發(fā)布時(shí)間：2023-06-19 16:17:06
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的券商投資收益樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
12只券商股被減持6.7億股
12月9日在本輪行情沖鋒陷陣的券商股卻突然掉頭領(lǐng)跌，此后幾個(gè)交易日也均在大幅調(diào)整中，不過(guò)在此之前手握券商股的“大戶”們卻早已實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)。
11月以來(lái)截止12月8日，19只券商股全部大漲，平均漲幅為109%。漲幅最高的是光大證券，高達(dá)175.5%，在此期間漲幅超過(guò)100%的券商股多達(dá)10只。在券商股大漲的背后，套現(xiàn)潮已悄然而至。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年11月1日至12月8日期間，12只券商股被重要股東減持，共計(jì)被減持44次，涉及6.7億股，累計(jì)減倉(cāng)參考市值92.44億元。
其中國(guó)海證券在此期間被減持13次，減持次數(shù)最多，涉及4個(gè)股東，共計(jì)1.7億股，減持倉(cāng)參考市值是23億元。其次是海通證券，被減持6次，涉及2個(gè)股東，共計(jì)2700萬(wàn)股，減持倉(cāng)參考市值是4.2億元。除此之外，東北證券在此期間被減持5次、長(zhǎng)江證券和方正證券均被減持4次，華泰證券被減持3次，廣發(fā)證券、山西證券、中信證券、招商證券各被減持1次。
目前來(lái)看，華泰證券被減持股數(shù)最多，達(dá)到2億股，參考市值為19億元。其次，國(guó)海證券也遭遇減持超過(guò)1.6億股，參考市值高達(dá)2.3億元。
值得一提的是，在11月1日至12月8日期間，并無(wú)重要股東對(duì)券商股進(jìn)行增持行為。
17家公司減持券商股套現(xiàn)51.5億元
事實(shí)上，牛市中，除了以券商股受追捧外，上市公司持有的券商股影子股也會(huì)間接受益。高漲的股價(jià)給券商股的股東們帶來(lái)了兌現(xiàn)收益的機(jī)會(huì)。
記者注意到，在12月9日，券商股迎來(lái)大幅調(diào)整前，多家上市公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高位套現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，11月以來(lái)17家上市公司減持券商股36916萬(wàn)股，共計(jì)套現(xiàn)51.5億元，中恒集團(tuán)成為大贏家，是減持券商股最多也是套現(xiàn)金額最高的上市公司，該公司通過(guò)3次減持國(guó)海證券5648萬(wàn)股，累計(jì)套現(xiàn)金額高達(dá)9.9億元。索芙特、華茂股份緊隨其后，兩家公司分別減持國(guó)海證券、廣發(fā)證券套現(xiàn)7.4億元、6.2億元。此外，中糧地產(chǎn)、桂東電力、鄭州煤電、蘭生股份、哈投股份、錦江股份、南京高科等7家公司均通過(guò)減持券商股獲取收益達(dá)1億元以上。
觀察以上個(gè)股，多為持有限售股解禁減持的情況，但也不乏“獨(dú)具慧眼”通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)低價(jià)增持再高位減持的案列，三季報(bào)顯示，南方匯通在報(bào)告期內(nèi)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入海通證券293.44萬(wàn)股，截至三季報(bào)末，公司共持有海通證券2064.36萬(wàn)股。而根據(jù)其最新的減持?jǐn)?shù)據(jù)，該公司近期已通過(guò)減持海通證券200萬(wàn)股獲取3323.92萬(wàn)元的收益。
同時(shí)值得注意的是，高漲的股價(jià)給也讓那些多年持股未動(dòng)的股東們怦然心動(dòng)。12月6日，宏圖高科公告稱(chēng)，12月1日至12月2日，減持華泰證券無(wú)限售流通股443.56萬(wàn)股，占華泰證券總股本的0.079%，本次減持共產(chǎn)生投資收益8667.39萬(wàn)元，占公司經(jīng)審計(jì)的2013年度合并報(bào)表凈利潤(rùn)的28.07%。經(jīng)查，自華泰證券2010年上市至今，宏圖高科從未減持過(guò)華泰證券，如今華泰證券股價(jià)的大幅上漲令其也坐不住了。
高位套現(xiàn)助上市公司業(yè)績(jī)大增
無(wú)疑，高位減持套現(xiàn)有助于上市公司年度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，也將為其提供了可觀的現(xiàn)金流。 以桂東電力為例，公司2014年前三季度凈利潤(rùn)為5217萬(wàn)元，同比下滑31%;但是由于11月下旬開(kāi)始密集拋售國(guó)海證券，公司全年凈利潤(rùn)料出現(xiàn)較大提升。
11以來(lái)桂東電力6次公告表示，期間通過(guò)大宗交易減持國(guó)海證券，并將投資收益計(jì)入公司2014年度損益。而以上減持套現(xiàn)參考金額可達(dá)5. 4億元，這也就意味著，桂東電力通過(guò)拋售國(guó)海證券股權(quán)資產(chǎn)所獲得的證券投資收益，甚至要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司主營(yíng)的電力業(yè)務(wù)所實(shí)現(xiàn)的全年凈利潤(rùn)。
關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈的投資
不同金融子行業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)沖擊影響的程度不盡相同，其決定因素包括行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻、專(zhuān)業(yè)化壁壘、市場(chǎng)化程度。綜合分析，受沖擊程度從大到小的是銀行>券商>保險(xiǎn)。
互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈有三條投資主線：擁有流量入口的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、金融企業(yè)、轉(zhuǎn)型的金融IT公司。
互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的流量入口價(jià)值最大?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的最大核心競(jìng)爭(zhēng)力在于客戶流量，流量創(chuàng)造價(jià)值。流量是否能成功變現(xiàn)，關(guān)鍵在于用戶體驗(yàn)。好的用戶體驗(yàn)?zāi)軌驅(qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期有效的客戶變現(xiàn);相反，損害客戶價(jià)值的用戶體驗(yàn)不能使變現(xiàn)持久。
金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)合作需要具備兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：體制靈活和自身具備業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。前者包括管理效率高、激勵(lì)機(jī)制到位、線下網(wǎng)點(diǎn)較少，掉頭容易、股權(quán)靈活;后者包括產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)和定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢(shì)。
而金融IT的轉(zhuǎn)型則是指從軟件商到運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型，它說(shuō)明在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，平臺(tái)的價(jià)值大于技術(shù)的價(jià)值，需要優(yōu)選真正具有轉(zhuǎn)型價(jià)值的公司。
證券行業(yè)：從券商到投資銀行的質(zhì)變
2014年以來(lái)，加杠桿持續(xù)使得券商逐漸回歸投資銀行本質(zhì)。目前，券商行業(yè)杠桿率從已1.3倍提升至2.6倍，杠桿率上限6倍（有望提高至11倍），國(guó)外投行均在10倍以上。
隨著類(lèi)貸款規(guī)模的提升，衍生產(chǎn)品發(fā)展帶來(lái)做市交易等業(yè)務(wù)的開(kāi)展，凈資本規(guī)則進(jìn)一步放松，更多融資方式的放開(kāi)，券商加杠桿過(guò)程將會(huì)持續(xù)。
中國(guó)目前的金融體系是以銀行為中心的間接融資體系，間接融資占社會(huì)總?cè)谫Y額的75%以上。銀行總資產(chǎn)為170萬(wàn)億元，而券商行業(yè)總資產(chǎn)不到3萬(wàn)億元。隨著降低市場(chǎng)融資成本的要求，直接融資占比將逐步提升，帶動(dòng)券商大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。由此，券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化將由渠道向人才轉(zhuǎn)移。
隨著營(yíng)業(yè)部設(shè)立的放開(kāi)以及互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的影響，券商原來(lái)的渠道為王的行業(yè)格局被打破;券商的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向人才轉(zhuǎn)移。具有良好激勵(lì)機(jī)制的公司將能吸引更好的管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。
因此，積極看好證券行業(yè)將發(fā)生質(zhì)的變化：1.行業(yè)加杠桿持續(xù)，從通道提供商向資本服務(wù)商轉(zhuǎn)型;2.金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)移帶動(dòng)大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。
保險(xiǎn)行業(yè)：確定性最強(qiáng)的子行業(yè)
保險(xiǎn)行業(yè)兩大催化劑推動(dòng)板塊上漲，一是政策催化：保險(xiǎn)交易所、個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)2015年或?qū)?dòng)。遞延養(yǎng)老試點(diǎn)在全國(guó)推廣后，預(yù)計(jì)將為壽險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)兩位數(shù)的保費(fèi)增速;二是投資催化：股市近期走強(qiáng)，大盤(pán)持續(xù)回暖。保險(xiǎn)作為唯一能加杠桿投資股票的金融機(jī)構(gòu)，在牛市行情下投資收益彈性大。
在資產(chǎn)端，投資渠道放開(kāi)后保險(xiǎn)公司逐漸將部分股權(quán)資產(chǎn)及存款的投資比例轉(zhuǎn)移到債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃等高收益新型固收類(lèi)資產(chǎn)中，預(yù)計(jì)未來(lái)投資收益率繼續(xù)穩(wěn)步提升;同時(shí)降息將帶來(lái)債券價(jià)格的上升，股市走強(qiáng)均利好保險(xiǎn)公司投資端。
在負(fù)債端，銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)力下滑，且投資收益率提升增加保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，資金回流保險(xiǎn)助保費(fèi)進(jìn)入上升周期，預(yù)計(jì)2014年的投資表現(xiàn)將使2015年的保費(fèi)維持高增速。同時(shí)4家上市險(xiǎn)企普遍重視個(gè)險(xiǎn)渠道，預(yù)計(jì)價(jià)值增速也將持續(xù)改善。
這家老牌上市公司的主業(yè)原本是醫(yī)藥制造，在許多醫(yī)藥類(lèi)公司業(yè)績(jī)向好的最近幾年，金陵藥業(yè)的主業(yè)毫無(wú)起色，最近兩年的業(yè)績(jī)甚至連續(xù)下滑。與此同時(shí)，公司卻對(duì)炒股情有獨(dú)鐘，不但重金投入炒股，而且每年買(mǎi)賣(mài)股票的數(shù)量多得令人驚嘆，有時(shí)百余只，有時(shí)數(shù)百只。
從最終效益看，金陵藥業(yè)炒股水平非常低下，不僅垃圾股、藍(lán)籌股和題材股通吃，還偏愛(ài)短線操作，也因此被稱(chēng)為A股市場(chǎng)上的“超級(jí)大散戶”。
對(duì)于這個(gè)不務(wù)正業(yè)的炒股癡迷者，券商研究機(jī)構(gòu)大都敬而遠(yuǎn)之。據(jù)記者查詢，最近一年來(lái)，幾乎沒(méi)有券商為金陵藥業(yè)出具研究報(bào)告。
“這種不用心經(jīng)營(yíng)主業(yè)的公司，不在我們的關(guān)注之列，對(duì)這樣喜歡從事證券投資的公司，我們也很難判斷其業(yè)績(jī)好壞?！鄙虾Ｒ幻辉妇呙娜萄芯繂T對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者直言。
每年經(jīng)手?jǐn)?shù)百只股票
金陵藥業(yè)早在2006年就開(kāi)始炒股，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，公司當(dāng)年的短期投資中包含了47只股票、7只基金。得益于當(dāng)年A股牛市行情的啟動(dòng)，炒股和買(mǎi)基金最終為金陵藥業(yè)帶來(lái)了8000多萬(wàn)元的收益，約占公司2006年全部?jī)衾麧?rùn)的四成。
自2007年開(kāi)始，金陵藥業(yè)開(kāi)始大規(guī)模投資股票。那一年，A股市場(chǎng)迎來(lái)久違的大漲，上證綜指也創(chuàng)下6000多點(diǎn)的歷史新高，這使得當(dāng)年金陵藥業(yè)炒股也取得很大收益，大賺2.68億元，占金陵藥業(yè)全年凈利潤(rùn)的八成以上。
正是因?yàn)檫B續(xù)兩年嘗到了炒股的甜頭，原本以醫(yī)藥制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)的金陵藥業(yè)從此癡迷炒股，且一發(fā)而不可收拾。與許多機(jī)構(gòu)的炒股思路不同，金陵藥業(yè)每年都喜歡大量買(mǎi)賣(mài)各種類(lèi)型的股票，經(jīng)手的炒股數(shù)量多得令人大跌眼鏡。
從年報(bào)數(shù)據(jù)看，公司2007年就買(mǎi)賣(mài)股票約350只，2008年買(mǎi)賣(mài)股票214只，2009年買(mǎi)賣(mài)了342只。2010年，公司買(mǎi)賣(mài)的股票更是超過(guò)500只。
以2010年為例，在全年240多個(gè)交易日里，金陵藥業(yè)經(jīng)手的股票多達(dá)510只，這相當(dāng)于公司平均每天要買(mǎi)賣(mài)兩只股票。在公司2010年的年報(bào)中，僅股票買(mǎi)賣(mài)的清單就多達(dá)14頁(yè)，足足占據(jù)整份年報(bào)1/3的篇幅。
如此大手筆炒股，最終收益卻少得可憐。仍以2010年為例，公司2010年初始證券投資金額為1.97億元，持有的證券投資賬面值為1.93億元，最終全年損益為139萬(wàn)元。如此算來(lái)，全年收益率僅0.7%，遠(yuǎn)低于2010年銀行一年期存款利息。
2011年，金陵藥業(yè)共投資了1.57億元買(mǎi)賣(mài)300多只股票。2012年公司的炒股熱情依然不減，買(mǎi)賣(mài)股票數(shù)量仍然多達(dá)170余只，在整份年報(bào)中，有長(zhǎng)達(dá)5頁(yè)的股票買(mǎi)入記錄。這些股票既有*ST吉藥、*ST高陶這樣“披星戴帽”的股票，也有萬(wàn)科A這樣的大藍(lán)籌股，投資風(fēng)格復(fù)雜多樣，投資行業(yè)包羅萬(wàn)象。
從財(cái)報(bào)看，金陵藥業(yè)2012年在證券類(lèi)投資中增加了一些投資品種，共買(mǎi)入了2只債券、5只基金，還有170余只股票，“期初”共耗資3279.77萬(wàn)元，但這些證券類(lèi)投資全年虧損300余萬(wàn)元。
炒股水平低下
盡管金陵藥業(yè)每年重金投資證券市場(chǎng)，且大批量買(mǎi)賣(mài)各類(lèi)股票，但公司近年炒股收益一直很差，并屢次出現(xiàn)虧損。公司2008年炒股虧損約1.29億元；2009年賺取收益3000余萬(wàn)元；2010年賺取的收益大降，約為140萬(wàn)元；2011年炒股虧損超過(guò)3400萬(wàn)元。
操盤(pán)水平低下，是金陵藥業(yè)股票收益不盡如人意的原因。
“金陵藥業(yè)是家奇怪的公司，不論從買(mǎi)賣(mài)股票的數(shù)量看，還是從其在炒股方面投入的資金看，儼然是一家基金公司，但從其操作風(fēng)格看，炒股的水平很差，更像一個(gè)很外行的散戶。”北京一家投資公司的負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。
以上觀點(diǎn)得到了事實(shí)的印證。數(shù)據(jù)顯示，金陵藥業(yè)2007？2011年的投資收益率分別為5.23%、–19.11%、16.85%、0.72%、–22.05%。不難看出，這5年間，除2009年投資收益率偏高外，其余年份的回報(bào)率均處于較低水平，甚至為負(fù)收益。
以2011年為例，由于證券市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，金陵藥業(yè)當(dāng)年共投資了1.57億元買(mǎi)賣(mài)200多只股票，虧損超過(guò)500萬(wàn)元，加上仍持有的股票和基金2900多萬(wàn)元的浮虧，金陵藥業(yè)全年投資虧損超過(guò)3400萬(wàn)元，這樣的收益率可謂慘不忍睹。
金陵藥業(yè)炒股水平低下的一個(gè)重要表現(xiàn)是缺乏專(zhuān)業(yè)配置邏輯?！肮善辟I(mǎi)賣(mài)隨意性很強(qiáng)，這和普通散戶操作毫無(wú)區(qū)別，絲毫看不出專(zhuān)業(yè)特征?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎尽?/p>
另一個(gè)表現(xiàn)是缺乏對(duì)大勢(shì)和行業(yè)的判斷。以2011年為例，從2011年4月開(kāi)始，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出持續(xù)下跌的走勢(shì)，市場(chǎng)成交量始終處于較為低迷的狀態(tài)，但在行情如此不佳的背景下，金陵藥業(yè)仍然不斷地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。
另外，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)2011年處于政策調(diào)控之下，房地產(chǎn)板塊指數(shù)全年跌幅超過(guò)了20%，遠(yuǎn)離房地產(chǎn)股似乎已成業(yè)內(nèi)共識(shí)。但金陵藥業(yè)仍對(duì)房地產(chǎn)股充滿熱情，2011年買(mǎi)賣(mài)格力地產(chǎn)，結(jié)果虧損；買(mǎi)賣(mài)深振業(yè)也出現(xiàn)虧損。
作為一家機(jī)構(gòu)，金陵藥業(yè)炒股風(fēng)格如同一個(gè)散戶，從數(shù)據(jù)看，金陵藥業(yè)多數(shù)股票持股規(guī)模都只有幾萬(wàn)股，甚至有不少以500股為單位的打新所得，這是名副其實(shí)的散戶作風(fēng)。比如，金陵藥業(yè)曾動(dòng)用兩萬(wàn)多元打新，買(mǎi)入常寶股份1500股，最終只賺得令人哭笑不得的20元。
在操作中青寶時(shí)，金陵藥業(yè)竟然只買(mǎi)了100股，賺進(jìn)68.03元之后便將其賣(mài)出。還有些個(gè)股，金陵藥業(yè)只買(mǎi)了500股或1000股。
“對(duì)于投入上億資金炒股的金陵藥業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的操盤(pán)類(lèi)似普通散戶?！鄙鲜鐾顿Y人士表示。
凈利潤(rùn)連續(xù)3年下滑
與炒股熱情形成鮮明對(duì)比的是，金陵藥業(yè)的主業(yè)長(zhǎng)期萎靡，最近3年，公司凈利潤(rùn)更是連續(xù)下滑。
公司2010年凈利同比下滑近13%；2011年在在營(yíng)業(yè)收入同比微增的情況下，凈利同比下滑14%；2012年凈利潤(rùn)1.43億元，同比下降13%。
《新財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)了金陵藥業(yè)近10年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，過(guò)去9年，金陵藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入自2004年的10億元增至2012年的23億元，幾乎翻了一倍，但凈利潤(rùn)并未因此大漲，2004年凈利潤(rùn)為1.12億元，2012年的凈利潤(rùn)也只有1.44億元。
若扣除非經(jīng)常性損益，過(guò)去10年間，金陵藥業(yè)每年的凈利潤(rùn)始終都只有1億元出頭，幾乎沒(méi)有任何增長(zhǎng)，這與絕大多數(shù)醫(yī)藥類(lèi)上市公司10年來(lái)的大規(guī)模發(fā)展形成了巨大反差。這或許是券商研究機(jī)構(gòu)無(wú)心為其出具分析報(bào)告的主要原因。
因參與股票交易頻繁，金陵藥業(yè)凈利潤(rùn)受投資收益波動(dòng)的影響也很大。金陵藥業(yè)在2007？2011年這5年間，銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)幅度雖然持續(xù)下降，但每年的銷(xiāo)售收入水平相比前一年同期仍有一定的增長(zhǎng)，而其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率則有較大的變動(dòng)。在經(jīng)歷了2008年的暴跌和2009年的暴漲之后，2010年和2011年，公司的凈利潤(rùn)都與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)背道而馳，呈負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。
梳理金陵藥業(yè)近年來(lái)的業(yè)績(jī)變化情況，不難發(fā)現(xiàn)，其凈利潤(rùn)受投資收益影響很大。2007年由于炒股大賺，使得公司在主營(yíng)利潤(rùn)率下降的情況下，投資收益仍帶動(dòng)凈利潤(rùn)同比大增四成；2008年由于炒股巨虧，使得公司當(dāng)年凈利潤(rùn)大幅下滑，極速縮水至8000多萬(wàn)元；2009年由于投資收益大增，使得公司全年凈利潤(rùn)同比大增167%；2010年由于投資收益同比大降五成，使得公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)有了較大的壓力。
投資收益高，公司業(yè)績(jī)就好；投資收益差，公司凈利潤(rùn)就下滑。這幾乎成了金陵藥業(yè)近年來(lái)不變的規(guī)律。相比之下，主業(yè)卻成了擺設(shè)。
實(shí)際上，金陵藥業(yè)上市后也一直有自己的重頭產(chǎn)品，比如其生產(chǎn)的“脈絡(luò)寧注射液”就家喻戶曉。該產(chǎn)品自1986年推向市場(chǎng)以來(lái)，這個(gè)獨(dú)具自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的治療心腦血管疾病的藥品一直是藥品市場(chǎng)的“常勝將軍”，并且占金陵藥業(yè)主業(yè)收入的半壁江山，但近年毛利卻出現(xiàn)下降趨勢(shì)。
湘財(cái)證券一名研究員對(duì)記者解釋稱(chēng)，由于脈絡(luò)寧注射液銷(xiāo)售了很多年，市場(chǎng)比較飽和，因此銷(xiāo)售增長(zhǎng)乏力。而近年由于產(chǎn)品降價(jià)及原材料漲價(jià)，脈絡(luò)寧的毛利率下降較快。
金陵藥業(yè)董事長(zhǎng)沈志龍此前也表示：“這幾年，脈絡(luò)寧注射液毛利率是下降的，主因是藥材采購(gòu)成本上升?！?/p>
對(duì)于金陵業(yè)的主業(yè)不振，中投證券的一份報(bào)告認(rèn)為：“公司的營(yíng)銷(xiāo)能力比較弱，主要產(chǎn)品銷(xiāo)售由下屬子公司南京華東醫(yī)藥來(lái)完成。一直以來(lái)，公司主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)的觀念也比較淡薄，特別是脈絡(luò)寧注射液早幾年的供不應(yīng)求造成了公司在營(yíng)銷(xiāo)方面的不思進(jìn)取。另外，相對(duì)于同行的其他企業(yè)，公司營(yíng)銷(xiāo)手段也比較落后，這也是公司產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)較慢的重要原因?！?/p>
“炒股公司”應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離
放眼A股市場(chǎng)，像金陵藥業(yè)一樣愛(ài)炒股的公司并不少。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年業(yè)績(jī)的2400多家上市公司中，有900多家參與證券投資，占比近四成，投入金額超過(guò)6000億元。
比如此前在資本市場(chǎng)一直名不見(jiàn)經(jīng)傳的哈投股份（600864.SH）就因炒股而出名。哈投股份2012年正是通過(guò)出售民生銀行股票4500萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)投資收益2.65億元。該公司去年全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為3.46億元，而投資收益多達(dá)3.45億元，投資收益至少每年都可以達(dá)到其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的80%以上，而其投資收益主要是炒股票。
雅戈?duì)栆惨恢睙嶂猿垂桑ツ晖顿Y68.95億元持有22只個(gè)股。
就連一些大型國(guó)企上市公司也熱衷炒股，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)巨頭中國(guó)平安（601318.SH）在證券領(lǐng)域的投資就非常驚人，2012年年末仍持有包括可轉(zhuǎn)債、A股、港股等27項(xiàng)證券類(lèi)投資項(xiàng)目，投資金額高達(dá)750億元。但重金砸向證券市場(chǎng)，并未為中國(guó)平安帶來(lái)收益，中國(guó)平安2012年股票投資虧損達(dá)95億元。
2012年，中國(guó)交建（601800.SH）投資了28只個(gè)股，投資金額為32億元；海螺水泥（600585.SH）炒股金額高達(dá)45億元；華能?chē)?guó)際（600011.SH）也用了37億元炒股。
另外，大唐發(fā)電去年持有證券個(gè)數(shù)為17個(gè)，投資金額為14.33億元；寶新能源去年投資金額為12.7億元；皖能電力去年的證券投資金額為5.86億元。
多名證券研究人士對(duì)記者表示，上市公司過(guò)多資金涉足股市，其資產(chǎn)必然會(huì)發(fā)生從實(shí)物資產(chǎn)到虛擬資產(chǎn)的質(zhì)的變化，從而大大加劇公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而最終的損失都會(huì)由投資者買(mǎi)單。
傭金率繼續(xù)下降空間不大
截止2009年底，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入42.01億元，同比增長(zhǎng)36.83％。2009年公司股基權(quán)交易額約為3.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)85.24％，市場(chǎng)份額略微上升到3.14％，市場(chǎng)排名仍為第10名。第四季度公司市場(chǎng)份額有所下降，但2010年1-2月已有所回升。
受激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響，公司2009年凈傭金率從2008年的0.12％下降到0.09％。公司凈傭金率較低，主要是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)部集中在廣東和浙江兩個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的地區(qū)，按營(yíng)業(yè)部口徑，來(lái)源于該兩個(gè)地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入在公司全部營(yíng)業(yè)部營(yíng)業(yè)收入的52.04％。
2010年公司通過(guò)新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)和繼續(xù)完成服務(wù)部升級(jí)，進(jìn)一步完善網(wǎng)點(diǎn)布局，在5家籌建的營(yíng)業(yè)部開(kāi)業(yè)后公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將達(dá)到102家，預(yù)計(jì)未來(lái)公司還將繼續(xù)增設(shè)新網(wǎng)點(diǎn)，從而夯實(shí)公司盈利增長(zhǎng)的空間。除了外延式擴(kuò)張，公司還通過(guò)推廣實(shí)施經(jīng)紀(jì)人制度和推進(jìn)銀行營(yíng)銷(xiāo)渠道，提升服務(wù)品質(zhì)，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生式增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的增加公司今年的市場(chǎng)份額將有所上升。至于傭金率，由于今年融資融券和股指期貨等新業(yè)務(wù)的推出有利于提高全行業(yè)傭金水平，以及公司目前較低的基數(shù)，我們認(rèn)為未來(lái)公司傭金繼續(xù)下降的空間已不大。
自營(yíng)業(yè)務(wù)：規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大
乘著股指大漲的東風(fēng)，公司2009年實(shí)現(xiàn)投資收益5.23億元，其中第四季度環(huán)比大漲313.40％，主要是因?yàn)楣驹谕瓿蒊PO融資后大幅增加了自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模。剔除對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益后，2009年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.28億元，投資收益率為9.58％。若剔除出售可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)銷(xiāo)的原計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.68億元，則投資收益率為17.81％。
總體而言，2009年公司為了確保IPO而采取了謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格，2009年末自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模為81.52億元，主要為基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和債券，權(quán)益類(lèi)投資僅為5.56億元，占凈資本比重為3.05％，即使扣除IPO融資后也僅為7.38％。
投行業(yè)務(wù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
公司2009年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入2.42億元，同比增長(zhǎng)33.94％，主要在于財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)收入和保薦業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，兩者合計(jì)占投行業(yè)務(wù)收入比重為5 1.42％，比上年提高約38個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入1.17億元，同比下降25.22％，保薦業(yè)務(wù)凈收入0.39億元，同比增長(zhǎng)676.68％，財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)收入0.85億元，同比增加363.37％。
從證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)來(lái)看，公司全年完成北新路橋、樂(lè)通股份、華英農(nóng)業(yè)、天龍光電、皇氏乳業(yè)5個(gè)IPO主承銷(xiāo)項(xiàng)目，精工鋼構(gòu)非公開(kāi)發(fā)行、臥龍地產(chǎn)公募2個(gè)增發(fā)主承銷(xiāo)項(xiàng)目，主承銷(xiāo)金額合計(jì)39.83億元，IPO承銷(xiāo)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額為1.40％，在上市券商中位居中列，但低于同類(lèi)券商。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
公司的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向來(lái)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009年公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.28億元，較上年同期增長(zhǎng)166.13％，公司新發(fā)行陽(yáng)光5號(hào)，陽(yáng)光6號(hào)及陽(yáng)光2號(hào)二期三個(gè)集合理財(cái)計(jì)劃，致使收取的管理費(fèi)用大幅增加，其中陽(yáng)光2號(hào)二期首發(fā)募集資金突破68億元，創(chuàng)同類(lèi)產(chǎn)品募資紀(jì)錄，顯示公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。截至2009年底，陽(yáng)光1號(hào)、2號(hào)(二期)、3號(hào)、5號(hào)、6號(hào)資產(chǎn)管理管理規(guī)模合計(jì)120.39億元，市場(chǎng)份額為12.36％，僅次于華泰證券。201O年1月公司創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品“光大陽(yáng)光集結(jié)號(hào)混合型一期集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”已完成募集，延續(xù)了公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。
截止2009年底，光大保德信基金共管理9只基金，管理的基金規(guī)?？傤~為398.26億元，同比增長(zhǎng)70.95％，市場(chǎng)份額為1.48％，在60家基金公司中排名第27，較年初上升2位。同期公司旗下另一家基金公司，大成基金管理的基金規(guī)?？傤~為1059.59億元，同比增長(zhǎng)46.9％，市場(chǎng)份額4％，在60家基金公司中排名第7。
2009年公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入6.01億元，在營(yíng)業(yè)收入占比10.73％，僅次于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有利于優(yōu)化公司盈利結(jié)構(gòu)，降低營(yíng)業(yè)收入隨市場(chǎng)變動(dòng)的波動(dòng)程度。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：收入彈性有望釋放
融資融券業(yè)務(wù)。公司成功入選首批融資融券試點(diǎn)券商，在革命性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展中牢牢占據(jù)先發(fā)伐勢(shì)，極大的增強(qiáng)了公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)首批試點(diǎn)券商公布的各家融資融券預(yù)計(jì)規(guī)模，大約占凈資本比例在20-30％范圍內(nèi)(公司董事會(huì)批準(zhǔn)的額度為50億元，但我們認(rèn)為這并不是一成不變的)，在8％利差和400％換手率假設(shè)下，2010年公司融資融券收入占營(yíng)業(yè)收入比重大約在4.84-7.26％之間，預(yù)計(jì)增厚每股收益4.12-6.18％之間，其收入彈性在上市券商中處于較高位置。
股指期貨業(yè)務(wù)。為了順利開(kāi)展股指期貨，公司準(zhǔn)備對(duì)其全資子公司光大期貨有限公司進(jìn)行增資2億元，并獲準(zhǔn)籌建6家期貨營(yíng)業(yè)部，其中3家新設(shè)營(yíng)業(yè)部已正式營(yíng)業(yè)。根據(jù)我們的測(cè)算，在股指期貨占現(xiàn)貨交易額10％的假設(shè)下，2010年有望帶來(lái)0.35億元的傭金收入。
直投業(yè)務(wù)。2009年，公司直投業(yè)務(wù)子公司光大資本投資有限公司完成增資18億元，股本規(guī)模達(dá)到了20億元，并完成了國(guó)泰君安與貴州青利2個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)投資，分別投資0.76億元和0.3億元。
《財(cái)經(jīng)》記者 謝小亮
帶著業(yè)界的些許期盼、些許疑慮,三家上市保險(xiǎn)公司的2009年年報(bào)相繼披露。
4月18日晚間,中國(guó)太保(601601.SH/02601.HK,下稱(chēng)太保)披露其2009年年報(bào),太保凈利潤(rùn)73.56億元,同比增長(zhǎng)186.3%。
稍早之前,中國(guó)平安(601318.SH/02318.HK,下稱(chēng)平安)4月16日晚公布的2009年年報(bào)顯示,平安凈利潤(rùn)138.83億元,增幅高達(dá)879.1%。
更早之前,中國(guó)人壽(601628.SH/02628.HK,下稱(chēng)國(guó)壽)4月7日披露的增幅也相當(dāng)可觀:2009年凈利潤(rùn)328.81億元,較2008年增長(zhǎng)71.8%。
業(yè)績(jī)飆漲背后,新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則功不可沒(méi),因采用新的基于最佳估計(jì)原則下的準(zhǔn)備金評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),原本保守的準(zhǔn)備金計(jì)提得以釋放利潤(rùn)。保險(xiǎn)公司利潤(rùn)對(duì)投資的倚重日深。自2007年開(kāi)始,資本市場(chǎng)向好,保險(xiǎn)公司利增,資本市場(chǎng)下跌,保險(xiǎn)公司利空。2009年股市的誘人行情,使保險(xiǎn)公司再度得享投資盛宴。
但各家公司盈利的思路各不相同。在受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則保費(fèi)分拆要求沖擊最大的萬(wàn)能險(xiǎn)領(lǐng)域,國(guó)壽和太保響應(yīng)監(jiān)管層調(diào)結(jié)構(gòu)的要求,大力發(fā)展保障型產(chǎn)品,萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)萎縮至可以忽略不計(jì);平安則依舊積極發(fā)展萬(wàn)能險(xiǎn),2009年萬(wàn)能險(xiǎn)貢獻(xiàn)的規(guī)模保費(fèi)超過(guò)四成。
不過(guò),對(duì)于三家公司新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的首次年報(bào),多位券商分析師向《財(cái)經(jīng)》記者抱怨,披露信息太少,難以進(jìn)行更全面的投資分析。
利潤(rùn)何以大增
已公布年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2009年三家上市保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“增肥作用”功不可沒(méi)。
2009年1月,保監(jiān)會(huì)“關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》有關(guān)事項(xiàng)的通知”,要求保險(xiǎn)公司在編制2009年年度財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí),采用新的基于最佳估計(jì)原則下的準(zhǔn)備金評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。
國(guó)壽年報(bào)顯示,會(huì)計(jì)政策的變更合計(jì)增加稅前利潤(rùn)80.85億元。2009年該公司稅前利潤(rùn)417.45億元,會(huì)計(jì)政策變更增加的利潤(rùn)占19.4%。
舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,中國(guó)平安2009年凈利潤(rùn)89.14億元,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更后,這一數(shù)字為138.83億元。
太保的利潤(rùn)也因此有所增加。舊準(zhǔn)則下,太保2009年凈利潤(rùn)54.34億元,準(zhǔn)則變更使這一數(shù)字增加19.22億元。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之外,投資收益的大幅增加也是各公司業(yè)績(jī)大增的原因之一。
2009年資本市場(chǎng)的觸底反彈,各保險(xiǎn)公司也相應(yīng)加大了權(quán)益類(lèi)投資資產(chǎn)占比。截至2009年底,國(guó)壽權(quán)益類(lèi)投資(包括基金和股票)占比15.31%,較上年底大幅增加7.3個(gè)百分點(diǎn)。平安的權(quán)益類(lèi)投資倉(cāng)位也增加了3個(gè)百分點(diǎn),達(dá)10.8%。太保權(quán)益類(lèi)投資2008年底投資占比4.8%,2009年底已達(dá)12.3%。
截至2009年末,國(guó)壽投資資產(chǎn)達(dá)到了11720.93 億元,總投資收益率為5.78%,同比增長(zhǎng)了2.3個(gè)百分點(diǎn)。平安總投資收益307.28億元,總投資收益率從2008年的-1.7%提高到6.4%。太保實(shí)現(xiàn)總投資收益195.4億元,總投資收益率6.3%,較上年同期提高3.4個(gè)百分點(diǎn)。
萬(wàn)能險(xiǎn)策略差異
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求,保費(fèi)收入確認(rèn)和計(jì)量引入重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試可分拆處理。在統(tǒng)計(jì)口徑上,保險(xiǎn)公司收取的保費(fèi)要剔除保險(xiǎn)合同中的投資性保費(fèi),才算做“保費(fèi)收入”。這一政策對(duì)投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)沖擊很大。
保監(jiān)會(huì)此舉意在引導(dǎo)保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障,促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)定。但三家上市公司態(tài)度迥異。
太保年報(bào)顯示,2009年太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入9400萬(wàn)元,僅占總保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的0.15%。
萬(wàn)能險(xiǎn)策略上,國(guó)壽與太保相似。宏源證券分析師黃立軍稱(chēng),據(jù)其從國(guó)壽業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上取得的數(shù)據(jù),國(guó)壽2009年分紅險(xiǎn)占比達(dá)74%,傳統(tǒng)險(xiǎn)占比26%,投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)基本可以忽略不計(jì)。
但平安2009年萬(wàn)能險(xiǎn)在全部業(yè)務(wù)中的比重大大增加。年報(bào)顯示,平安2009年萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)576.41億元,占全部規(guī)模保費(fèi)的42.9%,而2008年,這一數(shù)字為33.1%。為此,平安萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)產(chǎn)品被分拆至保費(fèi)存款的部分高達(dá)580.48億元。
自2008年開(kāi)始,在業(yè)內(nèi)公司紛紛下調(diào)萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率的時(shí)候,平安的結(jié)算利率一直維持在高位。
一家中資壽險(xiǎn)公司的總精算師告訴《財(cái)經(jīng)》記者,萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率的變化最能反映某公司在萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品推廣上的態(tài)度。去除投資收益率的影響,一家公司調(diào)高或維持高位的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率,基本上可以表明該公司希望大賣(mài)萬(wàn)能險(xiǎn)。
進(jìn)入2010年,業(yè)界普遍維持萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率不變或略有調(diào)高,平安卻又罕見(jiàn)地連續(xù)兩個(gè)月調(diào)低結(jié)算利率。2月份的結(jié)算利率從1月份的4.5%下調(diào)至4.375%,3月份再度下調(diào)為4.25%。
業(yè)界猜測(cè):萬(wàn)能險(xiǎn)吸收保費(fèi)存款的使命已經(jīng)階段性完成,在投資壓力較大的今年,平安將在萬(wàn)能險(xiǎn)策略上做出調(diào)整。
但在4月19日平安召開(kāi)的2009年業(yè)績(jī)會(huì)上,平安高層回應(yīng):一季度平安的結(jié)算利率是根據(jù)公司既定政策做出了微調(diào),同時(shí)不存在用高結(jié)算利率來(lái)沖保費(fèi)規(guī)模的情況。
對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品策略,平安表示,在銀保渠道可能會(huì)對(duì)一些萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整,但是個(gè)險(xiǎn)渠道不會(huì)變化。
對(duì)于三家公司在萬(wàn)能險(xiǎn)上截然不同的發(fā)展策略,業(yè)界看法不一。
北京一位券商分析師認(rèn)為,從目前市場(chǎng)上現(xiàn)金管理和資產(chǎn)管理的需求來(lái)看,萬(wàn)能險(xiǎn)還有很大的發(fā)展空間。此外,平安本身就是要打造一個(gè)綜合金融服務(wù)平臺(tái),主推萬(wàn)能險(xiǎn)也符合其集團(tuán)定位。
另一家大型券商的分析師則表示,目前平安萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率基本保持在4.5%左右,加上銀行的手續(xù)費(fèi)和人的傭金,萬(wàn)能險(xiǎn)的整體費(fèi)用較高,以目前平安的投資收益率來(lái)算,萬(wàn)能險(xiǎn)應(yīng)該是虧損的,“這是不可持續(xù)的。”
事實(shí)上,國(guó)壽和太保收縮萬(wàn)能險(xiǎn),也就意味著平安的萬(wàn)能險(xiǎn)推廣起來(lái)會(huì)更加容易,畢竟萬(wàn)能險(xiǎn)本身的市場(chǎng)需求是有的。不過(guò),平安卻也因此要承受更多來(lái)自監(jiān)管層面的壓力――回歸保障是監(jiān)管層近年來(lái)的明確要求。
盡管各公司懷揣不同經(jīng)營(yíng)思路,但并不妨礙它們互相看好。三份年報(bào)顯示,三家公司之間存在互買(mǎi)股票現(xiàn)象:國(guó)壽購(gòu)買(mǎi)了35000股平安的股票,平安在國(guó)壽股票上的投資合計(jì)超過(guò)10億元,太保共計(jì)買(mǎi)入超過(guò)8億元的國(guó)壽股票。
披露信息不足
華泰聯(lián)合證券分析師李聰在一份針對(duì)國(guó)壽年報(bào)的分析報(bào)告中指出,“此次新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的財(cái)務(wù)報(bào)表所帶給我們的信息,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。”
由于保監(jiān)會(huì)沒(méi)有出臺(tái)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)細(xì)則,各保險(xiǎn)公司可以原則性規(guī)定靈活掌握,依照自己的理解去編制2009年的財(cái)務(wù)報(bào)告(詳見(jiàn)本刊2010年第3期《壽險(xiǎn)財(cái)務(wù)變陣》)。
在保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金評(píng)估利率上,各公司擁有一定的選擇權(quán),業(yè)界也因此對(duì)2009年年報(bào)廣存疑慮:缺乏統(tǒng)一操作細(xì)則的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將不具可比性。分析師們也因此寄希望于年報(bào)可以多披露一些信息,通過(guò)重新計(jì)算和推斷來(lái)增強(qiáng)數(shù)據(jù)可比性。
但即便是涉及準(zhǔn)備金計(jì)提的關(guān)鍵數(shù)據(jù)――評(píng)估利率方面,各公司也沒(méi)有做詳細(xì)披露,只是給出兩類(lèi)不同保險(xiǎn)合同所使用的折現(xiàn)率區(qū)間。
此外,黃立軍認(rèn)為,由于各家保險(xiǎn)公司沒(méi)有披露準(zhǔn)備金總量中的邊際部分,很難準(zhǔn)確計(jì)量各家公司的利潤(rùn)。
所謂邊際,是指各公司在根據(jù)最佳評(píng)估利率計(jì)算出來(lái)保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金后,保險(xiǎn)公司可以根據(jù)歷史波動(dòng)經(jīng)驗(yàn)再加一個(gè)安全邊際,二者之和形成準(zhǔn)備金總量。
自1998年廣發(fā)證券和遼寧成大相互持股以來(lái)，交叉持股現(xiàn)象正日益出現(xiàn)在我國(guó)上市公司之間。交叉持股，指不同的企業(yè)之間互相參股，以達(dá)到某種特殊目的的現(xiàn)象。它的一個(gè)主要特征是：甲持有乙的股權(quán)，乙持有丙的股權(quán)，丙又持有甲的股權(quán)……在牛市行情中，甲乙丙公司的資產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)了增值，意味著它們所持有別的公司的股權(quán)也在升值，進(jìn)而又刺激自身股價(jià)的上漲，從而形成互動(dòng)性上漲的關(guān)系，也形成了泡沫性牛市的機(jī)制。
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前修訂的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)》，滬深證券交易所日前對(duì)兩所主板及深市中小板公司2007年半年報(bào)披露工作進(jìn)行了部署，上市公司對(duì)外股權(quán)投資信息的披露將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則過(guò)渡工作繼續(xù)推進(jìn)。一方面解決了財(cái)務(wù)報(bào)表附注的披露局限性，另一方面也適應(yīng)了全流通市場(chǎng)環(huán)境下上市公司信息披露的要求，進(jìn)一步增強(qiáng)了上市公司的透明度。
目前國(guó)內(nèi)上市公司交叉持股情況非常普遍。在2006年年報(bào)資料中，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上市公司交叉持股為340例，上市公司參股上市及非上市銀行361例，參股上市及非上市的保險(xiǎn)公司68例，參股上市及非上市的綜合類(lèi)券商270例，參股經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商8例，參股上市及非上市的信托公司68例，參股基金管理公司20例。這些程度不同的持有其他公司股權(quán)的上市公司家數(shù)，合計(jì)為1135例。如下表所示：
中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年6月30日，滬深兩市全部上市公司數(shù)量為1477家。也就是說(shuō)，1135例交叉持有其他公司股份的上市公司占整個(gè)上市公司家數(shù)的比例為76.84％。由于有關(guān)機(jī)構(gòu)未對(duì)上市公司參股期貨公司等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，因而還有為數(shù)不少潛在的交叉持股上市公司。由此可見(jiàn)，上市公司持有其他公司股權(quán)的案例將超過(guò)1135例。
購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)
首選期貨公司殼資源
股指期貨推出前夕，券商爭(zhēng)奪期貨公司資源也進(jìn)入白熱化階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已至少有34家券商參股、控股了期貨公司,其中25家創(chuàng)新類(lèi)券商大部分已完成對(duì)期貨公司的收購(gòu)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，由于目前多家公司正緊張地對(duì)期貨公司進(jìn)行洽購(gòu)，年內(nèi)券商參股控股期貨公司的數(shù)量將達(dá)50家左右。廣發(fā)期貨高級(jí)分析師陳年柏認(rèn)為，股指期貨對(duì)證券公司具有重要的戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實(shí)意義，證券公司必須爭(zhēng)搶期貨公司資源。根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l理》及《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》規(guī)定，金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司開(kāi)展，券商不得直接從事金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要從事IB(介紹經(jīng)紀(jì)商)業(yè)務(wù)，應(yīng)通過(guò)其全資或控股的期貨公司來(lái)參與股指期貨。
統(tǒng)計(jì)顯示，由于政策層面此前給予創(chuàng)新類(lèi)券商收購(gòu)期貨公司更多的支持，且創(chuàng)新類(lèi)券商質(zhì)量相對(duì)優(yōu)秀，因此走在了收購(gòu)期貨公司的前面。在目前取得創(chuàng)新類(lèi)券商資格的25家公司中，廣發(fā)、光大和國(guó)泰君安等將近20家公司已收購(gòu)了期貨公司股權(quán)。
交叉持股成就牛市神話
交叉持股能給上市公司帶來(lái)驚人的利潤(rùn)。截止到7月23日，滬深兩市已有61家上市公司了2007年度半年報(bào)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，這61家公司的凈利潤(rùn)總額已達(dá)44.09億元，較去年同期增長(zhǎng)83%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯。同時(shí)，亦有700余家上市公司了中期業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2007年中期凈利潤(rùn)將達(dá)到1400億元左右，較去年同期增長(zhǎng)77%。
從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，今年以來(lái)交叉持股市場(chǎng)表現(xiàn)如下表：
其中，上漲幅度超過(guò)300%的個(gè)股中，美都控股持有天鴻寶業(yè)3461.54萬(wàn)股，天鴻寶業(yè)上漲幅度為458.43%；中國(guó)平安持有珠江控股389.85萬(wàn)股，珠江控股上漲幅度為426.88%；中信證券持有中孚實(shí)業(yè)199.99萬(wàn)股，中孚實(shí)業(yè)上漲幅度為351.75%。
進(jìn)入2007年，市場(chǎng)不斷創(chuàng)出新高，上市公司所持股票股價(jià)也不斷創(chuàng)新高，整體交叉持股的上市公司今年以來(lái)平均上漲幅度為68%，上證綜指為35.15%。這意味著，整體交叉持股的上市公司跑贏大盤(pán)。
正是大量上市公司間的相互持股令股市持續(xù)走強(qiáng)，股市持續(xù)走強(qiáng)又令上市公司的大量閑置資金進(jìn)一步投入股市，以期形成一個(gè)業(yè)績(jī)與股價(jià)的良性循環(huán)。
交叉持股是“雙刃劍”
上市公司的交叉持股是“一榮俱榮，一損俱損”的關(guān)系，既能推動(dòng)股市加快上漲，亦可能使股市快速下跌。牛市之后，只要某一行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)下降股價(jià)下跌，交叉持股就必然會(huì)使其他上市公司業(yè)績(jī)下降，進(jìn)而使牛市走熊，牛熊之間的轉(zhuǎn)換速度大大加快。
從企業(yè)角度看，企業(yè)管理層會(huì)把更多的精力投入到尋找對(duì)外股權(quán)投資的目標(biāo)而不是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)上。2007年股市獎(jiǎng)賞了那些醉心于對(duì)外股權(quán)投資的上市公司。老實(shí)做企業(yè)與股權(quán)投資相比，其投入產(chǎn)出并不匹配。受此驅(qū)動(dòng)，企業(yè)管理層自然會(huì)把主要目標(biāo)定在尋找對(duì)外股權(quán)投資上，企業(yè)內(nèi)部的資源配置也會(huì)向此傾斜，企業(yè)經(jīng)營(yíng)必然受影響。上市公司交叉持股的規(guī)模一旦形成，對(duì)于散戶來(lái)講更是無(wú)從甄別個(gè)股，從而愈趨盲目。日本就是典型的例子。
日本的企業(yè)很流行交叉持股，銀行間、企業(yè)間，大家都在一定程度上進(jìn)行交叉持股，這一點(diǎn)在日本股市持續(xù)走牛的時(shí)候極大地推動(dòng)了股市的上揚(yáng)，為投資者帶來(lái)了巨大的賬面財(cái)富，形成了大量的泡沫。但是，當(dāng)股市由牛轉(zhuǎn)熊的時(shí)候，交叉持股則拖累了上市公司的業(yè)績(jī)，進(jìn)一步影響股市走低，使得日本股市走熊長(zhǎng)達(dá)10年之久。
日本的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，交叉持股能使企業(yè)在本幣升值過(guò)程中享受資產(chǎn)重估的好處，并且交叉持股對(duì)企業(yè)有正向促進(jìn)作用，會(huì)使得資產(chǎn)泡沫越來(lái)越大，只要本幣升值過(guò)程不結(jié)束，這種泡沫就不會(huì)破滅。所以，交叉持股具有漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌的作用，而靠交叉持股推動(dòng)的牛市也具有漲時(shí)超出多數(shù)人預(yù)期、跌時(shí)跌破多數(shù)人底線的特點(diǎn)。
中國(guó)資本市場(chǎng)正在邁向牛市的路上，而交叉持股就是一把雙刃劍,把握不好，勢(shì)必后患無(wú)窮。
后期市場(chǎng)交叉持股投資機(jī)會(huì)分析
對(duì)于投資標(biāo)的的選擇，我們看好三類(lèi)參股或交叉持股的公司。第一類(lèi)是持有高速增長(zhǎng)金融公司的股權(quán)，比如持有券商和保險(xiǎn)股權(quán)的上市公司。如中國(guó)人壽、吉林敖東、中糧地產(chǎn)等。第二類(lèi)是持有本幣升值帶來(lái)重估機(jī)會(huì)的公司的股權(quán)，比如工商銀行等儲(chǔ)蓄類(lèi)金融機(jī)構(gòu)以及萬(wàn)科等房地產(chǎn)企業(yè)。第三類(lèi)就是持有優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)的公司，如原水股份、雅戈?duì)柕取?/p>
機(jī)會(huì)1:參股券商公司機(jī)會(huì)分析
火爆的牛市使券商們成了“賺錢(qián)機(jī)器”，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到了令人咋舌的地步。中金公司、申銀萬(wàn)國(guó)、長(zhǎng)江證券、信泰證券、西部證券、光大證券、廣州證券等一批券商近日公布了上半年的業(yè)績(jī)，無(wú)論大小券商，其增長(zhǎng)率都十分驚人，不僅傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大獲豐收，金融衍生產(chǎn)品也成為券商盈利亮點(diǎn)。
這7家券商首批公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，券商上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)倍數(shù)驚人，這主要得益于今年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年證券市場(chǎng)的股票基金權(quán)證成交金額已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)歷史記錄的27.75萬(wàn)億元，為去年全年的3倍，滬深兩市IPO融資接近1500億元，承銷(xiāo)IPO給券商帶來(lái)的收益進(jìn)賬30億元，另外，權(quán)證創(chuàng)設(shè)也收益不菲。業(yè)內(nèi)人士分析，券商的報(bào)表爆發(fā)式的增長(zhǎng)無(wú)疑最吸引投資者注意，這也導(dǎo)致該類(lèi)股票走強(qiáng)。不過(guò)，在行情大漲的情況下，那些增長(zhǎng)率超出市場(chǎng)平均水平的證券公司更值得關(guān)注。
券商投資公司大都收益不菲：上半年股市給券商捧上了大紅包，今年上半年參股券商的上市公司也在背后偷樂(lè)―不僅投資收益不菲，其股價(jià)也因市場(chǎng)追捧券商概念而不斷高飛。
據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，兩市共有28家公司參股13家券商。
其中，擁有券商股份最多的是亞泰集團(tuán)，亞泰在今年2月1日投入4億多元擁有了東北證券42.62%的股份，成為東北證券第一大股東。東北證券上半年收入不菲，高達(dá)6億多元。亞泰集團(tuán)在東北集團(tuán)擁有較多的股份，相應(yīng)在紅利分配上也有較高的話語(yǔ)權(quán)。參股券商帶給亞泰的收益不僅僅如此，這家中報(bào)業(yè)績(jī)每股收益僅為0.04元的上市公司，因?yàn)閰⒐扇蹋蓛r(jià)從2月份的8元多最高飆升至28元多。
數(shù)據(jù)顯示，已公布中報(bào)券商中凈利潤(rùn)排名第二的廣發(fā)證券，其上半年凈利潤(rùn)超過(guò)31億元，而吉林敖東、遼寧成大作為廣發(fā)證券的前兩大股東也受益最多。其中持有5.43億股廣發(fā)證券的吉林敖東每股收益將凈增近1.5元，第一大股東遼寧成大每股收益增加也接近1元。此外，以東北證券上半年6.3億元盈利計(jì)算，其第一大股東亞泰集團(tuán)從中受益約0.23元左右。
事實(shí)上，參股券商的上市公司的收益情況是參差不齊的，有的收入劇增，但也有相當(dāng)一部分此前爆炒的券商類(lèi)上市公司收益情況差強(qiáng)人意。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，上述券商的大股東中，陜西金葉、保定天鵝、海欣股份、皖能電力、皖維高新、桂東電力、中恒集團(tuán)、河池化工和亞泰集團(tuán)今年以來(lái)平均累計(jì)漲幅高達(dá)230%，但截至今年一季報(bào)，上述公司的平均每股收益不足0.04元，其中已公布中報(bào)的保定天鵝每股收益也僅為0.09元。
有關(guān)財(cái)務(wù)研究人員分析，券商上半年業(yè)績(jī)優(yōu)秀，并不意味著券商會(huì)對(duì)投資者分紅利，分紅利需要券商的董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)。這就是說(shuō)參股券商的上市公司不會(huì)馬上紅包落袋。上市公司的投資收益更多地會(huì)在年底體現(xiàn)出來(lái)。但券商的收益高低，對(duì)參股券商的上市公司會(huì)有影響。
機(jī)會(huì)2:參股銀行公司機(jī)會(huì)分析
國(guó)泰君安證券最新研究報(bào)告預(yù)計(jì)，2007年境內(nèi)上市銀行凈利潤(rùn)增速將在35％左右。該報(bào)告認(rèn)為，今年下半年我國(guó)銀行業(yè)6大投資主題將得到進(jìn)一步的發(fā)揮。這6大投資主題包括：人民幣升值提高銀行估值；再融資逆轉(zhuǎn)成銀行利好；外資并購(gòu)與銀行再造；大市值銀行溢價(jià)；金融創(chuàng)新助推銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；稅改預(yù)期改善銀行盈利前景。這些投資主題在過(guò)去的1年中相繼得到了淋漓盡致的發(fā)揮。結(jié)合銀行股最近的走勢(shì)，銀行股下半年還會(huì)有一波較大的行情，很可能先經(jīng)過(guò)一段調(diào)整后，再掀上漲波浪。
年報(bào)顯示，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全線下滑，投行業(yè)務(wù)約半數(shù)出現(xiàn)不同程度的下降。相較之下，自營(yíng)業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)較為突出。
同時(shí)，券商創(chuàng)新大會(huì)于本月8日召開(kāi)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著券商行業(yè)創(chuàng)新制度落實(shí)和各項(xiàng)新興業(yè)務(wù)的持續(xù)展開(kāi)，券商的盈利能力將有所提升。創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為2012年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而經(jīng)紀(jì)和投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也將在2013年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全線下滑
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入中占有重要地位，但由于市場(chǎng)持續(xù)低迷，2012年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入全線下滑。數(shù)據(jù)顯示，114家券商2012年買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)545.29億元，與去年同期相比降低了超過(guò)四分之一。其中19家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總和為201.9億元，占比37.03%。
時(shí)代周報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，絕大部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度下滑，下滑幅度集中在14%-50%之間。其中僅瑞銀證券和誠(chéng)浩證券實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別為11.64%和72.88%。下滑幅度最大的則是英大證券，其2012年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為0。
值得注意的是，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的勢(shì)態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入排名前五的機(jī)構(gòu)分別為中信證券、華泰證券、銀河證券、國(guó)信證券、君安證券。除中信證券是從去年第十四名躍升到第一名外，其余四家在去年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的凈收入已經(jīng)排在前五中。
凈利潤(rùn)四強(qiáng)座次不變
證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)也顯示了各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。其中，買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入504.07億元、證券承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入177.44億元、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入35.51億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入11.46億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入26.76億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）290.17億元、融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入52.60億元。全年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)329.30億元，99家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的86.84%。
凈利潤(rùn)排名前四的分別為中信證券、海通證券、國(guó)泰君安證券、廣發(fā)證券，與2011年排名完全一致，凈利潤(rùn)額分別為43.07億、32.34億、25.62億、21.90億。而虧損券商共有15家，虧損總額共計(jì)5.11億元，摩根士丹利華鑫證券以1.05億元虧損成為最大虧家，虧損占其總虧損額約五分之一。
證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)降幅達(dá)3成
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，114家券商2012年證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入總和為181.39億元， 2011這一數(shù)據(jù)為211.57億元，整體降幅30.18%。
48家券商承銷(xiāo)凈收入下滑。其中，24家券商的降幅超過(guò)50%，占總下滑券商的二分之一。第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券在2012年承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中顆粒無(wú)收，國(guó)都證券和航天證券此項(xiàng)收入也均不超過(guò)20萬(wàn)元，降幅接近100%。
“因?yàn)楸O(jiān)管層在去年放緩了IPO審核，‘最賺錢(qián)’的首發(fā)項(xiàng)目業(yè)務(wù)量銳減，因此大部分券商投行的重心都往債券等方面轉(zhuǎn)移。凈收入有所下降也是正常的?！币晃恢行腿掏缎腥耸勘硎尽?/p>
在承銷(xiāo)凈收入排行中，中信證券以17.90億元承銷(xiāo)凈收入位居第一，國(guó)信證券、平安證券、廣發(fā)證券、中信建投證券位列第二到第五，其承銷(xiāo)凈收入分別為14.70億元、10.04億元、9.24億元、8.92億元。
值得一提的是，國(guó)信證券和平安證券雖位列三甲，但近來(lái)卻由于其保薦項(xiàng)目涉嫌造假上市以及上市后業(yè)績(jī)變臉備受業(yè)界詬病。其中，對(duì)于平安證券保薦的萬(wàn)福生科，證監(jiān)會(huì)公布的調(diào)查結(jié)果顯示：萬(wàn)福生科嚴(yán)重違反法律法規(guī)，涉嫌欺詐發(fā)行股票、虛假披露、財(cái)務(wù)造假等。目前證監(jiān)會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)場(chǎng)檢查已基本結(jié)束，并予立案。高額的業(yè)務(wù)凈收入和低質(zhì)量的保薦項(xiàng)目形成鮮明對(duì)比，對(duì)于兩家投行的最終處罰結(jié)果將成為未來(lái)一段時(shí)間的關(guān)注焦點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士指出，出于對(duì)市場(chǎng)情緒的考慮等原因，監(jiān)管層對(duì)于IPO和公開(kāi)增發(fā)的融資規(guī)模限制較為嚴(yán)格，但對(duì)于非公開(kāi)增發(fā)的融資方式規(guī)模限制卻相對(duì)寬松。2012年全年股票類(lèi)融資總額為3232億元，與2008年規(guī)模大致相當(dāng)。其中IPO規(guī)模為近七年最低，而非公開(kāi)增發(fā)規(guī)模卻為近七年最高。
在固定收益類(lèi)理財(cái)市場(chǎng)吸引力持續(xù)增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)持續(xù)弱市的背景下，預(yù)計(jì)2013年股票類(lèi)融資規(guī)模難以大幅度上升。
自營(yíng)業(yè)務(wù)僅5家虧損
相較于其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，2012券商年報(bào)各項(xiàng)指標(biāo)中實(shí)現(xiàn)較多增長(zhǎng)的是自營(yíng)投資收益。
2012年券商通過(guò)自營(yíng)投資凈收益總和為303億，同比2011年增長(zhǎng)6.69%，其中排名前三位的分別是中信證券、君安和海通證券。
以招商證券為例，該公司去年的自營(yíng)業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)163.65%。招商證券表示，自營(yíng)業(yè)務(wù)收益大幅增長(zhǎng)主要緣于該公司加大了對(duì)債券市場(chǎng)的投入，同時(shí)積極采用套期保值等工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上，114家券商中，僅西南證券等5家券商出現(xiàn)自營(yíng)虧損，其中西南證券虧損2.42億元，中郵證券虧損1.02億元。
值得一提的是，自營(yíng)凈收益排名前10的券商共收入168.6億元，占整體自營(yíng)總收益的56.2%。而10名之內(nèi)營(yíng)業(yè)收入最依賴(lài)自營(yíng)收益的券商為東方證券，其自營(yíng)投資收益貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的營(yíng)業(yè)收入，占比53.57%。
券商創(chuàng)新大會(huì)引發(fā)熱議
114家券商年報(bào)剛剛披露不久，一年一度的券商創(chuàng)新大會(huì)昨日在北京召開(kāi)。
業(yè)內(nèi)人士指出，此次大會(huì)將圍繞業(yè)務(wù)、制度、基礎(chǔ)功能、產(chǎn)品和市場(chǎng)建設(shè)等5個(gè)主題展開(kāi)。其中，“總結(jié)、鞏固、規(guī)范、提高”將成為今年創(chuàng)新會(huì)議的關(guān)鍵詞。今年的創(chuàng)新大會(huì)不再按券商業(yè)務(wù)條線分會(huì)場(chǎng)進(jìn)行專(zhuān)題討論，而是以全體大會(huì)的形式，交流業(yè)務(wù)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，規(guī)格略低于去年。令各大券商感到遺憾的是，剛剛履新的證監(jiān)會(huì)主席肖鋼或?qū)⑷毕緦脛?chuàng)新大會(huì)。
實(shí)際上，創(chuàng)新早已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。證券業(yè)將重構(gòu)業(yè)務(wù)架構(gòu)，形成大資產(chǎn)管理、大投行、大經(jīng)紀(jì)、大自營(yíng)等六大業(yè)務(wù)線，并逐漸走向資本中介型和財(cái)富管理型兩大發(fā)展模式。
2012年，114家證券公司創(chuàng)新規(guī)模已接近3600億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入98.03億元，占行業(yè)收入比重7.57%。在眾多創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，融資融券（包括轉(zhuǎn)融通）、報(bào)價(jià)回購(gòu)、另類(lèi)投資等業(yè)務(wù)，是去年證券公司主要的創(chuàng)新收入和盈利來(lái)源。
“去年的券商年報(bào)有很好的體現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入在券商收入中的占比越來(lái)越高，已經(jīng)開(kāi)始成為部分券商的重要收入來(lái)源?！币晃蝗倘耸空J(rèn)為，隨著證券公司向創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比將會(huì)逐步減小。
與此同時(shí)，券商內(nèi)部也傳來(lái)了不同的聲音。在一些券商業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，行業(yè)目前創(chuàng)新仍停留在粗放式的階段，更多是打著創(chuàng)新的旗號(hào)，涉獵本行業(yè)或者跨行業(yè)的一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪存量。
與國(guó)際化程度更高、管理層更得到國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可的中信證券相比，海通證券并無(wú)過(guò)多優(yōu)。但在香港市場(chǎng)更深的布局―海通證券是在香港設(shè)立子公司、開(kāi)展投資證券交易業(yè)務(wù)最大的兩家券商之一，以及趕上了“好時(shí)候”，使得這次上市過(guò)程終于順利實(shí)現(xiàn)。
截至4月20日結(jié)束公開(kāi)認(rèn)購(gòu)，海通證券在面向香港市場(chǎng)的公開(kāi)發(fā)售部分和國(guó)際配售部分分別實(shí)現(xiàn)1.8倍和4倍超額認(rèn)購(gòu)，并以接近招股區(qū)間下限的每股10.6港元定價(jià)，不考慮超額配售，其總募集金額達(dá)130億港元，是今年以來(lái)全球市場(chǎng)募集資金最多的項(xiàng)目。
上市暫停
對(duì)于海通證券董事長(zhǎng)王開(kāi)國(guó)來(lái)說(shuō)，海通證券H股上市恐怕是一個(gè)必須要完成的任務(wù)。
作為中國(guó)資格最老的券商之一，從2007年借殼都市股份成功完成A股上市之后，海通證券就一直在力求進(jìn)入券商的第一陣營(yíng)。而成為第一家登陸香港資本市場(chǎng)的內(nèi)地券商股，也是中信證券和海通證券引人注目的一場(chǎng)賽跑。
海通證券本來(lái)占有優(yōu)，其在香港設(shè)立的證券子公司海通國(guó)際深耕多年，已經(jīng)在港股市場(chǎng)上市，在證券交易業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)以及企業(yè)融資業(yè)務(wù)上平衡發(fā)展，其客戶也主要為香港人。相比之下，中信證券在香港市場(chǎng)上主要以為企業(yè)融資的角色出現(xiàn)。
不過(guò)相對(duì)于中信證券豪華的國(guó)際化團(tuán)隊(duì)，海通證券的管理團(tuán)隊(duì)為清一色的國(guó)內(nèi)背景?！跋愀弁顿Y者對(duì)內(nèi)地券商的競(jìng)爭(zhēng)力并不十分看得懂，路演能力是海通的一塊短板?！币晃徊辉妇呙南愀刍饦I(yè)投資者表示。
在2011年年底正式啟動(dòng)H股上市之前，王開(kāi)國(guó)就表示，在中信證券之前，海通證券就有了在H股上市的盤(pán)算。其核心訴求，即是在彼時(shí)擁有的260億人民幣資金的基礎(chǔ)上，再增加資金量，以擺脫資本金束縛，開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
2011年下半年香港市場(chǎng)一直處在波動(dòng)之中，進(jìn)程更快的中信證券在一片冷淡聲中艱難上市，公開(kāi)發(fā)售部分認(rèn)購(gòu)不足，依靠轉(zhuǎn)撥至國(guó)際配售完成了艱難上市，但上市首日即一度暴跌10%。隨后跟上的海通證券亦面臨著同樣的問(wèn)題。
就在海通證券信心滿滿的進(jìn)行H股上市前推介首日，其A股股價(jià)卻出現(xiàn)大幅下跌，當(dāng)日下跌5.18%，領(lǐng)跌全部券商股。而海通方面則對(duì)機(jī)構(gòu)投資者壓價(jià)公開(kāi)表示了不滿。王開(kāi)國(guó)在2011年12月4日記者會(huì)上稱(chēng)，海通被“嚴(yán)重低估”。
在經(jīng)歷延遲定價(jià)無(wú)果之后，海通證券暫時(shí)中止了H股上市計(jì)劃，但將再次重啟的窗口選在了今年的一季度。
背水一戰(zhàn)
卷土重來(lái)的海通證券在4月繼續(xù)開(kāi)始沖擊港股市場(chǎng)。盡管融資方案并未發(fā)生改變，但其在發(fā)行的決心上顯然已經(jīng)有了更大的動(dòng)作。
4月6日，海通證券發(fā)出了一份十分亮麗的3月財(cái)務(wù)簡(jiǎn)報(bào)，報(bào)告顯示，海通證券母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.57億元，營(yíng)業(yè)收入也達(dá)到13億元，截至2012年3月31日，凈資產(chǎn)為460.16億元。
其中最大的亮點(diǎn)是，在債券承銷(xiāo)方面呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2012年年初至2月底承銷(xiāo)金額達(dá)361億元，規(guī)模列券商第一。此外，海通證券“兩融”余額和交易額的市占率分別達(dá)到9.57%和12.72%。
前述香港投資者稱(chēng)，這是典型的“沖量”做法，將一些短期效果能夠做得比較好的業(yè)務(wù)做得漂亮一些。
根據(jù)海通證券H股上市招股說(shuō)明書(shū)，此次發(fā)行中引入的基石投資者增至11家。一位接近此次發(fā)行的承銷(xiāo)商人士稱(chēng)，“在蟄伏的5個(gè)月里，海通和承銷(xiāo)商做了極大的努力?！?/p>
有消息稱(chēng)，海通證券要求在去年募股交易中擔(dān)任全球協(xié)調(diào)人的五家銀行引入投資額至少1億美元的基礎(chǔ)投資者，否則可能被取消承銷(xiāo)資格。
而此次發(fā)行，為國(guó)際配售引進(jìn)11位基石投資者認(rèn)購(gòu)5.77億美元（約45億港元），占集資總額約33%。而在連日來(lái)的國(guó)際配售中，又獲得了中投、新加坡政府投資公司、國(guó)壽、平安保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)。
不過(guò)，招股書(shū)顯示，基石投資者之一的太盟投資集團(tuán)（PAG）認(rèn)購(gòu)價(jià)值3億美元的海通H 股，其中一半資金通過(guò)工銀國(guó)際安排的銀團(tuán)貸款獲得，并將同等價(jià)值H股作為貸款抵押；另一位基石投資者凱基證券旗下凱基金融以同樣的方式向匯豐借貸，認(rèn)購(gòu)三千萬(wàn)美元股份。
一般基石投資者進(jìn)行的是長(zhǎng)線投資，通過(guò)短期拆借獲得資金進(jìn)行投資，值得玩味。前述香港投資者認(rèn)為，這是典型的“強(qiáng)弩之末”，顯示海通為了順利上市，已經(jīng)動(dòng)用了一切力量。
創(chuàng)新推力
2011年，A股市場(chǎng)大幅調(diào)整之下，券商自營(yíng)幾乎全行業(yè)覆沒(méi)。而在一片虧損之中，海通證券錄得14.16億元的利潤(rùn)，較去年同期增加3.83億元。而在利潤(rùn)中，衍生品的投資收益成為最重大的推動(dòng)力。在投資收益中，海通配置衍生工具取得的投資收益為9.41億元，是前一年的40倍。
東方證券分析師王鳴飛認(rèn)為：“這個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)已對(duì)公司某些業(yè)務(wù)部門(mén)產(chǎn)生明顯甚至關(guān)鍵影響，已經(jīng)占自營(yíng)業(yè)務(wù)收入50%以上。”
隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)券商風(fēng)險(xiǎn)資本標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的松綁等一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新的措施出臺(tái)，券商全行業(yè)似乎在醞釀新一輪的創(chuàng)新。而海通證券在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面將更有主動(dòng)性。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，海通證券將把其中約45%的資金用于融資融券、另類(lèi)金融產(chǎn)品投資及直接股權(quán)投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，另外一個(gè)募投資金大的投向則集中在海外收購(gòu)，這類(lèi)動(dòng)作將會(huì)耗用35%的資金。