發(fā)布時(shí)間：2023-02-28 15:49:33
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的債券投資論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
論文摘要 我國債券市場投資者適當(dāng)性起步較晚,目前采取二維標(biāo)準(zhǔn)對投資者進(jìn)行區(qū)別。投資者適當(dāng)性制度最終是為了保護(hù)投資者的知情權(quán),以此為標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)對投資者持有債券的數(shù)量以及與發(fā)行人的關(guān)系進(jìn)行劃分,而最終分類措施的實(shí)施應(yīng)通過對主體責(zé)任的分配機(jī)制來完成。
論文關(guān)鍵詞 投資者適當(dāng)性 分類模式 信息披露
一、債券市場投資者適當(dāng)性制度演進(jìn)
債券市場投資者適當(dāng)性管理,是指對不同特征的債券品種做出分類,并區(qū)別不同產(chǎn)品認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者,引導(dǎo)其參與相應(yīng)類型債券交易的制度安排
[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。
(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀
2005年底，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個(gè)人投資者來說，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場波動(dòng)較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
1．市場風(fēng)險(xiǎn)。任何市場中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒有國際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會有那么史無前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。
2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個(gè)高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對于一個(gè)普通員工來說，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。
3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略
“機(jī)不可失，時(shí)不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會給投資人帶來很大的損失。對于個(gè)人投資者來說，何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場。不過在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時(shí)，人們深受“便宜沒好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。
(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略
個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動(dòng)地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國庫券等。
(五)按需而變，時(shí)間分散化策略
根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。
(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個(gè)人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略
對風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié)如通過申購?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。
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一、我國國債發(fā)行成本優(yōu)化研究的重要性與迫切性
在通貨不斷緊縮、財(cái)政赤字與國債發(fā)行量加速擴(kuò)大的我國，作為經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控重要工具的國債，其籌資成本的優(yōu)化越來越顯得重要與迫切。當(dāng)前，我國國債在流通市場管理與發(fā)行的利率期限結(jié)構(gòu)等方面存在很大問題，致使國債的籌資成本實(shí)在太高。我國國債發(fā)行成本優(yōu)化的研究，將有助于大大降低國債的籌資成本，明顯減輕我國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，減緩財(cái)政赤字的擴(kuò)大速度，加強(qiáng)政府未來的償債能力與控制金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
此外，我國的債務(wù)管理很不集中。目前我國實(shí)際發(fā)行的企業(yè)或金融債務(wù)，與國債并無本質(zhì)區(qū)別，而且由于財(cái)政部門沒有參與這些債券的發(fā)行，這更增加了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。
國債市場是資本市場和貨幣市場的基礎(chǔ)，在金融發(fā)達(dá)的國家，它已成為政府將貨幣政策與財(cái)政政策有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)運(yùn)作的場所，是資本市場與貨幣市場的有機(jī)融合點(diǎn)，而且是證券市場的主要支柱。我國國債市場發(fā)展的嚴(yán)重滯后，大大影響了金融系統(tǒng)的健康發(fā)育。
一般地說，由于債券有隨時(shí)可兌現(xiàn)的靈活性，所以發(fā)達(dá)國家債券的利率一般都低于銀行存款利率。但在我國，不但情況與此相反，而且反差大得驚人，國債發(fā)行利率常常高于銀行存款利率2個(gè)百分點(diǎn)，大大抬高了我國債券的發(fā)行(籌資)成本。當(dāng)前，我國國債發(fā)行余額共有8000億元，若能降低2個(gè)百分點(diǎn)的年復(fù)利率發(fā)行，那末這幾年每年就能為國家財(cái)政省下約為8000億元×2%=160億元的利率支付。這不是一個(gè)小數(shù)目。在1997年，國家財(cái)政部花了很大的力量，才使1997年國家計(jì)劃的財(cái)政赤字壓縮了40億元，從1996年的610億元實(shí)際財(cái)政赤字，壓縮至1997年的570億元計(jì)劃財(cái)政赤字。可見，著力搞好國家的債券市場是多么重要。
二、我國國債發(fā)行成本居高不下的情況分析
2.我國國債流通市場的管理失策，在于投入實(shí)在太少，導(dǎo)致國債流通市場的利率大大高于銀行利率，以致于新國債不得不以高利率發(fā)行，進(jìn)一步加重了國債籌資成本。實(shí)際上只要增加宣傳力度、增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)、方便投資者、降低傭金率等，就可大大降低國債籌資成本。
4.我國國債市場的研究論文已很多，大大小小的研討會也接連不斷，但研究中至少還存在著如下重要疏漏。
(1)我國幾乎所有證券報(bào)刊公布的國債市場利率都是單利率，特別是附息國債的單利率，不僅不能指導(dǎo)投資，反而會制造混亂。由于上述原因，許多指導(dǎo)國債投資的“權(quán)威性”文章都嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者與投資機(jī)構(gòu)，使他們損失慘重。
(2)財(cái)政部國債司(現(xiàn)為國債金融司)原領(lǐng)導(dǎo)，不很清楚附息國債的到期收益率如何計(jì)算，而且還公開發(fā)表文章與講話，企圖人為地由政府來統(tǒng)一規(guī)定客觀的到期收益率計(jì)算方法。決策者不很清楚何時(shí)該多發(fā)長期國債，何時(shí)該多發(fā)短期國債，何時(shí)該多發(fā)浮動(dòng)利率債券。
(3)決策者還不很清楚國債一級市場與二級市場的密切關(guān)系，因此沒有采取有力措施(加大宣傳與普及力度，以及降低交易費(fèi)用等等)來降低國債二級市場利率。實(shí)際上，國債美國式招標(biāo)發(fā)行的結(jié)果，必然是市場化的結(jié)果：國債發(fā)行利率接近于國債流通市場的利率。只有降低國債二級市場利率，才能把國債一級市場的發(fā)行利率降下來。
三、降低國債發(fā)行成本的措施分析
在市場利率處于較低水平或逐步上升時(shí)，應(yīng)發(fā)行期限較長的債券，其期限最好長到市場利率回復(fù)到現(xiàn)有水平;在市場利率處于較高水平或逐步下降時(shí)，應(yīng)發(fā)行期限短的債券或利率隨市場利率浮動(dòng)的債券。不過，每一期國債的持續(xù)期限不能太短，這里也有一個(gè)優(yōu)化的計(jì)算問題。只要已知市場利率今后的變化趨勢，與每一次發(fā)行與兌付的手續(xù)費(fèi)支出，就能求解得優(yōu)化的國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)。
以上是國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基本思路。隨著國債發(fā)行的日益市場化與電子化，各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)將會逐步降低，乃至取消，因此，國債發(fā)行利率期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為國債籌資成本優(yōu)化的主要內(nèi)容。此外，再提出如下一些切實(shí)可行的積極措施，活躍國債流通市場，使其中的利率不高于銀行存款利率，進(jìn)一步降低國債籌資成本。
(1)我國證券報(bào)刊上各種債券的到期收益率應(yīng)正確公布，即債券的到期收益率應(yīng)為年復(fù)利率而不應(yīng)是年單利率，以避免引起政府決策者、廣大投資者與投資機(jī)構(gòu)的誤解與決策失誤。
(2)我國國債籌資成本優(yōu)化的研究太薄弱，應(yīng)引起有關(guān)方面的充分重視，必須大大加強(qiáng)這方面的研究投入，加大這方面研究課題的資助力度。政府有關(guān)部門應(yīng)認(rèn)識到，即使在這方面花費(fèi)幾十億元，也是很值得的。因?yàn)檫@使債券一級市場籌資成本的降低量遠(yuǎn)不止于此。
(3)增加國債流通市場的網(wǎng)點(diǎn)，為廣大投資者開設(shè)債券專用帳戶，使債券二級市場的實(shí)時(shí)行情象股票二級市場實(shí)時(shí)行情一樣迅速、顯目與范圍廣泛，創(chuàng)造與采用一些促進(jìn)國債流通性的措施，至少應(yīng)使債券的買賣象股票買賣一樣方便。
(4)研究出優(yōu)化的債券流通市場傭金率。在當(dāng)前我國債券市場到期收益率這么低的情況下，債券流通市場的傭金率還是高達(dá)買賣雙方都為2‰，這非常不利于債券市場的流通，從而非常不利于債券流通市場到期收益率的降低，進(jìn)而非常不利于國債發(fā)行利率的降低。
(5)提高央行公開市場業(yè)務(wù)的水平，使國債流通市場的利率期限結(jié)構(gòu)趨于合理。隨著金融體制改革的不斷深入，我國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)從無到有，并將逐漸走向成熟。本來，央行通過公開市場買賣債券，完全可以使債券流通市場的利率期限結(jié)構(gòu)大大合理化，從而大大降低國債籌資成本。但很遺憾的是，當(dāng)前債券流通市場的期限利率結(jié)構(gòu)還是很不合理。
(6)研究培育具有良好素質(zhì)的做市商。
(7)研究與借鑒國際上，特別是美國在國債籌資中的成功經(jīng)驗(yàn)，其中包括國債的美國式招標(biāo)發(fā)行方法與相對固定的發(fā)行時(shí)間表(節(jié)省宣傳與廣告費(fèi)用，且使投資者對國債發(fā)行有穩(wěn)定的預(yù)期，有利于降低籌資成本)等。
(8)加大宣傳與普及債券二級市場投資知識的力度，使廣大群眾了解債券二級市場投資的優(yōu)越性及其投資的方法與技巧。目前我國債券二級市場的優(yōu)越性主要有：第一，利率常常高于銀行存款的利率，有時(shí)高出2個(gè)百分點(diǎn)以上;第二，債券二級市場中的債券隨時(shí)可兌現(xiàn)，且兌現(xiàn)時(shí)的IRR不會有很大波動(dòng);第三，投資風(fēng)險(xiǎn)很小，因?yàn)閲鴤顿Y不存在償付風(fēng)險(xiǎn)。
(9)調(diào)控好周邊市場，主要是調(diào)控好股票二級市場的過度投機(jī)性與股票一級市場的期望IRR.不把股票一級市場的期望IRR調(diào)控下來，債券二級市場就難以好轉(zhuǎn)。只有降低股票一級市場過高的期望IRR，才能從根本上降低債券二級市場居高不下的到期收益率。1997年11月11日的《中國證券報(bào)》報(bào)道，申銀萬國(證券公司)組織召開了國債市場新聞界座談會，呼吁投資者加大國債市場的投資力度。該總部專業(yè)研究人員指出，從國債市場當(dāng)時(shí)各券平均8.7%上下的年收益率看，投資國債的年收益率已較一年期銀行儲蓄高出3個(gè)百分點(diǎn)。他們呼吁廣大中小投資者要充分重視同時(shí)具有高流動(dòng)性、高收益性與低風(fēng)險(xiǎn)性的國債市場的投入，在運(yùn)用銀行儲蓄、股票投資等工具的同時(shí)，學(xué)會進(jìn)行各種組合的理性投資。我們認(rèn)為，該總部專業(yè)研究人員主要是沒注意到當(dāng)時(shí)期望IRR高出很多很多的股票一級市場，因此，他們呼吁廣大中小投資者要去學(xué)會的那種組合的“理性”投資，恰恰是不理性的：要想使“投資者加大國債市場的投資力度”，就必須先將股票一級市場中那高得很多很多的期望IRR降下來。
(10)1997年初，上海財(cái)政證券公司總經(jīng)理曾在《上海證券報(bào)》上表示，為了活躍上海債券二級市場，想要象股票上證指數(shù)那樣，創(chuàng)立債券上證指數(shù)。這是一個(gè)很好的想法。因?yàn)橛辛藗献C指數(shù)以后，人們就可以一目了然地了解到，投資于上海債券二級市場，在過去年月中的平均(Average)內(nèi)部收益率(簡記為AIRR)：AIRR=[(報(bào)告期指數(shù))/(基期指數(shù))][1/n]-1，其中，n為基期至報(bào)告期的時(shí)間(單位：年)。此外，隨時(shí)還可算得并上海債券二級市場中，各債券到期收益率的加權(quán)平均，簡稱其為IRR指數(shù)。這里應(yīng)注意的是，該“IRR指數(shù)”是指今后到期可獲得的平均IRR，而“債券上證指數(shù)”是指此前在上海債券二級市場中已獲得的平均收益率情況，依此可算得此前任何時(shí)段在上海債券二級市場中已獲得的平均收益率。“IRR指數(shù)”指示的是“今后”至少可獲得的平均收益率情況，而“債券上證指數(shù)”指示的是“此前”已獲得的平均收益率情況。
(11)改善國債市場的其他措施，其中包括加大國債流通市場的可流通性，盡可能發(fā)行可流通的國債，國債的無紙化發(fā)行，進(jìn)一步擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模以及投資于國債的比例，試行推出國債投資基金。我國還應(yīng)取消對商業(yè)銀行購買國債的一些限制，允許國外投資者購買一定比例的國債等等。
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[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。
(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀
2005年底，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個(gè)人投資者來說，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場波動(dòng)較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則
(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文 只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
1．市場風(fēng)險(xiǎn)。任何市場中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。
2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。
3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很?。还善钡淖儸F(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
【論文摘要】我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的 發(fā)展 來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一，從 現(xiàn)代 市場 經(jīng)濟(jì) 發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。文章提出完善我國國債市場的建議與措施。
一、利率市場化需要完善的國債市場
我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的
4、 發(fā)展 國債投資基金
國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽(yù)高、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。
5、大力發(fā)展國債市場中介機(jī)構(gòu)
（1）擴(kuò)大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴(kuò)大一級自營商范圍。我國中央銀行應(yīng)在嚴(yán)格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進(jìn)一步擴(kuò)大一級自營商成員，盡早讓一些業(yè)績好、信譽(yù)高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊(duì)伍中來。第二，完善做市商制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍。我國雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導(dǎo)致報(bào)價(jià)券種偏少，很多債券不能及時(shí)報(bào)價(jià)或沒有報(bào)價(jià)，價(jià)格信息難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露。
（2）大力發(fā)展國債市場經(jīng)紀(jì)人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動(dòng)性，非常重視經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)人作為給交易商提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀(jì)人本身不參與交易，只是將市場交易進(jìn)行有效的配置，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發(fā)展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業(yè)經(jīng)紀(jì)人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍對發(fā)展我國場外債券市場顯得尤為迫切。
6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國債市場體系
（1）一個(gè)競爭、有序、統(tǒng)一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的前提，在國債市場的建設(shè)中，當(dāng)前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場，吸收各類 金融 機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，以之作為批發(fā)債券市場。
（2）我國目前的國債流通市場呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個(gè)子市場之間既獨(dú)立運(yùn)作又互相溝通。但市場交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴(kuò)大市場規(guī)模，完善市場機(jī)制。而且兩個(gè)市場價(jià)格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀 經(jīng)濟(jì) 情況。因此，應(yīng)逐步將兩個(gè)市場統(tǒng)一起來，促進(jìn)國債交易在更廣的范圍內(nèi)開展。健全國債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場的關(guān)鍵。
7、積極發(fā)展國債期貨市場
目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動(dòng)帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者難以進(jìn)行避險(xiǎn)與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進(jìn)一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩(wěn)定。發(fā)展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，促進(jìn)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對于長期進(jìn)行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司信用社、基金等機(jī)構(gòu)投資者來說，十分重要。
大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理論文題目
基于JAVA EE平臺的項(xiàng)目管理系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)
數(shù)字化六西格瑪項(xiàng)目管理平臺的研究與設(shè)計(jì)
疏浚工程進(jìn)度管理
對商業(yè)建筑項(xiàng)目成功標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)查與研究
基于利益相關(guān)者理論的建設(shè)項(xiàng)目統(tǒng)一信息平臺研究
農(nóng)電工管理項(xiàng)目問題研究
基于電網(wǎng)工程項(xiàng)目的信息管理系統(tǒng)設(shè)計(jì)與應(yīng)用研究
項(xiàng)目管理中PERT/CPM與CCM的比較及實(shí)證研究
合資企業(yè)項(xiàng)目溝通管理
寶鋼大方坯連鑄過程機(jī)國產(chǎn)化項(xiàng)目管理研究
項(xiàng)目導(dǎo)向的創(chuàng)新型企業(yè)員工績效考核體系研究
我國高校修繕工程項(xiàng)目管理研究
青島奧帆基地項(xiàng)目建設(shè)管理研究
基于J2EE的項(xiàng)目管理系統(tǒng)安全功能的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)
膠濟(jì)鐵路改造項(xiàng)目管理之工作分解和進(jìn)度管理
廣州新電視塔項(xiàng)目實(shí)施管理研究
價(jià)值工程在水利水電工程施工項(xiàng)目管理的應(yīng)用研究
體外診斷試劑質(zhì)量管理體系實(shí)施方案——以中生金域公司為例
建筑安裝企業(yè)施工項(xiàng)目的管理分析及應(yīng)用
國內(nèi)中小型企業(yè)設(shè)備更新改造項(xiàng)目的管理模式研究
新型封裝開發(fā)過程進(jìn)度管理的研究
電信運(yùn)營企業(yè)傳輸工程成本控制研究——以佛山移動(dòng)傳輸工程項(xiàng)目為例
長輸管道工程進(jìn)度與控制
唐鋼步進(jìn)爐翅片管式蒸汽發(fā)生系統(tǒng)及項(xiàng)目管理
一重集團(tuán)曲軸鍛件技改項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)
中國工程監(jiān)理企業(yè)向代建制項(xiàng)目管理公司轉(zhuǎn)變的研究
電影制片項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理探討
房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目質(zhì)量策劃研究——以A公司為例
大豐110kV草廟變電所擴(kuò)建項(xiàng)目可行性研究
小規(guī)模開發(fā)團(tuán)隊(duì)過程改進(jìn)的方案設(shè)計(jì)與實(shí)施
項(xiàng)目管理中的項(xiàng)目文化建設(shè)研究
基于路徑分析與模糊數(shù)學(xué)相結(jié)合的項(xiàng)目管理績效評估方法研究
內(nèi)蒙古海滿一級公路項(xiàng)目管理優(yōu)化研究
精益建設(shè)理論在項(xiàng)目投資控制中的應(yīng)用
麗水市政府投資項(xiàng)目代建制模式研究
基于項(xiàng)目化的采購管理
江中集團(tuán)基于ERP項(xiàng)目的業(yè)務(wù)流程重組研究
無錫電信IPTV產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目管理研究
青龍場立交橋維修工程項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃與控制
大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理論文
探討現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理
摘 要：本文簡要探討現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理。科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)研究可以幫助企業(yè)提升其價(jià)值;相反，缺乏風(fēng)險(xiǎn)研究將不僅威脅企業(yè)本身，甚至?xí)绊懻麄€(gè)社會經(jīng)濟(jì)。所以在當(dāng)今多變的社會環(huán)境下，要高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理。
關(guān)鍵詞：金融;風(fēng)險(xiǎn);管理
本文將重點(diǎn)介紹風(fēng)險(xiǎn)管理是如何影響企業(yè)經(jīng)營與運(yùn)轉(zhuǎn)，并分別分析不同理論的優(yōu)長與不足，旨在為企業(yè)經(jīng)營者管理者提供參考。
一、風(fēng)險(xiǎn)的定義
風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，是一種不確定性，其結(jié)果是使經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生損失。它可以分為兩大類：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理活動(dòng)中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化，從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，或由于匯率的變動(dòng)而導(dǎo)致未來收益下降和成本增加。金融風(fēng)險(xiǎn)指的是與金融有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如金融市場風(fēng)險(xiǎn)、金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。
二、權(quán)衡理論和啄食順序理論差異
目前，風(fēng)險(xiǎn)管理理論主要派系包括權(quán)衡理論和啄食順序理論。權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。這是種靜態(tài)分析方法或庫存理論，可以通過分析資產(chǎn)負(fù)債表分析風(fēng)險(xiǎn)。例如，負(fù)債可能導(dǎo)致的財(cái)務(wù)危機(jī)成本威脅。然而，企業(yè)產(chǎn)生負(fù)債并不總是壞的一面，有時(shí)它可以幫助企業(yè)減少所得稅支出。啄食順序理論首次是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅爾提出的，即在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資;在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資;在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。其中內(nèi)部融資主要是指公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分;外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資(直接融資包括債券融資和股權(quán)融資)。所以從本質(zhì)上說，啄食理論認(rèn)為存在一個(gè)可以使公司價(jià)值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價(jià)值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并且以對不同性質(zhì)的資本進(jìn)行排序的方式，給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。權(quán)衡理論和啄食理論之間的差異。首先，在權(quán)衡理論中，權(quán)益和債務(wù)之間應(yīng)該有適當(dāng)?shù)谋壤?，只有?dāng)邊際收益等于邊際成本的債務(wù)才是最佳的資本結(jié)構(gòu)。無論權(quán)益或負(fù)債太高都不利于企業(yè)運(yùn)作。然而，啄食順序理論認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該采取最低的融資方法，以使風(fēng)險(xiǎn)最小化。另一個(gè)差異是對債務(wù)的處理是兩種不同方式。權(quán)衡理論里債務(wù)是用來減少所得稅支出，使企業(yè)能夠保持充足資金。在啄食順序理論中將對比不同的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而考慮哪種債務(wù)可以降低企業(yè)融資成本。雖然這兩種理論之間存在差異，但是權(quán)衡理論和啄食理論之間仍有一定的聯(lián)系。首先，這兩種理論都是基于莫迪利亞尼和米勒的理論研究，這兩個(gè)理論均是基于實(shí)用主義而不是單純的理論研究，他們同時(shí)都觀察到不同的融資方法都會影響市場價(jià)值。其次，他們都證實(shí)，債務(wù)融資優(yōu)于股權(quán)融資。雖然權(quán)衡理論和啄食順序理論對融資的不同看法，都是尋求最好的方式來使企業(yè)實(shí)現(xiàn)最大利潤和最小風(fēng)險(xiǎn)。
三、案例分析-索尼公司的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)
風(fēng)險(xiǎn)對于國際企業(yè)的威脅極為嚴(yán)重，因?yàn)樗麄冇绊懙牟粌H是企業(yè)本身，可能也會像多米諾骨牌一樣影響全球。以索尼公司為例，索尼成立于1946年，總部位于日本東京，世界500強(qiáng)企業(yè)之一，主要從事生產(chǎn)電子產(chǎn)品，如今是一個(gè)可以代表日本文化的多元化企業(yè)。索尼的產(chǎn)品主要是音頻、視頻、信息、通信、半導(dǎo)體和電子元件等電子產(chǎn)品。電子產(chǎn)品尤其是PC電腦行業(yè)間的競爭是非常激烈的。索尼的競爭對手如IBM、聯(lián)想、戴爾和華碩均具有很強(qiáng)的市場競爭力。
索尼公司憑借其良好的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)良的設(shè)計(jì)成為行業(yè)的領(lǐng)先者，許多廠家也將索尼元件作為其生產(chǎn)原材料之一。作為國際性的行業(yè)龍頭企業(yè)，索尼同樣面臨許多風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)索尼2006年公布的第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，索尼陷入了巨大的財(cái)務(wù)困境。通過財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出，盡管索尼公司收入增加156億美元，增幅8%，但是與過去同期比較毛利潤卻降低將近94%。索尼財(cái)務(wù)報(bào)告解釋這種情況有兩個(gè)原因：一是問題電池召回事件，這一事件不僅嚴(yán)重破壞了索尼公司的品牌信譽(yù)，同時(shí)使索尼遭受約4.29億美元的巨額損失。除此之外，2008年索尼企業(yè)再次召回有問題電池，此次召回影響范圍是全球PC電腦制造行業(yè)。由于索尼電子產(chǎn)品質(zhì)量的良好口碑，許多著名的PC制造商都使用索尼電池作為其生產(chǎn)的一部分，如富士通，戴爾和聯(lián)想。問題電池召回事件同樣也降低了這些公司的聲譽(yù)，導(dǎo)致消費(fèi)者對整個(gè)行業(yè)失去信心。一些公司正在考慮起訴索尼賠償他們的經(jīng)濟(jì)損失，這進(jìn)一步使索尼的品牌形象受損。二是索尼的電子娛樂部門SEC損失慘重。索尼投資大量資金用于研發(fā)和推廣PS3游戲機(jī)項(xiàng)目，PS3的研發(fā)成本極高。但是由于負(fù)面信息和整個(gè)行業(yè)的不景氣，世界各地的PS游戲機(jī)銷售量大幅下降。索尼公司的風(fēng)險(xiǎn)管理需改進(jìn)的方面：首先，索尼需降低其信用風(fēng)險(xiǎn)。由于召回問題電池事件使索尼公司聲譽(yù)受損，股東動(dòng)搖對索尼的信心，直接導(dǎo)致公司股票價(jià)格下跌。索尼為解決這個(gè)困境可以通過增股派息，以表明企業(yè)對未來仍然是樂觀的，從而增強(qiáng)消費(fèi)者和股東的信心。下一步的改進(jìn)是提高管理市場風(fēng)險(xiǎn)能力。巨額損失是由于索尼電子娛樂部門SEC不關(guān)心市場風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。如果風(fēng)險(xiǎn)管理者意識到PS游戲機(jī)市場現(xiàn)狀和對市場銷量預(yù)測正確，從而確立以成本最小化為首要目標(biāo)的站略，那么損失將不會如此巨大。此外，索尼公司在SEC部門投資最多，一旦對市場預(yù)測錯(cuò)誤，那么它將面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面如果索尼公司將資本分散在不同的投資領(lǐng)域，那么風(fēng)險(xiǎn)可以被分散轉(zhuǎn)移或是避免。由于風(fēng)險(xiǎn)可能對企業(yè)存在消極影響，所以越來越多的企業(yè)界人士意識到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。
眾所周知，高風(fēng)險(xiǎn)帶來高利潤，但是追逐高利潤同時(shí)如果決策失誤，其損失也是十分慘重的。企業(yè)如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并保持效益?一般來講，企業(yè)管理者會通過保險(xiǎn)彌補(bǔ)損失。但這是處理風(fēng)險(xiǎn)的消極方法，因?yàn)樗幚淼膬H是風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。隨著風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展，現(xiàn)代社會通常使用四種手段處理風(fēng)險(xiǎn)，分別是風(fēng)險(xiǎn)保留，自我保險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移和避免。風(fēng)險(xiǎn)保留是發(fā)生頻率低、產(chǎn)生結(jié)果牽涉面小的常用方法;自我保險(xiǎn)通常需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)池或風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金;轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率較低，但潛在的后果嚴(yán)重，這樣的風(fēng)險(xiǎn)通常被轉(zhuǎn)移到第三方來規(guī)避;避免風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的風(fēng)險(xiǎn)通常是高頻率發(fā)生以及后果嚴(yán)重，意味著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的潛在收益不能彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)成本。除了以上方法，企業(yè)投資多樣化也是有益的，所謂投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)。例如：不要把所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里的說法。多元化的投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)而回報(bào)卻不顯著減少。仍以索尼企業(yè)為例，索尼企業(yè)可以優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來支持企業(yè)的運(yùn)作以抵御風(fēng)險(xiǎn)。在研發(fā)PS游戲機(jī)產(chǎn)品時(shí)，外部環(huán)境即市場，全球PS游戲機(jī)銷售不如往常。索尼可以研究為什么消費(fèi)者降低了對PS游戲機(jī)的購買，是否是因?yàn)楫a(chǎn)品過時(shí)還是PS游戲機(jī)已經(jīng)有其他更好的替代品?如果是這樣，替代品有何優(yōu)勢，PS游戲機(jī)可以在哪些方面改進(jìn)等等。對市場的深入研究，索尼可以制定戰(zhàn)略然后重新安排對PS游戲機(jī)的投資，應(yīng)把更多的資金用于產(chǎn)品促銷而不是開發(fā)技術(shù)。對于內(nèi)部環(huán)境，索尼企業(yè)可以努力保持資本結(jié)構(gòu)足夠強(qiáng)大，為更高更集中的投資SEC部門提供支持力量。
四、結(jié)語
總之，本文針對的是風(fēng)險(xiǎn)理論的機(jī)會和威脅，并以索尼公司為案例進(jìn)行分析，最后提出建議。風(fēng)險(xiǎn)管理可以直接影響企業(yè)經(jīng)營與運(yùn)轉(zhuǎn)，不完善的風(fēng)險(xiǎn)研究會導(dǎo)致企業(yè)遭受財(cái)務(wù)危機(jī)。管理者只有重視風(fēng)險(xiǎn)，才能使企業(yè)能夠在競爭激烈的環(huán)境中取得成功。
參考文獻(xiàn)：
[1]康尼.《經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的的理論關(guān)系》.企業(yè)財(cái)務(wù)與會計(jì)雜志.1982(2).
[2]克勞伊.風(fēng)險(xiǎn)管理要素.2006.
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1.大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理論文
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劉強(qiáng)，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。湖北當(dāng)陽市人，宜昌市夷陵中學(xué)畢業(yè)。1981年高考數(shù)學(xué)滿分、宜昌地市理科第一名。中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)理學(xué)學(xué)士（1986年），美國康奈爾（Cornell）大學(xué)物理化學(xué)碩士（1993年）、量子化學(xué)博士（1995年。師從諾貝爾獎(jiǎng)得主Roald Hoffmann教授）。1995年至1997年在康奈爾大學(xué)從事博士后研究。1997年至1999年，任國際頂尖投資銀行瑞士信貸第一波士頓（Credit Suisse First Boston）紐約總部全球貨幣市場交易部分析員。1999年至2004年，任國際著名對沖基金高橋基金管理公司（Highbridge Capital Management，紐約）可轉(zhuǎn)換債券套利交易部資深分析員。2004年至2008年，任電子科技大學(xué)管理學(xué)院金融系教授、金融工程研究所所長，主持并以優(yōu)異成果完成國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目《可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)之若干問題研究》。2008年5月至今，任西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，兼任華西期貨有限責(zé)任公司高級學(xué)術(shù)顧問。
二、研究領(lǐng)域
長期從事于金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)及軟件化，量化交易策略及高效金融數(shù)值算法研究。任中國期貨業(yè)協(xié)會第一屆、第二屆“全國高校金融期貨與衍生品知識競賽”命題及組卷專家。“人大經(jīng)濟(jì)論壇學(xué)者訪談”嘉賓。上海期貨與衍生品研究院專家?guī)斐蓡T。The European Journal of Finance及《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》審稿人?，F(xiàn)主持國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目《復(fù)雜衍生產(chǎn)品的蒙特卡洛定價(jià)方法研究》。
三、研究成果
劉強(qiáng)教授在國際上提出美式期權(quán)正則最小二乘蒙特卡洛定價(jià)法（canonical least-squares Monte Carlo method）、美式期權(quán)正則隱含二叉樹定價(jià)法、已知紅利股票期權(quán)節(jié)點(diǎn)重合二叉樹定價(jià)法（對Hull經(jīng)典教材《期權(quán)、期貨及其他衍生品》內(nèi)容的一個(gè)修正）、非線性損益靜態(tài)復(fù)制的三種最優(yōu)近似方法及可轉(zhuǎn)換債券或有贖回權(quán)的條件概率近似定價(jià)法等。
在國際頂級金融衍生產(chǎn)品學(xué)術(shù)期刊Journal of Futures Markets上獨(dú)立三篇，其國際金融論文已經(jīng)被引用30次（谷歌學(xué)者）。社會科學(xué)研究網(wǎng)絡(luò)（SSRN）上存放其13篇工作論文，其中多篇論文曾名列“下載前十”目錄。在二十七萬多SSRN作者中其當(dāng)前總下載排名為7287位。攻讀博士及博士后研究期間，發(fā)表七篇化學(xué)頂級學(xué)術(shù)期刊論文，已經(jīng)被引用619次（谷歌學(xué)者）。
四、主要論著
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論文關(guān)鍵詞：投資銀行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)防范
我國證券公司投資銀行的業(yè)務(wù)從起步到現(xiàn)在只有短短十幾年的時(shí)間，還存在著諸如規(guī)模過小、業(yè)務(wù)范圍狹窄、缺少高素質(zhì)專業(yè)人才、過度競爭等許多問題。受證券市場發(fā)育不足、發(fā)行公司不規(guī)范運(yùn)作和信息不對稱的影響，投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其存在的必然性。在目前股市持續(xù)動(dòng)蕩的情況下，投行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)日益凸出，并已成為制約大多數(shù)證券公司發(fā)展的瓶頸之一。防范、化解投行業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前上市證券公司亟待解決的問題。
對上市證券公司的投行業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，具有相當(dāng)重要的意義，風(fēng)險(xiǎn)研究可以為證券監(jiān)管部門制定相關(guān)政策，特別是在完善股票發(fā)行、審核制度方面提供參考，可以為上市證券公司如何構(gòu)建健全、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)提供借鑒，也可以幫助廣大中小投資者了解證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及自己在新股投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)整投資策略，保護(hù)自身利益。
1上市證券公司投資銀行業(yè)現(xiàn)狀
當(dāng)前我國證券公司投行業(yè)務(wù)涉及股票和債券等有價(jià)證券的承銷及保薦上市、上市公司股權(quán)分置改革的保薦、企業(yè)改制及輔導(dǎo)、企業(yè)購并及資產(chǎn)重組、政府財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)目融資、理財(cái)顧問等方面，并提供其他相關(guān)的綜合性投融資咨詢服務(wù)，但毫無疑問證券承銷才是投行業(yè)務(wù)最本源最本質(zhì)的特征，后文中也主要圍繞證券承銷展開研究探討。
2009年，隨著新股發(fā)行的恢復(fù)和創(chuàng)業(yè)板的開閘，IPO、公開增發(fā)、非公開發(fā)行、公司債券等齊頭并進(jìn)，各種融資方式的功能得以恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)防范，尤其是中國債券市場發(fā)展迅猛，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模同比增長79.65%，創(chuàng)歷史新高，城投債成為企業(yè)債券市場主要品種，給公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了機(jī)遇。上市證券公司根據(jù)國內(nèi)外資本市場的變化形勢，及時(shí)調(diào)整了證券承銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和工作重心，重新構(gòu)建業(yè)務(wù)管理組織體系，完善激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)證券承銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)，業(yè)務(wù)拓展實(shí)行“條塊結(jié)合”，積極培育屬地市場，有效配置公司各類資源，不斷加大項(xiàng)目儲備數(shù)量，推進(jìn)項(xiàng)目申報(bào)進(jìn)程，以進(jìn)一步提高證券承銷業(yè)務(wù)的盈利水平。2009年，13家上市證券公司歸屬母公司凈利潤同比增長近7成，“靠天吃飯”的承銷業(yè)務(wù)凈收入整體得到大幅度增長（如表1）。在手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入中，承銷業(yè)務(wù)的收入也是一個(gè)重要的組成部分。除海通證券和太平洋證券外，11家已年報(bào)的上市證券公司證券承銷業(yè)務(wù)凈收入達(dá)46.67億元，同比增長了近55%，占營業(yè)收入的比例為6.66%，與2008年相比略有上升。
11家上市證券公司中，中信證券證券承銷業(yè)務(wù)凈收入依然排在榜首，達(dá)到19億元，占其營業(yè)收入的8.63%；西南證券和招商證券分列二、三位，但與中信證券相比差距明顯。
從證券承銷業(yè)務(wù)凈收入在營業(yè)收入中的比重來看，所有證券公司的占比都在10%以下，東北證券承銷業(yè)務(wù)凈收入在營業(yè)收入中的比重最輕，只有0.65%，以不足130萬元的承銷凈收入位列榜尾。
在承銷金額和承銷次數(shù)方面，中信證券以3632.39億元承銷額和396次承銷遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他證券公司。此外長江證券、招商證券和宏源證券承銷金額也比較大，太平洋證券承銷金額最少。
表1 2009年我國上市證券公司證券承銷情況統(tǒng)計(jì)（單位：億元）
證券公司
營業(yè)收入 承銷金額 承銷次數(shù) 承銷收入 承銷收入占總收入比例（%）
宏源證券
東北證券
國元證券
長江證券
中信證券
國金證券
西南證券
海通證券
招商證券
太平洋證券
華泰證券
光大證券
29.20 308.93 114 1.71 5.86%
19.93 303.08 2 0.013 0.65%
21.85 105.48 12 1.18 5.40%
31.94 466.84 147 1.86 5.82%
220.07 3632.39 396 18.99 8.63%
14.15 82.40 33 1.22 8.62%
20.53 160.11 28 1.65 8.04%
99.40 296.76 96 3.69 3.71%
86.80 361.72 18 4.77 5.50%
8.35 16.40 31 0.057 0.68%
