發(fā)布時(shí)間：2023-05-23 17:12:27
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：信用衍生品；CDO，CDS
一、信用衍生品的概念
按照國(guó)際掉期與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(ISDA)的定義，信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，其最大的特點(diǎn)是能將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來并提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生之前，信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往結(jié)合在一起，而任何一種避險(xiǎn)工具都不能同時(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生產(chǎn)品使得信用風(fēng)險(xiǎn)管理第一次擁有了和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理一樣具有了專門的金融工具，能單獨(dú)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的敞口頭寸進(jìn)行計(jì)量和規(guī)避，提高了管理信用風(fēng)險(xiǎn)的能力。
二、CDO，CDS的風(fēng)險(xiǎn)分析
1.CDO與CDS的作用機(jī)制
信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。信用保障的買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的保障賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；信用保障賣方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保障的買方賠付違約的損失。對(duì)應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，信用保障的賣方都必須向?qū)Ψ劫r償損失，其結(jié)構(gòu)如圖所示：
擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation，CDO)是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預(yù)測(cè)性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)之資金運(yùn)用效率，移轉(zhuǎn)不確定風(fēng)險(xiǎn)。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標(biāo)的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司(SPV)，以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。CD0背后的為一些債務(wù)工具，如高收益的債券、新興市場(chǎng)公司債或國(guó)家債券、銀行貸款或其它次順位證券。傳統(tǒng)的A B S其資產(chǎn)池可能為信用卡應(yīng)收帳款、現(xiàn)金卡應(yīng)收帳款、租賃租金、汽車貸款債權(quán)等，而CD0背后的支撐則是一些債務(wù)工具，如高收益的債券(high―yield bonds)、新興市場(chǎng)公司債或國(guó)家債券(Emerging Market CorporateDebt、Sovereign)，亦可包含傳統(tǒng)的ABS(Assets BackedSecurities)、住宅抵押貸款證券化(Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS)及商用不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化(Commercial Mortgage-Backed Securities，CMBS)等資產(chǎn)證券化商品。
2.信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)分析
(1)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
信用衍生品發(fā)展歷史較短，市場(chǎng)規(guī)模較小，參考信用還沒有被標(biāo)準(zhǔn)化，使得它可能無法在既定的時(shí)間內(nèi)以可接受的價(jià)格找到交易對(duì)手。
(2)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
信用衍生品的定價(jià)過程較為高深，充分利用了金融工程學(xué)中的模型構(gòu)造技術(shù)，通過高等數(shù)學(xué)給金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，但現(xiàn)有金融工程模型多以市場(chǎng)運(yùn)行的基本正常為前提，且在較大程度上依賴歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。且數(shù)理模型完全以若干參數(shù)來描述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化，不能描述出金融市場(chǎng)中各方面交易者復(fù)雜的行為變化，特別是預(yù)期效應(yīng)在危機(jī)發(fā)生時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的放大作用。如雷曼兄弟公司破產(chǎn)前介紹的信用衍生品模型中，雖然以簡(jiǎn)約化模型的方式考慮到風(fēng)險(xiǎn)分析的動(dòng)態(tài)性，用厚尾相依性等假設(shè)估計(jì)極端事件的風(fēng)險(xiǎn)，但只能回答在一定概率下的最大損失，而不能回答極端事件導(dǎo)致的損失處于何種程度時(shí)，交易者的預(yù)期就會(huì)改變，市場(chǎng)會(huì)恐慌，從而導(dǎo)致?lián)p失的進(jìn)一步擴(kuò)大。此外.信用衍生品中使用的模型化分析工具沒有通過增加信息透明度來降低信用風(fēng)險(xiǎn).恰恰加劇了交易者之間信息不對(duì)稱的矛盾性.從而增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。近年來。信用衍生品的層次越來越多.每一層次都采用復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)分析模型和定價(jià)模型.而下一層次的模型分析又建立在前一層次的分析結(jié)果之上。因此。隨著交易的鏈條越拉越長(zhǎng).分散的范圍越來越廣，最終的投資者想要通過不同層次的模型了解到自己面對(duì)的最終風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上已經(jīng)變得不可能了。
3.系統(tǒng)性連鎖風(fēng)險(xiǎn)
CDS，CDO在金融機(jī)構(gòu)中互相交易，出現(xiàn)較長(zhǎng)的交易鏈條，一旦有一個(gè)鏈條出現(xiàn)問題，將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的崩潰。
4.監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
信用衍生品是個(gè)場(chǎng)外交易產(chǎn)品，存在監(jiān)管缺位的風(fēng)險(xiǎn)，信息披露不充分，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的暴露不足，并且由于信用衍生品市場(chǎng)特有的投機(jī)性和復(fù)雜性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)場(chǎng)外交易產(chǎn)品的監(jiān)管力度明顯不足，CDS早已不再是金融資產(chǎn)持有方為違約風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買保護(hù)的對(duì)沖范疇，它實(shí)際上早已異化為信用保護(hù)合約買賣雙方的對(duì)賭行為。
5.清算不足風(fēng)險(xiǎn)
信用衍生品沒有中央清算系統(tǒng)，沒有集中交易的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，沒有準(zhǔn)備金保證要求，沒有平倉(cāng)制度。因而一旦出現(xiàn)系統(tǒng)型風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)社會(huì)的信用履約率大幅度大面積下降時(shí)，那些為全社會(huì)提供信用保護(hù)的賣方將會(huì)承受瞬間的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。
三、對(duì)我國(guó)信用衍生品發(fā)展的啟示
發(fā)展信用衍生品無疑能對(duì)金融穩(wěn)定性產(chǎn)生積極的影響，通過分立信用發(fā)起和融資渠道轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，信用衍生品有助于更有效的配置信用風(fēng)險(xiǎn)，減少銀行擠兌事件發(fā)生。利用CD0、CDS等信用衍生工具來分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，可以更好的避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。作為次貸危機(jī)給我們的啟示，在發(fā)展信用衍生品的過程中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：
1.加強(qiáng)如CD0這類信用衍生產(chǎn)品的信息披露，對(duì)于構(gòu)成CD0資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成及風(fēng)險(xiǎn)狀況、信用增級(jí)模式及流動(dòng)性支持等事項(xiàng)，應(yīng)要求發(fā)行機(jī)構(gòu)更加完整充分的告知投資者，以減少因信息不對(duì)稱而造成的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別難度，促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的充分發(fā)揮以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)這種商品準(zhǔn)確定價(jià)。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)分析；風(fēng)險(xiǎn)防范
我國(guó)房地產(chǎn)投資市場(chǎng)在經(jīng)過2010年政府新一輪宏觀調(diào)控后，2011年隨即面臨多重考驗(yàn)，后續(xù)市場(chǎng)還存在諸多不確定因素，在CPI高漲、城市化進(jìn)程加劇等客觀因素的推動(dòng)下，房地產(chǎn)投資者必須清醒把握房地產(chǎn)投資的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，采取有效的防范措施，以獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益。
一、房地產(chǎn)投資主要風(fēng)險(xiǎn)因素分析
房地產(chǎn)投資需要經(jīng)歷投資機(jī)會(huì)分析、實(shí)施與管理、投資后的評(píng)價(jià)與分析三個(gè)主要過程，其中某個(gè)環(huán)節(jié)的變化或某個(gè)因素的形成都會(huì)給房地產(chǎn)投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。概括起來，影響房地產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括以下五種因素。
1.政策風(fēng)險(xiǎn)
政策風(fēng)險(xiǎn)是指由于國(guó)家或地方政府實(shí)施政策的變化給房地產(chǎn)投資帶來潛在的經(jīng)濟(jì)損失，主要包含土地管理政策、住房結(jié)構(gòu)政策、宏觀投資規(guī)?？刂普?、稅收政策以及環(huán)境保護(hù)政策等方面的風(fēng)險(xiǎn)。由于政策的變化而帶來的風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)房地產(chǎn)投資產(chǎn)生重大的影響。房地產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要支柱產(chǎn)業(yè)，在當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有待完善的情況下，政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)房地產(chǎn)投資的影響尤為重要。
2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于供求關(guān)系變化，引起房地產(chǎn)投資市場(chǎng)中投資主體進(jìn)行的投資行為變化而帶來的投資潛在損失。房地產(chǎn)市場(chǎng)中購(gòu)買能力下降、勞動(dòng)力價(jià)格上漲或原材料價(jià)格上漲等都會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。
3.金融風(fēng)險(xiǎn)
金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率、融資規(guī)模等的變化對(duì)房地產(chǎn)投資者帶來的損失。房地產(chǎn)投資數(shù)額巨大，對(duì)利率、融資規(guī)模的依賴非常大。當(dāng)可融資規(guī)模減少時(shí)，房地產(chǎn)投資者自有資金投入增大，會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)困難的情況，容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)利率上升時(shí)，房地產(chǎn)投資者投資成本增大，在房地產(chǎn)市場(chǎng)購(gòu)買能力下降的情況下，將可能產(chǎn)生投資實(shí)際收益率降低的風(fēng)險(xiǎn)。
4.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于技術(shù)進(jìn)步對(duì)房地產(chǎn)投資者帶來的可能性損失。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括建筑施工工藝和技術(shù)、建筑設(shè)計(jì)、建筑材料等方面的更新而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
5.自然風(fēng)險(xiǎn)
自然風(fēng)險(xiǎn)是指自然原因?qū)Ψ康禺a(chǎn)投資造成損害的風(fēng)險(xiǎn)，如地震、火災(zāi)、洪水、風(fēng)暴、雪災(zāi)等等。這些風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的幾率相對(duì)較低，可一旦出現(xiàn)，造成的投資損失是相當(dāng)巨大的。
二、房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略
房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范關(guān)鍵在于能否采取有力的措施規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn),從而減少投資者的收益損失。根據(jù)可能造成投資損失的主要風(fēng)險(xiǎn)因素分析，投資者應(yīng)從以下四方面采取措施。
1.把握政策變動(dòng)，關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)
當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)投資正處于高速發(fā)展的時(shí)期，國(guó)家和地方政府宏觀政策調(diào)控頻繁，這就要求房地產(chǎn)投資者在進(jìn)行投資決策前，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)法律、法規(guī)，國(guó)家稅收政策、財(cái)政政策及貨幣政策等政策的研究，把握國(guó)家政策的宏觀動(dòng)態(tài)；同時(shí)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的市場(chǎng)調(diào)查和分析，掌握價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)情況及未來市場(chǎng)的變化趨勢(shì)等。通過對(duì)各項(xiàng)政策的研究和市場(chǎng)調(diào)查分析，既有助于房地產(chǎn)投資者確定正確的投資方案，又利于其根據(jù)政策和市場(chǎng)變動(dòng)及時(shí)調(diào)整投資策略，有效控制政策風(fēng)險(xiǎn)。
2.優(yōu)化投資組合，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)投資是投資周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，同時(shí)各類房地產(chǎn)投資在風(fēng)險(xiǎn)程度、預(yù)期收益和資金總量方面各不相同。房地產(chǎn)投資者應(yīng)當(dāng)合理選擇不同投資可靠性的投資組合方案，維持穩(wěn)妥投資與積極投資的比例關(guān)系，盡量在投資整體安全性保障的前提下使整體收益提高；注意房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，合理確定長(zhǎng)期投資與短期投資的比例，盡可能縮短投資回收期，降低投資成本，以規(guī)避和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
3.合理融通資金，減少金融風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)投資數(shù)額巨大，通常采取融資的方式滿足其投資需求。而金融風(fēng)險(xiǎn)的存在，要求房地產(chǎn)投資者在投資機(jī)會(huì)分析時(shí)要在考慮貸款規(guī)模減少和利率可能升高的基礎(chǔ)上進(jìn)行，合理安排投資資金，確保自有資本金充足，在出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠迅速實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)，從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。另外，房地產(chǎn)投資者可以合理利用固定利率的抵押貸款，將因利率引起的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。
4.加強(qiáng)保險(xiǎn)意識(shí)，規(guī)避自然風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)投資者可以通過對(duì)投資實(shí)物進(jìn)行房地產(chǎn)保險(xiǎn)，將地震、火災(zāi)等不可抗拒力帶來的自然風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司, 降低自身?yè)p失，從而為房地產(chǎn)投資者規(guī)避自然風(fēng)險(xiǎn)。
總之，現(xiàn)階段房地產(chǎn)投資者應(yīng)理性對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮自有資金情況，及時(shí)注意使用多種投資方式，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，分散風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，達(dá)到投資利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)：
［1］劉秋雁.房地產(chǎn)投資分析［M］.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007-09.
關(guān)鍵詞：REITs；投資風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、引言
房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，在全球金融危機(jī)大背景下，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)面臨著大量資金缺口，銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，拓寬房地產(chǎn)業(yè)融資渠道迫在眉睫。REITs將成為我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)新的融資渠道，是今后房地產(chǎn)融資的熱點(diǎn)研究方向。
由于缺乏配套的法律、稅收和會(huì)計(jì)制度，我國(guó)目前還沒有實(shí)際可操作的REITs。我國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)、信托業(yè)、投資基金發(fā)展相對(duì)滯后的同時(shí)，也導(dǎo)致了對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金理論和政策的滯后。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)REITs的研究大多停留在其起源、概念、國(guó)外運(yùn)作模式、運(yùn)作規(guī)則、現(xiàn)狀的介紹以及引入我國(guó)的可行性分析。至于REITs引入國(guó)內(nèi)后的風(fēng)險(xiǎn)分析，則是鮮有涉及。REITs作為一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其本身所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)因素更具特殊性和復(fù)雜性，其風(fēng)險(xiǎn)研究也絕非一般的投資信托基金的風(fēng)險(xiǎn)分析體系所能代替，需要建立一套適合我國(guó)國(guó)情的系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分析體系。
二、REITs概述
（一）REITs的概念。REITs即房地產(chǎn)投資信托基金。實(shí)際上是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（基金單位），集合公眾投資者資金，由專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通過將出租不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。
（二）REITs的種類。按組織形式分類，分為契約型和公司型；按投資組合分類，分為權(quán)益型、抵押型和混合型；按資金募集方式分類，分為私募型和公募型；按基金運(yùn)作方式分類，分為開放式和封閉式。
（三）REITs的顯著特征。REITs與一般的房地產(chǎn)投資活動(dòng)相比，具有以下顯著特征：REITs的實(shí)物形態(tài)是一種證券化了的基金；REITs是國(guó)家立法專門投資于房地產(chǎn)的特殊基金；REITs是一種集合投資方式和集合投資組織；REITs投資收入的絕大部分必須定期分配給投資者；REITs是一種為大眾服務(wù)的社會(huì)投資制度；REITs是一系列創(chuàng)新制度的綜合體。
三、REITs風(fēng)險(xiǎn)分析
通常來說，風(fēng)險(xiǎn)是指投資者達(dá)不到預(yù)期的收益或遭受各種損失的可能性。REITs作為一種房地產(chǎn)封閉式基金，一方面投資者在投資REITs的過程中受到房地產(chǎn)本身和資本市場(chǎng)的雙重風(fēng)險(xiǎn)所帶來的一系列不確定因素的影響；另一方面REITs的基金管理者面臨著基金運(yùn)作管理過程中的諸多隱患。據(jù)此，本文通過投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面展開剖析。
（一）REITs的投資風(fēng)險(xiǎn)分析
1、政策風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)是由于地方政府或中央政府等相關(guān)政府職能部門的政策變化而引起市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)REITs的影響。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都還處在不斷發(fā)展變化之中，我國(guó)政府對(duì)它們的監(jiān)管缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)常會(huì)出臺(tái)一些針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)問題而制定的政策，如國(guó)家的財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及金融相關(guān)政策等，都會(huì)引起股票證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)；而REITs作為一種全新的房地產(chǎn)投融資工具，從試點(diǎn)到規(guī)范運(yùn)作，政策的出臺(tái)和調(diào)整在我國(guó)只是一個(gè)摸索的過程，使得REITs面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
2、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于REITs價(jià)格在交易場(chǎng)所的變化而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)的景氣度，REITs股票價(jià)格定價(jià)模型與房地產(chǎn)價(jià)格定價(jià)模型的差異，以及股票市場(chǎng)中一些信息的影響都會(huì)對(duì)在股市中進(jìn)行交易的REITs投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。
3、法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于法律法規(guī)不完善，以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成REITs投資者損失的可能。如果相關(guān)職能部門不能出臺(tái)REITs相關(guān)的專業(yè)性法規(guī)，或者完善相關(guān)行業(yè)的法律法規(guī)，就會(huì)使得REITs在我國(guó)運(yùn)作過程中缺乏法律的規(guī)范和強(qiáng)有力的支持、保護(hù)，極易造成REITs投資者權(quán)利的侵害和發(fā)展的畸形化，從而不利于其健康發(fā)展。
（二）REITs的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析
1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指REITs管理者使用財(cái)務(wù)杠桿不當(dāng)而引起的在運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)。在大多數(shù)設(shè)立REITs的國(guó)家中，REITs與其他行業(yè)性公司一樣，也被允許負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用擴(kuò)大收益。于是，相應(yīng)的在REITs運(yùn)作過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也由此而生。
2、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)主要是指REITs管理者在REITs運(yùn)作過程中管理不善而造成收益損失或成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，由于REITs的管理人員獲取的信息不完全或存在誤差，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有誤，決策失誤等情況，往往會(huì)造成項(xiàng)目市場(chǎng)定位不準(zhǔn)確、對(duì)投資對(duì)象的選擇不當(dāng)、投資時(shí)機(jī)把握不恰當(dāng)?shù)?，造成REITs運(yùn)營(yíng)的成本增加或利潤(rùn)的減少，投資者的收益很難得到保障。
3、委托-風(fēng)險(xiǎn)。REITs作為一種投資工具，是投資信托制度在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用，REITs是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的。委托-風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是由于委托關(guān)系的存在，委托人不得不對(duì)人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。由于委托關(guān)系中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，雙方當(dāng)事人之間存在著信息的非對(duì)稱分布。作為委托人的投資者無法全面了解REITs經(jīng)營(yíng)管理狀況，而作為受托人的管理者則很有可能為了自身的利益，利用其掌握的專業(yè)知識(shí)和信息優(yōu)勢(shì)損害投資者的權(quán)益，從而產(chǎn)生委托風(fēng)險(xiǎn)。
4、投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指由于房地產(chǎn)市場(chǎng)自身的系統(tǒng)和周期性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致在REITs管理者投資選擇過程中產(chǎn)生房地產(chǎn)質(zhì)量下降和預(yù)期收益產(chǎn)生差異的風(fēng)險(xiǎn)。REITs是跨越房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的一種金融產(chǎn)品和工具。在非規(guī)范、信息不夠透明的市場(chǎng)里，投資項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。由于房地產(chǎn)周期性衰退會(huì)導(dǎo)致這些資產(chǎn)的價(jià)格下降以及租金收益減少，從而給REITs價(jià)值帶來影響。
四、結(jié)束語(yǔ)
為了分散銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)和拓寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，我國(guó)引入并設(shè)立REITs勢(shì)在必行。在引入REITs的同時(shí)也帶來了REITs自身的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)和REITs管理者的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面對(duì)REITs的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面、系統(tǒng)地分析，以便于我國(guó)針對(duì)引入REITs后可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施，推進(jìn)我國(guó)REITs健康持續(xù)地發(fā)展。
（作者單位：重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院）
主要參考文獻(xiàn)：
［1］陳林杰.我國(guó)中小房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展問題與對(duì)策.建筑經(jīng)濟(jì)，2006.5.
（一）私募股權(quán)融資的政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)
通常來說，因?yàn)樾屡d的市場(chǎng)不成熟，所以新興的金融市場(chǎng)比成熟的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大。我國(guó)的金融市場(chǎng)處于初級(jí)階段，法律制度和監(jiān)管不夠完善造成了巨大風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)私募股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展，現(xiàn)有的相關(guān)政策法規(guī)已經(jīng)不能滿足于市場(chǎng)發(fā)展需求。
（二）企業(yè)價(jià)值被低估風(fēng)險(xiǎn)
中小企業(yè)價(jià)值一般都被低估，這主要看融資企業(yè)與私募股權(quán)基金雙方討價(jià)還價(jià)的能力。融資公司與投資者在談判之前都會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這是雙方在融資過程中股權(quán)作價(jià)的基礎(chǔ)
（三）管理者短期行為風(fēng)險(xiǎn)
許多管理者只在乎短期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表，既而對(duì)其進(jìn)行美化，但不關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生了管理者短期行為的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一般會(huì)先投資一部分資金，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的形勢(shì)，如果預(yù)期發(fā)展會(huì)不好，企業(yè)會(huì)在損失發(fā)生的同時(shí)進(jìn)行有效的避免，而私募股權(quán)很可能對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出售股權(quán)，導(dǎo)致資金鏈造成影響，為了避免發(fā)生這些不良情況，管理者通常會(huì)使短期業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。
（四）私募股權(quán)融資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)融資本身就是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，所以市場(chǎng)的一些未知因素也可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于私募市場(chǎng)行情變動(dòng)而引起的實(shí)際收益偏離預(yù)計(jì)收益而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。私募市場(chǎng)往往和證券市場(chǎng)是緊密相連的，利率、匯率等的變化都可能會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策
（一）準(zhǔn)確的對(duì)自身價(jià)值進(jìn)行估算
在估價(jià)時(shí)，要全面的考慮各種因素，在合理并且客觀的假設(shè)的情況下，合理的預(yù)測(cè)企業(yè)自身的估價(jià)。中小型企業(yè)估價(jià)的偏高或者偏低，也將直接影響企業(yè)自身的利益，導(dǎo)致投資者的流失，或者減少了企業(yè)的價(jià)值，不利于企業(yè)真身的發(fā)展，所以，中小型企業(yè)應(yīng)比較分析，最終確定一個(gè)合理的價(jià)格，達(dá)到雙方公平公正的原則。
（二）加強(qiáng)公司選擇投資者的謹(jǐn)慎
中小型企業(yè)在融資的過程中也要謹(jǐn)慎的選擇投資者，包括了企業(yè)未來的戰(zhàn)略伙伴，除了要考慮到投資者對(duì)融資額度的多少，同時(shí)，也要考慮對(duì)于企業(yè)未來發(fā)展方向的規(guī)劃，投資者是否持有支持的態(tài)度。如果投資者持有的否定的態(tài)度，那么對(duì)于未來之間的合作也會(huì)產(chǎn)生一定的消極作用。
（三）注重協(xié)調(diào)投融資雙方的關(guān)系
在融資過程中，可能因?yàn)橐恍┢髽I(yè)的未來方向存在著差異，這就影響到了中小企業(yè)的未來發(fā)展和投融資之間的利益達(dá)不到預(yù)期，進(jìn)一步有可能導(dǎo)致中小企業(yè)的管理層的更換。所以，在中小型企業(yè)當(dāng)中，有效的調(diào)節(jié)投融資雙方的關(guān)系，從法律上確定投融資雙方之間利益分配，更好的促進(jìn)投融資雙方的友好合作，最終促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。
（四）加強(qiáng)公司內(nèi)部控制制度
中小企業(yè)的核心是內(nèi)部控制制度。在中小企業(yè)引入私募股權(quán)融資前，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制制度的建設(shè)。中小型企業(yè)的內(nèi)部控制包括了企業(yè)股東和管理層。全體人員的配合才能實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)內(nèi)部管理得到很好的控制，才能有利于企業(yè)的發(fā)展，使得企業(yè)能更好的發(fā)展。
摘 要：創(chuàng)業(yè)投資，基金投資，企業(yè)并購(gòu)，項(xiàng)目融資，資產(chǎn)證券化，金融衍生品的投資決策需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確分析. 風(fēng)險(xiǎn)的類型包括： 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人才風(fēng)險(xiǎn). 本文對(duì)各種投資決策的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行梳理，并提出對(duì)應(yīng)的管理建議.
關(guān)鍵詞：投資；決策；風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)是投資決策中永恒的兩個(gè)主題.一個(gè)正確的決策取決于對(duì)預(yù)期的正確估計(jì)，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效補(bǔ)償.
1.創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
創(chuàng)業(yè)投資，又稱風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。
一般來說，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：
（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。新技術(shù)能否按照預(yù)期的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)其功能難以確定。事實(shí)上，因技術(shù)創(chuàng)新的失敗而使公司受損的例子屢見不鮮。新技術(shù)的開發(fā)者和進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家都不能確定新技術(shù)能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識(shí)條件下完善起來。
（2）資金風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金的需求是相當(dāng)強(qiáng)烈的，特別是發(fā)展到一定規(guī)模以后，對(duì)資金的需求迅速增加.同時(shí)，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)變化快，獲得資金支持的渠道少，一旦出現(xiàn)某一關(guān)鍵階段不能及時(shí)獲得資金，就有可能失去時(shí)機(jī)，而被潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超過。此外，還有信息風(fēng)險(xiǎn)（因信息不對(duì)稱而造成的判斷失誤）、外部條件（社會(huì)環(huán)境、政治條件、自然災(zāi)害等）變化產(chǎn)生的不穩(wěn)定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)等。
（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)品推出市場(chǎng)后，消費(fèi)者很難立刻就接受該產(chǎn)品，從而對(duì)市場(chǎng)接受能力難以做出準(zhǔn)確的估計(jì)。高新技術(shù)產(chǎn)品的推出時(shí)間與消費(fèi)者有效需求的接受時(shí)間存在時(shí)差，如時(shí)差過長(zhǎng)將導(dǎo)致企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品的資金難以收回，實(shí)際回報(bào)率過低。如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，新產(chǎn)品供過于求，預(yù)期利潤(rùn)難以達(dá)到。
（4）管理風(fēng)險(xiǎn)。許多高新技術(shù)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者是技術(shù)上的專家，常常只注重產(chǎn)品項(xiàng)目的創(chuàng)新，而忽視管理創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新，造成企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略活動(dòng)的單一，也加大了創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)產(chǎn)品具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點(diǎn)，使得對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的決策尤為重要，一旦決策失誤，損失慘重。高新技術(shù)產(chǎn)品的成長(zhǎng)速度超乎尋常，往往產(chǎn)生企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)相對(duì)滯后的矛盾，并可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗。
2.項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理
項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定投資項(xiàng)目所安排的融資。項(xiàng)目融資的大型化、復(fù)雜化、技術(shù)化、國(guó)際化和專業(yè)化的趨勢(shì)，以及國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安，使得項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。正因?yàn)槿绱耍?xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析、設(shè)計(jì)防范和化解措施等工作通常由投資銀行專家來完成。項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)可劃分為兩大類，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與市場(chǎng)客觀環(huán)境有關(guān)，超出了項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)，稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：政治風(fēng)險(xiǎn)。由于戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)際形式變化、政權(quán)更迭、政策變化而導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)和利益受到損害的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)。東道國(guó)法律的變動(dòng)給該項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因價(jià)格、需求、競(jìng)爭(zhēng)變化直接影響到項(xiàng)目產(chǎn)品的成本和收入。違約風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目參與各方未能履行合同規(guī)定的責(zé)任和義務(wù)給該項(xiàng)目帶來的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目所需的資金不能順利籌集和償還，不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)效益而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)。主要是指東道國(guó)貨幣能否自由兌換、匯率波動(dòng)是否會(huì)造成東道國(guó)貨幣貶值等給項(xiàng)目帶來的損失。利率風(fēng)險(xiǎn)。由于利率的變動(dòng)造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值減低或收益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：完工風(fēng)險(xiǎn)：該項(xiàng)目無法按期完工或完工后無法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營(yíng)管理者的疏忽，發(fā)生了諸如原材料供應(yīng)中斷、產(chǎn)品質(zhì)量低劣、管理混亂等重大問題，使項(xiàng)目無法按計(jì)劃運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。該項(xiàng)目自然環(huán)境、生態(tài)環(huán)境、工作環(huán)境造成破壞，而觸犯環(huán)保法規(guī)帶來停工或項(xiàng)目支出增加的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理，在國(guó)際上這己經(jīng)成為項(xiàng)目管理的重要方面。國(guó)外在70年代初就開始要求對(duì)貸款項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃并付諸行動(dòng)。只有對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真的分析，進(jìn)行科學(xué)的管理，才能避開不利條件，少受損失，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)。投資銀行管理項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，主要就是將各種風(fēng)險(xiǎn)分散到最適宜于承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)人的身上。比如，政治風(fēng)險(xiǎn)可由政府來承擔(dān)，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)則由境外投資者來承擔(dān)。具體來講，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的措施有：通過建立和完善相關(guān)法律法規(guī)，為項(xiàng)目保險(xiǎn)的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。政府應(yīng)以法律、法規(guī)形式，對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)較大的或投資金額較大的工程項(xiàng)目實(shí)行強(qiáng)制保險(xiǎn)； 要增加對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的宣傳力度，使工程項(xiàng)目各方更加了解參加風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，提高他們風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)和認(rèn)識(shí)。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，確保承保質(zhì)量。由于項(xiàng)目工程日趨技術(shù)復(fù)雜化、投資巨額化、合作國(guó)際化和規(guī)模大型化，其隱含的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。在這種情況下，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是最有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。投資銀行可通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成、可能發(fā)生的事故及導(dǎo)致?lián)p失的程度，得出一個(gè)綜合評(píng)價(jià)，并以此合理安排分散風(fēng)險(xiǎn)的方案，取得最佳經(jīng)濟(jì)效益。提供風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防工作。投資銀行和項(xiàng)目工程業(yè)主向保險(xiǎn)公司投保，這是企業(yè)在自身的風(fēng)險(xiǎn)管理上采取的最積極的財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散的措施。項(xiàng)目業(yè)主最終不希望自然災(zāi)害和意外事故發(fā)生，這與保險(xiǎn)公司的期望目標(biāo)是相一致的。因此，預(yù)防事故發(fā)生比彌補(bǔ)損失更為重要。為此，保險(xiǎn)公司要充分發(fā)揮防災(zāi)防損職能作用，為承保的項(xiàng)目工程提供優(yōu)質(zhì)的、全面的、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)。
3.企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理
企業(yè)并購(gòu)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)十分復(fù)雜且專業(yè)技術(shù)性很強(qiáng)的工作。而投資銀行在信息、分析能力、融資能力、財(cái)務(wù)管理能力等方面，具有不可替代的作用。因此，在當(dāng)今的并購(gòu)活動(dòng)中，投資銀行己成為不可缺少的角色。盡管如此，我們不能否認(rèn)，并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的業(yè)務(wù)。投資銀行有義務(wù)幫助客戶分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)包括：融資風(fēng)險(xiǎn).并購(gòu)一般需要巨額資金的支持。并購(gòu)方如用本公司的資金去收購(gòu)，雖然風(fēng)險(xiǎn)較借債收購(gòu)小，但會(huì)造成公司的超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，而一旦隱性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，將會(huì)給公司造成滅頂之災(zāi)。并購(gòu)方如借債收購(gòu)，所冒的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。企業(yè)借入大量資金進(jìn)行收購(gòu)，就有掉入債務(wù)陷阱的危險(xiǎn)。因?yàn)楦鞣N呆帳堆積，銀行大舉緊縮信貸，被購(gòu)方的不良債務(wù)過多，甚至并購(gòu)后償還不了本息而破產(chǎn)倒閉。信息風(fēng)險(xiǎn)。知己知彼，百戰(zhàn)不殆。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過程中，投資銀行及并購(gòu)方由于對(duì)目標(biāo)公司了解不夠，無法獲得完全而有效的信息，難以制定科學(xué)合理、細(xì)致周密的并購(gòu)方案，直到并購(gòu)重組后，才發(fā)現(xiàn)是一個(gè)燙手的山芋，導(dǎo)致收購(gòu)的失敗。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)所講的“信息不對(duì)稱”造成的惡果。尤其是在敵意收購(gòu)中，信息風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。因不知被購(gòu)公司狀況而貿(mào)然行動(dòng)導(dǎo)致收購(gòu)失敗的案例也不少見。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。無論是橫向兼并還是縱向兼并，無論是吸收合并還是新設(shè)合并，都有一個(gè)市場(chǎng)份額問題。企業(yè)的并購(gòu)重組應(yīng)注意優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，注意市場(chǎng)需求。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)在并購(gòu)后成立的新公司規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的的問題。因?yàn)樯a(chǎn)效率與規(guī)模大小不一定總是成正比的。收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在進(jìn)行敵意收購(gòu)時(shí)，會(huì)遭到目標(biāo)公司董事會(huì)和股東的抵抗，有可能制訂一系列的反收購(gòu)策略，如毒丸防御等，致使收購(gòu)成本和難度增加，由此可能導(dǎo)致收購(gòu)活動(dòng)的失敗。法律風(fēng)險(xiǎn)。出于公平競(jìng)爭(zhēng)的考慮，世界各國(guó)制訂了一些法規(guī)，如反壟斷法，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)有嚴(yán)格的要求，這極大地限制了公司并購(gòu)的自由，有可能使并購(gòu)方的行動(dòng)成果付諸東流。此外，還有一些相關(guān)法規(guī)的規(guī)定增加了收購(gòu)成本從而增加了收購(gòu)難度。
如當(dāng)并購(gòu)方持有的股份達(dá)到一定比例后，必須舉牌向全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，這項(xiàng)規(guī)定造成了收購(gòu)成本之高大大降低了收購(gòu)成功的可能。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資產(chǎn)重組和并購(gòu)是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要進(jìn)行周密的策劃，安排詳盡的工作計(jì)劃，掌握恰當(dāng)時(shí)機(jī)。一旦計(jì)劃不周，戰(zhàn)術(shù)不當(dāng)，也會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)失敗。由于市場(chǎng)發(fā)育程度的不充分，在我國(guó)公司間開展并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)是很大的。最大的風(fēng)險(xiǎn)是體制性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)。所謂體制性風(fēng)險(xiǎn)就是指由于政府部門強(qiáng)行對(duì)企業(yè)并購(gòu)大包大攬，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，背離市場(chǎng)原則，使得并購(gòu)難以達(dá)到預(yù)期效果而帶來的風(fēng)險(xiǎn).所謂市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)就是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)發(fā)育不全，單靠市場(chǎng)機(jī)制自身的作用達(dá)不到資源的最優(yōu)配置狀態(tài)， 完全通過市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組十分困難，風(fēng)險(xiǎn)很大，從而導(dǎo)致很多企業(yè)非市場(chǎng)操作。為了降低企業(yè)并購(gòu)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行應(yīng)承擔(dān)起重任。投資銀行家利用自身的金融專長(zhǎng)和對(duì)投資領(lǐng)域的熟悉，運(yùn)用金融工具的組合，提供融資設(shè)計(jì)與并購(gòu)方案，充當(dāng)并購(gòu)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)顧問。有時(shí)投資銀行家還直接參與對(duì)企業(yè)的并購(gòu)和買賣。作為企業(yè)并購(gòu)顧問的投資銀行是企業(yè)并購(gòu)的催化劑。投資銀行家是企業(yè)并購(gòu)的推動(dòng)者。不難看出，企業(yè)家與投資銀行家的攜手，將是成功的并購(gòu)與企業(yè)資本快速集中的有力保證。在企業(yè)并購(gòu)的操作中，投資銀行作為并購(gòu)方顧問，一般可提供如下服務(wù)，來增強(qiáng)并購(gòu)的成功性，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：選擇調(diào)研行業(yè)，緊盯市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)； 為并購(gòu)方提供并購(gòu)過程中有關(guān)方面的最新動(dòng)態(tài)；從并購(gòu)方戰(zhàn)略考慮，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，提供可以接受的價(jià)格建議； 設(shè)計(jì)并購(gòu)方案、并購(gòu)策略和談判技巧：或參與并購(gòu)談判； 為交易設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)，包括要約、支付方式和融資渠道；協(xié)助并購(gòu)方制作各種并購(gòu)文件。
參考文獻(xiàn)
[1] 劉升福，基于期權(quán)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)理論研究，管理科學(xué)，2004
[2] 李程玉，模糊數(shù)學(xué)基本理論，科學(xué)技術(shù)出版社，1998
論文關(guān)鍵詞：層次分析法，擴(kuò)建，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)
1 引言
隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)也在不斷的發(fā)展之中，要發(fā)展就得使企業(yè)不斷的在規(guī)模和技術(shù)上不斷的擴(kuò)建，然而企業(yè)的擴(kuò)建并不是有簡(jiǎn)單的因素決定的，尤其是現(xiàn)在面臨國(guó)際金融危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)蕭條，對(duì)于增資擴(kuò)建問題就更需要加倍的小心、認(rèn)真分析，所以本文試圖通過對(duì)層次分析法模型的建立，將其運(yùn)用到此領(lǐng)域，并通過實(shí)證分析以便使企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)的當(dāng)下能夠合理正確的對(duì)企業(yè)擴(kuò)建問題作出判斷。
2 研究現(xiàn)狀
現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理最早起源于第一次世界大戰(zhàn)之后的德國(guó)，第一次世界大戰(zhàn)后，戰(zhàn)敗的德國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹管理論文，提出包括風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理問題，較早的建立了風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。后來美國(guó)于1929-1933年卷入20世紀(jì)最嚴(yán)重的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更使風(fēng)險(xiǎn)管理問題成為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)。1931年，美國(guó)管理協(xié)會(huì)首先倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理問題得到了理論探討和在一些大企業(yè)的初步實(shí)踐，20世紀(jì)50年代初，美國(guó)的一些大公司發(fā)生重大損失促使高層決策者認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。從20世紀(jì)60年代開始，風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究逐步趨向系統(tǒng)化、專業(yè)化，使風(fēng)險(xiǎn)管理成為管理領(lǐng)域中一門獨(dú)立學(xué)科專業(yè)，專門處理那些因未發(fā)生的事而帶來可能性的負(fù)面影響。20世紀(jì)60年代至70年代，美國(guó)主要大學(xué)工商管理學(xué)院都開設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)管理課程，風(fēng)險(xiǎn)管理日漸受到學(xué)術(shù)界的廣泛重視。
目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的研究主要集中在金融市場(chǎng)分析、工程運(yùn)行、網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析、投資分析、災(zāi)害規(guī)避、信息安全與動(dòng)植物貿(mào)易安全等方面。風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)過程實(shí)際是探索系統(tǒng)未來運(yùn)行軌跡的系統(tǒng)運(yùn)行過程，要提高風(fēng)險(xiǎn)分析的科學(xué)性和可靠性，必須用系統(tǒng)工程理論和方法做指導(dǎo)并貫穿于風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的始終論文的格式。
有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究早在上個(gè)世紀(jì)60年代己經(jīng)開始，其起點(diǎn)是Marquis和Myers做的大規(guī)模實(shí)證研究。Moriarty和Kosnik認(rèn)為高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩大類：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，Souder和Bethay認(rèn)為應(yīng)分為技術(shù)、資金、設(shè)計(jì)、支撐體系、成本與進(jìn)度和外部因素等六類。
錢水土(2002)研究投資風(fēng)險(xiǎn)因素分析，在對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，從公司發(fā)展的角度，引入了成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)分析。
高斯林和巴格(1986)研究表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，管理質(zhì)量和水平是一個(gè)重要的因素，他們認(rèn)為是企業(yè)家組建了經(jīng)營(yíng)管理小組管理論文，既然是企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資公司建立了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)合同，因此企業(yè)家必須具有挑戰(zhàn)性素質(zhì)。
關(guān)于企業(yè)擴(kuò)建的研究方法，許多專家運(yùn)用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的指標(biāo)進(jìn)行量化，將數(shù)學(xué)中的定量分析方法用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，目前主要有：模糊綜合評(píng)價(jià)法、層次分析法、灰色模型法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、蒙特卡羅經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析法、期權(quán)定價(jià)模型以及人工神經(jīng)性網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用等方法。本文將以層次分析法為主建立模型。
3 建立模型
3.1 層次分析法的原理
AHP把復(fù)雜的問題分解成各個(gè)組成因素．又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對(duì)重要性然后綜合決策者的判斷．確定決策方案相對(duì)重要性的排序[2]。整個(gè)過程體現(xiàn)了人的決策思維的基本特征，即分解、判斷、綜合。
3.2 層次分析法的基本步驟
運(yùn)用AHP進(jìn)行決策時(shí)，可以分為4個(gè)步驟：
3.2.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)
遞階層次結(jié)構(gòu)是一種自上而下的支配關(guān)系所形成的層次結(jié)構(gòu)。其構(gòu)造原則是：將復(fù)雜的問題分解為元素。然后按照其屬性將元素分成若干組。形成不同的層次同一層次的元素作為準(zhǔn)則對(duì)下一層次的某些元素起支配作用。同時(shí)它又受上一層次元素的支配這些層次大體可以分為[3]：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。
3.2.2 構(gòu)造兩兩判斷矩陣
①確定比例標(biāo)度：就每一個(gè)上層元素對(duì)與其有邏輯關(guān)系的下層元素進(jìn)行一對(duì)一的成對(duì)比較。 即通過分析、判斷確定下層次元素就上層某一元素而言的相對(duì)重要性。判斷結(jié)果顯示在判斷矩陣中采用1-9之間的整數(shù)及其倒數(shù)作為比例標(biāo)[4]論文的格式。如表1所示
表1 標(biāo)度的含義
標(biāo)度
含義
1
3
5
7
9
2、4、6、8
倒數(shù)
表示兩因素相比．具有同樣重要性
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)岡素稍微重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)因素明顯重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素強(qiáng)烈重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素極端重要
上述兩相鄰判斷中值．如2為屬于同樣重要和稍微重要之間
倒數(shù)因素i與j比較為，則因素j與i比較=I/
[關(guān)鍵詞]央企 國(guó)際化戰(zhàn)略 定價(jià)權(quán) 政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境 風(fēng)險(xiǎn)分析
一、引言
央企作為我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是現(xiàn)階段中國(guó)擺脫低端附庸局面的重要籌碼，中國(guó)央企現(xiàn)階段承擔(dān)著振興國(guó)民經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要使命。2008年的金融危機(jī)改變了當(dāng)前世界的經(jīng)濟(jì)格局，國(guó)際市場(chǎng)也瞬息萬變。中國(guó)央企“走出去”戰(zhàn)略勢(shì)在必行，但是與此同時(shí)也存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，如何走好央企的國(guó)際化戰(zhàn)略路線是一個(gè)非常重要也相對(duì)較難的命題。中鋁并購(gòu)力拓是央企國(guó)際化戰(zhàn)略的典型案例，本文將以“中鋁并購(gòu)力拓”為索引對(duì)我國(guó)央企國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析并提出一定防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。
二、中鋁并購(gòu)力拓的風(fēng)險(xiǎn)分析
總的來說，國(guó)際化戰(zhàn)略將遇到的風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)部與外部?jī)蓚€(gè)部分。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)來自企業(yè)體制不健全、自身走出去的經(jīng)驗(yàn)不足、競(jìng)爭(zhēng)過度等，而外部因素來自投資目的國(guó)家的政治、政策等。在此，筆者用借用COSO分析法的一個(gè)大體框架，對(duì)整個(gè)央企進(jìn)行一個(gè)宏觀分析，大體分析方式如下圖所示，為了更好的理解各類宏觀分析，外部風(fēng)險(xiǎn)的部分，筆者將通過現(xiàn)在網(wǎng)上熱議的“中鋁并購(gòu)力拓”為索引，進(jìn)行進(jìn)一步分析：
1.內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)
（1）控制風(fēng)險(xiǎn)
第一，內(nèi)部控制有待加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)模式有待整合。由于國(guó)企目前仍留有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的病根，我國(guó)央企 “政企不分”的現(xiàn)象導(dǎo)致目前央企對(duì)政府的依賴性比較強(qiáng)，市場(chǎng)性比較弱，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不是非常合理，企業(yè)很龐大，但是沒有一種有效的機(jī)制讓它完全脫離政府的政策和資金的扶持，從而獨(dú)立地在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，雖然說近年來中央企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略效果還不錯(cuò)，但是依舊存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要來自于國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力普遍不足和國(guó)際化的人才短缺，同時(shí)存在著一些不可避免的腐敗現(xiàn)象。
截止2009年底，我國(guó)央企在管理理念、管理模式、經(jīng)營(yíng)方式及市場(chǎng)反應(yīng)速度與國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，還有較大的差距。
第二，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)持高，決策失誤造成的損失巨大。具體包括行業(yè)決策風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)位決策風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)入模式?jīng)Q策風(fēng)險(xiǎn)等。
央企對(duì)外投資的決策風(fēng)險(xiǎn)由于專業(yè)化水平不高，缺乏有效監(jiān)管力度，造成了“高風(fēng)險(xiǎn)、低收益”的局面。據(jù)數(shù)據(jù)資料顯示，央企67%的海外并購(gòu)均以失敗告終的結(jié)果也同樣證明央企國(guó)際化戰(zhàn)略的效率低下，筆者認(rèn)為如果一直拿高額的資金來?yè)Q取所謂“長(zhǎng)遠(yuǎn)的國(guó)際市場(chǎng)意義”是沒有太大的意義的，有時(shí)也會(huì)抑制本行業(yè)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上的發(fā)展。
（2）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
央企之間存在著無序的競(jìng)爭(zhēng)，在國(guó)外市場(chǎng)上，常常會(huì)發(fā)生中國(guó)企業(yè)“窩里斗”的局面。全球金融危機(jī)為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造了條件，但中國(guó)企業(yè)總是有種跟風(fēng)的勢(shì)頭，導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐木栊栽鰪?qiáng)，從而中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)很難得到當(dāng)?shù)卣暮细駥徟?/p>
由于行業(yè)協(xié)會(huì)的弱勢(shì)，不能真正協(xié)調(diào)好行業(yè)的長(zhǎng)期利益，直接導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在國(guó)際上市場(chǎng)的形象有所降低。
2.外部風(fēng)險(xiǎn)
首先我們引進(jìn)一個(gè)近期的央企并購(gòu)案例——中鋁并購(gòu)力拓。主要過程如下：
中國(guó)鋁業(yè)公司在2008年2月1日以137億美元（按當(dāng)日匯率計(jì)算約合人民幣920億元）以每股58英鎊收購(gòu)力拓9%的股權(quán)。2008年11月25日，必和必拓宣布放棄并購(gòu)力拓的計(jì)劃，導(dǎo)致力拓股價(jià)大跌37%，當(dāng)日以每股15.5英鎊收盤，跌幅達(dá)74%。所持股權(quán)現(xiàn)價(jià)約合38.7億美元。
（1）政治、政策風(fēng)險(xiǎn)
受到冷戰(zhàn)思維影響，一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家出于意識(shí)形態(tài)或者國(guó)家利益的考慮，大肆鼓吹“中國(guó)”，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)擔(dān)心我國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的收購(gòu)，特別是對(duì)大型企業(yè)的收購(gòu)會(huì)壟斷本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，將我國(guó)國(guó)企的行為說成是“政治行為”。在案例中，從鋼鐵產(chǎn)業(yè)來看，中國(guó)是世界上最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)，目前全球?qū)﹁F礦石的需求增量中有90%來自中國(guó)，中國(guó)從必和必拓公司和力拓公司進(jìn)口的鐵礦石占進(jìn)口總量的40%以上。如果必和必拓公司與力拓公司合并成功，將控制全球鐵礦石市場(chǎng)份額30%，。必和必拓公司對(duì)力拓的收購(gòu)意在形成寡頭市場(chǎng)，從而抬高電解鋁的價(jià)格，作為沒有定價(jià)權(quán)的中國(guó)只有接受的資格。國(guó)際上存在的對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)非市場(chǎng)運(yùn)作的疑慮從始至終，所謂的“中國(guó)”作為一個(gè)極大的政治誤解對(duì)于我國(guó)央企的國(guó)際化戰(zhàn)略有著非常重大的阻礙。
（2）資源風(fēng)險(xiǎn)
案例中，如果中鋁集團(tuán)采取直接在國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買銅、鋁、金、鋅等礦產(chǎn)資源，中國(guó)企業(yè)還是擺脫不了被國(guó)際礦業(yè)巨頭牽著鼻子走，現(xiàn)在無論是哪種資源，只要中國(guó)一買對(duì)方就漲價(jià)。
由于這個(gè)已形成壟斷，控制全球礦產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致中國(guó)資源戰(zhàn)略安全受到嚴(yán)重威脅。下表為產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者的比較，像中投這樣的公司屬于財(cái)務(wù)投資者，像中鋁公司等央企是戰(zhàn)略投資者?？梢姡顿Y于資源類資產(chǎn)和具備技術(shù)、渠道、市場(chǎng)規(guī)模的實(shí)業(yè)類公司是符合中國(guó)國(guó)情的較佳方式，畢竟后者是一種客觀存在，對(duì)于剛剛啟動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略的央企來說風(fēng)險(xiǎn)較小，難度稍小，雖然獲利周期很長(zhǎng)，但是對(duì)未來有比較長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。
所以，對(duì)于具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的央企，國(guó)家應(yīng)該通過國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算與外匯支持，增強(qiáng)企業(yè)的資金實(shí)力，鼓勵(lì)其在國(guó)外并購(gòu)更多的實(shí)業(yè)公司股權(quán)、資源開采權(quán)，從而提高國(guó)家戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備。
3. 央企國(guó)際化戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)分析的補(bǔ)充和總結(jié)
綜觀央企國(guó)際化戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)，其作為一個(gè)起步階段的命題，值得拿出來細(xì)說的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止上述的六點(diǎn)，比如說比較重要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、文化整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)等等，但是考慮到其風(fēng)險(xiǎn)不是非常典型，這里就不一一列舉了?？傊?，中國(guó)企業(yè)管理層，既要從“走出去”戰(zhàn)略的角度，重視國(guó)際化人才自我培養(yǎng)為我所有；又要以全球化的視野，充分利用好項(xiàng)目所在地各類人才資源，實(shí)現(xiàn)人才國(guó)際化為我所用；更要以寬廣的胸懷和創(chuàng)新精神，切實(shí)從體制、機(jī)制、環(huán)境等方面創(chuàng)造條件，以利于發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)和使用優(yōu)秀的國(guó)際化人才。仔細(xì)思考所面對(duì)的各種風(fēng)險(xiǎn)并選擇改進(jìn)措施，承擔(dān)起的拓展國(guó)家資源空間的責(zé)任，在執(zhí)行“拓展”的使命時(shí)，找到雙方利益的結(jié)合點(diǎn)，站在更高的角度，以構(gòu)建利益鏈的方式尋求與他國(guó)內(nèi)企業(yè)的合作，建立對(duì)外投資決策委員會(huì)、對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)、對(duì)外法律援助中心、軍事保障機(jī)制和對(duì)外投資價(jià)值評(píng)估機(jī)制，以面對(duì)各種央企國(guó)際化戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金；投資風(fēng)險(xiǎn)；定位矩陣
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道分析
近年來，我國(guó)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的制度建設(shè)方面不斷取得進(jìn)展，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐漸擴(kuò)寬，多元化資產(chǎn)配置的框架已經(jīng)初步形成。截至目前，保險(xiǎn)公司主要的資金運(yùn)用渠道可以分為：銀行存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債、基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施。
1.銀行存款
保險(xiǎn)資金投資配置中銀行存款所占的比例最大，中國(guó)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2006年6月底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中銀行存款為5667.3億元，占比為35.85%。這主要是由于我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)還處于發(fā)展的初級(jí)階段。投資銀行存款，意味著保險(xiǎn)業(yè)從居民儲(chǔ)蓄中分流出來的資金一半以上又回到了銀行，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率。
2.國(guó)債
國(guó)債是以國(guó)家信用為保證，政府為滿足其實(shí)現(xiàn)職能需要，平衡財(cái)政收支，實(shí)現(xiàn)貨幣政策功能，按市場(chǎng)機(jī)制籌集資金的一種方式。國(guó)債作為有相對(duì)可預(yù)測(cè)的固定收益的工具，種類繁多，收益率、期限各有不同，符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性、流動(dòng)性和收益性要求，特別是在安全性上優(yōu)于其他各類資產(chǎn)，是保險(xiǎn)公司大規(guī)模資金投資的首選對(duì)象，始終在保險(xiǎn)資金的投資組合中占據(jù)著主體地位。截至2004年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，國(guó)債為2651.7億元，占比為23.6%。
3.金融債券
金融債券是金融機(jī)構(gòu)為了募集長(zhǎng)期資金，按照法律規(guī)定的程序和條件申請(qǐng)、發(fā)行并約定按期還本付息的金融性公司債券，是商業(yè)銀行廣為采用的金融籌資工具。作為特殊的一類企業(yè)債券，商業(yè)銀行發(fā)行的債券雖然帶有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，但我國(guó)金融債券的發(fā)行帶有較大程度的行政色彩，其信用基礎(chǔ)更偏向于國(guó)債。與此同時(shí)，與銀行協(xié)議存款相比，金融債券具有較好的流動(dòng)性，長(zhǎng)期來看，對(duì)銀行協(xié)議存款具有較強(qiáng)的替代作用。截至2004年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中金融債為1156.8億元，占比為10.3%，為僅次于協(xié)議存款、國(guó)債的資產(chǎn)類別。
4.企業(yè)債券
企業(yè)債是國(guó)外保險(xiǎn)公司的重要投資品種，由于對(duì)發(fā)行的嚴(yán)格控制，中國(guó)企業(yè)債的規(guī)模較小，而且保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債受到很大的限制。雖然企業(yè)債占保險(xiǎn)總資產(chǎn)的比例還很小，但從需求來看，國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債的需求量很大。2003年6月3日，保監(jiān)會(huì)公布了新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，拓寬了保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券的范圍；將保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的比例由不超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。該《辦法》的實(shí)施，在一定程度上緩解了長(zhǎng)期困擾保險(xiǎn)公司的可投資企業(yè)債券范圍狹窄、比例過低等問題。
5.證券基金
1999年10月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接人市，2000年中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)多家保險(xiǎn)公司將投資基金占總資產(chǎn)的比例由5%提高至10%?；鸬膬?yōu)勢(shì)在于專家理財(cái)以及可以充分地分散化投資，避免風(fēng)險(xiǎn)過度集中于某一行業(yè)或地區(qū)，這對(duì)于一些中小規(guī)模的保險(xiǎn)公司具有一定的吸引力，在我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特定時(shí)期，對(duì)保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入股票市場(chǎng)起到了重要的作用。然而隨著保險(xiǎn)資金直接人市的放寬，一些具有較強(qiáng)投資管理能力的保險(xiǎn)公司，逐步調(diào)整投資基金的比例。保監(jiān)會(huì)最新披露信息顯示，截至2006年6月底，保險(xiǎn)公司投資基金余額為782.68億元，占比為4.95%。
6.股票
股票市場(chǎng)是國(guó)外保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，美國(guó)2000年保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)中，股票為30%，歐洲部分國(guó)家保險(xiǎn)資金投資股票的比例甚至占到37.1%。而我國(guó)保險(xiǎn)資金的股票直接投資與國(guó)外差別很大。2004年10月24日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合并實(shí)施《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金首次獲準(zhǔn)直接投資股票市場(chǎng)。截至2006年6月底，保險(xiǎn)公司股票直接投資為434.73億元，占比為2.75%，較年初增加了1.62個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)。
7.基礎(chǔ)設(shè)施投資
2006年，中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富宣布，《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》即將出臺(tái)，意味著保險(xiǎn)業(yè)投資不動(dòng)產(chǎn)的渠道將被打開。保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期性。具體而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般投資資金規(guī)模大、投資周期長(zhǎng)，與保險(xiǎn)負(fù)債特別是壽險(xiǎn)負(fù)債能夠有效匹配，而且往往具有自然壟斷性，回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低。從資產(chǎn)配置的角度來看，投資基礎(chǔ)設(shè)施的解禁，可以減輕保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)的投資壓力，減少其對(duì)利率性產(chǎn)品的過度依賴，同時(shí)以較低的投資成本分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。
二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因分析
(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由政治、經(jīng)濟(jì)等全局性因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的所有投資品種產(chǎn)生不同程度的影響。
1.社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)
社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是一般性社會(huì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)投資活動(dòng)帶來的直接或間接風(fēng)險(xiǎn)。如戰(zhàn)爭(zhēng)、及其他政治動(dòng)蕩的影響，以及社會(huì)風(fēng)俗變動(dòng)、社會(huì)消費(fèi)觀念變化、社會(huì)不安定因素帶來的影響。這類風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)投資活動(dòng)的影響范圍廣泛，影響效果復(fù)雜并具有長(zhǎng)期性。例如，“9.11”事件后，美國(guó)一些民眾減少或暫停長(zhǎng)期性理財(cái)活動(dòng)，使一些長(zhǎng)期產(chǎn)品需求量下降，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的績(jī)效也由于變現(xiàn)壓力增大及資本市場(chǎng)低迷而受到牽連。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。無論上升還是下降，保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)對(duì)任何利率的異常變動(dòng)都十分敏感。當(dāng)利率上升時(shí)，一方面保險(xiǎn)公司的固定利息債券價(jià)值下跌，長(zhǎng)期資產(chǎn)大幅縮水；另一方面行業(yè)間替代效應(yīng)導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量萎縮，可運(yùn)用資金減少，而退保與保單貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金流出加快，保險(xiǎn)公司甚至不得不折價(jià)銷售部分資產(chǎn)，使財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和盈利能力受到影響。當(dāng)利率下降時(shí)，雖然部分固定利息資產(chǎn)價(jià)值上升，但大量保單所有人會(huì)通過各種保單選擇權(quán)增加資金流入，保險(xiǎn)公司不得不購(gòu)人價(jià)格較高的資產(chǎn)，再加上到期資產(chǎn)和新增業(yè)務(wù)資金，保險(xiǎn)公司面臨較大的再投資壓力；與此同時(shí)，原有保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率如果過高，還有可能造成巨額的利差損。
3.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)
通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)也稱購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)于價(jià)格總水平變動(dòng)而引起的金融資產(chǎn)總購(gòu)買力變動(dòng)的可能性。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券等固定收益類投資的影響程度最為明顯。具體而言，由于通貨膨脹一般很少在短期內(nèi)發(fā)生急劇變化，所以短期投資所面臨的貶值風(fēng)險(xiǎn)低于長(zhǎng)期投資；具有浮動(dòng)利率的中長(zhǎng)期債券由于加入了通貨膨脹補(bǔ)償，則降低了由通貨膨脹而引起的貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于不同商品價(jià)格變動(dòng)受通貨膨脹的影響程度不同，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同股票的影響也會(huì)有差別。在某些行業(yè)，當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，上市公司的盈利可能會(huì)隨其產(chǎn)品價(jià)格的上漲而增加，并帶動(dòng)股價(jià)上漲，這有可能提高股票投資收益。4.匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要指由本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣之間的匯率變動(dòng)而引起的投資收益變動(dòng)的可能性。經(jīng)營(yíng)涉外業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司在接受國(guó)際運(yùn)輸保險(xiǎn)、國(guó)際再保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)時(shí)，是以外幣為收費(fèi)幣種，因而必然承擔(dān)著匯率風(fēng)險(xiǎn)。影響匯率變動(dòng)的一般因素有各國(guó)政府的貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策以及國(guó)際市場(chǎng)上供給與需求的平衡，具體說來包括國(guó)家黃金與硬通貨的儲(chǔ)備數(shù)額、國(guó)際貿(mào)易的收支情況、利率水平與通貨膨脹的高低，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況等等。所以當(dāng)投資者投資于外幣形式發(fā)行的有價(jià)金融證券時(shí)，除承受與本幣投資相同的風(fēng)險(xiǎn)外，還要考慮與另外一種貨幣兌換的額外風(fēng)險(xiǎn)。
5.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)因各種因素影響而引起的投資資產(chǎn)變動(dòng)帶來的不確定性，是對(duì)保險(xiǎn)公司影響最直接的經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)濟(jì)周期特征、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場(chǎng)制度變化、投資者心理波動(dòng)、貨幣政策及財(cái)政政策調(diào)控措施等都會(huì)帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的顯著特點(diǎn)是很難通過證券組合的策略來消除或者降低，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的難度較大，尤其是股市價(jià)格變化莫測(cè)，而風(fēng)險(xiǎn)一旦形成往往帶來嚴(yán)重?fù)p失，因此需要在投資過程中密切關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來源于保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)過程，受具體的投資資產(chǎn)特性制約，與投資品種類別、資產(chǎn)選擇方式、投資運(yùn)作流程密切相關(guān)。
1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司因資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性不一致，從而遭受損失的可能性。保險(xiǎn)公司為了滿足最低限度的賠償和給付及財(cái)務(wù)穩(wěn)定的需要，資產(chǎn)必須保證最低的變現(xiàn)力，否則將會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性負(fù)債超過流動(dòng)性資產(chǎn)，產(chǎn)生流動(dòng)性不足。當(dāng)現(xiàn)金不夠支付時(shí)就產(chǎn)生了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)就要以低價(jià)變賣一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場(chǎng)上臨時(shí)籌集高成本的資金以應(yīng)付給付之需，從而給企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大小主要取決于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)育程度和投資工具的流動(dòng)性。
2.信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是合同簽約者不能按事先約定履行其責(zé)任及義務(wù)的可能性。在投資活動(dòng)方面，如果保險(xiǎn)公司持有債券的發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況惡化，信用評(píng)級(jí)降低，則公司持有的相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值將大幅下降；如果保險(xiǎn)公司購(gòu)買的債券不能按期收回本金和利息，將引起一系列不利于其財(cái)務(wù)狀況的惡性反應(yīng)，非常嚴(yán)重時(shí)將導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的償付能力受到極大的影響，甚至?xí)斐杀ｋU(xiǎn)公司的破產(chǎn)。
3.操作風(fēng)險(xiǎn)
操作風(fēng)險(xiǎn)是管理者的投資政策不當(dāng)或投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者因自身原因造成損失的可能性。具體表現(xiàn)為兩個(gè)方面，其一是管理層在投資決策上的偏差或失誤所造成的風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)信息缺乏、決策時(shí)間緊迫時(shí)，這一風(fēng)險(xiǎn)很可能發(fā)生，同時(shí)決策風(fēng)險(xiǎn)與決策者自身管理能力、管理經(jīng)驗(yàn)、洞察力等的局限也有很大關(guān)系。其二是行為風(fēng)險(xiǎn)，是指投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者的能力、道德、品行等帶來的風(fēng)險(xiǎn)，行為風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致效率低下、專業(yè)判斷不足、甚至經(jīng)濟(jì)犯罪，造成難以彌補(bǔ)的損失。
三、建立保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣
為了有效控制風(fēng)險(xiǎn)，必須將投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因兩個(gè)方面結(jié)合起來，以便更準(zhǔn)確地定位風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。下面通過三個(gè)步驟，建立起保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)另U矩陣。
(一)在投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)管理中細(xì)化動(dòng)因
細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因，是各投資渠道進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要求。對(duì)不同投資渠道而言，帶來投資收益波動(dòng)、造成潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因是有所區(qū)別的。因此，各個(gè)投資渠道必須重點(diǎn)關(guān)注與本渠道關(guān)系密切的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等的變化，并對(duì)內(nèi)部實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施。
(二)在風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因的分析申明確渠道
在風(fēng)險(xiǎn)分析和量化過程中，明確某一特定風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因?qū)Ω鱾€(gè)投資渠道的影響，是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)務(wù)要求。不同的資金運(yùn)用渠道，對(duì)操作者的知識(shí)結(jié)構(gòu)、交易技能提出了具體要求，風(fēng)險(xiǎn)控制的措施、方法也各有特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司投資部(或者保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司)的組織構(gòu)架通常也是按投資品種的不同來設(shè)置，以實(shí)現(xiàn)專業(yè)化的投資運(yùn)作。在這種現(xiàn)實(shí)情況下，將資金運(yùn)用渠道作為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的重要標(biāo)志，有利于明確風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理的制度和政策，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。
(三)形成風(fēng)險(xiǎn)定位矩陣
在上面兩步工作的基礎(chǔ)上，結(jié)合具體的風(fēng)險(xiǎn)量化程度、現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)控制制度等，綜合得到保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)定位矩陣(見表1)。
橫向來看，表明了每一渠道可能引發(fā)損失的風(fēng)險(xiǎn)要素以及需要關(guān)注的程度，各投資業(yè)務(wù)部門依據(jù)此矩陣可以明確日常投資活動(dòng)中需要留意的風(fēng)險(xiǎn)事件，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的自我控制?？v向來看，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，公司整體層面的風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以迅速定位受到影響較大的資產(chǎn)類別，明確風(fēng)險(xiǎn)控制的范圍和重點(diǎn)，及早采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。
