發(fā)布時(shí)間：2023-07-14 16:35:14
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的初創(chuàng)公司價(jià)值評估樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值；評估；成本法；收益法
一、我國企業(yè)價(jià)值評估方法綜述
企業(yè)是以營利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。企業(yè)價(jià)值評估是對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、評估并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。在我國，企業(yè)價(jià)值評估廣泛應(yīng)用于企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)并購等商業(yè)領(lǐng)域，因而具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。2012年7月中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》第四章評估方法第22條中明確提出：“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法?！?/p>
1.市場法
該方法是將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價(jià)值的評估思路。其理論依據(jù)就是替代原則。
2.收益法
該方法是通過估算被評估企業(yè)未來預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價(jià)值的一種評估方法。其要點(diǎn)有：一是企業(yè)價(jià)值由客觀的預(yù)期收益決定，而不是由現(xiàn)實(shí)的損益決定。二是企業(yè)的價(jià)值通常是企業(yè)的權(quán)益人對企業(yè)預(yù)期收益的要求，企業(yè)的未來收益反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。三是未來預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率，反映了企業(yè)投資者對企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)?？梢姡找娣ㄔ谶\(yùn)用必須合理取得企業(yè)的預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時(shí)間3個(gè)數(shù)據(jù)。
3.成本法
該方法是將構(gòu)成企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評估，然后將各項(xiàng)資產(chǎn)的評估值匯總確定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的方法。正常情況下，運(yùn)用成本法時(shí)應(yīng)同時(shí)運(yùn)用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。
二、企業(yè)價(jià)值評估在具體運(yùn)用時(shí)的局限
1.市場法的應(yīng)用首先必須在市場上尋找被評估企業(yè)類似的企業(yè)的交易實(shí)例，即使找到類似企業(yè)，找到與被評估企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易可比較的交易實(shí)例也比較困難。
2.收益法應(yīng)用的主要困難有企業(yè)收益范圍的確定、收益指標(biāo)的選擇、未來收益的預(yù)測以及折現(xiàn)率的估測，以上四點(diǎn)在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業(yè)價(jià)值的測評。
3.成本法在應(yīng)用中只是從投入角度計(jì)量，而沒有考慮到企業(yè)的運(yùn)行效率，所以同類型企業(yè)只要原始投資相同，其評估價(jià)值趨同。
三、改進(jìn)企業(yè)價(jià)值評估的思路及思考
1. EVA（Economic value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值評估法，是國外比較流行的企業(yè)價(jià)值評估方法。其具體計(jì)算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業(yè)新創(chuàng)造出來的價(jià)值，為負(fù)則表明企業(yè)沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業(yè)的價(jià)值評估是基于對EVA的預(yù)測。該方法是對企業(yè)收益法的一種有益補(bǔ)充或者替代，將收益法中的凈利潤和現(xiàn)金流指標(biāo)，替換成EVA指標(biāo)，對投資者而言，更具有幫助其進(jìn)行決策的價(jià)值和意義。
2.成本法的改進(jìn)。成本法操作簡單，數(shù)據(jù)容易獲得，在現(xiàn)實(shí)評估工作中得到了普遍應(yīng)用，但是成本法本身的局限性，使其所評估的企業(yè)價(jià)值往往低于市場價(jià)值，沒有測評出企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營1+1>2的運(yùn)營效率溢價(jià)，尤其是對商譽(yù)的忽略，故可對成本法做以下改進(jìn)，即企業(yè)整體價(jià)值=∑單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值-企業(yè)負(fù)債現(xiàn)值+商譽(yù)+資產(chǎn)運(yùn)營溢價(jià)。該新方法實(shí)施得最大難點(diǎn)是商譽(yù)價(jià)值如何確認(rèn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中，商譽(yù)不單獨(dú)列示，只有在企業(yè)兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值部分注冊會(huì)計(jì)師才確認(rèn)為商譽(yù)，但這也是在企業(yè)兼并和購買以后，而企業(yè)價(jià)值評估的目的往往是在兼并購買之前提供價(jià)值參考，所以借用會(huì)計(jì)核算方法確認(rèn)商譽(yù)顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價(jià)值來替代商譽(yù)，雖然二者不同，但是商譽(yù)的很大部分的構(gòu)成來源于品牌價(jià)值，借助品牌價(jià)值的來估算或替代商譽(yù)是具有合理依據(jù)的。
3.結(jié)合企業(yè)生命周期選擇具體的評估方法。企業(yè)在不同的生命周期階段，發(fā)展的特點(diǎn)及價(jià)值也完全不同，成長期和成熟期的企業(yè)價(jià)值無疑要遠(yuǎn)高于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)價(jià)值。初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展前景不明確，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)極少，可能尚處于虧損階段，無法產(chǎn)生利潤，則成本法評估企業(yè)價(jià)值比較適合。成長期和成熟期企業(yè)發(fā)展前景逐漸明晰，可以產(chǎn)生可觀的利潤及現(xiàn)金流，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較多，收益法比較適合。衰退期的企業(yè)，同行業(yè)并購出售等商業(yè)行為較為頻繁，故相對較容易獲取可參照企業(yè)交易數(shù)據(jù)，市場法評估企業(yè)價(jià)值具有較強(qiáng)的可行性。
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伴隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，尤其是入世以來，我國企業(yè)所面臨的競爭日趨激烈，不斷出現(xiàn)企業(yè)并購的現(xiàn)象。企業(yè)并購是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的正?，F(xiàn)象，我們所需要關(guān)注的是對目標(biāo)企業(yè)的選擇，而目標(biāo)企業(yè)選擇的核心環(huán)節(jié)就是對其進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評估，估價(jià)是否準(zhǔn)確關(guān)系到并購的成敗，也關(guān)系到并購后對目標(biāo)企業(yè)的資源整合能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。然而我國企業(yè)在并購價(jià)值評估中卻存在著評估方法不當(dāng)、相關(guān)法律法規(guī)不健全、評估精確度不高、評估的外部環(huán)境不利等問題，這嚴(yán)重影響了我國企業(yè)并購的順利開展，不利于資源的優(yōu)化配置。因此只有對企業(yè)并購價(jià)值評估進(jìn)行充分研究，發(fā)現(xiàn)阻礙并購順利進(jìn)行的原因，及時(shí)采取合理有效的措施，才能更好地完成企業(yè)并購，使企業(yè)獲得最大的并購效益，促進(jìn)我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)更加健康的發(fā)展。
一、企業(yè)并購價(jià)值評估概述
在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，每個(gè)企業(yè)都有其生命周期，不可避免的會(huì)出現(xiàn)并購，因此并購價(jià)值評估對企業(yè)來說非常重要。了解并購價(jià)值評估的內(nèi)涵，掌握價(jià)值評估方法是做好企業(yè)并購價(jià)值評估研究的首要任務(wù)。
（一）企業(yè)并購價(jià)值評估的內(nèi)涵
企業(yè)價(jià)值評估簡稱價(jià)值評估，是一種經(jīng)濟(jì)評估的方法，目的是衡量一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值并為投資方提供有用信息，以幫助投資企業(yè)改善投資決策。企業(yè)價(jià)值評估有整體性、前瞻性、動(dòng)態(tài)性等幾方面的特點(diǎn)。確定目標(biāo)企業(yè)是收購的前期工作，也是重要的環(huán)節(jié)之一。而企業(yè)價(jià)值評估則是確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的核心環(huán)節(jié)，價(jià)值評估的結(jié)果可以給并購方提供一個(gè)決策依據(jù)，從而決定是否收購目標(biāo)企業(yè)。所以價(jià)值評估是否準(zhǔn)確，關(guān)系到企業(yè)并購后續(xù)工作能否順利進(jìn)行，更關(guān)系到整個(gè)并購能否成功。
當(dāng)前我國企業(yè)并購價(jià)值評估中存在著很多方面的問題，能否提出合理的措施解決這些問題，決定著企業(yè)能否獲得最大的并購效益。
（二）企業(yè)并購價(jià)值評估方法
目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估就是從并購的目的出發(fā)，對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值及其預(yù)期收益進(jìn)行評估，其目的是為了以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格收購目標(biāo)企業(yè)。企業(yè)價(jià)值評估的方法包括收益法、成本法、市場法、期權(quán)估價(jià)法等。下面主要介紹成本法：
成本法是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總所得。實(shí)際上是對企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整。使用成本法是基于這樣的假設(shè)，即企業(yè)的價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的成本之和減去負(fù)債。成本法評估企業(yè)價(jià)值并不僅僅局限于資產(chǎn)負(fù)債表上的項(xiàng)目。隨著企業(yè)收益水平的變化，受會(huì)計(jì)核算制度的制約，并不是企業(yè)所有資產(chǎn)的價(jià)值都能夠經(jīng)過會(huì)計(jì)程序得以量化，最終出現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)表上，成為總資產(chǎn)的組成部分。市場法是指根據(jù)市場上可比企業(yè)的價(jià)值，通過比較評估對象和可比企業(yè)在某一關(guān)鍵變量方面的差異，確定評估對象價(jià)值的評估思路。市場法暗含了一個(gè)假設(shè)前提：可比企業(yè)的交易價(jià)格與其價(jià)值基本保持一致。如果可比企業(yè)的交易價(jià)格大幅偏離其價(jià)值，則根據(jù)相關(guān)價(jià)值乘數(shù)所得到的評估結(jié)果必然會(huì)出現(xiàn)偏差。所以評估人員需要根據(jù)評估對象與可比企業(yè)之間存在的差異進(jìn)行必要的分析和合理的調(diào)整，才能形成合理的評估結(jié)論。
二、企業(yè)并購價(jià)值評估中存在的問題
我國企業(yè)并購中價(jià)值評估存在的問題主要體現(xiàn)在評估方法、相關(guān)法律法規(guī)、評估精確度以及評估環(huán)境等方面。本文主要從評估方法和法律法規(guī)來研究存在的具體問題：評估方法不當(dāng)、法律法規(guī)不健全。
（一）企業(yè)并購價(jià)值評估方法不當(dāng)
我國已于2001年加入世界貿(mào)易組織，企業(yè)國際化進(jìn)程加速，企業(yè)跨國并購屢見不鮮。如上汽以5 億美元收購韓國雙龍48.9%的股權(quán)，聯(lián)想以股權(quán)置換收購IBM的PC業(yè)務(wù)，中海油以185 億美元并購美國尤尼科石油公司，南汽以 5000 萬英鎊收購英國羅孚汽車等。我國已成為國際并購活動(dòng)的主要參與者之一。但是我國在企業(yè)價(jià)值評估方法的研究上仍滯后于西方發(fā)達(dá)國家。我國現(xiàn)在的價(jià)值評估重“成本法”，輕“收益法”和“市場法”，忽視了企業(yè)資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)以及企業(yè)未來成長機(jī)會(huì)對企業(yè)價(jià)值的影響。此外，理論界對于企業(yè)價(jià)值評估的一些問題還存在許多不同的認(rèn)識(shí)，這給企業(yè)價(jià)值評估相關(guān)準(zhǔn)則的制定也帶來了一定的影響。由于價(jià)值評估體系尚不完善，相關(guān)的制度還不健全，使得關(guān)于企業(yè)并購價(jià)值評估的方法研究還不夠具體和深入。
（二）企業(yè)并購價(jià)值評估相關(guān)法律法規(guī)不健全
在《公司法》和《證券法》中并沒有明確資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、專業(yè)人員的資格條件以及資產(chǎn)評估師的權(quán)利等?！秶匈Y產(chǎn)評估管理辦法》是目前我國在企業(yè)價(jià)值評估領(lǐng)域頒布的最具權(quán)威性的法規(guī)，但其相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，不能很好的適應(yīng)目前社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求。《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見》很好地反映了當(dāng)時(shí)的價(jià)值評估理論研究及實(shí)務(wù)的現(xiàn)狀，但同樣不能適應(yīng)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。新的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》自2012年7月1日起實(shí)施，該準(zhǔn)則的推出具有重大意義，但卻缺乏可操作性。
四、 完善企業(yè)并購價(jià)值評估的對策
由于價(jià)值評估中存在著許多問題，所以企業(yè)在并購過程中應(yīng)該高度重視這些可能出現(xiàn)的問題，及時(shí)提出可行的解決辦法，從而合理評估企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)并購的順利完成。為了有效防范并購中估價(jià)存在的問題，下面從企業(yè)的角度提出應(yīng)采取的對策。
企業(yè)應(yīng)采取的對策
采用恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r(jià)模型
不同的價(jià)值評估方法都有其相應(yīng)的適用范圍，對于同一被估價(jià)企業(yè)，采用不同的評估方法會(huì)得到不同的評估價(jià)格。所以在評估目標(biāo)企業(yè)時(shí)，應(yīng)首先確定各種價(jià)值評估方法的適用性及局限性，根據(jù)不同的價(jià)值評估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型， 并根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況對所選的估價(jià)模型進(jìn)行調(diào)整。
收益法適用于所有企業(yè)，尤其對于那些資產(chǎn)成本費(fèi)用與其獲利能力不對稱，以及成本費(fèi)用難以準(zhǔn)確計(jì)算的企業(yè)，該方法更加適用。市場法適用于資本市場發(fā)育比較成熟、市場有效性比較強(qiáng)的評估環(huán)境中。成本法主要適用于不存在商譽(yù)或商譽(yù)極少，且無形資產(chǎn)較少的企業(yè)，具體包括：資本密集型制造企業(yè)、僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股型企業(yè)、即將進(jìn)入清算的企業(yè)、可能進(jìn)行清算的企業(yè)等。期權(quán)定價(jià)模型適用于某些特殊類型的企業(yè)，如高新技術(shù)企業(yè)、瀕臨破產(chǎn)企業(yè)等，也適用于企業(yè)中擁有期權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值評估中。除此之外，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處的不同發(fā)展階段來確定不同的價(jià)值評估方法，如目標(biāo)企業(yè)處于初創(chuàng)期，則應(yīng)使用市場法或期權(quán)估價(jià)法，擴(kuò)張期則使用市場法，成熟期使用收益法，衰退期使用成本法或期權(quán)估價(jià)法。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）
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摘要 從20 世紀(jì)80 年代開始，電子、信息、生物技術(shù)等高新技術(shù)迅猛發(fā)展，市場上涌現(xiàn)了一大批以高技術(shù)為依托的高新技術(shù)企業(yè)。高技術(shù)企業(yè)作為一類特殊的企業(yè)，它的企業(yè)價(jià)值已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)?？v觀國內(nèi)外的相關(guān)資料，大多數(shù)學(xué)者討論的是有關(guān)價(jià)值評估方法的問題，對于其價(jià)值的真正來源，相關(guān)論文及資料還很少，但這是價(jià)值評估所無法回避的問題，因?yàn)閮r(jià)值來源決定所采用的價(jià)值評估方法。
關(guān)鍵詞 企業(yè) 高新技術(shù) 實(shí)證分析
我們知道高技術(shù)企業(yè)有著不同于非高技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，如高無形資產(chǎn)投入、產(chǎn)品高技術(shù)性、高成長性、高集聚性以及高風(fēng)險(xiǎn)性等；同時(shí)高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展有明顯的階段性，如初創(chuàng)階段、成長階段、擴(kuò)張階段和成熟階段。其特點(diǎn)決定了高技術(shù)企業(yè)有著不同于非高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值來源；在其不同的發(fā)展階段，其價(jià)值來源的組成內(nèi)容也不相同。因此，本文擬從高技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)展階段入手來研究其價(jià)值來源，其結(jié)論對高技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法的正確選用將有一定的幫助；同時(shí)也給外界投資者提供相關(guān)的信息，加深其對高技術(shù)企業(yè)發(fā)展與成長的認(rèn)識(shí)，使投資者更加明確地認(rèn)識(shí)到高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值源泉，從而引起其投資的興趣，為企業(yè)提供資金支持，進(jìn)而解決企業(yè)尤其是中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資瓶頸問題。
二、高技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)所決定的價(jià)值來源
高技術(shù)企業(yè)是指主要從事一種或者多種高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營業(yè)務(wù)，并經(jīng)省科技行政部門會(huì)同其他部門組織的專家組按照國家和本省有關(guān)規(guī)定認(rèn)定的企業(yè)。縱觀高技術(shù)企業(yè)的成長我們可以看到，相比于傳統(tǒng)企業(yè)，其主要具有“五高”的特點(diǎn)：即高無形資產(chǎn)投入、產(chǎn)品高技術(shù)性、高成長性、高集聚性以及高風(fēng)險(xiǎn)性。
高無形資產(chǎn)投入性是指相比于傳統(tǒng)型企業(yè)，高技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)中無形資產(chǎn)占有很大的比重，目前發(fā)達(dá)國家企業(yè)的無形資產(chǎn)一般占到企業(yè)資產(chǎn)總額的50％～70％。此處的無形資產(chǎn)并不是按照會(huì)計(jì)核算原則所確認(rèn)的無形資產(chǎn)，而是從實(shí)質(zhì)內(nèi)容上來說的無形資產(chǎn)。它主要有兩部分組成：一是還沒有形成目前可確認(rèn)的無形資產(chǎn)的投入，如處于研發(fā)階段的投入、人力資本的投資等；二是已形成按照會(huì)計(jì)原則可確指的無形資產(chǎn)的投入，包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專有技術(shù)等。
產(chǎn)品高技術(shù)性是指產(chǎn)品中包含了當(dāng)今尖端的技術(shù)和工藝，而且這些技術(shù)和核心工藝大多都是高技術(shù)企業(yè)原創(chuàng)的。其從設(shè)計(jì)、研發(fā)、到最終的生產(chǎn)都凝聚著人類的創(chuàng)造性，是人類智慧的結(jié)晶。產(chǎn)品的設(shè)計(jì)滿足市場上人們?nèi)找嬖鲩L變化的需求，擁有良好的聲譽(yù)。
高成長性是指高技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品在進(jìn)入市場的前幾年，其銷售額往往有著極高的增長速度，給投資者和經(jīng)營者的回報(bào)將是傳統(tǒng)企業(yè)望塵莫及的。投資者愿意承擔(dān)高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，也正是看中了其高成長性所帶來的預(yù)期的高收益。
高集聚性是指高技術(shù)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)資源共享，促進(jìn)企業(yè)彼此間的合作，大都選擇集聚的方式以促進(jìn)彼此共同的發(fā)展。聚集在一起的企業(yè)可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，上下游整合，彼此在人力、物力、財(cái)力上相互支持使區(qū)域內(nèi)的企業(yè)共同繁榮和富裕。
高風(fēng)險(xiǎn)性從根本上來說是由高技術(shù)產(chǎn)品本身的特點(diǎn)決定的，從研發(fā)開始到規(guī)模生產(chǎn)的過程中，企業(yè)可能面臨技術(shù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，高技術(shù)性所決定的高固定成本低變動(dòng)成本的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)被侵犯風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)是未來收益的不確定性，因此對高技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估而言，如何客觀地分析其不確定性將是評估的關(guān)鍵。
高技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)決定了其相對于傳統(tǒng)企業(yè)來說具有不同的價(jià)值來源。
1.高無形資產(chǎn)投入所決定的價(jià)值來源。高技術(shù)企業(yè)的高無形資產(chǎn)投入性決定了企業(yè)價(jià)值的主要來源是企業(yè)的智力資本，其主要由人力資本和智力資產(chǎn)兩部分構(gòu)成。人力資本主要是指高新技術(shù)企業(yè)所具有的高素質(zhì)的人才，具體說就是高新技術(shù)企業(yè)所具有的復(fù)合型管理人才以及與企業(yè)生命力息息相關(guān)的尖端技術(shù)骨干。他們所具有的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)訣竅、技能以及創(chuàng)造性等是企業(yè)生存和發(fā)展的根本保障。而當(dāng)人們所具有的知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)等被寫到紙上成為書面的形式，企業(yè)可以永久地保存和使用時(shí)，他們就成為企業(yè)的智力資產(chǎn)。企業(yè)的智力資產(chǎn)主要由處于研發(fā)過程中尚未受到法律保護(hù)的程序、數(shù)據(jù)庫、文件、圖紙、設(shè)計(jì)和研發(fā)成功申請專利受到法律保護(hù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)所構(gòu)成的。其中知識(shí)產(chǎn)權(quán)是高新技術(shù)企業(yè)最為重要的無形資產(chǎn)，它是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢，獲得價(jià)值的保證。如知識(shí)產(chǎn)權(quán)的最主要部分專利可以以下方式為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值：直接銷售源于受保護(hù)的專利的產(chǎn)品和服務(wù)；許可他人使用該產(chǎn)品和服務(wù)的權(quán)利，比如，IBM 公司每年通過許可行為賺取的收入超過10 億美元。
高技術(shù)企業(yè)所擁有的人力資本主要體現(xiàn)在人所擁有的知識(shí)技術(shù)訣竅、關(guān)系網(wǎng)以及組織資本等三個(gè)方面。技術(shù)訣竅可以幫助公司對其形象和聲譽(yù)進(jìn)行定位；可以被用作公司參與某個(gè)行業(yè)的資格通行證；關(guān)系網(wǎng)可以使企業(yè)與客戶、供應(yīng)商以及投資商之間保持良好的合作關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)互利；而高技術(shù)企業(yè)較為扁平的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)高效運(yùn)作的前提。這些都成為高技術(shù)企業(yè)持續(xù)發(fā)展、創(chuàng)造價(jià)值的保證。
2.產(chǎn)品高技術(shù)性所決定的價(jià)值來源。產(chǎn)品的高技術(shù)性使高新技術(shù)企業(yè)比傳統(tǒng)企業(yè)具有更強(qiáng)的生命力，是企業(yè)價(jià)值的又一決定性來源。第一，高技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品以顧客為導(dǎo)向，其在設(shè)計(jì)和開發(fā)時(shí)就瞄準(zhǔn)了一定的細(xì)分市場，從而縮短了從產(chǎn)品進(jìn)入市場到形成穩(wěn)定收益的周期，可以在較短時(shí)間內(nèi)為企業(yè)創(chuàng)造大量價(jià)值。第二，高科技的產(chǎn)品具有較高的附加值，具體體現(xiàn)在兩方面，一方面，高技術(shù)產(chǎn)品往往使用新技術(shù)，提高了對原有資源的利用率，節(jié)省了成本，從而增加了邊際收益；另一方面，高科技產(chǎn)品相對于市場上同類產(chǎn)品具有更好的聲譽(yù)。高技術(shù)企業(yè)利用高技術(shù)優(yōu)勢，從外觀、節(jié)能、環(huán)保、易于操作等多方面加速產(chǎn)品的更新?lián)Q代，增加客戶的認(rèn)同感，使客戶認(rèn)為高技術(shù)產(chǎn)品確實(shí)物超所值，會(huì)為自己帶來全新的體驗(yàn)。因此，對于高技術(shù)企業(yè)推出的產(chǎn)品，客戶會(huì)很自然地給于更高的關(guān)注度，購買使用高技術(shù)產(chǎn)品，使其成為企業(yè)穩(wěn)定的價(jià)值來源?；萜展揪褪窃擃愋凸镜牡浞?，公司利用技術(shù)創(chuàng)新，不斷推出新產(chǎn)品，其產(chǎn)品往往以高于市場同類產(chǎn)品的價(jià)格銷售，從而給公司帶來了巨大的價(jià)值。
3.高成長性所決定的價(jià)值來源。高技術(shù)企業(yè)具有高成長性，這是由產(chǎn)品的高技術(shù)性所派生出來的一個(gè)特點(diǎn)，該特點(diǎn)使高技術(shù)企業(yè)具有傳統(tǒng)企業(yè)所無法比擬的空間和時(shí)間優(yōu)勢?？臻g優(yōu)勢主要指企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，其對于企業(yè)的創(chuàng)立及初期的發(fā)展尤為重要，它直接決定著企業(yè)在市場中存活的可能性。高技術(shù)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)往往都是新興的產(chǎn)業(yè)，它有著廣闊的市場前景，參與競爭的企業(yè)數(shù)量較少，國家以及地方政府都制定一系列的發(fā)展計(jì)劃，并提供優(yōu)惠的政策以鼓勵(lì)其發(fā)展。如我國為支持高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展制定的國家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃(863 計(jì)劃)、國家重點(diǎn)基礎(chǔ)研究計(jì)劃(973計(jì)劃)等，并提供相應(yīng)的優(yōu)惠政策：如高技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策、為鼓勵(lì)高技術(shù)企業(yè)發(fā)展而設(shè)置的專利實(shí)施資金等。所有這些空間上的優(yōu)勢對高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用，使其在發(fā)展的初期有很高的成長性。
在此處我們所談的時(shí)間優(yōu)勢主要是指企業(yè)作為市場先動(dòng)者的優(yōu)勢，以及在可預(yù)見的將來企業(yè)所具有的未來獲利能力。高技術(shù)企業(yè)作為市場的先動(dòng)者主要通過技術(shù)領(lǐng)先、關(guān)鍵稀缺資源的獨(dú)占、增加消費(fèi)者的轉(zhuǎn)換成本等途徑來獲得競爭優(yōu)勢。企業(yè)所具有的時(shí)間優(yōu)勢還在于：由高技術(shù)性決定了高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品一旦通過了市場的測試，隨之而來的必定是一個(gè)高增長、高收益的階段。高技術(shù)企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是其現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)營價(jià)值和潛在高增長機(jī)會(huì)所帶來的價(jià)值之和。前者是指企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)、技術(shù)和人力資源基礎(chǔ)上，已經(jīng)形成的預(yù)期獲利能力；后者則是指企業(yè)當(dāng)前尚未形成的獲利能力，但以后可能形成獲利能力的投資機(jī)會(huì)。這也正是高新技術(shù)企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)，吸引眾多投資者的原因所在。
4.高集聚性所決定的價(jià)值來源。由于高技術(shù)企業(yè)具有高集聚性，其組成工業(yè)園區(qū)，企業(yè)間通過相互協(xié)作、資源共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，從而取得了1+1＞2 的協(xié)同效應(yīng)。如美國的硅谷、128 號公路、斯坦福研究園，英國的M4 號公路、蘇格蘭硅谷等，加拿大的北硅谷，前蘇聯(lián)的新西伯利亞科學(xué)城，日本的筑波科學(xué)城，中國北京中關(guān)村高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，法國的格勒諾爾科學(xué)工業(yè)園、里爾技術(shù)城，韓國大德研究園地，新加坡肯特崗科學(xué)工業(yè)園，等等。
第一，工業(yè)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)經(jīng)過長期合作，彼此之間形成了高度的信任感，從而為實(shí)現(xiàn)資源的高度共享提供了保障。在此我們所說的資源并不簡單地僅僅是指自然資源，而是一個(gè)企業(yè)發(fā)展所必需的自然資源、信息資源以及人力資源的聯(lián)合體。資源共享是園區(qū)內(nèi)企業(yè)，尤其是中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭優(yōu)勢的訴求點(diǎn)。多家高技術(shù)企業(yè)聯(lián)合在一起，分工協(xié)作從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，共同創(chuàng)造價(jià)值。第二，園區(qū)內(nèi)的高技術(shù)企業(yè)擁有共同的聲譽(yù)，為了維護(hù)一個(gè)良好的整體形象，園區(qū)內(nèi)的所有企業(yè)會(huì)協(xié)商一致，共同關(guān)注彼此的行為。當(dāng)有成員欺騙或有投機(jī)性的行為給整個(gè)園區(qū)帶來負(fù)面影響時(shí)，該企業(yè)必將受到其他企業(yè)的懲罰。這種共同的約束管理機(jī)制，簡化了管理程序、提高了管理的效率、節(jié)省了園區(qū)內(nèi)每個(gè)企業(yè)的管理費(fèi)用，為企業(yè)創(chuàng)造了更多的價(jià)值。第三，工業(yè)園區(qū)有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)上下游的整合。通過整合，可以使企業(yè)降低潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約通用設(shè)備的使用費(fèi)用，降低生產(chǎn)成本；提高生產(chǎn)流程上的效率，如加強(qiáng)生產(chǎn)過程各環(huán)節(jié)的配合，利于協(xié)作化生產(chǎn)，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)省運(yùn)輸和倉儲(chǔ)資源等。第四，園區(qū)的地方政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)為當(dāng)?shù)馗呒夹g(shù)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了寬松的環(huán)境。地方政府為園區(qū)內(nèi)企業(yè)提供相關(guān)的支持和優(yōu)惠政策，如資金支持、稅收優(yōu)惠、人才激勵(lì)、外匯管理優(yōu)惠、投資優(yōu)惠等；一系列特殊的機(jī)構(gòu)，如學(xué)校，職業(yè)技能培訓(xùn)中心為園區(qū)內(nèi)企業(yè)人力資源的補(bǔ)給提供了保證；地方的研究中心為企業(yè)提供了相關(guān)的技術(shù)支持；地方的交易和市場部門，為企業(yè)打開外部市場。這些都為園區(qū)內(nèi)的高技術(shù)企業(yè)創(chuàng)造了園區(qū)外部所沒有的優(yōu)勢，從而使其面對激烈的競爭有了更多獲勝的籌碼。
5.高風(fēng)險(xiǎn)所決定的價(jià)值來源。高技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)、研發(fā)投資大，這類資產(chǎn)的不確定性大，所帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也大；另外，投資決策中延遲投資、項(xiàng)目經(jīng)營中的放棄投資、擴(kuò)大或縮減規(guī)模投資、轉(zhuǎn)化投資等，這些不確定性給企業(yè)帶來了更多的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，這些不確定越大，企業(yè)價(jià)值就越大；還有，由于高技術(shù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)大，因此高科技企業(yè)的投資經(jīng)常是分階段進(jìn)行的，前一階段投資使企業(yè)獲得了是否進(jìn)行后續(xù)投資的選擇機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)也是有價(jià)值的。
三、高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段的價(jià)值
高技術(shù)企業(yè)成長一般可以明顯地分種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、擴(kuò)張階段和成熟階段等5 個(gè)階段。處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，其在無形資產(chǎn)投資、產(chǎn)品生產(chǎn)及技術(shù)、成長性和風(fēng)險(xiǎn)是不同的；另外在企業(yè)組織形式、管理方式、發(fā)展前景設(shè)計(jì)及規(guī)劃以及資金的籌集方式等多方面也表現(xiàn)出明顯的不同。因此在探討高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值來源時(shí)，我們還應(yīng)該分階段逐一討論。
1.種子及初創(chuàng)階段。處在種子階段和創(chuàng)建階段的高技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品只有初始的構(gòu)想和概念，僅僅進(jìn)行了原產(chǎn)品的開發(fā)和測試，還沒有真正進(jìn)入市場。此時(shí)的企業(yè)幾乎沒有收入，處于虧損狀態(tài)。而此時(shí)的高技術(shù)企業(yè)是憑借企業(yè)所擁有的智力資本中的人力資本、智力資產(chǎn)，企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，高新技術(shù)企業(yè)工業(yè)園區(qū)，以及企業(yè)所具有的未來獲利機(jī)會(huì)來吸引大批的投資者。
2.成長階段。在此階段，高技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)通過市場的檢驗(yàn)，被市場所接受。但企業(yè)還要進(jìn)一步進(jìn)行營銷推廣，打開更為廣闊的市場。此時(shí)企業(yè)的價(jià)值主要來自于高技術(shù)產(chǎn)品的高的成長性、高技術(shù)企業(yè)工業(yè)園區(qū)、企業(yè)的人力資本等。
3.擴(kuò)張階段。伴隨著企業(yè)的發(fā)展，經(jīng)過成長階段后，高技術(shù)企業(yè)在此時(shí)進(jìn)入了決定其發(fā)展成敗的最關(guān)鍵階段———擴(kuò)張階段。在這一階段，現(xiàn)有產(chǎn)品在此時(shí)已經(jīng)發(fā)展成熟，擁有了大量的客戶群體，實(shí)現(xiàn)了批量銷售；可能有新產(chǎn)品處于研發(fā)過程中。此時(shí)高技術(shù)企業(yè)其價(jià)值首先來源于高質(zhì)量的產(chǎn)品，其次是新一輪的研發(fā)，以及高新技術(shù)企業(yè)工業(yè)園等。
4.成熟階段。此時(shí)的高技術(shù)企業(yè)經(jīng)過市場的考驗(yàn)，已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)較為完備的個(gè)體。其現(xiàn)有產(chǎn)品的高質(zhì)量為企業(yè)帶來了好的聲譽(yù)，其品牌形象已深入人心，市場占有率也達(dá)到了較高的水平，完備的生產(chǎn)線使企業(yè)有能力滿足市場的需求，以較低的成本實(shí)現(xiàn)大批量的生產(chǎn)；另外，新一代產(chǎn)品的研發(fā)可能取得了成功，有了新專利。因此這一階段是高技術(shù)企業(yè)獲利的最重要的階段，其前期的投入在此時(shí)應(yīng)能夠得到回報(bào)。處于該階段的高技術(shù)企業(yè)，其價(jià)值首先來源于產(chǎn)品的銷售，其次是智力資產(chǎn)，另外，高技術(shù)企業(yè)園區(qū)也對企業(yè)貢獻(xiàn)了價(jià)值。
四、高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評估
通過上面的分析，我們知道由于高技術(shù)企業(yè)具有不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)，因此也就具有不同于傳統(tǒng)企業(yè)的價(jià)值來源；而且在不同的發(fā)展階段，這些價(jià)值來源在高技術(shù)企業(yè)價(jià)值中的重要程度也不同。因此，對高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估，首先要看它處于哪一個(gè)發(fā)展階段，然后根據(jù)其所處的階段分析它的價(jià)值來源，最后決定采用何種評估方法。
常用價(jià)值評估方法主要包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法、相對估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法是通過估算企業(yè)未來預(yù)期收益并折成現(xiàn)值來確定企業(yè)價(jià)值的一種評估方法，這種方法的關(guān)鍵是能夠較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)企業(yè)未來的收益。在高技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)和成長階段，其收益很難預(yù)計(jì)；而此階段人力資本和智力資產(chǎn)(R&D 的投入、專利等)所帶來的價(jià)值又無法用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來衡量。這就使得該方法在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展早期階段的價(jià)值評估中的應(yīng)用受到了一定的限制；但適合于處在擴(kuò)展和成熟階段的企業(yè)，因?yàn)槟菚r(shí)企業(yè)有了較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。
直接比較法的評估原理，即被評估資產(chǎn)價(jià)值等于可以比較的資產(chǎn)的交易價(jià)值，這種方法使用的關(guān)鍵是公司間的可比性。一般從各個(gè)方面來看，都具有可比性的兩個(gè)公司并不存在，尤其是高技術(shù)企業(yè)，很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境和市場都相似的可比公司；加之我國證券市場有效性比較差，直接比較法應(yīng)用本身就存在問題。
期權(quán)估價(jià)法在此是指實(shí)物期權(quán)估價(jià)法，是對企業(yè)所擁有的投資選擇權(quán)的估價(jià)。投資選擇權(quán)是指企業(yè)進(jìn)行長期實(shí)物資本投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策過程中尚不確定的因素改變投資行為的權(quán)利。高技術(shù)企業(yè)在不同的發(fā)展階段相對于傳統(tǒng)企業(yè)有更多的選擇權(quán)。在種子階段和創(chuàng)辦階段，高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值主要是由其所擁有的人力資本和智力資產(chǎn)等無形資產(chǎn)所能帶來的未來可選擇機(jī)會(huì)所決定的。對無形資產(chǎn)(如研發(fā)、專利、人力資本等)價(jià)值評估，最合適的方法是實(shí)物期權(quán)法。在成長階段，高技術(shù)企業(yè)開始有產(chǎn)品進(jìn)入市場，企業(yè)有一定的收益，對于這一部分可以用貼現(xiàn)現(xiàn)流量法來估價(jià)；但其價(jià)值更主要取決于高技術(shù)產(chǎn)品的高成長性。例如，利用美國公司的數(shù)據(jù)，Kester 的研究表明，增長機(jī)會(huì)的價(jià)值平均來說高于公司市場價(jià)值的50％；Kester 發(fā)現(xiàn)增長機(jī)會(huì)價(jià)值占公司市場價(jià)值的比例，電子行業(yè)為56％，化工行業(yè)為43％，造紙行業(yè)為48％；Brealy 和Mayers 發(fā)現(xiàn)，收益性股票，增長機(jī)會(huì)價(jià)值平均占其股票市場價(jià)值的34％；而成長性的股票，增長機(jī)會(huì)價(jià)值相當(dāng)于股票市場價(jià)值的66％；Jo. Dambolt 利用英國公司的數(shù)據(jù)，得到了公司增長機(jī)會(huì)價(jià)值占公司市場價(jià)值1/2 以上的結(jié)論。以上這些研究都不是專門針對高技術(shù)企業(yè)的，但總的來講，企業(yè)增長機(jī)會(huì)價(jià)值大概占其市場價(jià)值1/2 以上；而高技術(shù)企業(yè)有著更快的成長性，其增長機(jī)會(huì)價(jià)值在整個(gè)企業(yè)價(jià)值中就顯得更為重要。對于增長機(jī)會(huì)價(jià)值最合適的評估方法是實(shí)物期權(quán)法。在擴(kuò)張階段，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了批量銷售，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降，對未來收益的預(yù)測會(huì)比較準(zhǔn)確，這部分價(jià)值可以采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法估計(jì)；但對于新一輪的研發(fā)所能創(chuàng)造的價(jià)值以及經(jīng)營中靈活地選擇權(quán)價(jià)值等應(yīng)該采用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行估計(jì)。在成熟階段，企業(yè)有穩(wěn)定的收益，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法可以比較準(zhǔn)確地預(yù)測現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)的價(jià)值；但在這一階段，企業(yè)可能擁有新的專利等智力資產(chǎn)，他們能夠給企業(yè)帶來的未來投獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值則應(yīng)使用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行估計(jì)。
摘要：隨著品牌競爭時(shí)代的到來，一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越依賴該區(qū)域所擁有的區(qū)域公用品牌。目前針對區(qū)域公用品牌價(jià)值評估方法的研究還非常少，且大都從微觀視角出發(fā)。因此本文另辟蹊徑，以紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值評估為例，通過研究區(qū)域公用品牌價(jià)值與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，引進(jìn)了基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法，并對指標(biāo)和數(shù)據(jù)選取方法作了相應(yīng)的改進(jìn)，從宏觀視角出發(fā)，逆向推算區(qū)域公用品牌價(jià)值，以期為實(shí)務(wù)界提供一種新的思路。
關(guān)鍵詞 ：區(qū)域公用品牌；價(jià)值評估；紫陽富硒茶；區(qū)域GDP
引言
開放以后，我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度大幅提高,主要標(biāo)志就是產(chǎn)品參與市場競爭的階段已由生產(chǎn)成本競爭、產(chǎn)品質(zhì)量競爭進(jìn)入了品牌競爭。除了作為獨(dú)立個(gè)體的企業(yè)重視自身產(chǎn)品品牌管理外，各地區(qū)為帶動(dòng)本區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也開始用心經(jīng)營彰顯區(qū)域特色的區(qū)域公用品牌。無論對區(qū)域自身還是對品牌消費(fèi)者，科學(xué)、合理地評估區(qū)域公用品牌價(jià)值都將意義非凡。
一、區(qū)域公用品牌
區(qū)域公用品牌是指一定行政或地理區(qū)域范圍內(nèi)形成的、以區(qū)域內(nèi)某一具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品或服務(wù)為核心價(jià)值的、區(qū)域內(nèi)符合一定條件的企業(yè)聚集、族群共享的公共品牌。不管是經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是行政上的劃分，區(qū)域品牌的發(fā)展都代表了某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。
我國對區(qū)域公用品牌的研究仍處于起步階段，理論研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)踐發(fā)展。不同的機(jī)構(gòu)和學(xué)者基于各類視角提出了不同的品牌價(jià)值評估模型，但整個(gè)實(shí)務(wù)界尚未提供專門針對區(qū)域公用品牌的價(jià)值評估方法。一些學(xué)者雖對區(qū)域品牌與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)系做了相關(guān)研究，但并未從區(qū)域經(jīng)濟(jì)角度反過來考量區(qū)域公用品牌的價(jià)值。
因此，本文采用逆向思維，從區(qū)域經(jīng)濟(jì)凈增加的價(jià)值出發(fā)，反過來推算區(qū)域公用品牌的價(jià)值。為此引進(jìn)了基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域公用品牌價(jià)值評估方法，以陜南的“紫陽富硒茶”區(qū)域公用品牌為實(shí)例進(jìn)行論證。
二、紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值評估
本文選取紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌作為研究對象，一方面是基于本人對該區(qū)域公用品牌的熟悉程度；另一方面是考慮紫陽富硒茶作為歷史悠久的茶葉區(qū)域公用品牌，正處于新一輪快速上升的發(fā)展機(jī)遇期，對其進(jìn)行分析和研究，可為一定可比性以及相同發(fā)展階段的茶產(chǎn)業(yè)乃至其它農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌化發(fā)展提供可資借鑒的思路和方法。
（一）評估理論基礎(chǔ)
西方國家主要從消費(fèi)者角度和公司或財(cái)務(wù)角度量化品牌，皆為微觀視角。本文試圖從宏觀角度對國內(nèi)的區(qū)域公用品牌進(jìn)行價(jià)值評估。一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長與區(qū)域內(nèi)是否存在影響力品牌有極大關(guān)聯(lián)。存在知名品牌的區(qū)域其經(jīng)濟(jì)增長自然比同類別但無品牌影響的區(qū)域要高效，這就是區(qū)域公用品牌帶來的超額價(jià)值。因此我們可從宏觀視角對區(qū)域公用品牌價(jià)值進(jìn)行評估。為此本文將引入中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)顧海兵和他的博士生學(xué)生張安軍構(gòu)建的基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法，并對其進(jìn)行相應(yīng)的修正，用以對紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值進(jìn)行實(shí)證評估。
（二）基于GDP凈增速的區(qū)域公用品牌價(jià)值評估方法
該方法是從區(qū)域經(jīng)濟(jì)出發(fā)來考量一個(gè)地區(qū)是否存在品牌的影響力。一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長可分為兩個(gè)部分：一個(gè)是沒有品牌或與品牌無關(guān)時(shí)的自然增長；一個(gè)是與品牌有關(guān)的超額增長。地區(qū)經(jīng)濟(jì)總增加量由兩部分組成，包括區(qū)域經(jīng)濟(jì)自然增長以及基于當(dāng)?shù)鼐哂休^大影響力的品牌價(jià)值協(xié)同效應(yīng)所帶來的地區(qū)經(jīng)濟(jì)超額增長量。即：
地區(qū)經(jīng)濟(jì)增加總量= 地區(qū)經(jīng)濟(jì)自然增加量+ 地區(qū)特色品牌產(chǎn)品價(jià)值效應(yīng)等所創(chuàng)造的超額增加量。其中地區(qū)經(jīng)濟(jì)增加總量用地區(qū)GDP表示,與此對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長速度為地區(qū)GDP增長速度。我們可將某區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長分解為由自然增長所引致的部分與由特色品牌價(jià)值效應(yīng)等所引致的超額增長部分,同時(shí)將由特色品牌因素等引起的超額增長部分進(jìn)行分離并最終轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值,即區(qū)域公用品牌價(jià)值。因此,基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌價(jià)值評估方法的評估思路是:由總增加值到超額增加值,由超額增加值到區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價(jià)值。
（三）紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值評估實(shí)施
根據(jù)上文對基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法的介紹，我們需要選擇一個(gè)評估現(xiàn)年和評估基年。出于可搜集資料豐富度考慮，本文選取2013 年1 月1日為評估基準(zhǔn)日。下文2013年所對應(yīng)的數(shù)據(jù)為2012 年12 月31 日時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)。評估基年應(yīng)為品牌創(chuàng)立年份，基于紫陽富硒茶歷史悠久，中間又幾經(jīng)興衰，選擇品牌初創(chuàng)年份為基年不太現(xiàn)實(shí)。且紫陽地處陜南，交通及整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對滯后，紫陽富硒茶的品牌效應(yīng)在2007年前并不明顯，因此本文在對基年的選取方法上適當(dāng)調(diào)整，以2007年為準(zhǔn)。下文2007 年所使用的數(shù)據(jù)為2007年12 月31 日時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)。
1.紫陽縣經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展速度測算
某地區(qū)在基年到現(xiàn)年間的GDP 發(fā)展速度為：GDP現(xiàn)年÷GDP 基年。紫陽縣2007年全年經(jīng)濟(jì)情況如表2。
基于上述所選擇基年的特殊性，2007 年紫陽縣的經(jīng)濟(jì)增長中，茶葉對該地區(qū)GDP做了相當(dāng)一部分貢獻(xiàn)，因此對計(jì)算GDP發(fā)展速度的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整：
紫陽縣2007 年不含茶葉GDP=GDP 總額- 茶葉總產(chǎn)值
=15.97-1.56=14.41（億元）
紫陽縣2012 年實(shí)現(xiàn)GDP總額43.2 億元。
紫陽縣2007—2013 經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展速度=2013 年
GDP÷2007 年不含茶葉GDP
=43.2÷14.41=2.998（倍）
2.紫陽縣GDP 增速分解及區(qū)域超額增加值基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法的運(yùn)用是有假設(shè)前提的,顧海兵和張安軍兩位學(xué)者假設(shè)該地區(qū)隸屬某省,且該地區(qū)在某省經(jīng)濟(jì)中的份額相當(dāng)小,是個(gè)零頭,則我們可把某省或全國的實(shí)際發(fā)展速度當(dāng)做該地區(qū)的自然發(fā)展速度。此時(shí)：
某地區(qū)的自然發(fā)展速度= 某省或全國實(shí)際發(fā)展速度
= 某省或全國的GDP 現(xiàn)年÷某省或全國的GDP基年
紫陽縣是陜南的貧困縣，其經(jīng)濟(jì)在整個(gè)陜西省GDP中所占比例很低。而陜西省地處西北，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與東部地區(qū)還有很大差距。因此，筆者認(rèn)為選擇全國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度作為紫陽縣自然發(fā)展速度與實(shí)際不是很相符，在此將其調(diào)整為陜西省和安康市的平均發(fā)展速度。
陜西省2007—2013經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展速度
=14451.18÷5369.85=2.691（倍）
安康市2007—2013經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展速度
=513.02÷189.9=2.702（倍）
紫陽縣2007—2013經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展速度
=（2.691+2.702）÷2=2.6965（倍）
由此：
紫陽縣2007—2013 年的超額經(jīng)濟(jì)增長速度= 實(shí)際發(fā)展速度-自然發(fā)展速度
=2.998-2.6965=0.3015（倍）
由此可得紫陽縣在2007—2013 由于“紫陽富硒茶”區(qū)域公用品牌為經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的額外凈增加值為：
紫陽經(jīng)富硒茶超額增加值= (紫陽縣實(shí)際增長速度—陜西省與安康市的平均增長速度) ×紫陽縣2007年不含茶葉GDP
=0.3015×14.41=4.345（億元）
3.紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)總價(jià)值品牌屬于無形資產(chǎn),它帶來超額增加值。但基于區(qū)域產(chǎn)品的品牌經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生的超額凈增加值并非此區(qū)域公用品牌最終的資產(chǎn)總價(jià)值，其與資產(chǎn)總價(jià)值還有一個(gè)比例關(guān)系。超額經(jīng)濟(jì)增加值的出現(xiàn)歸結(jié)于無形資產(chǎn)，在此我們需借助有形資產(chǎn)來測算，且該有形資產(chǎn)不能是區(qū)域自身有形資產(chǎn)。顧海兵和張安軍兩位學(xué)者選取了區(qū)域所屬的省或全國的有形資產(chǎn)。即：
由于我國各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r參差不齊，陜西省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與全國經(jīng)濟(jì)平均發(fā)展水平尚有一定差距。因此本文認(rèn)為以全國工業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與工業(yè)增加值的比值來反映區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價(jià)值與品牌超額增加值與實(shí)際情況出入較大。為了使相關(guān)數(shù)據(jù)具有可比性，本文選擇安徽省、內(nèi)蒙古、江西省、廣西和黑龍江五個(gè)與陜西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r類似的省份作為參考省份，并以這五個(gè)參考省份和陜西省的綜合平均工業(yè)總資產(chǎn)與工業(yè)產(chǎn)值增加值的比例作為核算紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價(jià)值的依據(jù)。
2013 年陜西省與五個(gè)參考省份的綜合平均工業(yè)總資產(chǎn)與工業(yè)產(chǎn)值增加值之比例
= (陜西省工業(yè)總資產(chǎn)÷陜西省產(chǎn)值增加值+五個(gè)參考省份工業(yè)總資產(chǎn)÷ 五個(gè)參考省份工業(yè)產(chǎn)值增加值)÷2
=(20591.16 ÷ 5885.45+ 81502.24÷23772.94)÷2=(3.5+3.4)÷2
=3.45
由此：
4.紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值評估結(jié)果分析
本文引進(jìn)基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法，最終評估結(jié)果為14.99億元。根據(jù)浙江大學(xué)CARD中國農(nóng)業(yè)品牌中心的評估報(bào)告，2013 年紫陽富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)評估值為12.36 億元。專家比較，若運(yùn)用不同的評估方法對同一區(qū)域公用品牌的價(jià)值進(jìn)行評估，結(jié)果相差在30%內(nèi)即認(rèn)為該模型或方法是可行的。本文兩種評估結(jié)果相差21.28%<30%，因此改進(jìn)后的基于區(qū)域GDP凈增速的區(qū)域公用品牌價(jià)值評估方法是現(xiàn)實(shí)可行的。
三、結(jié)束語
本文引進(jìn)基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評估方法并作了相應(yīng)的改進(jìn)，從一個(gè)地區(qū)宏觀的經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，逆向推算區(qū)域公用品牌的價(jià)值，并以紫陽富硒茶為實(shí)例對該方法進(jìn)行了論證。該方法相對來說更具可操作性。百家爭鳴勝過一家獨(dú)奏，本文意在為學(xué)術(shù)界及實(shí)務(wù)界對區(qū)域公用品牌的價(jià)值評估理論與方法的深入研究提供一種新的思路。
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當(dāng)今世界，科技發(fā)展突飛猛進(jìn)，國力競爭日趨激烈，面對新技術(shù)革命迅猛發(fā)展的浪潮，世界各國或地區(qū)都在積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，把促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展，作為謀求經(jīng)濟(jì)增長、增強(qiáng)綜合國力和提高國際競爭力的有力武器。為了應(yīng)對全球競爭挑戰(zhàn)，我國高科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資環(huán)境不斷完善，創(chuàng)新成效不斷提高。
從我國高科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果來看：①新產(chǎn)品銷售額，從1995年的538.4億元上升到2005年的6915億元，增長11.8倍；②專利申請數(shù)，從1995年的612項(xiàng)上升到2005年的16823項(xiàng)，增長26.5倍；③從技術(shù)創(chuàng)新成果增長趨勢來看，從圖1.1和1.2可見，從1995年至2005年，新產(chǎn)品銷售額和專利申請數(shù)增長幅度較快，尤其，從2001年以后，增長幅度呈現(xiàn)遞增態(tài)勢。
二、高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)出諸多不同的特點(diǎn)
1.高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高、企業(yè)外部環(huán)境不確定性大。企業(yè)產(chǎn)品一般都建立在全新的科學(xué)研究成果和新技術(shù)應(yīng)用的基礎(chǔ)上,具有很大的不確定性；同時(shí)這些企業(yè)的運(yùn)作又往往會(huì)涉及到社會(huì)生產(chǎn)、生活某一領(lǐng)域內(nèi)的高新技術(shù),這些技術(shù)能否真正成熟并釋放出所預(yù)期的市場潛力,也具有極大的不確定性。國外許多實(shí)證研究都表明風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成活率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其它企業(yè)。然而，伴隨著較高風(fēng)險(xiǎn)和高度不確定性,高新技術(shù)企業(yè)也具有高回報(bào)的特點(diǎn)。這主要是由于企業(yè)所涉及的技術(shù)通常具有獨(dú)創(chuàng)性和開拓性,一旦技術(shù)成熟并且實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,就可能獲得超額的利潤回報(bào)。
2.高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的動(dòng)態(tài)連續(xù)性。處于不同的發(fā)展階段,高新技術(shù)企業(yè)相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平、特征差別也較大。風(fēng)險(xiǎn)資本對于企業(yè)的投資通常并非著眼于當(dāng)期的回報(bào),而是希望通過一個(gè)多階段的投資,使得企業(yè)價(jià)值不斷增加,直到新創(chuàng)事業(yè)產(chǎn)品發(fā)展成熟、具有相當(dāng)?shù)氖袌稣加新是矣忻黠@的利潤回報(bào)或完成公開上市,從而最終獲得高額的回報(bào)。但是由于并非所有的高新技術(shù)企業(yè)都能夠走完五個(gè)發(fā)展階段并給風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來可觀的回報(bào),因此需要分析企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，區(qū)分企業(yè)發(fā)展的階段進(jìn)行動(dòng)態(tài)的價(jià)值評估，為企業(yè)經(jīng)營管理人員及風(fēng)險(xiǎn)投資者做出進(jìn)退的選擇提供幫助,以實(shí)現(xiàn)損失最小或收益最大。
三、實(shí)物期權(quán)法在高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估中的適用性
進(jìn)行高新技術(shù)開發(fā)的企業(yè)一般來說大多是具有很強(qiáng)的科研和創(chuàng)新能力的初創(chuàng)企業(yè)。它們大多以一兩個(gè)項(xiàng)目利用風(fēng)險(xiǎn)投資形成一個(gè)小公司進(jìn)行項(xiàng)目的研究與開發(fā)。由于企業(yè)只擁有少量的有形資產(chǎn)，且賬面價(jià)值非常小，企業(yè)價(jià)值就集中在未來增長機(jī)會(huì)的價(jià)值。增長機(jī)會(huì)是指企業(yè)投資于一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)，這些發(fā)展機(jī)會(huì)可能給企業(yè)創(chuàng)造巨大的市場價(jià)值。因此，高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值是公司技術(shù)創(chuàng)新投資項(xiàng)目所帶來的潛在價(jià)值。該潛在價(jià)值的實(shí)現(xiàn)具有很大的不確定性，要求企業(yè)管理者在經(jīng)營和戰(zhàn)略決策中要保持靈活性。而靈活性帶來的風(fēng)險(xiǎn)狀況隨時(shí)間和決策的變化而變化，不能用單一的折現(xiàn)率進(jìn)行估價(jià)。同時(shí)，由于企業(yè)是新興技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)，缺乏歷史數(shù)據(jù)且無法找到可比的企業(yè)，如果采用其他傳統(tǒng)方法進(jìn)行估值，會(huì)遇到難以解決的問題。
四、實(shí)物期權(quán)在高新技術(shù)企業(yè)評估中的應(yīng)用
實(shí)物期權(quán)法評估企業(yè)價(jià)值大多以樹狀模型為基礎(chǔ)，很少能建立一個(gè)完整的連續(xù)時(shí)間模型。具體評價(jià)思路是首先建立一個(gè)連續(xù)時(shí)間模型，透過離散時(shí)間模型的逼近，而后估計(jì)模型的參數(shù)并利用蒙特卡羅模擬法求得公司理論股價(jià)，最后作敏感性分析并找出影響評價(jià)的關(guān)鍵因素。
Schwartz和Moon的實(shí)物期權(quán)模型
首先，Schwartz和Moon連續(xù)時(shí)間下的實(shí)物期權(quán)模型的有關(guān)假設(shè):
（1）μt設(shè)定協(xié)為服從回復(fù)平均隨機(jī)過程，μt為長期均衡水平。
（2）z1、z2服從布朗運(yùn)動(dòng)，假設(shè)z1、z2助互相獨(dú)立，即ρ12為零。
（3）假設(shè)收入非預(yù)期的變動(dòng)收斂到一個(gè)更常態(tài)的水準(zhǔn)，且收入預(yù)期成長率非預(yù)期變動(dòng)收斂到零。
（4）假設(shè)公司不發(fā)股利，股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券會(huì)在到期時(shí)全部轉(zhuǎn)換，保留現(xiàn)金于公司內(nèi)賺取無風(fēng)險(xiǎn)利率，直到T年成為正常公司才發(fā)給股東。
（5）簡化破產(chǎn)水準(zhǔn)，當(dāng)可用現(xiàn)金碰到零時(shí)，公司即破產(chǎn)。
（6）假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為固定。
（7）此模型具有兩個(gè)不確定性。第一個(gè)為收入不確定性，第二個(gè)為收入預(yù)期成長率的不確定性。假設(shè)只有第一個(gè)不確定性有風(fēng)險(xiǎn)貼水。
其次，Schwartz和Moon連續(xù)時(shí)間下的實(shí)物期權(quán)模型大多利用財(cái)務(wù)報(bào)表上已有的信息，如收入、成本、現(xiàn)金等來估計(jì)參數(shù)，透過隨機(jī)過程以得到各個(gè)變量，介紹如下：
（1）收入
假設(shè)（Rt）為公司第t時(shí)間的收入，并服從下列隨機(jī)過程:
dRt/Rt=μtdt+δtdz1
其中，μt為第t時(shí)間的收入預(yù)期成長率，δt為第t時(shí)間的收入標(biāo)準(zhǔn)差。為了反映高科技產(chǎn)業(yè)不確定性及衡量被同業(yè)模仿趕上技術(shù)的速度，原本很高的收入成長率會(huì)隨機(jī)地收斂到產(chǎn)業(yè)合理的收入成長率，因此設(shè)定μt為服從回復(fù)平均隨機(jī)過程(mean-reverting process)，μt為長期均衡水平:
dμt=k(μ-μt)dt+ηtdz2
其中，ηt為第t時(shí)間收入成長率的標(biāo)準(zhǔn)差,k為回復(fù)平均系數(shù)，即收斂到長期平均水準(zhǔn)的速度，而In(2)/k可視為任何成長率μt到達(dá)長期水準(zhǔn)μ的一半時(shí)間,z1、z2服從布朗運(yùn)動(dòng)，兩者可能有相關(guān)關(guān)系如下:
dz1z2=ρ12dt為了簡化模型，假設(shè)z1、z2互相獨(dú)立，ρ12即為零。另外假設(shè)收入非預(yù)期的變動(dòng)收斂到一個(gè)更常態(tài)的水準(zhǔn)，且收入預(yù)期成長率非預(yù)期變動(dòng)收斂到零，因此可得下列兩個(gè)公式
dδt=k1(δ-δt)dt
dηt=-k2ηtdt
其中k1為δt收斂到收入標(biāo)準(zhǔn)δ的長期水準(zhǔn)的速度，k2為ηt收斂到零的速度。
(2)成本Ct
β假設(shè)公司成本包含兩部分，銷貨成本和其他費(fèi)用，
其中銷貨成本假設(shè)為收入Rt的α比率，而其他費(fèi)用包括固定成本F和占收入Rt的β比率的變動(dòng)成本。
Ct=銷貨成本+其他費(fèi)用
=αRt+(F+βRt)
=(α+β)Rt+F
其中，Ct為銷貨成本與其他費(fèi)用，Rt為公司第t時(shí)間收入，α為銷貨成本占收入的固定比率，β為變動(dòng)成本占收入的固定比率。
(3)稅后凈利Yt
由以上的各期收入和成本，公司第t時(shí)間的稅后凈利可以由下式求出
Yt=(Rt-Ct)(1-τc)
其中Rt為公司第t時(shí)間收入，Ct為公司第t時(shí)間成本，τc為公司固定稅率，只有在沒有遞延所得稅以及凈利為正的情況下才須課稅。
(4)可用現(xiàn)金Xt
算出各期稅后凈利后，便可求出公司各期可用現(xiàn)金，服從
dXt=Ytdt
在此簡化假設(shè)公司不發(fā)股利，保留現(xiàn)金于公司內(nèi)賺取無風(fēng)險(xiǎn)利率，直到T年成為正常公司才發(fā)給股東。另外并簡化破產(chǎn)水準(zhǔn)，當(dāng)Xt碰到零時(shí)，公司即破產(chǎn)。
(5)公司目前價(jià)值V0
定義了所有模型變數(shù)之后，最終目的是為了計(jì)算公司目前價(jià)值V0。可以由在風(fēng)險(xiǎn)中立測量EQ(the equivalent measure)下，以無風(fēng)險(xiǎn)利率將公司所有期望凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)即可得，這里簡化假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為固定。其中在T年時(shí)公司價(jià)值包含兩部分，可用現(xiàn)金和終值終值有不同計(jì)算方法，在此我們使用推出倍數(shù)法，即終值=EBITDA(Earnings before interest ,taxes,depreciation, and amortization)為預(yù)測期最后一年得利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前利潤)×推出倍數(shù)M倍(例如M為10倍，是預(yù)測期末企業(yè)價(jià)值，即終值相對于預(yù)測期最后一年EBITDA得預(yù)期倍率)。因此公司價(jià)值可寫為
V0=EQ［Xt+M(Rt-Ct)］e-rT
其中e-rT為連續(xù)復(fù)利折現(xiàn)因子。
（6）決定股價(jià)
大多數(shù)分析師和投資者關(guān)心的是公司股價(jià)。因此為了求得每股價(jià)值，必須先了解公司資本結(jié)構(gòu)，有多少流通在外股數(shù)，員工股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券，以及股東可得的現(xiàn)金流量。為了簡化分析，假設(shè)公司不發(fā)股利，股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券會(huì)在到期時(shí)全部轉(zhuǎn)換，因此必須考慮這些證券轉(zhuǎn)換之后增加的股數(shù)計(jì)算股東可得的現(xiàn)金流量為減去負(fù)債的本金和稅后利息支出，再加回期權(quán)轉(zhuǎn)換的收入。
（7）利用蒙特卡羅模擬法估值
上述模型為路徑相依(path-dependent)模型:可用現(xiàn)金決定歷史現(xiàn)金流量，并用來判定公司是否破產(chǎn)，決定于公司要繳多少稅，傳統(tǒng)的二叉樹模型(binomial tree model)無法適用，因此采用蒙特卡羅模擬法來求得公司價(jià)值。為了簡化，假設(shè)所有回復(fù)平均系數(shù)(kk1k2)都相同，并求出離散型風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收入及預(yù)期成長率的過程
Rt+Δt=Rtexp{［μt-λδt-(δ2t/2)］Δt+δt(Δt)1/2ε1}
μt+Δt=e-kΔtμt+(1-e-kΔt)
其中，δt=δ0e-ktμt+δ(1-e-kt)
ηt=η0e-kt
而Δt為時(shí)間增量，依據(jù)資料的可得性決定：Rt為第t時(shí)間公司的收入，Rt+Δt為第t+t時(shí)間公司的收入;μ1為第t時(shí)間收入成長率，μt+Δt為第t+t時(shí)間的收入成長率, z1、z2為從常態(tài)分配抽出的隨機(jī)變量且為獨(dú)立; δ0為收入標(biāo)準(zhǔn)差，δt為第t時(shí)間的收入標(biāo)準(zhǔn)差月。η0為收入預(yù)期成長率標(biāo)準(zhǔn)差，ηt為第t時(shí)間的收入預(yù)期成長率標(biāo)準(zhǔn)差。
(8)估計(jì)參數(shù)
該模型共有17個(gè)參數(shù)需要估計(jì)，根據(jù)我國具體情況，表一給出了重要參數(shù)的估計(jì)方法。
模型參數(shù)估計(jì)方法
參數(shù)建議估計(jì)方法
收入R0由本期得營業(yè)收入估計(jì)
可用現(xiàn)金X0由本期資產(chǎn)負(fù)債表觀察
收入成長率μ0由過去利潤表和對未來成長的估計(jì)
收入標(biāo)準(zhǔn)差δ0近幾期收入變動(dòng)百分比的標(biāo)準(zhǔn)差
收入預(yù)期成長率標(biāo)準(zhǔn)差η0由股價(jià)變化數(shù)推估
收入變動(dòng)與預(yù)期成長率變動(dòng)的相關(guān)系ρ以前公司或跨項(xiàng)目資料估計(jì)
長期收入成長率μ同產(chǎn)業(yè)公司的收入成長率
長期收入標(biāo)準(zhǔn)差δ同產(chǎn)業(yè)公司收入的變動(dòng)百分比的標(biāo)準(zhǔn)差
公司稅率τ0由財(cái)務(wù)報(bào)表觀察
無風(fēng)險(xiǎn)利率r三個(gè)月期國債利率
成長率隨機(jī)過程回復(fù)平均速度k
由成長率至μ的一半時(shí)間推估
銷貨成本占收入的比率α由過去損益表估計(jì)及分析師的預(yù)測
變動(dòng)成本占收入的比率β由過去損益表估計(jì)及分析師的預(yù)測
固定成本F由過去損益表估計(jì)及分析師的預(yù)測
估計(jì)的期間T一段可獲得超額報(bào)酬率的期間，之后成為正常公司
離散時(shí)間模型的時(shí)間增量t依據(jù)資料可得性決定，通常為一個(gè)季度
五、結(jié)論
上述針對高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段，筆者提出了相應(yīng)的價(jià)值評估方法并進(jìn)行了舉例計(jì)算，其中涉及實(shí)物期權(quán)的主要介紹了 Black-Scholes 模型定價(jià)法。但這些公式只適用于某些特定的情況，在處理現(xiàn)實(shí)的實(shí)物期權(quán)時(shí)存在以下兩種缺陷：（1）最多只能處理三個(gè)投資時(shí)點(diǎn)。當(dāng)投資時(shí)點(diǎn)多于三個(gè)時(shí)，則不存在現(xiàn)成的金融期權(quán)定價(jià)解析公式；（2）無法同時(shí)計(jì)算多個(gè)期權(quán)。在同時(shí)處理兩種期權(quán)和兩種期權(quán)間的相互影響時(shí)，難以得到定價(jià)的解析表達(dá)式。針對以上 Black-Scholes 模型的不足，筆者認(rèn)為可以在二項(xiàng)式模型的基礎(chǔ)上采用動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)進(jìn)行實(shí)物期權(quán)的求解。求解時(shí)需要找到一個(gè)同該資產(chǎn)完全相關(guān)的債券或股票――“孿生證券”來完成投資項(xiàng)目的復(fù)制。所謂完全相關(guān)，就是股票的上升和下降的比例，以及上升和下降的概率完全相同。但是在進(jìn)行一個(gè)以前從未有的研究和開發(fā)項(xiàng)目或全新的投資時(shí)，無法找到一個(gè)恰當(dāng)?shù)摹皩\生證券”。有關(guān)研究表明，可以直接使用不含靈活性的該項(xiàng)目本身的現(xiàn)值作為標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“孿生證券”。
關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)投資 理論研究 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
1 風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的理論研究
1.1 融資理論
（1）風(fēng)險(xiǎn)資本的來源。風(fēng)險(xiǎn)資本的來源都是有規(guī)律和固定的，在不同的歷史時(shí)期，不同來源的資本在風(fēng)險(xiǎn)投資市場中所占的比例不盡相同。在我國，目前風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來源是財(cái)政撥款和政府商業(yè)銀行科技開發(fā)的貸款，資金規(guī)模偏小，沒有調(diào)動(dòng)起民間主體投資的積極性，投資主體單一且投入嚴(yán)重不足，不能達(dá)到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。
（2）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織模式。關(guān)于我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織模式的選擇，主要有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)主張?jiān)O(shè)立契約型基金，即是按照一定的信托契約原則，通過發(fā)行收益憑證而形成的投資基金組織。它不是一個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)，沒有自身的辦事機(jī)構(gòu)系統(tǒng)。基金證券的發(fā)行不是由基金公司作為發(fā)行人，而是由基金管理公司作為發(fā)行人；第二種觀點(diǎn)主張?jiān)O(shè)立公司型基金，即是按照《公司法》的規(guī)定所設(shè)立的具有獨(dú)立法人資格并以盈利為目的的投資基金公司，它的主要特點(diǎn)是其公司性質(zhì)，即基金公司本身是獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)。在公司型基金中，基金的持有人是基金公司的股東，反映的是所有權(quán)關(guān)系，因而所有權(quán)以股息的形式獲得投資收益；第三種觀點(diǎn)主張根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的不同階段，選擇不同的組織模式。在起始階段，采用契約型封閉式投資基金，隨著條件的成熟，可逐步試點(diǎn)契約型半開放式、契約型開放式、有限合伙公司型封閉式、公司型封閉式、有限合伙公司型半開放式、公司型半開放式、公司型開放式等基金形式。
1.2 投資決策理論
（1）項(xiàng)目篩選與審查。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估可以說是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中最重要的部分，而其中對項(xiàng)目的戰(zhàn)略篩選是評估過程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而該階段也最能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家的宏觀眼光和戰(zhàn)略水準(zhǔn)。從眾多沒有或只有少量經(jīng)營歷史紀(jì)錄的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中選出最具有獲利潛力的投資項(xiàng)目，是風(fēng)險(xiǎn)投資有別于其他投資形式的特色之一。
（2）項(xiàng)目價(jià)值評估。目前，在企業(yè)價(jià)值評估中采用的方法有賬面價(jià)值法、重置成本法、市場價(jià)值法、清算價(jià)值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法和實(shí)物期權(quán)定價(jià)法。各種方法都有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)踐中，美國創(chuàng)業(yè)投資家是用拇指規(guī)則方法(修正風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的折現(xiàn)現(xiàn)金流法)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，而我國評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法則一般是使用重置成本法。相比較而言，修正風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率的折現(xiàn)現(xiàn)金流方法對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評估是一種可行的方法，因?yàn)樗瓤紤]了創(chuàng)業(yè)者對預(yù)測值的樂觀估計(jì)，也考慮對早期投資的稀釋，可糾正過高的預(yù)測估計(jì)，并能保護(hù)早期投資，并對創(chuàng)業(yè)投者和創(chuàng)業(yè)投資家起到激勵(lì)的作用。而重置成本法雖然也考慮了無形資產(chǎn)，但所占股份份額較小，以現(xiàn)有的實(shí)有資本為主體，無法充分反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，因而不適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評估。由于資本市場和創(chuàng)業(yè)投資家的成熟度的差異，折現(xiàn)率的確定要根據(jù)各國的情況而定。我國的創(chuàng)業(yè)資本剛剛起步，還不是完全的創(chuàng)業(yè)資本投資，股市的市盈率過高，因此，不能完全照搬美國創(chuàng)業(yè)投資家的模型，否則會(huì)使得本來就樂觀的估計(jì)更為放大。相反，應(yīng)該在借鑒美國創(chuàng)業(yè)投資方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國的特點(diǎn)，探尋適合中國的、客觀的、合理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評估方法。
（3）項(xiàng)目投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)投資家還需要與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家簽署投資協(xié)議以完成投資行為。從根本上來說，投資協(xié)議的實(shí)質(zhì)是控制權(quán)的分配。在風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以將現(xiàn)金流量分配權(quán)、投票權(quán)、董事任命權(quán)、清算權(quán)等對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)根據(jù)某先事先確定的業(yè)績指標(biāo)相互獨(dú)立地進(jìn)行分配。一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績太差（低于某些預(yù)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)），風(fēng)險(xiǎn)投資家可以獲得對企業(yè)的完全控制權(quán)。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常會(huì)利用競業(yè)限制條款和股份逐步落實(shí)條款，提高企業(yè)家離開企業(yè)的成本。
（4）參與管理——基于價(jià)值增殖型管理。投資后參與管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家控制投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。這種基于價(jià)值增殖型的管理，可以使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源，充分發(fā)揮創(chuàng)新型企業(yè)潛在的資源優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)快速健康成長和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增殖的目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括幫助企業(yè)獲得后續(xù)融資、協(xié)助企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃、招聘管理人員、協(xié)助安排經(jīng)營計(jì)劃、介紹潛在的客戶和供應(yīng)商、解決企業(yè)家報(bào)酬問題等。
1.3 撤資理論
（1）撤資時(shí)機(jī)的選擇。關(guān)于撤資時(shí)機(jī)的選擇，大部分研究都集中于分析首次公開上市（IPO）的時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資家都希望被投資企業(yè)在對自己最有利的時(shí)候上市，至于什么時(shí)候?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資家最為有利。理論界認(rèn)為，對于具有高質(zhì)量項(xiàng)目的企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與有利于增加被投資企業(yè)的價(jià)值，但由于參與企業(yè)管理也有時(shí)間、機(jī)會(huì)和資金上的成本，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)選擇邊際利潤為零時(shí)退出企業(yè)，讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。
但在實(shí)踐中，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家需要籌集下一個(gè)基金，為了及時(shí)報(bào)告前一個(gè)基金的投資業(yè)績，風(fēng)險(xiǎn)投資家可能會(huì)在時(shí)機(jī)尚未成熟時(shí)將企業(yè)推上市。
（2）撤資方式。關(guān)于退出的方式選擇，風(fēng)險(xiǎn)投資家們首選公開上市。研究證明，在同等條件下，IPO是利潤最高的退出方式，是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力。在公開上市市場表現(xiàn)更已成為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的景氣指標(biāo)。盡管IPO具有很大的吸引力，但在實(shí)踐中，將股份出售給第三方是最常見的退出方式。對于投資于初創(chuàng)期和成長期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家來說，如果不打算長期留在被投資企業(yè)，將股份出售可能是最佳的退出方式。?。?）收益分配的決策。首先，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家將股份出售后分配現(xiàn)金，短時(shí)間內(nèi)出售大量股份會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，這是風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿意看到的；其次，分配現(xiàn)金會(huì)讓有納稅義務(wù)的投資者立即產(chǎn)生資本所得稅納稅義務(wù)，而分配股份則可以推遲納稅；再次，在許多情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要首先讓作為有限合伙人的投資者先行收回其全部投資，然后才能開始得到附帶收益（即投資利潤分成），為了完成讓有限合伙人收益投資的任務(wù)，在股份價(jià)格被高估的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般會(huì)選擇分配股份而不是現(xiàn)金。除此之外，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往限制公司內(nèi)部人（管理人員、董事、大股東等）出售股份的數(shù)量，這在客觀上也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資家的分配行為。
2 風(fēng)險(xiǎn)投資在我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的實(shí)踐
中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)目前還處于發(fā)展初期，無論在理論上還是實(shí)踐上，仍然處于對如何將國際通行做法與中國實(shí)踐相結(jié)合的艱難探索之中，必然存在著許多問題。從各地發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐分析來看，主要存在以下幾個(gè)方面的問題:
一、債務(wù)融資存在的問題
1、金融機(jī)構(gòu)觀念問題。商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中過分強(qiáng)調(diào)資金的安全性，而忽視資金的流動(dòng)性和盈利性。由于高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)大，并且缺乏證明其信用的歷史資料，銀行自身對企業(yè)信用評級缺少評信數(shù)據(jù)，社會(huì)也難以找到一家公認(rèn)的權(quán)威評級機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)為減少壞賬損失，強(qiáng)化個(gè)人及銀行對貸款的責(zé)任，從而使銀行更加回避對高新技術(shù)企業(yè)的貸款。另外，商業(yè)銀行的貸款營銷觀念仍處于從坐等客戶上門到尋找客戶的轉(zhuǎn)變階段，沒有提高到培養(yǎng)客戶的層次上來。因此，還認(rèn)識(shí)不到尚處于初創(chuàng)階段的高新技術(shù)企業(yè)未來價(jià)值開發(fā)的超常性。
2、金融管理體制問題。高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)是以股權(quán)方式參與投資，投資高新技術(shù)企業(yè)的高額回報(bào)，只有通過適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出售所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份，以資本增值的方式實(shí)現(xiàn)獲利。但是，我國銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行不能投資于企業(yè)股票。因此，商業(yè)銀行對高新技術(shù)企業(yè)的支持只能以貸款的形式實(shí)現(xiàn)。而我國貸款利率尚不能根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對等原則來確定，即不能依據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大小不同而實(shí)行不同的利率。由于商業(yè)銀行沒有利率浮動(dòng)的自，卻要承擔(dān)高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，所以使正在轉(zhuǎn)軌過程中的商業(yè)銀行無法參與高新技術(shù)企業(yè)的投資過程。
3、項(xiàng)目評價(jià)問題。商業(yè)銀行傳統(tǒng)的人才結(jié)構(gòu)已不適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展要求。目前，我國商業(yè)銀行要準(zhǔn)確地評估出高科技項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)性和發(fā)展前景還普遍存在困難。高新技術(shù)企業(yè)的項(xiàng)目評估與銀行傳統(tǒng)的貸款項(xiàng)目評估存在著較大差別，資本來源和投資的目的都不相同，沿用分析傳統(tǒng)企業(yè)的思維方式顯然不能準(zhǔn)確評判高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)劣。商業(yè)銀行往往強(qiáng)調(diào)高科技成果的經(jīng)濟(jì)性和資金的安全性，信貸人員依靠財(cái)務(wù)指標(biāo)難以準(zhǔn)確判斷高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而影響對高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目的信貸投放。
二、資本融資存在的問題
1、資本市場約束問題。目前，我國滬、深兩大證券市場的功能主要是扶持大中型國企改制，向國有大中型企業(yè)融資傾斜。對于在正式的資本市場上市的企業(yè)有十分嚴(yán)格的資格條件限制，如達(dá)到一定的規(guī)模、經(jīng)營年限、連續(xù)盈利年限等。該要求對于高新技術(shù)企業(yè)來講股票上市的“門檻”太高，所以對具有高成長、效益前景好但尚未取得成功的高新技術(shù)企業(yè)來說，很難在股票市場上進(jìn)行直接融資。雖然近年來發(fā)達(dá)國家的柜臺(tái)交易市場、二板市場以及第三市場的發(fā)展使高新技術(shù)企業(yè)尋找資本投資的困難有所緩解，但這些限制仍使中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨籌資困難。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展問題。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展雖然在一定程度上緩解了高新技術(shù)企業(yè)外部融資的困難，但規(guī)模有限，且投資方向、數(shù)量、運(yùn)行機(jī)制等有著嚴(yán)格的限制。由于其承擔(dān)了高于銀行貸款產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)，通常要取得更高的回報(bào)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于特定的經(jīng)濟(jì)部門和行業(yè)，對于眾多的高新技術(shù)企業(yè)來講，風(fēng)險(xiǎn)投資的作用是有限的。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常在所投資企業(yè)運(yùn)營一段時(shí)間后通過所投資公司上市而置換出原始投資。這樣，就要求風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的高新技術(shù)企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)有較高的成長性，并有極其嚴(yán)格的選擇條件限制，這就使大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)被排除在視野以外。
三、企業(yè)自身融資存在的問題
關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資商業(yè)模式
一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點(diǎn)
本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動(dòng)的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動(dòng)主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實(shí)體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):成本遞減性;邊際報(bào)酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。
二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資
根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評估的研究和著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時(shí)一般考慮以下幾個(gè)方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式兩個(gè)方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。
1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。美國風(fēng)險(xiǎn)投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊(duì)的以下特征：
（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會(huì)感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個(gè)人的心態(tài)都會(huì)變得積極主動(dòng)。這種激情同時(shí)也是一種帶動(dòng)作用、感化作用，會(huì)激勵(lì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)，甚至團(tuán)隊(duì)的新成員行動(dòng)起來。
（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時(shí)，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊(duì)必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎(jiǎng)學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。
（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動(dòng)力。
（5)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)是由管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計(jì)劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營的長遠(yuǎn)目光。
2.商業(yè)模式。風(fēng)險(xiǎn)投資家在被問到“評估被投風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)最重要的考慮因素”問題時(shí)，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個(gè)方面：
（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會(huì)上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費(fèi)者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時(shí)將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時(shí)他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團(tuán)隊(duì)能力很強(qiáng)。
（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個(gè)特定的目標(biāo)市場，或嚴(yán)格針對一個(gè)細(xì)分市場，或重點(diǎn)經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。GoogleAdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計(jì)的中小型網(wǎng)站和個(gè)人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個(gè)群體的價(jià)值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個(gè)性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟(jì)利潤。
（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點(diǎn)擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點(diǎn)考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時(shí)代，在Google、百度隨便鍵入一個(gè)關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動(dòng)、競爭、娛樂等方面。④共有性和個(gè)性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻(xiàn):
