發(fā)布時(shí)間：2023-07-09 08:54:57
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的量化投資方法樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
剛開始的時(shí)候，西蒙斯的投資方法和許多人類似：通過對(duì)宏觀基本面的分析來判斷外匯和商品的價(jià)格走勢(shì)，然后進(jìn)行相應(yīng)的買賣。但是投資開始還沒過兩年，西蒙斯就決定完全離開校園，全職進(jìn)行投資活動(dòng)。1978年，他離開石溪大學(xué)，成了專業(yè)投資人。他成立了一個(gè)叫林姆若伊的基金，專門從事各種投資，其中主要是外匯交易，但是也包括投資各種小公司的現(xiàn)在統(tǒng)稱創(chuàng)投基金的投資活動(dòng)。10年間，林姆若伊基金的投資回報(bào)是25倍，相當(dāng)于每年增長(zhǎng)38%左右，這和后來西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬幕貓?bào)差不多。那時(shí)候西蒙斯還是花很多時(shí)間來關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)事件，比如美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候加息啦、加息之后美國(guó)債券的長(zhǎng)期利率和短期利率都分別會(huì)有什么變化啦之類的東西。他當(dāng)年的投資方法是判斷型的，直到10年以后的1988年，大獎(jiǎng)?wù)禄瘌Q鑼開張，西蒙斯的投資方法才完全轉(zhuǎn)型，從判斷型轉(zhuǎn)到量化型。
這里我們要岔開話題，說說投資方法都有哪些類型。其實(shí)分起來也很容易，按照投資決策的方式，可以分成判斷型和量化型兩類。判斷型投資者根據(jù)各種信息以及個(gè)人過去的經(jīng)驗(yàn)來確定買賣什么、買賣多少、什么價(jià)位執(zhí)行、交易如何退場(chǎng)（止損、止盈）等，這里面最有代表性的人物正是西蒙斯在紐約的鄰居索羅斯。股神巴菲特也應(yīng)該算是判斷型的投資者。
投資行業(yè)一般把量化型的投資稱做“黑箱”。簡(jiǎn)單來說，量化投資者不依靠大腦的判斷，而是靠數(shù)學(xué)公式來投資。比如：量化投資者把最新的市場(chǎng)及其他相關(guān)信息輸入到他的秘密公式里，公式得出的結(jié)果說買中石化，量化投資者就出去買中石化。過了一段時(shí)間，一天或者個(gè)把月，也可能是幾秒之后，量化投資者又把最新的信息輸入他的秘密公式，公式的結(jié)果說賣中石化，量化投資者就賣了。量化投資者和判斷型投資者的最主要的區(qū)別在于，不用判斷，而是完全依照公式。公式的好處是它的一致性：同樣的信息輸入同樣的公式，得出的結(jié)果是一樣的，跟輸入的人是誰沒有關(guān)系。西蒙斯正是量化型投資者的代表。量化型的投資方法還很年輕，它的發(fā)展壯大也不過是最近30年的事情。
投資方法還可以根據(jù)投資決策所憑借的信息類別來分，分成基本面型和技術(shù)型兩類?；久嫘偷耐顿Y方法按照宏觀經(jīng)濟(jì)或者公司盈利的各類指標(biāo)來進(jìn)行投資決策，而技術(shù)型的投資方法則一般是按照過去的價(jià)格走勢(shì)來判斷的。也有許多投資方法既不靠基本面，也不靠過去的價(jià)格走勢(shì)，為了定義的嚴(yán)謹(jǐn)，我們把任何使用非宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和公司營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來分析投資的方法都?xì)w入技術(shù)型投資之中。
據(jù)2007年的統(tǒng)計(jì)，全球70%的錢都是憑借基本面型的投資方法來操作的，30年之前，這個(gè)比率應(yīng)該超過90%。技術(shù)型、量化型的投資雖說可以溯源到20世紀(jì)初，但是它們的發(fā)展和壯大是近30多年的事情，尤其是使用數(shù)學(xué)工具和電腦的量化投資方法。在金融危機(jī)的影響之下，很多投資行業(yè)受到影響，但是量化投資（包括指數(shù)投資）仍然是基金管理里面增長(zhǎng)最快的一個(gè)部類。
綜合上面兩組分類方法，投資方法可以細(xì)分為基本面判斷法、基本面量化法、技術(shù)判斷法和技術(shù)量化法。索羅斯和巴菲特都應(yīng)該屬于基本面判斷法，從目前了解的信息來判斷西蒙斯屬于技術(shù)量化法。技術(shù)判斷法的追隨者很多，它有另外一個(gè)名字：技術(shù)分析法，或者圖線法。人們對(duì)技術(shù)分析這個(gè)行當(dāng)?shù)膽B(tài)度其實(shí)也類似于對(duì)金庸小說的態(tài)度：有人說好得不得了，有人則不屑一顧，認(rèn)為這和占星術(shù)沒什么不同。其實(shí)這類投資方法和西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹩泻芏嘞嗨浦?，西蒙斯的林姆若伊基金?978~1988年之間的投資方法很大程度上都可以歸于技術(shù)判斷方法，后來的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨部梢哉f繼續(xù)走技術(shù)型投資的道路。
外面這么熱鬧，金融業(yè)內(nèi)對(duì)此卻頗顯冷漠。某金融工程師在接受媒體采訪時(shí)表示，平時(shí)不怎么關(guān)注迪馬克，：“技術(shù)分析只是決策中的一個(gè)方面，做投資時(shí)，會(huì)輔助使用一些技術(shù)指標(biāo)，但不會(huì)像迪馬克那樣精細(xì)化，而會(huì)看一些市場(chǎng)底部或頂部的特征，包括成交量、形態(tài)等?！?/p>
事實(shí)上，迪馬克的指標(biāo)并非橫空出世，兩年之前，就有券商提出了TD的中國(guó)改進(jìn)版，行內(nèi)簡(jiǎn)稱TD模型。最開始這家券商還熱熱鬧鬧地經(jīng)常報(bào)信號(hào)，然后就不怎么跟了。至于其他技術(shù)模型，也沒有一個(gè)能得到長(zhǎng)久關(guān)注的。筆者在同業(yè)交流時(shí)常拋出技術(shù)分析的話題，很多人常常只是笑笑，“技術(shù)這事嘛，仁者見仁……”。
雖然近幾年里，技術(shù)分析在業(yè)內(nèi)并非主流，但在早些年，技術(shù)分析的市場(chǎng)要大的多。90年代做股票，連公募界也多談的是均線和趨勢(shì)。那時(shí)候，市場(chǎng)規(guī)模小，波動(dòng)大；公司少，可選的藍(lán)籌股不多；散戶多，投資追漲殺跌的多。發(fā)展到如今，至少在機(jī)構(gòu)，看基本面的多，看技術(shù)分析的少，這也是市場(chǎng)自身的一種適應(yīng)與變化吧。
到底誰對(duì)誰錯(cuò)，該看基本面還是技術(shù)分析？這不是本文可以得到的結(jié)論。事實(shí)上，基本面投資和技術(shù)面投資的實(shí)質(zhì)沒有區(qū)別。所有的投資，都是從歷史規(guī)律中學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)?；久婵吹氖枪镜呢?cái)務(wù)、管理、發(fā)展等的規(guī)律，技術(shù)面看的是股票價(jià)格的規(guī)律。有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，證券價(jià)格已充分地反映了投資者可以獲得的信息，包括基本面信息。所以光看價(jià)格也不能說它不科學(xué)，這只是某種尚有爭(zhēng)議的科學(xué)假說而已。
對(duì)于量化投資者而言，重要的是對(duì)各類投資方法保持一種開放的心態(tài)。金融工程師們不必恥于談技術(shù)。而對(duì)于那些流傳在民間的各位技術(shù)大師，不可全信，也不可否定，有甄別的學(xué)習(xí)才是一種科學(xué)的態(tài)度。而對(duì)于散戶，也不必過于盲從所謂的技術(shù)大師?，F(xiàn)在出了個(gè)迪馬克，以后就跟著他的觀點(diǎn)走，他說牛我就買，他說熊我就賣？這不是一種明智的投資方法。
投資方法應(yīng)該是一套科學(xué)的體系。評(píng)價(jià)投資方法要考察足夠多的樣本，測(cè)試足夠多的環(huán)境，對(duì)于那些幾次成功就拿來忽悠的某些指標(biāo)或模型，風(fēng)險(xiǎn)太大。而單論技術(shù)擇時(shí)，如果僅僅是對(duì)上證指數(shù)，由于時(shí)間不夠長(zhǎng)，種類也單一，樣本數(shù)是偏少的，很難做出成功的模型。這也是量化投資很少做大盤擇時(shí)的原因。
回到迪馬克的觀點(diǎn)?！皽肝磥砹鶄€(gè)月將繼續(xù)反彈至2900點(diǎn)（迪馬克在去年12月初預(yù)測(cè)大盤將反彈48%至2900）”？我不認(rèn)為有足夠大的可能性。至少在我個(gè)人自認(rèn)為科學(xué)的邏輯體系下，迪馬克預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的可能性只有25%。具體而言，對(duì)于一個(gè)行權(quán)價(jià)高出現(xiàn)價(jià)（2328點(diǎn)）500多點(diǎn)的美式看漲期權(quán)來說，在年化40%波動(dòng)率的假設(shè)下，半年內(nèi)行權(quán)的概率僅為25%。
關(guān)鍵詞：量化；投資；基金
數(shù)量化投資（以下簡(jiǎn)稱量化投資）作為一種新興的投資方法出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代，千禧年后蓬勃發(fā)展，截至2008年，該類投資基金占美國(guó)證券市場(chǎng)份額的30%。
近年來，量化投資在中國(guó)漸漸引起重視，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉實(shí)基金、中海基金、長(zhǎng)盛基金、華商基金和富國(guó)基金等，先后推出了自己的量化基金產(chǎn)品。不少基金公司國(guó)內(nèi)外廣攬數(shù)量化投資人才，一股“量化基金”的熱潮悄然掀起。
正如定性投資的偶像巴菲特一樣，量化投資領(lǐng)域的傳奇人物為詹姆斯 西蒙斯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，詹姆斯 西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饛?989到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5%，凈回報(bào)率超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場(chǎng)的紀(jì)錄，過去20年平均年回報(bào)達(dá)到20%），即使在2007年次債危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報(bào)都高達(dá)85%，西蒙斯也因此被譽(yù)為“最賺錢基金經(jīng)理”，“最聰明億萬富翁”。與巴菲特的“價(jià)值投資”不同，西蒙斯依靠數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)管理著自己旗下的巨額基金，他稱自己為“模型先生”。西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復(fù)興科技公司里坐滿了數(shù)學(xué)和自然科學(xué)的博士。用數(shù)學(xué)模型捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由計(jì)算機(jī)做出交易決策，是這位超級(jí)投資者成功的秘訣。（上海金融學(xué)院國(guó)際金融研究院 鹿長(zhǎng)余）
截至2009年6 月30 日，中國(guó)定量投資規(guī)?？偭看蠹s187 億元，在全部基金管理規(guī)模中占比僅0.6%。可以說量化投資在中國(guó)目前還是一塊需要開墾的處女地，可以預(yù)期的是，量化投資在中國(guó)發(fā)展前景廣闊。
什么是量化投資呢？“通過信息和個(gè)人判斷（using information and judgment）來管理資產(chǎn)為基本面投資或者傳統(tǒng)投資，如果遵循固定規(guī)則，由計(jì)算機(jī)模型產(chǎn)生投資決策則可被視為數(shù)量化投資?！?――Fabozzi《Challenges In Quantitative Equity Management》
與傳統(tǒng)投資相比，量化投資的優(yōu)越性主要來自兩個(gè)方面：其一，現(xiàn)資組合理論強(qiáng)調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。但實(shí)際上由于人的視野和精力都相對(duì)有限，基金經(jīng)理或研究員不可能進(jìn)行大范圍的股票甄選和高頻率的驗(yàn)證測(cè)算，形成的投資策略得不到寬度、廣度上的肯定，難免形成一孔之見。靠人力甄選得到的投資組合很難達(dá)到最優(yōu)化配置，無法確保在風(fēng)險(xiǎn)管理和利潤(rùn)追求上的投資目標(biāo)。而量化投資的視角更廣，借助計(jì)算機(jī)高效、準(zhǔn)確地處理海量信息，更廣泛地尋找和驗(yàn)證投資機(jī)會(huì)，消除投資組合配置的局限性。其二，行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者是不理性的。任何一個(gè)投資個(gè)體的判斷與決策過程都會(huì)不同程度地受到認(rèn)知、情緒、意志等各種心理因素的影響?；鸾?jīng)理和投資研究員在一段時(shí)間跟蹤某只股票之后，由于時(shí)刻關(guān)心股價(jià)的表現(xiàn)和基本面的變動(dòng)，可能出現(xiàn)不同程度的情感依賴，“和股票談起戀愛”。即使出現(xiàn)了下跌趨勢(shì)，也可能因?yàn)檫^度自信、抵制心理等不理性的分析出發(fā)點(diǎn)而導(dǎo)致投資、薦股時(shí)的行為偏差。而量化投資依靠計(jì)算機(jī)配置投資組合，克服了人性弱點(diǎn)，使投資決策更科學(xué)、更理性。
簡(jiǎn)單的說，量化投資是快速高效、客觀理性、個(gè)股與組合并重、收益與風(fēng)險(xiǎn)并重的投資方法。
量化投資的一般步驟如下：
數(shù)據(jù)化模型構(gòu)建組合
1、 數(shù)據(jù)化：主要任務(wù)是把眾多紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)整理分類歸納成有用的數(shù)據(jù)；
2、 建立模型：給定一個(gè)策略，選擇合適的模型預(yù)測(cè)收益與風(fēng)險(xiǎn)，選擇最好的策略建立模型；
3、 構(gòu)建組合：根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果按照規(guī)則選擇對(duì)象構(gòu)建組合；
最后我們來看下專業(yè)金融人士對(duì)量化投資的一些看法。
嘉實(shí)基金公司的王永宏博士介紹，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，二者都是基于市場(chǎng)是非有效或弱有效的理論基礎(chǔ)，投資經(jīng)理可以通過對(duì)個(gè)股估值、成長(zhǎng)等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場(chǎng)、產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對(duì)上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，而定量投資管理則是“定性思想的理性應(yīng)用”。定量投資的核心投資思想包括宏觀周期、估值、成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量、市場(chǎng)情緒變化等等。
俗話說，“條條大路通羅馬”。巴菲特與西蒙斯的投資理念與成功，說明投資沒有一定之規(guī)。
以巴菲特為代表的一類投資家認(rèn)為，“現(xiàn)實(shí)世界是極為復(fù)雜的，經(jīng)驗(yàn)與思考才是財(cái)富制勝之道”。因此，其成功的關(guān)鍵，不是頂級(jí)的科技，而是對(duì)市場(chǎng)的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣，即以“人”的因素造就財(cái)富的增值。
西蒙斯代表的一類投資家則被看作是推論公式、信任模型的數(shù)學(xué)家。他們利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，利用電腦來篩選投資機(jī)會(huì)，并判斷買賣時(shí)機(jī)，將投資思想通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計(jì)體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。
目前量化投資觀念也在中國(guó)興起，量化產(chǎn)品正開始萌芽。新發(fā)行的嘉實(shí)量化阿爾法基金就是量化投資產(chǎn)品，其試圖將投資專家的銳利洞悉和數(shù)學(xué)家的嚴(yán)格客觀進(jìn)行整合，在基本面分析的基礎(chǔ)上，提煉出產(chǎn)生長(zhǎng)期超額收益的投資思想，借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力構(gòu)建定量模型及投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化趨勢(shì)及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，加上基金經(jīng)理嚴(yán)格遵守紀(jì)律性投資法則，使該基金在融合定性投資思想精髓的同時(shí)，能夠規(guī)避基金經(jīng)理個(gè)人情緒對(duì)組合的影響，有效克服人性弱點(diǎn)，力爭(zhēng)取得長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益。
富國(guó)基金另類投資部總經(jīng)理，前巴克萊（BGI）大中華主動(dòng)股票投資總監(jiān)李笑薇認(rèn)為量化投資的核心仍是“人腦”。盡管量化投資在海外發(fā)展已有30 余年。由于種種原因，目前這一投資方式在中國(guó)尚處起步階段，對(duì)于量化投資也存在諸如“量化就是模型決定一切”、“量化是完全由計(jì)算機(jī)選股”等較片面的認(rèn)識(shí)。李笑薇表示，量化投資的核心是模型設(shè)計(jì)，“模型決定一切”的說法只能說是部分正確。當(dāng)一個(gè)模型已經(jīng)設(shè)計(jì)建設(shè)好之后，模型所產(chǎn)生的交易單的確需要嚴(yán)格執(zhí)行，只有在特殊情況下才能對(duì)其進(jìn)行修改。
但量化投資的核心是模型的設(shè)計(jì)和建設(shè)。而人腦無疑是這一過程中的關(guān)鍵。人對(duì)市場(chǎng)的理解，對(duì)模型構(gòu)建的了解，對(duì)模型在市場(chǎng)中應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)，是搭建一個(gè)完美“黑匣子”的最關(guān)鍵?！爸挥心Ｐ驮O(shè)計(jì)和建設(shè)得好，投資業(yè)績(jī)的把握才會(huì)增加。”李笑薇表示。
此外，不同的市場(chǎng)以及同一個(gè)市場(chǎng)的不同階段對(duì)應(yīng)的投資模型是不一樣的。所以模型從開始設(shè)計(jì)到最后應(yīng)用要經(jīng)過不斷修改，這是最難的問題?！斑@需要足夠的對(duì)市場(chǎng)的理解和對(duì)模型的理解?！崩钚苯忉尩?，定性投資人和定量投資人看待市場(chǎng)的角度不同。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：
A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說的角度來看。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國(guó)際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購(gòu)買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：
A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說的角度來看。
經(jīng)濟(jì)租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產(chǎn)成本、儲(chǔ)藏成本等，而且包括資金的機(jī)會(huì)成本。也就是說，經(jīng)濟(jì)租金是扣除了資金的機(jī)會(huì)成本之后的利潤(rùn)。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)格理論，競(jìng)爭(zhēng)促使經(jīng)濟(jì)租金趨于零。
有效資本市場(chǎng)假說也認(rèn)為，如果資本市場(chǎng)是高度競(jìng)爭(zhēng)性的，并且有眾多掌握充分市場(chǎng)信息的參與者，各方行為精明、謹(jǐn)慎行事，符合公開市場(chǎng)條件，那么資本市場(chǎng)就會(huì)迅速調(diào)整到均衡狀態(tài)，這時(shí)，證券投資者只能按資金的機(jī)會(huì)成本獲得回報(bào)。也就是說，在有效資本市場(chǎng)上，如果不考慮交易費(fèi)用，對(duì)證券買賣雙方來說，一方所得正是另一方所失，因此證券投資的凈現(xiàn)值很難大于零，盡管資本市場(chǎng)可以細(xì)分為許多子市場(chǎng)，但資金在這些市場(chǎng)之間的流動(dòng)非常迅速，證券的買者和賣者會(huì)充分利用一切機(jī)會(huì)和有利因素，形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)。也正是這種競(jìng)爭(zhēng)力量促使證券市場(chǎng)迅速達(dá)到均衡，并使證券投資的凈現(xiàn)值為零甚至為負(fù)數(shù)。因此，用凈現(xiàn)值法來評(píng)價(jià)證券投資方案的優(yōu)劣就毫無意義。
影響企業(yè)投資決策的因素
那么，企業(yè)在投資決策中應(yīng)當(dāng)考慮哪些因素，如何最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)呢？簡(jiǎn)單地說，某個(gè)投資方案所帶來的收益是否等于或高于投資者的預(yù)期收益，是評(píng)價(jià)該投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)。具體需要考慮以下幾個(gè)因素：
A.現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流量因素是企業(yè)在投資決策中應(yīng)當(dāng)考慮的最主要的一項(xiàng)。投資決策中的現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。
一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案時(shí)，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。具體判斷時(shí)應(yīng)注意五大問題：
1. 區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本等屬于相關(guān)成本。相反，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。比如去年考慮一個(gè)類似的投資項(xiàng)目時(shí),調(diào)查和工程咨詢費(fèi)用花去的$30000元,是否屬于相關(guān)成本呢？答案是否定的，因?yàn)樵摴P支出已經(jīng)發(fā)生，不管公司是否采納新的方案，它都無法收回，屬于沉沒成本,與公司未來的現(xiàn)金流量無關(guān)，所以予以忽略。
2. 不要忽視機(jī)會(huì)成本。在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)方案，則必然放棄其他機(jī)會(huì)。因此其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益相應(yīng)地成為實(shí)行本方案的一種代價(jià)，這種代價(jià)我們稱之為機(jī)會(huì)成本。比如生產(chǎn)某種產(chǎn)品需要購(gòu)置新的廠房,該廠房可建在現(xiàn)有的一空鐵棚所占的地。如若出租空鐵棚,每年租金可有70000元,這70000元就是選擇新項(xiàng)目所付出的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)予考慮。
3. 要考慮投資方案對(duì)其他部門的影響。當(dāng)企業(yè)采納一個(gè)新的項(xiàng)目時(shí)，該項(xiàng)目可能對(duì)公司其他部門造成有利或不利的影響。比如為了生產(chǎn)出某營(yíng)養(yǎng)均衡的產(chǎn)品，就必須將2%的現(xiàn)有產(chǎn)品加工成家畜飼料，而不是作為加工好的蔬菜出售,但如果放棄2%現(xiàn)有產(chǎn)品銷售就可能會(huì)減少主營(yíng)的加工蔬菜業(yè)的銷售額。
4. 對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。這是指增加的流動(dòng)資產(chǎn)和增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。比如某項(xiàng)目上了后可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款增加,應(yīng)付賬款也會(huì)增加,存貨也增加。
5. 折舊和所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。大家都知道，折舊作為非付現(xiàn)成本，具有減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為‘稅收擋板’。所得稅會(huì)引起現(xiàn)金流出。
B.貨幣時(shí)間價(jià)值
在商品經(jīng)濟(jì)中，有這樣一種現(xiàn)象，即同樣是一元錢，現(xiàn)在與一年前或者一年后，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值卻不相等，即使不存在通貨膨脹也是如此。為什么呢？這里要引進(jìn)一個(gè)概念，貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資與再投資所增加的價(jià)值，是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念之一，因其非常重要并且涉及所有理財(cái)活動(dòng)，而被人稱之為“第一原則”。而企業(yè)在考慮一項(xiàng)投資方案時(shí)，其投資期限往往是三年五年甚至更長(zhǎng)，在這種情況下，如果不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，就極有可能會(huì)得出錯(cuò)誤的決策，使投資失敗。
從量的規(guī)定性來看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。但在實(shí)際的投資項(xiàng)目決策中，通常使用投資的預(yù)期報(bào)酬率或者企業(yè)的資本成本率代替社會(huì)平均資金利潤(rùn)率來計(jì)算并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。因此企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率是否合理，資本成本率是否準(zhǔn)確都有一定的影響。
C.投資風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)處置
風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)概念，可以說，企業(yè)在日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中時(shí)時(shí)刻刻面臨著這樣那樣的風(fēng)險(xiǎn)。而投資作為一種未來行為，它的不確定性要求企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全程考慮，以最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)。必要的時(shí)候，可以采用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)量化處置。
D.與投資項(xiàng)目相關(guān)的信息來源
估計(jì)投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，會(huì)涉及很多變量，這就需要企業(yè)各個(gè)部門的積極參與。信息的數(shù)量和質(zhì)量對(duì)投資決策的正確與否影響重大。如果缺少任何一條信息，或者有其他重要的相關(guān)信息沒有呈現(xiàn)，都會(huì)相應(yīng)地影響現(xiàn)金流量從而影響決策的判斷。
E.投資環(huán)境
如全球經(jīng)濟(jì)的不可測(cè)性，通貨膨脹，利率，政府經(jīng)濟(jì)政策，戰(zhàn)爭(zhēng)等等。
投資評(píng)價(jià)方法
在充分考慮了上述影響因素掌握相關(guān)的數(shù)據(jù)之后，我們就可以著手對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析。分析的主要方法有兩類：
A.貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法
貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法。最常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)是凈現(xiàn)值，即特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值如為正數(shù)，則該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可行。如為負(fù)數(shù)，項(xiàng)目不可行。
B.非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法
非貼現(xiàn)的方法是不考慮時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的。這類方法通常在選擇方案時(shí)起輔助作用。如回收期法，回收期越長(zhǎng)，項(xiàng)目方案越不可行。
公募基金誕生19年后，期盼多年的公募FOF產(chǎn)品也有望在今年破冰，公募行業(yè)借此翻開新的篇章。
近日，《投資者報(bào)》推出《公募FOF第一梯隊(duì)》專題報(bào)道，作為FOF第一梯隊(duì)的基金公司，對(duì)FOF的研究理解無疑更為深入，為FOF所做的組織準(zhǔn)備和人員儲(chǔ)備也是行業(yè)領(lǐng)先水平。參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)OF產(chǎn)品有望成為養(yǎng)老金投資選擇的一大支柱型產(chǎn)品，二者相輔相成，共同發(fā)展。
證監(jiān)會(huì)最新披露的基金審批進(jìn)程表顯示，截至6月2日，37家基金公司的68只公募FOF“箭在弦上”，其中，華夏基金上報(bào)了4只，數(shù)量最多，其中3只采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)投資策略。
據(jù)了解，為了應(yīng)對(duì)大類資產(chǎn)配置時(shí)代的趨勢(shì)，華夏基金在2016年6月就開始籌備資產(chǎn)配置部，并在當(dāng)年10月正式成立。華夏基金十分重視FOF業(yè)務(wù)，抽調(diào)各部門業(yè)務(wù)骨干組成專門負(fù)責(zé)FOF業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置部，此外，華夏基金還通過與國(guó)際知名的FOF/MOM管理人羅素投資合作，來提升FOF的管理能力。
主打目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略
“主動(dòng)管理+量化”模式
2017年5月中旬下發(fā)的《養(yǎng)老型公開募集證券投資基金指引（試行）》初稿指出，F(xiàn)OF是資產(chǎn)配置的最佳承載形式，相比于普通基金，F(xiàn)OF型的養(yǎng)老基金與《指引》的理念更為契合，也能更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
美國(guó)經(jīng)驗(yàn)證明，公募FOF在發(fā)展壯大公募基金行業(yè)的同時(shí)，也是養(yǎng)老金投資的絕佳標(biāo)的。據(jù)《投資者報(bào)》了解，在美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)上，憑借明確的收益風(fēng)險(xiǎn)特征和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，F(xiàn)OF不僅是養(yǎng)老金市場(chǎng)流行的投資標(biāo)的，也為風(fēng)險(xiǎn)偏好明確的投資者提供良好的資產(chǎn)配置工具。
“華夏的FOF產(chǎn)品會(huì)以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)為主要的投資目標(biāo)，投資策略會(huì)圍繞著目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行構(gòu)建，綜合應(yīng)用量化模型輔助投資經(jīng)理決策。”華夏基金相關(guān)人士透露，華夏基金FOF產(chǎn)品將主要采用自上而下的資產(chǎn)配置與自下而上的基金選擇相結(jié)合的投資方法。
據(jù)《投資者報(bào)》了解，初期華夏基金可能會(huì)通過對(duì)目標(biāo)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力的分析，推出一些目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品，明確設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)和投資比例，對(duì)華夏基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行精細(xì)分析構(gòu)建投資組合，追求在風(fēng)險(xiǎn)可控下的優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
在基金選擇方面，華夏基金會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)部FOF 模式。華夏基金認(rèn)為，從產(chǎn)品層面來說通過內(nèi)部FOF的方式首先可以比較充分地盡調(diào)；其次，管理人一般對(duì)自家基金的理解會(huì)比外部更深，更了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、投資策略，便于做出更優(yōu)的投資決策；第三，相較外部FOF，內(nèi)部FOF的費(fèi)用也會(huì)降很多。綜合這些觀點(diǎn)來看，投資內(nèi)部基金的FOF確實(shí)會(huì)有一些優(yōu)勢(shì)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，華夏基金旗下基金數(shù)量已經(jīng)超百只，類型包括股基、債基、混合型基金、貨幣型基金、QDII基金等；其中包括多只行業(yè)基金，如醫(yī)療、消費(fèi)、軍工、制造、科技、大宗商品、國(guó)企改革等；投資風(fēng)格上，除了全市場(chǎng)型產(chǎn)品，還包括大盤價(jià)值、穩(wěn)定成長(zhǎng)、新興成長(zhǎng)和周期等多個(gè)特征鮮明的風(fēng)格產(chǎn)品。在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的完整產(chǎn)品線使得華夏基金在做內(nèi)部FOF方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。
華夏基金表示之所以采取 “主動(dòng)管理+量化”的模式，一是因?yàn)榧兞炕M市場(chǎng)過往走勢(shì)并預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來趨勢(shì)存在一定弊端，因?yàn)槭袌?chǎng)不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，而且很多政策指標(biāo)無法反映在量化數(shù)據(jù)中，尤其是市場(chǎng)在不同經(jīng)濟(jì)周期中，資產(chǎn)特征與資產(chǎn)間的相關(guān)性也在發(fā)生變化；二是以基金評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)做配置容易導(dǎo)致投資的短視和滯后性，市場(chǎng)風(fēng)格一旦切換就很容易失效。
投研體系升級(jí)換代
與國(guó)際知名資管機(jī)構(gòu)合作
對(duì)于基金行業(yè)來說，公募FOF將幫助投資者理清投資目標(biāo)、篩選基金產(chǎn)品，中長(zhǎng)期滿足投資者資金配置需求以及基金選擇需求，具有逐步加強(qiáng)投資者對(duì)資產(chǎn)配置理念和長(zhǎng)期投資的方式認(rèn)識(shí)，提升投資者成熟度、壯大機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模等重大意義，若想改變投資者的資產(chǎn)配置理念和方式，需要FOF產(chǎn)品自身具有明_的投資目標(biāo)、投資方法和投資策略。
在投資目標(biāo)上，需要基于客戶的需求設(shè)置，比如控制風(fēng)險(xiǎn)下的追求收益回報(bào)，而不是以相對(duì)排名為目標(biāo)，并且投資方法與投資策略要與投資目標(biāo)相一致，才能管理出改變投資者資產(chǎn)配置理念與方式的產(chǎn)品。
記者采訪了解到，華夏基金將通過動(dòng)態(tài)化、系統(tǒng)化的解決方案，為客戶提供標(biāo)準(zhǔn)型和定制型的FOF產(chǎn)品。如今，華夏基金資產(chǎn)配置部已就FOF基金進(jìn)行了充分的專業(yè)研究?jī)?chǔ)備，并且已經(jīng)準(zhǔn)備了面向各類風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的一系列FOF產(chǎn)品方案。
“我們將從五大角度規(guī)范、優(yōu)化投資流程：一是資金特征分析，結(jié)合對(duì)資金性質(zhì)的全面分析，設(shè)計(jì)貼合資金需求的配置結(jié)構(gòu)及組合構(gòu)建方案。二是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，以主觀研究結(jié)合量化工具的模式，選擇中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)暴露，以期為組合獲取更優(yōu)的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后報(bào)酬。三是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)調(diào)整，以量化模型結(jié)合基本面分析的方法，戰(zhàn)術(shù)性地捕捉中短期的投資機(jī)會(huì)，用以為組合產(chǎn)生更多的超額收益。四是投資工具選擇，在確定各項(xiàng)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)或因子暴露的基礎(chǔ)上，選出最合適的底層品種構(gòu)建組合。五是動(dòng)態(tài)風(fēng)控歸因，通過動(dòng)態(tài)的風(fēng)控及歸因系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)控組合各模塊，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)的反饋及組合優(yōu)化?！比A夏基金相關(guān)人士告訴記者。
關(guān)鍵詞： BT項(xiàng)目融資方式 市政交通工程建設(shè) 回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
一、BT項(xiàng)目融資方式概述
BT（Building-Transfer）是建設(shè)-轉(zhuǎn)讓的意思，是指是由業(yè)主將即將建設(shè)的某個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通過公開招標(biāo)的方式授予投資方，投資方負(fù)責(zé)項(xiàng)目投融資和工程施工建設(shè)，項(xiàng)目竣工并驗(yàn)收后，按照BT合同條款，投資方將項(xiàng)目有償轉(zhuǎn)讓給業(yè)主，也就是由業(yè)主向投資方支付回購(gòu)價(jià)款的一種融資建設(shè)方式。
隨著國(guó)家對(duì)城市市政交通建設(shè)的要求越來越高，大部分政府無法依賴現(xiàn)有財(cái)力自主完成市政交通工程項(xiàng)目。在這樣的背景下，BT項(xiàng)目融資方式允許政府在不需要前期投入資金的基礎(chǔ)上，憑借政府信用調(diào)動(dòng)社會(huì)資本投資市政交通工程的建設(shè)，這種方式可以幫助政府利用社會(huì)資金解決因政府投資項(xiàng)目過多而帶來的短期資金不足問題。
二、存在的問題
（一）缺乏法規(guī)
目前鹽城市并沒有形成廣泛適于BT模式的相關(guān)法規(guī)，因此在操作BT項(xiàng)目融資方式的過程中，如何進(jìn)行規(guī)范操作就成為較大問題。例如，對(duì)建設(shè)方的資質(zhì)如何審核，何時(shí)需要成立項(xiàng)目公司，業(yè)主應(yīng)在何時(shí)回購(gòu)項(xiàng)目、回購(gòu)的方式等重要事項(xiàng)由于法規(guī)的缺乏，經(jīng)常成為BT項(xiàng)目完成過程中產(chǎn)生爭(zhēng)議的環(huán)節(jié)。管理的缺乏也就意味著，在BT融資及進(jìn)一步的施工建設(shè)過程中，一旦出現(xiàn)紛爭(zhēng)，就會(huì)面臨缺少法規(guī)的困境，這就給BT項(xiàng)目融資方式的實(shí)施帶來一定的困難。
（二）項(xiàng)目投資方面臨的風(fēng)險(xiǎn)
1.融資風(fēng)險(xiǎn)
市政交通工程建設(shè)需要投入龐大資金，面對(duì)巨大的資金投入要求，BT項(xiàng)目公司很難完全靠自身資金實(shí)力保障工程建設(shè)。通常而言，BT項(xiàng)目公司都是在投入自有資金的基礎(chǔ)上再度融資從而推進(jìn)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行的，這使市政交通工程項(xiàng)目的負(fù)債比例較高。因此，業(yè)主在尋找BT項(xiàng)目公司時(shí)，需要對(duì)項(xiàng)目公司融資能力進(jìn)行全面衡量，以防在建設(shè)過程中出現(xiàn)資金鏈斷裂現(xiàn)象。
2.施工建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)
為保證業(yè)主方能按合同協(xié)議履行回購(gòu)條款，投資方須保證在規(guī)定工期內(nèi)保質(zhì)保量地完工。因此，在項(xiàng)目施工階段，出現(xiàn)任何質(zhì)量、安全、進(jìn)度延誤等不確定因素都將導(dǎo)致項(xiàng)目不能按時(shí)完工驗(yàn)收，從而對(duì)項(xiàng)目安全及項(xiàng)目公司按期回收資金帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。作為BT項(xiàng)目投資方，在建設(shè)期內(nèi)必須時(shí)刻把握施工階段的工程安全、進(jìn)度和質(zhì)量等方面的工作，避免在市政交通工程項(xiàng)目的建設(shè)階段造成質(zhì)量和安全風(fēng)險(xiǎn)。
3.回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目投資者在回購(gòu)期主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)為業(yè)主違約風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)主償付能力風(fēng)險(xiǎn)，又由于市政交通工程項(xiàng)目的業(yè)主多為當(dāng)?shù)卣虼?，政府?cái)政能力的高低就決定了回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的大小。相較于私人和企業(yè)的資金信用，政府財(cái)力相對(duì)值得信賴。但由于區(qū)位條件的差異，不同地方政府可以用來投入市政交通建設(shè)的財(cái)政能力也相差較大。鹽城市作為中國(guó)的二線城市，政府財(cái)力無法與經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)相比較，因此項(xiàng)目公司在投資時(shí)需要認(rèn)真研究政府信用，以得到較高項(xiàng)目回購(gòu)保障。
（三）對(duì)業(yè)主監(jiān)管要求較嚴(yán)
BT方式下鹽城市市政交通工程建設(shè)項(xiàng)目在施工管理階段大多采用第三方監(jiān)管的方式，但這種監(jiān)管方式目前并沒有發(fā)展出明確的對(duì)于第三方的選擇依據(jù)。目前來說，監(jiān)管方都是由業(yè)主和投資方在進(jìn)行協(xié)商談判后共同決定的。但由于業(yè)主通常處于強(qiáng)勢(shì)地位，而投資方往往選擇較為被動(dòng)地接受業(yè)主指定的第三方。這就導(dǎo)致兩種現(xiàn)象，其一是業(yè)主以及業(yè)主指定的監(jiān)管方對(duì)整個(gè)施工過程進(jìn)行全面的較為霸權(quán)式的監(jiān)管，造成投資方在整個(gè)建設(shè)施工階段沒有自。其二是業(yè)主所指定的監(jiān)管方由于各種原因缺乏成熟的監(jiān)管能力，從而造成整個(gè)工程質(zhì)量和工程進(jìn)度受其拖累，業(yè)主自身也遭受較大損失。
三、對(duì)策與建議
（一）建立健全BT相關(guān)的地方法規(guī)
鹽城市地方政府應(yīng)聯(lián)合地方有關(guān)部門，加快與BT項(xiàng)目有關(guān)的地方性法規(guī)的出臺(tái)，從而為以BT方式開展的市政交通工程建設(shè)掃清法規(guī)發(fā)面的障礙，進(jìn)一步推動(dòng)地方市政交通建設(shè)的大力發(fā)展。具體而言，地方性法規(guī)應(yīng)圍繞投資者及第三方監(jiān)理的招投標(biāo)規(guī)范，項(xiàng)目實(shí)施過程的責(zé)任分布，項(xiàng)目竣工后的回購(gòu)時(shí)間及回購(gòu)方式以及不確定性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避幾個(gè)方面展開。
（二）明確規(guī)定BT投資者的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)
BT項(xiàng)目的投資者往往也是BT工程的建造者，因此，BT投資者的資質(zhì)應(yīng)包括投資資質(zhì)及施工資質(zhì)兩個(gè)方面。首先，業(yè)主方應(yīng)該在BT項(xiàng)目招標(biāo)之前就應(yīng)該設(shè)計(jì)出合理的BT投資者準(zhǔn)入門檻，對(duì)投標(biāo)者的投標(biāo)資格進(jìn)行明確規(guī)定，其中，投標(biāo)者的投融資能力和建設(shè)能力應(yīng)該成為能否有投標(biāo)資格的重要參考。在設(shè)計(jì)好投標(biāo)資質(zhì)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該對(duì)詳細(xì)設(shè)計(jì)出的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格執(zhí)行，如此才能確保選擇出合格的投資者參與競(jìng)標(biāo)，否則所謂的投資標(biāo)準(zhǔn)只能是一紙空談。其次，在項(xiàng)目招評(píng)標(biāo)階段，可以嘗試將選擇合適中標(biāo)者的指標(biāo)進(jìn)行量化，這樣可以做到依靠數(shù)據(jù)指標(biāo)來減少評(píng)標(biāo)階段的主觀隨意性，從而保障選擇出最符合標(biāo)準(zhǔn)的BT項(xiàng)目投資者，規(guī)避因投資人投融資能力不足和施工能力欠缺帶來的一系列問題。
（三）確保項(xiàng)目回購(gòu)的順利進(jìn)行
1.嚴(yán)格控制總投資額
對(duì)于回購(gòu)期間出現(xiàn)的無法按照合同規(guī)定按期按量從投資人手中回購(gòu)市政交通工程這一現(xiàn)象，首先應(yīng)該考慮到，由于中小型城市政府的財(cái)力有限，因此應(yīng)該對(duì)所設(shè)定的投資總額進(jìn)行嚴(yán)格控制，以避免地方政府付款能力不足問題。具體而言，首先在招標(biāo)階段，通過合理設(shè)計(jì)回購(gòu)年限、付款方式等可以有效控制回購(gòu)費(fèi)用。其次在實(shí)施階段，應(yīng)嚴(yán)格控制工程變更，一旦工程變更超過一定額度，就應(yīng)報(bào)審批單位同意后實(shí)施。
2.注重政府誠(chéng)信
為了吸引到更多的高素質(zhì)投資者對(duì)鹽城市市政建設(shè)作出貢獻(xiàn)，鹽城市政府應(yīng)著手加強(qiáng)政府信用建設(shè)，樹立良好的政府形象。鹽城市政府應(yīng)該積極引導(dǎo)公務(wù)人員樹立為民辦事、為城市建設(shè)做貢獻(xiàn)的觀念，并在此基礎(chǔ)上做到獎(jiǎng)罰分明。一方面，對(duì)能夠履行工作職責(zé)，按期保質(zhì)保量完成市政交通工程建設(shè)任務(wù)的人員，應(yīng)依靠合理的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制給予鼓勵(lì)，以激勵(lì)更多的公務(wù)人員自覺主動(dòng)維護(hù)政府信用。另一方面，則應(yīng)嚴(yán)懲失信行為，任何的機(jī)關(guān)或者個(gè)人，一旦出現(xiàn)違反BT合同約定，做不到按期回購(gòu)工程，從而損害政府信用的，應(yīng)該依照相關(guān)規(guī)定，給予懲處。
（四）明確第三方監(jiān)理的選擇辦法
第三方監(jiān)理可以通過兩種方式來選擇。其一是由業(yè)主和投資方共同參與第三方監(jiān)理的招標(biāo)過程，這樣就可以保證投資方對(duì)所選擇的監(jiān)理公司的接受程度更高，一旦出現(xiàn)工程進(jìn)度等問題時(shí)，由雙方共同選擇的監(jiān)理公司能綜合考慮各方需求，從而更完善地解決問題。第二種方式是，考慮到投資方對(duì)項(xiàng)目工程的施工建設(shè)有全面直接的控制權(quán)，因此，監(jiān)理公司的選擇應(yīng)該做到確保其與投資者沒有密切關(guān)系，從而杜絕監(jiān)管不力現(xiàn)象的產(chǎn)生。這時(shí)就應(yīng)該由業(yè)主出面通過招投標(biāo)選擇有監(jiān)管實(shí)力的監(jiān)理公司負(fù)責(zé)工程監(jiān)理。總之，不論選擇以上兩種方式的哪一種，都應(yīng)該從對(duì)工程質(zhì)量和進(jìn)度有利的角度考慮。
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