發(fā)布時間：2023-07-13 16:42:52
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的期貨市場監(jiān)管體系樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
內(nèi)容摘要:本文分析了我國期貨監(jiān)管體系及監(jiān)管系統(tǒng)的現(xiàn)狀,提出建設(shè)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的具體內(nèi)容和過程,包括系統(tǒng)功能和架構(gòu)設(shè)計、確定決策指標(biāo)體系、建立風(fēng)險預(yù)警模型和監(jiān)管報告體系,以及建設(shè)聯(lián)席監(jiān)管系統(tǒng),以期對期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)有所借鑒。
關(guān)鍵詞:期貨 監(jiān)管 決策支持系統(tǒng)
問題的提出
當(dāng)前,我國期貨監(jiān)管體系是由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和期貨交易所構(gòu)成的三級監(jiān)管體系。近年來,我國期貨交易所已在事前防范體系的基礎(chǔ)上,制定并完善了相應(yīng)的風(fēng)險控制管理辦法,如上海期貨交易所制定《上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》(修正案),中國金融期貨交易所制定《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》。一些期貨交易所已經(jīng)運用信息化手段初步建立起交易過程中的動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控體系,并實現(xiàn)制度化和程序化運轉(zhuǎn)。
但是,由于我國期貨市場起步較晚,期貨監(jiān)管體系尚處于不斷發(fā)展和完善的過程中,與發(fā)達(dá)國家相比存在較大的差距,如缺乏對交易整體風(fēng)險的評估;沒有直觀的、量化的實時反映風(fēng)險程度的圖形和指標(biāo);缺乏對大戶資金、持倉情況的有效跟蹤;缺乏與風(fēng)險監(jiān)控適應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計、分類及報表生成系統(tǒng);缺乏在風(fēng)險發(fā)生初期可以有效化解風(fēng)險的手段和措施。此外,尚缺乏跨證券、期貨、外匯等市場的跨市場聯(lián)席風(fēng)險監(jiān)控體系。
當(dāng)前,我國期貨市場迅猛發(fā)展,期貨市場規(guī)模迅速擴大,新品種接連上市,商品期貨品種日益活躍,加之國際金融市場的不確定性增大,在這種背景下,亟需建設(shè)和完善期貨監(jiān)管系統(tǒng),以推進(jìn)期貨市場健康發(fā)展。
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能分析
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)能通過價格、持倉和資金的變化,從各個單方面和整體上監(jiān)控市場,從中發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的風(fēng)險,并通過其他系統(tǒng)查找風(fēng)險產(chǎn)生的根源,采取相應(yīng)的措施化解風(fēng)險。期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)具備以下基本功能:
第一, 通過對資金、持倉和價格的單項指標(biāo)非正常因素的反映和綜合分析,來界定風(fēng)險程度,判斷是處在正常運行區(qū)域,還是已出現(xiàn)市場風(fēng)險,或是市場風(fēng)險很大。
第二, 跟蹤、監(jiān)控期貨市場的運轉(zhuǎn),判斷其運行是否正常,及時發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險隱患,及早警示投資者人為操縱市場的跡象,有效防范期貨價格非理性波動以及非正常大幅波動,控制市場風(fēng)險。
第三,檢測和監(jiān)控有風(fēng)險跡象的某合約或某客戶,研判風(fēng)險轉(zhuǎn)移的可能,以控制信用風(fēng)險的發(fā)生和轉(zhuǎn)嫁。
除上述基本功能外,期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),還應(yīng)具有為國家監(jiān)管部門、行業(yè)主管部門和調(diào)控部門提供預(yù)警信息咨詢、監(jiān)管決策支持的功能。
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)體系架構(gòu)和運行機制
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)架構(gòu),應(yīng)與我國期貨市場監(jiān)管體系相對應(yīng),應(yīng)能提供期貨交易所可控制范圍內(nèi)的監(jiān)管決策支持,為國家監(jiān)管和調(diào)控部門提供重大的行業(yè)或市場監(jiān)管決策支持信息。國家有關(guān)部門可基于期貨交易所的預(yù)警信息通報,進(jìn)行深層次的風(fēng)險預(yù)警分析。
我國資本市場證券交易、期貨交易、衍生品交易密切關(guān)聯(lián),部分資本會在股票市場、衍生品市場和外匯市場有計劃地協(xié)同操作,而單個交易所、單個市場的監(jiān)控系統(tǒng),根本無法滿足整個資本市場穩(wěn)定的監(jiān)管需求。因此,我國資本市場應(yīng)建立證券、期貨、外匯市場聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng),而期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)則是該系統(tǒng)的組成部分。因此,我國期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)包含三個層次:其一,交易所層面的監(jiān)管決策支持;其二,證監(jiān)會和期貨業(yè)協(xié)會層面的監(jiān)管決策支持;其三,證券、期貨、外匯市場的聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)。在上述期貨監(jiān)管體系架構(gòu)下,整個期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的運行機制如圖1所示。
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)建設(shè)
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)由以下六方面內(nèi)容構(gòu)成:
(一)期貨監(jiān)管系統(tǒng)功能模塊設(shè)計
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能模塊應(yīng)包括如下部分:交易數(shù)據(jù)的采集、處理、分析、實時監(jiān)控;合理科學(xué)的監(jiān)管預(yù)警方法與多種相輔相成的監(jiān)管預(yù)警模型;合理的風(fēng)險分級與發(fā)現(xiàn)風(fēng)險后的處理建議;制度保障和組織保障;高效的監(jiān)管信息處理機制和暢通的報告系統(tǒng);監(jiān)管決策支持知識庫或者專家系統(tǒng)模塊。
(二)期貨監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)過程
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該由上述模塊有機的組織和聯(lián)系在一起,共同構(gòu)成期貨交易監(jiān)管決策支持系統(tǒng)。經(jīng)過實踐和動態(tài)的調(diào)整,最終形成合理可行的監(jiān)管決策支持機制,其形成過程見圖2。
(三)確定監(jiān)管決策指標(biāo)體系
期貨監(jiān)管決策支持需要選擇適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)體系,該指標(biāo)體系大致可以劃分為兩類:統(tǒng)計指標(biāo)和風(fēng)險分析指標(biāo)。統(tǒng)計指標(biāo),主要指可直接由交易系統(tǒng)獲取的數(shù)據(jù)內(nèi)容,包括基礎(chǔ)指標(biāo)(開盤價、最高價、最低價、結(jié)算價、成交量、漲跌幅和持倉量等)、套期保值指標(biāo)(套期保值占總交易者的比例等)、大戶信息披露指標(biāo)(大戶交易持倉數(shù)量、交易金額等)、交割指標(biāo)(倉單數(shù)量、實物交割量、實物交割違約率等)、財務(wù)指標(biāo)(資金規(guī)模、成交金額、持倉保證金水平等)與監(jiān)控指標(biāo)(換手率、套保比率等)。風(fēng)險分析指標(biāo),主要包括資金指標(biāo)、持倉指標(biāo)、價格指標(biāo)和會員指標(biāo)。建立聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),則需要建立一系列的相關(guān)監(jiān)控指標(biāo),參考國外發(fā)達(dá)市場的聯(lián)席監(jiān)控系統(tǒng)的指標(biāo)體系,我國聯(lián)系監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的相關(guān)監(jiān)管指標(biāo),需要建立涉及股票、權(quán)證、買空、賣空、股指期貨指標(biāo)等的指標(biāo)體系。
(四)建立風(fēng)險預(yù)警模型
期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)機制,不能僅著眼于進(jìn)行局部的、單獨的、靜止的數(shù)據(jù)市場風(fēng)險監(jiān)控,同時,更應(yīng)注重建立整體的、實時的、動態(tài)的風(fēng)險判別機制。對市場風(fēng)險的判別和預(yù)警應(yīng)將定性分析和定量分析結(jié)合,全面提高事前分析、實時監(jiān)控能力,加強風(fēng)險預(yù)防。為了實現(xiàn)此目標(biāo),期貨交易所可根據(jù)已有的風(fēng)險監(jiān)管系統(tǒng),逐步引入一些新的方法和模型對市場風(fēng)險進(jìn)行判斷和預(yù)警,如采取多因素觀察法、基于密度方法的異常數(shù)據(jù)發(fā)掘、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和專家系統(tǒng)的信息系統(tǒng)評估方法等等。此外,更重要的問題是,在建立預(yù)警體系的過程中應(yīng)注意,要充分將數(shù)學(xué)模型和專家評判結(jié)合起來,防止過多依靠某一模型造成的預(yù)警偏差,將預(yù)警模型的效用發(fā)揮到最大。
(五)建立監(jiān)管決策的報告體系
期貨交易所,不僅應(yīng)將監(jiān)管指標(biāo)體系輸入證券監(jiān)管部門信息系統(tǒng),同時應(yīng)建立起完備的市場交易監(jiān)管預(yù)警報告制度。這個報告體系包括兩個方面:第一,交易所面臨的緊急風(fēng)險抄送報告。如果不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險,監(jiān)管部門,可將此作為備案。第二,行業(yè)或市場預(yù)警報告。這是交易所在信息處理過程中,對重大市場風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的特別報告制度,期貨監(jiān)管部門和宏觀調(diào)控部門以此作為管控市場的依據(jù)。
(六)建設(shè)聯(lián)席監(jiān)控決策機制系統(tǒng)
由于我國證券交易所、期貨交易所和衍生品交易所是分開的,系統(tǒng)各自獨立,單靠單個交易所的監(jiān)控系統(tǒng)是無法滿足整個資本市場穩(wěn)定的要求。期貨交易所分別有針對自身的風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng),但交易所之間缺少監(jiān)管合作機制,缺乏數(shù)據(jù)而沒有監(jiān)控手段,更沒有對證券、期貨、衍生品交易市場進(jìn)行的整體監(jiān)控。雖然,交易所之間有三方聯(lián)席會議的定期交流方式,但并無信息共享,無法做到實時監(jiān)控,只能事后探討。
聯(lián)席風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)可定位為防范整個市場(尤其是交叉市場)的系統(tǒng)風(fēng)險,而日常監(jiān)管仍由各個交易所負(fù)責(zé),同時,應(yīng)該建立各個交易所信息共享、實時配合的聯(lián)管聯(lián)動機制。證監(jiān)會利用聯(lián)席風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)對各個市場進(jìn)行整體的實時監(jiān)控,發(fā)現(xiàn)重大問題時,及時提請各交易所采取相應(yīng)措施。
我國期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該成為聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)的重要組成部分,聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該搭建在證監(jiān)會、證券市場、期貨市場及衍生品市場的監(jiān)管系統(tǒng),并且應(yīng)該提供與聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的接入。聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)需要制定數(shù)據(jù)接入方案,搭建運行平臺,并且深入研究監(jiān)控指標(biāo)體系,進(jìn)行測試,最終制定監(jiān)控系統(tǒng)的功能和方案。除此之外,還要開發(fā)監(jiān)控軟件,建立實時智能監(jiān)控系統(tǒng)。同時,還要加強對相關(guān)監(jiān)控人才的綜合風(fēng)險控制能力的培養(yǎng),提高監(jiān)管能力,并且需要制定監(jiān)控系統(tǒng)的保密方案。
期貨市場的迅速發(fā)展要求,更為高效、完善的期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),以應(yīng)對期貨市場風(fēng)險,因此,本文給出了期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的具體建設(shè)方案和過程。
參考文獻(xiàn):
1.佟德床.期貨市場風(fēng)險及其監(jiān)管研究.西北大學(xué)博士學(xué)位論文,2005
山東金鄉(xiāng)是中國著名的大蒜之鄉(xiāng)，不但全縣大多數(shù)土地種植大蒜，而且通過經(jīng)銷本縣和周圍地區(qū)的大蒜，成為全國有名的大蒜集散地和大蒜價格形成中心。近幾年隨著大蒜價格的大幅波動，金鄉(xiāng)大蒜類似期貨交易的遠(yuǎn)期合約大蒜電子盤迅速發(fā)展起來。但現(xiàn)實的情況是，本來具有價值發(fā)現(xiàn)功能和大蒜套期保值功能的大蒜電子盤市場并沒有真正發(fā)揮其必要的功能。大量炒作者蜂擁而至，不但沒有發(fā)揮大蒜價格的發(fā)現(xiàn)功能，確保蒜農(nóng)收益的穩(wěn)定，反而導(dǎo)致大蒜期貨電子盤烏煙瘴氣，充滿操縱和投機。最終，不但沒有保證大蒜現(xiàn)貨市場的價格穩(wěn)定，反而對大蒜價格波動發(fā)揮了推波助瀾的作用。而大蒜電子盤市場自身由于缺乏必要監(jiān)管，以至亂象叢生，最終走向衰敗。
通過金鄉(xiāng)大蒜電子盤市場的例子，我們可以清楚地看到，沒有完善的市場交易規(guī)則，沒有有序的市場監(jiān)管，農(nóng)產(chǎn)品的期貨市場無序狀態(tài)就無法消除。如何完善市場交易規(guī)則，加強市場監(jiān)管呢？讓期貨套期保值功能回歸農(nóng)產(chǎn)品期貨市場是問題的核心。
無論是農(nóng)產(chǎn)品，還是其他大宗商品的期貨市場，從長期來看，套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能是其最為根本的功能，借助期貨市場中的風(fēng)險偏好資金，消化市場不確定性和價格波動風(fēng)險，可以保證原料生產(chǎn)者和使用者確定合理的預(yù)期收益。那么，期貨市場中的市場規(guī)則和監(jiān)管體系就必須圍繞著期貨套期保值這項最基本的功能展開，忽視了套期保值功能的期貨市場必然是無源之水，無本之木。
西方發(fā)達(dá)國家的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，不斷形成和完善，而中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場起步較晚，貪大求快的思想不可避免。在市場規(guī)則不盡健全時，弱化農(nóng)產(chǎn)品套期保值功能，夸大投資和投機功能，勢必導(dǎo)致舍本逐末，惡炒成風(fēng)。如何讓農(nóng)產(chǎn)品期貨市場重新回歸套期保值的功能呢？應(yīng)當(dāng)考慮如下幾個方面。
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；法律；比較
股指期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨品種。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進(jìn)行交割。股指期貨交易離不開法律規(guī)制的監(jiān)管。本文對美國、英國、德國、日本和我國香港地區(qū)股指期貨交易的法律規(guī)制進(jìn)行了比較研究，分析了發(fā)達(dá)國家和地區(qū)股指期貨交易法律規(guī)制的借鑒意義，提出了完善我國股指期貨市場法律規(guī)制的政策建議。
一、我國股指期貨市場法律制度
目前，我國期貨市場法律法規(guī)體系寬泛地包括：法律、國務(wù)院法規(guī)、部門規(guī)章、最高人民法院機關(guān)做出的期貨市場與期貨行業(yè)行為的法律解釋、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所等自律性組織作出的自律管理規(guī)定等等。在這些法律規(guī)章中，我國期貨市場初步建立了以《期貨交易管理條例》及2個配套管理辦法為核心的法律法規(guī)體系。
《期貨交易管理條例》已經(jīng)2007年2月7日國務(wù)院第168次常務(wù)會議通過，自2007年4月15日起施行。全文共8章91條，分為總則、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易基本規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會、監(jiān)督管理、法律責(zé)任以及附則8個部分。
兩部配套管理辦法分別是《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》。兩部管理辦法依照《期貨交易管理條例》的精神，從期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等方面作了更加詳盡的規(guī)范，與《期貨交易管理條例》構(gòu)成了我國期貨市場法規(guī)體系的初步框架。
股指期貨上市以后，在中國證監(jiān)會的直接監(jiān)管下，中國金融期貨交易所按照《期貨交易管理條例》和2個配套管理辦法積極履行一線監(jiān)管職責(zé)，堅決制止違法違規(guī)交易行為，加強股指期貨交易盤中監(jiān)控，跟蹤分析客戶交易行為，及時發(fā)現(xiàn)盤中異動情況，并積極采取相關(guān)監(jiān)管措施，持續(xù)開展適當(dāng)性制度檢查，力爭將市場違規(guī)行為消除在萌芽狀態(tài)中。對此，會員單位普遍表示，將緊密配合股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管措施，加強對客戶交易的管理，呵護(hù)來之不易的金融創(chuàng)新，致力于推動行業(yè)長期受益和發(fā)展。第一，實時監(jiān)控異動。股指期貨實行“有異動必報告，有違規(guī)必查處”，及時發(fā)現(xiàn)、及時制止、及時查處；對引起股指期貨市場波動的各種謠言進(jìn)行及時跟蹤分析。第二，堅決制止違規(guī)。對于異常交易現(xiàn)象，中金所迅速通過電話提醒、下發(fā)書面警示函，會員公司高管約見談話、現(xiàn)場檢查等手段，及時糾正客戶行為，強化會員監(jiān)管責(zé)任，督促客戶合規(guī)理性參與股指期貨。第三，實行跨市場監(jiān)管。2007年8月，在中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，滬深證券交易所、中金所、中證登和中國期貨保證金監(jiān)控中心公司等五方共同簽署了股票市場和股指期貨市場跨市場監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議。第四，從源頭上防范風(fēng)險。除了加強交易所一線監(jiān)管工作，中金所還從會員單位入手，加強投資者管理和教育，未雨綢繆，從源頭上防范風(fēng)險事件的發(fā)生。第五，持久督導(dǎo)開戶檢查。股指期貨上市以來，中金所在前期工作的基礎(chǔ)上，繼續(xù)投入監(jiān)管力量，在北京、上海、浙江等地繼續(xù)開展現(xiàn)場督導(dǎo)檢查工作，確保股指期貨適當(dāng)性制度標(biāo)準(zhǔn)不降，程序不減，貫徹始終。第六，配合監(jiān)管長期受益。股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管得到了各大會員單位的積極配合。
嚴(yán)格的監(jiān)管措施保證了股指期貨平穩(wěn)運行。
二、中外股指期貨法律制度體系
1.美國股指期貨市場的法律制度體系
美國有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：一是國家期貨管理法律、法規(guī)，二是交易所期貨交易規(guī)則，互為補充和配合。兩部分法律規(guī)范體系不僅保證了股指期貨市場的健康、有序發(fā)展，并且實現(xiàn)了市場的充分競爭和高效性。美國國家期貨管理法律在宏觀上對股指期貨的發(fā)展起到監(jiān)督保障和調(diào)控作用。在微觀方面，美國股指期貨規(guī)則是保證股指期貨交易活動正常運轉(zhuǎn)的基本法規(guī)。美國有關(guān)股指期貨的法律法規(guī)體系主要包括：保證金制度、傭金及傭金商制度、價格報告制度、價格限制制度、交易頭寸限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。
2.英國股指期貨市場的法律制度體系
英國也較早地開辦了股指期貨，其管理股指期貨是有法律保障的。1986年以前存在著許多法規(guī)，有些法規(guī)之間相互矛盾，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高。1986年后的法規(guī)主要是通過對市場交易活動的一系列控制來保護(hù)投資者，總的監(jiān)管權(quán)剛開始授予證券與投資委員會(SIB)，后來證券與投資委員會更名為金融服務(wù)局(FSA)。1997年，工黨執(zhí)政上臺以后，首先對金融監(jiān)管進(jìn)行了反思，對一些不合適的做法進(jìn)行了改革。為進(jìn)一步規(guī)范金融交易，規(guī)避風(fēng)險，英國出臺了許多法律。
英國于2001年3月15日頒布了《金融服務(wù)及市場法案》,成立了FSA,FSA成為金融服務(wù)業(yè)惟一的監(jiān)管者,負(fù)責(zé)對金融市場的全面監(jiān)管。FSA成立后,主要從市場準(zhǔn)入、衍生品交易信息披露、要求金融機構(gòu)建立健全衍生品的風(fēng)險管理及內(nèi)控制度等方面加強了對金融衍生市場的監(jiān)管,初步建立了相對統(tǒng)一的監(jiān)管體系。
3.德國股指期貨市場的法律制度體系
在發(fā)展初期，實行立法后行的德國在20世紀(jì)90年代前，《民法》中有這樣的規(guī)定：“利用價格差進(jìn)行投機生意獲利的契約，對公民個人沒有約束力”，期貨交易不受法律保護(hù)，使期貨業(yè)無法生存和發(fā)展。后德國修改相關(guān)法律，于1990年成立了德國期貨交易所(DTB)，推出了DAX指數(shù)期貨等品種，便后來居上，成交量躍居歐洲大陸之首。因此，任何一個國家或地區(qū)推出股指期貨無不是立法先行，中國也不能例外。
4.日本股指期貨市場的法律制度體系
日本有關(guān)期貨交易所的法律主要是1950年頒布的《商品交易所法》，這是日本政府對期貨市場進(jìn)行監(jiān)管的法律依據(jù)。日本期貨市場的法律框架比較完備，這就決定了交易所在自律管理方面有較穩(wěn)固的法制基礎(chǔ)。日本的股指期貨從產(chǎn)生到迅速發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個階段：
（1）初始期。80年代初期到1987年，日本雖然已開放了其證券市場，允許境外投資者投資日本股市。但是，首先出現(xiàn)的股指期貨合約卻并非來自日本本土。在第一階段時期，日本的《證券交易法》明確規(guī)定證券投資者禁止從事期貨交易。因此，法律法規(guī)并沒有為股指期貨的推出掃清法律政策障礙。
（2）發(fā)展期。1988年到1992年，此時的法律法規(guī)逐步完善。股指期貨剛推出時，并不被太多交易者關(guān)注，通過修改和制訂法律法規(guī)，如《金融期貨交易法》等法律法規(guī)，為股指期貨發(fā)展注入了一支強心劑，增強了投資者的信心，政策也傾向于保護(hù)國內(nèi)的機構(gòu)投資者，促使股指期貨健康的發(fā)展。
（3）成熟期。1992年直至今天，股指期貨市場逐漸成熟。日本積極改革創(chuàng)新，制定新法并修改舊法，如2004年對《商品期貨交易所法》進(jìn)行了重大的修改，確保股指期貨市場走向正軌。
5.中國香港股指期貨市場的法律制度體系
香港于1975年8月通過了《商品交易條例》，發(fā)展商品期貨，后意識到香港不適宜發(fā)展商品期貨，更適宜發(fā)展金融期貨，于是，香港立法局通過修改條例，直接促成了2003年香港期貨交易所的誕生，及其成功推出的恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨的問世。日后，在此基礎(chǔ)上，2005年香港交易所又推出了新華富時中國25指數(shù)期貨。
三、完善我國股指期貨法律監(jiān)管體系的建議
各國對股指期貨的法律監(jiān)管經(jīng)驗對我國股指期貨監(jiān)管有極大的啟示。為此，應(yīng)該在以下幾個方面完善我國股指期貨法律監(jiān)管體系。
第一，對會員實行分層負(fù)責(zé)制度。滬深300股指期貨規(guī)則對會員的設(shè)定可吸取香港經(jīng)驗，實行風(fēng)險管理分層負(fù)責(zé)制，即交易所管理結(jié)算會員的風(fēng)險，結(jié)算會員管理投資者和交易會員的風(fēng)險，交易會員管理投資者的風(fēng)險。具體規(guī)則要求：申請股指期貨交易資格的會員須經(jīng)過交易所嚴(yán)格的資格審批，結(jié)算會員要求資金實力和信用等級都較高，抗風(fēng)險能力較強，結(jié)算會員可能是交易會員，而交易會員則不能是結(jié)算會員。這種結(jié)算會員和交易會員分離做法，有利于結(jié)算中心建立分層次風(fēng)險管理體系。此外，要實行大客戶報告制度。建議我國也實行大客戶報告制度，當(dāng)投資者的持倉量達(dá)到交易所對其規(guī)定的持倉限額80%以上時，投資者應(yīng)通過結(jié)算或交易會員向交易所報告其資金情況、持倉量情況，交易所還可根據(jù)市場風(fēng)險狀況，制定并調(diào)整持倉報告標(biāo)準(zhǔn)。這樣的規(guī)定，在股指期貨推出初期是有其約束力的。
第二，實行結(jié)算擔(dān)保金制度。實行美國聯(lián)保制度的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是當(dāng)個別結(jié)算會員出現(xiàn)違約時，在動用完該違約結(jié)算會員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會員的結(jié)算擔(dān)保金按比例共同承擔(dān)該會員的履約責(zé)任。這種聯(lián)保方式雖可提高市場整體抗風(fēng)險能力，但由于結(jié)算會員成本太高，可能造成結(jié)算會員的風(fēng)險與收益不對等，影響交易積極性。
第三，進(jìn)一步完善相關(guān)的法律保障。宏觀調(diào)控的一個重要方面就是要加強立法工作，建立和完善相關(guān)的股指期貨法律制度，要堅持“以法立市”、“以法治市”，使股指期貨的交易能有一個“公開、公平、公正”的市場環(huán)境。2007年4月15日實施的《期貨交易管理條例》為股指期貨的推出奠定了突破性的基準(zhǔn)，以前的期貨交易管理暫行條例有許多不完善的地方，經(jīng)過修訂后，現(xiàn)已在市場上發(fā)揮了作用。從長期考慮應(yīng)盡快制定《期貨法》，從而形成一整套相互協(xié)調(diào)、相互制約的統(tǒng)一期貨法規(guī)體系。不僅如此，還應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)法。為維護(hù)良好的股指期貨交易環(huán)境，還必須做到“執(zhí)法必嚴(yán)”，堅持“公平、公正、公開”的執(zhí)法，整合政府調(diào)控的資源，減少宏觀調(diào)控的交易成本，提高股指期貨風(fēng)險管理的效率，提升期指風(fēng)險控制的水平。股指期貨成功的重點是風(fēng)險控制，除股指期貨合約設(shè)置要科學(xué)外，股指期貨風(fēng)險的監(jiān)管需政府宏觀行政管理的多方共抓、多管齊下及“以法治市”，繼續(xù)抓緊做好相關(guān)的法律保障，執(zhí)法必嚴(yán)，完善期貨交易條例等。金融機構(gòu)要以科學(xué)的態(tài)度來分析市場，提升對價格趨勢的判斷水平。高級管理人員要人盡其才，建立現(xiàn)代化的風(fēng)險控制系統(tǒng)，緊抓風(fēng)險控制戰(zhàn)略，實施動態(tài)風(fēng)險控制。普通投資者要牢記風(fēng)險與收益同等重要，適可而止，充分了解股指期貨，要靠頭腦定量測算。不管是散戶還是大戶，投資總的風(fēng)險控制措施有：嚴(yán)格遵守各項規(guī)則，采用多元化策略，辯證地看待股指期貨，從長計議，目標(biāo)不能變等。
第四，依法步完善上市公司治理。股指期貨市場的走勢是以股票現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)的，其發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)功能的程度依賴于股票現(xiàn)貨市場的完善程度。盡管中國股票市場在發(fā)展進(jìn)程中已經(jīng)取得了巨大成就，但是仍然存在一些問題。由于我國尚未健全同國際接軌的財務(wù)會計制度，目前我國上市公司信息缺乏透明度，披露不夠規(guī)范。在公司財務(wù)失真的情況下，績優(yōu)股和藍(lán)籌股缺乏價值評判的依據(jù)，上市公司整體質(zhì)量不高，股價走勢往往受到眾多的非市場因素和過度投機性因素的影響。中國證券市場缺少大盤藍(lán)籌股為股票指數(shù)保駕護(hù)航，這也是管理層難以較早推出股指期貨的原因之一。因此必須加強現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)性建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理層自愿性信息披露水平，吸引更多優(yōu)質(zhì)境外上市大盤股“海歸”，提高股市的質(zhì)量，增強投資者信心，為股指期貨交易的完善打下堅實基礎(chǔ)。
第五，加強對投資者的風(fēng)險教育。加強對投資者特別是中小投資者的風(fēng)險教育，提高中小投資者對股指期貨交易和風(fēng)險特性的認(rèn)知，使其充分認(rèn)識到保證金交易制度的杠桿效應(yīng)是柄雙刃劍，在放大收益的同時增加了風(fēng)險。也可在股指期貨推出前后，加強風(fēng)險的宣傳工作，提高投資者的風(fēng)險意識和交易技巧。
參考文獻(xiàn)：
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［關(guān)鍵詞］股票指數(shù)期貨；風(fēng)險；風(fēng)險控制
［中圖分類號］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）52-0088-01
1 股票指數(shù)期貨的簡介及功能
股票指數(shù)期貨(簡稱“股指期貨”)是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品,其經(jīng)濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期、按照事先確定的價格交割某一股票指數(shù)的成分股票而達(dá)成的契約。股指期貨誕生于20世紀(jì)80年代的美國,在當(dāng)時被譽為“股票交易中的一場革命”。此后,在世界各國快速發(fā)展。
在金融市場上,股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)配置三大功能。第一,價格發(fā)現(xiàn)：股指期貨市場價格能對股票市場未來走勢作出預(yù)期反應(yīng)。第二,風(fēng)險規(guī)避和轉(zhuǎn)移：股票市場的風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。第三,資產(chǎn)配置：股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能。
2 股指期貨的風(fēng)險分析
2.1 市場環(huán)境方面的風(fēng)險
第一,高杠桿率的風(fēng)險。由于股指期貨的交易采用的是保證金的方式,參與者只需要動用少量的資金就可以進(jìn)行數(shù)量巨大的交易。
第二,交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。股指期貨的推出,使一些偏愛高風(fēng)險的投資者從股票的現(xiàn)貨市場上退出進(jìn)入股指期貨市場,以期獲取更大的利益,這樣就形成了交易的轉(zhuǎn)移。
第三,市場過度投機的風(fēng)險。股指期貨推出后,由于其保證金制度,使得其損益產(chǎn)生了放大效應(yīng)。
第四,市場效率的風(fēng)險。由于我國股票市場呈現(xiàn)弱式有效市場,交易主體也存在著獲取信息的不對稱性,使得投資者所承受的風(fēng)險也不同。
第五,法律風(fēng)險。股指期貨目前仍處于發(fā)展和創(chuàng)新之中,流動風(fēng)險性還比較大,其合法性更難以得到保證,所以股指期貨還要承受很大的法律風(fēng)險。
2.2 市場交易主體方面的風(fēng)險
第一,套期保值者面臨的風(fēng)險。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過股指期貨進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險。但是如果投資者對股指期貨的風(fēng)險意識不強,對期貨市場缺乏足夠的了解,套期保值就有可能失敗,使得套期保值者面臨著不確定的風(fēng)險。
第二,套利者面臨的風(fēng)險。從理論的角度上來講,如果套利者對期貨價格估計正確的話,套利幾乎是無風(fēng)險的。但是如果估計錯誤,套利就存在著風(fēng)險了。
第三,投機者面臨的風(fēng)險。由于股指期貨的高杠桿作用,使得投機者面臨的風(fēng)險在此作用下被擴大了好幾十倍,會給投機者帶來很大的風(fēng)險。
2.3 市場監(jiān)管方面的風(fēng)險
股指期貨是一種高風(fēng)險投資的工具,無論是里面的管理者還是投資者,都需要具備一定的專業(yè)知識。一旦監(jiān)管部門的宏觀決策失誤,就會對股指期貨市場產(chǎn)生重大的影響。所以在市場監(jiān)管方面,我們應(yīng)當(dāng)在對股指期貨市場充分了解的情況下作出決策。
3 股指期貨風(fēng)險控制的對策
股指期貨作為現(xiàn)代金融市場的重要衍生交易品種,存在上述諸多風(fēng)險是正常的、必然的。以下是筆者的一些建議：
3.1 建立和完善相關(guān)的法律、法規(guī)與風(fēng)險監(jiān)管體系
證券監(jiān)管的能力必須大大加強。只有通過有效的監(jiān)管,才能有效控制可能出現(xiàn)的風(fēng)險。此外,還應(yīng)該結(jié)合我國實際,盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權(quán)方面的相關(guān)法律、法規(guī),使股指期貨在有法可依的市場環(huán)境下規(guī)范發(fā)展,避免法律風(fēng)險。
3.2 加強保證金管理
無論股指期貨的投資者面臨什么風(fēng)險,能夠基本控制一天的價格風(fēng)險或減小投資者因可能倉位被擊穿而發(fā)生無謂損失的風(fēng)險。也可以考慮引入國外動態(tài)保證金制度,并且同時啟動漲跌停板制度,來綜合進(jìn)行風(fēng)險控制。
3.3 完善股票現(xiàn)貨市場的建設(shè)
目前我國股票現(xiàn)貨市場還不成熟,各種制度和基礎(chǔ)建設(shè)還不完善。建議：①加快股票市場結(jié)構(gòu)改革,穩(wěn)步推進(jìn)國有股減持；②適時逐步引入股票賣空機制。
3.4 加強期貨市場與股票市場的合作
提高股指期貨風(fēng)險的控制和管理水平,就必須打破兩個市場間的行業(yè)壁壘,使期貨市場與股票市場進(jìn)行合作,對風(fēng)險進(jìn)行聯(lián)合控制和管理。
關(guān)鍵詞:金融市場 衍生品 商品期貨 競爭策略
中圖分類號: F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A文章編號:1006-1770(2010)05-031-06
引言
席卷全球的金融危機爆發(fā)以來,對世界各國的經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生了重大影響,衍生品市場作為全球金融市場重要的組成部分,在危機中經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗。危機洗禮之后,全球衍生品市場的發(fā)展與競爭出現(xiàn)了新的格局,并呈現(xiàn)新的趨勢,受到廣泛關(guān)注。本文深入分析了各國應(yīng)對日趨激烈的衍生品市場競爭所采取的對策,對中國如何積極穩(wěn)妥應(yīng)對全球化競爭,進(jìn)一步發(fā)展衍生品市場提出若干政策建議。
一、后危機時代全球衍生品市場發(fā)展與競爭呈現(xiàn)新趨勢
受危機影響,全球衍生品市場多年來保持較快發(fā)展的態(tài)勢發(fā)生了變化。數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)歷多年的快速發(fā)展之后,全球衍生品市場在2009年的增速趨于停頓,期貨交易量同比下降1.67%,期權(quán)交易量同比上升1.71%,總成交量為177億手,與2008年基本持平,微升0.12%。2008年受雷曼兄弟破產(chǎn)影響,當(dāng)年部分全球主要衍生品合約成交急劇惡化,但全年依然保持了13.86%的增長率;然而2009年市場跌宕起伏,金融危機逐步?jīng)_擊各主要衍生品市場,市場發(fā)展速度受到明顯制約。全球衍生品交易所2007年―2009年的成交情況如表1所示。
考察近年全球衍生品市場的變化情況,可以發(fā)現(xiàn)市場的發(fā)展呈現(xiàn)出新的格局,各市場之間的競爭出現(xiàn)了新的趨勢。
(一)不同種類衍生品分化明顯,商品類衍生品比重逐年上升
從交易種類來看,不同種類的衍生品分化顯著,2009年利率類衍生品交易量大幅下滑,跌幅達(dá)23.00%;外匯類衍生品異軍突起,同比大漲64.77%;普通金屬類衍生品交易量更以同比猛增132.76%的幅度成為全年最大的亮點。股指類和單個股票類衍生品交易總量近120億手,基本與上年持平,依然保持全球衍生品市場的領(lǐng)先地位,占總成交量的67.43%。經(jīng)比較,包括股票、股指、外匯、利率在內(nèi)的金融衍生品交易量占交易總量的比重由2007年的92.01%下降至2009年的86.94%,而包括能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品和其他商品在內(nèi)的商品類衍生品交易量占交易總量的比重則由2007年的7.99%增長至2009年的13.06%,各品種2007年―2009年的成交情況如表2所示。
(二)發(fā)達(dá)國家衍生品市場份額下降,市場流動性受損
自2004年以來,以發(fā)達(dá)國家為代表的全球衍生品市場一直保持著較快的增長,然而隨著2008年美國政府接管“兩房”、雷曼兄弟宣布破產(chǎn)、摩根士丹利和高盛轉(zhuǎn)為銀行控股公司,金融危機的蔓延對衍生品市場的流動性造成了嚴(yán)重?fù)p害。盡管近年來各大衍生品交易所的總成交量仍在上升,但從2008年下半年開始,市場的年增長率已呈現(xiàn)急劇下降的態(tài)勢,并持續(xù)到2009年末。
全球衍生品交易所的交易額主要由芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)(CME Group)、歐洲期貨交易所(Eurex)和紐約-泛歐交易所集團(tuán)(NYSE-Euronext)所貢獻(xiàn)。在2008年,歐洲的衍生品交易所交易額同比上升10%,達(dá)867萬億美元,同期北美的衍生品交易所交易額同比下降9%為1174萬億美元,這使得北美衍生品交易額占全球交易總額的比重從2007年的56%降至2008年的53%,而歐洲衍生品交易額占全球交易總額的比重則從同期的35%升至39%[2],如圖1所示。
而數(shù)據(jù)同樣表明,歐美地區(qū)衍生品交易量占全球衍生品交易總量的比重已由2008年的63.14%下降至2009年的57.38%,跌幅超過9%,其中在全球交易量居于前十位的歐洲期貨交易所同比下跌16.56%,芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)同比下跌達(dá)20.99%,芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)同比下跌4.91%,僅紐約-泛歐交易所集團(tuán)和納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)(Nasdaq- OMX Group)保持了正增長[3]。歐洲及北美地區(qū)衍生品交易所2007年―2009年的交易情況見表3。
(三)新興市場國家衍生品交易崛起,中國增長勢頭強勁
與歐美等發(fā)達(dá)國家衍生品交易相對回落比較,以中國、俄羅斯、巴西和印度為代表的新興市場國家在2009年發(fā)展迅猛,成為后危機時代全球衍生品市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。在全球交易量居前十位的交易所中,圣保羅期貨及有價證券交易所(BM&FBovespa)、印度國民證券交易所(NSE)、俄羅斯證券交易所(RTS)和上海期貨交易所(SHFE)分列第六、七、九、十位,上海期貨交易所交易量同比上漲210.03%,增速居全球之首[3]。整體看,2009年全球僅亞太和拉丁美洲兩個地區(qū)實現(xiàn)了正增長,二者交易量合計占全球衍生品交易總量的比重已由2008年的33.12%大幅上升至2009年的40.82%,漲幅超過23%。亞太地區(qū)在全球的市場份額超過35%[3],連續(xù)超越歐洲市場成為僅次于北美的全球第二大衍生品交易市場,并縮小了與北美市場的差距。
隨著中國改革開放和市場經(jīng)濟建設(shè)的不斷深入,國家實力和競爭力不斷增強,中國在全球經(jīng)濟復(fù)蘇過程中所起的作用日益重要,其商品市場對全球商品價格的引導(dǎo)力也逐步增強?？疾樯唐肥袌?2009年全球商品期貨與期權(quán)總成交量為23.12億手,中國期貨市場總成交量為10.79億手[3],占全球商品期貨與期權(quán)總量的46%以上,成交總額突破65.26萬億元[4],連續(xù)第二年超過國內(nèi)GDP總額。
(四)全球衍生品市場發(fā)展呈現(xiàn)多極化趨勢,差距不斷加大
目前拉丁美洲衍生品市場在全球市場的份額僅次于北美、亞太和歐洲市場,巴西的圣保羅期貨及有價證券交易所已躍升為全球第六大衍生品交易所,而作為后起之秀的非洲衍生品市場成長速度不凡,南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所(JSE)2007年和2008年連續(xù)兩年實現(xiàn)高速增長,一度位列全球第九大衍生品交易所。一方面,亞非拉地區(qū)衍生品市場的快速發(fā)展打破了傳統(tǒng)上長期由歐美占據(jù)全球衍生品市場壟斷地位的局面,使全球衍生品競爭格局呈現(xiàn)多極化趨勢;另一方面,隨著交易所之間的競爭日趨激烈,各地區(qū)市場發(fā)展的差距也在不斷拉大。
韓國交易所(KRX)憑借Kospi200股指期權(quán)超過29億張的交易量拔得2009年全球衍生品市場交易量頭籌,這一交易量甚至超過了全球排名第四位和第五位的紐約-泛歐交易所集團(tuán)和芝加哥期權(quán)交易所全部產(chǎn)品的交易量之和,韓國衍生品市場也成為近年來全球最活躍的衍生品市場之一;中國臺灣和中國香港地區(qū)的衍生品市場在經(jīng)歷2008年的較快增長后,2009年均為小幅負(fù)增長;而南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所2009年成交量大幅下滑,跌幅高達(dá)67.6%,全球排名下滑至第十五位?？梢?在激烈的市場競爭下,地區(qū)差距有擴大跡象。
二、各國衍生品市場競爭對策分析
為搶占競爭優(yōu)勢,各國政府和各大衍生品交易所采取多種對策,以期在激烈的市場競爭中占得先機。
(一)深度調(diào)整監(jiān)管政策
金融危機暴露出現(xiàn)行國際金融監(jiān)管體系存在著眾多缺陷,如發(fā)達(dá)國家對金融市場特別是金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場缺乏有效的監(jiān)管,各國金融監(jiān)管當(dāng)局在國際金融監(jiān)管方面缺乏協(xié)調(diào)溝通,國際金融機構(gòu)對國際金融市場缺乏有效的監(jiān)管等等。當(dāng)前世界各國和相關(guān)國際組織均著手調(diào)整監(jiān)管政策,加強市場監(jiān)管,如歐盟委員會考慮徹底禁止投機性衍生品交易、國際貨幣基金組織發(fā)表報告提示要防范全球場外衍生品市場交易過程中引發(fā)的金融危險并加強監(jiān)管等等。
美國目前正著手完善金融監(jiān)管措施,一方面計劃建立宏觀審慎的監(jiān)管機制,如擴展金融監(jiān)管范圍,注重機構(gòu)間的相互聯(lián)系和系統(tǒng)性風(fēng)險,弱化順周期問題,增強風(fēng)險的信息披露,提高透明度等;另一方面準(zhǔn)備重塑其金融監(jiān)管體系,如減少監(jiān)管重疊,合并商品期貨委員會和證券交易委員會對資本市場實行統(tǒng)一監(jiān)管,實行“基于目標(biāo)“的監(jiān)管模式等。此外,場外交易的金融衍生品首次被納入監(jiān)管體系,措施規(guī)定部分場外交易的金融衍生品須經(jīng)清算機構(gòu)及交易機構(gòu)或類似機構(gòu)審查、未集中清算的信用違約掉期必須向交易所或監(jiān)管者報告、監(jiān)管者可對信用違約掉期交易以及基于證券和商品交易的衍生品設(shè)定頭寸限制、金融企業(yè)在處理場外交易金融衍生品的票據(jù)交換所持股不得超過20%等。2009年12月美國眾議院通過了“金融監(jiān)管改革法案”,被視為美國金融監(jiān)管體系改革的重大成果,也是自上世紀(jì) 30年代大蕭條以來改革幅度最大、最徹底的金融監(jiān)管改革法案。
(二)大力發(fā)展期貨投資基金
長期以來,發(fā)達(dá)國家注重發(fā)展期貨投資基金,經(jīng)過多年發(fā)展,全球期貨投資基金已極具規(guī)模,它不僅是個人投資者重要的投資工具,也是機構(gòu)投資者投資組合中不可或缺的重要組成部分。受全球金融危機影響,期貨投資基金管理項下的資產(chǎn)規(guī)模曾出現(xiàn)減少的勢頭,但隨著時間的推移,期貨投資基金因其在金融危機中的卓越表現(xiàn),繼續(xù)得到投資者的青睞,資產(chǎn)規(guī)模再呈快速增長的態(tài)勢。據(jù)巴克萊集團(tuán)統(tǒng)計,全球期貨投資基金管理項下的資產(chǎn)在過去十年中增長了5.6倍。
雷曉冰(2010)認(rèn)為,期貨投資基金獲得快速發(fā)展以及在金融危機中的表現(xiàn)并不是偶然的,而是一系列條件綜合作用的結(jié)果。除了宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長、期貨市場迅猛發(fā)展、投資主體日益豐富、交易技術(shù)不斷提高等原因外,期貨投資基金與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性低,市場監(jiān)管更嚴(yán)格以及收益更穩(wěn)定也是重要的因素[5]。
(三)交易所加強并購與整合
建立發(fā)達(dá)完善的金融體系,掌握全球金融資源的支配權(quán),已關(guān)系到一國的國際分工角色、綜合競爭力和國家安全。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來,各國通過證券市場、金融衍生品市場不遺余力加強并購與整合,不斷擴大全球金融影響力,全面爭奪金融資源,構(gòu)造全球易市場。
紐約證券交易所(NYSE)曾是世界最大的證券交易所,2006年6月,紐約證券交易所擊敗德國交易所,正式宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約-泛歐交易所集團(tuán),并于2007年4月作為第一家真正全球性的證券交易集團(tuán)在巴黎和紐約掛牌上市,兩家交易所的合并催生了全球規(guī)模最大、最具流動性的證券交易集團(tuán),在公司上市、現(xiàn)金股票、金融期權(quán)與期貨、債券、金融衍生品和市場數(shù)據(jù)等方面處于世界領(lǐng)先地位。
2008年8月,芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)完成了對紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的收購,這是繼2006年10月芝加哥商業(yè)交易所耗資80億美元收購芝加哥期貨交易所(CBOT)之后再次采取的一項旨在擴大其競爭優(yōu)勢的舉措。收購行為使芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)在美國商品期貨市場的占有率達(dá)到98%以上,進(jìn)一步強化了其世界頂級交易所的地位,并為將芝加哥建設(shè)為與紐約、倫敦齊名的全球金融中心奠定了基礎(chǔ)。
交易所的并購與整合打破了交易所競爭的地域限制,使競爭在全球范圍展開,交易所集團(tuán)往往將機構(gòu)設(shè)置進(jìn)行全球化布局,把全球看作一個單一市場,按時區(qū)要求設(shè)置業(yè)務(wù)機構(gòu),為投資者提供全天候不間斷的全球化服務(wù)。全球衍生品市場的競爭越來越集中于幾大交易所之間,實力強勁的交易所在競爭中將愈發(fā)強大,并可能主導(dǎo)全球衍生品市場的發(fā)展方向。
(四)積極推行集中清算
判斷一個金融市場能否正常運作,金融機構(gòu)風(fēng)險控制措施能否得到有效執(zhí)行的關(guān)鍵條件是交易完成之后是否能夠?qū)ζ溥M(jìn)行及時清算。場外衍生品市場由于采用雙邊清算方式,信息不透明,交易雙方需自行承擔(dān)清算風(fēng)險,也無法對其進(jìn)行有效的監(jiān)管。此次由次貸危機引發(fā)的全球金融危機,深刻揭示了場外衍生品市場過度發(fā)展與監(jiān)管缺失帶來的嚴(yán)重后果。場內(nèi)市場,尤其是以期貨交易為主的場內(nèi)衍生品市場經(jīng)過上百年的發(fā)展,具備監(jiān)管有效、信息透明、披露完全、風(fēng)控完備的特點,不但可以有效管理金融市場風(fēng)險,而且在服從、服務(wù)于國民經(jīng)濟健康、安全發(fā)展方面,發(fā)揮著不可替代的作用。
金融危機為成立一個統(tǒng)一的清算機構(gòu)或由交易所進(jìn)行集中清算提供了難得的機遇[6],擁有世界最大期貨清算所的芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)正積極與對沖基金Citadel投資集團(tuán)合作,推出提供場外衍生品清算服務(wù)的平臺,同時積極游說政府以獲得支持;洲際交易所(ICE)則支持共同成立新的清算公司,為以雙邊形式進(jìn)行交易的場外市場提供清算;紐約-泛歐交易所集團(tuán)的衍生品部門Liffe已計劃將歐洲信用違約互換產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到Bclear這一清算平臺上,將倫敦清算所(LCH.Clearnet)作為所有交易的中央對手方;歐洲期貨交易所也已將信用違約互換產(chǎn)品納入到期清算業(yè)務(wù)之中。
(五)致力市場穩(wěn)健發(fā)展
以中國為代表的新興市場國家近年來通過不斷完善市場法律政策,規(guī)范市場投資環(huán)境,平穩(wěn)、有序推出交易品種、大力進(jìn)行投資者教育等多種舉措,推動了本國衍生品市場的穩(wěn)步增長。如中國繼2008年推出黃金期貨品種,市場成交額同比增長75.52%之后,2009年又推出了螺紋鋼、線材、早燦稻和聚氯乙烯等期貨品種,市場成交額同比增長81.48%[4]。其中螺紋鋼期貨合約2009年3月27日正式上市交易,全年三個季度的成交量高達(dá)約1.62 億手,在全球衍生品合約成交量中排在第十一位,在全球商品期貨與期權(quán)合約成交量中排名第一。而2010年4月16日在中國金融期貨交易所(CFFEX)上市的股指期貨,更是引起了全球矚目,經(jīng)統(tǒng)計,上市當(dāng)月十一個交易日內(nèi),股指期貨日均成交13萬手,日均成交額1248.20億元2,開局良好。
中國近年來推出的期貨合約接連取得成功,一個重要的原因是中國的期貨市場經(jīng)過近二十年的治理整頓和培育、發(fā)展,市場運行日益規(guī)范和高效,中國的各級監(jiān)管機構(gòu)始終強調(diào)期貨市場應(yīng)服從和服務(wù)于國民經(jīng)濟建設(shè),根據(jù)本國自身的特色穩(wěn)步推動市場的發(fā)展。一方面,危機深化了中國相關(guān)企業(yè)、監(jiān)管機構(gòu)和決策層對期貨市場的認(rèn)識和理解,還原和提升了期貨市場服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟的本質(zhì);另一方面,期貨合約很好發(fā)揮了期貨市場固有的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和風(fēng)險管理的功能,契合了中國企業(yè)的實際需要。為應(yīng)對金融危機的挑戰(zhàn),中國實行的經(jīng)濟刺激政策取得了很大成功,各種基礎(chǔ)項目的建設(shè)和提升內(nèi)需的舉措使中國企業(yè)需要消耗大量原材料,在全球經(jīng)濟前景不明朗和價格劇烈波動的情況下,期貨市場的避險功能受到廣泛重視,客觀上推動了期貨市場的快速發(fā)展。
三、進(jìn)一步提升中國衍生品市場競爭策略建議
改革開放三十多年來,中國的金融市場取得了巨大成就,極大促進(jìn)了中國經(jīng)濟社會的發(fā)展,中國不但從資本短缺大國成為最大的資本凈輸出國,還從對外債務(wù)大國成為全球最重要的對外債權(quán)國。與此相對應(yīng),中國的衍生品市場持續(xù)較快發(fā)展,市場功能逐步強化,市場運行總體平穩(wěn)。
同時還應(yīng)看到,中國雖然已經(jīng)成為一個金融大國,但還不是金融強國,中國的金融發(fā)展還存在亟待解決的若干問題,表現(xiàn)在金融發(fā)展的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和金融體系仍然比較脆弱,宏觀調(diào)控體系、監(jiān)管體系、多層次市場體系等均有待完善和發(fā)展。中國衍生品市場的全球影響力還有待加強,金融衍生品市場才剛剛起步,還需繼續(xù)發(fā)揮商品期貨市場的優(yōu)勢,市場還未對外開放,同時還需協(xié)調(diào)好市場發(fā)展中的各種關(guān)系,并通過創(chuàng)新不斷增強行業(yè)的市場競爭力。
(一)從國家戰(zhàn)略高度出發(fā)大力發(fā)展衍生品市場
中國的衍生品市場近年來進(jìn)入快速發(fā)展階段,市場功能進(jìn)一步提升,市場規(guī)模繼續(xù)擴大,市場結(jié)構(gòu)不斷豐富。同時應(yīng)看到,仍有很多行業(yè)無法有效利用衍生品市場對沖風(fēng)險,導(dǎo)致在危機中遭受了重大損失,而且由于目前中國衍生品市場是區(qū)域性市場,其國際影響力與其全球排名還很不相稱。
建議首先從國民經(jīng)濟健康發(fā)展和國家經(jīng)濟、金融安全的戰(zhàn)略高度進(jìn)一步發(fā)展中國的衍生品市場,使之更好地為經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整服務(wù)。一個健全的、可化解經(jīng)濟運行中系統(tǒng)性風(fēng)險的衍生品市場在加快實現(xiàn)中國由金融大國向開放型金融強國轉(zhuǎn)變的過程中是非常重要的,這是中國參與構(gòu)建全球金融新秩序、推進(jìn)國際金融體系改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
其次要穩(wěn)步發(fā)展金融衍生品市場。以股指期貨上市為契機,密切觀察,不斷總結(jié),確保股指期貨穩(wěn)健運行。在這次金融危機中,股指期貨等場內(nèi)衍生品市場因為運行規(guī)范、價格透明、流動性高、集中清算、監(jiān)管嚴(yán)格,保持了平穩(wěn)運行,為維護(hù)金融市場的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。上市股指期貨之后,還應(yīng)逐步推出其他指數(shù)期貨和期權(quán)產(chǎn)品,以及國債、利率、外匯的期貨及期權(quán)產(chǎn)品,形成豐富多彩、較為完備的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系,進(jìn)一步拓展金融衍生品市場的深度廣度,逐步使中國的衍生品市場達(dá)到發(fā)達(dá)國家的規(guī)模。
再次要繼續(xù)發(fā)掘商品期貨市場的競爭優(yōu)勢。為適應(yīng)各類市場參與主體尤其是機構(gòu)投資者的需要,繼續(xù)做精做深現(xiàn)有商品期貨產(chǎn)品,使期貨市場的運行充分反映現(xiàn)貨市場的狀況及套期保值需求;繼續(xù)健全商品期貨市場的品種體系,積極開發(fā)原油、白銀、煤炭、電力、鉛等大宗產(chǎn)品,研究碳、氣候等品種,逐步開發(fā)和完善中國商品指數(shù)期貨和期權(quán)品種體系,不斷發(fā)掘中國商品期貨的競爭優(yōu)勢。
(二)積極促進(jìn)衍生品和相關(guān)市場的對外開放
隨著全球經(jīng)濟一體化和金融全球化進(jìn)程的不斷加深,電子交易系統(tǒng)使得在世界各地都可以參與全球衍生品市場的交易設(shè)想成為現(xiàn)實。應(yīng)堅持全球市場戰(zhàn)略,按照循序漸進(jìn)的原則,積極推動衍生品市場的對外開放,主動參與全球性競爭。
對外開放一方面要“走出去”,在完善相關(guān)制度與規(guī)則的前提下,探索離岸交易和保稅交割模式,扶持國內(nèi)期貨公司繼續(xù)積極參與國際金融市場,創(chuàng)造條件使其逐步達(dá)到國際市場的運作標(biāo)準(zhǔn),推動其開展境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),為包括國有企業(yè)在內(nèi)的廣大現(xiàn)貨企業(yè)走出去提供配套的專業(yè)化中介服務(wù),同時加快相關(guān)品種覆蓋行業(yè)的對外開放步伐,如黃金行業(yè)應(yīng)逐步取消黃金進(jìn)出口限制,允許商業(yè)銀行自由進(jìn)出口黃金等,另一方面還要“引進(jìn)來”,在批準(zhǔn)外資繼續(xù)參股國內(nèi)期貨公司的同時,分階段允許境外合格投資者進(jìn)入中國期貨市場交易,積極發(fā)展外資企業(yè)或金融機構(gòu)成為國內(nèi)交易所會員,適時放開境外一般投資者參與國內(nèi)期貨交易,構(gòu)建一個穩(wěn)定、有競爭力的衍生品市場。
(三)協(xié)調(diào)好發(fā)展中的各種關(guān)系
增強中國衍生品市場的國際競爭力,還需要協(xié)調(diào)好發(fā)展中的各種關(guān)系,關(guān)鍵是協(xié)調(diào)好創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系以及政府與市場的關(guān)系。
協(xié)調(diào)好創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系,要堅持創(chuàng)新的步伐與風(fēng)險控制的水平相匹配,發(fā)展的速度與監(jiān)管的能力相適應(yīng)。楊邁軍指出(2009),創(chuàng)新是期貨市場發(fā)展的永恒主題,制度創(chuàng)新和品種創(chuàng)新是期貨市場創(chuàng)新的核心組成部分[7]。創(chuàng)新需要與中國市場經(jīng)濟“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征相適應(yīng),根據(jù)中國自身特色施行可行性高、操作性強的創(chuàng)新;創(chuàng)新還要與人類最新的科技成果相結(jié)合,充分發(fā)揮創(chuàng)新過程中的后發(fā)優(yōu)勢;同時創(chuàng)新要有前瞻性,使其始終在風(fēng)險可控的層面內(nèi)進(jìn)行,并避免成為未來發(fā)展的障礙。要堅持加強和改進(jìn)市場監(jiān)管,在加強監(jiān)管的同時,還要避免因監(jiān)管過度而成為市場發(fā)展的桎梏;同時要進(jìn)一步提高金融市場的資源整合能力,使市場結(jié)構(gòu)、市場經(jīng)營模式和監(jiān)管制度相互匹配,提高監(jiān)管的效能和效率,如建立國務(wù)院層面的跨部門金融市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機制,從整體上協(xié)調(diào)和把握金融市場的規(guī)范與發(fā)展問題;還要積極參與跨國、跨地區(qū)的金融監(jiān)管合作,加強對整體性、全局性風(fēng)險事件的判斷與處理。
協(xié)調(diào)好政府與市場的關(guān)系,市場是資源配置的基礎(chǔ)性手段,在大部分情況下都可以很好地發(fā)揮“看不見的手”的作用。然而金融危機的實踐證明,市場機制并非萬能,在市場不能發(fā)揮作用時,政府應(yīng)果斷予以干預(yù),干預(yù)的根本目的不是再走計劃經(jīng)濟,而是幫助經(jīng)濟回歸良性發(fā)展的軌道,保障市場的正常運行,從而為政府的退出創(chuàng)造前提條件。對于中國而言,政府同時擔(dān)負(fù)著市場監(jiān)管者和推動者的雙重責(zé)任,必然需要從實際出發(fā),針對市場出現(xiàn)的各種問題進(jìn)行引導(dǎo)和支持,必要時進(jìn)行干預(yù)。
(四)進(jìn)一步提升交易所和期貨公司的核心競爭力
企業(yè)文化是企業(yè)核心競爭力的重要源泉,也是企業(yè)管理的重要內(nèi)容之一,當(dāng)前中國交易所現(xiàn)有企業(yè)文化與世界一流金融機構(gòu)相比,尚有一定差距。在后危機時代,仍需進(jìn)一步加強和完善行業(yè)的企業(yè)文化建設(shè)?，F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論表明,寡頭競爭市場結(jié)構(gòu)是一種在現(xiàn)代經(jīng)濟中居于主導(dǎo)地位,同時又具有較高效率的市場結(jié)構(gòu)形式。國外交易所的并購和整合浪潮給我們以啟示,為應(yīng)對全球交易所集中化的競爭與挑戰(zhàn),可以鼓勵目前國內(nèi)會員制的交易所改制為股份制,以市場化的手段推動交易所的上市或并購,培育具有較強國際競爭力的交易所集團(tuán)。
同時,進(jìn)一步加強和完善期貨公司分類監(jiān)管制度,政策上強化引導(dǎo),加大“扶優(yōu)限劣”的政策力度,對法人治理結(jié)構(gòu)欠缺、合規(guī)經(jīng)營水平低、資產(chǎn)負(fù)債和風(fēng)險偏高、低手續(xù)費惡性競爭的公司嚴(yán)格進(jìn)行限制,使其逐步退出市場,對運作規(guī)范、風(fēng)險控制能力強、市場占有率高的公司,鼓勵其通過兼并重組或上市快速提升市場地位,力爭形成一批具有核心競爭力并能夠參與國際競爭的期貨公司。期貨公司還要盡快改變同質(zhì)化經(jīng)營模式,走差異化的發(fā)展道路,應(yīng)結(jié)合自身實力和發(fā)展目標(biāo),選擇定位于綜合類大型公司、專業(yè)類公司、外盤類公司或咨詢服務(wù)類公司等方向,在各個不同的層面展開競爭,并形成特色化、品牌化、專業(yè)化的發(fā)展格局。
注:
1.表1數(shù)據(jù)涵蓋全球69家主要衍生品交易所上市的期貨、期貨期權(quán)、證券期權(quán)合約,以及在交易所進(jìn)行清算的OTC產(chǎn)品,交易量均按單邊統(tǒng)計。本文數(shù)據(jù)均按單邊統(tǒng)計。
2.數(shù)據(jù)來源于中國金融期貨交易所網(wǎng)站省略。
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【關(guān)鍵詞】商品期貨；市場風(fēng)險；控制體系
我國商品期貨市場的建立與發(fā)展的時間雖然較短，但仍然取得了巨大的成績，為我國經(jīng)濟的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。然而，同國外的商品期貨市場一樣，我國的商品期貨市場也存在許多不足的地方，各種各樣的期貨市場風(fēng)險時有發(fā)生。
一、中國商品市場的發(fā)展與作用
（一）中國商品期貨市場的建立與發(fā)展歷程
1.我國商品期貨市場的建立
改革開放以后，我國就開始由計劃經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型，在這一大背景下，包括企業(yè)體制、價格體制、流通制度和外貿(mào)體制等在內(nèi)的市場環(huán)境開始發(fā)生了重大變化。我國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)在以后也有諸多變化，進(jìn)入市場調(diào)節(jié)的農(nóng)副產(chǎn)品不斷增加，流通范圍不斷擴大，特別是農(nóng)場品價格起伏不定，導(dǎo)致買賣難現(xiàn)象交替出現(xiàn)。價格的暴漲暴跌，生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)出現(xiàn)了互不適應(yīng)的局面。
為了尋求解決這一難題的有效途徑，1987年底，國務(wù)院發(fā)展研究中心價格組的研究專家在與國外交流經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗后意識到，期貨交易發(fā)展的必要性。在這一背景下，商品期貨市場的研究被列入到1988年重點課題計劃當(dāng)中。1988年3月25日，總理在第七屆人大第一次會議上作《政府工作報告》時再次指出“積極發(fā)展各類批發(fā)市場，探索期貨交易”，從而確立了在我國開展期貨交易研究的新課題。
2.我國商品期貨市場的發(fā)展歷程
中國期貨市場自20世紀(jì)90年代初開建以來，歷經(jīng)曲折和坎坷。從雨后春筍般地萌發(fā)，繼而市場風(fēng)波迭起、風(fēng)險陡生，進(jìn)而被視為“洪水猛獸”加以治理整頓。經(jīng)過多年的清理整頓，中國期貨市場走上了規(guī)范發(fā)展的道路，并呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。縱觀我國期貨市場的發(fā)展歷史，可分為三個重要階段：期貨市場的理論準(zhǔn)備與初步試驗階段（1990-1994年）；期貨市場的試點發(fā)展階段（1995-2000年）；期貨市場的規(guī)范、調(diào)整階段及恢復(fù)與發(fā)展階段（2001至今）。在1998年國家進(jìn)行期貨市場大整合之前，發(fā)展起來的大大小小的期貨交易所共30多家，自1998年以后，國家對全國各交易所和經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行治理整頓，將全國的交易所合并為目前的三家，即大連、上海和鄭州交易所，其它還有少數(shù)名為批發(fā)市場或商品交易所也在從事著實際的期貨交易，它們也是客觀存在的期貨市場。雖然我國商品期貨業(yè)和期貨市場的發(fā)展還相對落后，但在規(guī)范發(fā)展、增強風(fēng)險防范和市場監(jiān)管能力等方面還是取得了相當(dāng)大成績，積累了一定經(jīng)驗。期貨市場是金融市場中相對規(guī)范的一個領(lǐng)域，少數(shù)品種交易規(guī)模在國際市場上的地位有所上升，甚至擠進(jìn)世界前列。但相對國際水平以及我國的經(jīng)濟發(fā)展和參與全球化的要求，我們的發(fā)展還不是很充分。相對于我國經(jīng)濟的國際地位，我國的期貨市場發(fā)展和我國企業(yè)對衍生工具的應(yīng)用水平還相當(dāng)不匹配。我國的商品期貨市場，可以說經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，經(jīng)過數(shù)年的整頓之后，緊接著我國期貨市場又開始了新的放量增長，而且是在一個更加規(guī)范更加理性的市場體系中進(jìn)行的。
（二）我國商品期貨市場的地位與作用分析
總體上看，目前我國已有上海、鄭州和大連三家商品期貨交易所，180多家期貨公司，上市交易19個關(guān)系國計民生的大宗商品期貨品種，建立起了覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源化工等行業(yè)的商品期貨品種體系。期貨業(yè)作為一個新興的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)既已形成，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險、資源配置功能開始在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著日益重要的作用。這些成就表明，我國商品期貨市場的功能得到了明顯的發(fā)揮，充分表明了建立期貨市場的必要性。商品期貨市場的建立對于市場經(jīng)濟體系的完善和國民經(jīng)濟的穩(wěn)定健康發(fā)展是不可缺少的，期貨市場能夠也必將繼續(xù)在我國改革開放的偉大歷史進(jìn)程中發(fā)揮獨特而重要的作用。
在近20年的培育和發(fā)展過程中，我國商品期貨市場在探索中不斷發(fā)展，在實踐中不斷完善，其市場廣度和深度日益拓展。隨著商品期貨市場的各參與主體的不懈努力以及商品期貨市場品種體系的逐漸完善，商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能越來越明顯，為國民經(jīng)濟服務(wù)的能力的逐步增強，整合產(chǎn)業(yè)資源，在健全相關(guān)行業(yè)的價格形成機制，理順上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等方面都起到了積極性的作用；在企業(yè)利用商品期貨市場完善其風(fēng)險管理體系，提高其風(fēng)險管理水平和市場競爭力方面也起到了重要的促進(jìn)作用；在完善我國市場經(jīng)濟體系，以形成商業(yè)信用機制，促進(jìn)商品流通方面發(fā)揮著特殊的作用；在引導(dǎo)農(nóng)民和農(nóng)業(yè)企業(yè)利用農(nóng)產(chǎn)品期貨信息調(diào)整農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)，參與農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值，穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面創(chuàng)造了良好的條件。首先，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能初步顯現(xiàn)，已經(jīng)越來越頻繁地為微觀經(jīng)濟主體所利用。其次，越來越多的企業(yè)開始利用期貨這一金融工具規(guī)避價格波動，完善其風(fēng)險管理體系。第三，期貨市場提高了企業(yè)的市場競爭力，促進(jìn)了相關(guān)現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和市場化程度的提高。第四，期貨市場在服務(wù)“三農(nóng)”方面作用開始顯現(xiàn)。期貨市場的建立，為我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供了一條暢通的信息、物流渠道。小麥、玉米、棉花、大豆等主要農(nóng)產(chǎn)品基本都在商品期貨市場上市交易，形成了一系列反映供求關(guān)系的價格信號，并通過商品期貨市場強大的信息系統(tǒng)，快速地傳播到全國各地。尤其是近幾年大連、鄭州等商品期貨交易所開展了推動期貨信息下鄉(xiāng)，免費培訓(xùn)農(nóng)民學(xué)會如何使用期貨信息，讓農(nóng)民可以及時地掌握自己農(nóng)產(chǎn)品的市場價格信息，進(jìn)行科學(xué)安排生產(chǎn)，合理地進(jìn)行銷售，最大限度地保護(hù)農(nóng)民利益，在東北、華北一帶已經(jīng)取得了頗好的成效。
二、我國商品期貨市場存在的風(fēng)險及風(fēng)險成因分析
（一）商品期貨市場風(fēng)險的概念及其類型
1.商品期貨市場風(fēng)險的概念
至今為止大家對商品期貨市場風(fēng)險的概念如何定義，還存在諸多的爭議。傳統(tǒng)文獻(xiàn)從理論角度認(rèn)為，是由于商品價格變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性或不確定性；在現(xiàn)實生活中除遭受價格風(fēng)險因素外，還有業(yè)務(wù)處理不當(dāng)、違規(guī)操作風(fēng)險等等；除此之外，還有觀點認(rèn)為是存在于經(jīng)濟行為和自然行為中帶來損失的可能性。本文認(rèn)為，商品期貨市場風(fēng)險是指，在商品期貨市場運行過程中直接或間接遭受損失的可能性和不確定性。
2.商品期貨市場風(fēng)險的類型
商品期貨市場風(fēng)險從不同的角度可以分為不同的風(fēng)險類型，從商品期貨市場運行過程來劃分，比如從風(fēng)險承擔(dān)主體的角度來看，可以分為期貨交易所風(fēng)險、結(jié)算所風(fēng)險、經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險、期貨交易者風(fēng)險、國家風(fēng)險；從風(fēng)險成因的屬性來看可以分為政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、法律風(fēng)險和道德風(fēng)險等。本文主要介紹由直接原因所引起的風(fēng)險，即價格波動風(fēng)險、信用風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險等。
（二）商品期貨市場的風(fēng)險成因分析
1.價格波動風(fēng)險
是指由影響價格的各種因素作用而引發(fā)的價格波動給投資者帶來的風(fēng)險，由于價格是期貨合約中的唯一變量，價格風(fēng)險就成為期貨市場風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式，期貨市場風(fēng)險蘊藏在期貨價格波動當(dāng)中。價格波動風(fēng)險是期貨市場中最直接、最具表象的風(fēng)險。商品的價格受供求關(guān)系等因素的影響而上下波動。雖然期貨市場是為生產(chǎn)經(jīng)營者、消費者提供規(guī)避價格風(fēng)險的場所，然而期貨市場特有的運行機制也可能導(dǎo)致價格出現(xiàn)頻繁乃至異常波動，從而產(chǎn)生較高風(fēng)險，期貨交易的品種必須具備供給與需求量大且不確定、價格波動幅度大的特征；這種不確定性力量相互作用所產(chǎn)生的價格經(jīng)常性波動，是任何成功的商品期貨品種必不可少的條件。在我國，受宏觀環(huán)境的影響，引起價格波動的原因主要有以下兩點：一是我國商品期貨標(biāo)的物在較短的時期內(nèi)大量進(jìn)口，集中到貨，導(dǎo)致供大于求，出現(xiàn)價格扭曲；二是國內(nèi)倉儲量有限，嚴(yán)重影響期貨市場的交易量，沒有辦法通過庫存調(diào)節(jié)價格，現(xiàn)貨貿(mào)易信息透明度比較差。
2.信用風(fēng)險
簡單地說是指商品期貨市場中買方或賣方不履行合約而帶來的風(fēng)險。這樣的信用危機勢必導(dǎo)致商品期貨市場在一種高風(fēng)險的環(huán)境下運營，對商品期貨市場的長期穩(wěn)定健康地發(fā)展不利，從而引發(fā)商品期貨市場風(fēng)險。目前，我國商品期貨市場中的信用風(fēng)險成因主要是市場環(huán)境方面的原因，市場環(huán)境主要是指我國大的信用環(huán)境。一方面，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，財富的集聚增加，財富分配存在的不公平現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，從而缺少一種社會公平、信用，不可避免地出現(xiàn)信用危機，或者說信用風(fēng)險。另一方面，由于我國商品期貨市場起步較晚，發(fā)展不夠完善，導(dǎo)致我國期貨市場秩序比較混亂，相比國外比較發(fā)達(dá)的期貨市場，缺少一個公正、客觀的信用評估機構(gòu)，不能很好地限制某些沒有信用的人或者主體來進(jìn)入我國的期貨市場，不能保證進(jìn)入市場的主體的信用質(zhì)量，使我國期貨市場本來就已經(jīng)出現(xiàn)的信用風(fēng)險越發(fā)嚴(yán)重。
3.結(jié)算風(fēng)險
是由于商品期貨市場實行每日無負(fù)債結(jié)算制度的風(fēng)險控制手段而引發(fā)的風(fēng)險。當(dāng)商品期貨價格波動較大時，而客戶的保證金又不能在規(guī)定時間內(nèi)補足到最低限度的時候，將面臨強制平倉的風(fēng)險，由此造成的虧損全部由客戶承擔(dān)，由此引發(fā)的期貨市場風(fēng)險就是結(jié)算風(fēng)險。我國商品期貨市場多年來實行的是在三個交易所內(nèi)部設(shè)立結(jié)算部門的模式，這種分散結(jié)算模式不但增加了結(jié)算成本，還降低了結(jié)算效率，對商品期貨市場的風(fēng)險控制不利。從風(fēng)險控制的角度上看，該結(jié)算體系還存在較大的風(fēng)險隱患。結(jié)算機構(gòu)作為交易所的一個部門存在，削弱了結(jié)算機構(gòu)對交易所的監(jiān)督和制約作用。在一體化的模式下，結(jié)算機構(gòu)與交易所有著共同的利益目標(biāo)。當(dāng)交易所為了種種原因降低風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)時，作為其利益共同體，結(jié)算機構(gòu)由于身份不獨立，很難堅持風(fēng)險控制原則，抵制交易所的危險行為。而且在現(xiàn)有結(jié)算體系下，證監(jiān)會需要同時監(jiān)控三個結(jié)算機構(gòu)，一方面增加了證監(jiān)會監(jiān)管的成本；另一方面，結(jié)算機構(gòu)與交易所的利益一體化的情況下，結(jié)算機構(gòu)可能做出不利于證監(jiān)會監(jiān)管的行為，如隱瞞某種市場行為等。
三、建立健全我國商品期貨市場風(fēng)險控制能力的建議
我國商品期貨市場長期以來采用的是二級管理體制，1998年確立了中國證監(jiān)會對全國商品期貨市場的垂直監(jiān)管體制，但過于集中和統(tǒng)一的監(jiān)管體系，容易產(chǎn)生政策性風(fēng)險。直到2000年底，中國期貨行業(yè)協(xié)會的成立，標(biāo)志著我國期貨市場三級管理體系的確立。不過，目前我國行業(yè)自律的功能還沒有充分發(fā)揮出來，在建立適合我國商品期貨市場發(fā)展的三級監(jiān)管模式中，應(yīng)加強各級監(jiān)管的分工協(xié)作，改變以證監(jiān)會為中心的集中式監(jiān)管，讓期貨業(yè)協(xié)會和期貨交易所的自律監(jiān)管職能充分發(fā)揮出來。因此，必須充分發(fā)揮期貨交易所的自律監(jiān)管作用，積極發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會的自律管理功能。完善的自律管理體系是風(fēng)險控制系統(tǒng)的基礎(chǔ)。根據(jù)我國期貨市場的標(biāo)準(zhǔn)，建立健全的自律管理體系是建立我國風(fēng)險控制體系的核心，政府的監(jiān)管應(yīng)以對商品期貨市場的宏觀調(diào)控為主。為了建立高效的三級監(jiān)管模式，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變其監(jiān)管職能，主要運用法律法規(guī)對期貨市場進(jìn)行宏觀管理。
（一）建立健全的宏觀調(diào)控體系，有效防范由價格波動而引起的風(fēng)險
確保商品物價平穩(wěn)運行，防止價格的劇烈波動，以降低商品期貨市場的價格波動風(fēng)險。商品期貨市場與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動效應(yīng)十分明顯，一般來說，期貨市場會提前反映現(xiàn)貨市場的商品供應(yīng)情況。據(jù)此，我們應(yīng)該提前調(diào)配現(xiàn)貨市場的商品生產(chǎn)情況，從而達(dá)到調(diào)控期貨市場的目的，引導(dǎo)期貨市場健康發(fā)展，減少因現(xiàn)貨市場的商品價格波動所導(dǎo)致期貨市場價格的暴漲暴跌，切實維護(hù)好投資者的利益。
1.發(fā)展適度的期貨套利機制
適度的期貨套利有利于緩減價格波動，套利交易者進(jìn)行期貨交易，總是力圖通過對未來價格的正確判斷和預(yù)測來賺取價差利潤。當(dāng)期貨市場供過于求時，市場價格低于均衡價格，套利交易者低價買進(jìn)合約，從而增加需求，使期貨價格上漲，供求重新趨于平衡；當(dāng)期貨市場供不應(yīng)求時，市場價格則高于均衡價格，套價交易者會高價賣出合約，增加了供給，使期貨價格下跌，供求重新趨于平衡，從而有效地防范由價格波動引發(fā)的風(fēng)險。同時，價差套利行為的存在增大了期貨市場的交易量，承擔(dān)了價格變動的風(fēng)險，排除了市場壟斷，提高了期貨交易的活躍程度，保證交易者的正常進(jìn)出和套期保值操作的順利實現(xiàn)，有效降低市場風(fēng)險，促進(jìn)交易的流暢和價格的理性化。
2.完善相應(yīng)的制度措施
首先，應(yīng)完善實物交割制度，實物交割制度是指期貨合約到期時，交易雙方將期貨合約所載商品的所有權(quán)按規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)移進(jìn)行了結(jié)未平倉合約的制度，即對客戶未能平倉或?qū)_的期貨合約，到期時必須強行進(jìn)行實物交割。建立這樣一種交割制度，其目的也就是規(guī)避惡意期貨交易或操縱市場價格風(fēng)險，從而降低商品期貨市場上商品價格的暴漲暴跌，維護(hù)大部分投資者的合法權(quán)益。其次，建立健全漲跌停板制度，漲跌停板制度又稱“每日價格最大波動限制”，即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被視為無效，不能成交。我國商品期貨市場的價格漲跌停板制度，在實際交易中已經(jīng)暴露出來一系列問題，比如對價格漲跌停板制度的認(rèn)定時間限制：在某一交易日收盤前5分鐘內(nèi)，這就為企圖控制價格的資金大戶提供了便利，很容易造成價格出現(xiàn)“單邊市”。再比如，對連續(xù)出現(xiàn)三個“單邊市”進(jìn)行強制減倉的規(guī)定，也為資金大戶在控制價格后順利出倉打開了便利之門，而帶來的后果就是期貨市場出現(xiàn)非正常價格風(fēng)險。針對以上問題，交易所可以通過完善交易規(guī)則加以解決，避免出現(xiàn)非正常價格風(fēng)險，還要嚴(yán)厲打擊那些披著合法外衣鉆規(guī)則空子的人及其機構(gòu)，著力于促進(jìn)市場朝良性健康可控的方向發(fā)展。
（二）建立健全信用制度，有效防止信用風(fēng)險
構(gòu)建我國商品期貨市場的信用評級體系，是完善期貨監(jiān)管體系的重要工作。期貨交易實質(zhì)上就是一種信用交易，必須以良好的信用關(guān)系和信用制度為基礎(chǔ)。目前我國的商品期貨市場，存在經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營混亂，欺詐客戶或者客戶不履約等信用問題。所以，建立我國商品期貨市場的信用評級體系對于完善我國的商品期貨監(jiān)管體系勢在必行。
1.建立并完善期貨交易所會員的信用評估指標(biāo)體系
交易所會員包括經(jīng)紀(jì)會員和非經(jīng)紀(jì)會員。二者在信用評估內(nèi)容上大致相同。期貨交易所經(jīng)紀(jì)會員一般是指期貨經(jīng)紀(jì)公司。期貨經(jīng)紀(jì)公司是依法設(shè)立的，接受客戶委托，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取傭金的企業(yè)法人。其評估內(nèi)容主要包括風(fēng)險控制能力、規(guī)模實力、經(jīng)營狀況、公司品格等。
2.建立期貨經(jīng)紀(jì)公司對客戶信用風(fēng)險的監(jiān)控體系
投資者進(jìn)行商品期貨交易，首先需在期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶，并按規(guī)定交納一定保證金?？蛻舻馁~戶由期貨公司管理，其保證金賬戶也由期貨公司結(jié)算和監(jiān)控。在交易過程中，客戶必須向期貨公司下達(dá)交易指令，期貨公司再將客戶的交易指令下單至期貨交易所進(jìn)行撮合。因此，期貨公司接受客戶委托在交易所內(nèi)進(jìn)行交易時，必須保證該筆期貨頭寸能履行期貨合約的責(zé)任，這使期貨公司不得不面臨和承擔(dān)因客戶違約而帶來的信用風(fēng)險。對于客戶信用風(fēng)險的監(jiān)控，可從以下幾方面進(jìn)行：
第一，按期貨品種確定保證金比例的大小，可以依據(jù)客戶的風(fēng)險偏好和期貨品種VAR值的大小進(jìn)行確定和調(diào)整。保證金制度是指在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例繳納資金， 通常是5%―10%，用于保證履約。目前，我國對保障資金的管理還局限于交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司這兩個層次，政府不掌握保障資金，社會也沒有介人，因此，我國的保障資金體系還不夠完善。我們應(yīng)借鑒其他國家的經(jīng)驗，通過制定統(tǒng)一的風(fēng)險準(zhǔn)備金管理和使用制度及建立賠償基金，進(jìn)一步健全我國期貨市場保障資金制度，使投資者的合法利益能得到多層次多部門的保障，有效降低信用風(fēng)險的危害及其發(fā)生的頻率。即使發(fā)生信用風(fēng)險，也能得到妥善及時的處理而且還能隨即啟動過失追溯行動，使違規(guī)者受到應(yīng)有的追償，切實維護(hù)廣大投資者的利益。
第二，區(qū)分客戶的風(fēng)險類型，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以采取調(diào)查問卷的方式對客戶的風(fēng)險偏好進(jìn)行評判，進(jìn)而判斷客戶屬于那種類型，可以將客戶分為風(fēng)險愛好者、厭惡者和中立者。當(dāng)客戶下單時，應(yīng)盡可能的向其提示其偏好將可能帶來何種風(fēng)險及損失，防止客戶因盲目頻繁下單而引發(fā)信用風(fēng)險。
（三）建立健全結(jié)算制度，有效回避結(jié)算風(fēng)險
1.完善我國商品期貨市場統(tǒng)一結(jié)算體系
完善我國商品期貨市場統(tǒng)一結(jié)算體系，將由中央期貨結(jié)算公司來完成。中央期貨結(jié)算公司是由政府組建、獨立于三大交易所并承擔(dān)我國期貨資金統(tǒng)一結(jié)算職能的非營利機構(gòu)。中央期貨結(jié)算公司的股東構(gòu)成有多種設(shè)計方式，交易所、有結(jié)算會員資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司、結(jié)算銀行都可以參股。公司實行結(jié)算會員制度，形成中央期貨結(jié)算公司、結(jié)算會員、非結(jié)算會員的三層結(jié)算體系，這樣的結(jié)算體系將更加有利于風(fēng)險控制，建立統(tǒng)一結(jié)算體系之后，結(jié)算機構(gòu)與交易所是合作的關(guān)系，其控制市場的能力不再受交易所束縛，可以在監(jiān)管運行中做到公平、公正、公開，能充分發(fā)揮風(fēng)險控制的作用。統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)還有利于證監(jiān)會對結(jié)算業(yè)務(wù)的監(jiān)管，以更好地控制市場風(fēng)險。在統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)良好運營下，風(fēng)險準(zhǔn)備金制度將得到很好的實施。
2.完善持倉限額制度
會員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并沒有在規(guī)定時限內(nèi)補足的，應(yīng)強行平倉；持倉量超過其限倉規(guī)定的，應(yīng)強行平倉；因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的，根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的；其他應(yīng)予強行平倉的情況。強行平倉制度確保交易所有能力把風(fēng)險控制在一定程度以內(nèi)，再配合漲跌停板等其它風(fēng)險控制制度，可以有效化解惡性事件中面臨的損失。健全持倉限額制度，持倉限額制度是指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數(shù)額。持倉限額從一定程度上減少風(fēng)險的聚集程度。持倉限額制度在具體運用是較靈活，如交易所可以根據(jù)不同期貨品種的具體情況，分別確定每一品種每一月份的限倉數(shù)額，也可以規(guī)定某一月份合約在其交易過程中，采用不同的限倉數(shù)額，還可以采取限制會員持倉和限制客戶持倉相兩種方法相結(jié)合的辦法，控制市場風(fēng)險。
3.強化每日結(jié)算制度，加大信息披露力度。每日結(jié)算制度是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易傭金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收、應(yīng)付的款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準(zhǔn)備金。通過每日結(jié)算制度可以保證交易客戶按實有資金狀況進(jìn)行交易，避免超額下單風(fēng)險。同時，還應(yīng)加大交易及其結(jié)算結(jié)果信息公開力度，建立完善的信息披露制度，以避免信息不對稱而引發(fā)的投機風(fēng)險等。
摘 要：股指期貨是現(xiàn)代金融工具中最成功，也是發(fā)展最快的金融衍生工具。同時由于其投機性和集中性，使得其風(fēng)險也被進(jìn)一步的放大，因此對股指期貨的風(fēng)險管理的很有必要了。本文通過對股指期貨市場的概述，從三個層面簡單論述了我國股指期貨市場的風(fēng)險管理。
關(guān)鍵詞：股指期貨 股指期貨市場 風(fēng)險管理
一、我國股指期貨概述
（一）股指期貨的含義
股指期貨是以股價指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，它是一種有法律約束力的合約，簽約雙方在未來的某個特定日期，依據(jù)預(yù)先決定的指數(shù)大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。股價指數(shù)是運用統(tǒng)計學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市總體價格或某類股價變動和走勢的指標(biāo)。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，股指期貨和外匯期貨、利率期貨已經(jīng)成為金融體系中重要的規(guī)避市場風(fēng)險的方法，也是金融衍生市場最重要的組成部分。
（二）股指期貨的功能
股指期貨對市場有多方面的功能，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
1、價值發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨的價格是交易雙方通過交易所公開喊價或者通過計算機自動撮合形成的，有關(guān)期貨的價格不停的從各個方面?zhèn)魉?，交易者利用這些信息并且將其考慮到價格決定因素中去，最終對股指期貨的價格做出合理的估計，這樣最終的價格就相對合理。同時由于期貨合約交易頻繁、市場流動性很高，交易成本低，因此，從交易制度上確保了信息的價值會很快的在期貨價格反映。
2、套期保值功能。投資的風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，組合投資只能規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，真正要規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險只能通過現(xiàn)貨和期貨市場上進(jìn)行對沖，因此股指期貨就是投資者降低系統(tǒng)風(fēng)險的最佳工具。股指期貨能夠把套期保值者的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至投機者。
3、套利功能。一般而言，期貨市場的價格與現(xiàn)貨市場的價格有很高的相關(guān)性，但是有時兩個市場也會出現(xiàn)價格偏差，這樣就給套利者提供了條件。
除了這三個功能之外，股指期貨還有風(fēng)險管理功能、增加流動性，提高市場有效以及豐富股票市場參與者的投資工具，促進(jìn)股票市場持續(xù)、快速、健康發(fā)展等功能。
二、我國股指期貨的風(fēng)險分析
如前所述，股票市場的風(fēng)險分為非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。市場中的投資者主要是通過多樣化投資管理非系統(tǒng)風(fēng)險，而交易所以及政府監(jiān)管部門主要管理的是系統(tǒng)性風(fēng)險。我國的股指期貨市場風(fēng)險與金融市場的風(fēng)險有其共同性，又有其特殊性。如果按風(fēng)險不確定來院對風(fēng)險進(jìn)行分類，那么其共性表現(xiàn)為，可以將風(fēng)險分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險以及操作風(fēng)險和會計稅務(wù)風(fēng)險。股指期貨市場的特性表現(xiàn)在，其可能會面臨一些金融市場所沒有的，特殊的風(fēng)險。主要有以下3中風(fēng)險：
1、金融體制不健全導(dǎo)致的股指期貨風(fēng)險。股指期貨的發(fā)展需要一個健全的市場體制做后盾，以保證進(jìn)行快捷的融資。安全的交易，但是我國資本市場的運作很不規(guī)范，并且由于國家銀行規(guī)定不準(zhǔn)貸款進(jìn)行期貨交易，這樣使非法借貸以及不正規(guī)抵押盛行，加大了股指期貨的風(fēng)險。
2、市場結(jié)構(gòu)不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險。一般的股指期貨市場是具有雙向性的，即允許買空又可以賣空，同時現(xiàn)貨市場也是可以買空賣空的。但是我國的股市只能做多不能拋空，是一個單邊市場，這樣導(dǎo)致我國市場的不對稱。
3、上市公司信息不完全導(dǎo)致的風(fēng)險。我國上市公司的管理非常混亂，上市公司經(jīng)常出現(xiàn)兩年虧損，一年微利以保持在資本市場融資的優(yōu)勢，股市已經(jīng)演變成圈錢市，同時我國上市公司的運作也不規(guī)范，披露的報表信息存在著大量的虛假信息，導(dǎo)致投資者不能根據(jù)正確的信息做出投資決策。
三、我國股指期貨的風(fēng)險管理
股指期貨必須要進(jìn)行有效的風(fēng)險管理，要依據(jù)交易主體的不同制定切實可行的風(fēng)險管理策略。本文主要從宏觀層面、中觀層面以及微觀層面對我國股指期貨市場的風(fēng)險管理進(jìn)行論述。
（一）宏觀層次的風(fēng)險管理
宏觀層次的風(fēng)險管理主要是建立適合我國股指期貨市場的監(jiān)管模式和建立股指期貨市場的法律法規(guī)制度。
國際上各國的股指期貨市場的監(jiān)管模式不盡相同，由于我國的股指期貨市場的法律制度還不健全，因此本文建議目前先實施一元二級監(jiān)管制度，即在同一的法律法規(guī)的約束下，只有政府監(jiān)管和交易所進(jìn)行自我管理，沒有行業(yè)協(xié)會的自律管理。這樣同一管理就可以迅速的解決遇到的問題，等將來市場成熟之后就實行一元三級的監(jiān)管制度，即在二級的基礎(chǔ)上增加行業(yè)協(xié)會的自律管理，政府縮小對市場的監(jiān)管，由直接控制變?yōu)槭袌龌{(diào)控，這樣有利于我國市場的發(fā)展。
完善的法律法規(guī)是進(jìn)行市場監(jiān)管的必要條件之一。各國為保證金融衍生市場的公正性和競爭性都會制定法律和管理條例，交易所也會制定規(guī)則，這樣形成完備的市場監(jiān)管的法律體系。目前我國有《期貨交易管理暫行條例》和相關(guān)配套的四個管理辦法，確保了我國期貨市場的基本法律體系。但是還沒有股指期貨的相關(guān)法規(guī)，因此為完善我國股指期貨市場的法規(guī)制度，應(yīng)制定《股指期貨交易管理辦法》，從而形成統(tǒng)一期貨法規(guī)下的股指期貨監(jiān)管體系。
（二）中間層次的風(fēng)險管理
中間層次的風(fēng)險管理主要是交易所和清算所的管理。股指期貨交易所在整個市場中處于中心地位，因為交易所是交易成交的撮合地、交易信息的匯聚地和發(fā)散地，而且交易所是對交易風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)管的第一道防線。交易所是通過交易制度的建立和實施來實現(xiàn)風(fēng)險管理的。一般而言交易所的交易制度主要有風(fēng)險準(zhǔn)備金制度、稽查制度、大戶報告制度等，交易所通過實施這些制度，從而進(jìn)行合理的風(fēng)險管理。股指期貨市場中清算所對風(fēng)險的管理也體現(xiàn)在清算交割制度的建立和實施方面。清算所的清算制度主要有登記結(jié)算制度、保證金制度、每日結(jié)清制度、交易限額制度和風(fēng)險處理制度以及強行平倉制度。清算所通過對這些制度的運用把風(fēng)險控制在最小范圍內(nèi)。
（三）微觀層面的風(fēng)險管理
微觀層面的風(fēng)險管理的主體是投資者。由于股指期貨市場的高風(fēng)險性和杠桿性的特征，因此投資者主要是機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者的風(fēng)險管理主要注意一下幾點：
1、學(xué)會運用測算工具以及經(jīng)驗判斷、選擇合適的風(fēng)險規(guī)避方案。現(xiàn)在多數(shù)機構(gòu)投資者都用數(shù)學(xué)模型測算風(fēng)險，進(jìn)行風(fēng)險管理，但是數(shù)學(xué)模型只能增加可靠性而不能提供保證，因此還應(yīng)當(dāng)輔之以其他的風(fēng)險管理工具。
2、建立有助于風(fēng)險防范的企業(yè)文化，強化風(fēng)險意識。風(fēng)險管理文化的建立可以將交易員的道德意識和風(fēng)險意識提高，增強他們的自律意識。
3、授權(quán)行事，保證紀(jì)律性。股指期貨不同于現(xiàn)貨，因為現(xiàn)貨虧損只承擔(dān)有限的機會成本，而股指期貨采用的是保證金以及每日清算制度，有追加保證金的要求，如果存在風(fēng)險管理不善的情況，持倉過重，那么造成的損失將是一個資金的無底洞，因此必須保持絕對的紀(jì)律性，在授權(quán)的范圍內(nèi)自由發(fā)揮自己的才能。
4、風(fēng)險管理策略必須具備靈活性，與不斷變化的環(huán)境相適應(yīng)。股指期貨市場環(huán)境會受到很多因素的影響，變化莫測，因此機構(gòu)投資者面臨的風(fēng)險也發(fā)生不同的變化，所以要求機構(gòu)投資者根據(jù)環(huán)境改變其原有的風(fēng)險管理策略，以防止發(fā)生損失。（作者單位：西北民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1] 王超.我國發(fā)展股指期貨問題研究[D].西南財經(jīng)大學(xué).2006
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；風(fēng)險
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強大的生命力，把金融期貨市場的發(fā)展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險，以相對較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1股指期貨概述
1.1股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stockindexfutures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場總量、交易量、上市公司數(shù)量、運作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1648只，股票市價總值達(dá)13.8萬億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場的基本運作架構(gòu)。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統(tǒng)風(fēng)險大，投機氣氛濃，股價波動幅度大等特點。
國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強金融系統(tǒng)抵抗總體金融風(fēng)險的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國的金融衍生品市場，充分發(fā)揮衍生品的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能，對完善我國金融市場結(jié)構(gòu)，提高市場效率具有積極的現(xiàn)實意義。
1.2股指期貨的基本特征
(1)合約標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負(fù)債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場的流動性較高。
1.3股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風(fēng)險管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4我國股指期貨交易現(xiàn)狀
我國曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨交易。由于當(dāng)時我國的股票市場才剛剛起步，規(guī)模太小，在運作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國證監(jiān)會按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計上，每一合約的合約乘數(shù)為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動價位是0.2點指數(shù)點，交易報價指數(shù)點須為0.2點的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當(dāng)月起連續(xù)的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續(xù)的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結(jié)算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當(dāng)日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度等；交易風(fēng)險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。
2對監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善期貨市場相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機。因此需要監(jiān)管機構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機，穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實行辦法》、《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看，應(yīng)按照國際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強投資者教育工作，從制度安排上防范市場風(fēng)險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠(yuǎn)發(fā)展，是各項準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強、風(fēng)險程度較高，其投資理念、風(fēng)險控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強對金融期貨的風(fēng)險意識，提高投資決策的水平，樹立科學(xué)的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機遇，更要看到市場風(fēng)險。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗，建立健全風(fēng)險內(nèi)控機制，提高市場操作水平，充分認(rèn)識金融期貨的特點，客觀評估其風(fēng)險承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。
(3)建立突發(fā)風(fēng)險的管理機制。
不可抗力造成的風(fēng)險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟和社會等因素產(chǎn)生的風(fēng)險變動，影響投資者對價格的合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會帶來很大的風(fēng)險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴(yán)控操縱市場行為，預(yù)防突發(fā)的市場風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險管理基金，適時平抑市場突發(fā)風(fēng)險。
3對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹(jǐn)慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認(rèn)識到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。
仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，使期貨價格無法大幅偏離現(xiàn)貨價格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響，同時它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂，只存在投機類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響，套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價格大幅度偏離現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實市場的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過程中的風(fēng)險。
對于滬深300指數(shù)來說，各成份股流動性存在差別，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實際操作中較為復(fù)雜，而且運用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風(fēng)險，畢竟我國目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險。
