發(fā)布時(shí)間：2023-06-26 16:15:06
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資融資樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：二元價(jià)值容介態(tài)；股票評(píng)級(jí)；信息態(tài)
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-9448 （2013） 03-0091-06
Rating Stock Investment Value by View of Dual-value Rong-Jie State
Wang Wenlong Song Ning Mu Sen（Generalized Virtual Economy Research Institute， AVIC， Beijing 100012， China）
Abstract：Using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in China Stock Market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from A stock market. How to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.
Keywords： dual-value Rong-Jie state， Stock Rating， information state
一、問(wèn)題的提出
隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，如何衡量股票的投資價(jià)值，控制投資風(fēng)險(xiǎn)，成為投資者共同關(guān)注的問(wèn)題。用科學(xué)的方法對(duì)股票進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)價(jià)，可以為投資者提供一個(gè)相對(duì)客觀的價(jià)值判斷，已經(jīng)成為證券公司研究所、投資研究機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)公司等機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。
業(yè)界目前主流的對(duì)股票投資價(jià)值的分析方法，較多側(cè)重于對(duì)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等基本面分析，即實(shí)體價(jià)值的分析；較少涉及對(duì)虛擬價(jià)值的分析，特別是較少涉及更能反映投資者對(duì)上市公司虛擬感知等心理因素層面的分析。
本文借助于廣義虛擬經(jīng)濟(jì)的二元價(jià)值容介態(tài)的理念，從實(shí)體價(jià)值和虛擬價(jià)值相融合的角度出發(fā)，對(duì)上市公司股票的投資價(jià)值的分析進(jìn)行了探索。從二元價(jià)值容介態(tài)出發(fā)來(lái)分析股票投資價(jià)值，一方面考慮體現(xiàn)實(shí)體價(jià)值的物質(zhì)態(tài)因素（如財(cái)務(wù)表現(xiàn)），另一方面考慮體現(xiàn)虛擬價(jià)值的信息態(tài)因素（如人氣、行業(yè)屬性等）。
二、股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的理論與實(shí)踐述評(píng)
（一）股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的理論回顧
對(duì)股票投資價(jià)值的研究可以回溯到20世紀(jì)初。普拉特（Prat， S.S.）1903年在《華爾街動(dòng)態(tài)》（The Work of Wall Street）中提出，從理論上講股票的價(jià)值和價(jià)格是一致的，但在實(shí)際上兩者的差額頗大。就股票價(jià)格的形成而言，是由供需因素決定的，難以同真實(shí)的價(jià)值完全吻合。多納（Donner，O.）在《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》中認(rèn)為，股票價(jià)格是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的，而股票價(jià)值取決于企業(yè)的收益。企業(yè)收益的變動(dòng)，才是形成股價(jià)波動(dòng)的真正精髓。就長(zhǎng)期而言，股價(jià)波動(dòng)是依存于企業(yè)收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《證券分析》中，強(qiáng)調(diào)股票的內(nèi)在價(jià)值決定于公司未來(lái)的盈利能力，而分析企業(yè)未來(lái)的獲利能力，并不僅限于對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，還需要觀察經(jīng)濟(jì)未來(lái)的趨勢(shì)作為推測(cè)的基礎(chǔ)，并考慮適當(dāng)?shù)馁Y本還原。證券分析家的工作就是仔細(xì)分析發(fā)行人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他資料，努力發(fā)現(xiàn)該股票的內(nèi)在價(jià)值，并以此作為判斷股票定價(jià)合理性和投資決策的重要指標(biāo)。威廉姆斯在《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》（The Theory of Investment Value，1938）中提出，股票是一種收益憑證，其未來(lái)所產(chǎn)生的各種收益的現(xiàn)值之和就是股票的價(jià)值，股票價(jià)格應(yīng)該根據(jù)其價(jià)值來(lái)確定。威廉姆斯開創(chuàng)了以數(shù)學(xué)模型分析股票投資價(jià)值的先河，之后，多種數(shù)學(xué)工具開始應(yīng)用于股票的投資價(jià)值分析。
張先治（2000）、顏志剛（2001）等以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。徐彪、梁宇鵬（2000）等利用因子分析法和概率統(tǒng)計(jì)分析法對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考察，并將其劃分為好、一般、差三大類。張良發(fā)、晏黎、蒲濤利用因子分析法對(duì)煤炭行業(yè)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，并利用因子得分發(fā)現(xiàn)未來(lái)投資標(biāo)的。張蕾、銀路則利用層次分析法和因子分析對(duì)銀行業(yè)和鋼鐵行業(yè)幾只股票的投資價(jià)值進(jìn)行了比較。
上述研究主要是基于發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的角度，通過(guò)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，尋求低估值的股票并作為投資標(biāo)的，可以歸結(jié)到股票投資的基本面分析學(xué)派。與基本面分析相對(duì)應(yīng)，技術(shù)面分析學(xué)派則認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制是有效的，價(jià)格已經(jīng)反映了已知的所有信息，價(jià)格是所有投資者面臨的唯一問(wèn)題，其變化呈現(xiàn)一定的規(guī)律。技術(shù)面分析的研究對(duì)象是股票市場(chǎng)、個(gè)股股價(jià)變動(dòng)情況。股票價(jià)格變動(dòng)是股票交易者對(duì)宏觀政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)本身等事件做出的反應(yīng)，所有能夠影響到股票價(jià)值變動(dòng)的因素已經(jīng)在股票價(jià)格中得到了體現(xiàn)。在股票價(jià)格變動(dòng)的學(xué)術(shù)研究上，劉易斯？巴切利（1900）提出，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)是不可預(yù)知的。在其基礎(chǔ)上，尤金？法瑪提出了有效市場(chǎng)價(jià)說(shuō)，即在有效市場(chǎng)中，投資者只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛?。為此，F(xiàn)ama和French（1992）構(gòu)造了一個(gè)包括風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β、公司規(guī)模、權(quán)益賬面值與市值之比因素的模型，以解釋大部分“非正常收益”現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)的俞喬（2004）、宋頌興和金偉根（2000）、吳世農(nóng)（2000）、范龍振、張子剛（2002）等人利用不同的統(tǒng)計(jì)方法，采用不同的樣本階段對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。
可以說(shuō)，對(duì)股票投資價(jià)值評(píng)估的研究，為各機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票投資價(jià)值的評(píng)估和股票的評(píng)級(jí)提供了理論基礎(chǔ)。
（二）主要機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票投資價(jià)值評(píng)級(jí)的實(shí)踐
股票評(píng)級(jí)是專門機(jī)構(gòu)通過(guò)規(guī)范的指標(biāo)體系和科學(xué)的評(píng)估方法，對(duì)與股票有關(guān)的諸因素的分析與研究，對(duì)股票質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，并以簡(jiǎn)單的符號(hào)或說(shuō)明展示給社會(huì)公眾和投資者的評(píng)估活動(dòng)。股票評(píng)級(jí)可以劃分為針對(duì)單個(gè)上市公司的投資價(jià)值評(píng)級(jí)和針對(duì)系列公司的投資價(jià)值排名兩種評(píng)級(jí)方法。針對(duì)單個(gè)上市公司的投資價(jià)值評(píng)級(jí)中，標(biāo)普和臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)兩家機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法有一定的參考價(jià)值。
標(biāo)普公司的評(píng)級(jí)特點(diǎn)是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，強(qiáng)調(diào)影響股票品級(jí)高低的因素最終都會(huì)反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情況的綜合體現(xiàn)，是股東獲利的源泉，盈利能力的變化會(huì)影響股息的變動(dòng)，從而影響股票價(jià)格的變動(dòng)。結(jié)合上市公司的產(chǎn)業(yè)地位、公司資源、R&D投入、公司財(cái)務(wù)政策等加以綜合評(píng)判，并用8個(gè)等級(jí)來(lái)標(biāo)示股票品質(zhì)。經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)，標(biāo)普公司將股票核定為如下4個(gè)類別，8個(gè)等級(jí)，如表1所示。
臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社曾多次對(duì)上市公司的股票進(jìn)行評(píng)級(jí)，其評(píng)級(jí)的辦法是根據(jù)證券交易所公布的數(shù)據(jù)，對(duì)反映上市公司的獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、短期償債能力及其股票交易情況的指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，并按照一定的權(quán)重進(jìn)行分配，計(jì)算出得分值并求出相應(yīng)的等級(jí)。這些指標(biāo)主要是稅前盈利率（55%）、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（15%）、流動(dòng)比率（10%）、股價(jià)波動(dòng)幅度（10%）、股票交易周轉(zhuǎn)率（10%）。其中，稅前盈利率和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率為宜大型指標(biāo)，其他指標(biāo)為適中型指標(biāo)。計(jì)算樣本股票組相應(yīng)指標(biāo)的全距、十分位差、均值，宜大型指標(biāo)以樣本平均值定位60分，每高于均值十分位則加10分，低于10分為則減10分；適中型指標(biāo)則以樣本平均值為100分，每高于或低于十分位則減10分。通過(guò)上述辦法得到指標(biāo)的最終得分，之后按照權(quán)重進(jìn)行綜合，得到評(píng)級(jí)的最終得分，并將最終得分和股票等級(jí)評(píng)分表對(duì)照，確定級(jí)別。
針對(duì)系列股票進(jìn)行投資價(jià)值排名，也是股票投資價(jià)值評(píng)級(jí)的一種應(yīng)用方法，其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)多種多樣，有公司治理、資金管理、市值管理等等。國(guó)內(nèi)目前的股票投資價(jià)值排名的應(yīng)用中，較為知名的有中國(guó)中央電視臺(tái)推出的央視50股票組合、新青年*財(cái)富雜志的上市公司500強(qiáng)、中國(guó)上市公司市值管理研究中心和《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》的中國(guó)上市公司市值管理百佳、福布斯雜志的中國(guó)最具潛力上市企業(yè)、新財(cái)經(jīng)推出的“漂亮50”等等。
以央視50為例，央視財(cái)經(jīng)50股票組是由中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道聯(lián)合北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)、天津南開大學(xué)、中央財(cái)政金融大學(xué)等五所高校，以及中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)，共同評(píng)價(jià)、遴選的，以成長(zhǎng)、創(chuàng)新、回報(bào)、公司治理、社會(huì)責(zé)任等5個(gè)維度為基礎(chǔ)選擇的50家上市公司，每個(gè)維度選擇10家上市公司，共同組成央視50樣本股。依據(jù)央視50樣本股編制的央視財(cái)經(jīng)50指數(shù)，各組樣本股的權(quán)重分別為20%，此指數(shù)于2012年6月6日在深圳證券交易所上市交易。
從股票評(píng)級(jí)的理論和實(shí)踐案例可以看出，現(xiàn)有的股票評(píng)級(jí)主要是從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度來(lái)分析股票的投資價(jià)值，也就是說(shuō)更多地關(guān)注上市公司的實(shí)體價(jià)值。央視50雖然在基本面分析的基礎(chǔ)上，融合公司治理、社會(huì)責(zé)任、創(chuàng)新能力等新的因素，但并沒(méi)有系統(tǒng)地將容納更多經(jīng)濟(jì)價(jià)值的信息態(tài)因素作為主要變量。而對(duì)于股市而言，信息態(tài)實(shí)際上是影響股價(jià)的重要因素。因此，在物質(zhì)態(tài)因素的基礎(chǔ)上加入對(duì)信息態(tài)因素進(jìn)行綜合考量，有利于更全面地分析股票的投資價(jià)值，從而更好地把握市場(chǎng)中存在的投資機(jī)會(huì)。
三、基于二元價(jià)值容介態(tài)的股票投資價(jià)值評(píng)級(jí)模型設(shè)計(jì)
基于二元價(jià)值容介態(tài)的視角，本文以國(guó)內(nèi)A股上市公司為研究對(duì)象，從反映實(shí)體價(jià)值的物質(zhì)態(tài)因素和反映虛擬價(jià)值的信息態(tài)因素兩個(gè)方面逐層對(duì)股票的投資價(jià)值進(jìn)行分析。在模型設(shè)計(jì)的總體思路方面，選擇兩步篩選法。第一步，以物質(zhì)態(tài)因素為主進(jìn)行評(píng)級(jí)，設(shè)計(jì)體現(xiàn)物質(zhì)態(tài)因素的指標(biāo)體系，通過(guò)門檻值設(shè)置，篩選出合格的股票進(jìn)入第二輪篩選。第二步，以信息態(tài)因素為主進(jìn)行評(píng)級(jí)，在第一輪基礎(chǔ)上，進(jìn)一步利用體現(xiàn)信息態(tài)因素的指標(biāo)體系，同時(shí)設(shè)置一定的門檻值，在入選股票的范圍內(nèi)進(jìn)行綜合排名，并最終選擇排名靠前的50支代表性股票。
（一）基于物質(zhì)態(tài)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)
綜合以往的研究，基于物質(zhì)態(tài)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)從盈利能力狀況、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況4個(gè)方面進(jìn)行指標(biāo)設(shè)置。根據(jù)指標(biāo)的特點(diǎn)，分為宜大型指標(biāo)和適中型指標(biāo)。各指標(biāo)的類型如下表所示：
（二）基于信息態(tài)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)
信息態(tài)的因素可以體現(xiàn)在很多方面，本文從二元價(jià)值容介態(tài)的基本概念出發(fā)，將選取一些能夠突出反映以人的心理需求為信息特征的虛擬價(jià)值的因素作為模型的變量。在信息態(tài)評(píng)價(jià)上，本文主要采用行業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值、人氣，同時(shí)融合公司治理和市場(chǎng)表現(xiàn)因素。
1.行業(yè)價(jià)值形態(tài)因素
從二元價(jià)值容介態(tài)理論出發(fā)，根據(jù)實(shí)體價(jià)值和虛擬價(jià)值的比例構(gòu)成可以將經(jīng)濟(jì)價(jià)值劃分為7種形態(tài)。我們把上市公司所屬行業(yè)（按照證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類），分別將其歸入某類經(jīng)濟(jì)價(jià)值形態(tài)，并進(jìn)行賦值。在歸類的過(guò)程中，充分考慮國(guó)家的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。按投資價(jià)值排序，從第一類價(jià)值形態(tài)到第7類價(jià)值形態(tài)，價(jià)值形態(tài)逐級(jí)遞升。本文將7類價(jià)值形態(tài)理念融入到信息態(tài)評(píng)級(jí)之中，將其作為適中型指標(biāo)，以期篩選出富含更多虛擬價(jià)值形態(tài)的標(biāo)的。
2.人氣因素
人氣因素對(duì)股價(jià)的影響在理論研究中已經(jīng)具有一定的基礎(chǔ)，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人氣假說(shuō)，他們的研究結(jié)果表明，股票人氣與良好的過(guò)去表現(xiàn)直接相關(guān)。股票人氣研究以投資者情緒（Sentiment）為基礎(chǔ)，投資者情緒對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格有重要影響。如何衡量投資者情緒又是一個(gè)紛爭(zhēng)的話題?？傮w來(lái)看，衡量投資者情緒的方法可以分為基于客觀市場(chǎng)指數(shù)的方法和基于調(diào)查的方法?；诳陀^市場(chǎng)指數(shù)的方法主要有封閉式基金的折價(jià)及BW 情緒指標(biāo)。Baker和Wurgler（2007）利用人氣水平指數(shù)，驗(yàn)證基于人氣指數(shù)及其預(yù)期條件收益，他們的人氣指數(shù)的指標(biāo)主要有成交量、股利溢價(jià)、封閉式基金折價(jià)、IPO首日收益等。可以說(shuō)，目前對(duì)股票人氣的衡量，主要從證券市場(chǎng)總體層面衡量，而針對(duì)單支股票研究其人氣的文獻(xiàn)較少。本文在模型中對(duì)人氣因素的考慮，主要從單支股票被關(guān)注的程度設(shè)計(jì)指標(biāo)。本文借助于對(duì)百度新聞數(shù)量和股吧帖子數(shù)量，從現(xiàn)狀和未來(lái)變化等兩個(gè)角度對(duì)上市公司的人氣表現(xiàn)進(jìn)行綜合衡量。其中，百度新聞數(shù)量和東方財(cái)富網(wǎng)股吧帖子數(shù)量均為宜大型指標(biāo)。
3.公司治理因素
公司治理作為股東、經(jīng)理層等企業(yè)的利益相關(guān)者之間的一套制衡、激勵(lì)的制度安排，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。南開大學(xué)中國(guó)公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股價(jià)表現(xiàn)有一定的關(guān)系，良好的公司治理能夠帶來(lái)更快的股票價(jià)格增長(zhǎng)。本文對(duì)公司治理的指標(biāo)，主要包括：獨(dú)立董事比例、股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例。其中，獨(dú)立董事比例為宜大型指標(biāo)，股權(quán)集中度為適中型指標(biāo)，機(jī)構(gòu)持股比例為宜大型指標(biāo)。
4.市場(chǎng)表現(xiàn)因素
上市公司在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)，是投資者利用其資金進(jìn)行投資最終形成的結(jié)果，是投資者對(duì)上市公司的信心的表現(xiàn)，也是上市公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的直觀反映。本文將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)納入到我們的信息態(tài)評(píng)價(jià)之中。證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是所有投資者都面臨的，由多種因素構(gòu)成的，但在不同時(shí)期又有不同的因素起主要作用，導(dǎo)致股市上股票價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來(lái)?yè)p失。個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)單支股票而言，其未來(lái)價(jià)格變動(dòng)受到上市公司本身質(zhì)地、整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境、某種特定概念性因素等多種因素影響。為反映個(gè)股所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，本文利用個(gè)股的月收益貝塔系數(shù)（年度數(shù)據(jù)）和市盈率做為上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。其中，日收益貝塔系數(shù)為宜大型指標(biāo)，市盈率為適中型指標(biāo)。
四、模型運(yùn)行的過(guò)程與結(jié)果分析
（一）2012年模型驗(yàn)證
按照物質(zhì)態(tài)和信息態(tài)的雙重篩選過(guò)程，我們最終選出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加權(quán)法，在通達(dá)信軟件上，以2012年5月2日為指數(shù)模擬起點(diǎn)，擬合形成指數(shù)，稱為“廣虛50指數(shù)”。
從廣虛50指數(shù)與同期上證指數(shù)、深證成指、中小板指走勢(shì)比較看，在下跌途中，中小板指數(shù)強(qiáng)于廣虛50指數(shù)，而在上漲途中，廣虛50指數(shù)則強(qiáng)于中小板指數(shù)，可以說(shuō)，廣虛50指數(shù)的彈性強(qiáng)于中小板指。
從廣虛50指數(shù)與上證指數(shù)和深圳成指的走勢(shì)比較看，在過(guò)去一年中，廣虛50指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)于上證指數(shù)和深圳成指等大盤指數(shù)。
從廣虛50指數(shù)走勢(shì)與同期滬深300、央視50的比較看，廣虛50指數(shù)強(qiáng)于滬深300指數(shù)；弱于央視50指數(shù)。
（二）2013年模型運(yùn)行結(jié)果
依據(jù)同樣的模型和程序，我們對(duì)2012年上市公司物質(zhì)態(tài)和信息態(tài)進(jìn)行了研究，并最終選擇出50家上市公司。
同樣從2013年5月份第一個(gè)交易日開始的模擬情況看，2013年新選的50家上市公司所形成的指數(shù)仍然強(qiáng)于大盤指數(shù)和滬深300。
總之，從模擬驗(yàn)證的結(jié)果來(lái)看，廣虛50股票組合指數(shù)表現(xiàn)出較好的走勢(shì)，能夠強(qiáng)于同時(shí)期大盤走勢(shì)，也好于滬深300?？梢哉f(shuō)，利用物質(zhì)態(tài)的實(shí)體價(jià)值和信息態(tài)的虛擬價(jià)值的二元價(jià)值容介態(tài)理念，借助綜合評(píng)價(jià)法所形成的股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)方法，有較強(qiáng)的實(shí)用性。
五、結(jié)束語(yǔ)
股票投資價(jià)值評(píng)級(jí)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)評(píng)價(jià)過(guò)程，涉及的指標(biāo)因素眾多，采用的評(píng)價(jià)方法多種多樣。本文基于二元價(jià)值容介態(tài)的視角，采用多因素綜合評(píng)價(jià)法的方法，對(duì)A股上市公司依據(jù)投資價(jià)值進(jìn)行了評(píng)價(jià)。從評(píng)價(jià)結(jié)果和模擬驗(yàn)證來(lái)看，本文所提出的股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)思路有一定的實(shí)踐意義，也為投資者挖掘投資標(biāo)的提供了一個(gè)新的思路和視角。
當(dāng)然，本文的研究方法仍然存在諸多缺陷。比如，在模型的指標(biāo)體系中各指標(biāo)權(quán)重完全采用主觀賦值的辦法，造成主觀性因素在評(píng)價(jià)過(guò)程中可能產(chǎn)生較大的影響。同時(shí)，在模型驗(yàn)證上，本文驗(yàn)證了兩年的數(shù)據(jù)，未來(lái)可能需要更多實(shí)證研究，以分析模型的可靠性。再如，在指標(biāo)構(gòu)成實(shí)際中，如何發(fā)現(xiàn)更好的，更能反映上市公司信息態(tài)因子的指標(biāo)，以及對(duì)信息態(tài)因子同上市公司投資價(jià)值的關(guān)系等。這些問(wèn)題，都需要進(jìn)一步的深化研究。
參考文獻(xiàn)：
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對(duì)于企業(yè)年金基金投資的確認(rèn)和計(jì)量,基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在初始取得投資時(shí),應(yīng)當(dāng)以交易日支付的價(jià)款作為其公允價(jià)值入賬,記入交易性金融資產(chǎn)。發(fā)生的交易費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)直接計(jì)入當(dāng)期損益,記入交易費(fèi)用。購(gòu)入股票、債券等已宣告但尚未發(fā)放的股利、利息計(jì)入初始投資成本,增加交易性金融資產(chǎn);實(shí)際收到發(fā)放的股利、利息沖減初始投資成本,即沖減交易性金融資產(chǎn)。企業(yè)年金基金應(yīng)當(dāng)按日估值,或至少按周進(jìn)行估值,即將每個(gè)工作日結(jié)束時(shí)或每周五確定為估值日。估值日對(duì)投資進(jìn)行估值時(shí),應(yīng)當(dāng)以估值日的公允價(jià)值計(jì)量,以此調(diào)整原賬面價(jià)值,增加(或沖減)交易性金融資產(chǎn)。公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額作為公允價(jià)值變動(dòng)收益。
基金所持有交易性金融資產(chǎn),應(yīng)按照交易性金融資產(chǎn)的類別和品種,分別“成本”、“公允價(jià)值變動(dòng)”進(jìn)行明細(xì)核算,在初始和后續(xù)計(jì)量時(shí)均采用公允價(jià)值計(jì)量,公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。所持有交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值,適用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》,即存在活躍市場(chǎng)的,按活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值,不存在活躍市場(chǎng)的,按估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。
(1)基金投資管理機(jī)構(gòu)取得交易性金融資產(chǎn)時(shí),按交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值,借記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”,按發(fā)生的交易費(fèi)用,借記“投資收益”科目,按實(shí)際支付的金額,貸記“銀行存款”等科目。
[例1]20×7年4月1日,A企業(yè)委托投資管理人用企業(yè)年金以交易為目的購(gòu)買B公司股票10萬(wàn)股,每股3元,手續(xù)費(fèi)千分之1.5;以交易為目的購(gòu)買D股票投資基金10萬(wàn)份,每份5元,手續(xù)費(fèi)千分之1.5;以交易為目的按面值購(gòu)入信用等級(jí)在投資級(jí)以上,20×7年1月1日發(fā)行的3年期按年付息E企業(yè)債券,面值為100元,5000張,共計(jì)50萬(wàn)元,利率4%,手續(xù)費(fèi)千分之1.5。賬務(wù)處理如下:
購(gòu)入B公司股票時(shí),
借:交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司(成本) 300000
投資收益——交易費(fèi)用 450
貸:銀行存款 300450
購(gòu)入D股票投資基金時(shí),
借:交易性金融資產(chǎn)——基金投資
——D股票投資基金(成本) 500000
投資收益——交易費(fèi)用 750
貸:銀行存款 500750
購(gòu)入E企業(yè)債券時(shí),
借:交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)(成本) 500000
投資收益——交易費(fèi)用 750
貸:銀行存款 500750
(2)對(duì)于收到的屬于取得交易性金融資產(chǎn)支付價(jià)款中包含的已宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息,借記“銀行存款”科目,貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”。
[例2]20×7年4月30日,收到B公司已宣告分派的20×6年現(xiàn)金股利,每股分配現(xiàn)金股利為0.3元,該股利到達(dá)托管賬戶。
實(shí)際收到現(xiàn)金股利時(shí),
借:銀行存款 30000
貸:交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司(成本) 30000
(3)估值日,交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值高于其賬面余額的差額,借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”,貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目;公允價(jià)值低于其賬面余額的差額,做相反的會(huì)計(jì)分錄。
[例3]20×7年6月1日為估值日,B公司平均每股價(jià)格為3.2元,D股票投資基金每份平均價(jià)格為5.1元,E企業(yè)債券市場(chǎng)平均交易價(jià)格為98元。賬務(wù)處理如下:
借:交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司(公允價(jià)值變動(dòng)) 20000
貸:公允價(jià)值變動(dòng)損益——股票價(jià)值變動(dòng)損益 20000
借:交易性金融資產(chǎn)——基金投資
——D股票投資基金(公允價(jià)值變動(dòng)) 10000
貸:公允價(jià)值變動(dòng)損益——基金價(jià)值變動(dòng)損益 10000
借:公允價(jià)值變動(dòng)損益——債券價(jià)值變動(dòng)損益 10000
貸:交易性金融資產(chǎn)——債券投資
(4)在持有交易性金融資產(chǎn)期間收到被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息,借記“銀行存款”科目,貸記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”。
[例4]20×7年12月30日,確認(rèn)E企業(yè)債利息收入,并到達(dá)托管賬戶,金額為20000元。
確認(rèn)E企業(yè)債利息收入時(shí),計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)的金額為15000元(500000×4%×9÷12),計(jì)入收回成本金額為5000元(500000×4%×3÷12)。
借:銀行存款 20000
貸:交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)(公允價(jià)值變動(dòng)) 15000
交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)(成本) 5000
[例5]20×7年12月30日,B公司宣告分派20×7年現(xiàn)金股利,每股分配現(xiàn)金股利0.1元(所分配股利假設(shè)均為20×7年經(jīng)營(yíng)所得),并到達(dá)托管賬戶。
收到分派現(xiàn)金股利時(shí),
借:銀行存款 10000
貸:交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司(公允價(jià)值變動(dòng)) 10000
(5)出售交易性金融資產(chǎn)時(shí),應(yīng)按實(shí)際收到的金額,借記“銀行存款”等科目,按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的成本,貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”,按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng),貸記或借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”,按其差額,貸記或借記“投資收益”科目。同時(shí),按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng),借記或貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目,貸記或借記“投資收益”科目。
[例6]20×7年12月31日,投資管理人以3.5元/股的價(jià)格在證券市場(chǎng)上賣出所持有的B公司股票,以每張105元的價(jià)格售出E企業(yè)債券,實(shí)際利率與票面利率相同,不考慮相關(guān)稅費(fèi)。
賣出B公司股票時(shí),
借:銀行存款 350000
貸:交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司(成本) 270000
——B公司(公允價(jià)值變動(dòng)) 10000
投資收益——股票差價(jià)收入 70000
同時(shí),
借:公允價(jià)值變動(dòng)損益——股票價(jià)值變動(dòng)損益 20000
貸:投資收益——股票公允價(jià)值變動(dòng)收益 20000
賣出E企業(yè)債券時(shí),
借:銀行存款 525000
交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)(公允價(jià)值變動(dòng)) 25000
貸:交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)(成本) 495000
投資收益——債券差價(jià)收入 55000
同時(shí),
借:投資收益——債券公允價(jià)值變動(dòng)收益 10000
貸:公允價(jià)值變動(dòng)損益——債券價(jià)值變動(dòng)損益 10000
20×7年12月31日,將各項(xiàng)收入、費(fèi)用同時(shí)轉(zhuǎn)入企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)賬戶。
借:投資收益——股票差價(jià)收入 70000
——債券差價(jià)收入 55000
——股票公允價(jià)值變動(dòng)收益 20000
貸:企業(yè)年金基金 133050
投資收益——債券公允價(jià)值變動(dòng)收益 10000
——交易費(fèi)用 1950
“交易性金融資產(chǎn)”期末借方余額,反映基金所持有各項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期股權(quán)投資 價(jià)值分析
可供出售金融資產(chǎn)是指企業(yè)初始確認(rèn)時(shí)即被認(rèn)定可以出售的非衍生金融資產(chǎn)，包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等，以及沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)作為當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)以及持有至到期投資。自2007年滬深兩市股權(quán)分置改革完成以來(lái)，上市公司作為長(zhǎng)期股權(quán)投資所持有的被投資單位的法人股都可以轉(zhuǎn)化為可供出售金融資產(chǎn)，這些限售股具備了在滬深交易所上市交易及變現(xiàn)的能力。這類持有限售法人股的股東當(dāng)中，大部分為控股上市公司，它們因參股其他上市公司而獲得較多利益，受到股票投資者的關(guān)注。此外，根據(jù)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在每年的上市公司年報(bào)中，要對(duì)上市公司以前年度在長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)科目下持有的可供出售金融資產(chǎn)加以披露，并說(shuō)明可供出售金融資產(chǎn)對(duì)企業(yè)股東權(quán)益的影響。股票投資者可以依據(jù)上市公司的可供出售金融資產(chǎn)對(duì)這些法人股進(jìn)行價(jià)值重估，挖掘出一些持有較大股權(quán)投資其價(jià)值又被市場(chǎng)低估的控股上市公司，選擇性購(gòu)入這類上市公司股票，可以獲得較好的投資回報(bào)。
一、股權(quán)重估價(jià)值被市場(chǎng)低估的根本原因
在股權(quán)分置改革以前，在原會(huì)計(jì)制度核算模式下，類似巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司通過(guò)持有優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)獲得股票資本升值帶來(lái)賬面收益的模式難以實(shí)現(xiàn)，上市公司所控制或施加重大影響的被投資上市公司的股權(quán)增值無(wú)法體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中。這是因?yàn)樯鲜泄镜拈L(zhǎng)期股權(quán)投資按照投資的股權(quán)份額的多少，采用長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法即成本法或權(quán)益法進(jìn)行核算，并不計(jì)算所持有上市公司股權(quán)市價(jià)變動(dòng)的“公允價(jià)值”。具體表現(xiàn)為：企業(yè)對(duì)被投資交易市場(chǎng)不具有重大影響、共同控制或控制，且在滬深證券交易市場(chǎng)沒(méi)有上市交易、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可采用成本法進(jìn)行核算。在成本法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值不受被投資單位盈虧的多少和其他權(quán)益份額變動(dòng)的影響，在取得被投資單位分配的現(xiàn)金股利時(shí)，才確認(rèn)投資收益。不論被投資單位的業(yè)績(jī)高低，如果被投資單位不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，股權(quán)的投資收益就無(wú)法體現(xiàn)在投資方的利潤(rùn)表中。反之，企業(yè)對(duì)被投資單位具有重大影響、控制或共同控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可采用權(quán)益法核算。在權(quán)益法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值根據(jù)被投資單位所有者權(quán)益變動(dòng)份額的多少而變動(dòng)。只要所有者權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值就要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。在被投資單位實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，所有者權(quán)益的留存收益增加，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值需要調(diào)增，確認(rèn)為投資收益；發(fā)生虧損時(shí)，所有者權(quán)益的留存收益減少，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值需要調(diào)減，應(yīng)沖減長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。其核心是投資方在被投資單位擁有多少凈資產(chǎn)，被投資單位實(shí)現(xiàn)多少凈利潤(rùn)、出現(xiàn)多少虧損、分派現(xiàn)金股利的高低、可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上下變動(dòng)都會(huì)引起投資方凈資產(chǎn)份額的相應(yīng)變動(dòng)。
但不論控股公司采用成本法還是權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，其所持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資不會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)核算方法的不同而發(fā)生改變，上市公司潛在的實(shí)質(zhì)價(jià)值并不受影響。例如，上市公司所持有的股權(quán)如果以每股1元的價(jià)格買入，當(dāng)期市場(chǎng)交易價(jià)值上漲為每股10元時(shí)，上市公司無(wú)論是采用成本法還是權(quán)益法核算，公司財(cái)務(wù)報(bào)表仍然將其長(zhǎng)期股權(quán)投資以每股1元的價(jià)值反映，每股增值9元部分，并不計(jì)算股權(quán)資本的市場(chǎng)增值，因此，在原會(huì)計(jì)制度核算模式下，在股權(quán)分置改革以前，上市公司所持有被投資單位股權(quán)的潛在市場(chǎng)價(jià)值得不到充分體現(xiàn)，正因如此，上市公司股權(quán)投資的潛在價(jià)值被證券市場(chǎng)所忽視而被低估。
二、股權(quán)分置改革所帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇
會(huì)計(jì)制度就像一根紐帶，會(huì)計(jì)政策的變更將上市公司和其所投資的上市公司聯(lián)系在一起。股權(quán)分置改革后，長(zhǎng)期股權(quán)投資所具備的潛在市場(chǎng)價(jià)值，成為投資者分析上市公司價(jià)值的重要參考因素，自2007年以來(lái)，因會(huì)計(jì)政策的變更，證券市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。上市公司之間互相持有股份的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，上市公司按控股份額的不同分為三類：
第一類，絕對(duì)控股上市公司股東，持股占被投資上市公司總股本的比例達(dá)到51%以上，處于絕對(duì)控股水平，限售股流通后大規(guī)模套取現(xiàn)金的可能性較低。如中國(guó)石油、中國(guó)石化等這類控股股東持有的上市公司股票，屬于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的投資方能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法核算，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)按照權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。
第二類，上市公司控股比例較大，屬于相對(duì)控股水平，投資方對(duì)被投資單位具有重大影響或共同控制。此類公司屬于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的按照權(quán)益法進(jìn)行計(jì)量和核算的公司。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額計(jì)入當(dāng)期損益，并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。如東方集團(tuán)、新希望、遼寧成大、吉林敖東等上市公司，此類公司所持有上市公司的股票市價(jià)高低的變化，會(huì)對(duì)控股公司的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)產(chǎn)生相應(yīng)影響。
第三類，上市公司持股比例較小的股票投資，目的是取得股票短期差價(jià)，會(huì)計(jì)核算上以交易性金融資產(chǎn)處理，期末按股票交易價(jià)格計(jì)量，以股票收盤價(jià)作為公允價(jià)值計(jì)價(jià)入賬。公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入資本公積，影響公司的凈資產(chǎn)。如兩面針、雅戈?duì)?、太極集團(tuán)等上市公司通過(guò)滬深證券交易市場(chǎng)購(gòu)入的股票。
上述三種類型的上市公司按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定，所持有的股權(quán)將出現(xiàn)在“持有至到期投資”“可供出售金融資產(chǎn)”“交易性金融資產(chǎn)”三個(gè)會(huì)計(jì)科目中，而且必須以公允價(jià)值入賬計(jì)入資本公積。股權(quán)分置改革完成后，限售法人股進(jìn)入全流通領(lǐng)域，第一、二類控股股東所持有的上市公司股票，可以將此類持股確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定：可供出售金融資產(chǎn)持有期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積――其他資本公積。處置可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將取得價(jià)款與該金融資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的差額的利得或損失，計(jì)入投資損益；同時(shí)，將原直接計(jì)入資本公積――其他資本公積的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出。
例：東方集團(tuán)股份有限公司持有相對(duì)控股的民生銀行股份有限公司法人股10.67億元，2015年12月31日民生銀行的股票收盤價(jià)為9.64元/股，2015年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表日，東方集團(tuán)如果按照原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為10.67億元，按現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為92.19億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值增值92.19億元（即10.67×9.64-10.67×1），同時(shí)，東方集團(tuán)的“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)增加了92.19億元。假如東方集團(tuán)所持有民生銀行的限售股開始流通，并出售持有民生銀行股票的10%，即1.067億股，按民生銀行的股票市場(chǎng)交易價(jià)格每股9.64元出售，則東方集團(tuán)將取得投資收益9.22億元（即1.067/10.67×92.19），同時(shí)，“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)減少9.22億元，僅出售部分股權(quán)，每股收益0.55元。
也就是說(shuō)，上市公司控股其他上市公司的股權(quán)價(jià)格的變動(dòng)，影響著控股公司的凈資產(chǎn)，出售時(shí)將影響控股上市公司本身的盈利，滬深股市股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以體現(xiàn)，這就意味著一批股權(quán)重估增值的上市公司將浮出水面（見(jiàn)表1）。
三、股權(quán)投資價(jià)值分析
在現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下，控股上市公司可以通過(guò)持有優(yōu)質(zhì)上市公司的限售法人股股權(quán)，獲得股權(quán)升值所帶來(lái)的賬面收益，使巴菲特所掌管的伯克希爾?哈撒韋公司的盈利模式成為現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為，從上市公司所擁有股權(quán)潛在增值的視角，可以動(dòng)態(tài)市凈率、動(dòng)態(tài)市盈率兩個(gè)指標(biāo)分別分析對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值影響。
（一）市凈率。市凈率是指股票價(jià)格與凈資產(chǎn)的比率。一般來(lái)說(shuō)，市凈率較低的股票投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；它有助于投資者以較少的資金投入獲得較高的資金產(chǎn)出。對(duì)證券投資機(jī)構(gòu)而言，它能夠幫助其辨別股票投資風(fēng)險(xiǎn)。每股凈資產(chǎn)是標(biāo)的股票的賬面價(jià)值，它是用初始投資成本計(jì)量的，而每股市價(jià)是資產(chǎn)負(fù)債表日這些標(biāo)的股票資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，它是證券市場(chǎng)上投資者交易的結(jié)果。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市凈率低于2倍，而創(chuàng)業(yè)板類股票的市凈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2倍。這類現(xiàn)象，在我國(guó)滬深股票交易市場(chǎng)中屢見(jiàn)不鮮，股價(jià)的高低與其凈資產(chǎn)不匹配，究其原因，這與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好密切相關(guān)，同時(shí)，也反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟，以及投資者投資理念的不成熟。通常情況下，股價(jià)是凈資產(chǎn)的2倍左右，對(duì)該股票投資較為安全。對(duì)發(fā)展前途有良好預(yù)期的上市公司股票市凈率可以達(dá)到2倍以上，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2倍。該股票股價(jià)與其凈資產(chǎn)的關(guān)系具有密切的正相關(guān)性，更多的是體現(xiàn)投資者對(duì)于投資標(biāo)的股票的未來(lái)預(yù)期，假如現(xiàn)在的投資標(biāo)的股票能夠在未來(lái)給投資者帶來(lái)較高的投資回報(bào)，那么現(xiàn)階段該投資標(biāo)的股票的市場(chǎng)需求也會(huì)增加，從而推動(dòng)投資標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的走高。如上頁(yè)表1所示，東方集團(tuán)2016年3月31日的收盤價(jià)為每股6.84元，每股凈資產(chǎn)為6.29元，計(jì)算出的市凈率為1.08倍（即6.84/6.29）；若按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》計(jì)算，股權(quán)投資總溢價(jià)為92.19億元，每股溢價(jià)5.3元，溢價(jià)后每股凈資產(chǎn)為11.82元，溢價(jià)后的動(dòng)態(tài)市凈率僅為0.58倍（即6.84/11.82），投資該股票比較安全，若股價(jià)按凈資產(chǎn)的2倍計(jì)算，該股票市價(jià)應(yīng)為23.64元（即11.82×2），而該股票2016年3月31日的收盤價(jià)僅為每股6.84元，因此，該股預(yù)期具有近17元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等上市公司潛在的股權(quán)增值對(duì)其每股凈資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分別高達(dá)6.33元、22.02元、12.85元、3.38元，這類股票價(jià)值的被低估程度可見(jiàn)一斑。
（二）市盈率。市盈率是股票價(jià)格與股票收益的比率，用來(lái)比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估。一般認(rèn)為，一家公司股票的市盈率如果過(guò)高，那么該股票的價(jià)格存在泡沫，股價(jià)被高估。市盈率的高低反映了對(duì)該股票投資相對(duì)成本的高低，同樣也體現(xiàn)了對(duì)該股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，市盈率越高，表示投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，市盈率越低，則表示投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)就越低。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市盈率低于20倍，而創(chuàng)業(yè)板類的股票市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍。這種現(xiàn)象在我國(guó)滬深股票交易市場(chǎng)中較為常見(jiàn)，股價(jià)的高低與其收益不配比，究其原因，同樣與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好相關(guān)，反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟，以及投資者的不成熟。通常情況下，20倍的市盈率，表示投資該股票較為安全。具有良好預(yù)期的股票市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍以上。股價(jià)與收益具有較高的正相關(guān)性，如果現(xiàn)在投資的品種能夠在未來(lái)給投資者帶來(lái)好的收益，投資者對(duì)于該投資品種的未來(lái)預(yù)期趨于樂(lè)觀，它的市場(chǎng)需求也會(huì)增加，從而進(jìn)一步推動(dòng)該股票的市場(chǎng)價(jià)格走高。反之，投資者對(duì)于投資品種的未來(lái)預(yù)期則趨于謹(jǐn)慎，股票的市場(chǎng)價(jià)格走低。例如：東方集團(tuán)2016年第一季度每股收益為0.139元，2016年12月31日收盤價(jià)為每股6.84元，計(jì)算出的市盈率為49.2倍（即6.84/0.139），表面上看投資該股票風(fēng)險(xiǎn)較大；但是，從其持有民生銀行10.67萬(wàn)股股票中出售股份的10%，即1.607萬(wàn)股，若以2016年3月31日民生銀行的收盤價(jià)每股6.94元計(jì)算，1.067萬(wàn)股的套利，將給東方集團(tuán)帶來(lái)近9.22萬(wàn)元的巨額投資收益，僅此一項(xiàng)公司每股收益將達(dá)到0.55元，按預(yù)期收益計(jì)算出的動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.91倍（即6.84/0.69），若股價(jià)按每股收益的20倍市盈率計(jì)算，該股票市價(jià)應(yīng)為13.8元（即0.69×20），而該股票2016年3月31日的收盤價(jià)僅為每股6.84元，因此，該股票預(yù)期具有7元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潛在的股權(quán)增值對(duì)其每股收益的影響分別高達(dá)0.63元、2.20元、1.29元、0.34元，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建一季度每股收益將分別為0.32元、0.41元、0.19元、0.11元，其動(dòng)態(tài)市盈率分別為16.75倍、10.10倍、10.91倍、27.53倍，若按20倍的市盈率計(jì)算，該類股票同樣預(yù)期具有巨大的上升空間，該類持股對(duì)該公司業(yè)績(jī)有著重大的積極貢獻(xiàn)。
綜上所述，隨著股權(quán)分置改革的完成，以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，控股上市公司所持有的被投資單位的限售法人股所潛藏著的巨額增值將得以實(shí)現(xiàn)，選擇一些持有較大股權(quán)投資而其價(jià)值被市場(chǎng)低估的控股上市公司進(jìn)行投資，可以取得較高的投資回報(bào)。S
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：利率；股票價(jià)格；傳導(dǎo)機(jī)制
作者簡(jiǎn)介：李明揚(yáng)(1974－)，男，湖南衡陽(yáng)人，湘潭大學(xué)商學(xué)院講師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。唐建偉(1974一)，男，湖南邵陽(yáng)人，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士，現(xiàn)為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所與香港招商局集團(tuán)聯(lián)合培養(yǎng)博士后研究人員。
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－1096(2007)04－0136－04 收稿日期：2007－04－25
一、利率變動(dòng)影響股票價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制
利率主要通過(guò)兩條途徑影響股票市場(chǎng)價(jià)格，一是對(duì)股票投資者的影響；二是對(duì)上市公司的影響。
1、利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響
利率變動(dòng)引發(fā)居民的資金流向變化。從理論上講，利率的變動(dòng)會(huì)改變居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。投資者通過(guò)對(duì)儲(chǔ)蓄、國(guó)債、股票、郵票、實(shí)業(yè)等多種投資方式的流動(dòng)性、安全性和收益性比較之后，達(dá)成了多種投資方式與各自風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的均衡。利率一旦變動(dòng)，各金融品種的平衡將被打破，投資者的資金重新流動(dòng)、組合，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金總是向利潤(rùn)高的地方流動(dòng)，利率下降后，存款的收益相應(yīng)地降低了，直接提高了其他金融投資品種的相對(duì)投資收益，在股票市場(chǎng)投資回報(bào)不變的情況下，投資股市的機(jī)會(huì)成本減少，這必將分流部分儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市，股市資金供給的增加必將拉動(dòng)股票價(jià)格上升。反之，人們投資股市的機(jī)會(huì)成本增加，部分資金從股市流出，資金供不應(yīng)求，股票市場(chǎng)需求減少，股票價(jià)格隨之下跌。
由此可見(jiàn)，利率變動(dòng)調(diào)整投資具有替代效應(yīng)。由于利率的變動(dòng)影響股票投資的相對(duì)收益率，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí)，引起股票投資對(duì)其他投資的替代；反之，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí)，引起其他投資對(duì)股票投資的替代。這種替代效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制可以表示：
i股票投資的機(jī)會(huì)成本投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整股票價(jià)格(P
利率調(diào)整投資替代效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度受以下因素制約：一是其他投資方式的利率彈性。如果其他投資方式具有較強(qiáng)的利率彈性，則利率變動(dòng)能有效地引起投資方式的轉(zhuǎn)換；反之，利率調(diào)整的投資替代效應(yīng)將很弱。二是投資者的未來(lái)預(yù)期以及不同投資方式的風(fēng)險(xiǎn)性。不同的投資方式具有不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，其收益的可預(yù)期性和穩(wěn)定性不同。當(dāng)投資者的未來(lái)預(yù)期樂(lè)觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高，利率的下調(diào)由于股票投資相對(duì)收益率的提高引起對(duì)其他投資方式的替代；反之，當(dāng)投資者預(yù)期未來(lái)悲觀時(shí)，則會(huì)引起其他投資方式對(duì)股票投資的替代。
2、利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響
首先，利率變動(dòng)引起社會(huì)總供求的變化，改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，引起公司資本價(jià)值及投資者預(yù)期的變化，從而使股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)。一方面，利率是貨幣資金的價(jià)格，利率的變化影響社會(huì)的投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，投資成本降低，會(huì)刺激投資。另一方面，利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低，從而對(duì)消費(fèi)有刺激作用。投資和消費(fèi)的增加會(huì)增加社會(huì)總需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮，從而改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而拉動(dòng)股票價(jià)格的上漲。
i投資和消費(fèi)社會(huì)總需求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境股票價(jià)格(Ps)
其次，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一般情況下，當(dāng)利率降低時(shí)，可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，提高公司資本價(jià)值，推動(dòng)股票價(jià)格上揚(yáng)。反之，當(dāng)利率上升時(shí)，上市公司融資成本增加，企業(yè)將縮減投資，壓縮生產(chǎn)規(guī)模，從而盈利水平降低，給投資者的報(bào)酬也會(huì)減少，因而該股票的投資價(jià)值不大，股價(jià)就會(huì)下跌。
i企業(yè)融資成本企業(yè)利潤(rùn)股票價(jià)格(Ps)
對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利率對(duì)公司盈利的影響程度，因企業(yè)的性質(zhì)、負(fù)債的多少及負(fù)債的結(jié)構(gòu)而存在差別。從經(jīng)濟(jì)模型分析，投資是利率的函數(shù)，利率可看做是資本的價(jià)格，利率越低，投資需求越大，它必須真實(shí)地反映貨幣供求關(guān)系，否則它就很難具備影響投資需求的功能。投資的真實(shí)參照系數(shù)是資本的邊際生產(chǎn)率，而不是名義貨幣利率(凱恩斯，1932)。而貨幣利率是金融市場(chǎng)上實(shí)際存在的利率，它取決于借貸資本的需求與儲(chǔ)蓄的供給，因此，貨幣利率的下降并不一定導(dǎo)致投資需求的增加。
二、利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響效應(yīng)的實(shí)證分析
(一)我國(guó)利率與股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)分析
圖1是1996年以來(lái)我國(guó)利率與股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)圖，從圖中可以看出，我國(guó)名義利率與股票價(jià)格之間有明顯的反向變動(dòng)關(guān)系，隨著名義利率的不斷下調(diào)，股票價(jià)格也不斷攀升。相反，股票價(jià)格與實(shí)際利率則呈現(xiàn)比較復(fù)雜的關(guān)系。1996年以來(lái)，我國(guó)名義利率雖然一直下調(diào)，但因?yàn)槲飪r(jià)指數(shù)下降得更快，在1996～1999年實(shí)際利率是上升的，在這期間，股票價(jià)格卻是一直上漲的，因此此時(shí)的股票價(jià)格與實(shí)際利率是正向變動(dòng)關(guān)系。
(二)我國(guó)利率與股票價(jià)格的相關(guān)性分析
采用1996年1月～2002年12月的月度數(shù)據(jù)，將我國(guó)一年期存款利率(R)與上海證券交易所綜合指數(shù)(SP)作回歸分析，回歸結(jié)果與以上的趨勢(shì)分析是一致的，股票市場(chǎng)價(jià)格與名義利率有明顯的反向變動(dòng)關(guān)系，二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了－0.85l。而同一時(shí)期的實(shí)際利率與股票價(jià)格的回歸分析結(jié)果表明實(shí)際利率與股票價(jià)格之間也存在有反向變動(dòng)關(guān)系，但這種關(guān)系比以上名義利率與股票價(jià)格的關(guān)系要弱，它們之間的相關(guān)系數(shù)只有－0.173。
以上的分析說(shuō)明在我國(guó)還存在某種程度的“貨幣幻覺(jué)”，股票價(jià)格只對(duì)名義利率變動(dòng)敏感，對(duì)實(shí)際利率的變動(dòng)并不敏感。
(三)我國(guó)利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的實(shí)際影響效應(yīng)
利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響到底有多大，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果不盡相同。有人在研究了我國(guó)利率調(diào)整當(dāng)天或利率調(diào)整消息公布后第一個(gè)交易日的股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)情況后認(rèn)為，我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格對(duì)利率的變動(dòng)反映并不敏感，降低利率對(duì)股票市場(chǎng)不能起調(diào)節(jié)作用(趙新安等，2001)。但是對(duì)于這種看法大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為是不正確的。首先，利率調(diào)整與股票價(jià)格變動(dòng)之間通常會(huì)有一個(gè)時(shí)滯，利率下調(diào)要能夠引起儲(chǔ)蓄分流，增加股票市場(chǎng)的資金供給才能引起股票價(jià)格的變化。因此利率調(diào)整當(dāng)天或下一個(gè)交易日的股票價(jià)格波動(dòng)并不能夠
完全反映利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的影響。其次，利率調(diào)整是可以預(yù)測(cè)的，利率調(diào)整的信息也是可能被提前透露出去的，因此，利率下調(diào)消息正式公布之前股票價(jià)格波動(dòng)也是值得注意的。再次，引起股票價(jià)格波動(dòng)的原因很多，利率只是引起股票價(jià)格波動(dòng)的眾多因素中的一個(gè)，利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響可能被其他因素對(duì)沖。最后，利率與股票價(jià)格之間既可能出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，也可能出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
1、利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的總體影響效應(yīng)
應(yīng)該說(shuō)我國(guó)股票市場(chǎng)從建立之初就受到政府利率政策的影響。在1993年，政府兩次上調(diào)利率，上海和深圳股市股票價(jià)格指數(shù)也從3、4月份開始下滑，進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期低迷階段。1996年4月1日，中國(guó)人民銀行公告，不再辦理保值儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，于5月1日和8月23日兩次下調(diào)利息率，與此同時(shí)，股票市場(chǎng)也開始活躍，股票價(jià)格指數(shù)迅速揚(yáng)升，據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，1996年我國(guó)的兩次降息，共有1000億元左右的資金流入到股市中(《中國(guó)證券報(bào)》，1999年11月)。1996年下半年到1997年上半年的三次調(diào)低利率中，股票市場(chǎng)交易成為歷史上最火暴的時(shí)期，而同期儲(chǔ)蓄存款增加額是逐月下降的。在中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)司2000年8月對(duì)全國(guó)50個(gè)大中小城市的400個(gè)儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)的儲(chǔ)戶進(jìn)行問(wèn)卷抽查中，在被問(wèn)到：“當(dāng)前物價(jià)和利率水平下，你認(rèn)為那種選擇更合算”時(shí)，選擇購(gòu)買股票的儲(chǔ)戶占14.3％，比第2季度提高了3.6個(gè)百分點(diǎn)。凡此種種都表明了，在我國(guó)雖然利率還沒(méi)有市場(chǎng)化，但利率的變動(dòng)已經(jīng)可以對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響了。
2、利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響
我們前面分析利率變動(dòng)影響股票價(jià)格的第一條渠道是對(duì)股票市場(chǎng)投資者的影響，通過(guò)調(diào)整居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)影響股票市場(chǎng)資金流量從而影響到股票市場(chǎng)價(jià)格的。下面我們根據(jù)資金流量表的原理編制關(guān)于家庭住戶的資金流動(dòng)分析表，以此分析利率變動(dòng)對(duì)家庭資金流動(dòng)方向的影響。
表2顯示，我國(guó)居民資金在1994年到2001年期間資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。
綜上所述，利率下降對(duì)我國(guó)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定的調(diào)整效應(yīng)，但這一效應(yīng)并不顯著。特別是利率下降對(duì)儲(chǔ)蓄的分流作用有限。
3、利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響
利率對(duì)股票價(jià)格的另一條影響途徑是通過(guò)影響上市公司來(lái)實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利率對(duì)公司盈利的影響程度，因企業(yè)的性質(zhì)、負(fù)債的多少及負(fù)債的結(jié)構(gòu)而存在差別。我國(guó)中央銀行的連續(xù)降息雖然大大減輕了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)的成本。但因?yàn)槲覈?guó)上市公司占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的比例很小，而且上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，上市公司平均債務(wù)資本比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全部企業(yè)的平均值。從表3可以看到，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率歷年均低于全國(guó)企業(yè)平均水平。尤其是1998年，上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為49．49％，而我國(guó)全部企業(yè)的平均負(fù)債率為61．14％，相差近10個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)14923家國(guó)有大中型工業(yè)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示。1997年底國(guó)有企業(yè)的帳面平均負(fù)債率為65％，其中有6054家企業(yè)的負(fù)債率高于80％。
以上分析表明，利率下降對(duì)我國(guó)上市公司融資成本的影響并不大。而且利率下降通過(guò)影響上市公司融資成本進(jìn)而影響股票市場(chǎng)價(jià)格還要有一個(gè)前提，就是上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要有所提高。表5是1995年以來(lái)，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)收益率(此處用凈資產(chǎn)收益率)與我國(guó)企業(yè)平均資產(chǎn)收益率的比較，表中數(shù)據(jù)顯示，多年來(lái)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與全國(guó)企業(yè)資產(chǎn)收益率基本相近，近兩年來(lái)上市公司的凈資產(chǎn)收益率甚至低于全國(guó)企業(yè)平均資產(chǎn)收益率。另外從表5和表6還可以看出，我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是逐年下降的，經(jīng)營(yíng)處于虧損狀態(tài)的上市公司的絕對(duì)數(shù)量在增加，相對(duì)比例也逐年遞升。這就說(shuō)明近年來(lái)的利率下降不但沒(méi)有能夠減少企業(yè)的融資成本，對(duì)于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也沒(méi)有任何幫助。
通過(guò)以實(shí)證分析，得出如下主要結(jié)論：
從變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)利率與股票價(jià)格之間有一定的相關(guān)性，不過(guò)股票價(jià)格更多是與名義利率的變動(dòng)相關(guān)，股價(jià)對(duì)實(shí)際利率的調(diào)整并不敏感。
(四)實(shí)證結(jié)論
從實(shí)際影響效應(yīng)來(lái)看，利率變動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)股票價(jià)格影響比較明顯，一般在利率下調(diào)后都會(huì)引起股票價(jià)格的上揚(yáng)，但從中長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)看，利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響并不確定，在利率下調(diào)一個(gè)月前后，股價(jià)有升有降。導(dǎo)致出現(xiàn)這種不確定性的原因主要是因?yàn)槔首儎?dòng)對(duì)股票價(jià)格影響的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了問(wèn)題。對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的分析證明了這一點(diǎn)：利率變動(dòng)不但對(duì)作為股票市場(chǎng)投資者的居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)不顯著，而且利率下降對(duì)儲(chǔ)蓄的分流作用也相當(dāng)有限；其次，利率下降對(duì)我國(guó)上市公司融資成本的減少和利潤(rùn)的改善作用也非常有限。因?yàn)檫@兩條傳導(dǎo)渠道出現(xiàn)了問(wèn)題，所以利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響效應(yīng)也就出現(xiàn)了不確定性。
三、結(jié)論
其中，52%的投資者認(rèn)為注冊(cè)制改革將增加投資者新股選擇數(shù)量，抑制上市發(fā)行價(jià)格過(guò)高現(xiàn)象，對(duì)股市總體上是利好。48%投資者認(rèn)為注冊(cè)制改革下垃圾股將被多數(shù)人拋棄。
為了解青年投資者對(duì)證券市場(chǎng)的態(tài)度，本次調(diào)查首次增加了青年潛在股票投資者，認(rèn)定范圍為20~29歲之間過(guò)去12個(gè)月未進(jìn)行過(guò)股票交易的個(gè)人。
調(diào)查顯示，青年潛在股票投資者主要的投資品種為互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品(57%)、銀行理財(cái)產(chǎn)品(48%)和公募基金(23%)。
深交所《2014年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》
日前，深圳證券交易所完成了《深交所2014年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》，為全面掌握投資者狀況，有針對(duì)性地做好教育和服務(wù)工作，提供了大量一手資料。
此次調(diào)查系深交所自2009年以來(lái)開展的第六次年度調(diào)查活動(dòng)，調(diào)查問(wèn)卷由深交所投資者教育中心與綜合研究所共同設(shè)計(jì)，內(nèi)容包括投資者受教育程度、投資者交易習(xí)慣與決策方式、證券公司風(fēng)險(xiǎn)教育及投資者服務(wù)狀況、投資者對(duì)投資產(chǎn)品的需求及互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度等多個(gè)方面。既包括在之前歷年調(diào)查基礎(chǔ)上的跟蹤調(diào)查，也包含一些新的熱點(diǎn)問(wèn)題。為保證調(diào)查的科學(xué)性與嚴(yán)謹(jǐn)性，深交所一直委托知名調(diào)查機(jī)構(gòu)尼爾森(中國(guó))執(zhí)行此次調(diào)查項(xiàng)目，負(fù)責(zé)調(diào)查問(wèn)卷的發(fā)放與回收統(tǒng)計(jì)工作。
根據(jù)不同年齡段投資者的特點(diǎn)，調(diào)查采用了網(wǎng)絡(luò)在線訪問(wèn)方式。最終取得的總體有效樣本為3649。其中股票投資者有效樣本為3549，最大抽樣誤差
有關(guān)調(diào)查結(jié)果摘錄如下：
一、投資者對(duì)股票的投資信心和交易活躍度持續(xù)提升
2014年個(gè)人投資者對(duì)股票投資的信心和交易活躍度都有所提升，主要表現(xiàn)在：
二、七成個(gè)人投資者接受過(guò)高等教育，創(chuàng)業(yè)板投資者受教育程度高于非創(chuàng)業(yè)板投資者
三、投資者資產(chǎn)組合多元化程度變化不大，各類投資品種中，公募基金滲透率較上年下降
四、創(chuàng)業(yè)板投資者在收益期望和風(fēng)險(xiǎn)承受能力上仍高于非創(chuàng)業(yè)板投資者
五、投資者獲取投資信息的渠道使用上較去年略微下降
從板塊差異來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板投資者在信息獲取方面使用的渠道要多于非創(chuàng)業(yè)板投資者，平均信息來(lái)源渠道為3.8種，非創(chuàng)業(yè)板投資者為2.9種。非創(chuàng)業(yè)板投資者仍更依賴熟人推薦，而創(chuàng)業(yè)板投資者則更注重從股票走勢(shì)、公司公告、金融機(jī)構(gòu)研究報(bào)告等渠道收集信息后自己做綜合判斷。
六、券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，傭金率維持低值，券商對(duì)投資者的服務(wù)力度變化不大
七、個(gè)人投資者仍普遍認(rèn)為融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)較大，大都持謹(jǐn)慎心態(tài)參與交易;大部分投資者認(rèn)為融資融券對(duì)股市是中性或正面作用
八、對(duì)于股票期權(quán)，投資者了解程度不高，主要持觀望態(tài)度
九、網(wǎng)絡(luò)銀行、第三方支付平臺(tái)及網(wǎng)絡(luò)理財(cái)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品滲透率持續(xù)加強(qiáng)，投資者對(duì)規(guī)范P2P網(wǎng)貸行業(yè)有強(qiáng)烈期待
調(diào)查顯示，第三方支付平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)銀行是投資者認(rèn)知度和投資者使用普及率最高的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，聽(tīng)說(shuō)過(guò)這三種的受訪者比例分別為87%、85%和79%，使用過(guò)或想嘗試的投資者比例分別為70%、63%和52%。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，投資者最擔(dān)心的仍是網(wǎng)絡(luò)信息安全風(fēng)險(xiǎn)(占受訪者40%)，其次是虛假信息欺詐風(fēng)險(xiǎn)(占受訪者23%)。
對(duì)于P2P網(wǎng)貸理財(cái)產(chǎn)品，99%的投資者采取了風(fēng)險(xiǎn)控制措施，投資者采用的主要風(fēng)險(xiǎn)控制措施分別為甄選P2P平臺(tái)(如考察其股東背景、注冊(cè)資金、管理團(tuán)隊(duì)、交易規(guī)模、知名度等)(65%)、 投資期限較短、流動(dòng)性較好的產(chǎn)品(57%)和選擇不同的P2P平臺(tái)進(jìn)行分散投資(52%)。問(wèn)及如何促進(jìn)P2P網(wǎng)貸行業(yè)健康發(fā)展時(shí)，投資者最看重的三條措施分別為對(duì)投資人的資金進(jìn)行第三方托管(75%)、落實(shí)實(shí)名制(73%)、設(shè)置一定的行業(yè)準(zhǔn)入門檻(71%)。
十、青年股票投資者受教育程度更高，但資產(chǎn)量較少，同時(shí)投資知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)更低;此外，超四成青年潛在股票投資者表示希望進(jìn)入股市，但缺乏相關(guān)投資知識(shí)
十一、從投資者地區(qū)差異來(lái)看，華東地區(qū)投資者資產(chǎn)量和證券投資知識(shí)得分最高，中心城市投資者資產(chǎn)量遠(yuǎn)高于非中心城市，但在投資知識(shí)得分和股票投資占比上中心和非中心城市相差不大
關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn) 中美對(duì)比 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 消費(fèi)觀念
一、引言
金融資產(chǎn)是實(shí)物資產(chǎn)的對(duì)稱。單位或個(gè)人所擁有的以價(jià)值形態(tài)存在的資產(chǎn)，是一種索取實(shí)物資產(chǎn)的無(wú)形的權(quán)利，是一切可以在有組織的金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易、具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來(lái)估價(jià)的金融工具的總稱。金融資產(chǎn)包括銀行存款、債券、股票、投資基金、退休基金、人壽保險(xiǎn)、各類管理性資產(chǎn)等。
改革開放以來(lái)，人們的收入水平得到了顯著的提高， 2001年，我國(guó)居民的可支配收入為61499.21億元，而到了2007年增長(zhǎng)到150816.3 億元，[1]在人們收入增加的同時(shí)，投資理財(cái)意識(shí)也不斷增強(qiáng)，千千萬(wàn)萬(wàn)的家庭不再滿足于靠單一的保值型金融資產(chǎn)―儲(chǔ)蓄存款生息來(lái)獲取收益，越來(lái)越多的家庭開始關(guān)注資本市場(chǎng)產(chǎn)品，持有多樣化的金融資產(chǎn)。
南京位于中國(guó)東部地區(qū)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的城市，居民收入水平較高，在一定程度上代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最高水平，與美國(guó)居民金融資產(chǎn)選擇對(duì)比，具有可比性。
本文基于南京地區(qū)的調(diào)查數(shù)據(jù)，研究和了解居民對(duì)金融資產(chǎn)選擇的情況，并與美國(guó)居民的金融資產(chǎn)選擇情況進(jìn)行對(duì)比，分析其差異背后的原因，對(duì)未來(lái)中國(guó)居民的金融資產(chǎn)的選擇提出一些建議。
二、南京地區(qū)居民對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)品的使用情況調(diào)研分析
本文基于項(xiàng)目組建的團(tuán)隊(duì)有針對(duì)性的選擇了南京市的6個(gè)區(qū)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，得到有效問(wèn)卷426份，在分析的數(shù)據(jù)中我們分成0-40萬(wàn)收入的家庭、40-200萬(wàn)收入的家庭、200萬(wàn)以上收入的家庭三種不同收入水平的居民來(lái)分析。通過(guò)分析樣本數(shù)據(jù)得到下面結(jié)論。
（一）收入越高的家庭金融資產(chǎn)投資占其總收入比例越高
從上圖可以看出，0-40萬(wàn)收入的家庭投資占總收入的比例集中于0%-10%，85%的被調(diào)查人員投資比例集中在0%-20%的區(qū)間，投資比例相對(duì)較小。年收入大于40萬(wàn)的家庭的投資比例集中于50%-80%。低收入的家庭投資占比較小，高收入的家庭投資占比較大。
（二）儲(chǔ)蓄是選擇比例最大的投資途徑，不同收入階層的家庭有較大差異
表1 2011年中國(guó)家庭不同資產(chǎn)類型占總資產(chǎn)的比重
0.00本表是根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)搜集整理而成。由表中可看出0-40萬(wàn)收入的家庭選擇儲(chǔ)蓄的比例最多，達(dá)到了76.50%，40-200萬(wàn)收入的家庭選擇儲(chǔ)蓄比例為56.25%，200萬(wàn)以上收入的家庭選擇銀行儲(chǔ)蓄為15.00%?？梢钥闯?，0-40萬(wàn)收入的家庭選擇儲(chǔ)蓄的比例最大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后兩者的投資比例。
（三）不同收入家庭股票投資比例不同
在選擇股票這種投資方式上，三種家庭的比例區(qū)別較大。0-40萬(wàn)收入的家庭選擇股票投資的比例為1.00%，200萬(wàn)以上收入的家庭選擇股票投資比例為5.00%，40-200萬(wàn)收入的家庭選擇股票投資比例為10.63%，大大高于前兩者。
三、中美居民金融資產(chǎn)選擇情況對(duì)比及其差異原因
（一）中美情況對(duì)比
為了更好地與美國(guó)數(shù)據(jù)作對(duì)比，表3是從“表1”中剝離出來(lái)，單獨(dú)顯示中國(guó)家庭對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)品的選擇及其占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重。通過(guò)與美國(guó)的家庭金融資產(chǎn)選擇情況的對(duì)比可以看出：
1.銀行儲(chǔ)蓄相差甚大。美國(guó)的低收入家庭活期與定期儲(chǔ)蓄之和有18.9%，而南京0-40萬(wàn)收入家庭的儲(chǔ)蓄率高達(dá)82.04%，占到整個(gè)金融資產(chǎn)總額超8成；而在中產(chǎn)家庭收入層次的水平上，美國(guó)的儲(chǔ)蓄平均水平只有15%左右，而富人的儲(chǔ)蓄率只有不到10%。相比較之下，中國(guó)的中高層收入人群的銀行儲(chǔ)蓄都占金融資產(chǎn)總額的50%左右。
2.有價(jià)證券選擇的不同（股票、債券）。美國(guó)低收入人群在有價(jià)證券上的投資達(dá)到了12.6%，而中國(guó)南京市0-40萬(wàn)收入水平的人群股票持有比例相當(dāng)?shù)?，僅有1.07%。且美國(guó)的中產(chǎn)和富人階層的股票和債券的持有率分別達(dá)到了21.51%和44.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)的中高收入人群的股票持有率。
3.保險(xiǎn)差異巨大（養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)）。美國(guó)的低收入家庭的保險(xiǎn)占整個(gè)家庭金融資產(chǎn)的份額高達(dá)58.5%，中產(chǎn)階層和富人階層的保險(xiǎn)份額也達(dá)到了36.4%和34%；而中國(guó)南京市0-40萬(wàn)階層的社會(huì)保險(xiǎn)與商業(yè)性養(yǎng)老保險(xiǎn)之和也只有16.89%，這個(gè)比例比美國(guó)同階層少了一大半，而南京市中高層收入人群的保險(xiǎn)份額為15%-30%之間。
（二）中美差異原因
1.對(duì)儲(chǔ)蓄選擇差異的原因。
不管做什么投資，投資者最關(guān)心的是如何保證資金的安全。一系列資金被騙的事件頻繁被曝，依然不斷的有人卷入被詐騙的事件中，甚至被騙之后仍然沒(méi)有反應(yīng)過(guò)來(lái)。
一聲“包賺”騙得人好苦
2010年，反商業(yè)欺詐維權(quán)網(wǎng)針對(duì)北京投融資領(lǐng)域，進(jìn)行了初步調(diào)查分析。根據(jù)大量創(chuàng)業(yè)公司和融資個(gè)人的投訴和法律咨詢，北京已經(jīng)成為投融資詐騙高發(fā)區(qū)，90%投資公司是騙子，受騙企業(yè)和個(gè)人的資金損失累計(jì)達(dá)百億人民幣。
同時(shí)，還有投資者統(tǒng)計(jì)了200多家涉嫌投融資詐騙機(jī)構(gòu)名單，其中有一大部分是帶有洋背景的投資公司，比如美國(guó)富吉投資公司、美國(guó)史坦富資本公司等。據(jù)了解，近些年來(lái)，一些國(guó)際資本以洽談合資項(xiàng)目，吸引缺錢的中國(guó)企業(yè)，與中介機(jī)構(gòu)合作設(shè)局，詐騙融資企業(yè)的資料費(fèi)、差旅費(fèi)、律師費(fèi)等，融資企業(yè)輕則損失幾萬(wàn)元，重則損失幾十萬(wàn)元。
投資公司是如何榨取錢財(cái)，積少成多的？
朝蓬投資公司是大小錢都賺，幫人投資的方式是收取會(huì)員費(fèi)，薦股賺錢。老板是重慶市長(zhǎng)壽縣一名高中生，曾在某股票投資公司干過(guò)接線員工作，辭職時(shí)偷走了公司的一本簡(jiǎn)介，回到老家就依葫蘆畫瓢，成立了并無(wú)正規(guī)手續(xù)的朝蓬股票投資公司。
朝蓬公司招聘了幾十個(gè)20歲左右的年輕人，買來(lái)了外地股民的電話號(hào)碼，每天上網(wǎng)隨便找?guī)字簧蠞q的股票，打電話向股民薦股，并稱想不賺都難。
很多股票投資公司都和朝蓬投資公司一樣，先是與會(huì)員保持聯(lián)系，免費(fèi)薦股，并經(jīng)常傾聽(tīng)股民大倒炒股的苦水。幾番聯(lián)系，取得股民信任之后，就積極鼓動(dòng)股民成為會(huì)員。如果當(dāng)日推薦的股票第二天上漲了，就會(huì)在次日打電話極力鼓吹；如果當(dāng)日推薦的股票次日跌了，就會(huì)把責(zé)任推給市場(chǎng)，并承諾繼續(xù)薦股。但不管結(jié)果如何，就是耍無(wú)賴，不退費(fèi)。
還沒(méi)投資就遇“地雷”
“快速貸款”、“無(wú)抵押貸款”的消息遍地都是，同時(shí)，也像是埋下的地雷。
記者近日看到一位afi08248c0網(wǎng)友發(fā)了這樣一個(gè)帖子：我是重慶人，現(xiàn)在在江蘇昆山，因?yàn)橄腴_店創(chuàng)業(yè)，在網(wǎng)上找了一家公司貸款8萬(wàn)。簽了合約之后，讓我到郵局辦一張綠卡，還讓我開通95580電話銀行指定賬號(hào)轉(zhuǎn)賬，我都辦了。然后又讓我打24000元到我剛開的卡里面，說(shuō)什么要看我有沒(méi)有還款能力，兩天后老爸東湊西湊的湊了5000塊。我打進(jìn)去5分鐘后，再去查，非但沒(méi)有多，連我5000塊都不見(jiàn)了。不知道密碼，居然能把我的錢取走。
事實(shí)上， 這是投資公司詐騙的另一種伎倆。他們?cè)诜趴钋?，就以需要利息和保證金、或者看對(duì)方的還款能力為由，把能撈到的錢都撈進(jìn)自己的口袋。初步撈到錢之后，還會(huì)以資金不夠?yàn)橛?，繼續(xù)騙取更多的資金。對(duì)此，律師們都給出了盡快報(bào)警的建議。
投資要看是否合法
如何保證資金安全？ 《投資與理財(cái)》雜志記者以投資者身份，撥通了幾家擔(dān)保公司的電話，看看對(duì)方都是怎么介紹的。
北京六行萬(wàn)通擔(dān)保公司業(yè)務(wù)員：“我們有完善的程序，會(huì)簽合同，還有在公證處做兩份公證證明。在這一行，我們做了這么多年，肯定不會(huì)欺騙您。盈利方面的風(fēng)險(xiǎn)，大家共同承擔(dān)，手續(xù)方面我們肯定會(huì)做得很完善。您的款放出去之后，有碰見(jiàn)騙錢的，我們也會(huì)走法律程序?！?/p>
北京房易貸業(yè)務(wù)員：“我們做這行已經(jīng)有六七年的時(shí)間了，把資金放在我們這兒非常的方便。我們會(huì)跟您簽定有法律效力的合同，保證您的資金安全。投資者可隨時(shí)到公司了解詳情?！?/p>
“保障資金安全，并不是簽了合同就萬(wàn)無(wú)一失了?！标愊壬f(shuō)起了自己的經(jīng)歷。陳先生跟一家投資公司簽了投資合同，內(nèi)容是出資30萬(wàn)元做投資，由該公司操作；該公司保證年利潤(rùn)為15%，如果虧損，該公司將負(fù)責(zé)賠償本金和足夠的利潤(rùn)。誰(shuí)知合同實(shí)行到半年時(shí)，該公司關(guān)門大吉。
對(duì)此，廣州吳勇波律師說(shuō)：“合同有效無(wú)效，要看具體內(nèi)容，要看投資內(nèi)容是否合法。在簽定合同前，要弄清投資方式是否合法。目前有兩種情況，一種是假借高利返息的借款形式，進(jìn)行非法集資，侵吞投資者投資款。另一種是投資公司以高回報(bào)為誘餌，誘騙投資者進(jìn)行現(xiàn)貨黃金、外匯等項(xiàng)目的投資，并資者操盤，侵占投資者的投資款。很多投資公司來(lái)頭很大，會(huì)很專業(yè)的規(guī)避法律，投資者要尤為謹(jǐn)慎。如果被騙，要立刻報(bào)警，最好是聯(lián)合被騙的投資者一起報(bào)警，并找律師提起上訴，維護(hù)自己的合法權(quán)益?！?/p>
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通過(guò)投資公司進(jìn)行投資，如何保障資金安全？
1 .要選擇操作規(guī)范的公司，看是否有《融資性經(jīng)營(yíng)許可證》等（原件）。這是政府的一道過(guò)濾和門檻。
2 .交易過(guò)程中的整個(gè)操作流程應(yīng)該是透明的，應(yīng)是直接和銀行合作，通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬，手續(xù)全面。
3 .看公司的實(shí)力。一個(gè)公司的實(shí)力決定了它的代償能力。 看它注冊(cè)資金的多少，并且法人老板旗下是否有實(shí)體公司，是怎樣的實(shí)體。看它是否是自購(gòu)的辦公場(chǎng)地。這都決定了它的實(shí)力。
4. 看公司規(guī)模。盡量選擇規(guī)模大，員工精神狀態(tài)好，有一個(gè)完善的高素質(zhì)團(tuán)隊(duì)的公司。
5 .打探口碑?？梢詤⒖紕e的投資客戶或者同行的口碑。大家的意見(jiàn)比廣告上胡吹亂侃的信息真實(shí)得多。
【關(guān)鍵詞】投資；風(fēng)險(xiǎn)管理；金融市場(chǎng)
【中圖分類號(hào)】F275
投資是企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，以自有或I集的貨幣、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等資源，通過(guò)各種不同方式，投入生產(chǎn)、流通、服務(wù)、金融等領(lǐng)域的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資一般分為直接投資和間接投資，間接投資又分為債券投資和股票投資。直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行的長(zhǎng)期投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。
由于投資者對(duì)客觀事物認(rèn)識(shí)的局限性，特別是對(duì)未來(lái)事物預(yù)計(jì)的不確定性，投資結(jié)果與預(yù)期效益的背離現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。既有可能取得較預(yù)期更好的效益，也可能低于預(yù)期效益，甚至遭受損失，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資業(yè)務(wù)在進(jìn)行過(guò)程中，無(wú)處無(wú)時(shí)不存在各種風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)或經(jīng)營(yíng)者，必須正確樹立投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化對(duì)投資業(yè)務(wù)的管理，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)采取措施，才能把風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最低。
一、股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理
投資目的決定投資的運(yùn)作，他關(guān)系到投資的成敗。投資者必須在弄清投資目的的前提下，結(jié)合資金的來(lái)源，以及自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力一并決策。要避免以借貸款項(xiàng)進(jìn)行股票投資，對(duì)長(zhǎng)期股票投資應(yīng)有專項(xiàng)資金來(lái)源，切不能為追逐一時(shí)利益而任意以企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)所需資金投資股票，以防止對(duì)企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不良影響而造成財(cái)務(wù)危機(jī)。
股票投資必須了解發(fā)行公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)及經(jīng)濟(jì)效益的歷史及現(xiàn)狀，對(duì)公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告所反映的盈利能力、負(fù)債情況、凈資產(chǎn)變化等重要數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真分析，慎重選擇投資對(duì)象，防止可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
例1：海南海島建設(shè)股份有限公司投資（股票代碼：600515）
1996年原株洲冶煉廠?？诠举?gòu)買該公司定向法人股21萬(wàn)股，內(nèi)部職工股2.52萬(wàn)股，共計(jì)投資金額68.5萬(wàn)元。1998年3月原株洲冶煉廠?？诠境蜂N，該股票投資轉(zhuǎn)入株冶，2003年12月債轉(zhuǎn)評(píng)估調(diào)增該股票投資金額16.15萬(wàn)元，現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司長(zhǎng)期股權(quán)投資賬上，投資金額84.66萬(wàn)元。2003年該公司分紅（10送0.8股轉(zhuǎn)增5股派0.2元），內(nèi)部職工股于2003年6月16日上市，2007年4月13日該公司股權(quán)分置改革實(shí)施，（10股轉(zhuǎn)增4股相當(dāng)于每股獲得1.5375股對(duì)價(jià)），目前湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司擁有“ST海建”定向法人股33.18萬(wàn)股（21萬(wàn)股×1.58）股東姓名：株洲冶煉廠，內(nèi)部職工股5.57萬(wàn)股（2.52萬(wàn)股×1.58×1.4）股東姓名梁培臣，股票投資總價(jià)值：367萬(wàn)元（38.75萬(wàn)股×9.47元/股）。由于該項(xiàng)投資存在法律瑕疵，處置有一定的難度，公司證券部門和財(cái)務(wù)部門人員與證券交易所溝通及時(shí)辦理好相關(guān)業(yè)務(wù)，2013年9月17日公司抓住股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)及時(shí)處置海島建設(shè)股票投資，共獲得投資收益358.66萬(wàn)元，較好地處置該項(xiàng)投資，規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)。
例2：西部礦業(yè)股票投資（股票代碼：601168）
2001年公司投資500萬(wàn)元持有西部礦業(yè)股票450萬(wàn)股。2007年該公司股票在上海證券交易所上市，1股配送5股，公司持有2 700萬(wàn)股，2008年公司出售西部礦業(yè)股票1 000萬(wàn)股，2013年出售1 700萬(wàn)股，共獲得股票處置收益1.69億元，另外還通過(guò)每年分紅獲得分紅投資收益1 626萬(wàn)元。（見(jiàn)表1）
該項(xiàng)投資雖表面上看獲利頗豐，深入分析仍可發(fā)現(xiàn)不足。西部礦業(yè)2007年上市，公司持有該投資股票在一年限售期，一年過(guò)后該股每股市價(jià)達(dá)到過(guò)60元，按公允價(jià)值計(jì)量“可供出售的金融資產(chǎn)”曾達(dá)到9億元以上，運(yùn)用政策，公司可在5%內(nèi)適時(shí)處置部分股票及時(shí)公告即可，用來(lái)補(bǔ)充公司流動(dòng)資金不足或及時(shí)歸還部分高息貸款，但因種種原因喪失獲利機(jī)會(huì)，值得借鑒。
例3：株百股份股票投資（股票代碼：834898）
1997年公司投資株百股份股票100萬(wàn)股180萬(wàn)元，公司已收到累計(jì)分紅收入達(dá)526.4萬(wàn)元。目前通過(guò)國(guó)泰君安證券公司該公司股票已在新三板市場(chǎng)上市每股市價(jià)9.6元，公司持有株百股份股票市值960萬(wàn)元以上。
二、直接投資風(fēng)險(xiǎn)管理
直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行的投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。投資按區(qū)域劃分又分為境內(nèi)投資和境外投資。不同形勢(shì)和類別的直接投資有其不同的要求和特點(diǎn)，但與間接投資相比，有其共同的特點(diǎn)：如投資方式靈活、投資對(duì)象廣泛、投資期長(zhǎng)等，這就決定了各類不同投資都具有相同的風(fēng)險(xiǎn)。
例4：1995年株冶為了打通鉛鋅主產(chǎn)品銷往國(guó)際市場(chǎng)的通道，參與新加坡有豐私人貿(mào)易公司投資，其金額為390.17萬(wàn)元，所占比率27%，現(xiàn)投資款在株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，其具體的賬務(wù)形成如下：
1.1995年6月8日列進(jìn)出口公司貨款轉(zhuǎn)投資390.17萬(wàn)元，從“應(yīng)收賬款”轉(zhuǎn)入“長(zhǎng)期投資”（69萬(wàn)美元 ）。
2.1998年12月收回投資款32.23萬(wàn)元，投資余額357.94萬(wàn)元。
3.2003年12月債轉(zhuǎn)股評(píng)估調(diào)賬（調(diào)減投資額75%）減少“長(zhǎng)期股權(quán)投資”268.46萬(wàn)元。投資余額89.49萬(wàn)元，上述資產(chǎn)已形成事實(shí)損失，申請(qǐng)核銷。
經(jīng)與新加坡有豐私人貿(mào)易公司對(duì)賬，對(duì)方應(yīng)欠株冶32.82萬(wàn)美元。1995年投資款69萬(wàn)美元；1998年收回投資款36.18萬(wàn)美元。因株冶進(jìn)出口公司期貨事件以前，大量資金往來(lái)業(yè)務(wù)未入賬，此款已付至期貨經(jīng)紀(jì)公司補(bǔ)虧。另?yè)?jù)該公司反映，該公司還代我方支付了其他期貨保證金，沖抵我方的投資款。目前該公司已停止經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多年，故此投資款收回的可能性幾乎為零。
例5：公司認(rèn)購(gòu)珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司股票100萬(wàn)股，其間 1993年分紅10送1.5股，1996年分紅10送2股，1997年分紅10送3.70922股，10配2.5股。目前公司持股數(shù)：100萬(wàn)股×115%×120%×137.0922%=189.19萬(wàn)股
1994年7月根據(jù)審計(jì)署特派辦審計(jì)結(jié)論調(diào)賬列長(zhǎng)期股權(quán)投資――珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司200萬(wàn)元。2003年12月債轉(zhuǎn)股評(píng)估調(diào)減175.41萬(wàn)元，（依據(jù)2002年該公司每股凈資產(chǎn)0.13元/股計(jì)算）。189.19萬(wàn)股×0.13元/股=24.59萬(wàn)元。
現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司長(zhǎng)期股權(quán)投資賬上，投資金額24.59萬(wàn)元。
ST鑫光2000年、2001年連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)為負(fù)值，按照深交所《股票上市規(guī)則》第九章“特別處理”的有關(guān)規(guī)定，ST鑫光于2002年4月17日開始實(shí)行特別處理，股票簡(jiǎn)稱由“有色鑫光”變更為“ST鑫光”，股票報(bào)價(jià)的每日漲跌幅限制為5%。
ST鑫光自2000年～2002年已連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)為負(fù)值，根據(jù)深交所《關(guān)于股票暫停上市的決定》（深證上【2003】24號(hào)），ST鑫光股票自2003年4月30日起暫停上市。
三、投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范
投資決策風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資信息不全面、不準(zhǔn)確或決策思維與決策方法不恰當(dāng)，致使決策失誤，導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)，而給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。由于信息的有限性和未來(lái)的不確定性，投資決策信息很難達(dá)到全面準(zhǔn)確，如果決策思維與決策方法不當(dāng)，或沒(méi)有對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行認(rèn)真的調(diào)查、分析和評(píng)估，將可能造成決策失誤，使企業(yè)蒙受損失。為防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，必須按基本投資程序，認(rèn)真做好項(xiàng)目的可行性分析，進(jìn)行科學(xué)的決策。
四、投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)條件和生產(chǎn)技術(shù)的變化，而導(dǎo)致投資項(xiàng)目收益減少或發(fā)生損失的可能。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，是一種難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后若市場(chǎng)條件和生產(chǎn)技術(shù)向著有利于投資項(xiàng)目變化，投資項(xiàng)目則可能增加收益；反之，投資項(xiàng)目則可能減少收益或帶來(lái)?yè)p失。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目管理不善而可能給企業(yè)帶來(lái)的損失。這是一種人為可控風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的管理則可減少此類風(fēng)險(xiǎn)。
五、投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理
對(duì)企業(yè)的投資業(yè)務(wù)而言，利率風(fēng)險(xiǎn)主要存在于以借貸款項(xiàng)為資金主要來(lái)源的投資項(xiàng)目，包括固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資，以及進(jìn)行以獲取利息為主要目的的債券投資業(yè)務(wù)。特別是對(duì)大型項(xiàng)目投資及境外投資項(xiàng)目，由于投入資金大，利率風(fēng)險(xiǎn)也較大，無(wú)論是進(jìn)行可行性研究或在投資過(guò)程中，都應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)給予應(yīng)有的重視。
下面以株冶投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦為例，分析投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范、投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范和投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理。
例6：投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦
1.杜達(dá)公司概況
2004年11月23日，株冶集團(tuán)與中冶集團(tuán)（后于2007年中冶集團(tuán)將股份轉(zhuǎn)讓給中冶集團(tuán)銅鋅有限公司）、湖南黃沙坪鉛鋅礦合資在巴基斯坦成立中冶集團(tuán)杜達(dá)礦業(yè)開發(fā)有限公司，共同開發(fā)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦。
2.案例分析
在巴基斯坦投資，首先需要考慮其安全和交通問(wèn)題，同時(shí)要考慮中巴文化的差異帶來(lái)的中方在管理時(shí)可能會(huì)遇到的問(wèn)題，再考慮材料采購(gòu)方面會(huì)遇到的交通、通訊的不便利。
在杜達(dá)公司成立之前，三家股東已經(jīng)針對(duì)澳大利亞企業(yè)遺留的杜達(dá)鉛鋅礦進(jìn)行了實(shí)地考察，同時(shí)請(qǐng)中國(guó)有色工程研究總院進(jìn)行了可行性研究，并請(qǐng)相關(guān)專家進(jìn)行會(huì)商，共同探討杜達(dá)鉛鋅礦開采的可執(zhí)行性。雖然做了這些大量的工作，但在杜達(dá)投資過(guò)程中，仍因種種問(wèn)題導(dǎo)致杜達(dá)投資由最初四年建成投產(chǎn)成了泡影，且其主要的提升工程混合豎井需要長(zhǎng)期建設(shè)，給杜達(dá)目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)很大的阻礙。當(dāng)然，這中間有很多的問(wèn)題值得我們?nèi)パ芯靠偨Y(jié)，但一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，我們?cè)趯?duì)國(guó)外礦山資源投資時(shí)，對(duì)其國(guó)家的具體國(guó)情、人文狀況、法律法規(guī)和管理模式認(rèn)識(shí)的不夠充分、不夠細(xì)致，對(duì)在實(shí)際工作中遇到的中方員工安全、巴方員工素質(zhì)和中巴語(yǔ)言差異等方面的問(wèn)題分析的不夠透徹，其造成的直接后果就是中巴員工的能力不能充分發(fā)揮，在一定程度上削弱了公司發(fā)展的潛力。另外，在杜達(dá)投資營(yíng)過(guò)程中，除三家股東出資外，需向銀行借入大量資金，每年杜達(dá)都要支付大量的銀行利息，如在2008和2009年杜達(dá)都支付了300萬(wàn)美元的利息，這大大增加了杜達(dá)的投資成本，也為以后杜達(dá)需在盈利后以大量的資金逐步收回成本，增加了對(duì)外投資成本收回的風(fēng)險(xiǎn)。
3.對(duì)境外投資項(xiàng)目的政策建議
根據(jù)例6，走出去企業(yè)希望國(guó)家有關(guān)部門從下面一些方面放寬相關(guān)的政策或給予適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>
（1）由于巴基斯坦本地的國(guó)內(nèi)工業(yè)相對(duì)不是很發(fā)達(dá)，杜達(dá)需要的材料設(shè)備大多是從國(guó)內(nèi)進(jìn)口，其采購(gòu)成本往往比在國(guó)內(nèi)使用時(shí)高出很多。主要體現(xiàn)在運(yùn)費(fèi)、港雜費(fèi)、關(guān)稅及材料設(shè)備的退稅問(wèn)題，希望國(guó)家考慮從國(guó)內(nèi)進(jìn)口材料設(shè)備時(shí)給予適當(dāng)?shù)恼叻龀帧?/p>
（2）由于在國(guó)外投資需要大量的現(xiàn)金，僅由股東出資會(huì)占用企業(yè)大量的資金，而由國(guó)內(nèi)銀行貸款則能解決這方面的問(wèn)題。希望國(guó)家有關(guān)部門在貸款和外匯管理方面給予一定的政策支持。鑒于目前的銀行貸款利率普遍偏高，為了增強(qiáng)涉外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在貸款利率上予以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠。
（3）中國(guó)企業(yè)在海外投資，如果沒(méi)有國(guó)家在后面支持，會(huì)在具體的投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到很多實(shí)際的困難。如在巴基斯坦，地方政府或私人團(tuán)體在涉外企業(yè)投資的相關(guān)地方的勢(shì)力較大，造成企業(yè)在投資的過(guò)程中需要花費(fèi)相當(dāng)大的人力物力去解決這方面的問(wèn)題，同樣其他地區(qū)的投資企業(yè)也會(huì)遇到相似的難題。如有政府以適當(dāng)?shù)姆绞絽f(xié)調(diào)這些方面，將會(huì)給企業(yè)減輕大量的負(fù)擔(dān)。
主要參考文獻(xiàn)：
