發(fā)布時間：2023-11-16 11:03:28
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的金融危機(jī)的成因樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
隨著經(jīng)濟(jì)金融化日益加深，現(xiàn)代金融危機(jī)以多種形式出現(xiàn)，甚至?xí)罢麄€金融體系乃至整個經(jīng)濟(jì)體系，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，要從國際和國內(nèi)不同角度探尋金融危機(jī)的成因，并采取相應(yīng)的策略應(yīng)對金融危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)思維進(jìn)行創(chuàng)新，重構(gòu)國際貨幣體系。
【關(guān)鍵詞】
金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)全球化；國際貨幣體系
金融危機(jī)不是新生事物，自十七世紀(jì)以來，全球范圍內(nèi)發(fā)生了九次波及范圍巨大、影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)。主要有：1637年荷蘭郁金香危機(jī)、1720年英國南海泡沫事件、1837年美國金融恐慌、1907年美國銀行業(yè)危機(jī)、1929年美國股市大崩盤、1987年席卷全球股市的黑色星期一、1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、2007年至2010年美國次貸危機(jī)及全球金融危機(jī)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融相互滲透，密不可分。在經(jīng)濟(jì)體系和經(jīng)濟(jì)活動中，金融無時無處不在，被稱為“經(jīng)濟(jì)金融化”。銀行、保險、股市、匯市等在運(yùn)營過程中不斷累積風(fēng)險，而金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)金融化又將各類金融風(fēng)險疊加、放大，一旦出現(xiàn)局部動蕩，就很容易引發(fā)連鎖反應(yīng)，出現(xiàn)金融危機(jī)，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
一、金融危機(jī)的涵義
金融危機(jī)指的是金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)或金融市場的危機(jī)，具體表現(xiàn)為資本外逃、股市暴跌、償債困難、正常銀行信用關(guān)系遭到破壞、金融機(jī)構(gòu)倒閉或?yàn)l臨倒閉。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型，并且金融危機(jī)越來越以混合形式呈現(xiàn)出來。金融危機(jī)爆發(fā)之際，往往正值經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年高速增長時期，國內(nèi)普遍過度投資，信貸快速增長，金融資產(chǎn)價格快速上漲，外部資金大量流入。而一旦爆發(fā)金融危機(jī)，整個經(jīng)濟(jì)社會就會遭受重創(chuàng)。企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率劇增，貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大規(guī)?？s減，經(jīng)濟(jì)增長減緩甚至出現(xiàn)停滯、倒退。人們對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加悲觀，社會普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，有時甚至伴隨著社會動蕩。金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)既有區(qū)別又有聯(lián)系。首先是二者有區(qū)別。
“金融”是以貨幣和資本為核心，與“消費(fèi)”和“生產(chǎn)”相對應(yīng)?！敖?jīng)濟(jì)”的內(nèi)涵顯然比“金融”更廣泛，它包括“消費(fèi)”、“生產(chǎn)”和“金融”等一切與人們的需求和供給相關(guān)的活動。金融危機(jī)從某種意義上說只是一種過程危機(jī)，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)則是一種結(jié)果危機(jī)。其次，金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)又有聯(lián)系。從歷史上看，在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，通常先出現(xiàn)一波金融危機(jī)。其主要原因在于，生產(chǎn)、消費(fèi)與貨幣、資本的結(jié)合越來越緊密，任何一個階段出現(xiàn)矛盾，都足以導(dǎo)致貨幣資本運(yùn)動的中止，從而出現(xiàn)直接的貨幣信用危機(jī)，也就是金融危機(jī)。當(dāng)這種矛盾在較多的生產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)時，生產(chǎn)過程就會因投入不足而無法繼續(xù)，從而造成產(chǎn)出的嚴(yán)重下降，導(dǎo)致更大范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
二、金融危機(jī)的成因
（一）國際金融市場上游資的沖擊據(jù)測算，在全球范圍內(nèi)大約有7萬億美元的游資，這些游資又被稱為“熱錢”，是在市場上流動迅速的短期投機(jī)性資金?；诩兇馔稒C(jī)盈利的目的，國際炒家一旦發(fā)現(xiàn)在哪個國家或地區(qū)有利可圖，就會以各種形式入境，通常會進(jìn)入易于產(chǎn)生泡沫的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，通過炒作沖擊該國或地區(qū)的貨幣，以在短期內(nèi)獲取暴利。
（二）透支性經(jīng)濟(jì)高增長和不良資產(chǎn)的膨脹許多國家，特別是發(fā)展中國家過于追求較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長的條件弱化時，這些國家為了保持增長速度，轉(zhuǎn)而通過舉借外債來維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長。但內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，還債能力不足，經(jīng)濟(jì)泡沫導(dǎo)致銀行貸款的壞賬劇增，不良資產(chǎn)大量存在，又反過來影響投資者的信心。
（三）“出口替代”型模式的缺陷實(shí)施“出口替代”戰(zhàn)略可以提高一國經(jīng)濟(jì)的開放度，也是亞洲不少國家經(jīng)濟(jì)成功的重要原因，但這種模式也存在明顯的不足：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)容易受到外部經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，生產(chǎn)成本會提高，成本優(yōu)勢逐漸降低，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當(dāng)眾多國家不約而同采用出口替展戰(zhàn)略時，它們之間會產(chǎn)生惡性競爭乃至相互擠壓；三是該戰(zhàn)略也要與時俱進(jìn)，尤其是產(chǎn)品的階梯性進(jìn)步必不可少，僅靠資源的廉價優(yōu)勢無法長期保持競爭力，但許多國家未能從根本上解決此問題。
（四）經(jīng)濟(jì)全球化帶來的負(fù)面影響經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)一體化是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)的重要特征，各個國家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)上更加互相依存，互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，商品、信息、服務(wù)、資本、技術(shù)在國際間頻繁流動，金融活動也趨于全球化。由于市場經(jīng)濟(jì)固有的貨幣信用機(jī)制是自發(fā)性的，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機(jī)就表現(xiàn)出來?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中金融活動高度發(fā)達(dá)，也蘊(yùn)含著高風(fēng)險，蘊(yùn)藏著金融危機(jī)發(fā)生的可能性。當(dāng)國際信貸和投資大爆炸式地發(fā)展，其固有矛盾不可調(diào)和，金融危機(jī)必然會在那些制度不健全、最薄弱的環(huán)節(jié)爆發(fā)。
三、金融危機(jī)的應(yīng)對策略
（一）經(jīng)濟(jì)思維進(jìn)行創(chuàng)新一是建立最基本的社會福利框架，廢除泛福利化體制。二是加強(qiáng)政府對金融市場的有效監(jiān)管。三是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，鼓勵實(shí)業(yè)投資。
（二）積極扶持金融機(jī)構(gòu)一是政府對陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，增資擴(kuò)股；二是把妥善處理銀行壞賬，將銀行的壞賬打包、切割剝離。待銀行復(fù)蘇后再贖回資金，如果銀行倒閉了，則由政府出面埋單，將壞賬清零。三是維護(hù)銀行正常秩序，當(dāng)銀行陷入流動性危機(jī)，出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象時，及時注入資金，增加現(xiàn)金流?；蛘哒雒鎿?dān)保，幫助銀行渡過難關(guān)，增加社會信心。四是解決“資本流動性過剩”問題，不僅要解決金融體系內(nèi)部的問題，更要解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中深層次的矛盾。
（三）采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策一是實(shí)施產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，擴(kuò)大內(nèi)需，培育市場主體，幫助困難企業(yè)和困難群體渡過難關(guān)，降低稅收，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。二是促進(jìn)對外貿(mào)易，由于從事進(jìn)出口行業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，并且從業(yè)人員眾多，通過增加出口退稅，實(shí)施一系列優(yōu)惠政策，提高出口競爭力。三是松動銀根，降息、降低準(zhǔn)備金率，增加流動性。
（四）重構(gòu)國際貨幣體系1944年形成布雷頓森林體系，其間幾經(jīng)變遷，1973年布雷頓森林體系正式瓦解后，盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，歐元、日元實(shí)力逐漸增強(qiáng)，但是美元的核心地位沒有改變。而從宏觀上看，現(xiàn)有國際貨幣體系的積弊也是導(dǎo)致國際金融危機(jī)的因素之一，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來，次貸危機(jī)、通貨膨脹和美元貶值也暴露了現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，重構(gòu)適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)新秩序的貨幣體系勢在必行。中國應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，積極參加國際貨幣新體系的構(gòu)建。未來的國際貨幣體系應(yīng)該是美元、歐元、亞元（以人民幣和日元為主的亞洲貨幣）三大世界主體貨幣三足鼎立的新體系。三大貨幣之間實(shí)行相對穩(wěn)定的浮動匯率，各國貨幣與三大貨幣掛鉤。
參考文獻(xiàn)
[1]董彥嶺，王菲菲.金融危機(jī)背景下各國政府救市政策的比較研究《.經(jīng)濟(jì)與管理評論》.2010.
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；房地產(chǎn)泡沫；房地產(chǎn)市場
文章編號：1003-4625(2010)03-0113-03
中圖分類號：F832.45
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)在某種意義上是一對孿生兄弟，世界金融危機(jī)不可避免地波及到中國，而房地產(chǎn)業(yè)則受到顯著影響。當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的困境，特別是房價的起伏很容易造成房地產(chǎn)泡沫被擠出或變小的假象，從而疏于防范并釀成大禍。
一、房地產(chǎn)泡沫
泡沫或泡沫經(jīng)濟(jì)一詞，通常指虛擬資本的過度增長，在市場經(jīng)濟(jì)中，通過各種手段，使得某種商品、某種資產(chǎn)或股票的價格猛漲，遠(yuǎn)離其實(shí)際價值。
這種猛漲形成的高價，并不能夠長期維持，最終會像泡沫一樣地破滅，它實(shí)際上是高速度、高消費(fèi)帶來的高價值而產(chǎn)生的違反價值規(guī)律、違背常規(guī)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
現(xiàn)在我們對它的解釋是：在市場經(jīng)濟(jì)中，一種或一系列資產(chǎn)在經(jīng)歷過連續(xù)的漲價過程后，其市場價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際價值的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
所謂房地產(chǎn)泡沫是指由于房地產(chǎn)過度投機(jī)而引起的房地產(chǎn)價格突然攀升，與其使用的價值嚴(yán)重背離，脫離了實(shí)際使用者支撐的情況。由于房地產(chǎn)是由土地及其附屬建筑物，即地產(chǎn)和房產(chǎn)所構(gòu)成，而建筑物是勞動產(chǎn)品，其價格相對穩(wěn)定，容易判別，所以房地產(chǎn)泡沫實(shí)質(zhì)上是指地產(chǎn)泡沫。
房地產(chǎn)泡沫的破滅對于整個金融業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)而言后果是災(zāi)難性的、毀滅性的。近年來，我國房地產(chǎn)泡沫以及泡沫可能帶來的金融危機(jī)一直是人們關(guān)注的重點(diǎn)。
二、房地產(chǎn)泡沫與金融的關(guān)聯(lián)
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，金融業(yè)的支持是房地產(chǎn)繁榮必不可少的條件，可以說，沒有金融機(jī)構(gòu)的參與，房地產(chǎn)市場就很難正常運(yùn)轉(zhuǎn)。而房地產(chǎn)既是實(shí)體資產(chǎn)，在被炒作時又帶有一定的虛擬經(jīng)濟(jì)的成分，容易產(chǎn)生泡沫并成為金融危機(jī)的催生劑。
(一)金融支持過度是房地產(chǎn)泡沫的主要成因
持金融支持過度說的學(xué)者通過研究日本經(jīng)濟(jì)泡沫的形成原理和全球房地產(chǎn)周期發(fā)現(xiàn)，金融自由化、金融管制的放松、信用工具多樣性和復(fù)雜創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)借貸等金融風(fēng)險的累加，是房地產(chǎn)周期波動加速和房地產(chǎn)泡沫形成與破滅的誘因。而銀行信貸在房地產(chǎn)市場的過度擴(kuò)張不僅是造成房地產(chǎn)泡沫的重要原因，而且在泡沫崩潰和金融危機(jī)中起了同樣重要的作用。
換言之，就是銀行的非理性擴(kuò)張容易導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫。在現(xiàn)代的資本市場中，房地產(chǎn)和股票成為虛擬資本的兩大載體，尤其是房地產(chǎn)業(yè)。
因?yàn)?，房地產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型行業(yè)，其發(fā)展離不開金融機(jī)構(gòu)的支持。隨著房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，開發(fā)商僅靠自有資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，其開發(fā)資金主要來源實(shí)際就是銀行貸款。
但由于房地產(chǎn)位置的固定性、保值增值性和高回報率，使許多銀行在貸款的實(shí)際操作過程中違反了政府的約束政策和有關(guān)規(guī)定，向開發(fā)商發(fā)放大量貸款，甚至不去驗(yàn)證其信用等級。
在金融體制不健全的情況下，大量的資金涌向房地產(chǎn)市場，銀行盲目追求信貸規(guī)模而忽略了投資項(xiàng)目潛在的風(fēng)險，致使各種投機(jī)行為愈演愈烈。不斷堆積金融風(fēng)險，給泡沫的產(chǎn)生埋下了隱患。
實(shí)際上，美國的這次金融危機(jī)就是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)市場的聯(lián)系過于緊密，由此產(chǎn)生次貸危機(jī)并引發(fā)房地產(chǎn)泡沫，從而導(dǎo)致席卷全球的金融危機(jī)。
(二)房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致金融危機(jī)
據(jù)資料顯示，目前我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)項(xiàng)目投入資金中約20％-30％是銀行貸款，建筑公司往往要對項(xiàng)目墊付約占總投入30％-40％的資金，這部分資金也多是向銀行貸款。
此外，至少一半以上的購房者申請了個人住房抵押貸款。以上各項(xiàng)累加，房地產(chǎn)項(xiàng)目中來自于銀行的資金竟高達(dá)61％。
可見，金融機(jī)構(gòu)是房地產(chǎn)業(yè)所需資金的主要來源。
因此，如果房地產(chǎn)泡沫破滅，最直接的危害是加大了金融風(fēng)險，甚至引發(fā)金融危機(jī)。根據(jù)金德爾伯格對17世紀(jì)早期至20世紀(jì)晚期各國發(fā)生的金融危機(jī)的研究，房地產(chǎn)屢屢在金融危機(jī)的爆發(fā)中扮演著重要的角色。
特別是20世紀(jì)70年代以來爆發(fā)的金融危機(jī)中都伴隨著房價的劇烈波動。房地產(chǎn)泡沫引發(fā)金融危機(jī)主要是由于借貸市場的失衡引起的，房地產(chǎn)泡沫破滅后，房地產(chǎn)價格急劇下降，造成消費(fèi)者持幣觀望，房地產(chǎn)成交量大幅萎縮，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營極其困難，甚至破產(chǎn)。
由此造成金融機(jī)構(gòu)的呆賬、壞賬的大量增加，大量資金撤離，并且進(jìn)一步引起了金融業(yè)的“多米諾骨牌效應(yīng)”，而使金融機(jī)構(gòu)由點(diǎn)到面，逐個破產(chǎn)。因此，我國應(yīng)引以為戒，謹(jǐn)防房地產(chǎn)泡沫破裂加劇金融危機(jī)。
三、在當(dāng)前金融危機(jī)下房地產(chǎn)泡沫防范的必要性
金融危機(jī)爆發(fā)前中國房地產(chǎn)業(yè)十分繁榮，甚至有些過熱，不可避免地產(chǎn)生了較大泡沫，很多人擔(dān)心一旦房地產(chǎn)市場的泡沫破碎，中國的經(jīng)濟(jì)將受到重創(chuàng)，十分危險，甚至戲稱“中國的房地產(chǎn)業(yè)綁架了國民經(jīng)濟(jì)”。
但金融危機(jī)爆發(fā)后，不少商業(yè)銀行對房地產(chǎn)信貸緊縮，房企基本上都已經(jīng)失去了融資能力并受到了顯著影響。房地產(chǎn)業(yè)投資增速明顯放緩，土地購置面積、新開工面積、施工面積、竣工面積和房價漲幅都出現(xiàn)了同比下降的態(tài)勢。
在這種情況下，很多人會以為房價的變化會在一定程度上擠出房地產(chǎn)泡沫，從而泡沫防范的壓力會減小。
但實(shí)際上當(dāng)前房地產(chǎn)泡沫并不小，而且還有可能進(jìn)一步被放大。得出這種結(jié)論主要考慮到兩個方面因素：
(一)中長期內(nèi)我國房地產(chǎn)的供求狀況基本穩(wěn)定
在金融危機(jī)背景下，前幾年流人的生產(chǎn)要素由于“時滯”的存在并不會立即減少房屋的供給。但生產(chǎn)成本、相關(guān)商品的價格及預(yù)期的變化，則會相應(yīng)增加商品房供給。
因此，在金融危機(jī)沖擊下，短期內(nèi)房屋的供給將會保持相對穩(wěn)定。從長期看，房地產(chǎn)業(yè)仍將是我國的支柱產(chǎn)業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，供給將會穩(wěn)中有升，而長期內(nèi)房地產(chǎn)價格會漲落互見，仍舊會出現(xiàn)上漲的階段。
(二)國家的內(nèi)需擴(kuò)大計(jì)劃和地方政府對GDP的追逐
房地產(chǎn)開發(fā)商及地方政府的推動下，可以制造短期的經(jīng)濟(jì)繁榮，甚至可以把GDP描繪得更美。但從美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)中，我們可以看到，即使在美國這樣金融監(jiān)管嚴(yán)厲、金融市場發(fā)達(dá)的情況下，都會發(fā)生如此巨大的風(fēng)險與危機(jī)。中國如果任由房地產(chǎn)泡沫吹大，后果也將顯而易見。
因?yàn)椋湍壳暗那闆r來看，如果房地產(chǎn)不是一個炒作投機(jī)的市場，對中國的絕大多數(shù)居民來說，是沒有能力進(jìn)入這樣高房價的市場的。一個居民沒有支
付能力的市場，如果僅是通過銀行的金融杠桿來炒高房價、來制造短期的房地產(chǎn)市場繁榮、來增長GDP，那么這個房地產(chǎn)的泡沫一定會吹得比美國還要大。
四、房地產(chǎn)泡沫防范的思路與對策
在當(dāng)前的形勢下，防范房地產(chǎn)泡沫關(guān)鍵是把房價控制在相對理性的范圍內(nèi)。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，目前房地產(chǎn)項(xiàng)目中來自于銀行的資金竟高達(dá)61％。
因此，防范房地產(chǎn)泡沫最有效也是最容易操作的方法是從金融領(lǐng)域人手，加強(qiáng)對銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，加強(qiáng)信貸監(jiān)管，抑制投機(jī)。
(一)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
金融機(jī)構(gòu)是房地產(chǎn)市場資金的主要來源之一，控制其供給是達(dá)到控制房價上漲目的的必要措施。由于金融創(chuàng)新，對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度不斷加大。監(jiān)管措施往往跟不上金融創(chuàng)新的速度，以至于導(dǎo)致監(jiān)管的失敗。
這次美國的金融危機(jī)就是因?yàn)樯虡I(yè)銀行貸款證券化使放款機(jī)構(gòu)突破傳統(tǒng)住房貸款“先存后貸”經(jīng)營模式的約束而造成的。
因此，只要金融監(jiān)管措施跟上金融創(chuàng)新的速度就是最有效的方法。
(二)完善金融體系
目前，我國的房地產(chǎn)金融體系主要與銀行制度有關(guān)，我國銀行業(yè)是在金融體制不健全的情況下涉足房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的，我國的個人信用制度、抵押制度和抵押保險機(jī)制目前還不完善，銀行自身也存在著許多不足之處，如資本金不足、不良資產(chǎn)過高、資產(chǎn)負(fù)債管理水平低等，這些都會加大房地產(chǎn)信貸的風(fēng)險。
我國銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)人手，提高自身抵御金融風(fēng)險的能力；金融監(jiān)管部門應(yīng)從制度建設(shè)人手，完善信用制度、抵押制度、抵押保險和抵押二級市場的發(fā)展，提高資本充足率，控制不良貸款率。
(三)調(diào)整貨幣政策和房地產(chǎn)信貸政策
房地產(chǎn)業(yè)跟金融業(yè)的密切相關(guān)性，決定了房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，在很大程度上源自寬松的貨幣政策，以及與之相適應(yīng)的寬松的房地產(chǎn)信貸政策。
在流動性充裕、融資成本較低的情況下，如果投資投機(jī)需求都很旺盛，企業(yè)投資開發(fā)熱情高漲，市場漸漸出現(xiàn)非理性繁榮現(xiàn)象，在這一過程中，如果政策不能提前、有效地調(diào)整，那么房地產(chǎn)泡沫很容易產(chǎn)生。
因此，一方面貨幣當(dāng)局通過貨幣供給、利率和信貸條件等手段調(diào)整房地產(chǎn)信貸流向。
另一方面商業(yè)銀行加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理，合理控制和調(diào)控房地產(chǎn)信貸規(guī)模，防范金融風(fēng)險。
(四)拓寬房地產(chǎn)融資渠道，監(jiān)控和規(guī)范房地產(chǎn)業(yè)融資行為
拓展房地產(chǎn)融資渠道和培育融資機(jī)制是發(fā)展房地產(chǎn)融資、解決房地產(chǎn)企業(yè)過度依賴銀行貸款、分散風(fēng)險的重要內(nèi)容。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；國際金融市場；金融創(chuàng)新；房地產(chǎn)金融
中圖分類號：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003－3890（2009）01－0070-04
2007年夏季美國次級抵押貸款危機(jī)（Sub-prime mortgage crisis）的爆發(fā)，迅速向全球蔓延。美國房地產(chǎn)泡沫的破滅不僅導(dǎo)致國際金融市場的動蕩，而且引發(fā)了美國房地產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)行業(yè)的衰退，拖累了美國乃至世界經(jīng)濟(jì)的增長。盡管西方主要發(fā)達(dá)國家政府采取了強(qiáng)有力的聯(lián)合干預(yù)措施，部分緩解了危機(jī)的進(jìn)一步惡化，但危機(jī)的影響至今尚未完全消除。目前，次貸危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)演變?yōu)樽?0世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。次貸危機(jī)的發(fā)生，使金融創(chuàng)新和金融國際化的過程受到重大挫折，尤其是要重新認(rèn)識房地產(chǎn)金融的創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)的影響。
一、次貸危機(jī)發(fā)生的原因
何謂次級抵押貸款？一般地，根據(jù)信用等級的不同，美國抵押貸款市場分為“優(yōu)惠級”（Prime）和“次級”（Subprime）兩個市場，次級抵押貸款的對象主要是針對信用級別較低和收入不高、不穩(wěn)定的借款人。次級貸款主要分以下幾種：第一，無本金貸款（Interest-only Payments），允許借款人在開始的5~10年無須償還本金，只需支付利息；第二，支付可選擇貸款（Pay Option），可以選擇多種償還方式，通常是可調(diào)整利率貸款，借款人可以選擇多種月供方式，包括全額支付本金，只支付利息、無須償還本金等方式；第三，混合貸款（Hybrid）即貸款合同執(zhí)行初期采取固定利率，某一時期后再采取可調(diào)整利率的一種貸款方式。次級貸款抵押債券（Subprime MBS），主要是指以次級房貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)通過證券化的方式，可以將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給資本市場。
次貸危機(jī)經(jīng)歷了一個較長的過程。美國房地產(chǎn)業(yè)繁榮的經(jīng)濟(jì)背景是，20世紀(jì)90年代中期以來，美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、長期利率處于低位、外來移民涌入、勞動力數(shù)量不斷增加；金融背景是始于20世紀(jì)80年代金融自由化的浪潮，美國政府出臺了一系列放松金融管制的法律法規(guī)，為房地產(chǎn)次級抵押貸款的發(fā)展創(chuàng)造了條件。次級貸款為信用低的人群購買住房提供了可能，因此受到普遍歡迎?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫崩潰后，美國政府為刺激經(jīng)濟(jì)而實(shí)施了長期的寬松的貨幣政策，促使房價不斷增長，其中，房地產(chǎn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新起了推波助瀾的作用。金融機(jī)構(gòu)將次級抵押貸款打包成次級貸款抵押證券，經(jīng)過信用增強(qiáng)，由信用評級機(jī)構(gòu)評級，最后出售給市場投資者。在房價不斷上漲的條件下，投資次貸抵押貸款證券能夠獲得豐厚的利潤，因此受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧，市場規(guī)模迅速膨脹。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國次級貸款抵押證券的規(guī)模由1995年的650億美元增長至2006年的1.3萬億美元，占美國住房抵押貸款總額的比重由2002年的0.7%增加至2006年的20%。
近年來美國經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，導(dǎo)致房價上漲的勢頭受阻。自2004年中期開始，美國連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，由1%調(diào)整至5.25%。因?yàn)槊绹蠹s75%的次貸合同都是采取可調(diào)整利率的，每2~3年就要調(diào)整一次。利率的重置使房貸利率不斷攀升，導(dǎo)致貸款者還貸壓力加大，越來越多的購房者不堪重負(fù)。受利率不斷提高的影響，美國房市經(jīng)過多年上漲后，從2006年中期開始沖高回落（如圖1所示），房價的不斷下跌使越來越多的人采取違約、停止抵押贖回權(quán)等手段逃避債務(wù)，引發(fā)了房地產(chǎn)金融市場的不斷萎縮，最終導(dǎo)致國際金融市場的危機(jī)。次貸危機(jī)的直接原因是美國房價的沖高回落，導(dǎo)致以房貸為基礎(chǔ)的證券資產(chǎn)的大幅縮水，根本原因是次貸市場過度發(fā)展的自我矯正，是由信用風(fēng)險累計(jì)釀成的信用危機(jī)。以次貸市場的泡沫崩潰為契機(jī)，引發(fā)了西方國家資本市場資產(chǎn)價格的普遍下跌，造成資產(chǎn)價格危機(jī)。由于這場危機(jī)由房價下跌引發(fā)，因此美國房價的下跌程度，將決定次貸危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展。
二、次貸危機(jī)對國際金融市場的沖擊
次貸危機(jī)不僅直接沖擊了國際金融市場的穩(wěn)定，而且把美國經(jīng)濟(jì)引入了溫和衰退的進(jìn)程，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)的增長步伐。
金融市場上受到次貸危機(jī)直接影響的有商業(yè)銀行、抵押貸款金融機(jī)構(gòu)以及投資銀行、房地產(chǎn)投資信托（REIT）和對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者。由于借款人違約，導(dǎo)致這些金融機(jī)構(gòu)減記賬面資產(chǎn)、提高資產(chǎn)準(zhǔn)備金而遭受巨大損失。截至2008年5月，全球金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)確認(rèn)的與次貸有關(guān)的資產(chǎn)減記和實(shí)際發(fā)生的利潤損失已經(jīng)達(dá)到3 790億美元。以美國為例，美國聯(lián)邦存款保險公司的8 533家成員銀行，2007年第四季度總利潤已由上一年同期的352億美元降至6.46億美元，下降了89%，是1990年以來表現(xiàn)最差的一個季度；2007年各家銀行盈利約1 000億美元，比2006年的1 450億美元下降了31%；進(jìn)入2008年第一季度，各家銀行盈利總額由上年同期的356億美元下降到193億美元，下降了46%。次貸危機(jī)不僅沉重打擊了美國金融業(yè)，而且迅速波及到全球的金融市場。IKB德意志工業(yè)銀行率先宣布遭受次貸危機(jī)影響而發(fā)生重大損失，最后由德意志銀行和德國商業(yè)銀行聯(lián)合救助，資金達(dá)350億歐元，2008年2月德國政府再次提供150億歐元的救助方案；英國第五大信貸銀行――北巖銀行因?yàn)榇钨J危機(jī)影響而發(fā)生擠兌現(xiàn)象，一共被提取了10億英鎊，英格蘭銀行向該銀行注入資金，成為50年來最大救市，2008年2月最終還是被英國財(cái)政部收購，變成了國有銀行；瑞士聯(lián)合銀行2007會計(jì)年10月報告稱，受次貸危機(jī)影響，銀行虧損超過30億美元。2008年4月各大投資銀行紛紛公布了虧損報告，其中日本瑞穗金融集團(tuán)預(yù)估瑞穗證券2007年度與次級抵押貸款相關(guān)的交易損失達(dá)39億美元；美林公司宣布2008年第1季度凈虧損達(dá)19.6億美元，虧損大于預(yù)期，且為連續(xù)第三季度虧損，該公司第1季度資產(chǎn)減記總額超過了65億美元，并將再裁員3 000人；花旗集團(tuán)宣布，在沖減逾130億美元損失后，2008年第1季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元；東京三菱日聯(lián)金融集團(tuán)預(yù)計(jì)，截至3月31日的1財(cái)年內(nèi)，該集團(tuán)在次級貸上的相關(guān)損失折合為9.21億美元；瑞信2008年第1季度資產(chǎn)減值53億瑞郎，財(cái)務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，凈虧損達(dá)到21.5億瑞郎；摩根斯坦利2008年第1季度總的凈收入下降至83.3億美元，相比2007年同期下降17%，凈利潤為15.5億美元，相比2007年同期的凈利潤26.7億美元下降了42%；德意志銀行也宣布近五年來首次出現(xiàn)凈虧損。2008年4月份IMF出臺的報告宣稱，全球次貸危機(jī)造成的損失預(yù)計(jì)超過1萬億美元。其后這一預(yù)測結(jié)果不斷被調(diào)高，紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nouriel Roubini估計(jì)，次貸危機(jī)造成的損失將達(dá)到2萬億美元。受次貸危機(jī)影響，截至2008年8月，全球超過100家大商業(yè)銀行和證券公司的資產(chǎn)減記和信貸緊縮造成的損失已經(jīng)超過5 000億美元。受次貸危機(jī)影響的主要金融機(jī)構(gòu)如表1所示。
次貸危機(jī)造成貸款抵押公司大規(guī)模破產(chǎn)倒閉和其他金融機(jī)構(gòu)的巨額損失，相應(yīng)地，股票市場也不能免遭厄運(yùn)。2007年7月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)達(dá)到歷史新高，收盤14 000點(diǎn)，但是次貸危機(jī)爆發(fā)后，當(dāng)年8月15日該指數(shù)已經(jīng)跌至13 000點(diǎn)。其他國家股市，包括巴西和韓國等地的股市也深受影響，2007年8月17日韓國綜合股價指數(shù)KOSPI當(dāng)日跌幅達(dá)8.8%，香港恒生指數(shù)也在當(dāng)日一度急瀉940點(diǎn)，跌至5個月以來的低位，次日日經(jīng)平均指數(shù)亦大跌874點(diǎn)，是7年以來最大單日跌幅。經(jīng)過近半年的沖擊后，2008年1月22日亞太區(qū)股市再次大幅下挫，其中香港恒生指數(shù)當(dāng)天下跌2061點(diǎn)，以點(diǎn)數(shù)計(jì)為歷來最大跌幅。
三、次貸危機(jī)對中國銀行業(yè)的影響
近年來中資銀行加快了海外擴(kuò)張的步伐，包括中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行等在內(nèi)的多家中資銀行紛紛以參股、并購或在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等方式，進(jìn)軍海外市場。隨著次貸危機(jī)逐步深入，中資銀行的海外投資損失逐漸凸現(xiàn)出來。次貸危機(jī)對中國銀行業(yè)的影響包括直接和間接兩種，前者是直接投資次級貸款抵押證券而遭受的風(fēng)險，后者是參股外資銀行而蒙受的潛在損失。中國銀行2008年第一季度季報顯示，截至2008年3月31日，中國銀行持有美國次級債的賬面價值為44.28億美元，計(jì)提的減值準(zhǔn)備14.98億美元；工商銀行公布的2008年中報顯示，截至2008年6月30日，工商銀行持有的與房利美和房地美有關(guān)的抵押貸款證券27.16億美元，計(jì)提的減值準(zhǔn)備7.02億美元；建設(shè)銀行2008年中報披露，建設(shè)銀行持有與房利美和房地美有關(guān)的債券賬面價值32.5億美元，持有美國次級貸款抵押債券面值2.73億美元，共計(jì)提的減值準(zhǔn)備共計(jì)6.71億美元。民生銀行、國家開發(fā)銀行因?yàn)槿牍赏赓Y金融機(jī)構(gòu)也蒙受了損失。2007年10月民生銀行海外收購美國聯(lián)合銀行，目前美國聯(lián)合銀行股價跌至8美元左右，較民生銀行17.79美元/股的收購價少了一半以上；國家開發(fā)銀行因?yàn)槭召徲涂巳R銀行股權(quán)也遭受次貸危機(jī)的影響，國家開發(fā)銀行持有巴克萊銀行3.1%的股份，收購價為7.2英鎊/股，而當(dāng)前巴克萊銀行股價僅在3.3英鎊左右，國家開發(fā)銀行蒙受了較大的賬面損失。
四、對金融創(chuàng)新的再認(rèn)識
始于20世紀(jì)70年代的金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化是重要的組成部分。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要可以分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和房屋抵押貸款證券（MBS）兩大類，其中ABS又可以分為狹義ABS和抵押債務(wù)證券（CDO）兩類。次級貸款抵押證券，顧名思義是指以次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。房利美和房地美，全稱分別為“聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（Fannie Mae）”和“聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac）”，都是屬于美國政府主辦的企業(yè)，房利美和房地美這兩家住房抵押貸款公司，其業(yè)務(wù)占美國次貸市場七成的份額。它們將次級貸款打包成證券，在二級市場上出售，增加了資產(chǎn)的流動性，而且分散了信用風(fēng)險，因此這一金融創(chuàng)新自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券、完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。
次貸危機(jī)使各國反思以證券化為標(biāo)志的金融創(chuàng)新和金融國際化的進(jìn)程。第一，資產(chǎn)證券化使貸款機(jī)構(gòu)將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給資本市場上的機(jī)構(gòu)投資者，金融全球化又將信用風(fēng)險傳遞給各國的機(jī)構(gòu)投資者。資產(chǎn)證券化和金融全球化雖然降低了風(fēng)險的集中度，在全球范圍分散了信用風(fēng)險，但是刺激了全球的信用膨脹。信用鏈條一旦斷裂，容易引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，證券化使信用危機(jī)由銀行系統(tǒng)擴(kuò)展到了金融市場，對金融和經(jīng)濟(jì)的沖擊有放大的效應(yīng)，最終釀成國際性金融危機(jī)；第二，抵押貸款證券等金融衍生產(chǎn)品，割裂了產(chǎn)品本身與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的聯(lián)系，使得投資者難以對產(chǎn)品的風(fēng)險進(jìn)行客觀評價，只能根據(jù)產(chǎn)品的歷史業(yè)績和獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)提供的信用評級進(jìn)行判斷；第三，在證券化的收益分配鏈條上，由于獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律咨詢機(jī)構(gòu)等第三方金融服務(wù)部門都是向證券發(fā)起人收取費(fèi)用，這種利益結(jié)構(gòu)必然會損害第三方機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀性，低估抵押貸款證券的潛在風(fēng)險，損害投資者的利益；第四，金融機(jī)構(gòu)通過各種創(chuàng)新手段來逃避監(jiān)管和信息披露義務(wù)，這些資產(chǎn)不必納入合并會計(jì)報表，容易造成監(jiān)管漏洞，使金融機(jī)構(gòu)傾向于投資高風(fēng)險高收益的證券資產(chǎn)，加大了損失的可能性。
五、次貸危機(jī)對中國房地產(chǎn)金融的啟示
中國房地產(chǎn)金融化始于1991年，當(dāng)時上海市參考新加坡的經(jīng)驗(yàn)建立了住房公積金制度，到了1994年，全國大中城市基本建立了完備的住房公積金制度。1998年中國開始了以貨幣化為標(biāo)志的住房制度改革，同時中國人民銀行陸續(xù)出臺了《個人住房貸款管理辦法》等配套政策，此后住房貨幣化改革進(jìn)程加快，個人住房貸款規(guī)模迅速增加。2007年國內(nèi)A股上市的14家銀行年報顯示，14家上市銀行2007年度個人按揭貸款增加4 582億元，占當(dāng)年總貸款比率5.5%。截至2008年第二季度末，全國各銀行住房抵押貸款余額約3.2萬億元，占銀行全部人民幣貸款余額的比重為11%，占銀行全部人民幣資產(chǎn)余額的比重為6%，按揭貸款已經(jīng)成為中國銀行信貸市場和金融市場的重要組成部分。
在中國住房信貸資產(chǎn)證券化方面，2005年12月中國建設(shè)銀行首推建元住房抵押貸款支持證券（MBS）產(chǎn)品，金額為30億元；國家開發(fā)銀行發(fā)行一期開元信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）41億元，2006年4月國開行發(fā)行二期開元資產(chǎn)支持證券57億元。隨著國家開發(fā)銀行2007年6月總規(guī)模80億元證券化產(chǎn)品的發(fā)行，商業(yè)銀行第二批信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)拉開帷幕。浦發(fā)銀行在2007年9月發(fā)行了總額為43.83億元的證券化產(chǎn)品，中國工商銀行在2007年10月推出了總額41.21億元的證券化產(chǎn)品?？傮w來講，中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)階段，市場規(guī)模很小，房地產(chǎn)貸款的二級市場還不成熟。
如上所述，中國房地產(chǎn)金融市場仍然以個人住房按揭貸款為主，貸款主體是商業(yè)銀行。個人住房按揭貸款具有收益穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)良的特點(diǎn)，成為各大銀行優(yōu)先發(fā)展的業(yè)務(wù)。而當(dāng)前部分城市房地產(chǎn)市場成交低迷，景氣下滑，令市場對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量日益憂慮，房價波動成為房地產(chǎn)相關(guān)貸款的最大風(fēng)險。深圳的房價大幅下跌使部分購房者“理性違約”，從而導(dǎo)致按揭貸款斷供。據(jù)中國人民銀行深圳分行統(tǒng)計(jì)，2008年第一季度按揭不良余額較年初上升0.81億元至13.36億元，不良率升至0.58%；中國人民銀行北京營管部公布的2008年第2季度銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示，16.9%的銀行表示個人貸款的逾期客戶數(shù)量增加，為1年來的最高占比。個人住房按揭貸款質(zhì)量取決于房價跌幅，在房價高位發(fā)放的按揭貸款面臨更大的風(fēng)險。由房價大幅調(diào)整而造成的次貸危機(jī)，對中國銀行業(yè)和房地產(chǎn)金融創(chuàng)新具有深層次的警示意義，一方面，規(guī)范房地產(chǎn)市場發(fā)展，抑制投機(jī)需求，整治違規(guī)房地產(chǎn)開發(fā)貸款，支持保障性住房建設(shè)，遏制房地產(chǎn)價格泡沫的進(jìn)一步發(fā)展；另一方面，銀行業(yè)在發(fā)放房地產(chǎn)相關(guān)貸款時應(yīng)嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，如提高按揭貸款的首付比例、提高房地產(chǎn)開發(fā)貸款的自有資金比率等，以便在房價下跌的環(huán)境中，保持較高的安全邊界。同時學(xué)習(xí)跨國銀行在風(fēng)險管理方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險管理技術(shù)水平，推動商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程，充分發(fā)揮資本市場分散風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)的功能，增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動性，使中國商業(yè)銀行在國際競爭中立于不敗之地。
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The Causes and Impacts of Sub-prime Lending Crisis and Suggestions on Chinese Finance
Qiu Yunbo
（School of Financing, Central Finance University, Beijing 100081, China）
>> 對世界金融危機(jī)的哲學(xué)思考 美國金融危機(jī)的思考及中國的應(yīng)對 由美國金融危機(jī)引發(fā)的思考 美國金融危機(jī)原因的深層次思考 美國金融危機(jī)與中國模式的再思考 美國金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)法思考 金融危機(jī)后的管理哲學(xué) 金融危機(jī)背后的“美國往事” 美國金融危機(jī)的性質(zhì) 美國金融危機(jī)的成因 美國金融危機(jī)的政府因素 美國的金融危機(jī)何時了? 金融危機(jī)中的美國 美國金融危機(jī)的反思 金融脆弱性與美國金融危機(jī)：理論與現(xiàn)實(shí)的思考 金融危機(jī)后美國金融監(jiān)管改革的思考 淺談美國金融危機(jī) 金融危機(jī)：一種政治哲學(xué)的解讀 以哲學(xué)的眼光洞察金融危機(jī) 金融危機(jī)下的消費(fèi)思考 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l，2002-03-25.
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A Reflection on the U.S. Financial Crisis
Han Qiang
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；虛擬經(jīng)濟(jì)；金融創(chuàng)新
此次國際金融危機(jī)究竟是如何形成和爆發(fā)的，對全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生怎樣的影響，應(yīng)如何應(yīng)對這場危機(jī)。國內(nèi)外學(xué)者們從不同角度提出了不同的觀點(diǎn)。本文對其綜述如下。
一、國際金融危機(jī)的成因
(一)資本主義的基本矛盾和新自由主義盛行是國際金融危機(jī)的理論根源。美國馬薩諸塞大學(xué)教授大衛(wèi)·科茲指出，此次金融危機(jī)是資本主義制度產(chǎn)物，也是資本主義新自由主義盛行結(jié)果。我國專家認(rèn)為，此次國際金融危機(jī)的根源是資本主義的基本矛盾——生產(chǎn)的社會化和生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾，并表現(xiàn)為資本主義生產(chǎn)的供給過剩與勞動群眾有支付手段的需求不足矛盾的對抗性爆發(fā)。國紀(jì)平指出，新自由主義是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義思想、以盡量減少政府對經(jīng)濟(jì)社會的干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的思潮，強(qiáng)調(diào)“最少的政府干預(yù)，最大化的市場競爭，金融自由化和貿(mào)易自由化”。由于美國在國際金融體系中的主導(dǎo)作用，新自由主義思潮對這一體系形成了極大影響，并最終導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。一些學(xué)者認(rèn)為，此次由美國次貸危機(jī)演變而成的國際金融危機(jī)，是美國金融衍生品交易體系的過度投機(jī)及其管理失控所致，而這些正是新自由主義經(jīng)濟(jì)放任政策誤導(dǎo)的結(jié)果。此次金融危機(jī)意味著新自由主義政策的破產(chǎn)。
(二)美國赤字政策是國際金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因。吳曉求認(rèn)為，美國的消費(fèi)理念與這場影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)脫不了關(guān)系，美國依靠美元的特殊地位向外過度舉債發(fā)展，向內(nèi)過度貸款消費(fèi)，這種寅吃卯糧的消費(fèi)模式和赤字政策最終給本國及全世界釀成苦果。楊圣明指出，美國實(shí)行的是赤字財(cái)政、高消費(fèi)和出口管制的政策。美國資本及技術(shù)的優(yōu)勢和勞動密集型產(chǎn)業(yè)的劣勢決定其必須進(jìn)口勞動密集型產(chǎn)品而出口高科技產(chǎn)品，但美國在大量進(jìn)口勞動密集型產(chǎn)品的同時卻嚴(yán)格限制高科技產(chǎn)品出口，導(dǎo)致貿(mào)易逆差與日俱增。為解決財(cái)政和貿(mào)易雙赤字，美國在全球發(fā)行美元、國債、股票及金融衍生品，通過這種虛擬渠道使全世界的實(shí)體資源流入美國。這種美國生產(chǎn)貨幣、其他國家生產(chǎn)商品的局面是難以長期持續(xù)下去的，為金融危機(jī)埋下了隱患。
(三)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)積累了金融風(fēng)險。吳曉求指出，未能處理好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是國際金融危機(jī)的成因之一。虛擬經(jīng)濟(jì)的適度發(fā)展可提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率、社會資本配置效率和企業(yè)經(jīng)營效率，但當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)時就會導(dǎo)致危機(jī)產(chǎn)生。林毅夫認(rèn)為，美國未能很好處理2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅問題，而是用降息刺激房地產(chǎn)，從而造成更大的房地產(chǎn)泡沫。隨著這一泡沫的破裂，次貸危機(jī)愈演愈烈，最終發(fā)展成影響全球的金融危機(jī)。
(四)美元的全球流動導(dǎo)致金融危機(jī)全球蔓延。吳敬璉指出，布雷頓森林體系崩潰后，美元逐漸成為國際主要貨幣，以硬通貨形式遍布全球各地，形成了世界金融體系中的一個個小窟窿。在拋離黃金體系的情況下，美國貨幣中相當(dāng)一部分沒有對應(yīng)的財(cái)富，泡沫也因此形成，泡沫破裂時經(jīng)濟(jì)危機(jī)便會產(chǎn)生。吳曉求指出，以美元為主導(dǎo)的單級貨幣體系會帶來全球金融體系結(jié)構(gòu)性的不穩(wěn)定，美國的GDP在全球份額中所占比例不足25％，但美元卻占全球外匯儲備的64％、外貿(mào)結(jié)算的48％和外匯交易的83％。憑借這一特殊地位，美國可將國內(nèi)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給世界。通過經(jīng)常賬戶的長年逆差，美元在沒有約束的情況下向外提供的速度越來越快，美元金融資產(chǎn)也進(jìn)入加速膨脹的渠道，當(dāng)從經(jīng)常項(xiàng)目逆差流出美國的現(xiàn)金又通過金融賬戶流回美國時，美國本土的債券、股票、金融衍生品等金融資產(chǎn)就會以同樣的速度被創(chuàng)造出來，這一過程使美國的金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)膨脹。如果將美國比作一支股票，運(yùn)用金融資產(chǎn)總值除以美國GDP算出的市盈率高達(dá)30倍左右，具有一定的泡沫性。在這樣的背景下，一旦資產(chǎn)價格上漲停止和泡沫破滅時，一場席卷全球的金融危機(jī)便難以避免。
(五)金融監(jiān)管和治理工具的缺失為國際金融危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患。吳顏指出，利己行為必須在一個約定俗成、符合社會整體利益的框架內(nèi)活動。在華爾街，這個框架就是金融監(jiān)管的法規(guī)，當(dāng)“框架”有所扭曲時，在政府的支持和縱容下，華爾街的貪欲變得無限膨脹。師子奇對這種“貪婪”的膨脹進(jìn)行了更為細(xì)致的分析：美國央行對抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的降低使相當(dāng)一部分信用不佳的購房者通過貸款購買房屋；對評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管的放松也增強(qiáng)了產(chǎn)品評級的主觀性，評級機(jī)構(gòu)的信用增級促進(jìn)了次貸衍生品的熱銷，而市場環(huán)境改變后大范圍調(diào)低評級又極大打擊了投資者信心，加劇了市場恐慌；對銀行和證券公司監(jiān)管的放寬也使其將很多虧損的投資科目不列入資產(chǎn)負(fù)債表，以達(dá)到迷惑投資者的目的，而監(jiān)管者并未制定更詳細(xì)的規(guī)則打擊這種有害行為。除美國金融監(jiān)管的缺位外，全球治理的嚴(yán)重滯后也是金融危機(jī)成因之一。經(jīng)濟(jì)全球化使全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險擴(kuò)散效應(yīng)成倍擴(kuò)大，客觀上要求加強(qiáng)全球治理，改革現(xiàn)行的以美元為主導(dǎo)的國際金融體系。
二、國際金融危機(jī)的影響
(一)對資本流動性的影響。金融危機(jī)使發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)損失慘重，加之市場信心缺失，使金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎放貸，國際金融體系從原來的流動性過剩轉(zhuǎn)變成流動性偏緊，許多歐美金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金短缺。由于中國與美國利差的倒掛及我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長，在早期次貸危機(jī)階段，流入我國的資金不減反增，快速增長的FDI表明外資正加速流入中國。但當(dāng)全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美元的走強(qiáng)及回流給中國帶來了資本逆轉(zhuǎn)的威脅。
(二)對國際貿(mào)易的影響。國際金融危機(jī)使發(fā)達(dá)國家貿(mào)易環(huán)境惡化：歐元大幅升值削弱了歐元區(qū)產(chǎn)品的競爭力。歐盟統(tǒng)計(jì)局2008年7月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2008年5月份外貿(mào)逆差約46億歐元，大大超過此前預(yù)測的10億歐元逆差。日本財(cái)務(wù)省的2008年8月份貿(mào)易統(tǒng)計(jì)速報稱，由于進(jìn)口大幅增加、出口增幅微弱，日本2008年8月份出現(xiàn)了26年來首次月度貿(mào)易逆差，逆差額達(dá)3240億日元。金融危機(jī)引起的美國市場需求收縮和人民幣_升值預(yù)期同樣影響著中國對外貿(mào)易。據(jù)我國商務(wù)部數(shù)據(jù)，2008年前8個月中國出口增長22.4％，同比回落5.4％。其中，對美國增長10.6％，回落6.1％，對歐盟出口增長26.3％，回落5.3％。
(三)對通貨膨脹率的影響。一些學(xué)者認(rèn)為，金融危機(jī)主要從兩個方向?qū)κ澜鐑r格水平產(chǎn)生影亮：一是經(jīng)濟(jì)放緩抑制市場需求，緩解國際商品價格上漲壓力。二是各國央行降低利率，將增加價格上漲的壓力。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2008年1～7月，全球各種初級產(chǎn)品和能源價格大幅上漲。其中，能源價格累計(jì)上漲48.3％，非能源價格上漲19.4％，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲19.5％。而8～9月，全球初級產(chǎn)品價格有所回落，與7月份相比，9月份能源價格下降23.5％，非能源價格下降11.5％，農(nóng)產(chǎn)品價格下降13.2％。可見，在早期次貸危機(jī)階段，第二種影響更大。當(dāng)全球金融危機(jī)爆發(fā)后，市場需求的萎縮使通脹壓力有所緩解。
(四)對制造業(yè)的影響。受金融危機(jī)的影響，美國制造業(yè)活動指數(shù)2008年10月大幅收縮，降到26年來最低點(diǎn)。歐元區(qū)制造業(yè)活動指數(shù)同期也跌至創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)，歐元區(qū)三個主要經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出量、訂單數(shù)及就業(yè)率均下降，歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至41.1，是指數(shù)建立11年來的最低水平。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，世界各國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，金融危機(jī)在給歐美發(fā)達(dá)國家制度業(yè)帶來沖擊的同時，也給其他發(fā)達(dá)國家和包括中國在內(nèi)的一些發(fā)展中國家的制造業(yè)增加了前所未有的壓力。
(五)對經(jīng)濟(jì)增長的影響。金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊使全球經(jīng)濟(jì)增長速度明顯放緩，2008年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長基本停滯。據(jù)IMF測算，發(fā)達(dá)國家2008年經(jīng)濟(jì)增長1.5％，比上年回落1.1％，發(fā)展中國家2008年經(jīng)濟(jì)增長6.9％，比上年回落1.1％。在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩背景下，中國亦難獨(dú)善其身。目前，中國經(jīng)濟(jì)總體開放度已超過80％，中國經(jīng)濟(jì)與美國及世界經(jīng)濟(jì)波動的同步性愈來愈高。2001年以后，中美兩國GDP增長率之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)高于0.9。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，如果美國GDP增速下降1％，中國GDP增速將下降1％至1.33％。2008年10月上旬，國際投行高盛、瑞銀、巴克萊的中國區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛發(fā)出報告，分別將2009年中國GDP增速調(diào)降為8.7％、8％、9％，明顯低于以前的預(yù)期。
三、應(yīng)對國際金融危機(jī)的對策
(一)把握虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的適度平衡。此次金融危機(jī)爆發(fā)的核心原因在于過度的金融創(chuàng)新使虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹程度超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承載能力。逄錦聚指出，應(yīng)對金融危機(jī)的影響，首先要妥善處理好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)時，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展會促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度膨脹時則會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。因此，應(yīng)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來積極發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，使二者相互適應(yīng)、相互促進(jìn)，而不能相互脫節(jié)。鐘茂初認(rèn)為，當(dāng)金融規(guī)模超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需規(guī)模后，會加劇整個經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險。因此，各層面的債務(wù)應(yīng)限定在理性范圍內(nèi)。李楊認(rèn)為，金融改革與金融創(chuàng)新應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“疏遠(yuǎn)化”傾向在國內(nèi)也有所表現(xiàn)。如，債券市場的服務(wù)對象主要是金融機(jī)構(gòu)自身，非銀行金融機(jī)構(gòu)的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)模糊，等等。因此，要切實(shí)加強(qiáng)金融業(yè)的風(fēng)險管理，建立完善的內(nèi)部控制制度，保證有充足的資本儲備來應(yīng)對危機(jī)。
(二)改革國際貨幣金融體系，弱化美元對全球經(jīng)濟(jì)的“捆綁”作用。發(fā)源于美國的次貸危機(jī)能演變?yōu)閲H金融危機(jī)的一個重要原因在于美元在國際貨幣體系中的霸主地位。由于美元的全球流動將風(fēng)險鏈條擴(kuò)展至其他國家，使全球經(jīng)濟(jì)、金融都與美國“捆綁”在一起。林毅夫指出，金融危機(jī)暴露出現(xiàn)存國際金融體系的問題，應(yīng)改革布雷頓森林體系，改組國際貨幣基金組織等多邊機(jī)構(gòu)。吳曉求指出，必須加快人民幣國際化進(jìn)程，構(gòu)建一個人民幣、美元、歐元三足鼎立、有約束力、相互制約的貨幣體系。
(三)構(gòu)建適應(yīng)金融創(chuàng)新和全球資本流動的新監(jiān)管體制。林毅夫認(rèn)為，此次危機(jī)的發(fā)生與上世紀(jì)80年代以來的金融自由化和金融創(chuàng)新風(fēng)潮有關(guān)，應(yīng)認(rèn)識金融創(chuàng)新的風(fēng)險，使金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新齊頭并進(jìn)。逄錦聚認(rèn)為，由于金融具有特殊的運(yùn)作規(guī)律，金融創(chuàng)新風(fēng)險具有一定的嚴(yán)重性。因此，必須處理好金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范的關(guān)系，在推進(jìn)金融創(chuàng)新的同時，預(yù)見金融風(fēng)險發(fā)生的可能性并建立監(jiān)管和防范機(jī)制。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，除各國應(yīng)加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管外，構(gòu)建全球資本流動的監(jiān)管機(jī)制也十分必要。湯敏指出，目前資本的全球流動規(guī)模和速度都在不斷增加，過去20多年中，全球GDP年均增長了3.5％，國際貿(mào)易年均增長了7％，而國際資本流動年均增長高達(dá)14％，但對資本流動的監(jiān)管卻各自為政，對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管力度更差，因此建立一個高透明度的、有問責(zé)機(jī)制的、有效的國際監(jiān)控資本流動的全球協(xié)調(diào)機(jī)制對中國乃至世界各國都具有重要意義。
(四)實(shí)現(xiàn)市場機(jī)制作用和政府宏觀調(diào)控作用的平衡。唐雙寧認(rèn)為，此次金融危機(jī)要求有新理論的出現(xiàn)來指導(dǎo)金融實(shí)踐，新理論的內(nèi)核是闡述好“看不見的手”和“看得見的手”的辯證關(guān)系，不能把二者對立起來。從長遠(yuǎn)看，“看不見的手”為“第一性”，“看得見的手”發(fā)揮輔助作用，但在某種特殊場合，“看得見的手”要發(fā)揮更大的作用。逄錦聚指出，我們應(yīng)認(rèn)識并妥善處理市場經(jīng)濟(jì)自發(fā)發(fā)展與政府宏觀調(diào)控的關(guān)系，市場經(jīng)濟(jì)充分發(fā)展有利于優(yōu)化資源配置，但也存在著市場主體決策分散問題。因此，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)應(yīng)在充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用的同時，重視發(fā)揮政府宏觀調(diào)控的作用。
Ps:我們的寒假作業(yè)有一項(xiàng)是:對金融危機(jī)的成因和各國政府對其采取的救助措施,談?wù)勛约簩@次金融風(fēng)暴的看法和觀點(diǎn)(論文形式,2000字左右)。以下是我的論文,請各位有經(jīng)驗(yàn)的讀者給我提提意見,謝謝合作!
一、我所理解的“金融危機(jī)”成因
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生
根據(jù)資料,我了解到,所有的一切都起源于“次貸危機(jī)”。1999年,互聯(lián)網(wǎng)開始流行。在布什時代,互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了,美國要尋找新的經(jīng)濟(jì)活力。于是,他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年,美國人的按揭貸款已和國內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且,后來有很多申請貸款的人無法還款,這種無法還款的比率越來越高,引發(fā)了次貸危機(jī)。
2.全球金融危機(jī)的產(chǎn)生
次貸危機(jī),是不足以產(chǎn)生金融危機(jī)的。2000年,在美國出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換,CDS成為了最時髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆]有很強(qiáng)的法律監(jiān)管,CDS這個金融產(chǎn)品被越來越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機(jī)的同時,還發(fā)生了一些事情。以前美國證監(jiān)會規(guī)定只有在股票上漲時才可以賣空,現(xiàn)在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機(jī)、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息,引發(fā)了金融危機(jī)。
3.我的觀點(diǎn)和想法
這次金融危機(jī)是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候,沒有考慮這一政策的弊端,沒有為自己的決策留后路,而是一味地追求經(jīng)濟(jì)騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民,卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子,從小商鋪到企業(yè),從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán),一個環(huán)會影響相鄰的兩個環(huán)。如同多米諾骨牌一般,事情發(fā)生得太快,連政府都來不及控制,只能花費(fèi)大把的資金追隨在事態(tài)后面,試圖控制大局。
次貸危機(jī)的“?！痹谟谫J款款額過大,就算人民把貸款全部還清,國內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了,美國的經(jīng)濟(jì)將無法自給。何況,人民無法還清貸款。再加上,政府為了刺激經(jīng)濟(jì),不斷降息,會導(dǎo)致通貨膨脹;錢不值錢,貸款的窟窿不但沒有變化,還有可能會緩慢變大,形成了惡性循環(huán)。從上述資料看,政府似乎是非常富裕的,但是那些資金都是從各種稅中來的,且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因?yàn)檎慕迪?導(dǎo)致收入減少,股票也因?yàn)槊绹C監(jiān)會的政策改變而一路下跌,越下跌,賣空的人越多,也形成了一個惡性循環(huán),把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發(fā)達(dá)國家,每個國家?guī)缀醵己兔绹懈鱾€方面的關(guān)聯(lián),美國出了事,世界必定都會受影響;因此美國的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機(jī)
“救市”這個詞是在“金融危機(jī)”后出現(xiàn)的。“救市”的意思就是對金融危機(jī)采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解,但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國政府使用的方法只能緩解暫時發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴,我認(rèn)為需要長一些的時間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來的,所以我們要做的是等待以及在最短的時間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機(jī)發(fā)生以后,各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家,舉幾個例子:
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市,英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊,法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市,還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金,才能填補(bǔ)貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟(jì)漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發(fā)達(dá)國家,而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴(yán)重的打擊,這對我們來說算是一件幸運(yùn)的事情。
2.我的觀點(diǎn)和想法
如上述觀點(diǎn)一樣,我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實(shí)美國政府撥款救市的原因不僅是因?yàn)橐S持國家正常運(yùn)作,還有安定民心,重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們:“既然這個經(jīng)濟(jì)漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了,就要有耐心,有信心。”
我認(rèn)為除美國外受金融危機(jī)影響較大的國家應(yīng)該循序漸進(jìn),不要浪費(fèi)太多資金用于環(huán)緩解暫時的經(jīng)濟(jì)困難,應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運(yùn)作能力,因?yàn)橐粋€國家的財(cái)力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國的救市措施80年前,美國也曾經(jīng)有過一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)時的政府就通過把投資銀行和商業(yè)銀行分開營業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險,保證了儲蓄用戶的利益。再經(jīng)過時間的磨合,和財(cái)富的積累,使美國的經(jīng)濟(jì)又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在,我們又面臨了更大的金融危機(jī),所以,我認(rèn)為美國的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計(jì)劃。我認(rèn)為美國政府首先應(yīng)該解決的問題是保證人民的生活質(zhì)量,第二步才去考慮怎樣填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)漏洞,最后再考慮如何使美國經(jīng)濟(jì)再度騰飛。
三、總結(jié)和疑問
1.總結(jié)
對于這次金融風(fēng)暴的成因,我的觀點(diǎn)是:這是政策有漏洞導(dǎo)致的全球性災(zāi)難。而對于各國救助措施我的觀點(diǎn)是:每個國家都應(yīng)該循序漸進(jìn),制定長遠(yuǎn)的計(jì)劃,保證人民生活質(zhì)量,并且盡快讓企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)力,拉動經(jīng)濟(jì)的腳步。
2.疑問
1.起源于美國的金融風(fēng)暴影響了許多國家,包括中國也受到了一定的影響,但是并不如歐美國家嚴(yán)重,為什么我們身邊很多人都開始節(jié)儉,營業(yè)場所也開始降價呢?
[關(guān)鍵詞] 次貸危機(jī) 亞洲金融危機(jī) 危機(jī)成因 傳導(dǎo)機(jī)制
一、危機(jī)成因
1．危機(jī)隱患。追根溯源，次貸危機(jī)同美國房產(chǎn)市場泡沫破裂密切相關(guān)。作為美國第一大產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度很高。網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和“9?11”恐怖襲擊之后，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，極大地刺激了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也導(dǎo)致美國房產(chǎn)市場的泡沫。次級抵押貸款市場迅速發(fā)展，不具備償還能力的借款人也獲得了購房貸款，為危機(jī)埋下了隱患。
亞洲金融危機(jī)的導(dǎo)火線源于1997年索羅斯對泰銖的炒作，導(dǎo)致泰國匯率機(jī)制的轉(zhuǎn)變并迅速蔓延。一些亞洲國家的外匯政策不當(dāng)，它們?yōu)榱宋赓Y一方面保持固定匯率，一方面又?jǐn)U大金融自由化，給國際炒家提供了可乘之機(jī)。
2.發(fā)生背景――金融自由化與金融全球化。隨著全球化程度的提高，各國經(jīng)濟(jì)波動的同步性和金融波動的全球化成為金融危機(jī)國際傳導(dǎo)的助推器。Masson最早提出了季風(fēng)效應(yīng)，這種效應(yīng)在現(xiàn)代金融危機(jī)傳導(dǎo)中的作用越來越顯著。同樣，金融自由化在提供提高安全性的金融工具的同時又增加了風(fēng)險因素。政府部門和投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險意識淡薄，只看到了巨額的利潤卻沒有想到今后可能發(fā)生的風(fēng)險。金融自由化以后，金融監(jiān)管和風(fēng)險管理的難度加大，給危機(jī)的發(fā)生提供了溫床。
二、金融衍生品在危機(jī)傳導(dǎo)中的作用
美國次貸債券的價格和收益的波動具有衍生品的性質(zhì)。在次貸危機(jī)中出現(xiàn)的CDO等產(chǎn)品能在一定程度上分散次貸風(fēng)險，但也存在結(jié)構(gòu)性缺陷。首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)面臨信用風(fēng)險時眾多衍生證券將產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。其次，CDO等產(chǎn)品高度個性化，投資者依賴復(fù)雜衍生金融工具如信用互換來管理和對沖違約風(fēng)險，市場難以為此定價。另外，對沖基金、銀行等機(jī)構(gòu)運(yùn)用高杠桿比率進(jìn)行融資，放大風(fēng)險。外部環(huán)境發(fā)生改變后，次貸市場交易額仍以大約30%的速度遞增，直到越來越多的借款人違約，積累起來的危機(jī)終于爆發(fā)。
亞洲金融危機(jī)同樣與金融衍生品市場密切相關(guān)。當(dāng)時在國際市場上游蕩的量子基金等利用金融衍生產(chǎn)品及現(xiàn)貨市場實(shí)買空賣、風(fēng)險對沖，對東南亞各國貨幣發(fā)起多輪立體攻擊，貨幣貶值后進(jìn)行現(xiàn)貨交割或?qū)_遠(yuǎn)期合約，獲得高額回報。另外，它們在國際市場融資，由于杠桿放大作用，一國政府傾其所有外匯儲備有時也難以與之對抗。投機(jī)者同時在匯市、股市、衍生品市場橫掃東南亞。
三、危機(jī)蔓延――市場非理性成分與羊群效應(yīng)
近年的危機(jī)常常在國內(nèi)繁榮的假象下發(fā)生，具有極大隱蔽性。筆者認(rèn)為造成這種現(xiàn)象有兩個重要原因。
首先，非理性的繁榮造成了市場的泡沫。早在危機(jī)發(fā)生之前就有人預(yù)見到可能引發(fā)危機(jī)的種種因素?？唆敻衤?994年《亞洲奇跡的神話》中就預(yù)見到亞洲金融危機(jī)；次貸從它誕生的那一天起就注定了在房價暴跌可能性下的風(fēng)險。然而投資者或決策者的信心異常地高，他們只看到巨額利潤，再加上國際媒體的推波助瀾，投資者或決策者對這些風(fēng)險因素置之不理，對市場的期望絲毫未動。長期景氣掩蓋了經(jīng)濟(jì)中的深層矛盾，偶爾的個人理性并不意味著整個市場的理性，人們只有在價格突變之后才可能警醒。
然而，人們無法推測預(yù)期何時轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)價格的漲落卻主要取決于人們對未來價格趨勢之預(yù)期。這類預(yù)期常受到各種消息的影響，遵循“羊群效應(yīng)”。危機(jī)初現(xiàn)端倪時，投資者的心理預(yù)期變化造成信心危機(jī)，預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，引發(fā)金融恐慌。政府和公眾都缺乏應(yīng)急準(zhǔn)備，陷于束手無策的狀態(tài)。1996年，東南亞地區(qū)吸引了750億美元的外資，1997年6月以后，市場傳言亞洲五國金融市場將出現(xiàn)危機(jī)，外資減少到120億美元。投資者的集體行動最終導(dǎo)致結(jié)果成真，金融恐慌進(jìn)一步蔓延。
四、兩次危機(jī)的思考
1.信用衍生品發(fā)展需謹(jǐn)慎。信用衍生品被認(rèn)為是金融創(chuàng)新的勝利，在全世界都在驚嘆信用衍生品給他們帶來的財(cái)富時，次貸危機(jī)可能會讓我們清醒。目前規(guī)模近30萬億美元的信用衍生品市場在金融市場信心受到次按市場地震的普遍打擊之后，立刻遭遇“信用貶值”的沖擊。歐洲作為全球規(guī)模最大的信用衍生品市場，承受的沖擊會更嚴(yán)重。對中國來說，要嚴(yán)格防范衍生品風(fēng)險，尤其是近期股指期貨的推出要慎之又慎。
2.機(jī)會與風(fēng)險并存。隨著中國金融對外開放的加快，全球聯(lián)動效應(yīng)的影響將會明顯增大。全球危機(jī)的頻繁發(fā)生給我們提了一個醒。美國財(cái)政部的一項(xiàng)研究表明，截至2006年6月，中國機(jī)構(gòu)購入美國按揭證券增至1075億美元，占亞洲同期投資美國按揭證券2260億美元的47.6%。工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行及交通銀行也都表示持有一定的次貸資產(chǎn)，但都采取了相應(yīng)的風(fēng)險管理措施，故對整個業(yè)務(wù)影響不大。影響大小暫且不論，最重要的還是危機(jī)給我們帶來什么啟示。中國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)存在一些問題，例如流動性過剩，房價居高不下，法律法規(guī)不完善等等。通過分析危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在機(jī)制，可以讓我們未雨綢繆。在當(dāng)今的世界中，我國的機(jī)會與風(fēng)險并存，中國必能吸取教訓(xùn)，保持經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定健康地發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
[1]Carmen M. Reinhart & Kenneth S. Rogoff. Is the 2007 U.S. Sub-Prime Financial Crisis So Different? An International Historical Comparison[J], February 5, 2008
[關(guān)鍵字]歐債危機(jī) 金融風(fēng)暴 機(jī)遇和挑戰(zhàn)
2008年的金融風(fēng)暴橫掃全球經(jīng)濟(jì)，成為很多人的噩夢，四年之后，金融風(fēng)暴對人們的影響已經(jīng)逐漸退去了，然而，歐債危機(jī)卻漸漸以野火燎原般的趨勢燃燒到歐盟五國，對于歐洲各國來說，危機(jī)或許從未退去。
一、歐洲債務(wù)危機(jī)實(shí)質(zhì)上是金融危機(jī)的第二個階段
從概念上講，債務(wù)（sovereign debt）是指一國以自己的作擔(dān)保，通過發(fā)行債券等方式向國際社會所借的款項(xiàng)。由于債務(wù)大多是以外幣計(jì)值，向國際機(jī)構(gòu)、外國政府或國際金融機(jī)構(gòu)借款，因此，一旦債務(wù)國家的信譽(yù)評級被調(diào)低，就會引發(fā)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)并不是空穴來風(fēng)，而是金融危機(jī)所埋下的伏筆。2008年的金融危機(jī)，第一階段開始于私營部門，標(biāo)志性事件是雷曼兄弟的倒閉；而現(xiàn)在的歐債危機(jī)可以看做是第二階段，從市場與企業(yè)的層面蔓延到了政府的層面，而標(biāo)志性事件就是希臘的債務(wù)危機(jī)。總體來說，歐債危機(jī)就是金融危機(jī)的一種延續(xù)，即從私營部門的金融危機(jī)過渡到公共部門的財(cái)政危機(jī)。
2009年12月全球三大評級公司下調(diào)希臘的評級，希臘的債務(wù)危機(jī)隨即爆發(fā)；
2010年4月，希臘的信用評級就被調(diào)降至垃圾級；
2011年7月，全球三大評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪相繼將葡萄牙與愛爾蘭的信用評級調(diào)降至垃圾級，而此時，西班牙與意大利的信用評級也面臨著被下調(diào)的危險；
2012年，歐債危機(jī)已在歐洲大陸蔓延了近一年的時間，歐盟的第三大國家意大利還是沒能幸免。7月，評級機(jī)構(gòu)Egan-Jones Ratings將意大利的評級從“B+”下調(diào)至“CCC+”，而法國和德國的前景也十分另人堪憂。
二、探索歐債危機(jī)的成因
歐債危機(jī)的成因分為外部原因和內(nèi)部原因兩部分。
從外部原因來說，首先，金融危機(jī)誘發(fā)了此次的債務(wù)危機(jī)。金融危機(jī)爆發(fā)后，各國政府紛紛推出了寬松的經(jīng)濟(jì)政策，而希臘政府的財(cái)政原本就處于一種弱平衡的境地，在受到?jīng)_擊之后，更是依靠過度的舉債來滿足其國內(nèi)的高福利政策，惡性循環(huán)，長此以往，嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)便成為了希臘的不能承受之重。
其次，評級機(jī)構(gòu)的煽風(fēng)點(diǎn)火，推波助瀾也加快了債務(wù)危機(jī)惡化的腳步。全球三大評級機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低四國（希臘、意大利、葡萄牙、西班牙）的評級。2011年7月末，標(biāo)普已經(jīng)將希臘評級從09年底的A-下調(diào)到了CC級（垃圾級），意大利的評級也在2011年被調(diào)整為負(fù)面，隨后，葡萄牙和西班牙的評級也遭遇了頻繁的下調(diào)。評級機(jī)構(gòu)的如此做法，引起了其他國家和民眾的恐慌，使市場對這些國家失去了信心，事態(tài)逐步惡化。
盡管這些原因加劇了歐債危機(jī)，但是其內(nèi)部原因才是此次危機(jī)的根本性原因。
第一，在歐盟內(nèi)部，統(tǒng)一的貨幣下的國家競爭力的不同。三大評級機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普認(rèn)為，歐債危機(jī)的根源不是財(cái)政問題，而是歐元區(qū)核心國家和邊緣國家競爭力差距不斷拉大的必然結(jié)果。北歐元區(qū)國家歷來都有著高儲蓄率和低通脹的特點(diǎn)，奉行重長線投資、輕即時消費(fèi)的文化；而南歐元區(qū)國家的儲蓄率通常為負(fù)值。換而言之，歐債危機(jī)不僅僅是因?yàn)槟蠚W元區(qū)國家的消費(fèi)太高，而是收入太少；也不僅僅是財(cái)政的問題，而是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不可持續(xù)的問題；
第二，歐盟內(nèi)部存在著嚴(yán)重的制度缺陷：歐元區(qū)雖然有統(tǒng)一的貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策。貨幣政策主要服務(wù)于外部，維持低通脹，保持對內(nèi)幣值的穩(wěn)定，而財(cái)政政策服務(wù)于內(nèi)部，著力于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。這種缺陷就會導(dǎo)致當(dāng)某成員國遇到外部的沖擊時，它就難以根據(jù)本國自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)來制定相應(yīng)的貨幣政策，因而也不能有效地維持低通脹，保持幣值的穩(wěn)定；
第三，歐盟各國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡：實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)水平不堪一擊。南歐元區(qū)各國主要以旅游業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)為主，第一和第二產(chǎn)業(yè)所占比重很小，由此產(chǎn)生的空心化使得各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)像泡沫一樣，在受到巨大沖擊之后，依靠外需拉動的第三產(chǎn)業(yè)就瞬間坍塌，變?yōu)榛糜?。例如，希臘是以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)，一方面，為了大力發(fā)展希臘的支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增長，希臘對旅游業(yè)以及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)大力投資，其規(guī)模超過了自身的能力，引致負(fù)債提高；而另一方面，受金融危機(jī)的影響從08年底希臘的航運(yùn)業(yè)開始進(jìn)入周期低谷，景氣度不斷下滑，對造船業(yè)形成了巨大的沖擊。因此，希臘這種典型依靠外需來拉動的支柱產(chǎn)業(yè)就會顯得不堪一擊。從總體來說，PIIGS五國（希臘、意大利、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭）是歐元區(qū)中相對落后的國家，他們的經(jīng)濟(jì)都是依賴于勞動密集型制造業(yè)和旅游業(yè)。然而，隨著全球貿(mào)易一體化的深入，全球的制造業(yè)正逐步向新興市場轉(zhuǎn)移，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復(fù)存在。而這些國家又不能及時地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)顯得十分脆弱；
第四，歐洲各國進(jìn)入老齡化階段。人口老齡化是工業(yè)化與城市化的產(chǎn)物，隨著二者的漸漸發(fā)展，使得撫育孩子的成本變得越來越高，因此，人們對于生育的愿望也越來越弱，生育率便迅速降低。歐洲各國完成工業(yè)化和城市化的時間早，領(lǐng)先于其他國家，而出生率也一直處于較低的水平，所以，大概從20世紀(jì)末開始，歐洲的大多數(shù)國家就已進(jìn)入了人口老齡化的階段。而從國際經(jīng)驗(yàn)上來說，在眾多的發(fā)達(dá)國家中，第一個進(jìn)入老齡化的國家卻是日本，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，政府債務(wù)不斷增長。不得不承認(rèn)的是，歐洲正在面臨當(dāng)時日本所面臨的困境。
