發(fā)布時間：2023-05-30 14:58:32
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的企業(yè)投資證券樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
一、經(jīng)濟景氣變動和國內(nèi)經(jīng)濟形勢的分析
這兩種分析是證券投資的宏觀性展望，是指從經(jīng)濟發(fā)展的宏觀角度進行觀察，從而判斷對證券投資的影響。主要有：
（一）經(jīng)濟形勢的變化情況分析
能源與原材料的價格波動是左右經(jīng)濟形勢變化的重要原因，經(jīng)濟是否景氣在很大程度上取決于能源和原材料供求關(guān)系。例如1974年爆發(fā)的石油危機，全世界進入不景氣時期，各行業(yè)都受到了不同程度的沖擊，化纖業(yè)則首當(dāng)其沖，成為石油危機的犧牲品。而2008年的金融危機則極大的沖擊了全球股市，導(dǎo)致指數(shù)大跌，2007年投資證券的公司則受到重創(chuàng)。
一般來說經(jīng)濟景氣若從繁榮轉(zhuǎn)向蕭條，則決策層應(yīng)避免證券投資。我們的管理層在考慮證券投資時應(yīng)該了解經(jīng)濟景氣的變化情況，做出正確的判斷。否則，錯誤的決策將可能導(dǎo)致公司的投資出現(xiàn)虧損。
1.國家經(jīng)濟政策的導(dǎo)向及GDP分析
（1）國家經(jīng)濟政策直接影響到證券市場的變化，例如2008年4萬億投資計劃的推出，使證券市場獲得了新的生機，內(nèi)需的拉動和基礎(chǔ)建設(shè)的投資成為推動證券市場活躍的砝碼。
（2）現(xiàn)在，世界大多數(shù)的國家重點采用GDP和人均GDP來衡量經(jīng)濟增長快慢以及經(jīng)濟實力的強弱。2009年我國GDP增長速度成功保8，使經(jīng)濟成功V形反轉(zhuǎn)，證券市場則對此作出了較為積極的反應(yīng)，因此我們應(yīng)關(guān)注GDP變動情況，做好判斷，正確決策。
2.通貨膨脹分析
通脹對證券市場的影響有3方面：（1）通脹影響經(jīng)濟的發(fā)展，證券市場的波動正是經(jīng)濟狀況的變化。（2）通脹使投資者產(chǎn)生保值心理，投資股市則推動股市上漲。（3）溫和的通脹使物價上升緩慢，而生產(chǎn)和就業(yè)隨通脹而增加，促使經(jīng)濟繁榮；而惡性通脹則使生產(chǎn)者投機活動增加，造成原料、成品的囤積，使之利潤擴大，生產(chǎn)經(jīng)營情況受到影響，當(dāng)?shù)蛢r原料消耗殆盡，高價原料使生產(chǎn)者無法承受，利潤降低，工廠經(jīng)營情況每況愈下，投資者則不愿投資該上市公司，就會造成股價的下跌。
3.貨幣供給量對股價的影響
貨幣供給就是通貨凈額加上存款貨幣凈額。對于證券市場來講，貨幣供給量是影響市場的推手，通過觀察我們可以得出一些結(jié)論，貨幣供給量持續(xù)增加則能引導(dǎo)金融業(yè)活躍。反之，緊縮銀根則導(dǎo)致證券市場萎靡不振，影響到企業(yè)的證券投資收益。另外，貨幣供給額的增加則是導(dǎo)致通脹的重要原因。企業(yè)的證券投資應(yīng)根據(jù)貨幣供給量的變動而適時的調(diào)整策略。
二、證券市場的行業(yè)分析
總的來講，我國乃至世界的行業(yè)類型大致可劃分為周期型行業(yè)和防御型行業(yè)兩種類型，行業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)隨該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的性質(zhì)、價格的制定和其他一些因素的變化而變化。我們分別從以下兩個行業(yè)類型來加以簡要判斷。
（一）周期型行業(yè)
經(jīng)濟周期會直接影響到周期型行業(yè)的變化狀態(tài)。當(dāng)經(jīng)濟形勢向好時，周期型的行業(yè)會因時而動，擴張運動會激烈進行；而當(dāng)經(jīng)濟狀況不佳時，這部分企業(yè)就會受到打擊。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是，當(dāng)經(jīng)濟狀況向好時，對周期性行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品的需求量會大幅度增加。我們所說的消費行業(yè)、耐用品制造行業(yè)，就屬于典型的周期性行業(yè)。
（二）防御型行業(yè)
這些行業(yè)運動形態(tài)的存在是因其行業(yè)產(chǎn)品的市場需求穩(wěn)定，他們的產(chǎn)品是人類生產(chǎn)或生活不可或缺的，由于其產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性，經(jīng)濟周期的興衰并不能對此行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成巨大影響。所以，企業(yè)利用其閑置資金對其投資便屬于收入投資，而非資本利得投資。因此，我們的企業(yè)決策層在經(jīng)濟大環(huán)境欠佳時期對于防御型行業(yè)進行投資或許會對自己的企業(yè)資金保值甚至持續(xù)盈利有較好的幫助。我們所知曉的食品業(yè)和公用事業(yè)就屬于防御型行業(yè)，因為需求的收入彈性較小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。
我們把企業(yè)的市場類型定位于純粹競爭市場、壟斷競爭市場、寡頭壟斷市場和完全壟斷市場4種類型，越是競爭激烈行業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品的定價權(quán)和利潤受到供求關(guān)系的影響就越大，因此企業(yè)的風(fēng)險就越大，而相對于投資的企業(yè)來講，投資的利益就必定受制于該企業(yè)。
任何產(chǎn)業(yè)或行業(yè)通常都要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期4個產(chǎn)業(yè)周期階段。這就是所謂的產(chǎn)業(yè)周期中的生命周期過程和4個階段，處于不同生命周期階段的行業(yè)，其所屬股票價格通常也會呈現(xiàn)不同的特性，所以根據(jù)對某個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)的周期分析后就可以判斷其屬于哪個生命周期，從而分析股票的漲跌與未來價值，更準(zhǔn)確的進行投機、投資。
三、企業(yè)經(jīng)營和企業(yè)管理情況的分析
在綜合考慮國家產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟形勢、國內(nèi)外市場變動影響等外部環(huán)境的因素，在確定要投資的所屬行業(yè)后，在同一行業(yè)中，又會有很多的企業(yè)，如何選定目標(biāo)企業(yè)，這對投資成敗至關(guān)重要，這就要對比分析篩選出企業(yè)的戰(zhàn)略管理能力、資產(chǎn)營運能力、企業(yè)盈利能力、發(fā)展創(chuàng)新能力、風(fēng)險控制能力、基礎(chǔ)管理能力、行業(yè)影響能力等經(jīng)營管理的各種經(jīng)營管理情況，進行投資分析評價后，做出最后的投資選擇。
對企業(yè)的分析，過去可能更多的關(guān)注財務(wù)指標(biāo)的分析，通過多年的參與內(nèi)部審計、績效評價工作、報表審計等審計實踐發(fā)現(xiàn)，非財務(wù)指標(biāo)因素對企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)的作用也是不可小視的，就財務(wù)指標(biāo)及非財務(wù)指標(biāo)需重點關(guān)注的事項做以分析。
（一）主要財務(wù)指標(biāo)分析
1.盈利能力分析
盈利能力越強，企業(yè)所發(fā)行的證券就越安全，盈利能力指標(biāo)主要通過凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、成本費用利潤率等指標(biāo)反映。
2.經(jīng)營增長能力分析
經(jīng)營增長能力反映企業(yè)的經(jīng)營增長水平、資本增值狀況及企業(yè)發(fā)展后勁。該指標(biāo)主要分析企業(yè)的資產(chǎn)、銷售、收益增長能力，通過銷售增長率、銷售利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、技術(shù)投入比率等指標(biāo)反映。通常指標(biāo)越高，反映企業(yè)發(fā)展前景越好，該企業(yè)的證券也就越具投資價值。
3.償債能力分析
償債能力反映企業(yè)的財務(wù)狀況及資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，關(guān)系到企業(yè)生存和健康發(fā)展的重要條件之一，也是影響證券投資的主要因素。一般情況下，該指標(biāo)值越大，企業(yè)償付借款利息的能力越強，財務(wù)風(fēng)險越小。主要通過資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)、速動比率、帶息負(fù)債比率、或有負(fù)債比率反映。
4.資產(chǎn)質(zhì)量狀況分析
企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量狀況反映企業(yè)所占用經(jīng)濟資源的利用效率、資產(chǎn)管理水平與資產(chǎn)安全性。主要通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、不良資產(chǎn)比率等指標(biāo)反映。一般情況下，該指標(biāo)數(shù)值越高，說明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高，該企業(yè)在證券投資所屬行業(yè)中也越有竟?fàn)巸?yōu)勢。
（二）非財務(wù)指標(biāo)因素
在國內(nèi)制度變遷、宏觀經(jīng)濟高速增長以及國際資本流動的背景下，我國產(chǎn)業(yè)整合將進入加速期。在產(chǎn)業(yè)整合期，企業(yè)的發(fā)展將呈現(xiàn)強者恒強的格局，投資者只有把握整合期產(chǎn)業(yè)與企業(yè)發(fā)展的機遇與規(guī)律，才能充分分享產(chǎn)業(yè)整合與企業(yè)發(fā)展的成果，獲得豐厚的回報。
產(chǎn)業(yè)加速整合是必然趨勢
我國經(jīng)濟二十幾年的高速增長形成了強大的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能過剩、行業(yè)集中度低，行業(yè)基礎(chǔ)成為產(chǎn)業(yè)整合的內(nèi)在經(jīng)濟基礎(chǔ)。國家鼓勵產(chǎn)業(yè)整合的產(chǎn)業(yè)政策與相關(guān)制度規(guī)則的完善，為產(chǎn)業(yè)整合提供了良好的制度環(huán)境。人民幣升值、資源價格上漲與環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提升為產(chǎn)業(yè)整合提供了外在壓力。全球資本的流動與全流通的股票市場加快了產(chǎn)業(yè)整合的步伐。
我國多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能過剩，行業(yè)集中度不高，產(chǎn)業(yè)整合是經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求。工業(yè)化國家的歷史經(jīng)驗表明，進入工業(yè)化中后期產(chǎn)業(yè)整合是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方式。美國在1897～1904年的第一次并購浪潮與日本20世紀(jì)60年代的并購高發(fā)期均發(fā)生在經(jīng)濟高增長之后的調(diào)整期。從1978年始，我國經(jīng)過了二十多年的經(jīng)濟高速增長，各行業(yè)形成了較大的生產(chǎn)能力，已全面擺脫了短缺經(jīng)濟環(huán)境。新一輪經(jīng)濟周期啟始于2002年，經(jīng)歷了連續(xù)五年的投資高峰期，許多行業(yè)產(chǎn)能迅速擴張，出現(xiàn)了比較明顯的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。國家發(fā)改委曾指出，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、汽車、銅冶煉存在突出的產(chǎn)能過剩問題，水泥、電力、煤炭、紡織也存在潛在產(chǎn)能過剩。國務(wù)院發(fā)展研究中心的《中國大型工業(yè)企業(yè)發(fā)展報告》顯示：我國產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)過度分散，主要行業(yè)的行業(yè)集中度CR₄一般都小于30%，CR₈一般都小于40%，即屬于競爭型行業(yè)。
從中國目前的行業(yè)集中度水平來看，多數(shù)行業(yè)的行業(yè)集中度偏低。煤炭行業(yè)的集中度一直處于較低水平，目前國內(nèi)最大的10家煤炭生產(chǎn)企業(yè)總產(chǎn)約為4億噸，約占當(dāng)年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量的1/4。我國1400余家鋁加工企業(yè)平均產(chǎn)量僅0.42萬噸，超過20萬噸的企業(yè)僅1家。
從國際范圍的經(jīng)驗來看，成熟行業(yè)最終會走向寡頭壟斷。寡頭市場結(jié)構(gòu)實現(xiàn)主要基于收購兼并，而非因為企業(yè)內(nèi)部的擴張或收縮，這一點可以從近年來頻頻發(fā)生的金融業(yè)和汽車業(yè)的大合并中得到說明。從總體趨勢來看，我國行業(yè)集中度在逐步提高，成熟行業(yè)的行業(yè)集中度將明顯提高，其中蘊含的意義是，在未來的若干年，我國將迎來一個行業(yè)之間的收購兼并熱潮，其內(nèi)在的需要是通過公司控制權(quán)市場收縮行業(yè)的過剩生產(chǎn)力，并使得市場份額向優(yōu)勢企業(yè)集中。
人民幣升值、要素價格上漲、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升是我國產(chǎn)業(yè)整合的外在壓力。“十一五”規(guī)劃對資源和能源的認(rèn)識提升到了前所未有的高度，節(jié)約資源成為未來發(fā)展經(jīng)濟首要考慮的問題。伴隨著經(jīng)濟增長方式的改變，以往依賴粗放式的產(chǎn)能擴張或加大投入的方式獲得經(jīng)濟增長的陳舊模式逐步淡出，取而代之的是內(nèi)涵式的增長。這種內(nèi)涵式的增長注重效率的提高，因此資源或能源的價值將被重估。從現(xiàn)實情況來看，由于我國能源、原材料價格持續(xù)上漲，上游行業(yè)獲利頗豐，而中下游行業(yè)無法轉(zhuǎn)移成本，經(jīng)營壓力加大。因此，在這種情況下，無論是上游行業(yè)還是中下游行業(yè)，都存在強烈的并購重組需求。人民幣的長期升值趨勢也提升了產(chǎn)業(yè)整合速度，以出口為主要市場的中小企業(yè)的生存環(huán)境進一步惡化，只有在技術(shù)、品牌、營銷渠道占據(jù)全面優(yōu)勢的企業(yè)才能生存，從而在客觀上推動行業(yè)集中度的進一步提高。
多數(shù)行業(yè)的開放，股票市場的全流通及持續(xù)發(fā)展，推動了產(chǎn)業(yè)整合的步伐。首先是對外資并購政策的放寬將會加速外資進入中國市場。相關(guān)部門出臺了外資并購的專項法律規(guī)定，例如《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》中外資戰(zhàn)略投資上市公司A股的具體方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股以及國家法律法規(guī)規(guī)定的其他方式，較以往單一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓有了一定的突破。中國資本市場的重大變化，例如新證券法、新公司法的出臺成為國內(nèi)各個行業(yè)和企業(yè)加速重組的催化劑，特別是股權(quán)分置試點改革成功后，股票市場全流通及持續(xù)發(fā)展使得不少行業(yè)股票的二級市場價格和內(nèi)在價值重新評估，從而促進并購市場的發(fā)展。
一般性領(lǐng)域國退民進和重點行業(yè)做大做強推動產(chǎn)業(yè)整合趨勢。國家鼓勵鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭等行業(yè)的兼并重組，支持優(yōu)勢企業(yè)做強做大，提高行業(yè)集中度。這說明未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的政府工作重點，是引導(dǎo)中國的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟走向健康發(fā)展的新階段，也必將帶來一個新的產(chǎn)業(yè)整合。國資委成立之初，監(jiān)管的央企達196家，通過幾年的重組后，央企名錄已縮減至169家，國資委也頻頻強調(diào)要打造30～50家具有國際競爭力的央企集團，中央企業(yè)進不了行業(yè)前三位就重組。國家發(fā)改委陸續(xù)出臺了《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》、《關(guān)于制止銅冶煉行業(yè)盲目投資的若干意見》、《鋁工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》與《鋁工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》、《煤炭工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》。在產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，我國的鋼鐵、電解鋁、銅加工、煤炭等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合會逐步展開。與重點領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)整合相對應(yīng)，在競爭性領(lǐng)域的國退民進同樣為并購重組提供了廣闊空間。
產(chǎn)業(yè)整合下的投資思路
在產(chǎn)業(yè)整合期，市場競爭方式由停留在外部的價格惡戰(zhàn)、概念比拼,轉(zhuǎn)向內(nèi)部的技術(shù)創(chuàng)新、品牌影響、實力提升等內(nèi)部要素的競爭,這也預(yù)示著成熟行業(yè)的發(fā)展將趨于緩慢,而更為激烈的是整體實力的博弈。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進入強者恒強階段。在產(chǎn)業(yè)整合期，競爭會非常激烈，行業(yè)集中度將得到提高，資源進一步向龍頭公司集中，呈現(xiàn)出“強弱分化，強者恒強”的特點，在許多競爭性行業(yè)會產(chǎn)生未來的寡頭壟斷的龍頭公司。目前，不少行業(yè)競爭的格局已初步顯現(xiàn)，如房地產(chǎn)、白酒、乳制品、水泥等行業(yè)，其龍頭公司近幾年發(fā)展速度已遠(yuǎn)高于行業(yè)增長速度。投資者未來的投資策略應(yīng)該從單純挑選高增長行業(yè)轉(zhuǎn)為發(fā)掘具有明顯行業(yè)競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，分享行業(yè)增長成果的最優(yōu)策略就是持有最好的公司。
在此背景下，筆者認(rèn)為四類公司將成為產(chǎn)業(yè)整合的勝出者：自然壟斷型公司，如電信、鐵路、供水、港口、機場、路橋類；具有品牌優(yōu)勢的消費類公司，隨著居民消費結(jié)構(gòu)的升級，消費者對于商品的安全性、可靠性以及商品與服務(wù)的聲譽越來越敏感，從而給予品牌公司越來越多的價格溢價；自主創(chuàng)新型公司，在激烈的競爭環(huán)境中，只有在產(chǎn)品、技術(shù)、營銷模式或管理等方面具有核心競爭力的公司才能獲取超過同行的毛利率，成為行業(yè)的整合者；具有國際競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)。
整合效應(yīng)為投資者提供了持續(xù)的投資機會。并購是產(chǎn)業(yè)整合的最重要方式之一。在產(chǎn)業(yè)整合期并購活動頻繁發(fā)生，成為股票市場持續(xù)的投資主題。
并購有利于提升被收購公司的市場價格，為投資者帶來一次性投資機會。如中石油收購旗下錦州石化、遼河油田、吉林化工；美國凱雷集團3.75億美元收購徐工機械85%股權(quán)；拉法基中國海外控股公司以約3億元人民幣收購四川雙馬投資集團；中國石化并購齊魯石化、揚子石化、中原油氣、石油大明，都引起相關(guān)股票大漲。今后幾年上市公司的并購將在股市中愈演愈烈，給股市不斷提供投資機會。
大型并購尤其是大型外資并購的價格為現(xiàn)有行業(yè)估值水平提供了產(chǎn)業(yè)資本的標(biāo)準(zhǔn)。如全球第二大鋼鐵巨頭阿賽洛與萊鋼集團簽署協(xié)議，阿賽洛的受讓成本遠(yuǎn)高于流通股價格。在產(chǎn)業(yè)資本看來，對于鋼鐵、水泥這種周期性非常強的行業(yè)，以波峰、波谷時期的業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)進行市盈率定價有失偏頗。從這個意義上看，我國股票市場很多行業(yè)上市公司股價已經(jīng)接近其本身應(yīng)有的市場價值，只有并購才會誘發(fā)股票市場對這些行業(yè)的重新估值。
通過收購母公司資產(chǎn)而不斷壯大的上市公司。如位于交通要塞的港口、機場、收費公路、煤礦等資源類上市公司盈利能力相對比較穩(wěn)定且投資回報具有吸引力，如果公司能夠持續(xù)以凈資產(chǎn)或略高的價格從母公司或當(dāng)?shù)卣召彽酱祟愘Y產(chǎn)，將會提高上市公司的資本收益和股東價值。
股票市場即將進入真正的藍(lán)籌股時代。從近期大量的產(chǎn)業(yè)重組與整合案例來看，多數(shù)都是集中在被定義成戰(zhàn)略性部門的國家壟斷領(lǐng)域，例如備受市場關(guān)注的石化系、中鋁系、華源系的整合。近年來國有控股上市公司重組就有50多家。這具有長期投資意義，即我國將會有一大批真正能夠分享行業(yè)與國民經(jīng)濟成長的大型藍(lán)籌公司，其將成為股票市場的中流砥柱，投資者只要看好中國經(jīng)濟發(fā)展就可以堅決持有這些股票。這樣，可以大大提升我國股票市場的穩(wěn)定性，有利于緩解目前投資的短期行為。
1.1、宏觀經(jīng)濟運行對汽車行業(yè)的影響
1.1.1、宏觀經(jīng)濟因素
①中國經(jīng)濟（GDP）穩(wěn)定高速地增長帶動了我國汽車行業(yè)的快速發(fā)展。
由圖我們知道，近些年來中國經(jīng)濟由快速發(fā)展階段過渡到穩(wěn)定增長的階段，最近幾年保持了較快速穩(wěn)定增長的態(tài)勢?？傮w來說，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定高速地增長帶動了我國汽車行業(yè)的快速發(fā)展。
②人均可支配收入的增加推動了我國汽車行業(yè)的快速發(fā)展。
隨著全國和主要城市人均可支配收入的增長，將會為汽車行業(yè)孕育更多的消費者。
從城鎮(zhèn)恩格爾系數(shù)走勢圖可以看出我國城鎮(zhèn)人口在食品以外的物品上的消費能力逐年增長，即人均可支配輸入保持一個穩(wěn)定增長態(tài)勢，城鎮(zhèn)居民也是汽車行業(yè)的消費主力，他們閑錢的增多會增加購買汽車的可能性，對于汽車行業(yè)發(fā)展有著一定助力。
1.1.2、社會人文因素
在很多中國人眼里，有房有車已成為很多年輕人結(jié)婚的必備條件了。女人愛房，男人愛車，各類汽車是很多男同志們樂此不疲的談資、話題。很多男性同志們對汽車十分鐘愛，甚至有些癡迷。這些社會人文因素對中國汽車行業(yè)市場的發(fā)展有著非常大的推動作用。
1.2、宏觀經(jīng)濟政策對汽車行業(yè)的影響
“十二五”期間，將通過綜合利用金融、稅收、經(jīng)貿(mào)等政策，鼓勵引進先進技術(shù)設(shè)備、節(jié)能和新能源汽車關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵零部件等。央行工作會議為今年的貨幣政策定了調(diào)：2013年要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，合理運用流動性管理工具組合，保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。這對于汽車行業(yè)來說也是有著積極促進的作用。
稅收政策對汽車行業(yè)的影響：近年來陸續(xù)推出了汽車補貼政策，汽車下鄉(xiāng)政策，還有汽車貸款政策，小排量車的減征購置稅等。這些優(yōu)惠政策在2009-2010年實施期間，對汽車行業(yè)的銷量有著明明的促進作用。隨著優(yōu)惠政策時間的截止，對汽車銷量也有明顯的影響，這在第二部分汽車行業(yè)分析部分會作相應(yīng)分析說明。
2、行業(yè)分析
2.1、汽車行業(yè)生命周期分析
2.1.1、定性分析
當(dāng)前，我國汽車工業(yè)已經(jīng)形成了比較完整的產(chǎn)品系列和生產(chǎn)布局，建成了第一汽車集團、東風(fēng)汽車集團、上海汽車工業(yè)（集團）公司等大型企業(yè)，國產(chǎn)汽車市場占有率超過95%，汽車行業(yè)規(guī)模較大。廠商開發(fā)能力弱，制約了新產(chǎn)品的發(fā)展。我國汽車生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模小、實力不強，汽車工業(yè)產(chǎn)品開發(fā)投入少，手段落后，數(shù)據(jù)積累少，人才匱乏，尚未形成高水平的汽車產(chǎn)品開發(fā)體系和自主開發(fā)能力。零部件發(fā)展仍然落后，具有國際競爭力的產(chǎn)品少。
2.1.2、定量分析
我國近期汽車銷量：汽車總體銷量雖有小幅波動，但是相對平穩(wěn)，穩(wěn)中有升，同比增長雖有所放緩，但總體保持一個穩(wěn)步增長的趨勢。
我國汽車行業(yè)發(fā)展迅速，投資規(guī)模，銷量都有顯著提高，但是汽車企業(yè)的利潤卻很低，投入產(chǎn)出不成正比。按照產(chǎn)業(yè)生命周期理論，在產(chǎn)業(yè)成長期，產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模、產(chǎn)出增長率都出現(xiàn)較快增長，但是利潤的獲得很少，因此，可以看出我國汽車行業(yè)仍然處于成長期。
2.2、汽車行業(yè)市場透視
2.2.1、近年汽車行業(yè)銷量情況
2008-2011年間我國汽車行業(yè)經(jīng)歷了大起大落的發(fā)展，國內(nèi)汽車銷量增長速度一度從2008年6.7%躍升到2009年的45.5%和2010年的32.4%，又下滑到2011年的2.45%。2012年汽車行業(yè)恢復(fù)了平穩(wěn)增長，增速在低谷中緩慢回升。
乘用車?yán)^續(xù)領(lǐng)跑整車市場，2013年第一季度銷量442.30萬輛，累計同比增長17.21，比12年提高10.14個百分點，其中MPV異軍突起，銷量30.98萬，同比增長150.47%，一掃12年市場低迷的跡象，SUV上漲幅度也巨大。
商用車方面市場雖依舊保持低迷狀態(tài)，但較11年明顯有所回溫，2013銷量為100.14萬輛，同比下滑1.72%，下滑幅度比12年全年上升3.77個百分點，12年重卡銷量已下降至谷底，2013市場表現(xiàn)雖不理想，但已呈現(xiàn)出回暖的跡象。
2.2.2、中國汽車行業(yè)市場布局
2012年全年中國汽車市場前十汽車集團市場份額，上汽以23.11%的份額，與同比上年增長1.68個百分點的增長比率穩(wěn)居首位，其他企業(yè)間有小幅度的升降，并不影響排名，全國87.34%的份額依舊被這十大汽車企業(yè)牢牢占據(jù)。
2.2.3、行業(yè)前景分析
①中長期內(nèi)汽車行業(yè)銷量還將處于穩(wěn)定增長態(tài)勢。
2012年汽車市場在困難中維持了小幅增長的態(tài)勢，2013年前三季度維持了兩位數(shù)的較高增長速度。表明汽車行業(yè)雖然存在上述諸多行業(yè)環(huán)境方面的不利因素，但在宏觀經(jīng)濟向好、人均可支配收入不斷增加的大背景下，國內(nèi)居民的購買力仍在不斷釋放，對汽車需求的拉動作用仍很強大。仍處于成長期的中國汽車行業(yè)在中長期內(nèi)汽車行業(yè)銷量還將處于穩(wěn)定增長態(tài)勢。
②新能源汽車產(chǎn)業(yè)會加快發(fā)展
從國際比較來看，發(fā)達國家都制定了自己的新能源汽車發(fā)展目標(biāo)，美國計劃2015年電動汽車保有量達到100萬輛，韓國和英國分別制定了120萬輛和24萬輛的發(fā)展目標(biāo)，日本、德國和法國的目標(biāo)是到2020年保有量分別達到200萬輛、100萬輛和200萬輛。發(fā)達國家加大新能源汽車的發(fā)展力度，也給我國新能源汽車的國際合作提供了有利條件，有利于我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的加快發(fā)展。
③汽車市場將加快向三、四線城市轉(zhuǎn)移
由于城市基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境的承載容量有限，一線城市的汽車市場開始進入飽和期，二線城市的汽車市場也開始趨于飽和，特別是汽車限購城市增多之后，汽車市場會加快向三、四線城市轉(zhuǎn)移，一、二線城市的汽車銷售增速將放緩，而三、四線城市汽車市場空間依然很大。
行業(yè)大方向沒有問題，關(guān)鍵在于行業(yè)發(fā)展階段判斷：VR/AR行業(yè)沒有問題，這是符合人性和人的感知習(xí)慣的。越來越真實，越來越夢幻，就如電影的發(fā)展一樣，黑白無聲--黑白有聲--彩色有聲--彩色杜比環(huán)繞--3D IMAX等等。至于以后是不是還叫VR/AR還是其他的，已經(jīng)無所謂。但是，投資是講究節(jié)奏和階段的。各個投資者有自己的投資傾向。搞清楚VR/AR現(xiàn)在的發(fā)展階段，對投資者而言，還是有一些價值的。
VR/AR還是處在初始期原因：1交互方式和使用環(huán)境：無論是什么設(shè)備，要被普通大眾接受(銷量才可能過億)，使用方式需要簡單，從PC和智能手機的爆發(fā)點可以看出，都是有一個極其友好的人機交互接口。目前VR/AR設(shè)備操作復(fù)雜，還有使用環(huán)境的限制；2技術(shù)限制導(dǎo)致目前移動性有限：產(chǎn)品初始期或?qū)肫?，性能為王，大家買VR/AR的理由，一定是為了真實和虛幻的體驗，這需要非常好的顯示器件、好的CPU和GPU、高速的鏈接、精致敏感的傳感器等等，這一切代表非常大的耗電量，非常大的體積(現(xiàn)存技術(shù)基礎(chǔ))。特別是電池，它沒有摩爾定律，所以移動性當(dāng)前還是比較差。當(dāng)一個產(chǎn)品移動性較差的時候，一般滲透率的增加將會較緩慢。
技術(shù)龍頭還在海外，不過國內(nèi)與海外的差距正在縮?。含F(xiàn)階段，體驗為王，性能為王，從我們體驗的各種準(zhǔn)商業(yè)產(chǎn)品看，能夠有真實沉浸感的不多，還是海外的公司較為出色，Oculus、HTCvive等產(chǎn)品雖然笨重，但是效果很好。通過草根調(diào)研了解到，目前國內(nèi)還是有很多優(yōu)秀的技術(shù)人員，特別有很多從Google、微軟甚至Oculus的華人技術(shù)專家，回國創(chuàng)業(yè)，但是非常低調(diào)，根本不對市場宣傳，正在專心致志的做研究，做技術(shù)，或許這是中國在VR/AR領(lǐng)域追上甚至超越世界先進水平的契機。
【關(guān)鍵詞】證券投資 信任與影響 研究因素
在我國的經(jīng)濟發(fā)展中金融行業(yè)的發(fā)展對于我國的經(jīng)濟來講非常重要，是重要的組成部分。在證券投資方面企業(yè)作為投資重要的組成部分，并且作為投資者中的帶頭人物，他們投資的方向往往決定著證券經(jīng)濟整體的發(fā)展方向，對企業(yè)自身的發(fā)展與進步也具有重要的作用。所以在進行投資研究中需要注意在信任方面的影響，整體的證券投資方面需要有比比較充分的信任才能很好的進行投資于發(fā)展，在這方面還需要不斷的進行加強。
一、證券投資概述
對于我們企業(yè)來講，正處于發(fā)展比較穩(wěn)定的時期經(jīng)常會將剩余的資金投入到證券中，在這樣的情況下，將企業(yè)的資金投入到證券中可以充分的發(fā)揮資金的作用，提高企業(yè)的資金使用率，與此同時還能更好的將整體的經(jīng)營效益進行加強。這種經(jīng)濟投資項目在企業(yè)中意味著生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略的創(chuàng)新。進行證券投資可以很好的提升企業(yè)的資金使用量，并且還可以促進企業(yè)在金融方面的發(fā)展，將資金充分的運作起來達到更好的收益。但是將資金投入到證券中需要考慮的因素也很多，證券市場屬于金融市場的一部分，很多的金融因素都會影響到證券市場的變化，在考慮到這方面之后就需要企業(yè)重視在證券經(jīng)濟中出現(xiàn)的一些上下波動以及存在的風(fēng)險與收益。證券投資主要的影響因素是可以盡可能的提升企業(yè)在證券市場中獲得的收益，并且還能避免一些不必要的風(fēng)險，最終的目的是促進企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展與進步。在進行證券投資方面還需要我們注意的是關(guān)于證券的信任問題以及對證券發(fā)展的影響，在理論上來講信任在經(jīng)濟學(xué)中主要包括兩個方面，其中一個方面是關(guān)于證券的信念問題，另一個是偏好。這兩個方面在我國的證券投資發(fā)展過程中非常重要，其中信念主要講的是對他人在事情上的信任程度以及對證券投資的預(yù)測；另一個方面偏好主要講的由于個人自身的特征產(chǎn)生的信任度以及與別人之間的被信任度。
二、證券市場中的信任與證券市場的發(fā)展
很多的專家認(rèn)為證券市場中的證券對證券市場的發(fā)展來講非常重要，是投資者對于自己在金融觀點上認(rèn)為自己被欺騙的一種行為，是一種主觀上的意識。從一方面上來講證券投資這種信任是一種比較客觀的特征，在整個金融體系上來講都比較客觀，例如其中的監(jiān)管或是在對投資者進行一些利益上的保護等，從另一個角度來講還取決于投資者自身的愛好，最基本的家庭背景以及教育信仰等方面的不同也會取決于他們對證券投資的信任出現(xiàn)不同。根據(jù)相關(guān)的資料顯示在進行證券投資水平的發(fā)展不不太好的情況下，很多的投資者在實際投資的參與過程中不夠活躍，相對一些信用度比較高的情況下在證券工公司中的活躍度比較高，并且他們愿意參與到其中。在證券公司中引用信任的主管因素，可以很好的詮釋關(guān)于現(xiàn)在的股票等參與度，不管是在發(fā)達國家還是我們這樣的發(fā)展中國家中都非常重要。
兩者之間的關(guān)系：在證券市場中對于證券信任主要的表現(xiàn)是在其自身的信心傷，自信心主要講的是個人在進行證券投資的過程中對于別的證券投資者以及相關(guān)的金融機構(gòu)以及證券市場與社會的信任。依據(jù)相關(guān)的證券金融經(jīng)濟學(xué)來講，證券的投資者對于證券市場的調(diào)查信息主要包含其中信念以及關(guān)于證券的偏好兩個方面，在文章中也提到了對于這兩個方面對證券經(jīng)濟的發(fā)展起著重要的作用。在很多方面中對于證券公司來講這些客觀的印影響因素對其自身的發(fā)展起著非常積極的作用，同時也是證券公司信譽的問題。所以在證券公司進行投資期間，大部分的投資者不僅僅會根據(jù)相關(guān)的投資信息進行公司的審核，還會通過很多方面進行分析，掌握投資公司在信譽方面的事情，只有全面的了解之后才會進行投資。
三、證券公司的影響因素
對于證券公司在急性投資期間需要面臨的信任問題非常多，子啊很多方面都需要進行注意，其中主要的影響因素從整體上來講分為兩個方面，一方面的宏觀影響因素另一方面是微觀影響因素。
宏觀影響因素：
在投資證券方面的影響對于證券需要進行比較全方位的監(jiān)測與檢查，這其中主要體現(xiàn)在因為現(xiàn)在的經(jīng)濟形式不穩(wěn)定，經(jīng)常出現(xiàn)比較大的波動，不管是在形式的變化以及政策的改善與通貨流通等方面。本文主要從幾個方面來介紹影響證券投資信任方面的宏觀因素：
（一）經(jīng)濟形勢的變化
關(guān)于這方面對于信任的影響主要是從投資的決策中來表現(xiàn)出來，在正常的情況下對于我們來講需要將生產(chǎn)的能源以及其中的原材料等進行價格上的調(diào)查，這些都是生產(chǎn)中最直接的影響因素所以需要十分注意。其次就是市場上在能源供給方面以及原材料的供給方面經(jīng)常出現(xiàn)變動，很多時候受到經(jīng)濟環(huán)境變化的影響導(dǎo)致其供應(yīng)出現(xiàn)問題。例如在一次的全球經(jīng)濟危機中，以為中東的石油關(guān)系引發(fā)的異常非常龐大的經(jīng)濟危機，致證券公司出現(xiàn)非常蕭條的局面，進入了黑色經(jīng)濟發(fā)展形式中。所以在進行投資證券方面需要從這方面進行全面的分析，掌握其中的利弊關(guān)系之后在進行投資，保證投資的安全性，這也是影響證券投資信任的一種隱私。
（二）政策對證券投資的影響
在進行證券投資方面還需要注意在政策方面的導(dǎo)向作用，其對于現(xiàn)在的證券投資來講也非常重要。我們都知道國家的經(jīng)濟形式往往對證券投資的影響非常明顯，甚至?xí)苯佑绊懙阶C券公司在市場上的變化我國在08年期間投出將近四萬億的資產(chǎn)來發(fā)展證券投資以及金融行業(yè)，利用這種形式成功的擺脫了當(dāng)時的經(jīng)濟危機，并且為我國的經(jīng)濟發(fā)展提供了新的發(fā)展機遇。并且在此之外政府的導(dǎo)向影響還體現(xiàn)在對其證券投資方面以及企業(yè)方面的資金扶持上，在一定程度上緩解了企業(yè)在資金上的不足，為企業(yè)再來更好的利益。
（三）通貨膨脹對證券的影響
對于我國經(jīng)濟來講證券投資方面的影響因素非常豐富，因為其在金融方面涉及的范圍比較廣，所以很多的因素對其都會產(chǎn)生影響。通貨膨脹對其的影響主要表現(xiàn)在現(xiàn)在的生產(chǎn)生活經(jīng)濟的提升，很多的投資者都在轉(zhuǎn)變心理變?yōu)橥顿Y者，并且現(xiàn)在的生活水平的提升以及整體的經(jīng)濟發(fā)展進步，導(dǎo)致證券金融方面受到非常大的影響。所以需要不斷的加強在金融證券投資方面的信任度，讓投資者在比較安心的狀態(tài)下進行投資，保證證券投資的發(fā)展。
（四）貨幣供給量的變化
對于貨幣的供給變化量對證券投資信任的影響主要表現(xiàn)在對其貨幣的使用推動方面，我們都知道貨幣的供給量對于證券公司來講起著非常重要的作用。比如將貨幣資金量進行提升，很多的證券投資公司中的信任度就會逐漸的增加，這樣就會提升人們對于這方面的關(guān)注，促進他們進行證券投資，很大程度上就會推動證券投資方面的發(fā)展與進步。
微觀影響因素：
對于金融企業(yè)來講證券的金融投資影響的微觀因素主要表現(xiàn)在證券投資公司自身的能力體現(xiàn)上，例如在企業(yè)中的盈利變化以及經(jīng)營變化與債務(wù)變化等都會產(chǎn)生比較嚴(yán)重的影響，文章主要根據(jù)比較明顯的幾個方面進行分析。
（一）盈利能力的變化
證券投資中的信任影響微觀因素其實在很多方面都體現(xiàn)在企業(yè)自身的發(fā)展中，在企業(yè)中盈利能力的變化是企業(yè)發(fā)展最基本的基礎(chǔ)，對企業(yè)來講其發(fā)展盈利的能力越大企業(yè)在證券發(fā)展的過程中上升的就越明顯，相對企業(yè)的信任度就比較高，在信任方面的影響也比較大。并且在投資證券方面對于很多在其中的凈資產(chǎn)方面的收益或是企業(yè)總資產(chǎn)收益等對企業(yè)的盈利能力都產(chǎn)生比較明顯的影響，對于企業(yè)在信任方面的提升也具有重要的提升作用。
（二）經(jīng)營能力方面的變化
在進行投資證券方面微觀影響因素中經(jīng)營能力的變化其的信任的影響具有決定性的作用，因為個人在進行投資期間不僅會注意其經(jīng)濟實力，更重要的是關(guān)注企業(yè)在經(jīng)營能力方面的實力。企業(yè)自身若是具有非常雄厚的經(jīng)濟實力，在進行投資方面也會具有一定的資金力量，所以在經(jīng)營企業(yè)起來會比較有優(yōu)勢，并且可以很好的提升在這方面的信任度。加大對于投資證券方面的發(fā)展以及我國經(jīng)濟的影響，保證金金融行業(yè)自身的穩(wěn)定性。
四、結(jié)束語
證券投資的信任以及影響因素對于我國經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的作用，需要不斷的進行提升與完善，這樣才能保證我國的金融行業(yè)在社會上的發(fā)展步伐。文章主要針對其中的影響因素進行詳細(xì)的分析，希望能夠促進投資證券方面的發(fā)展。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風(fēng)險,同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實際上是一個企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，運用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個核心原理和3個基本原理。3個基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理和信用增級原理。
1.核心原理
核心原理是指對被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風(fēng)險隔離原理
風(fēng)險隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險隔離開，其目的是降低證券購買者的風(fēng)險。
根據(jù)風(fēng)險隔離原理，證券購買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險。也就是說，證券的風(fēng)險只與該證券本身的風(fēng)險相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險無關(guān)。風(fēng)險隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅實的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點。實現(xiàn)風(fēng)險隔離的兩個重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級原理
信用增級原理是指通過信用增級方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級別。增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個重要條件。
信用增級的作用首先在于彌補發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級為投資者提供風(fēng)險分析服務(wù)。信用增級以后的債券，信譽高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，增強了債券的安全性和流動性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。
（二）資產(chǎn)證券化的運作流程
從資產(chǎn)證券化運作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級；
5.進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；
7.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；
8.證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。
二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場環(huán)境的障礙
1.市場供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級市場不發(fā)達。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計。
2.市場需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國機構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對機構(gòu)投資者的投資范圍進行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對養(yǎng)老金、保險金投資方向的規(guī)定限制了它們對資產(chǎn)支持證券的投資，機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主體還需要國家對機構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級和評級問題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評級。近幾年，盡管我國的信用評級機構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達到一定的信用級別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評級機構(gòu)進行信用評級，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級和評級同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認(rèn)定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務(wù)部門堅持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會計確認(rèn)方法是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進行試點。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，比較容易剝離，適合進行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，市場化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時，沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識相對較強，對資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認(rèn)識接受也較快，加上信用制度相對完善，金融市場比較發(fā)達，聚積了較多的金融機構(gòu)和人才，尤其是保險公司、投資基金、社?；鸬葯C構(gòu)投資者比較多，機構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機構(gòu)和信用增級方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級抵押市場，多用于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
參考文獻
[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價值探析[J].法制與社會，2007（11）
關(guān)鍵詞：證券市場 對外開放 現(xiàn)狀 未來發(fā)展
一、證券市場對外開放現(xiàn)狀
中國證券市場國際化雖已取得顯著成績,但在即將加入世貿(mào)組織的形勢下,要看到中國證券市場對外開放目前還存在以下四大不利因素:證券市場是在資本項目下不可自由兌換條件下運行的;相關(guān)法律、會計準(zhǔn)則還沒有完全與國際慣例接軌;缺乏能夠參與國際競爭的一流投資銀行和其他中介機構(gòu);監(jiān)管水平還與發(fā)達國家存在較大差距。中國證券市必須加快對外開放,近期首先要做的是:第一,加入世貿(mào)組織后,將允許外國證券機構(gòu)通過證券交易所設(shè)立特別席位直接交易b股,允許設(shè)立中外合資的證券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓勵更多的中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外發(fā)行上市;第三,隨著各方面條件的成熟,逐步允許符合標(biāo)準(zhǔn)的外資企業(yè)來中國發(fā)行股票并上市;第四,積極創(chuàng)造條件,允許符合境內(nèi)和境外兩地法定條件的內(nèi)地證券公司到境外設(shè)立分支機構(gòu);第五,在適當(dāng)時機,允許外資有控制、有步驟地進入中國證券市場。
二、證券市場開放對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整有積極的作用
第一,推動外資企業(yè)進一步融入中國市場
開放證券市場后,外資企業(yè)將通過資產(chǎn)重組、參股甚至控股上市公司的方式來華投資,達到間接上市的目的。外資企業(yè)在國內(nèi)上市表明外資企業(yè)的發(fā)展已融入中國經(jīng)濟的大熔爐。外資企業(yè)國內(nèi)上市首先是融資方式的變化,這種融資方式的變化將使外資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的改變。按照外經(jīng)貿(mào)部的通知要求,申請上市的外商投資股份公司應(yīng)為按規(guī)定和程序設(shè)立或改制的企業(yè)。這就決定了一些外資企業(yè)在上市之前其股本結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化,上市之后其股本結(jié)構(gòu)將進一步改變。其中國內(nèi)投資者股份將在其股權(quán)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢。
第二,為國內(nèi)企業(yè)引進外資創(chuàng)造新的條件
我國證券市場開放遵循漸進的原則,比較重視其融資的職能,采取逐步由向融資者開放到向投資者開放的次序,上市公司投資范圍拓展和投資渠道改善將帶來更多的融資便利。國內(nèi)的上市公司吸引外資也獲得了更多的政策支持,證券市場的開放能夠帶動b股市場的活躍,直接提高了企業(yè)籌集外資的能力;a股上市公司也能夠通過增資擴股同外資企業(yè)開展合作,引進戰(zhàn)略投資者和行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者,增強自身的核心能力,另外,越來越多的國內(nèi)企業(yè)在境外實現(xiàn)上市。
第三,利用外資的重點向鼓勵并購型投資轉(zhuǎn)變國際上
一般將fdi一分為二:新投資和并購型投資,據(jù)聯(lián)合國2000年的投資報告分析,目前全球有近一半的fdi是采取m&a型的,而部分發(fā)展中國家?guī)缀跽麄€外來投資都是購并型投資。過去我國吸引外資的優(yōu)勢主要在于廉價的勞動力、自然資源和政府的優(yōu)惠政策,在這種情況下,“綠地投資”方式成為外資的主要選擇,但這些原有的優(yōu)勢因其他發(fā)展中國家的競爭已不斷弱化。近幾年,我國在通過跨國并購吸引外資方面已經(jīng)做出了一些嘗試,跨國并購逐漸成為我國利用外資的重要形式。中國的外資戰(zhàn)略已經(jīng)到了某個轉(zhuǎn)折點,直到二十世紀(jì)九十年代初,企業(yè)購并尚屬于偶發(fā)事件,跨國企業(yè)購并更是罕見現(xiàn)象,而目前跨國公司在中國大規(guī)模的企業(yè)購并已經(jīng)變得常見了。資本市場的進一步開放為他們提供了一個極好的股權(quán)投資渠道,今后外商投資應(yīng)該更多地考慮運用資本經(jīng)營的方式,將股權(quán)投資作為利用外資的重點,通過購并加快投資的速度,不必興建廠房、添置設(shè)備等都一切自己從頭做起,。股權(quán)投資更多的是追求一種控制權(quán),這種控制權(quán)具體體現(xiàn)在要求對公司的決策有一定的影響力上。這點從我國資本市場發(fā)生的并購交易中就可以看得出來,絕大部分并購行為都屬股權(quán)投資。股權(quán)投資應(yīng)成為我國下階段利用外資的重點,我們應(yīng)從政策法規(guī)角度多予引導(dǎo)。近來國內(nèi)發(fā)生了不少外資企業(yè)增資的現(xiàn)象,同樣也屬于股權(quán)投資的范圍。
三、我國證券市場對外開放的立法取向
本世紀(jì)80年代以來,世界各國特別是發(fā)展中國家紛紛放棄“金融抑制”戰(zhàn)略,對證券經(jīng)營、證券投資、證券發(fā)行交易、證券市場結(jié)構(gòu)等方面放松了法律管制和行政干預(yù),從而推動了各國證券市場的國際化,增強了各國證券業(yè)的國際競爭力。亞洲金融危機爆發(fā)之后,受危機直接沖擊的日韓和東南亞各國不僅沒有加強對證券市場的管制,反而更大限度地對證券市場放松了法律管制。因此,當(dāng)前我國應(yīng)順應(yīng)國際證券市場自由化、國際化的潮流,適當(dāng)放松對證券市場的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動整個國民經(jīng)濟更穩(wěn)健地融入到世界經(jīng)濟體系中去。
1.放松外匯管制,積極促進資本項目的開放。各國證券市場國際化的第一個重
要步驟就是放松甚至取消外匯管制,提高本幣的自由兌換程度。我國對人民幣資本項目實行嚴(yán)格的管制。而資本項目自由化是今后國際經(jīng)濟發(fā)展的大勢所趨。因此,我國應(yīng)在完善資本項目管理和監(jiān)控的同時,通過放松外匯法律管制,積極穩(wěn)妥地推進資本項目的自由化。
2.放寬外國投資者投資我國證券市場的法律限制,逐步實現(xiàn)a、b股市場的并軌。我國嚴(yán)格實行a、b股分離制度,但從長遠(yuǎn)和國際慣例來看,a、b股的長期分割不利于我國證券市場的國際化。因此,我們應(yīng)通過放寬法律限制,逐步實現(xiàn)a、b股的統(tǒng)一。
3.放寬對銀行、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的法律限制,逐步實現(xiàn)銀行業(yè)與證券業(yè)的融合。目前我國實行的是銀行業(yè)與證券業(yè)的分業(yè)管理。而世界處于證券業(yè)與銀行業(yè)相互融合共同發(fā)展的重要時期,原來嚴(yán)格實行分業(yè)經(jīng)營管理的美日兩國也分別在1997年和1998年通過立法或頒布行政命令實行了銀證合業(yè)經(jīng)營。我國證券市場必須適應(yīng)歷史潮流,逐步實現(xiàn)銀證合一。
世界經(jīng)濟已經(jīng)跨越了國際化時代,進入了全球化時代,全球化時代經(jīng)濟的特征在于經(jīng)濟運行在全球范圍內(nèi)進行整合和一體化,各國利用外資的政策法規(guī)日益趨同。調(diào)整經(jīng)營策略,抓住開放證券市場所帶來的機遇,抵御住開放帶來的壓力和風(fēng)險,這是中國市場上的投資銀行都需要認(rèn)真面對的。
參考文獻:
[1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資分析.中國財政經(jīng)濟出版社.
[2]吳曉求.證券投資學(xué).中國人民大學(xué)出版社.
關(guān)鍵詞： 企業(yè)資產(chǎn)證券化；財富效應(yīng)；案例研究
中圖分類號：F323.7，F(xiàn)830.91文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1003-7217（2013）02-0053-05
一、引言
企業(yè)資產(chǎn)證券化是非金融機構(gòu)的工商企業(yè)將流動性較差但預(yù)計能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，將資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益進行分離與重組并提高其信用等級，將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化成可出售和流通、信用等級較高的債券或受益憑證型證券，實現(xiàn)企業(yè)融資的一種方式。我國2005年8月推出第一個企業(yè)資產(chǎn)證券化試點項目，到2008年金融危機爆發(fā)前共試點了9個項目，累計融資金額262.85億元。金融危機爆發(fā)后，我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基本處于停滯狀態(tài)。2011年又重啟了企業(yè)資產(chǎn)證券化試點，未來將會逐步擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資正在向常規(guī)化推進。作為一種新型的融資方式，企業(yè)資產(chǎn)證券化會對發(fā)起人的股東和債權(quán)人產(chǎn)生什么樣的影響？也就是說，企業(yè)資產(chǎn)證券化是否增加了發(fā)起人的股東和債權(quán)人的財富？在目前大樣本研究還難以實現(xiàn)的情況下，本文試圖通過案例研究的方法對這一問題進行研究，以期為未來更好地開展企業(yè)資產(chǎn)證券化提供參考。
2006年6月，上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司（簡稱浦東建設(shè)）就借中國證監(jiān)會開展企業(yè)資產(chǎn)證券化的機會，將下屬上海浦興投資和無錫普惠投資所擁有的部分市政道路BT項目的回購款合同債權(quán)成功實施了資產(chǎn)證券化，并在深交所上市，成為國內(nèi)首只以市政基礎(chǔ)設(shè)施項目作為標(biāo)的的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是首只向基金公司成功發(fā)售的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2012年8月，浦東建設(shè)又借中國銀行間交易商協(xié)會重啟資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品試點的契機，以部分BT項目的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品，成為本次ABN產(chǎn)品的首批試點企業(yè)。完成ABN發(fā)行后，浦東建設(shè)將成為國內(nèi)首家在證券市場、銀行間市場分別進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資的上市公司。因此，浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化融資項目為研究我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的財富效應(yīng)提供了一個很好的案例。
二、文獻回顧
國內(nèi)外研究成果表明，企業(yè)資產(chǎn)證券化能給發(fā)起人帶來益處，主要表現(xiàn)在：（1）節(jié)約企業(yè)成本，包括信息不對稱的減少而降低的經(jīng)理人成本、降低債權(quán)人因資產(chǎn)替代效應(yīng)而發(fā)生的監(jiān)督成本、企業(yè)資產(chǎn)證券化融資承擔(dān)的利率比同期銀行貸款利率及企業(yè)債券利率低而節(jié)約的資金使用成本、公司借助特設(shè)機構(gòu)提高稅盾收益而降低的破產(chǎn)成本，最終實現(xiàn)企業(yè)總價值增加。（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。發(fā)起人可以利用資產(chǎn)證券化優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增加公司價值[3，4]。企業(yè)資產(chǎn)證券化通過風(fēng)險隔離機制將資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的信用風(fēng)險與企業(yè)的整體風(fēng)險隔離，增強了企業(yè)的借款能力，為那些不具備傳統(tǒng)融資條件的企業(yè)開辟了新的融資渠道。被證券化的資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表移出，因而不會增加發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，不會增加企業(yè)的負(fù)債水平。（3）增強企業(yè)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)把流動性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，促進資金周轉(zhuǎn)，可以用籌集的資金去拓展更多的能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值收益的業(yè)務(wù)，從而增加公司未來的收益，還可以用于償還現(xiàn)有債務(wù)，降低財務(wù)費用，增加當(dāng)期收益，從而使股東受益。
財經(jīng)理論與實踐（雙月刊）2013年第2期2013年第2期（總第182期）邱成梅，趙如：企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的財富效應(yīng)基于浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化研究
如果資本市場是有效的，那么，企業(yè)資產(chǎn)證券化的這些優(yōu)勢會體現(xiàn)為發(fā)起人的股東和債權(quán)人的財富效應(yīng)。資產(chǎn)證券化對于公司整個發(fā)行在外的股票都有一個正面的積極作用，因為資產(chǎn)證券化向市場傳遞了一個正向的“信號”。因此，外部投資者一般都偏好進行證券化公司的股票，使得證券市場上公司的股票價格上升。
但是，資產(chǎn)證券化對企業(yè)債權(quán)人的財富效應(yīng)還存在很大爭議。有觀點認(rèn)為，證券化是一種從債權(quán)人到股東的純粹財富轉(zhuǎn)移游戲。證券化低風(fēng)險資產(chǎn)會導(dǎo)致資產(chǎn)出售者的風(fēng)險增加，從而提高資產(chǎn)出售者的資本成本，剝奪了公司債權(quán)人的財富。也有觀點認(rèn)為，資產(chǎn)證券化不必然對債權(quán)人造成損害。資產(chǎn)證券化對債權(quán)人的效應(yīng)要視證券化所融資金的使用情況而定。
綜上所述，關(guān)于“企業(yè)資產(chǎn)證券化是否增加了發(fā)起人的股東和債權(quán)人的財富？”還沒有比較一致的結(jié)論，國內(nèi)更沒有對這一命題進行過實證檢驗。由于目前國內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)證券化樣本數(shù)量有限，對企業(yè)資產(chǎn)證券化財富效應(yīng)的研究大多是理論探討。本文在已有的理論研究成果基礎(chǔ)上，以浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化為典型案例，從市場反應(yīng)和財務(wù)績效兩方面對企業(yè)資產(chǎn)證券化的財富效應(yīng)進行實證分析，為進一步推動我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展提供實證上的依據(jù)。
三、浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化案例概況
上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司（簡稱浦東建設(shè)）是“浦建收益”專項計劃的發(fā)起人。浦東建設(shè)成立于1998年，于2004年3月在上海證券交易所掛牌上市，核心業(yè)務(wù)是市政基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)。上市后，浦東建設(shè)從傳統(tǒng)的施工承包商轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘谢A(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)商和金融服務(wù)商。公司2003年引入“BT模式”投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目，提升了公司的整體盈利能力。但是，公司也面臨不少經(jīng)營風(fēng)險和現(xiàn)金壓力，首先，市政道路建設(shè)項目的金額大，回購時間長，存在一定的回購風(fēng)險；其次，經(jīng)過幾年的大規(guī)模投資后，公司的短期投入遠(yuǎn)大于短期收入所引起的現(xiàn)金流壓力逐漸顯現(xiàn)。對此，浦東建設(shè)從金融創(chuàng)新入手來拓展公司的資金來源。2006年浦東建設(shè)將BT項目回購款的合同債權(quán)打包出售，進行資產(chǎn)證券化融資。
浦東建設(shè)將13個BT項目的合同債權(quán)出售給國泰君安證券股份有限公司。國泰君安設(shè)立“浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”，并發(fā)售浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持優(yōu)先級收益憑證和次級收益憑證。專項計劃存續(xù)期為4年，優(yōu)先級收益憑證總計不超過人民幣4.1億元，面向境內(nèi)機構(gòu)投資者推廣；次級受益憑證1500萬元由浦東建設(shè)的兩個控股子公司浦興投資公司和普惠投資公司認(rèn)購，并在計劃存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。該專項計劃于2006年6月22日設(shè)立，浦興投資公司和普惠投資公司于23日收到全部4.25億元資金，這些資金將用于償還部分短期借款和用于部分BT項目的投資。
四、浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化的市場反應(yīng)
（一）研究方法及數(shù)據(jù)來源
在融資活動中運用事件研究法考察投資者的短期財富效應(yīng)，是指通過計算融資活動公告前后某段時間（事件窗）內(nèi)公司實際收益與預(yù)計收益之間的差額，來反映融資活動在短期內(nèi)對投資者財富的影響。本文采用事件研究法分析“浦建收益”公告日前后證券市場的反應(yīng)，考察浦東建設(shè)公司的資產(chǎn)證券化融資是否給其股東帶來超額回報。本研究所用數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。具體步驟為：
1.確定事件期?！捌纸ㄊ找妗钡呐鷾?zhǔn)日是2006年6月21日，6月22日正式設(shè)立，該事項于6月22日及6月24日刊登在《中國證券報》和《上海證券報》上，所以我們選擇2006年6月22日為事件發(fā)生日（媒體首次披露的時間），記為第0天，事件期為[-5，5]。為了獲得連續(xù)的交易數(shù)據(jù)，較好地擬合浦東建設(shè)股票收益率的市場模型，我們選取事件期前110個交易日為估計期。
本文選取流動比率、速動比率來反映短期償債能力，選取資產(chǎn)負(fù)債率來反映長期償債能力見圖3。浦東建設(shè)用資產(chǎn)證券化所融資金償還了部分短期借款，在2006年歸還的銀行貸款遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于借入的銀行貸款，所以，公司2006年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.1267億元，從而降低了公司的資產(chǎn)負(fù)債率，提高了流動比率和速動比率。也就是說，在資產(chǎn)證券化當(dāng)年，浦東建設(shè)的短期償債能力和長期償債能力都有所提高。
但是，在實施資產(chǎn)證券化后的三年，流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率三個指標(biāo)均不斷惡化，到2009年末這三個指標(biāo)值分別為0.214083、0.106753和0.709853，劣于資產(chǎn)證券化之前的水平。浦東建設(shè)在資產(chǎn)證券化后的三年處于項目投資密集期，資金短缺，償債能力下降，從而對企業(yè)無擔(dān)保債權(quán)人產(chǎn)生負(fù)的財富效應(yīng)。2010年流動比率和速動比率好轉(zhuǎn)，是因為公司又開辟了新的融資渠道：發(fā)行了5億元短期融資券、7億元中期票據(jù)、引入保險資金30億元。
（三）風(fēng)險水平分析
進一步運用Z值模型對浦東建設(shè)進行財務(wù)預(yù)警分析。Z值模型的思路是運用多變量模式建立多元線性函數(shù)公式，即運用多種財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分（稱為Z值）來預(yù)測企業(yè)的財務(wù)危機。Z值模型理論，是Altman通過對美國 1945～1965 年之間的33家破產(chǎn)企業(yè)（制造業(yè)）和 33 家正常經(jīng)營的企業(yè)（制造業(yè)）進行了充分的研究之后，于1968年發(fā)表的研究結(jié)論而形成的理論（Z值模型）。Z值越低，則企業(yè)潛在的破產(chǎn)可能性就越大。
從表2可看出，在資產(chǎn)證券化當(dāng)年，Z值提高到1.7528。但在實施資產(chǎn)證券化后的三年，Z值不斷下降，到2009年末降到了0.0055。浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導(dǎo)致了企業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量下降，而一旦企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)的債權(quán)人對已經(jīng)出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)不再享有受益權(quán)?？傊?，浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化后財務(wù)風(fēng)險的不斷增加會給企業(yè)的無擔(dān)保債權(quán)人帶來不利。
六、結(jié)論與啟示
企業(yè)資產(chǎn)證券化是否會增加發(fā)起人的股東和債權(quán)人的財富是資產(chǎn)證券化理論和實務(wù)都關(guān)注的重要問題，本文選取浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化作為案例，從市場反應(yīng)和財務(wù)績效兩方面對這一問題進行了實證研究。得出的結(jié)論如下：
1.浦東建設(shè)進行資產(chǎn)證券化給其股東帶來了正的財富效應(yīng)。首先，本文采用事件研究法分析了浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化公告的市場反應(yīng)，結(jié)果顯示，浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化為股東帶來了平均0.154%的超常收益，在事件期的累積超常收益率為1.69%，說明浦東建設(shè)在此期間能跑贏綜合AB股市場的整體盈利水平，浦東建設(shè)進行資產(chǎn)證券化融資的公告給其股東帶來了正的財富效應(yīng)。其次，分析浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化前后的財務(wù)數(shù)據(jù)變化發(fā)現(xiàn)，浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化顯著增強了企業(yè)自身的盈利能力，而盈利能力的增強又將給其股東帶來長期的財富增加。也就是說，不管是從短期還是長期來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化都會對其股東產(chǎn)生正的財富效應(yīng)。
2.在資產(chǎn)證券化當(dāng)年，浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化給其債權(quán)人帶來了正的財富效應(yīng)。在資產(chǎn)證券化當(dāng)年，浦東建設(shè)的短期償債能力、長期償債能力和Z值都有所提高。因為實施資產(chǎn)證券化，使浦東建設(shè)的現(xiàn)金資產(chǎn)增加。
3.在資產(chǎn)證券化后的三年，浦東建設(shè)的償債能力指標(biāo)惡化，財務(wù)風(fēng)險上升，導(dǎo)致企業(yè)債權(quán)人面臨的風(fēng)險增加，對債權(quán)人產(chǎn)生了負(fù)的財富效應(yīng)。這種情況的出現(xiàn)，一是因為基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)本身具有周期性。浦東建設(shè)在資產(chǎn)證券化后的三年正處于項目投資密集期，資金短缺，導(dǎo)致償債能力下降。二是浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化所融資金除償還部分短期債務(wù)外，其他的用于新的項目投資，如果這些資金投資于高風(fēng)險的項目，則導(dǎo)致企業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量下降，財務(wù)風(fēng)險增加，對企業(yè)無擔(dān)保債權(quán)人會造成損害。
基于浦東建設(shè)資產(chǎn)證券化的案例研究結(jié)論，應(yīng)該從以下幾個方面進一步改善我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的財富效應(yīng)：
1.提高企業(yè)資產(chǎn)證券化對企業(yè)債權(quán)人的財富效應(yīng)，一要完善公司治理機制，規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化所融資金的使用，提高資金使用效率。二是將資產(chǎn)證券化所融資金進行再投資時需更加謹(jǐn)慎，減少高風(fēng)險項目的投資，以保障企業(yè)債權(quán)人的權(quán)益。
2.可以選擇基礎(chǔ)設(shè)施BT項目作為企業(yè)資產(chǎn)證券化試點的突破口。對企業(yè)來說，基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性越差，實施資產(chǎn)證券化的財富效應(yīng)越高。基礎(chǔ)設(shè)施BT項目具有流動性差、合約標(biāo)準(zhǔn)化程度高、易組合的特點，而且BT項目的回購方是政府，風(fēng)險較低，是我國比較適合證券化的資產(chǎn)。因此，可以利用資產(chǎn)證券化為更多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。
3.加快推進企業(yè)資產(chǎn)證券化的常規(guī)化發(fā)展。根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模大、發(fā)行較為頻繁的公司，資產(chǎn)證券化的財富效應(yīng)越大。尤其是對那些投資具有周期性的企業(yè)，可以根據(jù)企業(yè)的投資周期將資產(chǎn)證券化作為常規(guī)的融資工具進行融資，以不斷地獲得現(xiàn)金流入，這樣不僅可以提高企業(yè)的短期償債能力，也可以為擴大投資規(guī)模、增強盈利能力創(chuàng)造條件。
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