發(fā)布時(shí)間：2023-03-17 18:01:26
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的境外投資論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：境外投資，外匯儲(chǔ)備，股權(quán)并購(gòu)，股權(quán)收購(gòu)
一、境外投資現(xiàn)狀
境外投資包括國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資、中資商業(yè)銀行境外股權(quán)收購(gòu)和并購(gòu)?fù)顿Y、境內(nèi)合格投資者（QDII）進(jìn)行的證券類投資、企業(yè)對(duì)外進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y。本文重點(diǎn)分析服務(wù)業(yè)企業(yè)的境外投資。
2007年國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》，今年國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的實(shí)施意見(jiàn)》。這兩個(gè)文件為支持服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
從目前的情況看，境外投資主要分布于服務(wù)業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）企業(yè)，具有以下特點(diǎn)：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開(kāi)展股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，二是生產(chǎn)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上初步開(kāi)始進(jìn)行以收購(gòu)各類資源為主的并購(gòu)?fù)顿Y。這在兩方面均取得初步成績(jī)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
在2007年中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行分別進(jìn)行股權(quán)投資之后，今年國(guó)內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開(kāi)展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y。投資對(duì)象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。
1、多家銀行企業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
（1）民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)同意民生銀行公司參股美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9%。年底前，民生銀行可增持至9.9%。同時(shí)享有增持股份至20%的期權(quán)。該銀行是一家專為美國(guó)本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務(wù)往來(lái)的美國(guó)公司提供各項(xiàng)服務(wù)的專業(yè)銀行，其總部設(shè)在美國(guó)舊金山。
（2）招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購(gòu)永隆銀行，最終報(bào)價(jià)定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國(guó)內(nèi)銀行第一次標(biāo)的在40億美元以上直接進(jìn)行控股權(quán)的并購(gòu)。2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購(gòu)及合并守則》的要約收購(gòu)規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購(gòu)。該銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。
招行行長(zhǎng)馬蔚華表示，收購(gòu)永隆銀行有助于招行拓展香港市場(chǎng)，有助于優(yōu)化招行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整。通過(guò)并購(gòu)招行可獲得多個(gè)金融業(yè)務(wù)牌照，有助于實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
（3）中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購(gòu)瑞士荷瑞達(dá)資產(chǎn)管理公司后，中國(guó)銀行公告，出資2.363億歐元（合23億元人民幣）購(gòu)入法國(guó)愛(ài)德蒙得洛希爾銀行股份有限公司（“洛希爾銀行”）20%的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營(yíng)的相應(yīng)權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。
2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
（1）中國(guó)平安收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司。2007年11月，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資18.1億歐元，購(gòu)入富通集團(tuán)4.18%的股票，后又增持至4.99%。2008年4月2日，中國(guó)平安與富通集團(tuán)旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購(gòu)富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50%。
（2）中國(guó)人壽投資Visa1%股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國(guó)歷史上最大IPO的Visa公司（V.NYSE）股票在紐約股票交易所上市交易。中國(guó)人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。
以上案例表明，我國(guó)的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，正在抓住美國(guó)次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)的所帶來(lái)的機(jī)遇，大步走出國(guó)門，進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)。雖然截止目前，所有股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y均出現(xiàn)投資浮虧，但我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該停止前進(jìn)的步伐，應(yīng)在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的前提下，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的投資策略。
（二）生產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y
生產(chǎn)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)企業(yè)的概念，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗寧和辛格曼于1975年對(duì)服務(wù)業(yè)進(jìn)行分類時(shí)提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的連續(xù)性、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級(jí)而提供服務(wù)的企業(yè)。生產(chǎn)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務(wù)部門獨(dú)立發(fā)展起來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務(wù)業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務(wù)，而并不直接向消費(fèi)者提供獨(dú)立的服務(wù)。
生產(chǎn)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對(duì)特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務(wù)；另一類是提供整體性全流程服務(wù)，即從資源開(kāi)發(fā)始，直至售后服務(wù)為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團(tuán)。
生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資具有以下的特點(diǎn)，一是偏重資源類企業(yè)的收購(gòu)，二是力求控股，并在收購(gòu)?fù)瓿珊鬆?zhēng)取退市。三是即便為單純的股權(quán)投資，也要爭(zhēng)取大股東地位并派出董事。
1、收購(gòu)資源類企業(yè)。該類收購(gòu)重點(diǎn)在于礦產(chǎn)類資源，一是生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購(gòu)，二是生產(chǎn)企業(yè)的單獨(dú)收購(gòu)。
（1）五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國(guó)企業(yè)宣布，已收購(gòu)了加拿大北秘魯銅業(yè)公司（NPCC）95.92%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)約4.37億加元。
（2）生產(chǎn)企業(yè)中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團(tuán)以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購(gòu)要約”（總價(jià)12億澳元以上）；4月29日，中鋼提高報(bào)價(jià)13.9%，以6.38澳元/股收購(gòu)中西部公司（總價(jià)13.6億澳元），獲董事會(huì)首肯。至9月15日的收購(gòu)要約到期后，中鋼集團(tuán)正式完成了對(duì)澳大利亞中西部公司的收購(gòu)。目前，中鋼持有中西部公司的股份達(dá)到98.52%。
2、通過(guò)控股收購(gòu)，發(fā)展壯大企業(yè)。
（1）中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗（約25億美元）的對(duì)價(jià)，向挪威石油鉆探承包商（AWO.OS）發(fā)起現(xiàn)金收購(gòu)要約，收購(gòu)其100%股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊(duì)，總共擁有34個(gè)運(yùn)營(yíng)鉆井平臺(tái)（包括雙方在建的鉆井平臺(tái)）。
（2）中化國(guó)際收購(gòu)新加坡GMG51%股權(quán)。中化國(guó)際公告，公司全資子公司中化國(guó)際（新加坡）有限公司收購(gòu)新加坡（GMG）51%股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過(guò)戶手續(xù)已全部完成。本次收購(gòu)的總對(duì)價(jià)為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運(yùn)營(yíng)商，業(yè)務(wù)范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。
3、股權(quán)投資。該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭(zhēng)取大股東地位，有權(quán)派出董事。
（1）中國(guó)鋁業(yè)投資力拓。中國(guó)鋁業(yè)公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國(guó)上市公司12%的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元，是中國(guó)企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購(gòu)案。公司表示，將擇機(jī)增持力拓股份。
（2）中糧集團(tuán)投資美國(guó)最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司（SFD）。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團(tuán)出售700萬(wàn)股股份，占其總股份的4.95%。中糧董事長(zhǎng)寧高寧進(jìn)入公司董事會(huì)。這是中國(guó)最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國(guó)企業(yè)。SFD是美國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國(guó)豬肉市場(chǎng)25%的份額。中資上市銀行所持雷曼兄弟和兩房債權(quán)一覽銀行雷曼兄弟債券雷曼兄弟金額(萬(wàn)美元)兩房債券兩房債券金額(億美元)各種次級(jí)債(億美元)截止2008年6月底
建設(shè)銀行債券19140債券32.5
工商銀行債券15180債券21.71
中國(guó)銀行債券7562債券106.37(9月底減至75億)69.05
交通銀行債券7002債券
招商銀行15.84
銀行貸款與債券金額(萬(wàn)美元)
中國(guó)銀行貸款5320
招商銀行債券敝口7000
興業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)敝口3360
中信銀行風(fēng)險(xiǎn)敝口7600
二、境外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
從已掌握的資料分析，我國(guó)境外投資尚處于低風(fēng)險(xiǎn)階段，已產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)的浮動(dòng)虧損從長(zhǎng)期看，產(chǎn)生利潤(rùn)的機(jī)遇大于虧損的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在開(kāi)展境外投資過(guò)程中，各投資主體已經(jīng)相應(yīng)的采取了預(yù)防性措施。
這里需要指出的是，在不考慮市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我國(guó)境外投資的風(fēng)險(xiǎn)在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時(shí)機(jī)的把握和投資對(duì)象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因?yàn)橹忻朗袌?chǎng)開(kāi)放程度不對(duì)等而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更大。
（一）已經(jīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施
1、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決。今年6月27日，巴克萊銀行公告增資1.5億新股。國(guó)開(kāi)行也宣布增持英國(guó)巴克萊銀行股份。然而，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關(guān)部門的反對(duì)，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個(gè)因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)深化、擴(kuò)大之勢(shì)仍難以把握，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。
2、民生銀行為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)分步增持美國(guó)聯(lián)合銀行股份。民生銀行董事會(huì)秘書毛曉峰認(rèn)為，目前美國(guó)聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價(jià)大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。在考慮收購(gòu)的時(shí)候已經(jīng)想到會(huì)出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，美國(guó)聯(lián)合銀行股價(jià)上漲；另一種就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，其股價(jià)下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。
3、中國(guó)平安為投資比利時(shí)富通投資管理公司制定的保險(xiǎn)措施。雙方約定，對(duì)于富通投資管理公司擁有的次級(jí)貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔(dān)。
10月2日，中國(guó)平安宣布鑒于目前的市場(chǎng)環(huán)境及狀況，估計(jì)成交的先決條件無(wú)法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關(guān)中國(guó)平安收購(gòu)富通集團(tuán)下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。
4、投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)。目前看，已形成的投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)和并購(gòu)?fù)顿Y，風(fēng)險(xiǎn)則很小。如中鋼集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項(xiàng)很好的低風(fēng)險(xiǎn)投資。類似的投資還有五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購(gòu)加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購(gòu)挪威AWO公司。
（二）初步的分析
初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問(wèn)題，時(shí)機(jī)選擇上并非底部區(qū)域；投資對(duì)象上迷信美國(guó)五大投行；企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。
1、時(shí)機(jī)選擇并非底部區(qū)域。2007下半年，在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，即有非銀行金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)美國(guó)私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行對(duì)英國(guó)巴克萊銀行進(jìn)行的股權(quán)投資。
2008年又有民生銀行投資美國(guó)美聯(lián)銀行，招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行和中國(guó)銀行收購(gòu)法國(guó)洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機(jī)構(gòu)有中國(guó)平安保險(xiǎn)公司收購(gòu)比利時(shí)富通投資管理公司和中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司投資美國(guó)Visa1%股權(quán)兩個(gè)案例。
事后分析，上述股權(quán)投資和并購(gòu)?fù)顿Y，稍嫌過(guò)早。如果能在時(shí)機(jī)的把握上延后一些時(shí)間，所提條例更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機(jī)構(gòu)急于出手不同是日資金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對(duì)外宣布，收購(gòu)摩根士丹利10-20%的股權(quán)，交易金額最高可達(dá)90億美元?？梢钥闯觯召Y金融機(jī)構(gòu)在電動(dòng)機(jī)的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購(gòu)條件。
2、投資對(duì)象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行。美國(guó)的投資銀行一直是我國(guó)發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機(jī)爆發(fā)不久，美國(guó)花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時(shí)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司抓住機(jī)會(huì)決定向摩根士丹利進(jìn)行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實(shí)施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動(dòng)地位，可在低位繼續(xù)投資。同時(shí)，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和交通銀行則較多的購(gòu)買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。
上述現(xiàn)象說(shuō)明在投資對(duì)象的選擇上存在對(duì)美國(guó)五大投資銀行的迷信，并導(dǎo)致在投資對(duì)象的判斷上有一定的盲目性。
3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模之嫌。受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗(yàn)的前提下，擴(kuò)張步伐稍快，以致于在投資時(shí)機(jī)和對(duì)象的選擇上出現(xiàn)一些問(wèn)題。
（三）制度性風(fēng)險(xiǎn)：中美市場(chǎng)開(kāi)放程度不對(duì)等帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)開(kāi)展境外投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而在于制度層面。即市場(chǎng)開(kāi)放不對(duì)等而帶來(lái)制度風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)尤其表現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)。
1、安全審查規(guī)定導(dǎo)致不對(duì)等的市場(chǎng)開(kāi)放，放大投資風(fēng)險(xiǎn)。美財(cái)政部外國(guó)投資委員會(huì)（Cfius）規(guī)定，收購(gòu)美國(guó)企業(yè)股權(quán)大于10%的外國(guó)投資需進(jìn)行國(guó)家安全調(diào)查；低于10%則自動(dòng)免于調(diào)查。最近，美財(cái)政部正在考慮制定更加嚴(yán)格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對(duì)美國(guó)本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對(duì)美本土企業(yè)投資的某項(xiàng)交易，即使所購(gòu)股份不足10%，也不能自動(dòng)免除外國(guó)投資委員會(huì)的審查。這與歐盟市場(chǎng)相比尤其顯得封閉。而在我國(guó)，對(duì)外資銀行投資的相應(yīng)規(guī)定是不超過(guò)20%。
摘要隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善，我國(guó)企業(yè)正在世界范圍內(nèi)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。文章介紹了我國(guó)現(xiàn)階段境外投資的基本情況，針對(duì)市場(chǎng)服務(wù)型、出口導(dǎo)向型、技術(shù)采取型、資源開(kāi)發(fā)型四種境外投資類型，提出構(gòu)建多層次的管理模式，加大對(duì)境外投資的扶植力度，明確我國(guó)境外投資的定位。
1我國(guó)現(xiàn)階段境外投資基本情況
我國(guó)境外投資的發(fā)展歷史始于改革開(kāi)放之初。但當(dāng)時(shí)國(guó)際收支平衡壓力大，外匯資金短缺，投資主體單一（主要是國(guó)有企業(yè)），國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不足，因此境外投資主要是設(shè)立貿(mào)易公司或者窗口公司，投資規(guī)模較小。20多年來(lái)，我國(guó)境外投資由無(wú)到有，不斷發(fā)展壯大，尤其20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)境外投資呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。到1998年底，境外企業(yè)數(shù)達(dá)到5666家，中方協(xié)議投資總額為63.3億美元。從1979～2001年底，我國(guó)累計(jì)設(shè)立各類境外企業(yè)6610家，中方協(xié)議投資額84億美元。更為重要的是中國(guó)境外投資突破了以往的單一模式，在迅速發(fā)展的同時(shí)體現(xiàn)了多元化的趨勢(shì)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.1投資地區(qū)多元化
中國(guó)境外投資原來(lái)都以港澳投資為主，到2005年底已經(jīng)遍及世界160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。對(duì)亞、非、拉美新興市場(chǎng)投資很快。截止2004年底，我國(guó)在港澳合計(jì)設(shè)立境外企業(yè)2856家，中方協(xié)議投資43億美元。
1.2投資目標(biāo)多元化
我國(guó)傳統(tǒng)的境外投資的目標(biāo)大多是以設(shè)立貿(mào)易公司并將進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)節(jié)內(nèi)部化，或者設(shè)立開(kāi)發(fā)公司并將原材料（包括資源）供給環(huán)節(jié)內(nèi)部化。當(dāng)前境外投資目標(biāo)出現(xiàn)了明顯的多元化趨勢(shì)：一是市場(chǎng)服務(wù)性的投資，即通過(guò)投資建立完善的國(guó)際營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如溫州的月兔電器集團(tuán)公司在西班牙設(shè)立公司，為出口的空調(diào)提供零配件和售后服務(wù)。這種境外投資的目標(biāo)是產(chǎn)品服務(wù)環(huán)節(jié)的內(nèi)部化，可以視為進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)節(jié)內(nèi)部化目標(biāo)的延續(xù)和深化；二是出口導(dǎo)向型的投資，即在出口市場(chǎng)或者出口市場(chǎng)的周邊國(guó)家和地區(qū)建立生產(chǎn)基地，主要設(shè)備、原材料由國(guó)內(nèi)供給，產(chǎn)品一般在境外銷售。這種境外投資大多是我國(guó)邊緣產(chǎn)業(yè)（也是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)）向其他國(guó)家的轉(zhuǎn)移，符合產(chǎn)品生命周期規(guī)律；三是技術(shù)獲取型的投資，通過(guò)投資加強(qiáng)與國(guó)外的技術(shù)合作，獲取上游技術(shù)。如東方通信股份有限公司投資在美國(guó)設(shè)立依斯泰克有限公司，進(jìn)行CDMA技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。
1.3投資主體多元化
從20世紀(jì)90年代起，民營(yíng)資本境外投資占投資總額的比重逐年上升，到2004年已經(jīng)達(dá)到60%，其特點(diǎn)是規(guī)模較小但是效益普遍很好。這一點(diǎn)與國(guó)有企業(yè)恰恰相反。
1.4投資方式多元化
除傳統(tǒng)的新建投資外，大多數(shù)企業(yè)在境外投資選擇合資、參股的方式。這樣做不僅可以充分發(fā)揮各投資方在資金、技術(shù)、原材料、銷售等方面的優(yōu)勢(shì)，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并且不易受到東道國(guó)民族意識(shí)的抵制，容易取得優(yōu)惠待遇，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在經(jīng)營(yíng)上較少受到各種限制，有助于打入新的市場(chǎng)。
上述的我國(guó)境外投資呈現(xiàn)的多元化趨勢(shì)并非偶然，它是在國(guó)際形勢(shì)和我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的雙重因素下產(chǎn)生的。如果把我國(guó)的境外投資過(guò)分簡(jiǎn)單化、或者模式單一化、或者過(guò)度強(qiáng)調(diào)某一種所有制形式或者投資形式都不利于我國(guó)“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，不利于境外投資的健康、持續(xù)發(fā)展。構(gòu)建我國(guó)境外投資宏觀管理框架，必須從經(jīng)濟(jì)規(guī)律入手，只有這樣才能滿足境外投資乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。
2構(gòu)建多層次的重點(diǎn)管理模式
境外投資作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，必須適應(yīng)和滿足現(xiàn)階段我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的需要。目前我國(guó)境外投資基本戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)該以下述三個(gè)方面為主：第一，獲取我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略資源，主要包括我國(guó)日益短缺的鐵礦、石油、木材等；第二，發(fā)揮我國(guó)比較優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)向發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)通過(guò)成熟技術(shù)和設(shè)備進(jìn)行投資，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置，促進(jìn)出口創(chuàng)匯；第三，向發(fā)達(dá)國(guó)家投資，獲取高精尖技術(shù)，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的上游環(huán)節(jié)，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)。
這三個(gè)目標(biāo)應(yīng)該作為構(gòu)建我國(guó)境外投資政策的重點(diǎn)和制定境外投資行業(yè)政策、國(guó)別政策的準(zhǔn)繩。對(duì)于不同所有制的企業(yè)在外貿(mào)、財(cái)政、金融、外匯等配套措施上不同程度的“差別待遇”。這種情況有的是歷史造成的，有的是源于認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，有必要將境外投資的門檻統(tǒng)一到這三個(gè)基本戰(zhàn)略目標(biāo)上來(lái)，實(shí)施境外投資管理的“國(guó)民待遇”。
與此同時(shí)，應(yīng)該實(shí)行區(qū)別對(duì)待、重點(diǎn)扶持的管理模式，這是我國(guó)境外投資多元化發(fā)展的必然要求，也是我國(guó)境外投資戰(zhàn)略目標(biāo)的有效延伸。我們可以按照基本戰(zhàn)略目標(biāo)將不同的境外投資項(xiàng)目（而不是境外投資主體不同）分類，從而確定政策支持、限制乃至禁止的對(duì)象?！耙粋€(gè)藥房抓藥”的管理模式已經(jīng)不能適應(yīng)需要。適應(yīng)多元化的投資目標(biāo)，一是要盡快制定境外投資的行業(yè)政策，并盡快建立境外投資產(chǎn)業(yè)目錄，明確鼓勵(lì)那些資源開(kāi)發(fā)型、市場(chǎng)服務(wù)型、出口導(dǎo)向型和技術(shù)獲取型的境外投資。二是要把跨國(guó)并購(gòu)和傳統(tǒng)的新建投資在管理上區(qū)別開(kāi)來(lái)，盡快制定通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行的投資適用政策和程序。三是要制定境外投資的國(guó)別政策，優(yōu)先選擇那些經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性較強(qiáng)、市場(chǎng)相對(duì)完善金融相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)家和地區(qū)，最大限度地規(guī)避投資國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)施多層次的重點(diǎn)管理模式，可以部分地解決資本管制帶來(lái)的“一刀切”問(wèn)題。1998年在亞洲金融危機(jī)的特定背景下，我國(guó)實(shí)施了禁止購(gòu)匯用于境外投資的臨時(shí)性措施。這一措施對(duì)于有效遏止境外投資項(xiàng)下的集中購(gòu)匯和資本外逃、保證人民幣匯率穩(wěn)定、維護(hù)國(guó)際收支平衡都起到了重要作用。但在實(shí)施過(guò)程中，禁止購(gòu)匯的“一刀切”措施雖然限制了投機(jī)性資本的流動(dòng)，但也限制了正常的境外投資外匯需求。而實(shí)施多層次的重點(diǎn)管理模式，可以對(duì)跨徑投資者進(jìn)行甄別，以保護(hù)投資者，打擊投機(jī)者。
3加大對(duì)境外投資的政策扶植力度和管理
目前，我國(guó)對(duì)境外投資的鼓勵(lì)政策已經(jīng)涉及到政策性貸款支持、貸款利率優(yōu)惠、出口信貸支持、政策性投資保險(xiǎn)、免繳利潤(rùn)并充實(shí)資本金、實(shí)物投資出口退稅、信息服務(wù)和技術(shù)支持等，應(yīng)該說(shuō)是比較全面的。但在實(shí)施過(guò)程中存在著幾個(gè)亟待解決的問(wèn)題：一是政策支持面窄。目前上述政策主要針對(duì)的是以境外加工貿(mào)易方式進(jìn)行的境外投資，即我國(guó)企業(yè)以現(xiàn)有技術(shù)、設(shè)備投資為主，在境外以加工裝配形式，帶動(dòng)和擴(kuò)大我國(guó)外貿(mào)出口的經(jīng)貿(mào)合作方式。但這只是出口導(dǎo)向型的境外投資，對(duì)于同樣符合境外投資基本戰(zhàn)略目標(biāo)的其他類型的境外投資，支持力度較弱；二是政策體系不夠完整。境外投資風(fēng)險(xiǎn)保障等急需的政策還沒(méi)有完全落實(shí)；三是操作程序比較復(fù)雜。企業(yè)要獲得外貿(mào)發(fā)展基金、進(jìn)出口銀行政策性貸款、援外優(yōu)惠貸款、合資合作基金等方面的政策支持，都需要經(jīng)過(guò)不同渠道層層申報(bào)，耗時(shí)長(zhǎng)，成本高，部分抵消了政策支持力度。
對(duì)本國(guó)境外投資提供促進(jìn)和保護(hù)的政策措施，是發(fā)達(dá)國(guó)家的通常做法。
目前，除了完善已經(jīng)建立的政策措施，擴(kuò)大覆蓋面，加大支持力度外，還應(yīng)該借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)建立如下投資促進(jìn)和保護(hù)機(jī)制：第一，單獨(dú)設(shè)立國(guó)家對(duì)外投資基金。該基金應(yīng)包括對(duì)外投資信貸基金和對(duì)外投資保險(xiǎn)基金，專門用于支持和鼓勵(lì)包括符合境外投資基本戰(zhàn)略目標(biāo)的對(duì)外投資，基金的使用程序和方法應(yīng)簡(jiǎn)明、扼要、規(guī)范、透明，便于了解、申請(qǐng)和使用。第二，設(shè)立專門的政策性海外投資保險(xiǎn)，以區(qū)別于一般意義上的出口信用保險(xiǎn)。海外投資保險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行海外投資，因發(fā)生非常風(fēng)險(xiǎn)難以收回投資時(shí)，為補(bǔ)償投資者的損失而設(shè)立的保險(xiǎn)。重點(diǎn)保障發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、內(nèi)亂導(dǎo)致不能執(zhí)行合同的政策性風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的海外投資被沒(méi)收、征用造成的風(fēng)險(xiǎn)；東道國(guó)因外匯不足而限制外匯兌換、拖延付款以及限制進(jìn)口造成的經(jīng)濟(jì)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，為企業(yè)創(chuàng)造對(duì)外投資安全環(huán)境，積極推進(jìn)和簽訂境外投資有關(guān)的政府間協(xié)定。首先，加快與有關(guān)國(guó)家簽訂投資保護(hù)協(xié)定，以保護(hù)我國(guó)對(duì)外投資者，使其免受因發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、沒(méi)收、匯款限制等非常風(fēng)險(xiǎn)而帶來(lái)的損失，保障我國(guó)投資者與投資對(duì)象國(guó)企業(yè)享受國(guó)民待遇或最惠國(guó)待遇。其次，加快與有關(guān)國(guó)家簽訂避免雙重征稅協(xié)定，以簡(jiǎn)化境外投資的國(guó)際稅收問(wèn)題，避免稅收摩擦，減輕企業(yè)稅負(fù)。再次，我國(guó)是多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)公約的締約國(guó)，應(yīng)積極利用該公約及其條款來(lái)有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。最后，促進(jìn)境外投資服務(wù)體系建設(shè)，尤其要加強(qiáng)信息服務(wù)，可考慮設(shè)立境外投資研究信息咨詢中心，收集境外投資相關(guān)信息，并為企業(yè)提供咨詢和服務(wù)包括協(xié)助制定投資合同和章程，協(xié)助編制可行性研究報(bào)告，協(xié)助對(duì)東道國(guó)合作伙伴進(jìn)行信用調(diào)查等。
4我國(guó)境外投資的定位
我國(guó)境外的投資活動(dòng)將圍繞國(guó)內(nèi)建設(shè)的總體戰(zhàn)略規(guī)劃和需求進(jìn)行，通過(guò)建立國(guó)際生產(chǎn)體系和銷售網(wǎng)絡(luò)加快我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。有條件的企業(yè)在境外投資建立生產(chǎn)性企業(yè)，不僅可以進(jìn)一步提高企業(yè)的管理水平，研究國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則。還可以直接了解并獲得國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和科技成果，同時(shí)也可以增加企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上融資?；I資的能力和機(jī)會(huì)，有利于加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)企業(yè)的合作，帶動(dòng)本國(guó)企業(yè)的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品升級(jí)，提高我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的整體競(jìng)爭(zhēng)力。因此，我國(guó)境外投資活動(dòng)要處理好以下兩方面的關(guān)系：
4.1企業(yè)——產(chǎn)業(yè)選擇的相關(guān)性
作為發(fā)展中的大國(guó)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)還相當(dāng)艱巨，境外投資的目的是要通過(guò)建立國(guó)際生產(chǎn)體系促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度化，這就決定了我國(guó)境外投資的目標(biāo)首先要體現(xiàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的客觀要求，反映宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體目標(biāo)，通過(guò)境外投資帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重組和優(yōu)化。從微觀主體上看，產(chǎn)業(yè)的各種優(yōu)勢(shì)往往存在于不同的企業(yè)，企業(yè)的境外投資項(xiàng)目不僅要求得到自身的經(jīng)濟(jì)效益，而且投資項(xiàng)目能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到輻射作用，這種輻射效應(yīng)的強(qiáng)弱，不僅取決于企業(yè)資本的增殖程度，更主要的是在于投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)選擇。因?yàn)橹挥泻侠淼剡M(jìn)行海外投資的產(chǎn)業(yè)選擇，將單體企業(yè)的分散優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)的整體優(yōu)勢(shì)，才能為企業(yè)帶來(lái)投資利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)技術(shù)傳遞和市場(chǎng)擴(kuò)展帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改造，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整體素質(zhì)的提高。
4.2產(chǎn)業(yè)內(nèi)部貿(mào)易量的相關(guān)性
境外投資活動(dòng)的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)發(fā)展的波及效應(yīng)，但是由于這種投資發(fā)生在國(guó)外，所以其產(chǎn)生的波及效應(yīng)大小取決于海外投資項(xiàng)目與國(guó)內(nèi)企業(yè)的貿(mào)易量，海外企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)的有形商品和無(wú)形商品的貿(mào)易總規(guī)模，是衡量境外投姿產(chǎn)業(yè)選擇是否合理的重要標(biāo)志，其實(shí)質(zhì)在于充分發(fā)揮我國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的波及效應(yīng)。按照這一思路我國(guó)境外投資的基本方向應(yīng)選擇對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)效應(yīng)的部門，這種關(guān)聯(lián)效應(yīng)的波及力越大，意味著國(guó)際生產(chǎn)對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的外溢效益越大。產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易量是由產(chǎn)業(yè)內(nèi)各生產(chǎn)階段的關(guān)聯(lián)度或連鎖度決定的，這種連鎖關(guān)系又被區(qū)分為前向連鎖和后向連鎖。對(duì)于后向連鎖度高的產(chǎn)業(yè)，其最終產(chǎn)品如果在國(guó)外生產(chǎn)，能有效帶動(dòng)國(guó)內(nèi)中間產(chǎn)品和初級(jí)產(chǎn)品的生產(chǎn)擴(kuò)張，通過(guò)出口導(dǎo)向?qū)嵤楸緡?guó)產(chǎn)業(yè)開(kāi)辟國(guó)際空間。對(duì)于前向連鎖度高的產(chǎn)業(yè)，如果選擇初級(jí)產(chǎn)品在國(guó)際生產(chǎn)，則有利于為本國(guó)相關(guān)的中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品提供資源供給。
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2古今.我國(guó)境外投資政策體系需進(jìn)一步完善[J].中國(guó)外資，2005(4)
1.1金融危機(jī)導(dǎo)致全球投資形勢(shì)不斷惡化，對(duì)外直接投資規(guī)模銳減根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)（UNCTAD）的初步預(yù)測(cè)，2008年全球?qū)ν庵苯油顿Y(FDI)降至1.45萬(wàn)億美元，降幅達(dá)21%。預(yù)計(jì)2009年將進(jìn)一步下跌40%。最令人關(guān)注的是全球并購(gòu)發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。并購(gòu)是全球FDI的主要組成，而杠桿收購(gòu)和股權(quán)交換是跨國(guó)并購(gòu)的主要交易方式，全球股票市場(chǎng)的大幅縮水必然對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生重創(chuàng)。據(jù)畢馬威報(bào)告顯示，2008年全球并購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模減少30%，1309宗計(jì)劃中的并購(gòu)案被取消。私人股本公司并購(gòu)交易額同比下降72%，降至五年來(lái)最低，預(yù)計(jì)2009年將進(jìn)一步下降30%。根據(jù)UNCTAD測(cè)算，2008年全球跨國(guó)并購(gòu)下降為1.18萬(wàn)億美元，降幅達(dá)27.7%。綠地投資有較強(qiáng)抗危機(jī)能力。2008年前10個(gè)月，綠地投資項(xiàng)目已經(jīng)超過(guò)13000個(gè)，超過(guò)2007年全年的水平。但隨著許多公司宣布取消和延期一些項(xiàng)目，其影響將在2009年逐步反映出來(lái)。例如，中國(guó)香港和記黃埔地產(chǎn)是發(fā)展中國(guó)家最大跨國(guó)公司，也是全球建筑業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，已經(jīng)宣布將暫停旗下所有新投資項(xiàng)目。
1.2不同類型投資受危機(jī)影響的程度不同，金融危機(jī)使投資領(lǐng)域和結(jié)構(gòu)深度調(diào)整國(guó)際投資理論通常根據(jù)投資動(dòng)機(jī)的不同，將FDI分為市場(chǎng)尋求型、效率尋求型和資源尋求型等三種類型。不同類型投資受危機(jī)影響的程度也不同，迄今受直接沖擊的公司主要為市場(chǎng)尋求型，特別是以發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)為導(dǎo)向的投資。危機(jī)對(duì)效率尋求型投資的影響難以一概而論。但資源尋求型投資的蕭條往往發(fā)生在一段時(shí)期的極度繁榮之后，危機(jī)一過(guò)，需求迅速回升，F(xiàn)DI支出會(huì)很快進(jìn)入快速增長(zhǎng)的軌道。與此相反，跨國(guó)公司在制造業(yè)領(lǐng)域的投資則相對(duì)謹(jǐn)慎，僅有17%的公司表示將實(shí)質(zhì)性增加其海外投資。特別是對(duì)紡織和服裝等中低技術(shù)領(lǐng)域，投資前景遠(yuǎn)低于總體平均水平。
1.3金融危機(jī)正在加速改變?nèi)蛲顿Y流向和地區(qū)格局，使投資流向和地區(qū)格局出現(xiàn)新變化在全球FDI總流量急劇下降的背景下，作為危機(jī)中的資本運(yùn)送渠道，F(xiàn)DI正加速流向資本稀缺地區(qū)。UNCTAD預(yù)測(cè)表明，2008年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨國(guó)并購(gòu)降幅為33%，其中歐盟、美國(guó)及日本分別下降33.5%、17%和10.8%。而發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)并購(gòu)總體增長(zhǎng)15.7%。OECD預(yù)測(cè)，2008年非OECD國(guó)家跨國(guó)公司在OECD國(guó)家的并購(gòu)將增加25%，成為金融危機(jī)下少有的亮點(diǎn)。從占全球跨國(guó)并購(gòu)總額50%的100起最大的跨國(guó)并購(gòu)交易趨勢(shì)看，到2008年10月22日，OECD國(guó)家源自非OECD國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)已達(dá)到710億美元，相當(dāng)于OECD國(guó)家100起最大跨國(guó)并購(gòu)交易額的15%，而2007年僅為9%。
隨著資金可能一面倒地流入發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家面臨巨大融資困難。OECD預(yù)計(jì)，2009年發(fā)展中國(guó)家吸收FDI跌幅可能高達(dá)40%。只要發(fā)達(dá)國(guó)家深陷危機(jī)，資金就很難回流到發(fā)展中國(guó)家。
2當(dāng)前我國(guó)境外直接投資存在的主要問(wèn)題
近年來(lái)，中國(guó)境外直接投資已取得了較大突破，戰(zhàn)略布局基本形成。但是由于目前我國(guó)境外直接投資仍處在初級(jí)階段，各方面經(jīng)驗(yàn)較缺乏，在客觀上中國(guó)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有相當(dāng)?shù)牟罹啵虼穗y免出現(xiàn)一些問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
2.1我國(guó)境外直接投資總體規(guī)模偏小，投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不盡合理近年來(lái)，盡管中國(guó)境外直接投資規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，但在世界直接投資總額中所占比重仍然偏低。從近年境外直接投資流向看，過(guò)分偏重初級(jí)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)投資，忽視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資；偏重生活消費(fèi)品行業(yè)投資，忽視生產(chǎn)資料行業(yè)投資；偏重勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)投資，忽視資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資。由于投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不夠合理，技術(shù)和檔次較低，很難在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。
2.2境外直接投資主體發(fā)育不成熟，政策支持與監(jiān)管不到位目前國(guó)有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)所有者的虛置和缺位，產(chǎn)權(quán)約束難以到位，加上企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，容易造成企業(yè)盲目決策或缺乏投資動(dòng)力。政府有關(guān)部門對(duì)境外投資主體重審批，輕監(jiān)管；而國(guó)內(nèi)母公司往往只顧及短期的利潤(rùn)，同樣忽視對(duì)境外企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況的監(jiān)管，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)在境外不僅沒(méi)有增值反而大量流失。有些境外投資者利用東道國(guó)法律與中國(guó)法律不一致的矛盾，以個(gè)人名義用國(guó)有資產(chǎn)在國(guó)外注冊(cè)公司，然后加入該國(guó)國(guó)籍，給國(guó)有資產(chǎn)流失造成嚴(yán)重隱患。
2.3境外直接投資項(xiàng)目缺乏前期研究，導(dǎo)致投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏高境外直接投資比在國(guó)內(nèi)辦企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)更大，因此必須進(jìn)行嚴(yán)格的可行性研究。但是，我國(guó)某些企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的前期研究不夠重視，對(duì)東道國(guó)的資源供求狀況、交通運(yùn)輸條件、企業(yè)技術(shù)裝備、投資政策法規(guī)等缺乏全面的考察和論證，對(duì)境外投資的商機(jī)、自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，尤其是投資風(fēng)險(xiǎn)缺少深入和客觀的分析，從而導(dǎo)致了錯(cuò)誤的決策。據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)境外投資企業(yè)中有1/3盈利，1/3持平，1/3虧損，其中盈利的多為非生產(chǎn)性企業(yè)，而虧損的多為生產(chǎn)性企業(yè)。造成這種局面雖然有多種原因，但忽視境外投資項(xiàng)目的前期研究往往是一個(gè)極為重要的原因。
3當(dāng)前發(fā)展我國(guó)境外直接投資的戰(zhàn)略思考
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和投資自由化進(jìn)程加快，我國(guó)經(jīng)濟(jì)必將更多更深地嵌入世界經(jīng)濟(jì)，我國(guó)企業(yè)也將在更大范圍和更高層次上直接參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)應(yīng)積極面對(duì)新的挑戰(zhàn)，抓住新的機(jī)遇，借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，抓緊構(gòu)建“走出去”戰(zhàn)略的政策體系，完善境外直接投資的發(fā)展對(duì)策，盡快增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使我國(guó)企業(yè)能在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演更加重要的角色。
3.1擴(kuò)大境外直接投資的規(guī)模，合理調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)當(dāng)前我國(guó)境外直接投資的規(guī)模與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然偏小，與我國(guó)在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中的地位很不相稱。2007年我國(guó)GDP總量已達(dá)到32801億美元，排在世界第四位，僅次于美國(guó)、日本和德國(guó)，人均國(guó)民總收入已達(dá)到2360美元；國(guó)際收支多年來(lái)一直保持順差，2007年年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到15282億美元，排在世界首位；對(duì)資本流動(dòng)的管制雖然仍將繼續(xù)存在，但國(guó)家支持企業(yè)發(fā)展境外投資的政策導(dǎo)向是確定的。在適當(dāng)擴(kuò)大境外直接投資規(guī)模的同時(shí)，還要合理調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段重點(diǎn)投資于三類產(chǎn)業(yè)：一是能滿足國(guó)內(nèi)短缺要素需求的資源開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)；二是能發(fā)揮本國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)，如輕工、紡織、家電等制造業(yè)；三是有利于推動(dòng)我國(guó)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并向國(guó)內(nèi)進(jìn)行傳輸和擴(kuò)散，充分發(fā)揮技術(shù)的“外溢效應(yīng)”和“示范效應(yīng)”。
3.2加快培育境外直接投資主體，構(gòu)建實(shí)力較強(qiáng)的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)我國(guó)企業(yè)要走向世界，必須抓緊時(shí)機(jī)構(gòu)建一批集團(tuán)化的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，使其成為境外直接投資的“排頭兵”，經(jīng)過(guò)多年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是近年來(lái)的企業(yè)并購(gòu)重組，我國(guó)已有一批企業(yè)逐漸發(fā)展壯大。在2008年美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)出的世界500強(qiáng)公司名單中，我國(guó)共有35家公司入選，其臺(tái)地區(qū)有9家，內(nèi)地公司有26家。但與美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)大企業(yè)仍存在明顯的差距。因此，我國(guó)應(yīng)該下大力氣，采取多種經(jīng)濟(jì)手段和政策措施，鼓勵(lì)和扶持具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的大型跨國(guó)公司，為其迅速發(fā)展壯大創(chuàng)造優(yōu)越的條件。誠(chéng)然，在以大企業(yè)為主塑造我國(guó)境外投資主體群的同時(shí)，也不能忽視經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活、應(yīng)變能力較強(qiáng)的中小企業(yè)，精心培育多元化的投資主體。
3.3加強(qiáng)境外投資項(xiàng)目可行性研究，努力規(guī)避投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)境外直接投資是以整個(gè)世界作活動(dòng)舞臺(tái)的，其所面臨的投資環(huán)境具有復(fù)雜多變性，往往需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，包括政治體制變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)、法律對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)等。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，必須認(rèn)真做好投資前期的可行性研究工作。只有認(rèn)真做好投資項(xiàng)目可行研究，實(shí)事求是地評(píng)價(jià)各種利弊得失，才能為項(xiàng)目決策提供科學(xué)而可靠的依據(jù)，從而有效地規(guī)避境外投資中的各種風(fēng)險(xiǎn)。
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關(guān)鍵詞：外商直接投資；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；干中學(xué)；知識(shí)外溢；技術(shù)進(jìn)步
世界銀行1999年世界發(fā)展報(bào)告《知識(shí)促進(jìn)發(fā)展》認(rèn)為，知識(shí)已超越資本和勞動(dòng)，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵要素和本源。發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家之間發(fā)展水平的差距，不是因?yàn)橘Y本和勞動(dòng)，而首先在于“知識(shí)差距”。而外商直接投資又是知識(shí)、技術(shù)和先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的載體，是知識(shí)外溢、干中學(xué)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等多種效應(yīng)的集中體現(xiàn)，因此，外商直接投資的引入提高了技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋力。本文基于對(duì)中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)事實(shí)的理解與思考，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和外商直接投資的關(guān)系模型，實(shí)際測(cè)算并檢驗(yàn)了外商直接投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。
一、外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論分析
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主阿羅（Arrow）在1962年發(fā)表的《干中學(xué)的經(jīng)濟(jì)含義》中提出，在生產(chǎn)過(guò)程中邊干邊學(xué)積累的經(jīng)驗(yàn)也是一種要素投入。阿羅用生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)作為要素投入則旨在說(shuō)明：只要生產(chǎn)繼續(xù)，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)可以無(wú)限增長(zhǎng)，資本收益就不會(huì)消失，這樣經(jīng)濟(jì)的無(wú)限發(fā)展就會(huì)得到物質(zhì)保障。20世紀(jì)80年代中期，羅默（Romer，1986）繼承了阿羅的研究思想，用技術(shù)外部性理論來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，把知識(shí)作為一個(gè)要素引入模型，提出技術(shù)變革或創(chuàng)新是知識(shí)積累的產(chǎn)物，知識(shí)積累才是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的原動(dòng)力。其模型基本結(jié)論是：技術(shù)進(jìn)步可以提高投資的收益率，投資又會(huì)導(dǎo)致知識(shí)的積累；知識(shí)的增加加快了技術(shù)進(jìn)步的速度。在這種正反饋中，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中出現(xiàn)了一個(gè)良性循環(huán)，從而保證了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，一國(guó)經(jīng)濟(jì)要保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，不斷增加資本不僅是必要的而且必須是充分的。羅默的貢獻(xiàn)在于從知識(shí)天生具有的“外部溢出性”來(lái)說(shuō)明為什么以知識(shí)作為要素投入的生產(chǎn)函數(shù)會(huì)有規(guī)模報(bào)酬遞增的性質(zhì)。他認(rèn)為一國(guó)知識(shí)存量越大，各專業(yè)知識(shí)之間交流與溝通越便利；而新知識(shí)、新技術(shù)出現(xiàn)越快，知識(shí)的全社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率就越高。先發(fā)國(guó)家所以形成“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”，根本原因就在于此。而后發(fā)國(guó)家可以從先發(fā)國(guó)家先進(jìn)技術(shù)“外部擴(kuò)散”中獲取巨大收益，從而形成“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。
干中學(xué)和知識(shí)外溢觀念的引入為內(nèi)生增長(zhǎng)理論的產(chǎn)生與發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，形成了內(nèi)生增長(zhǎng)理論的主流。巴格瓦迪（bhagwati，1978）認(rèn)為，外商直接投資作為國(guó)內(nèi)總資本的一部分對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)總量有重要影響。因?yàn)橥馍讨苯油顿Y的增加在質(zhì)量上區(qū)別于國(guó)內(nèi)資本，它比國(guó)內(nèi)資本有更高的效率，隱含更多的技術(shù)。正因?yàn)槿绱?，外商直接投資被公認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家知識(shí)和技術(shù)增長(zhǎng)的主要源泉。由于外商直接投資能夠傳遞生產(chǎn)知識(shí)和管理技術(shù)，使得其具有一個(gè)區(qū)別于其他形式的利用外資的顯著特點(diǎn)，外部性或外溢效果也被認(rèn)為是外商直接投資給東道國(guó)帶來(lái)的主要好處。然而技術(shù)進(jìn)步對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)只占經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的很小部分。這是發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家存在巨大的初始人力資本差異造成的。發(fā)展中國(guó)家R＆D投資受發(fā)達(dá)國(guó)家的外部效果限制，因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家出口技術(shù)密集型產(chǎn)品，而發(fā)展中國(guó)家出口非技術(shù)密集型產(chǎn)品。差異可以通過(guò)外商直接投資消除。發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)R＆D，不斷創(chuàng)新并積累知識(shí)與技術(shù)，不斷應(yīng)用并擴(kuò)散知識(shí)與技術(shù)，已形成了以知識(shí)為基礎(chǔ)的“知識(shí)經(jīng)濟(jì)”，獲得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)利益；而發(fā)達(dá)國(guó)家的新知識(shí)可以通過(guò)外商直接投資向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。另外，外資企業(yè)技術(shù)稟賦的優(yōu)越性，可以迫使本國(guó)企業(yè)投資于學(xué)習(xí)和創(chuàng)新，以保持其在競(jìng)爭(zhēng)中的有利地位。反過(guò)來(lái)，本國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)又迫使外資企業(yè)帶來(lái)更先進(jìn)的技術(shù)和知識(shí)。因此，外商直接投資隱含的技能和技術(shù)提高了本國(guó)資本存量的邊際生產(chǎn)力，加速了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
從外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系來(lái)看，應(yīng)該承認(rèn)外商直接投資是帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在因素，然而，其潛能的發(fā)揮需要一個(gè)合適的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。發(fā)達(dá)國(guó)家積累的技術(shù)知識(shí)無(wú)疑對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)是一筆可供利用的巨大資源。然而，除非發(fā)展中國(guó)家自己有一定的“消化吸收能力”（包括資本引進(jìn)、技術(shù)消化和管理適應(yīng)等因素），否則，它們不可能利用這筆財(cái)富。因此，缺乏合適的環(huán)境可能導(dǎo)致相反的結(jié)果，甚至阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
二、外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>
內(nèi)生增長(zhǎng)理論是20世紀(jì)90年代重要的金融發(fā)展理論，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)生因素作用的結(jié)果，而不是外力推動(dòng)的結(jié)果。該理論重視對(duì)知識(shí)外溢、邊干邊學(xué)、人力資本積累、研究與開(kāi)發(fā)等問(wèn)題的研究，強(qiáng)調(diào)知識(shí)和人力資本是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。下面建立的模型是按照傳統(tǒng)方式包含勞動(dòng)力、國(guó)內(nèi)資本和外商直接投資三個(gè)要素的生產(chǎn)函數(shù)。其中外商直接投資存量以兩種身份進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)，一方面作為國(guó)內(nèi)資本總量的一部分，另一方面又是產(chǎn)生內(nèi)生技術(shù)進(jìn)步的因素。外商直接投資作為發(fā)展中國(guó)家人力資本和新技術(shù)納入生產(chǎn)函數(shù)，在此抓住了與外商直接投資有關(guān)的外部性、干中學(xué)和外溢效果。將生產(chǎn)函數(shù)寫成：
Y=f（K，A（FDK），L，t）
其中：Y表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，K表示國(guó)內(nèi)資本存量，L表示勞動(dòng)投入，F(xiàn)DK表示外商直接投資存量，t表示時(shí)間趨勢(shì)。A（FDK）是擴(kuò)大勞動(dòng)的由外商直接投資存量決定的內(nèi)生技術(shù)進(jìn)步，假設(shè)它是外商直接投資的一階齊次函數(shù)。如果A（FDK）和L給定，則一個(gè)國(guó)家面臨資本遞增的效益。然而，一旦一國(guó)鼓勵(lì)外資流入，就可以從外資中得到技術(shù)外溢的好處，從而提高本國(guó)的生產(chǎn)率。
如果生產(chǎn)函數(shù)和技術(shù)水平指標(biāo)都是科布———道格拉斯型的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的表達(dá)式可以寫作：
gy/1=a+agk/1+（1-）gf
其中：gy/1，gk/1，gf分別表示人均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、人均資本增長(zhǎng)率和外商直接投資增長(zhǎng)率。基于資本存量測(cè)度問(wèn)題的困難，前人在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)采用了避免資本存量的替代方法，即用投資在GDP中的份額代替資本存量增長(zhǎng)率。這樣就可以用國(guó)內(nèi)投資和外國(guó)直接投資與GDP的比率分別代替國(guó)內(nèi)資本和外商投資存量的增長(zhǎng)率，可以將增長(zhǎng)方程簡(jiǎn)化為：
y=a+bl+c（I/Y）+d（FDI/Y）
其中FDI表示外商直接投資存量，I/Y表示總投資率。
三、外商直接投資與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析
（一）中國(guó)利用外資概況
吸引外商投資是中國(guó)改革開(kāi)放的重要內(nèi)容，中國(guó)利用外資大體分為三類，即對(duì)外借款、外商直接投資和其他投資等。外資在中國(guó)的發(fā)展也可大致分為三個(gè)階段：1979年-1985年為起步階段，每年實(shí)際利用外資在20億-50億美元之間，其中大部分是借款，外商直接投資所占比重很小。1986年-1991年為穩(wěn)定發(fā)展階段，這一時(shí)期外資流入明顯加快，年平均增長(zhǎng)速度為9.7%.1992年以后是外資大規(guī)模增長(zhǎng)階段，年平均實(shí)際利用額達(dá)到408.6億美元，年平均增長(zhǎng)速度達(dá)30%，其中外商直接投資增長(zhǎng)速度迅速，成為中國(guó)利用外資的主要形式。開(kāi)放的中國(guó)對(duì)外商直接投資產(chǎn)生了巨大的吸引力。
中國(guó)加入WTO使中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放又步入了一個(gè)新階段，在吸引外資上呈現(xiàn)出前所未有的嶄新態(tài)勢(shì)，據(jù)外經(jīng)貿(mào)部統(tǒng)計(jì)，截至2002年9月底，全國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立的外商投資企業(yè)414796個(gè)，合同外資金額8136.67億美元，實(shí)際使用外資金額4347.8億美元，目前，全世界最大的500家跨國(guó)公司中已有近400家在中國(guó)設(shè)立了企業(yè)。中國(guó)不僅已成為發(fā)展中國(guó)家中最大的吸引外商投資國(guó)，而且在2002年首次超過(guò)美國(guó)，成為世界第一引資國(guó)。外資的大幅度增長(zhǎng)已經(jīng)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>
大規(guī)模地利用外資從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了重要影響：一是作為重要的投資資金來(lái)源促進(jìn)了生產(chǎn)要素存量的增長(zhǎng)，提高了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在供給能力。二是與外商直接投資相伴隨的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和管理技術(shù)及其擴(kuò)散效應(yīng)，直接促進(jìn)了我國(guó)的技術(shù)進(jìn)步。三是利用外資在促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的同時(shí)，也帶動(dòng)了我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的提升，加速了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的工業(yè)化進(jìn)程。四是大型跨國(guó)公司投資推動(dòng)了技術(shù)、資金密集型行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。全球500強(qiáng)幾乎壟斷了全世界大約80%以上的高新技術(shù)，是當(dāng)代科技成果的主要擁有者，吸引大型跨國(guó)公司來(lái)華投資的積極效應(yīng)是顯而易見(jiàn)的。這不僅符合以市場(chǎng)換技術(shù)的引資戰(zhàn)略，提高我國(guó)技術(shù)和裝備水平，促進(jìn)一些技術(shù)、資金密集型行業(yè)的發(fā)展，而且也推動(dòng)著這些行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。
根據(jù)規(guī)定，國(guó)家外匯管理局及省、自治區(qū)、直轄市分局、深圳分局是境外投資(不包括商業(yè)銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)的境外投資。)的外匯主管部門。外匯主管部門依據(jù)《境外投資外匯管理辦法》、《境外投資外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》、《境外投資外匯風(fēng)險(xiǎn)及外匯資金來(lái)源審查的審批規(guī)范》、《關(guān)于援外項(xiàng)目外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》、《關(guān)于部分項(xiàng)目免繳境外投資匯回利潤(rùn)保證金的通知》、《關(guān)于調(diào)整資本項(xiàng)下部分購(gòu)匯管理措施的通知》等法律法規(guī)，負(fù)責(zé)審查境外投資項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯來(lái)源，以及對(duì)投資資金的匯出和回收、投資利潤(rùn)和其它外匯收益的匯回進(jìn)行監(jiān)督和管理。外匯主管部門對(duì)境外投資的管理包括以下幾個(gè)方面：
(一)境外投資項(xiàng)目立項(xiàng)后審批前的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯來(lái)源審查
境外投資外匯風(fēng)險(xiǎn)審查主要是審查投資所在國(guó)（地區(qū)）的信譽(yù)、投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，投資所在國(guó)（地區(qū)）有關(guān)投資項(xiàng)目方面的法律、法規(guī)，投資所在國(guó)（地區(qū)）外匯管制狀況，以及投資回收計(jì)劃的期限是否合理。外匯資金來(lái)源審查主要是審查境內(nèi)投資者是否利用自有外匯進(jìn)行投資，根據(jù)《境外投資管理辦法實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，用于境外投資的外匯資金限于境內(nèi)投資者的自有外匯，未經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，不得使用其他外匯資金。
論文百事通使用國(guó)際商業(yè)貸款進(jìn)行境外投資須報(bào)國(guó)家計(jì)委審批。外匯主管部門受理后30日之內(nèi)出具正式批復(fù)。
(二)批準(zhǔn)境外投資項(xiàng)目后的外匯管理
境外投資項(xiàng)目經(jīng)有關(guān)審批部門批準(zhǔn)后，境內(nèi)投資者到所在地外匯管理部門辦理登記建檔、匯出投資資金等有關(guān)手續(xù)。隨后，境內(nèi)投資者須向外匯管理部門定期報(bào)送境外投資企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，接受外匯管理部門的監(jiān)管。
(三)對(duì)境外投資利潤(rùn)匯回保證金的管理
按照規(guī)定，境外投資企業(yè)在匯出資金前必須交納外匯匯出金額5%的利潤(rùn)匯回保證金，但援外項(xiàng)目、不涉及購(gòu)匯及匯出外匯的境外帶料加工裝配項(xiàng)目和中方全部以實(shí)物出資的境外投資項(xiàng)目，可以用境外投資利潤(rùn)匯回承諾書代替保證金支付。保證金存入外匯局在指定銀行開(kāi)立的保證金專用帳戶。
(四)對(duì)境外投資項(xiàng)目境外融資的管理
對(duì)境內(nèi)投資者利用國(guó)際商業(yè)借款進(jìn)行境外投資，需要經(jīng)過(guò)國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)。境外投資企業(yè)根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要，可以在境外自行籌措和運(yùn)用資金，對(duì)此不列入國(guó)家外債管理范疇，但如果需要境內(nèi)母公司、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及其他部門、單位提供擔(dān)保，則必須經(jīng)境內(nèi)投資者所在地外匯管理部門審查，并報(bào)國(guó)家外匯管理局審批。
二、現(xiàn)行境外投資外匯、外債管理中存在的問(wèn)題
(一)資本項(xiàng)目外匯管制過(guò)嚴(yán)，阻礙了境外投資的發(fā)展
為了平衡國(guó)際收支，防止外部金融風(fēng)險(xiǎn)向國(guó)內(nèi)傳遞，我國(guó)一直實(shí)行嚴(yán)格的資本項(xiàng)目外匯管制。在亞洲金融風(fēng)暴中，資本項(xiàng)目外匯管制成為維護(hù)我國(guó)金融安全的重要手段。此后，資本項(xiàng)目外匯管制雖然有所放松，但對(duì)境外投資的管制仍很嚴(yán)格。目前，我國(guó)限制企業(yè)購(gòu)匯進(jìn)行境外投資，除戰(zhàn)略性項(xiàng)目、援外項(xiàng)目和帶料加工項(xiàng)目可以購(gòu)匯進(jìn)行投資外，其余項(xiàng)目的境外投資以企業(yè)的自有外匯為主。企業(yè)有自有外匯的，首先使用自有外匯進(jìn)行投資；沒(méi)有自有外匯的，可通過(guò)貸款等進(jìn)行投資。另外，我國(guó)鼓勵(lì)企業(yè)使用實(shí)物投資，或以設(shè)備投資，或允許企業(yè)不結(jié)匯出口。企業(yè)能用于境外投資的自有外匯和籌措貸款的能力十分有限，依靠實(shí)物投資也存在很大的困難，這些都不利于境外投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和規(guī)模的擴(kuò)大。調(diào)查中，企業(yè)普遍反映以現(xiàn)有設(shè)備投資難以符合項(xiàng)目的需要，因?yàn)橛行┰O(shè)備技術(shù)落后，甚至是國(guó)內(nèi)已經(jīng)淘汰的設(shè)備，為適應(yīng)東道國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)需要，許多投資項(xiàng)目需要購(gòu)買新設(shè)備。而以貨物不結(jié)匯出口的方式投資，雖然可以部分解決企業(yè)投資資金的問(wèn)題，但輸出的貨物必須銷售后才能變成資本，企業(yè)的投資能力受到其銷售能力的制約，結(jié)果許多項(xiàng)目因無(wú)法及時(shí)獲得外匯資金而喪失有利商機(jī)。
(二)利潤(rùn)匯回保證金管理，對(duì)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不利
為保證企業(yè)境外投資資產(chǎn)不流失，我國(guó)要求境內(nèi)投資者交納外匯匯出金額5%的利潤(rùn)匯回保證金。利潤(rùn)匯回保證金管理也屬于資本項(xiàng)目外匯管制的重要內(nèi)容，其本意是鼓勵(lì)境內(nèi)投資者將境外投資所得匯回國(guó)內(nèi)，但對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，卻占?jí)毫舜罅抠Y金，妨礙了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高，尤其是在境外投資的初創(chuàng)階段，境外企業(yè)多半無(wú)法創(chuàng)造利潤(rùn)，保證金的占?jí)涸黾恿似髽I(yè)的負(fù)擔(dān)。調(diào)查中，許多企業(yè)反映保證金管理對(duì)促進(jìn)利潤(rùn)匯回的作用并不明顯，有時(shí)會(huì)迫使企業(yè)采用規(guī)避保證金管理的投資渠道。境外投資企業(yè)在獲得盈利以后，多半希望擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)一步提高盈利能力，如果將利潤(rùn)匯回后再投資，則將再一次面臨繁瑣的審批程序。雖然利潤(rùn)直接轉(zhuǎn)為再投資也需要主管部門的審批，但手續(xù)相對(duì)容易。許多企業(yè)為了降低擴(kuò)大規(guī)模的成本，傾向于將利潤(rùn)留存在境外。為解決保證金資金占?jí)簡(jiǎn)栴}，需要用現(xiàn)匯進(jìn)行境外投資的企業(yè)，有時(shí)不得不轉(zhuǎn)向境外帶料加工貿(mào)易的投資方式，或是一些非正常的投資渠道，造成資源不必要的浪費(fèi)。
(三)對(duì)國(guó)際商業(yè)融資的控制，阻礙了企業(yè)利用國(guó)際資金市場(chǎng)
境內(nèi)投資者如果使用國(guó)際商業(yè)貸款進(jìn)行境外投資，屬于我國(guó)外債管理的范疇，需要國(guó)家計(jì)委的審批。境外投資企業(yè)的境外借款則不受此規(guī)定的管轄。但如果需要境內(nèi)投資者、金融機(jī)構(gòu)或其他部門、單位提供擔(dān)保，則要經(jīng)過(guò)外債管理部門的批準(zhǔn)。對(duì)境內(nèi)投資者使用國(guó)際商業(yè)貸款進(jìn)行境外投資的限制，實(shí)際上阻礙了企業(yè)對(duì)外部資金市場(chǎng)的利用，而利用外部資金市場(chǎng)，企業(yè)往往可以獲得更有利的融資條件，對(duì)降低成本，提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大有裨益。調(diào)查中有些企業(yè)反映，在其對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研論證的過(guò)程中，許多得到消息的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行考察，如果認(rèn)為該項(xiàng)目有利可圖，則會(huì)為企業(yè)提供信息便利和附有有利條件的貸款承諾。但由于上面提到的原因，使用這部分資金非常困難。
三、境外投資對(duì)國(guó)際收支的綜合影響
我國(guó)對(duì)境外投資進(jìn)行嚴(yán)格的外匯管理的主要目的在于維護(hù)國(guó)際收支平衡，防范外部金融風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，境外投資增加了資本項(xiàng)目下外匯支出，對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生負(fù)面影響，但這只是境外投資引起的國(guó)際收支平衡表的直接變化。為全面評(píng)價(jià)境外投資對(duì)國(guó)際收支的影響，我們還要考察境外投資對(duì)國(guó)際收支的長(zhǎng)期、間接影響，包括對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的影響，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的影響，子公司和母公司盈利能力的變化對(duì)國(guó)際收支的影響等方面。
(一)利用自有資金的境外投資對(duì)國(guó)際收支的綜合影響
對(duì)于資源類項(xiàng)目，境外投資雖然增加了外匯支出，但彌補(bǔ)了我國(guó)資源的不足，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展非常有益，而國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是國(guó)際收支平衡的根本保證。我國(guó)在境外投資開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)稀缺資源，可以直接控制境外資源，保證國(guó)內(nèi)資源的及時(shí)供應(yīng)，而且在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁時(shí)，也可以起到穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資源價(jià)格的作用。寶鋼在巴西投資開(kāi)采的礦石就全部運(yùn)回國(guó)內(nèi)。進(jìn)口到國(guó)內(nèi)的資源，國(guó)內(nèi)進(jìn)口商支付的外匯最終會(huì)成為境外企業(yè)的利潤(rùn)。這些利潤(rùn)作為投資收益計(jì)入我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)控制的境外資源進(jìn)口對(duì)我國(guó)國(guó)際收支不
會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。而且有的項(xiàng)目在彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資源不足的同時(shí)，也在國(guó)際市場(chǎng)上銷售，從而可以增加我國(guó)的外匯收入，有利于國(guó)際收支的改善。例如，農(nóng)化集團(tuán)公司每年可以為國(guó)內(nèi)提供50～100萬(wàn)噸磷肥，其余的大部分均銷往國(guó)際市場(chǎng)。
對(duì)于市場(chǎng)開(kāi)拓類項(xiàng)目，境外投資有利于提高產(chǎn)品的知名度，促進(jìn)出口的增加。如果境外企業(yè)盈利增加，境外投資收益的增加計(jì)入經(jīng)常項(xiàng)目，國(guó)際收支得到改善。即便企業(yè)在境外的工廠虧損，只要能夠增加母公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的出口，也會(huì)改善國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目。例如，海爾公司在美國(guó)建廠后，在國(guó)際市場(chǎng)上的商譽(yù)大大提高，其產(chǎn)品出口每年翻一番，2001年出口額高達(dá)4.2億美元，2002年計(jì)劃出口8億美元。在境外進(jìn)行以加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、收集市場(chǎng)信息和加強(qiáng)售后服務(wù)等為目的的投資，也可以通過(guò)增加母公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的出口，對(duì)改善國(guó)際收支有促進(jìn)作用。
對(duì)于尋求有利投資環(huán)境的項(xiàng)目，如利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)的勞動(dòng)力，避開(kāi)某些發(fā)達(dá)國(guó)家的配額限制等，只要這些項(xiàng)目不與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，對(duì)國(guó)際收支的影響也將是積極的。目前華源在加拿大、墨西哥、泰國(guó)等國(guó)進(jìn)行的紡織服裝加工投資就屬于此類。受當(dāng)?shù)貏诠す芾淼南拗?，這些項(xiàng)目并不能帶來(lái)大量的勞務(wù)輸出。但由于這些國(guó)家的紡織服裝出口沒(méi)有受到像我國(guó)那樣的配額限制，我國(guó)企業(yè)就可以繞過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易壁壘。這些企業(yè)如果在國(guó)內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)，產(chǎn)品根本無(wú)法出口或出口成本很高?？梢哉f(shuō)，這種項(xiàng)目不但不會(huì)與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品形成正面沖突，反而可以擴(kuò)大國(guó)內(nèi)原材料的出口，促進(jìn)了我國(guó)出口的增加。
另外，還有一部分項(xiàng)目以帶動(dòng)生產(chǎn)資料（包括設(shè)備、原材料、勞動(dòng)力和技術(shù)）輸出為目的。這些項(xiàng)目對(duì)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的改善效果是顯而易見(jiàn)的。
(二)利用國(guó)際商業(yè)融資進(jìn)行的境外投資對(duì)國(guó)際收支的綜合影響
隨著金融全球化的發(fā)展，大型金融機(jī)構(gòu)一般都在全球范圍內(nèi)尋求融資對(duì)象，并形成了高效的投資決策機(jī)制，對(duì)可能投資的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。如果項(xiàng)目收益前景良好，則這些機(jī)構(gòu)愿意為項(xiàng)目的投資主體提供各種服務(wù)，如信息咨詢、優(yōu)惠貸款承諾等，以此與這些投資主體保持良好的關(guān)系。一旦項(xiàng)目運(yùn)行，這些機(jī)構(gòu)通過(guò)提供貸款從中獲利。由于這些機(jī)構(gòu)能夠提供比國(guó)內(nèi)銀行更好的服務(wù)和更優(yōu)惠的融資條件，且沒(méi)有換匯成本，我國(guó)企業(yè)很愿意利用境外融資進(jìn)行境外投資。目前，我國(guó)少數(shù)優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)，如中集集團(tuán)已具備無(wú)需銀行擔(dān)保的國(guó)際融資信譽(yù)。
利用國(guó)際商業(yè)融資進(jìn)行境外投資，雖然增加了外債，在償還時(shí)增加了外匯支出，對(duì)國(guó)際收支長(zhǎng)期平衡產(chǎn)生負(fù)面影響，但企業(yè)在獲得有利條件的融資后，盈利能力提高了。企業(yè)境外投資收益的增加可以反映在經(jīng)常項(xiàng)目上，有利于國(guó)際收支的改善。
四、政策建議
“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施旨在鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大境外投資，利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。改善外匯、外債管理可以為企業(yè)擴(kuò)大境外投資提供便利，有助于更好地貫徹實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。為此，我們可以從下面幾個(gè)方面著手對(duì)現(xiàn)行管理制度進(jìn)行完善。
(一)適度放寬對(duì)境外投資用匯的限制
這順應(yīng)了境外投資發(fā)展的需要。在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，外匯儲(chǔ)備還將維持在較高的水平，從而為境外投資用匯的放開(kāi)提供了有利時(shí)機(jī)。但是，出于我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放總體進(jìn)程的考慮，對(duì)境外投資外匯管制的放松必須是部分的、漸進(jìn)的?？梢钥紤]由計(jì)委主導(dǎo)，并綜合各部門的意見(jiàn)，制定一個(gè)年度境外投資額度的總盤子。在額度內(nèi)，對(duì)符合境外投資鼓勵(lì)條件的企業(yè)和項(xiàng)目，從寬進(jìn)行外匯審批，并簡(jiǎn)化審批手續(xù)，允許企業(yè)開(kāi)立用于境外投資的資本項(xiàng)目外匯帳戶。
在這種管理模式下，如何制定年度境外投資總規(guī)模成為關(guān)鍵。在制定總規(guī)模時(shí)，需著重考慮境外投資引起的資本流出凈額對(duì)外匯儲(chǔ)備水平和國(guó)際收支平衡的影響，及境內(nèi)企業(yè)對(duì)境外投資用匯的需求。我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)2300億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滿足3～4個(gè)月進(jìn)口需求的水平，即使將資本外流、償債等外匯儲(chǔ)備支出需求因素考慮在內(nèi)，比較保守的估計(jì)是，如果制定100億美元的境外投資額度，將不會(huì)降低我國(guó)的國(guó)際清償能力，而且可以滿足境內(nèi)企業(yè)境外投資的需要。對(duì)此，我們可以以1998年的資本外逃對(duì)國(guó)際收支的影響情況作參考。盡管當(dāng)年因外部沖擊，資本外逃情況相當(dāng)嚴(yán)重（經(jīng)查實(shí)在200多億美元的應(yīng)收未收外匯中，有100多億屬于逃套匯），資本項(xiàng)目下出現(xiàn)了逆差，但由于經(jīng)常項(xiàng)目有較大盈余，我國(guó)的國(guó)際收支仍表現(xiàn)穩(wěn)健，當(dāng)年外匯儲(chǔ)備增加50億美元，達(dá)到1450億美元左右。因此，如果我們將境外投資額度設(shè)定在100億美元左右，并不會(huì)威脅國(guó)際收支平衡。根據(jù)有關(guān)主管部門的分析，境內(nèi)企業(yè)是否進(jìn)行境外投資主要根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r和條件而定。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定，放開(kāi)外匯限制并不會(huì)造成大量資本流出的局面?，F(xiàn)在我國(guó)每年境外投資額穩(wěn)定在20多億美元，如果放開(kāi)對(duì)境外投資的外匯限制，那些過(guò)去沒(méi)有經(jīng)過(guò)正常渠道出去的投資將浮出水面。將這部分境外投資需求考慮在內(nèi)，估計(jì)我國(guó)每年的境外投資需求大約在30～50億美元。因此，100億美元的額度是可以滿足境外投資需要的。
(二)簡(jiǎn)化境外投資外匯管理程序
根據(jù)有關(guān)部門的意見(jiàn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯來(lái)源的審查可并入主管審批部門的職責(zé)范疇，無(wú)須指派單獨(dú)的部門進(jìn)行審批。為簡(jiǎn)化審批手續(xù)、提高效率，可考慮改變職能轉(zhuǎn)移后的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯來(lái)源審查方式。由于外匯風(fēng)險(xiǎn)主要考查的是東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，因此可將外匯風(fēng)險(xiǎn)審查并入境外投資的國(guó)別政策管理。
外匯來(lái)源審查主要包括審查用于境外投資的外匯資金是企業(yè)的自有外匯，還是其它外匯資金（購(gòu)匯，貸款等），外匯資金的來(lái)源是否合法等。原來(lái)審查外匯來(lái)源主要是在國(guó)家外匯短缺的歷史條件下考查企業(yè)的創(chuàng)匯能力或外匯平衡能力，將境外投資企業(yè)的外匯資金來(lái)源分為自有外匯和其他外匯資金（購(gòu)匯和外匯貸款等），規(guī)定外匯來(lái)源以自有外匯為主。以購(gòu)匯進(jìn)行投資雖然會(huì)改變外匯市場(chǎng)的供求狀況，但在實(shí)行總量控制的前提下，這種影響可以被控制在一定范圍內(nèi)，因此可取消以自有外匯為主的管理辦法，允許在額度內(nèi)購(gòu)匯進(jìn)行境外投資。不再區(qū)分自有外匯和購(gòu)匯以后，對(duì)企業(yè)只須進(jìn)行資金來(lái)源審查。在進(jìn)行資金來(lái)源審查時(shí)，對(duì)使用財(cái)政撥款、政策性銀行貸款的項(xiàng)目要嚴(yán)格，對(duì)使用自有（籌）資金的項(xiàng)目應(yīng)放寬，而不論企業(yè)的自有資金是外匯還是人民幣，因?yàn)槠髽I(yè)使用自有資金，投資風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)自己承擔(dān)。對(duì)外匯資金來(lái)源的合規(guī)性審查今后仍可由外匯主管部門執(zhí)行。新晨
剝離審批職能后，外匯主管部門只負(fù)責(zé)為企業(yè)辦理外匯支付手續(xù)，監(jiān)督企業(yè)外匯收支情況。同時(shí)設(shè)立國(guó)際收支預(yù)警機(jī)制，由國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)對(duì)國(guó)際收支進(jìn)行監(jiān)督。如果國(guó)際收支出現(xiàn)惡化，則應(yīng)立即通知審批部門放緩或停止對(duì)境外投資項(xiàng)目的審批。
(三)取消利潤(rùn)匯回保證金
企業(yè)盈利后存在強(qiáng)烈的擴(kuò)大規(guī)模的傾向，而利潤(rùn)即便留存在國(guó)外，同樣會(huì)改善國(guó)際收支狀況。因此，可考慮取消利潤(rùn)匯回保證金要求，同時(shí)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)境外投資項(xiàng)目的事后管理來(lái)防止國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的流失。>
(四)允許有條件的企業(yè)以境外投資為目的從事國(guó)際商業(yè)融資
關(guān)鍵詞跨國(guó)銀行對(duì)外直接投資理論分析
關(guān)于銀行業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的動(dòng)因及其理論淵源的研究，西方學(xué)者大都借鑒跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資理論進(jìn)行分析。由于跨國(guó)銀行是以提供金融服務(wù)為經(jīng)營(yíng)對(duì)象的特殊的金融服務(wù)性企業(yè)，所以對(duì)跨國(guó)銀行發(fā)展動(dòng)因的理論分析，又不同于一般的跨國(guó)企業(yè)。
1比較利益理論———產(chǎn)業(yè)組織理論的延伸
對(duì)跨國(guó)銀行理論的研究是在跨國(guó)公司理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，1960年，史蒂文·海默在他的博士論文中開(kāi)創(chuàng)性地將傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)組織理論應(yīng)用于對(duì)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的分析。產(chǎn)業(yè)組織理論是以同一商品市場(chǎng)的企業(yè)關(guān)系為研究對(duì)象，以產(chǎn)業(yè)內(nèi)的最佳資源分配為目標(biāo)，研究產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)與壟斷關(guān)系的應(yīng)用經(jīng)濟(jì)理論。
美國(guó)芝加哥大學(xué)商學(xué)院的羅伯特·阿利伯教授在產(chǎn)業(yè)組織理論的基礎(chǔ)上研究跨國(guó)銀行對(duì)外發(fā)展的比較優(yōu)勢(shì)。阿利伯得出的結(jié)論是：在給定的市場(chǎng)上，銀行的效率和銀行的數(shù)量是反向關(guān)系的，即銀行在集中率高﹙數(shù)量少﹚的國(guó)家比集中率低﹙數(shù)量多﹚的國(guó)家有更高的收益，也就是說(shuō)在銀行集中率越高的國(guó)家，銀行的存貸利息差越大，其銀行體系的效率越高，未來(lái)的成長(zhǎng)潛力越大。在銀行高度集中的國(guó)家，銀行的規(guī)模往往很大，相對(duì)較小的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)限制了這些銀行的發(fā)展，只有走向國(guó)際市場(chǎng)，才能實(shí)現(xiàn)其規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫伯特·格魯貝爾在產(chǎn)業(yè)組織理論的基礎(chǔ)上提出了跨國(guó)銀行功能的三分類理論，這個(gè)理論回答了跨國(guó)銀行在與東道國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)中如何獲取比較優(yōu)勢(shì)。格魯貝爾將跨國(guó)銀行分為跨國(guó)零售型、跨國(guó)服務(wù)型和跨國(guó)批發(fā)型三種類型，每種類型都有相應(yīng)的比較優(yōu)勢(shì)?？鐕?guó)銀行會(huì)根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)實(shí)行不同的發(fā)展戰(zhàn)略，以便發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，避免趨同，尋找自己的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。格魯貝爾的三分類理論為跨國(guó)銀行理論研究提供了一個(gè)新思路。
2內(nèi)部化理論———交易費(fèi)用理論的延伸
1937年科斯在其著名論文《企業(yè)的性質(zhì)》中首次提出了“交易費(fèi)用”的概念。內(nèi)部化理論是科斯交易費(fèi)用理論在跨國(guó)公司對(duì)外投資戰(zhàn)略中的一種應(yīng)用，最初由巴克萊和卡森提出?？ㄉ凇犊鐕?guó)銀行演變的理論透視》一書中，用“內(nèi)部化理論”來(lái)解釋跨國(guó)銀行形成和發(fā)展的原因。他認(rèn)為，由于金融市場(chǎng)的不完善及處于國(guó)際財(cái)務(wù)保密等一些特殊金融服務(wù)的需要，有些金融業(yè)務(wù)很難與別國(guó)銀行合作展開(kāi)，而跨國(guó)銀行通過(guò)遍布全球的分支機(jī)構(gòu)的靈活性，可以降低金融交易的成本和風(fēng)險(xiǎn)。
內(nèi)部化理論的兩個(gè)假設(shè)前提是企業(yè)利潤(rùn)最大化和不完全市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的不完全性如何使企業(yè)將壟斷優(yōu)勢(shì)保留在企業(yè)內(nèi)部,并通過(guò)企業(yè)內(nèi)部使用而取得優(yōu)勢(shì)的過(guò)程。當(dāng)這一過(guò)程超越國(guó)界便會(huì)形成跨國(guó)企業(yè)。內(nèi)部化理論認(rèn)為,中間產(chǎn)品市場(chǎng)上的不完全競(jìng)爭(zhēng),是導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部化的根本原因。這些中間產(chǎn)品,不只是半成品、原材料,更為重要的是專利、專有技術(shù)、商標(biāo)、商譽(yù)、管理技能和市場(chǎng)信息等知識(shí)產(chǎn)品。由于中間產(chǎn)品市場(chǎng)的不完全,企業(yè)在進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)品的外部交易時(shí),存在著泄密的危險(xiǎn)和定價(jià)的困難,企業(yè)為了克服這些障礙需要付出高昂的交易費(fèi)用,所以外部市場(chǎng)對(duì)于中間產(chǎn)品的交易既是昂貴的,又是低效的。企業(yè)不得不以內(nèi)部交易機(jī)制來(lái)取代外部市場(chǎng),將知識(shí)產(chǎn)品的配置和使用置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下,并在對(duì)外直投資中加以利用,從而降低交易費(fèi)用,使企業(yè)的技術(shù)投資獲得充分的報(bào)償。
跨國(guó)銀行不僅向客戶提供最終產(chǎn)品,而且還進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)、培訓(xùn)員工、形成獨(dú)具特色的服務(wù)技術(shù)和管理技能等,并利用轉(zhuǎn)移價(jià)格通過(guò)跨國(guó)銀行網(wǎng)絡(luò)銷售這些中間產(chǎn)品。由于信息不對(duì)稱,這些中間產(chǎn)品很難定價(jià),因而存在不完全外部市場(chǎng),因此傳統(tǒng)自由貿(mào)易的赫克塞爾———俄林模型(以下簡(jiǎn)稱H-O模型)不再適用。為了克服外部市場(chǎng)不完全性,跨國(guó)銀行通過(guò)組織內(nèi)部市場(chǎng)以降低交易費(fèi)用,此時(shí)H-O模型中的國(guó)家特有優(yōu)勢(shì)變?yōu)槠髽I(yè)特有優(yōu)勢(shì),正是這種優(yōu)勢(shì)激發(fā)了銀行服務(wù)的跨國(guó)界延伸,因而內(nèi)部化的前提條件是不完全市場(chǎng)。由于市場(chǎng)不完全,銀行在讓渡其中間產(chǎn)品時(shí)難以保障自身的權(quán)益,也不能通過(guò)市場(chǎng)來(lái)配置其資源,保證銀行效益最大化。通過(guò)形成中間產(chǎn)品的內(nèi)部市場(chǎng),銀行可保留對(duì)中間產(chǎn)品的控制權(quán),防止中間產(chǎn)品的擴(kuò)散以免失去這種優(yōu)勢(shì),所以中間產(chǎn)品的內(nèi)部市場(chǎng)化尤為重要。中間產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)是銀行的公共產(chǎn)品,通過(guò)離岸擴(kuò)張這種優(yōu)勢(shì)可被充分利用。20世紀(jì)60年代美國(guó)銀行向歐洲市場(chǎng)發(fā)展可以很好地說(shuō)明內(nèi)部化理論，60年代初期，歐洲美元市場(chǎng)形成，歐洲市場(chǎng)寬松的監(jiān)管環(huán)境及較高的獲利水平吸引了大量美國(guó)銀行向歐洲市場(chǎng)投資，1963年，美國(guó)政府實(shí)行利息平衡稅、自愿對(duì)外貸款計(jì)劃等條例限制美國(guó)銀行對(duì)國(guó)外客戶貸款以防資本外留。美國(guó)銀行為了逃避這些管制，紛紛在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，特別是在倫敦從事歐洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)?？鐕?guó)銀行從事歐洲業(yè)務(wù)的機(jī)理有:由于跨國(guó)銀行在國(guó)際貿(mào)易和投資中的地位,它們能內(nèi)部化對(duì)某種貨幣的優(yōu)勢(shì)；由于跨國(guó)銀行僅與大客戶打交道,它們提供的產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì),因而跨國(guó)經(jīng)營(yíng)可以在比較低的固定成本下內(nèi)部化這種比較優(yōu)勢(shì)；跨國(guó)銀行通過(guò)跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)以逃避國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)引起不斷增加的經(jīng)營(yíng)成本并將其內(nèi)部化。銀行實(shí)行市場(chǎng)內(nèi)部化的目的是消除市場(chǎng)缺陷,目標(biāo)是獲得內(nèi)部化本身的收益,但市場(chǎng)的內(nèi)部化也會(huì)增加其它成本,銀行此時(shí)必須承擔(dān)分配和定價(jià)成本,所以市場(chǎng)內(nèi)部化也并不是沒(méi)有成本的。銀行市場(chǎng)內(nèi)部化的進(jìn)程取決于其對(duì)內(nèi)部化收益與成本比較的結(jié)果,內(nèi)部化最好的結(jié)果是邊際成本等于邊際收益。
3國(guó)際生產(chǎn)折衷理論———對(duì)跨國(guó)公司各種理論的折衷
國(guó)際生產(chǎn)折衷理論是由英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧提出的。1977年,英國(guó)里丁大學(xué)教授約翰·鄧寧發(fā)表著名論文《貿(mào)易,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位和跨國(guó)企業(yè):折衷理論探索》,提出了國(guó)際生產(chǎn)折衷理論。鄧寧認(rèn)為：早期理論都只是對(duì)跨國(guó)公司行為作了部分的解釋,不能成為跨國(guó)公司的一般理論。他強(qiáng)調(diào),對(duì)外直接投資、對(duì)外貿(mào)易以及向國(guó)外生產(chǎn)者發(fā)放許可證往往是同一企業(yè)面臨的不同選擇,不應(yīng)將三者割裂開(kāi)來(lái)。應(yīng)該建立一種綜合性的理論,以系統(tǒng)說(shuō)明跨國(guó)公司對(duì)外投資的動(dòng)因和條件。他把自己的理論稱為折衷理論,其意圖是要集百家之長(zhǎng),熔眾說(shuō)于一爐,建立跨國(guó)公司的一般理論。
鄧寧認(rèn)為，一國(guó)企業(yè)﹙包括跨國(guó)銀行﹚之所以能跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，關(guān)鍵在于擁有：所有權(quán)優(yōu)勢(shì)。主要表現(xiàn)為企業(yè)所擁有的某些無(wú)形資產(chǎn)，特別是專利、專用技術(shù)和其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)；內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。這是指擁有無(wú)形資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，通過(guò)擴(kuò)大自己的組織和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，將這些優(yōu)勢(shì)的使用內(nèi)部化的能力；區(qū)位優(yōu)勢(shì)。這是指特定國(guó)家或地區(qū)存在阻礙出口的因素而不得不選擇直接投資，或者使直接投資比出口更有利的各種因素。區(qū)位優(yōu)勢(shì)是造成對(duì)外直接投資的充分條件，當(dāng)一個(gè)企業(yè)同時(shí)具備前兩種優(yōu)勢(shì)，并能確認(rèn)獲得特定國(guó)家或地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)時(shí)，對(duì)外投資常常是企業(yè)不可避免的選擇。鄧寧對(duì)這三種優(yōu)勢(shì)的分析見(jiàn)表1。
根據(jù)鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論分析框架,我們可以從不同的角度分析各種因素對(duì)銀行業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的影響見(jiàn)表2。
4總結(jié)
以上各種理論各有側(cè)重，但總體上遵循這樣的機(jī)理：當(dāng)銀行境外業(yè)務(wù)比境內(nèi)業(yè)務(wù)存在超額利潤(rùn)，即收入更高或成本更低時(shí)，銀行境外投資就更有利可圖，實(shí)現(xiàn)凈收益的最大化，從而產(chǎn)生國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)?？梢杂靡粋€(gè)模型來(lái)分析此結(jié)論。
模型假定：①銀行和廠商一樣，是具有有限理性的“經(jīng)濟(jì)人”。②金融市場(chǎng)由境內(nèi)市場(chǎng)和境外市場(chǎng)兩部分組成。③銀行占有有限的生產(chǎn)要素。④金融市場(chǎng)為非完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，包含以下幾點(diǎn)：a.要素流動(dòng)限制，要素報(bào)酬國(guó)家間差別化；b.金融產(chǎn)業(yè)流動(dòng)限制，金融產(chǎn)品價(jià)格國(guó)家間差別化。c.各國(guó)稅負(fù)、技術(shù)水平、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)不一致，且不同市場(chǎng)均存在信息成本。d.有些國(guó)家存在金融管制，產(chǎn)品價(jià)格（如利率）并非市場(chǎng)出清。
銀行在國(guó)內(nèi)、國(guó)外要素投入的過(guò)程為：
MRi＝αIim﹢bi；MRj＝βIjn﹢bj；
s.t.m﹤0,n﹤0,TR＝Ri﹢Rj,I＝Ii﹢Ij
其中，MR為邊際收益，I為投資量，TR為總收益，R為收益，i為境內(nèi)，j為境外，則:
maxTR＝dTR∕dIi＝0,推出MRi＝MRj
由于是非自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，m≠n,bi≠bj,α≠β,則:
MRi＝MRj推出αIim﹢bi＝βIjn﹢bj
當(dāng)βIjn﹤αIim﹢bi－bj時(shí)，Ij＞Ii
即此時(shí)銀行在境外業(yè)務(wù)的收益比境內(nèi)業(yè)務(wù)的收益大（收入更高或成本更低），這時(shí)銀行境外投資的收益最大，產(chǎn)生跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)。無(wú)論是用哪一種理論來(lái)說(shuō)明跨國(guó)銀行的國(guó)際投資，最終都是在當(dāng)境外投資存在超額利潤(rùn)即境外收益比境內(nèi)收益大進(jìn)行國(guó)際投資的。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：境外戰(zhàn)略投資者；中國(guó)銀行業(yè)；權(quán)益收益率
文章編號(hào)：1003－4625（2008）09－0014－04中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Abstract: What should the government do facing the foreign strategic investors enter into Chinese banking industry? Based on the panel data of 14 listed banks in China from 1992 to 2007, this paper examined the effect of foreign investor’s participation in domestic banking markets. The results show that the relationship curve between shares of foreign investors and ROA or ROE is U-shaped. We suggest that compared with adjust the 25% upper level, the bank industry can benefit more from adjusting the 5% lower level.
Key Words: Foreign Strategic Investors; Chinese Banking Industry; ROE
一、理論與文獻(xiàn)綜述
隨著全球金融貿(mào)易體系的發(fā)展和國(guó)內(nèi)金融業(yè)的開(kāi)放，境外戰(zhàn)略投資者開(kāi)始逐步進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)。從第一階段試探性的參股城市商業(yè)銀行，到第二階段積極購(gòu)入優(yōu)質(zhì)股份制銀行股權(quán)，到如今全面進(jìn)入包括國(guó)有商業(yè)銀行在內(nèi)的中國(guó)銀行業(yè)。而外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，是否改善了銀行的效率，其對(duì)國(guó)內(nèi)銀行究竟產(chǎn)生了什么影響？面對(duì)國(guó)外提出的“進(jìn)一步開(kāi)放銀行入股比例”的呼聲，管理層應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？本文通過(guò)對(duì)已引資銀行的績(jī)效分析，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了探討，并首次對(duì)銀行引資策略的修正進(jìn)行了探討。
關(guān)于境外戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入對(duì)本國(guó)銀行業(yè)的影響問(wèn)題，理論界也一直存在爭(zhēng)議。支持者（Claessens, Demirgüc-Kunt和Huizinga 2001, Demirgüc-Kunt, Levine, and Min 1998, Dages, Goldberg和Kinney 2000, Levin 1996）認(rèn)為戰(zhàn)略投資者和外資銀行的存在可以在宏觀層面提升金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，從而增強(qiáng)本國(guó)金融業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，通過(guò)示范效應(yīng)為外資流入本國(guó)提供渠道，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還可以促使本土銀行積極進(jìn)行改革，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高經(jīng)營(yíng)效率，從而營(yíng)造更好的儲(chǔ)蓄投資環(huán)境，銀行業(yè)的多元化也促使管理層提高監(jiān)管效率，與國(guó)際接軌。而從銀行治理的微觀層面來(lái)分析，Claessens和Lee（2002）認(rèn)為引入戰(zhàn)略投資者可以改善銀行的經(jīng)營(yíng)行為，對(duì)銀行的改革有著重要作用。戰(zhàn)略投資者改善銀行業(yè)績(jī)主要表現(xiàn)在，首先，海外戰(zhàn)略投資者可以幫助改善銀行經(jīng)營(yíng)，例如引入更成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和業(yè)務(wù)流程。此外，新投資者還可以帶來(lái)新的人才，提高銀行自身的人力資本（Buch 1997）。其次，本土銀行可能由于固有的制度因素而績(jī)效難以提高，例如過(guò)多的政府干預(yù)，低效的公司治理以及缺乏適當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)壓力。Shirley and Walsh（2000）認(rèn)為戰(zhàn)略投資者可以帶來(lái)更有效的管理經(jīng)營(yíng)和管理團(tuán)隊(duì)，股權(quán)的相對(duì)分散也可以在一定程度上緩解政府干預(yù)的問(wèn)題。
反對(duì)者認(rèn)為（Litwack 1995，Gros和Steinherr 1997），戰(zhàn)略投資者某些時(shí)候并不是金融市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，在金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，境外資本的快速撤離會(huì)進(jìn)一步加劇危機(jī)的效果，且相比而言，資金撤離對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的影響更大。關(guān)于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的研究，董彥嶺（2008）指出中國(guó)銀行業(yè)的某些戰(zhàn)略投資者實(shí)際扮演的是“投機(jī)者”的角色，參股中國(guó)銀行的資本構(gòu)成中，李嘉誠(chéng)基金和美林證券都是具有短期趨利性質(zhì)的財(cái)務(wù)投資者。劉煜輝(2006)認(rèn)為在中國(guó)銀行改制過(guò)程中，戰(zhàn)略投資者的合作意愿并不強(qiáng)烈，其往往只關(guān)注銀行本身的控股權(quán)和潛在的轉(zhuǎn)讓價(jià)值，對(duì)于銀行的長(zhǎng)期建設(shè)并不關(guān)心。
國(guó)內(nèi)的相關(guān)實(shí)證研究也同樣存在爭(zhēng)議。郭研（2005）通過(guò)分析國(guó)內(nèi)13家銀行1993年到2002年的面板數(shù)據(jù)，認(rèn)為外資銀行的進(jìn)入體現(xiàn)了“競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”和“技術(shù)示范效應(yīng)”，銀行的利潤(rùn)率、非貸款收益率和費(fèi)用率均有所下降；而葉欣（2006）分析了1995-2004年的銀行橫截面數(shù)據(jù)，實(shí)證結(jié)果顯示外資的進(jìn)入能夠帶來(lái)正的邊際利息和利潤(rùn)水平，鄭鳴（2007）利用1995-2005年的面板數(shù)據(jù)也得到了類似的結(jié)論。產(chǎn)生爭(zhēng)議結(jié)果可能有兩種原因，一是總體時(shí)間段差別，由于政策開(kāi)放的階段性特征，境外投資者進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)也呈現(xiàn)階段性，2002-2005年以及2005年至今，外資銀行的進(jìn)入無(wú)論是在深度還是廣度上與2002年以前都有較大差別，對(duì)銀行業(yè)的影響也有所區(qū)別。二是樣本選擇的差別，除去樣本銀行的選擇差異以外①，不可忽視的是，深圳發(fā)展銀行、民生銀行和興業(yè)銀行等股份制商業(yè)銀行均在2004年才引入戰(zhàn)略投資者，而建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和工商銀行更是在2006年才開(kāi)始引入外資，“處理組”的變化會(huì)導(dǎo)致結(jié)論的差異②。
本文借鑒Bonin（2005）和Claessens（2001）的模型框架，以1992-2007年中國(guó)14家上市銀行的數(shù)據(jù)，重點(diǎn)分析了戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入對(duì)于銀行業(yè)盈利水平的影響，實(shí)證結(jié)果顯示，外資銀行的進(jìn)入對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)的盈利影響呈現(xiàn)先下降后上升的“U型”特征，即對(duì)資產(chǎn)收益率和股權(quán)收益率并不是簡(jiǎn)單的正或負(fù)的影響，而是呈現(xiàn)二次型特征。這說(shuō)明盲目引資反而達(dá)不到應(yīng)有的效果，為更好地實(shí)現(xiàn)引資的效果，相比擴(kuò)大25%的“紅線比例”，修改5%的下限比例將更具實(shí)際意義。
二、研究方法與數(shù)據(jù)
（一）樣本與數(shù)據(jù)
本文的樣本區(qū)間為1992-2007年，選取的樣本銀行為中國(guó)目前上市的14家商業(yè)銀行，其中包括工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行3家國(guó)有商業(yè)銀行和南京銀行、寧波銀行兩家城市商業(yè)銀行以及深圳發(fā)展銀行等9家股份制商業(yè)銀行。選取上市銀行作為樣本的原因是，首先上市銀行與非上市銀行的績(jī)效會(huì)存在結(jié)構(gòu)性差異（Asokan2006），而績(jī)效差異產(chǎn)生的信號(hào)傳遞（Signaling）效果也會(huì)影響戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入決策，因而可能在回歸中產(chǎn)生有偏的結(jié)果。其次上市銀行作為銀行業(yè)的第一梯隊(duì)，分析結(jié)果將更具代表意義，同時(shí)財(cái)務(wù)披露審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性較高?；貧w分析中銀行層面資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于全球銀行與金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)（Bank Scope Bvd Database），宏觀層面數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind），同時(shí)以《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》作為補(bǔ)充數(shù)據(jù)來(lái)源③。
（二）變量的選取與定義
1.因變量
借鑒Bonin（2005）和Claessens（2001）的研究成果，本文選用資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）來(lái)度量銀行的盈利能力，這也是金融文獻(xiàn)中評(píng)估銀行業(yè)績(jī)運(yùn)用最廣泛的指標(biāo)。由于本文選取樣本為上市銀行，我們還選用股東權(quán)益收益率（ROE）作為比較指標(biāo)，ROE是衡量?jī)?nèi)部財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)，作為判斷上市公司盈利的依據(jù)一直受到證券市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)的關(guān)注。
2.外資進(jìn)入變量
目前文獻(xiàn)中衡量外資進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)程度的變量共有兩種。第一種是采用外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的數(shù)目，第二種是采用外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的資產(chǎn)份額。Claessens（2001）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)本國(guó)銀行對(duì)外資進(jìn)入反應(yīng)迅速時(shí)，用前者作為刻畫外資的進(jìn)入程度較為合適；如果本國(guó)銀行對(duì)外資的進(jìn)入反應(yīng)較慢，采用后者度量更為合適。本文選擇銀行的資產(chǎn)份額（FOR）作為刻畫變量，主要是由于國(guó)內(nèi)銀行的分支機(jī)構(gòu)覆蓋面較寬，本土客戶群相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)制不夠靈活，因此對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)相對(duì)緩慢，這與鄭鳴（2007）的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果是一致的。
3.控制變量
借鑒Bonin（2005）、Claessens（2001）和Berger（2006）研究銀行績(jī)效的變量選擇方法，同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)的可得性，我們?cè)趦蓚€(gè)維度選擇了控制變量：第一類是宏觀經(jīng)濟(jì)的控制變量，包括年度GDP、人民幣匯率（ExR）、通貨膨脹率（IR）和央行法定利差水平（IM）①；第二類是銀行層面的控制變量，具體包括銀行的總資產(chǎn)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債率。
（三）計(jì)量方法與模型設(shè)定
本文選取14家上市公司樣本銀行1992-2007年的時(shí)序和橫截面數(shù)據(jù)，由于各銀行開(kāi)設(shè)時(shí)間并不統(tǒng)一，因此所得數(shù)據(jù)是非平衡面板數(shù)據(jù)②?；貧w分析采用面板數(shù)據(jù)回歸模型，具體選擇的是隨機(jī)效應(yīng)模型③，為避免異方差影響，回歸采用GLS的分析方法。具體的回歸模型如下：
EFi,t=α＋β11FORi,t+β12FOR+xkHk,i,t+δlQk,t+εi,t
其中EFi,t表示第i個(gè)銀行第t期的效率變量，包括度量盈利能力的ROA或ROE；FORi,t表示境外投資者t期在第i個(gè)銀行的資產(chǎn)持有比例；Hk,i,t表示銀行層面的控制變量；Qk,t表示宏觀層面的控制變量。
三、實(shí)證結(jié)果與政策建議
表1 外資持股比例對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)盈利水平影響
注：括號(hào)中為回歸變量的穩(wěn)健t值，***、**和*分別對(duì)應(yīng)1%、5%和10%的置信水平
我們運(yùn)用Stata9.1進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析，關(guān)于模型的選擇問(wèn)題，我們對(duì)回歸模型作了Hausman檢驗(yàn)，p值顯示接受原假設(shè)，即選用隨機(jī)效應(yīng)模型?；貧w結(jié)果見(jiàn)表1。
從回歸結(jié)果看，境外投資者的持股比例與中國(guó)本土銀行的盈利能力顯著地呈現(xiàn)“U型”關(guān)系，即隨著境外投資者比例的上升，本國(guó)銀行的盈利能力（無(wú)論是以ROA還是ROE為參照指標(biāo)）呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，而外資的持股比例的拐點(diǎn)約為11%。這與Kocenda和Svejna（2003）以及Grosfled和Tressel（2001）的研究結(jié)果相似。比較國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究成果，由于郭研（2005）、馮偉（2008）等的文獻(xiàn)中并未引入二次型變量，因此無(wú)法作直接的比較分析，但從外資進(jìn)入程度的描述統(tǒng)計(jì)看，本文結(jié)論與現(xiàn)有文獻(xiàn)的實(shí)證分析結(jié)果并無(wú)矛盾。2005年外資占樣本銀行的資產(chǎn)比例為6.29%，外資持股比例較低，且一直處于拐點(diǎn)以左，因此從1996年到2005年，外資持股比例的逐年提高，本國(guó)銀行盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
出現(xiàn)“U型”關(guān)系主要有兩方面的原因：
一是股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因，在外資持股比例較低的情況下，外資股東搭便車（Free Rider）的行為增加，其對(duì)參股銀行的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效率并不關(guān)心，同時(shí)較低的持股比例也注定了其對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)行為影響較小。
二是進(jìn)入時(shí)間的原因，本國(guó)銀行在引入外資的初期一般不會(huì)單純追求資產(chǎn)收益率（ROA）的增加，而是更關(guān)心如何提高資產(chǎn)質(zhì)量，降低貸款損失率，因此會(huì)相應(yīng)提高損失準(zhǔn)備或增加股本，這都會(huì)造成盈利率的降低。Unite和Sullivan（2003）對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家銀行業(yè)的研究結(jié)果也證明了這一點(diǎn)。
為更直觀的分析外資戰(zhàn)略投資者的比例影響，我們將銀行的盈利能力ROA（或ROE）與境外戰(zhàn)略投資者的持股比例用如下曲線表示，根據(jù)參股比例的不同，可以分為四個(gè)階段：
A：參股比例低于10.6%④。此時(shí)，股權(quán)改革有一攬子的成本（體制文化變革成本），而同時(shí)過(guò)低的股權(quán)比例無(wú)法激發(fā)其積極性。戰(zhàn)略投資者或選擇“搭便車”的管理策略，或演變?yōu)椤皯?zhàn)略投機(jī)者”進(jìn)行短期的套利行為。因此，此種情形實(shí)際上是一種“合作不經(jīng)濟(jì)的協(xié)同陷阱”。
圖1外資參股比例與銀行ROA關(guān)系
B：參股比例位于10.6%～21.3%。此時(shí)，戰(zhàn)略投資者擁有了一定的股權(quán)比例和話語(yǔ)權(quán)，投資管理積極性有了較大提高。其相應(yīng)的正向影響可以逐漸覆蓋改革成本，這種情形是協(xié)同合作的醞釀發(fā)展期。
C：參股比例位于21.3%~25%。此時(shí)，戰(zhàn)略投資者的積極性得以充分調(diào)動(dòng)，其領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)與人力資源優(yōu)勢(shì)所激發(fā)的“示范效應(yīng)”也得以發(fā)揮。這是協(xié)同合作的蜜月期。
D：參股比例位于25%以上。雖然目前管理層并沒(méi)有放松管制“紅線”，但根據(jù)模型結(jié)果，仍可以認(rèn)為隨著持股比例的提高，協(xié)同效應(yīng)得到進(jìn)一步放大。
我們可以看到“10.6%”的參股比例是激發(fā)外資戰(zhàn)略投資者的“協(xié)同拐點(diǎn)”①，過(guò)低的參股比例可能會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略引資的失敗，花旗銀行4.98%參股浦發(fā)銀行幾年后又選擇分手就是很好的例子。因此在戰(zhàn)略引資過(guò)程中，保持一定的參股比例是促進(jìn)后續(xù)協(xié)同的必要條件，而管理層目前的指導(dǎo)性文件中給出的參考比例是5%，我們認(rèn)為應(yīng)該適度予以提高。同時(shí)，雖然更高的參股比例可以更大的提升銀行盈利能力，但我們并不認(rèn)同“完全放開(kāi)銀行準(zhǔn)入門檻”的論調(diào)。如果僅為了提升盈利能力，而失去銀行控制權(quán)是得不償失的行為，過(guò)去“用市場(chǎng)換技術(shù)”的失敗不能在銀行業(yè)再次發(fā)生；過(guò)大的外資比例還可能存在一定的金融隱患，危害國(guó)家的金融安全，畢竟通過(guò)戰(zhàn)略引資深化金融體系改革，提升銀行的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力才是開(kāi)放的根本目的。
因此，我們認(rèn)為對(duì)于政策的修改，首先應(yīng)提高戰(zhàn)略投資者的入股下限，而上限的修改要相對(duì)謹(jǐn)慎，可適時(shí)采用“試點(diǎn)加推廣，從城市商行到股份制銀行再到國(guó)有銀行”的模式進(jìn)行。
四、結(jié)論與拓展
上述實(shí)證分析結(jié)果顯示，我國(guó)國(guó)內(nèi)銀行的盈利指標(biāo)與外資進(jìn)入程度的相關(guān)性呈現(xiàn)先負(fù)后正的U型關(guān)系。因此，為避免戰(zhàn)略投資者演變?yōu)椤皯?zhàn)略投機(jī)者”，管理層應(yīng)當(dāng)提高戰(zhàn)略投資者的入股下限，避免“用腳投票”的搭便車行為，真正達(dá)到“引資又引智”的目的。
從分析方法上看，本文的不足之處在于，雖然采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸分析，但境外戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入所產(chǎn)生的影響可能有滯后性，銀行治理結(jié)構(gòu)的改善、聲譽(yù)的建立和盈利水平的提高并不是在注資后能立刻完成，而滯后期的不定性可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)論的偏差。由于目前大量境外戰(zhàn)略投資者進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)只有2－3年時(shí)間，相關(guān)比較分析難以進(jìn)行，這也是將來(lái)需要重點(diǎn)跟蹤關(guān)注的問(wèn)題。
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[論文關(guān)鍵詞]新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)；基金管理；多元化
1992年由民政部頒布的《縣級(jí)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基本方案(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《基本方案》)成為推行農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度(以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)保制度”)的根據(jù)，到1998年底參保人數(shù)達(dá)到8025萬(wàn)。但此后，由于管理機(jī)構(gòu)變革、農(nóng)保制度規(guī)定本身及實(shí)踐中出現(xiàn)系列問(wèn)題，1999年7月國(guó)務(wù)院決定對(duì)已有的農(nóng)保業(yè)務(wù)實(shí)行清理整頓；2002年黨的十六大提出“在有條件的地方探索建立農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”。在農(nóng)保制度探索基礎(chǔ)上，2009年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，標(biāo)志著全國(guó)性新型農(nóng)保制度試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。這兩項(xiàng)制度的核心在于農(nóng)?；鸬墓芾恚崔r(nóng)?；鸹I集、保值增值和監(jiān)管，因?yàn)橹挥性谟行Ч芾砘A(chǔ)上，才能為參保農(nóng)民提供有效支付。
一、老農(nóng)保制度——《基本方案》中農(nóng)?；鸸芾淼南嚓P(guān)規(guī)定與實(shí)施效果
(一)農(nóng)保基金的籌集?；鸹I集堅(jiān)持以個(gè)人交納為主，集體補(bǔ)助為輔，國(guó)家給予政策撫持的原則。個(gè)人交納要占一定比例；集體補(bǔ)助主要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)利潤(rùn)和集體積累中支付；國(guó)家予以政策扶持，主要是通過(guò)對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)支付集體補(bǔ)助予以稅前列支體現(xiàn)。個(gè)人的交費(fèi)和集體的補(bǔ)助(含國(guó)家讓利)，分別記賬在個(gè)人名下；交費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)每月最低2元，最高20元，共設(shè)10個(gè)檔次，可以補(bǔ)交和預(yù)交。
(二)農(nóng)?；鸬谋Ｖ翟鲋?。保值增值主要是購(gòu)買國(guó)家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存入銀行，不直接用于投資。即便用于地方建設(shè)時(shí)，原則上只能采取先存人銀行，地方政府再向銀行貸款的辦法實(shí)施。
(三)農(nóng)?；鸬谋O(jiān)管?；鹨钥h為單位統(tǒng)一管理?？h級(jí)以上人民政府設(shè)立農(nóng)保險(xiǎn)基金管理委員會(huì)，實(shí)施對(duì)基金管理的指導(dǎo)和監(jiān)督。委員會(huì)由政府主管領(lǐng)導(dǎo)任主任，其成員由民政、財(cái)政、稅務(wù)、計(jì)劃、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、審計(jì)、銀行等部門的負(fù)責(zé)同志和投保人代表組成。鄉(xiāng)(鎮(zhèn))、村兩級(jí)群眾性的社會(huì)保障委員會(huì)要協(xié)助工作，并發(fā)揮監(jiān)督作用。
不可否認(rèn)，老農(nóng)保制度中基金管理的有關(guān)規(guī)定與當(dāng)時(shí)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)狀況有著廣泛適應(yīng)性。但實(shí)施中，由于“集體補(bǔ)助”大多難以落實(shí)到位，“國(guó)家予以政策扶持”的載體缺失，結(jié)果80%以上的參保農(nóng)民全部為“個(gè)人繳納”，加之農(nóng)?；鸹I資額較低，結(jié)果參保農(nóng)民不及應(yīng)參保農(nóng)民總量的6%。基金保值增值“主要以購(gòu)買國(guó)家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存人銀行”來(lái)實(shí)現(xiàn)，不能直接用于投資，這雖有利于資金安全，但銀行利率的不斷下調(diào)，加之通貨膨脹等因素影響，農(nóng)保基金保值已相當(dāng)困難，更何況增值?；鸨O(jiān)管雖名義上由多部門構(gòu)成，但實(shí)施中投保人代表的缺位，加之政府未提供行政管理費(fèi)用，結(jié)果導(dǎo)致一方面管理機(jī)構(gòu)侵占農(nóng)保資金現(xiàn)象嚴(yán)重，個(gè)別地方管理費(fèi)用占到實(shí)收保費(fèi)的30％以上；另一方面，農(nóng)保資金被挪用、擠占等現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，個(gè)別地方農(nóng)保資金流失占資金總額的35%。由此看，農(nóng)?；鸸芾碇邢盗袉?wèn)題的存在導(dǎo)致老農(nóng)保未能有效開(kāi)展。
二、新型農(nóng)保制度——《指導(dǎo)意見(jiàn)》中農(nóng)?；鸸芾淼木唧w要求及突破
(一)新型農(nóng)?；鸹I集。新型農(nóng)?；鹩蓚€(gè)人繳費(fèi)、集體補(bǔ)助、政府補(bǔ)貼構(gòu)成。其中，個(gè)人繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)目前設(shè)為每年100—500元5個(gè)檔次，參保人自主選擇檔次繳費(fèi)。有條件的村集體應(yīng)當(dāng)對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)助。政府對(duì)符合領(lǐng)取條件的參保人全額支付新農(nóng)?；A(chǔ)養(yǎng)老金，其中中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)按中央確定的基礎(chǔ)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)給予全額補(bǔ)助，對(duì)東部地區(qū)給予50的補(bǔ)助。地方政府對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不低于每人每年30元。個(gè)人繳費(fèi)，集體補(bǔ)助及其他經(jīng)濟(jì)組織、社會(huì)公益組織、個(gè)人對(duì)參保人繳費(fèi)的資助，地方政府對(duì)參保人的繳費(fèi)補(bǔ)貼，全部記人個(gè)人賬戶。
(二)新型農(nóng)?；鸨Ｖ翟鲋?。按規(guī)定，個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息?？赏茢嗥浔Ｖ翟鲋档姆绞骄褪前匆荒昶阢y行的存款利率計(jì)算。
(三)新型農(nóng)?；鸨O(jiān)管。在監(jiān)督上，主要實(shí)行社會(huì)監(jiān)督、部門監(jiān)督、參保村民群眾監(jiān)督方式；在管理上，則將新農(nóng)?；鸺{人社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。試點(diǎn)階段，新農(nóng)?；饡簩?shí)行縣級(jí)管理，隨著試點(diǎn)擴(kuò)大和推開(kāi)，逐步提高管理層次；有條件的地方也可直接實(shí)行省級(jí)管理。
由上可知，與老農(nóng)保制度相比，新型農(nóng)保制度在基金籌集、保值增值、監(jiān)管等諸環(huán)節(jié)都有了新的突破，更符合當(dāng)前我國(guó)與農(nóng)村的現(xiàn)實(shí)。
一是在基金籌集上強(qiáng)化政府經(jīng)濟(jì)責(zé)任。顧名思義，“社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”的主體是“社會(huì)”，即包括政府、集體、農(nóng)民及社會(huì)組織等多元化的基金籌集主體。這與老農(nóng)保相比是根本性的突破。雖然老農(nóng)保制度也要求集體補(bǔ)助，政府予以政策扶持，但由于集體經(jīng)濟(jì)的衰退及政府扶持政策與集體經(jīng)濟(jì)的一致性，結(jié)果絕大多數(shù)集體、政府并未對(duì)農(nóng)民參保給予任何補(bǔ)助。這自然不利于農(nóng)保制度的開(kāi)展。而新農(nóng)保明確了政府的經(jīng)濟(jì)責(zé)任：一方面是中央政府單獨(dú)(對(duì)中西部地區(qū))或與地方政府一道(對(duì)東部地區(qū))對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金領(lǐng)取者提供每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金，另一方面是地方政府對(duì)參保者個(gè)人賬戶每年貼補(bǔ)不低于30元的保險(xiǎn)金。這就明確了各級(jí)政府在新型農(nóng)保制度中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，使農(nóng)保制度回歸社會(huì)保險(xiǎn)的本意。
二是在基金保值增值上，強(qiáng)化了基金安全。當(dāng)前參保農(nóng)民的養(yǎng)老金待遇由中央確定的每人每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金和參保農(nóng)民個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額除以139的月計(jì)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成。由于基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，由財(cái)政直接支付，因此不存在保值增值的壓力；而個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息，其保值增值的方式就是存銀行。這顯然有利于基金的安全。
三是在基金監(jiān)管上，一方面實(shí)施多元化監(jiān)督，即采取社會(huì)監(jiān)督、部門監(jiān)督、群眾監(jiān)督的方式，另一方面將新農(nóng)保基金納入社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。這種監(jiān)管方式有利于農(nóng)?；鸬陌踩?，保障農(nóng)保實(shí)施的公正、公平、公開(kāi)、透明。
但在新型農(nóng)?；鸸芾淼闹T環(huán)節(jié)上，仍有亟待完善之處：一是對(duì)不同農(nóng)民(包括純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民)的籌資主體具體安排不足；二是因過(guò)于強(qiáng)調(diào)資金安全，對(duì)農(nóng)?；鸩扇我淮驺y行的方式，不利于農(nóng)保個(gè)人賬戶基金的保值增值；三是未體現(xiàn)投保人代表者的監(jiān)管責(zé)任，忽略了參保農(nóng)民的主體性。
三、多元化——新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金管理機(jī)制的優(yōu)化
(一)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金籌資機(jī)制——籌資主體多元化
由于農(nóng)民已分化為純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民三者收入來(lái)源、面臨的生活風(fēng)險(xiǎn)各不相同，因而其養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的投資主體也應(yīng)有別。
1．個(gè)人、地方政府、(集體)兩方(或三方)共擔(dān)——純農(nóng)戶的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。對(duì)純戶而言，其個(gè)人賬戶基金不可或缺的兩個(gè)主體是人和政府，至于第三個(gè)主體——集體能否真JT成為繳費(fèi)主體，則完全取決于集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。于集體經(jīng)濟(jì)較差的地區(qū)來(lái)說(shuō)，集體出資能力有限，根本無(wú)力出資，農(nóng)民的養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金主要由民個(gè)人和地方政府出資構(gòu)成；對(duì)于集體經(jīng)濟(jì)較好的地區(qū)，則形成農(nóng)民個(gè)人、地方政府、集體三方共同出資的保險(xiǎn)賬戶。
2．個(gè)人、地方政府、用人單位、(集體)三方或(四方)共擔(dān)——農(nóng)民工的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。當(dāng)前，對(duì)農(nóng)民工的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，部分城市正在試行既區(qū)別于“城?！庇植煌凇稗r(nóng)?！钡摹暗谌龡l道路”。對(duì)選擇該模式的農(nóng)民工而言，其養(yǎng)老保險(xiǎn)采取“個(gè)人賬戶”和“社會(huì)統(tǒng)籌賬戶”相結(jié)合。如果農(nóng)民工選擇了新型農(nóng)保，則其個(gè)人賬戶的繳費(fèi)主體就應(yīng)包括農(nóng)民工個(gè)人、用人單位和地方政府。我國(guó)新《勞動(dòng)合同法》第七十二條規(guī)定“用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)”，因而用人單位為農(nóng)民工交納社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)是法定義務(wù)。無(wú)論他們選擇在城鎮(zhèn)還是在農(nóng)村參保，用人單位的繳費(fèi)義務(wù)不可推卸；至于集體能否真正承擔(dān)繳費(fèi)責(zé)任則像對(duì)純農(nóng)戶的分析那樣要看集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。
3．個(gè)人、地方政府、集體三方共擔(dān)一一被征地農(nóng)民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。農(nóng)村集體所有的土地被征收后的土地補(bǔ)償款一般在四個(gè)主體之間進(jìn)行分配：農(nóng)民、農(nóng)村集體、地方政府、中央政府。在中央政府為全體農(nóng)民提供基礎(chǔ)養(yǎng)老金的前提下，被征地農(nóng)民的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶就應(yīng)由其余三個(gè)主體構(gòu)成。被征地農(nóng)民與純農(nóng)戶的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶不同之處在于，后者中集體的繳費(fèi)可能是缺失的，但這里集體的繳費(fèi)義務(wù)是必須的，因?yàn)樵谕恋匮a(bǔ)償費(fèi)的分割上，集體也獲得一定的收益，其用途可由集體興辦實(shí)業(yè)，為被征地農(nóng)民提供就業(yè)機(jī)會(huì)，或用于公益事業(yè)。而為被征地農(nóng)民補(bǔ)貼新型農(nóng)保個(gè)人賬戶就是重要公益事業(yè)之一。在具體出資比例上，地方政府出資部分不低于保險(xiǎn)資金總額的30%，從土地出讓金中列支；集體補(bǔ)助部分不低于保險(xiǎn)資金總額的40%，從土地補(bǔ)償費(fèi)中提?。粋€(gè)人承擔(dān)的部分不高于保險(xiǎn)資金總額的30%，從征地安置補(bǔ)償費(fèi)中抵交。
轉(zhuǎn)貼于
(二)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資選擇機(jī)制一一投資對(duì)象多元化
投資對(duì)象多元化是指農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資渠道的多元化，這既是投資理淪的要求，更是我國(guó)投資環(huán)境使然。因?yàn)楝F(xiàn)資理論認(rèn)為，有效的多元化的投資組合，能夠盡可能地分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取比較穩(wěn)定的收益。而現(xiàn)實(shí)中，由于資本市場(chǎng)不成熟，相關(guān)法律不健全，市場(chǎng)參與主體難以有效運(yùn)作市場(chǎng)等因素的影響，單一的投資渠道很難既實(shí)現(xiàn)資金安全，又保證資金的效率，故需要多元化投資。在投資范圍和投資比例上，《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)也作了規(guī)定：社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其具體比例銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
基于上述規(guī)定，作為社會(huì)保障基金組成部分的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的多種投資工具，具體包括：
1．買國(guó)債和存銀行。這是我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最重要的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用擔(dān)保，其安全性較其他投資工具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)低，安全性好，利息所得免稅，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但我國(guó)目前國(guó)債品種單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)敏感，收益率較低。至于銀行存款只應(yīng)作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，故投資比例更不宜過(guò)高。
2．新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金人市。目前我國(guó)社會(huì)保障基金入市已成為基金增值的主要方式。社保基金資產(chǎn)規(guī)模從2o01年200億元增長(zhǎng)到2009年的7765億元，年均投資收益達(dá)到9．75，尤其是2007年社?；鸸墒惺找嬖_(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1453．5億元，收益率高達(dá)43．19。當(dāng)然股市風(fēng)險(xiǎn)較大，在2008年后由于股市下跌，當(dāng)年社?；鸸善辟Y產(chǎn)從浮盈轉(zhuǎn)為浮虧，基金權(quán)益投資收益為一6．75，因此在基金的選擇上應(yīng)采取多元化戰(zhàn)略。
3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金境外投資。之所以投資境外市場(chǎng)，其原因有三：一是可以擴(kuò)大養(yǎng)老基金的投資范圍，調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促使養(yǎng)老基金投資多元化；二是根據(jù)投資組合理論，當(dāng)不同資產(chǎn)收益的相關(guān)性較弱時(shí)，將這些資產(chǎn)納入一個(gè)投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。境外投資與國(guó)內(nèi)投資之間的相關(guān)系數(shù)較小，社?；鹜ㄟ^(guò)境外投資，使其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化，可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)；三是將社會(huì)保障基金投資于境外也是中國(guó)政府緩解人民幣升值壓力的一種方法。為規(guī)范保障基金的境外投資，2006年3月，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部等部門聯(lián)合了《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，開(kāi)啟了全國(guó)社?；鹁惩馔顿Y戰(zhàn)略的序幕，迄今已兩次選拔境外投資管理人并進(jìn)行投資。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)社?；鹜顿Y收益849億元，投資收益率16．1%，其中新增境外股票投資收益率達(dá)53．26%。
4．投資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。社?；鹪诮鹑诠蓹?quán)投資上的收益率遠(yuǎn)高于銀行存款、委托理財(cái)、資產(chǎn)證券化等投資項(xiàng)目。目前，社?；鹨淹顿Y于中國(guó)交通銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行，其占有的股份價(jià)值超過(guò)1600億港元，并每年獲得數(shù)十億元的分紅?？梢?jiàn)，社?；鸪蔀閲?guó)有銀行股改最大的獲益者之一。正是由于投資收益的拉動(dòng)效應(yīng)，社保基金承諾向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司分別投資人民幣200億元人民幣和150億元人民幣。
5．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開(kāi)辟了新的廣闊的投資渠道。因此，合理選擇多家基金管理公司將基金投入到電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求。
(三)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金監(jiān)管機(jī)制——監(jiān)管主體多元化
國(guó)際上，基金監(jiān)管的模式主要有審慎監(jiān)管模式和嚴(yán)格限量監(jiān)管模式。由于前者須具備充分發(fā)育的資本市場(chǎng)、相當(dāng)數(shù)量的專業(yè)人才、豐富的基金運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、完善的法律和行政體系等條件，而這些條件在我國(guó)目前尚不具備，因此只能采取規(guī)定明確、便于監(jiān)督檢查的嚴(yán)格限量監(jiān)管模式，明確基金在各領(lǐng)域投資的比例。從《暫行辦法》的規(guī)定看，我國(guó)采取的正是這種監(jiān)管模式。要進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)新型農(nóng)保制度的監(jiān)管，則需要構(gòu)建多主體參與，尤其是將真正體現(xiàn)所有者權(quán)益的投保人代表納入監(jiān)管主體之中。
按《暫行辦法》，基金監(jiān)管的主體有三個(gè)：社會(huì)保障基金理事會(huì)、基金投資管理人和基金托管人。理事會(huì)負(fù)責(zé)管理基金，制定基金投資經(jīng)營(yíng)策略并組織實(shí)施，選擇并委托社?；鹜顿Y管理人、托管人對(duì)社?；鹳Y產(chǎn)進(jìn)行投資動(dòng)作和托管等業(yè)務(wù)；投資管理人負(fù)責(zé)對(duì)社?；鸬膶I(yè)性投資；基金托管人則是取得社?；鹜泄軜I(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同安全保管社保基金資產(chǎn)的商業(yè)銀行，其職責(zé)是執(zhí)行投資管理人的投資指令，并對(duì)社?；鹜顿Y管理人的投資進(jìn)行監(jiān)督。也就是說(shuō)，按《暫行辦法》規(guī)定，理事會(huì)作為基金主管部門確定基金投資管理人及基金托管人，并對(duì)二者進(jìn)行監(jiān)督；基金托管人受理事會(huì)委托對(duì)投資管理人進(jìn)行監(jiān)督，并對(duì)理事會(huì)負(fù)責(zé)；基金投資管理人利用基金進(jìn)行投資并保證保值增值，對(duì)理事會(huì)及托管人負(fù)責(zé)。三者中，理事會(huì)處于主導(dǎo)地位。
但分析后會(huì)發(fā)現(xiàn)，理事會(huì)實(shí)際是將各種途徑籌集到的資金及投資收益所得進(jìn)行管理的機(jī)構(gòu)，并非是資金的所有人，其本身實(shí)際又是受托機(jī)構(gòu)，真正的資金所有人應(yīng)是投保人。就新型農(nóng)保而言，繳費(fèi)主體主要包括農(nóng)民個(gè)人、集體、用人單位和政府，他們才是資金的所有人，只有資金所有者才有權(quán)委托。所以，借鑒《暫行辦法》規(guī)定的各繳費(fèi)主體的關(guān)系，新型農(nóng)?；鸨O(jiān)管模式應(yīng)作調(diào)整。
