發(fā)布時間：2023-07-27 16:14:15
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融危機(jī)如何保值樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞金融危機(jī)跨國公司政策
隨著金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，實體經(jīng)濟(jì)已深受影響。作為實體經(jīng)濟(jì)的中堅力量，跨國公司在這次波及蒞圍之廣、持續(xù)時間之長、影響程度之深均屬罕見的國際金融危機(jī)中受到了很大的沖擊，大量跨國公司出現(xiàn)巨額虧損或盈利狀況惡化，對于跨國公司來說，2008年和2009年是艱難的。IMF的最新研究報告表明，這場危機(jī)將比以前的危機(jī)影響更深、持續(xù)時間更長(Claessens，eta1.，2008)?？鐕?a href="http://ymbev.com/haowen/43485.html" target="_blank">如何應(yīng)對危機(jī)，中國企業(yè)和政府應(yīng)采取什么樣的措施，這些都是我們應(yīng)該研究的問題。
一、金融危機(jī)研究的理論脈絡(luò)與綜述
根據(jù)《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》的定義，金融危機(jī)是“全部或部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫的和超周期的惡化”。按嚴(yán)重性程度，它可分為貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、外債危機(jī)和系統(tǒng)性危機(jī)(IMF，1998)。
自從Krugman(1979)以來，金融危機(jī)理論已經(jīng)歷了四個階段，依次強(qiáng)調(diào)了國際收支狀況(第一論)、投機(jī)資本攻擊(第二論)、企業(yè)道德?lián)p害行為(第三論)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)(第四論)在危機(jī)形成和擴(kuò)散中關(guān)鍵作用。至于金融危機(jī)的具體觸發(fā)因素，包括心理狂熱(Kindleberger，2005；Shiller，2005)、債務(wù)違約(Barrell，etal.，2008)、金融自由化(KaminskyandReinhart，1999)、跨境資本流動(ReinhartandReinhart，2008；Reinha~andRogoff，2008)、匯率超調(diào)(MenziesandVines，2008)、匯率制度選擇不當(dāng)(EiehengreenandHausmann，1999；馬君潞、呂劍，2007；孫兆斌，2002)、道德?lián)p害行為(HelIma，nn,etal.，2000；王自力，2008)、特許權(quán)價值貶值(Hellmann，etal.，2002)、公司治理狀況(張振興，2008)、經(jīng)濟(jì)的周期性波動(Mendoza，2008)、房價下跌(Brunnermeie，2008；MulliganandThreinen，2008)，以及過度金融創(chuàng)新與證券化(Gorton2008)。
二、金融危機(jī)：歷史之循環(huán)VS.時代之特征
縱觀人類金融史，金融危機(jī)既是冥冥之中必然突發(fā)的現(xiàn)象，又是一場不期而遇的災(zāi)難。馬克思很早就研究了金融危機(jī)的問題，他認(rèn)為在貨幣信用制度下，供求脫節(jié)和虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的分離為經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)提供了可能性。
在全球性產(chǎn)品供應(yīng)過剩的情況下，全球經(jīng)濟(jì)運行面臨生產(chǎn)能力快速擴(kuò)張與有效需求有限增長這一基本矛盾。其調(diào)節(jié)方式不外乎二、一是通過兼并收購限制生產(chǎn)能力的擴(kuò)張，并順勢淘汰部分技術(shù)水平和競爭力水平低下的企業(yè)，進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，以緩解上述矛盾；二是通過金融危機(jī)乃至破產(chǎn)倒閉“消滅”一部分企業(yè)，強(qiáng)行達(dá)到二者的暫時一致。顯然并購的社會成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金融危機(jī)。
從經(jīng)濟(jì)“大歷史”的視角，兼并收購是“建設(shè)陸的破壞”，金融危機(jī)是“破壞性的建設(shè)”。由是觀之，金融危機(jī)是人類歷史長河和經(jīng)濟(jì)演進(jìn)過程中不定期重現(xiàn)的一種經(jīng)濟(jì)調(diào)整機(jī)制，但每次危機(jī)又帶有明顯的時代烙印。它既有歷史的共陸，又帶有時代的特陸，使得危機(jī)救援措施既要遵循一般規(guī)律，又要與現(xiàn)實情況相結(jié)合，這就是金融危機(jī)的魅力之所在。
在這里，我們將此次金融危機(jī)與包括1929—1933年“大蕭條”在內(nèi)的歷次金融危機(jī)加以比較，不難發(fā)現(xiàn)，其共性體現(xiàn)在：
1、泡沫經(jīng)濟(jì)是金融危機(jī)賴以滋生的土壤。股票價格和房地產(chǎn)價格急劇飆升，導(dǎo)致“資產(chǎn)價格泡沫”急劇膨脹，這為金融危機(jī)埋下了伏筆(GoyalandMeKinnon，2002；ItoandHarada，2000；KaminskyandReinhart，1999；MeKinnonandOhno，2000；SpiegelandYamori，2000)。以日本為例，東京日經(jīng)股票價格指數(shù)從1986年1月的13000點飆升到1989年底的39000點，1987—1988年，東京證券交易所交易股票的平均市盈率也高達(dá)60倍，股票市場的投機(jī)行為愈演愈烈，1985——1990年，東京商業(yè)用地價格和住宅用地價格分別上漲了3.4倍和2.5倍，推動了全日本商業(yè)用地價格和住宅用地價格分別大約上漲1倍和60％(王允貴，2004)，隨著而來的就是資產(chǎn)價格泡沫的快速破滅，東京日經(jīng)股票價格指數(shù)和房地產(chǎn)價格分別于1990年和1991年開始出現(xiàn)狂跌的行情，跌幅均超過2/3。
2、流動性緊縮是金融危機(jī)惡化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在爆發(fā)金融危機(jī)之后，企業(yè)緊縮支出、銀行出現(xiàn)階貸、個人減少消費和投資，導(dǎo)致低價變賣資產(chǎn)、財富凈值下降、破產(chǎn)倒閉、銀行經(jīng)營失敗(Bordo，2008)，使資產(chǎn)價格的進(jìn)一步下跌，這反過來通過財富效應(yīng)進(jìn)一步縮減消費、通過風(fēng)險規(guī)避效應(yīng)使流動性更加緊張，形成惡性循環(huán)。
3、金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的高杠桿是金融危機(jī)的技術(shù)陸原因。例如，美國1986-1995的儲貸銀行危機(jī)與垃圾債券的發(fā)明有關(guān)，1998年美國長期資本管理公司倒閉則與對沖基金息息相關(guān)。金融危機(jī)本身也是一個“去杠桿化”的過程，這一過程導(dǎo)致市場對金融資產(chǎn)的需求急劇減少和價格的加速調(diào)整。
4、市場主體對風(fēng)險更加敏感是金融危機(jī)的心理原因。為了規(guī)避風(fēng)險，市場主體對投資組合加以重新調(diào)整，從風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向無風(fēng)險資產(chǎn)，前者出現(xiàn)拋壓導(dǎo)致價格下跌和收益率上升，后者被搶購導(dǎo)致價格上漲和收益率下跌，進(jìn)而導(dǎo)致二者之間的息差擴(kuò)大(Mishki，1997)，這一息差可用來測度金融市場對信用風(fēng)險的評價以及金融穩(wěn)定性狀況(Mishkin，1991)。以穆迪Baa級債券與10年以上公債綜合收益率之間的息差為例，金融危機(jī)越嚴(yán)重，息差就越高，不同期限的國債或公司債券也遵循著同樣的規(guī)律。巨大的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)導(dǎo)致2008年12月10日美國1月期和3月期的國債收益率跌到0％，12月9日的盤中甚至出現(xiàn)-0.051％的負(fù)收益率，這是美國1929年以來從未出現(xiàn)的情況。而此次金融危機(jī)也具有不同以往的突出特征，主要有三：
一是金融危機(jī)的傳導(dǎo)擴(kuò)散主渠道發(fā)生了實質(zhì)性的變化，以前的危機(jī)通過以商業(yè)銀行為中心的信貸渠道傳導(dǎo)擴(kuò)散，而此次危機(jī)主要通過資產(chǎn)價格加以傳導(dǎo)。金融全球化驅(qū)動了傳導(dǎo)渠道的變化。在金融全球化程度較低的情況下，金融資產(chǎn)以銀行存款為主，正如我國改革開放之前的那樣。而金融全球化和金融創(chuàng)新不斷地派生出名目繁多的金融產(chǎn)品，使銀行存款在全球金融資產(chǎn)中的比重由1980年的42％降至2007年的27％，而且，金融資產(chǎn)市值的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步泡沫化和虛擬化。根據(jù)麥肯錫全球研究院(MeKinseyGlobalInstitute.2008)的統(tǒng)計，2007年全球金融相關(guān)比率高達(dá)359％，2000—2007年，金融相關(guān)比率超過350％的國家由11個增至25個，金融相關(guān)比率在250％—350％之間的國家由14個增至15個，金融相關(guān)比率在100％—250％之間的國家由40個增至50個，金融相關(guān)比率在0％—100％之間的國家由135個降至110個。在這種情況下，金融危機(jī)主要通過包括股票市場、債券市場和衍生工具市場等金融市場來傳導(dǎo)，而不再像過去那樣偏重銀行信貸。這就決定了此次危機(jī)救援的重點之所在。資產(chǎn)基礎(chǔ)的變化導(dǎo)致以控制銀行信貸為導(dǎo)向的貨幣政策趨于失效，并使針對特定金融市場的監(jiān)管變得更加重要。
二是資產(chǎn)定價和證券的估值變得更加困難。此次金融危機(jī)與債務(wù)抵押債券(CDO)等信貸衍生產(chǎn)品有直接的關(guān)系。CDO有一個由一系列信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行不同等級的證券，證券的級別一般包括優(yōu)先級、中間級和股權(quán)級，而且通常不是由發(fā)起人直接發(fā)行，而由發(fā)起人成立特定目的實體(SPV)來發(fā)行。CDO是一種虛擬資產(chǎn)，經(jīng)過多次打包，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)，使衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量變得毫無關(guān)系。在確定CDO的價值時，需要很多參數(shù)來判斷，也需要判斷估值模型的合理陸，定價難度很大，導(dǎo)致投資者無法判斷投資價值而更加容易被誤導(dǎo)。
三是風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制發(fā)生了重大變化。信貸衍生產(chǎn)品由信用風(fēng)險保護(hù)買方向信用風(fēng)險保護(hù)賣方定期支付固定的費用或一次性支付保險費，當(dāng)信用違約事件發(fā)生時，賣方向買方賠償因違約所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失，它使信用風(fēng)險從其他風(fēng)險類型中分離出來，并從一方轉(zhuǎn)移給另一方，它不僅使衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量脫鉤，而且導(dǎo)致了風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。以信貸違約互換(CDS)和按揭支持證券化(MBS)為例，它們使風(fēng)險由發(fā)放貸款的銀行轉(zhuǎn)移給CDS交易者和MBS持有人，進(jìn)而使投資銀行和投資基金、養(yǎng)老基金、退休基金、保險基金和對沖基金深陷其中。問題的嚴(yán)重性在于，一旦銀行能夠輕易地把信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到金融市場，他們就會喪失監(jiān)管的動力，導(dǎo)致道德?lián)p害行為的產(chǎn)生(Ralan，2005)。銀行在信用評估和審慎貸款方面的漏洞即為明證。與此同時，格拉斯，斯蒂格爾法案(ClassSteagallAct)的取消、1999年的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》允許金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營以及格林斯潘在任美國聯(lián)邦儲備銀行主席期間放松了對衍生產(chǎn)品的監(jiān)管等一系列制度變遷和政策變動導(dǎo)致監(jiān)管更加寬松。其直接后果就是引入了大量資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行的非銀行金融機(jī)構(gòu)(Eichengreen，2008)，這些金融機(jī)構(gòu)的存在使金融體系的穩(wěn)健性大大弱化。因此，監(jiān)管重點應(yīng)轉(zhuǎn)向特定衍生產(chǎn)品。
三、跨國公司在華投資：加大力度還是迅速撤資?
隨著金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，實體經(jīng)濟(jì)已深受影響。作為實體經(jīng)濟(jì)的中堅力量，跨國公司在這次波及范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響程度之深均屬罕見的國際金融危機(jī)中受到了很大的沖擊，大量跨國公司出現(xiàn)巨額虧損或盈利狀況惡化，對于跨國公司來說，2008年已成為艱難的一年，2009—2010年都很有可能成為艱難的年份。
跨國公司對未來前景的預(yù)期也不容樂觀。根據(jù)麥肯錫2008年11月對1424家企業(yè)的調(diào)查(McKinsey，2008)，65％的調(diào)查對象預(yù)期2009年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，只有14％的預(yù)期會好轉(zhuǎn)，但亞太地區(qū)(不含中國)和歐洲預(yù)期惡化的比率高居前兩位，分別達(dá)83％和75％，北美為54％，中國為57％。有接近一半的調(diào)查對象認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)要等到2010年之后。其對盈利的預(yù)期也是如此。在這種情況下，跨國公司紛紛采取降低運營成本、提高生產(chǎn)率和縮減資本性支出等措施來應(yīng)對危機(jī)、化解風(fēng)險(表1)。
由表1可知，降低運營成本是跨國公司應(yīng)對危機(jī)的首選手段，而其他手段因行業(yè)而異，資本密集型的制造業(yè)倚重于縮減資本性支出來緩解融資壓力，這是因為，除了流動性短缺以外，資本成本并沒有因為金融危機(jī)的爆發(fā)而有所降低，反而比平時更高(Dobbs，etal.，2008)，來自Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，10年期標(biāo)準(zhǔn)普爾BB級公司債券的息差已由2008年10月初的9.5％飆升至11月17日的12％。技術(shù)密集型和人力資本密集型的高科技及電信業(yè)、金融業(yè)和專業(yè)服務(wù)業(yè)更加重視技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)率的提高。
但有兩個情況值得注意，一是增加套期保值力度的公司很少，原因在于，在資產(chǎn)價格和商品價格劇烈波動的當(dāng)今世界，套期保值不僅不能鎖定風(fēng)險，反而會使風(fēng)險“捆綁”在從事套期保值業(yè)務(wù)的跨國公司身上。在價格上升的情況下，套期保值確實起到鎖定價格和控制成本的作用，若預(yù)測有誤，遠(yuǎn)期價格與下跌后的現(xiàn)貨價格之間的差價反而會形成企業(yè)的套期保值損失，避害不成反受其害，國內(nèi)外很多公司在這方面吃了大虧。二是跨國公司離開某個特定市場的情況并不多見。在金融危機(jī)期間，跨國公司偏好現(xiàn)金，會普遍減少投資，而不會認(rèn)為某一個國家是安全港而加大投資。金融危機(jī)是系統(tǒng)性的、全球性的，至少是區(qū)域性的，而不是個別國家特有的現(xiàn)象，沒有那個國家能夠成為金融危機(jī)的避風(fēng)港，只是金融危機(jī)在各國傳遞的速度不同而使有的國家暫時沒受明顯的沖擊。在全球金融危機(jī)中，中國也無法獨善其身，因為中國已高度融入全球分工體系和國際金融體系，并已成為世界制造中心。
因此，跨國公司應(yīng)對金融危機(jī)的總體戰(zhàn)略是系統(tǒng)性戰(zhàn)略收縮，而非從某個國家或某個特定市場撤資。在對危機(jī)的影響加以評估時，一定要對此加以區(qū)分，對跨國公司加大在華投資力度還是撤資的問題應(yīng)該持中性的觀點，要看到金融危機(jī)以來全球投資環(huán)境的系統(tǒng)性惡化對中國的影響，受其影響，2008年中國的GDP增長率已放緩至第三季度的9.9％，工業(yè)增加值出現(xiàn)了少有的低增長，進(jìn)出口額均出現(xiàn)下降態(tài)勢，2008年11月中國進(jìn)出口總額同比下降9％，其中出口下降2.2％，進(jìn)口下降17.9％，這是近年來外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長，PPI和CPI指數(shù)也創(chuàng)下近年新低。雖然2008年11月中國實際利用外資㈩現(xiàn)下降，但這是跨國公司的戰(zhàn)略收縮行為，是對金融危機(jī)的一種“正當(dāng)防衛(wèi)”，而不是把從中國撤出的資金轉(zhuǎn)投其他國家和地區(qū)四、中國企業(yè)應(yīng)對之策
金融危機(jī)主要通過貿(mào)易渠道、金融渠道和預(yù)期渠道來傳導(dǎo)。中國的貿(mào)易開放度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融開放度，因此貿(mào)易渠道的沖擊要大于金融方面的沖擊。2008上半年，中國信保公司共接到出口信用險索賠案件936件，金額2.34億美元，同比增長108％，其中美國報損案202件，同比增長31.2％，報損金額1.05億美元，同比增長235.6％，占報損總金額44.8％，這就是明證。
當(dāng)前中國的貿(mào)易呈兩個“2/3”的格局，即2/3的進(jìn)出口由外資企業(yè)來完成，2/3的貿(mào)易屬于加工貿(mào)易。這種貿(mào)易格局具有內(nèi)生性，體現(xiàn)在外資企業(yè)把中國國際貿(mào)易納入其全球價值鏈，并成為其全球戰(zhàn)略的一部分。因此，外資企業(yè)成為金融危機(jī)的主要傳導(dǎo)者。加工貿(mào)易以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，創(chuàng)造了大量的就業(yè)崗位，是廣大民工最主要的就業(yè)渠道。
在金融危機(jī)期間，企業(yè)的安全性比收益性更加重要，現(xiàn)金流比盈利更加重要，企業(yè)需要堅持安全保值、審慎穩(wěn)健的主導(dǎo)思維，在這一思維下，其應(yīng)對策略有：
1、在生產(chǎn)方面，利用金融危機(jī)順勢進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。在產(chǎn)能過剩的情況下，淘汰落后生產(chǎn)工藝和流程，保留或增加新的工藝和技術(shù)，增加產(chǎn)品的技術(shù)含量，提高產(chǎn)品附加值和銷售毛利率，這能強(qiáng)身健體、培本厚源，從根本上提高對危機(jī)的防御、免疫能力。
2、在投融資方而，一方面，拓展資金來源，為度過危機(jī)儲存“冬糧”，另一方面，減少金融投資，以節(jié)約現(xiàn)金支出。企業(yè)一方面需要降低負(fù)債率，另一方面要盡可能減少高風(fēng)險和高杠桿證券(尤其是衍生產(chǎn)品)的投資。事實上，企業(yè)需要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行動態(tài)杠桿管理。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段需要通過高杠桿的財務(wù)政策使機(jī)會和收益最大化，在經(jīng)濟(jì)衰退階段則通過低杠桿以減少損失和規(guī)避風(fēng)險。在對外投資時需要對投資進(jìn)行戰(zhàn)略分析和前瞻陸分析，細(xì)心研究投資相關(guān)的條款，防止外方變相地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。
對此有人提㈩將投資區(qū)域轉(zhuǎn)移到一些與金融危機(jī)關(guān)聯(lián)不大的地區(qū)(如中東和非洲)，但這一設(shè)想不具有可行性，因為金融危機(jī)是全球陸的，中東和非洲不可能獨善其身，而且中東和非洲等地政治風(fēng)險太大，公司治理很差，投資者權(quán)益沒有保障。
3、在并購方面，企業(yè)大可不必死守“現(xiàn)金為2E"的原則，而是可以主動出擊。在危機(jī)時期，很多企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，或因財務(wù)壓力被迫尋求兼并收購，使并購方擁有很大的選擇范圍。為低價收購和整合行業(yè)資源提供了難得的機(jī)遇。很多戰(zhàn)略性資源和核心資產(chǎn)在正常情況下根本買不到，但在危機(jī)時期卻很容易低價買到。當(dāng)然，并購的行業(yè)需要與中國宏觀的需求相結(jié)合，可考慮礦產(chǎn)、能源與石油等戰(zhàn)略資源類行業(yè)、擁有關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)和擁有核心資產(chǎn)的企業(yè)。
五、政府的政策措施
由于金融危機(jī)具有全球性溢出效應(yīng)和跨國傳染效應(yīng)，光靠企業(yè)來應(yīng)對危機(jī)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在危機(jī)救援中，政府為企業(yè)提供的框架支持和公共服務(wù)是不可或缺的。目前急需政府提供的服務(wù)有：
1、實施監(jiān)管的升級和強(qiáng)化。時至今日，對于衍生產(chǎn)品監(jiān)管的權(quán)威文件包括中國銀監(jiān)會2004年頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和中國證監(jiān)會2007年頒布的《上市公司信息披露管理辦法》，但它們僅限于事后的披露，而非前瞻陸和預(yù)防性監(jiān)管，而且是否包括很多場外衍生品交易也有待明確。更大的問題在于兩個方面，一是監(jiān)管動態(tài)性，一旦發(fā)現(xiàn)某個衍生品出現(xiàn)問題，是否應(yīng)立即將其列入重點監(jiān)管的產(chǎn)品。二是監(jiān)管框架的構(gòu)建，由于分業(yè)監(jiān)管各行其是，容易導(dǎo)致監(jiān)管真空和監(jiān)管權(quán)的爭奪，為此，我國亟待建立一個功能性監(jiān)管框架和體系，這個框架既要確立總監(jiān)管機(jī)構(gòu)和分監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的分工，又要處理各個監(jiān)管模塊之間的關(guān)系，還要協(xié)調(diào)金融監(jiān)管與貨幣政策之間的沖突。
2、進(jìn)行熱錢的監(jiān)測和控制。從外匯管理的角度，最急迫的問題是巨額的“熱錢”或“國際游資”如何監(jiān)測和控制的問題，以防其突然撤出沖擊金融體系的穩(wěn)定。從2002年出現(xiàn)人民幣升值壓力以來，游資大量進(jìn)入中國，而從2008年9月以來，香港的人民幣兌美元的無交割遠(yuǎn)期匯率(NDF)開始由升水轉(zhuǎn)為貼水，人民幣由升值預(yù)期轉(zhuǎn)向貶值預(yù)期。再加上中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，這些游資已開始從中國撤出。令人感到巧合的是，游資也從2008年9月由凈流入變成凈流出，2008年9—11月凈流出估算值分別為145.8億美元、275.5億美元和154.1億美元，當(dāng)務(wù)之急是控制熱錢和游資的撤出，為此需要加強(qiáng)資本跨境流動的監(jiān)測，對異動和非正常情況需要及時預(yù)警。在此基礎(chǔ)上加大外匯管制的力度，馬來西亞在亞洲金融危機(jī)期間的1998年就恢復(fù)了外匯管制，這值得我們借鑒。
關(guān)鍵詞:后危機(jī)時代;公司理財;理財手段
一、引言
羅伯特?弗羅斯特指出:“所有的守舊或創(chuàng)新都源于逐利的動機(jī)”。始于2007年的美國金融風(fēng)暴恰恰驗證了這個道理。正源于趨利的動機(jī),美國政府、金融與按揭機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)商在本世紀(jì)初演繹了一場世界范圍的風(fēng)險大戲,其影響之廣、危害之大堪稱百年不遇。在這次金融危機(jī)中,大量的企業(yè)破產(chǎn)倒閉,這些慘痛的教訓(xùn)無疑對企業(yè)財務(wù)管理水準(zhǔn)提出了更高的要求?；诖?在本輪世界經(jīng)濟(jì)剛步入復(fù)蘇之期,探討后金融危機(jī)時代企業(yè)理財業(yè)務(wù)的有效途徑就顯得十分必要。
二、理財概念
公司理財又稱公司財務(wù)管理,它既是一個過程也是一個行為。從動態(tài)角度看,它是從財務(wù)預(yù)測到實施財務(wù)目標(biāo)的過程;從靜態(tài)角度看,它是經(jīng)濟(jì)管理行為。因此,公司理財?shù)母拍钜话忝枋鰹?公司理財是公司理財主體對公司籌資活動和投資活動等,實施財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制和財務(wù)分析,并采取各種措施、手段等以實現(xiàn)公司理財目標(biāo)的行為或過程。
三、理財?shù)谋匾院鸵饬x
金融危機(jī)的到來給不顧發(fā)展現(xiàn)狀、盲目擴(kuò)張的企業(yè)敲響了警鐘,重視財務(wù)管理理念的培育、提升才有可能渡過危機(jī),在危機(jī)過后才能迅速進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,盡快步入發(fā)展通道。隨著國際金融危機(jī)對我國實體經(jīng)濟(jì)影響的不斷加深,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險最終將轉(zhuǎn)變?yōu)樨攧?wù)風(fēng)險。在應(yīng)對國際金融危機(jī)中,繼續(xù)保持企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展,提高企業(yè)抗風(fēng)險能力,對于確保我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行、實現(xiàn)中央提出的宏觀調(diào)控目標(biāo)具有重要意義。企業(yè)財務(wù)管理處于企業(yè)管理的中心環(huán)節(jié),企業(yè)經(jīng)營成果最終都要反映到財務(wù)成果上來。因此,越是在特殊困難的時候,越要重視和加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)管理,始終把加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)管理放在更加突出的位置。因此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照國家統(tǒng)一的財務(wù)制度規(guī)定,強(qiáng)化財務(wù)管理,切實提高企業(yè)經(jīng)營管理水平,有效應(yīng)對國際金融危機(jī),防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,保持企業(yè)和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。
四、完善財務(wù)管理體系的措施
金融危機(jī)的爆發(fā)使企業(yè)認(rèn)識到財務(wù)管理對企業(yè)生存發(fā)展的重要意義。隨著人們對金融危機(jī)認(rèn)識的不斷深入,對金融危機(jī)預(yù)測的難度、爆發(fā)的概率、爆發(fā)的頻率和爆發(fā)后產(chǎn)生的危害等的研究會不斷深入,而企業(yè)也需要一套系統(tǒng)、完善、運作有效的財務(wù)管理體系促進(jìn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)的實現(xiàn)。建立、實施、保持并持續(xù)改進(jìn)企業(yè)財務(wù)管理體系是解決問題的根本對策。那么后金融危機(jī)時代我們應(yīng)如何完善財務(wù)管理體系呢?為應(yīng)對這次危機(jī),本文總結(jié)出以下幾點:
(一)金融危機(jī)下,現(xiàn)金的重要性更為企業(yè)所重視,而“現(xiàn)金短缺”也就成為決定企業(yè)生存的關(guān)鍵
穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流,是企業(yè)應(yīng)對危機(jī)、穩(wěn)健經(jīng)營、健康發(fā)展的重要保證。應(yīng)全面樹立以資金管理為主導(dǎo)的企業(yè)財務(wù)管理理念,強(qiáng)化現(xiàn)金流管理意識,高度重視企業(yè)現(xiàn)金流管理。應(yīng)妥善處理資金集中管理與分散管理的關(guān)系,倡導(dǎo)資金集中管理,降低資金成本,增強(qiáng)資金保障能力。強(qiáng)化資金計劃管理,增加現(xiàn)金流入,控制現(xiàn)金流出,保障資金安全。努力縮短資金循環(huán)周期,防范資金風(fēng)險,保障資金運轉(zhuǎn)安全。健全企業(yè)現(xiàn)金流管理制度,建立有效的管理信息系統(tǒng),進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)對現(xiàn)金流的動態(tài)監(jiān)控,確保企業(yè)資金鏈不斷裂。
(二)加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析和預(yù)測
財務(wù)風(fēng)險分析和預(yù)測是企業(yè)控制未來財務(wù)風(fēng)險的重要方法,也是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營決策的重要依據(jù)。準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和市場發(fā)展變化,高度關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)運行信息及重要指標(biāo),主動調(diào)整企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)和目標(biāo)任務(wù),對企業(yè)未來財務(wù)活動和財務(wù)成果作出科學(xué)預(yù)判,當(dāng)好企業(yè)戰(zhàn)略決策的參謀助手。加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、財務(wù)、市場、政策等信息體系建設(shè),強(qiáng)化財務(wù)風(fēng)險分析和預(yù)測與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的相互銜接,合理運用財務(wù)風(fēng)險分析和預(yù)測方法,提高企業(yè)財務(wù)管理水平,提升企業(yè)的戰(zhàn)略決策能力。注重發(fā)揮企業(yè)財務(wù)信息的預(yù)警作用,加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警工作。
(三)在金融危機(jī)環(huán)境下,企業(yè)更應(yīng)該塑造、培育適合自身發(fā)展的財務(wù)競爭力
財務(wù)競爭力的塑造和培育不是一朝一夕的,也不是可望而不可及的。在外界環(huán)境非常不利的情況下,企業(yè)在進(jìn)行收縮規(guī)模、降低產(chǎn)能、產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時,有意識、有目的地塑造企業(yè)財務(wù)競爭力。敢于發(fā)現(xiàn)、面對財務(wù)管理中存在的各種問題,思考對策,采取相應(yīng)措施。
五、主要理財手段
簡單來講,“企業(yè)理財”主要包括三個方面:一是保證資金安全,規(guī)避資金風(fēng)險;二是提高資金利用效率;三是促使資金最大限度地升值,即“錢生錢”。歸結(jié)起來,就是企業(yè)資金安全性、流動性與收益性的有機(jī)結(jié)合。在多年的財務(wù)實踐工作中,筆者總結(jié)出如下理財方法:
(一)利用貼現(xiàn)率與存款利率倒掛進(jìn)行無風(fēng)險套息
貼現(xiàn)是一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓方式,是指持票人在需要資金時,將其持有的匯票,經(jīng)過背書轉(zhuǎn)讓給銀行,銀行從票面金額中扣除貼現(xiàn)利息后,將余款支付給貼現(xiàn)申請人的過程。由于匯票的實際付款人對銀行負(fù)債,銀行實際上是與付款人有一種間接貸款關(guān)系,因此該業(yè)務(wù)作為銀行資產(chǎn)中的票據(jù)貸款項目來記錄。在貼現(xiàn)過程中銀行將利息先行扣除所使用的利率就是貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率實際上是作為變相的貸款利率而存在的,當(dāng)出現(xiàn)了貼現(xiàn)率低于同期存款利率的情景后,企業(yè)便可通過貼現(xiàn)以較低成本獲取資金,再將所獲資金按較高的存款利率存入銀行,即可獲得無風(fēng)險的套息收益。
例如,A公司以自己的名義在一家股份制銀行開一個對公賬戶,存入期限為半年的一億元存款,然后找另一家企業(yè)B(可以是自己的下屬企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)),A作為購買方與B簽訂一個1億元左右的貿(mào)易合同。A以上述1億元存款做抵押,可以從銀行開出一張半年期銀行承兌匯票。假設(shè)此承兌匯票的面額為1億元,B公司拿著該匯票到第二家銀行去貼現(xiàn),第二家銀行根據(jù)票面金額扣除貼現(xiàn)利息后,將余款支付給公司B。上述套息過程的收益為:首先是A公司在第一家銀行存款1億元,存款期限是半年,年利率為1.98%,半年后獲得的利息為99萬。B公司按1.2‰的月利率向第二家銀行支付貼現(xiàn)利息,折算成半年期利率1.2‰×6=0.72%,即貼現(xiàn)利息為72萬,其間支付手續(xù)費0.5‰,即5萬。由于票據(jù)貼現(xiàn)和存款幾乎是同時完成的,該過程可認(rèn)為是以77萬元的成本獲得1億資金后,再將1億資金存款半年,整個過程獲取22萬元的無風(fēng)險收益。這種變相的資金套息行為的半年收益率為22/77=28.57%,折算成年收益率高達(dá)65%。
(二)規(guī)避匯率波動風(fēng)險
為滿足持有外幣資產(chǎn)的企業(yè)外匯理財需求,多家銀行推出了與匯率掛鉤的理財產(chǎn)品。那些在賬戶上有短期沉淀外幣資金的企業(yè),可通過這種理財方式讓閑置資金不斷滾動,從中獲取較高的存款收益。然而,選擇外幣理財,同時必須考慮人民幣升值風(fēng)險。自2005年7月匯改以來,人民幣兌美元匯率累計升值已超過17.6%,有外貿(mào)業(yè)務(wù)的企業(yè)面對的匯率風(fēng)險也越來越大。特別是2008年12月1日,人民幣兌美元匯率出人意料地創(chuàng)出匯改以來最大單日跌幅,這使得企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)愈加重視外匯風(fēng)險管理的重要性。銀行推出的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),可以與企業(yè)約定未來某個時間的人民幣兌外幣匯率,這樣可讓企業(yè)鎖定匯率風(fēng)險。
例如,某出口企業(yè)收到國外進(jìn)口商支付的出口貨款500萬美元,該企業(yè)需將貨款結(jié)匯成人民幣用于國內(nèi)支出,但同時該企業(yè)需進(jìn)口原材料并將于3個月后支付500萬美元的貨款。此時,該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆即期對3個月遠(yuǎn)期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù):即期賣出500萬美元,買入相應(yīng)人民幣,3個月遠(yuǎn)期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易,既能滿足企業(yè)的資金需求,又能達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。
(三)進(jìn)行稅務(wù)籌劃
在現(xiàn)代社會里,國家為了公共建設(shè)或均富,要求個人和企業(yè)必須對社會分?jǐn)傌?zé)任而繳稅。而由于實際征稅可能會有不合理的現(xiàn)象,因而產(chǎn)生節(jié)稅的需求,可以通過經(jīng)驗與熟知法律知識,合法減少那些不必要的支出。納稅負(fù)擔(dān)的減少直接降低了企業(yè)的成本,這種納稅負(fù)擔(dān)的降低,可通過稅收籌劃來實行。
例如,有外貿(mào)企業(yè)與自營出口生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)型集團(tuán)公司,可通過關(guān)聯(lián)企業(yè)間合作,減輕企業(yè)間的整體稅負(fù)。由于生產(chǎn)型企業(yè)與外貿(mào)企業(yè)出口政策的不同:生產(chǎn)企業(yè)計入成本的是征、退稅率之差與出口離岸價(FOB價格)的乘積;外貿(mào)企業(yè)是征、退稅率之差與增值稅專用發(fā)票上注明的收購價格(不含稅)的乘積,因此若將自營出口改為按FOB價(視同含稅)銷售給集團(tuán)下屬貿(mào)易公司出口,將能減輕企業(yè)集團(tuán)的整體稅負(fù)。
(四)選擇融資租賃
動用企業(yè)自有資金進(jìn)行設(shè)備更新是傳統(tǒng)的資本籌集方式,但并不是最好的方法,尤其在資金短缺的情況下。而租賃不需要動用長期資本投資,只需按期支付租金便可得到所需的資產(chǎn)。使得承租人在資金緊張的情況下,支付一定租金后便可獲得設(shè)備的使用權(quán),解決了企業(yè)的“融資難”問題。此外還有利于避免通貨膨脹和利率波動帶來的損失。通貨膨脹和利率的上升會使設(shè)備的價格升高,由于租賃合同一開始就將租金固定下來,并不會受上述因素的影響。這樣可避免由于通貨膨脹和利率上升所造成承租人的損失。
(五)規(guī)避產(chǎn)品價格波動風(fēng)險
為規(guī)避產(chǎn)品價格的大幅波動,可以選擇期貨進(jìn)行套期保值。套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所,利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物,對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價格進(jìn)行保險的交易活動。目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)面對鋼材價格的大幅度波動,只能是無奈地接受,只有少數(shù)企業(yè)在利用期鋼進(jìn)行套期保值。因此有必要普遍提高國內(nèi)企業(yè)的認(rèn)識:套期保值是降低鋼材價格波動風(fēng)險的必要工具,也是國內(nèi)企業(yè)面對國際競爭必須邁出的一步。
例如,2009年12月15日,螺紋鋼主力RB1005最高價為4438,鋼鐵企業(yè)為了減少將來鋼材價格降低的風(fēng)險,在生產(chǎn)出產(chǎn)成品之前就可以4438元/噸的價格出售鋼材,而2010年5月14日鋼材現(xiàn)貨價格為4380元/噸,通過期貨合約可提前鎖定收益,規(guī)避了風(fēng)險。
參考文獻(xiàn):
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一、創(chuàng)業(yè)板助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
近年來，我國經(jīng)濟(jì)總量增長較快，但經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度高達(dá)60%，GDP的40%左右是由出口拉動的。此外，我國產(chǎn)業(yè)體系特別是制造業(yè)總體上仍處于國際分工鏈條低端，企業(yè)主要依靠低成本優(yōu)勢，創(chuàng)新能力不足，缺乏自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，競爭力不強(qiáng)，難以適應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。因而，出口受到金融危機(jī)的沖擊極其明顯（見圖1）。所以，大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，從加工型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，是增強(qiáng)國民經(jīng)濟(jì)素質(zhì)、產(chǎn)業(yè)競爭力和可持續(xù)發(fā)展的必由之路，也是有效應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難的緊迫任務(wù)。
創(chuàng)新目標(biāo)是如何將自主創(chuàng)新科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換成市場、轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)力、形成產(chǎn)業(yè)鏈，最終成為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的。而從創(chuàng)新科技到產(chǎn)品、形成市場、形成產(chǎn)業(yè)、成為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，最需要風(fēng)險投資的推動。其不僅可以解決創(chuàng)新企業(yè)的資金瓶頸問題，還能為創(chuàng)新企業(yè)提供使其強(qiáng)大的一系列增值服務(wù)的風(fēng)險投資業(yè)。而形成發(fā)達(dá)的風(fēng)險投資業(yè)，建立完善的創(chuàng)業(yè)板市場是必不可少的，這樣風(fēng)險投資基金退出通道就不會被堵塞。
二戰(zhàn)以來美國、日本和歐洲等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，特別是美國創(chuàng)業(yè)板NASDAQ在促進(jìn)美國產(chǎn)業(yè)升級和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心作用，金融體系效率和金融結(jié)構(gòu)的差別是形成各國經(jīng)濟(jì)長期增長趨勢和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展差距的主要因素，以直接融資為主的資本市場體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，建立創(chuàng)業(yè)板市場不能僅僅從完善我國的多層次資本市場體系層面來考慮，還要從國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的高度去思考。政策制定者要有危機(jī)感、緊迫感和憂患意識。
二、套期保值對沖價格波動
在金融危機(jī)肆虐全球的今天，應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗、汲取教訓(xùn)。當(dāng)前國際金融市場動蕩加劇，大宗商品價格大幅波動，越來越多的企業(yè)進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值。然而，中信泰富外匯交易巨虧、中國遠(yuǎn)洋深陷FFA、中國國航和東方航空在燃油市場折戟，加上之前的“中航油事件”、“國儲銅事件”等，境外金融衍生品已經(jīng)屢次使我國企業(yè)在海外市場不但未達(dá)到風(fēng)險管理的目的，反而虧損累累，損失慘重（見表1）。
探究巨虧原因，主要是境外的期貨市場往往具有其獨特的管理機(jī)制與運行機(jī)制，企業(yè)參與者除了必須了解現(xiàn)貨供需的基本情況，還要對國際金融環(huán)境、匯率變動、市場的波動規(guī)律、投資者的分布、交易規(guī)則等相當(dāng)熟悉，才能結(jié)合企業(yè)實際情況制定合理的套期保值方案。由于我國企業(yè)遠(yuǎn)離海外市場，企業(yè)很難掌握第一手信息資料，滯后的信息往往使企業(yè)錯失交易機(jī)會，而且還會成為投機(jī)基金所獵殺的對象。
從套保巨虧得到的主要經(jīng)驗教訓(xùn)是必須加大國內(nèi)期貨市場創(chuàng)新力度加快期貨市場創(chuàng)新的步伐，力求品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，實現(xiàn)全方位突破，改變衍生品交易受控制和被擺布的局面。具體而言，我國期貨市場歷經(jīng)坎坷，已逐步駛向平穩(wěn)快速增長的跑道，但利用套期保值發(fā)揮保障國民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)安全飛行的跑道卻仍有重大缺失。目前國內(nèi)四家期貨交易所僅有19個品種，但主要集中于農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和工業(yè)品，缺乏畜產(chǎn)品、黑色金屬，能源品種僅有燃料油，工業(yè)品剛剛起步，金融期貨更是難見蹤影。衍生品種缺失仍是制約企業(yè)套期保值的根本。由于國內(nèi)沒有相應(yīng)的衍生品種，我國相關(guān)企業(yè)只能選擇陌生的境外市場。將國內(nèi)期貨市場逐步向境外投資者開放，活躍國內(nèi)期貨市場，使國內(nèi)期貨市場成為國際投資者認(rèn)可的定價中心。這樣企業(yè)在國內(nèi)就可以完成套期保值，避免去海外市場淪為“弱勢群體”。
三、債市擴(kuò)容支撐投資增長
近年來，我國債券市場完善了發(fā)債制度，擴(kuò)大了流通市場，促進(jìn)了金融系統(tǒng)整體的效率和穩(wěn)定。但是與發(fā)達(dá)國家相比，我國債券市場規(guī)模仍然較小。因此，發(fā)展債券市場的空間，建議采取以下措施。
1、繼續(xù)擴(kuò)大公司債券市場和政策金融債券市場規(guī)模。尤其是對公司債券來說，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行體范圍、增加發(fā)行體數(shù)量。目前，我國能發(fā)行公司債券的企業(yè)規(guī)模、信用度、產(chǎn)業(yè)政策的適用性、銀行擔(dān)保的必要性等制度性制約仍然存在，應(yīng)簡化審查制度、縮短審查期限、緩和審查資格以及發(fā)行無擔(dān)保債券。同時，大力支持信用評級市場發(fā)展，著力提升評級公司整體素質(zhì)，為公司債券的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會監(jiān)督環(huán)境。
2、積極培育機(jī)構(gòu)投資者。正如股票市場一樣，債券市場的發(fā)展需要機(jī)構(gòu)投資者參與，需要機(jī)構(gòu)投資者開展理性的投資行為。因此，應(yīng)完善有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者債券投資的各類制度、基礎(chǔ)條件和稅收制度，放寬對商業(yè)銀行、保險公司、社?；饘貏e是對公司債券投資的限制，大力扶持針對個人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的債券型投資基金，引進(jìn)國外投資者，為債券市場發(fā)展創(chuàng)造更好的需求環(huán)境。
3、不斷對公司債條款設(shè)計進(jìn)行創(chuàng)新。中國現(xiàn)行的債券市場以固定利率債券為主，而公司債券作為由證監(jiān)會主導(dǎo)發(fā)行的券種，公司債券的相關(guān)法規(guī)沒有對債券利息以及償還方法進(jìn)行限定，這為金融創(chuàng)新活動提供了相應(yīng)的空間。在設(shè)計公司債券條款時，可以考慮創(chuàng)新信用結(jié)構(gòu)和期權(quán)結(jié)構(gòu)，使用不同的擔(dān)保方式，加入可回售、可贖回等特殊條款，為公司債券的發(fā)行提供有利的條件。
四、結(jié)束語
2008年12月8日出臺的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確提出，積極發(fā)展企業(yè)債券、公司債券、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具，穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境和災(zāi)后重建等民生工程相關(guān)的債券發(fā)行等措施，這對于拉動國內(nèi)需求、提振市場信心、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長具有重要意義。
全球性金融危機(jī)迄今已經(jīng)持續(xù)一年多了，這場由次級貸款（CDS）引起的全球性，多領(lǐng)域的金融危機(jī)已經(jīng)給各國帶來不同的麻煩困境。
而截至2008年底，中國央行持有的外匯儲備就高達(dá)1.95萬億美元（據(jù)國家外匯管理局08年相關(guān)數(shù)據(jù)）。而且根據(jù)美國財政部國際資本系統(tǒng)（TIC）數(shù)據(jù)庫，截至2008年底，在中國官方與私人部門持有的美國證券中，長期國債約占50%、長期機(jī)構(gòu)債約占40%，其余債券約占10%?？梢约俣o論公用還是私營部門的投資行為沒有明顯差異，那么就可以用上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來推斷中國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
二、外匯儲備對外投資的途徑及簡評
國務(wù)院總理2月1日接受英國《金融時報》專訪時表示，中國正在研究外匯儲備如何使用。這表明管理層正在關(guān)注外匯儲備的使用問題。
中央政府其實早已開始對數(shù)額龐大的外匯儲備進(jìn)行有效性管理，并以三性——“安全性、流動性、收益性”為前提。如2007年9月建立中國國際投資有限公司（簡稱中司），由國家賦予它約2000億美元的外匯儲備資金，代表中國政府進(jìn)行對外商業(yè)性投資。至2008年8月，中國購買的美國國債已增至5410億美元。同時金融危機(jī)的全面爆發(fā)，使得美元債券的大量發(fā)行并導(dǎo)致其收益率持續(xù)走低，目前僅有2%左右，若將來低于美國的通貨膨脹率，中國就會面臨數(shù)以億計的浮虧。但另一方面人民幣對美元升值也造成了損失。由以上兩個方面來看，我國的外匯儲備對外投資并不盡如人意，“大象跳舞”。那么，應(yīng)當(dāng)如何去有效地管理我國的巨額外資儲備呢？
三、開拓“外儲內(nèi)用”新模式
既然向外投資成效不佳，那么我們?yōu)槭裁床豢梢钥梢钥紤]利用外匯儲備對國內(nèi)進(jìn)行投資呢？
外匯儲備實際上是由我國國際收支盈余形成的。直觀地來看，中央銀行買進(jìn)美元資產(chǎn)，形成外匯儲備，企業(yè)獲得人民幣資產(chǎn)，這是按美元對人民幣即期匯率進(jìn)行交換得來的。這也就形成了央行外匯市場的公開市場業(yè)務(wù)，央行買進(jìn)美元，形成對外資產(chǎn)，投放人民幣，形成對本國老百姓的負(fù)債。所以從學(xué)術(shù)范疇上來講，外匯儲備是用來對外支付的，而是不可以用于國內(nèi)。
既然就對外儲內(nèi)用有了限制，那么我們就需要獨辟蹊徑創(chuàng)造性地利用外匯儲備來進(jìn)行保值增值。
此次全球范圍的金融危機(jī)使中國外匯儲備對美投資嚴(yán)重貶值和縮水，充分說明對外金融投資存在著較大的風(fēng)險性和不確定性。而在進(jìn)行金融投資的同時要伴以一定的國際實物投資，即使出現(xiàn)較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，但實物投資的價值仍在，不會出現(xiàn)嚴(yán)重的貶值和縮水，相反可以享有危機(jī)消失后實物保值和增值所帶來的收益。故為了避免重蹈覆轍，今后中國在運用外匯儲備對外金融投資的同時，要進(jìn)行一定數(shù)額的國際實物投資，以保證對外投資虛擬價值和實物價值的均衡，減少投資風(fēng)險。
即是向需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級而進(jìn)口設(shè)備和物質(zhì)的國內(nèi)企業(yè)，尤其是民營中小企業(yè)，國家向它們提供美元貸款進(jìn)行收購，而他們在國內(nèi)用人民幣向?qū)?yīng)的商業(yè)銀行進(jìn)行結(jié)算。
這樣，在目前國內(nèi)民營中小企業(yè)融資難的困局下，外匯儲備可以按這種不造成人民幣貶值的方式在國內(nèi)流動起來，給中小企業(yè)帶來資金支持，保障或增加國內(nèi)就業(yè)；又可以在金融危機(jī)外國企業(yè)更加困窘的條件下，以更小的代價來產(chǎn)業(yè)升級或產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。我國自從03年石油儲備體系逐步形成，但受制于國際能源價格的持續(xù)高位運行，外匯儲備的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型一直進(jìn)展緩慢。據(jù)彭博社報道，原油價格從2008年4月到現(xiàn)在直降了一半多。在現(xiàn)在油價低位運行的情況下，中國完全可以推進(jìn)能源戰(zhàn)略儲備的建立，既能夠化解儲備過度增長的困境，又有助于避免供應(yīng)斷檔、確保支撐我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的能源需求。
與此同時，黃金等貴金屬的價格也在下降。中國人民銀行5月初宣布，我國黃金儲備已增至1，054噸，價值約為310億美元，約占全部外匯儲備資產(chǎn)的1.6%。但這至少說明了我國政府正在謀求外匯儲備的多元化。
這與前文所說的外匯儲備要滿足三性的原則并不矛盾，石油與黃金等物資的儲備并不意味著就僅僅為了低價囤積。如儲備石油，更是為了平抑以后可能快速上揚的石油價格，以及在發(fā)生某些局部沖突時不用對國外敵對勢力假以顏色。至于黃金，更是布雷頓森林體系崩潰前的法定儲備，到現(xiàn)在仍是公認(rèn)的硬通貨。況且央行儲備黃金并不是為了賺錢，而是為了保值，有很大的選擇空間進(jìn)行黃金儲備的規(guī)劃和調(diào)整。
2009年2月1日，總理在英國倫敦接受《金融時報》主編巴伯專訪時說，“我們正在探討、探索如何合理有效地運用外匯儲備來為我們的建設(shè)服務(wù)?！庇谑牵瑖鴥?nèi)掀起了一場如何讓2萬億美元外匯儲備刺激中國經(jīng)濟(jì)的大討論，專家們紛紛提出自己的辦法，為“外儲內(nèi)用”出謀劃策。也因觀點存在分歧，引起了不少爭論。其實，“中國巨額外匯儲備怎么花”已經(jīng)不是新話題了，但金融危機(jī)發(fā)生后，中國大規(guī)模的救市計劃需要巨大的資金做支持，2萬億美元的外匯儲備的確到了應(yīng)該發(fā)揮作用的時候了。本期《新財經(jīng)》邀請了著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘朋榮、中國社科院國際金融研究中心副主任何帆、銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾，共同探討外匯儲備如何為振興國內(nèi)經(jīng)濟(jì)作貢獻(xiàn)。
到2008年年底，中國已經(jīng)擁有了近2萬億美元的外匯儲備。這是中國改革開放三十年來，中國人辛辛苦苦賺來的錢。龐大的外匯儲備，對中國意味著什么？我們怎樣才能有效地運用這些外匯儲備？尤其今天，在金融危機(jī)形勢下，讓近2萬億美元外匯儲備發(fā)揮作用，已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。
外匯儲備不能直接內(nèi)用
《新財經(jīng)》：目前，中國有近2萬億美元的外匯儲備，如何運用這些外匯儲備，來振興國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，是一個很值得探討的問題。您如何看“外儲內(nèi)用”這種新提法？
何帆：外匯儲備怎么能內(nèi)用呢？外匯儲備如果用在國內(nèi)的話，無論是用來投資還是用來擴(kuò)張消費，在理論上都是不成立的。因為外匯儲備基本都是美元，在國內(nèi)使用美元只能結(jié)匯，一旦美元變成了人民幣，就意味著基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張，貨幣擴(kuò)張了就會引起通貨膨脹。世界上沒有哪個國家是把外匯儲備用在國內(nèi)的，外儲內(nèi)用的提法不科學(xué)，是炒作。
《新財經(jīng)》：最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎提出，將2萬億美元國家外匯儲備，拿出一半分給國內(nèi)居民。他認(rèn)為，如果政府將持有的美國債券分給老百姓，讓每個中國人都變成美國債券的持有者，是一件好事。您認(rèn)為這種說法妥當(dāng)嗎？
左小蕾：這是不對的，怎么能把外匯發(fā)給老百姓呢？我們現(xiàn)在有2萬億美元的外匯儲備，發(fā)1萬億美元給老百姓，如果老百姓拿著這些外匯在國內(nèi)消費，就得換成人民幣，這就等于一筆外匯換了兩次人民幣。那么，國內(nèi)貨幣發(fā)行不是過多了嗎？人民幣不就貶值了嗎？如果老百姓把錢拿到國外去消費，只能減少國內(nèi)的外匯儲備。這樣做，刺激了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)嗎？沒有。外匯儲備減少了1萬億美元，還有可能造成國內(nèi)貨幣危機(jī)。
外匯儲備面臨貶值風(fēng)險
《新財經(jīng)》：我們知道，在近2萬億美元外匯儲備中，有5850億美元是美國國債，這是否意味著外匯儲備有縮水的可能？
何帆：由于我們買的美國國債太多，中國現(xiàn)在已經(jīng)處于“人質(zhì)”的地位，我們已經(jīng)被美國“綁架”了?，F(xiàn)在拋也不是，不拋也不是，肯定是有風(fēng)險的。金融危機(jī)使美國經(jīng)濟(jì)的泡沫一個個相繼破裂，國債是美國的最后一個泡沫。很難說，美國不會通過這樣或那樣的方式，使國債出現(xiàn)貶值。從目前看，美國正在實行極度擴(kuò)張的貨幣政策，通過通貨膨脹的方式使美國國債貶值，這幾乎是鐵定的。到時候，我們持有那么多美元資產(chǎn)，肯定會受影響。
鐘朋榮：我堅決反對買美國國債，現(xiàn)在奧巴馬政府為了救市，已經(jīng)沒有別的辦法，只能大量印鈔票，美元貶值是肯定的。最近，美國國債的收益率，扣除通貨膨脹因素后，收益率才百分之一點幾?，F(xiàn)在我們國內(nèi)有那么多閑置勞動力，有那么多下崗職工，大家一人創(chuàng)造一點財富，也不可能只創(chuàng)造百分之一點幾的財富。買美國國債，簡直是有毛病。我們應(yīng)該做的事，是創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會，把中國人都救起來。
現(xiàn)在是買資源的最好時機(jī)
《新財經(jīng)》：既然美元貶值無法避免，我們用什么方法才能減少損失？
何帆：沒辦法。貿(mào)易順差還得增加，只能從源頭上減少，這是最重要的。首先，從流量的角度，要減少外匯儲備繼續(xù)增加，現(xiàn)在我們的外匯儲備明顯太多了。其次，從存量的角度，就是盡量減少外匯儲備的損失。外匯儲備的用途無非兩種，一種是進(jìn)口，一種是投資。從投資渠道看，現(xiàn)在存在一個問題，就是不知道買什么好。外匯儲備傳統(tǒng)上是流動性管理，一般買的都是安全性很高的國債等資產(chǎn)，但現(xiàn)在看來，國債也不是很安全。如果去做激進(jìn)投資，比如股權(quán)投資等，現(xiàn)在也有問題。從理論上說，現(xiàn)在全球金融市場都在震蕩，應(yīng)該是建倉的時候，但具體到個案就很難講。比如中投，買什么虧什么。
《新財經(jīng)》：既然投資也有風(fēng)險，那么只能用進(jìn)口方式來消費。目前，我們最需要進(jìn)口哪些物資？
何帆：其實，我們需要進(jìn)口的物資很多，像石油、戰(zhàn)略物資等?，F(xiàn)在石油價格已經(jīng)很便宜了，盡管還有可能下調(diào)，但從長遠(yuǎn)來看，還是會漲的，現(xiàn)在的價格已經(jīng)可以進(jìn)去了。只是，還有很多制約因素，國內(nèi)的油庫已經(jīng)滿了，沒地方儲存。另外，還有很多新的技術(shù)，也可以增加進(jìn)口。過去一提到進(jìn)口人家的技術(shù)，國外都不給，現(xiàn)在已有所松口。我們可以想辦法，不要求進(jìn)口那些會引起外國緊張的，像戰(zhàn)略的、核心的軍事技術(shù)。我們可以進(jìn)口一些可以改進(jìn)環(huán)境、環(huán)保方面的新技術(shù)。
鐘朋榮：我們應(yīng)該用美元去買東西，而不是去買紙（美國國債）。像石油、鐵礦、銅礦都應(yīng)該買，只是讓國家去買還是讓老百姓去買的問題。國家應(yīng)鼓勵民營企業(yè)去買，出臺一些政策，給這些民營企業(yè)貸款，并且?？顚Ｓ茫J款利息也要低一些，可以貼息。這樣一來，既增加了石油儲備，又提高了民營企業(yè)的競爭力，還可以提高就業(yè)。
左小蕾：外匯是一定要用在國外的，因為外匯的購買力在國外。那么，用在國外怎么為國家做貢獻(xiàn)呢？首先是外匯保值，外匯是國家資產(chǎn)，當(dāng)外匯一文不值的時候，經(jīng)濟(jì)就無法穩(wěn)定，老百姓就會有恐慌情緒，容易導(dǎo)致資產(chǎn)外流，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，外匯保值很重要。但很多時候，貨幣無法保值，我們要想辦法把貨幣資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資源資產(chǎn)形態(tài)?，F(xiàn)在，我們不是提出要振興十大行業(yè)嗎？但很多技術(shù)和設(shè)備都不夠，可以讓企業(yè)去銀行貸款，把貸款換成外匯，去國外買技術(shù)、買設(shè)備，特別是節(jié)能環(huán)保的技術(shù)、有效使用能源的技術(shù)。做這些事情才能真正拉動經(jīng)濟(jì)，才能真正發(fā)揮資產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長的支持作用。
外匯儲備可否借給外國
《新財經(jīng)》：除此之外，還有沒有其他的方式，讓外匯儲備發(fā)揮作用？
何帆：我們的外匯儲備這么多，可以借給別的國家。這樣做的好處是，之前外匯儲備的風(fēng)險都是我們自己承擔(dān)的，借給別人后，風(fēng)險就可以由我們和債務(wù)人一起分擔(dān)。最好的辦法不是借給美元，而是人民幣?？梢宰寕鶆?wù)人先在中國發(fā)行人民幣債券，用籌資得到的人民幣去人民銀行買美元，還的時候再還人民幣。這樣一來，美元貶值，人民幣升值，匯率風(fēng)險也減少了。再說，用這個方法可以推進(jìn)人民幣國際化，從技術(shù)操作上也比較靠譜。
【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老金投資 資產(chǎn)配置 可選擇性投資
隨著世界范圍內(nèi)人口老齡化問題的日趨嚴(yán)峻，養(yǎng)老金支付危機(jī)日益凸現(xiàn)，養(yǎng)老基金的管理問題便顯得越來越重要，如何對養(yǎng)老基金進(jìn)行有效的投資管理以實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值越來越引起人們的高度關(guān)注。
一、資產(chǎn)配置的含義
對資產(chǎn)配置問題的解釋，可以從字面上來拆分成資產(chǎn)和配置兩個部分。資產(chǎn)部分具體就是要回答選擇什么樣的資產(chǎn)，資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征以及相互關(guān)系如何；配置部分具體需要回答資金的投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好和投資限制如何，在此基礎(chǔ)上的最優(yōu)投資組合方案。資產(chǎn)配置最根本的作用，在于通過合適的資產(chǎn)選擇和有效組合，實現(xiàn)符合資產(chǎn)長期偏好的投資目標(biāo)，這是資產(chǎn)組合優(yōu)化的最終方向。資產(chǎn)配置是投資決策的重要環(huán)節(jié)，并對投資績效產(chǎn)生最為重要的影響，因此資產(chǎn)配置成為金融理論和實證界關(guān)注的焦點。
二、加州公務(wù)員養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置分析
（一）加州公務(wù)員養(yǎng)老基金概況
CalPERS（California Public Employees’Retirement System）是根據(jù)美國加州法律于1932年建立的，目的是為州政府雇員積累和提供退休養(yǎng)老金，它是一個以職業(yè)（州、市、縣政府雇員以及學(xué)校的非教師雇員）為加入特征的年金計劃，是區(qū)別于社會保障的、屬于第二支柱的養(yǎng)老計劃。20世紀(jì)60年代以后CalPERS也為成員提供健康醫(yī)療金。
從總趨勢上來看，CalPERS的總資產(chǎn)基本上呈現(xiàn)增長態(tài)勢。它的總資產(chǎn)主要來源于雇主及雇員的繳費和基金的各項投資收益，扣除每年相應(yīng)的養(yǎng)老金給付的差額部分。從1995—2012年6月，總資產(chǎn)從878億美元增長到2012年6月的2334億美元，其中在2007年是達(dá)到最高值2530億美元。除了極個別時期，即2002年和2008年的金融危機(jī)時期，其資金的增長情況良好，穩(wěn)步上升。在2008年的金融危機(jī)中，CalPERS的資產(chǎn)受到了較為嚴(yán)重的沖擊，就2008年一個會計年度的數(shù)據(jù)來看，其資產(chǎn)較2007年12月的最高值而言，縮水27.67%。
CalPERS的投資收益情況較其他基金而言，收益狀況良好。根據(jù) CalPERS公司的資料來看，到2012月8月31日，該公司的三年平均收益率為2.5%，五年的平均收益率為8.6%，10年的平均收益率為6.9%，這其中還包括了2008年全球金融危機(jī)的影響。
（二）CalPERS的資產(chǎn)配置情況
CalPERS主要投資于股票、債券、可選擇性投資、不動產(chǎn)、現(xiàn)金和通脹保護(hù)的債券這六大類，進(jìn)一步認(rèn)為CalPERS在資產(chǎn)配置上可大致分為三類：第一大類資產(chǎn)為股票；第二大類資產(chǎn)為債券；第三大類資產(chǎn)為房地產(chǎn)及另類投資等，絕大部分采取積極投資。
CalPERS資產(chǎn)配置由基金的管理委員會決定。管理委員會根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)狀況、制度未來負(fù)債、預(yù)計雇主未來的繳費等一系列因素，以充分分散化為基本原則，確定資產(chǎn)在國內(nèi)市場和國際市場之間，在股票、債券、房地產(chǎn)和另類投資之間的配置，這從根本上決定了養(yǎng)老基金的長期業(yè)績。CalPERS的資產(chǎn)配置較為穩(wěn)定，每年并不會有太大的變動。在2008年金融危機(jī)過后，CalPERS公司調(diào)整了資產(chǎn)配置，開始對有通脹保護(hù)的債券的進(jìn)行投資，且對其的投資一直保持在4%以內(nèi)。
三、CalPERS資產(chǎn)配置的總結(jié)及啟示
（一）CalPERS資產(chǎn)配置的總結(jié)
CalPERS資產(chǎn)配置注重種類的多樣化與謹(jǐn)慎性。在2008年金融危機(jī)后，CalPERS就加大了對現(xiàn)金類資產(chǎn)的持有，相對減少股票投資，以減少損失。其資產(chǎn)組合中可選擇性投資、社會責(zé)任投資、綠色投資等在近年內(nèi)興起，并且隨著其投資經(jīng)驗的積累，投資的比例以及成績也令人欣喜。 CalPERS還注意到一些新興市場的快速增長，因而這些年來加大了國際投資的力度。
（二）CalPERS資產(chǎn)配置的啟示
我國養(yǎng)老基金的基本帳戶也就是社會統(tǒng)籌部分、個人賬戶以及作為第二支柱的企業(yè)年金，都需要通過合理的資產(chǎn)配置實現(xiàn)基金的保值和增值。
1.重視養(yǎng)老金資產(chǎn)配置的重要性。在相當(dāng)長時間內(nèi)，我國養(yǎng)老金沒有建立長期視角下的股票類資產(chǎn)為主的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。全國社?；?、企業(yè)年金和個人帳戶在投資股票上有過多的限制，特別是全國社?；?，在 2007 年才明顯加大了對股票類資產(chǎn)的配置，而個人賬戶的養(yǎng)老金基本上沒有資產(chǎn)組合一說。
2.在具體的養(yǎng)老金投資上，缺乏以經(jīng)濟(jì)周期為著眼點的多元化戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置手段單一，資產(chǎn)配置的調(diào)整不夠靈活。我國最近十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體呈高速發(fā)展格局，但依然出現(xiàn)了幾次較大的經(jīng)濟(jì)波動，有一定的經(jīng)濟(jì)周期變化。因為我國的養(yǎng)老金投資還處于發(fā)展的初期階段，資產(chǎn)配置時根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期和不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整的靈活度不夠。
3.我國的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置手段單一。目前主要是投資股票、基金和債券。在實業(yè)投資、房地產(chǎn)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等都還處于空白或剛剛開始的階段。實際上，只要在分散投資的基礎(chǔ)上對不同的投資類別進(jìn)行風(fēng)險收益分析，是完全有可能在控制風(fēng)險的前提下獲得更高的收益。
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【關(guān)鍵詞】 后危機(jī)時代；衍生金融工具；會計準(zhǔn)則
一、研究背景
2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，繼而危機(jī)迅速蔓延全球，引發(fā)了整個國際金融市場的動蕩和恐慌。這次危機(jī)不僅對國際金融市場產(chǎn)生了強(qiáng)烈的信貸緊縮效應(yīng)、國際金融體系積累的系統(tǒng)性風(fēng)險得以暴露，而且與之相關(guān)的金融會計理論和實務(wù)也受到了很大沖擊。雖然金融工具會計不是造成本次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝呛芏酄幾h的矛頭仍然直接指向會計。目前由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴漸漸平息，國際經(jīng)濟(jì)正逐步步入到后金融危機(jī)時代。危機(jī)之后衍生金融工具的確認(rèn)、計量和披露再次成為會計界和金融界討論的熱點。
二、后危機(jī)時代下衍生金融工具會計面臨的挑戰(zhàn)
衍生金融工具自誕生以來就具有雙刃劍的特性，一方面它提高了金融市場的流動性，是人們有效控制各種金融風(fēng)險的工具；另一方面，由于衍生金融交易品種層出不窮，交易金額急劇增加，衍生金融工具蘊含著巨大的操作風(fēng)險。因此國際會計準(zhǔn)則委員和各國會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)一直不遺余力地對衍生金融工具及其會計計量、信息披露進(jìn)行探討。本次金融危機(jī)演化過程證明有關(guān)衍生金融工具的會計問題還沒有得到全部解決，衍生金融工具會計面臨新的挑戰(zhàn)。
（一）衍生金融工具的終止確認(rèn)
在金融工具的初始確認(rèn)方面，國際會計準(zhǔn)則明確要求在企業(yè)成為金融工具合約條款的一方時，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表中予以確認(rèn)，這一點在執(zhí)行上一般不會產(chǎn)生疑義。危機(jī)中受到非議的主要是資產(chǎn)證券化所涉及的金融工具終止確認(rèn)問題。國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）提出的金融資產(chǎn)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)且僅當(dāng)對構(gòu)成金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)一部分的合同權(quán)利失去控制時，企業(yè)應(yīng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)（或該部分）。然而，在實際執(zhí)行中，往往很難認(rèn)定企業(yè)的“控制”權(quán)，尤其是近年來，面對國際金融市場迅速增長的資產(chǎn)證券化交易等金融創(chuàng)新，準(zhǔn)則中的規(guī)定顯得相對簡單和缺乏操作性。
（二）衍生金融工具的公允價值計量
公允價值計量模式自采用以來，頗受爭議，究其根源主要是糾纏于相關(guān)性與可靠性問題。金融危機(jī)爆發(fā)后，金融工具公允價值計量的可靠性再一次受到質(zhì)疑。2008年，次級貸款危機(jī)不斷惡化，預(yù)計損失將達(dá)到3 000億到4 000億美元，其中僅金融資產(chǎn)減值損失就達(dá)2 850億美元。一些損失慘重的金融機(jī)構(gòu)對公允價值會計計量方法發(fā)起了猛烈抨擊。第一，公允價值隨市場波動而變動，價值變動隨意性很大，在不斷低迷的市場中，公允價值計量不斷要求對金融資產(chǎn)重新計價，賬面價值大幅縮水，進(jìn)而引起大規(guī)?？只?，使得后果不斷惡化；第二，公允價值并不能反映金融資產(chǎn)的真實價值，盡管目前證券的市場價值不斷下降，但金融機(jī)構(gòu)仍然持有資產(chǎn)且沒有意圖賤價出售，按照公允價值會計的要求，卻要承擔(dān)資產(chǎn)減值的損失；第三，部分資產(chǎn)支持證券的市場已經(jīng)失靈，大量持有這類證券的機(jī)構(gòu)取得盯住市場的價格出現(xiàn)困難，按照第二或第三層次方法確認(rèn)公允價值又缺少實務(wù)指南，在現(xiàn)行市場條件下，確定一些證券的公允價值近乎不可能。
（三）衍生金融工具的會計披露
國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）雖然已經(jīng)對衍生金融工具會計披露范圍和內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，但在金融危機(jī)的沖擊下，報表使用者的信息需求越來越高。危機(jī)發(fā)生后，美國國會議員和證券交易委員會首席會計師曾分別致函美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB），希望就現(xiàn)行會計準(zhǔn)則如何保證投資者及時獲取表外融資信息，公允價值會計能否為投資者及時獲取表外融資信息，公允價值會計能否為投資者提供一貫、可比和可靠信息等問題做出說明和行動。
三、國際會計界的改革舉措
金融危機(jī)自爆發(fā)以來，全球金融監(jiān)管體系經(jīng)受著嚴(yán)重的拷問，作為全球最大資本市場制定會計準(zhǔn)則的FASB和為全球資本市場制定高質(zhì)量會計準(zhǔn)則的IASB倍感壓力。由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球信用危機(jī)既對全球監(jiān)管體系提出了挑戰(zhàn)，也是全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的現(xiàn)實威脅，西方七國集團(tuán)和金融穩(wěn)定論壇多次發(fā)出呼吁，要求盡快修改、完善部分準(zhǔn)則。為了應(yīng)對危機(jī)，IASB、FASB以及金融穩(wěn)定論壇等主要會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛作出積極反應(yīng)，采取一系列的改革舉措。
（一）國際會計準(zhǔn)則理事會的改革舉措
2008年3月國際會計準(zhǔn)則理事會了關(guān)于金融工具的討論稿。在該討論稿中IASB提出如下建議：一是降低報告金融工具的復(fù)雜性，并分析了造成國際財務(wù)報告準(zhǔn)則中復(fù)雜性的主要原因；二是指出解決金融工具準(zhǔn)則復(fù)雜性的長期根本方法是對所有的金融工具采用單一的計量原則，討論稿解釋了為何“公允價值是對所有種類的金融工具提供相關(guān)會計信息的唯一計量屬性”；三是修訂《國際會計準(zhǔn)則第39號》中的計量要求，比如減少金融工具的分類；四是采用公允價值計量原則和一些公允價值計量的例外要求替代《國際會計準(zhǔn)則第39號》中現(xiàn)有的計量要求；五是簡化套期會計。
（二）美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會的改革舉措
2008年10月美國眾議院通過了《2008緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》。法案要求暫停使用公允價值會計，并授權(quán)證券交易委員會（SEC）調(diào)查研究SFAS157提出的基于市場的公允價值估價方法是否適用包括存款銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，要求其于2009年1月2日前提交研究報告。美國證監(jiān)會（SEC）在經(jīng)過近三個月的緊張調(diào)查、研究之后，于2008年12月30日向國會提交了關(guān)于市值會計的研究報告，報告的中心思想是維護(hù)SFAS157的權(quán)威性和FASB制定公認(rèn)會計原則的獨立性。報告認(rèn)為現(xiàn)存的公允價值和盯住市場的要求不應(yīng)該被暫停，但應(yīng)當(dāng)修訂，使其更好地滿足投資者需要。隨后FASB大量旨在改進(jìn)或補(bǔ)充SFAS157及其他涉及公允價值計量的準(zhǔn)則之工作人員立場公告。最終稿主要有《市場不活躍時金融資產(chǎn)公允價值的計量》、《當(dāng)資產(chǎn)或負(fù)債的交易量與活躍程度已明顯降低時公允價值的確定以及非有序交易的識別》、《金融工具公允價值的中期披露》、《非暫時性減值的確認(rèn)與列報》。
四、我國衍生金融工具會計準(zhǔn)則的發(fā)展思路及建議
我國對金融工具的研究起步較晚，始于20世紀(jì)90年代初，但發(fā)展很快。在后危機(jī)時代和全球會計準(zhǔn)則趨同化的背景下，吸收和借鑒國際上各國會計組織的先進(jìn)經(jīng)驗，是我國金融工具會計發(fā)展的捷徑，但在修訂和完善我國衍生金融工具會計準(zhǔn)則過程中也應(yīng)堅持適度、謹(jǐn)慎的原則。既要盡可能地借鑒和利用國外成熟的會計理論，又不能簡單的“移植”他人的做法；既要從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀現(xiàn)實出發(fā)，又要充分適應(yīng)我國金融創(chuàng)新的要求。
針對金融危機(jī)發(fā)生以來國際會計組織采取的一系列舉措，并基于我國金融工具會計準(zhǔn)則實施的現(xiàn)實環(huán)境，筆者認(rèn)為未來我國金融工具準(zhǔn)則發(fā)展趨勢應(yīng)堅持以下幾點：
（一）明確金融工具終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)
我國在新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中對于金融資產(chǎn)是否應(yīng)該終止確認(rèn)沒有一個明確的標(biāo)準(zhǔn)，對是否“幾乎所有的風(fēng)險和報酬”都已轉(zhuǎn)移的判斷具有很大的主觀性。此外，由于衍生金融工具的未來現(xiàn)金流量具有很高的“不確定性”，風(fēng)險和報酬的估計與計量在現(xiàn)實中本身是很難掌控的。因此，對金融工具初始確認(rèn)后可以參照IASB的做法，在金融合成分析法基礎(chǔ)上對期權(quán)交易的價值按照市場行情進(jìn)行再確認(rèn)和終止確認(rèn)。對不確定易進(jìn)行披露，我國會計準(zhǔn)則可以在資產(chǎn)負(fù)債表中增設(shè) “金融資產(chǎn)” 和 “金融負(fù)債” 兩個新確認(rèn)項目；在會計制度上增加對衍生金融工具的公允價值未來變動時再確認(rèn)的會計調(diào)整辦法。
（二）完善金融工具公允價值計量模式
在本次金融危機(jī)中公允價值計量模式是備受爭議的焦點之一。經(jīng)過一場風(fēng)暴洗禮后的公允價值，雖然讓人們認(rèn)識到其自身有很多不足，但在實務(wù)中公允價值計量是衍生金融工具會計準(zhǔn)則的最終目標(biāo)。目前由于我國金融市場發(fā)展程度與國外發(fā)達(dá)國家還有差距，僅存少量的衍生金融工具交易，在這種沒有活躍市場報價的情況下，我國只是原則性地引入公允價值，而非實質(zhì)上地廣泛運用，但毋庸置疑，以公允價值作為衍生金融工具的唯一計量屬性是未來發(fā)展的必然趨勢。后金融危機(jī)時代下，IASB已率先對金融工具的確認(rèn)和計量進(jìn)行了簡化和改進(jìn)，為金融危機(jī)過后如何改進(jìn)會計計量模式提供了示范。我國可以密切關(guān)注國際會計研究進(jìn)展，出臺專門的公允價值計量準(zhǔn)則。
（三）規(guī)范金融工具信息披露
在全球金融危機(jī)的環(huán)境下，現(xiàn)行金融工具表內(nèi)列報的清晰度與表外披露的充分性是不足的。因此需要采取一系列措施以改進(jìn)財務(wù)報表對投資者的清晰度，如加強(qiáng)對不同計量屬性的披露。此類披露應(yīng)有助于投資者更好地理解相關(guān)風(fēng)險與不確定性，增加計量過程的透明度。我國資本市場是一種半強(qiáng)勢有效市場，一方面信息披露主體總是從有利于控制權(quán)實體利益為出發(fā)點披露信息，對披露信息的內(nèi)容做出取舍，盡量避免由于風(fēng)險披露而對上市公司產(chǎn)生不利影響；另一方面衍生金融工具所特有的復(fù)雜性和風(fēng)險性也使得企業(yè)和投資者無法全面識別其風(fēng)險。因此，必須改進(jìn)現(xiàn)有的財務(wù)報告模式，增加衍生金融工具披露內(nèi)容，尤其是加大對衍生金融工具交易過程中流動性風(fēng)險預(yù)測的披露，以及對影響該風(fēng)險的因素如股指、利率、匯率等變動和當(dāng)該因素如何變動時將使企業(yè)承擔(dān)較大的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測，并將此信息及時披露給利益相關(guān)者。對于企業(yè)的投機(jī)，類似于不完全套期保值，應(yīng)當(dāng)披露其投機(jī)出發(fā)點。此外，由于衍生金融工具復(fù)雜多變，企業(yè)還需實時提供財務(wù)報告，以有利于會計信息使用者及時得到企業(yè)衍生金融工具的動態(tài)信息，增強(qiáng)判斷力與避險力。
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善用銀行理財產(chǎn)品
目前，商業(yè)銀行的公司理財進(jìn)入了快速發(fā)展階段，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。據(jù)相關(guān)專家統(tǒng)計，從整個行業(yè)看，2009年銀行對公理財?shù)匿N售總規(guī)模超過了1.5萬億元。2010年則可能超過2萬億元。規(guī)模化、品牌化、特色化成為了國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展公司理財業(yè)務(wù)的主流，各銀行推出的公司理財品牌據(jù)不完全統(tǒng)計已經(jīng)達(dá)到20多個。
企業(yè)財富管理應(yīng)突出“多、快、好、省”四個方面。所謂“多”，就是理財機(jī)構(gòu)應(yīng)為客戶提供豐富的理財產(chǎn)品以及全方位的投資渠道，全面提高企業(yè)的投資回報率；“快”，就是為客戶提供準(zhǔn)確及時的咨詢顧問以及高效快捷的現(xiàn)金管理服務(wù)，為客戶創(chuàng)造交易性金融投資機(jī)會，提高企業(yè)資金運營效率；“好”，就是管好錢，通過強(qiáng)大的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)資金營運安全性保駕護(hù)航，同時向企業(yè)提供經(jīng)營中的專項財務(wù)顧問服務(wù)，幫助企業(yè)財富穩(wěn)健增長；“省”，就是為企業(yè)創(chuàng)造低成本融資渠道，同時為企業(yè)提供經(jīng)營中的避險融資工具，從而降低企業(yè)財務(wù)成本，提高資金使用效率。
公司理財業(yè)務(wù)遠(yuǎn)比看上去復(fù)雜。一方面由于各企業(yè)所處的行業(yè)不同，對資金投資的需求也大相徑庭，這就要求銀行有相當(dāng)豐富的產(chǎn)品線來應(yīng)出另一方面，資金來源及使用的多樣性，投資渠道的擴(kuò)大化，涉及市場的交叉化，同時也意味著加大了風(fēng)險。因此，CFO在使用銀行理財服務(wù)時，需要特別關(guān)注風(fēng)險控制。
關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表
低利息、高通脹預(yù)期下，企業(yè)理財活動要把重點非常鮮明地放在資產(chǎn)負(fù)債表上，面向可能到來的通脹以及通脹帶來的連鎖反應(yīng)，管理好資產(chǎn)和負(fù)債，磨礪好企業(yè)的協(xié)調(diào)能力。對于企業(yè)負(fù)債的管理，一言以蔽之，就是要在當(dāng)前通脹預(yù)期時而強(qiáng)烈時而舒緩的短暫機(jī)遇期，安排好企業(yè)負(fù)債的匯率、利率、期限結(jié)構(gòu)。
應(yīng)該清醒地看到，一旦通脹預(yù)期極度強(qiáng)烈或是通脹已經(jīng)出現(xiàn)，任何一個經(jīng)濟(jì)體的政府必然會逐步回收流動性，甚至提高基準(zhǔn)利率水平。因此，企業(yè)應(yīng)把負(fù)債所使用的強(qiáng)勢貨幣轉(zhuǎn)換為弱勢貨幣、把短期負(fù)債轉(zhuǎn)換為長期負(fù)債、把浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率。
首先要考慮的是匯率問題，也就是幣種問題。在客觀條件允許的情況下，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先使用市場化程度較高的主流貨幣，也就是說，較人民幣而言，美、歐、日元是市場化程度較高的主流貨幣，與之相關(guān)的工具、產(chǎn)品非常豐富，對于國際化經(jīng)營程度較高的企業(yè)而言，需要主動拓展這些幣種的融資渠道。在美、歐、日元里，需要進(jìn)一步篩選在未來可能呈弱勢形態(tài)的貨幣。美元相對于日元和歐元，出現(xiàn)這個特征的可能性更大，在金融危機(jī)深化的過程中，曾反復(fù)出現(xiàn)過美元匯率的走強(qiáng)，這看上去與美國作為金融危機(jī)策源地的身份矛盾，其實不然。
其次要考慮的是期限問題。要防范在未來流動性收縮過程中，受各種政策性的、經(jīng)營性的約束，商業(yè)銀行過度壓縮貸款對企業(yè)經(jīng)營所需的基本流動性產(chǎn)生較大的負(fù)面干擾，特別是一些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)流動性較差的企業(yè)，如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)過短，就會遭遇流動性危機(jī)，甚至演變?yōu)樯嫖C(jī)。所以，要在當(dāng)前融資條件相對寬松、企業(yè)議價能力較強(qiáng)的環(huán)境下，盡可能把短期負(fù)債調(diào)整成長期負(fù)債。
最后要考慮的是利率問題。盡管美聯(lián)儲前不久表示要維持當(dāng)前利率“較長時間不變”，但其未來利率的上調(diào)已經(jīng)是大概率事件，利率保持穩(wěn)定的概率隨著時間的推移已經(jīng)越來越小。當(dāng)此之時，把浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率，已經(jīng)是比較必要和迫切的要求。
相對于負(fù)債的管理，資產(chǎn)的管理似乎更費思量。魚與熊掌不可兼得，保值性和流動性，真是讓人勉為其難。以地產(chǎn)這個行業(yè)為例，這個行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很有些典型特征，要么是土地房屋、要么是現(xiàn)金，在保值性和流動性方面各走一端，因此在通縮與通脹交替出現(xiàn)、急劇轉(zhuǎn)換的過程中，很難把握好結(jié)構(gòu)和節(jié)奏。因為無論把現(xiàn)金變成土地房屋，還是把土地房屋再變回現(xiàn)金，都需要時間。不過，在這方面，地產(chǎn)企業(yè)們也逐漸找到了中間道路，那就是多持有商業(yè)地產(chǎn)。商業(yè)地產(chǎn)能夠兼具保值性和流動性特征，成為既抗通脹又防通縮的攻守兼?zhèn)湫晕淦鳌?/p>
對于一般制造業(yè)而言，雖然資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不像地產(chǎn)行業(yè)那樣極端，有原材料、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)形態(tài)來過渡，但是對于通脹預(yù)期下資產(chǎn)的重置價格也就是成本上漲問題也必須有預(yù)防性措施。由于我們國家期貨市場的品種還不很豐富，因此，通過期貨市場對未來原材料采購進(jìn)行套期保值還僅僅適用于一部分商品以及相關(guān)的企業(yè)，更多的還需要通過企業(yè)與上下游間雙邊的協(xié)商來平抑價格的波動。當(dāng)然，通過把產(chǎn)品做好，提升核心競爭力，強(qiáng)化在上下游之間的議價能力，永遠(yuǎn)都是企業(yè)經(jīng)營的正道，但這已不僅僅是理財范疇的問題。
保證必要的流動性
金融危機(jī)中各國推行的量化寬松政策已在逐步退出，只不過有的國家步子邁得大點(澳大利亞央行已三次上調(diào)利率，印度等國家等央行近期也上調(diào)了利率)，有的國家步子邁得小點兒(我國今年以來的貨幣政策還是以公開市場和存款準(zhǔn)備金率為主)，實際上，即使是量化寬松政策本身也很難做到恰到好處。一旦發(fā)現(xiàn)過頭，就要反向調(diào)整；反向調(diào)整過頭，又得再次調(diào)整；在不斷的交替中找到均衡。當(dāng)此不確定的未來，面對兩種極端現(xiàn)象交替出現(xiàn)的可能，企業(yè)的經(jīng)營者們既要全神貫注，更要分清最大的風(fēng)險。
相比在通脹期間貨幣性資產(chǎn)的貶值，通縮期間非貨幣性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)困難實際上對企業(yè)運營的影響更大，因為前者帶來的是發(fā)展問題，而后者帶來的很可能是生存問題。如何才能有效地進(jìn)行理財并達(dá)到節(jié)稅的效果?企業(yè)理財籌劃首要考慮的是閑置資金的安全性，其次才是“錢生錢”。企業(yè)要理財，首先要學(xué)會如何處理好閑置資金。一般公司的會計賬戶上總能留存一定的閑置資金，收益則只能按0.72％的活期利率計息。針對目前大多數(shù)公司的財務(wù)現(xiàn)狀，最主要的是應(yīng)該尋求穩(wěn)定且回報理想的投資產(chǎn)品?，F(xiàn)在一些針對大額資金閑置的現(xiàn)金管理產(chǎn)品，大部分投資于債券市場。其實中小企業(yè)也還有很多理財節(jié)稅的辦法，如購買信托、申購新股、銀行短期理財、投資各類票據(jù)等，這些產(chǎn)品都具有較大的靈活性和針對性，既方便企業(yè)進(jìn)行資金調(diào)度，又可以起到節(jié)稅的作用。
