發(fā)布時間：2023-09-27 16:14:43
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股權投資項目的投后管理樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關鍵詞：投后管理 私募股權投資
私募股權投資（Private Equity，簡稱PE），是指投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式 。 從投資方式角度看，私募股權投資是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
根據被投資企業(yè)發(fā)展階段劃分，私募股權投資主要可分為創(chuàng)業(yè)風險投資（Venture Capital）、成長資本（Development Capital）、并購資本（Buyout Capital）、夾層投資（Mezzanine Capital）、Pre-IPO投資（Pre-IPO Capital）以及上市后私募投資（Private Investment in Public Equity，PIPE）。
在我國私募股權投資發(fā)展可以分三個階段：
1999年到2006年，私募股權投資的模式正式開始進入中國，其標準性事件為國際金融公司（IFC）入股上海銀行。在這期間也有一些境外私募股權投資機構以非正式的渠道直接投資一些有外資背景的中外合資企業(yè)，但無論是資金規(guī)?；蛲顿Y個案都不多，且以風險投資（VC）模式為主。
從2006年A股股權分置改革開始到2009年，是私募股權投資快速發(fā)展的階段。這短短的三年時間，由于國家政策的導向，給了國內私募股權投資內資股權投資基金快速發(fā)展的空間和機會，在這期間出現了大量的人民幣股權投資基金，注冊地主要集中在天津，辦公則以北京、上海深圳為主。私募股權投資開始家喻戶曉。
從2009年創(chuàng)業(yè)板開閘到2012年，私募股權投資的發(fā)展遠遠偏離了理性發(fā)展，。由于一級市場超乎想象的高市盈率發(fā)行，早期投資成功的私募股權投資賺的盆滿缽滿。在巨大的財富示范效應下，人民幣股權投資基金如雨后春筍般成立，用全民PE來形容也不為過。甚至一些地方政府和國有企業(yè)也成立不少產業(yè)基金。
與投資膨脹相比，目前中國投后管理很不成熟。尤其是在2009年以后，在創(chuàng)業(yè)板IPO成功后，參與其中的私募投資幾十倍上百倍暴利的示范效應下。各創(chuàng)投機構很容易籌資，工作的重中之重是把募資投出去，在全國各地看項目、收集信息、談判、向上級匯報、團隊討論、最終投資，一個項目忙完馬上就忙下一個項目，有些項目在很長時間內都沒有進行投后管理。
事實上私募股權投資期限較長，一般一個項目基本在三年及以上，投資流動性差。但私募股權投資基金募集資金進行的是固定期限的投資，在國內，通常是5年左右，隨后必須將資金返還給投資者。因此，投資的資產是否安全非常重要，關系到這個創(chuàng)投基金是否能夠繼續(xù)存活。由此投后管理就顯得非常重要且不可或缺。
2012年以來，股權投資通過所投企業(yè)上市退出這條路已事實上關閉。同時由于經濟下滑，各創(chuàng)投機構所投的企業(yè)多多少少都出了一些問題。大家開始重視投后管理。但對于投后管理本身，還是有不同意見。
其一、鑒于目前優(yōu)質項目越來越稀缺，不少中小規(guī)模VC/PE機構在選擇項目時處于比較尷尬的境地，“僧多粥少”的現狀困擾著投資人。除資金規(guī)模增長與業(yè)務領域的拓寬外，VC/PE機構開始把投后管理視為對企業(yè)提供的增值服務并把此作為機構核心競爭力之一。認為只有服務于被投企業(yè)，以良好的投后管理增加VC/PE機構品牌的內涵和價值，才有可能在眾多機構中脫穎而出，投后管理能力將是VC/PE未來贏得市場競爭的重要因素。
其二、有人包括一些企業(yè)家和投資人認為，企業(yè)做企業(yè)該做的事，投資人做投資人該做的事。如果企業(yè)需要提升管理能力或擴大市場份額，則由企業(yè)找專業(yè)的人來做。所謂投后管理業(yè)就是通過參加企業(yè)董事會，通過企業(yè)的財務報表了解分析企業(yè)的發(fā)展狀況。
我以為，以上二種狀況都有不妥之處。
從企業(yè)的角度來看，引進戰(zhàn)略投資者的第一目的是為了解決公司在發(fā)展過程中的資金問題。到目前為止，我還沒聽說哪家企業(yè)是為了提高管理水平而引進戰(zhàn)略投資的。如果為了市場或自身發(fā)展，相信精明的企業(yè)家會選擇上下游的產業(yè)資本而不是一個財務投資者。因此，如果從這個思路上分析，把投后管理視為對企業(yè)提供的增值服務并把此作為機構核心競爭力之一，那么非產業(yè)資本的創(chuàng)投機構可以關門了。因為，不管是怎么厲害的投資人，其專業(yè)之處在于資本運作而不是企業(yè)管理，你頂多能給企業(yè)家提供一些理論上的管理建議，一些新的管理理念，如果真有投行人以為他帶個團隊去一個企業(yè)能幫助企業(yè)快速提高，等著吧，最后一定是頭破血流。被企業(yè)家趕出門。比如雷士照明的管理權之爭，就不需再多言了吧。
從私募股權投資基金角度看，是在有資金需求的企業(yè)中發(fā)現有投資價值的企業(yè)。把基金的錢投入進去，分享企業(yè)快速發(fā)展的成果。從這方面來說，私募股權投資基金和企業(yè)各取所需，互利互惠。當然，在國內現在非理性的全民PE狀態(tài)下，很多東西都被扭曲了。90%以上的PE機構只做Pre-IPO投資，其實按中國證監(jiān)會對擬上市公司的要求，能基本達到上市條件的這部分企業(yè)大部分是不缺資金的，事實上，由于這部分企業(yè)經營情況良好，他們很容易從銀行那里得到條件優(yōu)惠的各種項目貸款，比起用股權來換資金，銀行貸款無疑是更加便宜快捷。所以，出現了很多不正常的現象，一些PE機構通過各種關系（經常是通過政府官員）取得項目，強行參股質地較好的企業(yè)，通過快速上市從二級市場退出獲取暴利。這時，PE的核心競爭力是“關系”，其增值服務是給予企業(yè)額外的政府資源傾斜，這些年PE腐敗最近也經常見諸于網絡，這里就不再累述。但這絕非的PE的本份，也不是PE能夠健康發(fā)展的途徑。
投后管理，就我認為其根本是為私募股權投資基金服務的。不管是VC還是PE，在投資之前都會對擬投資企業(yè)做盡職調查，包括財務盡職調查、法律盡職調查以及商業(yè)盡職調查。企業(yè)也會提供一份詳細的商業(yè)計劃書，在協商一致決定投資時，雙方一般就企業(yè)未來業(yè)績會達成一份協議。一般企業(yè)會對業(yè)績有所承諾，并且會承諾業(yè)績不能達到時對投資方會以現金或股權方式進行補償（所謂的業(yè)績對賭協議）。因此，做投后管理，最主要的目的是確保投資資金的安全。私募股權投資機構成立投后管理機構，派遣投后管理人員，是為了及時知道企業(yè)的經營發(fā)展狀況；確定企業(yè)是否將資金投到商業(yè)計劃書設定的投資用途，有否被占用、挪用；投資效果是否和預期有偏差。這是對基金投資人負責。
至于對企業(yè)的增值服務，我以為是私募股權投資機構履行股東的權利和義務，參與董事會，通過董事會表決對企業(yè)的業(yè)績作出評價，影響關鍵管理崗位人員的任免。想企業(yè)家推薦合適的專業(yè)的經理人以提高企業(yè)的管理水平。并不是要投資人員免費為企業(yè)家打工，事實上這對投資人員也是勉為其難。大家都擺正自己的位子，企業(yè)家和私募股權投資機構才有可能雙贏。
參考文獻：
公司制基金關于投資費用的處理
例1，某投資公司20X1年設立之初發(fā)生開辦費1萬元，當年經營過程中發(fā)生人工費100萬元，中介費50萬元，差旅費30萬元，業(yè)務經費以及其他合理費用10萬元。賬務處理如下，借：管理費用—開辦費1萬元、管理費用—中介費50萬元、管理費用—差旅費30萬元、管理費用—業(yè)務經費及其他10萬元、應付職工薪酬100萬元；貸：銀行存款191萬元。同時，借：管理費用—人工費100萬元；貸：應付職工薪酬100萬元。據筆者與投行業(yè)內同行交流所知，實際運作中，有部分公司制基金采用了上述的賬務處理方法。同時，基于私募股權投資也是屬于創(chuàng)業(yè)風險投資以及穩(wěn)健謹慎性要求，也有部分公司制基金按照財政部制定的《投資公司會計核算辦法》要求，將與投資項目相關的前期費用記入“待轉投資費用”科目，再按照所投資項目成功與否分別記入長期股權投資成本或轉入期間費用?！锻顿Y公司會計核算辦法》只是原則上規(guī)定“待轉投資費用”科目的用途，卻沒有詳細規(guī)定如何賬務操作。筆者幾年前曾參與某投資公司的會計科目設計，也曾采用“待轉投資費用”科目進行投資費用的處理。具體設計如下：
1.“待轉投資費用”科目核算公司按照股權投資協議進行投資而發(fā)生的與股權投資項目有關的各項前期費用等。
2.公司發(fā)生的與股權投資項目有關的各項前期費用主要包括：項目人員工資薪金、實際發(fā)生的福利費、工會經費、職工教育經費、住房公積金、社會保險費用、審計費、律師費、盡調費、咨詢費及差旅費等。
3.公司財務部門歸集與股權投資項目有關的各項前期費用時按照以下程序：（1）公司投資部門按照股權投資協議制作投資立項書，立項書應主要包括：對投資項目的描述、投資金額等，立項書應經投資部門負責人簽字批準后上報公司總經理，經總經理簽字批準后下達給公司財務部門。（2）財務部門根據已批準的投資立項書分別按照項目設置明細賬，進行明細核算；并按會計年度來歸集與投資項目有關的各項前期費用。發(fā)生的與股權投資項目有關的前期費用，借記“待轉投資費用”科目，貸記“銀行存款”、“現金”等科目。待股權投資項目按協議規(guī)定投資時，借記“長期股權投資”科目，貸記“待轉投資費用”科目。（3）若在同一月份內同時有多個項目并存，除項目人員工資和計提的工會經費、職工教育經費、公積金和社會保險費用按照項目人員所耗費工時分攤外，其余相關費用在發(fā)生時根據項目費用報銷單直接歸集到“待轉投資費用”科目明細賬中。（4）因終止協議等原因而不再進行股權投資的，投資部門應及時制作項目終止報告，經投資部門負責人簽字批準后上報公司總經理，項目終止報告經總經理簽字批準后下達給公司財務部門；財務部門根據批準的項目終止報告，將該股權投資項目上所發(fā)生的前期費用結轉期間費用入賬，借記“管理費用”或“營業(yè)費用”科目，貸記“待轉投資費用”科目。
例2，某投資公司20X1年發(fā)生項目人員人工費70萬元，管理部門人工費30萬元，業(yè)務經費以及其他合理費用10萬元，已完成投資項目兩個：A項目與B項目，終止項目一個：C項目。所耗工時：A項目耗時3千小時，B項目耗時3千小時，C項目耗時1千小時。A項目發(fā)生中介費20萬元，B項目發(fā)生中介費20萬元，C項目發(fā)生中介費10萬元。A項目發(fā)生差旅費10萬元，B項目發(fā)生差旅費10萬元，C項目發(fā)生差旅費10萬元。賬務處理如下：1.發(fā)生費用時，借：代轉投資費用—中介費50萬元、管理費用—差旅費30萬元、應付職工薪酬70萬元、管理費用—人工費30萬元、管理費用—業(yè)務經費及其他10萬元；貸：銀行存款190萬元。同時，借：代轉投資費用—人工費70萬元；貸：應付職工薪酬70萬元。2.完成投資項目時：A項目投資費用歸集=人工費+中介費+差旅費其中：人工費=70萬元×3千小時÷7千小時=30萬元、中介費=20萬元、差旅費=10萬元。B項目投資費用歸集=人工費+中介費+差旅費其中：人工費=70萬元×3千小時÷7千小時=30萬元、中介費=20萬元、差旅費=10萬元。因C項目終止，故C項目投資費用轉入管理費用。借：長期股權投資—A項目60萬元、長期股權投資—B項目60萬元、管理費用—人工費10萬元、管理費用—中介費10萬元、管理費用—差旅費10萬元；貸：待轉投資費用—人工費70萬元、管理費用—中介費50萬元、管理費用—差旅費30萬元。
但現行稅法對投資資產的稅務處理卻是按照下述規(guī)定來執(zhí)行的：“投資資產按以下方式確定投資成本：（1）通過支付現金方式取得的投資資產，以購買價款為成本。（2）通過支付現金以外的方式取得的投資資產，以該資產的公允價值和支付的相關稅費為成本”。鑒于會計處理與稅務處理的不一致，上述待轉投資費用120萬元成為一項時間性差異應調增應納稅所得額。
合伙制基金關于投資費用的處理
如上所述，合伙制基金在合伙協議中對投資費用的規(guī)定較為嚴密。按照重要性要求，合伙制基金前期的開辦費金額較少，一般可由管理公司來承擔；但對于與投資項目相關的中介費要占到項目投資額的3%左右，一般來說，應由合伙制基金承擔。合伙制基金可參照執(zhí)行《企業(yè)會計制度》或《企業(yè)會計準則》來設置會計科目。若執(zhí)行《企業(yè)會計制度》或《企業(yè)會計準則》來設置科目，也可將與投資項目相關的中介費記入管理費用，或按項目暫掛往來賬，等投資項目退出時配比記入管理費用。
例3，某合伙制基金20X1年已完成投資項目二個：A項目與B項目，終止項目一個：C項目。A項目發(fā)生中介費20萬元，B項目發(fā)生中介費20萬元，C項目發(fā)生中介費10萬元。20X2年A項目投資退出。
會計處理：（1）借：管理費用—中介費50萬元；貸：銀行存款50萬元。（2）借：其他應收款—A項目20萬元、其他應收款—B項目20萬元、管理費用—中介費10萬元；貸：銀行存款50萬元。202X年A項目投資退出時，借：管理費用—中介費20萬元；貸：其他應收款—A項目20萬元。若執(zhí)行《企業(yè)會計制度》或《企業(yè)會計準則》，賬務處理可以參照上述會計處理（1）或（2）。由于現行稅法規(guī)定，合伙企業(yè)不交企業(yè)所得稅，但合伙企業(yè)要納入匯算清繳范圍，無論是有限合伙人還是普通合伙人，均應進行年度匯算清繳，合伙人是自然人的，應報送《個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個人所得稅申報表》，有“應納所得稅額”的，申報繳稅；合伙人是企業(yè)的，參照適用《個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個人所得稅申報表》，若合伙企業(yè)當年有盈利，應按照“先分后稅”原則由各合伙人分別繳納企業(yè)所得稅，若合伙企業(yè)當年虧損，則虧損額不能分攤至各合伙人，應由合伙企業(yè)以后年度盈利來彌補，直到有盈利結余才由各合伙人分別繳納企業(yè)所得稅。結合現行稅法規(guī)定，上述會計處理（1）與會計處理（2）實際上等效。#p#分頁標題#e#
關鍵詞：私募股權投資基金；渠道；上市退出：監(jiān)管
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2009)02-0053-03
私募股權投資基金(Private Equity)是指以非上市企業(yè)股權為主要投資對象的各類風險投資基金或產業(yè)投資基金等。與傳統(tǒng)產業(yè)資本不同，私募股權投資基金更多是一項金融創(chuàng)新，其并不謀求對企業(yè)的長期控制，主要經營戰(zhàn)略是最終將所持股份出售，或企業(yè)上市后在二級市場減持實現資本退出。
一、我國外資私募股權投資基金的業(yè)務現狀
早在20世紀90年代互聯網泡沫時期，大量境外創(chuàng)投基金就開始投資我國互聯網公司。我國三大門戶網站新浪、搜狐和網易背后都有境外創(chuàng)投基金的影子。新世紀以來，以收購基金為主的國外私募股權投資基金開始通過各種渠道進入我國市場，其中在金融領域比較重大的案例包括：2004年10月美國新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89％股權；2005年12月美國凱雷集團斥資4.1億美元收購太平洋保險集團24.9％的股權：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權投資基金動用15億美元持有中國銀行5％的股權。在非金融領域，比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍星等。
國內私募股權投資基金起步較晚，且目前沒有專門的法規(guī)進行規(guī)范和引導，因此在國內活躍的私募股權投資機構絕大部分是國外私募股權基金，無論從融資規(guī)模還是從投資金額來看，外資私募股權投資基金都占據了我國市場的絕對份額。相對而言。中資和中外合資私募股權基金數量少、規(guī)模小。以2007年中國創(chuàng)投市場新募集基金為例，中資基金數量25個，基金規(guī)模11.1億美元；外資基金數量29個，基金規(guī)模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創(chuàng)投占比接近90％。
二、外資私募股權投資基金進入我國的渠道
目前，外資私募股權投資基金進入我國市場主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產行業(yè)和高科技成長類企業(yè)，即通過選擇有潛力的境內企業(yè)進行參股或者收購部分原股東股權，派遣董事、優(yōu)化管理、對企業(yè)進行重組和再包裝，直至上市退出。對于房地產等特殊行業(yè)，則通常采取和國內房地產開發(fā)商合作，成立合資公司，在項目完成后撤銷企業(yè)并分得盈利，或從國內開發(fā)商直接購買商業(yè)樓盤，再通過租售等方式實現資本回收。
具體來說，外資私募股權投資基金進入我國的渠道有：一是外國投資者先在境外設立私募股權投資基金，再以境外投資者法人身份并購境內企業(yè)；二是外國投資者設立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)，再通過該外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)并購境內企業(yè)，被并購企業(yè)一般按內資企業(yè)進行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購現有股東股權和收購資產等。另外，理論上外國投資者可在境內設立投資性外商投資企業(yè)，然后再通過該投資性外商投資企業(yè)并購境內企業(yè)，被并購企業(yè)成為外商投資企業(yè)，但由于商務部門對設立投資性外商投資企業(yè)審核嚴格，外資私募股權投資基金很難通過這個渠道進入。
實際上，外資私募股權投資基金投資我國市場多數是“三頭在外”。首先是資金來源于境外，國內資本市場對外資融資基本未開放，因此外資私募股權投資基金只能在國際市場融資；其次是投資機構是非居民，由于國內沒有專門針對私募股權投資基金的法規(guī)，外資私募股權投資基金無法在國內以基金名義注冊法人實體，其經營實體通常注冊在境外，再以外商直接投資的方式參與我國市場；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權投資基金收購國有股份敏感性較強，涉及層面多，因此目前其在國內收購的企業(yè)多數是民營企業(yè)，民營企業(yè)在我國資本市場上市向來比較困難，加之境內再融資程序復雜、困難，外資私募股權投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實現資本退出。
三、外資私募股權投資基金的退出模式
外資私募股權投資基金實現資本退出的方式主要有兩種，一種是通過提升企業(yè)價值將所持股份溢價出售，另一種是推動企業(yè)在股票市場上市，然后通過二級市場逐漸減持退出。通常而言，私募股權投資基金更偏向于后者，在中國外資私募股權投資基金也主要通過上市退出。此外，部分外資私募股權投資基金先向內資企業(yè)增資或收購股權，從而實現內資企業(yè)外資化。原內資企業(yè)獲得資金后，在約定時間內再通過股權回購方式收購原私募股權投資基金控制的股權，實現融資的目的，私募股權投資基金借助投資名義獲得類似固定回報。
2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權投資基金絕大多數通過將所投企業(yè)運作到境外上市實現資本退出。所謂紅籌上市是指境內個人先在開曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設立初始注冊資本金為1萬美元左右的空殼公司。再將境內股權或資產以增資擴股的形式注入殼公司，然后殼公司收購境內企業(yè)，最終以殼公司名義在香港特區(qū)、新加坡等股票市場上市。但是，由于紅籌上市對我國而言會產生優(yōu)質企業(yè)資源流失、稅收損失等負面影響，2006年，商務部等六部委《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》，對境外投資者參股或收購中方股權的行為進行規(guī)范，并規(guī)定由商務部牽頭進行審批，對以紅籌形式境外上市需由商務部和證監(jiān)會雙重批準，并設定了一年的上市期限，使得外資私募股權投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。
我國在產業(yè)政策方面對外資市場準入存在一定的限制，如發(fā)改委和商務部等部門聯合的《外商投資產業(yè)指導目錄》將外資企業(yè)項目分為鼓勵類外商投資項目、限制類外商投資項目、禁止類外商投資項目，其中包括新聞網站、互聯網等均被列為禁止類外商投資項目。在實踐中，外資私募股權投資基金為達到規(guī)避產業(yè)政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過程中采取更為復雜的交易和法律結構，以利潤轉移、技術轉移、委托持股、協議控制以及境外期權等方式，間接控制限制類、禁止類外商投資項目的股權或現金流，成為限制類、禁止類外商投資項目的實際控制人，進而通過紅籌境外上市的方式順利實現資本退出。
四、外資私募股權投資基金投資境內的監(jiān)管框架
目前。我國雖然沒有專門規(guī)范私募股權投資基金的政策法規(guī)，但有關外資政策法規(guī)涉及私募股權投資基金并購境內企業(yè)業(yè)務，主要包括外資私募股權投資基金機構設立和設立后股權投資的監(jiān)管。
(一)外資私募股權投資基金機構設立的監(jiān)管
在風險投資領域。根據《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，經商務部和科技部批準，境外投資者可在中國境內成立外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，主要向未上市高新
技術企業(yè)進行股權投資。一般情況下，外方股東人數眾多(按規(guī)定可在2-50人)，外資創(chuàng)投企業(yè)也被稱為外資私募創(chuàng)業(yè)投資基金。
在投資性外商投資企業(yè)領域。從性質上看，有些投資性外商投資企業(yè)實則屬于私募股權投資基金。該類企業(yè)設立由《關于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》及其《商務部關于外商投資舉辦投資性公司的補充規(guī)定》進行規(guī)范。
有些境外資本在境內通過巧立名目設立一般外商投資企業(yè)(大都為服務類外資企業(yè)，類似私募股權投資基金)進行股權投資。該類企業(yè)設立主要受《中外合資企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》、《中外合作企業(yè)法》和《公司法》等監(jiān)管。
(二)外資私募股權投資基金境內股權投資的監(jiān)管
設立境內法人機構(商業(yè)存在)以股權投資方式進行再投資的監(jiān)管。對于一般外商投資企業(yè)再投資行為，現行管理規(guī)定其所投資或并購企業(yè)一般視同內資企業(yè)進行管理。但向中西部地區(qū)投資，被投資企業(yè)注冊時外資比例超過25％的，可享受外商投資企業(yè)待遇。事實上，部分外資私募股權投資基金通過在境內設立一般服務類外資企業(yè)，然后超投資和經營范圍進行股權投資性質的再投資。外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)再投資管理比照一般外商投資企業(yè)進行管理。對于投資性外商投資企業(yè)的再投資，現行管理規(guī)定投資性外商投資企業(yè)設立或并購的境內子公司屬于外商投資企業(yè)。所投資企業(yè)屬于鼓勵類或允許類的，外資創(chuàng)投企業(yè)應向商務主管部門備案；屬于限制類的，應經其批準。
以境外投資者身份(在境內無商業(yè)存在)并購境內企業(yè)的審批監(jiān)管。對外資私募股權投資基金以境外投資者進行股權投資的監(jiān)管，法規(guī)包括《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等。實踐中，對于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務部主導的并購審查；如果并購上市公司的，需要由證監(jiān)會審批；如果并購國有企業(yè)，需要履行國有資產管理部門的報批手續(xù)。此外，如果境外私募股權投資基金的實際出資人中含有境內居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進行并購境內企業(yè)的返程投資。
(三)外資私募股權投資基金的外匯管理
如果境外私募股權投資基金的實際出資人是非境內居民，其投資于境內企業(yè)的相關外匯管理比照外國投資者在境內設立外商投資企業(yè)的規(guī)定辦理。該類基金擬設立的外商投資企業(yè)經商務主管部門批準設立后，可持相關文件到外匯管理部門辦理外商投資企業(yè)外匯登記和申請設立資本金賬戶。經核準后，可將外匯匯入外商投資企業(yè)的資本金賬戶。外商投資企業(yè)可根據支付結匯制要求在外匯指定銀行辦理結匯手續(xù)，其所得利潤、紅利可在境內再投資或購匯匯出，清算、減資、轉股外國投資者所得收入經外匯管理部門核準后，可匯出境外。
如果境外股權投資基金的實際出資人是境內居民，該境內居民需按規(guī)定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設立的外商投資企業(yè)的資本金賬戶開設、資本金結匯、利潤匯出等外匯管理與實際出資是非境內居民的外商投資企業(yè)類似。對于收購現有股東股權、資產以及一般外商投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股境內企業(yè)的外匯資金，需開立專門外匯賬戶方可結匯。對于投資性外商投資企業(yè)和境外私募股權投資基金參股境內企業(yè)，由境內企業(yè)開立資本金賬戶按支付結匯制辦理結匯。
五、當前監(jiān)管存在的主要問題和政策建議
目前，部分外資私募股權投資基金在三個層面對我國的產業(yè)和外匯管理政策產生一定的沖擊：
一是突破國家產業(yè)政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業(yè)之名，行境內私募基金股權或創(chuàng)業(yè)投資之實，規(guī)避審批，繞開外商產業(yè)投資指導的準入限制：通過協議控制等方式收購戰(zhàn)略性行業(yè)中的龍頭企業(yè)。
二是規(guī)避現行國家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內股權并購方式進行再投資，加速資本金結匯；以股權投資為名，行外債融資之實，在獲取較高貸款回報率的同時，通過采用股權回購方式(假股權真?zhèn)鶛?的方法來協助境內企業(yè)規(guī)避現行外債管理。
三是可能成為異常資金流動的渠道，主要包括：利用關聯交易中的股權轉讓等手段，通過控制轉股價格，打通外匯資金流出入通道，增加相關部門對跨境資金流動監(jiān)管的難度等。
外資私募股權投資基金是我國利用外資的新形式，既不能將外資私募股權投資基金妖魔化并嚴格限制，也不能自由放任，需要做好監(jiān)管和引導。
一是要加快立法，做好監(jiān)管工作。可在現有外商直接投資框架下，對外資私募股權投資基金的境內投資行為進行監(jiān)管，有關部門需抓緊制定專門法規(guī)予以規(guī)范。同時，嚴格按照產業(yè)政策管理外資私募股權投資基金，鼓勵其投資我國急需發(fā)展的行業(yè)，如環(huán)保、農業(yè)、高科技等，控制外資私募股權投資基金變相投資禁止類和限制類產業(yè)。
PE這個資本領域里不斷發(fā)生著神奇的創(chuàng)富故事，盡管存在一定爭議，陳水清一案顯然對股權投資基金及其管理團隊，敲響了一記警鐘。
禍起跟投
據報道，陳水清所使用的手法，是采用其所控制的影子公司跟投復星創(chuàng)投擬投向的目標公司，然后拋售股權獲得巨大利潤。類似手法在業(yè)內一般被稱為跟投，即私募股權投資基金團隊的高管或者親屬入股私募股權基金擬投資的目標公司。
這種情形非常普遍，據調查國內有超過半數的PE/VC允許員工在投資項目中參與跟投。跟投有一定的合理性，一方面，對PE而言，跟投可以將投資人的利益和PE團隊的利益捆綁在一起，實現風險共擔，利益共享，對PE是有效的保障。否則，LP每年拿上固定的管理費，盈利再拿20%，就算虧損，仍然有利可圖，這對GP很不公平。所以，高管及員工跟投是PE/VC行業(yè)的一個普遍現象。另一方面，國內PE高管的收入和國外同行之間還有較大差距，內部跟投可以起到激勵機制的作用，使收入與能力相匹配。
但持相反觀點的大有人在，他們認為跟投雖然使PE管理團隊的利益與GP和LP一致，但擠占了股權投資基金的投資份額，損害了其利益，還會使PE團隊喪失中立的判斷，而摻雜進個人的利益因素，影響到項目的成功。甚至PE高管很可能會利用股權投資基金的錢去給個人利益抬轎子，是另類的“老鼠倉”。
所以，跟投是一把雙刃劍，目前國內這方面還沒有相關立法，但多數股權投資基金都有自己的家規(guī)，要么不允許跟投，要么鼓勵跟投。不管將來如何立法，如果允許跟投，必須讓投資人知曉，這是PE的知情權，否則難以保障PE的利益。從陳水清案件的情況來看，復星創(chuàng)投并沒有內部跟投的機制，陳水清的所謂“跟投”也沒有向投資人披露。
檢方指控
根據刑法規(guī)定，非國家工作人員，是指公司、企業(yè)或者其他單位的工作人員利用職務上的便利，索取他人財物或者非法收受他人財物，為他人謀取利益，數額較大的行為。該罪主體是公司、企業(yè)的工作人員。這里所說的公司、企業(yè)的工作人員，包括公司、企業(yè)的董事、監(jiān)事、經理、會計及其他行政人員、業(yè)務人員和一般工作人員。該罪的客體為復雜客體，它不僅侵犯了公司、企業(yè)的正常管理活動，也因其產生的不正當行為有礙公平競爭原則，使社會經濟的正常秩序受到干擾。客觀要件上，行為人表現為利用職務上的便利，索取或者收受賄賂的行為，并為他人謀取利益。該罪的主觀要件必須為故意，過失不能構成犯罪。
陳水清涉嫌非國家工作人員受賄案中，檢方指控陳水清的犯罪事實主要包括：2007年至2008年，其負責公司對漢森制藥（002412）股權投資過程中，以明顯低于市場價格收受了漢森制藥3%的股權賄賂，并支付302.5萬元股權轉讓款，陳水清受讓股權的價格與市場價格之間差價426.5萬元。
2007年至2008年間，陳水清利用其擔任復星醫(yī)藥投資總監(jiān)的職務便利，在其負責公司對時代陽光股權投資過程中，向時代陽光索取了5.1%的股權（約408萬股，價值約1097萬元）賄賂，并以其實際控制的創(chuàng)盛公司名義持有上述股份。2011年10月，陳水清將其收受的時代陽光公司股權200萬股出售，獲利1000萬元歸其個人所有。
2010年至2011年間，陳水清在其負責公司對天運生物公司股權投資過程中，向天運生物公司索要了300萬股股權（價值1800萬元）賄賂，并以其實際控制的創(chuàng)盛公司名義持有。
2010年至2011年間，陳水清在其負責公司對絕味食品公司股權投資過程中，以明顯低價收受了160萬股絕味食品公司股權賄賂，并支付1200萬元股權轉讓款，該股權在其外甥夏光成名義持有，陳水清、夏光成受讓股權的價格與市場價格之間差價880萬元。
犯罪存疑
就本案而言，陳水清的犯罪主體資格，各方并無爭議。然而，其是否收受“他人”賄賂、是否為“他人”謀取利益，以及其是否利用職務便利，則存在爭議。
首要的爭議在于檢方指控陳水清收受賄賂的數額上。根據檢方的指控，陳水清以低價方式收受了擬投資的目標公司的股權。股權是商業(yè)賄賂犯罪中一種新的財產形態(tài)，2008年最高人民法院和最高人民檢察院就聯合發(fā)文，將商業(yè)賄賂中的“財物”明確界定為：既包括金錢和財物，也包括可以用金錢計算數額的財產性利益，因此將股權認定為財產性利益是沒有問題的。但是檢察機關認定“低價轉讓”的依據是其轉讓價與市場價格之間相比較而得，由于估值方法的不同，往往結論迥異。公訴機關對未上市公司的股權進行評估而得到的“市場價格”是否公允取決于估值方法的合理性，否則簡單地將轉讓價格與“市場價格”之差作為陳水清受賄的金額，恐怕缺乏說服力。假設“影子公司”的轉讓價格并不低于市場價格，或者雖然低于但有合理合法的解釋，那陳水清的跟投雖然違反復星創(chuàng)投內部的規(guī)定，但并不構成犯罪。
另一值得商榷之處在于是否為“他人”謀取利益，這里的“他人”亦指擬投資的目標公司。漢森制藥（002412）、時代陽光、天運生物、絕味公司當時均是行業(yè)內的明星企業(yè)，各股權投資基金趨之若鶩，說白了，這些明星企業(yè)不差錢。不是PE是否選擇這些企業(yè)的問題，而是這些明星企業(yè)是否選擇PE以及選擇哪個PE的問題。在這種情況下，你說這些明星企業(yè)賄賂陳水清要求其所任職的復星去投資，不要說從法律上說不過去，也違反了一般性的邏輯和常識。
此外，陳水清有沒有利用“職務上的便利”也是案件關鍵所在。刑法中所說的職務便利，指利用其組織、領導、監(jiān)督、管理等職權以及利用這些職權所形成的便利條件。如果沒有利用職權，而是利用個人私交或者其個人職業(yè)的聲望，則不構成職務便利。如果“影子公司”只是從陳水清處獲得了信息，并作為與目標公司進行談判的籌碼，陳本人并未向目標公司明示或者暗示要求低價或者無償轉讓，那也很難說其構成犯罪。
關鍵詞：基金公司 內部治理 控制活動
基金管理公司一般是從兩個方面來加強對股權投資基金的內部控制。一是組織結構，合理的組織結構的建立可以使控制簡單有效；二是操作層面，一個流暢的操作運行流程可以進行有效地內部控制。
一、管理制度層面
合理組織結構的建立通過明確部門和人員之間關系模式，來幫助管理公司提高運行效率。公司的組織框架應該根據公司本身的運營特征、運營規(guī)模等特點完成對制度運作的戰(zhàn)略決策、執(zhí)行、控制、督察等內容的覆蓋。管理制度的設立一般需要在三個方面有清晰界定：是否各司其職，每人都有事可做；是否能充分授權于行為者；行為結果由誰承擔。所以一個管理制度的設計過程中要明確權力是否完全釋放和此行為造成的后果誰來負責以及向誰匯報的問題。基金管理公司的制度體現在兩個方面：一是管理層方面權力分配合理，建立監(jiān)督機制；二是下屬各部門的職責體現，承擔各自部門的責任，并在相互之間形成有效的權力監(jiān)督機制。
（一）對公司的制度管制
當下，我國的基金管理公司均為有限責任公司。按照《中華人民共和國公司法》等制度中的有關規(guī)定，此類公司的股權投資基金需要在董事會下設立投資決策委員會（簡稱投委會）。投委會不同于其他部門，他們直接接受董事會領導，管理層的決策無法影響這該部門的常規(guī)運行。投資決策委員會有著巨大的權力，任何基金的管理都要先接受他們的審核。第二，由于基金管理公司主要從事著PE工作（即私募股權投資），采用信托制：將資金交給有限合伙人（ LP） ，普通合伙人（ GP）從事基金公司的管理。雖然LP不直接參與投資工作，但應對資金去向，投資方向有知情權。所以一個合理的投委會組織成員里應該有LP、GP和觀察員。這樣才能行使好自身的權力，理清基金的具體動向，做出正確決策。在這當中，LP可以對基金的去向提出建議，這又確保了他們的權利。第三、建立督察長制度。證監(jiān)會了《證券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），并于之日開始實施。作為督察長行使職責的保障，《規(guī)定》賦予督察長兩方面的權利。一是充分的知情權和獨立的調查權，二是對違法違規(guī)行為的制止權和報告權。這種機制導致督察長可以定期向董事會遞交督察報告。
（二）有效制度下公司運作層面上的主要業(yè)務是基金的融投管退，其中的主要部分是對基金的運行管理
因此在設立基金管制部、 市場開發(fā)部以外，還設置了能夠充分保障基金可以正常運行的輔助機構，如法務部、信息技術部等部門，更應設置獨立于其他部門的內部監(jiān)察稽核部，對各部門、各流程進行全面的監(jiān)督稽核，形成一整套反饋機制。
二、合理的控制流程
股權投資基金通過利用募集資金對還沒來得及上市的企業(yè)進行權益投資，然后在后續(xù)的退出機制出售所持得股票來取得利益。投資基金一般要經過資金募集、投資方向的選擇、資金和項目的進入還有退出這四個階段。其中由于投資方向的選擇和投資以后的管理具有較大風險而成為內部控制主要的運作點。
（一）投資信息的收集
一個團隊在投資方向確定方面為了克服信息的錯誤，基金管理人應該利用自身優(yōu)勢設立不同方式的信息來源渠道，并且經過嚴格篩選，以取得有效信息； 基金管理人在與有較好發(fā)展前景的公司接觸并了解到相關合作意愿后，應當與其達成一定的保密共識；項目進行篩選時，團隊領隊在主持小組成員會議過程中，應對項目所屬類別、所持有公司的背景進行調查，結合編制投資初步調研報告；投資經理對經過篩選的項目填寫《立項評估報告》，然后和商業(yè)計劃書和保密協議等文件一起上交IC審批；IC經過會議討論具體實行哪個投資項目，并對通過篩選脫穎而出的項目進行投資評估，制定相應計劃交給財務部進行項目預算。項目的預算結果需要重新交予IC投票是否通過，沒有通過的方案應當歸檔。
（二）資金投向和策略控制
立項審查過后，團隊領隊應根據項目做出戰(zhàn)略策略，領導項目調研團隊對被投資公司資信信息開展全面調研并實行實地考察，在全面調查期間應遵守客觀、標準、公平的準則，記載全面調研工作底稿，形成工作匯報；團隊領隊還應依據工作匯報編寫《投資評估報告》上報給IC審查；IC審查后，團隊領隊和項目公司就投資價格、股權分配、資金轉入方式、退出方式這些內容進行商業(yè)談判，并擬定詳細的資金轉入策略和《投資建議書》；IC依據RMC對投資建議書研究后，提出的風險評估報告做出評斷，并召開戰(zhàn)略決策會議。依次經受RMC和IC的評估，并能最終中標的項目，其項目方將與管理團隊簽署一系列的后續(xù)協議，而沒有中標的工程將接受入庫管理。
（三）管理、約束資金的流動
項目組在資金流向項目的同時，應該對投向資金的項目開展后續(xù)的追蹤管理。例如：保持對項目公司的實時監(jiān)管；長期收集項目公司的有關資料；對項目公司的市場價值進行預算估計。一旦有所偏差或者風險應立即向RMC匯報。前往項目所在公司的特派人員必須實行輪班制度。如果項目公司發(fā)生重大事件，應立刻匯報公司董事會。對于每一個項目而言，管理公司都應該計劃一個周全的方案進行策劃管理。正規(guī)化的資金投向流程可以有效降低控制股權投資基金的風險，是風險控制理論中必不可少的部分。
參考文獻：
[1]郭贊宏.企業(yè)長期股權投資內部控制及其風險管理[J].現代商業(yè).2012.15：86-87
關鍵詞：股權眾籌；投資者；資產要求
一、 引言
眾籌指通過互聯網平臺籌款項目向群眾募集資金。股權眾籌，是公司出讓一定比例的股權作為回報的眾籌方式。2011年，股權眾籌進入中國，經過幾年的發(fā)展，我國的股權眾籌行業(yè)初現雛形。目前，對于股權眾籌的投資者，幾家主流股權眾籌平臺都提出了一定的資產要求，而證監(jiān)會于2014年末公布的《股權眾籌管理辦法》也有明確的投資者資產要求條款。眾籌，是面向大眾的籌資方式，設置股權眾籌投資者準入門檻是否合理，值得思考。
二、 股權眾籌及其投資者的特點
對投資者資產要求進行研究，首先應該考慮股權眾籌的風險水平以及投資者結構。
1.風險水平
股權眾籌投資的主要對象是處于種子期的科技創(chuàng)新型企業(yè)。這類企業(yè)架構尚未成型，前景很難預測。在傳統(tǒng)融資過程中，種子期企業(yè)的資金通常來源于3F（family，friends，fools），即只能依靠社會關系自籌。即使是偏好初創(chuàng)企業(yè)的風險投資基金也更青睞成長期的企業(yè)，極少選擇種子期的企業(yè)進行投資。能通過IPO或并購方式退出投資、實現盈利的項目，只占全部風險投資項目的百分之十，超過百分之九十的風險投資項目以破產清算甚至完全損失告終。與風險投資相比，股權眾籌投資投入階段更早，企業(yè)成熟度更低，投資失敗的風險顯然更高。
2. 主要投資者
目前，股權眾籌平臺上的投資者以公司高管、合伙人等高端商務人士為主體，通常有豐富的創(chuàng)業(yè)經歷和較高的經濟收入。一般而言，他們投資的項目與所在行業(yè)有一定重合或本身就專業(yè)從事投資。這類投資人群能夠更為有效地評判目標企業(yè)的成長空間，對股權眾籌的風險有清醒的認識并且能夠承受相應的經濟損失，而普通投資者基本被排除在主流股權眾籌平臺之外。
三、 實行投資者資產要求的利弊分析
與國內股權眾籌平臺運營現狀相呼應，證監(jiān)會起草的《股權眾籌管理辦法》明確規(guī)定了對股權眾籌投資者的資產要求為：個人金融資產不低于300萬元人民幣或年收入連續(xù)三年不低于50萬元人民幣。這一門檻，對于股權眾籌的發(fā)展有利有弊。
1.有利影響
《管理辦法》稱，確立資產要求，有利于“避免大眾投資者承擔與其風險承受能力不相匹配的投資風險”。與普通投資者相比，高收入人群和機構投資者進行股權眾籌投資時承擔的風險較低。一方面，資金雄厚的個人或機構投資者，可以通過分散投資來對沖股權投資的非系統(tǒng)性風險。另一方面，得益于專業(yè)的調查手段和豐富的投資經驗，機構投資者識別優(yōu)質項目的能力較強，能一定程度上規(guī)避風險。現階段，我國普通投資者風險意識不強、專業(yè)知識欠缺，高標準的資產要求，能有效防止這部分人群面臨過高風險，有其合理性。除此之外，資產要求還有利于優(yōu)化投資者結構，依靠優(yōu)秀投資人的管理經驗、社會資源幫助企業(yè)安全度過初創(chuàng)期。
2.不利影響
首先，實施投資者資產要求限制了股權眾籌的融資能力。同為高風險投資，風險投資基金由專業(yè)人員操作，實際承擔的風險更低，投資者投入資金后也無需消耗額外資源參與公司管理，對于高收入投資者和機構投資者的吸引力顯然更強。2014年，中國VC/PE行業(yè)活躍機構超8，000家、管理資產超過4.00萬億人民幣，如此巨額的融資量是股權眾籌望塵莫及的，這反映了股權眾籌與風險投資基金相比吸收機構資金的弱勢地位。眾籌，強調向大眾籌資的概念，核心是依靠大量投資者的小額資金積累實現最終的融資目標。對投資者的資產要求削弱甚至消除了眾籌的核心優(yōu)勢，進而嚴重制約了股權眾籌的實際融資能力。在高準入門檻下，股權眾籌只能在風投機構的夾縫中生存，無法充分利用小額社會閑散資金。
其次，嚴格的投資人資產要求，還降低了初創(chuàng)期企業(yè)獲得投資的機會。有限的合格投資人，難以保持對全部眾籌項目的有效關注。同時，即使是經驗豐富的風險投資家，也難免誤判某些初創(chuàng)企業(yè)的潛力。大量普通投資者的參與，可以彌補專業(yè)投資者的盲點和疏漏，給予創(chuàng)新企業(yè)更為全面、客觀的評判，增加優(yōu)質企業(yè)生存、發(fā)展的機會。
綜上，盡管短期內有一定的合理性和必要性，但從長遠看，過高的投資者資產要求，對股權眾籌行業(yè)和初創(chuàng)期企業(yè)消極影響較大，降低或取消投資者資產要求，值得考慮和研究。
四、 關于取消投資者資產要求的思考
如何調整投資者準入門檻，如何設計配套的措施，筆者談一些看法。
1.以投資額作為限制條件
提出投資者資產要求的重要動機是避免普通投資者承擔過高的風險。投資者只會因為已投資的資金承擔風險，投資者的風險暴露水平與總資產水平無關?？刂破胀ㄍ顿Y者的投資風險，限制投資額比完全禁止進入更為科學有效。
在投資額限制方面，美國的JOBS法案可供借鑒。JOBS法案也是對股權眾籌進行監(jiān)管的規(guī)范性文件，其中規(guī)定，年收入10萬美元以下的個人，在所有股權眾籌平臺上的投資總額不得超過年收入的百分之五。這項規(guī)定既保證了普通人的投資權利，也避免了投資失敗對一般收入人群造成過高損失的可能。
2.實行主投人制度
如果以投資額為限制標準，放寬投資者準入要求，還應該設計一些配套措施。限制投資數額只是控制最大損失可能，不能實際降低投資風險。同時，普通投資者無法對初創(chuàng)企業(yè)進行有效的指導和幫助，高收入投資者和機構投資者的作用是不可或缺的。為此，可以推行主投人制度。
主投人制度在天使匯等平臺中已有應用，規(guī)定必須有占投資額多數的投資人擔當主投人。主投人負有指導、幫助獲投企業(yè)的責任，項目成功后也相應獲取最多的收益。這一制度避免了投資人在投資額均等的情況下搭便車、不作為的情形。在普通投資者進入之后，這項制度可進一步發(fā)揮其作用。眾籌項目必須有主投人領投，普通投資者才能參與投資。對普通投資者來說，主投人的豐富經驗有助于項目辨識和評估，能降低投資風險。對主投人來說，普通投資者資金的進入減輕了單獨投資項目的資金壓力，在自有資金一定的情況下，能同時投資更多的項目，分散投資風險，增加獲利可能。
3.嚴格實施風險提示
規(guī)定普通投資者的投資限額并不意味著投資者對投資風險的完全知悉。如果允許一般投資者進入股權眾籌，他們有限的投資經驗與知識將對有效認知眾籌投資風險產生障礙。要避免盲目投資、確保眾籌行業(yè)穩(wěn)定性，風險提示、風險教育必不可少。（作者單位：蘇州大學東吳商學院）
參考文獻：
[1] 劉曼紅. 風險投資學. 對外經濟貿易大學出版社
【關鍵詞】私募股權基金；風險控制
一、私募股權基金概述
私募股權基金是以非上市企業(yè)股權作為主要投資對象的各種創(chuàng)業(yè)投資風險基金。私募股權基金因其方便靈活、投資領域獨特的優(yōu)勢，將處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有機地與多層次資本市場連接起來，相互促進，極大地提高了資本市場的資源配置能力和風險分散能力，而且為其產業(yè)創(chuàng)新和轉型發(fā)揮了巨大的推動作用。但是，私募股權基金在投資過程中追逐高利潤，也會面臨著高風險，在一定程度上也會推動經濟過熱。對私募的風險控制也是非常重要的。
二、私募股權基金存在的風險
私募股權投資就是通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份獲利。而在投資企業(yè)的經營過程中，私募股權基金投資者可能遇到各種各樣的風險。這些風險主要包括：
1.價值評估帶來的風險
在私募股權投資基金的過程中，對被投資項目進行的價值評估決定了投資方在被投資企業(yè)中最終的股權比重，而過高的評估價值將導致投資決策的失誤。由于私募股權投資的流動性差、未來現金流入和流出不規(guī)則、投資成本高以及未來市場、技術和管理等方面可能存在很大的風險，使得投資的價值評估風險成為私募股權投資基金的風險之一。
2.市場面臨的風險
通常情況下，市場風險是導致新技術、新產品商業(yè)化失敗的核心風險，投資基金應當全面的考慮所司的產品以及市場，而產品風險主要體現在以下幾個方面：第一，新產品的市場需求。一般情況下，如果產品的設計能力超過了市場的實際需求，必然會增加投資風險。第二，市場接受的時間長短。隨著社會的進步和生活的改善以及知識水平的提高，使新產品被市場接受的周期愈來愈短。如果產品時滯比較長，那么將會影響企業(yè)資金的正常周轉，降低資金的使用效率。第三，市場的接受程度大小。私募投資股權基金應當充分考慮到所司其新產品推出后，面對消費水平、消費者認知和接受程度等諸多問題。
3.技術和知識產權方面存在的風險
私募股權投資如果看重的是被投資企業(yè)的核心技術，若其對核心技術的所有權上存在質疑，會影響風險資本的進入，有可能還會承擔違約責任或締約過失責任。對于這一風險，企業(yè)一定要進行專業(yè)性的評估，確認核心技術的權利歸屬。
4.面臨經濟政策風險
在股權私募投資過程中應當對國家宏觀經濟政策風險進行充分分析，而且還需要考慮一定的配套條件作為風險企業(yè)的運作環(huán)境。如果國家經濟體制、法律、政策的不變動，將可能給風險投資主體造成損失。在我國主要表現為政策與法規(guī)風險。企業(yè)將技術轉化為現實生產力的過程，涉及到國家政策、市場體制、環(huán)境保護等方方面面的問題。如果企業(yè)對風險投資有關的經濟政策導向不明確，缺乏必要的法規(guī)或者法規(guī)不健全或者法規(guī)缺乏可操作性，將可能給私募股權投資造成損失。
5.管理風險
任何一個企業(yè)想要獲得成功與其管理無不存在密切的聯系，如果私募投資公司員工無凝聚力，管理松散，必然使管理風險增大。風險投資的管理風險主要包括：第一，風險意識。管理者應該有強烈的風險意識，如果盲目投資，風險必將由此而生，如果忽視管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，同樣會增加其投資風險。第二，團隊管理風險。風險企業(yè)的成功運作需要優(yōu)秀的管理團隊，人才是風投企業(yè)最寶貴的資源，其數量、質量以及結構在很大程度上決定著企業(yè)的成功與否。
6.退出過程中的風險
風險資本需要具備一定的流動性、周轉率，這樣才能不斷地獲取項目在高成長階段的高利潤。而我國境內證券市場上市標準嚴格，退出也有一定限制。如果退出機制不完善，退出渠道不順暢，風險資本就有可能造成損失甚至“套住”。
三、私募股權基金風險控制方法
風險投資基金在投資過程中應該建立完善的風險控制方法，以減少可能帶來的損失。風險控制方法有很多，具體如下：
1.考察團隊
投資者在投資時考慮的首要因素是團隊素質。如果沒有好的團隊，再好的項目也可能會失敗。相反，有了好的創(chuàng)業(yè)團隊，即使項目并非一流，也可能會發(fā)掘出其中的亮點，并最終使投資獲得成功。
2.項目甄別
好的項目成功率一般比較大，而項目的成功又直接決定了風險投資的收益，因此對風險項目的甄別十分重要。投資項目往往要經過仔細的技術分析，有時候甚至請專家進行論證市場分析、競爭分析、商業(yè)模式設計等。另外風險投資基金對他們的投資項目往往也有很多具體的要求，比如要求有一定的技術壟斷、市場潛力等等。
3.合同約束機制
在投資過程中必然會事前約定各方的責任和義務，這是具有法律效力的風險規(guī)避措施。為保障投資方利益，股權投資基金會在合同中制定各種條款來約束企業(yè)，同時也是在激勵企業(yè)。一般情況下，私募股權投資在合同中會約定股份調整條款來控制風險，主要是通過優(yōu)先股和普通股轉換比例的調整，來相應改變投資方和企業(yè)之間的股權比例，從而激勵企業(yè)管理者勤勉盡責，追求企業(yè)的成長，同時控制投資風險。
4.組合投資、分類管理
由于風險投資中每一個項目都存在著風險，因此風險投資家在任何一個項目上投資不應過大，并且每個項目投入的資金比例會根據資金總額的變化而變化。在同時投資多個項目，只要能夠保證一定的成功率，投資的平均收益就相當可觀。在投資過程中，風險投資應當對投資的項目按照行業(yè)等方式分類，分成不同組來管理，并采取不同的措施，實施最優(yōu)的投資策略。分類管理在一定程度上還有利于投資者更加宏觀的看待整體風險，有利于更好的投資。
5.分段投入、聯合投資
對于被投資企業(yè)不同的發(fā)展階段，風險也不相同，所以對一個項目往往不能一次性地注入過多資金。風險投資基金對項目應分階段投入，第一階段投入成功后，再考慮進行第二階段投入；如果不成功的則及時退出，避免更大損失。而且對需要資金量比較大的風險投資項目，往往由幾家風險投資基金合作，按照一定的比例出資；同時也可根據不同基金自身的特點由不同的基金進行，這樣也能發(fā)揮合作基金各自的優(yōu)勢，分散投資風險。
6.直接參與
風險投資基金經理人一般都具有比較豐富的管理、財務等方面的經驗。因此很多情況下，風險投資經理人可以通過參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會的方式直接參與經營。這樣既能輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)渡過初創(chuàng)階段，也能充分發(fā)揮其的特長。一般情況下，風險投資經理人參與自己擅長的管理、財務、市場等方面的工作，技術等方面的工作仍由創(chuàng)業(yè)團隊自己負責，這樣能夠保持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨立性和靈活性。
普華永道中國私募股權基金服務組北方區(qū)主管合伙人卓志成先生表示：“2013年，在中國私募基金市場謀求新發(fā)展過程中，行業(yè)環(huán)境逐步回暖，監(jiān)管層面已出現里程碑式進展，募投管退環(huán)節(jié)也涌現諸多新氣象，行業(yè)發(fā)展趨于理性化，2014年IPO重啟也有望為募資帶來新的驚喜?！?/p>
行業(yè)環(huán)境回暖
2012年至2013年，雖然全球經濟危機后市場回暖，但在中國，受IPO退出受限影響，資金募集也相應收緊。專注于中國市場的私募基金資金募集占全球募資比例從2012年開始逐步減少，至2013年僅為7%。在2003-2013年間專注投資中國的基金共計募集資金3，120億美元，在所有亞洲私募基金中依然占主導地位。
鑒于中國人民幣私募基金的行業(yè)整合仍在繼續(xù)，人民幣基金的募集金額已是第二年持續(xù)下跌，同期美元基金募集則保持較為平穩(wěn)健康的趨勢。普華永道中國私募股權基金業(yè)務組基金審計合伙人倪清先生表示：“盡管人民幣基金募資連續(xù)受挫，但其募資數量占比卻不斷擴大。2013年，人民幣基金數量占77%，比2012年增加12%?！?/p>
隨著修訂后的證券投資基金法于2013年6月開始實施，相關立法和監(jiān)管機構也正在積極討論未來如何進一步規(guī)范和支持VC/PE行業(yè)的長期健康發(fā)展。為了吸引人民幣基金的注冊并相應帶動地方經濟，各地政府相繼推出了促進股權投資企業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策。相當一部分人民幣基金開始關注深圳前海、珠海橫琴等新區(qū)，甚至新疆和這樣的內陸地區(qū)。
國務院專門賦予前海在審批、稅收、管理制度、立法等發(fā)面的特殊政策措施，目的是要在前海營造最寬松、最優(yōu)惠、最國際化的發(fā)展環(huán)境和法制環(huán)境。
前海金融改革創(chuàng)新中有三條與股權投資行業(yè)密切相關：探索拓寬境外人民幣資金回流渠道，構建跨境人民幣業(yè)務創(chuàng)新實驗區(qū)；支持設立前海股權投資母基金；支持外資股權投資基金在前海創(chuàng)新發(fā)展，積極探索外資股權投資企業(yè)在資本金結匯、投資、基金管理等方面的新模式。
媒體、科技和醫(yī)療行業(yè)投資將持續(xù)火熱
近年來，私募基金投資重點行業(yè)與往年基本一致，基本覆蓋了工業(yè)、消費產品及服務、媒體和娛樂、高科技、醫(yī)療以及房地產等。從投資類別看，私募基金成長型投資交易呈現出下降趨勢，而上市公司私募基金投資交易較2012年翻了近一番，從68宗上升至2013年的132宗，收購型投資交易也較2012年增長了61%，說明投資重點正從成長型交易逐步轉向上市后私募投資和收購型投資。但從投資金額看，成長型投資交易和上市后私募投資占投資總額的89%，具有絕對優(yōu)勢。
私募股權基金在中國前景樂觀
