發(fā)布時(shí)間：2022-07-24 20:14:41
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的次貸危機(jī)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);經(jīng)濟(jì)圖景;貸款信用
一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成與原因
我們知道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的70%依靠私人消費(fèi)，而且相當(dāng)比例是負(fù)債消費(fèi)。在那里，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單等，貸款現(xiàn)象幾乎無(wú)處不在。在過(guò)去幾年，為刺激房貸，貸款公司提供了優(yōu)惠利率、零首付(歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優(yōu)惠措施，使一向自信的美國(guó)市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業(yè)績(jī)。為分散風(fēng)險(xiǎn)，他們找到知名投行，推出了CDO(債務(wù)抵押債券)，讓購(gòu)買債券的持有人來(lái)分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在有利可圖的低利率環(huán)境下，低風(fēng)險(xiǎn)的高級(jí)CDO很快賣了個(gè)滿堂彩。對(duì)沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風(fēng)險(xiǎn)較高的普通CDO(普通CDO利率可能達(dá)到12%)，僅利差就賺了個(gè)盆滿缽滿。同時(shí)，對(duì)沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行，換得數(shù)倍的貸款，追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創(chuàng)造出CDS(信用違約交換)以降低風(fēng)險(xiǎn)。CDS也賣火了。投行在CDS基礎(chǔ)上又創(chuàng)造一個(gè)CDS基金(“三毛”基金)，把先前賺到的一筆作為基金，放大數(shù)倍(例如10倍)地首發(fā)。這時(shí)，人們認(rèn)為，買入1元基金，虧到0.90元都不會(huì)虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財(cái)產(chǎn)品甚至許多其他國(guó)家的銀行也紛紛買入。由于這批產(chǎn)品在OTC市場(chǎng)交易，法律上也未規(guī)定需要向監(jiān)管者報(bào)告，無(wú)人知曉它們究竟賣了多大規(guī)模，這樣就形成了2001年末以來(lái)，從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個(gè)銀行、對(duì)沖基金，人人都賺的情形。美國(guó)房地產(chǎn)一路飆升，根本沒(méi)有出現(xiàn)還不起房款的事情。
與之相伴的是，美國(guó)的利率不斷上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。同時(shí)，次級(jí)抵押貸款的還款利率大幅上升，這使那些收入根本不高的購(gòu)房者還貸負(fù)擔(dān)大為加重。房?jī)r(jià)下跌也使得他們出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。于是又出現(xiàn)了2006年底普通民眾無(wú)法償還貸款，貸款公司倒閉，對(duì)沖基金大幅虧損，繼而保險(xiǎn)公司和銀行相繼巨額虧損報(bào)告，各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無(wú)法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重威脅的情況。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。
縱觀次貸危機(jī)的產(chǎn)生過(guò)程，我們可以看出，由松變緊的政策調(diào)控環(huán)境是次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開始，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策經(jīng)歷13次降低利率之后，2003年6月，聯(lián)邦基金利率僅1%，達(dá)到過(guò)去46年以來(lái)的最低水平。同期，30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%，一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%，這使得浮動(dòng)利率貸款和只支付利息貸款這類創(chuàng)新產(chǎn)品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場(chǎng)的火暴使富人們更加放肆地?fù)]霍，窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購(gòu)買平時(shí)舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。而且，自2007年第二季度以來(lái)，美國(guó)住房市場(chǎng)開始大幅降溫。隨著住房?jī)r(jià)格下跌，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得融資。受此影響，很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無(wú)法按期償還借款，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢(shì)。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機(jī)的根本原因。美國(guó)“經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)報(bào)”網(wǎng)站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機(jī)爆發(fā)根源時(shí)這樣說(shuō):“只要你還喘氣兒，銀行和抵押貸款公司就敢想方設(shè)法借給你錢。信用不好?沒(méi)問(wèn)題!無(wú)力償還月供?也沒(méi)問(wèn)題!于是，我們進(jìn)入了一個(gè)無(wú)須證明文件就可抵押貸款的時(shí)代?！奔词乖诜?jī)r(jià)不斷上漲的形勢(shì)下，為防止嚇退次貸借款人，華爾街變本加厲瘋狂放貸，甚至僅依據(jù)借款者自己填報(bào)的虛假收入就可放貸，次貸款額還可以大于總房?jī)r(jià)。降低放貸門檻，必然導(dǎo)致回收資金的風(fēng)險(xiǎn)升高。
部分金融機(jī)構(gòu)利用房貸過(guò)度證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致危機(jī)的表象原因。在低息環(huán)境下，次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品客觀上的投資回報(bào)空間，不僅使放貸機(jī)構(gòu)在股市上一倒手就將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，還吸引了美國(guó)以及全球主要商業(yè)銀行和投資銀行的投資者。被無(wú)限放大的證券化規(guī)模究竟多大可謂深不見(jiàn)底，使得危機(jī)爆發(fā)時(shí)影響波及全球金融系統(tǒng)。
二、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的啟示
當(dāng)前，中國(guó)與美國(guó)房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景存在一定相似性。我國(guó)的貨幣政策也與美國(guó)如出一轍。美國(guó)次貸危機(jī)無(wú)疑給國(guó)內(nèi)金融業(yè)敲響了居安思危的警鐘。如果從美國(guó)次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)我國(guó)金融業(yè)的管理和監(jiān)管，可以防止金融危機(jī)爆發(fā)，保證經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行。
第一，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。我國(guó)許多的居民希望通過(guò)投資房地產(chǎn)去獲得財(cái)富，銀行系統(tǒng)也曾想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行推出了“雙周供”，可使借貸人縮短還款期，少交利息，很受炒房戶歡迎。又如“循環(huán)貸”，允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產(chǎn)，就能獲得越多的貸款額度，產(chǎn)生以房養(yǎng)房的現(xiàn)象，更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約現(xiàn)象，但是，不斷上揚(yáng)的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率，繼而導(dǎo)致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如，深圳一居民用首付購(gòu)得一套房，又用這套房抵押購(gòu)得第二套房首付，再租出第一套房來(lái)交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對(duì)房貸和利率進(jìn)行調(diào)整，就會(huì)產(chǎn)生違約，所以在推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，必須考慮到其對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響，應(yīng)高度重視房地產(chǎn)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的意義。對(duì)新興的金融產(chǎn)品，要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管和調(diào)控手段。
第二，做好國(guó)內(nèi)按揭貸款巨大風(fēng)險(xiǎn)的管理。美國(guó)次貸危機(jī)的源頭就在于美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品，給信用狀況較差、沒(méi)有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個(gè)人進(jìn)行了住房按揭貸款。中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，要嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象。要采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。2007年下半年，央行與銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》。該文件的主要精神就是通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入的提高，區(qū)分房地產(chǎn)的投資與消費(fèi)，提高房地產(chǎn)投資者的門檻。這兩個(gè)文件公布后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始出現(xiàn)很大變化，不少房地產(chǎn)市場(chǎng)投資者開始退出市場(chǎng)，快速擴(kuò)張的銀行信貸開始減緩。:
美國(guó)次貸危機(jī)是在有著較為發(fā)達(dá)的征信體系背景下發(fā)生的，而我國(guó)征信事業(yè)最為關(guān)鍵的法律框架至今還未搭建，征信體系還沒(méi)有形成。我國(guó)征信事業(yè)的現(xiàn)狀是目標(biāo)不明，職責(zé)不清，基礎(chǔ)不實(shí)，措施乏力，仍停留在宣傳階段。由于缺乏法律的支持和保障，征信信息的收集仍取決于被收集對(duì)象的愿意與否，一些關(guān)鍵性的信息如個(gè)人收人，支付項(xiàng)目等，被視為個(gè)人隱私而得不到錄入，致使我們的征信事業(yè)被認(rèn)作彈性工作，信息來(lái)源倍受制約。雖然企業(yè)和個(gè)人征信系統(tǒng)絕非國(guó)家信用體系的全部，但它卻是國(guó)家信用體系建設(shè)的最為重要的基石，所以建立健全征信法律法規(guī)勢(shì)在必行。不但要以法律的形式明確我國(guó)征信事業(yè)的目標(biāo)、承辦主體、涵蓋范圍、應(yīng)用程序等等，還要通過(guò)立法明確信息被收集對(duì)象的責(zé)任和義務(wù)，輔之以必要的法律制裁措施，才能不斷增強(qiáng)企業(yè)和個(gè)人的信用責(zé)任意識(shí)，也才能保證系統(tǒng)錄入真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、有效的信用信息。
美國(guó)次貸危機(jī)的根源是在房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)忽視了房?jī)r(jià)逆轉(zhuǎn)造成的違約風(fēng)險(xiǎn)，放松了抵押貸款的條件，使得大量無(wú)償還能力的客戶獲得了貸款，從而使不符合征信條件的借款人成為次貸危機(jī)的始作俑者。而在我國(guó)居民住房按揭貸款長(zhǎng)期以來(lái)被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)高位運(yùn)行中，我國(guó)銀行業(yè)忽視貸款申請(qǐng)條件，注重貸款抵押物房產(chǎn)價(jià)值，而不注重第一還款人的按揭還款能力，對(duì)其申請(qǐng)資料也未做仔細(xì)查實(shí)，從而出現(xiàn)了用假收入證明假工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款的現(xiàn)象，也就為中國(guó)未來(lái)的次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了嚴(yán)重隱患。所以應(yīng)將目前已取得按揭借款的對(duì)象設(shè)定為征信的重點(diǎn)，特別是二套以上購(gòu)房者，全面了解和錄入其收支能力信息。在此基礎(chǔ)上，要從三個(gè)層次逐步擴(kuò)張其信息要素。第一層：真實(shí)的收入來(lái)源數(shù)量，住房公積金、養(yǎng)老金的交納，‘支付子女上學(xué)、個(gè)人水、電、燃?xì)?、物業(yè)管理等公用事業(yè)費(fèi)用；第二層：有無(wú)法院民事判決、欠稅、抄股等影響收入現(xiàn)象；第三層：有無(wú)其他銀行借款、個(gè)人借款、高利貸等。
三、主動(dòng)預(yù)防，增加預(yù)警功能
在次貸危機(jī)的醞釀中，銀行和信貸公司出于盈利的考慮，放松了對(duì)借款人信用評(píng)級(jí)的審核，降低了首付額度比例，低收入借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。危機(jī)最初出現(xiàn)時(shí)，美國(guó)信貸市場(chǎng)和銀行業(yè)對(duì)征信信息反應(yīng)滯后。凡此種種，都是征信系統(tǒng)預(yù)警功能缺失的反映。而在透支消費(fèi)傳統(tǒng)的支配下，然而許多借款人，尤其是低收入借款人盲目借貸，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠，并無(wú)應(yīng)付意外事件的資金儲(chǔ)備。泡沫在房地產(chǎn)市場(chǎng)上揚(yáng)的情況下不會(huì)顯現(xiàn)，但泡沫一旦破裂，借款人就會(huì)意識(shí)到其貸款額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房產(chǎn)價(jià)格。這使得貸款者不堪重負(fù)，寧愿承擔(dān)罰金也會(huì)主動(dòng)停止還款，隨之而來(lái)的就是道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。所以在我國(guó)今后的征信系統(tǒng)建設(shè)中，應(yīng)設(shè)定相應(yīng)的預(yù)警紅線，增加自動(dòng)分析功能。作為征信管理部門，必須時(shí)刻關(guān)注征信信息的變化趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整信息指標(biāo)，并向有關(guān)部門提出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。同時(shí)也要督促有關(guān)金融機(jī)構(gòu)制定演練預(yù)案，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，能夠做到反映迅速，措施得力，防范有效。
四夯實(shí)基礎(chǔ)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
美國(guó)次級(jí)貸款的借款人的信用還有等級(jí)之分，而我國(guó)的按揭貸款者估計(jì)其中的大部分連“信用等級(jí)”都沒(méi)有，因?yàn)橘J款所開具的收入證明有很大的虛假成分在里面?？梢哉f(shuō)如果以美國(guó)的個(gè)人信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)不少個(gè)人住房按揭貸款者不僅沒(méi)有信用，甚至是負(fù)信用。盡管目前國(guó)內(nèi)不少個(gè)人住房按揭貸款的信用不好，但是在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一直在上漲時(shí)，這種沒(méi)有信用、負(fù)信用的人就不會(huì)暴露出來(lái)，因?yàn)檫^(guò)高的房?jī)r(jià)會(huì)把這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)完全掩蓋起來(lái)。但是如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來(lái)，而且這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行所面臨的危機(jī)肯定會(huì)比美國(guó)次級(jí)債券出現(xiàn)的危機(jī)要嚴(yán)重的多。所以當(dāng)務(wù)之急就是要夯實(shí)征信信息，改變商業(yè)銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個(gè)人收人證明等比較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策，以及銀行和客戶間信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)狀況，減少各種惡意欺詐行為，加強(qiáng)對(duì)已放貸款者關(guān)注。
五、區(qū)分客戶，設(shè)立信用級(jí)別
美國(guó)次貸危機(jī)提醒我們，越是在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，越應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。除了要加強(qiáng)對(duì)借款人信用審查并不斷細(xì)化信貸結(jié)構(gòu)外，重點(diǎn)關(guān)注房?jī)r(jià)上漲過(guò)快地區(qū)、房?jī)r(jià)過(guò)高樓盤按揭者的資信狀況。目前，我國(guó)金融產(chǎn)品開發(fā)并沒(méi)有與信用級(jí)別聯(lián)系在一起，購(gòu)房手續(xù)也很簡(jiǎn)單，不同信用等級(jí)的貸款混合在起，很難區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)大小。所以要借鑒美國(guó)在信貸市場(chǎng)方面的結(jié)構(gòu)性技術(shù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾機(jī)制建設(shè)，有效地進(jìn)行客戶區(qū)分，全方位地推進(jìn)征信事業(yè)的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；成因；影響
一、次貸危機(jī)的成因
美國(guó)次貸危機(jī)之所以發(fā)生并不是偶然的，而是由多種因素合力作用形成，主要原因有一下三點(diǎn)：
（一）美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性波動(dòng)是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因
在經(jīng)歷2000年至2001年短暫的經(jīng)濟(jì)衰退后，特別是9•11后，美國(guó)采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，促使了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的連續(xù)多年的持續(xù)、高速增長(zhǎng)，至2004年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到近5年的新高，至4.2%。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)為美國(guó)次貸市場(chǎng)迅速膨脹提供了非常優(yōu)越的宏觀環(huán)境，由于人們普遍持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好預(yù)期，次級(jí)抵押貸款經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也放松了次貸準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過(guò)了一輪經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)周期，2004年以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始步入下滑周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逆轉(zhuǎn)帶來(lái)了連鎖反應(yīng)，次級(jí)抵押貸款所積累的風(fēng)險(xiǎn)逐步展現(xiàn)，并在世界范圍蔓延。
（二）房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮是美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接誘因
20世紀(jì)80年代末、90年代初以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)持續(xù)了十幾年的繁榮，住房銷售量不斷創(chuàng)下新記錄，房?jī)r(jià)也以每年增幅超過(guò)10%的速度攀升，1995年至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)翻了一番。受房地產(chǎn)上升態(tài)勢(shì)影響，美國(guó)次貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。從2006年中期開始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始降溫，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下滑，2006年三季度至2007年7月，美國(guó)房?jī)r(jià)下跌超過(guò)10%，房屋銷售銳減，2007年5月美國(guó)成屋待售房屋量達(dá)到歷史最高水平，超過(guò)400萬(wàn)套。隨著美國(guó)房地產(chǎn)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，次級(jí)抵押貸款危機(jī)開始表現(xiàn)出來(lái)。
（三）寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入及對(duì)金融衍生品創(chuàng)新認(rèn)識(shí)不足埋下了次貸危機(jī)的種子
2001年至2004年期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率等政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級(jí)貸款要求的購(gòu)房者的首要選擇。利益的驅(qū)使及放貸機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，迫使次級(jí)抵押貸款經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得不加快產(chǎn)品創(chuàng)新，催生了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即不查收入、不查資產(chǎn)，貸款人可以在沒(méi)有資金、無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力證明的情況下貸款購(gòu)房。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場(chǎng)空前活躍的重要推動(dòng)力，但也埋下了危機(jī)的種子。
二、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
（一）直接影響
我國(guó)經(jīng)濟(jì)受此輪美國(guó)次貸風(fēng)波的直接影響相對(duì)有限。因?yàn)槲覈?guó)內(nèi)地金融系統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立，資本項(xiàng)目下人民幣仍不可完全自由兌換，全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)立即傳遞到我國(guó)。由于次級(jí)貸款屬于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，目前主要存在于歐美市場(chǎng)，我國(guó)參與的程度較低，我國(guó)政府及機(jī)構(gòu)的海外投資的直接投資損失亦比較輕微。
（二）間接影響
首先，在國(guó)際范圍內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)信貸收縮的條件下，部分“熱錢”可能被迫退出我國(guó)市場(chǎng)，從而對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成資金面的壓力。但鑒于目前QFII資金在A股市場(chǎng)的比重很小，A股的流動(dòng)性損失應(yīng)當(dāng)不大，而且我國(guó)資產(chǎn)重估的支持力主要來(lái)源于貿(mào)易項(xiàng)下的順差和國(guó)內(nèi)銀行的信貸創(chuàng)造，熱錢退出的影響不會(huì)是方向性的。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接注資和下調(diào)再貼現(xiàn)率等措施緩解了減息壓力，后續(xù)的政策操作將可能對(duì)我國(guó)的貨幣政策和匯率政策產(chǎn)生影響。目前評(píng)估美國(guó)次級(jí)房貸風(fēng)波對(duì)我國(guó)的最終影響尚存在較多不確定性。如果美國(guó)樓市出現(xiàn)“軟著陸”或經(jīng)過(guò)暫時(shí)回落后出現(xiàn)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)就可保持當(dāng)前的貨幣政策，我國(guó)亦能贏得時(shí)間與空間進(jìn)行匯率改革和宏觀調(diào)整。但是，如果出現(xiàn)美國(guó)樓市繼續(xù)大幅度下跌的局面，美聯(lián)儲(chǔ)很可能再次采取放松銀根的政策。這樣將對(duì)我國(guó)的匯率改革和宏觀調(diào)控十分不利：在美國(guó)放松銀根的同時(shí)，對(duì)人民幣匯率施加更大的壓力，更多的國(guó)際資本流向我國(guó)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)大幅增加，金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性更加過(guò)剩，股市和樓市的價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲，泡沫迅速膨脹。最后在外界壓力之下，人民幣大幅度升值，國(guó)際資本從我國(guó)撤出，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫，資產(chǎn)泡沫破滅，當(dāng)年的日本就是前車之鑒。
三、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示
（一）重視和研究住房金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)制和影響力
住房市場(chǎng)具有明顯的周期性和高風(fēng)險(xiǎn)性，其產(chǎn)生的機(jī)制與影響力必須引起高度的重視。房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)緊密相聯(lián)，美國(guó)次貸危機(jī)就是由過(guò)度借貸造成的，美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品。而且次級(jí)貸款危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)樓市和金融市場(chǎng)并沒(méi)有太多的征兆，風(fēng)暴好似一夜襲來(lái)，所以要格外注意房地產(chǎn)業(yè)的虛假繁榮。目前我國(guó)居民財(cái)富的增長(zhǎng)是建立在高額房貸的基礎(chǔ)上，因此，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)以至整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可能產(chǎn)生的影響應(yīng)當(dāng)提前引起高度的重視?？梢哉f(shuō)，金融市場(chǎng)所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)，而這種逆轉(zhuǎn)可能是由于政府政策的干預(yù)影響；也可能是房地產(chǎn)市場(chǎng)本身周期性變化規(guī)律的影響。因此，準(zhǔn)確測(cè)定住房金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估政府政策對(duì)住房市場(chǎng)的作用，以及合理權(quán)衡金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，是降低住房金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法，這也應(yīng)當(dāng)是向市場(chǎng)上推行新的金融衍生產(chǎn)品時(shí)所應(yīng)采取的方法。
（二）政府必須大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)
政府必須大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，以分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系。雖然我國(guó)金融改革已經(jīng)進(jìn)行了十幾年，但我國(guó)企業(yè)的融資渠道仍然是以銀行間接融資為主，股票市場(chǎng)還不太規(guī)范，企業(yè)債券市場(chǎng)剛剛起步，所以，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行體系，這非常不利于我國(guó)構(gòu)建和諧的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境?？上驳氖俏覈?guó)政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題所在，這兩年通過(guò)股權(quán)分置改革和各種監(jiān)管法規(guī)的出臺(tái)使得股票市場(chǎng)蓬勃發(fā)展起來(lái)，已逐步走向規(guī)范化，越來(lái)越能夠配合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著股指期貨的推出和企業(yè)債券市場(chǎng)的建立，直接融資渠道將會(huì)發(fā)揮越來(lái)越大的融資功能，逐步分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)和諧發(fā)展。
（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管，提升衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理能力
在這次美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中，我們可以看到美國(guó)金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失或監(jiān)管漏洞，這對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，是個(gè)重要警示。這次危機(jī)對(duì)于我國(guó)未來(lái)的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是一個(gè)重要的教訓(xùn)：我們必須要意識(shí)到金融監(jiān)管的重要性，市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，監(jiān)管起著重要作用。金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具是把雙刃劍，必須在趨利避害中尋求利益最大化，金融監(jiān)管部門要履行自己的職責(zé)，提高自己的監(jiān)管能力，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控
2007年4月,美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來(lái),這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國(guó)際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元,由于美國(guó)把壞賬證券化,經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見(jiàn)底。美國(guó)一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的傳感效應(yīng)。
一、美國(guó)次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)
次級(jí)房產(chǎn)貸款簡(jiǎn)稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng),第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購(gòu)房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒(méi)有首付,這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購(gòu)房欲望。二是次貸期限長(zhǎng),有的20年還本息,還款周期長(zhǎng)使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購(gòu)房,房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬(wàn)美元以上。
美國(guó)開辦次級(jí)貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問(wèn)題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后,美國(guó)的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn),成功為1000萬(wàn)中低收入者解決了住房問(wèn)題。在美國(guó),孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國(guó)人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國(guó)人旺盛的購(gòu)房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲,信貸雙方都有一個(gè)心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問(wèn)題,房?jī)r(jià)連跌了40%,房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。
二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因
從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國(guó)金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個(gè)因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。
2.房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡。美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價(jià)格大跌,原來(lái)售價(jià)100萬(wàn)美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬(wàn)美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房?jī)r(jià)下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來(lái)炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國(guó)家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會(huì)這么高;如果美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲,房主還貸就不會(huì)出問(wèn)題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒(méi)有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會(huì)引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問(wèn)題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國(guó)的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機(jī)的后果和危害
美國(guó)的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落,帶來(lái)了全球性的諸多問(wèn)題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來(lái),主要有三方面:
1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國(guó)處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會(huì)刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國(guó)的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國(guó)可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國(guó)都出現(xiàn)了反應(yīng),物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問(wèn)題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備。美國(guó)打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的過(guò)程。美元貶值帶動(dòng)人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國(guó)也都受到影響,物價(jià)都在上漲。所以,面對(duì)物價(jià)上漲,中央提出“兩個(gè)防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后,美國(guó)、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國(guó)每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國(guó),是世界第二大石油消耗國(guó)。如果石油漲價(jià),會(huì)引發(fā)我國(guó)很多產(chǎn)品漲價(jià),中國(guó)的物價(jià)就會(huì)形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國(guó)一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價(jià),就會(huì)出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價(jià)。2007年我國(guó)物價(jià)上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國(guó)壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來(lái),電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià),但老百姓又怕漲價(jià),這使國(guó)家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價(jià),一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問(wèn)題弄不好,則會(huì)引發(fā)社會(huì)問(wèn)題和政治問(wèn)題,影響社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價(jià),美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為2.2%,比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長(zhǎng)率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8%。美國(guó)、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國(guó)”(中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過(guò)分析美國(guó)次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國(guó)際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的新格局,一個(gè)地方出問(wèn)題,馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢(shì)和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
2.金融資本的流動(dòng)性。全球的金融資本近100萬(wàn)億美元,西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本過(guò)剩,大概有8萬(wàn)億美元的流動(dòng)資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時(shí)候,他看到亞洲的金融市場(chǎng)剛開放,也很脆弱,就到泰國(guó)去了,在金融市場(chǎng)攪動(dòng)一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)的香港也深受其害。
國(guó)際游資多了以后就會(huì)到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國(guó)際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn),1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國(guó)際游資的流動(dòng)帶來(lái)的后果。在我國(guó),這些國(guó)際游資基本上會(huì)炒四個(gè)“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場(chǎng),通過(guò)賭博抬價(jià),把國(guó)家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場(chǎng),把股市烘起來(lái),出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國(guó)的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場(chǎng),形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場(chǎng),在匯率浮動(dòng)中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動(dòng),馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢(shì)無(wú)法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國(guó)的股市離美國(guó)很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒(méi)了,股市也就跌慘了。現(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來(lái)的。
4.金融波動(dòng)的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢(shì)的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)牛奶過(guò)剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動(dòng)、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價(jià)飛漲等現(xiàn)象,這是那個(gè)年代初級(jí)階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過(guò)剩型的危機(jī),這是即時(shí)危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國(guó)際化,無(wú)論哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過(guò)去的生產(chǎn)過(guò)剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國(guó)改革開放30年來(lái),也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國(guó)出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。我國(guó)股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長(zhǎng)、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國(guó)看市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)基本特征:第一,用市場(chǎng)法則和價(jià)值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動(dòng)力。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會(huì)周期性地出現(xiàn)一些問(wèn)題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險(xiǎn)是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價(jià)自然就會(huì)上漲。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險(xiǎn)是通貨緊縮,即生產(chǎn)過(guò)剩、物價(jià)低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國(guó)經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價(jià)。目前,我國(guó)又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長(zhǎng)期過(guò)度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國(guó)有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國(guó)一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國(guó)就難辦了,因?yàn)槲覈?guó)人口基數(shù)太大,再加上弱勢(shì)群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國(guó)的特殊國(guó)情決定的。
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[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)金融市場(chǎng)金融改革中國(guó)崛起
一、次貸危機(jī)
（一）次貸定義
美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為，次級(jí)債的含義就是貸款給那些不夠銀行發(fā)放貸款標(biāo)準(zhǔn)的人，讓他們?nèi)ベI房，所以稱為“次級(jí)”。據(jù)美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局調(diào)查，這些次級(jí)貸款并不是商業(yè)銀行發(fā)放的，而是不受監(jiān)管的貸款公司發(fā)放的，他們是不需要注冊(cè)的貸款公司。那么，為什么這些小公司能夠發(fā)放那么多貸款呢？這是次級(jí)債危機(jī)的關(guān)鍵。這些小的貸款公司發(fā)放貸款之后，把賣給有特殊目的的投資機(jī)構(gòu)，或者叫打包公司。
這些打包公司把款打包分成A、B、C、D四檔，交給評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。假如有100個(gè)次級(jí)債客戶，其中有很多人不能償還貸款，但是肯定不會(huì)全部都不還。假設(shè)有20%的人能償還，把這20個(gè)人選出來(lái)打包，這20個(gè)人還款概率是99%，按照穆迪和標(biāo)普的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)為3A；另外還有20%的人還款概率是80%，評(píng)為1A；30%的人可能還不上，評(píng)為3B；其他的人評(píng)為C或者垃圾級(jí)，這就是資產(chǎn)證券化。也就是說(shuō)，打包變成一包資產(chǎn)以后，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別再分類賣給不同的人。這樣投資者也很放心。例如，社保基金追求安全和高回報(bào)，可以選擇3A級(jí)的債券，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以選擇3B級(jí)，很明顯，這是“創(chuàng)新”。[8]對(duì)于這些信用無(wú)法得到保障的債券，發(fā)行者自然希望賣到越遠(yuǎn)的地方越好。因此，到最后誰(shuí)是“創(chuàng)新”的受害者？誰(shuí)是損失的承擔(dān)者？毋庸置疑，是那些購(gòu)買者，是歐洲的投資者，也包括我們中國(guó)的銀行。
（二）次貸的傳導(dǎo)機(jī)制
次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是：住房者／借款人從貸款人這里借到錢，貸款人將貸款轉(zhuǎn)給特殊目的公司(就是SPV)，SPV找到承銷人把貸款打包并證券化，經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)，該證券就可以在市場(chǎng)上出售。市場(chǎng)上的購(gòu)買者包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、共同基金和對(duì)沖基金等，也有一些個(gè)人投資者。
美國(guó)次貸確實(shí)分散了風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新都是全世界最先進(jìn)的，次貸這樣一種創(chuàng)新使得美國(guó)不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時(shí)通過(guò)貸款打包、證券化將風(fēng)險(xiǎn)分散到了全世界。誰(shuí)是這次美國(guó)次貸危機(jī)最終的埋單者?現(xiàn)在看來(lái)，最終的埋單者中包括了歐洲國(guó)家的銀行，當(dāng)然美國(guó)自身也承擔(dān)了部分損失。
我們需要看到事物的兩個(gè)方面。一個(gè)方面是這種創(chuàng)新將風(fēng)險(xiǎn)分散到了全世界，從這個(gè)意義上講，這是創(chuàng)新的成功之處。另一方面是負(fù)面的影響也擴(kuò)散到了全世界。美國(guó)僅僅1.5萬(wàn)億美元的次貸就攪動(dòng)了全球的金融市場(chǎng)，影響范圍是非常大的。次貸危機(jī)起源于利率的上升，房?jī)r(jià)由上升轉(zhuǎn)為下降，形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。傳導(dǎo)的導(dǎo)火索是評(píng)級(jí)的下調(diào)。信息不對(duì)稱使次貸衍生產(chǎn)品投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有較高的依賴度。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來(lái)推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)模型進(jìn)行大幅度的調(diào)整。
這次受到次貸危機(jī)沖擊的首先是美國(guó)按揭貸款銀行和公司。次貸違約率13.33%，直接貸款損失約1730億美元。美國(guó)按揭貸款市場(chǎng)的投資損失共計(jì)2820億美元，其中投資次貸的損失2040億美元，損失率10.8%。美國(guó)市場(chǎng)次貸規(guī)模只有1.5萬(wàn)億美元，與此相關(guān)的證券化產(chǎn)品在市場(chǎng)上還是少數(shù)，但是其傳染效應(yīng)和由此造成的流動(dòng)性的緊張與恐慌心理卻蔓延到整個(gè)市場(chǎng)。另外一類損失者是購(gòu)買了次貸衍生產(chǎn)品的各國(guó)銀行、對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等，比如德國(guó)的銀行就做次貸管道比較多。我們中國(guó)的銀行在這個(gè)市場(chǎng)投資數(shù)量比較小，投資策略比較保守，所持產(chǎn)品的信用等級(jí)比較高，投資期限也比較長(zhǎng)，所承擔(dān)的次貸損失只占非常小的一個(gè)比例。次貸危機(jī)的沖擊是一個(gè)過(guò)程。投資者如果持有到期則損失就會(huì)小一些。相比之下，如果投資期限比較短，不得不在高折價(jià)的情況下賣出，所受損失就比較大。第三類受害者是雖未購(gòu)買次貸衍生產(chǎn)品，但依靠資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)融資的銀行。比如被媒體報(bào)道最多的英國(guó)北巖銀行。北巖銀行存款很少，但是發(fā)放了很多住房抵押貸款，它的資金來(lái)源就是不斷在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。由于次貸問(wèn)題的沖擊，北巖銀行即使愿意付出很高的利率也不能將資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)發(fā)行出去，票據(jù)的承銷商無(wú)法兌現(xiàn)承諾，造成北巖銀行的現(xiàn)金流斷裂，進(jìn)而引發(fā)銀行擠兌。
次貸危機(jī)正開始滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道主要是房?jī)r(jià)。房?jī)r(jià)下跌使得整個(gè)形勢(shì)雪上加霜。房?jī)r(jià)越跌，次貸借款人的房子就越難以銷售出去，還款就出現(xiàn)困難。這時(shí)銀行就可能把他們的房子拿來(lái)強(qiáng)制拍賣，這就導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌。房?jī)r(jià)的下跌使得次貸借款人的負(fù)資產(chǎn)上升，進(jìn)一步加深次貸危機(jī)。
二、金融創(chuàng)新
（一）金融創(chuàng)新是次貸危機(jī)出現(xiàn)的根源
次貸危機(jī)的根源在哪里？具有諷刺意義的是，這是金融創(chuàng)新的結(jié)果。在金融市場(chǎng)上，當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，就可能出現(xiàn)泡沫和危機(jī)。新產(chǎn)品在市場(chǎng)上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，面臨定價(jià)的問(wèn)題。例如，2000年美國(guó)科技泡沫的破滅，最直接的原因就是不知道新經(jīng)濟(jì)的概念如何定價(jià)。有些公司只要說(shuō)自己是“新經(jīng)濟(jì)”的概念，即使沒(méi)有盈利，也可以上市，股價(jià)可以達(dá)到100、200甚至上千美元。隨著時(shí)間的推移，當(dāng)后來(lái)的投資者發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)的概念不值那么多錢時(shí)，泡沫就破滅了。美國(guó)次貸危機(jī)有兩個(gè)比較新的特點(diǎn)。首先，很多銀行或者貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放了次級(jí)房地產(chǎn)貸款，轉(zhuǎn)身通過(guò)資產(chǎn)證券化方式，把次級(jí)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給次級(jí)債的投資者。第二，次級(jí)債本身和金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品混在一起，使得次貸危機(jī)包機(jī)整個(gè)金融市場(chǎng)。很多金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品里混合了回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)大的次級(jí)債。這些金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的大發(fā)展，使得整個(gè)市場(chǎng)對(duì)次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力大大提高。這次危機(jī)給我們的一個(gè)教訓(xùn)：新的金融產(chǎn)品、新的概念，都隱藏著一些危機(jī)。如果因?yàn)閼峙挛C(jī)，不讓新產(chǎn)品出臺(tái)，這些產(chǎn)品就永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)，金融市場(chǎng)的效率也很難提高。所以，在新產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，需要有特殊的監(jiān)管政策。這個(gè)監(jiān)管政策不能限制新產(chǎn)品的存在，而是需要通過(guò)其他途徑來(lái)衡量新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)。
（二）中國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀
A．大局中的中國(guó)金融市場(chǎng)
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和新的金融體系的建立，中國(guó)的金融市場(chǎng)在不斷探索中發(fā)展。目前，一個(gè)初具規(guī)模、分工明確的金融市場(chǎng)體系已經(jīng)基本形成，成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。第一，建立了較完善的貨幣市場(chǎng)中國(guó)的貨幣市場(chǎng)主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)。自1996年6月起，中國(guó)人民銀行取消了同業(yè)拆借利率上限，全面放開拆借利率。統(tǒng)一拆借市場(chǎng)的形成，結(jié)束了市場(chǎng)分割、多頭拆借的局面，規(guī)范了各金融機(jī)構(gòu)的拆借行為，提高了銀行之間融通資金的效率，推進(jìn)了利率市場(chǎng)化，并為中央銀行加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了條件。1997年6月，中國(guó)建立了銀行間債券市場(chǎng)，允許商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)債和政策性金融債的回購(gòu)和現(xiàn)券買賣。到2001年底，債券回購(gòu)累計(jì)交易量達(dá)6.1萬(wàn)億元，現(xiàn)券交易累計(jì)交易量為1597.6億元。第二，資本市場(chǎng)在規(guī)范中發(fā)展1990年10月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。經(jīng)過(guò)12年的改革和發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)形成了以債券和股票為主體的多種證券形式并存，包括證券交易所、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)初步健全的全國(guó)性資本市場(chǎng)體系，有關(guān)交易規(guī)則和監(jiān)管辦法也正在日益完善。第三，保險(xiǎn)市場(chǎng)的深度和廣度不斷擴(kuò)大中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)品種日益豐富，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大，保費(fèi)收入較快增長(zhǎng)。商業(yè)保險(xiǎn)已成為中國(guó)社會(huì)保障體系的一個(gè)重要組成部分。保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展在保障經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定社會(huì)、造福人民等方面發(fā)揮了重要作用。第四，外匯市場(chǎng)的發(fā)展1994年4月，中國(guó)在上海建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，將原來(lái)分散的外匯交易集中統(tǒng)一起來(lái)，為成功進(jìn)行外匯管理體制改革，形成單一的、有管理的人民幣匯率體制奠定了重要的市場(chǎng)基礎(chǔ)。8年多來(lái)，銀行間外匯市場(chǎng)的效率不斷提高，成交規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，銀行間外匯市場(chǎng)開辦了美元、日元、港幣、歐元對(duì)人民幣的交易。到2001年底，已累計(jì)成交各幣種折合美元4397.7億美無(wú)其中，2001年各幣種外匯交易折合750億美元。
B.次貸危機(jī)中對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的深度審視
第一，中國(guó)的債券市場(chǎng)。這里指的不是國(guó)債，而是公司債券市場(chǎng)，次級(jí)房地產(chǎn)貸款實(shí)際上是公司債。中國(guó)的公司債券市場(chǎng)現(xiàn)在怎么樣？基本上是不存在的?？墒牵墒靽?guó)家的公司債市場(chǎng)規(guī)模往往是數(shù)倍、數(shù)十倍大于股票市場(chǎng)。公司債市場(chǎng)是發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該有的最基本的市場(chǎng)，但我們中國(guó)沒(méi)有。我們有國(guó)債市場(chǎng)，但沒(méi)有公司債市場(chǎng)，更不用說(shuō)債券評(píng)級(jí)、打包等配套措施了。
第二，金融市場(chǎng)里一個(gè)很重要的價(jià)格是利率，目前利率自由化情況怎么樣呢？雖然貸款利率有一些上浮的空間，但存款利率還是綁得很死。作為世界上第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，我們連基本的存貸利率都還沒(méi)有完全自由化。而利率自由化是金融最基本的特征，當(dāng)然，利率不能夠準(zhǔn)確地確定，跟債券市場(chǎng)不完善有很大關(guān)系，公司債券的價(jià)格隱含了利率。利率尚未自由化是中國(guó)金融市場(chǎng)的很大問(wèn)題。
第三，匯率問(wèn)題。從2005年7月人民幣匯率改革到今天，在不到兩年半的時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率升值了12%，這個(gè)速度是快還是慢？大陸官員認(rèn)為這個(gè)速度已經(jīng)算是挺快的了，而在臺(tái)灣省，從1986年到1988年，三年時(shí)間內(nèi)臺(tái)幣升值了30%，事后學(xué)界都在罵臺(tái)灣當(dāng)局，認(rèn)為它的匯率升值太慢。
第四，對(duì)于資本進(jìn)出的管制，國(guó)家現(xiàn)在管制非常緊，即使有黑市，還有私下管道，但從國(guó)家的態(tài)度看，資本的管制還是非常進(jìn)。港股直通車也沒(méi)有放開?？偟乃鶃?lái)，在過(guò)去30年，中國(guó)已經(jīng)變成“世界工廠”，變成世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)。于此同時(shí)，金融方面的表現(xiàn)不是很好，金融發(fā)展尚不能配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)。也許再過(guò)15年、20年以后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和美國(guó)一樣強(qiáng)大，但20年以后，我們的金融是能否會(huì)有進(jìn)步，基本的公司債市場(chǎng)能否建立起來(lái)，真正發(fā)揮融資作用，都是值得思考和重視的問(wèn)題。
（三）中國(guó)的金融創(chuàng)新與發(fā)展
然而對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融發(fā)展與創(chuàng)新，我們通常擔(dān)心新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制。人們往往會(huì)因?yàn)閷?duì)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不了解，而限制它的出臺(tái)，不去進(jìn)行嘗試。最后雖然看上去發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，但另一方面的代價(jià)也是很大的。這個(gè)代價(jià)是，投資者和企業(yè)的金融需求滿足不了，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有害的。從這個(gè)角度看，美國(guó)的次貸危機(jī)在一定程度上，并不像我們想象的那么可怕。當(dāng)次貸危機(jī)過(guò)去以后，美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局會(huì)重新認(rèn)識(shí)到金融衍生工具、資產(chǎn)證券化工具的好的一面和壞的一面，會(huì)出臺(tái)一些新的監(jiān)管政策來(lái)限制壞的一面，發(fā)展好的一面，這本身也是資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)的過(guò)程。像美國(guó)這樣成熟的資本市場(chǎng)，也有一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程。對(duì)于我們中國(guó)來(lái)說(shuō)。這個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程會(huì)更長(zhǎng)。我們不能為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)而過(guò)分強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的安全，試圖在試點(diǎn)推進(jìn)過(guò)程中把所以風(fēng)險(xiǎn)都置于我們可控制的范圍內(nèi)。事實(shí)上，有些東西如果不實(shí)踐，永遠(yuǎn)不知道風(fēng)險(xiǎn)有多大。這是次級(jí)房地產(chǎn)貸款危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的一點(diǎn)啟示。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有各式各樣的金融創(chuàng)新，每天都有創(chuàng)新，想不出問(wèn)題，是不現(xiàn)實(shí)的。關(guān)鍵是，當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題或者即將出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，金融監(jiān)管單位要有能力處理。入股我們打算事先計(jì)劃好，把所有的風(fēng)險(xiǎn)都能控制住，再去開放金融市場(chǎng)，這是不會(huì)有長(zhǎng)足有利發(fā)展的。
因此，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融創(chuàng)新的啟示，還需要強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：
第一，要充分的盡職調(diào)查，參與放寬的機(jī)構(gòu)、打包的機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)是否盡職？評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否進(jìn)行了認(rèn)真的評(píng)價(jià)？對(duì)于各類參與創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)是否有足夠的制約機(jī)制？
第二，要充分披露信息。實(shí)際上，即使有些貸款人是沒(méi)有還款能力的，也有人愿意貸款給他們，有的貸款目的是捐贈(zèng)性的，就是為了救助沒(méi)有房子住的窮人。即使窮人沒(méi)有還款能力，還是要貸的，只是需要披露信息，需要有人告訴他，哪些人是這種人。如果貸款人本來(lái)是還不起債的，就不能讓本來(lái)不想捐贈(zèng)的那些投資者買這些產(chǎn)品。這是信息不對(duì)稱問(wèn)題，投資方和發(fā)行方的交易是信息不對(duì)稱的。只有在對(duì)信息完全和準(zhǔn)確了解的基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的判斷和定價(jià)。信息披露不充分，是引起風(fēng)險(xiǎn)的第二大問(wèn)題。
第三，是監(jiān)管。在金融市場(chǎng)上，絕不能認(rèn)為走向市場(chǎng)化就不要監(jiān)管。認(rèn)為市場(chǎng)能自己監(jiān)管，這是空話，就像足球場(chǎng)一定要有裁判一樣，監(jiān)管的能力、監(jiān)管的到位程度、監(jiān)管的覆蓋面，是金融創(chuàng)新的三個(gè)條件。
第四，在創(chuàng)新復(fù)雜產(chǎn)品的過(guò)程中，徐呀考慮如何是原始的信息不損失、不遺漏。在中國(guó)搞金融創(chuàng)新，業(yè)務(wù)創(chuàng)新要做，這是目標(biāo)，同時(shí)，監(jiān)管和協(xié)調(diào)更要做好。還要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)是出口導(dǎo)向型國(guó)家，中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，有60%以上是靠進(jìn)出口拉動(dòng)，因此說(shuō)中國(guó)是貿(mào)易大國(guó)是完全正確的。中國(guó)的世界工廠地位也穩(wěn)固的確立。然而再看其金融市場(chǎng)的發(fā)展，完全跟不上中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展節(jié)奏。在中國(guó)，可以這樣理解，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以比作高級(jí)小汽車，而金融的發(fā)展?fàn)顩r只能用拖拉機(jī)來(lái)形容，如果讓轎車和拖拉機(jī)共同工作來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的飛躍，顯然拖拉機(jī)不僅起不到積極的作用，還會(huì)嚴(yán)重影響轎車的先進(jìn)。因此我們必須敢于去搞金融創(chuàng)新，不去懼怕問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，并且配合以有效的金融監(jiān)管機(jī)制，那么就會(huì)很有效的緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展不對(duì)稱的矛盾。
三、結(jié)束語(yǔ)
可以這樣說(shuō)，應(yīng)對(duì)危機(jī)的具體方法可以有成千上萬(wàn)種,但是我認(rèn)為無(wú)論什么情況下，保持清醒的頭腦和一貫的自主做法最為關(guān)鍵。只有靠自己的思索和努力，才會(huì)獲取成功，對(duì)于個(gè)人是這樣，對(duì)于一個(gè)民族更是如此。中國(guó)面對(duì)次貸危機(jī)，面對(duì)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，這是無(wú)法改變的事實(shí)，只有保持冷靜，認(rèn)清事物，采取有效的改革創(chuàng)新措施，不斷改善和完善自身，才能保持有利地位，實(shí)現(xiàn)真正的崛起！
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首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡述。其次深入探討了美國(guó)的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國(guó)在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國(guó)當(dāng)前開展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過(guò)借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況，提出了我國(guó)今后開展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。
一. 緒論
1研究背景與意義
2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
3基本框架與思路
二. 住房抵押貸款證券化概述
1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)
2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制
三. 美國(guó)次貸危機(jī)的歷程與成因
1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制
2美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展歷程
3美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因
四.我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)
1我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r
2我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的意義
3我國(guó)開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究
五.國(guó)開展住房抵押貸款證券化的策略
1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理
2建立健全相關(guān)法律制度
3建立健全信用評(píng)級(jí)體系
4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制
5擴(kuò)大投資者范圍
(S&L)儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)是專門從事儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和住房抵押貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從1831年誕生于賓夕法尼亞州的第一家儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)，到1970年代末，全美共有4700家儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)，成為資產(chǎn)總額突破6000億美元重要的金融巨人之一，是美國(guó)政府調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)的重要部門，具有濃厚的“國(guó)營(yíng)色彩”；儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)(S&L)的業(yè)務(wù)單一，僅為購(gòu)房者提供低息住房抵押貸款，貸款融資渠道大都來(lái)自利率更低的政府借款和中息攬存，擁有制度性存貸息差收益，美國(guó)政府對(duì)其經(jīng)營(yíng)方式和范圍有很強(qiáng)的管制。
在20世紀(jì)70年代開始的通貨膨脹之下，資金大量向短期金融資產(chǎn)投資信托基金(MMF)集中，銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資金外流難以制止。如果銀行和S&L不大幅度提高普通存款利率，就會(huì)失去儲(chǔ)戶，營(yíng)業(yè)面臨困難。假如實(shí)行利率自由化，提高存款利率，則S&L面臨存貸款利差倒掛，在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)赤字。美政府當(dāng)局決定在1982年實(shí)行利率自由化。結(jié)果，存款利率上漲，S&L的經(jīng)營(yíng)急速惡化，400多家S&L瀕臨倒閉危機(jī)。S&L出現(xiàn)危機(jī)的原因在于政府的政策失敗。美聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保護(hù)瀕臨倒閉的S&L的所有存款，需要巨額資金，而聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司沒(méi)有這么多資金，絕大部分需要政府負(fù)擔(dān)。，政府為了逃避負(fù)擔(dān)，采取放寬限制的措施，為S&L創(chuàng)造了增加利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。銀行本身所面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是通過(guò)貸款多樣化和分散化來(lái)規(guī)避的，允許其參與多行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)貸款等業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，但是沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的S&L參與此類的經(jīng)營(yíng)，近乎進(jìn)行賭博。1988年，儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)出現(xiàn)更大的危機(jī)，總虧損額如天文數(shù)字，大約在五千億美元左右。儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)(S&L)危機(jī)是先過(guò)度管制，后放松管制的結(jié)果。
二、2007年的次級(jí)抵押貸款危機(jī)
1.1990年以前美住房抵押融資機(jī)制的改變
S&L危機(jī)以后美國(guó)政府放松管制，促進(jìn)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，把原來(lái)高度集中在銀行系統(tǒng)的房地產(chǎn)按揭貸款資產(chǎn)通過(guò)金融市場(chǎng)分散給不同的投資者主體，美國(guó)的住房按揭抵押貸款金融市場(chǎng)逐漸發(fā)展成為二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。其一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式由傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式“貸款并持有”(originate-to-hold)讓位于新的“貸款并證券化”(originate-to-distribute)的商業(yè)模式，一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也基本為私人機(jī)構(gòu)。住房抵押貸款融資渠道不再完全依靠吸收存款，而是依靠出售貸款合同，獲得直接融資。
在1990年以前，住房貸款二級(jí)金融市場(chǎng)的主體還是只有政府背景的金融機(jī)構(gòu)(GSEs)。美國(guó)政府主要是通過(guò)房利美(FannieMae聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì))和房地美(FreddieMac美國(guó)抵押貸款服務(wù)公司)這兩個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)支持、調(diào)控美國(guó)住房融資體系的，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)是美國(guó)整個(gè)住房融資體系的基礎(chǔ)。其贏利來(lái)源于MBS的發(fā)行費(fèi)用。
2.次級(jí)抵押貸款繁榮時(shí)期美住房抵押貸款融資市場(chǎng)的變化
其一，由于“貸款并證券化”的經(jīng)營(yíng)模式，使得一級(jí)市場(chǎng)上貸款公司可以快速回收資金并獲得手續(xù)費(fèi)收入，為擴(kuò)大信貸市場(chǎng)份額，降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，給低收入者種種優(yōu)惠條件，于是次級(jí)貸款市場(chǎng)開始迅速擴(kuò)張。到2006年，美國(guó)住宅抵押貸款規(guī)模已超過(guò)國(guó)債市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)，貸款余額高達(dá)13萬(wàn)億美元。次級(jí)貸款分額約為7%到8%。
其二，美國(guó)政府背景的機(jī)構(gòu)“房地美”、“房利美”不再是住房抵押貸款金融二級(jí)市場(chǎng)的主要力量，高額的證券發(fā)行費(fèi)吸引私人中介機(jī)構(gòu)和大型投資銀行進(jìn)入，私人房貸公司如ImpacMortgageHoldings、“新世紀(jì)”(NewCentury)、Countrywide、Ameriques和多次等利用高財(cái)務(wù)杠桿向銀行借貸購(gòu)買次級(jí)抵押貸款合同后通過(guò)打捆、證券化為MBS后出售大型投資銀行，后者將其再次證券化，目的已非分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)性，而是更注重獲取暴利。房地產(chǎn)抵押貸款金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制變成(一級(jí)市場(chǎng)貸款，出售貸款合同——二級(jí)市場(chǎng)證券化MBS—再次證券化——出售給投資者)的循環(huán)。
其三，美銀行業(yè)普遍認(rèn)為“銀行債權(quán)證券化會(huì)有效化解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)”，再者發(fā)行并交易衍生品可獲高額利潤(rùn)，美各大銀行都設(shè)立了附屬機(jī)構(gòu)開發(fā)金融衍生品，近十年來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)往往占銀行總收入的50%以上。美政府在次貸危機(jī)出現(xiàn)之前一直是鼓勵(lì)銀行進(jìn)行金融衍生品開發(fā)的。因此以次級(jí)按揭貸款債MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的再次證券化的各種證券產(chǎn)品，如債務(wù)抵押憑證(CDO)、合成CDO、夾層CDO…投資銀行還利用分檔技術(shù)對(duì)不同還款概率的CDO不同處置方式。過(guò)于復(fù)雜的金融衍生環(huán)節(jié)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者很難真正了解所評(píng)級(jí)或購(gòu)買的投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。欺詐性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)或有發(fā)生。
其四，商業(yè)銀行出現(xiàn)信用循環(huán)式擔(dān)保；一是商業(yè)銀行紛紛設(shè)立SPV，發(fā)行CDO，因出售證券化資產(chǎn)時(shí)通常附有協(xié)議，在一定期間出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，最終投資者有權(quán)向發(fā)行者要求賠償；二是銀行出資設(shè)立SIVs，便于其發(fā)行ABCP。雖然在法律上有所謂的“破產(chǎn)隔離”(BankruptcyRemote)安排，兩者的資產(chǎn)負(fù)債表雖然沒(méi)有直接聯(lián)系，但是為了提高SIVs的信用評(píng)級(jí)，銀行通常對(duì)SIVs有融資承諾，這是一種或有負(fù)債，為了發(fā)行更多的ABCP，SIVs的財(cái)務(wù)杠桿很高，且資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配，一旦資產(chǎn)貶值，自有資本很快就會(huì)被沖銷，會(huì)形成銀行的實(shí)際損失。三是因以次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的高收益，銀行亦購(gòu)買別家或干脆持有自家發(fā)行的這類高收益產(chǎn)品。因此，美銀行隱藏的巨大的重復(fù)性的資本損失風(fēng)險(xiǎn)。
3.美次貸危機(jī)的根本原因
自2004年中開始，美聯(lián)儲(chǔ)先后17次加息，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至最高時(shí)：2007年9月的5.25%。不斷升高的利率導(dǎo)致還貸成本激增，超出眾多借款人的實(shí)際還貸能力，構(gòu)成了借款人后續(xù)違約的直接原因。隨著金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行抵押，將回收住房重新推向市場(chǎng)，更進(jìn)一步加劇了房?jī)r(jià)下跌。以次級(jí)抵押貸款MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種CDO證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)大幅下降，從而造成全球股市的下跌，引發(fā)了金融動(dòng)蕩。
次級(jí)貸款的根本原因：一是放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，美一級(jí)市場(chǎng)各放貸機(jī)構(gòu)未能遵守“謹(jǐn)慎性原則”。二是美住房金融的二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以“獲利性”為目的的過(guò)度證券衍生引發(fā)信用過(guò)度擴(kuò)張，潛在風(fēng)險(xiǎn)還無(wú)法計(jì)算清楚。
三、我國(guó)發(fā)展住房融資市場(chǎng)應(yīng)思考的幾點(diǎn)問(wèn)題
思考一：是否應(yīng)加快發(fā)展我國(guó)住房抵押貸款金融二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)。
儲(chǔ)貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，由于大量風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行系統(tǒng)，因此必須由存款保險(xiǎn)公司或國(guó)家出資清理，危機(jī)處理成本完全由政府(并最終由全體老百姓)承擔(dān)。而此次次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，由于美具有發(fā)達(dá)健全的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)，尤其是證券化等直接融資渠道的快速發(fā)展，和高度分散的持有者結(jié)構(gòu)，使危機(jī)的影響由金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)共同分擔(dān)，雖然涉及面更廣但卻減少了危機(jī)的沖擊深度，尤其是大幅度減小了政府承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，增加了危機(jī)處理的靈活度。目前中國(guó)的銀行體系按揭貸款的金融二級(jí)市場(chǎng)并未形成，沒(méi)有信貸風(fēng)險(xiǎn)橫向分散的機(jī)制，一旦出現(xiàn)住房抵押信貸風(fēng)險(xiǎn)，只能由中國(guó)的銀行系統(tǒng)承擔(dān)。這一點(diǎn)應(yīng)該引起關(guān)注。
思考二：住房抵押金融一、二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制是否應(yīng)雙管齊下。
美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)既是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育完善、市場(chǎng)配置資源的作用充分發(fā)揮的市場(chǎng)，又是政府高度干預(yù)和調(diào)控的市場(chǎng)。政府行政手段都曾出現(xiàn)在美國(guó)儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)(S&L)的經(jīng)營(yíng)和美國(guó)住房金融二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的早期。但2007年次級(jí)債危機(jī)和1980年代的(S&L)危機(jī)都顯示出對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)控制的失效。因此，住房抵押貸款金融一、二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制不能完全交由市場(chǎng)行為。單靠市場(chǎng)力量或單靠行政手段都不及兩者雙管齊下來(lái)得有效。
思考三：貸款風(fēng)險(xiǎn)防范始終放在拓展信貸資產(chǎn)工作的第一位。
我國(guó)商業(yè)銀行以及貸款公司必須從美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)中吸取深刻教訓(xùn)，始終把好貸款的發(fā)放關(guān)口，嚴(yán)格執(zhí)行貸款準(zhǔn)入條件，認(rèn)真評(píng)估貸款對(duì)象的還款能力以及抵押質(zhì)押的保證能力，把貸款風(fēng)險(xiǎn)防范始終放在拓展信貸資產(chǎn)工作的第一位。
參考文獻(xiàn)：
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論文摘要:本文在對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)形成過(guò)程中所暴露的道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，揭示了我國(guó)征信體系建設(shè)中存在的相關(guān)問(wèn)題，提出了相應(yīng)的建議和措施。
美國(guó)的征信體系經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的建設(shè)，可以說(shuō)是比較完善和健全的，仍沒(méi)能預(yù)防住次貸危機(jī)的產(chǎn)生，我國(guó)的征信建設(shè)目前仍處于起步階段，如何避免 同樣的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生?美國(guó)次貸危機(jī) 的前車之鑒對(duì)建設(shè)和完善我國(guó)征信體系有哪些有益的啟示?
一、加快步伐，構(gòu)建 法律 體系
美國(guó)次貸危機(jī)是在有著較為發(fā)達(dá)的征信體系背景下發(fā)生 的，而我國(guó)征信事業(yè)最為關(guān)鍵的法律框架 至今還未搭建，征信體系還沒(méi)有形成 。我國(guó)征信事業(yè)的現(xiàn)狀是目標(biāo)不明，職責(zé)不清 ，基礎(chǔ)不實(shí)，措施乏力，仍停留在宣傳階段。由于缺乏法律的支持和保障，征信信息的收集仍取決于被收集對(duì)象的愿意與否，一些關(guān)鍵性的信息如個(gè)人收人，支付項(xiàng)目等，被視為個(gè)人隱私而得不到錄入，致使我們的征信事業(yè)被認(rèn)作彈性工作，信息來(lái)源倍受制約。雖然 企業(yè) 和個(gè)人征信系統(tǒng)絕非國(guó)家信用體系的全部，但它卻是國(guó)家信用體系建設(shè) 的最 為重要的基石 ，所以建立健全征信法律法規(guī)勢(shì)在必行。不但要以法律的形式明確我國(guó)征信事業(yè)的目標(biāo)、承辦主體 、涵蓋范圍、應(yīng)用程序等等，還要通過(guò)立法明確信息被收集對(duì)象的責(zé)任和義務(wù)，輔之以必要的法律制裁措施，才能不斷增強(qiáng)企業(yè)和個(gè)人的信用責(zé)任意識(shí)，也才能保證系統(tǒng)錄入真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、有效的信用信息。
美國(guó)次貸危機(jī)的根源是在房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)忽視了房?jī)r(jià)逆轉(zhuǎn)造成的違 約風(fēng)險(xiǎn) ，放松 了抵押貸款的條件 ，使得大量無(wú)償還能力的客戶獲得了貸款 ，從而使不符合征信條件的借款人成為次貸危機(jī)的始作俑者。而在我 國(guó)居民住房按揭貸款長(zhǎng)期以來(lái)被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)高位運(yùn)行 中，我國(guó)銀行業(yè)忽視貸款 申請(qǐng)條件 ，注重貸款抵押物房產(chǎn)價(jià)值 ，而不注重第一還款人的按揭還款能力 ，對(duì)其申請(qǐng)資料也未做仔細(xì)查實(shí)，從而出現(xiàn) 了用假收入證明假工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款的現(xiàn)象，也就為