發(fā)布時間：2023-08-06 10:52:29
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融資產(chǎn)負債率樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
一、四川藍光發(fā)展股份有限公司簡介
藍光投資控股集團有限公司在四川成都成立于1990年。經(jīng)過20多年的發(fā)展，以成都為核心，房地產(chǎn)得到了長足的發(fā)展，成為成都大型房地產(chǎn)商。2015年4月16日，藍光控股集團旗下四川藍光發(fā)展股份有限公司（證券代碼：600466，SH）在上海?C券交易所完成重組上市。
二、四川藍光發(fā)展股份有限公司長期償債能力分析
（一）資產(chǎn)負債率
資產(chǎn)負債率即是負債總額與資產(chǎn)總額的百分比。它反映一個企業(yè)的長期償債能力用以衡量經(jīng)營風險。資產(chǎn)負債率顯示資產(chǎn)中債務資金所占的比重。通常認為資產(chǎn)負債率為50%時最適當。
2015年年初數(shù)指標體系資產(chǎn)負債率計算結(jié)果：
資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%
=14614/74439
=19.63
2015年年末數(shù)指標體系資產(chǎn)負債率計算結(jié)果：
資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%
=4489281/5624393*100%
=79.82
從計算結(jié)果可以看出，藍光發(fā)展股份有限公司2014年的資產(chǎn)負債率較低，有較強的償債能力，2015年資產(chǎn)負債率猛增，達到79.82%，說明2015年新增了很多負債，從資產(chǎn)負債表看出，2015年新增加了大量短期借款和長期借款以及一些應付項目，導致負債大幅增加，同時提高了資產(chǎn)負債率。使得公司償債能力減弱，存在潛在的財務風險。
（二）產(chǎn)權(quán)比率
產(chǎn)權(quán)比率即負債總額比上所有者權(quán)益總額，反映企業(yè)投資者承擔的風險。
2015年年初數(shù)指標體系產(chǎn)權(quán)比率的計算結(jié)果：
產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/所有者權(quán)益總額*100
=14614/59825*100
=21.6%
2015年年末數(shù)指標體系產(chǎn)權(quán)比率計算結(jié)果：
產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/所有者權(quán)益比率*100
=4489281/1135112
=383.62%
從計算可以看出，2015年的產(chǎn)權(quán)比率遠遠大于2014年的產(chǎn)權(quán)比率，說明2015年的償債能力較弱。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)償債能力就越強，債權(quán)人所要承擔的風險就越小。產(chǎn)權(quán)比率高，說明風險高。
（三）利息保障倍數(shù)
利息保障倍數(shù)又稱為利息支付倍數(shù)，是指企業(yè)一定時期內(nèi)所獲得的息稅前利潤與當期支付利息費用的比率，測定企業(yè)所獲利潤來承擔支付利息的能力。
計算公式為：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用
根據(jù)相關資料，藍光2014年的利息保障倍數(shù)=-1111.59
2015年的利息保障倍數(shù)=566.48
從得出的結(jié)果可以看出，藍光2014年的凈利潤為負，所以利息保障倍數(shù)為負，由于盈利能力影響了償債能力。
三、短期償債能力分析
（一）流動比率分析
流動比率即企業(yè)流動資產(chǎn)總額比上流動負債的總額。通常來說，企業(yè)流動比率算出的數(shù)值越高，就說明企業(yè)的短期償債能力越強，越能保障按時還款。但流動比率過高不能發(fā)揮負債財務杠桿的作用，影響盈利能力，通常流動比率為2最為合適。
2015年年初數(shù)指標體系流動比率計算結(jié)果：
流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債
=37458/8132
=4.61
2015年年末數(shù)指標體系流動比率計算結(jié)果：
流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債
= 4947082 / 3430278
=1.44
從計算結(jié)果可以看出，2015年比2014年的流動比率有所下降，2014年的短期償債能力較強，2015年因為新增加了很多負債，導致流動比率有所下降。短期償債能力降低，潛在的風險增加。
（二）速動比率分析
速動比率即企業(yè)速動資產(chǎn)與速動負債比值。速動資產(chǎn)為流動資產(chǎn)減去負債。速動比率越高，償債能力越強，但速動比率過高，會導致資金閑置，增加資金的機會成本，通常速動比率為1最為合適。
原有指標體系速動比率計算結(jié)果：
2014年速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債*100%
=（37458-5118）/8132*100%
= 3.98
2015年速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債*100%
=（4947082-3928812）/3430278*100%
= 0.3
從計算的結(jié)果可以看出2014年的速動比率較高，有較強的短期償債能力，但是有點過高，增加了資金的機會成本。2015年由于負債總額的增加，導致速動比率低了很多，短期償債能力受到威脅，財務風險增加。
（三）現(xiàn)金比率分析
現(xiàn)金比率是企業(yè)的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)總額比上流動負債總額，反映流動資產(chǎn)有多少現(xiàn)金能用于償還債務。一般來講，企業(yè)的現(xiàn)金比率維持在20%左右的水平比較合適。
原有指標體系速動比率計算結(jié)果：
2014年現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負債*100%
=（16775+0）/8132*100%
=206.28%
2015年現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負債*100%
=（558573+0）/3430278*100%
=16.3%
通過計算可得知藍光發(fā)展公司的2014年的現(xiàn)金比率高于20%，現(xiàn)金比率過高，表明企業(yè)的流動資產(chǎn)沒有得到合理的運用，而企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)的獲利能力明顯不足顯得比較低，會增加企業(yè)的機會成本。2015年的現(xiàn)金比率較為合理。
四、增強償債能力的建議
從上面的分析得出，四川藍光發(fā)展股份有限公司2014年的短期償債能力和長期償債能力均較強，但是有大量資金閑置，增加了機會成本，所以盈利能力較低。2015年藍光新增加了不少負債，使得償債能力減弱，但是盈利能力增??。2015年負債增加，與其藍光發(fā)展重組上市有關。但是由于資產(chǎn)負債率過高，帶來的潛在財務風險不可忽視。增強償債能力可以從以下幾個方面來展開。
（一）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
加速資產(chǎn)利用效率，減少資金閑置，利用多種籌資渠道，選擇合理的籌資方式，使債務資金與權(quán)益資金的比重適宜。合理安排償債計劃，將每一筆償債資金和債務對應。將債務按輕重緩急分類，及時還款，避免引起破產(chǎn)風險。保持良好的社會公共關系。企業(yè)按時納稅，提高產(chǎn)品的質(zhì)量，提升服務的質(zhì)量，樹立良好的公眾形象，借的資金及時歸還，形成良好的信用記錄。增強償債意識。
（二）合理規(guī)劃長期借款與短期借款
長期借款的增加影響長期償債能力，短期借款的增加影響短期償債能力。藍光發(fā)展可以增加長期借款來減輕短期還款的壓力。加強藍光發(fā)展應付賬款的管理，有利于減少公司流動負債，增強公司的短期償債能力。提高公司賬務處理的及時性與處理效率第一，會計人員需要加強對應付賬款科目的核算；加強采購合同管理。
（三）建立應付賬款的自動處理機制
明確公司財務職責，加強公司對賬管理，對于誰負責管理財務誰承擔哪些責任一定要明確。以免由于出現(xiàn)了財務漏洞。對于不規(guī)范的財務職責可能會造成嚴重的財務后果。做到定期和不定期的對賬管理。
國有企業(yè)的大量負債不僅影響了企業(yè)自身的發(fā)展,而且造成了銀行資產(chǎn)的大量沉淀,潛伏引發(fā)金融風險的危險因素。為此理論界和實務界提出債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),對此我們加以探討。
所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)以及國家開發(fā)銀行對企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務變?yōu)閲屹Y本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務關系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。
一、高負債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義
國有企業(yè)背著沉重的債務包袱進入市場,面對市場的風風雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計,在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負債率較高的公司中,ST公司和PT公司占絕大多數(shù)。
過高的負債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,侵蝕企業(yè)凈利潤,加大了企業(yè)財務風險,一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤還不足以抵付當年的債務利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負債高達12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個多億的產(chǎn)值所獲取的利潤連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風險。這些不良資產(chǎn)對國有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負債率也往往成為企業(yè)進行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。
通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對國家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠意義:
對于國企來說,實施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負債率,降低財務風險。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機遇。
二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤水平,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,增加國家稅收收入,對于大中型企業(yè)。重點項目來說,有利于盡早達產(chǎn)達效。例如,上市公司實施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。
三是可以促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學決策和監(jiān)督機制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強企業(yè)的競爭能力。對于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風險,對整個金融市場的健康發(fā)展,也必將對證券市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
在我國,國有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個方面。因此,資產(chǎn)管理公司對那些債務負擔較重、但仍有市場前景和潛力僅是資本金不足的國企實行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動,最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國實際情況的得力措施。
債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強調(diào)“階段性持股”,且由于國有企業(yè)的融貸上對銀行債務的高度依賴和由此形成的高負債率,從債權(quán)入手,實際上是解決國企機制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會事與愿違了。對于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營機制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時會變得好看一些,但長遠來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競爭力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風險從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風險,將風險轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強和改善經(jīng)營管理,或有的放矢地提供投資銀行服務,從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。
二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑
如何改變國企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風靡一時的形式在國企三年攻堅戰(zhàn)的第二年,對大部分國企來講已顯得藥不對癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務重組的一種方法。但具體操作不是一件簡單的事,且方式較多,各有利弊。
企業(yè)如何進行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設計出很多具體操作方案,但我認為,每一種方法只有符合企業(yè)實際和我國國情才算好方法,國家組建成立了信達、華融、長城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購國有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。
完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對流通股股東溢價增發(fā)新股,從而對債權(quán)人作補償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此,債轉(zhuǎn)股相當于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應要求流通股股東做出補償,其補償方式可以以高于面值的方式溢價增發(fā)新股,以溢價部分彌補債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關村的重組模式設計。
債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動作會涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運作程序比較復雜。具體的運作模式可以這樣設計:上市公司將其債務剝離到控股母公司,母公司可用自身相對較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時還會和殼資源的保護相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。
債轉(zhuǎn)股與增發(fā)新股及股份回購相結(jié)合。管理公司債轉(zhuǎn)股的目的不是作為一個戰(zhàn)略投資者,而是為了盤活不良債權(quán),因此它不可能長期成為債轉(zhuǎn)股公司的大股東或控股股東。部分原負債率相對較低的公司,在經(jīng)過債轉(zhuǎn)股和增發(fā)新股之后資金相對寬裕,債轉(zhuǎn)股上市公司有可能對這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的股權(quán)實施回購。資產(chǎn)管理公司藉此套現(xiàn)。金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權(quán)脫手,退出投資領域,收回投資。股權(quán)退回的渠道,可以有轉(zhuǎn)讓、回購、上市等。其中,向第三者(包括國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會成為其持股退出的主渠道,因為符合上市條件或具備回購能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。這是值得我們思考的問題,因為債轉(zhuǎn)股的影響已遠遠超越了為國企和銀行解困的范圍,而涉及到國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組領域。退出也將給廣大上市公司提供極大機遇。
【注】:重慶渝汰白股份有限公司98年年度報告和99年中報。
參考文獻:
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［2］賈根良等.公司理財［M］.天津:南開大學出版社,1994.
《報告》顯示：中國家庭的高儲蓄率，主要由高收入家庭創(chuàng)造，大量低收入家庭在調(diào)查年份的支出大于或等于收入，沒有或幾乎沒有儲蓄；在住房方面，中國家庭自有住房擁有率為89.68%，遠高于世界平均的60%；另外，在中國家庭金融資產(chǎn)中，銀行存款和現(xiàn)金等無風險資產(chǎn)占比高達75.68%，說明對于普通家庭，我國目前金融產(chǎn)品仍然比較欠缺，投資渠道匱乏。
中國家庭金融調(diào)查與研究中心是由西南財經(jīng)大學與中國人民銀行金融研究所共同成立的公益性學術(shù)調(diào)查研究機構(gòu)。主要工作是在全國范圍內(nèi)開展中國家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey,CHFS），收集有關家庭金融微觀層次的相關信息。中心由美國加州大學伯克利分校經(jīng)濟學博士、“長江學者”講座教授甘犁擔任中心主任，并擁有實力雄厚的科研調(diào)查團隊。
收入和儲蓄
數(shù)據(jù)顯示，家庭收入均值為52087元/年，其中，城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村家庭分別為71546元/年和27606元/年。
根據(jù)CHFS調(diào)查數(shù)據(jù)，中國家庭收入不均現(xiàn)象非常嚴重。處于收入分布90%以上分位數(shù)的家庭的可支配收入占所有家庭可支配收入的56.96%。表1匯報了這些高收入家庭各項收入在所有家庭中的占比情況，其中，經(jīng)營收入的76.85%被處于收入分布90%以上分位數(shù)的家庭所有，經(jīng)營收入不均現(xiàn)象最為嚴重。
中國家庭總儲蓄占總收入的19.25%，低于依據(jù)宏觀數(shù)據(jù)計算出來的儲蓄率，但仍然處于較高水平。從儲蓄的分布來看，家庭儲蓄分布極為不均。55%的家庭沒有或幾乎沒有儲蓄，而處于收入分布90%以上分位數(shù)的家庭儲蓄率為60.6%，其儲蓄金額占當年總儲蓄的74.9%。
因此，中國高儲蓄的根本原因不是廣大民眾沒有足夠的消費動機，而是廣大民眾沒有足夠的收入。因此，增加消費、減少儲蓄最有效的政策是提高廣大民眾的收入水平以減少收入不均。
非金融資產(chǎn)
在調(diào)查樣本中，自有住房擁有率為89.68%。城市家庭自有住房擁有率為85.39%，農(nóng)村家庭擁有自有住房率為92.60%。世界平均住房擁有率為63%，美國為65%，而日本為60%，我國自有住房擁有率處于世界前列。
城市戶與農(nóng)村戶均擁有住房都已經(jīng)超過1套，城市戶為1.22套，農(nóng)村戶為1.15套。
表3說明城市家庭擁有汽車的比例為22.89%，農(nóng)村家庭擁有汽車的比例為11.92%，總體來看，中國家庭擁有汽車的比例為16.37%。
家庭擁有的汽車市場占有率前4名均是國外品牌，它們是大眾（7.35%）、豐田（5.69%）、別克（4.25%）、現(xiàn)代（3.90%），其后依次是長安、本田、東風、五菱、奇瑞、福特。前10名中有6個國外品牌。
金融資產(chǎn)
中國家庭金融資產(chǎn)平均為6.38萬元，中位數(shù)為6000元。分城鄉(xiāng)來看，城市家庭金融資產(chǎn)平均為11.20萬元，中位數(shù)為1.65萬元；農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)平均為3.10萬元，中位數(shù)為3000元；家庭金融資產(chǎn)在城鄉(xiāng)之間的差異顯著，中位數(shù)達到3.5倍。從均值和中位數(shù)之間的差異可知，金融資產(chǎn)在家庭之間的分布是不均勻的。
圖1可知，家庭金融資產(chǎn)中，銀行存款比例最高，為57.75%；現(xiàn)金其次，占17.93%；股票第三，占15.45%；基金為4.09%；銀行理財產(chǎn)品占2.43%。銀行存款和現(xiàn)金等無風險資產(chǎn)占比高。
圖2的結(jié)果顯示，有效樣本中，盈利的家庭占22.27%；盈虧平衡的家庭占21.82%；虧損的家庭比例達56.01%。可見，高達77%的炒股家庭沒有從股市賺錢。這與人們常說的“二八”法則比較接近。
根據(jù)戶主年齡將家庭分為青年、中年和老年，我們發(fā)現(xiàn)年齡與炒股盈利成正相關關系。從圖3可知，隨著年齡的增長，炒股賺錢的比例呈增加的態(tài)勢。
中國家庭在不同金融市場參與率存在顯著差異，衍生品和債券市場參與率尤其低，這與我國衍生品市場和債券市場發(fā)展滯后的現(xiàn)實基本吻合。
股票市場參與和風險態(tài)度成正比。
家庭負債
在中國家庭金融調(diào)查中，負債包括農(nóng)業(yè)及工商業(yè)借款、房屋借款、汽車借款、金融投資借款、信用卡借款以及其他借款等。在中國家庭金融調(diào)查樣本中，有負債的家庭占38.22%。其中，城市家庭負債比例為35.16%，農(nóng)村家庭負債比例為40.31%。
關鍵詞:上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素
現(xiàn)代財務理論研究表明,資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司市場價值,而且與公司治理、宏觀經(jīng)濟運行密切相關。Modigliani和Miller(1958)認為,在完善的資本市場中,如果不存在稅收、破產(chǎn)成本以及成本的影響,企業(yè)市場價值將與其資本結(jié)構(gòu)無關。但在現(xiàn)實經(jīng)濟中,由于資本市場不可能是完善的,并且存在著稅收、成本及破產(chǎn)成本等因素的影響,因此資本結(jié)構(gòu)與其市場價值息息相關。在一個不完善的資本市場中,不同的企業(yè)面臨著不同的融資工具,不同的融資工具有著不同的融資成本。
由于制度環(huán)境的特殊性,我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素更為復雜,影響國外資本結(jié)構(gòu)的因素是否以同樣的方式影響著我國上市公司資本結(jié)構(gòu)?本文對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行實證研究,以期為我國企業(yè)選擇合適的資本結(jié)構(gòu)提供借鑒。
研究設計
(一)變量設置
檢驗宏觀經(jīng)濟因素和金融深化因素對資本結(jié)構(gòu)形成的影響是本實證部分的主要目的。本文將公司的資本結(jié)構(gòu)定義為資產(chǎn)負債比,即以資產(chǎn)負債率為因變量;資本結(jié)構(gòu)的解釋因素主要包括基本宏觀經(jīng)濟指標、金融深化指標、公司特征因素。對于基本宏觀經(jīng)濟指標,選擇國民經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、實際貸款利率指標;對于金融社會指標,本文借鑒Rajan和Zingales(1995)的方法,用“債券市場資本總額/國內(nèi)生產(chǎn)總值”反映債券市場的發(fā)展程度MB;用“金融機構(gòu)(包括各類銀行、信用社等)對民間的貸款/國內(nèi)生產(chǎn)總值”反映銀行體系的發(fā)展程度BANK;選取較為常用的六個指標:盈利能力、公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動性、收益變動性,這有助于比較與現(xiàn)有文獻的相似性和差異性。主要變量設置(見表1)。
(二)期望關系預測
國內(nèi)生產(chǎn)總值實際增長率。當經(jīng)濟增長率較高時,經(jīng)濟處于高漲、繁榮時期,企業(yè)的盈利水平較高且有良好的預期。因此從理論上講,企業(yè)財務杠桿的變化應與經(jīng)濟增長率的變化呈同向關系。
通貨膨脹率。通貨膨脹率高會迫使公司在對投資項目進行評估時使用更高的折現(xiàn)率,這往往會導致只有很少的項目會被采用,企業(yè)的成長性因此而受到損害,這對資本結(jié)構(gòu)也會產(chǎn)生間接的影響,預期與負債率呈負相關關系。
實際貸款利率。預期當實際貸款利率上升時(意味著債權(quán)融資成本上升),企業(yè)會更多地采用股權(quán)融資和較低的財務杠桿比率。
金融相關比率。公司發(fā)展與運營所需要的資金能得到及時滿足,融資選擇更具多樣化,有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
股票市場規(guī)模與債券市場規(guī)模。市場規(guī)模指標反映了上市公司從資本市場中獲得債務融資額大小,預期與公司資產(chǎn)負債率呈正相關關系。
盈利能力。盈利能力越強的公司就越容易進行內(nèi)部融資,因此高盈利能力的公司通常具有較低的財務杠桿水平。而權(quán)衡理論認為,公司的資產(chǎn)負債率是破產(chǎn)成本與稅蔽效益間權(quán)衡的結(jié)果,高盈利能力的公司破產(chǎn)可能性較小,所以理性的公司會提高資產(chǎn)負債率以充分享受負債帶來的稅蔽效應。
公司規(guī)模。公司規(guī)模越大,多元化經(jīng)營的可能性就越大,從而更加有效地分散了風險,在其他條件給定的情況下,大公司破產(chǎn)的概率要小于小公司。因此,公司的規(guī)模越大,其財務杠桿也將越高。
成長機會。根據(jù)權(quán)衡理論,對于具有高成長性的公司來說,破產(chǎn)的成本相當大,因此這些公司往往進行權(quán)益融資。與該觀點相反,優(yōu)序融資理論認為高成長性的公司往往缺少資金,內(nèi)部融資較為困難,從而不得不選擇次優(yōu)的債務融資。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。一般認為,企業(yè)可用于擔保的資產(chǎn)越多,即擔保能力越強,其發(fā)行債券或借款的成本就越低,因而將更多地采用債務融資方式,以降低其總的資本成本。因此,資產(chǎn)擔保能力與資產(chǎn)負債率正相關。
流動性。一方面,公司的流動比率越高,就說明公司越有能力支付到期的短期債務,因此公司就可能增加短期負債。另一方面,公司流動比率高,說明公司具有較多的流動性資產(chǎn),并有可能使用這些流動性資產(chǎn)來作為新的投資資金來源,從而減少對債務的需求。所以,公司的流動資產(chǎn)比率對財務杠桿的比率起到反向的影響。(三)樣本選取
本文所使用的公司數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫,運用Eviews5.1統(tǒng)計軟件進行分析與回歸。在構(gòu)建面板數(shù)據(jù)集時,為了體現(xiàn)研究的主題即解釋宏觀經(jīng)濟因素和金融深化在資本結(jié)構(gòu)選擇中的作用,以顯示趨勢性特征,所以選取了1999年以前上市的公司作為樣本?？紤]到金融類公司的資本結(jié)構(gòu)具有特殊性,因此剔除這類公司;同時ST、PT類以及連續(xù)虧損兩年以上的處于異常財務狀態(tài)的上市公司,也不包含在樣本中。另外,Wind數(shù)據(jù)庫對部分上市公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計不全,這些公司也被剔除。這樣最后得到150家公司,時間跨度為2000-2008年。
實證分析
(一)相關性分析
由于本文選取大量的解釋變量以解釋我國上市公司的資本結(jié)構(gòu),因此,必須了解各變量之間的相關關系,以減少解釋變量的多重共線性。各變量的相關關系(見表2)。
從表2可知,被解釋變量LEV與大多數(shù)解釋變量之間的相關系數(shù)較大,而大多數(shù)解釋變量之間的相關系數(shù)較小,但是BANK與FIR、SCB、MB,GDPG與CPI之間的相關系數(shù)較大,可能存在多重共線性,需要在回歸分析中注意此處。
(二)回歸結(jié)果
運用Eviews5.1軟件得出模型參數(shù)估計結(jié)果(見表3),運用的是固定效用模型。因為總杠桿率LEV的Hausman檢驗值H=80.58(P值=0.000),所以理論上應該接受固定效應模型的設定。
從表3中初步估計結(jié)果看,調(diào)整后的可決系數(shù)達到了0.825,表明模型的擬合優(yōu)度較高;但DW檢驗值為0.96,表明估計方程的殘差存在序列相關。因為解釋變量BANK與FIR、SCB、MB的相關系數(shù)都很高,根據(jù)klein法則,相關系數(shù)大于調(diào)整系數(shù)的變量所造成的多重共線性不利于結(jié)果分析,所以應舍棄變量BANK。同理,GDPG、CPI之間也存在高度線性相關,所以應對這兩個變量有所取舍。最后給出的估計結(jié)果是經(jīng)過篩選變量后的結(jié)果。
從最終估計結(jié)果看,除了變量TANG、IV、RLL外,其余變量在90%的置信水平下,都與被解釋變量LEV顯著相關。實證結(jié)果顯示,大多數(shù)解釋變量和被解釋變量之間的關系與預期結(jié)果一致,但通貨膨脹率對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響完全相反。
研究結(jié)論
實證研究結(jié)果顯示:
我國政府對存貸款利率的限制使得債務融資實際利率很低,甚至連續(xù)幾年出現(xiàn)了負利率。所以通貨膨脹率與負債率呈正相關關系。金融增長指標FIR與資產(chǎn)負債率呈正相關關系。我國金融增長主要源于制度變遷中貨幣化水平M2和全部銀行貸款的提高,金融結(jié)構(gòu)變化的貢獻相對微弱,金融增長在很大程度上是金融資產(chǎn)總量在原有結(jié)構(gòu)及金融制度框架上的簡單擴張。所以,公司融資大部分的來源仍然是銀行債務融資,而且是短期債務融資。
盈利能力與資產(chǎn)負債率之間的負相關關系與所有國內(nèi)相關方面的研究是一致的。由于我國資本市場各項制度上不完善,市場亦不成熟,于是形成股票融資中過高的發(fā)行價格和幾乎沒有的分紅壓力以及市場監(jiān)管,使得權(quán)益融資具有低成本和軟約束的優(yōu)勢,而盈利能力強的公司由于容易滿足有關部門規(guī)定的股票融資條件,自然傾向于股權(quán)融資,負債率較低。
成長機會與資產(chǎn)負債率之間呈顯著正相關關系。因為成長性好的公司,投資機會較多,需要的資金也較多,而權(quán)益融資一則會分散公司控制權(quán),二則配股和增發(fā)需要滿足相關的條件而且需要的時間也比較長,往往會錯過投資機會;而債務融資尤其是長短期借款,比較容易獲得,融資速度也快,更由于成長性好的公司具有較好的投資價值,通常也更容易獲得借款。
流動性與負債率呈顯著負相關關系。這是因為高的流動比率意味著公司運作良好,具有及時清償?shù)狡趥鶆盏哪芰?這可以作為債權(quán)人提供長期借款的保證。收益變動性與資產(chǎn)負債率呈顯著負相關關系。因為營業(yè)收入波動性越大,說明公司因無法支付債務本息而破產(chǎn)的風險越大。這樣債權(quán)人不愿冒風險提供長期借款給公司。
參考文獻:
1.李遠慧.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析.投資研究,2007(5)
【關鍵詞】財務指標；償債能力；短期償債能力；長期償債能力
0.引言
隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步完善以及市場競爭的不斷加劇，企業(yè)管理層以及外部利益相關者越來越需要及時了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況，并從自身利益出發(fā)對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果進行分析，以便做出正確的判斷和決策。企業(yè)的償債能力從償還時間緊迫性分為短期償債能力和長期償債能力。本文通過對山東東阿阿膠股份有限公司的財務報表進行解讀，運用財務分析中的關于償債能力的相關理論，分析其在行業(yè)的市場競爭中所處的地位，發(fā)現(xiàn)公司的優(yōu)勢和不足，提出對策，從而能為企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營管理、投資者的投資決策提供相應的參考意見，加強企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營管理、提升自身競爭力。
1.東阿阿膠公司主要償債能力指標分析
1.1短期償債能力指標
1.1.1短期償債能力指標選取
影響企業(yè)流動性與短期償債能力因素主要包括：流動資產(chǎn)、流動負債、營運資金、現(xiàn)金流量，所以本組對短期償債能力分析選取的指標有：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率4個指標。
1.1.2短期償債能力的比率分析（數(shù)據(jù)來源于山東東阿阿膠公司年報）
2008年：流動比率：2.72；速動比率：2.28；現(xiàn)金比率：1.59；現(xiàn)金流量比率0.68
2009年：流動比率：2.72；速動比率：2.28；現(xiàn)金比率：3.21；現(xiàn)金流量比率1.33
2010年：流動比率：3.48；速動比率：3.21；現(xiàn)金比率：1.58；現(xiàn)金流量比率0.88
2010年：流動比率：4.79；速動比率：4.33；現(xiàn)金比率：2.19；現(xiàn)金流量比率1.04
東阿阿膠近四年的短期償債能力很強。2008年由于全球性金融危機的影響各指標較低。2009年4項指標都出現(xiàn)大幅度增長的原因是流動資產(chǎn)的激增。主要原因是2008年流動資產(chǎn)為118，126萬元，而2009年激增至244，509萬元，增幅210%，同時2008年貨幣資金為53，982萬元，2009年貨幣資金為197，360萬元，增幅366%。2010年各項指標都有下降，尤其是現(xiàn)金與流動負債比率減幅較大，主要原因是現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物持有量明顯減少的同時短期負債又相應增加。不過，2011年4項指標又呈現(xiàn)上升趨勢，增長的原因是流動資產(chǎn)的大幅增加。企業(yè)的流動比率和速動比率過高，說明企業(yè)持有大量的流動資產(chǎn)，而流動資產(chǎn)的收益比較低，會影響到企業(yè)資產(chǎn)的整體運行收益效率水平。由于流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率是評價企業(yè)短期償債能力的主要指標，所以從這4個指標上看，公司的短期償債能力在不斷的增強，企業(yè)的流動資產(chǎn)可以很輕松的應對企業(yè)的流動負債償還問題，這對于提高企業(yè)的資信能力和信譽度有著重要的作用。
1.1.3短期償債能力的因素分析
流動資產(chǎn)主要包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應收及預付款項、存貨和一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)等。其中，交易性金融資產(chǎn)、應收票據(jù)、應收賬款的變現(xiàn)能力均比存貨強。在這里，重點就變現(xiàn)能力強的貨幣資金、應收票據(jù)、應收賬款和流動性較差的存貨進行分析。
自2008-2011年以來，流動資產(chǎn)一直保持上升趨勢，尤其是貨幣資金以2009年的增幅為最大。從圖與上述數(shù)據(jù)中可得知，2009年公司增發(fā)大量的股票收到大量的現(xiàn)金及應收票據(jù)到期與貼現(xiàn)收到了現(xiàn)金使得貨幣資金的將近4倍的巨額增幅,遠高于流動負債的增幅，致使得流動比率增長了約46.7%。2010年公司維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動的同時由于購入的原材料價格上升而使得貨幣資金的降幅大于流動負債的增幅，這樣就致使當年的流動比率出現(xiàn)小幅下降。2011年存貨與貨幣資金的大量增加流動負債的小幅下降，使得流動比率明顯上升。在東阿阿膠的流動資產(chǎn)中存貨的比重并不大，反而貨幣資金占較高比重，且這一趨勢還在不斷加強，尤其是在2009年這一比重竟達80%，大額貨幣資金是影響流動資產(chǎn)與流動比率的重要因素。
1.2長期償債能力指標
1.2.1長期償債能力指標選取
在正常情況下，企業(yè)不會依賴變賣資產(chǎn)償債，而是主要依靠經(jīng)營利潤。因此，長期償債能力主要取決于獲利能力。影響企業(yè)長期償債能力的因素有：資產(chǎn)負債率，股東權(quán)益比率，權(quán)益乘數(shù)，產(chǎn)權(quán)比率，有形凈值債務率，償債保障比率，利息保障倍數(shù)，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)。 在此選取的指標是資產(chǎn)負債率，權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)，產(chǎn)權(quán)比率，償債保障比率。
1.2.2長期償債能力比率分析
公司2008到2009年度償債保障比率急劇下降，變化異常，主要是2008年全球性的金融危機導致的。根據(jù)現(xiàn)金流量表，其中2009年因銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金比2008年多出近2億，導致經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量也相應大幅度增加，最終造成償債保障比率急劇下降。2011年公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金再次增加，該指標又下跌。2008年到2011年度資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)大體都呈現(xiàn)下降趨勢。這些指標的變化趨勢說明企業(yè)的長期償債能力穩(wěn)定且漸趨增強，勢必會提高企業(yè)投資者和債權(quán)人的信心，穩(wěn)定企業(yè)的正常運營，進一步提高企業(yè)的信譽，使企業(yè)能夠在行業(yè)內(nèi)保持較高的聲望。
為支持國有企業(yè)改革,防范和化解金融風險,中國信達、長城、華融和東方等4家金融資產(chǎn)管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融資產(chǎn)管理公司是具有獨立法人資格國有獨資金融企業(yè),其主要業(yè)務有四部分:一是債務追償和重組,資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售,企業(yè)重組,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股;二是投資咨詢和顧問,財務及法律事務咨詢和顧問,企業(yè)審計及破產(chǎn)清算,資產(chǎn)及項目評估;三是商業(yè)借款,向金融機構(gòu)借款,向中央銀行申請再貸款,發(fā)行債券;四是資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的推薦上市和債券股票承銷,直接投資、資產(chǎn)證券化。
各國都成立了專門的機構(gòu)來重組銀行的不良資產(chǎn),主要基于兩方面考慮。一方面是銀行積累的不良資產(chǎn)規(guī)模很大,單靠銀行自身的盈利和正常的呆賬核銷已難以化解這些不良資產(chǎn);另一方面是由于分工經(jīng)營的限制,銀行盤活不良資產(chǎn)總是遇到種種限制和困難,資產(chǎn)管理公司所具有的特許的法律、政策優(yōu)惠和多種業(yè)務手段,有利于提高不良資產(chǎn)的回收率,從而在整體上提高資源的配置效率。
各國資產(chǎn)管理公司的主要使命是收購、管理、處置商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)。與國外相比,我國4家金融資產(chǎn)管理公司除了這一使命外,還同時肩負著推動國有企業(yè)改革的使命。即運用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售等市場化債權(quán)重組手段,實現(xiàn)對負債企業(yè)的重組,推動國有大中型企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制,最終建立現(xiàn)代制度,達到脫困的目標。
一、當前金融資產(chǎn)管理公司運作的難點
（一）道德風險問題。金融資產(chǎn)管理公司的成立,為商業(yè)銀行卸去了一個沉重的包袱,同時賦予資產(chǎn)管理公司本身處理不良資產(chǎn)很大權(quán)力。因此,很容易產(chǎn)生商業(yè)銀行借機擴大不良債權(quán)和資產(chǎn)管理公司本身,造成國有資產(chǎn)流失的道德風險。避免商業(yè)銀行借機擴大債權(quán),就必須確定從銀行中剝離不良資產(chǎn)的標準。
1．確定時間。我國4家金融資產(chǎn)管理公司確定剝離的是1996年底前的不良資產(chǎn)。這是因為在《商業(yè)銀行法》頒布以前,4家國有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營自,并承擔了大量的政策性業(yè)務,相當一部分不良資產(chǎn)是因為承擔的政策性業(yè)務過多造成的。
2．合理確定剝離的不良資產(chǎn)的數(shù)量和范圍。剝離不良資產(chǎn)的目的是使4家國有商業(yè)銀行在剝離不良資產(chǎn)后達到相當健康的標準,從而穩(wěn)健運營。對不良資產(chǎn)劃分的方法要繼續(xù)沿用“一逾兩呆”的傳統(tǒng)辦法,這樣便于操作。
金融資產(chǎn)管理公司平價收購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),由于不良資產(chǎn)的實際價值低于其賬面價值,以平價收購,意味著不良資產(chǎn)形成的損失完全由金融資產(chǎn)管理公司承擔。因此,資產(chǎn)管理公司不可能盈利,只是虧損多少的問題。鑒于此,必須制定合適的標準加強對金融資產(chǎn)管理公司的考核。使金融資產(chǎn)管理公司保持整個資產(chǎn)處置程序的公正性和透明度,杜絕操作中的隨意性。同時,應設計市場化的機制,防止資產(chǎn)管理公司內(nèi)部工作人員,使國家遭受損失。
（二）資金問題。資金問題是金融資產(chǎn)管理公司成功的一個前提條件。4家金融資產(chǎn)管理公司將按賬面值收購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),然后進行處置。每一家所需的幾千億元的收購資金來源包括注冊資本、發(fā)行公司債券、商業(yè)借款、向金融機構(gòu)借款、人民銀行再貸款、營業(yè)收入。其中,注冊資金100億元人民幣由財政全額撥入。不過,對金融資產(chǎn)管理公司來說,彌補幾千億元不良資產(chǎn)造成的損失,100億元是遠遠不夠的。直接融資即金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行債券,鑒于金融資產(chǎn)管理公司的特殊性應由財政擔保;向金融機構(gòu)借款額要低于可以回收的不良資產(chǎn)額,以保證國有銀行的信貸資金安全,避免國有銀行發(fā)生新的不良資產(chǎn);中央銀行再貸款是投放基礎貨幣,要防止發(fā)生通貨膨脹;商業(yè)借款要有法律和政策優(yōu)惠。
（三）不良資產(chǎn)的回收率問題。要提高不良資產(chǎn)的回收率,就必須弄清不良資產(chǎn)形成的原因。我國不良資產(chǎn)形成主要有以下幾點原因:1．信貸資金財政化,用銀行貸款充當國有企業(yè)和建設項目的資本金;2．金融機構(gòu)經(jīng)營管理混亂,大量貸款投入到房地產(chǎn)和股市中收不回來;3．政府干預,銀行對經(jīng)營管理水平低下、重復建設、產(chǎn)品無銷路的國有和集體企業(yè)發(fā)放的貸款;4．企業(yè)還款意識不強,盲目借款,盲目擴張。
金融資產(chǎn)管理公司運作后,對占較大比例的承擔財政職能的信貸資金而形成的固定資產(chǎn),可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的手段有效降低企業(yè)和建設項目的資產(chǎn)負債率,使企業(yè)減輕財務負擔,然后通過重組和包裝上市等手段,最大限度地收回資金;通過對企業(yè)提供管理咨詢、充當財務顧問,促進重復建設的企業(yè)和項目兼并和重組;對房地產(chǎn)貸款證券化;對政府干預、泡沫經(jīng)濟破滅、企業(yè)盲目擴張等無法救活的企業(yè)的不良資產(chǎn)可以采用大宗折價出售等方式收回資金。所以,不良資產(chǎn)的回收率應當是比較理想的。
（四）金融資產(chǎn)管理公司效率問題。4家金融資產(chǎn)管理公司涉及數(shù)十萬家企業(yè),如果處置不良資產(chǎn)效率不高,一方面會影響不良資產(chǎn)的回收效率,另一方面可能會使化解不良資產(chǎn)的過程無限制地延長。為此要做到:對外為金融資產(chǎn)管理公司提供寬松的法律環(huán)境和政策環(huán)境;對內(nèi)要建立有效的激勵機制和約束機制。從目前的情況看,金融資產(chǎn)管理公司的一些業(yè)務手段還缺乏明確的法律依據(jù),有的甚至與現(xiàn)行的法律相抵觸。因此,有必要制定一部《金融資產(chǎn)管理公司特別法》。政府要給予金融資產(chǎn)管理公司更多的政策和手段,如自主決定不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價格,能夠開展各項投資銀行業(yè)務等。金融資產(chǎn)管理公司內(nèi)部要建立市場化的激勵機制和約束機制,否則,不良資產(chǎn)的處置效率就不一定明顯高于國有商業(yè)銀行自身。
二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán):金融資產(chǎn)管理公司運作的突破口
4家金融資產(chǎn)管理公司都把債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)作為運作的突破口。所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),就是將國有企業(yè)所欠的30金融資產(chǎn)管理公司債務轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán),使金融資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人變?yōu)楣蓶|,國有企業(yè)由債務人變?yōu)橛山鹑谫Y產(chǎn)管理公司持股的公司。
債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),是國有企業(yè)和金融資產(chǎn)管理公司博奕選擇的一種結(jié)果。
首先,從國有企業(yè)來看,愿意債轉(zhuǎn)股的比較多。因為大部分國有企業(yè)資產(chǎn)負債率都很高,債轉(zhuǎn)股后,企業(yè)不必再付利息,大大減少了企業(yè)的財務費用,降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率。具體講,有3類企業(yè)迫切希望債轉(zhuǎn)股。第一類是發(fā)展前景良好,經(jīng)營管理較好,但債務負擔重,缺乏償債能力的企業(yè)。這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股后可以輕裝上陣,更好地發(fā)展。第二類是目前債務負擔沉重,經(jīng)營尚可,但前景極不確定的企業(yè)。
這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股的目的不僅在于減輕當前的財務負擔,還要與銀行分擔將來經(jīng)營的風險。第三類是目前債務負擔沉重,經(jīng)營困難且前景不好的企業(yè)。這類企業(yè)債轉(zhuǎn)股的目的是逃避債務。
從金融資產(chǎn)管理公司角度看,只有將經(jīng)營狀況、發(fā)展前景良好的企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股才符合自己的利益。因為對金融資產(chǎn)管理公司來說,只有在資本金安全,在債轉(zhuǎn)股后收益有所增加或至少保持不變時,將債權(quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán)才是適當?shù)?這時他們也才愿意債轉(zhuǎn)股。國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行關于債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)規(guī)定了五個基本條件:1．產(chǎn)品品種適銷對路,質(zhì)量符合要求,有市場競爭力;2．工藝設備為國內(nèi)、國際領先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;3．企業(yè)管理水平較高,債權(quán)債務清楚,財務行為規(guī)范;4．企業(yè)領導班子強;5．轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,各項政策措施有力、減員增效、下崗分流的任務得到落實?？梢哉f,符合這些條件的企業(yè)也是好企業(yè)。
債轉(zhuǎn)股并沒有給企業(yè)注入新的資金,它只是改變了企業(yè)的財務狀況。但債轉(zhuǎn)股改變了企業(yè)的股權(quán)機構(gòu),使金融資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)的股東,參與企業(yè)的決策和經(jīng)營管理。因此,債轉(zhuǎn)股最主要的效果是促使企業(yè)改善經(jīng)營管理機制。
三、資產(chǎn)證券化:資產(chǎn)管理公司核心業(yè)務
所謂資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性但仍具有未來現(xiàn)金流量的不良資產(chǎn),通過結(jié)構(gòu)性重組、真實出售、破產(chǎn)剝離以及信用升級等手段轉(zhuǎn)變成為可以在資本市場上出售和流通的證券,以融通資金、改善信貸資產(chǎn)質(zhì)量。資產(chǎn)證券化克服了銀行貸款期限長、流動性差的局限,使銀行貸款成為流動性的證券。通過資產(chǎn)證券化,有利于商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善資產(chǎn)質(zhì)量,擴大資金來源,分散信用風險,增加業(yè)務收入。
我國金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化有一定難度。首先,我國資本市場容量有限,難以發(fā)揮證券市場流動性優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化是依托資本市場的,用流動性帶來盈利性和安全性。世界發(fā)達國家在處理銀行不良資產(chǎn)過程中,都是依托資本市場,特別是債券市場,以減少債務重組的成本。我國的資本市場還處于欠發(fā)達時期,特別是沒有一個具有深度和廣度的債券市場,公司債券市場很小,機構(gòu)投資者的規(guī)模和實力很弱,吸納不良資產(chǎn)的能力有限。其次,資產(chǎn)證券化的一個基本要求是能夠?qū)⑦@些資產(chǎn)按照風險、金額、還款期限等各方面因素分組打包,使每組中的資產(chǎn)在各方面特征上都基本一致,從而才可能對其進行分析和定價。而我國銀行不良資產(chǎn)中大部分屬于對虧損企業(yè)的貸款,這些債權(quán)中許多記錄不全,債務人產(chǎn)權(quán)關系不明,很難衡量風險,至于將資產(chǎn)進行分組打包、證券化、定價等,處理起來難度大。最后,債權(quán)證券化需要債務追償上的充分服務,以及這方面配套的法律和操作規(guī)范。債權(quán)人如果無法有效追賬,則債權(quán)失去價值;如果追賬沒有成熟的規(guī)范,債權(quán)一旦證券化,原來的債權(quán)人就會有道德風險,不會全力以赴追賬,各個債券投資者又只在每項債權(quán)中擁有很小的份額,也不可能自己去追賬,結(jié)果使證券大大貶值,影響債券市場的發(fā)展。
要使金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化順利進行,一個可行的選擇是提高資產(chǎn)化債券的信用等級。增加信用等級的方法有以下幾種:
1．財政部門擔保。由政府對債券提供擔保,當不良資產(chǎn)的清償出現(xiàn)問題時,由財政部門彌補該清償缺口,以保證債券持有人的利益。
2．超額抵押。用超額不良資產(chǎn)作為發(fā)行債券的抵押擔保物。
關鍵詞：房地產(chǎn)金融；融資渠道；金融創(chuàng)新
房地產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型的行業(yè)，而金融業(yè)是經(jīng)營貨幣的單位，二者通過資金紐帶，建立了互相依賴和互相促進的密切關系。一方面，金融業(yè)的介入和支持是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要保障。任何一項房地產(chǎn)開發(fā)，從取得土地使用權(quán)、土地開發(fā)直到建筑安裝、銷售，每一環(huán)節(jié)都需要占用大量的資金。沒有金融機構(gòu)的參與和支持，舍棄財務杠桿的巨大作用，對所有房地產(chǎn)開發(fā)項目來說是不可想象的。另一方面，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以促進金融業(yè)的發(fā)展。由于房地產(chǎn)具有保值增值的功能，房地產(chǎn)成了金融機構(gòu)貸款的最佳抵押品和投資品。當今，世界各國的金融機構(gòu)，都十分重視房地產(chǎn)金融業(yè)務，商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款占信貸資產(chǎn)的比例一般占四分之一。
1.房地產(chǎn)金融概念、特點和職能
1.1房地產(chǎn)金融的概念及特點
房地產(chǎn)金融是指與房地產(chǎn)開發(fā)生產(chǎn)、流通、消費相聯(lián)系的資金融通活動和金融資產(chǎn)的投資活動。它具有資金融通量的巨額性、金融期限結(jié)構(gòu)的長期性、金融債權(quán)的可靠性以及金融債權(quán)的流動性較弱的特點。
1.2房地產(chǎn)金融的職能
首先是籌資的職能。即金融機構(gòu)通過動員、吸引儲蓄，籌集社會資金，以滿足房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的資金支持。
其次是融資的職能。即金融機構(gòu)通過金融市場，將籌集的社會資金合理靈活地分配、調(diào)度到房地產(chǎn)開發(fā)建設（生產(chǎn)）、流通、消費各領域、各類房地產(chǎn)和各房地產(chǎn)企業(yè)以及個人中去，支持房地產(chǎn)開發(fā)和消費。
最后是運用貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場的職能。當房地產(chǎn)需求過旺、投資過熱時，收緊房地產(chǎn)貸款；而當房地產(chǎn)需求不足、市場疲軟時，則擴大房地產(chǎn)信貸，引導和促進房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。
2.我國房地產(chǎn)金融存在的問題
2.1融資渠道單一，以銀行貸款為主
由于我國的資本市場發(fā)展比較晚，融資體系不完善，而房地產(chǎn)企業(yè)又是資金密集型企業(yè)，其經(jīng)營過程中的買地、開發(fā)、建設、出售中的任何一個環(huán)節(jié)都需要巨額資金，為保證正常運轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)只能依賴于銀行貸款這種間接融資模式。
據(jù)資料顯示2006～2011年間，我國對房地產(chǎn)的銀行貸款不斷增加，從2006年的5263.41億元到2011年的12563.79億元，6年間增加了38.7%，住建部2010年調(diào)查顯示，房地產(chǎn)企業(yè)平均每個項目61%的資金是來自于商業(yè)銀行的貸款，包括購房者的個人按揭貸款、建設單位貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款等。
2.2房地產(chǎn)金融產(chǎn)品稀缺，創(chuàng)新能力不足
房地產(chǎn)金融主要包括項目融資和住房貸款。住房貸款作為房地產(chǎn)金融創(chuàng)新的重點，要求金融機構(gòu)在工作實踐中，不斷開發(fā)新產(chǎn)品來滿足用戶需求。雖然目前我國的住房貸款有組合貸款、儲蓄貸款、住房公積金貸款和按揭貸款四種形式，然而隨著現(xiàn)在人們收入的提高，金融機構(gòu)只有不斷開發(fā)符合時代潮流的新產(chǎn)品才能滿足人們多樣化的需求。
2.3政策法規(guī)不完善，影響融資渠道拓展
從整體上來看，目前針對房地產(chǎn)項目金融方面，我國尚未形成一套科學完善的法律體系，房地產(chǎn)金融法律法規(guī)缺乏相互一致性與協(xié)調(diào)性，實際操作存在困難，嚴重滯后于房地產(chǎn)經(jīng)濟的發(fā)展。在房地產(chǎn)融資多元化的過程中，會出現(xiàn)一些新興的融資工具，如果沒有相應的制度來規(guī)范這些金融工具，房地產(chǎn)金融市場就會很容易陷入混亂的局面。另外，成熟的房地產(chǎn)經(jīng)濟是依靠市場手段來調(diào)節(jié)的，但我國現(xiàn)在仍然靠政府干預來規(guī)范房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如目前的“限購政策”，限制了一部分購房意愿，導致一部分社會閑置資金無法進入房地產(chǎn)行業(yè)，這樣并不符合市場規(guī)律。
2.4房地產(chǎn)金融監(jiān)管不力
商業(yè)銀行作為金融類企業(yè)，也是以盈利為目的的，利益的驅(qū)使下往往會導致部門銀行或者銀行內(nèi)部分員工重視利益而輕視風險，對房地產(chǎn)信貸業(yè)務的風險和監(jiān)控都不夠。
2.5房地產(chǎn)企業(yè)負債率持續(xù)處于高位
從2011年我國部分上市房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債率情況，可以看出大部分企業(yè)的資產(chǎn)負債率在80%～90%之間，ST興業(yè)的負債率則高達968%，企業(yè)的高負債率增加了其運行成本。同時，一旦運行出現(xiàn)問題，其影響會波及銀行、建材等多個行業(yè)，不利于經(jīng)濟秩序的穩(wěn)定。
3.完善我國房地產(chǎn)金融體系的對策建議
3.1拓展融資渠道，降低對銀行的依賴程度
在美國等擁有完善發(fā)達資本市場的國家，有不動產(chǎn)信貸、房地產(chǎn)信托基金、退休基金、銀行貸款等多種融資渠道為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供資金支持。銀行貸款只占美國房地產(chǎn)業(yè)資金來源的15%，而將近75%的資金來源于資本市場上的社會公眾投資。這樣，一方面解決了房地產(chǎn)業(yè)融資渠道單一、對銀行依賴程度高的難題，另一方面，也為社會大眾提供了新的投資渠道，使其可以享受房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展多帶來的經(jīng)濟利益。
目前改善我國的房地產(chǎn)業(yè)融資渠道單一的問題，一方面，要積極發(fā)展債券市場。目前債券融資額度一般為股票融資額度的3至9倍，債券市場在資本市場中占據(jù)重要位置，發(fā)展?jié)摿Ρ容^大，政府應積極改革債券發(fā)行的審批制度使債券二級流通市場得以完善。另一方面，股票市場應改變現(xiàn)行的對房地產(chǎn)企業(yè)融資的封殺，通過完善分紅、少數(shù)股東權(quán)利制度等安排來規(guī)范房地產(chǎn)企業(yè)的“圈資”行為。
3.2建立完善的住房金融產(chǎn)品創(chuàng)新體系
除了傳統(tǒng)的四大融資方式外，金融機構(gòu)應該根據(jù)不同收入、年齡、心理者的不同需求來創(chuàng)新更能滿足其要求的金融產(chǎn)品，并形成有效的產(chǎn)品研發(fā)激勵機制和建立專業(yè)的研發(fā)機構(gòu)。金融系統(tǒng)應為金融體系的不斷完善、金融工具的不斷創(chuàng)新以及住房金融品種的不斷增加而不懈努力，在現(xiàn)有住房金融產(chǎn)品的基礎上進行深度挖掘，實施創(chuàng)新，設計出服務于不同群體的住房金融產(chǎn)品供應體系。
3.3完善政策法規(guī)體系
為確保房地產(chǎn)金融業(yè)的有秩序發(fā)展，完善相關的法律法規(guī)勢在必行。首先，將房地產(chǎn)金融方面的法律條款放入基礎市場經(jīng)濟法律法規(guī)中，如《商業(yè)銀行法》等；其次，根據(jù)房地產(chǎn)金融業(yè)的特殊性，針對性地制定專門的政策法規(guī)對其運行進行規(guī)范，如開發(fā)商項目資金管理條例；最后，完善房地產(chǎn)融資模式的具體操作法規(guī)也是極其重要的。
3.4降低資產(chǎn)負債率，獲得融資成本優(yōu)惠
一、樣本選取與數(shù)據(jù)來源
制造業(yè)上市公司占我國上市公司總數(shù)的一半以上，具有極強代表性，因此，本文選取該行業(yè)的公司做為樣本開展實證研究。
本文選取2014年12月31日前在滬市上市的A股的制造業(yè)公司為研究樣本，因為上市公司一般都在次年公布上年年報，2017年的數(shù)據(jù)不能全面收集，故本文觀測區(qū)間為2015-2016年，并在此基礎上進行篩選，剔除連續(xù)虧損的公司、缺乏模型所需的研究數(shù)據(jù)的公司及2017年12月31日前已退市公司，最終得到1490個樣本。
本文所需數(shù)據(jù)通過wind資訊獲取，利用SPSS?y計軟件和EXCEL軟件對數(shù)據(jù)進行處理。
二、現(xiàn)金持有量的樣本描述性統(tǒng)計分析
Kim等研究表明，美國上市的公司現(xiàn)金持有的均值為8.1%；Naiwei Chen和Arvind Mahajan的研究表明，歐盟國家上市公司現(xiàn)金持有的均值為11.6%（其中澳大利亞11.8%，芬蘭13%，法國13.7%，其余歐盟國家多數(shù)在5%左右）。我國上市公司的現(xiàn)金持有均值為17.88%，近年來，我國上市公司的現(xiàn)金持有量雖有所下降，但與歐美國家相比，還是較高的，詳細情況見表1。
三、現(xiàn)金持有財務特征影響因素分析及假設的提出
（一）債務期限結(jié)構(gòu)
交易成本模型認為，有較多短期債務的公司獲得外部融資難度較大，面臨更大的風險，公司為避免財務困境會持有較多現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。
假設1：債務期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有正相關；
（二）現(xiàn)金替代物
現(xiàn)金持有替代物（流動性資產(chǎn)）較多的公司，在發(fā)生現(xiàn)金短缺時，容易在低成本的情況下轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。一般來說，現(xiàn)金替代物較多的公司持有較少的現(xiàn)金。
假設2：現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有負相關；
（三）銀行債務
一般來說，銀行起著鑒別優(yōu)劣的作用。銀行向公司提供貸款，意味著公司的財務狀況良好或償債能力較強，現(xiàn)金流不足時，公司較易取得銀行借款解決資金問題，同時，銀行提供貸款向證券市場傳遞著公司正面信息，進一步增強了公司舉債能力。
假設3：銀行負債與現(xiàn)金持有負相關；
（四）盈利能力
權(quán)衡理論認為，盈利能力強的公司可以產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流，盈利產(chǎn)生的現(xiàn)金流可替代高水平現(xiàn)金持有。
假設4：公司盈利能力與公司的現(xiàn)金持有負相關；
（五）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力
公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，公司的經(jīng)營效率越高，其償還債務能力和盈利能力越強，公司可以持有較少的現(xiàn)金。
假設5：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與現(xiàn)金持有負相關；
（六）資產(chǎn)負債率
一方面，資產(chǎn)負債率增大，公司破產(chǎn)概率增加，為避免陷入財務危機，資產(chǎn)負債率高的公司持有較多的現(xiàn)金；另一方面，資產(chǎn)負債率能夠反映公司的舉債能力，資產(chǎn)負債率越高，公司舉債能力越強，公司可以通過舉借債務及時解決現(xiàn)金流不足的問題，可以持有較少現(xiàn)金。
假設6：資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金持有關系不確定。
四、實證研究
（一）變量定義
1.因變量的定義
本文現(xiàn)金持有量（Cashhold）以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之和與總資產(chǎn)的比率來表示，其中現(xiàn)金及其等價物為貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)之和。
2.自變量的定義
（1）債務期限結(jié)構(gòu)（Debtstr）：以流動負債和負債總額之比來衡量。
（2）現(xiàn)金替代物（Cashsub）：以凈營運資本及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之差與年末總資產(chǎn)之比來表示。其中凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債。
（3）銀行債務（Debt）：以長、短期借款余額之和與公司負債總額之比來衡量。
（4）盈利能力（ROE）：以凈資產(chǎn)收益率來衡量。
（5）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力（Zczz）：以流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量。
（6）資產(chǎn)負債率（Lev）：以負債總額和資產(chǎn)總額之比來衡量。
3.控制變量的定義
本文選用年份（Year）作為控制變量，以虛擬變量表示，若為2016年，則取值為1，否則取0。
（二）建立模型
Cashholdi，t=a+b1Debtstri，t+b2Cashsubi，t+
b3Debti，t+b4ROEi，t+b5Zczzi，t+b6Levi，t+b7Yeari，t+εi，t
公式中，a代表常數(shù)項；bi表示各項的回歸系數(shù)估計值；ε表示誤差項。
（三）線性回歸結(jié)果
從線性回歸結(jié)果可以看出，F(xiàn)值較大，為92.952（顯著性水平為1%），即模型在1%的置信水平下通過F檢驗，說明本文采用模型的回歸效果較好，很有解釋力。同時，我們又對自變量進行了多重共線性檢驗。一般說來，如果某個變量的容忍度（Tolerance）小于0.1，或者方差膨脹因子（VIF）大于10，則可能存在較嚴重的多重共線性問題。表2顯示，各變量的容忍度都較大，方差膨脹因子都較小，各因素之間基本不存在多重共線性問題。
