產(chǎn)增長速度達到17%，股份制銀行增長了20%，中小銀行增長速度在25%～30%，增長速度如此之快資產(chǎn)卻荒在什么地方呢？荒在利差的部分。找不到和成本相匹配的資產(chǎn)。分析整個銀行行業(yè)資產(chǎn)會發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動整個金融資產(chǎn)快速膨脹的主要的動力是來自于銀行。比如說金融行業(yè)內(nèi)部所進行的交易業(yè)務(wù)形成的資產(chǎn)，增長速度非常快，銀行和非銀之間的資產(chǎn)增長速度在今年一季度達到75%，當然之前速度也不慢。今年二月底所謂同業(yè)的存款同比上升兩萬億。
整個金融部門不光是表內(nèi)資產(chǎn)在膨脹，表外理財為代表的資產(chǎn)增長速度其實去年是57%，今年依然保持高速，到今年2月就已經(jīng)達到26萬億，同時看到一個比較清晰的叫做金融空轉(zhuǎn)這樣一個鏈條，因為一季度大概6.6萬億投放下去，當然實體經(jīng)濟層面加了一些杠桿，比如說驅(qū)動了居民幫房地產(chǎn)業(yè)去庫存，所以一季度房地產(chǎn)的按揭資產(chǎn)上升了5萬億，但是剩下的，這一萬億在整個的大盤子中間，其實所占的比例還是相對有限的，剩下的6.6萬億的大部分是地方政府的配資，當然地方政府開啟了一些新項目以及十三五第一年啟動了一些，當然我相信大部分資金還是在銀行的賬上，看到整個投資這么大的信用投放量，從2015年年底的10%上升到10.7%，邊際效應(yīng)很多，所以我相信6.6萬億放下去以后，可能中間相當大的比例跟去年狀況是一樣的，就是在銀行的賬上，看到很多的投資存入銀行以后轉(zhuǎn)手就買了銀行理財，實際上把資金又交給了銀行的資管部門，一個高層的負債納入銀行管理體系實際上形成了包袱，對于資管業(yè)務(wù)銀行并不能無所顧忌地進行，風險偏好及信用文化，包括銀行比較強的資本約束，都束縛著銀行大量的更為激進的投資，所以看到大量的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，背后是非常強的體制因素推動，一方面看到整個實體經(jīng)濟的投資回報率在加速下降，預期在不斷惡化，另一方面從融資市場的角度，因為大量的債務(wù)，需要存續(xù)、需要借新還舊產(chǎn)生龐大的融資需求，使得資金所要求的回報率降得非常低，這使得整個金融部門面臨一個非常大的轉(zhuǎn)機，就是資產(chǎn)收益率和負債成本之間形成一個倒掛，而且倒掛形成的裂口越來越大，為了彌補裂口，對于金融機構(gòu)來講，只能通過加杠桿，加風險。例如某一個銀行的資產(chǎn)管理部的老總，今年負責一個FTP的內(nèi)部資金架構(gòu)，利率是4.5%。這種利率水平到市場上根本找不到，找不到交易對手只能靠圈里的兄弟姐妹幫忙，我賣一個理財你買我一個理財，所以形成這樣的交易，實際上和實體經(jīng)濟之間和傳統(tǒng)的投資之間關(guān)系越來越遠，這就是大家現(xiàn)在所面臨的現(xiàn)實，就是2013年之后，所謂的金融杠桿，看到的是整個金融部門的資產(chǎn)負債表的迅速擴張。實體經(jīng)濟的金融產(chǎn)品形成很慢，這種倒掛背后其實有很多是體制因素在推動，比方說去年的債務(wù)置換，包括今年的債轉(zhuǎn)股，某種程度起到的就是歐洲負利率產(chǎn)生的作用，它嚴重損害了金融借貸的供給端，它在某種程度上激勵了整個金融行業(yè)的逆向選擇行為，使其去承擔不應(yīng)該承擔的巨大風險，也是為未來整個金融系統(tǒng)的脆弱性在加碼，在增加壓力。
（楊治宇系中國工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理）
童文濤：大資管時代即將到來
大資管的時代真正到來應(yīng)該是從2015年開始，發(fā)展速度非?？?，直至今天大資管規(guī)模已經(jīng)達到93萬億，其中銀行大約23萬億左右，有很多銀行的資管都委托給了相關(guān)的第三方的公司進行操作，并且保持著50%的年增長速度，預計今年銀行的資管規(guī)?？隙ǔ^30萬億。
從事資管業(yè)務(wù)是銀行的謀變之舉。為什么銀行大量的資金進入到資管行業(yè)？傳統(tǒng)的銀行產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在利差越來越薄，掙錢越來越不容易。四大行近年的利潤都在兩千億以上，而且按照國資委要求，利潤水平是不能下降的，也不能負增長的。今年銀行的增長幅度較去年同期只增長不到1%，只是各個銀行都在尋求新的盈利模式，大量的資金都投向了資管業(yè)務(wù)。五大行的量雖然很大，但是現(xiàn)在發(fā)展最迅猛的恐怕還是股份制銀行。銀行的資金近年來越發(fā)吃緊，尤其在進入利率市場化以后，資金投向了新的領(lǐng)域，從表內(nèi)開發(fā)到表外，這其實就是一個市場化的表現(xiàn)。銀行業(yè)的資管成本現(xiàn)在是3.5%左右，要盈利的話今年能夠收益率要達到5%，也就是說上萬億資產(chǎn)要有一百多億的利潤增長，而且就是資金高度密集，人才高度密集的行業(yè)。資管市場資產(chǎn)配置虛擬的成分和加杠桿的成分越來越大，似乎整個行業(yè)面臨著一個突出的問題，大行對待這個問題相對審慎，自身甚少購買理財，但是不排除一些中小機構(gòu)，在這方面有直接的操作，量大小取決于操作手法和業(yè)務(wù)被逼的程度。
非標資產(chǎn)是銀行資管配資的傳統(tǒng)優(yōu)勢。傳統(tǒng)的銀行資產(chǎn)就是非標資產(chǎn)，是銀行的優(yōu)勢，當然非標近期在市場上發(fā)生了巨大的變化，監(jiān)管要求資管非標不能超過35%。但是現(xiàn)在各家銀行的報表都高于35%，銀行的非標資產(chǎn)在銀行資產(chǎn)中間占了不少的份額，其資產(chǎn)優(yōu)勢是什么？就是銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，當初說到35%的概念的時候，當時表面信貸資金規(guī)模非常緊張，大量的表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到表外，所以當時從做類信貸開始的，所以要求有35%不能做影子銀行，那么經(jīng)過這兩年發(fā)展，現(xiàn)代銀行的這種非標資產(chǎn)大量的轉(zhuǎn)向了產(chǎn)業(yè)基金，各種各樣基金，股權(quán)的收益權(quán)，資產(chǎn)的收益權(quán)等等資產(chǎn)，現(xiàn)在一部分又是跟政府合作，甚至進行了一些政府的融資平臺或者政府相類似的機構(gòu)。2013～2014年政府融資平臺的利率成本平均在10%左右，都是有政府相類似的擔保，大量的銀行資管資金進入市場，包括其他的信托，大量的資金進來以后導致市場發(fā)生巨大變化，去年以來政府融資平臺資金的成本直接由10%降到了6%，今年甚至會更低，其實這就是對實體經(jīng)濟的支持，除此之外政府內(nèi)的融資平臺也大幅度降價，去年說利息就降了兩三億的利息，目前非標資產(chǎn)應(yīng)該說銀行業(yè)的資產(chǎn)理財還是一個大頭，收益還是不錯的。
債券市場也是銀行資管資金主要流向。另一個就是債券市場，固收類市場也是銀行資管配置主要的方向。原來銀行存款貸款，這是間接融資，債券是直接融資，銀行做表內(nèi)是間接融資，理財做債券是直接融資。現(xiàn)在銀行23萬億的資金空間有30%是信用貸，那么今年按這樣一個發(fā)展速度，如果資管十萬億，信用貸有3萬億，大量的資金進入債券市場?，F(xiàn)在債券市場又出現(xiàn)一些新的動向，導致資產(chǎn)配置確實非常為難，就是開始出現(xiàn)信用貸的違約，大量的信用貸出現(xiàn)違約，而且是央企帶頭違約和逃避債，幾大央企已經(jīng)引起了大量債務(wù)市場的恐慌，不同的監(jiān)管部門探討了三次關(guān)于債券市場今后的走向和對策。
資管行業(yè)謹慎加杠桿。因為銀行的信貸債券的收益都很低，整個債券市場價格比較混亂，產(chǎn)能過剩，敏感性行業(yè)債券對經(jīng)銷方機構(gòu)來講都是不接受的，大量的債券發(fā)不出去，所以說債券市場可能就出現(xiàn)了一些新的情況，那么監(jiān)管部門當前一個是債務(wù)違約，市場受到?jīng)_擊，第二個債務(wù)加杠桿加了多大規(guī)模，會不會像股市一樣加杠桿，股災(zāi)以后又是債災(zāi)，確實是大家關(guān)心的事，債券加杠桿主要還是大量的債是委托經(jīng)銷方在管理，自己隊伍經(jīng)驗人才儲備暫時都跟不上，所以大量的都是委外，這樣就會有壓力。在這么低的利率下，再加杠桿怎么做，總體上感覺，加杠桿還好，基本上還是能滿足要求，不會超過150%左右，杠桿不會太高，總體的風險把控應(yīng)該還算好。
未來資管行業(yè)前景一片大好。現(xiàn)在投債確實整個市場上都很矛盾，債券價格是一個歷史的低點，各種生產(chǎn)要素也穩(wěn)定，對利率價格都會發(fā)生一些大幅度的波動，特別是長久的加杠桿，大量的資產(chǎn)都非常慎重，目前確實投資債券比較困難，因為要求不高，我覺得大行可能對這方面要求都不是很高，稍微加一點杠桿，應(yīng)該還是可以實現(xiàn)預期業(yè)績目標，所以說各行情況都差不多，不會太激進，會稍微穩(wěn)健一些，總體看就是說，這個資本市場今后肯定還會有一個非常大的發(fā)展，今后的投資領(lǐng)域也會不斷擴大，包括對投資的限制，我相信這個業(yè)務(wù)肯定是發(fā)展趨勢，包括人民幣業(yè)務(wù)、海外配資肯定是一個發(fā)展趨勢，中企的海外投資量非常大，動輒都是上百億美金的資產(chǎn)收購，很多還需要動用到資管理財，現(xiàn)在資管需要理財來配資，這個市場這么大，相應(yīng)監(jiān)管的措施，監(jiān)管的政策可能要隨時跟進，我相信監(jiān)管部門也非常關(guān)心這個領(lǐng)域。所以我覺得從事資管行業(yè)未來是很有意義的、很有前途的。
（童文濤系中國建設(shè)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理）
李依貧：信托視角下的資管發(fā)展
信托的角度看資管現(xiàn)狀與問題
多種因素致使信托業(yè)務(wù)發(fā)展減速。就是說當時做了“兩反一規(guī)”的督促，也可以說2006年算是整個信托行業(yè)的新的一個發(fā)展起點，在這之前，整個信托行業(yè)的規(guī)模是可以說是國內(nèi)經(jīng)濟金融市場中一個可以忽略不記的行業(yè)，但2006年至2010年經(jīng)過五年每年30%～40%增長率，信托行業(yè)取得了不錯的成績。到了2013年以后，信托的發(fā)展速度明顯的開始減緩，發(fā)展速度明顯減弱，截至2015年末整個信托行業(yè)的總規(guī)模大約為十六萬三千億，也就是說從2006年不到一萬億的情況下，發(fā)展十年到現(xiàn)在的16萬億，發(fā)展速度確實是非?？斓?。另外一方面這幾年發(fā)展速度有所減緩，跟整個行業(yè)出現(xiàn)的情況有些關(guān)系，包括監(jiān)管政策的縮緊，比如以前對資本金方面基本沒有要求，這兩年對信托行業(yè)的資本金提出了很高的要求。
信托資管繁榮的背后并存隱患。兩三年以前，整個信托行業(yè)的非標業(yè)務(wù)的收益率是非常高的，在銀行的間接融資和股權(quán)的直接融資以外，信托起到了非常好的拾遺補缺的作用。但是目前信托公司整個行業(yè)里面出現(xiàn)的一些不良風險問題，所以才出臺了信托行業(yè)的資本金標準。第二個因為整個行業(yè)的收益明顯下降，所以才降低了投資人的資質(zhì)要求，由此降低了整個資產(chǎn)端配資收益率。所以目前在整個信托市場上出售的信托產(chǎn)品，價格還在7%左右，而四年前確實百分之十幾，現(xiàn)在整個信托行業(yè)有很多公司，大量的資產(chǎn)并不是配資在非標產(chǎn)業(yè)，并不是配資在基本的體系，或者說在房地產(chǎn)證券PE投資，大量的配資還是在債券，或者說跟銀行理財對接的一些業(yè)務(wù)上，包括政府融資平臺等一些領(lǐng)域?？傮w看這幾年發(fā)展的這么快，也是很正常的情況，整個市場機制高速發(fā)展30年以后積累的財富有一個好的配資，除了房地產(chǎn)以外，資本市場充滿了對各種投資的限制。但是在信托兌付問題爆發(fā)以后，信托公司雖然有一些出了一些問題，但是從維護各家信托公司的資金和品牌，維護整個行業(yè)的角度出發(fā)，信托行業(yè)信用還沒有打破。
資管的風險控制力度不夠。另外一個問題就是說，目前的政策取向不清晰，降杠桿到底什么時刻開始降，如果說真正在整個金融行業(yè)進行一次針對資管業(yè)務(wù)的大動作，可能政策制定者因為沒有經(jīng)驗或者有所顧忌而卻步。我感覺股市在目前的情況下面臨沖擊可能會更大，資管可能很多東西不僅僅是老百姓個人的錢，這里面還涉及到很多的機構(gòu)，而且機構(gòu)在資管里面的收益參與的層次很高，參與量很大，參與度非常深。一些大的問題，無論是非標引起的，或者是政府融資平臺引起的，問題可能都比較大，而且現(xiàn)在資管規(guī)模達到90多萬億，如果真的出問題，結(jié)果可能無法想象。但是信心還在，從信托公司的角度來講，雖然有一些問題，有一些隱患，或者遇到一些矛盾，會有一些看的模糊不清，但是整個市場今后的發(fā)展還是比較光明的，只是道路恐怕會非常曲折。
針對現(xiàn)行資管業(yè)務(wù)的建議
加大資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度。資管行業(yè)走到現(xiàn)在規(guī)模發(fā)展非?？欤麄€行業(yè)發(fā)展比較健康，它沒有出現(xiàn)一個比較重大的風險，一些商業(yè)銀行涉足資管也是比較重視，包括建行、工行、招行這幾年也在下功夫，所以說未來的發(fā)展只要國家?guī)资f億的老百姓的資金沒有合適的投資途徑，全放在銀行存款不太可能，所以未來發(fā)展資管相對來說空間比較大，所以了解的情況無論是在非標配資上面，包括配資的類型，配資的標地物基本上差不多。但是我感覺從信托行業(yè)來看，其實信托行業(yè)做的資管相對比較復雜一些。在資產(chǎn)配資上面，今后發(fā)展創(chuàng)新類的產(chǎn)品會比較大的發(fā)展，而目以前資管在創(chuàng)新上相對比較保守，比如說管理不良貸款業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括其它一些投資渠道的拓寬。
從事資管的機構(gòu)分化風險值得關(guān)注。關(guān)于投資分析，資管不到十年就發(fā)展到90萬億，應(yīng)該說大家一窩蜂上來，都發(fā)展差不多，但是真正的各項資產(chǎn)投資的領(lǐng)域、時間、時機的把握恐怕都不一樣的，所以哪一大類的資產(chǎn)哪一段時間都比較好的機會，哪一類資產(chǎn)在哪一段時間發(fā)展比較快，真的到了一個堰塞湖的狀態(tài)。包括18家信托公司的整個信托行業(yè)發(fā)展不錯，但是細分下來，差距還是蠻大的，有的信托公司雖然還沒有出現(xiàn)什么大的違約現(xiàn)象，但是生存環(huán)境還是有所惡化，所以資管恐怕變化也比較大。銀行資源相對比較穩(wěn)健一些，但是一些民營的或者說非銀行監(jiān)管的機構(gòu)面臨的沖擊可能比較大。
提高資管內(nèi)控及監(jiān)管水平。信托公司無論是做什么行當都差不多，可以說在風控方面，相對信托行業(yè)是比較注意的，信托行業(yè)經(jīng)過了五六次的動蕩，活下來的基本上都是精英，接下來十年是資管行業(yè)最好的時間，但是資管行業(yè)從2006年開始，整個大環(huán)境講是發(fā)展很好的，但是從內(nèi)部風險的控制無論信托和資管都應(yīng)該努力審慎，一旦整個資管的體制機制的設(shè)計方面出現(xiàn)問題，往往影響是極其重大的，不光是一家公司，整個行業(yè)都可能出現(xiàn)大問題。而且現(xiàn)在很多從事資管的業(yè)務(wù)對于監(jiān)管方面有些東西是模糊不清的，監(jiān)管政策上也不知道到底怎么樣監(jiān)管，所以在風險這塊一定要抓好。
資管機構(gòu)要注重自身人才培養(yǎng)。資管行業(yè)人才是非常短缺的，建議資管行業(yè)應(yīng)該在沒有出現(xiàn)大問題的時候防患于未然。大家都不出問題的時候什么都好說，來的人怎么做都行，稍微學一下，也沒有什么難的，簽的字，畫的押，搞個合同，但是人員的培養(yǎng)，是要花很大的時間積累的，信托在這方面的要求要更為嚴格，我建議做資管公司努力培養(yǎng)有水平的風險人才隊伍，要把自己的風控及監(jiān)管水平提高。
（李依貧系交銀國際信托副總裁）
李珉：資管行業(yè)的快速發(fā)展給商業(yè)銀行帶來挑戰(zhàn)
商業(yè)銀行主要是靠吸收資金來源進行資金運用，實現(xiàn)自我經(jīng)營。而從2007年資產(chǎn)管理興起以后，銀行起到了受托人的作用，產(chǎn)生了委托-這樣一個關(guān)系。銀行的這個業(yè)務(wù)形成最終對商業(yè)銀行提出了相應(yīng)的一種挑戰(zhàn)。
第一，資管行業(yè)是未來趨勢，要盡早轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)商業(yè)銀行是靠吸收存款，而銀行理財是接受客戶的委托，代客戶來進行相應(yīng)的投資管理，這個業(yè)務(wù)是一個全新社會關(guān)系，而且這個關(guān)系模式肯定是持續(xù)加速的。從美國的數(shù)據(jù)來看，在利率市場化以后，到2012年，它的存款業(yè)務(wù)占比僅有17%，而我國儲蓄存款是60萬億元。我們現(xiàn)在已經(jīng)進入到利率市場化的深水區(qū)了，最后肯定是去存款化率，所以銀行要轉(zhuǎn)向資管行業(yè)轉(zhuǎn)型。
第二，投資者主要以個人為主，要提高機構(gòu)的占比。我們說我國的資管規(guī)模達到93萬億元的規(guī)模，但從93萬億元的投資者群體來看，我們和全球經(jīng)濟體的投資者結(jié)構(gòu)存在較大的差異，個人投資者在我國資管行業(yè)占到65%左右的比例，而國際上65%的投資者是機構(gòu)。這一方面和中國整個經(jīng)濟開放時間比較短有關(guān)系，另一個方面就是我們的機構(gòu)投資者的專業(yè)能力欠缺，所謂“術(shù)業(yè)有專攻”，專業(yè)群體是接下來的趨勢，要提高機構(gòu)投資者的專業(yè)能力，才能在資管行業(yè)立于不敗之地。
第三，未來市場的參與主體將是競爭與合作的關(guān)系。2007～2008年時，理財業(yè)務(wù)發(fā)展的較慢，這種委托是在主動投資管理上的委托，不是資產(chǎn)管理真正意義上的委托。真正意義上的委托資管行業(yè)每一個機構(gòu)都有核心能力，有自己的資源、方案、客戶、交易顧問等。這對于資管機構(gòu)來說挑戰(zhàn)是比較大的。
（李珉系華夏銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）
琚澤鈞：資管行業(yè)應(yīng)該更加規(guī)范化
從2004年開始，銀行開始做理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)，12年過程當中，理財業(yè)務(wù)的增長速度非常迅速。隨著利率市場化的逐步深入，銀行利潤空間在逐漸縮小，從2015年的年報來看，基本上利差空間不足2.6，利潤增長率也下降了很多，大行甚至不足1%，股份制銀行也縮水了一半。從2009年四萬億投資拉動開始，中國經(jīng)濟走到了一個拐點，銀行的配資都奔著非標資產(chǎn)去了，目前非標資產(chǎn)在銀行配資方面仍占有很大的比例，可以說資金基本上都進入了實體經(jīng)濟，對實體經(jīng)濟的拉動作用還是比較明顯的。但到了2015年下半年以后，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)明顯減少了，若想要風險可控，必須要接受收益較低的資產(chǎn)了。所以在未來，有可能隨著地方債的發(fā)行置換，要求客戶提前還款，降低客戶的融資成本。
2015年以后，固定收益類非標資產(chǎn)配置在下降，權(quán)益類有所增加，但相對來說占比仍不是很高，這可能跟銀行的資金來源，資金的性質(zhì)有一定的關(guān)系。買理財?shù)目蛻魧τ谫Y金的安全性還是比較看重的?；谶@種情況，資管業(yè)務(wù)還是一種上升的趨勢，這種投資對于銀行權(quán)益投資沒有明顯的限制，投資范圍比較寬的。銀行理財作為利率市場化的試驗田，突破了利率的管制，突破了一種商業(yè)銀行法的控制。
當然，也存在一些爭論，銀行做了那么多資產(chǎn)管理，投資沒有限制，市場地位有比較高。所以監(jiān)管部門也加大了監(jiān)管力度，銀監(jiān)會出臺的35號文就是其中之一。
目前銀行理財?shù)耐顿Y的確沒有什么限制，股票市場也做、直接參與企業(yè)股權(quán)的也有，還有海外的中資股等，根本是在于風險是可控的情況下，這種參與也未嘗不可，關(guān)鍵在于控制風險，這是資管業(yè)務(wù)長遠發(fā)展的一個必要條件。
關(guān)于資管行業(yè)未來的趨勢，我認為要考慮對政策進行一個重新的審視，特別是監(jiān)管方面，要形成一個統(tǒng)一的標準，方便監(jiān)管行業(yè)監(jiān)管。無論從支持實體經(jīng)濟角度出發(fā)，還是資管業(yè)務(wù)發(fā)展出發(fā)，資產(chǎn)管理應(yīng)該是朝著降低中間通道的成本，變相解決融資企業(yè)成本高的方面發(fā)展。可以再進一步的擴大投資范圍，原來只做資產(chǎn)的部分，未來包括一些可以盤活資產(chǎn)的權(quán)益、增資也可以做。所以說，原來做投資企業(yè)的負債，現(xiàn)在是做資產(chǎn)負債表的全科目。從原來單純的做理財產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行，到目前已經(jīng)到了大量合作比較好的委托、，幫助客戶做資產(chǎn)管理等，再往后到包括提高資金的周轉(zhuǎn)率，通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計，實現(xiàn)不同的收益，標準和非標準之間的轉(zhuǎn)換。
（琚澤鈞系北京銀行資產(chǎn)管理部常務(wù)副總經(jīng)理）
司斌：資管行業(yè)的發(fā)展趨勢
從資管行業(yè)的趨勢上來看，我個人有幾點看法。
第一，中國金融向綜合經(jīng)營方向發(fā)展。這將會對我們各個資管業(yè)態(tài)產(chǎn)生長遠的影響，從目前的政策信號來看，中國金融的綜合經(jīng)營肯定會發(fā)生變化，是未來發(fā)展的大趨勢。這會長期影響我們的資管行業(yè)。
第二，從資管發(fā)展的方向來看，將會從混亂走向規(guī)范。我們現(xiàn)在所謂的大資管是處在混沌發(fā)展的狀態(tài)，雖然也有各自相51 BANKERS FORUM 銀行家論壇關(guān)的規(guī)定，但是基本上還是比較混亂的。當然，是在混亂中不斷成長，所以也是只有中國會出現(xiàn)這樣的一些狀況，同樣的一個事情，存在不同的三四套規(guī)則在市場上操作，這也是中國金融發(fā)展過程當中的一個比較獨特的現(xiàn)象。下一階段這個混亂將會隨著兩個方面的逐漸改善而逐漸規(guī)范，一方面是立法，我們的資管行業(yè)主要是有委托-關(guān)系，信托關(guān)系，這是兩種主要的法律關(guān)系，下一階段很可能得到統(tǒng)一；另一方面是監(jiān)管，在具體產(chǎn)品的約束層面，從道德法律體系，到具體產(chǎn)品的約束的進一步規(guī)范，最近有一些政策信號，包括基金業(yè)可能要進行凈資產(chǎn)的管理，包括對期貨的資本管理也做了一些調(diào)整等，也就是說在混亂到規(guī)范的過程當中，我們過去監(jiān)管的套利空間將逐漸消失。
第三，經(jīng)過十幾年的發(fā)展以后，資管行業(yè)應(yīng)該走向一個專業(yè)化道路。各個資管的子行業(yè)，它的生存和發(fā)展主要依托其本身的核心專業(yè)能力，這個趨勢無論是從全球來看還是從中國未來的資管行業(yè)的發(fā)展來說都是肯定的。
第四，資產(chǎn)管理行業(yè)的前景還是非常光明的，這個大趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的。特別是未來的收入結(jié)構(gòu)、盈利結(jié)構(gòu)上潛力還是非常大的，國際金融機構(gòu)的占比都是25%以上的。
最后，具體的產(chǎn)品將會更加多元化。相對于成熟的市場來說，中國的資管產(chǎn)品是比較單一和非標準化的，因此未來產(chǎn)品的發(fā)展方向肯定是標準化、多元化的趨勢。
（司斌系興業(yè)國際信托有限公司副總裁）
江亞明：券商角度看資管
從整個證券業(yè)的角度來看，券商在未來的資產(chǎn)管理市場將占有一定的空間?，F(xiàn)在的市場規(guī)模是93萬億元，其中大部分的資產(chǎn)配置在債券及貨幣市場，分別占50%和23%。券商的資管和銀行信托差異很大，券商的資管是凈值化管理，這也恰恰是未來銀行保險以及信托未來的方向。凈值化管理面臨更高的監(jiān)管要求，合規(guī)要求、風控要求更高，這也是券商的核心競爭力。在經(jīng)濟下行、全球經(jīng)濟不景氣的情況下，券商能夠在這樣的監(jiān)管環(huán)境、合規(guī)環(huán)境、風控環(huán)境下面能夠熬得住，能夠把資管做起來，將來會有廣闊的發(fā)展空間。
經(jīng)過幾年不斷的實踐，券商的資管具備了業(yè)務(wù)底蘊和產(chǎn)品特性，除了通道類產(chǎn)品，還包括投融資類，它是一級市場和二級市場這么多的標準和非標產(chǎn)品結(jié)合的市場?，F(xiàn)在券商也在探討一些體制模式的轉(zhuǎn)變，將整個券商的資產(chǎn)管理產(chǎn)品做得更好。，比如一些產(chǎn)品所有行業(yè)都在做，券商在做、信托在做、銀行在做，券商的產(chǎn)品跟銀行有點類似，但是它多了企業(yè)的配套融資，再到后面的資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)型，同時滿足了客戶的產(chǎn)品要求，如新三版的企業(yè)訂購、定向增發(fā)、股東增持以及可交換債等等交易工具的使用，都納入到整個資產(chǎn)管理從現(xiàn)金管理到融資方案的解決，在整個市場的綜合當中，起到了一個貫穿企業(yè)全鏈條的資產(chǎn)管理。
（江亞明系東興證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）
梁成杰：商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型
最后，我對大資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展還是充滿信心，每次出現(xiàn)問題和解決問題都將提供大資管行業(yè)更好的發(fā)展契機。
（李曉強系恒豐銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）
柴山：資管要回歸實體經(jīng)濟
我們是服務(wù)實體經(jīng)濟的財務(wù)公司，我們更關(guān)心實體經(jīng)濟的發(fā)展。2011～2012年的時候，那時的經(jīng)營、資產(chǎn)都是一個最高峰的時候，做什么都能掙錢。但是到了2012年、2013年以后，寒流開始來了，一直到2015年的時候感受越來越深。因為礦產(chǎn)行業(yè)實際上是去產(chǎn)能的行業(yè)。由于這個過剩產(chǎn)能不是那么容易能夠去掉，科技創(chuàng)新、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整都沒有那么容易能夠?qū)崿F(xiàn)去產(chǎn)能。這種情況下，我們企業(yè)首先要做的就是保生存。
從國內(nèi)的政策上，我們是屬于去產(chǎn)能的行業(yè)，金融行業(yè)對我們都會繞道走，資金肯定是不愿意到這個行業(yè)去，我們也不太去指望再增加。我們更多地希望在存量的基礎(chǔ)上，能夠持續(xù)轉(zhuǎn)換。去產(chǎn)能，很多東西要降成本。另外就是債轉(zhuǎn)股，我們企業(yè)要活下去，就要爭取一些國家資金的支持。這種情況下，我們也是有市場機會的。所以說我們在按自己做好內(nèi)部管控的同時，也在尋求市場機會。但是這個周期性的行業(yè)，沒有三四年是沒辦法調(diào)整好的。
在這種情況下，我們行業(yè)的資產(chǎn)情況呢。一些人一直在說資產(chǎn)荒，自己空轉(zhuǎn)。我覺得資產(chǎn)管理，或者整個金融體系的運行，實際上是脫離了實體經(jīng)濟的。國家一方面在支持小微企業(yè)、支持實體經(jīng)濟，但是錢就是沒有進入到實體經(jīng)濟，這是有風險的。金融行業(yè)的核心基礎(chǔ)是什么？是實體經(jīng)濟。金融行業(yè)自己轉(zhuǎn)自己的，左手轉(zhuǎn)右手，最后就變成了誰來接這最后一棒。那么如果實體經(jīng)濟好起來，也就是說存在金融資產(chǎn)的標的，有轉(zhuǎn)換的余地。否則的話，無論是債務(wù)也好、資產(chǎn)理財也好、信托也好等等，都會出現(xiàn)危機。
這種情況下，資管行業(yè)確實要考慮在去產(chǎn)能的過程中如何去創(chuàng)新資管產(chǎn)品。目前的資管行業(yè)，總是說資管產(chǎn)品，都是你買債我買債，你做這個我做這個，同質(zhì)化非常嚴重，真正的資管沒有創(chuàng)新的產(chǎn)品能夠進入到實體企業(yè)，幫助實體企業(yè)做“去化”。至少現(xiàn)在沒有看到，除了資產(chǎn)證券化，什么都沒有。資本發(fā)展到現(xiàn)在有這么大的規(guī)模，我覺得不太可能持續(xù)下去了，因為實體經(jīng)濟收益率就擺在那。我認為資管行業(yè)還是需要突圍，真正深入到實體經(jīng)濟當中，尋找一些創(chuàng)新的產(chǎn)品。這個過程非常難，這需要一定的成本，可能收益率與投入不成比例，但我堅信早晚會有。
（柴山系五礦集團財務(wù)有限公司總經(jīng)理）
金鑒：如何將券商資管業(yè)務(wù)做大做強
其實券商資管在整個大資管行業(yè)里還是一個后來的“小兄弟”，造成今天這樣的局面，有以下兩個原因。其一，起步晚。券商資管業(yè)務(wù)的規(guī)模發(fā)展始于2004年，在這之前都是代客理財。在2006年，新的業(yè)務(wù)開始涌現(xiàn)，但是券商的資管業(yè)務(wù)擴張仍一直是步履艱難。直到2012～2013年監(jiān)管層的口風出現(xiàn)松動，券商資管行業(yè)才“忽如一夜春風來”，創(chuàng)新與發(fā)展齊頭并進，但由于起步太晚，以至于券商資管在整個行業(yè)當中仍只占一小部分。其二，競爭力弱。從券商資本的結(jié)構(gòu)來看，券商資管競爭力并不強。在十萬億左右的資產(chǎn)里面大概也就20%左右是主動管理的，即使由于統(tǒng)計口徑的誤差，充其量也就是三分之一左右。這造成了一個局面，即，券商資管缺少“亮點”，在整個大資管行業(yè)中，券商資管顯得有點可有可無，存在被邊緣化的風險。這種情況的出現(xiàn)有其深層次的原因，券商在近年來的資管業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略存在問題，分到了市場的一塊“蛋糕”，但并沒有形成自身的核心競爭力。我們知道，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展與金融機構(gòu)間的競爭與合作是分不開的，業(yè)務(wù)的發(fā)展首先需要金融機構(gòu)間的合作，但反觀券商在近年來的資管業(yè)務(wù)發(fā)展，在同業(yè)競爭方面一直存在劣勢，券商一旦進入某個個領(lǐng)域，不但沖擊原有行業(yè)的機構(gòu)，同時也沖擊自己，形成了“傷敵一千，自損八百”的局面。例如通道業(yè)務(wù)，券商進入通道業(yè)務(wù)領(lǐng)域時，最早是信托占領(lǐng)比較大的市場份額且收費較高，券商進入后即采取低價策略，先殺價，結(jié)果就是通道業(yè)務(wù)的費用從2012年的千分之三左右降到了如今的萬分之三，通過這樣的方式，券商搶到了市場上的部分份額，但“只有低價，不及其余”，券商在市場上并沒有形成自己的競爭力。因此，在資管業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，券商缺少一個如何在該領(lǐng)域開展競爭的大戰(zhàn)略。
那么，在未來的資管業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中，券商應(yīng)如何制定自身的競爭戰(zhàn)略呢？我認為最重要的是券商一定要拿出自己與眾不同的東西，形成自身的核心競爭力。要做到這一點，券商應(yīng)首先從自身出發(fā)，挖掘自身的優(yōu)勢。舉例來說，券商擁有以投資銀行為平臺的資管系統(tǒng)，這是券商的一個強項。從資管券商角度說，可以以投行業(yè)務(wù)來帶動資管，基于此，券商應(yīng)當樹立三個業(yè)務(wù)方向，第一，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)。在推動通道業(yè)務(wù)上，不管是利用自身的通道或是幫助其他機構(gòu)搭建的通道，券商都應(yīng)積極地與其他金融機構(gòu)開展合作。第二，非標業(yè)務(wù)。類似于地產(chǎn)融資，征信平臺和債券業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)，都不是券商的強項，在該領(lǐng)域券商并不具有優(yōu)勢。在與股權(quán)相關(guān)的業(yè)務(wù)上，或者說非標準的股權(quán)投資，券商的優(yōu)勢才真正得以體現(xiàn)。這種非標股權(quán)投資可以采用整體收購再進行分拆銷售的方式，利用券商的現(xiàn)有資源，確定收購的資產(chǎn)和股權(quán)，再到市場中進行匹配，尋找合適的潛在投資人，這種類型的股權(quán)投資，恰恰是券商的強項。只有認清自身的優(yōu)勢所在，并以此為立足點，才能制定出適合自身的合理的競爭策略。
最后，我認為，券商做資管應(yīng)定位于私募，放棄與公募基金的競爭。中國的私募市場方興未艾，市場前景廣闊，而且品牌和市場份額都沒有形成規(guī)模。因此，從券商的角度出發(fā)，定位于私募，并形成一個具有長期效應(yīng)的私募基金品牌，應(yīng)當是未來券商資管發(fā)展的方向。
（金鑒系九州證券副總裁）
陳偉：財務(wù)公司角度看資管
銀行、券商、保險、信托是資管行業(yè)的主要推動者。作為財務(wù)公司來說來說，僅僅是參與者。因為財務(wù)公司和銀行、券商、信托、保險不同，它們的業(yè)務(wù)都是前端（設(shè)計產(chǎn)品），而財務(wù)公司只是在資金流轉(zhuǎn)階段進行參與。這是財務(wù)公司參與資產(chǎn)管理的一個限制，資金來源于企業(yè)集團，有了資金之后，財務(wù)公司才能更多得參與到資管行業(yè)當中。
第二個限制就是監(jiān)管的要求。目前銀監(jiān)會對財務(wù)公司的投資比例有要求，所有的投資，不管是非標也好，標準也好，還是權(quán)益也好，通道業(yè)務(wù)也好，加起來的投資比例不能超過70%。這極大地限制了財務(wù)公司參與資管行業(yè)的發(fā)展。
而對于資管行業(yè)的發(fā)展趨勢，我認為有兩大趨勢值得關(guān)注。
一個是“非標轉(zhuǎn)標”，這無疑是資金從經(jīng)濟體系向?qū)嶓w經(jīng)濟的轉(zhuǎn)移，比較典型的是權(quán)益類的非標發(fā)展。
另一個是是國內(nèi)轉(zhuǎn)向國外，從國內(nèi)來說，非標資產(chǎn)有兩大塊：靠實體經(jīng)濟掙錢、靠央行征稅，若這兩塊都不能實現(xiàn)的話，只能想方設(shè)法適應(yīng)環(huán)境的變化，解決利差縮小的困難。那么該如何去應(yīng)對這種變化的環(huán)境呢？我覺得要從后端向前端發(fā)展，更貼近實體企業(yè)，更了解到實體企業(yè)的要求，生產(chǎn)更好的產(chǎn)品。對財務(wù)公司來說，就是跟銀行、券商等機構(gòu)一起向上走。
（陳偉系三峽財務(wù)有限公司投行部總經(jīng)理）
歐明剛：資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型與合作
今天很高興能將各位來自不同類型金融機構(gòu)的朋友召集在一起，討論資產(chǎn)管理的話題。當前，在金融業(yè)的不同業(yè)態(tài)或不同機構(gòu)之間，雖然監(jiān)管部門各異，但都在進行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這一種現(xiàn)象，我們稱之為大資管。這里講的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是受客戶的委托將客戶資金進行投資管理的業(yè)務(wù)。這是金融服務(wù)業(yè)的本質(zhì)決定的，金融業(yè)畢竟是一個智力密集型行業(yè)，是溝通資金盈余者和資金需求者的中介行業(yè)，是基于信用程度極高的行業(yè)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在本質(zhì)上還是溝通資金盈余者和需求者的業(yè)務(wù)，這正是所有金融機構(gòu)都具備的功能。當然，之所以在當前比較興盛，則是各種金融業(yè)態(tài)適應(yīng)環(huán)境變化紛紛轉(zhuǎn)型的結(jié)果，利率市場化和金融脫媒以及監(jiān)管變化使銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為理財及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為避免靠天吃飯和提升競爭能力，資產(chǎn)管理被券商及監(jiān)管部門委以重任；為壯大實力和增加盈利來源，借著保險資產(chǎn)運用的經(jīng)驗保險公司大力開拓資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；至于信托投資公司發(fā)行信托計劃更是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。加上各種新興的未被監(jiān)管的財富管理公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司則更是直接參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理行業(yè)好似一遍繁榮景象。據(jù)最新統(tǒng)計，各類機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模達90萬億。即使這樣，資產(chǎn)管理部門被相應(yīng)的機構(gòu)寄予厚望，利潤指標越調(diào)越高，資產(chǎn)管理同仁叫苦不迭。
關(guān)鍵詞：GE集團；產(chǎn)融結(jié)合；戰(zhàn)略
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
原標題：GE集團金融業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗及對我國企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的啟示
收錄日期：2013年7月4日
一、GE集團金融業(yè)務(wù)構(gòu)成
2011年GE金融資產(chǎn)總額5，845億美元，稅后利潤65億美元，在全球50多個國家開展業(yè)務(wù)。GE金融業(yè)務(wù)包括商業(yè)貸款及租賃、能源金融服務(wù)、航空金融服務(wù)、消費者金融、房地產(chǎn)金融五個板塊。
1、商業(yè)貸款及租賃（CLL）：CLL是從原來的商業(yè)金融板塊分離出來的一塊業(yè)務(wù)，它主要是為生產(chǎn)商、經(jīng)銷商和終端客戶等使用的大型設(shè)施、設(shè)備以及車輛和飛機等提供貸款和租賃等金融服務(wù)。
2、能源金融服務(wù)（EFS）：能源金融服務(wù)主要是為全球能源和水利工業(yè)提供結(jié)構(gòu)性權(quán)益、負債、租賃、合伙融資、項目融資等服務(wù)，并對這些行業(yè)進行投資。
3、航空金融服務(wù)（GECAS）：包括為商用飛機提供租賃和融資，中型地區(qū)性機場的投資，基礎(chǔ)設(shè)施私募權(quán)益基金投資等。
4、消費者金融（GE Money）：可以分為個人融資、客戶融資和業(yè)務(wù)融資三大類，涉及到信用卡、住房、機動車、銷售融資、商業(yè)貸款、公務(wù)卡、存貨融資。
5、房地產(chǎn)金融：房地產(chǎn)金融也是從原來的商業(yè)金融板塊分離出來的一塊業(yè)務(wù)，主要是提供資本和投資解決方案，包括為并購、辦公樓再融資和修葺、公寓、零售物業(yè)、旅館等提供融資服務(wù)。
二、GE集團金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗及啟示
1、以資本運作為手段，通過逆周期操作不斷調(diào)整和優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。資本運作是GE金融實現(xiàn)戰(zhàn)略性發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。GE金融能夠保持16%的年均增長率，重要原因之一就是能夠根據(jù)市場和集團需求變化，不斷調(diào)整和優(yōu)化自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主動剝離一些棘手的業(yè)務(wù)，將資金重新投放到那些增長迅速的業(yè)務(wù)上來。GE金融的資本運作遵循以下幾個原則：一是逆周期操作，金融業(yè)本身是一個周期性較強的行業(yè)，多數(shù)公司在資本運作時是順周期操作，而GE恰恰相反，在周期不好和低谷的時候加大收購力度，并運用GE成功的運營經(jīng)驗進行整合，從而實現(xiàn)規(guī)模的跨越式發(fā)展，比如金融危機期間，在多數(shù)公司剝離和出讓資產(chǎn)時，GE逆勢而上進行了大規(guī)模收購，2008年底GE Capital資產(chǎn)規(guī)模較2007年增長147.6億美元，占GE資產(chǎn)總額的82.8%，為近五年最高水平；二是只買“熟的”，“不熟”的不碰，GE Capital非常注重收購對象是否屬于其“非常熟悉”的領(lǐng)域，通過做細做大做強已有業(yè)務(wù)來實現(xiàn)總體規(guī)模的增長，如金融危機以后，GE收購了美林資本公司的大部分業(yè)務(wù)和花旗集團在北美的商業(yè)貸款和租賃業(yè)務(wù)，對于GE Capital而言，這些業(yè)務(wù)是“非常熟悉的，且成長潛力巨大”。此外，堅實的資產(chǎn)管理能力和獨特的財務(wù)分析方法，也是GE獲得持續(xù)盈利的重要因素。（圖1）
2、產(chǎn)融結(jié)合的關(guān)鍵在于知識和資源的結(jié)合而非直接的業(yè)務(wù)合作，通過產(chǎn)融結(jié)合打造專業(yè)化金融發(fā)展模式。GE的產(chǎn)融結(jié)合更多的體現(xiàn)為知識和資源的結(jié)合：如表1所示，GE金融所關(guān)注的領(lǐng)域與GE產(chǎn)業(yè)所涉及的領(lǐng)域基本一致。與純粹的金融機構(gòu)（如銀行）相比，GE金融的優(yōu)勢重點體現(xiàn)在兩個方面：一是“別人可以做的，GE做得更好”，GE金融有強大的產(chǎn)業(yè)部門支撐，因而有足夠的專業(yè)管理資源可以共享，依托于細分市場的深厚經(jīng)驗與知識，GE金融可以更加了解企業(yè)的運營，提供差異化的解決方案，通過為企業(yè)創(chuàng)造附加值獲得競爭優(yōu)勢；二是“別人不敢做的，GE可以做”，相對于一般金融機構(gòu)，GE金融能夠更好地評估和管理行業(yè)風險，通過管理“中高等風險”獲取“中高等利潤”（比如GE金融的細分客戶群是中等規(guī)?？蛻?，相對于大企業(yè)而言風險相對較高，但回報也相對較高），通過專業(yè)化獲得超額利潤并積累聲譽，擴大規(guī)模。（表1）
另一方面，GE的產(chǎn)融結(jié)合模式也可以稱為“交叉銷售”模式，GE產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)品類別繁多，客戶遍及千家萬戶，GE在銷售產(chǎn)品的同時，往往會發(fā)挖出客戶包括金融服務(wù)在內(nèi)的其他需求，從而成就了GE金融板塊業(yè)務(wù)的延伸和拓展。而GE金融提供的消費信貸、設(shè)備租賃、資產(chǎn)管理等一系列金融服務(wù)，使GE的產(chǎn)業(yè)部門在與同業(yè)競爭中具有更強的成本和增值服務(wù)優(yōu)勢，從而牢牢占據(jù)市場領(lǐng)導地位。正是這種產(chǎn)融結(jié)合、協(xié)同發(fā)展、資源共享的模式，造就了GE集團以及GE金融的成功。
3、嚴謹務(wù)實、卓有成效的風險管理能力是GE金融的核心競爭力。GE金融管理著超過5，800億美元的金融資產(chǎn)，虧損則低于行業(yè)平均水平，關(guān)鍵因素之一就是GE金融的風險管理能力。GE金融的風險管理體現(xiàn)在以下幾個方面：一是總量控制，GE強調(diào)自己“首先是一家工業(yè)企業(yè)”，控制金融業(yè)務(wù)的收入規(guī)模不超過集團總收入的1/3，從而降低集團整體風險；二是通過多元化的資產(chǎn)組合分散風險，既包括行業(yè)的多元化，也包括地域的多元化（全球化）；三是嚴格按照GE持有資產(chǎn)的標準進行風險審批，建立以客觀數(shù)據(jù)為導向的分析方法，衡量資本與杠桿比例，專業(yè)化的知識有利于GE客觀評估和降低風險；四是建立嚴格的業(yè)務(wù)流程，控制審批權(quán)限，通過各層級的聯(lián)合授權(quán)（矩陣式組織）確保每項投資案審查的獨立與公平；五是高度重視人力資源，GE在全球聘請了約16，000位優(yōu)秀的專業(yè)風險管理人士，所有高級風險管理人員都擁有超過25年的從業(yè)經(jīng)驗；六是建立植根于企業(yè)文化的風險管理觀念，只有對風險長期不懈地進行對沖與管理，風險管理戰(zhàn)略才能切實發(fā)揮作用。
三、對我國企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的建議
1、加大產(chǎn)業(yè)板塊與金融板塊的結(jié)合力度，推動產(chǎn)業(yè)與金融之間的協(xié)同運作，由“業(yè)務(wù)協(xié)同”向“產(chǎn)品協(xié)同、資源協(xié)同”轉(zhuǎn)變。借鑒GE集團產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展經(jīng)驗，產(chǎn)融結(jié)合的關(guān)鍵在于知識的協(xié)同、資源的協(xié)同、人才的協(xié)同。實施產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)往往上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸較廣，建議研究和建立產(chǎn)業(yè)和金融板塊之間的交流和協(xié)同運作機制，以為客戶提供“一攬子解決方案”為目標，在產(chǎn)品開發(fā)、方案設(shè)計方面加強合作和共同開發(fā)，推動金融產(chǎn)業(yè)向真正的“產(chǎn)業(yè)金融專家”轉(zhuǎn)變。
[關(guān)鍵詞] 基金管理業(yè)；資產(chǎn)管理公司；資本市場；組織模式
《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》(以下簡稱“國十條”)的頒布，向市場發(fā)出了一個強烈的信號，新的一次金融市場放松管制時期已經(jīng)來臨。在金融市場的發(fā)展歷史上，不論國際還是國內(nèi)，市場是在管制一放松一再管制的周期循環(huán)中發(fā)展的。那些在放松管制后的監(jiān)管滯后中利用機制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新而迅速套利的企業(yè)總是能獲得先機。金融混業(yè)經(jīng)營在國內(nèi)已經(jīng)開始實施。目前我國保險業(yè)在全社會占有的金融資產(chǎn)比例遠遠小于銀行系統(tǒng)，下一次的金融改革將以從保險產(chǎn)業(yè)開始放松管制為標志，進入金融行業(yè)的多元化的綜合經(jīng)營和資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張時期，在這個階段，我們看到這樣一個互動的相輔相成的關(guān)系，就是保險企業(yè)和其它金融機構(gòu)的發(fā)展更加依賴于一個健康、完善的資本市場，而資本市場的發(fā)展，無論是擴容還是增加有效性，都需要保險企業(yè)的貢獻，大型保險企業(yè)是建設(shè)資本市場的主要參與者，保險業(yè)走向金融混業(yè)經(jīng)營的步伐漸行漸近。
一、保險企業(yè)參與基金管理行業(yè)的必要性
通過基金管理公司開展理財業(yè)務(wù)，在國際資本市場已經(jīng)成為最普遍的間接投資方式，這種方式通過基金公司和資產(chǎn)管理公司實現(xiàn)，做到了集合(pooling)投資。集合投資機制下組成的基金公司不僅僅適用于單純的基金管理公司，也適用于以銀行和保險為主的金融控股集團。保險企業(yè)選擇什么樣的投資理財和承保業(yè)務(wù)權(quán)重模式取決于多種因素，一般來說，主要取決于資本市場成熟度、保險法規(guī)制度、保險公司組織形式和治理結(jié)構(gòu)。適合的投資—承保權(quán)重可以最大化保險集團收益，也可以有效控制風險。在我國的資本市場中，保險業(yè)的資金融通功能已經(jīng)日益凸顯，保險企業(yè)在利率市場化和競爭加劇的形式下，運營壓力不斷增大，市場風險不斷顯現(xiàn)，承保利潤空間進一步縮減，于是對投資收益的要求就相應(yīng)提高了。
即使是發(fā)達國家的保險業(yè)，保險承保利潤從長期來看也是下滑的趨勢，承保的績效常常只能達到持平，但其作用是吸納了大量的資金和構(gòu)建了客戶網(wǎng)絡(luò)，對資本市場的規(guī)模建設(shè)做出了貢獻，從而能夠在這個平臺之上從事全方位的金融混業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)。對于國內(nèi)的保險業(yè)，隨著市場競爭主體的增多，壟斷局面基本已被打破，多層次、多元化的競爭格局已經(jīng)出現(xiàn)，剔除市場規(guī)模擴張的因素之外，保險業(yè)的承保利潤必將呈現(xiàn)出下滑趨勢，發(fā)展下去保險行業(yè)的邊際利潤會趨向于零，行業(yè)內(nèi)只依靠承保收益這一個車輪運轉(zhuǎn)的模式已經(jīng)無法應(yīng)付市場的動態(tài)變化。不開展全功能的投資管理業(yè)務(wù)，不利于保險業(yè)參與國際保險業(yè)競爭，在大量外資保險企業(yè)登陸我國保險市場后，民族大型保險企業(yè)投資不足，賠付率與外資保險企業(yè)相比不占優(yōu)勢，產(chǎn)品價格就會失去競爭性；在未來很長的時期，我國經(jīng)濟和保險業(yè)會持續(xù)增長，能將社會資金有效轉(zhuǎn)化為投資的渠道很有限，保險企業(yè)應(yīng)利用自己得天獨厚的優(yōu)勢開展理財業(yè)務(wù)，可以填補理財市場的空白，建立新的套利空間。事實上，理財和投資管理能力的高低，體現(xiàn)了保險企業(yè)的競爭力，國際上大型保險企業(yè)的競爭力主要體現(xiàn)在投資收益和產(chǎn)品創(chuàng)新方面，而產(chǎn)品創(chuàng)新能力又十分依賴投資市場，投資比重多的保險企業(yè)有能力制定更低的產(chǎn)品價格，投資收益差的保險公司則無法留住客戶。
過去由于保險業(yè)監(jiān)管限制過多，限制了保險企業(yè)開展業(yè)務(wù)的靈活性和創(chuàng)新活力，可以說不適應(yīng)國際保險市場的發(fā)展趨勢，現(xiàn)在，開放的步伐加快，我們的資本市場還不夠理性，各個金融機構(gòu)的投資管理能力還處在一個初級階段，使得資本市場和保險公司的收益管理、保險企業(yè)的資產(chǎn)負債管理都是相脫節(jié)的?，F(xiàn)階段我們發(fā)展的約束條件仍然是不配套的制度限制和資本市場條件，等待條件具備了再開展業(yè)務(wù)是一個很消極的策略，主動突破限制才是上策，瞄準發(fā)達市場的發(fā)展步伐，借鑒他們的發(fā)展歷程，這些原則是對我們很實用的啟示。
保險企業(yè)組建基金管理公司也是為了適應(yīng)國內(nèi)保險業(yè)經(jīng)營方向的轉(zhuǎn)型和盈利模式的轉(zhuǎn)換，保險系基金有自己的專長、資源和投資風格。在過去幾年，證券監(jiān)管部門為了維護資本市場健康發(fā)展，提出大力培育機構(gòu)投資人的策略，推出了證券投資基金，并且允許保險行業(yè)的資金購買基金，這對于保險企業(yè)來說是一種間接的進入基金行業(yè)的方式，這等于將國內(nèi)的證券投資基金又當成了一個投資工具來使用，而這些基金由于自身存在的問題，給保險業(yè)的投資帶來潛在的風險?，F(xiàn)有的證券基金在一定程度上是依靠政府政策的傾斜找到生存空間的，比如，基金的管理費與托管費與基金的運營績效不掛鉤，這就缺乏了有效的激勵，同時，投資人在購買了基金以后就失去了對經(jīng)營權(quán)的控制，公司成本極高，還存在道德風險，這些方面都是基金行業(yè)不成熟的表現(xiàn)。
保險業(yè)在過去幾年就經(jīng)歷了投資于證券基金的資金過于集中而帶來的收益和損失波動巨大的情形，有時甚至由于基金管理公司、證券公司和其它投資機構(gòu)的破產(chǎn)風險而引發(fā)了巨額的投資損失，這些都是間接投資帶來的后果，它已經(jīng)成為國內(nèi)保險行業(yè)涉足投資領(lǐng)域的重大教訓。因此，保險企業(yè)只有組建自己的投資基金管理公司，一方面管理集團內(nèi)部的證券市場投資，另一方面管理委托的第三方資金和社會公眾募集的資金才能節(jié)省交易成本，創(chuàng)造投資收益，發(fā)展多元化能力，增強保險企業(yè)的整體競爭力。
保險系基金公司的組建，除了保險資金運用新渠道的拓展，更在于保險企業(yè)能夠充分發(fā)揮自己銷售渠道的優(yōu)勢，吸引大量增量資金流入資本市場。保險企業(yè)在開展承保業(yè)務(wù)上掌握著很有價值的潛在客戶，因此保險系基金在募集過程中一定會強于目前的證券開放式基金，2006年銀行系基金在首發(fā)過程中獲得超大規(guī)模認購就說明了這一點。保險系基金公司組建后，具有一定的廣告效應(yīng)，可以向市場和客戶傳遞出一個積極正面的信號，保險企業(yè)的理財能力和規(guī)模更強大、更綜合化了，有助于帶動保費增長和保險業(yè)務(wù)的發(fā)展，增強保險企業(yè)綜合實力，為保險企業(yè)進一步參與資本市場、開展混業(yè)經(jīng)營積累有益的經(jīng)驗，進而為向國際化金融控股集團方向的發(fā)展邁進一大步，當外部條件更加成熟后迅速擴張業(yè)務(wù)和市場地域，也會幫助提高保險企業(yè)的風險抵御能力，有利于監(jiān)管水平的提高。
二、保險企業(yè)參與基金管理業(yè)的可操作性
我國經(jīng)濟的增長是保險業(yè)和投資管理行業(yè)發(fā)展的最終保障，給予了保險企業(yè)組建基金公司獲得成功以最大的可行性。目前經(jīng)濟增長的關(guān)鍵在于可持續(xù)性，如果剔除了經(jīng)濟增長的不確定性，保險業(yè)和資本市場的發(fā)展被廣泛接受的結(jié)論是：前景非常樂觀。對于發(fā)展經(jīng)濟、增加社會的和諧性，保險業(yè)和資產(chǎn)管理都發(fā)揮著極其重要的功能。當前，金融管理層和整個社會都認識到了發(fā)展資產(chǎn)管理的重要性，這為保險業(yè)涉足基金業(yè)創(chuàng)造了很好的宏觀政策條件。
發(fā)展是硬道理，我國必須保持經(jīng)濟的高速增長，又必須保證社會的和諧與穩(wěn)定，經(jīng)濟建設(shè)需要投入大量的資金，而社會保障體系同時也面臨巨大的資金缺口，這些任務(wù)僅僅依靠財政資金是很難做到的，因此必須尋求包括資本市場在內(nèi)的其它的資金渠道及保障方式來應(yīng)對這些問題的挑戰(zhàn)，保險和投資基金行業(yè)可以幫助應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，它們通過金融資源整合不僅能把流動性儲蓄變成長期投資，還可以幫助減輕政府的財政負擔，用于發(fā)展社會保障，從而有利于社會的和諧與穩(wěn)定。
除了經(jīng)濟環(huán)境之外，保險企業(yè)組建基金管理公司的可行性還來自以下若干方面：
(一)我國保險產(chǎn)業(yè)發(fā)展健康良好，截至2006年，保險業(yè)實現(xiàn)保費收入5 641.4億元，增長14.4%；累計賠款、給付1438.5億元；保險機構(gòu)總資產(chǎn)達到1.97萬億元，繼續(xù)保持較快的增長速度。隨著保險業(yè)投資渠道的逐步擴大，保險資金運用余額17785.4億元，其中購買證券投資基金余額達912.08億元，保險機構(gòu)已經(jīng)成為基金市場最重要的機構(gòu)投資者，對市場發(fā)展起著支撐的作用。
(二)政策法規(guī)和監(jiān)管的支持是當前開展保險系基金業(yè)務(wù)的有力幫助?！侗ｋU法》、《證券投資基金法》的頒布，《證券法》、《公司法》的修訂，使得國內(nèi)目前金融法律環(huán)境逐步完善，這為保險系基金獲得合法經(jīng)營牌照提供了基本的合規(guī)性，特別是“國十條”的頒布，更是為保險業(yè)混業(yè)經(jīng)營開辟了道路、指出了戰(zhàn)略方針。
(三)有可供借鑒的國際保險業(yè)基金管理公司運作的成功經(jīng)驗。按照市場經(jīng)濟的規(guī)律去規(guī)劃下一步戰(zhàn)略，由先進資本市場的經(jīng)驗提供參考，發(fā)達國家的經(jīng)驗適用于所有市場經(jīng)濟的環(huán)境。
(四)目前保險企業(yè)持有大量的證券投資基金，在市場沒有更好的避險工具的前提下，遇到市場下跌必然會出現(xiàn)流動性風險，給保險企業(yè)帶來贖回風險，這種風險很有可能直接轉(zhuǎn)化為保險企業(yè)的償付能力風險，保險企業(yè)如果組建了自己的基金管理公司，首先可以管理運作自己的保險投資，直接介入國內(nèi)的證券市場，這就減小了交易成本和化解了一大部分風險。
(五)我國基金管理行業(yè)即將發(fā)生巨大的歷史性發(fā)展是基于我國資本市場巨大的潛在需求，雖然我國的資本市場還達不到發(fā)達資本市場的成熟與規(guī)模，但我國保險業(yè)組建基金管理公司后除了開展集團內(nèi)部保險資金的運營外，還有很大的第三方資產(chǎn)管理的需求。股權(quán)分置改革完成后，我國資本市場向規(guī)范化發(fā)展邁進了一大步，我們有充分的理由相信，市場的演進是在慢慢發(fā)展的過程中積蓄著力量，潛在的市場力量將成為不斷規(guī)范我國資本市場的動力，必將啟動國內(nèi)第三方資產(chǎn)管理的巨大的發(fā)展空間，這個空間有巨大的前景可供保險基金管理公司參與其中。
(六)我國保險業(yè)要做大做強、實現(xiàn)跨越式發(fā)展，就必須向多元化、專業(yè)化方向同時發(fā)展，但保險產(chǎn)品多元化和專業(yè)化需要相應(yīng)的投資管理和資產(chǎn)管理能力來保障，在發(fā)達的市場里，投資管理與保險業(yè)產(chǎn)品有著千絲萬縷的聯(lián)系，二者不可能獨立地發(fā)展，而是相輔相成的，優(yōu)良的投資管理能力是保險企業(yè)不可或缺的。
(七)專戶理財將是國內(nèi)基金管理公司在近期及未來即將開展的一項很重要的業(yè)務(wù)，目前國內(nèi)的多家基金管理公司已經(jīng)在厲兵秣馬，基金公司期望通過這項業(yè)務(wù)拓展自己的市場，特別是一些具有較強的研發(fā)、投資管理實力和較好客戶基礎(chǔ)的公司，通過開展這類業(yè)務(wù)能夠更好地拓展新的客戶群體。保險企業(yè)在自己的客戶網(wǎng)絡(luò)上開展專戶理財類似順水推舟，一旦組建起基金管理公司，開展此項業(yè)務(wù)是很便利的，對于保險企業(yè)來說，特別是對于保險企業(yè)的大型機構(gòu)客戶，專戶理財?shù)臐摿颓熬熬薮蟆?/p>
(八)大型保險企業(yè)普遍具有龐大的營銷網(wǎng)絡(luò)和結(jié)算體系，為營銷開放式基金，包括贖回提供了便利的條件，不需要通過銷售機構(gòu)代替完成。
(九)大型保險企業(yè)多年來在管理保險投資、組建資產(chǎn)管理公司方面已經(jīng)積累了經(jīng)驗和建立了一定的管理框架和培養(yǎng)了一批專門人才，通過適當?shù)募娌⑹召徍秃腺Y戰(zhàn)略，進入基金業(yè)有很高的可行性。
總之，保險企業(yè)組建基金管理公司有利于保險業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，可以增強保險企業(yè)的競爭力，擴大保險企業(yè)的資金融通職能，使保險企業(yè)的投資人和被保險人受益。隨著金融改革步伐的加快，商業(yè)銀行組建基金管理公司的優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，為保險系基金開辟了先河。保險資金實力的壯大和運營能力的提高已經(jīng)表明我國保險企業(yè)組建基金管理公司的內(nèi)在條件日漸成熟。國內(nèi)大型保險企業(yè)組建基金管理公司符合保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢和國際慣例，有利于促進保險資產(chǎn)投資多元化，將有助于保險業(yè)實現(xiàn)做大做強的愿景。
三、保險系基金管理公司的組建模式
保險企業(yè)組建基金管理公司的目的是為了充分發(fā)揮金融機構(gòu)的功能作用，盡可能地占有金融資源，并在整合的基礎(chǔ)上形成多元化業(yè)務(wù)框架。參與保險資金運營、開展外部資產(chǎn)管理，這兩個方面的職能是建立保險基金管理公司的首要工作。保險企業(yè)設(shè)立資產(chǎn)管理公司從事這兩方面的任務(wù)是國際慣例，保險企業(yè)全資或控股的資產(chǎn)管理子公司除了擔任保險企業(yè)內(nèi)部的可投資資產(chǎn)管理外，經(jīng)過批準還可以從事專戶委托資產(chǎn)管理、證券基金管理、產(chǎn)業(yè)基金管理、年金管理、信托投資、投資咨詢、保險資產(chǎn)負債的證券化、ipo承銷、金融租賃、證券經(jīng)紀等業(yè)務(wù)。這樣的全能資產(chǎn)管理子公司有利于提高保險企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，也有利于保險業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的互動和協(xié)調(diào)發(fā)展，從而形成保險企業(yè)的新的業(yè)務(wù)增長點，推動公司整體業(yè)務(wù)的發(fā)展。保險的資產(chǎn)管理公司從事保險資金運營和外部資產(chǎn)管理的權(quán)重以及資產(chǎn)管理公司的組織結(jié)構(gòu)，是依據(jù)各個國家的保險投資領(lǐng)域和經(jīng)濟發(fā)展情況、證券市場成熟度和市場的資金可獲得情況決定的。我國大型保險企業(yè)已經(jīng)設(shè)立了自己的資產(chǎn)管理子公司，但不是從事全功能的混業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，所以目前在面臨申請新的業(yè)務(wù)過程中，組建基金公司有三種可選擇的組織模式，組織結(jié)構(gòu)及特點如下：
(一)基金管理公司作為保險企業(yè)(或者保險集團)的新創(chuàng)辦子公司，與其它子公司(包括資產(chǎn)管理公司)并列的模式。該種模式強調(diào)基金管理公司的獨立性，作為新發(fā)展的業(yè)務(wù)，從申報批準到管理模式，到投資管理的策略和風格上，新的基金管理公司與現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、定位和公司特長的安排有很多的區(qū)別，在股權(quán)投資組成方面也是完全不同于現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司股權(quán)構(gòu)架?，F(xiàn)有資產(chǎn)管理公司有自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這與保險企業(yè)目前運用資本市場和投資銀行手段進入基金業(yè)所要求的股權(quán)模式是有所不同的，這個問題實質(zhì)上是如何統(tǒng)籌兩個公司的治理結(jié)構(gòu)的問題，使得兩個實體的目標不沖突，都能夠沿著集團股東價值最大化的方向努力。
即將組建的基金管理公司和現(xiàn)有的資產(chǎn)管理組織模式不同，基金公司是需要把公司切割成基金股份向公眾發(fā)行，由基金持有人擁有，現(xiàn)有的保險基金管理公司業(yè)務(wù)無法做到這樣的股份切割和公開發(fā)行，兩個業(yè)務(wù)的商業(yè)運營模式完全不同。其次，目前國內(nèi)金融體系是實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，將基金管理公司與資產(chǎn)管理公司在一個平臺上并列運營開展兩種業(yè)務(wù)，即自有保險資金投與第三方資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，可以有效跨越兩個監(jiān)管領(lǐng)域。但是這種獨立的基金公司設(shè)置模式是一個過渡的模式，在幾年之內(nèi)，當我國的監(jiān)管政策發(fā)生變化，基金管理業(yè)務(wù)也建立了市場地位后，基金公司和資產(chǎn)管理公司應(yīng)該合并為一體，這是通過過渡實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的一種可操作方式。
為了使保險機構(gòu)快速地、有利地進入基金管理領(lǐng)域，一個可行的保險基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)建議為：保險企業(yè)控股51%，國際基金管理公司控股29%，國內(nèi)大型商業(yè)銀行控股20%，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于借助國際著名基金管理公司的品牌效應(yīng)、投資管理經(jīng)驗和技術(shù)、專門人才以及國際市場的窗口，在未來資本項目逐步開放的情況下，獲得全球化投資的先機；吸引國內(nèi)的國有商業(yè)銀行或股份制商業(yè)銀行作為投資人，可以加強銷售力量，發(fā)揮保險業(yè)和銀行業(yè)在市場的互補作用，解決基金托管渠道，節(jié)約交易成本和減少成本。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)的策略是強調(diào)保險企業(yè)迅速成功地進入基金管理行業(yè)，成為行業(yè)的一支重要力量，而不是單純著眼于從基金行業(yè)的經(jīng)營里賺取管理費，因此，是一個面向未來的策略。
(二)基金管理公司作為保險資產(chǎn)管理公司下轄子公司 (即保險集團公司的孫子公司)模式。該種模式是將保險基金管理公司設(shè)置于現(xiàn)存的資產(chǎn)管理公司之下的子公司模式，考慮到未來的發(fā)展，資產(chǎn)管理的范疇即將拓寬，對資產(chǎn)管理的概念和經(jīng)營范圍在混業(yè)經(jīng)營開展起來以后，將會重新定義。保險資金運營和外部資產(chǎn)管理之間有一定的業(yè)務(wù)交叉，可以共享一些內(nèi)部資源，進行統(tǒng)一管理。保險企業(yè)成立資產(chǎn)管理公司也是為了最終做到與國際接軌，保險資產(chǎn)管理公司第一步的任務(wù)，也是最基本的階段性使命是為集團內(nèi)部各子公司提供服務(wù)，受托管理集團內(nèi)部的保險資金；完成好這個使命后，再力爭把握時機拓寬業(yè)務(wù)范圍，積極謀求保險行業(yè)內(nèi)其它公司保險資金的委托理財，在時機來臨之后實現(xiàn)跨越式發(fā)展階段，即向國內(nèi)外機構(gòu)或個人發(fā)行公募基金產(chǎn)品，實現(xiàn)全方位、多結(jié)構(gòu)的理財產(chǎn)品線，這與基金管理公司的定位就達到了吻合。讓基金管理公司具備獨立法人資格，有利于初創(chuàng)時期的激勵和對投資人的回報，畢竟目前我國保險業(yè)還處在分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管政策下，獨立法人結(jié)構(gòu)有利于分離業(yè)務(wù)、施加防火墻、更好地實施風險監(jiān)管等措施。
