發(fā)布時間：2023-09-25 17:40:04
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融危機爆發(fā)的原因樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞:;金融危機;虛擬經(jīng)濟;實體經(jīng)濟
2008年9月以來,由美國次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球,全世界經(jīng)歷了自20世紀30年代以來最嚴重的金融危機。這場全球性金融危機已引發(fā)了不同程度的世界性經(jīng)濟社會危機,我們不得不深入思考,爆發(fā)此次金融危機的根本原因是什么?能否用基本觀點來對此次金融危機作出科學(xué)的分析和闡釋?
在當(dāng)代,要證明的科學(xué)性,根本上要從理論上科學(xué)闡釋兩大現(xiàn)實問題:一是資本主義的發(fā)展現(xiàn)實和趨勢是否驗證了馬克思所揭示的規(guī)律;二是社會主義的發(fā)展現(xiàn)實和趨勢是否符合的基本理論。馬克思認為,資本主義經(jīng)濟危機根源在于資本主義的基本矛盾,即生產(chǎn)的社會化與生產(chǎn)資料資本主義私有制之間的矛盾。這一基本矛盾的發(fā)展,將產(chǎn)生兩方面的矛盾:一是資本的本性決定了生產(chǎn)規(guī)模的無限擴大與有支付能力的需求相對不足之間的矛盾,從而使總供給大于總需求的現(xiàn)象成為社會經(jīng)濟運行的一種常態(tài),這一矛盾積累到一定程度就會爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機;二是資本主義由市場自發(fā)調(diào)節(jié)的運行方式與社會經(jīng)濟按比例發(fā)展要求之間的矛盾,會引起社會生產(chǎn)宏觀上的比例失調(diào),這一矛盾積累到一定程度就會造成因經(jīng)濟不能正常運行而爆發(fā)經(jīng)濟危機。
內(nèi)容摘要:本文研究由美國次債所引發(fā)的全球金融危機對中國的傳染性,首先應(yīng)用分位點回歸模型變點檢測方法檢測出中國股票市場被傳染的具體時刻,并以此時刻將危機劃分為危機前、后期。最后采用格蘭杰因果關(guān)系及脈沖效應(yīng)函數(shù)證明傳染的存在性以及傳染的強度和持續(xù)時間。
關(guān)鍵詞:金融危機傳染 分位點回歸模型 格蘭杰檢驗 脈沖效應(yīng)函數(shù)
國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
隨著經(jīng)濟全球化進程的加速,各國經(jīng)濟日益緊密地聯(lián)系在一起,經(jīng)濟風(fēng)險的傳染效應(yīng)也尤其顯著。20世紀90年代以來,世界各地的金融危機頻繁爆發(fā),每一次危機的爆發(fā)都對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了劇烈的影響,并且危機波及的范圍也在擴大。因此,金融危機傳染已成為國內(nèi)外學(xué)者新的研究課題。
國外眾多學(xué)者運用金融危機傳染理論去分析研究金融危機傳染的存在性及傳染的渠道,已取得豐富的研究成果。Calvo和Reinhart也運用該方法檢驗了墨西哥比索危機之后的股票市場傳染;Longin和Solnik應(yīng)用多元極值理論的方法對金融危機風(fēng)險傳染進行了分析;Francesco Caramazza,Luca Ricci和Ranil Salgado對上世紀90年代新興市場金融危機的風(fēng)險傳染問題進行了研究,檢驗金融市場之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在風(fēng)險傳染中起的作用,通過應(yīng)用截面probit回歸模型對41個新興市場進行了分析,發(fā)現(xiàn)金融市場之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在墨西哥危機、亞洲危機以及俄羅斯危機中均產(chǎn)生了重要的影響;Dobromi Serwa和Martin Bohl對歐洲股票市場1997-2002年之間的七次大的金融沖擊進行了危機傳染的研究,文中用異方差調(diào)整的相關(guān)系數(shù)來區(qū)分傳染、相依關(guān)系以及金融市場的結(jié)構(gòu)變化之間的關(guān)系。通過分析,得出中東歐發(fā)展中股票市場相對西歐發(fā)達的股票市場更容易發(fā)生金融傳染;Rim和 Setaputra 通過建立一類GARCH類模型,對亞洲金融危機前后東南亞和東亞地區(qū)各國的股市數(shù)據(jù)進行了擬合分析,研究結(jié)論主要包括:亞洲金融危機發(fā)生時東南亞和東亞地區(qū)的股票市場及發(fā)生后的聯(lián)動相關(guān)性都極強,該地區(qū)主要通過金融市場進行風(fēng)險傳染。
在國內(nèi)專注于金融危機傳染領(lǐng)域研究的學(xué)者也很多,李小牧(2001)分析了金融危機的國際傳染理論,認為金融危機風(fēng)險傳染有廣義和狹義兩種,廣義的金融危機風(fēng)險傳染的定義應(yīng)該泛指金融危機在國家之間的傳播與擴散,既包括金融危機國內(nèi)傳染的溢出,也包括單純由外部原因而導(dǎo)致的跨國傳染,既有存在于貿(mào)易金融聯(lián)系的國家間接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國家之間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融危機風(fēng)險傳染即接觸性傳導(dǎo),是指在金融危機爆發(fā)之前、之中、之后,某些經(jīng)濟要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程,也稱為溢出效應(yīng)。馮蕓和吳沖鋒(2002)基于引導(dǎo)和互動性的理論對危機的傳染進行檢驗。金紅飛構(gòu)造了一個有一種無風(fēng)險資產(chǎn)和多種風(fēng)險資產(chǎn)組成的投資組合模型,來解釋貨幣危機的傳染現(xiàn)象。朱波、范方志(2005)在對金融危機理論與模型進行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上,認為銀行同業(yè)市場中流動性危機的傳染是危機傳染的重要途徑。孫晶晶(2007)運用平穩(wěn)性檢驗、格蘭杰因果關(guān)系檢驗、協(xié)整檢驗及脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法,對亞洲金融危機的傳染性進行了檢驗。韋艷華(2008)通過對金融市場信息傳導(dǎo)機制的研究發(fā)現(xiàn),市場收益率和波動的變化及它們對市場間相關(guān)性的影響是檢驗金融危機傳染的基礎(chǔ)。陳奕播(2009)構(gòu)建了基于Copula方法的金融危機風(fēng)險傳染度量模型,并將其應(yīng)用于美國次債危機來進行實證研究,結(jié)果表明該模型可以較為準(zhǔn)確的對金融危機風(fēng)險傳染程度進行度量。李成、王建軍(2009)通過對5國摩根史丹利MSCI 指數(shù)的Granger 因果關(guān)系檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗分析金融危機的傳染效應(yīng),結(jié)論得出美國金融危機與各國家間存在單向的影響關(guān)系,并且受傳染的國家也會對美國產(chǎn)生逆感染。
理論模型
(一)分位數(shù)回歸模型
分位數(shù)回歸(Quantile Regression)最早由Koenker和Bassett于1978年提出,它提出了回歸變量X和因變量Y的分位數(shù)之間的線性關(guān)系的估計方法。假設(shè)隨機變量Y的概率分布為:F(y)=Prob(Y≤y),y的τ分位數(shù)定義為滿足F(y)≥τ的最小y值,即q(τ)=inf{y:F(y)≥τ},0
式中argminξ(•)函數(shù)表示去函數(shù)最小值時ξ的取值,ρτ(u)=u(τ-I(u
即F(ξ)=τ,也就是說F(y)的第τ個分位數(shù)是上述優(yōu)化問題的解。
假設(shè)解釋變量X為K×1維隨機向量,{x1,x2……xn}為它的n個實現(xiàn),因此分為點回歸模型可被假定為
i=1,2……n(1)
模型中ui,τ為誤差項,需滿足條件Qr(ui,τ|xi)=0,即在X=xi的τ分位點時ui,τ均為0,所以,Y的τ條件分位點模型為Qr(Y|X=x)=。
分位數(shù)回歸的變點檢測。以往爆發(fā)的金融危機都是由具體的事件所引發(fā)的,有精確的時間截點,例如1997年7月泰國政府放棄固定匯率制,施行浮動匯率制,引發(fā)了一場殃及整個東南亞的金融危機,但是美國金融危機是由于次債危機所引起的,危機不是迅速爆發(fā),而是由資本市場逐漸蔓延到實體市場,關(guān)于具體的時間沒有權(quán)威的說法。本文應(yīng)用分位數(shù)回歸變點檢測模型,找到危機爆發(fā)的具體時刻。并以此時刻將危機分為危機前期和危機后期,對前后期進行傳染效應(yīng)檢驗。
Hrishnaiah和Miao(1988)對分位數(shù)回歸變點檢測模型做出了總結(jié),假設(shè)只有一個變點,那么分位數(shù)回歸模型(1)可被化為:
并定義:
該定義是對由變點時刻t0分成的前后兩個方程分別應(yīng)用分位數(shù)回歸模型,并將其擬合后的殘差求和即是Vt。本文所要求的危機爆發(fā)的時刻就是使Vt達到最小時的t0,結(jié)果中可能會出現(xiàn)多個時刻使Vt達到最小,則選取最早的時刻為變點時刻。
(二)Granger因果檢驗
判斷一個變量的變化是否是由另一個變量變化的原因是經(jīng)濟學(xué)中常見的問題,Granger(1969)提出一個判斷因果關(guān)系的檢驗,解決了x是否引起y的問題,主要看現(xiàn)在的y能夠在多大程度上被過去的x解釋。本文應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗證明金融危機傳染效應(yīng)的存在性。
在一個二維的向量自回歸模型中:
(1)
(2)
對于(1)式,其原假設(shè)為:α1=α2=α3=……=αq=0
對于(2)式,其原假設(shè)為:β1=β2=β3=……=βq=0
分為以下幾種情況討論:第一,x是引起y變化的原因,即存在x到y(tǒng)的單向因果關(guān)系。若(1)式中x的系數(shù)估計值整體顯著不為0,(2)式中y的系數(shù)估計值整體顯著為0,則稱x引起y變化的原因。第二,y是引起x變化的原因,即存在y到x的單向因果關(guān)系。若(2)式中的y系數(shù)估計值整體顯著不為0,(1)式中x的系數(shù)估計值整體顯著為0,則稱y引起x變化的原因。
(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)
脈沖響應(yīng)函數(shù)方法是分析當(dāng)一個誤差項發(fā)生變化,或是模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響。本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)求出金融危機傳染的傳染強度,以及被傳染國受金融危機傳染的持續(xù)時間。
兩變量的VAR(2)模型:
t=1,2,……T
式中,ai,bi,ci,di是參數(shù),擾動項。當(dāng)ε1t發(fā)生變化時,不僅當(dāng)前的Z值會立刻改變,而且還會通過當(dāng)前Z值的變化影響到變量Z和X今后的取值。脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠捕捉到被傳染國受到?jīng)_擊的效果,反映出任意一個變量的擾動如何通過模型影響所有其他變量,最終又傳遞給自身的過程。因此,本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)可以檢驗美國金融危機對中國股票市場的傳染強度以及傳染所持續(xù)的時間。
實證分析
(一)數(shù)據(jù)描述
本文以金融危機期間美國標(biāo)普500指數(shù)與滬市綜合指數(shù)每日收盤價樣本指數(shù),選取2007年1月1日至2010年3月25日為樣本期。并對股票數(shù)據(jù)做一階差分,計算出股票收益率。由于危機前、后期的劃分沒有一致的時刻,所以應(yīng)用分位數(shù)回歸變點檢測方法找出危機的傳染時刻。
(二)分位數(shù)回歸模型變點檢測
本文研究的是美國標(biāo)普500指數(shù)收益率與滬市綜合指數(shù)收益率之間的關(guān)系,假設(shè)標(biāo)普500指數(shù)收益率為解釋變量xi,滬市指數(shù)收益率為yi,根據(jù)線性分位數(shù)回歸模型,且需滿足條件ui,τ=0,因此可得模型:。對已得到的兩種指數(shù)分位數(shù)模型做變點檢測,按照變點檢測方法求出擬合結(jié)果圖(見圖1)。經(jīng)過對數(shù)據(jù)進行計量分析,并結(jié)合上圖可以得出變點位置發(fā)生在2007年9月12日。這個時刻美國次債危機正在惡化,2007年4月,美國第二大次級房貸公司--新世紀金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級抵押債券的風(fēng)險,2007年8月開始,美聯(lián)儲作出反應(yīng)向金融市場注資,但是這并沒有解決次債的根本問題,致使次債危機蔓延成美國金融危機。本文用所求出的變點時刻將數(shù)據(jù)劃分為危機前、后期,然后應(yīng)用Granger因果檢驗來證明傳染的存在性。
(三)Granger因果檢驗
1.單位根檢驗。在做Granger因果檢驗之前必須確保研究所選取的金融數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的時間序列,避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。 本文運用ADF對美國標(biāo)普指數(shù)和滬市綜合指數(shù)的收益率序列進行平穩(wěn)性檢驗。表1、表2中危機前、后期的ADF統(tǒng)計量均小于1%的臨界值,說明所選取的兩個國家的時間序列數(shù)據(jù)拒絕存在單位根的假設(shè),即原收益率序列均為平穩(wěn)序列,可應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗。
2.Granger因果關(guān)系檢驗。對美國標(biāo)普500指數(shù)收益率、滬市綜合指數(shù)收益率進行滯后一階和二階的Granger因果關(guān)系檢驗,結(jié)果見表3、表4。由表3的結(jié)論可以得出:危機前期,無論滯后一期或是二期美國標(biāo)普指數(shù)不是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,同樣,滬市綜合指數(shù)也不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個國家不存在金融危機傳染。由表4的結(jié)論得出:危機后期,滯后一期和滯后二期美國標(biāo)普指數(shù)都是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,但是,滬市綜合指數(shù)卻不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個國家存在單向的Granger因果關(guān)系,發(fā)生了金融危機傳染,并且傳染方向是由美國傳向中國。檢驗結(jié)果也完全符合美國在世界經(jīng)濟的霸主地位,即使發(fā)生金融危機中國仍不能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。
(四)脈沖響應(yīng)函數(shù)
危機前期,美國標(biāo)普指數(shù)對其自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息有較強反映,但持續(xù)時間不長,到第5期就趨于緩和;美國標(biāo)普指數(shù)對滬市綜合指數(shù)的影響同樣很強烈,在第2期時波幅最大,持續(xù)時間也同樣很短,第五期后不在有波動。這段時間美國次債危機已經(jīng)爆發(fā),2007年8月6日美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護,成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產(chǎn)的大型抵押貸款機構(gòu),2007年8月,美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉,原因同樣是由于次債危機,美國標(biāo)普股價也受到影響,造成了很大的波動。
危機后期,美國標(biāo)普指數(shù)收益率對其自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息的反映強烈,并且出現(xiàn)了多次震蕩,持續(xù)時間由危機前的5期延長至11期。滬市綜合指數(shù)對美國標(biāo)普指數(shù)沖擊的反映已產(chǎn)生驟變,波動的起伏更加劇烈,并且有多次震蕩伴隨發(fā)生,持續(xù)的時間擴大到第14期才趨于緩和,這說明美國金融危機已傳染到中國,并且有較強的傳染。
結(jié)論
美國與中國之間存在單向的傳染關(guān)系。金融傳染發(fā)生在危機后期,并且是由美國傳染至中國。隨著金融危機的進一步惡化,中國經(jīng)濟受到嚴重影響。但是在危機的前、后期,美國經(jīng)濟都沒有被中國所影響。這更加凸顯了美國經(jīng)濟的霸主地位,但是次債危機的爆發(fā)使得美國經(jīng)濟受到重創(chuàng),并且美國政府在危機爆發(fā)時沒有采取根本性措施,致使引發(fā)了金融危機。中國受到美國金融危機傳染的持續(xù)時間在擴大。在危機前期沒有發(fā)生傳染,但從脈沖響應(yīng)圖(見圖2)上可以看到發(fā)生了劇烈的振蕩,但是到第5期就結(jié)束了。危機后期,金融危機傳染已發(fā)生,并且傳染持續(xù)到14期才趨于緩和。持續(xù)時間的增加說明美國金融危機的加劇,受到影響的國家越來越多,此次危機成為美國歷史上自從大蕭條以來最嚴重的一次金融危機。
中國受到美國金融危機的傳染強度在增加。由脈沖響應(yīng)圖2可知,危機前期,傳染強度最高達到0.0018,并且大的波動后沒有起伏出現(xiàn),雙方趨于穩(wěn)定。這是由于次債危機爆發(fā)時,美國政府出臺了挽救政策,但這些政策治標(biāo)不治本,沒有從根本上去除金融危機爆發(fā)的潛在根源。由脈沖響應(yīng)(見圖3)可知,危機后期,傳染強度最高達到了0.0052,并且在受到大的沖擊后,波動并沒有停止,伴隨有起伏。全球經(jīng)濟一體化的飛速發(fā)展,中國經(jīng)濟的開放以及加入WTO使得中國與世界經(jīng)濟的關(guān)系更加緊密,這些都是傳染強度驟增的主要原因。
參考文獻:
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5.孫晶晶.金融危機的國際傳染性研究:[碩士學(xué)位論文].青島大學(xué),2007
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關(guān)鍵詞:金融危機;資本主義;金融資本
Abstract:From the perspective of Marxist analysis of the international financial crisis and institutional reasons,socio-economic system that is inherent contradictions of capitalism,especially its long-term accumulation of basic contradictions in the capitalist countries,break out the economic and financial crisis. And to explore the inherent relationship between the current international financial crisis and the evolution of contemporary capitalism.
Key Words:financial crisis,the capitalist system,inancial capital
中圖分類號:F830文獻標(biāo)識碼: A 文章編號:1674-2265(2009)12-0011-05
一、引言
美國次貸危機自2007年爆發(fā)至今,波及范圍不斷擴大,危機已從發(fā)達國家傳導(dǎo)到新興市場國家,從金融領(lǐng)域擴散到實體經(jīng)濟領(lǐng)域,全球正面臨自二十世紀30年代大蕭條以來最嚴重的金融危機。由于經(jīng)濟全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長期失衡,這場源自美國的金融風(fēng)暴,波及范圍之廣、沖擊力度之強、連鎖效應(yīng)之快都是前所未有的,給世界各國經(jīng)濟發(fā)展和人民生活帶來嚴重影響。
二、當(dāng)前對金融危機成因的探討
此次危機是以美國的次貸危機為導(dǎo)火索、由美國虛擬經(jīng)濟而引發(fā)的全球金融危機。理論界對次貸危機形成的原因進行了探討,主要包括以下觀點:
(一)美國信貸市場上寬松的信貸條件
2001年以后,美聯(lián)儲連續(xù)降低利率,房地產(chǎn)市場繁榮,貸款機構(gòu)預(yù)期未來市場持續(xù)走高,加大貸款力度,盲目擴大住房貸款業(yè)務(wù)。在市場繁榮時期,次級貸款也有很高的回報率,在滿足優(yōu)級及次優(yōu)級抵押貸款后,貸款機構(gòu)積極發(fā)放次級貸款。為了將次級抵押貸款出售給低收入者,貸款機構(gòu)盡可能地降低進入門坎,不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品,降低貸款條件。實質(zhì)上是貸款機構(gòu)放松了風(fēng)險監(jiān)管,為日后次貸危機的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來利率的不斷攀升,低收入階層無法承受還款壓力,從而導(dǎo)致大量違約。長期的低利率造成了市場流動性過剩,助長了經(jīng)濟的泡沫。
(二)次級抵押貸款的證券化
低利率和流動性過剩,推動了住房需求和房價上漲,這又降低了房貸的風(fēng)險,刺激了房貸需求。由于住房按揭支持債券(RMBS)的存在,任何貸款機構(gòu)在對不良信用評級的個人貸款后無需置于其資產(chǎn)負債表內(nèi),而只需轉(zhuǎn)手賣給RMBS的投資者。由于RMBS信用級別低,市場流動性不強,不易脫手,誘發(fā)華爾街的投資銀行根據(jù)期限和信用水平將RMBS打包成抵押債務(wù)憑證(CDO),從而進一步刺激了RMBS的發(fā)展和CDO市場的極度膨脹,形成了CDO,CDO的平方、立方、n次方等。當(dāng)美國次級房貸市場外部環(huán)境發(fā)生變化時,由次級抵押貸款的違約率的上升,引發(fā)貸款機構(gòu)資金鏈的斷裂,次級抵押貸款衍生出的金融產(chǎn)品縮水,最終引發(fā)這場金融危機。
(三)信用評級不嚴和金融監(jiān)管的缺位
根據(jù)美國證券交易委員會(SEC)在2008年7月份發(fā)表的調(diào)查報告,在對高風(fēng)險次貸金融產(chǎn)品進行評級時,美國三大信用評級機構(gòu)都存在違反內(nèi)部程序的行為。同時,評級機構(gòu)對次級債券和衍生產(chǎn)品給予了與風(fēng)險不對稱的評級結(jié)果,在相關(guān)債券信用質(zhì)量嚴重惡化時,未能及時更新信用評級,助長了危機的蔓延。此外,美國信用評級體系存在制度性缺陷,而評級機構(gòu)出于利益考慮,沒有動力去糾正這些缺陷。
在信用評級不嚴的同時,美國金融監(jiān)管當(dāng)局對市場上的金融創(chuàng)新監(jiān)管松懈。在缺乏監(jiān)管的情況下,次級抵押貸款在一輪又一輪的創(chuàng)新中加長了鏈條,衍生產(chǎn)品的定價已經(jīng)脫離了原有貸款產(chǎn)品的風(fēng)險,而僅取決于發(fā)行機構(gòu)公布的回報率和評級機構(gòu)評定的等級。監(jiān)管的缺失,縱容了金融機構(gòu)盲目追逐高額利潤的行為,也是導(dǎo)致這場金融危機的主要原因之一。
(四)美國的低儲蓄、高消費的發(fā)展模式出現(xiàn)問題
次貸危機爆發(fā)的直接誘因是利率的不斷提高,房價下跌,使貸款人無力償還次級貸款,金融機構(gòu)信用緊縮,房地產(chǎn)泡沫破裂,最后引起金融恐慌及危機爆發(fā)。美國當(dāng)前的收入差距較大,存在大量的低收入人群,在寬松的信貸環(huán)境和美國式的過度消費文化模式下,低收入人群同樣追求高消費和超前消費,從而導(dǎo)致物價和房價的大幅上漲,出現(xiàn)通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫,聯(lián)邦政府為抑制通貨膨脹,不斷提高利率,最后引發(fā)次貸危機。
(五)投行杠桿比例過高和金融衍生品開發(fā)過濫
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計顯示,美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至2008年的28倍,摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍,高盛也達到28倍。華爾街利用以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具,在次貸基礎(chǔ)上設(shè)計出了系列衍生金融品:抵押貸款支持債券(MBS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)、(CDO)、信用違約掉期(CDS)和CDO的平方、CDO的立方等,在高杠桿盈利模式下,放大了次貸的金融效應(yīng),鑄就了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險傳遞鏈條。
從房地產(chǎn)市場和金融市場、金融監(jiān)管的因果關(guān)系,對次貸危機成因進行闡述:即利率上升―房價下降―房地產(chǎn)市場泡沫破裂―次級抵押貸款還貸困難―次級貸款違約率上升―信用緊縮―以次級貸款為基礎(chǔ)衍生出的金融產(chǎn)品的資金鏈斷裂―金融資產(chǎn)縮水―投資衰減―金融恐慌―次貸危機爆發(fā)―國際金融危機。
三、當(dāng)代資本主義的新階段和新特征
以美國為首的當(dāng)代資本主義表現(xiàn)為國家金融的超級壟斷、經(jīng)濟虛擬化和泡沫化的特征,體現(xiàn)了當(dāng)代資本主義演變的一種趨勢。國際超級金融壟斷資本主義是當(dāng)代資本主義發(fā)展的最新階段,其最重要的標(biāo)志是金融資本的高度虛擬化、高度壟斷與高度投機相結(jié)合。
(一)金融資本高度虛擬化的資本主義
隨著計算機技術(shù)和通信技術(shù)的發(fā)展,虛擬資本也在不斷地衍生出新的品種,出現(xiàn)大量的金融衍生品,這些虛擬資本是對股票和債券等虛擬資本的再次虛擬。虛擬資本也成為當(dāng)前在資本主義生產(chǎn)方式中占主體地位的資本形態(tài)。
(二)高度壟斷與高度投機相結(jié)合的資本主義
在馬克思的《資本論》里,生息資本為G―G’,實際上是省略了中間實體資本的增殖即G―W―G’。但發(fā)展到巨大金融寡頭壟斷市場的層面,金融創(chuàng)新使G―G’成了買空賣空的連鎖交易,脫離創(chuàng)造價值的實體運動,脫離價值決定價格的根基。以美國為首的資本主義在資本市場利用資本壟斷實現(xiàn)高度投機,獲得高額利潤。
(三)以美國為首的當(dāng)代資本主義以新的形式稱霸全球
當(dāng)代資本主義利用金融資本控制整個世界,通過美元霸權(quán),特別是以紙幣美元為武器影響世界。歷史表明,經(jīng)濟震蕩,由通貨膨脹急劇變?yōu)橥ㄘ浘o縮,正是經(jīng)濟危機的一種癥候;石油價格由過高急轉(zhuǎn)直下轉(zhuǎn)為狂瀉,也是一種市場危機,反映了實體經(jīng)濟下降、需求嚴重不足,使石油產(chǎn)業(yè)遭到重創(chuàng),達到以美元優(yōu)勢控制石油的目的。
當(dāng)前美國GDP與虛擬資本的比例大體為1:36,其中有70%左右的泡沫。在二十世紀中葉之后特別是80年代以來,美國跨越式地成為國際超級金融壟斷資本主義國家,把金融與工業(yè)的結(jié)合蛻變?yōu)槊撾x并統(tǒng)治實體經(jīng)濟的虛擬經(jīng)濟世界。而與高科技結(jié)合,進一步引發(fā)由經(jīng)濟泡沫釀成泡沫經(jīng)濟,在實體經(jīng)濟的下降與虛擬經(jīng)濟的無限擴大下,表明美國為首的現(xiàn)代資本主義的新特征和新手段――超級虛擬化。經(jīng)濟的高度虛擬化、泡沫化和在世界的金融霸權(quán),折射出當(dāng)代資本主義的寄生性、腐朽性。
四、從資本主義制度的本質(zhì)對金融危機的再認識
從美國的信貸政策、金融風(fēng)險管理政策等角度出發(fā),分析次貸危機產(chǎn)生的原因,屬于操作層面和現(xiàn)象層次的分析;缺乏從對資本主義制度發(fā)展歷史的角度的分析,不能認識危機發(fā)生的制度性原因。因此需從資本主義制度本質(zhì)出發(fā),分析危機產(chǎn)生的根源。
(一)從視角分析金融危機形成機制
馬克思將金融危機的爆發(fā)建立在經(jīng)濟危機可能性和現(xiàn)實性的基礎(chǔ)上,認為金融危機的爆發(fā)是資本主義制度內(nèi)在矛盾發(fā)展的必然結(jié)果,是資本主義制度內(nèi)部矛盾各方強制統(tǒng)一的一種方式。馬克思將金融危機分為兩類:第一類是作為生產(chǎn)和商業(yè)危機先導(dǎo)階段的金融危機;第二類是作為資本市場核心的虛擬資本的獨立運動規(guī)律以及資本市場賭博投機的本質(zhì)特征的金融危機。
1. 第一類金融危機的形成機制。馬克思認為,導(dǎo)致第一類金融危機的根本原因并是由資本主義商品生產(chǎn)過剩造成的。導(dǎo)致生產(chǎn)過剩的原因包括以下幾個方面:
第一,生產(chǎn)與消費之間的對立,生產(chǎn)和消費的對立,在現(xiàn)實中表現(xiàn)為生產(chǎn)擴大與市場擴大之間的矛盾,生產(chǎn)和消費的對立是資本主義生產(chǎn)方式固有的矛盾。
第二,資本積累與價值增殖之間的矛盾,資本主義生產(chǎn)過程的實質(zhì)是剩余價值的生產(chǎn)。資本積累和擴大再生產(chǎn)就成為資本價值增殖的主要方式,資本主義無限制地擴大生產(chǎn)規(guī)模提供了動力,資本過剩從而商品過剩是資本積累與價值增殖矛盾發(fā)展的必然結(jié)果。
第三,以商業(yè)信用為主的信用形式的充分發(fā)展導(dǎo)致商業(yè)貨幣的膨脹,進一步刺激了生產(chǎn)過剩的發(fā)展。在資本主義經(jīng)濟運行過程中,由于商業(yè)資本的獨立化,商品價值的回流時間往往早于商品價值的最終實現(xiàn),因此容易產(chǎn)生虛假的需求;在商業(yè)貨幣不斷膨脹下,這種虛假的需求積累起來,商品過剩程度進一步加劇。
生產(chǎn)與消費之間的對立、資本積累與價值增殖之間的矛盾,是資本主義生產(chǎn)方式固有的屬性,它們決定了生產(chǎn)過剩的必然性。而信用形式的充分發(fā)展并不是商品過剩的必要條件,不是商品過剩的充分條件,只是加劇了商品過剩的累積程度。第一類金融危機本質(zhì)上是資本主義生產(chǎn)過剩危機的前奏,其形成機制(圖1)揭示了金融危機爆發(fā)的根源隱藏在資本主義生產(chǎn)方式的固有矛盾之中。
2. 第二類金融危機的形成機制。馬克思將第二類金融危機成因歸結(jié)為金融市場的賭博投機活動而導(dǎo)致的虛擬資本過剩。虛擬資本的過剩同樣可能導(dǎo)致虛擬資本作為一種特殊商品而與貨幣之間形成尖銳的對立,從而虛擬資本價格暴跌,引發(fā)金融市場的危機。
首先,馬克思認為虛擬資本是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式表現(xiàn)的資本,“生息資本的形式造成這樣的結(jié)果:每一個確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出”。虛擬資本實際上是基于預(yù)期收益資本化的幻想的資本。
其次,虛擬資本是伴隨企業(yè)資本擴張與商品流通發(fā)展而產(chǎn)生的,但卻能擺脫生產(chǎn)和商業(yè)的束縛而依靠信用制度獲得自身的發(fā)展?！疤摂M資本巨大的擴張潛力與信用制度的過度發(fā)展相結(jié)合,為金融市場虛擬資本商品的過剩創(chuàng)造了條件”。
最后,虛擬資本特殊的運動規(guī)律極大地滿足了資本家通過賭博投機實現(xiàn)價值增殖的要求。一方面,“信用為單個資本家或被當(dāng)作資本家的人,提供在一定界限內(nèi)絕對支配別人的資本、別人的財產(chǎn),從而別人的勞動的權(quán)利”,實際上這就是所謂的“金融杠桿化”;另一方面,“因為財產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的;所以它的運動和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果”。當(dāng)金融市場的賭博投機使得金融杠桿化的比例不斷提高,以致虛擬資本商品過剩嚴重,一旦貨幣發(fā)生緊縮,將導(dǎo)致債務(wù)支付鏈條斷裂,金融危機的爆發(fā)就不可避免。
第二類金融危機本質(zhì)是在金融市場過度的賭博投機與信用制度的膨脹相結(jié)合的情況下,過剩的虛擬資本與貨幣形成尖銳的對立,最終虛擬資本價格暴跌導(dǎo)致危機爆發(fā)。其形成機制(圖2)揭示金融市場的賭博投機活動是危機發(fā)生最重要的原因。
此次金融危機從表面上看與二十世紀30年代的經(jīng)濟危機截然相反,以房價下跌和房地產(chǎn)市場泡沫破滅為導(dǎo)火索,從投資銀行、保險公司、商業(yè)銀行等金融部門開始,進而波及實體經(jīng)濟部門,造成實體經(jīng)濟部門的流動性短缺,大量企業(yè)倒閉,失業(yè)率上升,從而由金融危機演變?yōu)榻?jīng)濟危機。但金融危機發(fā)生的根源仍然是資本主義的私有制制度。
(二)從資本主義制度的本質(zhì)認識金融危機產(chǎn)生的根源
1. 商品內(nèi)在二重性矛盾潛伏危機產(chǎn)生的可能性。馬克思從商品和商品交換的內(nèi)在矛盾體現(xiàn)了市場經(jīng)濟和市場經(jīng)濟占主導(dǎo)地位的社會形態(tài)的基本矛盾。資本主義制度不可克服的內(nèi)在矛盾潛伏在商品和商品交換的內(nèi)在矛盾中,這是資本主義周期性經(jīng)濟危機爆發(fā)的根本原因。在私有制條件下,具體勞動和抽象勞動這對矛盾表現(xiàn)為私人勞動和社會勞動的矛盾,構(gòu)成了商品生產(chǎn)的基本矛盾。商品所內(nèi)含的勞動二重性矛盾決定了價值和使用價值的二重性矛盾的進一步演變,表現(xiàn)為商品與貨幣的對立,進一步表現(xiàn)為實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的對立。私有制使商品的內(nèi)在二重性矛盾在一定條件下越來越激化,具有深刻的對抗性和不可克服性。商品經(jīng)濟內(nèi)在二重性矛盾只構(gòu)成產(chǎn)生危機的可能,資本主義私人占有制度使危機爆發(fā)成為必然現(xiàn)實。
2. 資本主義私有制是形成金融危機的深層制度原因。資本主義危機產(chǎn)生的根本原因在于私有化制度,生產(chǎn)的社會性同生產(chǎn)資料私有性的資本主義基本矛盾,使商品經(jīng)濟內(nèi)含的危機可能性轉(zhuǎn)變成必然性。商品經(jīng)濟內(nèi)在二重性矛盾只構(gòu)成產(chǎn)生危機的可能,而資本主義私有制度使危機的產(chǎn)生成為現(xiàn)實。在資本主義幾百年的歷史中,貨幣越來越背離商品,虛擬經(jīng)濟越來越背離實體經(jīng)濟,成為金融泡沫、金融危機乃至全面經(jīng)濟危機的內(nèi)在成因。
3. 金融資本的逐利性、貪婪性和杠桿性是形成金融危機的最深刻根源。資本主義生產(chǎn)的唯一動機和直接目的,就是攫取更多的剩余價值。資本一方面追求利潤的最大化,具有逐利性和貪婪性;另一方面又推動了經(jīng)濟發(fā)展,具有對生產(chǎn)強有力的拉動性。馬克思揭示了資本追求無限增殖的本性并未改變,隨著當(dāng)代金融資本的發(fā)展和向全球擴張,資本的貪欲更加膨脹。在金融資本和虛擬資本占主導(dǎo)地位的資本主義階段,為了創(chuàng)造業(yè)績和贏得巨額利潤,銀行家們不斷推出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品,制造高風(fēng)險的虛擬資本。利用金融資本的杠桿性,實行高杠桿的運營模式,通過將金融資產(chǎn)證券化、衍生化,從而獲得巨額利潤。脫離實體經(jīng)濟的虛擬經(jīng)濟的高度膨脹,將直接導(dǎo)致金融危機。
4. 資本主義制度下的金融危機是必然的、無法克服的。美國金融危機引發(fā)的全球性危機既是一場嚴重的金融危機,又是一場深度的經(jīng)濟危機、思想危機、社會危機和制度危機,是資本主義的全面危機。歷史上,資本主義幾次帶有全球性的危機都引起時代和世界格局的重大變化。美國金融危機將使世界經(jīng)濟進入一個大調(diào)整、大動蕩時期。本次危機具有顛覆性、全面性、深度性和長期性的效應(yīng),將給世界經(jīng)濟社會發(fā)展帶來重大、持續(xù)的影響,世界局勢將發(fā)生重大變化。
五、當(dāng)前國際金融危機與當(dāng)代資本主義的關(guān)系
(一)當(dāng)前的國際金融危機表明資本主義發(fā)展到國際壟斷資本主義的新階段
以往的危機多半起始于物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域,然后向其他領(lǐng)域擴散,而這次危機首先發(fā)生在金融領(lǐng)域,之后向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域蔓延。以往危機大多表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩,而此次危機在發(fā)達國家則是實物生產(chǎn)日趨萎縮,整個國民經(jīng)濟虛擬化。以往的危機表現(xiàn)為廣大居民購買能力下降和消費不足,在發(fā)達國家之間也有相當(dāng)強的傳染性和擴散性;此次危機則是這些國家各個階層包括工薪層在內(nèi)的超前消費或過度消費,國民經(jīng)濟形成了嚴重的“消費泡沫”;這次危機不僅擴散的面更廣,幾乎傳播到了世界所有國家,而且傳染更加迅速、更加猛烈。這些特點,都是與資本主義的發(fā)展和演化相聯(lián)系的,反映了正在形成中的資本主義新形態(tài)的特點。
(二)金融資本惡性膨脹,是國際壟斷資本主義的本質(zhì)特征
隨著壟斷資本主義的發(fā)展,西方國家的資本在繼續(xù)使用這種商品輸出和不等價交換手段進行國際剝削的同時,越來越注重資本輸出和資本直接剝削外國勞動的作用,國際剝削的重點已由商品輸出轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出。國際剝削的重點由昔日的以工業(yè)資本為主體的資本輸出,逐步向以金融資本為主體的資本輸出轉(zhuǎn)移。發(fā)達國家特別是美國的壟斷資本之所以積極推動這種轉(zhuǎn)移,是因為金融資本的輸出具有商業(yè)資本和工業(yè)資本所不具備的特殊的國際剝削和壓榨功能。
金融資本已成為發(fā)達國家特別是美國建立和維護國際壟斷資本所需要的國際經(jīng)濟乃至政治秩序的最積極的推動者。總之,金融壟斷資本已成為世界經(jīng)濟乃至政治生活的主宰,在帝國主義侵略擴張中的地位和作用大大增強。金融資本的惡性膨脹,其世界統(tǒng)治和盤剝的增強,體現(xiàn)了當(dāng)代資本主義演化與當(dāng)前國際金融危機之間的內(nèi)在聯(lián)系。
(三)發(fā)達資本主義國家特別是美國國民經(jīng)濟的虛擬化,是當(dāng)前國際金融危機的深層原因
這次世界性金融風(fēng)暴的形成,是金融壟斷資本長期統(tǒng)治、橫行的必然產(chǎn)物。不僅在發(fā)達資本主義國家特別是美國形成了越來越多的金融泡沫,而且使這些國家的整個國民經(jīng)濟日趨虛擬化。表現(xiàn)為:
第一、金融資本橫行,金融衍生資本泛濫,金融資本越來越與實體經(jīng)濟相脫離。金融資本超前發(fā)展,資本家與生產(chǎn)過程脫離,是壟斷資本主義的一種重要表現(xiàn)。如今,全球金融交易額已達世界GDP的十倍以上。金融資本不僅在數(shù)量上是空前的,而且其地位也發(fā)生了重大變化。發(fā)達國家的金融資本不僅完全脫離了生產(chǎn)活動,置身于生產(chǎn)過程之外,而且凌駕于整個社會生產(chǎn)之上,成了整個國民經(jīng)濟的主宰,實體經(jīng)濟的發(fā)展越來越依賴金融資本的發(fā)展。
第二、在金融資本泛濫的同時,實體經(jīng)濟卻相對乃至絕對萎縮。發(fā)達資本主義國家的第一和第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重不斷下降,而以各種服務(wù)性消費為主的第三產(chǎn)業(yè)的比重則不斷上升。到上世紀70年代,發(fā)達資本主義國家已經(jīng)相繼完成了工業(yè)化過程,資本主義經(jīng)濟體系對物質(zhì)產(chǎn)品的需求相對飽和,資本通過發(fā)展物質(zhì)生產(chǎn)而增殖的途徑日趨狹窄,這些國家越來越多的工業(yè)品逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移,形成了所謂產(chǎn)業(yè)空心化趨勢。在高額利潤的誘使下,資本越來越多地從實物生產(chǎn)領(lǐng)域向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。銀行、保險、證券等雖然能給資本帶來利潤、增加產(chǎn)值,但卻不能為國民經(jīng)濟增加物質(zhì)財富,這些行業(yè)的過度發(fā)展本身就含有泡沫成分,成為國民經(jīng)濟虛擬化的重要因素。
(四)國際壟斷資本主義的形成、金融資本橫行,進一步增強了資本主義的寄生性和腐朽性
在發(fā)達資本主義國家特別是美國,資本增殖的過程之所以能夠在越來越大的程度上脫離實體生產(chǎn)過程,發(fā)達資本主義國家通過將制造業(yè)特別是勞動密集型的制造業(yè)向發(fā)展中國家大轉(zhuǎn)移的過程,也是國際壟斷資本組織發(fā)展跨國生產(chǎn)的一個重要條件。
國際壟斷資本主義的寄生性和腐朽性還表現(xiàn)為投機心理和投機行為的惡性發(fā)展、整個社會風(fēng)氣的敗壞和沉淪。不僅各行各業(yè)的資本家和經(jīng)營者在從事各種投機活動,而且這些國家的政府也利用各種貨幣金融杠桿或貨幣金融政策從事國內(nèi)外的投機活動?？傊?金融投機已成為發(fā)達資本主義國家社會經(jīng)濟生活的基本特征,成為國際壟斷資本攫取超額利潤的一種基本途徑。
(五)國際壟斷資本主義的形成,金融資本權(quán)勢的增強和金融危機的爆發(fā),使資本主義的虛弱性、垂死性更加明顯
在資本主義國家,不同階級和階層的利益從來都是不一致的,不僅廣大勞動者與資本家的利益根本對立,而且壟斷資本與中小資本的利益也有矛盾,而隨著國際壟斷資本主義的形成和經(jīng)濟全球化的發(fā)展,矛盾和對立則在進一步暴露和加深;矛盾使發(fā)達資本主義國家反全球化的浪潮,比發(fā)展中國家還要強烈。所有這些矛盾和沖突,隨著金融危機的爆發(fā)必然會進一步加劇。此次金融危機的爆發(fā),已經(jīng)成為發(fā)達國家特別是美國社會經(jīng)濟相對平穩(wěn)發(fā)展時期結(jié)束、新的動蕩時期開始的一個突出的信號。從國際方面來看,隨著國際壟斷資本主義的形成,資本主義生存和發(fā)展的條件也日益惡化。
六、結(jié)語
當(dāng)前國際金融危機表明當(dāng)代資本主義演變到一個新的階段,金融危機是資本主義的制度性危機。對當(dāng)前金融危機
的成因的認識,不應(yīng)單從其體制層面和技術(shù)操作層面進行闡釋,更要從制度層面、本質(zhì)層面對其剖析。美國的次貸危機,不可遏制地蔓延成全球金融危機,進一步證明馬克思關(guān)于資本主義周期性經(jīng)濟危機理論的真理性。作為社會主義國家的中國,需要從制度和體制兩個方面規(guī)避和防范金融危機。
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【關(guān)鍵詞】中國出口貿(mào)易國際金融危機影響
一、國際金融危機對中國出口貿(mào)易的影響
一些經(jīng)濟學(xué)家在本次金融危機爆發(fā)后對爆發(fā)國實體經(jīng)濟部門傳染的途徑進行了研究，這些研究主要集中在金融、資本市場等途徑。他們基本觀點是：金融危機爆發(fā)前和過程中，會通過銀行業(yè)的恐慌和脆弱性，加劇金融危機的影響程度，最終影響爆發(fā)國國內(nèi)經(jīng)濟，但是對于如何影響其他國家卻沒有深入分析。通過研究金融危機對我國出口貿(mào)易的具體影響機制，對我國積極應(yīng)對金融危機影響、實現(xiàn)出口貿(mào)易復(fù)蘇和持續(xù)發(fā)展具有重要意義。本次國際金融危機主要從需求方面和供給方面對中國出口貿(mào)易產(chǎn)生影響。
（一）需求方面
1.收入機制
中國出口貿(mào)易的主要對象是西方發(fā)達國家。西方國家金融危機爆發(fā)之后首先出現(xiàn)金融資產(chǎn)的危機，金融資產(chǎn)萎縮會造成股市行情過度動蕩。收入水平下降：金融危機進一步擴散后導(dǎo)致金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉。這時會出現(xiàn)失業(yè)現(xiàn)象。金融危機通過各種金融通道滲透到各個經(jīng)濟實體中后。便出現(xiàn)資金緊張和市場需求量減少的局面，進一步導(dǎo)致失業(yè)，大量的企業(yè)破產(chǎn)倒閉，較低的收入導(dǎo)致人們各種進口商品需求量減少，我國商品出口量減小。
2.匯率機制
金融危機爆發(fā)之后使西方發(fā)達國家與我國之間資金流動性受到影響，貨幣政策為了解決資金流動性問題便會下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但在市場資本自由流動和其他國家貨幣政策滯后性的情況下，會使資金大量地流入利率較高的國家，從而使金融危機爆發(fā)過和受災(zāi)國的資本賬戶進一步惡化，匯率受到影響后致使本國貨幣貶值。
3.預(yù)期機制
金融危機主要通過羊群效應(yīng)和蝴蝶效應(yīng)對預(yù)期機制產(chǎn)生影響，從而引起公眾經(jīng)濟行為的變動。金融資產(chǎn)縮水之后，失業(yè)人數(shù)大量增加。勞資雙方博弈中的利益趨勢帶來普遍的壓力，國家財政部門和國際金融組織公布的宏觀經(jīng)濟下滑的數(shù)據(jù)增加了公眾的恐慌，公眾在收入減少的情況下不得不調(diào)整消費，消費需求量的大幅下降使企業(yè)家對產(chǎn)品銷售的預(yù)期受到阻力，導(dǎo)致投資數(shù)額減少。西方發(fā)達國家各個經(jīng)濟體爭相效仿，需求總量銳減，中國出口商品大量減少。
4.信貸機制
國際金融危初爆發(fā)的一個重要原因就是信用較差的債務(wù)，信貸渠道收緊之后，金融危機受災(zāi)國家便會吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，減少消費信貸的發(fā)放并收緊對企業(yè)的投資信貸。全球范圍內(nèi)信貸收縮之后，使社會總需求量降低，對于國外商品的需求量下降，進口量減少。
（二）供給方面
1.價格機制
國際金融危機使全球商品價格下降，出口商品的利潤率在很難得到保證的情況下，會使本國商品生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)積極性下降，出口量減少。同時，金融危機也在很大程度上降低了農(nóng)業(yè)產(chǎn)品、礦產(chǎn)等商品的價格，從而使該類商品的進口成本降低，使商品出口的利潤減少。
2.外商直接投資機制
國際金融危機會導(dǎo)致一部分跨國公司虧損或者破產(chǎn)，這時公司會采取消減海外投資和撤資的措施，尤其是那些出口型外資企業(yè)，在國際市場萎縮和需求量下降的情況下會堅決撤出資金。從而引起出口商品生產(chǎn)和貿(mào)易出現(xiàn)速度下降的局面。
3.金融機制
金融體系對我國第三產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展變化影響較大，資金實力較小的出口企業(yè)在國際金融危機的情況下會出現(xiàn)融資困難的局面，大多企業(yè)會做出縮小生產(chǎn)規(guī)模的調(diào)整，或者直接倒閉。
4.預(yù)期機制
出口企業(yè)在對金融危機后果進行預(yù)測時，會考慮到金融危機爆發(fā)國家和受災(zāi)國家產(chǎn)品需求量下降的情況以及貿(mào)易保護主義的抬頭。這些現(xiàn)象會導(dǎo)致收匯困難。出口企業(yè)可以通過縮減生產(chǎn)和慎重選擇生產(chǎn)項目的措施避免過多的經(jīng)濟損失。
二、中國出口貿(mào)易應(yīng)對國際金融危機的建議與措施
（一）進一步完善我國出口貿(mào)易發(fā)展模式，實現(xiàn)出口產(chǎn)業(yè)升級
堅持和完善出口導(dǎo)向型貿(mào)易政策，利用貿(mào)易規(guī)模適度增長帶動內(nèi)需，促進經(jīng)濟復(fù)蘇，積極引導(dǎo)產(chǎn)品出口企業(yè)貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級，引進先進技術(shù)。
（二）提高應(yīng)對貿(mào)易保護主義的能力，推動區(qū)域間貿(mào)易自由化進程
利用西方發(fā)達國家的經(jīng)濟法律和世界貿(mào)易組織的相關(guān)規(guī)則規(guī)定積極展開貿(mào)易談判，實現(xiàn)國際貿(mào)易合理有序化
（三）通過擴大內(nèi)需的形式形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，帶動出口增長
運用多種措施促進我國內(nèi)部需求擴大，如改善分配方式、提高薪資待遇、減免稅收等措施。國內(nèi)消費市場逐漸擴大之后會形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，促進出口貿(mào)易的增長。
（四）政府財政部門積極加強對出口企業(yè)的引導(dǎo)扶持
對于嚴重受到國際金融危機影響的企業(yè)國家財政部門和企業(yè)管理部門應(yīng)當(dāng)給予高度重視，利用稅收優(yōu)惠和財政扶持等政策減輕企業(yè)負擔(dān)。政府部門給予技術(shù)支持，幫助企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。提升企業(yè)競爭力。
三、結(jié)語
我國經(jīng)濟能避免金融危機的另一項依據(jù)是改革所能釋放的潛在生產(chǎn)力，我國經(jīng)濟避免危機爆發(fā)的唯一途徑，就是在有限的時間里找到新的經(jīng)濟增長點，同時避免人為制造危機。政府財政部門應(yīng)采取積極的應(yīng)對策略，加強對企業(yè)市場的監(jiān)管和世界金融貿(mào)易的趨勢轉(zhuǎn)變，不斷消減金融危機對我國出口貿(mào)易的影響。
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摘要：萬解秋教授認為，歐債危機是金融危機的延續(xù)，其背后的根本原因是經(jīng)濟體制和結(jié)構(gòu)的失衡，低效率的經(jīng)濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務(wù)來填補，當(dāng)然也不可能用發(fā)行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務(wù)危機是這種經(jīng)濟衰退危機的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過債務(wù)發(fā)行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現(xiàn)實的，它有可能招致更嚴重的經(jīng)濟衰退和危機，這也是我們現(xiàn)在所應(yīng)該引以為戒的。白永秀教授認為，歐債危機從深層原因來看，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制下效率與公平、實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟、責(zé)任與權(quán)利之間矛盾激化的必然產(chǎn)物。錢津研究員認為歐洲債務(wù)危機不是市場化的信用危機，而是政府信用的危機。傳統(tǒng)的陳舊的貨幣理論直接導(dǎo)致了經(jīng)濟相對脆弱的一些歐洲國家在遭遇到國際金融危機之后的自家政府財務(wù)的危機。從本質(zhì)上看，歐洲債務(wù)危機是一個貨幣理論亟需轉(zhuǎn)換和推進的問題。余斌研究員則認為，歐債危機不同于不以人的意志為轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟危機，它更多地是一場人為的危機。他進一步指出，如果中國大量持有歐債，那么歐盟和德法金融寡頭必然會以國際社會的輿論壓力如設(shè)置人權(quán)話題等手段在合適的時機迫使中國同樣貶值所持有的歐債，借機掠奪中國人民。
關(guān)鍵詞：債務(wù)危機；金融危機；歐洲聯(lián)盟；實體經(jīng)濟；虛擬經(jīng)濟
中圖分類號：F039 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-2101（2012）03-0010-12
一、債務(wù)危機起因金融危機
歐債危機的爆發(fā)看起來是一場國家的債務(wù)危機，從希臘、意大利等國的債務(wù)曝險，到歐盟主要成員國的債務(wù)比重超越警戒線引發(fā)債務(wù)評級下調(diào)，顯示的是一場可能的債務(wù)違約和債務(wù)危機?，F(xiàn)在這場危機還在繼續(xù)延宕過程中，影響波及可能進一步擴大，這也引起了人們的關(guān)注，為什么在全球經(jīng)濟最核心的歐元區(qū)國家爆發(fā)了前所未有的債務(wù)危機。
在2008年金融危機沖擊歐洲經(jīng)濟和金融市場時，貨幣體系和資本市場的健康穩(wěn)定看起來是關(guān)鍵因素，金融市場劇烈波動產(chǎn)生的沖擊波殺傷了融資過度、金融體系脆弱的國家，出現(xiàn)了像冰島、愛爾蘭這樣的陷入危機的經(jīng)濟體。因為金融市場的擴張過度和過分的杠桿融資而導(dǎo)致金融體系脆弱部分曝險，一部分金融機構(gòu)受到了影響，這顯然與債務(wù)性質(zhì)結(jié)構(gòu)無關(guān)。
金融危機的沖擊首先體現(xiàn)為對于金融機構(gòu)和金融市場是否穩(wěn)健的影響，當(dāng)時主要的觀察認識認為金融市場衍生品的杠桿化交易失控和銀行類機構(gòu)資產(chǎn)的過度市場交易是主要原因，其他金融機構(gòu)和投資者的資產(chǎn)受到了影響，貨幣體系和貨幣政策并沒有陷入危機，主要國家的貨幣體系和政策是健康穩(wěn)定的。這些國家的財政體系也是健康安全的。在應(yīng)對金融市場動蕩時，美國和歐盟等發(fā)達國家的政府都充分發(fā)揮了財政的最大能力對金融機構(gòu)實施救援，主要國家的財政預(yù)算支出水平和赤字規(guī)模都出現(xiàn)了較大幅度的上升。很多人認為這是一種積極的財政政策，當(dāng)然也是應(yīng)該的，一些國家的財政甚至超越了自身的承載能力實施擴張和經(jīng)濟拉動，甚至還帶動或強制其他金融機構(gòu)實施擴張和提高支出水平，以應(yīng)對經(jīng)濟下滑。這在學(xué)術(shù)界不同流派看來，是對于“自由主義經(jīng)濟理論”或自由市場經(jīng)濟機制的一次徹底批判和否定。
那么，在一個健康穩(wěn)定的財政體制和貨幣體制下，金融體系的危機爆發(fā)可能嗎？它僅僅可能是局部性的嗎？這個問題似乎有點難以理解，金融市場的交易和融資活動與一國的財政體系活動和貨幣體系的活動可以完全地切割分離嗎？這樣的問題看起來并不清楚，在學(xué)術(shù)和政策實際運作層面并沒有很多關(guān)注。在金融危機爆發(fā)初期，美國的財政體系并沒有出現(xiàn)明顯的危機，貨幣政策體系也顯得穩(wěn)健安全，利率、匯率和通貨膨脹水平都是在穩(wěn)定水平狀態(tài)下運行，金融危機在當(dāng)時顯得像是個別銀行和證券機構(gòu)的信用危機。在應(yīng)對流動性收縮和金融機構(gòu)穩(wěn)健時，美國政府沖在最前面，其采用了特種預(yù)算工具籌集資金，并給予了危機金融機構(gòu)大幅度的資本輸入，而美聯(lián)儲并未作出過多反應(yīng)，維持了基本的貨幣供應(yīng)和利率水平，只是在2009年以后當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮和就業(yè)率下降以后，才推出了擴張性的貨幣供應(yīng)政策，即QE1和QE2。
歐洲的金融機構(gòu)和金融市場在金融危機沖擊的初期，也體現(xiàn)出了一種有限的金融機構(gòu)信用或支付危機，對于經(jīng)濟財政支出最多是一種間接的負面影響。金融危機并未影響到貨幣體系的穩(wěn)定，歐元體系的貨幣政策是穩(wěn)定健康的。它在應(yīng)對金融危機中發(fā)揮了積極的作用。對于今天的歐債危機來說，它似乎與金融危機的爆發(fā)有著某種聯(lián)系，但作為財政工具的債務(wù)危機又似乎與貨幣政策體系沒有直接的聯(lián)系。
這種假設(shè)在過去一段時間里被多數(shù)人所接受，也就是歐債危機是債務(wù)問題，是歐盟內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展和財政支出水平失調(diào)所帶來的后果，如果是這樣的話，債務(wù)危機也就是一國的財政信用危機，與歐元貨幣政策體系沒有直接關(guān)系。我們必須要問，這樣的假設(shè)合理嗎？金融危機條件下出現(xiàn)的債務(wù)危機與歐元貨幣政策體系究竟有何關(guān)系。
當(dāng)我們深入地看一下歐元貨幣政策體系的結(jié)構(gòu)影響，才能發(fā)現(xiàn)歐元體系內(nèi)部財政體系的功能，它們二者其實是被緊緊地捆綁在一起的，財政支出體系與統(tǒng)一的非的貨幣政策體系被結(jié)合到一起時，它們的運作就已經(jīng)潛伏了財政擴張和債務(wù)失控的危機，而國際金融危機就是此次歐元區(qū)債務(wù)危機爆發(fā)的導(dǎo)火線。因此，歐債危機，看似并非貨幣體系的危機，實際上真正是貨幣政策體系矛盾危機的集中爆發(fā)。我們這種分析假設(shè)的基本前提就是歐元貨幣體系隱含著內(nèi)在的矛盾，財政體系的矛盾是一種突破口，債務(wù)危機在國際金融危機來襲中已經(jīng)是無可避免的結(jié)局。
二、貨幣政策體系矛盾的財政表現(xiàn)
歐元作為歐盟統(tǒng)一貨幣始于1999年，它的產(chǎn)生肩負著特殊的使命與職能。它既是歐洲統(tǒng)一經(jīng)濟體的流通貨幣和支付工具，也成為歐元區(qū)的儲備貨幣和外匯支付工具。歐元一誕生，就取代了歐洲各國原有流通的貨幣，并成為國際儲備貨幣與美元、日元、英鎊在國際結(jié)算中競爭，而且成為僅次于美元的國際儲備貨幣。歐元的流通也形成了歐盟統(tǒng)一的貨幣政策，對于歐盟各國的經(jīng)濟發(fā)展和財政體系運作產(chǎn)生了巨大的影響。
歐元具有一定的競爭優(yōu)勢，與美元競爭國際儲備貨幣中獲得了較高的市場份額，使歐洲央行獲得了一定的經(jīng)濟利益。同時，在歐元區(qū)內(nèi)部，統(tǒng)一的貨幣也帶來了積極的作用和利益，對于資本流通、貨物貿(mào)易和勞動力就業(yè)等帶來了一定的推動作用。但歐元體系從誕生起就帶來了它的不穩(wěn)定性，它隱含的矛盾沖突在市場條件形成時就必然爆發(fā)出來。
第一，歐元作為一種區(qū)域性的貨幣是歐元區(qū)國家的貨幣，它的出現(xiàn)是建立在歐洲經(jīng)濟一體化和市場統(tǒng)一開放條件下的，17個國家形成的貨幣區(qū)大約有3.3億人口，12萬億美元的GDP總量，人口規(guī)模已超過美國，GDP總量為美國的80％。歐元一出現(xiàn)就被認為具有良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)和市場條件，歐洲各國經(jīng)濟文化社會和意識形態(tài)高度接近，經(jīng)濟市場化發(fā)展的水平差異較小，對于經(jīng)濟合作和聯(lián)合市場化競爭的意愿十分強烈，因而在政治上的阻力也較小，大多數(shù)西歐國家都積極加入了歐元區(qū)，一些東歐國家也積極要求加入歐元體系，這也使歐元一度被多數(shù)人看好，甚至認為在未來10多年以后極有可能取代美元成為最主要的國際儲備貨幣。歐元作為貨幣體系涉及到了諸多國家的權(quán)利和利益，在其中如果出現(xiàn)嚴重的利益沖突，貨幣體系的運行就會出現(xiàn)危機，尤其是在各國的經(jīng)濟利益訴求難以達成一致而又沒有一種強制性的行政力量加以控制時，矛盾就會爆發(fā)，貨幣政策體系就難以去左右國家的財政行動，更不可能去控制各國的政治決策。而歐元被大多數(shù)人看好的原因就是因為歐洲的經(jīng)濟一體化和一定程度的政治聯(lián)合行動，沒有被看出其中可能存在的嚴重分裂隱患，也就是各國經(jīng)濟發(fā)展水平的差異，政治結(jié)構(gòu)和權(quán)力分配控制的不同，它們所獲得的來自歐元體系的利益可能是不同的。而當(dāng)面臨市場沖擊時他們所受到的沖擊程度也是不同的，極有可能出現(xiàn)人們不愿看到的組合：最小的獲益者成為最大的受害者；最大的受益者則成為最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危機沖擊下出現(xiàn)的歐債危機，正是這種結(jié)果。
第二，在各國紛紛放棄而加入歐元貨幣體系時，并沒有考慮到這種可能的結(jié)果，顯然也低估了這種可能性，也可能是在短期利益驅(qū)使下去搭便車，獲得一些免費的經(jīng)濟利益。這也能解釋為什么一些南歐和東歐的經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家，會極盡努力直至修改財政數(shù)據(jù)力圖加入這一體系。這種利益是什么，我們簡而言之，就是在貨幣體系層面有可能的儲備貨幣利益，競爭型的儲備貨幣份額可能是發(fā)行和貨幣國際化流通獲得實際的鑄幣稅收入，而且統(tǒng)一的歐元變得更有競爭性，對于那些經(jīng)濟地位較為弱小的國家來說，貨幣體系的穩(wěn)定性和對于美元的儲備性依賴也會大大降低。而從經(jīng)濟層面上說，區(qū)域性貨幣減少了匯率波動帶來的貿(mào)易摩擦，對于資本和勞動力的自由流動也會產(chǎn)生積極的效應(yīng)，這在理論上也被歸結(jié)為存在著一種最優(yōu)的“區(qū)域貨幣配置效應(yīng)”。
現(xiàn)在我們從實際狀況看，金融危機的沖擊粉碎了這種美麗的夢想，歐元區(qū)不得不回到嚴酷的現(xiàn)實中來。這個現(xiàn)實就是，歐元區(qū)貨幣的運作需要付出極高的運行成本，利益矛盾沖突積累又可能使得區(qū)域貨幣體系分崩離析，財政和債務(wù)危機的爆發(fā)是貨幣體系矛盾的直接體現(xiàn)。
第三，已有研究已經(jīng)揭示了大量的問題和原因，指出了財政危機與金融危機的內(nèi)在聯(lián)系。貨幣政策和財政政策本是一國經(jīng)濟調(diào)控的重要杠桿，區(qū)域貨幣體系的形成已經(jīng)統(tǒng)一了貨幣政策，各國也就只有財政政策可以作為調(diào)節(jié)支出的工具了，歐元區(qū)成立時已經(jīng)意識到財政支出規(guī)模和預(yù)算赤字有可能危及歐元體系的穩(wěn)定，已經(jīng)對各國的財政赤字占GDP比重規(guī)定了上限，但財政支出具有更高的含義，這一要求的提出沒有強制的法律或行政約束，這為金融危機后的財政擴張和失控留下了隱患。
財政支出失控和債務(wù)危機爆發(fā)的誘發(fā)原因可以分為下列兩個方面：一是從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異和政治決策沖突方面看，財政支出功能失控必然引發(fā)債務(wù)危機。歐元體系的17國在進入統(tǒng)一貨幣政策以后，各自的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟競爭能力以及市場產(chǎn)品的發(fā)展前景差異極大，它們基本上可以分為三個不同的陣營。第一陣營即歐盟的領(lǐng)頭羊德國和法國，其具有極強的科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競爭力，勞動生產(chǎn)率處于世界領(lǐng)先地位，人均GDP在35 000美元以上；第二陣營為意大利、荷蘭、比利時、挪威、瑞典、芬蘭等國家，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較為優(yōu)勢，有較高的競爭力，人均GDP為25 000~45 000美元；第三陣營為西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭、冰島等國，經(jīng)濟發(fā)展處于較低水平，人均GDP大致為20 000~30 000美元，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品的市場競爭力較低。這樣的結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的困難。統(tǒng)一的利率、匯率和貨幣供應(yīng)政策必然導(dǎo)致不同勞動生產(chǎn)率和生產(chǎn)成本的企業(yè)在市場上具有不同的競爭力，并出現(xiàn)強者愈強、弱者更弱的“馬太效應(yīng)”，經(jīng)濟相對落后的國家的財政收入和預(yù)算支出能力會受到更大的制約，赤字政策和財政狀況的惡化形成惡性循環(huán)。在金融危機爆發(fā)之前，歐豬五國的財政赤字和債務(wù)比重已經(jīng)達到了危機臨界狀態(tài)，而且背負的債務(wù)包袱越來越重。二是從危機應(yīng)對決策過程看，財政政策失控導(dǎo)致的債務(wù)危機是金融危機的擴展爆發(fā)，金融危機引發(fā)了債務(wù)危機的爆發(fā)，其中具有內(nèi)在的聯(lián)系。
歐元區(qū)國家具有較為近似的政治制度和經(jīng)濟體制，但其國內(nèi)的政治結(jié)構(gòu)、治理方法、社會文化影響還是有著較大差異，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低的國家背負著沉重的債務(wù)包袱，福利主義盛行，出于政黨利益要求而對于財政約束松弛，導(dǎo)致債臺高筑。其中歐豬五國的當(dāng)年赤字占GDP比重在2006年為1％左右，到2011年已經(jīng)達到13％以上；累計的公共債務(wù)占GDP的比重從2006年的70％上升到120％以上，其中希臘已經(jīng)達到180％以上，其他國家也達到了100％以上，大幅度超出了歐盟規(guī)定的安全警戒線。
在此次金融危機爆發(fā)時，出現(xiàn)了人們對于自由主義經(jīng)濟學(xué)理論的批判，對于用國家干預(yù)來影響市場的凱恩斯主義抱有幻想，學(xué)術(shù)上也出現(xiàn)了否定市場機制推崇國家干預(yù)的思潮，這正好迎合了激進主義思潮的國家干預(yù)控制的理念，在歐債危機爆發(fā)過程中，這種思潮也發(fā)揮了重要的作用。作為應(yīng)對金融危機和信用收縮的主要政策，這些國家的財政紛紛采取了空前的擴張和救援行動，對于銀行和金融機構(gòu)的虧損進行補貼，增加公共項目的支出，甚至直接補貼消費者以拉動市場，應(yīng)對危機事實上是在擴張支出刺激經(jīng)濟，這完全符合凱恩斯主義擴張性財政政策的原則，新凱恩斯主義者也主張財政擴張。
但隨后我們看到的是狂熱擴張后的嚴峻局面，歐元區(qū)各國的財政赤字和債務(wù)比重迅速上升，歐豬五國的財政赤字比重已經(jīng)上升到15％左右，累計債務(wù)比重超過了GDP的1倍以上，更為嚴重的是債務(wù)在2009年以后，已經(jīng)進入償還期而財政已經(jīng)失去了償還能力，債務(wù)危機已經(jīng)是一觸即發(fā)。巨額的財政支出并沒有帶來就業(yè)和經(jīng)濟的增長，反而引發(fā)了嚴重的國內(nèi)通貨膨脹和失業(yè)增長，局面已經(jīng)惡化到經(jīng)濟的負增長和高達20％左右的失業(yè)率，青年人的失業(yè)率已經(jīng)達到50％以上，應(yīng)對失業(yè)經(jīng)濟衰退和面對債務(wù)危機已是歐元區(qū)國家的兩難處境。很明顯，在財政擴張和收縮這條道路上根本就找不到出路。破產(chǎn)清算也許是唯一結(jié)局，這也意味著財政擴張主義的破產(chǎn)，連帶著歐元貨幣體系的破產(chǎn)。
三、歐債危機的不同解讀與啟示
歐債危機的爆發(fā)已是事實，但如何看待其爆發(fā)卻出現(xiàn)了不同的解讀。這對于分析其影響沖擊和經(jīng)驗借鑒也存在分歧。一種分析結(jié)論認為歐債危機就是一國的債務(wù)危機，是一國財政擴張和赤字預(yù)算導(dǎo)致收支失衡而引起的債務(wù)清償危機，按此結(jié)論，可以認為是一種財政危機解讀，這與貨幣金融危機沒有直接關(guān)系，應(yīng)對危機的方法就是收縮支出，恢復(fù)財政平衡，包括實施國際救援和債務(wù)重組。這一解讀單純化看待債務(wù)危機的爆發(fā)，無法解答為何在歐元體系國家中同時爆發(fā)債務(wù)危機，也不能解釋為何在應(yīng)對國際金融危機的財政擴張行動后會爆發(fā)債務(wù)危機。另一種解讀是將歐債危機看成是一種歐元區(qū)的貨幣危機，金融危機在歐元區(qū)的爆發(fā)沖擊轉(zhuǎn)化為了債務(wù)危機。在歐元貨幣政策體系內(nèi)，各國已經(jīng)失去了獨立的貨幣政策和調(diào)整的措施，也就是失去了貨幣貶值避免經(jīng)濟衰退的手段，轉(zhuǎn)而只能使用財政杠桿擴大預(yù)算支出來避免經(jīng)濟的過分收縮，財政支出的失衡引發(fā)了一部分經(jīng)濟弱勢國家的債務(wù)危機。按此解讀，金融危機引發(fā)的信用收縮和經(jīng)濟衰退只要應(yīng)用貨幣貶值就可能解決，這是自欺欺人的觀點，因為那些經(jīng)歷債務(wù)危機折磨的國家，豈不是輕輕松松就可以渡過難關(guān)了嗎？從實際看，一個國家用自貶貨幣的方法是嫁禍于人，也不能自救，因為這必然會引發(fā)其他國家的貨幣報復(fù)性貶值，這樣的貨幣匯率戰(zhàn)根本不能解救一國經(jīng)濟的衰退危機，而且混亂的國際經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系必定會阻礙經(jīng)濟的復(fù)蘇。
歐債危機是金融危機的延續(xù)，但其背后的根本原因是經(jīng)濟體制和結(jié)構(gòu)的失衡，低效率的經(jīng)濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務(wù)來填補，當(dāng)然也不可能用發(fā)行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務(wù)危機是這種經(jīng)濟衰退危機的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過債務(wù)發(fā)行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現(xiàn)實的，它有可能招致更嚴重的經(jīng)濟衰退和危機，這也是我們現(xiàn)在所應(yīng)該引以為戒的。
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關(guān)鍵詞：東亞；貨幣金融；合作
一、引言
2008年的國際金融危機和歐債危機后，為刺激本國經(jīng)濟增長，歐美國家普遍采取了量化寬松政策，這意味著向以美元、歐元作為其外匯儲備的國家征收通脹稅。東亞經(jīng)濟的快速發(fā)展，積累了大量的美元儲備，對美元的過度依賴，對美國經(jīng)濟發(fā)展前景的擔(dān)憂，對目前國際貨幣體系的不滿再次引發(fā)了對東亞貨幣金融合作的熱烈討論。本文在對東亞貨幣金融合作過程進行反思和對已取得的成果進行總結(jié)的基礎(chǔ)上，結(jié)合目前東亞貨幣金融合作面對的新形勢、新問題，試圖探究東亞貨幣金融合作的新路徑。
二、東亞貨幣金融合作已取得的成果
1997年東亞金融危機爆發(fā)后，東亞各經(jīng)濟體普遍認識到金融體系的脆弱性以及其對美元的過度依賴，欲尋求區(qū)域貨幣合作成為東亞各經(jīng)濟體的共識。1997年，日本提出組建總額為300億美元的亞洲基金，用于解決危機發(fā)生時的資金短缺問題。2000年，在“10+3”共同努力下，關(guān)于東盟各經(jīng)濟體間的貨幣互換協(xié)議——清邁協(xié)議（CMI）簽訂。貨幣互換的總金額為10億美元，為進一步的貨幣合作打下堅實的基礎(chǔ)。2001年蒙代爾基于最優(yōu)貨幣理論，提出建立亞元。2003年初始規(guī)模為10億美元的亞洲債券基金（ABF）正式啟動，2004年擴大亞洲債券基金二期的20億美元。2008年，“10+3”達成了CMI多邊化協(xié)議。2009年，“10+3”特別財長會議發(fā)表了《亞洲經(jīng)濟金融穩(wěn)定行動計劃》， 擴大了“清邁倡議多邊機制”（ CMIM） 共同儲備基金的規(guī)模，此次會議還要求建立獨立的區(qū)域經(jīng)濟監(jiān)控實體。2009年5月， “10+3”財長會議公布， 將于2009年底前完成總值1200億美元的區(qū)域外匯儲備庫的籌建。在發(fā)生金融危機時， 儲備庫以借貸方式向出現(xiàn)流動性困難的成員國提供資金幫助。
三、關(guān)于東亞貨幣金融合作路徑設(shè)計的思考
東亞貨幣金融合作究竟能不能“脫美元化”，合作的目標(biāo)是什么，構(gòu)建的思路是什么？
（一）需考慮“美元體制”的持續(xù)性
20世紀，美國成為世界第一大經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟的快速發(fā)展和強勁的經(jīng)濟增長趨勢，使得美國成為了以出口為導(dǎo)向的東亞各經(jīng)濟體的最終市場提供者。東亞各經(jīng)濟體為發(fā)展經(jīng)濟，反過來又穩(wěn)固了“美元體制”的地位。在美國經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定增長和美元的比值穩(wěn)定的前提下，這是一個相互促進和相互依賴的過程。即便是在2008年爆發(fā)金融危機，美國廣泛采取量化寬松政策，肆意將金融危機的損害轉(zhuǎn)嫁到以美元作為外匯儲備的國家的情況下，這種相互依賴的關(guān)系依然沒有改變。原因主要有：首先，國際貨幣體系的變更都是以國際關(guān)系格局的變更為前提的。目前，“一超多強”的國際關(guān)系格局雖然已經(jīng)形成，但是短期內(nèi)仍然沒有任何一個國家可以取代美國成為霸權(quán)國家，美國通過其強勢的進入霸權(quán)實現(xiàn)了對那些向美國輸入商品和服務(wù)的國家的綁架；其次，沒有一個國家可以取代美國作為東亞地區(qū)的最終市場提供者。近年來東亞各經(jīng)濟出口產(chǎn)品中美國所占的比重總體上雖有下降趨勢，但美國依舊是該地區(qū)最大的最終產(chǎn)品市場提供者。因此，東亞地區(qū)在短期內(nèi)難以擺脫對“美元體制”的依賴。再次，美元依然是強勢貨幣。自上個世紀70年代以來，即使是在人們一直討論美元長期貶值趨勢的情況下，每當(dāng)全球性或局域性危機爆發(fā)時，不論危機產(chǎn)生的原因和地點，美元依舊是各國政府和投資者資產(chǎn)保值和規(guī)避風(fēng)險的最終選擇，這里就有對選擇美元的無奈，也有對未來美元依舊堅挺的預(yù)期。歐元誕生后，也沒有改變這種狀況，特別是在歐債危機爆發(fā)后，強勢美元的性子更加凸顯。從2008年8月初到2009年5月初，美元指數(shù)上升接近15%。而且在金融危機爆發(fā)后，美國房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價格暴跌，資產(chǎn)價格大幅波動，但國際資本向美國金融市場的流入并沒有停止。2008年，投資于非美國政府債券的其他債券的規(guī)模出現(xiàn)很大下降，但投資美國政府債券的規(guī)模卻達到約5080.65億美元，遠超過2007年2303.30 億美元的水平。2008年，美國資本賬戶仍然出現(xiàn)5465.90 億美元的順差。因此，現(xiàn)階段推進東亞貨幣金融合作最重要的背景就是“美元體制”的可持續(xù)性。
（二）需改變現(xiàn)有的合作路徑設(shè)計思路
一直以來，東亞貨幣金融合作的路徑設(shè)計的思路主要針對如何解決和防范東亞經(jīng)濟體資金短缺的問題。這次金融危機輕而易舉地擊潰了既已取得的成果，原因在于兩個危機的作用機制是截然不同的。
首先，產(chǎn)生原因不同。東亞金融危機的根本原因是東亞個經(jīng)濟體經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴重失衡以及金融體制建設(shè)的滯后和金融監(jiān)管力度的不足。東亞各經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展過度的依賴出口拉動，采取盯住美元的固定匯率制度，當(dāng)出口競爭力下降時，為避免本幣貶值，普遍采取提高利率的做法，引發(fā)了國際資本的大量流入，從而催生泡沫經(jīng)濟，當(dāng)泡沫爆炸時，外資大量流出時，本國外匯儲備不足以維持本國匯率時，本幣大幅度貶值，金融危機產(chǎn)生。而2008年全球金融危機爆發(fā)的根本原因在于，對新金融衍生品監(jiān)管的有關(guān)的制度創(chuàng)新未能趕上金融衍生品創(chuàng)新的步伐，忽視了對創(chuàng)新使用新的金融衍生產(chǎn)品以獲取暴利的金融部門的監(jiān)管，金融監(jiān)管系統(tǒng)漏洞難以及時發(fā)現(xiàn)，影子銀行過度膨脹，當(dāng)資產(chǎn)價格下降時金融體系就變得十分脆弱。其次，影響造成的結(jié)果不同。亞洲金融危機影響的是東亞各經(jīng)濟體的經(jīng)濟支付能力；而2008年的金融危機影響的是東亞各經(jīng)濟體資產(chǎn)價值的嚴重縮水。再次，應(yīng)對之策不同。針對亞洲金融危機產(chǎn)生的原因，其應(yīng)對之策主要是如何解決東亞各經(jīng)濟體流動性不足和支付困難的問題，清邁協(xié)議（CMI）以及之后的清邁擴大協(xié)議（CMIM）可以很好的解決了這個問題。針對2008年金融危機產(chǎn)生的原因，此次金融危機的應(yīng)對之策主要是各國、各地區(qū)應(yīng)加強其金融體系的監(jiān)督和管理，注重金融監(jiān)管制度建設(shè)的及時與完備，這是東亞貨幣金融合作既已取得成果所無法解決的。當(dāng)然，全球?qū)用娴南嗷ズ献魇嵌冗^此次危機的必然選擇。最后，危機發(fā)生時外部環(huán)境不同。亞洲金融危機爆發(fā)時， 美國經(jīng)濟正處在經(jīng)濟持續(xù)高速增長時期， 這也是東亞各經(jīng)濟體走出1997年金融危機的重要的外在條件。而此次金融危機是由美國引發(fā)的，歐美經(jīng)濟都處于近乎停滯的狀態(tài)，這對以出口為導(dǎo)向的東亞各經(jīng)濟體走出金融危機是十分不利的。 所以，東亞貨幣金融合作的方向應(yīng)是危機的防范與經(jīng)濟的共同發(fā)展。
（三）合理、準(zhǔn)確地設(shè)定合作目標(biāo)
迄今為止，對于東亞地區(qū)貨幣合作的重要性與必要性已毫無爭議，早在1997年亞洲金融危機發(fā)生時人們就已達成廣泛的共識——東亞地區(qū)的貨幣金融合作是十分必要的。然而，東亞貨幣金融合作的目標(biāo)并不僅僅在于直接的應(yīng)對經(jīng)濟危機，更應(yīng)該是謀求東亞地區(qū)經(jīng)濟的共同繁榮與持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。鑒于東亞地區(qū)各經(jīng)濟體之間的歷史文化、要素稟賦、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異，各經(jīng)濟體對于危機的應(yīng)對之策是不同的。所以，這種以直接應(yīng)對金融危機為目標(biāo)的合作機制不僅不會促進東亞貨幣金融合作的進一步推進，而且在很大程度上將阻礙東亞貨幣金融合作的進程。同時，我們更要看到，危機是非常態(tài)的，經(jīng)濟的發(fā)展、綜合實力的增加才符合各經(jīng)濟體發(fā)展的要求。因此，東亞貨幣金融合作的最高目標(biāo)應(yīng)該是東亞各經(jīng)濟體在經(jīng)濟全球化條件下的“共同繁榮與穩(wěn)定發(fā)展”。
于此同時，本文認為那些把“脫美元化”作為東亞貨幣金融合作路徑設(shè)計時的一個重要目標(biāo)的做法也是不合理的。如上所述，“美元體制”在現(xiàn)階段是不可能消除的。歷史上所有國際貨幣體系的變革是一種霸權(quán)更替的結(jié)果。目前，東亞各經(jīng)濟體無論從政治、經(jīng)濟、文化還是軍事上都還不具備直接變革當(dāng)今國際貨幣體系的能力。因此，若將“去美元化”或者說變革“美元體制”作為東亞貨幣金融合作的目標(biāo)會嚴重阻礙東亞地區(qū)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的。因此，“美元體制”的持續(xù)性仍將是現(xiàn)階段東亞貨幣金融合作的大背景，東亞貨幣金融合作的目標(biāo)不應(yīng)該是變革“美元體系”，而應(yīng)該是在“美元體制”的可持續(xù)性下努力避免和消除美元體制對東亞地區(qū)發(fā)展所造成的不利影響，謀求東亞地區(qū)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。
四、東亞貨幣金融合作的路徑設(shè)計
東亞各經(jīng)濟體歷史、文化和經(jīng)濟發(fā)展水平的巨大差異決定了短期內(nèi)該地區(qū)不可能具備“最優(yōu)貨幣理論”的前提條件，即共同的文化傳統(tǒng)與政治意愿和相似的經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)與發(fā)展水平。所以，東亞貨幣金融合作體系的建立必須是一個分步驟、分階段、多層面進行的過程。
第一階段，建立、健全危機防范體系。
繼續(xù)擴大和強化“清邁多邊擴大協(xié)議（CMIM）”取得的成果，建立制度化的金融機構(gòu)即亞洲貨幣基金組織（AMF），主要負責(zé)設(shè)定共同基金執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、提供和管理區(qū)域性的緊急救助資金、評估和監(jiān)督執(zhí)行效果，各國的出資份額與該國在組織內(nèi)表決權(quán)和可以申請的經(jīng)濟救助資金之間掛鉤；建立一套早期預(yù)警指標(biāo)，以便于及時發(fā)現(xiàn)和協(xié)調(diào)各經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，加強東亞各經(jīng)濟體整體對危機的防范能力。同時，為實現(xiàn)東亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的共同繁榮，可以依照財富基金的模式建立一個主要投資區(qū)域內(nèi)金融資產(chǎn)的多國合作投資基金。此外，組建2個獨立于東亞貨幣基金組織的國家評級的非政府機構(gòu)評級機構(gòu)，這樣既增加評級結(jié)果的準(zhǔn)確性又節(jié)約了大量的人力和物力資源。
第二階，組建東亞次區(qū)域地區(qū)的匯率聯(lián)動機制。
在經(jīng)濟發(fā)展水平和貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似性相近的次區(qū)域構(gòu)建一個共同貨幣籃子。在已經(jīng)開啟東盟自由貿(mào)易的馬來西亞、泰國、菲律賓、文萊、印度尼西亞、新加坡和中國，構(gòu)建分別盯住各自共同貨幣籃子的制度，實現(xiàn)次區(qū)域內(nèi)的匯率聯(lián)動，限定東亞各經(jīng)濟體幣值對中心匯率波幅以防范價格不穩(wěn)定帶來的投機行為。次區(qū)域貨幣籃子的構(gòu)建以“亞洲貨幣單位（ACU）”作為主要參考目標(biāo)。這既可以增強整體區(qū)域?qū)ν鈪R率政策的協(xié)調(diào)性，又可以避免價格環(huán)境不穩(wěn)定造成的區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟體間非良性競爭。
第三階段，建立東亞地區(qū)的共同貨幣籃子制度，組建東亞中央銀行。
首先，在次區(qū)域范圍內(nèi)，實現(xiàn)貨幣的一體化，即用比較嚴格的固定匯率制度替代共同貨幣籃子制度。接下來，建立各次區(qū)域固定匯率與ACU的關(guān)系，形成東亞地區(qū)統(tǒng)一的貨幣聯(lián)動機制。最后，隨著東亞各經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展和東亞匯率聯(lián)動機制的穩(wěn)定運行，依據(jù)最優(yōu)貨幣理論（OCA），就可以建立統(tǒng)一的東亞中央銀行，實現(xiàn)單一貨幣——亞元的構(gòu)想。
這將是一個復(fù)雜和漫長的過程，在這一過程中必須按照“充分協(xié)商，平等互利”的原則，分階段多層面地進行，其最終結(jié)果還有賴于東亞各經(jīng)濟體的共同努力。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞:金融危機;國際經(jīng)濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經(jīng)濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致流動性過剩,進而導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件,而虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟,它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言,經(jīng)濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合,推動經(jīng)濟的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策,勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟體,特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。美國經(jīng)濟繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經(jīng)濟表象來看,在我國經(jīng)濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠遠低于發(fā)達國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經(jīng)濟的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經(jīng)濟的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟,使之有利于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
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【關(guān)鍵詞】 現(xiàn)行國際貨幣體系;金融危機;缺陷;改革
一、金融危機前的國際貨幣體系
1.牙買加體系的特征。1976年1月,國際貨幣基金組織基金組織國際貨幣制度臨時委員會在牙買加首都金斯頓(Kingston)召開會議,并達成了《牙買加協(xié)定》。牙買加體系無本位貨幣及其適度增長約束,無統(tǒng)一匯率制度,也無國際收支協(xié)調(diào)機制,實質(zhì)是國際放任自由制度。牙買加體系下國際貨幣本位已經(jīng)與實物價值完全脫鉤,并達成了多種強勢國家的信用貨幣。牙買加體系的明顯缺陷是大國之間缺乏制度化的貨幣合作,各種區(qū)域性金融危機頻繁爆發(fā)。
2.現(xiàn)行國際貨幣體系的結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)行國際貨幣體系下,全球匯率制度呈現(xiàn)出明顯的中心―架構(gòu)。發(fā)達國家特別是美國處于絕對地位,以東亞國家為代表的新興市場國家和以中東國家為代表的資源輸出國位于體系的?，F(xiàn)行國際貨幣體系的框架結(jié)構(gòu)決定了世界性的兩極對立:對于國際貨幣國家來說,本幣可以無限創(chuàng)造或可以通過發(fā)行債券等融資途徑來解決國際支付問題,國家則必須持有充足的外匯儲備,否則就會發(fā)生債務(wù)危機。
二、國際貨幣體系缺陷是本次金融危機的根本原因
危機出現(xiàn)的必然性是目前國際貨幣體系內(nèi)在缺陷決定,也是美國過度利用這個體系缺陷為本國經(jīng)濟服務(wù)的必然結(jié)果。
1.新的“特里芬難題”。任何一種國際貨幣都面臨“特里芬難題”的挑戰(zhàn):強幣必有外需,外需必伴逆差,逆差弱化強幣。只要美元在儲備貨幣中仍然占據(jù)核心地位,只要美元仍然充當(dāng)國內(nèi)通貨和國際貨幣兩種職能,“特里芬難題”就無法得到徹底解決。它具有不可克服的內(nèi)在矛盾:若美國國際收支持續(xù)出現(xiàn)逆差,必然影響美元信用,引起美元危機;美國若要保持國際收支平衡,穩(wěn)定美元,則會斷絕國際儲備的來源,引起國際清償能力的不足。
2.美國對“特里芬難題”的過度利用。美聯(lián)儲為什么能長時間維持寬松的貨幣政策,這是因為美國可以憑借著美元的“中心貨幣”地位來攫取國際鑄幣稅,低成本地使用其他國家提供的資本。美國為首的西方發(fā)達國家在相當(dāng)長時間內(nèi)為什么要拒絕加強金融監(jiān)管。如果看到美國金融服務(wù)業(yè)(含房地產(chǎn))占GDP的比重,已從1950年的11.39%上升到2007年的20.36%,其原因則不言而喻。亞洲和中東地區(qū)為什么要維持高儲蓄率,除文化及發(fā)展階段等原因外,東南亞金融危機之后,IMF令人失望的表現(xiàn),亞洲國家不得不自己積累起龐大的外匯儲備,以應(yīng)對今后可能再出現(xiàn)的金融危機。危機出現(xiàn)的必然性是由現(xiàn)在國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷決定的,也是美國過度利用這個體系缺陷為本國經(jīng)濟服務(wù)的必然結(jié)果
3.匯率調(diào)節(jié)機制作用局限。發(fā)展中國家一般都選擇釘住匯率制,這種匯率制度的缺陷是匯率缺乏彈性,且極具脆弱性。主要國際貨幣匯率的過度波動會誘使發(fā)展中國家的貨幣匯率發(fā)生了過度波動。加之美國可以會同其他主要發(fā)達資本主義國家在一定的時間內(nèi)控制匯率水平,使發(fā)展中國家的外匯籌備和國內(nèi)市場遭遇很大的匯率風(fēng)險。
4.制度缺位導(dǎo)致監(jiān)管不力。首先,是IMF的功能缺陷。主要表現(xiàn)在:一是缺乏獨立性,被美國等少數(shù)發(fā)達國家操縱,不能體現(xiàn)發(fā)展中國家的利益。二是缺乏一種有效的監(jiān)控機制,對走向危機的國家進行早期預(yù)警,并提供條件寬松的貸款盡可能預(yù)防金融危機的發(fā)生。其次,缺乏協(xié)調(diào)的“超國家”配套制度。由于目前的國際貨幣體系中不存在協(xié)調(diào)的“超國家”制度,各國相機抉擇的經(jīng)濟政策又常常缺乏必要的溝通和合作,為此世界各國間協(xié)同戰(zhàn)略無法有效實施,協(xié)作性利益也無法取得。
三、金融危機后國際貨幣體系的展望
1.美元本位仍將存續(xù)較長時間。首先,國際貨幣體系的短期改革不符合現(xiàn)行的世界格局。以削弱美元作為國際貨幣本位和美國作為國際貨幣體系“中心國”的國際貨幣體系改革,必然會遭到美國的反對。從東亞新興市場經(jīng)濟體方而看,為了避兔爆發(fā)金融風(fēng)險。國際貨幣體系改革將具有長期性,且充滿摩擦和矛盾。其次,從目前看,美元的實質(zhì)地位并未受到損害,美元匯率還在走強,這是與美國經(jīng)濟在全球仍然占據(jù)絕對優(yōu)勢分不開的。
2.全球貨幣競爭將加劇。美國金融危機給世界上有實力的國家,創(chuàng)造了一個難得的歷史機遇,為了在未來的國際貨幣體系中占據(jù)有利地位,美元、歐元和日元的貨幣競爭趨勢將會更加激烈,國際貨幣多極化的格局在短時間內(nèi)很難取得實質(zhì)性的進展。歐元已成為美元最具潛力的競爭對手。IMF統(tǒng)計顯示:全球外匯儲備中美元的比例從1999年的71%下降到2007年底的63.9%,同期歐元的比例從17.9%上升到2007年底的26.5%。多極化、貨幣區(qū)域化、競爭化將成為未來國際貨幣體系的顯著特征,也鮮明地表明了世界政治格局由美國獨霸向更為均衡的方向發(fā)展。
3.東亞地區(qū)將加速區(qū)域貨幣合作進程。1997年東南亞金融危機以后,2000年貨幣雙邊互換的《清邁協(xié)議》和2003年“亞洲債券基金”的建立使亞洲金融合作從構(gòu)想變?yōu)楝F(xiàn)實。美國次貸危機爆發(fā)后,東盟10國及中、日、韓三國決定將原計劃的300億美元亞洲共同儲備基金提高到1000億元,為未來亞洲區(qū)域貨幣的產(chǎn)生奠定了初步基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上東亞貨幣金融合作將會加速推進,貨幣互換多邊化、將東亞儲備庫倡議做實,將是未來東亞貨幣合作的發(fā)展方向。
4.加強國際金融機構(gòu)的改革力度。雖然自美國次貸危機爆發(fā)以來,IMF推出了一系列新的貸款機制,以增強反應(yīng)速度,但次貸危機的爆發(fā)依然對IMF提出質(zhì)疑:首先IMF失敗的預(yù)測危機的爆發(fā);其次IMF有限的資金規(guī)模對于危機救援而言微乎其微。鑒于此,IMF必須加強和具有監(jiān)管職能的國際金融機構(gòu)之間的合作。為了增強IMF可動用的資源,IMF有必要進行增資。進一步加強國際金融機構(gòu)多邊協(xié)調(diào),則是未來國際貨幣體系改革成功的一項重要前提條件。
對經(jīng)濟現(xiàn)象的解釋不能使用分析表象的方法,需要尋找這些現(xiàn)象背后的實質(zhì)性原因,國際貨幣體系缺陷是這次金融風(fēng)暴的根本原因,也是近二十年來世界金融危機頻發(fā)的制度性根源。國際貨幣體系體系本質(zhì)上是世界經(jīng)濟格局的反映,從短期來看,以美元為主的國際貨幣體系在相當(dāng)長時間內(nèi)仍將維持,很多政策的選擇仍需要在當(dāng)前的國際貨幣體系框架下進行。
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