發(fā)布時間：2023-08-11 17:17:48
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的流動資產(chǎn)的融資策略樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：投資 籌資 有機配合
一、投資和籌資總量的綜合決策
1.投資規(guī)模決策
企業(yè)投資規(guī)模是指在一定時期內(nèi)企業(yè)的投資總額。企業(yè)一定時期的投資規(guī)模是由企業(yè)的內(nèi)部條件和外部環(huán)境決定的。從理論上講,根據(jù)企業(yè)具有的追求利潤最大化的動機,只要投資收益為正,投資規(guī)模就可以無限膨脹,只有投資收益為零時投資才顯得無必要。應(yīng)根據(jù)投資項目的邊際收益率與籌資的邊際成本率的關(guān)系來確定最佳投資規(guī)模。當投資項目的邊際收益等于無邊際自己成本率時的投資規(guī)?？梢允蛊髽I(yè)獲得最大收益，當然在實際中，由于投資項目往往是不可分割的，因此，只能選擇內(nèi)容收益率從上方趨勢近于資金成本率的那一個項目為止。
2.籌資規(guī)模決策
確定了企業(yè)投資規(guī)模也就確定了企業(yè)籌資規(guī)模。根據(jù)在上述最佳投資規(guī)模確定的理論,最佳籌資規(guī)模就是滿足最佳投資規(guī)模的籌資量。最佳籌資規(guī)模僅是一種理論上的表述,在實際上,籌資規(guī)模則可能與理論籌資規(guī)模存在差異。企業(yè)增量籌資規(guī)模與其現(xiàn)行的投資規(guī)模有密切的關(guān)系,即企業(yè)現(xiàn)行規(guī)模也是制約企業(yè)籌資規(guī)模的一個重要因素。當然,也可能出現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)行投資規(guī)模大于最佳投資規(guī)模的情況,在這種情況下,實際投資和籌資規(guī)模均容易達到最優(yōu)。總之,實際籌資規(guī)模要盡可能地滿足最佳投資規(guī)模的需要,要在斷的籌資和投資活動中逐漸逼近最優(yōu)。
二、投資結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)的綜合決策
1．投資結(jié)構(gòu)與盈利能力和風險水平的關(guān)系
企業(yè)將資金投放于不同資產(chǎn)會產(chǎn)生不同的盈利能力和風險水平。一般而言,資產(chǎn)的流動性越大,風險水平越低,相應(yīng)的盈力能力也越低.資產(chǎn)的流動性越小，風險水平越高，相應(yīng)的盈利能力也高。
2．籌資結(jié)構(gòu)與籌資成本和風險水平的關(guān)系
企業(yè)從不同渠道籌集資金會產(chǎn)生不同的資金成本和承受不同的風險壓力。資金成本與風險水平資存在著反比關(guān)系，一般而言，資金成本越高風險水平越低。就具體的籌資來源來看，所有者權(quán)益的安全成本最高。但風險最低，或者沒有財務(wù)風險；短期負債的資金成本越低，但相應(yīng)的還款壓力最大，風險最高；而長期負債的資金成本和風險則居中。
3.投資結(jié)構(gòu)與籌資的綜合決策
投資結(jié)構(gòu)具有的盈利能力和風險水平與籌資結(jié)構(gòu)具有的成本水平相配合,構(gòu)成了企業(yè)的總和盈利能力和風險水平。由于投資結(jié)構(gòu)和籌資結(jié)構(gòu)均有穩(wěn)健和基資金之分。因此，兩兩組合可以得到如下的四種策略：
穩(wěn)健的投資結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略：該策略在投資結(jié)構(gòu)上要求充分保持資產(chǎn)的流動性，盡可能減少長期資產(chǎn)的投入，特別穩(wěn)健者，甚至經(jīng)營所需的固定資產(chǎn)都采用租賃的方式取得。在流動資產(chǎn)中，則盡可能壓縮存貨等變現(xiàn)能力差的資產(chǎn)，增加現(xiàn)金或接近于資產(chǎn)類的資產(chǎn)。結(jié)果是使資產(chǎn)的盈利能力相應(yīng)降低。這種策略的風險雖然低，但相應(yīng)的盈利能力也極低。激進的投資結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略：該策略在投資結(jié)構(gòu)上要求最大限度地增加資產(chǎn)的與盈利能力，不懼風險，其風險主要依靠消減負債占總資金來源的比例控制。在這種策略中，即使投資出現(xiàn)失誤，其風險也能受到有效的遏制，因為權(quán)益資本可以防止風險的擴大。因此，該種策略是盈利能力和風險均居中的管理策略。穩(wěn)健的投資結(jié)構(gòu)與激進的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略：該策略在投資結(jié)構(gòu)上要求保持資產(chǎn)的流動性以控制風險，在籌資結(jié)構(gòu)上則要求盡可能用低資金來源滿足投資的需要。由于資產(chǎn)的流動性可以在很大程度上防止籌資風險的擴大，因此，該中策略的風險也屬中等。但是籌資成本的節(jié)約是有限的，對盈利的貢獻一般不如投資盈利能力大，因此，該種策略的盈利較采用第二種管理策略的為低。激進的投資結(jié)構(gòu)與激進的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)含的管理策略：該策略,不但要求投資結(jié)構(gòu)有最大的盈利能力,而且還要求籌資的的資金成本最低,更為激進的,甚至相當大部分的長期資產(chǎn)的資金倆源都靠流動負債來解決。這樣,該種策略承受的風險就極大,一旦環(huán)境有變，激進的投資結(jié)構(gòu)不能為企業(yè)帶來相應(yīng)的收益,風險就會迅速放大，從而導致企業(yè)失敗或破產(chǎn)，因此，這種收益高成本低的策略盈利能力最高,但風險也最大。
在市場經(jīng)濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：總體經(jīng)濟環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項目融資規(guī)模?？傮w經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平?？傮w經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上。顯然，如果整個社會經(jīng)濟中的資金需求和供給發(fā)生變動，或者通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補償預(yù)期的投資損失，導致企業(yè)資本成本上升。
證券市場條件影響證券投資的風險。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性不好，投資者想買進或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風險加大，要求的收益率就會提高；或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風險大，要求的收益率也會提高。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，指經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小。經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。如果企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險大，投資者便會有較高的收益率要求。
融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成本的另一個因素。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運資本管理。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。在資本結(jié)構(gòu)的研究中提出的理論還有：理論、信號傳遞理論，等等。各種各樣的資本結(jié)構(gòu)理論為企業(yè)融資決策提供了有價值的參考，可以指導決策行為。但是也應(yīng)指出，由于融資活動本身和外部環(huán)境的復雜性，目前仍難以準確地顯示出存在于財務(wù)杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價值之間的關(guān)系，所以在一定程度上融資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗和主觀判斷。
三、流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動負債結(jié)構(gòu)的收益與風險
1. 流動資產(chǎn)管理的兩種策略
流動資產(chǎn)管理策略就是確定企業(yè)流動資產(chǎn)總量和流動資產(chǎn)內(nèi)部各項目結(jié)構(gòu)的策略。其主要可以分為穩(wěn)健性管理策略和激進性管理策略兩類。
流動資產(chǎn)管理的穩(wěn)健性策略：這種策略不但要求企業(yè)流動資產(chǎn)總量要足夠充裕,占總資的比重大,而且還要求流動資產(chǎn)中的現(xiàn)金和有價證券也要保持足夠的數(shù)量,占流動資產(chǎn)'總額的比重大。這種策略的基本目的是使企業(yè)流動能力保持在一個較高的水平,使之能足以應(yīng)付可能出現(xiàn)各種意外情況。流動資產(chǎn)管理的激進性策略：這種策略不但要尋求最大限度削減流動資產(chǎn),使其占總資產(chǎn)的比例盡可能地低,而且還力圖盡量縮減流動資產(chǎn)中的現(xiàn)金和有價證券,使其占流動資產(chǎn)的比重盡可能地小,特別激進者甚至還要求盡可毛地縮減存貨。這種策略的基本目的是試圖通過削減流動資產(chǎn)占用量來提高企業(yè)的盈力能力。
2.流動負債管理的兩種策略
流動負債管理策略就是關(guān)于用何種來為所流動資產(chǎn)籌集資金的策略。它與流動資產(chǎn)管理的策略一樣，可分為穩(wěn)健性管理和激進性管理兩類策略。
流動負債管理的穩(wěn)健性策略：這種策略不但主張最大限度的縮小企業(yè)資金來源中的短期負債的數(shù)額，用發(fā)行公司長期債券或從銀行獲取長期借款的方法來籌集所需要的資金，而且更穩(wěn)健者還試圖以權(quán)益資金來代替長期負債，及流動資產(chǎn)所需要的資金除少數(shù)定額負債外均有權(quán)益資金來提供。這種穩(wěn)健性策略的主要目的是為了回避風險。當然如果權(quán)益資金來取代流動負債可以使企業(yè)流動比率趨于無窮大，即財務(wù)風險趨于零；用長期負債代替流動負債，在長期負債未到期前，也可是流動比率增大，減少了不能到期長還債券的風險。但是,這種穩(wěn)健性策略，會是企業(yè)的資金成本增大，利潤減少；如企業(yè)用權(quán)益資金來代替負債，還會使企業(yè)喪失財務(wù)杠桿利益，使權(quán)益資金收益率降低。在權(quán)益資金既定的情況下，減少負債會減慢企業(yè)的發(fā)展速度；而增加權(quán)益資金來追求企業(yè)發(fā)展，優(yōu)惠稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益。因而，這種穩(wěn)健性流動負債管理策略一般而論并不是一種理想的策略，它只適用于權(quán)益資金有多余，并找不到更加投資機會企業(yè)。
流動負債管理的激進性策略：這種策略主張盡力擴大利用流動資產(chǎn)籌集所需資金，并盡可能尋求資金成本最低的資金來源，試圖將流動負債作為資金的唯一資金來源。很明顯,這種激進行策略的目的是追求最大利潤。在滿足企業(yè)各種假定的條件下，這種籌資策略的確為企業(yè)獲取最大利潤。但是,利用該種策略即使能讓企業(yè)獲取最大利潤，也不一定能使企業(yè)股東財富最大化，因為當流動比率過低時，企業(yè)風險就很大，企業(yè)風險過大，就勢必對股票市場的投資人的投資積極性產(chǎn)生不利影響。
因此，一個企業(yè)的流動負債管理策略既不能過于保守，也不能過于激進，而應(yīng)在兩者之間尋找一種適合于本企業(yè)的折中方案 。上市股份公司還應(yīng)特別注意方案選擇對股票市場的影響，以促成股東財富最大化目標的實現(xiàn)。
四、 流動資產(chǎn)與流動負債的綜合決策
如果將流動資產(chǎn)管理和流動負債管理的穩(wěn)健性與激進性的兩種策略,其兩兩組合起來,可以得到流動資金管理的四種策略:穩(wěn)健性流動資產(chǎn)管理和穩(wěn)健性流動負債管理的策略,穩(wěn)健性流動資產(chǎn)管理和激進性流動負債管理的策略,激進性流動資產(chǎn)管理和穩(wěn)健性流動負債管理的策略,激進性流動資產(chǎn)管理和激進性流動負債管理的策略。上述四種策略會對企業(yè)的流動比率、流動資金凈額產(chǎn)生不同的影響。流動比率除了用流動資產(chǎn)與流動負債的比率來表示外，還可用如下兩種比率來表示:動資產(chǎn)流動比率、現(xiàn)款償債流動比率。流動資產(chǎn)流動比率是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)的流動能力,這一比率值越大,流動資產(chǎn)的流動能力就越強,就越有能力為應(yīng)付各種意外況提供資金保證?，F(xiàn)款償債流動比率是衡量企業(yè)在不將其他資產(chǎn)變現(xiàn)或不取得借款的情況下,償付流動負債的能力,這一比率值越大,企身償債能力就越強,不能償還到期債務(wù)的風險就越小。
顯然,在上述四類流動資金管理策略中,第一類由于主張盡力增加現(xiàn)金和有價證券在流動資產(chǎn)中的比重,故會有較大的流動資動流動比率;另外,再由于強調(diào)最大限度地縮小流動負債在資金來源中的比重,故會有較大的現(xiàn)款償債流動比率。且由于現(xiàn)金和有價證券的增長與流動負債的減少同步發(fā)生，故會使得現(xiàn)款償債流動比率于流動資產(chǎn)流動比率。在這種流動資產(chǎn)大幅度高于流動負債的情況下,企業(yè)流動資金凈額也將會產(chǎn)生較高的正值。相反,第四類張最大限度地縮小現(xiàn)金和有價證券在流動資產(chǎn)中所占比重,故資產(chǎn)流動比率較低;以及由于盡力利用短期借款為流動資產(chǎn)籌集資金的方法,故其現(xiàn)款償債流動比率也較低,甚至會低于流動資產(chǎn)比率。在一方面削減流動資產(chǎn)和另一方面增加流動負債的情企業(yè)流動資金凈額必會加速減少,甚至會出現(xiàn)負值。第二、第三類流動資金管理策略則介于最穩(wěn)健與最激進之間,總的來說,第二類策略的流動資產(chǎn)流動比率大,但現(xiàn)款償債流動比率相對較小;第三類策略的流動資產(chǎn)流動比率小,但現(xiàn)款償債流動比率相對較大。這兩類折中策略的流動資金凈額情況如何,要視具體情況才能定下來。
參考文獻：
[1] 公司投資策略.熊楚熊[M]海天出版社 2002.1
關(guān)鍵詞：企業(yè)管理 流動資產(chǎn)管理 問題與策略
目前，我國國有資產(chǎn)主體主要有兩種形式，一是全民所有制，二是集體所有制，統(tǒng)稱國有資產(chǎn)，即使是當前出現(xiàn)的三資企業(yè)、聯(lián)合營企業(yè)，其大部分為國有資產(chǎn)，其中流動資產(chǎn)占很大比重，已成為企業(yè)運營和發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。管理好使用國有資產(chǎn)，防止國有資產(chǎn)的流失，是當前國有企業(yè)財務(wù)管理方面的重要課題。
一、國有企業(yè)流動資產(chǎn)的配置和管理
流動資產(chǎn)的配置和管理是企業(yè)管理的重要組成部分，流動資產(chǎn)過多，會增加企業(yè)的財務(wù)負擔，而影響企業(yè)的利潤，相反流動資產(chǎn)不足，則其資金周轉(zhuǎn)不靈，會影響企業(yè)的經(jīng)營，因此合理配置流動資產(chǎn)需要量在財務(wù)管理中具有重要地位。不同的流動資產(chǎn)其占用量也不同，其中存貨占用量是比較穩(wěn)定，具有一定的規(guī)律性，而且占用量很大，通過制定定額并對其存貨實行定額管理是這部分流動資產(chǎn)趨于合理，減少浪費降低成本的重要途徑，相對而言貨幣資金和應(yīng)收賬款則占用量不穩(wěn)定，規(guī)律性不強，雖然所占比重較小，但是在細化管理中也是不能忽的。
二、國有企業(yè)流動資產(chǎn)的經(jīng)濟特征
企業(yè)的流動資產(chǎn)是生產(chǎn)過程的重要要素，與企業(yè)的經(jīng)營活動十分密切。有時由于企業(yè)自身對一些流動資產(chǎn)分配不周安排不當，造成大量的產(chǎn)品或應(yīng)收賬款的積壓，使企業(yè)處于所謂的“良好的經(jīng)營成果”和“堪優(yōu)的財務(wù)狀況”同時并存的尷尬局面，雖然獲利情況不錯，但因資金沉淀，變現(xiàn)慢，造成周轉(zhuǎn)不靈，使得企業(yè)為經(jīng)營需要不得不貸款來補足流動資金的缺口，這樣勢必會增加利息支出，影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。
三、企業(yè)流動資產(chǎn)管理存在的問題
在企業(yè)的投資過程中， 由于缺乏必要的、 真正的市場調(diào)查和可行性研究， 致使有些產(chǎn)品不能適銷對路；有的投資項目由于缺乏實力， 不能按期投產(chǎn)， 巨額投資變成巨大的包袱， 不但沒有能建立起新的經(jīng)濟增長點反而成為企業(yè)的沉重負擔。 目前，很多企業(yè)被上述原因所困擾， 巨額的、 變現(xiàn)能力差的流動資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)的無效占用和積壓， 嚴重影響了企業(yè)的流動資金周轉(zhuǎn)， 增加了企業(yè)經(jīng)營成本， 極大地影響了企業(yè)的經(jīng)濟效益。 如要消化這些長期沉積下來的沉重包袱， 必將削弱企業(yè)的償債能力， 形成惡性循環(huán)， 甚至難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。具體而言，當前企業(yè)流動資產(chǎn)管理存在如下一些問題：首先，重復建設(shè)造成資源浪費。 由于宏觀經(jīng)濟對企業(yè)的影響，有些企業(yè)在進行流動資產(chǎn)投資過程中由于對流動資產(chǎn)的實際需求沒有周密計劃，所以會出現(xiàn)盲目投資、重復建設(shè)的現(xiàn)象。盲目投資造成大量的物資浪費，降低了凈資產(chǎn)收益率。其次，財務(wù)造假造成流動資產(chǎn)流失。 許多企業(yè)的經(jīng)營者和財務(wù)人員為了當期少數(shù)人的業(yè)績和利益在財務(wù)上弄虛作假， 造成企業(yè)財務(wù)狀況嚴重失實， 形成大量的潛虧， 使企業(yè)沒有后勁，面臨破產(chǎn)；大量的國有資產(chǎn)被私人占用、挪用，流失現(xiàn)象嚴重；有的單位負責人利用手中的權(quán)利， 利用公款消費， 造成企業(yè)流動資產(chǎn)大量流失。再次，日常管理不規(guī)范。 有些企業(yè)流動資產(chǎn)缺乏有效管理，不按期盤查核實， 無專人負責， 出現(xiàn)隨便拿隨便用現(xiàn)象； 有的單位為發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)， 安置富余人員， 將大量資金、設(shè)備轉(zhuǎn)移， 長期掛賬不清， 部分利益
四、企業(yè)流動資產(chǎn)有效管理的策略和途徑
1.流動資產(chǎn)管理策略
從理論上講，如果能正確預(yù)測的話，企業(yè)應(yīng)該持有確切數(shù)額的貨幣資金， 以備支付必要的生產(chǎn)性支出；保持確切數(shù)量的存貨， 以滿足生產(chǎn)與銷售的需要；在最優(yōu)信用條件下進行應(yīng)收賬款投資，而不作有價證券的短期投資。 如果能達此目標，則流動資產(chǎn)總額可以掌握在最低的水平，流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也最為合理。 只要流動資產(chǎn)總額超過或低于這個水平，流動資產(chǎn)的最合理結(jié)構(gòu)將受到破壞，企業(yè)的利潤就會下降。 但在實際工作中，由于未來情況的不確定性，企業(yè)不可能準確預(yù)測流動資產(chǎn)各項目數(shù)額及流動資產(chǎn)總額，從而必須制訂不同的流動資產(chǎn)管理策略。
1.1謹慎型策略
謹慎型流動資產(chǎn)管理策略是指流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較高，同時保持較低水平的流動負債比例，使企業(yè)凈營運資金水平提高，變現(xiàn)能力提高， 使企業(yè)償債風險和資金短缺風險趨于最小。也就是說，這種策略不但要求企業(yè)流動資金總額要足夠充裕，占資金總額的比重大，而且還要求流動資產(chǎn)中的貨幣資金和短期有價證券投資也要保持足夠的數(shù)額，占流動資產(chǎn)總額的比重較大。 這種策略的基本目的是使企業(yè)的變現(xiàn)能力保持在一個較高的水平上，并且能足以應(yīng)付可能出現(xiàn)的各種意外情況。 謹慎型流動資產(chǎn)管理策略雖然具有減少企業(yè)風險的優(yōu)點，但卻有獲取收益率低的缺點。 通常，它只適用于企業(yè)外部環(huán)境極不確定的情況。
1.2激進型策略
激進型策略要求流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較低，同時提高流動負債的融資比例使凈營運資金變小甚至為負數(shù)，使企業(yè)的資金短缺風險和償債風險趨于最大。 這種策略的基本目的是試圖通過削減流動資產(chǎn)的占用資金來提高企業(yè)的收益率。 企業(yè)采用這種激進型流動資產(chǎn)管理策略，雖然可以增加企業(yè)的收益，但也增加了企業(yè)的風險。 所以，激進型流動資產(chǎn)管理策略是一種風險大、收益率高的管理策略。一般而言，它只適用于企業(yè)外部環(huán)境相當確定的情況。
1.3適中型策略
適中型策略可分為兩種：一種是流動資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較高，且保持較高的流動負債水平；另一種是流動資產(chǎn)與流動負債占全部資產(chǎn)的比例同時下降，而固定資產(chǎn)的投資比例和長期資金融通比例同時提高，使企業(yè)風險居中。 由于風險與收益的關(guān)系是辯證的，高風險雖然可帶來高收益，但企業(yè)必須要掌握一個度，所以，通常大多數(shù)企業(yè)都會選擇介于謹慎與激進之間的適中型管理策略。
2.完善流動資產(chǎn)管理的途徑
2.1加強現(xiàn)金管理
現(xiàn)金是流動性最強的資產(chǎn)，持有現(xiàn)金可降低償債風險，但其盈利性卻很低。因此企業(yè)首先要做的就是在權(quán)衡風險和收益的基礎(chǔ)上確定最佳現(xiàn)金余額，編制現(xiàn)金預(yù)算，從而識別短期財務(wù)需要和投資機會。第二，企業(yè)必須關(guān)注凈浮游量。企業(yè)賬簿上所記錄的賬面金額與銀行賬戶上所顯示的可用金額有時可能存在較大差異，當企業(yè)擁有支付浮游量（即企業(yè)的可用余額大于賬面余額）時，完全可以通過暫時投資于有價證券等方式從處于支票結(jié)算期的那部分資金中獲得收益。財務(wù)經(jīng)理應(yīng)努力提高支付浮游量，這樣不僅可以減少對現(xiàn)金的需求，還可利用節(jié)約出的現(xiàn)金進行短期投資，增加收益。為此，可在適當條件下，開出從地理角度來講較遠的支票以增加郵寄時間。第三，加速收款，推遲付款。一方面企業(yè)可借鑒“鎖箱”系統(tǒng)縮短郵寄時間和處理時間，從而加速現(xiàn)金收款；而另一方面企業(yè)應(yīng)充分利用供貨方提供的信用優(yōu)惠，在不影響企業(yè)信譽的前提下推遲付款。最后，應(yīng)合理安排閑置現(xiàn)金。企業(yè)可將閑置資金投資在短期證券上，這樣不僅不會影響企業(yè)的短期資金需要，還可以提高閑置資金的收益。由于短期有價證券變現(xiàn)能力強，企業(yè)出現(xiàn)赤字時可以很容易地將這部分短期證券出售從而進行籌資。
2.2強化應(yīng)收賬款管理
首先，企業(yè)應(yīng)確定合理的賒銷總量，例如：根據(jù)本公司凈資產(chǎn)總額的一定比例確定年度總的信用額度。然后針對不同客戶分配不同比例的額度限制，而最終各客戶所享受的信用額度之和不能超過集團事先確定的總數(shù)限制。當銷售增加所帶來的增量現(xiàn)金流量等于應(yīng)收賬款投資增加所產(chǎn)生的相關(guān)成本時，信用額度即達到最優(yōu)。這樣做既有利于企業(yè)控制賒銷規(guī)模，又使其可以根據(jù)自身的實際運營情況和不同客戶的資信狀況靈活調(diào)整賒銷數(shù)量，從而降低壞賬風險。第二，評估客戶信用。在授予信用前，企業(yè)應(yīng)通過分析客戶的財務(wù)報表、了解其付款歷史并利用銀行或其他信用評估機構(gòu)提供的信息來識別會付款和不會付款的客戶，并預(yù)測客戶不付款的概率。在授予信用后也應(yīng)該保持客戶群的經(jīng)常性監(jiān)督和檢查，建立客戶資信檔案，嚴格按照企業(yè)的信用標準來決定是否授信。第三，制定合理的信用條件。信用條件的每一個要素都對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)有重要影響。在選擇信用工具時，要盡量減少掛賬信用，擴大票據(jù)信用，以最大程度地掌握索賬憑證。而在制定信用期限時，企業(yè)對買方授予信用，其實是為買方提供了融資。此外，企業(yè)可針對不同客戶實行長期賒銷和短期賒銷相結(jié)合的方式，處理好信用期限和賒銷量的關(guān)系，例如：一次賒銷金額過大則信用期限應(yīng)盡量縮短，若一次賒銷金額較小則可適當延長收款期。第四，加強日常監(jiān)控，定期評估應(yīng)收賬款質(zhì)量。一般來講，應(yīng)收賬款拖欠時間越長，壞賬風險就越大，因此企業(yè)應(yīng)定期編制賬齡分析表來監(jiān)控應(yīng)收賬款。此外，還應(yīng)利用：應(yīng)收賬款未回收期（DSO）、收款效率指數(shù)（CEI）、最佳應(yīng)收賬款平均回收期（BPDSO）等財務(wù)指標對應(yīng)收賬款質(zhì)量進行評估，以評價收款人員的工作效果并分析究竟是銷售額還是其他因素（如銷售期限）引起了應(yīng)收賬款的變化。最后，要制定恰當?shù)氖召~政策。企業(yè)應(yīng)通過明確的規(guī)章制度來規(guī)范收賬工作，包括：收賬時間、收賬執(zhí)行人員、收賬目標、收賬方式、催款責任，以及清賬獎勵等。催收無望時，企業(yè)應(yīng)善于運用法律手段來保護自己，極可能減小企業(yè)損失。與此同時，信用部門應(yīng)爭取銷售部門的合作。有獨立信用部門的企業(yè)應(yīng)讓銷售人員參與收賬工作，讓他們負責對未達到賒銷標準和逾期未付款的客戶進行收賬；如集團不設(shè)置獨立信用部門，則可對銷售部門實行“銷、收一體化”管理，從銷貨到收款的整個業(yè)務(wù)流具體落實到有關(guān)部門和人員，對討回的老賬按回收金額的一定比例提取獎勵基金，給予獎勵；而成為壞賬呆賬的的銷售額則不能納入計算獎金的業(yè)績中，以避免銷售人員盲目賒銷。
2.3控制存貨投資，提高存貨管理水平
在許多企業(yè)中存貨是一項數(shù)量龐大的投資，一定量的存貨是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提，但存貨在流動資產(chǎn)中流動性最差且往往要耗用較大成本，因此企業(yè)應(yīng)在滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下將存貨投資降到最小。首先，可運用“經(jīng)濟訂貨批量模型”確定最優(yōu)存貨規(guī)模，使存貨的持有和再進貨總成本保持在最低水平。第二，確定存貨資金定額。在當前經(jīng)濟不景氣、市場波動較大的情況下，企業(yè)更應(yīng)按照“以銷定產(chǎn)”的方式來確定產(chǎn)成品資金分配，并依次向前確定生產(chǎn)資金和儲備資金，以避免盲目生產(chǎn)造成存貨資金的浪費。第三，提高存貨管理水平。ABC管理法是當今廣泛運用的一種簡單的存貨管理方法，它可以幫助企業(yè)分清主次輕重、節(jié)省時間、提高管理效率。同時，企業(yè)還必須拓展眼界，積極了解和學習國際上先進的存貨管理方法。例如，針對引致需求，有實力的企業(yè)應(yīng)該引進“物料需求計劃”或“JIT”模式，前者可以大大提高存貨水平的準確性、同時還可減少人工作業(yè)量、提高效率；而后者則可以使存貨最小從而實現(xiàn)周轉(zhuǎn)率最大化。
2.4合理選擇流動資產(chǎn)籌集政策
企業(yè)的流動資產(chǎn)有多種籌資途徑，由于流動負債的成本小于長期負債和權(quán)益資本，因此，通常應(yīng)優(yōu)先選擇流動負債來籌集流動資產(chǎn)。在當前流動資產(chǎn)短缺、經(jīng)營風險加大的情況下，企業(yè)應(yīng)采取相對穩(wěn)健的短期籌資政策，即：利用短期借款來應(yīng)對籌資需求的高峰期，而當籌資需求較低時則以有價證券的形式儲備現(xiàn)金。這樣，公司在利用短期借款前流動資產(chǎn)可以有一定程度的增長。而除了短期借款外，企業(yè)還可以通過短期融資券和商業(yè)信用獲得短期資金來源。但值得考慮的是利用商業(yè)信用的公司可能會為其所購買的商品支付更高的價格甚至失去信譽，因此這可能是一種非常昂貴的籌資渠道，企業(yè)應(yīng)通過權(quán)衡做出謹慎決策。
2.5建立責任中心，引進內(nèi)部銀行制度
企業(yè)可根據(jù)各業(yè)務(wù)單位的類型和責任范圍大小分層分級劃分出成本中心、利潤中心和投資中心。各責任中心編制自己的責任預(yù)算，逐級上報。最終由企業(yè)財務(wù)部審核各業(yè)務(wù)單位的責任預(yù)算并在會計期間內(nèi)考核其執(zhí)行情況。預(yù)算期末企業(yè)應(yīng)根據(jù)各責任中心編制的報告考評其業(yè)績。在劃分責任中心的基礎(chǔ)上應(yīng)將銀行結(jié)算機制引入企業(yè)內(nèi)部，樹立資金有償使用的觀念。通過內(nèi)部銀行，企業(yè)核定各業(yè)務(wù)單位的資金定額，并積極組織存款，發(fā)放貸款，實行資金的有償使用，制定合理的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓價格，進行內(nèi)部結(jié)算。這樣可以促使各個資金使用部門盡可能減少和避免資金浪費和無效使用。同時，企業(yè)管理部門要定期對資金使用和管理情況進行考核，并與職工的利益掛鉤，使每個職能部門和每個職工都樹立資金管理意識，確立資金成本觀念，調(diào)動其進行資金管理的積極性，以保證資金的有效合理使用。
參考文獻
關(guān)鍵詞：電力上市公司；營運資本投資政策；營運資本融資政策；企業(yè)價值
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年1月9日
一、引言
自建國初期以來，電力行業(yè)就是國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先發(fā)展重點，因為它是關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，與宏觀經(jīng)濟保持著較高的相關(guān)性，在經(jīng)濟上行的過程中，電力生產(chǎn)彈性系數(shù)和電力消費彈性系數(shù)均大于1；而在經(jīng)濟下行的過程中，電力生產(chǎn)彈性系數(shù)和電力消費彈性系數(shù)均小于1。在我國，大多數(shù)電力企業(yè)的國有控股水平較高，具有相對的壟斷性，但電力資本市場在國家規(guī)劃的大力推動下，不斷發(fā)展和完善。就在近年的政府工作報告中，多次提出強調(diào)：要推動民營資本順利進入金融、能源等領(lǐng)域?？梢姡橹鴩窠?jīng)濟的深化改革，電力行業(yè)的發(fā)展空間將更為廣闊。
目前，西方國家的營運資本管理體系已發(fā)展的較為成熟，力求通過內(nèi)部資本和外部融資的緊密協(xié)調(diào)，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)和健康良好的財務(wù)狀況。國內(nèi)許多企業(yè)在實際運營中更多是憑經(jīng)驗行事，沒有清晰的營運資本政策，往往僅追求滿足短期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需要，保證資金的暫時性安全?？梢姡瑹o論是在理論界還是實踐中，營運資本管理對企業(yè)價值的影響都亟待高度重視和深度探索。企業(yè)的價值提升和蓬勃發(fā)展對營運資本管理政策的合理制定和順利實施提出了很高的要求。本文擬通過理論研究與實證分析相結(jié)合，發(fā)現(xiàn)電力這一特殊行業(yè)營運資本管理對企業(yè)價值的影響，以期對電力行業(yè)的營運資本管理和企業(yè)價值提升有所幫助。
二、理論分析
（一）營運資本管理政策理論。作為營運資本管理緊密相連的兩個方面，投資政策與融資政策相互影響。營運資本投資政策會對融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，流動負債的融資策略又會對流動資產(chǎn)的投資規(guī)模產(chǎn)生制約。一個企業(yè)所采用的營運資本投資政策與融資政策相結(jié)合，就構(gòu)成了整體的營運資本管理政策，具體又可分為中庸型、激進型、保守型三大類。（表1）
一些學者通過比較流動資產(chǎn)比率與流動負債比率的差值來界定企業(yè)整體的營運資本管理政策類型：流動資產(chǎn)比例-流動負債比例|
（二）企業(yè)價值理論。企業(yè)價值是指企業(yè)作為一個特定的資產(chǎn)綜合體，在現(xiàn)實市場條件下的交換價值，其價值大小由企業(yè)獲利能力來決定，是企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上獲利能力價值和潛在獲利機會價值的總和?？v觀以往文獻，影響企業(yè)價值的因素有很多，主要包括企業(yè)社會責任、企業(yè)營運資本管理、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)財務(wù)功能的轉(zhuǎn)變、企業(yè)的多元化經(jīng)營、企業(yè)的資產(chǎn)重組、壟斷能力、品牌價值等。
企業(yè)價值的評估方法主要有實體價值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對價值評估法以及期權(quán)定價法等。綜合考慮企業(yè)的評估方法與評估指標，本文在改進實體價值法的基礎(chǔ)上采用托賓Q值作為因變量企業(yè)價值的衡量指標。
（三）營運資本管理、供-產(chǎn)-銷和企業(yè)價值。營運資本管理和企業(yè)價值創(chuàng)造密切相關(guān)，營運資本以價值流的形式貫穿于企業(yè)供-產(chǎn)-銷的各個環(huán)節(jié)，而企業(yè)價值的實現(xiàn)來源于各個環(huán)節(jié)價值增值的凝結(jié)。只有營運資本在產(chǎn)-供-銷各環(huán)節(jié)上實現(xiàn)有效的運動和循環(huán)，才能保證企業(yè)價值創(chuàng)造的實現(xiàn)。
三、實證研究
（一）研究假設(shè)。基于前文的理論分析，用流動資產(chǎn)比率和流動負債比率依次衡量營運資本的投、融資政策。
假設(shè)1：營運資本投資政策激進度與企業(yè)價值正相關(guān)
流動資產(chǎn)的盈利能力相對較弱，流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例越小，說明企業(yè)可以用于長期資產(chǎn)的長期資本相對較多，企業(yè)獲得較高盈利水平的可能性就較大。此外，過多的流動資產(chǎn)占用會增加企業(yè)的管理成本和機會成本。即流動資產(chǎn)比例越低，表明企業(yè)的營運資本投資策略越激進，企業(yè)的盈利水平就越高，也越能提升企業(yè)的價值。
假設(shè)2：營運資本融資政策激進度與企業(yè)價值負相關(guān)
對電力公司而言，若失信于供應(yīng)商、員工甚至銀行，都會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)風險和經(jīng)營壓力。此外，短期銀行借款比例較大，還會受到利率波動的風險，可能會出現(xiàn)不斷續(xù)借短期借款支付的利息高于長期負債利息成本的情況。
（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文以滬深證券交易所2009～2013年我國連續(xù)上市的電力公司作為研究對象，采用面板數(shù)據(jù)（Panel Data）進行實證研究。為了使研究結(jié)果更具說服力，在進行適當篩選后，最終選取了49家電力上市公司在2009～2013年間的財務(wù)數(shù)據(jù)。本章財務(wù)數(shù)據(jù)大部分搜集于新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)庫和中國證券市場數(shù)據(jù)庫（CCER），并借助EXCEL進行整理。
（三）變量選取。基于前文的理論分析，本文用流動資產(chǎn)比率和流動負債比率依次衡量營運資本的投、融資政策，使用基于市場價值的托賓Q值（TQ）作為企業(yè)價值的評價指標。另外，由于企業(yè)價值受多方面因素的影響，本文在參考相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，重點引入企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負債率指標作為控制變量。（表2）
（四）模型構(gòu)建。基于面板數(shù)據(jù)的三種模型，本文結(jié)合選取的樣本數(shù)據(jù)情況選定如下模型：
Yit=β0+β1CATit+β2CLTit+β3LNTit+β4LEVit+ui+εit
其中，Yit為第i家企業(yè)在第t年的TQ值；
CAT為流動資產(chǎn)比率；
CLT為流動負債比率；
LNT為企業(yè)規(guī)模；
LEV為資產(chǎn)負債率；
β0為截距項，i=1，2，3…N；t=1，2，3…T；
ui為隨個體變化而變化的虛擬變量；
εit是其他隨時間變化的因素歸入隨機擾動項。
（五）相關(guān)性分析。在研究分析營運資本管理對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響時，考慮到多重共線性的問題，有必要先對各變量之間的相關(guān)性進行初步分析，得到樣本公司各變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣。（表3）
由表3可知，企業(yè)價值的變量TQ與營運資本投資政策的指標流動資產(chǎn)比率（CAT）在1%的水平下顯著負相關(guān)，與預(yù)期相符；TQ與營運資本融資政策的指標流動負債比率（CLT）正相關(guān)，盡管是在5%的水平下顯著，與預(yù)期不符；企業(yè)價值與控制變量企業(yè)規(guī)模在5%的水平下顯著負相關(guān)，與資產(chǎn)負債率均呈正相關(guān)關(guān)系，但與財務(wù)杠桿的顯著性不強。但以上關(guān)系只是初步的判斷，為了避免潛在多重共線的問題，還需要結(jié)合多元回歸結(jié)果進行判斷。
（六）多元回歸分析。根據(jù)表4的模型回歸結(jié)果可以看出，決定系數(shù)（R2）為0.629072，而調(diào)整的決定系數(shù)（Adjusted R2）為0.531676，表明回歸模型總體對數(shù)據(jù)擬合程度較高，解釋變量對被解釋變量的解釋性較強，模型整體效果較好。（表4）
電力上市公司的流動資產(chǎn)比率（CAT）與企業(yè)價值較為顯著的負相關(guān)，流動負債比率（CLT）與企業(yè)價值正相關(guān)，但關(guān)系不顯著。這表明對于電力行業(yè)來說，營運資本投資政策越激進，公司價值越大，即在不影響企業(yè)日常運營的情況下，采用激進的投資政策，壓縮對流動資產(chǎn)的投資，相應(yīng)增加企業(yè)長期項目的投資，可以為企業(yè)帶來更大的效益，進而提升企業(yè)價值；營運資本融資政策越激進，企業(yè)價值越大，這可能由于政策導向使得那些容易獲得銀行貸款或其他短期負債的電力企業(yè)可以更好地安排日常經(jīng)營活動，加快運作，從而提高盈利能力。
此外，企業(yè)規(guī)模（LNT）與企業(yè)價值顯著負相關(guān)，即企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)價值反而越小，這是因為電力行業(yè)雖然處于一種規(guī)模經(jīng)濟狀態(tài)，但并沒有顯示出規(guī)模經(jīng)濟效益，規(guī)模的擴張反而造成邊際效益的降低，不考慮外界需求而擴張企業(yè)是不能提高企業(yè)價值的。另一控制變量資產(chǎn)負債率（LEV）與企業(yè)價值顯示正相關(guān)關(guān)系，證實了MM理論：債務(wù)融資相對權(quán)益融資來說具有稅收抵稅效應(yīng)，企業(yè)價值隨財務(wù)杠桿水平的增加而增加。
四、研究結(jié)論
本文主要分析了我國電力行業(yè)上市公司營運資本管理政策與企業(yè)價值之間的關(guān)系，結(jié)合理論進行實證分析，得出以下主要結(jié)論：
1、我國電力上市公司流動資產(chǎn)比率的總體樣本均值為20.16%，遠低于房地產(chǎn)行業(yè)的67.31%和建筑業(yè)的52.41%，采用的營運資本投資政策也較為激進，不可否認，這種低比例的流動資產(chǎn)比率與電力行業(yè)的特性有關(guān)，電力工業(yè)屬于重工業(yè)，資本規(guī)模大，長期投資比重較高，營運資金需求量較小。根據(jù)實證結(jié)果，營運資本投資政策越激進，企業(yè)價值越大，與預(yù)期一致。
2、我國電力上市公司流動負債比率均值為53.48%，相對于我國六大行業(yè)65.71%的流動負債比率均值，營運資本融資政策較為適中，但融資結(jié)構(gòu)仍有待完善。根據(jù)回歸結(jié)果，營運資本籌資政策與企業(yè)價值呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)性。對此的解釋是：電力行業(yè)是我國的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，無論是“十二五”規(guī)劃還是市場經(jīng)濟改革，都被國家高度重視，更易獲得銀行貸款與商業(yè)信用，而短期負債的籌資成本低，可以在不影響資金周轉(zhuǎn)的情況下力求企業(yè)價值最大化。此外，若過度使用企業(yè)自發(fā)性負債或短借長用，企業(yè)將會面臨較大的償債壓力，企業(yè)的聲譽也隨之會受到影響，不利于企業(yè)價值的提高。
3、盡管國家調(diào)控這只看得見的手也會通過國有控股比例來影響企業(yè)的發(fā)展，但許楊、周啟清等學者通過實證研究證實：電力企業(yè)價值創(chuàng)造力的高低與控股股權(quán)是否國有無直接關(guān)系，資本運營才是效率改善的關(guān)鍵。所以，科學、合理地進行營運資本管理，實現(xiàn)供-產(chǎn)-銷各環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)與高效，是提升企業(yè)價值的重要保障。
主要參考文獻：
[1]汪芳.上市公司營運資本管理對企業(yè)價值影響的實證研究[D].江蘇科技大學，2013.
[2]張家倫.企業(yè)價值評估方法分類及其利弊分析[J].蘭州商學院學學報，2007.4.
[3]王治安，吳娜.營運資本管理行業(yè)差異及其影響因素[J].財會月刊，2007.1.
關(guān)鍵詞：工業(yè)企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)彈性；優(yōu)化
中圖分類號：F42 文獻標識碼：A 文章編號：1673-0992（2010）08-0050-01
一、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)概念及其對企業(yè)經(jīng)營的影響
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各項資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重。資產(chǎn)代表企業(yè)所能控制的資源，其合理配置與應(yīng)用，主要是通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其變動來反映。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要影響著企業(yè)經(jīng)營的風險、收益、資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)彈性。
（一）對風險的影響
企業(yè)在組織生產(chǎn)經(jīng)營活動的過程中面臨著兩類風險，財務(wù)風險和經(jīng)營風險。財務(wù)風險，是企業(yè)融資活動要考慮的范疇，這里不作論述。經(jīng)營風險，是指企業(yè)在在對主營和附營業(yè)務(wù)進行策劃、運作、經(jīng)營使其實現(xiàn)利潤的過程中給投資者造成的損失。一般來說，流動資產(chǎn)或者短期資產(chǎn)由于其能在短期內(nèi)完成周轉(zhuǎn)或者實現(xiàn)價值，所以，這類資產(chǎn)的市場預(yù)期一般比較容易和準確，而且短期內(nèi)市場波動不是很大，也就是說很少出現(xiàn)市場預(yù)期和市場變動不一致的情況，這就為有效的經(jīng)營提供了可能，經(jīng)營風險相對較小。此外，流動資產(chǎn)也按照其流動性大小，短期資產(chǎn)內(nèi)部依其各類資產(chǎn)占用時間的長短，經(jīng)營風險逐漸由小到大。
（二）對收益的影響
不同的資產(chǎn)對企業(yè)收益的形成大體可以分為三類：一是直接形成企業(yè)收益的資產(chǎn)，主要包括結(jié)算資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、發(fā)出商品等；二是在一定時期內(nèi)不產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，如貨幣資產(chǎn)；三是抵扣企業(yè)一定時期收益的資產(chǎn)，主要有固定資產(chǎn)，支出性無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)等，這些資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移或攤銷價格會抵扣其它資產(chǎn)取得的收益，但又是企業(yè)收益實現(xiàn)必不可少的條件。此外，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對收益的影響，還表現(xiàn)在資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，不同資產(chǎn)余缺帶來損失。這種損失表現(xiàn)在兩個方面：一是資產(chǎn)占用過剩，進而使資金成本無端增加，這是由融資成本多少反映的；二是資產(chǎn)占用短少，會影響企業(yè)資金的整體周轉(zhuǎn)效果，如果周轉(zhuǎn)利益一定，結(jié)果必然會因此而減少周轉(zhuǎn)利益。
（三）對資產(chǎn)流動性的影響
資產(chǎn)的流動性也即資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。評價資產(chǎn)變現(xiàn)能力強弱的標準有：第一，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金所需時間的長短。一項資產(chǎn)實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)化的時間越短，表明這項資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強。第二，資產(chǎn)價格的確定程度和資產(chǎn)質(zhì)量的高低。資產(chǎn)要變現(xiàn)，首先要被市場接納。資產(chǎn)能否實現(xiàn)其市場價值，取決于資產(chǎn)的質(zhì)量和定價策略，如暢銷資產(chǎn)的價格很容易確定且可隨時變現(xiàn)，滯銷資產(chǎn)的市場價格實現(xiàn)就比較艱難。
（四）對資產(chǎn)彈性的影響
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的彈性是指原資產(chǎn)規(guī)模隨時收縮或擴張的可能性。根據(jù)資產(chǎn)的數(shù)量習性，資產(chǎn)可劃分為臨時波動性資產(chǎn)和永久固定的資產(chǎn)。永久固定的資產(chǎn)反映了企業(yè)正常穩(wěn)定的資金需要，無需保持彈性。企業(yè)臨時波動的資產(chǎn)要隨市場、季節(jié)或經(jīng)營規(guī)模的擴張或收縮而及時調(diào)增調(diào)減。企業(yè)資產(chǎn)中彈性最大的是金融資產(chǎn)，包括貨幣資產(chǎn)和有價證券。其在總資產(chǎn)中的比重決定著企業(yè)資產(chǎn)的彈性程度，這一比例越高，資產(chǎn)彈性越好，反之，越差。確定合理的金融資產(chǎn)比重，必須做到企業(yè)風險和機會成本的相對均衡。
二、我國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在的主要問題
（一）固定資產(chǎn)配置過剩
一種是絕對過剩，另一種是相對過剩。固定資產(chǎn)絕對過剩，一方面是由于初始投入時對銷售的過于樂觀，或者對企業(yè)未來的發(fā)展留有余地，或者無計劃投入，造成固定資產(chǎn)的無效投入或重復投入；另一方面，由于技術(shù)進步造成舊設(shè)備閑置浪費。固定資產(chǎn)相對過剩，是指推動固定資產(chǎn)使用的其它配套設(shè)備或配套流動資金不足，造成了固定資產(chǎn)使用效率低，周轉(zhuǎn)緩慢，因此降低了總資產(chǎn)的收益率。
（二）流動資產(chǎn)所占比重低
流動資產(chǎn)是保證企業(yè)償還短期債務(wù)的基礎(chǔ)，流動資產(chǎn)不足往往會造成短期資金緊張。最主要原因是兩項資金占用大，即應(yīng)收賬款和存貨資金占用較大。應(yīng)收賬款長期掛賬，造成流動資金的浪費，同時壞賬準備的計提也在沖減企業(yè)利潤。積壓產(chǎn)品不僅占用了大量資金，使運營成本大幅上升，而且存貨跌價準備和存貨保管費用也會削減企業(yè)利潤。
（三）無形資產(chǎn)比重低
無形資產(chǎn)主要包括商標權(quán)、專有技術(shù)、企業(yè)商號、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)信譽等。無形資產(chǎn)具有增值性的特點，能夠在本身無損耗的同時創(chuàng)造價值。但受傳統(tǒng)思維影響，部分企業(yè)認為工業(yè)企業(yè)就只是搞制造，搞操作，不重視產(chǎn)品的研發(fā)。不注重企業(yè)品牌的培養(yǎng)和價值提升，對商標、專利權(quán)的法律意識淡薄。有些企業(yè)甚至因為輕視無形資產(chǎn)，造成了企業(yè)價值的低估，對企業(yè)的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓很不利。
三、我國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施
（一）在不影響企業(yè)經(jīng)營前提下，減少閑置固定資產(chǎn)占有量
第一,盤活存量資產(chǎn)，降低閑置資產(chǎn)成本。在現(xiàn)有經(jīng)營條件下，進行企業(yè)內(nèi)部資源的整合。第二，盡可能減少企業(yè)自有固定資產(chǎn)的占有量。適量的融資租入固定資產(chǎn)能夠緩解資金緊張局面且能夠利用納稅調(diào)整減少稅負壓力；尋找外部協(xié)作。若某一工序需要大量的固定資產(chǎn)投資，而購買設(shè)備又不能充分利用時，將這一工序外包，可以節(jié)約投資，從協(xié)作企業(yè)的專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟中受益。
（二）合理配置優(yōu)化流動資產(chǎn)對固定資產(chǎn)的比例
考慮固定資產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，避免固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的相對閑置和不足。盡量使風險和收益均衡。流動資產(chǎn)對固定資產(chǎn)的比例越高，財務(wù)風險就越小。但過多的資金用在流動資產(chǎn)上就會降低資金的使用效率。因此，流動資產(chǎn)對固定資產(chǎn)的比例要在財務(wù)風險和資產(chǎn)收益之間進行權(quán)衡。
（三）優(yōu)化流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)
第一，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。擴大適銷的收益性資產(chǎn)規(guī)模與改善收益性資產(chǎn)的質(zhì)量并重。第二，重整應(yīng)收賬款，努力降低應(yīng)收賬款水平和壞賬損失。短期內(nèi)，可以對現(xiàn)有質(zhì)量較差、長期無法收回的應(yīng)收賬款采取打包出售或者貼現(xiàn)的手段，換取流動資金，減少資金占用成本。長期看，建立健全的信用評級機制，嚴格執(zhí)行評價標準，加強對賒銷客戶的信用狀況及時更新，合理計提壞賬準備。
（四）重視并加強無形資產(chǎn)管理
重視無形資產(chǎn)投入。利用知識產(chǎn)權(quán)營造無形資產(chǎn)，在質(zhì)量信譽中營造無形資產(chǎn)，在廣告宣傳中營造無形資產(chǎn)，在人才科技中營造無形資產(chǎn)，在經(jīng)營管理中營造無形資產(chǎn)。
加強無形資產(chǎn)管理。一是加強對無形資產(chǎn)成本的核算。二是要重視無形資產(chǎn)的價值評估，能夠合理確認企業(yè)無形資產(chǎn)的公允價值，從而合理確認企業(yè)資產(chǎn)價值。三是要加強保密工作。四是要及時取得法律保護。お
參考文獻：
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摘 要 隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，中小企業(yè)在經(jīng)濟社會發(fā)展中的地位與的作用日益凸顯，它們發(fā)展迅速，吸納就業(yè)多，市場拓展能力活，在促進經(jīng)濟增長、推動新農(nóng)村建設(shè)、深化社會生產(chǎn)專業(yè)化等等方面，發(fā)揮著不可或缺的積極作用，已成為區(qū)域經(jīng)濟的重要組成部分。 然而，隨著我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的不斷深入接軌，市場經(jīng)濟體制的逐步完善，金融市場的快速發(fā)展，投資與融資效率也越來越成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。
目前中小企業(yè)在發(fā)展中還面臨不少困難和問題，融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展最突出的一個問題。對于中小型企業(yè)而言，應(yīng)要根據(jù)自身發(fā)展需求，認真考慮如何選擇自己需要和適合自己發(fā)展階段的融資方式以及各種融資方式的利用時機、條件、成本和風險，確定合適的融資規(guī)模以及制定最佳融資期限等問題。要解決這些問題，需要中小型企業(yè)制定適當?shù)娜谫Y策略，以作出最優(yōu)化的融資決策。
關(guān)鍵詞 中小型企業(yè) 融資決策 影響因素
一、企業(yè)融資決策概述
（一）企業(yè)融資決策概述
企業(yè)融資決策，是企業(yè)根據(jù)其價值創(chuàng)造目標需要，利用一定時機與渠道，采取經(jīng)濟有效的融資工具，為公司籌集所需資金的一種市場行為。企業(yè)的融資方式則多種多樣，常見的以下幾種：
1、財政融資。財政融資方式從融出的角度來講，可分為：預(yù)算內(nèi)撥款、財政貸款、通過授權(quán)機構(gòu)的國有資產(chǎn)投資、政策性銀行貸款、預(yù)算外專項建設(shè)基金、財政補貼。
2、銀行融資。從資金融出角度即銀行的資金運用來說， 主要是各種代款，例如：信用貸款、抵押貸款、擔保貸款、貼現(xiàn)貸款、融資租憑、證券投資。
3、商業(yè)融資。其方式也是多種多樣，主要包括商品交易過程中各企業(yè)間發(fā)生的賒購商品、預(yù)收貨款等形式。
4、政券融資。該方式主要包括股標融資和債券融資兩大類。
（二）中小企業(yè)融資的總思路
中小企業(yè)融資的總體思路應(yīng)是：投資與融資相結(jié)合，以投資帶動融資。中小企業(yè)的融資決策是企業(yè)投資決策的一部分，融資必須直接為投資服務(wù)，包括融資金額和融資時間上的匹配，通過投資決策這一環(huán)節(jié)通向財務(wù)管理目標。
更重要的，投資項目必須是經(jīng)過多方面因素考慮的，不是盲目圈錢的幌子，否則容易出現(xiàn)投融資決策失效，導致投資失敗、損害企業(yè)權(quán)益的問題。在監(jiān)督職能缺乏的中小型企業(yè)中，進行程序化的項目可行性論證是必要的，但只是決策的一個部分，提供財務(wù)上的參考，不能對整個計劃是否可行提供意見，更不能作為項目可行的決定性依據(jù)。戰(zhàn)略和內(nèi)部需要等各種因素綜合考慮是很重要的。
二、我國中小型企業(yè)融資環(huán)境分析
企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應(yīng)和了解環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。就現(xiàn)階段而言，我國中小企業(yè)的融資環(huán)境現(xiàn)狀主要有以下幾個方面：
（一）從國家的產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟政策來看
政府對中小企業(yè)的扶持不足也是造成中小企業(yè)融資難的一個重要原因。我國對中小企業(yè)雖然也有一些扶持政策，比如《中華人民共和國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》當中也規(guī)定，“國家運用信貸手段，鼓勵和扶持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展”：“縣級以上人民政府依照國家有關(guān)規(guī)定，可以設(shè)立鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展基金”，“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展基金專門用于扶持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展”等，但是因為缺乏有效的制度保障，這些規(guī)定很難落在實處。
（二）從我國的金融管制來看
企業(yè)之間不能相互借貸也在一定程度上增加了中小企業(yè)融資的難度。依據(jù)我國現(xiàn)行法律，公民之間、企業(yè)與公民之間、企業(yè)或公民與金融機構(gòu)之間可以發(fā)生合法的借貸關(guān)系，然而企業(yè)與企業(yè)之間的借貸卻被視為非法借貸關(guān)系而為法律所不允許。這樣，對于中小企業(yè)來說，等于少了一條融資的途徑，無形之中也增加了中小企業(yè)的融資難度。
（三）從中小企業(yè)自身的狀況來看
我國中小企業(yè)的經(jīng)營管理水平和技術(shù)水平往往比較低，企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的監(jiān)督制約機制，這樣造成的一個結(jié)果就是資金使用效率不高，風險比較大。因此，銀行等金融機構(gòu)對中小企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的信任度很低，所以也不會輕易地將資金借貸給中小企業(yè)。
（四）從銀行等金融機構(gòu)的經(jīng)營原則來考慮
銀行等金融機構(gòu)的經(jīng)營講究資金的“效益性、安全性、流動性”，在實踐中銀行等金融機構(gòu)給予客戶貸款的一個前提條件就是要求客戶能夠提供有效的擔保，中小企業(yè)自身則因資力有限而無法提供有效的擔保，同時因為中小企業(yè)經(jīng)營的風險性，第三人在一般情況下也不會為中小企業(yè)的債務(wù)提供擔保。既然不能提供足額有效的擔保，銀行等金融機構(gòu)就不會給中小企業(yè)發(fā)放貸款。
三、中小型企業(yè)合理融資的具體策略
對于在現(xiàn)階段我國的中小企業(yè)融資環(huán)境對中小企業(yè)融資不利的情況下而言，中小企業(yè)在制定具體的融資策略時，應(yīng)注意以下幾個方面：
（一）資金數(shù)量上追求合理性
對以股份公司為代表的大企業(yè)來講，融資的目的在于實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，即追求資金成本最低和企業(yè)價值最大；而對中小企業(yè)來講，融資的目的是直接確保生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。資金不足會影響生產(chǎn)發(fā)展，而資金過剩也會導致資金使用效果降低，形成浪費。由于中小企業(yè)融資不易，所以經(jīng)營者在遇到比較寬松的籌資環(huán)境時，往往容易犯“韓信點兵，多多益善”的錯誤。但如果籌來的資金用得不合理或者并非真正需要，那么好事就變成了壞事，企業(yè)反倒可能背負沉重的債務(wù)負擔，進一步影響融資能力和獲利能力。因此，企業(yè)界在進行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資決策的難易程度和成本情況下，量力而行，確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。
（二）資金使用上追求效益性
中小企業(yè)在融資渠道和方式上不像大企業(yè)那樣存在較大的選擇余地，但這并不是說中小企業(yè)只能“饑不擇食”，相反，由于中小企業(yè)的抗風險能力弱以及籌資困難，更應(yīng)該對每筆資金善加權(quán)衡，綜合考慮經(jīng)營需要與資金成本、融資風險及投資收益等諸多方面的因素，必須把資金的來源和投向結(jié)合起來，分析資金成本率與投資收益串的關(guān)系，避免決策失誤。
（三）資金結(jié)構(gòu)上追求配比性
中小企業(yè)的資金運用決定資金籌集的類型和數(shù)量。我們知道，企業(yè)總資產(chǎn)由流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)兩部分構(gòu)成。流動資產(chǎn)又分為兩種不同性態(tài)：一是其數(shù)量隨生產(chǎn)經(jīng)營的變動而波動的流動資產(chǎn)，即所謂的暫時性流動資產(chǎn)；二是類似于固定資產(chǎn)那樣長期保持穩(wěn)定水平的流動資產(chǎn)，即所謂的永久性流動資產(chǎn)。按結(jié)構(gòu)上的配比原則，中小企業(yè)用于固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)上的資金，以中長期融資方式籌措為宜；由于季節(jié)性、周期性和隨機因素造成企業(yè)經(jīng)營活動變化所需的資金，則主要以短期融資方式籌措為宜。強調(diào)融資和投資在資金結(jié)構(gòu)上的配比關(guān)系對中小企業(yè)尤為重要。
（四）資金運作上，在追求增量籌資的同時更加注重存量籌資
增量籌資指從數(shù)量上增加資金總占用量，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要；存量籌資是指在不增加資金總占用量的前提下，通過調(diào)整資金占用結(jié)構(gòu)、加速資金周轉(zhuǎn)，盡量避免不合理的資金使用，提高單位資金的使用效果，以滿足企業(yè)不斷擴大的生產(chǎn)經(jīng)營需要。增量籌資與存量籌資的緊密結(jié)合，也反映出中小企業(yè)的籌資活動與投資活動的內(nèi)在必然聯(lián)系，因為存量籌資實際上就是一種資金運用，它屬于投資活動的范疇。比如，企業(yè)若能將閑置沒備適時采用出租、出售轉(zhuǎn)讓等形式進行“存量籌資”，則不但可以避免損失和資金的積壓，而且有助于提高長期資金的流動性，減輕過于沉重的融資壓力。
（五）籌資渠道上，追求以信譽取勝
主動與金融機構(gòu)保持良好關(guān)系，使之了解企業(yè)，看到企業(yè)遠大的前景，愿意支持企業(yè)的發(fā)展，這對每一個成功的中小企業(yè)經(jīng)營者來說都是必修的一課。具體包括兩個方面：一方面是對金融機構(gòu)的選擇，應(yīng)選擇對中小企業(yè)立業(yè)與成長前途感興趣并愿意對其投資的金融機構(gòu)；能給予企業(yè)經(jīng)營指導的金融機構(gòu)；分支機構(gòu)多、交易方便的金融機構(gòu)；資金充足，而且資金費用低的金融機構(gòu)；員工素質(zhì)好、職業(yè)道德良好的金融機構(gòu)等。另一方面是中小企業(yè)要主動向合作的金融機構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營方針、發(fā)展計劃、財務(wù)狀況，說明遇到的困難，以實績和信譽贏得金融機構(gòu)的信任和支持，而不應(yīng)以各種違法或不正當?shù)氖侄翁兹≠Y金。
（六）籌資方式上，選擇適合企業(yè)本身規(guī)模、實力與所處階段
在對融資收益與成本進行比較之后，認為確有必要融資時，就需要考慮選擇什么樣的融資方式。在選擇融資方式時，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實力強弱以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，同時結(jié)合不同融資方式的特點，選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式，例如，在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，其融資方式可以上選擇股權(quán)融資，因為創(chuàng)業(yè)初期，風險很大，很少有金融機構(gòu)等債權(quán)人來為你融資。而在股權(quán)融資中，企業(yè)主與其朋友和家庭成員的資金占了絕大多數(shù)。這部分融資是屬于“內(nèi)部人融資”或“內(nèi)部融資”，也叫企業(yè)“自己投資”。到中小企業(yè)發(fā)展到一定時期和規(guī)模以后，就可以選擇債權(quán)融資。債權(quán)融資主要來自金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行和財務(wù)公司等。屬于高科技行業(yè)的中小企業(yè)，可以考慮到創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股票融資；不符合上市條件的中小企業(yè)，則可以考慮銀行貸款融資等。
（七）融資方式上，選擇最有利于提高企業(yè)競爭力的融資方式
中小企業(yè)融資通常會給企業(yè)帶來以下直接影響：首先，通過融資，可以壯大中小企業(yè)資本實力，增強中小企業(yè)的支付能力和發(fā)展后勁；其次，通過融資，可以提高中小企業(yè)的信譽，擴大企業(yè)產(chǎn)品的市場份額；再次，通過融資，可以擴大中小企業(yè)規(guī)模，增強企業(yè)獲利能力，從而充分利用規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢提高企業(yè)在市場上的競爭力，加快企業(yè)的發(fā)展。但是企業(yè)競爭力的提高程度因企業(yè)融資方式、融資歷收益的不同而存在很大差異。比如，股票融資，尤其是初次發(fā)行普通股并上市流通，不僅會給企業(yè)帶來巨大的資金融通，還會大大提高企業(yè)的知名度和商譽，使企業(yè)的競爭力獲得提高。因此，在進行融資決策時，中小企業(yè)要先擇最有利于提高競爭力的融資方式。
四、結(jié)束語
隨著中國加入世界貿(mào)易組織，中國中小企業(yè)的準入領(lǐng)域?qū)M一步拓展，這為中小企業(yè)的發(fā)展提供了難得的機會，但同時也給中小企業(yè)提出了挑戰(zhàn)。而中小企業(yè)在發(fā)展中作出的融資決策策，直接關(guān)系著中小企業(yè)的存亡，因以，中小企業(yè)的投融資決策中應(yīng)在充分考慮企業(yè)自身條件的基礎(chǔ)上，考慮企業(yè)融資策略可行性的各個方面和可能會帶來的各種問題，尋求企業(yè)整體收益的均衡。
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關(guān)鍵詞：零流動收益風險途徑
以零營運資金為目標，對企業(yè)的營運資金實行“零營運資金管理”的方法，已成為90年代以來企業(yè)財務(wù)管理中一項卓有成效的方法。在我國隨著現(xiàn)代企業(yè)制度改革的深化和企業(yè)經(jīng)營管理的加強，企業(yè)理財?shù)闹匾砸才c日俱增，因此，“零營運資金管理”的方法，對我國企業(yè)也有著十分重要的借鑒意義。
一營運資金的管理問題
營運資金，從會計的角度看，是指流動資產(chǎn)與流動負債的差額。會計上不強調(diào)流動資產(chǎn)與流動負債的關(guān)系，而只是用它們的差額來反映一個企業(yè)的償債能力。在這種情況下，不利于財務(wù)人員對營運資金的管理和認識；從財務(wù)角度看營運資金應(yīng)該是流動資產(chǎn)與流動負債關(guān)系的總和，在這里“總和”不是數(shù)額的加總，而是關(guān)系的反映，這有利于財務(wù)人員意識到，對營運資金的管理要注意流動資產(chǎn)與流動負債這兩個方面的問題。
流動資產(chǎn)是指可以在一年以內(nèi)可超過一年的營業(yè)周期內(nèi)實現(xiàn)變現(xiàn)或運用的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)具有占用時間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點。企業(yè)擁有較多的流動資產(chǎn)，可在一定程度上降低財務(wù)風險。流動資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表上主要包括以下項目：貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨。
流動負債是指需要在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動負債又稱短期融資，具有成本低、償還期短的特點，必須認真進行管理，否則，將使企業(yè)承受較大的風險。流動負債主要包括以下項目：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金及未交利潤等。
為了有效地管理企業(yè)的營運資金，必須研究營運資金的特點，以便有針對性地進行管理。營運資金一般具有以下特點：
1周轉(zhuǎn)時間短。根據(jù)這一特點，說明營運資金可以通過短期籌資方式加以解決。
2非現(xiàn)金形態(tài)的營運資金如存貨、應(yīng)收賬款、短期有價證券容易變現(xiàn)，這一點對企業(yè)應(yīng)付臨時性的資金需求有重要意義。
3數(shù)量具有波動性。流動資產(chǎn)或流動負債容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動往往很大。
4來源具有多樣性。營運資金的需求問題既可通過長期籌資方式解決，也可通過短期籌資方式解決。僅短期籌資就有：銀行短期借款、短期融資、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)等多種方式。
財務(wù)上的營運資金管理著重于投資，即企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資額。因而，要了解“零營運資金管理”的基本原理，就要首先了解營運資金的重要性。
營運資金管理是對企業(yè)流動資產(chǎn)及流動負債的管理。一個企業(yè)要維持正常的運轉(zhuǎn)就必須要擁有適量的營運資金，因此，營運資金管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分。據(jù)調(diào)查，公司財務(wù)經(jīng)理有60%的時間都用于營運資金管理。要搞好營運資金管理，必須解決好流動資產(chǎn)和流動負債兩個方面的問題，換句話說，就是下面兩個問題：
第一，企業(yè)應(yīng)該投資多少在流動資產(chǎn)上，即資金運用的管理。主要包括現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理和存貨管理。
第二，企業(yè)應(yīng)該怎樣來進行流動資產(chǎn)的融資，即資金籌措的管理。包括銀行短期借款的管理和商業(yè)信用的管理。
可見，營運資金管理的核心內(nèi)容就是對資金運用和資金籌措的管理。
二“零營運資金管理”的基本原理
“零營運資金管理”的基本原理，就是從營運資金管理的著重點出發(fā)，在滿足企業(yè)對流動資產(chǎn)基本需求的前提下，盡可能地降低企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資額，并大量地利用短期負債進行流動資產(chǎn)的融資?！傲銧I運資金管理”是一種極限式的管理，它并不是要求營運資金真的為零，而是在滿足一定條件下，盡量使營運資金趨于最小的管理模式?！傲銧I運資金管理”屬于營運資金管理決策方法中的風險性決策方法，這種方法的顯著特點是：能使企業(yè)處于較高的盈利水平，但同時企業(yè)承受的風險也大，即所謂的高盈利、高風險。具體表現(xiàn)為：
1豐富的收益。一般而言，流動資產(chǎn)的盈利能力低于固定資產(chǎn)，短期投資的盈利低于長期投資。如工業(yè)企業(yè)運用勞動資料（廠房、機器設(shè)備等）對勞動對象進行加工，生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品，通過銷售轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款或現(xiàn)金，最終可為企業(yè)帶來利潤。因此，通常將固定資產(chǎn)稱為盈利性資產(chǎn)。與此相比，流動資產(chǎn)雖然也是生產(chǎn)經(jīng)營中不可缺少的一部分，但除有價證券外，現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等流動資產(chǎn)只是為企業(yè)再生產(chǎn)活動正常提供必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利性。又因為短期負債對債權(quán)人來說償還的日期短、風險小，所以要求的利率就低，而債權(quán)人的利率就是債務(wù)人的成本，因此，短期負債的資金成本小于長期負債的資金成本。
把企業(yè)在貨幣資金、短期有價證券、應(yīng)收賬款和存貨等流動資產(chǎn)上的投資盡量降低到最低限度，可以減少基本無報酬的貨幣資金和報酬較低的短期有價證券，將這些資金用于報酬較高的長期投資，以增加企業(yè)的收益；同時減少存貨可使成本下降；減少應(yīng)收賬款可降低應(yīng)收賬款費用以及壞賬損失。大量地利用短期負債可降低企業(yè)的資金成本，而且短期負債的彈性大、辦理速度快，能及時彌補企業(yè)流動資產(chǎn)的短缺。顯然，由于降低了企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資，就可以使企業(yè)減少流動資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)，降低費用，從而可以增加企業(yè)盈利。
2潛在的風險。從風險性分析，固定資產(chǎn)投資的風險大于流動資產(chǎn)。由流動資產(chǎn)比固定資產(chǎn)更易于變現(xiàn)，其潛在虧損的可能性或風險就小于固定資產(chǎn)。當然，固定資產(chǎn)也可通過在市場上出售將其變?yōu)楝F(xiàn)金，但固定資產(chǎn)為企業(yè)的主要生產(chǎn)手段，如將其出售，則企業(yè)將不復存在。因此，除了不需用固定資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓外，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的固定資產(chǎn)未到迫不得已時（如面臨破產(chǎn)）是不會出售的。所以，企業(yè)固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較低。企業(yè)在一定時期持有的流動資產(chǎn)越多，承擔的風險相對越小；反之，企業(yè)持有的流動資產(chǎn)越少，所承擔的風險也就越大。另外，大量地利用短期負債，同樣也可能導致風險的增加。一般來說，短期籌資的風險要比長期籌資要大。這是因為：第一，短期資金的到期日近，可能產(chǎn)生不能按時清償?shù)娘L險。例如，企業(yè)進行一項為期三年的投資，而只有在第三年才能會有現(xiàn)金流入，這時企業(yè)如果利用短期籌資，在第一、第二年里，企業(yè)就會面臨很大的風險，因為企業(yè)的投資項目還沒有為企業(yè)帶來收益。但如果企業(yè)采用為期五年的長期籌資的話，企業(yè)就會從容地利用該投資項目產(chǎn)生的收益來償還負債了。第二，短期負債在利息成本方面有較大的不確定性。如果采用長期籌資來融通資金，企業(yè)能明確地知道整個資金使用期間的利？
根據(jù)上面的觀點，“零營運資金管理”原理的應(yīng)用將使用權(quán)企業(yè)面臨較大的風險。首先，企業(yè)有延期風險，即企業(yè)在到期日不能償還債務(wù)的風險。如果企業(yè)需要延期，但會由于一些無法預(yù)料的因素而不能延期，如當短期負債到期時，企業(yè)的經(jīng)營善變壞，以至債權(quán)人不肯延期；或在延期時，正好趕上國家經(jīng)濟不景氣，市場上資金私有制，而無法繼續(xù)延期；其次，短期負債利率的具有很大的波動性，企業(yè)無法預(yù)測資金成本，也就無法控制利息成本；再次，企業(yè)為了減少應(yīng)收賬款，變信用銷售為現(xiàn)金銷售，可能會喪失客戶，從而影響銷售的增長。
盡管存在著高風險，但“零營運資金管理”仍不失為一種管理資金的有效方法?！傲銧I運資金管理”在具體操作上，以零營運資金為目標，著重衡量營運資金的運用效果，通過營運資金與總營業(yè)額比值的高低來判斷一個企業(yè)在營運資金管理方面的業(yè)績和水準。由于“零營運資金管理”的基本出發(fā)點是盡可能地降低在流動資產(chǎn)上的投資額，因而營運資金在總營業(yè)額中所占的比重越少越好。這就是“零營運資金管理”的含義所在?！傲銧I運資金管理”強調(diào)的是資金的使用效益。如果資金過多地滯留在流動資金形態(tài)上，就會使企業(yè)的整個盈利降低。簡而言之，“零營運資金管理”就是將營運資金視為投入資金成本，要以最小的流動資產(chǎn)投入獲取最大的銷售收入。
三實現(xiàn)“零營運資金管理”的有效途徑
為了企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)“零營運資金管理”，同樣要從流動資產(chǎn)和流動負債兩個方面著手。對流動資產(chǎn)來說，就是要盡量減少在流動資產(chǎn)上的投資額，加速資金周轉(zhuǎn)；對流動負債來說，則是要有暢通的籌措短期資金的渠道，以便滿足企業(yè)的日常運作需求，同時也要考慮短期資金成本的問題。下面分別從兩個方面論述：
降低營運資金在總營業(yè)額中所占的比重的有效途徑是，加速貨幣資金的周轉(zhuǎn)循環(huán)。根據(jù)貨幣資金周轉(zhuǎn)循環(huán)周期的時間長短，可以預(yù)測企業(yè)對流動資金的需求量。例如，企業(yè)用貨幣資金來購買原材料，原材料被加工成產(chǎn)成品，一部分產(chǎn)成品，企業(yè)通過現(xiàn)銷渠道又把它馬上轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y金；而其它的產(chǎn)成品，企業(yè)通過信用銷售的渠道，把它變?yōu)閼?yīng)收賬款，應(yīng)收賬款則需要一段時間才能收賬變?yōu)樨泿刨Y金。
通過上面的論述可以看出企業(yè)的運作情況對貨幣資金投資的影響。如果企業(yè)在生產(chǎn)產(chǎn)成品上花費較長的時間，那么企業(yè)就得增加貨幣資金投資。從原材料變成產(chǎn)成品，再完成產(chǎn)品銷售所需要的這段時間，我們稱為存貨周轉(zhuǎn)期。企業(yè)運作能給貨幣資金投資帶來另一種影響的是企業(yè)的銷售策略，如果企業(yè)是運用現(xiàn)銷方式銷售產(chǎn)品，那么企業(yè)就不需要保留很多貨幣資金；但如果企業(yè)有信用交易的話，那它就得需要有較多的貨幣資金投入。因為這里存在著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)問題。當然，企業(yè)也可在購買存貨時欠賬，這就是說企業(yè)要推遲付款，如果可欠很長時間的賬，那么貨幣資金投資的需求量就減少，這段延遲付款的時間稱為展延的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。一般來說，企業(yè)貨幣資金的周轉(zhuǎn)公式為：
貨幣資金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-展延的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期
從上面的公式，我們可以看出要想減少貨幣周轉(zhuǎn)期，從而使流動資產(chǎn)上占用的貨幣資金減少，實現(xiàn)“零營運資金管理”，就得從存貨管理、應(yīng)收賬款管理和應(yīng)付賬款管理三個方面著手。對于存貨管理，一方面要加強銷售，通過銷售的增長來減小存貨周轉(zhuǎn)期；另一個方面要通過確定訂貨成本、采購成本以及儲存成本計算經(jīng)濟批量，控制在存貨上占用的資金，使之最小。對于應(yīng)收賬款管理，在信用風險分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)要制定合理的信用標準、信用條件和收賬政策；通過這些措施來鼓勵客戶盡早交付貨款，從而加速應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)。展延的應(yīng)付賬款的管理，一般來說，企業(yè)越是拖延付款的時間就越對企業(yè)有利，但由于延期付款可能引起企業(yè)的信譽惡化，所以企業(yè)必須通過仔細的衡量、比較多種方案后再做出決定，選擇對企業(yè)最為有利的方案。
流動負債即企業(yè)的短期融資問題是企業(yè)進行“零營運資金管理”的另一個重要方面。企業(yè)要想得到短期資金主要有兩條渠道：一個是商業(yè)信用，另一個是短期銀行借款。
商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款進行購銷活動而形成的借貸關(guān)系，它是企業(yè)直接的信用行為。商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交換之中，其具體形式主要是應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，這種短期籌資在許多企業(yè)中達流動負債的40%左右，它是企業(yè)重要的短期資金來源。商業(yè)信用籌資有一定的優(yōu)點：
（1）商業(yè)信用非常方便。因為商業(yè)信用與商品買賣同時進行，屬于一種自然性融資，不用作非常正規(guī)的安排。而且不需辦理手續(xù)，一般也不附加條件，使用比較方便；
（2）使用靈活且具有彈性，企業(yè)可根據(jù)某個時期內(nèi)所需資金的多少，靈活掌握；
（3）若沒有現(xiàn)金折扣，或者企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息的應(yīng)付票據(jù)，則企業(yè)利用商業(yè)籌資并不產(chǎn)生籌資成本。
其主要缺點是：
（1）其期限較短，尤其是應(yīng)付賬款，不利于企業(yè)對資金的統(tǒng)籌運用；
（2）對應(yīng)付賬款而言，若放棄現(xiàn)金折扣，則需負擔較高的成本。對應(yīng)付票據(jù)而言，若不帶息，可利用的機會極少，若帶息則成本較高；
（3）在法制不健全的情況下，若公司缺乏信譽，容易造成公司之間相互拖欠，影響資金運轉(zhuǎn)。
短期銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行以及非銀行金融機構(gòu)借入的款項。在我國，短期銀行借款是絕大多數(shù)企業(yè)短期資金的主要來源。我國目前短期銀行借款的目的和用途可分為周轉(zhuǎn)借款、臨時借款、結(jié)算借款、貼現(xiàn)借款等。
短期很行借款的優(yōu)點有：
（1）銀行資金充足，實力雄厚，能隨時為企業(yè)提供較多的短期貸款。對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。而那些規(guī)模大、信譽好的大企業(yè)，更可以較低的利率借入資金。
（2）銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時借入，在資金需要減少時還款。
短期銀行借款的缺點主要有：
（1）資金成本較高。采用銀行短期借款成本比較高，不僅不能與商業(yè)信用相比，與短期融資券相比也高出許多。而抵押借款因需要支付管理和服務(wù)費用，成本更高。
（2）限制較多。向銀行借款，銀行要對企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況進行調(diào)查以后才能決定是否貸款，有些銀行還要對企業(yè)有一定的控制權(quán)，要企業(yè)把流動比率、負債比率維持在一定的范圍之內(nèi)，這些都有會構(gòu)成對企業(yè)的限制。
企業(yè)籌集短期資金的渠道還有短期融資券、應(yīng)交稅金、應(yīng)交利潤、應(yīng)付工資、應(yīng)付費用、票據(jù)貼現(xiàn)等多種形式，但無論采用哪種籌資方式，都有其優(yōu)點和缺點。為了能夠?qū)崿F(xiàn)“零營運資金管理”，企業(yè)的財務(wù)人員一定要在分析、比較的基礎(chǔ)上，選擇籌資組合，在盡可能多地使用流動負債的基礎(chǔ)上，要注意企業(yè)的清償能力，保證企業(yè)的信譽，這樣才能給企業(yè)帶來最大的收益。
四“零營運資金管理”中應(yīng)注意的問題
目前，我國企業(yè)制度的改革正在進一步深化，金融體制改革已經(jīng)起步，金融市場正在不斷發(fā)展和完善，我國金融正逐步走向國際化，這是我國企業(yè)加強營運資金管理所面臨的外部環(huán)境。從企業(yè)自身的經(jīng)營狀況來看，有相當數(shù)量的企業(yè)管理水準低下，經(jīng)營不善，銷售不暢，產(chǎn)品積壓，資金短缺，這是我國企業(yè)進行營運資金管理所處的內(nèi)部環(huán)境。在這種情況下，運用“零營運資金管理”的基本原理，我國企業(yè)可以從以下幾個方面加強管理：
1改善企業(yè)的生產(chǎn)條件，縮短企業(yè)的生產(chǎn)時間。目前，大多數(shù)國有企業(yè)技術(shù)落后、設(shè)備陳舊，嚴重影響了產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，延長了產(chǎn)品生產(chǎn)所用的時間，也就減慢了資金周轉(zhuǎn)，使一部分不必要的資金被占用在生產(chǎn)領(lǐng)域中。因此，企業(yè)財務(wù)人員要在條件允許的情況下，盡可能的提供資金為企業(yè)選購先進設(shè)備，以此來加速營運資金周轉(zhuǎn)。同時，也要嚴格的控制生產(chǎn)過程中在產(chǎn)品、半成品的數(shù)量，加強企業(yè)的成本核算與控制，使在產(chǎn)品、半成品等在各個工序間順利地流轉(zhuǎn)，減少生產(chǎn)過程的停滯。
2存貨積壓過多的企業(yè)，首先應(yīng)從打開銷售渠道上下功夫，在日趨激烈的市場競爭中，善于分析研究企業(yè)的市場環(huán)境，制定有利于促進銷售增長的信用政策，擴大銷售，提高企業(yè)的競爭能力。其次，在實施應(yīng)收賬款盡早收賬的策略中，學會運用最佳現(xiàn)金折扣法，盡可能地使現(xiàn)金折扣所產(chǎn)生的邊際利潤剛好等于其邊際成本，既促使客戶盡早地付款，又可使企業(yè)為此付出的代價達到最低。
3靈活選擇結(jié)算方式，保持資金暢通。由于我國的金融體制改革還沒有完全展開，銀行結(jié)算方式落后，結(jié)算秩序混亂，跨銀行、跨系統(tǒng)地款項支付要受到銀行限制，在很大程度上制約了資金的流動。而且，每到考核時點如季末、年末，各商業(yè)銀行便千方百計地保護自己的存款，導致企業(yè)大量的貨幣資金被積壓，形成一種不必要的沉淀資金，在一定程度上加劇了企業(yè)的資金緊張局面。因此只有靈活的選擇轉(zhuǎn)賬、商業(yè)匯票等結(jié)算方式，才能更好地加速營運資金的周轉(zhuǎn)，實現(xiàn)“零營運資金管理”。
4企業(yè)應(yīng)重視加強對流動負債的管理，學會充分地利用短期資金融資方式，以緩解企業(yè)緊迫的資金短缺困擾。例如，企業(yè)本來要用長期資金來融資的一些項目，由于金融市場不景氣，企業(yè)借不到長期資金，可以暫時利用短期資金，等到將來金融市場好轉(zhuǎn)再用長期資金替代。當前企業(yè)可采用的短期融資方式主要是商業(yè)信用和銀行短期借款。企業(yè)要注意充分發(fā)揮短期資金融資的優(yōu)點，管好、用好短期資金，努力經(jīng)營，增加盈利，保持企業(yè)良好的財務(wù)狀況，盡可能地避免或降低短期資金融資的高風險。
綜上所述，對企業(yè)的營運資金實行“零營運資金管理”，力求達到零營運資金的目標，其實質(zhì)是提高資金的運用效益，以最小的投入，獲取最大的產(chǎn)出，這一思路與投入產(chǎn)出理論中的“資源最佳配置”原則是一致的。因此，可以說“零營運資金管理”的基本原理和管理資金的思路，在我國企業(yè)財務(wù)管理的理論與實踐中，具有一定的借鑒意義和實用價值，這一方法的應(yīng)用前景值得我們?nèi)ヌ接懞脱芯俊?/p>
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《論營運資金管理的基本原理》，
《會計研究》，1995年第1期邱元榮。
關(guān)鍵詞：融資；風險；創(chuàng)新
在大型企業(yè)中，融資支持充足與否關(guān)系重大，良好的駕馭融資能夠使企業(yè)的發(fā)展獲得強勁的動力，而融資控制不當輕則影響企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，重則影響企業(yè)信譽，造成巨大損失。因此，創(chuàng)新融資策略，提高風險防范十分必要。
1.融資策略創(chuàng)新
1.1借助金融機構(gòu)策略
企業(yè)的發(fā)展前景、信譽、經(jīng)濟實力都是企業(yè)籌集資金的有力支持，因此，企業(yè)應(yīng)利用自身的優(yōu)勢與金融機構(gòu)密切合作，獲取授信，建立戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系。向銀企尋求合作方案，對銀行授信額度加以利用，以銀行借款的方式籌集資金。企業(yè)應(yīng)關(guān)注國家產(chǎn)業(yè)政策，若某項重點建設(shè)項目有良好的發(fā)展前景且符合國家政策，則可實行項目融資，以一定的資本金注入新上項目，再做項目法人銀行貸款，從而達到緩解項目資金短缺的目的。
1.2借助上市平臺策略
無負擔性、不可逆性、長期性等是股權(quán)融資籌集資金的主要特點，有助于企業(yè)穩(wěn)定長期的發(fā)展，為企業(yè)最低資本需求提供保障。我國資本市場正處在迅速發(fā)展的階段，資本市場中不斷地有大量的資金涌入，且因資本市場規(guī)模的進一步擴大，新的金融品種不斷地產(chǎn)生，投資者與上市公司融資的需求均得到了滿足，在國際資本市場中證券市場也逐漸占據(jù)了一席之地。所以，企業(yè)應(yīng)緊抓這一機遇，借助上市公司融資平臺進行資金的籌集，解決企業(yè)發(fā)展的資金問題。此外，應(yīng)積極推動企業(yè)上市。若大型企業(yè)中子公司已上市，可向上市公司注入企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，促使母公司能夠整體上市。整體上市有助于發(fā)展壯大企業(yè)依托資本市場，幫助母公司拓寬融資渠道，而企業(yè)整體的實力也會因此而不斷壯大。通過上市融資使企業(yè)資本回報水平得到提升的同時，也為企業(yè)下一步的資金籌集提供便利。
1.3資產(chǎn)證券化融資策略
資產(chǎn)證券指的是以一定的結(jié)構(gòu)安排重組金融機構(gòu)和其他企業(yè)持有資產(chǎn)的風險與收益，其資產(chǎn)需是能夠在未來帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流且是缺乏流動性的，擔保為原始資產(chǎn)，從而創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品，使產(chǎn)品能夠銷售和流通于金融市場。分析企業(yè)實際情況，企業(yè)現(xiàn)金流收入可預(yù)測且較為穩(wěn)定，主要得益于采礦權(quán)收益；原始權(quán)益人的資產(chǎn)持有有一定的時間要求，需有良好的信用表現(xiàn)，若企業(yè)具有良好的歷史記錄和較低的損失率和違約率，則滿足了資產(chǎn)證券化要求，適合進行資產(chǎn)證券化。通過資產(chǎn)證券化，負債不但不受影響且能夠有效增加資金，保證企業(yè)的發(fā)展有充足的資金支持。
1.4債券融資策略
企業(yè)債券即有價證券，其發(fā)行需依照法定程序進行，需還本付息，并要求一定期限。同銀行貸款籌集資金方式不同，債券融資方式下資金的籌集可在成本較低的情況下進行，有較多優(yōu)點。企業(yè)應(yīng)以遵循國家政策為前提，在對企業(yè)資金需求進行充分分析后推行多樣化的中長期企業(yè)債券，為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定資金來源的同時，能夠使財務(wù)費用的支出降低。在前期債券發(fā)行階段，需充分研究擬發(fā)行債券項目，科學合理地進行企業(yè)盈利水平的規(guī)劃。此外，項目前期的審批工作也十分關(guān)鍵，明確項目的資金需求，使債券資金的使用有理有據(jù)，科學合理。
1.5國家支持
企業(yè)融資的最好方式是國家資金支持，不但最好且成本也是最低的。所以，企業(yè)應(yīng)充分地了解和掌握國家產(chǎn)業(yè)政策，并對國家產(chǎn)業(yè)政策加以利用，如社會職能分離政策、輔業(yè)改制政策、政策性破產(chǎn)政策、財政貼息政策、安技措項目補助政策、國債資金扶持政策、財政專項補貼政策、國家資本金注入政策等，獲取國家支持，為企業(yè)發(fā)展注入資金力量。
1.6融資多樣化
企業(yè)應(yīng)積極結(jié)合間接融資和直接融資，使二者形成互為補充的關(guān)系，逐漸形成多元化融資平臺，緊抓資本市場建設(shè)加速的機遇，積極應(yīng)用新的融資方式，通過各類融資工具如短期融資券等促進直接融資。國家可促進政府組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢與融資優(yōu)勢的有效結(jié)合，設(shè)立專門的金融機構(gòu)促進區(qū)域開發(fā)，為企業(yè)融資問題提供指導，并使社會與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展互相協(xié)調(diào)。此外，國家也可通過能源產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立為企業(yè)融資提供幫助，使社保資金、保險資金、民間融資能夠涉及不同的領(lǐng)域，并使銀行的壓力得到緩解。最后，無形資產(chǎn)資本化、融資租賃、資產(chǎn)證券化、組建財務(wù)公司等均是可行的融資方案，企業(yè)可根據(jù)自身情況調(diào)整融資方法，實現(xiàn)多元化融資，為企業(yè)的發(fā)展提供良好的資金基礎(chǔ)。
2.風險防范
融資風險主要影響因素為財務(wù)風險和經(jīng)營風險，具體分為市場風險、政策風險、利率與匯率風險、經(jīng)營風險、財務(wù)風險，是籌資時因規(guī)劃而導致的流動性風險以及收益變動。在融資安排前，企業(yè)需有風險意識，對未來經(jīng)營狀況的各種可能性進行充分考慮。提前預(yù)測融資預(yù)期效果和經(jīng)營實際情況，制定對應(yīng)的措施，從而有效地防范風險。具體說來，有以下幾點防范措施。
2.1融資渠道拓寬措施
首先，企業(yè)應(yīng)穩(wěn)固銀企關(guān)系，與投資、金融機構(gòu)合作，簽訂合作協(xié)議，形成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，優(yōu)化原有融資網(wǎng)絡(luò)，投資機構(gòu)、金融機構(gòu)、企業(yè)構(gòu)成利益共同體才能保證企業(yè)融資來源的穩(wěn)定。其次，在資本市場中投資機構(gòu)具有資源優(yōu)勢，應(yīng)以股份制形式吸納投資機構(gòu)資金，以入股的方式建立產(chǎn)權(quán)關(guān)系，從而進行資本市場融資。促成多種類、多方式、多渠道融資格局的形成，促進企業(yè)債券市場的直接發(fā)展，有效的控制財務(wù)風險。
2.2掌握有關(guān)形勢與政策
關(guān)注金融市場和國家宏觀經(jīng)濟政策的變化方向，分析宏觀經(jīng)濟形勢，從而能夠及時進行融資策略的調(diào)整。若貨幣政策偏緩，則應(yīng)以短期負債作為債務(wù)結(jié)構(gòu)偏重，使資金成本降低，采取激進的融資策略；若貨幣政策偏緊，則應(yīng)以長期負債作為債務(wù)結(jié)構(gòu)偏重，為企業(yè)流動性提供保障，采取偏向保守的融資策略。此外，還需對資金市場的供求狀態(tài)進行研究，分析利率走勢，再安排籌資。若利率走勢為下降通道，計息方式應(yīng)為浮動利率，資金籌集應(yīng)籌集急需的或少籌資；若利率走勢為上升通道，計息方式應(yīng)為固定利率，保持低資金成本，以實際需求為依據(jù)進行長期資金的籌措。
2.3資產(chǎn)流動性的提升
資產(chǎn)流動性與債務(wù)總額直接決定了企業(yè)的償債能力，流動資產(chǎn)規(guī)模的確定應(yīng)以企業(yè)生產(chǎn)特點和經(jīng)營需要為依據(jù)，在某些情況下，也可通過加強管理、減少資金占用額、加速資金周轉(zhuǎn)、提高產(chǎn)銷率、縮短生產(chǎn)周期、提高盈利水平等方法提升資產(chǎn)流動性。對于流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的安排，提高資產(chǎn)質(zhì)量和理想現(xiàn)金余額的確定都很重要。分析現(xiàn)金流動負債比、現(xiàn)金債務(wù)總額、現(xiàn)金到期債務(wù)比等，企業(yè)承擔債務(wù)的能力與這些比率是正比關(guān)系，通過分析來對籌資方案進行完善。
2.4資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
對負債數(shù)額和最佳資本結(jié)構(gòu)進行確定，保證負債比率的合理，最優(yōu)組合報酬與風險。若資產(chǎn)利潤率降低，需適當將負債比率調(diào)低，有效防范財務(wù)風險；若資產(chǎn)利潤率提高，也應(yīng)將負債比率和財務(wù)杠桿系數(shù)提高，將杠桿效益充分發(fā)揮。企業(yè)臨時性流動資產(chǎn)需求應(yīng)通過短期負債融資滿足，而固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)則通過短期負債融資滿足。在短期、長期負債融資中，應(yīng)做好還款計劃與負債融資計劃的制訂，避免出現(xiàn)還款日期太過集中的問題。債券發(fā)行需注意兌付時間窗口的合理設(shè)計，防止出現(xiàn)還款壓力巨大的局面。
結(jié)束語
融資關(guān)系重大，國家應(yīng)完善資金保障體系，優(yōu)化投資環(huán)境，企業(yè)應(yīng)采取多元化融資，制定最優(yōu)方案，有效控制融資資本成本，不斷增強企業(yè)實力。
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【關(guān)鍵詞】營運資金;財務(wù)風險;資金效率
營運資金好比企業(yè)的血液，正常的血液循環(huán)是生命延續(xù)之必須，營運資金又好比油，有了它企業(yè)這部大機器才能運轉(zhuǎn)起來，擁有匹配的營運資金數(shù)量是企業(yè)發(fā)展的鮮活原動力。企業(yè)應(yīng)結(jié)合國家政策指引、整體經(jīng)濟形勢和所在行業(yè)特點等外部環(huán)境，借鑒先進的營運資金管理經(jīng)驗，總結(jié)自身管理觀念落后、資金匱乏、銷售不暢等內(nèi)部因素，深入分析本企業(yè)營運資金管理中存在的問題。
一、營運資金的概念及管理范疇
（一）營運資金的概念
營運資金，也叫營運資本。廣義的營運資金又稱總營運資本，是指一個企業(yè)所擁有的流動資產(chǎn)和流動負債的總和，具體包括應(yīng)收賬款、存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收票據(jù)、預(yù)提費用、其他應(yīng)付款等占用的資金。狹義的營運資金又稱凈營運資本，是指某時點內(nèi)企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債的差額。本文所述及的營運資金是廣義的營運資金。
（二）營運資金管理的范疇
從傳統(tǒng)的會計角度分析，營運資金是流動資產(chǎn)與流動負債的差額，如果差額為零，則表示流動資產(chǎn)恰巧由流動負債這樣的短期融資支持，是理想狀態(tài)；如果差額為正數(shù)，則表示部分流動資產(chǎn)是以長期負債或所有者權(quán)益的一定份額為其資金來源，降低了企業(yè)的盈利能力；如果差額為負數(shù)，則表示短期融資用于了長期投資，企業(yè)財務(wù)風險加大。然而，這種傳統(tǒng)會計理念已不能滿足現(xiàn)代企業(yè)管理制度對財務(wù)管理的要求。本文所倡導的營運資金管理是流動資產(chǎn)與流動負債管理的總和，在這里“總和”不是數(shù)額的加總，而是關(guān)系的反映，使財務(wù)人員認識到對營運資金的管理涉及流動資產(chǎn)與流動負債兩個方面的問題。
二、我國企業(yè)營運資金管理現(xiàn)狀
（一）流動資金不足
任何企業(yè)要發(fā)展壯大，都離不開充足的資金支持，無論是長期投資還是維持日常經(jīng)營，都要有一定的流動資金作為保障，所以企業(yè)普遍存在資金需求是一種常態(tài)。然而，目前我國企業(yè)對流動資金的緊缺狀況已超出了正常區(qū)間，構(gòu)成高財務(wù)風險運營的畸形成長。我國企業(yè)營運資金短缺是各項外部因素和自身因素長期交織作用的結(jié)果。一是外部因素，低迷的全球經(jīng)濟、緊縮的貨幣政策、加劇的通貨膨脹、激烈的市場競爭等問題突出。二是內(nèi)部因素，粗放式發(fā)展和盲目投資造成投資收益率過低，缺乏核心技術(shù)和產(chǎn)品競爭力使銷售利潤率不高，已嚴重影響企業(yè)的造血功能，與此同時缺乏對營運資金的重視和管理，因資金鏈斷裂而面臨倒閉破產(chǎn)的企業(yè)比比皆是。
（二）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢，不良率較高
面對激烈的市場競爭和盲目擴張帶來的產(chǎn)能過剩，許多企業(yè)只注重提高市場占有率和銷售業(yè)績，給予購貨方寬松的商業(yè)信用成為了增加銷售額的砝碼。但是，缺乏對商業(yè)信用的有效管理，導致應(yīng)收賬款余額居高不下、報表有收入?yún)s無現(xiàn)金流入、貿(mào)易對手間相互拖欠貨款，最終體現(xiàn)為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢不良率較高。此外，因為缺乏對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理信號的敏感度，導致市場競爭力差、技術(shù)落后、甚至被消費者淘汰的存貨不斷積壓，占用了企業(yè)大量流動資金。舉例來講，國內(nèi)知名家電企業(yè)康佳集團，其主打產(chǎn)品康佳牌彩色電視機更是家喻戶曉，市場占有率較高，發(fā)展勢頭良好。然而，2001年企業(yè)出現(xiàn)了自1992年上市以來的首次虧損，究其原因就是彩電產(chǎn)品的盲目生產(chǎn)和過剩積壓。2001年康佳集團為擺脫存貨積壓帶來的營運資金匱乏，不得不斷臂求生，大幅度降價清理彩電庫存，企業(yè)為此付出了沉重的經(jīng)濟損失。
（三）負債結(jié)構(gòu)不合理，信貸資金依賴性大
負債結(jié)構(gòu)不合理，主要體現(xiàn)為資金籌措的期限與資金使用的期限不匹配，如長期資本用于流動資金，雖償債壓力小，但財務(wù)成本高、資金使用效益低；如短期融資用于長期投資，即通常所說的“短貸長投”，通過短期的銀行流動資金貸款投資到中長期項目，雖利息低，但給企業(yè)帶來非常高的財務(wù)風險，甚至資金鏈斷裂直至破產(chǎn)，危害巨大。信貸資金依賴性大，這方面不同類型的企業(yè)有不同的形成原因。國有企業(yè)的高負債是在我國社會主義特色市場經(jīng)濟探索中逐步形成的。1985年國有企業(yè)面臨計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的全面轉(zhuǎn)軌，從資金由財政直接撥款，到基本建設(shè)投資全部改為銀行貸款，實行“撥改貸”。這樣老國有企業(yè)的各項新投資項目和新設(shè)立國有企業(yè)的建設(shè)資金全部變?yōu)殂y行信貸資金支持的負債經(jīng)營，因此形成了國企高負債率的現(xiàn)狀。而對于廣大民營企業(yè)，融資難一直是困擾企業(yè)發(fā)展的瓶頸，對于來之不易的銀行貸款，又因為自身獲利能力和抗風險能力較弱，僅能維持支付貸款利息、歸還貸款本金幾乎不可能。銀行被綁架成為企業(yè)的衣食父母，但凡銀行“收貸”則意味著“斷奶”，民營企業(yè)很可能因此一命嗚呼。民營企業(yè)因為缺乏對營運資金的規(guī)劃管理，造成資金籌集與實際運用不匹配、到期償債與資金安排錯配，體現(xiàn)為銀行貸款逾期、掛息等違約結(jié)果。因此，銀行更加不敢給民營企業(yè)貸款，桎梏了企業(yè)發(fā)展，形成惡性循環(huán)。
（四）營運資金管理觀念弱化
多數(shù)國內(nèi)企業(yè)對營運資金認識不深刻，缺乏行之有效的管理措施和專門人才。財務(wù)部門僅注重記賬算賬報賬的傳統(tǒng)職能，而忽視財務(wù)管理工作，對現(xiàn)金持有量、應(yīng)收賬款賬齡分析、商業(yè)信用分類管理、存貨績效管理等先進理念接受緩慢，對短期融資到期償債風險認識不足，甚至導致財務(wù)危機，這樣粗放式的管理模式不利于現(xiàn)代企業(yè)在激烈的市場競爭中生存，亟待解決。
三、對提高企業(yè)營運資金管理的幾點建議
企業(yè)要提高營運資金管理水平，首先主觀上應(yīng)對其足夠重視，措施上應(yīng)配備專門人員和軟硬件工具。在對本企業(yè)和所屬行業(yè)歷史數(shù)據(jù)做出深入透徹分析后，選擇適合本企業(yè)的營運資金管理模式。以下就此提出幾點建議。
（一）確定合理的營運資金持有量
充分運用財務(wù)預(yù)算理論和工具，立足企業(yè)全局、構(gòu)建科學的預(yù)測體系，進而確定合理的營運資金持有量。首先建立全面預(yù)算制度，使企業(yè)的各項活動都在預(yù)算指導下進行，盡量避免盲目性和隨意性。其次按月編制現(xiàn)金收支計劃表，主要依據(jù)銷售合同的付款條件確定現(xiàn)金流入量和流入時間，根據(jù)采購合同和投資項目等預(yù)測現(xiàn)金流出量和支付日期，測算出現(xiàn)金盈余或缺口。如有現(xiàn)金盈余，可向管理者建議短期投資，以提高資金收益；如有現(xiàn)金缺口，應(yīng)立即向管理者匯報，并建議資金籌措方式，如通過關(guān)聯(lián)公司拆借、銀行貸款、銀行承兌匯票貼現(xiàn)、出口押匯等方式及時解決，避免出現(xiàn)財務(wù)風險。
（二）提高流動資產(chǎn)、流動負債的周轉(zhuǎn)率和質(zhì)量
1.加強采購供應(yīng)管理。商業(yè)信用是財務(wù)成本較低的短期資金籌措方式，據(jù)統(tǒng)計約占企業(yè)流動負債的30%以上。當企業(yè)應(yīng)付賬款賬期比應(yīng)收賬款賬期長，那么銷售額越高，通過商業(yè)信用從供貨商那里獲得的無息資金就越多，企業(yè)的營運資金就更加寬裕。因此采購部門在與上游客戶談判付款條件時，應(yīng)盡量拉長付款期限，在不損害公司信譽的前提下，借力發(fā)力，盡可能多得利用別人的錢賺錢；還應(yīng)權(quán)衡使用商業(yè)信用的機會成本，即是否享受現(xiàn)金折扣；另外要爭取穩(wěn)定的供貨商，建立長期合作。2.健全存貨管理制度。管理者應(yīng)對存貨狀況做到心中有數(shù)，這需要對存貨需求量進行預(yù)測。銷售部門作為起點，參考歷史數(shù)據(jù)和既定銷售合同編制準確的銷售月計劃；生產(chǎn)調(diào)度部門作為承上啟下，按照銷量排產(chǎn)，編制月計劃完工產(chǎn)品所需材料清單；采購部門作為執(zhí)行者，編制月采購計劃，按需采購，三個環(huán)節(jié)通力配合，目標達到最低存貨持有量。3.加強應(yīng)收賬款全面控制。首先，對應(yīng)收賬款的清欠工作應(yīng)作為銷售部門的重要考核指標，做到結(jié)算手續(xù)完備，防止一旦發(fā)生訴訟缺乏法律依據(jù)。同時要嚴格把控銷售合同的信用期，規(guī)范撰寫合同、明確信用條款，學會用法律武器保護自己。其次，財務(wù)部門應(yīng)作為應(yīng)收賬款的主要管理部門，建立應(yīng)收賬款賬齡定期分析制度和風險叫停機制，派專人負責對客戶商業(yè)信用履約情況統(tǒng)計分析，為管理者和銷售部門制定銷售回款政策提供決策依據(jù)。
（三）優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道
企業(yè)應(yīng)從自身實際情況出發(fā)，參考行業(yè)經(jīng)驗，綜合考慮盈利能力、償債能力、財務(wù)成本和控股要求，理性選擇股權(quán)融資或債務(wù)融資，合理安排流動負債與長期負債，在滿足企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的同時，將財務(wù)風險降低到可容忍的范圍內(nèi)。優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)應(yīng)選擇風險與收益適中的策略，達到長期資產(chǎn)投資應(yīng)由長期融資方式解決，如股權(quán)投資或中長期貸款等；流動資產(chǎn)投資由短期融資方式融通，如短期借款、商業(yè)信用、貿(mào)易融資等。在鼓勵金融創(chuàng)新的大環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)解放思想、拓寬思路，充分運用各種渠道籌集營運資金。企業(yè)籌措資金的渠道除了股權(quán)融資，還有債向融資，包括融資租賃、銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、商業(yè)信用等多種形式。每種籌資方式各有利弊，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身需要合理選擇，只有適合的才是最好的。HS公司作為我國濃縮蘋果汁行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，在利用金融衍生產(chǎn)品短期融資方面給我們做出了很好的榜樣。HS公司利用自身的資產(chǎn)實力和品牌信譽，以提供擔保的形式為上游果農(nóng)提供銀行借款擔保，同時HS公司開出的原料收購單據(jù)即為果農(nóng)向銀行申請貸款的憑證。供應(yīng)鏈融資解決了HS公司需要用現(xiàn)金向果農(nóng)收購原材料的營運資金壓力，實現(xiàn)了在次年非生產(chǎn)榨季，公司營運資金壓力減小時，再向果農(nóng)支付原料款，由果農(nóng)償還銀行貸款的和諧發(fā)展模式。
（四）吸收先進的營運資金管理理念、開拓產(chǎn)業(yè)鏈管理模式
為強化營運資金管理，企業(yè)應(yīng)積極采用先進的VMI、JMI等庫存管理方法。JMI庫存管理策略打破了傳統(tǒng)的各自為政的庫存管理模式，體現(xiàn)了供應(yīng)鏈的集成化管理思想，使上下游企業(yè)建立起權(quán)責利平衡和風險共擔的庫存管理模式，體現(xiàn)了供應(yīng)商聯(lián)盟的新型企業(yè)合作關(guān)系。蘇寧電器集團作為中國家電連鎖巨頭之一，2007年率先采用JMI存貨管理體系，即供應(yīng)商根據(jù)蘇寧電器每日提供的商品銷售信息和庫存情況，替蘇寧電器下訂單補貨。通過使供應(yīng)商獲得的需求信息與實際消費市場中的顧客需求信息協(xié)調(diào)起來，供應(yīng)商可有效排產(chǎn)，蘇寧電器可保持低庫存運行，從而提高整個供應(yīng)鏈的服務(wù)水平、降低營運資金需要量。
綜上所述，營運資金作為企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展不可或缺的新鮮血液，廣大企業(yè)應(yīng)對其重要作用和巨大影響給予高度重視和積極應(yīng)對，應(yīng)從根本上提高對營運資金的認識。此外，通過借鑒學習國內(nèi)外先進的營運資金管理理念和成功案例，結(jié)合本行業(yè)及企業(yè)自身特點，因地制宜地真正管理好營運資金。這樣才能盡快與國際先進財務(wù)管理理念接軌，增強企業(yè)核心競爭力，維護經(jīng)營安全，達成經(jīng)營目標，做大做強。
作者:趙欣婉 單位:天津中財小額貸款有限公司
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