發(fā)布時間：2022-03-12 16:21:24
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資決策論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
由于任何事物的發(fā)展和演進，都是按自身的客觀規(guī)律由量變到質(zhì)變的漸進過程，技術(shù)資本的發(fā)展規(guī)律亦是如此，致使對技術(shù)資本的投資決策也尚未形成統(tǒng)一的模式，技術(shù)資本價值計量投資決策成為一個難題。而目前會計學中對技術(shù)資產(chǎn)的計量仍照搬無形資產(chǎn)的確認、計量規(guī)則，忽略了技術(shù)資產(chǎn)自身所蘊涵的市場風險和技術(shù)風險，導致無形資產(chǎn)規(guī)則難以反映技術(shù)資產(chǎn)的真實價值，以至于出現(xiàn)決策失誤和責任信托的混亂。而在財務(wù)學中，通常把資本作為研究起點和對象，資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力問題成為研究的核心。在工業(yè)經(jīng)濟時代，財務(wù)學的戰(zhàn)略性資本是財務(wù)資本，主要解決財務(wù)資本的合理籌集與配置。隨著工業(yè)經(jīng)濟時代向知識經(jīng)濟時代的過渡，傳統(tǒng)的以財務(wù)資本為核心的財務(wù)學已不能適應(yīng)知識經(jīng)濟的要求，它忽略了技術(shù)和知識等新興資本在實現(xiàn)財務(wù)資源的優(yōu)化配置、提升企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢、促進企業(yè)高效率經(jīng)營發(fā)揮的重要作用，技術(shù)資本所有者等其他相關(guān)利益主體也理應(yīng)受到關(guān)注。
二、技術(shù)資本與企業(yè)的合約性質(zhì)
蘭玉杰（2004）曾指出現(xiàn)有的企業(yè)合約理論強調(diào)企業(yè)的合約性、合約的不完備性以及所有權(quán)的重要性，考察企業(yè)的合約性質(zhì)必須研究不同類型企業(yè)參與者之間的互動關(guān)系，而這種互動關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，由于傳統(tǒng)經(jīng)濟環(huán)境和體制的滯后性，已有的企業(yè)理論對企業(yè)的考察主要考慮的是土地、勞動、資本等有形資本（李海艦、原磊，2005），而并未考慮技術(shù)、知識、信息等無形資本及其所有權(quán)安排。事實上，技術(shù)、知識、信息等無形資本的所有權(quán)制度安排可以通過行為規(guī)范的建立、權(quán)力的界定和激勵約束機制的構(gòu)建，對企業(yè)產(chǎn)生更為直接的導向和激勵作用。以技術(shù)資本所有權(quán)制度安排為例，技術(shù)入股作為企業(yè)技術(shù)資本培植的重要途徑之一，企業(yè)技術(shù)資本的形成，同時也就意味著技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的明確建立；而技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征，使直接利用這些要素資源時無法采用事前全部厘清的合約模式?？梢园哑髽I(yè)解釋為由傳統(tǒng)的物質(zhì)設(shè)備資本、人力資本、財務(wù)貨幣資本，以及新興的技術(shù)資本、知識資本和信息資本及其參與者之間組成的不完備合約。在締結(jié)合約的過程中，各要素資本所有者應(yīng)遵循地位平等和行為自愿的原則，努力實現(xiàn)企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對稱統(tǒng)一安排。企業(yè)合約性質(zhì)的最大變化源于技術(shù)、知識、信息等無形資本成為企業(yè)重要的價值創(chuàng)造源泉，尤其是技術(shù)資本在企業(yè)中發(fā)揮著越來越重要的作用，企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢是企業(yè)技術(shù)資本的長期積累和其他要素資本長期進行協(xié)同合作專用性投資的結(jié)果。企業(yè)各所有者的合約交易主要是通過市場來完成，而不同類型所有者的合約交易主要是通過企業(yè)內(nèi)部交易機制完成。由于技術(shù)資本的性質(zhì)和特征，其交易后必然產(chǎn)生剩余。
企業(yè)的生產(chǎn)和交易活動需要技術(shù)資本，技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征只有在企業(yè)合約中才能得到體現(xiàn)。由于技術(shù)資本所有者的有限理性和交易成本的約束，企業(yè)的這種合約關(guān)系可以是正式的，也可以是非正式的，并通過技術(shù)資本協(xié)同整合來形成。在企業(yè)中，技術(shù)資本的難以被模仿性、價值優(yōu)越性、自學習性等本質(zhì)屬性，決定了技術(shù)資本能夠比競爭對手更好地滿足客戶需求，形成產(chǎn)品市場的競爭優(yōu)勢。技術(shù)資本最主要的來源是隱藏在企業(yè)個體成員內(nèi)部的默會知識，創(chuàng)造出某種特定的競爭優(yōu)勢。個體所掌握的專有技術(shù)尚未對外公開時，本身就較難被外人獲取，因而也難以被模仿；而不同的企業(yè)，難以創(chuàng)造完全相同的核心競爭優(yōu)勢，隨著外部環(huán)境的變化，企業(yè)所擁有的技術(shù)資本在一定程度上具有自我預(yù)警、更新、鞏固和提高的機制和機能。同時，通過企業(yè)技術(shù)資本的價值增值規(guī)律獲得合約收益遞增的效應(yīng)。企業(yè)可以看作是要素資本的有機組合和各要素資本所有者簽訂的一組要素使用權(quán)交易合約的履行過程。從企業(yè)現(xiàn)實實踐看，所有權(quán)的合約安排實質(zhì)是由人力資本、財務(wù)資本、物質(zhì)資本、技術(shù)資本、知識資本和信息資本等要素資本及其所有者之間長期互動、合作、博弈的結(jié)果。這種互動合作博弈關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)安排，要求企業(yè)各所有者之間以最小化的成本達到最大程度的激勵相容，這在實踐上主要通過構(gòu)建企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來解決。換言之，企業(yè)合約不僅僅是企業(yè)的所有權(quán)歸屬，還包括企業(yè)所有權(quán)如何行使，其核心是企業(yè)的控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間的分配，而企業(yè)控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間如何分配實質(zhì)上是對公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計。
三、技術(shù)資本擁有企業(yè)所有權(quán)的特征性事實：技術(shù)入股
（一）技術(shù)資本的理論分析
企業(yè)從市場上購買必需的生產(chǎn)要素，主要包括傳統(tǒng)的物力、財力、人力、以及新興的技術(shù)、知識和信息等。首先，登記賬目以表明擁有其使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)，然后，以對應(yīng)的資本形式在企業(yè)中存在，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的要素資本是其在價值上的體現(xiàn)。顯然，資本的產(chǎn)生起因于新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和新生活方式的出現(xiàn)對生產(chǎn)要素的需求，形成于市場交易過程和再生產(chǎn)過程（羅福凱、永勝，2012），如圖1所示?？梢哉f，資本是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟增長的發(fā)動機。企業(yè)的要素資本都各有自己的產(chǎn)權(quán)特征。周其仁教授曾概括出人力資本的產(chǎn)權(quán)特征：（1）人力資本天然歸屬個人；（2）人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立刻貶值或蕩然無存；（3）人力資本總是自發(fā)地尋求實現(xiàn)自我的市場。而馬克思認為，資本（傳統(tǒng)意義上的財務(wù)貨幣）具有墊支性、增值性、周轉(zhuǎn)性等特征。從資本產(chǎn)生過程看，增值性、產(chǎn)權(quán)特性可能是資本的一般特征。下文將以技術(shù)入股為例，側(cè)重探討技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)形成，目的是為我國企業(yè)缺少自主技術(shù)產(chǎn)權(quán)問題提供啟示性建議。
（二）技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)形成———以技術(shù)入股為例
從技術(shù)交易市場獲取技術(shù)資產(chǎn)成為企業(yè)技術(shù)資本形成的最主要途徑之一，與此對應(yīng)，技術(shù)入股成為企業(yè)技術(shù)資本培植的最重要渠道之一。企業(yè)技術(shù)資本形成的同時也就意味著技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的明確建立。技術(shù)入股是購入技術(shù)資本的特殊培育形式。技術(shù)持有人或技術(shù)出資人首先將技術(shù)成果投資到目標公司，以股份證明取得股東地位，之后將相應(yīng)的技術(shù)成果財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)為公司所有，公司將該技術(shù)成果確認為無形資產(chǎn)，以協(xié)議價格計入公司資產(chǎn)（陳剛，2011）。技術(shù)成果入股時，技術(shù)成果的所有權(quán)轉(zhuǎn)移有不同的形式：（1）使用權(quán)轉(zhuǎn)移，所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，即合伙人分別以財務(wù)資本和技術(shù)成果出資；（2）僅轉(zhuǎn)移部分所有權(quán)，由于技術(shù)成果的各組成部分具有一定的相對獨立性，一般在投資協(xié)議形成時予以約定；（3）完全轉(zhuǎn)移所有權(quán)，即技術(shù)持有人將技術(shù)成果完全出售給企業(yè)。技術(shù)成果入股時，無論采取哪種形式，都需要考慮技術(shù)資產(chǎn)的高風險特性。一般來說，技術(shù)資產(chǎn)的所有權(quán)歸企業(yè)直接所有，其風險也應(yīng)由企業(yè)直接承擔，剩余控制權(quán)應(yīng)該將合同中未能詳盡規(guī)定的經(jīng)營活動的最終決策權(quán)賦予風險承擔者，這并未改變企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)之間的分配關(guān)系。對于未能完全轉(zhuǎn)移技術(shù)資產(chǎn)所有權(quán)的企業(yè)組織，由于與資產(chǎn)相關(guān)的風險未同時轉(zhuǎn)移至企業(yè)，所以技術(shù)資產(chǎn)由其原所有者分享部分所有權(quán)做法是有效的，因為這樣可以發(fā)揮技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的激勵效應(yīng)，對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和技術(shù)資產(chǎn)的有效利用也有重大的意義。
四、嵌入技術(shù)資本的公司治理和投資模式與整合機制
依公司治理的視角來看，股東是傳統(tǒng)意義上的企業(yè)“所有者”，擁有天然的權(quán)力直接參與或通過股東大會、董事會等權(quán)力機構(gòu)行使經(jīng)營權(quán)，經(jīng)理人是其聘用的擁有經(jīng)營權(quán)的人。股東分享到的凈收益是在公司對經(jīng)理人和其他雇員、供應(yīng)商和債權(quán)人支付后的剩余部分，與此相對應(yīng)，股東對企業(yè)的索取權(quán)應(yīng)是一種剩余索取權(quán)。由于股東對企業(yè)索取權(quán)的“剩余”屬性，使得當公司的經(jīng)營收益不足以支付債務(wù)資本所有者、供應(yīng)商以及雇員勞動所得時，股東將得不到任何剩余，當然，如果公司盈利，相對應(yīng)的剩余收益也會增多。按照現(xiàn)代企業(yè)理論，剩余控制權(quán)是剩余索取權(quán)的對稱物，也就是說，享有剩余索取權(quán)的股東同時享有對企業(yè)的剩余控制權(quán)，監(jiān)督公司的經(jīng)營運行狀況，以期獲得盡可能多的凈剩余。公司治理是一種組織間協(xié)調(diào)機制，可以視為法律、文化和制度性安排的有機整合，基本目的是形成一種制衡機制，該機制試圖通過一系列治理機制設(shè)計和治理制度安排，用以監(jiān)督激勵經(jīng)理人的經(jīng)營行為，在一定限度內(nèi)保證經(jīng)理人在追求自身利益最大化過程中不實施機會主義行為，在保障個體利益的同時，實現(xiàn)企業(yè)的整體利益；使得企業(yè)高效協(xié)作、有序競爭，從而減少成本、道德風險和逆向選擇的機會，維持組織的穩(wěn)定存在?，F(xiàn)代公司治理遵循相關(guān)者利益最大化和共同治理的邏輯，企業(yè)所有者不僅包括傳統(tǒng)的財務(wù)資本和實物資本所有者、人力資本范疇，還包括技術(shù)資本、知識資本和信息資本的所有者，共同形成要素的有機組合，以提供要素資本并要求參與企業(yè)的經(jīng)營決策和所有權(quán)分享。因此，在理性“經(jīng)濟人”約束與激勵相容條件下，要體現(xiàn)企業(yè)價值的最大化目標，有效的公司治理必須是一個多方共贏的制度安排。
這樣，由報酬遞增驅(qū)動的技術(shù)資本與制度安排的共同演化過程形成了“技術(shù)—制度綜合體”（Unruh，2000）。在技術(shù)競爭初期，報酬遞增會使某種技術(shù)獲得初始競爭優(yōu)勢（如較低的生產(chǎn)成本），從而吸引較多的使用者；而獲得更多應(yīng)用的技術(shù)會得到更大的改進，進而鼓勵更多人采用該技術(shù)。最終，獲得報酬遞增的技術(shù)進一步占領(lǐng)市場后，一系列與之關(guān)聯(lián)和互補的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施就會逐漸建立起來，形成技術(shù)資本系統(tǒng)，這將進一步強化技術(shù)競爭，因為技術(shù)資本系統(tǒng)的形成和完善會提高技術(shù)資本的轉(zhuǎn)換成本，而轉(zhuǎn)換成本的提高又會進一步阻礙技術(shù)資本系統(tǒng)轉(zhuǎn)變和新興技術(shù)的使用。嵌入技術(shù)資本的公司治理模式下，人力資本所有者憑借人力資本及其所有者的不可分屬性擁有企業(yè)所有權(quán)；技術(shù)資本所有者則因提供給企業(yè)技術(shù)而分享與其所持股份對應(yīng)的企業(yè)所有權(quán)。仍以技術(shù)入股為例，如果技術(shù)資本所有者可以長期穩(wěn)定地提供技術(shù)或技能服務(wù)于企業(yè)，則可以擁有一定的股權(quán)；其他資本提供者依照提供資本的份額分別享有對應(yīng)的企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，這樣就形成了各要素資本提供者共同分享企業(yè)所有權(quán)的治理結(jié)構(gòu)。在這種公司治理結(jié)構(gòu)下，依據(jù)各自在企業(yè)要素資本結(jié)構(gòu)中的份額形成所有權(quán)的分配，制衡企業(yè)各要素資本提供者參與公司治理的愿望和治理所得利益，在二者相互博弈中發(fā)揮著特殊的平衡作用。同樣，各要素資本對企業(yè)價值增值的貢獻成為企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃制定和實施的基本依據(jù)。在企業(yè)內(nèi)部，公司董事會針對市場競爭和對企業(yè)現(xiàn)有要素資本情況的了解，代表各利益相關(guān)者和要素資本所有者對公司的長期發(fā)展提出合理建議，或者批準公司經(jīng)營者提出的長期規(guī)劃。由于技術(shù)資本的價值創(chuàng)造屬性使其成為企業(yè)價值變動的根本性因素，價值導向技術(shù)資本管理可以深層挖掘技術(shù)資本的價值創(chuàng)造潛力、價值提取能力、價值增值的實現(xiàn)能力，為企業(yè)培育核心競爭優(yōu)勢，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因此，技術(shù)資本日益受到經(jīng)營者和所有者的重視，在企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃中也會突出其獨特地位，采納技術(shù)資本提供者或技術(shù)專家在對技術(shù)資產(chǎn)的投資控制和產(chǎn)品規(guī)劃設(shè)計等方面的建議，如此對技術(shù)資本的控制也形成了主動調(diào)整要素資本結(jié)構(gòu)的動力。但從根本上講，要素資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的動力仍然來自于外部市場競爭。因此，在技術(shù)的使用過程中，通過技術(shù)的快速復(fù)制實現(xiàn)其“邊際收益遞增”的價值增值規(guī)律，獲得合約收益遞增的效應(yīng)，使技術(shù)資本在要素資本中的比重持續(xù)提高，實現(xiàn)價值連續(xù)增長，呈現(xiàn)報酬遞增規(guī)律，顯現(xiàn)出非線性倍數(shù)效應(yīng)，最終才能使企業(yè)的市場競爭力增強，突出技術(shù)資本的地位。當然，根據(jù)企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃要求，對要素資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整并非沒有限度。
對于企業(yè)自主創(chuàng)新形成的技術(shù)資源，要求其必須與企業(yè)其他要素形態(tài)相結(jié)合，使企業(yè)整體資源的價值也呈現(xiàn)“邊際收益遞增”的特征和規(guī)律；對于外購引進的技術(shù)資源，企業(yè)更需要提高自學習能力，利用“干中學”、“用中學”等自學習效應(yīng)，最大限度地消化吸收、引進技術(shù)并力爭有所創(chuàng)新。企業(yè)是一種資源和能力的集合，企業(yè)的各類資源以及由此形成的特殊能力體現(xiàn)了企業(yè)之間的異質(zhì)性（Prahalad和Hamel，1990）。企業(yè)的人力資本和技術(shù)資本最易成為核心競爭優(yōu)勢的承擔者。在共同治理邏輯下，技術(shù)資本與其他要素資本形態(tài)的結(jié)合對企業(yè)價值創(chuàng)造的“邊際收益遞增”作用，對企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)以及企業(yè)所有者分享所有權(quán)的實現(xiàn)過程意義重大?？傊?，作為潛在的、無形的、動態(tài)的能夠帶來價值增值的新要素形態(tài)，企業(yè)的技術(shù)資本決定了企業(yè)當前市場前景的評判和配置資源的能力，是企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源，也是企業(yè)價值變動的根本性因素。嵌入技術(shù)資本的公司治理模式下，企業(yè)所有者利益最大化的實現(xiàn)是理所應(yīng)當?shù)膬r值回報。
五、技術(shù)資本投資戰(zhàn)略的治理趨勢
技術(shù)資本的價值體現(xiàn)在作為資本進行投資的前景，因此確認技術(shù)資本的價值是一個分階段的投資決策過程。根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論中關(guān)于階段技術(shù)性質(zhì)的描述，伴隨競爭的日益激烈，成本差異對生產(chǎn)的影響日益重要，也正是這個原因，對于具備外來引進技術(shù)消化吸收能力的企業(yè)，資源配置的重點應(yīng)投向外來技術(shù)引進和吸收等方面，特別是那些成熟的技術(shù)方法。從技術(shù)趕超的角度來看，較好地利用自身資源優(yōu)勢合理引進技術(shù)方法也有助于縮短企業(yè)趕超時間。在企業(yè)發(fā)展過程中，技術(shù)資本投資并不是交易成本的主要來源，反而是企業(yè)競爭優(yōu)勢的主要來源，因為專業(yè)化和異質(zhì)性投資是有價值的、稀有的、很難被競爭者模仿的。技術(shù)資本投資模式，應(yīng)充分考慮技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)所具有的價值，詳細區(qū)分技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)與人力資本產(chǎn)權(quán)，而并非是將經(jīng)人力資本提供后所帶來的經(jīng)濟價值一并計算在內(nèi)。由于技術(shù)企業(yè)中權(quán)益合資的期權(quán)價值以及未來技術(shù)創(chuàng)新的不確定性是非常高的，技術(shù)資本投資大部分的風險都處于資金供給方，因此投資可行與否大致上都決定于資金供給者必須在既定條件具備的情況下才愿意接受以技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)為介質(zhì)的投資模式。當不確定性得以解決，技術(shù)證明是有價值的，企業(yè)會通過獲取這一合資聯(lián)盟而執(zhí)行期權(quán)。在當今信息技術(shù)時代，擁有核心技術(shù)、核心產(chǎn)品才能真正獲得核心競爭力，尤其是在節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、醫(yī)藥、新能源、通信、計算機、新材料等技術(shù)密集型行業(yè)，重大技術(shù)資本投資的成功與否將從根本上決定企業(yè)的成功與否。
對于技術(shù)資本投資，一方面，技術(shù)資本投資本身的成功與否存在高度的不確定性；另一方面，由于市場需求的千變?nèi)f化，技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的市場價值也存在高度的不確定性，而且對此的投資不是可逆的，因此應(yīng)該采用較靈活的治理方式，如市場外購等。此外，對于掌握行業(yè)通用技術(shù)的專家，由于行業(yè)技術(shù)不確定性在很大程度上決定了技術(shù)專家人力資本的外部不確定性，因此應(yīng)該通過市場方式來交易；而對于需要研發(fā)本企業(yè)專有技術(shù)的專家，由于專有技術(shù)所具有的內(nèi)部不確定性需要內(nèi)部學習才能予以掌握，所以應(yīng)通過更好的實現(xiàn)內(nèi)部學習的一體化方式，即在企業(yè)內(nèi)部培養(yǎng)。行業(yè)技術(shù)專家作為技術(shù)資本所有者的不確定性屬于外部不確定性，應(yīng)該以構(gòu)建靈活性期權(quán)的機理去治理。企業(yè)核心技術(shù)專家既受到本企業(yè)技術(shù)不確定性的影響，也受到行業(yè)技術(shù)發(fā)展的影響，所以其內(nèi)外部不確定性都很高，一般應(yīng)在內(nèi)部培養(yǎng)的同時，與聯(lián)盟企業(yè)合作研發(fā)，共同培養(yǎng)。比如合資企業(yè)建立之初往往是為了利用對方的技術(shù)優(yōu)勢，但當這一技術(shù)為企業(yè)核心技術(shù)時，聯(lián)盟企業(yè)并不會真正將核心技術(shù)傳授于對方，合作的最終結(jié)果并不會達到預(yù)期的目的，往往以合資的解體而告終。從技術(shù)要素和要素關(guān)系的角度看，一方面，技術(shù)資本投資模式主要通過引進與現(xiàn)有企業(yè)基礎(chǔ)相匹配的先進技術(shù)來改進要素投入結(jié)構(gòu)，并要求財務(wù)資金、人力、物質(zhì)等資本與之匹配；另一方面，企業(yè)有充分的技術(shù)吸收消化能力，并且資源配置策略的重點在于提升技術(shù)的企業(yè)轉(zhuǎn)化能力。
[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法
山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關(guān)心的。
一、NPV評價方法
凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學資本資產(chǎn)投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。
二、實物期權(quán)定價模型
實物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領(lǐng)域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取。可以看出，期權(quán)法強調(diào)了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據(jù)項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項目進程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權(quán)的成本。
對于期權(quán)定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦爐煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項技術(shù)可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價的許多因素，如心理預(yù)期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國焦爐煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當成熟的，而要將項目的技術(shù)性和經(jīng)濟性進行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術(shù)和經(jīng)濟都存在不確定性，我們也是能進行相應(yīng)決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權(quán)定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。
通過對三種評價方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術(shù)投入指標和環(huán)境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結(jié)果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)方法對經(jīng)濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟參數(shù)與技術(shù)指標、環(huán)境保護指標進行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據(jù)綜合價值最高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現(xiàn)了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經(jīng)濟特性、也要考慮項目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結(jié)合數(shù)學模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。
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1．1全球海工鉆井平臺全球現(xiàn)有海工平臺1484臺，較2012年的1373臺增長8．08%，其中歐洲北海為主要市場。在這些海工平臺中，有869臺處于簽約使用狀態(tài)，利用率為58．8%，其中歐洲北海地區(qū)的海工平臺簽約利用率幾乎為100%，北美的簽約利用率為38．39%。據(jù)不完全統(tǒng)計和預(yù)測(見圖3)，未來幾年亞洲/太平洋地區(qū)海工平臺數(shù)量將強勁增長，西非和南美將成為海工領(lǐng)域主戰(zhàn)場，北美和歐洲北海的市場份額將下降，東非和極地也有可能成為較大的增長區(qū)。
1．2全球OSV現(xiàn)狀載至2014年4月，全球共有AHTS2885艘，PSV1935艘。在AHTS中，功率在5000～10000BHP的較多，占總數(shù)的49．8%;10000BHP以上的船屬于緊缺船型，占總數(shù)的18．9%。PSV中，1000～2000載重噸、3000～4000載重噸為主力船型，5000載重噸以上的PSV近年增長速度很快。從表1～表2數(shù)據(jù)可知，未來3a全球AHTS新增訂單186艘，PSV新增訂單432艘，同比增長7．7%和38．2%［4］。
2OSV市場分析
2．1OSV市場相較傳統(tǒng)航運市場的投資回報優(yōu)勢OSV市場最直觀的表現(xiàn)是其造價與租金的比值，能明了地反映出資金回報速率，圖4為AHTS(7000～12000BHP，2010年8月起為13000～18000BHP)，PSV與傳統(tǒng)航運市場的阿芙拉型油船、VLCC(31．5萬～32萬噸級，2003—2008年為30萬噸級)和好望角型散貨船(17萬噸級散貨船)、巴拿馬型散貨船、超巴拿馬型集裝箱船的類比。從圖4中可以看出，如果不考慮船舶的固定營運成本，AHTS和PSV的投資回報比率居于前列，年投資回報率在24%左右。因此在當期市場下，OSV有著明顯的投資回報優(yōu)勢。
2．2OSV投資方式的選擇船舶的投資方式一般有新造船、期租船、光租船、租購4種。1)新造船適合資本型企業(yè)和在海工領(lǐng)域經(jīng)驗豐富的船舶所有人，其具備較強的資金和抗風險能力。對于初入該市場的航運企業(yè)，不建議采用該投資策略。2)期租船方式更受船舶營運類租家的青睞，但這類企業(yè)必須具有成熟可靠的營運經(jīng)驗，有自己的市場地位，能靈活掌握市場動態(tài)。3)光租船、租購的形式對投資者的要求最低，只要有一定的融資能力即可實施，適合新入場的投資者，其船舶管理交由專業(yè)的船管公司管理，市場則由業(yè)務(wù)區(qū)域的負責，但因其主要采用托管形式，因此要注意風險的管控，做好各項風險預(yù)案。
2．3OSV風險管控分析
2．3．1船舶營運風險管控OSV之所以能夠一直保持較高的投資回報率，某種程度上與其營運風險分不開。OSV的作業(yè)區(qū)域氣候惡劣、水文復(fù)雜，其起拋錨作業(yè)、提油輔助作業(yè)、裝卸作業(yè)等都是高風險作業(yè)，因此船舶所有人通常直接委托業(yè)內(nèi)專業(yè)的船舶管理機構(gòu)管理，將管理風險轉(zhuǎn)移。此外，船舶所有人也有必要做好船舶各項保險的安排，以對沖船舶營運中所遭受到的損失。
2．3．2資金風險的管控由于光租、租購的投資方式對入場者的要求較低，因此未來幾年可能會有許多投機者進入。為避免投資風險，投資者會非常關(guān)注二手船交易動態(tài)。掌握二手船價格特性，選擇合適船齡或合適船型，必要時安全退出，也是船舶所有人采用的風險防范方式。
3OSV投資決策指標研究
3．1OSV需求供給關(guān)系(比率)OSV市場并非孤立的市場，其供需關(guān)系(見圖5)很大程度上取決于海工鉆井平臺的數(shù)量。假設(shè)2007—2008年度為供求平衡年度(基準年度)，則OSV數(shù)量與海工平臺總量的比率為3．37:1，詳見表3。在未來的3a，至少有30%的AHTS和22%的PSV會因船齡過大而被淘汰。從表3中可以看出，2008—2011年OSV船隊經(jīng)歷了一輪高增長，且由于鉆井平臺數(shù)量有限，其比率上升較為明顯。但自2014年開始，因為船隊不斷更新及鉆井平臺數(shù)量顯著增加，其OSV總量與鉆井平臺的比率下降，表示OSV近幾年的需求量將重新趨于上升。
3．2OSV租金費率
3．2．1區(qū)域因素OSV租金水平受地域因素的影響較大。［8］表4為歐洲北海日租金率，2014年4個月的AHTS(L)日租金均值36825美元，AHTS(VL)日租金均值64500美元，都超過去年;PSV船型:2014年4個月的租金水平基本與2013年持平。與東南亞地區(qū)租金相比，北海地區(qū)租金處于明顯高位，但東南亞的船舶管理費用等各項成本支出較北海地區(qū)低很多。
3．2．2船型因素OSV的租金水平基本和船舶尺寸呈正相關(guān)關(guān)系，2006年、2007年是OSV市場最好年份，經(jīng)過一段時間的震蕩調(diào)整，租金水平基本穩(wěn)定，其中10000～12000BHP、16500～22000BHP的AHTS租金近期持續(xù)領(lǐng)漲。
3．3OSV投資收益凈現(xiàn)值船舶投資主要考察投資帶來的經(jīng)濟效益，可將凈現(xiàn)值(VNP)作為各投資方案的經(jīng)濟評價指標。船舶的年總成本包括資本費、船員費、保險費、維修費、燃料潤料費、港口及運河費等，收入主要考慮航次數(shù)、裝載率等因素，航線、貨種不同，運價費率也不相同。［9］OSV一般由船舶所有人期租給承租人獲利，船舶期租租金即為收入，成本包括折舊費、維修保養(yǎng)費、物料費、燃潤料費、船舶保險費等，這些相對固定的費用可以合計看作固定成本。為簡化運算，假設(shè)對各船型而言，t營為365d，不考慮稅收和資金籌集方式，船舶折舊采用直線折舊，折舊年限設(shè)定為25a，船舶殘值按照船舶建造價格的5%計算。結(jié)合圖7可知，歐洲北海區(qū)域內(nèi)，10000～11999BHP的AHTS船舶租金水平為約為40000美元/d，造價為6000萬美元;甲板面積＞750m2的PSV船舶租金水平約為26000美元/d，造價為4500萬美元。對AHTS、PSV、油船、集裝箱船、散貨船中的幾種主要船型的投資凈現(xiàn)值進行比較分析，當期市場(2014年5月)下各種船型的投資方案比較見表5。經(jīng)計算，可得各船型的凈現(xiàn)值見表6。由表6中各方案的凈現(xiàn)值可知，投資12000BHP的AHTS型船舶在9%的基準收益率上能再獲利6059萬美元;投資4000載重噸的PSV型船舶在9%的基準收益率上能再獲利4409萬美元;投資110000載重噸的巴拿馬型油船、310000載重噸的VLCC、75000載重噸的巴拿馬型散貨船、6800TEU的集裝箱船在目前行情下NPV都為負值，表明無法滿足9%的基準收益率，沒有投資的經(jīng)濟可行性;投資170000載重噸好望角型散貨船和9000TEU的集裝箱船雖然VNP為正值，但其資金成本和工程建設(shè)期遠遠大于OSV，相比之下沒有投資回報的優(yōu)勢。顯然，在目前傳統(tǒng)航運市場需求疲軟、運力過剩的市場行情下，OSV船型的投資預(yù)期明顯好于運輸類船舶。以12000BHP的AHTS型船舶為例，當租金水平在±20%范圍內(nèi)變化時，對項目凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、靜態(tài)回收期和動態(tài)回收期［10］的影響見表7。由表7中OSV租金變動的敏感度可知，其租金抗壓能力非常強，在跌去46%的當期租金時，其VNP才歸零，所以12000BHP的AHTS抗風險能力較強，是較好的投資選擇。
4結(jié)語
投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動能力的信息?！保ɡ钚暮?，1996）同時，“投資者最關(guān)心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務(wù)報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險?！保惤ǜ?，1998）
可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關(guān)鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務(wù)會計領(lǐng)域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果?！保ê斡烂?、陳文斌，1998）或是聯(lián)系財務(wù)中的公司投資決策，“企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關(guān)公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應(yīng)用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務(wù)報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設(shè)，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權(quán)衡，例如，某更規(guī)避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設(shè)對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務(wù)報告。離開了該假設(shè)，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎(chǔ)上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設(shè)A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務(wù)報表為基礎(chǔ)，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務(wù)報表的公布以獲取有關(guān)公司業(yè)績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務(wù)報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。
表一信息系統(tǒng)
當期財務(wù)報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務(wù)報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應(yīng)用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風險，）見表二。2
表二計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計算過的后驗概率）。
現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三總收益和各自的概率
總收益
AB股利概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225
1.0000
投資收益的計算無需贅述?，F(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率：0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風險和收益的信息，這就對財務(wù)報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。
二、對財務(wù)會計的啟示
（一）對財務(wù)報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當期財務(wù)報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務(wù)報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務(wù)會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務(wù)會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務(wù)報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務(wù)報告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務(wù)報告的利好或利空消息對未來作出合理的預(yù)測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在SFACI財務(wù)報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫龋瑥墓衫屠⒅腥〉玫默F(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預(yù)期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語不同，但同樣被認為相關(guān)于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質(zhì)量的要求
如果說財務(wù)報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預(yù)測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。
根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關(guān)的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時具備及時性、預(yù)測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預(yù)測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關(guān)的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構(gòu)已陷入財務(wù)危機，但以歷史成本反映的財務(wù)報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關(guān)金融機構(gòu)公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預(yù)測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關(guān)，只是相關(guān)度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達。該表提供了現(xiàn)有財務(wù)報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關(guān)系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務(wù)報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預(yù)期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎(chǔ)而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準確地描述相關(guān)性和可靠性之間的關(guān)系。根據(jù)表一，不難看出，相關(guān)的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務(wù)報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關(guān)?？煽康男畔⑾到y(tǒng)的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務(wù)報告有較高的準確度，即少波動，它使得預(yù)測相應(yīng)的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關(guān)性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務(wù)信息完全相關(guān)和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關(guān)性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結(jié)果導致相關(guān)性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關(guān)性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關(guān)系，達到相關(guān)和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務(wù)會計的啟示。
參考文獻：
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［關(guān)鍵詞］外商投資企業(yè)投資決策企業(yè)物流建設(shè)
2008年5月1日，杭州灣跨海大橋正式開通，位于寧波市北侖區(qū)的梅山島保稅港區(qū)也已被國務(wù)院批準成立，進入建設(shè)階段，這對寧波市招商引資工作有著巨大的促進作用。筆者在招商引資工作中接觸過許多來寧波開發(fā)區(qū)投資的外商，通過與他們交流，了解了外商投資決策的程序和影響決策的因素，認識到外商在投資過程中，對物流的重視程度，同時也加深了對物流的理解，筆者認為在當前企業(yè)成本上升、美元持續(xù)貶值的經(jīng)營環(huán)境下，只有提高物流管理水平，才可能增加企業(yè)競爭力，提高利潤。本文擬結(jié)合寧波市招商引資重地——北侖區(qū)的實際情況談?wù)劶涌炱髽I(yè)物流建設(shè)的必要性以及提高企業(yè)物流管理水平的途徑。
一、物流是第三利潤源泉
1.物流的概念
物流（PhysicalDistribution）一詞源于國外，最早出現(xiàn)于美國，1915年阿奇·蕭在《市場流通中的若干問題》一書中就提到物流一詞，并指出“物流是與創(chuàng)造需求不同的一個問題”?，F(xiàn)在歐美國家把物流稱作Logistics的多于稱作PhysicalDistribution的。Logistics包含生產(chǎn)領(lǐng)域的原材料采購、生產(chǎn)過程中的物料搬運與廠內(nèi)物流和流通過程中的物流或銷售物流即PhysicalDistribution，可見其外延更為廣泛。物流可以定義為“是指物質(zhì)實體從供應(yīng)者向需求者的物理移動，它由一系列創(chuàng)造時間價值和空間價值的經(jīng)濟活動組成，包括運輸、保管、配送、包裝、裝卸、流通加工及物流信息處理等多項基本活動，是這些活動的統(tǒng)一”。
2.企業(yè)物流
物流的分類方法包括宏觀物流和微觀物流、社會物流和企業(yè)物流及國際物流和區(qū)域物流等。
企業(yè)物流是從企業(yè)角度上研究與之有關(guān)的物流活動，是具體的、微觀的物流活動的典型領(lǐng)域?？梢詤^(qū)分為以下具體的物流活動：
（1）企業(yè)生產(chǎn)物流：企業(yè)生產(chǎn)物流指企業(yè)在生產(chǎn)工藝中的物流活動，實際上已構(gòu)成了生產(chǎn)工藝過程的一部分。企業(yè)生產(chǎn)過程的物流大體為：原料、零部件、燃料等輔助材料從企業(yè)倉庫或企業(yè)的“門口”開始，進入到生產(chǎn)線的開始端，再進一步隨生產(chǎn)加工過程一個一個環(huán)節(jié)地流，在流的過程中，本身被加工，同時產(chǎn)生一些廢料、余料，直到生產(chǎn)加工終結(jié)，再流至產(chǎn)成品倉庫，便終結(jié)了企業(yè)生產(chǎn)物流過程。
（2）企業(yè)供應(yīng)物流
企業(yè)為保證本身生產(chǎn)的節(jié)奏，不斷組織原材料、零部件、燃料、輔助材料供應(yīng)的物流活動，這種物流活動對企業(yè)生產(chǎn)的正常、高效進行起著重大作用。
（3）企業(yè)銷售物流
企業(yè)銷售物流是企業(yè)為保證本身的經(jīng)營效益，不斷進行銷售活動，將產(chǎn)品所有權(quán)轉(zhuǎn)給顧客的物流活動。
（4）企業(yè)廢棄物回收物流
企業(yè)在生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售的活動中總會產(chǎn)生各種邊角余料和廢料，這些東西的回收是需要伴隨物流活動的，回收物品處理不當，往往會影響整個生產(chǎn)環(huán)境，甚至影響產(chǎn)品質(zhì)量，也會占用很大空間，造成浪費。
3.物流是“第三利潤泉”
我們曾接觸過這樣一個項目，計劃把位于加拿大和美國交界的阿拉斯加冰川水通過30萬噸散裝貨輪運到中國，通過管道分裝，再通過裝瓶灌裝送至市場。這個項目是否可行的關(guān)鍵就是物流，可以說，物流成本對這個項目具有“一票否決權(quán)”。許多投資項目能否在中國成功落戶與這個例子一樣，關(guān)鍵取決于物流效率。在今天的國際工商業(yè)界，降低物流供應(yīng)鏈的成本已經(jīng)成為經(jīng)營管理的首選重點。物流領(lǐng)域已成為繼降低資源（人工和材料）消耗，提高勞動生產(chǎn)率及通過擴大市場銷售獲取更多利潤之后的“第三利潤源泉”。
二、北侖區(qū)企業(yè)物流管理存在的一些問題
盡管我國物流業(yè)近幾年有了較快發(fā)展，許多企業(yè)也對物流管理有了一些認識，但通過對北侖區(qū)內(nèi)的內(nèi)、外資企業(yè)的調(diào)查、了解，我們發(fā)現(xiàn)，一些外資企業(yè)，已經(jīng)導入準時制生產(chǎn)方式，物流效率較高，對物流理念的理解比較深入，在倉庫設(shè)置、物品存放、運輸?shù)雀鳝h(huán)節(jié)，都有具體設(shè)計規(guī)劃、標識，實施也比較到位。而一些民營企業(yè)與這些外資企業(yè)相比，還有很大差距。主要表面在下面幾個方面：
1.物流理念認識不足
企業(yè)經(jīng)營者，重生產(chǎn)輕管理、重工藝輕物流，對現(xiàn)代物流對新經(jīng)濟時代中企業(yè)生產(chǎn)營銷的巨大支撐作用和“第三利潤源泉”的潛在能力缺乏應(yīng)有的認識，墨守成規(guī)，缺乏物流革新精神。
2.企業(yè)的組織機構(gòu)設(shè)計不合理、不科學
企業(yè)的計劃、采購、供應(yīng)、存儲、運輸?shù)任锪骰顒臃謱儆诟髀毮懿块T，各部門和各物流環(huán)節(jié)因沒有統(tǒng)一管理，只對上級負責、容易強調(diào)部門利益而沒有全局觀念。
3.物料儲放、運輸混亂
企業(yè)總體布局一般沒有進行物流的規(guī)劃設(shè)計，企業(yè)現(xiàn)有的總體或局部的物流格局不清晰，物料流混亂，物料流轉(zhuǎn)時間長，交貨周期長，空間浪費大。
4.物流信息管理的基礎(chǔ)工作薄弱、效率低
采購信息、供貨信息、供貨質(zhì)量信息、庫存中各種物資的歷史分布等物流的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)沒進行很好的歸納整理；沒有利用看板管理、顏色管理等目視管理方法進行信息共享，信息網(wǎng)絡(luò)沒建立。
5.物流基礎(chǔ)設(shè)施不完善
技術(shù)裝備落后、機械化、自動化程度低。
6.物流成本方面管理滯后
相關(guān)物流系統(tǒng)一般沒有采取總成本控制、物流成本模糊，分部門核算時總成本不清，各種物資、人員、設(shè)備設(shè)施和時間效率的浪費現(xiàn)象普遍存在，沒有采用先進的物流比較成本。
三、如何提高企業(yè)物流管理水平
可以說我國的企業(yè)現(xiàn)在都在參與國際市場競爭，因為即使在國內(nèi)，也有眾多外資企業(yè)同我們競爭。如果要在競爭中取得優(yōu)勢，必須降低物流總成本，提高物流管理水平。
1.物流管理的定義
物流管理是指在社會再生產(chǎn)過程中，根據(jù)物質(zhì)資料實體流動的規(guī)律，應(yīng)用管理的基本原理和科學方法，對物流活動進行計劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)、控制和監(jiān)督，使各項物流活動實現(xiàn)最佳的協(xié)調(diào)與配合，以降低物流成本，提高物流效率和經(jīng)濟效益。
物流管理的內(nèi)容包括：
（1）對物流活動諸要素的管理，包括運輸、儲存等環(huán)節(jié)的管理；
（2）對物流系統(tǒng)諸要素的管理，即對其中人、財、物、設(shè)備、方法和信息等六大要素的管理；
（3）對物流活動中具體職能的管理，主要包括物流計劃、質(zhì)量、技術(shù)、經(jīng)濟等職能的管理等。
2.物流系統(tǒng)化
物流系統(tǒng)就是指在企業(yè)活動中的各種物流功能，隨著采購、生產(chǎn)、銷售活動而發(fā)生，使物的流通效率提高的系統(tǒng)。這種系統(tǒng)大致可由作業(yè)系統(tǒng)和信息系統(tǒng)兩個系統(tǒng)組成。
（1）作業(yè)系統(tǒng)就是在運輸、保管、配送、裝卸、包裝等作業(yè)中，引入各種技術(shù)，以求自動化和效率化，同時，使各功能之間能完滿地聯(lián)接起來的系統(tǒng)。
（2）信息系統(tǒng)也稱物流信息系統(tǒng)，在企業(yè)活動中和其他的功能——采購、生產(chǎn)、銷售系統(tǒng)有機地聯(lián)系起來從而使從定貨到發(fā)貨的信息活動更完滿化，從而提高物流作業(yè)系統(tǒng)的效率。
3.提高物流管理水平的具體對策
(1)建立企業(yè)物流成本構(gòu)成模式與物流管理會計制度
在很多企業(yè)中，物流成本在企業(yè)銷售成本中占了很大的比例，企業(yè)物流總成本是企業(yè)產(chǎn)品在實物運作過程中，如包裝、裝卸、儲存、流通加工、物流信息處理等各個環(huán)節(jié)所支出的人力、財力、物力的總和。企業(yè)要明確物流成本的構(gòu)成，全面、正確的把握包括企業(yè)內(nèi)外發(fā)生的所有物流成本在內(nèi)的企業(yè)整體物流成本，以企業(yè)整體成本為對象削減物流成本，建立企業(yè)物流成本的構(gòu)成模式，從原來財務(wù)成本費用中剝離出屬于物流成本范疇的內(nèi)容，能準確判斷和計算企業(yè)現(xiàn)有物流成本及其構(gòu)成情況。分析和比較物流成本與制造成本，物流費用與其他費用之間的關(guān)系，建立科學的物流管理會計制度，使物流成本管理與財務(wù)會計在系統(tǒng)上聯(lián)結(jié)起來，切實掌握物流系統(tǒng)的成本。分領(lǐng)域全面清理物流系統(tǒng)的資源配置，建立物流成本數(shù)據(jù)庫，建立物流成本科學的比較依據(jù)。
(2)在企業(yè)內(nèi)部，充分利用7S、看板管理、顏色管理等手法，加快企業(yè)物流速度，提高資金利用效率
物流速度越快，所需流動資金越少，同時，盡可能減少流通環(huán)節(jié)和節(jié)約物流時間，盡可能直運輸、減少物資集中和分散運輸?shù)拇螖?shù)，實現(xiàn)效率化的配送，從而加快企業(yè)物流速度，降低企業(yè)物流總成本。
(3)在企業(yè)外部，與上、下游企業(yè)配合，構(gòu)建一體化物流戰(zhàn)略
企業(yè)要努力與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間合作形成一體化供應(yīng)鏈。實現(xiàn)由生產(chǎn)企業(yè)、銷售企業(yè)、消費者組成的供應(yīng)鏈的整體化和系統(tǒng)化，構(gòu)筑一體化物流戰(zhàn)略，使整個供應(yīng)鏈利益最大化，從而有效降低企業(yè)物流成本和供應(yīng)鏈成本。
(4)借助第三方物流公司或成立物流子公司降低企業(yè)物流成本
在控制物流成本方面，歐美國家采用較多的是物流的外包，或稱第三方物流或合同制物流。它是利用企業(yè)外部的分銷公司、儲運公司或第三方貨運人執(zhí)行本企業(yè)的物流管理或產(chǎn)品分銷職能的全部或部分。其范圍可以是對傳統(tǒng)運輸或倉儲服務(wù)的有限的簡單購買，或者是廣泛的，包括對整個供應(yīng)鏈管理的復(fù)雜的合同。
除了通過將物流業(yè)務(wù)外包給第三方物流公司來削減物流成本外，建立企業(yè)物流子公司也是貨主企業(yè)控制物流費用的一種方法，這種方法的特點是物流業(yè)務(wù)仍然處于貨主企業(yè)的總體控制之下，與此同時，通過子公司的獨立經(jīng)營，來實現(xiàn)物流成本的下降。成立物流子公司后，一方面由于物流子公司是一個自負盈虧的獨立經(jīng)營實體，因而在內(nèi)部費用管理上會更有效，可以更好地消除設(shè)施、設(shè)備的重復(fù)投資、人員費用過大等現(xiàn)象，遏制物流成本上升的一些主要因素；另一方面，從各經(jīng)營公司來說，物流作業(yè)全部外包給物流子公司，物流費用支出將能在財務(wù)報表上明確地表示出來，進而有利于促進各經(jīng)營公司銷售上的成本效益管理，提高經(jīng)濟運行質(zhì)量。在北侖區(qū)的一些大型石化、鋼鐵企業(yè)，已經(jīng)采取第三方物流的方法，取得了很好的效果。
四、如何更好地通過招商工作提高北侖區(qū)企業(yè)物流管理水平
1.充分利用港口優(yōu)勢，引進高水平的物流企業(yè)，促進北侖區(qū)物流企業(yè)發(fā)展
寧波市北侖區(qū)“十一五”規(guī)劃提出了奮斗目標：把北侖區(qū)域建設(shè)成為長三角南翼的國際航運中心和服務(wù)全省、輻射華東的區(qū)域性港口物流中心；2006年2月，寧波市“十一五”規(guī)劃再次確定，北侖臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)是寧波市臨港大工業(yè)基地、上海國際航運中心重要組成部分，要大力發(fā)展石化、能源、鋼鐵等臨港工業(yè)和現(xiàn)代物流業(yè)。擁有天然深水良港的北侖區(qū)，區(qū)位優(yōu)越，港口集疏運網(wǎng)絡(luò)正在逐步建成，發(fā)展港口物流產(chǎn)業(yè)的條件得天獨厚，世界港口發(fā)展的經(jīng)驗證明，要成為國際航運中心，首先要成為區(qū)域物流中心。因此，在今后招商工作中，我們要加強對國際知名物流公司的宣傳，吸引這些高水平物流公司來北侖區(qū)投資。由世界500強企業(yè)馬士基集團投資的寧波龍星物流有限公司，去年上半年落戶北侖，該項目現(xiàn)已投產(chǎn)年可處理25萬TEU。
引進第三方物流公司，為北侖區(qū)企業(yè)第三方物流提供良好的選擇。初步調(diào)查預(yù)測，2007年區(qū)域內(nèi)大中企業(yè)物流業(yè)外包達30多億元，按照規(guī)劃，北侖區(qū)2020年1000億元的GDP，相應(yīng)所產(chǎn)生的企業(yè)配送物流服務(wù)增加值將至少達100億元，地方將增收至少5億元。
關(guān)鍵詞：貨幣時間價值投資投資決策
我們知道貨幣時間價值在投資決策中有著重要的應(yīng)用，有時甚至決定投資的成敗。在進入正文之前，我們先來看一個例子，某人手中現(xiàn)在有100元錢，他可以花掉它，也可以將它存入銀行，還可以用它進行投資。假如此人選擇了存入銀行，當時銀行利率是10%，那么一年后，此人可從銀行取出110元，與一年前相比，他手中多出了10元錢，這10元錢是怎么多出來的呢？它又代表著什么呢？這就涉及到我們所要討論的一個問題：貨幣時間價值與投資決策。
（一）貨幣時間價值的概念及其產(chǎn)生
筆者簡單的為貨幣時間價值給出一個初步的定義：貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。它反映的是由于時間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來某個時期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增大，使得貨幣具有時間價值。
貨幣時間價值問題存在于我們?nèi)粘Ｉ钪械拿恳粋€角落，我們經(jīng)常會遇到這類問題，我們是花30萬買一幢現(xiàn)房值呢，還是花27萬買一年以后才能住進的期房值呢？我們?nèi)粝胭I一輛汽車，是花20萬現(xiàn)金一次性購買值呢，還是每月支付6000元，共付4年更合算呢？所有這些都告訴我們一個簡單的道理，也就是金融的兩大基本原理之一：貨幣是具有時間價值的，今天的一元錢比明天的一元錢值錢。
那么，貨幣時間價值到底是怎樣產(chǎn)生的呢？剛才那人將錢存入銀行，銀行為什么會多給10元錢，是不是對那人沒將錢拿去消費從而推遲消費的耐心的一種補償呢，在西方，大多數(shù)經(jīng)濟學家都認為貨幣時間價值是對貨幣所有者推遲消費的耐心應(yīng)給予的報酬，如果是這樣，我們大可以將錢放在家里不消費，等到以后在消費，這樣也是推遲消費，而且比存銀行更方便，因為錢在自己手上，想何時用就何時用，想怎樣用就怎樣用，這樣的貨幣會增值嗎？顯然不會。他們所得出的概念只是說明了一些現(xiàn)象，并沒有說明時間價值的本質(zhì)。馬克思經(jīng)濟學原理告訴了我們貨幣時間價值的產(chǎn)生實質(zhì)。在馬克思經(jīng)濟學原理中，馬克思并沒有用到“時間價值”這個概念，但正是他揭示了所謂“時間價值”就是剩余價值。在發(fā)達的商品經(jīng)濟條件下，商品流通的變化形態(tài)是G-W-G.企業(yè)首先將一筆資金G投入生產(chǎn)，用于購買必要的生產(chǎn)資料、勞動力等必需的資源，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后將產(chǎn)品送到流通領(lǐng)域銷售出去，最終獲得一筆資金G.在生產(chǎn)過程中，企業(yè)投入人力、物力、財力，它們在生產(chǎn)過程中被消耗并轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品價值的一部分。而且，工人除了創(chuàng)造了補償其勞動消耗所必需的價值之外，還創(chuàng)造出了剩余價值，這部分價值使生產(chǎn)出的產(chǎn)品的價值（C+V+M）大于初投入的價值（C+V），因此，銷售產(chǎn)品所獲得的資金G大于投入資金G，即原預(yù)付價值不僅在流通中保存下來，而且在流通中改變了自己，有了一個增值，即貨幣隨著時間的推移有了一個增加的價值，這部分增加的價值是工人創(chuàng)造的剩余價值，即時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值，它不可能由“時間”創(chuàng)造，也不可能由“耐心”創(chuàng)造，只能由工人的勞動創(chuàng)造，如果沒有工人的勞動，就算有一大筆資金也不會產(chǎn)生時間價值。這也告訴我們，貨幣如果閑置不用是沒有時間價值的，只有當作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值，因為貨幣時間價值既然來源于工人創(chuàng)造的剩余價值，如果閑置不用，也就是企業(yè)未將資金投入生產(chǎn)，沒有必要的生產(chǎn)資源，工人怎么可能創(chuàng)造剩余價值，那又怎么可能產(chǎn)生時間價值呢？由此可見，多出的十元錢是由于銀行將其存款投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域，在生產(chǎn)過程中所發(fā)生的增值即貨幣時間價值，并不是對耐心的補償。
在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進行比較和有關(guān)計算[1].因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時點后再進行比較。
（二）舉例
我們來看一個例子，詹寧斯于1986年1月1日在一次汽車事故中死亡，享年53歲。他的家屬另一輛車的駕駛員行為上疏忽，他們要求賠償?shù)闹饕糠质牵绻鹿蕸]有發(fā)生，詹寧斯先生作為一家航空公司飛行員所能得到收入的現(xiàn)值。如果詹寧斯先生在1986年工作，他的年工資收入是85000美元，而航空公司飛行員的正常退休年齡是60歲，為準確計算詹寧斯先生失去的收入的現(xiàn)值，我們需要將幾件事考慮在內(nèi)：第一，在以后幾年內(nèi)，詹寧斯的工資可能增加。第二，我們不能確信，如果事故沒有發(fā)生，詹寧斯就一定能活到退休，或許可能由于其他原因而死亡。因此，到1993年底退休時，詹寧斯失去的收入的貼現(xiàn)值是：PV=WO+WO（1+g）（1-m1）/（1+R）+WO（1+g）（1-m2）/（1+R）+…WO（1+g）（1-mt）/（1+R）.其中，WO是他1986年的工資，g是工資增長的年百分率，（因此WO（1+g）是他1987年的工資，WO（1+g）*（1+g）是他1988年的工資等），而m1，m2，…m7是他的死亡率，即他在1987年，1988年…1993年由于其他原因而死亡的可能性。死亡率資料可以從相同年齡和種族的男性死亡保險表中得到。至于g，我們采用過去十年航空公司飛行員工資的平均增長率8%，對于利息率R，我們采用政府債券的利率，在1986年大約是9%，則詹寧斯先生失去的工資計算如下表：
年份WO（1+g）1-mt1/（1+R）WO（1+g）（1-mt）/（1+R）
1986850000.9911.00084235
1987918000.9900.91783339
1988991440.9890.84282561
19891070960.9880.77281671
19901156420.9870.70880810
19911248930.9860.65080043
19921348840.9850.59679185
19931456750.9840.54778408
合計---650252
由上表，我們可以得到用現(xiàn)值計算的失去的工資為650252元美金，如果我們不考慮貨幣時間價值，不是計算收入的現(xiàn)值，而是直接計算失去的工資，則詹寧斯的家人所得到的賠償額是85000*7=595000元美金，遠遠小于650252元美金。
開頭曾提到的某人，如果現(xiàn)在決定投資油田，這時問題是他發(fā)現(xiàn)如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可獲利100萬元，如果5年后開發(fā)，由于原油價格上漲，可獲利160萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為160萬元明顯大于100萬，有人主張應(yīng)將貨幣時間價值考慮進去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲得100萬，這100萬又可以進行新的投資，當時社會平均獲利率是15%，那么5年后100萬可變成175萬（100*（1+15%）*（1+15%）*（1+15）*（1+15）*（1+15）=175），金額顯然大于160萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，此人賺的錢又多了，如果不考慮，此人的油田投資雖然不至于失敗，但肯定是不科學的。
（三）貨幣時間價值與企業(yè)的投資決策
企業(yè)是一個大型的家庭，時間價值又是一個客觀存在的經(jīng)濟范疇，任何企業(yè)都象家庭一樣在時空中經(jīng)營、活動，排斥時間價值，企業(yè)的收支和盈虧就無從計量和評價，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，我們也應(yīng)適當考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產(chǎn)生時間價值的，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值[2].
企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風險，如果決策失誤，將會給企業(yè)帶來很大的災(zāi)難。1997年，受東南亞金融危機和自身經(jīng)濟因素的影響，韓國一些大企業(yè)集團頻頻陷入危機，先后有起亞集團、韓寶集團等10家大企業(yè)集團因債臺高筑，資金周轉(zhuǎn)困難而宣告破產(chǎn)，其中一個重要的財務(wù)原因便是企業(yè)往往不進行深入的調(diào)查研究便亂上投資項目，投資決策失誤較多[3].在我們國內(nèi)，有很多企業(yè)正走著與韓國集團相同的路子，亂投資，瞎投資，造成公司壽命縮短的現(xiàn)象，我們有必要呼吁一下，投資決策要科學合理，要利用企業(yè)的每一分每一毫。下面我們就來討論一下如何進行投資決策，貨幣時間價值如何對它產(chǎn)生影響。
企業(yè)投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時間價值的影響。
回收期法和會計收益率法屬于非貼現(xiàn)法。回收期法是根據(jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報酬率法將內(nèi)含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大越好。企業(yè)在進行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：
ABC
期間凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量
0（20000）（9000）（12000）
1180011800（1800）12006004600
2324013240300060006004600
3300060006004600
合計504050404200420018001800
1.采用回收期法：Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62
Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3
Pc=12000/4600=2.61
方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。
2.采用會計收益率法：Ra=（1800+3240）/2*20000=12.6%
Rb=（-1800+3000+3000）/3*9000=15.6%
Rc=600/12000=5%
B方案的會計收益率最大，應(yīng)選擇B方案。
3.采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%
PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）=21668.92
PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）+6000/（1+10%）=10557.12
PVc=4600*PVIFA=11439.74
A方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。
4.采用凈現(xiàn)值法：NPVa=PVa-I=1668.92
NPVb=PVb-I=557.12
NPVc=PVc-I=1439.74
A方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。
5.采用獲利指數(shù)法：PIa=21668.92/20000=1.08
PIb=10557.12/9000=1.17
PIc=11439.74/12000=0.95
B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。
6.采用內(nèi)含報酬率法：Ra=16.05%>10%方案可行。
采用上述6種方法，我們得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進行有關(guān)計算，這是不符合金融原理的[4].會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復(fù)雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進行投資決策時應(yīng)多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。
補充一點，由前例可以看出，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數(shù)之間有差異。在對幾個獨立紡按進行評價時，我們多采用獲利指數(shù)法，運用它對獨立方案的投資效率進行排序，彌補凈現(xiàn)值法不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準[5].
（四）案例
凱豐集團是一家專門從事機械產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)集團。2000年3月，該集團擬擴展業(yè)務(wù)，欲投資6000萬元研制生產(chǎn)某種型號的機床。企業(yè)有兩套方案：第一套方案，設(shè)立甲、乙、丙三個獨立核算的子公司，彼此間存在購銷關(guān)系。甲生產(chǎn)的產(chǎn)品可作為乙的原材料，而乙生產(chǎn)的產(chǎn)品全部提供給丙。經(jīng)調(diào)查預(yù)算，甲提供的原材料市場價格每單位10000元（此處一單位指生產(chǎn)一件最終產(chǎn)成品所需原材料數(shù)額），乙以每件15000元提供給丙，丙以20000元價格向市場出售。預(yù)計甲為乙生產(chǎn)的每單位原材料會涉及850元進項稅額，并預(yù)計年銷售量為1000臺（以上價格均不含稅），那么，甲每年應(yīng)納增值稅額為10000*1000*17%-850*1000=85000（元），乙每年應(yīng)納增值稅額為15000*1000*17%-10000*1000*17%=85000（元），丙每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-15000*1000*17%=85000（元），由此，在第一套方案下，每年應(yīng)納增值稅額是85000*3=2550000（元）。第二套方案，設(shè)立一綜合性公司，設(shè)甲、乙、丙三個部門，基于上述市場調(diào)查，可求出該企業(yè)大致每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-850*1000=2550000（元），其數(shù)額和上套方案一樣，看似效果一樣，其實不然，因為貨幣存在時間價值，所以，凱豐集團應(yīng)選擇第二套方案。在第一套方案中，甲生產(chǎn)的原材料，在一定的時間內(nèi)會出售給乙，這時要繳納一定數(shù)量的增值稅和企業(yè)所得稅，而采取第二套方案，則這筆業(yè)務(wù)由企業(yè)甲部門轉(zhuǎn)向乙部門時，不用繳納企業(yè)所得稅和增值稅，當然這筆款盡管要繳，而且數(shù)額也不會變化，但是根據(jù)貨幣時間價值原理，今天的一元錢比明天的一元錢更值錢，所以這部分遲繳的稅款的價值小于早繳的稅款，而且推遲納稅時間，相對于資金較緊張的企業(yè)來說更是如此。為說明這個問題，這里假定兩種情況，第一種是每年繳納100元稅款，繳三年，年利率是10%，第二種是在第三年一次性繳納300元。按第一種，相當于第三年一次性繳納：100*（1+10%）+100*（1+10%）+100*（1+10%）=331（元），顯然比300元多。由此可得，當然是第三年一次性繳納好。同理，凱豐集團在考慮了貨幣時間價值后，當然會選擇第二套方案[6].
由上面的論述，我們可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經(jīng)濟概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會產(chǎn)生重要的影響，我們要時刻謹記，在進行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值的影響，重視貨幣時間價值，做科學的投資決策。對于個人投資來說，我們要掌握貨幣時間價值的計算方法，也就是將不同時點的資金換算到相同時點上的方法，搞清楚資金到底處在何時點上，在日常生活中多考慮時間價值的影響就差不多了。對我們企業(yè)來說，企業(yè)應(yīng)有一批專業(yè)的財務(wù)管理人員，還應(yīng)有一批效率高，能力強的市場調(diào)查人員，收集決策所需的資料，以便決策人員進行周密的市場和全面的可行性論證，保證決策的安全性和科學性[7].企業(yè)應(yīng)對投資權(quán)限加以控制，嚴格審批權(quán)限，要求職能部門按程序工作，在嚴密科學論證的基礎(chǔ)上進行嚴格審查，制約亂投資行為，提高投資可靠性，效益性。企業(yè)還必須建立相關(guān)制度保證其投資決策的貫徹實施，對投資進行規(guī)范管理。職工的作用也不可忽視。除此之外，企業(yè)還需在決策實施后，跟蹤實施結(jié)果，及時根據(jù)市場的變化進行新的決策[8].當然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。
主要參考文獻：
[1]任葆同。著力提高貨幣的時間價值[A]出版地：武漢市。出版者：湖北科技出版社，出版年2000年
[2].劉曙霞。試論財務(wù)管理的基本原則。財會月刊（20）[A]出版地：武漢市。出版者：財會月刊雜志社。出版年2000年
[3]周繼民國防。財務(wù)管理學。[A]出版地：北京市。出版者：中國農(nóng)業(yè)大學出版社。出版年1999年
[4]吳學安。投資理財忌盲目[A]出版地：北京市。出版者：管理世界雜志社。出版年1998年
項目投資決策是選擇和確定投資方案的過程,該過程要求對擬建項目的必要性和可行性進行技術(shù)經(jīng)濟論證,并對不同建設(shè)方案進行技術(shù)經(jīng)濟比較及作出判斷和決定。房地產(chǎn)投資項目收益高,風險亦大,為了避免巨額投資化為泡影,投資者在投資前期必須對項目進行實地考察研究,從項目所處位置的人文歷史、文化環(huán)境等多重角度出發(fā)。目前,業(yè)界人士已研究出多種確定投資方案的方法,如田建林運用AHP方法來進行房地產(chǎn)投資決策分析和投資風險分析;劉明芳等,采用DEA方法建立了房地產(chǎn)投資決策中相應(yīng)的輸入—輸出指標模型;李杰等采用RO法來確定房地產(chǎn)投資方案。項目決策合理與否,直接關(guān)系到項目建設(shè)的成敗、工程造價的高低以及投資效果的好壞。在進行前期實地考察的過程中,投資者應(yīng)充分關(guān)注大眾的需求,力求在建設(shè)過程中以最低的成本生產(chǎn)出最能滿足大眾需求的功能產(chǎn)品。
1 貴陽花溪地區(qū)背景
花溪區(qū)位于黔中腹地,距市中心17公里。全區(qū)地貌以山地和丘陵為主,具有高原季風濕潤氣候的特點,冬無嚴寒,夏無酷熱,無霜期長,雨量充沛,濕度較大,有著豐富的水資源和生物多樣性,森林覆蓋率達41.53﹪。花溪地區(qū)的生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、公共財政預(yù)算收入、旅游總收入、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、農(nóng)民人均純收入等指標絕對數(shù)均位列全省前10位,總?cè)丝跀?shù)至2010年約為360054,人口密度為每平方公里402人。
貴昆、湘黔鐵路貫通花溪區(qū)內(nèi),北有貴陽西站及貨場,西有湖潮站和磊莊機場,東北部有貴陽機場;貴花高等級公路直通市區(qū),312國道和101省道貫穿全境?；ㄏ慕逃a(chǎn)業(yè)近來也是蓬勃發(fā)展,自2009年規(guī)劃出3200畝地擴建貴州大學的同時,規(guī)劃聚集區(qū)內(nèi)的花溪區(qū)孟關(guān)也將規(guī)劃出7500畝地,建成貴陽市的高校園區(qū),首期工程完工后,將容納坐落在貴陽的5所高校。而花溪區(qū)大學規(guī)劃用地由北區(qū)貴州大學和貴州民族大學組成,南區(qū)則位于貴安新區(qū)黨武鎮(zhèn)范圍內(nèi),分別由貴州師范大學、貴州財經(jīng)大學、貴陽醫(yī)學院、貴陽中醫(yī)學院、貴州輕工職業(yè)技術(shù)學院、貴州民族大學和貴州亞泰職業(yè)學院、貴州民族大學人文科技學院等8所高校組成,南區(qū)即為俗稱的“花溪大學城”。
除了高等學府之外,花溪的基礎(chǔ)教育機構(gòu)也是數(shù)不勝數(shù)?；ㄏ皡^(qū)面積222平方公里,占全區(qū)面積的25%。有景物景觀81個。其中,自然景觀56個、人文景觀25個。有國家級特等景觀4個、國內(nèi)一等景觀18個、國內(nèi)二等景觀32個、國內(nèi)三等景觀27個,以花溪國家城市濕地公園、花溪公園、天河潭、鎮(zhèn)山民族文化村、青巖古鎮(zhèn)、高坡民族風情游最為有名?；ㄏ奈锕袍E豐富,青巖古鎮(zhèn)已列為全國歷史文化名鎮(zhèn)。全區(qū)有12處文物被貴州省人民政府公布為省級文物保護單位,有甲定洞葬等13處文物被貴陽市政府列為市級保護單位,馬鈴石拱橋等48處文物被花溪區(qū)人民政府公布為區(qū)級文物保護單位。貴陽市花溪區(qū)現(xiàn)以“生態(tài)”、“旅游”著稱,但相比于我國其他著名旅游風景區(qū),其開發(fā)程度尚處于較低水平,換句話說,花溪的旅游產(chǎn)業(yè)有著較大的發(fā)展空間。
2 投資分析
2.1 市場分析
2.1.1 公寓 通過實地考可見察,貴陽花溪地區(qū)山清水秀、氣候宜人,遠離城市的喧囂與煩擾,極其適宜居住,尤其適合老年人安養(yǎng)天年?；ㄏ木幼∪丝跒?60054人次,人口密度為每平方公里402人,其中,花溪公園附近較為繁華,有著濃厚的生活氣息。根據(jù)市場調(diào)查,筆者了解到不少外來人口在花溪買房用來給父母養(yǎng)老,花溪的居民也多為中低層收入者,由此看來,若要在花溪投資房地產(chǎn)住宅項目,中小戶型應(yīng)占大頭。
2.1.2 別墅 花溪有著獨特的自然風光,與造型優(yōu)美的別墅搭配相得益彰?；蛟S會有部分中高層收入者愿意來享受這里純凈的空氣和迷人的風光,但是這里距離市中心較遠,周邊的公共設(shè)施不如市區(qū)內(nèi)完善,工作繁忙的高層人士可能更情愿購買市中心的別墅或花園洋房。
2.1.3 旅游地產(chǎn) 花溪地區(qū)眾多的旅游資源,也吸引了不少全國各地聞訊而來的游客?；ㄏ慕ㄔO(shè)相對落后,旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展不夠,與我國其他旅游地區(qū)相比差距較大。貴陽是全國聞名的避暑勝地,再加上花溪地區(qū)高校眾多,每當夏季,來各大高校進行培訓的外地人士無不選擇在花溪留宿,然而花溪地區(qū)固有的旅館稀缺,許多外來人士只能選擇在當?shù)鼐用竦乃饺丝蜅＠锝杷?住宿條件十分有限。因此,房地產(chǎn)投資者可以從旅游的角度出發(fā),大大挖掘花溪地區(qū)旅游產(chǎn)業(yè)的潛力。
2.1.4 商業(yè)地產(chǎn) 由圖1、2可見花溪一直以來缺少集中的大型商區(qū),商業(yè)用房的供應(yīng)僅占全市的1.25%,商業(yè)用房的成交僅占全市的0.25%?；ㄏ珗@周邊的步行街雖然店鋪較多,但總體來說其檔次偏低、規(guī)模較小,花溪豐富的旅游資源會拉動該地區(qū)的消費水平,帶動商業(yè)發(fā)展,因此花溪的商業(yè)發(fā)展也有較大潛力。然而,已有一些大型房地產(chǎn)企業(yè)在這里規(guī)劃了商業(yè)用地,其中,中鐵城計劃要建設(shè)一座15萬方的大型購物中心,若要與其競爭,還需深入考察研究。
2.1.5 寫字樓 從地圖上可以看出,花溪區(qū)處于貴陽市較偏位置,離市中心較遠,交通相對來說較為不便,不太合適發(fā)展辦公用地,受大盤個案影響,寫字樓市場形成以老城區(qū)、金陽
新區(qū)為主要的兩大熱點供求板塊,其他區(qū)域除烏當區(qū)有少量成交外,市場均無變化。整體市場銷售量較低。 成功寫字樓的共性有:位置應(yīng)該居于城市商務(wù)中心或商業(yè)聚集區(qū),交通要十分便利,四通八達的交通、濃厚的商務(wù)氣氛是寫字樓價值的重要支撐;寫字樓項目周邊必須要有較大的建筑體量和規(guī)?；呐涮自O(shè)施,形成一個集寫字樓、公寓、商住、星級酒店、會展中心、休閑娛樂及購物中心于一體的大空間,才能稱得上是真正的甲級寫字樓。
從目前市場來看,花溪并不具備成功寫字樓的條件。
2.2 風險分析
2.2.1 政策風險 限貸政策不僅會毫不動搖地執(zhí)行,而且還會進一步深化和加強。唯有不折不扣地執(zhí)行,甚至繼續(xù)深化和加強限貸政策,才能確保房地產(chǎn)市場合理回歸。此外,房產(chǎn)稅將盡快在全國開征,這可能會導致房價下跌,并在潛移默化中達到限購的目的。
2.2.2 市場風險 市場風險來自在三個方面:一是市場供需實際情況與預(yù)測值發(fā)生偏離;二是項目產(chǎn)品市場競爭;三是項目產(chǎn)品和預(yù)測價格發(fā)生較大偏離。
2.2.3 技術(shù)風險和工程風險 主要由于科技進步、技術(shù)創(chuàng)新及其相關(guān)變量的變動可能帶來的損失;以及由于工程量預(yù)計不足、或設(shè)備材料價格上漲導致投資增大;由于計劃不周或外部條件因素導致建設(shè)工期拖延。
2.2.4 項目管理方面的風險 項目管理涉及項目的全過程,包括投資管理、進度管理、質(zhì)量管理和財務(wù)管理。
2.2.5 外部環(huán)境風險 包括自然環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境和社會環(huán)境因素的影響,如金融政策和財政政策變動、土地使用制度改革等。其中影響最直接的是金融政策和財政政策。
2.2.6 市場風險 要對整個房地產(chǎn)市場進行全方位的調(diào)查,了解其中潛在的規(guī)則;通過分析房地產(chǎn)的開發(fā)周期來預(yù)測其可能會發(fā)生的變動,從而預(yù)估出最佳的開發(fā)時機;選擇地塊時,要充分分析該區(qū)域的潛在價值;要了解國家政策,分析其對房地產(chǎn)行業(yè)會帶來的潛在影響;同時,要了解并分析社會對房地產(chǎn)市場的需求類型和需求量;要利用一切可能得到的信息資料,了解潛在的競爭者的情況,做到知已知彼,百戰(zhàn)不殆。
2.2.7 技術(shù)風險和工程風險 項目的建設(shè)需要切實解決工程建設(shè)特別是環(huán)境整治和生態(tài)環(huán)境保護問題;建造費用增加的風險可通過與建筑企業(yè)簽定固定預(yù)算合同來減小;工程不能按期完工的風險可通過承包合同中延期罰款的條款來降低等等。
2.2.8 項目管理方面的風險 要求項目管理人員要具備較強的業(yè)務(wù)技術(shù)水平、職業(yè)道德素質(zhì)、以及各項專業(yè)能力;同時加強目標管理,落實考核責任制;制訂相應(yīng)的激勵制度,調(diào)動項目管理人員工作積極性,從而提高企業(yè)管理水平和整體競爭力。
3 成本控制分析
隨著房地產(chǎn)市場的逐步發(fā)展,有效的成本控制也為房地產(chǎn)企業(yè)在市場競爭中獲得優(yōu)勢地位提供了契機,降低產(chǎn)品成本就是為企業(yè)增加利潤,房開商各有著自己獨特的控制成本的方法。
筆者認為,建設(shè)項目的功能直接關(guān)系到是否能有效滿足消費者的需求,從而影響企業(yè)的收益。因此,功能設(shè)計成本控制是房地產(chǎn)規(guī)劃成本控制中所占比重最大的環(huán)節(jié)。其方法是:在成本控制中應(yīng)首先列出項目所具有的主要功能評價指標,根據(jù)各個功能評價指標的重要程度來劃定它們的權(quán)重,接著確定項目的總費用,再根據(jù)各個功能評價指標的權(quán)重來預(yù)估其相應(yīng)部分的開銷。
本文從功能設(shè)計的角度出發(fā)來對貴陽市花溪區(qū)貴州大學附近某地開發(fā)經(jīng)濟型酒店項目進行成本質(zhì)控分析。該項目建設(shè)用地800平方米,建筑規(guī)模為6400平方米,主體部分總投資額為1920萬元。
①首先列出該項目所具有的主要功能評價指標,并對各個功能評價指標的重要程度進行評分,最終確定權(quán)重。
確定權(quán)重可采用0-4強制評分法,分別將不同的指標進行兩兩對比并評分,如:若A比B重要得多,則A得4分,B得0分;若A比B重要,則A得3分,則B得1分;若A與B同樣重要,則A、B各得兩分,如表1所示。
②根據(jù)權(quán)重來預(yù)估相應(yīng)功能評價指標的開銷,見表2。
③成本分析結(jié)果:由表1、表2可以得出該項目成本控制點應(yīng)在平立面設(shè)計及施工、供水排水,供電供氣,分別占項目總成本的30%、23%、22%,三項合計占項目總成本的75%,以此為該項目成本設(shè)計提供控制依據(jù)。
投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動能力的信息。”（李心合，1996）同時，“投資者最關(guān)心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務(wù)報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險?！保惤ǜ?，1998）
可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關(guān)鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務(wù)會計領(lǐng)域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果?！保ê斡烂鳌㈥愇谋?，1998）或是聯(lián)系財務(wù)中的公司投資決策，“企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關(guān)公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應(yīng)用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務(wù)報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設(shè)，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：
Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權(quán)衡，例如，某更規(guī)避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設(shè)對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務(wù)報告。離開了該假設(shè)，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎(chǔ)上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設(shè)A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務(wù)報表為基礎(chǔ)，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務(wù)報表的公布以獲取有關(guān)公司業(yè)績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務(wù)報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。表一信息系統(tǒng)
當期財務(wù)報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務(wù)報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應(yīng)用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風險和收益的信息，這就對財務(wù)報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。
二、對財務(wù)會計的啟示
（一）對財務(wù)報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當期財務(wù)報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務(wù)報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務(wù)會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務(wù)會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務(wù)報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務(wù)報告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務(wù)報告的利好或利空消息對未來作出合理的預(yù)測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在SFACI財務(wù)報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預(yù)期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語不同，但同樣被認為相關(guān)于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質(zhì)量的要求
如果說財務(wù)報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預(yù)測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。
根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關(guān)的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時具備及時性、預(yù)測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預(yù)測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關(guān)的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構(gòu)已陷入財務(wù)危機，但以歷史成本反映的財務(wù)報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關(guān)金融機構(gòu)公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預(yù)測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關(guān)，只是相關(guān)度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達。該表提供了現(xiàn)有財務(wù)報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關(guān)系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務(wù)報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預(yù)期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎(chǔ)而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準確地描述相關(guān)性和可靠性之間的關(guān)系。根據(jù)表一，不難看出，相關(guān)的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務(wù)報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關(guān)?？煽康男畔⑾到y(tǒng)的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務(wù)報告有較高的準確度，即少波動，它使得預(yù)測相應(yīng)的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小?？梢?，相關(guān)性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務(wù)信息完全相關(guān)和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關(guān)性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結(jié)果導致相關(guān)性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關(guān)性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關(guān)系，達到相關(guān)和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務(wù)會計的啟示。
參考文獻：
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注釋：
