發(fā)布時(shí)間：2023-08-06 10:52:15
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投資決策的評價(jià)方法樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：投資決策；評價(jià)指標(biāo)；應(yīng)用
中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）03-00-01
隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)的投資項(xiàng)目也不斷增多。在企業(yè)內(nèi)部資源有限和外部環(huán)境多變的條件下，企業(yè)如何進(jìn)行投資決策，投資決策受哪些評價(jià)指標(biāo)影響，以及投資決策是否科學(xué)？對于這些問題的研究，都是值得企業(yè)在做出投資決策前進(jìn)行科學(xué)論證的。
投資決策決定著企業(yè)的未來，正確的投資決策能夠使企業(yè)取得收益，而盲目的投資決策能置企業(yè)于死地。所以，在正確評價(jià)方法的指導(dǎo)下做出的投資決策，將為企業(yè)投資決策提供重要的參考。
一、公司投資決策評價(jià)指標(biāo)的選擇
投資決策評價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目的可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國進(jìn)行項(xiàng)目投資決策評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)是指在指標(biāo)計(jì)算過程中充分考慮和利用資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率；非貼現(xiàn)指標(biāo)是指在指標(biāo)計(jì)算過程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資收益率和靜態(tài)投資回收期。[1]
（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)。投資回收期是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上償還總投資額的能力和資金周轉(zhuǎn)速度的綜合性指標(biāo)。該方法反映了投資的回收速度，計(jì)算簡便，但忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目回收期后的投資收益，容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，誤導(dǎo)了整體戰(zhàn)略決策。靜態(tài)投資回收期能夠直觀的反映原始投資的返本期限，便于理解計(jì)算，但由于它沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，不能客觀的反映償還貸款本息的能力，故存在一定弊端。
（二）貼現(xiàn)指標(biāo)。相對于非貼現(xiàn)指標(biāo)而言，貼現(xiàn)指標(biāo)充分地考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，更加科學(xué)合理，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。凈現(xiàn)值法將投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按照資金成本或期望報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)，通過比較總現(xiàn)值與初始投資額的大小來判斷投資是否可行。在實(shí)際操作中，考慮到投資項(xiàng)目所具有的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，可對凈現(xiàn)值法中的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。內(nèi)部報(bào)酬率法類似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時(shí)間價(jià)值后投資項(xiàng)目得到的收益率。內(nèi)部報(bào)酬率可以直接理解為某單位投資額對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內(nèi)部報(bào)酬率與凈現(xiàn)值是兩個(gè)相互競爭的投資決策方法，盡管常會產(chǎn)生相似的結(jié)論，但仍存在以下區(qū)別：投資決策結(jié)論不同，項(xiàng)目凈現(xiàn)值用貨幣來表達(dá)、反映絕對量，內(nèi)部報(bào)酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報(bào)酬率假設(shè)上的差異：凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量是以資本成本率進(jìn)行再投資，而內(nèi)部報(bào)酬率法則假設(shè)以內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行再投資。[2]
從Miller （1960） 開始到Ryan 等（2002），40年的研究表明，美國企業(yè)所采用的投資決策方法越來越傾向于凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法等采用貼現(xiàn)技術(shù)的方法，和其他投資決策方法相比，使用貼現(xiàn)技術(shù)的凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)部收益率法（ IRR） 是比較科學(xué)和合理的決策方法。[3]
二、貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)
貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評價(jià)方法。主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法。
1.凈現(xiàn)值法
這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)值（NPV），是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值NPV的公式為：
式中，n--為投資涉及的年限；
It—第t年的現(xiàn)金流入量；
Ot--第t年的現(xiàn)金流出量；
K--預(yù)定的貼現(xiàn)率。
若凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項(xiàng)目是可行的；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項(xiàng)目是不可行的。
2.內(nèi)含報(bào)酬率法
內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），是指能夠使未來現(xiàn)金流人量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，或者說是使方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，又稱為內(nèi)部收益率。
若內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)所要求的最低報(bào)酬率（即凈現(xiàn)值中所使用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項(xiàng)目；若內(nèi)含報(bào)酬率小于企業(yè)所要求的最低報(bào)酬率，就放棄該項(xiàng)目。實(shí)際上內(nèi)含報(bào)酬率大于貼現(xiàn)率時(shí)接受一個(gè)項(xiàng)目，也就是接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。
三、結(jié)論與建議
通過投資決策評價(jià)指標(biāo)可以直觀的反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性是否可行。但是，經(jīng)濟(jì)評價(jià)結(jié)果是基于多個(gè)假設(shè)條件而得出的，為了使經(jīng)濟(jì)評價(jià)結(jié)果能更好的反映項(xiàng)目的未來收益情況，還要做好基礎(chǔ)評價(jià)參數(shù)的確定工作。因此，對項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的分析和改進(jìn)也是一個(gè)需要長期不斷研究的過程。
參考文獻(xiàn)：
[1]郭文平.項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用與比較分析[J].現(xiàn)代企業(yè)，2012（9）.
關(guān)鍵詞:循環(huán)經(jīng)濟(jì):投資決策;方法選擇
引言
當(dāng)前是一個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，社會企業(yè)的發(fā)展要與時(shí)俱進(jìn)，跟上時(shí)代前進(jìn)的腳步。循環(huán)經(jīng)濟(jì)作為21世紀(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇，注重企業(yè)經(jīng)濟(jì)和生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展，以環(huán)境保護(hù)和資源最大化利用為主要內(nèi)容，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)市場的核心主體，必須將自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)與生態(tài)環(huán)境保護(hù)目標(biāo)結(jié)合在一起，要用最少的資源創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)效益，在眼光放寬放遠(yuǎn)，而不是盯著眼前的利益。
1．循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策與意義
循環(huán)經(jīng)濟(jì)的首次提出是由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家K•波爾頂提出的，它的主要含義是指在人類、自然資源以及科學(xué)技術(shù)的整體系統(tǒng)中，各項(xiàng)資源的投入使用、社會企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)、產(chǎn)品消費(fèi)的整個(gè)過程中，將過往完全要依靠于資源過度消耗的線形增長經(jīng)濟(jì)［1］，成功轉(zhuǎn)換為依賴生態(tài)型資源循環(huán)來發(fā)展的綠色經(jīng)濟(jì)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式在我國的發(fā)展要追溯到上個(gè)世紀(jì)90年代，隨著時(shí)間的不斷推移，對于社會循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究實(shí)踐力度不斷加大，從各個(gè)角度分析了循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。循環(huán)經(jīng)濟(jì)作為一種通過高效率循環(huán)利用資源的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，堅(jiān)持以“減量化、再利用、資源化”為主要原則［2］，實(shí)現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境的和諧共同發(fā)展。在循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式下，企業(yè)的投資決策要充分考慮到生態(tài)環(huán)境、資源合理利用以及社會影響等外界因素，這樣有利于企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展，用最少的資源創(chuàng)造最大化的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。由于企業(yè)在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)過程中，要全面考慮到各個(gè)投資項(xiàng)目的成本和效益問題，能否使資源最大化得到利用，降低對社會生態(tài)環(huán)境的破壞，從而導(dǎo)致企業(yè)的投資決策難度加大，一旦決策失誤將會造成企業(yè)重大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，企業(yè)如何在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)過程中做出正確投資決策是相當(dāng)重要的，直接關(guān)系到企業(yè)未來長遠(yuǎn)的發(fā)展。
2．循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的特點(diǎn)與目標(biāo)
2．1循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的特點(diǎn)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的特點(diǎn)主要可以分為以下幾點(diǎn):1)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的和諧發(fā)展。在循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)的投資決策不僅僅要考慮到自身經(jīng)濟(jì)效益的創(chuàng)造，更要注重經(jīng)濟(jì)與社會生態(tài)環(huán)境及資源的協(xié)調(diào)發(fā)展，要在最大化利用資源、降低對環(huán)境破壞前提下，追求更高的經(jīng)濟(jì)效益。2)利益關(guān)系人增多。循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策方法的選擇不再僅僅只關(guān)系到企業(yè)和投資人的利益，同時(shí)還關(guān)乎到當(dāng)?shù)厝罕娋用竦睦?。循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，企業(yè)的投資決策活動(dòng)會影響到社會群眾居民的生活，造成環(huán)境一定程度破壞，因此居民也成為了利益關(guān)系人，企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策中必須考慮到社會的環(huán)境保護(hù)組織［3］。3)成本分析范圍增大。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展中，企業(yè)的項(xiàng)目投資決策往往無需重視社會因素和環(huán)境的影響，只要考慮經(jīng)濟(jì)效益的最大化，而當(dāng)前的循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求企業(yè)必須關(guān)注到投資決策成本的范圍，要有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。
2．2循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的目標(biāo)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的目標(biāo)主要包括了三個(gè):1)財(cái)務(wù)收益目標(biāo)。在企業(yè)傳統(tǒng)的項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益分析當(dāng)中，企業(yè)往往只要考慮到項(xiàng)目能夠創(chuàng)造出的經(jīng)濟(jì)效益以及所要承擔(dān)的成本費(fèi)用，只要明確項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出關(guān)系，項(xiàng)目優(yōu)劣性的判定依據(jù)為單一的企業(yè)賬本上財(cái)務(wù)數(shù)字信息［4］。企業(yè)只關(guān)注到項(xiàng)目所帶來的經(jīng)濟(jì)效益，嚴(yán)重忽視了資源的利用率問題和環(huán)境破壞影響問題，不會倡導(dǎo)大力發(fā)展新能源技術(shù)以及新型材料技術(shù)。2)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就是社會經(jīng)濟(jì)和生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)共同發(fā)展，生態(tài)環(huán)境作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為依賴的物質(zhì)基礎(chǔ)，理應(yīng)得到企業(yè)的高度重視。因此，企業(yè)在循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，必須將投資項(xiàng)目對環(huán)境造成的影響歸入為考察范圍內(nèi)，要注重用最低的成本、最少的資源創(chuàng)造出最大的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，要積極引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，提高資源的利用率，使得各項(xiàng)廢棄物能夠得到二次利用。
3．循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策方法
3．1全部成本評價(jià)法。全部成本評價(jià)法的英文簡稱叫做TCA，它作為一種企業(yè)在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的投資決策方法，需要企業(yè)對整個(gè)項(xiàng)目的所有收益和成本進(jìn)行長期綜合的財(cái)務(wù)分析，全部成本評價(jià)法打破了傳統(tǒng)資本評價(jià)法的弊端，進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)的成本和受益范圍。全部成本評價(jià)法雖然無法有效提高企業(yè)所投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)造能力，但是能夠讓企業(yè)經(jīng)營管理者更加明確清晰項(xiàng)目成本和效益的形成，從而有利于社會的環(huán)境保護(hù)投資項(xiàng)目能夠與其他投資項(xiàng)目進(jìn)行良性競爭。
3．2多準(zhǔn)則評價(jià)法。多準(zhǔn)則評價(jià)法作為一種普遍被應(yīng)用的投資決策方法，它的具體實(shí)行是經(jīng)過在價(jià)值函數(shù)和決策函數(shù)計(jì)算投資方案在各準(zhǔn)側(cè)下的前景值［5］，然后根據(jù)加權(quán)平均得出投資方案的前景值，最后對這些前景值進(jìn)行比較排列，得出最佳方案。此種方法的應(yīng)用能夠有效幫助企業(yè)在無法將社會影響以及所有環(huán)境因素加以貨幣化的狀況下進(jìn)行科學(xué)投資決策，企業(yè)在對各個(gè)項(xiàng)目結(jié)果目標(biāo)權(quán)分析后，能獲得自己最需要的投資方案。
3．3投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和不確定性分析法。投資分析評價(jià)和不確定性分析法是指企業(yè)通過采用敏感性分析對所選擇投資項(xiàng)目的不確定性和環(huán)境分析進(jìn)行科學(xué)評價(jià)［6］，此法能夠有效判斷出投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)對不確定因素的具體敏感程度。與此同時(shí)，方案評價(jià)法可以為企業(yè)投資決策管理者提供全部的可能預(yù)選方案，從而有效輔助決策者對于不同方案的比較，采取有針對性的解決措施。
3．4利益關(guān)系人價(jià)值分析法。利益關(guān)系人價(jià)值分析法是一種在投資決策過程中事先考慮利益關(guān)系人為方案所定的價(jià)值，綜合財(cái)務(wù)分析和非財(cái)務(wù)分析，為企業(yè)的決策者提高真實(shí)可靠的依據(jù)，全面掌握了解投資方案的所有價(jià)值，從而成功防止不確定性對投資決策的影響。利益關(guān)系人價(jià)值分析法有效解決了傳統(tǒng)貼現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)中將所有成本與收益風(fēng)險(xiǎn)視同的不足之處，綜合考慮了項(xiàng)目的成本和收益風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，項(xiàng)目投資決策的結(jié)果與各個(gè)利益關(guān)系人的需求保持一致性。
4．循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資決策的應(yīng)用
4．1完善循環(huán)經(jīng)濟(jì)會計(jì)制度。國家政府相關(guān)部門要高度重視到循環(huán)經(jīng)濟(jì)會計(jì)制度的完善工作，要發(fā)揮好自身的引導(dǎo)作用，加強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)市場企業(yè)的合作與交流，有效建立起在循環(huán)經(jīng)濟(jì)理論指導(dǎo)下的企業(yè)六要素的確認(rèn)和計(jì)量與原則，嚴(yán)格監(jiān)督規(guī)范企業(yè)的薄記方法。與此同時(shí)，要合理構(gòu)建出完善的披露循環(huán)經(jīng)濟(jì)會計(jì)信息的財(cái)務(wù)報(bào)告體系［7］，對于企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表的格式、內(nèi)容以及填寫方式都要嚴(yán)格按照要求來。企業(yè)的發(fā)展要走可持續(xù)發(fā)展道路，要不斷提高工作人員的循環(huán)經(jīng)濟(jì)意識，用最少的資源創(chuàng)造出最大的經(jīng)濟(jì)效益。市場監(jiān)管部門要不斷完善各項(xiàng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)制度，建立起健全的循環(huán)經(jīng)濟(jì)信息披露，加強(qiáng)對企業(yè)投資項(xiàng)目的監(jiān)督和管理，有效避免企業(yè)開展破壞生態(tài)環(huán)境、影響社會穩(wěn)定的投資活動(dòng)。
4．2提高企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)意識。隨著國家經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會資源被大勢開采利用，為了更好促進(jìn)國家和諧穩(wěn)定的發(fā)展。社會企業(yè)投資決策者應(yīng)該在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，關(guān)注到循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，企業(yè)要定期組織員工開展專業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)教育活動(dòng)，培養(yǎng)員工良好的循環(huán)經(jīng)濟(jì)意識，在工作生活中樹立環(huán)境保護(hù)意識，使各項(xiàng)資源得到充分的利用。企業(yè)不應(yīng)該僅僅只看到眼前的利益，而忽視了長遠(yuǎn)的發(fā)展，要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)對員工的監(jiān)督管理工作，不浪費(fèi)任何資源，提高員工實(shí)踐環(huán)境管理的直覺性和主動(dòng)性，不斷提高企業(yè)的資源利用率，促使企業(yè)經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。
4．3制定正確的投資戰(zhàn)略。企業(yè)在投資戰(zhàn)略的制定過程中，要全面考慮到自身的發(fā)展情況，從實(shí)際情況出發(fā)，將有限的企業(yè)投資成本資金投資在最佳項(xiàng)目方案當(dāng)中，企業(yè)可以根據(jù)項(xiàng)目的效益性和成本性進(jìn)行綜合判斷分析［8］。只有在全面認(rèn)識到循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式下，企業(yè)才能科學(xué)合理的選擇應(yīng)用投資方法，做出最正確的投資戰(zhàn)略類型、投資時(shí)機(jī)以及投資規(guī)模的選擇。循環(huán)經(jīng)濟(jì)追求的是可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)在對項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時(shí)，要堅(jiān)持做到多目標(biāo)決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。
5．結(jié)束語
綜上所述，循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資方法選擇應(yīng)用的最終目的是為了促進(jìn)企業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與生態(tài)環(huán)境保護(hù)的和諧穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，不能忽視了投資項(xiàng)目對居民環(huán)境的破壞，企業(yè)要提高自身的循環(huán)經(jīng)濟(jì)意識，積極引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，不斷提高各項(xiàng)資源的利用率，控制項(xiàng)目所產(chǎn)生的污染物，成功實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。
參考文獻(xiàn):
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摘要：實(shí)物期權(quán)分析方法是一種基于傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法但又更合理、更全面、更科學(xué)的價(jià)值評價(jià)方法。本文在分析了傳統(tǒng)項(xiàng)目投資決策方法和其局限性的基礎(chǔ)上，將實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法引入到水電站投資項(xiàng)目的決策中，分析了實(shí)物期權(quán)在水電投資項(xiàng)目中的適用性，得出一些有益結(jié)論如：實(shí)物期權(quán)的引入可以更合理地解釋水電項(xiàng)目投資中用傳統(tǒng)評價(jià)方法所得出的結(jié)論與實(shí)際情況相矛盾的現(xiàn)象，可以完善我國水電投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)方法，更全面合理地提示水電投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，對進(jìn)一步推進(jìn)水電發(fā)展和電力結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面都有著重要意義。
關(guān)鍵詞 ：實(shí)物期權(quán)；水電項(xiàng)目；投資；財(cái)務(wù)評價(jià)
我國電力市場化改革還在進(jìn)行當(dāng)中，市場中充滿著巨大的不確定性，而在巨大不確定性當(dāng)中同時(shí)也孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和收益，水電投資項(xiàng)目方案的優(yōu)選涉及面較廣，其決策過程是一個(gè)復(fù)雜的決策系統(tǒng)。目前，國家對開發(fā)水電均采取由項(xiàng)目業(yè)主自行投資和享受收益的方式進(jìn)行管理，因此在項(xiàng)目投資決策階段如何正確評價(jià)水電項(xiàng)目的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，對投資者就顯得尤其重要。
傳統(tǒng)的單位千瓦投資和單位電能投資作為水電站的經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)，只是一種宏觀的控制方法，地方的不同，單位千瓦投資差別很大。對于一些淹沒較少的水電項(xiàng)目而言，若因其自身?xiàng)l件符合要求而申報(bào)成為正式的CDM項(xiàng)目，則可為項(xiàng)目帶來一筆額外的收益，這將大大增加項(xiàng)目的整體價(jià)值，而CDM開發(fā)是否成功在項(xiàng)目開發(fā)初期存在著很大的不確定性。
期權(quán)的思維，可以對水電項(xiàng)目投資做出適當(dāng)?shù)脑u價(jià)，并用以指導(dǎo)投資決策，對投資項(xiàng)目進(jìn)行柔性管理，使決策者以一定的成本控制他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)并確定其收益形態(tài)。損失是有限的，而向上增長的潛力卻可以無限放大，這就是期權(quán)最具吸引力的特性，能夠幫助決策者很好地把握不確定性，把不確定性變?yōu)槌晒Φ臋C(jī)會。這個(gè)最具有吸引力的特性，對我國正處在電力市場化改革中的電力企業(yè)和擬投資水電項(xiàng)目的投資者而言有著重要意義。
一、傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策分析及其局限性
1.凈現(xiàn)值法NPV
傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策方法是指以凈現(xiàn)值(NPV)為核心，根據(jù)NPV大小判斷項(xiàng)目是否可行的一系列方法的統(tǒng)稱。它的理論基礎(chǔ)是新古典投資理論，當(dāng)資本的邊際成本等于邊際收益時(shí)企業(yè)就可以投資，它假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。
在具體的計(jì)算時(shí)，NPV法的基本思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正則接受該項(xiàng)目，反之則拒絕。在我國，水電投資項(xiàng)目的投資評價(jià)長期以來都在用這套方法。國家發(fā)展改革委、建設(shè)部2006年印發(fā)的《關(guān)于建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)工作的若干規(guī)定》、《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法》和《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)參數(shù)》也基本沿用了此套評價(jià)體系。
2.傳統(tǒng)投資決策方法的局限性
盡管傳統(tǒng)的評價(jià)方法在我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和水電項(xiàng)目投資決策工作中發(fā)揮了不小的作用，然而，以NPV法為核心的這套傳統(tǒng)方法受到了越來越多的責(zé)難。無論是在實(shí)業(yè)領(lǐng)域還是在金融領(lǐng)域，大多數(shù)投資都屬于不確定性投資，根據(jù)凈現(xiàn)值法的理論分析，可以得出傳統(tǒng)的投資決策方法在不確定條件下存在著先天的缺陷，在實(shí)際工作中暴露出來的不適應(yīng)性和局限性使其越來越不能適應(yīng)水電項(xiàng)目投資決策的需要。
NPV法采用反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的單一貼現(xiàn)率做出不可延遲的投資決策，在評估項(xiàng)目時(shí)存在很大的局限性，主要體現(xiàn)在以下幾方面：
⑴NPV法假設(shè)在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)，內(nèi)外部投資環(huán)境不會發(fā)生預(yù)期以外的變化。但事實(shí)上水電建設(shè)項(xiàng)目一般的經(jīng)營期都要跨越20-30年，甚至有的可以達(dá)50年。在整個(gè)經(jīng)營期內(nèi)，上網(wǎng)電價(jià)不再是固定不變的，而是會隨著供求關(guān)系的變化或電價(jià)政策變動(dòng)而上下波動(dòng)。此外，由于銀行貸款利率變動(dòng)、生產(chǎn)成本變動(dòng)以及對環(huán)保要求的提高造成其他成本的增加等方面原因，發(fā)電成本也是會變化的，從而使得項(xiàng)目的收益產(chǎn)生變化。特別是在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下，資本市場的利率經(jīng)常變化更加重了資金成本率（即貼現(xiàn)率）確定的難度。以事先擬定的幾個(gè)參數(shù)要對未來長期的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行估算，所得到的結(jié)果在一定程度上存在著片面性；
⑵NPV法把項(xiàng)目投資視為是可逆的，即如果投資前景不好或建設(shè)過程中出現(xiàn)問題時(shí)，就可以中途撤回，且投資費(fèi)用可全部收回。但事實(shí)上水電投資項(xiàng)目一旦介入，中途放棄項(xiàng)目則建設(shè)前期投人就會變?yōu)槌翛]成本，這筆成本無法收回。若工程開工，已投入工程建設(shè)成本往往不能全額收回；如果有意將項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓，水電市場也存在交易的可能性；
⑶NPV法假定水電項(xiàng)目投資決策不能遲延，只能選擇投資或不投資，但事實(shí)上投資者往往具有在一定的時(shí)限內(nèi)選擇提早或延期決策的權(quán)利。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，當(dāng)投資前景不利時(shí)，可以推遲投資，當(dāng)相關(guān)環(huán)境對項(xiàng)目有利時(shí)，初期投資就為延期投資創(chuàng)造了機(jī)會，機(jī)會是有價(jià)值的。但傳統(tǒng)的方法忽視了在投資過程中有等待機(jī)會與創(chuàng)造機(jī)會這一靈活決策問題；NPV法前提之一是水利項(xiàng)目投資決策不能遲延, 只能選擇投資或不投資，但事實(shí)上投資者具有延期決策的權(quán)利。
二、實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法的引入
針對現(xiàn)金流折現(xiàn)法在評價(jià)企業(yè)價(jià)值存在問題，麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stewart Myers（1977）提出了實(shí)物期權(quán)，他認(rèn)為，該方法得到的價(jià)值反映的是企業(yè)“現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)”(Assets in place) 的價(jià)值，實(shí)際上它只是企業(yè)價(jià)值的一部分；企業(yè)價(jià)值的另一部分則是未來增長機(jī)會的折現(xiàn)。
實(shí)物期權(quán)理論不是對折現(xiàn)現(xiàn)金流法的簡單否定，而是在其基礎(chǔ)上的進(jìn)一步發(fā)展。如果說折現(xiàn)現(xiàn)金流法是一種適合于確定環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法，那么實(shí)物期權(quán)法則更適用于不確定環(huán)境下的項(xiàng)目投資決策的評價(jià)。實(shí)物期權(quán)方法則在保留NPV方法合理之處的基礎(chǔ)上充分考慮了項(xiàng)目所具有的管理柔性的價(jià)值，因而能為投資決策提供更有效的依據(jù)。
用實(shí)物期權(quán)的方法對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，投資項(xiàng)目的價(jià)值分為兩部分：一是不包含期權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目價(jià)值，也就是傳統(tǒng)方法中的凈現(xiàn)值NPV；還有一部分是期權(quán)價(jià)值，我們表示為P。因此，投資項(xiàng)目的價(jià)值在引入實(shí)物期權(quán)以后可以表示為：TNPV（項(xiàng)目的全部價(jià)值）= NPV（項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值）+ C（項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值）。基于實(shí)物期權(quán)理論的投資決策標(biāo)準(zhǔn)變?yōu)椋篢NPV非負(fù)的項(xiàng)目是可行的，或者TNPV值越大則項(xiàng)目可行性越強(qiáng)，當(dāng)TNPV非負(fù)時(shí)可以啟動(dòng)目標(biāo)投資項(xiàng)目。如圖（1）所示，在僅僅考慮靜態(tài)NPV 值時(shí)，項(xiàng)目價(jià)值分布為正態(tài)分布，在考慮項(xiàng)目所具有的期權(quán)價(jià)值后，項(xiàng)目價(jià)值分布相對于正態(tài)分布而言向右移動(dòng)，提高了項(xiàng)目價(jià)值為正的可能性。
三、實(shí)物期權(quán)在水電投資項(xiàng)目中的適用性分析
水電投資項(xiàng)目具有十分明顯的實(shí)物期權(quán)特性：
1.不能撤消性
水電投資項(xiàng)目一旦發(fā)生初始投資后，其項(xiàng)目的部分投資或全部是不能撤消的。水電站由地理位置及特征決定了其資源的獨(dú)特性，不同區(qū)域或同一區(qū)域不同的水電項(xiàng)目不存在完全的可比性，因此水電項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行自由出售或轉(zhuǎn)讓的難度也較大，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、用電需要、電價(jià)政策等多種因素的制約，不一定能完全收回投資。
2. 不確定性
正常情況下，水電站資產(chǎn)只能用來發(fā)電或起到水利灌溉及防洪等作用，而水電站的發(fā)電量與截雨面積內(nèi)地域的降雨量有直接的關(guān)系。決定收入來源的另一因素是上網(wǎng)電價(jià)的高低，電力作為重要的商品，上網(wǎng)電價(jià)一直是國家發(fā)改部門和物價(jià)部門宏觀調(diào)控的范疇，近十年以來水電的上網(wǎng)電價(jià)在不同省份、不同階段出現(xiàn)較大的波動(dòng)。此外，運(yùn)營成本及銀行利率的變動(dòng)都使得對水電項(xiàng)目投資的未來回報(bào)是不確定的。
3. 投資的選擇性和靈活性
水電項(xiàng)目投資須取得投資開發(fā)許可，一般而言地方政府會要求開發(fā)者在一定時(shí)限內(nèi)開發(fā)或?qū)δ骋惶囟ㄉ疃鹊墓ぷ髟O(shè)定時(shí)限，由于水電項(xiàng)目工程建設(shè)期都要跨越幾年，若加上工程前期的工作時(shí)限會更長，因此在要求的時(shí)限內(nèi)具體動(dòng)工時(shí)機(jī)是可以選擇的。對于水電投資項(xiàng)目來說，在存在可以延遲并且選擇擴(kuò)建與否的情況下，投資者就等于持有了看漲期權(quán)。另外，由于各締約國簽署《京都議定書》，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家一起努力減少溫室氣體的排放，并規(guī)定了發(fā)達(dá)國家具有法律約束力的定量減排義務(wù)，由此出現(xiàn)了碳交易和清潔發(fā)展機(jī)制( CDM-Clean Develop?ment Machanism)。由于中國是發(fā)展中國家，水電又屬于清潔能源，存在額外性（即若沒有CDM支持，項(xiàng)目由于存在財(cái)務(wù)、技術(shù)、融資等方面的競爭劣勢和各種障礙因素，靠現(xiàn)有的傳統(tǒng)條件難以具備經(jīng)濟(jì)上的可行性）的新開發(fā)水電項(xiàng)目可向國家發(fā)改委和聯(lián)合國清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會（EB）申請CDM的支持，通過出售和轉(zhuǎn)讓溫室氣體減排量的方式增加項(xiàng)目收益。因此，對于水電項(xiàng)目投資者來說，在獲得項(xiàng)目開發(fā)許可后是否申請CDM項(xiàng)目支持無疑是又多了一種可選擇的權(quán)利，這種權(quán)利屬于實(shí)物期權(quán)中的增長期權(quán)。
相比較傳統(tǒng)的決策方法，實(shí)物期權(quán)方法考慮了投資的不可逆轉(zhuǎn)性、投資時(shí)機(jī)的選擇性和收益的不確定性，它不再像傳統(tǒng)方法那樣將不確定性僅視為風(fēng)險(xiǎn)，而是把不確定性視為未來價(jià)值增長的機(jī)會，這一思維指導(dǎo)投資決策者更好地重視和把握不確定性。同時(shí)，實(shí)物期權(quán)思維可以更合理地解釋水電項(xiàng)目投資中用傳統(tǒng)評價(jià)方法所得出的結(jié)論與實(shí)際情況相矛盾的現(xiàn)象。引入實(shí)物期權(quán)的評價(jià)方法，對于進(jìn)一步完善我國水電投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)方法，更全面合理地提示水電投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值以及進(jìn)一步推進(jìn)水電發(fā)展和電力結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面都有著重要意義。
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【關(guān)鍵詞】凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 投資回收期
一、緒論
（一）研究背景
DT公司原有高速自動(dòng)沖壓生產(chǎn)線設(shè)計(jì)綱領(lǐng)為2013年達(dá)到30萬輛轎車的四門兩蓋沖壓件的生產(chǎn)，其生產(chǎn)能力約為三班、每年240萬件沖壓件。
根據(jù)DT公司實(shí)際生產(chǎn)情況，2013年的沖壓件產(chǎn)量就將突破240萬件，并在今后三年呈逐年遞增的趨勢，沖壓產(chǎn)能的不足將成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸。
（二）國內(nèi)外動(dòng)態(tài)
（1）國內(nèi)項(xiàng)目投資決策方法。在我國，必須以技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價(jià)的方法，對工程項(xiàng)目進(jìn)行投資決策。經(jīng)濟(jì)評價(jià)的基本方法主要有財(cái)務(wù)評價(jià)和國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)。對一般建設(shè)項(xiàng)目要做財(cái)務(wù)評價(jià)，對國家重大工程建設(shè)項(xiàng)目不但要對其進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)，還必須做國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)和其他一些定性的評價(jià)。
（2）國外項(xiàng)目投資決策方法。國外主要是采用全生命周期成本分析方法來進(jìn)行工程項(xiàng)目的投資決策。它的原理是以工程項(xiàng)目從擬建開始到項(xiàng)目報(bào)廢終結(jié)全部生命周期內(nèi)總的周期成本最小為評判標(biāo)準(zhǔn)，從各個(gè)備選方案中進(jìn)行項(xiàng)目決策。這種思想和方法可以指導(dǎo)人們自覺地、全面地從工程項(xiàng)目全生命周期出發(fā)，綜合考慮項(xiàng)目的建造造價(jià)和運(yùn)營維護(hù)成本（使用成本） 費(fèi)用，從而實(shí)現(xiàn)更為科學(xué)合理的投資決策。
（三）研究目的和意義
項(xiàng)目投資決策是投資行動(dòng)的準(zhǔn)則。項(xiàng)目決策正確與否，直接關(guān)系到項(xiàng)目建設(shè)的成敗，關(guān)系到工程造價(jià)的高低及投資效果的好壞。
二、項(xiàng)目方案投資方案擬定
DT公司目前實(shí)際生產(chǎn)能力為240萬件，2013年的沖壓件產(chǎn)量就將突破240萬件，并在今后三年呈逐年遞增的趨勢，沖壓產(chǎn)能的不足顯而易見將成為企業(yè)發(fā)展的重大瓶頸。
根據(jù)DT公司實(shí)際情況擬定了以下兩種方案。方案一：購買一條新的進(jìn)口自動(dòng)化沖壓線總投資1億元；方案二：購買4臺機(jī)器人改造現(xiàn)有4臺國產(chǎn)壓機(jī)成自動(dòng)化沖壓線總投資1300萬元。
三、項(xiàng)目投資方案分析
（一）財(cái)務(wù)分析方法比較
工程項(xiàng)目投資決策主要采取財(cái)務(wù)評價(jià)的方法與原理。財(cái)務(wù)評價(jià)方法包括盈利能力分析、償債能力分析、不確定性分析。
盈利能力分析，是通過編制現(xiàn)金流量表和利潤與利潤分配表，計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資利潤率、投資回收期等指標(biāo)，來考察建設(shè)項(xiàng)目的盈利能力。
償債能力分析主要是通過編制借款還本付息計(jì)劃表、資金來源與運(yùn)用表和資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)，考察建設(shè)項(xiàng)目的清償能力。
不確定性分析，也就是項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力的分析。因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目可行性研究階段采用的各項(xiàng)數(shù)據(jù)主要是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)得到的，具有一定程度的不確定性，需要在評價(jià)過程中進(jìn)行不確定性分析。
（二）項(xiàng)目投資決策財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇
本文主要從財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期三方面對投資方案的盈利能力進(jìn)行分析。
（三）項(xiàng)目投資方案比較
（1）在Excel中分別建立方案一和方案二的現(xiàn)金流量表。
（2）凈現(xiàn)值計(jì)算：確定貼現(xiàn)率為10%，利用EXCEL中的“NPV”函數(shù)，得到方案一的NPV=6012.47，其凈現(xiàn)值=-5500+NPV=512.47，方案二的NPV=5414.03，凈現(xiàn)值=-700+NPV=4714.03。
（3）內(nèi)部收益率計(jì)算：確定貼現(xiàn)率為10%單擊插入函數(shù)，利用EXCEL中的“IRR”函數(shù)得到方案一的IRR=11.24%。方案二的IRR=45.81%。
（4）投資回收期計(jì)算：分別計(jì)算方案一和方案二的累計(jì)現(xiàn)金凈流量，可得方案一的投資回收期PP=8-1-（-100）/1290=7.08年，方案二的投資回收期PP=4-1-（-40）/1362=3.03年。
四、結(jié)論
通過以上財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)的分析計(jì)算，可知：
方案一凈現(xiàn)值
方案一內(nèi)部收益率
方案一投資回收期>方案二投資回收期，故方案二優(yōu)。
綜上可知方案二更值得投資。
五、展望
目前國內(nèi)還沒有一種財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)能夠?qū)?xiàng)目決策進(jìn)行分析、判斷和科學(xué)預(yù)測，期望在不久的將來能建立財(cái)務(wù)評價(jià)信息標(biāo)準(zhǔn)化管理，使項(xiàng)目決策管理信息系統(tǒng)的建設(shè)與市場的需求接軌。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目 凈現(xiàn)值法 實(shí)物期權(quán)法
中國礦業(yè)大學(xué)（北京）大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目：煤炭資源勘探開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)研究
煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目投資大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)大、分階段，影響因素多且相互關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展迅速的大環(huán)境下，根據(jù)國情和行業(yè)的特性，結(jié)合多種方法對煤炭勘探項(xiàng)目進(jìn)行分析評價(jià)具有現(xiàn)實(shí)意義。我國在煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)中大都采用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評價(jià)法。這種評價(jià)方法是將項(xiàng)目中的各種影響因素以指標(biāo)的形式表現(xiàn)，建立對應(yīng)的公式模型，得到一個(gè)確定的指標(biāo)數(shù)值，通過對不同方案的比較進(jìn)行投資評價(jià)和項(xiàng)目決策。凈現(xiàn)值法適用于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)，但也有一定的不確定性和局限性；傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)往往是通過以往工程經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)計(jì)算得來一個(gè)具體數(shù)值，如凈現(xiàn)值等；沒有針對項(xiàng)目內(nèi)容具體分析，針對不確定性往往依靠樂觀或悲觀的策略，采用系數(shù)法對評價(jià)參數(shù)進(jìn)行處理，如對投資成本的處理，通常增加一定比例的不可預(yù)見費(fèi)作為對不確定性的處理。而在市場經(jīng)濟(jì)、技術(shù)如此強(qiáng)大的環(huán)境下，煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目是持續(xù)的，長期的，廣泛的，分階段進(jìn)行的。在一個(gè)階段完成后。投資者會對勘探項(xiàng)目進(jìn)行重新評估。以此來決定繼續(xù)投資、延續(xù)投資、出售部分等。這個(gè)過程中的每一個(gè)狀態(tài)都代表著一個(gè)期權(quán)。從實(shí)物期權(quán)的角度來看。評價(jià)煤炭勘探項(xiàng)目可分為四個(gè)階段：區(qū)域勘探階段、預(yù)探階段、詳探階段、穩(wěn)定開發(fā)階段。隨著技術(shù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐漸將實(shí)物期權(quán)法引入了煤炭勘探項(xiàng)目的評價(jià)中，以豐富評價(jià)方法，增加評價(jià)的可信度。本文通過對凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)法優(yōu)缺點(diǎn)的比較，為煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法提供新的思考。
一、凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值（NPV）就是將項(xiàng)目方案各年凈現(xiàn)金流量按一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值累加值。凈現(xiàn)值法是將預(yù)測投資方案的未來現(xiàn)金流量，以預(yù)定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出投資方案的凈現(xiàn)值，并利用凈現(xiàn)值的大小評價(jià)投資方案的一種投資決策方法。
其表達(dá)式為：
二、實(shí)物期權(quán)法
實(shí)物期權(quán)法認(rèn)為管理層對于項(xiàng)目后續(xù)選擇權(quán)力的利用也具有一定的價(jià)值，在項(xiàng)目投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)將這部分價(jià)值考慮在內(nèi)，可得到管理能動(dòng)性的價(jià)值稱為柔性價(jià)值，即期權(quán)價(jià)值。而傳統(tǒng)的評估方法沒有考慮管理的靈活性。項(xiàng)目的真實(shí)的總價(jià)值（ENPV）應(yīng)是實(shí)物期權(quán)（OP）的價(jià)值與凈現(xiàn)值價(jià)值（NPV）之和，即：
ENPV = NPV +OP
式中：ENPV ――投資項(xiàng)目真實(shí)的總價(jià)值；
NPV ――傳統(tǒng)評估方法求得的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；
OP ――投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。
如果一個(gè)投資項(xiàng)目不存在后續(xù)選擇的問題時(shí)，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就為零，此時(shí)用傳統(tǒng)的項(xiàng)目評估方法計(jì)算的結(jié)果是合理的；如果一個(gè)投資項(xiàng)目存在后續(xù)選擇的問題時(shí)，此時(shí)再運(yùn)用傳統(tǒng)的項(xiàng)目評估方法就只反映了投資項(xiàng)目一部分的價(jià)值，是一個(gè)不完全估計(jì)。因此，運(yùn)用傳統(tǒng)評估方法進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)予拒絕的項(xiàng)目，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行投資決策時(shí)卻有可能被采納。在考慮或然決策的決策論方法中，投資者可以利用后續(xù)信息對初始的項(xiàng)目投資決策進(jìn)行主動(dòng)選擇，從而實(shí)現(xiàn)投資者后續(xù)投資的靈活，進(jìn)而改變項(xiàng)目初始投資的概率分布。同時(shí)，投資項(xiàng)目現(xiàn)金流越分散，則可供選擇的空間就越大，那么得到的項(xiàng)目的價(jià)值也就越大。這樣，項(xiàng)目的不確定性不僅是風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也是機(jī)會，機(jī)會也就創(chuàng)造了價(jià)值。而選擇機(jī)會在傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策方法中無法體現(xiàn)，實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)評估方法的差異就體現(xiàn)在選擇機(jī)會的價(jià)值上。在煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目投資決策中，由于煤炭行業(yè)自身的特點(diǎn)，就必須考慮項(xiàng)目不確定性對于投資項(xiàng)目投資決策的影響，而實(shí)物期權(quán)的方法站在高風(fēng)險(xiǎn)高收益的角度上，闡釋了項(xiàng)目投資不確定性給項(xiàng)目投資決策帶來的影響。通過實(shí)物期權(quán)方法計(jì)算的項(xiàng)目價(jià)值更能反映煤炭行業(yè)投資項(xiàng)目本身的實(shí)際情況。
三、凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)法的比較
長期以來，凈現(xiàn)值法一直占據(jù)著項(xiàng)目投資決策評價(jià)的核心地位。而實(shí)物期權(quán)法考慮經(jīng)營柔性，機(jī)會投資等因素，也是一種更合理、科學(xué)的評價(jià)方法，兩者各有優(yōu)點(diǎn)又有局限性，下文將從以下幾個(gè)方面對兩種方法進(jìn)行分析比較。
四、結(jié)束語
現(xiàn)如今很多企業(yè)的項(xiàng)目評價(jià)還是運(yùn)用傳統(tǒng)的方法，即凈現(xiàn)值法；在此基礎(chǔ)上通過合理確定折現(xiàn)率對此方法進(jìn)行優(yōu)化，提高準(zhǔn)確度；然而煤炭企業(yè)有他本身的行業(yè)特點(diǎn)，煤炭勘探開發(fā)是一個(gè)長期的，分階段的，具有很高市場效益的項(xiàng)目，本文對凈現(xiàn)值和實(shí)物期權(quán)兩種進(jìn)行系統(tǒng)論述，分析了兩者的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)以及適用方案；我們知道一個(gè)煤炭勘探開發(fā)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量所能創(chuàng)造的利潤，等于目前資產(chǎn)的使用價(jià)值和未來投資機(jī)會的選擇價(jià)值，目前資產(chǎn)的使用價(jià)值我們可以通過傳統(tǒng)的評估方法獲得，即凈現(xiàn)值；而項(xiàng)目投資選擇機(jī)會的價(jià)值，就是人們常說的管理柔性，這個(gè)可以通過實(shí)物期權(quán)的方法來獲得，兩者之和才能構(gòu)成投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。由此可見，在煤炭勘探開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)中，在傳統(tǒng)的評價(jià)方法的基礎(chǔ)上上引入實(shí)物期權(quán)法，進(jìn)一步了解投資環(huán)境的變化和投資者偏好將會更加全面準(zhǔn)確的對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，這也將是經(jīng)濟(jì)評價(jià)未來的發(fā)展趨勢。
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一、項(xiàng)目投資決策的內(nèi)涵
企業(yè)將財(cái)力投放于一定的對象，以期望在未來獲得收益的行為叫做投資，投資根據(jù)其回收期的長短分為長期投資和短期投資，一般回收期以1年為標(biāo)準(zhǔn)分類。常見的長期投資包括對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期有價(jià)證券的投資。文章將要闡述的長期投資是常見的內(nèi)部投資中對固定資產(chǎn)的投資，即項(xiàng)目投資，這是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為投資對象的長期投資行為。分為新建項(xiàng)目和更新項(xiàng)目兩種情況。從投資內(nèi)容上看，項(xiàng)目投資每個(gè)項(xiàng)目至少有一項(xiàng)是形成固定資產(chǎn)的投資，簡單說就是項(xiàng)目投資有可能是單純的只涉及固定資產(chǎn)的投資，也可能是完整工業(yè)項(xiàng)目的投資，即既涉及固定資產(chǎn)的投資，也涉及其他流動(dòng)資產(chǎn)的投資。項(xiàng)目投資還存在投資數(shù)額大、影響時(shí)間長、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差等特征。
二、項(xiàng)目投資決策的計(jì)算
（一）項(xiàng)目計(jì)算期和現(xiàn)金流量。
對于項(xiàng)目投資決策的具體計(jì)算涉及到幾個(gè)相關(guān)概念，即項(xiàng)目的時(shí)間因素和現(xiàn)金流量，簡單做一下介紹：從項(xiàng)目投資的建設(shè)起點(diǎn)到完工投產(chǎn)這一時(shí)間段為項(xiàng)目建設(shè)期，從完工投產(chǎn)日到項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)這一時(shí)間段為項(xiàng)目運(yùn)營期，建設(shè)期和運(yùn)營期是整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期，即從項(xiàng)目投資建設(shè)起點(diǎn)到最終的項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)。投資決策評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算很多指標(biāo)都離不開現(xiàn)金流量，根據(jù)會計(jì)知識中的現(xiàn)金流量介紹，凈現(xiàn)金流量（NCF）為現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。現(xiàn)金流入量是指其他條件不變時(shí)能使現(xiàn)金存量增加的變動(dòng)量；現(xiàn)金流出量是指其他條件不變時(shí)能使現(xiàn)金存量減少的變動(dòng)量。
（二）投資決策評價(jià)指標(biāo)。
項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)有很多，根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)有不同的內(nèi)容。其中最常見的分類標(biāo)準(zhǔn)是“是否考慮時(shí)間價(jià)值”，可以分為靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)又稱非折現(xiàn)指標(biāo)，是指不考慮時(shí)間價(jià)值的決策指標(biāo)，包括投資回收期和投資利潤率兩個(gè)具體指標(biāo)。動(dòng)態(tài)指標(biāo)又稱折現(xiàn)指標(biāo)，是指在決策時(shí)計(jì)算中考慮時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率幾個(gè)重要指標(biāo)。
（三）投資決策評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算。
在財(cái)務(wù)管理中，資金時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本前提，關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)運(yùn)算已在《資金時(shí)間價(jià)值基礎(chǔ)運(yùn)算解讀》中詳細(xì)闡述，這一基本信息在文章中不再細(xì)述。文章主要分析動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法在具體案例中的應(yīng)用。1、凈現(xiàn)值法的計(jì)算。凈現(xiàn)值（NPV）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。NPV＝nt=0ΣNCFt（1+i）t其中，NCF是指凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率，n是整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期期數(shù)。對于單一方案，當(dāng)NPV≧0，該方案可行；對于互斥方案，在NPV≧0的項(xiàng)目即可行方案中選擇凈現(xiàn)值最大的。2、獲利指數(shù)法的計(jì)算。獲利指數(shù)（PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是項(xiàng)目未來收益的現(xiàn)值之和與其投資的現(xiàn)值之和的比值。PI＝nt=s+1ΣNCFt（P/F，i，t）st=0ΣNCFt（P/F，i，t）×100%其中，NCF是指凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率，s是建設(shè)期，（P/F，i，t）是第t期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，n是整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期期數(shù)。對于單一方案，當(dāng)PI≥1，該方案可行；對于互斥方案，在PI≧1的項(xiàng)目即可行方案中選擇獲利指數(shù)最大的，并綜合考慮其他方法。3、比較分析。兩種方法都是動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)，都考慮了時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)性，考慮計(jì)算期的全部現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，可以直接相加，并且存在這樣的關(guān)系（NPVR是凈現(xiàn)值率，文章不做比較分析）：NPV>0時(shí)，NPVR>0，PI>1NPV=0時(shí)，NPVR=0，PI=1NPV<0時(shí)，NPVR<0，PI<1凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，可以直接相加，常常用于投資額相同和項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案間的比較。獲利指數(shù)是相對值指標(biāo)，動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目的投入與總產(chǎn)出的關(guān)系，投資額不同的方案之間也可以比較。但是，在企業(yè)實(shí)際操作中，凈現(xiàn)值法作為主指標(biāo)，在考慮企業(yè)相應(yīng)實(shí)際情況（如資金、運(yùn)行）下以凈現(xiàn)值法為決策標(biāo)準(zhǔn)。對于互斥方案，由于兩者計(jì)算實(shí)質(zhì)不同，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法的決策結(jié)果不一定相同。
三、項(xiàng)目投資決策案例分析
一般情況下，采用相同的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目信息，對于單一方案，兩種方法決策結(jié)果是一樣的，但對于項(xiàng)目投資的互斥方案，決策結(jié)果不一定相同，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。例如：甲企業(yè)擬進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資，根據(jù)投資規(guī)模和預(yù)計(jì)收益不同，該項(xiàng)目有兩種投資方案，假設(shè)該企業(yè)不存在資金不足的問題，建設(shè)期為0。資本成本率假定為12%。
（一）對于A方案
NPV＝－100+80×（P/F，12%，1）+48×（P/F，12%，2）+30×（P/F，12%，3）=31.05（萬元）PI＝131.05/100＝1.31從計(jì)算結(jié)果可以看出，NPV＞0，該方案可行；PI＞1，該方案可行。對于單一方案，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得出的結(jié)論是一致的。
（二）對于B方案
NPV＝－200+150×（P/F，12%，1）+100×（P/F，12%，2）+65×（P/F，12%，3）=51.95（萬元）PI＝251.95/200＝1.25從計(jì)算結(jié)果可以看出，NPV＞0，該方案可行；PI＞1，該方案可行。對于單一方案，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得出的結(jié)論是一致的。
（三）決策選擇比較分析。
電力建設(shè)投資后評價(jià)效益
隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)一步深入，為進(jìn)一步滿足社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和完善的要求，市場經(jīng)濟(jì)對電力體制改革和投融資體制投資行為的約束日益強(qiáng)化，由于電力企業(yè)自身的特殊性，建設(shè)項(xiàng)目的后評價(jià)工作以及建立與完善后評估機(jī)制已經(jīng)成為急迫而又嶄新的課題。從一定意義上講，項(xiàng)目后評價(jià)是項(xiàng)目周期中一個(gè)重要環(huán)節(jié)，是項(xiàng)目管理過程中保證其質(zhì)量和效益的重要手段，對改進(jìn)和完善項(xiàng)目管理水平、提高投資效益具有重要意義。
1后評價(jià)的概念和內(nèi)涵
后評價(jià)是運(yùn)用現(xiàn)代系統(tǒng)工程與反饋控制的管理理論,對已經(jīng)完成的項(xiàng)目或規(guī)劃項(xiàng)目的目的、執(zhí)行過程、效益、作用、影響和運(yùn)營結(jié)果做出科學(xué)的分析和判斷。通過對投資活動(dòng)實(shí)踐的檢查總結(jié)，確定投資預(yù)期的目標(biāo)是否達(dá)到，項(xiàng)目或規(guī)劃是否合理有效，項(xiàng)目的主要效益指標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)，通過分析評價(jià)找出成敗的原因，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并通過及時(shí)有效的信息反饋，為未來項(xiàng)目的決策和提高完善投資決策管理水平提出建議，同時(shí)也為被評項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營中出現(xiàn)的問題提出改進(jìn)建議，從而達(dá)到提高投資效益的目的。
項(xiàng)目管理的反饋控制過程是：投資決策者根據(jù)社會發(fā)展和經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要，通過決策評價(jià)的可行性論證，依據(jù)分析結(jié)果，在項(xiàng)目決策階段中及時(shí)糾正偏差，改進(jìn)完善目標(biāo)方案，做出正確的決策并付諸實(shí)施。當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營一段時(shí)間后，通過項(xiàng)目后評價(jià)將建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益、社會效益與決策階段的目標(biāo)相比較，對建設(shè)和運(yùn)營的全過程做出科學(xué)、客觀的評價(jià)，反饋給投資決策者，從而對今后的項(xiàng)目目標(biāo)做出正確的決策，以提高投資效益。
2項(xiàng)目后評價(jià)的目的和意義
2.1開展后評價(jià)是當(dāng)今市場的內(nèi)在需求。后評價(jià)是改進(jìn)投資效益、提高決策水平的重要工具與方法。實(shí)現(xiàn)國家制度的宏偉戰(zhàn)略目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)旋建設(shè)還要進(jìn)行大量投資，客觀上形成了對后評價(jià)的潛在要求；目前有許多投資項(xiàng)目需要及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并作出再評價(jià)，是對后評價(jià)的現(xiàn)實(shí)需求。
2.2后評價(jià)有助于提高投資決策水平、改進(jìn)投資決策、提高投資效益。通過項(xiàng)目后評價(jià)，研究、分析項(xiàng)目效益與預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)不符的原因，從而分析確定產(chǎn)生問題的因素，是由項(xiàng)目決策、或項(xiàng)目實(shí)施中管理不善，還是由外部環(huán)境和條件變化造成的，并提出適當(dāng)?shù)募m正措施。同時(shí)，通過后評價(jià)，將有關(guān)信息反饋到投資管理和投資決策部門，為改進(jìn)和改善項(xiàng)目投資提供依據(jù)。
2.3開展后評價(jià)有助于提高項(xiàng)目管理水平，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目管理科學(xué)化。后評價(jià)具有透明性和公開性，能客觀、公正地評價(jià)項(xiàng)目活動(dòng)成績和失誤的主客觀原因，比較公正地、客觀地確定項(xiàng)目決策者、管理者和建設(shè)者的工作業(yè)績和存在的問題，從而進(jìn)一步提高他們的責(zé)任心和工作水平。
做好后評價(jià)工作，不僅能提高投資決策水平、改進(jìn)投資決策、提高投資效益，而且有利于提高項(xiàng)目管理水平，有利于實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目管理科學(xué)化。通過運(yùn)用實(shí)際數(shù)據(jù)、資料來檢驗(yàn)分析工程管理中存在的問題，總結(jié)研究項(xiàng)目各階段變化的內(nèi)在聯(lián)系和促成因果，形成科學(xué)的評價(jià)結(jié)論。運(yùn)用評價(jià)的結(jié)論和所獲得的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，指導(dǎo)新的項(xiàng)目建設(shè)，從而能達(dá)到不斷地提高項(xiàng)目管理水平的目的。項(xiàng)目后評價(jià)是工程項(xiàng)目管理工作的延伸，是項(xiàng)目管理周期一個(gè)重要階段，應(yīng)受到充分重視。
2.4后評價(jià)有助于保證可行性研究和前評估客觀、公正性。建立完善的項(xiàng)目評價(jià)方法和制度，對前評估進(jìn)行較全面、客觀的檢測和衡量，并建立起相應(yīng)的獎(jiǎng)懲制度，可以促使項(xiàng)目的前評估工作人員和有關(guān)部門在進(jìn)行前評估中樹立高度的責(zé)任感，確保項(xiàng)目前評估的客觀、公正。
3電力項(xiàng)目建設(shè)后評價(jià)發(fā)展現(xiàn)狀
電力行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)一直受到國家政府的高度重視。通過對項(xiàng)目進(jìn)行后評價(jià)，可以總結(jié)正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為改進(jìn)投資決策管理，完善相關(guān)政策措施，提高科學(xué)管理服務(wù)的水平；也為今后電網(wǎng)建設(shè)的決策提供科學(xué)可靠的依據(jù)，達(dá)到在新一輪電網(wǎng)建設(shè)中提高投資效益的目的。因此，電力行業(yè)相繼出臺文件，重視電力建設(shè)項(xiàng)目后評價(jià)，國家電網(wǎng)公司專門出臺“關(guān)于印發(fā)《國家電網(wǎng)公司投資管理暫行規(guī)定》的通知”，要求對送變電工程項(xiàng)目，在按照國家批準(zhǔn)的本期建設(shè)規(guī)模建成投產(chǎn)并經(jīng)過2年左右的運(yùn)營期后，均應(yīng)進(jìn)行后評價(jià)工作。重視電力建設(shè)后評價(jià)，可以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，節(jié)約建設(shè)成本，把握投資方向，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜稣J(rèn)識，對電力項(xiàng)目后評價(jià)的理論、方法及應(yīng)用進(jìn)行系統(tǒng)的研究具有重大意義。
4電力建設(shè)項(xiàng)目后評價(jià)的內(nèi)容
4.1.電力建設(shè)項(xiàng)目過程評價(jià)：依據(jù)國家現(xiàn)行的有關(guān)法令、制度和規(guī)定，分析和評價(jià)項(xiàng)目前期工作、建設(shè)實(shí)施、運(yùn)營管理等執(zhí)行過程，從中找出變化原因，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
4.2電力建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)：根據(jù)實(shí)際發(fā)生的數(shù)據(jù)和后評價(jià)時(shí)國家頒布的參數(shù)進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)評價(jià)和財(cái)務(wù)評價(jià)，并與前期工作階段按預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行的評價(jià)相比較，分析其差別和成因。
4.3電力建設(shè)項(xiàng)目的性能評價(jià)：根據(jù)國家頒布的各項(xiàng)技術(shù)參數(shù)，對電力項(xiàng)目建成前后的供電能力、系統(tǒng)安全穩(wěn)定、綜合損耗等方面的各種技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行對比分析，找出差異并分析其原因。分析項(xiàng)目建成對整個(gè)電力系統(tǒng)的作用，分析它對于以后改擴(kuò)建產(chǎn)生的影響，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
4.4電力建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評價(jià)：評價(jià)電力建設(shè)項(xiàng)目對環(huán)境質(zhì)量、資源節(jié)約與利用、生態(tài)平衡及環(huán)境管理的影響等。
4.5電力建設(shè)項(xiàng)目持續(xù)性評價(jià)：主要對項(xiàng)目是否能持續(xù)發(fā)揮投資效益、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿屯跐摳脑斓那熬暗冗M(jìn)行分析評價(jià)，做出判斷，提出項(xiàng)目持續(xù)發(fā)揮效益必須具備的內(nèi)部、外部條件和需要采取的措旌。持續(xù)性評價(jià)應(yīng)分析的因素包括：項(xiàng)目本身的，如項(xiàng)目管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)等因素；項(xiàng)目外部的，如政治、經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境生態(tài)、地方參與程度等因素。
4.6綜合評價(jià)：在以上各分部評價(jià)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用成功度法對項(xiàng)目進(jìn)行綜合評價(jià)，定性總結(jié)項(xiàng)目的成功度，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出相應(yīng)的建議和措施，為今后建設(shè)同類項(xiàng)目提供經(jīng)驗(yàn)，為決策和新項(xiàng)目服務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；凈現(xiàn)值法；期權(quán)溢價(jià)；定價(jià)模型；投資決策
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2013年8月15日
引言
近年來，隨著我國房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，房地產(chǎn)市場也逐漸走向成熟。但市場競爭的不斷加劇、市場環(huán)境的不斷變化給房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了諸多不確定的因素，商品住宅價(jià)格在2005～2011年間，出現(xiàn)了多次大幅波動(dòng)現(xiàn)象，國家和地方政府對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控政策頻頻出臺。抑制經(jīng)濟(jì)過冷與防治經(jīng)濟(jì)過熱的矛盾一直伴隨著我國經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境以及消費(fèi)者購房心理狀態(tài)等因素的變化，都給房地產(chǎn)業(yè)增添了更多的不確定因素，這就使得房地產(chǎn)的投資決策變得異常重要。
投資是政府、企業(yè)和投資者的重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在投資前怎樣判斷項(xiàng)目投資的合理性是許多投資決策者所面臨的問題。在傳統(tǒng)的決策方法中一般采用凈現(xiàn)值法、投資收益率法和回收期法等方法進(jìn)行判斷。這些分析方法均為投資者決策提供了量化依據(jù)，其中應(yīng)用最多的是凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法既考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，又反映了投資的全過程，是一種簡單、易于操作的決策方法，但當(dāng)我們將實(shí)物期權(quán)理論創(chuàng)造性地應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資決策領(lǐng)域，并形成了一種新的更合理的決策思維和方法時(shí)，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法便暴露出了其局限性。在此，我們可以用實(shí)物期權(quán)法來彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法的不足和局限性。
一、實(shí)物期權(quán)理論的含義和應(yīng)用
（一）期權(quán)和實(shí)物期權(quán)的內(nèi)涵。期權(quán)是一項(xiàng)選擇權(quán)，購買者在支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，即擁有在某一特定期間內(nèi)以某一既定的價(jià)格買賣某種特定商品（如金融證券）的權(quán)利，但又無實(shí)施這種權(quán)利（即必須買進(jìn)或賣出）的義務(wù)。
實(shí)物期權(quán)法是指企業(yè)或個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)在決策時(shí)尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，廣義的理解可以認(rèn)為是企業(yè)對投資的選擇權(quán)。
（二）實(shí)物期權(quán)在房地產(chǎn)投資中的應(yīng)用。房地產(chǎn)項(xiàng)目投資具有明顯的實(shí)物期權(quán)性質(zhì)，在房地產(chǎn)投資決策過程中，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論充分挖掘項(xiàng)目隱含的期權(quán)價(jià)值，就不會導(dǎo)致投資人低估項(xiàng)目的價(jià)值，從而能正確地對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估。若將項(xiàng)目投資的權(quán)利看成期權(quán)，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論定量研究房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的期權(quán)，則投資項(xiàng)目的價(jià)值就可以劃分成兩部分：一部分是不考慮投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的價(jià)值，這種價(jià)值正是傳統(tǒng)投資決策方法的凈現(xiàn)值；另一部分就是投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。因此，引入實(shí)物期權(quán)理論后，投資項(xiàng)目的價(jià)值可以寫成：投資項(xiàng)目價(jià)值=傳統(tǒng)決策方法的凈現(xiàn)值+投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。
二、實(shí)物期權(quán)法的優(yōu)越性（和NPV法對比分析）
（一）凈現(xiàn)值法分析及其不足。凈現(xiàn)值法（NPV）是房地產(chǎn)投資決策的傳統(tǒng)方法，但這種方法缺乏對房地產(chǎn)不確定性因素與利益、損失之間關(guān)系的充分考慮，已經(jīng)不能成為目前房地產(chǎn)投資決策過程中的有效解決方案，需要新的決策方法。凈現(xiàn)值法的計(jì)算公式為：
NPV=∑（CI-CO）（1+i）-t
式中，CI：現(xiàn)金流入，CO：現(xiàn)金流出，（CI-CO）：第t年凈現(xiàn)金流量，i：基準(zhǔn)折現(xiàn)率（首期投入計(jì)算時(shí)t=0，投入后的第一年現(xiàn)金流量，t=1）。若項(xiàng)目方案為單一項(xiàng)目時(shí)，NPV>0則表示可以接受；NPV
NPV法存在著一定的缺陷和局限性：1、不可逆性。房地產(chǎn)投資是不可回收性的，即一旦做出投資決策，至少那部分固定資金會變?yōu)槌聊杀?，使投資具有不可逆性的特點(diǎn)。就算改變投資方向，這部分沉默成本也無法收回。而NPV法沒有充分考慮到這一點(diǎn)；2、不確定性。由于房地產(chǎn)開發(fā)本身具有周期長、投資大以及市場變化快的特點(diǎn)，因此整個(gè)投資決策中充滿了不確定性因素，這種不確定性還來自國家政策、經(jīng)濟(jì)等宏觀因素的影響，也包括行業(yè)、競爭對手等微觀環(huán)境的制衡。NPV法沒有應(yīng)對這一變化的具體措施；3、基準(zhǔn)折現(xiàn)率i的確定。i的定值對于項(xiàng)目投資決策具有重要的意義，但在現(xiàn)實(shí)中這一點(diǎn)是很難做到的，這也就影響了投資決策的準(zhǔn)確性。
（二）實(shí)物期權(quán)法分析的優(yōu)點(diǎn)
1、傳統(tǒng)的投資方法是從靜止的觀點(diǎn)來進(jìn)行投資決策的，投資核算固定，管理僵硬，只用簡單的指標(biāo)來判斷投資是否可行。實(shí)物期權(quán)法彌補(bǔ)了這些缺陷，而且充分考慮了項(xiàng)目的柔性價(jià)值。
2、實(shí)物期權(quán)法增強(qiáng)了對房地產(chǎn)投資決策期權(quán)特征的分析。房地產(chǎn)投資的不確定性是實(shí)物期權(quán)創(chuàng)造價(jià)值的基本條件。往往不確定性越高，實(shí)物期權(quán)價(jià)值越高，項(xiàng)目投資機(jī)會越大，實(shí)物期權(quán)法也越優(yōu)于傳統(tǒng)評價(jià)方法。
3、實(shí)物期權(quán)法加強(qiáng)企業(yè)對未來預(yù)期判斷的科學(xué)性。房地產(chǎn)企業(yè)將目光集中到利潤最大化上，對投資的不確定性因素缺乏合理的考慮，對存在的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)考慮欠缺，盲目投資加大風(fēng)險(xiǎn)。而實(shí)物期權(quán)法利用期權(quán)的特性，將未來項(xiàng)目成長機(jī)會具有的價(jià)值考慮在內(nèi)，避免投資行為受短期事件或者誤導(dǎo)性信息的影響，使整個(gè)評價(jià)具有預(yù)測性、科學(xué)性以及準(zhǔn)確性。
三、建立實(shí)物期權(quán)模型（基于案例進(jìn)行分析）
對一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)，其價(jià)值由兩部分構(gòu)成，一是以現(xiàn)金流量折現(xiàn)表示的直接獲利能力的大小；二是該項(xiàng)目投資管理彈性的價(jià)值。前者用項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）表示，后者用期權(quán)溢價(jià)（OP）表示。即：
ENPV=NPV+OP ①
其中，ENPV：項(xiàng)目價(jià)值；NPV：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；OP：項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)。
NPV可用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，我們引入布萊克-斯科爾斯（Black-Scholes）定價(jià)模型來確定OP的價(jià)值。
Black-Scholes定價(jià)公式：
C=S×N（d1）-K×e-r （T-t）N（d2） ②
C：期權(quán)的初始合理價(jià)格；S：金融資產(chǎn)現(xiàn)值；N（）：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)累積分布概率函數(shù)；K：到期執(zhí)行價(jià)格；r：連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率；T：期權(quán)有效期；t：期權(quán)執(zhí)行時(shí)間；ln（）：復(fù)數(shù)的自然對數(shù)；σ2：價(jià)格波動(dòng)率的年度化方差。其中：
d1=■ ③
d2=■ ④
根據(jù)上面的遞推公式，我們可以計(jì)算出期權(quán)的初始合理價(jià)格C，即項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)OP，從而計(jì)算出整個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值ENPV。下面以一個(gè)投資項(xiàng)目為例，先以凈現(xiàn)值法來進(jìn)行評價(jià)，再運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行修正，來說明實(shí)物期權(quán)理論在房地產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用。
[案例應(yīng)用] 某城市地標(biāo)建筑的整體地下商鋪招租，ABC公司董事會就投資該項(xiàng)目的可行性進(jìn)行討論，項(xiàng)目租期10年，要求立即投入保證金和商鋪改造及招商資金共3，000萬元，待市場成熟后，為提升整體商鋪形象，計(jì)劃在第6年初追加投資1，000萬元。假設(shè)該項(xiàng)目價(jià)值年波動(dòng)率為20%，同期國庫券年利率為10%，各年產(chǎn)生的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流如表1所示。（表1）運(yùn)用實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型來評估該項(xiàng)目，已知條件為：到期執(zhí)行價(jià)格K=1000，T-t=5，項(xiàng)目價(jià)值波動(dòng)率σ=20%，r=10%。則，金融資產(chǎn)現(xiàn)值：
S=340×■=800.29（萬元）
d1=■=0.8435
d2=■=0.3963
k×e-r （T-t）=1000×e-0.1×5=606.53（萬元）
所以，項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)OP=800.29×N（0.8435）-606.53×N（0.3963）=243.95（萬元）
項(xiàng)目價(jià)值ENPV=NPV+OP=-181.76+243.95=62.19（萬元）
根據(jù)計(jì)算結(jié)果，當(dāng)考慮項(xiàng)目投資隱含的期權(quán)價(jià)值時(shí)，該項(xiàng)目投資是可行的。
四、結(jié)語
實(shí)物期權(quán)方法很好地解釋了企業(yè)在投資決策行為中，如何解決不確定性與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，是建立在不確定性基礎(chǔ)之上，可以使得企業(yè)能夠一方面控制不確定性帶來的損失，另一方面享受由不確定性帶來的收益。這種方法彌補(bǔ)了傳統(tǒng)投資決策方法的缺陷，可以對房地產(chǎn)市場存在的不確定因素進(jìn)行充分考慮，從而減少房地產(chǎn)企業(yè)投資決策的風(fēng)險(xiǎn)。
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