發(fā)布時間：2023-01-14 20:52:05
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資管理論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
1、投資決策能力有待加強。一是部分電力企業(yè)投資論證不夠深入，符合項目審核要求的申報材料較少，一些企業(yè)出現(xiàn)“先生孩子、后上戶口”無序開工情況。二是投資部門相關(guān)人員的項目審核能力有待提高，不少電力企業(yè)報送的投資協(xié)議、章程、評估報告、調(diào)查報告等資料存在較多錯誤和漏洞，且缺乏必要的專業(yè)審核意見。三是投資審核信息不對稱，受人員緊張的制約，部門相關(guān)人員難以到現(xiàn)場了解第一手情況，無法核查相關(guān)資料的真實性，影響投資決策質(zhì)量。
2、投資業(yè)務(wù)管控能力有待加強。一是企業(yè)投資制度有待健全，大多電力企業(yè)偏重決策管理，忽視了對過程的控制和項目的實施。缺乏一套從立項、決策到實施、運營、后評價的全過程、全方位的制度體系。二是部門職責(zé)有待理清，總部部門之間投資職責(zé)分工有待細化，管理邊際存在交叉，一些職能部門在投資管理中的作用沒有充分發(fā)揮。三是投資管理環(huán)節(jié)存在脫節(jié)，總部部門之間、總部與附屬企業(yè)間交流不夠，缺乏有效的上下聯(lián)動機制。
3、投資項目實施過程亟待加強。一是投資項目的責(zé)任部門長期缺位，企業(yè)也沒有建立科學(xué)的工作流程，對投資實施過程的監(jiān)管在總部層面仍是空白。二是需要加大成本控制，企業(yè)的投資概算管理不到位，部分人員擅自擴大建設(shè)規(guī)模、提高建設(shè)標(biāo)準、隨意超概、任意追加投資。三是招、投標(biāo)管理不規(guī)范，缺乏統(tǒng)一的項目招標(biāo)與物資設(shè)備采購平臺，企業(yè)難以選擇到最優(yōu)秀的設(shè)計、監(jiān)理、施工隊伍。四是投資項目建設(shè)存在較多問題，如安全事故、工期滯后、質(zhì)量不符合設(shè)計標(biāo)準、責(zé)任制度不落實、不嚴格執(zhí)行合同、工程變更隨意等情況。
4、投資考核與責(zé)任追究亟待加強。一是考核不到位，企業(yè)未建立科學(xué)的投資績效考核體系，企業(yè)員工缺乏應(yīng)有的行政和經(jīng)濟約束。二是投資項目的竣工審計、決算、驗收及后評價等一些投資效果評價有關(guān)的制度還沒有真正建立起來，在很大程度上影響了投資決策和管理水平的提升。三是對投資違紀違章行為追究不嚴，一些電力企業(yè)存在“處罰過輕，獎罰不明”的情況。
二、電力企業(yè)加強投資管理的主要應(yīng)對措施
1、堅持“四嚴”要求，切實加強決策管理。一是嚴密論證，作好投資可行性分析與論證，對市場發(fā)展前景、投資環(huán)境、面臨的風(fēng)險與問題進行全面的調(diào)查，不經(jīng)過充分論證的項目不得上會決策。二是嚴把投向，遵守項目“三不投”原則，即不符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的不投、投資回報率低的不投、風(fēng)險難以掌控的不投。確?！巴队兴a(chǎn)出”。三是嚴格決策權(quán)限，按照集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合原則，堅持“三重一大”集體決策制度。四是嚴守程序，所有投資項目的報批必須遵守內(nèi)部決策程序，不得越級上報、審批，以確保投資決策的科學(xué)性。
2、流程管理再造，優(yōu)化管理體制和運行機制。一是管理機制再造，總部各部門應(yīng)明確自身職能，擔(dān)負起投資的決策、實施和運行等不同階段的管理職責(zé)，改變以前部門之間相互推諉扯皮的狀況。二是業(yè)務(wù)流程再造，按照不相容職務(wù)分離的要求，嚴格推行投資的決策與執(zhí)行、概算編制與審查、項目實施與資金支付、竣工結(jié)算與竣工審計等不相容崗位分離管理。三是管理機構(gòu)再造，按照精簡、高效的要求組建項目公司，不斷優(yōu)化項目公司的運行機制，細化項目公司的職責(zé)權(quán)限，硬化項目公司的考核內(nèi)容，規(guī)范項目公司的運作。四是管理制度再造，構(gòu)建涵蓋投資業(yè)務(wù)全過程、全周期的管理制度體系，強化制度的約束力，作到有章可循、有據(jù)可查。
3、把好五道“關(guān)口”，主動掌控過程控制。一是工程設(shè)計關(guān)，精心挑選設(shè)計單位，并使其嚴格遵守技術(shù)規(guī)范，必要時可采取限額設(shè)計。二是概算審查關(guān)，通過對投資概算進行專家評審，以此作為投資考核的依據(jù)，改變“邊設(shè)計、邊施工、邊修改”的狀況。三是招、投標(biāo)關(guān)，所有投資項目都必須按照流程進行招投標(biāo)，未經(jīng)審批不得擅自招標(biāo)。四是項目資金關(guān)，優(yōu)化項目融資方式，切實降低融資成本和費用，同時項目資金要實行專戶管理，?？顚Ｓ?，嚴禁私設(shè)賬外賬和“小金庫”。支付工程價款時要嚴格審核合同、支付申請等相關(guān)憑證。五是變更索賠關(guān)，凡需要增加投資的生產(chǎn)型變更和非生產(chǎn)性變更以及由此引起的索賠，須報上級審核，經(jīng)批準后方可執(zhí)行，嚴禁擅自進行合同變更。
1.引進資金。發(fā)展中國家往往要保持高速的經(jīng)濟增長，這需要大量的資金投入。在“比較優(yōu)勢”理論下，國際援助、政府間貸款等方式或金融市場等是發(fā)展中國家獲取外部發(fā)展資金的主要來源。但是，開放型經(jīng)濟給予跨國公司發(fā)展的空間，其直接投資則成為發(fā)展中國家獲取外資的主要來源之一?？鐕镜闹苯油顿Y降低了東道國融資的風(fēng)險，因為直接投資沒有還本付息的規(guī)定，從而投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了跨國公司手中。更多依賴外商直接投資對于發(fā)展中國家總的來說是好事，因為外國投資者往往做長期承諾，而且與債務(wù)持有人相比更能夠容忍短期困難。
2.引進技術(shù)。技術(shù)引進往往是發(fā)展中國家實施趕超戰(zhàn)略的手段之一?？鐕緸榘l(fā)展中國家的技術(shù)引進提供了便利的通道。首先跨國公司到東道國直接投資需要的機器設(shè)備是跨國生產(chǎn)所需的。但是，即使沒有引進先進的機器設(shè)備，跨國公司只是經(jīng)營東道國的工廠和企業(yè)，效益也會提高，原因在于跨國公司帶來的技術(shù)除了硬技術(shù)，還有軟技術(shù)，例如，先進的管理制度能夠提高生產(chǎn)效率。更重要的是，跨國公司的技術(shù)是附著在人身上的，所以，從廣義的角度講，跨國公司的人才和技術(shù)引進使得發(fā)展中國家既可以從跨國公司獲得技術(shù)來彌補技術(shù)落后的不足，也可以利用跨國公司彌補人才的不足。
3.跨國公司直接投資的擴散效應(yīng)和外部正效應(yīng)。一方面，跨國公司的技術(shù)和人才引進通過運行網(wǎng)絡(luò)向上游（即原材料供應(yīng)商）和下游（如銷售商）擴散。由于跨國公司的運作有嚴格的規(guī)格和標(biāo)準，因此給予上游供應(yīng)商和下游銷售商嚴格按標(biāo)準供貨和銷貨的約束。無形中提高了其上游和下游網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)和人才水平。另一方面，跨國公司培訓(xùn)的人才對發(fā)展中國家有很強的正外部效應(yīng)?？鐕韭毠せ蚬芾砣藛T“跳槽”和獨立創(chuàng)業(yè)都使跨國公司的技術(shù)和管理不可避免地外泄。給社會帶來正向的外部效應(yīng)。
4.跨國公司的“學(xué)習(xí)曲線”效應(yīng)：提高發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)競爭力。跨國公司的生產(chǎn)經(jīng)營者還為發(fā)展中國家的企業(yè)帶來了示范效應(yīng)，大大提高了其產(chǎn)業(yè)競爭力。很多發(fā)展中國家借助于跨國公司的國際市場網(wǎng)絡(luò)大大提高了出口能力。
除了上述渠道，發(fā)展中國家還充分利用跨國公司的其他生產(chǎn)要素，以做到雙贏合作。但是發(fā)展中國家利用跨國公司提升本國的經(jīng)濟也是有條件的?？鐕镜桨l(fā)展中國家投資，并非出于道義和政治考慮，而是出于其全球性戰(zhàn)略的動機?？鐕镜娜蛐詰?zhàn)略是其全國戰(zhàn)略的延伸，其本質(zhì)是在全球范圍內(nèi)有效配置資源以獲取最大利潤。因此跨國公司的投資一般流向企業(yè)交易成本低或存在優(yōu)惠政策的國家。而發(fā)展中國家為了達到充分利用跨國公司發(fā)展本國經(jīng)濟的目的，勢必付出一定的代價，協(xié)調(diào)跨國公司和國家的利益關(guān)系，尋找一個平衡點，以達到雙贏互利的目標(biāo)。
二、跨國公司的本質(zhì)及其與發(fā)展中國家政府的關(guān)系特征
一國政府是經(jīng)濟政策的制定者和實施者，政府制定經(jīng)濟政策的目的，是為了實現(xiàn)即定的經(jīng)濟和社會發(fā)展目標(biāo)：經(jīng)濟發(fā)展、充分就業(yè)、價格穩(wěn)定和國際收支平衡。而跨國公司首先是作為經(jīng)濟人的企業(yè)，其目標(biāo)是追求利益最大化，但是它又是一種全球化的企業(yè)，其生產(chǎn)、貿(mào)易活動是跨越國界的，因此模糊了它的國民性質(zhì)，使之帶上了新的全球性的特征。
1.跨國公司的全球化戰(zhàn)略及實質(zhì)。主流經(jīng)濟學(xué)派從價格和資源配置的角度，在傳統(tǒng)的價格體系框架內(nèi)看待私人的外國直接投資，他們認為，廠商的設(shè)置地點和組成、有關(guān)商品和勞務(wù)的價格和分配取決于市場力量，把跨國公司簡單地看成是由資本收益的國際差別所決定的資本跨國流動。制度經(jīng)濟學(xué)派則從經(jīng)濟組織的角度看待跨國公司，海默（1960）認為，從事外國直接投資的廠商的動力主要是特定市場的競爭條件，而不只是利率差價?？鐕咀鳛楣芾斫M織在全球范圍內(nèi)實施競爭戰(zhàn)略?？鐕救蚧偁帒?zhàn)略的實質(zhì)是壟斷市場，實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的利潤最大化?？鐕镜耐顿Y可能形成對某一商品市場，特別是市場價格的壟斷，這將在一定程度上給東道國帶來很大的影響，妨礙政府目標(biāo)的實現(xiàn)。例如：中東國家由于跨國公司的壟斷，經(jīng)濟命脈掌握在跨國公司的手里，限制了政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用。
2.跨國公司通過游說和“投票”機制，削弱政府對經(jīng)濟的控制權(quán)?？鐕具M入東道國投資，把東道國作為其全球化戰(zhàn)略的一環(huán)，充分利用東道國的各種優(yōu)勢以及全球網(wǎng)絡(luò)間的協(xié)同效應(yīng)來實現(xiàn)全球利益的最大化。為了達到跨國經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)，跨國公司必須通過政治影響、政治壓力和政治優(yōu)勢，才能取得和保持有助于實現(xiàn)其擴張、降低成本的國際性網(wǎng)絡(luò)，以實現(xiàn)全球性戰(zhàn)略。
首先，跨國公司是資源配置全球化的載體?？鐕緩臇|道國獲得對各項資源的主導(dǎo)和控制，并通過自己的全球生產(chǎn)和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)重新配置，其次，跨國公司迫使東道國政府制定對外資的優(yōu)惠政策，比如減免稅收等優(yōu)惠政策。再者，跨國公司游說政府建立寬松的市場環(huán)境和投資環(huán)境。跨國公司游說東道國政府，創(chuàng)造有效率的市場和公平、自由競爭的制度，否則將資源轉(zhuǎn)移向其他國家?？鐕具€以他們的實際行動“投票”。如果東道國的政策對他們不利，即使其他的機會有限，他們也會轉(zhuǎn)向能夠給他們提供更好前景的政府。
3.跨國公司的融資活動增加了金融風(fēng)險的可能性。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。而跨國公司的各種行為都有帶來金融風(fēng)險的可能，使一國的金融體系受到破壞，甚至引起整體經(jīng)濟的動蕩?？鐕镜拈g接投資規(guī)模巨大，并且由于跨國公司出于投機需要進出市場，使間接投資具有一定程度的投機性，容易造成金融市場的混亂。另外，跨國公司的利潤匯出及轉(zhuǎn)移，會使國際收支平衡失調(diào)，從而引發(fā)金融危機；三是跨國公司為跨國界的企業(yè)內(nèi)部交易制定轉(zhuǎn)移價格，隱蔽地將稅前利潤轉(zhuǎn)出東道國，使其總的稅后利潤最大化，影響東道國的國民福利和政府財政收入，并產(chǎn)生誘發(fā)金融風(fēng)險的因素，四是跨國公司的撤資容易引發(fā)金融市場的混亂。
4.跨國公司通過母國政府干預(yù)東道國政府的經(jīng)濟決策和運行。由于跨國公司多來自于發(fā)達國家，而越來越多的跨國公司把尋求利潤的眼光投向世界各地，本國投資再生產(chǎn)逐漸淡出，大量資金、技術(shù)投向國外，甚至公司總部也遷往國外，使發(fā)達國家喪失了大量的就業(yè)崗位，造成失業(yè)率增高，尤其是大量的稅收流失，財政難以維持高福利的社會保障體系，因此大量削減福利開支，這些勢必激化民眾與政府的矛盾，使政府的合法性受到懷疑。為此，發(fā)達國家在制定全球化的游戲規(guī)則時不得不力圖解決這些矛盾。許多國家制定了一些條款來限制跨國公司的活動范圍，使其在參與全球化進程中朝著更有利于本國利益的方向發(fā)展。
5.對發(fā)展中國家自主性的影響。發(fā)展中國家通常發(fā)現(xiàn)，跨國公司的活動常常與本國的對外政策相抵觸?？鐕咀非蟮氖抢麧欁畲蠡鴸|道國除了考慮經(jīng)濟增長問題，還要考慮社會的穩(wěn)定、公平、民族工業(yè)的發(fā)展及社會可持續(xù)發(fā)展等問題?？鐕痉磳|道國政府的政策，他會做出限制或關(guān)閉當(dāng)?shù)厣a(chǎn)而在其他國家生產(chǎn)的威脅。對于一些缺少社會責(zé)任的跨國公司，衛(wèi)生要求、勞動安全、福利環(huán)保標(biāo)準低的國家比較有吸引力。因此，想吸引外資的發(fā)展中國家很難設(shè)定這方面的高標(biāo)準。跨國公司在財政和稅收優(yōu)惠方面還能與東道國討價還價。
另外，跨國公司的國家貿(mào)易多為企業(yè)內(nèi)貿(mào)易。由于企業(yè)內(nèi)貿(mào)易屬于企業(yè)內(nèi)部的事務(wù)，與國家間貿(mào)易不同（國家間貿(mào)易可以通過金融、價格、匯率等宏觀經(jīng)濟政策來調(diào)節(jié)并有效預(yù)期），政府不能明確地預(yù)期金融和財政政策對跨國公司的影響。
此外，跨國公司利用企業(yè)內(nèi)部貿(mào)易的“轉(zhuǎn)移價格”來逃避稅收，跨國公司通常從工業(yè)國出口半成品到發(fā)展中國家，然后在那里加工成品在市場上出售，如果工業(yè)國實行低稅收政策，而發(fā)展中國家實行高稅收政策，那么跨國公司就提高轉(zhuǎn)移價格從而宣稱在工業(yè)國（母國）獲得高利潤。這樣，跨國公司避免了總稅單的增加，提高了稅后利潤，而工業(yè)國和發(fā)展中國家都會發(fā)現(xiàn)財政收入與預(yù)期的正好相反。
再者，通訊的全球化，尤其是國際互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使政府很難控制跨國交易，很難可能損害國家穩(wěn)定和安全的信息的跨國界流動。國家控制邊界信息流動的自主性大大削弱。
跨國公司給予東道國政府的上述壓力迫使東道國政府修改政府管理方式、市場管理范圍以及勞動用工制度，甚至迫使政府修改或制定相應(yīng)的政策來應(yīng)對跨國公司的游說。這在一定程度上限制了政府的權(quán)力，約束了政府的經(jīng)濟管理范圍和方式，甚至削弱了政府的經(jīng)濟控制能力。即使在美國這樣的發(fā)達國家，政府也面臨著全球化帶來的種種壓力。
三、全球化背景下發(fā)展中國家對跨國公司的管理政策
政府和跨國公司的關(guān)系表明：首先，跨國公司對東道國經(jīng)濟基礎(chǔ)的影響是正面作用和負面作用的統(tǒng)一，制定對跨國公司政策的目的就是盡量減少副作用，利用跨國公司的優(yōu)勢為本國經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。其次，政府對跨國公司的管理是有限度的，它直接受到其他國家跨國公司政策的影響和制約。第三，決定跨國公司與政府合作的主要因素是各自擁有的優(yōu)勢。對我國來說，是否對外國資本有吸引力取決于一系列因素，包括經(jīng)濟增長潛力、市場潛力?；A(chǔ)設(shè)施狀況、貿(mào)易壁壘、生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境、政策的穩(wěn)定性和對外開放政策等。
在封閉經(jīng)濟下，發(fā)展中國家為了維護國家利益，國家設(shè)置各種貿(mào)易壁壘和投資壁壘，保護國內(nèi)市場不受外來競爭者侵蝕，同時支持本國企業(yè)發(fā)展，支持他們占領(lǐng)國內(nèi)市場。發(fā)展中國家發(fā)展戰(zhàn)略，旨在最大限度地利用國內(nèi)現(xiàn)有資源，傾向于實行“進口替代”，“出口導(dǎo)向”的對外政策。在開放經(jīng)濟下，發(fā)展中國家的發(fā)展戰(zhàn)略做出重大調(diào)整，由封閉式發(fā)展轉(zhuǎn)向在充分利用本國資源的同時，充分利用國際資源，在開放經(jīng)濟中增強國家的競爭能力。維護國家利益的手段也由過去的以貿(mào)易和投資壁壘為主，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿纳仆顿Y環(huán)境，降低交易成本，促進資本、技術(shù)和專業(yè)人才向本國流動，并增強“本土”各種類型的企業(yè)競爭力為主。與此相適應(yīng)，政策重點轉(zhuǎn)向在本國創(chuàng)造、有效率的市場環(huán)境，特別是有吸引力的投資環(huán)境為主。
1.更新反托拉斯政策，防止不正當(dāng)競爭?？鐕镜暮喜⒑推渌袨榭赡軙?dǎo)致明顯的成本節(jié)約，但在全球提高企業(yè)效率的壓力給其帶來負擔(dān)。反托拉斯法劃定相關(guān)市場的重要任務(wù)就是要確定適當(dāng)?shù)母偁幍乩矸纸缇€，需要改變傳統(tǒng)的關(guān)于市場范圍的概念。在全球市場中，原有的認為在國內(nèi)可能相當(dāng)集中的產(chǎn)業(yè)可能并不是很集中。如汽車、鋼鐵、化工等行業(yè)。目前在許多相當(dāng)集中的產(chǎn)業(yè)中，當(dāng)?shù)毓菊谂c可能比他們大得多的外國公司展開直接的競爭。國外政府還可能對國際貿(mào)易進行干預(yù)（包括對本國公司的補貼及時外國競爭者的限制）。
另外，應(yīng)該完善市場機制，采用適當(dāng)?shù)母偁幷摺＜訌娍鐕局g的競爭，防止跨國公司的壟斷或不正當(dāng)競爭。
2.培育和完善符合全球化規(guī)則的市場體系。經(jīng)濟全球化要求參與成員國增加其政策的透明度和外貿(mào)政策法規(guī)全國的統(tǒng)一性，必然對目前國內(nèi)自成體系和按“條塊”分割形成的經(jīng)濟格局產(chǎn)生巨大的沖擊，這有利于打破地區(qū)封鎖、地方保護主義和行業(yè)保護主義，促進公平競爭，從而推動國內(nèi)經(jīng)濟秩序的整頓和統(tǒng)一，規(guī)范全國性市場體系的建立，逐步建立適應(yīng)國內(nèi)外兩個市場變化和資源有效配置要求的機制，打破壟斷和割據(jù)狀況，并使競爭范圍不斷擴大，競爭手段日益多樣化、科技化。
3.提高“政府競爭力”。由于各國的管轄權(quán)內(nèi)規(guī)制公司行為的法律和標(biāo)準不同，這形成了跨國公司設(shè)址的決定性因素的部分，也形成了他們開展業(yè)務(wù)的類型和他們建立的聯(lián)系。由此，跨國公司能夠從一個廣泛的規(guī)制框架序列中做出選擇（一個最優(yōu)選擇模型或其他理論，如來自不同文化背景的公司有不同的最優(yōu)選擇標(biāo)準）。并且他們有時能夠暫時“離岸”或與在規(guī)制框架限制內(nèi)更有優(yōu)勢的公司組成短期的戰(zhàn)略聯(lián)盟來避免他們認為是“懲罰性”的政府規(guī)制。因此，發(fā)展中國家政府充分利用跨國公司的過程實際上也是政府之間競爭的過程。
（一）我國社?；鹜顿Y管理的經(jīng)驗與啟示我國的社?；鹗巧鐣ｋU基金、社會統(tǒng)籌基金、個人賬戶基金、企業(yè)年金和全國社會保障基金的統(tǒng)稱，它是由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中管理的社會保障基金。目前，它由2000年成立的全國社會保障基金理事會依據(jù)2001年頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》實施管理，其基本原則是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值增值投資管理，投資范圍僅限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社?；鹜顿Y管理人管理和運作。社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債和金融債等有價證券，其中銀行存款和國債的投資比例不低于50％，企業(yè)債和金融債不高于10％，證券投資基金或股票投資的比例不高于40％。受投資環(huán)境的影響，社保基金近年來投資收益并不穩(wěn)定：2007年達到峰值43.19％，2008年快速下滑，一度為負；2012年開始上漲達到7.01％，2013年維持在6.29％?？傮w來看，社保基金自成立以來年均投資收益率為8.13％，超過同期2.46％的年均通貨膨脹率。在宏觀投資環(huán)境不佳的情況下，社保基金的投資運營取得這樣的成績實屬不易。社?；鸪晒?jīng)驗的啟示是加大實業(yè)投資力度，參與國企改革。全國社?；?012年5月出資100億元入股中石油西氣東輸三線項目，2013年6月參股中國石油管道聯(lián)合有限公司，運營西氣東輸工程部分管線。按照國家監(jiān)管部門規(guī)定，全國社?；疬M行的實業(yè)投資包括直接股權(quán)投資和股權(quán)基金投資兩個部分，其中直接股權(quán)投資可占基金總規(guī)模的20％，股權(quán)基金投資可占10％。據(jù)測算，預(yù)計從2012到2015年，社?；鹩糜趯崢I(yè)投資的最高規(guī)?？蛇_2500億元，具有很大的發(fā)展?jié)摿Α＝陙?，社保基金積極采取多種形式加強與中央企業(yè)的合作，深入?yún)⑴c國資國企改革，力爭在中央企業(yè)改制、上市、重組或再融資時，以戰(zhàn)略投資者或優(yōu)先股方式投資入股。此外，社?；鹣群笸顿Y交通銀行、工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國開銀行、中國人保、中國信達及中國銀聯(lián)等金融企業(yè)，以及京滬高鐵、大唐控股、中航國際、中節(jié)能風(fēng)電等工商企業(yè)?？梢哉f，隨著我國經(jīng)濟社會的發(fā)展以及社?；鹨?guī)模的不斷壯大，實業(yè)投資在其資產(chǎn)配置中將發(fā)揮越來越重要的作用。
（二）新加坡中央公積金制度投資管理的經(jīng)驗與啟示1955年新加坡建立了中央公積金制度，經(jīng)過多年的發(fā)展，其資金總額已超千億美元。新加坡中央公積金局負責(zé)集中管理中央公積金，它獨立于政府財政，上級管理部門為勞工部，公積金局實行董事會制。從投資管理體制看，中央公積金投資主要分為三部分：第一部分由新加坡政府投資管理公司負責(zé)，主要投資國內(nèi)的住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部分國外資產(chǎn)；第二部分是中央公積金投資計劃，該計劃允許公積金成員將普通賬戶和專門賬戶中超過一定比例的公積金通過購買股票或共同基金的形式投資資本市場；第三部分是保險計劃基金，包含住房保險、家屬保險、大病醫(yī)療保險等多個保險計劃，保險計劃基金的投資主要外包給資產(chǎn)管理公司，可投資定期存款、可轉(zhuǎn)讓存款憑證、股票和債券等。上述三方面的投資中，由中央公積金局通過新加坡政府投資管理公司管理的基金和由公積金成員自主投資的基金構(gòu)成了新加坡中央公積金的投資主體。新加坡中央公積金投資管理模式的可取之處有三：一是相對獨立的、專業(yè)化的集中投資，新加坡中央公積金局做出投資決策后，由新加坡貨幣管理局和新加坡政府投資管理公司負責(zé)具體的投資事宜，公積金成員獲得中央公積金局支付的記賬利率；二是多層次、多元化的投資體系，幾十年來，中央公積金制度也在不斷放寬投資政策，允許其成員進行多元化投資，政府機構(gòu)的集中投資與成員個人的積極投資共同構(gòu)成了新加坡當(dāng)前中央公積金多層次的投資運營模式；三是健全的法令和監(jiān)督制度保障了資金投資管理的安全性，《新加坡中央公積金法》明確公積金局為法定機構(gòu)，財政和行政自主，其成員主要由雇主代表、雇員代表、政府代表組成，相對獨立的機構(gòu)設(shè)置、規(guī)格較高的監(jiān)管以及代表三方利益的管理模式，為保障公積金投資管理的可靠性和安全性奠定了基礎(chǔ)。相比之下，我國住房公積金相關(guān)法規(guī)和制度建設(shè)相對滯后，我國《住房公積金管理條例》（以下簡稱《條例》）遲遲不能上升為《住房公積金法》，新《條例》的修訂工作也十分遲緩，到目前為止，還沒有統(tǒng)一的住房公積金投資管理辦法。此外，我國住房公積金的監(jiān)管機制還存在一定的弊端。
二、改革創(chuàng)新住房公積金投資管理的若干思考
（一）建立健全住房公積金投資管理的相關(guān)法規(guī)和規(guī)章制度我國住房公積金投資管理在法律法規(guī)建設(shè)上還存在短板，其投資管理的主要依據(jù)是《條例》第二十八條規(guī)定——“住房公積金管理中心在保證住房公積金提取和貸款的前提下，經(jīng)住房公積金管理委員會批準，可以將住房公積金用于購買國債”。按此規(guī)定，目前住房公積金的投資方式只能是購買國債，除此之外，就是轉(zhuǎn)為定期存款。實踐證明，這一規(guī)定雖然在一定程度上保證了住房公積金資金投資的安全性，但也嚴重地限制了資金投資的范圍，加之住房公積金現(xiàn)行的各自行政區(qū)域內(nèi)封閉式管理模式，使得我國住房公積金沉淀資金的總體投資運作長期處于低水平、低效率狀態(tài)。因此，實現(xiàn)住房公積金投資管理創(chuàng)新的首要任務(wù)，就是建立健全住房公積金投資管理的相關(guān)法規(guī)和規(guī)章制度。一是要加快新《條例》的修訂出臺，進一步拓展住房公積金投資管理的渠道和范圍；二是盡快研究和制定統(tǒng)一的《住房公積金投資管理辦法》以及監(jiān)督管理的相關(guān)規(guī)章制度，以便在實際投資運作中有據(jù)可依、有章可循，確保資金投資管理的安全和規(guī)范。
（二）改革創(chuàng)新更具效率的住房公積金投資管理組織體系實現(xiàn)住房公積金投資管理改革的另一重要任務(wù)就是要加快住房公積金投資管理組織體系的創(chuàng)新和建設(shè)。應(yīng)堅持三條基本原則：一是要全面考察制度、管理、運作、投資管理等各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險所在，建立相應(yīng)的風(fēng)險控制措施和約束機制；二是要加大在監(jiān)督管理環(huán)節(jié)的投入力度，建立健全統(tǒng)一的、獨立強勢的監(jiān)管主體；三是實現(xiàn)住房公積金管理職能部門和投資經(jīng)營機構(gòu)相分離，住房公積金管理職能部門負責(zé)住房公積金業(yè)務(wù)開展和日常管理，投資經(jīng)營機構(gòu)則負責(zé)資金的專業(yè)投資管理，風(fēng)險系數(shù)較大的專業(yè)投資則應(yīng)委托專業(yè)的投資管理人代管?？梢越梃b我國社?；鸷托录悠轮醒牍e金的做法，打破目前住房公積金相對散亂的投資管理模式，建立以國家級投資管理中心為主體、省級和市級投資管理中心相輔助的多層次投資管理組織體系。此外，用多位一體的監(jiān)管體系負責(zé)對住房公積金投資運作的各個環(huán)節(jié)進行有效的監(jiān)管，以確保資金投資運作的安全、規(guī)范和透明。對于層次主體之間資金托管的收益分配問題，可以根據(jù)有關(guān)規(guī)定和資金實際收益情況進行結(jié)算。這種組織有序、分工明確以及更具效率的多層次投資管理組織體系，符合我國住房公積金科學(xué)管理和發(fā)展的需要。
1．建立市級、靈活自主的投資管理體系。市級住房公積金管理中心將轄區(qū)內(nèi)各分中心（管理部）富余資金進行集中統(tǒng)籌，根據(jù)自身實際情況，將一定比例的富余資金委托省級投資管理機構(gòu)托管，只保留一定比例的必要資金自行投資管理。其原則是：在保證資金良好的流動性基礎(chǔ)上實現(xiàn)必要的資金增值，并負責(zé)合理調(diào)節(jié)轄區(qū)內(nèi)各分中心（管理部）的資金流動，確保轄區(qū)內(nèi)住房公積金支取和貸款等業(yè)務(wù)的正常運轉(zhuǎn)。其投資對象可以為國債（逆）回購、大額可轉(zhuǎn)讓定期存款等流動性較高的投資產(chǎn)品。
2．建立省級、次集中的投資管理體系。?。ㄗ灾螀^(qū)）應(yīng)設(shè)立相對集中的住房公積金投資管理體系，負責(zé)集中投資管理各市級中心聚集而來的富余資金。根據(jù)本?。ㄗ灾螀^(qū)）的具體情況，保留一定比例資金自行投資管理，其余可委托國家級統(tǒng)一投資管理機構(gòu)管理。其原則是：通過市場化、規(guī)?；募型顿Y，充分發(fā)揮規(guī)?；馁Y金優(yōu)勢，實現(xiàn)兼顧本?。ㄗ灾螀^(qū)）經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)的高效資金運作。其投資渠道有：通過公開招標(biāo)方式選擇較高收益率的銀行定期存款；通過公開操作進入銀行間債券市場或投資有國家擔(dān)保的大型企業(yè)債券；通過記名債券方式進入本?。ㄗ灾螀^(qū)）保障性住房建設(shè)和國家骨干大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域；通過發(fā)放項目貸款的方式支持本?。ㄗ灾螀^(qū)）保障性安居工程建設(shè)。此外，也可以嘗試參與本?。ㄗ灾螀^(qū)）重點城市的土地備儲項目和商品住房的收儲等。通過穩(wěn)健和審慎的投資運作，實現(xiàn)資金的保值增值。
3．建立國家級、全國統(tǒng)一的投資管理體系。通過設(shè)立類似于我國社?；鹄硎聲膰壹壸》抗e金統(tǒng)一投資管理機構(gòu)，統(tǒng)一負責(zé)對全國各地區(qū)聚集而來的沉淀資金集中投資管理。其原則是：在保證資金安全的前提下，通過市場化、專業(yè)化的運作，實現(xiàn)資金收益的最大化。可以委托經(jīng)驗豐富、經(jīng)營穩(wěn)健的專業(yè)投資管理人進行資金的投資運作，其投資渠道可以拓展到貨幣市場、資本市場乃至實體經(jīng)濟項目，投資范圍可以包括銀行存款、國債、企業(yè)債、金融債、股票、信托產(chǎn)品、證券化產(chǎn)品、證券投資基金、股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金股票等。未來也可以借鑒社保基金做法，逐步嘗試對實體經(jīng)濟項目的投資，積極參與我國國資國企改革，通過參股經(jīng)營或優(yōu)先股投資等方式投資重點央企，分享經(jīng)濟體制改革的紅利。
4．建立強力有效、多位一體的監(jiān)督管理體系。建立健全行政監(jiān)管、金融監(jiān)管和社會監(jiān)管多位一體的有效監(jiān)管體系，以及嚴格的資金投資管理規(guī)范和制度監(jiān)管框架。對省級和國家級投資運作的監(jiān)管，主要由財政部會同住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部擬訂資金管理運作的有關(guān)政策規(guī)章，對其投資運作和資金托管情況進行監(jiān)督，人民銀行和證監(jiān)會按照各自的職權(quán)對專業(yè)投資人或托管人的經(jīng)營活動進行監(jiān)督；各級政府應(yīng)對本地區(qū)住房公積金資金投資管理情況進行必要的行政監(jiān)管；各地住建部門會同人民銀行、財政、審計等部門，對當(dāng)?shù)刈》抗e金資金投資管理以及風(fēng)險防范情況進行嚴格的同級監(jiān)督。此外，進一步加強對住房公積金資金投資管理的社會監(jiān)督，包括住房公積金繳存人、繳存單位、社會組織、新聞媒體及專業(yè)人員的監(jiān)督；被監(jiān)督對象則為各級住房公積金投資管理機構(gòu)、經(jīng)辦機構(gòu)、委托機構(gòu)及相關(guān)服務(wù)機構(gòu)等。
（三）改革創(chuàng)新有利于住房公積金科學(xué)發(fā)展的投資管理模式
1．堅持適合自身發(fā)展的投資管理原則和策略。一是堅持安全規(guī)范的投資管理原則。目前，住房公積金投資管理“在確保資金安全完整的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)一定的保值增值”這一原則并沒有太大缺點，但應(yīng)該結(jié)合流動性因素，將其豐富為：在保證資金安全性、流動性的前提下，通過穩(wěn)健經(jīng)營和審慎投資實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。二是要堅持分散化的投資管理策略。雖然長期以來，住房公積金資金投資運作的總體收益性和流動性均不理想，但將來不能一味地為追求資金的收益性，而忽視資金的安全性和流動性，也不能一味地為提升資金投資管理的統(tǒng)籌程度，而制約住房公積金保障和金融屬性的發(fā)揮。因此，通過資金科學(xué)合理的分散化投資管理以及在各統(tǒng)籌層次上的合理分布，逐步在實踐中探尋有利于住房公積金管理科學(xué)發(fā)展的分散尺度。
2．提升投資管理的統(tǒng)籌層次，實行規(guī)?；耐顿Y管理模式。從經(jīng)濟學(xué)角度來看，市場化和專業(yè)化的集中投資管理模式具有高效、低成本以及能形成規(guī)模經(jīng)濟等優(yōu)勢。實踐證明，資金投資管理的統(tǒng)籌水平越高，資金規(guī)?；\作的優(yōu)勢就越強，防范風(fēng)險和化解風(fēng)險的能力也越強。從我國住房公積金的管理情況來看，萬億級的沉淀資金分散在上千個縣市，由于各地區(qū)住房公積金管理水平和能力參差不齊，使得龐大的沉淀資金沒有得到有效的利用。此外，由于監(jiān)管的缺失，住房公積金貪污挪用案件時有發(fā)生，也給資金的安全和完整帶來較大隱患。因此，無論從發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢，還是從防范化解風(fēng)險、加強資金運作監(jiān)管的角度，提高我國住房公積金的統(tǒng)籌管理層次，建立更加集中、相對獨立的住房公積金投資管理機構(gòu)非常必要。
3．提升投資管理的專業(yè)化程度，實行分離化的投資管理模式。分離化策略是指自主投資和集中投資相分離、貨幣投資與實物投資相分離、一般投資和高風(fēng)險投資相分離、管理機構(gòu)與投資運營相分離。這種分離化策略的目的是理順住房公積金各投資管理主體的關(guān)系，便于監(jiān)管機構(gòu)對其實施更有效的監(jiān)管，這同時也是風(fēng)險分散、資產(chǎn)科學(xué)合理配置和精細管理的需要。
（四）探尋適合住房公積金未來發(fā)展的投資方向
1．進一步拓展的貨幣投資。近年來，金融市場的改革措施密集出臺。自2013年12月央行《同業(yè)存單管理暫行辦法》后，10家國有銀行先后試水同業(yè)存單。2014年8月以來，商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單的節(jié)奏密集，標(biāo)志著同業(yè)存單擴容進入新階段，其更重要的意義在于為大額可轉(zhuǎn)讓定期存單全面施行鋪路。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可以在二級流通市場轉(zhuǎn)讓，利率參照市場利率浮動，與傳統(tǒng)定期存款相比，可轉(zhuǎn)讓大額存單在到期日之前允許轉(zhuǎn)讓，其流動性相對較高，是短期資金融通的重要工具。它的推出順應(yīng)了利率市場化的趨勢，也為住房公積金提供了一個風(fēng)險較小、收益穩(wěn)定、流動性較高的良好投資手段。2014年8月證監(jiān)會出臺的“融十條”也為將來住房公積金突破國債投資范圍，走進全國銀行間債券市場，以及進入更廣闊的金融債、企業(yè)債等投資領(lǐng)域，提供了有利的政策契機，甚至為住房公積金通過記名債券方式進入保障性住房建設(shè)和國家骨干大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域提供了可行性。
2．謹慎嘗試的資本投資。目前來看，首先要推動新修訂《條例》的出臺，加快研究和制定《住房公積金投資管理辦法》，在全國性的統(tǒng)籌住房公積金投資管理組織體系建房地產(chǎn)金融立之前，有條件的省份可以委托全國社保基金理事會對一定比例的沉淀資金，采用保底分成的模式進行專業(yè)化投資經(jīng)營。也可自行選擇經(jīng)驗豐富、經(jīng)營穩(wěn)健的專業(yè)資金投資基金或機構(gòu)進行委托投資管理。
3．彰顯保障民生的實體投資。當(dāng)前，各地政府都把保障性住房建設(shè)列為重點工作任務(wù)，但政府在保障性住房的建設(shè)上普遍存在較大的資金缺口，也急需社會資金或公共資金的參與和支持。住房公積金作為我國住房保障體系的重要組成部分，應(yīng)該充分發(fā)揮其在保障住房建設(shè)方面應(yīng)有的輔助作用。因此，住房公積金未來投資的重要方向之一，就是加大利用項目貸款等投資手段支持保障性住房建設(shè)。此外，也可以嘗試進行地（市）級以上政府的土地儲備項目和廉租房或商品房的收儲等投資，靠實物資產(chǎn)的穩(wěn)定升值來實現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的保值增值。
一、企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入與支出的基本要素
企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入是指企業(yè)由于人力資源投資而增加的有關(guān)收入，企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入的基本要素有新增企業(yè)業(yè)務(wù)收入和回收流動資金收入。新增企業(yè)業(yè)務(wù)收入包括新增主營業(yè)務(wù)收入和新增其它業(yè)務(wù)收入，回收流動資金是指企業(yè)人力資源流動資金投資支出在人力資源退出企業(yè)時的收回額。企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的支出的基本要素有新增企業(yè)人力資源收益性支出和人力資源資本性支出。其中，新增企業(yè)人力資源收益性支出包括人力資源管理費用、人力資源離職成本、人力資源使用成本。人力資源管理費用包括人力資源離職管理費用和使用管理費用，人力資源離職成本主要是離職補償成本，人力資源使用成本包括基本工資等人力資源維持成本和獎金、獎勵等人力資源激勵成本；其中，人力資源資本性支出包括人力資源取得（招聘、尋求等）投資支出、人力資源開發(fā)（培訓(xùn)、深造等）投資支出和人力資源保障（養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險等）投資支出，它又可分為人力資源流動資金投資支出和固定資金投資支出兩種類型。
二、企業(yè)人力資源投資的性質(zhì)分析
若按照投資項目評價的一般理論，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的收入與支出應(yīng)直接進行預(yù)測和計算，即應(yīng)直接預(yù)測新增企業(yè)業(yè)務(wù)收入、新增企業(yè)人力資源收益性支出等基本要素。但是，企業(yè)一定時期所獲得的總收入是企業(yè)中包括新的和原來的管理人員、技術(shù)人員、生產(chǎn)人員、銷售人員等在內(nèi)的所有人力資源相互支持、相互配合而共同創(chuàng)造的，企業(yè)管理人員和技術(shù)人員在接受人力資源投資后所新創(chuàng)造的收入是難以計量的，企業(yè)人力資源投資是在原有人力資源基礎(chǔ)上進行的，因此，把企業(yè)進行人力資源投資所新增的業(yè)務(wù)收入與企業(yè)原有人力資源基礎(chǔ)所創(chuàng)造的業(yè)務(wù)收入準確地區(qū)別和分離開來是非常困難的，即使可以準確地區(qū)分，其工作量和難度往往超過人力資源投資經(jīng)濟效果評價本身。除非企業(yè)一定時期進行的人力資源投資全部用于新建一個地區(qū)銷售分部，那么，這個新的地區(qū)銷售分部的銷售收入基本上可以看作是企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所新增的業(yè)務(wù)收入，但是這種情況不具有代表性和一般性。另外，由于企業(yè)一定時期所發(fā)生的收益性支出中的人力資源管理費用是混合性的，把企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的人力資源管理費用與企業(yè)原有人力資源基礎(chǔ)所產(chǎn)生的管理費用準確地區(qū)分開來，也是非常牽強和困難的。由此可知，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所新增的業(yè)務(wù)收入和收益性支出是不能直接預(yù)測和計算出來的。
盡管企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入與收益性支出難以直接預(yù)測和計算出來，但我們可以利用“有無”增量法間接預(yù)測和計算出來。由于人力資源投資和企業(yè)改擴建投資均是在企業(yè)原有基礎(chǔ)上進行的，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入均與企業(yè)原有基礎(chǔ)所產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入難以分開，企業(yè)一定時期進行的人力資源投資和改擴建投資所產(chǎn)生的收益性支出均與企業(yè)原有基礎(chǔ)所產(chǎn)生的收益性支出難以分開，所以，人力資源投資與企業(yè)改擴建投資在本質(zhì)上是相似的。由于企業(yè)改擴建投資經(jīng)濟效果評價采用的是“有無”增量法，因此，企業(yè)人力資源投資經(jīng)濟效果評價也可以采用“有無”增量法?！坝袩o”增量法是用“有項目”條件下未來的現(xiàn)金流量減“無項目”條件下未來的現(xiàn)金流量，得出增量凈現(xiàn)金流量，對增量凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，根據(jù)增量凈現(xiàn)值大小來判斷改擴建項目投資經(jīng)濟效果的方法。
三、企業(yè)人力資源投資現(xiàn)金流量分析
根據(jù)“有無”增量法的基本原理，人力資源投資經(jīng)濟效果評價的過程為：首先，預(yù)測并計算“進行人力資源投資”條件下和“不進行人力資源投資”條件下的現(xiàn)金流出量與流入量；其次，計算人力資源投資現(xiàn)金流出量（增量）與流入量（增量）；然后，計算人力資源投資凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值大小判斷人力資源投資的經(jīng)濟效果。1、人力資源投資現(xiàn)金流入量（增量）分析。根據(jù)“有無”增量法，企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的收入應(yīng)通過企業(yè)“進行人力資源投資”條件下未來的收入與“不進行人力資源投資”條件下未來的收入之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的收入（增量），都可確認為人力資源投資中每期發(fā)生的現(xiàn)金流入量（增量）。通過對“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量和“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現(xiàn)金流入量（增量）的計算公式為：
“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=企業(yè)業(yè)務(wù)收入回收流動資金收入
“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=企業(yè)業(yè)務(wù)收入
人力資源投資現(xiàn)金流入量（增量）=“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量-“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流入量=新增企業(yè)業(yè)務(wù)收入回收流動資金收入
2、人力資源投資現(xiàn)金流出量（增量）分析。根據(jù)“有無”增量法，企業(yè)進行人力資源投資所產(chǎn)生的支出應(yīng)通過企業(yè)“進行人力資源投資”條件下未來的支出與“不進行人力資源投資”條件下未來的支出之差，即二者之間的增量間接計算出來的。企業(yè)一定時期進行的人力資源投資所產(chǎn)生的支出（增量），都可確認為人力資源投資中每期發(fā)生的現(xiàn)金流出量（增量）。通過對“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量和“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量包括的基本要素進行分析，可得出人力資源投資現(xiàn)金流出量（增量）的計算公式為：
“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量=企業(yè)人力資源收益性支出企業(yè)人力資源資本性支出
“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量=企業(yè)人力資源收益性支出
人力資源投資現(xiàn)金流出量（增量）=“進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量-“不進行人力資源投資”條件下現(xiàn)金流出量=新增企業(yè)人力資源收益性支出企業(yè)人力資源資本性支出
四、企業(yè)人力資源投資經(jīng)濟效果評價
根據(jù)前面對人力資源投資現(xiàn)金流入量（增量）和流出量（增量）的分析，利用“有無”增量法的基本原理，進而可以對人力資源投資經(jīng)濟效果進行評價。由于人力資源會因解雇、辭職、退休等原因而退出企業(yè)，因此，人力資源投資涉及的年限一般只有5—20年，企業(yè)在進行人力資源投資經(jīng)濟效果評價時，應(yīng)根據(jù)本企業(yè)實際選擇合理的預(yù)測期。人力資源投資基準折現(xiàn)率是人力資源投資所需的資本成本，一般條件下，人力資源投資基準折現(xiàn)率應(yīng)取企業(yè)加權(quán)平均資本成本。綜合上述分析，可得出人力資源投資凈現(xiàn)值的計算公式為：
1.我國企業(yè)年金制度的建立及其發(fā)展。
企業(yè)年金作為養(yǎng)老保險制度的第二支柱，是在政府強制實施的公共養(yǎng)老金或國家養(yǎng)老金制度之外，企業(yè)在國家政策的指導(dǎo)下，以為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障為目的，根據(jù)自身經(jīng)濟實力和經(jīng)濟狀況建立的補充性養(yǎng)老金制度，也被稱為補充養(yǎng)老保險或職業(yè)年金。我國企業(yè)年金制度的建立和發(fā)展是在經(jīng)濟體制改革的不斷深入和社會保障事業(yè)不斷改革的基礎(chǔ)上逐步推進的。1986年我國政府就開始了養(yǎng)老保險制度改革的探索，并于1991年國務(wù)院正式發(fā)文提出建立企業(yè)年金的前身――補充養(yǎng)老保險。1995年勞動部出臺了《關(guān)于建立企業(yè)補充養(yǎng)老保險制度的意見》，對企業(yè)補充養(yǎng)老保險進行了初步規(guī)定。2000年國務(wù)院《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點方案》將企業(yè)補充養(yǎng)老保險正式更名為“企業(yè)年金”,明確了年金的市場化管理這一政策要點，此后企業(yè)年金開始逐步發(fā)展。2004年勞動和社會保障部了《企業(yè)年金試行辦法》,確立了建立企業(yè)年金的主要規(guī)則。2013年財政部、人社部和國家稅務(wù)總局出臺了《關(guān)于企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅有關(guān)問題的通知》，確定實施企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策，為企業(yè)年金發(fā)展提供了重要支撐。2014年國務(wù)院正式《機關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》，規(guī)定了機關(guān)事業(yè)單位在參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)為其工作人員建立職業(yè)年金。至此，我國企業(yè)年金（職業(yè)年金）從制度上實現(xiàn)了覆蓋全體勞動者的目標(biāo)。
2.我國企業(yè)年金基金投資的特殊性。
2004年5月1日起，我國開始實施的《企業(yè)年金試行辦法》中的第十條規(guī)定:“企業(yè)年金基金實行完全積累，采用個人賬戶方式進行管理”，明確了我國的企業(yè)年金制度采取繳費確定型(definedcontribution,DC)模式。在這種模式的運行中，職工的退休收入取決于退休前的繳費額和企業(yè)年金基金的投資收益，因此，在繳費一定的情況下，企業(yè)年金基金的投資管理就顯得至關(guān)重要。企業(yè)年金基金是根據(jù)企業(yè)年金計劃籌集的資金及其投資運營收益形成的企業(yè)補充養(yǎng)老保險基金，由兩部分組成:一是企業(yè)和職工按照企業(yè)年金計劃規(guī)定的繳費，即企業(yè)年金基金本金；二是企業(yè)年金基金投資運營而形成的收益。企業(yè)年金基金實質(zhì)上是商業(yè)基金的一種，與證券投資基金相類似，但是由于年金基金是企業(yè)補充養(yǎng)老保險基金這一特點，其投資原則具有一定的特殊性，需要根據(jù)其特性加強投資管理。企業(yè)年金作為補充養(yǎng)老保險的重要組成部分，要求在預(yù)測未來時期企業(yè)年金需求的基礎(chǔ)上，確定一個可以保證在相當(dāng)長時期內(nèi)維持收支平衡的總平均繳費率，并將基金積累需求分攤到計劃參與職工的整個工作期，使在職職工把一部分勞動收入積累起來，并在職工退休后，用基金積累兌現(xiàn)當(dāng)初的企業(yè)年金承諾。因此，計劃參與職工在工作期間的繳費積累就會形成具有長期穩(wěn)定性的儲備基金。但在企業(yè)年金基金的累積期間，由于金融市場上各種風(fēng)險的存在，必須要求企業(yè)年金基金進行投資運營，以實現(xiàn)基金保值增值，讓企業(yè)職工“老有所養(yǎng)”。
3.我國企業(yè)年金基金規(guī)模及投資管理現(xiàn)狀。
隨著企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，社保機構(gòu)、保險公司、基金管理公司、證券公司、商業(yè)銀行等機構(gòu)逐漸參與到企業(yè)年金的投資運營中來。2004年出臺的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，以及2011年修訂出臺的《企業(yè)年金基金管理辦法》，為規(guī)范我國企業(yè)年金的運營與發(fā)展提供了政策保障，特別是明確了企業(yè)年金基金可以進行市場化的投資運營。目前，我國使用的企業(yè)年金投資工具主要包括銀行存款、債券、股票和證券投資基金。根據(jù)2011年公布的《企業(yè)年金基金管理辦法》47條規(guī)定投資范圍包括銀行存款、國債、中央銀行票據(jù)、債券回購、萬能保險產(chǎn)品、投資連結(jié)保險產(chǎn)品、證券投資基金、股票，以及信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)(公司)債、可轉(zhuǎn)換債(含分離交易可轉(zhuǎn)換債)、短期融資券和中期票據(jù)等金融產(chǎn)品。從年金基金的規(guī)模來看，自2000年以來我國企業(yè)年金市場發(fā)展十分迅速。博時基金的數(shù)據(jù)顯示，在2000年底，中國只有16000家企業(yè)建立企業(yè)年金，560萬人參加，但企業(yè)年金基金規(guī)模已經(jīng)積累了191億美元。至2009年底，我國已有超過33,500家企業(yè)建立了企業(yè)年金，參與人數(shù)達到1179萬人，基金規(guī)模為2533.0億人民幣，同比增長1226.18%，年均增長率33.27%，遠遠高于我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長速度。人社部的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月30日,企業(yè)年金基金法人受托機構(gòu)管理的建立企業(yè)年金的企業(yè)為72171個,參加職工2210.46萬人,積累基金7092.39億元，投資管理機構(gòu)實際投資運作的企業(yè)年金基金金額為6855.99億元，投資組合數(shù)為2689個。2014年三季度以來企業(yè)年金基金投資累計收益額為368.24億元,加權(quán)平均收益率為2.46%，累計收益率為6.01%。由此可見，我國企業(yè)年金基金規(guī)模增長迅速，其投資管理體制正在逐步健全。
二、我國現(xiàn)行企業(yè)年金基金投資管理存在的問題
1.企業(yè)年金的相關(guān)法律法規(guī)不健全。
雖然企業(yè)年金在我國開始運作已有十余年，但是，在制度建設(shè)方面卻仍未完善。例如，我國法律法規(guī)中缺乏對自我投資的限制。目前我國企業(yè)年金運作模式基本上分為三個部分,即企業(yè)自行管理、社保機構(gòu)經(jīng)辦和保險公司經(jīng)辦，在這三部分中都會涉及到自我投資的問題，但我國相關(guān)法律法規(guī)除了規(guī)定企業(yè)年金的投資范圍以及各種投資工具在投資組合中所占的最大比例外，并未限制企業(yè)年金的自我投資，即并沒有對養(yǎng)老金投資于購買基金繳費人(企業(yè))所發(fā)行的股票和債券進行限制。而對企業(yè)年金的自我投資不加約束，一旦該企業(yè)經(jīng)營發(fā)生危機，將可能嚴重危及企業(yè)年金資產(chǎn)的安全性。
2.企業(yè)年金投資風(fēng)險補償機制不完善。
《企業(yè)年金基金管理辦法》中規(guī)定，在年金基金的投資過程中必須有由受托的投資管理機構(gòu)提供的，作為風(fēng)險補償?shù)娘L(fēng)險準備金。但是風(fēng)險準備金畢竟有限，從國際經(jīng)驗來看，我們還可以考慮由企業(yè)年金理事會或受托人在企業(yè)年金年度投資實現(xiàn)收益高于最低投資回報率時，從高出的部分中提取一定比例形成盈余準備金。當(dāng)風(fēng)險發(fā)生，企業(yè)年金實際回報率低于最低投資回報率時，可以先用盈余準備金進行彌補，再用風(fēng)險準備金彌補。
3.企業(yè)年金風(fēng)險管理機制不健全。
企業(yè)年金基金的投資運營涉及到財政、稅務(wù)、勞動社會保障以及專業(yè)監(jiān)管部門等多個監(jiān)管部門，雖然相關(guān)部門聯(lián)合出臺了一些監(jiān)管法規(guī)，但規(guī)定比較分散，不夠統(tǒng)一，目前我國還沒有形成一個有效的監(jiān)管部門，企業(yè)年金協(xié)同監(jiān)管協(xié)調(diào)的機制還不健全，這就使企業(yè)年金基金投資安全性得不到充分保障。同時，現(xiàn)階段我國企業(yè)年金基金投資的風(fēng)險分散主要是靠政策明確投資比例限制來完成的,這就使得風(fēng)險分散機制缺乏靈活性，一旦出現(xiàn)政策性風(fēng)險，風(fēng)險分散機制必將難以迅速適應(yīng)，導(dǎo)致投資風(fēng)險的增加。
4.資本市場發(fā)展水平有限，投資工具可選范圍狹窄。
由于我國資本市場發(fā)展時間較短，市場機制不完善等種種原因，我國資本市場存量遠遠小于世界水平，股票市場和債券市場發(fā)育均落后于發(fā)達國家，公司債和資產(chǎn)證券化債券甚至落后于其他發(fā)展中國家。因此，我國資本市場上可選擇的投資工具品種不多，缺乏有效的避險工具。發(fā)達的資本市場是企業(yè)年金保值增值的重要保證。根據(jù)現(xiàn)行制度的規(guī)定，目前我國企業(yè)年金基金投資營運選擇具有較好流動性的金融產(chǎn)品投資范圍僅限于銀行存款、國債和其他具有良好流動性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購、信用等級在投資級以上的金融債和企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險產(chǎn)品、證券投資基金、股票等，而在實際操作中，由于金融監(jiān)管水平不高，證券監(jiān)管部門還存在不同程度的行政干預(yù)等各種原因，使得本來已經(jīng)受限的投資渠道變得更為狹窄。
三、我國企業(yè)年金基金投資管理方式改進探討
1.完善法律法規(guī)建設(shè)，對企業(yè)年金的投資運營進行規(guī)范。
目前，我國還未建立完善的專門規(guī)范企業(yè)年金的法規(guī)，企業(yè)年金基金投資市場的發(fā)展沒有形成統(tǒng)一的規(guī)則，不同的投資主體探索著不同的模式，市場存在無序狀態(tài)。因此，我國政府部門應(yīng)盡快制定統(tǒng)一的政策和規(guī)定，從立法角度對企業(yè)年金的投資運營進行規(guī)范，給予企業(yè)年金明確的法律地位和實施辦法，其中最重要的是在《企業(yè)年金試行辦法》的基礎(chǔ)之上，進一步完善《企業(yè)年金基金管理辦法》，對基金管理機構(gòu)的資質(zhì)條件、基金投資方向、比例限制以及基金投資監(jiān)管等方面做出更為詳細、嚴格的規(guī)定，以法律的形式嚴格界定企業(yè)年金同基本養(yǎng)老保險的關(guān)系及其保障范圍，確立企業(yè)年金的組織體系和監(jiān)管體系等。同時,注重有關(guān)企業(yè)年金投資管理的配套立法。其次，在完善律法的基礎(chǔ)上，還應(yīng)制定合理的稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策的缺失與年金基金收益率低下是很多企業(yè)積極參與企業(yè)年金計劃的巨大阻力，稅惠政策的實施已經(jīng)是刻不容緩。從國外實踐來看，EET稅制模式最為符合我國企業(yè)年金現(xiàn)狀。第一，在企業(yè)年金繳納時給予稅收減免；第二，對企業(yè)年金投資收益給予稅收減免或延遲征稅；第三，在受益人領(lǐng)取資金時征稅，以規(guī)避稅收漏洞問題的出現(xiàn)。目前這方面已邁出了實質(zhì)性步伐，2013年底實施的企業(yè)年金、職業(yè)年金個人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策，為企業(yè)年金發(fā)展提供了重要支撐。
2.建立完整的企業(yè)年金投資風(fēng)險補償機制。
我國在《企業(yè)年金管理管理辦法》中提出了企業(yè)年金投資管理風(fēng)險準備金的概念，它是真正意義上的由受托的投資管理機構(gòu)提供的風(fēng)險補償，但在歐美等國家，養(yǎng)老基金管理公司會被要求建立投資儲備和盈余儲備兩種儲備金，以防止重大風(fēng)險的突然發(fā)生。因此，借鑒國外經(jīng)驗，我們可以建立同時包括盈余準備金和風(fēng)險準備金的風(fēng)險補償機制。風(fēng)險準備金由相當(dāng)于基金管理資產(chǎn)1%的自有資本構(gòu)成，盈余儲備金則由基金一年的實際投資收益率超過所有的年金基金平均收益率的1.5或2個百分點以上的差額部分構(gòu)成，是年金基金的資產(chǎn)，不屬于基金管理公司。而當(dāng)基金的年實際投資收益率低于所有的年金基金平均收益率的0.5到2個百分點以下時，基金管理公司首先要用盈余準備金彌補差額，如果不足，再用公司的風(fēng)險準備金彌補；如果仍然不足，則公司要被強制進行破產(chǎn)清算，由政府來彌補基金收益率的剩余差額，個人賬戶余額被轉(zhuǎn)移到其他基金管理公司。
3.加強投資管理人的監(jiān)管，健全企業(yè)年金風(fēng)險管理機制。
3.1事前預(yù)防，加強投資管理風(fēng)險控制流程。
第一，由投資管理人的最高投資決策機構(gòu)(如基金管理公司一般為投資決策委員會)在總體上對投資策略進行把握；第二，投資組合經(jīng)理在自己的權(quán)限范圍內(nèi)，根據(jù)研究部門提供的研究成果以及其自身對市場的分析判斷，進行投資。投資組合原則上應(yīng)由備選庫選定的投資工具構(gòu)建，超過此范圍的也應(yīng)由報請批準。
3.2事中監(jiān)控，貫穿投資管理全過程。
第一，年金基金投資管理機構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)察部門應(yīng)實時、全面地對投資部門的投資業(yè)務(wù)進行監(jiān)控，定期或不定期檢查并出具書面反饋報告；第二，為防止操作風(fēng)險，年金基金投資管理機構(gòu)內(nèi)部應(yīng)對一些投資品種做出限制，或者直接禁止；第三，借助一系列投資分析及風(fēng)險控制軟件，對投資風(fēng)險做出定量化分析，做到對風(fēng)險的提前規(guī)避。
3.3事后反饋，總結(jié)此前風(fēng)險控制工作。
企業(yè)年金的投資管理機構(gòu)應(yīng)建立并嚴格執(zhí)行監(jiān)控報告制度，由內(nèi)部監(jiān)察部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門及時跟蹤投資的進展情況和結(jié)果，并編制監(jiān)控報告，這一環(huán)節(jié)不僅保證了投資管理風(fēng)險控制流程的完整性，而且也可作為對年金基金投資管理公司進行評估和作為業(yè)績考核的依據(jù)。
4.大力發(fā)展資本市場，完善我國企業(yè)年金的投資組合。
4.1逐步增加權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例。
從國外企業(yè)年金投資經(jīng)驗來看，股票及基金投資是提高養(yǎng)老金投資收益率的重要途徑。適當(dāng)提高權(quán)益類產(chǎn)品在企業(yè)年金投資中的比例可以增強企業(yè)年金投資的盈利性。我國經(jīng)濟正在穩(wěn)定快速發(fā)展，我國股市也在向理性，成熟的方向邁進，因此，可以逐步加大股票及基金等權(quán)益類產(chǎn)品的投資，使企業(yè)年金基金充分獲取投資成熟市場帶來的收益。
4.2投資不動產(chǎn)、國家基礎(chǔ)設(shè)施等產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟。
以我國目前經(jīng)濟形勢來看，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟方興未艾。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟周期發(fā)展到成熟階段出現(xiàn)通貨膨脹時，債券、存款方等投資會有貶值的風(fēng)險，但產(chǎn)業(yè)投資會出現(xiàn)上漲空間。因此，企業(yè)年金的投資管理機構(gòu)可在對宏觀經(jīng)濟形勢做出正確的判斷的前提下，投資技術(shù)含量高、產(chǎn)業(yè)回報率較好、繼續(xù)發(fā)展和有市場潛力的產(chǎn)業(yè)，追逐其中市場潛力大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、經(jīng)濟效益好、有助于形成新的經(jīng)濟增長點的項目，以提高企業(yè)年金基金投資的收益率。
4.3適當(dāng)進行海外投資。
改革開放以來，我國非國有投資增長很快。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒2001年》數(shù)據(jù)計算，從1990年至2000年，全國非國有經(jīng)濟投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已由34.4%上升到了49.86%；一些民營經(jīng)濟發(fā)達的省份，如浙江省、廣東省和江蘇省，2000年非國有經(jīng)濟投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)分別高達62.74%、59.91%和55.72%。另據(jù)業(yè)內(nèi)人士不完全統(tǒng)計，我國現(xiàn)在私募基金總額已經(jīng)超過公募基金總額，大約在2000～5000億元人民幣之間。（注：參見劉猛：《創(chuàng)業(yè)投資基金可能以私募為主》，《證券時報》2000年5月21日。）與此同時，國內(nèi)仍有大量的民間儲蓄未轉(zhuǎn)化為投資：全國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達8萬億元人民幣，外匯儲蓄800多億美元，其中有相當(dāng)一部分正在尋找有利可圖的投資機會。根據(jù)調(diào)查，截止2001年6月，浙江省可利用的民間資金量總額至少已達到5662.8億元人民幣（不包括居民證券投資、非上市公司中的非國有資本等），其中個體私營注冊資本總數(shù)1715.77億元，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款3947.03億元，這些民間資金很大一部分可以進入高新技術(shù)風(fēng)險投資業(yè)。此外，我國退休基金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療保障基金、商業(yè)性保險基金和住房資金等所聚集的社會資金也不斷增長，居民增量金融資產(chǎn)（收入與消費之間的差額）日趨增大，其中有相當(dāng)一部分可以成為風(fēng)險資本的來源。
但是，由于體制和觀念上的原因，我國支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險資本一直以政府資本投入為主。據(jù)浙江省風(fēng)險投資協(xié)會在2001年5月對49家內(nèi)資風(fēng)險投資公司的問卷調(diào)查，在公司資本構(gòu)成中，政府資本占42.9%，上市公司資本（主要是國有資本）占24.4%，民間資本占22.5%，金融機構(gòu)資本占10.2%。政府有限的風(fēng)險資本供給是難以滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對巨額權(quán)益性風(fēng)險資本需求的。近些年我國每年省部級以上的科技成果超過1萬項，專利申請達2萬多項，就因資金不足等原因而只有10%轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力。高新技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)和高新技術(shù)企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所需的風(fēng)險資本更是面大量廣，政府風(fēng)險資本的支持只是杯水車薪。同時，政府投資也難以適應(yīng)風(fēng)險投資的要求。例如，目前政府既要國有風(fēng)險投資機構(gòu)在支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中不賺錢盈利，又要不發(fā)生國有資產(chǎn)損失。顯然，這同要以承擔(dān)高風(fēng)險為代價來獲取高收益的風(fēng)險投資性質(zhì)是相悖的。如果國有資本向種子期或成長期項目投資，風(fēng)險大，則國有資產(chǎn)就可能遭受損失（當(dāng)然也可能取得高收益）；如果不是主要向種子期或成長期項目投資，就達不到支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求。實踐中這種“二難”往往造成國有資本支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不力。而民間資本進入風(fēng)險投資業(yè)則可以克服國有資本在風(fēng)險投資中的局限。在風(fēng)險與收益的權(quán)衡下，民間資本可以獨立自主地選擇風(fēng)險投資項目?，F(xiàn)有以國有資本為主體的風(fēng)險投資機構(gòu)，也只有通過吸收民間資本進行整合重組，才能真正符合風(fēng)險投資的要求，更好地支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
近年來，各級政府已經(jīng)頒布了一系列支持民間資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策舉措，個體私營經(jīng)濟也已在法律上定位為我國經(jīng)濟的重要組成部分，民營企業(yè)家和民間投資者的市場意識隨著經(jīng)濟市場化改革的深入而不斷增強，現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)在風(fēng)險資金籌集、項目選擇、投資方式以及產(chǎn)權(quán)管理與交易等方面已進行了初步的實踐和探索，資本市場、技術(shù)市場、產(chǎn)權(quán)市場也有了一定的發(fā)展，這些都為激活民間資本進入風(fēng)險投資業(yè)奠定了較好的基礎(chǔ)。
二、構(gòu)建民間資本為主體的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的組織模式
從國際風(fēng)險投資經(jīng)驗看，有限合伙制投資基金是最有效率的。但我國現(xiàn)有的科技風(fēng)險投資機構(gòu)是依據(jù)《公司法》設(shè)立的風(fēng)險投資公司，《公司法》對風(fēng)險資本的籌集、運作、管理等要求與有限合伙制投資基金有相當(dāng)大的距離。因此，在吸引民間資本時，需要參照國際規(guī)范構(gòu)建各種風(fēng)險投資組織模式。
1.現(xiàn)有風(fēng)險投資公司與民間投資者共同出資組建風(fēng)險投資基金。在現(xiàn)有風(fēng)險投資公司已經(jīng)有較大發(fā)展的條件下，其它民間投資者可以與其共同參與和發(fā)起設(shè)立各種類型的風(fēng)險投資基金，如綜合風(fēng)險投資基金、專業(yè)風(fēng)險投資基金、區(qū)域風(fēng)險投資基金等。基金的資金由金融機構(gòu)負責(zé)保管，風(fēng)險投資公司負責(zé)具體運作。在風(fēng)險投資基金有較大發(fā)展后，國有資本可以逐漸退出，并通過改革風(fēng)險投資公司內(nèi)部管理體制，逐步將其轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險投資基金管理公司，同時使基金逐步過渡到有限合伙制的組織形式。這是現(xiàn)有風(fēng)險投資公司特別是國有風(fēng)險投資公司的發(fā)展方向。
根據(jù)我國經(jīng)濟具有明顯區(qū)域性的特征，在地方政府協(xié)調(diào)下的在本地運作的專業(yè)性風(fēng)險投資基金是較好的組織形式。即由當(dāng)?shù)卣鲑Y一小部分作為引導(dǎo)資金，當(dāng)?shù)鼗蛲獾氐囊恍┮?guī)模較大的與基金專業(yè)性相關(guān)的企業(yè)出資大部分，當(dāng)?shù)嘏c外地的現(xiàn)有風(fēng)險投資公司出資一小部分，并吸收廣大的私人投資者進入，組成區(qū)域性和專業(yè)性特征相結(jié)合的風(fēng)險投資基金，以后再逐步過渡到有限合伙制。當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)是這一基金的大股東，但由具有專業(yè)知識和管理經(jīng)驗的風(fēng)險投資公司負責(zé)具體的市場化運作，專門投資于當(dāng)?shù)嘏c專業(yè)性相關(guān)的高新技術(shù)領(lǐng)域，促進當(dāng)?shù)貙I(yè)化市場的進一步發(fā)展。這種風(fēng)險投資基金具有以下優(yōu)點：一是通過組建專業(yè)性風(fēng)險投資基金可以吸引一部分外地民間資金和人才進入本地區(qū)，有利于當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，促進本地某一行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)的發(fā)展；二是由于向本地有專業(yè)化特色的科技型企業(yè)投資，基金大股東對資金計劃投向的行業(yè)較為熟悉，最后的投資決策也由他們做出，籌集民間資金組建風(fēng)險投資基金較為容易；三是參與組建風(fēng)險投資基金的企業(yè)對本地專長行業(yè)的技術(shù)、市場和管理等方面都比較了解，有助于他們做出正確的決策，從而提高投資效率，增大對私人投資者的吸引力；四是因為所投項目都是同本地傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的，如果發(fā)展良好，會有許多企業(yè)擬對其進行收購兼并，股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為容易，風(fēng)險資本退出不會存在大的問題。
2.境內(nèi)民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式。有限合伙制內(nèi)部設(shè)立兩類法律責(zé)任不同的投資主體：一類是有限合伙人，另一類是普通合伙人。有限合伙人提供風(fēng)險投資基金的基本資金來源，以投資額為限對基金組織的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；普通合伙人是風(fēng)險投資家，具體管理風(fēng)險投資基金的運作，出資一般占基金資本總額的1%，投入的主要是科技知識、管理經(jīng)驗、投資經(jīng)驗和金融專長，須對基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。1%的比例好像不大，但絕對額是相當(dāng)可觀的。1億元人民幣的1%就是100萬元，這對風(fēng)險投資家來說也是一筆大數(shù)目。在基金投資收益分配上，普通合伙人除了可以同有限合伙人一樣獲取基金股份收益外，還可以依據(jù)投資利潤進行較高比例的分配和獲得管理勞動收入。這種基金組織形式和分配方式使普通合伙人的收益和風(fēng)險同整個風(fēng)險資本的營運效果直接掛鉤，有利于形成對有限合伙人的激勵和約束機制，保護投資者的利益，從而吸引更多的民間資金投入。目前我國對有限合伙制還沒有法律規(guī)范，北京中關(guān)村科技園區(qū)等地對此作了探索，有條件的地區(qū)可以借鑒它們的成功做法，先通過政府規(guī)章的形式對有限合伙進行管理和規(guī)范，待國家政策法規(guī)對有限合伙形式有明確規(guī)定時，再根據(jù)國家政策法規(guī)進行調(diào)整和規(guī)范。
3.境內(nèi)民間資本為主體的契約型風(fēng)險投資基金形式。這種風(fēng)險投資基金由民間投資者、作為風(fēng)險投資家的基金管理者和作為資金保管者的金融機構(gòu)組成。它們?nèi)咧g的關(guān)系建立在信托契約基礎(chǔ)之上，其中民間投資者為委托人，基金管理者和基金保管者為受托人，分別依據(jù)信托契約對風(fēng)險投資基金進行運作和保管。
契約型風(fēng)險投資基金具有以下優(yōu)點：①實行資本承諾制，并引入托管人監(jiān)管制度。民間投資者的資本金不是一次性投入，而是承諾投入一定的數(shù)額，但要根據(jù)項目投資的進展?fàn)顩r分期到位。已繳付的資本金在投入項目之前由資金保管者保管，基金管理者并不直接經(jīng)手收付投資者的資本金，這樣可以有效地防范因基金管理者的道德風(fēng)險所引致的資金風(fēng)險。②固定的管理費用避免了成本過高。基金管理者按照其管理的資金規(guī)模收取一定百分比的管理費，因而管理者民間投資者從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)所需付出的成本是可預(yù)測和可控制的，一般不會出現(xiàn)公司型模式中經(jīng)營者濫用經(jīng)營權(quán)導(dǎo)致成本過高、損害投資者利益的情況。③避免投資者雙重納稅。契約型基金管理者所尋找的項目，經(jīng)投資決策機構(gòu)批準，由投資者按照投資契約中約定的比例進行投資。由于投資主體是民間投資者而不是管理者，因此，被投資企業(yè)獲取的投資收益只需要由投資者交納一次所得稅，避免了雙重納稅。
4.民營企業(yè)個人和家庭單獨進行風(fēng)險投資。在發(fā)達國家，民營企業(yè)與個人、家庭投資者是風(fēng)險投資領(lǐng)域非?；钴S的力量。目前我國個人和家庭自身直接參與風(fēng)險投資還缺乏良好的條件，除了一部分風(fēng)險愛好者外，大多數(shù)個人和家庭尚不敢貿(mào)然進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，一般是通過向風(fēng)險投資機構(gòu)或科技型企業(yè)入股的方式間接參與風(fēng)險投資的。但民營企業(yè)則可以直接進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。借鑒國外的經(jīng)驗，民營企業(yè)除了與其它經(jīng)濟主體共同參與組建風(fēng)險投資機構(gòu)外，還可以采取以下三種方式直接進行風(fēng)險投資：一是設(shè)立企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險投資部門，具體負責(zé)企業(yè)在風(fēng)險投資領(lǐng)域的金融性投資，以及企業(yè)與外部機構(gòu)的合作。企業(yè)從事這種風(fēng)險投資活動，除了可以從中獲得投資收益外，還可以尋求新的產(chǎn)業(yè)增長點，保持對技術(shù)和市場發(fā)展的敏銳洞察力，促進企業(yè)的發(fā)展。二是自身直接對風(fēng)險企業(yè)進行戰(zhàn)略性投資，包括并購風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險企業(yè)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域最具有活力及潛力的一部分，對其進行并購已是國際風(fēng)險投資領(lǐng)域的一種重要的投資方式。三是民營企業(yè)內(nèi)部進行風(fēng)險投資。一般的風(fēng)險企業(yè)通常以獨立的創(chuàng)業(yè)形式存在，不過也有一些新技術(shù)的發(fā)明者不愿意完全脫離原來的企業(yè)。在這種情況下，民營企業(yè)可以參照國外的做法，為創(chuàng)業(yè)活動提供內(nèi)部風(fēng)險資本，建立股權(quán)全部或部分歸公司所屬的風(fēng)險企業(yè)，以此作為推動企業(yè)創(chuàng)新活動繁榮的重要手段。
三、民間資本進入高新技術(shù)風(fēng)險投資業(yè)的政策支持
國內(nèi)外的實踐證明，風(fēng)險投資的發(fā)展離不開政府的政策支持，利用民間資本發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)更離不開政府特別是地方政府的大力支持。針對目前我國民間投本進入風(fēng)險投資業(yè)的困難和障礙，同時借鑒歐美國家的成功做法，我們提出以下政策扶持措施。
1.稅收政策扶持。稅收政策是激活民間資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域最直接、最有效的手段。大力度的稅收優(yōu)惠，會使風(fēng)險投資業(yè)獲取高額利潤成為可能。在高收益的吸引下，資本的逐利特性決定了會有更多的民間資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。其具體政策措施為：①風(fēng)險投資機構(gòu)比照高新技術(shù)企業(yè)，享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠；稅后利潤再投資高新技術(shù)項目的，免除企業(yè)所得稅，免征土地使用權(quán)出讓金及建設(shè)過程中的的水、氣、電等增容費和供配電補貼費；購置生產(chǎn)經(jīng)營用房的，給予有關(guān)交易稅費優(yōu)惠。②風(fēng)險投資管理公司來自管理費及紅利部分的收入免收所得稅；試行有限合伙的，允許其所得稅由自然合伙人和法人合伙人分別繳納，即自然合伙人的投資所得繳納個人所得稅，法人合伙人的投資所得繳納企業(yè)所得稅。③風(fēng)險企業(yè)率先實行消費型增值稅，以減輕現(xiàn)行生產(chǎn)型增值稅所形成的沉重稅費；健全加速折舊制度，允許高新技術(shù)產(chǎn)品中所含折舊部分的增值稅額予以扣除。
2.財政政策扶持。財政通過資助，引導(dǎo)科研院所與企業(yè)合作，培育和提高科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化進程。除國家現(xiàn)在已有的對高新技術(shù)企業(yè)的支持，如火炬計劃、科技型中小企業(yè)扶持基金等外，政府還可采取以下優(yōu)惠措施：對與政府高新技術(shù)規(guī)劃目標(biāo)相一致的項目，允許固定資產(chǎn)加速折舊；在投資項目失敗后，國有資本彌補其一部分損失，以減少創(chuàng)業(yè)者的后顧之憂。政府優(yōu)惠政策可以極大地降低投資風(fēng)險，吸引更多的民間資本進入風(fēng)險投資業(yè)。
鑒于高新技術(shù)企業(yè)種子期風(fēng)險大、盈利少或不能盈利的情況，財政可給予風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)一定的補貼；各級政府還可以考慮將火炬計劃、高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化基金項目與對風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)的財政補貼結(jié)合起來，以此提高民間資本參與風(fēng)險投資的積極性。隨著我國財政體制改革的不斷深入，政府將逐漸加大集中采購力度。各級政府在進行集中采購時，對風(fēng)險投資企業(yè)生產(chǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)采取相對傾斜的政策，從而為高新技術(shù)企業(yè)拓寬產(chǎn)品市場，間接支持風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。此外，由財政出資設(shè)立專門的科技風(fēng)險擔(dān)保機構(gòu)，為高新技術(shù)企業(yè)或項目提供信貸擔(dān)保，以解除金融機構(gòu)的后顧之憂，促使其把更多的資金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險擔(dān)保機構(gòu)還可以從取得擔(dān)保資格或被擔(dān)保成功的高新技術(shù)企業(yè)中定向募集資金，從而擴大擔(dān)保資金規(guī)模，更好地支持中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。
3.風(fēng)險資本撤出的政策支持。首先，積極開拓資本市場退出渠道。政府要按國際規(guī)范逐步改革和完善股票上市和流通的制度，逐步改變法人股不能流通的規(guī)定。在國內(nèi)證券市場股票發(fā)行已由審批制向核準制轉(zhuǎn)變的條件下，各地政府可在國家現(xiàn)有政策法規(guī)的框架下，制定相關(guān)政策扶持一些發(fā)展較好的風(fēng)險企業(yè)積極探索上市的可能性。政府還要加強與證券投資機構(gòu)的配合，做好風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的準備工作。在國內(nèi)二板市場尚未開出時未雨綢繆，將為高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。另外，對于有能力在國內(nèi)外證券市場“借殼上市”并已成長為巨人的企業(yè)，地方政府可以采取更加優(yōu)惠的政策予以扶持。其次，建立和完善產(chǎn)權(quán)市場和技術(shù)市場，為風(fēng)險企業(yè)重組提供相關(guān)的政策優(yōu)惠。地方政府可以對現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場和技術(shù)交易市場進行改造，為高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)提供一個固定的交易場所，使風(fēng)險投資機構(gòu)能夠及時地獲得各種項目信息，降低其交易成本。風(fēng)險投資支持的企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，可以進入產(chǎn)權(quán)市場交易，使風(fēng)險資本順利變現(xiàn)退出。政府還要積極鼓勵發(fā)展到一定規(guī)模的企業(yè)進行資產(chǎn)重組，對大公司、大企業(yè)特別是上市公司兼并有風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)提供政策及稅收上的優(yōu)惠，為風(fēng)險投資退出創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件；對通過股權(quán)回購實現(xiàn)風(fēng)險資本退出的企業(yè)，政府要制訂相關(guān)的政策予以規(guī)范。
4.風(fēng)險投資的規(guī)范管理政策。政府為風(fēng)險投資業(yè)提供了大量的優(yōu)惠政策后，以民間資本為主體的風(fēng)險投資機構(gòu)會較快地發(fā)展起來。為了確保風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展，政府至少需要從以下六個方面進行規(guī)范管理：一是政府需要對享受優(yōu)惠政策的風(fēng)險投資機構(gòu)進行資格認定，并建立定期考評制度，加強對風(fēng)險投資活動的研究、指導(dǎo)和監(jiān)督管理，杜絕考評不合格的風(fēng)險投資機構(gòu)享受有關(guān)優(yōu)惠政策。二是政府在大力扶持風(fēng)險投資家成長的同時，要對風(fēng)險投資從業(yè)人員進行規(guī)范管理，對其專業(yè)資格、執(zhí)業(yè)行為規(guī)范等作出嚴格規(guī)定，對違規(guī)者進行必要的處罰，促使風(fēng)險投資從業(yè)人員兢兢業(yè)業(yè)、恪盡職守維護風(fēng)險投資者的利益。三是政府在制訂《投資基金法》中要對私募基金做出明確的法律界定，既要給私募基金以合法的地位，引導(dǎo)它們促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，又要加強風(fēng)險控制，主要是嚴格限定私募基金的管理人資格、投資者范圍，以及嚴格私募基金的信息披露和風(fēng)險提示。四是政府對企業(yè)制度，特別是有限合伙制等要作出法律規(guī)范，促使較大規(guī)模的私營企業(yè)由家族制企業(yè)向股份制企業(yè)轉(zhuǎn)變，使風(fēng)險資本能夠通過股權(quán)交換進入和退出風(fēng)險投資領(lǐng)域。五是政府要促進風(fēng)險投資中介機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，使會計事務(wù)所忠實履行監(jiān)督職能，律師事務(wù)所保證履行法規(guī)保障職能。資信評估機構(gòu)、科技項目評估機構(gòu)和信息咨詢機構(gòu)等要切實幫助民間投資者克服因缺乏專業(yè)知識技能及信息不完全和信息不對稱所造成的風(fēng)險投資障礙，使風(fēng)險投資者能夠正確選擇技術(shù)創(chuàng)新投資項目，降低投資成本，提高風(fēng)險資本收益。六是政府要建立和完善與風(fēng)險投資有關(guān)的各種法規(guī)，如企業(yè)破產(chǎn)法、企業(yè)收購與兼并法、專利法、反不正當(dāng)競爭法、投資權(quán)益保護法等等，使風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)新活動和風(fēng)險投資者的權(quán)益得到切實的保護。
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關(guān)鍵詞：國際投資匯率波動外匯風(fēng)險管理
1國際投資的概述
1.1國際投資的定義
國際投資（InternationalInvestment）,又稱對外投資（ForeignInvestment）或海外投資（OverseasInvestment），是指跨國公司等國際投資主體，將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資本，通過跨國界流動和營運，以實現(xiàn)價值增值的經(jīng)濟行為。
1.2國際投資的內(nèi)涵
國際投資的內(nèi)涵應(yīng)包括以下三個方面：
1、參與國際投資活動的資本形式是多樣化的。它既有以實物資本形式表現(xiàn)的資本，如機器設(shè)備、商品等，也有以無形資產(chǎn)形式表現(xiàn)的資本，如商標(biāo)、專利、管理技術(shù)、情報信息、生產(chǎn)訣竅等；還有以金融資產(chǎn)形式表現(xiàn)的資本，如債券、股票、衍生證券等。
2、參與國際投資活動的主體是多元化的。投資主體是指獨立行使對外投資活動決策權(quán)力并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的法人或自然人，包括官方和非官方機構(gòu)、跨國公司、跨國金融機構(gòu)及居民個人投資者。而跨國公司和跨國銀行是其中的主體。
3、國際投資活動是對資本的跨國經(jīng)營運活動。這一點既與國際貿(mào)易相區(qū)別，也與單純的國際信貸活動相區(qū)別。國際貿(mào)易主要是商品的國際流通與交換，實現(xiàn)商品的價值；國際信貸主要是貨幣的貸方與回收，雖然其目的也是為了實現(xiàn)資本的價值增值，但在資本的具體營運過程中，資本的所有人對其并無控制權(quán)；而國際投資活動，則是各種資本運營的結(jié)合，是在經(jīng)營中實現(xiàn)資本的增值。
2外匯風(fēng)險概述
2.1外匯風(fēng)險定義
外匯風(fēng)險有廣義和狹義之分。廣義的外匯風(fēng)險是指由于匯率、利率變化以及交易者到期違約和外國政府實行外匯管制給外匯交易者可能帶來的經(jīng)濟損失或經(jīng)濟收益,包括一切以外幣計價的經(jīng)濟活動中產(chǎn)生的信用風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、國家風(fēng)險、交易員作弊風(fēng)險、流動性風(fēng)險和匯率風(fēng)險。狹義的外匯風(fēng)險是指在國際經(jīng)濟貿(mào)易、金融活動中,以外幣調(diào)價的收付款項、資產(chǎn)與負債因匯率變動而蒙受損失或獲得意外收益,又稱匯率風(fēng)險。
2.2外匯風(fēng)險的類型
根據(jù)外匯風(fēng)險的作用對象及表現(xiàn)形式，外匯風(fēng)險可以劃分為交易風(fēng)險、會計風(fēng)險（折算風(fēng)險）①和經(jīng)濟風(fēng)險三類。
1.交易風(fēng)險：交易風(fēng)險指一個經(jīng)濟實體在其以外幣計價的跨國交易中,由于簽約日和履約日之間匯率導(dǎo)致的應(yīng)收資產(chǎn)或應(yīng)付債務(wù)的價值變動的風(fēng)險,是匯率變動對將來現(xiàn)金流量的直接影響而引起外匯損失的可能性。
2.會計風(fēng)險：從會計角度出發(fā),外匯風(fēng)險主要指匯率變動對企業(yè)資產(chǎn)負債表的影響,這類風(fēng)險基于賬面價值,主要反映匯率波動帶來的實際損失和會計處理中出現(xiàn)的賬面損失。②
3．經(jīng)濟風(fēng)險：經(jīng)濟風(fēng)險是指意料之外的匯率變化對公司未來國際經(jīng)營的盈利能力和現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響的一種潛在風(fēng)險。
3國際投資的外匯風(fēng)險管理
3.1進行國際投資外匯風(fēng)險管理的原因
從事國際投資通常在國際范圍內(nèi)收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)債務(wù)，或以外幣標(biāo)示其資產(chǎn)與負債的價值。各國使用的貨幣不同，加上國際間匯率頻繁波動，給外匯持有者或使用外匯者帶來不確定性，即帶來外匯風(fēng)險。③而正因為存在利率的波動所造成的外匯風(fēng)險，有可能導(dǎo)致國際投資的的失敗，并影響企業(yè)的信用等級，因此在國際投資中進行外匯風(fēng)險管理是非常必要的。
進行外匯風(fēng)險管理的方法
3.2.1交易風(fēng)險：
在企業(yè)管理中，交易風(fēng)險管理方法通常有一下兩種：
（1）識別凈交易風(fēng)險暴露與貨幣保值。識別各種貨幣的凈交易風(fēng)險暴露,是跨國公司做出任何有關(guān)保值決策的首要條件。只有在此基礎(chǔ)上,跨國公司才能在整體上預(yù)測和掌握在未來的確定時期內(nèi)每種貨幣預(yù)期的凈頭寸。但跨國公司所采取的整個保值措施,旨在消除子公司間的頭寸地位,從而減少甚至抵消交易風(fēng)險,因此不需要對單個子公司的資金投村進行保值。
（2）消除交易風(fēng)險暴露的保值措施?？鐕静扇〉娜魏慰梢酝耆虿糠窒鈪R風(fēng)險的技術(shù)都為保值措施。外匯市場上各種形式的風(fēng)險管理工具為跨國公司的交易風(fēng)險暴露提供了現(xiàn)成的技術(shù),包括:遠期合同法、期貨合同法、貨幣市場保值、貨幣期權(quán)保值、貨幣互換、提前與滯后策略、交叉保值、轉(zhuǎn)移定價調(diào)整、計價支付貨幣的調(diào)整選擇、搭配和配對以及貨幣多樣化組合等。其中,前五類為消除交易風(fēng)險的保值措施,后幾類為減少交易風(fēng)險的保值措施。
3.2.2折算風(fēng)險（會計風(fēng)險）：④
在企業(yè)管理中,折算風(fēng)險暴露的方法通常有三種:
(1)調(diào)整現(xiàn)金流量。資金調(diào)整包括改變母公司或子公司預(yù)期現(xiàn)金流量的數(shù)量幣種,以減少企業(yè)當(dāng)?shù)刎泿艙Q算風(fēng)險。在預(yù)期當(dāng)?shù)刎泿刨H值時,直接的資金調(diào)整方法有出口用硬幣定價,進口用當(dāng)?shù)刎泿哦▋r,投資硬幣證券,用當(dāng)?shù)刎泿刨J款替代硬幣借款。間接的方法包括調(diào)整子公司間貨物銷售的專一價格,加速股利、服務(wù)費、使用費等支付。
(2)進行遠期外匯交易。
(3)風(fēng)險對沖。風(fēng)險對沖主要用于有一種以上外幣資金頭寸或需用同種貨幣沖銷原先頭寸的情況,一般要求跨國公司進行多種貨幣風(fēng)險的對沖。通常對沖的方法包括:用一種貨幣的空頭抵消同種貨幣的多頭;對兩種有高度正相關(guān)的貨幣,用一種貨幣的空頭抵消另一種貨幣的多頭;對兩種負相關(guān)的貨幣,以他們的空頭或多頭進行相互抵消。
3.2.3經(jīng)濟風(fēng)險
相對于前文所述的折算風(fēng)險與交易風(fēng)險對跨國公司的經(jīng)營果和現(xiàn)金流量產(chǎn)生的短期的、一次性的風(fēng)險來說,經(jīng)濟風(fēng)險可謂“實際發(fā)生的深度風(fēng)險”,對跨國經(jīng)營所產(chǎn)生的影響也最大。不僅要考慮匯率波動帶來的一時得失,更重要的是要考察匯率變動對企業(yè)經(jīng)營的長期動態(tài)效應(yīng)。從長期來看,經(jīng)濟風(fēng)險對跨國公司的競爭力產(chǎn)生直接影響,這些風(fēng)險足可以使跨國公司陷入某種困境。假設(shè)一企業(yè)面臨較高的經(jīng)濟風(fēng)險,它未來的凈現(xiàn)金流量因此變得非常不穩(wěn)定,影響到公司的真實償債能力,使公司的商業(yè)信用受損,客戶和供應(yīng)商也可能因此轉(zhuǎn)向公司的競爭者,公司的供應(yīng)和銷售鏈體系遭到破壞,無法保證持續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營。
能否避免經(jīng)濟風(fēng)險在很大程度上取決于企業(yè)的預(yù)測能力。因經(jīng)濟風(fēng)險強調(diào)的是意料之外匯率波動所造成的損失，而意料之中的匯率波動是不會給企業(yè)帶來經(jīng)濟風(fēng)險的，因此預(yù)料的準確程度將直接影響企業(yè)在生產(chǎn)、銷售和融資等方面的戰(zhàn)略決策。經(jīng)濟風(fēng)險對企業(yè)的影響比交易風(fēng)險和會計風(fēng)險大，不但影響公司在國內(nèi)的經(jīng)濟行為與效益，還直接影響公司的涉外經(jīng)營效益和投資效益。⑤
管理方法：
（1）調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略與營銷戰(zhàn)略⑥
針對匯率的長期性改變,跨國公司可以采取調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略與營銷策略,通過改變產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)等途徑來維持其競爭力。匯率變化對市場份額的影響是通過影響成本和價格實施的。在國際市場上,子公司所在地貨幣貶值,會使子公司產(chǎn)品在國際市場上的價格相對下降,使子公司在定價策略上有較大的靈活性和在出口市場上有較強的競爭實力。
（2）調(diào)整生產(chǎn)管理戰(zhàn)略
針對暫時性的匯率失衡,一方面,跨國公司可以調(diào)整原材料、零部件和制成品的采購渠道,當(dāng)本國貨幣貶值時,公司應(yīng)根據(jù)比較價格和替代可能性來尋找用國內(nèi)投入替代進口投入的途徑,從而維持其生產(chǎn)成本穩(wěn)定在原有水平上。
（3）全球經(jīng)營多元化戰(zhàn)略
<1>經(jīng)營地域的多元化在國際經(jīng)營中,要避免使企業(yè)的海外商務(wù)活動過分的集中于某一國家或地區(qū),使經(jīng)營活動不斷向其他國家或地區(qū)拓展,使海外生產(chǎn)點的產(chǎn)銷活動盡量本土化等。
<2>產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化實行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化,可以避免由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過分依賴于某種或某類產(chǎn)品,減少由于該產(chǎn)品的市場競爭突然加劇或市場突然萎縮帶來的不利影響。
<3>投融資結(jié)構(gòu)的多元化包括積極開展國際證券的融投資、保持資金的來源及其投放在幣種、期限上相互匹配并形成合理的結(jié)構(gòu)等方面。
參考文獻：
①⑥《跨國公司外匯風(fēng)險管理及控制》王月永張旭
②《企業(yè)外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略探討》梅光增(華東交通大學(xué),江西南昌330013)
水電工程的勘測設(shè)計是一項龐大的系統(tǒng)工程，涉及到地形測繪、地質(zhì)勘查、流域規(guī)劃、科學(xué)試驗、水工建筑、機電設(shè)備、施工組織等專業(yè)。設(shè)計對工程的可靠性、適用性和經(jīng)濟性起著決定性的作用。設(shè)計的優(yōu)劣，對工程投資影響很大。為使工程投資經(jīng)濟合理，設(shè)計必須經(jīng)過多方案綜合比較，選擇最優(yōu)的方案，決不能搞邊設(shè)計、邊施工、邊修改的三邊工程。設(shè)計先行，預(yù)算早做；要先算再干，不要干了再算。對勘測設(shè)計要投入足夠的人力、物力，務(wù)必把好勘測設(shè)計關(guān)，是控制投資的關(guān)鍵。
1．1水文測驗、地形測繪和地質(zhì)勘探是水電站設(shè)計的“基礎(chǔ)”
水文資料數(shù)據(jù)、地形和地質(zhì)資料數(shù)據(jù)不僅是水電設(shè)計的基礎(chǔ)，水電施工的指導(dǎo)，還是水電經(jīng)營運行的依據(jù)。這些資料數(shù)據(jù)的真實性、準確性和科學(xué)性既影響到水電站建設(shè)的成敗，也影響到水電站建設(shè)的投資。因此，水電站的建設(shè)業(yè)主必須從這些基礎(chǔ)工作抓起，充分重視水文測驗、地形測繪和地質(zhì)勘探，以避免不必要的投資風(fēng)險。
1．2規(guī)劃是水電站設(shè)計的“龍頭”
一個流域上可以建設(shè)很多個水電站，如何開發(fā)，有多個選擇，這就要通過規(guī)劃設(shè)計這個“龍頭”來解決。河流規(guī)劃要從水能資源開發(fā)條件、綜合利用、水文、泥沙、地質(zhì)、動能經(jīng)濟、水庫、環(huán)保等專業(yè)通過整體平衡綜合比較，選取多個梯級，推薦開發(fā)先后次序，從時空上選取經(jīng)濟合理的優(yōu)先開發(fā)點。例如：我院規(guī)劃設(shè)計的南椏河流域開發(fā)，規(guī)劃為“一庫六級”方案，實行流域梯級、滾動、綜合開發(fā)，一期工程為冶勒和姚河壩兩個水電站，總裝機容量37．2萬kW，多年平均發(fā)電量12．98億kW·h。冶勒水電站為龍頭水庫電站，具有多年調(diào)節(jié)能力，使南椏河流域水電站成為具有調(diào)峰、調(diào)頻的優(yōu)質(zhì)電源點。這一規(guī)劃設(shè)計做出后，得到電網(wǎng)和業(yè)主的極大歡迎。目前，姚河壩水電站已并網(wǎng)發(fā)電，冶勒水電站主體工程已全面動工，促進了流域的全面開發(fā)。規(guī)劃這個“龍頭”不能一蹴而就，必須先投入足夠的人力、物力，通過科學(xué)的決策，踏實辛勤的工作才能達到目的，才能為投資決策提供可靠的依據(jù)。
1．3技術(shù)設(shè)計是水電站設(shè)計的“靈魂”
這里所談到的技術(shù)設(shè)計概念是泛指可行性設(shè)計（初步設(shè)計）和施工圖設(shè)計，是整個水電站設(shè)計的主體，這一階段是設(shè)計投入人力、物力最多的階段。這階段的設(shè)計是全方位的。大壩的選型和設(shè)計、引水建筑物的設(shè)計、廠房的設(shè)計、機電設(shè)備的選型和設(shè)計、施工組織設(shè)計、工程總投資的計算和經(jīng)濟評估等，不僅涉及到水電技術(shù)，還涉及到水電建設(shè)的社會環(huán)境條件、施工實現(xiàn)條件、投資條件和經(jīng)營運行風(fēng)險分析，因此是水電設(shè)計的“靈魂”，是水電建設(shè)成功的關(guān)鍵，是指導(dǎo)施工、規(guī)劃經(jīng)營的守則。它的每一張圖紙，每一條措施都影響到投資和效益。例如：二灘水電站在初步設(shè)計經(jīng)水電部批準后，為了進一步降低工程造價，縮短工期，提高投資效益，成都院及時組織優(yōu)秀設(shè)計人員，運用最新科研成果，從單機容量、壩軸線、泄洪標(biāo)準、泄洪建筑物、拱壩體型、地下廠房布置、建設(shè)工期七個方面進行優(yōu)化設(shè)計。通過優(yōu)化設(shè)計使土石方開挖量減少了80多萬立方米，混凝土澆筑量減少90多萬立方米，縮短建設(shè)工期一年，電站裝機容量從300萬kW調(diào)整為330萬kW，節(jié)約投資約15億元。效益是巨大的。水電建設(shè)業(yè)主和設(shè)計單位密切合作，優(yōu)化設(shè)計方案，細化設(shè)計項目，改善建設(shè)條件，控制工程概算，避免設(shè)計失誤，可為施工、管理、運行提供可靠的、科學(xué)的、合理的依據(jù)。
2施工實施對投資的影響
一個水電樞紐要按設(shè)計圖紙文件進行施工完建，即變設(shè)想為現(xiàn)實，是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程。在這一過程中，如何將質(zhì)量、進度、經(jīng)濟三者進行有機的綜合的籌劃運作，使整個工程按照經(jīng)過國家授權(quán)部門批準的設(shè)計、相關(guān)技術(shù)標(biāo)準、進度、投資完成建設(shè)，其中施工的實施全過程，都對投資有著舉足輕重的影響。在施工全過程中執(zhí)行業(yè)主負責(zé)制、招投標(biāo)制、合同管理制、工程監(jiān)理制的“四制”管理，既是工程質(zhì)量和進度控制的有效舉措，又是進行投資控制的核心，使工程質(zhì)量、進度、經(jīng)濟三者不是個別最好，而是達到整體最優(yōu)。
2．1業(yè)主負責(zé)制
實行業(yè)主負責(zé)制是我國改革開放以來對建設(shè)項目管理的重要舉措，業(yè)主要對工程建設(shè)、生產(chǎn)運行、還本付息、經(jīng)營發(fā)展全面負責(zé)。由于業(yè)主對項目全面負責(zé)，就會對項目前期成本、建設(shè)成本、運行成本、建設(shè)質(zhì)量、生產(chǎn)安全等進行綜合控制，以減少各個環(huán)節(jié)的投資風(fēng)險。
業(yè)主在水電項目建設(shè)中處于中心地位，是投資控制和回避風(fēng)險的謀劃者、決策人，因此組建一個好的業(yè)主單位是極其重要的。首先，應(yīng)該按照現(xiàn)代企業(yè)制度、國家公司法建立高效運營的現(xiàn)代公司。這個公司應(yīng)該以優(yōu)秀人才為根本，以服務(wù)社會為宗旨，以遵紀守法為原則，以為國家創(chuàng)造良好經(jīng)濟效益為目的；這個公司應(yīng)有完整的激勵機制，使每個人都能發(fā)揮其才能和積極性；這個公司應(yīng)有健全的監(jiān)督機制，使其成員做到廉潔奉公，工作勤奮；這個公司應(yīng)有完善的學(xué)習(xí)進修條件，使職工的知識不斷更新，創(chuàng)造力能持續(xù)發(fā)揮，永葆企業(yè)知識的青春。創(chuàng)建好這樣的現(xiàn)代企業(yè)，才能合理控制建設(shè)投資。
2．2招投標(biāo)制
招投標(biāo)制是社會主義市場經(jīng)濟下的必然產(chǎn)物，是隨著市場經(jīng)濟逐步發(fā)展而逐步完善的。通過招投標(biāo)，就能以較經(jīng)濟的價格選到較好的承包商（工程施工隊伍、設(shè)備制造廠家等），可以保證以較好的質(zhì)量、較短的工期、較低的價格完成項目建設(shè)，從而使工程項目整體達到最優(yōu)。需特別指出的是，在招投標(biāo)過程中，不能單一強調(diào)標(biāo)價越低越好，要強調(diào)按合理標(biāo)
價、工藝先進、進度質(zhì)量綜合條件選擇承包商，才會對項目的建設(shè)有利無弊。
招投標(biāo)工作必須執(zhí)行公正、公平、公開的原則，切忌暗箱操作，杜絕。為此，在每一項招投標(biāo)活動中，都應(yīng)按國家制定的招投標(biāo)法規(guī)公開招標(biāo)，秘密評標(biāo)，集體定標(biāo)，請政府招標(biāo)站監(jiān)督，公證機關(guān)公證。這樣，才會選擇到較優(yōu)秀的承包商，才能順利完成工程建設(shè)任務(wù)，達到合理控制投資的目的。
2．3合同管理制
合同管理是招投標(biāo)的后續(xù)。招投標(biāo)是為了選擇好的承包商，也就是為業(yè)主選擇一個好的合作伙伴。合同是為工程項目的實施明確業(yè)主與承包商之間的法律責(zé)任，是在招投標(biāo)文件基礎(chǔ)上進一步對雙方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任做出規(guī)定。為了順利完成工程項目建設(shè)（或設(shè)備制造，或設(shè)備安裝，或技術(shù)服務(wù)等），在合同中應(yīng)有明確無誤的商務(wù)（經(jīng)濟）條款、進度條款、技術(shù)條款、違約責(zé)任條款。雙方受合同規(guī)定的法律約束和保護，雙方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任是有機聯(lián)系、相互制約、相輔相成的。在項目實施過程中，要嚴格執(zhí)行合同，要反復(fù)熟悉合同，防止引起合同糾紛和無理索賠。有了合同管理制，在建設(shè)活動中就可避免人為的扯皮，嚴格按市場經(jīng)濟規(guī)律辦事，對保證工程項目的順利完建和控制投資是至關(guān)重要的。
2．3．1業(yè)主在合同管理中的主導(dǎo)地位
在業(yè)主負責(zé)制的條件下，業(yè)主的責(zé)任重大，肩負著工程建設(shè)的全部職責(zé)。與此相適應(yīng)，業(yè)主也被授予指揮管理工程建設(shè)的全部權(quán)利。因此，在合同管理中業(yè)主具有主導(dǎo)地位。在合同規(guī)定的質(zhì)量、進度、變更、付款、檢驗等各個環(huán)節(jié)中，均要求業(yè)主作出“決定”和“指示”（或授權(quán)給工程師作出某些“決定”和“指示”）。業(yè)主在合同管理中的主導(dǎo)地位是不容置疑的，只有這樣，才會有令則行，有禁則止，各種規(guī)定、制度、要求、措施才會得到有效的貫徹執(zhí)行，工程建設(shè)進展才會順利進行，投資才會得到合理控制。
2．3．2業(yè)主在合同管理中的服務(wù)責(zé)任
在業(yè)主對工程建設(shè)全面負責(zé)具有主導(dǎo)地位的同時，業(yè)主也應(yīng)義不容辭、責(zé)無旁貸地為工程建設(shè)做好服務(wù)工作，為工程建設(shè)提供各種條件。如辦好施工建設(shè)用地的征用手續(xù)；提供施工用電、用水、交通、通信的條件并辦好相關(guān)手續(xù)；及時提供按合同規(guī)定由業(yè)主采購的設(shè)備、材料；按時支付工程款和費用；為施工建設(shè)創(chuàng)造安定的社會環(huán)境等等。
只有把工程建設(shè)的服務(wù)工作做好，才能為工程建設(shè)創(chuàng)造出有利條件，避免工程投資的額外增加。
2．3．3業(yè)主在合同管理中的協(xié)調(diào)作用
水電建設(shè)項目是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到方方面面的技術(shù)、經(jīng)濟、社會工作；要完成一個水電工程，需牽涉到幾十家承包商（供貨商），要簽訂幾十甚至幾百個施工、設(shè)備供應(yīng)、安裝、設(shè)計、咨詢等合同。這些合同和承包商都是工程建設(shè)組成部分，相互聯(lián)系，相互制約，相互依賴，相互促進，形成有機的整體。只有業(yè)主才能了解全局，按照全局利益的原則，進行協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌安排，使各承包商有序地工作、各合同有計劃地執(zhí)行。在工程建設(shè)進行中，隨著時空條件的變化，各種合同執(zhí)行時也會發(fā)生變化，有的需要趕工加速，有的需要延時讓路，有的需要齊頭并進，有的造成相互干擾。這種復(fù)雜關(guān)系，只有業(yè)主才能協(xié)調(diào)。搞好各方面的協(xié)調(diào)工作，保證工程建設(shè)的順利完成，是控制工程投資的重要環(huán)節(jié)。
2．4工程監(jiān)理制
工程監(jiān)理是合同管理的重要環(huán)節(jié)。工程監(jiān)理是通過監(jiān)理工程師來實現(xiàn)的。業(yè)主對工程質(zhì)量、進度、成本的綜合控制，主要是通過監(jiān)理工程師去執(zhí)行。業(yè)主通過競爭性招投標(biāo)手段，聘請技術(shù)水平較高、職業(yè)道德良好、執(zhí)行合同公證的監(jiān)理工程師。只有這樣的監(jiān)理工程師，才能為業(yè)主所信任，為承包商所尊重，他的指令才能得到充分有效的貫徹執(zhí)行。監(jiān)理工程師要有綜合的協(xié)調(diào)能力，協(xié)調(diào)業(yè)主和承包商之間的利益，協(xié)調(diào)各個承包商之間的關(guān)系。業(yè)主通過監(jiān)理工程師把好質(zhì)量關(guān)、進度關(guān)和計量關(guān)。計量準確是把好成本控制的第一關(guān)。業(yè)主通過合同約束監(jiān)理工程師，使其公正、勤懇地工作，控制好工程成本，這是成本控制環(huán)節(jié)的靈魂。
3水庫征地移民
水庫是水電站的重要組成部分，建設(shè)具有調(diào)節(jié)性能的水電站，需要大型水庫，因此通常要淹沒大片土地，遷移眾多人口。其間有大量的征地移民工作，庫區(qū)廠礦企業(yè)搬遷工作，庫區(qū)交通、水利、電力、通信等設(shè)施恢復(fù)工作，這都要發(fā)生一定的費用，通稱水庫補償費。有的水電站水庫補償費高達總投資的20％以上（如黃河小浪底水利工程、長江三峽水電站），對工程投資影響很大。
由于水庫補償費涉及面廣，行業(yè)眾多，又是以實物為計算依據(jù)，因此事先必須進行準確的實物調(diào)查，在此基礎(chǔ)上做出的水庫補償費才會公平合理。另外，水庫移民關(guān)系到廣大非自愿移民的生活安定，生產(chǎn)發(fā)展問題，務(wù)必重視。在遷移前業(yè)主必須配合政府部門，根據(jù)環(huán)境容量科學(xué)地（切忌主觀臆測）做好安置規(guī)劃，避免因安置不當(dāng)而引起二次搬遷，增加水庫補償費。如B電站由于移民安置二次搬遷等問題，在電站建成后又追加了上億元的移民經(jīng)費；E電站也是由于有二次搬遷問題，在電站建成后也將面臨追加移民經(jīng)費的問題。
要控制好水庫補償費，一是要做好實物調(diào)查，實事求是地按國家有關(guān)規(guī)定計算好水庫補償費；二是要搞好安置規(guī)劃，做好搬遷工作，避免二次搬遷，以免增加額外費用。
4工程保險
水電建設(shè)是與江河鏖戰(zhàn)，是戰(zhàn)天斗地。項目建設(shè)風(fēng)險是同客觀環(huán)境和一定時空條件有關(guān)的客觀存在。它存在于項目建設(shè)周期的全過程，如設(shè)計方案、項目分標(biāo)、招標(biāo)與承包商的選擇，施工期社會、政策及經(jīng)濟環(huán)境，自然災(zāi)害，人的行為（失誤、疏忽等）。工程保險主要是對自然災(zāi)害和人的行為進行投保。天災(zāi)人禍無時無刻不危及到工程安全，因此對建設(shè)投資會產(chǎn)生較大的影響。在我國舊的基建體制下，因天災(zāi)人禍發(fā)生的投資損失，由國家核銷。而在業(yè)主負責(zé)制的新建設(shè)體制下，不能再找國家核銷，風(fēng)險損失得由業(yè)主負責(zé)。業(yè)主除了對風(fēng)險進行有效的管理、識別和分析各種潛在的風(fēng)險外，還應(yīng)估測實際發(fā)生風(fēng)險損失的后果，在一定時空范圍內(nèi)改變、消除或抑制風(fēng)險存在和發(fā)生的條件，降低風(fēng)險發(fā)生的概率和損失幅度，確定風(fēng)險分散、分擔(dān)和轉(zhuǎn)移機制。水電建設(shè)歷時較長，涉及面廣，空間跨度大，難免會遇到突發(fā)的天災(zāi)人禍。對于天災(zāi)人禍這類風(fēng)險，向保險公司投保是轉(zhuǎn)移、分散、分擔(dān)風(fēng)險的有效手段。一旦遇到大的天災(zāi)人禍，企業(yè)自身是難以承受的，進行了工程保險，就可以化險為夷。例如，2001年廣西百色水電站在建設(shè)中遭遇到大洪水，損失巨大，若沒有投保，工程建設(shè)將會因資金難以解決而處于暫停狀態(tài)。由于投了保險，保險公司賠付了數(shù)千萬元，使工程損失得到了補償，工程建設(shè)得以繼續(xù)進行。
5社會環(huán)境的影響
水電建設(shè)涉及到交通運輸、郵電通信、電力供應(yīng)、林業(yè)森工、環(huán)保衛(wèi)生、征地移民、工商稅務(wù)等多方面，是一個全方位的開放性建設(shè)項目。各方都擁有部分漲價權(quán)，對水電建設(shè)投資都具有一定的影響。因此，水電建設(shè)對外部條件依賴很大。對外協(xié)調(diào)工作是項目業(yè)主難以單獨完成的，需要政府部門的協(xié)調(diào)和幫助。這些外部環(huán)節(jié)對投資的影響，不可能通過市場調(diào)節(jié)、自由競爭來控制，只有依靠政府部門從全局出發(fā)，在照顧各方合理利益的同時，對水電建設(shè)這個利國利民的優(yōu)秀基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)給予一定的傾斜政策，以控制投資的增加。項目業(yè)主應(yīng)依靠政府部門的政策，優(yōu)惠條件，降低水電建設(shè)的投資。
