發(fā)布時間：2023-01-18 18:25:09
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的風(fēng)險投資行業(yè)論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
[摘要]隨著國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整,我國的中小企業(yè)將越來越多,越來越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來了機(jī)遇,也帶來了競爭,我國經(jīng)貿(mào)委對中小企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經(jīng)濟(jì)成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當(dāng)前需要解決的一道難題。本論文從風(fēng)險投資角度進(jìn)行研究,結(jié)合目前中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r為研究依據(jù),分析了中小企發(fā)展風(fēng)險投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。
[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資風(fēng)險投資對策建議
中小企業(yè)發(fā)展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個重要條件是對高新技術(shù)進(jìn)行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來講,風(fēng)險投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,從運(yùn)作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家,技術(shù)專家,投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險共擔(dān)的一種投資機(jī)制從本質(zhì)上講,風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過程中的一個支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風(fēng)險投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會并增加國民財富。風(fēng)險投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險投資本身的特性以及,市場失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國外經(jīng)驗，但需要探索符合我國國情的道路。
一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵
風(fēng)險投資（VentureCapital）也常被稱為風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風(fēng)險投資之前對其內(nèi)涵須有一個正確認(rèn)識，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風(fēng)險投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風(fēng)險投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險投資是將資金投入高風(fēng)險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。
二、風(fēng)險投資對中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用
1.風(fēng)險投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題
風(fēng)險投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財務(wù)利潤，而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長期高額回報。
2.風(fēng)險投資有利提高中小企業(yè)的管理水平
一般來說，風(fēng)險投資家在投資一個企業(yè)時，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機(jī)會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置?？赡芷髽I(yè)剛開始的時候有一個很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個企業(yè)發(fā)展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因為專業(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨到見解，對經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵機(jī)制的建議、財務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險資本在提供資金和增值服務(wù)的同時，將自己的技術(shù)、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機(jī)制，還有后續(xù)服務(wù)的機(jī)制。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的管理介入可以有效推動企業(yè)發(fā)展。
三、中小企業(yè)發(fā)展風(fēng)險投資所面臨的問題
1.資金來源渠道窄，投資主體單一
目前我國風(fēng)險投資主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒有充分利用個人、企業(yè)、金融和非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來共同建立一個有機(jī)的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。
2.資本有效供給不足，風(fēng)險投資規(guī)模偏小
風(fēng)險投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場行為。在我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展中，由于風(fēng)險資本的有效供給不足，出現(xiàn)了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無法在激烈的市場競爭中形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效應(yīng)；二是力量有限，無法形成投資組合，從而達(dá)不到分散風(fēng)險的目的；三是沒有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風(fēng)險的項目，因而也就無法在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。
3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小
在我國，銀行和非銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常會對一些大企業(yè)爭貸,而對中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經(jīng)營規(guī)模較小，資金不足，風(fēng)險投資業(yè)一開始就會面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問題。
四、加快中小企業(yè)利用風(fēng)險投資的對策
1.建立良好的風(fēng)險投資市場體系
建立良好的風(fēng)險投資市場體系,關(guān)鍵在于建立多元化的風(fēng)險投資主體和建立相應(yīng)的風(fēng)險投資市場機(jī)制，美國風(fēng)險投資的主要來源是個人資本，養(yǎng)老基金，保險基金，大公司資金，國外資金等,形成了一個多元化，多層次,社會化的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò),我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是要建立一批有實力高水準(zhǔn)的風(fēng)險投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應(yīng)該設(shè)法鼓勵投資銀行,大型企業(yè)集團(tuán),上市公司等參與風(fēng)險投資,允許商業(yè)銀行,保險公司,社會保障基金等機(jī)構(gòu)投資參與組建風(fēng)險投資管理公司,鼓勵外資成立風(fēng)險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業(yè)的風(fēng)險投資,努力培育私人風(fēng)險投資家,在退出機(jī)制方面,可建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,以提高交易水平,切實起到支持風(fēng)險投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用
2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風(fēng)險投資退出機(jī)制
建立一套適合市場經(jīng)濟(jì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點的風(fēng)險資本市場體系，提供風(fēng)險資本融通渠道的,入口與出口,無疑是近期我國資本市場與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。為此，應(yīng)盡快采取如下措施：
盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，確保創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險資本市場體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙不在技術(shù)面、不在基本面，而在認(rèn)識層面。當(dāng)前一種流行的觀點是決策層之所以不及時推出創(chuàng)業(yè)板市場，是因為擔(dān)心我國創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場低迷的影響，擔(dān)心出師不利。其實，這種擔(dān)心是多余的。首先，我國近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的堅實基礎(chǔ)；其次，國內(nèi)外投資者對我國創(chuàng)業(yè)板市場的強(qiáng)烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場支撐；第三，一個由眾多中小企業(yè)構(gòu)成的科技板塊市場是不乏炒作基礎(chǔ)的。鑒于此，決策層不必過多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時機(jī)，一旦制度建設(shè)與技術(shù)準(zhǔn)備到位，應(yīng)在年內(nèi)最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮其在新一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的助中小企業(yè)風(fēng)險投資與發(fā)展對策研究是小柯通過網(wǎng)絡(luò)搜集，并由本站工作人員整理后的，中小企業(yè)風(fēng)險投資與發(fā)展對策研究是篇質(zhì)量較高的學(xué)術(shù)論文，供本站訪問者學(xué)習(xí)和學(xué)術(shù)交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，中小企業(yè)風(fēng)險投資與發(fā)展對策研究的論文版權(quán)歸原作者所有，因網(wǎng)絡(luò)整理，有些文章作者不詳，敬請諒解，如需轉(zhuǎn)摘，請注明出處小柯，如果此論文無法滿足您的論文要求，您可以申請本站幫您論文，以下是正文。推器作用。
3.加快風(fēng)險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)
風(fēng)險投資的融資很大程度上取決于風(fēng)險投資家的個人魅力。風(fēng)險投資天生就具有,高風(fēng)險、高收益的特征，要求投資主體具有很強(qiáng)的風(fēng)險意識和抗風(fēng)險意識，所以風(fēng)險投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、管理、金融、財務(wù)等知識的復(fù)合型人才，而且還得具備敢于冒險，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風(fēng)險投資發(fā)展中，要注重對風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)。
4.加大政府對風(fēng)險投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險
政府通過財政資金投資:政府財政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國家財政還應(yīng)保持并加強(qiáng)。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。它可以以政策為導(dǎo)向。事實上我國1986年開始實施的,863計劃,和1988年開始實施的火炬計劃,也可以看作是兩個由政府投資于種子期的風(fēng)險投資計劃。第二種方法是提供投資擔(dān)保。如美國、英國、日本、臺灣均設(shè)有各種,投資擔(dān)保計劃。根據(jù)國外的經(jīng)驗教訓(xùn)，政府在操作中應(yīng)控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過政府直接投資風(fēng)險投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應(yīng)按市場型為導(dǎo)向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應(yīng)限定投資領(lǐng)域、投資階段。政府不要直接操作風(fēng)險投資基金而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，政府對其直接投資部分應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國審慎人的評判規(guī)范。
5.拓寬資金來源渠道，實行投資主體多元化
結(jié)合中國國情，中國在解決風(fēng)險投資資金短缺難題時，必須廣開投資渠道，做到：爭取政府投資。即政府有計劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險投資主體的股本，然后由風(fēng)險投資主體利用這筆資金對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動進(jìn)行實際投資；爭取商業(yè)銀行的風(fēng)險性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動開始前，向保險公司擔(dān)保，借助保險機(jī)制，分散投資風(fēng)險等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過財政撥款、發(fā)行特種債券以及向國外金融機(jī)構(gòu)借款等方式來解決，其余部分可以運(yùn)用股票市場向社會公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，大可由社會公眾廣泛持股，國有資本進(jìn)入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風(fēng)險資本一個相對穩(wěn)定的來源；吸引民間資金。要創(chuàng)造條件，吸引總量超過8萬億元的民間資本流向風(fēng)險投資業(yè)，使民間資本成為中國風(fēng)險投資的主要來源；引進(jìn)國外資本。注意引進(jìn)外資和國內(nèi)信貸之間的時間、風(fēng)險和權(quán)益的權(quán)衡。我國目前風(fēng)險投資所引進(jìn)的外資，大多數(shù)都是屬于擴(kuò)張期的投資，即屬于后期投資。這個時候風(fēng)險投資所經(jīng)歷的高風(fēng)險差不多都已經(jīng)過去，只是等待秋收果實了，若這時國內(nèi)的一些銀行能夠準(zhǔn)確地瞄準(zhǔn)時機(jī)，那么這顆碩果就不會與外國分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國人來投資了，也就是采摘熟果實了，如果當(dāng)時國內(nèi)的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實的就是國內(nèi)銀行了。所以，一方面，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提高自身的專業(yè)判斷能力，使之能夠在適當(dāng)?shù)臅r間對風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行投資，以便也能分享風(fēng)險投資的成果；另一方面，應(yīng)努力改善我國的風(fēng)險投資環(huán)境，積極爭取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風(fēng)險相均衡。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險投資商業(yè)模式
一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點
本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費”原則。
二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資
根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。
1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊。美國風(fēng)險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊的以下特征：
（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團(tuán)隊，甚至團(tuán)隊的新成員行動起來。
（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。
（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。
（5)團(tuán)隊結(jié)構(gòu)。一個管理團(tuán)隊是由管理、財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營的長遠(yuǎn)目光。
2.商業(yè)模式。風(fēng)險投資家在被問到“評估被投風(fēng)險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風(fēng)險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：
（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團(tuán)隊能力很強(qiáng)。
（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標(biāo)市場，或嚴(yán)格針對一個細(xì)分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。GoogleAdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非常可觀的經(jīng)濟(jì)利潤。
（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻(xiàn):
論文摘要：本文旨在通過對風(fēng)險投資退出機(jī)制的介紹以及現(xiàn)今我國風(fēng)險投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀與美國相比較得出問題癥結(jié)?提出完善資本市場、政府職能及投資機(jī)構(gòu)三方面的改進(jìn)意見?以此健全我國的風(fēng)險投資退出機(jī)制。
一、風(fēng)險投資退出機(jī)制概述
風(fēng)險投資退出機(jī)制?是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下?將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)?以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機(jī)制?以及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險險投資的本性是追求高回報的?這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到?而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。投資家只有明晰地看到資本運(yùn)動的出口?才會將資金投入風(fēng)險企業(yè)。因此?一個順暢的退出機(jī)制也是擴(kuò)大風(fēng)險投資來源的關(guān)鍵?這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運(yùn)作。可以說?退出機(jī)制是風(fēng)險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資退出主要有以下幾種形式??1?首次公開上市。指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市?將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本?在交易市場取得認(rèn)可而轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值的方式。?2?企業(yè)并購。包括兼并(Merger和收購(Acquisition)?這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時?風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)包裝成一個項目?出售給戰(zhàn)略投資者?實現(xiàn)投資退出?獲得風(fēng)險收益。?3?企業(yè)回購?；刭徥秋L(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份?從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。?4?清算。是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)?進(jìn)而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置?風(fēng)險投資不得不中途退出。
二、中美風(fēng)險投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀分析
一美國風(fēng)險投資退出機(jī)制的發(fā)展與現(xiàn)狀。
1998年美國風(fēng)險企業(yè)的并購數(shù)目達(dá)到202家?募集到的資金79億美元?同期的公開發(fā)行上市卻只有75家?募集的資金有38億美元。到2001年風(fēng)險企業(yè)并購的數(shù)目達(dá)到305家?比IPO數(shù)目高了近10倍。近年來由于IPO深受美國二板市場的影響?并購?fù)顺鲈谡麄€風(fēng)險投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國風(fēng)險投資退出方式?
二 中國風(fēng)險投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀。
相比美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨?我國的風(fēng)險投資只有20多年的歷史?雖然發(fā)展迅速?但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風(fēng)險投資的退出機(jī)制相比美國仍有一些差距?
數(shù)據(jù)來源?王松奇?《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》?經(jīng)濟(jì)管理出版社?2004年版
我國風(fēng)險投資退出方式中?上市所占比例為15%?主要原因是國內(nèi)市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過高?這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外?不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高?截至2003年的累計數(shù)為37?4%?而2003年新增退出中?收購的比例達(dá)到了40?4%?可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多?這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購?主要原因是法人股交易受限?并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換?這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。
三我國風(fēng)險投資退出機(jī)制的問題分析。
1缺乏退出所需的合理的市場制度安排。主板市場門檻過高?難以形成為風(fēng)險資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險投資公司普遍規(guī)模較小?考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風(fēng)險的要求?不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個風(fēng)險企業(yè)?一般風(fēng)險企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險投資達(dá)到主板上市的要求。我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心?造成交易成本過高?交易過程漫長?容易錯過最佳退出時機(jī)?并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實物交易占極大比重?不允許非上市公司交易?監(jiān)管落后。
2缺乏有效的市場中介服務(wù)體系。目前我國缺乏為風(fēng)險投資退出提供特殊服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)?已有的中介機(jī)構(gòu)魚目混雜?從業(yè)人員良莠不齊?服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄?這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運(yùn)營成本?降低了市場交易的效率?也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險。
3風(fēng)險投資退出方式單一。與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比?我國由于受到各種限制和制約?實際可以運(yùn)用的風(fēng)險投資退出方式極少。以美國為例?由于其相對完善的市場?使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主?而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)實力有限使得收購兼并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位?由于法人股不能流通?只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式?并且多以現(xiàn)金方式交易?這就大大減少了風(fēng)險投資公司的資本利得?同時增加了轉(zhuǎn)讓的難度。
三、對我國風(fēng)險投資退出機(jī)制的建議
一構(gòu)建完善的多層次資本市場體系。
我國風(fēng)險資本退出機(jī)制應(yīng)是一個多渠道、多層次的交易體系。從長期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個角度考慮?建立和完善這一交易體系的工作重點包括兩項:第一?完善我國的證券市場?逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場?為風(fēng)險資本的IPO退出方式創(chuàng)造條件。雖然我國近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備?但從支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)出發(fā)?建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實際上?我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。
一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗可供借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運(yùn)行?正在積累一些有益的經(jīng)驗;三是目前我國正在積極推進(jìn)股權(quán)分置改革。這項改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅實的基礎(chǔ)。第二?建立健全多層次資本市場體系?為風(fēng)險資本建立靈活多樣的退出機(jī)制創(chuàng)造條件。在西方國家?風(fēng)險資本的退出機(jī)制是一個多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系?除了IPO之外?借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式?也是風(fēng)險資本常用的撤出渠道。但是?風(fēng)險資本多樣化的退出機(jī)制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。我國的資本市場發(fā)展歷史較短?多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題?目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)?為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。
二加大政府對風(fēng)險投資的支持力度。
政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的通行做法?它能夠營造整個社會發(fā)展風(fēng)險投資的良好氛圍?有利于形成一個國家完善的風(fēng)險投資運(yùn)行機(jī)制。目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境。世界許多國家或地區(qū)為了鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展?都制定了一系列的財政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國外經(jīng)驗?我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上?從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面?加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。在風(fēng)險資本的運(yùn)作過程中?牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟(jì)關(guān)系?有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系?為風(fēng)險投資的正常運(yùn)作提供法律保障。鑒于我國風(fēng)險投資法規(guī)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀?我國近期發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)工作的重點應(yīng)放在建立風(fēng)險投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險投資法》《風(fēng)險投資基金法》等風(fēng)險投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險投資發(fā)展的需要?修訂完善《公司法》《合伙企業(yè)法》《專利法》《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》?制定與之配套的實施細(xì)則和具體管理辦法。
1.1研究背景
在如今這個社會,風(fēng)險投資從出現(xiàn)至今,在全國得到了快速的發(fā)展跟進(jìn)步。它在促進(jìn)科技生產(chǎn)化等方面發(fā)揮著很大的作用,很快被大家認(rèn)可。高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的最大特征,現(xiàn)在很多國家的風(fēng)險投資公司因為財務(wù)的管理方面的不足而受重創(chuàng)。例如希克斯-慕斯下面的Tate&Furst公司,把投資重心放在電信新興公司,但是投資效果并不理想,在1999-2000年期間投資獲得的收益并不樂觀。中國新技術(shù)風(fēng)險投資公司是我國首次成立的風(fēng)險投資公司,在財務(wù)管理方面的欠缺,經(jīng)營失敗,吊銷營業(yè)執(zhí)照的同時也欠下60億的高債。這常些失敗的案例不得不讓我們提高警覺,在進(jìn)行風(fēng)險投資的同時注意財務(wù)管理的優(yōu)化,最大限度的降低風(fēng)險投資的風(fēng)險。這些失敗的案例不得不讓我們提高警覺,在進(jìn)行風(fēng)險投資的同時注意財務(wù)管理的優(yōu)化,最大限度的降低風(fēng)險投資的風(fēng)險。
1.2研究意義
目前研究風(fēng)險投資的論述數(shù)不勝數(shù),但是站在企業(yè)財務(wù)管理的角度來討論風(fēng)險投資的卻并不多,一些失敗的案例在帶給我們悲痛的同時,也讓我們深思。雖然從 90 年代開始風(fēng)險投資業(yè)務(wù)在我國蓬勃發(fā)展起來,但大多數(shù)風(fēng)險投資項目以失敗而告終,極少數(shù)的能有好的收益。造成這一現(xiàn)象的原因,第一,是因為風(fēng)險有固有的高風(fēng)險性,第二,是因為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的財務(wù)體系不健全,管理財務(wù)的能力不夠強(qiáng)。再者,接受投資的對象企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段,這一階段企業(yè)的主要任務(wù)是開發(fā)新產(chǎn)品,獲利能力很低,存在很高的技術(shù)和市場風(fēng)險,如果不注重財務(wù)管理的優(yōu)化,很容易導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗,從而也導(dǎo)致風(fēng)險投資公司投資項目的失敗。
本文致力于研究在風(fēng)險投資過程中的主體企業(yè)(風(fēng)險投資機(jī)構(gòu))和風(fēng)險投資對象企業(yè)(接受投資的對象企業(yè))財務(wù)管理優(yōu)化問題,探討財務(wù)管理對風(fēng)險投資成功的重要性,具體包括風(fēng)險投資方和被投資方兩方面的財務(wù)管理問題,涉及籌資、投資和撤資等多個經(jīng)營過程,分析發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的財務(wù)風(fēng)險,探討風(fēng)險投資中財務(wù)管理面臨的困難,尋找規(guī)避風(fēng)險的途徑,通過優(yōu)化財務(wù)管理把風(fēng)險控制在可以接受的范圍內(nèi),對風(fēng)險投資的健康發(fā)展具有現(xiàn)實意義。
1.3篇章結(jié)構(gòu)
本文共分為六部分:
第一部分,引言。主要介紹研究背景與研究意義,國內(nèi)外研究綜述及論文結(jié)構(gòu)與主要研究內(nèi)容。
第二部分“風(fēng)險投資與企業(yè)財務(wù)管理”.主要介紹風(fēng)險投資中財務(wù)管理概述,風(fēng)險投資的財務(wù)管理特征以及風(fēng)險投資與企業(yè)財務(wù)管理的互動關(guān)系。
第三部分“我國風(fēng)險投資中財務(wù)管理出現(xiàn)的主要問題”.通過介紹風(fēng)險投資財務(wù)管理的主要內(nèi)容引出風(fēng)司在籌資,投資,資本退出階段出現(xiàn)的問題以及對象企業(yè)在融資和投資方面的問題,最后通過對MC公司的案例分析,舉例說明在風(fēng)險投資中財務(wù)管理所出現(xiàn)的問題。
第四部分“風(fēng)險投資對優(yōu)化財務(wù)管理的要求”.分別對主體企業(yè)和對象企業(yè)提出優(yōu)化財務(wù)管理的要求。
第五部分“在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理面臨的主要困難”. 主要有投資機(jī)構(gòu)與對象企業(yè)的矛盾、資源的限制、行業(yè)環(huán)境的限制三個方面。
第六部分“在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施”.從風(fēng)險資本籌資,投資,退出,評價四個方面著手,提出在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施。
1.4 文章創(chuàng)新點
本文主要的創(chuàng)新點在于明確了風(fēng)險投資與財務(wù)管理的互動關(guān)系,且分別從主體企業(yè)和對象企業(yè)闡述了風(fēng)險投資對財務(wù)管理的要求,并進(jìn)一步分析了在優(yōu)化財務(wù)管理的過程中投資機(jī)構(gòu)與對象企業(yè)的矛盾,最后提出了在風(fēng)險投資中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施。
2、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述
2.1風(fēng)險投資中財務(wù)管理概述
論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；問題分析；建議
一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵
（一）風(fēng)險投資的概念
風(fēng)險投資（venture capital）簡稱是vc，在我國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。
（二）風(fēng)險投資的特征
1.風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本。風(fēng)險投資為風(fēng)險企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的30%以上。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風(fēng)險投資是一種昂貴的資金來源，但是它也許是唯一可行的資金來源。銀行貸款雖然說相對比較便宜，但是銀行貸款回避風(fēng)險，安全性第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無法得到它。
2.風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高回報性。一方面風(fēng)險投資具有高風(fēng)險性。風(fēng)險投資主要以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中具有增長潛力的、處于發(fā)展早期階段的中小型高科技企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品作為投資對象。由于這些高科技企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品在經(jīng)營過程中缺少資金支持，導(dǎo)致風(fēng)險投資的目標(biāo)往往是處于起步設(shè)計階段的“種子”技術(shù)，可能具有較好的市場潛力，但在能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力中有存在較多不確定因素，從而使風(fēng)險投資承擔(dān)了高于一般投資。
二、中國風(fēng)險投資業(yè)的現(xiàn)狀
（一）投資方向主要為具有高成長性或高科技性領(lǐng)域
風(fēng)險投資主要以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中具有增長潛力的并處于發(fā)展早期階段的中小型高科技企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品作為投資對象。根據(jù)資料顯示，在我國29.27%的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)關(guān)注高成長性；16.75%的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)關(guān)注高科技領(lǐng)域；僅有4.23%的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)關(guān)注新農(nóng)業(yè)。這就說明風(fēng)險投資的投資方向主要是高成長性及高科技性領(lǐng)域。
（二）主要出資方為政府
在西方國家風(fēng)險投資資金來源主要包括四條途徑：獨立民間基金、各類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險資金、大公司的風(fēng)險資金以及政府出資。但不同國家具有不同的資金來源，我國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要是由國家各部委和各地政府部門創(chuàng)辦的，雖然它們采取了提供無息貸款、貼息貸款、信用擔(dān)保、直接投資等多種運(yùn)作形式，但卻都表現(xiàn)出一個共同的特征，即投入資金主要來源于國家財政，使得投資帶有明顯的政策性。目前來看我國的風(fēng)險投資是以政府為主要出資方，屬于政府主導(dǎo)型。
（三）投入資金時機(jī)為企業(yè)成長期
一般而言，企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷四個階段，分為初創(chuàng)期，成長期，成熟期和衰退期。風(fēng)險投資是由專業(yè)的金融風(fēng)險企業(yè)將風(fēng)險資本投向迅速成長的并具有競爭力的未上市的高科技公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上為融資人提供長期股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長的一種投資方式。據(jù)統(tǒng)計，我國初創(chuàng)期企業(yè)投資項目數(shù)和投資額不足全部股權(quán)投資的10%，且呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。
三、中國風(fēng)險投資業(yè)存在的問題
（一）風(fēng)險投資資金來源渠道單一
目前在我國大部分的風(fēng)險資金來源于政府和國有企業(yè)，主要是借助財政撥款和銀行開發(fā)貸款，還沒有形成包括個人、企業(yè)、金融和非金融機(jī)構(gòu)等組合的資金供給渠道。使得我國的科技風(fēng)險投資公司的控股權(quán)主要掌握在國有企業(yè)中，民間借貸資金雖然增長較快，但普遍規(guī)模較小，管理風(fēng)險大，無法與國有企業(yè)進(jìn)行抗衡。因此，由于風(fēng)險投資資金來源渠道單一，致使風(fēng)險投資資金的規(guī)模小，無法承擔(dān)較大風(fēng)險的資金支持和提供長期低成本資金支持，只能支撐一些風(fēng)險小，投資少的短期項目，無法體現(xiàn)風(fēng)險投資真正的意義，從而影響了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的良性運(yùn)作。
（二）政府在稅收方面的扶持力度不夠
我國風(fēng)險投資在稅收方面存在的問題有以下幾點：
1.我國缺少針對風(fēng)險投資的稅收優(yōu)惠政策，風(fēng)險投資公司在其運(yùn)營過程中存在重復(fù)征稅的問題。
2.目前我國對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠政策之一是“對于新辦高新技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起免征所得稅兩年”。這一政策存在兩個缺陷，其一，剛投產(chǎn)的風(fēng)險企業(yè)基本上沒有盈利，這時免稅為之過早；其二，風(fēng)險投資一般需經(jīng)4~7年才能通過退資取得收益，這一政策對中小型企業(yè)的幫助效果不明顯。
3.缺乏風(fēng)險投資專業(yè)型人才。
風(fēng)險投資人才是風(fēng)險投資發(fā)展的關(guān)鍵。風(fēng)險投資橫跨科技和金融兩大領(lǐng)域，是一項風(fēng)險極大的特殊的投資活動，風(fēng)險投資的發(fā)展涉及到金融投資、企業(yè)經(jīng)營管理等多方面學(xué)科，具有很強(qiáng)的實踐性。因此既懂技術(shù)又懂經(jīng)濟(jì)管理并且具備良好的專業(yè)素養(yǎng)和豐富的實踐經(jīng)驗綜合人才，是風(fēng)險投資發(fā)展中的重要加速器。由于我國缺少風(fēng)險投資專業(yè)人才，不僅影響了風(fēng)險投資優(yōu)勢的發(fā)揮，也在一定程度上妨礙了風(fēng)險投資的健康發(fā)展，而且由于我國的風(fēng)險投資公司絕大多數(shù)是由政府設(shè)立，公司實際操作的往往是非專業(yè)人才，真正具備風(fēng)險投資知識的風(fēng)險投資家難以發(fā)揮才能。四、發(fā)展中國風(fēng)險投資業(yè)的對策
（一）拓寬風(fēng)險投資資金來源渠道
目前在我國，風(fēng)險資金的主要來源是銀行的科技開發(fā)貸款和國家財政撥款。發(fā)展我國的風(fēng)險投資業(yè)需要政府的大力支持，但政府支持的重心不應(yīng)在于政府大量投入資金，而在于政策的導(dǎo)向。因此，要解決風(fēng)險資金來源渠道單一問題就必須通過以政府投入為引導(dǎo)，加大對民間資金的吸引力，實現(xiàn)多種方式、多種渠道的融資。所以，我國一方面可以制定和實施各種鼓勵民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資業(yè)的政策制度，發(fā)揮民間投資的主體作用，彌補(bǔ)我國風(fēng)險投資來源的單一和不足；另一方面可以通過對城鄉(xiāng)居民的風(fēng)險投資意識培養(yǎng)，吸收更多的民間投資，讓個人、機(jī)構(gòu)、公共投資都愿意通過風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將資本投向風(fēng)險企業(yè)，使我國投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化，從而擴(kuò)大風(fēng)險投資資金來源渠道。
（二）強(qiáng)化政府對風(fēng)險投資提供優(yōu)惠稅收政策力度
稅收政策能夠體現(xiàn)政府扶持風(fēng)險投資發(fā)展的政策支持，能夠有效的促進(jìn)風(fēng)險投資規(guī)范發(fā)展。因此，根據(jù)我國的實際情況，可以通過稅法調(diào)節(jié)對風(fēng)險投資的管理，并通過完善的立法減少對風(fēng)險投資企業(yè)和資金提供者的征稅額度，降低投資者的交易成本和風(fēng)險，增加風(fēng)險投資收益，提高風(fēng)險投資的積極性；另一方面加大稅收優(yōu)惠力度，可以通過降低稅率、擴(kuò)大減免稅范圍等形式加大對高科技企業(yè)的稅收優(yōu)惠，還以制定靈活多樣的稅收激勵方式，以便將更多的資金吸引到風(fēng)險投資中來。
（三）完善退出機(jī)制，保護(hù)風(fēng)險投資人利益
論文關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資,本質(zhì)特征
我國風(fēng)險投資的發(fā)展已有20多年的歷史，但是目前對科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)仍然相當(dāng)有限。2007年，我國本土風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量僅為95.542億元，風(fēng)險投資孵育創(chuàng)新企業(yè)成功的例子也是屈指可數(shù)。我認(rèn)為主要是因為我們還沒有清楚的認(rèn)識到它的特點，在風(fēng)險投資發(fā)展的過程中也沒有完全遵循風(fēng)險投資發(fā)展的規(guī)律。
一、風(fēng)險投資的兩個主要性質(zhì)
對于風(fēng)險投資的定義和特點，有很多的不同的表述。按照我國風(fēng)險投資的首倡者和權(quán)威之一的成思危的觀點，是指將資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，以其成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。其實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群，將其成功后項目通過出售和上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），這時不僅能彌補(bǔ)失敗項目的損失，還可以使投資者獲得較高的回報。
根據(jù)本人對收集到的資料的歸納，此領(lǐng)域的學(xué)者盡管表述不一，但一般對風(fēng)險投資定義和特點的界定與成思?；鞠嗤?。成思危認(rèn)為風(fēng)險投資具有五個特點：（一）它是一種高風(fēng)險的投資，（二）它是一種組合性的投資。（三）它是一種長期投資。（四）它是一種權(quán)益投資。（五）它是一種專業(yè)投資。
但是，單就主要特點五項歸結(jié)性提示而言，我發(fā)現(xiàn)前四個特點說的都是風(fēng)險投資的外在表現(xiàn)特征。而（五）“它是一種專業(yè)投資”，雖然指出了作為合格的風(fēng)險資本家必須是高標(biāo)準(zhǔn)、高素質(zhì)的人力資本，但沒有指出風(fēng)險資本家與其他投資決策管理者相比在人力資本方面的本質(zhì)區(qū)別?？偠灾?，這五種特點的描述并未切中風(fēng)險投資特異性的深度，并沒有指出風(fēng)險投資與其他投資方式的本質(zhì)區(qū)別。
例如，“它是一種高風(fēng)險投資”，涵蓋范圍似乎過寬。證券市場上的投資的風(fēng)險也很高，但并不是風(fēng)險投資。一些并非投向技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的投資的風(fēng)險也很高，也并非風(fēng)險投資。
又如“它是一種組合投資”，涵蓋范圍同樣太寬。。組合投資的早期概念是指以多元化投資形成投資組合，投資者以此來分散證券投資市場上的系統(tǒng)風(fēng)險。但在美國學(xué)者亨利×馬科維茨創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論之前，人們只是憑經(jīng)驗直覺對一筆投資分散到什么程度、每一投資組合包含幾種證券、怎樣選定這些證券、每種證券占多大比重等組合進(jìn)行設(shè)計和修訂。自1952年馬科維茨發(fā)表了創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論的標(biāo)志性論文之后，投資者找到了在有效集即那些不同風(fēng)險水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小風(fēng)險的投資組合的有效邊界確定最佳組合的計量方法，從此以后，組合投資即進(jìn)入理性分析的階段。由此可見，早已在證券市場廣為人知和廣為應(yīng)用的組合投資并不能作為風(fēng)險投資的專有技術(shù)存在。因此它就不能作為風(fēng)險投資區(qū)別于普通投資的特異性而加以列示的理由。
關(guān)于風(fēng)險投資主要特點的其余三項列示，也存在于上述討論中所指出的相同的問題。債權(quán)人從帶有從投放資金到帶有一個增長額的資金回流的意愿滿足之間的期限，多長時間為長期？多長時間為短期？只能是相對而言。《中國大百科全書（財政稅收金融價格卷）》將一年期以內(nèi)的信用工具的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場的總和界定為貨幣市場即短期金融市場，而將經(jīng)營期限在一年以上的資金借貸和證券業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為資本市場即中長期市場?？梢娨远唐?、長期來界定風(fēng)險投資與于普通金融的區(qū)別，仍然難以做到?jīng)芪挤置鳌?/p>
至于“權(quán)益投資”它涵蓋著所有非借貸資金所形成的投融資關(guān)系，并非是風(fēng)險資本領(lǐng)域里所建構(gòu)的權(quán)益資本架構(gòu)的專屬。
熊彼特認(rèn)為，創(chuàng)新是生產(chǎn)要素的重新組合，創(chuàng)新的目的是獲取經(jīng)濟(jì)中實際存在卻非人人都能看到和得到的潛在利潤。例如，采用新技術(shù)，新的企業(yè)組織形式，開辟新產(chǎn)品、新市場等。那么以投資開發(fā)新技術(shù)和對于新技術(shù)的市場開拓?zé)o疑是一種創(chuàng)新，但風(fēng)險投資要獲得并不是熊彼特所指的“潛在利潤”即超額壟斷的創(chuàng)新收益，而是因風(fēng)險企業(yè)處于壟斷階段初期的遠(yuǎn)大前景而獲得的高倍風(fēng)險資本增值。“并非人人都能看到和得到”是因為風(fēng)險投資是一艱難而充滿風(fēng)險的過程，具有高風(fēng)險性。風(fēng)險投資所支持的技術(shù)創(chuàng)新一般要經(jīng)過技術(shù)研究開發(fā)階段（開發(fā)設(shè)計、研制、中試、擴(kuò)大試驗）和科技成果產(chǎn)業(yè)化（商品化）等多個過程。據(jù)統(tǒng)計，RD計劃在技術(shù)上成功的概率為60%。美國的一項調(diào)查表明，技術(shù)上獲得成功的高技術(shù)只有30%能夠推向市場，而在推向市場的高技術(shù)產(chǎn)品中只有12%是成功的。據(jù)美國一些有豐富經(jīng)驗的風(fēng)險投資家介紹，在他們投資的項目中只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。而這個過程本身有一定期限，一般需要3~7年時間，這就使得投向技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險投資具有長期性，只好選擇長期的股權(quán)投資。而為了分散風(fēng)險，不得不使投資具有組合性。一旦成功就能因為技術(shù)壟斷而產(chǎn)生的壁壘而在市場獲得壟斷地位，取得壟斷利潤，此時風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的良好前景足以讓許多投資者心動，當(dāng)然此時也就是風(fēng)險投資以高倍的資本增值退出的時候了。也就是它企圖從高風(fēng)險中獲得高收益。于是從這里我們可以得到它的第一個本質(zhì)特征:投向技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域并企望從技術(shù)創(chuàng)新帶來的市場壟斷中獲得高度資本增值的的權(quán)益資本。
因為這種本質(zhì)特征，風(fēng)險投資必然具有上述前四種特點即高風(fēng)險、組合性、權(quán)益投資、長期性的表現(xiàn)。
而第五個特征“它是一種專業(yè)投資”?！皩I(yè)投資”是指那一方面的專業(yè)？是指投資者對自身專業(yè)的熟悉和精通，抑或是融資者那一方的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)專業(yè)性知識的了解？成思危在“風(fēng)險投資及其在中國的發(fā)展”一文中是這樣解釋的，“風(fēng)險投資不僅要為創(chuàng)業(yè)者提供資金，其管理者還提供所學(xué)的知識經(jīng)驗以及廣泛的社會聯(lián)系，并積極參加風(fēng)險企業(yè)的管理，在改造企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、制定業(yè)務(wù)方向、加強(qiáng)財務(wù)管理、配備成員等方面出謀劃策，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功”。從成思危關(guān)于“專業(yè)投資”的解釋中我們可以看出風(fēng)險資本家要取得高收益的艱難性，所需要的并不是一般的單方面的專業(yè)知識，而是集金融、管理、市場運(yùn)作等相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)知識與一體。因此僅以“專業(yè)投資”便過于泛泛而論。證券投資作為一種投資也需要投資者具有投資領(lǐng)域的財務(wù)及技術(shù)分析專業(yè)知識等。銀行借貸作為一種投資需要投資者熟悉該投資企業(yè)的財務(wù)狀況，具有財務(wù)專業(yè)知識?？梢妼I(yè)投資并不能說明它與其它投資的區(qū)別。當(dāng)然成思危在這篇文章中的解釋也沒有觸及到風(fēng)險投資參與風(fēng)險企業(yè)的深度。風(fēng)險投資家并不只是盡力幫助，實際上，按照風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)業(yè)者簽訂的投資協(xié)議，為了保障風(fēng)險資本的利益，風(fēng)險資本家甚至有權(quán)在經(jīng)理層未達(dá)到合約規(guī)定時，更換企業(yè)經(jīng)理或選擇撤資。風(fēng)險資本家還需要幫助企業(yè)聯(lián)系后續(xù)投資、及成功后上市蛻資的資本運(yùn)作等。
因此風(fēng)險投資與其他投資方式另一個迥異之處或本質(zhì)區(qū)別實際上在于風(fēng)險資本家的人力資本的特殊性。風(fēng)險資本家首先需要評價風(fēng)險企業(yè)研發(fā)中的新技術(shù)的成熟度，要對新技術(shù)發(fā)展前景作出預(yù)測，能不能屆時在該領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位，形成技術(shù)屏障，這就要求風(fēng)險資本家具有相關(guān)領(lǐng)域的知識。他（他們）還需對創(chuàng)業(yè)者的個人素質(zhì)和能力品質(zhì)進(jìn)行綜合評價，看是否具備帶領(lǐng)企業(yè)克服重重險阻，過關(guān)斬將，使企業(yè)由弱小發(fā)展到強(qiáng)大的魄力和才能。風(fēng)險資本家每發(fā)現(xiàn)一個具有遠(yuǎn)大市場前景的風(fēng)險企業(yè)都不是一個簡單的過程。在經(jīng)過嚴(yán)格篩選后，一般簽約的只占其中的0.1%。簽訂投資協(xié)議之后，風(fēng)險資本家不斷對對企業(yè)管理層進(jìn)行幫助，包括財務(wù)管理、技術(shù)支持、市場運(yùn)作、上市規(guī)劃等各個方面，力促技術(shù)創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的成功及風(fēng)險資本的高度增值。按照熊彼特的定義，企業(yè)家是指將勞動、資本等生產(chǎn)要素組合起來進(jìn)行生產(chǎn)的人，是具有特殊才能的，勇于創(chuàng)新的并能承擔(dān)決策風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新的組織者。那么我們可以看出，這種以投資將技術(shù)創(chuàng)新與市場創(chuàng)新結(jié)合的具有開拓品質(zhì)的人實際上是具有企業(yè)家才能的人，是極少數(shù)人才可能具有的人力資本，它是一種稀缺資源。風(fēng)險資本家和風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者一起便進(jìn)行了完整的創(chuàng)新活動，是風(fēng)險投資成功的最重要兩個因素。也就是說風(fēng)險投資的第二個本質(zhì)特征是，風(fēng)險資本家是以輸入資本將市場創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新連接起來的，具有企業(yè)家才能的人。
二、風(fēng)險投資兩個性質(zhì)的實踐印證、啟示
（一）第一個本質(zhì)特點的實踐印證、啟示
從第一個本質(zhì)特點出發(fā)我們知道，既然壟斷利潤和風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的美好前景是風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵，那就必須給技術(shù)創(chuàng)新以一定期限專利權(quán)，當(dāng)專利保護(hù)期結(jié)束專利再成為整個世界所共享，以保障其壟斷地位，最大化其私人利益。而且對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的立法雖能起到禁止侵犯知識產(chǎn)權(quán)的模仿的出現(xiàn)，但并不能消除在模仿基礎(chǔ)上創(chuàng)新的出現(xiàn)，況且專利保護(hù)期結(jié)束專利就成為整個世界所共享。風(fēng)險投資所帶來的技術(shù)創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的成功因為其他企業(yè)的模仿創(chuàng)新，將增加一國的經(jīng)濟(jì)實力和綜合國力。因此從這個意義上說，風(fēng)險投資具有某種公共品性質(zhì)。但不可否認(rèn)，技術(shù)的這種外溢性必然加大它的風(fēng)險性，使得靠追求高收益驅(qū)動的風(fēng)險投資的預(yù)期利潤下降，從而使風(fēng)險投資有效供給出現(xiàn)不足，因此需要政府政策的制度扶持以保障風(fēng)險資本的有效供給。
由于風(fēng)險投資具有公共產(chǎn)品這個重要性質(zhì)，所以各國都對風(fēng)險投資的發(fā)展予以支持。除知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)外，在財政金融方面的支持政策有：財政支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔(dān)保。也有為風(fēng)險投資的發(fā)展提供制度保障，如風(fēng)險投資退出提供渠道開設(shè)發(fā)展二板市場，完善信用制度及專門服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)等。美國是風(fēng)險投資最發(fā)達(dá)的國家，這與美國完善的法律制度和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，有效的財政金融政策，發(fā)達(dá)的二板市場，高效的具有獨立性的為風(fēng)險投資服務(wù)的中介組織這些因素密不可分。
我國當(dāng)前對于風(fēng)險投資的政策中也有財政金融支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔(dān)保。也已經(jīng)經(jīng)開設(shè)了有利于風(fēng)險投資退出的創(chuàng)業(yè)板市場。但是與美國相比，目前我國在這一方面仍有不少缺陷。首先我國對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的薄弱降低了風(fēng)險投資的預(yù)期利潤，其次相關(guān)法規(guī)和法律執(zhí)行力度的缺乏常常不能保障風(fēng)險資本投資成功后獲得應(yīng)得利潤，最后需要特別指出的是，我國還不存在獨立高效的為風(fēng)險投資提供專門服務(wù)中介組織，這也阻礙著我國風(fēng)險投資的發(fā)展。所謂風(fēng)險投資的中介機(jī)構(gòu)是指通過設(shè)計、創(chuàng)立及運(yùn)用各種金融投資的工具和手段，起到溝通創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資家，為風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資的發(fā)展提供工程技術(shù)、科研、融資、財務(wù)和法律咨詢服務(wù)的獨立性中介組織。
這些中介組織的存在可以降低風(fēng)險投資企業(yè)與尋求風(fēng)險投資的創(chuàng)新企業(yè)、與風(fēng)險投資的潛在合作者、與接替風(fēng)險投資的普通投資者之間的交易成本，提高風(fēng)險投資的運(yùn)行效率。這些中介組織包括提供技術(shù)支持的公司、投行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財經(jīng)公關(guān)公司、券商等。它包括技術(shù)鑒定、技術(shù)支持機(jī)構(gòu)和提供法律咨詢服務(wù)的律師事務(wù)所，也包括通過獨立公正的提供信息，從而連接風(fēng)險投資家和普通投資者，使創(chuàng)業(yè)板市場的投資者做出有利的選擇，完成風(fēng)險投資的退出的如券商和法律服務(wù)機(jī)構(gòu)，會計師事務(wù)所等。由于相關(guān)專業(yè)人才的缺乏人才，法律對風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和制裁經(jīng)常處于缺位狀態(tài)，以及我國風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)和政府的千絲萬縷的聯(lián)系，我國風(fēng)險投資中介組織很不發(fā)達(dá)。例如當(dāng)前，我國券商、會計師事務(wù)所，法律服務(wù)機(jī)構(gòu)為了獲得更多的承銷費向二級市場投資者夸大創(chuàng)新企業(yè)的盈利，提供假信息的事件層出不窮，這就傷害了創(chuàng)業(yè)板市場上投資者的信心。所有這些有利于風(fēng)險投資發(fā)展的制度基礎(chǔ)我們?nèi)圆痪邆?，需要我們彌補(bǔ)在這些方面的缺陷。
（二）第二個本質(zhì)特點的實踐印證、啟示
由于風(fēng)險資本具有的第二個本質(zhì)特征所體現(xiàn)出來的高人力資本性質(zhì)，所以必須由市場配置評價人力資本資源，在競爭中優(yōu)勝劣汰，吸引高水平的風(fēng)險投資人才不斷進(jìn)入風(fēng)險資本家行列。這就要求風(fēng)險資本的人力資源配置具有最少的外部干預(yù)性質(zhì)，完全由市場決定誰優(yōu)誰劣。
政府必須正視風(fēng)險投資的這種高人力資本性質(zhì)要求。美國曾經(jīng)有過這一方面的的教訓(xùn)。1958年美國國會通過了中小企業(yè)法案，其目的是通過政府設(shè)立政府風(fēng)險投資資金引導(dǎo)帶動民間資金進(jìn)入風(fēng)險資本市場。只要選定的項目符合政府的標(biāo)準(zhǔn)，每投資1美元即可得到4美元的政府低息優(yōu)惠貸款。在此政策激勵下到1962年，政府管理的風(fēng)險投資公司占整個投資的75%。但是，這種政府提供風(fēng)險貸款做法并不適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的規(guī)律。首先政府提供4倍于私人投資規(guī)模的貸款，由政府決定應(yīng)該向什么項目投資表明投資的主體已經(jīng)是政府。中小企業(yè)投資公司取得貸款后由于風(fēng)險投資的風(fēng)險大、投資周期長，許多投資人和管理者并沒有真正用于支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，而是以高利率貸給工商企業(yè)以穩(wěn)賺利率差。更為嚴(yán)重的是這些中小企業(yè)投資公司由于有政府的大力支持而又缺乏有效的激勵機(jī)制，難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)的投資管理者，從而因管理不善造成虧損。到1967年，共有237家中小企業(yè)出現(xiàn)問題，但政府還堅持認(rèn)為這是監(jiān)管不夠所致，而不是體制和機(jī)制問題，因而促使美國國會通過一項立法，賦予中小企業(yè)管理局以更大的執(zhí)法和監(jiān)督權(quán)，加強(qiáng)對中小企業(yè)投資公司的審計和監(jiān)管。但這些措施并未能挽救中小企業(yè)投資公司的衰落，1978年這些公司管理的資產(chǎn)只占全美資產(chǎn)總額的21%。到1989年則降至只占1%。這種按“政府意志”興辦的風(fēng)險投資公司遭到了徹底的失敗。
2001年，政府投入占風(fēng)險投資65%，但我國風(fēng)險投資對科技成果的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)的貢獻(xiàn)僅為2.3%。這一切證明了一方面政府不能介入風(fēng)險投資的直接管理，另一方面表明風(fēng)險資本家作為一種企業(yè)家人才，應(yīng)在市場中優(yōu)勝劣汰，大浪淘沙，不應(yīng)由政府行政任命產(chǎn)生。
其實風(fēng)險投資公司是由一批高素質(zhì)的人力資本運(yùn)營，不僅政府不能參與，其他任何不具有這一領(lǐng)域特殊才能的個人和組織也不宜直接參與。因此風(fēng)險投資公司不以一般公司組織形式設(shè)立。最適宜它的組織形式是有限合伙制和信托制。在這兩種制度中，一般投資者（無論其出資份額多大）都不參與風(fēng)險投資公司的直接運(yùn)營，只因為是資金的投入者具有利潤分配權(quán)和一定期限的投資參與和撤回權(quán)力。在這兩種組織形式里，由風(fēng)險資本家（有限合伙制里的一般合伙人和信托機(jī)構(gòu)里的信托基金管理者）管理日常事務(wù)。而美國風(fēng)險投資發(fā)展的實踐表明，有限合伙制里對普通合伙人的激勵約束機(jī)制更為有效。一方面是巨大的利潤分配刺激，（普通合伙人出資一般占風(fēng)險資本總額的1%左右，盈利后一般可獲20%左右的利潤分配。）另一方面是日常投資管理開支的嚴(yán)格限制和虧損后的無限清償責(zé)任。在強(qiáng)有力的激勵和約束壓力下，經(jīng)營業(yè)績差的因難以取得投資者的信任而自動退出，經(jīng)營業(yè)績好的風(fēng)險資本家受到投資者的青睞，更易籌集到風(fēng)險資本。激烈的競爭一方面不斷優(yōu)勝劣汰，另一方面不斷吸引高素質(zhì)的普通合伙人。
由于風(fēng)險投資一方面具有公共產(chǎn)品性質(zhì)，需要政府予以扶持，另一方面卻拒絕任何外來的對其經(jīng)營活動的影響。政府只能為其建立一整套的支持制度。聯(lián)系我國風(fēng)險投資發(fā)展初期必需政府出資引導(dǎo)的實際，從這個角度我們更容易理解我國風(fēng)險投資學(xué)界共識：政府在風(fēng)險投資的作用定位應(yīng)是“引導(dǎo)而不干涉，支持而不控股”。當(dāng)前我國也已經(jīng)立法允許以有限合伙的方式成立企業(yè)，但是當(dāng)前我國缺乏合格的普通合伙人，而且當(dāng)前我國的信用體制和法律效力是否能支撐有限合伙制這一企業(yè)組織形式尚待觀察。
論文摘要 本文從報業(yè)傳媒引入風(fēng)險投資的可行性入手，提出了“國家主導(dǎo)下。外資疏導(dǎo)與民間資本積聚為兩種取向”的風(fēng)險投資模式建構(gòu)設(shè)想。
基于數(shù)字化的推動。中國報業(yè)正經(jīng)歷著第二次轉(zhuǎn)型，當(dāng)我們以“媒介融合”、“媒介的數(shù)字化轉(zhuǎn)型”來定義目前報業(yè)為延伸自己的生存空間而展開的產(chǎn)業(yè)形態(tài)和發(fā)展模式的變革，究其實質(zhì)就是著力構(gòu)建同一內(nèi)容的多介質(zhì)平臺。截止到2007年，已經(jīng)有大約300家以上的報社和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)單位加盟“報業(yè)數(shù)字化實驗室”。在這個過程中，通過實驗計劃的組織實施。吸納不同地域、不同類型和不同發(fā)展階段的報媒，進(jìn)行分門別類的引導(dǎo)，有計劃、有步驟地推動全行業(yè)共同朝著數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的方向發(fā)展。
報業(yè)要實現(xiàn)數(shù)字化的宏偉藍(lán)圖，策略的制訂是成功的第一步。經(jīng)過近兩年的市場孵化。全行業(yè)啟動數(shù)字化已經(jīng)成為一種共識，并且也有了成功運(yùn)作的模版，而關(guān)鍵的第二步是戰(zhàn)略的如何實現(xiàn)?報業(yè)啟動數(shù)字化工程首先必須依賴最先進(jìn)的傳播技術(shù)。投人大量的設(shè)備、建設(shè)通暢的網(wǎng)絡(luò)渠道等，這些項目的實施都必須依靠大量的資金支撐。而資金緊缺是傳媒發(fā)展的主要問題，由中國傳媒大學(xué)創(chuàng)研市場研究所(IMI)主持的調(diào)研表明，目前中國傳媒資金緊缺的機(jī)構(gòu)高達(dá)82％。而且?，F(xiàn)行的媒介產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，由于絕大部分都沒有上市流通，缺乏適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，所以，要實現(xiàn)報業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。尋找得當(dāng)?shù)娜谫Y平臺是首先要突破的瓶頸。以4E戰(zhàn)略開啟中國報業(yè)數(shù)字化時代的解放日報傳媒集團(tuán)，憑借其獨特的營運(yùn)模式獲得了兩千萬的風(fēng)險投資基金，使得風(fēng)險投資這種致力于中長期、以股權(quán)投資為特征的融資模式，開始走進(jìn)報業(yè)市場，它本身具有的價值優(yōu)越性與傳媒市場需要的高度契合，使我們可以很好地利用這種融資模式牽引中國傳媒市場數(shù)字化改革的進(jìn)程。
一、報業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略引入風(fēng)險投資的優(yōu)越性分析
風(fēng)險投資又稱“創(chuàng)業(yè)投資”是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物。它是指一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ珪簳r缺乏資金，不具備上市資格的新興產(chǎn)業(yè)做長期股權(quán)投資，目的不是通過其所投資從事實體經(jīng)濟(jì)活動的贏利中取得回報，而是通過資本增殖來實現(xiàn)回報的投資行為。
而全美風(fēng)險投資協(xié)會將風(fēng)險投資定義為；“風(fēng)險投資是職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本?！蓖顿Y對象包括兩類：一類是高新技術(shù)：一類是新媒介。風(fēng)險投資的過程包括融資、投資、風(fēng)險管理和退出四個階段，而退出階段是風(fēng)險資本實現(xiàn)和撤除渠道，其順暢與否在很大程度上決定了風(fēng)險投資對投資者的吸引力。
風(fēng)險投資出現(xiàn)在中國市場已經(jīng)有二十多年的時間，從大多數(shù)人不知道風(fēng)投的概念到外資頻頻出手中國市場，投資聚眾傳媒。引領(lǐng)新浪、網(wǎng)易、分眾在境外成功上市，在獲得高額的回報時，也讓國人充分領(lǐng)略了風(fēng)投的神奇魅力與資本的張力。風(fēng)險投資越來越成為資本市場的新寵，是文化產(chǎn)業(yè)。特別是資金缺口較大的傳媒產(chǎn)業(yè)融資的主渠道。相對于新媒介和電影產(chǎn)業(yè)，報業(yè)傳媒亦擁有自己的價值優(yōu)越性，完全可以把這種融資方式導(dǎo)入自己的擴(kuò)張戰(zhàn)略中，解決資金瓶頸問題，實現(xiàn)兩者的雙贏。
1 傳媒產(chǎn)業(yè)的高效益
近年來，風(fēng)險投資頻頻閃現(xiàn)在中國的傳媒市場，究其原因緣于傳媒產(chǎn)業(yè)的高收益。據(jù)1998年摩根斯坦《全球競爭》報告中對八種產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)成長為世界級有競爭力的大企業(yè)所需要的年限統(tǒng)計分析。發(fā)現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)所需年限為八年，是僅次于金融業(yè)和黃金產(chǎn)業(yè)的高回報產(chǎn)業(yè)。如IDG(技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金)在1999年投入120萬美元擁有百度49％的股份，2005年百度在美國納斯達(dá)克上市，股價迅速攀至每股150美元，按此計算，IDG單此投資即可獲得1億美元的收益。
風(fēng)險投資是催生高科技產(chǎn)業(yè)的孵化器，其基本特點就是高風(fēng)險、高收益，而依賴高新科技推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的報業(yè)傳媒本身就具有了高新科技的某些性質(zhì)。報業(yè)傳媒產(chǎn)業(yè)的未來不是新媒體，而是支撐在新媒體后面的新技術(shù)。傳統(tǒng)報業(yè)與新媒體的合作，其實質(zhì)是“新技術(shù)為報業(yè)所用”。通過新技術(shù)，可以建立報紙與受眾之間新型的互動關(guān)系，這樣穩(wěn)固了老受眾，開發(fā)了新受眾，同時又可以利用新技術(shù)實現(xiàn)對廣告客戶的增值服務(wù)；更有前景的是通過利用新技術(shù)形成新的贏利模式，拓寬報業(yè)傳媒的產(chǎn)業(yè)鏈。所以，報業(yè)數(shù)字化的發(fā)展前景必定是吸引風(fēng)險投資的共贏基礎(chǔ)。
2 政策的傾斜性
在我國，作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型先鋒的報業(yè)集團(tuán)大都是以黨報、黨刊為龍頭成立的。這種行政手段為主的整合。雖然在一定程度上制約了報業(yè)的市場化競爭，但是它帶來的相對利好就是報業(yè)組織能充分享有政策的傾斜，也就是公共性和公益化的性質(zhì)能夠讓報業(yè)傳媒在稅收、財政補(bǔ)貼與政策優(yōu)惠上享有獨有資源，與充分市場化競爭的企業(yè)不同，傳媒的市場雖然亦要接受市場的考驗，但是，這種競爭是在政府的統(tǒng)領(lǐng)下進(jìn)行，是一種相對理想的競爭模型。政策的傾向性能夠降低風(fēng)險投資的風(fēng)險性。
3 傳媒資本的結(jié)構(gòu)要求股權(quán)投資優(yōu)先
中國報業(yè)傳媒的發(fā)展資本主要在兩大版塊：內(nèi)在資本的積累與業(yè)外資本的融資。而在業(yè)外資本的融資中又可以分為股權(quán)融資，即通過上市。在金融市場獲得企業(yè)可持續(xù)發(fā)展資金；另一種為債權(quán)投資，即通過銀行融資與發(fā)行債券融資。而在中國報業(yè)組織的外部融資中，債務(wù)融資在資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對優(yōu)勢，這樣的資本結(jié)構(gòu)存在著很高的風(fēng)險危機(jī)，因為當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時，有兩種控制選擇，一是清算，二是重組。一般而言，股票投資者愿意選擇重組的方式，而債權(quán)人喜歡清算，因為股票是清算的最后索取者。所以，如果發(fā)生危機(jī)，中國傳媒企業(yè)破產(chǎn)的概率是很高的，而且由于債權(quán)人占投資者的絕大部分，往往會對傳媒組織采取清算的方式，從而導(dǎo)致中國傳媒企業(yè)的抗風(fēng)險能力非常低。
而風(fēng)險投資一般都為股權(quán)投資，雖然可以獲得一定期限的經(jīng)營權(quán)與收益權(quán)。卻無法獲得實際控制權(quán)及國家認(rèn)可的媒介產(chǎn)權(quán)。所以，這種投資模式非常切合報業(yè)傳媒的資本擴(kuò)張路徑選擇。兩者的結(jié)合是一種資源的互相補(bǔ)充。
4 版權(quán)工業(yè)的無風(fēng)險性
中國報業(yè)正經(jīng)歷的數(shù)字化轉(zhuǎn)型的終極目的是從內(nèi)容的供應(yīng)商躍升為信息提供商，促成升級的核心就是版權(quán)，也稱版權(quán)工業(yè)。是否擁有版權(quán)是傳媒投資的核心。與一般的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同。后者需要大規(guī)模的人員、設(shè)備投資等硬件投資，而版權(quán)工業(yè)是一種高智力、高產(chǎn)出的投資，是典型的以精神產(chǎn)品創(chuàng)造力為核心的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，販賣的是創(chuàng)造者的創(chuàng)新智慧。所以，相對之下，投資的經(jīng)營風(fēng)險比較小。同時報業(yè)傳媒數(shù)字化戰(zhàn)略的實現(xiàn)目的是希望通過資本的社會化和市場化，最終成功上市。而風(fēng)險投資的終極目的也是借助股權(quán)投資與管理，培育投資企業(yè)快速成長，促其成功上市，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)投資套現(xiàn)并獲得高額的增殖收益，因此，在實現(xiàn)利潤增殖的選擇路徑上，兩者殊途同歸。
二、國家主導(dǎo)下風(fēng)險投資模式的建構(gòu)
解放日報報業(yè)集團(tuán)黨委書記、社長尹明華曾經(jīng)說過2008年是報業(yè)傳媒轉(zhuǎn)型的攻堅年，而選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式是“破題”的關(guān)鍵。報業(yè)傳媒的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否應(yīng)該引入風(fēng)險投資模式，答案是肯定的，而且已經(jīng)有了成功的運(yùn)作經(jīng)驗。在現(xiàn)行的風(fēng)險投資資本結(jié)構(gòu)中，國有融資方式占了主流，這種資本原則必定將逐步減弱其核心地位。因此，我們倡導(dǎo)在國家主導(dǎo)下，以外資疏導(dǎo)和民問資本的積聚為兩個取向的風(fēng)險投資模式的建構(gòu)，其要旨在于大力發(fā)展業(yè)外資本進(jìn)入報業(yè)傳媒的改革市場。
1 何謂國家主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式?
提倡國家主導(dǎo)的模式建構(gòu)首先必須清晰國家的性質(zhì)，關(guān)于國家的屬性存在兩種理論：契約論和掠奪理論。契約論認(rèn)為：國家是被公眾創(chuàng)造出來的保護(hù)公眾利益、調(diào)解社會糾紛的制度安排。他們主張由國家來組織、實施各種契約或規(guī)則，可以節(jié)省各種簽約成本、實施成本和保護(hù)成本。
而掠奪理論或剝削理論認(rèn)為“國家是某一階級或集團(tuán)的者，它的作用是代表該階級或集團(tuán)進(jìn)行壓迫和剝削，榨取他們的收人。按照掠奪論的觀點，國家界定了一套產(chǎn)權(quán)或制度安排，目的在于使權(quán)利集團(tuán)的收益最大化，而可能無視其他社會集團(tuán)的利益，也無視它對社會整體福利的影響。因而，這種理論只能解釋不利的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或制度安排為何能夠存在。
在我們看來國家是一個大概念，在某種程度而言，代表了一種公共意志表達(dá)的產(chǎn)物。只是代表國家行使權(quán)利。所以，國家和公民通過憲法來規(guī)制權(quán)利和義務(wù)，而國家和政府之間又因為憲法確立了政府和國家問的關(guān)系，公民也確認(rèn)權(quán)利由政府行使。通過分析，我們可以明確知道，國家、政府與公民之間是兩個委托的關(guān)系。真正意義上的國家不能等同于政府，它的內(nèi)涵中應(yīng)該包括普通的民眾。
因此，我們提出的國家主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式與現(xiàn)行的政府主導(dǎo)模式是有差異的，后者是市場中實際的“操盤手”。“執(zhí)行者”，不僅通過行政指令介入與管理市場，而且還是行為主體；而前者不再是實施者，它的作用與功能體現(xiàn)在對市場的宏觀調(diào)控與引導(dǎo)，也就是國家主導(dǎo)是一種管理方式，不是具體的執(zhí)行策略。
所以，我們認(rèn)為所謂國家主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式，就是在國家的控制、指導(dǎo)、調(diào)節(jié)或準(zhǔn)許下，使市場機(jī)制的作用在傳媒領(lǐng)域得到逐步發(fā)揮和全面貫徹。
2 國家主導(dǎo)下風(fēng)投模式的兩種取向：外資的疏導(dǎo)與民間資本的積聚
我們倡導(dǎo)的國家主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式是為了弱化政府的行政職能。旨在通過規(guī)劃、引領(lǐng)、調(diào)控實現(xiàn)角色的轉(zhuǎn)換，因而在新的框架內(nèi)，通過制度供給疏導(dǎo)外資，盤活市場存量；再開通渠道，實現(xiàn)民間資本的積聚，放大增量，發(fā)揮業(yè)外資本的主流作用。
(1)外資的疏導(dǎo)
自1995年以來，先后有50多家國外風(fēng)險投資基金進(jìn)入我國，2004年。旗下管理高達(dá)183億美元投資基金的全球最大的私募基金之一的美國凱雷集團(tuán)投資聚眾傳媒，標(biāo)志著真正的國際資本進(jìn)入新興傳媒。外資風(fēng)投進(jìn)入中國采取的是大量合作經(jīng)營與部分獨資相結(jié)合的方式，表現(xiàn)出的特點是：其一，規(guī)模不大。2006年只有10個億的金額出現(xiàn)在傳媒市場上，這個量不僅相對風(fēng)投機(jī)構(gòu)沒有完全展開，而且對傳媒的市場需求容量也是微小的；其二，投資的領(lǐng)域狹窄，更多在影視制作與新興媒介，染指傳統(tǒng)報業(yè)的微乎其微。所以，我們現(xiàn)在要爭取的是外資投入的擴(kuò)量與增容，將龐大的業(yè)外資本引入報業(yè)市場，而這一切的前提條件就是政策的開放與市場的疏導(dǎo)。
對于外資的利用與疏導(dǎo)，我們可以借鑒其他國家成熟的風(fēng)險投資形式，以美國和英國為例，它們都是以發(fā)達(dá)的資本市場為基礎(chǔ)，同屬于證券市場中心型模式。但是具體而言，他們介入傳媒產(chǎn)業(yè)的方式存在明顯的不同，美國主要采用“赤字模式”，即在新產(chǎn)品的開發(fā)中，風(fēng)險投資者和制作者分擔(dān)投資風(fēng)險，投資者可以獲得該產(chǎn)品的使用權(quán)，而制作者因承擔(dān)部分市場風(fēng)險而享有傳媒的二級和三級銷售權(quán)。英國則是“成本附加模式”，即投資者不僅可以委托制作者制作產(chǎn)品并支付全部費用，還要預(yù)付利潤作為回報，投資者可以獲得大部分二級權(quán)利。而作為風(fēng)險投資后起國的韓國采用的是國家資本與私人資本相結(jié)合的運(yùn)作模式，以動員社會資本為主，官民共同融、投資的方式進(jìn)行資本經(jīng)營。中國傳媒產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實特點與韓國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在很多相似點，所以，我們可以借鑒其成功之處，營造以國家主導(dǎo)。外資與民間資本為主體的官、民共融的投資模式。
(2)民間資本的積聚
所謂民間資本包括社會機(jī)構(gòu)資本和私人資本兩類，在現(xiàn)行的風(fēng)險投資市場，民間資本很難涉足傳媒市場，原因是多方面的。其實，中國市場擁有相當(dāng)量的社會閑散資本在股票市場，2006年11月，國民存款總額已突破16萬億元。也就是我們并不缺少資金流量，而是缺乏將這種巨量的社會資金積聚成流，滲透于風(fēng)險投資市場，使其成為市場的中流砥柱。那么造成這種“有量無市”的原因在于：
第一，國人的風(fēng)險投資意識淡薄。國人傳統(tǒng)的理財觀點根深蒂固。買國債、購保險、閑蕩于股票市場是大部分人投資于銀行獲取固定收益后的主要資金流向，對于參與高風(fēng)險、高收益的風(fēng)投市場，贏取長線的增殖回報，尚沒有形成強(qiáng)烈的投資意識。
第二，缺乏資金匯流的渠道。要將大量閑散的社會資本、民營資本等業(yè)外資本引入風(fēng)險投資市場，積聚財富的渠道是關(guān)鍵。一個成熟的風(fēng)投市場應(yīng)該有風(fēng)險資本家、風(fēng)險投資家、中介機(jī)構(gòu)組成，他們各司其職。而綜觀目前的風(fēng)險投資市場，成熟度不夠，社會風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量少、作用低下，缺乏大量直接面對市場的投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)。這意味著巨量的社會資本沒有直接的釋放途徑參與到風(fēng)險投資的市場營運(yùn)中。
第三，政策對資金募集的限制。報業(yè)集團(tuán)是事業(yè)性質(zhì)的單位。所以政策規(guī)定了其社會屬性，一是社會公益目的，不是盈利目的，二是國有資產(chǎn)，不是其他資本，因而，總體上作為一個事業(yè)單位的報業(yè)集團(tuán)或者報社是不能吸納業(yè)外資本的。雖然《中外合資、合作廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營企業(yè)管理暫行規(guī)定》(簡稱“44號令”)，已于2004年11月28日正式實施，為外資與社會資本進(jìn)人傳媒市場開啟了縫隙，在政策框架內(nèi)，允許業(yè)外資本的進(jìn)入。但是，目前的開放對資本需求龐大的報業(yè)市場而言。其力度明顯不夠。
所以，開掘大量閑散的業(yè)外資本，將其引入風(fēng)險投資市場是解決目前風(fēng)險投資市場融資主體單一、風(fēng)險性強(qiáng)。增加放量的必然路徑。
三、風(fēng)險投資進(jìn)入報業(yè)傳媒的戰(zhàn)略基點
風(fēng)險投資要進(jìn)入報業(yè)市場，為報業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型做貢獻(xiàn)，它必定要經(jīng)歷從政策突破到市場孵化到投資意識的培植等多重壁壘，因此，只有選擇恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略立足點才能突破障礙，實現(xiàn)風(fēng)險投資與報業(yè)傳媒的真正聯(lián)姻。
1 制度的供給
報業(yè)傳媒的雙重屬性使然，其產(chǎn)業(yè)融資行為必定受制于政府管理，制度供給是風(fēng)險投資登陸報業(yè)傳媒市場的必要條件。按照道格拉斯·諾斯的界定：“制度是由一系列正式約束、社會認(rèn)可的非正式約束及其實施機(jī)制構(gòu)成的，正式制度的制定、變動或修改，往往帶有一定的權(quán)威性，執(zhí)行時具有很大程度的強(qiáng)制性，非制度則是在特定歷史階段自發(fā)形成并為社會認(rèn)可。兩者互相依存、互相補(bǔ)充。”在我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展史，政府作為供給主體提供了一系列的正式制度，每一項新的重大安排通常會被作為風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的動力支撐。
對于報業(yè)傳媒而言，最大的制度供給來源于產(chǎn)權(quán)歸屬，而產(chǎn)權(quán)的清晰度是制約風(fēng)險投資入場的必要因素。中國報業(yè)市場正在推進(jìn)的漸進(jìn)式改革的一個突破點就是傳媒的改制與轉(zhuǎn)型，即我們可以按照媒介市場參與各方的利益取向，將傳媒市場分解為社會服務(wù)的“國家傳媒”、充當(dāng)社會瞭望哨的“公共傳媒”以及實現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)功能的“商業(yè)傳媒”等幾種形式，只有建立多層級、多元結(jié)構(gòu)的傳媒市場，才能消解在意識形態(tài)化與傳媒產(chǎn)業(yè)化的兩難抉擇，產(chǎn)權(quán)歸屬才有最終落實的可能，風(fēng)險投資才能找到自己的市場。
2 發(fā)展報業(yè)投資基金
中國風(fēng)險投資研究院了《2007年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)研報告》，指出2007年中國風(fēng)險投資總額近400億元，投資項目數(shù)也高達(dá)741個項目。雖然我們明確感受到風(fēng)險投資市場的增量與放大，但是遺憾的是這種增量并沒有惠及對資本融資需求程度高的中國傳統(tǒng)媒介。
因此，我們建議大力發(fā)展報業(yè)產(chǎn)業(yè)的投資基金，專門致力于報業(yè)傳媒的融資建設(shè)，借鑒美國傳媒產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的基金模式，在專業(yè)領(lǐng)域里締造由傳媒融資家、傳媒投資家與傳媒項目的管理者構(gòu)成的投資體系。
3 報業(yè)傳媒風(fēng)投意識的培植
一直以來，中國報業(yè)傳媒推行政府主導(dǎo)下的漸進(jìn)式、邊緣突破的改革，報業(yè)傳媒既是改革的觸動者又是利益的既得者。所以。在觸及傳媒產(chǎn)權(quán)改革的攻堅戰(zhàn)時，報業(yè)傳媒雖然可以獲得“自由身”，投身于市場的熔爐，但是這樣的結(jié)果就是將導(dǎo)致傳媒喪失政策的傾斜與保護(hù)，失去部分利益。所以。這從一個層面上解釋了，為什么涉及傳媒改革底線的產(chǎn)權(quán)歸屬問題受到來自上下兩方面的“搖晃”。
[論文摘要]風(fēng)險投資基金作為一種連結(jié)投資者和風(fēng)險企業(yè)的中介組織，風(fēng)險資本所有者和其管理者是分離的，蘊(yùn)藏著出現(xiàn)“內(nèi)部入控制”的內(nèi)在條件。而且，由于風(fēng)險投資活動的高風(fēng)險、投資中不可控因素多等特點，使“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象更為嚴(yán)重。因此，設(shè)計一套投資者對風(fēng)險投資家的激勵與約束機(jī)制是非常必要的。目前，我國已有各類風(fēng)險投資基金200余家，他們沒有根據(jù)風(fēng)險投資高風(fēng)險、信息嚴(yán)重不對稱的特殊性采用有效的激勵與約束機(jī)制，從而在很大程度上制約了我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。本文主要是對與風(fēng)險投資基金中激勵與約束問題相關(guān)的理論進(jìn)行評述，以便為激勵與約束機(jī)制的設(shè)計奠定方法論基礎(chǔ)。
風(fēng)險投資基金中風(fēng)險資本所有權(quán)與其經(jīng)營管理權(quán)的分離、投資者與風(fēng)險投資家之間的目標(biāo)和利益的不完全一致、兩者之間的信息不對稱以及未來的世界的不確定性是產(chǎn)生對風(fēng)險投資家進(jìn)行激勵約束問題的充要條件，本文主要是對與風(fēng)險投資基金中激勵與約束問題相關(guān)的理論進(jìn)行評述，以便為激勵與約束機(jī)制的設(shè)計奠定方法論基礎(chǔ)。
一、委托理論
(一)對委托理論的簡單評述。
在與“對經(jīng)理人員進(jìn)行激勵約束”相關(guān)的理論中，被認(rèn)為既是企業(yè)理論、契約經(jīng)濟(jì)學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，同時又屬于交易費用經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域的委托理論占據(jù)了主導(dǎo)地位。該理論認(rèn)為，作為出資者的股東是企業(yè)的最終所有者，擁有企業(yè)所有權(quán)并成為委托人;經(jīng)理人員則是其人，經(jīng)理人員應(yīng)對股東負(fù)責(zé)，以股東的利潤最大化為目標(biāo)。但由于委托人和人利益目標(biāo)的不完全一致性、信息的不對稱性和契約的不完備，產(chǎn)生了人追求自身利益而損害委托人利益的“問題”。因此，委托理論主要研究委托人如何通過對人進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?，以及承?dān)用來約束人越軌活動的監(jiān)督費用，或使人支付一筆保證金使其利益偏差有限，以解決“間題”。委托理論也就是在此基礎(chǔ)上由阿爾欽和德姆塞茨(1972)，曼內(nèi)(1965) ，詹森和麥克林(1976)、哈特(1983)等人對其做了進(jìn)一步地發(fā)展，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計了一系列對人的激勵與約束機(jī)制。例如，剩余索取權(quán)應(yīng)盡可能分配給企業(yè)中最具信息優(yōu)勢、最難以監(jiān)督的成員、權(quán)的競爭和接管(Manne，1965)、經(jīng)理市場施加的激勵與約束(Fairia，1980)、企業(yè)債務(wù)約束(Hart，1983)等等。
委托理論作為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支，為人們分析、解決上述問題提供了有意義的工具。但是，與其他理論一樣，委托理論也并不是完美的，它自身也存在某些缺陷。委托論者雖然也認(rèn)為企業(yè)是由包括實物、勞動在內(nèi)的諸要素組成的特別契約，但并未對勞動這一要素進(jìn)行進(jìn)一步地研究，從而也無法正確認(rèn)識到勞動的提供者，即人力資本所有者在企業(yè)所有權(quán)中的地位，因而該理論是基于“出資者應(yīng)單方面享有企業(yè)剩余索取權(quán)”這一觀點之上進(jìn)行分析的，而它的這一觀點已不能很好地解釋當(dāng)今社會中分享制度日趨發(fā)展的現(xiàn)實。盡管委托理論具有上述缺陷，但僅對本文的研究對象而言，我認(rèn)為風(fēng)險投資的特殊性使委托理論仍具有重要的指導(dǎo)意義，一定程度上能夠“弱化”理論自身的上述缺陷，從而使該理論對本文設(shè)計一套完善的激勵與約束機(jī)制具有較好的借鑒作用。原因在于:風(fēng)險投資基金作為知識經(jīng)濟(jì)中的新型企業(yè)，知識、技能等人力資本成為其最重要的“生產(chǎn)要素”，而風(fēng)險投資家所擁有的這些人力資本具有很強(qiáng)的“專有通用”的性質(zhì)(因為人力資本屬于風(fēng)險投資家個人所有，所以為“專有”;而風(fēng)險投資行業(yè)對人的素質(zhì)要求比其他行業(yè)都要高，這就使風(fēng)險投資家在管理其他要求較低的行業(yè)時能夠做到游刃有余，所以為“通用”)，而且屬于風(fēng)險投資基金的稀缺性“資源”，或者說，由于風(fēng)險投資對人的高素質(zhì)要求導(dǎo)致風(fēng)險投資家市場處于嚴(yán)重的求大于供的狀態(tài)(這一點對我國而言尤其明顯)，因而風(fēng)險投資家承擔(dān)的風(fēng)險是極其微弱的，從而投資者成為風(fēng)險投資基金的風(fēng)險承擔(dān)者而享有剩余索取權(quán)。除此之外，委托理論本身的分析框架對研究風(fēng)險投資基金中的激勵與約束還具有較強(qiáng)的適用性。
(二)委托理論對設(shè)計風(fēng)險投資基金中的激勵與約束機(jī)制的借鑒意義。
委托關(guān)系一般是指的內(nèi)部關(guān)系，即委托人與人之間的關(guān)系而言的。詹森(Mjensen)和麥克林(W " Meckling)將委托關(guān)系定義為:“一個人或一些人(委托人)委托其他人(人)根據(jù)委托人利益從事某些活動，并相應(yīng)地授予人某些決策權(quán)的契約關(guān)系”?？梢姡嘘P(guān)系是基于授權(quán)而產(chǎn)生的契約關(guān)系。由于信息不對稱現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)活動中相當(dāng)普遍，許多契約都是在信息非對稱條件下簽訂和執(zhí)行的，通常將掌握信息多(或具有相對信息優(yōu)勢)、行為最重要而又最難監(jiān)督的一方稱為人，即本文中的風(fēng)險投資家;而將其行動受人的私人信息約束的另一方稱為委托人，即本文中的投資者。在委托關(guān)系中，一方面，委托人與人都是為了實現(xiàn)各自的利益目標(biāo)(效用最大化)，而兩者的利益目標(biāo)函數(shù)是不完全一致的。作為出資者的委托人追求的是公司利潤的最大化，而人更多地追求的是個人收人最大化、社會地位的提高、權(quán)力的擴(kuò)大以及舒適的工作條件等，與付出努力相比，享受閑暇會給他帶來更大的效用。另一方面，委托人與人之間的信息分布是不對稱的。委托人能夠了解的有關(guān)人的信息是有限的，如人的努力程度、人的才能、風(fēng)險態(tài)度等;而人不僅比委托人更了解自己的才能，而且他更了解自己的工作努力程度，因此人處于信息優(yōu)勢地位。由于以上兩個方面的原因，人會利用自己的信息優(yōu)勢，通過降低努力程度和其他機(jī)會主義行為達(dá)到自身效用的最大滿足，甚至不惜損害委托人的利益，即產(chǎn)生“道德風(fēng)險”( Moral Hazard)。因此，委托理論的核心就是在以下兩個約束條件下，委托人如何選擇能夠給自己帶來最大預(yù)期效用的補(bǔ)償規(guī)則:一是委托人必須保證使人因接受這一份合同而獲得的效用至少等于他拒絕這一合同而得到的效用，即“參與約束”;二是一旦簽訂了這一合同，在這一合同下，人所選擇的行動對他自己來說必定是最優(yōu)的，亦即這一合同必須使人在他所選定的行動上的邊際收益等于邊際成本，即“激勵相容約束”。斯彭斯和澤克豪森(Silence&7.eok-hauser，1971)、羅斯(Ross， 1973 )及米爾斯(Mirlees ，1976)運(yùn)用數(shù)學(xué)模型，從效用函數(shù)、不確定性信息分布和報酬安排出發(fā)，構(gòu)造了委托人和人之間風(fēng)險適當(dāng)分擔(dān)的合同關(guān)系，指出“讓人承擔(dān)部分風(fēng)險或完全風(fēng)險”是激勵人選擇對委托人最為有利行動的有效機(jī)制。拉德納(1981)和魯賓斯坦(1979)使用動態(tài)重復(fù)博弈模型說明:如果委托人和人之間保持長期的關(guān)系，雙方都有足夠的耐心(貼現(xiàn)因子足夠大)，那么委托人可以相對準(zhǔn)確地從觀測到的變量中推斷人的努力水平，人不可能用偷懶的方法提高自己的效用。拉德納和魯賓斯坦由此得出長期合同是激勵和約束人的有效機(jī)制。法馬(Fama，1980)認(rèn)為在競爭的經(jīng)理市場上，經(jīng)理的市場價值(從而收人)決定于其過去的經(jīng)營業(yè)績，從長期來看，經(jīng)理必須對自己的行為負(fù)完全的責(zé)任，所以，即使沒有顯性激勵合同，經(jīng)理也有積極性努力工作以改進(jìn)自己在經(jīng)理市場上的聲譽(yù)，從而提高未來的收人。霍姆斯特姆(Holmstrom ， 1982 )模型化了法馬的這一思想。邁耶和維克斯(1994)也提出了該思想，認(rèn)為在動態(tài)博弈中，諸如經(jīng)理市場、產(chǎn)品市場的“隱性激勵機(jī)制”能夠部分地解決人的激勵問題。曼內(nèi)(1965)則指出，權(quán)內(nèi)部的競爭和接管能夠起到有效地激勵、約束人的作用。
由以上論述可以看出，委托理論所研究的問題實質(zhì)是激勵問題，因而，有關(guān)由委托關(guān)系而引致的對“道德風(fēng)險”現(xiàn)象的研究，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也被稱為激勵理論。委托理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家迄今為止所擁有的分析激勵問題最有效、最通用的工具。本文的主題—投資者對風(fēng)險投資家的激勵與約束問題，同樣可以用委托理論的分析框架來描述:假定作為人的風(fēng)險投資家真正是所謂的“投資理財專家”，這樣基金總收益可能單純是“專家”工作努力程度的正向函數(shù)。但實際上除非人有著一種利他主義行為，否則努力替委托人工作總是傾向于降低人的效用水平，此為替代效應(yīng)。另一方面，風(fēng)險投資家付出更大的努力程度也能增加其個人收人(基于管理績效的獎金)，因而傾向于提高其效用水平，此為收人效應(yīng)。所以，風(fēng)險投資家努力工作總是存在著收人效應(yīng)和替代效應(yīng)。在此設(shè)人的效用函數(shù)為U=f(t，T)，其中U表示效用水平，t表示風(fēng)險投資家的勞動投人量，并假定勞動投入量代表了其真實的努力程度，T代表預(yù)期收益，且再假設(shè)T是努力程度t和運(yùn)氣P的函數(shù)，即這表明基金總收益是風(fēng)險投資家努力工作和其個人運(yùn)氣的增函數(shù)，因此可以將風(fēng)險投資家的效用函數(shù)重新描述為U=f(t，p)。這表明風(fēng)險投資家為了追求自身效用最大化存在兩種相反的傾向:盡量地少工作以爭取閑暇，讓自己過得輕松一些;另一方面又存在著努力工作以增加自己收人進(jìn)而提高效用水平的傾向，因而又存在著努力工作的愿望。風(fēng)險投資家效用最大化的決策是根據(jù)收益的邊際效用與勞動投入的邊際效用的絕對值相等決定勞動投人量，即但是由于因而隨著風(fēng)險投資家投入勞動的逐漸增多，風(fēng)險投資家爭取閑暇的心理動機(jī)就可能壓倒通過努力工作來提高收人從而提高效用的動機(jī)。因為，勞動投人的邊際效用是遞減的。而由于信息的不對稱，作為委托人的投資者并不能直接觀察到的作為人的風(fēng)險投資家的上述行動，他所能觀察到只是另外一些變量(如風(fēng)險資本的增值程度)，這些變量至少部分地由風(fēng)險投資家的行為決定。投資者所關(guān)心的問題，是如何根據(jù)這些觀測到的變量獎懲風(fēng)險投資家，使風(fēng)險投資家在激勵相容約束和參與約束的條件下選擇對自己最有利的行動。委托理論的貢獻(xiàn)不僅在于它為風(fēng)險投資基金中激勵與約束機(jī)制的研究提供了上述一個分析框架，還在于它的部分結(jié)論對其具有現(xiàn)實意義。
二、管理激勵理論
對于人類社會普遍存在的激勵問題，管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)中的激勵理論在幾乎完全不同的發(fā)展軌跡上進(jìn)行闡釋。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的激勵理論是在20世紀(jì)70年代以后發(fā)展起來的，它是繼一般均衡理論后微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的革命性的突破。而管理學(xué)中的激勵理論從20世紀(jì)初泰勒開創(chuàng)管理科學(xué)開始，一直是管理學(xué)的研究主題，它經(jīng)歷了由單一金錢刺激到滿足多種需要、由激勵條件泛化到激勵因素明晰、由激勵基礎(chǔ)研究到激勵過程探索的歷史演變過程。按照研究激勵側(cè)面的不同與行為的關(guān)系不同，根據(jù)理論史上的上述差異，在此本文將管理激勵理論歸納和劃分為以下不同類型。
(一)多因素激勵理論。
多因素激勵理論是從研究人的心理需要而形成激勵的基礎(chǔ)理論，它著重對激勵誘因與激勵因素的具體內(nèi)容進(jìn)行研究。其代表理論有:馬斯洛(A.Maslow，1954)的需要層次理論、奧爾德弗(Alderfer，1972)的ERG理論、麥克利蘭(D . C . McClelland，1961)的成就需要理論、梅奧(E. Mayo，1933)的“社會人”理論、赫茲伯格(F. Herberg，1957)的“激勵-一一保健”雙因素論。馬斯洛的需要層次理論認(rèn)為人的需要有五個層次:生理、安全、社交、尊重和自我實現(xiàn)。這五個層次像階梯一樣從低向高，一個層次的需要相對滿足了，就會轉(zhuǎn)向另一個層次的需要。馬斯洛的需要層次理論表明，針對人的需要實施相應(yīng)激勵是不可能的;但激勵人們努力的方式不應(yīng)是單一的，當(dāng)物質(zhì)激勵提供的激勵效果下降時就應(yīng)增加精神激勵的內(nèi)容;要根據(jù)人的不同需要和不同的社會環(huán)境，設(shè)計相應(yīng)的激勵方案。馬斯洛的需要層次理論被奧爾德弗概括成ERG理論，即生存(Existence)、關(guān)系(Relation-ship)和成長(Growth)理論。隨后，赫茲伯格對滿足個人需要的效果提出了“激勵一一-保健”雙因素論，認(rèn)為僅僅是滿足人的需要還不能排除消極因素，就如衛(wèi)生保健不能直接提高健康狀況而只能有預(yù)防作用那樣，滿足需要可以認(rèn)為是消除個人不滿和抵觸情緒的一種“保健因素”，更應(yīng)注重“激勵因素”對人的作用，這樣才能使?jié)M足人的各層次需要的工作收到提高生產(chǎn)率的實效。麥克利蘭的成就需要理論對具有高目標(biāo)值的企業(yè)家或經(jīng)理人員的激勵具有重要的指導(dǎo)意義。他認(rèn)為人的基本需要有三種:成就需要、權(quán)力需要和情誼需要，具有強(qiáng)烈成就需要的人，把個人的成就看得比金錢更重要。麥克利蘭提出的成就需要理論對研究風(fēng)險投資家的激勵方式具有更為直接的作用。
(二)過程激勵理論。
過程激勵理論著重研究人的動機(jī)形成和行為目標(biāo)的選擇。最有代表性的是弗洛姆(V. H. Vroom，1964)的期望效用價值理論、亞當(dāng)斯(J . S . Adams ，1963)的公平理論以及波特(L. Porter)和勞勒(E.Lawler)的期望論模型等。這些理論研究表明:根據(jù)人們的行為動機(jī)以及目標(biāo)設(shè)置，將個人需要、期望與工作目標(biāo)結(jié)合起來，能夠充分調(diào)動和發(fā)揮人們的主動性和創(chuàng)造性。弗洛姆對于如何提高激勵因素的激勵力，提出了“期望模式理論”。他認(rèn)為，某一行動成果的績效，以及期望機(jī)率一一個人認(rèn)為某一行動成功可能性的程度—直接決定了激勵因素的作用大小。如果他認(rèn)為達(dá)到目標(biāo)的期望值很高，就會有信心、有決心，就會激發(fā)出強(qiáng)大的力量。但如果他認(rèn)為目標(biāo)太低，就會鼓不起干勁，失去內(nèi)部的動力。在弗洛姆的“期望模式理論”基礎(chǔ)上，美國的波特和勞勒于20世紀(jì)60年代末建立了期望論模型。該模型認(rèn)為激勵力量的大小取決于多方面的變化因素，涉及當(dāng)事人對該項工作的成功、所獲報酬以及相關(guān)影響的認(rèn)識和評價。這一理論所包含的內(nèi)在激勵的重要性在于，在其他條件相同的情況下，把一項工作交給內(nèi)在激勵價值高的人比交給內(nèi)在激勵價值低的人會產(chǎn)生更大的激勵效果。亞當(dāng)斯的公平激勵理論強(qiáng)調(diào)工作報酬相對公平的重要性，認(rèn)為同等的報酬不一定獲得同樣的激勵效果，只有通過縱向比較(即把目前投人的努力與目前所獲得的報償?shù)谋戎?，同自己過去投人的努力與過去所獲報償?shù)谋戎颠M(jìn)行比較)和橫向比較(即將自己獲得的報償，包括金錢、工作安排以及獲得的賞識等與自己的“投人”，包括教育、努力及耗用在職務(wù)上的時間等比值與組織內(nèi)其他人作社會比較)，才能知道同等報酬是否具有相同的激勵效果。如果激勵機(jī)制的設(shè)計違背了公平原則，將會導(dǎo)致激勵效果的下降。
(三)綜合激勵模式理論。
綜合激勵模式理論是由羅伯特·豪斯(Robert House)提出的，主要是將上述幾類激勵理論綜合起來，把內(nèi)外激勵因素都考慮進(jìn)去。內(nèi)在的激勵因素包括:對任務(wù)本身所提供的報酬效用價值;對任務(wù)能否完成的期望值以及對完成任務(wù)的評價。外在的激勵因素包括:完成任務(wù)所帶來的外在報酬的效用價值，如加薪、提級的可能性。綜合激勵模式表明，激勵力量的大小取決于諸多激勵因素共同作用的狀況。
管理激勵理論以人的需要為基礎(chǔ)，對激勵的過程進(jìn)行深人細(xì)致的研究，確定影響因素，尋找科學(xué)和多樣化的激勵方法以期提高激勵效果的有效性和充分調(diào)動人的工作積極性。它克服了由泰勒首創(chuàng)的科學(xué)主義管理強(qiáng)調(diào)以物為中心的“物本管理”在人的激勵方面存在的不足。但另一方面，管理激勵理論側(cè)重于對一般人性的分析，服務(wù)于管理者調(diào)動被管理者積極性的需要，并沒有針對管理者本身的專門激勵理論，而風(fēng)險投資基金中的激勵與約束恰恰是對風(fēng)險投資家的即管理者的激勵與約束問題。盡管如此，但由于以下兩個方面的原因:一是我們研究的主題是“投資者對風(fēng)險投資家激勵與約束”問題，其實質(zhì)是一個“管理高層管理者”的問題;二是風(fēng)險投資家具有一般的人性特點，即具備管理激勵理論有效發(fā)揮作用的前提，因而，管理激勵理論仍可作為設(shè)計對風(fēng)險投資家激勵與約束機(jī)制的理論支撐。
