發(fā)布時間：2023-06-02 15:11:40
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的創(chuàng)業(yè)市場風(fēng)險分析與對策樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：農(nóng)村信用社 金融風(fēng)險 防范 化解
金融風(fēng)險是指農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營和管理過程中所面臨的資產(chǎn)損失的可能性與盈利減少的可能性。農(nóng)村信用社處于特殊地位與職能，即農(nóng)村信用社是服務(wù)于“三農(nóng)三牧”，因而其金融風(fēng)險也具有不同于商業(yè)銀行與政策性銀行的特殊性。
一、農(nóng)村信用社金融風(fēng)險現(xiàn)狀
一是農(nóng)村信用社不良資產(chǎn)、不良貸款占比較大，存在嚴(yán)重的信用風(fēng)險；二是農(nóng)村信用社財務(wù)、信貸、支付結(jié)算等內(nèi)部流程執(zhí)行不到位造成案件頻發(fā)，形成嚴(yán)重的操作風(fēng)險；三是農(nóng)村信用社資本充足率不高，存在流動性風(fēng)險；四是農(nóng)村信用社資產(chǎn)利潤率低，利息回收率低存在市場風(fēng)險；五是部分員工素質(zhì)低、信用觀念淡薄，由于利欲熏心，形成、以貸謀私、篡改賬目等形成道德風(fēng)險問題；六是由于農(nóng)村信用社近幾年來信貸投放過快，潛伏新的金融風(fēng)險。
二、防范和化解農(nóng)村信用社金融風(fēng)險的對策
農(nóng)村信用社以安全營運為目標(biāo)，以規(guī)范管理為手段，著力提高風(fēng)險分析、控制能力和水平，強化全員、全過程、全業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系，有效防范市場風(fēng)險、操作風(fēng)險和信用風(fēng)險。農(nóng)村信用社不同于其它商業(yè)銀行，抗風(fēng)險能力較低，在防范和化解金融風(fēng)險的問題上不能照搬其它銀行的經(jīng)驗。必須在借鑒商業(yè)銀行經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身實際分析自身在風(fēng)險管控、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略選擇等方面的局限和不足，形成一套符合自身的防范和化解金融風(fēng)險的對策，并不斷加以改進(jìn)和完善。
1.建立完善的風(fēng)險管理制度體系
農(nóng)村信用社是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的主力軍，農(nóng)村信用社的健康、穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要。隨著農(nóng)村信用社改革的不斷深入，強化風(fēng)險管理，有效防范風(fēng)險，構(gòu)建完善的風(fēng)險管理制度體系已經(jīng)成為農(nóng)村信用社改革和發(fā)展的重中之重。
首先，根據(jù)情況變化和形勢發(fā)展，不斷增加管理制度對風(fēng)險點的覆蓋密度，及時發(fā)現(xiàn)并彌補制度設(shè)計和執(zhí)行上的缺陷，不斷完善風(fēng)險管理制度體系。其次，針對不同業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制手段、控制程序及管理要求做出統(tǒng)一的制度規(guī)定，相關(guān)業(yè)務(wù)部門和分支機(jī)構(gòu)要結(jié)合各自業(yè)務(wù)特點和實際情況，對風(fēng)險管理的具體操作流程、方法和事項作詳細(xì)規(guī)定。最后，改變傳統(tǒng)的行政管理方式，把制度建設(shè)與業(yè)務(wù)流程改造、技術(shù)手段創(chuàng)新、管理工具開發(fā)等緊密結(jié)合起來，不斷提高管理制度的系統(tǒng)性和可操作性。
2.合理運用資金營運管理
一方面要大幅度提高資產(chǎn)質(zhì)量，努力降低資產(chǎn)流動性風(fēng)險。要合理運用資金，要堅持審慎的經(jīng)營原則，科學(xué)判斷經(jīng)濟(jì)形勢。2009年一季度我國新增人民幣貸款達(dá)4.58萬億元，這一數(shù)字超過歷年新增貸款量，并且?guī)捉瓿扇暧媱澬略鲑J款總量。信貸如此放量，為我國歷史上罕見，對經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響不言而喻，但重點是能否用到“刀刃”上，對保增長、保民生、保穩(wěn)定發(fā)揮真正的作用。因此農(nóng)村信用社要嚴(yán)格控制對高耗能、高污染和產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)的貸款，牢固樹立“立足社區(qū)、服務(wù)三農(nóng)、服務(wù)城鄉(xiāng)”的經(jīng)營宗旨，加大對支農(nóng)、小企業(yè)、個體工商戶等的金融支持。要加大對不良貸款的盤活力度，真正做到“前清后不亂”。
3.嚴(yán)把信貸管理關(guān)
（1）貸前調(diào)查要把好風(fēng)險準(zhǔn)入關(guān)。信貸人員應(yīng)多渠道、多層面、多方面地調(diào)查，了解借款人或創(chuàng)業(yè)者的道德品質(zhì)、經(jīng)營狀況和社會負(fù)債等情況。要對企業(yè)所提供的財務(wù)報表進(jìn)行細(xì)致地分析，了解其資金動態(tài)，客觀評價其經(jīng)營狀況、銷售業(yè)績和風(fēng)險情況。要深入了解擔(dān)保人的擔(dān)保資格、經(jīng)濟(jì)實力和信用狀況，了解抵押物的真實市場價值和變現(xiàn)能力。
“高新技術(shù)企業(yè)”國際上有多種表述。在美國,高新技術(shù)企業(yè)泛指那些依賴先進(jìn)的工程技術(shù)的多種生產(chǎn)部門,主要采用兩種指標(biāo)來界定:一是研究與開發(fā)強度(Research&DevelopmentIntensity),即產(chǎn)品研究與開發(fā)費用在總產(chǎn)出中的比例;二是科技人員占總勞動力的比重。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)將高新技術(shù)企業(yè)劃分為9個行業(yè):航空航天、計算機(jī)辦公自動化、電子通訊業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、科學(xué)儀器業(yè)、電子機(jī)械業(yè)、化學(xué)工業(yè)、非電氣機(jī)械業(yè)、軍事裝備業(yè)。[1]中國將高新技術(shù)企業(yè)定義為:利用高新技術(shù)生產(chǎn)高科技產(chǎn)品,提供高新技術(shù)勞動服務(wù)的企業(yè),其具體量化指標(biāo)為:大專以上學(xué)歷人員占企業(yè)總?cè)藬?shù)的30%以上,且從事研究與開發(fā)的科技人員占企業(yè)總?cè)藬?shù)的10%以上;用于高科技產(chǎn)品研究與開發(fā)的費用占總收入的3%以上;技術(shù)性收入和高科技產(chǎn)品產(chǎn)值的總和應(yīng)占企業(yè)總收入的50%以上。高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比有自身的顯著特征,學(xué)術(shù)界一般用3個字來概括:“高”、“快”、“靈”。[2]“高”,主要是指高投資、高風(fēng)險和高收益(簡稱“三高”)。投入高是由高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)密集和人才密集特點以及高新技術(shù)產(chǎn)品巨大的技術(shù)風(fēng)險決定的。高新技術(shù)企業(yè)通常是先有研究成果,再建立企業(yè)以實現(xiàn)技術(shù)的商品化,因此,他們需要高素質(zhì)的人才和先進(jìn)的科研技術(shù)條件,需要大量的研發(fā)經(jīng)費投入。高新技術(shù)具有明顯的超前特點,而超前則往往在技術(shù)上不十分成熟,因而會帶來較多的不確定性。許多國家的實踐證明,高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)成活率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計,高新技術(shù)行業(yè)完全成功和完全失敗的企業(yè)各占20%,一般的企業(yè)占60%,由此可見其高風(fēng)險性。[3]18高風(fēng)險也往往伴隨著高收益,企業(yè)只要能開發(fā)出滿足市場需要的產(chǎn)品,高新技術(shù)產(chǎn)品憑借其新穎性和高技術(shù)特性能迅速占領(lǐng)市場,從而能獲得巨大的經(jīng)濟(jì)效益?！翱臁?指產(chǎn)品更新?lián)Q代快、生產(chǎn)系統(tǒng)應(yīng)變速度快、企業(yè)變化快。高新企業(yè)如果能把握住發(fā)展機(jī)遇,就有可能在短短的幾年內(nèi)由原來的小公司發(fā)展成為組織和管理日趨完善的大公司?！办`”,是指高新企業(yè)對科學(xué)技術(shù)發(fā)展反應(yīng)靈敏,對市場外界條件變化感應(yīng)靈敏,對組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置、管理制度、技術(shù)手段和方法的選擇及生產(chǎn)工藝的安排,都更為靈活。高新技術(shù)企業(yè)的特征決定他們比一般企業(yè)有更高的風(fēng)險,分析和認(rèn)識高新技術(shù)企業(yè)運營過程中的各種風(fēng)險,建立積極有效的風(fēng)險防范和控制機(jī)制,對于促進(jìn)其快速發(fā)展具有重要意義。
二、高新企業(yè)風(fēng)險分析
高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中主要存在以下風(fēng)險:
(一)戰(zhàn)略風(fēng)險
戰(zhàn)略風(fēng)險是指由于高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略決策是否符合市場發(fā)展的需要而帶來的風(fēng)險。目前絕大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)并未將戰(zhàn)略風(fēng)險納入公司管理的主要風(fēng)險的范圍。后危機(jī)時代,企業(yè)所面臨的環(huán)境越來越復(fù)雜,各種風(fēng)險日益增多,戰(zhàn)略風(fēng)險也越來越受到重視。有專家認(rèn)為,戰(zhàn)略風(fēng)險從某種意義上講是高新技術(shù)企業(yè)最大的風(fēng)險。分析企業(yè)的各種風(fēng)險,戰(zhàn)略風(fēng)險應(yīng)該受到更多的重視,因為企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險如果沒有被很好地管理,造成的損失有可能比其他任何風(fēng)險更大。
(二)研發(fā)風(fēng)險
研究風(fēng)險是指能否將研究活動順利進(jìn)行下去的不確定性,該風(fēng)險是高新技術(shù)企業(yè)初期的主要風(fēng)險。主要或關(guān)鍵技術(shù)人員的退出、無法獲得對項目研究至關(guān)重要的信息而使項目擱淺、研究所需的原料或設(shè)備無法得到滿足等這些情況都有可能導(dǎo)致研發(fā)風(fēng)險發(fā)生。[4]國外有關(guān)資料表明,在研發(fā)活動中,從創(chuàng)意提出到開發(fā)成功具有一定商業(yè)前景的項目,失敗率高達(dá)95%左右。[5]
(三)技術(shù)風(fēng)險
技術(shù)風(fēng)險是指所研究的新技術(shù)不能達(dá)到原來設(shè)想的水平或不能滿足新產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)要求而使項目失敗的可能性,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨的首要風(fēng)險。新產(chǎn)品生產(chǎn)和技術(shù)效果的不確定性是導(dǎo)致技術(shù)風(fēng)險發(fā)生的主要影響因素。新產(chǎn)品在實際生產(chǎn)中,有可能遇到技術(shù)設(shè)計、工藝設(shè)備、材料性能、安全標(biāo)準(zhǔn)等各種問題,新上項目往往由于技術(shù)成熟,所以會帶來工藝過程不穩(wěn)定,生產(chǎn)管理難度較大等一系列難題;高新技術(shù)產(chǎn)品變化迅速、壽命周期縮短,極易被更新的技術(shù)代替,而且被代替的時間難以確定;同時,高新技術(shù)企業(yè)還存在著技術(shù)流失風(fēng)險,目前企業(yè)人才競爭激烈,頻繁的人才流動和一些不規(guī)范的競爭行為都有可能引起企業(yè)技術(shù)要素的流失,這不僅會給高新技術(shù)企業(yè)造成極大的損失,還會對企業(yè)的生存構(gòu)成巨大威脅。
(四)市場風(fēng)險
市場風(fēng)險是指技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場所接受,能否取得足夠的市場份額。高新技術(shù)企業(yè)的市場風(fēng)險主要體現(xiàn)在:首先是市場對新產(chǎn)品接受能力的不確定性。高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)不像一般產(chǎn)品,可以預(yù)先了解顧客的需求,有針對性地進(jìn)行研制開發(fā),而它們的研究開發(fā)往往先于顧客的需求,很多情況下需要引導(dǎo)消費,新產(chǎn)品推出后能否被市場接受存在很大的不確定性。第二是市場對新產(chǎn)品接受時間的不確定性。高新技術(shù)產(chǎn)品一般性能比較復(fù)雜,具因為具有明顯的超前性,顧客一開始往往缺乏對其了解,加之對傳統(tǒng)產(chǎn)品的消費習(xí)慣和信賴,新產(chǎn)品推入市場后多久能被消費者接受、什么時間能形成大量需求很難預(yù)測。第三是價格是否為市場接受也有很大的不確定性。高新技術(shù)產(chǎn)品的高投入必然帶來了高成本,因此需要較高的銷售價格才能收回投資,但是,產(chǎn)品的高定價是否超出了市場的接受能力而造成銷售困難也很難預(yù)測。第四是難以對新產(chǎn)品的市場擴(kuò)散速度進(jìn)行判斷。一個新產(chǎn)品從研制、開發(fā)到小試生產(chǎn)、批量生產(chǎn),一直到產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益,短的需要兩三年時間,長的需要七八年甚至十年以上時間。在此期間,市場情況可能會發(fā)生難以預(yù)測的變化。新產(chǎn)品成功推向市場后為高新技術(shù)企業(yè)帶來的豐厚利潤也可能吸引來眾多的競爭者。
(五)資金風(fēng)險
資金風(fēng)險主要是指高新技術(shù)企業(yè)在資金籌措和資金使用過程中所產(chǎn)生的不確定性。高技術(shù)企業(yè)是資金密集型企業(yè),資金保障極為重要,其資金風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面:一是不能及時籌措到所需資金。新技術(shù)或產(chǎn)品的開發(fā)往往需要大量的資金,由于資金不能及時供應(yīng),導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)受阻,其技術(shù)價值會隨著時間的推移不斷貶值,甚至致使初始投資付諸東流。如果資金投入的分布結(jié)構(gòu)與高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的各階段對資金的需求量脫節(jié),也可能使企業(yè)由于資金不能適時供應(yīng)而貽誤發(fā)展時機(jī)。二是到期不能償還債務(wù)。由于高新技術(shù)企業(yè)存在著較大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險,如果高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)或生產(chǎn)不順利,或者所研制的產(chǎn)品未被市場接受,企業(yè)就可能無法收回前期的大量資金投入,從而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險,進(jìn)而導(dǎo)致的經(jīng)營失敗。
(六)管理風(fēng)險
管理風(fēng)險是指高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營過程中因管理不善而導(dǎo)致失敗的可能性。高新技術(shù)企業(yè)成長的不確定性對管理者的素質(zhì)提出了很大的挑戰(zhàn),它要求管理者隨時掌握市場信息,并根據(jù)市場變化情況及時調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營策略,推進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展。影響高新技術(shù)企業(yè)中的管理風(fēng)險的因素主要有兩種:一是企業(yè)能否聘任到急需的市場和管理人才;二是能否建立一個結(jié)構(gòu)合理、高效運轉(zhuǎn)的管理機(jī)構(gòu)。特別是到了高新技術(shù)企業(yè)的擴(kuò)展期,企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)階段,產(chǎn)品開始大批量進(jìn)入市場,組織結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,高效科學(xué)的管理關(guān)乎到高科技企業(yè)能否健康、快速地發(fā)展,企業(yè)管理風(fēng)險急劇上升,并成為成熟期階段企業(yè)運營中最大的風(fēng)險因素。[6]
三、防范風(fēng)險的措施與對策
高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險防范與控制需要企業(yè)、政府與社會三方面的共同努力。企業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主體,是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的直接受益者,也必然是風(fēng)險的直接承擔(dān)者,所以企業(yè)自身的風(fēng)險防范必須給予足夠的重視,應(yīng)采取各種措施來規(guī)避和控制風(fēng)險。
(一)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險的自身防范
1.樹立風(fēng)險意識。正確地認(rèn)識高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險,對于有效地控制風(fēng)險、避免風(fēng)險或減少風(fēng)險有著重要的意義。企業(yè)要不斷提高員工的風(fēng)險意識,不僅管理者要有風(fēng)險意識,研發(fā)技術(shù)人員、財務(wù)會計人員、市場營銷人員都要對高新技術(shù)的高風(fēng)險性有正確的認(rèn)識,要使員工明白,財務(wù)風(fēng)險存在于企業(yè)工作的各個環(huán)節(jié),任何環(huán)節(jié)的工作失誤都可能會給企業(yè)帶來風(fēng)險,影響到企業(yè)的正常發(fā)展。
2.強化戰(zhàn)略決策。科學(xué)的戰(zhàn)略決策對于防范風(fēng)險有著決定性的意義。高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期,首先要充分考慮所選項目的風(fēng)險,在風(fēng)險與報酬之間進(jìn)行科學(xué)合理的選擇;其次在營運資本管理上要采取合適的方式,盡可能嚴(yán)格控制固定資產(chǎn)上的投入,如設(shè)備以租賃方式代替購置方式,以勞動密集型代替資本密集型進(jìn)行生產(chǎn),以外包、轉(zhuǎn)包代替自產(chǎn)等,降低企業(yè)可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險。在成長期,則應(yīng)實施高新技術(shù)研發(fā)和市場營銷特性相結(jié)合的策略,在進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)劃時選擇技術(shù)路徑、制造工藝、原材料等,都要考慮到它們能否用于大規(guī)模生產(chǎn),要考慮到規(guī)模生產(chǎn)后的市場銷售情況。產(chǎn)品性能指標(biāo)是市場需求和技術(shù)相互作用的結(jié)果,是市場和技術(shù)挑戰(zhàn)間的結(jié)合點,要結(jié)合市場需求和技術(shù)可行性恰當(dāng)?shù)卮_定產(chǎn)品性能指標(biāo)。針對成長期的特點,應(yīng)該在市場部門與研發(fā)部門之間設(shè)立一個客戶需求部門,負(fù)責(zé)將研發(fā)、生產(chǎn)與市場需求有效地聯(lián)結(jié)起來,以降低市場風(fēng)險。在成熟期,應(yīng)建立科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu),結(jié)合高科技企業(yè)的特殊性建立起具有充分彈性、敏感性和適應(yīng)性的組織體系,針對市場的變化情況,及時進(jìn)行經(jīng)營策略的調(diào)整。
3.加強風(fēng)險預(yù)測,建立風(fēng)險分析與監(jiān)控機(jī)制。首先,要建立風(fēng)險預(yù)測與分析機(jī)制。利用科學(xué)的方法對企業(yè)籌資、投資、銷售等項目進(jìn)行預(yù)測,根據(jù)預(yù)測的結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險分析,找出風(fēng)險的成因,評估其可能造成的損失。第二,建立風(fēng)險監(jiān)控的組織機(jī)制?？稍谄髽I(yè)組織結(jié)構(gòu)中單獨設(shè)立一個風(fēng)險管理部,專職分析和研究本行業(yè)、本企業(yè)中面臨的各種風(fēng)險因素,將風(fēng)險分析和監(jiān)控工作落到實處。第三,建立風(fēng)險信息收集、傳遞機(jī)制。風(fēng)險監(jiān)控組織機(jī)構(gòu)中應(yīng)指定專人利用信息網(wǎng)絡(luò)搜集風(fēng)險預(yù)測所需資料,通過建立科學(xué)的信息預(yù)測、反饋和分析系統(tǒng),系統(tǒng)搜集國內(nèi)外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動態(tài),并利用科學(xué)方法進(jìn)行綜合分析與評價,并將相關(guān)風(fēng)險資訊有效傳遞給需要的部門,并迅速處理來自其他相關(guān)部門的信息反饋,以達(dá)到高效率的雙向溝通。第四,建立風(fēng)險處理機(jī)制。根據(jù)有關(guān)信息對風(fēng)險因素分析后,應(yīng)根據(jù)市場變化及時制定相關(guān)的預(yù)防、轉(zhuǎn)化措施,修正相關(guān)數(shù)據(jù),及時采取有效措施,控制風(fēng)險的影響范圍,降低風(fēng)險所造成的損失。
4.利用科學(xué)方法規(guī)避與減少風(fēng)險。在項目實施之前,要進(jìn)行項目的可行性研究,進(jìn)行風(fēng)險評價,盡可能規(guī)避風(fēng)險,并且要考慮通過投資投向的多樣化來降低投資風(fēng)險,通過企業(yè)之間聯(lián)營、多種經(jīng)營、對外投資多元化等方式分散財務(wù)。對于風(fēng)險較大的投資項目,企業(yè)可以與其他企業(yè)共同投資,以實現(xiàn)收益共享,風(fēng)險共擔(dān),從而分散投資風(fēng)險。在項目投資建設(shè)以及在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中,要在風(fēng)險分析和監(jiān)控的基礎(chǔ)上,在損失發(fā)生前設(shè)法消除風(fēng)險因素,減少損失發(fā)生的頻率;當(dāng)風(fēng)險事件發(fā)生后要設(shè)法減少損失的幅度,使風(fēng)險消縮。
5.合理選擇籌資渠道。高新技術(shù)企業(yè)在不同的發(fā)展階段可以采用不同的籌資渠道。在初創(chuàng)階段,由于風(fēng)險高、無盈利紀(jì)錄、信用狀況不定,無人愿意提供資金支持,這時可考慮應(yīng)多利用科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金、短期借款、政府財政資助以及企業(yè)的自由資金等籌資渠道;在成長階段可利用風(fēng)險投資基金、銀行貸款等籌資渠道;在成熟階段則可考慮利用證券市場融資和內(nèi)部積累等籌資渠道。總之,要根據(jù)自身發(fā)展規(guī)律和外部條件,采用靈活多樣的籌資方式,廣開籌資渠道,籌資到滿足高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的資金需要。
6.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低資金成本。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)凈利潤率較高而債務(wù)資本成本較低時,可適當(dāng)提高債務(wù)資本在資本總額中的比重,利用財務(wù)杠桿利益提高權(quán)益資本的收益率;當(dāng)資產(chǎn)凈利潤率較低而債務(wù)資本成本較高時,則可降低債務(wù)資本在資本總額中的比重,減少財務(wù)杠桿損失,減低資金成本?？傊?高新技術(shù)企業(yè)要根據(jù)不同階段資本市場的情況,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),權(quán)衡企業(yè)得失并作出正確選擇,做到債務(wù)適度,控制好企業(yè)資本成本,避免企業(yè)陷入財務(wù)困境。
7.提高管理者和員工的素質(zhì)和水平。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不同與一般產(chǎn)業(yè),它們的高風(fēng)險性要求企業(yè)的管理者和專業(yè)技術(shù)人員具有較高的素質(zhì)和較強的能力。首先,企業(yè)在初期招聘員工時就要充分考慮該產(chǎn)業(yè)的特點,建立結(jié)構(gòu)合理的、高素質(zhì)的管理團(tuán)隊和員工隊伍。與此同時,企業(yè)還要重視職工培訓(xùn),加大繼續(xù)教育力度,不斷提高管理者對形勢和環(huán)境的適應(yīng)能力,特別是企業(yè)的管理層要具備較豐富的知識和合理的知識結(jié)構(gòu),更要具備開放性思維和創(chuàng)新能力,財務(wù)人員和相關(guān)管理人員要掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、現(xiàn)代數(shù)學(xué)、金融和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)知識,注重風(fēng)險管理,合理科學(xué)地測算、分析各種指標(biāo),具備捕捉、衡量、防范風(fēng)險的能力,掌握適合于高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)管理方法,以便更好參與企業(yè)的經(jīng)營管理與決策。
(二)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險的社會分?jǐn)?/p>
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對于國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用,需要全社會共同關(guān)心和支持,如果建立起有效的相關(guān)機(jī)制,就能將高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險的進(jìn)行良好的社會分?jǐn)?同時也可以使相關(guān)企事業(yè)單位以及社會個人分享到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所取得的利益。
1.建立健全風(fēng)險投資機(jī)制。從投資行為的角度來講,風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看,是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。風(fēng)險投資可以實現(xiàn)對風(fēng)險的多層次分?jǐn)?首先可以實現(xiàn)風(fēng)險投資公司與從事高風(fēng)險技術(shù)創(chuàng)新活動的企業(yè)之間實現(xiàn)風(fēng)險分?jǐn)?其次風(fēng)險投資公司各股東之間實現(xiàn)風(fēng)險分?jǐn)?。風(fēng)險投資是一種高新技術(shù)與金融相結(jié)合的投融資模式,能夠有效解決高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題。據(jù)統(tǒng)計,自1992年至今,美國高新技術(shù)企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)率為30%左右,而在這些高新技術(shù)企業(yè)中有80%曾經(jīng)得到或正受到風(fēng)險投資的扶持。[3]19我國風(fēng)險投資在北京、上海、深圳、南京、杭州、天津、廣州等中心城市已經(jīng)取得了較好的發(fā)展,相對于全國各地蓬勃發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),還需要在更廣泛的地區(qū)建立和健全風(fēng)險投資機(jī)制。
2.建立科技信貸體系。高新技術(shù)企業(yè)利用進(jìn)行科技開發(fā)或技術(shù)創(chuàng)新,銀行就分擔(dān)了一定的風(fēng)險?？萍夹刨J可以采取多種方式,如買方信貸、銀團(tuán)貸款、出口信用保險等。采用買方信貸,一方面高新技術(shù)企業(yè)可以及時取得銷售貸款,加快資金周轉(zhuǎn);另一方面,由于買方信貸的債務(wù)人是眾多的購貨商,貸款的風(fēng)險,被有效分散。銀團(tuán)貸款,是多家商業(yè)銀行共同承擔(dān)一筆貸款,因此分散了貸款風(fēng)險,同時多家銀行參與有利于強化對高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險的監(jiān)控。高新技術(shù)企業(yè)如果進(jìn)行出口貿(mào)易活動,可以采用出口信用保險形式,在這種形式下,銀行將降低對出口企業(yè)的抵押、擔(dān)保要求,申請融資更加便利,有利于緩解企業(yè)的資金緊張狀況。借助出口信用保險風(fēng)險管理機(jī)制可以協(xié)助企業(yè)完善風(fēng)險防范制度,構(gòu)建全面信用管理體系,加強應(yīng)收賬款的管理;如果出口貨物遭遇國外買家惡意拒收,中國信?？梢詭椭渥酚懾浛?最大程度地減少企業(yè)的損失;出口信用保險還可以為企業(yè)分散收匯風(fēng)險。
3.發(fā)行科技債券和科技股票。高新技術(shù)企業(yè)可以通過發(fā)行科技債券與科技股票吸引社會閑散資金,從而使產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一部分風(fēng)險在社會個人及有關(guān)單位中進(jìn)行分?jǐn)?。目?高科技概念股在我國資本市場有廣泛的認(rèn)可度,近年來航空航天、通信產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、數(shù)字電視、新能源等科技板塊,經(jīng)常成為市場追逐的熱點。由此可見利用科技股票為高新技術(shù)企業(yè)籌集資金和分散風(fēng)險是重要而且可行的途徑。部分發(fā)展情況比較好的高科技企業(yè)也可以通過發(fā)行高科技風(fēng)險債券獲得資本用于高科技風(fēng)險項目的投資。為了吸引公眾投資人購買高科技企業(yè)債券及高科技風(fēng)險債券,債券可以在利率、期限和轉(zhuǎn)換方式上采取比普通債券更優(yōu)惠的政策。
(三)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險的政府防護(hù)
由于高新技術(shù)企業(yè)的特殊性,政府可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起到重要的引導(dǎo)作用,也可以采取積極措施對于高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險給予防護(hù)。
1.保護(hù)知識產(chǎn)權(quán),改善產(chǎn)業(yè)環(huán)境。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,需要政府的支持與保護(hù)。應(yīng)該加大對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的執(zhí)法力度,規(guī)范市場秩序,打擊剽竊、盜版、捆綁銷售等不良經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)行為,保護(hù)企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)以及個人發(fā)明和創(chuàng)造的積極性。政府要建立有效機(jī)制,為高新技術(shù)企業(yè)的健康發(fā)展提供政策保障和法律保護(hù),如可以制定相關(guān)的產(chǎn)業(yè)培育和稅收優(yōu)惠政策,通過減免稅或給予補貼以鼓勵個人和民間企業(yè)創(chuàng)辦與發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。這也是世界各國的普遍做法。美國對風(fēng)險投資收益的60%免稅;英國對風(fēng)險投資信托實行全面豁免稅賦;法國政府曾規(guī)定科研投資中不動產(chǎn)部分第一年可折舊50%;新加坡政府規(guī)定,凡屬投資于高技術(shù)的企業(yè)連續(xù)虧損三年者,可獲得50%的投資津貼[7]等等。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;風(fēng)險管理;創(chuàng)業(yè)者;治理結(jié)構(gòu)
中圖分類號:F830.592 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:100-4392(2008)07-0018-02
一､目前風(fēng)險投資項目風(fēng)險管理的現(xiàn)狀
(一)投資前風(fēng)險規(guī)避不足
由于缺乏風(fēng)險投資的操作經(jīng)驗,中國的風(fēng)險投資公司在投資項目時,都不同程度地存在項目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險估計不足,對企業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)查､產(chǎn)品預(yù)測､競爭力分析和市場風(fēng)險分析把握不準(zhǔn)確,一般較少使用相關(guān)的定量分析方法,而且對估計到的風(fēng)險處理和控制辦法并不得當(dāng),從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險的規(guī)避不力｡另外,由于經(jīng)驗不足,在投資協(xié)議的擬定中,往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險的需要,存在諸多不完善的地方｡例如對于“一票否決制”､“股權(quán)逐步釋放”等條款,有些早期的風(fēng)險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置,結(jié)果造成投資后碰到此類問題,缺乏有效的控制手段,甚至束手無策｡
(二)信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重
中國風(fēng)險投資還面臨一個嚴(yán)重問題,就是風(fēng)險投資方和風(fēng)險企業(yè)存在著比較大的信息不對稱｡按理論來說,由于風(fēng)險投資在一定程度上,積極介入了風(fēng)險企業(yè)的管理,使風(fēng)險投資相比其他投資方式而言?熏在一定程度上能夠緩解信息不對稱現(xiàn)象｡但由于中國特殊的環(huán)境,風(fēng)險投資和風(fēng)險企業(yè)之間的信息不對稱還是非常嚴(yán)重的｡一個原因是由于中國公司普遍存在著治理結(jié)構(gòu)的不完善,不僅缺乏完善的制度,更嚴(yán)重的是創(chuàng)業(yè)者對治理結(jié)構(gòu)的意識普遍比較薄弱｡例如很多創(chuàng)業(yè)人員認(rèn)為自己是老板?熏不愿意向風(fēng)險投資股東公布相關(guān)信息｡因此,風(fēng)險投資對投資項目的監(jiān)管存在很大的障礙｡此外,由于缺乏完善的信用體系,中國創(chuàng)業(yè)者､職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險相對較高,加重了信息不對稱,影響了對投資風(fēng)險的控制｡
二､風(fēng)險投資項目風(fēng)險的分布特點
中國風(fēng)險投資發(fā)展到現(xiàn)在,很多風(fēng)險投資公司已經(jīng)投資了很多項目,已經(jīng)積累了一定的風(fēng)險投資實踐經(jīng)驗｡在項目運作的實踐過程中,發(fā)現(xiàn)投資項目的風(fēng)險存在著突出的共性問題｡
(一)資金不足嚴(yán)重影響風(fēng)險企業(yè)的生存和發(fā)展
目前中國的風(fēng)險投資項目普遍存在的一個問題是:風(fēng)險企業(yè)資金不足,陷入財務(wù)危機(jī)｡出現(xiàn)這種情況的原因是多方面的,一個原因是與中國風(fēng)險投資的投資方式有關(guān)｡中國風(fēng)險投資初期不太注重聯(lián)合投資,通常是一家風(fēng)險投資公司投資一家企業(yè)｡在投資時,風(fēng)險投資比較重視進(jìn)入價格和所占股份,對項目發(fā)展所需資金往往缺乏細(xì)致分析,造成投入資金不足,或者在項目發(fā)展過程中實際情況與預(yù)測發(fā)生較大偏離,使投入資金難以支持項目達(dá)到投資時所期望的經(jīng)營目標(biāo)｡按照風(fēng)險投資理論,風(fēng)險投資應(yīng)該是接力棒式的投資,但在目前中國,風(fēng)險投資較少愿意接下其他投資者投資的企業(yè),因此造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二輪融資困難｡這樣出現(xiàn)了很多風(fēng)險投資公司所投項目缺資金,但該風(fēng)險投資公司由于擔(dān)心繼續(xù)投入資金后,投資風(fēng)險變大,因此不敢繼續(xù)投資｡而其他投資公司又覺得你都不愿意增資,肯定是項目不好,所以也不愿意接手和投資于該類型的風(fēng)險企業(yè)｡使投資的風(fēng)險投資公司既退不出去,又不敢追加投資,陷入兩難境地｡
(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一造成風(fēng)險企業(yè)市場適應(yīng)能力差
中國很多高風(fēng)險項目的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)單一,市場適應(yīng)能力差,當(dāng)相關(guān)市場變化或者競爭激烈時,收入就受很大影響｡還有一些項目由于產(chǎn)品定位超前,原來定位的市場成長緩慢,而企業(yè)沒有其他替代產(chǎn)品和收入來源,只能空等相關(guān)市場的發(fā)展,導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化,形成風(fēng)險｡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一､企業(yè)缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃能力是目前中國風(fēng)險投資項目的主要風(fēng)險之一｡
(三)公司治理落后,管理能力低下
中國多數(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善,制度不規(guī)范,造成經(jīng)營管理效率低下,經(jīng)營成本得不到控制,影響盈利｡投資企業(yè)缺乏為股東創(chuàng)造價值的經(jīng)營理念,致使投資企業(yè)常常對風(fēng)險投資公司進(jìn)行信息屏蔽,加大信息不對稱,也加大了風(fēng)險投資的投資風(fēng)險｡
(四)財務(wù)風(fēng)險影響盈利
風(fēng)險企業(yè)財務(wù)方面的特征也有比較多的共性,其中一個重要特征是風(fēng)險企業(yè)的應(yīng)收帳款比例高,影響了企業(yè)的盈利｡
三､提高風(fēng)險管理的方式與應(yīng)對策略
一是采取更嚴(yán)格的法律約束,在投資協(xié)議中增加對風(fēng)險投資的特別保護(hù)條款｡對于在投資前投資協(xié)議中相關(guān)約束條款缺乏的項目,在投資項目增資或者其他事件發(fā)生時,應(yīng)當(dāng)利用此契機(jī),作為談判的條件,加入新的約束條件,以加強對投資項目的監(jiān)控力度,防范和規(guī)避風(fēng)險的發(fā)生｡由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般急需第二輪的融資?熏所以風(fēng)險投資公司如果愿意給該項目繼續(xù)投資,在與創(chuàng)業(yè)者做增資談判時,由于在談判時處于有利地位,可以把加入的相關(guān)條款作為繼續(xù)投資的前提,從而加強投資協(xié)議中的監(jiān)管條款的效力｡
二是推進(jìn)投資企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化｡風(fēng)險投資公司必須有意識地推動風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善,培育風(fēng)險企業(yè)對規(guī)范化管理的意識｡要明確股東大會､董事會､監(jiān)事會及經(jīng)營管理層的責(zé)權(quán)利,以制度的設(shè)立與完善制約投資者與經(jīng)營者的行為｡要用樹立現(xiàn)代企業(yè)管理理念,以先進(jìn)的管理手段與管理方式,對企業(yè)進(jìn)行規(guī)范管理｡
三是以提供增值服務(wù)切入監(jiān)管｡根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)者的文化習(xí)慣,中國風(fēng)險投資方應(yīng)該對投資企業(yè)的風(fēng)險管理采用靈活的策略｡要與被投資企業(yè)建立比較好的關(guān)系?熏多提供管理咨詢,幫助引進(jìn)客戶､合作伙伴等增值服務(wù)｡用服務(wù)來換取投資企業(yè)的配合,從而有利于對被投資企業(yè)信息的及時掌握,做好對其風(fēng)險管理和監(jiān)控｡
四是對于資金不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè),或前景基本不看好的企業(yè),應(yīng)該時刻關(guān)注其財務(wù)狀況,對已經(jīng)或即將支持不下去的企業(yè),建議風(fēng)險投資公司及時采取休眠､合并､清算等方式止損;對尚存在發(fā)展前景的企業(yè),要密切關(guān)注其財務(wù)情況,防止創(chuàng)業(yè)者損害投資者的利益;在市場開拓方面為創(chuàng)業(yè)者提供有效的幫助,同時為其尋找技術(shù)､市場､資本方面的戰(zhàn)略合作伙伴;對于發(fā)展前景較好但缺乏資金的項目,應(yīng)積極幫助聯(lián)系貸款擔(dān)保獲得銀行貸款,也可追加投資｡
五是對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè),建議盡量拓展產(chǎn)品線,或者適當(dāng)改變經(jīng)營策略,開辟新的贏利點｡對尚在產(chǎn)品開發(fā)階段的企業(yè),應(yīng)對其產(chǎn)品潛在市場進(jìn)行深入了解,建議在其開發(fā)過程中,增加產(chǎn)品寬度和市場適應(yīng)能力,并隨著市場變化適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品方向和經(jīng)營模式｡
六是對于經(jīng)營管理能力弱的企業(yè),應(yīng)加強與管理層的協(xié)調(diào)溝通,盡可能地輸出增值服務(wù)和管理,幫助企業(yè)的管理者改善經(jīng)營管理,或推薦職業(yè)經(jīng)理人直接參與管理,并督促被投資企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu),幫助投資企業(yè)建立健全內(nèi)部管理制度｡
參考文獻(xiàn):
[1]戴維•格拉德斯通, 《風(fēng)險投資手冊》,上海人民出版社｡
[2]中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資研究所,《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告2006》,經(jīng)濟(jì)管理出版社｡
【關(guān)鍵詞】項目管理；風(fēng)險控制；方法
在經(jīng)濟(jì)活動中，存在確定性現(xiàn)象和不確定性現(xiàn)象。確定性現(xiàn)象的前提出現(xiàn)時，可以準(zhǔn)確預(yù)測它的結(jié)果。而不確定性現(xiàn)象是指在某種條件下存在多種結(jié)果，但究竟發(fā)生哪種結(jié)果事先并不能完全肯定。根據(jù)風(fēng)險理論的研究，風(fēng)險是人們對未來行為的不確定性而可能引起的后果與預(yù)定目標(biāo)發(fā)生的負(fù)偏離。在房地產(chǎn)投資的范疇內(nèi)，風(fēng)險專指投資主體在項目開發(fā)的整個過程中將遭受損失的可能性和遭受損失的嚴(yán)重程度。正確的認(rèn)識風(fēng)險，對于投資者建立和完善風(fēng)險機(jī)制，加強風(fēng)險管理，減少風(fēng)險損失，提高經(jīng)濟(jì)效益，具有重要的意義。
一、房地產(chǎn)合作開發(fā)項目的風(fēng)險因素
房地產(chǎn)開發(fā)的程序一般分為投資決策階段、設(shè)計階段、建造階段、銷售階段和物業(yè)管理等過程，在每一階段幾乎都存在著風(fēng)險因素。
（一）房地產(chǎn)項目開發(fā)的一般風(fēng)險因素
1.投資決策風(fēng)險。主要是對投資地點的選擇和投資機(jī)會的把握。
2.融資風(fēng)險。開發(fā)商總是利用金融杠桿原理，來實現(xiàn)用盡可能少的自有資金獲取最大投資利潤。但是，杠桿原理對自有資金的收益和虧損同樣起著放大作用，當(dāng)投資收益低于貸款利率時，開發(fā)商所虧損的資金也一樣會因貸款規(guī)模的增大而增大。
3.市場風(fēng)險。一般而言，房地產(chǎn)市場是地區(qū)性的市場，當(dāng)?shù)厥袌霏h(huán)境條件變化的影響比整個國家市場環(huán)境條件變化的影響要大得多。
4.經(jīng)營風(fēng)險。包括土地費用、建造費用、租金售價水平、開發(fā)租售期限長短、短期和長期信貸的籌措及其成本，在開發(fā)商首次開發(fā)一個項目時往往是未知的，直到項目施工后有些因素才能基本清楚。這些不確定因素變動的幅度，代表了開發(fā)商所承擔(dān)的風(fēng)險大小的程度。
（二）房地產(chǎn)合作開發(fā)項目的特有風(fēng)險因素
除了上述房地產(chǎn)業(yè)自身可能存在的風(fēng)險外，企業(yè)合作團(tuán)隊內(nèi)部系統(tǒng)和外部環(huán)境的不確定性、復(fù)雜性也會給房地產(chǎn)合作開發(fā)項目帶來新的風(fēng)險。國外一些學(xué)者提出了在企業(yè)合作中存在兩種風(fēng)險，一是績效風(fēng)險，二是關(guān)系風(fēng)險。
1.績效風(fēng)險是指在充分合作的情況下戰(zhàn)略聯(lián)盟無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，這種風(fēng)險來自于合作之外的因素，比如環(huán)境的變化、合作者能力的缺乏等等。
2.關(guān)系風(fēng)險是指聯(lián)盟企業(yè)的機(jī)會主義行為，也就是對所期望的合作關(guān)系存在的不確定性。關(guān)系風(fēng)險被認(rèn)為是合作參與者以合作團(tuán)隊的公共利益為代價追求自身利益的可能性，這種行為包括縮水自己的投資、侵占對方的資源、歪曲信息、隱藏自己的合作日程表和遞交不令人滿意的產(chǎn)品和服務(wù)。
二、房地產(chǎn)合作開發(fā)項目風(fēng)險管理與控制的目標(biāo)
近幾年來，世界上各國企業(yè)合作每年增長率都在25%以上，但失敗的企業(yè)合作也屢見不鮮，企業(yè)合作的風(fēng)險問題及由此帶來的負(fù)面影響不容忽視。在企業(yè)合作中引入風(fēng)險管理，有利于明確合作團(tuán)體內(nèi)各企業(yè)的風(fēng)險責(zé)任，并采取措施控制和降低風(fēng)險。這樣還可以幫助企業(yè)避免不良的合作關(guān)系，有助于企業(yè)利用各種機(jī)會進(jìn)行低成本、低風(fēng)險的合作機(jī)制模型，所以房地產(chǎn)合作開發(fā)項目風(fēng)險管理的最終目標(biāo)是：
1.為全面、合理地處置風(fēng)險提供可能性。風(fēng)險管理基于風(fēng)險識別衡量和科學(xué)分析，使其既能夠為風(fēng)險損失的出現(xiàn)與衡量提供科學(xué)、準(zhǔn)確的計算基礎(chǔ)，正確識別、衡量風(fēng)險，為管理、處置風(fēng)險提供科學(xué)決策基礎(chǔ)；又能夠用科學(xué)、系統(tǒng)的方法，對各種風(fēng)險對策的成本及效益加以比較，從而得到各種對策的最佳組合。
2.促進(jìn)房地產(chǎn)投資主體決策的科學(xué)化、合理化，減少決策的風(fēng)險性。通過實施風(fēng)險管理，將損失減少到最低限度，或在損失發(fā)生后及時合理地得到經(jīng)濟(jì)補償，這就直接或間接地減少了企業(yè)的費用支出，從而保障了投資者收益目標(biāo)的實現(xiàn)。
3.有利于房地產(chǎn)開發(fā)商增強風(fēng)險意識，從被動管理變?yōu)橹鲃庸芾硇?，為項目開發(fā)提供安全的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境。
4.使得合作企業(yè)發(fā)現(xiàn)自身所存在的危險性和問題，并根據(jù)風(fēng)險控制研究得出的結(jié)論方法進(jìn)行解決，從而節(jié)省合作團(tuán)隊的運行成本，減輕各企業(yè)對動態(tài)合作潛在損失的憂慮，維持企業(yè)合作的運行，保證企業(yè)合作團(tuán)體經(jīng)營收入的穩(wěn)定性。
三、房地產(chǎn)合作開發(fā)項目的風(fēng)險管理與控制方法
（一）常見房地產(chǎn)項目風(fēng)險控制方法
任何企業(yè)在投資過程中都希望最大限度的回避風(fēng)險，采取風(fēng)險控制措施可以降低企業(yè)的預(yù)期損失，或使這種損失更具有可測性，從而在獲取最大利益的同時盡量降低風(fēng)險。常見的風(fēng)險控制和處理方法包括風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險回避、風(fēng)險降低、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險自留。
1.風(fēng)險預(yù)防。風(fēng)險預(yù)防是指對項目投資進(jìn)行市場分析和研究，以減少投資的不確定性和風(fēng)險性。通過研究使投資者明確了投資過程中可能存在的風(fēng)險及其大小，是風(fēng)險防范和控制的有力措施。風(fēng)險預(yù)防實施步驟為：
（1）充分收集信息和資料。要充分了解市場的供求情況和供求結(jié)構(gòu)、市場發(fā)展變化趨勢、消費者的需求偏好、原材料和產(chǎn)品的價格、競爭對手的動態(tài)等。
（2）進(jìn)行市場研究和分析。在信息收集、整理、分析的基礎(chǔ)上，對其需求的確定性作出分析和預(yù)測。它是判斷投資可行性的基礎(chǔ)，是投資和經(jīng)營決策的前提，對防范投資風(fēng)險有著重要意義。
（3）做好投資可行性研究，選擇合理的投資方案。在投資決策前，對擬投資的項目進(jìn)行全面的、綜合的經(jīng)濟(jì)技術(shù)分析和研究，以確定能否投資。經(jīng)過這項工作，投資者能清楚地了解和掌握在投資過程中可能遇到的風(fēng)險和各種情況，并采取相應(yīng)的措施予以防范和應(yīng)對。
2.風(fēng)險回避。用風(fēng)險回避的形式來消除風(fēng)險是較為常見的，也是對付風(fēng)險最徹底的方法。有效的風(fēng)險回避可以完全消除某一特定的風(fēng)險所可能造成的損失。風(fēng)險回避主要體現(xiàn)在三個方面：一是在投資決策階段，通過對投資風(fēng)險的測量和評價，放棄風(fēng)險較大的開發(fā)區(qū)域、開發(fā)類型或開發(fā)方案；二是在土地獲取階段，通過對地塊的自然屬性、使用屬性或有關(guān)部門對地塊使用屬性的確認(rèn)，如果開發(fā)無利可圖，則應(yīng)放棄該宗土地的開發(fā)；三是在工程建設(shè)階段，為了回避風(fēng)險，可能拒絕采用某種建設(shè)方案、結(jié)構(gòu)形式或施工方案，或通過招投標(biāo)模式、承發(fā)包方式、合同類型的選擇等回避某些風(fēng)險。風(fēng)險回避雖然能有效的回避風(fēng)險，但同時也失去了參與競爭的獲利機(jī)會，因此具有一定的局限性。
3.風(fēng)險降低。風(fēng)險降低是指在風(fēng)險發(fā)生前、發(fā)生時和發(fā)生后，采取各種防范措施，盡量減少發(fā)生損失事件的概率和降低損失的程度。這種方法一般用來處理那些房地產(chǎn)投資者不愿回避或轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。它是一種被普遍采用和接受的風(fēng)險防范的方法。風(fēng)險降低有三層含義:一是在風(fēng)險發(fā)生前，降低其發(fā)生的可能性；二是在風(fēng)險發(fā)生時，使發(fā)生的損失達(dá)到最小；三是在風(fēng)險發(fā)生后，采取積極有效的措施，彌補已經(jīng)造成的損失。
風(fēng)險降低的方法對管理房地產(chǎn)開發(fā)過程中所遇風(fēng)險顯得尤為有效。開發(fā)過程中可采取一系列手段將開發(fā)風(fēng)險降低到最小。
（1）準(zhǔn)確的預(yù)測和評價方案，即盡可能的全面收集資料，采取科學(xué)的方法對擬開發(fā)項目的各項費用和最終收益進(jìn)行預(yù)測，對備選的方案進(jìn)行風(fēng)險分析和決策，以減少開發(fā)的盲目性，降低項目的各種不確定性。
（2）縮短建設(shè)周期，盡快完成開發(fā)項目，有利于減輕投資者將面臨的未來的不確定性。
（3）針對開發(fā)中可能存在的風(fēng)險，提前制定詳細(xì)而周密的方案，建立有效的指揮系統(tǒng)，并定期實施訓(xùn)練。
4.風(fēng)險分散?？梢圆捎猛顿Y組合、共同投資和跨行業(yè)投資等多種方式來分散風(fēng)險：
（1）房地產(chǎn)投資組合。通過分析不同類別房地產(chǎn)投資的風(fēng)險與收益的關(guān)系，以及在統(tǒng)一市場條件下各類房地產(chǎn)的相關(guān)性，針對各個不同房地產(chǎn)類型需求的差異加以區(qū)別，評價和選擇兩個或多個不同類型的房地產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)投資。
（2）共同投資。多個房地產(chǎn)開發(fā)的公司聯(lián)合起來，共同開發(fā)同一個房地產(chǎn)項目。共同開發(fā)投資要保證參與投資的各方主體能夠優(yōu)勢互補，從而最大限度的控制風(fēng)險。
（3）跨行業(yè)投資組合。跨行業(yè)的投資組合方式能起到降低房地產(chǎn)投資風(fēng)險的作用，但前提是這種投資組合必須是科學(xué)的、合理的，否則會產(chǎn)生負(fù)的影響。
5.風(fēng)險轉(zhuǎn)移。風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指投資者將損失有意識地轉(zhuǎn)移給與其有相互關(guān)系的另一方承擔(dān)的一種風(fēng)險防范方法。風(fēng)險轉(zhuǎn)移通常在以下幾種情況下采用：可以清楚的劃分被轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)移方之間的損失；被轉(zhuǎn)移人能夠并且愿意承擔(dān)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險；風(fēng)險轉(zhuǎn)移成本低于其它方法。風(fēng)險轉(zhuǎn)移的主要途徑有保險、合同、擔(dān)保。
6.風(fēng)險自留。風(fēng)險自留是解決發(fā)生較小損失時所采用的一種方法。這種方法是指在預(yù)計較小損失可能發(fā)生的情況下，預(yù)留一筆應(yīng)急資金以應(yīng)付損失；或者因過錯而引起較小損失發(fā)生時，用應(yīng)急資金主動承擔(dān)所發(fā)生的損失。風(fēng)險自留雖然讓投資者承擔(dān)了風(fēng)險、增加了費用，但它同時也可以促進(jìn)資金周轉(zhuǎn)、節(jié)約潛在費用和贏得潛在顧客。風(fēng)險自留分為兩大類，第一類是非計劃風(fēng)險自留，即對某些風(fēng)險，由于沒有意識到它的存在或重要性，因而沒有處理風(fēng)險的準(zhǔn)備，或明知風(fēng)險的存在，卻由于疏忽或低估了風(fēng)險的程度等，都屬于非計劃風(fēng)險自留；第二類是計劃風(fēng)險自留，即對某些風(fēng)險經(jīng)過科學(xué)的判斷、認(rèn)真合理的研究分析后，決定通過資金融通，自己獨立承擔(dān)該風(fēng)險造成的損失。
（二）房地產(chǎn)合作開發(fā)項目的風(fēng)險控制和處理
針對房地產(chǎn)合作開發(fā)活動中發(fā)生的常規(guī)性風(fēng)險、可預(yù)測風(fēng)險以及不可預(yù)測風(fēng)險，應(yīng)制定具體的防范與控制舉措來實現(xiàn)規(guī)避與降低風(fēng)險的目的。根據(jù)房地產(chǎn)合作開發(fā)項目的特點，可采用相關(guān)的具體措施。
1.成立專門的風(fēng)險管理部門，對風(fēng)險因素事先分析。房地產(chǎn)合作項目風(fēng)險管理部門的任務(wù)應(yīng)該是緊緊圍繞合作項目開發(fā)過程中對風(fēng)險的管理，來實現(xiàn)投資利益最大化或風(fēng)險最小化的目的。
2.聘請專業(yè)咨詢公司，進(jìn)行可研論證。在房地產(chǎn)開發(fā)的整個過程中，可行性研究階段是房地產(chǎn)投資過程中最關(guān)鍵的一步。聘請專業(yè)咨詢公司進(jìn)行可研論證，發(fā)揮專業(yè)咨詢的特長，降低投資風(fēng)險，顯然非常必要。
3.對關(guān)鍵線路上的工作，制定周密應(yīng)急計劃。房地產(chǎn)項目開發(fā)周期較長，國家產(chǎn)業(yè)投資政策，金融政策等宏觀政策的調(diào)整，內(nèi)外部各種因素的變動，都可能造成房地產(chǎn)開發(fā)周期拖延，風(fēng)險加大。而關(guān)鍵線路上的工作對項目開發(fā)周期起著決定性作用，項目管理者必須對目前和遠(yuǎn)景制定項目計劃，對處于關(guān)鍵線路上的工作做出應(yīng)急計劃。應(yīng)急計劃包括風(fēng)險的描述、完成計劃的假設(shè)風(fēng)險出現(xiàn)的可能性、風(fēng)險的影響及風(fēng)險應(yīng)急的措施。
4.實行建設(shè)項目全過程造價控制。有效地控制工程造價的做法包括：項目投資決策階段做好投資估算。設(shè)計階段，推行設(shè)計招標(biāo)或設(shè)計方案競賽，改變設(shè)計收費辦法，實行設(shè)計質(zhì)量獎懲制度，采用限額設(shè)計，擇優(yōu)選擇設(shè)計單位。項目施工階段，通過公開招標(biāo)，擇優(yōu)選擇施工企業(yè)。委托監(jiān)理公司進(jìn)行施工階段監(jiān)理，重視工程項目“質(zhì)量成本”和“工期成本”的管理和控制?？⒐そY(jié)算階段，做好工程審計把關(guān)，防止高估冒算。
5.建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。房地產(chǎn)開發(fā)投資需要的資金量較大，且周期長、來源復(fù)雜、資金運作過程影響因素多，而且開發(fā)企業(yè)要依靠金融支持，項目資金運作存在較大風(fēng)險，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性較大。建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是有效的監(jiān)測和防范財務(wù)風(fēng)險的有效手段，在企業(yè)所面臨的各種現(xiàn)實的或潛在的風(fēng)險尚未形成，或剛剛開始顯露有效威脅的情況下，迅速確定風(fēng)險來源，判斷和細(xì)分風(fēng)險的構(gòu)成，采用風(fēng)險防范措施化解風(fēng)險，將風(fēng)險的危險系數(shù)降到最低，從而實現(xiàn)投資收益的最大化。
6.聘請法律顧問，加強合同管理，完善合同條款。房地產(chǎn)市場開發(fā)環(huán)節(jié)涉及對象、合作伙伴多，合同量大，內(nèi)容復(fù)雜。由于合同條款的不完善、合同履行的意識不夠等方面對開發(fā)商所造成的損失越來越多。聘請法律顧問，對完善合同條款，加強合同管理，可以有效降低合同履行風(fēng)險。
7.密切關(guān)注市場動態(tài)，采取靈活營銷策略。經(jīng)營管理階段是房地產(chǎn)投資最關(guān)鍵的階段，該環(huán)節(jié)的成敗直接關(guān)系到企業(yè)的生死存亡。在經(jīng)營管理中，房地產(chǎn)商應(yīng)密切關(guān)注市場的動態(tài)發(fā)展，了解需求狀況，采用靈活多變的營銷方式，拓寬營銷渠道，降低營銷風(fēng)險，搞好物業(yè)管理，定期檢查房地產(chǎn)狀況，及早發(fā)現(xiàn)和消除現(xiàn)有房地產(chǎn)存在的各種隱患。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 資本進(jìn)入 風(fēng)險管理
中圖分類號：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2012）10（b）-0190-05
1 緒論
1.1 選題背景
風(fēng)險投資的發(fā)端最早可追溯到20世紀(jì)40年代的美國。在近20年的迅速發(fā)展中，風(fēng)險投資已被公認(rèn)為創(chuàng)新企業(yè)增長的“引擎”。風(fēng)險投資的資本來源于私人資本、公共養(yǎng)老金、保險公司、捐贈基金、公司及個人天使投資等。由于其回報極為豐厚，使得近幾年來風(fēng)險投資基金規(guī)模急劇增長，從而極大地補充了創(chuàng)新企業(yè)的資金。微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司都因風(fēng)險投資者提供了最初啟動資本，已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。風(fēng)險投資基金規(guī)模也已因為在這些公司的投資及回報，從1970年的1億美元發(fā)展到今天的超過1千億美元。
國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資界有這樣的一個說法“20世界80年代看銀行，90年代看證券，21世紀(jì)看風(fēng)險投資。最近一兩年來，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險、高收益、高增長潛力的特性，已經(jīng)逐漸為國人所認(rèn)識，國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)迅速崛起，并帶動了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，例如投資顧問公司、中介公司等等。不僅如此，政府、券商、上市公司、外資金融機(jī)構(gòu)等紛紛介入風(fēng)險投資，如四通、聯(lián)想，清華同方、寶鋼等公司或獨自或聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)成立風(fēng)險投資公司，實行戰(zhàn)略投資。
由此看來，風(fēng)險投資行業(yè)的崛起和發(fā)展已是勢不可擋，其高收益的特征吸引著一大批具有雄厚經(jīng)濟(jì)實力的風(fēng)險投資家。高收益必然伴隨著高風(fēng)險，在當(dāng)今人人都想分一杯羹的大環(huán)境下，如果盡最大可能規(guī)避風(fēng)險？如果能獲得最高的投資回報？成為擺在風(fēng)險投資家們前的一大難題。一套行而有效的風(fēng)險投資管理理論看來必不可少。
1.2 研究意義
經(jīng)過多年的探索，中國風(fēng)險投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大，逐漸顯示出其對中國科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風(fēng)險投資時的投資資金最終都要落實到具體項目中，由于風(fēng)險投資項目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項目，過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風(fēng)險以外，還具有本身的特殊性。風(fēng)險企業(yè)在整個項目運作過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險統(tǒng)稱為風(fēng)險投資的管理風(fēng)險，主要表現(xiàn)為：市場風(fēng)險、決策風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險等。進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險管理，對于有效運用風(fēng)險投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，使風(fēng)險投資項目實現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益，具有重要的現(xiàn)實意義。
1.3 研究框架
本文主要通過研究風(fēng)險投資家在進(jìn)行風(fēng)險投資的各個階段可能遇到的各類風(fēng)險以及對各類風(fēng)險的有效風(fēng)險防范和風(fēng)險管理，得出相關(guān)規(guī)避和降低風(fēng)險帶來的相關(guān)損失，警惕風(fēng)險投資家在做風(fēng)險投資時應(yīng)該審慎考慮，隨機(jī)應(yīng)變。在創(chuàng)新方面，由于中國在風(fēng)險預(yù)警理論方面還比較缺乏，在以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心和資本市場發(fā)展迅速的大環(huán)境下，風(fēng)險投資行業(yè)蓬勃發(fā)展，急需建立起一套行而有效的風(fēng)險管理理論，從風(fēng)險投資的各個階段的風(fēng)險進(jìn)行詳細(xì)的分析，并得出相應(yīng)的結(jié)論，從而給風(fēng)險投資家們一個有效的警示和明確的指導(dǎo)。令風(fēng)險投資家們在多變的政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中，站穩(wěn)腳，得到最大的回報，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之前能及時抽離，減少最大的損失。
本文多采用上網(wǎng)搜集數(shù)據(jù)表格，集合教材的理論知識，綜合多方面的社會調(diào)查資料等方式完成。
1.4 術(shù)語說明
風(fēng)險投資（Venture Investment）概念的界定是研究風(fēng)險投資的起點，目前國內(nèi)外對這一基本問題的認(rèn)識尚有很大分歧。從國內(nèi)外文獻(xiàn)看，關(guān)于風(fēng)險投資的各種表述多達(dá)10多種。美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義如下：風(fēng)險投資時由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本；歐洲投資銀行將其定義為風(fēng)險投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而持有一定的股份形式承諾的資本……[1]總括各種對風(fēng)險投資的定義，可以得出：風(fēng)險投資是指具備資金實力的投資家對具有專門技術(shù)并具備良好市場發(fā)展前景，但缺乏啟動資金的創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行資助，幫助其圓創(chuàng)業(yè)夢，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段投資失敗的風(fēng)險的投資。投資家投入的資金換得企業(yè)的部分股份，并以日后獲得紅利或出售該股權(quán)獲取投資回報為目的。風(fēng)險投資主要分四個階段：資本導(dǎo)入（種子期），資本成長（創(chuàng)建期），資本管理（成長期）和資本退出（成熟期）。
風(fēng)險投資家（Venture Investor）既是投資者又是經(jīng)營者。風(fēng)險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業(yè)家，他們既是投資者，又是經(jīng)營者。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)投資后，便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。也就是說，風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗。
種子期是指風(fēng)險投資的第一個階段，是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時期的資金需要量很少，從創(chuàng)意的醞釀，到實驗室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創(chuàng)業(yè)家自己解決。創(chuàng)業(yè)家在這個階段要主動尋找風(fēng)險投資公司，推銷自己的產(chǎn)品及經(jīng)營理念，吸引更多風(fēng)險投資家去投資。
資本管理（Capital management），是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。這一階段的資金稱作成長資本，其主要來源于原有風(fēng)險投資家的增資和新的風(fēng)險投資的進(jìn)入。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會擇機(jī)而入。這也是風(fēng)險投資的主要階段，這一階段的風(fēng)險已主要不是技術(shù)風(fēng)險，因為技術(shù)風(fēng)險在前二階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但市場風(fēng)險和管理風(fēng)險加大。
資本退出（Capital Exit），風(fēng)險投資最終將退出風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險投資雖然投入的是權(quán)益資本，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。風(fēng)險投資從風(fēng)險企業(yè)退出有三種方式：首次公開發(fā)行；被其他企業(yè)兼并收購或股本回購；破產(chǎn)清算。顯然，能使風(fēng)險企業(yè)達(dá)到首次公開上市發(fā)行是風(fēng)險投資家的奮斗目標(biāo)。破產(chǎn)清算則意味著風(fēng)險投資可能一部分或全部損失。
2 文獻(xiàn)綜述
根據(jù)學(xué)者的研究表明，中國的風(fēng)險投資公司在投資項目時，都不同程度地出現(xiàn)了在項目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險估計不足，一般較少使用相關(guān)的定量分析方法，而且對估計到的風(fēng)險處理和控制辦法并不得當(dāng)，從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險的規(guī)避不力。
2.1 國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果
韓樹榮（2007）認(rèn)為，風(fēng)險投資為那些勇于涉足新技術(shù)、新的商業(yè)模式的投資者提供了豐厚的增值回報，但實際上每一次風(fēng)險投資計劃的實施都會涉及到一系列的難以估計的風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)忽略了這些風(fēng)險的存在沒有采取有效的風(fēng)險管理與控制措施時，將會給投資者帶來巨大的損失，甚至是血本無歸。
趙志運和申景奇（2007）也認(rèn)為由于風(fēng)險投資項目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項目，過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風(fēng)險以外，還具有本身的特殊性。風(fēng)險企業(yè)在整個項目運作過程中因管理不善而導(dǎo)致失敗的案例屢見不鮮。進(jìn)行科學(xué)的管理風(fēng)險控制，對于有效運用風(fēng)險投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，使風(fēng)險投資項目實現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益，具有重要的現(xiàn)實意義。另外，由于經(jīng)驗不足，在投資協(xié)議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權(quán)逐步釋放”等條款，有些早期的風(fēng)險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置，結(jié)果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。
2.2 創(chuàng)新之處
在以上學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，本文通過案例分析和比較論證等方法繼續(xù)深入探討在風(fēng)險投資的過程中投資家們可能遇到的各種風(fēng)險，并提出相關(guān)的建議和對策，這對我國的風(fēng)險投資行業(yè)有重要的意義。
3 風(fēng)險投資管理的階段特征
無論是哪個階段的風(fēng)險投資，一般都包含三方當(dāng)事人，分別是投資者，風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)。資金從投資者流向風(fēng)險投資公司，經(jīng)過風(fēng)險投資公司的篩選決策，再流向風(fēng)險企業(yè)，通過風(fēng)險企業(yè)的運作，資本得到增值，再回流至投資公司，風(fēng)險投資公司再將收益回饋給投資者，構(gòu)成一個資金循環(huán)。周而復(fù)始的循環(huán)，形成風(fēng)險投資的周轉(zhuǎn)。
性質(zhì)上講，風(fēng)險投資大體上可以分為四個階段。第一階段為資本種子期；在這一階段，普通合伙人要用6個月到1年的時間，尋找有限合伙人，籌集各類資金。第二個階段是資本投資增長階段；在這一階段資金已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)，并且風(fēng)險企業(yè)已經(jīng)開始研發(fā)產(chǎn)品推出市場。第三個階段為管理階段；風(fēng)險投資家在投資后，并不以為大事已成，他們還是要間接參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，幫助后者成長壯大。在這一階段，風(fēng)險投資家的目標(biāo)都很明確，需要增加風(fēng)險企業(yè)的市場價值，因為增加它的價值就是增加自己的投資收益。最后一個階段是風(fēng)險投資的結(jié)束階段；這個階段在風(fēng)險投資界也叫做退出階段，風(fēng)險投資家將所有的資產(chǎn)變?yōu)橘Y金，從而收回全部所投資的資金。
3.1 資本種子期的風(fēng)險階段特征
投資項目的篩選是風(fēng)險投資的第一個步驟，也是最重要的步驟。在種子期，風(fēng)險投資家面臨著極高的投資風(fēng)險。由于風(fēng)險投資家對創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品領(lǐng)域不熟悉不了解，從而存在很高的信息不對稱的風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)險投資家籌集到資金后，就要投向風(fēng)險企業(yè)。這些企業(yè)主要靠一些關(guān)鍵技術(shù)，這些技術(shù)只被少數(shù)創(chuàng)業(yè)者掌握；另外，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期一般缺乏完善的公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)數(shù)據(jù)，也沒有可供觀測的信譽記錄。由于創(chuàng)業(yè)者更了解自己、自己開發(fā)的技術(shù)和企業(yè)，因此，風(fēng)險投資家在選擇創(chuàng)業(yè)者是存在著信息不對稱。
除了上述的信息不對稱風(fēng)險外，風(fēng)險投資家還可能面臨著極大的信息成本。這尤其針對首次接觸風(fēng)險投資的人來說，由于不熟悉各行業(yè)的運作，盲目地去尋找一個創(chuàng)業(yè)家去合作是一件很難的事。有些風(fēng)險投資家大費周章地找了一個相對稱心的投資項目，但是到頭來還是發(fā)現(xiàn)沒有合作的機(jī)會，導(dǎo)致計劃告吹。有些風(fēng)投家在尋找中介時，沒有了解中介公司的信譽，往往遭遇騙局?，F(xiàn)今的風(fēng)險投資中介公司的發(fā)展良莠不齊，中介人員素質(zhì)不高，中介監(jiān)察考核制度不完善等都對風(fēng)投家造成嚴(yán)重的損失。所以信息成本也是風(fēng)投家們要考慮的一個因素[2]。
3.2 資本導(dǎo)入期的風(fēng)險階段特征
在資本導(dǎo)入期，風(fēng)險投資家主要考察風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營計劃得可行性，以及產(chǎn)品功能與市場競爭力。如果風(fēng)險投資公司覺得投資對象具有相當(dāng)?shù)拇婊盥剩瑫r在經(jīng)營管理與市場開發(fā)上也可提高有效幫助，則會進(jìn)行投資。這一階段風(fēng)險主要是技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。
技術(shù)風(fēng)險是指在風(fēng)險投資過程中，因技術(shù)因素導(dǎo)致創(chuàng)新失敗、風(fēng)險資本無法收回的可能性。風(fēng)險企業(yè)所擁有的技術(shù)是吸引風(fēng)險投資的重要因素之一。正是因為技術(shù)的先進(jìn)性、獨立性和市場性，才賦予了風(fēng)險企業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿透叱砷L性，風(fēng)險投資才會產(chǎn)生高額投資回報。然而，一項技術(shù)的商品化和產(chǎn)業(yè)化過程中面臨著諸多技術(shù)風(fēng)險。高技術(shù)產(chǎn)品的重要特點之一就是壽命周期短、更新?lián)Q代快。如計算機(jī)的電路技術(shù)在短短四十多年內(nèi)已經(jīng)更換了五代，新技術(shù)取代舊技術(shù)的周期越來越短，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管道集成電路，周期8年；從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅為3年[3]。
市場風(fēng)險是指風(fēng)險投資主體由于市場的不確定性所面臨的虧損的可能性。即新產(chǎn)品成功地制造出來后能否將其順利地推向市場。產(chǎn)品銷售不暢的原因有：（1）產(chǎn)品的功能與價格之比過高，顧客難以接受；（2）目標(biāo)市場定位不準(zhǔn)；（3）廣告宣傳不當(dāng)或不力；（4）產(chǎn)品有嚴(yán)重的副作用或缺陷。
3.3 資本管理期的風(fēng)險階段特征
當(dāng)風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家簽訂合作協(xié)議后，風(fēng)險投資家酒藥參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理。這就進(jìn)入了第三個階段，管理階段。
在風(fēng)險管理期這個階段，風(fēng)險投資家主要面臨著決策風(fēng)險，管理風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。其中，決策風(fēng)險是指在項目選項、投資決策等重大決策上由于信息的失真、判斷預(yù)測不準(zhǔn)而造成的決策失誤。比如對風(fēng)險的分析，預(yù)測不準(zhǔn)，沒有權(quán)衡收益和風(fēng)險，當(dāng)項目出現(xiàn)不利因素時沒有及時進(jìn)行控制等。管理風(fēng)險是指在企業(yè)管理過程中，由于受到政策、法律、利率等外部環(huán)境的影響以及企業(yè)管理層自身管理水平的限制、使企業(yè)在經(jīng)營中存在著許多風(fēng)險。比如人事大變動造成的人才流失和利益損失。財務(wù)風(fēng)險是指當(dāng)企業(yè)采取借貸方式融資時，企業(yè)的負(fù)債比例增大，到期還不上貸款的財務(wù)風(fēng)險也增大。由于各種因素的影響，企業(yè)發(fā)展的后續(xù)資金缺乏，使企業(yè)發(fā)展受阻。面臨不進(jìn)則退的危險。
風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)家同甘共苦，共同管理企業(yè)。風(fēng)險投資家獲得一定的支配權(quán)是減少風(fēng)險的一種方式。
3.4 資本退出期的風(fēng)險階段特征
一項風(fēng)險投資的時間大約為四到五年，一些特殊的投資可能需要更長的時間。風(fēng)險資本家進(jìn)行投資的目的是為了獲得最大的投資回報，上市是風(fēng)險投資公司最希望看到的，也是最理想的結(jié)果。但是高技術(shù)公司的風(fēng)險極大，同業(yè)競爭性較強，即使能順利地開發(fā)出產(chǎn)品，也可能因類似產(chǎn)品已面市或新產(chǎn)品推出的時機(jī)不對而導(dǎo)致失敗，而且高科技公司還可能因經(jīng)營不善或產(chǎn)品無法順利開發(fā)成功而倒閉。
風(fēng)險投資本身就是一個高風(fēng)險的合作項目，當(dāng)投資企業(yè)經(jīng)營到一定成熟階段時，風(fēng)險投資家應(yīng)該要考慮資本退出。其實與其說資本退出是風(fēng)險投資的最后一個步驟不如說資本退出也是防范風(fēng)險的一個方法。
3.4.1 資本退出的方式
（1）上市。若一個公司發(fā)展迅速，業(yè)績較好，可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活，風(fēng)險資本家可以通過出售所有的股票而立即獲得全部的收益，也可在一段時間內(nèi)逐漸將股票買出而逐漸獲得收益。這是從企業(yè)中完全抽身的一種好方法。
以蘋果公司為例，這個最初在車庫里的小作坊，在極短的時間內(nèi)發(fā)展成為現(xiàn)代化企業(yè)，成為風(fēng)險投資成功的案例。1977年4月，蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——蘋果二號，1977年銷售額為250萬美元，1980年達(dá)1.17億美元，1982年達(dá)5.83美元，成為《幸?！冯s志500家大公司之一，這是第一次，一家新興企業(yè)在5年之內(nèi)進(jìn)入《幸福》雜志500家大公司排行榜。1980年12月12日，蘋果公司首次公開發(fā)行股票（IPO），以每股22美元的價格公開發(fā)行460萬股，集資1.01億美元。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、斯科特4人共擁有蘋果公司40%的股份。早期在蘋果公司投下賭注的風(fēng)險投資家，都獲得豐厚的回報。阿瑟洛克1978年花5.76萬美元，以每股9分的價格買了64成股票，首次公開發(fā)行進(jìn)價格1400萬美元，增值243倍。而馬拉古最初投入的9.1萬美元已增值1637倍。蘋果公司是風(fēng)險投資成功的案例。公司首次公開發(fā)行使投資者滿載而歸。這是風(fēng)險投資的理想結(jié)果。從蘋果公司成功的經(jīng)驗看出，風(fēng)險投資的退出政策市獲取高額回報的關(guān)鍵[4]。
（2）賣出選擇權(quán)。把公司出售給第三者，是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經(jīng)營業(yè)績不接時，這種權(quán)利使得風(fēng)險投資基金能抽回資金，將資金運用在其他的投資項目上。但在這種情況下，風(fēng)險投資家都希望能將該項目盡快售出，退出資金。因此，在價格的談判上，商業(yè)買主會利用風(fēng)險投資家的這種心情，盡量壓低價格。這種賣出選擇權(quán)還可運用于被投資公司經(jīng)營業(yè)績不錯，但是因為某些原因無法在短期內(nèi)上市。
（3）管理層收購。風(fēng)險資本家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會促進(jìn)被投資公司的管理層努力工作，并保證公司的所有權(quán)及管理權(quán)變動不至于過度。
4 風(fēng)險投資管理的意義及策略
國內(nèi)風(fēng)險投資的發(fā)展歷史不長，而且由于客觀環(huán)境的特殊性，使國內(nèi)風(fēng)險投資存在一定的先天不足。中國風(fēng)險投資缺乏相關(guān)的規(guī)范化法律制度環(huán)境，同時又缺乏合格的專業(yè)風(fēng)險投資人才，更缺乏風(fēng)險投資的經(jīng)驗。這些都使中國風(fēng)險投資項目的風(fēng)險表現(xiàn)出一定的特殊性，因而就對投資項目的風(fēng)險管理提出了特殊的要求。
4.1 風(fēng)險管理的方法
隨著社會的發(fā)展和科技的進(jìn)步，風(fēng)險投資中的風(fēng)險因素越來越多，無論風(fēng)險投資家還是創(chuàng)業(yè)家，都日益認(rèn)識到進(jìn)行內(nèi)部風(fēng)險管理的必要性和迫切性。人們想出種種辦法來對付風(fēng)險，但無論采用何種方法，風(fēng)險管理的一條基本原則是：以最小的成本獲得最大的保障。對風(fēng)險的處理有回避風(fēng)險、預(yù)防風(fēng)險、自留風(fēng)險和轉(zhuǎn)移風(fēng)險等四種方法。
（1）回避風(fēng)險?；乇茱L(fēng)險是指主動避開損失發(fā)生的可能性。如考慮到游泳有溺水的危險，就不去游泳。雖然回避風(fēng)險能從根本上消除隱患，但這種方法明顯具有很大的局限性，因為并不是所有的風(fēng)險都可以回避或應(yīng)該進(jìn)行回避。如人身意外傷害，無論如何小心翼翼，這類風(fēng)險總是無法徹底消除。再如，因害怕出車禍就拒絕乘車，車禍這類風(fēng)險雖可由此而完全避免，但將給日常生活帶來極大的不便，實際上是不可行的。
（2）預(yù)防風(fēng)險。預(yù)防風(fēng)險是指采取預(yù)防措施，以減小損失發(fā)生的可能性及損失程度。興修水利、建造防護(hù)林就是典型的例子。預(yù)防風(fēng)險涉及一個現(xiàn)時成本與潛在損失比較的問題：若潛在損失遠(yuǎn)大于采取預(yù)防措施所支出的成本，就應(yīng)采用預(yù)防風(fēng)險手段。以興修堤壩為例，雖然施工成本很高，但與洪水泛濫造成的巨大災(zāi)害相比，就顯得微不足道。
（3）自留風(fēng)險。自留風(fēng)險是指自己非理性或理性地主動承擔(dān)風(fēng)險。"非理性"自留風(fēng)險是指對損失發(fā)生存在僥幸心理或?qū)撛诘膿p失程度估計不足從而暴露于風(fēng)險中；“理性”自留風(fēng)險是指經(jīng)正確分析，認(rèn)為潛在損失在承受范圍之內(nèi)，而且自己承擔(dān)全部或部分風(fēng)險比購買保險要經(jīng)濟(jì)合算。自留風(fēng)險一般適用于對付發(fā)生概率小，且損失程度低的風(fēng)險。
（4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險。轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指通過某種安排，把自己面臨的風(fēng)險全部或部分轉(zhuǎn)移給另一方。通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險而得到保障，是應(yīng)用范圍最廣、最有效的風(fēng)險管理手段，保險就是其中之一。
4.2 風(fēng)險投資管理的策略
為了應(yīng)對風(fēng)險投資在各個階段可能遇到各種風(fēng)險，結(jié)合風(fēng)險管理的四個手段，我們可以得出以下的策略，做到預(yù)防和減低風(fēng)險帶來的損失和危害。
（1）認(rèn)真分析項目計劃書的可行性。這是最重要的一個環(huán)節(jié)。一份可行的計劃書應(yīng)該顯示出對投資者足夠的誘惑。風(fēng)險投資家應(yīng)該看看其是否完整地說明了企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展規(guī)劃以及未來的發(fā)展前景；另外，還要綜合分析該產(chǎn)品的核心技術(shù)。很多風(fēng)險投資項目的技術(shù)設(shè)想還只停留在實驗階段，因而必須分析判斷該技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識，在目前是否可以實現(xiàn)，是否還需克服很多技術(shù)難關(guān)才能將其變?yōu)閷嵱玫募夹g(shù)等等。還要評估該新產(chǎn)品是否需要依靠其他廠家的產(chǎn)品，技術(shù)產(chǎn)品是否具有獨特的核心技術(shù)。這些都要靠風(fēng)險投資家仔細(xì)分析研究計劃書，盡量降低信息不對稱帶來的風(fēng)險。
（2）考慮創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)。風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家實質(zhì)上是一種合伙人的關(guān)系，企業(yè)是否經(jīng)營得穩(wěn)妥都直接與企業(yè)家的素質(zhì)掛鉤。風(fēng)向投資家應(yīng)該從多個角度去考察創(chuàng)業(yè)家是否在他所從事的技術(shù)領(lǐng)域里具有敏銳的觀察力，是否掌握新產(chǎn)品的市場全貌，是否懂得如何去開拓新產(chǎn)品的市場，是否具有利用各種辦法去籌措發(fā)展資金的能力，是否有想自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實產(chǎn)品的能力等。當(dāng)然這種考慮并不是絕對的，往往與企業(yè)家自身的素質(zhì)水平有很大的關(guān)系。對于風(fēng)險投資家來說，選對了人，也就成功了一半。一個優(yōu)秀的企業(yè)家，可以不具備精深的技術(shù)知識，但必須具備這樣的一些素質(zhì)：具有強烈的創(chuàng)新意識和愿望，不墨守成規(guī)，不人云亦云；具有敏銳的機(jī)會意識和高超的決策水平，善于發(fā)現(xiàn)機(jī)會，八五機(jī)會并利用機(jī)會；具有強烈的責(zé)任心和自信心，敢于在困境中奮斗，在低谷中崛起。
發(fā)達(dá)國家的高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新的成功經(jīng)驗之一，就是技術(shù)專家、管理專家、財務(wù)專家、營銷專家的有機(jī)組合，形成企業(yè)管理的整體優(yōu)勢，從而為高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新奠定堅實的組織基礎(chǔ)。那種由技術(shù)所有者包攬一切，集眾權(quán)于一身的家長式管理，往往由于管理水平、管理模式等方面的問題，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動的失敗。
（3）要想解決技術(shù)風(fēng)險，風(fēng)險企業(yè)可以走合作研究之路。合作研究是指企業(yè)與企業(yè)之間或科研單位之間發(fā)揮各自的優(yōu)勢，聯(lián)合研究開發(fā)，共同生產(chǎn)銷售。它是提高開發(fā)效率、減少技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的有效途徑。其特點是合作的各方共擔(dān)風(fēng)險共享成果。合作的方式可以使多種多樣的，歐洲各國在進(jìn)行獨立開發(fā)的同時，還特別注重加強國與國之間的合作，對于那些一國開發(fā)有困難，而對各國發(fā)展都有利的高科技項目，如“尤里卡”計劃、航天技術(shù)等都由各國聯(lián)合開發(fā)，經(jīng)費由各國共同提供。我國企業(yè)的很多重要新產(chǎn)品大都是聯(lián)合開發(fā)的結(jié)果。
（4）為了應(yīng)對市場風(fēng)險，風(fēng)險投資家和企業(yè)家在產(chǎn)品投入生產(chǎn)之前，應(yīng)該做一套完善的市場調(diào)查。要了解該產(chǎn)品在市場的價格定位以及消費者對該產(chǎn)品的接受度和受歡迎程度。做好一個詳盡的市場銷售計劃和宣傳計劃。在解決決策風(fēng)險方面，首先不選擇具有兩個風(fēng)險以上的項目；選擇可接受的風(fēng)險和可控制的風(fēng)險；盡量選擇低風(fēng)險高收益的項目。
（5）管理風(fēng)險的解決方法：建立一套靈活的激勵機(jī)制。允許企業(yè)管理者投資入股，也可以技術(shù)入股，占有企業(yè)一定比例股份甚至絕大部分的股份；允許管理層在完成經(jīng)營指標(biāo)的情況下可以持有更多的股份，安排期權(quán)制；允許企業(yè)在一定條件下回購企業(yè)的全部股份。風(fēng)險投資公司控股的目的是為了保證投資的安全，當(dāng)資本增值時就退出，允許企業(yè)持有絕大部分的股份即是約束也是激勵；在對風(fēng)險企業(yè)管理層的激勵機(jī)制中，美國普遍采用期權(quán)制。將企業(yè)的股份的10%～20%做成期權(quán)計劃，按照不同層次管理人員的不同比例，分期賦予其預(yù)定價格優(yōu)先購買股份，并在公司上市時以市價售出的權(quán)利。以此來約束企業(yè)管理隊伍；在企業(yè)的薪酬制度方面，可以參考如下方案：員工的基礎(chǔ)工資處于浮動中，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，就按照規(guī)定獲取報酬。同時在薪酬機(jī)制加入一些常量和變量。常量即是基本工資，董事長工資由股東確定，總經(jīng)理工資由董事會確定，員工工資由總經(jīng)理董事會批準(zhǔn)。變量即是與業(yè)績掛鉤的獎金。
5 一個案例分析——攜程的成功之路
攜程旅行網(wǎng)（ International， Ltd）創(chuàng)立于1999年初，主要的投資者有美國Carlyle Group（凱雷集團(tuán)）、日本Soft Bank（軟銀）、美國IDG（國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）、上海實業(yè)、美國Orchid（蘭馨基金）等。作為一個創(chuàng)業(yè)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，攜程協(xié)助私募股權(quán)基金的力量得到了迅速的發(fā)展，并與2003年12月9日登陸美國納斯達(dá)克（NASDAQ）正式掛牌交易。
作為中國領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)公司，攜程旅行網(wǎng)成功整合了高科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)旅行業(yè)，向超過4000萬會員提供集團(tuán)酒店預(yù)訂、機(jī)票預(yù)訂、度假預(yù)訂、商旅管理、特惠商戶及旅游資訊在內(nèi)的全方位旅行服務(wù)，被譽為互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)旅游業(yè)的無縫結(jié)合的典范。
5.1 攜程網(wǎng)的創(chuàng)立
1999年春節(jié)后的一天中午，一頓再平常不過的午餐，成就了沈南鵬、梁建章和季琦三人的商業(yè)帝國，成就了沈南鵬“攜程之父”的美名。他是耶魯MBA出身，時任德意志中國資本市場主管，多年的工作經(jīng)歷讓他具有相當(dāng)?shù)娜谫Y力和宏觀決策能力；梁建章，曾在甲骨文公司做過研發(fā)工作，技術(shù)背景深厚；季琦，有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，擅長交際，對管理和銷售都有一套。三人都具備了創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)，這為以后的成功奠定了夯實的基礎(chǔ)。經(jīng)過一番討論，最終他們決定：向旅游業(yè)進(jìn)軍。在攜程創(chuàng)始之前，沈南鵬等四人共投資了200萬元。不過單靠這點資金，攜程不可能得到快速的發(fā)展。沈南鵬便積極向外尋求合作機(jī)會，而在此時，有不少的風(fēng)險投資公司對攜程產(chǎn)生了濃厚的興趣，認(rèn)為旅游業(yè)在國內(nèi)市場大有可圖之利。
5.2 攜程網(wǎng)風(fēng)險投資歷程
第一步：吸引IDG第一筆投資50萬美元。1999年4月，創(chuàng)始人梁建章、沈南鵬、范敏和季琦四人成立攜程香港公司[?。℉ong Kong）Limited]，注冊資本約200萬元人民幣，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)完全以出資的比例而定，沈南鵬是“最大”股東。攜程在國內(nèi)的業(yè)務(wù)實體攜程計算機(jī)技術(shù)（上海）有限公司[Ctrip Computer Technology（Shanghai）Co，Ltd]早在1994年就已成立，攜程香港公司成立后，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式100%，控股攜程上海公司。1999年10月，在攜程網(wǎng)站還沒有正式推出的情況下，基于攜程的商業(yè)模式和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的價值，最早進(jìn)入中國市場的美國風(fēng)險投資公司之一，IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金憑借攜程一份僅10頁的商業(yè)計劃書向其投資了50萬美元作為種子基金。作為對價，IDG獲得了攜程20%多的股份。在攜程隨后進(jìn)行的每輪融資中，IDG都繼續(xù)跟進(jìn)。
第二步：吸引軟銀等風(fēng)險投資450萬美元，攜程集團(tuán)架構(gòu)完成。2000年3月，攜程國際（ International， Ltd）在開曼群島成立。由軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司（Softbank China Venture Investments）牽頭，IDG，蘭馨亞洲投資集團(tuán)（Orchid Asia， LP.），Ecity Investment Limited、上海實業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司（S.I. Technology Venture Capital Limited and Certain Individual Shareholders）五家投資機(jī)構(gòu)與攜程簽署了股份認(rèn)購協(xié)議、攜程以每股1.0417美元的價格，發(fā)售432萬股“A類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。其中，除了IDG追加投資認(rèn)購了48萬股以外，軟銀認(rèn)購144萬股；蘭馨亞洲認(rèn)購921，600股；上海實業(yè)和一些個人股東認(rèn)購48萬股。本次融資共籌得約450萬美元。隨后，攜程國際通過換股100%控股攜程香港。這樣，攜程的集團(tuán)架構(gòu)完成，為攜程以紅籌模式登陸海外證券市場掃平了道路。
第三步：引來美國凱雷集團(tuán)等機(jī)構(gòu)的第三筆投資。2000年11月，凱雷等風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與攜程簽署了股份認(rèn)購協(xié)議，以每股1.5667美元的價格，認(rèn)購了攜程約719萬股“B類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。其中凱雷亞洲認(rèn)購了約510萬股，投資額約達(dá)800萬美元，取得約25%的股權(quán)；而軟銀、IDG和上海實業(yè)分別增持約64萬股、41萬股和83萬股；蘭馨亞洲增持了約18萬股。至此，攜程完成了第三次融資，獲得了超過1000萬美元的投資。
第四步：吸引老虎基金，提升了國際投資者的認(rèn)可度。2003年9月，攜程的經(jīng)營規(guī)模和贏利水平已經(jīng)達(dá)到上市水平，此時獲得了上市前最后一輪1000萬美元的投資，攜程以每股4.5856美元的價格向老虎基金（Tiger Technology Private Investment Partners， L.P. and Tiger Technology， L.P）發(fā)售218萬股“C類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。這筆投資全部用于原有股東包括凱雷、IDG、上海實業(yè)及沈南鵬、季琦等創(chuàng)始人等的套現(xiàn)退出：攜程以每股4.5283美元的價格贖回普通股和A類可贖回股票共約122萬股，以每股6.7924美元價格贖回約64萬股和B類可轉(zhuǎn)可贖回股票。對于準(zhǔn)備在美國上市的攜程來說，能在上市之前獲得重量級的美國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)或者戰(zhàn)略投資者的投資，對于提升公司在國際投資者的認(rèn)可度有著非常大的幫助。
第五步：登陸納斯達(dá)克市場，私募完成增值。2003年12月9日晚11時45分，攜程國際以美國存托股份（ADS）形式在美國納斯達(dá)克股票交易所正式掛牌交易。本次攜程共發(fā)行420萬股ADS，發(fā)行價為每股18美元，其中270萬股為新發(fā)股份，募集資金歸攜程；150萬股為原股東減持套現(xiàn)，募集資金歸原股東，扣除承銷等各項費用，攜程得款4520萬美元，站IPO總額的60%；原股東得款2511萬美元。
IPO后，攜程總股本3040萬股，市值約5.5億美元。上市當(dāng)天，攜程以24.01美元開盤，最高沖高至37.35美元，最終以33.94美元的價格價格結(jié)束全天的交易，收盤價相對發(fā)行價上漲了88.56%，一舉成為美國資本市場2000年10月以來首日表現(xiàn)最好的IPO。
憑借著一輪又一輪海外風(fēng)險投資入主攜程，攜程擁有了更充足的資金、資本，進(jìn)一步加強了攜程集團(tuán)公司化的進(jìn)程。目前，攜程旅行網(wǎng)擁有國內(nèi)外五千余家會員酒店可以供預(yù)訂，是中國領(lǐng)先的酒店預(yù)訂服務(wù)中心，每月酒店預(yù)定量達(dá)到五十萬余家。在機(jī)票預(yù)訂方面，攜程旅行網(wǎng)是中國領(lǐng)先的機(jī)票預(yù)訂服務(wù)平臺，覆蓋國內(nèi)外所有航線，并在四十五個大中城市提供免費送機(jī)票服務(wù)。
從最初的一個商業(yè)計劃、三四個合伙伙伴，到現(xiàn)在這樣一家市值15億美元的公司，攜程憑借著海外風(fēng)險投資走到今天國內(nèi)的數(shù)一數(shù)二的低位，實在是強大。
6 結(jié)論與建議
風(fēng)險投資者的風(fēng)險管理目標(biāo)有兩個方面：資本增值和資本的保值。資本的增值是指通過對新興增長企業(yè)的資本投資獲取長期增值收益；資本的保值是指風(fēng)險投資者通過積極的風(fēng)險企業(yè)管理來實現(xiàn)風(fēng)險資本的保值。綜上所述，我們可以得出以下結(jié)論。
（1）審慎選擇投資機(jī)會。風(fēng)險投資家應(yīng)對擬投資對象進(jìn)行充分的風(fēng)險識別與前期的評估。在投資之前，應(yīng)對影響風(fēng)險資本增值與退出的風(fēng)險充分加以分析，在科學(xué)分析的基礎(chǔ)上設(shè)計出相應(yīng)的風(fēng)險管理與控制方案并付諸實踐。
（2）全面分散投資來降低風(fēng)險。眾所周知，把雞蛋放在同一個籃子里是很危險的，風(fēng)險資本的投資必須分散化，資金應(yīng)投向有較好前景的高增長行業(yè)中，風(fēng)險資金的20%以上不能投向任何一個單獨的風(fēng)險企業(yè)，應(yīng)投向?qū)⑷抠Y金投射30～40個組合投資風(fēng)險企業(yè)，且這些企業(yè)應(yīng)處于不同的發(fā)展階段，從而避免非系統(tǒng)風(fēng)險。
（3）建立和完善風(fēng)險投資管理體系。風(fēng)險因素不但錯綜復(fù)雜，而且因時、因地、因人、因事、因市場競爭而不斷變化，不易被察覺，不易被識別，不易把握。為了控制風(fēng)險，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真履行投資原則，并與企業(yè)一道，同心協(xié)力，共同建立和完善風(fēng)險投資管理體系。
（4）加強對風(fēng)險投資管理人才的培養(yǎng)。人才是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，風(fēng)險的察覺，識別和控制，機(jī)遇的洞察，捕捉和把握，都有賴于風(fēng)險投資管理人員智力和能力的有機(jī)結(jié)合與發(fā)揮。因此，大力開發(fā)人力資源，培養(yǎng)高素質(zhì)，高水平的風(fēng)險管理人才應(yīng)作為大事認(rèn)真抓好。
綜上所述，由于風(fēng)險投資作為一種投資于高新技術(shù)企業(yè)中的投資活動，對于國家的發(fā)展和建設(shè)具有舉足輕重的作用，因此化解其風(fēng)險就具有非常重要的意義，而通過對風(fēng)險投資的風(fēng)險分析，我們找到了對風(fēng)險投資進(jìn)行風(fēng)險管理的一系列方法和手段。運用這些方法和手段可以降低風(fēng)險投資失敗的概率，從而保障對于高新技術(shù)企業(yè)的投資獲得良好的經(jīng)濟(jì)和社會效益，并以高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展為契機(jī)，促進(jìn)整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強我國的綜合國力。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)；籌資風(fēng)險；資本結(jié)構(gòu)；防范措施
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
原標(biāo)題：淺析我國企業(yè)籌資風(fēng)險的成因與防范
收錄日期：2012年11月12日
隨著市場競爭日趨激烈，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，企業(yè)為了自身生存和發(fā)展的需要，必須不斷開拓，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點，開發(fā)新產(chǎn)品或投資新項目，通過再投資擴(kuò)大自身規(guī)模，這一切都需要大量的資金保證。從我國現(xiàn)有企業(yè)的現(xiàn)狀來看，幾乎所有企業(yè)特別是國有企業(yè)，普遍存在著資本金不足的問題，但是通過自身積累等方式籌資是極其有限的，因此也要通過舉債籌借一定數(shù)量的資金，維持企業(yè)經(jīng)營活動，即負(fù)債經(jīng)營。這樣就會導(dǎo)致一定的風(fēng)險。企業(yè)籌資風(fēng)險的存在有其客觀必然性，從而決定財務(wù)管理在籌資過程中必須運用各種行之有效的手段和措施，加強對風(fēng)險進(jìn)行控制和處理，針對不同的籌資風(fēng)險類型，采用不同的方法規(guī)避風(fēng)險。
一、我國企業(yè)籌資現(xiàn)狀
中小企業(yè)籌資問題，近年來雖有一定的改善，但始終沒有得到徹底的解決。盡管貸款難問題得到了初步緩解，可是獲得貸款的企業(yè)及金額與中小企業(yè)實際需求相比，無論是戶數(shù)上還是金額上都還存在著較大差距。
市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)主要通過兩種方式融資：內(nèi)源籌資和外源籌資，不論哪種籌資方式，都有一定的困難擺在中小企業(yè)面前。
（一）內(nèi)源籌資有限。內(nèi)源籌資是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過程。由于企業(yè)在開辦初期很難得到金融機(jī)構(gòu)的支持，所以大多數(shù)中小企業(yè)采用職工集資的方式籌集資金。在后期企業(yè)將自己的利潤轉(zhuǎn)化為投資，但由于中小企業(yè)傳統(tǒng)的家族式管理的弊端、缺乏長期經(jīng)營的思想以及其積累意識的不足導(dǎo)致了分配過程中的留利不足，所以企業(yè)內(nèi)源籌資極其有限。
（二）外源籌資困難。外源籌資是指企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。外源籌資又可分為直接籌資和間接籌資。企業(yè)外源籌資中出現(xiàn)的困難有：
1、直接籌資缺乏途徑。直接籌資是資金短缺部門在資本市場上出售自身的有價證券（企業(yè)債券、股票），以獲得所需資金的行為。對于我國的中小企業(yè)而言，由于我國資本市場的不成熟，以及進(jìn)入資本市場的條件限制，大量的中小企業(yè)被拒于我國證券市場之外。
在我國的股票市場上，門檻設(shè)置得比較高，對于新股的發(fā)行一直實行嚴(yán)格的計劃管理、總量控制的辦法。中小企業(yè)由于資信水平低、經(jīng)營風(fēng)險大等的固有缺陷，許多企業(yè)達(dá)不到直接上市融資的要求。
從企業(yè)債券市場看，中小企業(yè)很難取得發(fā)行債券籌資的資格，只能在非公開的資本市場上，在小范圍內(nèi)發(fā)放企業(yè)債券，以滿足對資金的需求。
創(chuàng)業(yè)板市場熱議多年，終于姍姍而來。創(chuàng)業(yè)板市場作為對主板市場的有效補給，它將為中小企業(yè)提供直接籌資的渠道，彌補中小企業(yè)不能像大型企業(yè)那樣直接上市籌資的缺陷，最大的特點就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得籌資機(jī)會。但仍是僧多粥少，解決不了根本問題。
在一些地方，隨著民間借貸的逐漸合法化，民間借貸已成為私營企業(yè)籌資的重要渠道，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展也做出了一定的貢獻(xiàn)。但民間借貸高利率加劇了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的難度，民間借貸的不規(guī)范性和自發(fā)性容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)和法律糾紛，會給企業(yè)發(fā)展造成一定不利影響，給社會帶來不穩(wěn)定的因素。
2、間接籌資困難重重。一是抵押難。中小企業(yè)可提供的抵押物少，抵押物的折扣率高，并且手續(xù)繁瑣，收費昂貴，中小企業(yè)普遍難以承受。許多中小企業(yè)特別是個體、私營企業(yè)普遍存在經(jīng)營規(guī)模小、負(fù)債大，自身并無多少固定資產(chǎn)，靠租賃取得的廠房、設(shè)備等，無法滿足銀行關(guān)于抵押貸款抵押物的要求；而且中小企業(yè)特別是私營企業(yè)大量采用掛靠、合作經(jīng)營方式，企業(yè)固定資產(chǎn)、不動產(chǎn)的所有權(quán)和使用權(quán)都不明晰，也構(gòu)成了抵押的障礙。二是中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人，抵押擔(dān)保依舊缺失。一些效益好的企業(yè)不愿意給其他企業(yè)作擔(dān)保，效益一般的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)又不允許其作擔(dān)保人；社會上專門為中小企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)的機(jī)構(gòu)也很少。即使有擔(dān)保公司愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，但是由于其完全或幾乎完全承擔(dān)了銀行貸款的風(fēng)險，導(dǎo)致了擔(dān)保公司不得不提高擔(dān)保費用，從而加重了中小企業(yè)的籌資負(fù)擔(dān)。三是一些金融機(jī)構(gòu)辦事程序復(fù)雜繁瑣等錢到手了，可能也已錯過商機(jī)。四是中小企業(yè)自身先天不足，經(jīng)營風(fēng)險較大，加上信用程度低，誠信意識缺乏，道德風(fēng)險較大，中小企業(yè)很難獲得信用貸款。
二、籌資風(fēng)險對企業(yè)的影響
（一）負(fù)債經(jīng)營增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營必須保證投資收益高于資金成本，否則將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險也就越大。過度的高額負(fù)債，使籌資風(fēng)險增大，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)倒閉。終極的財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清理后的剩余財產(chǎn)不足以支付債務(wù)。
（二）過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽。若是信譽好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)就不愿再給其提供資金，再籌資能力也就降低了。
（三）增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必須按期支付本息，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集巨額資金還債，就會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。
三、籌資風(fēng)險的防范措施
（一）樹立正確的風(fēng)險觀念，建立防范機(jī)制
1、樹立風(fēng)險觀念。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，作為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨立承擔(dān)風(fēng)險。企業(yè)要做到認(rèn)真分析財務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和理財活動中能保持靈活的適應(yīng)能力；提高風(fēng)險價值觀念；設(shè)置高效的財務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財務(wù)管理人員，健全財務(wù)管理規(guī)章制度，強化財務(wù)管理的各項工作；理順企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系，不斷提高財務(wù)管理人員的風(fēng)險意識。
2、建立防范機(jī)制。建立財務(wù)“預(yù)防”機(jī)制，正確把握企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的“度”。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營決策時，應(yīng)該考慮企業(yè)舉債的規(guī)模和償債能力。建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警的“診斷”機(jī)制，要對企業(yè)的負(fù)債進(jìn)行分析，從三個方面來看：第一，負(fù)債經(jīng)營有利于提高經(jīng)營者業(yè)績，使企業(yè)獲得負(fù)債資金效應(yīng)，降低資金成本，提高權(quán)益資本收益水平；第二，負(fù)債經(jīng)營可以迅速籌集資金，彌補企業(yè)內(nèi)部資金不足，增強經(jīng)濟(jì)實力；第三，負(fù)債經(jīng)營給企業(yè)帶來更大的風(fēng)險和破產(chǎn)的危機(jī)。因而，在建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警制度時，應(yīng)把握好負(fù)債經(jīng)營的“度”。估計可能籌集的資金量，并以此安排企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而把企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和資金籌集有機(jī)地聯(lián)系在一起，避免由于兩者脫節(jié)造成企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難，防范企業(yè)的籌資風(fēng)險。
（二）企業(yè)彌補自身缺陷。銀行貸款始終是中小企業(yè)直接籌資的主要來源。貸款難，并非銀行不想放貸，而是由于企業(yè)信用缺失和市場風(fēng)險太大，銀行承受不起，所以企業(yè)自身必須向外界展示自己的可持續(xù)發(fā)展，保證自己的信用，并盡可能將自己的有關(guān)信息透明化、公開化。
1、中小企業(yè)要改變自己的經(jīng)營、生存理念，把企業(yè)做強做大，解決和提升企業(yè)的核心競爭力，這種核心競爭力表現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新、市場開拓、內(nèi)部管理、資金等方面，存在強大的核心競爭力，企業(yè)的生存、發(fā)展就都沒問題。只要中小企業(yè)的生存不存在問題，很多金融機(jī)構(gòu)就會主動“投懷送抱”。
2、中小企業(yè)也需要將財務(wù)信息的透明和真實作為籌資的基礎(chǔ)工作。可考慮在全國成立中小企業(yè)協(xié)會，每個企業(yè)在協(xié)會登記完備的信息，配合政府和金融機(jī)構(gòu)的資信評估體系，企業(yè)之間也可相互監(jiān)督，提升中小企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)整體的信用形象。
3、中小企業(yè)協(xié)會內(nèi)的中小企業(yè)應(yīng)加強互助合作，資金充裕的企業(yè)可以為其他企業(yè)提供資金支持，技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)則可以為其他企業(yè)提供技術(shù)指導(dǎo)，還可以相互間提供貸款擔(dān)保。
（三）保持和提高資產(chǎn)流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對地提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量，永遠(yuǎn)保持資產(chǎn)流動性不低于警戒水平。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù)）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額）及現(xiàn)金流動負(fù)債比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動負(fù)債）等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強。
（四）合理安排籌資期限組合方式?；I資組合是指在一定時期一個企業(yè)為滿足全部資金需求，用負(fù)債和所有者權(quán)益融通其全部資金而獲得的短期資金和長期資金本息所占的份額，即企業(yè)短期資金和長期資金的不同組合。一般來說，企業(yè)對籌資期限結(jié)構(gòu)的安排主要有配合型籌資政策、穩(wěn)健型籌資政策和激進(jìn)型籌資政策三種方式。企業(yè)采用配合型籌資政策，只在需要資金的場合才籌資：在淡季，除安排長期借款外，無需進(jìn)行短期借款，短期債務(wù)將用多余的現(xiàn)金償還；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營進(jìn)入旺季需要資金時，則可以進(jìn)行短期借款。采用此種籌資政策，可降低企業(yè)因無法償還即將到期的債務(wù)而帶來的風(fēng)險。若采用穩(wěn)健型籌資政策，企業(yè)不但以長期資金來滿足永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的資金需求，而且還以長期資金滿足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動而產(chǎn)生的部分或全部暫時性資產(chǎn)的資金需求。這樣，企業(yè)在淡季由于資金需求下降，可以將閑置的資金投資到短期有價證券上。若采用激進(jìn)型籌資政策，企業(yè)的長期資金來源不足以滿足長期資產(chǎn)的需要，要靠短期資金來源來彌補，也就是說，企業(yè)短期借款購置了一部分長期性流動資產(chǎn)。這使得企業(yè)必須在借款到期日重新借款，具有一定的風(fēng)險。用短期借款籌措所需長期資金的部分越大，籌資的風(fēng)險性也就越大。此時，公司不但要承擔(dān)更高的因貸款不能展期和再籌資困難而帶來的風(fēng)險，而且還可能面臨因利率上漲而導(dǎo)致更多利息支出的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的具體情況和經(jīng)濟(jì)形勢的要求，靈活運用各種籌資方法。
（五）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的策略有：當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)凈利潤率較高而債務(wù)資本成本較低時，企業(yè)適當(dāng)?shù)靥岣邆鶆?wù)資本在資本總額中的比重對企業(yè)是有利的，但不能據(jù)此認(rèn)為債務(wù)資本越多越好。當(dāng)企業(yè)債務(wù)比重過高時，企業(yè)所有者和債權(quán)人就會要求提高他們的投資收益率，從而加大企業(yè)資本成本，使企業(yè)的資金不足，財務(wù)陷入危機(jī)之中，進(jìn)而形成籌資風(fēng)險；當(dāng)資產(chǎn)凈利潤率較低而債務(wù)資本成本較高時，適當(dāng)?shù)亟档推髽I(yè)的債務(wù)資本在資本總額中的比重，因為這樣能減少財務(wù)杠桿損失，對于企業(yè)是有利的，能夠維護(hù)所有者利益。安排資本結(jié)構(gòu)應(yīng)結(jié)合企業(yè)不同發(fā)展階段的實際情況，科學(xué)地分析、權(quán)衡企業(yè)得失并做出正確選擇，做到債務(wù)適度。
（六）確定適當(dāng)?shù)幕I資渠道。由于從不同的籌資渠道借入資本的成本不同，所承擔(dān)的風(fēng)險也不相同，因此企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債籌資時必須結(jié)合自身實際情況進(jìn)行綜合分析，選擇適當(dāng)?shù)幕I資渠道。
1、進(jìn)行銀行貸款籌資，其還本付息的風(fēng)險較大。銀行貸款是國家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段，如果國家某一時期收縮銀根，則最先受到調(diào)控的就是那些借款大戶。當(dāng)企業(yè)一時拿不出大筆現(xiàn)金償還本息，或被迫用大量資產(chǎn)變現(xiàn)還款，而經(jīng)營資金又無法得以及時彌補時就會面臨破產(chǎn)風(fēng)險。另外，銀行貸款的用途也受到限制，機(jī)動靈活性小。但銀行貸款資本成本較低，通常低于債券籌資的成本。所以，企業(yè)必須結(jié)合自身償還能力，時刻關(guān)注國家宏觀調(diào)控政策，謹(jǐn)慎向銀行貸款。
2、發(fā)行債券籌資，其資本成本高于銀行貸款，同時不能還本付息的風(fēng)險也較大，當(dāng)債券到期不能及時償還債券持有人的本息時，企業(yè)可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險。但利用發(fā)行債券的方式籌資，企業(yè)可根據(jù)資金需求情況自主決定所籌資金的期限和金額，并可在到期前自由支配債券資金。
3、利用商業(yè)信用籌資或籌集短期負(fù)債資金，即當(dāng)企業(yè)在規(guī)定時間內(nèi)不能償還有關(guān)貸款時，對方只能終止為企業(yè)提供賒銷商品或附加更為苛刻的條件，不會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，但可損壞企業(yè)的信譽，對企業(yè)以后的交易活動造成障礙。利用商業(yè)信用方式籌集短期負(fù)債資金的風(fēng)險最小、靈活性較大。
企業(yè)若要籌資就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識籌資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，充分重視籌資風(fēng)險的影響，掌握籌資風(fēng)險的防范措施，使企業(yè)既獲得籌資經(jīng)營帶來的收益，同時又將籌資風(fēng)險降低到最低限度，使其更有利于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，增強企業(yè)的市場競爭力。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]蔡靈芝.論企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險與防范[J].金融財務(wù)，2010.9.
關(guān)鍵詞：離岸金融中心；遠(yuǎn)程投資；資本監(jiān)測
中圖分類號：F830.94
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1003-7217(2009)03-0044-04
在當(dāng)前國際金融危機(jī)廣泛擴(kuò)散格局下，應(yīng)充分重視無序的離岸金融中心資本流動對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊。對離岸金融中心對華返程投資應(yīng)采取積極對策加強監(jiān)管，以引導(dǎo)規(guī)范返程投資活動，避免其潛在風(fēng)險和負(fù)面效應(yīng)擴(kuò)大。
一、文獻(xiàn)綜述
離岸金融中心返程投資問題主要涉及金融創(chuàng)新中的風(fēng)險控制機(jī)制，國外文獻(xiàn)集中在以下幾方面：一是從貨幣發(fā)行國角度研究離岸金融市場風(fēng)險控制問題，如Shogo?Ishii(2001)的《限制貨幣離岸使用的措施：事前與事后》；二是從避稅港角度研究“避稅天堂”的稅收政策及其對金融體系的沖擊，如Ingo?Walter(1985)的《秘密的資金：避稅，資本流動與欺詐》等；三是從金融犯罪角度討論離岸金融中心洗錢問題，如Hampton，M.P(1996)的《離岸金融犯罪與社會變革探究》。文獻(xiàn)中很少將離岸金融中心與FDI結(jié)合起來研究，但近年有所突破。在離岸金融中心對華投資動機(jī)的研究領(lǐng)域，周清華(2005)將內(nèi)資利用離岸金融中心對華FDI的原因歸結(jié)為逃避法律監(jiān)管。於子龍(2005)把規(guī)避投資來源地作為離岸金融中心對華投資的重要原因。而在離岸金融中心對華FDI中的影響及對策研究方面，梅新育(2005)提出返程投資將推動資本外逃規(guī)模膨脹，對人民幣匯率安排和貨幣政策運作產(chǎn)生壓力，提出放松資本流動管制，取消對外資過度優(yōu)惠，改進(jìn)稅制等措施。在對離岸金融中心返程投資效應(yīng)分析和風(fēng)險控制方面，馮雁秋(2006)通過返程投資及其監(jiān)管問題探析，分析了其動因及影響，指出應(yīng)在制定政策時合理地加以規(guī)范和引導(dǎo)。陳杰(2007)通過對FDI中的返程投資現(xiàn)狀、成因的解釋探討了規(guī)制返程投資的政策建議。倪喜喜(2008)指出加強對FDI中部分指標(biāo)的監(jiān)控和加強反洗錢，完善稅收、資本管理、公司法律制度以有效地控制非融資性返程投資行為。楊佳妮(2008)提出加強對離岸公司及跨境資本流動的監(jiān)管，為國內(nèi)合法的人民幣與外幣業(yè)務(wù)提供順暢渠道。張大龍(2008)提出加大對外方出資的檢查力度，嚴(yán)打虛假出資行為，提高資本流動監(jiān)測分析能力的配套措施。
二、離岸金融中心對華返程投資的狀況
返程投資(Round-tripping Capital)是指一個經(jīng)濟(jì)體境內(nèi)投資者將其持有的貨幣資本或股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外，再作為直接投資投入該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)行為。返程投資主要繞道香港和維爾京、開曼群島等離岸金融中心進(jìn)入我國，而離岸中心對資金轉(zhuǎn)移又無任何限制，業(yè)務(wù)極不透明。一般只能根據(jù)上述地區(qū)名義上對我國的直接投資來估算其規(guī)模。
受國際金融危機(jī)沖擊，美日對華投資持續(xù)下跌，歐盟對華投資首次下跌，而離岸金融中心對華投資卻持續(xù)增長。2008年，對華投資前十位國家／地區(qū)依次為：香港、英屬維爾京群島、新加坡、日本、韓國、開曼群島、薩摩亞、美國、臺灣省和毛里求斯，合計實際投入外資金額占全國實際使用外資金額87.48％。香港及其他離岸中心仍是我國最大的外資來源地，分別占全國利用外資的44.45％和24.73％，維爾京群島已連續(xù)多年成為第二大對華投資地(見表1，表2)。從北京、上海等吸收FDI較多的大中城市近年外資來源地結(jié)構(gòu)變化中亦可見，2005年北京地區(qū)合同外資額的25％、實際利用外資額的33％來自離岸金融中心且規(guī)模逐年上升。據(jù)統(tǒng)計，60多萬家在英屬維京群島注冊的企業(yè)中，大約近20萬家與中國企業(yè)有關(guān)；有1萬多家在加勒比海離岸中心注冊的企業(yè)與中國內(nèi)地相關(guān)，該地區(qū)平均每天都會注冊一家中國概念公司。1995年聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展會議就估計，在中國所吸引的FDI中，約有20％屬于“返程投資”。而2004年亞洲開發(fā)銀行報告認(rèn)為，“返程投資”實際占中國FDI流入規(guī)模的26％至54％，平均比例約為40％。國內(nèi)學(xué)者較一致的看法是：“我國每年實際利用的外資中，約1／3是國內(nèi)資本通過離岸金融中心形成的返程投資”。據(jù)世界銀行估計，我國每年實際利用外資中，約1／4是“返程投資”，按照2007年實際引資金額748億美元計算，約有187億美元為“返程投資”。
返程投資的動因主要有融資困境下的曲線融資上市、差別待遇下的優(yōu)惠政策尋租、監(jiān)管空洞下的規(guī)避法律管制以及地方政府的政績追求沖動等。例如采用“紅籌”模式，借道離岸金融中心設(shè)立殼公司，然后用殼公司收購境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，以境外殼公司名義達(dá)到曲線境外上市目的，已成一股風(fēng)潮。中國聯(lián)通、新浪、搜狐、網(wǎng)易、百度、國美電器、盛大網(wǎng)絡(luò)、慧聰國際、雨潤食品等國內(nèi)企業(yè)，紛紛通過境外殼公司海外掛牌上市，其殼公司注冊地均為離岸中心。通過返程投資實現(xiàn)“變臉”，從而在政策上享受到“超國民待遇”。為追求引資政績，地方政府官員也有較強沖動對返程投資活動加以庇護(hù)甚至鼓勵。
三、離岸金融中心對華返程投資的潛在風(fēng)險分析
(一)推動資本外逃，對貨幣匯率政策產(chǎn)生壓力
為了使境內(nèi)資產(chǎn)外部化必須進(jìn)行虛擬投資，企業(yè)可設(shè)立“殼”公司，以利用境內(nèi)外企業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。在境外企業(yè)“操縱”下境內(nèi)企業(yè)可通過價格轉(zhuǎn)移、利潤匯出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)聯(lián)交易等方式將資金匯出，可推動資本外逃進(jìn)一步膨脹。我國資本外逃在20世紀(jì)90年代后期達(dá)到最高峰。在資本外逃膨脹的同時，離岸金融中心對華投資迅速增長，維爾京、開曼群島等離岸金融中心是中國大陸資本外逃然后回流的“中轉(zhuǎn)站”。返程投資在增加國家對外凈負(fù)債時，會加大人民幣預(yù)期，對人民幣施加升值壓力，并造成外匯儲備快速增長。又“虛增”了中國的外資數(shù)量，將誤導(dǎo)國家政策制定，會嚴(yán)重干擾中國人民銀行遏制信貸規(guī)模增長失控的貨幣政策。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢波動或企業(yè)懷有資本外逃動機(jī)時，由離岸金融中心所構(gòu)架的資金通道可提供便利，由此引起的對宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場的沖擊不容小視。
(二)增加國際收支調(diào)節(jié)難度
返程投資大多通過離岸中心設(shè)立殼公司。完成資產(chǎn)置換后再將境外公司上市融資，繞開了國內(nèi)嚴(yán)格的資本外匯管制。上市后通過離岸中心或以外方股東貸款、或以外商投資形式將絕大部分募集資金調(diào)入境內(nèi)使用，但資金所有權(quán)屬于境外殼公司。而其終極目標(biāo)仍是獲利后出逃，大量投資利潤匯出時可能超過一國流入的新資本，會對該國國際收支平衡產(chǎn)生壓力。返程投資達(dá)到一定規(guī)模會沖擊我國正常的外匯市場秩序，給宏觀調(diào)控帶來壓力，甚至導(dǎo)致
外匯管制失靈。返程投資還可隨時根據(jù)利率、匯率變化，在境內(nèi)外金融市場相應(yīng)調(diào)動外匯資金頭寸，造成大量投機(jī)性資本隨時跨境流動，加大了國際收支調(diào)節(jié)的難度。甚至可能加劇中國“外資”的過度流入，最終陷入資本項目管制失靈、國際收支失衡局面。
(三)造成稅收利益流失，加大經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度
離岸中心對資金轉(zhuǎn)移限制十分寬松，因而企業(yè)股東在將境內(nèi)權(quán)益轉(zhuǎn)讓給離岸殼公司時，常蓄意隱瞞巨額股價轉(zhuǎn)讓溢價收入，巨額偷逃個人所得稅。而返程投資不僅可享受“外資待遇”的稅收優(yōu)惠，優(yōu)惠期滿還可繼續(xù)采取各種轉(zhuǎn)移定價交易，將境內(nèi)企業(yè)利潤向零稅負(fù)的離岸中心轉(zhuǎn)移，造成國內(nèi)稅收大量流失。據(jù)國家稅務(wù)總局估算，由返程投資造成的稅收損失每年不下1000億人民幣。另一方面企業(yè)外資化過程中由于所需轉(zhuǎn)換的資金量很大，必然利用地下錢莊等進(jìn)行非法外匯交易，可能滋生逃匯、騙匯、洗錢等違法活動。據(jù)估計，近幾年我國每年非法洗錢的金額已在2000億元人民幣以上，2008年前9個月反洗錢案涉及近1500億元，這些非法活動很大程度上借助了離岸中心的資本轉(zhuǎn)換系統(tǒng)。為逃避監(jiān)管，一些境內(nèi)企業(yè)常在境外注冊殼公司，同時設(shè)立多家企業(yè)，由其操控，彼此間進(jìn)行內(nèi)部隱秘交易、關(guān)聯(lián)企業(yè)價格轉(zhuǎn)移等，而政府很難有效監(jiān)管。返程投資以外資的身份在國內(nèi)投資，享受大量優(yōu)惠待遇的同時對國內(nèi)的投資環(huán)境非常熟悉，投資領(lǐng)域大多集中在日常消費品等輕工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)、流通領(lǐng)域，投資回報率高于國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)面臨真實外企和異化外企的雙重夾擊，將不利于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長。
(四)為國有資產(chǎn)和公眾財產(chǎn)侵吞轉(zhuǎn)移提供通道
國有資產(chǎn)管理制度在“兩權(quán)分離”下存在委托一風(fēng)險，助長了國有資產(chǎn)改制轉(zhuǎn)讓中的腐敗行為。而離岸中心都有嚴(yán)格的銀行和財產(chǎn)保密制度，能隱藏離岸公司股東身份、股權(quán)比例、收益狀況等資料，可為腐敗分子、不良商人提供侵吞國有資產(chǎn)和公眾財產(chǎn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移渠道。由于境外公司不受國內(nèi)法約束，有的外資化企業(yè)在境內(nèi)大舉借債，依靠銀行信貸維持經(jīng)營，卻將大量利潤匯出境外；有的境外公司收購境內(nèi)股權(quán)不支付對價，實際已將資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)至境外；返程投資業(yè)務(wù)雖絕大部分在國內(nèi)，主要資產(chǎn)也在增值，但所有權(quán)控制權(quán)卻已轉(zhuǎn)至境外。由于企業(yè)行為不受國內(nèi)法約束，企業(yè)所有者可通過境外殼公司隨意處置境內(nèi)資產(chǎn)，都導(dǎo)致國民財富大量流失。
(五)誘發(fā)潛在的投資爭議和公司造假行為
離岸中心信息透明度較低，易使一些公司利用其隱蔽性來掩飾造假行為。規(guī)模巨大的跨境資本流動，游離于政府監(jiān)管統(tǒng)計之外，讓外國政府名義上取得了資本管轄權(quán)，而中國政府要執(zhí)行管轄權(quán)卻缺乏“依據(jù)”，必定潛藏著巨大的投資爭議風(fēng)險(例如引起廣泛關(guān)注的仰融案件)。返程投資導(dǎo)致大量中國公司逃脫法律約束的行為。如利用離岸中心對離岸公司的免稅待遇，就可低成本虛增業(yè)績。為抬高公司股價，外資化企業(yè)不惜造假來夸大公司業(yè)績，引發(fā)了中國企業(yè)在境外的誠信危機(jī)。典型案例是近年來境外上市內(nèi)地民企的造假風(fēng)波，如歐業(yè)農(nóng)業(yè)、中國稀土、裕興科技等。相繼遭受財務(wù)造假質(zhì)疑，有些已被證實有商業(yè)犯罪行為，其欺詐行為大多是利用離岸公司實現(xiàn)的。借助離岸公司工具，一家集團(tuán)公司可推行高負(fù)債經(jīng)營，將其控制下的信息披露義務(wù)較高的子公司帳面?zhèn)鶆?wù)保持在較低水平，最終發(fā)生債務(wù)違約而殃及向其在華子公司放款的中國金融機(jī)構(gòu)。
四、應(yīng)對離岸金融中心返程投資問題的措施建議
(一)加強跨境資本監(jiān)管，協(xié)同打擊金融犯罪
我國應(yīng)擴(kuò)大資本監(jiān)測范圍，將返程投資與資本外流、外資與內(nèi)資企業(yè)同時納入監(jiān)管范圍，重點監(jiān)測利用離岸公司返程投資的企業(yè)，商務(wù)、金融、工商、稅務(wù)等部門應(yīng)建立聯(lián)席工作制度，推動信息交流。要規(guī)范整頓國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓改制，轉(zhuǎn)讓改制的所有環(huán)節(jié)都必須公平、公開，特別要規(guī)范國企境外上市融資活動，防止資產(chǎn)轉(zhuǎn)移流失而成為“假外資”的來源。同時要進(jìn)一步加強外匯監(jiān)管，強化驗資工作，引資考核要以銀行實際到資、結(jié)匯數(shù)目作為標(biāo)準(zhǔn)。銀行機(jī)構(gòu)作為跨境資金入境的第一線要嚴(yán)格執(zhí)行金融外匯管理政策，推行先進(jìn)資、后注冊的辦法。強化出口收匯逾期未核銷、差額核銷和差額備查的管理。要建立返程投資的資本流動監(jiān)測系統(tǒng)，完善境外投資管理法規(guī)，加強外資并購業(yè)務(wù)監(jiān)管。打擊地下錢莊，加強反洗錢力度，斷絕“假外資”的外匯來源。
(二)改進(jìn)完善稅制，規(guī)范優(yōu)惠政策
要削弱企業(yè)向離岸金融中心遷移注冊地的動機(jī)，必須加快我國內(nèi)外資所得稅“兩稅合一”，統(tǒng)一稅率，規(guī)范稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一折舊水平，避免雙重納稅，實施產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠為主。逐步取消地區(qū)優(yōu)惠，以優(yōu)化外資企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。取消對外資的過度優(yōu)惠，適當(dāng)抬高外資進(jìn)入門檻，淘汰部分質(zhì)量低劣的外資。不斷優(yōu)化外商投資“軟”環(huán)境，從各方面減少直至完全取消外資“超國民待遇”，實現(xiàn)內(nèi)外資待遇平等。稅務(wù)部門應(yīng)制定反避稅措施，加強與國際反避稅組織合作，統(tǒng)籌國際稅務(wù)事項及涉外企業(yè)稅收管理，防止返程投資利用離岸中心偷漏稅款、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。
(三)完善公司法制度，實施“實際控制人原則”
要規(guī)范外國公司的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，建立以注冊地標(biāo)準(zhǔn)為主，實際控制標(biāo)準(zhǔn)和住宿地標(biāo)準(zhǔn)為輔的公司國籍標(biāo)準(zhǔn)制度，從公司法上規(guī)制返程投資現(xiàn)象。把外資確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)從“注冊地原則”變換為“公司控制人”原則，要求外國投資者提供其最終股東的實際情況，如發(fā)現(xiàn)外資直接或間接由境內(nèi)法人或自然人所控制，則應(yīng)核實境內(nèi)法人或自然人的境外投資合規(guī)性情況。沒有按規(guī)定辦理境外投資核準(zhǔn)登記的，不予辦理外資手續(xù)。如境內(nèi)居民自然人境外設(shè)立特殊目的公司是以上市為目的，應(yīng)增加證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批文，使境外上市資金調(diào)回有法可依；建議對境內(nèi)居民自然人與法人在境外設(shè)立特殊目的公司實行同一管理原則，均納入商務(wù)部審批范圍，并實行統(tǒng)一管理。
(四)發(fā)展國內(nèi)資本市場，化解融資上市障礙
完善資本市場基礎(chǔ)制度，進(jìn)一步健全包括主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、場外柜臺交易市場、產(chǎn)權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場體系。減少證券法限制條款，增加企業(yè)境內(nèi)融資機(jī)會，吸引更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小企業(yè)在境內(nèi)上市籌資，規(guī)范民企境外上市的外匯管理，對其籌集資金的境外留存、調(diào)回、結(jié)匯等做出規(guī)定；同時應(yīng)分層次建立中小企業(yè)融資基金。解決那些有市場前景、有信譽的民企融資難的問題。通過健全法規(guī)建立投資者的信心，使資本主動留在國內(nèi)，從而使造假式返程投資失去其存在基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞：當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)；持續(xù)發(fā)展對策；岷縣
中圖分類號 F323 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 A 文章編號 1007-7731（2016）21-0009-04
甘肅省岷縣位于甘肅省南部、定西市西南部，洮河中游，地處青藏高原東麓與西秦嶺隴南山地接壤區(qū)，境內(nèi)海拔2 200～3 872m，年平均氣溫4.9～7℃，年降水量在600mm左右，境內(nèi)以山地為主，土壤類型以黑土、黑壚土和黑鈣土為主，土壤肥沃，地形復(fù)雜。全縣總面積3 578km2，2015年總?cè)丝?5萬人，總耕地面積4.18萬hm2。岷縣城鎮(zhèn)化水平低，是一個傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大縣。得天獨厚的地理條件為岷縣發(fā)展農(nóng)業(yè)特色產(chǎn)業(yè)提供了明顯的地域優(yōu)勢。
1 岷縣當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀
1.1 種植面積不斷增加，產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大 近年來，岷縣緊緊抓住中藥材產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會，及時調(diào)整農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮地域資源優(yōu)勢，實施“藥材立縣”戰(zhàn)略，發(fā)展當(dāng)歸為主的中藥材產(chǎn)業(yè)，不斷擴(kuò)大種植面積。當(dāng)歸種植面積從1991年的0.22萬hm2增加到2014年的1.01萬hm2，總產(chǎn)量從1.3萬t左右增加到2萬t左右。當(dāng)歸種植面積已經(jīng)占全縣耕地面積的20%。2015年當(dāng)歸全年總產(chǎn)值11.8億元，當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為岷縣農(nóng)民致富的有效途徑，也成為全縣主導(dǎo)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。
據(jù)初步統(tǒng)計，2015年全縣共有各類中藥材商販、加工工人5萬余人，中藥材電商從業(yè)人員達(dá)5 000余人，當(dāng)歸種植農(nóng)戶遍及全縣各個鄉(xiāng)鎮(zhèn)。全縣工各類中藥材飲片2萬t左右，加工當(dāng)歸飲片1.2萬t。目前共有以當(dāng)歸為主的中藥材飲片加工企業(yè)371家，加工經(jīng)銷當(dāng)歸20t以上的企業(yè)有500戶，已辦理登記注冊的中藥材加工企業(yè)122戶。岷縣成為全國當(dāng)歸飲片生產(chǎn)大縣，代表性的當(dāng)歸飲片生產(chǎn)企業(yè)有岷海制藥廠GMP生產(chǎn)線、岷當(dāng)生物工程產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司、當(dāng)歸美膚水和美足液生產(chǎn)線、順興和中藥材有限責(zé)任公司等30多家大企業(yè)。
1.2 標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)初見成效，品牌效應(yīng)顯著 在“岷歸”認(rèn)證和標(biāo)準(zhǔn)化制定等方面做了大量卓有成效的工作。2002年“岷歸”獲得國家進(jìn)出口商品檢驗檢疫局原產(chǎn)地標(biāo)記認(rèn)證書，成為西北地區(qū)第一個獲得原產(chǎn)地標(biāo)記認(rèn)證的農(nóng)產(chǎn)品；2003年通過綠色食品認(rèn)證；2004年取得了“岷縣當(dāng)歸”證明商標(biāo)；2005年當(dāng)歸種植基地通過了國家GAP認(rèn)證，成為甘肅省首個通過GAP認(rèn)證的中藥材品種。2011年，岷縣被國家農(nóng)業(yè)部授予“全國農(nóng)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化示范縣”稱號，示范產(chǎn)品為當(dāng)歸。同時，岷縣還積極與縣內(nèi)外科研機(jī)構(gòu)加強合作，制定出臺了《當(dāng)歸藥材指標(biāo)成分及指紋圖譜質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》《定西市無公害中藥材當(dāng)歸質(zhì)量安全》及《技術(shù)規(guī)程》《甘肅道地當(dāng)歸種子、種苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》《甘肅岷歸飲片加工質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》《當(dāng)歸規(guī)范化生產(chǎn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)程（SOP）》等一系列地方執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格按照國家中藥材種植標(biāo)準(zhǔn)化基地（GAP）建設(shè)要求，以企業(yè)為主體，加強了與天津天士力、中新藥業(yè)、岷海制藥等重點加工企業(yè)合作，選定區(qū)域，嚴(yán)格技術(shù)規(guī)范，建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化藥源基地。2015年，甘肅省出臺了《岷縣當(dāng)歸道地藥材標(biāo)準(zhǔn)》，明確了“岷歸”的質(zhì)量要求、檢驗規(guī)則、包裝、運輸儲藏等。同年，“岷縣當(dāng)歸”被國家工商總局商標(biāo)局認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)，成為西北地區(qū)第一個獲得原產(chǎn)地標(biāo)記認(rèn)證的農(nóng)產(chǎn)品。2016年岷縣出口當(dāng)歸示范區(qū)被列為國家級出口食品農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全示范區(qū)。
通過一系列標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和產(chǎn)品認(rèn)證，“岷縣當(dāng)歸”的品牌效進(jìn)一步加強。筆者通過淘寶網(wǎng)站的搜索，發(fā)現(xiàn)岷縣當(dāng)歸的銷量在藥食同源特色農(nóng)產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先，雖然和長白山人參品牌效應(yīng)尚存在一定差距，但岷縣依托當(dāng)歸、黨參、黃芪三大主打中藥材產(chǎn)品，中藥材產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯，對來自全國各地的中藥材客商具有很強的吸引力，品牌價值開發(fā)潛力巨大。
1.3 電子商務(wù)的發(fā)展迅速，拓寬了銷售渠道 當(dāng)歸銷售市場以中國當(dāng)歸城為主，縣內(nèi)各個鄉(xiāng)鎮(zhèn)都有規(guī)模不等的中藥材交易市場。傳統(tǒng)的銷售模式是商販從農(nóng)民手中收購當(dāng)歸，然后賣給專業(yè)大戶或?qū)I(yè)的銷售公司，這些銷售公司經(jīng)簡單粗加工后將當(dāng)歸出售給外地商戶。2008年以來，隨著我國信息化建設(shè)的不斷完善和電子商務(wù)地不斷發(fā)展，岷縣政府積極支持和鼓勵農(nóng)民、企業(yè)利用電子商務(wù)平臺銷售當(dāng)歸、黃芪、黨參等中藥材產(chǎn)品。截至2015年末全縣在淘寶、天貓、京東等網(wǎng)絡(luò)平臺開設(shè)各類土特產(chǎn)網(wǎng)店220家，電商從業(yè)人員5 000多人，已累計銷售當(dāng)歸為主的中藥材近5億元。同年，岷縣被國家商務(wù)部、財政部列入“電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村綜合示范縣”。
電子商務(wù)的發(fā)展拓寬了銷售渠道，增加了農(nóng)民收入，為農(nóng)村剩余勞動力提供更多就業(yè)崗位。在倡導(dǎo)大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的時代背景下，岷縣中藥材產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展給創(chuàng)業(yè)者帶來無限的發(fā)展機(jī)遇。
1.4 產(chǎn)業(yè)環(huán)境不斷完善 甘肅省是中藥材資源大省，2015年藥材種植面積躍居全國第一，中藥材品種資源豐富，質(zhì)地優(yōu)良，品種繁多。其中當(dāng)歸、黨參、黃芪、大黃、甘草、柴胡、板藍(lán)根、枸杞、黃芩、款冬花等十大隴藥品種已形成一定規(guī)模。岷縣當(dāng)歸作為引領(lǐng)整個隴藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的龍頭品牌，省政府給予大力支持。岷縣政府明確將中藥材產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為全縣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，在政策上、投入上給予很大支持。成立了當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)協(xié)會，為當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)整體參與市場、競爭市場提供了載體和基礎(chǔ)，目前全縣中藥材協(xié)會已發(fā)展到33個；組建當(dāng)歸研究院，與省內(nèi)高?？蒲性核⒑献麝P(guān)系，重點攻克當(dāng)歸種植和加工領(lǐng)域的技術(shù)難關(guān)，在提高產(chǎn)業(yè)科技含量和產(chǎn)品質(zhì)量，促進(jìn)中藥材產(chǎn)業(yè)組織化、標(biāo)準(zhǔn)化等方面起到積極的推動作用；健全了信息網(wǎng)絡(luò)服務(wù)體系，已建成了中國當(dāng)歸城網(wǎng)站、岷縣農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)、岷縣當(dāng)歸城電子交易平臺、建成岷縣藥通網(wǎng)、以及全國專業(yè)網(wǎng)站在岷縣的信息點等。
2 當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在的問題
2.1 當(dāng)歸生產(chǎn)方面的關(guān)鍵技術(shù)尚未突破，產(chǎn)業(yè)后續(xù)發(fā)展受阻 當(dāng)歸生產(chǎn)中當(dāng)歸苗的培育問題是最大的生產(chǎn)障礙。目前，岷縣當(dāng)歸育苗還是傳統(tǒng)的采用開挖生荒地育苗的方法。這種方法能育出的合格當(dāng)歸苗，移栽到農(nóng)田里，抵御病蟲害的能力強，死亡率低。但是，每年都需要大量未開墾的生地。據(jù)定西市農(nóng)業(yè)技術(shù)部門2009年的考察，岷縣每年當(dāng)歸育苗需開墾生荒地達(dá)到270hm2左右，全縣很多鄉(xiāng)鎮(zhèn)已經(jīng)到了無生荒地可開墾的地步。在這樣的情況下，一些農(nóng)戶采取熟地育苗冒充生地苗。熟地當(dāng)歸苗與生地當(dāng)歸苗子在肉眼上難以區(qū)分，前者如果移栽后，抵抗病蟲害的能力非常弱，多數(shù)情況下會死亡，造成大幅減產(chǎn)或絕收。在生地非常緊缺的情況下，熟地育苗雖然是一種趨勢和發(fā)展方向，但是這種技術(shù)目前還處在試驗階段，方法不成熟，并沒有在全縣大力推廣。此外，對不符合種植標(biāo)準(zhǔn)的熟地當(dāng)歸苗還難以鑒別或控制，也會給種植農(nóng)戶造成很大的損失。
當(dāng)歸抽薹問題是重要的生產(chǎn)。當(dāng)歸正常抽薹率一般為15%～20%，最高達(dá)50%以上，嚴(yán)重影響當(dāng)歸產(chǎn)量、質(zhì)量。近年來，在預(yù)防當(dāng)歸抽薹的技術(shù)研究方面，雖然取得了一定成果，但當(dāng)歸抽薹的機(jī)理問題仍然沒有突破性進(jìn)展。
水土流失引起的土壤營養(yǎng)元素流失、土壤退化不容忽視。岷縣地形地貌為明顯的高山溝谷地帶，地面坡度陡、土層薄、巖體破碎，易風(fēng)化，流水作用下穩(wěn)定性差，陡坡耕地表層土壤更容易隨水漂移流失，造成土地貧瘠退化，遇到雨還有可能會引發(fā)泥石流。據(jù)筆者估算，20世紀(jì)80年代以來，隨著當(dāng)歸種植面積的的增加，當(dāng)歸育苗開墾的生地面積已經(jīng)達(dá)2 000hm2左右，這些生地經(jīng)育苗后，基本上都被農(nóng)戶開墾成了耕地。這些新開墾的耕地基本上都是坡度大于25°的陡坡地，極易造成水土流失，降低生態(tài)環(huán)境的穩(wěn)定性。
2.2 當(dāng)歸種管規(guī)范化水平低，集約化經(jīng)營份額偏低 當(dāng)歸種植面積雖然比較大，但存在管理規(guī)范化水平低，生產(chǎn)管理粗放，病蟲害防冶用藥不規(guī)范等問題。在規(guī)范化種植基地建設(shè)過程中，缺乏大型企業(yè)帶動很難形成系統(tǒng)配套的規(guī)范化生產(chǎn)技術(shù)。據(jù)調(diào)查，現(xiàn)有當(dāng)歸種植面積中采取集約經(jīng)營的僅占30%，一般經(jīng)營的占60%，粗放經(jīng)營的占10%。
2.3 產(chǎn)業(yè)加工層次低，終端產(chǎn)品種類少 岷縣當(dāng)歸加工還處于粗加工階段，當(dāng)歸飲片、切片、粉劑還是目前的主打產(chǎn)品，甚至還有40%的當(dāng)歸原藥直接被銷往省外各地。目前已開發(fā)的當(dāng)歸系列產(chǎn)品主要有濃縮丸、當(dāng)歸美膚水、當(dāng)歸醋、當(dāng)歸酒等系列當(dāng)歸藥品、保健品和化妝品，涵蓋當(dāng)歸用途的主要方面。主要出現(xiàn)的問題是終端產(chǎn)品種類少，產(chǎn)品市場定位不明確，缺乏競爭優(yōu)勢。
2.4 當(dāng)歸特色文化建設(shè)落后 文化與經(jīng)濟(jì)有著緊密的聯(lián)系，任何一個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與振興，都與其文化相伴而生。岷縣當(dāng)歸的種植早在1 700年前就有記載，更是進(jìn)貢珍品，堪稱千古奇藥，在1 000多年的種植、經(jīng)營過程中，當(dāng)歸已經(jīng)逐步形成了源遠(yuǎn)流長的文化現(xiàn)象。千年藥鄉(xiāng)，岷縣當(dāng)歸馳名中外，然而，當(dāng)歸文化建設(shè)卻稍顯落后。當(dāng)歸文化包涵當(dāng)歸醫(yī)療保健、當(dāng)歸飲食、當(dāng)歸種植、當(dāng)歸加工、當(dāng)歸研究等。目前岷縣社會公眾對于當(dāng)歸文化認(rèn)知程度較低，主要包括公眾對當(dāng)歸的故事與傳說不是十分了解；尚未見到當(dāng)歸題材的影片和當(dāng)歸系列大型宣傳片；對于當(dāng)歸的用途、功能不太了解，認(rèn)為當(dāng)歸只是一種藥材；縣內(nèi)90%以上群眾熟悉當(dāng)歸，但是很少使用過當(dāng)歸產(chǎn)品，當(dāng)歸被稱作“婦科圣藥”，更被作為藥食同源產(chǎn)品，具有補血和血，調(diào)經(jīng)止痛，潤燥滑腸、抗癌、抗老防老、免疫的功效，然而，岷縣成年女性很少有食用過自己的特產(chǎn)的體驗。
3 當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的對策
3.1 加快建立當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的機(jī)制 政府應(yīng)以國家土地流轉(zhuǎn)機(jī)制為契機(jī)，促進(jìn)縣域內(nèi)農(nóng)村土地出租、土地互換、土地入股，為農(nóng)業(yè)土地集約化經(jīng)營創(chuàng)造條件，并大力推廣中藥材高效生產(chǎn)技術(shù)，降低中藥材生產(chǎn)成本，從農(nóng)村中釋放出更多的剩余勞動力。加速當(dāng)歸GAP規(guī)范化種植基地建設(shè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)范化種植。在各生產(chǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)以鄉(xiāng)鎮(zhèn)或村組為單位成立中藥材生產(chǎn)專業(yè)合作社，形成縣、鄉(xiāng)、村分級負(fù)責(zé)的管理體系和合作組織。鼓勵并扶持農(nóng)戶加入藥材種植專業(yè)合作社，提高藥農(nóng)的組織化程度和市場談判地位，保護(hù)藥農(nóng)利益，積極發(fā)展中藥材產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營。加大產(chǎn)業(yè)化工作的宣傳推介力度，建立岷縣當(dāng)歸專業(yè)網(wǎng)站，開展網(wǎng)絡(luò)宣傳、銷售、推廣，為廣大藥農(nóng)和藥材經(jīng)營戶提供信息服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)銷售平臺。統(tǒng)一和完善當(dāng)歸生產(chǎn)、加工、銷售技術(shù)規(guī)范，統(tǒng)一產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和營銷策略。
3.2 增加科研投入，對當(dāng)歸生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)開展研究 將當(dāng)歸熟地育苗技術(shù)、抽薹的機(jī)制機(jī)理及防治、當(dāng)歸品種培育選育等影響當(dāng)歸生產(chǎn)的關(guān)鍵問題作為大課題，增加研究經(jīng)費投入，向全省乃至全國各科研院所招標(biāo)，盡快實現(xiàn)技術(shù)突破。
3.3 加快新產(chǎn)品開發(fā)，實現(xiàn)從滿足需求到刺激需求的轉(zhuǎn)變 把岷縣當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)要壯大實現(xiàn)跨越發(fā)展，必須要有成百上千種系列產(chǎn)品來支撐。產(chǎn)品多樣化不僅是當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要保證，規(guī)避當(dāng)歸價格風(fēng)險的有效途徑，更是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必經(jīng)過程。
通過與省內(nèi)科研院所如甘肅省中醫(yī)藥大學(xué)、蘭州大學(xué)、中科院化物所、甘肅農(nóng)大、省醫(yī)科院、省藥物研究所、蘭州生物制品研究所、蘭州獸醫(yī)研究所等科技協(xié)作把高校、科研院所和企業(yè)的科研力量整合起來，加快新產(chǎn)品開發(fā)等科學(xué)研究。產(chǎn)品開發(fā)主要包括當(dāng)歸藥用產(chǎn)品、保健功能食品、食品添加劑、當(dāng)歸美容美膚產(chǎn)品等幾個方面。
（1）當(dāng)歸作為藥食同源產(chǎn)品，開發(fā)潛力非常巨大。食品和藥品在需求方面有很大的不同，作為食品，普通人經(jīng)常都會消費；作為藥品，只有人在生病的時候才會消費。在本地開發(fā)當(dāng)歸保健實用湯料，如當(dāng)歸羊肉湯、當(dāng)歸牛肉湯、當(dāng)歸烏雞湯、當(dāng)歸補血湯、當(dāng)歸花茶、當(dāng)歸蜜茶、當(dāng)歸保健酒、當(dāng)歸飲料、當(dāng)歸醋等配料，并在縣內(nèi)加大推廣宣傳這些產(chǎn)品的力度，給與大力資金支持，鼓勵當(dāng)?shù)叵M者消費這些產(chǎn)品，在岷縣縣域及周邊形成當(dāng)歸特色飲食文化，并有序引導(dǎo)文化擴(kuò)散，加快這種文化的擴(kuò)散速度。
（2）當(dāng)歸作為美容產(chǎn)品，具有很大的開發(fā)前景。當(dāng)歸在美容美膚美發(fā)、防衰老方面具有明顯功效。重點開發(fā)當(dāng)歸美容霜、護(hù)手霜、防曬霜、當(dāng)歸牙膏、當(dāng)歸面膜、當(dāng)歸洗發(fā)膏、當(dāng)歸沐浴露等系列美容產(chǎn)品，這些產(chǎn)品具有很大的市場前景。
（3）當(dāng)歸作為中藥，使用非常廣泛，素有“十方九歸”之說。著名的四物湯、當(dāng)歸補血湯、烏雞白鳳丸、四物益母丸、八珍益母丸都含有當(dāng)歸。依托甘肅中醫(yī)藥大學(xué)，研究當(dāng)歸配方，加快當(dāng)歸飲片、配方顆粒、中成藥丸、中藥保健品等高附加值產(chǎn)品的開發(fā)、推廣、宣傳和營銷，提高產(chǎn)品市場競爭力。
通過開發(fā)新產(chǎn)品，刺激產(chǎn)品新需求，從根本上改變供需結(jié)構(gòu)，從而使其價格趨于穩(wěn)定，降低加工銷售企業(yè)和種植農(nóng)戶的市場風(fēng)險。
3.4 培植龍頭企業(yè)，發(fā)揮龍頭企業(yè)帶動作用 以現(xiàn)有企業(yè)為依托，培育一批技術(shù)先進(jìn)、核心競爭力強、主業(yè)優(yōu)勢明顯、帶動作用強的中藥材龍頭企業(yè)，做大當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)規(guī)模。整合中藥材產(chǎn)業(yè)資源，以甘肅岷海制藥有限公司基礎(chǔ)，倡導(dǎo)企業(yè)聯(lián)合，組建和培育有前景的當(dāng)歸產(chǎn)品精、深加工龍頭企業(yè)，打造企業(yè)知名品牌，引導(dǎo)企業(yè)參與中藥材GAP規(guī)范化種植示范基地建設(shè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營。通過“公司+基地（合作社）+農(nóng)戶”模式，龍頭企業(yè)與農(nóng)戶的關(guān)系不僅體現(xiàn)為合同生產(chǎn)，而且體現(xiàn)為穩(wěn)定的利益共同體，共同應(yīng)對市場風(fēng)險。同時龍頭企業(yè)采取有效的市場營銷策略，突出岷縣當(dāng)歸品牌優(yōu)勢，讓更多的消費者消費當(dāng)歸系列產(chǎn)品，讓全國、全世界了解岷縣當(dāng)歸，真正意義上將當(dāng)歸資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。
3.5 提高品牌意識，提升品牌價值 “千年藥鄉(xiāng)”和“岷歸”作為區(qū)域品牌，是全縣人民的無形資產(chǎn)，有巨大的開發(fā)價值。依托兩大品牌，不僅是打造區(qū)域核心競爭力的重要手段，更是促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的有效途徑。我們需要進(jìn)一步發(fā)揮政府的推動作用，完善管理機(jī)制，發(fā)揮企業(yè)的主體作用，引導(dǎo)企業(yè)增強品牌意識。2015年，甘肅省工信委提出力爭到2020年，全省當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到200億元，成為甘肅對外新名片。作為當(dāng)歸主產(chǎn)區(qū)的岷縣，應(yīng)當(dāng)從全新的高度認(rèn)識當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)以及其品牌價值。
3.6 加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級 充分認(rèn)識到當(dāng)歸資源的有限性當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)是當(dāng)歸資源的進(jìn)一步開發(fā)，發(fā)展當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)必須認(rèn)識到在現(xiàn)有土地、水資源、技術(shù)等資源約束下當(dāng)歸資源的現(xiàn)有總量及未來發(fā)展趨勢，必須認(rèn)識到當(dāng)歸資源的合理配置使用，這是推動當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要內(nèi)容。2015年，全縣當(dāng)歸種植面積已經(jīng)達(dá)1萬hm2，已占耕地面積的22.7%，當(dāng)歸、黃芪、黨參三大宗中藥材種植面積2.53萬hm2，占耕地比例為57.6%。從數(shù)據(jù)上來看，進(jìn)一步擴(kuò)大種植規(guī)模，從種植規(guī)模上來增加農(nóng)民收入，增加產(chǎn)值潛力已經(jīng)不大，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級是岷縣當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。
3.7 開發(fā)當(dāng)歸文化，以文化引領(lǐng)當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展 當(dāng)歸的歷史、文化、傳說由來已久、廣為流傳，但是并沒有整理成冊。建議成立岷縣當(dāng)歸文化研究所，組建《當(dāng)歸研究》雜志期刊，鼓勵專家學(xué)者投稿，并鼓勵文人藝人創(chuàng)作以當(dāng)歸為主題的小說、詩歌、散文、書法、美術(shù)、音樂作品，豐富當(dāng)歸文化。充分利用岷縣電視臺、甘肅電視臺、cctv農(nóng)業(yè)頻道、岷縣主要網(wǎng)站、定西日報、甘肅日報等宣傳媒體，將當(dāng)歸的種植文化、養(yǎng)生文化、故事傳說、當(dāng)歸的主要用途、使用方法作專題介紹，讓更多人了解當(dāng)歸文化和當(dāng)歸用途。岷縣山清水秀，人美地豐，傳統(tǒng)農(nóng)耕文化根深蒂固，傳統(tǒng)的二牛抬杠的農(nóng)業(yè)耕作方式對現(xiàn)代社會的人們很具有吸引力，在這里發(fā)生過或者已經(jīng)發(fā)生著多少美好的故事，建議政府給予資金支持與電視劇制作公司合作拍攝以岷縣鄉(xiāng)村景觀和文化為題材的電視劇，邀請中央電視臺等媒體拍攝大型系列紀(jì)錄片《當(dāng)歸》。每年的當(dāng)歸采挖季節(jié)，組織職工、干部、學(xué)生體驗采挖過程，弘揚當(dāng)歸種植文化。將構(gòu)建當(dāng)歸文化作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點，把當(dāng)歸文化融于人們的思想中、注入到當(dāng)歸產(chǎn)業(yè)上，走出一條具有明顯地域特色的以文化引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展之路。
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