發(fā)布時(shí)間：2022-02-27 17:47:50
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融界論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
其一，中國在不同的發(fā)展階段，居民究竟需要什么樣的金融資產(chǎn)？企業(yè)究竟需要什么樣的融資品種？而從根本上講，社會(huì)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最終是決定于居民的財(cái)富配置需要還是企業(yè)的融資要求？由此而另有所言的是，對(duì)于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改革政策及措施，我們是否有必要重新審視其影響程度與著眼基點(diǎn)。
其二，變更金融結(jié)構(gòu)的政策無疑是著眼于改善金融體系的效率。而對(duì)效率的理解，此前無論是理論界還是決策層幾乎都是從單一金融資產(chǎn)的功能出發(fā)，去考慮拓寬企業(yè)融資渠道，進(jìn)而希望實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置。雖然近年來風(fēng)險(xiǎn)的分布防范也開始被納入金融結(jié)構(gòu)政策的關(guān)注視野，但是，究竟怎樣才算實(shí)現(xiàn)了金融體系的配置效率？社會(huì)總體的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又怎樣才算稱得上協(xié)調(diào)、適應(yīng)、合理？似乎都是模糊不清的。
其三，近十余年來，中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的突出變化無疑當(dāng)首推股票市場(chǎng)的發(fā)展，目前股市卻集中暴露出不少問題。應(yīng)該講，這些問題的形成原因，大都可歸咎于中國轉(zhuǎn)軌時(shí)期股份公司和股票市場(chǎng)自身制度構(gòu)建上的缺陷，以及法規(guī)制定和實(shí)施的不完善。但使人困惑的是，為什么每一個(gè)問題的凸現(xiàn)和解決，無一不觸及到股票擴(kuò)容和資金擴(kuò)容的矛盾？這一矛盾困擾股市已多年，管理層在平衡發(fā)展和穩(wěn)定的關(guān)系上用心良苦，也常常導(dǎo)致具體政策搖擺不定。然而對(duì)此矛盾，在大力發(fā)展股票市場(chǎng)的總的政策取向下，人們的習(xí)慣思維往往是把它視為中國特有的背景關(guān)系，卻不是直接看作一個(gè)值得深究的問題。如果是一個(gè)問題，那么就有必要質(zhì)疑，中國的股票資產(chǎn)歷經(jīng)數(shù)年的快速增加是否已經(jīng)超越了居民現(xiàn)階段的實(shí)際需求？而我們對(duì)股市的地位和作用似乎看得過重？對(duì)其發(fā)展進(jìn)程設(shè)想得是不是也過份樂觀？
二、金融體系的適應(yīng)效率與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的根本原因
以金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與金融體系效率的關(guān)系為研究對(duì)象，通常的思維范式是去探尋一個(gè)理想的金融體系應(yīng)該包括哪些品種，以及各種品種之間應(yīng)該保持什么樣的相對(duì)規(guī)模，才更能實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的最佳配置。細(xì)一掂量，這一思維范式實(shí)際上存在著一定的似是而非的缺陷。對(duì)于不同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的各種金融體系，是否能夠直接、孤立地加以對(duì)比，區(qū)分出孰優(yōu)孰劣、何種先進(jìn)而何種落后？如果真是如此，那么我們可以從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家中選擇出視為成功的金融體系作為構(gòu)建的參照物，引入新的金融資產(chǎn)品種。需知，從技術(shù)角度講這是極為簡單易辦的事。再者，怎樣才算實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資源的最佳配置也是無法量化、難以評(píng)估的，尤其是事后更難以說清、確知它同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的因果關(guān)聯(lián)性。
其實(shí)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，這只是理解金融體系效率內(nèi)涵的一個(gè)方面。而更重要、擺在首位的另一方面，是金融體系的適應(yīng)效率。
金融體系及其所屬的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度構(gòu)架的一個(gè)組成部分，事實(shí)上是一個(gè)歷史范疇，歷經(jīng)了漫長的漸進(jìn)演變。翻開各國的金融史，在不同的歷史時(shí)序階段，金融結(jié)構(gòu)的變化表現(xiàn)出大多是受到外來力量的沖擊或是權(quán)力人物的強(qiáng)制政策而振動(dòng)反復(fù)，偶發(fā)性的金融事件迭出不已，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也由此受到刺激或擾亂的影響。但就大的事件框架來講，它總是呈現(xiàn)出與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并行推進(jìn)的。一個(gè)成功的金融結(jié)構(gòu)體系只有適應(yīng)一定歷史條件下的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)狀況，以及各國所特定的政治文化背景，才會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，而其自身也才能在不斷的振動(dòng)和變化中完善和存留下來。
提出金融體系的適應(yīng)效率，或許在金融理論上可稱是一種新的見解，其實(shí)這是源出于諾思的思想。諾思在其著述中曾提出了一個(gè)深邃且不同凡響的結(jié)論性見解，他指出，“經(jīng)濟(jì)長期增長的關(guān)鍵是適應(yīng)效率而非配置效率”。這里，雖然諾思是針對(duì)經(jīng)濟(jì)制度結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系而講，并沒有細(xì)到具體涉及金融體系以及金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但其分析思維卻是獨(dú)辟蹊徑、頗富啟迪的。按傳統(tǒng)的各種分析經(jīng)濟(jì)增長模式，都是主要透過經(jīng)濟(jì)變量，從各種物質(zhì)生產(chǎn)要素的變化去說明生產(chǎn)率的改變和經(jīng)濟(jì)增長與否，其中又往往把技術(shù)創(chuàng)新置于決定性的位置。諾思卻是從制度變遷的視角來解釋經(jīng)濟(jì)增長，認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起決定性作用的是制度性因素而非技術(shù)性因素，認(rèn)為富有適應(yīng)性效率的經(jīng)濟(jì)組織是經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。
在分析金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與金融體系效率的關(guān)系中，領(lǐng)會(huì)、借鑒、引入諾思的“適應(yīng)效率”的見解具有兩重理論含義：
其一，置于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的金融體系對(duì)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的作用并非中性，它既能推動(dòng)，也可能阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步，而不同的國家，不同的歷史階段，不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化背景存在著適應(yīng)或不適應(yīng)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)體系。就這層含義講，金融適應(yīng)效率的見解同戈得史密斯的金融是上層建筑的思想既有一脈相承之處，也存在著區(qū)別。作為研究金融結(jié)構(gòu)最具代表性的人物，戈氏理論的分析視角，是要說明決定金融結(jié)構(gòu)的是國民財(cái)富、國民產(chǎn)值、資本形式、技術(shù)條件、儲(chǔ)蓄水平等實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于不同的國家、各國不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融結(jié)構(gòu)及其變化的方式都存在著差異，從金融結(jié)構(gòu)的狀況能夠判斷出一個(gè)國家金融的發(fā)展程度。這里，戈氏思想雖然很注重不同國家的金融結(jié)構(gòu)差異，卻強(qiáng)調(diào)的是金融結(jié)構(gòu)與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之間、金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)與一致。而我們從諾思思想提出的金融適應(yīng)效率則一是欲突出經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，二是欲突出金融結(jié)構(gòu)可能是適應(yīng)的，也可能是不適應(yīng)的，不適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成破壞性作用。
其二，每一種金融資產(chǎn)——貨幣、債券、股票等，都具有獨(dú)自特有的融通資金、配置資源的功能，但卻無法按自然科學(xué)的思維從技術(shù)性的角度直接推導(dǎo)出它對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的作用。縱觀金融發(fā)展史，可以作為印證的案例比比皆是。銀行券的產(chǎn)生能夠克服黃金作為貨幣在數(shù)量上的短缺，卻屢屢出現(xiàn)人為的發(fā)行失控；十九世紀(jì)英國工業(yè)資本的集聚主要是依靠股份募集方式，而在法國，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長的主要原因則是歸之于一種特殊銀行——?jiǎng)赢a(chǎn)抵押貨款銀行的建立。人們談?wù)摴善钡淖饔猛鶗?huì)將其與英國鐵路的早期興建聯(lián)系在一起，可當(dāng)在采礦業(yè)中興起股票熱時(shí)，卻被杰弗里斯稱之為“最要不得的現(xiàn)代金融手段之一”，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)的勘探技術(shù)條件下盲目采礦的成功概率太低，并且，當(dāng)約翰·勞將這種現(xiàn)代金融手段帶到法國，作為財(cái)政部長的他雖嘗到了擴(kuò)大港口的好處，卻也因密西西比泡沫的破滅而身敗名裂。
從金融體系的適應(yīng)效率出發(fā)分析，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化主要適應(yīng)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度和發(fā)展需要。構(gòu)成實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的因素很多，生產(chǎn)力的推進(jìn)、生產(chǎn)方式的變化、新的發(fā)明和技術(shù)變革、人口變化等，但最根本的、或者說作為基本前提的，是一國經(jīng)濟(jì)增長背景下的居民收入水平和財(cái)富積蓄程度。這么講，似乎是易于理解的無異議見解，然而我們發(fā)現(xiàn)，一旦落實(shí)到具體的問題或者政府有關(guān)的政策上，卻不時(shí)表現(xiàn)出含混甚至錯(cuò)誤的思維。
一個(gè)典型的問題是，金融資產(chǎn)的品種到底是由企業(yè)決定還是由居民決定？對(duì)此問題，政府的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)政策著眼的基點(diǎn)往往是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度考慮企業(yè)的需求。且人們?cè)谘芯拷鹑趩栴}時(shí)通常的思維也是把“金融資產(chǎn)”與“金融工具”兩個(gè)概念完全等同起來，關(guān)注的是社會(huì)物質(zhì)要素的轉(zhuǎn)移和配置，其傾向性同樣不言而喻。然而頗令人思索回味的是，莫頓在其影響力極大的《金融學(xué)》教科書中，卻在開篇定義中將管理個(gè)人資源列為研究金融的五條理由之首，并將家庭的金融決策置于企業(yè)的金融決策之前。其實(shí)，這一問題就表象看，雖然是企業(yè)以及中介機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)、推出不同的金融資產(chǎn)，企業(yè)從自身的經(jīng)營也的確需要考慮權(quán)益資本和負(fù)債資金的比例，但它最主要的需求籌融資金。如果單從這一需求講，企業(yè)原本更希望的是金融資產(chǎn)形式簡單與均一，以此能降低費(fèi)用和簡化程序。而它之所以又表現(xiàn)出熱衷于金融品種創(chuàng)新，更多的動(dòng)機(jī)是出于迎合居民的資產(chǎn)選擇需要。應(yīng)該講，反而是擁有財(cái)富的居民才更關(guān)注、更需要收益與風(fēng)險(xiǎn)各異的多樣化金融資產(chǎn)，這種多樣化能夠使收入不同的家庭根據(jù)各自的效用曲線達(dá)到資產(chǎn)配置的目的。
中國在近二十多年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化過程最能印證，也最能用金融體系的適應(yīng)效率予以說明。20世紀(jì)80年代前的大財(cái)政、小銀行的資金分配格局，一個(gè)重要直接原因是人們的收入太低（1978年城市居民儲(chǔ)蓄存款每人平均21.90元），要保證一定的社會(huì)儲(chǔ)蓄率和投資率，不可能建立在居民自愿儲(chǔ)蓄的基礎(chǔ)上，只有采取國家財(cái)政方式強(qiáng)制進(jìn)行國民收入的分配，當(dāng)然從根本上這又要?dú)w咎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的制度性原因。80年代初期，銀行的地位和作用呈現(xiàn)出急速膨脹，是由于人們從改革中得到實(shí)惠，引致收入大幅增加，儲(chǔ)蓄存款成倍增長；此后銀行信用逐步擴(kuò)展到獨(dú)木撐天的局面，而人們并不理睬發(fā)展金融市場(chǎng)的改革措施，沒有燃起對(duì)股票、債券的熱情，仍然唯一選擇銀行儲(chǔ)蓄。原因在于雖然當(dāng)時(shí)多數(shù)人口袋里有了剩余的錢，其數(shù)量也只能夠應(yīng)了這么一句話：“銀行存款是窮人的儲(chǔ)蓄”（莫迪利亞尼）?？缛?0年代之后，股票市場(chǎng)得以迅猛崛起，神速發(fā)展，這當(dāng)然與股票這一資產(chǎn)的獨(dú)特誘惑性有關(guān)，但作為背景基礎(chǔ)的原因根本還在于此時(shí)中國已經(jīng)出現(xiàn)了一批富人階層、產(chǎn)生了中產(chǎn)階級(jí)。
經(jīng)濟(jì)理論的探討總是帶有現(xiàn)實(shí)的針對(duì)性。分析至此，本文轉(zhuǎn)入重點(diǎn)想突出的觀點(diǎn)，那就是，從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適應(yīng)與否的角度看，目前中國股票市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展不是太慢，而是已經(jīng)冒進(jìn)；股票資產(chǎn)的數(shù)量不是太少，而是其需求早已超越了現(xiàn)階段居民的財(cái)富程度。對(duì)于這種不適應(yīng)，借用一句警言：“眼前沒有大崩潰，只是腳下地面的輕微顫動(dòng)是一種預(yù)兆”（奧弗斯通）。
三、中國特征的股市欣快癥與股市政策的冷思考
認(rèn)為中國股市存在泡沫，此種觀點(diǎn)時(shí)有見諸于報(bào)刊，不過其含義是講股價(jià)高了。而要認(rèn)為目前中國股票市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展已處于冒進(jìn)狀態(tài)，不僅與眼下股市政策相悖，或許也難以得到多數(shù)理論研究人士的認(rèn)同。因?yàn)橄旅鎺捉M數(shù)據(jù)太直觀不過了。
中國股市產(chǎn)生至今只有十多年，而國外成熟股市已有一兩百年的歷史；
中國股市的總市值不過四萬多億，僅占GDP的0.5，且其中只有三分之一能夠流通，而發(fā)達(dá)國家股票市值占GDP的比值都在1以上；
中國的銀行儲(chǔ)蓄存款超過7萬億，貸款額近12萬億，而企業(yè)每年通過股市籌集資金卻只有一兩千億。
然而認(rèn)真一推敲，上述數(shù)據(jù)只能夠說明中國股市需要發(fā)展和發(fā)展的前景，卻難以否定發(fā)展冒進(jìn)，不能作為說明現(xiàn)階段中國居民需要更多股票形式金融資產(chǎn)的充分理由。
認(rèn)為股市發(fā)展冒進(jìn)，可以從兩個(gè)層面予以分析。
第一個(gè)層面是基于中國股市形成的特殊性。
在對(duì)中國股市建設(shè)進(jìn)行回顧和評(píng)價(jià)的時(shí)候，沒有人會(huì)低估這么一個(gè)成就：僅僅十余年的時(shí)間，幾乎走完了發(fā)達(dá)國家兩百年的路程。然而這同一事實(shí)恰恰也正反映了中國股市形成的特殊性，即它不是社會(huì)工業(yè)化大生產(chǎn)初期的產(chǎn)物，而是跨越社會(huì)生產(chǎn)發(fā)展階段的泊來品。
從理論和歷史的角度考察，股票市場(chǎng)是在股份有限公司制度的框架下問世和發(fā)展起來的，而這個(gè)制度的基礎(chǔ)、股票市場(chǎng)存在的前提是作為企業(yè)組織形式的股份公司。在資本主義生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)上，社會(huì)化大工業(yè)的發(fā)展是一個(gè)漫長而漸進(jìn)的過程，它與企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和數(shù)量的增長同步，同時(shí)與居民的收入財(cái)富增長和儲(chǔ)蓄投資方式的變化同步。正因?yàn)槿绱?，西方國家的股市歷史上，雖然也屢屢發(fā)生大幅暴跌和長期低迷，但不可能出現(xiàn)發(fā)行上市壓力和股市不堪重負(fù)的矛盾。
在社會(huì)主義生產(chǎn)方式下的中國，社會(huì)化規(guī)模經(jīng)營的大工業(yè)企業(yè)是通過高度集中的分配制度，采取政府投資、國家所有的方式建立起來的。經(jīng)過幾十年的時(shí)間，業(yè)已形成覆蓋各個(gè)領(lǐng)域的龐大國有體系，并在這種以國家獨(dú)資為資本組成形式的企業(yè)制度基礎(chǔ)上，形成了與之對(duì)應(yīng)契合的社會(huì)分配機(jī)制、福利機(jī)制、儲(chǔ)蓄和投資運(yùn)行機(jī)制。在這樣一個(gè)以公有制經(jīng)濟(jì)為絕對(duì)主體的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系背景下建立股份制度，只可能采取改制、轉(zhuǎn)型、變革的方式，不可能再表現(xiàn)為一個(gè)緩慢、漸進(jìn)的過程。這就從根本上決定了我們?cè)诮⒐善笔袌?chǎng)的問題上不可避免的面臨著企業(yè)制度的變革同金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化之間的沖撞和不同步。
一方面，企業(yè)的轉(zhuǎn)制從技術(shù)程序講只需要較短的時(shí)間即可完成，并且國有獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)制為股份有限公司勢(shì)必存在著股票發(fā)行的要求；另一方面，建立在居民儲(chǔ)蓄投資方式基礎(chǔ)上的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化卻具有很大程度的漸進(jìn)性質(zhì)。因此，中國股票市場(chǎng)從其產(chǎn)生一開始就潛在性的面臨著股票供給大于需求的基本矛盾。
第二個(gè)層面是基于中國特色的股市欣快癥。
歷史上任何一個(gè)國家的股票市場(chǎng)在其產(chǎn)生初期，都不同程度的表現(xiàn)出投機(jī)過度的欣快癥。股市欣快癥的特征有四：一是全民介入。“從事股票投機(jī)的強(qiáng)烈欲望，緊緊地吸引了從自耕農(nóng)到擁有貴族頭銜第一王子的各個(gè)階層”（馬克思）；二是股價(jià)攀升企高，漲升無理性，市場(chǎng)存在嚴(yán)重泡沫；三是很快拋開貨幣，包括存款和信貸；四是持續(xù)期限很短，例如英國的運(yùn)河熱潮3年，鐵路狂潮5年。
中國股票市場(chǎng)的初期階段也同樣未能避免投機(jī)過度的欣快癥，表現(xiàn)出自身的特色和極大的復(fù)雜性。
作為欣快癥共有的特征，中國股市形成初期，也表現(xiàn)出全民介入股市的高昂投資熱情，也曾出現(xiàn)股價(jià)被推至離奇的高度。然而股票投資熱潮并沒有出現(xiàn)失控。這當(dāng)然與政府強(qiáng)有力的行政調(diào)控有關(guān)，但更主要的是，在轉(zhuǎn)型時(shí)期特定的背景之下，投資者的熱情起到了緩解企業(yè)轉(zhuǎn)制造成的發(fā)行上市壓力，同時(shí)也給中央政府、地方政府和企業(yè)帶來了各自的欣快。推進(jìn)企業(yè)體制改革和扭轉(zhuǎn)國有企業(yè)困境的期望、轉(zhuǎn)變單一銀行信用和分散金融風(fēng)險(xiǎn)的金融改革要求、謀求資金的利益驅(qū)動(dòng)，這些都令政府和企業(yè)傾注出與投資者不相上下的熱情。在供需雙方的合力之下，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速的發(fā)展。而股市政策也定位于一方面要保護(hù)投資者的熱情，控制企業(yè)上市的節(jié)奏，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定；另一方面要適應(yīng)政府和企業(yè)的需要，堅(jiān)持大力發(fā)展。
中國股市欣快癥的結(jié)果，不是泡沫的破滅，而是發(fā)展的冒進(jìn)。原因是在持續(xù)不斷的發(fā)行、上市壓力之下，泡沫難以產(chǎn)生，反而，在大力發(fā)展股票市場(chǎng)的政策導(dǎo)向下，歷經(jīng)十余年的供求抗衡，支撐股市發(fā)展的資金已經(jīng)出現(xiàn)了透支。
判言中國股市發(fā)展的冒進(jìn)，有幾個(gè)問題需要進(jìn)一步認(rèn)識(shí)：
其一，股票是風(fēng)險(xiǎn)性極高的奢侈品，不是任何收入階層的人都可以投資的金融資產(chǎn)品種。凱恩斯的《通論》中曾指出，股市是富人的俱樂部，應(yīng)該提高華爾街的門檻。巴杰特有句名言，“常識(shí)告訴我們，售書的不應(yīng)從事蛇麻投機(jī)，銀行家不應(yīng)倒賣松脂，鐵路不應(yīng)由侍女來籌建，運(yùn)河不應(yīng)由享俸的教士來興修”。中國股市的發(fā)展政策應(yīng)該是不違背常識(shí)的負(fù)責(zé)任政策。在股票充分普及、投資渠道暢通的現(xiàn)今背景下，銀行儲(chǔ)蓄存款呈現(xiàn)出居高增長，這更多的只能說明在現(xiàn)階段居民需要的是低風(fēng)險(xiǎn)的金融品種。
其二，股市發(fā)展冒進(jìn)與股市存在泡沫，這二者是意指迥然不同的問題，針對(duì)的政策和解決的措施也截然相反。在中國的特定環(huán)境下，如果是認(rèn)為股市出現(xiàn)了泡沫，可供選擇的措施是加大發(fā)行上市力度，壓低股票價(jià)格。而判言股市發(fā)展冒進(jìn)，采取的對(duì)策應(yīng)該是減緩發(fā)行上市數(shù)量，讓股市有一段休生養(yǎng)息的時(shí)期。近兩年股市政策幾經(jīng)反復(fù)，終于宣布停止國有股減持，嚴(yán)格了增發(fā)的條件，而很快我們可能聽見另一種質(zhì)詢：有哪一個(gè)國家的股市，曾經(jīng)出現(xiàn)過每月、每周持續(xù)不斷發(fā)行新股？
其三，廣開股市的資金來源，應(yīng)冷靜分析資金的性質(zhì)。在中國可動(dòng)員的資金的確很充裕，然而適宜進(jìn)入股市的卻不多。經(jīng)營性資金吸引進(jìn)來，只具有短炒投機(jī)性，不利于股市穩(wěn)定；社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金看似數(shù)量龐大，卻并不屬于敢冒風(fēng)險(xiǎn)的資金，可動(dòng)用的部分實(shí)際上有限；銀行資金從理論上講雖然沒有理由不允許一般投資者質(zhì)押融通，但只要股市尚存在雙向擴(kuò)容的尖銳矛盾，就很難避免開閘容易流回難的嚴(yán)重后果。目前最被看好的是基金，可如果說人們對(duì)股票資產(chǎn)已不再具有更大的需求，那么對(duì)以股票為投資品種的基金，無論是開放式、還是封閉式，也難以激發(fā)出濃厚興趣。說到底，股票市場(chǎng)的資金來源從根本上講還是應(yīng)該與居民對(duì)股票資產(chǎn)的需求保持相適應(yīng)。
關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合；投資動(dòng)機(jī)；監(jiān)管制度
目前國內(nèi)金融市場(chǎng)上國有資本占據(jù)絕對(duì)壟斷地位的格局已經(jīng)被打破，各種類型的產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的深度和廣度都呈現(xiàn)出向縱深發(fā)展的態(tài)勢(shì)，并且發(fā)展的步伐正在不斷加快。
一、產(chǎn)業(yè)資本金融投資行為的動(dòng)機(jī)分析
產(chǎn)業(yè)資本頻頻涉足金融領(lǐng)域有其特定的背景和復(fù)雜的動(dòng)機(jī)，需要我們認(rèn)真、客觀、全面地加以分析和認(rèn)識(shí)，并制定相應(yīng)的監(jiān)管對(duì)策。筆者認(rèn)為，目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本積極尋求產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)機(jī)大致有以下幾個(gè)方面：
（一）通過參股或者控股金融機(jī)構(gòu)，為自身提供更多的融資便利。雖然我們十分不愿意將這一條列為產(chǎn)業(yè)資本投身金融業(yè)的主要?jiǎng)訖C(jī)，但是不可否認(rèn)，在內(nèi)地市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合尚處于表面的原始階段，緩解資金流壓力，爭取從金融機(jī)構(gòu)獲得更多的信貸支持依然是目前不少產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的最主要因素。具有金融背景的企業(yè)更容易得到信貸支持，這在國內(nèi)金融市場(chǎng)上毋庸置疑，而且對(duì)積極實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張、投資多元化和資金流量大的集團(tuán)企業(yè)來說顯得十分重要，其中也不乏成功的典型。如以飼料為主業(yè)的新希望集團(tuán)，在圍繞主業(yè)開展的并購和進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)的過程中，也成功地利用其參與金融業(yè)的背景獲得了巨額融資，實(shí)現(xiàn)了多元化投資。但是，更多的產(chǎn)業(yè)資本投資金融業(yè)卻僅僅把目光放在了緩解“融資饑渴”上，以商業(yè)銀行大股東的地位輕易獲取銀行巨額貸款和授信；以上市公司股權(quán)抵押貸款，拿金融機(jī)構(gòu)的資金來充實(shí)自己的現(xiàn)金流；以投資證券公司為名義拿錢給證券公司炒股……，類似于這樣的手法并不少見，圖的是眼前的利益，冒的是極大的風(fēng)險(xiǎn)。在不久前發(fā)生的“上海周正毅事件”里，多家金融機(jī)構(gòu)深陷其中并且損失慘重。以周正毅農(nóng)凱集團(tuán)為核心的“農(nóng)凱系”在國內(nèi)金融市場(chǎng)上向來以熱衷于投資證券公司而聞名，曾成功控股了“大通證券”和“泰達(dá)富友證券”。同時(shí)，農(nóng)凱集團(tuán)以2.33％的持股比例位居興業(yè)銀行第六大股東，并利用這一優(yōu)勢(shì)輕松從興業(yè)銀行獲得20億元的綜合貸款。目前，伴隨“周正毅事件”調(diào)查的逐步深入，貸款風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始凸現(xiàn)。
（二）投資金融業(yè)良好的利潤回報(bào)是產(chǎn)業(yè)資本涉足金融市場(chǎng)最重要的因素。金融業(yè)在我國長期以來都是一個(gè)壟斷保護(hù)行業(yè)，行業(yè)利潤一直高于社會(huì)平均利潤。雖然我國現(xiàn)在已經(jīng)加入WTO，但完全有理由相信，至少在短期內(nèi)金融業(yè)還不會(huì)失去即有的“壟斷利潤”。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本來說，目前只要擠進(jìn)這個(gè)行業(yè)就能享受到超出其他行業(yè)平均利潤的回報(bào)，金融業(yè)作為一種長線投資，可以為企業(yè)帶來穩(wěn)定的收益。并且，從其他國家或其他行業(yè)的市場(chǎng)開放進(jìn)程來看，許多壟斷行業(yè)逐漸放開時(shí)，往往會(huì)產(chǎn)生類似爆米花爆炸的效應(yīng)，市場(chǎng)放開會(huì)帶來市場(chǎng)的巨大膨脹和活躍，而且會(huì)帶來超額的利潤，誰進(jìn)入得早、誰滲透得深，誰就可以在市場(chǎng)利潤的分配上占得先機(jī)。尤其是一些實(shí)行投資多元化戰(zhàn)略的企業(yè)，投資制造業(yè)可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，其他可選擇行業(yè)也不多，而金融業(yè)的壟斷利潤和市場(chǎng)空間自然就顯示出特別的吸引力。以民生銀行的大股東新希望集團(tuán)為例，該集團(tuán)早就從“資本與金融的結(jié)合”中得到了真金白銀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年，新希望從參股民生銀行得到的收益就達(dá)到3020萬元，占同期公司利潤的54.7％。
（三）中國金融業(yè)廣闊的發(fā)展前景是吸引產(chǎn)業(yè)資本的另一重要因素。改革開放以來，我國金融市場(chǎng)的改革與發(fā)展取得了長足進(jìn)步，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2003年6月末，我國金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額達(dá)20.7萬億元，本外幣貸款余額達(dá)15.9萬億元，保險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)收入達(dá)2154億元，保險(xiǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)總額7782億元，上市公司1250家，市值總額41629.53億元。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在市場(chǎng)資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面正在發(fā)揮著越來越重要的作用。但是不可否認(rèn)的是，和發(fā)達(dá)國家相比，我國金融業(yè)不論是市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，還是運(yùn)行質(zhì)量和效率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。加入WTO，中國金融業(yè)面臨著真正意義的對(duì)外開放和國際接軌，金融全球化和自由化的浪潮將席卷而來。從世界上許多已經(jīng)實(shí)行金融自由化的發(fā)展中國家的實(shí)踐來看，伴隨著政府對(duì)金融管制的放松和國際金融資本的大規(guī)模進(jìn)入，金融自由化將對(duì)本國金融業(yè)產(chǎn)生極為深刻的影響：金融資產(chǎn)快速擴(kuò)展，市場(chǎng)主體迅速增加，金融工具日益多樣化，金融創(chuàng)新步伐加快，而金融業(yè)國有資本占據(jù)絕對(duì)壟斷地位的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)重大調(diào)整和變化。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求將上述影響稱為“金融大爆炸”，并預(yù)言中國金融結(jié)構(gòu)正在進(jìn)入大爆炸階段的前期，不用很長時(shí)期，金融大爆炸將在中國出現(xiàn)。無疑，中國金融業(yè)擁有十分廣闊的發(fā)展前景，外資金融機(jī)構(gòu)的蜂擁而入已經(jīng)充分說明了這一點(diǎn)，也正是基于這樣的判斷，許多產(chǎn)業(yè)資本才積極介入金融領(lǐng)域，從而為今后在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭中站穩(wěn)腳跟打下基礎(chǔ)。
（四）投資金融業(yè)也是產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)長期戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的重要途徑之一。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的歷程來看，產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定程度，必然會(huì)產(chǎn)生參與金融資本融合的內(nèi)在需要。產(chǎn)業(yè)資本通過向金融業(yè)的滲透，最直接的好處就是可以降低融資成本，強(qiáng)化集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資金的集約化管理，如目前國內(nèi)不少大型企業(yè)集團(tuán)都成立了財(cái)務(wù)公司，就是為了將企業(yè)內(nèi)部龐大的資金流進(jìn)行合理調(diào)度，并通過專業(yè)理財(cái)進(jìn)行適度投資，從而發(fā)揮資金最大的使用效益。其次，產(chǎn)融結(jié)合可以為企業(yè)發(fā)展尋求更深層次、更大范圍的跨行業(yè)協(xié)同效應(yīng)。以發(fā)達(dá)國家的汽車金融服務(wù)公司為例，許多大型汽車制造商都擁有自己的汽車金融服務(wù)公司，而完善的汽車融資服務(wù)不僅直接帶動(dòng)了汽車生產(chǎn)和銷售主業(yè)，而且大大增加了公司盈利。2000年，美國通用汽車信貸公司為全球800萬客戶提供了汽車信貸支持，其當(dāng)年凈利潤占通用公司總利潤的36％。而福特公司2000年汽車信貸業(yè)務(wù)的稅前盈余則高達(dá)30億美元，已經(jīng)接近其汽車制造主業(yè)的水平。還有，產(chǎn)融結(jié)合也是企業(yè)走出國門，實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)作的一條重要途徑。當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)金融全球化的步伐不斷加快，其中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化是催發(fā)金融全球化的基礎(chǔ)和動(dòng)力，而金融全球化又進(jìn)一步推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程。無論是跨國公司的資金結(jié)算，還是跨國資本的兼并重組，都離不開國際金融市場(chǎng)這個(gè)舞臺(tái)。用海爾集團(tuán)總裁張瑞敏的話來說：“產(chǎn)融結(jié)合不一定能保證跨國集團(tuán)的成功，但跨國公司則一定要成功地進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合”。
二、產(chǎn)融結(jié)合對(duì)中國金融業(yè)的積極意義
從世界上不少知名大公司的發(fā)展歷程看，產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透是一種必然趨勢(shì)，目前世界500強(qiáng)中有80％以上都是成功地進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的運(yùn)作。以通用電氣公司（GE）為例，通用電氣以電氣照明行業(yè)起家，歷史悠久，是道瓊斯工業(yè)指數(shù)1896年設(shè)立以來惟一仍在工業(yè)指數(shù)榜上的公司。但是，目前的通用電氣早已不再是一家純粹的工業(yè)公司，2000年，通用電氣銷售收入1299億美元，凈收益127億美元，這其中，GE金融服務(wù)集團(tuán)的銷售收入為662億美元，凈收益為52億美元，分別占到總額的5l％和41％。GE金融服務(wù)集團(tuán)提供的產(chǎn)品和服務(wù)內(nèi)容包括信用卡業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、商業(yè)貸款、租賃等諸多金融領(lǐng)域。在發(fā)達(dá)國家，產(chǎn)融結(jié)合作為一種現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展模式已經(jīng)比較成熟，它不僅有效解決了企業(yè)自身發(fā)展所遇到的一系列瓶頸，有力地推動(dòng)了跨國公司和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展進(jìn)程，而且在推動(dòng)金融創(chuàng)新，完善社會(huì)金融服務(wù)體系等方面發(fā)揮了十分重要的作用。
就我國目前而言，金融業(yè)整體資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力還處在一個(gè)較低的水平，經(jīng)營規(guī)模偏小，金融體制不健全，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善，金融資產(chǎn)質(zhì)量較差，金融產(chǎn)品營銷方式落后，這些問題極大削弱了國內(nèi)金融企業(yè)的綜合競(jìng)爭力。我國已經(jīng)加入WTO，金融業(yè)面臨的沖擊和挑戰(zhàn)首當(dāng)其沖，據(jù)業(yè)內(nèi)專家預(yù)計(jì)，入世5-10年后，外資銀行在國內(nèi)金融市場(chǎng)上的外幣存款份額將占到15％，人民幣存款將占10％，外幣貸款份額將在20％-30％，人民幣貸款將達(dá)到15％。另外，在外資銀行最具有競(jìng)爭力的中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)上，其市場(chǎng)份額將呈現(xiàn)快速上升的勢(shì)頭，其中包括貿(mào)易融資、信用卡交易和現(xiàn)金管理。與此相同，證券、保險(xiǎn)業(yè)放開后也同樣面臨激烈競(jìng)爭。面對(duì)挑戰(zhàn)，中國金融業(yè)急需壯大規(guī)模，提升實(shí)力。金融企業(yè)通過上市到資本市場(chǎng)融資無疑是一條捷徑，但是對(duì)大多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)來說，上市至少在短期內(nèi)還不太現(xiàn)實(shí)，而引進(jìn)包括產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的社會(huì)資本則可以說是目前最為可行的一條有效途徑。
通過引進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本，國內(nèi)金融企業(yè)一方面可以增資擴(kuò)股，充實(shí)資本金，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭力，并且，通過增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，可以以此為契機(jī)改善目前國內(nèi)大多數(shù)金融企業(yè)不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)其加快建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度的步伐。另一方面，通過產(chǎn)業(yè)資本的積極介入，目前金融市場(chǎng)上還存在的不少空白領(lǐng)域能夠得到迅速填補(bǔ)，比如專為消費(fèi)者提供汽車融資服務(wù)的汽車金融服務(wù)公司、專為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的民營銀行以及遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場(chǎng)發(fā)展步伐的人壽保險(xiǎn)公司等等，這不僅有助于我國金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善，而且可以促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭，提高服務(wù)水平，滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高對(duì)金融服務(wù)的需求。
三、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)資本金融投資行為監(jiān)管的幾點(diǎn)建議
在我國，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合雖然還僅僅處于起步的階段，但是，金融業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本大量進(jìn)入金融業(yè)已經(jīng)給金融監(jiān)管當(dāng)局提出了新的課題。就目前情況來看，我國在產(chǎn)融結(jié)合方面的監(jiān)管法規(guī)和政策還很不完善，加之產(chǎn)業(yè)資本的金融投資行為動(dòng)機(jī)十分復(fù)雜、方式也多種多樣，因此在現(xiàn)有的條件下要實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管困難很大。筆者認(rèn)為，當(dāng)前有以下幾個(gè)方面的問題迫切需要監(jiān)管當(dāng)局引起重視。
（一）強(qiáng)化對(duì)金融企業(yè)的股權(quán)監(jiān)管。在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)條件下，國有股在金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此股權(quán)監(jiān)管意義不大，這也導(dǎo)致監(jiān)管當(dāng)局一直忽視了對(duì)金融企業(yè)的股權(quán)監(jiān)管。事實(shí)上，這方面我們有過深刻的教訓(xùn)。以建國以來國內(nèi)最大的一宗非法吸儲(chǔ)案為例，由于完全受控于大股東，廣州市商業(yè)銀行穗豐、匯商兩家支行淪為大股東予取予求的“提款機(jī)”，四年內(nèi)賬外經(jīng)營非法高息吸收了超過150億元的資金，使廣州市商業(yè)銀行出現(xiàn)了全行性的支付風(fēng)險(xiǎn)。在金融改革不斷深入的今天，隨著越來越多的地方性金融機(jī)構(gòu)開始實(shí)行增資擴(kuò)股和國有股權(quán)退出，一些產(chǎn)業(yè)資本迅速填補(bǔ)空缺躋身大股東行列，其中不少企業(yè)把目光盯在了金融機(jī)構(gòu)的控股權(quán)上。根據(jù)中國人民銀行《關(guān)于向金融機(jī)構(gòu)投資入股的暫行規(guī)定》（1999年6月20日）第十五條：“單個(gè)股東投資金額超過金融機(jī)構(gòu)資本金10％以上的，必須報(bào)經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)”。雖然對(duì)不少銀行來說，僅有10％是肯定控不了股的，但是規(guī)定中并沒有對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)、關(guān)聯(lián)股東的參股做出更明確限定，因此，這并不妨礙有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)同時(shí)參股一家金融企業(yè)，通過擁有較多的表決權(quán)從而實(shí)現(xiàn)事實(shí)上的控股，這對(duì)一些股本規(guī)模較小、股權(quán)又相對(duì)集中的地方性中小金融機(jī)構(gòu)而言無疑是十分危險(xiǎn)的。因此，監(jiān)管部門必須加強(qiáng)對(duì)金融企業(yè)的股權(quán)監(jiān)管，一方面要嚴(yán)格把好審核關(guān)，在積極引進(jìn)優(yōu)質(zhì)資本的同時(shí)，杜絕不符合條件的企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)。另一方面，監(jiān)管部門要督促金融機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部控制，適當(dāng)分散股權(quán)，努力實(shí)現(xiàn)股權(quán)平衡。
（二）強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行關(guān)系人貸款的監(jiān)管。所謂關(guān)系人，是指商業(yè)銀行的董事、監(jiān)事、管理人員、信貸業(yè)務(wù)人員及其近親屬，以及上屬人員投資或者擔(dān)任高級(jí)管理職務(wù)的公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織?，F(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)中雖然明確規(guī)定商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格控制關(guān)系人貸款，但卻沒有實(shí)質(zhì)性的控制要求和相應(yīng)的監(jiān)管措施，并且，許多商業(yè)銀行自身內(nèi)部也對(duì)關(guān)系人貸款缺乏相應(yīng)的管理制度。因此有不少企業(yè)通過參股商業(yè)銀行，掌握投票權(quán)，很容易就為自己爭取到更多的信貸支持，而目前一些地方性城市商業(yè)銀行發(fā)放給股東企業(yè)的貸款也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了人民銀行規(guī)定的單戶貸款管理的比例，并已經(jīng)陷入股東貸款過度集中所帶來的困境之中。因此，監(jiān)管部門必須盡快制訂相應(yīng)的監(jiān)管措施，具體做法可以從以下三個(gè)方面考慮：一是在對(duì)金融機(jī)構(gòu)增資擴(kuò)股進(jìn)行審批時(shí)，制訂一些限制股東向所投資金融企業(yè)進(jìn)行融資的政策規(guī)定，如若干年內(nèi)不得向參股銀行貸款，或提高貸款條件等等，從而將一些“劣質(zhì)投資人”擋在門外；二是監(jiān)管當(dāng)局要切實(shí)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行關(guān)系人貸款的監(jiān)管和檢查，對(duì)單戶超比例的關(guān)系人貸款要堅(jiān)決督促其壓縮貸款規(guī)模，降低單戶貸款比例，否則要給予必要的處罰。三是要督促商業(yè)銀行嚴(yán)格控制對(duì)關(guān)系人的授信管理，嚴(yán)禁向關(guān)系人發(fā)放信用貸款，同時(shí)進(jìn)一步建立和完善信貸管理的問責(zé)制和貸后評(píng)價(jià)制度，不給違規(guī)發(fā)放關(guān)系人貸款有可乘之機(jī)。
（三）積極推行金融機(jī)構(gòu)信息披露。隨著金融全球化和混業(yè)化發(fā)展步伐的加快，以及越來越多的產(chǎn)業(yè)資本向金融機(jī)構(gòu)參股，使得金融機(jī)構(gòu)本身的法律結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)也日趨復(fù)雜化。在這種情況下，僅僅依靠監(jiān)管當(dāng)局單方面的力量，顯然難以對(duì)金融機(jī)構(gòu)施以全面、及時(shí)、有效的監(jiān)管，必須積極借助外部中介機(jī)構(gòu)力量來完善和補(bǔ)充金融監(jiān)管。當(dāng)前尤其要重視推行金融機(jī)構(gòu)信息披露制度，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管當(dāng)局、金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾三者之間的信息對(duì)稱。有效的信息披露能夠?qū)⒔鹑跈C(jī)構(gòu)置于市場(chǎng)的監(jiān)督之下，使市場(chǎng)參與者能夠在充分了解銀行經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上做出理性的判斷，從而避免交易前的逆向選擇和交易后的道德風(fēng)險(xiǎn)。通過信息披露，金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)變動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易（貸款）等重要信息可以及時(shí)、充分、準(zhǔn)確地被市場(chǎng)和監(jiān)管當(dāng)局所掌握，從而對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理行為進(jìn)行有效約束。但在目前國內(nèi)，從嚴(yán)格意義上來講，非上市金融企業(yè)目前還沒有信息公開披露的義務(wù)。對(duì)此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)積極按照循序漸進(jìn)、穩(wěn)步實(shí)施的思路進(jìn)行探索，推動(dòng)有條件的金融機(jī)構(gòu)盡快實(shí)施信息披露；同時(shí)，加大對(duì)社會(huì)公眾金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的宣傳教育力度，幫助社會(huì)公眾正確、理性地看待金融機(jī)構(gòu)披露的信息。
（四）強(qiáng)化對(duì)大股東企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。一般而言，在現(xiàn)有的制度設(shè)計(jì)下，能夠參股金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)都是一些自身實(shí)力雄厚，經(jīng)營業(yè)績良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但是，以產(chǎn)業(yè)資本自身的資金實(shí)力來看，對(duì)資金鏈的管理也同樣面臨很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以民生銀行的大股東——東方集團(tuán)為例，2001年7月26日該公司公告，以公司所持有民生銀行1.69億法人股為質(zhì)押物，為公司控股的錦州港向中信實(shí)業(yè)銀行申請(qǐng)4億元貸款提供質(zhì)押擔(dān)保，一則公告涉及了三家上市公司，兩家商業(yè)銀行和多個(gè)監(jiān)管主體。這一方面顯示大企業(yè)集團(tuán)可以有效調(diào)集內(nèi)部資源向某方面傾斜，快速抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，另一方面也說明一旦資金鏈或某些運(yùn)營環(huán)節(jié)出問題，將動(dòng)搖整個(gè)集團(tuán)的實(shí)力，甚至有可能給商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。因此，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管的各方當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)信息交流和工作協(xié)調(diào)，有針對(duì)性地對(duì)目前國內(nèi)金融市場(chǎng)上涉足較深、影響較大的產(chǎn)業(yè)資本實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，共同建立和完善重點(diǎn)行業(yè)、大型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)庫，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)警，為更好地掌握金融監(jiān)管的主動(dòng)權(quán)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定打下基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
1.金融化促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)
（1）需求角度。CostasLapavitsas（2011）認(rèn)為金融危機(jī)之后，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)將金融化與一蹶不振的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)強(qiáng)制聯(lián)系在一起，但這并不代表金融化是致使經(jīng)濟(jì)衰退的主導(dǎo)因素。金融化現(xiàn)象的產(chǎn)生標(biāo)志著成熟的資本主義經(jīng)濟(jì)體正在進(jìn)行系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變，這是以企業(yè)、銀行、居民活動(dòng)的轉(zhuǎn)變?yōu)樘卣鞯?。楊琳、李建偉?002）對(duì)中國金融結(jié)構(gòu)升級(jí)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)聯(lián)機(jī)制進(jìn)行理論探討和實(shí)證研究，指出中國正處在金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)需要良好的金融結(jié)構(gòu)相配套。
（2）資源配置角度。Panitch和Gindin（2005）認(rèn)為資本在金融領(lǐng)域的過度集中是資本主義本質(zhì)屬性的體現(xiàn)。他們反對(duì)金融化擠出實(shí)業(yè)投資的觀點(diǎn)，認(rèn)為雖然金融利潤的份額增長了，但總利潤的增加為企業(yè)再投資提供了更多資金。金融化實(shí)際上增加了風(fēng)險(xiǎn)資金的流動(dòng)性，促進(jìn)高新技術(shù)在不同部門間擴(kuò)散，資金配置由低盈利部門流向高盈利部門。避免產(chǎn)業(yè)空心化的關(guān)鍵不在于去金融化，而是合理安排生產(chǎn)投資計(jì)劃，較好地利用金融利潤。王芳（2004），陳峰（1996），范方志、張立軍（2003），惠曉峰、沈靜（2006）通過實(shí)證分析證明了這一結(jié)論。
2.金融化阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)
國外大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)金融化雖然短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了利潤快速積累，形成了經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的表象，最終卻從負(fù)面影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
（1）投資角度。Lazonick（2010）對(duì)美國非金融企業(yè)的研究表明，金融化現(xiàn)象在美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門已經(jīng)比較普遍，造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資被擠出，這會(huì)壓縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新空間，減緩產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。HeeYoungShin（2012）從亞洲金融危機(jī)的起因和后果出發(fā)，以韓國為例，從宏觀和微觀兩個(gè)層面進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融化確實(shí)降低了非金融企業(yè)和制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資量。趙玉敏（2008）認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)金融化的趨勢(shì)增加了我國制造業(yè)對(duì)外部市場(chǎng)的依賴程度，同時(shí)增加了全球經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（2）資本積累角度。OzgurOrhangazi（2006）深入研究了美國經(jīng)濟(jì)的金融化及其對(duì)資本積累的影響，指出經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)資本積累產(chǎn)生負(fù)面影響，非金融企業(yè)金融投資和金融利潤的增加提高了這些企業(yè)潛在的脆弱性。管理層和員工的收入差異進(jìn)一步拉大，這一現(xiàn)象對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響值得研究。大多數(shù)研究關(guān)注美國的金融化現(xiàn)象，而CaglaOzgur則將研究的對(duì)象轉(zhuǎn)向土耳其，認(rèn)為20世紀(jì)80年代以后，土耳其的市場(chǎng)化行為導(dǎo)致了金融化現(xiàn)象，結(jié)果是導(dǎo)致了較高的財(cái)政赤字，高通貨膨脹和高利率，繼而改變了股東結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu)。
（3）價(jià)值鏈角度。從價(jià)值鏈角度研究金融化的學(xué)者多從金融化的微觀定義出發(fā)，從兩個(gè)層面解釋了金融化的含義：一是非金融部門以金融而非產(chǎn)品作為利潤主要來源以及主要用途，表現(xiàn)為公司金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的份額不斷增長；二是公司采取分紅、股份回購甚至并購的方式將盈利用于增加股東回報(bào)，表現(xiàn)為股東財(cái)富中金融資產(chǎn)的份額增長。Milberg（2013）認(rèn)為20世紀(jì)80年代興起的“股東價(jià)值導(dǎo)向”促成了非金融企業(yè)的金融化，企業(yè)為了維持核心競(jìng)爭力，將附加值低的生產(chǎn)工序外包給發(fā)展中國家，形成了全球價(jià)值鏈。產(chǎn)品的國際化生產(chǎn)與為實(shí)現(xiàn)股東短期價(jià)值的金融化相互促進(jìn)，而通過離岸外包帶來的利潤更多地被用于金融投資領(lǐng)域，產(chǎn)品部門投資占比不斷下降。張慕瀕（2010）進(jìn)一步研究了這種現(xiàn)象對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的危害。他認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化為金融資本，擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，加大產(chǎn)業(yè)調(diào)整的難度。
3.文獻(xiàn)評(píng)述
從現(xiàn)有研究觀點(diǎn)來看，關(guān)于金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的不同論述，歸根結(jié)底是所研究的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同。國外文獻(xiàn)大多關(guān)注金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的危害，雖然研究視角多樣，但論述的核心都是非金融企業(yè)的金融化行為擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資，從而造成實(shí)業(yè)空心化，危害國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展；國內(nèi)只有少量學(xué)者持此觀點(diǎn)，部分學(xué)者雖然認(rèn)為金融化惡化了國際市場(chǎng)環(huán)境，也承認(rèn)金融化導(dǎo)致的金融危機(jī)使中國制造業(yè)損失慘重，但是他們更加強(qiáng)調(diào)金融化對(duì)我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的正面影響，即迫使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，通過提高產(chǎn)品附加值，提升我國在全球價(jià)值鏈中的位置。根據(jù)現(xiàn)有研究成果，金融化這一全球性的趨勢(shì)，在我國表現(xiàn)出了不同的影響，這是由我國金融業(yè)、制造業(yè)發(fā)展的特殊階段決定的。從國內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)比來看，國外的文獻(xiàn)關(guān)于金融化的理論探討更加深入和全面，歸納并探索出了金融化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響路徑，但是國外的研究幾乎都是以美國為主的發(fā)達(dá)國家為研究對(duì)象，即使有少量研究發(fā)展中國家金融化現(xiàn)象的文章，也只關(guān)注金融自由化國家，如ElianeAraujo（2012）深入研究了巴西金融化現(xiàn)象。國內(nèi)文獻(xiàn)關(guān)于金融化影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的機(jī)制剖析極為簡單，許多重要環(huán)節(jié)都是一筆掠過，研究深度不足。同時(shí)，已有文獻(xiàn)基本是從金融化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度入手，折射出金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的論題固然重要，但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最核心的要素，有必要進(jìn)行針對(duì)性的研究。當(dāng)前我國十分強(qiáng)調(diào)金融體制改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，研究經(jīng)濟(jì)金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系，具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性和指導(dǎo)性。本文立足中國的現(xiàn)實(shí)情況，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面深入分析了經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。
二、經(jīng)濟(jì)金融化影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的機(jī)制分析
經(jīng)濟(jì)金融化定義為金融市場(chǎng)、金融交易和金融結(jié)構(gòu)在規(guī)模和地位上的提高。具體來說，金融化描述了非金融部門與金融市場(chǎng)之間關(guān)系的轉(zhuǎn)變。這種變化首先表現(xiàn)在非金融部門在金融領(lǐng)域投資的增多，其次表現(xiàn)在總收入中金融收入所占比重的提升。這種金融投資和收入的增加表現(xiàn)為金融總資產(chǎn)占經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出比例的增加，也就是經(jīng)濟(jì)金融化的量化衡量指標(biāo)———金融相關(guān)率。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指國民經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)的組成及其相互間的聯(lián)系和比例關(guān)系，主要指第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)系和比例關(guān)系。第一產(chǎn)業(yè)包括農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)主要指制造業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)主要指服務(wù)業(yè)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律表現(xiàn)為第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在三次產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值中所占比例下降，而第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的比例逐漸上升。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，指通過產(chǎn)業(yè)調(diào)整，使各產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化、高級(jí)化，并最終達(dá)到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均衡化的過程。經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用機(jī)制主要包含以下三個(gè)方面：
1.經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的作用機(jī)制
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化主要是指產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)比例結(jié)構(gòu)配置的科學(xué)化。即要求在一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段上，根據(jù)消費(fèi)需求和資源條件，對(duì)初始不理想的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行有關(guān)變量的調(diào)整，理順結(jié)構(gòu)，使資源在產(chǎn)業(yè)間合理配置和有效利用。金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化調(diào)整不是一蹴而就的，而是經(jīng)過了至少兩次優(yōu)化的過程。一方面，現(xiàn)存產(chǎn)業(yè)中存在部分劣質(zhì)產(chǎn)業(yè)，需要金融資源的優(yōu)化配置使劣質(zhì)資源因無法獲得資金而被淘汰，或者將其轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)資源；另一方面，某些優(yōu)質(zhì)資源發(fā)展過慢而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)配置比例的失衡，必須通過金融資源的二次優(yōu)化配置，來扶持這些發(fā)展較慢的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)金融化的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)比例結(jié)構(gòu)的合理化。
2.經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的作用機(jī)制
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低水平產(chǎn)業(yè)狀態(tài)向高水平產(chǎn)值狀態(tài)的動(dòng)態(tài)發(fā)展過程。通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化過程，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體產(chǎn)值狀態(tài)由低水平逐步向高水平的動(dòng)態(tài)演進(jìn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的根本動(dòng)力是科技創(chuàng)新。金融發(fā)展支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的過程主要包括了以銀行信貸為主導(dǎo)的間接金融支持和以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接金融支持，其核心目的是為企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)提供充足資金。間接金融支持主要是由政策性與補(bǔ)貼性信貸機(jī)制和市場(chǎng)性間接金融中的商業(yè)性信貸機(jī)制組成。
3.經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均衡化的作用機(jī)制
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最終目的是達(dá)到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)中各個(gè)產(chǎn)業(yè)之間，以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展與地區(qū)資源稟賦達(dá)到相互協(xié)調(diào)的和諧狀態(tài)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均衡化的核心是實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，避免資源浪費(fèi)，使產(chǎn)業(yè)發(fā)展達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭機(jī)制有利于資金的有效配給，使資金向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)和集中。另一方面，政府對(duì)市場(chǎng)性金融活動(dòng)的干預(yù)有利于調(diào)節(jié)資金在不同產(chǎn)業(yè)間的配置，使資金使用達(dá)到帕累托最優(yōu)。
三、指標(biāo)選取及分析方法
1.衡量指標(biāo)
（1）經(jīng)濟(jì)金融化的衡量指標(biāo)。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈?duì)柺访芩乖谄鋵Ｖ督鹑诮Y(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》（1961）中提出了衡量一國金融發(fā)展水平的數(shù)量指標(biāo)———金融相關(guān)率（FIR），并給出了金融相關(guān)率的計(jì)算公式：金融相關(guān)率=金融活動(dòng)總量/經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量。戈?duì)柺访芩箽w納出了構(gòu)成金融相關(guān)率的七個(gè)因素，即貨幣比率、非金融相關(guān)比率、資本形成比率、外部融資比率、金融機(jī)構(gòu)、新發(fā)行比率、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和乘數(shù)等。按照他所考慮的諸因素計(jì)算金融相關(guān)率非常復(fù)雜，因此大部分學(xué)者采用一國全社會(huì)金融資產(chǎn)總值同國民生產(chǎn)總值的比值來表示金融相關(guān)率（FIR）。許多學(xué)者贊同采用金融相關(guān)率定量測(cè)度經(jīng)濟(jì)金融化。如張慕瀕（2013）、豐雷（2010）、王芳（2004）等，蔡則祥（2004）在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)金融化的指標(biāo)體系時(shí)，指出金融相關(guān)率能夠反映經(jīng)濟(jì)金融化程度和金融發(fā)展水平，可以在不同金融發(fā)展階段使用。參照前人的研究經(jīng)驗(yàn)，本文將采用金融相關(guān)率（FIR）作為經(jīng)濟(jì)金融化的量化指標(biāo)。金融相關(guān)率越高，可以認(rèn)為金融化的程度越深。
（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的衡量指標(biāo)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化具體可以分為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均衡化，因此本文將從這三個(gè)方面構(gòu)造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的衡量指標(biāo)。
2.實(shí)證分析方法
為了避免模型出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，在本研究中首先將利用Dickey和Fuller（1981）提出的考慮殘差項(xiàng)序列相關(guān)的ADF單位根檢驗(yàn)法，檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性，對(duì)于非平穩(wěn)性的變量進(jìn)行處理使之成為平穩(wěn)時(shí)間序列。如果變量是單整的，那么我們將對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)（Cointe-grationTest）分別確定經(jīng)濟(jì)金融化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、高級(jí)化、均衡化之間的長期關(guān)系。
四、結(jié)論及政策含義
經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響機(jī)制主要是通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均衡化三個(gè)方面進(jìn)行的。實(shí)證分析的主要結(jié)論有：
①我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化確實(shí)受到經(jīng)濟(jì)金融化水平的影響；
②經(jīng)濟(jì)金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化、高級(jí)化表現(xiàn)出正向關(guān)系。說明在我國，金融發(fā)展拉動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級(jí)化。金融證券化和虛擬化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金，市場(chǎng)機(jī)制下，資金具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，從而扶持了高盈利產(chǎn)業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能，構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級(jí)化形成機(jī)制；
③經(jīng)濟(jì)金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均衡化表現(xiàn)出負(fù)向關(guān)系，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均衡化表現(xiàn)出“去金融化”發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)均衡化包含了兩個(gè)方面的含義，一是資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)，二是產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)定化。金融化標(biāo)志著大量金融衍生品出現(xiàn)，資金更容易進(jìn)入高盈利部門，投機(jī)性增強(qiáng)，不可避免地造成產(chǎn)業(yè)波動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡性降低；
④近年來，西方國家的金融化趨勢(shì)并沒有侵蝕我國的金融發(fā)展，而是帶動(dòng)了我國的金融化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)重要的命題，它是政府制定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的目標(biāo)導(dǎo)向。本文從金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的視角出發(fā)，分析了在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)金融化的大背景下，我國經(jīng)濟(jì)金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響機(jī)制及效果?；趯?shí)證分析結(jié)果，本文針對(duì)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出如下建議。
第一，協(xié)調(diào)國民經(jīng)濟(jì)各部門發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果證明經(jīng)濟(jì)金融化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化是正向關(guān)系，而我國1978～2012年經(jīng)濟(jì)金融化上升的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化卻表現(xiàn)出相反的趨勢(shì)。這說明雖然金融因素支持了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，其它影響因素卻阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。國民經(jīng)濟(jì)各部門協(xié)調(diào)發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的重要基準(zhǔn)。要在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，將社會(huì)勞動(dòng)總量按社會(huì)必要的比例分配在各個(gè)生產(chǎn)部門，保證全部產(chǎn)品價(jià)值的充分實(shí)現(xiàn)，達(dá)到國民經(jīng)濟(jì)各部門的協(xié)調(diào)發(fā)展。
第二，擴(kuò)大完善資本市場(chǎng)功能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸在于資金的投入與產(chǎn)出在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中所占比重太少，根本問題在于高科技產(chǎn)業(yè)資金來源渠道不廣，融資方式單一，融資政策環(huán)境不寬松。促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化關(guān)鍵要開拓資金來源的渠道，國家財(cái)政需予以支持。一是對(duì)于一般的高科技產(chǎn)業(yè)，制定優(yōu)惠的融資政策；二是實(shí)行超前融資政策，如允許高科技企業(yè)直接金融資本市場(chǎng)融資。
一、金融會(huì)計(jì)及金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
金融會(huì)計(jì)是我國會(huì)計(jì)體系的主要組成部分，是按照會(huì)計(jì)的基本原理、基本原則和基本方法，以貨幣為計(jì)量單位，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理活動(dòng)進(jìn)行準(zhǔn)確、完整、連續(xù)、綜合的核算和監(jiān)督，并對(duì)于金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行衡量、加工和傳送的特殊的專業(yè)會(huì)計(jì)。它應(yīng)有助于信息的使用者在經(jīng)營管理和其它經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中作出合理和有效的決策。
金融會(huì)計(jì)是金融管理工作的重要組成部分，金融愈發(fā)展，會(huì)計(jì)愈重要。金融會(huì)計(jì)的重要性，要求其對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理活動(dòng)的核算監(jiān)督及其所反映的財(cái)務(wù)信息必須絕對(duì)準(zhǔn)確，符合客觀實(shí)際。但是，金融會(huì)計(jì)也面臨著復(fù)雜的環(huán)境和人為因素所帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。所謂風(fēng)險(xiǎn)，可以根據(jù)人們的不同理解而多種多樣，如風(fēng)險(xiǎn)為可測(cè)定的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)特定情況下未來結(jié)果的客觀疑慮；風(fēng)險(xiǎn)是損失出現(xiàn)的機(jī)會(huì)或概率等等。但是，目前最被人們接受的風(fēng)險(xiǎn)定義是“損失發(fā)生的不確定性”。因此，所謂金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，就是金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營管理過程中，由于會(huì)計(jì)核算錯(cuò)誤或會(huì)計(jì)信息提供失誤而導(dǎo)致的決策失誤，以及因?yàn)橹骺陀^條件惡化或其他情況，使金融機(jī)構(gòu)的資金、財(cái)產(chǎn)、信譽(yù)等蒙受損失的可能性。
二、金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解
1.逐步建立適應(yīng)商業(yè)化經(jīng)營特點(diǎn)的管理型金融會(huì)計(jì)新體系。在防范與化解金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的過程中，要充分發(fā)揮會(huì)計(jì)的管理職能，切實(shí)運(yùn)用現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)的理論與方法，對(duì)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營，特別是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營的信貸業(yè)務(wù)，進(jìn)行全過程的跟蹤與監(jiān)控，積極參與銀行經(jīng)營決策，逐步建立起能適應(yīng)商業(yè)化經(jīng)營特點(diǎn)的管理型金融會(huì)計(jì)新體系。首先，要盡快建立集中統(tǒng)一管理與分級(jí)授權(quán)核算相結(jié)合的會(huì)計(jì)核算體系，全面整頓會(huì)計(jì)工作秩序，加強(qiáng)會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)工作，積極治理假憑證、假賬簿、假報(bào)表等“三假”現(xiàn)象，切實(shí)提高會(huì)計(jì)核算質(zhì)量，為改善銀行經(jīng)營管理與防范金融風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)提供真實(shí)、可靠、全面、相關(guān)的會(huì)計(jì)信息。其次，要盡快實(shí)施統(tǒng)一的會(huì)計(jì)管理體制，杜絕違規(guī)經(jīng)營、賬外經(jīng)營。目前我國銀行業(yè)存在的許多風(fēng)險(xiǎn)與損失在很大程度上與違規(guī)經(jīng)營和賬外經(jīng)營有關(guān)，這在一定程度上暴露出了金融會(huì)計(jì)管理不統(tǒng)一的弊端，影響到會(huì)計(jì)職能的發(fā)揮，使得正常的會(huì)計(jì)信息難以及時(shí)獲得，不僅不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，還容易掩蓋問題，延誤分散與化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)。因此，只有盡快實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部統(tǒng)一的會(huì)計(jì)管理體制，才能有效地遏制違規(guī)和賬外經(jīng)營，有效地防范和化解金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
2.加強(qiáng)和改善金融會(huì)計(jì)的信息揭示與披露系統(tǒng)。離開了來自銀行內(nèi)部和外部及時(shí)、可靠、完整的會(huì)計(jì)信息，金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制就根本無從談起。為此，對(duì)來自銀行外部借款單位的會(huì)計(jì)信息應(yīng)就其真實(shí)性、全面性和相關(guān)性提出相應(yīng)要求。首先，考慮到目前我國企業(yè)虛假會(huì)計(jì)報(bào)表滿天飛、會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重失真的現(xiàn)實(shí)情況，銀行在接受貸款申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)強(qiáng)制要求其報(bào)送經(jīng)由注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)驗(yàn)證后的會(huì)計(jì)報(bào)表，并要求出具審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)無限連帶責(zé)任。其次，銀行在接受企業(yè)貸款申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)要求所有的貸款企業(yè)必須提供現(xiàn)金流量表，并應(yīng)將原先著重對(duì)企業(yè)利潤指標(biāo)和靜態(tài)財(cái)務(wù)比率的考核，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)現(xiàn)金流量指標(biāo)以及與現(xiàn)金流量表有關(guān)的財(cái)務(wù)比率的考核上來。第三，鑒于我國企業(yè)編制與提供的會(huì)計(jì)報(bào)表過于簡化、信息含量低的情況，銀行在接受企業(yè)超過一定數(shù)額的貸款申請(qǐng)時(shí)，除要求企業(yè)報(bào)送主要會(huì)計(jì)報(bào)表以外，還應(yīng)要求企業(yè)提供能詳細(xì)披露其償債能力的補(bǔ)充會(huì)計(jì)信息。
從銀行內(nèi)部來看，全面、客觀地揭示銀行的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果，及時(shí)提供有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)信息，應(yīng)從以下兩個(gè)方面來加強(qiáng)和改善金融會(huì)計(jì)的信息揭示與披露系統(tǒng)。一是為彌補(bǔ)會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目設(shè)置較為粗糙的不足，可以考慮要求銀行在現(xiàn)有會(huì)計(jì)報(bào)表的基礎(chǔ)上，再單獨(dú)編制一張能夠反映風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額及資本充足率、逾期貸款平均余額及資本風(fēng)險(xiǎn)比率、備付金及備付金比率、貸款風(fēng)險(xiǎn)集中度、短期及中長期貸款、逾期貸款及不良資產(chǎn)狀況等內(nèi)容的補(bǔ)充報(bào)表，以便更為集中、全面、真實(shí)地披露有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)信息。二是由于銀行表外業(yè)務(wù)僅在業(yè)務(wù)狀況表下以會(huì)計(jì)報(bào)表附注的形式予以反映，故銀行表外業(yè)務(wù)具有自由度大、連續(xù)性弱、透明度差、風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)等特點(diǎn)。因此，要恰當(dāng)揭示表外業(yè)務(wù)所帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)，完善金融會(huì)計(jì)信息揭示制度和對(duì)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的信息需要，可以考慮要求銀行編制一張“表外業(yè)務(wù)情況表”，列示表外業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況，以全面反映表外業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行應(yīng)借助先進(jìn)的計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將每一個(gè)借款企業(yè)的情況，包括企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表及補(bǔ)充會(huì)計(jì)信息、擔(dān)保抵押和信用度及開戶狀況等錄入計(jì)算機(jī)，建立完整和連續(xù)的銀行信貸信息數(shù)據(jù)庫，從而實(shí)現(xiàn)銀行對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)狀況的完整、連續(xù)、動(dòng)態(tài)的監(jiān)控，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)異常，防止企業(yè)重復(fù)抵押、連環(huán)擔(dān)保、多頭貸款等不規(guī)范行為和高負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)象的發(fā)生，保證信貸資產(chǎn)的安全。
3.進(jìn)一步改進(jìn)金融會(huì)計(jì)制度，使之充分體現(xiàn)謹(jǐn)慎性會(huì)計(jì)原則。（1）改進(jìn)呆賬準(zhǔn)備金計(jì)提方法，提高計(jì)提比例，擴(kuò)大計(jì)提范圍，簡化核銷審批手續(xù)。一是可以考慮采用能夠按照貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度計(jì)提呆賬準(zhǔn)備金，即將現(xiàn)行呆賬準(zhǔn)備金的計(jì)提方法改為每月按實(shí)際發(fā)生的貸款總額的一定比例（比如1％）全額計(jì)提“一般呆賬準(zhǔn)備金”；對(duì)出現(xiàn)有問題貸款，應(yīng)立即按其發(fā)生呆賬可能性的大小，依據(jù)預(yù)先確定的計(jì)提比例再計(jì)提“特別呆賬準(zhǔn)備金”。當(dāng)這兩項(xiàng)呆賬準(zhǔn)備金累積到一定的數(shù)額，足以完全化解所有有問題貸款可能發(fā)生的呆賬損失風(fēng)險(xiǎn)以后，可不再計(jì)提呆賬準(zhǔn)備金。銀行及金融機(jī)構(gòu)按上述方法計(jì)提的呆賬準(zhǔn)備金應(yīng)允許其在稅前扣除。二是進(jìn)一步放寬呆賬準(zhǔn)備金計(jì)提的范圍，使計(jì)提呆賬準(zhǔn)備金的范圍不能只局限于信用貸款，還應(yīng)包括同樣存在風(fēng)險(xiǎn)的透支、融資租賃和存放同業(yè)款等。三是放寬對(duì)呆賬確認(rèn)的條件限制，改革現(xiàn)行制度中一些過于苛刻的呆賬確認(rèn)規(guī)定，使許多實(shí)際發(fā)生的呆賬能夠及時(shí)核銷，可考慮允許銀行將超過一定期限的逾期貸款一律確認(rèn)為呆賬予以核銷。此外，還應(yīng)簡化對(duì)呆賬核銷的審批程序，賦予銀行一定的核銷呆賬的自。
（2）改進(jìn)現(xiàn)行壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提方法。按現(xiàn)行制度規(guī)定，銀行壞賬準(zhǔn)備是按期末應(yīng)收賬款余額的3‰計(jì)提。此種方法的不足之處，在于它無法反映不同期限和不同性質(zhì)的應(yīng)收利息的構(gòu)成與發(fā)生壞賬損失可能性的關(guān)系，使壞賬損失的發(fā)生與壞賬準(zhǔn)備的提取不相協(xié)調(diào)。為此，可要求銀行采用賬齡分析法來計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，并按應(yīng)收賬款賬齡和性質(zhì)的不同確定不同的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金的比例。另外，應(yīng)強(qiáng)制要求銀行從每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤中，按一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備基金，專項(xiàng)用于補(bǔ)償各種風(fēng)險(xiǎn)損失。
（3）應(yīng)允許銀行對(duì)長期持有的金融資產(chǎn)與一些非金融資產(chǎn)采用成本與市價(jià)孰低的規(guī)則計(jì)價(jià)。銀行可在每個(gè)會(huì)計(jì)期末對(duì)諸如貴金屬、抵押貸款、拆放資金、短期投資和長期投資等項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與公允市價(jià)或可變現(xiàn)凈值進(jìn)行比較，當(dāng)這些資產(chǎn)的公允市價(jià)或可變現(xiàn)凈值跌至賬面成本以下時(shí)，或有較為明顯的證據(jù)表明銀行所持有的資產(chǎn)可能蒙受損失時(shí)，應(yīng)對(duì)其賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，并將公允市價(jià)與賬面價(jià)值之差直接計(jì)入當(dāng)期損益。
4.著力構(gòu)建全面有效的金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督保障系統(tǒng)。金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督保障系統(tǒng)應(yīng)包括事前、事中和事后監(jiān)督三個(gè)部分。事前監(jiān)督，主要應(yīng)包括對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的制定與考核。即反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，如備付金比率等；反映資本不足風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，如資本充足率等；反映資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，如逾期貸款率等；反映金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，如利率風(fēng)險(xiǎn)率等；反映損益狀況指標(biāo)體系，如資產(chǎn)盈利率等；反映貸款對(duì)象財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)銷率、資產(chǎn)收益率等。事中監(jiān)督，主要應(yīng)包括對(duì)銀行穩(wěn)健經(jīng)營的動(dòng)態(tài)監(jiān)控。銀行的決策部門應(yīng)將上述反映金融風(fēng)險(xiǎn)的一系列指標(biāo)，作為需要考核的責(zé)任指標(biāo)落實(shí)到各有關(guān)責(zé)任部門。會(huì)計(jì)部門要與其它職能部門一道建立起對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控的機(jī)制，隨時(shí)將來自各方面反映金融風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)指標(biāo)與金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的警戒值相對(duì)比，并及時(shí)向有關(guān)部門發(fā)出反饋信號(hào)，敦促并監(jiān)督各有關(guān)部門及時(shí)采取修正措施，以確保銀行經(jīng)營始終遵循穩(wěn)健與安全的原則，盡量避免與減少金融風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損害。此外，事中監(jiān)督還應(yīng)包括對(duì)銀行業(yè)務(wù)規(guī)范和法規(guī)制度執(zhí)行情況的監(jiān)督，以維護(hù)法規(guī)制度的統(tǒng)一性與嚴(yán)肅性，防止違規(guī)違法行為帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失。事后監(jiān)督、主要應(yīng)通過對(duì)原始憑證、記賬憑證、賬簿和各種報(bào)表的檢查分析，對(duì)銀行穩(wěn)健經(jīng)營的結(jié)果進(jìn)行全面復(fù)審檢查，考核各單位有關(guān)控制金融風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任指標(biāo)的執(zhí)行情況，并針對(duì)存在的問題提出整改建議與措施，以進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，在銀行內(nèi)部還應(yīng)建立和健全嚴(yán)密的內(nèi)部控制制度和內(nèi)部稽核制度，以便有效地在銀行經(jīng)營的各個(gè)工作環(huán)節(jié)上堵住金融風(fēng)險(xiǎn)的漏洞，形成防范金融會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效屏障。超級(jí)秘書網(wǎng)
[關(guān)鍵詞]物流金融;現(xiàn)狀;業(yè)務(wù)模式
一、物流金融的主要作用
1.物流金融的概念
從廣義上講,物流金融是指面向物流運(yùn)營全過程,應(yīng)用各種金融產(chǎn)品,實(shí)施物流、資金流、信息流的有效整合,組織和調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈運(yùn)作過程中貨幣資金的運(yùn)動(dòng),從而提高資金運(yùn)行效率的一系列經(jīng)營活動(dòng)。從狹義上講,物流金融是指企業(yè)以市場(chǎng)暢銷、價(jià)格波動(dòng)幅度小、處于正常貿(mào)易流轉(zhuǎn)狀態(tài)且符合要求的產(chǎn)品向銀行抵押作為授信條件,運(yùn)用物流公司的物流信息管理系統(tǒng),將銀行的資金流與企業(yè)的物流進(jìn)行結(jié)合,向公司提供融資、結(jié)算等服務(wù)于一體的銀行綜合服務(wù)業(yè)務(wù)。
2.物流金融的作用
物流金融其實(shí)就是物流的組成部分。現(xiàn)代物流本身就包括商品流通過程中的資金流和信息流,因此,可以認(rèn)為物流金融是物流業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在的、客觀的需要,同時(shí),物流金融也是物流企業(yè)提供物流增值服務(wù)的主要內(nèi)容之一。
融資企業(yè)。物流金融業(yè)務(wù)利用動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押突破了傳統(tǒng)固定資產(chǎn)抵押模式,緩解了貸款企業(yè)急需的流動(dòng)資金;物流金融作為一種新的融資模式,有效降低企業(yè)50%的融資成本,加快了資金周轉(zhuǎn)率;貸款企業(yè)利用銀行的資金與物流企業(yè)的規(guī)范化、信息化管理,縮短了銷售周期、降低產(chǎn)品庫存,加快了產(chǎn)品周轉(zhuǎn),提高了資金利用率。
銀行。物流金融業(yè)務(wù)為銀行完善結(jié)算支付工具,提高中間業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造了機(jī)會(huì);銀行在發(fā)展該業(yè)務(wù)的同時(shí),也開發(fā)了新的客戶群體,培育了潛在的優(yōu)質(zhì)客戶;銀行通過承兌匯票業(yè)務(wù)不僅可以快速吸收存款,還通過銀承貼現(xiàn)獲得了一定的利潤;銀行通過和物流公司的合作,極大地降低了資金風(fēng)險(xiǎn),據(jù)有關(guān)銀行統(tǒng)計(jì)物流金融的壞賬率低于0.2%,大大低于銀行現(xiàn)有業(yè)務(wù)的壞賬率。
生產(chǎn)企業(yè)。生產(chǎn)商參與物流金融業(yè)務(wù),可以提高企業(yè)資金回籠速度,加快了資金周轉(zhuǎn),降低了運(yùn)營成本;解決了下游經(jīng)銷商的周轉(zhuǎn)資金,生產(chǎn)企業(yè)可以穩(wěn)定并拓展銷售網(wǎng)絡(luò),有效擴(kuò)大了產(chǎn)能。
物流企業(yè)。物流業(yè)與金融業(yè)結(jié)合,創(chuàng)造了一個(gè)跨行業(yè)、相互交叉發(fā)展的新業(yè)務(wù)空間,為同質(zhì)化經(jīng)營向差異化經(jīng)營的轉(zhuǎn)變提供了可能;物流企業(yè)通過融資物流業(yè)務(wù),在獲得物流業(yè)務(wù)的報(bào)酬之外還可以得到為企業(yè)提供增值服務(wù)的報(bào)酬,這種報(bào)酬通常是與融資金額或與貨物價(jià)值相掛鉤,從而極大地提高了自身的盈利水平;利用融資物流業(yè)務(wù),物流企業(yè)可以快速切入核心企業(yè)的供應(yīng)鏈,從核心企業(yè)向其上游和下游拓展,延伸服務(wù)鏈條。
二、物流金融發(fā)展現(xiàn)狀
隨著現(xiàn)代物流的發(fā)展,物流金融已經(jīng)成為世界各大物流企業(yè)新的利潤來源。世界最大的船運(yùn)公司馬士基、快遞物流公司UPS等都在大力開展物流金融業(yè)務(wù),這些跨國公司依托良好的信譽(yù)和強(qiáng)大的金融實(shí)力,結(jié)合自己對(duì)物流過程中貨物實(shí)際監(jiān)控,在為發(fā)貨方和貨主提供物流服務(wù)的同時(shí),也提供物流金融服務(wù),如開具信用證、倉單質(zhì)押、票據(jù)擔(dān)保、結(jié)算融資等,這樣不僅吸引了更多客戶,而且在物流金融活動(dòng)中還創(chuàng)造了可觀的利潤。以UPS為例,為了推進(jìn)物流金融服務(wù),公司于2001年5月并購了美國第一國際銀行,將其改造成UPS金融部門。在UPS提供的物流金融服務(wù)中,UPS在收貨的同時(shí)直接給出口商提供預(yù)付貨款,貨物即是抵押,這樣,小型出口商們得到及時(shí)的現(xiàn)金流;UPS再通過UPS銀行實(shí)現(xiàn)與進(jìn)口商的結(jié)算,而貨物在UPS手中,也不必?fù)?dān)心進(jìn)口商賴賬的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于出口企業(yè)來說,借用UPS的資金流,貨物發(fā)出之后立刻就能變現(xiàn),如果把這筆現(xiàn)金再拿去做其他的流動(dòng)用途,便能增加資金的周轉(zhuǎn)率。
國內(nèi)物流金融業(yè)務(wù)發(fā)展處于探索階段,但近年來發(fā)展速度很快。國內(nèi)大型物流倉儲(chǔ)企業(yè)因?yàn)榫哂刑鞎r(shí)、地利、人和的先決條件和較大規(guī)模、良好行業(yè)信譽(yù)和充足資本儲(chǔ)備,在物流金融業(yè)務(wù)拓展方面呈現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。2005年以來,國內(nèi)多家第三方物流公司和銀行攜手開展物流金融的新業(yè)務(wù)。中國誠通集團(tuán)在全國各主要城市擁有近100家大型倉庫,占地面積1500多萬平方米,庫房面積200萬平方米,貨場(chǎng)面積370萬平方米,擁有鐵路專用線120多條,存儲(chǔ)能力為1000萬噸,年吞吐能力為4000萬噸,擁有國內(nèi)最大的倉儲(chǔ)企業(yè)中國物資儲(chǔ)運(yùn)總公司,該公司與中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行四大國有商業(yè)銀行、中信實(shí)業(yè)銀行、廣發(fā)銀行等十幾家金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系,為500多家客戶累計(jì)提供質(zhì)押監(jiān)管融資近200億元,抵押產(chǎn)品涉及黑色金屬材料、有色金屬材料、建材、食品、家電、汽車、紙張、煤炭、化工等諸多種類。①2005年12月22日,該公司與中國建設(shè)銀行簽署《銀企合作協(xié)議》,開展監(jiān)管貨物、倉單質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、指定付款買方信貸(保兌倉)等物流金融業(yè)務(wù)。中遠(yuǎn)物流從2006年開始探索物流金融業(yè)務(wù),已先后與國內(nèi)14家銀行簽訂了框架協(xié)議,目前開發(fā)項(xiàng)目累計(jì)達(dá)到300多個(gè)。業(yè)務(wù)模式在倉單質(zhì)押、保兌倉基礎(chǔ)上,中遠(yuǎn)物流還結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)打造了海陸倉操作模式,即銀行為進(jìn)口商開立信用證向國外的生產(chǎn)商購買貨物,進(jìn)口商繳納一定比例的保證金,其余部分以進(jìn)口貨物的貨權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保的貨押業(yè)務(wù)。中國對(duì)外貿(mào)易運(yùn)輸(集團(tuán))總公司于2006年7月與中國工商銀行簽署了《物流金融戰(zhàn)略框架協(xié)議》,在該協(xié)議中雙方約定在物流監(jiān)管與商品融資、物流結(jié)算、物流保理、物流擔(dān)保和客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面共同研發(fā)新產(chǎn)品,聯(lián)結(jié)雙方的服務(wù)平臺(tái),延伸客戶服務(wù)范圍,為客戶提供高效、低成本的增值服務(wù)。
三、企業(yè)物流金融的主要業(yè)務(wù)模式
1.代收貨款
第三方物流企業(yè)在將貨物送至收貨方后,貨方收取貨款,并在一定時(shí)間內(nèi)將貨款返還發(fā)貨方。第三方物流企業(yè)收取現(xiàn)款后,由于時(shí)空、技術(shù)條件等限制,一般需要滯后一段時(shí)間向供方返款,隨著不斷的收款付款業(yè)務(wù)的開展,在一定的時(shí)間后就會(huì)積淀下相當(dāng)規(guī)模的資金,不僅方便了客戶,而且也大大改善了企業(yè)的現(xiàn)金流。代收貨款模式常見于BtoC業(yè)務(wù),并且在郵政物流系統(tǒng)和很多中小型第三方物流供應(yīng)商中廣泛開展。
2.墊付貨款
墊付貨款模式是發(fā)貨人委托第三方物流供應(yīng)商墊付扣除物流費(fèi)用的部分或者全部貨款,第三物流供應(yīng)商向提貨人交貨,根據(jù)發(fā)貨人的委托同時(shí)向提貨人收取發(fā)貨人的應(yīng)收賬款,最后第三方物流供應(yīng)商與發(fā)貨人結(jié)清存款。這樣既可以消除發(fā)貨人資金積壓的困擾,又可以讓雙方放心。在墊付貨款模式中,除了發(fā)貨人與提貨人簽訂的《購銷合同》之外,第三方物流供應(yīng)商還應(yīng)該與發(fā)貨人簽訂《物流服務(wù)合同》,在該合同中發(fā)貨人應(yīng)無條件承擔(dān)回購義務(wù)。
3.倉單質(zhì)押
倉單質(zhì)押分為典型倉單質(zhì)押模式和綜合倉單質(zhì)押模式。
典型倉單質(zhì)押模式是倉單質(zhì)押的基本模式,融資方把貨物存儲(chǔ)在金融機(jī)構(gòu)指定的倉庫后,憑倉庫開具的貨物倉儲(chǔ)憑證即倉單向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資,金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貨物的價(jià)值向客戶提供一定比例的融資。第三方物流企業(yè)根據(jù)融資方與金融機(jī)構(gòu)簽訂的質(zhì)押貸款合同以及三方簽訂的倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)合作協(xié)議書,根據(jù)質(zhì)押物寄存地點(diǎn)的不同,對(duì)融資企業(yè)提供兩種類型的服務(wù):一是對(duì)寄存在本企業(yè)倉儲(chǔ)中心的質(zhì)物提供倉儲(chǔ)管理和監(jiān)管服務(wù);二是對(duì)融資方寄存在經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)確認(rèn)的本企業(yè)之外的其他社會(huì)倉庫中的質(zhì)押物提供監(jiān)管服務(wù),必要時(shí)才提供倉儲(chǔ)管理服務(wù)。
綜合業(yè)務(wù)型倉單質(zhì)押模式。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)第三方物流企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、運(yùn)營現(xiàn)狀、資產(chǎn)負(fù)債比例以及信用程度,授予第三方物流企業(yè)一定的信貸額度,第三方物流企業(yè)可以直接利用這些信貸額度向相關(guān)企業(yè)提供便捷靈活的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù),由第三方物流企業(yè)直接監(jiān)控質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的全過程。這種運(yùn)作模式把大部分的業(yè)務(wù)操作集中到第三方物流企業(yè)身上,金融機(jī)構(gòu)只要負(fù)責(zé)對(duì)第三方物流企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一授信,其他的都由第三方物流企業(yè)負(fù)責(zé)。
倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)通過倉儲(chǔ)企業(yè)作為第三方擔(dān)保人,有效地規(guī)避了金融風(fēng)險(xiǎn),既可以解決貨主企業(yè)流動(dòng)資金緊張的困難,同時(shí)保證銀行高利貸安全,又能拓展倉庫服務(wù)功能,增加貨源,提高效益。
4.保兌倉業(yè)務(wù)
保兌倉業(yè)務(wù)是倉單質(zhì)押的延伸。在保兌倉業(yè)務(wù)模式中,制造商、經(jīng)銷商、第三方物流供應(yīng)商、銀行四方簽署保兌倉業(yè)務(wù)合作協(xié)議書,經(jīng)銷商根據(jù)與制造商簽訂的購銷合同,向銀行繳納一定比率的保證金,一般不少于經(jīng)銷商計(jì)劃向制造商此次提貨的價(jià)款,申請(qǐng)開立銀行承兌匯票,專項(xiàng)用于向制造商支付貨款,由第三方物流供應(yīng)商提供承兌擔(dān)保,經(jīng)銷商以貨物對(duì)第三方物流供應(yīng)商進(jìn)行反擔(dān)保。第三方物流供應(yīng)商根據(jù)掌控貨物的銷售情況和庫存情況按比例決定承保金額,并收取監(jiān)管費(fèi)用。銀行給制造商開出承兌匯票后,制造商向保兌倉交貨,此時(shí)轉(zhuǎn)為倉單質(zhì)押。通過保兌倉,大大緩解了交易雙方的現(xiàn)金壓力,提高了資金周轉(zhuǎn),真正實(shí)現(xiàn)了制造商、經(jīng)銷商、第三方物流和銀行的多贏。
5.物流保理
物流保理模式是保理市場(chǎng)迅速發(fā)展的產(chǎn)物,客戶在其產(chǎn)品置于第三方物流企業(yè)監(jiān)管之下的同時(shí),就能憑提單獲得物流企業(yè)預(yù)付的貨款,貨物運(yùn)輸和保理業(yè)務(wù)的辦理同時(shí)進(jìn)行。
ZHONG可指物流企業(yè)聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)為其他中小企業(yè)提供的融資服務(wù)。從保理業(yè)務(wù)的服務(wù)內(nèi)容來說,物流保理業(yè)務(wù)與銀行保理業(yè)務(wù)無本質(zhì)不同,但是其經(jīng)營的主體由銀行變?yōu)榱说谌轿锪髌髽I(yè),使物流和金融流的聯(lián)系更為緊密。超級(jí)秘書網(wǎng)
與金融機(jī)構(gòu)相比,第三方物流企業(yè)在對(duì)客戶的供應(yīng)鏈管理中,對(duì)于買賣雙方的經(jīng)營狀況和資信程度都有相當(dāng)深人的了解,在進(jìn)行信用評(píng)估時(shí)不僅手續(xù)更為簡捷方便,風(fēng)險(xiǎn)也能夠得到有效控制。金融機(jī)構(gòu)保理業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)來自于買賣雙方的合謀性欺騙,一旦金融機(jī)構(gòu)在信用評(píng)估時(shí)出現(xiàn)失誤,就很可能財(cái)貨兩空,而在物流保理業(yè)務(wù)中,由于貨物尚在物流企業(yè)控制之下,可以降低這一風(fēng)險(xiǎn)。
即使第三方物流企業(yè)因無法追討貨款而將貨物滯留,由于對(duì)該貨物市場(chǎng)有相當(dāng)?shù)牧私?與該行業(yè)內(nèi)部的供應(yīng)商和銷售商具有廣泛的聯(lián)系,在貨物變現(xiàn)時(shí)能夠享受到諸多的便利,使貨物得到最大程度的保值。
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一、面向市場(chǎng)的銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整
1、調(diào)整的背景。
1994年，我國銀行業(yè)接受了一個(gè)國際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說明我國的銀行業(yè)開始走向市場(chǎng)、走向開放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個(gè)保證國家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個(gè)契約國所接受，而且為世界大多數(shù)國家所承認(rèn)，我國還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來進(jìn)行經(jīng)營，而不能以空殼銀行通過轉(zhuǎn)手經(jīng)營儲(chǔ)蓄者資金來生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營)、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營帶來了困難，所以，為控制風(fēng)險(xiǎn)，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。
80年代，我國的銀行與財(cái)政分離，開始承擔(dān)獨(dú)立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，再加上國家財(cái)力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟(jì)，我國銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國有銀行體制，國家通過該體系將收集的資金投于國有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國家通過各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場(chǎng)發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無法滿足不斷增加的社會(huì)資金需求，于是，90年代初我國銀行業(yè)經(jīng)過了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國有股份制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于國有銀行壟斷了社會(huì)資金的分配，不利于正在興起的非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是在一些地方開始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負(fù)著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國有經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國的城市信用社達(dá)5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營企業(yè)。據(jù)估計(jì)，提供給私營企業(yè)的貸款相當(dāng)于國有銀行的5倍。但是，這些金融機(jī)構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來吸收社會(huì)資金或從國有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)通常被掩蓋起來，而一旦經(jīng)濟(jì)緊縮，普遍出現(xiàn)經(jīng)營困難，不僅資金來源成了問題，而且貸出去的款也難回收。國家借此進(jìn)行了金融整頓，合并了機(jī)構(gòu)，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機(jī)構(gòu)又成了另一類壟斷型的機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)的貸款來源由此也被切斷。與此同時(shí)，國有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動(dòng)下，其他機(jī)構(gòu)也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國有銀行弄來資金，然后以市場(chǎng)利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)高盈利投資，這實(shí)際上是國有銀行逃避國家信貸管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的手段。據(jù)估計(jì)，到1995年底，國有銀行對(duì)信托機(jī)構(gòu)的放款數(shù)額達(dá)5500億元，這也是國有銀行呆壞賬快速增長的一個(gè)重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無法挽回。
還有一個(gè)因素也要看到，國有商業(yè)銀行迅速在全國布網(wǎng)經(jīng)營，但由于實(shí)行地方的分權(quán)式管理，這些機(jī)構(gòu)成了地方政府的錢口袋，再加上銀行經(jīng)營管理不善，許多基層機(jī)構(gòu)成為國有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進(jìn)，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施以及亞洲金融危機(jī)的影響，國有銀行不僅追求效益的沖動(dòng)開始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。于是，在國家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)下，各個(gè)商業(yè)銀行開始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機(jī)構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了逆細(xì)分化傾向，一方面存貸款向四大國有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進(jìn)行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進(jìn)一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重，銀行收得越來越緊。由此可見，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢(shì)下，我國的銀行體系還面臨著以下問題，一是國有銀行包袱重、經(jīng)營管理水平低，且資源壟斷嚴(yán)重；二是非國有銀行實(shí)力有限，信用度不高，規(guī)模過小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；三是沒有形成合理的利率決定機(jī)制，致使銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。在這種格局下，因?yàn)閲秀y行的資金主要投向國有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。2、調(diào)整什么，怎樣調(diào)整
從一國的整個(gè)資金流動(dòng)過程看，個(gè)人獲得的各種資金有三個(gè)流向，即消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和其它投資，社會(huì)資金流入銀行業(yè)暫時(shí)或長期地存放，銀行所能動(dòng)用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金供應(yīng)是基本平衡的，因?yàn)橘Y金供求者與商品市場(chǎng)上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)或資金流動(dòng)存在結(jié)構(gòu)性失衡時(shí)，上述的對(duì)稱性被打破，就會(huì)形成資金供求失衡。在我國的資金流動(dòng)過程中，這種失衡主要由結(jié)構(gòu)性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國有企業(yè)的結(jié)果是，資金過多地流向并沒有那么大需求和能力的國有企業(yè)(甚至有些充當(dāng)了資本金)，而其它需求者的資金無法滿足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價(jià)和配置扭曲，而且形成了一條長長的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國家控制儲(chǔ)蓄利率也是對(duì)供給者的利益剝奪，因?yàn)閮?chǔ)蓄者被取消了資金使用的選擇權(quán)，只能以低價(jià)獲得利率。對(duì)于從事資金集散的銀行來說，更是獲得了一個(gè)獨(dú)一無二的壟斷地位，資金支配權(quán)成了獲利的最佳工具。通過低價(jià)收集資金剝奪儲(chǔ)蓄者的利益，并沒有通過商品的低成本和低價(jià)格返還消費(fèi)者，而是成了各類中間取利者的收益和無效益的投資，結(jié)果是銀行反而背上了重債。中小企業(yè)和民營企業(yè)沒有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開了方便之門。這就決定了我們調(diào)整銀行結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場(chǎng)化的資金集散中心。由此而涉及的政策問題相當(dāng)復(fù)雜，主要有：
一是要堅(jiān)決消除資金無效分配機(jī)制，使資金流向合理化。目前，國有銀行給國有企業(yè)服務(wù)的情況并未改變，國有企業(yè)提供了二、三產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業(yè)困境和社會(huì)資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)入資金的真正需求部門，是體制和政策調(diào)整的主要目標(biāo)。
二是要形成合理的銀行結(jié)構(gòu)體系，打破銀行業(yè)的國家壟斷。在我國，國有銀行的資金流入國有企業(yè)，國有企業(yè)是國有銀行的服務(wù)對(duì)象。由此而提出的問題是，如果我國銀行體制還基本上是國有銀行的一統(tǒng)天下，資金的合理分配就不可能，銀行業(yè)的正常競(jìng)爭也不會(huì)形成。所以，要求國有銀行擴(kuò)大服務(wù)對(duì)象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國有銀行的壟斷，鼓勵(lì)和發(fā)展緊貼市場(chǎng)的非國有金融機(jī)構(gòu)。一般來說，一個(gè)穩(wěn)定而有效率的金融體制是從民間部門的利益沖突及其協(xié)調(diào)過程中生長起來的，而在計(jì)劃體制背景下進(jìn)行的金融市場(chǎng)化改革，其實(shí)質(zhì)更應(yīng)是政府部門的退出與民間部門的進(jìn)入和成長，變政府配置金融資源為由民間部門配置金融資源，進(jìn)而在民間部門之間確立正常的金融交易關(guān)系。不僅如此，資金服務(wù)是一個(gè)多層次、多樣性的體系，因?yàn)橘Y金需求是復(fù)雜的，單靠正規(guī)的銀行業(yè)并不能全部解決需求者的問題，如農(nóng)民貸款，城市小型工商企業(yè)、個(gè)體勞動(dòng)者、風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過各種特殊的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)才能提供服務(wù)；銀行體系完備了，資金的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)失衡才能最終解決。所以，開放銀行業(yè)的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業(yè)經(jīng)營管理水平、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、提高資金利用效率的重要一環(huán)。此外，現(xiàn)有100多家中小商業(yè)銀行也有一個(gè)調(diào)整問題，包括存款保險(xiǎn)、重組合并、剝離不良資產(chǎn)等。三是對(duì)國有銀行進(jìn)行調(diào)整。在這方面，政府開始采取了一些措施，如：提高銀行業(yè)的資本金，降低不合理債權(quán)；將逐步對(duì)國有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行改制，引進(jìn)其他投資者；從建立現(xiàn)代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡機(jī)構(gòu)人員、提高銀行競(jìng)爭力等，使國有銀行逐步走向市場(chǎng)。同時(shí)，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權(quán)限，將服務(wù)對(duì)象擴(kuò)大到各類非國有經(jīng)濟(jì)。這些政策調(diào)整有利于國有商業(yè)銀行擺脫困境，提高競(jìng)爭力，但要真正取得突破，必然涉及到產(chǎn)權(quán)、人員、資本金、治理結(jié)構(gòu)等一系列重大問題的根本改革。如果說國有企業(yè)的改革困難，那么，國有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前途。四是實(shí)行利率市場(chǎng)化，使資金價(jià)格有一個(gè)合理的定價(jià)基礎(chǔ)?，F(xiàn)在，國內(nèi)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、外國銀行辦理外匯業(yè)務(wù)，其利率已經(jīng)市場(chǎng)化了，且目前價(jià)格走低，利率水平不高，正是改變形成機(jī)制，使利率市場(chǎng)化的最好時(shí)機(jī)。這時(shí)放開貸款利率以形成資金的市場(chǎng)定價(jià)，能夠促使銀行改善經(jīng)營，使資金流向更合理。目前，利率市場(chǎng)化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔(dān)心放開以后利率升高，失去控制。其實(shí)，放開以后，利率升降都是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。在價(jià)格普遍走低的情況下，利率也不會(huì)升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現(xiàn)手段，可以進(jìn)行調(diào)節(jié)。二是技術(shù)上和操作上的困難。一般來說，國債收益率構(gòu)成長期收益曲線，是市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)線，但在我國目前情況下，由于四大國有商業(yè)銀行的壟斷地位，事情正好反了過來，不是國債收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國債的招投標(biāo)價(jià)格，國債利率的漲跌取決于四大國有銀行的行為，因而目前的國債收益率還難以成為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)。在削減四大國有銀行壟斷地位的同時(shí)，能否作出適當(dāng)安排，限制四大銀行的行為，使國債收益率逐漸成為市場(chǎng)利率變動(dòng)的參照。以提高銀行競(jìng)爭力和市場(chǎng)化為核心的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅有利于進(jìn)一步改變過去集聚社會(huì)資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趕超型發(fā)展戰(zhàn)略，也是對(duì)改革以來出現(xiàn)的銀行業(yè)集中化和壟斷化趨勢(shì)的修正。做為一個(gè)發(fā)展中的人口大國，我國過去和未來所面臨的主要問題還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但隨著改革開放的深入，單純通過資金的輸入來達(dá)到高增長的效果越來越差，而且后患無窮。這就迫使我們的金融結(jié)構(gòu)要進(jìn)行分散化、市場(chǎng)化的調(diào)整，這也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段提出的要求和加入WTO的需要。以銀行調(diào)整為重點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，將對(duì)我國今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。二、證券市場(chǎng)發(fā)展
在銀行業(yè)開始結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，做為金融體系的另一個(gè)重要成員，證券市場(chǎng)正在穩(wěn)步發(fā)展，以《證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，我國證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年試點(diǎn)后正式納入金融體系，并在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來越大的作用。
1、我國證券市場(chǎng)概況
為了使本文的敘述更有針對(duì)性，這里的證券市場(chǎng)主要指的是股票市場(chǎng)，而其它類型的證券，如政府和企業(yè)債券暫不做分析。
企業(yè)的股票是該企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的代表物，是一種明晰的產(chǎn)權(quán)，股票的持有和交易是一種所有權(quán)的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實(shí)的。所以，股票本質(zhì)上是與國有企業(yè)的含義相沖突的，因?yàn)閲衅髽I(yè)理論上歸人民所有(當(dāng)然實(shí)際上是政府所有)，其產(chǎn)權(quán)無法分割，如果分割則利益應(yīng)歸于全民，這在理論上是無法實(shí)現(xiàn)的(實(shí)際分割與此無關(guān))。好在我國90年代搞的企業(yè)發(fā)行股票的試點(diǎn)及自發(fā)交易市場(chǎng)的形成，并沒有考慮理論問題，也就有了可操作性。
不論是80年代中后期各地興起的證券交易場(chǎng)所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開始時(shí)都是地方行為，國家沒有設(shè)立專門的證券管理機(jī)構(gòu)。這里的證券市場(chǎng)可以說是一個(gè)自由放任和不規(guī)范的市場(chǎng)。一是上市公司的上市規(guī)則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費(fèi)，而證券經(jīng)紀(jì)商上交手續(xù)費(fèi)給交易所)，所以，從監(jiān)管的角度看，它只有權(quán)力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產(chǎn)實(shí)際存在)，但沒有權(quán)力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規(guī)則事實(shí)上對(duì)上市公司并無約束力。這就需要政府來提供保證上市公司質(zhì)量的監(jiān)管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股票在證券交易所化為一種代號(hào)以后，事實(shí)上，投資者也并不需要再去了解該符號(hào)的實(shí)際內(nèi)涵，因?yàn)榉?hào)的收益能脫離企業(yè)的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號(hào)本身也就具有了價(jià)值。但是，對(duì)符號(hào)的炒作是有限度的，所以最終股票價(jià)格就會(huì)波動(dòng)。對(duì)投資者和股票價(jià)格進(jìn)行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場(chǎng)，就是監(jiān)管的問題。監(jiān)管是一種公共產(chǎn)品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規(guī)范市場(chǎng)行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場(chǎng)的運(yùn)行缺乏制度保障，資金大戶肆意做市，投資者盲目炒作，股價(jià)連續(xù)翻倍，造成市場(chǎng)無序，于是，國家正式建立證券管理機(jī)構(gòu)，開始介入監(jiān)管，在上市公司的選擇和控制投機(jī)上采取了一些措施。
但是，政府介入證券市場(chǎng)監(jiān)管并不必然是有效率的。如果管制過度，其效果相當(dāng)于引進(jìn)老虎來驅(qū)趕狼，使市場(chǎng)陷入另一種無序狀態(tài)。無奈，我國的證券市場(chǎng)就走入了這一極端。隨著管理權(quán)限上收，政府的證券管理機(jī)構(gòu)事無巨細(xì)地插手證券市場(chǎng)的運(yùn)行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監(jiān)管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長由政府掌握，指標(biāo)由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過程由政府執(zhí)行，一句話，實(shí)行的是指令性計(jì)劃。這樣做的結(jié)果雖然解決了上市公司無序增長的問題，但卻造成供求不協(xié)調(diào)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問題。不僅如此，政府監(jiān)管不是從規(guī)則上著手，而是采用無規(guī)則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導(dǎo)上市公司和投資者去尋找監(jiān)管的漏洞，市場(chǎng)的無序性有增無減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時(shí)期的證券市場(chǎng)是被管制的無序，表面上國家監(jiān)管，但該管的沒管，反而使用了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的辦法來管市場(chǎng)，結(jié)果是加劇和放大了市場(chǎng)波動(dòng)。深滬兩地的股票指數(shù)從1993年上半年達(dá)峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價(jià)格只相當(dāng)于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見，兩市資產(chǎn)損失達(dá)數(shù)百億之多，許多投資者血本無歸。在1996-1997年，政府曾經(jīng)發(fā)動(dòng)了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時(shí)期，兩市的市場(chǎng)覆蓋面在不斷擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量也在不斷增加，市場(chǎng)影響力越來越大。但市場(chǎng)的不規(guī)范則是顯見的事實(shí)。對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，理論上有五階段之說，即停滯階段、操縱階段、投機(jī)階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來說，這五階段情況如下。
①停滯階段。股票市場(chǎng)處于初創(chuàng)期，僅有少數(shù)人知道股票市場(chǎng)的存在，交易手段落后，手續(xù)煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股票價(jià)格基本上保持在票面平價(jià)水平，有可能隨時(shí)間推移使股票價(jià)格低估。在變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中更是如此。不過，當(dāng)投資者開始發(fā)現(xiàn)股息收益超過了其他形式的收益時(shí)，就開始購買股票，起初很謹(jǐn)慎，然后逐漸踴躍。
②操縱階段。當(dāng)一些市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)，股票供應(yīng)量很少，流動(dòng)性有限，購買少量股票就有可能使一種或多種股票價(jià)格上升時(shí)，操縱階段就開始了。只要價(jià)格扶搖直上，其他人就會(huì)開始購買，操縱者賺錢后就可以迅速離開市場(chǎng)。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。
③投機(jī)階段。當(dāng)一些人開始獲得大量資本收益和利潤時(shí)，更多的投機(jī)者就會(huì)受到吸引而加入市場(chǎng)，當(dāng)價(jià)格被哄抬到高過股票基本價(jià)值，交易額迅速上升后，投機(jī)階段也就開始了。新發(fā)行股票過多地被認(rèn)購，以致使許多公司公開出售股票，股票供應(yīng)量迅速擴(kuò)大，這時(shí)，再加上政府開始介入市場(chǎng)采取行動(dòng)控制投機(jī)，如保證金要求的提高，較高的經(jīng)紀(jì)人傭金，機(jī)構(gòu)投資者的銷售，增收交易和收益稅，過多出售政府所擁有的股票或刺激對(duì)大公司股票的新的包銷等。但是否能控制投機(jī)效果并不明顯。
④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，到一定時(shí)候，股市可用于投資的資金枯竭，新發(fā)行的股票已無法認(rèn)購，投資者開始意識(shí)到，股票價(jià)格已升得太高，股價(jià)與其基本價(jià)值已無任何聯(lián)系，股票價(jià)格開始下跌。相對(duì)于繁榮程度的大小，股價(jià)下跌的速度有緩有快，這里就開始了調(diào)整或崩潰階段。在發(fā)生這樣的價(jià)格下跌后，投資者需要幾個(gè)月、甚至幾年時(shí)間才能重新獲得信心。這主要取決于價(jià)格下跌的程度，也取決于一國當(dāng)時(shí)的利率、經(jīng)濟(jì)增長、公司利潤率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對(duì)鼓勵(lì)股市發(fā)展的刺激措施及機(jī)構(gòu)投資者的行為等。在這一調(diào)整階段，許多投機(jī)者會(huì)成為投資者，他們不愿虧本賣出，把股票作為長期投資形式持有，希望將來價(jià)格回升。
⑤成熟階段。當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價(jià)格跌落時(shí)未受到損失的新投資者也參加市場(chǎng)活動(dòng)后，一個(gè)新的成熟階段也就開始了。更多的機(jī)構(gòu)投資者加入市場(chǎng)活動(dòng)，會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)逐漸走向成熟，交易量會(huì)趨向穩(wěn)定，投資者也會(huì)更有理性，股票供給范圍更大，流動(dòng)性也得以增強(qiáng)。股份雖然會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但已變得不那么劇烈。如果出現(xiàn)大幅度的價(jià)格波動(dòng)，這通常是由于重大政治、經(jīng)濟(jì)問題，貨幣和匯率政策的大幅變動(dòng)，其它重大經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和政府過度干預(yù)等因素所致。
我國的證券市場(chǎng)經(jīng)過了前四個(gè)階段，現(xiàn)正在進(jìn)入第五階段。目前，我國深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬億元，流通總市值1萬億余元，是一個(gè)影響力日大的和發(fā)展中的市場(chǎng)。
2、證券市場(chǎng)的發(fā)展與政策調(diào)整
在正式確立了證券市場(chǎng)在金融體系中的地位以后，我國的證券市場(chǎng)開始向規(guī)范化的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在：一是對(duì)證券市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用進(jìn)行了重新評(píng)價(jià)，確立了其作為直接融資市場(chǎng)的身份，而且通過各種具體措施來提高證券市場(chǎng)的地位(如證券法的出臺(tái)等)；二是在市場(chǎng)的規(guī)范化方面下了大力氣，特別是在規(guī)范政府的監(jiān)管行為上取得了明顯的進(jìn)展，使過去的投機(jī)市、政策市的狀況大有改觀；三是市場(chǎng)的投資行為發(fā)生了很大變化，投資者的結(jié)構(gòu)有了改進(jìn)，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的格局，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的走勢(shì)基本相符。這些變化，得益于證券市場(chǎng)的政策改進(jìn)。在證券法出臺(tái)后，國家出臺(tái)了大量的政策法規(guī)，在規(guī)范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進(jìn)步，使證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展成為主流。這些政策變化有以下幾方面：第一，針對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)投資者分散，易于造成股指劇烈波動(dòng)和投資者行為難以規(guī)范的缺陷，著力培育和發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴(kuò)大其股本，允許和鼓勵(lì)企業(yè)，包括國有企業(yè)入市買其股票，允許保險(xiǎn)公司資金入市買賣掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進(jìn)入銀行業(yè)同業(yè)拆借市場(chǎng)從事拆借、買賣債券業(yè)務(wù)，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵(lì)一批有資金實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)長期持有上市公司股票，以起到穩(wěn)定市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)的目的。這些政策的出臺(tái)，為證券市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)逐漸改進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境。不過，也要看到，目前我國機(jī)構(gòu)投資者的行為還沒有一個(gè)規(guī)范化的約束機(jī)制，上市公司的質(zhì)量沒有相應(yīng)提高，再加上市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)偏差，機(jī)構(gòu)投資者的作用無法得到有效發(fā)揮，其行為也不規(guī)范，短期化傾向嚴(yán)重。須知，營造機(jī)構(gòu)投資者、長期投資者生存發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，是證券市場(chǎng)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，發(fā)展中國證券市場(chǎng)之所以會(huì)經(jīng)歷五個(gè)階段，而且還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，其重要原因就是市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，投資者的行為長期無法規(guī)范。所以，造就一批高質(zhì)量、規(guī)范化運(yùn)作的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者是十分必要的。我國準(zhǔn)備在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，再發(fā)展和造就一批大型證券投資基金，以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。如果能夠在2-3年內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者的市場(chǎng)資金實(shí)力之比，由目前的1∶10變?yōu)?∶7或4∶6，我國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也就有了可行的基礎(chǔ)。第二，政府行為不斷規(guī)范，按市場(chǎng)規(guī)則監(jiān)管證券市場(chǎng)的政策環(huán)境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國證券市場(chǎng)的不規(guī)范，除了市場(chǎng)本身的運(yùn)行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動(dòng)給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府的不合理干預(yù)造成了投資者和上市公司行為的扭曲等?？梢哉f，當(dāng)時(shí)是以行政管理和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維在經(jīng)營和控制這一高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，結(jié)果該管的沒去管，不該管的管得太多，給市場(chǎng)的發(fā)展造成了障礙。目前，這些障礙正在逐步消除，其表現(xiàn)有：
一是正在逐步推行股票發(fā)行審核制，取消股票上市的指標(biāo)分配。今后企業(yè)股票發(fā)行上市，不再需要政府控制和分配的發(fā)行指標(biāo)以及地方政府或國務(wù)院有關(guān)部門的推薦，而是只要符合法律法規(guī)的要求，經(jīng)省級(jí)政府或國務(wù)院有關(guān)部門同意，股票主承銷商就可向中國證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送申請(qǐng)文件，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬發(fā)行的股份公司核準(zhǔn)后，由外部專家組成的發(fā)行審查委員會(huì)進(jìn)行審批。這是按市場(chǎng)規(guī)則分配資源的重大改進(jìn)，也是規(guī)范證券市場(chǎng)的重要步驟。過去實(shí)行的所謂發(fā)行額度分配辦法，是典型的政府經(jīng)營市場(chǎng)的體現(xiàn)，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場(chǎng)崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時(shí)間內(nèi)暴跌80%，大多數(shù)股票價(jià)格被壓縮在1-5元之間，投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，起因于國家公布在1994年度要新發(fā)行55億股票。上市指標(biāo)的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數(shù)采取數(shù)量控制，地方新發(fā)行的股票是大盤而家數(shù)少，形成人為資產(chǎn)膨脹；而為了控制股票數(shù)量不控制家數(shù)，則大量上市一些流動(dòng)股極小的公司，通過行政手段進(jìn)行監(jiān)控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴(yán)重的，為使國有企業(yè)脫困，大量經(jīng)過包裝的國有企業(yè)上市圈錢(如ST紅光事件)，造成大量虧損或毫無發(fā)展前景的企業(yè)市場(chǎng)，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤股國有企業(yè)的股價(jià)還在發(fā)行價(jià)附近波動(dòng)，受到了市場(chǎng)的長期冷落，企業(yè)本身也沒有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個(gè)市場(chǎng)化的股票供求機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制，是我國證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的重要標(biāo)志。
二是通過股票發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化改革，逐步消除一、二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格套利機(jī)會(huì)。過去，股票的一、二級(jí)市場(chǎng)存在著巨大的差價(jià)(1-5倍)，使得一級(jí)市場(chǎng)的申購資金多達(dá)數(shù)千億元，無風(fēng)險(xiǎn)套利盛行，而且那種發(fā)行方式給上市公司的內(nèi)部人提供了一個(gè)暴富的機(jī)會(huì)，由此產(chǎn)生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯(lián)誼等)。通過股票上市的上網(wǎng)發(fā)行和向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售相結(jié)合，發(fā)行價(jià)格采取不事先確定而由市場(chǎng)申購者的需求確定等措施，為股票的合理定價(jià)奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。這樣，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的人為差別消失，使投資者處于一個(gè)平等競(jìng)爭的環(huán)境，也消除了利用股票上市暴富的基礎(chǔ)。
三是市場(chǎng)的扶優(yōu)汰劣機(jī)制正在形成。這主要表現(xiàn)在，通過創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)鼓勵(lì)國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)上市，鼓勵(lì)重組的政策和退出證券市場(chǎng)的機(jī)制。目前，在我國證券市場(chǎng)上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產(chǎn)，即使早已資不抵債或已形成巨額負(fù)資產(chǎn)(如PT農(nóng)商社、ST百文等)，股票照樣交易，而且市場(chǎng)價(jià)格不低。投資者之所以敢于冒險(xiǎn)買賣這種股票，就因?yàn)樗麄冋J(rèn)定，這類企業(yè)不會(huì)真正破產(chǎn)清算，而是會(huì)有各種政策使其復(fù)生或以殼資源轉(zhuǎn)讓。對(duì)于這類已經(jīng)結(jié)束其經(jīng)營期的企業(yè)，要形成合理的淘汰機(jī)制，才會(huì)激發(fā)證券市場(chǎng)的活力，使投資者真正投資于有價(jià)值的股票。正在推出的連續(xù)三年以上虧損的上市公司逐出證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實(shí)施辦法。不僅如此，在實(shí)施汰劣的同時(shí)，也出臺(tái)了一些扶優(yōu)的辦法，如對(duì)于國家需要鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)來促其發(fā)展，對(duì)這些企業(yè)采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬元，并對(duì)這些股票不設(shè)單日買賣漲跌停板限制。該市場(chǎng)有可能在年內(nèi)推出。這樣，發(fā)展證券市場(chǎng)就與實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策、提高企業(yè)競(jìng)爭力緊密聯(lián)系起來。歷過十年的試點(diǎn)運(yùn)作，我國的證券市場(chǎng)正以快速的步伐逐步走向規(guī)范。不過，要使證券市場(chǎng)走向成熟，還有不少問題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機(jī)制不健全，大戶提前知道重大信息進(jìn)行炒作的現(xiàn)象嚴(yán)重；大資金者的行為沒有得到規(guī)范和監(jiān)管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場(chǎng)的穩(wěn)定形成威脅；對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督薄弱，目前通過中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績進(jìn)行審核的機(jī)制不完善，虛假報(bào)表時(shí)有發(fā)生；證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展機(jī)制不完善，投資者沒有更多的風(fēng)險(xiǎn)回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風(fēng)險(xiǎn)大，機(jī)構(gòu)投資者尤甚等。這些問題的正確解決對(duì)于證券市場(chǎng)的長期發(fā)展至關(guān)重要。三、證券市場(chǎng)與銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展
在證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和市值增加的同時(shí)，作為銀行資金的重要來源，居民的儲(chǔ)蓄增量呈現(xiàn)不斷下滑之勢(shì)。從去年6月以來，居民儲(chǔ)蓄增長率不斷下降，有的地方已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長。這就引起了人們的憂慮，提出了銀行和證券市場(chǎng)發(fā)展的相容性問題。從宏觀資金總量看，從銀行流走的一塊資金進(jìn)入了證券市場(chǎng)是必然的，問題在于流動(dòng)的合理性和規(guī)模分配格局應(yīng)該如何理解。
關(guān)鍵詞：城市化建設(shè) 金融供給 金融約束 金融生態(tài)環(huán)境
加快農(nóng)村城市化建設(shè)是構(gòu)建社會(huì)主義新農(nóng)村的重要途徑，也是促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展及提高農(nóng)民生活水平的必由之路。然而，當(dāng)前農(nóng)村城市化在推進(jìn)的過程中面臨著許多金融約束，比如，金融供給的總量不充分，金融供需矛盾比較突出；農(nóng)村金融支持結(jié)構(gòu)比較單一，很難滿足農(nóng)村城市化發(fā)展的多樣化需要；農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)不夠健全等[1]。這些問題嚴(yán)重制約了新時(shí)期農(nóng)村城市化建設(shè)的發(fā)展步伐迫切需要有效解決?？梢钥紤]從現(xiàn)代金融角度尋找破解農(nóng)村城市化發(fā)展瓶頸的有效路徑。
一、基于金融需求角度，有效整合農(nóng)村金融需求
（1）政府應(yīng)該充分發(fā)揮出其重要職能，有效整合農(nóng)村金融需求，大力發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)。第一，應(yīng)該梳理、理順及明確中央及地方政府間的各種權(quán)責(zé)關(guān)系，進(jìn)一步擴(kuò)大地方政府之財(cái)權(quán)與事權(quán)，不斷提高地方政府金融的自主性。實(shí)踐表明，在發(fā)展農(nóng)村城市化過程中，我們政府相關(guān)職責(zé)的履行大部分是依靠當(dāng)?shù)氐胤礁骷?jí)政府[2]。第二，建立及完善地方政府決策責(zé)任的追究制度，有效防止基層地方政府有關(guān)官員為了盲目追求政績或者受到短期經(jīng)濟(jì)利益之驅(qū)動(dòng)而重復(fù)開發(fā)一些農(nóng)村城市化項(xiàng)目建設(shè)或者朝令夕改有關(guān)政策以銳減各個(gè)投資者參與農(nóng)村城市化建設(shè)的積極性[3]。
（2）規(guī)范農(nóng)村金融需求，引導(dǎo)使其適應(yīng)新時(shí)期正規(guī)的商業(yè)金融要求。從長遠(yuǎn)角度來看，新時(shí)期農(nóng)村城市化方面的金融支持會(huì)把重心轉(zhuǎn)移在商業(yè)性金融方面。而目前農(nóng)村金融需求之有效性嚴(yán)重不足，跟一些正規(guī)的商業(yè)金融服務(wù)之要求存在矛盾。為正確處理這個(gè)矛盾，必須規(guī)范農(nóng)村金融需求，積極引導(dǎo)使其盡快適應(yīng)正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)之服務(wù)門檻。第一，積極創(chuàng)新投資模式，以政府為主導(dǎo)，引導(dǎo)及鼓勵(lì)商業(yè)性金融資金、民間資金等其他資金參與合作，以達(dá)到少量的政府財(cái)政投入有效帶動(dòng)其他各種金融資源，從而緩解涉農(nóng)有關(guān)企業(yè)目前融資比較困難之處境。第二，建議運(yùn)用農(nóng)戶互助的合作模式。鼓勵(lì)農(nóng)戶自行組織成立互助合作的經(jīng)濟(jì)組織或者金融組織，將過去的“農(nóng)戶----銀行”這種模式改變?yōu)椤稗r(nóng)戶---合作組織---銀行”之模式以彌補(bǔ)一些滯后地區(qū)的農(nóng)村商業(yè)性金融服務(wù)的缺失[4]。
二、基于金融供給角度，打造多層次的農(nóng)村金融體系
（1）不斷完善農(nóng)村扶貧金融服務(wù)，彌補(bǔ)金融服務(wù)缺失。農(nóng)業(yè)銀行與農(nóng)村信用社在商業(yè)化的過程中，日益凸顯了一些弊端，比如對(duì)農(nóng)村貧困居民的金融服務(wù)存在缺失。筆者認(rèn)為，可以運(yùn)用下面兩種渠道去完善農(nóng)村扶貧金融服務(wù)，處理金融供求的失衡性。第一，采用優(yōu)惠政策積極吸引一些商業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)開設(shè)農(nóng)村小額的金融業(yè)務(wù)。第二，不斷發(fā)展及完善小額信貸，從而滿足一些貧困地區(qū)農(nóng)村弱勢(shì)群體之各種金融需求。
（2）以政策性保險(xiǎn)為主，構(gòu)建農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與農(nóng)村社會(huì)保障體系。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與農(nóng)村社會(huì)保障體系可以說是當(dāng)前農(nóng)村城市化進(jìn)程中不可缺少的金融服務(wù)。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與農(nóng)村社會(huì)保障體系應(yīng)該以政策性保險(xiǎn)為主、商業(yè)性保險(xiǎn)為輔，積極鼓勵(lì)各類商業(yè)性保險(xiǎn)公司支援、占據(jù)農(nóng)村市場(chǎng)，為收入比較高的農(nóng)戶提供財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與壽險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。
三、基于金融政策角度，完善農(nóng)村金融政策
（1）進(jìn)一步明確農(nóng)村金融支持政策導(dǎo)向，切實(shí)完善支農(nóng)政策。政府應(yīng)該積極引導(dǎo)，將農(nóng)村城市化當(dāng)作金融機(jī)構(gòu)之信貸政策與資金支持之關(guān)鍵部分。人民銀行要出臺(tái)操作性強(qiáng)的政策鼓勵(lì)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)投身到農(nóng)村城市化建設(shè)中來，鼓勵(lì)其開拓新業(yè)務(wù)來服務(wù)農(nóng)村建設(shè)。政策性銀行要進(jìn)一步明確支農(nóng)職能。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該從小城鎮(zhèn)開發(fā)、農(nóng)村工業(yè)化、農(nóng)村科技與教育等方面入手強(qiáng)化農(nóng)村城市化建設(shè)資金的投放。
（2）金融政策跟其它政策要相互協(xié)調(diào)、有機(jī)配合大力支持農(nóng)村城市化。農(nóng)村金融當(dāng)前不容樂觀，比較復(fù)雜，只依賴單一的金融力量是難以應(yīng)對(duì)的。所以，金融部門要有配合意識(shí)與服務(wù)意識(shí)，在政府出臺(tái)的金融政策的基礎(chǔ)上，積極主動(dòng)尋求跟政府其它政策的配合與同步，千方百計(jì)支持農(nóng)村地區(qū)各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、配合基層地方政府小城鎮(zhèn)、工業(yè)園區(qū)的發(fā)展規(guī)劃[5]。
四、基于金融生態(tài)角度，創(chuàng)建和諧的農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境
農(nóng)村金融生態(tài)目前面臨著許多問題，比如法制環(huán)境不夠健全、難以監(jiān)管，地方政府行政力量對(duì)各種金融機(jī)構(gòu)所開展的金融業(yè)務(wù)干預(yù)較多；信用擔(dān)保機(jī)制不完善、符合標(biāo)準(zhǔn)的抵押品缺乏等。這在很大程度上加重了我國農(nóng)村金融服務(wù)水平比較低的局面?；诮鹑谏鷳B(tài)環(huán)境這個(gè)角度而言，應(yīng)該推進(jìn)農(nóng)村金融法制化的建設(shè)，不斷提高金融監(jiān)管的力度；優(yōu)化農(nóng)村信用環(huán)境；盡量減少各類行政干預(yù)，從而創(chuàng)建出和諧的農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境。
綜上所述，在推進(jìn)農(nóng)村城市化建設(shè)進(jìn)程中難免會(huì)遇到許多問題與挑戰(zhàn)。這需要我們沉著應(yīng)對(duì)，多管齊下，破解金融約束，努力完善農(nóng)村金融服務(wù)體制及機(jī)制，提高農(nóng)村金融服務(wù)效率，從而為農(nóng)村城市化建設(shè)保駕護(hù)航。
參考文獻(xiàn)：
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[2] 曲小剛，羅劍朝.新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)狀、制約因素和對(duì)策[J]. 中國農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2013（02）.
[3] 高繼平.農(nóng)村金融供求失衡狀況分析[J]. 甘肅廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（02）.
關(guān)于A某某涉嫌貪污案的司法會(huì)計(jì)鑒定書
（文號(hào)）
委托單位：×檢察院
委托時(shí)間：×年×月×日
鑒定要求： 對(duì)×年×月至×月A某某涉嫌貪污×萬元短期委貸資金及其去向的財(cái)務(wù)事實(shí)進(jìn)行司法鑒定。
送檢材料： 委托方提供的甲公司賬冊(cè)、憑證和法院的法律文書等。
一、概況
×年×月至×月，A某某在擔(dān)任乙公司負(fù)責(zé)人期間（見附件一／1），以乙公司的名義，與丙公司、丁公司、戊公司、庚公司簽訂委托貸款協(xié)議書，將上述單位的×萬元資金，轉(zhuǎn)入甲公司和辛公司。已追回×萬元，未追回×萬元。
二、檢驗(yàn)
（一）關(guān)于甲公司的基本情況
甲公司系×年×月成立的外商獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本：×萬美元。董事長和法人代表均為A某某，副董事長和總經(jīng)理為B某某。經(jīng)營范圍：生產(chǎn)和銷售×產(chǎn)品等?！聊辍猎?，因注冊(cè)資金未到位，甲公司被當(dāng)?shù)毓ど叹肿N。甲公司存續(xù)期間，未開展過正常經(jīng)營業(yè)務(wù)，只查到大額借貸資金進(jìn)出，財(cái)務(wù)上也無完整的賬冊(cè)，只查見一部分應(yīng)收、應(yīng)付往來賬戶（見附件一／2-6）。
（二）關(guān)于A某某動(dòng)用×萬元資金的情況
1.關(guān)于丙公司委托貸款×萬元的情況
×年×月×日，丙公司與乙公司簽訂協(xié)議，甲方將×萬元委托乙公司貸給乙公司選定的企業(yè)，委托期限為×個(gè)月，按月息×%計(jì)息；乙公司對(duì)丙公司委托的資金負(fù)全部責(zé)任，到期保證歸還全部本金，并一次性支付手續(xù)費(fèi)，為本金的3%，在委托資金到賬后，當(dāng)場(chǎng)以支票或匯票方式付清（見附件二／1）。
×年×月×日，丙公司開出×銀行的#×轉(zhuǎn)賬支票×萬元，交給乙公司。經(jīng)乙公司背書后，轉(zhuǎn)入甲公司。甲公司收到該×萬元后，主要用于付給丙公司利息×萬元、壬公司貨款×萬元、癸公司貨款×萬元、子公司利息×萬元、丑公司×萬元，歸還辛公司借款×萬元，合計(jì)×萬元（見附件二／2-17）。
因甲公司未歸還丙公司借出的×萬元，丙公司向法院提訟。其后，根據(jù)×法院判決和×法院民事調(diào)解，由乙公司返還給丙公司本金×萬元、利息×萬元?！聊辍猎隆寥?，乙公司正式賠付丙公司×萬元（見附件二／18-25）。
2.關(guān)于丁公司委托貸款×萬元的情況
×年×月×日，丁公司與乙公司簽訂協(xié)議，丁公司將×萬元委托乙公司貸給乙公司選定的企業(yè)，委托期限為×個(gè)月，按月息×%計(jì)息；乙公司對(duì)丁公司委托的資金負(fù)全部責(zé)任，到期保證歸還全部本金，并一次性支付手續(xù)費(fèi)，為本金的×%，在委托資金到賬后，當(dāng)場(chǎng)以支票或匯票方式付清（見附件三／1）。
×年×月×日，丁公司開出×銀行的#×轉(zhuǎn)賬支票×萬元，交給乙公司。經(jīng)乙公司背書后，轉(zhuǎn)入甲公司。甲公司收到后，通過寅公司歸還×年×月×日甲公司向子公司的借款×萬元，歸還甲公司向卯公司的借款×萬元。
上述×年×月×日甲公司向卯公司借入的×萬元，用于付給辰公司貨款×萬元，付給午公司×萬元，與其他資金一起付給未公司×萬元（見附件三／2-20）。
因甲公司未歸還丁公司借出的×萬元，丁公司向法院提訟。其后，根據(jù)×法院案外調(diào)解協(xié)議，由乙公司返還給丁公司×萬元、利息×萬元?！聊辍猎隆寥眨夜菊劫r付丁公司×萬元（見附件三／21-22）。
3.關(guān)于戊公司和庚公司委托貸款×萬元的情況
（1）關(guān)于戊公司委托貸款×萬元的情況
×年×月×日，戊公司與乙公司簽訂協(xié)議，戊公司將×萬元委托乙公司貸給乙公司選定的企業(yè)，委托期限為×個(gè)月，按月息×%計(jì)息；乙公司對(duì)戊公司委托的資金負(fù)全部責(zé)任，到期保證歸還全部本金，并一次性支付手續(xù)費(fèi)，為本金的×%，在委托資金到賬后，當(dāng)場(chǎng)以支票或匯票方式付清（見附件四／1）。
×年×月×日，丙公司開出×銀行的#×轉(zhuǎn)賬支票×萬元，付給戊公司。戊公司背書后，交給A某某。A某某將該支票直接付給辛公司。×年×月×日，甲公司記入“其他應(yīng)付款――戊公司”賬戶×萬元（見附件四，2-4）。
案發(fā)后，戊公司借出的×萬元，已通過×個(gè)單位簽訂轉(zhuǎn)賬協(xié)議書追回，由申公司歸還酉公司。
（2）關(guān)于庚公司委托貸款×萬元的情況
×年×月×日，庚公司與乙公司簽訂協(xié)議書，庚公司將×萬元委托乙公司貸給乙公司選定的企業(yè)，委托期限為×個(gè)月，按月息×%計(jì)息：乙公司對(duì)庚公司委托的資金負(fù)全部責(zé)任，到期保證歸還全部本金，并一次性支付委托手續(xù)費(fèi)，為本金的×%，在委托資金到賬后，當(dāng)場(chǎng)以支票或匯票方式付清（見附件五／1）。
×年×月×日，丙公司開出×銀行的#×轉(zhuǎn)賬支票×萬元，付給庚公司。×月×日，庚公司開出×銀行的#×現(xiàn)金支票×萬元。兩張支票，合計(jì)×萬元，由庚公司交給A某某。A某某將其直接付給辛公司?！聊辍猎隆寥?，甲公司記入“其他應(yīng)付款――庚公司”賬戶×萬元（見附件五／2-6）。
庚公司借出的×萬元，根據(jù)×法院判決和×法院判決，扣除已付給庚公司利息×萬元、戊公司利息×萬元、丁公司利息×萬元，合計(jì)×萬元，由乙公司歸還庚×萬元?！聊辍猎隆寥眨夜菊劫r付庚公司×萬元（見附件五／23-25）。
（3）辛公司收到×萬元的去向情況
辛公司收到以上×萬元后，主要用于付給庚公司利息×萬元、戊公司利息×萬元、丁公司利息×萬元，其余×萬元，作為甲公司歸還×年×月×日向辛公司借款×萬元的本息。
上述×年×月×日甲公司向辛公司借入的×萬元（×萬元+×萬元），A某某將其直接解入戌公司。根據(jù)戌公司的×年×月×日《轉(zhuǎn)賬通知》稱，戌公司收到的上述×萬元，是收回×年×月×日戌公司經(jīng)乙公司轉(zhuǎn)貸給辛公司的借款（見附件五／7-22）。
三、論證
一、檢材由委托方依法收集并提供，因而是合法、真實(shí)、有效的。
二、對(duì)上述有關(guān)財(cái)務(wù)事實(shí)的檢驗(yàn)，符合公允的證據(jù)規(guī)則。
三、根據(jù)《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第五十二條規(guī)定：商業(yè)銀行的工作人員應(yīng)遵守法律、行政法規(guī)和其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理的規(guī)定，不得有下列行為：利用職務(wù)上的便利，貪污、挪用、侵占本行或者客戶的資金（見附件九／1）。A某某將客戶交給銀行的委托貸款通過自己經(jīng)營的公司貸給客戶，在自己經(jīng)營的公司無力償還的情況下，又由銀行賠付，改變了客戶委托貸款的所有權(quán)，其行為明顯觸犯了法律。
四、鑒定結(jié)論
×年×月至×月，A某某以乙公司的名義，與丙公司、丁公司、戊公司、庚公司簽訂委托貸款協(xié)議書，將上述單位交給乙公司的×萬元委托貸款，納入其個(gè)人控制之下。其中：轉(zhuǎn)入A某某任董事長和法人代表的甲公司的賬戶×萬元；以甲公司的名義付給辛公司×萬元。案發(fā)后，已追回×萬元，未追回×萬元。因法院的調(diào)解、裁定、判決，經(jīng)執(zhí)行三次賠付（×萬元+×萬元+×萬元），乙公司直接損失×萬元。
落款：鑒定機(jī)構(gòu)及其鑒定專用章
高級(jí)司法會(huì)計(jì)師：
（印章）
司 法 會(huì) 計(jì) 師：
（印章）
日期：
第二部分文證審查意見
司法會(huì)計(jì)文證審查意見書
文號(hào)
一、基本情況
×年×月×日，本院公訴人某某某提出委托，要求對(duì)案件中的司法會(huì)計(jì)鑒定結(jié)論文書進(jìn)行審查。
×鑒定機(jī)構(gòu)提供的鑒定結(jié)論稱，×年×月至×月，A某某以乙公司的名義，與丙公司、丁公司、戊公司、庚公司簽訂委托貸款協(xié)議書，將上述單位交給乙公司的×萬元委托貸款，納入其個(gè)人控制之下。其中：轉(zhuǎn)入A某某任董事長和法人代表的甲公司的賬戶×萬元；以甲公司的名義付給辛公司×萬元。案發(fā)后，已追回×萬元，未追回×萬元。因法院的調(diào)解、裁定、判決，經(jīng)執(zhí)行三次賠付（×萬元+×萬元+×萬元），乙公司直接損失×萬元。
二、審查情況
首先，值得肯定的是該鑒定未使用言詞材料，檢驗(yàn)部分的敘事脈絡(luò)也較清晰。其次，存在下列問題：
（一）檢驗(yàn)不充分
第一，檢驗(yàn)采用的僅是查賬的敘事法，未對(duì)檢材特征進(jìn)行觀察描述。
第二，未從多個(gè)角度、利用多份相關(guān)的涉案會(huì)計(jì)資料對(duì)資金收付進(jìn)行檢驗(yàn)。
第三，未利用各種條件對(duì)資金收付的會(huì)計(jì)記錄進(jìn)行檢驗(yàn)。
（二）論證不正確
該鑒定對(duì)于檢材來源合法性和檢材真實(shí)有效性的論證是缺乏論據(jù)的；對(duì)于檢驗(yàn)方法的論證是錯(cuò)誤的；對(duì)于非會(huì)計(jì)行為合法性的論證是多余的。
（三）結(jié)論缺乏部分依據(jù)
該案中雖然甲公司會(huì)計(jì)記錄不全，但乙公司是老企業(yè)，必定有規(guī)范的會(huì)計(jì)記錄，這部分會(huì)計(jì)記錄直接影響到案件的定性。然而，該鑒定未對(duì)這一范圍的涉案會(huì)計(jì)資料進(jìn)行檢驗(yàn)，因而結(jié)論中“直接損失”一詞缺乏事實(shí)依據(jù)。
三、審查結(jié)論
若鑒定人無意做重大修改，但能將文書改為“查賬報(bào)告”，并在結(jié)論中刪除“直接損失”一詞，該鑒定結(jié)論擬可采信作為查賬結(jié)論使用。
