發(fā)布時間：2023-07-30 10:17:29
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融危機(jī)的周期性樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：后金融危機(jī) 高職學(xué)生 就業(yè) 影響
一、金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響
（一）推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
目前，在我國的三次產(chǎn)業(yè)中，結(jié)構(gòu)性矛盾仍然十分明顯。
1.第一二產(chǎn)業(yè)的比重偏高，第三產(chǎn)業(yè)的比重偏低。以2011年為例，全年第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP 的比重分別為10.1%、46.8%、43. 1%。與此形成鮮明對照的是，目前發(fā)達(dá)國家的第三產(chǎn)業(yè)比重大概占70%，發(fā)展中國家大概占50%，而我國的第三產(chǎn)業(yè)比重則長期在30%～40% 之間徘徊，也就是說，目前我國第三產(chǎn)業(yè)比重不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家（70%），甚至還低于大部分發(fā)展中國家（50%）。
2.技術(shù)資本密集型產(chǎn)業(yè)比重偏小，勞動和資本密集型產(chǎn)業(yè)偏大。從當(dāng)前我國的現(xiàn)狀來看，勞動密集型產(chǎn)業(yè)和資本密集型產(chǎn)業(yè)仍處于主導(dǎo)地位，而技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)仍處于劣勢地位。出口產(chǎn)品大多為勞動密集型的、低附加值的初級產(chǎn)品，或者代工型產(chǎn)品。制約我國產(chǎn)業(yè)升級的兩個關(guān)鍵因素是產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入不足和技術(shù)創(chuàng)新能力差。盡管我國制造業(yè)總量約占到全球的6%，但是研發(fā)投入僅占0.3%。我國30多個行業(yè)大類當(dāng)中，其中210個產(chǎn)品產(chǎn)量位居全球第一，17個行業(yè)的產(chǎn)能位居全球第一，但與產(chǎn)量產(chǎn)能高地位極不對稱的是，這些行業(yè)大但并未掌握核心知識產(chǎn)權(quán)，這就給產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級造成了困難。要改變目前這種狀況，就必須加快推進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級。
（二）對內(nèi)需起到了拉動作用
推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，拉動經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素是擴(kuò)大內(nèi)需。推動經(jīng)濟(jì)逐漸增長得依賴居民消費能力的不斷提高，產(chǎn)業(yè)部門的擴(kuò)張或縮小都是由消費需求結(jié)構(gòu)的變化和消費需求總量的增長而引起的。需求結(jié)構(gòu)的變化可直接影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。與相同發(fā)展水平國家相比，目前我國消費率明顯偏低，因此，接下來的一段時間內(nèi)，擴(kuò)大內(nèi)需是我國實現(xiàn)快速發(fā)展和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一項重要戰(zhàn)略舉措。
二、金融危機(jī)對高職學(xué)生就業(yè)的影響
由于國際金融危機(jī)的持續(xù)影響，造成了大量勞動者的大規(guī)模失業(yè)?！鞍l(fā)達(dá)國家的就業(yè)如果要恢復(fù)危機(jī)前的水平將要到2015年?！?[1]從我國的情況來看，國際金融危機(jī)的爆發(fā)使得原本大量吸收高職畢業(yè)生的中小企業(yè)尤其是出口型企業(yè)經(jīng)營維艱，甚至破產(chǎn)倒閉，造成了部分高職畢業(yè)生臨時性失業(yè)、工作崗位的不穩(wěn)定以及就業(yè)質(zhì)量的下降，不可避免地對高職學(xué)生的就業(yè)產(chǎn)生了重大影響。
（一）周期性和暫時性失業(yè)
周期性和暫時性失業(yè)可能會演變?yōu)槌志玫氖I(yè)。通常情況下，因為金融危機(jī)的周期性，由金融危機(jī)而引起的失業(yè)也只是暫時的周期性失業(yè)，等到經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇以后，周期性失業(yè)將會慢慢消失。如果我們對這種周期性的暫時失業(yè)視而不見，這種周期性失業(yè)就可能會演變成為永久的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。這種因金融危機(jī)而導(dǎo)致的臨時性失業(yè)會很正常地持續(xù)一段時間，但是如果在2～3年內(nèi)失業(yè)者仍然保持失業(yè)狀態(tài)，他們就可能慢慢地被勞動力市場所拋棄，他們的技能也將在這個失業(yè)的過程中逐漸消失，最后，他們將永遠(yuǎn)地消失在勞動力市場中，周期性的金融危機(jī)帶來的暫時性失業(yè)就這樣演變成了持久的結(jié)構(gòu)性失業(yè)[2]。從筆者了解的情況來看，有很多高職畢業(yè)生處于這種周期性的暫時失業(yè)狀態(tài)，需要引起高職院校和社會的高度關(guān)注。
（二）貿(mào)易保護(hù)主義延緩了高職學(xué)生的就業(yè)增長
此次國際金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)普遍處于衰退時期，特別容易滋生孤立主義和貿(mào)易保護(hù)主義。世界貿(mào)易組織統(tǒng)計顯示，2008年WTO成員國中就有18個不約而同地發(fā)起了反傾銷調(diào)查，共208起，這比 2007年增加了大約28%[3]。接下來，2009年全球發(fā)起的反傾銷調(diào)查達(dá)230～250起，增長11%-20%；發(fā)起反補(bǔ)貼調(diào)查41起，增長高達(dá)193%。貿(mào)易保護(hù)主義嚴(yán)重影響到了我國的出口企業(yè)以及在這些企業(yè)工作的高職畢業(yè)生。
（三）我國勞動者的比較優(yōu)勢逐漸下降
經(jīng)過多年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，中國的勞動力優(yōu)勢不斷降低，越南等新興加工國家憑借更為低廉的勞動力成本對中國的加工出口企業(yè)產(chǎn)生了巨大的競爭壓力，以往主要依靠廉價勞動力優(yōu)勢的加工型貿(mào)易必然競爭力降低。由于很多原本設(shè)在中國的工廠逐漸遷往勞動力成本更為低廉的東南亞國家，客觀上對高職學(xué)生就業(yè)產(chǎn)生了不利影響。
（四）高技能人才的需求日漸增加
金融危機(jī)后，很多低技術(shù)水平的制造業(yè)企業(yè)停產(chǎn)停工，但在同樣的經(jīng)營環(huán)境下，一些技術(shù)水平高的產(chǎn)業(yè)中就業(yè)的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給，很多相關(guān)的企業(yè)出現(xiàn)了用工荒。目前，我國大多數(shù)高職院校在人才培養(yǎng)中仍然注重“大而全”的低端人才培養(yǎng)模式，而沒有突出“小而精”的高端人才培養(yǎng)模式，這也是導(dǎo)致高技能人才短缺的一個重要原因。
總而言之，國際金融危機(jī)給我國高職學(xué)生的就業(yè)產(chǎn)生了很大的影響。筆者認(rèn)為，在后金融危機(jī)的大背景下，在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重大調(diào)整的小背景下，只要高職院校積極應(yīng)對各種困難與挑戰(zhàn)，切實改變原有的人才培養(yǎng)模式，主動與市場和社會對接，就能克服各種不利因素，就能解決好高職學(xué)生的就業(yè)難題，就能為我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展做出自己的貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]李博.淺析后金融危機(jī)時期我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型[J].中國證券期貨，2011（12）：8-9
[2]燕曉飛.后金融危機(jī)時代的全球就業(yè)難題及警示[J].中國勞動關(guān)系學(xué)院學(xué)報，2011（4）：30-35
關(guān)鍵詞：西方國家 財經(jīng)危機(jī) 制度困境
當(dāng)今世界總體和平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定前行，隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的發(fā)展，但仍然存在著很多不穩(wěn)定因素，不斷的加劇著局部動蕩。西方國家的財經(jīng)危機(jī)既是金融危機(jī)的內(nèi)容，也是金融危機(jī)的作用的結(jié)果，縱觀西方國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢可以看出，財經(jīng)危機(jī)并不是偶發(fā)現(xiàn)象，正是資本主義的制度困境充分顯現(xiàn)。隨著連番發(fā)作的金融動蕩、經(jīng)濟(jì)衰退和債務(wù)危機(jī)，也越來越看清資本主義國家的財經(jīng)危機(jī)泛濫、金融資本主義的失控，也讓更多的人認(rèn)識到資本主義制度本身的制度弊端，再加上社會不平等、經(jīng)濟(jì)全球化和資本主義經(jīng)濟(jì)周期等因素，讓西方國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景更顯困境。
一、從西方國家的財經(jīng)危機(jī)探析其中的制度弊端
進(jìn)入到21世紀(jì)以來，世界各國的經(jīng)濟(jì)回顧與展望都呈現(xiàn)著一派憂慮和迷茫，由2008年美國次貸危機(jī)事件引發(fā)的西方資本主義國家金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)，此次財經(jīng)危機(jī)既凸顯了資本主義基本矛盾在當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)體系中深刻發(fā)展的必然結(jié)果，也是資本主義經(jīng)濟(jì)各種矛盾變化的集中體現(xiàn)。西方世界持續(xù)的經(jīng)濟(jì)低迷、金融動蕩等情況，加劇了社會失業(yè)率的上升，給社會穩(wěn)定帶來不利影響，如何盡快的擺脫經(jīng)濟(jì)和財政金融困境成為西方國家共同面對的新課題。發(fā)生財經(jīng)危機(jī)的西方國家存在 一個共同點，就是國內(nèi)儲蓄水平較低，在經(jīng)濟(jì)狀況良好的情況下，依托歐元區(qū)以及社會福利還比較容易籌集資金，一旦經(jīng)濟(jì)狀況不佳，金融市場的流動性緊縮，這些國家就難以籌集充足的資金來滿足雙赤字與償還到期債務(wù)的需求，從而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。
有一些學(xué)者從這些國家的政策方面尋找原因，普遍認(rèn)為當(dāng)前的財經(jīng)危機(jī) 源于20世紀(jì)70年代末興起的自由主義，由于經(jīng)濟(jì)新自由主義的興起引發(fā)社會經(jīng)濟(jì)危機(jī)；另一部分學(xué)者認(rèn)為社會勞工關(guān)系的不平等加劇了原有資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這些學(xué)者對資本主義的批判與辯護(hù)都是從多個層面展開的，當(dāng)然，西方國家財經(jīng)危機(jī)的發(fā)生不僅僅是源于歷史遺留下來的制度原因，更重要的是西方資本主義制度本身的原因。
二、對西方國家財經(jīng)危機(jī)的制度困境分析
（一）國家資本主義泛濫
國家資本主義并不是一個新詞，早在19世紀(jì)末的西歐，就有學(xué)者已將其提出。資本主義的本性是追逐利潤和擴(kuò)張，當(dāng)資本主義生產(chǎn)方式基本矛盾作用下，剩余價值和生產(chǎn)量難以均衡時，就會導(dǎo)致社會不同階層矛盾的激化，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期性爆發(fā)。很多西方國家已經(jīng)認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性爆發(fā)的弊端和制度原因，也有國家政府相繼對經(jīng)濟(jì)運行和財富分配的直接干預(yù)，以50、60年代的凱恩斯主義和福利制度實施為標(biāo)志，國家壟斷資本主義才獲得廣泛發(fā)展。這種依賴政府解除危機(jī)的方式并不能解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，反而使得國家債務(wù)急劇上升，從原有的社會私有企業(yè)破產(chǎn)轉(zhuǎn)變成國家公有破產(chǎn)。
（二）金融資本主義失控
資本主義經(jīng)濟(jì)在利益的驅(qū)動下，金融資本的運作越來越獨立化，讓西方國家金融資本主義的特征日益凸顯。為了實現(xiàn)金融資本在全世界范圍的擴(kuò)張，很多西方國家開始對各種金融資本進(jìn)行限制，試圖削弱其他各國對資本項目的控制權(quán)力。自1825年資本主義世界爆發(fā)第一次周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，新自由主義鼓噪和極力推行的私有化、松弛市場管制、弱化金融監(jiān)管的惡果，美國制造業(yè)部門所創(chuàng)造的利潤占國內(nèi)總利潤率從1975年的約50%下降到2005年的不足15%，這也意味著自由資本主義經(jīng)濟(jì)徹底破產(chǎn)，導(dǎo)致資本主義社會矛盾日益尖銳。
（三）社會財富的不平等加劇了財經(jīng)危機(jī)
資本主義制度的資源配置和分配結(jié)果看似是社會公平的體現(xiàn)，但實則不然。近幾年的經(jīng)濟(jì)社會現(xiàn)實也越來越驗證了這個猜想。西方國家發(fā)生財經(jīng)危機(jī)以后，社會失業(yè)率明顯增多，且社會失業(yè)率顯示了社會貧困與不平等問題的嚴(yán)重性，特別是被視為中產(chǎn)階級社會中堅力量也在明顯衰落，資本主義的經(jīng)濟(jì)制度就決定了財富必然向少數(shù)人手里集中，加大了社會財富分配的不平等。用勞動價值論的立場、觀點和方法，就不難發(fā)現(xiàn)其深層次的原因。歐盟國家脫離實體的經(jīng)濟(jì)政策衍生出養(yǎng)懶漢的高福利政策，使得國民不愿意勞動乃至不懂得如何勞動。有關(guān)調(diào)查結(jié)果顯示：不管性別、年齡、收入水平或者支持哪個政黨給出20%最富有人群擁有大約60%財富的猜測，明顯不符合財經(jīng)危機(jī)后的資本主義社會現(xiàn)狀，這個比例也將會不斷擴(kuò)大。
（四）周期性財經(jīng)危機(jī)加深危機(jī)矛盾
西方經(jīng)濟(jì)會發(fā)生周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)是普遍共識，世界經(jīng)濟(jì)周期性波動更多地是由世界經(jīng)濟(jì)內(nèi)在因素引起的，資本主義基本矛盾的每一次激化，由此導(dǎo)致的周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)在嚴(yán)重打擊和動搖資本主義制度的同時，也必然推動資本主義生產(chǎn)關(guān)系的嬗變與發(fā)展，如何判斷世界經(jīng)濟(jì)的某次波動是否周期性是一個關(guān)鍵的問題。金融變動也必然會引起表現(xiàn)其波動規(guī)律的世界經(jīng)濟(jì)周期或非周期性的改變，很多西方國家政府干預(yù)已難以改變危機(jī)矛盾，西方經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了繁榮期拉長、衰退期縮短、波動幅度減小的現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)全球化的影響下，很多發(fā)展中國家為西方國家的產(chǎn)品提供了新市場，越來越多的發(fā)展中國家物品進(jìn)入西方國家，全力防止物價由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿嫱ㄘ浥蛎?，為西方國家政府對財?jīng)危機(jī)后經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供新空間。
三、結(jié)束語
西方國家的財經(jīng)危機(jī)周期性出現(xiàn)，給世界經(jīng)濟(jì)全球化帶來較大影響，同時也顯示出全球縱橫聯(lián)系這一世界經(jīng)濟(jì)走向，但由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和社會經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不同，仍然存在著諸多矛盾和制約因素，尤其是對于發(fā)展中國家，要正確認(rèn)識和看待經(jīng)濟(jì)全球化這一現(xiàn)狀，分析西方國家財經(jīng)危機(jī)，認(rèn)識引起西方國家財經(jīng)危機(jī)現(xiàn)實原因，不可操之過急地融入經(jīng)濟(jì)全球化大洪流中，抓住發(fā)展機(jī)遇的同時提高警惕。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：遠(yuǎn)洋航運 周期性危機(jī) 財務(wù)管理
2011年的全球經(jīng)濟(jì)回落之后，2012年的全球經(jīng)濟(jì)也不容樂觀。全球經(jīng)濟(jì)形勢給我國遠(yuǎn)洋海運帶來了嚴(yán)重沖擊。由于市場供需失衡，運價水平偏低，成本高企，船隊結(jié)構(gòu)不均衡，特別是由于干散貨航運市場運價低迷，使得干散貨航運業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步加大，成為影響公司業(yè)績表現(xiàn)的主要因素。2011年，中國遠(yuǎn)洋巨虧104億元，根據(jù)中國遠(yuǎn)洋最新年報顯示2012年更是虧損95.6億人民幣。
有鑒于此，本文特地選取我國航運企業(yè)的重要代表中國遠(yuǎn)洋上市公司作為研究樣本，運用案例分析的方法對其進(jìn)行研究，期待能給我國航運企業(yè)應(yīng)對周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)提供相關(guān)建議。
一、國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)戰(zhàn)略研究研究綜述
1.國外研究現(xiàn)狀。美國Ansoff教授在1976年第一次提出了“企業(yè)戰(zhàn)略管理”的概念，在此后Tom Copeland等學(xué)者經(jīng)過20多年時間發(fā)展，公司財務(wù)和戰(zhàn)略這二者的思維和行為已經(jīng)逐漸融合到一起，逐漸對公司財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行研究，對公司管理和發(fā)展產(chǎn)生重大且深遠(yuǎn)的影響。
E.F.Harrison與C.H.John等兩位學(xué)者在1985年在《組織戰(zhàn)略管理》一書中的“戰(zhàn)略實施”一章中提出了“財務(wù)戰(zhàn)略”，定義財務(wù)戰(zhàn)略是“企業(yè)為配合其發(fā)展與競爭戰(zhàn)略的實施而須提供的資本結(jié)構(gòu)與資金的計劃”。 R.B.Robinson和J.A.Pearce在其《戰(zhàn)略管理學(xué)》（1988）一書中提出了“財務(wù)策略”的概念，他們認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)策略可以分為籌集資金、分配資金和資金運營管理三個部分。
綜上所述，西方國家的研究學(xué)者們對財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行研究，主要的角度是職能層戰(zhàn)略，戰(zhàn)略主體主要是單一企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略；主要包括：資金籌資、資金投資、資金分配及資金營運管理四個部分；從財務(wù)戰(zhàn)略管理過程研究戰(zhàn)略計劃、施行、監(jiān)控和反饋的方法。
2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀。中國的這方面研究主要借鑒了西方的研究成果。根據(jù)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的研究主體的不同，可以分為三種思路：國家財務(wù)戰(zhàn)略的研究、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略研究和單個企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的研究。
國家財務(wù)戰(zhàn)略的研究：郭復(fù)初在2001年研究了國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的國有資本優(yōu)化配置、深化國有資產(chǎn)管理體制改革、調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)等財務(wù)戰(zhàn)略問題。王鋒在2006年結(jié)合了經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論與國家財務(wù)理論，推演出兩個國家財務(wù)基本戰(zhàn)略，一個是優(yōu)化價值結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略，另一個是構(gòu)建資本平臺戰(zhàn)略。
企業(yè)集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略的研究：張延波在2002年對企業(yè)集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)預(yù)算控制體系、財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)管理體制、固定資產(chǎn)投資、風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警體系和投資政策等內(nèi)容進(jìn)行了研究。王斌在2002年對預(yù)算控制體系、財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)管理體制、業(yè)績評價研究、財務(wù)委派制研究、會計政策選擇研究、會計管理目標(biāo)與政策研究、內(nèi)部信息披露研究等內(nèi)容進(jìn)行了研究。
單個企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略研究：主要有羅福凱（2000）論述了成本減除、選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合、資金結(jié)構(gòu)理論等企業(yè)通用的財務(wù)戰(zhàn)略。魏明海（2001） 以公司治理結(jié)構(gòu)作為制度基礎(chǔ)，研究了周期性因素對財務(wù)戰(zhàn)略的影響和財務(wù)戰(zhàn)略生成的理論框架。
二、周期性危機(jī)與財務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)理論分析
1.周期性危機(jī)。周期性危機(jī)是指一個循環(huán)周期中所累積的矛盾爆發(fā)出來，通過對過剩商品和過剩資本的破壞，來結(jié)束一個循環(huán)，而成為新的第二個循環(huán)的起點的危機(jī)。
（1）周期性危機(jī)的表現(xiàn)。周期性危機(jī)有以下基本表現(xiàn)：商品賣不出去，市場飽和，商品大量積壓，支付手段嚴(yán)重缺乏，信貸關(guān)系遭到破壞，現(xiàn)金奇缺，信用喪失，生產(chǎn)遭到限制或停產(chǎn)，失業(yè)大量增加，饑饉嚴(yán)重，最必需的生活資料一方面嚴(yán)重缺乏，另一方面又賣不出去和被毀壞，生產(chǎn)力和產(chǎn)品大量浪費和破壞，政治統(tǒng)治制度動搖，階級斗爭尖銳。
（2）周期性危機(jī)的物質(zhì)基礎(chǔ)。在資本主義經(jīng)濟(jì)運行的周期中，危機(jī)是再生產(chǎn)周期的決定性階段，是整個周期循環(huán)的基礎(chǔ)。每一次危機(jī)之后，都會發(fā)生大規(guī)模的固定資本的更新，固定資本的更新是經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性的物質(zhì)基礎(chǔ)，兩者有著十分密切的關(guān)系。首先，固定資本的大規(guī)模更新，為資本主義經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)，走向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高漲提供了物質(zhì)條件。其次，固定資本的更新，為新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來創(chuàng)造了物質(zhì)條件。
2.財務(wù)戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略（financial strategy），是指為謀求企業(yè)資金均衡有效的流動和實現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略，為增強(qiáng)企業(yè)財務(wù)競爭優(yōu)勢，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素對資金流動影響的基礎(chǔ)上，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全局性、長期性與創(chuàng)造性的謀劃，并對其執(zhí)行過程進(jìn)行監(jiān)控。
（1）財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容。財務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題。財務(wù)戰(zhàn)略分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略兩個部分?；I資戰(zhàn)略包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策等。資金管理則是通過建議、評價、計劃和控制等手段，促使經(jīng)營活動創(chuàng)造更多的價值。
（2）財務(wù)戰(zhàn)略分類。財務(wù)戰(zhàn)略有兩種分類方法：將財務(wù)戰(zhàn)略分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營運戰(zhàn)略和股利戰(zhàn)略是按照職能分類的結(jié)果；將財務(wù)戰(zhàn)略分為擴(kuò)張型、穩(wěn)增型、防御型和收縮型則是按照綜合類型來分類的結(jié)果。
（3）財務(wù)戰(zhàn)略的意義。財務(wù)戰(zhàn)略是在對企業(yè)環(huán)境與整體形勢進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上作出的。它對于企業(yè)的財務(wù)能力有很大的提升作用。還能夠提高企業(yè)適應(yīng)環(huán)境的能力。進(jìn)而增加企業(yè)整體的協(xié)調(diào)性，這樣，協(xié)調(diào)效應(yīng)也會增加，提升了企業(yè)的整體競爭力，有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，提升了企業(yè)的整體績效。
三、中國遠(yuǎn)洋“A股虧損王”案例分析
2013年3月27日，中國遠(yuǎn)洋2012年年報稱，中國遠(yuǎn)洋實現(xiàn)營業(yè)收入720.56億元，同比增長4.6%，凈虧損95.59億元人民幣，上年凈虧損104.5億元。兩年連虧也令中國遠(yuǎn)洋創(chuàng)出了多個第一：央企公司首嘗披星戴帽、兩市最大ST股、虧損王。中國遠(yuǎn)洋在年報中對于虧損給出的解釋是：受市場供需失衡、運價水平偏低、成本高企、船隊結(jié)構(gòu)不均衡等因素影響。
1.中國遠(yuǎn)洋面臨經(jīng)濟(jì)周期分析。航運行業(yè)一直被看作是世界經(jīng)濟(jì)周期的晴雨表，伴隨著經(jīng)濟(jì)周期而大起大落。主要原因是世界經(jīng)濟(jì)走勢直接關(guān)系到國際貿(mào)易量的變化，尤其是大宗商品的貿(mào)易量。根據(jù)“蝴蝶效應(yīng)”理論，國際航運企業(yè)不可避免市場疲軟，需求不足。中國遠(yuǎn)洋不可避免受到了這一影響。
2.中國遠(yuǎn)洋巨虧原因分析。
（1）全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，運力嚴(yán)重過剩、貨量減少。中國遠(yuǎn)洋巨虧外部原因為航運市場大環(huán)境不好。全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，國際貿(mào)易需求低迷，航運市場運力過剩，供需失衡的矛盾沒有改善。這跟目前全球的經(jīng)濟(jì)下行周期是一致的，運力嚴(yán)重過剩、貨量減少，特別是鐵礦石和煤炭的國內(nèi)需求減少，傳導(dǎo)到航運方面，貨量嚴(yán)重下滑。
（2） 中國遠(yuǎn)洋對金融危機(jī)所造成的深遠(yuǎn)影響估計不足，風(fēng)險的防控能力不足。中國遠(yuǎn)洋的發(fā)展戰(zhàn)略，主導(dǎo)操作思路是“擁有和控制并舉”，不僅要造船，還要大量租船，以擴(kuò)大公司船隊規(guī)模，形成中國遠(yuǎn)洋全球物流經(jīng)營競爭優(yōu)勢。金融危機(jī)一來，本身運力就過剩，貨量滿足不了這么大運力的要求。由此可以看到，中國遠(yuǎn)洋在國際市場的競爭上，對市場的風(fēng)險預(yù)估是不足的，缺少風(fēng)險對沖的意識和手段。
3.中國遠(yuǎn)洋應(yīng)對全球周期性危機(jī)策略分析。由于航運業(yè)自身的特點，國際航運企業(yè)無法徹底擺脫周期性的影響。只有順應(yīng)其內(nèi)在的特點尋找相應(yīng)的應(yīng)對措施，才能降低航運業(yè)的風(fēng)險，打造百年企業(yè)。本文總結(jié)的財務(wù)戰(zhàn)略主要有以下幾方面：
（1）投資管理方面。第一，注重平衡投資的時間和結(jié)構(gòu)，保證投資效率。
中國遠(yuǎn)洋產(chǎn)業(yè)投資需綜合考慮攬貨能力、管理寬度、負(fù)債水平等多項因素。首先，規(guī)劃資產(chǎn)投入的時間策略。航運企業(yè)周期性強(qiáng)的特點要求航運業(yè)在不同的階段采取不同的應(yīng)對策略。其次，平衡不同類型資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比例。再次，當(dāng)開展多元化投資，分散風(fēng)險。一方面，航運業(yè)的凈資產(chǎn)回報率并不算高。另一方面，航運業(yè)在航運周期的頂端一般都會有大量現(xiàn)金收入，如果適當(dāng)?shù)姆稚⑼顿Y，有助于航運業(yè)平抑市場波動。
第二，利用市場周期性把握行業(yè)收購機(jī)會，壯大企業(yè)。
對于周期性強(qiáng)的行業(yè)來說，企業(yè)價值最大化來自于明智的資產(chǎn)買賣和財務(wù)杠桿的使用。航運業(yè)的周期性恰恰提供了收購兼并的最好機(jī)會：第一，航運低谷時收購的成本可能很低。第二，減少競爭對手。第三，彌補(bǔ)母公司業(yè)務(wù)上的不足，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，增加收入、降低成本。
（2）融資管理方面。第一，采取受托資產(chǎn)管理模式，降低財務(wù)風(fēng)險。
航運業(yè)的輔業(yè)租箱行業(yè)大多都采用基金運作模式減少風(fēng)險。受托資產(chǎn)管理模式可以有兩種：第一，如果中國遠(yuǎn)洋僅作為資產(chǎn)受托管理人，可在不增加資產(chǎn)負(fù)債情況下保持增長，降低風(fēng)險。第二，如果中國遠(yuǎn)洋直接成為基金管理人，可優(yōu)化航運公司的盈利模式和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
第二，完善資金的集中管理，提高資金利用效率。
資金的集中管理對中國遠(yuǎn)洋至關(guān)重要。首先，航運業(yè)資金的大進(jìn)大出需要資金的集中管理。其次，眾多以航運公司子公司形式存在的公司和物流公司資產(chǎn)小但數(shù)目多，沉淀的資金很多，如不集中管理，資金的使用效率將大大降低。最后，航運集團(tuán)上下游企業(yè)多，內(nèi)部平衡和結(jié)算的需求大。
（3）盈利管理方面。第一，強(qiáng)化市場高位時的成本約束，降低成本水平。
面對周期性波動，踏準(zhǔn)周期是航運企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要保證。中國遠(yuǎn)洋的成本控制必須在市場高位進(jìn)行。首先，融資需要在市場高位進(jìn)行，以獲得長期低成本的資金。其次，在市場高位控制營銷成本的效果更好。最后，在市場高位適當(dāng)控制管理成本效果更好。
第二，實現(xiàn)船舶買賣獲得資本收益，實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化。
航運業(yè)是周期性強(qiáng)的行業(yè)，資產(chǎn)價格和收益高低波動巨大，因此，中國遠(yuǎn)洋適合資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營相結(jié)合的模式。通過資產(chǎn)經(jīng)營，獲得傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)利潤；而通過資本經(jīng)營，實現(xiàn)資產(chǎn)的低買高賣，可獲得高額資本收益。
四、研究小結(jié)
全球航運業(yè)的寒冬將一直延續(xù)至2013甚至2014年。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的長期性、艱巨性對國際海運業(yè)發(fā)展帶來了不可避免的影響和沖擊，國際海運業(yè)出現(xiàn)了比2008年金融危機(jī)時期更為低迷的狀態(tài)。這要求我們國際航運企業(yè)更應(yīng)該做好應(yīng)對措施，迎接漫長的寒冬。
我們知道應(yīng)對周期性危機(jī)是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，單獨的某項措施都不可能化解風(fēng)險，筆者只希望對該問題的研究和實踐提出一些粗淺的建議?，F(xiàn)在航運業(yè)發(fā)展面臨低谷，希望我國的國際航運企業(yè)能夠在危機(jī)中涅槃重生，化危為機(jī)，隨著企業(yè)走出去戰(zhàn)略的深化，不斷追求卓越，成為國際航運業(yè)的一流企業(yè)。
參考文獻(xiàn)：
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(一)金融危機(jī)發(fā)生的頻率加快,傳播范圍廣
在二戰(zhàn)前,金融危機(jī)的出現(xiàn)在一定程度上還是偶然性的,只能在一定的范圍內(nèi)有影響,其發(fā)生頻率也是有限的。1929年開始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機(jī)。第二次世界大戰(zhàn)以后,金融危機(jī)頻頻爆發(fā),美元危機(jī)使固定匯率制受到威脅,布雷頓森林體系最終瓦解,債務(wù)危機(jī)開始興起。20世紀(jì)80年代以來,金融危機(jī)發(fā)生的頻率更有加快的趨勢。從傳播范圍看,2008年美國爆發(fā)的金融危機(jī),迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機(jī)明顯不一樣,亞洲金融危機(jī)是在泰國爆發(fā)的,然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業(yè)化國家,即發(fā)展中國家和地區(qū);而發(fā)達(dá)資本主義國家除日本所受的沖擊較大,以及歐美股市受到波動,它們幾乎沒有遭受什么損失。相反,美國在這次危機(jī)中獲取大量的利益。墨西哥金融危機(jī)也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國家,而這次爆發(fā)于美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī),不僅影響了全球的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而且還動搖了美國的世界霸主地位。
(二)金融危機(jī)的非周期性和突發(fā)性
傳統(tǒng)的金融危機(jī)表現(xiàn)為周期性的金融危機(jī),是由經(jīng)濟(jì)周期的波動而引起的,并伴隨著經(jīng)濟(jì)周期波動而出現(xiàn)高峰和低谷。然而,當(dāng)代金融危機(jī)似乎脫離了經(jīng)濟(jì)周期的軌道,隨經(jīng)濟(jì)證券化、國際化、虛擬化的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤,經(jīng)濟(jì)運行也沒有一定的規(guī)律可循,當(dāng)經(jīng)濟(jì)運動的泡沫積累到一定程度時,就會出現(xiàn)一系列的問題,甚至導(dǎo)致危機(jī),首先在金融領(lǐng)域爆發(fā),使當(dāng)代金融危機(jī)的超前性、突發(fā)性加強(qiáng),成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的前兆。
(三)金融危機(jī)的蔓延性加強(qiáng)
20世紀(jì)90年代以后,隨著計算機(jī)、通信、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展,以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)全球化、金融自由化與國際化為特征的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快,各國在經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系越來越密切。這也使得金融危機(jī)蔓延和傳染的范圍更廣,程度更深。一旦重要國家內(nèi)部爆發(fā)危機(jī),就將迅速的擴(kuò)散到其他國家和地區(qū),演變成區(qū)域性甚至全球性的金融危機(jī)。
(四)外匯對于金融危機(jī)的沖擊日益嚴(yán)重
國際貨幣基金組織稱,外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。由上述可知,擁有一國一定數(shù)量的外匯在一定程度上相當(dāng)于控制了該國的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)外匯的劇烈變動時肯定會影響一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,輕則經(jīng)濟(jì)衰退,重則出現(xiàn)金融危機(jī)。同樣的,國際游資也可以引發(fā)金融危機(jī)。國際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機(jī)資金。近年來,大量短期國際資本的無序流動,是造成國際金融風(fēng)險和金融危機(jī)的一個重要原因。國際游資的投機(jī)活動實質(zhì)上充當(dāng)了金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。
二、國際金融危機(jī)的防范措施
(一)加大各個國家之間的金融協(xié)調(diào)與合作力度
當(dāng)今社會,各國之間的合作力度加大,金融聯(lián)系也越來越緊密,但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào),從而是國際貨幣運行處于高風(fēng)險狀態(tài)。為了世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,各國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,只有通過各國加強(qiáng)合作與協(xié)調(diào),才能有利于信息集中和有效監(jiān)管國際金融風(fēng)險,避免金融危機(jī)的發(fā)生。
(二)建立國際金融危機(jī)的防范機(jī)制
鑒于以前國際金融危機(jī)的教訓(xùn),國際貨幣基金組織曾提出國際金融風(fēng)險的七項預(yù)警指標(biāo):短期債務(wù)與外匯儲備比例失調(diào)、巨額經(jīng)常賬戶逆差、消費比例過大、預(yù)算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過高、貨幣供應(yīng)量迅速增加。相對應(yīng)于這七項預(yù)警指標(biāo),必須盡快建立起配套的金融危機(jī)預(yù)警組織和監(jiān)督機(jī)構(gòu),并健全法規(guī)形成預(yù)警制度體系,形成世界性的金融危機(jī)預(yù)警網(wǎng)絡(luò)。同時,更需要建立相應(yīng)的防范機(jī)制,防患于未然,把危機(jī)扼殺在萌芽之中。
(三)提高金融衍生物市場的監(jiān)管水平
在金融全球化的進(jìn)程中,金融衍生工具及其交易市場得以快速的發(fā)展。名目繁多的金融衍生產(chǎn)品在給投資者帶來高收益的同時,也加大了金融市場的風(fēng)險。如果大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品交易發(fā)生信用危機(jī),將極易引發(fā)外匯市場或股票市場的劇烈波動,引起國際金融風(fēng)險與危機(jī)的連鎖反應(yīng)。因此,加強(qiáng)對國際金融交易活動的監(jiān)管,提高對金融衍生品市場的監(jiān)管水平,是避免發(fā)生金融危機(jī)所必須的條件。
關(guān)鍵詞：順周期效應(yīng)；逆周期監(jiān)管；經(jīng)濟(jì)周期
中圖分類號：F842文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)09－0067－08DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.09.17
2008年的金融危機(jī)始于美國的次級抵押債券市場，通過各類金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)及市場迅速在世界范圍蔓延，演變?yōu)樽?0世紀(jì)30年代大蕭條以來最為嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)。此次危機(jī)過后引發(fā)了人們對金融行為模式以及金融監(jiān)管模式的全面反思，金融體系的順周期行為是導(dǎo)致金融危機(jī)，至少是導(dǎo)致金融脆弱性加強(qiáng)的主要原因之一。作為金融體系重要組成部分的保險業(yè)在此次金融危機(jī)中也遭受重創(chuàng)，承保業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)都受到損失。研究美國保險業(yè)近年來的數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn),其保險業(yè)的興衰與宏觀經(jīng)濟(jì)波動存在一致性。這種一致性在我國是否存在，且這種一致性是否由保險體系或保險機(jī)構(gòu)內(nèi)在的順周期效應(yīng)所引起值得研究，對于我國保險業(yè)從容擺脫經(jīng)濟(jì)周期震蕩帶來的沖擊，從而維持保險業(yè)的穩(wěn)定運營意義重大。
一、保險業(yè)順周期效應(yīng)概述
（一）保險業(yè)順周期效應(yīng)的含義
順周期效應(yīng)(Pro-cyclicality)是全球金融危機(jī)中廣受關(guān)注的一個概念，這個概念出現(xiàn)在金融危機(jī)之前，但其影響卻通過金融危機(jī)得到了全面展現(xiàn)。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(Financial Stability Board，簡稱FSB)的定義，順周期效應(yīng)是指一種相互強(qiáng)化的正向反饋機(jī)制，這種機(jī)制可以放大金融市場的波動，并可能導(dǎo)致或加速金融體系的不穩(wěn)定狀況[1]。
順周期效應(yīng)同樣會在保險領(lǐng)域產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，放大保險市場的波動，對保險業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營造成影響。通過選取我國1981―2010年經(jīng)濟(jì)及保險業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行作圖對比，可以直觀看出我國保險業(yè)也存在明顯的順經(jīng)濟(jì)周期特征。圖2顯示出了中國保險業(yè)保費收入增長率與GDP增長率之間簡單、直觀上的順周期特征。
（二）保險業(yè)順周期效應(yīng)產(chǎn)生的根源
1.風(fēng)險度量的時間尺度問題
無論以風(fēng)險為基礎(chǔ)的償付能力監(jiān)管，還是準(zhǔn)備金計提、公允價值會計準(zhǔn)則及動態(tài)財務(wù)分析工具的使用，對風(fēng)險的度量都基于較短的時間區(qū)間。當(dāng)市場處于繁榮發(fā)展時期，資產(chǎn)價格上升、違約率下降等反應(yīng)正向周期變化的信息會傳遞給社會公眾及監(jiān)管者，會使經(jīng)營者忽略潛在風(fēng)險，非計劃性地擴(kuò)大承保量及承保范圍、擴(kuò)大保險投資渠道及金額，對保險業(yè)長期穩(wěn)健經(jīng)營帶來威脅。而當(dāng)市場波動造成資產(chǎn)價格下跌、違約概率上升和違約損失提高等反映負(fù)向周期變化的狀況，也會通過信息披露等方式直接傳遞給社會公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，造成保險經(jīng)營機(jī)構(gòu)被迫在融資環(huán)境緊張時高成本追加資本或低估金融機(jī)構(gòu)價值等情況，對本來已經(jīng)處于不利市場環(huán)境的經(jīng)營者而言無疑是雪上加霜，難以快速在經(jīng)濟(jì)疲軟階段復(fù)蘇[2]。
2.“羊群行為”
也可稱為集體效應(yīng)問題。在危機(jī)時期，單個金融機(jī)構(gòu)針對惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境采取的理性應(yīng)對措施，如出售資產(chǎn)獲取流動性等行為，從金融市場整體看來，可能會演變?yōu)榉抢?。因為如果所有金融機(jī)構(gòu)同時選擇出售資產(chǎn)，那么市場中的流動性就會喪失殆盡，進(jìn)而演變?yōu)榱鲃有晕C(jī)。與此同時，集體拋售行為會導(dǎo)致資產(chǎn)價格急降，降低金融機(jī)構(gòu)的償付能力，使流動性危機(jī)進(jìn)一步演變?yōu)閮敻赌芰ξC(jī)，產(chǎn)生更加嚴(yán)重的后果。
3.激勵機(jī)制的扭曲
保險業(yè)激勵機(jī)制的扭曲也是保險業(yè)順周期效應(yīng)的根源之一。在所有者與經(jīng)營者相分離的現(xiàn)代公司制度下，股東和管理層之間存在著“委托”問題。其中委托人追求的目標(biāo)是資本收益最大化，而人則追求更高的貨幣收入及其他隱性收入。由于委托人與人之間，即股東與管理層之間追求目標(biāo)的差異，扭曲了對管理層的激勵機(jī)制。在當(dāng)前的績效考核體制下，管理層為獲得高額的股息和紅利，往往置股東的長遠(yuǎn)利益于不顧，轉(zhuǎn)而選擇引導(dǎo)企業(yè)承擔(dān)更大的風(fēng)險，以獲取更高的風(fēng)險收益。
（三）保險業(yè)順周期效應(yīng)的具體表現(xiàn)
1.承保業(yè)務(wù)的順周期性
承保是指保險人接受投保人申請并與之簽訂保險合同的過程。承保程序包括制定承保方針、獲取承保信息、核保、做出承保決定、進(jìn)行單證管理等步驟[3]。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的繁榮時期，市場信心高漲，保險公司采取積極的發(fā)展戰(zhàn)略，行業(yè)競爭加劇。而中國保險公司提供的保險產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重，保險人往往采取降低保險產(chǎn)品價格的手段提高公司的競爭力。且保險公司為占據(jù)更大的市場份額，會放松對承保程序某些步驟的管理，使保險公司在經(jīng)濟(jì)上行時期無形中承擔(dān)了更多的潛在風(fēng)險。
2.投資業(yè)務(wù)的順周期性
保險投資是保險資金運用的主要方式之一，為了推動保險業(yè)更快發(fā)展，也為了能夠彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)虧損，保險公司會將保險資金的一部分進(jìn)行投資，從而增加公司債權(quán)或金融資產(chǎn)。而保險公司的投資業(yè)務(wù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境特別是資本市場的影響更大，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動時，保險公司投資業(yè)務(wù)就會出現(xiàn)強(qiáng)順周期性。
3.保險準(zhǔn)備金計提的順周期性
保險準(zhǔn)備金是保險公司按法律規(guī)定為在保險合同有效期內(nèi)履行賠償或給付保險金義務(wù)而將保險費予以提存的各種金額，在準(zhǔn)備金的評估計提規(guī)則中存在順周期性。現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則要求保險公司以實際發(fā)生的交易或事項，而不是以未發(fā)生的事項為依據(jù)進(jìn)行會計確認(rèn)、計量和報告，以防止人為調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表或操作利潤，導(dǎo)致保險公司準(zhǔn)備金計提具有順周期性。
4.承保盈余的順周期性
承保盈余是保險公司日常業(yè)務(wù)的收支結(jié)余。財產(chǎn)保險以及短期人身保險的承保盈余為其保費收入減去賠款支出再扣除各類準(zhǔn)備金后的差額。經(jīng)濟(jì)繁榮時期，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，保費收入也隨之快速增長，而損失率相對較低，賠款支出減少，準(zhǔn)備金計提減少，承保盈余增加；在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，公司業(yè)務(wù)規(guī)?？s減，保費收入降低，而損失率相對較高，責(zé)任準(zhǔn)備金計提增加，從而減少了承保盈余。
5.財務(wù)分析結(jié)果的順周期性
作為一種系統(tǒng)化的財務(wù)建模方法，動態(tài)財務(wù)分析（Dynamic Financial Analysis，DFA）可在各種可能出現(xiàn)的情景狀態(tài)中規(guī)劃公司財務(wù)，分析內(nèi)部與外部條件變化如何影響財務(wù)結(jié)果。DFA模型的第一部分為隨機(jī)情景生成器，用來模擬利率、股市回報率、通貨膨脹率等風(fēng)險因素；模型第二部分為歷史數(shù)據(jù)的輸入，模型參數(shù)與戰(zhàn)略的假設(shè)；最后是模型結(jié)果的輸出。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性波動時，資本與貨幣市場的主要經(jīng)濟(jì)變量如利率、匯率、股票價格出現(xiàn)波動，使得DFA分析結(jié)果中保險公司的資產(chǎn)項目不可避免地出現(xiàn)順周期性。DFA的核心是負(fù)債方建模，其核心內(nèi)容是損失分布，預(yù)期賠付支付。對于預(yù)期賠付項目，由于準(zhǔn)備金計提規(guī)則的順周期性，使得DFA分析結(jié)果中公司的負(fù)債項目也表現(xiàn)了順周期性。
6.公允價值會計準(zhǔn)則的順周期性
按公允價值計價亦可稱為按市值計價，是指金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照當(dāng)時同一金融產(chǎn)品或相似金融產(chǎn)品的市價作為金融資產(chǎn)的估值予以入賬。我國企業(yè)會計準(zhǔn)則要求對保險公司交易類以及可供出售類資產(chǎn)按公允價值予以計價。公允價值雖然可以及時反映市場變化產(chǎn)生的收益及損失，但從經(jīng)濟(jì)周期角度看，公允價值會計準(zhǔn)則的運用助長了經(jīng)濟(jì)的周期性波動。首先，公允價值會計準(zhǔn)則的運用在經(jīng)濟(jì)周期的特殊階段或臨界點具有顯著的放大作用，使得保險公司資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張與收縮速度明顯加快，使泡沫膨脹或蕭條加劇，增加了保險體系的順周期性。其次，公允價值會計準(zhǔn)則增強(qiáng)了保險公司資產(chǎn)及負(fù)債的波動性，因交易類資產(chǎn)和可供出售類資產(chǎn)的公允價值變動分別計入損益及所有者權(quán)益，使得保險公司收益及資本的波動性增加。
7.償付能力監(jiān)管的順周期性
償付能力監(jiān)管是保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險公司償付能力實施的監(jiān)督和管理，確保保險公司具有充足的償付能力以保證其穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展且能保護(hù)被保險人及受益人的利益。以風(fēng)險為基礎(chǔ)的償付能力監(jiān)管已成為當(dāng)今國際保險監(jiān)管的發(fā)展趨勢，在全球得到了廣泛推廣與應(yīng)用。歐洲償付能力Ⅱ的核心指標(biāo)之一是用于抵御不可預(yù)期風(fēng)險的償付能力資本要求（Solvency Capital Requirement，簡稱SCR）。但SCR與風(fēng)險敏感性正相關(guān)，風(fēng)險敏感性越高，資本的順周期性越強(qiáng)。
二、我國保險業(yè)順周期效應(yīng)的實證檢驗
本文采用年度數(shù)據(jù)，一方面能夠更好地反映經(jīng)濟(jì)周期的整體變化規(guī)律，另一方面也考慮到了數(shù)據(jù)的可得性。主要的測度指標(biāo)包括實際GDP增長率、壽險保費增長率、非壽險保費增長率以及總保費收入增長率，用來大致反映經(jīng)濟(jì)周期、保險周期的波動情況。
（一）壽險、非壽險業(yè)順周期效應(yīng)的實證檢驗
模型變量：Y-GDP增長率；X1-壽險保費增長率；X2-非壽險保費增長率。
1.平穩(wěn)性檢驗
由表1可見，在顯著性水平為0.05的水平下，應(yīng)拒絕原假設(shè)，認(rèn)為X1不存在單位根，即X1平穩(wěn)。
由表2可見，在顯著性水平為0.1的水平下，應(yīng)拒絕原假設(shè)，認(rèn)為X2不存在單位根，即X2平穩(wěn)。
由表3可見，在顯著性水平為0.05的水平下，應(yīng)拒絕原假設(shè)，認(rèn)為Y不存在單位根，即Y平穩(wěn)。
2.格蘭杰因果檢驗
格蘭杰因果檢驗的原理為：若在包含了變量X、Y過去信息的條件下，對變量Y的預(yù)測效果要優(yōu)于只單獨由Y的過去信息對Y進(jìn)行預(yù)測的效果，即變量X有助于解釋變量Y的將來變化，則認(rèn)為變量X是引致變量Y的格蘭杰原因。
由表4可知，在顯著性為0.1的水平下，Y不是X2的格蘭杰成因，也不是X1的格蘭杰成因，X1和X2分別是Y的格蘭杰成因。
3.模型的脈沖響應(yīng)分析
VAR模型可以用脈沖響應(yīng)函數(shù)考察來自隨機(jī)擾動項的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對模型變量當(dāng)前和未來情況的影響。用EVIEWS5.0分別做壽險保費增長率與GDP增長率、非壽險保費增長率與GDP增長率的脈沖響應(yīng)函數(shù)，生成脈沖響應(yīng)圖（見圖3、圖4），圖中橫軸為信息沖擊作用的滯后期數(shù)（單位：年），縱軸為因變量對于解釋變量的響應(yīng)程度，實線為脈沖響應(yīng)函數(shù)的計算值，兩側(cè)虛線為脈沖響應(yīng)函數(shù)值正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離帶[4]。模型中信息沖擊作用的滯后期數(shù)設(shè)定為10年。
圖3為X1對Y一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)路徑，GDP對來自壽險的信息沖擊在開始的一段時期內(nèi)反應(yīng)較為明顯，從第1年開始呈現(xiàn)出正向效應(yīng)，隨后逐步增強(qiáng)，到第3~4年時正效應(yīng)達(dá)到最大值，之后顯現(xiàn)出緩慢的衰減趨勢，并在第8年之后趨于穩(wěn)定，說明X1在經(jīng)過一段時間后對國民經(jīng)濟(jì)起到推動作用。圖4為Y對X1一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)路徑，壽險對于國民經(jīng)濟(jì)的信息沖擊較長時間內(nèi)呈現(xiàn)出零合效應(yīng)，在第2期達(dá)到第一個最大值后緩慢下降趨于0。
圖5為X2對Y一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)路徑，國民經(jīng)濟(jì)對來自非壽險的信息沖擊顯示出正向反應(yīng)，并在前3期逐步增強(qiáng)，3至第8期逐漸衰減，8期之后趨于穩(wěn)定增長，增長曲線類似正旋曲線。圖6為Y對X2一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)路徑。非壽險對于國民經(jīng)濟(jì)的信息沖擊初期呈逐漸下降的趨勢，在第三期達(dá)到最小值，并持續(xù)到第五期，此后逐漸緩慢上升，在第9期后逐漸穩(wěn)定。
通過脈沖響應(yīng)函數(shù)圖可知，經(jīng)濟(jì)增長率會受到壽險和非壽險變化的脈沖響應(yīng)，同時經(jīng)濟(jì)增長率的變化也會對壽險和非壽險的變化產(chǎn)生沖擊影響，并造成壽險和非壽險增長率的上下波動。
4.方差分解
方差分解是通過分析每一個沖擊對內(nèi)生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻(xiàn)度來評價不同沖擊的重要性，利用估計的模型可以得到方差分解圖。
如圖7所示，不考慮自身貢獻(xiàn)率的情況下，在對GDP變化的貢獻(xiàn)率中，非壽險的貢獻(xiàn)率在前4期大幅度增加，并于5期之后穩(wěn)定，大于壽險的貢獻(xiàn)率。壽險的貢獻(xiàn)率雖然小于非壽險，但一直保持遞增趨勢，其對GDP的貢獻(xiàn)是逐漸增加的。
如圖8所示，不考慮自身貢獻(xiàn)率的情況下，在對X1變化的貢獻(xiàn)率中，GDP與非壽險對壽險的方差貢獻(xiàn)率增長了一期后逐漸趨于穩(wěn)定，基本維持在8%左右，且二者的貢獻(xiàn)率幾乎一致。
如圖9所示，不考慮自身貢獻(xiàn)率的情況下，在對X2變化的貢獻(xiàn)率中，GDP對非壽險的方差貢獻(xiàn)率前三期基本維持在15%，之后緩慢增長到第6期趨于穩(wěn)定，貢獻(xiàn)率接近20%。壽險對非壽險的方差貢獻(xiàn)率除在第二期有10%的增長外，其他期數(shù)都比較穩(wěn)定，第三期后基本維持在10%左右。
（二）保險業(yè)順周期效應(yīng)的實證檢驗
模型變量：Y-GDP增長率；X-總保費增長率。
1.格蘭杰因果檢驗
由表5可知，在顯著性為0.1的水平下，Y與X互為格蘭杰成因。
2.模型的脈沖響應(yīng)分析
圖10為X對Y一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)路徑，GDP對來自保費的信息沖擊正向效應(yīng)在前3期逐漸上升，并在第4期達(dá)到最大值后逐漸下降，在第6期之后變?yōu)樨?fù)向效應(yīng)。圖11為Y對X一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)路徑，保費對來自GDP的信息沖擊總體趨勢為前4期逐漸下降至最低點，并由正向效應(yīng)專為負(fù)向效應(yīng)，隨后逐漸上升并穩(wěn)定在零效應(yīng)線上下。
3.方差分解
如圖12所示，不考慮自身貢獻(xiàn)率的情況下，在對GDP變化的貢獻(xiàn)率中，保險業(yè)對GDP的方差貢獻(xiàn)率除在第2期有近20%的增長外，其他期數(shù)都比較穩(wěn)定，第4期后基本維持在20%左右。
如圖13所示，不考慮自身貢獻(xiàn)率的情況下，在對保費變化的貢獻(xiàn)率中，來自GDP的貢獻(xiàn)率增長了4期后逐漸趨于穩(wěn)定，基本維持在19%左右。
根據(jù)以上實證分析可以得出幾點：一是經(jīng)濟(jì)的波動受到保險業(yè)波動的影響，兩者之間存在較強(qiáng)的格蘭杰因果關(guān)系，這種影響對經(jīng)濟(jì)增長的變化具有較高的貢獻(xiàn)度。二是經(jīng)濟(jì)的波動對保險周期的變化具有較強(qiáng)的影響，這種影響在短期內(nèi)首先表現(xiàn)為一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，之后表現(xiàn)為一種正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的波動對長期的保險周期的波動影響微弱。三是我國保險業(yè)存在順周期效應(yīng)，相比較西方發(fā)達(dá)國家而言，我國保險業(yè)的順周期性還相對較弱，但這種趨勢在逐漸增強(qiáng)，給未來的經(jīng)濟(jì)以及保險業(yè)的發(fā)展增加了許多不確定因素。
三、我國保險業(yè)順周期效應(yīng)產(chǎn)生的風(fēng)險
（一）承保風(fēng)險
核保是承保工作的關(guān)鍵，包括信息搜集與整理、風(fēng)險識別與分析以及承保抉擇等步驟。核保人需要獲取各方面信息來分析與評價被保險人所面臨的風(fēng)險，以此決定可否接受投保人的投保申請。在經(jīng)濟(jì)上行階段，保險公司實行業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略，放松了核保管理，主要表現(xiàn)為以下兩種情況：一是核保人對被保險人信息搜集不夠全面，因而不能準(zhǔn)確地分析被保險人所面臨的風(fēng)險，降低了對被保險人的風(fēng)險估計，而保險費率是根據(jù)風(fēng)險的不同性質(zhì)及程度確定的，因此也相應(yīng)降低了保險費率，使得費率不能與被保險人的真實風(fēng)險相匹配；二是核保人放寬了承保條件，本應(yīng)對保險標(biāo)的進(jìn)行條件承保卻做出了正常承保的決定，沒有增加承保限制性條件或加收保費，甚至對于投保條件明顯低于承保標(biāo)準(zhǔn)的保單做出承保決定而沒有按標(biāo)準(zhǔn)予以拒保。以上這些做法使保險公司在經(jīng)濟(jì)繁榮階段承擔(dān)了許多潛在風(fēng)險。
（二）投資風(fēng)險
證券投資在保險投資中占據(jù)的地位越來越重要，資本市場成為保險投資的重要場所。經(jīng)濟(jì)繁榮時期，保險公司在資本市場投資的股票、債券等有價證券價格出現(xiàn)非理性上漲，甚至產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，使投資收入顯著增加，保險公司利潤增長。而此時保險公司為獲得更多利潤，往往將更多資金投入證券市場，放松了風(fēng)險管理，未充分規(guī)劃各種保險投資方式的比例，且未選擇合理的投資組合方式來規(guī)避證券投資的風(fēng)險。且由于此時大量資金涌入證券市場，又進(jìn)一步推高了股票和債券等有價證券的價格。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)步入低迷時期，股票和債券等有價證券價格驟降，保險公司在證券市場將遭受到嚴(yán)重?fù)p失，縮減了公司的利潤收入。同時，保險公司要拋售一些股票和債券以減少在資本市場上的損失，回收部分資金，這也促使了股票和債券價格的進(jìn)一步下跌，帶來股票與債券市場的巨大波動，影響資本市場穩(wěn)定。
（三）保險準(zhǔn)備金計提不足的風(fēng)險
保險責(zé)任準(zhǔn)備金具有未來性、估計性以及不確定性的特征。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，保險經(jīng)營風(fēng)險下降，保險公司預(yù)測保險期間內(nèi)保險事件發(fā)生的可能性降低，對潛在保險事故損失程度的估計不足，保險費率水平較低，造成保險公司計提的責(zé)任準(zhǔn)備金不足，公司利潤上升，又進(jìn)一步促使保險公司擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模。
（四）難以從蕭條期復(fù)蘇的風(fēng)險
當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期，保險機(jī)構(gòu)往往采取過于謹(jǐn)慎的行為，使得本來已經(jīng)陷入低谷的保險業(yè)難以恢復(fù)元氣。主要表現(xiàn)為以下幾種行為：首先，經(jīng)濟(jì)蕭條期，保險機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金計提過多。在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，保險經(jīng)營風(fēng)險提高，保險公司預(yù)測保險事件發(fā)生的可能性提高，對事故損失程度進(jìn)行充分的估計，從而提高了責(zé)任準(zhǔn)備金的計提額度；其次，在宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時期，按照公允價值計算的保險公司資產(chǎn)價格大幅下跌，保險公司賬面損失嚴(yán)重，直接影響公司的償付能力及其盈利水平。蕭條期保險業(yè)的承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)均處于低迷期，而以上幾種情況都會導(dǎo)致保險公司在經(jīng)濟(jì)蕭條期利潤的再度下降，業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步縮小，使得本來已處于低谷的保險業(yè)難以沖破困境，迅速恢復(fù)元氣。
（五）短視性風(fēng)險
目前，多數(shù)保險公司在對管理層及員工進(jìn)行績效考核時，都將薪酬水平與公司當(dāng)期效益相掛鉤，不能反映公司潛在的風(fēng)險與損失，無法實現(xiàn)薪酬安排與公司長期風(fēng)險相一致。經(jīng)濟(jì)繁榮時期，公司支付高額薪酬時只關(guān)注公司當(dāng)期的盈利水平及公司股價，較少甚至不把公司賬面利潤的真實可靠性與公司運營的安全穩(wěn)定性考慮在內(nèi)，使得管理層為獲取高額股息及紅利，選擇讓使公司承擔(dān)更大的風(fēng)險，降低風(fēng)險管控力度，以獲取更高的風(fēng)險收入，忽視了長期風(fēng)險而過度追求短期利潤。在經(jīng)濟(jì)下行時，由于公司薪酬激勵機(jī)制的非對稱性，公司虧損時管理層不會因此而受到應(yīng)有的懲罰。
四、防范我國保險業(yè)順周期效應(yīng)風(fēng)險的政策措施
（一）保險監(jiān)管部門的逆周期監(jiān)管措施
在對2008年金融危機(jī)的反思過程中，各國政府和監(jiān)管部門普遍認(rèn)為，應(yīng)加強(qiáng)金融逆周期監(jiān)管，以降低金融體系的順周期性，防范和化解金融風(fēng)險。我國保險業(yè)存在順周期性，為了緩解其對保險業(yè)的影響，降低保險業(yè)風(fēng)險，應(yīng)借鑒國際金融監(jiān)管界所提出的一系列逆周期監(jiān)管措施，對我國保險業(yè)實施逆周期監(jiān)管，提高我國保險業(yè)的逆周期監(jiān)管績效。
1.國際金融監(jiān)管界逆周期監(jiān)管措施借鑒
國際金融監(jiān)管界在匹茲堡峰會上提出了一系列逆周期監(jiān)管措施,對解決保險業(yè)的順周期問題具有較強(qiáng)借鑒意義。
在銀行資本方面，巴塞爾銀行委員會將令其采取如下三項措施：第一，提高資本的數(shù)量和質(zhì)量要求。第二，開展逆周期資本監(jiān)管。商業(yè)銀行在繁榮時期需計提超額資本以彌補(bǔ)蕭條時期的資本壓力,做到以豐補(bǔ)歉。第三，建立或有資本。在正常時期，此項資本以長期債務(wù)形式存在,而在危機(jī)時期可以轉(zhuǎn)化為資本使用。
在會計準(zhǔn)則方面，對于金融工具的計量,國際會計準(zhǔn)則委員會建議使用公允價值與歷史成本兩種方法的混合模型。對于撥備方法,美國金融會計準(zhǔn)則委員會建議建立動態(tài)撥備制度,改變以往“已發(fā)生損失”確認(rèn)方法,允許使用“預(yù)期損失”標(biāo)準(zhǔn),提前確認(rèn)損失,以降低危機(jī)時期的壓力。
在薪酬管理方面，金融穩(wěn)定理事會了《穩(wěn)健薪酬實踐原則》,對薪酬結(jié)構(gòu)、資本要求、公司治理、監(jiān)管干預(yù)以及信息披露等問題提出了建議。提出金融機(jī)構(gòu)的高管薪酬應(yīng)與監(jiān)管資本水平相掛鉤,完善薪酬管理制度,消除順周期效應(yīng)產(chǎn)生的根源。對于薪酬結(jié)構(gòu),金融機(jī)構(gòu)應(yīng)采取延期支付方式，延期支付水平應(yīng)與公司的未來損失掛鉤。金融機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)對高管薪酬的信息披露，而金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)薪酬管理體系的監(jiān)管。
總結(jié)國際金融監(jiān)管界的逆周期監(jiān)管思路可歸為以下三點：第一，消除風(fēng)險根源。如改善薪酬管理體制,引導(dǎo)高管行為與公司長遠(yuǎn)利益相一致,解決薪酬管理體系中的道德風(fēng)險問題。第二，緩解周期特征。如要求金融機(jī)構(gòu)計提差額資本以增加資本緩沖空間,可在一定程度上抑制金融機(jī)構(gòu)在繁榮時期的擴(kuò)張沖動,降低其擴(kuò)張能力,從而預(yù)防順周期效應(yīng)風(fēng)險的加劇。第三，降低危機(jī)成本。如通過監(jiān)管方法的改進(jìn),為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更多的靈活措施,減少其在經(jīng)濟(jì)蕭條時期的財務(wù)壓力,降低危機(jī)成本。
2.我國保險業(yè)逆周期監(jiān)管措施建議
借鑒國際金融監(jiān)管界的逆周期監(jiān)管措施及思路，結(jié)合我國保險業(yè)順周期效應(yīng)的特征及風(fēng)險，提出我國保險業(yè)的逆周期監(jiān)管措施如下。
（1）保險承保業(yè)務(wù)的逆周期監(jiān)管。監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)的周期性變化對保險公司的承保業(yè)務(wù)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，指導(dǎo)保險公司在風(fēng)險計量模型和風(fēng)險參數(shù)的選擇上采取逆周期策略。在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，鼓勵保險公司增強(qiáng)信心，采用相對激進(jìn)的風(fēng)險計量模型和風(fēng)險參數(shù)，并加強(qiáng)公司風(fēng)險管理。而在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，建議保險公司采取相對謹(jǐn)慎的措施對承保業(yè)務(wù)進(jìn)行核保，審慎地選擇承保風(fēng)險，鼓勵保險公司采用較為保守的風(fēng)險計量模型及風(fēng)險參數(shù)，對投保人面臨的風(fēng)險進(jìn)行充分評估，以減少保險公司所承擔(dān)的潛在風(fēng)險，實施審慎的風(fēng)險管理策略。
（2）準(zhǔn)備金計提的逆周期監(jiān)管。為了緩解現(xiàn)行準(zhǔn)備金計提規(guī)則的順周期性，監(jiān)管部門應(yīng)建議保險公司采用一種類似“向前看”的準(zhǔn)備金計提規(guī)則，改變按照“已發(fā)生損失”的確認(rèn)方法，允許使用“預(yù)期損失”標(biāo)準(zhǔn)，提早確認(rèn)損失，降低危機(jī)當(dāng)期壓力。例如采用具有前瞻性的跨周期準(zhǔn)備金計提方法，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期要求保險公司提取超額準(zhǔn)備金，用以彌補(bǔ)在經(jīng)濟(jì)蕭條時期保險公司將遭受的損失，增強(qiáng)保險公司抵御經(jīng)濟(jì)周期性波動的能力。
（3）實施公允價值的逆周期監(jiān)管。建議采用以下四點措施：第一，明確不活躍市場的公允價值準(zhǔn)則，準(zhǔn)確評估流動性不足金融產(chǎn)品的風(fēng)險溢價。第二，嚴(yán)格監(jiān)管保險公司的估值方法、模型及程序。通過對其估值方法的監(jiān)管達(dá)到促進(jìn)保險公司改進(jìn)估值方法，搞好風(fēng)險管理的作用。避免保險公司在運用公允價值對交易不活躍的金融產(chǎn)品估值時出現(xiàn)的較強(qiáng)主觀性。第三，指導(dǎo)保險公司對得出的資產(chǎn)價格進(jìn)行技術(shù)處理，如將公允價值進(jìn)行平滑來得到當(dāng)年的公允價值，以消除報告期間金融市場波動的影響，平滑公允價值的順周期效應(yīng)?；蛟谟媰r時將公允價值與其他計價方式得出的價格進(jìn)行加權(quán)處理，得出最終資產(chǎn)的價格。第四，為降低公允價值會計的估計誤差波動放大金融波動的潛在效應(yīng)，應(yīng)弱化資本監(jiān)管對會計數(shù)據(jù)的依賴。第五，加強(qiáng)保險公司的信息披露，應(yīng)加強(qiáng)對公允價值計價方式，價格選擇方式等內(nèi)容的信息披露，尤其要加強(qiáng)保險公司公允價值的表外披露，包括公允價值如何確定，預(yù)計所用估值方法存在的變動、導(dǎo)致價格變動的原因以及風(fēng)險披露等，從而實施透明化監(jiān)管。
（二）保險公司的管理建設(shè)
國際金融危機(jī)暴露出了保險機(jī)構(gòu)在公司治理方面存在重大缺陷，如薪酬機(jī)制短期化、對風(fēng)險缺乏有效控制、風(fēng)險信息披露不及時等等。保險公司應(yīng)認(rèn)真吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，強(qiáng)化自身的管理建設(shè)。
1.逆周期薪酬制度建設(shè)
保險公司應(yīng)避免高管階層為追求短期薪酬最大化而采取短視化行為，令高管薪酬遵循收益與風(fēng)險相匹配的原則,并將其與公司長期績效相掛鉤，建立起持續(xù)、動態(tài)、跨周期性的業(yè)績考核與薪酬分配制度，平滑經(jīng)濟(jì)的周期性波動對管理層薪酬水平的影響，使長期激勵與短期激勵相結(jié)合。
保險公司內(nèi)部可以考慮采取以下幾種做法來避免薪酬激勵機(jī)制的順周期效應(yīng)風(fēng)險：第一，從經(jīng)濟(jì)周期的角度對薪酬發(fā)放進(jìn)行統(tǒng)籌安排。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期適當(dāng)降低對管理層利潤分配的比例，增加一定數(shù)量的利潤留成，以供資本補(bǔ)充及經(jīng)濟(jì)蕭條時期薪酬發(fā)放之需。第二，將風(fēng)險控制指標(biāo)納入到業(yè)績考核指標(biāo)體系，使高管薪酬與風(fēng)險管理相協(xié)調(diào)，從機(jī)制上健全保險公司風(fēng)險防范體系，提高保險公司防范風(fēng)險的能力。如在薪酬體系中引入風(fēng)險調(diào)整政策，包括風(fēng)險延期、風(fēng)險抵扣與風(fēng)險止付機(jī)制。第三，增強(qiáng)中長期激勵指標(biāo)在保險從業(yè)人員及高管薪酬結(jié)構(gòu)中的比重。高管階層的薪酬可由年薪、福利津貼、短期激勵以及長期激勵幾個部分組成。在高管薪酬制度的設(shè)計上，可將部分貨幣工資轉(zhuǎn)換為長期股權(quán)激勵或福利，避免以現(xiàn)金支付形式為主的短期激勵制度促使管理層僅注重公司當(dāng)前績效，缺乏對公司的長期規(guī)劃。長期激勵的設(shè)計可以與權(quán)益收益率、股價的長期表現(xiàn)等長期指標(biāo)相關(guān)，可以采取管理層持股計劃、延期支付計劃、股票期權(quán)等方式支付，使薪酬不僅能反映保險公司當(dāng)期的利潤和風(fēng)險，而且能反映長期中可能出現(xiàn)的風(fēng)險和損失，實現(xiàn)高管薪酬安排與長期風(fēng)險承擔(dān)相一致，激勵高管人員致力于公司的長期利益，防止其為了短期利益對保險業(yè)績進(jìn)行操縱的行為。
2.公司業(yè)務(wù)發(fā)展多元化
（1）重視交叉銷售。作為金融服務(wù)的供給者，保險公司必須考慮如何維護(hù)客戶，如何從客戶群體中挖掘盈利潛力。進(jìn)行交叉銷售可以起到穩(wěn)定客戶群體、提高不同業(yè)務(wù)間的協(xié)同效率的作用，增強(qiáng)了保險公司自身的穩(wěn)健經(jīng)營，使其可以克服長期性經(jīng)濟(jì)波動，經(jīng)營具有弱周期性。
（2）重視客戶群體細(xì)分。保險公司應(yīng)樹立以顧客為中心的經(jīng)營理念，將客戶細(xì)分為個人、中小企業(yè)、大企業(yè)三種類別，圍繞不同類別客戶群體的需求開發(fā)出不同層次、不同類別的保險產(chǎn)品，以滿足不同客戶群體全方位的保險需求。這種全方位、多元化的保險產(chǎn)品體系可在很大程度上分散公司的經(jīng)營風(fēng)險，將自身的經(jīng)營置于經(jīng)濟(jì)的周期性波動之外。
（3）重視多元化渠道建設(shè)。由于保險公司不同類別的客戶受到經(jīng)濟(jì)周期性波動的影響并不具有同步性，如果公司能夠滿足保險服務(wù)需求群體多層次、多元化的要求，那么其自身的經(jīng)營也就具備了抵御經(jīng)濟(jì)周期性波動的潛質(zhì)。為滿足客戶的需求，保險公司應(yīng)針對不同客戶群體接受保險服務(wù)途徑不同的特點，注重自身渠道的建設(shè)，從柜臺銷售、電話銷售延伸至網(wǎng)上銷售、手機(jī)銷售、電視銷售等多種渠道，為客戶提供最大便利，也為其自身樹立起服務(wù)便捷、運作高效的社會形象。這種多元化的銷售渠道可以為保險公司保持多元化的客戶群體，緩沖經(jīng)濟(jì)的周期性波動帶來的風(fēng)險。
（三）保險行業(yè)協(xié)會及研究團(tuán)體層面的工作建議
對保險業(yè)發(fā)展具有重要理論支持與輔助作用的保險行業(yè)協(xié)會與相關(guān)研究團(tuán)體應(yīng)密切關(guān)注國際金融界對順周期效應(yīng)的探討，積極研究順周期效應(yīng)對保險領(lǐng)域的影響，立足我國保險市場的現(xiàn)實狀況，通過壓力測試、危機(jī)模擬等措施，查找我國保險業(yè)中存在順周期效應(yīng)的薄弱環(huán)節(jié)，為保險監(jiān)管者以及保險公司提供理論與技術(shù)的支持，關(guān)鍵時刻能起到危情預(yù)警作用。
1.開展保險業(yè)壓力測試
壓力測試是一種評估某一特定事件或一組金融變量變化對一家公司潛在影響的風(fēng)險管理工具，最初用于商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理。它的誕生源于對VAR方法的輔助，因為VAR描述的是市場正常波動情況下的最大可能損失，而在現(xiàn)實的金融市場中可能出現(xiàn)異常、極端的市場情形，并會給金融機(jī)構(gòu)帶來很大的危害，而通過壓力測試度量異常、極端情形下對資產(chǎn)組合價值帶來的不利影響，可以更好地輔助VAR度量各種風(fēng)險[5]。
將壓力測試運用到保險業(yè)，通過開展壓力測試，模擬保險機(jī)構(gòu)和保險市場發(fā)生危機(jī)時的情景，分析預(yù)測各類危機(jī)可能造成的損失和影響，有利于保險機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門預(yù)先準(zhǔn)備危機(jī)應(yīng)急預(yù)案，減小危機(jī)發(fā)生（下轉(zhuǎn)第88頁）
（上接第74頁）的可能性，降低危機(jī)可能帶來的損失。但由于我國保險業(yè)的壓力測試尚屬于起步階段，亟待研究機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行深度挖掘。
2.開發(fā)逆周期乘數(shù)
中國人民銀行2009年就曾提出應(yīng)該開發(fā)使用逆周期乘數(shù)來抑制順周期效應(yīng)，以克服資本充足率框架的脆弱性。具體操作上，可以先開發(fā)出一套景氣指數(shù)，然后從中推導(dǎo)出逆周期乘數(shù)。目前，市場上已存在的與經(jīng)濟(jì)周期、消費者、投資者信心相掛鉤的各類指數(shù)可作為構(gòu)建景氣指數(shù)的基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
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[2]趙光毅，王銳.順周期效應(yīng)與保險監(jiān)管［J］.保險研究，2010（3）.
[3]王緒瑾.保險學(xué)（第四版）[M].北京：高等教育出版社，2011.
什么是系統(tǒng)風(fēng)險
金融穩(wěn)定理事會、國際貨幣基金組織和國際清算銀行于2010年對系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行了定義，即因金融服務(wù)流動的損害或中斷而產(chǎn)生的風(fēng)險，它源于部分或全部金融系統(tǒng)遭受破壞，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生潛在的負(fù)面影響。所以系統(tǒng)風(fēng)險可表現(xiàn)為單一金融機(jī)構(gòu)、工具或市場的失敗，即服務(wù)中斷或價格劇烈波動。并且，這種失敗必須要與整個實體經(jīng)濟(jì)在宏觀層面發(fā)生聯(lián)系。若某類風(fēng)險僅對單個金融領(lǐng)域具有影響，但與經(jīng)濟(jì)金融體系沒有關(guān)聯(lián)，即使影響再大，也不能稱為系統(tǒng)風(fēng)險。與之相應(yīng)，對該風(fēng)險的監(jiān)管也不具有宏觀審慎性質(zhì)。可見，系統(tǒng)風(fēng)險是一個定義嚴(yán)格的專門術(shù)語，具有明確的使用范圍。
系統(tǒng)風(fēng)險源自金融業(yè)具有的外部性。金融是宏觀經(jīng)濟(jì)的核心，是經(jīng)濟(jì)的“基礎(chǔ)設(shè)施”，肩負(fù)著資源分配、資金融通、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、社會管理等重要宏觀職能。單個金融行業(yè)發(fā)生重大風(fēng)險事件，其影響并非單純局限在行業(yè)內(nèi)部，而是對行業(yè)外部的金融體系乃至宏觀經(jīng)濟(jì)存在溢出效應(yīng)，從而造成金融和經(jīng)濟(jì)運行的嚴(yán)重?fù)p害。
系統(tǒng)風(fēng)險包括空間和時間兩個維度?？臻g維度關(guān)注跨領(lǐng)域問題，即所有金融機(jī)構(gòu)面臨的共同沖擊和金融機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系造成的傳染效應(yīng)兩個方面。時間維度關(guān)注政策、監(jiān)管和市場的風(fēng)險敏感性反應(yīng)導(dǎo)致的順周期效應(yīng)。兩個維度是立體滾筒式的存在，并以此方式進(jìn)行演化和轉(zhuǎn)變。它們相互影響，共同發(fā)揮作用，促成系統(tǒng)風(fēng)險的發(fā)生和發(fā)展。
共同沖擊
共同沖擊是指金融系統(tǒng)內(nèi)所有主體共同面臨的沖擊，這種沖擊的性質(zhì)對于不同主體的作用相同，可以對彼此獨立的市場主體產(chǎn)生類似的負(fù)面效果。共同沖擊可以來自金融系統(tǒng)外部，也可以產(chǎn)生于金融系統(tǒng)內(nèi)部。外部的共同沖擊包括經(jīng)濟(jì)沖擊、政治沖擊、人口沖擊和巨災(zāi)沖擊等。在宏觀審慎監(jiān)管以銀行為主要對象的情形下，經(jīng)濟(jì)沖擊受到的關(guān)注較多。
當(dāng)前，理論界正在探討來自金融系統(tǒng)內(nèi)部的共同沖擊，但理解還不充分。金融機(jī)構(gòu)面臨的共同風(fēng)險暴露是一個重要類型，其本質(zhì)是全市場范圍的集中風(fēng)險。此次金融危機(jī)中，次級貸款的大量發(fā)行，致使眾多金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對集中于單一業(yè)務(wù)，產(chǎn)生全行業(yè)的集中風(fēng)險。當(dāng)市場上多數(shù)甚至全部金融機(jī)構(gòu)都面對共同的風(fēng)險暴露，使得單一的金融業(yè)務(wù)活動表現(xiàn)出全市場的集體性特征，便使整個市場的風(fēng)險集中度大幅提高，使得原本容納多元化風(fēng)險的金融市場，失去了分散風(fēng)險的能力，整個市場上不可對沖的系統(tǒng)性風(fēng)險愈加突出，從而造成系統(tǒng)風(fēng)險。
對于共同沖擊產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)，學(xué)術(shù)界試圖給出原因予以解釋。海曼·明斯基的“金融不穩(wěn)定性假說”最具有代表性?，F(xiàn)在，國際金融界的研究還在不斷深化中?，F(xiàn)有的研究成果表明，是金融市場自身缺陷導(dǎo)致了共同風(fēng)險暴露。發(fā)掘系統(tǒng)風(fēng)險的微觀基礎(chǔ)，探究金融市場的機(jī)制性缺陷，對于理解系統(tǒng)風(fēng)險的產(chǎn)生和發(fā)展具有啟發(fā)性。金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切，金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)已成為一對孿生姐妹，常?；橐蚬υ斐山鹑陬I(lǐng)域系統(tǒng)風(fēng)險的市場缺陷的探討，推動了宏觀審慎監(jiān)管框架的建立，還把人們的視野從自由主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)引開，走向主張政府干預(yù)的凱恩斯主義，甚至回溯到馬克思對資本主義的制度性批判。由金融市場的微觀分析，到經(jīng)濟(jì)增長的理念選擇，系統(tǒng)風(fēng)險研究似乎獲得了經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的另一種宏觀審慎內(nèi)涵。
傳染效應(yīng)
傳染效應(yīng)是由于負(fù)面沖擊在金融市場的主體之間擴(kuò)散造成的。擴(kuò)散的主體包括信貸和流動性供應(yīng)鏈上的金融機(jī)構(gòu)、支付和結(jié)算系統(tǒng)。負(fù)面沖擊得以在金融市場大范圍擴(kuò)散，是由于金融市場主體之間的緊密聯(lián)系。這種聯(lián)系既產(chǎn)生于各金融領(lǐng)域的橫向交叉，也產(chǎn)生于信貸和流動性供應(yīng)鏈條上下游之間的縱向關(guān)聯(lián)。從橫向來看，金融綜合經(jīng)營的發(fā)展，促進(jìn)了金融子行業(yè)的融合。在組織角度，美國的金融控股公司和德國的全能銀行代表著綜合經(jīng)營集團(tuán)的兩大模式。大量的兼并收購交易，使金融機(jī)構(gòu)日益呈現(xiàn)出跨行業(yè)、大規(guī)模的特點。以股權(quán)和關(guān)聯(lián)交易為紐帶的密切關(guān)系，使得不同類型、不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)鏈接為整體。在產(chǎn)品角度，金融創(chuàng)新催生了大量的跨領(lǐng)域金融產(chǎn)品，理財和資產(chǎn)管理等功能的發(fā)展，使貨幣市場基金、壽險公司等非銀行類金融機(jī)構(gòu)，具備了強(qiáng)烈的信貸管理功能，卷入了社會信用渠道，成為具有準(zhǔn)銀行性質(zhì)的“影子銀行”。
從縱向來看，隨著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展，商業(yè)銀行的經(jīng)營模式經(jīng)歷了“買入并持有”到“創(chuàng)新并分銷”的轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營模式是向社會發(fā)放貸款，將買入的信用風(fēng)險頭寸持有到貸款到期。而新的經(jīng)營模式則是在買入信用風(fēng)險頭寸之后，通過信用風(fēng)險證券化等手段，開展信用產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化的信用衍生產(chǎn)品，向金融市場發(fā)放銷售?！皠?chuàng)新并分銷”的經(jīng)營模式，使商業(yè)銀行不再是信用風(fēng)險的實際承擔(dān)實體，而是信用風(fēng)險從實體經(jīng)濟(jì)向金融市場傳播的中介機(jī)構(gòu)。在信用風(fēng)險的傳播過程中，商業(yè)銀行僅僅是風(fēng)險源頭，在整個證券化的鏈條上，投資銀行、共同基金、保險公司、養(yǎng)老基金等幾乎全部類型的金融機(jī)構(gòu)，都綁到了同一駕信用風(fēng)險的馬車上。金融危機(jī)也展示出了一條清晰的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移軌跡。
通過橫向和縱向兩條渠道，各金融機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系更加密切，金融市場越來越呈現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)化的特征，加大了系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的可能性。網(wǎng)絡(luò)化的重要后果，一方面在于建立了風(fēng)險跨領(lǐng)域傳遞的通道，有條件地使局部共同沖擊的負(fù)面影響，通過金融網(wǎng)絡(luò)的“二階效應(yīng)”，間接地擴(kuò)散到金融市場的其他部分，從而放大了系統(tǒng)風(fēng)險，加劇金融危機(jī)的破壞程度。另一方面在于極大地降低了金融市場的透明度，模糊了信用風(fēng)險的傳導(dǎo)路徑，為系統(tǒng)風(fēng)險的監(jiān)控和管理制造了困難。宏觀審慎監(jiān)管的積極倡導(dǎo)者、前歐洲證券監(jiān)管委員會主席亞力山大·拉法路西就認(rèn)為，2008年金融危機(jī)和此前金融危機(jī)的最大不同點在于，人們不知道信用風(fēng)險的交易對手在哪里。
順周期性
順周期性是指金融市場與實體經(jīng)濟(jì)的正反饋互動關(guān)系，這些相互加強(qiáng)的互動關(guān)系往往放大經(jīng)濟(jì)周期的波動、引發(fā)或加重金融不穩(wěn)定性。此次金融危機(jī)中，金融體系的順周期性推動了危機(jī)在全球的迅速蔓延，加深了危機(jī)對實體經(jīng)濟(jì)的不利影響。
順周期性主要源于兩個方面。一是風(fēng)險評估的局限性。由于一些短期量化指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)周期具有正相關(guān)性，因此風(fēng)險評估值在市場壓力變大時突然提高，在市場擴(kuò)張階段風(fēng)險不斷積聚時，風(fēng)險評估值卻較低。二是動機(jī)的扭曲。資本借貸雙方之間的利益沖突造成金融體系的順周期性?；趽?dān)保的借貸或保證金要求可以保護(hù)資本出借方，但當(dāng)資產(chǎn)估值與融資直接建立聯(lián)系時，保證金要求的波動與經(jīng)濟(jì)周期變化也具有正相關(guān)性。此外，個體與群體的動機(jī)差異也造成了金融體系的順周期性。
關(guān)鍵詞:熊彼特;經(jīng)濟(jì)長波;金融危機(jī);創(chuàng)新
一、引言
2007年4月,美國次貸危機(jī)爆發(fā),并迅速演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)。在金融危機(jī)沖擊下,世界經(jīng)濟(jì)正處于衰退的邊緣,一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)或接近陷于衰退,而包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體也已受到金融危機(jī)的沖擊。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家從次貸風(fēng)波尋找危機(jī)的直接原因,如美元國際本位制和美國長期實行的“雙赤字”政策,美國經(jīng)濟(jì)過度的虛擬化、經(jīng)濟(jì)思想過度自由化、政府職能存在錯位缺位、金融創(chuàng)新異化和委托關(guān)系失衡等。但都未觸及金融危機(jī)的真正本質(zhì)。
馬克思指出“波浪式前進(jìn)、螺旋式上升,是事物發(fā)展的基本法則”。所有國家的經(jīng)濟(jì)運行都不可能表現(xiàn)為持久的單邊上揚,周期性波動構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)運行的基本規(guī)律。經(jīng)濟(jì)情況很少靜止不變,在繁榮過后,可以有恐慌與暴跌,經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展讓位于衰退。當(dāng)最終達(dá)到最低點以后,復(fù)蘇開始出現(xiàn),這就是所謂經(jīng)濟(jì)周期。它至少在過去的一個半世紀(jì)成為世界工業(yè)國家的特征。離開了經(jīng)濟(jì)周期的特定波段去討論經(jīng)濟(jì),是不會找到真正答案的。雖然也有文章從經(jīng)濟(jì)周期的角度去分析這次金融危機(jī)的原因,但是鮮有文章從技術(shù)創(chuàng)新角度分析此次金融危機(jī)的成因。本文嘗試運用以創(chuàng)新為特點的熊彼特經(jīng)濟(jì)長波理論來分析美國此次金融危機(jī),并對美國金融危機(jī)的未來走向做出預(yù)測。
二、熊彼特經(jīng)濟(jì)長波理論概述
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期現(xiàn)象引起了世界各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的極大關(guān)注,長波理論因其普適性和規(guī)律性,而日益被接受。五十年左右的經(jīng)濟(jì)長波本質(zhì)上是熊彼特所說的創(chuàng)新周期。
(一)熊彼特經(jīng)濟(jì)周期理論
熊彼特經(jīng)濟(jì)周期理論是以創(chuàng)新為基礎(chǔ)研究經(jīng)濟(jì)周期運動的理論。熊彼特認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期性波動是由創(chuàng)新所引起的舊均衡的破壞和向新均衡的過渡。經(jīng)濟(jì)發(fā)展就是通過一個均衡向另一個更高的均衡不斷躍升來實現(xiàn)的。熊彼特首先運用經(jīng)濟(jì)周期的“純模式”來解釋經(jīng)濟(jì)周期中的繁榮和衰退兩個主要階段的產(chǎn)生。他又進(jìn)一步認(rèn)為,資本主義經(jīng)濟(jì)周期實際上包括“繁榮”、“衰退”、“蕭條”和“復(fù)蘇”四個階段,“純模式”只是創(chuàng)新引起的第一次浪潮,必須再引入第二次浪潮才能解釋四個階段的經(jīng)濟(jì)周期波動。
(二)熊彼特開創(chuàng)的技術(shù)創(chuàng)新的長波理論
對于熊彼特的經(jīng)濟(jì)周期論,特別值得一提的是他的長波理論。長波理論由康德拉耶夫在1925年發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)生活中的長期波動》一文中首次提出并得出結(jié)論:“在資本主義經(jīng)濟(jì)中存在著平均長約50年的長期波動?！钡档吕疽騾s并沒有就長波做出理論上的解釋。
熊彼特首先對長波的運行機(jī)制提出了獨具特色的解釋。按照熊彼特的說法,無論是“純模式”,還是周期的四個階段循環(huán)的形成,關(guān)鍵在于創(chuàng)新活動。他又進(jìn)一步認(rèn)為,創(chuàng)新是大小不同的,有的創(chuàng)新影響大,有的影響小,有的需要相當(dāng)長時間才能引入經(jīng)濟(jì)生活中,有的只需要較短的時間就能實現(xiàn),這樣勢必會出現(xiàn)長短不一的經(jīng)濟(jì)周期。于是出現(xiàn)了熊彼特所謂的長周期、中周期、短周期之說。熊彼特認(rèn)為,長波周期源于那些影響巨大,實現(xiàn)時間長的創(chuàng)新,即以產(chǎn)業(yè)革命為代表的技術(shù)創(chuàng)新活動,如鐵路的興建、蒸汽機(jī)的廣泛應(yīng)用以及電氣化和化學(xué)工業(yè)的興起等。他把產(chǎn)業(yè)革命看成是大的技術(shù)革新活動的浪潮。
在一種靜態(tài)均衡狀態(tài)中,企業(yè)家的重大技術(shù)發(fā)明會給其帶來利潤,促使其他企業(yè)家紛紛進(jìn)行模仿,擴(kuò)大整個社會對生產(chǎn)資料的需求,便引起生產(chǎn)資料價格上升,經(jīng)濟(jì)高漲,此即“第一次浪潮”。這時在物價普遍上漲的情況下,出現(xiàn)了許多與本部門的“創(chuàng)新”無關(guān)的投資和投機(jī),以致形成虛脹或過度繁榮,此即“第二次浪潮”。當(dāng)新技術(shù)的普及應(yīng)用達(dá)到一定程度后,超額利潤消失,很多企業(yè)虧損或破產(chǎn)。與此相伴隨,過度投資和投機(jī)活動也就停止,對銀行信用的需求也開始緊縮,當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)收縮而引起“衰退”時,不能直接導(dǎo)致新的均衡階段,而進(jìn)入一個病態(tài)的失衡階段。這使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“蕭條”狀態(tài),這個階段不僅投資活動趨于消失,而且許多正常的活動受到破壞?！笆挆l”發(fā)生后,“第二次浪潮”的反應(yīng)逐漸消除,進(jìn)入恢復(fù)調(diào)整階段――“復(fù)蘇”。從“復(fù)蘇”進(jìn)入“繁榮”又需有一次“創(chuàng)新”浪潮。
(三)熊彼特經(jīng)濟(jì)長波的劃分
按照熊彼特的劃分,截至1939年,資本義歷史上業(yè)已出現(xiàn)了三次長波,第三次長波只進(jìn)行到一半。范杜因在20世紀(jì)70年代考察了截至1973年的經(jīng)濟(jì)長波,總結(jié)了前三波的各個階段,前三輪長波已基本得到現(xiàn)實的證實。一般認(rèn)為,第四次經(jīng)濟(jì)長波開始于20世紀(jì)中期,在持續(xù)20多年的高經(jīng)濟(jì)增長后,自1973年發(fā)生石油危機(jī)后進(jìn)入下降期。關(guān)于第四輪經(jīng)濟(jì)長波何時結(jié)束,第五輪經(jīng)濟(jì)長波何時開始,理論界爭論較多。本文比較贊同陳漓高,齊俊妍的第四次長波結(jié)束于1991年,第五次長波發(fā)端于20世紀(jì)80年代中期,開始的時間為1991年的說法,大約在2009年達(dá)到波峰。五輪經(jīng)濟(jì)長波的劃分如表1所示。
三、熊彼特經(jīng)濟(jì)長波視角下的美國金融危機(jī)分析
2007年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)和不斷深化,成為世界經(jīng)濟(jì)第五輪長波繁榮期結(jié)束的直接誘因。但這次世界性金融危機(jī)深層次的原因究竟是什么?根據(jù)熊彼特經(jīng)濟(jì)長波理論,是信息技術(shù)創(chuàng)新及信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的停滯或衰竭,第五輪長波開始從創(chuàng)新階段進(jìn)入成本競爭階段。于此同時,美國為了改變經(jīng)濟(jì)周期變化規(guī)律,推行相關(guān)政策刺激經(jīng)濟(jì)金融化,但當(dāng)金融泡沫破滅,次貸危機(jī)產(chǎn)生,經(jīng)濟(jì)還是勢必進(jìn)入衰退階段。
20世紀(jì)80年代的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展表明,新經(jīng)濟(jì)長波的胚胎已經(jīng)在高技術(shù)創(chuàng)新活動中孕育成熟了。信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的出現(xiàn),新摩爾定律的出現(xiàn),信息技術(shù)產(chǎn)品每18個月更新一次。20世紀(jì)90年代中期,新一輪的經(jīng)濟(jì)騰飛出現(xiàn)了,以信息技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)后來居上,并強(qiáng)烈地沖擊著世界經(jīng)濟(jì)格局,傳統(tǒng)制造業(yè)面臨著極大的挑戰(zhàn)?！皳?jù)統(tǒng)計,在1994-1996年間,美國經(jīng)濟(jì)增長中高科技的貢獻(xiàn)率27%、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)僅為14%、汽車產(chǎn)業(yè)僅為4%。美國連續(xù)9年保持4%左右的經(jīng)濟(jì)增長率,失業(yè)率接近于零。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中4000萬人失業(yè),但是新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了7000萬人的就業(yè)機(jī)會。”科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力,美國信息技術(shù)設(shè)備和軟件投資在這20年的持續(xù)高速增長,引發(fā)新的生產(chǎn)力革命,導(dǎo)致第五輪世界經(jīng)濟(jì)長波上升期的延續(xù)。一個由信息技術(shù)主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的“信息經(jīng)濟(jì)時代”已經(jīng)到來。
在進(jìn)入21世紀(jì)后,推動第五輪經(jīng)濟(jì)長波上升和繁榮的、以信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為核心的技術(shù)創(chuàng)新也已經(jīng)開始進(jìn)入飽和期?！霸?001-2007年期間,美國信息技術(shù)設(shè)備和軟件投資的幾何年均增長率僅為2.9%,大大低于此前的20年。”以IT產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的第五次產(chǎn)業(yè)革命及其長波周期,經(jīng)過20多年不斷的技術(shù)創(chuàng)新,在很長一段時間里,沒有出現(xiàn)更高級別的技術(shù)創(chuàng)新,原有的創(chuàng)新企業(yè)就失去技術(shù)優(yōu)勢,因而無法利用技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢獲取超額利潤,于是出現(xiàn)了資本積累過剩,投資和生產(chǎn)必然由轉(zhuǎn)向低潮,經(jīng)濟(jì)增長的動力開始減弱,第五輪經(jīng)濟(jì)長波進(jìn)入了繁榮期的末端。
美國政府也早已深知高科技產(chǎn)業(yè)不可能無止境地促使美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長下去,在經(jīng)過一段時間后,由于高科技本身的特點和經(jīng)濟(jì)中的其他制約因素,高科技產(chǎn)業(yè)也有可能出現(xiàn)停滯甚至滑坡。于是從21世紀(jì)初開始,美國政府為了防止美國經(jīng)濟(jì)可能面臨的下滑趨勢,也為彌補(bǔ)“9?11”事件對美國國民心理所造成的重創(chuàng),開始實施了極為寬松的貨幣政策,鼓勵衍生工具的發(fā)展,放松監(jiān)管。與此同時,美國金融機(jī)構(gòu)將信用等級較差的人也拖入借貸者行列,并將這種次級債通過衍生品市場發(fā)往全世界,讓全球為其刺激經(jīng)濟(jì)的政策分擔(dān)風(fēng)險。美國實施這種政策的結(jié)果直接刺激了經(jīng)濟(jì)的金融化。美國金融業(yè)在國內(nèi)總利潤當(dāng)中所分割的比重越來越大,從80年代初的不足20%上升到30%左右,并在21世紀(jì)初一度達(dá)到45%。美國希望能由此改變經(jīng)濟(jì)規(guī)律的運行方式,使經(jīng)濟(jì)長期繁榮下去。但這種政策只是使美國經(jīng)濟(jì)保持了表面上的增長。寬松的貨幣政策和金融衍生品制造了巨大的泡沫,當(dāng)泡沫破滅后次貸危機(jī)爆發(fā)。
而此次次貸危機(jī)恰好發(fā)生在第五輪長波下降期臨近的關(guān)口,一方面使得美國次貸危機(jī)演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退,這加速了長波下降期的到來;另一方面,長波下降期的臨近也使得次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響更加嚴(yán)重和持久。如果不是技術(shù)創(chuàng)新所帶來的優(yōu)勢也已漸消失,長波繁榮期的臨近結(jié)束,次貸危機(jī)仍有可能發(fā)生,但未必會引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退;然而,即使沒有次貸危機(jī),由于信息技術(shù)創(chuàng)新衰竭所造成的長波下降期也必然會到來,只是可能會以其他危機(jī)的形式發(fā)生。次貸危機(jī)只是科學(xué)技術(shù)危機(jī)的表象;只是人類發(fā)展歷史面臨的由于科學(xué)技術(shù)發(fā)展出現(xiàn)停滯;只是現(xiàn)代社會在舊的科學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)上積累起的巨大社會生產(chǎn)力面臨崩塌的表象。
四、美國金融危機(jī)未來發(fā)展預(yù)測
經(jīng)濟(jì)周期的運行是有規(guī)律的,被人為刺激起來的經(jīng)濟(jì)沒有延長繁榮期或跳過衰退期達(dá)到下一個均衡的能力,美國金融危機(jī)實際上是被人為改變而積聚了嚴(yán)重失衡的經(jīng)濟(jì)周期的一次回歸。科技革命是產(chǎn)業(yè)革命和周期的先導(dǎo)和前提。如果要迎來經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,使經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入下一個長周期,必須占領(lǐng)科技革命的制高點,必須有對人們的生產(chǎn)方式和生活方式造成重大變革的技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn)。雖然科學(xué)家一直努力致力于科技創(chuàng)新,但可惜,時至今日,在生物、材料及能源領(lǐng)域等相關(guān)科學(xué)理論和技術(shù)實踐上尚未有大的突破。如果把美國這次金融危機(jī)置于這個視角中加以考察,將很難得出樂觀的結(jié)論,我們預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了且在未來很長一段時間內(nèi)都將處于下滑的階段。而可能成為下一周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的,將是與延長人類的生命周期密切相關(guān)的生物、生命和基因產(chǎn)業(yè)。這是因為工業(yè)化社會已先后解決了人類吃穿住用、交通、城市化和信息化等問題之后,今后要引起人類社會生產(chǎn)方式、生活方式和思維方式的更大質(zhì)的變化的主要技術(shù)革命,是如何延緩人類生命周期這一人類共同關(guān)注的重大問題。因此,除非生物、生命和基因等關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)有所創(chuàng)新和突破,否則美國經(jīng)濟(jì)很難復(fù)蘇。
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巴菲特在評估一個公司競爭優(yōu)勢的質(zhì)量和持續(xù)性時,會盡量避開那些大量使用杠桿來獲取利潤的公司。從短期來看,這些公司或許是只下金蛋的鵝,但最終它們將一無是處。雷曼兄弟等公司的轟然倒塌,留給了我們許多的思考,其中之一就是濫用杠桿的做法對許多企業(yè)提出了嚴(yán)正的警告:不要過度使用杠桿,否則后果不堪設(shè)想。財務(wù)“謹(jǐn)慎”甚至“保守”成了當(dāng)前理財?shù)牧餍性~。危機(jī)中,企業(yè)更應(yīng)去杠桿化。
危機(jī)與杠桿化
眾所周知,杠桿可以分為經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿,經(jīng)營杠桿就是由于經(jīng)營中所產(chǎn)生的固定費用所引起的,財務(wù)杠桿是由于存在借款生成的利息引起的。財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿組合就是總杠桿,由于總杠桿受如經(jīng)濟(jì)周期、市場結(jié)構(gòu)、競爭程度、企業(yè)規(guī)模、管理水平、人員配置等許多因素的影響,內(nèi)外部的波動性使管理杠桿非常復(fù)雜,很難在經(jīng)濟(jì)動態(tài)中保持均衡,而在非均衡狀態(tài)下又會增加風(fēng)險或是降低效率。宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性和企業(yè)追逐利益最大化的矛盾,使經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、營業(yè)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險三者很難協(xié)調(diào),財務(wù)杠桿在宏觀與微觀的運行中很難拿捏好使用杠桿的度,很難精確估算其產(chǎn)生的結(jié)果。
一個多極法人的集團(tuán)由于管理鏈條長、地域跨度大和管理效率低等原因,導(dǎo)致企業(yè)在撬動外部資源時很難控制杠桿的力度。同時,由于風(fēng)險隱蔽性強(qiáng),不易被快速發(fā)現(xiàn)、規(guī)避和轉(zhuǎn)移,以至于風(fēng)險常常在靜默中爆發(fā),難以控制,具有更大的破壞性。像長期股權(quán)投資和少數(shù)股東權(quán)益的杠桿使用,就不經(jīng)常被關(guān)注。
世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程不斷加快,同時,杠桿的復(fù)雜性和隱蔽性使風(fēng)險的蔓延速度非?？?特別是在金融危機(jī)的特殊時期,這種傳遞就像多米諾骨牌效應(yīng)一樣,會產(chǎn)生難以規(guī)避隔離的問題,令人猝不及防。每次金融危機(jī)都會淘汰一批企業(yè),甚至是優(yōu)秀的企業(yè),這也讓我們看到過度使用杠桿具有毀滅性。
觀陰陽 順勢為
在《大衰退》一書中,辜朝明認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)周期是有陰陽的,經(jīng)濟(jì)周期在陰態(tài)與陽態(tài)之間不斷相互轉(zhuǎn)化,周而復(fù)始,變化始終。當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā),資產(chǎn)嚴(yán)重貶值,負(fù)債相對沒有貶值,這就要求企業(yè)從利潤最大化向負(fù)債最小化轉(zhuǎn)化。因此,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時,企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略要求現(xiàn)金為王,有財務(wù)杠桿的企業(yè)價值要高于無財務(wù)杠桿的企業(yè),這時就創(chuàng)造了新的機(jī)會。
當(dāng)企業(yè)處于陽態(tài)時,借股市高位再融資,獲取發(fā)展和生存的資金,為更好的發(fā)展提供強(qiáng)大的資金支持,企業(yè)可以利用泡沫期高價拋售資產(chǎn),留存現(xiàn)金,減少各種非營運資產(chǎn),平滑周期性企業(yè)的現(xiàn)金流,減少風(fēng)險,特別是減少金融資產(chǎn),使企業(yè)保存大量的現(xiàn)金,以備不測。
在企業(yè)由陽轉(zhuǎn)陰的過程中,增加現(xiàn)金的持有量,減少應(yīng)收款項,加速資金周轉(zhuǎn),收緊信用,減少負(fù)債,特別是剛性較強(qiáng)的短期流動負(fù)債,調(diào)整資本結(jié)構(gòu),減少投資,保存實力,使企業(yè)食量充足。
當(dāng)企業(yè)處于陰態(tài)或由陰轉(zhuǎn)陽的準(zhǔn)備過程中,應(yīng)采取降低利潤率的方式增加資金周轉(zhuǎn)速度,盡快回籠貨幣資金,減少支出,按照戰(zhàn)略意圖,布局產(chǎn)業(yè),謹(jǐn)慎投資,攻守兼?zhèn)?蓄勢待發(fā)。
企業(yè)的財務(wù)管理要順勢而為,所謂順勢,就是把握時機(jī)。把握住了時機(jī),就如同順?biāo)浦?借力打力,就會事半功倍;相反,時機(jī)把握得不好,就會事倍功半。因此,企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)變化動態(tài),通過觀察宏觀經(jīng)濟(jì)走向,調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略,隨機(jī)應(yīng)變,提早籌劃,合理應(yīng)對。
依類型 選對策
對于多元化集團(tuán)企業(yè),應(yīng)通過產(chǎn)業(yè)布局、地域布局、產(chǎn)融結(jié)合等方式分散并抵御風(fēng)險。如和記黃埔從1997年起,經(jīng)過多年的全球化和多元化發(fā)展,形成了以港口、地產(chǎn)、零售、制造、電訊、能源和金融相結(jié)合的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán),以增強(qiáng)現(xiàn)金流量的持續(xù)性,減少現(xiàn)金流量的波動性,使和記黃埔能夠順利度過多次金融危機(jī)。復(fù)星國際由于受鋼鐵和房地產(chǎn)業(yè)的影響,產(chǎn)業(yè)布局的抗跌性差,在金融危機(jī)及行業(yè)的周期性影響下表現(xiàn)不好,因此加大了對弱周期、現(xiàn)金流好、抗跌性強(qiáng)的輕資產(chǎn)的投入,并于2008年底進(jìn)行了反周期投資,入主分眾和新浪,進(jìn)入了傳媒業(yè),抄底成功,使企業(yè)由“危”轉(zhuǎn)“機(jī)”。
對于周期性企業(yè),要調(diào)整資本結(jié)構(gòu),減少負(fù)債率及短期貸款的比例,以緩沖風(fēng)險。在危機(jī)時期要以控制風(fēng)險為管理重點,適度調(diào)整發(fā)展速度。例如,地產(chǎn)業(yè)是典型的周期性行業(yè),地產(chǎn)企業(yè)可以選擇在危機(jī)爆發(fā)前率先降低銷售價格,增持可出租物業(yè),低谷競標(biāo)拿地,期與開發(fā)商合作開發(fā),而低潮期獨立開發(fā),以此來提升應(yīng)對危機(jī)的能力。
對于中小企業(yè),由于經(jīng)營規(guī)模有限,融資渠道有限,受金融危機(jī)影響較大,要把現(xiàn)金持有量作為管理的重點,利用降價促銷等方式增加收入并提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,增加現(xiàn)金的保有量,關(guān)注企業(yè)營運資金的周轉(zhuǎn),使企業(yè)良性循環(huán)。保持現(xiàn)金占流動資產(chǎn)的比例,合理控制資產(chǎn)負(fù)債率,特別不要過分依賴單一收入渠道,而要有效的分散風(fēng)險。比如,一些出口企業(yè)過分依賴對某一個國家的出口,或有些企業(yè)過分依賴幾個大客戶,這樣都很難應(yīng)對支付風(fēng)險及復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
?，F(xiàn)金 求穩(wěn)定
現(xiàn)金管理是風(fēng)險防范的關(guān)鍵?！艾F(xiàn)金為王”不只是在低谷期使用的戰(zhàn)術(shù)安排,保持現(xiàn)金流量的安全性、流動性、持續(xù)性和效率性是企業(yè)理財?shù)挠篮阏n題。追求現(xiàn)金流量管理中動態(tài)的平衡,是一種理想的終極目標(biāo)。企業(yè)要規(guī)劃好現(xiàn)金流量與戰(zhàn)略現(xiàn)金流的匹配,安排好企業(yè)現(xiàn)金流的流量、流速、方向,將企業(yè)母子公司的現(xiàn)金流量分層管理,壓縮管理層級,提高資金的使用效率,將經(jīng)營、投資、籌資三塊資金分塊進(jìn)行管理,經(jīng)營產(chǎn)生凈現(xiàn)金要超配,逐層逐塊的化解風(fēng)險,做到從戰(zhàn)略上規(guī)劃好現(xiàn)金流量,從執(zhí)行中控制好現(xiàn)金流量,處理好企業(yè)增長、創(chuàng)造價值和風(fēng)險防范三者的關(guān)系,在危機(jī)期應(yīng)該是在規(guī)避好風(fēng)險的同時為企業(yè)創(chuàng)造價值。
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不可預(yù)測性和復(fù)雜性,使得保持穩(wěn)健變得相對重要,轉(zhuǎn)移、分散、規(guī)避、隔離風(fēng)險都非常關(guān)鍵。在杠桿的使用上,負(fù)債的規(guī)模、時間的選擇、負(fù)債期限的長短、融資方式的選擇和組合都要有所控制,危機(jī)期要在企業(yè)的預(yù)算中貫徹財務(wù)穩(wěn)健的政策。定期進(jìn)行壓力風(fēng)險測試,觀察企業(yè)應(yīng)對和防范風(fēng)險的能力,以使企業(yè)及時調(diào)整。如年初美聯(lián)儲做的壓力測試,可以使外界更加清楚地了解各家銀行的經(jīng)營狀況。我國企業(yè)完全有必要定期進(jìn)行這種壓力測試,來判斷企業(yè)是否具有應(yīng)對復(fù)雜經(jīng)營環(huán)境的能力,幫助企業(yè)不斷調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略,及時防范、規(guī)避或轉(zhuǎn)移風(fēng)險。
