發(fā)布時(shí)間：2023-07-25 16:50:16
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資項(xiàng)目評(píng)估步驟樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
Key words： Value Engineering；venture capital；cost effectiveness
中圖分類號(hào)：F224；F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2016）08-0024-02
0 引言
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資形式，主要工作是對(duì)經(jīng)過(guò)篩選后的項(xiàng)目標(biāo)的（通常是一家實(shí)體企業(yè)）進(jìn)行注資參股，并在未來(lái)通過(guò)合適的方式退出獲利。對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，會(huì)在數(shù)年的投資行為后，管理一個(gè)項(xiàng)目池，項(xiàng)目池的凈收益即為所有項(xiàng)目在未來(lái)退出后所帶來(lái)的收益，減去所有項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程發(fā)生的成本。
在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中，項(xiàng)目收益和項(xiàng)目成本是兩個(gè)需要考慮的核心問(wèn)題。項(xiàng)目收益取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目評(píng)估的評(píng)估體系、專業(yè)能力、市場(chǎng)運(yùn)氣；項(xiàng)目成本則取決于項(xiàng)目運(yùn)作中的實(shí)施流程、調(diào)查方法等。學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究，大多集中在以未來(lái)預(yù)期收益為導(dǎo)向的項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系的分類和評(píng)價(jià)，忽略了項(xiàng)目評(píng)估所實(shí)現(xiàn)的功能與投入成本間存在一種可優(yōu)化的價(jià)值關(guān)系，適用于價(jià)值工程理論的分析范疇。本文旨在應(yīng)用價(jià)值工程探討風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的成本控制問(wèn)題，即在滿足必要評(píng)估功能的前提下，制定成本優(yōu)化的項(xiàng)目評(píng)估流程。
1 價(jià)值工程理論
價(jià)值工程是指以最低的總成本（壽命周期成本），在可靠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或作業(yè)的必要功能的前提下，通過(guò)創(chuàng)造性工作提高產(chǎn)品或作業(yè)的價(jià)值的科學(xué)手段。價(jià)值工程中的“價(jià)值”是指研究對(duì)象所具有的功能與取得該項(xiàng)功能所需的成本之比，這種關(guān)系可以用公式V=F/C表達(dá)，其中V-價(jià)值，F(xiàn)-功能，C-成本。
價(jià)值工程的核心是功能分析，通過(guò)功能分析甄別必要和冗余的功能，并通過(guò)成本優(yōu)化，提升研究對(duì)象的價(jià)值。價(jià)值工程的基本工作流程包括對(duì)象選擇、情報(bào)收集、功能分析與功能評(píng)價(jià)、方案創(chuàng)造、方案實(shí)施等。
2 價(jià)值工程在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用
價(jià)值工程的主要工作步驟包括功能分析與功能評(píng)價(jià)、方案改善創(chuàng)新、方案評(píng)價(jià)及結(jié)論。現(xiàn)以國(guó)內(nèi)一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，引入價(jià)值工程方法對(duì)該機(jī)構(gòu)項(xiàng)目評(píng)估流程進(jìn)行分析，并在滿足現(xiàn)有功能需求的情況下提出成本優(yōu)化方案。
2.1 項(xiàng)目評(píng)估概況
風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)估指對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的全方位調(diào)查分析，包括行業(yè)調(diào)查、業(yè)務(wù)審查、團(tuán)隊(duì)調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查五個(gè)功能。
2.2 功能分析和功能評(píng)價(jià)
由五位風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)專家，按常用的“0-4評(píng)分法”對(duì)五個(gè)功能的重要性進(jìn)行評(píng)分、匯總計(jì)算，確定功能重要性系數(shù)。功能重要性評(píng)分方法見(jiàn)表1，功能重要性系數(shù)Fi（F1-F5）計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。
風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)估分為六個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，分別是資料收集、外圍走訪、進(jìn)駐項(xiàng)目企業(yè)調(diào)查、專家智囊評(píng)審、會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)、律師事務(wù)所合規(guī)?，F(xiàn)以國(guó)內(nèi)一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，提取4個(gè)項(xiàng)目評(píng)估流程作為樣本。每個(gè)評(píng)估樣本在六個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中均增加了成本，將增加的成本分?jǐn)偟紽1-F5五個(gè)功能單元。計(jì)算每個(gè)功能單元分?jǐn)偟某杀緟R總，并以此計(jì)算功能成本系數(shù)Ci（C1-C5）。如表3所示。
根據(jù)以上功能重要性系數(shù)和功能成本系數(shù)，計(jì)算功能價(jià)值系數(shù)Vi=Fi/Ci。如表4。
價(jià)值工程的重點(diǎn)改進(jìn)對(duì)象是功能價(jià)值系數(shù)小于1的功能單元。如表中所示，F(xiàn)1-F3的價(jià)值系數(shù)均略大于1，表明功能價(jià)值略高；F5的價(jià)值系數(shù)約等于1，表明目前其功能成本與功能重要性基本匹配。F4的價(jià)值系數(shù)小于1，且偏離較大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是價(jià)值工程的改進(jìn)方向。
2.3 方案改善
根據(jù)上一階段的功能評(píng)價(jià)，我們確定從財(cái)務(wù)調(diào)查這個(gè)方面來(lái)對(duì)這家國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目評(píng)估進(jìn)行成本優(yōu)化。
按照成熟風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的行規(guī)，財(cái)務(wù)調(diào)查主要是外聘第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行的審慎調(diào)查。然而由于第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)控保守，在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)容易錯(cuò)失良機(jī)，部分國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中也采用自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)，而非外聘第三方機(jī)構(gòu)的模式。
對(duì)于這家國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，我們建議自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)。這樣一來(lái)，可以省去外聘第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)成本，需要增加團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用、業(yè)務(wù)實(shí)施費(fèi)用。在每個(gè)項(xiàng)目上需要2名財(cái)務(wù)盡調(diào)人員，負(fù)責(zé)整理財(cái)務(wù)報(bào)表及分錄、查閱明細(xì)賬、納稅資料、資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)、重要合同等，并形成報(bào)告。
分析自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)為單個(gè)項(xiàng)目帶來(lái)的成本變化。該風(fēng)司可長(zhǎng)期聘用2名專業(yè)財(cái)務(wù)人員，按照一般薪資標(biāo)準(zhǔn)每年共增加工資支出20萬(wàn)元；另一方面，該風(fēng)司一般年份需要進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查的項(xiàng)目數(shù)為月均1-2個(gè)，取其平均值，按照每年18個(gè)需實(shí)施項(xiàng)目計(jì)算，平均每個(gè)項(xiàng)目的自建財(cái)務(wù)人員支出為1.11萬(wàn)元。業(yè)務(wù)實(shí)施費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)調(diào)查一般歷時(shí)3-5天，按照該風(fēng)司每人每天1000元的出差費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，取天數(shù)平均值，2個(gè)人員的4天調(diào)查差旅費(fèi)用合計(jì)0.8萬(wàn)元。因此，實(shí)施每個(gè)項(xiàng)目時(shí)，若自建團(tuán)隊(duì)將增加1.91萬(wàn)元成本。而與此同時(shí)，可省去外聘第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)所需為每個(gè)項(xiàng)目支付的5萬(wàn)元財(cái)務(wù)調(diào)查費(fèi)。
故得到的結(jié)論是：自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)時(shí)，每個(gè)項(xiàng)目上將節(jié)省3.09萬(wàn)元。
2.4 方案實(shí)施與效果
該國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)選定的改進(jìn)方案，取消了外聘的第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所，改為長(zhǎng)期聘用兩名全職財(cái)務(wù)人員，并根據(jù)其熟練程度調(diào)整業(yè)務(wù)量。在該風(fēng)險(xiǎn)投資公司過(guò)去一年進(jìn)駐企業(yè)方評(píng)估的22個(gè)項(xiàng)目中，僅財(cái)務(wù)調(diào)查一項(xiàng)支出就累計(jì)節(jié)省70多萬(wàn)元。
3 結(jié)束語(yǔ)
金融服務(wù)業(yè)對(duì)IT的依賴程度非常高。2003年，全球的金融服務(wù)企業(yè)在IT方面的投資金額超過(guò)2350億歐元，占大型銀行整體非利息支出的15%至22%，但遺憾的是，這些投資常常沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效益，許多企業(yè)甚至無(wú)法量化實(shí)際的IT投資收益。
面對(duì)這樣的挑戰(zhàn)，金融服務(wù)業(yè)的CIO們必須找出一套更好的方法，有效地管理IT投資項(xiàng)目。毋需舍近求遠(yuǎn)，金融服務(wù)企業(yè)自家的金融資產(chǎn)經(jīng)理人(asset manager)就能給出這一問(wèn)題的解決方案，即對(duì)IT項(xiàng)目進(jìn)行“投資組合管理”(portfolio theory)。
風(fēng)險(xiǎn)管理是關(guān)鍵
過(guò)去由于金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)豐厚，IT預(yù)算多，對(duì)創(chuàng)造更高的投資回報(bào)并未感受壓力。隨著世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的日趨嚴(yán)峻，在資源有限的情況下，金融機(jī)構(gòu)亦開(kāi)始感到壓力。特別在巴塞爾新資本協(xié)議極重視投資回報(bào)與運(yùn)營(yíng)效率的前提下，提升IT項(xiàng)目的投資績(jī)效尤為重要。
對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要提升IT項(xiàng)目績(jī)效，最迫切的挑戰(zhàn)就是改善項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與資本管理，而這恰恰是它們的專長(zhǎng)所在。一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始嘗試將“投資組合管理”工具運(yùn)用于自身的IT項(xiàng)目管理中。
實(shí)際上，“投資組合管理”并非什么新理念，多年來(lái)它一直被金融服務(wù)機(jī)構(gòu)用來(lái)降低資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)率?！巴顿Y組合管理”工具被用于IT項(xiàng)目的管理時(shí)，公司高層與IT主管就能從企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的高度看待所有IT項(xiàng)目，以穩(wěn)健保守的投資方案彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，并通過(guò)集中處理表現(xiàn)極佳或表現(xiàn)不佳的項(xiàng)目，降低預(yù)備資金的需求，大幅提升短期與長(zhǎng)期的IT投資績(jī)效。
“投資組合管理”工具的核心在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自項(xiàng)目管理方法、跨區(qū)域合作與管理支持等各個(gè)層面，而持續(xù)管理項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括以下幾個(gè)方面的工作：
進(jìn)行有系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)重新評(píng)估、從商業(yè)案例中找出避險(xiǎn)措施，并定期報(bào)告項(xiàng)目狀況；
透過(guò)加強(qiáng)管理與建立扎實(shí)的流程，確實(shí)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃；
在項(xiàng)目的每個(gè)階段結(jié)束時(shí)簽署“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估矩陣”(risk assessment matrix)；
當(dāng)IT項(xiàng)目不再符合企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，或是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)大于預(yù)期回報(bào)時(shí)，必須暫緩執(zhí)行；
針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公開(kāi)交換意見(jiàn)，以革除企業(yè)內(nèi)部互相推諉的不良習(xí)慣；
用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的方式顯示所有風(fēng)險(xiǎn)，將焦點(diǎn)放在最具影響力的因素上。
IT投資，戰(zhàn)略先行
IT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理是當(dāng)務(wù)之急，但企業(yè)治理卻是一個(gè)長(zhǎng)期的任務(wù)。面對(duì)雙重挑戰(zhàn)，金融服務(wù)企業(yè)的CIO們?cè)谶M(jìn)行IT投資時(shí)，必須從公司戰(zhàn)略的高度考慮問(wèn)題，應(yīng)遵從以下4個(gè)步驟：
步驟一，全盤(pán)整合?！巴顿Y組合管理”的基本特色就是為企業(yè)整體、不同產(chǎn)品、服務(wù)或業(yè)務(wù)項(xiàng)目分別制訂投資組合，如此不但能明確責(zé)任歸屬，也能衡量整個(gè)方案的商業(yè)成效，增進(jìn)部門之間的溝通協(xié)調(diào)，使其與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一致，同時(shí)還能規(guī)劃組織變革管理。
步驟二，了解成效。管理者可以針對(duì)企業(yè)本身的IT投資組合管理表現(xiàn)評(píng)分，并將分?jǐn)?shù)與業(yè)界其它領(lǐng)導(dǎo)者比較，找出需要改善之處。
步驟三，逐步找出適合自己的最佳做法。想要達(dá)成管理IT投資的終極目標(biāo)，最好秉持“嬰兒學(xué)步”的精神。善用投資組合的先決條件是建立強(qiáng)有力的項(xiàng)目管理能力。
優(yōu)良的項(xiàng)目管理包括：相關(guān)人員負(fù)起責(zé)任，為組織所有成員定義角色并分配責(zé)任，找出改善缺失或現(xiàn)況的作法；執(zhí)行良好的項(xiàng)目管理方法，可利用像“能力成熟度模型”(CMM)這類工具，找出項(xiàng)目管理的優(yōu)缺點(diǎn)，提升整個(gè)組織的成熟度；衡量績(jī)效，制訂衡量標(biāo)準(zhǔn)以評(píng)估項(xiàng)目品質(zhì)與效益，例如透過(guò)可用的KPI，使用正確的工具追蹤項(xiàng)目。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估；AHP；灰色關(guān)聯(lián)度分析
中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）01-00-02
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資成為推動(dòng)現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”屬性決定了風(fēng)投企業(yè)必須對(duì)各項(xiàng)目進(jìn)行篩選與評(píng)估，而這又是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，如何建立一套科學(xué)的、系統(tǒng)的、實(shí)用的評(píng)估體系，從風(fēng)險(xiǎn)投資形成之初就已被國(guó)內(nèi)外學(xué)者深入地研究。
目前在風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)界，被廣泛應(yīng)用的一種評(píng)估體系是層次分析法(AHP)，它把多個(gè)目標(biāo)采用定性與定量相結(jié)合的方法進(jìn)行決策分析。然而，在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位，這就使整個(gè)投資項(xiàng)目的指標(biāo)信息處于“部分確知，部分不確知的狀態(tài)”，具有很高的灰色性，也就是說(shuō)許多評(píng)估變量的內(nèi)涵具有不確定性，而對(duì)于這類變量的處理采用“灰色系統(tǒng)型”處理，比采用“模糊型”處理更準(zhǔn)確。因此，根據(jù)以上特點(diǎn)，本文選用“灰色系統(tǒng)理論”結(jié)合"AHP"構(gòu)造“灰色層次綜合評(píng)價(jià)法”來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估決策。
二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述：
AHP(Analytical Hierarchy Process)模型即層次分析法，是美國(guó)匹茲堡大學(xué)學(xué)者Thomas L.Saaty于上世紀(jì)七十年代中期提出的。該方法首先建立從上至下的因果層次關(guān)系，然后通過(guò)相同層次的相關(guān)因素間兩兩橫向比較，再通過(guò)不同層次間的縱向比較，最終來(lái)確定方案的優(yōu)劣。層次分析法主要是針對(duì)多個(gè)決策方案，通過(guò)相互比較，確定優(yōu)劣。
灰色系統(tǒng)理論，是我國(guó)學(xué)者鄧聚龍教授創(chuàng)立的一種研究“小樣本，貧信息”系統(tǒng)的理論，其中的灰色關(guān)聯(lián)分析是根據(jù)各因素變化曲線幾何形狀的相似程度，來(lái)判斷因素之間關(guān)聯(lián)程度的方法。此方法通過(guò)對(duì)動(dòng)態(tài)過(guò)程發(fā)展態(tài)勢(shì)的量化分析，完成對(duì)系統(tǒng)內(nèi)時(shí)間序列有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)幾何關(guān)系的比較，求出參考數(shù)列與各比較數(shù)列之間的灰色關(guān)聯(lián)度。
王達(dá)政(2005)論述了灰色系統(tǒng)理論應(yīng)用于投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的基本過(guò)程。張新立、楊德禮(2005)根據(jù)我國(guó)的國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際情況， 從生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)6個(gè)方面， 建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在此基礎(chǔ)上， 利用灰色系統(tǒng)理論結(jié)合實(shí)例給出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)多層次灰色綜合評(píng)價(jià)方法， 具有較強(qiáng)的實(shí)用性和可操作性。
唐萬(wàn)梅(2006)從R&D風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)5個(gè)各方面出發(fā)，利用灰色系統(tǒng)理論建立了一種新的基于灰色關(guān)聯(lián)分析的多層次綜合評(píng)價(jià)模型，給出了一種確定各指標(biāo)權(quán)重的新方法。結(jié)合實(shí)例并與其它方法結(jié)論進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)將此方法應(yīng)用于高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選中，獲得了較好的預(yù)期結(jié)果.
從以上文獻(xiàn)研究中可以看出，我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的灰色關(guān)聯(lián)多層次分析體系模型的運(yùn)用存在兩方面的問(wèn)題：第一，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分沒(méi)有系統(tǒng)化和標(biāo)準(zhǔn)化；由于運(yùn)用不同類別風(fēng)險(xiǎn)的比較，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的可比性較差；第二，很多學(xué)者忽視了收益的影響。我們知道風(fēng)險(xiǎn)與收益是投資決策中的兩個(gè)重要的決定因素，任何投資決策的確立都離不開(kāi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量權(quán)衡。如果離開(kāi)其中之一(收益)，而孤立的去討論研究另外一個(gè)影響因素(風(fēng)險(xiǎn))，那么其評(píng)估決策也必將是片面的?？紤]到上述問(wèn)題，本文在以上學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上，一方面系統(tǒng)性提出了在風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)劃分體系。另一方面，引入了收益因素，把收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)一起考慮，再結(jié)合灰色關(guān)聯(lián)度分析方法，提出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評(píng)估體系。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評(píng)估體系
1.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)
一般而言，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可分散性，風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資也面臨著這兩種風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于整體的宏觀因素變化所引起的，這是參與者不可控制的；具體到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，它主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)(A)、環(huán)境風(fēng)(B)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)(C)和法制風(fēng)險(xiǎn)(D)。政策風(fēng)險(xiǎn)主要是指國(guó)家政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的政策取向，可分為鼓勵(lì)、限制、禁止等情形；環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)所在地域的社會(huì)治安、交通設(shè)施、科研設(shè)施、地理位置等所帶來(lái)的影響；它主要有3個(gè)指標(biāo)：社會(huì)交通設(shè)施(B1)、科研設(shè)施(B2)、地理位置(B3)；退出風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本市場(chǎng)的發(fā)展能否為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供良好的退出途徑，它主要分為兩個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)：退出的難易程度(C1)和退出的方式選擇(C2)；法制風(fēng)險(xiǎn)主要是指國(guó)家法律體系的變化所引起的風(fēng)險(xiǎn)(例如最低工資標(biāo)準(zhǔn)等)。
而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由項(xiàng)目本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)所造成損失的可能性。它只存在于相對(duì)獨(dú)立的范圍，或者是個(gè)別行業(yè)中，它來(lái)自項(xiàng)目?jī)?nèi)部的微觀因素。它主要包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(分為技術(shù)先進(jìn)性E1、技術(shù)適用性E2、專利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)E3、技術(shù)周期性E4指標(biāo))、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)(分為產(chǎn)品的可替代性F1、產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)F2、產(chǎn)品的穩(wěn)定性F3指標(biāo))、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(分為市場(chǎng)容量G1、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力G2指標(biāo))、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與管理風(fēng)險(xiǎn)(分為管理的決策水平H1、創(chuàng)業(yè)者的知識(shí)水平H2、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)H3、創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向H4指標(biāo))、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(分為財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)I1、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)I2指標(biāo))。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益評(píng)估指標(biāo)
在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益時(shí)，我們不僅僅只考慮經(jīng)濟(jì)收益(J)，同時(shí)還把社會(huì)收益(K)納入到評(píng)估體系中來(lái)，經(jīng)濟(jì)收益的分項(xiàng)指標(biāo)包括三個(gè)：預(yù)期投資收益(J1)、投資收益率(J2)、投資回收期(J3)；社會(huì)收益的分項(xiàng)指標(biāo)分為吸納就業(yè)(K1)、環(huán)境保護(hù)(K2)、勞動(dòng)環(huán)境與強(qiáng)度(K3)三個(gè)指標(biāo)。
綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，根據(jù)以上分析，我們得到如下分層分析法的綜合評(píng)估指標(biāo)體系。
四、灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型
灰色關(guān)聯(lián)分析法是一種多因素統(tǒng)計(jì)分析法，它的基本思想是根據(jù)序列曲線幾何形狀的相似程度來(lái)判斷其聯(lián)系是否緊密。一般來(lái)說(shuō)，幾何形狀越相似，變化趨勢(shì)越接近，關(guān)聯(lián)度就越大，反之就越小?；疑P(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法是通過(guò)計(jì)算關(guān)聯(lián)因素變量的數(shù)據(jù)序列(即評(píng)價(jià)數(shù)列)和系統(tǒng)特征變量數(shù)據(jù)序列(即比較數(shù)列)的灰色關(guān)聯(lián)度，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)分析，得出評(píng)價(jià)結(jié)果。
1.計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)度的基本步驟
(1)由原始序列集確定評(píng)價(jià)序列和比較序列；設(shè)x0 ={x0(k)|k =1，2，…，n}為評(píng)價(jià)數(shù)列，xi ={xi(k)|k =1，2，…，n；i =1，2，…，m}為比較數(shù)列；
(2)無(wú)量綱化。由于實(shí)際評(píng)價(jià)系統(tǒng)中各指標(biāo)往往具有不同的量綱，且類型不同，故指標(biāo)間具有不可共度性，難以進(jìn)行直接比較，因此，在綜合評(píng)價(jià)前必須把這些指標(biāo)進(jìn)行規(guī)范化處理。本文采用初值化進(jìn)行無(wú)量綱化(即同一指標(biāo)序列的數(shù)據(jù)除以該序列的第一個(gè)數(shù)據(jù))；
(3)計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù).比較序列Xi對(duì)于參考序列X0在k點(diǎn)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為:
其中， 稱為分辨系數(shù).越小，分辨能力越大. 其中∈(0 ，1) ，本文取= 0.5.
(4)計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度。由于關(guān)聯(lián)系數(shù)的計(jì)算得到的是各比較序列與參考序列在各點(diǎn)的關(guān)聯(lián)系數(shù)值，結(jié)果較多，信息過(guò)于分散，不便于比較，因而有必要將每一比較序列各個(gè)時(shí)刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)集中體現(xiàn)在一個(gè)數(shù)值上，這個(gè)值即是關(guān)聯(lián)度。通常關(guān)聯(lián)度的計(jì)算方法采用平均值法：
(5)計(jì)算相對(duì)權(quán)重測(cè)度:
令πi為序列Xi對(duì)于序列X0的相對(duì)權(quán)重測(cè)度，則
2.灰色關(guān)聯(lián)分析綜合評(píng)價(jià)模型的定量算法設(shè)計(jì)
我們結(jié)合前面介紹的層次分析法指標(biāo)體系與灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型，采用自下而上的方法對(duì)其指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行測(cè)度。
(1)首先對(duì)子準(zhǔn)則層下的各分指標(biāo)計(jì)算其權(quán)重測(cè)度，從而計(jì)算子準(zhǔn)則層各指標(biāo)的評(píng)價(jià)值，將此評(píng)價(jià)值作為子準(zhǔn)則層各指標(biāo)的原始指標(biāo)值，進(jìn)而計(jì)算主準(zhǔn)則層的評(píng)價(jià)值，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益存在反向關(guān)系，給予非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、收益三個(gè)主準(zhǔn)則層指標(biāo)不同的權(quán)重，然后計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)值的大小排序，作為選擇投資對(duì)象的先后順序關(guān)系。
(2)接下來(lái)以“技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(E)”為范例，說(shuō)明計(jì)算步驟。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(E)中包含四種分項(xiàng)指標(biāo)：技術(shù)先進(jìn)性E1、技術(shù)適用性E2、專利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)E3、技術(shù)周期性E4，其中若技術(shù)越先進(jìn)，則風(fēng)險(xiǎn)程度越低，所以構(gòu)建序列集={ Xi| i = 0 ，1 ，2 ，3} 中，稱X0為技術(shù)先進(jìn)性因子序列， X1為技術(shù)適用性因子序列， X2為專利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)因子序列， X3為技術(shù)周期性因子序列。令X0為參考序列，則根據(jù)灰關(guān)聯(lián)分析理論有：
為技術(shù)先進(jìn)性灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)。
采用平均值法計(jì)算得到灰關(guān)聯(lián)度，如前所述，灰關(guān)聯(lián)度為
。
(3)計(jì)算相對(duì)權(quán)重測(cè)度：根據(jù)上一部分介紹，相對(duì)權(quán)重測(cè)度采用的算法為：
(4)子準(zhǔn)則層和準(zhǔn)則層各指標(biāo)評(píng)價(jià)值的計(jì)算因技術(shù)適用性越強(qiáng)、專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)越豐富，技術(shù)周期越小，其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)越小，因此，可如下計(jì)算技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值:技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值=技術(shù)適用性因子*+專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)因子*+技術(shù)周期性因子* 。
類似可得其它子準(zhǔn)則層指標(biāo)的評(píng)價(jià)值，以此作為子準(zhǔn)則層指標(biāo)“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)、法制政策風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)收益、社會(huì)收益”的原始指標(biāo)值。
采用類似的方法遞推計(jì)算準(zhǔn)則層指標(biāo)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益指標(biāo)的評(píng)價(jià)值。
(4)目標(biāo)層“項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”評(píng)價(jià)值的計(jì)算
因?yàn)樵谀繕?biāo)層“項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”指標(biāo)中，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資收益三個(gè)指標(biāo)其性質(zhì)不同，不再適合運(yùn)用上述類似方法推算求風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值，按照評(píng)估與決策的慣例，風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)重基本相同，而所有與項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于影響項(xiàng)目運(yùn)行、項(xiàng)目的評(píng)估和決策的內(nèi)因，因此，在整個(gè)評(píng)估過(guò)程和結(jié)果中，它起著主導(dǎo)作用，所占的權(quán)重要大于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，故而，本文采用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)重比為3:3.5:3.5。同時(shí)從投資者來(lái)看，收益指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)具有抵充的作用，因?yàn)橐欢ㄊ找媸菍?duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。所以，最用項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)值計(jì)算公式為：
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值=0.3*系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值+0.35*非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值―0.35*收益評(píng)價(jià)值
結(jié)束語(yǔ)
風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)價(jià)是一個(gè)多目標(biāo)、多因素的綜合決策過(guò)程，涉及多種定性的和定量的因素。本文在在傳統(tǒng)層次分析法上進(jìn)行改進(jìn)，同時(shí)利用灰色關(guān)聯(lián)度理論建立綜合評(píng)價(jià)模型，給出了一種確定各指標(biāo)權(quán)重的新方法。區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)的不同屬性有利于科學(xué)的確定權(quán)重，同時(shí)加入收益指標(biāo)，使得評(píng)價(jià)體系更完善。使其評(píng)價(jià)結(jié)果更客觀、更可信、為多層次、多準(zhǔn)則綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)提供了一種新的思路。
參考文獻(xiàn)：
[1]唐萬(wàn)梅.基于灰關(guān)聯(lián)分析的多層次綜合評(píng)價(jià)研究[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,2006(06):25-29.
[2]張新立、楊德禮.多層次灰色評(píng)價(jià)法在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策中的應(yīng)用[J].評(píng)價(jià)與預(yù)測(cè),2006(10):140-142.
[3]王達(dá)政.投資項(xiàng)目中的層次灰色評(píng)價(jià)及其應(yīng)用研究[J].評(píng)價(jià)與預(yù)測(cè),2005(04):69-71.
[4]劉健鈞.創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新論[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2004:43-51.
[5]胡笙煌.主觀指標(biāo)的多層次灰色評(píng)價(jià)法[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,1996(01):12-20.
[6]TyebjeeTT， BrunoAV. A model of venture capitalist investment activity[J].Management Science,1984,30(09):1051-1066.
[7]成思危.風(fēng)險(xiǎn)投資論叢[M].北京:民主與建設(shè)出版社,2003:27-30.
[8]徐憲平.風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與控制[J].中國(guó)管科學(xué),2001(04):75-80.
首先，來(lái)了解一下風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵。從定性方面來(lái)看，所謂風(fēng)險(xiǎn)是指投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，某一或某類事件以某種概率發(fā)生時(shí)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)所造成的影響程度。如此，企業(yè)可在發(fā)生概率和影響程度兩個(gè)維度上綜合量化評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、從而制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。
2風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容
境外電力項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)全方位、全過(guò)程及綜合性要求較高的管理，它的管理范圍涉及到境外電力項(xiàng)目投資的每一個(gè)環(huán)節(jié)。
2．1風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)涵
我們首先來(lái)了解一下風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)涵。風(fēng)險(xiǎn)管理在不同領(lǐng)域、不同行業(yè)的應(yīng)用十分廣泛，而不同領(lǐng)域、不同企業(yè)、企業(yè)發(fā)所處的不同發(fā)展階段關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍、風(fēng)險(xiǎn)管理的深度及風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)各有不同，故對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)涵也都有著不同的見(jiàn)解本文結(jié)合實(shí)踐認(rèn)為境外電力投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)容上涵蓋企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、投融資、財(cái)務(wù)管理、法律事務(wù)、人力資源、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、工程建設(shè)、質(zhì)量管理、安全生產(chǎn)及環(huán)境保護(hù)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程。實(shí)質(zhì)上就是決策層在公司投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、制定科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或在公司承受范圍之內(nèi)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。
2．2風(fēng)險(xiǎn)管理基本流程
境外電力投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的整個(gè)過(guò)程是一個(gè)循環(huán)系統(tǒng)，具體的實(shí)施步驟可以分為風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃制定、實(shí)施、監(jiān)控及調(diào)整三個(gè)階段。
3境外電力投資項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)措施
境外電力投資項(xiàng)目一般專業(yè)化程度較高，且技術(shù)相對(duì)密集，投資金額較大，投資時(shí)間較長(zhǎng)從而面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。本文結(jié)合工作經(jīng)驗(yàn)嘗試對(duì)境外電力項(xiàng)目投資過(guò)程中面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行列舉、分析并提出應(yīng)對(duì)措施。1)戰(zhàn)略管理風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)自身定位、戰(zhàn)略規(guī)劃不清晰導(dǎo)致戰(zhàn)略管理不清晰;或者企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，但在戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中未能有效執(zhí)行導(dǎo)致不能實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)對(duì)措施為:一是開(kāi)展戰(zhàn)略評(píng)估，如選取行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)開(kāi)展戰(zhàn)略對(duì)標(biāo)分析，系統(tǒng)梳理出公司的發(fā)展優(yōu)勢(shì)及短板，明確公司的發(fā)展戰(zhàn)略。二是避免戰(zhàn)略制定和實(shí)施之間的脫節(jié)，即在開(kāi)展境外電力項(xiàng)目投資過(guò)程中要考慮到戰(zhàn)略性的問(wèn)題，不能偏離公司戰(zhàn)略目標(biāo)。2)政策/國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)。政策/國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)是指由于東道國(guó)政黨斗爭(zhēng)頻繁導(dǎo)致政局不穩(wěn)、政權(quán)更迭，宗教及民族沖突或其他不可控的因素，使企業(yè)的境外電力項(xiàng)目投資活動(dòng)在該國(guó)遭遇困難甚至導(dǎo)致?lián)p失或失敗的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)措施為:一是在盡職調(diào)查階段，加強(qiáng)境外電力投資項(xiàng)目所在國(guó)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，做好前期市場(chǎng)調(diào)研，做好資源評(píng)價(jià)和項(xiàng)目評(píng)估，確保項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行。二是投資決策階段，根據(jù)需要考略購(gòu)買政治險(xiǎn)，如向國(guó)家官方信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、多邊信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)的電力保險(xiǎn)公司購(gòu)買保險(xiǎn)來(lái)覆蓋戰(zhàn)爭(zhēng)及政治暴亂、政府違約等政治風(fēng)險(xiǎn)，從而規(guī)避和降低政策/國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)。3)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指東道國(guó)的電力市場(chǎng)發(fā)生重大變化，如限電導(dǎo)致銷售渠道無(wú)法鎖定或電價(jià)大幅波動(dòng)造成投資回報(bào)不滿足預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)措施為:一是在項(xiàng)目的前期籌劃階段做好充分的市場(chǎng)調(diào)研和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，避免盲目投資。二是企業(yè)可以與在東道國(guó)政府有一定影響力的國(guó)營(yíng)或私營(yíng)電力公司簽訂長(zhǎng)期電力銷售協(xié)議、照付不議協(xié)議來(lái)全部或部分鎖定銷售電量從而部分或全部規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。4)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指項(xiàng)目的勘察、設(shè)計(jì)、土建施工、設(shè)備制造及安裝等相關(guān)技術(shù)指標(biāo)與東道國(guó)的要求不一致，或者因土建施工、設(shè)備安裝的精度不滿足設(shè)計(jì)技術(shù)要求從而給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如在北歐地區(qū)投資風(fēng)電項(xiàng)目，北歐冬天氣溫降至－5℃～0℃時(shí)，常常發(fā)生風(fēng)機(jī)結(jié)冰現(xiàn)象，而冬季風(fēng)機(jī)結(jié)冰頻發(fā)之時(shí)往往也是一年之中風(fēng)資源最好、用電需求最大以及電價(jià)相對(duì)最高的時(shí)期。這就要求在項(xiàng)目設(shè)計(jì)階段要考慮安裝除冰系統(tǒng)，在計(jì)算項(xiàng)目?jī)舭l(fā)電量時(shí)需考慮寒冷天氣造成葉片結(jié)冰所帶來(lái)的電量影響，而盡最大可能確保該種工況下的發(fā)電量就給風(fēng)機(jī)結(jié)冰監(jiān)測(cè)裝置及除冰系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、制造及安裝提出了很大的技術(shù)要求。應(yīng)對(duì)措施為:一是確保項(xiàng)目可行性研究報(bào)告及勘察、設(shè)計(jì)報(bào)告的精度與深度且符合東道國(guó)強(qiáng)制性技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。二是重點(diǎn)監(jiān)控土建施工、設(shè)備制造及安裝工程的關(guān)鍵控制點(diǎn)，確保項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)技術(shù)要求從而保證項(xiàng)目的發(fā)電量，確保項(xiàng)目收益符合投資預(yù)期。5)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)融資不能及時(shí)到位，導(dǎo)致不能及時(shí)交易而違約，或者在項(xiàng)目交易階段，因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致?lián)Q匯成本增加，或者因東道國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，引起當(dāng)?shù)刎泿刨H值而造成項(xiàng)目損失或收益降低的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)措施為:一是在項(xiàng)目立項(xiàng)階段就要明確融資的資金結(jié)構(gòu)，確定股本資金和債務(wù)資金的比例，以及資本金的來(lái)源和出資保證，避免融資不到位風(fēng)險(xiǎn)。二是在項(xiàng)目投資評(píng)環(huán)節(jié)時(shí)，強(qiáng)化匯率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估，模型匯率假設(shè)，充分分析外匯走勢(shì)，采取相對(duì)合理的匯率假設(shè)。使用適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ哝i定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口。三是盡量實(shí)現(xiàn)投資貸款幣種與項(xiàng)目收益幣種保持一致，形成風(fēng)險(xiǎn)自然對(duì)沖。6)法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目存在違反東道國(guó)法律、行政法規(guī)強(qiáng)制性禁止的內(nèi)容或法律盡職調(diào)查階段識(shí)別出的重大法律風(fēng)險(xiǎn)未得到有效應(yīng)對(duì)。應(yīng)對(duì)措施為:一是建立健全合法合規(guī)管理體系，牢固樹(shù)立依法治企理念。二是針對(duì)法律盡職調(diào)查中識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)要有應(yīng)對(duì)措施并跟蹤、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施是否有效，及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。三是一旦出現(xiàn)法律糾紛，要及時(shí)采取有效措施應(yīng)對(duì)，把握最佳訴訟機(jī)會(huì)，維護(hù)企業(yè)合法權(quán)益。
筆者認(rèn)為，加強(qiáng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算管理，對(duì)于促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展具有非常重要的意義。
一、我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)在實(shí)施財(cái)務(wù)預(yù)算管理中存在的問(wèn)題
．缺乏有效的考核和激勵(lì)機(jī)制
在預(yù)算執(zhí)行中，沒(méi)有簽定預(yù)算指標(biāo)經(jīng)濟(jì)責(zé)任合同，沒(méi)有建立預(yù)算獎(jiǎng)懲制度。當(dāng)沒(méi)完成預(yù)算任務(wù)，對(duì)被考核單位和負(fù)責(zé)人進(jìn)行獎(jiǎng)懲時(shí)，被考核單位和負(fù)責(zé)人往往強(qiáng)調(diào)客觀因素和外部環(huán)境對(duì)考核結(jié)果的影響，回避主觀原因和自身原因。很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)存在考核和激勵(lì)機(jī)制落實(shí)不到位的問(wèn)題，成為影響企業(yè)預(yù)算管理目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的主要問(wèn)題?？己朔揭渤３Ｔ谝欢ǔ潭壬蠋е鴤€(gè)人感情去評(píng)價(jià)被考核方，使考核過(guò)程不能按原則進(jìn)行，或考核結(jié)果缺乏激勵(lì)機(jī)制，沒(méi)有建立配套的預(yù)算考核制度，使考核工作流于形式。
．缺乏預(yù)算的執(zhí)行和監(jiān)控
有些企業(yè)雖然對(duì)預(yù)算的編制很重視，專門成立了預(yù)算職能部門進(jìn)行預(yù)算編制，但預(yù)算職能部門對(duì)預(yù)算的執(zhí)行和監(jiān)督很少參與。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)預(yù)算的執(zhí)行和監(jiān)督重視不夠，企業(yè)的管理制度跟不上企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。沒(méi)有建立有效的預(yù)算反饋機(jī)制，企業(yè)的預(yù)算管理和會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)沒(méi)有密切配合。
．預(yù)算管理機(jī)制不健全
有的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)雖然編制了預(yù)算，但沒(méi)有建立相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)；沒(méi)有具體和權(quán)威的機(jī)構(gòu)對(duì)預(yù)算管理進(jìn)行協(xié)調(diào)和仲裁、執(zhí)行和監(jiān)督；把全面預(yù)算管理交給財(cái)務(wù)部門，而沒(méi)有健全企業(yè)的預(yù)算管理機(jī)制；法人治理機(jī)構(gòu)的不完善，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算管理的認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的預(yù)算管理機(jī)制不健全。
．對(duì)全面預(yù)算管理的重要性認(rèn)識(shí)不足
企業(yè)負(fù)責(zé)人在財(cái)務(wù)管理時(shí)，往往忽視了對(duì)其他部門的管理，將預(yù)算和計(jì)劃相混淆，使其成為財(cái)務(wù)報(bào)表。其他部門很少直接參與預(yù)算編制工作，往往只是對(duì)財(cái)務(wù)部門提交的具體結(jié)果進(jìn)行確認(rèn)。這樣的預(yù)算往往缺乏可操作性。
．預(yù)算管理與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相脫節(jié)
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的預(yù)算管理往往缺少客觀性，很多企業(yè)通過(guò)對(duì)以往的經(jīng)營(yíng)情況和上一年度指標(biāo)值來(lái)決定下一年度預(yù)算指標(biāo)值，沒(méi)有認(rèn)真對(duì)企業(yè)下一年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析。如果房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)外部環(huán)境、發(fā)展速度、業(yè)務(wù)范圍等因素變化比較大時(shí)，這種預(yù)算指標(biāo)就會(huì)缺乏客觀性。
二、強(qiáng)化房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資本預(yù)算管理
．資本預(yù)算管理的意義
資本預(yù)算是以優(yōu)化資本配置技術(shù)為中心的，這套體系具有以下特征：資本預(yù)算并不直接參與項(xiàng)目資本支出的實(shí)際運(yùn)作與控制；關(guān)鍵強(qiáng)調(diào)資本預(yù)算的決策技術(shù)層面，強(qiáng)調(diào)決策技術(shù)對(duì)最終立項(xiàng)決策的財(cái)務(wù)支持性；強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系，并以始終圍繞價(jià)值最大化目標(biāo)。
．加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)資本預(yù)算管理的措施
（1）加強(qiáng)固定資產(chǎn)循環(huán)中的內(nèi)部控制，保證資本預(yù)算的嚴(yán)格控制。預(yù)算項(xiàng)目評(píng)估、決策后，在執(zhí)行過(guò)程中的各個(gè)階段，必須嚴(yán)格控制，避免由于企業(yè)內(nèi)部管理的問(wèn)題造成資產(chǎn)的流失。
首先，對(duì)一些利用率較低的設(shè)備和閑置的設(shè)備要進(jìn)行清理，該封存或調(diào)撥的要處理，以提高設(shè)備的利用率。固定資產(chǎn)入賬、折舊的控制：固定資產(chǎn)的入賬、折舊控制必須嚴(yán)格按照有關(guān)財(cái)務(wù)制度執(zhí)行，折舊控制的主要作用在于保證固定資產(chǎn)使用年限及殘值估計(jì)的合理、準(zhǔn)確。
其次，資產(chǎn)請(qǐng)購(gòu)或建造的審批人應(yīng)同清購(gòu)或建造要求提出者分離，資本預(yù)算的復(fù)核審批人應(yīng)獨(dú)立于資本預(yù)算的編制人。固定資產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)行職務(wù)分離控制：資產(chǎn)的需要應(yīng)由使用部門提出，采購(gòu)部門、企業(yè)內(nèi)部的基建部門無(wú)權(quán)提出采購(gòu)或承建的要求。
再次，固定資產(chǎn)取得的控制對(duì)技術(shù)質(zhì)量要求較高、費(fèi)用支出較大的設(shè)備購(gòu)貨合同，規(guī)定經(jīng)由不同專業(yè)技術(shù)人員，如采購(gòu)人員、工程師、生產(chǎn)人員、律師和會(huì)計(jì)師組成小組進(jìn)行審查。
（2）建立完整的資本預(yù)算程序，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在投資決策中，一個(gè)完整的資本預(yù)算程序應(yīng)該包括以下步驟。
首先，重新評(píng)估和調(diào)整。在實(shí)際操作及項(xiàng)目投資運(yùn)行過(guò)程中，會(huì)遇到一些變化，應(yīng)及時(shí)地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，重新修改有關(guān)概率，作出新的決策，避免投資損失。
其次，尋找新的投資機(jī)會(huì)，開(kāi)拓新市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)新技術(shù)，提出新創(chuàng)意。這一步驟是非常重要的，雖然基本不屬于財(cái)務(wù)理論的范疇，但有機(jī)會(huì)也應(yīng)積極參與市場(chǎng)研究，及時(shí)了解投資項(xiàng)目的背景題材，動(dòng)態(tài)分析一項(xiàng)投資的取得而失去其他投資機(jī)會(huì)的機(jī)會(huì)成本、投資的資金成本。
再次，收集數(shù)據(jù)，估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。本步驟應(yīng)由工程技術(shù)、計(jì)劃、財(cái)務(wù)、采購(gòu)、生產(chǎn)等部門的人員共同參加。各項(xiàng)未來(lái)的現(xiàn)金凈增加額減去機(jī)會(huì)成本和資金成本后，應(yīng)與投資預(yù)算相比較，如前者大于后者，則說(shuō)明該項(xiàng)目投資是可取的；否則，是不可取的。除了要收集工程數(shù)據(jù)和進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查外，還應(yīng)考慮到各種經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等環(huán)境的影響，并對(duì)重要事件發(fā)生的概率作出預(yù)測(cè)，估算出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。
最后，項(xiàng)目評(píng)估和作出決策。利用收集到的數(shù)據(jù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估并作出決策，一般一小部分投資決策是在部門一級(jí)作出的，但大部分的投資支出要經(jīng)過(guò)高層管理部門批準(zhǔn)，對(duì)投資金額較大的項(xiàng)目，資本支出預(yù)算應(yīng)有各分項(xiàng)投資預(yù)算額，以便日后對(duì)投資實(shí)際支出額進(jìn)行控制。
三、對(duì)全面落實(shí)并完善財(cái)務(wù)預(yù)算管理的幾點(diǎn)建議
．健全預(yù)算管理網(wǎng)絡(luò)，為財(cái)務(wù)預(yù)算管理提供技術(shù)支持
要想搞好房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算管理，必須充分利用電子計(jì)算機(jī)這一科學(xué)手段，搞好會(huì)計(jì)核算和分析，建立健全預(yù)算管理體系和組織網(wǎng)絡(luò)，為財(cái)務(wù)預(yù)算管理及時(shí)提供準(zhǔn)確完整的信息。
．細(xì)致分解各項(xiàng)指標(biāo)，科學(xué)確定財(cái)務(wù)預(yù)算管理的責(zé)任單元
通過(guò)預(yù)算管理強(qiáng)化房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)內(nèi)部管理，開(kāi)展內(nèi)部控制。同時(shí)，通過(guò)建立嚴(yán)密的預(yù)算管理組織機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)各部門預(yù)算執(zhí)行過(guò)程和結(jié)果的監(jiān)督、控制、管理和考評(píng)。這樣，就可以避免由于內(nèi)部管理不善、控制薄弱而造成的經(jīng)濟(jì)損失，將企業(yè)所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都納入到預(yù)算管理的環(huán)節(jié)中。通過(guò)自上而下、自下而上的指標(biāo)細(xì)致分解、層層落實(shí)，確定各部門管理人員的職責(zé)范圍、管理權(quán)限以及相應(yīng)的獎(jiǎng)懲制度，使各個(gè)部門的方向明確、責(zé)權(quán)利清晰。
關(guān)鍵詞：專業(yè)試驗(yàn)室項(xiàng)目建議書(shū) 可行性研究
Abstract: This article from the compilation of project proposals points of departure, clarifies the project proposal and feasibility study report of the basic content and different points, analysis of the professional laboratory project proposal and to report the main content, hope to be able to provide technical center professional laboratory project proposal report to provide certain reference to draw lessons from.
Key words: professional laboratory, project proposals, feasibility study
中圖分類號(hào)：TK417+.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編碼：
1.緒論
按照東風(fēng)汽車公司技術(shù)中心中期事業(yè)計(jì)劃，十二五期間，技術(shù)中心將加速提升乘用車、動(dòng)力總成和汽車電子技術(shù)研發(fā)能力，產(chǎn)品綜合性能達(dá)到國(guó)內(nèi)自主品牌乘用車領(lǐng)先水平，同時(shí)保持混合動(dòng)力汽車和高機(jī)動(dòng)越野車開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。能力建設(shè)方面，需擴(kuò)建產(chǎn)品設(shè)計(jì)樓一座，同時(shí)建設(shè)7個(gè)專業(yè)試驗(yàn)室及一個(gè)乘用車試驗(yàn)場(chǎng)。按照東風(fēng)汽車公司及技術(shù)中心的投資管理辦法要求，項(xiàng)目展開(kāi)的第一步就是提出項(xiàng)目建議書(shū)，而技術(shù)中心投資項(xiàng)目又有其特殊性，因其專業(yè)性強(qiáng)、使用外匯多，直接效益難于計(jì)量等特性，使得其項(xiàng)目建議書(shū)的編制又不同于一般工業(yè)項(xiàng)目建議書(shū)的編制，本文試圖從專業(yè)試驗(yàn)室項(xiàng)目建議書(shū)編制要點(diǎn)的角度，來(lái)探索專業(yè)試驗(yàn)室項(xiàng)目建議書(shū)的編制要點(diǎn)，從而為專業(yè)試驗(yàn)室項(xiàng)目建議書(shū)的編制及項(xiàng)目順利報(bào)批提供一定的參考借鑒。
2. 項(xiàng)目投資決策的基本程序
我國(guó)項(xiàng)目投資決策的基本程序包括以下四大步驟：第一步，項(xiàng)目建議書(shū)階段，由項(xiàng)目建設(shè)單位依據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，結(jié)合行業(yè)和地區(qū)的規(guī)劃要求、資源條件等，經(jīng)過(guò)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)必要性和建設(shè)可行性的初步分析，提出項(xiàng)目建議書(shū)，上報(bào)有關(guān)部門對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步?jīng)Q策。第二步，可行性研究階段，項(xiàng)目建議書(shū)經(jīng)批準(zhǔn)后，由項(xiàng)目建設(shè)單位委托工程咨詢公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，進(jìn)行全面分析、論證和方案比選并編制可行性研究報(bào)告，上報(bào)主管部門進(jìn)行最終決策。第三步，評(píng)估階段，由投資決策部門委托咨詢機(jī)構(gòu)或組織專家小組，對(duì)項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告進(jìn)行審查與評(píng)估提出評(píng)估報(bào)告。第四步，最終決策，由投資決策機(jī)構(gòu)根據(jù)項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告和項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，對(duì)項(xiàng)目投資做出最終決策。
3、項(xiàng)目建議書(shū)的作用及基本內(nèi)容
3.1項(xiàng)目建議書(shū)的概念及作用
項(xiàng)目建議書(shū)又稱立項(xiàng)報(bào)告,是項(xiàng)目建設(shè)籌建單位或項(xiàng)目法人，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、國(guó)家和地方（或企業(yè)）中長(zhǎng)期規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、生產(chǎn)力布局、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)、所在地的內(nèi)外部條件，通過(guò)機(jī)會(huì)分析提出的某一具體項(xiàng)目的建議文件。它主要從宏觀上論述項(xiàng)目設(shè)立的必要性和可能性，把項(xiàng)目投資的設(shè)想變?yōu)楦怕缘耐顿Y建議。項(xiàng)目建議書(shū)的呈報(bào)可以供項(xiàng)目審批機(jī)關(guān)做出初步?jīng)Q策。它可以減少項(xiàng)目選擇的盲目性，為下一步可行性研究打下基礎(chǔ)。
項(xiàng)目建議書(shū)作為一種反映機(jī)會(huì)分析的主要成果，是由項(xiàng)目單位或承辦人按照一定隸屬關(guān)系向上級(jí)主管部門或投資者呈報(bào)立項(xiàng)申請(qǐng)的載體形式，通常有以下二個(gè)方面的獨(dú)特作用：
（1）在宏觀上考察擬建項(xiàng)目是否符合國(guó)家（或地區(qū)或企業(yè)或投資人）長(zhǎng)期規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策及要求，初步說(shuō)明項(xiàng)目建設(shè)的必要性；初步分析人力、物力、財(cái)力投入等建設(shè)條件的可能性與具備程度。
（2）對(duì)于批準(zhǔn)立項(xiàng)的投資項(xiàng)目即可列入項(xiàng)目前期工作計(jì)劃，開(kāi)展進(jìn)一步的可行性研究。
3.2項(xiàng)目建議書(shū)的基本內(nèi)容
項(xiàng)目建議書(shū)作為機(jī)會(huì)研究階段的項(xiàng)目大致設(shè)想，一般包括以下幾個(gè)方面主要內(nèi)容（以一般工業(yè)投資項(xiàng)目為例）：
（1）項(xiàng)目建設(shè)的必要性及依據(jù)。首先，應(yīng)闡明擬建項(xiàng)目提出的背景、擬建地點(diǎn)，提出與項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃或行業(yè)、地區(qū)規(guī)劃資料，說(shuō)明項(xiàng)目建設(shè)的必要性；其次是對(duì)改擴(kuò)建項(xiàng)目要說(shuō)明現(xiàn)有企業(yè)概況；再者，對(duì)于引進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的項(xiàng)目，還須說(shuō)明國(guó)內(nèi)外技術(shù)的差距與概括以及進(jìn)口的理由、工藝流程和生產(chǎn)條件的概要等。
（2）關(guān)于產(chǎn)品方案、擬建規(guī)模和建設(shè)地點(diǎn)的初步設(shè)想。其中包括對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，產(chǎn)品銷售方向和銷售價(jià)格的初步分析；說(shuō)明產(chǎn)品的年產(chǎn)量，一次建成規(guī)模和分期建設(shè)的設(shè)想（改擴(kuò)建還須說(shuō)明原有生產(chǎn)情況及條件），以及對(duì)擬建規(guī)模經(jīng)濟(jì)合理性的評(píng)價(jià)；產(chǎn)品方案設(shè)想；建設(shè)地點(diǎn)論證。
（3）關(guān)于資源、交通運(yùn)輸及其他建設(shè)條件和協(xié)作關(guān)系的初步分析。其中包括：擬利用資源供應(yīng)的可能性和可靠性；主要協(xié)作條件情況、項(xiàng)目擬建地點(diǎn)水電及其他公用設(shè)施、地方材料的供應(yīng)情況分析；對(duì)于技術(shù)引進(jìn)和設(shè)備進(jìn)口項(xiàng)目應(yīng)說(shuō)明主要原材料、電力、燃料、交通運(yùn)輸及協(xié)作配套等方面的近期和遠(yuǎn)期要求，以及目前已具備的條件和資源落實(shí)情況等。
（4）主要工藝技術(shù)方案設(shè)想。包括主要生產(chǎn)技術(shù)與工藝方案、主要工藝設(shè)備配置，如擬采用國(guó)外設(shè)備，需說(shuō)明引進(jìn)理由以及擬引進(jìn)設(shè)備的國(guó)外廠商概況。
（5）關(guān)于投資估算和資金籌措的設(shè)想。投資估算中應(yīng)包括建設(shè)期利息、投資方向調(diào)節(jié)稅和考慮一定時(shí)期內(nèi)的漲價(jià)影響因素（即漲價(jià)預(yù)備金），資金籌措計(jì)劃中應(yīng)說(shuō)明資金來(lái)源，有貸款的需分析貸款條件及利率，說(shuō)明償還方式等。對(duì)于技術(shù)引進(jìn)和設(shè)備進(jìn)口項(xiàng)目應(yīng)估算項(xiàng)目所需的外匯總額及其用途，外匯的資金來(lái)源與償還方式，以及國(guó)內(nèi)費(fèi)用的估算和來(lái)源。
（6）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度安排。包括項(xiàng)目前期工作安排，以及項(xiàng)目建設(shè)需要的時(shí)間和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)間。
（7）經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)與環(huán)境效益分析。其中包括：計(jì)算項(xiàng)目全部投資的內(nèi)部收益率、貸款償還期等指標(biāo)及其他必要的指標(biāo)，進(jìn)行盈利能力、清償能力初步分析。
（8）初步的結(jié)論和建議。
3.3項(xiàng)目建議書(shū)與可行性研究報(bào)告的區(qū)別
在投資管理中，可行性研究是指對(duì)擬建項(xiàng)目有關(guān)的自然、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等進(jìn)行調(diào)研、分析、比較以及預(yù)測(cè)建成后的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。在此基礎(chǔ)上，綜合論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性，財(cái)務(wù)的贏利性，經(jīng)濟(jì)上的合理性，技術(shù)上的先進(jìn)性和適用性以及建設(shè)條件的可能性和可行性，從而為投資決策提供科學(xué)依據(jù)。項(xiàng)目建議書(shū)和可行性研究報(bào)告都是在項(xiàng)目前期階段對(duì)項(xiàng)目所做的可行性分析，故在研究范圍和內(nèi)容結(jié)構(gòu)上基本相同，但因二者的作用和要求不同，研究的目的和工作條件不同，故在研究的重點(diǎn)、深度和成果內(nèi)容上也有所區(qū)別。現(xiàn)將兩者的不同點(diǎn)列表如下：
投資價(jià)值評(píng)估方法可分為貼現(xiàn)的(如DCF法)和非貼現(xiàn)的兩種基本方法,從理論上來(lái)說(shuō),DCF法更為科學(xué)。這是因?yàn)镈CF法有兩個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn):首先,它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條,賬面上的利潤(rùn)并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財(cái)富;其次,它遵循了貨幣時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱等基本的財(cái)務(wù)理念。傳統(tǒng)的NPV法就是DCF法中最基本的一種。
其中:r——貼現(xiàn)率(機(jī)會(huì)成本率,通常用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率代替);t——自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期;FCFt——第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量;n——項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期;I0——初始投資額。
傳統(tǒng)NPV法的基本原理和步驟為:在一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生的未來(lái)自由現(xiàn)金流量(FCF)進(jìn)行預(yù)測(cè)并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn),然后再減去期初的總投資,就得出這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(即NPV)。若NPV為正,說(shuō)明該投資能創(chuàng)造財(cái)富,應(yīng)該采納;反之應(yīng)該放棄?？梢?jiàn),NPV法不僅具有DCF法的基本優(yōu)點(diǎn),而且由于它是個(gè)絕對(duì)值指標(biāo),具有可加性,因此能夠進(jìn)一步用來(lái)評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目組甚至一個(gè)公司(看成是多個(gè)項(xiàng)目的組合)在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)期內(nèi)的投資價(jià)值,即:各個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV之和。因此,相對(duì)于其他DCF法(如IRR法),用NPV法進(jìn)行資本預(yù)算和投資決策更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。
二、傳統(tǒng)NPV法的缺陷
NPV法從理論上講是投資價(jià)值評(píng)估中最科學(xué)最基本的一種方法,但是傳統(tǒng)的NPV法卻存在兩個(gè)很大的缺陷。
缺陷一:它只適于項(xiàng)目投資前的預(yù)測(cè)評(píng)估,無(wú)法在項(xiàng)目開(kāi)始后對(duì)項(xiàng)目實(shí)施效果進(jìn)行定期合理的考評(píng)。
因?yàn)槊恳黄诘腇CF都會(huì)受到當(dāng)期凈投資(當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資本的凈增加+當(dāng)期資本支出-當(dāng)期的折舊攤銷)的影響,增加投資會(huì)減少當(dāng)期FCF,反之則會(huì)增加當(dāng)期FCF,然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值受損。所以,單從各期產(chǎn)生的FCF多少來(lái)看,并不能成為衡量項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績(jī)的指標(biāo),無(wú)法為管理者的后續(xù)管理提供真實(shí)信息,甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的行為
缺陷二:它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身是確定的。
但事實(shí)上由于各種不確定性的存在,項(xiàng)目未必會(huì)按一條清晰可見(jiàn)的軌跡運(yùn)行,從而使得現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)失去依據(jù),進(jìn)而使傳統(tǒng)NPV法的計(jì)算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),傳統(tǒng)NPV法顯得蒼白無(wú)力。
三、傳統(tǒng)NPV法的延伸
(一)現(xiàn)金增加值(CVA)法
針對(duì)前述傳統(tǒng)NPV法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型,它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行事前評(píng)估和事后的定期評(píng)價(jià),從而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的缺陷。這個(gè)模型就是“CVA”(現(xiàn)金增加值)法。CVA這個(gè)概念最早由ErikOttosson&FredrikWeissenrieder提出,它是通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)NPV模型的改造而來(lái)。我們通過(guò)NPV模型與CVA模型之間的轉(zhuǎn)化來(lái)看看它們之間的關(guān)系,并對(duì)CVA基本框架有個(gè)初步了解:
上述模型中需要說(shuō)明的地方:1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的指標(biāo)含義在這里不再贅述,其他指標(biāo)的含義將在正文中加以說(shuō)明。2.上述模型中標(biāo)有和的參數(shù)在CVA原型中分別是用OCFt和OCFDt來(lái)描述的,在這里筆者將它們作了調(diào)整,以便與前文中的NPV模型參數(shù)保持一致。
從上述模型的推導(dǎo)演化中可以看出,項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值就是CVA的PV值(折現(xiàn)值)。CVA模型與傳統(tǒng)NPV模型的區(qū)別就在于對(duì)初始投資資本的處理方式不同。CVA模型引入了一個(gè)新的參數(shù)FCFDt,它表示企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模型中可以看出,各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值等于初始投資資本額。從反映的財(cái)務(wù)內(nèi)涵來(lái)看,(若按年考察)FCFD就是指使得項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值為零時(shí)的預(yù)期每年現(xiàn)金流量,也就是投資者要求的平均每年最低的現(xiàn)金流報(bào)酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下,FCFDt是一個(gè)年金概念,而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對(duì)穩(wěn)定的情況下,FCFDt就近似于一個(gè)固定增長(zhǎng)模型,我們可以先通過(guò)固定增長(zhǎng)模型推導(dǎo)出第1期的FCFD,然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的FCFD值。
因?yàn)?
其中:等式右邊第一項(xiàng)表示在現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)下的現(xiàn)金流現(xiàn)值,第二項(xiàng)表示從第n+1期開(kāi)始直至無(wú)窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值,兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值,而根據(jù)FCFD的定義,這個(gè)值應(yīng)該等于初始投資資本額I0。
所以:
從而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1
對(duì)FCFD的涵義和計(jì)算有了基本了解后,我們?cè)賮?lái)分析CVA的財(cái)務(wù)內(nèi)涵。從模型中可見(jiàn),CVA是FCF與FCFD的差額,它反映的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿足了必要的現(xiàn)金流需求后的剩余額,是一種剩余現(xiàn)金流的概念,因而稱為現(xiàn)金增加值。這在理念上與EVA指標(biāo)類似,是對(duì)資本機(jī)會(huì)成本的考慮,因此也擁有和EVA同樣的優(yōu)點(diǎn)。從這一點(diǎn)來(lái)看,用CVA評(píng)價(jià)比直接用FCF具有更好的價(jià)值相關(guān)性。而且CVA也是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo),與NPV一樣具有可加性,符合企業(yè)價(jià)值最大化的理念。而與EVA相比,CVA是現(xiàn)金流的概念,它符合NPV對(duì)現(xiàn)金流最大程度的關(guān)注,更好地繼承了NPV的本質(zhì),即CVA法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法的缺陷上要優(yōu)于EVA法。
因此,我們既能通過(guò)對(duì)CVA的事先測(cè)定估算出項(xiàng)目現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值,又能在項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中按期計(jì)算CVA指標(biāo),從而使項(xiàng)目NPV值的評(píng)估達(dá)到周期化,有利于管理者在后續(xù)投資管理中及時(shí)獲得該項(xiàng)目信息的反饋,并指導(dǎo)其在項(xiàng)目的后續(xù)決策中做出相應(yīng)的控制(或放棄或修正或擴(kuò)大投資等),以最大程度地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由此可見(jiàn),CVA模型能夠在繼承傳統(tǒng)NPV法本質(zhì)的基礎(chǔ)上較好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法前述的第一大缺陷,從而使現(xiàn)金流分析法貫穿于投資評(píng)估和評(píng)價(jià)的始終。
(二)實(shí)物期權(quán)(RealOptions)和決策樹(shù)模型(DecisionTrees)
下面,我們?cè)賮?lái)看看如何克服傳統(tǒng)NPV法的第二大缺陷。如前所述,傳統(tǒng)NPV模型的假設(shè)條件是企業(yè)環(huán)境是確定的,因此項(xiàng)目將按可預(yù)見(jiàn)的軌跡運(yùn)行,從而能據(jù)此預(yù)測(cè)出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但事實(shí)上,企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身都具有某種程度上的不確定性,恰恰由于這種不確定性的存在,企業(yè)也就擁有了應(yīng)時(shí)而變的彈性,比如推遲投資、放棄或中止投資、擴(kuò)大投資、柔性投資等。由于企業(yè)獲得了這種彈性帶來(lái)的選擇權(quán),一方面使得對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)顯得比較困難;另一方面,即使能預(yù)測(cè)出未來(lái)現(xiàn)金流,按傳統(tǒng)方法來(lái)評(píng)估得出的NPV值也可能低估了項(xiàng)目的潛在價(jià)值。因?yàn)檫@種由不確定性衍生出的管理選擇權(quán)是有價(jià)值的,一般把它稱為“實(shí)物期權(quán)”。在項(xiàng)目投資評(píng)估中,我們常常會(huì)忽視這種期權(quán)的價(jià)值。當(dāng)然,對(duì)實(shí)物期權(quán)的識(shí)別并非在本文討論的范圍之內(nèi),但在這里,筆者的意思是要提醒決策者們,在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)必須要始終思考這樣一個(gè)問(wèn)題,即:該投資項(xiàng)目是否附有相應(yīng)的管理選擇權(quán)。管理選擇權(quán)的存在增加了投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值,但是用傳統(tǒng)NPV法顯然無(wú)法反映這種“實(shí)物期權(quán)”的價(jià)值,所以需要找出一種能將實(shí)物期權(quán)價(jià)值同時(shí)反映出來(lái)的新模型,于是筆者想到了“決策樹(shù)模型”。用決策樹(shù)法來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值仍然是按NPV法的思路來(lái)做的,只不過(guò)它考慮了項(xiàng)目后續(xù)階段可能出現(xiàn)的不同情況以及在不同情況下的最優(yōu)管理行為,并據(jù)此預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流,并按不同情況出現(xiàn)的概率大小對(duì)不同的現(xiàn)金流賦以相應(yīng)的權(quán)數(shù),然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應(yīng)的權(quán)數(shù),最后再減去初始投資資本。因而決策樹(shù)法的本質(zhì)仍是NPV法,但比傳統(tǒng)NPV法考慮得更全面,更適合于不確定環(huán)境下項(xiàng)目的評(píng)估。
四、結(jié)束語(yǔ)
在競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)值管理日益成為時(shí)代特征的今天,投資項(xiàng)目評(píng)估決策對(duì)于企業(yè)生存和發(fā)展的意義也越來(lái)越得到顯現(xiàn),以現(xiàn)金流折現(xiàn)為顯著特征的NPV法是我們?cè)谕顿Y評(píng)估中最值得提倡的,但是傳統(tǒng)NPV法在對(duì)項(xiàng)目實(shí)施后的控制評(píng)價(jià)以及對(duì)項(xiàng)目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,筆者認(rèn)為,需要對(duì)傳統(tǒng)的NPV法加以延伸,在不改變其本質(zhì)的前提下引入新的參數(shù),優(yōu)化其模型。CVA法和決策樹(shù)法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)NPV法的缺陷,在投資評(píng)估中我們應(yīng)該把CVA法和決策樹(shù)法相結(jié)合,對(duì)項(xiàng)目的不確定性保持充分的意識(shí),并對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估進(jìn)行周期化,從而使以NPV為導(dǎo)向的評(píng)估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。
【主要參考文獻(xiàn)】
[1]馬莎.阿姆拉姆,納林.庫(kù)拉蒂拉卡.實(shí)物期權(quán):不確定性環(huán)境下的戰(zhàn)略投資管理[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2001.
[2]劉巧芹,張廣鳳.現(xiàn)金附加值(CVA)模型及其在投資中的應(yīng)用[J].石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2003,26(5):10
DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2017.11.046
Abstract： By taking the integrity and dynamics of the direct investment environment in foreign countries into account， the risk assessment index system of foreign direct investment projects for China's agricultural enterprises was established. The risk of some representative projects was assessed by combining the methods of AHP and entropy coefficient. The results showed that the risk factors including international agricultural market risk， host country's political and legal risk， domestic institutional barriers as well as enterprise's own technical limitations were relatively prominent. In order to prevent and mitigate these risks， the government should provide more political supports such as establishing specific organization for foreign investment service. The companies should establish an effective risk assessment mechanisms and focus on the development and promotion of agricultural technology.
Key words： agriculture；direct investment；risk assessment；integrated environment；agricultural science and technology
近些年中??出臺(tái)多項(xiàng)措施支持農(nóng)業(yè)“走出去”，對(duì)外農(nóng)業(yè)投資增速很快。“一帶一路”對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供了廣闊新空間，是中國(guó)加快農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資、維護(hù)全球農(nóng)業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定的有利契機(jī)?，F(xiàn)在中國(guó)對(duì)外農(nóng)業(yè)投資已經(jīng)遍及全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，投資覆蓋率達(dá)33%。2010-2014年中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)額高達(dá)185億美元。然而從凈額看，2014年農(nóng)林牧漁業(yè)對(duì)外直接投資流量?jī)H占中國(guó)對(duì)外直接投資流量總量的1.65%[1]。農(nóng)業(yè)是中國(guó)對(duì)外投資的弱勢(shì)領(lǐng)域，這與農(nóng)業(yè)海外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大、企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足等息息相關(guān)。
海外直接投資環(huán)境是產(chǎn)生農(nóng)業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)的根源。海外直接投資環(huán)境是指圍繞并影響農(nóng)業(yè)海外投資項(xiàng)目發(fā)展的各種環(huán)境因素的總和，可以分為外部的國(guó)際環(huán)境、東道國(guó)環(huán)境、投資國(guó)環(huán)境以及內(nèi)部的企業(yè)環(huán)境[2]。由于投資環(huán)境復(fù)雜多變，相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平較弱，農(nóng)業(yè)海外投資項(xiàng)目頻頻受阻。如重慶糧食集團(tuán)在巴西的一項(xiàng)高達(dá)170多億元的糧食種植投資計(jì)劃，由于未獲得當(dāng)?shù)卣呐暮铜h(huán)境許可證，2014年已經(jīng)基本陷入停頓狀態(tài)。
因此，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外直接投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范至關(guān)重要。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)價(jià)是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范的首要前提和必要條件?，F(xiàn)有研究主要集中在對(duì)東道國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)的分析，大多是進(jìn)行單一的風(fēng)險(xiǎn)分類，措施建議也是基于東道國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)的分析結(jié)果，忽視海外直接投資環(huán)境的整體性和動(dòng)態(tài)性。在此背景下，本研究從國(guó)際環(huán)境、東道國(guó)環(huán)境、投資國(guó)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境四個(gè)維度出發(fā)，構(gòu)建農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外直接投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。并通過(guò)實(shí)證研究，驗(yàn)證評(píng)價(jià)模型在農(nóng)業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中的有效性，為防范農(nóng)業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。
1 文獻(xiàn)綜述
在企業(yè)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)研究方面，國(guó)外學(xué)者從不同的視角對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，主要有Beamish等[3]根據(jù)東道國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)水平，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為情景風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)兩類。Kent等[4]根據(jù)海外投資的環(huán)境、行業(yè)和特定企業(yè)的不確定性，做出三部分變量的風(fēng)險(xiǎn)衡量模式，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（社會(huì)一般環(huán)境）、中觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境）和微觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)內(nèi)在環(huán)境）。Keith等[5]則根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略管理理論將風(fēng)險(xiǎn)劃分為管理控制風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)復(fù)雜性風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)研究方面，劉錫良等[6]據(jù)關(guān)注的焦點(diǎn)內(nèi)容與各類風(fēng)險(xiǎn)的重要性，將風(fēng)險(xiǎn)分為政治風(fēng)險(xiǎn)（含政策法律風(fēng)險(xiǎn)）與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和人力資源風(fēng)險(xiǎn)等）兩大類。施淑蓉等[7]將海外投資宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)劃分為政治風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法構(gòu)建海外投資宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，對(duì)中國(guó)海外投資宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)和預(yù)警。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)課題組[8]從中國(guó)企業(yè)和主權(quán)財(cái)富的海外投資視角出發(fā)，構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、償債能力、社會(huì)彈性、政治風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)華關(guān)系五大指標(biāo)。對(duì)于定量指標(biāo)采取標(biāo)準(zhǔn)化的處理方法，對(duì)定性指標(biāo)的處理采用其他機(jī)構(gòu)的量化結(jié)果或者由評(píng)審委員打分，再進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。
在農(nóng)業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)研究方面，陳偉等[9]將中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外直接投資面臨的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，劃分為政治政策類風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)政策類風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家法律風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上分析了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)和方法，提出了具有針對(duì)性的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)防范措施。古廣東等[10]對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)包含政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)技術(shù)及人力資源風(fēng)險(xiǎn)等幾類。梅世文等[11]認(rèn)為農(nóng)業(yè)海外投資面臨國(guó)外投資環(huán)境多變、東道國(guó)的抵觸和誤解、融資難度較大以及農(nóng)業(yè)跨國(guó)管理人才匱乏等問(wèn)題，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。陳燕娟等[12]分析了中國(guó)種子企業(yè)“走出去”面臨的政治法律風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提出中國(guó)種子企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。
隨著研究的不斷深入，對(duì)農(nóng)業(yè)“走出去”的風(fēng)險(xiǎn)分析不再局限于東道國(guó)層面。王永春等[13]認(rèn)為中國(guó)農(nóng)業(yè)對(duì)外投資面臨企業(yè)自身?xiàng)l件限制、國(guó)內(nèi)體制障礙及東道國(guó)環(huán)境制約等風(fēng)險(xiǎn)因素，并提出了應(yīng)對(duì)措施。但目前研究領(lǐng)域尚未建立起權(quán)威的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，研究有待繼續(xù)推進(jìn)和深化。
2 農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外直接投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析
國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)方面，中國(guó)農(nóng)業(yè)對(duì)外直接投資始終伴隨著“中國(guó)”和“新殖民主義”的指責(zé)聲。包括聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織在內(nèi)的很多國(guó)際組織都認(rèn)為中國(guó)農(nóng)業(yè)“走出去”是為了占有國(guó)外的農(nóng)業(yè)土地資源。這些言論一定程度上增大了農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格及供需變化也給農(nóng)業(yè)企業(yè)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)的棉花、大豆等農(nóng)作物就是典型的例子。
東道國(guó)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面。政治風(fēng)險(xiǎn)是農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資必須考慮的首要風(fēng)險(xiǎn)。目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)，一旦東道國(guó)發(fā)生金融危機(jī)或者債務(wù)危機(jī)，海外投資項(xiàng)目就會(huì)面臨巨大的不確定性?；谵r(nóng)業(yè)自身特點(diǎn)，投資項(xiàng)目往往存在自然風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)投資可能會(huì)遇到洪澇、干旱等常見(jiàn)的自然災(zāi)害。從社會(huì)環(huán)境來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)環(huán)境保護(hù)的要求不斷提高，勞工保護(hù)法律也趨于完善。文化與宗教沖突風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力市場(chǎng)管制風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)都需要企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注。
投資國(guó)環(huán)境方面，中國(guó)國(guó)家政策和融資支持力度不夠，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求波動(dòng)使投資風(fēng)險(xiǎn)增大。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)等方面。豐富的農(nóng)業(yè)科技資產(chǎn)和良好的科技人才儲(chǔ)備有利于增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
3 農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外直接投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系
3.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建
在現(xiàn)有指標(biāo)體系基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)商務(wù)部《對(duì)外投資合作國(guó)別（地區(qū)）指南（2015版）》[14]、農(nóng)業(yè)部《中國(guó)對(duì)外農(nóng)業(yè)投資合作報(bào)告（2014年度）》[15]，借鑒海外投資研究領(lǐng)域的相關(guān)研究成果，如陳立泰[2]對(duì)海外投資項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)的設(shè)計(jì)原則，構(gòu)建出農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，力求動(dòng)態(tài)、全面地評(píng)估投資項(xiàng)目現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)明確優(yōu)劣勢(shì)，及時(shí)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)設(shè)置的具體情況見(jiàn)表1。
本研究所構(gòu)建的指標(biāo)特色體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是現(xiàn)有指標(biāo)的選取兼顧投資環(huán)境的整體性和動(dòng)態(tài)性，從國(guó)際環(huán)境、東道國(guó)環(huán)境、投資國(guó)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境四個(gè)維度出發(fā)，考察內(nèi)容更全面；二是結(jié)合當(dāng)下農(nóng)業(yè)的發(fā)展，引入對(duì)農(nóng)業(yè)科技指標(biāo)的評(píng)估。2016年中央1號(hào)文件特別提出：“加大創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力度，推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，注重農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新、加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式”。農(nóng)業(yè)科技人才和企業(yè)自身的農(nóng)業(yè)科技資產(chǎn)是農(nóng)業(yè)海外投資項(xiàng)目良好運(yùn)行的重要保證。
3.2 評(píng)價(jià)指標(biāo)得分計(jì)算
財(cái)務(wù)指標(biāo)的得分參考國(guó)務(wù)院國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)督與考核評(píng)價(jià)局制定的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值2014》[16]中有關(guān)農(nóng)林牧漁業(yè)大型企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，并采用內(nèi)插值法進(jìn)行處理。非財(cái)務(wù)指標(biāo)則采用專家打分法進(jìn)行處理。選擇對(duì)多位專家調(diào)查，這些專家包括農(nóng)業(yè)海外投資方面的研究學(xué)者、有農(nóng)業(yè)海外投資經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)經(jīng)理等。
3.3 指標(biāo)權(quán)重的確定
3.3.1 層次分析法確定非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重 采用直接賦權(quán)的方法?_定準(zhǔn)則層指標(biāo)權(quán)重。美國(guó)、英國(guó)、荷蘭、日本和韓國(guó)等國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)是主要項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)；國(guó)內(nèi)研究主要參考世界銀行、原國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)關(guān)于定量衡量投資環(huán)境的指標(biāo)體系，以及社會(huì)科學(xué)院等研究機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)投資環(huán)境的指標(biāo)體系，認(rèn)為東道國(guó)環(huán)境是對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)考慮的主要方面，國(guó)際環(huán)境和投資國(guó)環(huán)境也不容忽視[17]。在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合多位專家意見(jiàn)，賦予國(guó)際環(huán)境、東道國(guó)環(huán)境、投資國(guó)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的權(quán)重分別為0.2、0.3、0.2、0.3。
非財(cái)務(wù)指標(biāo)通常難以量化，或者雖然可以量化但難以獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。為充分利用專家的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，本研究采用層次分析法確定子準(zhǔn)則層指標(biāo)以及指標(biāo)層中非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重。下面以國(guó)際環(huán)境指標(biāo)權(quán)重的賦予為例，說(shuō)明層次分析法計(jì)算指標(biāo)權(quán)重的過(guò)程。通過(guò)多位專家對(duì)指標(biāo)重要度兩兩比較，得到國(guó)際環(huán)境指標(biāo)判別矩陣A如下：
A=1 1/3 1/4 1/23 1 1 24 2 1 32 1/2 1/3 1
計(jì)算可得國(guó)際環(huán)境指標(biāo)判斷矩陣的一致性比率為0.011 6
3.3.2 熵權(quán)系數(shù)法確定財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重 指標(biāo)層的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)精確可得，故采用客觀賦權(quán)法中的熵權(quán)系數(shù)法確定權(quán)重，基本步驟如下。
1）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理：
Yij=■+1
（1）
式中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，m。i和j分別表示n個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象、m個(gè)指標(biāo)。如果待處理的數(shù)據(jù)都為正數(shù)，則可以省略這一步驟。
2）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)下第i個(gè)體的值在此指標(biāo)中所占的比重：
Pij=■ （2）
式中，i=1，2，…，n；j=1，2，…m。
3）計(jì)算指標(biāo)信息熵ej：
ej=-k∑PijlnPij （3）
式中，j=1，2，…，m；k>0且k=■。
4）計(jì)算信息熵冗余度gj：
gj=1-ej （4）
5）計(jì)算指標(biāo)權(quán)重wj：
wj=■ （5）
式中，j=1，2，…，m；從而得到權(quán)重向量w=（w1，w2，…，wm）[18]。
3.4 風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別評(píng)價(jià)等級(jí)的確定
從風(fēng)險(xiǎn)的角度，將農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)劃分為優(yōu)秀、正常、關(guān)注、風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)評(píng)價(jià)等級(jí)。分?jǐn)?shù)越高，代表企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)；分?jǐn)?shù)越低則反之。風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別劃分見(jiàn)表2。
4 中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)
4.1 樣本選取
為了驗(yàn)證本研究構(gòu)建的農(nóng)業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的可行性和有效性，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)證研究。基于可操作性和數(shù)據(jù)的可獲得性，選取5家上市企業(yè)的投資項(xiàng)目作為研究對(duì)象，這些企業(yè)中既有國(guó)有企業(yè)也有民營(yíng)企業(yè)，具有一定的代表性。投資項(xiàng)目分別為：2013年9月雙匯集團(tuán)以總價(jià)約71億美元收購(gòu)美國(guó)最大豬肉及生豬生產(chǎn)商史密斯菲爾德已發(fā)行的全部股份；2013年12月新希望集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞第四大牛肉加工商KILCOY畜牧業(yè)公司；2014年3月中糧集團(tuán)收購(gòu)荷蘭知名農(nóng)產(chǎn)品及大宗商品貿(mào)易集團(tuán)尼德拉51%的股權(quán)；2015年8月光明乳業(yè)股份有限公司定增收購(gòu)以色列最大食品公司特魯瓦76.73%的股權(quán)；2015年11月煙臺(tái)張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰臼召?gòu)法國(guó)蜜合花農(nóng)業(yè)公司90%股權(quán)。
4.2 農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算
4.2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)得分計(jì)算 涉及的5家上市企業(yè)2014年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)。中國(guó)農(nóng)業(yè)大型上市公司的原始數(shù)據(jù)比較復(fù)雜，各項(xiàng)指標(biāo)的取值單位也不統(tǒng)一，為便于計(jì)算，對(duì)原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用內(nèi)插值法預(yù)先處理。內(nèi)插值法主要是尋找替代值，即在兩個(gè)數(shù)值間插入一個(gè)數(shù)值，利用線性函數(shù)的特點(diǎn)計(jì)算得到一個(gè)有著同等效果的替代數(shù)值。把總區(qū)間設(shè)定為0～100，分為優(yōu)、良、中、低、差五檔，每個(gè)等級(jí)分別代表0～20、20～40、40～60、60～80、80～100這5個(gè)分段[18]。對(duì)5家企業(yè)原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用內(nèi)插法預(yù)處理后的轉(zhuǎn)換值見(jiàn)表3。
4.2.2 非財(cái)務(wù)指標(biāo)得分計(jì)算 對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)采用專家打分法，指標(biāo)得分由15位專家的調(diào)查問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)得到，計(jì)分標(biāo)準(zhǔn)見(jiàn)表2。專家根據(jù)具體投資項(xiàng)目的相關(guān)信息進(jìn)行指標(biāo)打分，即可得出該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)總分，其分值可供投資企業(yè)參考。每項(xiàng)指標(biāo)最終得分為15位專家打分總數(shù)的平均數(shù)。
4.2.3 投資風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)結(jié)果 根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的得分結(jié)果以及各指標(biāo)的權(quán)重，計(jì)算得到各項(xiàng)指標(biāo)的加權(quán)分值，最后得出5家上市農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)綜合得分。以雙匯美國(guó)投資項(xiàng)目為例，具體介紹綜合得分計(jì)算過(guò)程（表4）。
5家農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)得分見(jiàn)表5。得分均位于60～80，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為正常。
4.3 結(jié)果與分析
國(guó)際環(huán)境方面，新希望澳大利亞投資項(xiàng)目的A12指標(biāo)得分最高，雙匯美國(guó)投資項(xiàng)目次之。原因在于2015年新簽訂的中澳自由貿(mào)易協(xié)定為其帶來(lái)巨大的政策優(yōu)惠，中美雙邊投資協(xié)定也即將達(dá)成。隨著國(guó)際糧食市場(chǎng)的不確定性因素日益增多，市場(chǎng)波動(dòng)增大，中糧荷蘭投資項(xiàng)目易受到影響。
東道國(guó)環(huán)境方面，樣本項(xiàng)目的法律風(fēng)險(xiǎn)均較大。由于各國(guó)法律制度不盡相同，如若不慎，極易違反當(dāng)?shù)胤桑璧K投資項(xiàng)目的順利進(jìn)行。此外，由于以色列受各種國(guó)際國(guó)內(nèi)因素影響，政治形勢(shì)并不穩(wěn)定，因此光明乳業(yè)以色列投資項(xiàng)目有一定的戰(zhàn)亂風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)東道國(guó)農(nóng)業(yè)科技資源的重視程度不斷提高，更加看重投資項(xiàng)目的科技含量。樣本項(xiàng)目均具有較大的農(nóng)業(yè)科技和資源優(yōu)勢(shì)。但目前全球經(jīng)濟(jì)較為低迷，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，中糧荷蘭投資項(xiàng)目、張?jiān)７▏?guó)投資?目較易受到影響。自然環(huán)境方面，美國(guó)是颶風(fēng)等自然災(zāi)害的高發(fā)區(qū)，雙匯美國(guó)投資項(xiàng)目存在自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。在社會(huì)環(huán)境方面，雙匯和新希望保留本土管理團(tuán)隊(duì)和員工的做法成功降低了勞動(dòng)力市場(chǎng)管制和環(huán)境保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)內(nèi)部環(huán)境方面，Hymer[19]的壟斷優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為技術(shù)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)對(duì)外直接投資時(shí)利用的壟斷優(yōu)勢(shì)之一。農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)外投資更加看重東道國(guó)豐富的科技資源，但一味依賴外界不利于企業(yè)發(fā)展，擁有核心生產(chǎn)技術(shù)才是確保投資收益的前提。相較于其他樣本企業(yè)，光明乳業(yè)的科技和人才優(yōu)勢(shì)明顯，自身農(nóng)業(yè)科技資源豐富。此外，農(nóng)業(yè)海外投資項(xiàng)目投入資金大，回收周期長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略部署提出了更高的要求。中糧集團(tuán)業(yè)績(jī)下滑，盈利能力下降，面臨企業(yè)整合困境，競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有待優(yōu)化。
