序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)的區(qū)別樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。

第1篇

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)投機(jī)經(jīng)濟(jì)平衡監(jiān)管

2007年在美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)最終演變成目前這場(chǎng)影響全球的金融危機(jī)，對(duì)世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了極大的破壞，距離上次1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)僅僅十年?？v觀世界經(jīng)濟(jì)，為什么全球或局部性的金融危機(jī)反復(fù)出現(xiàn)？為什么它會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的破壞，它的根源到底在哪里？人類應(yīng)該如何防范金融危機(jī)的發(fā)生以及減輕金融危機(jī)所帶來(lái)的影響？本文將就以上問(wèn)題展開論述，探討金融危機(jī)的根源，進(jìn)而尋找應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的對(duì)策，一家之言，歡迎批評(píng)指正！

一、經(jīng)濟(jì)生物鏈和經(jīng)濟(jì)生態(tài)平衡

在自然科學(xué)領(lǐng)域，自然界的生物鏈和生態(tài)平衡的概念已經(jīng)被人們廣泛的認(rèn)識(shí)和接受。一旦自然界的生物鏈和生態(tài)平衡被打破，帶來(lái)的是生態(tài)危機(jī)和生態(tài)災(zāi)難。本文認(rèn)為：在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，也存在著一種經(jīng)濟(jì)生物鏈和經(jīng)濟(jì)生態(tài)平衡，一旦經(jīng)濟(jì)生物鏈和經(jīng)濟(jì)生態(tài)平衡被打破，必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難或金融危機(jī)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律與自然界運(yùn)行的規(guī)律在很多層面是相通的。

我們先來(lái)看一個(gè)自然界最簡(jiǎn)單的生物鏈模型：在草原上，生活著獅子和羚羊，在某個(gè)特定的時(shí)間開始點(diǎn)，處于生物平衡的狀態(tài)。假設(shè)獅子的數(shù)量開始上升，那么在一定時(shí)間內(nèi)，羚羊開始減少，草原開始茂盛，結(jié)果就是獅子被餓死，羚羊獲得更多發(fā)展空間，草原開始減少；隨著羚羊數(shù)量增加，草原開始減少，獅子也獲得更多食物開始增加；當(dāng)草原開始減少，羚羊會(huì)隨之減少，其后是獅子因食物不足而減少；羚羊減少后，草原又開始增加……獅子、羚羊和草原之間正是在反反復(fù)復(fù)的增加和減少的過(guò)程中建立了一種動(dòng)態(tài)的平衡，在自然界，很難找到絕對(duì)的平衡。假設(shè)獅子過(guò)度發(fā)展，最終吃光了羚羊，或羚羊過(guò)度發(fā)展，吃光了草原，結(jié)果就是一起毀滅，這就是自然界的危機(jī)。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)行規(guī)律如同自然界一樣，存在著一種動(dòng)態(tài)的平衡，各個(gè)環(huán)節(jié)之間存在著相互制約相互依賴的關(guān)系，當(dāng)某個(gè)環(huán)節(jié)過(guò)度發(fā)展，最終會(huì)對(duì)其他環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，而嚴(yán)重的失衡狀態(tài)就是我們談到的危機(jī)。經(jīng)濟(jì)本身的波動(dòng)是一種正?，F(xiàn)象，各個(gè)環(huán)節(jié)不同步發(fā)展也是客觀現(xiàn)象，但是當(dāng)某個(gè)環(huán)節(jié)的發(fā)展超出正常波動(dòng)的范圍，則最終會(huì)打破經(jīng)濟(jì)原有的平衡狀態(tài)，表現(xiàn)出來(lái)就是經(jīng)濟(jì)或金融的危機(jī)狀態(tài)。以金融、房地產(chǎn)、其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)為例，當(dāng)金融和地產(chǎn)的過(guò)度發(fā)展最終擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，透支了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血液之后，最終金融和地產(chǎn)也會(huì)因?yàn)槿狈φ嬲难憾罎?，這就是目前經(jīng)濟(jì)的危機(jī)狀態(tài)。

二、金融危機(jī)的根源

經(jīng)濟(jì)危機(jī)的直接表現(xiàn)就是金融泡沫的破裂后表現(xiàn)出來(lái)的某些行業(yè)嚴(yán)重過(guò)剩某些行業(yè)嚴(yán)重不足的經(jīng)濟(jì)不平衡的危機(jī)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)是相伴而生的，金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最直接和外在的一種表現(xiàn)形式，經(jīng)濟(jì)危機(jī)則是金融危機(jī)的一種后果和本質(zhì)所在。所以本文在論述時(shí)沒(méi)有加以詳細(xì)的區(qū)分。

下面簡(jiǎn)單探討一下金融危機(jī)發(fā)生的原因，本文認(rèn)為，金融危機(jī)發(fā)生的最直接的原因就是金融活動(dòng)中的過(guò)度投機(jī)行為，而政府在監(jiān)管信用交易（投機(jī)交易）方面的缺位加速了危機(jī)的爆發(fā)。

1.金融危機(jī)的直接根源：過(guò)度投機(jī)。投機(jī)活動(dòng)無(wú)處不在，但是最容易發(fā)生在哪里呢？“資本懼怕沒(méi)有利潤(rùn)或利潤(rùn)過(guò)于微小的情況。一有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，資本就會(huì)非常膽壯起來(lái)。只要有10％的利潤(rùn)，它就會(huì)到處被人使用；有20％，就會(huì)活潑起來(lái)；有50％，就會(huì)引起積極的冒險(xiǎn)；有100％，就會(huì)使人不顧一切法律；有300％，就會(huì)使人不怕犯罪，甚至不怕絞首的危險(xiǎn)。如果動(dòng)亂和紛爭(zhēng)會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)，它就會(huì)鼓勵(lì)它們。走私和奴隸貿(mào)易就是證據(jù)?！蓖ㄟ^(guò)這段話不難看出，哪個(gè)行業(yè)利潤(rùn)高，哪個(gè)行業(yè)就容易產(chǎn)生投機(jī)行為，利潤(rùn)越高，投機(jī)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

經(jīng)濟(jì)中的某個(gè)行業(yè)如果處于利潤(rùn)過(guò)高的狀態(tài)，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中“市場(chǎng)是一只看不見的手”的原理，必然會(huì)有很多資本包括投機(jī)資本流如該行業(yè)，其結(jié)果就是造成該行業(yè)的過(guò)剩和其他行業(yè)的短缺，這種局面如果維持時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的話，經(jīng)濟(jì)的不平衡狀態(tài)會(huì)逐步加劇直到出現(xiàn)該行業(yè)因?yàn)閲?yán)重過(guò)剩企業(yè)大量破產(chǎn)的局面，最終造成銀行大量壞賬，進(jìn)而波及其他行業(yè)，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

高額的利潤(rùn)誘發(fā)過(guò)度投機(jī)行為。我們從一些數(shù)據(jù)來(lái)看一下金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)的高利潤(rùn)狀況。根據(jù)美國(guó)官方公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)房?jī)r(jià)2004年平均漲幅為11％，2005年平均漲幅為13％，美國(guó)2000年到2006年全國(guó)房?jī)r(jià)平均價(jià)格上漲了90%，其增長(zhǎng)速度均超過(guò)同期利率回報(bào)水平；在國(guó)內(nèi)金融界，2007年11位金融高管年薪過(guò)千萬(wàn)；2007福布斯中國(guó)富豪榜前10名中，涉足地產(chǎn)的達(dá)到6位，前4名均涉足地產(chǎn)。從這些數(shù)據(jù)中不難看出，金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)程度，如此高額的利潤(rùn)豈能不誘發(fā)資本的逐利行為？其行業(yè)投機(jī)程度由此可窺見一二。

無(wú)論是東南亞金融危機(jī)還是此次起源于美國(guó)的金融危機(jī)，其起源都是金融和房地產(chǎn)泡沫的破裂，這恰好反映出一個(gè)問(wèn)題：金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)在危機(jī)爆發(fā)前存在著利潤(rùn)過(guò)高和規(guī)模過(guò)度膨脹的情況?？梢哉f(shuō)，過(guò)度投機(jī)使這些高利潤(rùn)甚至是暴利行業(yè)過(guò)度膨脹，最終助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生。

在自然界，如果某個(gè)物種過(guò)度發(fā)展，便有可能影響到其他物種的發(fā)展，進(jìn)而可能引發(fā)生態(tài)危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域同樣如此，過(guò)度投機(jī)使某些行業(yè)的發(fā)展超出了正常的規(guī)模，同時(shí)其他行業(yè)得不到充分的發(fā)展空間，最終使經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。

2.金融危機(jī)的深刻根源：信用交易失控。為什么金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)容易成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，或者說(shuō)，為什么在金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)更容易產(chǎn)生投機(jī)呢？投機(jī)需要大量的資本來(lái)支撐，在資本不足的情況下，杠桿交易成了投機(jī)者最好的工具。正是因?yàn)樵诮鹑诤偷禺a(chǎn)領(lǐng)域廣泛存在著杠桿交易，才使得這兩個(gè)行業(yè)成為投機(jī)活動(dòng)的重災(zāi)區(qū)。

我們知道，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，交易1美元，就需要實(shí)實(shí)在在掏出1美元，在這種情況下，投機(jī)即使存在，也很難掀起大風(fēng)大浪，但是，在很多的金融活動(dòng)的杠桿交易中，投資10美元的東西實(shí)際出資只需要不到1美元，在這種情況下，暴利是很容易出現(xiàn)的，杠桿越高，投機(jī)活動(dòng)就越密集，最終，瘋狂投機(jī)打破了原有的經(jīng)濟(jì)平衡狀態(tài)，當(dāng)資本獲利撤出或市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩后，問(wèn)題或危機(jī)也就隨之而來(lái)。

舉例來(lái)說(shuō)明：目前，世界上許多投資銀行為了賺取暴利，采用20～30倍杠桿操作，假設(shè)一個(gè)銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說(shuō)，這個(gè)銀行A以30億資產(chǎn)為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5％，那么A就獲得45億的盈利，相對(duì)于A自身資產(chǎn)而言，這是150％的暴利。反過(guò)來(lái)，假如投資虧損5％，那么銀行A賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠15億。相關(guān)資料表明：貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利等著名美國(guó)投資銀行及其交易對(duì)手出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)，都是源于高財(cái)務(wù)杠桿率支配下的過(guò)度投機(jī)行為。美國(guó)投資銀行平均表內(nèi)杠桿率為30倍，表外杠桿率為20倍，總體高達(dá)50倍。房利美和房地美的杠桿率則高達(dá)62.5比1。

雖然銀行可以通過(guò)保險(xiǎn)等手段轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)給保險(xiǎn)公司或基金公司，但是過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)總是要有人來(lái)承擔(dān)，保險(xiǎn)公司或基金公司也存在因?yàn)槌袚?dān)不了風(fēng)險(xiǎn)而破產(chǎn)的可能性。所以說(shuō)，這個(gè)金融鏈條看似完美，但是一旦有哪個(gè)環(huán)節(jié)因?yàn)椴豢爸刎?fù)倒下的話，受損害的是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

為什么房地產(chǎn)行業(yè)也容易發(fā)生危機(jī)呢，按揭貸款在某種程度上起了一個(gè)不好的作用，三成首付、兩成首付甚至零首付都是變相的杠桿交易。當(dāng)杠桿交易失去控制，必然會(huì)產(chǎn)生大量的不良債務(wù)和虛假的投機(jī)需求，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)根本性的破壞。所以政府對(duì)杠桿交易的監(jiān)管是非常必要的，當(dāng)任何一種經(jīng)濟(jì)承擔(dān)了它本身不能承受的風(fēng)險(xiǎn)，這種經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)的可能性就始終存在。

三、金融危機(jī)的防范及應(yīng)對(duì)措施

1.抑制人為壟斷，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平衡。經(jīng)濟(jì)中的壟斷行為是高利潤(rùn)的源泉。作為政府來(lái)講，防范經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)壟斷行為是防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不平衡的重要手段。政府應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)中引入更多的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)壟斷行為。同時(shí)還應(yīng)該立法防止經(jīng)濟(jì)中可能出現(xiàn)的串通合謀囤積等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為所引發(fā)的人為壟斷行為。一旦經(jīng)濟(jì)中某環(huán)節(jié)出現(xiàn)壟斷行為，要么效率低下遭人詬病，要么就是借助壟斷地位瘋狂攫取，而且由于其處于壟斷地位，在危機(jī)來(lái)臨時(shí)缺乏必要的緩沖，極容易誘發(fā)連鎖反應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的破壞。美國(guó)的房利美和房地美就是典型的例子，如果該行業(yè)有更多的競(jìng)爭(zhēng)者，至少可以給經(jīng)濟(jì)提供足夠的緩沖，避免或延緩危機(jī)的發(fā)生。

壟斷企業(yè)借助其壟斷地位，很容易使其處于一種無(wú)法破產(chǎn)的地位，這樣便造成一種局面：經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)股東賺取高額的盈利，危機(jī)時(shí)則要?jiǎng)佑萌w納稅人的錢來(lái)拯救。這就是經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。也就是說(shuō)，當(dāng)你把某種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)全部交給市場(chǎng)中的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體承擔(dān)時(shí)，如果這個(gè)經(jīng)濟(jì)體本身無(wú)法承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，那么就存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，這種危險(xiǎn)最終還是要由政府和納稅人來(lái)承擔(dān)。在這樣的情況下，政府就有必要主動(dòng)承擔(dān)并監(jiān)管這種風(fēng)險(xiǎn)，否則的話風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制就形同虛設(shè)。

自由競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩，但是自由競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的生產(chǎn)過(guò)剩還不足以形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因?yàn)槿魏谓?jīng)濟(jì)都有波動(dòng)性，這種波動(dòng)的幅度在健康經(jīng)濟(jì)所能承受的范圍之內(nèi)，但是當(dāng)壟斷行為大大加劇了經(jīng)濟(jì)過(guò)剩，使其有可能超過(guò)經(jīng)濟(jì)本身的承受能力，造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2.控制信用交易、監(jiān)管信用交易。(1)嚴(yán)格控制按揭貸款的發(fā)放。無(wú)論是東南亞金融危機(jī)還是此次金融危機(jī)，均含有房地產(chǎn)業(yè)過(guò)度發(fā)展的因素，這其中，按揭貸款的發(fā)放是誘發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)度發(fā)展的重要因素。銀行為了追求利潤(rùn)，先是放貸給放貸給生產(chǎn)者，當(dāng)消費(fèi)不暢時(shí)，又放貸給消費(fèi)者。銀行按揭貸款的發(fā)放對(duì)于刺生產(chǎn)激消費(fèi)起到了一定的積極作用，同時(shí)，也人為放大了房地產(chǎn)的生產(chǎn)和消費(fèi)。這種做法最終為經(jīng)濟(jì)埋下了一個(gè)定時(shí)炸彈，具體表現(xiàn)在兩方面：一方面促使某一能夠獲得資本的行業(yè)過(guò)度發(fā)展，另一方面為投機(jī)者提供了一個(gè)自買自賣，假交易套取銀行資金的窗口，通過(guò)過(guò)這個(gè)窗口，投機(jī)者幾乎輕而易舉把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行自身，這和借錢給賭徒幾乎沒(méi)有區(qū)別。(2)認(rèn)真監(jiān)管期貨交易及其資金來(lái)源。期貨交易是投機(jī)交易的重災(zāi)區(qū)，中國(guó)已經(jīng)有很多企業(yè)甚至是大型國(guó)有企業(yè)從事期貨交易巨額虧損的例子。中航油、中信泰富、東航和國(guó)航等企業(yè)在期貨交易領(lǐng)域均出現(xiàn)過(guò)巨額虧損，甚至威脅到企業(yè)的生存。所以,抑制企業(yè)的投機(jī)沖動(dòng)監(jiān)管企業(yè)投機(jī)行為也是維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定一個(gè)重要方面。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，本文認(rèn)為最重要的是政府應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)制度的建設(shè)，防范企業(yè)投機(jī)沖動(dòng)，尤其是借貸資金或挪用資金進(jìn)行投機(jī)的沖動(dòng)，切實(shí)保護(hù)企業(yè)運(yùn)行的安全。

3.建立危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制。金融危機(jī)發(fā)生后，政府通常的拯救危機(jī)的措施主要有減稅、政府出資救市等，這些做法很容易遭到用全體納稅人貼補(bǔ)少數(shù)投資者的非議，而且是以犧牲政府其他方面支出或者擴(kuò)大財(cái)政赤字為代價(jià)，提高了納稅人負(fù)擔(dān)，降低了政府的信用，影響了其行動(dòng)能力，嚴(yán)重的甚至?xí)峡逭鶏u政府破產(chǎn)就是一個(gè)極端的例子。本文認(rèn)為政府應(yīng)該改變這種做法，建立一套應(yīng)對(duì)危機(jī)的長(zhǎng)效機(jī)制。具體設(shè)想如下：

政府對(duì)高利潤(rùn)行業(yè)或壟斷行業(yè)征收投機(jī)稅或暴利稅，稅收的主要部分用于建立危機(jī)應(yīng)對(duì)基金，交由國(guó)家專門機(jī)構(gòu)采用穩(wěn)健保守的方式管理該基金，以便在危機(jī)來(lái)臨是能夠提供最大程度的緩沖，為化解危機(jī)爭(zhēng)取時(shí)間。這樣做的好處在于：首先，分級(jí)征收投機(jī)稅或暴利稅的目的是調(diào)節(jié)各行業(yè)之間的利潤(rùn)，在某種程度上限制投機(jī)對(duì)正常經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的破壞作用；其次，當(dāng)危機(jī)真正來(lái)臨時(shí)，政府可以有足夠的財(cái)力物力去應(yīng)對(duì)危機(jī)；再者，專門機(jī)構(gòu)還可以提高政府工作的效率，探索一套穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的管理模式。

四、結(jié)論

金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的表現(xiàn)形式，其根本原因在于經(jīng)濟(jì)中的過(guò)度投機(jī)行為和信用交易的失控。政府不應(yīng)該將經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)交給市場(chǎng)去承擔(dān)，而應(yīng)主動(dòng)監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)，并征收投機(jī)稅或暴利稅建立危機(jī)應(yīng)對(duì)基金，抑制過(guò)度投機(jī)行為，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，探索危機(jī)應(yīng)對(duì)的長(zhǎng)效機(jī)制。

第2篇

【關(guān)鍵詞】 當(dāng)代資本主義 金融經(jīng)濟(jì)危機(jī) 應(yīng)對(duì)措施

【中圖分類號(hào)】F014.36 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/ki.rmltxsqy.2016.20.004

2007年8月，美國(guó)爆發(fā)了次級(jí)抵押貸款危機(jī)，臨危之初，各方不以為意，認(rèn)為不過(guò)是資本主義經(jīng)濟(jì)周期的再一次觸底。而當(dāng)這次危機(jī)以迅雷不及掩耳之勢(shì)擊垮了美國(guó)第五大投行貝爾斯登旗下的兩只對(duì)沖基金，美國(guó)花旗、摩根大通、美林證券等金融機(jī)構(gòu)亦宣布出現(xiàn)巨額虧損，雷曼兄弟等投資銀行轟然倒閉并迅速向全球蔓延時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們才意識(shí)到，這是繼20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。面對(duì)此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我們不禁反思：第一，資本主義經(jīng)濟(jì)周期的魔咒真的無(wú)法打破嗎？為什么無(wú)法打破呢？第二，資本主義自誕生發(fā)展至21世紀(jì)，為何危機(jī)的規(guī)模不減，反而更加來(lái)勢(shì)洶洶，如同風(fēng)暴海嘯一般肆虐呢？

當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)陣痛的由來(lái)與表現(xiàn)

對(duì)于當(dāng)代資本主義的界定有兩種：廣義來(lái)說(shuō)，當(dāng)代資本主義是指“二戰(zhàn)”結(jié)束后的資本主義；而狹義上則指20世紀(jì)70年代初戰(zhàn)后繁榮結(jié)束后的資本主義，本文采用的是后一種界定。

《資本論》中，馬克思對(duì)資本主義的描述、批駁生動(dòng)形象而一針見血，“資本來(lái)到世間，從頭到腳，每個(gè)毛孔都滴著血和骯臟的東西”，資本剝削勞動(dòng)、列強(qiáng)掠奪弱國(guó)就是資本主義的源頭。資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的原因，不外乎生產(chǎn)資料私有制和生產(chǎn)社會(huì)化矛盾帶來(lái)的生產(chǎn)過(guò)剩、資本家剝削剩余價(jià)值導(dǎo)致大眾貧困、資本家追逐利潤(rùn)造成的商品價(jià)格偏離價(jià)值規(guī)律等。美國(guó)20世紀(jì)30年代的大蕭條和70年代的滯漲等危機(jī)的爆發(fā)原因均是如此。資本主義的基本矛盾沒(méi)有得到妥善解決，金融危機(jī)才會(huì)一而再、再而三地呈周期性爆發(fā)。

總體而言，戰(zhàn)后繁榮結(jié)束后的資本主義有三大新變化：即新自由主義化、金融深化、全球經(jīng)濟(jì)虛擬化，顯而易見，這三大變化導(dǎo)致資本主義的不平等問(wèn)題日益嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯的趨勢(shì)、泡沫經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)頻發(fā)、以美國(guó)為首的西方國(guó)家的地位被動(dòng)搖等一系列危機(jī)。作為典型資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的2008年金融危機(jī)是接近20世紀(jì)30年代的大蕭條和70年代的滯漲等危機(jī)性質(zhì)的系統(tǒng)性危機(jī)，其規(guī)模之大、牽涉之廣、影響之深都堪稱歷史之最。既然資本主義經(jīng)濟(jì)周期在當(dāng)代資本主義世界仍無(wú)法避免，我們不妨從當(dāng)代資本主義的三大變化著手，來(lái)探究當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)陣痛為何如此之痛？

新自由主義化。1980年是資本主義新舊經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)重要分水嶺，西方資本主義經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)了一大重要的變化，即自20世紀(jì)80年代里根總統(tǒng)推行至2007年的新經(jīng)濟(jì)自由主義，在20世紀(jì)80年代早期完全建立起來(lái)。顧名思義，經(jīng)濟(jì)自由主義意味著政府應(yīng)該置身于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域之外，即政府不干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題。新自由主義的主要特征為：清除商品、服務(wù)尤其是資本在全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)自由流動(dòng)的障礙；政府不再扮演引導(dǎo)和調(diào)控經(jīng)濟(jì)的角色；國(guó)有企業(yè)和公共服務(wù)私有化；削減政府的社會(huì)福利計(jì)劃；向累退的稅收政策轉(zhuǎn)變；從勞資合作轉(zhuǎn)變?yōu)樵谡畮椭碌馁Y本單方統(tǒng)治；以自由放任的競(jìng)爭(zhēng)模式代替大企業(yè)間合作式競(jìng)爭(zhēng)模式。當(dāng)代資本主義的新經(jīng)濟(jì)自由主義化，一方面為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放松了政策管制，另一方面也使得金融機(jī)構(gòu)缺乏足夠的制約，而2008年的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)也印證了，相比于新自由主義的積極作用，其缺點(diǎn)與不足的破壞性影響更加深重一些。

我們之所以稱20世紀(jì)80年代以來(lái)的經(jīng)濟(jì)自由主義化為“新自由主義化”，原因在于，在西方資本主義的歷史上曾出現(xiàn)過(guò)經(jīng)濟(jì)的自由主義化?；仡欃Y本主義的經(jīng)濟(jì)自由主義化，可以追溯到20世紀(jì)20年代，當(dāng)時(shí)美國(guó)的金融部門基本上沒(méi)有監(jiān)管，從而出現(xiàn)了過(guò)度投機(jī)和大量的金融欺詐。金融系統(tǒng)內(nèi)的危機(jī)傳染力迅速而強(qiáng)大，在20世紀(jì)20年代末期，股市旋即崩盤，銀行系統(tǒng)在幾年后亦隨之崩潰。銀行系統(tǒng)的崩潰很快便傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨著大蕭條的發(fā)生，人們普遍認(rèn)識(shí)到：沒(méi)有監(jiān)管的、過(guò)度自由的金融是造成大蕭條的主要原因。自此之后，西方資本主義世界，對(duì)經(jīng)濟(jì)自由主義化有些敬而遠(yuǎn)之了。20世紀(jì)40年代后期，二戰(zhàn)后的資本主義社會(huì)積累結(jié)構(gòu)完成了構(gòu)建，其特點(diǎn)在于：在多個(gè)國(guó)家乃至世界體系內(nèi)進(jìn)行積極的政府經(jīng)濟(jì)調(diào)控，并完善了福利制度，建立了重要的勞資合作，并在大企業(yè)間實(shí)行合作競(jìng)爭(zhēng)模式。由于政府角色顯著變化而形成的歷史性突破，戰(zhàn)后體制往往被稱為“調(diào)控的資本主義”，或稱為“國(guó)家資本主義”，其積極作用一直持續(xù)到1973年。20世紀(jì)70年代末、80年代初，資本主義社會(huì)出現(xiàn)了“滯漲”的現(xiàn)象，通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)停滯與高失業(yè)使得人們對(duì)國(guó)家資本主義發(fā)展模式失去了信心，因而又出現(xiàn)了一種新的社會(huì)積累結(jié)構(gòu)，由于其主要特征類似于大蕭條前的“自由市場(chǎng)”版本的資本主義，因此被稱為“新自由主義”，即本文指出的當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化之一。

資本主義經(jīng)濟(jì)的自由主義化進(jìn)程也是一波三折，隨著資本主義經(jīng)濟(jì)金融化、全球化的不斷發(fā)展，人們對(duì)20世紀(jì)30年代的大蕭條也漸漸淡忘，隨著20世紀(jì)80年代末期一批社會(huì)主義國(guó)家的瓦解，社會(huì)主義國(guó)家和社會(huì)主義政黨等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)資本主義的威脅也漸漸消退。因而，當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)新自由主義化卷土重來(lái)，為2008年金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生起到了推波助瀾的作用?？梢?，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在新自由主義模式內(nèi)的可持續(xù)發(fā)展前景并不明朗。諾獎(jiǎng)獲得者經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格里茨（2016）更是直言，對(duì)于新自由主義經(jīng)濟(jì)思潮的共識(shí)已經(jīng)終結(jié)：“在西方過(guò)去30年來(lái)一直處于統(tǒng)治地位的新自由主義經(jīng)濟(jì)已奄奄一息?！?/p>

金融深化。在資本主義的發(fā)展過(guò)程中，金融化是其發(fā)展的一大特征；而在當(dāng)代資本主義階段，隨著金融化的加深，我們亦將這一變化稱為金融深化。金融化可定義為資本主義經(jīng)濟(jì)重心從生產(chǎn)到金融的長(zhǎng)時(shí)間的轉(zhuǎn)向，其特征是：第一，金融利潤(rùn)在總利潤(rùn)中的比重越來(lái)越大；第二，與GDP相比，債務(wù)越來(lái)越多，美國(guó)金融化的鮮明特點(diǎn)就是債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大；第三，金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)（FIRE）在國(guó)民收入中的比重上升；第四，各種金融產(chǎn)品、金融衍生品層出不窮。作為資本主義長(zhǎng)期趨勢(shì)的金融化，受到過(guò)戰(zhàn)后國(guó)家資本主義社會(huì)積累結(jié)構(gòu)的制約，在20世紀(jì)80年代初新自由主義開始重構(gòu)時(shí)得到松綁，而新自由主義化實(shí)現(xiàn)以后，就給金融化提供了有利的條件。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為金融市場(chǎng)的擴(kuò)張、金融資產(chǎn)種類的增多，提高了經(jīng)濟(jì)效率，從而為金融化提供了理論支持。阿羅和德布魯（1954）認(rèn)為金融資產(chǎn)是對(duì)未來(lái)可能現(xiàn)金流的索取權(quán)，所以可以針對(duì)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)提前改進(jìn)資源配置，從而做出更加安全、收益更高的投資選擇。弗里德曼（1953）則認(rèn)為由于價(jià)格是建立在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)之上，當(dāng)價(jià)格偏離正常水平時(shí)，投機(jī)者有利可圖，進(jìn)入市場(chǎng)，買入或賣出，價(jià)格會(huì)恢復(fù)到市場(chǎng)所決定的正常價(jià)格，因而弗里德曼認(rèn)為投機(jī)行為是穩(wěn)定因素，從而打消了人們對(duì)金融投資行為的顧慮。

通過(guò)金融市場(chǎng)的運(yùn)行、公司行為（債務(wù)融資、非金融公司新股發(fā)行等行為）以及經(jīng)濟(jì)政策的推動(dòng)，當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)展迅速。1957年美國(guó)制造業(yè)占GDP的27%，而金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)只占13%。到2008年，情況反轉(zhuǎn)，制造業(yè)比重跌至12%。而金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)比重升至20%。資本主義金融化固然提升了金融部門相對(duì)于實(shí)體部門的重要性，將收入從實(shí)體部門轉(zhuǎn)移到金融部門，但也導(dǎo)致了收入分配不平等加劇，薪資停滯現(xiàn)象的出現(xiàn)。通過(guò)2008年的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，可知資本主義經(jīng)濟(jì)金融化的不利影響還是很大的，其在宏觀上導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，金融脆弱性加劇，并激化了分配問(wèn)題，使得金融化可持續(xù)性遭到質(zhì)疑。

此外，在當(dāng)代資本主義階段，金融化有了互聯(lián)網(wǎng)助力，互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)，資本虛擬化嚴(yán)重，各種金融產(chǎn)品、金融衍生品更加繁多而復(fù)雜，大眾廣泛投資，經(jīng)濟(jì)實(shí)力欠佳的不惜背負(fù)債務(wù)去參與，因而又產(chǎn)生了債務(wù)驅(qū)動(dòng)型的消費(fèi)與投資。在金融深化之后，仍然缺乏對(duì)金融市場(chǎng)的有效監(jiān)管，短期利率政策工具不奏效，金融公司行為模式仍缺乏社會(huì)責(zé)任。金融膨脹雖然能在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，也會(huì)產(chǎn)生更大的不穩(wěn)定性和不確定性。馬格多夫和斯威齊（1988）認(rèn)為如果出現(xiàn)金融全球化，不可能進(jìn)行全球金融監(jiān)管，因而遲早會(huì)停滯的生產(chǎn)基礎(chǔ)上的金融上層建筑的爆炸，可能導(dǎo)致規(guī)模相當(dāng)于20世紀(jì)30年代的大崩潰。而且很不幸，他們的預(yù)言成真了――金融深化后，各種債務(wù)、次貸循環(huán)往復(fù)、層層疊加，經(jīng)濟(jì)泡沫泛濫，最終導(dǎo)致2008年的金融危機(jī)爆發(fā)。

資本虛擬深化與全球經(jīng)濟(jì)虛擬化。資本虛擬化是指在較為發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，與實(shí)體資本相對(duì)應(yīng)的虛擬資本的出現(xiàn)，且其種類不斷演化，數(shù)量不斷膨脹，并與個(gè)別實(shí)體資本逐漸脫離關(guān)系的過(guò)程和趨勢(shì)。由此可知，資本具有“雙重”形式，一是真實(shí)資本，即工廠庫(kù)存、設(shè)備以及生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品，二是虛擬資本，即真實(shí)所有權(quán)憑證所產(chǎn)生的金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)，如金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的股票、債券、期貨以及其他金融衍生品，都屬于虛擬資本的范疇。資本虛擬化是社會(huì)信用制度發(fā)展的結(jié)果，其前提是貨幣的虛擬化，即貨幣逐步擺脫了自身具有的價(jià)值，向完全虛擬化的價(jià)值符號(hào)的趨勢(shì)發(fā)展的過(guò)程。初級(jí)形態(tài)虛擬貨幣的典型代表為商業(yè)票據(jù)和銀行券，各主要資本主義國(guó)家設(shè)立本國(guó)的中央銀行，統(tǒng)一發(fā)行的以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的法定貨幣（即法幣）的出現(xiàn)是貨幣虛擬化程度的進(jìn)一步加深。在貨幣虛擬化基礎(chǔ)上發(fā)展出來(lái)的資本虛擬化，離不開社會(huì)信用制度的發(fā)展和完善，股票、債券和金融期貨等虛擬資本的產(chǎn)生和膨脹必須以完善的社會(huì)信用制度的存在為基礎(chǔ)?；谄髽I(yè)與投資者之間信用關(guān)系的股票、債券等，在銀行信用的介入和證券市場(chǎng)的發(fā)展的推動(dòng)下，呈現(xiàn)出相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，甚至成為另一種獨(dú)立收入的源泉，虛擬資本最終得以形成。

戰(zhàn)后布雷頓森林體系的建立，使得貨幣的虛擬化進(jìn)程在全世界范圍內(nèi)展開，而布雷頓森林體系的崩潰，則使得貨幣最終與黃金脫離聯(lián)系，成為完全虛擬化的貨幣形式。在當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)體系下，隨著信用制度的高度發(fā)展，世界各國(guó)金融化自由進(jìn)程推動(dòng)了資產(chǎn)證券化和金融衍生工具的大規(guī)模創(chuàng)新，加之互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展助力，引起了虛擬資產(chǎn)的高速膨脹，這就是本文所提出的資本虛擬深化現(xiàn)象。由于金融工具的大量創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的交易方式的變革，使得整個(gè)金融市場(chǎng)更加撲朔迷離，在看似光鮮亮麗的繁榮外表下，實(shí)則暗藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)四伏。

馬克思認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的是在金融領(lǐng)域內(nèi)的“虛擬資本”增值，而不是真實(shí)資本在生產(chǎn)領(lǐng)域的積累，就是純粹的投機(jī)形式。而在經(jīng)濟(jì)新自由主義大背景下，這種投機(jī)行為很容易導(dǎo)致虛擬資本膨脹，而虛擬資本的大規(guī)模發(fā)展和膨脹正是全球經(jīng)濟(jì)虛擬化的基礎(chǔ)。2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是由次級(jí)抵押貸款和次級(jí)貸款抵押債券這兩種虛擬資本所引發(fā)。這些次級(jí)抵押貸款和次級(jí)貸款抵押債券就是資本虛擬深化的典型產(chǎn)物，通過(guò)復(fù)雜的證券化技術(shù)，一筆資產(chǎn)可以有雙重甚至多重存在，一筆資金也可以有兩種甚至更多的運(yùn)動(dòng)過(guò)程，它們具有資本的形式，卻可能沒(méi)有資本的內(nèi)容，但它們?nèi)允强梢宰孕性鲋车馁Y本。

因而，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到虛擬資本與實(shí)際資本有著本質(zhì)的區(qū)別――虛擬資本本身不具有價(jià)值。在金融動(dòng)蕩時(shí)期，它們既可能有高于其所代表實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值數(shù)倍的價(jià)格，也可能大幅貶值到一文不值的程度。而本輪金融危機(jī)，就是由于參與虛擬經(jīng)濟(jì)部門的投資具有低門檻、低成本以及高流動(dòng)性等特征，導(dǎo)致大量貨幣流向虛擬經(jīng)濟(jì)部門，從而造成社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)普遍繁榮的假象，貸款抵押債券等虛擬資本規(guī)模亦急劇膨脹，價(jià)格不斷攀升，并放大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)的繁榮表象刺激了人們對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的投資，虛擬資本價(jià)格不斷膨脹而形成經(jīng)濟(jì)泡沫。由于大量資金被投入到投機(jī)易，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的投資出現(xiàn)萎縮，當(dāng)兩個(gè)部門的投資比例失調(diào)超過(guò)一定限度，人們對(duì)資本市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金鏈條也會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，因此虛擬資本價(jià)格迅猛下跌，導(dǎo)致金融產(chǎn)品、衍生品價(jià)格泡沫破裂。由此可見，虛擬資本會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響：一是虛擬資本的存在和發(fā)展使得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資本約束大大緩解；二是資本虛擬化促進(jìn)銀行資本本身的虛擬化；三是資本虛擬化引發(fā)“泡沫經(jīng)濟(jì)”等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的新問(wèn)題。

金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以后，全球經(jīng)濟(jì)虛擬化依然不會(huì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫離，起始于虛擬資本的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大影響。在金融危機(jī)爆發(fā)的初期，首當(dāng)其沖的是虛擬經(jīng)濟(jì)部門，大量金融機(jī)構(gòu)虧損甚至倒閉，從而導(dǎo)致金融從業(yè)人員的大量失業(yè)，貨幣流通和信用機(jī)制遭到嚴(yán)重破壞，人們對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的信心被摧毀。隨著時(shí)間的推移，虛擬部門的危害向企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門及全世界蔓延，從而對(duì)整個(gè)國(guó)家和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，以至于現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)仍恢復(fù)乏力。

中美如何面對(duì)經(jīng)濟(jì)陣痛

美國(guó)的應(yīng)對(duì)策略。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于全球經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)緊密相連，金融虛擬經(jīng)濟(jì)衰退很快傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并迅速?gòu)拿绹?guó)波及到全球的資本主義國(guó)家。隨著時(shí)間的推移，演變?yōu)槿虻慕鹑诮?jīng)濟(jì)危機(jī)。美國(guó)作為此次危機(jī)的最初爆發(fā)國(guó)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境受其破壞也是最為嚴(yán)重的，因而其應(yīng)對(duì)危機(jī)的策略也至關(guān)重要。美國(guó)救市的特點(diǎn)如下：

第一，美國(guó)采取的是嚴(yán)格意義上的救市行動(dòng)，直接給金融市場(chǎng)注血――向大型金融機(jī)構(gòu)注入大量現(xiàn)金。資產(chǎn)的大幅貶值導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的自身價(jià)值大幅縮水，金融機(jī)構(gòu)獲取充足流動(dòng)性以兌現(xiàn)其諾言，滿足客戶取款要求的唯一方法只能是變賣資產(chǎn)。如果金融機(jī)構(gòu)不得不以減價(jià)出售的方式處理其資產(chǎn)，導(dǎo)致的結(jié)果是存款人獲得一個(gè)較低的支付。更有甚者，如果大量金融機(jī)構(gòu)同時(shí)賣出資產(chǎn)，拋售壓力會(huì)進(jìn)一步壓低價(jià)格，迫使金融機(jī)構(gòu)釋放更多資產(chǎn)，由此可能導(dǎo)致金融危機(jī)進(jìn)一步惡化。為了盡快遏制住金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，美國(guó)政府不得不給金融市場(chǎng)注血，以阻止大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。

第二，美國(guó)過(guò)度依賴債務(wù)。眾所周知，美國(guó)采取的是“卯吃寅糧”的債務(wù)依賴型體制，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)債務(wù)的增長(zhǎng)速度更是快得驚人：2008年，美國(guó)國(guó)債上限是10.61萬(wàn)億美元，占美國(guó)GDP的70%；2009年，美國(guó)國(guó)債上限為12.10萬(wàn)億美元，占GDP的84.1%；2010年，情況更加惡化，美國(guó)債務(wù)上限達(dá)到了14.29萬(wàn)億美元，而美國(guó)當(dāng)年的GDP僅為14.62萬(wàn)億美元，債務(wù)占GDP總額的98%。凱西研究所董事長(zhǎng)凱西表示支持美國(guó)違約，理由是如果不違約，美國(guó)未來(lái)好幾代人都需要不斷償還當(dāng)下美國(guó)人欠下的債務(wù)。而一旦美國(guó)通過(guò)美元大幅貶值或是其他方式進(jìn)行違約，如此龐大的債務(wù)規(guī)模仍會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成危機(jī)。

第三，美國(guó)QE（貨幣量化寬松）政策轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，使得全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜。QE（Quantitative Easing），即量化寬松政策，量化是指擴(kuò)大貨幣發(fā)行量，寬松是指減少銀行的資金壓力。在QE政策下，美國(guó)向市場(chǎng)投放了大量貨幣，同時(shí)也籌集了大量的鑄幣稅。此外，量化寬松政策還引致了美元的大幅度貶值，從而使得美國(guó)外債大幅度縮水，支持了政府?dāng)U大財(cái)政支出，但同時(shí)也引起了全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲。量化寬松政策除了通過(guò)全球物價(jià)上漲和美國(guó)債務(wù)價(jià)值縮水對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響外，還會(huì)通過(guò)進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生間接影響。因而，雖然量化寬松政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了重要促進(jìn)作用，但同時(shí)也對(duì)原本就脆弱的全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不小的負(fù)面影響。

中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略。在2008年金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，西方世界風(fēng)雨飄搖，很多投資銀行等金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，而在中國(guó)，幾乎所有的中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)均沒(méi)有遭到流動(dòng)性沖擊，在2011年，中國(guó)GDP還超過(guò)了日本，一躍而成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。因而，在應(yīng)對(duì)本輪金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，中國(guó)采取的不是嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的救市行動(dòng)，因?yàn)?，從?yán)格意義上說(shuō)，中國(guó)并沒(méi)有發(fā)生金融危機(jī)，只是受其影響。所以，中國(guó)采取的應(yīng)對(duì)策略也與西方資本主義社會(huì)大相徑庭，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的宏觀調(diào)控是中國(guó)進(jìn)行應(yīng)對(duì)的主要手段。

其一，與美國(guó)不同，中國(guó)并沒(méi)有給金融市場(chǎng)注血，而是給實(shí)體經(jīng)濟(jì)注血――制定了四萬(wàn)億投資計(jì)劃，通過(guò)政府投資刺激內(nèi)需。發(fā)生在美國(guó)的金融危機(jī)通過(guò)外貿(mào)出口的傳導(dǎo)影響到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即美國(guó)對(duì)中國(guó)商品需求的減少導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)出口的銳減，致使中國(guó)沿海一些省份的外貿(mào)出口型產(chǎn)業(yè)遭到重創(chuàng)。一些出口型工廠破產(chǎn)，農(nóng)民工失業(yè)。為了盡快遏制住由外需的進(jìn)一步惡化所導(dǎo)致的需求減少，中國(guó)政府出臺(tái)政策給實(shí)體經(jīng)濟(jì)注血，增加內(nèi)需以阻止一些工廠的破產(chǎn)。四萬(wàn)億的投資政策主要是用于加大重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)、對(duì)“三農(nóng)”的補(bǔ)貼以及對(duì)地方和民間的投資，同時(shí)輔以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，強(qiáng)有力地保持住了中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其二，中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債以降低損失風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，中國(guó)相繼購(gòu)買了四萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，間接地支持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，同時(shí)也給了美國(guó)在利率上“動(dòng)手腳”的機(jī)會(huì)，這雖然讓中國(guó)如鯁在喉，但也讓中國(guó)利劍在手。由于中國(guó)是美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，中方為了防止其長(zhǎng)期性經(jīng)濟(jì)衰退并抵制美國(guó)量化寬松政策，中國(guó)已連續(xù)多年減持美國(guó)國(guó)債。2014年，中國(guó)先一次性減持2500億美元國(guó)債，同年9月，又拋售了800億美元國(guó)債，此后也一直在拋售，截止到2016年7月，中國(guó)共拋售了美國(guó)國(guó)債1萬(wàn)多億美元，仍為美國(guó)國(guó)債最大的債權(quán)國(guó)。

其三，中國(guó)金融監(jiān)管體制的調(diào)整和升級(jí)。此次金融危機(jī)的發(fā)生，是因?yàn)槊绹?guó)金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的虛假操作和金融衍生品欺詐，以及美國(guó)的低儲(chǔ)蓄率和過(guò)度消費(fèi)造成的。保全金融機(jī)構(gòu)，最穩(wěn)妥的方式是從金融監(jiān)管領(lǐng)域著手進(jìn)行，而直接進(jìn)行大量的注資，治標(biāo)不治本，是不利于金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期發(fā)展的。因而，中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整是更加明智的。中國(guó)的金融改革要堅(jiān)持市場(chǎng)配置金融資源的改革導(dǎo)向，要從深度、效率、可獲得性與穩(wěn)定性這四個(gè)維度來(lái)衡量金融發(fā)展。一方面，金融業(yè)要提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，另一方面，就是要加強(qiáng)金融監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)整體可控，使我國(guó)金融體系禁得起經(jīng)濟(jì)周期性變化與結(jié)構(gòu)性變化的雙重考驗(yàn)。

當(dāng)代資本主義的經(jīng)濟(jì)陣痛還能治愈嗎

通過(guò)上文面對(duì)經(jīng)濟(jì)陣痛的中美政策比較，可知我國(guó)并未發(fā)生金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，且中國(guó)防御危機(jī)的政策更加明智穩(wěn)妥，這首先要?dú)w功于中國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，在政府的宏觀調(diào)控下，未曾出現(xiàn)金融失控現(xiàn)象；在抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的政策上，面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，我國(guó)致力于對(duì)本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，實(shí)行供給側(cè)改革，未對(duì)其他國(guó)家、全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)外部性，更顯大國(guó)風(fēng)范。而當(dāng)代資本主義的三大變化――新自由主義化、金融深化與全球經(jīng)濟(jì)虛擬深化，又一次將資本主義世界帶入經(jīng)濟(jì)陣痛的深淵，美國(guó)及其他資本主義國(guó)家的救市政策何時(shí)能明顯奏效也尚未可知，可見當(dāng)代資本主義的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍不明朗、前途未卜。這表明了當(dāng)代資本主義的舊體制已經(jīng)不適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展的要求，需要進(jìn)行重大調(diào)整，建立新體制，而在新舊體制之間，將是一個(gè)較長(zhǎng)的、充滿不確定性和巨大動(dòng)蕩的時(shí)期?；蛟S，當(dāng)資本主義制度被徹底改變之日，就是它的經(jīng)濟(jì)陣痛治愈之時(shí)。

（山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生李梓旗是本文的第二作者）

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第3篇

金融危機(jī)又稱經(jīng)濟(jì)危機(jī)（EconomicCrisis）指的是一個(gè)或多個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)或整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)在一段比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不斷收縮（負(fù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率）。是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)。是經(jīng)濟(jì)周期中的決定性階段。自1825年英國(guó)第一次爆發(fā)普遍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，資本主義經(jīng)濟(jì)從未擺脫過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊。經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義體制的必然結(jié)果。由于資本主義的特性，其爆發(fā)也是存在一定的規(guī)律。

二．金融危機(jī)表現(xiàn)

商品滯銷，利潤(rùn)減少，商品大量過(guò)剩，銷售停滯；生產(chǎn)力和產(chǎn)品遭到嚴(yán)重的破壞和損失，生產(chǎn)大幅度下降，企業(yè)開工不足甚至倒閉，失業(yè)工人劇增；企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，銀根緊缺，利率上升，信用制度受到嚴(yán)重破壞，銀行紛紛宣布破產(chǎn)，生產(chǎn)力和產(chǎn)品遭到嚴(yán)重的破壞和損失，社會(huì)經(jīng)濟(jì)陷入癱瘓、混亂和倒退狀態(tài)等。

三．金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

引起這次全球金融風(fēng)暴的最初原因是次級(jí)貸危機(jī)。

次貸問(wèn)題及所引發(fā)的支付危機(jī)，最根本原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。而全球失衡達(dá)到無(wú)法維系的程度是本輪房?jī)r(jià)下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的更深層次原因。全球經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重自2001年持續(xù)增長(zhǎng)，而美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降，當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調(diào)整就在所難免，進(jìn)而導(dǎo)致按揭貸款的拖欠率明顯上升，無(wú)力還貸的房貸人越來(lái)越多。一旦這些按揭貸款被清收，便最終造成信貸損失。

四．金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響

1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)有所下降，因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)環(huán)境變化大，出口增幅會(huì)下降，出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將會(huì)下降。例如：出口方面，可以預(yù)料的是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境將由于此次席卷華爾街的金融風(fēng)暴而更顯嚴(yán)峻。海關(guān)總署的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)外貿(mào)出口額的增幅下行放緩的趨勢(shì)明顯，由于美國(guó)是中國(guó)商品最大的出口市場(chǎng)，外需下降意味著外國(guó)消費(fèi)者對(duì)高附加值產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品需求的同時(shí)下降。在這種環(huán)境下，出口商很可能沒(méi)有動(dòng)力革新技術(shù)，而是被迫通過(guò)壓低產(chǎn)品價(jià)格去維持市場(chǎng)份額，這可能導(dǎo)致中國(guó)出口企業(yè)貿(mào)易條件的進(jìn)一步惡化。

2、小部分資本會(huì)外流。美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題后，一些公司因?yàn)橘Y金缺乏，可能會(huì)撤回部分海外投資，或者把附屬機(jī)構(gòu)及在海外的投資賣掉以解大本營(yíng)的燃眉之急。但因?yàn)槟壳爸袊?guó)資本賬戶的限制，有些直接投資不一定能馬上撤得出去。

3、金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)空間會(huì)縮小，過(guò)去動(dòng)轍百分之幾十、甚至成倍增長(zhǎng)的可能性不會(huì)有了。

五．金融危機(jī)對(duì)我國(guó)各行業(yè)影響

1、對(duì)我國(guó)出口行業(yè)影響

美國(guó)是我國(guó)的主要出口市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差是我國(guó)貿(mào)易順差的主要源泉之一。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)支出和投資支出的下降，和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的下降，進(jìn)而有可能導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口的減少和我國(guó)對(duì)美國(guó)出口的減少。假如其他條件不變，我國(guó)出口的減少將導(dǎo)致我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的下降。海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，2007年8月以來(lái)，我國(guó)出口貿(mào)易雖然不斷創(chuàng)高，但對(duì)美出口的增速減緩。10月份我國(guó)對(duì)美出口量達(dá)到210億美元，低于9月份的213．9億美元，數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，1－10月份我國(guó)對(duì)美出口同比增長(zhǎng)15．5％，而這數(shù)據(jù)1－9月份是15．8％，1－8月份更是16．7％。增速明顯放緩。外貿(mào)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)可能會(huì)有所放緩，原因在于，次貸造成的世界經(jīng)濟(jì)放緩，還會(huì)導(dǎo)致外需下降。人民幣升值亦可能進(jìn)一步加速出口加工產(chǎn)業(yè)的兩極分化，由此將造成部分出口企業(yè)回報(bào)率下降。估計(jì)美次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響到今年上半年將達(dá)到峰值。

2、對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的影響

在國(guó)內(nèi)，居民的住房按揭貸款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其實(shí)不然。中國(guó)的住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)可能比美國(guó)次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)還要高。因?yàn)?，從住房按揭的?duì)象來(lái)看，美國(guó)次級(jí)債券的次級(jí)貸款人信用還有等級(jí)之分（即"次級(jí)信用"），但對(duì)中國(guó)的按揭貸款者來(lái)說(shuō)，估計(jì)其中很大部分人甚至連"次級(jí)信用"都沒(méi)有。這是因?yàn)榻鼛啄陙?lái)，凡是個(gè)人要申請(qǐng)住房按揭貸款，沒(méi)有誰(shuí)是不能夠從銀行獲得貸款的，住房按揭貸款者基本上是沒(méi)有什么信用等級(jí)可分的。這樣，一部分信用欠佳的貸款人就必然會(huì)進(jìn)入到房地產(chǎn)按揭貸款市場(chǎng)中。盡管目前國(guó)內(nèi)不少個(gè)人的住房按揭貸款信用不好，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一直上漲時(shí)，過(guò)高的房?jī)r(jià)會(huì)把這類缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)掩蓋起來(lái)。一旦中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)就必然會(huì)暴露出來(lái)。這些潛在風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行將面臨類似美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

3對(duì)國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的影響

目前全球金融動(dòng)蕩的主線在發(fā)達(dá)國(guó)家。這場(chǎng)由美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)開始的金融動(dòng)蕩從美國(guó)開始，蔓延到歐洲、日本，造成了發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期的下行和金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。由于我國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)封閉，到目前為止，次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)金融體系的影響仍然有限。

2007年第三季報(bào)顯示，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行分別持有數(shù)量不等的美國(guó)次級(jí)房貸債券。整體看，次級(jí)債投資在資產(chǎn)中的比重小于1%。其中，工商銀行與建設(shè)銀行持有數(shù)量小，次級(jí)債投資占權(quán)益比例為超過(guò)2%；中國(guó)銀行持有數(shù)量相對(duì)較大，次級(jí)債投資占權(quán)益比例約為13%。

次級(jí)債投資額占三大銀行的總資產(chǎn)比例、占權(quán)益的比例低，即便出現(xiàn)極端情況，即次級(jí)債投資損失率為100%，該損失額也不足以影響三大銀行的正常經(jīng)營(yíng)，不會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況。同時(shí)，次級(jí)債資產(chǎn)凈額與2007年前3季度的稅前凈利潤(rùn)之比表明，即便當(dāng)次級(jí)債投資損失率達(dá)100%時(shí)，三大銀行07年前三個(gè)季度稅前凈利潤(rùn)亦足以消化該損失且有富余。

六．金融危機(jī)應(yīng)對(duì)對(duì)策

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和流動(dòng)性較為寬裕的背景下，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景較為樂(lè)觀，往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性，處在經(jīng)濟(jì)周期上升階段的經(jīng)濟(jì)主體基于盲目樂(lè)觀情緒購(gòu)買的資產(chǎn)不一定就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)就是一個(gè)最新的例子。近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行紛紛完成股份制改造，為追求利潤(rùn)的不斷增長(zhǎng)，加大了信貸投入。我國(guó)市場(chǎng)同時(shí)存在低利率和局部房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題，在以后要保持清醒的頭腦，防止類似情況帶來(lái)的巨大損失。

1、合理擴(kuò)大銀行信貸規(guī)模。保持貨幣信貸的合理增長(zhǎng)，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模，確保金融體系流動(dòng)性充足，及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持。加大對(duì)重點(diǎn)工程、節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)、自主創(chuàng)新、三農(nóng)、中小企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)等的支持力度，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)。

2、進(jìn)一步拓寬企業(yè)的融資渠道。加快發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道。加快發(fā)展以機(jī)構(gòu)投資者為主體的銀行間債券市場(chǎng)，為積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的實(shí)施提供平臺(tái)。促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，提高直接融資的比重。

3、繼續(xù)下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率。為防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)倒退，央行將進(jìn)一步放松貨幣政策，而下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率是央行最為有力的貨幣政策工具，前者可以降低企業(yè)的融資成本，后者可以為銀行提供更多的信貸資金，央行將綜合運(yùn)用多種政策工具，加大對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度，有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融服務(wù)的合理需求。

4、實(shí)施差別化貨幣政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。適度寬松的貨幣政策不會(huì)對(duì)所有行業(yè)和企業(yè)一視同仁，而是會(huì)堅(jiān)持“有保有壓，區(qū)別對(duì)待”的原則，以此來(lái)體現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向政策預(yù)期方向轉(zhuǎn)變。貨幣政策將通過(guò)差別化存款準(zhǔn)備金率、差別化利率、窗口指導(dǎo)、信貸政策指引等手段引導(dǎo)資金流向，通過(guò)政策引導(dǎo)或者直接干預(yù)，以較市場(chǎng)金融更為優(yōu)惠的條件將資金投向戰(zhàn)略領(lǐng)域、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)等，同時(shí)嚴(yán)格對(duì)“兩高一資”等政策限制行業(yè)和企業(yè)的信貸投放。

參考文獻(xiàn)

[1]費(fèi)爾德斯坦[編]《20世紀(jì)80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策》

[2]《每月經(jīng)濟(jì)參考》[J]2008年7期

[3]巴瑞•易臣格瑞(美)《金融危機(jī)防范與管理》

[4]《美國(guó)次貸危機(jī)成因與啟示》[J]2008-12-24

第4篇

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);中小企業(yè);財(cái)務(wù)管理

中圖分類號(hào):G642.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-2851(2009)11-0042-01

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴,是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如:短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。 中小企業(yè)指按照我國(guó)有關(guān)規(guī)定“不對(duì)外籌集資金,經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小”的規(guī)定。中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的一支重要支撐力量,在確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、拉動(dòng)民間投資、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)市場(chǎng)繁榮、方便群眾生活、保持社會(huì)穩(wěn)定等方面具有不可替代的地位和作用。

一、金融危機(jī)下中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理狀況及原因分析

(一)中小企業(yè)將重點(diǎn)放在了產(chǎn)與銷售,輕視了財(cái)務(wù)管理

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期,中小企業(yè)由于管理型人才的短缺,致使企業(yè)偏重與生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié),而忽視了內(nèi)部財(cái)務(wù)管理,市場(chǎng)上盈利機(jī)會(huì)充裕途徑多,這就使得中小企業(yè)無(wú)法看清自身狀況,輕視財(cái)務(wù)管理。但是,一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎靡,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)候,中小企業(yè)往往會(huì)面臨存貨積壓,應(yīng)收賬款回籠速度慢,短期籌措資金困難等困擾。其自身因忽略財(cái)務(wù)管理所造成的弊端就會(huì)暴露,并影響整個(gè)企業(yè)的發(fā)展、運(yùn)營(yíng)。

(二)會(huì)計(jì)核算工作能力薄弱

中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理架構(gòu)通常因組織成本、人才資源和生產(chǎn)規(guī)模等方面的限制,而設(shè)置的非常簡(jiǎn)單切不具有很強(qiáng)的專業(yè)性,內(nèi)部控制的能力比較弱。企業(yè)的會(huì)計(jì)制度通常是不健全、不完善的,會(huì)計(jì)核算工作的力度也是比較薄弱的。中小企業(yè),由于其規(guī)模限制,通常吸引不到優(yōu)秀的財(cái)務(wù)管理人員,聘任的財(cái)務(wù)工作者素質(zhì)欠佳,這就導(dǎo)致了財(cái)務(wù)管理和財(cái)務(wù)分析難以到位,起不到為高層決策者提供有效參考的作用。從而影響到生產(chǎn)、銷售和管理的效率。

(三)內(nèi)部制度不完善,管理隨意性大

異于大型企業(yè)的是,中小企業(yè)管理水平和資金周轉(zhuǎn)率都較低,在資金使用計(jì)劃、庫(kù)存管理和結(jié)算監(jiān)管等方面往往缺乏嚴(yán)密、有效的控制監(jiān)管手段,隨意性大,難以把握。加之,企業(yè)資金實(shí)力不如大型企業(yè)雄厚,會(huì)計(jì)核算工作能力低,缺乏長(zhǎng)期財(cái)務(wù)分析資料等不良因素的困擾,中小企業(yè)想在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中立足往往很難。

二、金融危機(jī)下的中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略

(一)政策環(huán)境

建議完善中小企業(yè)行政管理體制、建立中小企業(yè)服務(wù)體系,建立健全全民營(yíng)經(jīng)濟(jì)政策信息專業(yè)平臺(tái),建立民營(yíng)企業(yè)行政投訴救助機(jī)制;開展對(duì)各地發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)情況的評(píng)價(jià)和考核。

(二)中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略建議

為了解決中小企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面存在的問(wèn)題,不僅政府應(yīng)出臺(tái)政策加以扶持,使企業(yè)可以適應(yīng)市場(chǎng),優(yōu)化供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈;企業(yè)自身也應(yīng)認(rèn)清所存在的問(wèn)題,從以下幾方面入手進(jìn)行自我更新:

1.在企業(yè)內(nèi)部樹立財(cái)務(wù)管理的核心地位

市場(chǎng)上,多數(shù)中小企業(yè)是以家族式管理模式建立起來(lái)的,企業(yè)內(nèi)部崗位設(shè)置交叉重疊,不僅達(dá)不到良好的管理效果,更容易產(chǎn)生管理漏洞。由于家族觀念的影響,某些企業(yè)更是將企業(yè)財(cái)務(wù)與家庭財(cái)務(wù)混為一談,沒(méi)有建立起有效的企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制,使得財(cái)務(wù)管理在企業(yè)中形同虛設(shè)無(wú)法起到其應(yīng)有的作用,更談不到其核心地位,這樣行事的后果往往是企業(yè)虧損、運(yùn)營(yíng)不暢。在中小企業(yè)中,成長(zhǎng)期擴(kuò)張迅速、市場(chǎng)占有率不斷攀升的現(xiàn)象極為普遍。但一旦企業(yè)在經(jīng)歷過(guò)成長(zhǎng)階段,轉(zhuǎn)而進(jìn)入成熟期后,大多數(shù)企業(yè)普遍感到財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)緊張、開支困難、周轉(zhuǎn)速度減緩等壓力,經(jīng)營(yíng)效率降低,效益萎縮。

2.把握投資重點(diǎn),降低投資風(fēng)險(xiǎn)

(1)中小企業(yè)投資重心應(yīng)注重“內(nèi)部”為主。當(dāng)前企業(yè)無(wú)論規(guī)模,都已經(jīng)意識(shí)到企業(yè)內(nèi)部管理的重要性,擁有高素質(zhì)的管理型和技術(shù)型人才,才是企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗的制勝手段。中小企業(yè)要加強(qiáng)內(nèi)部投資應(yīng)從一下幾方面著手:一是對(duì)新產(chǎn)品試制的投資;二是對(duì)技術(shù)設(shè)備更新改造的投資;三是人力資源的投資。目前應(yīng)特別引起注意的當(dāng)屬人力資源的投資。

(2)分散投資方向,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)經(jīng)過(guò)資本累計(jì)過(guò)程,企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后,可以實(shí)行多元化的經(jīng)營(yíng)模式,分散投資方向,也就降低了投資的風(fēng)險(xiǎn),這一策略有助于企業(yè)成長(zhǎng)。

(3)規(guī)范項(xiàng)目投資審批程序。在將企業(yè)資金、技術(shù)、管理等體系建立完善后,中小企業(yè)可以適當(dāng)借鑒大規(guī)模企業(yè)的方法,實(shí)行投資監(jiān)理,規(guī)范投資程序,要做到對(duì)投資項(xiàng)目各個(gè)階段都心中有數(shù),投資的設(shè)計(jì)階段到實(shí)施階段都要嚴(yán)謹(jǐn),注意每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)度的跟進(jìn),適時(shí)調(diào)整,盡可能規(guī)避投資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)二要加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理,努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵擴(kuò)大。

相對(duì)大企業(yè)而言,中小企業(yè)由于缺乏籌資能力和內(nèi)部資金調(diào)度余地,因而加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理就顯得尤為重要。中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理,雖在內(nèi)容上與大企業(yè)無(wú)太大區(qū)別,但在管理思想和管理原則上則應(yīng)有所區(qū)別。

參考文獻(xiàn)

第5篇

本輪危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球汽車業(yè)遭遇了有史以來(lái)最為嚴(yán)重的全局性沖擊。美國(guó)、德國(guó)、日本、法國(guó)的汽車巨頭無(wú)一幸免，區(qū)別僅是遭遇沖擊的輕重程度不同。

危機(jī)已經(jīng)擊垮了美國(guó)汽車業(yè)三大巨頭中的兩大?？巳R斯勒于2009年4月30日宣布破產(chǎn)保護(hù)后隨即與意大利汽車巨頭菲亞特展開了合作，以尋求抱團(tuán)取暖。通用則以裂變的形式試圖完成新舊通用的交替，在預(yù)期60天的時(shí)間里，通用將尋求將其大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售給新成立的公司（新通用），以脫胎換骨再續(xù)新生。

“新通用”將暫時(shí)性地被美國(guó)和加拿大政府國(guó)有化――美國(guó)財(cái)政部將持有新通用60.8%的股權(quán)、加拿大政府和安大略省政府持有新通用11.7%的股權(quán)，舊通用的債權(quán)人將以270億美元的債務(wù)換取新通用10%的股權(quán)，并擁有以較低價(jià)格收購(gòu)新通用15%股份的權(quán)利，美國(guó)汽車業(yè)工會(huì)旗下的信托基金在簽署同意削減勞動(dòng)成本協(xié)議的同時(shí)，獲得新通用17.5%的股權(quán)。而舊通用的股東所持的股份則在破產(chǎn)保護(hù)過(guò)程中幾乎被剃光出場(chǎng)。

美國(guó)第二大汽車巨頭福特自2006年采取了關(guān)廠裁員、大規(guī)模重組等一系列斷臂自救的方案后，情況略好于通用和克萊斯勒。然而，即便如此，危機(jī)對(duì)福特來(lái)講也是一場(chǎng)難過(guò)的坎。為尋求自救，福特展開了7年內(nèi)的第三次大規(guī)模重組，從2008年開始福特再次實(shí)施“瘦身計(jì)劃”。2008年12月福特正式標(biāo)價(jià)60億美元出售其10年前以64.5億美元從瑞典沃爾沃集團(tuán)手中收購(gòu)的沃爾沃轎車公司，而到今年3月25日，福特公開表示已與一些潛在競(jìng)標(biāo)公司就出售沃爾沃轎車品牌深入談判，但售價(jià)據(jù)傳可能大幅縮水至12－18億美元。3月26日，福特以23億美元的價(jià)格出售了其在英國(guó)的豪華汽車品牌捷豹和路虎。

德國(guó)的大眾、寶馬和戴姆勒三大汽車巨頭也在這場(chǎng)全球性金融危機(jī)中遭遇嚴(yán)重沖擊。最近戴姆勒提出與寶馬公司深化合作，以通過(guò)聯(lián)合采購(gòu)零部件和實(shí)行跨部門跨品牌的模板體系節(jié)約成本、整合資源。幾乎與此同時(shí)，5月19日大眾恢復(fù)了與保時(shí)捷進(jìn)行合并的談判。此前由于保時(shí)捷不愿意完全公開財(cái)務(wù)狀況而使大眾與保時(shí)捷的合并談判一度中斷，現(xiàn)在看來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下，任何問(wèn)題都阻礙不了合并的進(jìn)程。

在日本汽車廠商公布2008年的業(yè)績(jī)中，日產(chǎn)、豐田、馬自達(dá)、三菱汽車和富士重工等5家公司發(fā)生凈虧損，虧損總額達(dá)到7070億日元，本田、鈴木和大發(fā)工業(yè)雖獲得微利，但利潤(rùn)下滑也相當(dāng)驚人。為應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊，日本汽車業(yè)也開始了資產(chǎn)重組和“瘦身計(jì)劃”。另外，法國(guó)兩大汽車集團(tuán)雷諾也采取了類似的計(jì)劃。

由此看來(lái)，本次危機(jī)對(duì)全球汽車業(yè)的沖擊是全局性的，而非局部的。值得玩味的是，為何本次危機(jī)直接導(dǎo)致美國(guó)三大汽車巨頭“兩死一重傷”，而德國(guó)、日本、意大利和法國(guó)等汽車業(yè)雖受到?jīng)_擊但不至于賠上身家性命？

筆者認(rèn)為，通用和克萊斯勒未能挺過(guò)這一關(guān)有其特殊的病變因素，但導(dǎo)致美國(guó)汽車業(yè)近乎集體淪陷的則是一種長(zhǎng)期淤積的綜合征。

美國(guó)汽車業(yè)巨頭兩棲化作業(yè)之困。相比德國(guó)和日本的汽車企業(yè)，美國(guó)三大汽車業(yè)巨頭更像是一個(gè)投資集團(tuán)和金融公司，而非單純的制造企業(yè)，如近年來(lái)通用的利潤(rùn)中有近一半來(lái)源于汽車金融以及其他金融業(yè)務(wù)。資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和利潤(rùn)向金融領(lǐng)域傾斜在給美國(guó)汽車企業(yè)創(chuàng)造巨額利潤(rùn)的同時(shí)，也放大了風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)量，當(dāng)全球金融危機(jī)爆發(fā)后，同一汽車集團(tuán)內(nèi)部難以有效實(shí)現(xiàn)金融部門與制造部門的風(fēng)險(xiǎn)隔離，導(dǎo)致美國(guó)汽車集團(tuán)更容易受到全球金融危機(jī)的直接沖擊。

盲目的全球化和規(guī)模化之困。相比德、日汽車集團(tuán)，美國(guó)汽車業(yè)巨頭的全球化程度更高，也更為獨(dú)特。以通用為例，在本次破產(chǎn)前達(dá)到了全球化和規(guī)模化程度為全球之最――旗下包括10多個(gè)品牌，以至于整合、經(jīng)營(yíng)這些資產(chǎn)的難度超出了集團(tuán)的管理半徑，在與日、德等汽車巨頭的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)多少顯得有些力不從心。然而，自20世紀(jì)七八十年代日、德汽車對(duì)美國(guó)汽車發(fā)起沖擊以來(lái)，通用并沒(méi)有及時(shí)解決多品牌所帶來(lái)的一系列經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題。

第6篇

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī)；效益；安全；金融監(jiān)管；制度價(jià)值

中圖分類號(hào)：DF5　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1002-3933(2009)08-0018-08

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，人們較多地從經(jīng)濟(jì)、金融和公共道德層面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的現(xiàn)象進(jìn)行評(píng)述，很少?gòu)姆芍贫?，尤其商法制度的角度探尋引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的制度根源。其實(shí)，在現(xiàn)代法制相當(dāng)完備的狀態(tài)下，如果沒(méi)有制度安排上的機(jī)會(huì)和漏洞，社會(huì)經(jīng)濟(jì)行為的異常是很難持續(xù)和久遠(yuǎn)存在的。眼下由美國(guó)引發(fā)，波及全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生，有著商法制度安排的歷史偶然和必然。本文力圖通過(guò)對(duì)不同商法法系司法原則、方法、價(jià)值觀念等差異的分析，研究現(xiàn)代商法制度對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的安全和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的重要影響。

一、商法：推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度動(dòng)力

中世紀(jì)地中海沿岸城市的興起，促進(jìn)了商事貿(mào)易繁榮、商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)和社會(huì)關(guān)系的變化。商業(yè)的復(fù)興使西部歐洲改變了傳統(tǒng)的建立在人和土地關(guān)系基礎(chǔ)之上的社會(huì)組織，動(dòng)搖了歐洲社會(huì)的靜止?fàn)顟B(tài)，商業(yè)與工業(yè)不再處于從屬于農(nóng)業(yè)的地位。在多元化力量的競(jìng)爭(zhēng)中，商人的地位得到提高，商人隊(duì)伍不斷壯大。他們利用在工商業(yè)城市中所占據(jù)的地位，爭(zhēng)取城市自治權(quán)，導(dǎo)致了以商人革命為實(shí)質(zhì)內(nèi)容的近代資產(chǎn)階級(jí)革命。在這場(chǎng)革命中，商人為了保護(hù)自身利益制定了相對(duì)便捷和公平的商事習(xí)慣，創(chuàng)造了商事法院，并進(jìn)一步促使商事習(xí)慣由商人的自治自律上升為由政權(quán)強(qiáng)制保障實(shí)施的法律，商事習(xí)慣轉(zhuǎn)變?yōu)樯谭ㄒ?guī)范?，F(xiàn)代商法制度由此得以建立。

隨著商事活動(dòng)的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，商事法律規(guī)范的成文化得到了有力推動(dòng)。地中海沿岸各國(guó)和歐洲一些內(nèi)陸國(guó)家都先后制定了成文商法，涉及商號(hào)、商標(biāo)、公司、銀行、倉(cāng)儲(chǔ)、寄托、營(yíng)利保險(xiǎn)等諸多領(lǐng)域。這些商事法律規(guī)范實(shí)現(xiàn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活從無(wú)序走向有序、從偶然調(diào)整到一般調(diào)整的轉(zhuǎn)變，并在世界范圍內(nèi)形成了法國(guó)商法法系、德國(guó)商法法系和英美商法法系。商法的成文化和體系化充分顯示了商法的發(fā)達(dá)，為“平等”、“權(quán)利”、“自由”等價(jià)值觀念在“塵世”的落實(shí)奠定和提供了經(jīng)濟(jì)上的制度基礎(chǔ)和法律依據(jù)，保障了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的可行性、有序性、安全性和規(guī)范性，并直接或間接地對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)轉(zhuǎn)、民族和國(guó)家的統(tǒng)一產(chǎn)生了具有深遠(yuǎn)意義的作用。

作為調(diào)整經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要法律制度，商法的目的在于保障經(jīng)濟(jì)活動(dòng)朝著健康的方向發(fā)展，提高資源的配置效率，降低市場(chǎng)總的交易成本，并維護(hù)市場(chǎng)的公正。從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史看，任何一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是有其經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般將經(jīng)濟(jì)周期劃分為繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。在不同的經(jīng)濟(jì)階段，商法發(fā)揮的作用不盡相同。經(jīng)濟(jì)周期的演變，在商法中便表現(xiàn)為商法價(jià)值理念的演變，以及商法規(guī)范性質(zhì)的調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)繁榮在一定程度上得益于商法規(guī)范對(duì)“效益”這一價(jià)值理念的追求。20世紀(jì)20年代以前，美國(guó)政府為了創(chuàng)建和維持一個(gè)高效率的金融體系，竭力推崇商法的“效益”和“效率”理念，鼓勵(lì)自由競(jìng)爭(zhēng)，“存貸業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)相互滲透，商業(yè)銀行與投資銀行都同時(shí)從事證券投資業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)”。由于該階段，在商事立法和司法的整個(gè)理念中，人們忽視對(duì)商行為中“安全”的關(guān)注，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫愈演愈烈。當(dāng)隱藏在繁榮經(jīng)濟(jì)背后的不安全因素積累到一定程度，社會(huì)經(jīng)濟(jì)便開始出現(xiàn)衰退。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)，充分暴露出當(dāng)時(shí)商事法律制度的不足和問(wèn)題，于是商法的價(jià)值理念便開始有所調(diào)整，“安全”這一價(jià)值的地位驟然上升，一批新的商事制度或商法規(guī)則得以誕生。1929～1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美國(guó)頒布了《1933年格拉斯一斯蒂格爾法》、《1933年聯(lián)邦存款保險(xiǎn)法》等一大批商事法律，加強(qiáng)了對(duì)商行為絕對(duì)自由的適度干預(yù)，這在一定程度上緩解了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力。當(dāng)然，對(duì)“安全”的追求只能阻止不安全因素的繼續(xù)涌現(xiàn)，卻不可能挽救急劇下滑的經(jīng)濟(jì)衰退，不可避免經(jīng)濟(jì)蕭條。于是，在追求“安全”價(jià)值的同時(shí)，商法仍然不可能放棄對(duì)“效益”的追求，只是開始力求在“安全”和“效益”之間尋求兩者的完美集合。在反復(fù)的博弈之中，商法的“效益”與“安全”理念得到了有效配合，社會(huì)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，并再次達(dá)到了繁榮狀態(tài)。不幸的是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期巨大的利益誘惑，政府和商事主體再次被經(jīng)濟(jì)泡沫沖昏了頭腦，在追求“效益”的時(shí)候又忽視“安全”的維護(hù)，于是社會(huì)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)波動(dòng)，并不斷循環(huán)。由此可見，商法在經(jīng)濟(jì)周期的演變中發(fā)揮了重要作用，同時(shí)經(jīng)濟(jì)周期的演變也推動(dòng)了商事法律制度的調(diào)整和變革，一大批新的商事法律制度得以創(chuàng)立和完善。

二、成文法與判例法下的商法制度差異與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的得與失

近一百年來(lái)，全球經(jīng)擠現(xiàn)象表明，英美國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展快，商行為創(chuàng)新多。原因在于英美國(guó)家的商事法律制度存在大量的判例法，有利于商事活動(dòng)的創(chuàng)新，在這些國(guó)家往往由商主體先創(chuàng)造商行為，然后通過(guò)判例界定其合法性和公正性，并尋求制度的規(guī)范。盡管美國(guó)也存在諸多商事領(lǐng)域的獨(dú)立法案，如《美國(guó)統(tǒng)一商法典》，然而它僅僅“在某種意義上是法典，不是真正意義上的大陸法系法典……，它是向各州的立法機(jī)關(guān)推薦的一個(gè)建議性法律文件。”因此，美國(guó)的商事法律本質(zhì)上仍未脫離判例法的特點(diǎn)，在美國(guó)的商事法律實(shí)踐中，只有判例法規(guī)范才被視為正規(guī)的法。

20世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新方面引領(lǐng)全球，無(wú)論在公共基礎(chǔ)建設(shè)，如20世紀(jì)初的鐵路全國(guó)化、化工、電子、能源、計(jì)算機(jī)等產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新方面，還是在金融、證券市場(chǎng)的創(chuàng)新方面都創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)奇跡，這與商法制度中商行為規(guī)則的開放性不無(wú)關(guān)系。以金融、證券領(lǐng)域?yàn)槔?，在判例法開放式的法律環(huán)境下，資產(chǎn)證券化得以在美國(guó)萌發(fā)并獲得蓬勃發(fā)展。一開始。為了解決長(zhǎng)期貸款和短期存款，即資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不對(duì)稱這一矛盾，美國(guó)創(chuàng)造了住房抵押貸款證券化。此后，這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品一發(fā)不可收拾，證券化的資產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大，從一般性的信貸資產(chǎn)到信用卡信貸，再?gòu)男刨J資產(chǎn)到非信貸資產(chǎn)，包括應(yīng)收賬款、收費(fèi)權(quán)等也都成為證券化的對(duì)象，近年來(lái)，連知識(shí)產(chǎn)權(quán)也被納入證券化的資產(chǎn)范圍之中?！白C券化的資產(chǎn)之所以能夠不斷擴(kuò)大，不僅因?yàn)樵S多資產(chǎn)具有可預(yù)見的現(xiàn)金流，還因?yàn)橛眠@種方式融資，能夠滿足投融資各方對(duì)于信用安全、投資收益、融資成本等方面的要求”。除此以外，美國(guó)的證券類金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，權(quán)證、可轉(zhuǎn)換公司債券、金融互換交易、結(jié)構(gòu)化的金融衍 生產(chǎn)品等層出不窮。尤為值得一提的是，為了解決美國(guó)投資者買賣國(guó)外優(yōu)良證券時(shí)地域上不方便的問(wèn)題，J.P.摩根創(chuàng)設(shè)了美國(guó)存托憑證(ADR)，這樣持有外國(guó)某股票的投資者就可以把外國(guó)股票交給摩根指定的在美國(guó)和該外國(guó)都有分支機(jī)構(gòu)的一家銀行，再由這家銀行發(fā)給各投資者美國(guó)存托憑證，這種存托憑證可以在美國(guó)證券市場(chǎng)流通，原來(lái)持有外國(guó)股票的投資者就不必再跑到國(guó)外去拋售股票，而需要投資該外國(guó)股票的投資者也不必再跑到國(guó)外去購(gòu)買該股票，而可以直接在美國(guó)證券交易所購(gòu)買該股票的存托憑證。美國(guó)《1933年證券法》和《1934年證券交易法》對(duì)存托憑證予以認(rèn)可和規(guī)范，并將之劃分為無(wú)擔(dān)保存托憑證、一級(jí)有擔(dān)保存托憑證、二級(jí)有擔(dān)保存托憑證、三級(jí)有擔(dān)保存托憑證和144A私募存托憑證，足見美國(guó)法律對(duì)金融創(chuàng)新的支持。

但是，在此種創(chuàng)新不斷的環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度也相對(duì)較大。英美等國(guó)家每隔幾十年就要經(jīng)歷一次影響廣泛的慘重經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1929～1933年的大蕭條已經(jīng)成為近百年中損失最為慘重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之一；20年后的50年代，美國(guó)出現(xiàn)了商品滯銷、投資過(guò)剩、出口競(jìng)爭(zhēng)力下降；1973～1975年出現(xiàn)美元貶值、GDP下降、固定投資縮減、企業(yè)和銀行倒閉、失業(yè)率上升、通貨膨脹；80年代末90年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)又一次面臨慘重的危機(jī)；直至2007年開始，美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)更是被稱為百年不遇的金融危機(jī)。每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都給美國(guó)乃至全世界造成了巨大損失。

相比較而言，大陸法系國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要相對(duì)平穩(wěn)，商行為創(chuàng)新相對(duì)較少。金融領(lǐng)域的諸多創(chuàng)新產(chǎn)品大多都不是從大陸法系國(guó)家產(chǎn)生。其原因在于大陸法系的商事法律采成文法形式，商主體是否可以從事某種商行為以及如何從事該種商行為，一般都需要在商法上先行加以規(guī)范，在商法沒(méi)有明確規(guī)范之前，商行為的操作方式及其法律效力都處于不明確的狀態(tài)，法律風(fēng)險(xiǎn)較大。以中國(guó)這個(gè)成文商法國(guó)家為例，對(duì)于商事領(lǐng)域的新鮮事物便采取了十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。近年來(lái)諸如管理層收購(gòu)、資產(chǎn)證券化、董事責(zé)任保險(xiǎn)、證券私募發(fā)行、金融控股公司、私募股權(quán)投資等國(guó)外出現(xiàn)的、新鮮而先進(jìn)的商事實(shí)踐括動(dòng)，盡管引起了商法實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的熱情關(guān)注，但是對(duì)于這些全新的領(lǐng)域，我國(guó)商事立法始終保持著十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。以資產(chǎn)證券化為例，從1992年有學(xué)者首次在國(guó)內(nèi)介紹美國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，到1996年中國(guó)人民銀行組織的一次房地產(chǎn)金融制度研討會(huì)上實(shí)踐工作部門開始了解資產(chǎn)證券化概念，再到2004年根據(jù)國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的強(qiáng)烈要求，并經(jīng)中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的聯(lián)合請(qǐng)示，國(guó)務(wù)院同意這兩家銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，直至2008年5月底，共有八家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了343億元信貸資產(chǎn)支持證券，我國(guó)的資產(chǎn)證券化研究歷經(jīng)十余載，實(shí)踐中基本還是局限于信貸資產(chǎn)的證券化，對(duì)于其他資產(chǎn)的證券化問(wèn)題還沒(méi)有較為廣泛的實(shí)踐。究其原因，在于我國(guó)尚未有法律法規(guī)較為全面詳細(xì)地規(guī)范資產(chǎn)證券化問(wèn)題。目前，我國(guó)規(guī)范資產(chǎn)證券化的規(guī)范性文件主要局限于《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)[2005]第7號(hào))、《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》(財(cái)稅[2006]5號(hào))、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》(中國(guó)人民銀行公告[2005]第14號(hào))、中國(guó)人民銀行[2005]第15號(hào)、[2007]第16號(hào)、[2007]第21號(hào)公告、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)[2008]第23號(hào))，尚不存在有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)。

在成文商法國(guó)家相對(duì)封閉的法律環(huán)境中，商行為的實(shí)施受到很強(qiáng)的約束，商主體習(xí)慣于采取保守穩(wěn)妥的交易行為，缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力和激情。于是，在大陸法系國(guó)家不太可能爆發(fā)因大膽嘗試新鮮事務(wù)而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)比較平穩(wěn)。盡管在美國(guó)暴發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同階段，大陸法系國(guó)家的經(jīng)濟(jì)同樣會(huì)出現(xiàn)危機(jī)和波動(dòng)，但相對(duì)美國(guó)而言，無(wú)論從波動(dòng)幅度、波及范圍和領(lǐng)域，還是損失大小來(lái)看，大陸法系國(guó)家的危機(jī)程度都要小一些。

三、商法制度的價(jià)值理念與經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念的取舍

(一)現(xiàn)代商法的價(jià)值理念：效益與安全

傳統(tǒng)法律尤其是民法所遵循的價(jià)值理念是公平公正、機(jī)會(huì)均等和契約自由。梁慧星先生在《從近代民法到現(xiàn)代民法》一文中指出“近代民法的理念是形式正義，追求法的安定性。現(xiàn)代民法的理念是實(shí)質(zhì)正義，追求法的妥當(dāng)性?！彪S著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，基于商事活動(dòng)的營(yíng)利和營(yíng)業(yè)特性，法律對(duì)商事活動(dòng)的調(diào)整逐漸區(qū)別于傳統(tǒng)民事活動(dòng)。商事活動(dòng)作為以營(yíng)利為目的的營(yíng)業(yè)活動(dòng)，其目標(biāo)在于充分利用現(xiàn)有資源以追求最大經(jīng)濟(jì)效益，而資金及商品的流轉(zhuǎn)頻率與其所獲得的效益成正比，商主體在利益的驅(qū)動(dòng)下力求頻繁的交易活動(dòng)和加速運(yùn)轉(zhuǎn)資金，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)也希望在高速運(yùn)轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系中不斷快速發(fā)展和繁榮。于是時(shí)間成為資產(chǎn)，速度成為效益。但是，在利益驅(qū)動(dòng)下便會(huì)產(chǎn)生過(guò)度的利己行為，伴隨著商事活動(dòng)的高速性和頻繁性，諸多不安全的因素便會(huì)滲透到商業(yè)活動(dòng)中來(lái)，追逐的利潤(rùn)越高，危險(xiǎn)越大。隨著社會(huì)分工越來(lái)越細(xì)，商事主體之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密，彼此間的依賴日趨增強(qiáng)，社會(huì)化的生產(chǎn)迫切需要一個(gè)安全的交易環(huán)境。因此，“效益”和“安全”這兩個(gè)理念便成為了商法應(yīng)當(dāng)具有的價(jià)值。在“效益”這一價(jià)值理念的指引下，商法遵循商事自由和商事便捷的原則，并運(yùn)用大量的任意性規(guī)范來(lái)激發(fā)商事主體的創(chuàng)造力，以適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新性要求，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力。而在“安全”這一價(jià)值理念的指引下，商法遵循法定強(qiáng)制和公示外觀的原則，并運(yùn)用適當(dāng)?shù)膹?qiáng)制性規(guī)范，以標(biāo)準(zhǔn)型的技術(shù)規(guī)范降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)商事交易和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的安全。

追求效益的商法已經(jīng)突破了傳統(tǒng)民法的價(jià)值理念，從而使得商事法律與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系顯得更為密切。很大程度上，商法的價(jià)值理念便是體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觀念。商法對(duì)價(jià)值理念的選擇，決定了經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念的取舍，這是商法作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度動(dòng)力的基本體現(xiàn)。

(二)美國(guó)商法的價(jià)值理念及其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用

1　從美國(guó)證券法看美國(guó)商法的價(jià)值理念

從美國(guó)《1933年證券法》的立法簡(jiǎn)史中，我們知道美國(guó)在制定《1933年證券法》的過(guò)程中發(fā)生了一場(chǎng)爭(zhēng)論。這場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)就是：在聯(lián)邦的證券立法中是應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)政府干預(yù)，還是應(yīng)該堅(jiān)持私法自治、堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易自由和競(jìng)爭(zhēng)?從當(dāng)時(shí)的背景來(lái)講，1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使人們對(duì)當(dāng)時(shí)各州的藍(lán)天法不再信任而要求進(jìn)行聯(lián)邦立法，認(rèn)為聯(lián)邦立法應(yīng)作進(jìn)一步強(qiáng)有力的干預(yù)，來(lái)防止欺詐行為以保護(hù)投資者的利益。但信奉凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策的羅斯?？偨y(tǒng)卻恰恰相反地反對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)的過(guò)分干預(yù)。在這種思想的指導(dǎo)下，當(dāng)時(shí)由托馬斯先生起草的、以加強(qiáng)政府的干預(yù)和管制為特色的第一部草案就沒(méi)有獲得通過(guò)。而改由山姆·雷本起草了美國(guó)現(xiàn)行的這部證券法。該部證券法沒(méi)有規(guī)定 一種證券必須在質(zhì)量上達(dá)到何種規(guī)格才能上市，而只是要求發(fā)行者對(duì)證券的質(zhì)量進(jìn)行充分合理的披露。美國(guó)整個(gè)證券規(guī)范體系都建構(gòu)于其聯(lián)邦證券法所確立的發(fā)行交易注冊(cè)制。“享受注冊(cè)豁免，主要基于提高資本市場(chǎng)效率的考慮，在應(yīng)用中也確實(shí)取得了這樣的效果”，“美國(guó)聯(lián)邦證券法采用注冊(cè)制，放棄實(shí)質(zhì)監(jiān)管，即拒絕大包大攬式的全方位保護(hù)，傾向于盡可能將市場(chǎng)買賣雙方置于同一條船上，通過(guò)信息披露要求來(lái)幫助投資者對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，以及防止欺詐迷惑的行為”。政府主管部門有權(quán)取消證券的登記，但是所依據(jù)的理由必須是披露不夠或者有誤導(dǎo)的傾向，而不能是因?yàn)樽C券的質(zhì)量有問(wèn)題。也就是說(shuō)，買賣還是自由的，不管某種東西的質(zhì)量多么糟糕，它的主人都有權(quán)把它拿到市場(chǎng)上去出售，政府無(wú)權(quán)干涉。但是由于證券這種商品的特殊性，政府要求你把它的質(zhì)量充分地公開，以防止欺騙，使市場(chǎng)健康運(yùn)行。這種思想是堅(jiān)持以市場(chǎng)為主，政府只在不得已之處進(jìn)行干預(yù)，起一種輔的作用，作為對(duì)自由經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)充。據(jù)此可以看出，《1933年證券法》充分體現(xiàn)了尊重私法自治的精神，堅(jiān)持了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易自由，只是從法律上嚴(yán)格規(guī)定了證券發(fā)行的可靠性和真實(shí)性，以便投資者在證券市場(chǎng)上能夠作出理性的選擇，保護(hù)投資者的利益。所以該法又被稱之為“證券真實(shí)法”。1999年美國(guó)再次通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，允許金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步放寬金融監(jiān)管。

正如有學(xué)者所歸納的那樣，美國(guó)證券法“以寬泛的證券定義適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，從有利于投資者保護(hù)的角度，將不斷推陳出新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品納入監(jiān)管范圍；以非實(shí)質(zhì)性審查的注冊(cè)登記制度為證券發(fā)行提供沒(méi)有法律障礙的市場(chǎng)準(zhǔn)入，為金融創(chuàng)新提供良好的生存環(huán)境；以完全信息披露保護(hù)投資者的利益，借助規(guī)范的證券信用評(píng)級(jí)，引導(dǎo)投資者自由決策并培養(yǎng)其成熟的投資理念，不斷地為金融創(chuàng)薪產(chǎn)品提供良好的投資群體來(lái)源；以眾多的但明顯偏重于機(jī)構(gòu)投資者的立法豁免，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者投資群體，形成穩(wěn)定的資本市場(chǎng)；以松弛得當(dāng)、權(quán)利義務(wù)配置相均衡的公募發(fā)行和私募發(fā)行法律框架，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的取長(zhǎng)補(bǔ)短，共同繁榮，為金融創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間；以主營(yíng)機(jī)構(gòu)SEC充分的執(zhí)法權(quán)限和遵循先例的法院務(wù)實(shí)的司法操作，進(jìn)行法律的及時(shí)立、改、廢以及以市場(chǎng)為價(jià)值取向的法律解釋，有效保證法律的時(shí)代性和靈活性?！泵绹?guó)證券法這種注重市場(chǎng)主體自律、鼓勵(lì)商事主體創(chuàng)新的立法理念，正是美國(guó)商法的一個(gè)縮影。追求“效益”價(jià)值，這是美國(guó)實(shí)用主義商法的目標(biāo)，體現(xiàn)了自由經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)。在商法的這一理念指引下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿了活力，各種創(chuàng)新型產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，使美國(guó)在很多領(lǐng)域占據(jù)世界巔峰。對(duì)于這一成就的取得，美國(guó)商法功不可沒(méi)。

2　經(jīng)濟(jì)危機(jī)：美國(guó)商法之所失

盡管此前很多學(xué)者認(rèn)為美國(guó)證券法權(quán)利義務(wù)配置比較均衡，既注重發(fā)揮商事主體的創(chuàng)造力，又注重保護(hù)投資者的合法權(quán)益。然而，相對(duì)寬松的美國(guó)商法在促進(jìn)金融創(chuàng)新的過(guò)程中，卻逐漸有失偏頗，重效益輕安全的立法理念，隱藏了巨大的不公平和欺詐的隱患，最終釀成了大禍，一場(chǎng)百年不遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷而來(lái)。

在美國(guó)商事法律中，住房抵押貸款大致可以分為五類：(1)優(yōu)級(jí)貸款，對(duì)象為消費(fèi)者信用評(píng)分最高的個(gè)人，月供占收入比例不高于40％及首付超過(guò)20％以上；(2)Alt－A貸款，對(duì)象為信用評(píng)分較高但信用記錄稍弱的個(gè)人；(3)次級(jí)貸款，對(duì)象為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人；(4)住房權(quán)益貸款，對(duì)已經(jīng)抵押過(guò)的房產(chǎn)，若房產(chǎn)總價(jià)扣減凈值后仍有余額，則可以申請(qǐng)?jiān)俚盅海?5)機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款，指經(jīng)由政府住房按揭貸款支持機(jī)構(gòu)擔(dān)保的貸款。1995年以來(lái)，由于美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)貸款利率相對(duì)較低，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)行次級(jí)按揭貸款。同時(shí)，在商法認(rèn)可信貸資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新工具的背景下，金融機(jī)構(gòu)便將按揭貸款打包，并據(jù)此發(fā)行不同等級(jí)的按揭支持證券，這些按揭支持證券的信用評(píng)級(jí)從AAA級(jí)、BBB級(jí)一直到權(quán)益級(jí)均有。一些金融機(jī)構(gòu)再行購(gòu)買按揭支持證券，將之形成新的資產(chǎn)池，進(jìn)行下一步的證券化操作，如此一直進(jìn)行下去，在資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展出新的資產(chǎn)支持證券。隨著層層疊疊不斷衍生的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，杠桿作用不斷拉大。如果作為原始基礎(chǔ)資產(chǎn)的按揭貸款不出現(xiàn)大量違約，則收益就比較可觀；反之，若原始基礎(chǔ)資產(chǎn)池出現(xiàn)惡化，則后續(xù)多次衍生的資產(chǎn)支持證券就將面臨極大的損失。從2005年起，美國(guó)利率水平開始逐步提高，房?jī)r(jià)從2006年起出現(xiàn)回落，貸款不良率開始上升，進(jìn)而導(dǎo)致證券化資產(chǎn)質(zhì)量惡化，持有大量資產(chǎn)支持證券的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重挫。

3　金融危機(jī)所暴露的美國(guó)商法的缺陷

對(duì)于此次金融危機(jī)，美國(guó)商法干預(yù)不力是一個(gè)很重要的原因。具體而言，此次金融危機(jī)源于以下商事法律制度上的不足：

(1)法律制度的價(jià)值導(dǎo)向被扭曲。美國(guó)1977年的《社區(qū)再投資法》(Community Reinvestment Act，CRA)旨在鼓勵(lì)商業(yè)銀行和信貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人提供服務(wù)，20世紀(jì)90年代美國(guó)政府加強(qiáng)了CRA的實(shí)施，事實(shí)上構(gòu)成了對(duì)銀行發(fā)放高風(fēng)險(xiǎn)貸款的鼓勵(lì)；1980年《儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法》(Depository Institution Deregulation and Monetary ControlAct)取消了對(duì)存款利率和某些貸款利率的限制，擴(kuò)大了存款機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源業(yè)務(wù)范圍，放松了對(duì)金融的微觀控制；1982年《可選擇抵押交易評(píng)價(jià)法》(Alternative MoagageTransaction Parity Act)廢除了各州關(guān)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)只能發(fā)放串通固定利率貸款，促成了很多新型貸款種類的誕生，客觀上縱容金融機(jī)構(gòu)發(fā)放高風(fēng)險(xiǎn)貸款；1986年《稅改法》(Tax Reform Act)取消了對(duì)消費(fèi)信貸利息的所得稅扣減，但保留了抵押貸款的利息扣減，為鼓勵(lì)消費(fèi)信貸向抵押信貸的轉(zhuǎn)向創(chuàng)造了法律環(huán)境，客觀上導(dǎo)致次級(jí)貸款規(guī)模擴(kuò)大；1992年《聯(lián)邦住宅企業(yè)財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)健法》(The Federal Housing Enterpises Finanoial Safety and Soundness Act)規(guī)定核心資本充足率不得低于最低資本，但由于公司資本杠桿率過(guò)高，導(dǎo)致核心資本與持有抵押和擔(dān)保的MBS總值之比常常不足2％，這意味著一旦公司遇到風(fēng)險(xiǎn)，公司股本不足以彌補(bǔ)虧損，就會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)移給投資者和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)；1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》提出金融法律發(fā)展環(huán)境的“效率與競(jìng)爭(zhēng)”觀念，促進(jìn)銀行、證券和保險(xiǎn)之間的聯(lián)合經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，由此便刺激金融機(jī)構(gòu)在完全市場(chǎng)導(dǎo)向的環(huán)境中忽略了對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)的控制。

(2)監(jiān)管黑洞大量存在。盡管美國(guó)被認(rèn)為是世界上金融監(jiān)管相對(duì)比較完善的國(guó)家，但是仍然存在諸多監(jiān)管缺失。首先，在銀行放貸環(huán)節(jié)，投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和按揭貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)收取前端的放貸手續(xù)費(fèi)而獲取了暴利，卻無(wú)需接受任何人對(duì)放貸環(huán)節(jié)的監(jiān)管，以致放貸機(jī)構(gòu)在利益的巨大誘惑下忽視了對(duì)放貸質(zhì)量的控制；其次，在風(fēng)險(xiǎn)控制上，諸多金融衍生產(chǎn)品都被置于表外，而沒(méi)有被納入表內(nèi)計(jì)算，極大地偽裝和掩蓋了杠桿的真實(shí)水平，低估了市場(chǎng)所需的流動(dòng)性水平，監(jiān)管部門很難詳實(shí)地把握這些創(chuàng)新性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度；再次，很多創(chuàng)新性金融產(chǎn)品都被置于場(chǎng)外交易市場(chǎng)，相對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)而言，監(jiān)管相對(duì)寬松，以致這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)得不到及時(shí)有效的控制；還有，今年的金融創(chuàng)新超越了監(jiān)管系統(tǒng)能夠衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，這些金融創(chuàng)新大多利用了“杠桿作用”，少量的資金通過(guò)杠桿作用便可以進(jìn)行十幾倍甚至幾十倍上百倍的交易。杠桿交易在可能帶來(lái)巨額收益的同時(shí)也面臨著極其巨大的風(fēng)險(xiǎn)，然而監(jiān)管當(dāng)局控制杠桿風(fēng)險(xiǎn)的能力極為有限，一旦證券化底層資產(chǎn)情況惡化，系統(tǒng)的漏洞便會(huì)放大潛在損失的不確定性，加劇危機(jī)所帶來(lái)的壓力。諸如此類監(jiān)管黑洞，大量地分布于美國(guó)的金融監(jiān)管之中，而未能引起足夠的重視。

(3)諸如信用評(píng)級(jí)制度之類規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范存在重大缺陷。作為美國(guó)資產(chǎn)證券化中保護(hù)投資者的一個(gè)重要舉措，信用評(píng)級(jí)制度發(fā)揮著重要作用。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)，投資者得以知曉某一資產(chǎn)支持證券的質(zhì)量。但是，在信用評(píng)級(jí)時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是使用信貸資產(chǎn)歷史上的違約率來(lái)評(píng)價(jià)這一資產(chǎn)的質(zhì)量。然而歷史終究是歷史，歷史數(shù)據(jù)未必能反映未來(lái)的情況，某一信貸資產(chǎn)目前及將來(lái)可能發(fā)生的違約率極有可能偏離歷史數(shù)據(jù)。此外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是對(duì)委托人的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)級(jí)費(fèi)用由委托人承擔(dān)，必然在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和委托人之間形成利益共同體，評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性、公正性、真實(shí)性值得懷疑。歸結(jié)起來(lái)，美國(guó)的注冊(cè)制要得以有效運(yùn)行，必須建立在類似信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)客觀中立的基礎(chǔ)之上，而這又依賴于相應(yīng)商事法律制度的保障。

總的來(lái)看，一方面，由于美國(guó)商法一貫堅(jiān)持的注冊(cè)制，因而金融機(jī)構(gòu)在發(fā)行按揭支持證券時(shí)，程序相對(duì)簡(jiǎn)便，商法對(duì)于層層建立起來(lái)的資產(chǎn)支持證券的杠桿風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未能施以有效的干預(yù)措施，在一味追求效益的過(guò)程中忽略了安全的維護(hù)；另一方面，對(duì)手商事主體不斷創(chuàng)造出來(lái)的新型商事活動(dòng)，商法未能及時(shí)予以應(yīng)對(duì)，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)，配套的風(fēng)險(xiǎn)防范措施未能及時(shí)跟上，這也是法律固有的滯后性弱點(diǎn)所致。

(三)經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念的取舍；徘徊于政府與市場(chǎng)之間

從這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中我們發(fā)現(xiàn)：自由經(jīng)濟(jì)自有其優(yōu)越之處，商事主體的創(chuàng)造力得到最大的激發(fā)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活充滿活力，整個(gè)社會(huì)獲得巨大的經(jīng)濟(jì)收益。商事法律制度堅(jiān)持“效益優(yōu)先”的價(jià)值理念，必然能夠促使高效益和高回報(bào)的商行為的誕生。然而，高收益和高回報(bào)也必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，尤其是杠桿交易能夠?qū)⒁话憬灰字械娘L(fēng)險(xiǎn)放大幾十倍甚至上百倍，由此給社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成難以彌補(bǔ)的重創(chuàng)，這是自由經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)所在。

只依靠市場(chǎng)力量而不加任何約束，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就會(huì)擔(dān)當(dāng)起巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)：即在高杠桿率的經(jīng)濟(jì)游戲中，某些個(gè)人或一部分群體通過(guò)不透明的交易活動(dòng)獲取巨額利潤(rùn)，而在此期間所積聚的風(fēng)險(xiǎn)卻得不到有效控制，一且風(fēng)險(xiǎn)暴露，所造成的損失卻是由整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)。因此，零約束的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與完全約束的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所產(chǎn)生的后果將十分相似，都是以犧牲社會(huì)整體利益為代價(jià)來(lái)獲取部分群體的收益。在高效益、高風(fēng)險(xiǎn)和低效益、低風(fēng)險(xiǎn)之間，人們一直在探求“黃金平衡點(diǎn)”，即如何在利用市場(chǎng)力量實(shí)現(xiàn)效益的同時(shí)，又能夠?qū)Ω咝б姹澈蟮母唢L(fēng)險(xiǎn)加以有效控制，從而防止經(jīng)濟(jì)生活的大起大落，維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定和持續(xù)。這是政府與市場(chǎng)關(guān)系中難以把握之處，政府干預(yù)太多是壞事，但過(guò)于放任同樣不是好事。政府與市場(chǎng)的關(guān)系是一個(gè)博弈的過(guò)程。如何保持效率與安全的平衡，則是一道哲學(xué)難題。

需要特別指出的是，處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系，或者效率與安全的關(guān)系，絕對(duì)不是一時(shí)之事。面對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)，目前人們大多是從經(jīng)濟(jì)手段上尋求解決途徑。然而經(jīng)濟(jì)手段只是權(quán)宜之計(jì)，不可能得到穩(wěn)定和長(zhǎng)久的實(shí)施。筆者認(rèn)為，要真正挽救危機(jī)，防止危機(jī)不定期地出現(xiàn)，維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，還是應(yīng)當(dāng)從完善商事法律制度著手，糾正目前商事領(lǐng)域過(guò)于追求風(fēng)險(xiǎn)利益的價(jià)值導(dǎo)向，適當(dāng)加大監(jiān)管力度，尤其是將那些監(jiān)管黑洞納入法律制度規(guī)范中來(lái)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的不良行為，以維持商事交易的公平和安全?；诜芍贫鹊姆€(wěn)定性及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用，只有在法律制度上有效解決了效益與安全兩大價(jià)值理念的關(guān)系，才算徹底解決了這一世界性難題。筆者相信，效益與安全之爭(zhēng)將止于法律制度上的有效解決。

四、從中國(guó)商法的制度價(jià)值思考中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向

(一)中國(guó)商法的價(jià)值誤區(qū)

建國(guó)以來(lái)，中國(guó)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制對(duì)中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響極其巨大。政府在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)充當(dāng)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的組織者和實(shí)施者，市場(chǎng)主體缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)論是政府還是企業(yè)，都習(xí)慣了通過(guò)政府的力量來(lái)安排經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。盡管改革開放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革取得了巨大成就，然而中國(guó)目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未被世界上的主要國(guó)家完全認(rèn)同。中國(guó)政府面對(duì)這么一個(gè)人口大國(guó)、經(jīng)濟(jì)大國(guó)，向來(lái)都提出在推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的同時(shí)，穩(wěn)定是大局。這種思維直接決定了中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念，并在一系列法律制度中體現(xiàn)出來(lái)，中國(guó)的商法也不例外。

以金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制為例，我國(guó)商法重視安全的價(jià)值理念喟然可見。我國(guó)《證券法》第153條規(guī)定“證券公司違法經(jīng)營(yíng)或者出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重危害證券市場(chǎng)秩序、損害投資者利益的，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以對(duì)該證券公司采取責(zé)令停業(yè)整頓、指定其他機(jī)構(gòu)托管、接管或者撤銷等監(jiān)管措施?！?008年4月23日公布并實(shí)施的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》規(guī)定了停業(yè)整頓、托管、接管、行政重組、撤銷、破產(chǎn)清算與重整等處置方式。從這些處置方式的性質(zhì)來(lái)看，盡管較之過(guò)去已經(jīng)在盡可能地通過(guò)市場(chǎng)化的方式解決問(wèn)題證券公司的問(wèn)題，但是仍然體現(xiàn)出較強(qiáng)的行政干預(yù)色彩。正如《條例》第37條所規(guī)定的，“證券公司被依法撤銷、關(guān)閉時(shí)，有《企業(yè)破產(chǎn)法》第二條規(guī)定情形的，行政清理工作完成后，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者其委托的行政清理組依照《企業(yè)破產(chǎn)法》的有關(guān)規(guī)定，可以向人民法院申請(qǐng)對(duì)被撤銷、關(guān)閉的證券公司進(jìn)行破產(chǎn)清算?！陛^之于《保險(xiǎn)法》第86條“保險(xiǎn)公司不能支付到期債務(wù)，經(jīng)保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)同意，由人民法院依法宣告破產(chǎn)”的規(guī)定，《條例》并未明確要求經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意證券公司才能破產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)認(rèn)為是一種進(jìn)步。然而，整體而言，中國(guó)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制依然表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

其一，過(guò)分注重政府行政手段的運(yùn)用。我國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行表現(xiàn)出無(wú)微不至的關(guān)懷，從市場(chǎng)準(zhǔn)人的審批，到市場(chǎng)退出的行政干預(yù)，監(jiān)管部門習(xí)慣于用行政手段處理金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題。諸如撤銷、行政清理、行政接管。、行政重組到形似市場(chǎng)化的托管，都是行政處理問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的主要手段。這與西方先進(jìn)國(guó)家以市場(chǎng)手段為主、行政手段為 輔的處理方式相比，存在很大的差別?！皬膰?guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，處理問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)通常堅(jiān)持多購(gòu)并重組、少破產(chǎn)原則，但對(duì)于問(wèn)題嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)決不姑息遷就，堅(jiān)決實(shí)施破產(chǎn)清算、逐出市場(chǎng)?！狈从^我國(guó)，監(jiān)管部門似乎對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)存在姑息遷就之嫌，希望通過(guò)托管、接管等方式化解金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是嚴(yán)格、及時(shí)地促使其退出市場(chǎng)并在所有金融機(jī)構(gòu)之間形成優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。雖然托管后，托管方可以對(duì)被托管方實(shí)施兼并重組，但是此種兼并還很難實(shí)現(xiàn)優(yōu)化金融資源配置的效果，因?yàn)楸O(jiān)管部門在選擇托管方時(shí)，并非采用市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，托管方的確定很大程度上取決于監(jiān)管部門的態(tài)度，因此托管方對(duì)被托管方的兼并重組只是托管的后續(xù)結(jié)果，并非市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的效果，這樣出現(xiàn)“以弱并弱”的情況也就不足為奇了。

其二，金融機(jī)構(gòu)退出后的損失很大程度上由政府承擔(dān)。上個(gè)世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)先后爆發(fā)了中銀信托投資公司、中國(guó)農(nóng)村發(fā)展信托投資公司經(jīng)營(yíng)失敗，海南34家城市信用社危機(jī)，海南發(fā)展銀行關(guān)閉以及廣東國(guó)際信托投資公司、廣州國(guó)際信托投資公司破產(chǎn)等事件，除廣東國(guó)際信托投資公司外，都是由國(guó)家保證個(gè)人的存款?！斑@種所謂的政府主導(dǎo)型的市場(chǎng)退出，實(shí)際上就是等于銀行在經(jīng)營(yíng)中把營(yíng)利留給自己，把風(fēng)險(xiǎn)交給國(guó)家來(lái)承擔(dān)，這也正是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)一直居高不下的原因之一?！北M管我國(guó)尚未建立存款保險(xiǎn)制度，但是我國(guó)實(shí)際上并不缺乏“金融公共安全網(wǎng)”，我國(guó)政府對(duì)存款人進(jìn)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的保護(hù)程度實(shí)際上大大超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家，每當(dāng)出現(xiàn)金融風(fēng)波時(shí)，中國(guó)人民銀行總會(huì)對(duì)問(wèn)題銀行提供大量的緊急救助款，或者對(duì)收購(gòu)方提供大量的資金支持，以渡過(guò)金融風(fēng)波的難關(guān)?！?004年，南方證券、漢唐證券先后爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行分別提供了約70億元和10億元的金融穩(wěn)定再貸款，收購(gòu)兩家公司的個(gè)人債權(quán)和彌補(bǔ)客戶保證金缺口，而這些再貸款最終會(huì)轉(zhuǎn)換為全社會(huì)的隱性負(fù)債，使全社會(huì)為這些治理失敗的證券公司買單?！?/p>

從我國(guó)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制來(lái)看，我國(guó)商法相對(duì)保守。國(guó)家和監(jiān)管部門對(duì)商事主體的干預(yù)較為頻繁，干預(yù)的領(lǐng)域也較為寬泛。對(duì)于類似于金融這樣尚無(wú)把握的領(lǐng)域，習(xí)慣給與政府的特別關(guān)懷。盡管近年來(lái)我國(guó)越來(lái)越強(qiáng)調(diào)商主體的市場(chǎng)化，但是從市場(chǎng)準(zhǔn)入到市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)再到市場(chǎng)退出，依然保留著大量政府干預(yù)的痕跡，這無(wú)不反映出我國(guó)商法追求“安全”的價(jià)值理念。

(二)中國(guó)商法應(yīng)當(dāng)防止在過(guò)度追求安全價(jià)值中喪失創(chuàng)新效益

考察當(dāng)前金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響，盡管中國(guó)的進(jìn)出口受到巨大影響，金融機(jī)構(gòu)損失較為慘重，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的信用也受到重創(chuàng)，但是我們依然慶幸中國(guó)經(jīng)濟(jì)所受的影響較之美國(guó)而言相對(duì)較小，甚至有媒體稱“中國(guó)率先走出金融危機(jī)大有可期”。對(duì)于此種局面的出現(xiàn)，中國(guó)商法的“功勞”也是不可低估的。在“安全”理念的指引下，中國(guó)商法相對(duì)保守，體系較為封閉，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未能充分展開，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)所能投資的證券種類和范圍相對(duì)有限，因此也躲過(guò)了滋生于資產(chǎn)證券化的美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)。

然而，正如學(xué)者所指出的，“中國(guó)之所以在此次金融危機(jī)中沒(méi)有受到巨大的直接沖擊，并非是由于中國(guó)的金融體系非常嚴(yán)密，金融監(jiān)管和金融立法非常完善，而恰恰是中國(guó)金融市場(chǎng)尚不足夠發(fā)達(dá)，還沒(méi)有完全對(duì)外開放、完全融入全球經(jīng)濟(jì)中，才使得我們沒(méi)有趕上金融泡沫的破滅。事實(shí)上，面對(duì)金融危機(jī)的到來(lái)，我們還有許多監(jiān)管與立法空白處，如果不及時(shí)加以彌補(bǔ)，我們將無(wú)法從容應(yīng)對(duì)金融危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的后續(xù)、深遠(yuǎn)的影響?！睂?duì)此，我們需要深刻反思。偏重安全價(jià)值的中國(guó)商法在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)刻表現(xiàn)出來(lái)的抵抗能力，究竟是禍還是福?中國(guó)商法在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的所得是否足以彌補(bǔ)其所失?中國(guó)商法將安全價(jià)值凌駕于效益價(jià)值之上，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)刻發(fā)揮了重要作用。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有害的。

首先，過(guò)分注重安全價(jià)值，將限制商主體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不利于培養(yǎng)商主體的市場(chǎng)創(chuàng)新意識(shí)。比如，對(duì)證券公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)采取行政指定的托管方式，很有可能無(wú)法化解金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，反而加劇風(fēng)險(xiǎn)的積累，因?yàn)樵谛姓付ㄍ泄軝C(jī)構(gòu)時(shí)，并未引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。被指定的托管機(jī)構(gòu)未必具有并購(gòu)和重組被托管金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)需求，其接受行政指令對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)開展托管，很有可能將問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)橫向轉(zhuǎn)移到托管機(jī)構(gòu)身上，拖垮原來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的托管機(jī)構(gòu)。相反，對(duì)于那些有并購(gòu)重組的需求卻未被指定開展托管的金融機(jī)構(gòu)，則喪失了一次較好的發(fā)展機(jī)會(huì)，不利于金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中壯大自身實(shí)力。通過(guò)行政化的方式化解的金融風(fēng)險(xiǎn)，只是短暫的表面風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)很有可能只是延緩了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)時(shí)間，不利于整個(gè)金融行業(yè)的發(fā)展壯大。

其次，過(guò)分注重安全價(jià)值，固守傳統(tǒng)觀點(diǎn)，將喪失諸多發(fā)展機(jī)會(huì)。比如，在職工持股會(huì)能否作為管理層收購(gòu)主體這一問(wèn)題上，我國(guó)商法未明確職工持股會(huì)的法律地位和性質(zhì)，原外經(jīng)貿(mào)部曾《外經(jīng)貿(mào)股份有限公司和有限責(zé)任公司內(nèi)部職工持股試點(diǎn)暫行辦法》，另外北京、上海等地方也出臺(tái)了關(guān)于職工持股會(huì)的相關(guān)辦法，均規(guī)定職工持股會(huì)得以法人形式運(yùn)作，有些地方明確規(guī)定職工持股會(huì)為社會(huì)團(tuán)體法人，但鑒于職工持股會(huì)的社會(huì)團(tuán)體法人性質(zhì)，其開展管理層收購(gòu)的適用范圍、融資方式、對(duì)外投資等均受到限制，事實(shí)上排除了職工通過(guò)職工持股會(huì)這種形式參與公司收購(gòu)的可能性，弱化了職工參與公司治理的激勵(lì)機(jī)制，不利于在公司與職工之間形成利益共同體，也不利于公司的持續(xù)發(fā)展。再如，我國(guó)目前以獨(dú)資、合伙和公司的組織形式為主導(dǎo)的企業(yè)組織形式比較單一，人們選擇企業(yè)形式的范圍較窄。盡管我國(guó)社會(huì)實(shí)踐中出現(xiàn)了“合作社”這種組織形式，但是因?yàn)槠浞傻匚徊簧趺鞔_，也常常被作為私營(yíng)企業(yè)或公司企業(yè)來(lái)對(duì)待。在這樣的法律環(huán)境中，人們無(wú)法通過(guò)“合作社”這種創(chuàng)新組織形式，探索適合中國(guó)社會(huì)的商事活動(dòng)模式。

再次，過(guò)分注重安全價(jià)值，將導(dǎo)致行政職權(quán)的膨脹，不利于提高商主體的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)安全和效益這兩種價(jià)值發(fā)生沖突時(shí)，立法者和監(jiān)管者習(xí)慣性地強(qiáng)調(diào)安全的重要性，盡管他們也知道“經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是最穩(wěn)定、最可靠、最持久的經(jīng)濟(jì)安全”，但是從實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“易得性”來(lái)看，易感受到的是危機(jī)，而不是穩(wěn)定。畢竟在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是常態(tài)。如同照顧病人一樣，要多休息少運(yùn)動(dòng)，要服用抗生素，從而戰(zhàn)勝病魔，但這種特別的護(hù)理措施只能短期使用。如果對(duì)于一個(gè)正常人，一直采用限制運(yùn)動(dòng)、服用藥品的方法，則必將害及健康。因此，中國(guó)商法長(zhǎng)時(shí)期地保持限制、謹(jǐn)慎、重安全輕效益的價(jià)值理念，為行政職權(quán)在商事領(lǐng)域占據(jù)一片天空，容易導(dǎo)致行政職權(quán)的進(jìn)一步擴(kuò)張，習(xí)慣性地用行政手段干預(yù)市場(chǎng)交易，不利于商主體適應(yīng)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，從而必將在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。

曾有一位著名學(xué)者說(shuō)過(guò)：當(dāng)看到美國(guó)的汽車在高速公路上發(fā)生重大交通事故時(shí)，我們不應(yīng)當(dāng)慶幸自己躲過(guò)了此種重大事故，因?yàn)槲覀円廊惶幱隈R拉車的時(shí)代。同理，在美 國(guó)爆發(fā)慘重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，我們應(yīng)為中國(guó)商法的過(guò)分保守感到悲哀。英美發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)商事創(chuàng)新活動(dòng)所獲取的巨大經(jīng)濟(jì)效益，正是我國(guó)商法最大的缺憾。經(jīng)濟(jì)危機(jī)未在中國(guó)發(fā)生，給中國(guó)所避免的損失是十分有限的，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前未能積極參與經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活動(dòng)所喪失的效益才是更為巨大的。中國(guó)商法有必要反思自身對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，以便在下一輪全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中充分分享發(fā)展收益。

(三)中國(guó)商法應(yīng)當(dāng)在安全和效益兩大價(jià)值中作出科學(xué)抉擇

1978年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平均每隔5到10年就要出現(xiàn)一次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展一直困擾著我國(guó)的理論和實(shí)踐工作者。從商法對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響來(lái)看，應(yīng)當(dāng)深刻反恩我國(guó)商法的立法價(jià)值理念。

筆者認(rèn)為。偏重安全價(jià)值的我國(guó)商法，在很大程度上通過(guò)行政干預(yù)的方式來(lái)作用于社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活。在此種商法環(huán)境中，商主體和商事交易的自治程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向很大程度上取決于國(guó)家和監(jiān)管部門的意愿。政府通過(guò)制定經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，強(qiáng)制性地向商主體下達(dá)發(fā)展指標(biāo)，商主體在實(shí)施商行為時(shí)，直接或間接地受到行政的干預(yù)。因此，商事活動(dòng)很有可能偏離了本應(yīng)遵循的發(fā)展軌道，在行政干預(yù)的作用下被強(qiáng)行拉升、畸形發(fā)展，一旦行政干預(yù)在某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)障礙，商主體及其商行為都將受到牽連，于是便出現(xiàn)了較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

為了保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展，避免大起大落，我國(guó)商法應(yīng)當(dāng)注重協(xié)調(diào)效益與安全兩大價(jià)值的關(guān)系。從本質(zhì)上講，效益與安全具有共同的目標(biāo)，即都是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)生活的持續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，以效益價(jià)值主導(dǎo)的自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，能夠提高商主體及其商行為的效率，形成資源的有效配置，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；而對(duì)于商主體無(wú)法自身解決或者解決成本過(guò)高的領(lǐng)域，則由國(guó)家通過(guò)適當(dāng)?shù)母深A(yù)來(lái)保障商事交易的安全。因此，總的來(lái)看，效益價(jià)值應(yīng)當(dāng)是第一位的，但是不能忽略安全的維護(hù)。兩者的關(guān)系說(shuō)來(lái)簡(jiǎn)單，要真正落實(shí)卻存在很大的難度。商法理論和具體商事制度的研究，都應(yīng)當(dāng)著眼于兩者的這種關(guān)系，在具體的商事法律制度的語(yǔ)境中，將權(quán)利義務(wù)配置得當(dāng)，兼顧效益與安全的實(shí)現(xiàn)。

從2006年《公司法》的修改來(lái)看，新《公司法》的立法體系與法律結(jié)構(gòu)有了很大的改觀，立法理念體現(xiàn)了鼓勵(lì)投資、簡(jiǎn)化程序、提高效率的精神，取消了諸多不必要的國(guó)家干預(yù)條款，廢除了股份公司設(shè)立的審批制，減少了強(qiáng)制性規(guī)范，強(qiáng)化了當(dāng)事人意思自治，突出了公司章程的制度構(gòu)建作用，為進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)提供了制度保障，對(duì)于保護(hù)自由市場(chǎng)和鼓勵(lì)投資方面起到了積極的作用。應(yīng)當(dāng)認(rèn)為，新《公司法》在很大程度上扭轉(zhuǎn)了效益與安全的關(guān)系，開始注重商主體的自治，提高了效益價(jià)值在公司法中的地位。當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)變還只是一個(gè)開始，《公司法》中仍然存在諸多有待改善之處。

相比之下，我國(guó)現(xiàn)存的商事法律中尚有諸多未能體現(xiàn)商主體自治的制度，監(jiān)管過(guò)嚴(yán)的問(wèn)題還十分嚴(yán)重。在商法的發(fā)展方向上，應(yīng)當(dāng)注意尊重商主體的自治，同時(shí)也不能放松對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，但無(wú)論如何，監(jiān)管只是自治的有效補(bǔ)充，絕不能以監(jiān)管來(lái)犧牲自治。在現(xiàn)階段，我國(guó)的商法理論研究應(yīng)當(dāng)稍微側(cè)重對(duì)效益價(jià)值的強(qiáng)調(diào)，只有這樣，社會(huì)經(jīng)濟(jì)才能按照其固有的規(guī)律持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。

(四)中國(guó)商法應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國(guó)的金融主權(quán)問(wèn)題

第7篇

一、美國(guó)次貸危機(jī)不斷深化的現(xiàn)狀

2008年7月以來(lái)，先是美國(guó)著名房貸銀行印地麥克銀行因客戶大量取款引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)而倒閉（6月底該銀行出現(xiàn)支付危機(jī)至7月初倒閉的11天時(shí)間內(nèi)，客戶提走了約13億美元）。這是美國(guó)歷史上第二大規(guī)模的倒閉銀行，僅次于1984年破產(chǎn)的美國(guó)大陸伊諾伊國(guó)民銀行。緊接著，由美國(guó)政府支持的兩大按揭信貸融資機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”股票遭到大量拋售，股價(jià)一周內(nèi)曾跌去五成，一年之內(nèi)市值損失了八成。7月25日，又有兩家小銀行――內(nèi)華達(dá)州的第一國(guó)民銀行和加州的第一傳統(tǒng)銀行宣布破產(chǎn)。至此，今年以來(lái)受次貸危機(jī)惡化影響美國(guó)已有3家銀行倒閉。目前，美國(guó)許多銀行和與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)或面臨著倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，或出現(xiàn)巨額虧損，甚至美國(guó)花旗與美聯(lián)銀行等大銀行今年以來(lái)也嚴(yán)重虧損。據(jù)公布的第二季度業(yè)績(jī)，花旗與美聯(lián)銀行虧損額分別達(dá)到25億美元（比預(yù)期的要少）和88.6億美元。在美國(guó)萬(wàn)家銀行和與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)中，今年第二季度就有近100家銀行和與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)不同程度的危機(jī)。美國(guó)的房屋按揭貸款市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)6.5萬(wàn)億美元，比美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)要大。目前，次級(jí)按揭貸款占房屋按揭貸款市場(chǎng)總規(guī)模的12.6%。在次貸風(fēng)波中，專門放貸給高風(fēng)險(xiǎn)借款者的美國(guó)貸款機(jī)構(gòu)一直在違約案上升和按揭者喪失抵押品贖回權(quán)問(wèn)題上一籌莫展。而美國(guó)次貸危機(jī)向與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)的滲透，導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜。為此許多專家和學(xué)者認(rèn)為，次貸危機(jī)已超出了次貸的領(lǐng)域，正不斷向銀行和與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)散，美國(guó)新一輪次貸危機(jī)可能是美國(guó)金融領(lǐng)域危機(jī)的“前奏”，次貸危機(jī)將有可能逐漸演化成全面的金融危機(jī)，并引發(fā)新一輪全球性金融動(dòng)蕩。

由于美國(guó)次級(jí)抵押貸款被打包成標(biāo)準(zhǔn)化的債券出售給各類金融機(jī)構(gòu)的投資者（主要包括各商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、一些國(guó)家的央行以及基金等金融機(jī)構(gòu)），再加上全球金融市場(chǎng)一體化的迅速膨脹，美國(guó)次貸危機(jī)的不斷深化和波及的范圍十分廣泛。次貸危機(jī)不僅給美國(guó)金融領(lǐng)域帶來(lái)巨大變化，而且還在持續(xù)不斷地?cái)U(kuò)展到美國(guó)之外有關(guān)國(guó)家和國(guó)際市場(chǎng)，引起全球各主要市場(chǎng)的震蕩，股票市場(chǎng)反應(yīng)更為強(qiáng)烈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)與次貸危機(jī)相關(guān)的損失已超過(guò)2萬(wàn)億美元，潛在的損失可能超過(guò)3萬(wàn)億美元，相當(dāng)美國(guó)GDP的20%以上。盡管目前美國(guó)次貸危機(jī)的起因是美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅和市場(chǎng)利率上升，但暴露出的是貸款機(jī)構(gòu)降低信貸標(biāo)準(zhǔn)、忽視風(fēng)險(xiǎn)管理、借款人過(guò)度借貸以及監(jiān)管部門監(jiān)管不力等問(wèn)題。由于類似的問(wèn)題在其他信貸市場(chǎng)也始終存在，因此次貸危機(jī)引發(fā)了人們對(duì)其他信貸市場(chǎng)問(wèn)題的擔(dān)憂，造成更多的恐慌。今年以來(lái)美國(guó)許多銀行和與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的種種困境，反映了美國(guó)金融系統(tǒng)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)隱患，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題，就有可能釀成全面的金融危機(jī)。

從當(dāng)前美國(guó)的金融狀況看，盡管美國(guó)政府向市場(chǎng)大量注資，并對(duì)有關(guān)銀行和與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)給予特別融資等救急措施，加之降息預(yù)期的存在，暫時(shí)也許會(huì)緩解市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)及防止可能出現(xiàn)的全面性金融危機(jī)，但由于目前信貸緊縮及金融市場(chǎng)的壓力仍然存在，市場(chǎng)上悲觀氣氛濃厚，受次貸危機(jī)深化影響導(dǎo)致各種不確定因素不斷增多，各種危機(jī)隱患仍難以排除。再加上國(guó)際油糧價(jià)格仍相對(duì)高企，由此引發(fā)的通膨壓力使美國(guó)在聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上進(jìn)退兩難。由于美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目前已降到2%，繼續(xù)降息刺激經(jīng)濟(jì)的空間已極為有限。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的諸多不確定性，使美國(guó)次貸危機(jī)不斷深化帶來(lái)的進(jìn)一步影響能否緩解，在未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)依然前景未卜，還沒(méi)有足夠的根據(jù)可以斷言美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)見底。

近期美國(guó)新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的進(jìn)一步釋放，表明美國(guó)次貸危機(jī)還在不斷深化，沖擊力仍在持續(xù)，美國(guó)再次面臨著金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的衰退。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和金融動(dòng)蕩，與美國(guó)歷次的經(jīng)濟(jì)大蕭條較為相似。這反映在銀行及金融機(jī)構(gòu)因次貸的巨額損失及房地價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致違約貸款金額劇增，致使相關(guān)金融機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失，并造成經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑。同時(shí)，國(guó)際糧食與原油價(jià)格高企形成的通膨壓力進(jìn)一步削弱了消費(fèi)能力及企業(yè)投資意愿，加劇了經(jīng)濟(jì)的衰退，使美國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)與金融的雙重考驗(yàn)。

二、美國(guó)次貸危機(jī)形成的深層次原因

次級(jí)房貸危機(jī)是典型的政府鼓勵(lì)居民購(gòu)房，金融機(jī)構(gòu)又將房貸資產(chǎn)證券化而導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺的金融領(lǐng)域危機(jī)。但從美國(guó)目前的次貸危機(jī)看，表象是房地產(chǎn)業(yè)泡沫破裂而形成的，深層次的根本原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域長(zhǎng)期失衡，最終通過(guò)與房貸相關(guān)的金融領(lǐng)域危機(jī)的形式爆發(fā)出來(lái)，其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂釋放到金融領(lǐng)域的嚴(yán)重危機(jī)。

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)并向全球擴(kuò)散以來(lái)，其主要焦點(diǎn)集中在更深刻的國(guó)際金融市場(chǎng)問(wèn)題上，包括國(guó)際金融市場(chǎng)失衡，甚至國(guó)際金融體系變化帶來(lái)的失衡等。國(guó)際金融市場(chǎng)失衡的概念較為復(fù)雜，其中包含諸多金融領(lǐng)域的問(wèn)題，如國(guó)際金融結(jié)構(gòu)的失衡及由此帶來(lái)的貨幣和匯率問(wèn)題以及由此導(dǎo)致的貿(mào)易失衡和通脹等全球經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融失衡問(wèn)題在美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)之前就已經(jīng)十分嚴(yán)重，并擴(kuò)散至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀領(lǐng)域。其根本原因是美國(guó)赤字增長(zhǎng)和全球貿(mào)易不平衡，以及美元貶值、利率差別和投資資金無(wú)序流動(dòng)。無(wú)疑，全球金融失衡是與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展過(guò)程聯(lián)系在一起的。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)下和經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和需求的增加使國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了一些十分明顯的特征，即在全球范圍內(nèi)大量資金源源不斷流入房地產(chǎn)行業(yè)和礦產(chǎn)、能源等資源行業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。由于全球流動(dòng)性資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的速度和規(guī)模達(dá)到了一定的甚至是瘋狂的程度，不僅導(dǎo)致了國(guó)際金融領(lǐng)域嚴(yán)重失衡，也推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹。而隨著近年來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的不斷積累，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域長(zhǎng)期失衡出現(xiàn)的危機(jī)首先從次貸危機(jī)反映出來(lái)。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域失衡十分嚴(yán)重，不僅次貸危機(jī)難以在短期內(nèi)緩解，還有可能進(jìn)一步演變成金融領(lǐng)域的全面危機(jī)。

由于近年來(lái)經(jīng)濟(jì)和需求的增長(zhǎng)主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體中，西方發(fā)達(dá)國(guó)家總是以此為口實(shí)將資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹歸咎于新興經(jīng)濟(jì)體或發(fā)展中國(guó)家。但目前國(guó)際金融領(lǐng)域的失衡、資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹和通脹的癥結(jié)并非如此。從國(guó)際金融體系看，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體或發(fā)展中國(guó)家之間的失衡主要表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差別上，導(dǎo)致全球流動(dòng)性資金大量流入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家。這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，一方面在一定程度上消化了部分投資資金，另一方面經(jīng)濟(jì)和需求的增長(zhǎng)也在不斷消化“熱錢”的流入，即使存在著泡沫也是經(jīng)濟(jì)和需求增長(zhǎng)過(guò)程中的泡沫，而不會(huì)引發(fā)全球性資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹。同時(shí)，全球投資資金流入新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，彌補(bǔ)了這些國(guó)家資金的短缺，在一定意義上有益于國(guó)際金融領(lǐng)域的平衡，緩解了發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期流動(dòng)性過(guò)剩出現(xiàn)的局面。而發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部之間出現(xiàn)的資金過(guò)度流動(dòng)，不是反映在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或貿(mào)易失衡這些宏觀層面上，而是反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域之間的失衡。美國(guó)次貸危機(jī)以及其在發(fā)達(dá)國(guó)家的蔓延就是最典型的例子。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域間的失衡最為嚴(yán)重，所以美國(guó)次貸危機(jī)首先沖擊的是西方經(jīng)濟(jì)體，而不是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家。因此，顯而易見全球范圍的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹不是來(lái)自新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體或發(fā)展中國(guó)家。如果說(shuō)有一定的關(guān)聯(lián)，也不應(yīng)反映在資產(chǎn)價(jià)格泡沫的金融領(lǐng)域。從資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的角度看，近年來(lái)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)出現(xiàn)了過(guò)快增長(zhǎng)，全球流動(dòng)性資金過(guò)度流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使國(guó)際金融領(lǐng)域失衡現(xiàn)象進(jìn)一步惡化，國(guó)際資金流動(dòng)更加無(wú)序。同時(shí)，美國(guó)房產(chǎn)業(yè)高速過(guò)快發(fā)展推動(dòng)房產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，拉動(dòng)了與此相關(guān)的房貸行業(yè)和次貸證券市場(chǎng)的發(fā)展，房貸行業(yè)和次貸證券市場(chǎng)的膨脹又使金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域籌借到的資金加速投入房產(chǎn)建筑業(yè)，這種逐步升級(jí)的循環(huán)投資方式形成了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，最終必然崩潰。與此同時(shí)，美國(guó)房貸行業(yè)和次貸證券市場(chǎng)的膨脹使許多國(guó)家和金融機(jī)構(gòu)卷入其中，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂也必然在全球蔓延，美國(guó)次貸危機(jī)向亞洲的蔓延，與其說(shuō)是擴(kuò)散還不如說(shuō)是轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。

另外，近年來(lái)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在礦產(chǎn)、能源等資源行業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的過(guò)度投資以及在農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼等問(wèn)題上的做法，為全球通脹埋下了“伏筆”，并為礦產(chǎn)品、石油和糧食期貨市場(chǎng)上的大肆投機(jī)提供了刺激因素。此外，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融失衡問(wèn)題愈演愈烈，特別是次貸危機(jī)帶來(lái)的美國(guó)資產(chǎn)泡沫崩潰和美元貶值在國(guó)際貨幣市場(chǎng)進(jìn)一步演變?yōu)樨泿耪吆蛥R率等領(lǐng)域的問(wèn)題，使國(guó)際金融失衡問(wèn)題更加復(fù)雜化。甚至有人預(yù)言如果出現(xiàn)新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)將有可能從金融領(lǐng)域開始。

三、美國(guó)次貸危機(jī)更廣泛的影響

美國(guó)的次貸風(fēng)波帶來(lái)了一場(chǎng)前所未有的危機(jī)，因此需要對(duì)次貸危機(jī)的延伸進(jìn)行新的認(rèn)識(shí)并高度重視。由于目前美國(guó)房?jī)r(jià)暴跌引發(fā)的次貸危機(jī)仍在不斷加深，不僅使有關(guān)從事次貸的銀行危機(jī)四伏，而且正逐漸滲入從事次貸以外的住房抵押貸款行業(yè)。再加上市場(chǎng)恐慌因素導(dǎo)致投資者從房地產(chǎn)市場(chǎng)抽逃資金，加劇了流動(dòng)性危機(jī)的進(jìn)一步惡化，由美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫大量釋放引發(fā)的次貸危機(jī)有可能向住房抵押貸款繼續(xù)延伸，演變成更為廣泛的金融危機(jī)，從而加大美國(guó)金融市場(chǎng)上的動(dòng)蕩并向全球擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。

從全球范圍看，本輪美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)世界許多地區(qū)金融市場(chǎng)造成的巨大影響，可能嚴(yán)重削弱投資者對(duì)全球資本市場(chǎng)的投資信心，消除對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)的期望，加劇美元的進(jìn)一步貶值，加重資本市場(chǎng)的恐慌氣氛，一有任何風(fēng)吹草動(dòng)不可避免導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前外國(guó)投資者總計(jì)持有22%左右已發(fā)行的美國(guó)政府機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期債券，規(guī)模約1.4萬(wàn)億美元，其中不乏與美國(guó)房貸金融機(jī)構(gòu)有關(guān)的債券，中國(guó)和日本是此類債券的最大的投資者（其中中國(guó)約占外匯儲(chǔ)備的38%，日本約占24%）。如果美國(guó)政府為進(jìn)一步緩解次貸危機(jī)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，有可能引發(fā)新一輪美元貶值“風(fēng)潮”，從而直接使許多持有巨額美元債券的銀行與金融機(jī)構(gòu)遭受重大損失。特別是一旦這類債券縮水，中國(guó)和日本將首當(dāng)其沖。從日本的情況看，日本持有的美國(guó)機(jī)構(gòu)債券最多的是私有公司和商業(yè)銀行債券。近年來(lái)由于日本企業(yè)貸款需求持續(xù)低迷而客戶存款卻繼續(xù)增長(zhǎng)，日本銀行一直在大舉投資機(jī)構(gòu)證券等海外債券，美國(guó)機(jī)構(gòu)債券被認(rèn)為既安全可靠又能提供高收益率。美國(guó)機(jī)構(gòu)債券成為日本私有公司和商業(yè)銀行主要的投資渠道，因此日本私有公司和商業(yè)銀行受到的影響更嚴(yán)重，有可能直接導(dǎo)致日本金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。而日本的一貫做法是一旦國(guó)內(nèi)出現(xiàn)金融動(dòng)蕩便從海外抽調(diào)資金穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，變相向海外其他金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的危機(jī)，此舉對(duì)亞洲地區(qū)影響最為廣泛。我國(guó)與日本有很大的不同，我國(guó)所持的美國(guó)機(jī)構(gòu)債券大部分都是以政府以外匯儲(chǔ)備的形式持有的，在美國(guó)新一輪次貸危機(jī)的沖擊中我國(guó)也未能幸免（據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，我國(guó)持有“房利美”和“房地美”債券達(dá)到3760億美元）。另外，美國(guó)次貸危機(jī)的蔓延不僅導(dǎo)致全球信貸市場(chǎng)進(jìn)一步緊縮，同時(shí)也波及到股市地產(chǎn)板塊。由于美國(guó)次貸危機(jī)震動(dòng)了整個(gè)國(guó)際金融領(lǐng)域，投資者擔(dān)心美國(guó)次貸危機(jī)將進(jìn)一步擴(kuò)大及美國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到進(jìn)一步負(fù)面影響而紛紛拋股，拉低了與房地產(chǎn)和與房貸相關(guān)的金融類股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)全球50個(gè)主要股市的總市值急劇減少至不足53萬(wàn)億美元，市值與去年高峰時(shí)期相比至少蒸發(fā)了10萬(wàn)億美元，平均跌幅超過(guò)了17%。其中股市上房地產(chǎn)類股票多次出現(xiàn)集體跳水，在不到七個(gè)月的時(shí)間里全球房地產(chǎn)類股票跌幅多則50%以上，少則也在10%以上，在全球各地股市房地產(chǎn)類股票跌幅最大。

當(dāng)然，盡管美國(guó)次貸危機(jī)的延續(xù)對(duì)我國(guó)的直接影響并不突出，但間接的影響不可避免。首先，美國(guó)新一輪次貸危機(jī)意味著外部金融環(huán)境更加不確定，特別是由于美國(guó)、歐洲和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的債券投資者不愿承擔(dān)次貸危機(jī)帶來(lái)的更多風(fēng)險(xiǎn)，必然要轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。其次，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，由于人民幣對(duì)美元匯率的不斷升值，再加上未來(lái)我國(guó)市場(chǎng)增值預(yù)期十分明顯，我國(guó)就成了次貸危機(jī)的“避風(fēng)港”。特別是在人民幣升值的預(yù)期沒(méi)有改變的情況下，目前國(guó)際“熱錢”不但沒(méi)有撤出中國(guó)的跡象，而且還在不斷涌入。盡管大量資金流入并不一定是壞事，至少使我國(guó)金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性資金十分充裕，但由于流入我國(guó)金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)行業(yè)的“熱錢”大部分是投機(jī)性質(zhì)的，在金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)上會(huì)在一個(gè)合理的估值區(qū)域伺機(jī)而動(dòng)甚至興風(fēng)作浪，加大了國(guó)內(nèi)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，投機(jī)性“熱錢”具有一定的隱蔽性，“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測(cè)，其規(guī)模和走向難以判斷，增大了我國(guó)資本市場(chǎng)的不確定性，因此管理難度也就進(jìn)一步加大。雖然目前美國(guó)次貸危機(jī)的深化與我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)度不是太強(qiáng)，但畢竟有一定的牽連，其中包括：

（1）由于我國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)在不同程度上涉足美國(guó)抵押貸款債券，因而損失較大，金融領(lǐng)域面臨著重大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)美國(guó)官方統(tǒng)計(jì)，到2008年5月底我國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有的美國(guó)機(jī)構(gòu)債券高達(dá)4333億美元。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)得不到有效改善，抵押貸款債券資產(chǎn)市場(chǎng)的估價(jià)值繼續(xù)下降，不僅全球經(jīng)濟(jì)將陷入嚴(yán)重的危機(jī)和資產(chǎn)變量的重估，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也將面臨著無(wú)法挽回的損失。

（2）國(guó)家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全面臨著威脅。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)大部分是美元單位，如果美國(guó)次貸危機(jī)繼續(xù)深化，我國(guó)持有的大量美元外匯儲(chǔ)備和美元外匯資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值將大幅縮水，承擔(dān)美國(guó)次貸危機(jī)繼續(xù)深化影響帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（3）人民幣升值和出口下降壓力進(jìn)一步加大。隨著美國(guó)次貸危機(jī)惡化的可能以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的增大，短期內(nèi)美元弱勢(shì)將難以改變，人民幣在美元貶值的驅(qū)使下升值壓力進(jìn)一步加大。美國(guó)貸危機(jī)繼續(xù)的深化和美元的不斷貶值，將降低美國(guó)居民的投資和消費(fèi)信心，從而導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的下降，使我國(guó)部分出口企業(yè)的生存條件惡化。

（4）宏觀調(diào)控難度加大。受美元貶值影響。以美元單位計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品如糧食、原油和黃金等的價(jià)格有可能將進(jìn)一步上揚(yáng)，全球性通脹將繼續(xù)惡化。通脹風(fēng)險(xiǎn)加大將導(dǎo)致我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控難度加深。

（5）股市和資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加大。由于美國(guó)次貸危機(jī)在短期內(nèi)難以解決，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，將有可能導(dǎo)致美國(guó)乃至全球股市持續(xù)低迷，包括中國(guó)股市在內(nèi)的全球股市風(fēng)險(xiǎn)將不斷增大。如果美國(guó)次貸危機(jī)繼續(xù)演化，可能會(huì)使一些投資于我國(guó)資本市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)撤回資金，我國(guó)資本市場(chǎng)和股市將承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，從金融機(jī)構(gòu)的承受能力看，美國(guó)的次級(jí)貸款市場(chǎng)僅僅是貸款市場(chǎng)的一個(gè)部分，而且主體是多元化的，即使這些金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，國(guó)有資產(chǎn)的損失也不會(huì)太大。但我國(guó)則不同，許多地方政府都把房地產(chǎn)行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，土地轉(zhuǎn)讓收入和相關(guān)稅收占地方政府財(cái)政收入的相當(dāng)一部分，再加上一些地方政府房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策執(zhí)行不力，因此在某種程度上地方政府對(duì)高房?jī)r(jià)負(fù)有一定的責(zé)任。同時(shí)，我國(guó)貸款市場(chǎng)的房貸基本上都是由幾大國(guó)有商業(yè)銀行壟斷，即使是其他商業(yè)銀行，也都是有一定規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)，因此房地產(chǎn)出現(xiàn)的泡沫也就是國(guó)有資產(chǎn)的泡沫。盡管目前美國(guó)次級(jí)危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)和與房地產(chǎn)相關(guān)的金融領(lǐng)域的影響并不明顯，但并不等于類似美國(guó)次級(jí)危機(jī)的隱患不存在，需要加大風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估力度。美國(guó)次級(jí)危機(jī)的爆發(fā)有許多值得進(jìn)一步深入研究和思考的問(wèn)題，對(duì)其認(rèn)識(shí)不能僅僅關(guān)注表面現(xiàn)象。

四、美國(guó)次貸危機(jī)后的全球范圍調(diào)整

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球股市多次下瀉，國(guó)際貨幣市場(chǎng)持續(xù)震蕩不定，金融商品價(jià)格不斷攀升，一些規(guī)模龐大的金融機(jī)構(gòu)或出現(xiàn)巨額虧損或倒閉。美國(guó)政府又是注資又是減息和減稅以救市，但仍無(wú)濟(jì)于事。所有跡象顯示，目前美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)引發(fā)了金融領(lǐng)域的危機(jī)，受此影響全球也正面臨著嚴(yán)重的金融危機(jī)。為此，美國(guó)次貸危機(jī)后全球范圍的調(diào)整勢(shì)在必行。

美國(guó)次貸危機(jī)反映的是資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂及實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域失衡的現(xiàn)象。長(zhǎng)達(dá)10多年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱推高了能源和糧食價(jià)格，最終難以承受的通脹壓力必然要通過(guò)金融危機(jī)的方式表現(xiàn)出來(lái)。雖然次貸危機(jī)的表象是美國(guó)房貸行業(yè)和次貸證券市場(chǎng)的泡沫，但緩解次貸危機(jī)的不斷惡化最終需要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)之間的失衡進(jìn)行調(diào)整，是全球范圍的調(diào)整，調(diào)整過(guò)程也將是漫長(zhǎng)和帶有許多不確定性的。從深層次看，次貸危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫實(shí)際上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)兩大領(lǐng)域之間的失衡，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡有很大的區(qū)別。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡可以通過(guò)相關(guān)的政策和措施在短期內(nèi)得到調(diào)整，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域失衡的則是兩大經(jīng)濟(jì)間的調(diào)整。這在短期內(nèi)難實(shí)現(xiàn)相對(duì)平衡。因?yàn)樵谌蚧^(guò)程中全球經(jīng)濟(jì)失衡更主要的成分是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)之間的失衡，這種失衡現(xiàn)象具有全球化的多種因素。

第8篇

關(guān)鍵詞：貨幣危機(jī)　美元之謎　金融黑洞　資本逆轉(zhuǎn)

中圖分類號(hào)：F 832.59　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1770(2008)012-016-05

一、引言及問(wèn)題的提出

二戰(zhàn)以后，西方國(guó)家確立了以“美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制”，即布雷頓森林體系，它結(jié)束了戰(zhàn)前貨幣制度混亂和各自為政的局面，并為戰(zhàn)后近30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣穩(wěn)定提供了較強(qiáng)保障。但是，布雷頓森林體系擁有天生缺陷――特里芬難題，美元發(fā)行速度受制于黃金增長(zhǎng)速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了世界經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)需要，從“美元匱乏”到“美元泛濫”的過(guò)程就是美元不斷貶值和布雷頓森林體系崩潰的過(guò)程。1973年布雷頓森林體系徹底崩潰，國(guó)際匯率制度逐步演變成牙買加體系，匯率制度和幣值穩(wěn)定再次成為國(guó)際焦點(diǎn)。自此，世界各國(guó)均努力追求“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡”的內(nèi)外均衡，但是“三元悖論”①存在使得各國(guó)追求理想狀態(tài)下的“內(nèi)外均衡”成為泡影，各國(guó)不得不退而求其次追求“次優(yōu)”，其中發(fā)展中國(guó)家大多選擇了匯率穩(wěn)定性和資本自由流動(dòng)性而放棄了貨幣政策獨(dú)立性，貨幣政策無(wú)效使得這些國(guó)家調(diào)控內(nèi)部均衡出現(xiàn)“失靈”，經(jīng)濟(jì)基本面惡化，投資信心喪失或資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)都可能導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安和固定匯率制度崩潰的貨幣危機(jī)。

貨幣危機(jī)就是指一國(guó)因經(jīng)濟(jì)基本面惡化、投資者喪失信心或資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)所引致的投機(jī)沖擊，造成本國(guó)貨幣大幅貶值、外匯儲(chǔ)備大幅減少和固定匯率制度崩潰的情形，它是金融危機(jī)一種表現(xiàn)形式。自布雷頓森林體系瓦解后，人類社會(huì)再次進(jìn)入貨幣制度混亂和貨幣危機(jī)不斷出現(xiàn)的時(shí)代，從而催生現(xiàn)代貨幣危機(jī)理論形成和發(fā)展。保羅?克魯格曼(Paul Krugman)構(gòu)造了最早的貨幣危機(jī)理論，即第一代貨幣危機(jī)理論，羅伯特?弗勒德(Robert P Flood)和彼得?加伯(Peter M Garber)對(duì)克魯格曼貨幣危機(jī)模型加以擴(kuò)展與簡(jiǎn)化。由于第一代貨幣危機(jī)理論主要探討投機(jī)沖擊和固定匯率制崩潰之間的內(nèi)在關(guān)系，分析經(jīng)濟(jì)基本面(Eoonomic Fundamentals)不斷惡化條件下政府與投機(jī)者之間的博弈，經(jīng)濟(jì)基本面不斷惡化與固定匯率制難以維系之間的內(nèi)在矛盾催生了投機(jī)沖擊，投機(jī)行為是一種理想選擇而非不道德行為，因而第一代貨幣危機(jī)模型又被稱為理性沖擊模型(Ration Attack Model)，第一代貨幣沖擊理論對(duì)拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)能夠給予很好解釋。20世紀(jì)90年代初，莫里斯-奧伯斯特菲爾德(Maurice Obstfeld)、杰拉維多埃斯基維爾(Gerardo Esqulvel)和菲利佩?拉雷恩(Felipe Larrain)等認(rèn)為貨幣危機(jī)完全可能發(fā)生在經(jīng)濟(jì)基本面完好的國(guó)家，對(duì)理性沖擊模型提出了質(zhì)疑，從公眾主觀預(yù)期和投資信心兩個(gè)角度分析政府能否捍衛(wèi)固定匯率制，并深入分析“羊群行為(Herding Behavior)和傳染效應(yīng)(Contagion Effect)”對(duì)貨幣危機(jī)的影響，得出有些貨幣危機(jī)之所以發(fā)生是“自我實(shí)現(xiàn)”的結(jié)論，第二代貨幣危機(jī)理論對(duì)英鎊危機(jī)和里拉危機(jī)能夠給予很好的解釋。20世紀(jì)末，保羅?克魯格曼提出了第三代貨幣危機(jī)理論，從親緣政治(Affinis Politics)和金融過(guò)度(Financial Excess)的角度深入探討貨幣危機(jī)發(fā)生的機(jī)理，并認(rèn)為貨幣的實(shí)際貶值、經(jīng)常賬戶逆差和資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)將引發(fā)貨幣危機(jī)。21世紀(jì)初，克魯格曼和哈佛大學(xué)的阿洪(Aghion)又對(duì)第三代貨幣危機(jī)進(jìn)行一定程度拓展，分析債務(wù)幣種錯(cuò)位、外幣風(fēng)險(xiǎn)敞口和資產(chǎn)負(fù)債表效益對(duì)貨幣危機(jī)的影響。

自布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，人類再次進(jìn)入了匯率制度混亂和貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩不安時(shí)代，無(wú)實(shí)質(zhì)內(nèi)容的牙買加國(guó)際貨幣體系不能確保貨幣穩(wěn)定，相反匯率制度多元化和無(wú)實(shí)質(zhì)約束的國(guó)際貨幣體系更容易滋生危機(jī)，匯率的人為固定和無(wú)約束的貨幣增長(zhǎng)機(jī)制都容易將人類帶入貨幣危機(jī)的深淵。20世紀(jì)七八十年代以來(lái)，人類先后經(jīng)歷了拉美債務(wù)危機(jī)，英鎊危機(jī)。墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、巴西金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)，從這些危機(jī)表現(xiàn)來(lái)看，危機(jī)國(guó)大多出現(xiàn)貨幣大幅貶值、外匯儲(chǔ)備大幅減少和資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，是名副其實(shí)的貨幣危機(jī)，危機(jī)的發(fā)生與貨幣的貶值緊密相連。由表一可以看出，20世紀(jì)90年代以來(lái)的各次金融危機(jī)均伴隨著貨幣大幅貶值，其中以印尼盾和阿根廷比索貶值幅度最大，分別為85.24％和73.33％，即使是發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家英國(guó)也在英鎊危機(jī)中貶值29.99％。因此，金融危機(jī)必然影響本國(guó)幣值穩(wěn)定，貨幣貶值是歷次金融危機(jī)的突出表現(xiàn)。

然而，貨幣貶值是金融危機(jī)突出表現(xiàn)的結(jié)論并沒(méi)有在美國(guó)出現(xiàn)，美國(guó)次債危機(jī)逐步演變成全面金融危機(jī)的過(guò)程反倒是美元止跌回升過(guò)程，與以往金融危機(jī)伴隨貨幣貶值大相徑庭。2007年3月美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)New Century Finan-cial(NCF)宣布瀕臨破產(chǎn)，這標(biāo)志著美國(guó)次債危機(jī)全面爆發(fā)，美元也隨之走弱，美元對(duì)歐元、日元和英鎊等主要國(guó)際貨幣最大貶幅分別為4.71％，1.55％和6.46％。2007年8月美國(guó)房地產(chǎn)投資信托公司American Home Mortgage(AHM)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)進(jìn)一步加劇了次債危機(jī)，美元進(jìn)一步走弱，對(duì)歐元、日元和英鎊最大貶幅分別為10.21％、13.58％和3.06％。2008年3月美國(guó)第五大投行貝爾斯登破產(chǎn)傳聞將次債危機(jī)逐步演化成金融危機(jī)，美元在次債危機(jī)第三階段前期繼續(xù)走弱，對(duì)歐元、日元和英鎊最大貶幅分別8.76％、9.68％和3.56％，但是從次債危機(jī)第三階段中后期起，美元開始止跌回升。2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)和美林證券被收購(gòu)標(biāo)志著次債危機(jī)已轉(zhuǎn)變成全面金融危機(jī)，而美元卻走上了強(qiáng)勁升值之路(見圖一)。2008年3月美元指數(shù)最低跌至70.70，隨后美元指數(shù)開始止跌回升，2008年10月27日曾達(dá)到87.84，為次債危機(jī)以來(lái)的新高，美元走勢(shì)十分強(qiáng)勁。2008年11月11日美元指數(shù)為87.33，較次債危機(jī)前上漲5.87％，美元與歐元、日元和英鎊的匯率分別為0.7874。97.4917和0.6414，其中美元與歐元匯率和美元與英鎊匯率分別較次債危機(jī)前升值3.32％和24.08％(見圖二、圖三和圖四)。隨著美國(guó)次債危機(jī)逐步演變成全面金融危機(jī)，美元反而加速升

值，這與歷次金融危機(jī)中危機(jī)國(guó)貨幣大幅貶值相悖，美國(guó)次債危機(jī)不斷加深惡化與美元走強(qiáng)違背常理，我們稱之為“美元之謎”。

二、“美元之謎”的可能原因

根據(jù)現(xiàn)代貨幣危機(jī)理論，一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面(EconomicFundamentals)出現(xiàn)惡化，那么該國(guó)貨幣將貶值，甚至發(fā)生金融危機(jī)。據(jù)美國(guó)最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-0.3％，為2001年以來(lái)最大跌幅；2008年10月失業(yè)率達(dá)到6.5％，創(chuàng)下14年新高；2008年美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)到4550億美元，再創(chuàng)歷史新高，美國(guó)存在較大的財(cái)政赤字貨幣化風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，學(xué)者和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)均對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度根據(jù)BMO Capital Market Company的經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichaelGregory預(yù)測(cè)，美國(guó)2009年失業(yè)率將達(dá)到8.75％，而IMF最新預(yù)測(cè)美國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將為-0.7％。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面將發(fā)生明顯惡化，且學(xué)者和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度，美國(guó)金融危機(jī)有進(jìn)一步加深和惡化趨勢(shì)，美元前景更令人擔(dān)憂。然而，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不斷惡化、投資者信心不斷喪失和金融危機(jī)日益加深之時(shí)，美國(guó)最有可能發(fā)生貨幣危機(jī)，但是美元卻走上強(qiáng)勢(shì)升值之路，美元指數(shù)較歷史低點(diǎn)累積升值23.52％，較次債危機(jī)前升值5.87％，“美元之謎”很難用傳統(tǒng)貨幣危機(jī)理論解釋，我們有必要深入研究“美元之謎”產(chǎn)生的可能原因。

(一)美元政策逆轉(zhuǎn)是美元走強(qiáng)的直接原因。2001年1月，布什上臺(tái)后放棄了克林頓政府執(zhí)行數(shù)年之久的“強(qiáng)勢(shì)美元”政策，取而代之的是“弱勢(shì)美元”政策，放任美元貶值，以解決日益嚴(yán)重的貿(mào)易逆差問(wèn)題。但是“弱勢(shì)美元”政策并沒(méi)有減少貿(mào)易逆差，2000年美國(guó)貿(mào)易逆差為3787億美元，而2007年達(dá)到7116億美元，幾乎是其2倍，美元貶值并不能解決美國(guó)貿(mào)易逆差問(wèn)題，甚至還會(huì)動(dòng)搖美元的絕對(duì)“貨幣霸主”地位。經(jīng)過(guò)近七年政策實(shí)踐，布什政府逐步認(rèn)識(shí)到“弱勢(shì)美元”不利于美國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，不利于維持美元的國(guó)際霸權(quán)，美國(guó)要想實(shí)現(xiàn)全球利益最大化必須牢牢掌握“全球貨幣霸權(quán)”，通過(guò)輸出美元讓世界為美國(guó)巨額的貿(mào)易逆差“買單”。因此，布什于2008年7月2日正式放棄了“弱勢(shì)美元”政策，重申美國(guó)支持“強(qiáng)勢(shì)美元”政策，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)應(yīng)該在匯率上得到體現(xiàn)，“強(qiáng)勢(shì)美元”政策再次成為美國(guó)政策取向。美元政策逆轉(zhuǎn)帶動(dòng)了美元升值2008年7月1 日美元指數(shù)探底后強(qiáng)勁反彈，從歷史低點(diǎn)7070大幅上漲到87.84，上漲幅度高達(dá)24.24％，目前美元指數(shù)仍在85左右運(yùn)行，可見美元政策逆轉(zhuǎn)直接推動(dòng)美元走強(qiáng)，是“美元之謎”的直接原因。

(二)美元“霸主”地位是“美元之謎”的根本原因。二戰(zhàn)以后，美元成為僅次于黃金的國(guó)際硬通貨，美元不僅充當(dāng)了國(guó)際計(jì)量單位、國(guó)際交易媒介和國(guó)際支付手段，還是各國(guó)主要儲(chǔ)備貨幣，美元取得了絕對(duì)“霸主”地位。布雷頓森林體系瓦解在一定程度上削弱了美元國(guó)際“霸主”地位，但美元的絕對(duì)“霸主”地位并沒(méi)有動(dòng)搖，雖然歐元建立在一定程度上威脅了美元國(guó)際“霸主”地位，但美元仍處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)統(tǒng)計(jì)，截至2007年末各國(guó)外匯儲(chǔ)備總額中美元占比仍高達(dá)63.9％，而歐元僅為26.5％，并沒(méi)有動(dòng)搖美元國(guó)際“霸主”地位。由于美元特殊國(guó)際地位，2007年末世界各國(guó)美元儲(chǔ)備高達(dá)2.6萬(wàn)億美元，如果美元大幅貶值，各國(guó)外匯儲(chǔ)備將大幅縮水，各國(guó)均不希望看到“弱勢(shì)美元”，這也是在次債危機(jī)不斷惡化時(shí)各國(guó)沒(méi)有明顯拋售美元的主要原因。而且，美元是主要國(guó)際計(jì)價(jià)貨幣，石油。礦石、農(nóng)產(chǎn)品和黃金等大宗商品均以美元計(jì)價(jià)，如果美元大幅貶值，這些商品價(jià)格將大幅上升，從而加劇全球性通貨膨脹，只有美元走強(qiáng)，世界各國(guó)才能避免輸入型和成本推動(dòng)型通貨膨脹。因此，美元特殊的國(guó)際地位造就了“美元之謎”。

(三)“資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)”是“美元之謎”的重要原因。資本總是從低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家，從匯率高估國(guó)家流向匯率低估國(guó)家，獲取“利差和匯差”是國(guó)際資本(尤其是國(guó)際短期資本)流動(dòng)的主要原因。1990～1995年美元持續(xù)貶值使得大量國(guó)際資本以債務(wù)形式流入東南亞等地區(qū)新興市場(chǎng)國(guó)家，但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)常賬戶逐步改善、財(cái)政赤字明顯好轉(zhuǎn)和強(qiáng)勢(shì)美元政策的執(zhí)行，吸引了大量國(guó)際資本從東南亞等新興市場(chǎng)國(guó)家“逃離”并流入美國(guó)，“資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)”直接加劇了美元升值和東南亞金融危機(jī)。2001年布什政府上臺(tái)后執(zhí)行“弱勢(shì)美元”政策，美元對(duì)主要貨幣均不斷貶值，以“逐利”為目的的國(guó)際資本又迅速?gòu)拿绹?guó)流出，并以證券資本的形式流入新興市場(chǎng)國(guó)家。據(jù)高盛《2008年全球資本流向》分析，2007年流入亞洲股市和債市的資金已經(jīng)從2006年的2500億美元增長(zhǎng)到4500億美元，直接推動(dòng)2007年亞洲股市膨脹和資產(chǎn)溢價(jià)。2008年以來(lái)資本流動(dòng)逐漸逆轉(zhuǎn)，大量資本從新興市場(chǎng)國(guó)家撤離并回流美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，據(jù)統(tǒng)計(jì)2008年8月回流美國(guó)的國(guó)際資本就高達(dá)200億美元，但是這次“資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)”不是“套利和套匯”驅(qū)動(dòng)，更多是人為因素造成，主要是美國(guó)次債危機(jī)逐步惡化，國(guó)內(nèi)各大金融機(jī)構(gòu)大多面臨資金鏈斷裂危險(xiǎn)，為了能在金融危機(jī)中生存下來(lái)，各大金融機(jī)構(gòu)(尤其是對(duì)沖基金)均緊縮全球“戰(zhàn)線”，從新興市場(chǎng)國(guó)家撤離回國(guó)“自救”。因此在美國(guó)次債危機(jī)逐漸惡化之時(shí)，美國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)收縮全球“戰(zhàn)線”回國(guó)“自救”，資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美元也走上了升值之路。

(四)美國(guó)次債危機(jī)與以往金融危機(jī)具有質(zhì)的區(qū)別，次債危機(jī)爆發(fā)、惡化和蔓延的過(guò)程就是全球性流動(dòng)性枯竭的過(guò)程，也是美元由“泛濫”走向“緊缺”的過(guò)程。拉美債務(wù)危機(jī)實(shí)質(zhì)上是拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)在債務(wù)上的表現(xiàn)，英鎊危機(jī)實(shí)質(zhì)上是貨幣危機(jī)，東南亞金融危機(jī)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)危機(jī)，而美國(guó)次債危機(jī)表現(xiàn)為債務(wù)危機(jī)，實(shí)質(zhì)上是衍生品危機(jī)，是衍生品成倍放大次級(jí)債規(guī)模，存在巨大“金融黑洞”，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)蕭條，次級(jí)債標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化，次債危機(jī)才會(huì)爆發(fā)、惡化和蔓延，通過(guò)金融衍生品所創(chuàng)造的流動(dòng)性就會(huì)“枯竭”。由于美國(guó)次級(jí)債投資者是全球各大銀行、投行等金融機(jī)構(gòu)，甚至是各國(guó)中央銀行，美國(guó)次級(jí)債早已不是美國(guó)人的次級(jí)債，而是世界人的次級(jí)債，全球各大金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融衍生品層層放大次級(jí)債規(guī)模的過(guò)程，既是創(chuàng)造全球流動(dòng)性過(guò)剩的過(guò)程，又是全球金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚的過(guò)程，一旦次級(jí)債的泡沫破滅，全球流動(dòng)性很可能從“過(guò)?！鞭D(zhuǎn)為“枯竭”，由次級(jí)債所產(chǎn)生的“金融黑洞”大大吸收了全球流動(dòng)性；美元很可能由“泛濫”轉(zhuǎn)向“緊缺”，美元升值將不可避免。

三、“美元之謎”對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響

“美元之謎”對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，美元升值有利于改善發(fā)展中國(guó)家外貿(mào)形勢(shì)，加快石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格的回落以減輕輸入型和成本推動(dòng)型通貨膨脹，保全各國(guó)多年積累的美元財(cái)富。同時(shí)，美元升值將導(dǎo)致”資本

流動(dòng)逆轉(zhuǎn)”，發(fā)展中國(guó)家很可能因此出現(xiàn)資本外逃和貨幣危機(jī)，應(yīng)該引起發(fā)展中國(guó)家高度重視。

(一)“美元之謎”將加快石油。礦石和農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，從而減輕發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹壓力。2001年以來(lái)，布什政府放棄“強(qiáng)勢(shì)美元”政策，美元不斷貶值，由于大宗資源類和農(nóng)產(chǎn)品均以美元標(biāo)價(jià)，美元貶值推動(dòng)了這類產(chǎn)品價(jià)格上漲。2001年石油價(jià)格約為24美元／桶，而2008年7月石油價(jià)格接近150美元／桶，石油價(jià)格增長(zhǎng)了約6倍，同時(shí)鐵礦石和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也大幅上升，其中鐵礦石價(jià)格累計(jì)增長(zhǎng)約5倍?！叭鮿?shì)美元”直接推動(dòng)了國(guó)際大宗商品價(jià)格飆升，世界各國(guó)面臨較為嚴(yán)重的輸入型通貨膨脹，且石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等商品又是工業(yè)生產(chǎn)和加工的能源和原材料，能源價(jià)格和原材料價(jià)格的上升將推動(dòng)產(chǎn)品成本的上升，世界各國(guó)又面臨較為嚴(yán)重的成本推動(dòng)型通貨膨脹。由于發(fā)展中國(guó)家抵抗外部沖擊的能力，成本消化能力和成本轉(zhuǎn)移能力遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格的飆升對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家面臨的通貨膨脹壓力更大，有些發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)發(fā)生了十分嚴(yán)重的通貨膨脹，發(fā)展中國(guó)家面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著“美元之謎”的出現(xiàn)，石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)際大宗商品價(jià)格也開始明顯回落2008年11月石油價(jià)格已回落到56美元／桶，而礦石等產(chǎn)品基本上是“一年一價(jià)”，預(yù)計(jì)200g年礦石價(jià)格將明顯回落。石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅回落將大大減輕世界各國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家輸入型和成本推動(dòng)型通貨膨脹的壓力，有利于發(fā)展中國(guó)家物價(jià)回落。