發(fā)布時(shí)間：2023-10-05 10:40:13
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
結(jié)合新近事件、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歷史實(shí)證分析，筆者當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯是：復(fù)蘇動(dòng)能下降，復(fù)蘇差異性進(jìn)一步加大一貨幣政策博弈漸趨復(fù)雜，匯率摩擦有所加劇一國(guó)際金融市場(chǎng)寬幅波動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。
筆者認(rèn)為，下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能下降的原因有五：其一，一系列支撐上半年全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇的短期利好因素正大幅減弱，前期擴(kuò)張性政策的刺激效果從高峰轉(zhuǎn)向低谷，再庫(kù)存力度也逐漸降低；其二，財(cái)政鞏固計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)并將在短中期內(nèi)逐漸加大，根據(jù)IMF的最新研究，每降低1％的財(cái)政赤字GDP占比，消費(fèi)和投資需求將在兩年內(nèi)累計(jì)下降1％，失業(yè)率則可能上升約三分之一個(gè)百分點(diǎn)；其三，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的就業(yè)創(chuàng)造能力較危機(jī)前顯著下降，進(jìn)而限制了內(nèi)需的恢復(fù)力度，根據(jù)筆者的測(cè)算，2010年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體失業(yè)率同增長(zhǎng)率之比為3.06，2011年則將上升為3.76，均大幅高于1980年以來(lái)2左右的正常水平；其四，不確定性上升導(dǎo)致全球范圍內(nèi)投資水平恢復(fù)趨緩，企業(yè)將流通現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為投資的動(dòng)力不足，居民也相應(yīng)減少固定投資和購(gòu)買耐用品，截至第二季度，美國(guó)企業(yè)固定投資、庫(kù)存投資和消費(fèi)者耐用品支出之和在GDP中的占比僅為20％，遠(yuǎn)低于24.8％的歷史平均水平；其五，全球金融監(jiān)管改革的不斷推進(jìn)在增強(qiáng)金融穩(wěn)定性的同時(shí)將不可避免地帶來(lái)增長(zhǎng)成本，根據(jù)國(guó)際清算銀行對(duì)17個(gè)經(jīng)濟(jì)體的研究，普通股權(quán)益資本比率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，將導(dǎo)致未來(lái)幾年GDP水平下降約0.2％。
值得注意的是，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能下降的同時(shí)，復(fù)蘇的差異性也進(jìn)一步加大：一方面，區(qū)域差異性進(jìn)一步加大且更趨復(fù)雜，在新興市場(chǎng)領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場(chǎng)的大背景下，不同市場(chǎng)內(nèi)部的分化進(jìn)一步加劇。另一方面，周期差異性有所加大，重要表現(xiàn)是美國(guó)已率先遭遇復(fù)蘇動(dòng)能明顯下降的挑戰(zhàn)。
復(fù)蘇動(dòng)能下降和復(fù)蘇差異性進(jìn)一步加大共同導(dǎo)致全球范圍內(nèi)對(duì)復(fù)蘇利益的爭(zhēng)奪更趨激烈。筆者認(rèn)為可以做這樣一個(gè)比喻：如果將復(fù)蘇利益比作蛋糕，那么各經(jīng)濟(jì)體發(fā)現(xiàn)，蛋糕并沒(méi)有之前預(yù)期的那樣大，而且實(shí)際上也正在縮小，獲得更大更多的蛋糕是其從個(gè)體理性出發(fā)的目標(biāo)，而饑餓感的差異決定了其爭(zhēng)奪迫切性的不同，自身經(jīng)濟(jì)特征的差異則決定了其爭(zhēng)奪蛋糕手段的不同。
從全球范圍看，應(yīng)對(duì)復(fù)蘇動(dòng)能下降的挑戰(zhàn)，各經(jīng)濟(jì)體有三種政策工具可以應(yīng)用：一是財(cái)政政策，二是貨幣政策，三是匯率政策。鑒于歐洲債務(wù)危機(jī)剛剛企穩(wěn)，即便不排除各經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)出臺(tái)以擴(kuò)大政府支出為主要手段的“二次刺激政策”的可能性，其政策規(guī)模也將顯著低于首次刺激政策。因此，為進(jìn)一步夯實(shí)復(fù)蘇基礎(chǔ)，爭(zhēng)奪復(fù)蘇蛋糕，各經(jīng)濟(jì)體可以應(yīng)用的政策工具主要是貨幣政策和匯率政策。
在貨幣政策方面，寬松政策基調(diào)得以確立，并通過(guò)“拓展剩余空間+延長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間+重啟量化寬松”的混合方式進(jìn)一步增強(qiáng)，全球貨幣政策博弈更趨復(fù)雜；在匯率政策方面，由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體擁有大量外匯儲(chǔ)備，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則擁有較強(qiáng)的貨幣影響力，因此大部分經(jīng)濟(jì)體均有能力在國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)匯率走向施加一定影響，匯率干預(yù)時(shí)有發(fā)生，匯率爭(zhēng)端不斷加劇，競(jìng)爭(zhēng)性貶值現(xiàn)象初步顯現(xiàn)，保護(hù)主義漸趨泛濫。
在全球貨幣政策博弈漸趨復(fù)雜、匯率摩擦有所加劇的背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)寬幅波動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。2010年9月以來(lái)，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先超預(yù)期回落、美聯(lián)儲(chǔ)重啟QE2可能性大幅上升、美元資產(chǎn)避險(xiǎn)需求不斷下降和美元套利交易有所升溫的綜合影響，美元繼續(xù)前期的快速貶值態(tài)勢(shì)。截至2010年10月14日，美元指數(shù)收于76.54點(diǎn)，美元較8月末貶值8％。
從2007年三季度開(kāi)始，我國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)入了一輪較大幅度的調(diào)整期。與以往我國(guó)股市調(diào)整一個(gè)最大的不同是，我國(guó)A股市場(chǎng)的本輪調(diào)整與國(guó)際資本市場(chǎng)有著基本相同的走勢(shì)，國(guó)內(nèi)的分析師和投資者開(kāi)始關(guān)注國(guó)際因素對(duì)A股的影響。確實(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)系正在變得越來(lái)越緊密。在分析我國(guó)A股市場(chǎng)時(shí)，我們不得不考慮國(guó)際的影響因素。
海外經(jīng)濟(jì)迷局撼動(dòng)A股
對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，2008年也許是不確定因素最多的一年。美國(guó)次貸危機(jī)、國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲、美元貶值等，都是影響今年世界經(jīng)濟(jì)的因素，而這些因素均存在著巨大的不確定性。尤其值得一提的是，去年3月爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，已經(jīng)造成了國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，多家知名金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉或出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。雖然歐美的中央銀行和監(jiān)管部門采取了降息、注資等一系列補(bǔ)救措施，但次貸危機(jī)造成的損失還未完全暴露，對(duì)周邊市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)的波及程度也越來(lái)越大，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成定局。然而，關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)究竟會(huì)造成多大損失、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響究竟有多大、會(huì)延續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，至今仍沒(méi)有得出大家共同認(rèn)可的結(jié)論。
雖然我國(guó)資本市場(chǎng)目前還處于相對(duì)封閉的狀態(tài)，但是隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的深化，國(guó)際因素對(duì)我國(guó)A股的影響作用越來(lái)越大。從我國(guó)A股市場(chǎng)本輪調(diào)整的實(shí)際情況看，去年三季度之前，當(dāng)大洋彼岸美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)，美國(guó)股市出現(xiàn)震蕩和調(diào)整的時(shí)候，我國(guó)A股市場(chǎng)走勢(shì)依然強(qiáng)勁。然而，隨著美國(guó)次貸危機(jī)的加深或擴(kuò)散，從去年三季度開(kāi)始，我國(guó)的A股市場(chǎng)也開(kāi)始出現(xiàn)了調(diào)整。此后，我國(guó)A股的走勢(shì)與美股和香港H股走勢(shì)之間體現(xiàn)出了很強(qiáng)的相關(guān)性。尤其是今年以來(lái)，在多數(shù)情況下，美股前一天的走勢(shì)和香港H股指數(shù)的變化趨勢(shì)和我國(guó)A股指數(shù)表現(xiàn)出非常明顯的趨同性。特別是A股的開(kāi)盤指數(shù)，與美股和H股前一天的收盤情況非常一致。
有人曾經(jīng)對(duì)最近一段時(shí)間的A股和美股及H股之間的聯(lián)動(dòng)性作了統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果表明，這三者之間具有明顯的趨同性，不僅運(yùn)行的方向上相同，而且波峰和波谷出現(xiàn)的次數(shù)和時(shí)間也大體上相同。在上證指數(shù)與提前一天的恒生指數(shù)和提前一天的紐約道瓊斯指數(shù)的相關(guān)性分析中，更呈現(xiàn)出了顯著的相關(guān)性。通過(guò)SPSS軟件對(duì)2006年5月至2月底道瓊斯指數(shù)、恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)等三個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行Person相關(guān)性分析程序檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明(見(jiàn)表1)：
一是，上證綜合指數(shù)與提前1天的香港恒生指數(shù)、提前1天的紐約道瓊斯指數(shù)的Person相關(guān)性分析中，其P值皆為0.005，達(dá)到顯著水平(P=0.005
2014年的世界經(jīng)濟(jì)充滿了復(fù)雜性、不確定性和挑戰(zhàn)性，在這一年中，國(guó)際貨幣基金組織三次向下調(diào)整了今年全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率。
國(guó)際貨幣基金組織已經(jīng)預(yù)測(cè)2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有3.3%，與此同時(shí)，世界貿(mào)易組織下調(diào)了2014年全球貿(mào)易增長(zhǎng)量，2014年全球貿(mào)易增長(zhǎng)只有3.1%，而過(guò)去20年間全球貿(mào)易年均增長(zhǎng)率是5.2%，這樣2014年全球貿(mào)易增長(zhǎng)再次低于過(guò)去20年間全球貿(mào)易年均增長(zhǎng)率。同時(shí)全球貿(mào)易增長(zhǎng)也再次反常地低于全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
這反映出了一個(gè)嚴(yán)酷的事實(shí)：之前國(guó)際金融危機(jī)的影響仍然在影響著全球經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢、不平衡和脆弱性突出地表現(xiàn)出來(lái)。
關(guān)注亞洲的新合作形勢(shì)
我們可以看到，2014年全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)際的走勢(shì)完全印證了一年前的判斷。面對(duì)著這種復(fù)雜不確定形勢(shì)，更意味著我們世界各個(gè)國(guó)家要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，要深化各自的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，要強(qiáng)化在基礎(chǔ)設(shè)施和貿(mào)易領(lǐng)域的合作，此外在金融政策的協(xié)調(diào)配合方面，重要性更加突出了。
一年前，在印度尼西亞巴厘島舉行的APEC峰會(huì)上，主席代表中國(guó)政府提出了極其重要的倡議，那就是建立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。主席的倡議得到區(qū)域內(nèi)各個(gè)國(guó)家的熱烈歡迎，也受到了域外國(guó)家的高度重視。2014年10月24日，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行首批創(chuàng)始成員國(guó)備忘錄簽字儀式在北京舉行。
主席在簽字儀式上有三點(diǎn)非常重要的政策闡述。
第一，強(qiáng)調(diào)“人心齊，泰山移”，亞洲確實(shí)是一個(gè)非常多元化的區(qū)域，各個(gè)國(guó)家之間有著共同的訴求，但是也有具體的政策要求，我們能夠在不到一年的時(shí)間里從提出倡議到建立簽署備忘錄，這確實(shí)反映了域內(nèi)國(guó)家共同的心聲、共同的努力和共同的奮斗目標(biāo)。
第二，強(qiáng)調(diào)，“要想富，先修路”，這是的肺腑之言，也是中國(guó)發(fā)展過(guò)程別是改革開(kāi)放過(guò)程中我們經(jīng)驗(yàn)的積累，同時(shí)也是在亞洲域內(nèi)國(guó)家互聯(lián)互通過(guò)程中，我們必須克服的瓶頸，這是亞洲各國(guó)感同身受的問(wèn)題。我們期待亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行為亞洲區(qū)域的互聯(lián)互通做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
第三，強(qiáng)調(diào)，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行是多邊機(jī)制，它的宗旨是開(kāi)放和包容，我們期待著更多的域內(nèi)國(guó)家能夠加入到亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行中來(lái)，同時(shí)也歡迎域外的國(guó)家加入。
在穩(wěn)定金融市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)各種突發(fā)的金融沖擊方面，無(wú)論是APEC經(jīng)濟(jì)體還是G20成員國(guó)，都面臨著新的挑戰(zhàn)。值得我們關(guān)注的是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)量化寬松貨幣政策，絕不是一次性地提高0.25%的基點(diǎn)，而是一個(gè)連續(xù)的過(guò)程。
穩(wěn)中求進(jìn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)基調(diào)
在去年全國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，主席明確要求，我們要特別關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的四個(gè)命題。
2008年金融危機(jī)蔓延、全球經(jīng)濟(jì)陷入自上世紀(jì)30年代以來(lái)最嚴(yán)重的衰退之中，2009年被認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)走向的重要節(jié)點(diǎn)。出人意料的是，這一問(wèn)題在2009年得到了幾乎完全正面的回答，而這點(diǎn)在商品市場(chǎng)中反映的尤為明顯。分析總結(jié)2009年國(guó)際商品市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)，判斷后危機(jī)時(shí)代全球主要商品價(jià)格的發(fā)展趨勢(shì)，在全球經(jīng)濟(jì)一體化逐步確立的時(shí)代，無(wú)論是對(duì)政府部門、機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人決策，均具有重要的參考意義。
從2002年開(kāi)始至2008年上半年期間，國(guó)際市場(chǎng)主要商品價(jià)格一路上行，并在2008年7月達(dá)到歷史性高峰。2008年9月15日，美國(guó)投資銀行萊曼兄弟公司(LehmanBrothersHoldings)宣告破產(chǎn)，標(biāo)志著美國(guó)次貸危機(jī)全面升級(jí)到世界金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)陷入自上世紀(jì)30年代以來(lái)最嚴(yán)重的衰退之中，國(guó)際市場(chǎng)主要商品價(jià)格一路暴跌，2008年12月跌至低谷。2009年，在各種因素的綜合影響下，主要商品價(jià)格持續(xù)性走高，尤其是期貨價(jià)格上漲明顯，2009年年底，現(xiàn)貨、期貨價(jià)格分別上升了約28％和58％，總體水平基本回升至2007年4月的水平。
一、2009年國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格運(yùn)行總體情況
2008年金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格在半年內(nèi)跌去了過(guò)去四年多的持續(xù)上漲。從2009年開(kāi)始，世界主要國(guó)家相繼公布的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)逐步明朗，加之全球經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，無(wú)論是實(shí)體市場(chǎng)還是投機(jī)市場(chǎng)，對(duì)初級(jí)產(chǎn)品的需求開(kāi)始增加，影響全年初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格逐步回升。尤其是第二季度以來(lái)，在石油、有色金屬價(jià)格上漲的帶動(dòng)下，回升幅度明顯加大。
2009年年初，在主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃預(yù)期的影響下，主要商品價(jià)格出現(xiàn)4％的上升，2月和3月持穩(wěn)后，第二季度出現(xiàn)一輪連續(xù)上攻行情，8月達(dá)到階段性高位后，9月小幅下跌，10月和11月連續(xù)兩個(gè)月保持近2％的上漲，12月在原油價(jià)格回落的影響下，帶動(dòng)其他商品價(jià)格小幅下降。從全年來(lái)看，主要商品現(xiàn)貨、期貨價(jià)格水平分別累計(jì)上漲28.4％和58.4％，期貨價(jià)格漲幅大大高于或領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)，但和危機(jī)爆發(fā)前的2008年7月相比，仍下跌了35％和32％。
從不同類別商品來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品受金融危機(jī)的影響小于工業(yè)品。從2009年全年來(lái)看，盡管原油、有色金屬等生產(chǎn)資料價(jià)格走勢(shì)領(lǐng)先于油脂油料類、食糖、紡織原料等類別商品，但后者走勢(shì)表現(xiàn)得更為穩(wěn)健，全年漲幅還高于生產(chǎn)資料。2009年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格累計(jì)上漲了29％，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲了23％。這一年里，農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價(jià)格均有五個(gè)月環(huán)比出現(xiàn)了下降，但其中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有三個(gè)月降幅微弱，比較而言，而生產(chǎn)資料價(jià)格仍體現(xiàn)為較大的漲跌。
2009年兩大類商品均不乏亮點(diǎn)，部分品種走勢(shì)出人意料。農(nóng)產(chǎn)品類商品中最引人注目的是食糖類，2009年全年累計(jì)上漲約90％，比金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格高近60％。其次是紡織原料類價(jià)格，上漲36％，也高于金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格水平。2009年年底前，國(guó)際市場(chǎng)大豆、食用油價(jià)格出現(xiàn)一輪上漲行情，引發(fā)了市場(chǎng)極大的關(guān)注，全年油料油脂類價(jià)格累計(jì)上漲23％。2009年，除玉米價(jià)格受國(guó)際油價(jià)飆升而出現(xiàn)12％的上漲外，國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格總體呈較為穩(wěn)定走勢(shì)，全年累計(jì)上漲約4％，大大低于金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格水平。在生產(chǎn)資料市場(chǎng)中，原油、成品油價(jià)格持續(xù)上升一直是全年市場(chǎng)各方持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)。紐約市場(chǎng)原油期貨價(jià)格從年初的每桶40美元最高漲到81.37美元，按月平均價(jià)格計(jì)算，全年累計(jì)上漲約83％，但和金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格水平相比，仍低40％左右。2009年汽油、柴油價(jià)格也分別上漲了103％和40％。在原油價(jià)格的帶動(dòng)下，貴金屬價(jià)格屢次創(chuàng)造新高，全年黃金價(jià)格上漲約37％，白銀價(jià)格上漲72％。2009年，天然橡膠價(jià)格累計(jì)上漲達(dá)到92％，化工產(chǎn)品價(jià)格上漲49％。在有色金屬市場(chǎng)中，銅、鉛、鋅價(jià)格漲勢(shì)突出，分別上漲了95％、138％和98％。而鋼材類價(jià)格在產(chǎn)能過(guò)剩的影響下。2009年表現(xiàn)低迷，整體下降約23％。
二、2009年主要商品價(jià)格變化情況
2009年，國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格運(yùn)行的主要特點(diǎn)是上漲面廣，部分商品漲幅大，在統(tǒng)計(jì)的近50個(gè)商品中，除小麥、鋼材類價(jià)格略有下降(比2008年12月，下同)，鐵礦石價(jià)格下跌近12％外，其余商品均出現(xiàn)明顯上升。
(一)原油價(jià)格大幅上揚(yáng)
2008年金融危機(jī)后，原油期價(jià)已經(jīng)滑落到2004年的水平。2009年，盡管全球供略大于求，2009年前兩個(gè)月基本圍繞40美元窄幅波動(dòng)。但3月中旬以來(lái)，美國(guó)實(shí)施多重刺激經(jīng)濟(jì)舉措，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國(guó)金融市場(chǎng)逐漸恢復(fù)、投機(jī)資金也有所活躍，國(guó)際油價(jià)在6月初突破每桶70美元后，原油期價(jià)連續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，最高時(shí)10月21日紐約原油期貨價(jià)格達(dá)到81.37美元／桶，11月基本在80美元范圍內(nèi)波動(dòng)，12月波動(dòng)中略有回落，降至每桶70美元水平。12月，原油現(xiàn)貨、期貨價(jià)格分別累計(jì)上漲了82％和73％。
在原油價(jià)格的帶動(dòng)下，2009年國(guó)際市場(chǎng)汽油、柴油價(jià)格也出現(xiàn)較大上漲，12月價(jià)格分別比上年12月累計(jì)上漲了103％和40％。
(二)有色金屬價(jià)格持續(xù)大幅上漲，以銅、鉛、鋅為最
由于市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)信心持續(xù)恢復(fù)，投機(jī)資金大舉進(jìn)入市場(chǎng)，金屬的需求步入高峰。2009年，除2月出現(xiàn)短暫下調(diào)外，國(guó)際市場(chǎng)有色金屬價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)大幅上升走勢(shì)，尤其是4月和8月上漲突出，漲幅達(dá)到15％。全年，銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳期貨價(jià)格分別上漲97％、27％、140％、98％、35％和74％。倫敦金屬交易所銅價(jià)最高時(shí)在12月初達(dá)到7094美元／噸，鉛、鋅價(jià)格也達(dá)到一年來(lái)的高點(diǎn)，均比金融危機(jī)爆發(fā)前高20％左右。
受需求增長(zhǎng)持續(xù)不振影響，2009年鋼材價(jià)格出現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，全年黑色金屬價(jià)格水平累計(jì)下降25％，其中冷軋薄鋼板、熱鍍鋅薄板價(jià)格分別下降了5％和42％。
(三)大豆、食用油價(jià)格高位上升
2009年以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格呈波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)，6月11日現(xiàn)貨、期貨價(jià)格一度漲至每噸436美元和466美元的當(dāng)年最高價(jià)，此后價(jià)格大幅下降。10月和11月大豆價(jià)格再次出現(xiàn)明顯上升，現(xiàn)貨、期貨價(jià)格分別從10月初的每噸304美元和325美元升至11月30日的367美元和390美元，漲幅分別為20.72％和20％。12月價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn)，年底美國(guó)大豆現(xiàn)貨、期貨價(jià)格比年初分別上升7％和8％。豆油價(jià)格走勢(shì)與大豆基本一致。年底美
國(guó)市場(chǎng)豆油現(xiàn)貨、期貨價(jià)格與年初相比分別上升12％、18％。
上一年度南美大豆減產(chǎn)，本年度期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下降是影響國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格上升的主要原因。2008／09年度阿根廷、巴西兩國(guó)大豆產(chǎn)量分別比2007／08年度減少1420萬(wàn)噸和400萬(wàn)噸，降幅分別為30.74％和6.56％；本年度期初庫(kù)存與上年度相比分別減少573萬(wàn)噸和723萬(wàn)噸，降幅分別為26.33％、38.25％。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2009／10年度世界大豆產(chǎn)量大幅增加18.68％，當(dāng)年產(chǎn)量高于消費(fèi)量1650萬(wàn)噸，期末庫(kù)存大幅增加34.61％。
(四)糧食價(jià)格低位震蕩
由于上年國(guó)際糧價(jià)大幅走高刺激了各國(guó)擴(kuò)大糧食播種面積，致使上年度全球糧食產(chǎn)量快速增加，而2009年糧食市場(chǎng)實(shí)體需求仍未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，且糧食品種金融投資屬性較弱，導(dǎo)致2009年國(guó)際糧價(jià)走勢(shì)遠(yuǎn)弱于原油、金屬、油脂等商品。2009年國(guó)際糧食市場(chǎng)每月價(jià)格變化不大，在4、5月及年底分別出現(xiàn)了一輪小幅上升，但總體呈弱勢(shì)運(yùn)行。截至2009年底，糧食價(jià)格累計(jì)上漲了4％。其中，小麥價(jià)格下降5％，玉米、大米價(jià)格分別上漲了15.5％和7％。原油價(jià)格高位上升，美元延續(xù)下跌走勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)大宗商品價(jià)格維持樂(lè)觀情緒，帶動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)玉米價(jià)格上行。而泰國(guó)政府公布稻谷收購(gòu)政策以及在印度、菲律賓出現(xiàn)天氣災(zāi)害等因素的刺激下，稻谷市場(chǎng)出現(xiàn)較大上漲。由于天氣干旱，本年度印度稻米和玉米等谷物減產(chǎn)嚴(yán)重，印度聯(lián)邦政府預(yù)計(jì)2009／10年度夏播谷物總產(chǎn)量可能比上年減少18％，印度將由出口大米轉(zhuǎn)為進(jìn)口大米，推動(dòng)大米價(jià)格上行。
(五)金銀等貴金屬價(jià)格創(chuàng)新高
2009年上半年，金價(jià)走勢(shì)平穩(wěn)，多數(shù)時(shí)間還一直在900-1000美元／盎司區(qū)間寬幅震蕩。但進(jìn)入下半年后，由于市場(chǎng)擔(dān)心世界經(jīng)濟(jì)可能陷入高通脹、各央行購(gòu)金增儲(chǔ)、投資性需求激增以及美元長(zhǎng)時(shí)間大幅貶值，因此行情明顯加速，尤其是進(jìn)入第四季度后漲勢(shì)更加凌厲，不斷刷新歷史高點(diǎn)，最高時(shí)12月2日紐約市場(chǎng)黃金、白銀期貨價(jià)格分別達(dá)到1212美元／盎司和1929.5美分／盎司。12月黃金、白銀價(jià)格比上年底分別上漲了37％和73％，創(chuàng)下了黃金自商品化以來(lái)的年度最大漲幅，而黃金價(jià)格比金融危機(jī)爆發(fā)前高了13％。
(六)棉花、食糖、天膠價(jià)格均出現(xiàn)大幅度上升
2009年全球棉花產(chǎn)量、期末庫(kù)存下降，消費(fèi)量增加，當(dāng)年產(chǎn)量低于消費(fèi)量。據(jù)估算，2009年全球棉花產(chǎn)量為2237萬(wàn)噸，比上年度減少4.5％；全球棉花消費(fèi)量為2472萬(wàn)噸，比上年度增加2.18％；期末庫(kù)存為1170萬(wàn)噸，比上年度減少13.37％。棉花價(jià)格在第一季度持續(xù)走低后，4月開(kāi)始出現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)。全年棉花累計(jì)漲幅達(dá)到42％。
食糖是2009年全球商品市場(chǎng)中最為突出的品種。截至2009年底，洲際交易所(ICE)的原糖3月合約價(jià)格已超出26美分／磅，刷新二十八年來(lái)歷史最高。糖價(jià)的飆漲與巴西糖產(chǎn)出的縮減有一定關(guān)聯(lián)。作為全球最大產(chǎn)糖國(guó)，巴西2009年的濕潤(rùn)天氣延遲了甘蔗的收割，糖產(chǎn)量因而受到影響，并進(jìn)一步限制了國(guó)際供應(yīng)。同時(shí)，金融市場(chǎng)的回暖似乎也助推糖市，使得基金多頭擇機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)。
天膠價(jià)格主要受國(guó)際油價(jià)上升的帶動(dòng)，同時(shí)，全球天膠主產(chǎn)區(qū)東南亞的天膠生產(chǎn)旺季產(chǎn)量仍然沒(méi)有放大，歐洲和日本的汽車銷售仍然保持上年同期水平。美國(guó)汽車銷量創(chuàng)一年以來(lái)的最高水平，中國(guó)車市在政策刺激和行業(yè)復(fù)蘇的雙重推動(dòng)下，2009年中國(guó)汽車銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)40％，帶動(dòng)橡膠需求快速增加，全年天膠價(jià)格累計(jì)上漲近90％。
三、2009年國(guó)際商品價(jià)格持續(xù)上升的原因
推動(dòng)2009年初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的因素很多，其中主要是各國(guó)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策、低利率釋放的流動(dòng)性、大宗產(chǎn)品的投機(jī)屬性和美元貶值，而2008年下半年的恐慌性暴跌也為反彈提供了較大的空間。2009年，在世界各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，拉動(dòng)消費(fèi)需求，世界經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫衰退并出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭。3月美國(guó)金融市場(chǎng)逐漸恢復(fù)功能，金融市場(chǎng)開(kāi)始了一波較大幅度的反彈。自2009年第二季度以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了積極變化，主要經(jīng)濟(jì)體公布的一系列向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也反映了全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期衰退的幅度減少，這不僅拉動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，也從心理預(yù)期上調(diào)整了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)判斷。而在經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響下，流動(dòng)性過(guò)剩等因素凸顯，推動(dòng)了期貨市場(chǎng)價(jià)格的高漲。
此外，從一年來(lái)美元匯率走勢(shì)來(lái)看，受金融危機(jī)的影響，投資者選擇拋售歐元及其他貨幣，轉(zhuǎn)而買進(jìn)美元尋求避險(xiǎn)，促使美元從2008年9月迅速攀升，2009年3月漲至高位，此后美國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)始恢復(fù)，股市和期貨市場(chǎng)從低位反彈，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，拋售美元，美元匯率出現(xiàn)了明顯的下滑走勢(shì)。目前反映美元對(duì)一攬子貨幣的美匯指數(shù)(DXY)比2009年3月初的高點(diǎn)下降了近15％。美元匯率持續(xù)貶值，也是推高2009年初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的又一重要因素。
四、后危機(jī)時(shí)代國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格發(fā)展方向
2010年，世界經(jīng)濟(jì)將步入后危機(jī)時(shí)代。2009年10月1日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè)2010年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.1％，12月聯(lián)合國(guó)報(bào)告預(yù)測(cè)2010年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.4％，而歐佩克(OPEC)預(yù)期2010年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.9％。因此，盡管復(fù)蘇過(guò)程曲折，但是世界經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)低速增長(zhǎng)，世界貿(mào)易穩(wěn)步回升，在2010年將逐步明朗。經(jīng)濟(jì)走好將為商品市場(chǎng)價(jià)格上升提供有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在2009年11月會(huì)議上決定仍堅(jiān)持在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持超低利率，這也成為歐盟、日本等國(guó)的共同政策。不過(guò)，有分析認(rèn)為，盡管2009年底美元出現(xiàn)小幅上升的勢(shì)頭，但美國(guó)的巨額財(cái)政赤字將迫使美元在2010年上半年前繼續(xù)貶值，這些因素都為后期產(chǎn)品價(jià)格上漲提供了有利的條件。
但是應(yīng)該看到，2009年底，絕大部分商品均達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，部分商品價(jià)格甚至已經(jīng)達(dá)到歷史性高位，在全球經(jīng)濟(jì)尚未完全走穩(wěn)的情況下，僅靠流動(dòng)性、低利率、美元連續(xù)貶值及因此帶來(lái)的通脹預(yù)期推動(dòng)的上升行情并不能夠持續(xù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖才是拉升價(jià)格的根本。綜合各方面因素，上漲形式將主要表現(xiàn)為階段性上攻。預(yù)計(jì)，2010年上半年國(guó)際大宗商品價(jià)格將出現(xiàn)先降——后漲——再穩(wěn)的走勢(shì)，在實(shí)體需求提升后，商品價(jià)格將可能達(dá)到新的水平。從下半年開(kāi)始，預(yù)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)體將逐步退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，對(duì)國(guó)際商品價(jià)格產(chǎn)生下行影響。
五、2010年國(guó)際市場(chǎng)主要品種價(jià)格走勢(shì)最近，主要發(fā)達(dá)國(guó)家相繼表示將繼續(xù)延續(xù)已經(jīng)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激政策，目前各國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣政策雖有微調(diào)，但貨幣政策并未出現(xiàn)大幅緊縮?？梢灶A(yù)計(jì)，2010年上半年以前，經(jīng)濟(jì)刺激政策并不會(huì)退出。而這一政策導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩將推動(dòng)大宗商品進(jìn)一步金融化，推動(dòng)國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格上行，主要表現(xiàn)為石油、有色金屬等投資屬性較強(qiáng)的品種領(lǐng)漲，使得在2010年上半年全球通脹壓力持續(xù)加大。
(一)糧食
從2010年全球糧食市場(chǎng)的產(chǎn)需變化來(lái)看，盡管糧食產(chǎn)量仍可能高于需求，但產(chǎn)量有減少趨勢(shì)，需求量呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2010年將處于糧食市場(chǎng)產(chǎn)需關(guān)系改善的時(shí)期，對(duì)糧食價(jià)格產(chǎn)生提升作用。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新的報(bào)告，2009／10年度世界谷物產(chǎn)量預(yù)計(jì)比上年度下降1.52％，達(dá)到21.97億噸，需求量比上年度提高1.73％，達(dá)到21.84億噸，當(dāng)年谷物產(chǎn)量?jī)H略比需求量高0.59％，而上年度產(chǎn)量比需求量高3.9％。
但高庫(kù)存仍是糧食市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題，也將是抑制糧價(jià)上漲速度的主要因素。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的最新預(yù)測(cè)，2009／10年度糧食期末庫(kù)存量預(yù)計(jì)達(dá)到4.57億噸，是八年以來(lái)的最高位，比上年度增加2.87％。從對(duì)糧價(jià)變化有重要參考作用的庫(kù)存消費(fèi)比看，目前全球糧食庫(kù)存消費(fèi)比為20.9％，大大高于17％的安全水平，不利于糧價(jià)大幅度上漲。
從糧食價(jià)格周期波動(dòng)特性來(lái)看，國(guó)際糧價(jià)底部運(yùn)行期即將完成，預(yù)計(jì)2010年前期將繼續(xù)低位運(yùn)行，后期有可能步入緩慢上升周期。
同時(shí)，2009年國(guó)際投機(jī)資金主要集中在能源、金屬、油脂類商品中，在流動(dòng)性充裕的背景下，2010年有可能借機(jī)轉(zhuǎn)投前期漲幅較小、目前價(jià)位較低的糧食品種，糧食產(chǎn)品的金融屬性有可能得到進(jìn)一步提高，從而推高糧價(jià)。
綜合來(lái)看，2010年前期國(guó)際糧價(jià)將延續(xù)目前的低位小幅波動(dòng)走勢(shì)，后期借機(jī)回升的可能性較大，但在高庫(kù)存、低貿(mào)易的影響下，價(jià)格漲幅受限。
(二)原油
2009年，紐約原油期貨平均價(jià)格約62美元／桶，比2008年的平均100美元／桶下跌了38％，但從全年走勢(shì)來(lái)看，油價(jià)已經(jīng)處于穩(wěn)步回升的通道之中。從2010年的供需情況看，國(guó)際能源署(IEA)的報(bào)告認(rèn)為，2010年全球原油日需求將達(dá)到8610萬(wàn)桶，較2009年增加1.7％，全球原油市場(chǎng)基本面仍處于供大于求的格局，但原油供應(yīng)受OPEC影響極大，而OPEC的油價(jià)心理價(jià)位在70-90美元，如果長(zhǎng)期低于該水平，OPEC將減少低成本油田產(chǎn)量。但目前美國(guó)的餾分油庫(kù)存仍然維持在五年來(lái)的較高水平，抑制價(jià)格上升速度?？傮w來(lái)看，2010年國(guó)際油價(jià)將呈現(xiàn)溫和升值態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)第一季度將在每桶72美元上下波動(dòng)，第四季度達(dá)到85美元，期間將突破百元大關(guān)，全年石油均價(jià)預(yù)計(jì)為每桶80至90美元。
(三)金屬類
中國(guó)需求是世界金屬消費(fèi)的主要?jiǎng)恿Γ?010年中國(guó)消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇也將帶動(dòng)需求，預(yù)計(jì)2010年金屬消費(fèi)需求會(huì)迅速回升。盡管2010年前期存在下調(diào)的可能，但預(yù)計(jì)第二季度國(guó)際銅價(jià)將達(dá)到每噸8000美元，年中有可能創(chuàng)造歷史新高，但從第三季度開(kāi)始，正常情況下的消費(fèi)需求將出現(xiàn)季節(jié)性放緩，而且后期可能面臨美聯(lián)儲(chǔ)升息及全球調(diào)息升溫的情況，價(jià)格出現(xiàn)震蕩。預(yù)計(jì)2010年銅均價(jià)約為7000至7500美元。
(四)紡織原料類
目前國(guó)際棉花的供需處在失衡狀態(tài)，面臨著庫(kù)存下降，庫(kù)存消費(fèi)比走低的問(wèn)題。據(jù)估算，2010年全球棉花產(chǎn)量比上年度減少4.5％，棉花消費(fèi)量比上年度增加2.18％；期末庫(kù)存大幅下降13％，在2010年9月新季棉花上市前，棉花的供需難有較大改觀。而后期隨著紡織服裝的復(fù)蘇，新季棉花的產(chǎn)量亦不容樂(lè)觀，對(duì)價(jià)格構(gòu)成持續(xù)拉升。
(五)食糖
2009年，在巴西產(chǎn)量下調(diào)及投機(jī)基金的積極介入影響下，國(guó)際糖價(jià)翻番。2009／10年度全球食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.535億噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1.538億噸，仍呈供求偏緊狀態(tài)，糖價(jià)有繼續(xù)沖高可能。但2010年新榨季開(kāi)始前，2010／11年度全球甘蔗種植面積很可能因糖價(jià)的高企而大幅增長(zhǎng)，投機(jī)基金也將退出糖類市場(chǎng)，導(dǎo)致糖價(jià)回落。
近期，市場(chǎng)一個(gè)顯著的現(xiàn)象是“防御性”品種的大幅下跌，最具有代表性的是機(jī)場(chǎng)、港口類的股票。其實(shí)，防御性的品種下跌已經(jīng)由來(lái)已久，從高價(jià)位的醫(yī)藥股康緣藥業(yè)(600557)、食品飲料股貴州茅臺(tái)(600519)開(kāi)始，到港口股日照港(600017)，短期股價(jià)都遭攔腰斬?cái)?
我們認(rèn)為，近期防御類股票股價(jià)下跌主要有兩方面原因。一方面，前期國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體較好，這些行業(yè)景氣下降并不明顯，甚至有的行業(yè)景氣還在不斷增長(zhǎng)!但在目前全球面臨經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，這些行業(yè)也不能獨(dú)善其身。另外一方面，在絕大部分股票估值都下降到一個(gè)比較低的水平上，這些“防御性”品種相對(duì)較高的市盈率就顯得與市場(chǎng)格格不入。最后在比價(jià)效應(yīng)的帶動(dòng)下，最后必然走向崩潰。所以，我們認(rèn)為，在目前市場(chǎng)情況下，對(duì)這類股票應(yīng)該重點(diǎn)回避。
本期，我們提示風(fēng)險(xiǎn)的股票是：深圳機(jī)場(chǎng)(000089)、天津港(600717)。
京福預(yù)警：
深圳機(jī)場(chǎng)(000089)
2008年1 0月27日，深圳機(jī)場(chǎng)公布2008年三季報(bào)顯示：基本每股收益0.103元，稀釋每股收益0.103元，每股收益(扣除)O.24元，每股凈資產(chǎn)2.648元，凈資產(chǎn)收益率3.83％，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)4.10億元，營(yíng)業(yè)收入11.25億元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.72億元，歸屬于母公司股東權(quán)益44.75億元。
公司預(yù)計(jì)2008年度累計(jì)凈利潤(rùn)將同比大幅下降，下降約為30-50％。我們認(rèn)為，受全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動(dòng)影響，航空運(yùn)輸市場(chǎng)需求受到抑制，公司航空主業(yè)業(yè)務(wù)增速放緩。同時(shí)，公司下屬與航空業(yè)相關(guān)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也受到較大影響。目前公司市盈率高于市場(chǎng)平均水平，從股價(jià)走勢(shì)上來(lái)看，該股在長(zhǎng)期橫盤后出現(xiàn)破位跌停走勢(shì)，預(yù)示著平衡被打破，向下空間已經(jīng)被打開(kāi)，建議回避。
天津港(600717)
■ 2007年―2008年通脹的原因分析
首先本文對(duì)2007年年底至2008年年中國(guó)內(nèi)的通脹進(jìn)行簡(jiǎn)要描述和分析。一般而言，通脹的類型主要有這么三種：1.需求拉動(dòng)型。即當(dāng)總需求超過(guò)總供給，造成物價(jià)水平的普遍而持續(xù)的上漲，通俗的講就是“過(guò)多的貨幣追求過(guò)少商品”；2.成本推動(dòng)型。又稱供給通貨膨脹，是指在沒(méi)有超額需求的情況下由于供給方面成本的提高所引起的一般價(jià)格水平持續(xù)和顯著的上漲。比如第一次石油危機(jī)期間石油價(jià)格的突然上漲將西方發(fā)達(dá)國(guó)家拖入“滯漲”的困境；3.混合型通脹。是指由需求拉上和成本推動(dòng)共同起作用而引起的通貨膨脹，即需求與成本因素混合的通貨膨脹。
2007年年底至2008年年中我國(guó)經(jīng)歷了一次通貨膨脹。這次通脹的主要誘因是食品價(jià)格的飛速上漲，其中最主要的是豬肉和食用油價(jià)格的暴漲。
從上圖可以看出2008年2月我國(guó)CPI指數(shù)達(dá)到2001年以來(lái)的最高值108.7的時(shí)候，同期的食品價(jià)格指數(shù)也達(dá)到了最高值123.3，同時(shí)也可以從上圖看出在CPI各構(gòu)成分類中，食品價(jià)格在2007年底至2008年年中期間漲幅最高。從某種程度上來(lái)說(shuō)，影響CPI變動(dòng)的最主要因素就是食品價(jià)格的走勢(shì)。這主要是與目前我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)有關(guān)，在我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中食品性支出仍然占有較大比重，因此在CPI的統(tǒng)計(jì)中食品的權(quán)重高達(dá)34％。而食品中變動(dòng)因素最大的又是豬肉和食用油價(jià)格，影響這兩者變動(dòng)的卻又是大宗商品的價(jià)格。
■ 近期大宗商品價(jià)格上漲原因分析
理解石油價(jià)格以及國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)對(duì)于弄清楚未來(lái)物價(jià)走勢(shì)具有重要意義。鑒于本文的篇幅所限，這里著重分析國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)。
石油價(jià)格的飛速上漲對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是顯而易見(jiàn)的。在2007―2008年這次石油價(jià)格大幅上漲之前石油價(jià)格有過(guò)四次大幅上漲的經(jīng)歷：（1）1973―1974年由于OPEC國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)；（2）1978年的伊朗革命；（3）1980年的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)；（4）1990年的第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)。然而這四次石油價(jià)格的上漲與2007―2008年的這一次上漲存在不同，前四次石油價(jià)格的上漲主要是由于供給的減少，是供給方的原因，而這一次的上漲主要來(lái)源于需求方的拉動(dòng)，即隨著全球化的發(fā)展，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，從而加大了對(duì)資源性產(chǎn)品的需求，當(dāng)需求的增速超過(guò)供給的增速時(shí)，石油價(jià)格的上漲不可避免。同時(shí)由于石油供需基本面上的這種變化也使得大量投機(jī)性資金進(jìn)入石油市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了價(jià)格的上漲。
然而隨著2008年下半年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，需求大幅萎縮，石油價(jià)格也大幅跳水。為挽救瀕臨崩潰邊緣的全球經(jīng)濟(jì)，不同國(guó)家管理當(dāng)局制定了幾乎步調(diào)一致的刺激經(jīng)濟(jì)政策，在這種政策背景下，2009年全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)間超出預(yù)期。然而伴隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，石油價(jià)格也觸底反彈，并且增速超過(guò)了以往的水平，這也是引起人們對(duì)通脹擔(dān)憂的主要原因。
近期石油價(jià)格大幅上漲的主要原因在于：全球?qū)捤傻呢泿耪?，特別是美聯(lián)儲(chǔ)為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)而向經(jīng)濟(jì)體注入了大量的流通性。金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這一貨幣政策使得美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表在一年左右的時(shí)間里從8000億美元迅速擴(kuò)張至20000億美元的規(guī)模。大量的流通性一方面降低了美元的匯率，美元大幅貶值；另一方面也使得大量避險(xiǎn)資金流入石油市場(chǎng)，拉高了石油價(jià)格。今年4月20日以來(lái)，油價(jià)從50美元/桶的位置啟動(dòng)，快速上漲并在6月突破70美元，而美元指數(shù)則從86一路下跌至80左右，期間，油價(jià)上漲40%，美元下跌7.2%。
然而，經(jīng)濟(jì)的基本面難以支持油價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，在歐美家庭正逐漸修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，全球需求的恢復(fù)尚需時(shí)日，大宗商品的價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，前期的上漲主要是對(duì)過(guò)去大幅下跌的修正。
■ 對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期
2008年以后，全球經(jīng)濟(jì)形成了“三駕馬車”的市場(chǎng)格局，即美國(guó)市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)。這三大市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)總量占到全球經(jīng)濟(jì)總量的比重超過(guò)60% ,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)起到?jīng)Q定性作用。2015年全球貨物進(jìn)出口貿(mào)易總額為332 480億美元，其中，中國(guó)為39 569億美元，占比11.90%;美國(guó)為38 128. 6億美元，占比11.47%;歐盟27國(guó)為35 295億歐元(約38 824. 5億美元)，占比11.68%0 2015年全球商業(yè)服務(wù)(不包括政府服務(wù))貿(mào)易進(jìn)出口總額為93 657. 1億美元，其中，美國(guó)為11 591. 71億美元，占比12. 38%;歐盟為37 151. 76億美元，占比39. 67% ;中國(guó)為7518. 06億美元，占比8. 03 %。從全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響力來(lái)看，雖然日本、韓國(guó)、東盟、印度、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、部分拉美與非洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活躍或者衰退，都會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)形成一定的波瀾，但不可能是顛覆性的，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)際走勢(shì)依然取決于三大經(jīng)濟(jì)體的態(tài)勢(shì)。
未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)大格局會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，美國(guó)、歐盟、中國(guó)“三駕馬車”的市場(chǎng)格局將維持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，但彼此相互關(guān)聯(lián)機(jī)制會(huì)發(fā)生一定變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于定海神針地位，總體趨勢(shì)是穩(wěn)定上行并會(huì)繼續(xù)鞏固高端服務(wù)業(yè)(金融、會(huì)計(jì)、評(píng)估、咨詢、教育等)、高端技術(shù)行業(yè)(IT、航空、軍工、尖端材料等)、全球金融中心和消費(fèi)中心地位。強(qiáng)勢(shì)美元和金融監(jiān)管話語(yǔ)權(quán)將成為重要政策選項(xiàng)，財(cái)政政策也會(huì)繼續(xù)發(fā)揮更積極作用，并由此對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生舉足輕重的影響。歐盟經(jīng)濟(jì)雖然面臨一系列脫歐的不確定性，但不會(huì)是顛覆性的風(fēng)險(xiǎn)，在趨勢(shì)向穩(wěn)的大背景下，將會(huì)繼續(xù)保持高端消費(fèi)品制造優(yōu)勢(shì)和高端裝備制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，仍然是中高端消費(fèi)品和大宗商品集散地;貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)有所抬頭，但歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)離不開(kāi)以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)，更不可能離開(kāi)美國(guó)市場(chǎng);可以預(yù)期歐盟經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)將是著力解決“集中的貨幣政策與分散的財(cái)政政策”的協(xié)調(diào)問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位仍有上升空間，但增長(zhǎng)動(dòng)力將由外轉(zhuǎn)內(nèi)、由投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)出結(jié)構(gòu)也將由中低端轉(zhuǎn)向中高端，與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體形成錯(cuò)位竟?fàn)?由于轉(zhuǎn)型升級(jí)將持續(xù)5至10年，仍然是全球大宗商品最主要的需求方。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)保持在6%-8%區(qū)間內(nèi)橫向運(yùn)行，總體上貨幣政策將處于守成狀態(tài)，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)揮更重要的作用。
維系“三駕馬車”格局，以協(xié)商合作共贏代替市場(chǎng)分割、對(duì)抗甚至相互制裁，無(wú)論是對(duì)于中國(guó)最終躋身高收人國(guó)家行列，還是借助國(guó)際合作、盡可能延長(zhǎng)國(guó)際和平發(fā)展周期，都是至關(guān)重要的。三大市場(chǎng)主體的相關(guān)國(guó)家怎樣處理好小摩擦以避免大對(duì)抗，增加溝通合作，事關(guān)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)大局，考驗(yàn)著政治家的智慧。
故事一：
烏克蘭劇變，黃金多頭的啞彈
2014年烏克蘭局勢(shì)風(fēng)云多變：2月政府，3月俄羅斯宣布“收復(fù)克里米亞”，再到四五月間搶政府大樓占領(lǐng)警察局等，政治變局、血腥沖突層出不窮。時(shí)至今日，烏克蘭已經(jīng)形成了事實(shí)上的分裂，無(wú)論是東部擁俄派，還是西部親歐派，甚至站在他們背后的歐盟、美國(guó)、俄羅斯等巨無(wú)霸都已經(jīng)疲憊不堪，這是一場(chǎng)沒(méi)有勝利者的戰(zhàn)爭(zhēng)。
照常理而言，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于黃金而言，有極強(qiáng)的推高作用，亂世買黃金是顛撲不破的真理，但令人不解的是，這場(chǎng)引起的戰(zhàn)亂對(duì)于黃金影響卻極為有限，并沒(méi)有成為許多投資者和機(jī)構(gòu)所期待的“黃金拯救者”。一顆金市炸彈最終如何成為了一枚啞彈？
原因只有四個(gè)字――生不逢時(shí)。烏克蘭事件是北約東擴(kuò)的產(chǎn)物，本是西方勢(shì)力瓦解俄羅斯勢(shì)力，直逼俄羅斯本土的最好時(shí)機(jī)，但卻籠罩在全球性的金融危機(jī)中。
盡管俄羅斯已經(jīng)不是過(guò)去的巨無(wú)霸，但瘦死的駱駝比馬大，如果比拳頭，歐盟還是對(duì)普京治下的“北極熊”有所忌憚的，直接武力干涉不太可能，只能對(duì)烏克蘭當(dāng)局進(jìn)行“聲援”。面對(duì)俄羅斯暗中支持的東部勢(shì)力，“聲援”下的烏克蘭政府軍沒(méi)有能力統(tǒng)一全國(guó)。于是，“武斗”變成“文斗”，戰(zhàn)爭(zhēng)變成了扯皮和經(jīng)濟(jì)制裁。經(jīng)濟(jì)制裁是把雙刃劍，最終歐盟和俄羅斯都沒(méi)有占到什么便宜，本就疲弱不堪的經(jīng)濟(jì)變得更加弱不禁風(fēng)，俄羅斯最終倒向東方。而四分五裂的烏克蘭，則成了大國(guó)間的犧牲品。
在整個(gè)烏克蘭劇變過(guò)程中，對(duì)黃金影響最大的并非事件本身，而是俄羅斯在調(diào)整戰(zhàn)略時(shí)增持的500噸黃金。正因?yàn)槭袌?chǎng)投資者判斷烏克蘭危機(jī)難以引起更大的震蕩，對(duì)于俄烏沖突已經(jīng)視而不見(jiàn)了，對(duì)于黃金多頭而言，烏克蘭劇變無(wú)疑讓人失望。
故事二：
懸疑大片，美聯(lián)儲(chǔ)加息之路
美聯(lián)儲(chǔ)新主席耶倫上臺(tái)的任務(wù)就是結(jié)束前任主席伯南克的“寬松”大片。2014年11月結(jié)束QE3，2015年進(jìn)行首輪加息，這都是人們預(yù)料中事?？雌饋?lái)，這是一部從開(kāi)頭就猜得到結(jié)尾的狗血?jiǎng)。且畟悈s將這部老套的爛片硬生生導(dǎo)演成一部懸疑大片，她的每次出招都讓市場(chǎng)充滿了疑問(wèn)，導(dǎo)演功底絕對(duì)不在懸疑大師克里斯托弗?諾蘭之下。
除了首秀不太熟練，被市場(chǎng)誤解為很快加息外，其他時(shí)間耶倫都在不遺余力地打太極，意圖將市場(chǎng)這潭水?dāng)_混，避免由于政策對(duì)投資市場(chǎng)帶來(lái)更多影響，并通過(guò)對(duì)于“老話”里字眼的改變來(lái)對(duì)市場(chǎng)的方向性進(jìn)行把控。事實(shí)上，耶倫干得不錯(cuò)，從黃金和美元的走勢(shì)來(lái)看，耶倫對(duì)市場(chǎng)保持了較強(qiáng)的掌控力。
但對(duì)于黃金投資者而言，這絕非一個(gè)好消息。在7月以前，耶倫變幻莫測(cè)的風(fēng)格使得市場(chǎng)無(wú)所適從，給金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響是：市場(chǎng)對(duì)行情產(chǎn)生厭倦，投資者交易意愿降低，包括貴金屬市場(chǎng)在內(nèi)，貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)進(jìn)入了罕見(jiàn)的低波動(dòng)期，甚至一度引起了華爾街大投行們的抱怨，這一切直到9月以后才有所改變。
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的加息之路和美元的走強(qiáng)不可避免，這對(duì)于金價(jià)而言是一個(gè)致命打擊。隨著美聯(lián)儲(chǔ)徹底退出QE3，并離加息越來(lái)越近，黃金也刷新了4年以來(lái)的歷史低價(jià)。未來(lái)，只要美聯(lián)儲(chǔ)還有加息預(yù)期在，黃金的走弱便會(huì)一直持續(xù)。
故事三：
愛(ài)恨交織，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩
對(duì)于大多數(shù)投資者而言，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和黃金的對(duì)應(yīng)關(guān)系是：經(jīng)濟(jì)危機(jī)深化――避險(xiǎn)推動(dòng)金價(jià)――經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇――投資情緒好轉(zhuǎn)金價(jià)回落。事實(shí)上是，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)很美好，盡管黃金走勢(shì)很孱弱，但世界經(jīng)濟(jì)前景卻依舊暗淡。尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)，還有不那么美好的亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然已經(jīng)啟動(dòng)但是還很脆弱，下行風(fēng)險(xiǎn)猶存。世行預(yù)計(jì)，2014年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.6%，相對(duì)于2013年的2.4%來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)并不明顯。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)的復(fù)蘇動(dòng)能最為強(qiáng)勁，但在歐洲的很多高收入國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎停滯。若排除今年預(yù)測(cè)到的一些負(fù)面因素，2015～2016年經(jīng)濟(jì)活躍度將在美國(guó)的帶動(dòng)下有所增強(qiáng)，并相應(yīng)地拉升其貿(mào)易伙伴的出口量，其他高收入國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)穩(wěn)中有升，但是仍然遠(yuǎn)低于歷史平均值。
對(duì)于黃金投資者而言，除美國(guó)外的世界經(jīng)濟(jì)對(duì)于黃金而言是很復(fù)雜的。世界經(jīng)濟(jì)與金價(jià)存在數(shù)條邏輯，如歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩――寬松歐元以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)――歐元變?nèi)跸鄬?duì)美元變強(qiáng)――美元變強(qiáng)相對(duì)金價(jià)走低，又如歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩――寬松歐元以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)――貨幣增發(fā)導(dǎo)致通脹憂慮――通脹憂慮導(dǎo)致金價(jià)走強(qiáng)。問(wèn)題是，這兩條線結(jié)局是相反的，對(duì)黃金走勢(shì)的影響就充滿了隨機(jī)性。
