發(fā)布時間：2023-10-08 15:43:55
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資管理公司行業(yè)分析樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
在市場經(jīng)濟國家中，公共財政政策的重要內(nèi)容之一就是支持中小企業(yè)的發(fā)展，而創(chuàng)業(yè)風險投資為中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展提供了重要的資金支持。創(chuàng)業(yè)風險投資以其特殊而靈活的融資方式，將資本、技術(shù)與管理緊密地結(jié)合在一起，對科技發(fā)展和現(xiàn)代經(jīng)濟進步起到了極其重要的推動作用。因此，探討在公共財政框架下，如何在公共財政資金引導、財稅政策、法律保障體系三方面健全和完善我國創(chuàng)業(yè)風險投資機制，是一項非常緊迫的課題。
一、中國創(chuàng)業(yè)風險投資現(xiàn)狀分析
（一）創(chuàng)業(yè)投資的機構(gòu)和資本規(guī)模
科技部組織的對全國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)進行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2008年，與國內(nèi)外證券市場、全球創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的大幅萎縮形成鮮明對比，中國的創(chuàng)業(yè)投資逆勢上揚，機構(gòu)數(shù)、管理資本總額持續(xù)增加。2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量達到464家，比2007年增加81家，增幅為21.1%，為有統(tǒng)計以來最多的一年。
2008年創(chuàng)業(yè)投資管理的資金總量延續(xù)了自2004年以來的增長勢頭，達到1455.7億元，比2007年增加了324.8億元，增幅為30.8%。2009年，由外資機構(gòu)主導的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機構(gòu)主導的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%。
（二）創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資和運作情況
2008年，中國的創(chuàng)業(yè)投資的投資金額和項目數(shù)量都大幅上升，投資項目達到了1211個，投資資金達到了274.2億元。截至2008年底，中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)累計投資6796項，投資高新技術(shù)企業(yè)（項目）數(shù)達3845項，占累計投資總數(shù)的57％；累計總投資額達到769.7億元，其中向高新技術(shù)企業(yè)（項目）的投資額達到了427.4億元，約占到60%。與2007年相比，2008年中國創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)企業(yè)（項目）的投資數(shù)目增幅較小，但對高新技術(shù)企業(yè)的投資額增加了約132億元。
2008年，中國創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)分布在22個行業(yè)，其中，投資金額排名前五的行業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)，其他行業(yè)，金融服務，新能源、高效節(jié)能技術(shù)，以及軟件產(chǎn)業(yè)，集中了當年50.4%的金額。
二、公共財政框架下的創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展：從三個維度分析
（一）財政資金引導
財政資金來源納稅人，所運作的目標必須要維護和體現(xiàn)納稅人最根本利益。在這種思維主導下財政資金介人創(chuàng)業(yè)投資必然是追求政府財政資對社會資金的引導目標。具體而言，政府基金可以采取三種不同的投資方式開展風險投資：
1.間接投資方式：為有效地利用商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的運作機制，引導社會資金，政府基金可參股一些投資理念和投資方向與其基本一致，具有一定規(guī)模、管理規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資公司（各種所有制，中方出資比例超過50％），由政府基金的投資管理委員會認定參股創(chuàng)業(yè)投資公司，被參股的創(chuàng)業(yè)投資公司、基金具體負責投資工作。政府基金的管理機構(gòu)作為投資主體參與參股創(chuàng)業(yè)投資公司的董事會，不參其與日常管理，但可為其推薦投資項目。
2.委托投資方式：為培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)化管理隊伍，推動形成所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相對分離的創(chuàng)業(yè)投資管理體制，政府基金可委托經(jīng)投資管理委員會認定的專業(yè)投資管理公司負責投資項目的篩選及投資后監(jiān)管。受托的投資管理公司應具有一定的地域、項目優(yōu)勢和較好的投資管理經(jīng)驗。政府基金的管理機構(gòu)負責投資審查，但不參與投資項目的日常管理，由投資管理委員會批準立項。
3.直接投資方式：對于少數(shù)技術(shù)含量高、政策性強、風險相對較大、影響面較廣的項目，由政府基金的管理機構(gòu)直接投資，由投資管理委員會批準立項。
為體現(xiàn)政府資金的引導性，政府基金的投資應該保持在一定的比例以下（一般不應超過企業(yè)注冊資本的20％）。同時，為體現(xiàn)組合投資原則，在每個項目中，至少應有一家以上的共同投資伙伴與政府基金一起投資。為充分體現(xiàn)政府基金的政府意志，同時考慮我國創(chuàng)業(yè)投資起步時間不長，為防范風險，政府基金的投資管理委員會應由政府主管部門、政府投資主體的代表以及證券、銀行、投資、技術(shù)等專家組成，決策政府基金的所有重大事宜。
（二）財稅政策
根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展要求和具體國情，完善現(xiàn)行風險投資財稅政策可以從幾方面入手：一是對投資者實施稅收鼓勵。為吸引更多的社會資金投向創(chuàng)業(yè)風險投資領域，應專門制定針對創(chuàng)業(yè)風險投資基金投資者的稅收優(yōu)惠政策，對基金的投資者采取史多的優(yōu)惠稅率政策，提高個人和機構(gòu)投資者通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)從事創(chuàng)業(yè)風險投資的積極性；二是降低創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)適用的所得稅稅率。可以參考目前有些地區(qū)把創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)視作高科技企業(yè)的做法，對創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的企業(yè)所得稅采取減半征收或者按照巧%的稅率征收；三是對創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)從被投資企業(yè)取得的管理咨詢收入給子免稅。
（三）法律保障體系
我國要實現(xiàn)風險投資稅收服務于風險投資進步的目的，必須加強風險投資立法，建立健全有關風險投資稅收法律體系。借鑒國際經(jīng)驗，我國風險投資法律體系的建立和健全應該分為三個步驟進行，首先，制定《風險投資法》，然后以此為基礎制定《稅收促進風險投資發(fā)展進步條例》，使稅收支持風險投資發(fā)展進步的工作走上法制化和規(guī)范化的軌道。其次，開征“風險投資發(fā)展進步稅”。再次，以《稅收促進風險投資發(fā)展進步條例》和《風險投資發(fā)展進步稅暫行條例》為基礎，輔之以其他稅收法律法規(guī)，在風險投資過程的不同階段，分別采取不同的政策措施。最后，制定《促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基本法》，對目前零散的國務院、財政部、國家稅務總局各種通知、規(guī)定中的具體稅收優(yōu)惠政策進行歸納梳理。
參考文獻：
關鍵詞：代建制；完善；對策
Abstract: The agent system is a principal-agent behavior; the management of construction projects was deal by the professional and technical qualifications as well as the corporate units with management ability. Although the agent system in the country have experimented for many years, but there are still many problems in the use of practice. This article is aimed put out some reasonable suggestions for agent system main problems.Key words: agent system; perfect; countermeasures
中圖分類號：TU2 文獻標識碼：A 文章編號：2095-2104（2012）
引言：
代建制最早起源于美國的CM（Construction Manager）模式，為項目業(yè)主提供工程管理的服務。后又演化成為Construction Agent at Risk和Construction Agent。通過借鑒發(fā)達國家項目管理模式，我國政府投資項目也開始嘗試代建制的管理模式。從2000年開始，代建制試點工作在國內(nèi)部分城市逐步展開，2004年7月《關于投資體制改革的決定》中，明確提出“對非經(jīng)營性政府投資項目加快推行代建制”。代建制是一種委托行為，將建設項目的管理工作交由具有專業(yè)技術(shù)資質(zhì)和管理能力的法人單位。代建制的應用能夠很好地解決政府“投資、建設、管理、使用”四者不分的問題，從微觀的角度看，代建制有利于貫徹項目管理理念，從宏觀的角度看，代建制能改善國內(nèi)的項目管理水平，并且有利于提高社會投資效應。
雖然代建制在國內(nèi)已經(jīng)試行了很多年，但是在實踐的運用中仍然還存在很多問題。本文是在這樣的背景下，旨在針對代建制存在的主要問題提出一些合理的建議。
代建制理論概述
2.1代建制的概念
根據(jù)國家發(fā)改委起草、國務院原則通過的《投資體制改革方案》，代建制是指政府通過招標的方式，選擇專業(yè)化的項目管理單位（以下簡稱代建單位），負責項目的投資管理和建設組織實施工作，項目建成后交付使用單位的制度。代建期間，代建單位按照合同約定代行項目建設的投資主體職責，有關行政部門對實行代建制的建設項目的審批程序不變。
2.2代建制管理的主要方式
根據(jù)項目的不同特點和需求，代建制的方式可以分為以下兩大類：
全過程代建
全過程代建指的是代建單位根據(jù)協(xié)議，對工程的可行性研究報告的撰寫、初步設計、建設實施至竣工驗收的全過程進行管理。全過程代建中的投資人、代建人和使用人之間的關系相對比較簡單，對代建人的綜合素質(zhì)要求較高，為代建人的管理提供了更多的自由空間，但是自由過度又可能會導致極端情況的出現(xiàn)――投資非理性化。全過程代建方式通常適用于規(guī)模投資和技術(shù)難度較小的項目。
（2）兩階段代建
與全過程代建不同，兩階段代建是將項目建設過程分為項目前期代建和實施期代建。
兩階段代建的優(yōu)點對代建人的綜合素質(zhì)要求沒有全過程代建的要求高，選擇合適代建人的過程會顯得較為簡單，而且有利于改善全過程代建所導致的極端情況，即能更好地對項目投資進行監(jiān)控；缺點是管理過程需要投資人的協(xié)調(diào)，所以對投資人的能力有一定的要求。兩階段代建方式通常適用于投資規(guī)模和技術(shù)難度較大的項目。
2.3代建制管理模式的實施主體
代建制管理模式有五大實施主體:政府部門、投資方代表、代建單位、工程承包商、使用或運營單位。不同的實施主體有各自不同的責任，政府是投資方的典型代表，負責的是代建單位的選擇，簽訂代建合同之后按照合同條款的規(guī)定及時向代建單位撥付建設款項，與此同時還要接受財政部門的審核；工程承包商按照合同負責進行項目的設計和施工，接受代建單位的管理，使用或運營單位最終使用或運營竣工后的項目，并在使用或運營過程中接受政府監(jiān)管；代建單位負責的是代建項目的管理，項目管理的全過程都會受到投資方代表和使用或運營單位的監(jiān)管。
代建制存在的問題
代建制的順利運用離不開與外部環(huán)境的匹配，同時作為一種管理模式，代建制必須不斷地加以改進，目前存在的問題主要體現(xiàn)在以下幾個方面:
3.1對代建單位缺少資質(zhì)管理
對代建單位缺乏資質(zhì)管理是代建制中一個很普遍的問題，目前還沒有對代建單位進行資質(zhì)管理的專門機構(gòu)，而且代建單位的市場準入條件也不盡規(guī)范。
投資方如地方及部門和代建單位所掌握的信息并不完全一致，在他們之間存在著信息不對稱的情況。由于地方及部門對代建單位的建設管理能力不夠了解，那么在招投標過程中很有可能會引發(fā)投資方的逆向選擇，代建實力較差的單位反而獲得了代建的機會。
3.2代建制主體能力和權(quán)利保障不足
代建制的項目管理涉及到多種專業(yè)技能和素養(yǎng)，如堪察設計、工程施工、工程監(jiān)理和工程咨詢服務等，對代建單位的要求很高，但目前國內(nèi)不同行業(yè)之間還未形成滲透和交叉的局面。這導致大多代建單位的業(yè)務能力狹窄，不利于從事全過程的項目管理。
在項目實施期間代建單位在所執(zhí)行的是項目法人的職能、這是一種比較新穎的方式，實踐過程中還沒有相配套的法律保障，也無法得到各級政府和部門的認可。這增加了一些不必要的手續(xù)，對代建制的實際操作造成了很多困難。
不僅如此，法律關于民事、行政以及刑事責任的規(guī)定也不夠清晰，資金撥付方式也不盡不統(tǒng)一。
3.3標準合同文本尚待規(guī)范
目前，一些業(yè)主單位需要代建服務，為了部門利益，對一些已經(jīng)交給代建單位管理的項目進行干預，這在一定程度上影響了代建單位的管理成效，同樣會影響他們的積極性。代建制的服務費用也沒有統(tǒng)一規(guī)定，偏低的費用不利于吸引代建隊伍的構(gòu)建和建設管理水平的提高。由于代建制標準合同文本還不夠規(guī)范化，導致這些問題一時間難以得到解決。
3.4保證代建制有效實施的其他制度建設落后
(1)投資管理公司產(chǎn)權(quán)不明確，導致政府投資項目的尋租問題
由于公有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬不夠明確，在政府投資項目代建制模式中，政府部門作為投資方負責尋找代建單位時，其中的某些領導為了追逐個人利益利用手中的權(quán)力尋租，同代建單位非法交易，這樣他們雙方都獲得了豐厚的利潤，但卻侵蝕了國家和人民的財富。
工程保險、擔保體系不夠完善
代建單位是智力型服務企業(yè)，其注冊資本相對于項目投資額來說太少，抵御項目投資風險的實力相當欠缺。一旦出現(xiàn)項目經(jīng)營運作不善的情況，巨大的賠償金很有可能會導致企業(yè)的破產(chǎn)，這使得代建單位和投資方的利益都無法得到保障。
完善代建制的對策
4.1加強資質(zhì)管理
代建服務是一項智力密集型服務，只有具備了一定實力、經(jīng)驗、業(yè)績及相應
配套資源的代建單位才能保證服務質(zhì)量。業(yè)主和代建單位需要資質(zhì)管理，業(yè)主可以獲得專業(yè)服務，代建單位通過資質(zhì)管理能夠提高在建筑領域的形象與聲譽。
由專業(yè)機構(gòu)進行資質(zhì)管理，規(guī)定代建單位的市場準入條件可以成立政府投資項目代建資格審查委員會，委員會由發(fā)改委、財政、建設管理、監(jiān)察等部門參加。代建單位由企業(yè)主管部門或項目管理行業(yè)協(xié)會推薦，經(jīng)代建資格審查委員會審定后給予政府投資項目代建資格，并進行系統(tǒng)注冊，建立代建單位管理信息系統(tǒng)，每二年進行一次資格審查工作。只有注冊系統(tǒng)內(nèi)的代建單位，才有資格參加政府投資項目的投標。
4.2積極培育代建單位并加強其權(quán)利保障制度建設
雖然代建制在國內(nèi)試行已經(jīng)有些年頭，但這個行業(yè)仍然還是一個新興行業(yè)，代建市場魚龍混雜，代建單位的水平參差不齊。因此國家應該從促進行業(yè)發(fā)展的角度出發(fā)，加大扶持力度，促進多種專業(yè)技能如堪察設計、施工、監(jiān)理、咨詢的滲透和交叉，鼓勵擁有某種技能的企業(yè)向代建單位轉(zhuǎn)變，從而壯大代建隊伍。
堪察設計、施工企業(yè)重組后要建立與全過程項目管理相對應的組織結(jié)構(gòu)，引進國外先進的項目管理方法和手段，完善項目管理體系，從而達到進行代建服務的要求；監(jiān)理企業(yè)通過申請新的資質(zhì)或者合并重組把建設監(jiān)理從單一的施工階段的質(zhì)量、進度、投資控制拓展到項目管理的全過程，進而向代建服務拓展；綜合型咨詢企業(yè)向造價咨詢、施工監(jiān)理領域拓展業(yè)務，因此它們有條件把自己的業(yè)務向代建服務拓展。
另外，代建管理過程實際上是三方(投資人代表、代建單位、使用單位)為了達到共同目標，相互配合所做的集體努力的過程。因此，在實行代建制過程中，應當以法律法規(guī)的的形式明確三方各自職責，這樣才能真正保障代建單位的應有權(quán)利，規(guī)范各方行為，才能保證整個管理過程的暢通。
4.3規(guī)范代建制標準合同文本
目前實行代建制，國內(nèi)尚無標準合同文本。一些地方政府的規(guī)定明確了業(yè)主與代建單位的權(quán)利和義務，對于代建管理費的收取和撥付、合同、獎懲辦法以及具體的項目變更、代建單位在項目上的配置人員等也有所涉及。
但是總的來看，我國代建制應鼓勵使用三方合同，必須規(guī)范標準合同文本。標準臺同文本可以確定代建服務費，完善約束和激勵機制，簡化委托談判過程，明確代建單位實現(xiàn)項目工期、成本控制與質(zhì)量控制目標的責任及權(quán)限，規(guī)范業(yè)主的行為，確定業(yè)主對代建單位進行監(jiān)督檢查的方式方法。
4.4加強保證代建制有效實施的其他制度建設
（1）強化政府投資管理公司產(chǎn)權(quán)約束
一旦明確了產(chǎn)權(quán)的歸屬，投資管理公司的出發(fā)點就是收益最大化，包括經(jīng)濟收益和其他收益，例如本單位在代建市場上的品牌效應和聲譽的改善，投資管理單位的非法交易和權(quán)力尋租行為也會減少。所以實行代建制時，應盡可能要求政府投資管理公司的產(chǎn)權(quán)明晰，從源頭上解決權(quán)力尋租問題。
（2）強制實行工程擔保與保險制度
作為智力型服務企業(yè)，代建單位所掌握的資金是有限的，與項目投資額度相比更是相差甚遠。因而為了保障業(yè)主和代建單位等多方利益，有必要在強化產(chǎn)權(quán)約束的基礎上，強制實行工程擔保與保險制度，建立相應的信用保險機制,以充分發(fā)揮后者在代建制中的重要作用，從而從源頭上保證合同的正常履行。
參考文獻
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境外投資包括國家外匯儲備投資、中資商業(yè)銀行境外股權(quán)收購和并購投資、境內(nèi)合格投資者（QDII）進行的證券類投資、企業(yè)對外進行的股權(quán)和并購投資。本文重點分析服務業(yè)企業(yè)的境外投資。
2007年國務院《關于加快發(fā)展服務業(yè)的若干意見》，今年國務院辦公廳下發(fā)《關于加快發(fā)展服務業(yè)若干政策措施的實施意見》。這兩個文件為支持服務業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
從目前的情況看，境外投資主要分布于服務業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）企業(yè)，具有以下特點：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開展股權(quán)和并購投資，二是生產(chǎn)企業(yè)在國際市場上初步開始進行以收購各類資源為主的并購投資。這在兩方面均取得初步成績，積累了一些經(jīng)驗，同時也存在一定的風險。
（一）金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進行股權(quán)投資和并購投資
在2007年中國投資有限責任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團、摩根士丹利；國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行分別進行股權(quán)投資之后，今年國內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開展股權(quán)投資和并購投資。投資對象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。
1、多家銀行企業(yè)開展股權(quán)投資和并購投資
（1）民生銀行投資美國美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國銀監(jiān)會同意民生銀行公司參股美國聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9%。年底前，民生銀行可增持至9.9%。同時享有增持股份至20%的期權(quán)。該銀行是一家專為美國本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務往來的美國公司提供各項服務的專業(yè)銀行，其總部設在美國舊金山。
（2）招商銀行收購香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購永隆銀行，最終報價定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國內(nèi)銀行第一次標的在40億美元以上直接進行控股權(quán)的并購。2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購及合并守則》的要約收購規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購。該銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。
招行行長馬蔚華表示，收購永隆銀行有助于招行拓展香港市場，有助于優(yōu)化招行業(yè)務結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整。通過并購招行可獲得多個金融業(yè)務牌照，有助于實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營目標。
（3）中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購瑞士荷瑞達資產(chǎn)管理公司后，中國銀行公告，出資2.363億歐元（合23億元人民幣）購入法國愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司（“洛希爾銀行”）20%的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營的相應權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。
2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購投資
（1）中國平安收購比利時富通投資管理公司。2007年11月，中國平安人壽保險股份有限公司投資18.1億歐元，購入富通集團4.18%的股票，后又增持至4.99%。2008年4月2日，中國平安與富通集團旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50%。
（2）中國人壽投資Visa1%股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國歷史上最大IPO的Visa公司（V.NYSE）股票在紐約股票交易所上市交易。中國人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。
以上案例表明，我國的銀行、非銀行金融機構(gòu)，正在抓住美國次貸危機演變成全球金融危機的所帶來的機遇，大步走出國門，進入國際金融市場。雖然截止目前，所有股權(quán)投資和并購投資均出現(xiàn)投資浮虧，但我國的金融機構(gòu)不應該停止前進的步伐，應在不斷總結(jié)經(jīng)驗的前提下，繼續(xù)實施穩(wěn)健的投資策略。
（二）生產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資和并購投資
生產(chǎn)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)企業(yè)的概念，由美國經(jīng)濟學家布朗寧和辛格曼于1975年對服務業(yè)進行分類時提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過程的連續(xù)性、推動技術(shù)進步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級而提供服務的企業(yè)。生產(chǎn)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務部門獨立發(fā)展起來的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務，而并不直接向消費者提供獨立的服務。
生產(chǎn)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務；另一類是提供整體性全流程服務，即從資源開發(fā)始，直至售后服務為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團。
生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對外投資具有以下的特點，一是偏重資源類企業(yè)的收購，二是力求控股，并在收購完成后爭取退市。三是即便為單純的股權(quán)投資，也要爭取大股東地位并派出董事。
1、收購資源類企業(yè)。該類收購重點在于礦產(chǎn)類資源，一是生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購，二是生產(chǎn)企業(yè)的單獨收購。
（1）五礦集團聯(lián)手江銅集團成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國企業(yè)宣布，已收購了加拿大北秘魯銅業(yè)公司（NPCC）95.92%的股權(quán)，收購價約4.37億加元。
（2）生產(chǎn)企業(yè)中鋼集團收購澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購要約”（總價12億澳元以上）；4月29日，中鋼提高報價13.9%，以6.38澳元/股收購中西部公司（總價13.6億澳元），獲董事會首肯。至9月15日的收購要約到期后，中鋼集團正式完成了對澳大利亞中西部公司的收購。目前，中鋼持有中西部公司的股份達到98.52%。
2、通過控股收購，發(fā)展壯大企業(yè)。
（1）中海油服收購挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗（約25億美元）的對價，向挪威石油鉆探承包商（AWO.OS）發(fā)起現(xiàn)金收購要約，收購其100%股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊，總共擁有34個運營鉆井平臺（包括雙方在建的鉆井平臺）。
（2）中化國際收購新加坡GMG51%股權(quán)。中化國際公告，公司全資子公司中化國際（新加坡）有限公司收購新加坡（GMG）51%股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過戶手續(xù)已全部完成。本次收購的總對價為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運營商，業(yè)務范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。
3、股權(quán)投資。該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭取大股東地位，有權(quán)派出董事。
（1）中國鋁業(yè)投資力拓。中國鋁業(yè)公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國上市公司12%的股份，交易總對價約140.5億美元，是中國企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購案。公司表示，將擇機增持力拓股份。
（2）中糧集團投資美國最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司（SFD）。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團出售700萬股股份，占其總股份的4.95%。中糧董事長寧高寧進入公司董事會。這是中國最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國企業(yè)。SFD是美國最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國豬肉市場25%的份額。中資上市銀行所持雷曼兄弟和兩房債權(quán)一覽銀行雷曼兄弟債券雷曼兄弟金額(萬美元)兩房債券兩房債券金額(億美元)各種次級債(億美元)截止2008年6月底
建設銀行債券19140債券32.5
工商銀行債券15180債券21.71
中國銀行債券7562債券106.37(9月底減至75億)69.05
交通銀行債券7002債券
招商銀行15.84
銀行貸款與債券金額(萬美元)
中國銀行貸款5320
招商銀行債券敝口7000
興業(yè)銀行風險敝口3360
中信銀行風險敝口7600
二、境外投資風險評估
從已掌握的資料分析，我國境外投資尚處于低風險階段，已產(chǎn)生的浮動虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機構(gòu)暫時的浮動虧損從長期看，產(chǎn)生利潤的機遇大于虧損的風險。同時，在開展境外投資過程中，各投資主體已經(jīng)相應的采取了預防性措施。
這里需要指出的是，在不考慮市場系統(tǒng)風險的前提下，我國境外投資的風險在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時機的把握和投資對象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因為中美市場開放程度不對等而帶來的風險更大。
（一）已經(jīng)采取的風險控制措施
1、國家開發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決。今年6月27日，巴克萊銀行公告增資1.5億新股。國開行也宣布增持英國巴克萊銀行股份。然而，國家開發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關部門的反對，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對美國次貸危機深化、擴大之勢仍難以把握，態(tài)度趨于謹慎。
2、民生銀行為預防風險分步增持美國聯(lián)合銀行股份。民生銀行董事會秘書毛曉峰認為，目前美國聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進入時機。在考慮收購的時候已經(jīng)想到會出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，美國聯(lián)合銀行股價上漲；另一種就是經(jīng)濟形勢惡化，其股價下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。
3、中國平安為投資比利時富通投資管理公司制定的保險措施。雙方約定，對于富通投資管理公司擁有的次級貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔。
10月2日，中國平安宣布鑒于目前的市場環(huán)境及狀況，估計成交的先決條件無法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關中國平安收購富通集團下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。
4、投資風險集中于銀行和非銀行金融企業(yè)。目前看，已形成的投資風險集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)企業(yè)進行的股權(quán)和并購投資，風險則很小。如中鋼集團收購澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項很好的低風險投資。類似的投資還有五礦集團聯(lián)手江銅集團成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購挪威AWO公司。
（二）初步的分析
初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問題，時機選擇上并非底部區(qū)域；投資對象上迷信美國五大投行；企業(yè)有急于擴張經(jīng)營規(guī)模之嫌。
1、時機選擇并非底部區(qū)域。2007下半年，在美國爆發(fā)次貸危機之后，即有非銀行金融機構(gòu)，中國投資有限責任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行進行的股權(quán)投資。
2008年又有民生銀行投資美國美聯(lián)銀行，招商銀行收購香港永隆銀行和中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機構(gòu)有中國平安保險公司收購比利時富通投資管理公司和中國人壽保險公司投資美國Visa1%股權(quán)兩個案例。
事后分析，上述股權(quán)投資和并購投資，稍嫌過早。如果能在時機的把握上延后一些時間，所提條例更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機構(gòu)急于出手不同是日資金融機構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對外宣布，收購摩根士丹利10-20%的股權(quán)，交易金額最高可達90億美元?？梢钥闯?，日資金融機構(gòu)在電動機的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購條件。
2、投資對象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行。美國的投資銀行一直是我國發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機爆發(fā)不久，美國花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時，中國投資有限責任公司抓住機會決定向摩根士丹利進行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動地位，可在低位繼續(xù)投資。同時，工商銀行、建設銀行、中國銀行和交通銀行則較多的購買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。
上述現(xiàn)象說明在投資對象的選擇上存在對美國五大投資銀行的迷信，并導致在投資對象的判斷上有一定的盲目性。
3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴張經(jīng)營規(guī)模之嫌。受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗的前提下，擴張步伐稍快，以致于在投資時機和對象的選擇上出現(xiàn)一些問題。
（三）制度性風險：中美市場開放程度不對等帶來的投資風險
我國開展境外投資，最大的風險不在于市場風險，而在于制度層面。即市場開放不對等而帶來制度風險。這一風險尤其表現(xiàn)在美國市場。
1、安全審查規(guī)定導致不對等的市場開放，放大投資風險。美財政部外國投資委員會（Cfius）規(guī)定，收購美國企業(yè)股權(quán)大于10%的外國投資需進行國家安全調(diào)查；低于10%則自動免于調(diào)查。最近，美財政部正在考慮制定更加嚴格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對美國本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對美本土企業(yè)投資的某項交易，即使所購股份不足10%，也不能自動免除外國投資委員會的審查。這與歐盟市場相比尤其顯得封閉。而在我國，對外資銀行投資的相應規(guī)定是不超過20%。
受此限制，我國基金中司對美國黑石集團和摩根士丹利的投資，之所以低于10%，是為了避免安全調(diào)查以提高效率。這樣做，雖然提高了效率和投資安全的保障（享有利益補償?shù)膬?yōu)先權(quán)），但也失去了在公司管理方面相應的發(fā)言權(quán)。應該說，這并非中司的本來意愿，而是被迫接受的非意愿投資行為。由于受這一規(guī)定的限制，中司無法在市場上低價繼續(xù)購買摩根士丹利和黑石集團的股票，從而放大風險。所謂放大風險有兩層含義，一是放大了浮動虧損，二是將來既使贏利也很少。
2、中美兩國剛剛啟動兩國間投資保護協(xié)定（BIT）談判，中國企業(yè)在美國的投資尚不受保護。BIT是指一國與另一國之間簽署的旨在對雙邊投資進行保護的協(xié)定，我國已經(jīng)和一百多個國家簽署了投資保護協(xié)定，跟美國之間的協(xié)定正在談判中。
[摘要]隨著國民經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整,我國的中小企業(yè)將越來越多,越來越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了機遇,也帶來了競爭,我國經(jīng)貿(mào)委對中小企業(yè)的現(xiàn)狀進行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經(jīng)濟成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當前需要解決的一道難題。本論文從風險投資角度進行研究,結(jié)合目前中小企業(yè)的發(fā)展狀況為研究依據(jù),分析了中小企發(fā)展風險投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。
[關鍵詞]中小企業(yè)融資風險投資對策建議
中小企業(yè)發(fā)展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個重要條件是對高新技術(shù)進行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領域,從運作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風險投資家,技術(shù)專家,投資者的關系,利益共享,風險共擔的一種投資機制從本質(zhì)上講,風險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風險投資還可以促進科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機會并增加國民財富。風險投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認同。在市場經(jīng)濟條件下，風險投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風險投資本身的特性以及,市場失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時，采用一定的措施和手段，給風險投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國要認真學習和研究國外經(jīng)驗，但需要探索符合我國國情的道路。
一、風險投資的內(nèi)涵
風險投資（VentureCapital）也常被稱為風險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關于風險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風險投資之前對其內(nèi)涵須有一個正確認識，這樣才有利于引導風險投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風險投資協(xié)會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風險投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風險投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機構(gòu)忽略，具有高風險和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風險投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風險投資是指資金投向蘊藏著失敗風險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領域，旨在促進新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領域是否僅限于高科技領域及是否采用參與管理的投資方式。我們認為風險投資是將資金投入高風險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風險投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領域擴大至高科技領域之外。
二、風險投資對中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用
1.風險投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題
風險投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財務利潤，而為了企業(yè)進入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長期高額回報。
2.風險投資有利提高中小企業(yè)的管理水平
一般來說，風險投資家在投資一個企業(yè)時，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時企業(yè)的業(yè)務發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置?？赡芷髽I(yè)剛開始的時候有一個很好的產(chǎn)品，但是當這個企業(yè)發(fā)展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風險投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因為專業(yè)投資公司、多數(shù)風險投資機構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨到見解，對經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵機制的建議、財務體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風險資本在提供資金和增值服務的同時，將自己的技術(shù)、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當中，為企業(yè)提供一種完善治理的機制，還有后續(xù)服務的機制。風險投資機構(gòu)的管理介入可以有效推動企業(yè)發(fā)展。
三、中小企業(yè)發(fā)展風險投資所面臨的問題
1.資金來源渠道窄，投資主體單一
目前我國風險投資主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒有充分利用個人、企業(yè)、金融和非金融機構(gòu)等具有投資潛力的力量來共同建立一個有機的風險投資網(wǎng)絡。
2.資本有效供給不足，風險投資規(guī)模偏小
風險投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場行為。在我國風險投資業(yè)的發(fā)展中，由于風險資本的有效供給不足，出現(xiàn)了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無法在激烈的市場競爭中形成規(guī)模經(jīng)濟，取得規(guī)模效應；二是力量有限，無法形成投資組合，從而達不到分散風險的目的；三是沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風險的項目，因而也就無法在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導作用。
3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小
在我國，銀行和非銀行等金融機構(gòu)經(jīng)常會對一些大企業(yè)爭貸,而對中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經(jīng)營規(guī)模較小，資金不足，風險投資業(yè)一開始就會面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問題。
四、加快中小企業(yè)利用風險投資的對策
1.建立良好的風險投資市場體系
建立良好的風險投資市場體系,關鍵在于建立多元化的風險投資主體和建立相應的風險投資市場機制，美國風險投資的主要來源是個人資本，養(yǎng)老基金，保險基金，大公司資金，國外資金等,形成了一個多元化，多層次,社會化的風險投資網(wǎng)絡,我國發(fā)展風險投資業(yè)的當務之急是要建立一批有實力高水準的風險投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應該設法鼓勵投資銀行,大型企業(yè)集團,上市公司等參與風險投資,允許商業(yè)銀行,保險公司,社會保障基金等機構(gòu)投資參與組建風險投資管理公司,鼓勵外資成立風險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業(yè)的風險投資,努力培育私人風險投資家,在退出機制方面,可建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,以提高交易水平,切實起到支持風險投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用
2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風險投資退出機制
建立一套適合市場經(jīng)濟和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點的風險資本市場體系，提供風險資本融通渠道的,入口與出口,無疑是近期我國資本市場與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重要目標。為此，應盡快采取如下措施：
盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，確保創(chuàng)業(yè)板在風險資本市場體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙不在技術(shù)面、不在基本面，而在認識層面。當前一種流行的觀點是決策層之所以不及時推出創(chuàng)業(yè)板市場，是因為擔心我國創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場低迷的影響，擔心出師不利。其實，這種擔心是多余的。首先，我國近幾年的經(jīng)濟發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的堅實基礎；其次，國內(nèi)外投資者對我國創(chuàng)業(yè)板市場的強烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場支撐；第三，一個由眾多中小企業(yè)構(gòu)成的科技板塊市場是不乏炒作基礎的。鑒于此，決策層不必過多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時機，一旦制度建設與技術(shù)準備到位，應在年內(nèi)最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮其在新一輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中的助中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究是小柯通過網(wǎng)絡搜集，并由本站工作人員整理后的，中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究是篇質(zhì)量較高的學術(shù)論文，供本站訪問者學習和學術(shù)交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，中小企業(yè)風險投資與發(fā)展對策研究的論文版權(quán)歸原作者所有，因網(wǎng)絡整理，有些文章作者不詳，敬請諒解，如需轉(zhuǎn)摘，請注明出處小柯，如果此論文無法滿足您的論文要求，您可以申請本站幫您論文，以下是正文。推器作用。
3.加快風險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)
風險投資的融資很大程度上取決于風險投資家的個人魅力。風險投資天生就具有,高風險、高收益的特征，要求投資主體具有很強的風險意識和抗風險意識，所以風險投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、管理、金融、財務等知識的復合型人才，而且還得具備敢于冒險，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風險投資發(fā)展中，要注重對風險投資人才的培養(yǎng)。
4.加大政府對風險投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風險
政府通過財政資金投資:政府財政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國家財政還應保持并加強。這種資金主要投放在基礎性、關鍵性的科學研究方面。它可以以政策為導向。事實上我國1986年開始實施的,863計劃,和1988年開始實施的火炬計劃,也可以看作是兩個由政府投資于種子期的風險投資計劃。第二種方法是提供投資擔保。如美國、英國、日本、臺灣均設有各種,投資擔保計劃。根據(jù)國外的經(jīng)驗教訓，政府在操作中應控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風險投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應按市場型為導向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應限定投資領域、投資階段。政府不要直接操作風險投資基金而應委托投資管理公司操作。另一方面，政府對其直接投資部分應加強監(jiān)管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國審慎人的評判規(guī)范。
5.拓寬資金來源渠道，實行投資主體多元化
結(jié)合中國國情，中國在解決風險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道，做到：爭取政府投資。即政府有計劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險投資主體的股本，然后由風險投資主體利用這筆資金對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動進行實際投資；爭取商業(yè)銀行的風險性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動開始前，向保險公司擔保，借助保險機制，分散投資風險等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應由政府通過財政撥款、發(fā)行特種債券以及向國外金融機構(gòu)借款等方式來解決，其余部分可以運用股票市場向社會公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，大可由社會公眾廣泛持股，國有資本進入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風險資本一個相對穩(wěn)定的來源；吸引民間資金。要創(chuàng)造條件，吸引總量超過8萬億元的民間資本流向風險投資業(yè)，使民間資本成為中國風險投資的主要來源；引進國外資本。注意引進外資和國內(nèi)信貸之間的時間、風險和權(quán)益的權(quán)衡。我國目前風險投資所引進的外資，大多數(shù)都是屬于擴張期的投資，即屬于后期投資。這個時候風險投資所經(jīng)歷的高風險差不多都已經(jīng)過去，只是等待秋收果實了，若這時國內(nèi)的一些銀行能夠準確地瞄準時機，那么這顆碩果就不會與外國分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國人來投資了，也就是采摘熟果實了，如果當時國內(nèi)的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實的就是國內(nèi)銀行了。所以，一方面，國內(nèi)金融機構(gòu)應提高自身的專業(yè)判斷能力，使之能夠在適當?shù)臅r間對風險投資企業(yè)進行投資，以便也能分享風險投資的成果；另一方面，應努力改善我國的風險投資環(huán)境，積極爭取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風險相均衡。
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Financial Corporation）從90年代至今能成功地完成從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向以資產(chǎn)管理、投資者服務為核心業(yè)務的金融服務專業(yè)公司的轉(zhuǎn)型，外部合作起著關鍵作用。
梅隆是美國銀行業(yè)中成功完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也是在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中成功采用外部合作的典范。它所采用的模式，即圍繞資產(chǎn)管理和投資者服務核心業(yè)務，通過外部合作形成“多家精品店”（multi-boutique），在一定程度上代表了現(xiàn)代銀行業(yè)的一種發(fā)展模式。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型驅(qū)動因素與新業(yè)務目標確立
梅隆戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的驅(qū)動因素主要包括,第一，美國金融市場發(fā)生了重大變化。銀行信用中介功能衰退，表現(xiàn)為個人資產(chǎn)組合中存款減少，共同基金等投資資產(chǎn)增加；同時，公司資產(chǎn)中投資產(chǎn)品增加，融資來源中信貸占比減少，商業(yè)票據(jù)、債券和股票融資增加。第二，養(yǎng)老金等基金管理市場迅速發(fā)展。第三，證券投資和交易市場迅速增長。圍繞證券交易提供服務的世界托管市場在此大潮推動下快速擴張。第四，隨著證券投資全球化，資產(chǎn)管理和托管業(yè)務也跨國發(fā)展，相應地，跨國資產(chǎn)管理和托管業(yè)務市場也快速增長。
針對環(huán)境變化，梅隆確立了新的業(yè)務目標。
從信貸服務、商品流動相關服務向資金和資本流動相關服務轉(zhuǎn)型。
梅隆的業(yè)務深化和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是與世界銀行業(yè)的歷史一脈相承的，經(jīng)歷了一個合乎邏輯的歷史發(fā)展過程；其在歷史發(fā)展中形成的業(yè)務組合則又是一個源于歷史的邏輯結(jié)構(gòu)。
世界銀行業(yè)整體上經(jīng)歷了一個以信貸服務為基礎，從商品流動相關服務，向資金流動相關服務，再向資本流動相關服務的橫向深化發(fā)展過程；同時在這三個服務領域內(nèi)也分別經(jīng)歷了產(chǎn)品組合的縱向、深化發(fā)展過程。在經(jīng)歷過幾個世紀的發(fā)展之后，銀行服務從最初的信貸、支付結(jié)算等傳統(tǒng)業(yè)務，形成為目前全面、立體的金融服務產(chǎn)品組合。這一發(fā)展代表了銀行業(yè)務深化的主線和趨勢，并相應形成四大業(yè)務板塊：信貸服務；商品流動相關服務；資金流動相關服務；資本流動相關服務。
在此過程中，不同的銀行采取了不同的業(yè)務組合戰(zhàn)略，使銀行大致劃分為幾類：全能銀行，涵蓋全部四大業(yè)務板塊，例如花旗、摩根大通；傳統(tǒng)商業(yè)銀行，從事信貸、商品流動相關服務和部分資金流動相關服務，例如大部分美國社區(qū)、區(qū)域銀行；以資本流動相關服務為主的專業(yè)化銀行，又可分為兩大類，即投資銀行和其他資本市場業(yè)務銀行。梅隆正是這一類銀行的典型代表。它以信貸產(chǎn)品為基礎，從商品流動相關服務，向資金流動相關服務，再向資本流動相關服務深化和轉(zhuǎn)型。
美國大部分從事投資者服務的銀行，都是從傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務起家的，證券處理等投資者服務起先只是從屬于其他銀行業(yè)務。然而在近十年的發(fā)展中，出現(xiàn)了以下變化：一些在證券服務領域內(nèi)居于領先地位的銀行，最典型的如州街、梅隆、紐約、布朗兄弟哈里曼、北方信托等，采取了逐步放棄其他傳統(tǒng)銀行業(yè)務、集中于投資服務的發(fā)展戰(zhàn)略。1999年9月，梅隆徹底放棄了延用了一百多年的銀行名稱，改稱為梅隆金融公司。隨著從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向金融服務公司轉(zhuǎn)變的完成，梅隆這一名稱開始成為資本市場全面金融服務機構(gòu)的象征。梅隆董事長和CEO也在更名公告中稱：“梅隆相信這一決定最好地確定了梅隆在新世紀中的業(yè)務發(fā)展方向和目標”。
梅隆業(yè)務戰(zhàn)略重組的輪廓是：第一，集中于增長領域――財富管理、全球投資管理和全球投資服務。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務中的高端業(yè)務，如私人理財、私人銀行等財富管理相關業(yè)務是盈利和增長潛力最高的業(yè)務。梅隆的目標是將這些業(yè)務發(fā)展成為優(yōu)勢業(yè)務，管理目標則是收入最大化。第二，對于成熟業(yè)務領域，如區(qū)域性個人銀行業(yè)務、特定的商業(yè)銀行業(yè)務、大公司業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務的管理目標則是通過更嚴格地控制成本和更有效地運作來改善收益；同時有計劃地退出某些領域，將所得資本和收入轉(zhuǎn)投入增長領域。第三，所有的外部合作都集中于增長領域，對成熟領域不再從事外部合作擴張。
圍繞資本流動相關服務，采取“合縱、聯(lián)橫”戰(zhàn)略。
“合縱”，即沿著投資鏈條，從交易后服務到托管，向交易中服務到交易指令執(zhí)行，再進一步向交易前服務到投資決策過渡。
“聯(lián)橫”，即圍繞資產(chǎn)管理和投資者服務核心業(yè)務，重組原有商業(yè)銀行業(yè)務，例如外匯交易、現(xiàn)金管理、支付清算等；同時放棄一般傳統(tǒng)業(yè)務，特別是與收費業(yè)務相關性不大的業(yè)務，繼續(xù)保留可以交叉銷售收費業(yè)務、維持公司客戶關系的傳統(tǒng)業(yè)務。主要對策則是充分利用其客戶信息資源。例如，梅隆在1999年確定了50萬個高端零售個人客戶，作為其私人理財和基金銷售對象。同樣，對大公司銀行這一萎縮的業(yè)務，梅隆的目標是向原有客戶銷售資產(chǎn)管理、托管、信托、咨詢等高利潤產(chǎn)品。
總體來看，梅隆的業(yè)務戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和重組的目標是典型的有所為、有所不為。既不成為金融超級市場，也非單一業(yè)務銀行；不求最大，但求最好；放棄傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務，集中于有選擇的市場，即高增長、高收益的高端機構(gòu)和個人客戶；以批發(fā)業(yè)務為主，以零售業(yè)務為輔；以范圍而非規(guī)模擴張為主，圍繞資產(chǎn)管理、投資服務，形成集中化與多元化平衡、獨特而又合理的產(chǎn)品組合和業(yè)務結(jié)構(gòu)。這樣一來，可以有效應付各種類型的商業(yè)和經(jīng)濟周期性波動，應對不同的投資者偏好變化等結(jié)構(gòu)性波動，維持收入增長的連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于在減少利差業(yè)務的同時也減少了信用風險，且收費業(yè)務風險資本占用較少，所以新的業(yè)務組合也有助于提升梅隆的經(jīng)營業(yè)績。
轉(zhuǎn)型過程與外部合作方式
梅隆業(yè)務深化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和跨國發(fā)展的過程可大致劃分為四大階段。
第一階段，1987年以前，主要從事區(qū)域性傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務。主要采取內(nèi)部有機增長模式，也曾通過外部合作，但以規(guī)模擴張為主。
第二階段，1987〜1993年，在傳統(tǒng)商業(yè)銀行領域內(nèi)尋求多元化發(fā)展。主要戰(zhàn)略目標是消費者信貸。也曾采用外部合作發(fā)展方式，主要是收購區(qū)域性商業(yè)銀行，擴大傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品，在尋求規(guī)模擴張的同時也尋求范圍擴張。
第三階段，1993〜1998年，開始放棄傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務，向資本市場業(yè)務過渡。主要途徑即是多種形式和多方面的外部合作，從規(guī)模擴張為主進入以范圍和跨國擴張為主。信用卡等個人零售業(yè)務雖然具有高收益高增長特征，但這些具有強周期性特點的利差收入業(yè)務在1996年給梅隆再次帶來巨大損失，因此梅隆決定徹底放棄強周期性業(yè)務，包括增長和收益相對高的消費信貸業(yè)務，以低周期性收費收入業(yè)務為主，加強抗周期能力，避免經(jīng)濟衰退帶來巨額損失。
第四階段，1999至今，進一步放棄傳統(tǒng)銀行業(yè)務，向資本市場業(yè)務集中。其實，就在1999年梅隆全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之際，它已經(jīng)是資產(chǎn)管理和投資者服務領域內(nèi)的佼佼者了，但梅隆的目標是成為領導者。主要方式仍是多方外部合作，重點則是增加產(chǎn)品深度和廣度，進入更多投資業(yè)務領域。根據(jù)這一目標，梅隆在2000年以來對業(yè)務進行重組，進一步集中于資產(chǎn)管理和投資者服務，再次壓縮商業(yè)銀行特別是利差業(yè)務。這一發(fā)展的結(jié)果，梅隆的收費收入占全部收入的比重從1999年的67％，在2001年上升到73％，而在2005年底達到90％。
梅隆在其轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略貫徹過程中，內(nèi)部有機增長方式，即自建機構(gòu)方式運用得十分有限，例如只是在1995年自建證券承銷子公司――梅隆金融市場有限公司，主要從事固定收益和股票承銷、交易和經(jīng)紀服務。此外基本上采用外部擴張方式――并購與合資。
90年代至今，梅隆主要的并購有：
1993年，實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計劃第一年，收購波士頓公司。該公司為機構(gòu)信托和托管、機構(gòu)資產(chǎn)管理、私人銀行、大額房屋貸款和共同基金托管服務的主要提供者。1994，收購美國最早和最大的共同基金公司之一Dreyfus。這是梅隆歷史上具有轉(zhuǎn)折意義和標志性的另一次收購，也是美國歷史上最大的一宗銀行收購基金公司案。它使梅隆形成了最大的業(yè)務線――全球資產(chǎn)管理，奠定了梅隆在該領域的領導地位。1995年，收購Certus金融公司投資管理業(yè)務部門，更名為Certus 資產(chǎn)顧問，為美國幾家最大的機構(gòu)投資者管理投資資產(chǎn)。1997年，收購Buck咨詢公司，該公司是雇員福利服務領域內(nèi)的全球領導，從事雇員福利、報酬管理和咨詢服務，這項收購使梅隆成為公司福利外包業(yè)務領導者。1998年，收購了位于邁阿密的商業(yè)銀行United Bankshares，組成子公司――梅隆聯(lián)合國民銀行。該銀行雖然是商業(yè)銀行，但它和梅隆整體戰(zhàn)略一致，集中于特定客戶，即個人客戶中富有家庭和個人；機構(gòu)客戶則集中于房地產(chǎn)開發(fā)商、娛樂行業(yè)等；產(chǎn)品則主要是信托，遺產(chǎn)、財富管理等定制化產(chǎn)品。1998年，收購了位于倫敦的牛頓投資管理公司75％股權(quán)，組成子公司，將兩家的投資管理產(chǎn)品結(jié)合，利用牛頓的國際經(jīng)銷網(wǎng)絡，滿足海外市場對投資產(chǎn)品增長的需求。2001年，收購美國主要網(wǎng)上投資管理軟件開放商Eagle投資系統(tǒng)，此舉大大提升了梅隆在全球證券服務中的技術(shù)檔次。2005年，收購DPM，一家從事對沖基金資產(chǎn)組合評估和風險分析以及中后線外包的對沖基金管理公司，進一步向另類投資產(chǎn)品組合深度開發(fā)。2006年，與蘇格蘭全球和國際戰(zhàn)略投資管理公司―Walter Scott & Parteners簽訂并購協(xié)議，意在充實跨國資產(chǎn)管理能力。
并購是很重要，但梅隆外部合作中最具特色、最重要的形式則是合資。正是采用這一形式，梅隆成功地進入了新的業(yè)務領域――資本市場、證券投資、資產(chǎn)管理相關領域；成功地進入了新的市場――海外新興市場。合資也幫助梅隆成功地戰(zhàn)勝了主要競爭對手。例如梅隆在海外建立的子托管機構(gòu)，幾乎全部采用合資方式，海外托管市場發(fā)展速度在近幾年年均高達20％。
十年來，梅隆的主要合資案例有：
1995年，梅隆與大通合資，組成大通梅隆股東服務公司，成為美國專門為上市公司提供股東服務、為實行股票期權(quán)計劃的企業(yè)提供股票過戶的最大機構(gòu)。這一具有前瞻性的合資，順應了美國企業(yè)普遍采用股票期權(quán)計劃的趨勢。
1996年，梅隆與加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC）合資，組成CIBC Mellon，這是梅隆同時也是全球銀行業(yè)合資成功的范例。1997年，CIBC反過來收購梅隆附屬的信托公司50％股權(quán)，成立另一家50/50合資機構(gòu)CIBC Mellon信托公司。兩家姐妹公司共同組成CIBC Mellon，成為美加金融機構(gòu)之間的第一家合資機構(gòu)。
這項合資是典型的技術(shù)產(chǎn)品和客戶互換、共享的市場進入戰(zhàn)略。梅隆是投資者服務和托管領域的領導者，但缺乏加拿大客戶基礎和對加拿大市場的了解；CIBC則正相反，它擁有加拿大客戶，但缺乏證券托管必須的技術(shù)和產(chǎn)品；CIBC欲在加拿大發(fā)展證券托管業(yè)務，而梅隆則欲將現(xiàn)有業(yè)務擴大到加拿大。兩者的戰(zhàn)略一個是老產(chǎn)品/新市場，一個是新產(chǎn)品/老市場，從而使二者優(yōu)勢互補。在合作過程中，雙方充分投入各自優(yōu)勢資源，幫助客戶實現(xiàn)“立足本國，放眼全球”的業(yè)務目標。該合資案成功的另一個關鍵是財務上的合理安排。CIBC Mellon是50/50的合資公司，擁有自己的資產(chǎn)負債表，雙方母公司從該合資公司收取相等的固定收入和部分股本金紅利。CIBC Mellon在加拿大的發(fā)展過程，同時也是一個內(nèi)部有機增長和進一步外部合作結(jié)合的過程。1997年，CIBC Mellon收購了加拿大退休金管理公司――加拿大信托公司的退休金和托管業(yè)務；1999年又收購了蒙特利爾銀行的托管業(yè)務。
1998年，梅隆與荷蘭銀行合資組成荷蘭梅隆全球證券服務公司，主要為全球金融機構(gòu)提供托管和其他證券服務。
1999年，梅隆與Frank Russell合資，后者是美國最主要的投資業(yè)績評估和分析公司，合資后組成的Russell梅隆分析服務有限公司為全球投資經(jīng)理提供復雜的業(yè)績衡量和分析服務。
2005年，梅隆和德國的WestLB銀行簽訂了合資協(xié)議，計劃將梅隆德國資產(chǎn)管理業(yè)務和WestLB資產(chǎn)管理業(yè)務結(jié)合，對歐洲國家提供資產(chǎn)管理服務。這項以產(chǎn)品和客戶共享為特征的合資有助于擴大梅隆資產(chǎn)管理業(yè)務在歐洲的地域范圍。
以上案例表明，跨國合資是梅隆全球化發(fā)展戰(zhàn)略的關鍵實施途徑。合資的最大優(yōu)勢之一是進退自如，可以容易地解除合作，也可以進一步向全資收購過渡。例如，2000年，梅隆收購合資機構(gòu)牛頓投資管理公司中牛頓公司所擁有的25％股權(quán)，收購合資機構(gòu)大通梅隆股東服務公司中大通所擁有的50％股權(quán)，2005年，收購合資機構(gòu)Russell梅隆分析服務公司中Russell所擁有的50％股權(quán)，經(jīng)過收購全資擁有了這些公司。
發(fā)展模式與外部合作特征
有別于其他從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向投資者服務轉(zhuǎn)型的機構(gòu)，梅隆不是將所有業(yè)務環(huán)節(jié)置于一個機構(gòu)之中，而是通過建立不同的獨立機構(gòu)，來處理特定業(yè)務。同時，這些機構(gòu)的建立，也不是由梅隆自己完全投資，而是采取外部合作。經(jīng)過10多年發(fā)展，梅隆目前已經(jīng)形成了一個和諸多金融機構(gòu)交叉的聯(lián)合體，組織結(jié)構(gòu)圖看上去就象一張由諸多機構(gòu)標記拼成的“百納衣”。梅隆將這一業(yè)務模式解讀為“圍繞投資程序的‘多家精品店’（multi- boutique）”。
梅隆案例反映了國際銀行業(yè)外部發(fā)展的一些典型特征：
第一，選擇外部合作對象時既注重制造也注重營銷。例如，波士頓公司以制造為主，Dreyfus以營銷為主。第二，制造取向的合作以收購為主,營銷取向的合作以合資為主。第三，對本國機構(gòu)主要采用收購方式,對跨國合作主要采用合資方式。第四，早期以銀行同業(yè)合作和規(guī)模擴張為主,隨著業(yè)務深化和轉(zhuǎn)型，則以非銀行合作和范圍擴張為主。第五，隨著業(yè)務深化以及不斷進入新的業(yè)務板塊，外部合作從早期的信貸和商品流動相關服務，向資金流動相關服務，再向資本流動相關服務轉(zhuǎn)化；同時在這些領域內(nèi)也各自經(jīng)歷了產(chǎn)品深化過程。早期梅隆的外部合作集中在托管等交易后服務，以后開始向證券借貸等交易中服務擴張，最近則繼續(xù)向風險/業(yè)績評估等交易前服務擴張，并開始進入對沖基金等另類投資產(chǎn)品領域。第六，外部發(fā)展在早期集中在國內(nèi)，隨著全球化進程逐漸向海外擴張。
2006年12月，梅隆采取了另一項重大舉措，與美國的另一家證券服務和資產(chǎn)管理巨頭――紐約銀行達成合并協(xié)議，合并后的機構(gòu)名為“紐約銀行梅隆金融公司”，這一舉措可以說是其以往外部擴張戰(zhàn)略的進一步延伸。其背景和驅(qū)動力仍然是產(chǎn)品組合深化和跨國擴張的機遇。不同的是，梅隆的這次并購不再是在其旗下形成附屬公司，而是與另一家旗鼓相當?shù)母偁帉κ趾喜⒔M成新的機構(gòu)。這樣做的根據(jù)是，梅隆的各附屬機構(gòu)在過去幾十年已經(jīng)獲得強勁增長，成本效益、收入?yún)f(xié)同和跨國擴張的能力已經(jīng)建立，有必要進一步通過強強聯(lián)合，將雙方的產(chǎn)品、規(guī)模、盈利性和全球網(wǎng)絡等優(yōu)勢整合，進入新的業(yè)務和市場領域，通過在核心業(yè)務領域建立超強競爭能力，比其他競爭者更加有效地實現(xiàn)增長和在全球市場擴張，成為全球證券服務和資產(chǎn)管理領域的領導者。
關 鍵 詞:外匯儲備;管理體系;借鑒
中圖分類號:F830．45文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2006)05-0012-02
中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位｡據(jù)中國人民銀行和日本財務省數(shù)據(jù)的統(tǒng)計顯示,到2006年6月末,我國外匯儲備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%;而日本外匯儲備為8648.8億美元,我國的外匯儲備居世界第一｡我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢｡外匯儲備充裕,有利于增強我國的國際清償能力,提高海內(nèi)外對中國經(jīng)濟和中國貨幣的信心;也有利于應對突發(fā)事件,防范金融風險,維護國家安全｡然而,巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求,因此有必要構(gòu)建更為市場化的儲備管理體系｡本文通過對世界主要國家的儲備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應如何改善其外匯管理體系的政策建議｡
一､新加坡､挪威:多層次的儲備管理體系
新加坡和挪威的儲備管理體系,是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次的儲備管理體系｡
(一)新加坡的儲備管理體系
新加坡的外匯儲備管理采用的是財政部主導下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制｡新加坡實行積極的外匯儲備管理戰(zhàn)略,所謂外匯儲備的積極管理,就是在滿足儲備資產(chǎn)必要流動性和安全性的前提下,以多余儲備單獨成立專門的投資機構(gòu),拓展儲備投資渠道,延長儲備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲備投資收益水平｡20世紀70年代以來,由于新加坡經(jīng)濟增長強勁､儲蓄率高以及鼓勵節(jié)儉的財政政策,新加坡外匯儲備不斷增加｡新加坡政府在對經(jīng)濟前景進行評估之后,確認國際收支平衡將保持長期盈余｡為了提高外匯儲備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報的流動性資產(chǎn),允許外匯儲備和財政儲備投資于長期､高回報的資產(chǎn)｡
新加坡金融管理局(MAS )即新加坡的中央銀行,是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月 1日成立的｡MAS持有外匯儲備中的貨幣資產(chǎn),主要用于干預外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證｡新加坡外匯儲備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負責｡1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,它主要負責固定收入證券､房地產(chǎn)和私人股票投資｡它的投資是多元化的資產(chǎn)組合,主要追求所管理的外匯儲備保值增值和長期回報｡淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲備積極管理的企業(yè)｡淡馬錫原本負責對新加坡國有企業(yè)進行控股管理,從上世紀90年代開始,淡馬錫利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè),至今公司資產(chǎn)市值達到1003億新元｡
就對外匯儲備積極管理而言,發(fā)揮主導作用的為新加坡財政部｡GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲備,也包括了新加坡歷年累積的財政儲備(主要由GIC管理)｡GIC和淡馬錫都為新加坡財政部全資擁有｡
(二)挪威的儲備管理體系
挪威外匯儲備的管理采取的是財政部和挪威中央銀行(Norges Bank,以下簡稱NB)聯(lián)合主導下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)+挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部(NBMP/MOD)體制｡挪威也實行外匯儲備積極管理的戰(zhàn)略,挪威是世界第三大石油凈出口國,隨著石油收入的快速增長,挪威于1990年建立了政府石油基金｡外匯儲備的積極管理開始被提到議事日程上來｡
財政部對石油基金的管理負責,但石油基金的管理運作被委托給挪威銀行｡就財政部而言,其責任主要在于制定長期投資策略,確定投資基準,風險控制,評估管理者以及向議會報告基金管理情況｡而中央銀行則是按照投資要求具體進行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報｡
成立于1998年的NBIM,是挪威中央銀行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲備積極管理的基本架構(gòu)｡它不介入一般的銀行業(yè)務,其主要任務是履行其作為投資管理者的職能,發(fā)揮其作為機構(gòu)投資者的優(yōu)勢,對外匯儲備進行積極管理｡ 2000年NBIM進行了小規(guī)模的指數(shù)和加強指數(shù)投資｡從2001年起,一些組合已經(jīng)開始投資于股票,2003年開始,又投資于沒有政府擔保的債券,從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長｡挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部主要負責外匯儲備的流動性管理,其職能類似于中國國家外匯管理局的儲備管理司｡
除上述國家外,韓國也建立了財政部+韓國銀行+韓國投資集團這種多層次的儲備管理體系｡
二､美國､日本:雙層次的儲備管理體系
美國和日本采取由財政部和中央銀行共同管理外匯儲備的管理體系｡
(一)美國的儲備管理體系
美國的儲備管理體系由財政部和美聯(lián)儲共同管理｡美國的國際金融政策實際上是由美國財政部負責制定的,美聯(lián)儲則負責國內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行｡在外匯儲備管理上,兩者共同協(xié)作,以保持美國國際貨幣和金融政策的連續(xù)性｡事實上,從1962年開始,財政部和美聯(lián)儲就開始相互協(xié)調(diào)對外匯市場的干預,具體的干預操作由紐約聯(lián)邦儲備銀行實施,它既是美聯(lián)儲的重要組成部分,也是美國財政部的人｡從20世紀70年代后期開始,美國財政部擁有一半左右的外匯儲備,而美聯(lián)儲掌握著另一半｡
美國財政部主要通過外匯平準基金(ESF)來管理外匯儲備｡其管理過程是:(1)早在1934年,美國《黃金儲備法》即規(guī)定財政部對ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)｡目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成,包括美元資產(chǎn)､外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán),其中外匯部分由紐約聯(lián)邦儲備銀行,主要用于在紐約外匯市場上投資于外國中央銀行的存款和政府債券｡(2)ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲進行貨幣的互換操作從而獲得更多可用的美元資產(chǎn)｡此時,ESF在即期向美聯(lián)儲出售外匯,并在遠期按照市場價格買回外匯｡(3)ESF所有的操作都要經(jīng)過美國財政部的許可,因為財政部負責制定和完善美國的國際貨幣和國際金融政策,包括外匯市場的干預政策｡此外,美國《外匯穩(wěn)定基金法》要求財政部每年向總統(tǒng)和國會就有關ESF的操作做報告,其中還包括財政部審計署對ESF的審計報告｡
美聯(lián)儲主要通過聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)來管理外匯儲備,并與美國財政部保持密切的合作｡其管理過程是:(1)美聯(lián)儲通過紐約聯(lián)邦儲備銀行的聯(lián)儲公開市場賬戶經(jīng)理(the Manager of the System Open Market Account)作為美國財政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場上進行外匯儲備的交易｡(2)美聯(lián)儲對外匯市場干預操作的范圍和方式隨著國際貨幣體系的變化而變化｡這可分為三個階段,第一階段是布雷頓森林體系時期,聯(lián)儲更多的是關注黃金市場上美元能否維持平價,而不是外匯市場｡第二階段是1971年之后,浮動匯率制度開始形成,美聯(lián)儲開始積極干預外匯市場,當時主要采用和其他國家中央銀行的貨幣互換的方式｡第三階段是1985年《廣場協(xié)議》之后,美聯(lián)儲對外匯市場的干預很少使用貨幣互換,而是采取直接購買美元或外匯的方式進行｡
(二)日本的儲備管理體系
日本財務省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色｡日本的儲備管理體系由財務省負責,根據(jù)日本《外匯及對外貿(mào)易法》的規(guī)定,財務相為了維持日元匯率的穩(wěn)定,可以對外匯市場采取各種必要的干預措施｡而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定,作為政府的銀行,在財務相認為有必要采取行動干預外匯市場時,按照財務省的指示,進行實際的外匯干預操作｡
日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色｡ 一旦開始進行對外匯市場的干預,所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥｡當需要賣出外匯時,日本銀行主要通過在外匯市場上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來實現(xiàn);當需要買進外匯時,所需要的日元資金主要通過發(fā)行政府短期證券來籌集｡通過大量賣出日元､買進外匯的操作所積累起來的外匯資產(chǎn)構(gòu)成了日本的外匯儲備｡日本銀行的外匯市場介入操作通常在東京外匯市場上進行,如有必要,日本銀行也可向外國中央銀行提出委托介入的請求,但介入所需金額､外匯對象､介入手段等都仍由財務大臣決定｡日本銀行主要通過金融市場局和國際局兩個部門來實施外匯市場干預｡其中金融市場局負責外匯市場分析及決策建議,并經(jīng)財務省批準,而國際局則負責在財務省做出決定后,進行實際的外匯交易｡
除了美國和日本采取雙層次的外匯儲備的管理體系以外,世界上還有許多其他國家和地區(qū)也采取同樣的管理體系,如英國､香港等｡
三､中國:單一層次的儲備管理體系
我國的外匯儲備是由中央銀行依據(jù)《中國人民銀行法》,通過國家外匯管理局進行管理｡這實際上是由中央銀行獨立進行戰(zhàn)略和操作層面的決策,在儲備管理體系中財政部沒有發(fā)揮主導作用,也沒有成立專門的政府投資公司進行外匯儲備的積極管理,因此屬于單一層次的儲備管理體系｡各主要經(jīng)濟體的實踐表明,由財政部決策的､中央銀行執(zhí)行的雙層儲備管理體系和由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,并且建立政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理這種多層次的儲備管理體系,它們是儲備管理的基礎｡
目前由中央銀行獨立進行戰(zhàn)略和操作層面的決策當然具有較大的靈活性,但也會帶來弊端｡一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免｡中央銀行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對沖外匯占款,中央銀行貨幣政策日益嚴重地受到匯率政策的牽掣,往往難以取舍｡二是巨大的儲備規(guī)模決定了其運用必須實現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標,而單純從中央銀行角度進行相關決策,缺乏達到和實施上述戰(zhàn)略的基礎｡因此,我們應該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗,不斷完善我國的儲備管理體系｡
四､啟示與借鑒
1.采取積極的儲備管理戰(zhàn)略｡外匯儲備積極管理的基本目標就是要獲取較高的投資回報,以保證儲備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定,這與傳統(tǒng)外匯儲備管理的流動性､安全性目標存在本質(zhì)不同｡外匯儲備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長期投資價值,對短期波動并不過分關注,但對投資組合的資產(chǎn)配置､貨幣構(gòu)成､風險控制等都有很高的要求｡尤其在中國外匯儲備數(shù)量不斷增加,外匯儲備相對過剩的情況下,更應該學習新加坡和挪威的管理經(jīng)驗,采取積極的外匯儲備管理戰(zhàn)略,以減少持有外匯儲備的機會成本｡在世界發(fā)達國家,外匯儲備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來越明顯,增值已成為了功能之一｡我國目前外匯儲備經(jīng)營的原則應當迅速由“零風險､低收益”向“低風險､中收益”上轉(zhuǎn)移,拓寬投資領域,改革投資機制｡外匯儲備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面,在增值投資方面,我國應當積極研究儲備資產(chǎn)的增值盈利方式,在投資領域中,不只局限于存款､債券,還可以選取一部分資產(chǎn),運用國際通行的投資基準､資產(chǎn)組合管理､風險管理模式進入房地產(chǎn)､股票市場,增加儲備資產(chǎn)的盈利能力｡
2.建立統(tǒng)一的儲備管理體制｡中國外匯儲備的管理是多目標多層次的｡這種儲備管理除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設計,也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問題｡國外的儲備資產(chǎn)雖然歸屬于多個部門,如新加坡的外匯儲備分散于GIC､淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu),可以有效保證外匯儲備管理分權(quán)基礎上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟政策和戰(zhàn)略意圖｡中國政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同,與未來外匯儲備積極管理有關的政府職能分散于若干不同的部門手中｡目前各個部門都有不同的目標和政策,彼此之間的政策協(xié)調(diào)也并不順暢,甚至在同一部門內(nèi)部,尚有事權(quán)劃分不清的問題｡因此,要將這些部門統(tǒng)一在共同的使命之下,并使有關部門進行良好的合作不是一件容易的事情｡如果不對現(xiàn)有體制進行重新的規(guī)劃整合,則體制內(nèi)部的矛盾,將極大阻礙管理目標的實現(xiàn)｡
3.建立多元化的儲備經(jīng)營操作機構(gòu)｡中國儲備體系的操作,目前通過國家外匯管理局來進行,保持了一定的高流動性｡但我們?nèi)匀唤ㄗh,應該通過多種渠道促成儲備經(jīng)營操作機構(gòu)的多元化｡目前亟需建立中國的GIC､NBIM和中國的淡馬錫｡儲備資產(chǎn)積極管理和流動性管理在操作策略和技巧上完全不同,將外匯儲備積極管理和流動性管理置于一家機構(gòu)之下,會使兩部分管理彼此相互影響｡因此,建議在外匯管理局之外獨立成立中國的GIC､NBIM,負責外匯儲備在國際金融､外匯､房地產(chǎn)市場的積極投資｡另外,到目前為止,國資委的職能還只局限于對存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制,無法在國際間進行戰(zhàn)略性商業(yè)投資｡中國有必要著手組建類似淡馬錫的國有資產(chǎn)控股管理企業(yè),將國有資產(chǎn)管理委員會從對國有控股企業(yè)的商業(yè)管理中解脫出來｡
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東方富海投資管理公司合伙人。曾任北京證券和湘財證券投行主要負責人,發(fā)起設立鼎豐投資基金,投資的多家企業(yè)在國內(nèi)A股和海外市場上市。2004年起任上海國賓醫(yī)療集團董事長, 2007年與愛康網(wǎng)合并后成功引入美林證券、華登等國際著名投資機構(gòu)2500萬美元。
現(xiàn)在創(chuàng)投很熱,也有很多企業(yè)想融資,卻一直沒有找到門道,我們來看看是什么原因。
簡單說一下我的投資案例。我自己參與比較深的兩家公司是愛康國賓和諾亞財富。愛康國賓我參與創(chuàng)業(yè)了4年時間。2007年4月,上海國賓體檢和愛康網(wǎng)合并,目前公司已成為全國最大的健康管理連鎖服務機構(gòu),年體檢就醫(yī)服務超過100萬人次。諾亞財富管理中心在2007年8月引入美國紅杉的投資,現(xiàn)已成為全國最大的獨立第三方理財服務機構(gòu)。另外,2009 年12 月,中國最大的放射性診療和影像診斷中心網(wǎng)絡運營商泰和誠醫(yī)療集團有限公司正式登陸紐約證券交易所,在首次公開募股(IPO)中,泰和誠成功融資1.32 億美元。還有濰柴動力,5年獲得80倍的回報,等等。
以我投資公司的經(jīng)驗,認為融資有九個要點。
一是你要想吸引投資,自己要了解什么是創(chuàng)投,創(chuàng)投應該是怎樣的做法。知己知彼,才能夠百戰(zhàn)不殆。
二是對自己做的事情要想清楚。有些人見了投資人以后,說了半個小時還沒有說到正題,他腦子的邏輯是亂的,最好在一分鐘之內(nèi)把你要做的事說清楚。
三是誰來做。其實投資一定要投人,所以一定要告訴投資人你是誰,你是什么樣的一個團隊。
四是你準備在什么樣的市場來做。對于市場的分析,主要是這幾個方面:市場有多大?你想解決什么樣的問題?這個問題讓你的客戶有多么痛苦?多少人有這樣的痛苦?客戶越痛苦,你的價值就越高,發(fā)展前景也就越好。
五是你怎么樣組織資源。就是你的戰(zhàn)略要非常清晰,你自己的模式一定要想得很透徹。
六是你的營銷策略是怎樣的,你準備怎么樣打造你的客戶。
七是對自己企業(yè)要有一個合理的估值,你開的這個價格一定是最后雙方都滿意的,進來以后大家一起往前走。
八是不要老是用形容詞,而應該用準確的數(shù)據(jù)來描述你的市場。
九是你融到了錢想怎么做。
美國有一個教授專門研究了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家應該具備的一些素質(zhì),提出了有名的冰山模型。冰山只有五分之一在海面上,五分之四在水下面,這五分之一就是創(chuàng)業(yè)勝任力,五分之四是創(chuàng)業(yè)內(nèi)心力。你是不是有足夠的經(jīng)驗和積累,能不能把握住機遇,能不能控制住自己的情緒,是不是有很強的學習能力,這些是“冰山”在海平面之上的部分。而創(chuàng)業(yè)的內(nèi)驅(qū)力是跟心連接的,比如,你面對創(chuàng)業(yè)的價值取向。另外,自識力更為重要,這其實是不斷的思辨自我,從哲學的層面去思考我是誰,做這個事對于我有什么樣的意義,是對自己的不斷探索。
其實創(chuàng)投投資的是人不是點子,是企業(yè)不是項目。什么樣的人適合投資?首先應該是一個有激情、朝氣蓬勃的團隊;其次就是這個團隊是不是有充分的磨合。什么樣的人才適合做創(chuàng)業(yè)?這樣的人要有激情,有極強的意志力,不會太激進,但也不會太固步自封和過于保守,要有很旺盛的精力,健康狀態(tài)也很重要,要有溝通的能力。當然,誠信更重要。
從市場角度來講,你不能在市場還沒有準備好的時候就去做這件事,因為你有可能成為一個“先烈”。你也不能太晚了,這個市場已經(jīng)成熟了,再去做就會非常辛苦。同時你要看這個行業(yè)還有沒有未來5到10年的高速成長,或者你在這個細分市場是不是有當龍頭的可能性,這是對于行業(yè)的分析。
很多經(jīng)濟學家、分析師、研究員喜歡坐而論道，大家去調(diào)研一下民營企業(yè)，特別是小微企業(yè)貸款有多難，就知道銀行的賣方市場有多強了。實在不愿調(diào)研，看看民營企業(yè)上市前的債權(quán)融資利率，看看優(yōu)秀如萬科這樣的上市企業(yè)要以10%以上利率去做信托融資，也能有所了解。更多的真實去感受企業(yè)及其客戶和產(chǎn)品，也許是我們實際經(jīng)營過企業(yè)的投資管理人與學金融、經(jīng)濟出身專家們的一個區(qū)別吧！
銀行業(yè)真正的風險來自三點：
金融脫媒
第一，直接融資渠道的暢通，即完成金融脫媒，這是一個遠期風險。說白了就是企業(yè)可以直接發(fā)低息債券向民眾直接融資了，銀行失去了賣方市場地位。
那么對銀行業(yè)將會造成兩大負面影響，一是在銀行的資產(chǎn)負債表中，低息的存款占比將大幅受損，取而代之則是更多的同業(yè)資產(chǎn)，利差會有所收窄；二是銀行貸款的選擇權(quán)降低，必須尋求一些風險更高的客戶，使壞賬風險加大。
這也是日本經(jīng)濟泡沫破滅后，很多銀行破產(chǎn)的重大原因，因為他們在日本完成直接融資后，依然高速擴張資產(chǎn)，不計風險的放貸給低資質(zhì)企業(yè)。美國的次貸危機，又何嘗不是如此，把款貸給了不該貸的人，遲早會得到懲罰。
但金融脫媒在中國目前的社會結(jié)構(gòu)下，完成是緩慢和困難的。因為直接融資必須依賴完善的社會及企業(yè)信用體系，而信用體系的建立需要誠信機制和高效完善的法制體系來保障。至于完善的法制體系背后的需求，這里就不做探討了。
總之，這些體系的完善絕不是一年兩年能完成的事情。即使是真的完成直接融資，優(yōu)秀銀行賺取1%的資產(chǎn)收益率也未必做不到。所以，我們對銀行業(yè)風險監(jiān)控重點始終在社會直接融資的占比上。當然我們對直接融資的定義是低于或接近銀行貸款的利率的直接融資，近兩年暴增的高息信托還遠算不上真正意義的直接融資。
經(jīng)濟危機
第二，是經(jīng)濟出現(xiàn)危機，由于銀行是社會總?cè)谫Y的主要提供方，因此只要是大的經(jīng)濟危機，銀行肯定是躲不過去的，全世界亦是如此。
但經(jīng)濟危機從來都不是預測出來的，我們亦沒有這個能力，我們能做的只是觀測相關指標，更早一步的發(fā)現(xiàn)苗頭。還好中國社會融資中，有比銀行更先一步暴露風險的行業(yè)。
20%以上利率的民間融資和小貸公司，將是發(fā)生貸款危機后最先暴露風險的，隨后是10%以上利率的龐大的信托資產(chǎn)，最后才會輪到銀行。而小貸公司、信托，既有中國信貸、陜國投這樣的上市公司，也是我們能接觸和觀測到的行業(yè)。就像通過銀基這樣的經(jīng)銷商觀測白酒企業(yè)的風險一樣，你雖然不能預測危機，但你很有可能躲過危機。
即使是美國次貸危機爆發(fā)后，甚至貝爾斯登出事后依然可以逃離銀行股。就像三鹿爆出三聚氰胺后可以先遠離蒙牛、伊利；酒鬼酒出現(xiàn)塑化劑危機，亦可以舉一反三。很多行業(yè)危機都是先從關聯(lián)行業(yè)或是行業(yè)中抗風險弱的公司開始，只是很多人太自信自己投資的企業(yè)會不一樣罷了。而我們的投資體系是始終把風險監(jiān)控放在第一位，越是我們投資的股票越是如此。當然，中國的銀行不同于美國、日本，破產(chǎn)風險相比較小，所以即使在經(jīng)濟危機中資不抵債，只要不遭擠兌破產(chǎn)，也會很快走出來，這對銀行多了一層保護墊。但我們投資卻不能寄希望于此。
新經(jīng)濟的沖擊
第三，科技創(chuàng)新、網(wǎng)絡化等新經(jīng)濟對銀行的影響是無法看清的，這個方面招行的前行長馬蔚華講了很多，我就不班門弄斧了。但本質(zhì)上這屬于第一個風險，即金融脫媒的衍生，直接融資的信譽體系基礎可能通過阿里巴巴、騰訊等電子平臺一步步建立起來。
