發(fā)布時間：2023-07-04 16:26:10
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的私募基金證券投資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風(fēng)險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟(jì)實力的增長和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準(zhǔn)備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進(jìn)入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺有針對性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報告。
（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險提示及業(yè)績報告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險揭示是控制私募基金風(fēng)險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風(fēng)險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險。
（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳
在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識某個基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當(dāng)競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織
國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機(jī)構(gòu)對基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國內(nèi)不科學(xué)的基金評級方法。
滬深300指數(shù)5月繼續(xù)上揚(yáng)并創(chuàng)新高,但有關(guān)IPO重啟的消息使得大盤在下旬略有回調(diào),全月漲幅為5.21%。
晨星數(shù)據(jù)顯示,按各基金公布凈值的時間為結(jié)點計算的最近一月里,所有190只私募基金的平均收益率為2.06%,表現(xiàn)最好與最差的基金收益率相差近14個百分點。
其中,有131只基金獲得了正收益,占比約為69%;有12只基金的收益率超過了10%(見圖1);有20只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為10.5%;有29只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為15%。
為了更好地反映5月私募基金的表現(xiàn),我們選取了在下旬(20日及以后)公布凈值的131只基金作為樣本。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,只有6只基金戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù),占比僅為4.6%;有10只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為7.6%?？傮w上,大部分私募基金的倉位下降,使得其5月的表現(xiàn)落后于大盤和股票型公募基金。
短期表現(xiàn)評價(今年以來)
今年以來,共有166只基金獲得了正收益,占比約為95%;但只有21只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為12%;有41只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為24%。表現(xiàn)最好與最差的基金相差近104個百分點。這174只具有歷史數(shù)據(jù)的基金今年以來的平均收益為26.57%,低于大盤近26個百分點,也落后于晨星股票型基金指數(shù)近9個百分點。
短期來看,深國投?尚雅1期-4期、深國投?景良能量1期、深國投?鑫地一期(注:進(jìn)行過信托份額調(diào)整)、深國投?睿信1期-4期、中融?混沌1號、深國投?開寶1期、中投?隆圣主題精選1期-4期、深國投?美聯(lián)融通1期、平安財富?淡水泉成長一期、平安財富?淡水泉2008、陜國投?龍鼎1號、華宸?彤源一號以及深國投?君豐1期這22只基金的表現(xiàn)良好,今年以來的收益率均超過了50%(見圖2)。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有135只基金,其中獲得正收益的有61只,占比約為45%。深國投?景良能量1期、深國投?尚雅1期-4期、交銀國信?國貿(mào)盛乾一期、國民?東方遠(yuǎn)見1期、平安財富?從容優(yōu)勢一期、深國投?朱雀1期-2期、深國投?博頤精選、深國投?武當(dāng)1期這12只基金中期表現(xiàn)良好,最近一年的收益率均超過了20%(見圖3)。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,135只基金的平均收益率為-3.62%;有114只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為84%;有99只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為73%;收益率最高與最低的基金之間相差近102個百分點。
總體來看,私募基金的中期表現(xiàn)強(qiáng)于大盤近22個百分點、領(lǐng)先股票型公募基金近13個百分點。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險的主要指標(biāo)之一,因為最近一年來市場的劇烈波動以及各私募公司的風(fēng)險控制方法不同,各基金的波動率出現(xiàn)了很大差別。
其中波動率最小的10只基金為:華寶?合志同方一號、深國投?新同方1期-2期、云南信托?中國龍精選1期、云南信托?中國龍2期、粵財信托?杰凱一期、中鐵?鑫巢盛利、深國投?道合1期-2期以及云南信托?中國龍穩(wěn)健1期。波動率最大的10只基金為:深國投?鑫地一期、北國投?云程泰1期-2期、華宸?彤源一號、深國投?美聯(lián)融通1期、深國投?尚雅3期-4期、深國投?尚誠、深國投?開寶1期和深國投?君豐1期。
風(fēng)險調(diào)整后收益
在131只可計算最近一年風(fēng)險調(diào)整后收益(夏普比率,Sharpe Ratio)的基金中,僅56只基金的風(fēng)險調(diào)整后收益為正值。而夏普比率超過1的基金只有14只(見圖4),表明這些基金最近一年來所承受的風(fēng)險獲得了超額回報。
長期表現(xiàn)評價(最近兩年)
共有25只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄,其中深國投?景林穩(wěn)健、深國投?億龍中國1期-2期、云南信托?中國龍1期、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、云南信托?中國龍價值1期、深國投?景林豐收、云南信托?中國龍增長1期、深國投?天馬以及平安?Lighthorse穩(wěn)健增長這10只基金獲得了正收益(見圖5),占比為40%;有20只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為80%;有12只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為48%。這25只基金的平均年化收益率為-2.63%,其長期表現(xiàn)強(qiáng)于大盤近12個百分點,領(lǐng)先股票型公募基金近2個百分點。但從夏普比率來看,僅有深國投?億龍中國1期獲得了超額收益。
綜合評價
所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風(fēng)險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟(jì)實力的增長和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準(zhǔn)備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進(jìn)入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。
因此，為了避免法律上的風(fēng)險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺有針對性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報告。
（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險提示及業(yè)績報告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險揭示是控制私募基金風(fēng)險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風(fēng)險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險。
（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳
在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識某個基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當(dāng)競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織
國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機(jī)構(gòu)對基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國內(nèi)不科學(xué)的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機(jī)制、對沖風(fēng)險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認(rèn)為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風(fēng)險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風(fēng)險。
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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；引導(dǎo)基金政策；政府支持
一、 引言
私募股權(quán)投資是一種新型的金融資本組織形式，它從出資者那里募集資金，并把資金投向有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，使人力資本和金融資本實現(xiàn)有效結(jié)合，能夠促進(jìn)整個社會創(chuàng)新水平的提高，帶動經(jīng)濟(jì)增長，增加就業(yè)崗位，弘揚(yáng)企業(yè)家精神。政府引導(dǎo)基金是促進(jìn)私募股權(quán)投資的一種政策激勵方式，作用基理是政府設(shè)立資金，通過杠桿作用引導(dǎo)社會資金的投入，待被投資企業(yè)成功上市后，政府抽回相當(dāng)于本金的部分，將更多的收益讓渡于私人投資者，以激勵私募股權(quán)投資的發(fā)展。中國從20世紀(jì)80年代開始關(guān)注私募股權(quán)投資的發(fā)展，至今已經(jīng)取得一定的成效，但是還存在較大的發(fā)展空間。中國的引導(dǎo)基金從2006年開始設(shè)立，經(jīng)過約6年的時間，對私募股權(quán)投資的發(fā)展有促進(jìn)作用嗎？有哪些需要改進(jìn)的地方？
我們研究的目的不僅要回答上述問題，還希望通過政策建議真正使私募股權(quán)投資受益。私募股權(quán)投資的規(guī)模是反映其績效的重要指標(biāo)之一。關(guān)于私募股權(quán)投資規(guī)模，在學(xué)術(shù)界，常用的變量主要有私募股權(quán)投資額和投資的企業(yè)數(shù)量，由于獲取數(shù)據(jù)的限制，我們選取私募股權(quán)投資的企業(yè)數(shù)量代表私募股權(quán)投資規(guī)模。關(guān)于私募股權(quán)投資規(guī)模的影響因素，除了引導(dǎo)基金政策之外，我們還考慮了GDP、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人力資本、開放度、稅收優(yōu)惠政策和區(qū)域內(nèi)是否存在產(chǎn)權(quán)交易市場對私募股權(quán)投資規(guī)模的影響，基于1997年~2009年中國27個?。ㄏ抻跀?shù)據(jù)的可得性）私募股權(quán)投資數(shù)量的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究。文章結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是相關(guān)文獻(xiàn)綜述；第三部分提出研究假設(shè)；第四部分是數(shù)據(jù)來源和實證分析；第五部分是結(jié)論和建議。
二、 文獻(xiàn)綜述
引導(dǎo)基金政策利用杠桿作用撬動私人資本參與私募股權(quán)投資，從很大程度上促進(jìn)了私募股權(quán)投資的發(fā)展，越來越受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。Maula和Murray（2003）認(rèn)為引導(dǎo)基金有助于解決市場失靈的問題，具體操作上應(yīng)以間接參與為主，盡量避免直接投資于目標(biāo)公司。Cumming（2007）研究表明政府引導(dǎo)基金為澳大利亞的私募股權(quán)投資做出了很大的貢獻(xiàn)。Cumming和Johan（2009）認(rèn)為設(shè)計引導(dǎo)基金政策時，考慮到如何才能激勵更多的專業(yè)人士加入至關(guān)重要，比如對優(yōu)秀的投資者給予支持，激勵私人投資者增加收益。另外，目前的引導(dǎo)基金政策和私人投資者的最大化目標(biāo)不一致也是實踐中值得重視的問題。
除了引導(dǎo)基金政策外，作為一種新型的資金募集方式，私募股權(quán)投資還受到諸多因素的影響。Christian Keu-schnigg和Soren Bo Nielsen（2001）研究認(rèn)為政府培育企業(yè)家精神，對設(shè)備投資給予補(bǔ)貼；在生產(chǎn)階段給予產(chǎn)出補(bǔ)貼，都能有效促進(jìn)私募股權(quán)投資的發(fā)展，增進(jìn)社會福利。Cumming和MacIntosh（2006）加拿大風(fēng)險投資業(yè)稅收激勵政策，帶來的資金的擴(kuò)張完全擠出了私人投資。而Stefano Caselli（2010）則認(rèn)為稅收激勵政策對私募股權(quán)投資有顯著的促進(jìn)作用。Bemard Black和RonaldJoilson（1995）認(rèn)為證券市場為私募股權(quán)投資提供了暢通的退出渠道。Cumming 和MacIntosh（2006）認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)因素（證券市場的狀況、實際利率水平、GDP）影響了私募股權(quán)投資的供給和需求，市場上的私募股權(quán)投資者寧愿在發(fā)達(dá)地區(qū)被合并，也不愿意投資到偏狹的地區(qū)。Gennaro Bernile，Douglas Cumming和Evgeny Lyandres（2007）研究了私募股權(quán)投資的最佳規(guī)模，認(rèn)為其最佳組合結(jié)構(gòu)和企業(yè)家及投資家的產(chǎn)出、努力程度、項目成功的價值、要求的首次投資額之間有著密切聯(lián)系。
我們主要關(guān)注的是引導(dǎo)基金政策設(shè)立以來對私募股權(quán)投資產(chǎn)生的影響，但作為一種社會活動，影響私募股權(quán)投資的因素很多。私募股權(quán)投資作為一種新型的融資形式，是應(yīng)社會發(fā)展而產(chǎn)生的，屬于生產(chǎn)關(guān)系的范疇，綜合體現(xiàn)了一國的發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)狀況。
三、 研究假設(shè)
根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)研究理論和我們對中國私募股權(quán)投資的研究，為引導(dǎo)基金政策、稅收激勵政策、區(qū)域內(nèi)是否存在產(chǎn)權(quán)交易市場、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人力資本、一個國家的對外開放度、GDP是影響風(fēng)險投資規(guī)模的主要因素。下面我們將進(jìn)行具體分析，并提出相關(guān)假設(shè)：
1. 引導(dǎo)基金政策。政府引導(dǎo)基金的運作基理是，政府設(shè)立引導(dǎo)基金，引導(dǎo)私人資金流向存在市場失靈的領(lǐng)域。以色列的YOZMA項目就是一個比較成功的政府引導(dǎo)基金案例，1992年至今，以色列各類從事私募股權(quán)投資的基金數(shù)量和規(guī)模都得到了迅速增長。世界各國的實踐已充分證明，政府引導(dǎo)基金促進(jìn)了私募股權(quán)投資的發(fā)展，據(jù)此，我們提出假設(shè)H1：政府設(shè)立引導(dǎo)基金，有助于私募股權(quán)投資的發(fā)展。
2. 稅收激勵政策。鑒于私募股權(quán)投資對歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，許多國家制定政策激勵私募股權(quán)投資的發(fā)展，除引導(dǎo)基金外，稅收激勵政策也是各國經(jīng)常使用的政策之一，通過降低成本和提高收益兩種途徑來支持私募股權(quán)投資的發(fā)展，因此，我們提出假設(shè)H2：稅收激勵政策越多，私募股權(quán)投資規(guī)模越大。
3. 產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場的建立與完善也是政府支持私募股權(quán)投資常用的政策之一。學(xué)術(shù)界的研究表明，私募股權(quán)投資的退出渠道會對其收益帶來影響，從而影響投資規(guī)模。而區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)權(quán)交易市場通過為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓提供條件和綜合配套服務(wù)，來縮短并購時間，降低并購成本，增加收益。因此，我們提出假設(shè)H3：交易市場越發(fā)達(dá)的地區(qū)私募股權(quán)投資規(guī)模越大。
4. 人力資本。私募股權(quán)投資的主要對象是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不確定因素多，風(fēng)險大，對投資者素質(zhì)要求較高。投資者需要有管理經(jīng)營資本的知識和經(jīng)驗，需要有評估、識別、篩選項目的眼光和能力，需要有評估、識別、篩選項目的眼光和能力，需要有判斷形勢變化的遠(yuǎn)見卓識。因此，我們提出假設(shè)H4：人力資本積累越豐富，私募股權(quán)投資的規(guī)模越大。
5. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從某種程度上反映了一個經(jīng)濟(jì)體的成熟度和發(fā)展?fàn)顩r，而私募股權(quán)投資主要是支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，因此，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)至關(guān)重要?；诂F(xiàn)有文獻(xiàn)，我們選用第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口數(shù)量占總體就業(yè)人口的比重來表示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（帥晶，唐麗2011）。私募股權(quán)投資投資的對象主要是具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是高科技的創(chuàng)新，因此提出假設(shè)H5：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)值越大，私募股權(quán)投資的規(guī)模越大。
6. 開放度。開放度（FDI和進(jìn)出口總額占GDP的比值）從理論上講，一個國家或地區(qū)的開放度越高，越容易接觸到國際前沿，從而更加有利于對先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)和先進(jìn)管理經(jīng)驗的吸收。私募股權(quán)投資在中國的發(fā)展才剛剛開始起步，需要引進(jìn)大量的專業(yè)人士和資金，因此，提出假設(shè)H6：一個地區(qū)的開放度越高，私募股權(quán)投資的規(guī)模越大。
7. GDP。私募股權(quán)投資作為一項投資活動，需要資金投入，由宏觀經(jīng)濟(jì)理論得知，貨幣需求分為三個層次：交易需求，預(yù)防需求，投資需求。從私募股權(quán)投資發(fā)達(dá)的國家來看，其資金來源中政府所占比重相對較低，大部分來自民間，也就是貨幣需求的第三種：投資需求，因此，社會財富的積累，對私募股權(quán)投資的資本投入有重大影響，我們以GDP來代表社會財富。由此，提出假設(shè)H7：一個地區(qū)的GDP值越高，風(fēng)險投資的規(guī)模越大。
四、 數(shù)據(jù)來源及實證分析
綜合考慮各種情況，我們研究的時間跨度定為1997-2009年，包括的省市有27個地區(qū)。私募股權(quán)投資和政府政策（稅收激勵政策、政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)權(quán)交易市場）方面的數(shù)據(jù)由清科公司提供，實證中，我們將深圳的私募股權(quán)投資數(shù)據(jù)并入到廣東省。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口數(shù)和總就業(yè)人口數(shù)均來自中經(jīng)網(wǎng)。人力資本中本、?？圃谛Ｉ藬?shù)和總?cè)丝诰鶃碜灾薪?jīng)網(wǎng)。進(jìn)出口總額和FDI數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)，GDP數(shù)據(jù)來自《2011年中國統(tǒng)計年鑒》。
我們關(guān)心的問題是引導(dǎo)基金政策對私募股權(quán)投資的影響，因此被解釋變量我們設(shè)為私募股權(quán)投資項目數(shù)，用PE表示?；诂F(xiàn)有文獻(xiàn)和研究假設(shè)，我們選取引導(dǎo)基金政策、稅收激勵政策、區(qū)域內(nèi)是否存在產(chǎn)權(quán)交易市場、人力資本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、開放度、GDP為解釋變量。政府引導(dǎo)基金使用虛擬變量FUND來表示，如果區(qū)域內(nèi)設(shè)立了政府引導(dǎo)基金，則賦值為1，否則為0。稅收激勵政策用虛擬變量TAXS來表示，如果某地區(qū)對私募股權(quán)投資實行了稅收優(yōu)惠政策，則賦值為1,否則為0。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)用第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比重來表示（STRU）。人力資本用普通本?？圃谛W(xué)生數(shù)與總?cè)丝诘谋壤齺斫频乇硎荆℉R）。開放度分別使用FDI和進(jìn)出口總額占GDP的比重來表示開放度，KFD1表示進(jìn)出口總額占GDP的比重，KFD2表示FDI占GDP的比重。本文以GDP表示社會財富水平。據(jù)此，建立模型：
PE＝Xβ+ε（1）
X=1 x11 … x181 x21 … x28… … … …1 xn1 … xn8，β＝（β0，β1，β2，…，β8）′
模型中，PE是私募股權(quán)投資項目數(shù)，X是代表一組變量的向量，包括引導(dǎo)基金政策、稅收激勵政策、區(qū)域內(nèi)是否存在交易市場、人力資本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、開放度、GDP。ε是隨機(jī)擾動項。采用計量軟件eviews6.0，我們得出模型的擬合結(jié)果如下：
引導(dǎo)基金政策的系數(shù)是6.082 5，通過了5%的顯著性檢驗，表明引導(dǎo)基金政策對私募股權(quán)投資有明顯的促進(jìn)作用，驗證了我們的假設(shè)。從實證結(jié)果來看，中國政府引導(dǎo)基金充分發(fā)揮了其杠桿效應(yīng)，有效地補(bǔ)充了私募股權(quán)投資的資金來源。產(chǎn)生這種結(jié)果，說明中國引導(dǎo)基金政策施行的績效是值得肯定的，首先，政府引導(dǎo)基金直接為私募股權(quán)投資提供了一部分資金，有助于解決資金缺口的問題。其次，政府引導(dǎo)基金運作機(jī)制中對社會資本的“利益讓渡”，有助于吸引機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入私募股權(quán)投資。再次，先進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者對其他潛在投資者發(fā)揮了示范效應(yīng)，引導(dǎo)民間資本、國際資本流入私募股權(quán)投資領(lǐng)域。
稅收激勵政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人力資本、GDP都通過了1%的顯著性檢驗，系數(shù)依次是-11.137 8、0.727 2、8.566 5、0.000 9，通過了1%的顯著性檢驗，表明這些因素對私募股權(quán)投資的發(fā)展都有顯著的影響。其中，現(xiàn)行的稅收激勵政策抑制了私募股權(quán)投資的發(fā)展，與我們的假設(shè)相悖，違背了政策制定者的初衷，我們認(rèn)為其原因很可能在于中國目前的稅收激勵政策缺乏對投資者的激勵，影響了私募股權(quán)投資的資金來源。從系數(shù)來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和GDP對私募股權(quán)投資的影響微弱，原因可能在于中國的私募股權(quán)投資還處于發(fā)展的初級階段，對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是很敏感。人力資本對私募股權(quán)投資的發(fā)展有明顯的促進(jìn)作用，這是很顯然的，無論是資金還是企業(yè)經(jīng)營對人才的要求都是很高的。
產(chǎn)權(quán)交易市場、開放度都沒有通過顯著性檢驗，表明這兩個因素對私募股權(quán)投資的發(fā)展沒有太大影響。原因可能在于私募股權(quán)投資和產(chǎn)權(quán)交易市場在中國都處于發(fā)展的初級階段，其運行機(jī)制不成熟，彼此都難以滿足對方的需求。至于開放度，涉及到引進(jìn)資本和人才問題，對私募股權(quán)投資的影響不太大，可能是因為私募股權(quán)投資各方面發(fā)展還不成熟，還沒有很好地本土發(fā)展開來，對外資和人才還沒有太強(qiáng)烈的需求。
五、 結(jié)論
基于1997年~2009年中國27個省市的面板數(shù)據(jù)，我們對中國引導(dǎo)基金政策和私募股權(quán)投資的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實證研究。得出以下結(jié)論：（1）政府引導(dǎo)基金政策的設(shè)立推動了私募股權(quán)投資的發(fā)展。（2）人力資本和風(fēng)險投資的發(fā)展顯著正相關(guān)。（3）稅收激勵政策抑制了私募股權(quán)投資的發(fā)展。（4）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和GDP對私募股權(quán)投資的有明顯影響，但作用不大。（5）區(qū)域內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場和開放度對私募股權(quán)投資的發(fā)展規(guī)模沒有太大影響。
結(jié)合中國政府引導(dǎo)基金的實踐情況，我們認(rèn)為在設(shè)計、運行引導(dǎo)基金時，如果能充分考慮運作機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制將會使引導(dǎo)基金政策更有效。私募股權(quán)投資在整個投資生命期中處于相對成熟階段，市場相對成熟，各方面的規(guī)制也較完善，人才儲備也有了一定的積累，可以考慮將引導(dǎo)基金設(shè)立為母基金，來引導(dǎo)私人投資，這樣更有利于發(fā)揮其促進(jìn)作用。引導(dǎo)基金的出資人是國家，在某種程度上面臨主體缺位的問題，為了防止浪費和濫用，應(yīng)設(shè)立有效的監(jiān)督機(jī)制。具體來說應(yīng)該包括兩個方面，一方面是對引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，要求管理機(jī)構(gòu)將運作情況適時反饋，條件允許的話，可以實行政務(wù)公開，接受來自上級主管部門和公眾的共同監(jiān)督，盡可能的防止腐敗滋生。另一方面是對投資方的監(jiān)管。投資投入后，要對引導(dǎo)基金的后續(xù)使用過程進(jìn)行全程監(jiān)督，但是要避免干預(yù)投資方的經(jīng)營管理。
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基金項目：國家自然科學(xué)基金資助項目（項目號：70903046、71073101）、上海市浦江人才計劃（項目號：11PJC066）、上海市哲學(xué)社會科學(xué)項目（項目號：2009FJB004、2011BJB008）、上海財經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項目（項目號：CXJJ-2011-311）階段性成果。
私募證券投資是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必然產(chǎn)物，面對著國內(nèi)流動性過剩、融資格局不規(guī)范、資本市場層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對私募股權(quán)投資基金的研究力度意義重大。在分析當(dāng)前國內(nèi)私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問題以后，借鑒國外發(fā)達(dá)國家成熟的私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗與運作、監(jiān)管模式，結(jié)合我國的實際情況，以求在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與資本市場發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國私募投資基金的設(shè)立及運作機(jī)制，結(jié)合我國國情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設(shè)良好的政策法律環(huán)境，制定相應(yīng)措施，為我國私募投資基金的長遠(yuǎn)發(fā)展提供有力保障。
一、私募投資基金的概念與種類
（一）私募投資基金的概念
通過一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國際資本市場與貨幣市場應(yīng)用比較廣泛。在國際資本市場中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對的，從現(xiàn)行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國私募基金報告”和《中華人民共和國投資基金法》相關(guān)信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者等募集資金。因為只有在基金管理人員和投資者私下協(xié)商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國投資基金法》中也將其定義為向特定對象募集的基金。
（二）私募投資基金的種類
當(dāng)前，國際金融領(lǐng)域在對私募投資基金作出分類時，主要根據(jù)實際投資對象進(jìn)行。由于投資對象存在差異，主要分為私募產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認(rèn)股權(quán)證基金。根據(jù)實際投資對象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場工具投資，與之對應(yīng)的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價值型投資、成長型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對應(yīng)的包括價值型投資基金和成長型投資基金。而后者有著良好的流動性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。
二、我國私募投資基金的發(fā)展歷程
在我國現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對私募證券投資基金的準(zhǔn)確定義，然而從實際市場來看，地下私募基金已經(jīng)具備私募證券投資基金的特點，在其規(guī)模以及對證券市場的影響上，逐步形成了一個巨大的力量。
從國內(nèi)外學(xué)者研究成果來看，在我國私下私募基金興起與發(fā)展的過程中，主要經(jīng)歷了以下三個時期：
一是1993年-1994年，證券公司由經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)逐步發(fā)展為承銷業(yè)務(wù)，相應(yīng)的需要定向吸引固定的客戶，時間一長就形成一種非正規(guī)信托關(guān)系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會發(fā)展為隱秘的“一級市場基金”。
二是1997年-1998年，該時期一級市場極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時形成的地下私募基金與嚴(yán)格意義上的私募基金更為接近，同時基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產(chǎn)才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡單的咨詢服務(wù)。
三是1999年以后，因為投資管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因為有著豐富的專業(yè)知識，通過對市場營銷技巧的合理運用，在進(jìn)入投資管理公司以后，為市場帶來了極大的反響。同時這一年國家允許綜合類券商開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受委托實行對現(xiàn)金、國債及上市證券的管理。由地下秘密活動逐步變?yōu)榈厣瞎_操作以后，券商間的競爭也越來越白熱化。
三、私募基金的證券投資運作方式
中國現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個人等通過代客理財?shù)姆椒ɑI集資金，同時負(fù)責(zé)資金的運作。上市公司募集的資金、民營企業(yè)資金、國有企業(yè)資金以及個人資金等是資金主要來源。
由于投資方向的不同，主要有一級市場申購基金和二級市場投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購來的個人股東賬戶利用起來，以批量申購新股的方式，賺得無風(fēng)險的新股，同時對平均收益率基金進(jìn)行申購。該基金無保底條款，投資方向與運作方法比較明確，新股里面已經(jīng)簽賣的收益能夠?qū)崟r轉(zhuǎn)到客戶個人賬戶中，客戶能夠?qū)崟r中止委托，非常靈活?；鹗找姘?0%的比例作為一級市場申購基金管理者收益，二級市場投資基金為投資到二級市場股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。
二級市場投資基金運作形式如下：
（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權(quán)，讓其全權(quán)負(fù)責(zé)運作，委托者負(fù)責(zé)保管資金帳戶，受托者負(fù)責(zé)管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時對賬戶中市值進(jìn)行查詢，不過無法取款，主要在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用。
（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來運作。
（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當(dāng)?shù)盅?，受托者得到委托者委托以后，全?quán)負(fù)責(zé)操作，委托者負(fù)責(zé)監(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強(qiáng)行平倉。
（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務(wù)，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢費，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級市場投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。
四、私募投資基金的利與弊
（一）私募投資基金的正面影響
由于私募基金隨著市場化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認(rèn)這種地下機(jī)構(gòu)投資者活動，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風(fēng)險，還能夠推動我國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。一是與國內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)，并滿足實際市場需要，私募基金將促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者；三是私募資金憑借其產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，可以變?yōu)槲覈C券市場制度及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場，抑制過度投機(jī)行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國證券市場的國際化進(jìn)程，有利于應(yīng)對WTO下的考驗，并跟上世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程；六是可以實現(xiàn)國內(nèi)證券市場和證券投資基金市場監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國基金市場的進(jìn)一步發(fā)展。
（二）私募投資基金的負(fù)面影響
當(dāng)前，私募投資基金存在如下負(fù)面影響：一是中國私募投資基金缺少相應(yīng)法律規(guī)范，無法給與其限制和支持，其運作時經(jīng)常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級市場新股申購高收益率與二級市場私募基金、委托理財高保底收益率影響下，在股市進(jìn)入了很多銀行信貸資金，對金融秩序帶來了嚴(yán)重破壞；三是二級市場私募基金和證券市場存在的違法違法行為，破壞了證券市場的正常秩序，導(dǎo)致市場的價值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風(fēng)險，最終會增加證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，為社會信用基礎(chǔ)帶來嚴(yán)重危害。
因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。
五、發(fā)展私募投資基金的相關(guān)建議
（一）賦予私募投資基金的合法地位
由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其弊，不論是國內(nèi)還是國外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當(dāng)前市場需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關(guān)法律法規(guī)關(guān)系協(xié)調(diào)好。
（二）建立適合國情的監(jiān)管體制
只有加強(qiáng)監(jiān)管，才能保證市場的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風(fēng)險提示、監(jiān)管職責(zé)的確定等。如果讓證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應(yīng)和公募基金區(qū)別開來。私募基金信息披露不需要面對社會，只需要面對監(jiān)管部門及投資者，監(jiān)管部門要實時了解基金運作狀況，投資者可以實時了解基金投資和資產(chǎn)的具體情況。不包括特定事件必須進(jìn)行信息披露的，要限制資金運作和資產(chǎn)情況披露的頻率和時間。
今天，借這個機(jī)會，我希望和大家分享三個方面的看法，供大家參考。 已成行業(yè)中堅力量
首先，我國資管行業(yè)空前發(fā)展，已經(jīng)成為中國金融業(yè)的中堅力量。
中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展了20年，積極探索、勵志圖強(qiáng)，各類資管機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展，行業(yè)規(guī)模，特別是私募基金迅速增長。截至2016年5月1日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會自律管理的資產(chǎn)管理總規(guī)模約42.81萬億元，比去年同期增長了41.05%。其中，基金管理公司管理的公募基金規(guī)模7.73萬億元，基金管理公司及其子公司管理的專戶業(yè)務(wù)規(guī)模14.93萬億元，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模13.92萬億元，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模約1570億元，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模2707億元。
近兩年來，私募基金增速尤其顯著。截至2016年5月1日，已經(jīng)在協(xié)會登記并開展業(yè)務(wù)的私募證券、私募股權(quán)、創(chuàng)投等私募基金管理人8834家，備案私募基金28534只，認(rèn)繳規(guī)模6.07萬億元，實繳規(guī)模5.02萬億元，私募基金從業(yè)人員超過40萬人，資產(chǎn)管理規(guī)模超百億的私募基金管理機(jī)構(gòu)101家，已經(jīng)成為中國資本市場不可忽視的組成部分。
今天，我國資管行業(yè)呈現(xiàn)三個特點。一是行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷完善?；鸸?、證券公司、期貨公司和私募基金管理機(jī)構(gòu)競相發(fā)展，公私募產(chǎn)品不斷豐富，專業(yè)化分工的鏈條不斷完善，可供投資者選擇的多層次投資管理工具體系已經(jīng)形成，為不同財富水平、風(fēng)險偏好、期限偏好、收益目標(biāo)的投資者提供資產(chǎn)配置服務(wù)，特別是跨生命周期和經(jīng)濟(jì)周期的配置服務(wù)已經(jīng)開始起步。
二是市場功能日益顯現(xiàn)。公募基金作為門檻最低的大眾理財工具，已經(jīng)成為中小投資者除了銀行外第一大投資渠道，是A股市場最主要的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，推動普惠金融發(fā)展，引領(lǐng)資管行業(yè)標(biāo)桿。而證券公司與基金子公司的私募資管業(yè)務(wù)和私募基金，從居民多元化投融資需求出發(fā)，從實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的需要出發(fā)，在社會財富管理中正在發(fā)揮越來越積極有效的作用，正在成為資本形成的重要通道、直接融資的重要渠道。
三是公募私募出現(xiàn)趨向“融匯”的跡象。當(dāng)前，我國社會財富急劇增長，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻越發(fā)匱乏。投資者的本性往往是既希望獲得私募基金的絕對收益，又希望享受公募基金分散緩釋風(fēng)險、流動性強(qiáng)、費率低的益處。當(dāng)證券市場因經(jīng)濟(jì)的螺旋式發(fā)展而波動上行時，居民理財資金可以通過長期投資公募基金獲取市場更好的回報。但是當(dāng)證券市場進(jìn)入“心電圖”或橫盤狀態(tài)，個人投資者更加傾向選擇私募基金投資機(jī)會。
美國市場近期大量涌現(xiàn)出對沖型的公募基金、公募化的對沖基金，以及公募與對沖基金并行管理的情況，讓個人投資者有更多機(jī)會接觸對沖基金投資策略，就是這一需求的印證。我國市場數(shù)據(jù)也顯示類似的情況。今年一季度，公募基金規(guī)模下降6700萬元，但是私募基金卻流入了1.92萬億元的大眾理財資金。這個改變對我國資管行業(yè)的格局和自律管理具有重要意義。 行業(yè)新要求
第二，大資管時代對我國資管行業(yè)提出了新的要求。
2008年金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長、低通脹、低利率、低貿(mào)易增長的趨勢性下行軌道，由技術(shù)創(chuàng)新帶領(lǐng)的新一波增長浪潮還未到來?？萍几锩l(fā)產(chǎn)業(yè)革命，進(jìn)而引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的增長周期，必須依靠資本的助推。
技術(shù)創(chuàng)新是一個演變?nèi)诤系倪^程，創(chuàng)新型企業(yè)從小微走向大V，從試錯糾錯走向最終成功，從個體成功走向群體成功，需要長期資本融資輸血。受限于信用管理和風(fēng)險管理的特定要求，傳統(tǒng)的銀行信貸資金已經(jīng)不適于實體經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。金融業(yè)進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營、創(chuàng)新、競爭的大資管時代，依托多層次資本市場優(yōu)化資源配置，加速資本形成已經(jīng)成為全球主要經(jīng)濟(jì)體共同努力的方向。
我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的攻堅時刻，要培育新動力，形成新結(jié)構(gòu)。對于全體行業(yè)同仁而言，加快建設(shè)一個強(qiáng)大、健康、可持續(xù)發(fā)展的資產(chǎn)管理行業(yè)，發(fā)揮買方優(yōu)勢，將社會財富與實體經(jīng)濟(jì)有效配置，為最有創(chuàng)造力、競爭力、生產(chǎn)力的部門提供資本支持，讓全社會支持和參與經(jīng)濟(jì)的價值成長，這既是機(jī)遇所在，也是使命所系。
“好雨知時節(jié)，當(dāng)春乃發(fā)生。” 這里，我特別期待公募基金、私募證券投資基金、私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金，堅守各自的功能定位，堅持真正將資金轉(zhuǎn)化為資本，根據(jù)企業(yè)生命周期不同節(jié)點的資本需要進(jìn)行介入，避免只追求價差獲利，不考慮價值增值的短期化、投機(jī)，避免違背基金本質(zhì)、信托本質(zhì)或產(chǎn)生利益沖突的“業(yè)務(wù)兼營”，讓高技術(shù)含量、高附加值，具有市場潛力的項目和企業(yè)破土而出，形成突破，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和升級；讓資本配置資源逐步從行政機(jī)制走向市場機(jī)制，發(fā)揮市場規(guī)則和市場價格的作用，通過市場競爭實現(xiàn)配置的效益最大化和效率最優(yōu)化。
肩此重任，各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都必須始終堅守“投資者利益第一”原則，堅持公平和公正的交易準(zhǔn)則。投資者是投資收益的最終受益人，更是投資風(fēng)險的最終承擔(dān)人。
硅谷的經(jīng)驗顯示，只有確保投資者利益永遠(yuǎn)優(yōu)先，所有投資者知悉全部風(fēng)險，并且受到公平對待，他們才能放心地為初創(chuàng)企業(yè)和新興市場提供資金。因此，基金管理人進(jìn)行投資運作，雖然是基于對概率的計算，但絕不是賭博，要堅持組合投資。
上市公司融資在信息披露、財務(wù)報告、內(nèi)部治理方面需要遵守的部分準(zhǔn)則，也應(yīng)適用于非上市公司融資。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織的職責(zé)就是引導(dǎo)基金管理人建立良好的職業(yè)操守，鍛造卓越的專業(yè)能力，并且通過有效機(jī)制幫助基金管理人不斷積累信譽(yù)，贏得投資者信任，形成良性循環(huán)。協(xié)會已經(jīng)開始探索建立私募基金管理機(jī)構(gòu)的信用檔案，不斷記錄誠信，讓真正具有信譽(yù)的基金管理人涌現(xiàn)出來。 保護(hù)投資者權(quán)益
正是基于此，我想談的第三點是，我國資管行業(yè)自律管理的出發(fā)點必須是保護(hù)投資者權(quán)益，核心是三個博弈。
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會根據(jù)《中華人民共和國證券投資基金法》的有關(guān)規(guī)定由民政部報國務(wù)院批準(zhǔn)成立，依照《證券投資基金法》的授權(quán)和證監(jiān)會、民政部正式批準(zhǔn)的章程，對基金公司及其子公司、證券公司、期貨公司和私募基金機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行自律管理。
《證券投資基金法》關(guān)于協(xié)會職責(zé)規(guī)定的第一條就是，教育和組織會員遵守有關(guān)證券投資的法律、行政法規(guī)，維護(hù)投資人合法權(quán)益。協(xié)會通過明確的行業(yè)行為準(zhǔn)則，有效的事中事后監(jiān)測檢查，有力的違律違紀(jì)行為處分，引導(dǎo)市場回歸應(yīng)有的博弈環(huán)境和博弈秩序，推動資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)堅定不移地維護(hù)、累積自身信譽(yù)，維護(hù)投資者利益，夯實投資者和資管機(jī)構(gòu)間的雙向信任。
一是市場主體間的博弈。協(xié)會今年嘗試在私募基金登記備案中引入外部律師和法律意見書制度，這是市場化信用制衡機(jī)制的一次嘗試，希望私募基金管理人與律師、會計師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在相互博弈中相互增信，引導(dǎo)和敦促私募基金管理人登記后堅持合規(guī)建設(shè)，履行法律責(zé)任和對投資者的受托義務(wù)。
二是資管機(jī)構(gòu)和投資者間的博弈。面對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，投資者特別是中小投資者信息不對稱，因此確保信息披露的準(zhǔn)確性和完整性，通過信息披露制度和基金合同保障投資者的知情權(quán)是為投資者提供法律保障的重要舉措。
三是資本市場買方賣方間的博弈。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要充分發(fā)揮行使買方定價權(quán)和投票權(quán)，促進(jìn)上市公司、指導(dǎo)非上市融資企業(yè)不斷優(yōu)化基本面、提升核心競爭力，促使優(yōu)秀的具有企業(yè)家精神的公司不斷涌現(xiàn)，促成行業(yè)生產(chǎn)力的持續(xù)提高，激發(fā)上市公司和融資企業(yè)長期創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的價值增長，實現(xiàn)真正意義上的市場配置資源。 自律管理下一步
最后，我談?wù)剠f(xié)會關(guān)于加快完善私募基金行業(yè)自律管理的各項工作安排。
協(xié)會根據(jù)《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》和中央編辦相關(guān)通知要求，受權(quán)開展私募基金管理人登記、私募基金備案和自律管理工作。兩年來，私募基金管理機(jī)構(gòu)迅猛增長，但各種問題也不斷凸顯。部分私募機(jī)構(gòu)濫用協(xié)會登記備案信息非法自我增信，誤導(dǎo)投資者，不少私募機(jī)構(gòu)不具備實際運營基本條件，從業(yè)人員不具備基本專業(yè)能力和素質(zhì)，登記備案信息不真實、不準(zhǔn)確、不完整，有的機(jī)構(gòu)長期“失聯(lián)”。在經(jīng)營運作中，不少私募機(jī)構(gòu)存在公開宣傳推介基金、非法承諾保本保收益、甚至借私募基金名義從事非法集資等違法違規(guī)行為。
2015年5月至2016年4月底，協(xié)會共收到投訴事項及線索814件，私募基金相關(guān)投訴765件，占比高達(dá)94%，其中私募證券占34%，私募股權(quán)占53%，創(chuàng)投占7%。我們對投訴事項進(jìn)行分析歸因后發(fā)現(xiàn)，私募證券投訴主要因為基金管理人信息披露不到位，投資運作不規(guī)范，投資者在證券市場發(fā)生較大波動時無法作出有效判斷、采取合理措施，讓賬面損失成為事實損失。私募股權(quán)投訴主要涉及違規(guī)募集、延期兌付和非法集資行為，一旦發(fā)生問題，投資者往往血本無歸。
為保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)私募基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，發(fā)揮行業(yè)自律的基礎(chǔ)性作用，協(xié)會2月5日了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》，并根據(jù)公告要求對私募基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行逐一梳理，按規(guī)定注銷1905家私募基金管理人登記。下一步，協(xié)會將圍繞鼓勵私募行業(yè)信用建設(shè)、解決行業(yè)實際問題、開拓行業(yè)長期發(fā)展空間三個方面，進(jìn)一步完善私募基金自律管理，積極推進(jìn)有關(guān)改革。
一是將企業(yè)信用納入登記備案工作相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，針對企業(yè)信用好的協(xié)會普通會員和私募基金管理人，對其旗下已設(shè)立的多個管理人或新設(shè)管理人在法律意見書環(huán)節(jié)適當(dāng)予以豁免或簡化。
二是針對工商注冊環(huán)節(jié)無法對名稱或經(jīng)營范圍進(jìn)行修改的現(xiàn)狀，在申請機(jī)構(gòu)符合其他登記條件并履行相應(yīng)承諾程序下準(zhǔn)予登記，為企業(yè)修改工商登記留足時間，回應(yīng)行業(yè)關(guān)切。這些承諾包括：1.僅從事創(chuàng)投、股權(quán)投資管理、企業(yè)咨詢，或2.僅從事二級市場投資管理、投資顧問，或3.僅從事投資于投資工具的FOF。協(xié)會正在與部分地區(qū)的金融和工商部門協(xié)調(diào)完善相關(guān)工商注冊事項。
三是針對有真實展業(yè)意愿的私募基金管理人，不強(qiáng)行注銷，給予其一定寬限期。
四是問答九，細(xì)化從業(yè)人員資格認(rèn)定制度，完善從業(yè)人員管理制度。
五是推進(jìn)養(yǎng)老金等長期基金入市，將私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金管理人納入可選投資管理人隊伍。
六是積極推進(jìn)與財政部、稅務(wù)總局的稅制改革方案研究，加快稅制改革，將在協(xié)會登記機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品備案投資者信息與財政部、稅務(wù)總局進(jìn)行共享，按照稅收中性原則，落實投資者的納稅主體地位，對契約型、公司型基金與合伙型基金的基金層面不重復(fù)征稅。
七是認(rèn)真推進(jìn)《私募基金監(jiān)督管理條例》的起草與出臺工作，完善證監(jiān)會與基金業(yè)協(xié)會對私募股權(quán)基金監(jiān)管的法律法規(guī)依據(jù)，理順工商注冊與私募基金管理人登記和基金備案的銜接政策，爭取明確合伙企業(yè)型基金不是合伙型企業(yè)而只是契約，只需在中登公司進(jìn)行份額登記而不用去進(jìn)行工商登記。同時，積極推進(jìn)在協(xié)會備案產(chǎn)品在發(fā)行和定增重組中不再穿透。
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
關(guān)鍵詞:煤炭企業(yè);投資;基金產(chǎn)品
0引言
2009年全國煤炭產(chǎn)量達(dá)到29.73億噸,預(yù)計到2010年全國煤炭產(chǎn)量將接近32億噸,按照需求每年增長2億噸計算,到“十二五”末煤炭產(chǎn)量會達(dá)到40億噸,產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷增長態(tài)勢。而在價格方面,隨著最近一年美元指數(shù)持續(xù)下跌,帶動大宗商品價格大幅走強(qiáng);國內(nèi)人民幣升值幅度及速度均在加大,通貨膨脹超預(yù)期,包括煤炭、有色金屬在內(nèi)的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來,隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,對于煤炭的需求也日益強(qiáng)烈,從而帶動煤炭價格逐年連續(xù)上漲。煤炭產(chǎn)量和煤炭價格的連年上漲,使得我國煤炭企業(yè)積累了大量的利潤和現(xiàn)金,根據(jù)上海和深圳兩個交易所的統(tǒng)計,近三年來,煤炭行業(yè)平均每股收益較全部13個行業(yè)平均水平高出56.81%,而支出增幅減少,業(yè)績上升帶動更多的現(xiàn)金流入企業(yè)。煤炭又是工業(yè)生產(chǎn)和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài),也使得煤炭行業(yè)在買賣交易過程中獲得更多的主動權(quán),從而使其收入更多的可以以現(xiàn)金形式體現(xiàn)出來。煤炭行業(yè)近三年每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量平均較全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趨勢。
以上市的煤炭企業(yè)大同煤業(yè)(601001)為例,截止到2010年三季報,大同煤業(yè)的總資產(chǎn)162億元,在上市的28家煤炭企業(yè)中排第12位,主營業(yè)務(wù)收入75億元,經(jīng)營性現(xiàn)金流入凈額26億元,賬面貨幣資金56億元,資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.29%。大同煤業(yè)僅是眾多煤炭企業(yè)中的一個代表,在這個行業(yè)內(nèi),由于進(jìn)入壁壘較高和不斷增長的需求,企業(yè)普遍擁有強(qiáng)勁的盈利能力和豐沛的現(xiàn)金流。
面對每年大量的現(xiàn)金流入,如何在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需現(xiàn)金的同時,盡可能減少現(xiàn)金的持有量,將閑置的現(xiàn)金用于投資,以獲得更多的投資收益,成為擺在煤炭行業(yè)總會計師們面前的重要課題。煤炭企業(yè)多是國有大型企業(yè),對資金的安全性要求較高,如何回避風(fēng)險,投資風(fēng)險相對較低而回報率較高的產(chǎn)品,筆者根據(jù)多年財務(wù)管理的經(jīng)驗以及在資本市場工作的心得,認(rèn)為投資基金產(chǎn)品符合煤炭企業(yè)大量閑置資金的需求,在資金豐裕的情況下,將閑置資金投入到基金理財產(chǎn)品中,獲得穩(wěn)定的收益;而一旦當(dāng)企業(yè)有資金需求時,可以申請贖回,現(xiàn)金回收迅速,能夠滿足企業(yè)資金快速回籠的需求。目前中國資本市場發(fā)展迅猛,基金等理財產(chǎn)品更是紛繁復(fù)雜,種類眾多,主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場上非常流行的“一對多”理財產(chǎn)品,了解公募基金、私募基金、“一對多”理財產(chǎn)品以及他們之間的區(qū)別,是煤炭企業(yè)選擇合適的理財產(chǎn)品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點從定義上來說:公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的,向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國證券投資基金法》等法律法規(guī)的嚴(yán)格監(jiān)管下,有著嚴(yán)格的信息披露、利潤分配,運行限制等行業(yè)規(guī)范。目前的公募基金是最透明、最規(guī)范的基金。公募基金對基金管理公司的資格有嚴(yán)格的規(guī)定,對基金資產(chǎn)的托管人也有嚴(yán)格的規(guī)定,它的注冊資本必須達(dá)到80億元,因此在中國,基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產(chǎn)凈值,每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產(chǎn)凈值,每季度也要公布投資組合。公募基金因為受到監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管,所以公募基金的資產(chǎn)安全性看起來更安全,也容易被煤炭企業(yè)投資者接受。另外,公募基金由于募集資金規(guī)模大,能夠分散投資,享受到整個證券市場整體的投資回報。這也是吸引煤炭企業(yè)投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據(jù)基金受益單位能否隨時認(rèn)購或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續(xù)期內(nèi)可以隨時認(rèn)購和贖回,而封閉式基金一旦認(rèn)購后,在存續(xù)期內(nèi)不能贖回,只能通過交易所二級市場賣出。截至2010年6月30日,全部開放式基金和封閉式基金的資產(chǎn)凈值合計21257.34億元,份額規(guī)模合計24086.43億份。其中,封閉式基金37支,資產(chǎn)凈值合計964.34億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的4.54%,份額規(guī)模合計997.58億份,占全部基金份額規(guī)模的4.14%。652只開放式基金資產(chǎn)凈值合計20293億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的95.46%,份額規(guī)模合計23088.85億份,占全部基金份額規(guī)模的95.86%。
煤炭企業(yè)閑置資金既可以投資于開放式基金,也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場自由買賣,每周公布一次凈值,但市場交易價格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值,可以在交易日內(nèi)隨時向基金公司申購和贖回。煤炭企業(yè)通過投資公募基金既可以獲得穩(wěn)定的分紅收益,也可以通過二級市場獲得買賣差價收益(封閉式基金)或者贖回取得差價收益(開放式基金),所以獲得很多國有大型企業(yè)的青睞。截止到2010年三季度末,根據(jù)封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統(tǒng)計,有許多大型國企投資于封閉式基金,如表2所示。
另外,寶鋼集團(tuán)有限公司、兵器財務(wù)有限責(zé)任公司、兵器裝備集團(tuán)等也出現(xiàn)在很多開放式基金前十大持有者的行列。由于開放式基金有有650多支,這里不一一贅述。
1.2.2 公募基金按照投資對象的不同,分為指數(shù)型基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場基金。指數(shù)型基金:基金的操作按所選定指數(shù)的成分股在指數(shù)中所占的比重,選擇同樣的資產(chǎn)配置模式投資,以獲取和大盤同步的獲利。如上海交易所的央企ETF(510060),該基金是運用指數(shù)化投資,跟蹤上證中央企業(yè)50股票指數(shù),目的是在有效分散風(fēng)險的基礎(chǔ)上,以低成本和較低的風(fēng)險獲得良好長期投資回報。從央企ETF(510060)2010年三季報中,我們在前十大持有人名單中看到中國石化財務(wù)有限責(zé)任公司的身影,這是大型國有企業(yè)投資指數(shù)型基金的一個范例。股票型基金:股票投資的比例占基金資產(chǎn)60%以上;債券型基金:債券投資比例占基金資產(chǎn)80%以上;混合型基金:投資于股票、債券和貨幣市場工具,但是投資股票和債券的比例又不滿足股票型基金和債券型基金要求。貨幣市場基金:全部資產(chǎn)都投資在各類短期貨幣市場上的基金。各類基金風(fēng)險和收益的配比關(guān)系如下圖所示。
煤炭企業(yè)可以根據(jù)自己資金的閑置時間長短狀況,選擇封閉式基金或者開放式基金進(jìn)行投資。而根據(jù)企業(yè)承受風(fēng)險的能力,可以選擇高風(fēng)險高收益的股票型基金或者低風(fēng)險低收益的貨幣市場基金以及其他類型的基金,以充分實現(xiàn)現(xiàn)金的價值。
2私募基金
2.1 私募基金的定義和特點
2.1.1 私募基金定義私募基金,與公募基金相對,是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商回報進(jìn)行投資理財?shù)幕甬a(chǎn)品。私募基金的投資對象非常廣泛,從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等,投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業(yè)市場、從現(xiàn)貨市場到期貨市場、從國內(nèi)市場到國際市場的一切有投資機(jī)會的領(lǐng)域。按照投資對象劃分,私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán);后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產(chǎn)品(多為公共二級市場)。通常所說的私募基金即私募證券投資基金,本文主要討論介紹私募證券投資基金。目前國內(nèi)私募證券投資基金資金規(guī)模估計在8600億—12000億元,這部分龐大的資金來源相當(dāng)復(fù)雜,根據(jù)分析主要包括三大部分:一是國有企業(yè)自有或其他來源的資金;二是股份公司、私營或民營企業(yè)流動資金;三是個人“大戶”的各類資金。
2.1.2 私募證券投資基金有不同于公募基金的明顯特點:①收取超額業(yè)績費。當(dāng)私募基金產(chǎn)生盈利時私募基金管理人一般會提取其中的20%作為回報。②追求絕對正收益:私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的,私募基金的固定管理費很少,主要依靠超額業(yè)績費。只有投資者賺到錢,私募才能賺到超額業(yè)績費。所以私募基金需要追求絕對的正收益,對下行風(fēng)險的控制相對嚴(yán)格。③股票的投資比例靈活:投資比例在0-100%之間,可以通過靈活的倉位選擇規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。④一般有6-12月封閉期:陽光私募基金多有6到12個月的封閉期,客戶在封閉期中贖回受到限制。
關(guān)鍵詞 私募基金；形勢；機(jī)遇
中圖分類號F832.5［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A文章編號1673-0461(2011)01-0081-03
私募基金包括私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。私募證券投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由專業(yè)的基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權(quán)投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由基金管理人投入到創(chuàng)新的、高成長的、核心能力強(qiáng)的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。我國本土私募基金行業(yè)肩負(fù)著扶持民族棟梁產(chǎn)業(yè)、振興民族經(jīng)濟(jì)的社會責(zé)任，因此加深對本土私募基金的了解與認(rèn)識，對其發(fā)展歷程以及面臨的形勢和機(jī)遇進(jìn)行深入研究具有重要的意義。
一、基本模式
私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡稱PS基金）是通過非公開市場向一些大的機(jī)構(gòu)投資者和一些具有一定投資知識和投資經(jīng)驗的富有的個人等特定對象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個階段的資本循環(huán)方式。在我國現(xiàn)階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場上的上市企業(yè)的股票及證券衍生產(chǎn)品，通過買賣股票及證券衍生產(chǎn)品并在價格的波動中獲取收益。私募股權(quán)投資基金（Private Equity Investment Fund，簡稱PE基金）是一種以有限合伙企業(yè)為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過非公開市場向合格的機(jī)構(gòu)投資人募集資本，包括融、投、管、退四個階段的資本循環(huán)方式。PE基金的投資方向主要是針對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，涵蓋企業(yè)的不同發(fā)展階段。例如針對企業(yè)初創(chuàng)期進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)投資（VC）；針對成長發(fā)展、擴(kuò)展期的發(fā)展資本；幫助企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)兼并重組的并購基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業(yè)的Pre-IPO和對已經(jīng)上市的企業(yè)實施退市重整的并購等等。
國際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業(yè)的形式存在的?；鸪鲑Y人是有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP），LP為基金提供資本，對基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡稱GP），對基金的債務(wù)風(fēng)險敞口承擔(dān)無限責(zé)任，有時也應(yīng)LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構(gòu)安排，從法律上保障了基金管理人對基金運作應(yīng)承擔(dān)的無限責(zé)任，同時也具有稅務(wù)上的獨特優(yōu)勢，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權(quán)完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的資本從而促使基金管理人的權(quán)責(zé)利與基金保持高度一致。在投資失敗時，以LP投入資本仍不足以清償?shù)膫鶆?wù)風(fēng)險敞口，要由GP承擔(dān)無限責(zé)任。與此同時私募基金對于GP的激勵機(jī)制也是明確有力的。在分配機(jī)制方面通常是實行“2/20規(guī)則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費用，在基金達(dá)到協(xié)議預(yù)定的投資收益水準(zhǔn)時，GP要按20%左右的比例參與利潤分成。這個機(jī)制實質(zhì)上承認(rèn)了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進(jìn)一步強(qiáng)化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團(tuán)隊，成為GP或GP的顧問。正是在所有者（LP）與經(jīng)營者（GP）之間進(jìn)行了這樣一種創(chuàng)新性的制度安排，使得私募基金產(chǎn)生了不同于其他企業(yè)組織形式的激勵與約束機(jī)制，因而在過去幾十年間取得了快速發(fā)展。
二、發(fā)展歷程
我國的私募基金行業(yè)的發(fā)展大體上經(jīng)歷了三個階段。對于私募股權(quán)投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場低迷時期，本土私募股權(quán)投資基金不斷摸索本發(fā)展規(guī)律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國資本市場股權(quán)分置改革的推出，我國私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的春天，與此同時，本土私募股權(quán)投資基金逐漸摸索出了適合自己發(fā)展的道路。在2009年，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標(biāo)志，本土私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展時期，本土私募股權(quán)投資基金開始引領(lǐng)我國的創(chuàng)投風(fēng)潮，并在具有中國特色的私募股權(quán)投資發(fā)展之路上大踏步前進(jìn)。對于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發(fā)展階段，2004年第一支陽光私募基金的誕生標(biāo)志著私募證券投資基金進(jìn)入到初創(chuàng)發(fā)展階段，2009年末開始，隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業(yè)正在醞釀從初創(chuàng)期到中期發(fā)展階段的過渡。
三、面臨的主要形勢
當(dāng)前我國私募基金行業(yè)主要面臨以下的形勢：
第一，中國率先走出金融危機(jī)，成功實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎。我國GDP的高速增長直接減緩了世界經(jīng)濟(jì)衰退的幅度，我國經(jīng)濟(jì)的高增長同時也為實業(yè)界和資本界帶來了許多發(fā)展機(jī)遇。
第二，創(chuàng)業(yè)板成為我國多層次資本市場體系建設(shè)的重要里程碑。創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，為眾多高科技、創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了上市金融支持的廣闊舞臺，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級提供了指引和支持，為國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了重要的落實平臺，也為廣大投資人提供了新的投資品種。
第三，融資融券、股指期貨的推出標(biāo)志著我國金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺時機(jī)正好處于全球金融危機(jī)進(jìn)入尾聲的階段，它是我國金融體系進(jìn)一步完善的象征，有利于資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。
第四，我國資本市場經(jīng)受住了國際金融危機(jī)的考驗，開始走向成熟。2009年，我國IPO順利重啟，創(chuàng)業(yè)板成功推出，資本市場再融資、企業(yè)并購重組非?；钴S。2010年，一是我國IPO數(shù)量和融資規(guī)模創(chuàng)造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺，三是全流通標(biāo)志著國內(nèi)股票市場的所有歷史遺留問題基本解決。這三個重大事件標(biāo)志著我國資本市場經(jīng)受住了國際金融危機(jī)的考驗，開始走向成熟。
第五，我國資本市場逐漸成為世界主流資本市場。2009年，我國資本市場融資額排名整體上升。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達(dá)克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國成為全球IPO最活躍的國家和融資金額全球第一的國家。
第六，我國私募基金的規(guī)模逐步擴(kuò)大。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計，目前我國私募股權(quán)投資基金總規(guī)模接近1萬億元人民幣；根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，我國私募證券基金的總規(guī)模在1.1萬億元以上，其中信托私募證券基金規(guī)模在400億元。深圳私募基金的規(guī)模和數(shù)量都占全國的1/3，已經(jīng)成為了我國私募基金最活躍的地區(qū)。
第七，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展環(huán)境有五大變化。（1）政府引導(dǎo)基金成為全國熱潮，國有與民營之間取長補(bǔ)短、互相融合，通過國有對民營的引導(dǎo)和帶動，形成了“國進(jìn)民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)增長新模式。（2）本土LP的意識有所變化，逐漸認(rèn)識到股權(quán)投資是一種比較理想的商業(yè)模式，自己管理不如交給職業(yè)管理人來管理。（3）海外資金踴躍進(jìn)入國內(nèi)，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業(yè)競爭空前激烈，項目和人才的搶奪嚴(yán)重，從業(yè)人員的道德風(fēng)險和誠信問題日益受到關(guān)注。（5）創(chuàng)業(yè)板開通，中小板加快發(fā)行，調(diào)動了企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和進(jìn)行資本運作的熱情，促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展，許多2006年后新進(jìn)入私募股權(quán)投資基金市場的機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入收獲期。
第八，我國私募證券投資基金的發(fā)展環(huán)境有四大變化。（1）陽光私募的市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，私募基金規(guī)模將會直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學(xué)習(xí)。（3）在目前私募基金的激勵機(jī)制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展，有利于搭建信息傳遞平臺，監(jiān)督行業(yè)規(guī)范運行，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。
四、面臨的機(jī)遇
當(dāng)前我國私募基金行業(yè)主要面臨以下的機(jī)遇：
第一，優(yōu)秀的私募基金將獲得長足發(fā)展。經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮，資金逐漸涌向少數(shù)優(yōu)秀私募基金。對行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的私募基金將獲得長足發(fā)展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規(guī)模將突破千億元人民幣，在未來幾年內(nèi)，百億規(guī)模的陽光私募必將出現(xiàn)。
第二，私募基金的資金供給充足。根據(jù)國家統(tǒng)計局的資料顯示，截至2009年底，我國居民人民幣儲蓄存款余額超過26萬億元人民幣，企業(yè)存款余額超過22萬億元人民幣。規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類資產(chǎn)的投資需求為私募基金行業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金供給。
第三，私募基金的長期投資價值日益顯現(xiàn)。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計，截止2009 年底，登錄創(chuàng)業(yè)板的36家企業(yè)中有20家企業(yè)曾獲31家私募股權(quán)投資基金支持，平均回報倍數(shù)為8.39倍。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，私募證券投資基金在近36個月內(nèi)平均收益達(dá)120.02%，在近24個月內(nèi)平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數(shù)。私募基金的長期投資業(yè)績比較優(yōu)秀，將更加重視長期的價值投資和精準(zhǔn)投資，為投資者獲取更高的回報。
第四，中國企業(yè)在世界資本市場上異軍突起。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計，中國企業(yè)在IPO數(shù)量和融資總額方面都出現(xiàn)激增。2010年上半年共有216家中國公司通過IPO募集資金約348億美元，IPO數(shù)量占全世界的33.3%，募集資金規(guī)模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國公司通過全球資本市場IPO募集資金約505億美元， IPO數(shù)量占全世界的29.1%，募集資金規(guī)模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國。眾多優(yōu)秀中國企業(yè)為私募基金提供了豐富的投資機(jī)遇。
第五，私募基金上下游之間加強(qiáng)互動交流、協(xié)調(diào)發(fā)展。整個私募基金行業(yè)要想成為大巨人，行業(yè)上下游之間要加強(qiáng)互動交流，協(xié)調(diào)發(fā)展，不但要對各自的領(lǐng)域精通，也要能全局把握整個資本市場的脈搏。
第六，私募基金要增強(qiáng)增值服務(wù)能力，構(gòu)建核心戰(zhàn)場，進(jìn)行差異化競爭。私募基金一定要有增值服務(wù)能力，通過服務(wù)解決投資、退出過程中遇到的問題，提高抵御風(fēng)險的能力。通過構(gòu)建核心戰(zhàn)場，進(jìn)行差異化競爭，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，提升盈利水平。
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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China
Geriletu1,2
(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；
2.Postdoctoral Research Center of Venture Capital，Shenzhen Capital Group Co.，Ltd.，Shenzhen 518048，China）