發(fā)布時間：2023-04-10 15:10:32
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的貨幣基金論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
「關(guān)鍵詞貨幣市場基金金融創(chuàng)新
隨著我國貨幣市場的快速發(fā)展，要求創(chuàng)立貨幣市場基金的呼聲不斷提高，在去年9月舉行的全國銀行間同業(yè)拆借中心成員交流會上，有關(guān)方面透露，央行今后將重點發(fā)展貨幣市場基金和債券市場基金，力爭年內(nèi)推出債券買斷式回購，考慮允許國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地發(fā)行人民幣債券等推動貨幣市場發(fā)展。而在不久前由中國國債協(xié)會主辦的國債流通市場創(chuàng)新與發(fā)展研討會上，央行就曾表示銀行可以提出成立貨幣市場基金的方案。去年5月，南京商行與江蘇省內(nèi)其他10家商業(yè)銀行共同發(fā)起成立了銀行間債券市場資金聯(lián)合投資項目，運(yùn)作資金總額3.8億元，年收益率達(dá)3.5%，7月南京商行與杭州市商業(yè)銀行、大連市商業(yè)銀行等6家銀行共同發(fā)起設(shè)立了銀行間債券市場資金聯(lián)合投資項目，運(yùn)作資金8個億。種種跡象表明，中國貨幣市場基金的設(shè)立已為時不遠(yuǎn)。
一、貨幣市場基金在美國的發(fā)展實踐
貨幣市場基金在20世紀(jì)70年代產(chǎn)生于美國，是一種投資于貨幣市場工具的新興的共同基金，它是一種典型的開放型投資基金，通過發(fā)行“股票”來聚集資金，投資者要進(jìn)入貨幣市場基金只要交1000美元就可開立賬戶，買入基金股票。其所投資的貨幣市場工具的違約風(fēng)險和利率風(fēng)險都比較低，主要有短期國庫券、回購協(xié)議、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）等。這些證券具有共同的特點是：1.成熟期短，最長不超過1年，最短的為隔夜商業(yè)票據(jù)和1周期國庫券。2.風(fēng)險極小。貨幣市場基金具有很多銀行存款的特點，因而在一定程度上可以替代銀行存款。比如，貨幣市場基金基本上采取開放式基金的形式，在基金單位的買賣形式和便利程度上都與銀行存款十分相近，甚至貨幣市場基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發(fā)支票和轉(zhuǎn)賬，這些使得投資者可以隨時追加投資額，也可以隨時通過簽發(fā)支票的形式退出基金。再比如，貨幣市場基金的安全性也并不比銀行存款遜色，雖然不像銀行有最后貸款人的支持，但是貨幣市場基金以其獨(dú)特的投資組合和流動性管理同樣確保了投資者資金的安全。貨幣市場基金的低風(fēng)險性也為貨幣基金的生存、發(fā)展贏得了廣泛的投資基礎(chǔ)，同時其收益率也慰為可觀，在1980～1985年間平均為10%以上，其中1981年高達(dá)17%，大大高出同期的零星存款利率水平。
在高收益率的激勵下，美國的貨幣市場基金獲得了驚人的發(fā)展，在不到30年的發(fā)展時間里，以獨(dú)特的魅力迅速成長壯大，目前在美國及其他國家和地區(qū)的金融市場上已經(jīng)發(fā)展成為一種最受歡迎的共同基金，并取得了成績。在1974年，其資產(chǎn)凈額只有17億美元，到1978年增長到100億美元，1982年達(dá)到2300億美元，到1993年資產(chǎn)規(guī)模超過5000億美元，占基金市場份額的27.2%.據(jù)美國投資公司協(xié)會統(tǒng)計，截至2001年9月30日，投資基金總資產(chǎn)中大約有34%（21620億美元）投資于貨幣市場基金，僅次于股權(quán)類基金所占的比例47%（30200億美元）；同期，債券類基金占據(jù)了14%（9097億美元），而混合類基金（既投資于股票又投資于債券）僅占5%（3336億美元）。
這一統(tǒng)計指標(biāo)說明，經(jīng)過30年的發(fā)展，貨幣市場基金已經(jīng)在基金業(yè)中站穩(wěn)了腳跟，并且深受投資者青睞，同時也說明除了資本市場外，貨幣市場也是一種很好的投資渠道。以流入基金的現(xiàn)金流為例，雖然每年流入貨幣市場基金的現(xiàn)金流增長情況不同，但是1990～2001年間流入貨幣市場基金的現(xiàn)金流年均增長率達(dá)到了46.55%.
從美國貨幣市場基金的產(chǎn)生原因看，一方面是在70年代及80年代早期，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹，貨幣當(dāng)局采取緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹，結(jié)果利率逐步上升，最敏感的聯(lián)邦基金利率1980年曾一度高達(dá)20%以上，另一方面存款金融機(jī)構(gòu)的利率受到Q條例的管制。當(dāng)時Q條例規(guī)定的存款利率最高限額為5.25%～5.5%，這就為貨幣市場基金提供了賺取利差的空間，為其發(fā)展提供了內(nèi)在動力。1970年，美國國會取消了“Q條例”中有關(guān)10萬美元以上存款利率最高限額的規(guī)定，伴隨而來的是各儲蓄機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行競爭相提高大額存款利率，從而搶購大額存款市場而無視小額存單。這種情況產(chǎn)生了對存款小戶不利的歧視利率。貨幣市場基金正應(yīng)運(yùn)而生，它最初目的就是集中小戶的零散資金，以“大戶”的姿態(tài)在金融市場上出現(xiàn)，以獲得“大額存單”的同等待遇。這樣中小投資者便能夠通過該基金進(jìn)入貨幣市場，在沒有風(fēng)險的情況下，尋求更高的收益。
作為金融創(chuàng)新的貨幣市場基金的出現(xiàn)，其影響是深遠(yuǎn)的。它不僅表明投資基金已經(jīng)不再局限于從事傳統(tǒng)的資本市場投資，而是廣泛地延伸到各種金融資產(chǎn)的投資，特別是貨幣市場工具，而且極大地沖擊了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)——貨幣市場基金強(qiáng)大的競爭壓力導(dǎo)致商業(yè)銀行一系列限制性法規(guī)被取消、商業(yè)銀行金融工具的創(chuàng)新以及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)展，從而極大地推動了商業(yè)銀行業(yè)的革命。面對著儲蓄存款大量流向貨幣市場基金，商業(yè)銀行和儲蓄機(jī)構(gòu)紛紛推出了新的金融工具來吸引資金。眾所周知的可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶（N0Ws）、自動轉(zhuǎn)賬賬戶（ATS）以及貨幣市場存款賬戶（MMDAs）就是在這一時期產(chǎn)生的。
二、基金業(yè)在我國的發(fā)展
自1991年“珠信基金”和“武漢基金”設(shè)立以來，在短短的10多年中，我國的基金業(yè)雖然得到了較快的發(fā)展，但與美國基金業(yè)相比，差距十分明顯。
1.基金規(guī)模較小，基金形式單一。從組織形式上看，我國目前發(fā)行的基金中絕大多數(shù)為封閉式基金，1997年以前發(fā)行的75只基金全部為封閉式基金；1998～2001年新成立的基金中，封閉式基金有48只，開放式基金僅有3只。
2.基金的投資領(lǐng)域不確定。美國的基金的投資領(lǐng)域絕大部分都是單一且清晰的，如股票基金、債券基金、貨幣市場基金等，投資目標(biāo)細(xì)化、投資對象集中。而我國1997年以前的基金除投資于股票市場、國債市場以外，還涉及房地產(chǎn)市場、期貨市場、高新技術(shù)項目等；1997年以后設(shè)立的基金主要投資于股票和債券等，基本上都是“全能基金”，投資目標(biāo)不清晰。
3.基金風(fēng)險較大。由于基金大多以封閉式為主，且主要投資于資本市場，投資者只能通過二級市場交易保持其流動性，由此也就決定了基金的整體風(fēng)險較大。綜合而言，這些基金的整體風(fēng)險與宏觀經(jīng)濟(jì)因素、資本市場的整體表現(xiàn)以及投資項目的表現(xiàn)密切相關(guān)——當(dāng)宏觀形勢不好、資本市場走低、投資項目虧損時，這些基金投資者缺乏備選的投資品種，從而可能被套牢。
4.基金角色不清?；鸬耐顿Y原則是為投資者規(guī)避風(fēng)險，謀取收益，由于目前我國的基金絕大多數(shù)都是封閉型的，投資領(lǐng)域不確定，流動性較差，所以，這些基金實際上扮演的是為企業(yè)提供長期融資的角色，投資者則往往把基金當(dāng)作一種債券來投資，或者當(dāng)作股票來炒作，從而扭曲了基金的本來意義。要更充分地發(fā)揮投資基金的作用，就必須盡快改變這種狀況。因此，基金業(yè)應(yīng)適時引人新的品種，不斷完善投資基金結(jié)構(gòu)。這方面，發(fā)展貨幣市場基金就不失為一種明智的選擇。
三、我國推出貨幣市場基金的現(xiàn)實意義
從美國貨幣市場基金的產(chǎn)生實踐可以看出，其產(chǎn)生與利率市場化的過程密不可分。隨著我國利率市場化改革的進(jìn)行，金融市場中的各個子市場，由于利率市場化的進(jìn)程不一致，勢必會存在管制利率與市場利率的差額，這些差額就為投資者提供了潛在的投資機(jī)會。然而，要把握這些投資機(jī)會，至少需具備兩個條件：第一，具備一定規(guī)模的資金：第二，具有對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的判斷能力，能夠準(zhǔn)確預(yù)測金融市場的動向，而且在操作技巧與技能上的要求也是相當(dāng)高的。顯然這兩個條件都不是廣大投資者所能具備的，廣大中小投資者若想獲得這種利差收益，就可以通過投資于貨幣市場基金的形式來實現(xiàn)，因而，也就產(chǎn)生了對貨幣市場基金的需求。而且，利率市場化的改革，也為貨幣市場基金的推出提供了制度因素。在漸進(jìn)式的利率市場化改革進(jìn)程中，由于改革前景的不確定性，決定了其摸索前進(jìn)的性質(zhì)，客觀上要求金融機(jī)構(gòu)要能夠不斷地進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。中央銀行的宏觀調(diào)控方式，正在向以間接調(diào)控為主的方式轉(zhuǎn)變，而這又需要有暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而要不斷健全金融市場，鼓勵金融創(chuàng)新。所以，推出貨幣市場基金符合制度創(chuàng)新的要求。貨幣市場基金的推出將給我國金融業(yè)帶來重大影響，主要表現(xiàn)為以下幾方面
1.可減輕銀行資金難以運(yùn)用的壓力。目前大量資金積壓在銀行，銀行的存貸差已達(dá)到4萬億元，同時銀行存款利息負(fù)擔(dān)過重，貸款風(fēng)險過大。發(fā)展貨幣市場基金可以有效地分流銀行資金，減輕銀行資金壓力。
2.促進(jìn)貨幣市場的發(fā)展。推出貨幣市場基金，將給貨幣市場工具增加流動性，豐富貨幣市場的資金供給，拓展新的參與主體。貨幣市場基金不斷地買賣貨幣市場工具，賺取利差的同時，也活躍了二級市場的交易。目前的CD市場、票據(jù)市場之所以落后，一個重要的原因在于其流動性較差、二級市場的交易不活躍。引入貨幣市場基金可使CD、票據(jù)的需求大為增加，從而提高了CD、票據(jù)的流動性，同時也會激發(fā)企業(yè)使用票據(jù)、CD的積極性。
3.促進(jìn)貨幣政策的有效傳導(dǎo)及利率市場化的順利進(jìn)行。利率市場化包含的內(nèi)容：一方面，金融市場上資金的供應(yīng)與需求決定利率水平；另一方面，通過貨幣市場貫徹中央銀行的貨幣政策意圖。在利率市場化的改革過程中，市場化利率的形成是由局部市場向整個金融市場推進(jìn)，而貨幣當(dāng)局的宏觀調(diào)控也由直接調(diào)控向間接調(diào)控過渡。在這一過程中，貨幣市場基金作為貨幣市場上重要的資金供應(yīng)者，將發(fā)揮其獨(dú)特的作用。由于公開市場操作是宏觀調(diào)控下主要的貨幣政策工具，因而貨幣市場基金所持有的國債就成了央行吞吐基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。同時，投資于貨幣市場基金的投資者會對利率的波動更加敏感，因而提高了利率信號的調(diào)節(jié)能力。
4.促進(jìn)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提高市場效率，為迎接入世做準(zhǔn)備。由于貨幣市場基金具有收益高、流動性強(qiáng)、風(fēng)險低的特征，必將會奪走商業(yè)銀行大批的存款客戶。在競爭的壓力下，商業(yè)銀行就會產(chǎn)生創(chuàng)新的動力，創(chuàng)造出新的金融工具，這正如美國商業(yè)銀行80年代所產(chǎn)生的金融創(chuàng)新一樣。創(chuàng)新的同時也會提高金融市場的效率，如果長期內(nèi)再給予商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位，則包括貨幣市場在內(nèi)的整個金融市場的效率將很難提高，銀行的商業(yè)化改革仍將缺乏根本的動力。入世后，金融業(yè)受到的政策保護(hù)最多將只有5年，現(xiàn)在一味地賺取壟斷利潤，將來如何去面對外國金融業(yè)的挑戰(zhàn)呢？因此，適時引進(jìn)新的金融工具，對于抵抗外國金融機(jī)構(gòu)的沖擊是必要的，這其中就包括貨幣市場基金。而且，我國盡早推出貨幣市場基金，也會防止這一極具發(fā)展前景的新興業(yè)務(wù)被外國金融機(jī)構(gòu)所壟斷。
四、發(fā)展我國貨幣市場基金的政策建議
目前我國發(fā)展的投資基金均為資本市場基金，而貨幣市場基金尚處于空白中。適時引入貨幣市場基金，能有效的改變目前基金全是資本市場的狀況，在豐富業(yè)務(wù)品種的同時有利于基金管理公司的多元經(jīng)營，分散業(yè)務(wù)風(fēng)險，提高風(fēng)險承受能力。近年在利率不斷下調(diào)的環(huán)境下，我國的儲蓄存款仍持續(xù)增長，這除了中國國情使得人們偏好儲蓄的原因以外，更重要的原因是，這是人們不愿承擔(dān)資本市場投資工具的較大風(fēng)險而做出的不得已選擇。貨幣市場基金作為一種進(jìn)出自由，投資額靈活，風(fēng)險極低而收益不錯的投資工具，對中國投資者來說無疑是非常具有吸引力的。從行業(yè)的發(fā)展來看，貨幣市場基金作為一種投資工具，以其風(fēng)險低、收益好獨(dú)具魅力。這將促進(jìn)資本市場基金不斷提高管理水平，獲取更高的收益來與之抗衡。
為更好地促進(jìn)我國貨幣市場基金的發(fā)展，還需從以下幾個方面努力：
1.首先要制定有關(guān)貨幣基金的管理法規(guī)。貨幣市場基金在美國的存在已有幾十年的歷史，并形成了一套成熟的運(yùn)作機(jī)制，我國引進(jìn)這一基金類型，在運(yùn)作機(jī)制等技術(shù)環(huán)節(jié)方面，與國際慣例沒有太大的差別。關(guān)鍵是要做到法規(guī)制度先行，因此，在有關(guān)貨幣基金的法規(guī)中應(yīng)當(dāng)明確貨幣基金的設(shè)立原則，各方當(dāng)事人間的關(guān)系，貨幣基金的投資領(lǐng)域，管理原則，分配制度，會計核算原則，監(jiān)管體制，風(fēng)險控制原則，以及違規(guī)處罰措施等。
2.進(jìn)一步完善貨幣市場。貨幣市場基金的發(fā)展離不開貨幣市場，尤其是一個活躍的貨幣市場，是貨幣市場基金運(yùn)作的基礎(chǔ)。從我國當(dāng)前貨幣市場的發(fā)展情況來看，要滿足貨幣市場基金的需要，應(yīng)做到：（1）實現(xiàn)市場運(yùn)作一體化。貨幣市場是一個包容多個子市場的綜合性市場，各個子市場之間應(yīng)平衡發(fā)展，相互促進(jìn)，并能通過交易和套利活動實現(xiàn)一體化。因此有必要從整體上對貨幣市場進(jìn)行設(shè)計、引導(dǎo)和規(guī)范運(yùn)作，以改變我國貨幣市場中各子市場參差不齊、分割嚴(yán)重的現(xiàn)狀。（2）實現(xiàn)市場主體多元化。在商業(yè)銀行作為貨幣市場最主要的參與者的前提下，我們應(yīng)大力培育發(fā)展其他貨幣市場主體，并放寬他們的進(jìn)入限制，從而活躍市場的交易，增強(qiáng)流動性。（3）實現(xiàn)市場客體多樣化。單一有限的貨幣市場工具必然會限制貨幣市場基金的投資方向，使基金無法通過投資組合的多樣化來分散風(fēng)險，從而降低了其靈活性。因而在完善現(xiàn)有貨幣市場工具的基礎(chǔ)上，還應(yīng)大力發(fā)展國庫券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)等其他工具。
一、金融抑制及其局限性
金融抑制，是指中央銀行或貨幣管理當(dāng)局對各種金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、市場經(jīng)營流程和市場退出按照法律和貨幣政策實施嚴(yán)格管理，通過行政手段嚴(yán)格控制各金融機(jī)構(gòu)設(shè)置和其資金運(yùn)營的方式、方向、結(jié)構(gòu)及空間布局。金融抑制可以促使銀行等金融企業(yè)謹(jǐn)慎運(yùn)作，控制經(jīng)營風(fēng)險，確保銀行的安全性、流動性和清償力，能促進(jìn)銀行體系的穩(wěn)健發(fā)展和市場競爭機(jī)制良好運(yùn)作，在銀行業(yè)的穩(wěn)定和效率之間尋求最佳平衡點；當(dāng)出現(xiàn)金融風(fēng)波，甚至金融危機(jī)時，可盡可能以最小的代價保持銀行業(yè)等金融企業(yè)的穩(wěn)定。
但隨著金融國際化，自由化和國際金融電子化技術(shù)迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新，金融抑制難度不斷增大，抑制成本激增，在金融領(lǐng)域造成“非市場性風(fēng)險”，其具體表現(xiàn)為：1、扭曲了金融資源的價格，造成虛假供求關(guān)系。金融抑制的最主要特征就是實際利率（存、貸款利率）被壓得過低，不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現(xiàn)為政府對公營部門強(qiáng)制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等。對銀行體系規(guī)定過高的準(zhǔn)備金率和流動性比率也是價格扭曲的一種形式2、導(dǎo)致金融市場發(fā)育不健全，損傷市場對金融資源的配置效率。金融抑制是以人為的力量替代市場力量，其直接成本是各項管理費(fèi)用，間接成本是阻斷市場力量的資源配置作用而產(chǎn)生的對銀行等金融企業(yè)效率的破壞，同時，金融業(yè)務(wù)易被少數(shù)國有金融機(jī)構(gòu)所壟斷，缺乏競爭，金融效率低下。3、導(dǎo)致市場分割。市場分割首先表現(xiàn)為金融抑制經(jīng)濟(jì)中金融體系的“二元”狀態(tài)：一方是遍布全國的國有銀行和擁有現(xiàn)代化管理與技術(shù)的外國銀行的分支網(wǎng)絡(luò)，組成了一個有限的，但卻是有組織的金融市場；另一方則是傳統(tǒng)的、落后的、小規(guī)模的非正式金融組織，如錢莊、地下金融市場等。其次表現(xiàn)為與“二元”體系相關(guān)或不相關(guān)的資金流向的“二元”狀態(tài)：有組織的金融機(jī)構(gòu)遵循政府制定的低貸利率，將資金貸給公營部門及少數(shù)大企業(yè)，而大量小企業(yè)及住戶則被排斥在有組織的金融市場之外，只能以較高的利率從非正式金融機(jī)構(gòu)獲得所需的貸款。另外，金融抑制還導(dǎo)致政府不適當(dāng)?shù)馁Y金投向干預(yù)而累積大量的金融風(fēng)險。
可見，金融抑制是“通過扭曲包括利率和匯率在內(nèi)的金融資產(chǎn)的價格，再加上其他手段，這種戰(zhàn)略會縮小或壓低相對于非金融部門的金融體系的實際規(guī)?；?qū)嶋H增長率?！苯鹑谝种普咧鲝堃越鹑诠苤拼娼鹑谑袌鰴C(jī)制，其結(jié)果自然難免導(dǎo)致金融體系整體功能的滯后甚至喪失。
二、金融深化及其內(nèi)在缺陷性
1973年美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅納德·麥金農(nóng)出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貿(mào)易與資本》一書，其同事愛德華·肖也于同年出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》一書。兩人都以發(fā)展中國家的貨幣金融問題作為研究對象，從一個全新的角度對金融與經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了開創(chuàng)性研究，提出了金融深化理論。他們首次指出發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)落后的癥結(jié)在于金融抑制，深刻地分析了如何在發(fā)展中國家建立一個以金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體制，即實現(xiàn)金融深化，開創(chuàng)了金融深化理論的先河。金融深化理論主要針對當(dāng)時發(fā)展中國家實行的金融抑制政策，如對利率和信貸實行管制等提出批評，力主推行金融深化戰(zhàn)略，以金融自由化為目標(biāo)放松或解除不必要的管制，開放金融市場，實現(xiàn)金融市場經(jīng)營主體多元化以及貨幣價格(利率)市場化，使利率真實反映市場上資金的供求變化，由市場機(jī)制決定生產(chǎn)資金的供求變化和流向，刺激社會儲蓄總供給水平的提高，從而便利資本的籌集和流動，有效地解決資本的合理配置問題，提高投資效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由此可見，金融深化理論為發(fā)展中國家促進(jìn)資本形成，帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了一個全新的視角和思路。它既彌補(bǔ)一般貨幣理論忽略發(fā)展中國家貨幣特征的缺陷，又克服了傳統(tǒng)發(fā)展理論忽略貨幣金融因素的不足，突出強(qiáng)調(diào)了金融體制和金融政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位，進(jìn)而為發(fā)展中國家制定貨幣金融政策，推行貨幣金融改革提供了理論依據(jù)。這一理論及政策建議得到世界銀行與國際貨幣基金組織的積極支持和推廣，同時也得到了許多發(fā)展中國家的贊賞，對20世紀(jì)70年代以來廣大發(fā)展中國家的金融體制改革產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
透過傳統(tǒng)的金融深化理論，我們可以發(fā)現(xiàn)金融深化暗含這樣一個假設(shè)：金融市場是完全競爭的，市場中的信息是完善和公開的，并存在一個競爭完全不受任何阻礙和干擾的市場結(jié)構(gòu)，且市場中的主體是理性的。但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)使得金融深化理論假設(shè)存在著缺陷，主要表現(xiàn)為：
1、現(xiàn)實的金融市場存在不完全性和昂貴的信息搜尋成本。特別是發(fā)展中國家普遍存在信息不完全問題，發(fā)展中國家的金融市場面臨兩大約束，一是利率限制導(dǎo)致的利率約束，一是信息不完全導(dǎo)致的信息約束。金融深化理論只重視前者，而忽視后者。由于信息約束，放任金融市場自由化會造成多方面的市場失靈，導(dǎo)致金融體系動蕩。
2、金融市場發(fā)展滯后對金融自由化存在制約。金融市場的落后是政府過度管制的原因，而過度管制又導(dǎo)致金融市場的更加落后。忽視市場落后，取消政府管制，就會帶來市場混亂。金融深化理論主要研究和強(qiáng)調(diào)的是后者，忽視前者對放松政府管制，即金融深化過程的制約。超越或滯后金融市場發(fā)展的金融自由化都會給金融市場帶來混亂和不穩(wěn)定。
3、金融深化使得國際流動資本對開放資本項目國家貨幣的投機(jī)更加容易，使小國經(jīng)濟(jì)或落后經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)經(jīng)常性的波動，它不僅沒有起到穩(wěn)定器的作用，相反任何促使經(jīng)濟(jì)增長的努力都被非正常的波動所侵蝕，這些國家為了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，不得不采取適當(dāng)?shù)墓俾毚胧┗蚍峭耆慕鹑谏罨胧?/p>
4、金融深化理論對于發(fā)展中國家很不適應(yīng)。金融深化理論表面上研究的是發(fā)展中國家的金融問題，提出的政策主張應(yīng)該適用于發(fā)展中國家的金融改革，但他們的研究對象是以私有制基礎(chǔ)的完善的市場經(jīng)濟(jì)，實際上適用于發(fā)達(dá)資本主義國家。金融深化理論的政策主張和目標(biāo)對于小國或經(jīng)濟(jì)落后國家而言并非是美好的。東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)就是明證。
三、金融約束及其政策取向
進(jìn)入90年代，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的成就被廣泛應(yīng)用到各個領(lǐng)域，尤其是應(yīng)用到政府行為的分析中。但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析了在信息不完全的前提下金融領(lǐng)域的“道德風(fēng)險”、“逆向選擇”等問題，托馬斯·赫爾曼、凱文·穆爾多克、約瑟夫·斯蒂格利茨等人于1996年在麥金農(nóng)和肖的金融深化理論基礎(chǔ)上，提出了金融約束論，認(rèn)為政府對金融部門選擇性地干預(yù)有助于而不是阻礙了金融深化，提出經(jīng)濟(jì)落后、金融程度較低的發(fā)展中國家應(yīng)實行金融約束政策，在一定的前提下（宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，通貨膨脹率低并且可以預(yù)測的，正的實際利率），通過對存貸款利率加以控制、對市場準(zhǔn)入及競爭加以限制以及對資產(chǎn)替代加以限制等措施，來為金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金，并提高金融體系運(yùn)行的效率。本人認(rèn)為它對我國制定金融政策同樣具有參考價值。
金融約束是一種選擇性政策干預(yù)政策，政府金融政策制定的目的是在金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機(jī)會，刺激金融部門和生產(chǎn)部門的發(fā)展，并促進(jìn)金融深化。金融約束是與金融抑制截然不同的政策。金融約束的前提條件是穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、較低的通貨膨脹率、正的實際利率。最關(guān)鍵的是金融抑制是政府從金融部門攫取租金，而“金融約束的本質(zhì)是政府通過一系列的金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會，而不是直接向民間部門提供補(bǔ)貼?！?/p>
租金創(chuàng)造并不一定要靠利率限制來達(dá)到，政府也可以采用金融準(zhǔn)入政策、定向信貸和政府直接干預(yù)等創(chuàng)造租金，只要政府使銀行和企業(yè)獲得了超過競爭性市場所能得到的收益而政府并不瓜分利益，這就可以說政府為它們創(chuàng)造了租金。通過創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)租金，使銀行和企業(yè)股本增加，從而產(chǎn)生激勵作用，增加社會利益。
金融約束的政策取向主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1、政府應(yīng)控制存貸款利率。即將存款利率控制在一個較低的水平上（但要保證實際存款利率為正值），減低銀行成本，創(chuàng)造增加其“特許權(quán)價值”的租金機(jī)會，減少銀行的道德風(fēng)險，激勵其長期經(jīng)營。只要存款利率控制適度，則金融約束是有好處的；如果控制力度過大，資源配置將受到扭曲，金融約束將會蛻變?yōu)榻鹑谝种啤Ｖ灰深A(yù)程度較輕，金融約束就會與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)。
2、嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制政策。嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入政策并不等于禁止一切的進(jìn)入，而是指新的進(jìn)入者不能侵占市場先入者的租金機(jī)會，如果沒有市場準(zhǔn)入的限制政策，銀行數(shù)目的增加將使資金市場競爭加劇，租金下降，激烈的無序金融競爭會造成社會資源浪費(fèi)，甚至還可以導(dǎo)致銀行倒閉，危及金融體系的穩(wěn)定。為保護(hù)這種租金不至于消散，一個重要的保護(hù)手段就是限制進(jìn)入者的進(jìn)入，以維持一個暫時的壟斷性存款市場，對現(xiàn)有存款市場的少數(shù)進(jìn)入者進(jìn)行專屬保護(hù)。嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入政策可提高金融體系的安全性，對整個社會經(jīng)濟(jì)具有重要的外部效應(yīng)。
3、限制資產(chǎn)替代性政策。即限制居民將正式金融部門中的存款化為其他資產(chǎn)，如證券、國外資產(chǎn)、非銀行部門存款和實物資產(chǎn)等。金融約束論認(rèn)為發(fā)展中國家證券市場尚不規(guī)范，非正式銀行部門的制度結(jié)構(gòu)薄弱，存款若從正式銀行競爭流向非正式銀行部門會減低資金使用效率，也不利于正式銀行部門的發(fā)展。而資金若由居民部門移向國外，則會減少國內(nèi)資金的供應(yīng)，擴(kuò)大國內(nèi)資金的缺口，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尤為不利。
金融約束是發(fā)展中國家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場“失靈”下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。
四、我國金融體系改革的思考
目前，金融體系的最具有代表性的特征是金融體系的混合性，即政府限制行為與市場行為并存，管制價格與市場價格并存。隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化改革的進(jìn)程，政府管制逐漸放松，相對獨(dú)立的貨幣金融在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益顯著，成為影響中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素之一。因此，從上面對有關(guān)金融理論的初步分析，我們至少可以考慮：
1、確定金融深化是我國金融體系改革的終極目標(biāo)。
前面分析到，金融深化理論與實際金融有著明顯的差異，傳統(tǒng)的金融深化理論亦存在其內(nèi)在缺陷性，但這并不構(gòu)成金融深化的客觀需要，盡管自亞洲金融危機(jī)后，亞洲各國及歐美的一部分學(xué)者對金融深化產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為全球金融體系的不完善和各國金融發(fā)展的明顯差異使得金融深化在實施過程中必然會帶來全球性的金融混亂和不和諧。但我們應(yīng)該認(rèn)識到：（1）從自由化的進(jìn)程來看，在政府對貿(mào)易和金融的管制放松后，世界經(jīng)濟(jì)和各國的經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了巨大的變化，總體上保持了經(jīng)濟(jì)的增長，金融對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)加大，表明自由化的收益是大于其所付出的代價。（2）東南亞金融危機(jī)重要原因是危機(jī)各國不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和不適當(dāng)?shù)慕鹑谏罨胧?dǎo)致的。實施金融深化的國家常常把放松金融管制等同于放松金融監(jiān)管或放開不管，過分地追求金融深化是對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，而忽視了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長所必須的協(xié)調(diào)的金融因素，忽視完全金融深化所必須具備的內(nèi)在制度剛性要求。比如，要進(jìn)行利率市場化改革就必須先有或者同步進(jìn)行金融體系市場化或完善化，這是金融深化論一個很重要的前提。
因而，我們應(yīng)客觀的對待金融深化理論與實踐，絕不能因一些發(fā)展中國家在推行金融深化進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，就認(rèn)為金融深化與金融危機(jī)二者之間有某種必然的因果關(guān)系。實踐證明，有效、合理的金融深化實踐會提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績效，還可以提高一個國家抵御金融風(fēng)險的能力。一些發(fā)展中國家之所以在金融深化的進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，其根本原因在于選擇了過于激進(jìn)、超前的金融深化戰(zhàn)略。我國在實施金融體制改革時，不能把麥金農(nóng)和肖的“金融深化”理論，簡單的理解為完全取消政府干預(yù)的金融自由化，應(yīng)在放松管制的同時關(guān)注市場的落后對放松管制的制約作用，注重金融深化的漸進(jìn)性、層次性和持續(xù)性，“金融深化是伴隨著整體經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的一個漸進(jìn)過程，金融深化的政策措施應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟程度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯做出合理的時序選擇和安排，分階段和有計劃地進(jìn)行?！痹谕七M(jìn)金融深化的過程中，要結(jié)合本國金融改革的現(xiàn)實條件和制度風(fēng)險，加強(qiáng)對金融市場和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，逐步建立與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展相協(xié)調(diào)的金融體系。
2、金融約束成為我國金融體系改革的必要手段。
考慮到我國目前金融體系中累積了大量的金融風(fēng)險，因此在改革進(jìn)程中，我們應(yīng)客觀的評價和估計金融深化和金融抑制所可能帶來的長期性風(fēng)險，本著市場配置資源的原則，結(jié)合我國金融體系的實際情況，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期采取必要的金融管制與金融深化相結(jié)合的改革方略是顯示可行的。
除了解決政府需不需干預(yù)經(jīng)濟(jì)和金融活動的問題，我國還需要解決如何把握干預(yù)力度，避免信息不對稱的道德風(fēng)險和逆向選擇的問題。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼1997年就曾指出，政府的不當(dāng)干預(yù)才是造成東南亞金融危機(jī)的本質(zhì)原因：在危機(jī)中資產(chǎn)價值的猛跌使很多金融中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，從而暴露出金融機(jī)構(gòu)在金融活動中的破壞作用；而金融中介機(jī)構(gòu)的借貸活動與資產(chǎn)價值之間存在著一種政治經(jīng)濟(jì)動力關(guān)系，政府對金融中介機(jī)構(gòu)或明或暗提供的債務(wù)擔(dān)保，是造成金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行道德風(fēng)險和逆向選擇的根本原因。金融約束論從信息和激勵的角度，抓住了解決經(jīng)濟(jì)金融問題的兩個基本點，一方面政府應(yīng)創(chuàng)造條件使決策者掌握信息，或讓有信息能力的行為人成為決策者；另一方面政府可利用自身掌握和擁有的信息能力，為金融中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造持久有效經(jīng)營的激勵機(jī)制。當(dāng)然政府的職責(zé)不是直接提供擔(dān)保和保護(hù)，而是促進(jìn)金融體系市場約束機(jī)制發(fā)揮作用，積極促進(jìn)信息的傳播，增加市場上可供信息的公開化，并充分發(fā)揮掌握內(nèi)部信息的金融機(jī)構(gòu)和民間組織的優(yōu)勢，而非越俎代庖，過多干預(yù)，避免金融約束政策蛻變?yōu)榧兇獾慕鹑诟深A(yù)政策，嚴(yán)格的金融約束政策與金融抑制可能只相差須臾?！敖鹑诩s束應(yīng)該是一種動態(tài)的政策制度，應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和向更具競爭性的金融市場這一大方向的邁進(jìn)而進(jìn)行調(diào)整。它不是自由放任和政府干預(yù)之間靜態(tài)的政策權(quán)衡，與此相關(guān)的問題是金融市場發(fā)展的合理順序?！?/p>
在金融約束政策框架下，政府的作用既不是“親善市場論”強(qiáng)調(diào)的政府只能促進(jìn)市場建設(shè)，不應(yīng)干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；也不是“國家推動發(fā)展論”所要求的政府為了彌補(bǔ)市場失靈，必須始終強(qiáng)力干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；而應(yīng)是“市場增進(jìn)論”的觀點，即政府的職能是促進(jìn)民間部門的協(xié)調(diào)功能，發(fā)揮政府進(jìn)行選擇性控制的補(bǔ)充，避免產(chǎn)生不利于社會大眾的道德危害，使我國在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中穩(wěn)步實現(xiàn)真正的金融深化。
另外，我國進(jìn)行金融體系改革的過程中，也必須要協(xié)調(diào)貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。目前，我國“經(jīng)濟(jì)貨幣化”趨勢有所增強(qiáng)，貨幣金融對經(jīng)濟(jì)的支持強(qiáng)度與日增強(qiáng)，廣義貨幣（M2）占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重上升到130%左右，都充分說明貨幣金融在經(jīng)濟(jì)中的廣度和深度都有質(zhì)的變化。貨幣金融在經(jīng)濟(jì)中的地位和影響逐步加大。隨著我國開放程度的深化，外部的沖擊已經(jīng)開始影響本國貨幣金融政策的有效性，影響本國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡，這說明開放經(jīng)濟(jì)中，貨幣金融政策一經(jīng)濟(jì)發(fā)展有相當(dāng)強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。因此，在充分考慮世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢的基礎(chǔ)上，制定與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相協(xié)調(diào)的貨幣金融政策，避免金融業(yè)脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而獨(dú)自繁衍。
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關(guān)鍵詞：利率市場化；互聯(lián)網(wǎng)金融；商業(yè)銀行
一、背景分析
從黨的十四屆三中全會上，就提出了利率利率市場化的基本設(shè)想，十六屆三中全會對利率市場化的改革更是進(jìn)行了綱領(lǐng)性的論述“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率”。從1996年我國放開同業(yè)拆借利率開始，利率市場化已走過了十幾個年頭，隨著我國金融體制改革的進(jìn)一步深化，以及國際競爭的需要，繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場化改革已成為當(dāng)前金融體制改革中的重中之重。2012年6月7日，中國人民銀行宣布，允許存款類金融機(jī)構(gòu)將存款利率最高上浮到存款基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率從之前的最多下浮到0.9倍變?yōu)?.8倍，這標(biāo)志著我國新一輪利率市場化改革的開始。近年來，國內(nèi)各種互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮，傳統(tǒng)電商從支付寶開始進(jìn)入金融領(lǐng)域，直接與銀行的核心業(yè)務(wù)展開競爭?；ヂ?lián)網(wǎng)金融提升貨幣流通速度，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，提高通貨膨脹對貨幣供應(yīng)量的敏感性；同時增強(qiáng)支付功能、提高資產(chǎn)流動性，推動利率市場化。誰也沒能想到一個“寶寶”正帶來的一場蝴蝶效應(yīng)掀起了前所未有的存款競爭。
二、國外經(jīng)驗借鑒
美國和日本的雖然進(jìn)行不同種形式利率市場化的改革之后，利率的變化趨勢卻都是大致相同的，都是基于競爭的壓力先升高，各大銀行搶占市場份額，隨著資金成本的不斷提高，利率又直線下降，造成了資金脫媒的現(xiàn)象，市場繼續(xù)自動調(diào)節(jié)，利率回升，最后趨進(jìn)于0。
通過對美國、日本的市場分析，可以總結(jié)出利率市場化對于金融市場的影響：（1）改革初期，利率波動特別大，對中小型銀行的影響力增加，促使其開發(fā)不同品種的貨幣基金來滿足市場的需求，中小型銀行的融資功能得到進(jìn)一步的發(fā)揮。（2）利率市場化使市場有了資金定價的自，提高了銀行業(yè)和小型融資機(jī)構(gòu)的競爭力，增加了商業(yè)貸款定價的靈活性。
三、中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品具體運(yùn)作
互聯(lián)網(wǎng)正在革命性地改變著傳統(tǒng)金融的面貌。一方面國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主動利用互聯(lián)網(wǎng)平臺改造傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，另一方面互聯(lián)網(wǎng)公司依賴技術(shù)和平臺開始滲透到金融領(lǐng)域。自從利率市場化這扇大門打開之后，互聯(lián)網(wǎng)的各類“寶寶”們層出不窮，這些類寶寶雖然不屬于活期存款，但其大部分擁有活期存款的性質(zhì)且利率要高出同期銀行活期存款利率十余倍。接下來，就簡單分別介紹一下互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品余額寶和銀行產(chǎn)品薪金煲。
3.1余額寶
余額寶是由天弘基金和第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務(wù)。其本質(zhì)就是一款T+0的貨幣基金產(chǎn)品，此產(chǎn)品依靠支付寶強(qiáng)大又廣泛的平臺資源，快速歸依短期、小額的支付寶支付類資金，使用戶不但能獲得貨幣基金投資收益，同時這些資金可以用來隨時支付用戶網(wǎng)上消費(fèi)的金額。余額寶的優(yōu)勢分析：
（1）T+0支付功能融入用戶消費(fèi)領(lǐng)域：傳統(tǒng)的貨幣基金贖回需要T+1或T+2日，作為現(xiàn)金管理工具不夠便捷。而余額寶通過基金公司墊資實現(xiàn)客戶贖回時資金可以當(dāng)天到賬的T+0功能，并將其融入到客戶消費(fèi)領(lǐng)域，進(jìn)一步提高了貨幣基金的流動性，并實現(xiàn)了增值。
（2）以支付寶為第三方支付的網(wǎng)絡(luò)平臺寬廣：我國居民活期存款余額約16萬億，其中有部分對收益較敏感，而且支付寶作為國內(nèi)最大的第三方支付平臺，擁有超過8億注冊用戶，日均交易額超過45億，全年交易額達(dá)到1.6萬億，占到我國2012年居民消費(fèi)額的8.6%。
（3）理財門檻低：從支付寶的網(wǎng)站數(shù)據(jù)上顯示，21歲至30歲的人群占58%，這些用戶大部分都沒有一定的存款且缺乏投資理財經(jīng)驗，所以余額寶不限投資金額、不限投資期限、隨時可用的特點，降低了理財門檻，使更多的閑散資金聚集，更多的用戶參與理財。
3.2薪金煲
誰也沒能想到，今天的“余額寶”們掀起的是一場金融革命。從起初的“搶存款”，到現(xiàn)金規(guī)模上沖2500億，余額寶以一個代表的身份為互聯(lián)網(wǎng)金融正了名。因此，銀行業(yè)面臨著更大的競爭壓力。中信銀行率先回?fù)敉瞥鲂浇痨覙I(yè)務(wù)，第一天利率高達(dá)9.4%，吸引了中小客戶的眼光，下面就介紹一下中信薪金煲：2014年5月，中信銀行與信誠基金合作推出“薪金煲”業(yè)務(wù)，對接信誠薪金寶貨幣基金?？蛻糍Y金可自助轉(zhuǎn)換為貨幣基金份額，通過銀行墊資，實現(xiàn)貨幣基金的ATM機(jī)直接取現(xiàn)以及直接刷卡消費(fèi)功能。“薪金煲”在5月中旬信誠薪金寶封閉期結(jié)束后在全國范圍內(nèi)開始發(fā)行。相對于其他寶寶類產(chǎn)品，它的最大的特色是：它的申購和贖回采用“全自動”模式，顧客只需一次性簽署中信銀行“薪金煲”業(yè)務(wù)開通協(xié)議，設(shè)定一個不低于1000元的賬戶保底余額，無需客戶主動購買，賬上保底余額之外的活期資金將每日自動申購貨幣基金，而當(dāng)客戶需要使用資金時，也無需再發(fā)出贖回指令，中信銀行的后臺會自動實現(xiàn)傾向基金的快速贖回。薪金寶的推出，是銀行業(yè)的一個突圍。這種類似活期貨幣基金的模式會導(dǎo)致銀行自身損失部分活期儲蓄的利潤，但也可以聚集其他閑散資金。銀行業(yè)推出的此類基金相比于互聯(lián)網(wǎng)的基金有很大的優(yōu)勢：
（1）支付功能的拓展，尤其是供實時取款以及實時轉(zhuǎn)賬功能的產(chǎn)品，在貨幣基金流動性上已經(jīng)與現(xiàn)金趨同，是打通了寶寶類產(chǎn)品的最后一公里。
（2）安全性更高，相對于互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境的不穩(wěn)定性，實體商業(yè)銀行的優(yōu)勢是毋庸置疑的?；ヂ?lián)網(wǎng)雖然方便簡單，但是網(wǎng)絡(luò)安全問題依舊沒有解決。
（3）信用性更高，余額寶中雖然每戶平均2600元，但基本都是嘗試的態(tài)度，大額資金存放更多會考慮“安全”，銀行背后有政府的信用擔(dān)保，多年經(jīng)營的信用積累，這是支付寶無法比擬的。
四、本文小結(jié)
本文從我國利率市場化的進(jìn)程背景、國外經(jīng)驗的介紹和國內(nèi)相關(guān)貨幣基金產(chǎn)品的興起、具體運(yùn)作來探析我國利率市場化的現(xiàn)狀，及未來的趨勢。結(jié)合國外經(jīng)驗和中國現(xiàn)階段狀況，我認(rèn)為對中國利率市場化未來發(fā)展有以下幾點啟示：
（1）漸進(jìn)式改革是中國利率市場化的理性選擇。美日長達(dá)16年的改革經(jīng)歷告訴我們，利率市場化不是一蹴而就，而是循序漸進(jìn)的過程。
（2）金融創(chuàng)新是利率市場化的有力推進(jìn)者。余額寶雖然作為貨幣基金出現(xiàn)，但是卻給傳統(tǒng)銀行業(yè)的活期存款業(yè)務(wù)帶來了巨大沖擊，進(jìn)而推動了銀行業(yè)對市場利率的敏感性。
（3）金融脫媒是不可避免的過程。銀行脫媒的浪潮不會因利率市場化、存款利率上升而改變。應(yīng)通過加快資本市場建設(shè)，使之與銀行脫媒節(jié)奏相匹配，減輕銀行存款及信貸壓力，防范銀行為了彌補(bǔ)利息損失而從事高風(fēng)險信貸業(yè)務(wù)。
目前，不論是互聯(lián)網(wǎng)還是商業(yè)銀行都在進(jìn)行個性化的產(chǎn)品競爭，毫無例外，這些產(chǎn)品都是利率市場化的最有利推動。在金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，國家監(jiān)管當(dāng)局的有效完善制度下，我國的利率市場化進(jìn)程會漸近式穩(wěn)步前進(jìn)發(fā)展的。（作者單位：貴州省貴陽市花溪區(qū)花溪大學(xué)城貴州財經(jīng)大學(xué)）
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我于2006年7月份在市圖書館閱讀到貴刊，看完后我感到這是一本質(zhì)量一流、重點明確、深受歡迎的理財刊物。我如獲至寶，愛不釋手，于2008年8月份開始訂閱貴刊，2009年度我已通過郵局訂閱。
我是一名新基民，2007年5月份入場。我用6萬多元購買了6只基金，主要是股票型、指數(shù)型和混合型，高點位時沒有贖回，現(xiàn)在已經(jīng)虧損50％。2008年9月我又用2萬多元分別購買了債券型和貨幣型基金，以平衡風(fēng)險。我相信，股市波動是正常現(xiàn)象，關(guān)鍵要有平和的心態(tài)。
現(xiàn)有一事請教：貨幣市場基金按“每萬份基金單位收益”和“7日年化收益率”計算，那我2008年買的貨幣基金怎么確定凈值和當(dāng)天的收益呢?
黑龍江讀者
首先感謝你對我刊的肯定和褒揚(yáng)，這會化作編輯部的不懈動力，促使我們永遠(yuǎn)將雜志質(zhì)量放在首位，為讀者提供實用耐讀的理財精神食糧是我們孜孜以求的目標(biāo)。
正如你所說，資本市場波動大，良好的心態(tài)是投資成功的必要因素之一。你雖是新基民，但已掌握此要領(lǐng)，實屬難能可貴。2008年股市巨幅下跌，債市卻是風(fēng)景一片獨(dú)好。9月你適時加倉債券及貨幣基金，不僅能適當(dāng)彌補(bǔ)前3類基金的虧損，也起到分散風(fēng)險的作用，可謂明智之舉。不過，6萬元分投6只基金的配置稍有欠妥。一般來講，核心基金組合數(shù)目3～4個為宜，尤其是以股票市場為主要投資對象的基金，更需要精挑細(xì)選，因為跟蹤多只偏股型基金費(fèi)時費(fèi)力，也不能有效規(guī)避單邊市場大幅下跌的風(fēng)險。
通常情況下，貨幣市場基金的凈值永遠(yuǎn)是1元。比如購買1萬份就要用1萬元?；饍糁挡荒荏w現(xiàn)當(dāng)天收益。貨幣基金公布的7日年化收益率是指按照最近7個自然日收益折算出來的年收益率，每萬份基金單位收益是指前一個工作日每1萬份(元)貨幣基金的實際收益(含節(jié)假日)，兩者會存在一定的差異。當(dāng)日收益‘當(dāng)日基金份額/10000×當(dāng)日每萬份基金單位收益。
您好!我從上文學(xué)時起就是貴刊的鐵桿讀者，那時正值中國股市的大牛市，身邊好多親戚，同學(xué)買股票、基金都了不少?，F(xiàn)在我剛參加工作時間不長，于里也有了一些積蓄，本想小投一筆卻適逢股市低谷，讓我感覺有些茫然，周圍很多同事也頗有此感，所以望貴刊多一些適時指導(dǎo)和多元化分散投資的渠道和技巧。
通過閱讀貴刊了解到基金定投是比較適合職場新人的一種理財方式，但由于經(jīng)驗少，還比較難做到慧眼識“基”，挑選出比較有潛力的基金，希望專家能給予點評。
本刊的集藏欄目也頗受大家的青睞，這兩年也正值奧運(yùn)藏品火熱之際，也跟風(fēng)買了些奧運(yùn)題材貴金屬紀(jì)念幣，但卻不太清楚它的身價和主流的交易渠道，懇請予以指導(dǎo)。
另外，貴刊刊登的有關(guān)保險、房產(chǎn)的一些文章也都廣受好評。封面圖片總給人一種溫馨的和美的家庭氛圍，很有親切感。
祝貴刊越辦越好!
山東讀者
前面的讀者已經(jīng)提到，股市波動是正常現(xiàn)象，在投資市場上，首先希望你如他一樣樹立平和心態(tài)。理財是伴隨一生的事情，清晰目標(biāo)、長遠(yuǎn)打算，綜合規(guī)劃是其關(guān)鍵。投資更不僅局限于股市這一渠道，強(qiáng)市有賺錢的門道，弱市也有制勝的妙招。我刊的投資版塊側(cè)重推薦方法，傳授技巧。介紹工具，不論市場牛熊更替，都會提供適時操作指導(dǎo)和相應(yīng)渠道。不妨每期關(guān)注，定會找到所需。
關(guān)于基金定投，我刊已在基金欄目和專家理財門診多次涉及，這里不再贅述。需要提醒兩點，一是定投要服務(wù)于長期目標(biāo)，比如養(yǎng)老或子女未來的教育，用閑錢堅持長期投資。二是選好基金種類?；谄谙掭^長，可選取波動較大、但長期獲利頗豐的偏股類基金，如股票型、指數(shù)型或混合型。建議你一方面參考我刊每期基金業(yè)績排行榜，另一方面要關(guān)注基金欄目文章，從中獲取相關(guān)操作信息，擇優(yōu)持有。
奧運(yùn)題材收藏品在我刊集藏欄目曾有介紹。具體到奧運(yùn)貴金屬收藏品，由于開發(fā)的種類比較多，有貴金屬紀(jì)念幣、紀(jì)念章、奧運(yùn)金條、金磚、金銀盤等，每種表現(xiàn)和價值就不能一概而論。貴金屬紀(jì)念幣一般由中國人民銀行發(fā)行，中國金幣總公司及其特許零售商或特約經(jīng)銷商銷售，這些是正規(guī)的交易渠道。但若把紀(jì)念幣變現(xiàn)，則需要通過民間交易市場、典當(dāng)行或藏友之間的交換來實現(xiàn)，因為還沒有產(chǎn)品的回購機(jī)制，發(fā)行之初，奧運(yùn)貴金屬紀(jì)念幣都有“零售指導(dǎo)價格”，而每家經(jīng)銷商一般會隨行就市，制定相應(yīng)的價格。購買貴金屬紀(jì)念幣不論投資還是賞玩，都有必要了解相關(guān)收藏知識，畢竟它會同股票一樣，漲跌不由人。
2009年“理財故事”征稿啟事
2008年中國股市跌幅創(chuàng)全球之最，基金凈值大幅縮水，銀行產(chǎn)品屢遭責(zé)難，私募門檻難及。普通投資者經(jīng)歷冰火兩重天。2009年《大眾理財顧問》全新改版的理財故事誠邀您共品投資人生，參悟理財之道。
為普及理財知識、提高理財技能，弘揚(yáng)積極的財富文化，挖掘個人理財實踐中的成功經(jīng)驗與失敗教訓(xùn)，加強(qiáng)風(fēng)險意識。本刊“理財故事”欄目特向全國讀者征稿，歡迎您將投資理財路上的心經(jīng)感悟寄發(fā)至本刊，我們將擇優(yōu)刊登。
征稿要求：
1 以“我的理財心經(jīng)”為主題，記述自己或家庭的理財故事，也可以記述自己身邊親友的理財故事；可以是投資故事(包括銀行理財產(chǎn)品、保險、股票、基金、外匯、黃金、集藏等)；也可以是消費(fèi)故事(如房產(chǎn)、汽車、旅游、保險，醫(yī)療、教育等)；可以記敘實際經(jīng)歷，也可以抒發(fā)體驗與感悟。歸結(jié)為方法性的經(jīng)驗更佳；
2 題目自擬，內(nèi)容健康，思想積極向上；體裁不限，記敘文、議論文，散文均可；字?jǐn)?shù)在2000～4000字；
3 投稿方式：紙質(zhì)文稿、電子文稿均可，都需注明“理財故事”字樣。
通信地址：北京西城區(qū)百萬莊大街22號《大眾理財顧問》雜志“理財故事”收
Abstract： Based on the perspective of mathematical finance， through using interview method， questionnaire survey， data analysis， method of literature， mathematical statistics and other research methods， this paper analyzes and expounds the present development situation of Yu'ebao and the influence of it on traditional financial industry and discusses the risk characteristics of Yu'ebao. Based on the data collected by the questionnaire of the development prospects of Yu'ebao， combined with the related policies of Internet finance under the background of "Internet +"， it is forecasted that Yu'ebao has a good development prospect.
關(guān)鍵詞： 余額寶;風(fēng)險特征;影響;金融業(yè)Key words： Yu'ebao;risk characteristics;influence;financial industry中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311(2016)10-0040-060 引言余額寶作為由第三方支付平臺支付公司寶推出的，與天弘基金公司旗下“增利寶”貨幣基金相對接的一款旨在化解沉淀資金僵局的余額增值服務(wù)，自2013年6月13日正式上線后就迅速發(fā)展。上線短短一個月的時間內(nèi)規(guī)模就突破了100億元，客戶數(shù)突破400萬。2013年11月14日余額寶的規(guī)模更是突破1000億元，用戶數(shù)接近3000萬。至2015年3月31日余額寶規(guī)模已達(dá)7117.24億元，創(chuàng)造了基金史上的新紀(jì)錄。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融正在逐步影響人民的理財方式，對現(xiàn)有的金融體系帶來了鰱魚效應(yīng)，更是為普惠金融體系提供了新的發(fā)展機(jī)遇。
1 余額寶發(fā)展現(xiàn)狀問卷調(diào)查分析1.1 問卷信度與效度檢驗信度，即可靠性，是指采用同樣的方法對同一對象重復(fù)測量時所得結(jié)果的一致性程度;效度，即有效性，是指測量工具或手段能夠準(zhǔn)確測出所需測量的事物的程度。問卷的信度和效度影響著問卷的結(jié)果的有效性。在此我們使用SPSS 21.0對問卷的信度和效度進(jìn)行檢驗。
對問卷進(jìn)行Cronbach檢驗，以檢測問卷的信度。檢驗結(jié)果如表1所示。由?琢系數(shù)為0.9以及其標(biāo)準(zhǔn)化后的系數(shù)為0.744可知，問卷具有較強(qiáng)的內(nèi)在一致性，故可靠性較強(qiáng)。
對于問卷的效度檢驗，通過對問卷所有變量進(jìn)行KMO與Bartlett檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。KMO值=0.977>0.5，且Bartlett檢驗后P值=0.000<0.05，故問卷有效性很強(qiáng)，說明問卷的測量結(jié)果與要考察的內(nèi)容十分吻合。
1.2 問卷設(shè)計思路及基本情況調(diào)查為了更好地了解大眾對余額寶的使用情況及對余額寶的意見與建議，筆者于2015年3月在長株潭地區(qū)對余額寶的推廣現(xiàn)狀和發(fā)展前景進(jìn)行了問卷調(diào)查。
①問卷設(shè)計。按照問卷設(shè)計的目的性原則、可接受性原則、順序性原則、簡明性原則、匹配性原則，結(jié)合此研究的內(nèi)容與目的，進(jìn)行問卷的設(shè)計。
②問卷的發(fā)放與回收。問卷的發(fā)放與回收采取網(wǎng)絡(luò)平臺與實地訪問同時進(jìn)行的方式，實地考察發(fā)放問卷150份，通過問卷星這個網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)放問卷200份，此次調(diào)查問卷共發(fā)放350份，共回收315份，回收率為90%，其中有效問卷301份，問卷有效率86%。
③問卷調(diào)查對象。在被調(diào)查者中，女性人數(shù)多于男性人數(shù)：男性為138人，占總?cè)藬?shù)的45.84%;女性為163人，占總?cè)藬?shù)的54.15%。其中，83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，年齡在30-40歲與40-50歲之間的被訪者分別占到7.64%與4.65%。
1.3 余額寶推廣現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析①余額寶推廣率較高。根據(jù)調(diào)查問卷搜集的數(shù)據(jù)顯示，使用了余額寶的被訪者達(dá)到了45.51%，與未使用余額寶的被訪者比例54.49%相差不到10%，這些驚人的數(shù)據(jù)顯示出以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品逐漸在金融領(lǐng)域占有一席之地，強(qiáng)烈地沖擊了傳統(tǒng)理財模式，迅速在網(wǎng)民中傳播使用。具體的余額寶使用人數(shù)比例如圖1所示。
②余額寶的使用人群集中于年輕人。由于超過半數(shù)的被訪者為學(xué)生，有169人，占受訪總?cè)藬?shù)的56.15%，如圖2所示。
并且83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，故我們研究余額寶的使用情況與年齡段是否有密切的關(guān)系，假設(shè)余額寶的使用情況與年齡沒有關(guān)系，對它們進(jìn)行卡方檢驗，結(jié)果如表3所示。
結(jié)果顯示，取顯著性水平=0.05，而Pearson值=11.782，對應(yīng)的P值=0.019<0.05，故拒絕原假設(shè)，卡方檢驗結(jié)果顯著，余額寶的使用情況與年齡高度相關(guān)。進(jìn)一步由余額寶使用情況與年齡段進(jìn)行的交叉表分析的結(jié)果制成的條形圖3可知，18-30歲的年輕人使用余額寶的人數(shù)最多。說明年輕人對余額寶的接受度更大，余額寶的使用人群主要集中于年輕人。
③是否使用余額寶的原因調(diào)查分析。由圖1結(jié)果顯示可知，45.51%的受訪者使用余額寶，與未使用余額寶的被訪者相差不到10%。對數(shù)據(jù)進(jìn)行多重響應(yīng)分析，得出圖4所示的結(jié)果，可總結(jié)出余額寶被人們選擇的重要原因是流動性強(qiáng)、風(fēng)險小、收益高、方便快捷等。這恰好反映了現(xiàn)代人更傾向于便捷的生活方式，也同時反映了余額寶出現(xiàn)的必然性。
對未使用余額寶的被訪者進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查，通過對調(diào)查結(jié)果的多重響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)因為不了解而不使用余額寶的人數(shù)達(dá)到了總未使用者的54.27%;其余的26.22%的未使用者認(rèn)為收益與銀行收益差不多，而認(rèn)為無多余錢投入和感到不放心且存在風(fēng)險的人數(shù)分別占比23.78%和20.12%，這說明未使用者對余額寶業(yè)務(wù)存在較一致的顧慮。由于大多數(shù)人對余額寶的不甚了解，故對風(fēng)險和收益產(chǎn)生顧慮，導(dǎo)致他們未使用或者不愿使用余額寶。結(jié)果如圖5所示。
④使用者對余額寶的滿意程度較高。我們采用了李克特量表的形式，對使用者對余額寶的便捷程度、收益情況、用戶體驗以及糾紛解決機(jī)制的滿意程度進(jìn)行調(diào)查。調(diào)查結(jié)果如表4所示。
對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后我們發(fā)現(xiàn)，使用者對調(diào)查的各個變量的滿意程度為滿意以上的均超過了46%，這說明使用者對余額寶的滿意程度總體較高，反映出余額寶現(xiàn)有的總體的運(yùn)營模式讓使用者感到恰到好處。其中滿意度最高的為余額寶的便捷程度，有78.84%的使用者認(rèn)為余額寶很大程度上給自己提供了便捷;而滿意程度最低的為收益情況，這表現(xiàn)出使用者對收益略低存在著些許的不滿，反映出他們認(rèn)為收益水平還應(yīng)該有適當(dāng)提升的心聲。
⑤余額寶的使用者對余額寶的發(fā)展充滿信心。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)假設(shè)“余額寶收益下降以及其他類似理財產(chǎn)品出現(xiàn)時，是否會影響對余額寶的投資”時，36.5%的使用者表示會繼續(xù)堅持對余額寶的投資，表明了相當(dāng)看好余額寶，且十分信任此業(yè)務(wù)。僅有11.68%的使用者表示會將余額寶內(nèi)資金全部轉(zhuǎn)出。結(jié)果如表5所示。
余額寶業(yè)務(wù)運(yùn)用了網(wǎng)絡(luò)金融，收益比銀行的活期存款收益高，這給傳統(tǒng)商業(yè)銀行帶來了巨大的沖擊。對于余額寶的未來，37.96%的使用者堅定地認(rèn)為“余額寶會與銀行齊頭并進(jìn)，共同分享市場”，另外28.47%的使用者認(rèn)為“銀行會受到很大沖擊，長時間內(nèi)余額寶等類似產(chǎn)品會占領(lǐng)大量市場份額”。這些支持余額寶的聲音逐漸成為主流，說明余額寶廣受支持，也同樣表現(xiàn)出了使用者對余額寶未來的發(fā)展充滿信心。(表6)2 余額寶對金融體系的影響2.1 余額寶對銀行儲蓄的影響余額寶的出現(xiàn)對傳統(tǒng)商業(yè)銀行來說無疑不是一個挑戰(zhàn)，短短兩年多的時間，余額寶規(guī)模就達(dá)到了7117億元，商業(yè)銀行存款雖在持續(xù)增長，但同比增長率還是有大幅度下降。圖6為2001到2014年十年間商業(yè)銀行新增人民幣存款變化。
從圖6可以看出銀行存款在2012年新增人民幣存款為108100億元，2013年又新增125600億元，而此時的余額寶才剛剛開始新起，對銀行的影響也并不是很明顯，截至2014年，銀行新增存款為94800億元，相對2013年的新增存款下降30800億元，而這一年的時間里面，余額寶的規(guī)模從2013年的1853億元迅猛增長到2014年的5789億元，可見余額寶的吸金能力之強(qiáng)大。圖7為余額寶2013到2015年第一季度的規(guī)模增長條形圖。
再來反觀近兩年來余額寶購買量的變化和銀行存款規(guī)模的變化，可以得到余額寶對商業(yè)銀行的影響在短期內(nèi)并不會很大，但長期以來必將對商業(yè)銀行的存款造成一定的威脅。通過網(wǎng)上搜集得到的數(shù)據(jù)顯示，2013年末即余額寶問世半個月時，商業(yè)銀行存款總額為104.38萬億元，截至2014年9月末，人民幣存款余額為112.66萬億元，相比銀行上個季度末銳減了9500億元，當(dāng)時就為各大新聞報道稱“這是自1999年以來銀行季度存款第一次出現(xiàn)銳減”。反觀余額寶，余額寶剛出不久時天弘基金官網(wǎng)就公布數(shù)據(jù)支付寶備付金總規(guī)模只有幾百億，而余額寶的規(guī)模為1853億元;到2014年第一季度余額寶規(guī)模迅速增長達(dá)5411億元，第二季度余額寶的擴(kuò)張開始放緩，總規(guī)模達(dá)5741億元，第三季度的規(guī)模相比二季度末下降了6.8%，規(guī)模達(dá)5349億元，到第四季度余額寶規(guī)模又開始回升達(dá)5789億元，相對第三季度增長了440億元。圖8為余額寶2014年四個季度內(nèi)余額寶的規(guī)模變化圖。
從一開始的銀行認(rèn)為余額寶的出現(xiàn)不足為懼到現(xiàn)在余額寶成為了銀行不可忽視的競爭對手這一過程，余額寶僅僅用了兩年的時間。從2013年到2015年兩年多的數(shù)據(jù)比較可以看出，余額寶等類似理財產(chǎn)品對銀行存款還是產(chǎn)生了比較大的影響，隨著互聯(lián)網(wǎng)的安全性更值得大家信賴，人們普遍習(xí)慣利用互聯(lián)網(wǎng)來進(jìn)行金錢交易，因此大量的金錢流出銀行，這時銀行的存款業(yè)務(wù)就會減少，甚至被互聯(lián)網(wǎng)金融取代，所以，從長期來看，對銀行存款分流還是有非常大的影響的。而之所以銀行業(yè)內(nèi)人士開始會認(rèn)為余額寶對銀行不會產(chǎn)生很大影響是因為余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，本身是存在危險的，但又由于高收益，導(dǎo)致人們會投放資金，但只是放一小部分資金進(jìn)余額寶，這對銀行來說造不成任何威脅，但是隨著余額寶推廣時間的延長，越來越多的人開始接觸余額寶，余額寶的購買量開始大幅度增加，銀行存款雖然持續(xù)增長，但同比增長率出現(xiàn)下跌。
2.2 余額寶對銀行理財產(chǎn)品的影響盡管導(dǎo)致銀行存款分流的原因是多元的，例如企業(yè)并購重組及境外項目投資等都會分流存款，但是大量理財產(chǎn)品、委托理財及互聯(lián)網(wǎng)金融的火爆吸引了不少個人和企業(yè)存款。而余額寶的出現(xiàn)之所以會導(dǎo)致銀行大量存款流失，主要是因為它的高收益低風(fēng)險，而且余額寶吸收的是小額閑散資金，門檻低，使用又方便，再加上推廣時間的延長，人們對余額寶的了解程度更高，越來越多的人愿意將錢轉(zhuǎn)移到高收益使用又方便的余額寶中去。圖9為余額寶存款利息與銀行存款利息的對比。
通過這個余額寶利息PK銀行存款利息對比圖可以看到，余額寶利息盈利能力可以跟銀行3年定期存款的利息相比。如果現(xiàn)在余額寶利息大概不變，并且是10萬元級別的特大額存款的話，每天的利息疊加，3年后的余額寶利息總收入應(yīng)該是遠(yuǎn)大于銀行3年定期存款的利息。跟銀行存款活期利息想比，余額寶利息是其的12倍多。一年以內(nèi)的銀行定期存款，每天利息比余額寶少了4毛多，一年利息相當(dāng)于少了將近150元。面對這樣的誘惑，人們自然會選擇低風(fēng)險高利息的余額寶，從而減少銀行存款。2.3 余額寶促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)金融模式最成功的產(chǎn)品代表，自推出以來就為各式各樣的“寶寶”類理財產(chǎn)品起到了模范作用，騰訊的“傭金寶”，上海銀行的“快線寶”、百度錢包等“寶寶產(chǎn)品”滿天飛。圖10是第一季度互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模(對接的貨幣基金規(guī)模)排名前十的名單。
而2014-2015年互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模(對接的貨幣基金規(guī)模)的總體變化趨勢如圖11所示。
從不同系別的寶寶規(guī)模來看，雖然第三方支付系寶寶數(shù)量不多，僅14只，但是在規(guī)模上占據(jù)絕對優(yōu)勢。2015年一季度末，第三方支付系互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模為8150.92億元，環(huán)比增長15.6%，其中87.3%由余額寶貢獻(xiàn)。一季度基金系寶寶規(guī)模下降最為明顯，由4620.09億元下降至1558.78億元，降幅達(dá)到66.3%。雖然代銷系寶寶的規(guī)模最小，但一季度增幅最為明顯，截至一季度末，代銷系寶寶規(guī)模為1072.32億元，環(huán)比大增45.5%。銀行系寶寶最為淡定，規(guī)模維持在3000億元上下。如圖12所示。
另據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2014年除夕當(dāng)天，微信紅包收發(fā)總量達(dá)10.1億個，QQ紅包收發(fā)總量為6.37億個，支付寶紅包收發(fā)總量為2.4億個，微博方面則有1541萬微博網(wǎng)友分享了由央視春晚及39位明星與商家送出的1.01億個紅包。從數(shù)據(jù)上看，微信紅包收發(fā)總量大約是支付寶紅包收發(fā)總量的4倍，然而紅包大戰(zhàn)背后是移動金融的大規(guī)模爆發(fā)，與2013年的余額寶相比，2014年的互聯(lián)網(wǎng)金融將移動金融變成了兵家必爭之地。從移動金融來看互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，我們會發(fā)現(xiàn)在2014年互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生了新的裂變，并與中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”遙相呼應(yīng)，對中國金融的深度改革，即打破壟斷、形成適度的競爭結(jié)構(gòu)，發(fā)揮了重要的牽引作用，成為推動中國金融體系結(jié)構(gòu)性變革的戰(zhàn)略力量。
3 余額寶的風(fēng)險特征分析余額寶作為阿里巴巴旗下的一款理財產(chǎn)品，擁有廣大的用戶群體，雖然余額寶發(fā)展至今沒有出現(xiàn)任何大的紕漏，但是也存在很多風(fēng)險。
3.1 國家政策風(fēng)險3.1.1 貨幣基金制度不完善按照央行對第三方支付平臺的管理規(guī)定，支付寶余額可以購買協(xié)議存款，能否購買基金并沒有明確的規(guī)定。由于監(jiān)管方面的限制，第三方支付公司不能代銷基金，因此名義上來說，這個貨幣基金是由天弘基金直銷的，支付寶在整個鏈條上的角色只是支付工具。余額寶借助天弘基金實現(xiàn)基金銷售功能的做法，實際是在打擦邊球。因此從監(jiān)管層面上來說，余額寶并不合法，但照目前情況看，監(jiān)管部門沒有叫停余額寶，但一旦監(jiān)管部門發(fā)難，余額寶有可能會被限制或叫停。
3.1.2 貨幣利率政策PayPal 貨幣基金在 2011 年無奈選擇將貨幣基金清盤的最終原因是美國實行零利率政策。2008 年金融海嘯之后，由于次貸危機(jī)，美國本土受到了嚴(yán)重的打擊，美國以實行零利率政策作為刺激經(jīng)濟(jì)的利率工具，目前的主要目的是降低借貸成本，以期活躍金融市場。而且 PayPal 貨幣基金在推出的前幾年也曾像余額寶一樣萬種矚目，輝煌一時，最終也由于國家出臺的利率政策，失去了主要的收益來源，不得不以清盤告終。同時，由于我國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展前景和國際經(jīng)濟(jì)局勢不可預(yù)知，并不排除中國在未來遇到類似的金融困境中不會施行類似的經(jīng)濟(jì)政策，所以國家出臺的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策也是余額寶風(fēng)險存在的一個主要的原因。
3.1.3 金融制度法規(guī)不完善目前的我國的金融立法構(gòu)架多基于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，而我國的網(wǎng)絡(luò)金融也還處于初級階段，還缺乏相應(yīng)的法規(guī)，如電子合同的有效性認(rèn)證、交易者身份確認(rèn)、在互聯(lián)網(wǎng)金融市場準(zhǔn)入許可等方面都尚無完備而明確的法律規(guī)定。現(xiàn)階段也還沒有專門對應(yīng)網(wǎng)絡(luò)金融理財產(chǎn)品的部門監(jiān)管，而其他的監(jiān)管部門也可能由于之前沒有監(jiān)管過這種行業(yè)而產(chǎn)生監(jiān)管疏忽的風(fēng)險。因此，利用互聯(lián)網(wǎng)接受或提供相關(guān)的金融服務(wù)也容易陷入各種糾紛，會面臨在義務(wù)與權(quán)利等方面的法律風(fēng)險，結(jié)果使交易者在面對關(guān)于交易的行為及其結(jié)果產(chǎn)生更多的不確定性，增加了互聯(lián)網(wǎng)金融的交易成本，甚至影響其未來的健康發(fā)展。
3.2 市場風(fēng)險3.2.1 貨幣市場不穩(wěn)定余額寶其實屬于貨幣基金，而收益的不可預(yù)測性是貨幣型基金的主要特點，余額寶也是如此，貨幣基金市場收益好壞支持著余額寶的每日收益，若貨幣市場不景氣，余額寶的年化收益率也會逐漸下降。央行2015年10月24日啟動今年以來第5次降息和第4次全面降準(zhǔn)，伴隨著市場利率的持續(xù)下滑，部分貨幣基金收益率以“破3”，轉(zhuǎn)而進(jìn)入“2時代”，其中關(guān)注度最高的莫過于理財消費(fèi)兩不誤的余額寶。余額寶作為業(yè)內(nèi)貨幣基金的代表，2013年上線伊始，七日年化收益率就超過4%，最輝煌時甚至在2014年初達(dá)到6.76%，接近7%。但是今年開始，余額寶開始走下坡路，6月中旬“破4”，國慶前后“破3”，據(jù)天弘基金的2015年二、三季度報告顯示，余額寶的基金規(guī)模首次出現(xiàn)連續(xù)兩個季度下降，規(guī)模共縮水千億多。雖然余額寶現(xiàn)在2.889%的年化收益率相比于同樣存取靈活的銀行活期存款利率來說占有絕對優(yōu)勢，但大幅縮水的基金規(guī)模還是難以掩飾余額寶收益下滑帶來的負(fù)面影響。
總的來說，購買貨幣基金的風(fēng)險比直接購買股票的風(fēng)險要小，主要是由于基金是分散投資，不會出現(xiàn)受單只股票價格巨幅波動而遭受很大損失的情況。因此，基金的波動情況會和整個市場基本接近，基金能夠有效分散的其實是非系統(tǒng)性風(fēng)險，但卻不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險。貨幣型基金的收益并不是固定的，相反貨幣基金的每日收益率波動較大，尤其是受利率等宏觀因素影響。余額寶也是如此，如果貨幣市場表現(xiàn)不好，貨幣性基金收益也會隨之下降，余額寶的收益不能由天弘證券公司主觀決定，還是歸結(jié)為貨幣市場對資金的需求程度。
3.2.2 流動性風(fēng)險2014 年 1 月，支付寶推出的最新規(guī)定表示，余額寶用戶支付寶的資金轉(zhuǎn)入資金規(guī)模，單筆單日不得超過 5 萬，單月不得超過 20 萬。在此之前，該產(chǎn)品在轉(zhuǎn)出至支付寶的額度方面并無這種限制。原來，由于余額寶贖回模式類似 T+0 貨幣基金，之所以會設(shè)定這種轉(zhuǎn)入支付寶的限額，主要原因是余額寶規(guī)模不斷增大，所需的墊付資金量相應(yīng)的成倍增加。隨要隨取固然方便，但是余額寶方面因此卻要承受著巨額的墊資成本，正常來說，貨幣基金需要T+2日才能贖回到賬，但為了方便網(wǎng)絡(luò)用戶的體驗，余額寶的贖回時間是T+0，但是在后臺結(jié)算仍然需要 T+1 才行，這中間往往需要基金公司墊付一定數(shù)額的資金，從而產(chǎn)生后臺成本，余額寶規(guī)模不斷膨脹，墊資成本也隨之不斷增加。按照100億元貨幣基金需要5%，即5億元的墊資準(zhǔn)備計算，這就意味著天弘基金需要為數(shù)千億的余額寶資金準(zhǔn)備上百億元的流動資金，回過頭來看，天弘基金是否能承受住這一壓力呢?
3.2.3 技術(shù)風(fēng)險支付寶等支付機(jī)構(gòu)中的的風(fēng)險控制的組成部分及業(yè)務(wù)操作過程基本全部都是由獨(dú)立開發(fā)的軟件系統(tǒng)以及程序，因此，現(xiàn)今最為嚴(yán)重的技術(shù)類風(fēng)險就是互聯(lián)網(wǎng)信息系統(tǒng)的技術(shù)水平以及管理嚴(yán)密性所引發(fā)的風(fēng)險。這部分風(fēng)險一方面來自于電腦系統(tǒng)程序以及內(nèi)部被破壞等不定原因，另一方面來自內(nèi)部終端系統(tǒng)受到病毒感染或者外部網(wǎng)絡(luò)上受到的各種黑客組織的攻擊所引發(fā)的風(fēng)險。根據(jù)對歐美多家使用互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營的公司企業(yè)的長時間調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高技術(shù)水平黑客的攻擊頻率正以每年數(shù)十倍的速度不斷增加，而系統(tǒng)由于多方面原因?qū)е碌陌c瘓停運(yùn)對金融業(yè)造成的損失最大。支付寶于2014年1月對外宣稱，近期互聯(lián)網(wǎng)客戶端以及手機(jī)App客戶端均出現(xiàn)的“余額寶刷錢插件”，其原因是一種新型惡意劃款插件木馬的出現(xiàn)，則這種情況下用戶要求賠償，而第三方支付機(jī)構(gòu)要求其必須有足夠的證據(jù)來證明這一賬戶當(dāng)次劃款人不是用戶本人才可得到相應(yīng)的賠償。而這種木馬植入型插件可以任意改變手機(jī)或者電腦上余額寶的顯示金額。這種插件非法取得用戶的信息，從而得到進(jìn)入余額寶的必要條件，如身份證號碼，銀行賬號，綁定銀行卡的手機(jī)號碼等。這種木馬病毒通過互聯(lián)網(wǎng)能迅速的進(jìn)行傳播，無論廣域局域網(wǎng)還是程序系統(tǒng)，一旦被植入木馬，將迅速成為非法人員的傀儡。以現(xiàn)今我國的計算機(jī)科技水平高度，很難分辨是否是用戶還是他人劃出的當(dāng)次款項，難以舉證的話，用戶將只能承擔(dān)所有的損失，得不到任何保險賠償。
4 余額寶風(fēng)險防范的措施建議針對余額寶的風(fēng)險特征，提出以下一些防范措施和建議：
4.1 加強(qiáng)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的法律監(jiān)管余額寶作為一種金融產(chǎn)品，應(yīng)該受到國家各方面金融法律法規(guī)的監(jiān)督，以保障金融體系的安全，但與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品不同的是，余額寶是一種線上產(chǎn)品，針對這種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融，經(jīng)濟(jì)法也應(yīng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷加快立法進(jìn)程，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融準(zhǔn)入監(jiān)管，成立多層次的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)行業(yè)自律，為余額寶等的發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。我們可以充分借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗，成立專門機(jī)構(gòu)對余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的設(shè)立、管理、具體業(yè)務(wù)功能的實現(xiàn)及硬件和軟件系統(tǒng)的應(yīng)用等進(jìn)行研究，為其發(fā)展提供技術(shù)服務(wù)、支持和指導(dǎo)，并利用網(wǎng)絡(luò)等先進(jìn)計算機(jī)技術(shù)進(jìn)行非現(xiàn)場監(jiān)管。另外，可以積極與國外政府、金融監(jiān)管部門開展交流與合作，借鑒其先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管經(jīng)驗。
4.2 加強(qiáng)預(yù)防資金大量贖回造成的流動性風(fēng)險針對余額寶的流動性風(fēng)險，天宏公司已經(jīng)充分利用支付寶的大數(shù)據(jù)平臺，分析支付寶用戶的支付規(guī)律，對資金流動性進(jìn)行了提前估算，但是由于余額寶的用戶性質(zhì)以及余額寶本身隨時贖回的性質(zhì)，極有可能引發(fā)大面積的贖回，一旦發(fā)生這樣的大型資金贖回時，余額寶和天宏基金將難以做到有如此多的儲備資金來面對。根據(jù)以往的資金贖回方式，基金公司可以將T+0和T+1贖回結(jié)合起來做，即規(guī)定每天能進(jìn)行T+0的贖回額度，一旦贖回量超過該額度，就只能是T+1到賬，也就是說可以有一半的贖回量要走T+1到賬的渠道，這樣就可以在一定程度上避免一天內(nèi)有大額度的贖回量的情況發(fā)生。
4.3 加強(qiáng)余額寶技術(shù)風(fēng)險監(jiān)管余額寶是以互聯(lián)網(wǎng)作為平臺，那就必定會涉及技術(shù)安全隱患。對余額寶而言，防范由技術(shù)缺乏引起的安全風(fēng)險可以從經(jīng)營者即支付寶公司和天弘基金公司、方面著手，支付寶公司，作為余額寶基金背后強(qiáng)大的支付平臺，應(yīng)不斷更新出高效、準(zhǔn)確的支付工具，使余額寶的經(jīng)營與管理更具有時效性。利用技術(shù)變革的優(yōu)勢，加快大數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)研究和應(yīng)用，以及選擇與穩(wěn)定可靠的電信運(yùn)營商進(jìn)行合作，降低余額寶依靠互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易的風(fēng)險。另外，技術(shù)不足更深層次的原因是專業(yè)人才的匱乏，公司應(yīng)重視專業(yè)人才的培養(yǎng)，獨(dú)立開發(fā)以及保護(hù)自己的信息安全系統(tǒng)，降低余額寶的技術(shù)安全風(fēng)險。
天弘基金公司可以通過建立大型共享型互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫，建立針對第三方支付平臺的風(fēng)險評價和預(yù)警制度，加大對風(fēng)險的防控力度，有效防范余額寶的支付風(fēng)險，提高客戶資金的安全性。加強(qiáng)客戶信息保密，維護(hù)消費(fèi)者信息安全。另外，天弘基金公司應(yīng)不斷發(fā)展、完善組織架構(gòu)，吸收更多的專業(yè)人才，完善自身的人才培養(yǎng)機(jī)制，加強(qiáng)自身的技術(shù)核心競爭優(yōu)勢。
5 結(jié)語余額寶的產(chǎn)生，一方面讓數(shù)以千萬從來沒接觸過理財?shù)娜嗣劝l(fā)了理財意識;二是激活了金融行業(yè)的技術(shù)與創(chuàng)新;第三是推動了市場利率化的進(jìn)程，促進(jìn)了金融市場的繁榮發(fā)展。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)系到眾多消費(fèi)者的切身利益，也影響著整個金融行業(yè)的健康有序發(fā)展乃至社會的穩(wěn)定。互聯(lián)網(wǎng)金融和商業(yè)銀行只有相互融合，各取所長，才能實現(xiàn)二者的共贏局面。
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[論文摘要]本文介紹了匯率與匯率制度的相關(guān)情況。主要內(nèi)容分為匯率決定理論，匯率制度的分類、特點，匯率制度選擇理論，固定匯率制度的退出，國際貨幣基金組織對成員國匯率的監(jiān)管原則。
一、匯率及匯率決定理論
匯率是本國貨幣與外國貨幣相互折算的比價，有直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法兩種表示方法。匯率可分為名義匯率與實際匯率，名義匯率是一個人可以用一國通貨交換另一國通貨的比率，實際匯率是一個人可以用一國的物品和勞務(wù)與另一國的物品與勞務(wù)交易的比率。實際匯率＝名義匯率＊國內(nèi)價格／國外價格。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用了很多理論和模型來解釋匯率是如何決定的，這里只介紹紙幣本位制度下的匯率決定理論購買力平價理論。用購買力平價理論可以預(yù)期名義匯率的近似值，為評價和選擇匯率制度提供依據(jù)。該理論根據(jù)的是單一價格規(guī)律，這種理論認(rèn)為，任何一種通貨的一單位應(yīng)該能在所有國家買到等量的物品。一種物品如果不以同樣的價格在各地出售，就存在著未被利用的利潤機(jī)會，由于套利的存在，總有商業(yè)行為會從價格低的A國購買該物品到價格高的B國出售，從而使B國該物品價格下降，直至兩國價格相同。由此，一種通貨必然在所有國家都具有相同的購買力或?qū)嶋H價值。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購買力平價描述了長期中決定匯率的因素。購買力平價理論告訴我們，兩國通貨之間的名義匯率取決于這兩個國家的物價水平。如前所述，名義匯率等于外國物價水平與國內(nèi)物價水平的比率，根據(jù)購買力平價理論，兩國通貨之間的名義匯率反映這兩個國家的物價水平差別。當(dāng)物價水平變動時，名義匯率也變動，而任何一個國家的物價水平的調(diào)整會使貨幣供給量和貨幣需求量平衡，因此，名義匯率取決于物價水平也就取決于每個國家的貨幣供給與需求。當(dāng)一個國家的央行增加貨幣供給并引起物價水平上升時，就會引起該國通貨相對于其他通貨貶值。理論上，要想測算人民幣兌美元的名義匯率的變化趨勢，就要對兩國的物價水平進(jìn)行評估。如果中國人民銀行的貨幣供給增長較快，造成國內(nèi)物價水平上揚(yáng)，美國內(nèi)物價水平保持穩(wěn)定，則很有可能導(dǎo)致人民幣兌美元的名義匯率貶值而不是升值。而實質(zhì)上，我國的外匯市場是由銀行間外匯市場和柜臺結(jié)售匯市場組成，由于我國實行強(qiáng)制結(jié)售制度，商業(yè)銀行和企業(yè)結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸以外的外匯收入必須進(jìn)行平盤，由中央銀行進(jìn)行買入或賣出的交易。
二、匯率制度及其分類
匯率制度是指，各國確定貨幣的匯率、匯率波動的界限和維持匯率措施的制度?？傮w上，匯率制度分為兩大類，一類是固定匯率制度，一類是浮動匯率制度。固定匯率制度是一種將本國貨幣與外國貨幣之間的兌換率或匯率穩(wěn)定在一定水平上，并保持其變動幅度相對固定的匯率制度。浮動匯率制度是指，政府對匯率的確定和變動不加干預(yù)，任其在外匯市場上根據(jù)其供求狀況自行漲落的匯率。1999年1月起，國際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)各國現(xiàn)實匯率水平來判定其施行的匯率體制，將匯率體制分為三大類。
一類是硬盯住匯率體制，其中又分為3類：（1）無獨(dú)立貨幣，如美元化的東帝汶，澳元化的基里巴斯以及歐元區(qū)國家。（2）貨幣聯(lián)盟，指一種或幾種完全可兌換貨幣形成的固定不變的匯率。其貨幣政策是基于聯(lián)盟的水平，不允許聯(lián)盟中任一國家在貨幣政策上存在自主性。聯(lián)盟內(nèi)實行單一的對外匯率政策。例如西非經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟、中非經(jīng)濟(jì)與貨幣共同體。（3）貨幣發(fā)行局，貨幣機(jī)構(gòu)只發(fā)行完全基于外匯資產(chǎn)的一種貨幣。匯率由政策和法律固定，國內(nèi)貨幣基于外匯儲備。具備國際收支的自糾機(jī)制，國際收支出現(xiàn)逆差則自動收縮貨幣供給，縮減支出。例如香港等。各國貨幣對外匯資產(chǎn)依存的種類和比例各不相同。
一類是軟盯住匯率體制，分為三類：（1）固定軟盯住體制。貨幣在中心匯率±1的窄范圍內(nèi)盯住錨。IMF認(rèn)為中國即是實行的此種體制。（2）爬行軟盯住體制。對貨幣進(jìn)行階段性調(diào)整，調(diào)整依據(jù)為一個預(yù)先宣布的固定比率或是對選定指標(biāo)的變動作出反應(yīng)。（3）帶狀軟盯住體制，又分為：地平線帶狀體制和爬行帶狀體制。地平線帶狀體制指幣值盯住固定匯率，圍繞中心匯率波動的范圍大于±1。爬行帶狀體制指圍繞中心匯率進(jìn)行階段性調(diào)整，依據(jù)是預(yù)先宣布的固定比率或是對選定指標(biāo)的變動作出反應(yīng)。如以色列。
還有一類是浮動匯率體制，分為：（1）有管理的浮動體制。管理當(dāng)局通過直接或間接干預(yù)影響匯率，不依附于任何其他貨幣。進(jìn)行干預(yù)主要依據(jù)的指標(biāo)是國際收支頭寸、國際儲備水平、在平行市場中的發(fā)展等。如越南、埃塞俄比亞、印度。（2）完全浮動體制。匯率由市場決定，官方干預(yù)只在匯率異常波動時發(fā)揮作用，貨幣政策不鎖定任一特定的匯率目標(biāo)。如美國、岡比亞、南非。
三、固定匯率體制和浮動匯率體制的特點
由于國際價格的可預(yù)測性，固定匯率可以鼓勵貿(mào)易和投資，減少交易成本和匯率風(fēng)險。固定匯率可以通貨膨脹作為名義錨，盯住一個低通貨國家的貨幣，有助于防止通貨膨脹，降低通貨膨脹預(yù)期。同時，要實現(xiàn)盯住的目標(biāo)，對本國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也提出嚴(yán)格要求，這將有利于約束政策制定者的主觀因素。固定匯率的另一個好處是減少參與競爭性貨幣貶值的隨意性。固定匯率的缺點是貨幣政策失去抵御國內(nèi)外沖擊的自主性。一個完成融入世界資本市場的國家，如果執(zhí)行硬盯住的匯率政策，就沒有獨(dú)立的貨幣政策，只能通過財政政策來化解沖擊，對財政政策提出嚴(yán)格而有彈性的要求。固定匯率容易受到投機(jī)沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)秩序鎖定在盯住匯率體制會帶來較大的經(jīng)濟(jì)和政治成本，可能引發(fā)匯率風(fēng)險或短期投資資本的流入。此外，采用固定匯率體制必須維持足夠的外匯儲備。浮動匯率體制具備了貨幣政策的自主性，限制了投機(jī)沖擊的空間，可避免承受過度的匯率風(fēng)險。但是，浮動匯率失去了貨幣政策的名義錨，匯率波動風(fēng)險加大。從國際市場價格不可預(yù)測性的角度，是不利于國際貿(mào)易和投資的。浮動匯率更大的自由度還可能使央行產(chǎn)生誤解，認(rèn)為不得不更多干預(yù)外匯市場，結(jié)果是浮動不僅使匯率不確定，而且沒有為宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來更大的自由度。
四、匯率制度選擇理論及實踐經(jīng)驗
匯率制度的選擇理論有幾個流派：
一是最優(yōu)貨幣區(qū)理論。把經(jīng)濟(jì)體所面臨的內(nèi)外沖擊的性質(zhì)和規(guī)模，作為選擇匯率制度的決定因素。
二是實際沖擊與名義沖擊的權(quán)衡理論。認(rèn)為匯率制度的選擇在一定程度上取決于實際沖擊相對于名義沖擊的重要性。如果一經(jīng)濟(jì)體所面臨的危機(jī)主要來源于名義沖擊（如貨幣供應(yīng)量或貨幣流通速度的變動），則應(yīng)實行固定匯率制度；如果實際沖擊（貿(mào)易條件、政府消費(fèi)、投資等）是危機(jī)的主要來源，則應(yīng)選擇浮動匯率。由此推論，在貿(mào)易流動和國際資本市場一體化的情況下，采用浮動匯率制度更適合。
三是政策拐杖論。它論斷通過盯住匯率制度可獲得或加強(qiáng)政策的公信力。如果一國的體制公信力低，盯住匯率可提高公信力，降低通賬預(yù)期。
四是三元悖論。它認(rèn)為蒙代爾、弗萊明等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“三元悖論”，揭示了在經(jīng)濟(jì)開放國家，保持匯率固定、允許資本自由流動和維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性三個目標(biāo)不可能同時達(dá)到。
經(jīng)驗表明，在國內(nèi)貨幣和財政機(jī)構(gòu)信用缺乏的情況下，應(yīng)采用固定匯率體制。貿(mào)易國際化程度高的國家傾向于更多干預(yù)外匯市場。當(dāng)固定匯率能給一國帶來更大利益時，該國會應(yīng)用緊盯的固定匯率政策。如果鄰國都選擇盯住的匯率體制，這些國家很有可能盯住的是同一貨幣。關(guān)于是盯住單一貨幣還是盯住籃子貨幣的判定。如果一國是低通貨國家，且在與本國的貨易中占主導(dǎo)地位，則可選擇盯住該國單一貨幣。如果不存在在貿(mào)易中占主導(dǎo)地位的國家，則應(yīng)選擇盯住籃子。其好處有二：一是籃子中的單一貨幣波動不會對本國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響；二是對籃子中的貨幣選擇適當(dāng)權(quán)重能保護(hù)競爭。理論上，盯住一籃子貨幣有助于避免交叉匯率的不穩(wěn)定，但實踐中很難選擇合適的籃子構(gòu)成?；@子的權(quán)重和構(gòu)成通常不公開，匯率波動區(qū)間及中央銀行干預(yù)的手法不明確，盯住籃子的制度缺乏透明度和可信度。當(dāng)所盯住的貨幣不能反映本國的貿(mào)易格局，或者貿(mào)易競爭對手已放棄了盯牢的體制，現(xiàn)行的盯住匯率體制就可能會降低本國對外貿(mào)易的競爭力?？蓮亩⒆∫粋€固定匯率轉(zhuǎn)向爬行盯住，或從盯住一個固定匯率轉(zhuǎn)而盯住一個匯率籃子。當(dāng)持續(xù)資本流入時，可采用更有彈性的匯率體制。其好處，一是可降低資本流入引起的通貨膨脹。二是可降低盯牢和嚴(yán)格管理的匯率體制的暗示作用，抑制短期流入資本的波動。三是鼓勵謹(jǐn)慎的風(fēng)險管理，抑制銀行和企業(yè)無障地累積外匯頭寸。四是由于市場參與者避險的需求，刺激即期和遠(yuǎn)期外匯市場的發(fā)展。
五、固定匯率制度的退出
退出盯住匯率常常是被迫的。大部分放棄固定匯率制度，選擇更為靈活的匯率制度的國家在這一轉(zhuǎn)換過程中伴隨著金融危機(jī)，是金融危機(jī)迫使這些國家被動退出。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩或金融部門出現(xiàn)問題時，很難維持盯牢匯率體制所需保持的高利率。當(dāng)金融部門出現(xiàn)問題，如果采取提供再貸款的救助措施，將改變本國貨幣投放量，難以維持盯住的匯率體制。資本大量流入也會沖擊盯住的匯率政策。經(jīng)驗表明，匯率穩(wěn)定、本幣升值是退出盯住匯率的時機(jī)。退出固定匯率制度需要為貨幣政策選擇一個名義錨。國際金融經(jīng)驗有兩個基本的貨幣政策名義錨可選，一個是貨幣供應(yīng)量 ，一個是通貨膨脹率。大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)國家都選擇通貨膨脹作為貨幣政策的名義錨，一個主要原因就是金融市場的創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量和物價變動的關(guān)系高度不穩(wěn)定。通貨膨脹目標(biāo)不僅使貨幣政策關(guān)注于國內(nèi)的問題，及時對經(jīng)濟(jì)的變動產(chǎn)生反應(yīng)，保持價格穩(wěn)定，使央行保持低通脹的承諾具有較大的可信度。更加靈活的匯率制度需要與一個更開放、靈活的市場機(jī)制來支撐，政府、政策要尊重市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，由市場決定利率和匯率，增加企業(yè)、個人結(jié)售匯的自主性，進(jìn)一步放開外匯市場，引進(jìn)更多的避險工具。退出過程中，還要嚴(yán)密監(jiān)控跨境資本的流動，防范熱錢的沖擊。
六、IMF針對成員國匯率問題的4個原則
（一）成員國要避免通過操縱匯率或是國際貨幣體系來獲得國際貿(mào)易等方面的不公平競爭優(yōu)勢。（二）成員國在必要時可以干預(yù)匯市，但僅限于應(yīng)對短期內(nèi)匯率的大幅波動。（三）成員國在干預(yù)匯率時要考慮到其他國家的利益。（四）成員國在制定本國匯率政策時，要確保匯率政策不會引發(fā)“外部不穩(wěn)定”。
2009年12月以來，人民幣對美元匯率風(fēng)云突變，人民幣貶值，人民幣匯率中間價出現(xiàn)異動，引發(fā)了市場對人民幣匯率改革提速的猜想。當(dāng)前匯率波動的狀況能否為匯率市場化改革提供實戰(zhàn)訓(xùn)練場地乃至機(jī)遇值得深入研究。
參考文獻(xiàn)
[1]國際貨幣基金組織擴(kuò)大匯率監(jiān)管，上海證券報，2007
[2]國際貨幣基金組織《匯兌安排與匯兌限制年報》
自2013年6月以來，阿里集團(tuán)推出的余額寶產(chǎn)品，開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)金融的新時代。通過靈活的轉(zhuǎn)存余額寶，用戶不僅能得到較銀行活期利率高的收益，而且能實現(xiàn)T+0到賬，方便隨時消費(fèi)與支付。截至2015年3月，余額寶規(guī)模已超過7 000億元，其背后的天弘基金也成為國內(nèi)最大的基金公司。
此外，微信理財通、百度理財都是等同于余額寶一樣的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品，均具有高收益、靈活轉(zhuǎn)賬的特點。它們憑著“互聯(lián)網(wǎng)平臺+大數(shù)據(jù)”的模式，充分發(fā)揮著便利性、低成本的優(yōu)勢，對傳統(tǒng)銀行活期存款業(yè)務(wù)造成了巨大的威脅，在服務(wù)中小微企業(yè)和個人用戶方面更具優(yōu)勢。
同時，互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品也存在一定的流動性風(fēng)險。眾多的理財產(chǎn)品勢必造成資金的競爭。如果處于經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情形下用戶大規(guī)模贖回資金，勢必造成擠兌風(fēng)險，類同于商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險問題。流動性風(fēng)險即當(dāng)一家銀行缺乏流動性時，它就不能依靠負(fù)債增長或者以合理的成本迅速變現(xiàn)資產(chǎn)來獲得充裕的資金，極端情況下，流動性不足將導(dǎo)致銀行清算倒閉。本文以余額寶為例，對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的流動性風(fēng)險進(jìn)行分析研究。以下文中出現(xiàn)的“余額寶”，均代表余額寶之類的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品。
二、 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品流動性風(fēng)險分析模型
Diamond與Dybvig于1983年提出了著名的銀行擠兌模型（DD模型）。該模型從銀行活期存款的功能、缺陷和優(yōu)化角度，證明銀行因其特有的流動性特征而不會被其他機(jī)構(gòu)或市場取代；同時證明了防止銀行發(fā)生擠兌風(fēng)險的兩個措施：暫停取款和政府存款保險制度，這兩者均可實現(xiàn)最優(yōu)化的納什均衡。本文運(yùn)用DD模型對互聯(lián)網(wǎng)用戶、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺之間的動態(tài)行為進(jìn)行分析，研究其流動性風(fēng)險和策略調(diào)整的機(jī)制。
1. 研究假設(shè)。
基本假設(shè)一：經(jīng)濟(jì)體系由N個用戶和互聯(lián)網(wǎng)金融論文產(chǎn)品組成。用戶是理性人且厭惡風(fēng)險，每個人選擇要么存余額寶，要么不存，兩者選擇其一。
基本假設(shè)二：模型為三期模型，T=0，T=1和T=2。余額寶為引入資金，在T=0時向存款人提供理財契約，承諾在T=0存入“1”單位貨幣的存款人，在T=1時期支取時按r1計息，而在T=2支取或還在賬面上，則按r2計息。r2>r1。
基本假設(shè)三：存款人分為兩類：第一類存款人偏好提前消費(fèi)，選擇在T=1時期取款；第二類存款人偏好延期消費(fèi)，選擇在T=2時期取款。所有的存款人在T=0時期是同質(zhì)的，即每個人不知道自己在T=1時期的類型。
2. 理財契約。根據(jù)假設(shè)1，經(jīng)濟(jì)體系存在于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品市場。因此，對于有初始財富的用戶，面臨兩種選擇，一是全部存入余額寶，二是不存余額寶。理財契約表示為：
T=0 T=1 T=2
1 r1 0
0 r2
其中“1”代表在T=0時期每個用戶得到了“1”單位的初始貨幣。T=2為一個確定的時點（如年底或者存款到期時點），T=1并非T=0和T=2的“中間點”，它可以是其中時期內(nèi)的任意時點。
3. 行為描述。表1為兩類存款人在T=1，2期的收益表。
在T=0時期，每個人獲贈“1”單位的初始資金，由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高收益低風(fēng)險特征，每個人都會選擇將“1”單位貨幣，要么全部存入余額寶，要么全部不存。
在T=1時期，出現(xiàn)θ狀態(tài)。這里的θ狀態(tài)指發(fā)生意外沖擊，出現(xiàn)流動性需求，比如雙十一的網(wǎng)絡(luò)購物狂歡，大量資金將從余額寶中取出進(jìn)行購物消費(fèi)。存款人面臨兩種選擇，一是取出資金進(jìn)行消費(fèi)，我們記這一部分存款人所占比例為t；二是繼續(xù)持有，我們記這一部分存款人所占比例為1-t。第一類存款人取出初始資金，得到的收益為1*（1+r1）=1+r1，而第二類存款人沒有取出初始資金，得到的收益為0。
在T=2時期，由于第一類存款人已經(jīng)取出全部資金，所以得到的收益為0。第二類存款人因長期持有，得到的收益為1*（1+r2）=1+r2。
4. 理財契約的一般均衡。存款人取出余額寶資金的目的是為了消費(fèi)，所以假設(shè)第一類存款人在T=1時期取款進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量為c1，其消費(fèi)效用為u（c1）；第二類存款人持有資金至T=2時期，取款進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量為c2，其消費(fèi)效用為u（c2）。
u（c1，c2；？茲）=
u（c1），？茲狀態(tài)下的第一類存款人的消費(fèi)效用ρu（c2），？茲狀態(tài)下的第二類存款人的消費(fèi)效用
其中，u（c1）是二次連續(xù)可微、遞增、嚴(yán)格凹的函數(shù)，并且滿足u′（0）=∞，u′（∞）=0。ρ為消費(fèi)時間偏好，0<ρ<1。
所有存款人的總預(yù)期消費(fèi)效用為：
EU（c1，c2；？茲）=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）（1）
由假設(shè)一可知經(jīng)濟(jì)體系中存在N個存款人，T=0時期，每個人獲贈“1”單位的初始資金，因此消費(fèi)預(yù)算總額為N個單位。t比例的第一類存款人消費(fèi)數(shù)量為c1，余下的1-t比例的第二類存款人消費(fèi)數(shù)量為c2。由此可見，N個用戶的總消費(fèi)預(yù)算約束為：
■+■=N（2）
在（2）式約束下，求解EU（c1，c2；θ）的最大值。
首先，由（1）式和（2）式構(gòu)造拉格朗日函數(shù)L
L=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）+？姿[N-■-■]（3）
其中λ為拉格朗日系數(shù)。然后對（3）式中的c1，c2求偏導(dǎo)，
通過計算，（4）式與（5）式可聯(lián)合得出（6）式：
u′（c1*）=？籽×■×u′（c2*）（6）
將（6）式變形，得到λ的值為：
？姿=■=■（7）
（6）式為理財契約達(dá)到均衡時應(yīng)滿足的條件，c1*和c2*為帕累托均衡解。（7）式為等邊際法則，意味著c1*和c2*為均衡時，存款人無論何時取款，其消費(fèi)都是無差異的。
由于u（c1）是二次連續(xù)可微、遞增、嚴(yán)格凹的函數(shù)，所以其均衡解c1*>c1，c2*>c2。
5. 理財契約的納什均衡。由前面的假設(shè)，我們用一個有同時選擇的兩階段博弈模型，對互聯(lián)網(wǎng)金融的擠兌風(fēng)險做進(jìn)一步討論。用客戶1和客戶2分別代表兩種類型的存款人。第一階段為T=1時期選擇是否取款，第二階段為T=2時期選擇是否取款。分別用圖1和圖2的兩個得益矩陣表示。
與前面的假設(shè)類似，假設(shè)存款人在T=1時期取款資金為c1，存款人持有資金至T=2時期取款資金為c2，1+r2為存款人一直持有的收益。顯然可以看出，1+r2>c2。以下是兩階段的博弈模型分析。
用逆推歸納法來分析，由劃線法可以得出，圖2中標(biāo)有下劃線的策略為納什均衡策略。兩個納什均衡（取款，取款）和（不取，不取）分別對應(yīng)得益（c2，c2）和（1+r2，1+r2）。由于1+r2>c2，可以看出，后一個帕累托均衡（不取，不?。┟黠@優(yōu)于前一個均衡（取款，取款）。
當(dāng)?shù)诙A段的博弈是比較理想的納什均衡（不取，不?。瑒t第一階段的博弈為圖3的得益矩陣。
圖3可以看出，第一階段的等價博弈也存在兩個純策略納什均衡，一個是（取款，取款），另一個是（不取，不取）。可以看出，后一個帕累托均衡（不取，不?。┟黠@優(yōu)于前一個（取款，取款），同時也是上策均衡和風(fēng)險上策均衡。因此兩客戶都會選擇后一個均衡（不取，不?。?，即在T=1時期都不會從余額寶中取款出來，余額寶不會發(fā)生擠兌風(fēng)險。
如果第二階段的博弈結(jié)果是較不理想的納什均衡（取款，取款），那么第一階段的博弈可以用圖4的得益矩陣所示。此時也存在兩個純策略納什均衡，一個是（取款，取款），另一個是（不取，不?。?，分別對應(yīng)于得益（c1，c1）和（c2， c2）。但是由于c1，c2的大小無法確定，也就是說上策均衡可以是（取款，取款），也可以是（不取，不?。Ｈ绻鹀1>c2，則可以確定出上策均衡是（取款，取款），下策均衡是（不取，不?。?。這也就是說，在T=1時期，由于上策均衡（取款，取款）的存在，大多數(shù)存款人選擇的是從余額寶中提取資金，市場中出現(xiàn)擠兌提現(xiàn)，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)崩潰。
三、 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理措施
以上的模型分析可以看出，由于納什均衡的存在，余額寶之類的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品存在流動性風(fēng)險。那么如何防范這樣的擠兌風(fēng)險，業(yè)界已有一定的管理措施。
1. 根據(jù)“大數(shù)定律”對資金賬戶做出額度限制。大量的實驗證明，當(dāng)重復(fù)試驗的次數(shù)n增大時，隨機(jī)事件A的頻率總呈現(xiàn)出穩(wěn)定狀態(tài)。在余額寶中運(yùn)用大數(shù)定理，其成立的基本條件為：（1）資金池樣本量要足夠大，即n→∞，參與的用戶越多越好；（2）單筆取款金額要小，單筆取款產(chǎn)生的風(fēng)險對總體流動性風(fēng)險不會產(chǎn)生顯著影響；（3）各資產(chǎn)賬戶的離散度要大，即每資產(chǎn)賬戶在整個資金池中的比例不能過大；（4）各用戶的風(fēng)險相關(guān)性較弱，風(fēng)險實現(xiàn)分散化，即用戶取款事件都是獨(dú)立同分布的事件。
從第三方支付界的鼻祖Paypal，我們可以得到一些關(guān)于資金額度限制的啟示。Paypal在1999年11月創(chuàng)立了世界第一支貨幣市場基金MMF，申購起點0.01美元，最高賬戶余額為10萬美元。
余額寶對用戶的資金賬戶也有相應(yīng)的額度限制。比如，單用戶的賬戶資金上限為100萬元，用戶每月轉(zhuǎn)入資金上限為20萬元。微信理財通也對每個賬戶的資金上限作出了100萬元的規(guī)定。這樣的資金額度限制符合大數(shù)定理成立基本條件中的第2條，體現(xiàn)了阿里集團(tuán)與騰訊集團(tuán)對大數(shù)定理的敬畏。實際上，對于任何貨幣基金管理者心里都存在一個隱患，比如這些資金大量涌入互聯(lián)網(wǎng)金融體系，是否又會短期撤離，從而發(fā)生類似銀行擠兌的流動性風(fēng)險。
2. 根據(jù)“大數(shù)定律”對用戶行為做出預(yù)測，提早作好資金準(zhǔn)備。社會學(xué)者認(rèn)為在一個群體中，個體的行為動機(jī)無法掌握，但是當(dāng)群體中的個體達(dá)到一定數(shù)量時，群體特征就會出現(xiàn)一定的共同規(guī)律和趨向。如網(wǎng)購個體的消費(fèi)行為具有隨機(jī)性，但幾千萬總體用戶的消費(fèi)行為卻服從大數(shù)定律。根據(jù)以往“雙十一”網(wǎng)購的數(shù)據(jù)，結(jié)合余額寶的有效用戶數(shù)量、訂單價格等指標(biāo)，可以預(yù)測出“雙十一”網(wǎng)購節(jié)可能的贖回金額?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司可提前存儲一定的準(zhǔn)備資金防患于未然，不至于出現(xiàn)大規(guī)模擠兌現(xiàn)象而造成支付困難。
3. 加強(qiáng)監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)可分為三大塊：第三方支付、P2P網(wǎng)貸和網(wǎng)上金融超市，涉及的監(jiān)管部門分布于中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等權(quán)威機(jī)構(gòu)之中。為余額寶提供資金支付渠道的支付寶，具有第三方支付牌照，由中國人民銀行頒布監(jiān)管。其次，余額寶本質(zhì)上質(zhì)上是投資于貨幣基金，而貨幣基金領(lǐng)域由證監(jiān)會監(jiān)管，需警惕基金可能出現(xiàn)的大幅縮水或大規(guī)模擠兌導(dǎo)致的流動性風(fēng)險。最后，互聯(lián)網(wǎng)上的信息安全、黑客攻擊等風(fēng)險，由工信部協(xié)調(diào)監(jiān)管，需防范由于網(wǎng)絡(luò)安全漏洞而出現(xiàn)的賬戶被盜之類的各種風(fēng)險。針對互聯(lián)網(wǎng)金融新興事物，各監(jiān)管部門需嚴(yán)密分工、協(xié)調(diào)運(yùn)作，嚴(yán)格管控流動性風(fēng)險，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。
4. 加強(qiáng)立法?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是新生事物，立法相對滯后，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)問題的根源?！队囝~寶用戶服務(wù)協(xié)定》中提出：“支付寶僅向投資者提供資金支付渠道，不保證投資者所購買的理財產(chǎn)品盈利或保本”。這就為將來的虧損埋下了隱患，法律糾紛難以避免。為避免流動性風(fēng)險出現(xiàn)帶來的巨大影響，國家立法部門需充分考慮互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的特點，加快相關(guān)立法建設(shè)，在現(xiàn)有金融法律體系中作修正與補(bǔ)充。如現(xiàn)有的《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》的修訂，以適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展特征，有效控制風(fēng)險。同時，還需加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融用戶眾多，如果消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)得不到及時妥善處理，將對金融市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成較大沖擊，影響社會和諧穩(wěn)定。各立法部門需根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的獨(dú)特性量身制定出合理的法律法規(guī)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康有序發(fā)展。
四、 結(jié)語
隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，越來越多的網(wǎng)民參與了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的購買，但對其流動性風(fēng)險認(rèn)識不足。余額寶本質(zhì)上是貨幣基金產(chǎn)品，其收益率并非百分百穩(wěn)定與持續(xù)。加上目前類似余額寶的產(chǎn)品眾多，競爭激烈，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民更換金融產(chǎn)品的頻率也日益頻繁。在這種情況下，余額寶為實現(xiàn)T+0策略，其資金池更容易遭到擠兌，流動性風(fēng)險防范呼之欲出。本文運(yùn)用DD模型和博弈論，論證了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品存在的流動性風(fēng)險。若對其流動性風(fēng)險置之不理，擠兌行為可能演化成均衡策略，損害廣大投資者利益，甚至危害金融穩(wěn)定。因此，本文建議盡快完善對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管與立法，采取更加有效的風(fēng)險控制措施，使其健康有序的發(fā)展，成為金融普惠的新渠道。
參考文獻(xiàn)：
[1] 謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）：11-22.
關(guān)鍵詞：大學(xué)生理財；金融理財；理財方式
（一）數(shù)據(jù)來源
本文使用的是筆者于2013年12月面向某大學(xué)在校大學(xué)生投放的調(diào)查問卷中的數(shù)據(jù)；調(diào)查問卷共發(fā)放350份，回收有效問卷316份，回收率為90.1%。其中，男生和女生的比例分別為27.2%和72.8%；金融、其他方向金融、保險、投資、會計和其他專業(yè)人數(shù)的比重依次為59%、14%、11%、7%、4%和5%；大一、大二、大三和大四學(xué)生的問卷分別為46份、47份、90份和133份，各占15%、15%、28%和42%。
（二）調(diào)查結(jié)果分析
1.大學(xué)生個人理財現(xiàn)狀
根據(jù)調(diào)查問卷得出，個人基本情況中，大部分大學(xué)生收入來源于父母提供，當(dāng)然也有一部分來自于兼職或獎學(xué)金這類學(xué)生自己賺來的，但比例不多。生活費(fèi)的數(shù)量主要是1000到1500，占比45.6%。個人的理財情況中，大多數(shù)人有著良好的理財意識，對自己的理財現(xiàn)狀不是非常滿意，但卻很少理財；記賬方面，大都認(rèn)為記賬必須，但都幾乎不記賬。理財狀態(tài)方面有規(guī)劃，但還是有很多預(yù)測不到的情況是多數(shù)人的選擇。當(dāng)問及首選的理財方式時，儲蓄仍是大家的首選；其次則是股票基金債券等方式；保險更像是一種保證，所以不為大家所理解；而房地產(chǎn)和收藏品之類的方式只是極個別人才會選擇的理財方法。
2.理財方式偏好分析
通過對被調(diào)查的大學(xué)生在調(diào)查問卷上對各種投資理財方式的喜好程度的統(tǒng)計分析得出：儲蓄、股票基金債券、房地產(chǎn)、保險和收藏品的比例分別是75%、45%、4%、18%、9%，表明大學(xué)生最為偏好的投資理財方式是儲蓄，其次是股票基金債券、保險、收藏品和房地產(chǎn)。由此可見，大學(xué)生在選擇投資理財方式上首先考慮的是風(fēng)險性，其次是收益性，總體來說較為理性。
3.理財方式偏好差異分析
大學(xué)生不同年級在儲蓄、股票基金債券、房地產(chǎn)、保險和收藏品等理財方式上沒有顯著差異，而對于儲蓄和房地產(chǎn)這兩種理財方式則存在顯著差異；大學(xué)生不同生活費(fèi)數(shù)量在儲蓄、股票基金債券、房地產(chǎn)、保險和收藏品等理財方式上沒有顯著差異，而對于購買股票這一種理財方式則存在顯著差異；不同年級的學(xué)生在記賬方面沒有太大差別，都傾向于不記賬和大概知道錢的去向；不同生活費(fèi)數(shù)量的學(xué)生在記賬方面差異較大，錢少的學(xué)生多數(shù)有著良好的記賬習(xí)慣。
三、結(jié)論和建議
根據(jù)上文的實證分析，大學(xué)生理財方式受到生活費(fèi)、記賬習(xí)慣、投入額范圍和周圍善理財者等四個方面因素的影響，同時，通過調(diào)查結(jié)果的對比分析，不難發(fā)現(xiàn)大學(xué)生自身理財知識體系的構(gòu)建以及高校方面加強(qiáng)大學(xué)生理財活動的參與同樣重要，就如何提高大學(xué)生理財方式，建議如下：
（一）鼓勵參與理財活動
校園理財活動的順利開展需要大學(xué)生的廣泛參加，但是，從學(xué)術(shù)性講座的實際效果來看，我校超過一半的大學(xué)生不愿意參加此類講座，此外，類似理財規(guī)劃大賽的活動也集中在少數(shù)理財愛好者，針對類似現(xiàn)象，只有健全鼓勵機(jī)制，才能調(diào)動大學(xué)生參與的積極性，促使他們在活動中形成理財?shù)幕纠砟睢?/p>
（二）培養(yǎng)良好理財習(xí)慣
大學(xué)生理財能力的提高一方面需要在正確理財意識的指導(dǎo)，這要求我們必須明白自己理財?shù)囊饬x何在，是為了盈利還是為了實現(xiàn)更高層次的人生規(guī)劃，顯然，為了盈利而投資是一種急功近利的短期行為，在大學(xué)階段，理財能夠幫助我們培養(yǎng)一種良好的投資習(xí)慣，為將來個人、職業(yè)和家庭的長遠(yuǎn)發(fā)展與合理規(guī)劃打下基礎(chǔ)，因此，大學(xué)生不應(yīng)該把賺錢作為理財?shù)氖滓康摹?/p>
另一方面，大學(xué)生要學(xué)會記賬和編制預(yù)算，培養(yǎng)正確的理財方式。記賬的作用在于使日常消費(fèi)支出一目了然，通過分析大學(xué)生每月的開銷記錄，能夠發(fā)現(xiàn)生活中不必要的開銷部分，優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)；隨著科技發(fā)展，記賬的方式也更加便捷，手機(jī)APP應(yīng)用中都出現(xiàn)眾多專業(yè)記賬程序，如：隨手記，只需將程序下載到手機(jī)，根據(jù)不同類別輸入消費(fèi)金額，每月末程序就會自動彈出各類消費(fèi)記錄，大學(xué)生可以根據(jù)最終記錄制定新的消費(fèi)預(yù)算，督促自己在下個月遵守適度消費(fèi)的原則，從性價比和自身的承受能力出發(fā)，遠(yuǎn)離消費(fèi)陷阱和商場打折誘惑，把錢花在刀刃上。
（三）增加理財資金來源
大學(xué)生的理財資金較少，很大程度取決于單一的經(jīng)濟(jì)來源和主要集中在500元以下的每月盈余，因此，只有增加理財?shù)馁Y金來源，才能解決大學(xué)生理財資金緊張的問題，下面介紹幾種方法實現(xiàn)理財資金的“開源”：
1.獎學(xué)金
我校設(shè)有獎學(xué)金制度，其中國家獎學(xué)金8000元，一等獎學(xué)金1500元，二等獎學(xué)金1000元，三等獎學(xué)金600元；通過努力學(xué)習(xí)專業(yè)知識，每個班30%的大學(xué)生都有獲得獎學(xué)金的機(jī)會，而這些獎學(xué)金都可以作為他們的理財資金。
2.有獎?wù)魑幕顒?/p>
我校校園網(wǎng)上經(jīng)常會轉(zhuǎn)載有獎?wù)撐幕顒拥耐ㄖ热纾?013“進(jìn)出口銀行杯”大學(xué)生暑期社會實踐有獎?wù)魑模?013年度“中國平安勵志計劃”論文獎評選活動等，以后者的獎勵為例，一等獎10000元，二等獎5000元，三等獎2000元；參加社會上鼓勵大學(xué)生學(xué)以致用的帶獎活動也是積累理財資金的一種有效方式。
3.兼職
在不影響學(xué)業(yè)的情況下，兼職是一項不需要預(yù)付任何資本的增值方式，找一份合適的校外兼職工作，不僅可以鍛煉大學(xué)生的人際交往能力和適應(yīng)能力，又可以擴(kuò)充自身的理財資金；適合大學(xué)生兼職的很多，比如：家教，作為一名大學(xué)生，教授他們最熟悉、最擅長的課程，是最常見的兼職工作，此外，推銷和校園也是大學(xué)生兼職的不錯選擇。
4.假期實習(xí)
大學(xué)生利用假期時間在金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)進(jìn)行專業(yè)實習(xí)，在了解企業(yè)管理和運(yùn)作和積累社會經(jīng)驗的同時，他們還能夠得到實習(xí)機(jī)構(gòu)的補(bǔ)貼和提成，這同樣也是增加大學(xué)生理財資金的好方法。
5.微創(chuàng)業(yè)
在學(xué)校期間，可以進(jìn)行一些自己的小買賣，比如擺攤，二手市場轉(zhuǎn)賣，或者在格子鋪占有一席之地。
（四）選擇合適理財產(chǎn)品
大學(xué)生可以通過課堂教學(xué)、學(xué)術(shù)講座、社團(tuán)模擬投資比賽以及圖書館和網(wǎng)上的免費(fèi)資源等各種渠道學(xué)習(xí)和掌握理財知識，明確定位自身的風(fēng)險承受程度，選擇適合的理財產(chǎn)品。
1.儲蓄
從理論上來說，儲蓄并不能算作一種投資的方式，對于多說大學(xué)生來說，他們沒有對月末盈余資金進(jìn)行任何操作，這些資金在銀行卡上自動閑置，最后計入活期存款，這種被動的儲蓄并不能作為大學(xué)生理財?shù)闹饕绞?，然而，存款風(fēng)險性極低，品種多樣，對于風(fēng)險厭惡型的大學(xué)生來說，選擇定期存款或者通知存款也是簡單易行的理財方式。
2.債券
債券按發(fā)行主體分為國債、企業(yè)債券和金融債券，從盈利性來看，債券收益率高于同期銀行存款利率，從安全性來看，國債的安全性最高，相比儲蓄，國債流動性較差，起始金額較高，因此，國債適合有一定閑置資金的風(fēng)險厭惡型大學(xué)生。
3.基金
證券投資基金按投資對象分為股票型基金、債券型基金、貨幣市場基金、混合型資金，其中，貨幣市場基金流動性好，風(fēng)險性相對較低，適合大學(xué)生進(jìn)行理財投資；以華夏基金為例，華夏活期通的存入起點為100元，7天年化收益率6.056%（截止2014年2月10日），明顯高于銀行存款利率，流動性強(qiáng)，適合風(fēng)險中立型的大學(xué)生。
4.余額寶
余額寶作為第三方支付平臺支付寶針對淘寶用戶推出的余額增值工具，受到眾多大學(xué)生的青睞，尤其是熱衷網(wǎng)上購物的大學(xué)生群體，在方便轉(zhuǎn)賬購物的同時，余額寶還能實現(xiàn)保值增值，因此，投資于天弘基金增利寶貨幣基金的余額寶非常適合大學(xué)生中的網(wǎng)購一族。
5.保險
保險的主要目的在于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，而并非生財之道，大學(xué)生購買保險也是一種分散風(fēng)險的理財方式，需要根據(jù)自身情況做出合理的順序安排，即意外傷害、醫(yī)療、重疾、住院醫(yī)療和投資理財；以PICC人保健康-關(guān)愛專家定期重疾個人疾病保險為例，每年保費(fèi)290元，繳費(fèi)年限20年，享有重大疾病保險金10萬元和身故保險金10萬元，從該險種的保費(fèi)金額來看，在大學(xué)生的承受范圍之內(nèi)；因此，關(guān)注身體健康狀況，購買人身保險，也是實現(xiàn)人生規(guī)劃的重要部分，是大學(xué)生都應(yīng)該具有的理財意識。
6.股票
在股票市場上，有人賺的缽滿盆滿，有人賠的血本無歸，除了良好的心理素質(zhì)，入市還需要科學(xué)的技術(shù)分析、國內(nèi)外宏觀環(huán)境和行業(yè)等基本面分析，大學(xué)生心智尚未成熟，容易受到外界環(huán)境的影響，自身又極度缺乏專業(yè)的股市分析方法和投資經(jīng)驗，因此，以股票為主的理財方式，只適合有豐富模擬操作經(jīng)驗和大量閑置資金的風(fēng)險偏好型大學(xué)生。
7.外匯
外匯是利用匯率利差實現(xiàn)保值增值的一種理財投資方式，包括即期和遠(yuǎn)期外匯交易，外匯期貨、期權(quán)、互換交易，涉及貨幣相關(guān)性、黃金分割理論、K線理論以及市場走勢分析等專業(yè)知識，操作程序復(fù)雜，除了熱衷外匯交易的一些國際金融專業(yè)的大學(xué)生，該方式不適合其他專業(yè)的學(xué)生。
同時，建立理財投資組合也同樣重要。根據(jù)馬科維茨的資產(chǎn)組合理論，“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”，大學(xué)生也需要根據(jù)自己的實際情況，合理安排手中的資金，實現(xiàn)多元化的理財投資組合，逐漸完善自己的理財方案，實現(xiàn)自己的短期和長期的理財目標(biāo)。
（五）加強(qiáng)理財經(jīng)驗交流
對于大學(xué)生而言，與學(xué)術(shù)性講座相比，同齡人對理財態(tài)度和方式上有更多相似點，因此，獲取周圍人的理財經(jīng)驗對提高自身理財能力往往更加行之有效，通過與實現(xiàn)成功理財?shù)耐瑢W(xué)積極自發(fā)的交流，以及參與“藏龍金融投資協(xié)會”等社團(tuán)的理財經(jīng)驗交流的活動，大學(xué)生能夠從同齡人身上得到啟發(fā)，尋找適合自身的理財方式。
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