發(fā)布時間：2023-09-27 16:15:04
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的期貨投資的操作技巧樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
期貨市場作為一種相對較新的投資方式，具有高風險、高回報的特點，相比于證券市場也具有更強的專業(yè)性，因此要求投資者必須更高的專業(yè)知識水平、更加熟練的操作技巧，對于風險的控制能力也要更強。但是目前國內(nèi)的期貨市場上，投資者普遍缺少專業(yè)的知識，在期貨交易方面的經(jīng)驗也較缺乏，采用的投資方式也主要是跟風，認定哪一種投資方式上投資的人，就進行哪一方面的投資，導致期貨市場的發(fā)展十分緩慢。
國內(nèi)期貨市場上的投資成分相對過重。期貨市場的一個重要職能在于能夠使工商業(yè)經(jīng)營者和生產(chǎn)者通過套期保值的方式規(guī)避市場交易的價格風險，從而能夠較為安全地進行現(xiàn)貨市場的交易。為了能夠?qū)崿F(xiàn)這一功能，期貨市場需要有投機者的存在，由于期貨市場的投機者為了追求風險利潤，必然承接了一定的市場風險，因此投機者是期貨市場中必須存在的角色。但是假如投機者占據(jù)了市場的支配地位，就會使期貨市場應有的功能無法得到正常的發(fā)揮，影響到期貨市場和整個社會經(jīng)濟的健康發(fā)展。當前在國內(nèi)期貨市場上，大部分的參與者往往抱著投機的心理，甚至是那些需要進行套期保值的企業(yè)參與者，也不乏投機分子。
國內(nèi)期貨市場的總體規(guī)模相對較小。目前在我國證券行業(yè)，證券投資基金的發(fā)行規(guī)模都很大，規(guī)模最小的能達到幾十億元人民幣，規(guī)模最大的則能達到上千億。這些發(fā)行的基金經(jīng)過了一段時間的發(fā)展，不斷地壯大，市值已經(jīng)相當?shù)凝嫶?，平均都?000億元人民幣以上。因此，就目前證券投資市場的規(guī)模來看，哪怕只是組建一只規(guī)模在30億元人民幣左右的期貨投資基金，也已經(jīng)足夠?qū)⑸唐菲谪浭袌鐾暾乜刂破饋?，也是基于這樣的原因，我國才一直都沒有推出公募期貨投資基金。在這樣的情況下，反而造成了國內(nèi)的商品期貨市場的總體規(guī)模相對較小。
二、如何促進我國期貨市場的發(fā)展
由于目前我國的期貨市場環(huán)境具有其特殊性，對期貨市場的發(fā)展產(chǎn)生了一定的限制作用，為了促進我國期貨市場的健康、快速發(fā)展，有必要對我國期貨市場的基礎性制度進行一定的安排。
針對我國期貨市場環(huán)境的現(xiàn)狀，首先除了有必要增強投資者自身的專業(yè)知識，從市場宏觀環(huán)境而言，更應該針對期貨市場建立有效的專項法律制度。良好的法律環(huán)境對于期貨市場的發(fā)展有十分重要的作用，不但決定了期貨市場的功能發(fā)揮、整體規(guī)模、定位和發(fā)展的空間，也能在一定的程度上增強投資者的信心，改變國內(nèi)投資者對期貨市場的偏見。因此，為了能夠創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，應該加快相關立法的進程，促進期貨市場的發(fā)展。
其次，為了對期貨市場的投資者成分進行適當?shù)恼{(diào)整，控制期貨市場中投機者的比重，應當建立良好的市場主體培育制度。具體應該突出三個方面的內(nèi)容：第一，培育適當數(shù)量的綜合類期貨公司，對于期貨公司應該采用分類管理的方式;第二，鼓勵現(xiàn)貨市場或相關行業(yè)的企業(yè)進入期貨市場;第三，應當適時、適當?shù)亟⑵谪浲顿Y基金，并且允許一定的金融機構進入期貨市場，但是要注意控制投資基金的規(guī)模，避免期貨市場遭到非法控制。
股票市場的平穩(wěn)運行取決于做多與做空機制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因?qū)φw股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。
國外特別是發(fā)達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發(fā)生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時無法實現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民經(jīng)濟形勢發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財富效應對經(jīng)濟發(fā)展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚有利于更多的國有企業(yè)改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結構起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩(wěn)運行，降低市場風險，就需要改變目前單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構建完整做空機制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關法規(guī)嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風險及風險的擴散，維護金融市場的穩(wěn)健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場發(fā)展的現(xiàn)實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎在將來開設股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進行保值。
其次，管理層對市場監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預見的時期內(nèi)股票市場的風險將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點集中于上市公司的規(guī)范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規(guī)范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場經(jīng)常性波動之中的被動情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導致市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場穩(wěn)健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環(huán)境。
再次，期貨市場的發(fā)展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最后不得不關閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和方法。
他只是坐在電腦前，用手向電腦發(fā)出一個信號，憑空向世界上任何一個地方拋出兩萬英斗黃豆，幾分鐘后，電腦終端的顯示屏便會準確無誤地顯示：他已經(jīng)名正言順地賺了3000美元。
這就是發(fā)生在上海浦東潤豐商品期貨有限公司的故事。
半夜開市，凌晨打烊，
堪稱中國一絕
夜深人靜。上海浦東外咸瓜街39號。暗淡的燈光下人影綽綽。
這棟大樓的第五層是中國第一家國際商品期貨市場。由中國建設銀行上海浦東分行、上海永豐貿(mào)易發(fā)展總公司和香港泰和投資有限公司三方合資的上海潤豐商品期貨有限公司，與其他公司不同，這家期貨交易公司掛牌開業(yè)的幾個月來，每天的營業(yè)時間為22：30～4：00。半夜開市，凌晨打烊，如此作息時間堪稱中國一絕。
每到夜晚，這棟大樓的第五層600平方米的營業(yè)大廳便是燈火輝煌，人聲鼎沸，有如上海的超級市場。這里的電腦屏上的商品期貨行情與美國芝加哥交易所同步翻牌，使得坐在這里就能了解世界最新商業(yè)信息。這家公司的幾百名佩帶胸卡的經(jīng)紀人在數(shù)百臺電腦前緊張地下單發(fā)令，通過衛(wèi)星，幾分鐘后就在遠隔重洋的美國交易所成交。
買空賣空，無數(shù)英雄競折腰
什么是期貨？經(jīng)典的解釋是：買賣成交后，約定期限交付的貨物。國際商品期貨交易是買賣雙方并不見面，對遠期欲出售或買進的商品，由交易所公開競價，買賣雙方與交易所訂立契約，最后由交易所為雙方結算交割。這通常都是帳面上的行為，買賣雙方根本看不到商品在何處，是個什么樣。所以人們把這種方式的交易形象地稱之為“買空賣空”。
期貨最早出現(xiàn)在17世紀的日本，后在芝加哥形成規(guī)模。它起源于農(nóng)產(chǎn)品交易，用以規(guī)避風險。時至今日，期貨的發(fā)展已超越了傳統(tǒng)的商品，成為國際金融市場不可少的重要一環(huán)。世界商品交易的60％是靠期貨來完成的。但最近發(fā)展出來的通貨、債券、股票指數(shù)，甚至選擇權交易都已凌駕于傳統(tǒng)商品之上，大有取而代之之勢。
目前，我國已有一些限于大陸境內(nèi)的專項商品期貨市場，如西北地區(qū)的藥材、河南的糧食、海南的水果、上海的有色金屬，因其剛剛起步，中國的老百姓了解甚少。在這個領域，有一夜間由一文不名而成為富翁者，也有把老本全部賠光而要跳樓的倒霉蛋，真可謂是福禍無常，是英雄也折腰！
好話說盡，狗血噴頭，
經(jīng)紀人難當
潤豐商品期貨公司目前有近300個客戶，絕大多數(shù)是國營和集體單位。但也有一部分私營企業(yè)主和個體戶。他們都依靠期貨公司的經(jīng)紀人作為他們的。由于期貨市場的特殊規(guī)律，經(jīng)紀人和客戶之間便在期貨市場上形成了一個特殊而有趣的關系。
有一對男女，在期貨公司的經(jīng)紀人后面一連坐了一個星期。他們坐得極不安分，時而暴跳如雷，時而破口大罵。那天，他們指著電腦上顯示的價位，讓經(jīng)紀人下單買下二口合約。一小時后，因美國沒有成交而沒有回單，于是，他們便跳起來大罵經(jīng)紀人不為他們賣力氣。并到總經(jīng)理那里告狀，氣得經(jīng)紀人直跺腳。
有一位姓華的先生入市一星期，就賺了數(shù)千元美金，如是便眉開眼笑，圍著經(jīng)紀人轉，好話說盡，一再言明自己會飲水思源。但當那個“黑色星期五”華先生因感冒沒來看行情而損失幾千美金后，這位華先生當即在電話里把經(jīng)紀人罵得“狗血噴頭”，并說要抽回資金，“炒”經(jīng)紀人的“魷魚”。對于這種賺了笑賠了罵的客戶，經(jīng)紀人的評價是“心理素質(zhì)太低”。有的經(jīng)紀人干脆一開始就告訴客戶，期貨交易利潤高，但風險也大，經(jīng)紀人并不能只保你賺而不保你賠。因此，上市之前就要想好，不要到時吃后悔藥。
規(guī)律和技巧，期貨成功的秘訣
期貨市場有三大功能：投機、價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險。規(guī)避風險是其最原始的功能。農(nóng)民種地，谷賤則傷農(nóng)。如果在谷子成熟以前，便把合約賣給期貨市場，就是谷價再低也與農(nóng)民無關。工廠需要控制成本但又擔心原料狂漲，因此期貨便成了工廠規(guī)避漲價風險的最好途徑。
期貨市場有其特殊的規(guī)律，也特別講究操作上的技巧。潤豐公司開業(yè)不久，國內(nèi)某進出口公司就調(diào)進50萬元人民幣，委托經(jīng)紀人全部買進期貨市場上的黃豆合約。幾天后，又調(diào)進150萬元，追加買進80口合約。一星期內(nèi)，黃豆價格有漲有落，但這家公司告訴經(jīng)紀人，無論跌到什么價格，都不要出手，“捂”在場里。經(jīng)紀人對該公司的這種氣魄感到吃驚。但委托人則向經(jīng)紀人透露，他們公司吃的就是黃豆飯，每年這個季節(jié)，他們都在海外尋找經(jīng)紀人做黃豆期貨買賣，年年賺。個中原因不言自明：中國是個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)產(chǎn)品的進出口多少都將影響到國際市場農(nóng)產(chǎn)品價格。果不其然，在這以后的幾天中，這家進出口公司“捂”在場內(nèi)的100口合約，已經(jīng)賺了5萬多美元。
上門服務，經(jīng)紀人被請進保衛(wèi)室
國際商品期貨屬國際性質(zhì)投資，雖有風險，但可通過各種操作技巧，以減低風險。潤豐公司有世界上最先進的通訊設備，英國路透社通過衛(wèi)星24小時向這里傳送世界期貨市場的行情。坐在潤豐公司的營業(yè)廳里便可知道世界任何地方的期貨買賣情況，真可說是坐“廳”觀天。
期貨對中國來說還是個新事，許多人對此是一無所知。潤豐公司成立后，便遇上了等米下鍋的窘?jīng)r。經(jīng)紀人便不得不走出公司，上門去開發(fā)客戶。經(jīng)紀人硬著頭皮去四處游說，從南京路跑到四川路，挨個大牌子看下來，門面豪華寬敞的單位、鋁合金門窗的大廈都是他們的主攻目標。
“什么？期貨？從來沒聽說過！”
“買空賣空的事我們不干?！?/p>
有的總經(jīng)理避而不見，打發(fā)個辦公室干事出來應付，聽經(jīng)紀人介紹期貨好像是聽天方夜譚。最后是很干脆的回答：“本公司經(jīng)營范圍受國家限制，這種不勞而獲的投機倒把買賣我們不做?！?/p>
今年以來，我國期貨市場風起云涌，各期貨品種的牛市匯成波瀾壯闊的大潮，一浪高過一浪，其聲勢是中國期貨市場前所未見的。
實際上，如果追本溯源，自2001年以來，國內(nèi)商品期貨市場各品種就先后由熊轉牛，且一發(fā)而不可收，各品種都有相當大的漲幅。比如上海期銅自2001年11月開始，至2003年10月份為止，最高漲幅約55%。尤其是2003年以來，各期貨品種不約而同地開始加速上漲，吸引了眾多關注的目光。比如，自2003年8-10月短短的兩三個月的時間內(nèi)，大連大豆期價漲幅就超過40%。
在股票市場陰跌不止，甚至創(chuàng)4年新低的情況下，期貨市場這一方熱土吸引了許多新增資金入市。今年以來，各期貨公司的開戶部門都忙得不亦樂乎。對資金流入期貨市場，從期貨成交量和持倉興趣數(shù)雙雙增長就可見一斑。下面這張圖表就顯示了今年以來國內(nèi)期貨市場成交量和持倉興趣的增長趨勢。
在目前情況下，中小投資者應如何看待期貨市場？
期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系緊密
我國的期貨市場目前只交易商品期貨合約，沒有金融期貨合約。商品期貨合約是商品現(xiàn)貨的衍生品。這決定了商品期貨市場與商品現(xiàn)貨市場關系緊密。實際上，這次期貨市場的牛市是與現(xiàn)貨市場的牛市共同發(fā)生和發(fā)展的，兩者互相促進也互相制約。對行情數(shù)據(jù)的分析也表明，期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關系數(shù)很大。所以，投資者始終不能脫離現(xiàn)貨市場來看期貨市場，這是最重要的原則。
國內(nèi)國際期貨市場的聯(lián)動性
國內(nèi)期貨交易的商品――諸如銅、鋁、天然橡膠、大豆都依賴國際市場的供給，因此，國際期貨市場通過現(xiàn)貨市場的傳遞對我國期貨市場產(chǎn)生巨大的影響。這次國內(nèi)期貨市場的牛市顯然有其國際背景。芝加哥商品交易所(CBOT)的大豆、小麥，倫敦金屬交易所(LME)的銅、鋁，東京工業(yè)品交易所(TOCOM)的天然橡膠等有代表性的期貨價格同期都處在牛市之中。
路透社－CRB商品期貨指數(shù)是一種綜合價格指數(shù)，它包括26種美國和加拿大的商品期貨和兩種美國現(xiàn)貨價格，其中包括了大豆、豆粕、銅、小麥、天然膠等。右上圖顯示了自2002年1月份至2003年10月份，該價格指數(shù)的上漲情況。簡單的計算顯示，此期間的漲幅達到32.2%。
有一點新的變化值得大家注意。過去國內(nèi)期貨業(yè)人士普遍認為，在國際國內(nèi)期貨市場的聯(lián)動中，國際市場是矛盾的主要方面，國內(nèi)市場處于跟隨的地位。隨著中國基礎商品消費在全球所占的份量越來越大，這兩者之間更多地呈現(xiàn)出相互促進和相互制約的關系，究竟誰主動誰被動越來越難說清楚了。在今年的國際期貨市場牛市中，就不乏“中國因素”――實際上是中國需求因素的影響。CBOT大豆、LME銅、TOCOM天然橡膠市場等都是如此。這提示我們，以往投資者在操作中，總是以外盤走勢作為“風向標”，唯外盤馬首是瞻的思路有必要作些調(diào)整，否則會陷入邏輯的誤區(qū)。
期貨市場是中小投資者資產(chǎn)保值增值的工具
中小投資者普遍比較關心自己的資產(chǎn)能否保值增值。國內(nèi)期貨市場就是一個現(xiàn)成的資產(chǎn)保值增值工具。比如，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的中小投資者最擔心的就是通貨膨脹。一般來說，經(jīng)濟處于通貨膨脹的階段，投資房地產(chǎn)、股票、商品市場可以避險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值。投資房地產(chǎn)收益大，但風險也大，而且門檻太高，流動性又不足，風險不易控制；投資股票市場，在目前還需要足夠的“信心”支撐；投資商品期貨市場是最好的選擇：門檻不高，風險容易控制，收益可觀，流動性足夠大。在通貨膨脹的預期下，在商品期貨市場做多是理性的投資，而不是投機。再比如，持有美元的中小投資者最擔心的是人民幣升值。如果人民幣升值，對期貨市場就是大利空。道理很簡單，我國的銅、天然橡膠、大豆等基礎商品主要依賴進口，進口成本將隨人民幣升值而下降，進口量將隨人民幣升值而上升。在人民幣升值的預期下，如果有投資者要對持有的美元等外匯資產(chǎn)保值，做空商品期貨是最好的選擇。
人們現(xiàn)在越來越能感受到宏觀經(jīng)濟狀況的頻繁變動，在經(jīng)濟變局中，物價、匯率、利率等因素必然會有波動，這種波動影響到廣大民眾的個人財產(chǎn)。在這種情況下，投資者更應該善于利用期貨市場這一投資工具理財。財商高的投資者甚至可以憑大局觀和操作技巧在期貨市場獲得超額投資回報。
中小投資者在期貨市場還有沒有機會？
對中小投資者來說，新品種上市是即將到來的巨大機會。
在國家“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的政策形勢下,今年8月份，中國證監(jiān)會開始批準新設立期貨公司。期貨市場清理整頓以來的8年里,監(jiān)管層極少批準成立新期貨經(jīng)紀公司,因此這次松動帶給期貨市場的影響是極其深遠的。有可靠的信息表明，新品種上市的進程也將開啟。經(jīng)過充分的醞釀之后，棉花期貨將于明年上半年在鄭州商品交易所上市交易；隨后上海期貨交易所的燃料油、大米，鄭州商品交易所白糖、油菜籽，大連商品交易所的豆油等，都將從明年下半年起陸續(xù)登場。中小投資者還可以通過商品期貨市場練兵，為將來可能推出的金融衍生品交易做好準備。
隨著我國利率和匯率市場化進程的加快，經(jīng)濟領域迫切需要利率期貨和外匯期貨等風險管理工具。利率、匯率的市場化進程必然伴隨利率和外匯期貨的興起和發(fā)展。實際上，我國曾經(jīng)有過利率期貨交易，而現(xiàn)在國有四大商業(yè)銀行競相推出外匯期權交易，就是金融衍生品市場即將重新興起的苗頭。
另外，我國資本市場的發(fā)展必然需要股票期貨和股票指數(shù)期貨。中國股市只能做多不能做空的弊病，有識之士早就有所微詞。根據(jù)發(fā)達市場的經(jīng)驗，功能強大的資本市場離不開衍生品交易這一組成成分?？梢哉f，我國股票指數(shù)期貨的上市是遲早的事情。
期貨市場的巨大發(fā)展空間對期貨投資者來說，無疑是最大的機會。早介入早得益，這一市場經(jīng)濟的普遍規(guī)律告訴人們應該怎樣去應對這一不可逆轉的市場化趨勢。
中小投資者現(xiàn)在應如何操作？
首先，要選擇自己相對較熟悉的品種入手。比如，對農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場比較熟悉，就去做大豆、小麥、豆粕等；對有色金屬比較熟悉的先不妨做做銅和鋁。
其次，現(xiàn)階段的期貨市場波動性加大，要更加注意控制風險。今年以來，期貨行情波動的相對幅度顯著上升，而且，隨著價格上漲，絕對波動幅度更是大大提高了，根據(jù)自己能夠承受的風險來操作是明智的選擇。
還要提醒投資者注意的是，現(xiàn)在市場心理已經(jīng)徹底從前兩年習慣性看空轉變到習慣性地做多了。大家掛在嘴邊的話無非是“需求旺盛”、“供應減少”、“通貨膨脹”、“牛市周期”之類。其實，對中小投資者來說，操作的著眼點或者說看問題的尺度不是大的周期，做大周期行情收益大，但操作難度也大，要承擔相應的風險。中小投資者的優(yōu)勢在于進出靈活，可以頻繁操作――對大資金來說，一年只有一兩次操作機會，中小投資者可以有十次二十次。所以，應該將著眼點放在中級行情，把握中級行情趨勢是最重要的，也是最可行、收益最大的。在中級趨勢中做波段是個比較好的選擇。比如，在上漲行情中，只做多，不做空，每一筆交易的收益目標不要太大；在下跌行情中，同樣以頻繁的短線空單介入。筆者認為，盡管目前市場看多氣氛仍然濃厚，宏觀經(jīng)濟也確實從通貨緊縮的泥沼中走出來了，大勢看漲有比較充分的理由，但如果中級趨勢明顯處在下跌中，就不要去計較它是否是“短暫地回調(diào)”，該做空時就做空。
明年期貨市場會怎么樣？
首先，人民幣匯率會保持基本穩(wěn)定，這決定了商品期貨行情不會受到人民幣升值的打壓。國家會采取一系列措施降低人民幣匯率升值壓力。其次，由于人民幣升值的壓力降低，國際熱錢對期貨市場的影響將減小，這將限制牛市行情的發(fā)展程度。第三，為防止通貨膨脹，貨幣政策可能加大緊縮力度。在可選擇的貨幣政策工具中，提高利率顯然不利于減輕人民幣升值壓力，因而不大可能采用。在這種情況下，繼續(xù)調(diào)高法定存款準備金率是可能的。法定存款準備金比率在亞洲金融危機后是大幅度下調(diào)的：從1997年的13%一度調(diào)低到6%。今年9月21日開始調(diào)高一個百分點到7%，這是政策轉向的信號。貨幣政策趨緊對商品期貨是利空，政策的效應可能在明年顯現(xiàn)出來。第四，對具體品種來說，農(nóng)產(chǎn)品由于供應的減少和需求剛性增長，其基調(diào)仍將偏多；而工業(yè)品的情況則會復雜一點，但貨幣政策緊縮的影響明顯是利空。對于天然橡膠，關稅下調(diào)預期所帶來的壓力不可忽視。第五，明年無疑將是新上市品種充分展現(xiàn)的一年。隨著品種增加，品種結構健全，市場操作內(nèi)容會更加豐富，表現(xiàn)為跨市套利和品種間套利的機會更多。
近日，國內(nèi)第一只宏觀策略對沖基金――梵基1號剛剛募集完成。該基金因為投資策略與國際市場上叱咤風云的量子基金和老虎基金趨同，被認為國內(nèi)真正意義上的對沖基金。
自2010年4月國內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對沖基金即在國內(nèi)資本市場獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國內(nèi)各類資產(chǎn)管理機構紛紛試水對沖投資的操作。
相比之下，由于信托機構投資股指期貨的具體政策尚未出臺，被視為“對沖基金”雛形的國內(nèi)私募基金無法通過信托“陽光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對沖基金的私募基金不得不曲線參與對沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財經(jīng)國家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關政策，已在制定過程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預計該政策兩個月后將會對外。
業(yè)內(nèi)人士普遍認為，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開的平臺，國內(nèi)對沖基金將迎來一個爆發(fā)式增長時期。
私募繞道
目前，國內(nèi)資本市場上的陽光私募基金與海外對沖基金有著追求絕對收益的共性，并且具備相似的費率結構，因此其被視為真正意義上對沖基金的“雛形”。
但中國本土的第一只對沖基金并沒有誕生在陽光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。
據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者了解，近期，國內(nèi)排名前五的公司也先后與銷售渠道進行了溝通，擬通過專戶理財平臺發(fā)行采用中性策略的對沖基金。其中，易方達基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國內(nèi)基金業(yè)的首只“一對多”對沖產(chǎn)品。
券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過股指期貨對沖系統(tǒng)性風險的理財產(chǎn)品。國泰君安的“君享量化”集合理財產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。
反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開通之日起，一些有志于對沖基金的私募機構就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗對沖操作。但由于信托機構投資股指期貨的政策一直沒有推出，所以至今信托陽光私募仍然無法推出自己的“陽光化”對沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機構開始繞道“合伙制”做對沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團隊已經(jīng)設計出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。
感覺試驗成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒有放開，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開設一般法人賬戶，需準備的材料和流程也較為簡單，且可以從事套保、套利、投機多種交易。
相比陽光私募基金“信托份額”轉讓時無需繳付相應稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個人所得稅的繳付義務。
對此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負問題，他們在盡最大可能合理避稅。
他說：“其實當前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過PE（私募股權投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因為合理避稅是可以做到的，雖然手法有點打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負問題并沒有影響我們募資。”
他同時表示，合伙制私募基金并不是一個真正的公司，只是利用公司的形式來做二級市場操作。在當前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級市場操作應該享受免稅的問題。
“我們這只對沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當然更希望在真正發(fā)生稅賦問題之前，這個問題在法律上已經(jīng)陽光化了?！痹撊耸勘硎尽?/p>
更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉讓無需繳納個人所得稅”的特點，利用“信托+合伙制”模式來合理規(guī)避出資人20%的個人所得稅。
這種模式即是通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽光私募，陽光私募基金投資管理團隊則作為普通合伙人。
據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實上是基于信托和合伙制各自無法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問題。通過信托公司募資模式，合伙制陽光私募投資基金規(guī)模擴張將容易完成。
宏觀策略登場
據(jù)記者了解，目前國內(nèi)機構推出的對沖基金基本都采取偏保守型的“市場中性策略”。
所謂市場中性策略，即通過一系列模型選股和構建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風險。
與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場中性策略可令產(chǎn)品獨立于指數(shù)，牛熊市都能實現(xiàn)正收益。
然而，就在幾乎所有國內(nèi)資產(chǎn)管理機構都在試驗以股指期貨對沖股票投資風險的“市場中性策略”時，有過多年國際對沖基金管理經(jīng)驗的上海梵基股權投資管理有限公司董事長張巍，卻在悄然嘗試中國市場上第一只的宏觀策略對沖基金――“梵基1號”。
雖同為對沖基金，但“市場中性策略”和“宏觀策略”對沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國對沖基金業(yè)的分化。
總體上講，對沖基金的風格有保守和激進兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動，其投資標的基本上是股票，并以股指期貨、期權等做風險對沖；而激進型的對沖基金投機性則非常強，國際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風險和收益水平也有著天壤之別：前者風險非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風險中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進型”，其投資標的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。
目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計價的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費用和30%的業(yè)績提成后，獲得28.78%的收益。相比國泰君安“君享量化”預期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場推出對沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場的期權和牛熊證做對沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號亦是如此。其投資標的為股票、商品期貨和除了遠期外匯期權之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實上，國內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因為會用的人不多，所以參與者少?！鄙虾ｈ蠡笨偛媚不哿嵩诮邮堋敦斀?jīng)國家周刊》記者采訪時表示。
在張巍看來，國內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場對于宏觀環(huán)境變動的反應往往相對滯后。而利率互換、外匯期權等在海外對沖基金看來非常常見的交易品種，在國內(nèi)市場仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗的交易對手。
梵基1號的另一個創(chuàng)新，是該基金沒有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因為信托做不了這么多交易品種，所以采用了有限合伙方式。”牟慧玲告訴記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國內(nèi)是一個首創(chuàng)。
在海外市場，對沖基金的一個明顯特征是需要有一個第三方的凈值估算機構。國際上通行的方式是由大型投行提供這一服務，為對沖基金等提供第三方估值清算服務也是國際上大投行的主要服務之一。但目前國內(nèi)券商中沒有任何一家開展這項業(yè)務。
“所以梵基1號與招商證券合作，對于彼此都是具有開創(chuàng)性的。”牟慧玲表示，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對于券商而言是內(nèi)部的后臺機構。但從這個業(yè)務開始，他將成為券商的一個部門，變成一個盈利業(yè)務。這直接與國際券商業(yè)務接軌，因此借助梵基1號招商證券也首開了國內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務的先河。
行業(yè)短板
在中國市場上，對沖基金行業(yè)發(fā)展面對的現(xiàn)實是，中國富有階層對于對沖基金的態(tài)度非常開放，很有熱情。但國內(nèi)真正具備對沖基金管理能力的專業(yè)機構和人才卻非常少。
“從全行業(yè)看，人才確實是制約我國對沖基金發(fā)展的最大瓶頸?！焙觅I基金一位私募研究員告訴記者。
“準確地說不只是這類人才短缺，而是國內(nèi)幾乎沒有這種人才?！蹦不哿嵴f，對沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級的衍生品操作，還要充分參與過國內(nèi)外市場，并且至少要有多年的實戰(zhàn)經(jīng)驗。
她告訴記者，隨著業(yè)務規(guī)模不斷擴大，上海梵基對此類人才需求非常強烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。
而據(jù)記者了解，國內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來組建量化投資團隊的。
但事實上，欠缺技術和經(jīng)驗只是問題的一個方面，更關鍵的是意識問題。
上述研究員表示，目前，國內(nèi)多數(shù)私募機構習慣做傳統(tǒng)業(yè)務，既然傳統(tǒng)業(yè)務也能賺錢，就沒有必要去做并不熟悉的東西。當前規(guī)模比較大的私募機構也沒有積極的人才招募和培養(yǎng)行動。
“但無論如何，對沖基金到年底都不會再是一個陌生的名詞。以陽光私募為例，3年前中國的陽光私募基金還寥寥無幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過700只了。對沖基金也會以這樣的速度來發(fā)展?！蹦不哿岜硎?。
據(jù)易方達指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預測，未來3-5年時間內(nèi)，中國對沖基金的資產(chǎn)規(guī)?？赡軙_到3000-4000億元，而2010年中國整個公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬億元。
名詞解釋
關鍵詞：國際金融;實踐性教學;多媒體教學
中圖分類號：G52文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0278-02
1 國際金融課程的教學目的和培養(yǎng)目標
進入21世紀，隨著中國對外開放步伐的加快，各行各業(yè)都會面臨著經(jīng)濟全球化的壓力。大到如何分析國際金融變化的規(guī)律，防范金融危機，維護本國金融秩序的穩(wěn)定；小到如何防范匯率波動的風險，參與國際證券市場投資等等，知識都是我們在開放的經(jīng)濟環(huán)境下必須掌握的內(nèi)容。
國際金融學正是研究國際金融諸現(xiàn)象的發(fā)展變化規(guī)律的一門科學。通過《國際金融學》課程的學習，可以提高對開放經(jīng)濟的認識，系統(tǒng)而扎實地掌握國際收支、國際儲備、外匯與匯率、國際金融市場、國際貨幣體系等基本理論和基本原理；掌握國際投融資、外匯交易和國際結算的基本技能以及防范外匯風險、利率風險的技巧，并在實際業(yè)務中進行一定的運用；了解我國涉外金融工作的方針、政策和法規(guī)，學會在實際工作和個人理財中貫徹執(zhí)行。通過對國際金融的學習，可以在一定程度上實現(xiàn)為我國培養(yǎng)具有國際視野的高素質(zhì)、應用型、創(chuàng)新型人才的目標。
2 在《國際金融學》課程的教學過程中存在的幾個現(xiàn)象
（1）與其他經(jīng)濟類的課程相比較，學生本身對國際金融這門課程的興趣較為濃厚。
由于國際金融與世界經(jīng)濟密切相關，國內(nèi)的一些媒體、財經(jīng)類雜志都會報道一些與國際金融有關的信息。據(jù)調(diào)查，近幾年來，國際金融發(fā)展中出現(xiàn)一些新的事件都是同學們比較關注和感興趣的問題。比如：1997亞洲金融危機。1997年泰國突然爆發(fā)一場貨幣危機并發(fā)展成一個金融和經(jīng)濟危機，而且，很快波及東亞的其他國家和地區(qū)，連一向被稱為是發(fā)展奇跡的亞洲四小龍也逃脫不了這場厄運。那么這場金融危機產(chǎn)生的原因是什么？它給東亞各國究竟產(chǎn)生了什么樣的影響？中國政府為什么要做出力保人民幣不貶值的決定？
（2）人民幣匯率的問題。自匯改實施以來，人民幣兌美元中間價屢創(chuàng)新高，升值幅度逐漸加快。2008年4月10日，在全球關注的目光中，人民幣匯率開啟了“6時代”的大門。
（3）穩(wěn)步推進資本項目可兌換的問題。中國在1996年實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項下可兌換，資本賬戶的開放也在積極有序地推進。目前為鼓勵資本的合理流動，政府推出了QDII、QFII的政策，媒體有關這方面的報道也很多。
由于上述的一些熱點話題學生們接觸的比較多，所以他們很想通過對《國際金融學》課程的學習，對上述內(nèi)容進行進一步的了解。這樣為教師授課提供了一個很好的條件。
（4）國際金融領域的新成就、新觀點、新問題和新動向?qū)映霾桓F，僅一本教材難以滿足教學的要求。
隨著金融全球化步伐加快和金融創(chuàng)新層出不窮，國際金融的理論與實踐不斷取得新進展，一本國際金融的教材不可能囊括所有的內(nèi)容。教師在授課的時候，不僅要對教材里面的一些理論和概念有著深刻的理解，而且也要不斷地吸收和了解國際金融里面的一些新的發(fā)展動態(tài)，并在課程上把這些新的信息傳達給學生。
（5）學生渴望在《國際金融學》課程的學習中增添進行一些實踐性的操作。
教授《國際金融學》課程是為了培養(yǎng)具有國際視野的高素質(zhì)、應用型、創(chuàng)新型人才。如果教師就有關國際金融實務問題的講授過程中，僅僅給學生介紹實務的操作技巧以及注意事項，那么學生對上述問題的只能形成一個抽象的認識。究竟在具體實務中如何進行操作，需要重點注意什么， 這些只能在具體的實踐操作過程中才能找到答案。
3 國際金融教學教改的相關建議
3.1 在教學內(nèi)容上必須注重針對性、實用性、超前性和通識性
由于國際金融的理論與實踐不斷取得新的進展，出于專業(yè)教師的敏感與責任，我們必須力求以前沿的理論視野和較高的學術要求，對國際金融學的課程體系和教學內(nèi)容進行不斷的改進；力求在教學過程中及時反映國際金融領域的最新動態(tài)和我國金融改革與發(fā)展的狀況的內(nèi)容。具體可以是通過加強教材和教輔資料建設，更新和完善教學內(nèi)容，同時注重資料搜集和運用互聯(lián)網(wǎng)，積極吸納最新的教研成果，了解國際金融領域的新成就、新觀點、新問題和新動向，并及時納入課程教學。
3.2 在教學過程中注重對學生實踐應用能力的培養(yǎng)
結合《國際全金融學》課程的培養(yǎng)目標，國際金融課程學習中必須引入實踐性的教學模式。
（1）在教學過程中開設外匯交易模擬，金融衍生工具交易模擬以及黃金買賣交易模擬等金融交易環(huán)境?，F(xiàn)在市場上有很多相關的軟件，教師可以在條件允許的情況下，通過購買這些軟件，給學生們提供一個可以模擬操作的平臺。
比如，隨著銀行利率的逐步降低，銀行客戶的理財觀念不斷發(fā)生著變化，外匯買賣作為一種風險較小的投資手段，受到越來越多的關注。另外，在期貨市場中進行投機以牟取利潤的方法，也是一種新興的投資途徑，在我國正逐漸被越來越多的投資者所采用。正是在這種市場需求下，市場上存在很多完全涵蓋了實際運行的期貨、外匯交易系統(tǒng)功能的軟件，如智盛系統(tǒng)等
如果學校有條件買回這樣的軟件，那么學生就可以通過對這些軟件的操作，加深對理論的理解，提高實踐能力、業(yè)務技能，以培養(yǎng)適應社會競爭的綜合素質(zhì)。
（2）在國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)的設置中，《國際金融》課程是該專業(yè)的必修課程。在國貿(mào)專業(yè)的學生講授《國際金融》課程的過程中，除了讓他們熟悉上述所講外匯交易模擬，金融衍生工具交易模擬以及黃金買賣交易模擬等相關的操作軟件之外，還可以通過與他們之前所學的《國際貿(mào)易實務課程》相配合，在學生的國貿(mào)實習和模擬操作中加入有關國際金融內(nèi)容，如對外報價、匯率換算、出口收匯、結匯、外匯風險防范等，以便讓學生領會本學科在實踐中的應用，有針對性的加強有關國際金融操作的訓練，同時也可以更好地理解進出口貿(mào)易融資、出口信貸等相關知識點，激發(fā)學習興趣。
3.3 充分利用多媒體技術豐富授課內(nèi)容
關鍵詞：股指期貨;現(xiàn)貨市場;影響;策略
中圖分類號:F83
文獻標識碼:A
文章編號：1672-3198（2011）06-0144-03
1 什么是股指期貨
股指期貨是股票指數(shù)期貨(stock index futures)的簡稱,是以股價指數(shù)為標的的一種金融期貨,買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。同其他期貨交易品種一樣,股指期貨也是適應市場、規(guī)避價格風險的需求而產(chǎn)生的。股票指數(shù)期貨交易的實質(zhì),是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預期風險轉移至期貨市場的過程,通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣,來沖抵股票市場的風險。由于股票指數(shù)期貨交易的對象是股票指數(shù),以股票指數(shù)的變動為標準,以現(xiàn)金結算為唯一結算方式,交易雙方都沒有現(xiàn)實的股票,買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。
根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論,股票市場的風險可分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險是由宏觀性因素決定的,作用時間長,涉及面廣,難以通過分散投資的方法加以規(guī)避,屬于不可控風險。非系統(tǒng)風險則是針對個別股票發(fā)生的風險,與整個市場無關,投資者可以通過采取投資組合的方式規(guī)避此類風險,因此,非系統(tǒng)風險屬于可控風險。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風險,但當整個市場環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動時,即發(fā)生系統(tǒng)I生風險時,單憑在股票市場的分散投資,很難完全規(guī)避價格整體變動的風險。在長期的股票實踐中,人們發(fā)現(xiàn)股票價格指數(shù)基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā),把股票價格指數(shù)改造成一種可買賣的商品,設計出新型金融投資工具一股票指數(shù)期貨。由于股票指數(shù)和整個股票市場價格之間的高度為正相關關系,因此投資者便可以通過股指期貨對股票進行保值,以避免或減少不可控風險的影響。
2 股指期貨的主要功能是什么
2.1 對于金融市場而言
(1)價格發(fā)現(xiàn)功能。相對于股票交易來說,股指期貨交易成本低、費用少,對有關信息的反應更為敏感。期貨市場的投資者根據(jù)供求信息和市場預期以集中撮合競價方式產(chǎn)生未來不同到期月份的股指期貨價格,股指期貨價格領先于股票現(xiàn)貨價格,兩者趨同。股指期貨價格能夠一定程度上反映未來整個股票市場現(xiàn)貨價格總水平,成為股票現(xiàn)貨市場價格走勢的風向標。
(2)平抑股市波動,防止暴漲暴跌。由于股市中存在著眾多的套期保值者和套利者,當期貨價格對現(xiàn)貨價格的偏離超過一定幅度時,市場套利行為使期貨價格向內(nèi)在價值回歸。
(3)增加市場流動性。股指期貨提供了一個更好的風險管理手段,而且交易成本低,杠桿比率高,各種閑散資金、機構資金不僅會以更積極的態(tài)度參與這個市場,而且還會從戰(zhàn)略上考慮在這個市場配套長期投資,股市的規(guī)模將有較大的提高。同時推出股指期貨會使股票現(xiàn)貨市場更加活躍,期市多空雙方為影響股指期貨價格而大量交易股票會提升股市交易量,股市和期市交易量將呈雙向推動的態(tài)勢,從而增加市場流動性。
2.2 對投資者而言
(1)套期保值功能。是指通過股票組合與股指期貨合約的配合使用以達到規(guī)避系統(tǒng)風險。其基本原理在于股票價格和股指期貨價格的變動趨勢大致相同,且股票價格對應的現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù),隨著期指合約到期的臨近,兩者趨于一致。
(2)投機功能。是指股指期貨的杠桿效應滿足了投機者的需要,使投機者愿意承擔套期保值者轉移的風險,以獲取高額利潤。
(3)套利功能。是指根據(jù)各自的風險厭惡程度不同,套利者能夠在不同的偏離程度上,對股指期貨的波動進行套利交易,獲取收益。
3 股指期貨帶來了什么
3.1 股指期貨的推出對于現(xiàn)貨市場短期趨勢的影響
在不同地區(qū),股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場短期走勢的影響并不完全一致,它具有特殊性。如表1所示,中國香港、韓國兩地區(qū)的市場均出現(xiàn)“股指期貨推出后,短期內(nèi)現(xiàn)貨市場由漲勢轉變?yōu)榈鴦?即推出前大幅上漲,推出后下跌”的現(xiàn)象,美國、法國和中國臺灣三地區(qū)市場均出現(xiàn)“短期內(nèi)現(xiàn)貨市場走勢轉弱”的現(xiàn)象,日本市場則出現(xiàn)“股指期貨推出后,短期內(nèi)現(xiàn)貨市場走勢轉強”的現(xiàn)象。
由于不同地區(qū)推出股指期貨時所處的市場環(huán)境不同,造成了股指期貨推出對現(xiàn)貨市場的短期走勢的影響有所不同。當市場處于弱勢整理時,推出股指期貨可以提高市場熱度,使得市場短期走勢走強,例如：標普500指數(shù)期貨、法國CAC40指數(shù)期貨推出之后,短期內(nèi)現(xiàn)貨走勢比道瓊斯指數(shù)走勢強勁;當市場處于牛市后期時,推出股指期貨可能促使市場順勢下跌。例如：印度Nifty指數(shù)期貨和德國DAX指數(shù)期貨推出之后,現(xiàn)貨市場走勢弱于同期道瓊斯指數(shù)。韓國推出股指期貨時,正處于東南亞金融危機前后,因此,韓國股票市場處于非常態(tài)下,不具備普遍意義。
3.2 股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場長期趨勢的影響
從世界不同地區(qū)推出股指期貨前后現(xiàn)貨市場的趨勢來分析,歐美、中國香港等地區(qū)推出股指期貨后,股票市場延續(xù)了前期的上漲態(tài)勢;日本推出后一年左右仍保持漲勢,但隨著泡沫經(jīng)濟的破滅,轉入了長期熊市;而韓國、中國臺灣股指期貨上市后不久就呈跌勢,它們主要是受到東南亞金融危機的影響。其中：日本于1988年9月推出日經(jīng)225指數(shù)期貨,當時日本股市自1985年9月“廣場協(xié)議”后瘋狂上漲,處于估值泡沫狀態(tài),加之股指期貨的推出正值日本央行提高利率、進行緊縮貨幣政策之際,因此,股市一年后轉入熊市。韓國于1996年5月推出KOSPl200指數(shù)期貨,股指期貨推出后不久,韓國遭遇了金融危機,造KOSPl200指數(shù)連續(xù)下跌。中國臺灣的情況類似,中國臺灣股市在本幣升值的背景下大幅度上漲,此后,中國臺灣于1998年7月推出臺灣加權指數(shù)期貨,此時,正值亞洲金融危機,中國臺灣股市因而受到牽連而連續(xù)回調(diào)。
因此,決定市場長期趨勢的根本因素是宏觀經(jīng)濟運行狀況以及市場的整體估值水平,而期貨市場只是一個依存于現(xiàn)貨市場的衍生產(chǎn)品,不會從根本上改變現(xiàn)貨市場的趨勢。
3.3 股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場波動性的影響
關于股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性的影響,目前學者們存在三種不同觀點,即股票股指期貨的引入導致現(xiàn)貨市場的波動性減小、波動性不變以及波動性增大。Chales M. S Stutcliffe 對多個國家和地區(qū)股指期貨推出對現(xiàn)貨波動率影響的48組研究進行分析發(fā)現(xiàn),其中29組研究認為股指期貨的推出基本不改變現(xiàn)貨市場波動率,9組研究認為股指期貨的推出降低現(xiàn)貨市場波動率,8組研究認為股指期貨的推出增加現(xiàn)貨市場波動性,其余兩組研究認為股指期貨在某些情況下增加了現(xiàn)貨市場的波動性,而某些情況下降低了現(xiàn)貨市場的波動性。
隨著1987年全球性股災的發(fā)生,股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性影響的研究工作也隨之達到一個階段。在研究股災產(chǎn)生的原因時,“布蘭迪報告”認為,股指期貨加劇了現(xiàn)貨市場的負面動蕩,是1987年股災的罪魁禍首。該報告認為,股指期貨的程序交易會引起股市下跌的惡性循環(huán),并稱之為“瀑布效應”――套期保值者會建立股指期貨空頭部位以避險,期貨的賣壓使得期貨價格大幅低于現(xiàn)貨價格從而觸發(fā)程序交易中的套利,程序交易者在買入期貨的同時,賣出現(xiàn)貨導致現(xiàn)貨市場進一步下跌,繼而觸發(fā)套期保值者賣出期貨,形成惡性循環(huán),最終導致股災。
但是,隨后大量的研究表明這一觀點不成立。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,當時套期保值交易僅占期貨總交易量的20%。Roll(1988)對當時各國進行研究發(fā)現(xiàn),5個可以進行程序交易的國家里,現(xiàn)貨市場平均下跌幅度為21%,大大低于沒有程序交易國家平均28%的跌幅。同時大量的研究表明,股災不應該歸咎于股指期貨,恰恰相反,股指期貨市場不發(fā)達,現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風險無法得到有效地對沖,反而使得現(xiàn)貨市場賣壓較大,下跌較多。因此,短期之內(nèi)股指期貨的推出在一定程度上增加現(xiàn)貨市場波動性存在的可能性。但是長期來看,它的推出會改變現(xiàn)貨市場的信息傳遞機制,影響現(xiàn)貨市場接受信息(包括新的信息和歷史信息)的沖擊程度。因此,股指期貨的推出不僅不會增加現(xiàn)貨市場波動性,反而能夠起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的作用。
3.4 股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場流動性的影響
流動性是指金融資產(chǎn)變現(xiàn)的能力,或者參與者能夠迅速進行大量金融交易,并且不會導致價格發(fā)生顯著的波動。流動性度量方法很多,有的從完成交易所需要的時間出發(fā)進行考察,有的從交易雙方達成的價格出發(fā)進行考察,還有的從交易的活躍程度進行度量。無論從哪個方面出發(fā),流動性都與市場資金量存在著密不可分的聯(lián)系。
股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場的資金量存在著兩方面的影響。一方面,股指期貨對股票現(xiàn)貨具有一定的替代作用,股指期貨的推出可能會分流現(xiàn)貨市場一定的資金量,尤其部分投機者和被動投資者,會將部分資金從現(xiàn)貨市場轉移到期貨市場;另一方面,股指期貨的推出,會促進股票市場交易的活躍和價格合理波動,吸引更多場外資金的進入。大量的套利者和套期保值者的加入會提高股票現(xiàn)貨市場規(guī)模和流動性。股指期貨推出對于股票現(xiàn)貨市場流動性的影響是上述兩方面的綜合結果。
從全球已經(jīng)推出股指期貨的市場來看,股指期貨推出不僅不會造成現(xiàn)貨市場流動性的下降,而且可能促進現(xiàn)貨市場流動性的提高。大多數(shù)實證結果表明,雖然股指期貨推出初期,現(xiàn)貨市場可能存在一定的資金轉移現(xiàn)象,但是長期來看,現(xiàn)貨市場和期貨市場交易量均顯著增長。Kuserk和Coeke(l994)研究認為,美國推出股指期貨后,吸引了大量的場外資金,對于美國股市的發(fā)展具有長期推動作用。香港1986年推出恒生指數(shù)期貨后,股票交易量當年增長了60%。
3.5 股指期貨對機構投資者的影響
股指期貨有助于機構投資者規(guī)避投資組合的系統(tǒng)風險,提高資產(chǎn)配置效率。成熟的股指期貨市場一般以機構投資者的對沖易為主,而新興市場早期往往個人投資者占的比例較高,交易則以投機易為主。機構投資者參與股指期貨主要是利用其套期保值和套利的功能,減少投機交易所占比例,對市場的穩(wěn)定起到促進作用。
對于基金公司來說,股指期貨可以推動產(chǎn)品創(chuàng)新,豐富投資品種。基金公司可以通過套期保值來規(guī)避市場風險,如在股票價格低時買入股票,而在股票價格高時賣空股指期貨,這樣在股票價格繼續(xù)上漲時可以獲取更多股票收益,而在股票價格下跌時可以彌補股票損失?；鸸緦⒐芍钙谪浖尤胪顿Y組合中,根據(jù)股票、債券和股指期貨配比不同可以開發(fā)出風險和收益不同的產(chǎn)品,以滿足不同的投資者需求,避免同質(zhì)競爭。
對于證券公司來說,有助于改善自營和資產(chǎn)管理盈利水平,降低承銷風險。對于自營業(yè)務而言,在推出股指期貨前,券商只能通過采用投資組合方式降低非系統(tǒng)風險,采用股指期貨可以對沖整體市場下跌風險,穩(wěn)定收益。在資產(chǎn)管理業(yè)務中,既可通過股指期貨對沖風險,又可通過調(diào)險水平開發(fā)各異產(chǎn)品來滿足不同客戶需求。在承銷業(yè)務中,采用股指期貨可以減輕在二級市場低迷時,包銷股票的破發(fā)帶來的損失,從而穩(wěn)定承銷業(yè)務的收益,降低發(fā)行風險。
4 結語
股指期貨在我國剛剛推出,存在很多不足之處,需要政府及有關部門對其進行監(jiān)督和監(jiān)管,以促進其健康發(fā)展。在此,提出以下幾點建議：
(1)借鑒國外先進經(jīng)驗,進一步完善金融市場。完善的金融市場是股指期貨交易健康發(fā)展的前提條件。目前,金融市場對我國來說尚屬新生事物,其運行模式、法律法規(guī)還不健全,還需要進一步完善。在這方面,我們要借鑒金融市場較完善的國家,尤其是英國、美國、日本的成功經(jīng)驗,發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢。
(2)加強對股指期貨的監(jiān)管。股指期貨作為一種衍生金融產(chǎn)品,具有高風險、高杠桿的特點。而且,其涉及面較廣,橫跨證券、銀行和交易結算制度,交易風險的聯(lián)動性、集中性較強。因此,相關部門要加強對其的監(jiān)管,以防范市場風險,維護市場穩(wěn)定,促進股指期貨平穩(wěn)健康發(fā)展。
(3)加快股指期貨的法律法規(guī)建設。股指期貨在我國尚屬起步階段,許多法律法規(guī)還不健全,迫切需要相關部門結合我國金融市場的特點,進一步修改和完善現(xiàn)有法規(guī),使股指期貨交易有法可依、有章可循,避免人為因素影響市場。
(4)加快培育有專業(yè)知識的證券市場投資者。證券市場的健康發(fā)展,需要有一批具備專業(yè)知識和操作技巧的投資者參與其中。因此,我們要在相當長的一段時間內(nèi),加大投資知識和理財知識的宣傳和普及力度,并增加對高校金融等相關專業(yè)的教育經(jīng)費投入。
參考文獻
［1］楊熾.股指期貨對我國股票市場的影響研究［M］.武漢：華中師范大學出版社,2008.
［2］甄紅線.對國外股指期貨市場發(fā)展的思考［J］.金融發(fā)展研究,2009,(4):61-64.
這就對銀行的營銷體系提出了更高要求。以往銀行提供的理財產(chǎn)品很多是固定收益類的，但隨著標的資產(chǎn)種類的不斷擴大，現(xiàn)在銀行理財產(chǎn)品的潛在收益、風險特征、復雜程度都有很大區(qū)別，單一的營銷體系無法適應所有產(chǎn)品的營銷需要。特別是貴金屬理財產(chǎn)品，像黃金期權、T+D、紙黃金、紙白銀等都需要投資者有一定的投資經(jīng)驗和操作技巧，而且是投資者自行判斷市場運動方向和做出投資決策，與銀行接受客戶委托投資于特定市場的理財產(chǎn)品是不一樣的。通過對目前國內(nèi)市場貴金屬理財產(chǎn)品營銷方式的對比和分析，我認為不同品種所適合的營銷模式有著較大的差異。
例如，實物黃金白銀等投資型產(chǎn)品適合風險偏好比較低的投資者，我們可以根據(jù)中國家庭對子女教育、抵御通脹、退休養(yǎng)老等需求，設計出易于客戶理解、適合定期定投的貴金屬理財產(chǎn)品。這方面，商業(yè)銀行在網(wǎng)點規(guī)模、宣傳力度、保管服務、回購體系等方面具有明顯優(yōu)勢。
但是，對于T+D、期權等比較復雜的衍生品，在產(chǎn)品的營銷和銷售過程中，如果只是以產(chǎn)品開發(fā)和包裝、宣傳為中心，對所有客戶提供別無二致的服務，而缺乏對客戶信息的收集整理，缺乏對目標客戶定位，沒有細分目標客戶群體的話，很難真正讓市場了解和接受我們的產(chǎn)品。而且，即便在銷售理財產(chǎn)品之后，經(jīng)營機構也需要對客戶進行有效的維護、跟蹤服務、售后回訪等，對客戶不斷進行風險和專業(yè)方面的教育，提高客戶持續(xù)交易的能力和忠誠度。
實際上，這需要專業(yè)團隊根據(jù)客戶的實際情況提供綜合理財咨詢服務，提供個性化理財方案。期貨行業(yè)普遍采用的居間商體系和銷售部門的客戶經(jīng)理制度證明是比較有效的，最近兩年金交所T+D業(yè)務的迅速發(fā)展也表明這樣的營銷機制基本能夠適應當前的市場狀況。金交所業(yè)務平移到商業(yè)銀行之后，投資者參與金交所交易的資金安全性大大提高，促進了金交所業(yè)務的發(fā)展；對于金交所會員來說，表面上利潤空間被壓縮了，但實際上減少了原來給客戶返手續(xù)費等價格競爭現(xiàn)象，有利于規(guī)范市場秩序，使他們專注于提供更好、更有針對性的服務，以此來吸引客戶；對于銀行來說，選擇與較優(yōu)質(zhì)的會員合作，相當于把部分市場開發(fā)和客戶維護工作外包，自己專注于提高二級系統(tǒng)的易用性和安全性，原有客戶資源的利用效率也提高了。
因此，我認為金交所業(yè)務平移到商業(yè)銀行之后，利益分配模式基本合理，分工和專業(yè)合作的程度提高了，理順了交易所、商業(yè)銀行、會員、會員下屬居間商以及客戶等五個方面的關系，打下了金交所業(yè)務持續(xù)發(fā)展的基礎。
我理解的貴金屬理財產(chǎn)品營銷方式，不如說是在當前市場環(huán)境下，不同市場主體之間的分工合作關系，以及與之相應的利益分配模式，只有這個關系理順了，投資者的資金安全、所得到的服務質(zhì)量，以及其他市場參與主體的持續(xù)發(fā)展才有保障。
