發(fā)布時(shí)間：2023-08-17 17:50:30
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資基金的方式樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：開放式基金；投資；收益；風(fēng)險(xiǎn)
證券投資基金簡(jiǎn)稱基金，基金發(fā)源于英國(guó)，興盛于美國(guó)，現(xiàn)已成為金融市場(chǎng)不可缺少的一種證券投資工具?；鸢凑者\(yùn)作方式不同，分為開放式基金和封閉式基金。中國(guó)基金業(yè)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言起步較晚，但是發(fā)展卻較為猛烈。1998年3月，兩只封閉式基金：基金開元和基金金泰拉開了中國(guó)證券投資基金試點(diǎn)的序幕，2010年9月隨著中國(guó)第一只開放式基金華安創(chuàng)新的誕生，封閉式基金逐漸被開放式基金代替。世界基金業(yè)發(fā)展的歷史就是一部從封閉式基金走向開放式基金的歷史，開放式基金越來(lái)越成為基金中的主流。
目前，開放式基金已成為國(guó)際基金市場(chǎng)的主流品種，美國(guó)、英國(guó)、香港和臺(tái)灣的基金市場(chǎng)均有90%以上是開放式基金。截至2010年12月初，中國(guó)開放式基金已達(dá)到586只。開放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開放式基金，如何利用開放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問(wèn)題。
一、正確認(rèn)識(shí)開放式基金
基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關(guān)系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過(guò)購(gòu)買基金單位而間接投資于證券市場(chǎng)。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按照基金的報(bào)價(jià)在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點(diǎn)：
1．專業(yè)管理，提高收益。基金靠發(fā)行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來(lái)進(jìn)行共同投資，資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。避免了單個(gè)投資者因資金有限、交易量小而產(chǎn)生交易成本較高的問(wèn)題?；鸸疽簿褪腔鸸芾砣耍鋫淞舜罅康耐顿Y專家，由投資專家來(lái)運(yùn)作、管理，并專門投資于證券市場(chǎng)。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且在投資領(lǐng)域也積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠正確把握市場(chǎng)脈搏，提高投資收益率。
2．組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。法律規(guī)定，基金必須通過(guò)投資組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，以保證投資人相對(duì)穩(wěn)定的收益。證券投資基金通過(guò)匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實(shí)力。可以同時(shí)把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價(jià)造成的損失可以用其他股票漲價(jià)的盈利來(lái)彌補(bǔ)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。
3．利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)?；鹜顿Y者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關(guān)費(fèi)用后的盈余，按照各個(gè)投資者所持份額比例進(jìn)行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔(dān)。開放式基金與封閉式基金相比，開放式基金具有發(fā)行數(shù)量沒有限制、買賣價(jià)格以資產(chǎn)凈值為準(zhǔn)、在柜臺(tái)上買賣和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等特點(diǎn)，特別適合于中小投資者進(jìn)行投資。在中國(guó)，每份基金單位面值為人民幣1元?；鹱畹屯顿Y額一般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者“錢不多、入市難”的問(wèn)題。對(duì)開放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購(gòu)或贖回基金，也可以通過(guò)證券公司等銷售機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回，或委托投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)代為買賣。 正是因?yàn)檫@些方便因素，開放式基金受到了廣大投資者的青睞。
二、開放式基金投資失誤的原因
為什么投資者抱著共同的夢(mèng)想，結(jié)果有人賺錢，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)有以下原因：
1.選擇基金公司失誤?；鸸緦?duì)基金的管理，依靠公司投研團(tuán)隊(duì)的操作，主要由基金經(jīng)理和幫基金經(jīng)理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團(tuán)隊(duì)的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學(xué)，基金經(jīng)理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規(guī)范，存在老鼠倉(cāng)的基金公司，勢(shì)必?fù)p害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會(huì)有理想的投資收益。
2.選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無(wú)歷史業(yè)績(jī)可供參考，基金的管理者是否有投資經(jīng)驗(yàn)，能否給你一個(gè)驚喜，這些還都是未知數(shù)?；鹨?guī)模大小也是基金選擇的一個(gè)重要因素，有些人一味地選擇規(guī)模大的基金，認(rèn)為大規(guī)模的基金保險(xiǎn)可靠。殊不知，基金規(guī)模太大，在一定程度上，經(jīng)營(yíng)的靈活性會(huì)受到限制。小規(guī)模的基金，有時(shí)雖然可能面臨清盤的危險(xiǎn)，但它又有船小好掉頭的優(yōu)勢(shì)。
3.進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選錯(cuò)。追高殺跌是股民的一貫錯(cuò)誤做法，在基金投資方面，當(dāng)然也不
例外。有些投資者盲目進(jìn)出，必然要因盲目而付出代價(jià)[1]。股票、債券型開放式基金，申購(gòu)和贖回遵循“未知價(jià)”交易原則，因此，投資者在申購(gòu)或贖回時(shí)，并不能及時(shí)獲得成交價(jià)格。選錯(cuò)進(jìn)出場(chǎng)時(shí)間，買進(jìn)價(jià)格高于理想的價(jià)格，賣出價(jià)格低于希望的價(jià)格，這些事也就屢見不鮮了。按照基金的“金額申購(gòu)，份額贖回”原則，高價(jià)格買進(jìn)的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會(huì)降低。
4.投資期限選錯(cuò)。沒有正確把握買入和賣出時(shí)機(jī)，投資期限選錯(cuò)，自然會(huì)增加投資成本，降低投資收益?；鹗且环N中長(zhǎng)期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說(shuō)不要這周買，下周賣。受中國(guó)2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產(chǎn)生了急于獲利的情緒，把基金當(dāng)股票來(lái)操作。
三、投資基金的對(duì)策
1.科學(xué)選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實(shí)表明，中國(guó)股市在特定階段的投資理念都會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，在恰當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)理念創(chuàng)新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對(duì)市場(chǎng)的判斷。選擇正規(guī)的、有經(jīng)驗(yàn)的基金團(tuán)隊(duì)，更要選擇好的基金經(jīng)理。基金經(jīng)理是替投資者代雇代管理負(fù)責(zé)操盤的投資高手，他的操作，對(duì)基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來(lái)源包括兩部分，一部分是基金凈值增長(zhǎng)：開放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導(dǎo)致基金單位凈值的增長(zhǎng)，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣出基金單位數(shù)時(shí)所得到的凈值差價(jià)，也就是投資的毛利。毛利扣掉買基金時(shí)的申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長(zhǎng)期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優(yōu)劣。要將基金單位凈值、累計(jì)凈值和分紅狀況結(jié)合起來(lái)，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 [2]。有專家認(rèn)為，如果一只基金能連續(xù)三年以上，將業(yè)績(jī)保持在同類基金排名的1/3以內(nèi)，基本上就屬于信得過(guò)的基金公司和基金經(jīng)理。投資者還需要分析基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長(zhǎng)水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長(zhǎng)情況和穩(wěn)定性是基金以往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，雖然不能完全說(shuō)明未來(lái)的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響基金的未來(lái)收益水平。
2.科學(xué)選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)。與股票、債券相比，基金投資的費(fèi)用較高。認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)時(shí)，要付認(rèn)購(gòu)費(fèi)（申購(gòu)）費(fèi)，贖回還要付贖回費(fèi)，而且費(fèi)率較高。所以反復(fù)的買進(jìn)賣出，無(wú)形中就加大了基金投資成本。投資者要經(jīng)常了解經(jīng)濟(jì)信息，了解宏觀市場(chǎng)，不要頻繁的買進(jìn)賣出。但也不是說(shuō)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，收益就越大。2008年那場(chǎng)金融危機(jī)，果斷清倉(cāng)的基民們就收入不菲。真是“該出手時(shí)就出手”。進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇正確，會(huì)提高基金的投資收益。以股票型開放式基金為例：進(jìn)場(chǎng)時(shí)，希望價(jià)格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買些份額。實(shí)際操作就需要結(jié)合股票市場(chǎng)來(lái)分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢(shì)，而當(dāng)天股市又在下跌，就可以大膽的買進(jìn)。當(dāng)股市漲到高點(diǎn)了，后市又有大幅調(diào)整趨勢(shì)時(shí)，明智的選擇就是“落袋為安”了。
3.選擇適合自己的基金?；痤悇e很多，不同的投資理念，不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，會(huì)讓投資者眼花繚亂。投資者要根據(jù)自己的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)耐受能力，科學(xué)選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長(zhǎng)型基金；若是保守一些，追求穩(wěn)定的收入，就應(yīng)選擇債券基金或收入型基金。
4.選擇基金資產(chǎn)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)?；旌洗钆洳煌愋?、不同基金公司、不同風(fēng)格的基金，構(gòu)建低風(fēng)險(xiǎn)定投組合，可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力確定一個(gè)明確的投資目標(biāo)，選擇業(yè)績(jī)較穩(wěn)定的基金構(gòu)成核心組合 [3]。一般來(lái)說(shuō)，大盤平衡型基金較適合長(zhǎng)期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買進(jìn)一些行業(yè)基金、新興基金，以實(shí)現(xiàn)投資多元化并增加整個(gè)基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好持有三至五只優(yōu)質(zhì)而投資風(fēng)格不接近的基金為佳。
選擇好的基金，選擇適合自己的開放式基金，可以為投資者帶來(lái)理想的收益，同時(shí)也會(huì)伴隨一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者只有正確把握市場(chǎng)脈搏，學(xué)會(huì)理性的分析，科學(xué)地選擇，才可能在變幻莫測(cè)的基金市場(chǎng)獲得理想的收益。
參考文獻(xiàn)：
[1]孫可娜.證券投資理論與實(shí)務(wù)[m].北京：高等教育出版社，2009：230.
關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)投資信托基金;制度障礙;房地產(chǎn)融資
中圖分類號(hào):F830.8 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2007)02-0050-04
房地產(chǎn)投資信托基金以其賦稅優(yōu)惠､稅務(wù)透明､可以提供高于一般證券的收益以及方便套現(xiàn)房地產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)在歐美房地產(chǎn)金融市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展,亞太地區(qū)的市場(chǎng)開拓也在積極展開｡中國(guó)的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)由于受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響,融資渠道單一､融資困難的局面一直沒能得以改變｡雖然房地產(chǎn)行業(yè)本身對(duì)于房地產(chǎn)投資信托的前景較為樂(lè)觀,但由于受到相關(guān)制度方面的約束,使得我國(guó)房地產(chǎn)信托業(yè)的發(fā)展相對(duì)于其他金融部門的發(fā)展大大滯后｡本文試圖分析天津房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的基本狀況,就房地產(chǎn)信托基金業(yè)務(wù)開展的制度障礙展開討論,并提出改進(jìn)建議｡
一､天津房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的整體分析
目前,房地產(chǎn)開發(fā)投資資金仍以銀行貸款､自有資金和其他資金為主,其中銀行貸款占絕對(duì)比例｡雖然資金結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化,但其固有模式并未改變｡就開發(fā)企業(yè)而言,約有70%的資金來(lái)自于銀行貸款,這不僅使得房地產(chǎn)企業(yè)直接融資比例過(guò)小,而且還使企業(yè)被動(dòng)依賴于銀行,一旦出現(xiàn)國(guó)家金融政策的調(diào)整,融資渠道狹窄的房地產(chǎn)企業(yè)就將面臨資金危機(jī)｡資料顯示,從1997年-2005年,天津市商業(yè)銀行投向房地產(chǎn)行業(yè)的貸款逐年增加,自2002年起,增幅明顯加快,年增額近20億元人民幣,增幅均在四分之一強(qiáng),這一方面說(shuō)明銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的大力支持,另一方面也顯示出房地產(chǎn)業(yè)對(duì)資金的強(qiáng)烈需求(見表一)｡
如表二所示,與銀行貸款額的持續(xù)增加相對(duì)應(yīng)的是,天津市的房地產(chǎn)投資額占全市固定資產(chǎn)投資額的比重維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平上,約在20%左右｡(表二)
二､發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的制度障礙
影響房地產(chǎn)信托業(yè)發(fā)展的因素有很多,但其中最為核心的是制度因素,或者稱為相關(guān)立法｡任何好的金融產(chǎn)品,如果沒有相關(guān)立法予以約束,健康的發(fā)展幾乎是不可能的｡考察歐美房地產(chǎn)金融市場(chǎng)發(fā)展的歷程不難發(fā)現(xiàn),立法先行幾乎是一個(gè)普遍的特征,尤其是對(duì)于房地產(chǎn)投資信托基金這種對(duì)稅收優(yōu)惠要求較高的金融產(chǎn)品而言,完善的法律規(guī)章無(wú)疑是產(chǎn)品順利推向市場(chǎng)的有利保障｡目前,在天津發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的主要制度障礙表現(xiàn)在以下幾方面:
(一)信托產(chǎn)品的規(guī)模限制
我國(guó)目前尚未出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)基金法》,而按照現(xiàn)行的《信托法》規(guī)定,信托投資公司發(fā)行的信托計(jì)劃每項(xiàng)不得超過(guò)200份信托合同,每份信托合同的最低金額不得低于5萬(wàn)元人民幣｡就房地產(chǎn)投資所需資金而言,200份的規(guī)模顯然是太低了｡天津市房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資規(guī)模占整個(gè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的比重居高不下,房地產(chǎn)投資對(duì)于資金量的需求是巨大的,受到信托規(guī)模的限制,實(shí)際上每份信托合同要求的最低金額往往超出5萬(wàn)元的幾十倍,在上市房地產(chǎn)公司方面,又有對(duì)外投資不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)50%的規(guī)定｡而對(duì)于普通投資者而言,即便可以看到這是一項(xiàng)非常好的投資品種,由于受到個(gè)人可支配資金的制約,可投資的選擇余地非常之小,這也直接導(dǎo)致了相關(guān)信托產(chǎn)品在發(fā)行方面出現(xiàn)困難｡
經(jīng)過(guò)修改的《信托投資公司房地產(chǎn)投資信托管理暫行辦法》已經(jīng)有條件地突破了200份的限制,并且擴(kuò)大了信托資金的使用范圍｡
(二)產(chǎn)權(quán)登記制度的制約
按照現(xiàn)行政策,對(duì)抵押或證券化的不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移時(shí),在產(chǎn)權(quán)登記機(jī)關(guān)只能以備案的形式出現(xiàn),這意味著所謂的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移并不具有相應(yīng)的法律效力,一旦發(fā)生糾紛,投資者的權(quán)益難以得到保護(hù)｡房地產(chǎn)投資信托基金更傾向于解決已建成物業(yè)投資資金迅速變現(xiàn)的問(wèn)題,投資的對(duì)象大多為有穩(wěn)定現(xiàn)金流的物業(yè),并非建設(shè)期的物業(yè),前期投入資金依然需要開發(fā)商自己解決,以在建物業(yè)作為抵押取得銀行貸款是較為常見的做法,而基金的操作要求投資物業(yè)產(chǎn)權(quán)干凈明晰,以便更好的保護(hù)投資者的利益｡
(三)稅收制度的制約
我國(guó)目前現(xiàn)行的法律尚未對(duì)信托投資基金收益的納稅做出明確規(guī)定,操作中存在雙重征稅的問(wèn)題,這大大提高了信托公司的經(jīng)營(yíng)成本,壓縮了投資者的收益空間,制度的缺失導(dǎo)致了發(fā)展的遲緩｡如果考慮國(guó)內(nèi)物業(yè)海外上市,即海外基金通過(guò)境內(nèi)公司持有物業(yè),需要繳納33%的企業(yè)所得稅,而通過(guò)海外公司自己持有物業(yè),則需要繳納10%的預(yù)提稅｡如果是以公司收購(gòu)的方式發(fā)行REITs,雙重征稅將難以避免｡稅收成本增加,要求的回報(bào)率也將有所增加,天津的物業(yè)目前還難以達(dá)到這一水平｡就基金較為青睞的商業(yè)物業(yè)而言,目前在天津市場(chǎng)上平均的收益率為8%,較之北京､上海､廣州等一線城市略低一些｡一般的情形是,因?yàn)槎愂粘杀镜脑黾?對(duì)REITs回報(bào)率要求將增加0.5%～0.6%,以前回報(bào)率達(dá)到7%就可以發(fā)行,但是稅收成本增加后,收益率必須達(dá)到7.5%以上｡交易成本的大幅增加,對(duì)于開發(fā)商來(lái)說(shuō)意味著融資時(shí)間加長(zhǎng),融資成本增大,而獲利空間更為狹小｡
(四)流通機(jī)制的制約
如果采用信托的方式推出房地產(chǎn)投資基金,則由于目前我國(guó)在信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓方面缺乏交易細(xì)則,使得大額信托合同的轉(zhuǎn)讓難以操作｡信托合同只能整體轉(zhuǎn)讓,不能分割,對(duì)于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品而言,單個(gè)信托合同本身的資金額居高不下(主要是受到總量200份的約束),搜尋交易對(duì)手的成本大大增加｡房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃所發(fā)行的信托受益權(quán)憑證是采用一對(duì)一簽訂信托合同的方式,未做到標(biāo)準(zhǔn)化,信托受益權(quán)憑證的證券屬性不明,降低了流動(dòng)性｡《信托法》第48條規(guī)定受益人可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承信托受益權(quán),說(shuō)明信托受益權(quán)可以流動(dòng)｡但是,信托受益權(quán)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)讓只能通過(guò)相關(guān)當(dāng)事人個(gè)別變更信托合同的方式實(shí)現(xiàn),而缺乏公開的流通轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所,也沒有公開的交易場(chǎng)所,也無(wú)法形成市場(chǎng)化的交易價(jià)格,這大大增加了流通轉(zhuǎn)讓的成本,降低了轉(zhuǎn)讓效率｡
(五)評(píng)級(jí)體系缺乏的制約
完善的資本市場(chǎng),成熟的金融中介機(jī)構(gòu),極具市場(chǎng)公信力的評(píng)級(jí)體系,這些是保證基金順利運(yùn)作的基礎(chǔ)｡房地產(chǎn)投資信托基金為公募金融產(chǎn)品,要求產(chǎn)品具有較高的市場(chǎng)透明度,在信息披露､產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓渠道､政府監(jiān)管等方面都應(yīng)完備而健全,目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)在這些方面還是較為欠缺的｡
(六)匹配物業(yè)市場(chǎng)的制約
實(shí)際上,發(fā)達(dá)國(guó)家的房地產(chǎn)投資信托基金大多選擇建成后已經(jīng)營(yíng)3―5年,被市場(chǎng)檢驗(yàn)已經(jīng)具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的物業(yè),因?yàn)榛鹜顿Y收益的90%用作分配紅利,因此市場(chǎng)的認(rèn)可度較高｡對(duì)物業(yè)的選擇也不僅僅局限于商業(yè)物業(yè),其他如公寓､工業(yè)廠房等等也都有涉及｡但從市場(chǎng)的運(yùn)行效率來(lái)看,集中投資于同一種物業(yè)類型有助于提升基金的市場(chǎng)價(jià)值｡而且基金的規(guī)模越大,規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)越明顯｡目前國(guó)內(nèi)的開發(fā)商急于變現(xiàn)所持物業(yè),不愿長(zhǎng)期持有,而且在建設(shè)階段就出現(xiàn)了資金方面的問(wèn)題,在資金需求的時(shí)間上與基金投資的意愿是存在距離的,天津市場(chǎng)也不例外｡此外,基金選擇的投資對(duì)象多為資源整合較好的整體物業(yè),這與開發(fā)商零散出租或出售的模式也是不相匹配的｡
(七)團(tuán)隊(duì)組合機(jī)制的制約
成功的房地產(chǎn)投資信托基金要求基金管理與物業(yè)管理分工清晰,而目前正在運(yùn)作的基金卻出現(xiàn)了地產(chǎn)公司介入的現(xiàn)象,這與基金正常運(yùn)作所要求的團(tuán)隊(duì)組合是矛盾的｡商無(wú)論是在資金實(shí)力還是角色利益沖突方面都存在不可回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題｡
盡管障礙重重,天津市場(chǎng)還是做出了有力的探索,這將非常有助于標(biāo)準(zhǔn)房地產(chǎn)投資信托基金在天津市場(chǎng)的成長(zhǎng)｡
三､試運(yùn)行的天津“準(zhǔn)房地產(chǎn)投資信托基金”
國(guó)內(nèi)首只房地產(chǎn)投資信托基金(REITS)運(yùn)作公司――天津市房地產(chǎn)基金管理公司已經(jīng)成立并開始運(yùn)作,同時(shí)也已報(bào)備銀監(jiān)會(huì),正在等待最后的審批｡建立基金管理公司并將部分資產(chǎn)打包上市的融資模式在中國(guó)國(guó)內(nèi)尚屬首例｡若通過(guò)銀監(jiān)會(huì)的審批,基金管理公司會(huì)將資產(chǎn)的30%拿出來(lái)實(shí)現(xiàn)海外上市,以此來(lái)達(dá)到募集資金的目的｡由于缺乏產(chǎn)業(yè)基金法,現(xiàn)行法律又存在諸多限制,所以該公司首先在天津成立基金管理公司,然后輻射京津地區(qū)｡基金管理公司主要由十家地產(chǎn)公司投資成立,股本金在1億元左右｡該基金的投資方可以是工商聯(lián)､信托投資機(jī)構(gòu)､非銀行金融機(jī)構(gòu)､企業(yè)商家,關(guān)注其發(fā)展計(jì)劃的基金等｡同時(shí),公司還會(huì)面向津京地區(qū)吸引一些信托公司投資,目前主要是天津的北方信托和北京的中誠(chéng)信托｡信托計(jì)劃方面主要面向津京地區(qū),實(shí)行發(fā)行和股東非同一信托機(jī)構(gòu),以此避免發(fā)行上的關(guān)聯(lián)交易｡從未來(lái)發(fā)展空間上來(lái)看,該公司將先成立一個(gè)區(qū)域性組織,然后再成立一個(gè)專門的管理公司,與國(guó)外的投資銀行､會(huì)計(jì)事務(wù)所､審計(jì)所､律師行等實(shí)現(xiàn)嫁接,運(yùn)作REITs部分基金實(shí)現(xiàn)海外上市,借此來(lái)達(dá)到募集資金的目的,并為資金募集開拓更大的空間｡對(duì)于上市資產(chǎn),將優(yōu)先選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),無(wú)論資產(chǎn)類型如何｡與以往房地產(chǎn)信托計(jì)劃所不同的是,該基金在發(fā)行上沒有具體項(xiàng)目,而是面對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)｡在具體操作模式上,公司謀求為資產(chǎn)尋找資金與為資金找項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行｡但因?yàn)槟壳盎鸢l(fā)行缺乏法律支持,因此,該公司利用的法律依據(jù)依然是信托所適用的一法兩規(guī),因此從外部看來(lái),這依然只是一個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)信托投資計(jì)劃,但實(shí)質(zhì)卻是產(chǎn)業(yè)投資基金,其運(yùn)作也是按照產(chǎn)業(yè)基金的模式推進(jìn)的｡由于此信托計(jì)劃依然屬于私募基金,因此離真正意義上的產(chǎn)業(yè)基金尚存距離｡
四､改進(jìn)路徑
針對(duì)以上存在的制約因素,要在天津市場(chǎng)上盡快推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托基金的建設(shè),主要應(yīng)從以下幾方面著手:
在國(guó)家現(xiàn)行稅收制度框架下,盡可能地推出地方稅收優(yōu)惠及減免手段,鼓勵(lì)基金的運(yùn)作｡當(dāng)然,市場(chǎng)都在等待國(guó)家的產(chǎn)業(yè)基金法盡快出臺(tái),有關(guān)稅收方面的安排也在其中｡2006年3月財(cái)政部､國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合通知,對(duì)外公布了針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的印花稅､營(yíng)業(yè)稅和所得稅等三項(xiàng)稅收政策｡信貸資產(chǎn)證券化的全部環(huán)節(jié)暫免征收印花稅,營(yíng)業(yè)稅較之以前沒有增加規(guī)定,所得稅方面,對(duì)在當(dāng)年取得､向機(jī)構(gòu)投資者分配的信托項(xiàng)目收益部分,在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅｡從總體來(lái)看,稅收優(yōu)惠的意圖是較為顯著的,作為參照,這將有助于針對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金的稅收改革｡
積極探求適合天津市場(chǎng)的房地產(chǎn)融資模式｡銀行貸款是主流,這在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變,但在今后,銀行貸款的比例將會(huì)逐步下降,比較流行的說(shuō)法是“銀行+信托+REITs＂模式,這一模式是否適合天津房地產(chǎn)市場(chǎng)還有待檢驗(yàn)｡作為沿海開放城市,天津房地產(chǎn)市場(chǎng),尤其是商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展迅速,但在投資回報(bào)方面并不盡如人意,這也是海外基金遲遲不予動(dòng)作的主要原因之一｡如何整合現(xiàn)有不動(dòng)產(chǎn)資源,鼓勵(lì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)持有物業(yè)并作長(zhǎng)期規(guī)劃,進(jìn)一步推動(dòng)天津市場(chǎng)的商業(yè)繁榮,這是發(fā)展REITs的前提｡
培育和扶植成熟型的物業(yè)｡前面已經(jīng)提到,REITs的投資對(duì)象為具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟物業(yè),在物業(yè)建設(shè)階段通常不會(huì)介入,這要求房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在前期擁有較為雄厚的資金實(shí)力或者其他融資渠道,在短期可以應(yīng)對(duì)資金方面的壓力,這需要地方政府給予恰當(dāng)?shù)慕鹑谥С?#65377;規(guī)范金融中介機(jī)構(gòu)的行為｡對(duì)投資銀行､信托公司､評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予嚴(yán)格的執(zhí)業(yè)監(jiān)管,避免出現(xiàn)前期國(guó)內(nèi)信托機(jī)構(gòu)違規(guī)操作的混亂局面｡建立合乎規(guī)范的評(píng)級(jí)體系,并給予評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)充分而獨(dú)立的運(yùn)行空間,以保證基金信息披露的完整和真實(shí)｡
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1 日本出現(xiàn)房地產(chǎn)基金的時(shí)代背景
日本出現(xiàn)房地產(chǎn)基金并不早。1992年以前，日本的地產(chǎn)發(fā)展相對(duì)封閉，基本上沒有外資進(jìn)入。20世紀(jì)80年代日本人在進(jìn)行房地產(chǎn)價(jià)格評(píng)估時(shí)，并不知道用DCF的方式進(jìn)行估值。
20世紀(jì)90年代，日本的銀行在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以后，產(chǎn)生了大量的壞賬。自1992年起，日本房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格連續(xù)下降了8年。這8年時(shí)間日本銀行一直在處理壞賬，處理各種房地產(chǎn)抵押物。2000年起，一些地方才開始停止下降。這一段時(shí)間投行和基金都發(fā)了大財(cái)。
Lone Star（中國(guó)有人翻譯成龍星基金，也有人翻譯成孤星基金）是1995年才在美國(guó)成立的基金。1997年進(jìn)入日本，開始幾年就是從事不良債權(quán)的收購(gòu)和處理。日本全國(guó)各地有900多家高爾夫球場(chǎng)。20世紀(jì)80年代，高爾夫球場(chǎng)會(huì)員證被炒得非常熱。一張會(huì)員證幾千萬(wàn)日元，是普通工薪階層數(shù)年的年俸。會(huì)員證規(guī)定如果會(huì)員要求退會(huì)的話，錢是要全額退還的。20世紀(jì)90年代以后，許多會(huì)員退會(huì)，許多高爾夫球場(chǎng)無(wú)法償還會(huì)員的會(huì)員費(fèi)，紛紛申請(qǐng)破產(chǎn)或者破產(chǎn)保護(hù)。Lone Star就在此時(shí)，收購(gòu)了150家高爾夫球場(chǎng)。在2007年打包在東京證券交易所主板上市，叫PGM控股。同樣，高盛旗下的房地產(chǎn)投資基金也在2002年開始大批購(gòu)入高爾夫球場(chǎng)100多家。2006年在東京證券交易所主板上市。高盛和Lone Star各自都賺到了不菲的收益。
90年代后期，日本人開始逐步了解到美國(guó)投行和基金的運(yùn)作模式，開始設(shè)立各種各樣的房地產(chǎn)基金。大部分基金也是從購(gòu)買銀行的不良債權(quán)開始的。日本的地產(chǎn)基金開始進(jìn)入到普通國(guó)民的視線中，是2005年以后的事情。其中有兩個(gè)原因，一個(gè)是市面上開始有介紹美國(guó)投行和禿鷹基金在日本賺錢的書籍。另外一個(gè)原因是這個(gè)時(shí)候已經(jīng)有許多的房地產(chǎn)基金管理公司在日本證券交易所上市。
2002年以后，日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)開始停止下降并緩慢上升。其中一個(gè)重要的原因就是國(guó)際和日本國(guó)內(nèi)大批的房地產(chǎn)基金出現(xiàn)，大家都爭(zhēng)相購(gòu)買優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)資源。這個(gè)階段給這些房地產(chǎn)基金融資的，主要是歐美的一些金融機(jī)構(gòu)。2007年到2008年發(fā)生次貸危機(jī)，提供給日本這些基金公司的貸款沒有了來(lái)源，資金鏈條斷掉了，日本的房地產(chǎn)基金行業(yè)迅速垮掉。
2010年以后，日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)開始恢復(fù)，但是，日本的房地產(chǎn)基金管理公司已經(jīng)沒有了2000年到2006年之間的風(fēng)頭。
2 日本房地產(chǎn)基金的結(jié)構(gòu)
日本私募房地產(chǎn)基金的結(jié)構(gòu)主要有兩種。
一種是GK-TK結(jié)構(gòu)。所謂的GK就是日語(yǔ)里的“合同會(huì)社”。會(huì)社在日語(yǔ)里是公司的意思。合同會(huì)社的法律根據(jù)是2006年5月修訂實(shí)施的日本會(huì)社法，也就是公司法。TK就是日語(yǔ)里的“匿名組合”。其法律根據(jù)為日本的商法。需要注意的是，這種框架下，買賣的是房地產(chǎn)信托收益權(quán)，而不是房地產(chǎn)本身。
一種是TMK 結(jié)構(gòu)。TMK是日語(yǔ)里的“特定目的會(huì)社”，其法律根據(jù)為2000年實(shí)施的資產(chǎn)流動(dòng)法。
這兩種框架的設(shè)計(jì)需要考慮的是：一、把大額的房地產(chǎn)投資變成小額化，滿足不同投資家出資的需求;二、避免雙重征稅。日本的企業(yè)法人稅稅率在40%左右，稅負(fù)非常重;三、實(shí)現(xiàn)倒產(chǎn)隔離，限定投資家的損失;四、方便貸款。
目前日本地產(chǎn)基金購(gòu)買的地產(chǎn)，大部分都不是實(shí)物的房地產(chǎn)，而是購(gòu)買的房地產(chǎn)信托收益權(quán)。這樣做有兩個(gè)重要的意義，一是可以極大地減輕交易過(guò)程中的稅負(fù)擔(dān)，另外一個(gè)意義是，信托銀行在接受房地產(chǎn)設(shè)定信托的時(shí)候，要進(jìn)行各種各樣的審查。如果是涉及黑社會(huì)的地產(chǎn)，就不能設(shè)信托，產(chǎn)權(quán)上存在重大瑕疵的，或者建筑質(zhì)量上有重大問(wèn)題的，也不能設(shè)為信托。
3 房地產(chǎn)基金的“煉金術(shù)”
日本房地產(chǎn)基金給投資家承諾的預(yù)期收益一般是15%以上。2007年次貸危機(jī)之前，基本上都達(dá)到了。房地產(chǎn)基金管理公司也收到了可觀的管理費(fèi)。每年都有雜志公布上市公司員工平均年俸的排行榜。長(zhǎng)期以來(lái)平均收入比較高的行業(yè)都是傳媒（電視臺(tái)和大型廣告公司），大型銀行和大型證券公司，綜合商社還有一些競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的制造企業(yè)。2005年到2007年排行榜中，有不少的房地產(chǎn)基金管理公司名列前茅。2006年和2007年，日本的房地產(chǎn)基金管理公司Davici Advisory連續(xù)兩年蟬聯(lián)日本第一名，員工的平均年收入為1 700萬(wàn)日元左右，折合17萬(wàn)美元左右（但這家公司之后受次貸危機(jī)的影響破產(chǎn)了）。外資投行和外資地產(chǎn)基金公司的員工平均收入更高。但因?yàn)樗麄儾皇侨毡镜纳鲜泄?，所以不在這些排行榜中。
那么這些地產(chǎn)基金是如何煉金的？
3.1 買便宜的東西。20世紀(jì)90年代，美國(guó)的投資銀行和房地產(chǎn)基金買的一般都是銀行處理壞賬而釋放的房地產(chǎn)抵押物。價(jià)格比較便宜。不過(guò)2002年之后，這種機(jī)會(huì)就基本沒有了。
3.2 處理房地產(chǎn)存在的一些法律問(wèn)題。主要問(wèn)題就是產(chǎn)權(quán)糾紛或者是和相鄰的房地產(chǎn)的摩擦。比如院子里的樹木枝葉長(zhǎng)到了鄰居的院子里，或者說(shuō)，違反法律規(guī)定設(shè)置了一些廣告牌子，或者沒有無(wú)障礙通道等。
3.3 盡可能地使用高杠桿。日本的房地產(chǎn)基金之所以在20世紀(jì)90年代后期開始飛速發(fā)展，一個(gè)原因是法律開始允許房地產(chǎn)證券化，另外一個(gè)原因是Nonrecourse loan開始在日本盛行。Nonrecourse Loan是摩根大通在1997年左右率先導(dǎo)入日本的。之后日本銀行也開始模仿實(shí)施，這大大方便了房地產(chǎn)的融資。歐美的投資銀行和商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行融資之后，組成CMBS或者RMBS，進(jìn)而組成CDO等證券化產(chǎn)品。房地產(chǎn)基金在運(yùn)作過(guò)程中，每購(gòu)入一個(gè)投資標(biāo)的，都毫無(wú)例外地使用了貸款。日本在20世紀(jì)90年代以后，貸款的利息都非常低，這無(wú)形中提高了投資收益率。
3.4 對(duì)建筑物的耐震或者環(huán)境保護(hù)進(jìn)行改造。日語(yǔ)里有個(gè)詞“既存不適格建筑”就是說(shuō)建筑物建造的時(shí)候，是嚴(yán)格遵守了當(dāng)時(shí)的法規(guī)法令，但是之后比如在抗震耐震要求上，日本的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)提高了，建筑物達(dá)不到國(guó)家現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)了。那么對(duì)這些建筑物進(jìn)行修補(bǔ)，使其抗震能力達(dá)到國(guó)家要求。另外，如果建筑物中有石棉存在。一般都要進(jìn)行除掉石棉的工作。通過(guò)這些工作，提高建筑物的價(jià)值。這種方法用得比較多。最近幾年少了。主要原因是由于基金的大規(guī)模運(yùn)作，這類建筑物基本上都被改造過(guò)了。
3.5 對(duì)建筑進(jìn)行重新裝修或者用途的改造。比較多的是對(duì)電梯和建筑物的外墻壁進(jìn)行改造。裝修之后租金價(jià)格會(huì)上升。
3.6 進(jìn)行合理的租賃搭配。也就是重新定位房地產(chǎn)的市場(chǎng)位置，根據(jù)需要趕走一些租戶，導(dǎo)入一些新租戶，改變寫字樓或者商業(yè)設(shè)施的品質(zhì)，提升商業(yè)設(shè)施的客源數(shù)量和質(zhì)量。
3.7 提高租金。就是簡(jiǎn)單地提高既有租戶的租金水平。如果租戶不同意，就趕他們出去。
3.8盡可能降低交易成本。比如日本的地產(chǎn)基金買賣的大部分都是房地產(chǎn)的信托收益權(quán)，而不是房地產(chǎn)實(shí)物。其中一個(gè)重要原因就是可以避免房地產(chǎn)交易稅，減少支出。
4 投資日本房地產(chǎn)行業(yè)的利和弊
關(guān)于投資日本的房地產(chǎn)行業(yè)，最大的問(wèn)題或者風(fēng)險(xiǎn)是中日關(guān)系的問(wèn)題。近年來(lái)，中日關(guān)系不斷惡化，而且還有進(jìn)一步惡化的傾向。政治關(guān)系會(huì)不同程度地影響到實(shí)體的投資。另外一個(gè)重要的問(wèn)題是，日本社會(huì)對(duì)于海外投資，總體來(lái)說(shuō)，不是持歡迎的態(tài)度。當(dāng)然，這種現(xiàn)象在絕大多數(shù)國(guó)家都會(huì)有。
但是如果純粹從投資的角度看，也不能簡(jiǎn)單說(shuō)投資日本房地產(chǎn)行業(yè)就不如投資其他發(fā)達(dá)國(guó)家。日本有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。從房地產(chǎn)市場(chǎng)的成熟度和透明度上來(lái)講，日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)并不亞于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。日本在20世紀(jì)80年代后期人均GDP達(dá)到過(guò)全世界第一的水平。但是房地產(chǎn)市場(chǎng)的成熟是次貸危機(jī)之后的事情。日本在20世紀(jì)80年代經(jīng)歷了歷史上少有的房地產(chǎn)泡沫。在次貸危機(jī)前后又經(jīng)歷了一次小型的地產(chǎn)泡沫。經(jīng)歷了這些過(guò)程，投資人和普通老百姓對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)更加理性和成熟。2001年開設(shè)了REITs市場(chǎng)。
日本房地產(chǎn)的價(jià)格非常透明。日本的國(guó)土交通省每年會(huì)公布土地的公示價(jià)。每年政府組織房地產(chǎn)評(píng)估師，對(duì)全國(guó)幾十萬(wàn)個(gè)定點(diǎn)的土地，每年1月1日時(shí)間點(diǎn)的價(jià)格進(jìn)行公布。每年日本國(guó)稅廳也會(huì)公布路線價(jià)。也就是公布全國(guó)道路沿線的土地，每年1月1日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的土地價(jià)格。每年各個(gè)地方政府也會(huì)給不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行固定資產(chǎn)的評(píng)估。根據(jù)這個(gè)評(píng)估金額對(duì)規(guī)定資產(chǎn)征收不動(dòng)產(chǎn)稅。
日本的房地產(chǎn)登記是在法務(wù)省進(jìn)行的。任何人都可以到指定的辦公窗口去查閱任何一塊土地或者建筑物的權(quán)屬和其歷史變更過(guò)程。
日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)有一些固有的習(xí)慣，高度保證了房地產(chǎn)所有人的權(quán)益。比如，在出租寫字樓或者商業(yè)設(shè)施的時(shí)候，一般會(huì)收取6個(gè)月左右的房租作為保證金。在出租民用住房的時(shí)候，都需要租戶提供擔(dān)保人。并且一般會(huì)收取1個(gè)月或者2個(gè)月的押金。而且，日本的保險(xiǎn)高度發(fā)達(dá)，所有的建筑物基本上都有火災(zāi)保險(xiǎn)。
日本近20年來(lái)利率都特別低，有一段時(shí)間甚至為零利率。在日本進(jìn)行房地產(chǎn)投資，投資杠桿的效果是非常明顯的。海外投資家投資日本房地產(chǎn)基金，一般的IRR是15%左右。在中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格增速放緩的情況下，15%是一個(gè)非?？捎^的回報(bào)。
進(jìn)入2014年，不少中國(guó)的城市開始取消了限購(gòu)。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯逼近一個(gè)拐點(diǎn)。
個(gè)人認(rèn)為日本在以下的幾個(gè)方面，對(duì)比其他國(guó)家具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)或者說(shuō)對(duì)中國(guó)企業(yè)具有特別的價(jià)值：
4.1 日本的房屋抗震技術(shù)。大家知道日本是個(gè)地震多發(fā)國(guó)家。一直到20世紀(jì)60年代，日本才開始建造高層建筑物。位于日本東京的霞關(guān)大廈是日本第一座高層建筑，但也只有30層左右。1993年，位于橫濱的Yokohama Landmark Tower開業(yè)。這棟樓高296米，有70層高。近50年來(lái)，日本發(fā)展了非常成熟的耐震、抗震、免震技術(shù)。
4.2 小戶型建筑。日本和歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比，有一個(gè)明顯的劣勢(shì)，就是地少人多。日本的國(guó)土面積為36萬(wàn)平方公里左右。人口為1.2億左右，而且國(guó)土面積的一半以上都是山地和丘陵。大部分人口聚居在城市，城市的土地供應(yīng)非常緊張。日本的房屋居住面積比歐美國(guó)家要小。但是人們總是期望在有限的條件下，生活得更加舒適，日本人也不會(huì)例外。日本的房地產(chǎn)企業(yè)，通過(guò)理念的更新和技術(shù)的進(jìn)步來(lái)滿足消費(fèi)者提出的需求。
戰(zhàn)后60年的發(fā)展，日本的房地產(chǎn)行業(yè)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)毫無(wú)疑問(wèn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。最近萬(wàn)科推出了15平方米極小戶型。這就是一個(gè)例子。
4.3 養(yǎng)老設(shè)施。日本15年來(lái)，國(guó)民的平均壽命和女性的平均壽命一直是全世界第一，女性平均壽命為89歲。日本有各種各樣的養(yǎng)老設(shè)施和醫(yī)療護(hù)理設(shè)施。
4.4 優(yōu)質(zhì)的休閑和運(yùn)動(dòng)設(shè)施。日本有1 000家左右的高爾夫球場(chǎng)（中國(guó)目前是600家左右），有500家左右的滑雪場(chǎng)。日本是個(gè)多山的國(guó)家，植物覆蓋率是60%以上。日本的溫泉世界知名。最近幾年，有多個(gè)中國(guó)企業(yè)在日本購(gòu)買了溫泉旅館。從北京或者上海到日本，乘飛機(jī)僅僅需要3個(gè)多小時(shí)。
學(xué)界對(duì)于住房公積金制度的性質(zhì)存在著強(qiáng)制儲(chǔ)蓄性質(zhì)論、住房補(bǔ)貼性質(zhì)論以及社會(huì)保障稅性質(zhì)論等觀點(diǎn)，每種觀點(diǎn)都從各自角度對(duì)我國(guó)的住房公積金制度進(jìn)行了分析。筆者認(rèn)為從法律角度來(lái)講，我國(guó)住房公積金制度存在以下性質(zhì)：
（一）行政強(qiáng)制性質(zhì)
按照《住房公積金管理?xiàng)l例》規(guī)定，職工住房公積金的繳納屬于國(guó)家強(qiáng)制執(zhí)行的范疇，職工個(gè)人繳存的住房公積金，由所在單位每月從其工資中代扣代繳。單位應(yīng)當(dāng)按時(shí)、足額繳存住房公積金，不得逾期繳存或者少繳。違反該條例的規(guī)定，單位依法將受到限期辦理、限期繳存、行政處罰或者被申請(qǐng)法院強(qiáng)制執(zhí)行等懲罰（見《住房公積金管理?xiàng)l例》第十九條第一款、第二十條第一款、第三十七條、第三十八條規(guī)定）。只要是條例所規(guī)定之范圍，職工不能自己選擇存或不存，必須依法繳存，因此，作為住房公積金制度，具有行政強(qiáng)制性。
（二）社會(huì)保障性質(zhì)
從住房公積金制度在我國(guó)的興起背景，就可以看出，住房公積金制度最核心的目的就是保障我國(guó)居民的住房。在《住房公積金條例》中也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，按照條例規(guī)定，住房公積金可以用于職工購(gòu)房、建房、大修住房等時(shí)提供住房公積金貸款，同時(shí)也可以在法定條件用于前述用途下提前支?。ㄒ姟蹲》抗e金管理?xiàng)l例》第二十四條、第二十六條規(guī)定）。因此，作為住房公積金制度，具有社會(huì)保障性。
（三）有限的個(gè)人所有權(quán)性質(zhì)
住房公積金是屬于繳存人的個(gè)人財(cái)產(chǎn)，繳存人繳存的金額全部都存入其個(gè)人專項(xiàng)賬戶，應(yīng)當(dāng)是屬于法律保護(hù)的合法私有財(cái)產(chǎn)。但同時(shí)，《住房公積金條例》又規(guī)定公積金繳存人要提取職工住房公積金帳戶內(nèi)的存儲(chǔ)余額必須符合條例所規(guī)定的相應(yīng)條件，而各省也根據(jù)《住房公積金條例》的規(guī)定制定了符合本省省情的具體內(nèi)容（見《住房公積金管理?xiàng)l例》第二十四條、第二十五條規(guī)定；各省的規(guī)定比如陜西省西安市的《西安市住房公積金管理?xiàng)l例》第二十四條至第二十六條規(guī)定）。個(gè)人雖然對(duì)住房公積金擁有產(chǎn)權(quán)，但這種產(chǎn)權(quán)與個(gè)人的其他財(cái)產(chǎn)有所不同，對(duì)住房公積金的產(chǎn)權(quán)受到一定的限制（李海明，2012）。公積金具有有限的個(gè)人所有權(quán)性質(zhì)。社會(huì)公積金的以上性質(zhì)決定了政府在對(duì)公積金進(jìn)行管理時(shí)既不能相同于稅收等國(guó)家征收制度的管理方式，也不同于繳存人自行選擇存入銀行的儲(chǔ)蓄款的管理方式，我國(guó)政府與公積金繳存人之間的法律關(guān)系有其特殊性。
二、我國(guó)政府與公積金繳存人之間的法律關(guān)系分析
（一）政府與公積金繳存人之間存在的合同之債法律關(guān)系
住房公積金制度在《住房公積金管理?xiàng)l例》中被定義為“國(guó)家機(jī)關(guān)、國(guó)有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營(yíng)企業(yè)以及其他城鎮(zhèn)企業(yè)、事業(yè)單位、民辦非企業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體及其在職職工繳存的長(zhǎng)期住房?jī)?chǔ)金”（見《住房公積金管理?xiàng)l例》第二條第二款規(guī)定）。政府與繳存人之間的關(guān)系類似于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與儲(chǔ)戶之間的關(guān)系。住房公積金是單位及其在職職工繳存的長(zhǎng)期住房?jī)?chǔ)金，屬于職工個(gè)人所有（上海房地產(chǎn)年鑒，2001）。一般來(lái)講，住房公積金繳存之后款項(xiàng)按照制度規(guī)定應(yīng)當(dāng)直接存入到繳存人獨(dú)立賬戶，住房公積金的管理由住房公積金管理中心代表國(guó)家管理，管理中心負(fù)有按國(guó)家規(guī)定的利率標(biāo)準(zhǔn)支付利息給職工的義務(wù)。雖然，住房公積金的繳存是強(qiáng)制性政府行為，但是政府在收繳之后只是將所有的賬戶統(tǒng)籌代管，賬戶資金不同于稅收等強(qiáng)制性收費(fèi)。繳存人可以按照法律程序，在規(guī)定條件下提取自己賬戶下的住房公積金?！蹲》抗e金管理?xiàng)l例》可以看做是二者形成合同之債法律關(guān)系的依據(jù)。
（二）政府與公積金繳存人之間存在的行政法律關(guān)系
前文已經(jīng)指出，我國(guó)住房公積金的繳納具有行政強(qiáng)制性質(zhì)，住房公積金的繳存由國(guó)家強(qiáng)制性規(guī)定，作為法定范疇之內(nèi)的職工和單位必須依法繳納，若不依法繳納，將會(huì)受到法律的制裁。從這個(gè)角度分析，政府與公積金繳存人之間又存在著行政法律關(guān)系。政府與公積金繳存人都為該法律關(guān)系的主體；在該法律關(guān)系中，政府有權(quán)利也有權(quán)力依法強(qiáng)制性將公積金繳存人的一部分工資納入到國(guó)家統(tǒng)籌管理的范疇內(nèi)，而住房公積金繳存人也應(yīng)當(dāng)依法繳納住房公積金。但需要明確的是，這里的行政法律關(guān)系又具有特殊性。它不同于政府在稅收、行政征收、罰款等行政行為實(shí)施過(guò)程中與行政相對(duì)方之間形成的行政法律關(guān)系。在后幾類行政法律關(guān)系中，政府對(duì)于自己依法實(shí)施某種行政行為所獲得的金錢具有所有權(quán)，也意味著政府可以決定其用途；但是在政府與公積金繳存人之間形成的行政法律關(guān)系中，政府必須按照條例的規(guī)定將住房公積金用在和居民住房有直接緊密聯(lián)系的地方，如住房公積金貸款、住房公積金的支取等，此外政府還可以根據(jù)條例規(guī)定將住房公積金用在諸如購(gòu)買國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)的方面（見《住房公積金管理?xiàng)l例》第二十八條規(guī)定）。
三、政府使用住房公積金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資合法性分析
（一）合同之債法律關(guān)系下政府使用住房公積金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資合法性分析
經(jīng)前文分析得出，政府與公積金繳存人之間存在著合同之債法律關(guān)系，這屬于民法調(diào)整的范疇。作為合同法律關(guān)系，任何一方使用他方所有物，必須征得他方同意，否則即為侵權(quán)。此外，也有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)的住房公積金制度具有強(qiáng)制儲(chǔ)蓄性質(zhì)，但因?yàn)檎煌阢y行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，作為政府，之于公積金繳存人，之于社會(huì)公眾就有著不同于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的職責(zé)，即在社會(huì)公眾之中建立自己的社會(huì)公信力，做公眾的堅(jiān)實(shí)依靠；作為政府，就絕對(duì)禁止未經(jīng)公積金繳存人同意的情況下動(dòng)用公積金繳存人賬戶資金（即使在民法上講貨幣是種類物，對(duì)于種類物只需交付同種類之物即可），用作股市投資此類高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)。所以，政府如果要使用住房公積金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，首先必須征得住房公積金繳存人的同意，否則，就是侵犯繳存人合法權(quán)益，就是違法行為。
（二）行政法律關(guān)系下政府使用住房公積金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資合法性分析
雖然《住房公積金管理?xiàng)l例》規(guī)定范圍之內(nèi)的職工和單位繳納住房公積金是帶有強(qiáng)制性，政府可以依法強(qiáng)制要求繳納，在實(shí)踐中也是直接由單位代扣代繳，在政府與公積金繳存人之間存在行政法律關(guān)系。但是《住房公積金管理?xiàng)l例》也明確規(guī)定，住房公積金應(yīng)當(dāng)用于職工購(gòu)買、建造、翻建、大修自住住房，任何單位和個(gè)人不得挪作他用（見《住房公積金管理?xiàng)l例》第五條規(guī)定）?！蹲》抗e金管理?xiàng)l例》第八條規(guī)定：“直轄市和省、自治區(qū)人民政府所在地的市以及其他設(shè)區(qū)的市（地、州、盟），應(yīng)當(dāng)設(shè)立住房公積金管理委員會(huì)，作為住房公積金管理的決策機(jī)構(gòu)……”；第十條規(guī)定：“直轄市和省、自治區(qū)人民政府所在地的市以及其他設(shè)區(qū)的市（地、州、盟）應(yīng)當(dāng)按照精簡(jiǎn)、效能的原則，設(shè)立一個(gè)住房公積金管理中心，負(fù)責(zé)住房公積金的管理運(yùn)作?！》抗e金管理中心是直屬城市人民政府的不以營(yíng)利為目的的獨(dú)立的事業(yè)單位……”（見《住房公積金管理?xiàng)l例》第八條以及第十條規(guī)定）。各地的住房公積金管理中心多是具有實(shí)權(quán)的市房改辦、財(cái)政局、建設(shè)局的隸屬機(jī)構(gòu)，或是與地方房改辦一套班子，兩塊牌子，事實(shí)上成了一個(gè)地方性的行政機(jī)構(gòu)（張東，2004）。不管是政府還是住房公積金的管理機(jī)構(gòu)是不以營(yíng)利為目的的組織，它的職責(zé)就是負(fù)責(zé)替繳存人管理賬戶中的資金，負(fù)責(zé)賬戶資金的安全，保證住房公積金用在與保障住房直接緊密相關(guān)的方面。將住房公積金不經(jīng)繳存人同意投入股市，使其處于和保障住房用途不直接緊密相關(guān)切高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，不符合法律規(guī)定。
四、結(jié)論
國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)開放式基金以募集22.26億元的資金規(guī)模順利發(fā)行。這是自2001年9月第一家開放式基金推出以來(lái)，基金業(yè)發(fā)展中的又一閃光點(diǎn)，確是令人鼓舞的?？墒菑拈_放式基金的發(fā)展勢(shì)頭看，卻不甚看好。那么應(yīng)如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前開放式基金發(fā)展勢(shì)頭不猛這一現(xiàn)象？我國(guó)開放式基金近期能否有較大規(guī)模的發(fā)展？我們又應(yīng)以什么樣的態(tài)度對(duì)待開放式基金的發(fā)展？就這些問(wèn)題筆者談幾點(diǎn)個(gè)人看法。
一、開放式基金發(fā)展形勢(shì)分析
1.開放式基金的成功推出開端良好
開放式基金的推出，是以2001年9月第一家華安創(chuàng)新開放式基金正式發(fā)行為開端的，至今僅半年多的時(shí)間。目前，我國(guó)先后推出開放式基金已有4只，募集資金總額已超過(guò)百億元。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在如此短的時(shí)間里先后有數(shù)只開放式基金成功推出，對(duì)于我國(guó)尚不夠發(fā)達(dá)的基金業(yè)來(lái)說(shuō)，確是一個(gè)不小的成績(jī)，而且是一個(gè)良好的開端。在開放式基金發(fā)行過(guò)程中，雖然在認(rèn)購(gòu)、贖回、市場(chǎng)運(yùn)作等方面，還存在諸多不盡人意之處，但?？傮w而言，基本狀況是良好的，其重要意義不容忽視。第一，4只開放式基金的推出，為我國(guó)基金市場(chǎng)帶來(lái)了新的生機(jī)和活力。第二，開放式基金的推出是完善基金投資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一環(huán)。眾所周知，在當(dāng)今世界-亡，開放式基金已是投資基金的主要形式，因而發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)如美國(guó)、日本、德國(guó)乃至我國(guó)的香港，其基金業(yè)都是以開放式基金為主的，其封閉式基金所占比例都越來(lái)越?。s為10％）。我國(guó)在2001年9月之前，只有48只基金，且全部為封閉式基金，僅就這一點(diǎn)而言，我國(guó)開放式基金的推出，即使只數(shù)甚少，資金額很小，但它卻標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)由此成為走向完善的開端，標(biāo)志著證券市場(chǎng)的發(fā)展跨出了關(guān)鍵性的一步。第三，開放式基金的推出意義深遠(yuǎn)。由全部封閉式基金到推出開放式基金，是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。特別是最近國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)和鵬華行業(yè)成長(zhǎng)兩家開放式基金的相繼推出，的確令人感到，我國(guó)證券投資基金業(yè)已步入以加速發(fā)展開放式基金為主要特征的快速發(fā)展新階段；在不久的將來(lái)，以開放式基金為主要投資形式的規(guī)范化的理性機(jī)構(gòu)投資者，將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展發(fā)揮越來(lái)越重要的作用；在我國(guó)證券市場(chǎng)日趨完善、運(yùn)作規(guī)范的情況下，那些缺乏經(jīng)驗(yàn)或缺少充余的時(shí)間奔波于證券市場(chǎng)的投資者，將資金以開放式基金形式委托給以專家組成的基金管理人經(jīng)營(yíng)，將成為主要的投資選擇。由以上分析可見，開放式基金的成功推出，既為基金業(yè)階段性發(fā)展創(chuàng)造了良好開端，也為證券市場(chǎng)快速發(fā)展提供了良好條件。
2.目前開放式基金的運(yùn)營(yíng)形勢(shì)不夠樂(lè)觀
雖然開放式基金的發(fā)展總體上呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但與人們的預(yù)期和期望值尚有一定距離，甚至在某些方面令人失望，一些投資者的認(rèn)購(gòu)熱情不夠高。從第一家開放式基金推出以來(lái)，雖然基金越發(fā)越多，但投資者的認(rèn)購(gòu)熱情卻呈現(xiàn)出一種降溫的趨勢(shì)。主要表現(xiàn)在：最早創(chuàng)下最高業(yè)績(jī)的華安創(chuàng)新募集資金為58.67億元，后來(lái)南方穩(wěn)健募集資金僅為34.88億元；在投資者認(rèn)購(gòu)方面，開始對(duì)華安創(chuàng)新的認(rèn)購(gòu)呈現(xiàn)超額態(tài)勢(shì)，而對(duì)南方穩(wěn)健的認(rèn)購(gòu)額卻不及華安創(chuàng)新的一半；銷售網(wǎng)點(diǎn)發(fā)展也不平衡，國(guó)泰金鷹開放式基金銷售網(wǎng)點(diǎn)一度增至1500個(gè)，可是有些地方卻出現(xiàn)了開放式基金售出的還不如贖回的多的現(xiàn)象。面對(duì)這種市場(chǎng)對(duì)開放式基金的認(rèn)同度和投資者熱情不高的狀況，業(yè)內(nèi)人士頗為困惑。一個(gè)在國(guó)際上已經(jīng)很成熟的金融品種，在我國(guó)推出后市場(chǎng)的反響卻不夠強(qiáng)烈，而且遇到種種障礙，不能不令人深思。筆者認(rèn)為，這種情況的出現(xiàn)是正常的，盡管這種情況還會(huì)持續(xù)一個(gè)時(shí)期，甚至幾年，但隨著開放式基金的不斷完善、證券市場(chǎng)發(fā)展程度的提升，上述情況將會(huì)逐漸減少。而且從總的發(fā)展趨勢(shì)看，開放式基金市場(chǎng)認(rèn)同度和投資者熱情的提升，是隨著時(shí)間、條件的變化而轉(zhuǎn)移的。因此業(yè)內(nèi)人士應(yīng)當(dāng)樹立這樣的信心：若干年后，開放式基金一定會(huì)代替封閉式基金的地位，成為我國(guó)基金的主流。
二、發(fā)展開放式基金的理性思考
我國(guó)開放式基金推出后，之所以出現(xiàn)上述情況，一個(gè)很重要的原因就是人們（主要是投資者）對(duì)開放式基金缺乏正確而全面的認(rèn)識(shí)。因此，讓廣大基金管理者和投資者理性地認(rèn)識(shí)開放式基金及其發(fā)展，便成為理論工作者義不容辭的責(zé)任。
1.開放式基金成為基金市場(chǎng)主流是國(guó)際基金市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)
我們不否認(rèn)，同其他任何事物一樣，開放式基金也是有其無(wú)法回避的弱點(diǎn)的，如開放式基金費(fèi)率一般高于封閉式基金；開放式基金具有很強(qiáng)的流動(dòng)性（投資者可隨時(shí)贖回）而不能全部用于投資，其效益受會(huì)到一定影響；開放式基金在證券市場(chǎng)處于上漲時(shí)，因申購(gòu)數(shù)量激增而使基金收益“稀釋”，股市下跌時(shí)，又因應(yīng)付贖回而使基金業(yè)績(jī)下滑等等。但是，從總的趨勢(shì)看，開放式基金將以其諸多優(yōu)勢(shì)如流動(dòng)性強(qiáng)、便利快捷、透明度高等而取代封閉基金地位的?？v觀世界各國(guó)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家，其基金的發(fā)展也無(wú)不遵循一條從封閉式基金為主流到以開放式基金為主流形式的發(fā)展規(guī)律。1999年底，美國(guó)共同基金（開放式基金）在資產(chǎn)規(guī)模上一舉取代了傳統(tǒng)上一直居于統(tǒng)治地位的商業(yè)銀行而成為美國(guó)金融市場(chǎng)上的第一大金融中介。截止2000年9月底，全球開放式基金的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)12萬(wàn)億美元。占全球主要股票市場(chǎng)總市值的36.19％，開放式基金數(shù)目已達(dá)到53450只。僅美國(guó)就擁有8027種開放式基金，投資總額超過(guò)了7萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其國(guó)內(nèi)3.2萬(wàn)億美元銀行存款總額。到2000年6月，美國(guó)開放式基金投資者人數(shù)達(dá)8790萬(wàn)人，比1999年同期增加了500多萬(wàn)。僅美國(guó)的家庭就有52％人持有開放式基金，品種達(dá)8000只，平均每戶就有4只。而同期美國(guó)封閉基金數(shù)目降到495只，資產(chǎn)總額僅1647億美元。日本開放式基金的總值已達(dá)4.9萬(wàn)億美元，數(shù)目達(dá)2884只。德國(guó)開放式基金（公眾型）已發(fā)展到964只，資產(chǎn)總值2408億美元。就是我國(guó)的香港特區(qū)，至今已有注冊(cè)式開放基金899只，資產(chǎn)凈值超過(guò)2200億美元。2000年9月，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的開放式基金也已達(dá)到280只，管理的資產(chǎn)389億美元。
上述情況表明，開放式基金已成為市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)投資基金的主流形式，也是世界各國(guó)和地區(qū)基金業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。為此，我國(guó)廣大投資者應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)這一趨勢(shì)，看到方興未艾的我國(guó)基金業(yè)，不久的將來(lái)一定會(huì)以大規(guī)模、更完善的發(fā)展之勢(shì)，快步走上以開放式基金為主的發(fā)展之路。
2.冷靜認(rèn)識(shí)當(dāng)前開放式基金市場(chǎng)的“冷淡”局面
面對(duì)我國(guó)開放式基金推出后即遭“冷遇”的問(wèn)題，有些業(yè)內(nèi)人士困惑不解，甚至憂心忡忡。其心情是可以理解的，凡關(guān)心我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的人，都希望開放式基金推出后立即出現(xiàn)一個(gè)投資踴躍、蒸蒸日上的大好局面。但是，我們應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)基金市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律。由封閉式到開放式，有一個(gè)由低級(jí)到高級(jí)、由弱勢(shì)到強(qiáng)勢(shì)、由小規(guī)模到小規(guī)模的發(fā)展過(guò)程，人們對(duì)開放式基金的認(rèn)識(shí)也要經(jīng)過(guò)一個(gè)由淺到深、由盲目到自覺、由感性到理性的過(guò)程；開放式基金的管理和操作也必然經(jīng)歷一個(gè)不斷調(diào)整、完善和規(guī)范的過(guò)程。目前，開放式基金對(duì)我國(guó)基金業(yè)而言還是一個(gè)新生事物，是一個(gè)嶄新的金融品種，并處于初級(jí)發(fā)展階段，它不可能在近期內(nèi)有一個(gè)大規(guī)模發(fā)展。理論上講是這樣，從實(shí)際情況看也是這樣。之所以如此，根本原因就在于目前我國(guó)大規(guī)模發(fā)展開放式基金的條件尚不具備，主要是我國(guó)證券市場(chǎng)的容延度尚有不足，即證券市場(chǎng)的容量及廣延度尚不適合開放式基金大規(guī)模發(fā)展。證券市場(chǎng)的容量有絕對(duì)容量與相對(duì)容量之分，絕對(duì)容量是指證券市場(chǎng)上證券流通總額；而相對(duì)容量則是絕對(duì)容量與國(guó)民生產(chǎn)總值（或國(guó)民儲(chǔ)蓄總額）之比。所謂市場(chǎng)廣延度，是指其在外延上的擴(kuò)延程度，包括：交易規(guī)模；各類子市場(chǎng)的細(xì)分及專門化程度；市場(chǎng)體系的開放程度。只有證券市場(chǎng)的容量大、交易規(guī)模大、專門化與開放程度較高時(shí)，證券市場(chǎng)才能有較高的容延度和高效率。換言之，也只有當(dāng)市場(chǎng)具有足夠的廣度、深度并達(dá)到一定層次、且流動(dòng)性相當(dāng)強(qiáng)的時(shí)候，開放式基金的大規(guī)模發(fā)展才有可能。反觀我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的狀況，雖然股市發(fā)展已有一定規(guī)模，但與之密切相關(guān)的貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)發(fā)育得還很不完善，整個(gè)資本市場(chǎng)尚處于封閉狀態(tài)，對(duì)外開放度極小，當(dāng)然資本市場(chǎng)的容延度也相當(dāng)有限。然而，開放式基金的流動(dòng)性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于封閉式基金的，在資本市場(chǎng)尚處于封閉的情況下，我們不能奢望和要求開放式基金有一個(gè)大規(guī)模發(fā)展。
此外，中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，發(fā)展開放式基金還存在市場(chǎng)技術(shù)缺陷。目前，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，可以投資的金融工具僅限于境內(nèi)依法上市的股票和債券，其中債券也以國(guó)債為主。這樣，基金經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行操作時(shí)，首要的選擇是購(gòu)買股票，只有當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)資本增值。然而當(dāng)股市進(jìn)入階段性空頭市場(chǎng)時(shí)，股價(jià)普遍下跌，由于缺乏有效做空機(jī)制，基金經(jīng)理者很難回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資渠道的單一性與避險(xiǎn)工具的缺乏性，就不可避免地限制基金管理者和專家理財(cái)優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，當(dāng)然也就制約了開放式基金的大規(guī)模發(fā)展。
3.積極創(chuàng)造條件，穩(wěn)步推進(jìn)開放式基金發(fā)展
雖然目前我國(guó)尚不具備大規(guī)模發(fā)展開放式基金的條件，但是，悲觀、裹足不前和無(wú)所作為的觀點(diǎn)與態(tài)度是不可取的?，F(xiàn)在我國(guó)已加入WTO，隨著時(shí)間的推進(jìn)，對(duì)開放度的擴(kuò)大，我國(guó)資本市場(chǎng)的封閉狀態(tài)在不久的將來(lái)一定會(huì)被打破。屆時(shí)開放式基金大規(guī)模發(fā)展的局面一定會(huì)出現(xiàn)。在此之前，我們應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度，積極創(chuàng)造條件，以穩(wěn)扎穩(wěn)打的策略，大力推進(jìn)開放式基金的發(fā)展。
其一，努力創(chuàng)造適合開放式基金能夠獲得更大發(fā)展的法律環(huán)境。就目前而言，除進(jìn)一步落實(shí)《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》外，還應(yīng)盡快制定、出臺(tái)實(shí)施細(xì)則，進(jìn)一步規(guī)范基金申購(gòu)、贖回、投資決策、清算結(jié)算、過(guò)戶交割行為，為開放式基金的推出和正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供更明確的引導(dǎo)。特別是在未來(lái)幾年內(nèi)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外健全開放式基金法律、法規(guī)的經(jīng)驗(yàn)，建立起較為完善的法律、法規(guī)體系。
其二，努力創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。一是適時(shí)推出指數(shù)期貨，通過(guò)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，以減少盲目性，減少基金的動(dòng)蕩，從而為開放式基金創(chuàng)造良好的市場(chǎng)生存環(huán)境。二是增加開放式基金新品種，讓一些經(jīng)營(yíng)好、效果好、有一定證券交易經(jīng)驗(yàn)的券商適時(shí)轉(zhuǎn)移到經(jīng)營(yíng)基金方面來(lái)，以擴(kuò)大市場(chǎng)容量。三是讓市場(chǎng)環(huán)境適應(yīng)開放式基金的發(fā)展。因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境與開放式基金的發(fā)展既是互相影響的，又是互相適應(yīng)的，開放式基金發(fā)展遲緩也會(huì)影響市場(chǎng)環(huán)境，反過(guò)來(lái)就會(huì)迫使市場(chǎng)環(huán)境來(lái)適應(yīng)開放式基金的發(fā)展。因此，繼續(xù)發(fā)展保險(xiǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等不失為明智的選擇。
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一、我國(guó)創(chuàng)新對(duì)外投資合作方式面臨的主要問(wèn)題：
1.跨國(guó)并購(gòu)范圍小、成功率低
受國(guó)際金融危機(jī)的影響，2008～2009年國(guó)際并購(gòu)進(jìn)入低潮。外界對(duì)中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)給予很大的期望，但是國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持清醒頭腦和謹(jǐn)慎態(tài)度，在把握機(jī)會(huì)的同時(shí)，做好深入研究和準(zhǔn)備。
我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)，目前仍然主要集中在資源采掘、工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域，近兩年金融業(yè)跨國(guó)并購(gòu)也時(shí)有發(fā)生；不過(guò)，服務(wù)業(yè)跨國(guó)并購(gòu)總體上相對(duì)較少。事實(shí)上，近年，全球范圍供水供電、工程承包、消費(fèi)電信等領(lǐng)域的跨國(guó)并購(gòu)非常活躍，而我國(guó)相關(guān)上述行業(yè)企業(yè)未能敏銳地捕捉到相關(guān)國(guó)際機(jī)遇。另外，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)還需要提高成功率，這里的成功率，包括并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的成功率和并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成功率。從并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的成功來(lái)看，目前我國(guó)資源領(lǐng)域的跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)引起美國(guó)、日本等戰(zhàn)略對(duì)手國(guó)家的注意，正是由于美國(guó)國(guó)內(nèi)某些人政治上的提防，才部分導(dǎo)致中海油收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科不能成功。
2.企業(yè)境外投資缺乏引導(dǎo)和規(guī)范
華爾街金融危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，也激化了各國(guó)相互轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)；全球金融危機(jī)呈現(xiàn)更加復(fù)雜的形勢(shì)和局面，勢(shì)必對(duì)我境外投資構(gòu)成新的影響。
我國(guó)將有越來(lái)越多的企業(yè)有能力開展境外投資。在促進(jìn)企業(yè)對(duì)外投資，引導(dǎo)企業(yè)的投資方向和經(jīng)營(yíng)過(guò)程，規(guī)范中國(guó)企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)行為等方面，需要配套開展相關(guān)的公共服務(wù)和公共管理。
3.境內(nèi)外證券市場(chǎng)在對(duì)外直接投資中的潛能未被發(fā)掘
金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的困難增加，但總體來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放風(fēng)險(xiǎn)可控，證券機(jī)構(gòu)在歐美市場(chǎng)的業(yè)務(wù)有限，此次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的整體影響相對(duì)較小。
4.配套金融服務(wù)的產(chǎn)品品種少、功能質(zhì)量差
2008年是極不平凡的一年，全球金融業(yè)歷經(jīng)了上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。從金融服務(wù)品種來(lái)看，我們看到，目前只有面向?qū)ν馔顿Y的法人貸款初步形成規(guī)模，但即使是這樣，在聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)等著名的境外投資大項(xiàng)目之中，境內(nèi)機(jī)構(gòu)貸款也只占少部分。同時(shí)，我國(guó)還沒有專門的股權(quán)基金、股權(quán)貸款等金融品種和金融機(jī)制直接用于支持企業(yè)對(duì)外投資，境內(nèi)股權(quán)融資對(duì)企業(yè)“走出去”的支持管道顯得非常間接。至于企業(yè)對(duì)外投資中需要的離岸金融、信用擔(dān)保、貸款保險(xiǎn)等，目前只有少數(shù)得到金融主管層授權(quán)的金融機(jī)構(gòu)能夠提供，并且服務(wù)費(fèi)率、效率等方面，和企業(yè)的要求都有一定差距。
二、金融危機(jī)背景下實(shí)現(xiàn)我國(guó)對(duì)外投資方式創(chuàng)新健康發(fā)展的對(duì)策思路
中國(guó)的對(duì)外投資雖已經(jīng)取得了顯著的成績(jī)，但是目前還處于初級(jí)階段，在國(guó)際直接投資市場(chǎng)上的地位較低。金融海嘯已經(jīng)在全球許多國(guó)家登陸，面對(duì)可能到來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，全球正在采取救市措施。盡管在這樣的背景下，使得我國(guó)在創(chuàng)新對(duì)外投資合作方式方面遇到一定的困難，對(duì)外投資仍要繼續(xù)，中國(guó)對(duì)外投資仍具有巨大的潛力。下面就在金融危機(jī)背景下實(shí)現(xiàn)我國(guó)對(duì)外投資合作方式創(chuàng)新健康發(fā)展提出了幾點(diǎn)對(duì)策：
1.推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)并購(gòu)?fù)顿Y健康發(fā)展
在全球金融危機(jī)的環(huán)境下，當(dāng)前許多國(guó)家正面臨嚴(yán)重缺乏資金的困境，形成了對(duì)外來(lái)資本的深度需求，而且出價(jià)均處于歷史較低水平，各國(guó)政府對(duì)外來(lái)資金的一些限制也有所放松。這自然給中國(guó)企業(yè)去海外投資收購(gòu)帶來(lái)機(jī)會(huì)。
首先，拓展跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。引導(dǎo)我國(guó)供水供電、工程承包、消費(fèi)電信等領(lǐng)域的服務(wù)商，積極尋找并購(gòu)商機(jī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化不斷邁上新臺(tái)階。其次，提升跨國(guó)并購(gòu)計(jì)劃的命中率。在這方面，政府和企業(yè)都應(yīng)該積極行動(dòng)。政府應(yīng)該在多雙邊經(jīng)貿(mào)合作中，通過(guò)會(huì)談和簽約，努力敦促經(jīng)貿(mào)合作伙伴，為中國(guó)企業(yè)開放更大的產(chǎn)品和要素市場(chǎng)領(lǐng)地。還有，提高跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生后的整合效率和經(jīng)營(yíng)成功率。為此，在跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生前，要充分總結(jié)不成功跨國(guó)并購(gòu)提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，企業(yè)要分析和判斷形勢(shì)，提出合適的談判條件；對(duì)沒有把握獲得好效果的，寧可不實(shí)施并購(gòu)；并購(gòu)發(fā)生后，企業(yè)一定要有整合的長(zhǎng)期規(guī)劃和分階段目標(biāo)，并落到實(shí)處。
2.充實(shí)企業(yè)境外投資管理和服務(wù)工作
目前金融危機(jī)持續(xù)蔓延，我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的重要資源產(chǎn)品處在低位運(yùn)行，在此情況下，只有鼓勵(lì)企業(yè)積極地走出去，才能彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資源和市場(chǎng)的不足。 危中求機(jī)，中國(guó)企業(yè)此時(shí)出擊并購(gòu)海外礦業(yè)資源，抓住當(dāng)前金融風(fēng)暴時(shí)機(jī)，擴(kuò)大海外投資，提高自身的資源儲(chǔ)備。
現(xiàn)階段，我們可以嘗試從以下方面，初步建設(shè)企業(yè)境外投資的公共、準(zhǔn)公共管理和服務(wù)框架。首先，財(cái)政出資設(shè)立企業(yè)境外投資咨詢和培訓(xùn)部門。由外經(jīng)貿(mào)主管部門設(shè)置編制約10人左右的辦事機(jī)構(gòu)，定期舉辦民營(yíng)企業(yè)境外投資的咨詢會(huì)、引導(dǎo)會(huì)、培訓(xùn)班、研討會(huì)。其次，逐步充實(shí)民營(yíng)境外企業(yè)商會(huì)體系。一方面，要拓展原來(lái)以國(guó)有企業(yè)成員為主的相關(guān)企業(yè)協(xié)會(huì)（五礦商會(huì)、工程承包商會(huì)）的工作機(jī)制，將民營(yíng)企業(yè)的入會(huì)、服務(wù)和協(xié)調(diào)納入進(jìn)來(lái)；另一方面，要加大全國(guó)工商聯(lián)體系對(duì)民營(yíng)企業(yè)境外分支工作的參與，積極構(gòu)建海外企業(yè)商會(huì)，并努力在企業(yè)經(jīng)驗(yàn)推廣、競(jìng)爭(zhēng)秩序協(xié)調(diào)等方面，開展工作。還有，積極面向企業(yè)對(duì)外投資，培育培訓(xùn)、翻譯、信息、財(cái)會(huì)、規(guī)劃等方面的社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立海外投資社會(huì)中介機(jī)構(gòu)及其工作人員的資質(zhì)認(rèn)證制度。
3.為境內(nèi)主體通過(guò)內(nèi)外證券市場(chǎng)投資境外企業(yè)創(chuàng)造寬松環(huán)境
在國(guó)際金融危機(jī)背景下，從全球范圍來(lái)看，熊市無(wú)處不在，影響無(wú)處不在。從中國(guó)證券行業(yè)角度來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)證券公司、基金公司等國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的從業(yè)機(jī)構(gòu)所受到的影響相當(dāng)有限，完全可以控制。而國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)受到的影響和沖擊非常大，并且迄今為止，許多影響仍然在進(jìn)一步吸收的過(guò)程之中。 在這樣的背景形勢(shì)下如何更好的進(jìn)行對(duì)外投資是一我們迫不及待需要研究的問(wèn)題。
首先，要以松綁為基本思路，逐步放松和簡(jiǎn)化企業(yè)境外上市的資質(zhì)管理，放松和簡(jiǎn)化各類主體投資境外證券市場(chǎng)的監(jiān)管，使廣大民營(yíng)企業(yè)擁有和國(guó)有企業(yè)一樣的境外上市機(jī)會(huì)。其次，按照國(guó)際慣例和經(jīng)濟(jì)安全要求，逐步面向境內(nèi)企業(yè)在境外證券市場(chǎng)開展換股、認(rèn)購(gòu)、收購(gòu)等操作，建立寬松、規(guī)范、有序的備案登記和資質(zhì)管理制度。還有，要在上海、深圳、香港等證券市場(chǎng)，建立海外企業(yè)上市中國(guó)證券市場(chǎng)的板塊，并力圖為中國(guó)主體“不出國(guó)門”參股境外企業(yè)提供機(jī)會(huì)。
4.豐富和拓展面向?qū)ν馔顿Y開展的金融品種和關(guān)聯(lián)服務(wù)
當(dāng)前從華爾街開始的金融海嘯愈演愈烈，目前已經(jīng)造成全球房地產(chǎn)的持續(xù)下跌、諸多全球大型投資銀行倒閉、各國(guó)股市暴跌、歐美金融機(jī)構(gòu)虧損和全球經(jīng)濟(jì)增速急速放緩等嚴(yán)重后果。但任何時(shí)候都有機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)只留給有準(zhǔn)備的人。其實(shí)，盡管股指暴跌、房?jī)r(jià)下挫，但仍有很多投資品能給你帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。
首先，仿照美國(guó)OPIC、德國(guó)DEG等機(jī)構(gòu)，建立政策性對(duì)外投資專業(yè)融資機(jī)構(gòu)，建立嚴(yán)格、規(guī)范的政策性對(duì)外投資配套融資專業(yè)審批制度。其次，逐步面向企業(yè)對(duì)外直接投資，在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)之中，建設(shè)基會(huì)融資、股權(quán)貸款等金融產(chǎn)品品種。再次，在商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)之中，面向企業(yè)對(duì)外投資，培育貸款保險(xiǎn)、貸款擔(dān)保等金融產(chǎn)品 。另外，對(duì)所有商業(yè)銀行放開經(jīng)營(yíng)離岸銀行業(yè)務(wù)。還有，繼續(xù)大力促進(jìn)國(guó)內(nèi)銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)“走出去”，并在境外加強(qiáng)與非金融“走出去”企業(yè)的聯(lián)系。
參考文獻(xiàn)：
[1]John Campbell.International investment and International Trade in the Product Cycle.Quarterly Journal of Economies vol.80.
各區(qū)縣財(cái)政局、勞動(dòng)和社會(huì)保障局、各財(cái)政分局、各外商投資企業(yè)：
為了規(guī)范外商投資企業(yè)提繳、使用中方職工權(quán)益資金的管理，維護(hù)中方職工的合法權(quán)益，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，根據(jù)財(cái)政部財(cái)外字〔1999〕735號(hào)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)外商投資企業(yè)提繳使用涉及中方職工權(quán)益資金管理的通知》和我市深化社會(huì)保障及職工住房改革有關(guān)文件的規(guī)定，現(xiàn)就改進(jìn)和加強(qiáng)外商投資企業(yè)提繳、使用中方職工權(quán)益資金管理的有關(guān)問(wèn)題通知如下：
一、經(jīng)市政府同意，1986年北京市人民政府的《北京市實(shí)施〈中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)管理規(guī)定〉的補(bǔ)充規(guī)定》（京政發(fā)〔1986〕43號(hào)）中涉及企業(yè)中方職工7．5％醫(yī)療費(fèi)、20％日常勞保福利費(fèi)用、20％養(yǎng)老儲(chǔ)備金的提取口徑、比例和列支渠道，以及結(jié)余資金的處理，從2000年1月1日起，改按本通知中的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
二、外商投資企業(yè)招聘職工應(yīng)當(dāng)按規(guī)定辦理招聘?jìng)浒甘掷m(xù)并依法訂立勞動(dòng)合同，依法向當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)辦理保險(xiǎn)登記，參加社會(huì)保險(xiǎn)，并按時(shí)足額地為中方職工提取、繳納各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，保護(hù)職工的合法權(quán)益。
（一）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)城鎮(zhèn)勞動(dòng)者養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1998年2號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)按全部被保險(xiǎn)人繳費(fèi)工資基數(shù)之和的19％按月提取、繳納。企業(yè)提取的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。經(jīng)濟(jì)效益好、經(jīng)營(yíng)管理狀況穩(wěn)定、民主管理制度健全的企業(yè)，可在建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，所保險(xiǎn)種應(yīng)適用全體中方職工，不得只有少數(shù)高級(jí)管理人員享有。企業(yè)建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)按國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
（二）大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)。按照《北京市地方所屬城鎮(zhèn)企業(yè)職工和退休人員大病醫(yī)療費(fèi)用社會(huì)統(tǒng)籌的規(guī)定》（北京市人民政府令1995年第6號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度全市職工月平均工資的2．5％，按企業(yè)中方在職職工人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。原提取7．5％中方職工醫(yī)療費(fèi)的辦法停止執(zhí)行。新的醫(yī)療制度改革辦法頒布后，按新的辦法執(zhí)行。
（三）失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市失業(yè)保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第38號(hào)）執(zhí)行。失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)以本單位中方職工上年月平均工資為基數(shù)乘以1．5％，按實(shí)際應(yīng)參保人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。
（四）工傷保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)勞動(dòng)者工傷保險(xiǎn)費(fèi)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第48號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度本企業(yè)被保險(xiǎn)人月平均工資為基數(shù)，按照行業(yè)差別費(fèi)率確定的標(biāo)準(zhǔn)，按月提取、繳納。企業(yè)提取的工傷保險(xiǎn)費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)用。
外商投資企業(yè)按應(yīng)繳數(shù)額提取基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)，上繳后應(yīng)無(wú)余額。
外商投資企業(yè)提取、繳納上述各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)（大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)除外），應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。職工工資總額是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)直接支付給本企業(yè)全部職工的勞動(dòng)報(bào)酬總額，主要由計(jì)時(shí)工資、基礎(chǔ)工資、職務(wù)工資、計(jì)件工資、獎(jiǎng)金、津貼和補(bǔ)貼（包括洗理衛(wèi)生費(fèi)、上下班交通補(bǔ)貼）、加班工資等部分組成。
三、外商投資企業(yè)必須按照國(guó)家法律、法規(guī)和當(dāng)?shù)卣囊?guī)定，及時(shí)足額提取下列涉及中方職工權(quán)益的其他各項(xiàng)資金，并按規(guī)定用途使用。
（一）職工福利費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的14％提取。職工福利費(fèi)主要用于職工的醫(yī)藥費(fèi)、職工探親假路費(fèi)、生活補(bǔ)助費(fèi)、醫(yī)療補(bǔ)助費(fèi)、獨(dú)生子女費(fèi)、托兒補(bǔ)貼費(fèi)、職工集體福利、職工供養(yǎng)直系親屬醫(yī)療補(bǔ)貼費(fèi)、職工供養(yǎng)直系親屬救濟(jì)費(fèi)，職工浴室、理發(fā)室、幼兒園、托兒所人員的工資，以及按照國(guó)家規(guī)定開支的其他職工福利支出，也可用于支付中方職工的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。
（二）職工教育經(jīng)費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的1．5％提取，用于企業(yè)職工參加在職培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能所需費(fèi)用支出。
上述（一）、（二）項(xiàng)費(fèi)用以企業(yè)全部職工工資總額為基數(shù)計(jì)提，但對(duì)于企業(yè)在與外籍職員簽定勞動(dòng)合同時(shí)，已訂明外籍職員的福利費(fèi)包括在其應(yīng)付工資當(dāng)中的，應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。
（三）中方職工住房基金。按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于頒發(fā)〈關(guān)于外商投資企業(yè)中方職工住房制度改革若干財(cái)務(wù)問(wèn)題的規(guī)定〉的通知》（京財(cái)建〔1995〕1445號(hào)）執(zhí)行。其中：企業(yè)按規(guī)定繳納的中方職工住房公積金在住房周轉(zhuǎn)金中列支，不足部分，在成本、費(fèi)用中列支。企業(yè)按規(guī)定向中方職工提供的住房補(bǔ)貼和住房補(bǔ)助，在住房周轉(zhuǎn)金中列支。根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局《關(guān)于建立住房公積金制度有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》（〔95〕京房改辦字第37號(hào)），外商投
資企業(yè)必須為中方職工建立住房公積金。住房公積金的交存率按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。企業(yè)為職工交存住房公積金后，根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局、市勞動(dòng)局《關(guān)于北京市外商投資企業(yè)建立職工住房公積金的規(guī)定》（〔93〕京房改辦字第154號(hào)），不得再在成本、費(fèi)用中提取每人每月30元的中方職工住房補(bǔ)助基金?，F(xiàn)存的住房補(bǔ)助基金余額一律轉(zhuǎn)入住房基金中的住房周轉(zhuǎn)金。有關(guān)住房制度新的文件下發(fā)后，按新的規(guī)定執(zhí)行。
（四）職工獎(jiǎng)勵(lì)及福利基金。按照國(guó)家有關(guān)吸收外商投資法律、法規(guī)和市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部〈外商投資企業(yè)執(zhí)行新企業(yè)財(cái)務(wù)制度的補(bǔ)充規(guī)定〉的通知》（京財(cái)合〔1994〕50號(hào)）執(zhí)行。
四、中外合資（合作）企業(yè)按照《外商投資企業(yè)工資收入管理辦法》（勞部發(fā)〔1997〕46號(hào)）規(guī)定，對(duì)中方高級(jí)管理人員實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法的，其名義工資與實(shí)發(fā)工資之間的差額部分，用于企業(yè)中方職工補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)、職工福利費(fèi)和住房周轉(zhuǎn)金。企業(yè)中方一般職工不實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法。
對(duì)于本通知之前，外商投資企業(yè)合同、章程或者與職工簽訂的勞動(dòng)合同中已約定中方高級(jí)管理人員名義工資中包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國(guó)家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼，以及對(duì)中方一般職工實(shí)行名義工資辦法的，應(yīng)按本通知的規(guī)定協(xié)商變更企業(yè)合同、章程或勞動(dòng)合同。變更后的中方高級(jí)管理人員“名義工資”中不再包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國(guó)家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼。
五、中方職工權(quán)益資金的管理
（一）外商投資企業(yè)對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金在分別按有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定正確核算外，還要同時(shí)設(shè)置輔助帳簿，全面反映各項(xiàng)資金的來(lái)源和用途。對(duì)于本通知之前，企業(yè)已按財(cái)政部門規(guī)定，對(duì)中方職工權(quán)益資金實(shí)行中方單獨(dú)設(shè)帳，單獨(dú)核算，單獨(dú)開戶，單獨(dú)管理的企業(yè)，可仍按原辦法執(zhí)行，但必須設(shè)置專人進(jìn)行規(guī)范化管理，并接受有關(guān)方面（包括外方）的監(jiān)督。
（二）中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金，必須按規(guī)定的用途專款專用，不得用于對(duì)外投資、企業(yè)間借款、贊助、捐贈(zèng)以及購(gòu)置與中方職工權(quán)益無(wú)關(guān)的財(cái)產(chǎn)。
（三）對(duì)現(xiàn)有的中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余要進(jìn)行認(rèn)真清理，凡挪用、擠占中方職工權(quán)益資金的，必須及時(shí)清理收回；對(duì)不符合規(guī)定而多提的各項(xiàng)權(quán)益資金，應(yīng)沖減成本費(fèi)用。對(duì)涉及上述社會(huì)保險(xiǎn)的各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余，應(yīng)首先用于補(bǔ)繳按規(guī)定應(yīng)為中方職工繳納而未繳的各項(xiàng)保險(xiǎn)，補(bǔ)繳后仍有結(jié)余的，并入相關(guān)科目，其中：原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額7．5％的醫(yī)療費(fèi)結(jié)余，并入職工福利費(fèi)；原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額20％的養(yǎng)老儲(chǔ)備金結(jié)余，并入職工福利費(fèi)。今后用于離退休職工在統(tǒng)籌退休費(fèi)用之外的必要開支，按規(guī)定計(jì)入企業(yè)管理費(fèi)用。其他各項(xiàng)權(quán)益資金的正常結(jié)余，結(jié)轉(zhuǎn)下年繼續(xù)使用。
（四）企業(yè)工會(huì)依法對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金的提繳和使用情況進(jìn)行監(jiān)督。
六、外商投資企業(yè)的主管財(cái)政機(jī)關(guān)及勞動(dòng)和社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)監(jiān)督檢查企業(yè)中方職工權(quán)益資金的提繳、使用情況。企業(yè)應(yīng)將涉及中方職工權(quán)益各項(xiàng)資金的提取、使用、結(jié)余等情況，作為委托會(huì)計(jì)師（審計(jì)）事務(wù)所進(jìn)行社會(huì)審計(jì)的內(nèi)容之一。
七、企業(yè)清算時(shí)，涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金以及用該項(xiàng)資金購(gòu)置的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)、設(shè)施的處理，按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于外商投資企業(yè)清算期財(cái)政財(cái)務(wù)管理有關(guān)規(guī)定的通知》（京財(cái)合〔1995〕2118號(hào)）的規(guī)定執(zhí)行。外商投資企業(yè)清算時(shí)，不屬于清算財(cái)產(chǎn)的三部分財(cái)產(chǎn)無(wú)法交給接受單位的，應(yīng)上繳當(dāng)?shù)刎?cái)政部門。
八、對(duì)違反本通知規(guī)定的企業(yè)和直接責(zé)任人，主管財(cái)政機(jī)關(guān)、勞動(dòng)和社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)，依照國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)給予處罰。
為了規(guī)范外商投資企業(yè)提繳、使用中方職工權(quán)益資金的管理，維護(hù)中方職工的合法權(quán)益，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，根據(jù)財(cái)政部財(cái)外字〔1999〕735號(hào)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)外商投資企業(yè)提繳使用涉及中方職工權(quán)益資金管理的通知》和我市深化社會(huì)保障及職工住房改革有關(guān)文件的規(guī)定，現(xiàn)就改進(jìn)和加強(qiáng)外商投資企業(yè)提繳、使用中方職工權(quán)益資金管理的有關(guān)問(wèn)題通知如下：
一、經(jīng)市政府同意，1986年北京市人民政府的《北京市實(shí)施〈中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)管理規(guī)定〉的補(bǔ)充規(guī)定》（京政發(fā)〔1986〕43號(hào)）中涉及企業(yè)中方職工7．5％醫(yī)療費(fèi)、20％日常勞保福利費(fèi)用、20％養(yǎng)老儲(chǔ)備金的提取口徑、比例和列支渠道，以及結(jié)余資金的處理，從2000年1月1日起，改按本通知中的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
二、外商投資企業(yè)招聘職工應(yīng)當(dāng)按規(guī)定辦理招聘?jìng)浒甘掷m(xù)并依法訂立勞動(dòng)合同，依法向當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)辦理保險(xiǎn)登記，參加社會(huì)保險(xiǎn)，并按時(shí)足額地為中方職工提取、繳納各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，保護(hù)職工的合法權(quán)益。
（一）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)城鎮(zhèn)勞動(dòng)者養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1998年2號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)按全部被保險(xiǎn)人繳費(fèi)工資基數(shù)之和的19％按月提取、繳納。企業(yè)提取的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。經(jīng)濟(jì)效益好、經(jīng)營(yíng)管理狀況穩(wěn)定、民主管理制度健全的企業(yè)，可在建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，所保險(xiǎn)種應(yīng)適用全體中方職工，不得只有少數(shù)高級(jí)管理人員享有。企業(yè)建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)按國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
（二）大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)。按照《北京市地方所屬城鎮(zhèn)企業(yè)職工和退休人員大病醫(yī)療費(fèi)用社會(huì)統(tǒng)籌的規(guī)定》（北京市人民政府令1995年第6號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度全市職工月平均工資的2．5％，按企業(yè)中方在職職工人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。原提取7．5％中方職工醫(yī)療費(fèi)的辦法停止執(zhí)行。新的醫(yī)療制度改革辦法頒布后，按新的辦法執(zhí)行。
（三）失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市失業(yè)保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第38號(hào)）執(zhí)行。失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)以本單位中方職工上年月平均工資為基數(shù)乘以1．5％，按實(shí)際應(yīng)參保人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。
（四）工傷保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)勞動(dòng)者工傷保險(xiǎn)費(fèi)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第48號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度本企業(yè)被保險(xiǎn)人月平均工資為基數(shù)，按照行業(yè)差別費(fèi)率確定的標(biāo)準(zhǔn)，按月提取、繳納。企業(yè)提取的工傷保險(xiǎn)費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)用。
外商投資企業(yè)按應(yīng)繳數(shù)額提取基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)，上繳后應(yīng)無(wú)余額。
外商投資企業(yè)提取、繳納上述各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)（大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)除外），應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。職工工資總額是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)直接支付給本企業(yè)全部職工的勞動(dòng)報(bào)酬總額，主要由計(jì)時(shí)工資、基礎(chǔ)工資、職務(wù)工資、計(jì)件工資、獎(jiǎng)金、津貼和補(bǔ)貼（包括洗理衛(wèi)生費(fèi)、上下班交通補(bǔ)貼）、加班工資等部分組成。
三、外商投資企業(yè)必須按照國(guó)家法律、法規(guī)和當(dāng)?shù)卣囊?guī)定，及時(shí)足額提取下列涉及中方職工權(quán)益的其他各項(xiàng)資金，并按規(guī)定用途使用。
（一）職工福利費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的14％提取。職工福利費(fèi)主要用于職工的醫(yī)藥費(fèi)、職工探親假路費(fèi)、生活補(bǔ)助費(fèi)、醫(yī)療補(bǔ)助費(fèi)、獨(dú)生子女費(fèi)、托兒補(bǔ)貼費(fèi)、職工集體福利、職工供養(yǎng)直系親屬醫(yī)療補(bǔ)貼費(fèi)、職工供養(yǎng)直系親屬救濟(jì)費(fèi)，職工浴室、理發(fā)室、幼兒園、托兒所人員的工資，以及按照國(guó)家規(guī)定開支的其他職工福利支出，也可用于支付中方職工的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。
（二）職工教育經(jīng)費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的1．5％提取，用于企業(yè)職工參加在職培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能所需費(fèi)用支出。
上述（一）、（二）項(xiàng)費(fèi)用以企業(yè)全部職工工資總額為基數(shù)計(jì)提，但對(duì)于企業(yè)在與外籍職員簽定勞動(dòng)合同時(shí)，已訂明外籍職員的福利費(fèi)包括在其應(yīng)付工資當(dāng)中的，應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。
（三）中方職工住房基金。按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于頒發(fā)〈關(guān)于外商投資企業(yè)中方職工住房制度改革若干財(cái)務(wù)問(wèn)題的規(guī)定〉的通知》（京財(cái)建〔1995〕1445號(hào)）執(zhí)行。其中：企業(yè)按規(guī)定繳納的中方職工住房公積金在住房周轉(zhuǎn)金中列支，不足部分，在成本、費(fèi)用中列支。企業(yè)按規(guī)定向中方職工提供的住房補(bǔ)貼和住房補(bǔ)助，在住房周轉(zhuǎn)金中列支。根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局《關(guān)于建立住房公積金制度有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》（〔95〕京房改辦字第37號(hào)），外商投資企業(yè)必須為中方職工建立住房公積金。住房公積金的交存率按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。企業(yè)為職工交存住房公積金后，根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局、市勞動(dòng)局《關(guān)于北京市外商投資企業(yè)建立職工住房公積金的規(guī)定》（〔93〕京房改辦字第154號(hào)），不得再在成本、費(fèi)用中提取每人每月30元的中方職工住房補(bǔ)助基金?，F(xiàn)存的住房補(bǔ)助基金余額一律轉(zhuǎn)入住房基金中的住房周轉(zhuǎn)金。有關(guān)住房制度新的文件下發(fā)后，按新的規(guī)定執(zhí)行。
（四）職工獎(jiǎng)勵(lì)及福利基金。按照國(guó)家有關(guān)吸收外商投資法律、法規(guī)和市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部〈外商投資企業(yè)執(zhí)行新企業(yè)財(cái)務(wù)制度的補(bǔ)充規(guī)定〉的通知》（京財(cái)合〔1994〕50號(hào)）執(zhí)行。
四、中外合資（合作）企業(yè)按照《外商投資企業(yè)工資收入管理辦法》（勞部發(fā)〔1997〕46號(hào)）規(guī)定，對(duì)中方高級(jí)管理人員實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法的，其名義工資與實(shí)發(fā)工資之間的差額部分，用于企業(yè)中方職工補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)、職工福利費(fèi)和住房周轉(zhuǎn)金。企業(yè)中方一般職工不實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法。
對(duì)于本通知之前，外商投資企業(yè)合同、章程或者與職工簽訂的勞動(dòng)合同中已約定中方高級(jí)管理人員名義工資中包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國(guó)家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼，以及對(duì)中方一般職工實(shí)行名義工資辦法的，應(yīng)按本通知的規(guī)定協(xié)商變更企業(yè)合同、章程或勞動(dòng)合同。變更后的中方高級(jí)管理人員“名義工資”中不再包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國(guó)家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼。
五、中方職工權(quán)益資金的管理
（一）外商投資企業(yè)對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金在分別按有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定正確核算外，還要同時(shí)設(shè)置輔助帳簿，全面反映各項(xiàng)資金的來(lái)源和用途。對(duì)于本通知之前，企業(yè)已按財(cái)政部門規(guī)定，對(duì)中方職工權(quán)益資金實(shí)行中方單獨(dú)設(shè)帳，單獨(dú)核算，單獨(dú)開戶，單獨(dú)管理的企業(yè)，可仍按原辦法執(zhí)行，但必須設(shè)置專人進(jìn)行規(guī)范化管理，并接受有關(guān)方面（包括外方）的監(jiān)督。
（二）中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金，必須按規(guī)定的用途專款專用，不得用于對(duì)外投資、企業(yè)間借款、贊助、捐贈(zèng)以及購(gòu)置與中方職工權(quán)益無(wú)關(guān)的財(cái)產(chǎn)。
（三）對(duì)現(xiàn)有的中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余要進(jìn)行認(rèn)真清理，凡挪用、擠占中方職工權(quán)益資金的，必須及時(shí)清理收回；對(duì)不符合規(guī)定而多提的各項(xiàng)權(quán)益資金，應(yīng)沖減成本費(fèi)用。對(duì)涉及上述社會(huì)保險(xiǎn)的各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余，應(yīng)首先用于補(bǔ)繳按規(guī)定應(yīng)為中方職工繳納而未繳的各項(xiàng)保險(xiǎn)，補(bǔ)繳后仍有結(jié)余的，并入相關(guān)科目，其中：原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額7．5％的醫(yī)療費(fèi)結(jié)余，并入職工福利費(fèi)；原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額20％的養(yǎng)老儲(chǔ)備金結(jié)余，并入職工福利費(fèi)。今后用于離退休職工在統(tǒng)籌退休費(fèi)用之外的必要開支，按規(guī)定計(jì)入企業(yè)管理費(fèi)用。其他各項(xiàng)權(quán)益資金的正常結(jié)余，結(jié)轉(zhuǎn)下年繼續(xù)使用。
（四）企業(yè)工會(huì)依法對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金的提繳和使用情況進(jìn)行監(jiān)督。
六、外商投資企業(yè)的主管財(cái)政機(jī)關(guān)及勞動(dòng)和社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)監(jiān)督檢查企業(yè)中方職工權(quán)益資金的提繳、使用情況。企業(yè)應(yīng)將涉及中方職工權(quán)益各項(xiàng)資金的提取、使用、結(jié)余等情況，作為委托會(huì)計(jì)師（審計(jì)）事務(wù)所進(jìn)行社會(huì)審計(jì)的內(nèi)容之一。
七、企業(yè)清算時(shí)，涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金以及用該項(xiàng)資金購(gòu)置的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)、設(shè)施的處理，按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于外商投資企業(yè)清算期財(cái)政財(cái)務(wù)管理有關(guān)規(guī)定的通知》（京財(cái)合〔1995〕2118號(hào)）的規(guī)定執(zhí)行。外商投資企業(yè)清算時(shí)，不屬于清算財(cái)產(chǎn)的三部分財(cái)產(chǎn)無(wú)法交給接受單位的，應(yīng)上繳當(dāng)?shù)刎?cái)政部門。
八、對(duì)違反本通知規(guī)定的企業(yè)和直接責(zé)任人，主管財(cái)政機(jī)關(guān)、勞動(dòng)和社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)，依照國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)給予處罰。
