發(fā)布時間：2023-08-02 16:37:01
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的銀行不良資產(chǎn)證券化樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn)；證券化；信用增級
銀行不良資產(chǎn)已經(jīng)成為懸在中國經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，嚴(yán)重威脅著國家的金融安全和經(jīng)濟(jì)安全。銀行不良資產(chǎn)所形成的隱患引起了銀行、政府、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其他各界人士的關(guān)注，他們也設(shè)計出了很多解決銀行不良資產(chǎn)問題的方案，包括“債轉(zhuǎn)股”、資本重置、企業(yè)破產(chǎn)清償、不良資產(chǎn)出售等。銀行不良資產(chǎn)問題的解決必須在減少不良資產(chǎn)存量的同時，能夠生成防止不良資產(chǎn)再次增加的、能自我實(shí)施和自我強(qiáng)化的機(jī)制。上述方案的最大缺點(diǎn)在于僅僅著眼于不良資產(chǎn)數(shù)量的減少，而監(jiān)督企業(yè)和銀行的機(jī)制并沒有形成，防止不良資產(chǎn)再生缺乏制度保障。這些方案雖然可以暫時降低不良資產(chǎn)的數(shù)量或比例，但不良資產(chǎn)產(chǎn)生的根源沒有消除，生成的動力沒有減弱，傳遞的渠道也沒有切斷，不良資產(chǎn)問題并沒有從根本上解決。當(dāng)國有企業(yè)和銀行將其看作“救命的稻草”時，后果將是不言而喻的。
一、不良資產(chǎn)證券化是解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的有效途徑
（一）我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的特點(diǎn)及產(chǎn)生原因
中國國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不高，這是國內(nèi)外人所共知的事實(shí)。由于我國銀行所處環(huán)境和背景的特殊，我國不良資產(chǎn)也有其自身的特殊性，這種特殊性表現(xiàn)在以下幾個方面：一是不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，不良貸款比重相對較高。二是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的原因復(fù)雜，既有歷史的因素，也有體制的因素，還有政策和法律變化的影響等。三是利益關(guān)系特殊。在國外，企業(yè)和銀行都是獨(dú)立的市場經(jīng)濟(jì)主體，銀企關(guān)系比較清楚，而在我國，由于國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)都是國有的，國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)和國有企業(yè)的債務(wù)是同一問題的兩個方面。四是不良資產(chǎn)類型特殊。在國外，銀行不良債權(quán)主要是房地產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，本身具有較高的價值和流動性。而我國銀行的不良貸款則主要是信用貸款，且是向虧損企業(yè)的貸款；此外，這些企業(yè)貸款中許多記錄不全，資產(chǎn)界定不明，估值困難。
從歷史上來看，產(chǎn)生這些不良貸款的原因也是非常復(fù)雜的。宏觀層面上，計劃體制遺留下的政策性貸款是最重要的因素。1978年經(jīng)濟(jì)體制改革以來，我國國民收入發(fā)生了深刻變化，財政收入占國民收入的比重大幅度下降，銀行的負(fù)債由過去的依靠財政轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽砍青l(xiāng)居民個人儲蓄存款，居民儲蓄取代政府儲蓄、企業(yè)儲蓄成為支持積累的主要資金來源。國家在1983年實(shí)行了撥改貸，國有銀行承擔(dān)了大量的政策性貸款，銀行有償信貸取代財政無償撥款成為生產(chǎn)和投資資金的主渠道，由于企業(yè)經(jīng)營機(jī)制沒有轉(zhuǎn)變，銀行向國有企業(yè)發(fā)放的貸款因投資決策失誤和缺乏約束機(jī)制等原因，導(dǎo)致貸款效益低下，形成銀行的不良債權(quán)。微觀層面上，主要源于銀行和企業(yè)自身。企業(yè)將銀行貸款視作財政資金，作為流動資金長期占用，償還能力極低，企業(yè)還款意識薄弱，嚴(yán)重影響了銀行信貸資產(chǎn)的安全性、流動性、盈利性。不僅如此，一些企業(yè)以破產(chǎn)、兼并、收購等為借口，懸空、逃避銀行債權(quán)，又造成大量銀行不良債權(quán)。銀行內(nèi)部沒有健全的治理結(jié)構(gòu)和嚴(yán)格的貸款管理制度，使貸款周轉(zhuǎn)緩慢，回收困難，風(fēng)險加大。
（二）解決該問題的有效途徑：不良資產(chǎn)證券化
改革開放20年以來，我國商業(yè)銀行取得了長足發(fā)展，同時也產(chǎn)生了許多深層次問題：如創(chuàng)新能力差、資本充足率不足、不良資產(chǎn)增多等。加入WT0后，我國銀行業(yè)將面臨著越來越嚴(yán)峻的考驗(yàn)，外資銀行的進(jìn)入，將分流一部分國內(nèi)居民存款；而中國銀行業(yè)必須同世貿(mào)制度框架全面接軌，按巴塞爾協(xié)議的規(guī)定辦事。所以銀行業(yè)必須進(jìn)行金融創(chuàng)新，雖然銀行目前沒有將優(yōu)良資產(chǎn)證券化的動力，但從長遠(yuǎn)發(fā)展的觀點(diǎn)看，資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)發(fā)展的一種趨勢。資產(chǎn)證券化能夠?qū)y行資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸資產(chǎn)由表內(nèi)移出表外，把長期的貸款資產(chǎn)變現(xiàn)成具有高度流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，使銀行流動性風(fēng)險減少，盈利性提高。
有人認(rèn)為不良資產(chǎn)不能用于資產(chǎn)證券化。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的不可預(yù)測性與不穩(wěn)定性、銀行不良貸款組合的異質(zhì)性以及銀行不良貸款的無擔(dān)保性，決定了不良資產(chǎn)不適宜作為證券化的對象。但這種觀點(diǎn)是從孤立、靜止的角度來看不良資產(chǎn)的，如果從資產(chǎn)組合和動態(tài)的角度來研判不良資產(chǎn)，會得出不同的結(jié)論。
首先，不良資產(chǎn)并不等于不可回收資產(chǎn)。根據(jù)貸款五級分類標(biāo)準(zhǔn)，不良資產(chǎn)由次級、可疑與損失類貸款組成。除了損失類貸款收回的可能性比較小之外，次級類與可疑類貸款中尚有部分資金可以收回。并且，不良資產(chǎn)的回收率并不是一個不可變量，它是催交拖欠款努力程度的函數(shù)，隨著不良資產(chǎn)向投資者轉(zhuǎn)移，催交拖欠款努力程度也會隨之增加，不良資產(chǎn)的回收率也會有所提高。另外，有些不良資產(chǎn)是由于經(jīng)濟(jì)衰退和企業(yè)臨時性經(jīng)營困難或財務(wù)危機(jī)造成的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或企業(yè)度過暫時的困難之后，企業(yè)的還款能力會得到提高，不良資產(chǎn)的回收率也會隨之提高。
其次，單項(xiàng)不良資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量可能會具有不穩(wěn)定性、不可預(yù)測性和異質(zhì)性，但將不良資產(chǎn)經(jīng)過匯集、包裝、分類、標(biāo)準(zhǔn)化并達(dá)到一定規(guī)模之后，不良資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的特征與組合前單項(xiàng)資產(chǎn)的特征相比將具有較大差別。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流和風(fēng)險水平更具穩(wěn)定性和可預(yù)測性，同時，資產(chǎn)的收益率或風(fēng)險水平會有所降低。
二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)及實(shí)施的關(guān)鍵
（一）不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)
單個貸款，其現(xiàn)金流是不確定的，但一組貸款由于大數(shù)定律的作用，其現(xiàn)金流往往能呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。根據(jù)這個原理，只要資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)目足夠大，就能保證資產(chǎn)池有穩(wěn)定的可預(yù)見的現(xiàn)金流。根據(jù)馬克維茲的投資組合理論，資產(chǎn)的多元化是分散風(fēng)險的一種有效辦法，將不同地區(qū)不同風(fēng)險的資產(chǎn)放在一個資產(chǎn)池中，讓不同地區(qū)的風(fēng)險對沖，這樣非系統(tǒng)風(fēng)險就被沖減了，從而降低資產(chǎn)證券的整體風(fēng)險。
資產(chǎn)證券化，就是指將缺乏流動性，但預(yù)期現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的資產(chǎn)，或由其他資產(chǎn)來保證按期向證券持有者分配收益的資產(chǎn)，匯集形成資產(chǎn)池，再通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)換成在金融市場可以出售和流通的有價證券的行為，其實(shí)質(zhì)是未來現(xiàn)金流收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓依據(jù)被證券化的資產(chǎn)的屬性可分為良性資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
（二）信用增級：商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵
所謂信用增級，是指在進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險分析后，對一定的證券化資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流來源對可預(yù)見的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，以降低可預(yù)見的風(fēng)險。信用增級是不良資產(chǎn)證券化過程中一個非常重要的環(huán)節(jié)，其目的在于彌補(bǔ)不良貸款初始組合時的信用等級與投資者所要求的信用等級之間的差距，從而增加對投資者的吸引力。
一般而言，其方式可分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。前者主要有直接追索、高級/從屬參與結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保、現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金擔(dān)保等。后者指第三方（主要是金融機(jī)構(gòu)）為ABS提供擔(dān)保，從而增加ABS的信用等級。
在一項(xiàng)不良資產(chǎn)的證券化案例中，其信用增級往往須經(jīng)如下三步：資產(chǎn)池設(shè)計、高級/從屬參與結(jié)構(gòu)和金融擔(dān)保。前兩者為內(nèi)部信用增級，后一項(xiàng)為外部信用增級。外部信用增級又稱第三方信用擔(dān)保，由于我國目前外部信用增級機(jī)制尚不健全，同時考慮到我國國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的實(shí)際情況，可由國有商業(yè)銀行或政府成立的專業(yè)擔(dān)保公司提供全額或部分擔(dān)保。本文著重討論內(nèi)部信用增級。
1.資產(chǎn)池的設(shè)計
資產(chǎn)池的設(shè)計包括挑選適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組成資產(chǎn)池，設(shè)SpecialPurposeVehicle（SPV）以及采用超額擔(dān)保等方式進(jìn)行內(nèi)部增級等內(nèi)容。挑選資產(chǎn)時最重要的原則是分散風(fēng)險，以避免資產(chǎn)過分集中導(dǎo)致風(fēng)險。
發(fā)行人將資產(chǎn)包出售給SPV的方式主要有轉(zhuǎn)讓和債務(wù)更新。無論采用何種方式，將資產(chǎn)真實(shí)地由發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV，這意味著該資產(chǎn)或權(quán)利義務(wù)要從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上消除。當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)清算時，該資產(chǎn)或權(quán)益將不進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。這樣SPV就與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險完全分離了。對應(yīng)地，SPV一般也不能因資產(chǎn)或權(quán)益的意外變動而對發(fā)起人進(jìn)行追償，從而發(fā)起人也將不承擔(dān)該資產(chǎn)的各種風(fēng)險。在不良資產(chǎn)的證券化中，真實(shí)出售將較高信用的資產(chǎn)和發(fā)起人的信用相分離，為信用增級創(chuàng)造了基礎(chǔ)。
超額擔(dān)保是資產(chǎn)池設(shè)計中的一個重要特征。它為ABS的投資者提供了額外的保護(hù)，使其免受資產(chǎn)池中個別資產(chǎn)因市場價格下降或其它原因?qū)е绿幹檬Ю?，無法按預(yù)期收回現(xiàn)金的影響。另外，由于處置資產(chǎn)收回現(xiàn)金在支付ABS投資人的本息后，剩余部分屬于發(fā)行人，發(fā)行人一般也愿意提供超額擔(dān)保。
2.高級/從屬參與結(jié)構(gòu)
高級/從屬參與結(jié)構(gòu)在全世界的不良資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)成為增強(qiáng)信用的最重要方法。它是指在一個資產(chǎn)池中同時開展兩類或兩類以上ABS的交易，其中從屬或低級債券（“B”）被設(shè)計用于在高級債券（“A”）之前承擔(dān)風(fēng)險，因此，A通過B被信用增級。
優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的證券化，通常不必設(shè)計級別很低的次級證券以保證優(yōu)先證券的信用級別，即使有時也采用一部分級別很低的次級證券，比例也非常低，如還須提高信用級別，可以采用金融擔(dān)保等形式。不良資產(chǎn)則不同，由于證券償付主要來源于資產(chǎn)的變現(xiàn)，在預(yù)計資產(chǎn)變現(xiàn)的時間及其變現(xiàn)價值時，肯定會持十分保守的態(tài)度。這種態(tài)度勢必造成高級別的證券價值會較大比例地低于資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值。從而，次級證券的安排通常不可避免，而且比例較高。
可以用一個例子來說明。假設(shè)有一組不良資產(chǎn)賬面價值是100萬元，這些不良資產(chǎn)全部無法回收，那么它們當(dāng)然是一文不值，也不可進(jìn)行證券化。現(xiàn)在假設(shè)這些不良資產(chǎn)尚有一半的價值，也就是50萬元。倘若持有人直接發(fā)行一類ABS，就會產(chǎn)生很大的問題。因?yàn)榘l(fā)起人當(dāng)然希望能取得50萬元。但是，投資者在考慮購買時，對于這些不良資產(chǎn)是否價值50萬元，是完全沒有把握的。因此，雙方很難達(dá)成交易?，F(xiàn)在作如下調(diào)整，發(fā)起人不是只發(fā)行一類債券，而是發(fā)行A，B兩類債券，其中A為優(yōu)先順位，價值為30萬元，B為次順位證券，價值為20萬元。清理資產(chǎn)收回的現(xiàn)金優(yōu)先支付A的本金和利息。如此安排后A可以獲得十分優(yōu)良的評級。除非當(dāng)初對這些不良資產(chǎn)價值發(fā)生嚴(yán)重的錯估，使不良資產(chǎn)的回收不到30萬元，否則A總是安全的。另外，B則必須在市場上以較低價格出售給較大風(fēng)險偏好的投資者；但若證券化的發(fā)起人對價格不滿意，他可以自己持有這些證券，以免低價出售所造成的嚴(yán)重?fù)p失。
在這個階段，發(fā)起人必須規(guī)劃各類債券的發(fā)行額與利息。這可以說是不良資產(chǎn)證券化過程中最重要也是最復(fù)雜的步驟。若發(fā)行量太大，造成利息負(fù)擔(dān)過重，使債券的信用評級受到負(fù)面影響；若發(fā)行量太小，固然可以輕松拿到較好的評級，但是所能募集的資金就減少。從根本上講，不良資產(chǎn)處理問題實(shí)際上是一個價格問題。不良資產(chǎn)證券化為不良資產(chǎn)定價提供了一個市場環(huán)境，其中，各方參與者最終會找到一個均衡合理的價格。
三、營造良好信用增級環(huán)境的建議
國外已經(jīng)有利用資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)的例子，還有一些國家也正嘗試著利用這一方法解決不良資產(chǎn)問題。例如，20世紀(jì)80年代末，為了解決儲蓄與貸款協(xié)會破產(chǎn)造成的不良資產(chǎn)，以維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，美國政府專門成立了處理不良資產(chǎn)的重組信托公司，其中處理不良資產(chǎn)一個很重要的方式就是利用資產(chǎn)證券化。日本政府也嘗試通過引入資產(chǎn)證券化技術(shù)來處理由于“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅所遺留下來的累累壞賬。雖然我國的情況和國外有所不同，但這些先例畢竟可以給我國提供很多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。
（一）創(chuàng)造良好的市場外部條件
資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行，需要一個健康規(guī)范的金融市場，我國雖然已建立了包括資本市場和貨幣市場在內(nèi)的金融市場體系，但應(yīng)該看到我國的金融市場還很不完善，市場規(guī)模小、地區(qū)分割、條塊分割的現(xiàn)象還很嚴(yán)重，市場運(yùn)行的法規(guī)還有待進(jìn)一步完善，市場的公平競爭還需進(jìn)一步健全，企業(yè)和市場的關(guān)系還需進(jìn)一步理順。
（二）循序漸進(jìn)、防范風(fēng)險
與優(yōu)質(zhì)或正常的可證券化資產(chǎn)相比，不良資產(chǎn)畢竟具有未來現(xiàn)金流較難預(yù)測、缺少穩(wěn)定的本利分期償付、為解決不良資產(chǎn)的清收而進(jìn)行的重組可能導(dǎo)致還款條件和還款期限的變化等特點(diǎn)，這就要求在設(shè)計證券化的框架時，需針對不良資產(chǎn)的特點(diǎn)，在還款方式的設(shè)計，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，信用增級的支持等方面，安排特殊的方案。ABS能夠順利發(fā)行，將極大地增強(qiáng)AMC手中不良資產(chǎn)的流動性，迅速提升資產(chǎn)處置的效率，繞開傳統(tǒng)處置的諸多問題，完成資產(chǎn)處置的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，為完成資產(chǎn)管理公司的歷史使命發(fā)揮重要的作用.
【參考文獻(xiàn)】
[1]鄧永寧.信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)緩刑[J].海南金融，1999（11）.
[2]何德旭.銀行不良資產(chǎn)證券化：若干判斷與分析[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2000（8）.
【關(guān)鍵詞】 不良資產(chǎn)； 證券化； 信用增級
銀行不良資產(chǎn)已經(jīng)成為懸在中國經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，嚴(yán)重威脅著國家的金融安全和經(jīng)濟(jì)安全。銀行不良資產(chǎn)所形成的隱患引起了銀行、政府、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其他各界人士的關(guān)注，他們也設(shè)計出了很多解決銀行不良資產(chǎn)問題的方案，包括“債轉(zhuǎn)股”、資本重置、企業(yè)破產(chǎn)清償、不良資產(chǎn)出售等。銀行不良資產(chǎn)問題的解決必須在減少不良資產(chǎn)存量的同時，能夠生成防止不良資產(chǎn)再次增加的、能自我實(shí)施和自我強(qiáng)化的機(jī)制。上述方案的最大缺點(diǎn)在于僅僅著眼于不良資產(chǎn)數(shù)量的減少，而監(jiān)督企業(yè)和銀行的機(jī)制并沒有形成，防止不良資產(chǎn)再生缺乏制度保障。這些方案雖然可以暫時降低不良資產(chǎn)的數(shù)量或比例，但不良資產(chǎn)產(chǎn)生的根源沒有消除，生成的動力沒有減弱，傳遞的渠道也沒有切斷，不良資產(chǎn)問題并沒有從根本上解決。當(dāng)國有企業(yè)和銀行將其看作“救命的稻草”時，后果將是不言而喻的。
一、不良資產(chǎn)證券化是解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的有效途徑
（一）我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的特點(diǎn)及產(chǎn)生原因
中國國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不高，這是國內(nèi)外人所共知的事實(shí)。由于我國銀行所處環(huán)境和背景的特殊，我國不良資產(chǎn)也有其自身的特殊性，這種特殊性表現(xiàn)在以下幾個方面：一是不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，不良貸款比重相對較高。二是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的原因復(fù)雜，既有歷史的因素，也有體制的因素，還有政策和法律變化的影響等。三是利益關(guān)系特殊。在國外，企業(yè)和銀行都是獨(dú)立的市場經(jīng)濟(jì)主體，銀企關(guān)系比較清楚，而在我國，由于國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)都是國有的，國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)和國有企業(yè)的債務(wù)是同一問題的兩個方面。四是不良資產(chǎn)類型特殊。在國外，銀行不良債權(quán)主要是房地產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，本身具有較高的價值和流動性。而我國銀行的不良貸款則主要是信用貸款，且是向虧損企業(yè)的貸款；此外，這些企業(yè)貸款中許多記錄不全，資產(chǎn)界定不明，估值困難。
從歷史上來看，產(chǎn)生這些不良貸款的原因也是非常復(fù)雜的。宏觀層面上，計劃體制遺留下的政策性貸款是最重要的因素。1978年經(jīng)濟(jì)體制改革以來，我國國民收入發(fā)生了深刻變化，財政收入占國民收入的比重大幅度下降，銀行的負(fù)債由過去的依靠財政轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽砍青l(xiāng)居民個人儲蓄存款，居民儲蓄取代政府儲蓄、企業(yè)儲蓄成為支持積累的主要資金來源。國家在1983年實(shí)行了撥改貸，國有銀行承擔(dān)了大量的政策性貸款，銀行有償信貸取代財政無償撥款成為生產(chǎn)和投資資金的主渠道，由于企業(yè)經(jīng)營機(jī)制沒有轉(zhuǎn)變，銀行向國有企業(yè)發(fā)放的貸款因投資決策失誤和缺乏約束機(jī)制等原因，導(dǎo)致貸款效益低下，形成銀行的不良債權(quán)。微觀層面上，主要源于銀行和企業(yè)自身。企業(yè)將銀行貸款視作財政資金，作為流動資金長期占用，償還能力極低，企業(yè)還款意識薄弱，嚴(yán)重影響了銀行信貸資產(chǎn)的安全性、流動性、盈利性。不僅如此，一些企業(yè)以破產(chǎn)、兼并、收購等為借口，懸空、逃避銀行債權(quán)，又造成大量銀行不良債權(quán)。銀行內(nèi)部沒有健全的治理結(jié)構(gòu)和嚴(yán)格的貸款管理制度，使貸款周轉(zhuǎn)緩慢，回收困難，風(fēng)險加大。
（二）解決該問題的有效途徑：不良資產(chǎn)證券化
改革開放20年以來，我國商業(yè)銀行取得了長足發(fā)展，同時也產(chǎn)生了許多深層次問題：如創(chuàng)新能力差、資本充足率不足、不良資產(chǎn)增多等。加入WT0后，我國銀行業(yè)將面臨著越來越嚴(yán)峻的考驗(yàn)，外資銀行的進(jìn)入，將分流一部分國內(nèi)居民存款；而中國銀行業(yè)必須同世貿(mào)制度框架全面接軌，按巴塞爾協(xié)議的規(guī)定辦事。所以銀行業(yè)必須進(jìn)行金融創(chuàng)新，雖然銀行目前沒有將優(yōu)良資產(chǎn)證券化的動力，但從長遠(yuǎn)發(fā)展的觀點(diǎn)看，資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)發(fā)展的一種趨勢。資產(chǎn)證券化能夠?qū)y行資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸資產(chǎn)由表內(nèi)移出表外，把長期的貸款資產(chǎn)變現(xiàn)成具有高度流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，使銀行流動性風(fēng)險減少，盈利性提高。
有人認(rèn)為不良資產(chǎn)不能用于資產(chǎn)證券化。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的不可預(yù)測性與不穩(wěn)定性、銀行不良貸款組合的異質(zhì)性以及銀行不良貸款的無擔(dān)保性，決定了不良資產(chǎn)不適宜作為證券化的對象。但這種觀點(diǎn)是從孤立、靜止的角度來看不良資產(chǎn)的，如果從資產(chǎn)組合和動態(tài)的角度來研判不良資產(chǎn)，會得出不同的結(jié)論。
首先，不良資產(chǎn)并不等于不可回收資產(chǎn)。根據(jù)貸款五級分類標(biāo)準(zhǔn)，不良資產(chǎn)由次級、可疑與損失類貸款組成。除了損失類貸款收回的可能性比較小之外，次級類與可疑類貸款中尚有部分資金可以收回。并且，不良資產(chǎn)的回收率并不是一個不可變量，它是催交拖欠款努力程度的函數(shù)，隨著不良資產(chǎn)向投資者轉(zhuǎn)移，催交拖欠款努力程度也會隨之增加，不良資產(chǎn)的回收率也會有所提高。另外，有些不良資產(chǎn)是由于經(jīng)濟(jì)衰退和企業(yè)臨時性經(jīng)營困難或財務(wù)危機(jī)造成的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或企業(yè)度過暫時的困難之后，企業(yè)的還款能力會得到提高，不良資產(chǎn)的回收率也會隨之提高。
其次，單項(xiàng)不良資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量可能會具有不穩(wěn)定性、不可預(yù)測性和異質(zhì)性，但將不良資產(chǎn)經(jīng)過匯集、包裝、分類、標(biāo)準(zhǔn)化并達(dá)到一定規(guī)模之后，不良資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的特征與組合前單項(xiàng)資產(chǎn)的特征相比將具有較大差別。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流和風(fēng)險水平更具穩(wěn)定性和可預(yù)測性，同時，資產(chǎn)的收益率或風(fēng)險水平會有所降低。
二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)及實(shí)施的關(guān)鍵
（一）不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)
單個貸款，其現(xiàn)金流是不確定的，但一組貸款由于大數(shù)定律的作用，其現(xiàn)金流往往能呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。根據(jù)這個原理，只要資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)目足夠大，就能保證資產(chǎn)池有穩(wěn)定的可預(yù)見的現(xiàn)金流。根據(jù)馬克維茲的投資組合理論，資產(chǎn)的多元化是分散風(fēng)險的一種有效辦法，將不同地區(qū)不同風(fēng)險的資產(chǎn)放在一個資產(chǎn)池中，讓不同地區(qū)的風(fēng)險對沖，這樣非系統(tǒng)風(fēng)險就被沖減了，從而降低資產(chǎn)證券的整體風(fēng)險。
資產(chǎn)證券化，就是指將缺乏流動性，但預(yù)期現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的資產(chǎn)，或由其他資產(chǎn)來保證按期向證券持有者分配收益的資產(chǎn)，匯集形成資產(chǎn)池，再通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)換成在金融市場可以出售和流通的有價證券的行為，其實(shí)質(zhì)是未來現(xiàn)金流收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓依據(jù)被證券化的資產(chǎn)的屬性可分為良性資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
（二）信用增級：商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵
所謂信用增級，是指在進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險分析后，對一定的證券化資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流來源對可預(yù)見的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，以降低可預(yù)見的風(fēng)險。信用增級是不良資產(chǎn)證券化過程中一個非常重要的環(huán)節(jié)，其目的在于彌補(bǔ)不良貸款初始組合時的信用等級與投資者所要求的信用等級之間的差距，從而增加對投資者的吸引力。
一般而言，其方式可分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級。前者主要有直接追索、高級/從屬參與結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保、現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金擔(dān)保等。后者指第三方（主要是金融機(jī)構(gòu)）為ABS提供擔(dān)保，從而增加ABS的信用等級。
在一項(xiàng)不良資產(chǎn)的證券化案例中，其信用增級往往須經(jīng)如下三步：資產(chǎn)池設(shè)計、高級/從屬參與結(jié)構(gòu)和金融擔(dān)保。前兩者為內(nèi)部信用增級，后一項(xiàng)為外部信用增級。外部信用增級又稱第三方信用擔(dān)保，由于我國目前外部信用增級機(jī)制尚不健全，同時考慮到我國國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的實(shí)際情況，可由國有商業(yè)銀行或政府成立的專業(yè)擔(dān)保公司提供全額或部分擔(dān)保。本文著重討論內(nèi)部信用增級。
1.資產(chǎn)池的設(shè)計
資產(chǎn)池的設(shè)計包括挑選適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組成資產(chǎn)池，設(shè)Special Purpose Vehicle（SPV）以及采用超額擔(dān)保等方式進(jìn)行內(nèi)部增級等內(nèi)容。挑選資產(chǎn)時最重要的原則是分散風(fēng)險，以避免資產(chǎn)過分集中導(dǎo)致風(fēng)險。
發(fā)行人將資產(chǎn)包出售給SPV的方式主要有轉(zhuǎn)讓和債務(wù)更新。無論采用何種方式，將資產(chǎn)真實(shí)地由發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV，這意味著該資產(chǎn)或權(quán)利義務(wù)要從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上消除。當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)清算時，該資產(chǎn)或權(quán)益將不進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。這樣SPV就與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險完全分離了。對應(yīng)地，SPV一般也不能因資產(chǎn)或權(quán)益的意外變動而對發(fā)起人進(jìn)行追償，從而發(fā)起人也將不承擔(dān)該資產(chǎn)的各種風(fēng)險。在不良資產(chǎn)的證券化中，真實(shí)出售將較高信用的資產(chǎn)和發(fā)起人的信用相分離，為信用增級創(chuàng)造了基礎(chǔ)。
超額擔(dān)保是資產(chǎn)池設(shè)計中的一個重要特征。它為ABS的投資者提供了額外的保護(hù)，使其免受資產(chǎn)池中個別資產(chǎn)因市場價格下降或其它原因?qū)е绿幹檬Ю?，無法按預(yù)期收回現(xiàn)金的影響。另外，由于處置資產(chǎn)收回現(xiàn)金在支付ABS投資人的本息后，剩余部分屬于發(fā)行人，發(fā)行人一般也愿意提供超額擔(dān)保。
2.高級/從屬參與結(jié)構(gòu)
高級/從屬參與結(jié)構(gòu)在全世界的不良資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)成為增強(qiáng)信用的最重要方法。它是指在一個資產(chǎn)池中同時開展兩類或兩類以上ABS的交易，其中從屬或低級債券（“B”）被設(shè)計用于在高級債券（“A”）之前承擔(dān)風(fēng)險，因此，A通過B被信用增級。
優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的證券化，通常不必設(shè)計級別很低的次級證券以保證優(yōu)先證券的信用級別，即使有時也采用一部分級別很低的次級證券，比例也非常低，如還須提高信用級別，可以采用金融擔(dān)保等形式。不良資產(chǎn)則不同，由于證券償付主要來源于資產(chǎn)的變現(xiàn)，在預(yù)計資產(chǎn)變現(xiàn)的時間及其變現(xiàn)價值時，肯定會持十分保守的態(tài)度。這種態(tài)度勢必造成高級別的證券價值會較大比例地低于資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值。從而，次級證券的安排通常不可避免，而且比例較高。
可以用一個例子來說明。假設(shè)有一組不良資產(chǎn)賬面價值是100萬元，這些不良資產(chǎn)全部無法回收，那么它們當(dāng)然是一文不值，也不可進(jìn)行證券化?，F(xiàn)在假設(shè)這些不良資產(chǎn)尚有一半的價值，也就是50萬元。倘若持有人直接發(fā)行一類ABS，就會產(chǎn)生很大的問題。因?yàn)榘l(fā)起人當(dāng)然希望能取得50萬元。但是，投資者在考慮購買時，對于這些不良資產(chǎn)是否價值50萬元，是完全沒有把握的。因此，雙方很難達(dá)成交易?，F(xiàn)在作如下調(diào)整，發(fā)起人不是只發(fā)行一類債券，而是發(fā)行A，B兩類債券，其中A為優(yōu)先順位，價值為30萬元，B為次順位證券，價值為20萬元。清理資產(chǎn)收回的現(xiàn)金優(yōu)先支付A的本金和利息。如此安排后A可以獲得十分優(yōu)良的評級。除非當(dāng)初對這些不良資產(chǎn)價值發(fā)生嚴(yán)重的錯估，使不良資產(chǎn)的回收不到30萬元，否則A總是安全的。另外，B則必須在市場上以較低價格出售給較大風(fēng)險偏好的投資者；但若證券化的發(fā)起人對價格不滿意，他可以自己持有這些證券，以免低價出售所造成的嚴(yán)重?fù)p失。
在這個階段，發(fā)起人必須規(guī)劃各類債券的發(fā)行額與利息。這可以說是不良資產(chǎn)證券化過程中最重要也是最復(fù)雜的步驟。若發(fā)行量太大，造成利息負(fù)擔(dān)過重，使債券的信用評級受到負(fù)面影響；若發(fā)行量太小，固然可以輕松拿到較好的評級，但是所能募集的資金就減少。從根本上講，不良資產(chǎn)處理問題實(shí)際上是一個價格問題。不良資產(chǎn)證券化為不良資產(chǎn)定價提供了一個市場環(huán)境，其中，各方參與者最終會找到一個均衡合理的價格。
三、營造良好信用增級環(huán)境的建議
國外已經(jīng)有利用資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)的例子，還有一些國家也正嘗試著利用這一方法解決不良資產(chǎn)問題。例如，20世紀(jì)80年代末，為了解決儲蓄與貸款協(xié)會破產(chǎn)造成的不良資產(chǎn)，以維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，美國政府專門成立了處理不良資產(chǎn)的重組信托公司，其中處理不良資產(chǎn)一個很重要的方式就是利用資產(chǎn)證券化。日本政府也嘗試通過引入資產(chǎn)證券化技術(shù)來處理由于“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅所遺留下來的累累壞賬。雖然我國的情況和國外有所不同，但這些先例畢竟可以給我國提供很多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。
（一）創(chuàng)造良好的市場外部條件
資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行，需要一個健康規(guī)范的金融市場，我國雖然已建立了包括資本市場和貨幣市場在內(nèi)的金融市場體系，但應(yīng)該看到我國的金融市場還很不完善，市場規(guī)模小、地區(qū)分割、條塊分割的現(xiàn)象還很嚴(yán)重，市場運(yùn)行的法規(guī)還有待進(jìn)一步完善，市場的公平競爭還需進(jìn)一步健全，企業(yè)和市場的關(guān)系還需進(jìn)一步理順。
（二）循序漸進(jìn)、防范風(fēng)險
與優(yōu)質(zhì)或正常的可證券化資產(chǎn)相比，不良資產(chǎn)畢竟具有未來現(xiàn)金流較難預(yù)測、缺少穩(wěn)定的本利分期償付、為解決不良資產(chǎn)的清收而進(jìn)行的重組可能導(dǎo)致還款條件和還款期限的變化等特點(diǎn)，這就要求在設(shè)計證券化的框架時，需針對不良資產(chǎn)的特點(diǎn)，在還款方式的設(shè)計，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，信用增級的支持等方面，安排特殊的方案。ABS能夠順利發(fā)行，將極大地增強(qiáng)AMC手中不良資產(chǎn)的流動性，迅速提升資產(chǎn)處置的效率，繞開傳統(tǒng)處置的諸多問題，完成資產(chǎn)處置的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，為完成資產(chǎn)管理公司的歷史使命發(fā)揮重要的作用。
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關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 不良資產(chǎn) 證券化
資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)見的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化將相對不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成市場可售證券，提高了資產(chǎn)流動性，提供了新的融資來源。它最早產(chǎn)生于美國，后來在歐洲、日本等國得到很快發(fā)展，并且正以其旺盛的生命力在全世界范圍內(nèi)被推廣。但是資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜、專業(yè)性強(qiáng)，因此，及時總結(jié)不良資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展情況，對于化解金融風(fēng)險、解決我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
一、資產(chǎn)證券化與不良資產(chǎn)
1、資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)
資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券并據(jù)以融資的過程。在銀行財務(wù)管理中，資產(chǎn)證券化是銀行貸款業(yè)務(wù)適應(yīng)市場發(fā)展而自發(fā)產(chǎn)生的新的銀行業(yè)務(wù)，是對傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)一持有貸款到期、坐等利差實(shí)現(xiàn)的革命性變革，屬于金融業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化不僅使銀行突破了金融管制體系下分業(yè)、分地區(qū)經(jīng)營的限制，更重要的是提高了銀行資金的流動性，分散了信用風(fēng)險，增強(qiáng)了銀行對利率變動的敏感性，更使商業(yè)銀行開發(fā)新貸款品種的積極性也大為提高。隨著金融工程技術(shù)的日益提高，資產(chǎn)證券化的品種會日益增多，交易結(jié)構(gòu)會日益復(fù)雜。資產(chǎn)證券化既是全球金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的產(chǎn)物。又反過來促進(jìn)了全球的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新向更高層次推進(jìn)。
2，不良資產(chǎn)產(chǎn)的含義
銀行不良資產(chǎn)是指處于不良狀態(tài)的銀行資產(chǎn)。所謂不良狀態(tài)就是在現(xiàn)實(shí)條件下不能給銀行帶來預(yù)期收益的資產(chǎn)狀況。就銀行信貸資產(chǎn)而言，是指貸款利息不能按時足額回收，甚至本金都難以回收或無法回收的狀況。我們知道，銀行資產(chǎn)是指銀行擁有或控制的以價值形態(tài)存在的資產(chǎn)。銀行不良資產(chǎn)主要是針對第三類資產(chǎn)，即通過銀行信貸形成的資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)也是商業(yè)銀行最大的資產(chǎn)項(xiàng)目。
二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性
在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深化、市場經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時候。我國已經(jīng)初步具備了實(shí)行資產(chǎn)證券化的條件。
1，供給條件
資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一個資產(chǎn)池。即由一組資產(chǎn)匯集而成的資產(chǎn)集合體。雖然單筆資產(chǎn)的質(zhì)量是整個資產(chǎn)池質(zhì)量的基礎(chǔ)，但是整個資產(chǎn)池的質(zhì)量不是單個資產(chǎn)質(zhì)量的簡單相加。單筆不良資產(chǎn)不滿足資產(chǎn)證券化的要求，并不意味著不良資產(chǎn)與證券化無緣。可以通過對單筆貸款進(jìn)行分析、審核、預(yù)測回收率和回收期限。然后根據(jù)回收率對資產(chǎn)進(jìn)行折扣，把打折后的、具有相近的回收期限的貸款匯集在一起形成資產(chǎn)池，資產(chǎn)池的價值和回收期限也就相對確定。此外，社會資金的充裕和銀行自身對不良資產(chǎn)證券化的迫切要求，都為商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化提供了供給條件。
2，需求條件
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)支持證券有著潛在的市場需求。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，需求決定著一種產(chǎn)品的生命力。不良資產(chǎn)支持證券作為一種全新的投資品種，只要設(shè)計合理，其信用度、收益率、安全性、流動性均較好，應(yīng)該有著比較大的市場需求潛力。而目前在美國，證券化產(chǎn)品已經(jīng)超過企業(yè)債券，且是國債的兩倍以上。這正說明了市場對證券化產(chǎn)品的需求，我國未來的證券化產(chǎn)品也會在這樣的趨勢下逐步發(fā)展，就長期而言，這是市場規(guī)律在起作用。
三、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的對策
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化作為一種金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新對于提高銀行資產(chǎn)的流動性、分散風(fēng)險、優(yōu)化資源配置有著積極的作用。我國也確實(shí)需要通過這種方式解決國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題。但是，在當(dāng)前諸多因素的約束下，國內(nèi)大規(guī)模開展不良資產(chǎn)證券化尚需進(jìn)一步優(yōu)化、完善經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度建設(shè)。
1、技術(shù)對策
1)資產(chǎn)重組
目前我國的投資者對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化還十分陌生。對不良資產(chǎn)證券化的認(rèn)識與接受需要有一個過程。因此，金融機(jī)構(gòu)出售給發(fā)行人、用于組成資產(chǎn)池的應(yīng)是有一定內(nèi)在價值的、在證券化后能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金凈流入的不良資產(chǎn)，必要時可以考慮用優(yōu)良資產(chǎn)捆綁部分不良資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。不良資產(chǎn)證券化品種應(yīng)以高保障、交易結(jié)構(gòu)較簡單為宜，高風(fēng)險和交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜的證券化產(chǎn)品將缺乏投資者的支持。同時，不良資產(chǎn)證券化的品種設(shè)計還應(yīng)考慮個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者對金融產(chǎn)品的不同偏好與需求。品種設(shè)計必須多樣化，才能在利率水平、利率方式及期限等方面適應(yīng)不同投資者的投資需要。從而達(dá)到不良資產(chǎn)迅速變現(xiàn)的目的。
2)破產(chǎn)隔離
破產(chǎn)隔離是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化交易成功的重要因素，要實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，重要的手段是設(shè)立具有獨(dú)立法人資格的SPV并發(fā)行資產(chǎn)支持證券，使SPV(Speeial Purpose Vehicle)與發(fā)起人在產(chǎn)權(quán)上沒有任何的聯(lián)系。出售給SPV的資產(chǎn)以及由其產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須有效。SPV對證券化資產(chǎn)必須能夠完全控制。除此之外，SPV一般應(yīng)完全禁止進(jìn)行其他活動，不得用發(fā)起人的資產(chǎn)設(shè)立抵押，不得發(fā)生兼并重組等。我國目前的資產(chǎn)管理公司遠(yuǎn)非SPV。要實(shí)現(xiàn)真正意義上的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化，就必須按照市場機(jī)制的要求建立SPV。
2、法律制度對策
1)營造成熟的資本運(yùn)作機(jī)制
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化融資需要一套完整嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y本運(yùn)作機(jī)制，降低資本市場總體交易成本。首先，制定、完善相關(guān)會計準(zhǔn)則。在制定會計準(zhǔn)則時要明確劃分“真實(shí)出售”和“抵押融資”的標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)定出售性質(zhì)的交易進(jìn)行表外處理、融資性質(zhì)的交易進(jìn)行表內(nèi)處理，對SPV是否需要和發(fā)起人合并財務(wù)報表以及證券化資產(chǎn)的定價、資產(chǎn)證券發(fā)行的會計處理方法和程序作出明確規(guī)定。其次，修改《破產(chǎn)法》，對只要是公正的“真實(shí)出售”，即使事后發(fā)起人破產(chǎn)，破產(chǎn)清算人也不得對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有追索權(quán)。最后，在稅收方面，豁免“真實(shí)出售”過程中的營業(yè)稅和印花稅，并將發(fā)起人在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時的收益和損失作為計稅依據(jù)。
2)積極培育機(jī)構(gòu)投資者
要使商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)順利進(jìn)入市場，就必須有一個發(fā)育健全的二級市場來保證其流動性和變現(xiàn)能力。在發(fā)達(dá)國家，其資本市場相當(dāng)完善，機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成資產(chǎn)證券化最主要的投資者。它們的發(fā)展有力地促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展，優(yōu)化了不良資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計，大大降低了不良資產(chǎn)證券化的成本：而不良資產(chǎn)證券化又為機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展創(chuàng)造了更充分的條件。而我國資本證券投資在很大程度上由個人投資者支撐，導(dǎo)致市場投資者結(jié)構(gòu)與市場的要求相去甚遠(yuǎn)。這就要求我國應(yīng)有序地放寬機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入范圍，積極培育和發(fā)展保險公司、證券投資基金、投資公司等機(jī)構(gòu)投資者，必要時政府給予機(jī)構(gòu)投資者一定的資金支持。使其成為不良資產(chǎn)證券化的需求主體。
1 我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中的問題
（1）信用評級機(jī)構(gòu)不規(guī)范運(yùn)作，金融中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量普遍不高。針對當(dāng)前我國資產(chǎn)評估行業(yè)以及金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r來看，我國信用評級機(jī)構(gòu)不規(guī)范運(yùn)作，金融中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量普遍不高，很難達(dá)到當(dāng)前我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化對他們所做的要求。由于對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行信用的評估與定級尤為重要，因此我國當(dāng)前具有較高社會認(rèn)可度的信用等級評價機(jī)構(gòu)的缺失，阻礙了當(dāng)前進(jìn)行商業(yè)銀行不良資產(chǎn)化的發(fā)展。
（2）證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的運(yùn)作過程缺乏規(guī)范性。我國商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)的價格無法真正反映出其客觀安全性以及收益率，加大了不良資產(chǎn)證券化的違約風(fēng)險，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的透明度與公開性還需提高，投資者無法及時、準(zhǔn)確、真實(shí)的了解此證券發(fā)行部門的運(yùn)作情況。
（3）實(shí)行的有關(guān)法律還不完善。不良資產(chǎn)證券化是我國商業(yè)銀行的一種金融創(chuàng)新，其在發(fā)展過程中將會聯(lián)系到擔(dān)保、證券以及非銀行金融機(jī)構(gòu)等若干部門，運(yùn)行系統(tǒng)非常復(fù)雜。因?yàn)槟壳扒啡绷己玫姆芍贫葘ο嚓P(guān)利益者之間各種紛繁復(fù)雜的關(guān)系進(jìn)行規(guī)范，并且法律關(guān)于商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)在債權(quán)追償方面的規(guī)范與約束并不完善，很難保證我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程的良性運(yùn)作，從而導(dǎo)致其操作風(fēng)險的增加。
（4）非良好的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。資產(chǎn)證券化作為一個金融類的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，評估、基金、擔(dān)保、稅收、金融和會計等多個行業(yè)必須為其搭建良好的發(fā)展環(huán)境。針對當(dāng)前我國的發(fā)展?fàn)顩r可知，在以上若干方面的外部環(huán)境和資產(chǎn)證券化要求的不相匹配，一定程度上制約了商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化在我國的實(shí)施。尤其是產(chǎn)權(quán)制度的改革，致使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理不能按照市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則進(jìn)行設(shè)立和操作。
（5）對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的體系協(xié)調(diào)和監(jiān)管不健全。國家一直嚴(yán)格監(jiān)管我國的資本市場，法律、會計、稅收、擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、等多個因素影響我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，單個獨(dú)立的業(yè)務(wù)分工管理很難與此相適應(yīng)，而我國目前尚缺有關(guān)的法律法規(guī)，對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)還未建立。
2 完善我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的建議針對如何規(guī)范商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化，對以下幾個方面提出建議：
（1）完善對不良資產(chǎn)的定價。資產(chǎn)出售和證券化的基礎(chǔ)是資產(chǎn)的定價，而金融市場上不斷變化的債務(wù)人資信加劇了估價的難度和負(fù)責(zé)性。由此，根據(jù)中國的金融市場和企業(yè)狀況，資產(chǎn)處理公司應(yīng)確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)估價方法作為出售我國資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)。通常來說，貼近市場價值的估價是最適宜的估價。
關(guān)鍵詞：銀行；不良資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化
不良資產(chǎn)證券化不僅能增強(qiáng)銀行不良資產(chǎn)的流動性，為銀行提供新的融資方式和調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間，降低銀行的財務(wù)負(fù)擔(dān)，而且有利于推動不良資產(chǎn)的科學(xué)定價和處置，有利于推動貸款的二級市場的形成和價格的發(fā)現(xiàn)。不良資產(chǎn)證券化的開展將大為豐富我國證券市場的投資品種，促進(jìn)資本市場的發(fā)展、產(chǎn)品開發(fā)與制度創(chuàng)新，并為商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營奠定組織、技術(shù)和人才基礎(chǔ)。
一、我國銀行不良資產(chǎn)的基本情況分析
根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們可以對中國銀行體系不良貸款規(guī)模做一個保守的估計。截至2007年末，我國銀行體系的不良貸款余額為5.03萬億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國有商業(yè)銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個季度都有所增長。
我國商業(yè)銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來說主要有經(jīng)濟(jì)體制、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響、政府干預(yù)、企業(yè)經(jīng)營狀況影響、國有商業(yè)銀行經(jīng)營狀況影響和金融監(jiān)管機(jī)制等。
二、我國進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析
2.1缺乏規(guī)范的信用評級機(jī)構(gòu)
信用評級是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。因?yàn)閷τ诓涣假Y產(chǎn)的準(zhǔn)確評級可以增加交易透明度，加強(qiáng)投資者的信心并引導(dǎo)投資者做出決策，促進(jìn)證券化的順利運(yùn)作。目前，我國缺乏被市場投資者認(rèn)可的信用評級專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)存的資信評估機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨(dú)立性不強(qiáng)，出具的評估結(jié)果難以使人信服。這會直接導(dǎo)致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行體系不暢通。另外，在信用評級過程中還需要采用增信的方式來降低投資的風(fēng)險。
2.2資產(chǎn)證券化市場缺乏機(jī)構(gòu)投資者
我國的資本市場一直沒有得到長足的發(fā)展，資本市場的金融產(chǎn)品較少，法律法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之?dāng)U大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢，但是由于保險、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營的限制，以及資本市場的不健全，導(dǎo)致在金融市場上缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。
2.3相關(guān)法律法規(guī)不健全
不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國目前相關(guān)的法律法規(guī)，如《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等，都未對不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導(dǎo)致市場主體的行為很難規(guī)范，市場參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護(hù)。
2.4缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗(yàn)
資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、會計、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識，我國的從業(yè)人員都處于摸索階段，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價等各個方面有深入的認(rèn)知和研究。
三、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的對策探討
為促進(jìn)我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化，改善銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，需要根據(jù)市場的發(fā)展勢態(tài)，逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、
制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動資本市場的發(fā)展。
3.1盡快實(shí)施實(shí)質(zhì)性的試點(diǎn)操作
建議加快成立由銀監(jiān)會、財政部、人民銀行和政監(jiān)會等部門聯(lián)合組成的政權(quán)化試點(diǎn)工作小組，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)辦法、試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，對商業(yè)銀行的證券化方案進(jìn)行審批。以改變商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化緩慢的進(jìn)程，為商業(yè)銀行的創(chuàng)新活動創(chuàng)造空間，形成以市場為主的證券化品種的創(chuàng)新機(jī)制，通過試點(diǎn)資產(chǎn)證券化促進(jìn)立法的適應(yīng)性和有效性。
制定不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過程中損失核銷的處理方法及相應(yīng)的報批程序。由于現(xiàn)有的不良資產(chǎn)的損失并非當(dāng)年產(chǎn)生，可允許商業(yè)銀行根據(jù)綜合改革方案的進(jìn)度，設(shè)立過渡期。
解決我國資產(chǎn)證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點(diǎn)銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊資本經(jīng)營范圍的特殊性，允許SPC發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
3.2加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的立法建設(shè)
通過資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，盡快指定專門的金融資產(chǎn)證券化法案，完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的現(xiàn)有法律制度，明確資產(chǎn)證券化過程中的一系列政策問題，推動資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范發(fā)展。
會計制度對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)最重要的影響是其對真實(shí)銷售和抵押融資型證券化的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，這會引導(dǎo)市場根據(jù)證券化的目的選擇特定的交易結(jié)構(gòu)。因此，必須按照國際會計標(biāo)準(zhǔn)制定適應(yīng)我國國情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債和留存權(quán)益的會計處理方法。
明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。
明確資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問題，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式，抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。明確在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，原始債務(wù)人不能再行使抵消權(quán)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。
制定證券化過程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強(qiáng)化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范和約束，保障債權(quán)人的利益，強(qiáng)化證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。
成立專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，培育不良資產(chǎn)處置的專業(yè)人才，建立有效的激勵與約束機(jī)制，推進(jìn)不良資產(chǎn)管理的專業(yè)化，提高證券化管理效率。
3.3提高證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)的市場流動性
市場流動性對于資產(chǎn)證券化市場和不良資產(chǎn)處置市場的深化具有重要的意義，市場流動性的提高不僅需要相關(guān)限制性政策的調(diào)整，還需要有系統(tǒng)、技術(shù)、規(guī)則等一系列措施的配合。因此，要進(jìn)一步加強(qiáng)市場的基礎(chǔ)建設(shè)，為資產(chǎn)支持證券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券的市場需求，提高流動性。
允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動性。從而提高證券化產(chǎn)品的流動性，吸引更多的國內(nèi)機(jī)構(gòu)和零售投資者的參與，降低投資不良資產(chǎn)支持證券的流動性風(fēng)險，降低證券化的融資成本。
擴(kuò)大貸款受讓方的范圍，允許國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對貸款進(jìn)行投資，大力發(fā)展貸款二級市場，促進(jìn)金融資產(chǎn)證券化市場獲得進(jìn)一步的發(fā)展，從而為資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供價格形成參照，促進(jìn)貸款的流動性，降低交易的流動性折扣。
[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險；控制
一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化
1資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backedSecurities，ABS)，是指將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。
2資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。當(dāng)時，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設(shè)計發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實(shí)現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。
3資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。
作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對流程進(jìn)行精妙的設(shè)計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業(yè)務(wù)過程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險。
4信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點(diǎn)是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。
二、我國實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化的意義
1增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機(jī)會。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，將增加更多的潛在利潤。此外，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險的同時保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
2增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會的產(chǎn)生。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風(fēng)險被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個投資者，加強(qiáng)了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個新的解決思路。
3改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機(jī)會，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險。同時還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費(fèi)品貸款，有效地解決消費(fèi)信貸的資金約束問題。可見，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。
4開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實(shí)現(xiàn)。
三、我國實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險問題分析
可以把我國的信貸資產(chǎn)證券化簡單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
1優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險問題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。
優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見的現(xiàn)金流，通過適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實(shí)出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實(shí)現(xiàn)信用增級。可以認(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。
2不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險問題思考。自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。
按照人民銀行2002年1月1日開始正式實(shí)行的貸款五級分類，正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒有履行義務(wù)的可能?？梢珊痛渭壥侵复嬖诨蛎黠@將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級相對可疑來說，流動性要好，保全的可能性大，違約程度輕。不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：
(1)如何處理損失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動性問題，實(shí)質(zhì)是對資產(chǎn)的收益、風(fēng)險、流動性等的重新組合與分配，不會產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補(bǔ)損失或虧損，因此對于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。
對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價值處理，誰將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會承擔(dān)損失，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的核心是真實(shí)出售，證券對商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上相當(dāng)于一個“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對于這種損失更加沒有動力承擔(dān)。
另一種考慮是根據(jù)次級和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價處理，因?yàn)榇渭壓涂梢少J款以賬面價值掛在賬上時，不必確認(rèn)損失；但如果在他們在位時確認(rèn)損失，他們就可能會承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛?。另一方面，商業(yè)銀行有動力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風(fēng)險。
(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個疑問。按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因?yàn)轶w制方面的原因造成了長期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流?？梢哉f，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險而不可能消除風(fēng)險，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。
(3)信用擔(dān)保問題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國家財政在特定時期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國家財政的承受能力畢竟是有限的。
(4)道德風(fēng)險問題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實(shí)出售后，變得與它無關(guān)，它將不會花精力去處理有關(guān)問題，有時甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。
(5)商業(yè)銀行的“舊車市場”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場上同時存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因?yàn)樾畔⑹遣粚ΨQ的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個劣質(zhì)品充斥的市場里，根據(jù)著名的“舊車市場模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。
四、我國不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險控制
根據(jù)國務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運(yùn)用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開始運(yùn)作的AMC把接收過來的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對既無還款意愿又無還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過法律手段追回債權(quán)；三是對于愿意還款但目前沒有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問題、產(chǎn)品有市場，只是財務(wù)成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；不良資產(chǎn)；證券化
一、引言
眾所周知，不良貸款即是非正常貸款或有問題貸款，是指那些借款人無法按原定的貸款協(xié)議按時償還商業(yè)銀行的貸款本息，或者已有跡象表明借款人不可能按原定的貸款協(xié)議按時償還商業(yè)銀行的貸款本息而形成的貸款?！安涣假Y產(chǎn)證券化（NPAS）在國外早已不是新鮮的金融產(chǎn)品，已有二十多年的歷史，在曾經(jīng)深受銀行體系壞帳困擾的諸如美國、意大利、日本和韓國備受歡迎。其實(shí)早在21世紀(jì)初，中國就開啟不良資產(chǎn)證券市場，但在美國金融危機(jī)爆發(fā)后，中國一度關(guān)閉了這個市場。時隔八年，中國重啟不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以招商銀行“和萃一期”為主的產(chǎn)品也引起了高度關(guān)注。
（一）招行“和萃一期”的概念與特征
招商銀行于2016年5月底了和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，是我國資產(chǎn)證券化歷史上首單零售類不良貸款，入池資產(chǎn)全為信用卡個人消費(fèi)類不良貸款。此單產(chǎn)品的發(fā)行，對于促進(jìn)銀行消費(fèi)金融發(fā)展、優(yōu)化信用卡業(yè)務(wù)模式具有積極意義，在豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的同時，對我國資產(chǎn)證券化市場的有序、多樣發(fā)展起到重要的推動作用。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下行壓力持續(xù)下，信用卡不良貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展為銀行開辟了新的信用卡不良資產(chǎn)處置渠道。
和萃2016年第一期不良資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券作為我國證券化歷史上首單零售類不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與對公不良貸款在證券端具有一定相似性，但在基礎(chǔ)資產(chǎn)端呈現(xiàn)出鮮明的特點(diǎn)。
在資產(chǎn)基礎(chǔ)端，其具備以下特點(diǎn)：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，分散性較好；（2）入池貸款為信用類不良貸款，貸款通過專業(yè)催收機(jī)構(gòu)進(jìn)行清收處置；（3）貸款回收率和回收時間存在不確定性。
在證券端，和萃一期具備如下特點(diǎn)：（1）優(yōu)先檔/次級檔的內(nèi)部信用增級措施為優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券提供了較好的信用支持；（2）封包期內(nèi)積累的部分回收款為證券提供了一定的信用支持；（3）設(shè)置多種措施緩釋證券的流動性風(fēng)險；（4）設(shè)立貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動報酬，增強(qiáng)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)意愿。
二、傳統(tǒng)不良貸款的問題與困境
（一）商業(yè)銀行不良貸款雙升
2016年5月，中國銀監(jiān)會2016年第一季度主要監(jiān)管指標(biāo)。其數(shù)據(jù)顯示，我國商業(yè)銀行不良貸款率高達(dá)1.75%，并連續(xù)11個季度上升。同時，不良貸款余額也已連續(xù)18個季度上升。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)再度引起了社會對銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高度擔(dān)憂。
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果的一個滯后反應(yīng)是信貸資產(chǎn)質(zhì)量。2011年起，我國GDP增速_始放緩，信用風(fēng)險上升和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的邏輯相吻合，涉及到結(jié)構(gòu)性因素、周期性因素，比如持續(xù)暴露的產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。另外，受到經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，不良貸款仍會面臨較大的上升壓力，信用風(fēng)險管控壓力也將進(jìn)一步加大。
（二）不良貸款處置方式力不從心
目前商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)有三大正規(guī)渠道：一是自行清收重組和減免，二是自主核銷，三是對外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行通過以上三種渠道處置不良資產(chǎn)的規(guī)模約各占1/3。
清收重組和減免為商業(yè)銀行處置不良的首選方式。但清收重組需要銀行一對一地與債務(wù)人商談債務(wù)清償，或通過法律手段清收，主要面臨訴訟判決和執(zhí)行程序時間長、地方政府和利益相關(guān)方干涉、資產(chǎn)重組方案難以達(dá)成、處置稅費(fèi)高等問題，而貸款減免則主要針對國有獨(dú)資或控股金融企業(yè)，減免范圍有限。
第二種方式是自主核銷。不良貸款核銷直接消耗銀行的撥備，從而影響到銀行的利潤。而且核銷條件嚴(yán)格，稅前核銷更為困難。近年來，財政部、國稅總局等相關(guān)部門已經(jīng)對不良貸款核銷政策做了大量簡化，給予銀行更多自，但銀行在實(shí)際執(zhí)行中仍感到條件嚴(yán)格、程序復(fù)雜、耗時較長。
第三種方式是對外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。目前對外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)也有三種方式：批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中批量轉(zhuǎn)讓是當(dāng)前實(shí)踐中使用最多、最主要的方式。收益權(quán)轉(zhuǎn)讓屬于不良資產(chǎn)證券化的雛形，與不良資產(chǎn)證券化一樣都處于市場探索階段。批量轉(zhuǎn)讓是目前轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的最主要方式。但由于近兩年不良貸款集中爆發(fā)，批量轉(zhuǎn)讓的合格受讓機(jī)構(gòu)即“4+15”家資產(chǎn)管理公司數(shù)量少、資金來源有限，與總量1.2萬億元并不斷上升的存量不良資產(chǎn)相比，其承接能力不相匹配。導(dǎo)致的結(jié)果是不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓成為買方市場，商業(yè)銀行面對資產(chǎn)管理公司時要價能力有限，商業(yè)銀行普遍反映，資產(chǎn)管理公司收購資產(chǎn)時報價打折過低，不能反映出不良資產(chǎn)的真實(shí)市場價值，銀行處置損失金額較大且難以成交。
因此在其他處置方式難以滿足需求的同時，不良資產(chǎn)證券化再次進(jìn)入大家的視野。
三、潛在風(fēng)險分析
（一）定價風(fēng)險
不良資產(chǎn)證券化就是資產(chǎn)擁有者將一部分流動性較差的資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，使這組資產(chǎn)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過提高信用，從而轉(zhuǎn)換為在金融市場上流動的證券的一項(xiàng)技術(shù)和過程。從國外實(shí)踐看，不良資產(chǎn)證券化有以下特點(diǎn)：
（1）資產(chǎn)證券化對于一國的法律、會計、稅收制度有特殊要求， 如需要有階段性的發(fā)起主體。初期以政府支持的重組和不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)發(fā)起為主。隨著各國證券化立法和市場環(huán)境的改善，商業(yè)性機(jī)構(gòu)成為市場主體。其中商業(yè)銀行對自有不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化稱為直接不良資產(chǎn)證券化，專業(yè)投資銀行同時收購多家銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化稱為委托證券化。
（2）受發(fā)起主體演變影響，從融資證券化向表外證券化形式轉(zhuǎn)變。政府支持機(jī)構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率指標(biāo)等方面的壓力，只需盡快回收資金，達(dá)到融資目的。
（3）交易結(jié)構(gòu)不斷完善，能更有效地解決證券現(xiàn)金流和不良資產(chǎn)現(xiàn)金流之間的不對稱性，適應(yīng)處置手段的多樣性，從而使可證券化的不良資產(chǎn)類型擴(kuò)大。逐漸培育、形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者的加入，促進(jìn)了國內(nèi)投資者的培育和當(dāng)?shù)匦庞铆h(huán)境的改善，也促使不良資產(chǎn)的風(fēng)險溢價逐漸降低。
（4）形成了專門針對NPAS的價值評估、證券評級、資產(chǎn)管理人評級標(biāo)準(zhǔn)。外資機(jī)構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機(jī)構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。
不良資產(chǎn)證券化的意義，首先，對加快批量處置不良資產(chǎn)，提高不良資產(chǎn)的處置效率與效益，解決商業(yè)銀行資產(chǎn)流動不足、資本充足率低等問題則具有重要意義。
其次，不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資本充足率。按照《巴塞爾協(xié)議》和《商業(yè)銀行法》，一個穩(wěn)健經(jīng)營的商業(yè)銀行，其資本充足率應(yīng)不低于8%。將高風(fēng)險權(quán)重的不良資產(chǎn)，變?yōu)轱L(fēng)險權(quán)重相對較低的證券，一定程度上能夠減少風(fēng)險資產(chǎn)的比例。
不良資產(chǎn)證券化可行性主要表現(xiàn)在：
（1）通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選和組合，資產(chǎn)池可以達(dá)到證券化對穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求。根據(jù)大數(shù)定律，不良資產(chǎn)作為一個整體具有一定穩(wěn)定的價值，即有一定的安全性；具有一定水平的收益率。雖然不良資產(chǎn)的實(shí)際價值低于賬面價值，但是作為一個整體，不良資產(chǎn)具有穩(wěn)定的本金和利息回收率。這正是不良資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行處置的現(xiàn)實(shí)和理論基礎(chǔ)。
（2）不良資產(chǎn)支持證券有著潛在的市場需求。不良資產(chǎn)支持證券作為一種全新的投資品種，只要設(shè)計合理，其信用度、收益率、安全性、流動性均較好，應(yīng)該有著比較大的市場需求潛力。
首先，由于資產(chǎn)支持證券利率高于國債、銀行存款，而其風(fēng)險又低于股票等，如果政策允許擁有長期資金的機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老社?；稹⑷藟郾ｋU基金、住房公積金及其他投資基金持有人等進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，這部分購買力是巨大的。
其次，與其他不良資產(chǎn)的處置方式相比，證券化對于投資者有著特殊的吸引力。由于不良資產(chǎn)的本金和利息，只能部分收回，回收率和回收期限很不穩(wěn)定，投資者購買單筆資產(chǎn)的風(fēng)險很大。證券化處理則把若干資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)組合，在一定程度上降低了資產(chǎn)的風(fēng)險。而且，在資產(chǎn)證券化中，通過采取信用增級的手段，可以使整個資產(chǎn)池的信用級別高于單個資產(chǎn)的簡均。加之資產(chǎn)證券化中，信用評級、證券發(fā)行等由專門的中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行，中介機(jī)構(gòu)間接為資產(chǎn)池的信用級別、運(yùn)行提供了資信證明，在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)與投資者之間建立起了一道相互了解的橋梁，因而更容易博得投資者的青睞。
二、我國不良資產(chǎn)證券化的實(shí)踐分析
本世紀(jì)初，我國商業(yè)銀行的資本構(gòu)成已向股份制模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行本身經(jīng)營模式也由政策性經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)化經(jīng)營，公司治理結(jié)構(gòu)逐漸形成，大量缺乏流動性金融資產(chǎn)對于處置方式創(chuàng)新的迫切性催生了商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的嘗試。2003年，華融資產(chǎn)管理公司對132億元不良資產(chǎn)進(jìn)行了信托證券化處置，2004年中國工商銀行寧波分行對26.19億元的不良資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。這兩只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的啟動，標(biāo)志著我國不良資產(chǎn)證券化己經(jīng)進(jìn)入了實(shí)施階段。
2008年開始的西方國家爆發(fā)“次貸危機(jī)”波及很廣，我國剛剛試點(diǎn)不久的資產(chǎn)證券化實(shí)踐也告暫停。
2016年5月19日，中國銀行和招商銀行均在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的中國債券信息網(wǎng)上不良資產(chǎn)證券化發(fā)行說明書。其中，中行擬發(fā)行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（下稱“中譽(yù)一期”），發(fā)行規(guī)模3.01億元。該證券的發(fā)行意味著不良資產(chǎn)證券化在2008年暫停后時隔8年正式重啟。
隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，我國銀行體系的不良貸款規(guī)模上升，截至2015年底，中國商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率分別達(dá)到12744億元和1.67%。正是在這樣的背景下，監(jiān)管部門啟動500億元不良貸款資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)，為銀行開辟了新的不良資產(chǎn)處置渠道，有利于降低整個銀行體系的風(fēng)險。此次“中譽(yù)一期”的發(fā)行為銀行開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了良好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計未來一段時間，不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模將呈上升趨勢。
三、我國不良資產(chǎn)證券化障礙及建議
（一）不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施障礙
（1）法律限制。發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券還存在較多的法律障礙，主要體現(xiàn)在：特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，是資產(chǎn)證券化的特別之處。SPV業(yè)務(wù)單一，無需經(jīng)營場所，也不需要較大的資金投入（為了降低資產(chǎn)支持證券的發(fā)行成本，也要求盡可能少投入），只需要一個法律上的名稱，因此，它實(shí)質(zhì)上是一個“空殼公司”。對這種特殊的實(shí)體，我國法律還沒有專門的規(guī)定，并且根??現(xiàn)行的《公司法》，它屬于限制的對象?！豆痉ā访鞔_規(guī)定公司設(shè)立的必要條件之一是“有固定的經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件”。
通常，SPV是作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體，而中國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債券，發(fā)行人最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券的利息。而設(shè)立SPV，不可能也不需要投入大量的資產(chǎn)并在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前三年就設(shè)立。這些都給SPV 的運(yùn)作造成法律障礙。
（2）稅收限制。不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模一般都較大。因?yàn)榭紤]到成本和規(guī)模效益，如果資產(chǎn)證券化的規(guī)模較小，單位成本將太高，使得發(fā)行資產(chǎn)支持證券無利可圖。但如果發(fā)行規(guī)模大的資產(chǎn)支持證券，又可能導(dǎo)致龐大的稅收負(fù)擔(dān)。一是商業(yè)銀行將資產(chǎn)銷售給SPV過程中的所得稅、營業(yè)稅和印花稅，二是資產(chǎn)支持證券投資者的個人所得稅，三是SPV的所得稅。這將造成資產(chǎn)證券化的稅務(wù)成本過高而使資產(chǎn)證券化難以開展。
（3）市場限制。一種金融工具能否順利推銷，需求一個決定性因素。如前面所述，不良資產(chǎn)支持證券在中國有著很大的市場需求潛力，但由于目前中國對機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，這些潛在的市場需求還無法轉(zhuǎn)化為真正的市場購買力。因此，從為證券化產(chǎn)品市場培育投資者，也為更好地實(shí)現(xiàn)各種基金的保值增值出發(fā)，政府應(yīng)適當(dāng)放寬對投資基金、保險基金等機(jī)構(gòu)投資的范圍限制。
（二）改進(jìn)建議
（1）完善立法。資產(chǎn)證券化內(nèi)在的"真實(shí)銷售"、"破產(chǎn)隔離"等要求需要法律標(biāo)準(zhǔn)予以保障。離開了法律的規(guī)范與保障，資產(chǎn)證券化寸步難行。
我國應(yīng)加快與資產(chǎn)證券化有關(guān)的立法建設(shè)。立法體系必須著眼于交易成本的最低化和效益最大化，只有從資產(chǎn)證券化交易有關(guān)當(dāng)事人的成本和效益角度考慮，才能真正促成有關(guān)當(dāng)事人積極投身不良資產(chǎn)證券化，進(jìn)而充分發(fā)揮證券化在解決不良資產(chǎn)問題中的作用。建議對SPV進(jìn)行專門立法，如賦予SPV獨(dú)特的法律地位，以消除資產(chǎn)證券化推行的最最大障礙。SPV作為發(fā)起人與投資者之間的中介，是證券化交易結(jié)構(gòu)的核心。"破產(chǎn)隔離"是SPV的本質(zhì)要求，其給予了交易安全以極大的保障。破產(chǎn)隔離，一方面要限制SPV的業(yè)務(wù)范圍，使SPV能與其自身引起的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。另一方面，SPV要完全獨(dú)立于發(fā)起人，使SPV能同與發(fā)起人相關(guān)的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，使自己不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響。當(dāng)然設(shè)立SPV及其后運(yùn)作的成本（如稅收方面的開支）也是需要考慮的問題。國外的案例顯示SPV大多設(shè)于BVI等免稅島嶼，主要是考慮了當(dāng)?shù)貙捤煞森h(huán)境和低廉的稅收成本。
