序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資組合策略樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。

第1篇

與傳統(tǒng)的金融工具相比，金融衍生證券具有以下幾個(gè)明顯的特征。首先，金融衍生證券市場通常具有高流動(dòng)性、低交易成本特征。例如指數(shù)期貨流動(dòng)性高，成交快，投資者能夠迅速把握市場機(jī)會，交易行為帶來的沖擊成本小，而且指數(shù)期貨交易的傭金、稅收等交易成本小，減少了對利潤的影響。因此，指數(shù)期貨等金融衍生證券具有顯著的成本優(yōu)勢。其次，金融衍生證券市場通常采用保證金制度，為投資者提供了杠桿機(jī)制。例如，在期貨交易中，投資者只需支付保證金便獲得了期貨合約，相當(dāng)于只用少量的保證金就持有相當(dāng)于合約金額那么多的商品，一般保證金要比合約價(jià)值要小的多，投資者由此獲得杠桿。再次，金融衍生證券市場實(shí)行雙向交易和對沖機(jī)制。即金融衍生證券投資者可以在交易之初，進(jìn)行買賣兩個(gè)方向的交易。開倉后，投資者不必非要交割合約，可以在相同合約上進(jìn)行相反的操作來解除交割的義務(wù)。由于金融衍生證券具有雙向交易的特征，金融衍生證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有者，可以在金融衍生市場進(jìn)行相反操作而對沖基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是金融衍生證券有套期保值的功能。另外，金融衍生證券的風(fēng)險(xiǎn)收益特征存在不同。例如，買入期權(quán)的持有者就只有有限的損失（最大損失為購買期權(quán)的費(fèi)用），同時(shí)保留了盈利的較大空間，這與基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益有很大的不同。

二、金融衍生證券在證券投資基金中的應(yīng)用

金融衍生證券憑借其顯著的功能與特征，贏得了投資基金的喜愛，金融衍生證券不斷成為基金資產(chǎn)組合的有機(jī)組成部分。金融衍生證券的各類合約，在國外幾乎都被證券投資基金所用。20世紀(jì)80年代產(chǎn)生的保本基金，是金融衍生證券應(yīng)用在證券投資基金中的一個(gè)很好的例子。保本基金的主要特點(diǎn)是：保障本金安全，一般保本基金在基金合同上都寫明了本金的安全程度，保本程度包括部分保證本金安全，如保證90%的本金；在一段時(shí)間內(nèi)保證本金安全，一般來說投資者只有全程參與保本期，本金才能得到保證，而其間后進(jìn)、先出的投資者并不享受基金合同中的保本條款。保本基金從本質(zhì)上講是一個(gè)平衡型基金，一般來說，保本基金將大部分資產(chǎn)投資于固定收入債券，以使基金期限屆滿時(shí)支付投資者的本金，其余資產(chǎn)約15％～20％可以投資于高杠桿性的金融衍生證券，以期獲得較高的報(bào)酬。以下從3個(gè)方面介紹金融衍生證券在證券投資基金中的應(yīng)用：

1.利用金融衍生證券構(gòu)造基金投資組合

我們可以利用金融衍生證券構(gòu)造投資組合將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定范圍內(nèi)，同時(shí)保留較大的利潤空間。原始的金融工具面對未來價(jià)格的不確定性不能很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而利用金融衍生證券構(gòu)造的投資組合，投資者可以從容的應(yīng)對未來價(jià)格的變動(dòng)。投資者可以根據(jù)其判斷的未來價(jià)格走勢構(gòu)造不同的組合來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和盈利的目的。為了說明投資組合的功能，本文應(yīng)用單個(gè)股票期權(quán)頭寸與其標(biāo)的股票頭寸組成的有效組合，分析組合的利潤。根據(jù)實(shí)際，我們分為以下四種情況：

①當(dāng)預(yù)計(jì)未來股票價(jià)格變動(dòng)不大或有一定程度的上升（股票價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格X減去期權(quán)費(fèi)c時(shí)），則基金管理者可以選擇空頭買權(quán)和多頭股票組成的投資組合策略。如果預(yù)計(jì)正確，則會有盈利，即使預(yù)計(jì)錯(cuò)誤，股票價(jià)格有較大幅度的下降，投資組合的虧損也不會太大（參見圖一）。

②當(dāng)預(yù)計(jì)未來股票價(jià)格將會有大幅度的上漲（如股票價(jià)格S高于執(zhí)行價(jià)格X加上期權(quán)費(fèi)p之和時(shí)），則基金管理者應(yīng)該選擇多頭賣權(quán)和多頭股票所組成的投資組合策略。當(dāng)預(yù)計(jì)正確時(shí)，基金將會盈利，并且盈利額隨著股價(jià)的上漲而不斷增加，即使股票價(jià)格意外的有較大幅度的下跌，基金的虧損也至多是期權(quán)費(fèi)支出（參見圖二）。

③當(dāng)預(yù)計(jì)未來股票價(jià)格變動(dòng)不大或會有一定程度的下跌（如股票價(jià)格低于X+p時(shí)），則基金管理者可以選擇空頭賣權(quán)和空頭股票所組成的投資組合策略。如果預(yù)計(jì)正確，基金將會有盈利，如果相反，股票價(jià)格有較大幅度的上漲，則基金將會有虧損，但初始的期權(quán)費(fèi)也會在一定程度上彌補(bǔ)空頭股票頭寸上的虧損（參見圖三）。

④當(dāng)預(yù)計(jì)未來股票價(jià)格將會有大幅度的下跌（股票價(jià)格低于X-C時(shí)），基金管理者可以選擇多頭買權(quán)和空頭股票所組成的投資組合策略。如果預(yù)測正確，股票價(jià)格低于X-C，基金將會盈利，而且股票價(jià)格越低，基金盈利越大。即使失誤，基金的虧損也只不過是期初的期權(quán)費(fèi)支出（參見圖四）。筆者發(fā)現(xiàn)只有第三種情況的風(fēng)險(xiǎn)會較大，其他三種情況都會取得較好的效果。

2.利用金融衍生證券來進(jìn)行杠桿投資，獲得高收益的機(jī)會

金融衍生證券的價(jià)格受制于標(biāo)的證券的價(jià)格變動(dòng)，較之傳統(tǒng)的金融工具，衍生證券對價(jià)格的反應(yīng)更為敏感，波動(dòng)也更大，具有杠桿效應(yīng)。以權(quán)證為例，假設(shè)市場上有一只以某股票為標(biāo)的的認(rèn)購權(quán)證，價(jià)格為0.56元，某股票的市價(jià)是9元。要享有這只股票上漲的好處基金管理者可以選擇投資一份這只股票認(rèn)購權(quán)證，只需使用資產(chǎn)0.56元，杠桿比例為9/0.56=16，一個(gè)星期后股價(jià)漲到11元，由定價(jià)公式此時(shí)這只股票認(rèn)購權(quán)證大約為2.05元，于是直接投資股票的收益率為（11-9）/9=22.2%，而投資權(quán)證的收益率為(2.05-0.56)/0.56=266%，大大提升了投資收益。很多類似期貨合約的衍生證券，采用保證金制度，如期貨交易保證金要求是5%，則資金使用杠桿可放大到20倍，即使標(biāo)的證券價(jià)格變動(dòng)幅度很小，利用金融衍生證券進(jìn)行投資也能獲得較高的收益?，F(xiàn)實(shí)基金市場中，對沖基金就是利用這一方法。對沖基金常常選擇高杠桿的金融衍生證券。這是因?yàn)閷_基金的投資目標(biāo)是絕對收益最大化，尋求價(jià)格背離價(jià)值的證券，從預(yù)期的套利中獲利。而一般的，證券價(jià)值的偏離幅度會很小，證券之間的價(jià)差很小，因此要獲得高的收益，就要選擇高杠桿。

3.利用金融衍生證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理

①套期保值。傳統(tǒng)的投資組合基于股票和債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這種組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而金融衍生證券是基于標(biāo)的證券派生得到的金融工具，其價(jià)值與標(biāo)的資產(chǎn)之間不是簡單的線性關(guān)系，衍生證券能夠?qū)?biāo)的證券的其他風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和對沖。因此將金融衍生證券納入投資組合，不僅能夠分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還能夠?qū)_部分的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這就使得基金可以通過金融衍生證券進(jìn)行套期保值。我們利用空頭套期保值的方法來說明?？疹^套期保值是指當(dāng)證券基金預(yù)測市場將下跌時(shí)，為了規(guī)避市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)，基金賣出股指期貨來對沖基金組合的市場風(fēng)險(xiǎn)?？疹^套期保值受到基金歡迎的原因有以下幾點(diǎn)：一是節(jié)約成本?；鹨?guī)模大，如果現(xiàn)貨市場上大量出售股票來規(guī)避下跌的風(fēng)險(xiǎn)，對市場造成非常大的沖擊，增加交易成本，但運(yùn)用指數(shù)期貨合約進(jìn)行套期保值，由于期貨市場的高流動(dòng)性，對期貨價(jià)格的沖擊要小的多。二是規(guī)避限制。很多基金經(jīng)理認(rèn)為拋出股票也不是一種可行的選擇，因?yàn)樗麄兪艹钟刑囟ǚN類股票的限制。而且出售股票后，現(xiàn)金不一定能立即投資于其他領(lǐng)域，這樣造成較高的機(jī)會成本。三是避稅。在美國，股指期貨能用來延遲股票投資組合資本利得的實(shí)現(xiàn)，因而能延遲繳納資本所得稅，獲得納稅延遲期間的利息收入。

②管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。開放式基金投資者隨時(shí)的申購與贖回行為，對基金提出了更高的流動(dòng)性管理要求。當(dāng)開放式基金的投資組合流動(dòng)性結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流入和流出不相匹配時(shí)，開放式基金的流動(dòng)性無法滿足持有人的贖回需求而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)，即為滿足基金持有人的贖回要求，開放式基金變現(xiàn)其資金過程中價(jià)格的不確定性，及此給基金造成的損失，這就是基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果基金為了滿足贖回的要求，從資產(chǎn)組合中拋售部分流動(dòng)性資產(chǎn)，則不但會產(chǎn)生交易費(fèi)用，而且若贖回金額較大，將導(dǎo)致市場價(jià)格的進(jìn)一步惡化，加大基金的損失。金融衍生證券的應(yīng)用為開放式基金管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了更好的策略。當(dāng)開放式基金面對贖回壓力時(shí)，基金管理者可以先在股指期貨市場上賣出期貨，以防基金拋售股票給市場帶來的壓力，當(dāng)股票現(xiàn)貨賣出后，再將股指期貨空頭合約平倉。在此策略下基金的拋售對其業(yè)績的影響要小的多，從而減小了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。

三、證券投資基金金融衍生證券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制

金融衍生證券的產(chǎn)生是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但衍生證券本身又帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。主要有：市場風(fēng)險(xiǎn)，又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是指由基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致衍生證券價(jià)格的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)，又稱對手風(fēng)險(xiǎn)，是指由于交易對手不履行責(zé)任而造成的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)，是指由于人為的錯(cuò)誤、工作流程和監(jiān)管體系不完善而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指金融衍生證券在交割期間缺乏交易對手，面臨無法平倉，而只能等待最終交割的風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)，是指金融衍生證券并沒有得到法律的許可，交易雙方得不到法律保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。還有由于衍生證券的高杠桿效應(yīng)，使衍生證券的風(fēng)險(xiǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)巨大、突然爆發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)集中以及連鎖反應(yīng)等特點(diǎn)?；谏厦娴脑颍鸸芾砉驹谶\(yùn)用衍生證券時(shí)，要特別注意風(fēng)險(xiǎn)控制，具體從以下幾個(gè)方面操作。

①建立審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。首先，基金管理層應(yīng)始終樹立“審慎經(jīng)營”的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。證券投資基金投資金融衍生證券應(yīng)以保值和降低風(fēng)險(xiǎn)為主，獲取高額利潤為輔助目的，防止利用金融衍生證券過度投機(jī)。開放式基金管理公司參與股指期貨等金融衍生證券的交易，其目的是為了適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。開放式基金業(yè)績水平的提高應(yīng)依靠先進(jìn)的投資理念、高超的投資技巧、完善的內(nèi)部控制機(jī)制以及成功的風(fēng)險(xiǎn)管理來實(shí)現(xiàn)，切不可通過金融衍生證券進(jìn)行過度投機(jī)，企圖謀取暴利。由于開放式基金每天都要公開基金資產(chǎn)凈值，如果其凈值大幅下降或原地踏步，會導(dǎo)致投資者喪失信心，從而產(chǎn)生大量的贖回要求。在這種情況下，基金管理者可能會鋌而走險(xiǎn)，到金融衍生證券市場上進(jìn)行投機(jī)，希望彌補(bǔ)在證券市場上的損失，但結(jié)果往往適得其反，造成更大的損失。其次，基金管理層要對金融衍生證券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面深入的分析?；鸸就鶎τ诮鹑谘苌a(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，沒有準(zhǔn)確研究交易的具體細(xì)節(jié)，當(dāng)金融衍生產(chǎn)品潛在的風(fēng)險(xiǎn)變成實(shí)際損失時(shí)，往往無法挽回。