序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的貨幣市場論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。

第1篇

摘要：票據(jù)市場在貨幣市場中扮演著重要的角色,它是與實體經(jīng)濟聯(lián)系最為緊密的市場,它的發(fā)展對拓寬企業(yè)融資渠道,改善商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量,以及加強貨幣政策的傳導(dǎo)都發(fā)揮了積極的作用。然而,我國的票據(jù)市場發(fā)展至今還存在很多問題,這也對貨幣政策的實行造成了很大的影響。本文基于票據(jù)市場存在的問題,對其對貨幣政策效果的影響進行探討,并在最后提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：票據(jù)市場貨幣政策信用

一、票據(jù)市場影響貨幣政策傳導(dǎo)的理論基礎(chǔ)

貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)(穩(wěn)定物價,促進經(jīng)濟增長,實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支),運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率,進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。貨幣政策的實施需要在一個有效的市場環(huán)境內(nèi),而貨幣市場因其能夠靈活反映短期資金供給與需求的變化,比較準(zhǔn)確的反映出市場信息,成為貨幣政策的理想實施場所。如前所述,票據(jù)市場在貨幣市場中占有重要的地位,因此通過票據(jù)市場對貨幣政策的傳導(dǎo)進行研究,有利于加深對貨幣政策有效性的認(rèn)識,同時也可由此找出貨幣政策傳導(dǎo)不利的原因。

在貨幣政策工具中,再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)都可以在票據(jù)市場中得以實施。再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率以及貨幣市場的供應(yīng)和需求,從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種政策措施。公開市場業(yè)務(wù)則是指中央銀行通過買進或賣出有價證券,吞吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動。目前,世界各主要發(fā)達國家的銀行和金融機構(gòu)都設(shè)有功能齊全的票據(jù)專營機構(gòu),各國中央銀行也將公開市場操作和再貼現(xiàn)作為貨幣政策調(diào)控的重要手段,把貨幣政策直接傳導(dǎo)到基層商業(yè)銀行和企業(yè),并通過票據(jù)市場來吸收反饋、調(diào)控或修改貨幣政策。首先,中央銀行通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)利率和額度,影響人們運用票據(jù)進行融資的成本,由此發(fā)揮金融宏觀調(diào)控的作用,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。其次,通過再貼現(xiàn)對象和再貼現(xiàn)票據(jù)的選擇,直接引導(dǎo)信貸資金的流向,促進信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整,從而增強貨幣政策工具選擇的靈活性。最后,通過公開市場業(yè)務(wù)在票據(jù)市場買賣各種票據(jù),進行國民經(jīng)濟的宏觀調(diào)控,促進商業(yè)票據(jù)流通,減少資金占用,加速資金周轉(zhuǎn)。因此,票據(jù)市場是中央銀行運用貨幣政策實行宏觀調(diào)控的理想場所。

二、我國票據(jù)市場存在的問題及對貨幣政策的影響

1.票據(jù)市場信用制度不健全,影響貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)

我國的票據(jù)市場建立之初,市場經(jīng)濟制度才開始建立,信用機制也剛剛起步,在這樣的環(huán)境下,票據(jù)市場的信用狀況至今為止仍不容樂觀,違約行為時常發(fā)生,而且市場上充斥著大量的假票據(jù)和克隆票據(jù),為貼現(xiàn)資金帶來了很大的安全隱患。目前我國的票據(jù)信用形式主要是由銀行承兌匯票,其中一個原因便是市場信用制度的不健全,導(dǎo)致票據(jù)的買賣雙方不得不選擇信譽度高的銀行作為中介來進行承兌,雖然要付出一定的成本,但同時也得到了較好的安全保障。所以,在我國銀行承兌匯票在票據(jù)市場中占有很大的比例。

但與此同時,在貼現(xiàn)與承兌的過程中所產(chǎn)生的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)由銀行承擔(dān)。如前所述,當(dāng)市場上存在假票據(jù)或克隆票據(jù)時,銀行的信用風(fēng)險將大大增加,進而影響我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,出于安全方面的考慮,央行有可能會行使最后貸款人的職責(zé),將資金注入有風(fēng)險的金融機構(gòu),從而維持金融的穩(wěn)定。但同時這也是一種投放基礎(chǔ)貨幣的行為,導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化,最終可能會對貨幣政策的目標(biāo)產(chǎn)生影響。

另外,在一個具有完善的信用機制的票據(jù)市場中,票據(jù)的高安全性相對會具有高流動性,而商業(yè)銀行也傾向于持有這種票據(jù),其持有票據(jù)的貨幣則是從超額準(zhǔn)備金中提取的,這樣就會降低商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率,其他條件不變的情況下,貨幣乘數(shù)增大,進而貨幣供應(yīng)量增加。然而由于我國票據(jù)市場信用機制的不健全,票據(jù)的安全性和流動性都還存在一定的問題,因此商業(yè)銀行對票據(jù)的持有意愿并未達到發(fā)達票據(jù)市場的水平,所以我國票據(jù)市場對貨幣乘數(shù)的影響較弱。

2.票據(jù)市場交易結(jié)構(gòu)存在問題,影響貨幣政策的操作力度

我國票據(jù)市場交易主體缺乏,票據(jù)種類單一,貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)規(guī)模小,是票據(jù)市場發(fā)展以來一直都面臨的問題。一個完善的票據(jù)市場,可以將供求雙方有機地聯(lián)系在一起,形成相互制約的整體,中央銀行通過這樣的體系傳導(dǎo)政策會得到顯著的效果。由于我國票據(jù)市場交易主體貧乏,只有企業(yè),商業(yè)銀行和中央銀行,銀行要“身兼數(shù)職”,且各銀行間利益趨同,相互很難制約。而且銀行出于其本身對存貸規(guī)模的追求,以及不良資產(chǎn)率降低的需要,作為票據(jù)交易的一方,很難公正、客觀地承擔(dān)起有效傳導(dǎo)貨幣政策的任務(wù)。

票據(jù)市場種類單一,市場規(guī)模小,直接影響了中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)實施國民經(jīng)濟的宏觀調(diào)控。進行公開市場業(yè)務(wù)要以豐富的票據(jù)種類和一定的票據(jù)規(guī)模為基礎(chǔ),以我國目前的票據(jù)市場情況來看,除了支票和銀行匯票較為普及以外,本票和商業(yè)匯票較少,而且商業(yè)匯票中一大部分都是銀行承兌匯票,銀行承兌仍占有絕對的地位。并且,盡管我國近幾年票據(jù)市場的發(fā)展速度加快,但同發(fā)達國家比還存在很大差距,票據(jù)市場遠(yuǎn)未達到央行宏觀調(diào)控所需要的票據(jù)規(guī)模,不利于公開市場業(yè)務(wù)的靈活操作。

3.票據(jù)市場定位不明確,阻礙貨幣政策功能的發(fā)揮

關(guān)于我國票據(jù)市場定位的問題,主要爭論在于貼現(xiàn)票據(jù)是否要嚴(yán)格區(qū)分為貿(mào)易性票據(jù)和融資性票據(jù)。在國際上,貼現(xiàn)票據(jù)并無貿(mào)易性和融資性的區(qū)分,各商業(yè)銀行審查的重點是風(fēng)險程度。但從我國國情出發(fā),為防范風(fēng)險,將票據(jù)市場限定為發(fā)展以真實貿(mào)易背景的票據(jù)為前提的市場,不支持融資性票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。然而,在實際的操作中,很難區(qū)分貿(mào)易性和融資性的票據(jù),中央銀行也并沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的制度,商業(yè)銀行很難操作,許多融資性票據(jù)經(jīng)過技術(shù)操作后進入市場。當(dāng)然,這也反應(yīng)了在市場經(jīng)濟下,供需是由市場決定的,融資性票據(jù)有其存在的必要性,說明企業(yè)的融資需求可以通過票據(jù)市場滿足。

正是由于我國政策管制和市場客觀需要的矛盾,使得我國票據(jù)融資波動較大。融資性票據(jù)的出現(xiàn)是市場發(fā)展的必然,如果我國不明確解決這個問題,勢必使商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)拓展中遇到經(jīng)營和政策的風(fēng)險,導(dǎo)致運作不暢,最終中央銀行的貨幣政策的功能發(fā)揮也會收到阻礙。

三、關(guān)于我國票據(jù)市場發(fā)展的政策建議

1.完善票據(jù)市場的信用機制

票據(jù)市場是一個古老的融資市場,其建立的基礎(chǔ)就是商業(yè)信用,因此一個完善的信用環(huán)境是票據(jù)市場發(fā)展的基礎(chǔ),同時也為貨幣政策的有效實行提供了必備的條件。但是信用制度的完善是一個漫長的過程,而且有賴于整個社會的經(jīng)濟、法律、道德等因素的改善。而當(dāng)前票據(jù)市場本身應(yīng)該注意的是信息披露的加強,或者考慮建立票據(jù)風(fēng)險基金,用于參與發(fā)行者的違約支付。另外,社會約束措施可以通過建立信用評級機構(gòu)來執(zhí)行,負(fù)責(zé)審核票據(jù)市場主體的信用等級,完善信用評級制度,一方面確保票據(jù)的安全性、流動性,另一方面可以促進企業(yè)重視自身信用的建設(shè)。

2.擴大票據(jù)交易品種,培育多元化參與主體,健全市場運行機制

票據(jù)市場基礎(chǔ)是票據(jù)業(yè)務(wù),因此擴大票據(jù)交易的種類和規(guī)模,并進行品種創(chuàng)新,是票據(jù)市場發(fā)展的必要出路。所以,中央銀行應(yīng)該對符合條件中小企業(yè)的票據(jù)承兌、貼現(xiàn)申請大力予以支持,穩(wěn)步推進商業(yè)銀行的匯票業(yè)務(wù),擴大票據(jù)承兌、貼現(xiàn)量,努力拓寬票據(jù)承兌貼現(xiàn)面。另外,鼓勵推進融資性票據(jù)的使用也是近幾年我國票據(jù)市場發(fā)展的一個重要因素,但我國目前還處在探索使用的過程中,接下來應(yīng)注重培育和拓展規(guī)范、高效的融資性票據(jù)市場。

此外,積極發(fā)展票據(jù)市場的中介機構(gòu),培育多元化的市場參與主體,也是我國票據(jù)市場應(yīng)著重解決的問題。

3.積極發(fā)揮宏觀調(diào)控作用,創(chuàng)造有利的發(fā)展環(huán)境

再貼現(xiàn)是央行執(zhí)行貨幣政策的重要工具之一,再貼現(xiàn)率應(yīng)該體現(xiàn)中央銀行的政策意圖,如果中央銀行希望實行適度從緊的貨幣政策,則應(yīng)將再貼現(xiàn)利率定得高于貨幣市場利率,以引導(dǎo)貨幣市場利率上行,反之,則應(yīng)低于當(dāng)期的貨幣市場利率,以便引導(dǎo)貨幣市場利率下行。但我國由2001年開始,再貼現(xiàn)率一再提高,2001年由2.16%提高到2.97%,2004年3月25日,中央銀行又將再貼現(xiàn)率由2.97%提高到3.24%,致使再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量迅速減少,2007年,再貼現(xiàn)率一度上調(diào)為4.32%,過高的再貼現(xiàn)率大大限制了票據(jù)市場的貼現(xiàn)規(guī)模,阻礙票據(jù)市場的拓展,實施再貼現(xiàn)政策也沒有達到預(yù)期的目標(biāo),再貼現(xiàn)率過高的問題已成為各界共識,因此,2008年11月27日央行將再貼現(xiàn)率下調(diào)到2.97%,以期由此活躍企業(yè)間商業(yè)票據(jù)市場,增強企業(yè)間的商業(yè)信用,為企業(yè)提供更多的融資支持。而票據(jù)市場的活躍,則更利于貨幣政策的有效傳導(dǎo)。

另外,在完善法律制度和監(jiān)管機制的同時,放松政府的過度管制。從法律上規(guī)范票據(jù)市場的秩序,為金融機構(gòu)的創(chuàng)新提供法律的保障,建立完善的信息披露機制,以及完備的市場準(zhǔn)入和推出機制,對于我國的票據(jù)市場是非常必要的。但同時也應(yīng)該放開對票據(jù)市場的過度管制。因為雖然我國票據(jù)市場的制度是政府強制推行的,但在現(xiàn)階段票據(jù)市場各方面逐步趨于市場化,政府應(yīng)為票據(jù)市場提供有利的政策環(huán)境,建立完善的機制,而不是過度的管制和過多的參與,既由一個創(chuàng)建者轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€監(jiān)管者。只有這樣,才有利于票據(jù)市場的活躍,提高主體參與的積極性,從而使票據(jù)市場自我完善。

參考文獻:

[1]張立云.我國票據(jù)市場現(xiàn)狀分析及相關(guān)建議[J].時代金融,2007.1.

第2篇

1.房地產(chǎn)的貨幣政策傳導(dǎo)機制。房地產(chǎn)的價格會受到利率高低的影響。第一，房地產(chǎn)價格的財富效應(yīng)。房價的上升增加了消費者的名義財富值，導(dǎo)致消費增加，加大需求量，同時上升的房價會增加消費者對自身未來收益的預(yù)期值，同樣增加消費，擴大需求量。第二，托賓的Q投資效應(yīng)。一個國家對房地產(chǎn)行業(yè)的投資會通過刺激社會消費進而擴大總投資和總需求，導(dǎo)致總產(chǎn)出擴大的路徑最終影響整個國民經(jīng)濟。第三，房地產(chǎn)價格的信貸效應(yīng)。很多資金需求者會以房地產(chǎn)為抵押向銀行借款，因此若房地產(chǎn)價格升高，直接會影響到控制這些抵押物的銀行的資產(chǎn)負(fù)債情況；反之銀行的信貸政策也是房地產(chǎn)商是否進行投資的決定因素。房地產(chǎn)價格上漲，會通過推動整體信貸規(guī)模上漲的方式推動投資和產(chǎn)出，而房地產(chǎn)價格下跌，會在一定程度上萎縮全國信貸規(guī)模，對投資和產(chǎn)出起負(fù)向刺激作用。

2.房地產(chǎn)對貨幣需求的影響。企業(yè)和居民對貨幣需求的動機會因為房地產(chǎn)價格的波動而發(fā)生改變，貨幣需求的總量也會因此發(fā)生變化。第一，房地產(chǎn)價格上升的同時，人們的名義財富也會有所變化，也就刺激了貨幣需求。第二，房地產(chǎn)價格上升會帶動交易量的增加，交易必然會用到貨幣，市場上對貨幣需求量因此就會增加。第三，房地產(chǎn)價格上漲以后，房地產(chǎn)的持有量就會增加，相應(yīng)的貨幣持有量就會減少，也就是說人們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化，貨幣持有需求的減少，貨幣需求從而會降低。由此可見，房地產(chǎn)對貨幣需求產(chǎn)生的影響是多方面的，三種因素相互作用，從不同的角度影響貨幣政策，因此房地產(chǎn)價格波動會對貨幣需求造成不確定性的影響。

二、貨幣政策對我國房地產(chǎn)市場的影響

貨幣政策的變動影響宏觀經(jīng)濟狀況，在這個過程中會涉及房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生源自于國家對房地產(chǎn)行業(yè)的過度投資，雖然在一定程度上保證了該行業(yè)的平穩(wěn)快速發(fā)展，但同時也帶來了房價持續(xù)增高不下的狀況，面對這一現(xiàn)象中國人民銀行也有相應(yīng)的措施，提高個人住房貸款利率，壓縮投資和需求。

1.資金供應(yīng)量對房地產(chǎn)市場的影響。適量的貨幣資金流入到房地產(chǎn)市場中可以在一定程度上減輕房地產(chǎn)交易的資金壓力，擴大需求量，從而促進價格的確定和成交，同時充足的資金供給使得利率相對降低，即房地產(chǎn)商的資金成本下降，促進房地產(chǎn)投資。從宏觀角度看，寬松的貨幣供給會涉及經(jīng)濟社會的各個方面的發(fā)展，其中消費者收入的增加使得居民手中名義財富得以增長，進而增加居民對房地產(chǎn)等耐用品的購買；然而過度的貨幣供給會產(chǎn)生通貨膨脹，此時房地產(chǎn)價格的上漲是一種假象，此時房地產(chǎn)泡沫隨之產(chǎn)生。

2.信貸政策對房地產(chǎn)市場的影響。第一，房地產(chǎn)開發(fā)商在商品房開發(fā)初期需要大量的資金支持，而其獲取資金的來源主要是向銀行借款。寬松的貨幣政策使得房地產(chǎn)開發(fā)商更容易獲得所需資金，充足的資金供給能夠有效的加速房地產(chǎn)的開發(fā)和建設(shè)，直接結(jié)果體現(xiàn)在產(chǎn)出量的快速增加，供給的增多又會進一步通過供需規(guī)律影響價格。第二，分期付款是促進房地產(chǎn)消費的有力工具，信貸約束放松會導(dǎo)致消費者更易獲得房地產(chǎn)抵押貸款，進一步刺激房地產(chǎn)需求，從而推動房地產(chǎn)價格上漲；房貸的條件放松會增加對房地產(chǎn)的需求，且由于一般以房地產(chǎn)作為抵押物進行接待房地產(chǎn)價格變動將影響信貸規(guī)模，進而影響消費和投資，最終影響宏觀經(jīng)濟。第三，資金需求方的真實財富值會隨著房地產(chǎn)市場價格的變化而變化，進而會根據(jù)資金需求狀況調(diào)整其借貸需求。第四，銀行信貸政策的寬松與緊縮受其資產(chǎn)負(fù)債擁有情況的影響，由于銀行會接受以房地產(chǎn)為抵押的信貸業(yè)務(wù)，因此房地產(chǎn)價格的變化通過影響銀行的資產(chǎn)進而影響銀行的信貸政策，上世紀(jì)中期東南亞各國歷史經(jīng)驗表明房地產(chǎn)價格的變動對資金信貸具有顯著影響。

第3篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策股票市場傳導(dǎo)機制

Abstract:ThroughmorethantenyearsdevelopmentofstockmarketofChina,ithasgrowupdaybydayandbecomeanindispensableimportantpartinnationaleconomy,whichiscalledtheeconomic"barometer".Themonetarypo1icy,asoneofthesignificantmeansformacroeconomicreadjustmentinourcountry,hasbeenfoundapparentlyrestrictedinitsroleinrecentyears,duetotraditionalchannelsfadingandtransmissionmechanismimpediment．Withvigorousdevelopmentofthestockmarket,whichislinkedmorecloselywiththenationaleconomy,theimplementationofmonetarypolicyinevitablyinfluencesitstrend.Thistextdoesthebriefsummarytothemonetarypolicyandstockpolicyatfirst,analyzetherelationshipbetweenthestockmarketandmonetarypolicyfromcurrencysupply,interestrateandinterbankofferedrate.Putsforwardsomeadvicetoimprovingtheefficiencyofthestockmarketintransmittingthemonetarypolicy.

Keywords:monetarypolicy;stockmarket;thetransmissionmechanism

引言

自20世紀(jì)90年代以來，全球經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)演變的一個突出趨勢是以股票市場為核心的資本市場得以持續(xù)發(fā)展，隨著世界范圍內(nèi)股票市場規(guī)模的不斷擴大，股票市場對國際經(jīng)濟、國內(nèi)經(jīng)濟的影響也迅速加大。作為現(xiàn)代市場金融經(jīng)濟的主要宏觀調(diào)控手段，貨幣政策對于熨平經(jīng)濟波動、促進一國經(jīng)濟金融的良性持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展已舉足重輕。當(dāng)然，貨幣政策與經(jīng)濟金融的具體演進態(tài)勢是相互作用、互為影響的，貨幣政策的運用會對經(jīng)濟金融的發(fā)展造成巨大影響，反過來經(jīng)濟金融格局的演變也必定會作用于貨幣政策，引起貨幣供求、貨幣政策傳導(dǎo)機制乃至政策效果的變動，所以無論如何貨幣政策的制定都必須以現(xiàn)實的經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)為前提和條件，否則貨幣政策可能將受到極大的制約甚至出現(xiàn)錯誤決策，從而對經(jīng)濟金融的發(fā)展造成巨大動蕩。中國加入WTO之后，如何維持本國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，以及如何提高國內(nèi)金融系統(tǒng)配置貨幣資源的經(jīng)濟效率等問題的理論闡述和政策含義已經(jīng)是國內(nèi)經(jīng)濟理論界和政府相關(guān)部門關(guān)注的重點。

一、基本理論解析

（一）貨幣政策相關(guān)理論解析

貨幣政策是貨幣當(dāng)局或中央銀行為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標(biāo)而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和貨幣運行環(huán)境，并以此影響宏觀經(jīng)濟變量的方針和政策總稱。貨幣政策實際上是中央銀行通過貨幣政策工具對宏觀經(jīng)濟進行控制的別稱，它是一個國家經(jīng)濟政策的重要構(gòu)成部分，服從于總的經(jīng)濟政策的要求。

第一，貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)是貨幣政策所包含的首要內(nèi)容，它包含兩個層次的內(nèi)容：最終目標(biāo)和中介目標(biāo)。最終目標(biāo)是指貨幣政策在一個較長時期內(nèi)所要達到的最終目的與要求，它的確立與經(jīng)濟社會所發(fā)生的經(jīng)濟問題密切相關(guān)中介目標(biāo)應(yīng)具有可測性、可行性、相關(guān)性等條件，它是指為了達到最終目標(biāo)，貨幣當(dāng)局必須先掌握的一些指標(biāo)，這些指標(biāo)在一定時期內(nèi)應(yīng)達到一定數(shù)值。

貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟政策之一，通常有四大最終目標(biāo)：物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡，它們的提出和確立是經(jīng)濟形勢變化和經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)變的結(jié)果。對于貨幣政策中介目標(biāo)，各經(jīng)濟學(xué)派理論分歧頗大，遠(yuǎn)未取得一致意見，但實際操作機制中，西方貨幣當(dāng)局主要以利率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)。

第二，貨幣政策工具。貨幣政策工具是指貨幣當(dāng)局用以控制貨幣供給量和貨幣運行環(huán)境，并經(jīng)由中介目標(biāo)去逼近最終目標(biāo)所借助的方法和手段。貨幣政策工具分為兩大類：一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具，前者指以整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運用與負(fù)債經(jīng)營活動為對象，影響整個經(jīng)濟社會的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具；后者指以某些個別商業(yè)銀行的資產(chǎn)運用與負(fù)債經(jīng)營活動或整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的某種資產(chǎn)運用與負(fù)債經(jīng)營活動為對象，只影響某些特殊經(jīng)濟領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具。西方國家一般性貨幣政策工具包括公開市場業(yè)務(wù)、法定存款準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)率政策。通常采用的政策工具是公開市場業(yè)務(wù)，即貨幣當(dāng)局在金融市場上公開買賣有價證券的活動。公開市場業(yè)務(wù)通過控制貨幣供應(yīng)量的變動，幾乎可以實現(xiàn)貨幣當(dāng)局的任何中介目標(biāo)，因此為許多經(jīng)濟學(xué)家所推崇。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整直接影響商業(yè)銀行可貸資金的多少，對經(jīng)濟作用的威力巨大但彈性效果低下，故不常采用。貼現(xiàn)率政策使貨幣當(dāng)局只能被動等待，不能主動出擊，同時還會產(chǎn)生難以測度的告示效應(yīng)，干擾貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。選擇性貨幣政策工具包括道義上的勸告、法定保證金比率、消費信用管制、房地產(chǎn)信用管制和利率最高限額等，它們對經(jīng)濟的調(diào)控作用微弱且存在一些難以避免的弊端，因此許多也已逐步取消。

第三，貨幣政策傳導(dǎo)機制。貨幣政策工具的實施，如何引起社會經(jīng)濟生活的某些變化，最終實現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，就是所謂的貨幣政策的傳導(dǎo)機制。對貨幣政策傳導(dǎo)機制的分析，在西方主要分成凱思斯學(xué)派的傳導(dǎo)機制理論和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機制理論。

凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，從局部均衡觀察，貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場的均衡，然后改變利率，通過利率變動，改變實際生產(chǎn)領(lǐng)域的均衡，其基本傳遞過程為：中央銀行貨幣政策的實施，首先是引起商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量發(fā)生增減變動，然后引起貨幣供應(yīng)量發(fā)生增減變動，這必然會引起市場利率的變動，進而引起投資發(fā)生增減變動，通過乘數(shù)效應(yīng)，最終將影響到社會總支出和總收入的變化。

貨幣學(xué)派強調(diào)貨幣供應(yīng)量變動將直接影響名義國民收入的變動，其基本傳遞過程為：中央銀行運用一定的貨幣政策工具，如在公開市場上購入證券，則商業(yè)銀行準(zhǔn)備金增加，使商業(yè)銀行貸款能力增強，于是利率降低，擴大投資和放款。利率降低，使金融資產(chǎn)價格上升，這就相對地降低了耐用消費品和房屋等真實資產(chǎn)的價格，從而增加了人們對這類真實資產(chǎn)的需求，使其價格上漲，并且會波及到其他的一些真實資產(chǎn)，這樣循環(huán)下去，又增加了新的貨幣需求，使其社會的名義收入提高。

（二）股票市場相關(guān)理論解析

股票市場是指股票發(fā)行和買賣的場所，股票市場是金融市場的重要組成部分，在金融市場中居于重要地位。股票市場分為股票發(fā)行市場（一級市場）和股票流通市場（二級市場），前者指發(fā)行人經(jīng)證券承銷商包銷或代銷，將未公開發(fā)行的股票上市以供交易的市場；后者指已發(fā)行的股票在投資者之間相互轉(zhuǎn)移的市場。股票發(fā)行市場和股票流通市場的發(fā)展互為條件，相互促進，共同組成了一個有機整體。

第一，股票價格。股票市場的行為通過股票價格得以定量反映。股票價格是股票市場上最為重要的概念之一，它代表了股票市場的一切走勢和行為特征。股票價格包括股票發(fā)行價格和股票交易價格。股票發(fā)行價格是指股份有限公司將股票公開出售給特定或非特定投資者所采用的價格，通常由發(fā)行人依據(jù)股市行情及其他有關(guān)因素決定。它受發(fā)行人的收益狀況、社會聲譽、地理位置、股市供求狀況、二級市場股價狀況、政府政策等因素影響，常見的發(fā)行價格有面值發(fā)行和溢價發(fā)行兩種。股票交易價格是指在股票交易市場上流通轉(zhuǎn)讓時的價格，它能夠?qū)ω泿耪咦龀鲋苯拥姆磻?yīng)和變化。股票交易價格是股票的持有者(讓渡者)和購買者（受讓者）在股票交易市場中買賣股票時形成的股票成交價格，目的是完成股票交易過程，實現(xiàn)股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。與其他商品的價格一樣，股票的價格也是由其內(nèi)在的價值和外在的供求關(guān)系所決定。

第二，股票市場的作用。股票市場作為資源配置、產(chǎn)權(quán)交易、風(fēng)險分散和公司治理的市場機制，對經(jīng)濟增長和其他經(jīng)濟變量的影響日益突出。股票市場的作用主要表現(xiàn)在：為企業(yè)籌集資金，促進企業(yè)快速發(fā)展；促進企業(yè)技術(shù)改造和更新，增加其市場化程度，促進國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整；促進社會資源的優(yōu)化配置；深化金融改革，改善宏觀調(diào)控手段；改變?nèi)藗兊乃季S方式和行為模式等。

二、我國貨幣政策與股票市場發(fā)展的相關(guān)性分析

當(dāng)中央銀行變動貨幣政策時，就通過貨幣政策有關(guān)手段促使貨幣供應(yīng)量和市場利率水平波動，使流入股票市場的社會信貸資金、社會游資和儲蓄分流資金相應(yīng)增多或減少，從而引起股票市場規(guī)模和股票價格指數(shù)相應(yīng)變化。股票價格決定于股票的內(nèi)在價值和市場上的供求關(guān)系，貨幣政策對股票市場的影響主要是指貨幣政策對股價指數(shù)影響。從股票價值角度看，當(dāng)松動性貨幣政策啟動，社會貨幣供應(yīng)量增加時，企業(yè)和居民所持有的貨幣資產(chǎn)總額相應(yīng)增加。增加的貨幣數(shù)量打破了原先貨幣數(shù)量供求的均衡狀態(tài)，導(dǎo)致貨幣資產(chǎn)短期內(nèi)收益下降。由此，社會貨幣資產(chǎn)和實物資產(chǎn)價格比例引起變化，企業(yè)和居民負(fù)債和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也要發(fā)生相應(yīng)變化。就是說，隨著人們手中貨幣數(shù)量的增加和貨幣收益率的下降，人們必然把更多的資金投向?qū)嵨镔Y產(chǎn)，從而引起實物資產(chǎn)價格的隨之上漲。股票價格是實物資產(chǎn)價格的縮影。確切的講，股票價格體現(xiàn)代表著實物資本的價值，當(dāng)實物資本價格因貨幣數(shù)量增加而上漲時，其價值的虛擬代表股票價格因其敏感度強，早就發(fā)生了變動；另一方面，從資金面角度看，任何貨幣政策的實施，在使社會貨幣總量變動的同時，不可避免地會影響股市中資金量。股市中增量資金的增加會改變股市供求關(guān)系，引起股價指數(shù)上漲。松動型貨幣政策一旦實施，既使是企業(yè)和個人的投資傾向沒有發(fā)生變化，人們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也保持不變，股市中的資金絕對量也會相應(yīng)增加。這是因為，社會貨幣供應(yīng)量的增加，將按照原先股市資金與資金相同比例流進股市和其他領(lǐng)域。同樣，緊縮型貨幣政策又以相同比例和方式減少著股市資金量。當(dāng)然，不同的貨幣政策手段，或貨幣政策實施長短，對股市資金量影響特征會有區(qū)別。因此貨幣政策的實施可以同時改變股票內(nèi)在價值和股票市場上的供求關(guān)系，從而對股票價格也有明顯的改變作用。（一）貨幣供應(yīng)量對股票市場的影響

第一，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對股市的影響。中央銀行可以通過法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響股票市場。如果中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量大幅度地減少，股票行情趨于下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行資金成本增加，市場貼現(xiàn)利率上升，社會信用的收縮，證券市場的資金供應(yīng)減少，使股票行情走勢趨軟；反之，如果中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會導(dǎo)致股票行情上揚。

貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響有三種表現(xiàn)，一是貨幣供應(yīng)量增加，可以促進生產(chǎn)，扶持物價水平，阻止商品利潤的下降；使得對股票的需求增加，促進股票市場的繁榮。二是貨幣供應(yīng)量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價格也相應(yīng)上漲。三是貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成企業(yè)利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股票價格也相應(yīng)增加。由此可見，貨幣供應(yīng)量的增減是影響股價升降的重要原因之一。

第二，公開市場業(yè)務(wù)對股票市場的影響。公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的政策行為。當(dāng)中央銀行認(rèn)為應(yīng)該增加貨幣供應(yīng)量時，就在金融市場上買進有價證券(主要是政府債券)；反之就出售所持有的有價證券。當(dāng)中央銀行大量購進有價證券時，市場上貨幣供給量會增加，從而推動利率下調(diào)，資金成本降低，企業(yè)投資規(guī)模擴大和居民消費增加，生產(chǎn)擴張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲；反之，股票價格將下跌。我國中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)的運作是直接以國債為操作對象的，這會直接影響到國債市場的供求變動和國債行市的波動，進而影響股票市場的行情變化。公開市場業(yè)務(wù)包括債券正回購和逆回購。正回購是指央行在向商業(yè)銀行賣出債券的同時，約定在未來某一時間、按照約定的價格再買回上述債券的業(yè)務(wù)，其實質(zhì)是央行用債券做抵押借入資金，目的是為了回籠貨幣；逆回購則與正回購相反，目的是為了投放貨幣。由于正回購和逆回購的操作會影響市場的貨幣供給量，往往對股市會產(chǎn)生一定影響。如2002年的6.24井噴行情后，央行公開市場業(yè)務(wù)立刻由投放資金的逆回購轉(zhuǎn)成回籠資金的正回購，長達半年，總計回籠資金2430億元，其間行情一路下挫。可見公開市場業(yè)務(wù)的調(diào)控工具最先、最直接地對股票市場產(chǎn)生影響。

（二）利率政策對股票市場的影響

作為貨幣政策的重要工具，利率并不是單向地通過商業(yè)銀行和貨幣市場來傳導(dǎo)其作用過程，它還會通過股票市場這一中介傳導(dǎo)其對實質(zhì)經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用。利率是股票市場的一個敏感指標(biāo)，中央銀行的每一次利率調(diào)整，甚至投資者對利率走勢的預(yù)期或市場對利率變動的謠言都極易造成股票價格的波動。利率對股票價格的影響主要是通過以下幾個途徑實現(xiàn)的：首先，利率發(fā)生變化會使不同投資工具的收益結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化。當(dāng)中央銀行降低利率時，持有債券所得到的收益相對于股票而言就會降低，那些債券持有者將賣掉債券轉(zhuǎn)而投資股票，從而推動股票價格上漲，而股票價格的上漲必然會為企業(yè)的股票籌資活動提供更加廣闊的市場空間。隨著企業(yè)股票發(fā)行和籌資量的增加，企業(yè)的投資會相應(yīng)擴大，通過投資乘數(shù)的作用，進而會帶動社會投資、消費和收入的增長。相反，中央銀行提高利率，則會導(dǎo)致股票價格下行，進而降低企業(yè)的股票市場籌資能力和實物投資積極性，在投資乘數(shù)的作用下，進一步引起社會收入、消費和投資規(guī)模的收縮。其次，利率的變化會對公司的利潤產(chǎn)生影響。當(dāng)利率提高以后，公司貸款成本提高，公司利潤下降，這會影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，從而降低股票價格。再者，對于投資者而言，利率的提高會給靠銀行信貸進行股票抵押買賣或?qū)嵭斜ＷC金買賣的短期股票交易帶來較大影響，增大交易成本，引起股票需求下降，從而使股票價格下降。

股票市場的存在和發(fā)展使儲蓄分流成為可能，而利率下調(diào)則使儲蓄分流由可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實。我國中央銀行自1996年5月至2002年2月8次下調(diào)了存貸款利率，使一年期定期存款的名義利率降為1.98%，扣除利息稅后的收益率僅為1.584%。在預(yù)期股票價格在較長時間內(nèi)持續(xù)上漲的情況下，由于股票投資的預(yù)期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款的報酬率，部分居民將一部分存款轉(zhuǎn)化為股票和基金投資。

表2-11997—2004年我國居民儲蓄及增長率

年份19971998199920002001200220032004平均

儲蓄（億元）46280534075962264300737629430711069512619678571

增長率（%）19.317.111.67.914.717.117.414.014.89

資料來源：國家統(tǒng)計局《中華人民共和國2006年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》

實踐表明，中央銀行的利率調(diào)整極易造成股票價格的波動。從1996年至2002年，為擴大內(nèi)需，刺激消費和投資，中國人民銀行連續(xù)八次下調(diào)人民幣存貸款利率。1996年5月1日，央行首次降息，上交所股市對這一利好做出了積極反應(yīng)，步入持續(xù)上升的態(tài)勢；1996年8月23日，央行實施第二次降息，企業(yè)一年期存款利率降低1.71個百分點，幅度之大超出了人們的預(yù)期。受此消息刺激，股指屢創(chuàng)新高，并在當(dāng)年年底沖上804的高點。1998年3月25日和7月1日，央行再次降息，雖然力度沒前三次大，但對準(zhǔn)備金利率做出大幅下調(diào)，下調(diào)幅度分別為2.34和1.71個百分點。1998年12月7日，央行第六次宣布降息，一年內(nèi)三次降息的間隔之短，在我國銀行利率調(diào)整史上也實屬罕見。但降息當(dāng)日，上交所股指從前番降息時的1316點下跌到1260點。2002年2月21日，中國人民銀行第八次宣布降低人民幣存貸款利率，上交所股指也于消息宣布后開市首日應(yīng)聲而漲。

（三）銀行同業(yè)拆借利率對股票市場的影響

銀行同業(yè)拆借利率指的是銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。它有兩個利率，拆進利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進和拆出利率的利差就是銀行的收益。

在20世紀(jì)初80年代開始的金融體制改革只能感，金融組織結(jié)構(gòu)進行了大規(guī)模調(diào)整，通過“分立”和“擴容”兩條途徑，改變了由中國人民銀行“大一統(tǒng)”的局面。各家專業(yè)銀行和各類非銀行金融機構(gòu)在客觀上要求進行資金借貸，調(diào)劑余缺。1984年，中國人民銀行專門形式中央銀行職能后，實行“實貸實存，相互融通”的新的銀行信貸制度，鼓勵金融機構(gòu)利用資金的行際差、時間差、地區(qū)差進行拆借。1986年，國務(wù)院頒布《中華人民共和國銀行管理條例》，明確規(guī)定專業(yè)銀行之間可以相互拆借，同業(yè)拆借市場得以真正啟動，在全國范圍內(nèi)形成了以上海、武漢、廣州等城市為中心的有形市場。然而，由于缺乏有效的規(guī)范，在經(jīng)濟過熟和通貨膨脹的情況下，拆借市場上出現(xiàn)了嚴(yán)重的違規(guī)現(xiàn)象，大量短期拆借資金被用于房地產(chǎn)投資，炒股票，或用于在開發(fā)區(qū)上項目，進行固定資產(chǎn)投資，延長拆借期限，哄抬拆借利率，干擾了金融宏觀調(diào)控，擾亂了金融秩序，而且市場內(nèi)存在系統(tǒng)分割和地區(qū)分割，降低了融資效率。1995年，中國人民銀行撤消了各商業(yè)銀行及其分行開辦的融資中心、資金市場等同業(yè)拆借中介機構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，1996年1月3日借助于全國外匯交易中心提供的電子交易系統(tǒng)和信息服務(wù)，全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場在上海建立由中國人民銀行牽頭成立的融資中心停止自營業(yè)務(wù)，并逐漸淡出市場。此后，中國人民銀行在增加入市主體、完善相關(guān)法規(guī)等方面積極推進同業(yè)拆借市場建設(shè)。隨著我國金融體制改革的深化和金融發(fā)展水平的提高，同業(yè)拆借市場成員的數(shù)量不斷增多，類型更加廣泛，資金供求趣同的矛盾有所緩和，交易規(guī)模日趨擴大。

銀行同業(yè)拆借說明資金的流向和需求，當(dāng)市場資金需求大的時候銀行同業(yè)拆借的利率就會上漲，利率上漲將會導(dǎo)致股市看淡，但這都是技術(shù)上理論。對股市實質(zhì)的影響并不大，要結(jié)合其他很多因素一起看，比如遠(yuǎn)期利率，或?qū)е裸y行同業(yè)拆借利率上漲的真正因素或匯率等。單研究銀行同業(yè)拆借利率意義不大，只能知道市場近期的資金需求情況和是留入還是留出，那對股市的影響也不直接的指導(dǎo)作用。