發(fā)布時(shí)間：2023-09-07 18:08:59
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的全球外匯投資樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：外匯市場(chǎng)；人民幣國(guó)際化程度；國(guó)際金融中心建設(shè)
文章編號(hào)：1003－4625(2010)02－0051－04 中圖分類號(hào)：F822.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見》明確提出，上海國(guó)際金融中心建設(shè)的總體目標(biāo)是到2020年，基本建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心。由此可見，上海國(guó)際金融中心的重要基礎(chǔ)之一是到2020年人民幣國(guó)際化的程度。
貨幣的國(guó)際化需要貨幣發(fā)行國(guó)外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)擁有足夠的流動(dòng)性，從而使投資和交易更為便捷，同時(shí)也需要該國(guó)的金融市場(chǎng)擁有充足的風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖工具，這樣貨幣的結(jié)算、交易和儲(chǔ)備功能才能發(fā)揮出來(lái)。由于貨幣的貿(mào)易需求、交易需求和風(fēng)險(xiǎn)管理需求是貨幣最主要的需求，人民幣國(guó)際化程度在很大程度上又在國(guó)際外匯市場(chǎng)上反映出來(lái)。本文在簡(jiǎn)單介紹人民幣外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀后，介紹和分析人民幣在今后十幾年國(guó)際化到一定程度時(shí)外匯市場(chǎng)及其主要產(chǎn)品應(yīng)該具有的規(guī)模。本文結(jié)構(gòu)如下：第一部分簡(jiǎn)單介紹人民幣外匯市場(chǎng)的現(xiàn)狀及其國(guó)際比較，第二部分預(yù)測(cè)到2020年時(shí)中國(guó)外匯市場(chǎng)，外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期市場(chǎng)應(yīng)該達(dá)到的規(guī)模；第三部分介紹外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控工具和場(chǎng)所的提供；第四部分介紹“筑壩建閘”，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控的重要性；第五部分總結(jié)。
一、人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)的地位及其比較
外匯市場(chǎng)主要以柜臺(tái)交易為主，因此不能獲得準(zhǔn)確的年度數(shù)據(jù)。全球關(guān)于外匯市場(chǎng)最具權(quán)威的數(shù)據(jù)是國(guó)際清算銀行每三年公布的當(dāng)年4月的日均數(shù)據(jù)，目前可以獲得的最新數(shù)據(jù)是2007年數(shù)據(jù)。表1給出了1992年到2007年國(guó)際外匯市場(chǎng)上主要貨幣的日均成交金額占比分布。由于每筆外匯交易中涉及兩種貨幣，所以每年各貨幣比例的總和為200％，據(jù)此我們可以計(jì)算出全球四大主要國(guó)家儲(chǔ)備貨幣在外匯市場(chǎng)交易中的總份額，我們可以看到，2001年該比重高達(dá)8成左右，2007年持續(xù)下降到77.4％；如果加上瑞士法郎，五大國(guó)際貨幣占全球外匯市場(chǎng)的份額從2001年85.0％下降到了2007年的80.8％。
從表1中可以看出，2007年人民幣在全球外匯市場(chǎng)的交易占比僅僅為0.25％，這與該年我國(guó)GDP全球占比6.2％極不相稱，說(shuō)明我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，與人民幣國(guó)際化的要求還有相當(dāng)大的距離。表2給出了2007年世界主要貨幣外匯全球交易占比和相應(yīng)的國(guó)家或地區(qū)GDP全球占比情況。從表2可以看出，除歐元外其他4種主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣外匯交易量占全球交易量的比重皆超過(guò)了其相應(yīng)的GDP比重，瑞士法郎全球外匯交易量占比更超過(guò)其GDP全球占比的325％。
從表2還可以看出，7種主要國(guó)家和地區(qū)貨幣中除加元外，這些國(guó)家或地區(qū)的貨幣在外匯市場(chǎng)上的成交額占比皆顯著超過(guò)了其GDP的全球占比，其幣甚至超出其GDP全球占比的350％，為7種貨幣之首，顯示出了香港作為地區(qū)金融中心的重要地位；新加坡元外匯交易／GDP占比為216.7％，略微低于澳元的223.3％，表明澳元和新幣在亞太地區(qū)地位突出。7國(guó)貨幣外匯交易總量占比／GDP占比高于5種主要國(guó)際貨幣，說(shuō)明近年來(lái)該7種貨幣外匯市場(chǎng)發(fā)展迅速。
從表2還可以看出，世界上6個(gè)主要發(fā)展中國(guó)家貨幣的外匯交易量全球占比均低于其GDP全球占比。表2最后一行“后4幣”指表1中最后4種貨幣，也就是國(guó)際媒體通常稱為“金磚四國(guó)”的4種貨幣，2007年該4種貨幣外匯交易總額僅占全球外匯交易總額的1.2％，比4國(guó)同年GDP總量的全球占比低12個(gè)百分點(diǎn)。從外匯交易占比與GDP占比之間的比率來(lái)看，表2中全球18個(gè)主要貨幣中人民幣最低，僅為4.0％，不到倒數(shù)第二巴西雷亞爾8.3％的一半，僅略微超過(guò)印度盧比15.9％的四分之一，不到墨西哥比索的十分之一。
這些數(shù)字表明人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的地位不僅與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)有著巨大的距離，而且與其他主要發(fā)展中國(guó)家仍然有著顯著的距離。要到2020年把上海建成國(guó)際金融中心，我們還有相當(dāng)巨大的任務(wù)要完成。
二、2020年人民幣國(guó)際化的程度及相應(yīng)外匯市場(chǎng)發(fā)展需求
沒有活躍的外匯市場(chǎng)，那么貨幣的結(jié)算、交易以及儲(chǔ)備的功能都將難以充分發(fā)揮。雖然我們可以確認(rèn)到2020年人民幣會(huì)成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，但我們卻難以準(zhǔn)確計(jì)算出屆時(shí)人民幣占國(guó)際儲(chǔ)備的比例。本文我們用2020年人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)占比與中國(guó)GDP世界占比比率的合理假設(shè)來(lái)估算屆時(shí)人民幣外匯市場(chǎng)的規(guī)模。
(一)主要假設(shè)
表2給出的2007年18種貨幣在全球外匯市場(chǎng)占比與其GDP占比的比率在很大程度上反映出不同貨幣相對(duì)于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的國(guó)際化程度。我們根據(jù)到2020年人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)占比與中國(guó)GDP世界占比比率的合理假設(shè)來(lái)估算屆時(shí)人民幣外匯市場(chǎng)及其主要市場(chǎng)的規(guī)模和相應(yīng)的年均增長(zhǎng)率。
從2004年到2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重從4.0％上升到了7.2％，年均上升0.64個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)從2009年到2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)世界占比年均增長(zhǎng)0.5％，那么到2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重應(yīng)該在12％左右。利用國(guó)際清算銀行每三年的全球外匯市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算出從1989年到2001年、1992年到2004年和1995年到2007年的三個(gè)12年內(nèi)國(guó)際外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率分別為6.1％、7.2％和8.6％。2004年到2007年國(guó)際外匯市場(chǎng)杠桿過(guò)高和投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，增長(zhǎng)率顯著超過(guò)之前任何一個(gè)三年的時(shí)間段，而金融危機(jī)的沖擊一定會(huì)對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生一定的調(diào)整作用，所以我們假設(shè)從2007年到2020年國(guó)際外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率保持在1992年到2004年7.2％的水平較為合適，這樣我們可以容易地計(jì)算出2020年4月全球外匯市場(chǎng)日均成交金額為7.9萬(wàn)億美元。假設(shè)從2007年到2020年，人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例在30％到110％之間，那么可以根據(jù)如上合理假設(shè)計(jì)算出2020年人民幣外匯市場(chǎng)的總規(guī)模以及從2007年至2020年13年間應(yīng)該達(dá)到的年均增長(zhǎng)率。表3給出了相應(yīng)的結(jié)果。
(二)主要結(jié)果
表3顯示，即使到2020年，人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比率僅為30％(相當(dāng)于2007年韓國(guó)的水平，見表2)，那么到2020年，人
民幣外匯市場(chǎng)的規(guī)模也將超過(guò)70萬(wàn)億美元，從2007年到2020年，外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率應(yīng)該為30.4％；如果到2020年人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例能夠達(dá)到50％(比2007年墨西哥的比例高出近10％的水平)，那么到2020年，人民幣外匯市場(chǎng)的規(guī)模將接近120萬(wàn)億美元，從2007年到2020年，外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率應(yīng)該為35.6％。如上兩種假設(shè)條件下，相應(yīng)的人民幣外匯交易占比將超過(guò)瑞士法郎僅次于英鎊，排名第五，介于國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的邊沿。
如果到2020年人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比率能夠達(dá)到70％(相當(dāng)于表2中2007年歐元的水平，因?yàn)闅W元的國(guó)際化程度還沒有充分發(fā)揮)，那么到2020年，人民幣外匯市場(chǎng)的規(guī)模將超過(guò)160萬(wàn)億美元，從2007年到2020年，外匯市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率應(yīng)該為39.2％，相應(yīng)的人民幣外匯交易占比將超過(guò)日元水平僅次于歐元，排名第三，成為主要的國(guó)際貨幣之一。因此，從2007年到2020年的13年時(shí)間內(nèi)，如果人民幣占全球外匯比例與中國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界比重的比例達(dá)到30％到70％的水平，那么外匯市場(chǎng)的年均增長(zhǎng)率應(yīng)該介于30％到40％之間。
(三)風(fēng)險(xiǎn)管控工具和場(chǎng)所的提供
風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖已經(jīng)成為國(guó)際金融業(yè)交易的重要需求之一。上文我們著重介紹了傳統(tǒng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具，即外匯遠(yuǎn)期和互換。其他市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具包括基于利率、股票和商品及其指數(shù)的各類遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)、互換期權(quán)等，其中有些產(chǎn)品，如信用違約掉期，確實(shí)對(duì)金融危機(jī)有推波助瀾的作用，其他一些產(chǎn)品在金融危機(jī)之前的幾年內(nèi)由于投機(jī)性過(guò)高也曾導(dǎo)致交易過(guò)度活躍的問題出現(xiàn)。但是場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品，即交易所交易的金融期貨和期權(quán)在金融危機(jī)前后全球范圍內(nèi)卻沒有發(fā)生任何嚴(yán)重問題。表明場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)功能和風(fēng)險(xiǎn)防范能力還是無(wú)可否認(rèn)的。
由于不同市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的判斷常常在程度上會(huì)出現(xiàn)差異，甚至在方向上都可能出現(xiàn)不同，這樣，這些市場(chǎng)參與者就會(huì)通過(guò)場(chǎng)內(nèi)期貨或者期權(quán)來(lái)對(duì)沖他們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從而使風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)這些風(fēng)險(xiǎn)管理工具在市場(chǎng)參與者之間“分散”或者“分配”。任何現(xiàn)貨市場(chǎng)反映的只是即期的供求關(guān)系，而對(duì)未來(lái)的供求關(guān)系難以很好反映。期貨市場(chǎng)反映各類市場(chǎng)未來(lái)的供求關(guān)系，市場(chǎng)參與者通過(guò)用資金“投票”確定未來(lái)價(jià)格、匯率、利率等市場(chǎng)因素，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分，其他任何機(jī)制也難以提供更好的此類市場(chǎng)信息。同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)反應(yīng)各類市場(chǎng)另外一種未來(lái)的信息，市場(chǎng)參與者通過(guò)用資金“投票”確定未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)價(jià)格、匯率、利率等市場(chǎng)因素的不定性，該種信息是包括期貨市場(chǎng)在內(nèi)的其他任何市場(chǎng)也不能提供的。這些信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理必不可少。所以，期貨和期權(quán)是金融市場(chǎng)發(fā)展必不可少的產(chǎn)品。
經(jīng)過(guò)了十幾年的探討和實(shí)踐，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)有了可喜的成就。2008年全國(guó)商品期貨成交金額首次超過(guò)70萬(wàn)億元，相當(dāng)于同年我國(guó)GDP的239.2％，對(duì)商品市場(chǎng)套期保值提供了很好的場(chǎng)所。然而，到目前為止，我國(guó)重要的商品期貨如原油期貨和金融期貨仍然缺位，股票指數(shù)期貨、利率期貨和股票期貨這些國(guó)際市場(chǎng)上常見的金融產(chǎn)品在我國(guó)仍然沒有登場(chǎng)，各類期權(quán)更是缺位。為了人民幣國(guó)際化的逐步推進(jìn)，這些市場(chǎng)也應(yīng)該逐步推出并逐漸完善。
(四)“筑壩建閘”――跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控
對(duì)1960年到2007年之間181個(gè)國(guó)家跨境資本流動(dòng)的實(shí)證研究(Reinhart and Reinhart，2008)表明，跨境資本“首先流入新興國(guó)家，然后逆轉(zhuǎn)、撤出，給這些國(guó)家?guī)?lái)了艱難的調(diào)整?！睎|南亞金融危機(jī)時(shí)期國(guó)際資金流動(dòng)對(duì)東亞國(guó)家和地區(qū)的沖擊仍然歷歷在目，2008年金融危機(jī)以來(lái)的情況更是如此。余永定(2009)曾指出，“如果人民幣國(guó)際化、資本自由流出，由于市場(chǎng)很小，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將很容易受到國(guó)際市場(chǎng)影響”，“資本市場(chǎng)還是不夠發(fā)達(dá)，金融深化程度太淺、市場(chǎng)容量太小，經(jīng)不起資金流入流出的巨大沖擊?！?/p>
早在2008年5月，金融危機(jī)還沒有爆發(fā)之前，副總理就明確指出“改進(jìn)外匯管理方式，完善外匯管理的法律法規(guī)，強(qiáng)化對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管”(2008年陸家嘴論壇主題演講)。總理在2009年兩會(huì)政府工作報(bào)告中明確要求“加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)和管理，維護(hù)金融穩(wěn)定和安全。”采用人民幣進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算后，跨境資金流動(dòng)又多了一個(gè)新的渠道，而且今后資本項(xiàng)目每放開一個(gè)領(lǐng)域，跨境資金流動(dòng)同樣也會(huì)增加一個(gè)渠道。在今后一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)資本項(xiàng)目將逐漸實(shí)現(xiàn)開放，此時(shí)如果跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控沒有到位，這種放開的渠道將對(duì)未放開的渠道形成一定的替代作用，使還未開放的資本項(xiàng)目的管制效果下降。我們必須在這些方面有深入的研究從而做好相應(yīng)的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，而且還要準(zhǔn)備好相應(yīng)的應(yīng)急措施，從而使我國(guó)金融體系以至宏觀經(jīng)濟(jì)少受外來(lái)因素的沖擊。
跨境資金流動(dòng)的監(jiān)控體系是一個(gè)涉及面相當(dāng)廣泛的系統(tǒng)。在當(dāng)前積極推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算之初，對(duì)東南亞金融危機(jī)以來(lái)跨境資金如何流入和流出中國(guó)的方式、方法及其相應(yīng)的流動(dòng)規(guī)模進(jìn)行深入、系統(tǒng)和扎實(shí)的研究非常必要。這是因?yàn)槿绻麑?duì)新的渠道開通之前的情況都做不到心中有數(shù)，防范到位，那么在更多的流動(dòng)渠道開通之后，問題勢(shì)必更加復(fù)雜，防范也一定會(huì)更加困難。
三、小結(jié)
2015年恰逢國(guó)際貨幣基金組織（IMF）每五年一次的特別提款權(quán)（SDR）定值審查之年，本次審查的一個(gè)重要議題就是人民幣是否能被納入到SDR貨幣籃子之中。SDR作為IMF于 1969年創(chuàng)立的一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，其作用不僅限于補(bǔ)充IMF成員國(guó)的官方外匯儲(chǔ)備，同時(shí)也是IMF和其他國(guó)際組織的記賬單位。人民幣加入SDR不僅有利于擴(kuò)大SDR貨幣籃子的代表性，還能有效促進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。然而，人民幣加入SDR貨幣籃子之路卻一波三折，早在2010年SDR進(jìn)行審查時(shí)，IMF執(zhí)行董事會(huì)就已經(jīng)對(duì)人民幣加入SDR貨幣籃子的提議進(jìn)行了審議，但是最終執(zhí)董會(huì)還是做出了將人民幣排除在SDR貨幣籃子之外的決定，其理由是盡管中國(guó)的出口份額位居世界前列，但是人民幣仍不符合“可自由使用貨幣”的標(biāo)準(zhǔn)。
SDR“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)
根據(jù)IMF分別于2010年10月和2011年9月的《SDR定值審查方法綜述》和《SDR貨幣籃子評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)》，SDR貨幣籃子評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)由兩部分組成。一是要求貨幣發(fā)行國(guó)或貨幣聯(lián)盟截至修訂評(píng)選條款生效日期之前的五年間出口貨物和服務(wù)的總額位居前列。IMF在2000年的SDR定值審查中，根據(jù)過(guò)去五年間的出口數(shù)據(jù)，選擇當(dāng)時(shí)世界上最大的四個(gè)商品和服務(wù)出口國(guó)（貨幣聯(lián)盟）的貨幣作為SDR籃子的備選貨幣。二是該貨幣要滿足IMF定義的“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，只有備選貨幣同時(shí)滿足“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)才能入選SDR貨幣籃子。
根據(jù)《IMF組織協(xié)定》第30條第f款規(guī)定，“可自由使用貨幣”是指被基金組織指定的一成員國(guó)貨幣，該貨幣事實(shí)上在國(guó)際交易支付中被廣泛使用和在主要外匯市場(chǎng)上被廣泛交易。一國(guó)貨幣是否達(dá)到“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)踐中完全由IMF執(zhí)行董事會(huì)決定。雖然IMF執(zhí)行董事會(huì)從未正式公開批準(zhǔn)哪些指標(biāo)能夠用于評(píng)估一國(guó)貨幣是否是“可自由使用貨幣”，也從未明確“可自由使用貨幣”的種類限制，但是IMF研究人員探尋衡量“可自由使用貨幣”指標(biāo)的努力從未停止。早在1977年IMF就已經(jīng)提出，一方面使用國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易中的結(jié)算幣種份額及資本交易中的計(jì)價(jià)貨幣份額來(lái)評(píng)估一國(guó)貨幣的廣泛使用程度；另一方面使用世界主要外匯交易市場(chǎng)的交易量、遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)的存續(xù)、外匯買入和賣出之間的價(jià)差來(lái)評(píng)估一國(guó)貨幣的廣泛交易程度。
IMF執(zhí)行董事會(huì)在1978年依據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)將德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元、英鎊和美元認(rèn)定為“可自由使用貨幣”。同時(shí)，IMF2010年10月的《SDR定值審查方法綜述》披露，執(zhí)董會(huì)也正是依據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)，在2010年的SDR定值審查中認(rèn)為人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的份額、銀行國(guó)際負(fù)債中的份額、國(guó)際債券交易中的份額和全球外匯交易中的份額四個(gè)指標(biāo)方面沒有達(dá)到國(guó)際交易結(jié)算中的廣泛使用程度以及在全球外匯交易市場(chǎng)的廣泛交易程度，從而認(rèn)定人民幣沒有滿足“可自由使用貨幣”的標(biāo)準(zhǔn)，最終拒絕了人民幣加入SDR貨幣籃子的提議。在其后的《SDR貨幣籃子評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)》報(bào)告中，IMF相關(guān)部門正式建議使用上述四個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)一國(guó)貨幣是否是“可自由使用貨幣”。因此，這四個(gè)指標(biāo)事實(shí)上代表了“可自由使用貨幣”的評(píng)價(jià)指標(biāo)。
目前人民幣滿足“可自由使用貨幣”的程度
1996年人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，到2015年資本項(xiàng)下已實(shí)現(xiàn)可兌換和部分可兌換的子項(xiàng)占90%，不可兌換的子項(xiàng)主要集中在非居民參與國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)和衍生工具交易方面。隨著上海、廣東、天津、福建自貿(mào)區(qū)的設(shè)立，區(qū)內(nèi)人民幣運(yùn)用已接近完全可兌換。但從IMF的四項(xiàng)評(píng)選指標(biāo)看，人民幣滿足評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)的情況有些參差不齊。
一是人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的份額。外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)為應(yīng)付國(guó)際支付的需要，由其中央銀行及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握的外匯資產(chǎn)，當(dāng)前世界各國(guó)持有的外匯資產(chǎn)主要以美元、歐元、英鎊和日元等SDR籃子貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)為主。從IMF的COFER數(shù)據(jù)庫(kù)公布的2014年數(shù)據(jù)來(lái)看，美元、歐元、英鎊和日元在國(guó)際儲(chǔ)備中的份額分別為62.9%、22.2%、3.8%和4.0%，人民幣沒有單獨(dú)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，被劃入到“其他貨幣”一欄，而“其他貨幣”所占份額僅為3.1%，由此可見以人民幣計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備的份額遠(yuǎn)低于美元和歐元，也低于英鎊和日元。
二是人民幣在銀行國(guó)際負(fù)債中的份額。銀行負(fù)債是指商業(yè)銀行由于授信而承擔(dān)的將以資產(chǎn)償付的債務(wù)，存款是最為核心的銀行負(fù)債業(yè)務(wù)，同業(yè)存放、同業(yè)拆入、向中央銀行借款及債券融資也是重要的負(fù)債業(yè)務(wù)。銀行的國(guó)際負(fù)債既包括本地居民對(duì)本國(guó)銀行的外幣債權(quán)，也包括本地居民對(duì)外國(guó)銀行的以任何幣種計(jì)價(jià)的債權(quán)。從國(guó)際清算銀行的IBP數(shù)據(jù)庫(kù)提供的2014年數(shù)據(jù)來(lái)看，以美元、歐元、英鎊和日元計(jì)價(jià)的負(fù)債在銀行國(guó)際負(fù)債中的份額分別為47.4%、29.4%、5.5%和2.7%，人民幣同樣被劃入到“其他貨幣”一欄，具體份額不得而知。但從“其他貨幣”所占份額為6.9%來(lái)看，以人民幣計(jì)價(jià)的銀行國(guó)際負(fù)債份額仍遠(yuǎn)低于美元和歐元，但存在接近甚至高于英鎊和日元的可能。
三是人民幣在國(guó)際債券交易中的份額。債券市場(chǎng)是最重要的國(guó)際金融市場(chǎng)，以各種貨幣計(jì)價(jià)的債券占全部國(guó)際債券的份額也是衡量一國(guó)貨幣廣泛使用程度的重要指標(biāo)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的定義，國(guó)際債券既包括非居民發(fā)行的以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的債券、票據(jù)及其他貨幣市場(chǎng)工具，也包括本國(guó)居民發(fā)行的以外幣計(jì)價(jià)的債券、票據(jù)及其他貨幣市場(chǎng)工具，還包括本國(guó)居民發(fā)行的以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)但募集資金的使用對(duì)象是非居民的債券、票據(jù)及其他貨幣市場(chǎng)工具。根據(jù)國(guó)際清算銀行2014年末的國(guó)際債券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，以美元、歐元、英鎊和日元計(jì)價(jià)的國(guó)際債券在全部國(guó)際債券中的份額分別為41.1%、40.4%、9.6%和2.0%，相比之下，雖然近年來(lái)人民幣國(guó)際債券和票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但所占份額依然很低，2014年末僅為0.5%，居全球第8位。
四是人民幣在全球外匯交易中的份額。外匯交易規(guī)?？梢匀娣从骋粐?guó)貨幣的國(guó)際廣泛交易程度。近年來(lái)，人民幣外匯市場(chǎng)快速發(fā)展，根據(jù)國(guó)際清算銀行每三年一次的中央銀行調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣日均交易量占全球外匯交易的份額從2004年的不足0.1%增加到2013年的1.1%，世界排名躍居第9位。但相對(duì)而言，人民幣與世界主要貨幣仍有很大差距，2013年美元、歐元、日元和英鎊日均交易量占全球外匯交易的份額分別為43.5%、16.7%、11.5%和5.9%。
SDR“可自由使用貨幣”評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)的合理性
IMF自2000年起正式引入“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，并據(jù)此在2010年SDR的定值審查中，將人民幣排除于SDR貨幣籃子之外。2011年10月，IMF執(zhí)行董事會(huì)討論了SDR貨幣籃子擴(kuò)大評(píng)選的可能事項(xiàng)，但大多數(shù)執(zhí)行董事仍認(rèn)為現(xiàn)行的SDR籃子貨幣評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)依然適合有效。這就意味著，如果按照現(xiàn)行的SDR籃子貨幣評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)，人民幣在今年的SDR定值審查中，很大程度上仍將與SDR貨幣籃子失之交臂。但是“可自由使用貨幣”作為一種標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)本身還是用于衡量標(biāo)準(zhǔn)的各種指標(biāo)，其準(zhǔn)確性和合理性都值得商榷。
SDR現(xiàn)行貨幣籃子評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)有違其設(shè)計(jì)初衷。SDR作為一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，其必須是安全的、值得信賴的。傳統(tǒng)上，任何一種主權(quán)信用貨幣發(fā)行國(guó)要給予外國(guó)貨幣當(dāng)局安全感和信任感，必須依靠其持續(xù)的貿(mào)易順差。經(jīng)常賬戶順差長(zhǎng)期累積就形成國(guó)家債權(quán)。但是，當(dāng)前的SDR貨幣籃子沒有體現(xiàn)出儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有的債權(quán)國(guó)標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)和英國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直處于經(jīng)常賬戶逆差，究其原因在于，隨著國(guó)際資本的大規(guī)模流動(dòng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的飛速發(fā)展，經(jīng)常賬戶差額已經(jīng)不能再單獨(dú)決定一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，出口能力也不再是為主權(quán)貨幣背書的唯一力量。國(guó)際金融危機(jī)的事實(shí)證明，忽略經(jīng)常賬戶重要性、以債務(wù)國(guó)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的做法，對(duì)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)以至全球金融體系的穩(wěn)定都可能產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。因此，SDR貨幣籃子應(yīng)該回歸充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的設(shè)計(jì)初衷，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)以使用商品和服務(wù)的出口額替代“可自由使用貨幣”作為SDR籃子貨幣的決定性篩選標(biāo)準(zhǔn)。此外，IMF研究人員在《SDR貨幣籃子評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)》中也提出了“儲(chǔ)備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)可作為“可自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)的一種可能的替代標(biāo)準(zhǔn)，以便更好地反映SDR作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的性質(zhì)。
“可自由使用”不等同于資本賬戶完全開放。IMF執(zhí)董會(huì)在1978年將德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元、英鎊和美元認(rèn)定為“可自由使用貨幣”，但從衡量資本賬戶開放程度的Chin-Ito指數(shù)可以看出，英國(guó)、法國(guó)和日本在1978年并未實(shí)現(xiàn)資本賬戶的完全開放。英國(guó)和法國(guó)分別在1983年和1994年才真正實(shí)現(xiàn)資本賬戶的完全開放，日本在1983年實(shí)現(xiàn)了資本賬戶完全開放，但在1995到1999年又恢復(fù)了部分資本管制（見表）。因此，資本賬戶開放程度雖然與貨幣的“可自由使用”相關(guān)，但卻并不構(gòu)成“可自由使用貨幣”的核心標(biāo)準(zhǔn)，更不能將貨幣的“可自由使用”等同于資本賬戶完全開放。如果不能有效糾正這些執(zhí)行偏差，人民幣很可能重蹈2010年的SDR定值檢查覆轍。
部分衡量“可自由使用貨幣”的指標(biāo)準(zhǔn)確性存疑。實(shí)踐中，由于一些國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體并未向IMF和世界銀行等經(jīng)濟(jì)組織報(bào)送數(shù)據(jù)，導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露并不完整，缺乏代表性和準(zhǔn)確性，從而導(dǎo)致衡量一國(guó)貨幣是否是“可自由使用貨幣”的一些指標(biāo)準(zhǔn)確性存疑，這些問題在IMF的COFER數(shù)據(jù)庫(kù)以及國(guó)際清算銀行的IBP數(shù)據(jù)庫(kù)中表現(xiàn)得尤為明顯。IMF的COFER數(shù)據(jù)庫(kù)僅統(tǒng)計(jì)參加COFER項(xiàng)目的成員國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，即“可分配儲(chǔ)備資產(chǎn)”，不統(tǒng)計(jì)未參加COFER統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目的成員國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，即“未分配儲(chǔ)備資產(chǎn)”。長(zhǎng)期以來(lái)，“未分配儲(chǔ)備資產(chǎn)”占IMF全部成員國(guó)官方持有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例一直持續(xù)增長(zhǎng)，這就導(dǎo)致以人民幣計(jì)價(jià)的儲(chǔ)備資產(chǎn)份額可能被低估。此外，國(guó)際清算銀行自1977年起銀行的國(guó)際資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)據(jù)，但是截至2014年底，全世界只有44個(gè)國(guó)家和地區(qū)向國(guó)際清算銀行報(bào)送銀行數(shù)據(jù)，包括世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。其中有中國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)，但不包括中國(guó)大陸。因此，對(duì)于一國(guó)貨幣在銀行國(guó)際負(fù)債中的份額，其準(zhǔn)確性存在很大的疑問。
認(rèn)真準(zhǔn)備，推動(dòng)人民幣加入SDR貨幣籃子
人民幣加入SDR貨幣籃子對(duì)加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程、促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)開放具有重要意義，積極推動(dòng)人民幣入選SDR貨幣籃子已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)各界的普遍共識(shí)。經(jīng)過(guò)30多年改革開放的快速發(fā)展，中國(guó)已躍居世界第二大商品和服務(wù)貿(mào)易出口經(jīng)濟(jì)體，早已滿足SDR貨幣籃子評(píng)選的第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。在第二個(gè)評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)方面，雖然人民幣在國(guó)際債券市場(chǎng)和全球外匯日均交易量方面取得了較大進(jìn)步，但與SDR籃子貨幣相比，人民幣在“可自由使用貨幣”指標(biāo)方面仍存在著很大差距。因此，IMF在今年的SDR定值審查中，如果依然采用現(xiàn)行的SDR貨幣籃子評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)，人民幣很有可能在SDR貨幣籃子調(diào)整中再次落選。
但是必須充分認(rèn)識(shí)到，如果人民幣在2015年再次錯(cuò)失進(jìn)入SDR貨幣籃子的機(jī)會(huì)，其原因并不完全在于人民幣本身，現(xiàn)行SDR籃子貨幣評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)的合理性也亟需重新進(jìn)行審視。有理由相信，隨著當(dāng)前人民幣國(guó)際化的快速推進(jìn)，人民幣成為SDR籃子貨幣不是“能否”的問題，而是時(shí)間問題。為此，在今年的SDR定值審查中，建議從以下幾個(gè)方面入手做好準(zhǔn)備工作，切實(shí)推動(dòng)人民幣加入SDR貨幣籃子。
一是要充分正視人民幣加入SDR貨幣籃子可能遇到的困難。人民幣加入SDR貨幣籃子，必然帶來(lái)SDR籃子中原有4種貨幣權(quán)重的下降以及對(duì)原籃子貨幣發(fā)行國(guó)利益的沖擊，因此人民幣加入SDR貨幣籃子不可避免地要遭遇來(lái)自這些國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的阻力。人民幣加入SDR貨幣籃子不僅是事關(guān)人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)問題，同時(shí)也是涉及IMF成員國(guó)相互博弈的政治問題，所以人民幣加入SDR貨幣籃子非人民銀行一己之力所能完成，需政治、外交、財(cái)政等部門的通力合作。
二是要探討現(xiàn)行SDR貨幣籃子評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)的合理性，積極推動(dòng)現(xiàn)行評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)及其評(píng)估指標(biāo)的修改，謀求有利于人民幣加入SDR貨幣籃子的評(píng)選條件。積極與IMF、BIS協(xié)商，提供人民幣在國(guó)際貿(mào)易、清算交易等市場(chǎng)數(shù)據(jù)，爭(zhēng)取國(guó)際組織提供人民幣在全球國(guó)際儲(chǔ)備、銀行國(guó)際負(fù)債中的份額，準(zhǔn)確評(píng)價(jià)人民幣的國(guó)際化水平。結(jié)合人民幣國(guó)際化的強(qiáng)勁勢(shì)頭，推動(dòng)IMF執(zhí)董會(huì)修訂評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)，爭(zhēng)取人民幣在2015年SDR貨幣籃子調(diào)整中入圍。即便不能如愿，也為下一輪評(píng)選打好基礎(chǔ)。
即在記賬清算的情況下，無(wú)論是通過(guò)對(duì)外投資還是擴(kuò)大進(jìn)口等方式轉(zhuǎn)化為國(guó)際儲(chǔ)備的貨幣，表面上看其貨幣會(huì)流出國(guó)境（這也是目前從實(shí)務(wù)界到學(xué)術(shù)界普遍使用的說(shuō)法），但由于并沒有貨幣實(shí)物（現(xiàn)鈔）的真正轉(zhuǎn)移，而只是通過(guò)清算銀行以增減債權(quán)債務(wù)的記賬方式進(jìn)行清算，轉(zhuǎn)移了貨幣的所有權(quán)和支配權(quán)。從貨幣持有者（如清算銀行）角度看，其持有的資金（流動(dòng)性）總量并沒有因此而減少（只是由內(nèi)債轉(zhuǎn)變成外債），但卻由此增加了外匯儲(chǔ)備國(guó)家的流動(dòng)性，特別是在該國(guó)中央銀行購(gòu)買這些外匯并相應(yīng)投放本國(guó)貨幣的情況下表現(xiàn)更為突出。因此，從全球整體結(jié)果看，就形成了“外匯儲(chǔ)備自動(dòng)倍增流動(dòng)性”的效應(yīng)。
例如，美國(guó)甲企業(yè)向中國(guó)乙企業(yè)投資（或進(jìn)口）1百萬(wàn)美元，并不是將1百萬(wàn)美元現(xiàn)鈔從美國(guó)運(yùn)送到中國(guó)。現(xiàn)在的清算方式是：甲企業(yè)通知其開戶銀行A，通過(guò)乙企業(yè)的開戶銀行C辦理匯款，則A銀行扣減甲企業(yè)存款，相應(yīng)增加C銀行在本行的存款，而C銀行則按照通知，增加自己在A銀行的存款，相應(yīng)增加乙企業(yè)的存款，并通知乙企業(yè)款項(xiàng)收妥，清算完成。這樣，A銀行資產(chǎn)負(fù)債沒有減少，C銀行卻因此增加了1百萬(wàn)美元資產(chǎn)負(fù)債。
擁有外儲(chǔ)不等于真正持有了美元
正因?yàn)橛涃~清算體系的存在，使得對(duì)外開放的國(guó)家，無(wú)論是接受國(guó)外投資，或是因?yàn)橥顿Y擴(kuò)大推動(dòng)出口增加，其獲得的外匯并沒有從貨幣發(fā)行國(guó)真正流入本國(guó)，而是從一開始就表現(xiàn)為其在貨幣發(fā)行國(guó)的債權(quán)。因此，全球外匯儲(chǔ)備越多，全球流動(dòng)性就越是以其倍數(shù)方式擴(kuò)張。在全球化加快發(fā)展，全球投資和貿(mào)易不平衡不斷加劇，外匯儲(chǔ)備總額不斷擴(kuò)大的情況下，必然造成全球流動(dòng)性，特別是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩乃至泛濫，并由此進(jìn)一步引發(fā)更多問題（有些問題一直沒有得到人們的認(rèn)識(shí)和重視，有的甚至與直觀結(jié)果相悖）。例如：
2010年底全球外匯儲(chǔ)備約9.7萬(wàn)億美元（2001年僅為2.05萬(wàn)億美元），其中超過(guò)62%是美元，而美元儲(chǔ)備中絕大多數(shù)頭寸都滯留在美國(guó)，這就是為什么直觀看美國(guó)在2001年之后大量美元外流，其外債規(guī)模隨之迅速擴(kuò)大，但美國(guó)的資金實(shí)力并沒有遭到削弱，華爾街仍能擁有如此巨大的資金規(guī)模和金融影響力的根本原因。正因?yàn)槿澜绲拿涝^大部分都滯留在美國(guó)，使美國(guó)聚集了全球最大的資金規(guī)模，吸引和推動(dòng)了美國(guó)債券交易所、期貨交易所、投資銀行、咨詢公司和評(píng)級(jí)公司等方面的發(fā)展，這些因素又進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)了美國(guó)的金融霸主地位和國(guó)際影響力。
同時(shí)這也就解釋了很多人難以理解的、似乎有些玄乎（有人認(rèn)為是國(guó)際貨幣體系的“悖論”）的現(xiàn)象：
一方面發(fā)達(dá)國(guó)家大量向發(fā)展中國(guó)家投資或進(jìn)口，支持其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面發(fā)展中國(guó)家卻又大量購(gòu)買發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)（如中國(guó)大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債），造成資金回流，似乎是貧窮國(guó)家在救濟(jì)富裕國(guó)家。實(shí)際上，在記賬清算體系下，這些貨幣只是轉(zhuǎn)移了所有權(quán)，并沒有轉(zhuǎn)移持有者，貨幣本身并沒有發(fā)生真正的流出、流回。
外儲(chǔ)越多相應(yīng)投放的本幣就越多
正是由于美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，特別是做國(guó)際清算業(yè)務(wù)的大型商業(yè)銀行，其資金來(lái)源已經(jīng)過(guò)多地依賴金融機(jī)構(gòu)存款，特別是國(guó)際同業(yè)的存款（所以其貸存比普遍很低），而由于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敏感度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般企業(yè)和個(gè)人，在這種情況下，一旦金融市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)信號(hào)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)很容易遭受來(lái)自于其他金融機(jī)構(gòu)，特別是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的擠兌，引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。
2007年美國(guó)規(guī)模并不是很大的次級(jí)按揭貸款問題最終引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)，正是對(duì)這種狀況的很好詮釋：2008年9月雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，美國(guó)一般性存款（企業(yè)和個(gè)人的存款）并沒有發(fā)生大規(guī)模擠兌現(xiàn)象，但卻發(fā)生了金融機(jī)構(gòu)，特別是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的大規(guī)模擠兌，他們將大量資金轉(zhuǎn)向國(guó)債投資或轉(zhuǎn)存美聯(lián)儲(chǔ)，結(jié)果使1個(gè)月和3個(gè)月期的國(guó)債一度出現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象，并推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模到2009年1月末就比2008年8月末擴(kuò)大了一倍以上，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取非傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策，直接購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，擴(kuò)大流動(dòng)性投放以緩解金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性枯竭問題。
今年表現(xiàn)差勁的外貿(mào)也有改善，連續(xù)多月大幅下跌的進(jìn)出口貿(mào)易止跌回升。受惠商品及食品價(jià)格上升，11月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升2.7%，擺脫通縮威脅。
不過(guò)外匯儲(chǔ)備卻令人擔(dān)憂，11月外匯儲(chǔ)備減少691億美元至僅3萬(wàn)億美元左右，是今年1月以來(lái)最大減幅。雖然中國(guó)仍然是全球外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，但流失率之大，令國(guó)家財(cái)經(jīng)官員擔(dān)心，要出招穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備。
由2001年到2014年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅上升。外貿(mào)盈余加上大額海外直接投資，外貿(mào)儲(chǔ)備每年增幅超過(guò)2，000億美元，至2014年中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到破紀(jì)錄的3.99萬(wàn)億美元。當(dāng)時(shí)中央采取措施降低外匯儲(chǔ)備，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)走出去，增加海外投資，提出一帶一路。中國(guó)企業(yè)在海外融資籌集得到的資金，不準(zhǔn)匯入國(guó)內(nèi)。同期人民幣匯率大幅上升，至2014年初，人民幣兌美元升至最高的6.05。
貨幣貶值加快儲(chǔ)備流失 由去年起中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅流失，最高峰達(dá)到每月1千億美元。
2007年開始，中央決定提高工人工資，以提高工業(yè)檔次。中國(guó)失去廉價(jià)勞工優(yōu)勢(shì)，低級(jí)加工和勞工密集產(chǎn)業(yè)流失至低工資國(guó)家，例如印尼、越南及孟加拉等。中國(guó)企業(yè)配合國(guó)家政策走出去，近十年國(guó)企投資在非洲基建的金額達(dá)到數(shù)百億美元。
一方面外貿(mào)盈余減少，另一方面國(guó)內(nèi)資金投資海外，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在2014年達(dá)到高峰后持續(xù)減少。同時(shí)只升不跌的人民幣也轉(zhuǎn)勢(shì)，由長(zhǎng)升轉(zhuǎn)為下跌。美元近幾年維持強(qiáng)勢(shì)，利率由零回升，美元匯率由90點(diǎn)升至最近的101點(diǎn)。
企業(yè)爭(zhēng)相海外并購(gòu)
為維持中國(guó)貨品在世界市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，人民幣跟隨非美元貨幣貶值。去年8月外匯管理局于三天內(nèi)將人民幣匯率下調(diào)2，400點(diǎn)子，自此人民幣匯率持續(xù)下跌。
財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)’又稱基金，與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，是指一國(guó)或地區(qū)政府通過(guò)特定稅收與預(yù)算分配、不可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。到目前為止，國(guó)際社會(huì)并沒有對(duì)財(cái)富基金的定義形成共識(shí)。IMF認(rèn)為財(cái)富基金是一種基于許多宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而建立的政府所有的基金，通常靠投資于長(zhǎng)期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。
財(cái)富基金機(jī)構(gòu)對(duì)它的定義為：一種國(guó)家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國(guó)際收支盈余，官方外幣運(yùn)作，私有化收入，財(cái)政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認(rèn)為：財(cái)富基金有5個(gè)特征，即性、很高的外幣暴露、無(wú)負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)容忍度、長(zhǎng)期投資。美國(guó)財(cái)政部對(duì)其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當(dāng)局(中央銀行和財(cái)政部的儲(chǔ)備相關(guān)職能)的官方儲(chǔ)備中分離出來(lái)的那部分資產(chǎn)。
在現(xiàn)實(shí)中，目前沒有哪個(gè)國(guó)家的類似基金取名為財(cái)富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，財(cái)富基金是一類活躍在國(guó)際社會(huì)里的以國(guó)家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱。盡管各支基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來(lái)源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的財(cái)富基金應(yīng)具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來(lái)自擁有國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備或自然資源出口、無(wú)負(fù)債、致力于長(zhǎng)期投資，杠桿化較低、追求可容忍風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。
二、當(dāng)前的規(guī)模
截止到2009年8月，全球已有約40個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立了自己的財(cái)富基金，總規(guī)模約為3.7萬(wàn)億美元，倫敦國(guó)際金融服務(wù)協(xié)會(huì)(IFSL)(2009)認(rèn)為總規(guī)模為3.9萬(wàn)億美元，新建立的財(cái)富基金抵消了原有的財(cái)富基金的投資損失。但需要指出的是，該數(shù)據(jù)也只是一個(gè)估計(jì)值，其原因在于許多財(cái)富基金的不透明性。
目前全球財(cái)富基金的分布具有下列特點(diǎn)：①半數(shù)以上的財(cái)富基金都來(lái)源于自然資源，尤其是石油收入；②資產(chǎn)集中度較高，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)一國(guó)就擁有4支大型或超大型的基金；③財(cái)富基金的主體以一國(guó)的中央政府居多，地方政府只占少數(shù)；④從設(shè)立財(cái)富基金的經(jīng)濟(jì)體性質(zhì)來(lái)看，既有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，但以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體居多。來(lái)源于石油等自然資源的財(cái)富基金占據(jù)了數(shù)量和規(guī)模上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
三、國(guó)際貨幣體系的缺陷
當(dāng)今財(cái)富基金主要集中于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)，歸其原因，可發(fā)現(xiàn)絕不是偶然，國(guó)際貨幣體系的不合理在其中發(fā)揮了重要作用。當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的缺陷包括：
第一，匯率制度缺陷。布雷頓森林體系時(shí)期，美元同黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤。這樣的制度安排對(duì)除所有國(guó)家的貨幣都有約束，各國(guó)不能隨意采取匯率政策以調(diào)節(jié)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)今國(guó)際貨幣體系下，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，浮動(dòng)匯率取代了固定匯率。很多時(shí)候，一國(guó)貨幣匯率并不是根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展情況來(lái)確定的，各國(guó)央行經(jīng)常根據(jù)自身的需要和利益對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，競(jìng)爭(zhēng)性貶值或競(jìng)爭(zhēng)性升值的情況時(shí)有發(fā)生，匯率的決定并不完全是市場(chǎng)決定的結(jié)果。
第二，國(guó)際儲(chǔ)備主要依賴于外匯儲(chǔ)備。在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系下，一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)包括貨幣用黃金、特別提款權(quán)(SDR)、成員國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸和外匯儲(chǔ)備。其中，特別提款權(quán)和儲(chǔ)備頭寸是IMF按照一定的份額比例分配給成員國(guó)的，但I(xiàn)MF并沒有根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)對(duì)這兩種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。有約90％的份額屬于外匯儲(chǔ)備。因此，增加外匯成為一國(guó)增加國(guó)際儲(chǔ)備的主要手段。
第三，外匯儲(chǔ)備幣種以美元為主。布雷頓森林體系的瓦解宣告了美元作為全球基礎(chǔ)貨幣地位的崩潰，歐元誕生以后，有分析家認(rèn)為歐元會(huì)對(duì)美元的地位形成挑戰(zhàn)。但從近幾年的實(shí)際情況看并非如此，美元在外匯儲(chǔ)備中的優(yōu)勢(shì)仍然十分明顯，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額始終維持在2／3左右。
炒匯有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的名稱，叫“外匯保證金交易”。和股市不一樣，外匯市場(chǎng)是全球性的，所以也更透明和公平。除此之外，它還有三大特點(diǎn)：第一，匯價(jià)的每日波動(dòng)范圍不會(huì)像股市那么大，所以回報(bào)相對(duì)而言也不會(huì)那么高，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。第二，全球外匯市場(chǎng)交易最頻繁、匯率變動(dòng)最多的時(shí)候，恰逢北京時(shí)間的20時(shí)至24時(shí)。在這個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)，我們中國(guó)的投資者可以有充裕的時(shí)間投入到交易當(dāng)中。第三，外匯的投資起點(diǎn)不高。只要投入250美元（折合人民幣約1500元），你就可以用電腦接通互聯(lián)網(wǎng)，自由交易了。
炒外匯并不神秘，它不僅適合專業(yè)人士，也不排斥我們普通老百姓。如果你掌握了必備的知識(shí)，還有正確的心態(tài)，再加上合理運(yùn)用，說(shuō)不定你就能在當(dāng)前頗不平靜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中多賺些錢。當(dāng)然，對(duì)于新手來(lái)說(shuō)，有一些準(zhǔn)則還是應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持的。
首先，要多關(guān)心政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。圈內(nèi)人有句話說(shuō)得很形象，叫“這年頭炒外匯的不關(guān)心時(shí)事，那就和散財(cái)童子沒什么區(qū)別”。這句話似乎比較偏頗，但還是有一定合理性的。因?yàn)閰R率的變化主要是由經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化決定的。在不同的國(guó)家，由于面臨不同的發(fā)展要求，實(shí)施了不同的經(jīng)濟(jì)政策，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上也呈現(xiàn)了不同的特點(diǎn)。在某個(gè)臨界點(diǎn)，該國(guó)能源、大宗農(nóng)產(chǎn)品、金融股價(jià)、巨頭公司都會(huì)表現(xiàn)出不一樣的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，因而會(huì)有多元化的發(fā)展趨勢(shì)。這個(gè)時(shí)候，新手就要有自己獨(dú)立的判斷，基本理清確定性與不確定性因素。這方面，新手尤其應(yīng)關(guān)注GDP、CPI、RPI、UE等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走向和趨勢(shì)。同時(shí)，也不可忽視政治因素的影響。特別是那些強(qiáng)人政治國(guó)家，由于政治需要，相應(yīng)的貨幣匯率會(huì)發(fā)生較大變化。這一點(diǎn)，更值得關(guān)心。
其次，從一開始就得去除“賭徒”心態(tài)。以賭博心態(tài)去炒外匯，要不虧都很難。為什么，說(shuō)到底，還是和擋不住誘惑有關(guān)。與現(xiàn)實(shí)生活一樣，外匯市場(chǎng)也處處都是誘惑。只是由于外匯市場(chǎng)的利益性，所以外匯市場(chǎng)的誘惑來(lái)得更直接，前景似乎更動(dòng)人——在這里，每天看到漲停的一些貨幣是一點(diǎn)都不稀奇的事情。但如果受到誘惑影響，盲目進(jìn)行運(yùn)氣比拼，那十之八九都不會(huì)在外匯市場(chǎng)取得好結(jié)果，畢竟哪有那種隨便買隨便就能賺錢，或者情緒受“大流”影響，你買我也買、你拋我也拋，大家都盈利、無(wú)一人損失的道理呢？說(shuō)穿了，外匯也是資本市場(chǎng)的產(chǎn)物，所以炒外匯也是一門技術(shù)活。但對(duì)于新手來(lái)說(shuō)，過(guò)多地集中于鉆研道式理論、蠟燭線等較為深?yuàn)W的分析工具，顯然是不合適的。何況，從過(guò)去到現(xiàn)在，都沒有人敢保證哪個(gè)工具是百分百靈驗(yàn)的。所以，對(duì)于新手來(lái)說(shuō)，最好是從分析經(jīng)濟(jì)、政治形勢(shì)的基本面開始，然后多熟悉交易規(guī)則。此外，為了更好地培養(yǎng)正常心態(tài)和基本炒匯方法，筆者強(qiáng)烈建議新手通過(guò)模擬炒匯軟件進(jìn)行試炒匯。
一、世界金融一體化挑戰(zhàn)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系所遵循的基本原則
維持和推動(dòng)多邊貨幣自由兌換是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的核心原則。這也充分體現(xiàn)在IMF的宗旨之中。IMF雖然經(jīng)歷了三次修改，且其生效以來(lái)的成員國(guó)與活動(dòng)范圍也有了很大的改變，但基金組織的基本宗旨仍維持不變。根據(jù)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第一條的規(guī)定，基金組織的宗旨為：(1)為會(huì)員國(guó)在國(guó)際貨幣問題進(jìn)行磋商和協(xié)作提供所需的機(jī)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)際貨幣合作；(2)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大與均衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)高水平的就業(yè)和增長(zhǎng)，以此作為經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)；(3)促進(jìn)成員國(guó)匯率的穩(wěn)定和有秩序的匯率安排，以此避免競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值；(4)為會(huì)員國(guó)經(jīng)常易建立一個(gè)多邊支付和匯總制度，并設(shè)法消除妨礙國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的外匯控制；(5)在有充分保障的條件下，向成員國(guó)提供暫時(shí)的融通資金，使其不必采取有損于本國(guó)或國(guó)際繁榮的措施來(lái)糾正國(guó)際收支的不平衡；(6)爭(zhēng)取縮短成員國(guó)國(guó)際收支不平衡的持續(xù)時(shí)間，并減輕其不平衡程度。
根據(jù)IMF有關(guān)年報(bào)文件的概括，基金組織的根本目標(biāo)是在成員國(guó)之間進(jìn)行貨幣政策協(xié)調(diào)并監(jiān)督成員國(guó)的貨幣政策，使其在國(guó)際貨幣金融活動(dòng)中遵守一定的行為準(zhǔn)則，以最大限度地實(shí)現(xiàn)成員國(guó)匯率的穩(wěn)定、有秩序的外匯安排、避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值和保持國(guó)際交易之匯兌自由。
20世紀(jì)80-90年代中期，IMF 100多個(gè)成員國(guó)基本上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換，并準(zhǔn)備進(jìn)一步推進(jìn)全面的資本項(xiàng)目自由兌換。但是，世界金融一體化背景下，日前嚴(yán)重的投機(jī)活動(dòng)、頻頻發(fā)生的金融危機(jī)等問題并未引起國(guó)際貨幣體系的相當(dāng)重視。最終，1997年7月以來(lái)的東南亞金融危機(jī)演變成一場(chǎng)世界范圍的金融危機(jī)。受此影響，一種有悖于國(guó)際貨幣體系原則的現(xiàn)象出現(xiàn)了：一些原來(lái)已實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換的國(guó)家，如馬來(lái)西亞、智利等，在遭受嚴(yán)重的金融危機(jī)沖擊后，又重新實(shí)話了資本項(xiàng)目的管制，一些發(fā)達(dá)國(guó)家也對(duì)短期資本流動(dòng)采取了某些限制措施，一定程度上在偏離IMF與國(guó)際貨幣體系所要達(dá)到的目標(biāo)。
二、世界金融一體化挑戰(zhàn)現(xiàn)行貨幣體系多種匯率制度安排
當(dāng)前國(guó)際貨幣體系之下，各國(guó)推行了多種匯率制度，IMF所總結(jié)的八種匯率制度，確實(shí)一定程度上適應(yīng)了多樣化的國(guó)家層次與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。不過(guò)，在世界金融市場(chǎng)一體化背景下，外匯交易規(guī)模日益擴(kuò)大，目前日交易額已近2萬(wàn)億美元，幾乎等同于全球外匯儲(chǔ)備總額，外匯交易與貿(mào)易和投資的相關(guān)性越來(lái)越小，各種短期資金流動(dòng)和衍生交易已成為決定和影響匯率的最重要因素。同時(shí)，現(xiàn)行匯率制度假設(shè)匯率浮動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生自動(dòng)調(diào)節(jié)作用并將其決定權(quán)完全交由各國(guó)自行確定，自主管理，缺乏應(yīng)有的國(guó)際監(jiān)督與協(xié)調(diào)機(jī)制。同時(shí)，從各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，浮動(dòng)匯率制度本身有貶值的趨向，加之未受到有效監(jiān)督，這一趨向更為明顯。這也與國(guó)際貨幣體系所追求的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)相悖。因此，多種匯率制度安排之下的匯率扭曲和無(wú)規(guī)則的波動(dòng)成為常見現(xiàn)象，并成為危機(jī)頻繁爆發(fā)的重要原因。
在這種多種匯率制度安排的體系之下，首先是浮動(dòng)匯率制度本身的缺陷。在一戰(zhàn)之前，各國(guó)執(zhí)行的是固定匯率制度。在那個(gè)時(shí)候，主張浮動(dòng)匯率可以有效協(xié)調(diào)各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)是不可想象的。主張浮動(dòng)匯率最有力的理由是：浮動(dòng)匯率讓國(guó)內(nèi)有自主決定貨幣政策的自由，可以任意改變貨幣供應(yīng)量或利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，或者通過(guò)匯率的變化來(lái)對(duì)付貿(mào)易收支或國(guó)際收支不平衡。但歷史一再證明浮動(dòng)匯率不具有這樣的功能。相反，浮動(dòng)匯率無(wú)一例外地總是導(dǎo)致通貨膨脹、匯率動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。然而，由于世界上絕大多數(shù)決策者（尤其是美國(guó)、歐洲、日本、IMF和世界銀行的決策者）相信浮動(dòng)匯率可以有效協(xié)調(diào)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定就永遠(yuǎn)提不上議事日程。然而，在浮動(dòng)匯率制度下，匯率動(dòng)蕩卻永遠(yuǎn)成為世界經(jīng)濟(jì)最主要的不確定性因素。例如，1999年到2002年IMF成員改變匯率制度多達(dá)78次，其中放棄自由浮動(dòng)的為27次，僅2001年和2002年就分別有10個(gè)發(fā)展中國(guó)家和8個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家從自由浮動(dòng)轉(zhuǎn)向無(wú)區(qū)間的管理浮動(dòng)，自由浮動(dòng)的成員從1999年的48個(gè)減少到2003年的36個(gè)。
三、世界金融一體化挑戰(zhàn)信用本位儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定性
在布雷頓森林體系之下，實(shí)行的是美元與黃金并重的雙本位制。布雷頓森林體系之后，全球步入了浮動(dòng)匯率時(shí)代，1978年，IMF成員國(guó)達(dá)成協(xié)議，宣布實(shí)行黃金非貨幣化，由此開始，步入到了現(xiàn)代信用貨幣本位時(shí)代，實(shí)行的是以美元為中心的多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系。對(duì)于這種貨幣體系，雖然一定程度上緩解了“特里芬難題”。但是，這種貨幣體系，使得儲(chǔ)備貨幣國(guó)家在幾乎毫無(wú)保留的情形下可以大量向世界傾銷其貨幣，并進(jìn)而產(chǎn)生出以金融創(chuàng)新面目出現(xiàn)的數(shù)量更為宏大的衍生金融資產(chǎn)，形成金融危機(jī)的誘因。
長(zhǎng)期以來(lái)，這種多元化的信用本位制下，美元一直居于中心地位，很容易形成美元霸權(quán)：世界各國(guó)越是需要美元，美元的地位越高，則美元可能享受較大的國(guó)際收支逆差，尤其是經(jīng)常項(xiàng)目逆差，并保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。例如，2003年美元占全球外匯儲(chǔ)備的684%。全球外匯交易68%是關(guān)于美元的，全球的貿(mào)易結(jié)算68%是通過(guò)美元進(jìn)行的。
美元的特殊地位與美元霸權(quán)，使得美國(guó)可以從中獲取巨大福利：
1．獲取“鑄幣稅”
在何帆（2004）看來(lái)，美國(guó)獲取的鑄幣稅來(lái)自于兩個(gè)方面，一是外國(guó)居民持有的美元，二是其他國(guó)家中央銀行和投資者持有的大量美國(guó)國(guó)債。由于美元的霸權(quán)地位，美國(guó)可以為其國(guó)債支付較低的利率，這種利差也可以算作是鑄幣稅的一部分。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frankel曾經(jīng)對(duì)此進(jìn)行了較為保守地估計(jì)，美國(guó)每年借助美元霸權(quán)向全世界征收的鑄幣稅達(dá)到120億美元[1]。此外，由于其他國(guó)家中央銀行和投資者也持有大量美國(guó)國(guó)債，美國(guó)得以大力推行赤字政策，這也是鑄幣稅的一個(gè)重要組成部分。鑄幣稅帶來(lái)的豐厚收益使美國(guó)大量進(jìn)口的同時(shí)卻無(wú)需等量出口。
2．享受“無(wú)淚赤字(tearless deficit)”
世界需要美國(guó)通過(guò)貿(mào)易逆差以輸出美元來(lái)提供交易手段或清償能力。美國(guó)可以拿著源源不絕的用印刷機(jī)印出來(lái)的美元到世界各地進(jìn)行采購(gòu)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)的預(yù)算赤字和貿(mào)易赤字，被高估了的美元價(jià)值使得美國(guó)不但將其他國(guó)家生產(chǎn)的最優(yōu)良的商品集中于美國(guó)，而且從中獲取了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。這也即所謂的“無(wú)淚赤字”。
日本學(xué)者吉元川忠（2000）曾經(jīng)對(duì)20世紀(jì)80年代前半期日美貿(mào)易關(guān)系進(jìn)行了研究，他認(rèn)為，日本是將自己貿(mào)易順差所產(chǎn)生的剩余資金注入到美國(guó)，美國(guó)則利用這些資金維持市場(chǎng)繁榮和日本商品的進(jìn)口，這又反過(guò)來(lái)刺激了日本貿(mào)易順差的膨脹。說(shuō)得極端一些的話，日本用自己的錢買自己的產(chǎn)品，并把這種現(xiàn)象當(dāng)成了貿(mào)易順差。當(dāng)前，中國(guó)也購(gòu)買了多達(dá)1800億美元的美國(guó)債券，克魯格曼(2003)強(qiáng)調(diào)，這是美國(guó)支持其貿(mào)易赤字的主要方式之一?？紤]到2003年，美方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明中美貿(mào)易之間，美方赤字高達(dá)1240億美元，從某種意義上說(shuō)，中國(guó)也差不多在重復(fù)當(dāng)年日本一樣的故事。
3．轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)
其他國(guó)家所持有的大量美元儲(chǔ)備，承擔(dān)了巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府可以通過(guò)將美元貶值的方法，使它事實(shí)上免除大量債務(wù)。早在布雷頓森林體系之下，美國(guó)就曾通過(guò)美元貶值變相減少海外債務(wù)。當(dāng)前，亞洲各國(guó)持有約2萬(wàn)億美元外國(guó)儲(chǔ)備，其中，中國(guó)大陸外匯儲(chǔ)備到2005年6月底達(dá)到7110億美元，約60%為美元儲(chǔ)備。鑒于2002年以來(lái)美元已持續(xù)貶值，則亞洲各國(guó)面臨的潛在損失是巨大的。正因?yàn)槿绱?，有學(xué)者指出，美元貶值是陰謀，在轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，在變相獲取亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)成就（謝國(guó)忠，2004）。美元貶值減少了美國(guó)的外債的同時(shí)，還可一定程度上刺激出口以減少貿(mào)易逆差。
4．用貨幣影響他國(guó)政策
美元的獨(dú)特地位使得美國(guó)事實(shí)上成為許多國(guó)家的中央銀行和匯率的決策部門，美國(guó)可以通過(guò)美元波動(dòng)來(lái)影響他國(guó)幣值波動(dòng)獲取福利。比如，1985年，在美國(guó)主導(dǎo)下，通過(guò)了“廣場(chǎng)協(xié)議”強(qiáng)迫日元升值。當(dāng)前，美國(guó)又不斷以貿(mào)易不平衡為借口，向人民幣施加壓力，要求人民幣升值。
四、世界金融一體化之下頻繁的投機(jī)活動(dòng)挑戰(zhàn)IMF穩(wěn)定匯率的能力
匯率監(jiān)督是IMF的一項(xiàng)重要職能。IMF實(shí)行匯率監(jiān)督的根本目的是保證有秩序的匯況安排和匯率體系的穩(wěn)定，消除不利于國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的外匯管制，避免成員國(guó)操縱匯率或采取歧視性的匯率政策以謀取不公平的競(jìng)爭(zhēng)利益。1973年布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣體系從此進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代，其后的牙買加體系確定的有管理的浮動(dòng)匯率制度的缺陷也逐漸暴露出來(lái)。匯率經(jīng)常變動(dòng)且變動(dòng)幅度劇大，即使是美元，其匯率的變動(dòng)幅度也大得驚人，1998年7月，美元兌日元曾達(dá)到90年代的最高峰1：147，但到1999年10月，其兌換比價(jià)接近1：102。2002年，歐元與美元的最低兌換比例達(dá)到1：0.82，而其后受美元大幅度貶值影響，2005年歐元兌換比例一度高達(dá)1：1.42。匯率的劇烈波動(dòng)，為投機(jī)者提供了外匯投機(jī)的溫床，導(dǎo)致國(guó)際游資的大量流動(dòng)，造成國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安，使一國(guó)金融資產(chǎn)的價(jià)值與價(jià)格的偏離的幅度加大。
20世紀(jì)80年代后期以來(lái)，金融一體化的發(fā)展，一方面通過(guò)國(guó)際信用的乘數(shù)效應(yīng)，使游資(Hot Money)成倍增長(zhǎng)（據(jù)估計(jì)，目前國(guó)際金融市場(chǎng)上的游資多達(dá)8萬(wàn)多億美元）；另一方面，世界金融一體化的特征使游資生存的國(guó)際環(huán)境更具投機(jī)性。它們翻手為云，覆手為雨，投機(jī)性強(qiáng)，流動(dòng)性快，傾向性明顯。在其沖擊下，金融市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)的脆弱性暴露無(wú)遺。當(dāng)大量游資短期內(nèi)集中侵入本國(guó)匯市時(shí)，往往高估東道國(guó)貨幣，從而不利于東道國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的失衡；當(dāng)大量游資逃離東道國(guó)時(shí)，又會(huì)使東道國(guó)貨幣急劇貶值，誘發(fā)金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。1994年的墨西哥金融危機(jī)及1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)就是很好的例子。在當(dāng)前的日交易量巨大的外匯市場(chǎng)上，僅僅從穩(wěn)定匯率的角度看，各個(gè)國(guó)家的中央銀行已經(jīng)很難單獨(dú)依靠自身的力量來(lái)有效干預(yù)。以1997－98年之間的香港為例，危機(jī)之前雖然其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為合理，外匯儲(chǔ)備充足，外債幾乎沒有，卻依然遭受到了投機(jī)者的狙擊。即便是外匯儲(chǔ)備量最大的國(guó)家日本，1999年9月以來(lái)，為抑制日元不斷升值的趨勢(shì)，在外匯市場(chǎng)上賣出日元，買進(jìn)了價(jià)值100億美元，仍沒能阻擋日元的升值趨勢(shì)，日元兌美元的匯率達(dá)到40個(gè)月來(lái)的最高點(diǎn)?？梢?，在當(dāng)前的無(wú)序的匯率體系之下，不但有利于投機(jī)活動(dòng)，而且極容易人為地制造投機(jī)機(jī)會(huì)、投機(jī)活動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融動(dòng)蕩。于是，金融界期望IMF這樣的超國(guó)家性質(zhì)的國(guó)際機(jī)構(gòu)在維護(hù)匯率和國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定方面發(fā)揮更加積極的作用，尤其是希望建立某種機(jī)制，以對(duì)日益泛濫的國(guó)際游資進(jìn)行有效的監(jiān)管，對(duì)猖獗的國(guó)際投機(jī)活動(dòng)進(jìn)行某種必要的監(jiān)管。
五、世界金融一體化挑戰(zhàn)IMF監(jiān)管與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力
在世界金融一體化背景之下，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系日益緊密，各國(guó)金融市場(chǎng)之間的相互依賴性增加，金融體系中出現(xiàn)的任何差錯(cuò)都會(huì)涉及到整個(gè)金融體系的安全，即所謂的“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”在不斷增大。進(jìn)入90年代以來(lái)，世界金融風(fēng)波接連不斷，如1992年席卷歐共體各成員國(guó)的歐洲貨幣危機(jī)，1994年日本出現(xiàn)的住宅金融專業(yè)公司巨額不良資產(chǎn)危機(jī)，1994年年底爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)，1997年7月開始的東南亞金融危機(jī)，以及由此而引起了全球性金融危機(jī)，不斷顯示了國(guó)際金融領(lǐng)域的“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”以及有效監(jiān)管的失控和乏力。1998年、2000年又相繼爆發(fā)了俄羅斯金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國(guó)所執(zhí)行的貨幣政策與匯率政策、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)政策和國(guó)際儲(chǔ)備的管理營(yíng)運(yùn)，各國(guó)的金融波動(dòng)，都將對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生較大的影響。為此，需要一個(gè)超國(guó)家性的組織從全球范圍內(nèi)協(xié)調(diào)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策。
由此看來(lái)，為維護(hù)世界金融體系的安全，如何加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，如何化解金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳遞效應(yīng)，應(yīng)提到IMF的議事日程上。
關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 增長(zhǎng) 外匯管理
改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，綜合國(guó)力顯著增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家國(guó)力的象征也得到了快速發(fā)展。如此巨量的外匯儲(chǔ)備在充分顯示我國(guó)綜合國(guó)力和國(guó)際影響力的同時(shí)，也帶來(lái)了諸多現(xiàn)實(shí)問題與煩惱，進(jìn)而引發(fā)業(yè)界激烈爭(zhēng)論。
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀
2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)日本成為第一儲(chǔ)備大國(guó)。2007年年末外匯儲(chǔ)備較2006年末增加了4619億美元，達(dá)到15282億美元。截至2010年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備額達(dá)到28473億美元。2011年3月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備正式突破3萬(wàn)億美元大關(guān)，達(dá)30447萬(wàn)億美元。6月新增外匯占款為490.85億元，較5月份的234.31億元繼續(xù)增長(zhǎng)。2011年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備較2011年三季度末凈減少206億美元，是近期我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次出現(xiàn)季度凈減少現(xiàn)象。2012年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.24萬(wàn)億美元，相較3月末的3.305萬(wàn)億美元下降650億。這是自2011年4季度之后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備再次出現(xiàn)季度負(fù)增長(zhǎng)。
二、高額外匯儲(chǔ)備的影響
（一）保持高額外匯儲(chǔ)備的有利之處
巨額的外匯儲(chǔ)備無(wú)疑是一筆豐盛財(cái)富。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，保持充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)于確保國(guó)際清償能力、提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全具有重要意義。
首先，較為充裕的外匯儲(chǔ)備有利于維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全。近年來(lái)，充裕的外匯儲(chǔ)備為國(guó)家干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定人民幣匯率，增強(qiáng)抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)展起了很大作用。
其次，充足的外匯儲(chǔ)備便于企業(yè)對(duì)外開展經(jīng)濟(jì)交往活動(dòng)。在外匯儲(chǔ)備較為充裕的情況下，企業(yè)用匯、購(gòu)匯需求得到充分滿足。如企業(yè)對(duì)外投資，只要在經(jīng)濟(jì)上可行，就可以用人民幣購(gòu)匯投資，為企業(yè)“走出去”提供充足的資金保障；企業(yè)進(jìn)口、外債等對(duì)外支付也同樣能得到保障和滿足。
再次，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益可增加民生支出。外匯管理部門的職責(zé)是在管理好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，確保外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值。外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益并入人民銀行大賬，人民銀行依法將央行凈利潤(rùn)全部上繳財(cái)政，增加了用于民生支出的財(cái)政資金的可使用量，實(shí)際上也對(duì)國(guó)民福利的改善做出了貢獻(xiàn)。
（二）過(guò)度的外匯儲(chǔ)備會(huì)給國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)消極影響
作為發(fā)行貨幣的儲(chǔ)備物，央行的外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備越多，相應(yīng)投放的貨幣就會(huì)越多，而過(guò)多投放貨幣，就容易引發(fā)通貨膨脹和嚴(yán)重的貨幣貶值，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)問題。為了控制貨幣供應(yīng)量，央行不得不通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票的方式回籠資金。這樣就導(dǎo)致央行貨幣政策陷入困境：一方面，為抑制人民幣升值過(guò)快而不斷購(gòu)匯，相應(yīng)擴(kuò)大貨幣投放；另一方面，為防止通貨膨脹又不得不采取措施予以對(duì)沖，大量回籠貨幣造成資金閑置。一方面，貨幣過(guò)多，面對(duì)通脹，理應(yīng)較大幅度提高利率水平；另一方面，如果較大幅度提高利率，有可能吸引更多國(guó)際資金流入中國(guó)并帶來(lái)新問題。這就迫使中央銀行使用利率工具時(shí)慎之又慎。
此外，巨額外匯儲(chǔ)備也蘊(yùn)涵著其它弊端。人民幣升值壓力加大，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)境內(nèi)；基礎(chǔ)貨幣投放和外匯占款增大，制約了貨幣政策的運(yùn)用和效應(yīng)；高額外匯儲(chǔ)備并不經(jīng)濟(jì)，降低了資金資源的利用效率；提高了外匯儲(chǔ)備成本，內(nèi)債與外債大幅增加；增大了儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)；使國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)；失去了國(guó)際貨幣基會(huì)組織的優(yōu)惠貸款。
三、對(duì)我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有效管理的對(duì)策建議
安全、流動(dòng)、增值——這三個(gè)詞可以說(shuō)是外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理的“金科玉律”。
外匯儲(chǔ)備的安全性處于重要地位。我國(guó)一直堅(jiān)持多元化、長(zhǎng)期性和戰(zhàn)略性來(lái)保障外匯儲(chǔ)備安全。多元化，就是通常說(shuō)的“所有的雞蛋不要放在同一個(gè)籃子里”，既會(huì)投資不同的幣種，又會(huì)在同一幣種下投資不同的資產(chǎn)，是一種分散化的資產(chǎn)配置原則。長(zhǎng)期性，是指確定外匯資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)時(shí)，會(huì)綜合考慮各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特性、市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)等長(zhǎng)期因素。戰(zhàn)略性，是指確定貨幣結(jié)構(gòu)時(shí)，還會(huì)綜合考慮我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)和對(duì)外支付需要，以及國(guó)際貨幣和金融體系的發(fā)展趨勢(shì)等宏觀性或戰(zhàn)略性因素，目的是維護(hù)大局穩(wěn)定，也就有利于保障外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資的安全。
外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)還需要保持充分的流動(dòng)性。因?yàn)閲?guó)家外儲(chǔ)不僅要滿足一般對(duì)外支付需求，如進(jìn)口國(guó)內(nèi)需要的物資或技術(shù)、支持企業(yè)“走出去”等，還要在資本可能出現(xiàn)快速流出、貨幣面臨較大壓力的情況下，發(fā)揮保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定安全的“定海神針”的作用。因此，任何國(guó)家的外匯儲(chǔ)備都不會(huì)大規(guī)模地投資波動(dòng)性大、市場(chǎng)容量小、流動(dòng)性差的資產(chǎn)。
隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化程度的加深，以及全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備的功能也在不斷拓展和豐富，世界各國(guó)對(duì)它的經(jīng)營(yíng)管理已逐漸由被動(dòng)變?yōu)橹鲃?dòng)、由保守變?yōu)檫M(jìn)取，增值的目標(biāo)也應(yīng)運(yùn)而生。
為了實(shí)現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備“安全、流動(dòng)、增值”三原則，應(yīng)注意以下幾方面：
（一）外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)要多元化
我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，主要還是以美元資產(chǎn)為主。美元將以緩慢的速度溫和貶值。美元的貶值預(yù)期將使我們以美元為主要組成部分的外匯儲(chǔ)備遭受資本損失，這構(gòu)成了我們?cè)趦?chǔ)備增量中減持美元的基本動(dòng)機(jī)。我國(guó)必須逐步實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)多元化，逐步減少美元儲(chǔ)備比重，增持歐元、日元以及韓元、澳元、新加坡元等，藉以實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多幣種配置。
（二）開拓多元化外匯經(jīng)營(yíng)渠道，分散投資風(fēng)險(xiǎn)
目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備多為美國(guó)國(guó)債、住房抵押貸款擔(dān)保證券和高投資級(jí)別的公司債券等，這些債券資產(chǎn)雖然具有較高的安全性和良好的流動(dòng)性，但其提供的收益率普遍偏低。中國(guó)外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn)組合中的比重，適度降低國(guó)債、機(jī)構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，一方面有助于提高外匯儲(chǔ)備的整體收益率，另一方面也有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。
（三）積極建立能源、金屬與其他大宗商品市場(chǎng)的儲(chǔ)備
目前這類資源處于至少10年來(lái)的低位，投資價(jià)值明顯上升。例如，盡管美國(guó)在次貸危機(jī)中損失慘重，但美國(guó)仍在利用目前的原油市場(chǎng)低迷時(shí)期大舉囤油。相比之下，中國(guó)的原油和大宗商品進(jìn)口量卻在下降，因此，我們必須高度重視以合理成本建立資源儲(chǔ)備的必要性，利用時(shí)機(jī)以較低成本建立能源與大宗商品儲(chǔ)備。
（四）采取多種措施，“藏匯于民”
適當(dāng)加大“藏匯于民”的政策力度，這是化解外匯儲(chǔ)備過(guò)多的重要措施之一。國(guó)家可利用市場(chǎng)化手段降低過(guò)多的或是結(jié)構(gòu)不合理的外匯儲(chǔ)備，讓企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人更多地持有并進(jìn)入外匯市場(chǎng)。把部分外匯儲(chǔ)備“轉(zhuǎn)化”為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的資本和居民的儲(chǔ)蓄，這不但會(huì)增加企業(yè)、單位和個(gè)人的財(cái)富，而且還會(huì)促進(jìn)他們積極、主動(dòng)地采取措施經(jīng)營(yíng)持有的資產(chǎn)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
（五）審慎執(zhí)行走出去戰(zhàn)略
在國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化背景下積極參與國(guó)際分工，支持社保基金、商業(yè)銀行和工商企業(yè)等實(shí)體投資于國(guó)內(nèi)外企業(yè)股權(quán)。我國(guó)政府應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)政策，通過(guò)對(duì)一系列申報(bào)“走出去”的企業(yè)進(jìn)行審核，為缺乏資金但具有良好發(fā)展前景、在可預(yù)見的未來(lái)能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的成長(zhǎng)型企業(yè)，通過(guò)調(diào)撥一定外匯儲(chǔ)備，幫助這些企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行投資辦廠；通過(guò)兼并購(gòu)買、控股國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)降低企業(yè)成本，擴(kuò)大在國(guó)際市場(chǎng)的影響力，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)境內(nèi)企業(yè)走出去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。
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