發(fā)布時(shí)間：2023-04-03 09:51:07
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的稅收優(yōu)先權(quán)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
[內(nèi)容提要]：優(yōu)先權(quán)(或稱民事優(yōu)先權(quán))是指特定的債權(quán)人基于法律的直接規(guī)定而享有的就債務(wù)人總財(cái)產(chǎn)或特定動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。優(yōu)先權(quán)是一種獨(dú)立的民事權(quán)利。從效力上說(shuō)，優(yōu)先權(quán)不僅可以優(yōu)于普通的債權(quán)，在一定的條件下，也可能優(yōu)于抵押、質(zhì)押、留置等擔(dān)保物權(quán)。本文著重從優(yōu)先權(quán)的概念和特點(diǎn)、民事執(zhí)行案件在適用優(yōu)先權(quán)方面存在的主要問(wèn)題及原因、優(yōu)先權(quán)類執(zhí)行案的種類以及優(yōu)先沖突的解決方式這四個(gè)方面對(duì)民事執(zhí)行案件中優(yōu)先權(quán)適用問(wèn)題進(jìn)行了探討。重點(diǎn)對(duì)民事執(zhí)行案件中優(yōu)先權(quán)沖突的解決方式進(jìn)行了論述。尤其是結(jié)合了本人工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)民事執(zhí)行案件中優(yōu)先權(quán)的適用進(jìn)行了積極的探索，為民事執(zhí)行案件中優(yōu)先權(quán)的適用問(wèn)題提出了自己的獨(dú)特見(jiàn)解。并提出在制定我國(guó)法典時(shí)，在物權(quán)的章節(jié)中要建立獨(dú)立的優(yōu)先權(quán)制度，以使我國(guó)的法律制度更加完美，并有利于基層法院工作人員在基層工作中有法可依。
[關(guān)鍵詞]：優(yōu)先權(quán) 優(yōu)先權(quán)制度 適用 沖突 解決方式
優(yōu)先權(quán)制度起源很早，可追溯到羅馬法。羅馬法最初設(shè)立優(yōu)先權(quán)有妻之嫁資返還優(yōu)先權(quán)和受監(jiān)護(hù)人優(yōu)先權(quán)，其目的在于保護(hù)弱者，維護(hù)社會(huì)的公平和正義。優(yōu)先權(quán)自羅馬法確立以來(lái)，很多國(guó)家在民法中都有不同程度的規(guī)定。大陸法系的法國(guó)、日本在民法法典中均有專章規(guī)定①，英美法中雖沒(méi)有系統(tǒng)的優(yōu)先權(quán)理論，但仍有一些具體的判例能夠體現(xiàn)優(yōu)先權(quán)的觀念。我國(guó)在《民法通則》中沒(méi)有對(duì)優(yōu)先權(quán)作出規(guī)定，但在《民事訴訟法》企業(yè)破產(chǎn)程序中關(guān)于清償順序的規(guī)定以及在執(zhí)行程序中應(yīng)當(dāng)保留被執(zhí)行人及其所扶養(yǎng)家屬的生活必需費(fèi)用的規(guī)定，都包含了優(yōu)先權(quán)的理念。隨著我國(guó)法制建設(shè)的逐步健全，在后來(lái)頒布的《海商法》、《民用航空法》、《稅收征收管理法》等法律中都明確規(guī)定了船舶優(yōu)先權(quán)、航空優(yōu)先權(quán)、以及稅收優(yōu)先權(quán)。
一、 優(yōu)先權(quán)的概念和特點(diǎn)。
關(guān)于優(yōu)先權(quán)的含義，目前在我國(guó)的法律界還爭(zhēng)議較大，難以有一個(gè)統(tǒng)一的說(shuō)法。本文根據(jù)大多數(shù)法律專家、學(xué)者的觀點(diǎn)，認(rèn)為優(yōu)先權(quán)(或稱民事優(yōu)先權(quán))是指特定的債權(quán)人基于法律的直接規(guī)定而享有的就債務(wù)人總財(cái)產(chǎn)或特定動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。優(yōu)先權(quán)是一種獨(dú)立的民事權(quán)利，從效力上說(shuō)，優(yōu)先權(quán)不僅可以優(yōu)于普通的債權(quán)，在一定的條件下，也可能優(yōu)于抵押、質(zhì)押、留置等擔(dān)保物權(quán)。優(yōu)先權(quán)可分為一般優(yōu)先權(quán)和特別優(yōu)先權(quán)。一般優(yōu)先權(quán)是指?jìng)鶛?quán)人就債務(wù)人不特定的總財(cái)產(chǎn)上所享有的優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。特別優(yōu)先權(quán)是指?jìng)鶛?quán)人就債務(wù)人特定的財(cái)產(chǎn)上所享有的優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。特別優(yōu)先權(quán)根據(jù)其客體的不同又分為動(dòng)產(chǎn)優(yōu)先權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)優(yōu)先權(quán)。
在法院的審判實(shí)務(wù)中，需要適用優(yōu)先權(quán)規(guī)定的，主要集中在民事案件的執(zhí)行階段。這是因?yàn)閮?yōu)先權(quán)在適用時(shí)有二個(gè)特點(diǎn)，一是多個(gè)債權(quán)人對(duì)同一債務(wù)人必須同時(shí)享有債權(quán)，且多個(gè)債權(quán)中含有優(yōu)先權(quán)債權(quán)。因?yàn)橹挥羞@樣，才存在優(yōu)先權(quán)債權(quán)相對(duì)其它債權(quán)優(yōu)先受償問(wèn)題。若只有一個(gè)優(yōu)先權(quán)債權(quán)存在而沒(méi)有其它債權(quán)時(shí)，也就無(wú)所謂誰(shuí)優(yōu)先的問(wèn)題。二是多個(gè)債權(quán)人同時(shí)要求債務(wù)人清償債務(wù)時(shí)，債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)又不能同時(shí)滿足多個(gè)債權(quán)人的要求。這二個(gè)特點(diǎn)在執(zhí)行階段才表現(xiàn)的最明顯，為此探討民事案件在執(zhí)行階段適用優(yōu)先權(quán)方面的問(wèn)題就顯得十分重要。一方面筆者從民事執(zhí)行案件在適用優(yōu)先權(quán)方面存在的主要問(wèn)題、常見(jiàn)的幾種優(yōu)先權(quán)類執(zhí)行案件、優(yōu)先權(quán)的沖突及解決辦法等方面作一簡(jiǎn)述：
二、 民事執(zhí)行案件在適用優(yōu)先權(quán)方面存在的主要問(wèn)題及原因有：
第一，有些執(zhí)行人員在執(zhí)行案件時(shí)，把所有申請(qǐng)執(zhí)行人的債權(quán)都作為普通債權(quán)去執(zhí)行，沒(méi)有考慮特殊債權(quán)人享有優(yōu)先受償權(quán)，當(dāng)同一債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)時(shí)，按照債權(quán)人平等的原則，讓所有債權(quán)人平均受償；甚至有的執(zhí)行人員讓普通債權(quán)得到了全部受償，享有優(yōu)先權(quán)的債權(quán)人卻沒(méi)有得到受償。第二，有些執(zhí)行人員在執(zhí)行案件時(shí)，不能正確確定優(yōu)先權(quán)類的案件范圍，對(duì)普通債權(quán)和優(yōu)先權(quán)債權(quán)區(qū)分不清，以至于把不屬于優(yōu)先權(quán)的案件作為優(yōu)先權(quán)案件去執(zhí)行，把屬于優(yōu)先權(quán)的案件作為普通債權(quán)的案件去執(zhí)行。第三，有些執(zhí)行人員在執(zhí)行案件時(shí)，只考慮申請(qǐng)執(zhí)行人的優(yōu)先權(quán)，而忽略了案外人所享有的優(yōu)先權(quán)。如被執(zhí)行人生活困難，案外人供給被執(zhí)行人日常生活用品所享有的優(yōu)先權(quán)。第四，有些執(zhí)行人員在適用優(yōu)先權(quán)時(shí)，無(wú)限制的擴(kuò)大優(yōu)先權(quán)的效力，忽略了優(yōu)先權(quán)在與其它民事權(quán)力，如擔(dān)保物權(quán)，發(fā)生沖突時(shí)受到的限制，侵害了其它債權(quán)人的利益。產(chǎn)生這些問(wèn)題的原因，主要是我國(guó)的《民法通則》中沒(méi)有優(yōu)先權(quán)的規(guī)定，雖然在其它的法律法規(guī)、司法解釋中有一些規(guī)定，但這些規(guī)定十分零散，沒(méi)有形成一個(gè)完整統(tǒng)一的能夠普遍適用的優(yōu)先權(quán)的法律規(guī)定，給執(zhí)行人員造成在執(zhí)行案件時(shí)適用法律上的難度，甚至是無(wú)“法”可依。但優(yōu)先權(quán)制度是基于保護(hù)弱者，保護(hù)人權(quán)，實(shí)現(xiàn)人與人之間的真正平等；維護(hù)整個(gè)社會(huì)的公平、正義；維護(hù)國(guó)家利益和社會(huì)共公利益及保護(hù)債務(wù)人特殊需要而產(chǎn)生的一項(xiàng)法律制度，體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家對(duì)公民的人身和財(cái)產(chǎn)權(quán)利保護(hù)的日益完善。為此，在目前盡管我國(guó)關(guān)于優(yōu)先權(quán)制度還很不完善，法律的理論界、實(shí)務(wù)界對(duì)優(yōu)先權(quán)的具體內(nèi)容存在爭(zhēng)議的情況下，仍需要根據(jù)《民法通則》的基本原則和現(xiàn)有的一些法律規(guī)定，在民事執(zhí)行案件中正確的理解和把握優(yōu)先權(quán)的適用問(wèn)題。
三、優(yōu)先權(quán)類執(zhí)行案的種類：
根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的一些法律規(guī)定，參照大多數(shù)法律專家、學(xué)者的觀點(diǎn)，并結(jié)合我國(guó)民事執(zhí)行案件的實(shí)踐，在執(zhí)行中常見(jiàn)的優(yōu)先權(quán)類執(zhí)行案有以下幾種：
（一）被執(zhí)行人拖欠申請(qǐng)執(zhí)行人(下稱申請(qǐng)人)勞動(dòng)工資、勞動(dòng)報(bào)酬的執(zhí)行案件。這種類型的案件主要是勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛案，也有一部分是勞務(wù)糾紛案件，在基層法院可占到5％左右，且有逐年增多的趨勢(shì)。由于工人工資是維持工人生活的主要來(lái)源，一旦被執(zhí)行人拖欠工人工資幾個(gè)月，甚至上年，將造成申請(qǐng)人及家庭的生活困難，危及到人的基本生存權(quán)，還將會(huì)給社會(huì)的穩(wěn)定帶來(lái)不利的影響。為此這類案件在執(zhí)行時(shí)應(yīng)適用按一般優(yōu)先權(quán)對(duì)被執(zhí)行人全部財(cái)產(chǎn)進(jìn)行執(zhí)行，使申請(qǐng)人優(yōu)先受償。關(guān)于工資的范圍，按照1993年9月23日勞動(dòng)部印發(fā)的《中華人民共和國(guó)企業(yè)勞動(dòng)爭(zhēng)議處理?xiàng)l例》若干問(wèn)題解釋第3條規(guī)定，工資包括標(biāo)準(zhǔn)工資及各種獎(jiǎng)金、津貼和補(bǔ)貼。
（二）被執(zhí)行人拖欠申請(qǐng)人社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用的執(zhí)行案件。這類案件在執(zhí)行中也經(jīng)常遇到。社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用是國(guó)家推行的一種社會(huì)政策，其目的是維持社會(huì)的穩(wěn)定與公平，為勞動(dòng)者提供最基本的勞動(dòng)條件和生存條件。我國(guó)現(xiàn)有的很多法律中都把社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用放在優(yōu)先受償?shù)奈恢蒙?。為此企業(yè)拖欠職工社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用的勞動(dòng)爭(zhēng)議案件在執(zhí)行時(shí)應(yīng)適用優(yōu)先權(quán)規(guī)定，對(duì)企業(yè)的全部財(cái)產(chǎn)進(jìn)行執(zhí)行，以保證工人的合法權(quán)益。根據(jù)《中華人民共和國(guó)勞動(dòng)法》第37條的規(guī)定，社會(huì)保險(xiǎn)待遇包括工傷、失業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老、生育的五種保險(xiǎn)。
（三）扶養(yǎng)類、贍養(yǎng)類執(zhí)行案件。
扶養(yǎng)費(fèi)、贍養(yǎng)費(fèi)是受婚姻家庭類法律調(diào)整。這二類案件是否適用優(yōu)先權(quán)，目前有一定的爭(zhēng)議。筆者認(rèn)為，因?yàn)榉鲳B(yǎng)費(fèi)是夫妻雙方離婚時(shí)，一方生活困難時(shí)另一方給對(duì)方的必要的補(bǔ)助；贍養(yǎng)費(fèi)是父母生活困難時(shí)，其子女支付給父母的生活、醫(yī)療費(fèi)用。這二個(gè)費(fèi)用都是為了保證對(duì)方基本生活的費(fèi)用，性質(zhì)與工人工資相同，符合優(yōu)先權(quán)設(shè)立的目的。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)扶養(yǎng)費(fèi)、贍養(yǎng)費(fèi)的執(zhí)行力度，也有利于弘揚(yáng)我國(guó)遵老愛(ài)幼、團(tuán)結(jié)幫助的傳統(tǒng)美德。
（四）涉及申請(qǐng)人生命健康權(quán)的執(zhí)行案件。這類執(zhí)行案件主要包括人身?yè)p害賠償、交通肇事、醫(yī)療事故等類型的糾紛案，在基層法院的民事案件中可占到10％左右，數(shù)量較多。申請(qǐng)執(zhí)行的內(nèi)容主要是醫(yī)療費(fèi)用、誤工費(fèi)、傷殘賠償費(fèi)。數(shù)額少則幾百元，多則幾十萬(wàn)元。醫(yī)療費(fèi)涉及到申請(qǐng)人生命健康，若費(fèi)用得不到保障，就會(huì)影響到疾病的治療，甚至?xí)＜捌渖陌踩?，因此?yīng)當(dāng)優(yōu)先受償。誤工費(fèi)、傷殘賠償費(fèi)涉及到申請(qǐng)人的基本生活費(fèi)用，也應(yīng)優(yōu)先受償。對(duì)于這類案件中的其它費(fèi)用，如陪護(hù)費(fèi)、交通費(fèi)、精神撫慰金等，因不符合優(yōu)先權(quán)的適用范圍，為此在執(zhí)行中不能優(yōu)先受償。
（五）涉及喪葬費(fèi)用的執(zhí)行案件。喪葬費(fèi)用享有優(yōu)先權(quán)，這是大多數(shù)國(guó)家的通常做法。它體現(xiàn)了現(xiàn)代民法對(duì)人的終極關(guān)懷的價(jià)值，也符合我國(guó)傳統(tǒng)的世俗民情。
（六）涉及被執(zhí)行人及其家屬生活困難的執(zhí)行案。這類優(yōu)先權(quán)是出于對(duì)被執(zhí)行人的特別需要而設(shè)立的。它體現(xiàn)了法律對(duì)人的保護(hù)更加嚴(yán)密周全、更加人道主義。其目的是讓家庭生活困難的被執(zhí)行人能夠在被執(zhí)行時(shí)也可以得到必需的生活日用品和疾病治療，以濟(jì)生存?！吨腥A人民共和國(guó)民事訴訟法》第222條第1款規(guī)定：被執(zhí)行人未按執(zhí)行通知書(shū)履行法律文書(shū)確定的義務(wù)，人民法院有權(quán)扣留、提取被執(zhí)行人應(yīng)當(dāng)履行義務(wù)部分的收入。但應(yīng)當(dāng)保留被執(zhí)行人及其所扶養(yǎng)家屬的生活必需費(fèi)用。這個(gè)規(guī)定實(shí)際上就是被執(zhí)行人享有優(yōu)先權(quán)的法律依據(jù)。但該規(guī)定比較原則，彈性較大，在實(shí)際執(zhí)行時(shí)可操作性差。筆者認(rèn)為在執(zhí)行時(shí)應(yīng)考慮二個(gè)問(wèn)題，一是適用條件。這應(yīng)考慮被執(zhí)行人所在地的生活水平，如果被執(zhí)行人及其所扶養(yǎng)的家屬的平均可支配收入低于當(dāng)?shù)氐淖畹蜕畋Ｕ暇€的，應(yīng)停止對(duì)被執(zhí)行人的執(zhí)行。如果高于當(dāng)?shù)氐淖畹蜕畋Ｕ暇€的，對(duì)高出部分可以執(zhí)行。二是保護(hù)范圍。對(duì)被執(zhí)行人享有優(yōu)先權(quán)的范圍不能機(jī)械的理解為只是日常生活的衣、食、住、行，還應(yīng)擴(kuò)大到疾病治療、天災(zāi)人禍等方面重大支出。
（七）涉及民事案件司法費(fèi)用的執(zhí)行案。民事案件的司法費(fèi)用在我國(guó)主要包括案件審理階段的受理費(fèi)、保全費(fèi)及其它實(shí)際支出費(fèi)用，如公告費(fèi)、鑒定費(fèi)等；執(zhí)行階段的申請(qǐng)執(zhí)行費(fèi)及其它實(shí)際支出費(fèi)用，如拍賣費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等。司法費(fèi)用優(yōu)先權(quán)是各國(guó)的普遍做法，我國(guó)法律界對(duì)此也無(wú)爭(zhēng)議，因?yàn)樗菫榱吮Ｕ蠂?guó)家司法活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)而設(shè)立的，屬于國(guó)家利益，所以應(yīng)當(dāng)優(yōu)于一般債權(quán)受償。但對(duì)于因生活困難訴訟費(fèi)、執(zhí)行費(fèi)緩交的執(zhí)行案件來(lái)說(shuō)，是否需要優(yōu)先受償?shù)膯?wèn)題需要具體分析。司法費(fèi)用從整體上來(lái)講是為了保證司法活動(dòng)的正常開(kāi)展，但對(duì)于數(shù)量極少的緩交案件，即使司法費(fèi)用沒(méi)有在執(zhí)行時(shí)優(yōu)先受償，對(duì)整個(gè)法院的工作進(jìn)行影響極小，即使產(chǎn)生了影響，也能通過(guò)財(cái)政撥款的方式去解決。由于財(cái)政收入來(lái)源于整個(gè)社會(huì)，把這種影響分散到整個(gè)社會(huì)去承擔(dān)，對(duì)每個(gè)人來(lái)講，這種影響就可以小到忽略不記的程度。但對(duì)于個(gè)案來(lái)講，這部分案件的當(dāng)事人生活已經(jīng)很困難了，在執(zhí)行時(shí)再讓司法費(fèi)用優(yōu)先受償，就會(huì)影響申請(qǐng)人的債權(quán)實(shí)現(xiàn)，盡而會(huì)加劇其生活困難。如果出現(xiàn)這種情況，不僅違背了設(shè)立優(yōu)先權(quán)保護(hù)弱者，實(shí)現(xiàn)人與人之間實(shí)質(zhì)上平等的目的，也降低了法律的公正性。為此對(duì)這類案件的司法費(fèi)用可以不享有優(yōu)先權(quán)，可視一般債權(quán)去處理。目前，在我國(guó)法院存在著執(zhí)行難的情況下，很多法院按照司法為民的精神，相繼出臺(tái)了執(zhí)行案件立案時(shí)不交執(zhí)行費(fèi)，執(zhí)行案件執(zhí)行不完不收?qǐng)?zhí)行費(fèi)等措施，都深受人民群眾的歡迎。
以上八類案件都屬于一般優(yōu)先權(quán)，在執(zhí)行時(shí)可對(duì)被執(zhí)行人的全部財(cái)產(chǎn)優(yōu)先受償。
（八）被執(zhí)行人拖欠申請(qǐng)人建設(shè)工程款的案件。這類案件的申請(qǐng)人對(duì)所建工程享有優(yōu)先受償權(quán)。這種優(yōu)先權(quán)屬于不動(dòng)產(chǎn)優(yōu)先權(quán)，它不僅優(yōu)于一般債權(quán)，而且還優(yōu)于該工程上的抵押權(quán)。《華人民共和國(guó)合同法》第286條規(guī)定：發(fā)包人未按照約定支付價(jià)款的，承包人可以催告發(fā)包人在合理期限內(nèi)支付價(jià)款。發(fā)包人逾期不支付的，除依照建設(shè)工程的性質(zhì)不宜折價(jià)、拍賣的以外，承包人可以與發(fā)包人協(xié)議將該工程折價(jià)，也可以申請(qǐng)人民法院依法拍賣。建設(shè)工程的價(jià)款就該工程折價(jià)或拍賣的價(jià)款優(yōu)先受償。這是此類案件享有優(yōu)先權(quán)的法律依據(jù)。但在執(zhí)行時(shí)還應(yīng)嚴(yán)格按照最高人民法院對(duì)該條的有關(guān)司法解釋，把握好工程款優(yōu)先權(quán)的適用條件、范圍、以及所受限制等方面的規(guī)定。
（九）動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)買賣合同欠款案件。出賣人應(yīng)得的價(jià)款對(duì)所賣動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)享有優(yōu)先受償權(quán)。也就是說(shuō)，出賣人將動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)售出后，買受人未支付貨款，若該動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)被拍賣，出賣人對(duì)該價(jià)款比一般債權(quán)人優(yōu)先受償。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)學(xué)者認(rèn)為，動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)出賣人就所賣的財(cái)產(chǎn)，應(yīng)視為出賣人與買受人的“共有物”，按法學(xué)上共有人對(duì)共有物享有優(yōu)先權(quán)的普遍原理，出賣人對(duì)所售財(cái)產(chǎn)的價(jià)金應(yīng)優(yōu)于其作債權(quán)人而受清償②。這類優(yōu)先權(quán)在大多數(shù)國(guó)家的民法中都有規(guī)定，但對(duì)適用都有比較嚴(yán)格的限制。如有的對(duì)貨物的種類進(jìn)行限制，僅限于不動(dòng)產(chǎn)，有的對(duì)貨物的價(jià)值進(jìn)行限制等。我國(guó)沒(méi)有這方面的規(guī)定，但由于這類優(yōu)先權(quán)的設(shè)立有它的合理性，它能較好的保護(hù)財(cái)產(chǎn)所有人的權(quán)益，鼓勵(lì)人們誠(chéng)實(shí)交易，為此在執(zhí)行中對(duì)這類案件應(yīng)適用優(yōu)先權(quán)。根據(jù)我國(guó)的執(zhí)行實(shí)踐，在適用時(shí)應(yīng)注意以下問(wèn)題：1、被執(zhí)行人仍合法的占有其動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)；2、該動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)上沒(méi)有設(shè)定抵押、質(zhì)押。3、該動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值較大，一般應(yīng)在1萬(wàn)元以上。以上十類案件是在執(zhí)行實(shí)踐中經(jīng)常遇到的，還有一些無(wú)因管理人就管理費(fèi)用對(duì)所管理的動(dòng)產(chǎn)享有的優(yōu)先權(quán)、出租人對(duì)承租人置于不動(dòng)產(chǎn)上的物件享有的優(yōu)先權(quán)、種子出賣人對(duì)于買受人就種子的收獲享有優(yōu)先權(quán)等很少遇到，本文不再論述。
四、 優(yōu)先權(quán)沖突的解決方式。
民事案件在執(zhí)行甲適用優(yōu)先權(quán)時(shí)，經(jīng)常遇到的一個(gè)問(wèn)題就是民事優(yōu)先權(quán)的沖突問(wèn)題，也就是對(duì)同一債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)，有二個(gè)以上的優(yōu)先權(quán)債權(quán)存在，在這些優(yōu)先權(quán)債權(quán)之間誰(shuí)先受償③。解決沖突的本質(zhì)問(wèn)題就是依優(yōu)先權(quán)的性質(zhì)確定其受償?shù)捻樞?。民事?yōu)先權(quán)的順序，凡是規(guī)定有優(yōu)先權(quán)的各國(guó)民法中都有規(guī)定，但規(guī)定的內(nèi)容不盡相同。優(yōu)先權(quán)的順序可分為一般優(yōu)先權(quán)之間的順序和一般優(yōu)先權(quán)與特別優(yōu)先權(quán)之間的順序。民事優(yōu)先權(quán)在發(fā)生沖突后如何解決，我國(guó)的法律沒(méi)有明確的規(guī)定，但在《企業(yè)破產(chǎn)法》中規(guī)定的清償順序，《海商法》中規(guī)定的各項(xiàng)海事請(qǐng)求受償順序等都對(duì)我們解決這些沖突有一定的借鑒作用?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第37條第 2款規(guī)定：破產(chǎn)費(fèi)用優(yōu)先撥付破產(chǎn)費(fèi)用后，按照下列順序清償：(一)破產(chǎn)企業(yè)所欠職工工資和勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)用；(二)破產(chǎn)企業(yè)所欠稅款；(三)破產(chǎn)債權(quán)；《海商法》中各項(xiàng)海事請(qǐng)求權(quán)的順序?yàn)?lt;一>為海事請(qǐng)求人共同利益而支付的費(fèi)用，如訴訟費(fèi)用、保存、拍賣等費(fèi)用； <二>船長(zhǎng)、船員及 其它人員的 工資人、勞動(dòng)報(bào)酬、和社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用：<三>人身傷亡賠償費(fèi)；<四>其它費(fèi)用。通過(guò)對(duì)上面二個(gè)法律規(guī)定的順序經(jīng)過(guò)分析歸納后可以知道，它們的基本的順序是：<一>涉及國(guó)家利益、社會(huì)公共利益的費(fèi)用，如清訴訟費(fèi)、算費(fèi)用、保管費(fèi)用等；<二>涉及人們生存生活的費(fèi)用，如工人工資、勞動(dòng)報(bào)酬、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用等；<三 >保障人們生命健康的費(fèi)用，如人身傷亡賠償費(fèi)、醫(yī)療費(fèi)等；<四>其它費(fèi)用。該順序依據(jù)各種優(yōu)先權(quán)的性質(zhì)，充分權(quán)衡了各種優(yōu)先權(quán)的利益輕重，即整體利益優(yōu)于個(gè)體利益，生存權(quán)優(yōu)于財(cái)產(chǎn)權(quán)，體現(xiàn)了民事權(quán)利分配的公平、公正，能夠被人們普遍接受。為此在民事案件的執(zhí)行中可參照上述規(guī)定，解決優(yōu)先權(quán)的順序問(wèn)題。下面按民事優(yōu)先權(quán)的分類分別論述：
（一）一般民事優(yōu)先權(quán)之間的順序。本文所述常見(jiàn)一般民事優(yōu)先權(quán)類的執(zhí)行案共有八種，在執(zhí)行中若發(fā)生沖突，它們受償?shù)捻樞蚴牵?、司法費(fèi)用(緩交訴訟費(fèi)、執(zhí)行費(fèi)的案件除外)。 2、生存生活費(fèi)用：它包括工人工資、勞動(dòng)報(bào)酬、及被執(zhí)行人的生活費(fèi)用、扶養(yǎng)費(fèi)、贍養(yǎng)費(fèi)及社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用；3、喪葬費(fèi)用；4、生命健康費(fèi)用：醫(yī)療費(fèi)用、傷殘賠償費(fèi)用；
在同一順序的優(yōu)先權(quán)，或同一性質(zhì)的優(yōu)先權(quán)在執(zhí)行時(shí)應(yīng)平等受償，被執(zhí)行人的財(cái)產(chǎn)不能滿足時(shí)，要按比例受償。
（二）一般民事優(yōu)先權(quán)和特別民事優(yōu)先權(quán)之間的順序。 我們知道一般民事優(yōu)先權(quán)的設(shè)立，一是基于維護(hù)國(guó)家利益和公共利益的需要，這些利益是人民的整體利益、根本利益，應(yīng)當(dāng)高于一切利益：二是基于保護(hù)當(dāng)事人的生存權(quán)需要。生存權(quán)是人類最重要的權(quán)利，對(duì)于一個(gè)人來(lái)說(shuō)，沒(méi)有生存權(quán)，生命無(wú)保障，其它權(quán)利也就不存在了。三是基于保障當(dāng)事人的日常生活、生命健康的需要。它的目的就是為了保障了人們能夠在糾紛發(fā)生時(shí)及時(shí)的獲得日常生活用品和疾病治療，得以生存。而特別民事優(yōu)先權(quán)一般是基于民法上的“共有”、“質(zhì)權(quán)”觀念 而設(shè)立的，它主要保護(hù)債權(quán)人的特殊財(cái)產(chǎn)權(quán)利。特別民事優(yōu)先權(quán)所保護(hù)的債權(quán)人的這種財(cái)產(chǎn)權(quán)利和一般民事優(yōu)先權(quán)所保護(hù)的整體的人們的根本利益及人的生存權(quán)相比，無(wú)疑是居次要地位的，為此，在被執(zhí)行人的同一財(cái)產(chǎn)上發(fā)生一般民事優(yōu)先權(quán)和特別民事優(yōu)先權(quán)沖突時(shí)，一般民事優(yōu)先權(quán)應(yīng)先受償，其次是特別民事優(yōu)先權(quán)受償。
（三）民事優(yōu)先權(quán)和抵押、質(zhì)押、留置權(quán)的沖突問(wèn)題。由于我國(guó)的民法中沒(méi)有優(yōu)先權(quán)的專門規(guī)定，長(zhǎng)期以來(lái)，執(zhí)行人員在執(zhí)行案件時(shí)也就沒(méi)有優(yōu)先權(quán)的意識(shí)，為此把擔(dān)保物權(quán)以外的債權(quán)都作為一般債權(quán)執(zhí)行，就導(dǎo)致了抵押、質(zhì)押、留置權(quán)優(yōu)于一切債權(quán)的局面。一般來(lái)講，物權(quán)與債權(quán)沖突時(shí)，物權(quán)優(yōu)于債權(quán)，債權(quán)不能對(duì)抗物權(quán)。但是民事優(yōu)先權(quán)是一種特殊的債權(quán)，通過(guò)法律的規(guī)定給予了優(yōu)于物權(quán)的特性，抵押、質(zhì)押、留置屬于擔(dān)保物權(quán)，因此民事優(yōu)先權(quán)在和抵押、質(zhì)押、留置權(quán)發(fā)生沖突時(shí)，就能優(yōu)先受償。《合同法》中規(guī)定的建設(shè)工程款債權(quán)優(yōu)于抵押權(quán)，《海商法》中規(guī)定船舶優(yōu)先權(quán)先于船舶留置權(quán)受償，《航空法》中規(guī)定民用航空器優(yōu)先權(quán)先于民用航空器抵押權(quán)受償都是例證。但在目前的民事案件執(zhí)行中由我國(guó)沒(méi)有民事優(yōu)先權(quán)的一般規(guī)定，讓民事優(yōu)先權(quán)優(yōu)于抵押、質(zhì)押、留置權(quán)受償(已有法律規(guī)定的除外)，還缺乏法律依據(jù)。這種矛盾只有通過(guò)以后的立法或司法解釋來(lái)解決。若在執(zhí)行實(shí)踐中確實(shí)遇到有些民事優(yōu)先權(quán)，如拖欠特別困難戶的勞動(dòng)報(bào)酬、涉及到債權(quán)人生命安危的案件，需要先于抵押等擔(dān)保物權(quán)優(yōu)先受償?shù)?，可采用“一案一批”的方法，逐?jí)報(bào)最高人民法院批準(zhǔn)后執(zhí)行。
由于一般民事優(yōu)先權(quán)有很高的優(yōu)先受償?shù)男Я?，所以它極易和其它民事權(quán)力，尤其是擔(dān)保物權(quán)發(fā)生沖突。這種沖突影響了市場(chǎng)交易的安全，削弱了交易者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信心，對(duì)發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有一定負(fù)面影響。對(duì)這種影響各國(guó)的立法者都作了考慮，在規(guī)定一般民事優(yōu)先權(quán)的優(yōu)先效力的同時(shí)，也對(duì)其進(jìn)行了一定限制，限制的手段主要是減少?zèng)_突④。在民事案件的執(zhí)行中減少?zèng)_突最簡(jiǎn)單的辦法就是在對(duì)被執(zhí)行人全部財(cái)產(chǎn)進(jìn)行執(zhí)行時(shí)，先執(zhí)行沒(méi)有擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)，不足時(shí)再執(zhí)行有擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)。具體在對(duì)被執(zhí)行人的財(cái)產(chǎn)執(zhí)行時(shí)，可按下列順序進(jìn)行： 1、無(wú)擔(dān)保的動(dòng)產(chǎn)；2、無(wú)擔(dān)保的不動(dòng)產(chǎn)、3、有抵押但未進(jìn)行登記公示的動(dòng)產(chǎn)；4、有抵押但未進(jìn)行登記公示的不動(dòng)產(chǎn)：5、有抵押且已進(jìn)行登記公示的動(dòng)產(chǎn)；6、有抵押且已進(jìn)行登記公示的不動(dòng)產(chǎn)；7、有質(zhì)押、留置的動(dòng)產(chǎn)；8、有質(zhì)押的不動(dòng)產(chǎn)。該順序的基本原則是：1、從有無(wú)擔(dān)保的角度考慮，先執(zhí)行無(wú)擔(dān)保的，后執(zhí)行有擔(dān)保的，能夠減少?zèng)_突；2、從動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)的角度考慮，先執(zhí)行動(dòng)產(chǎn)，后執(zhí)行不動(dòng)產(chǎn)，其理由是動(dòng)產(chǎn)一般價(jià)值小，易執(zhí)行且對(duì)被執(zhí)行人生產(chǎn)生活影響小；3、從是否登記公示的角度考慮，先執(zhí)行未登記公示，后執(zhí)行已登記公示的，因?yàn)榈怯浌灸軌虍a(chǎn)生對(duì)抗他人效力，而未進(jìn)行登記公示的則不能對(duì)抗他人。4、從被執(zhí)行人是否占有其財(cái)產(chǎn)的角度考慮，先執(zhí)行占有的財(cái)產(chǎn)，如抵押的財(cái)產(chǎn)一般都在被執(zhí)行人手里，后執(zhí)行未占有的，如質(zhì)押、留置的財(cái)產(chǎn)一般都被他人占有。因?yàn)樗戏▽W(xué)上“合法占有者優(yōu)先”的理論，且被他人占有的財(cái)產(chǎn)也不容易執(zhí)行⑤。
民事優(yōu)先權(quán)在執(zhí)行案件中的適用存在有很多問(wèn)題，產(chǎn)生這些問(wèn)題的原因，除了有某些執(zhí)行人員法律水平較低、執(zhí)法不嚴(yán)的原因外，主要是我國(guó)的民法中沒(méi)有統(tǒng)一的優(yōu)先權(quán)制度，為此要解決這些問(wèn)題最根本的辦法就是在我國(guó)制定民法典時(shí)，在物權(quán)的章節(jié)中建立獨(dú)立的優(yōu)先權(quán)制度，以使我國(guó)的法律制度更加完美。
注釋：
①《法國(guó)民法典》第815-14條，1804年出版。
②張家勇《論優(yōu)先購(gòu)買權(quán)》中國(guó)人民大學(xué)碩士學(xué)位論文，1998年5月出版第38頁(yè)。
③王澤鑒“共有人優(yōu)先承購(gòu)權(quán)與基地承租人優(yōu)先購(gòu)買權(quán)之竟合” 《民法學(xué)說(shuō)與判例研究》第三冊(cè)，中央政法大學(xué)出版社，1998年版。
④王澤鑒《民法學(xué)說(shuō)與判例研究》第一冊(cè)，第508頁(yè)。
⑤孫憲忠主編《德國(guó)當(dāng)代物權(quán)法》法律出版社，1995年版，108頁(yè)。
參考文獻(xiàn)：
①王澤鑒《民法學(xué)說(shuō)與判例研究》中央政法大學(xué)出版社，1998年版。
②孫憲忠主編《德國(guó)當(dāng)代物權(quán)法》法律出版社，1995年版。
③《中國(guó)人民大學(xué)碩士學(xué)位論文集》1998年5月出版。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化中國(guó)障礙
一、資產(chǎn)證券化概述
(一)資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化是指金融中介機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)，例如：不動(dòng)產(chǎn)貸款、汽車貸款及信用卡應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)換為證券形式，再轉(zhuǎn)賣給投資者，使得資金得以流通。由于被轉(zhuǎn)換的資產(chǎn)項(xiàng)目多為放款，屬于信用創(chuàng)造，故又可稱之為信用證券化。
資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，其起源可追溯到20世紀(jì)70年代美國(guó)政府不動(dòng)產(chǎn)貸款協(xié)會(huì)(GovernmentNationalMortgageAssociation，簡(jiǎn)稱GNMA)所發(fā)行的不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券(Mortgage-BackedSecurities，簡(jiǎn)稱MBS)。發(fā)展之初，證券化只用于不動(dòng)產(chǎn)貸款，到80年代中期，已經(jīng)擴(kuò)展到其他資產(chǎn)，諸如：汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款等業(yè)務(wù)。隨著金融全球化和自由化的發(fā)展，這種信用體制逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來(lái)，正在改變著全球的金融機(jī)構(gòu)和信用配置格局。
因此，資產(chǎn)證券化是一種信用體制的創(chuàng)新，其意義在于：資產(chǎn)證券化是間接融資的直接化，它打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)換機(jī)制。資產(chǎn)證券化是對(duì)傳統(tǒng)信用交易基礎(chǔ)的革命，它把信用保證具體落實(shí)在信用因素中最客觀的部分，完成了從整體信用基礎(chǔ)向資產(chǎn)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)化。資產(chǎn)證券化綜合了兩種傳統(tǒng)信用體制的優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)在把市場(chǎng)信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有利地結(jié)合在一起，形成體制上的雜交優(yōu)勢(shì)，降低信用交易的成本。
(二)資產(chǎn)證券化的操作原理
資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具，由于它具有比傳統(tǒng)融資方式更為經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)，因而近年來(lái)發(fā)展迅速，被證券化的金融資產(chǎn)種類越來(lái)越多，證券化交易的組織結(jié)構(gòu)也越來(lái)越復(fù)雜。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)、承銷商、投資銀行、信用提高機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化揭示了資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)是發(fā)起人將交易的金融資產(chǎn)組合與發(fā)起人完全剝離，過(guò)戶給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，信托機(jī)構(gòu)將金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，確保有關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入在不太理想的情況下向投資者的本息回報(bào)的流向仍然暢通。資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟：
1.確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。發(fā)起人一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)清理、估算、信用考核等程序決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等，將應(yīng)收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。
2.組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體。注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)必須受法律的嚴(yán)格限制，其資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)成立后，與發(fā)起人鑒定買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。這一交易必須以真實(shí)出售(TrueSale)的方式進(jìn)行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開(kāi)來(lái)，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。
3.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)(Creditenhancement)。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償還期與SPV安排的資產(chǎn)證券償付期不相配合都會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失，所以信用提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè)務(wù)水平，成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。
4.資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)與一般債券評(píng)級(jí)相似，但有自身特點(diǎn)。信用評(píng)級(jí)由專門評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行。評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過(guò)了信用增級(jí)，一般資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化較有吸引力的一個(gè)重要因素。
5.安排證券銷售，向發(fā)起人支付購(gòu)買價(jià)格。在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由投資銀行負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券(ABS)，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信用機(jī)構(gòu)(SPV)從投資銀行處獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同中規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。
6.證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后管理和服務(wù)。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市，從而真正實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒(méi)有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，由其對(duì)積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理，以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程即告結(jié)束。
二、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展障礙分析
中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)。
近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開(kāi)拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。與此同時(shí)，必須看到在現(xiàn)有的法律制度下，資產(chǎn)證券化實(shí)踐依然面臨著諸多障礙。資產(chǎn)證券化實(shí)踐在過(guò)去十年多中所遇到的問(wèn)題和困難可以歸納為法律制度和實(shí)施環(huán)境兩方面的障礙。
1.法律制度障礙
我國(guó)資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進(jìn)程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷售的鑒定;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會(huì)計(jì)、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。
2.實(shí)施環(huán)境方面的障礙
資產(chǎn)證券化的實(shí)施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運(yùn)作所必需的、除了法律制度以外的實(shí)施條件。從我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐至今的歷程看，主要的實(shí)施環(huán)境障礙在以下幾個(gè)方面。
(1)標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量問(wèn)題
海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)。而我國(guó)目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對(duì)有限，而且尚不成規(guī)模。
個(gè)人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運(yùn)作。目前，在我國(guó)比較有可能被證券化或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)，出口應(yīng)收款，不良資產(chǎn)，銀行信貸。盡管資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進(jìn)了一大步，但從下表所列的資產(chǎn)對(duì)比可以看出，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大距離。相對(duì)而言，房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)，出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對(duì)全面開(kāi)展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。
(2)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記問(wèn)題
資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中遇到的一個(gè)實(shí)際問(wèn)題。由于缺乏一個(gè)中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無(wú)法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無(wú)法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以“真實(shí)出售”為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無(wú)法對(duì)資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認(rèn)，這已成為資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的一個(gè)重要難題。
(3)證券化產(chǎn)品的金融服務(wù)問(wèn)題
金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的障礙主要是在中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)不夠，尤其是信用評(píng)級(jí)專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的缺乏，信用評(píng)級(jí)服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。
(4)二級(jí)市場(chǎng)和流動(dòng)性問(wèn)題
2001年以后信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實(shí)踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個(gè)重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動(dòng)性問(wèn)題。由于缺乏有效的二級(jí)市場(chǎng)，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購(gòu)后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，二級(jí)市場(chǎng)的不足嚴(yán)重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。
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論文關(guān)鍵詞：節(jié)能建筑,推廣政策,發(fā)展前景
1 教育政策
之所以把對(duì)人類的節(jié)能教育放在首位，是由于在推動(dòng)節(jié)能建筑的過(guò)程中必須重視市場(chǎng)的作用，而在節(jié)能建筑市場(chǎng)中消費(fèi)者起到了至關(guān)重要的作用。如果我國(guó)能做好節(jié)能教育工作，讓人民群眾清晰的認(rèn)識(shí)到節(jié)能的重要性，他們就會(huì)有購(gòu)買節(jié)能產(chǎn)品的主動(dòng)性。據(jù)資料記載，密歇根州的凱迪拉克縣通過(guò)節(jié)能教育，在15個(gè)月的時(shí)間里就節(jié)約了超過(guò)16萬(wàn)美元，而這個(gè)縣投入節(jié)能教育的費(fèi)用預(yù)算只有每年1.5萬(wàn)美元。由此可見(jiàn)，節(jié)能教育具有很大的潛力。
我國(guó)應(yīng)該大力加強(qiáng)節(jié)能教育，教育是促進(jìn)節(jié)能工作推廣的既廉價(jià)又有效的途徑。通過(guò)實(shí)行節(jié)能教育，消費(fèi)者將會(huì)意識(shí)到節(jié)能建筑能夠帶給他們的益處，當(dāng)消費(fèi)者了解到這些的時(shí)候，他們會(huì)主動(dòng)購(gòu)買節(jié)能建筑，由此促進(jìn)節(jié)能建筑的銷售。此外，通過(guò)節(jié)能教育的普及可以讓人們掌握更多有關(guān)節(jié)能的知識(shí)，這樣可以很好的解決節(jié)能建筑市場(chǎng)信息不對(duì)稱的問(wèn)題，促進(jìn)節(jié)能建筑市場(chǎng)良性發(fā)展。節(jié)能建筑有了良好的市場(chǎng)，通過(guò)各利益相關(guān)方的努力，節(jié)能建筑會(huì)發(fā)展的越來(lái)越好。
2 經(jīng)濟(jì)政策
（1）財(cái)稅政策：我國(guó)有關(guān)節(jié)能建筑的財(cái)稅激勵(lì)措施尚未建立，由于財(cái)政補(bǔ)貼方式比較復(fù)雜，對(duì)于節(jié)能建筑，國(guó)家可以先從現(xiàn)有的稅種中選擇具有操作性的稅收減免措施來(lái)鼓勵(lì)節(jié)能建筑【7】。為了鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)商修建節(jié)能建筑，政府可以向開(kāi)發(fā)節(jié)能建筑的項(xiàng)目提供貸款的優(yōu)惠，例如給予開(kāi)發(fā)節(jié)能建筑貸款的優(yōu)先權(quán)、適當(dāng)降低開(kāi)發(fā)商貸款的利率、減免節(jié)能建筑開(kāi)發(fā)的某部分費(fèi)用等，這些財(cái)稅激勵(lì)政策可以從各方促進(jìn)節(jié)能建筑的發(fā)展。
（2）政府采購(gòu)政策：國(guó)務(wù)院辦公廳2004年30號(hào)文件明確要求“要將節(jié)能產(chǎn)品納入政府采購(gòu)目錄”，政府采購(gòu)可以很好的進(jìn)行宏觀調(diào)控，通過(guò)強(qiáng)制性的購(gòu)買要求促進(jìn)節(jié)能建筑的平衡發(fā)展。并且，有政府的公共購(gòu)買做表率，也會(huì)在一定程度上促進(jìn)消費(fèi)者購(gòu)買節(jié)能建筑。
此外，為了促進(jìn)節(jié)能建筑的發(fā)展，我國(guó)可以通過(guò)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的方式提高低能耗產(chǎn)業(yè)的比重。對(duì)于高能耗的產(chǎn)業(yè)，國(guó)家應(yīng)制定強(qiáng)制性的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格控制高能耗的建筑項(xiàng)目。
3 技術(shù)政策
之所以要采用技術(shù)政策來(lái)推廣節(jié)能建筑，主要原因有兩點(diǎn)。①節(jié)能技術(shù)的提高可以使我國(guó)的節(jié)能建筑更加先進(jìn)化和專業(yè)化，提高其節(jié)能水平，使我國(guó)的節(jié)能建筑能夠做到高效節(jié)能。②節(jié)能技術(shù)的提高將在一定程度上降低節(jié)能建筑成本，成本是節(jié)能住宅發(fā)展的決定性因素，消費(fèi)者不購(gòu)買節(jié)能建筑的首要原因是節(jié)能建筑相對(duì)于傳統(tǒng)建筑價(jià)格較高。節(jié)能成本的降低必然會(huì)刺激消費(fèi)者對(duì)節(jié)能建筑的購(gòu)買，從而推動(dòng)節(jié)能建筑的發(fā)展。因此，政府應(yīng)鼓勵(lì)節(jié)能技術(shù)的開(kāi)發(fā)和利用，并且加大對(duì)節(jié)能技術(shù)研發(fā)的資金投入。
4 針對(duì)消費(fèi)者的激勵(lì)政策
消費(fèi)者是節(jié)能建筑的最終使用者和受益者，同時(shí)也是節(jié)能建筑的購(gòu)買主體。建筑節(jié)能市場(chǎng)的成熟，更依賴于消費(fèi)者購(gòu)買節(jié)能建筑的主動(dòng)性。
因此，政府應(yīng)加大節(jié)能宣傳，讓消費(fèi)者清楚地意識(shí)到節(jié)能建筑的優(yōu)點(diǎn)與功效以及節(jié)能建筑可以帶給他們的收益，使廣大民眾有購(gòu)買節(jié)能建筑的意愿。另外，政府可以從費(fèi)用優(yōu)惠方面提高消費(fèi)者的購(gòu)買力度。政府可以對(duì)使用節(jié)能建筑的用戶進(jìn)行補(bǔ)貼，例如降低其采暖費(fèi)等。從這兩個(gè)方面，不僅從提高消費(fèi)者自身節(jié)能意識(shí)的角度促進(jìn)其購(gòu)買節(jié)能建筑的主動(dòng)性，而且通過(guò)給予有效的費(fèi)用政策從外力入手激勵(lì)消費(fèi)者的購(gòu)買。
5 利用清潔發(fā)展機(jī)制促進(jìn)建筑節(jié)能
清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）是《京都議定書(shū)》中引入的靈活履約機(jī)制之一，根據(jù)“共同但有區(qū)別責(zé)任的原則”，發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)對(duì)全球變暖承擔(dān)更多的責(zé)任。因此，《京都議定書(shū)》規(guī)定了發(fā)達(dá)國(guó)家有關(guān)節(jié)能減排的任務(wù)和標(biāo)準(zhǔn)，但并沒(méi)有對(duì)發(fā)展中國(guó)家做出規(guī)定。由于發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行溫室氣體減排的成本較高，發(fā)達(dá)國(guó)家可以在發(fā)展中國(guó)家實(shí)施具有節(jié)能減排效果的項(xiàng)目，把這些項(xiàng)目所產(chǎn)生的減排量也作為發(fā)達(dá)國(guó)家履行《京都議定書(shū)》所規(guī)定的一部分任務(wù)。這樣既給予了發(fā)達(dá)國(guó)家履行議定書(shū)的靈活性，也給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)了節(jié)能減排的先進(jìn)技術(shù)和投資的資金，這是一個(gè)雙贏的選擇。
我國(guó)有很多CDM項(xiàng)目，但是多存在于電力、冶金等行業(yè)，在建筑行業(yè)卻少有，原因在于我國(guó)人民普遍對(duì)CDM項(xiàng)目認(rèn)識(shí)有限，并且由于缺乏經(jīng)濟(jì)規(guī)模，個(gè)別大廈從認(rèn)證的有關(guān)節(jié)能減排的項(xiàng)目所獲得的收入不足以抵消清潔發(fā)展機(jī)制的交易成本，節(jié)能建筑的業(yè)內(nèi)人員對(duì)于CDM項(xiàng)目信心不足。但是，我們應(yīng)該了解CDM項(xiàng)目具有很多優(yōu)點(diǎn)，利用清潔發(fā)展機(jī)制可以為發(fā)展中國(guó)家提供更多有關(guān)節(jié)能減排的信息、技術(shù)、范例，提高了發(fā)展中國(guó)家的參與程度，為發(fā)展中國(guó)家提供了一個(gè)國(guó)際性的交流平臺(tái)。我國(guó)應(yīng)在建筑領(lǐng)域加大CDM的項(xiàng)目的普及程度，這樣不僅有利于吸收國(guó)外的資金和引進(jìn)節(jié)能減排技術(shù)，增強(qiáng)我國(guó)的節(jié)能技術(shù)水平，而且對(duì)于本國(guó)來(lái)說(shuō)，我們可以更好的推廣節(jié)能建筑，在與發(fā)達(dá)國(guó)家的合作下，促進(jìn)節(jié)能建筑的進(jìn)一步發(fā)展。
總之，建筑節(jié)能是貫徹可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的一件大事，也是世界建筑發(fā)展的大潮流、大趨勢(shì)。在當(dāng)前和今后的若干年內(nèi)，建筑節(jié)能的進(jìn)展主要依靠政府的強(qiáng)制推動(dòng)，依靠立法和執(zhí)法。未來(lái)我國(guó)節(jié)能建筑的發(fā)展趨勢(shì)主要有以下幾點(diǎn)：（1）制定更高的節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，只有提高節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，才能增強(qiáng)節(jié)能效果，由此更好的降低建筑能耗；（2）更廣泛的利用可再生能源，諸如太陽(yáng)能技術(shù)、地?zé)峒夹g(shù)等，這些利用可再生能源的技術(shù)將在節(jié)能建筑中更多的運(yùn)用，為資源節(jié)約切實(shí)做出貢獻(xiàn)；（3）傳統(tǒng)建筑的節(jié)能改造工作將進(jìn)一步推進(jìn)，我國(guó)現(xiàn)階段傳統(tǒng)建筑數(shù)量龐大，僅僅依靠新建的節(jié)能建筑來(lái)承擔(dān)建筑節(jié)能的工作是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，傳統(tǒng)建筑通過(guò)裝修便可以利用多種節(jié)能技術(shù)，從而向節(jié)能建筑轉(zhuǎn)變。
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施
一、世界各國(guó)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素
(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過(guò)建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的，論文其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、SPV(SpecialPurposeVehicle，簡(jiǎn)稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說(shuō)，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國(guó)家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：
一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與SPV所進(jìn)行的交易行為確定為無(wú)效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。
二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來(lái)?yè)p失。
三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡(jiǎn)單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來(lái)?yè)p失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過(guò)程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：
1．承銷商風(fēng)險(xiǎn)。承銷是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N過(guò)程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說(shuō)明書(shū)中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說(shuō)明。
2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營(yíng)狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?，而這正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。
(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)
指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來(lái)某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來(lái)替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：
首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。
實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場(chǎng)利率，它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來(lái)衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說(shuō)明發(fā)生了提前償還。
(四)利率風(fēng)險(xiǎn)
證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說(shuō)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長(zhǎng)，其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。
(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
按照J(rèn)ackM．Guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長(zhǎng)期預(yù)測(cè)能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場(chǎng)存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求的利潤(rùn)率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來(lái)?yè)p失，最終還可能引起金融危機(jī)。
同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場(chǎng)正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說(shuō)，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場(chǎng)中的低定價(jià)問(wèn)題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌?chǎng)通常由于存在為合理定價(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場(chǎng)效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會(huì)引起近期或未來(lái)的虧損。因此證券化等新興市場(chǎng)上存在實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求利潤(rùn)率曲線的情況?？傊?jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來(lái)的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購(gòu)資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會(huì)危及整個(gè)金融體系。
二、中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素
(一)政策風(fēng)險(xiǎn)
政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過(guò)程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。
比如說(shuō)，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國(guó)現(xiàn)存的法律障礙，所以我國(guó)現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動(dòng)的，民間模式屬于“球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。
(二)法律風(fēng)險(xiǎn)
通過(guò)財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒(méi)有正式出臺(tái)之前，它的身份并不明確。而且，沒(méi)有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒(méi)有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來(lái)了法律風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)我國(guó)《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！薄逗贤ā返诎耸邨l規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定?！币虼撕贤▽?duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
目前，中國(guó)證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問(wèn)題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國(guó)資產(chǎn)證券化突破模式的核心問(wèn)題之一。
三、防范我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施
雖然資產(chǎn)證券化可能會(huì)遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但它是近年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對(duì)一國(guó)的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。
(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境
1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，與其他國(guó)家或地區(qū)不同，目前并沒(méi)有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。
2．選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，SPV主要應(yīng)考慮有全國(guó)性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來(lái)設(shè)立。另外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在SPV設(shè)立過(guò)程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級(jí)，降低運(yùn)作成本，更有利于開(kāi)拓資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。目前可以由政府出面組建國(guó)有獨(dú)資公司形式的SPV，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立SPV。
3．建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和增級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過(guò)政府特許的方式，選擇一家或幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。
4．大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。
5．加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。我國(guó)資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國(guó)際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國(guó)際投資者出售等。通過(guò)這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，從而降低我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。
(二)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。
1．監(jiān)管理念
(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。凱恩斯對(duì)金融創(chuàng)新的動(dòng)因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤(rùn)而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí)，金融當(dāng)局又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，新的管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個(gè)相互推動(dòng)的過(guò)程。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。
(2)激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說(shuō)，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來(lái)支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過(guò)程中，委員會(huì)始終尊重和重視來(lái)自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時(shí)，對(duì)于內(nèi)部評(píng)級(jí)方法又提出了以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。
(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語(yǔ)論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。同時(shí)，委員會(huì)賦予了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。
總之，巴塞爾系列協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國(guó)際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國(guó)際監(jiān)管領(lǐng)域激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于我國(guó)目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。
2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容
(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC)，監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評(píng)級(jí)公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問(wèn)題，應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對(duì)信息披露監(jiān)管；二是對(duì)虛假、欺詐行為處罰。目前美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢(shì)，一是市場(chǎng)增長(zhǎng)快，已成為一個(gè)重要的融資渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn)，如EN．RON，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的，可由央行金融市場(chǎng)司等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺(tái)進(jìn)行的，可由證監(jiān)會(huì)等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。
(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、13本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。美國(guó)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(cè)(SHELFREGISTRATION)的方式，在總的交易項(xiàng)目案架注冊(cè)后，對(duì)以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，SEC專門有一個(gè)執(zhí)行部門(人員數(shù)量上2倍于其他部門)負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>
在監(jiān)管內(nèi)容上，美國(guó)SEC主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇；修改SPV的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過(guò)程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒(méi)有信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國(guó)資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。
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關(guān)鍵詞：揚(yáng)州；光電類高新技術(shù)企業(yè)；融資問(wèn)題；利益相關(guān)者理論。
高新技術(shù)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有重大帶動(dòng)作用，但是高新技術(shù)企業(yè)由于高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征使其發(fā)展面臨嚴(yán)重的資金短缺。伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，揚(yáng)州地方經(jīng)濟(jì)也迎來(lái)了新的發(fā)展，各個(gè)產(chǎn)業(yè)都表現(xiàn)出勃勃生機(jī)，其中光電類高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)尤為突出。揚(yáng)州地處江蘇中部，與蘇南地區(qū)相比，光電類高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量較少且產(chǎn)值也較低，科技產(chǎn)業(yè)化水平較差，自主創(chuàng)新能力較弱，究其原因，主要是由于資金不足、融資困難、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大等因素導(dǎo)致。尤其是部分高新技術(shù)企業(yè)的高層管理者對(duì)融資問(wèn)題沒(méi)有引起足夠的重視，造成了部分高新技術(shù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，融資成本較大。
一、揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題探討
伴隨揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)發(fā)展與城市建設(shè)的步伐，光電類高新技術(shù)企業(yè)迎來(lái)了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，在企業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中由于融資問(wèn)題所受到的限制尤為突出。因此，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題具體體現(xiàn)為融資結(jié)構(gòu)困境、直接融資困境和間接融資困境。
（一）揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)困境
揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)的資金需求量隨著發(fā)展階段的不同而變化。高新技術(shù)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期，整個(gè)資金鏈條已經(jīng)建立并趨于成熟，對(duì)于資金的需求不如初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期那樣迫切。然而，往往處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不夠合理。揚(yáng)州地區(qū)約有50家光電類高新技術(shù)企業(yè)，從這些企業(yè)來(lái)看，成長(zhǎng)期的平均負(fù)債率為42.69%，而到成熟期時(shí)則大幅提高到62.18%，增幅達(dá)到了19.49%。平均負(fù)債率在衰退期有明顯下降，但仍保持50.26%的高位。結(jié)合揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及實(shí)際負(fù)債結(jié)構(gòu)，不難看出企業(yè)的負(fù)債主要是流動(dòng)負(fù)債，而有的光電類高新技術(shù)企業(yè)短期流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例甚至超過(guò)了90%，這樣使得高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏大，通過(guò)該融資結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不便于揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行融資，進(jìn)而影響其擴(kuò)大發(fā)展。
（二）揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)直接融資困境
第一，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)股市融資為零。大多數(shù)揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)注冊(cè)資本低于伍仟萬(wàn)元人民幣并處于開(kāi)創(chuàng)期，企業(yè)開(kāi)業(yè)時(shí)間多在三年以內(nèi)，規(guī)模較小且注冊(cè)資本較低，了解到揚(yáng)州地區(qū)暫無(wú)光電類高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)上市發(fā)行股票進(jìn)行融資。第二，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)債券融資困難。利用債券發(fā)行進(jìn)行融資也是揚(yáng)州光電類高新技術(shù)直接融資的另一渠道。部分企業(yè)的凈資產(chǎn)額達(dá)到人民幣三千萬(wàn)元，但凈資產(chǎn)額在人民幣六千萬(wàn)元以上的有限責(zé)任公司寥寥無(wú)幾，債券融資幾乎不可能。第三，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)民間借貸成本偏高。由于銀行等金融機(jī)構(gòu)不能充分滿足揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，半數(shù)以上的光電類高新技術(shù)企業(yè)必須通過(guò)非正式融資渠道來(lái)籌集資金。揚(yáng)州地處長(zhǎng)江三角洲，很大程度上受浙江以及東南沿海一帶民間借貸的影響，通過(guò)民間借貸來(lái)滿足銀行等金融機(jī)構(gòu)不能滿足的資金需求。通過(guò)這種籌資方式迫使企業(yè)與放貸者兩者共同創(chuàng)造交易市場(chǎng)，由于缺少法律保護(hù)，高利借貸、違規(guī)借貸等普遍存在，在此條件下，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)就要以較高的貸款利率來(lái)籌措企業(yè)發(fā)展所需資金，由于融資成本較高，不便于企業(yè)資金的長(zhǎng)期使用，從而限制了企業(yè)的發(fā)展。
（三）揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)間接融資困境
關(guān)于揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)間接融資困境主要有，第一，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資十分困難。造成高新技術(shù)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)融資困難的主要原因有以下兩個(gè)方面：一方面由于揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)缺乏溝通導(dǎo)致信息不對(duì)稱，對(duì)于光電類高新技術(shù)企業(yè)的資金狀況銀行等金融機(jī)構(gòu)無(wú)法真實(shí)掌握，發(fā)放貸款之前，必須要了解相關(guān)企業(yè)的發(fā)展水平，然而金融機(jī)構(gòu)不可能獲取這些企業(yè)資金狀況的完全信息，加之部分研究開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品是高科技產(chǎn)品，市場(chǎng)上沒(méi)有價(jià)格比較，銀行等金融機(jī)構(gòu)很難對(duì)貸款的等級(jí)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。在此條件下，少數(shù)光電類高新技術(shù)企業(yè)利用這點(diǎn)夸大融資項(xiàng)目的預(yù)期利潤(rùn)率，以便獲取銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的資金支持。針對(duì)這些可能出現(xiàn)的情況，銀行通常會(huì)拒絕給有臨時(shí)資金困難但最終必然成功的光電類高新技術(shù)企業(yè)放款。另一方面，由于少數(shù)光電類高新技術(shù)企業(yè)不夠誠(chéng)信，不能按時(shí)償還借貸資金，勢(shì)必給本企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)造成較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。從銀行的角度來(lái)說(shuō)，出于安全性角度考慮，銀行往往要求這類企業(yè)在申請(qǐng)貸款時(shí)必須提供充分的資產(chǎn)抵押作為擔(dān)保，成長(zhǎng)中的揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，企業(yè)融資規(guī)模也就隨之受限。第二，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資擔(dān)保比較困難。光電類高新技術(shù)企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，必須以實(shí)物資產(chǎn)作為抵押或權(quán)益質(zhì)押等作為擔(dān)保，鑒于部分揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模較小，且處于初創(chuàng)期，企業(yè)尚無(wú)資信評(píng)定，不能充分滿足銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸評(píng)審的要求。為保證融資擔(dān)保的順利進(jìn)行，找到符合擔(dān)保條件的擔(dān)保人，而銀行等金融機(jī)構(gòu)能夠接受并作為擔(dān)保的抵押物較少，再加上企業(yè)辦理抵押業(yè)務(wù)時(shí)所需擔(dān)保的環(huán)節(jié)比較多，成本較高，大部分企業(yè)都望而卻步。
二、揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題的原因探討
揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題直接影響了揚(yáng)州光電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，使得大多數(shù)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中缺乏資金或因?yàn)橘Y金成本較高而限制發(fā)展。本文所涉及利益相關(guān)者理論主要包括揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及政府，即揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)揚(yáng)州地區(qū)金融機(jī)構(gòu)以及揚(yáng)州市政府的支持與參與，光電類高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)融資問(wèn)題的解決來(lái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為揚(yáng)州地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展提供有力保障。下文將從企業(yè)發(fā)展視角、金融服務(wù)視角以及政府服務(wù)視角三個(gè)方面就揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題的根本原因進(jìn)行研究分析。
（一）基于企業(yè)發(fā)展視角的原因探討
高新技術(shù)企業(yè)的信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展時(shí)間短，先天性的信用不足，加上信用擔(dān)保評(píng)價(jià)制度發(fā)展不夠成熟，行為和動(dòng)力約束機(jī)制不健全，銀行信貸管理的相關(guān)規(guī)章不配套，擔(dān)保機(jī)構(gòu)具有比較大的風(fēng)險(xiǎn)性等，這些原因都不同程度上地限制了揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)的融資。根據(jù)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款評(píng)審的規(guī)定，銀行等金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)必須要求融資企業(yè)提供必要的擔(dān)保、抵押物或者質(zhì)押物。
首先，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中經(jīng)常采用信用擔(dān)保方式進(jìn)行貸款，抵押物主要是其他企業(yè)的資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)信用。金融機(jī)構(gòu)要求提供擔(dān)保的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)必須良好，往往這些企業(yè)不會(huì)隨意為其他企業(yè)提供擔(dān)保，而那些愿意提供擔(dān)保的企業(yè)往往又是效益一般甚至瀕臨倒閉的企業(yè)，這樣的企業(yè)作高新技術(shù)企業(yè)的融資擔(dān)保人往往不會(huì)被金融機(jī)構(gòu)所接受。因此，部分光電類高新技術(shù)企業(yè)無(wú)法尋求到適合的擔(dān)保人或企業(yè)來(lái)?yè)?dān)保進(jìn)行融資。
其次，揚(yáng)州地區(qū)商業(yè)銀行貸款主要以抵押貸款為主，而光電類高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成中無(wú)形資產(chǎn)所占比例較大，廠房、辦公樓、生產(chǎn)與辦公設(shè)備等固定資產(chǎn)比例較小，作為抵押用的實(shí)物資產(chǎn)比較少，不符合有關(guān)抵押貸款的規(guī)定，而且資產(chǎn)流動(dòng)性較差，用于抵押的物品折扣率又較高，金融機(jī)構(gòu)很難接受這種抵押方式。
此外，有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)都可作為銀行貸款抵押物，對(duì)于有形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估不能做到百分百準(zhǔn)確，對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)而言，價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性遠(yuǎn)不如有形資產(chǎn)。因此，如果貸款選擇無(wú)形資產(chǎn)作為抵押物進(jìn)行抵押，對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)而言具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，貸款所需條件不能滿足資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求。所以，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)較難取得銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金幫助。
與此同時(shí)，揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)的部分產(chǎn)品是和揚(yáng)州大學(xué)等高等院校聯(lián)合開(kāi)發(fā)的，雖然取得了專利或高新技術(shù)產(chǎn)品證書(shū)，但市場(chǎng)認(rèn)知度、產(chǎn)品綜合成本、市場(chǎng)定價(jià)等情況決定了該產(chǎn)品市場(chǎng)前景不夠明朗，而這些問(wèn)題都是金融機(jī)構(gòu)對(duì)光電類高新技術(shù)企業(yè)融資時(shí)所必須關(guān)注的。金融機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)高新技術(shù)企業(yè)主要看生產(chǎn)和銷售這兩個(gè)指標(biāo)，然后再通過(guò)分析判斷企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)前景。所以，前景不明朗的情況下，金融機(jī)構(gòu)一般不會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款。只有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期在一年以上且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的光電類高新技術(shù)企業(yè)可以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款。此外，一個(gè)處于成長(zhǎng)期的企業(yè)往往需要大量資金的投入，以便企業(yè)購(gòu)置設(shè)備、引進(jìn)人員、開(kāi)拓市場(chǎng)、營(yíng)銷宣傳等。為此，企業(yè)的贏利能力在前期投入與后期產(chǎn)出相比之下不能按時(shí)歸還全額貸款，銀行等金融機(jī)構(gòu)就很難給贏利水平較低的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)放貸款。
揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)中有少數(shù)企業(yè)以專利等無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估作價(jià)入股，有的高新技術(shù)企業(yè)將原來(lái)的機(jī)器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)經(jīng)過(guò)評(píng)估確認(rèn)重新計(jì)入企業(yè)的注冊(cè)資本。由于注冊(cè)資本原本就少，所以還沒(méi)有等到企業(yè)注冊(cè)后準(zhǔn)備組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或剛開(kāi)始組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就出現(xiàn)資金短缺而尋求融資，金融機(jī)構(gòu)對(duì)這些高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況、銀行存款情況、現(xiàn)金流量指標(biāo)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均有嚴(yán)格要求，對(duì)這些指標(biāo)數(shù)據(jù)的分析使得光電類高新技術(shù)企業(yè)很難獲得所需資金。
（二）基于金融服務(wù)視角的原因探討
揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期占用資金來(lái)?yè)Q取高額回報(bào)，這與金融機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中過(guò)分強(qiáng)調(diào)資金的安全性，忽視資金的流動(dòng)性和盈利性相背離。從揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展情況看，處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的光電類高新技術(shù)企業(yè)資金投入大，流動(dòng)性較小，再加上銀行等金融機(jī)構(gòu)往往強(qiáng)調(diào)不適合放貸于高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，如果放貸并取得項(xiàng)目的最終成功，銀行等金融機(jī)構(gòu)只能獲得正常的利息收益，光電類高新技術(shù)企業(yè)將獲取因此產(chǎn)生的其他所有收益；然而，如果放貸失利，銀行等金融機(jī)構(gòu)則要承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，減少或拒絕面向光電類高新技術(shù)企業(yè)發(fā)放貸款是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的唯有有效措施。從揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的階段性以及項(xiàng)目投資回報(bào)期較長(zhǎng)的特點(diǎn)來(lái)看，長(zhǎng)期使用資金尤為重要，此類矛盾的產(chǎn)生直接導(dǎo)致了揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資困難。銀行等金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避放貸風(fēng)險(xiǎn)，首先需要掌握揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)的信用狀況，缺乏以往信用狀況的資料說(shuō)明，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)缺少對(duì)光電類高新技術(shù)企業(yè)信用評(píng)級(jí)的依據(jù)。目前揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性依賴于企業(yè)自身的道德評(píng)價(jià)，銀行則必然采取以企業(yè)資產(chǎn)信用評(píng)價(jià)為前提來(lái)發(fā)放貸款。從目前銀行對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的貸款用途看，通過(guò)固定資產(chǎn)抵押進(jìn)行貸款比較少，造成其原因的是銀行不愿承擔(dān)固定資產(chǎn)抵押貸款所形成的較大風(fēng)險(xiǎn)。而在實(shí)際貸款的書(shū)面申請(qǐng)上通常表現(xiàn)為流動(dòng)資金貸款，掩蓋了購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備或挪作其他投資的現(xiàn)實(shí)。這種情況下，銀行是不會(huì)支持這種改變貸款用途的高新技術(shù)企業(yè)。
綜上所述，金融機(jī)構(gòu)局限性地認(rèn)識(shí)到揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的階段性和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，并未意識(shí)到高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的高回報(bào)率，因而就不能正確地認(rèn)識(shí)到快速發(fā)展光電類高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值所在。
（三）基于政府服務(wù)視角的原因探討
揚(yáng)州市政府通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)及創(chuàng)業(yè)基金的設(shè)立，通過(guò)低息與貼息貸款、信貸擔(dān)保等金融、稅收政策的扶持，基本保障了揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展所需資金，促進(jìn)了光電類高新技術(shù)企業(yè)的正常發(fā)展。但政府對(duì)于光電類高新技術(shù)企業(yè)的扶持力度不足，一定程度上制約了這些企業(yè)的融資活動(dòng)，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一，政府缺乏一套明確界定高新技術(shù)企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和辦法，導(dǎo)致少數(shù)虛假的高新技術(shù)企業(yè)充斥于光電類高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)中，其目的很明確，獲取資金及相關(guān)政策扶持，致使金融機(jī)構(gòu)和外部投資者面對(duì)復(fù)雜的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)感到無(wú)奈。
第二，政府缺乏對(duì)風(fēng)司和光電類高新技術(shù)企業(yè)給予金融機(jī)構(gòu)相關(guān)條件下的政府擔(dān)保、稅收政策等方面的優(yōu)惠，重復(fù)征稅問(wèn)題顯而易見(jiàn)，致使光電類高新技術(shù)企業(yè)面臨尷尬局面。
第三，政府缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資以保障光電類高新技術(shù)企業(yè)之間的權(quán)益。風(fēng)險(xiǎn)資本撤出優(yōu)先權(quán)在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)法規(guī)條件下不予支持，很容易造成部分風(fēng)投項(xiàng)目的失敗，致使風(fēng)險(xiǎn)投資者損失慘重。
第四，政府缺乏有效風(fēng)投基金的籌集、管理、運(yùn)作、監(jiān)督等法律法規(guī)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資處于混亂競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，以致難以控制。
雖然揚(yáng)州市政府建立了科技型光電類高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，通過(guò)貸款貼息等優(yōu)惠方式對(duì)少量的光電類高新技術(shù)企業(yè)給予資金支持，然而該基金使用目的明確，對(duì)于初創(chuàng)期間、科技含量較高、銷售前景較好、投資風(fēng)險(xiǎn)較高等需要政府給予支持的科技型光電類高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目給予重點(diǎn)扶持，然而只是少數(shù)企業(yè)而已。出于對(duì)相關(guān)財(cái)稅優(yōu)惠政策有效性不足以及光電類高新技術(shù)企業(yè)投資回收期較長(zhǎng)、投資回報(bào)率較低的考慮，政府政策有效性的降低，迫使揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資陷入困難。
揚(yáng)州光電類高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題是一個(gè)值得深入研究的領(lǐng)域，需要調(diào)查和解決的問(wèn)題很多，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到光電類高新技術(shù)企業(yè)必須科學(xué)規(guī)劃、積極推進(jìn)、跨越發(fā)展，大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，拓寬融資渠道，只有這樣才能使得揚(yáng)州光電產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展并取得良好效果。（作者單位：江海職業(yè)技術(shù)學(xué)院工商管理系）
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