發(fā)布時(shí)間：2023-03-30 11:30:03
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的企業(yè)投資論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
為了充分發(fā)揮閑置資金的作用，企業(yè)首先要樹立資金統(tǒng)籌使用的理念，組織實(shí)施好企業(yè)內(nèi)部閑置資金的橫向融通，搞活企業(yè)內(nèi)部資金。
隨著當(dāng)代企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，它們大多以集團(tuán)（group）的形式出現(xiàn)。對(duì)不具備在企業(yè)內(nèi)部建立財(cái)務(wù)公司的轄有子公司和分公司的大中型企業(yè)集團(tuán)公司來說，由于各下屬公司行業(yè)的不同，產(chǎn)品的不同，資金占用的差異更大，部分資金處于閑置狀態(tài)的情況更為突出?？偣緫?yīng)先選擇具有網(wǎng)絡(luò)上實(shí)現(xiàn)資金收付功能的商業(yè)銀行作為合作伙伴，安排總公司內(nèi)各子公司、分公司統(tǒng)一在各所在地的銀行開立結(jié)算賬戶。這樣集團(tuán)可掌握所有資金收入，就可利用集團(tuán)內(nèi)各子公司、分公司資金在周轉(zhuǎn)過程中的短暫停留以及資金結(jié)構(gòu)上的不平衡，在各子公司、分公司中調(diào)劑使用，以充分發(fā)揮閑置資金的作用。
如前所述，假定A類公司有閑置資金1000萬元，其中500萬元用于B類公司的資金不足，內(nèi)部橫向融通資金按年利率8%計(jì)算，A類公司每年可獲經(jīng)濟(jì)效益500*8%=40萬元，另500萬元參與證券投資，按社會(huì)平均資金報(bào)酬率10%計(jì)算，每年可獲經(jīng)濟(jì)效益500*10%=50萬元。B類公司每年根據(jù)市場(chǎng)年平均借款利率10%計(jì)算，籌資費(fèi)用為50萬元，由于減少籌資費(fèi)用的支出而增加經(jīng)濟(jì)效益10萬元。整個(gè)集團(tuán)公司僅利用這筆閑置的貨幣資金每年就可創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益100萬元左右；如若以1000萬元存入銀行，僅得利息20萬元左右。這樣以來就極大地提高了閑置資金的使用效率。
另外，資金的統(tǒng)籌使用還應(yīng)由總公司統(tǒng)一安排，互相調(diào)劑，有償使用，年終清算，并由總公司財(cái)務(wù)部開出資金占用單，作為有償使用資金的結(jié)算憑證，做到事前有計(jì)劃，事中有平衡，事后有考核，以明晰集團(tuán)內(nèi)部資金的來龍去脈。
二、積極參與金融市場(chǎng)的各種投資
企業(yè)財(cái)務(wù)可以運(yùn)用資金周轉(zhuǎn)速度、短期投資變現(xiàn)能力、金融投資多元組合等一系列指標(biāo)來進(jìn)行計(jì)算、分析，參與金融市場(chǎng)的證券買賣或其他活動(dòng)，獲取最大的經(jīng)濟(jì)效益。具體操作應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：
（一）企業(yè)選擇證券投資的決策分析
企業(yè)在進(jìn)行證券投資決策時(shí)要考慮到證券的代表的實(shí)體情況、當(dāng)前投資者的信心、國家宏觀調(diào)控動(dòng)向以及風(fēng)險(xiǎn)收益等一系列的因素。以股票投資為例，企業(yè)操作的具體步驟為：
首先，要選擇有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。對(duì)行業(yè)的選擇應(yīng)弄清該行業(yè)有無成長前景，前景如何；新的競爭者是否容易進(jìn)入，有無特許經(jīng)營權(quán)；該行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，有無消費(fèi)需求。企業(yè)最好不要涉及有明顯周期或容易波動(dòng)行業(yè)的股票。
其次，要選擇有發(fā)展前景或后勁強(qiáng)勁的公司股票。行業(yè)確定后，就要評(píng)價(jià)和考慮對(duì)其中哪個(gè)公司投資。在對(duì)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行考察時(shí)，主要應(yīng)分析其股東權(quán)益報(bào)酬率、股東盈余、高毛利率和創(chuàng)造股票更大價(jià)值等四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。并在此基礎(chǔ)上評(píng)估公司經(jīng)營者的品質(zhì)，包括管理階層是否理性，對(duì)股東是否坦誠，是否能夠?qū)狗ㄈ藱C(jī)構(gòu)的盲從行為；評(píng)估公司的經(jīng)營管理、產(chǎn)品研究開發(fā)、成本控制等狀況。只有具有簡單易于了解、經(jīng)營穩(wěn)定和前景看好等特征的公司股票，才是商業(yè)企業(yè)購買的對(duì)象。
再次，選擇進(jìn)入股票市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和購買價(jià)格。商業(yè)企業(yè)投資股票的行為取決于股票的市場(chǎng)價(jià)格和實(shí)質(zhì)價(jià)值的差額。可采用內(nèi)在價(jià)值法，也可采用價(jià)格/收益倍數(shù)作標(biāo)準(zhǔn)。該比率越低，商業(yè)企業(yè)掙得價(jià)值就越高，投資回收也越快。當(dāng)然，某種股票價(jià)格/收益倍數(shù)低于商業(yè)企業(yè)心目中的標(biāo)準(zhǔn)，就是進(jìn)入股市的最好時(shí)機(jī)。
（二）企業(yè)進(jìn)行證券投資的操作策略
企業(yè)證券投資的實(shí)際操作中要注意操作策略。企業(yè)要進(jìn)行短線投資還是長線投資、投資組合怎樣確定、何時(shí)進(jìn)何時(shí)出等都涉及到操作策略問題。以股票投資為例，企業(yè)可以采用比例法。
比例法是指采用各種證券的優(yōu)化投資組合來對(duì)付股票投資風(fēng)險(xiǎn)的一種策略，即投資在主要由債券組成的保護(hù)性和由普通股票構(gòu)成的進(jìn)取性兩部分之間的資金比例隨價(jià)格變化而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整策略。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，應(yīng)買進(jìn)債券而拋出股票；而股票價(jià)格大跌時(shí)，則正好相反。此法可采用不變比例或可變比例法。不變比例法不利于抓住市場(chǎng)有利機(jī)會(huì)，而可變比例法雖克服了不能抓住機(jī)會(huì)的缺點(diǎn)，但如何確定比例應(yīng)隨股市行情變化慎而又慎。
（三）企業(yè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范
收益與風(fēng)險(xiǎn)是相輔相生的，風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大，風(fēng)險(xiǎn)越小收益越小。企業(yè)進(jìn)行證券投資存在商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)同時(shí)考慮到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的各種措施。同樣，以股票投資為例，企業(yè)可以采用股票期權(quán)交易的手段來降低風(fēng)險(xiǎn)。
股票期權(quán)交易作為一種選擇權(quán)交易，作用主要在于以較少的資金投入獲取較大的盈利，并可將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。期權(quán)有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類?？礉q期權(quán)是一種買方選擇，商業(yè)企業(yè)可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按買賣雙方協(xié)定的價(jià)格購買一定數(shù)量的股票。若股票價(jià)格上升，商業(yè)企業(yè)可按約定低價(jià)買入，在市場(chǎng)上高價(jià)賣出，從中獲利。而看跌期權(quán)是一種賣方選擇，在股票價(jià)格下跌時(shí)，商業(yè)企業(yè)按約定的價(jià)格數(shù)量賣給期權(quán)的另一方，然后再以較之更低的市場(chǎng)價(jià)格購入，從中獲利。如果商業(yè)企業(yè)對(duì)股價(jià)的判斷失誤，不論是看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，損失的只是期權(quán)費(fèi)。
三、妥善處理應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款
（一）實(shí)行應(yīng)收賬款保理
應(yīng)收賬款在企業(yè)擁有的總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比例，根據(jù)我國上市公司2005年度財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析，總體應(yīng)收賬款占企業(yè)總資產(chǎn)的7%左右，因此對(duì)這部分資金的盤活，在某種程度上說可決定一個(gè)公司的生死存亡，現(xiàn)實(shí)中有很多企業(yè)就是因?yàn)椤叭莻鼻房疃归]。
對(duì)這部分占用的資金，我們可實(shí)行應(yīng)收賬款保理來加速資金的周轉(zhuǎn)，就是企業(yè)將應(yīng)收賬款按一定折扣賣給銀行，獲得相應(yīng)的融資款，該部分融資款在一定時(shí)限內(nèi)以收回的賬款進(jìn)行償還。它是一項(xiàng)集貿(mào)易融資、商業(yè)資信調(diào)查、應(yīng)收賬款管理及信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保于一體的新興綜合性金融服務(wù)。應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)可在一定程度上緩解企業(yè)資金需求壓力，加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)資金的使用效率。
（二）在可控制范圍內(nèi)延緩應(yīng)付賬款
企業(yè)在進(jìn)行交易的商務(wù)談判時(shí)，應(yīng)該考慮到支付貨款的時(shí)間對(duì)企業(yè)資金的影響，盡量爭取延緩付款的優(yōu)惠條件，以為企業(yè)的發(fā)展?fàn)幦≠Y金，提高企業(yè)對(duì)該部分資金的使用效率。但是，企業(yè)應(yīng)注意，延緩付款的時(shí)間必須在可控范圍之內(nèi)，不易過長，否則將帶來行業(yè)融資困難、三角債等難以解決的問題。
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（一）企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行因素具體包括：
（1）投資決策缺乏科學(xué)性。
民營企業(yè)往往具備典型的家族管理模式，同時(shí)，部分民營企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)文化層次偏低，這就使得企業(yè)存在投資制度不完善的問題，不能采取科學(xué)的投資決策方法，在決策中缺乏正確的輔助機(jī)制，主觀性強(qiáng)，投資慣性強(qiáng)等問題，這就使企業(yè)投資回報(bào)率達(dá)不到要求，甚至直接導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。
（2）投資項(xiàng)目管理不合理。
民營企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，在實(shí)施項(xiàng)目投資決策中，缺乏正規(guī)的內(nèi)部控制機(jī)構(gòu)，不能針對(duì)項(xiàng)目實(shí)施專有的管理。具體表現(xiàn)在：第一，企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)和管理者專業(yè)能力不足，缺乏專業(yè)能力人員的參與，所制定的投資項(xiàng)目計(jì)劃較難達(dá)到科學(xué)化和標(biāo)準(zhǔn)化；第二，投資項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作不足，不能進(jìn)行規(guī)范化的可行性研究，投資項(xiàng)目在市場(chǎng)運(yùn)行中與預(yù)測(cè)相差較大；第三，項(xiàng)目監(jiān)管不力，項(xiàng)目開展出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效的引導(dǎo)措施，往往導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步惡化，最終造成投資項(xiàng)目的失敗。
（3）財(cái)務(wù)管理不規(guī)范。
企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系混亂是較多民營企業(yè)財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)，這就直接導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)在資金管理、利益分配和現(xiàn)金使用方面均可能存在漏洞，這些問題均可能直接造成企業(yè)投資決策失誤、資金分配不合理和產(chǎn)生負(fù)債危機(jī)，造成企業(yè)的資源流失嚴(yán)重，盈利水平降低。
（二）企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境具體內(nèi)容包括：
（1）經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展環(huán)境。
民企企業(yè)發(fā)展受到外部環(huán)境更加敏感，國內(nèi)政府發(fā)展方針直接決定了企業(yè)的未來發(fā)展前景。我國政治體制對(duì)于國內(nèi)企業(yè)也有著重要的影響，政治體制不完善容易直接引發(fā)經(jīng)濟(jì)的畸形發(fā)展，對(duì)社會(huì)有著重要的危害。此外，隨著全球化經(jīng)濟(jì)的深化，我國企業(yè)受到國際發(fā)展環(huán)境影響變大，像金融危機(jī)的爆發(fā)無疑會(huì)直接影響我國民營企業(yè)的發(fā)展。因此，政治體制和經(jīng)濟(jì)體制是影響民營企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。
（2）投資產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)。
民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境的不確定性使其投資產(chǎn)品在市場(chǎng)銷售存在風(fēng)險(xiǎn)，其中，產(chǎn)品的銷售價(jià)格、銷量以及市場(chǎng)占有率影響因素較大，要想較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)產(chǎn)品銷售較為困難。可以看出，產(chǎn)品的銷售情況直接影響投資效益，是形成投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素之一。
二、民營企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)容分析
（一）民營企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因，可以將其劃分為：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，具體內(nèi)容包括：
（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
系統(tǒng)分享主要是指民營企業(yè)在投資過程中受到外部環(huán)境的影響，導(dǎo)致投資收益的不確定性，引起該風(fēng)險(xiǎn)的因素較多，根據(jù)產(chǎn)生原因的具體性質(zhì)可以劃分為：政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及稅收風(fēng)險(xiǎn)等。
（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指在特定的經(jīng)營環(huán)境下，環(huán)境變化對(duì)項(xiàng)目資本價(jià)值產(chǎn)生的影響。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也就是民營企業(yè)自身財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，屬于特有風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)企業(yè)的管理方式，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可劃分為：外部和內(nèi)部管理。其中，外部管理可以劃分為：破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、履約風(fēng)險(xiǎn)以及變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部管理可以劃分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
（二）民營企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的分析與衡量
經(jīng)過投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，民營企業(yè)就可以結(jié)合自身投資行為進(jìn)行分析和衡量投資風(fēng)險(xiǎn)，判定投資行為可行性，具體內(nèi)容包括：
（1）經(jīng)濟(jì)實(shí)力和承受能力。
企業(yè)投資一般有回收期要求，這與企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和承受能力有關(guān)，當(dāng)投資超出企業(yè)的承受能力就很容易導(dǎo)致企業(yè)資金虧缺，不能正常運(yùn)行。在衡量企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和承受能力中要充分考慮各種不確定因素，從而選擇符合企業(yè)規(guī)模的投資項(xiàng)目。
（2）資本結(jié)構(gòu)。
民營企業(yè)在投資決策中要考慮投資規(guī)模，協(xié)調(diào)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)，達(dá)到企業(yè)資金流動(dòng)和盈利能力保持在一定額度。在分析投資盈利方面，要從籌資成本、投資時(shí)間和運(yùn)營成本分析，充分把握投資對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)的影響。在分析投資風(fēng)險(xiǎn)，凈營運(yùn)資本越多，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債差額越大，企業(yè)資本就容易形成投資風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的正常發(fā)展。
（3）投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可控程度。
投資風(fēng)險(xiǎn)的可控程度是決定項(xiàng)目決策的關(guān)鍵參考，可控程度的判定標(biāo)準(zhǔn)如下：第一，投資項(xiàng)目投產(chǎn)不能如期執(zhí)行，或者投產(chǎn)不能實(shí)現(xiàn)盈利；第二，投資項(xiàng)目的盈利低于銀行存款利息；第三，投資項(xiàng)目盈利水平低于市場(chǎng)資金盈利水平；第四，項(xiàng)目投資收益低于投資成本。如果在投資決策中發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目出現(xiàn)以上標(biāo)準(zhǔn)中的其中一條，就說明該項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)不可控，不能執(zhí)行該項(xiàng)目。
（三）民營企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法
投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估通常是結(jié)合特定風(fēng)險(xiǎn)衡量結(jié)果，建立財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)或模型，從而對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)直接定量評(píng)估。其中，主要的評(píng)估方法包括概率統(tǒng)計(jì)方法。投資風(fēng)險(xiǎn)的不確定性實(shí)際上就是概率問題，采用數(shù)值統(tǒng)計(jì)和概率分布的方法就可以直接描述投資風(fēng)險(xiǎn)。
三、民營企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略
（一）企業(yè)內(nèi)部建設(shè)
為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，民營企業(yè)可以通過優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境的措施，具體措施包括：
（1）健全業(yè)務(wù)規(guī)范，制定內(nèi)部控制機(jī)制。
分析企業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)，根據(jù)各個(gè)業(yè)務(wù)引起投資風(fēng)險(xiǎn)的程度逐層劃分類別，并通過制定控制措施來控制各個(gè)層次的投資風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)現(xiàn)全方位的投資風(fēng)險(xiǎn)控制提供框架。同時(shí)，在投資機(jī)制方面，企業(yè)要將與投資有關(guān)的職務(wù)合理分配給各個(gè)業(yè)務(wù)部門，具體包括將資金管理權(quán)、融資決策權(quán)以及投資決策權(quán)，讓各個(gè)部門明確各自職責(zé)。
（2）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，調(diào)動(dòng)員工參與風(fēng)險(xiǎn)防控。
投資風(fēng)險(xiǎn)的控制需要依靠全企業(yè)所有員工的參與，加強(qiáng)員工的投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在工作過程中防微杜漸，培養(yǎng)員工在工作中判斷能力，能夠及時(shí)分析和衡量風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全員化的風(fēng)險(xiǎn)防控局面。
（3）專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，拓展員工知識(shí)面。
投資風(fēng)險(xiǎn)涉及較為專業(yè)的知識(shí)，通過展開專業(yè)培訓(xùn)能夠讓員工理解投資風(fēng)險(xiǎn)含義，從而更好地配置資金，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是民營企業(yè)基于現(xiàn)實(shí)考慮的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，是針對(duì)投資決策做出的指導(dǎo)工作。在投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中要注重引用科學(xué)的決策方法，并充分發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部的信息共享機(jī)制的作用，讓企業(yè)內(nèi)部形成投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的氛圍，明確各自工作職責(zé)。投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主要內(nèi)容包括：
（1）構(gòu)建投資模型。
為了選擇風(fēng)險(xiǎn)低的投資項(xiàng)目，就需要依靠項(xiàng)目的實(shí)施指標(biāo)構(gòu)建投資模型，其中，可以應(yīng)用投資報(bào)酬率、投資回收期和每年現(xiàn)金流入額作為模型影響因素，通過實(shí)物期權(quán)分析方法評(píng)估項(xiàng)目，為選擇最優(yōu)投資項(xiàng)目和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)提供參考。
（2）安全性評(píng)估。
民營企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就是為了計(jì)算投資對(duì)企業(yè)的影響，保證投資不會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生資金危機(jī)。其中，預(yù)期盈利通過期望利潤表示，風(fēng)險(xiǎn)度通過利潤方差表示，在以計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)度選擇折算率或者貼現(xiàn)率，最終求出凈現(xiàn)值，當(dāng)計(jì)算出的結(jié)果符合安全性評(píng)估要求方可實(shí)施。
（3）投資止損點(diǎn)。
為了明確企業(yè)的承受能力，就需要結(jié)合公司具體情況建立安全警戒標(biāo)準(zhǔn)，判斷投資項(xiàng)目是否符合標(biāo)準(zhǔn)要求。根據(jù)企業(yè)自身的能力，采用風(fēng)險(xiǎn)值模型評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確定止損點(diǎn)。
（三）投資項(xiàng)目決策
為了保持企業(yè)投資的回報(bào)率，就需要針對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行論證，證實(shí)該項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的發(fā)展影響。在論證投資方案過程中，民營企業(yè)要突破傳統(tǒng)運(yùn)行體制，大范圍地收集相關(guān)信息，從國家政府方針、地區(qū)政策、市場(chǎng)反應(yīng)和公司自身生產(chǎn)能力等方面，構(gòu)建出完善的投資項(xiàng)目決策體系，針對(duì)投資產(chǎn)品的做好市場(chǎng)驗(yàn)算。同時(shí)，針對(duì)不同的投資項(xiàng)目要采取不同的決策方法，短期投資要注重受托方的誠信度和資信程度，長期投資要注重分析能夠引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。此外，在投資項(xiàng)目決策中，必須開展財(cái)務(wù)論證，分析企業(yè)財(cái)務(wù)信息和投資決策是否吻合，將企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度。
（四）多元化投資結(jié)構(gòu)
多元化投資結(jié)構(gòu)是民營企業(yè)在決策投資項(xiàng)目中采取多種業(yè)務(wù)搭配的方式，能夠有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施多元化投資政策中，最重要的就是根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況分配不同的投資比例，讓各個(gè)業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)率達(dá)到最高。同時(shí)，針對(duì)多元化的投資結(jié)構(gòu)要采取優(yōu)化的方式，使企業(yè)經(jīng)營能夠獲取最優(yōu)的發(fā)展模式。此外，多元化投資結(jié)構(gòu)應(yīng)充分考慮投資潛質(zhì)，不能因?yàn)槟承╉?xiàng)目短期回饋少而放棄，從而使民營企業(yè)保持持續(xù)的發(fā)展實(shí)力。
（五）投資實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制
項(xiàng)目投資實(shí)施過程中需要緊密的監(jiān)督執(zhí)行效果，根據(jù)需求做出及時(shí)的調(diào)整，才能防止出現(xiàn)投資項(xiàng)目失敗，具體工作包括：第一，制定完善的資金計(jì)劃，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度設(shè)置相應(yīng)的投資進(jìn)度和融資方式，從而控制項(xiàng)目資金情況；第二，監(jiān)控項(xiàng)目投資進(jìn)度，按照設(shè)定的投資進(jìn)度指標(biāo)來檢查項(xiàng)目進(jìn)展；第三，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)資產(chǎn)和資金使用效率情況，其中，主要結(jié)合項(xiàng)目節(jié)點(diǎn)來分析資金使用效率，通過剩余收益、資本保值增值率、總資產(chǎn)利潤率來評(píng)價(jià)分析資產(chǎn)使用效率。
（六）投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)
民營企業(yè)在具備了一般的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力就需要構(gòu)建預(yù)警系統(tǒng)，針對(duì)自身企業(yè)構(gòu)建專門的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。按照投資實(shí)施過程，結(jié)合現(xiàn)代信息技術(shù)，將各個(gè)過程和各個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)分析方法融入到信息系統(tǒng)中，形成自動(dòng)化和智能化的評(píng)估系統(tǒng)，不僅能夠預(yù)測(cè)出風(fēng)險(xiǎn)危害程度，還能給出風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)原因，保證企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)最低化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金穩(wěn)定和高效的流動(dòng)。
（七）財(cái)務(wù)策略
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資
1引言
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項(xiàng)目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資金投入時(shí)選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對(duì)一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機(jī)構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對(duì)多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)卻沒有增加。這是因?yàn)閲庠S多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項(xiàng)目個(gè)數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。一般規(guī)定，對(duì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時(shí)，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會(huì)聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達(dá)拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴(kuò)張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場(chǎng)競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)性的投資公司達(dá)成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補(bǔ)了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與實(shí)力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會(huì)、明確了公司目標(biāo)、規(guī)范了公司決策過程、建立了財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制、調(diào)整了激勵(lì)政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團(tuán)（忠誠集團(tuán)）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對(duì)證券市場(chǎng)了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個(gè)更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)經(jīng)營方面的優(yōu)勢(shì)，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補(bǔ)了單個(gè)投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實(shí)現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)化。首先，各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實(shí)力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對(duì)一個(gè)具有高增長潛力與高風(fēng)險(xiǎn)的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔(dān)的上限額度，各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達(dá)到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實(shí)現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)化，對(duì)每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個(gè)投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動(dòng)性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)得到有效分擔(dān)。首先，通過三個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補(bǔ)了單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)。其次，可以加強(qiáng)對(duì)被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實(shí)力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時(shí)有更多的發(fā)言權(quán)。
3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗(yàn)不足、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團(tuán)的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運(yùn)行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的作用，反而會(huì)由于各自利益而相互扯皮。而對(duì)于國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時(shí)期較長，具有多年的經(jīng)驗(yàn)積累，建立起了一套獨(dú)特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對(duì)有較完整的項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系與風(fēng)險(xiǎn)控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價(jià)值評(píng)估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有自己健全的機(jī)制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動(dòng)外部專家的智慧，如與技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的多樣性和靈活性的特點(diǎn)。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個(gè)比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實(shí)模式選擇。
案例一：廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和臺(tái)灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個(gè)基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項(xiàng)目評(píng)估整合，投資決策分開。但這個(gè)合資的基金管理公司只負(fù)責(zé)項(xiàng)目的評(píng)估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個(gè)基金嚴(yán)格意義上的管理者，它也不負(fù)責(zé)這兩個(gè)基金的短期運(yùn)作。這種模式的優(yōu)點(diǎn)：雙方通過這種較為松散的合作實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，但同時(shí)又保留了個(gè)體決策的空間。缺點(diǎn)：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗(yàn)和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊(cè)成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團(tuán)募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個(gè)基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項(xiàng)目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進(jìn)行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項(xiàng)目需要海外控股的背景，則用境外的基金進(jìn)行投資，將來通過海外上市或并購實(shí)現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進(jìn)行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項(xiàng)目提供了機(jī)會(huì)。雙方共同進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點(diǎn)就是通過這種制度設(shè)計(jì)，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項(xiàng)目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗(yàn)外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時(shí)，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進(jìn)行聯(lián)合有可能實(shí)現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計(jì)實(shí)際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計(jì),是我國聯(lián)合投資模式的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇，對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。
3.2聯(lián)合投資的注意事項(xiàng)
在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，但這種分擔(dān)并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過是風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時(shí)，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點(diǎn)，應(yīng)注意以下事項(xiàng)：聯(lián)合投資各方要具有資源互補(bǔ)性，如互補(bǔ)，還需要有效整合；要處理好領(lǐng)投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國特殊的法律環(huán)境和國情。
一、服務(wù)業(yè)跨國公司投資動(dòng)因新發(fā)展
張誠認(rèn)為，服務(wù)的無形性、不可分割性、不易儲(chǔ)藏性和異質(zhì)性，將導(dǎo)致其很難標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化許多學(xué)者也始終質(zhì)疑服務(wù)業(yè)國際化的可能性。然而，服務(wù)業(yè)跨國投資化畢竟已成為全球新趨勢(shì)，也逐漸表現(xiàn)出不同于制造業(yè)的國際化特征。近年來逐漸豐富的服務(wù)業(yè)投資研究中，以下幾類投資動(dòng)兇最受學(xué)界的關(guān)注和認(rèn)同。
（一）基于市場(chǎng)尋求的投資動(dòng)因
服務(wù)業(yè)國際擴(kuò)張的初始階段，服務(wù)貿(mào)易國際化發(fā)揮了極其重要的作用。這類跨國投資大都集中于金融、保險(xiǎn)、零售等與市場(chǎng)貿(mào)易直接相關(guān)的行業(yè)，其國際經(jīng)營與市場(chǎng)需求量密切聯(lián)系，因此最初服務(wù)業(yè)投資以市場(chǎng)尋求為主要?jiǎng)右?。李和莫西?LiandMoshirian)對(duì)美國保險(xiǎn)業(yè)吸收外資活動(dòng)的情況進(jìn)行了研究，從東道國視角分析跨國投資動(dòng)因。保險(xiǎn)業(yè)跨國公司通過FDI來規(guī)避由國際交易市場(chǎng)不確定性引起的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高海外投資者意向。李和莫西仁構(gòu)建了保險(xiǎn)業(yè)吸引外資的東道國因素體系，包括國民收入、相對(duì)資產(chǎn)成本、相對(duì)工資率、保險(xiǎn)服務(wù)總貿(mào)易額、匯率變動(dòng)、銀行業(yè)FDI、保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模和美國金融市場(chǎng)發(fā)展，證實(shí)與保險(xiǎn)市場(chǎng)直接相關(guān)的國民收入、總貿(mào)易額和市場(chǎng)規(guī)模對(duì)FDI有顯著正影響，而起輔助支持作用的銀行業(yè)FDI和金融市場(chǎng)狀況等因素對(duì)FDI也有影響。而欽科陶等人(Czinkota，etal)則通過美國高校MBA項(xiàng)目的國際合作來研究知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)的海外投資，認(rèn)為影響因素包括商學(xué)院規(guī)模、跨國經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品差異化、潛在市場(chǎng)、合同風(fēng)險(xiǎn)等。
近年來，市場(chǎng)動(dòng)因理論雖然受到了學(xué)界的肯定，但因服務(wù)業(yè)投資已不僅僅集中于傳統(tǒng)貿(mào)易服務(wù)業(yè)，與制造業(yè)相關(guān)聯(lián)的服務(wù)業(yè)越來越成為跨國經(jīng)營主體。許多跨國公司傾向于將其非核心環(huán)節(jié)如人力資源、物流管理與市場(chǎng)咨詢等外包給專業(yè)服務(wù)公司運(yùn)營，因此作為服務(wù)于制造業(yè)的專業(yè)公司，隨著制造業(yè)跨國經(jīng)營也逐漸納入國際化軌道，原本的市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI也開始向其他動(dòng)因轉(zhuǎn)移。
（二）基于競爭優(yōu)勢(shì)的投資動(dòng)因
服務(wù)業(yè)跨國公司逐漸表現(xiàn)出其特有的競爭優(yōu)勢(shì)。鄭琴琴認(rèn)為，這來源于：(1)對(duì)特殊專用技術(shù)以及跳躍性知識(shí)的關(guān)注；(2)競爭重心由關(guān)注產(chǎn)品向關(guān)注服務(wù)過程轉(zhuǎn)移，以服務(wù)過程和質(zhì)量決定競爭優(yōu)勢(shì)；(3)關(guān)注經(jīng)驗(yàn)積累的關(guān)鍵作用?？鐕緸榘l(fā)揮和轉(zhuǎn)移其競爭優(yōu)勢(shì)，常常會(huì)選擇高控制進(jìn)入的投資模式。近年來基于競爭優(yōu)勢(shì)的服務(wù)業(yè)投資動(dòng)因研究已逐漸增多，其視角主要集中在資產(chǎn)專用性、資產(chǎn)組合模式、東道國區(qū)位優(yōu)勢(shì)等方面。當(dāng)然這類投資動(dòng)因往往集中于企業(yè)資源特色較為明顯的服務(wù)業(yè)，如對(duì)專有資源和資產(chǎn)組合有較高要求的知識(shí)密集型與生產(chǎn)業(yè)等。
1．資產(chǎn)專用性視角。此類研究主要源于TCA理論，加蒂尼翁和安德森(GatignonandAnder-son)認(rèn)為，低資產(chǎn)專用性的企業(yè)傾向于以合資模式進(jìn)入國外市場(chǎng)，而高資產(chǎn)專用性企業(yè)則傾向于全資模式。厄拉米里和饒(ErramilliandRao)運(yùn)用logistic回歸對(duì)TCA模型在服務(wù)企業(yè)的適用性進(jìn)行了檢驗(yàn)，認(rèn)為資產(chǎn)專用性高的服務(wù)企業(yè)傾向于在國外直接投資，而它又受到資本密集度、服務(wù)不可分割性、文化距離、東道國風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)規(guī)模等兇素的調(diào)節(jié)作用。
2．不同的資源匹配和資產(chǎn)組合。賽奇和格里菲斯(SeggieandGrifith)肯定了從競爭優(yōu)勢(shì)視角探討服務(wù)業(yè)國際化理論價(jià)值的方法，并發(fā)現(xiàn)基于資源匹配的資產(chǎn)組合所帶來的競爭優(yōu)勢(shì)對(duì)服務(wù)業(yè)海外投資具有直接影響。他們認(rèn)為，服務(wù)業(yè)在國內(nèi)市場(chǎng)為滿足特定消費(fèi)者需求而形成的資產(chǎn)組合將同樣對(duì)國際經(jīng)營有效，即獨(dú)特資產(chǎn)組合能構(gòu)建國際化競爭優(yōu)勢(shì)，其中包括金融資產(chǎn)、有形資產(chǎn)、法律資本、人力資本、關(guān)系資本、組織和信息資本組合等。跨國公司將選擇進(jìn)入那些能將國內(nèi)市場(chǎng)的資產(chǎn)組合優(yōu)勢(shì)推廣并實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的國外市場(chǎng)。
3．東道國區(qū)位優(yōu)勢(shì)，以政策傾向性的影響更為顯著。程(Cheng)發(fā)現(xiàn)，中國臺(tái)灣服務(wù)業(yè)投資動(dòng)因主要為獲取海外人力資源，同時(shí)利用本土政府對(duì)海外投資的政策優(yōu)惠。曼格(Manger)通過研究智利服務(wù)業(yè)外商投資，不僅肯定了服務(wù)業(yè)貿(mào)易總協(xié)定(GATS)對(duì)發(fā)展中國家服務(wù)貿(mào)易的積極作用，而且明確了影響投資的區(qū)位因素還包括雙邊投資條約、優(yōu)惠貿(mào)易協(xié)定、不完全競爭及政策管制力等。
（三）基于效率尋求的投資動(dòng)因
研究效率尋求動(dòng)因的學(xué)者多從宏觀和微觀兩大視角切入。前者重點(diǎn)探討上游政府和宏觀政策傾向?qū)Ψ?wù)業(yè)投資決策的影響。穆勒和拉伍洛克(MuellerandI,ovelock)以中國電信服務(wù)業(yè)為例主要研究國內(nèi)政策和國際經(jīng)濟(jì)協(xié)議對(duì)引進(jìn)外資的刺激作用。他們運(yùn)用博弈模型得出以下結(jié)論：中國電信服務(wù)業(yè)的對(duì)外開放是出于獲取國外資本和技術(shù)的動(dòng)機(jī)，并借此提高國內(nèi)行業(yè)競爭效率。而這類FDI會(huì)受到來自國內(nèi)改革開放和加入WTO的外部壓力兩方面的影響，這正是政府作為中國電信業(yè)上游機(jī)構(gòu)而發(fā)揮的宏觀影響力。此外，他們還探討了中國政府開放程度不同時(shí)（沒有FDI，“N”；有限額開放的FDI，“H”；完全開放的FDI，“Y”），中國電庸信盈利戰(zhàn)略I；增長戰(zhàn)略G）、國內(nèi)競爭者（退出E；競爭C）和國外投資者(沒有投資X;非股權(quán)投資I；股權(quán)投資Q)可能的戰(zhàn)略組合。而史密斯(Smith)以公共衛(wèi)生服務(wù)業(yè)為例，認(rèn)為其FDI作為支持本國衛(wèi)生防疫系統(tǒng)的服務(wù)性經(jīng)營活動(dòng)，不僅受到下游機(jī)構(gòu)即國民醫(yī)療體系運(yùn)作和商業(yè)化程度的直接影響，同時(shí)，上游政府的行政管理力度也將產(chǎn)生重要作用。
其他學(xué)者則積極關(guān)注微觀管理運(yùn)營效率對(duì)服務(wù)業(yè)投資決策的影響。格鮑爾和弗雷奇(GebauerandFleisch)以制造業(yè)服務(wù)部門的對(duì)外投資為對(duì)象，肯定其動(dòng)因?yàn)榭朔鐕顿Y的管理風(fēng)險(xiǎn)，并證實(shí)管理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效率提升對(duì)服務(wù)部門投資的決定性影響，即只要服務(wù)部門能更有效地發(fā)現(xiàn)和利用戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，合理設(shè)置戰(zhàn)略目標(biāo)，避免過度激進(jìn)和隨意的管理活動(dòng)，就必然會(huì)選擇對(duì)外投資。
上述學(xué)者主要探討單個(gè)企業(yè)對(duì)外投資，而近年來投資理論研究開始呈現(xiàn)跨組織邊界的發(fā)展趨勢(shì)，尤其體現(xiàn)在價(jià)值鏈運(yùn)作視角上。拉格曼和弗比克(RugmanandVerbeke)認(rèn)為，服務(wù)業(yè)跨國投資動(dòng)因來自于以下兩個(gè)方面：一是與處于價(jià)值鏈上下游的企業(yè)各自單獨(dú)經(jīng)營的靈活程度，二是從市場(chǎng)需求考慮東道國區(qū)位優(yōu)勢(shì)的影響程度。前者從企業(yè)特定優(yōu)勢(shì)視角，說明跨國公司與上下游企業(yè)的運(yùn)作效率和靈活性將決定其是否對(duì)外投資；后者則從區(qū)位優(yōu)勢(shì)角度，說明東道國市場(chǎng)是否具有跨國公司所提供服務(wù)的特異需求，這將直接影響其投資決策。拉格曼和弗比克根據(jù)這兩個(gè)維度將服務(wù)業(yè)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略分為4種，如圖1所示。
（四）基于距離論的投資動(dòng)因
馬庫森和馬庫斯(MarkusenandMaskus)發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI應(yīng)當(dāng)在發(fā)展程度不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)體(dis-similareconomics)之間發(fā)生，但其主要探討勞動(dòng)力素質(zhì)差異的影響，即FDI遵循從高勞動(dòng)技能地區(qū)向低勞動(dòng)技能地區(qū)流動(dòng)的趨勢(shì)。直到納伽和查希爾(NachumandZaheer)才直接肯定海外經(jīng)營由“距離”(distance)所導(dǎo)致的成本差異是企業(yè)對(duì)外投資的主要?jiǎng)訖C(jī)，這里的“距離”已被擴(kuò)展到地理、文化、經(jīng)濟(jì)以及政策等多個(gè)維度。
研究中部分學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注“制度距離”的影響作用。塞尤姆(Seyoum)認(rèn)為，制度差距與外商投資間存在負(fù)相關(guān)，兩國制度距離越大，其間的直接投資就越小。一般來說，資本會(huì)流向制度更完善規(guī)范的地區(qū)，因?yàn)橹贫瓤蔀樯鐣?huì)個(gè)體的準(zhǔn)確定位和行為規(guī)范提供穩(wěn)定支持，而跨國公司會(huì)在不完善制度的不確定性面前猶豫不決。此外文化距離也是另一重要因素。不少學(xué)者認(rèn)為，跨國公司會(huì)最先投資在文化相似或心理距離較近的國家，再逐漸向心理距離較遠(yuǎn)的地區(qū)轉(zhuǎn)移。而企業(yè)生命階段對(duì)跨國公司文化敏感度亦有影響，處于起步期的跨國公司會(huì)對(duì)文化接近的國家有明顯偏好，進(jìn)入成熟期后則對(duì)文化或心理距離的敏感度逐漸降低。
近年來距離動(dòng)因研究開始嘗試從整體環(huán)境視角構(gòu)建理論框架。桑切斯和巴伯(SanchezandBar-ber)對(duì)西班牙660家服務(wù)業(yè)跨國公司2002年的國際化活動(dòng)進(jìn)行問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)東道國與母國的環(huán)境差距是影響其海外投資的主要因素，包括東道國宏觀環(huán)境、市場(chǎng)需求和企業(yè)行為三方（其具體變量如圖2所示），它們?cè)诓淮_定性下的變動(dòng)情況共同構(gòu)成了影響服務(wù)業(yè)投資動(dòng)因的環(huán)境距離模型。
二、發(fā)展中國家服務(wù)業(yè)投資動(dòng)因研究
隨著服務(wù)業(yè)跨國投資的日益深入，發(fā)展中國家服務(wù)業(yè)將逐漸從投資客體向投資主體轉(zhuǎn)移，相關(guān)研究也開始備受關(guān)注，它與傳統(tǒng)制造業(yè)投資有聯(lián)系也有差異?！皠?dòng)態(tài)比較優(yōu)勢(shì)投資理論”從競爭優(yōu)勢(shì)角度分析了發(fā)展中國家投資問題，新興國家與發(fā)展中國家以其不同于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)軌跡和市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境決定了其投資活動(dòng)的特異性。部分學(xué)者認(rèn)為，流向發(fā)達(dá)國家的投資大都為克服非關(guān)稅壁壘，流向發(fā)展中國家的投資大都為獲取廉價(jià)勞動(dòng)力及其他比較成本利益。牧野等人(Makino，etal)構(gòu)建了解釋發(fā)展中國家新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)單元的投資決策模型，它通過3個(gè)維度衡量影響投資決策的主要因素，即東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、市場(chǎng)規(guī)模及投資主體戰(zhàn)略導(dǎo)向。若新興工業(yè)單元以獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)為目標(biāo)，它會(huì)選擇投資到經(jīng)濟(jì)水平高、市場(chǎng)潛力大的發(fā)達(dá)國家，該決策也須以自身具備學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)資產(chǎn)為支持。若其致力于獲取勞動(dòng)力或市場(chǎng)資源，則它會(huì)選擇投資于市場(chǎng)規(guī)模較大的大型發(fā)展中國家，并以自身具備充足生產(chǎn)能力為前提。
這類關(guān)于發(fā)展中國家投資動(dòng)因的研究，一方面肯定了國家制度環(huán)境的影響，另一方面發(fā)掘企業(yè)戰(zhàn)略取向的微觀作用，但多以制造業(yè)為例進(jìn)行研究，對(duì)服務(wù)業(yè)投資的研究尚處于初級(jí)階段，這與發(fā)展中國家服務(wù)業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少密切相關(guān)。
三、服務(wù)業(yè)投資動(dòng)因的行業(yè)差異研究
除國別差異外，不同類型服務(wù)業(yè)在投資決策方面亦存在明顯差異，因此針對(duì)整體服務(wù)業(yè)的投資動(dòng)因研究就存在一定的局限性，許多學(xué)者開始關(guān)注行業(yè)差異對(duì)投資動(dòng)因的影響。
對(duì)于服務(wù)業(yè)類型學(xué)界存在不同分類方式。桑切斯和巴伯、拉格曼和弗比克認(rèn)同前人以資本密集與知識(shí)密集的分類方式，并認(rèn)為資本密集型服務(wù)業(yè)往往呈現(xiàn)市場(chǎng)化與規(guī)?；卣?，以及類似制造業(yè)關(guān)注市場(chǎng)的運(yùn)營特色，因此在國際投資時(shí)更關(guān)注市場(chǎng)和效率尋求動(dòng)因；而知識(shí)密集型往往屬于專業(yè)服務(wù)業(yè)，他們需要專用性資產(chǎn)作為運(yùn)營基礎(chǔ)，在投資決策時(shí)更考慮競爭優(yōu)勢(shì)動(dòng)因。具體來說，桑切斯和巴伯發(fā)現(xiàn)，影響資本密集型的投資因素包括國家風(fēng)險(xiǎn)、文化距離、需求變動(dòng)和市場(chǎng)營銷；而知識(shí)密集型則為國家風(fēng)險(xiǎn)、文化距離、技術(shù)訣竅和企業(yè)規(guī)模等。納伽和查希爾則認(rèn)為，信息密集型服務(wù)業(yè)集中于知識(shí)和效率尋求，以增加其無形資源價(jià)值，許多專業(yè)服務(wù)業(yè)屬于此類；而信息不密集者則更注重市場(chǎng)尋求和對(duì)低出口成本的平臺(tái)尋求(lowcostexportplatforms)，如零售、酒店等與市場(chǎng)密切相關(guān)的服務(wù)業(yè)。
此外，也有許多學(xué)者從生產(chǎn)性和消費(fèi)性視角來劃分服務(wù)業(yè)，前者指與制造業(yè)密切相關(guān)的服務(wù)部門，如運(yùn)輸、通信、金融、資產(chǎn)管理、市場(chǎng)咨詢等，它們作為制造業(yè)的上下游環(huán)節(jié)為制造業(yè)提供專業(yè)服務(wù)，其國際化必然與制造業(yè)密切相關(guān)，因此，效率尋求和競爭優(yōu)勢(shì)動(dòng)因?qū)⒄贾鲗?dǎo)地位。后者指直接向消費(fèi)市場(chǎng)提供服務(wù)的行業(yè)，其經(jīng)營運(yùn)作與市場(chǎng)規(guī)模、需求變動(dòng)和營銷活動(dòng)等直接相關(guān)，因此更傾向于市場(chǎng)尋求動(dòng)因。湯姆林(Tomlin)建立了基于不確定性的投資決策模型，探討匯率變動(dòng)、單位勞動(dòng)力成本以及沉沒成本對(duì)日本服務(wù)業(yè)向美國投資的影響程度，運(yùn)用整體服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行敏感性分析得出：日本服務(wù)業(yè)FDI分為可貿(mào)易型和不可貿(mào)易型，上述因素都與其投資成正相關(guān)，其中對(duì)不可貿(mào)易型生產(chǎn)業(yè)的影響更為顯著。而科爾斯塔德和威蘭杰(KolstadandVillanger)對(duì)全球57個(gè)國家1989-2000年的服務(wù)業(yè)對(duì)外投資進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)對(duì)金融、運(yùn)輸?shù)确?wù)業(yè)而言，一國GDP和相關(guān)行業(yè)FDI規(guī)模是最顯著的影響因素；而對(duì)貿(mào)易行業(yè)來說，GDP和政治風(fēng)險(xiǎn)影響更大，但管理制度質(zhì)量和民主程度比一般政治風(fēng)險(xiǎn)更具影響力?？茽査顾潞屯m杰進(jìn)一步肯定服務(wù)的不可貿(mào)易性決定了大部分服務(wù)業(yè)投資基于市場(chǎng)尋求，而生產(chǎn)業(yè)則因與制造業(yè)相關(guān)聯(lián)而呈現(xiàn)效率尋求動(dòng)因。
四、啟示與展望
服務(wù)業(yè)跨國公司在全球擴(kuò)張的趨勢(shì)已日益明顯，其對(duì)外投資活動(dòng)也由最初的簡單出口和銷售貿(mào)易逐漸向更為復(fù)雜的企業(yè)擴(kuò)張轉(zhuǎn)移，因此服務(wù)業(yè)國際化研究不能簡單參照制造業(yè)模式，也不能進(jìn)行整體而概括性的研究，而應(yīng)當(dāng)針對(duì)不同類型不同背景服務(wù)業(yè)的投資模式差異進(jìn)行研究。如今，許多學(xué)者在研究服務(wù)業(yè)投資動(dòng)因方面已取得了大量成果，然而仍然存在理論框架不夠系統(tǒng)，研究結(jié)論只能針對(duì)整體服務(wù)業(yè)，未能體現(xiàn)服務(wù)業(yè)行業(yè)差異和企業(yè)個(gè)體差異，未能從微觀戰(zhàn)略層面剖析投資動(dòng)因等問題。因此，未來研究還存在極大的理論空間，學(xué)者們可以從以下方面繼續(xù)探索，以期獲得更全面的理論成果：(1)針對(duì)環(huán)境距離、技術(shù)距離等國別差異因素對(duì)服務(wù)業(yè)投資動(dòng)因的影響進(jìn)行研究，構(gòu)建更全面的環(huán)境距離指標(biāo)體系。(2)從微觀層面探尋不同戰(zhàn)略模式或不同生命周期服務(wù)業(yè)企業(yè)的投資動(dòng)因差異。(3)探尋行業(yè)差異、價(jià)值鏈運(yùn)作、跨國聯(lián)盟等跨組織因素對(duì)投資動(dòng)因的影響。(4)探尋不同投資動(dòng)因?qū)Ψ?wù)業(yè)投資進(jìn)入模式、區(qū)位和戰(zhàn)略選擇等的影響。(5)發(fā)展中國家或新興經(jīng)濟(jì)服務(wù)業(yè)在跨國投資中的獨(dú)特角色和動(dòng)因差異等。服務(wù)業(yè)投資動(dòng)因研究不僅要與以往的制造業(yè)投資相結(jié)合，同時(shí)也應(yīng)把握新時(shí)代服務(wù)業(yè)的專有特色，體現(xiàn)并構(gòu)建適合于服務(wù)業(yè)投資活動(dòng)的理論框架。
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【文章摘要】近年來，風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不暢使我國企業(yè)發(fā)展受到嚴(yán)重制約。本文對(duì)目前投資的退出渠道進(jìn)行了分析，并深入探討了各種投資退出方式及其利弊，提出了優(yōu)化投資退出渠道的若干建議。
一、前言
風(fēng)險(xiǎn)投資本噴是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，出售股權(quán)獲得資本利得是其根本目的和動(dòng)機(jī)，也是創(chuàng)業(yè)投資得以順利發(fā)展的必要條件。如何確保成功投資的收益順利回收以及盡快從不良投資中拙身而出，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資至關(guān)重要。在投資之初，風(fēng)險(xiǎn)投資家便開始考慮合理的退出戰(zhàn)略，因?yàn)檫@關(guān)系到整個(gè)投資活動(dòng)的收益實(shí)現(xiàn)，決定著投資的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是推動(dòng)新建企在短期內(nèi)的迅速成長，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)獲得較高的投資同報(bào)，套現(xiàn)退出，然后將資金轉(zhuǎn)換到其他企業(yè)或項(xiàng)目繼續(xù)下一輪的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道選擇不好，將會(huì)給企業(yè)帶來巨大的損失，并影響到新的投資汁劃的施行。因此，在實(shí)踐中，企業(yè)結(jié)合我國國情和企業(yè)自身的具體情況，選擇合理的投資退出渠道。下邊將就目前常的幾種投資退出渠道進(jìn)行系統(tǒng)深入的研究，以期能對(duì)我國企業(yè)投資提供一定的參考意見。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資各種退出渠道的利弊分析
1、上市公司在海外或香港二板市場(chǎng)分拆上市
分拆上市是指已經(jīng)在主板市場(chǎng)上市的公司將其現(xiàn)有的資產(chǎn)分拆，或?qū)ζ湟燥L(fēng)險(xiǎn)投資形式控股的企業(yè)進(jìn)行改造，實(shí)現(xiàn)在即將開設(shè)的二-板市場(chǎng)上市的資本運(yùn)作方式。通過分拆出去的子公司可以從外部等集資本，資本來源不再局限于母公司這…渠道；通過分拆使得子公司的管理人才對(duì)財(cái)務(wù)和投資決策承擔(dān)主要責(zé)任，充分發(fā)揮他們的潛力和挖掘他們的工作熱情；通過分拆，可以保留公司業(yè)務(wù)發(fā)展所稀缺的人才；通過分拆，將有關(guān)投資、研究開發(fā)和資產(chǎn)收購開支的決策大部分移交給分拆出去的子公司處理，極大地增加了公司的資本和研究支出，使公司從資本投資中獲得極大的價(jià)值；在迅速變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)環(huán)境中，依賴集權(quán)和層級(jí)組織進(jìn)行決策可能會(huì)喪失市場(chǎng)先機(jī)，而分拆正是基于分拆決策，特別是在投資和購買資產(chǎn)的決策中采用分權(quán)決策有其獨(dú)到的好處。對(duì)于在海外或香港二板市場(chǎng)上市和上市公司在海外或香港二板市場(chǎng)分拆市兩者的風(fēng)險(xiǎn)tl要表現(xiàn)在：創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后，需要定期披露大量的內(nèi)部信息，使競爭對(duì)手對(duì)其經(jīng)營狀況掌握較多；一旦企業(yè)業(yè)績下滑，股民會(huì)爭相拋售股票，使得股價(jià)一路F跌。
2、買殼上市和借殼上市
買殼上市是指非市公司通過證券市場(chǎng)收購上市公司的股權(quán)，從晦控制L市公司，再通過各種方式向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，達(dá)到間接上市的目的，然后將風(fēng)險(xiǎn)資本從資本市場(chǎng)逐步退出。借殼上市是指市公司的母公司借助已擁有的上市公司，通過資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并逐步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的目的，然后將風(fēng)險(xiǎn)資本從資本市場(chǎng)退出。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是可以繞開公開一L市市場(chǎng)對(duì)～L市公司的各種要求，問接實(shí)現(xiàn)上市的目的。但是，這種方式也存在定的問題和風(fēng)險(xiǎn)。一方面，這種方式需要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擁有大量資金和較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，并且具有反收購的風(fēng)險(xiǎn)。另…方面，目前我國資本市場(chǎng)上不是沒有充足的殼資源就是殼資源都是經(jīng)營困難的上市公司，在買或借殼上市后，不能立即發(fā)配新股，從而使企業(yè)還要擔(dān)負(fù)改良原E市公司資產(chǎn)的責(zé)任。
3、并購?fù)顺?/p>
并購?fù)顺鍪侵纲Y本通過由另一家企業(yè)兼并收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)而收回投資，這種方式相對(duì)較為便捷。這種方法可以使投資雙方的利益都得到保障，增加了退出方式的靈活性和吸引力。但其也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，并購?fù)顺龀嗽谑找嫔系陀诠_I=．市外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層會(huì)因企業(yè)失去獨(dú)立性而設(shè)置障礙。其次，如果并購是股權(quán)與股權(quán)進(jìn)行交換，則收益的變化要在交換的股票售出之后，且實(shí)際收益會(huì)受該股票市價(jià)波動(dòng)的影響，如果足其它混合方式交換股權(quán)，則文易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性將使風(fēng)險(xiǎn)投資暫面臨多種不同的風(fēng)險(xiǎn)。
4、回購
為_『避免聞丌購會(huì)失去公司的獨(dú)立性，十是產(chǎn)牛了創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行權(quán)回購這種發(fā)喂很快的方式。創(chuàng)、II，企1lf，同購的方式主要有一種：第一，管理層收購。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層通過融資式將風(fēng)險(xiǎn)投資部分的股權(quán)收購訐持有，收購?fù)瓿珊?，公司就由管理層和H殳爾所有。收購。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工將風(fēng)險(xiǎn)投資的部分股權(quán)收購許持有，一般在操作中要組建一個(gè)員工持股基金作為收購資金的來源。第二，管理層與貝l：收購。管理層與員：l共同出資將風(fēng)險(xiǎn)投資的部分股權(quán)收購并持有。通過以上幾種方式的二次舊購，溉nJ以讓風(fēng)險(xiǎn)資本利退，_更可以避免由于風(fēng)險(xiǎn)資本退出而給業(yè)帶來太大的影響。論文下載
5清算退出
清算退出主要包括虧損清算和弓損注銷兩種式。其優(yōu)點(diǎn)是能阻I卜損失進(jìn)步擴(kuò)人和資金低效率運(yùn)營。其險(xiǎn)表現(xiàn)孑F：本來失敗的項(xiàng)已給投資者帶來丁收益的負(fù)增長，業(yè)的破產(chǎn)清算又是有成本的，且耗時(shí)長，這些會(huì)使險(xiǎn)投資者感到雪上加霜。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的合理選擇
現(xiàn)行的四種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式各有利弊，但均需進(jìn)一·步完善，評(píng)在此基礎(chǔ)上不斷拓．_c=j=投資退渠道。針對(duì)我同目前的資本市場(chǎng)和介lII，具體情況，主要可從如下方面進(jìn)行選擇和改進(jìn)。
1、投資渠道的合理選擇
(1)股票市場(chǎng)【市。股票市場(chǎng)上市就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)存高新技術(shù)企、扳塊公肝上市，將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有的權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成公共暇權(quán)，獲得市場(chǎng)認(rèn)可后，轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)高額同報(bào)的退出方式。股票市場(chǎng)上市不儀可以為小規(guī)模高成長的風(fēng)險(xiǎn)企1Jf，市融資提供有效的途徑，而且也征一定分散r投資風(fēng)險(xiǎn)，為高回報(bào)退出提供了條件。高新技術(shù)企業(yè)板塊的．卜市標(biāo)準(zhǔn)通常較第板塊市場(chǎng)低，稅收、法律上有一定優(yōu)惠措施，監(jiān)管體制、會(huì)計(jì)原則、信息披露規(guī)定有所不同，股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖定條件放寬。但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)市后，通常風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)只能售極d''''l：L例的股份，只有經(jīng)過一段時(shí)間確定后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)才可以紅證券市場(chǎng)上將所持股份全部售出。這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)即使在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功上市后，還要承擔(dān)收益不能變現(xiàn)或推遲變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。J．FLJ''''b，股票市場(chǎng)上市較其他退出方式而言，條件多、成本高、周期較長，且涉及法律、會(huì)計(jì)等多種問題，對(duì)小型企業(yè)而言負(fù)擔(dān)過于沉重，不具有可行性。
(2)出售。出售是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將其持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全部股權(quán)予以轉(zhuǎn)讓的行為。與在股票市場(chǎng)上市相比，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出售風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益時(shí)的談判較為簡單，無需面對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，而只需與市場(chǎng)上少數(shù)的幾個(gè)買家進(jìn)行商榷，在費(fèi)用上更為低廉，手續(xù)也相對(duì)簡便，同時(shí)現(xiàn)金回收速度快，回收風(fēng)險(xiǎn)也較低，并且風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益在售出對(duì)象、方式和時(shí)機(jī)等方面都有很強(qiáng)的靈活性，適用于各種不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)。在出售過程中，政府應(yīng)加大力度培植產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。首先，加快產(chǎn)權(quán)制度改革，建立產(chǎn)權(quán)明晰的市場(chǎng)主體，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，明確科技成果的產(chǎn)權(quán)歸屬。其次，完善區(qū)域性技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，為科技成果與風(fēng)險(xiǎn)資本的緊密結(jié)合構(gòu)建良好的交易平臺(tái)，提高產(chǎn)權(quán)交易效率，降低交易成本，為高新技術(shù)成果的商品化和產(chǎn)業(yè)化及早獲得資本支持。再次，規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提高上市公司的經(jīng)營效益，進(jìn)一步完善上市公司的股份轉(zhuǎn)讓制度。
(3)清算。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高收益高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，投資失誤和失敗是難以避免的。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到投資無發(fā)展前途或無法達(dá)到預(yù)期收益時(shí)，最好的處理方法就是盡快退出清算，以便讓資本迅速進(jìn)入下一投資環(huán)節(jié)來運(yùn)作，以便追求更高的利潤回報(bào)。因此，及時(shí)的出現(xiàn)投資失誤或失敗的項(xiàng)目進(jìn)行清算是十分必要的。
所謂企業(yè)投資方向，就是企業(yè)圍繞其自身投資動(dòng)因，而使其投資要素進(jìn)入的特定的生產(chǎn)或服務(wù)領(lǐng)域。確定企業(yè)投資方向的問題，也就是確定企業(yè)究竟在哪個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營范圍內(nèi)進(jìn)行投資，為形成何種生產(chǎn)或服務(wù)能力而分配運(yùn)用其經(jīng)濟(jì)資源的問題。
在企業(yè)投資決策權(quán)充分的條件下，企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是相當(dāng)廣闊的。它既可以圍繞著擴(kuò)大原有生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的目的，循著其既有的生產(chǎn)經(jīng)營方向進(jìn)行增量投資或存量資本改造性投資，也可以在本行業(yè)內(nèi)甚至跨出本行業(yè)進(jìn)行新生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的投資；而不同的投資方向的確定，對(duì)于企業(yè)投資的效益來說會(huì)大不相同。
二、企業(yè)投資方向的類型
就主要情形而言，企業(yè)可能的投資方向有以下幾種類型：
（一）不改變?cè)猩a(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容，旨在維持或擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)或服務(wù)能力的投資。例如一家家用電器廠，目前的主要產(chǎn)品是某種型號(hào)的彩色電視機(jī)，該機(jī)型正處于其經(jīng)濟(jì)壽命期中的成長期，在若干年內(nèi)均可保證暢銷，但現(xiàn)有的某些生產(chǎn)設(shè)備較為落后，需報(bào)廢更新，或者現(xiàn)有生產(chǎn)能力太低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求，形不成規(guī)模效益，企業(yè)就可能選擇對(duì)部分生產(chǎn)設(shè)備的更新改造或擴(kuò)建投資（如再引進(jìn)一條相同內(nèi)容的生產(chǎn)線）。這時(shí)，企業(yè)投資方向與其原有生產(chǎn)方向保持一致。
（二）在保留原有生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的同時(shí)，在本行業(yè)內(nèi)增加新的生產(chǎn)經(jīng)營內(nèi)容的投資。這是一種常見的投資方向。仍以前述家用電器廠為例。假定在其現(xiàn)有彩電產(chǎn)品的生產(chǎn)能力能為市場(chǎng)充分吸納的同時(shí)，某些具有其他功能的新型彩電或相近的其他家用電器（如電子游戲機(jī)）的市場(chǎng)需求趨勢(shì)看好，盈利前景可觀，而該企業(yè)又有條件進(jìn)行開發(fā)時(shí)，則其投資就可能圍繞著這類有前途的新產(chǎn)品的開發(fā)及其生產(chǎn)能力的形成而展開。這時(shí)，企業(yè)的投資方向與其原有生產(chǎn)方向存在著一定的差別，但仍局限于本行業(yè)內(nèi)。
（三）為實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)徹底轉(zhuǎn)產(chǎn)而進(jìn)行的投資。這一般是在企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)內(nèi)容技術(shù)上已嚴(yán)重落后，無法適應(yīng)消費(fèi)需求，或者現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)成本過高，原材料供給無法得到保證，收益水平甚低甚至嚴(yán)重虧損的情況下發(fā)生的。在這種背景下，企業(yè)的現(xiàn)有生產(chǎn)內(nèi)容已沒有繼續(xù)下去的理由。這種投資方向，雖然仍局限于本行業(yè)內(nèi)，但其聯(lián)帶產(chǎn)生的影響卻相當(dāng)廣泛和顯著，將會(huì)全面涉及企業(yè)資產(chǎn)存量的調(diào)整轉(zhuǎn)移，需要解決諸如現(xiàn)有機(jī)器設(shè)備的處置、利用，勞動(dòng)力的重新配置、組合，以及各種外部協(xié)作關(guān)系的清理與重建等一系列問題。
（四）為實(shí)現(xiàn)跨出原行業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的目標(biāo)而進(jìn)行的投資。該種投資主要有兩種情形：一種是在對(duì)企業(yè)原有生產(chǎn)經(jīng)營方向完全或部分保留的同時(shí)，進(jìn)行的跨行業(yè)投資。例如，一家電解鋁廠，鑒于電力部門難以保證其生產(chǎn)用電，而充足的電力供應(yīng)又是該廠充分開工的必備條件，因而可能自籌資金獨(dú)立建設(shè)附屬電廠，或與電力部門聯(lián)合投資建設(shè)電廠。此外，通過向其他行業(yè)的投資項(xiàng)目，企業(yè)參股或?qū)ζ渌髽I(yè)進(jìn)行兼并，也是這種投資的形式之一。例如前述家用電器廠可能出于獲得更大的收益之目的，在繼續(xù)生產(chǎn)彩電的同時(shí)，將其盈利收入中的一部分用于購買某新建股份制卷煙廠的股份。這種情形多半發(fā)生在經(jīng)營情況良好、資金雄厚的企業(yè)中。另一種情形，則是在完全終止其現(xiàn)有內(nèi)容的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的背景下進(jìn)行的投資活動(dòng)，即全面的跨行業(yè)投資。不過這種情形因?yàn)橐艿礁鞣N條件的限制，特別是要受到企業(yè)現(xiàn)有多種資源存量狀況的限制，故在較大的企業(yè)里甚少發(fā)生，一般只出現(xiàn)于規(guī)模小型的、生產(chǎn)能力較低的、生產(chǎn)方式屬勞動(dòng)密集型的企業(yè)里，例如鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。
三、確定企業(yè)投資方向的意義
在改革開放以前，我國的國有企業(yè)并不具備投資主體的性質(zhì)，在這些企業(yè)內(nèi)發(fā)生的固定資產(chǎn)投資活動(dòng)，均是由國家計(jì)劃直接確定的，而投資所需資金完全通過國家財(cái)政預(yù)算以無償方式撥付使用，物資和施工力量也均由國家分配，投資活動(dòng)的整個(gè)過程都嚴(yán)格按計(jì)劃規(guī)定的內(nèi)容進(jìn)行。在這種情況下，企業(yè)根本談不上自主確定投資方向的問題，當(dāng)然也無需關(guān)心對(duì)投資方向類型的選擇。隨著二十多年來的經(jīng)濟(jì)體制改革，情況已發(fā)生了根本的變化。就國有企業(yè)而言，其作為投資主體的地位目前已基本確定，其投資決策權(quán)限正在逐步擴(kuò)大，不但已可以在自身所處的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)自由地進(jìn)行某些投資，而且也有了以某些形式（聯(lián)合投資、集團(tuán)投資、股份投資、租賃、兼并等）跨出本行業(yè)、本部門進(jìn)行投資的條件?？梢灶A(yù)言，國有企業(yè)在更廣泛的空間范圍內(nèi)獨(dú)立的確定投資方向的趨勢(shì)，會(huì)隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善而不斷深化和加強(qiáng)。此外，改革開放以來，我國企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，集體企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私營企業(yè)等大量涌現(xiàn)，它們已成為我國企業(yè)總體中的一支不容忽視的生力軍。而這些企業(yè)在其生產(chǎn)、投資決策中的自主程度，較之國有企業(yè)更高，在對(duì)市場(chǎng)動(dòng)向及時(shí)作出反應(yīng)方面要求更強(qiáng)烈，在投資方向確定上的空間也更為廣闊，其確定的意義正在被越來越多的企業(yè)投資者所關(guān)注。
對(duì)于企業(yè)的發(fā)展來說，科學(xué)地確定投資方向具有十分重要的意義。企業(yè)今天生產(chǎn)經(jīng)營狀況的好壞，很大程度上取決于過去投資方向確定的合理程度；同樣，今天的投資方向又會(huì)改變企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)面貌，塑造出企業(yè)明天的生產(chǎn)格局。如果企業(yè)投資方向的確定得當(dāng)，不但能夠保證投資建設(shè)過程順利，而且能夠使企業(yè)內(nèi)部的資源配置實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，使企業(yè)具備更強(qiáng)的市場(chǎng)競爭能力和發(fā)展活力，獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益；反之，投資方向確定不當(dāng)，其結(jié)果往往比不投資更糟。
1.1高風(fēng)險(xiǎn)、高收益風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于具有良好市場(chǎng)潛力，預(yù)期能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資介入期內(nèi)快速成長，能帶來較大經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目。在現(xiàn)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的大部分項(xiàng)目都聚集在科技企業(yè)項(xiàng)目。但是從高新技術(shù)與新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)到最終走向成熟的過程中，存在很多的不確定性，比如說在技術(shù)、市場(chǎng)、管理方面都存在很大的不確定性，稍有不慎，所有的投資就會(huì)毀于一旦。風(fēng)險(xiǎn)資本所投資的項(xiàng)目都是經(jīng)過非常專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家篩選和評(píng)價(jià)之后，具有巨大潛在市場(chǎng)和發(fā)展前景的項(xiàng)目。近些年來，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資的對(duì)象是處于信息科技、生物工程等高科技領(lǐng)域的企業(yè)。
1.2風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)資本是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資本，因此其著眼點(diǎn)并不在于其投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便資金退出市場(chǎng)后取得高額回報(bào)。這有別于傳統(tǒng)的貸富不貸貧的信貸原則。風(fēng)險(xiǎn)投資選定企業(yè)或項(xiàng)目后，通常要進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)和方式的設(shè)計(jì)，同時(shí)要取得被投資企業(yè)的股份。這樣風(fēng)險(xiǎn)資本和被投資企業(yè)可以很好地結(jié)合到一起，信息相對(duì)來說比較對(duì)稱。
1.3風(fēng)險(xiǎn)資本具有再循環(huán)的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本以投入、回收、再投入的資金運(yùn)行方式為宗旨，是一個(gè)循環(huán)的投資過程。投資者把著眼點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開拓階段而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，風(fēng)險(xiǎn)投資家即在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上拋售股票，收回資本，獲得巨額利潤，風(fēng)險(xiǎn)資本退出。風(fēng)險(xiǎn)資本退出后，便會(huì)帶著新的更大的投資能力去尋找新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，使科技企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，帶來經(jīng)濟(jì)繁榮。
2科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的策略
2.1建立完善的財(cái)務(wù)信息披露機(jī)制在加強(qiáng)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，應(yīng)當(dāng)通過政府和科技企業(yè)共同努力，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理體系，合理控制和規(guī)避科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)。首先，進(jìn)行政府采購，提供政府擔(dān)保?？萍计髽I(yè)在其建設(shè)發(fā)展的初期，其貸款行為受到商業(yè)銀行的嚴(yán)格限制，進(jìn)而導(dǎo)致其融資能力不足，因此科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目迫切需要一個(gè)擔(dān)保人為其擔(dān)保，以獲取商業(yè)銀行的貸款。由政府作為企業(yè)擔(dān)保人為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行貸款，可以大大提高貸款速度，因此，政府可以針對(duì)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目設(shè)立科技貸款擔(dān)?；鸬炔呗詾榭萍计髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供貸款擔(dān)保。此外，對(duì)于國家直接控制或參與，關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，可以直接通過政府投資或政府采購予以政策等方面的支持，為科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供擔(dān)保。其次，制定相應(yīng)的地方法律、法規(guī)予以支持。相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展?fàn)顩r制定支持其發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)的地方法律、法規(guī)。科技企業(yè)是地區(qū)科技成果轉(zhuǎn)化的重要載體，但是由于科技企業(yè)發(fā)展較發(fā)達(dá)地區(qū)起步較晚，因此其基礎(chǔ)稍顯薄弱，這樣就減緩了科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展。同時(shí)，相關(guān)司法部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步規(guī)范科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目運(yùn)作的法律、法規(guī)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的法律體系，使風(fēng)險(xiǎn)投資行為權(quán)責(zé)明確，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目正常運(yùn)營，合理避免其操作與運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的長遠(yuǎn)發(fā)展。最后，將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目納入政府創(chuàng)新體系。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是促進(jìn)科技企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，而高新技術(shù)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)有著重要的影響，科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成敗在很大程度上取決于當(dāng)前的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新環(huán)境和創(chuàng)新資源，因此，地區(qū)的相關(guān)政府職能部門應(yīng)將科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目納入政府創(chuàng)新體系中，對(duì)其制定統(tǒng)一的推行計(jì)劃。同時(shí)進(jìn)一步完善地區(qū)的創(chuàng)新體系，提升地區(qū)創(chuàng)新體系層次，以此改變當(dāng)前科技企業(yè)創(chuàng)新工作的現(xiàn)狀，保證其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的順利進(jìn)行。
2.2積極培養(yǎng)科技企業(yè)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目過程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的運(yùn)行不但需要熟練掌握高新技術(shù)，且具有創(chuàng)新精神、敢于冒險(xiǎn)、富有進(jìn)取精神的技術(shù)人員，更需要具有金融知識(shí)并有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理者。就目前來看，地區(qū)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才較少，而近年來科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目與日俱增，所以復(fù)合型投資人才難以滿足當(dāng)前科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的發(fā)展?？萍计髽I(yè)在發(fā)展其風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的同時(shí)應(yīng)當(dāng)積極培養(yǎng)復(fù)合型的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。一方面，科技企業(yè)可以利用高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)高校等優(yōu)勢(shì)資源，通過與高?；蛳嚓P(guān)科研機(jī)構(gòu)合作，開設(shè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)人才培養(yǎng)專業(yè)，以此滿足市場(chǎng)對(duì)相關(guān)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才的需求。另一方面，加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資人才的學(xué)習(xí)力度，積極學(xué)習(xí)國內(nèi)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)相關(guān)管理部門應(yīng)當(dāng)積極鼓勵(lì)國內(nèi)外優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入，以此提高復(fù)合型投資人才的質(zhì)量。
2.3建立有效的信息溝通渠道科技企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的過程中，資金、技術(shù)、人員、市場(chǎng)等相關(guān)信息還存在著溝通不暢，甚至是無法溝通的狀況，這樣的現(xiàn)實(shí)狀況在一定程度上會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金脫節(jié)、人員溝通障礙以及市場(chǎng)信息滯后等不良影響，這些都會(huì)影響科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行，使其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因?yàn)樾畔贤ú粫扯馐懿槐匾娘L(fēng)險(xiǎn)，使本來就短缺的風(fēng)險(xiǎn)投資資金也不能正常發(fā)揮其作用。所以政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)科技企業(yè)的實(shí)際需要，由政府牽頭，企業(yè)參與，組織和建立暢通、便捷、高效的信息溝通渠道，通過局域網(wǎng)或者是互聯(lián)網(wǎng)等方式進(jìn)行連接，使科技企業(yè)能夠及時(shí)掌握國內(nèi)外最新專利、技術(shù)等技術(shù)市場(chǎng)的行情信息，并獲取風(fēng)險(xiǎn)投資資金的信息，保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資金需求量，這樣既可以為相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資者提供適合的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，也可以為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供更多的資金來源渠道，進(jìn)而保證科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資金的充裕，為企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
一、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的運(yùn)作特點(diǎn)
1、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的概念
（1）創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，簡稱VC）。創(chuàng)業(yè)投資是一種向處于創(chuàng)建或者重建過程中的成長性企業(yè)提供資本支持和管理服務(wù)，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的一種投資方式。[1]（2）股權(quán)投資（PrivateEquity簡稱PE）。股權(quán)投資指通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，是資本市場(chǎng)上的一股重要力量。[2]已發(fā)展成為包括杠桿購并基金、夾層融資基金、增長基金等多種具體形態(tài)。
2、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的運(yùn)作模式
（1）融資。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)通過自身業(yè)績，以普通合伙人的身份吸引各類投資者以有限合伙人的身份參與創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資，從而為創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)募集到大量的投資資金。（2）投資。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)的項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)，通過對(duì)分析國家產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)稅政策，對(duì)各類非上市企業(yè)進(jìn)行全面考察，主要包括企業(yè)生產(chǎn)過程、原材料基地建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營管理、市場(chǎng)與銷售渠道建設(shè)、資產(chǎn)與財(cái)務(wù)回報(bào)等情況。初次考察結(jié)束后，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選和初審，初審?fù)ㄟ^的項(xiàng)目將依次進(jìn)行立項(xiàng)、盡職調(diào)查、投資決策、動(dòng)態(tài)跟蹤管理和投資退出等直接投資的一般程序。（3）管理。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)利用自身參股眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的戰(zhàn)略投資者身份，組織相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)形成利益共同體，為企業(yè)制度建設(shè)、市場(chǎng)建設(shè)、信用建設(shè)、多元化融資、上市輔導(dǎo)等多方面提供增值管理服務(wù)。（4）退出。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，一般通過上市、轉(zhuǎn)讓股份、并購、回購等方式實(shí)現(xiàn)退出，以獲得資本增值收益。
二、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的政策意見
1、各類意見、通知和辦法
2005年國家發(fā)展和改革委等十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的概念、設(shè)立與備案、投資運(yùn)作、政策扶持進(jìn)行了解釋和規(guī)定；2008國家出臺(tái)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，對(duì)引導(dǎo)基金的性質(zhì)與宗旨、設(shè)立與資金來源、運(yùn)作原則與方式、管理方式、風(fēng)險(xiǎn)控制提出指導(dǎo)性意見；2011年11月，國家發(fā)展和改革委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、信息披露制度和備案管理等方面進(jìn)行了規(guī)范；2013年6月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室下發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理。
2、支持政策
創(chuàng)業(yè)投資主要投資中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般投資者缺乏從事創(chuàng)業(yè)投資的積極性，因此需要各級(jí)政府歸于必要的政策扶持和引導(dǎo)。2007年國家財(cái)稅部門了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，提出創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合規(guī)定條件的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；2009年國家稅務(wù)總局出臺(tái)了《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請(qǐng)所得稅優(yōu)惠條件進(jìn)行了說明。2014年5月，國務(wù)院的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》明確提出發(fā)展私募投資基金，完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系，鼓勵(lì)和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)。
三、國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1、企業(yè)數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模
我國從20世紀(jì)80年代中期開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。2006年以來，創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出快速增長的勢(shì)頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2013年末，備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量達(dá)到1225家，總資產(chǎn)3282.64億元，累計(jì)投資了13615家企業(yè)，在增加就業(yè)崗位、提高企業(yè)研發(fā)能力、促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、職稱GDP增長和促進(jìn)稅收等多方面，均做出了積極貢獻(xiàn)。從實(shí)到資本來源看，截至2013年末，財(cái)政預(yù)算出資占比為15.38%，同比微升0.01個(gè)百分點(diǎn)；國有機(jī)構(gòu)出資占比為40.17%，同比微降0.47個(gè)百分點(diǎn)；非國有機(jī)構(gòu)出資占比為29.13%，同比微升1.08個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人出資占比為13.93%，同比微降0.32個(gè)百分點(diǎn)；外資占比為1.39%，同比微降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
2、經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益
2013年，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)收益率增速有所回升，但經(jīng)濟(jì)社會(huì)貢獻(xiàn)度下降顯著。公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在2006~2013年的各個(gè)年度均實(shí)現(xiàn)了盈利，平均稅前總資產(chǎn)收益率為6.29%，平均稅前凈資產(chǎn)收益率為7.77%。2013年，公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為5.17%，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.84%，增速均出現(xiàn)回升。2013年，合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為5.47%，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.73%，比2012年大幅增長。
四、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析
1、創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)
（1）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計(jì)注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)8家，認(rèn)繳注冊(cè)資本101891萬元。按照股東性質(zhì)，國有獨(dú)資1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本70691萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的70%；國有控股企業(yè)3家，認(rèn)繳的注冊(cè)資本22700萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的22%；自然人投資或控股的4家，認(rèn)繳的注冊(cè)資本8500萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的8%。按照組織形式，公司制的有6家，認(rèn)繳注冊(cè)資本88891萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的87%；合伙制的有2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本13000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的13%。按照地區(qū)分布，銀川有6家，認(rèn)繳注冊(cè)資本28200萬元，數(shù)量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的75%；中衛(wèi)2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本73691萬元，數(shù)量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的25%。（2）創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計(jì)注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本1100萬元。其中，由機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立的合伙制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本100萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本1000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的91%。
2、股權(quán)投資（管理）企業(yè)
（1）股權(quán)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計(jì)注冊(cè)股權(quán)投資企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本20億元。主要投資寧夏戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能源石化、新材料、清真產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保等為重點(diǎn)投資領(lǐng)域。（2）股權(quán)投資管理。截止2014年6月末，寧夏累計(jì)注冊(cè)股權(quán)投資管理企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本1100萬元。其中，外商投資的合伙企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本100萬元，占全區(qū)股權(quán)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本1000萬元，占全區(qū)股權(quán)投資管理企業(yè)的91%。
3、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展SWOT分析
（1）Strengths（優(yōu)勢(shì)）。①組織形式以公司制的居多。在自治區(qū)注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)共有14家，其中公司制9家，有限合伙制5家。公司制企業(yè)在規(guī)范管理方面有一定的優(yōu)勢(shì)，也是國家發(fā)展和改革委提倡的一種組織形式。②區(qū)內(nèi)投資者占比較高。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，共有36個(gè)投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個(gè)，區(qū)內(nèi)投資者數(shù)量占比達(dá)到75%，說明自治區(qū)投資者積極性較高，民間投資意識(shí)較強(qiáng)。③機(jī)構(gòu)投資者占比較高。在所有的36個(gè)投資者中，機(jī)構(gòu)投資者有23個(gè)，占比達(dá)到64%，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)，持續(xù)出資能力強(qiáng)。④國有性質(zhì)的占比少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，國有獨(dú)資和國有控股的有6家，國有成分占比較低，說明市場(chǎng)化程度較高。（2）Weaknesses（劣勢(shì)）。①企業(yè)整體實(shí)力較弱。按照國家發(fā)改委的要求，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資本規(guī)模要達(dá)到3000萬元以上，股權(quán)投資企業(yè)資本規(guī)模要達(dá)到1億元以上，必須是以貨幣資金注入。而在自治區(qū)注冊(cè)的10家創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資企業(yè)中，只有7家達(dá)到要求。②管理能力不足。注冊(cè)的10家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)中，只有5家企業(yè)由區(qū)外管理公司共同參與設(shè)立，其余5家企業(yè)自我管理，沒有知名管理機(jī)構(gòu)參與，管理人才缺乏。③區(qū)域分布不平衡。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，有11家注冊(cè)在銀川市，有3家注冊(cè)在中衛(wèi)市，區(qū)域分布比較集中。④區(qū)外投資者少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，共有29個(gè)投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個(gè)。區(qū)外投資者較少，出資額總額偏少，說明我區(qū)創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資利用區(qū)外資金的能力弱。（3）Opportunities（機(jī)遇）。①自治區(qū)政府高度重視。2014年7月，寧夏出臺(tái)《寧夏自治區(qū)人民政府關(guān)于加快資本市場(chǎng)建設(shè)的若干意見》，提出有序發(fā)展股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小微高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，可按其投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。②政府引導(dǎo)母基金有望設(shè)立。寧夏發(fā)展和改革委目前已經(jīng)完成《寧夏設(shè)立自治區(qū)級(jí)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可行性研究》報(bào)告，提出自治區(qū)設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的工作思路。③多層次資本市場(chǎng)正在初步形成。中國證監(jiān)會(huì)計(jì)劃籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為股權(quán)投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、回收資本開拓了重要的退出渠道。④國家鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展。發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)，推動(dòng)民間資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本。⑤證監(jiān)會(huì)恢復(fù)新股發(fā)行。2013年11月，中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》恢復(fù)新股發(fā)行，股權(quán)投資的退出渠道正在恢復(fù)暢通。（4）Threats（威脅）。①2013年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長率呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢(shì)，投資增速降低，消費(fèi)增長也出現(xiàn)小幅回落，市場(chǎng)需求下降，企業(yè)投資信心不足。②股票二級(jí)市場(chǎng)估值水平的下降，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資項(xiàng)目即便上市也獲利微小的現(xiàn)狀，借助高市盈率發(fā)行賺取高收益的盈利模式已經(jīng)遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。③2010年以來，股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)呈爆發(fā)式增長，投資銀行、信托公司、資產(chǎn)管理公司等各類投資機(jī)構(gòu)展開激烈競爭。
五、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展對(duì)策建議
1、繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)督管理和誠信建設(shè)
（1）繼續(xù)落實(shí)國家《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》等支持文件，規(guī)范創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)運(yùn)作管理。（2）加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，嚴(yán)厲打擊失信行為，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融穩(wěn)定和發(fā)展，維護(hù)正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，保護(hù)投資者權(quán)益。（3）各類股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)委托在寧注冊(cè)的法人商業(yè)銀行，或經(jīng)商業(yè)銀行總行授權(quán)的寧夏分行托管。
2、加強(qiáng)政府政策性引導(dǎo)
（1）通過設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引區(qū)外知名創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)，共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)子基金，能夠有效促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資資本的形成。（2）盡快出臺(tái)《寧夏寧夏回族自治區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展暫行辦法》，規(guī)范各類股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域、備案管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和信息披露。（3）在積極落實(shí)國家出臺(tái)的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)上，根據(jù)我區(qū)實(shí)際情況，出臺(tái)鼓勵(lì)各類創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)落戶寧夏的政策措施。
3、積極引進(jìn)知名投資管理公司
鼓勵(lì)本土創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)與區(qū)外知名投資管理機(jī)構(gòu)，以委托管理、合伙設(shè)立創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)等方式深入合作，發(fā)揮雙方各自優(yōu)勢(shì)，提高投資效率，培養(yǎng)本土管理隊(duì)伍。
4、引導(dǎo)民間資本積極參與市場(chǎng)投資
