序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的證券交易稅論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。

第1篇

關(guān)鍵詞：證券交易印花稅；波動性；單因素方差分析

1證券交易印花稅的調(diào)整歷程

證券稅收不僅是一個國家財(cái)政收入的來源之一，同時也是國家調(diào)節(jié)證券市場的經(jīng)濟(jì)杠桿。目前，中國在股票發(fā)行環(huán)節(jié)上沒有征稅，只對交易環(huán)節(jié)征稅。我國對二級市場股票交易環(huán)節(jié)征收的印花稅，也就是人們常說的證券市場中的主要稅種。中國早于1990年7月開征股票交易印花稅。股票交易印花稅率并不是固定不變的，中國股市自1990年6月28日由深圳市首先開征印花稅以來，至今已有18年。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，印花稅稅率曾經(jīng)有過數(shù)次調(diào)整，股票市場投資者對印花稅的調(diào)整顯示出極強(qiáng)的敏感性。

有的學(xué)者認(rèn)為，每次證券交易印花稅的調(diào)整都起到了調(diào)控股市的作用。王新穎對我國2001年印花稅下調(diào)對股市的影響進(jìn)行的實(shí)證研究，表明印花稅下調(diào)在短期內(nèi)對股市有明顯的影響。另一些學(xué)者認(rèn)為印花稅對股市波動性影響甚微。譚加勁(2003)對我國2001年11月16日證券交易印花稅稅率下降對我國A股市場波動性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明印花稅調(diào)整對股市影響并不顯著。童菲(2005)檢驗(yàn)我國歷次證券印花稅稅率的變動對滬、深兩市波動性影響,結(jié)果表明稅率變動并不必然導(dǎo)致市場波動性產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)上顯著變化。

2印花稅調(diào)整效應(yīng)的初步檢驗(yàn)

本文主要采用事件研究的方法。以下分析兩次印花稅稅率的調(diào)整對深、滬股市股票價(jià)格指數(shù)和股指收益率的影響。

2.12007年5月30日的印花稅稅率調(diào)整

為進(jìn)一步促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，財(cái)政部29日晚上宣布，自2007年5月30日起，調(diào)整證券交易印花稅稅率，由來的1‰調(diào)高至3‰。從印花稅稅率調(diào)整前后15天深成指數(shù)和上證指數(shù)的股指，進(jìn)行以下分析。

①深成指數(shù)的分析。

2007年5月9日到2007年5月29日深成指數(shù)的均值分析

2007年5月30日到2007年6月19號深成指數(shù)的均值分析

單因素方差分析結(jié)果可知，SSR=5698852,MSR=5698852.07,SSE=14946871,MSE=533816.804，SST=20645723,F=10.676，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.003<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

②上證指數(shù)的分析。

2007年5月9日到2007年5月29日上證指數(shù)的均值分析

2007年5月30日到2007年6月19號上證指數(shù)的均值分析

從以上分析可以看到，在證券交易印花稅調(diào)高的前15個交易日里面，上證指數(shù)的均值是4092.65點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差是113.12。在調(diào)整了證券交易印花稅后15個交易日里面，上證指數(shù)的均值為4013.10點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差為179.40，單因素方差分析結(jié)果可知，F(xiàn)=2.116，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.157>0.05(95%置信區(qū)間)，故接受，拒絕,即事件前后的大盤股指沒有產(chǎn)生顯著性差異。

2.22008年4月24日的印花稅稅率調(diào)整

為了堅(jiān)定廣大投資者的投資信心和避免股票市場再度下行，刺激日益疲軟的市場，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，在2008年4月23日將股票交易印花稅稅率由原來的3‰下調(diào)到1‰。①深成指數(shù)的分析。

2008年4月2日到2008年4月23日深成指數(shù)的均值分析

2008年4月24日到2008年5月16號深成指數(shù)的均值分析

單因素方差分析結(jié)果可知，F(xiàn)=14.109，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.001<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

②上證指數(shù)的分析。

2008年4月2日到2008年4月23日上證指數(shù)的均值分析

2008年4月24日到2008年5月16號上證指數(shù)的均值分析

單因素方差分析的結(jié)果可知，F(xiàn)=34.896，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

2.3檢驗(yàn)后可得的結(jié)論

印花稅的調(diào)整對大盤的指數(shù)是有波動性作用，但是其作用和時間效應(yīng)有限。以上研究表明，2007年5月30日的這次印花稅調(diào)高并沒有對滬市的波動性有影響，但對深市的波動性有影響，而2008年4月24日的這次印花稅的調(diào)整對滬市、深市的波動性都產(chǎn)生了顯著影響。在印花稅調(diào)整的一小段時間內(nèi)，這個大盤的股指會有與印花稅呈反相關(guān)系的現(xiàn)象。從我們的實(shí)證分析可看到，證券交易印花稅的下降會增加我國股市的波動性。但是這種效果只是短期的，且具有不穩(wěn)定性，2007年的股市并沒有因?yàn)橛』ǘ惖奶岣叨Y(jié)束牛市，股指而是高達(dá)6000多點(diǎn)。2008年的股市也并沒有因?yàn)橛』ǘ惖慕档投兴棉D(zhuǎn)。這說明證券交易印花稅對證券市場的影響是很小，并且由于人們投資的越來越理性化，印花稅的變動對股市的刺激作用將更加下降。所以股市的發(fā)展主要要靠提高股市的內(nèi)在價(jià)值，提高股票的投資價(jià)值。證券交易印花稅作為政府的一種調(diào)控市場的手段，它的作用是有限的。

參考文獻(xiàn)：

[1]饒立新,曾耀輝.中國印花稅與印花稅票[M].北京:中國稅務(wù)出版社,1999.

[2]田志華.關(guān)于完善我國證券市場稅制的思考[J].財(cái)務(wù)與金融,2006,(5).

第2篇

論文摘要：證券稅制包含證券流轉(zhuǎn)稅、證券投資所得稅和證券交易利得稅等稅種。國外的證券流轉(zhuǎn)稅正朝寬稅基低稅率方向發(fā)展，其作用日漸淡化；證券投資所得稅的稅率不斷下調(diào)，計(jì)稅方法不斷優(yōu)化以處理股息重復(fù)征稅；證券交易利得稅正逐步推廣，稅負(fù)普遍從輕。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅和證券投資所得稅的稅負(fù)偏重，調(diào)控功能較弱，證券交易利得稅也不完整。我國的證券稅制政策調(diào)整，應(yīng)以寬稅基低稅率來改革證券流轉(zhuǎn)稅，運(yùn)用一體化方法完善證券投資所得稅，并合理設(shè)計(jì)計(jì)稅依據(jù)和稅率以健全證券交易利得稅。

一、導(dǎo)言

證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價(jià)收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨(dú)開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計(jì)征?？傮w而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標(biāo)經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過程，具體制度設(shè)計(jì)也體現(xiàn)出“簡單——復(fù)雜——簡單”的特點(diǎn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化格局的形成和各國之間經(jīng)濟(jì)競爭的加劇，各國政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，然后結(jié)合我國證券稅制的運(yùn)行狀況，做出適當(dāng)?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。

二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)

(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)

理論上認(rèn)為，證券流轉(zhuǎn)稅會降低證券價(jià)格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。

證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運(yùn)用差別稅率來調(diào)整證券市場結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實(shí)行不同稅率，短期投機(jī)者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因?yàn)殡p向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機(jī)效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機(jī)，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負(fù)遠(yuǎn)低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。

(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)

證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認(rèn)為股息稅對新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認(rèn)為，股息稅會對新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗(yàn)論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實(shí)證證據(jù)基本是平分秋色。各國分別根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。

股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強(qiáng)有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題?，F(xiàn)實(shí)中，美國等極少數(shù)發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家實(shí)行古典制所得稅，對股息重復(fù)征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達(dá)國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實(shí)行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據(jù)各國實(shí)際情況，設(shè)計(jì)合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計(jì)兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達(dá)國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計(jì)得很復(fù)雜，這在20世紀(jì)下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復(fù)雜的制度設(shè)計(jì)，使得實(shí)踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達(dá)國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實(shí)行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進(jìn)行改革，重新實(shí)行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。

(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)

證券交易利得稅會產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和價(jià)格水平，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較復(fù)雜?？傮w而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。

證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠(yuǎn)來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達(dá)250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢。現(xiàn)在，發(fā)達(dá)國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹(jǐn)慎地處理證券交易利得稅，認(rèn)真研究恰當(dāng)?shù)拈_征時機(jī)。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強(qiáng)烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價(jià)格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩

器”作用，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的壓抑市場上揚(yáng)和促使市場下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府?dāng)M開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價(jià)指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認(rèn)真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項(xiàng)評估預(yù)測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機(jī)的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實(shí)行稅負(fù)從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運(yùn)用差別稅率，來調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵投資、抑制投機(jī)等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。相對于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實(shí)現(xiàn)公平目標(biāo)。它根據(jù)能力負(fù)擔(dān)原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點(diǎn)、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會財(cái)富分配狀況的功能，實(shí)現(xiàn)公平收入的目標(biāo)。

三、我國證券稅制的運(yùn)行現(xiàn)狀分析

我國的證券市場從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風(fēng)雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調(diào)整?？傮w來說，我國形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細(xì)研究并及時調(diào)整完善。

(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析

1．在財(cái)政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財(cái)政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財(cái)政收入比重也相應(yīng)下降。

(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設(shè)為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實(shí)行單向征收，實(shí)際稅率遠(yuǎn)低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實(shí)際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。

(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機(jī)很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進(jìn)行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運(yùn)行。但事實(shí)證明它對股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進(jìn)入理性運(yùn)行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當(dāng)日成交量漲幅達(dá)20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機(jī)。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達(dá)1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當(dāng)日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計(jì)暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。

(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析

(1)股息的個人所得稅實(shí)行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨(dú)的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨(dú)征收。而世界上多數(shù)國家實(shí)行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進(jìn)稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項(xiàng)較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨(dú)課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。

(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因?yàn)楣诺渲浦貜?fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔(dān)33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔(dān)20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計(jì)46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達(dá)到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達(dá)國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達(dá)到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計(jì)算的，實(shí)踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實(shí)際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達(dá)國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展存在一定的抑制影響。

(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨(dú)大”的獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機(jī)制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經(jīng)營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機(jī)制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽(yù)公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場已成為越來越值得關(guān)注的問題。

(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析

證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價(jià)收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價(jià)收入應(yīng)列入財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價(jià)收入暫不征收個人所得稅。所以，事實(shí)上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。

四、我國證券稅制的政策調(diào)整

綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實(shí)際狀況，我們認(rèn)為，我國證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：

(一)完善我國的證券流轉(zhuǎn)稅

1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運(yùn)用稅收調(diào)節(jié)證券初級市場的運(yùn)行。初級市場的證券發(fā)行是

資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊稅。我國應(yīng)開征初級市場的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計(jì)既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進(jìn)入股市的資源進(jìn)行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級市場的投機(jī)活動。

2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。

3．實(shí)行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國的證券市場投機(jī)氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠(yuǎn)高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實(shí)行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機(jī)活動起到積極的抑制作用，有利于實(shí)現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運(yùn)行。

(二)改革我國的證券投資所得稅

1．?dāng)U大證券投資所得稅稅基，設(shè)計(jì)合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機(jī)成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進(jìn)的個人所得稅率征稅。

2．降低證券投資所得的實(shí)際稅率，權(quán)衡考慮實(shí)施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實(shí)施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問題，考慮實(shí)施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關(guān)的測算和設(shè)計(jì)比較復(fù)雜，所以要做得謹(jǐn)慎詳細(xì)。作為過渡措施，相關(guān)部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強(qiáng)投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強(qiáng)有力地促進(jìn)股份經(jīng)濟(jì)及證券市場的持續(xù)發(fā)展。

3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調(diào)控作用，改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)。可以將公司的稅前所得分為兩部分，對未分配利潤征收相對較高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營信息，從而對公司經(jīng)營者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實(shí)行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。

(三)健全我國的證券交易利得稅

1．明確劃分投資期限，抑制投機(jī)活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機(jī)活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運(yùn)行。

2．合理設(shè)計(jì)計(jì)稅依據(jù)，保證投資者稅負(fù)適度。原則上，證券交易利得稅的計(jì)稅依據(jù)是證券賣出價(jià)減去買入價(jià)以及相關(guān)合理費(fèi)用后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負(fù)擔(dān)，應(yīng)考慮設(shè)計(jì)免征額，例如每次交易允許1000元的免征額，每月最多允許運(yùn)用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負(fù)擔(dān)。另外，證券投資虧損實(shí)行特別抵扣，企業(yè)證券投資虧損只允許用投資利得抵扣，不能用普通經(jīng)營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無限期結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度再加以利用。

第3篇

兼并是指兩個或多個企業(yè)按某種條件組成一個新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購是指一個企業(yè)以某種條件取得另一個企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán)，從而居于控制地位的交易行為。在這里，所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結(jié)合。人們習(xí)慣將兼并與收購一起使用，簡稱并購。論文百事通有效的并購活動對于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。根據(jù)并購活動中并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系，可以將企業(yè)并購活動分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現(xiàn)和新并購浪潮的發(fā)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)對于并購動因的解釋也不斷發(fā)展和完善。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)從降低成本和擴(kuò)大市場份額的角度解釋企業(yè)并購的動機(jī)，這種解釋主要適用于橫向并購，其對縱向并購的解釋，則不能讓人滿意?，F(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費(fèi)用和成本的角度解釋并購的動機(jī)，但對混合并購的解釋不能令人滿意。企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，企業(yè)并購更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時間之長、影響之廣前所未有。事實(shí)上，企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，已經(jīng)成為西方發(fā)達(dá)國家一個十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家中，企業(yè)越來越重視利用并購這一手段拓展經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)外部增長的目的。因此，深人研究企業(yè)并購問題，在當(dāng)前對指導(dǎo)我國國有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。下面對企業(yè)并購的動因及我國企業(yè)并購中存在的問題作一淺析。并購是企業(yè)的一種直接投資行為，其根本動因在于利潤最大化，這一根本動因是隱藏在作為根本動因表現(xiàn)形式的形形的直接動因之下的。引發(fā)企業(yè)并購行為的動因是多元的，是一個復(fù)雜的體系。在每個企業(yè)都以利潤最大化作為經(jīng)營目標(biāo)的情況下，資源的稀缺決定了競爭是不可避免的，并購動因很大程度上來源于競爭的壓力。并購可以提高企業(yè)的競爭力，更重要的是并購(主要是橫向并購)可以直接將市場上的競爭對手置于自己的控制之下。從這一角度看，并購可謂是市場競爭的最高形式。因此，與追求利潤最大化的根本動因相聯(lián)系，提高競爭力的要求也是重要的并購動因。而且不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個多因素的綜合平衡過程，既有有利的因素，也有不利的因素，并購活動是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，因此，在實(shí)際進(jìn)行并購的決策時，要結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)進(jìn)行全面的分析與論證，這樣才能對并購的績效作出正確的評價(jià)。企業(yè)并購的一般動機(jī)為：(1)獲取戰(zhàn)略機(jī)會。并購者的動因之一是要購買未來的發(fā)展機(jī)會。當(dāng)一個企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部。門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設(shè)延誤的時間；第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運(yùn)用。兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。因?yàn)椋捍罅啃畔①Y源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會，財(cái)會信息可能起到關(guān)鍵作用，如會計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評價(jià)行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)的盈利能力；可被用于評價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過橫向并購和縱向并購可以增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力，并通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)、市場占有率和市場控制力的增強(qiáng)而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而通過混合購并可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，這樣，當(dāng)某一行業(yè)不景氣時，可以由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營來支撐，從而使企業(yè)可以增強(qiáng)抵御不可預(yù)見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力，使企業(yè)能較穩(wěn)定地發(fā)展。(3)獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)。并購可以取得經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)。在很多行業(yè)，尤其是對勞動力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)驗(yàn)積累增多時，單位成本有不斷下降的趨勢。經(jīng)驗(yàn)的積累可以大幅度提高工人勞動熟練程度，使經(jīng)驗(yàn)—成本曲線效果顯著，從而具有成本競爭優(yōu)勢。企業(yè)通過購并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，形成有利的競爭優(yōu)勢。另外，企業(yè)通過并購還可以在技術(shù)、市場、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。同樣，這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)也可大大降低企業(yè)的營銷費(fèi)用，使企業(yè)可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。(5)實(shí)現(xiàn)借殼上市。目前，我國對上市公司的審批較嚴(yán)格，上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身，而是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格。通過買殼上市，企業(yè)可以在資本市場上直接籌集其所需要的更多的資金，可以大大提高企業(yè)及其品牌的市場知名度，等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準(zhǔn)上市公司的很重要的一個原因。(6)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場的障礙。當(dāng)企業(yè)尋求不斷發(fā)展和面臨所處行業(yè)市場萎縮時，都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場。其動機(jī)一是可以通過投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力，二是可以通過并購的形式來實(shí)現(xiàn)。采用投資新建的方式時，往往會受到原有企業(yè)的激烈反應(yīng)，還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積累的經(jīng)驗(yàn)、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過并購方式進(jìn)入新行業(yè)和新市場，其進(jìn)入障礙就可以大大降低。因?yàn)槠髽I(yè)的并購并沒有給行業(yè)和市場增添新的市場能力，短期內(nèi)行業(yè)和市場內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)不變，所以引起價(jià)格戰(zhàn)或報(bào)復(fù)的可能性減少。同時，購并方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷售渠道，可沿用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù)，能在較短的時間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營走上正軌，獲得盈利。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動機(jī)為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如果發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅，回購股票易提高股票行市，加大成本，而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅。另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價(jià)值而非賬面價(jià)值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，但兼并后企業(yè)管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此應(yīng)采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機(jī)因素。企業(yè)并購的證券交易、會計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時也助長了投機(jī)行為。在我國出現(xiàn)的外資并購中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示涂删S持在較高的水平上，通過股價(jià)上升使每股收益得到改善，從而提高股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(5)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價(jià)在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價(jià)格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價(jià)提高就會引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動。

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析

1、一般意義上的財(cái)務(wù)分析從財(cái)務(wù)決策的角度出發(fā)，無論是財(cái)務(wù)并購還是戰(zhàn)略并購，只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的價(jià)值，即并購效益要大于并購成本時才可行。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益(R)指并購后新企業(yè)的價(jià)值大于并購前并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之和的差額。假定A公司并購B公司，并購后A公司的價(jià)值為VAB，則企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)效益為：R=VAB-(VA+VB)只有當(dāng)R>0時，經(jīng)濟(jì)上才是可行的。企業(yè)并購成本(C)指并購企業(yè)因并購發(fā)生的全部支出。并購企業(yè)的全部支出包括：并購過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如咨詢費(fèi)、談判費(fèi)和履行各種法律程序的費(fèi)用等，記為C1；并購目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)付價(jià)款，記為C2；并購后的整合成本，記為C3。設(shè)因企業(yè)并購，并購企業(yè)所發(fā)生的全部支出為C，則并購成本可表示為C=C1+C2+C3。對于并購企業(yè)來說，只有并購收益大于并購成本才可行。對于目標(biāo)公司來說，如果C2<VB，于己不利，不會同意被并購。企業(yè)并購的凈收益(NR)指企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益減去并購成本后的凈額。企業(yè)并購的經(jīng)濟(jì)收益是并購活動中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)收益，這個收益要在主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進(jìn)行分配。對于并購公司來說，來自并購活動的凈收益為：NRA=R-C對于目標(biāo)公司來說，凈收益為：NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時，并購才可能成交。2、會計(jì)角度上的并購財(cái)務(wù)分析（一）現(xiàn)金收購的財(cái)務(wù)分析假定企業(yè)甲擬收購企業(yè)乙。設(shè)V甲為甲企業(yè)的市場價(jià)，V乙為乙企業(yè)的市場價(jià)值，V甲乙為并購后聯(lián)合企業(yè)的市場價(jià)值。成功的并購前提條件是：這也就是說，并購后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應(yīng)大于并購前兩個企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購才應(yīng)進(jìn)行。就甲企業(yè)而言，并購后帶來的收益應(yīng)該高于并購所支付的成本，否則，并購在經(jīng)濟(jì)上是不可行的?，F(xiàn)金收購是一種由收購者以支付現(xiàn)金取得目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的收購行為。收購是否經(jīng)濟(jì)合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購企業(yè)乙所支付的成本，由于收購行為常會引起企業(yè)乙股票價(jià)格上升，所以主要包括企業(yè)乙的原市場價(jià)值和溢價(jià)部分。如果企業(yè)乙被收購后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的控制下獨(dú)立經(jīng)營，那么收購成功與否的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲控制下的市場價(jià)值；為企業(yè)乙在被收購前的市場價(jià)值；為企業(yè)乙因被收購而引起的溢價(jià)；為因收購而引起的企業(yè)乙的溢價(jià)率。顯然，對企業(yè)甲而言，也存在收購后的市場價(jià)值大于其收購前的市場價(jià)值。企業(yè)甲收購企業(yè)乙的最低和最高的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：（1）最低收購價(jià)———指在既定的投資報(bào)酬率的條件下，目標(biāo)企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價(jià)的市場價(jià)值，即：式中：為目標(biāo)企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測期限；i為既定的投資報(bào)酬率；g為目標(biāo)企業(yè)預(yù)測期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長率；L為目標(biāo)企業(yè)目前的負(fù)債。在預(yù)測期后，假定目標(biāo)企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長率固定為g，上式才成立。(2)最高收購價(jià)———指目標(biāo)企業(yè)(企業(yè)乙)，在收購企業(yè)(企業(yè)甲)的控制下，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后所能形成的新的市場價(jià)值，即：式中：表示目標(biāo)企業(yè)在收購企業(yè)控制下第t年的現(xiàn)金凈流量。成功的收購應(yīng)有。（二）股票收購的財(cái)務(wù)分析企業(yè)并購的目的，在于最大限度地增加股東的長期財(cái)富。因此采用股票收購方式進(jìn)行企業(yè)并購時，必須兼顧并購雙方股東的利益。其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：企業(yè)股票的市價(jià)是否超過其并購前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時，并購雙方通常關(guān)注的是并購對每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購價(jià)格AP對EPS的影響如下圖所示。顯然，并購后的每股收益隨并購價(jià)格AP的提高而不斷下降。當(dāng)時，(并購前每股收益)；當(dāng)時；當(dāng)時，。那末，臨界并購價(jià)由什么來決定的呢?設(shè)：為并購后的收益總額；為并購企業(yè)并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)的股票市價(jià)；為協(xié)商的并購價(jià)格；為被并購企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))并購前所發(fā)股票數(shù)；為并購企業(yè)為實(shí)行并購而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購后每股收益為：其中：并購價(jià)格.，X為股票交換率，X為并購企業(yè)為并購目標(biāo)企業(yè)所需增發(fā)的股票數(shù)。假定：(并購企業(yè)并購前的收益)(目標(biāo)企業(yè)并購前的收益)所以，當(dāng)股票交換率時，則有，此時并購價(jià)格即為臨界并購價(jià)格，即此時的股票交換率也就是臨界股票交換率。

三、結(jié)束語

與國外上百年的企業(yè)并購歷程相比，我國當(dāng)前企業(yè)并購活動仍然十分幼稚，在規(guī)模上、方式上、動因及成效方面均有很大的差距。特別的是，有相當(dāng)數(shù)量涉及有關(guān)上市公司的并購案例均帶有明顯的投機(jī)因素。這些并購事件對廣大投資者、投資機(jī)構(gòu)造成了重大的損失，也有損于資本市場的健康發(fā)展。本文通過對并購的一般理論認(rèn)識和并購財(cái)務(wù)分析的闡述，基本上為我們在評論并購的財(cái)務(wù)分析上提供了一個框架。

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