發(fā)布時間：2023-03-30 11:29:11
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴大投資者選擇范圍、促進商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進行融資，包括債務融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。
二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動性。借助資產(chǎn)證券化，國際先進商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負債期限錯配問題，大大增強了資產(chǎn)負債管理的主動性和靈活性，抗風險能力顯著增強。
（二）有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應該分別達到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風險資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風險資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負債表中移出，使銀行的風險資產(chǎn)減少，從而達到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進行融資不會增加銀行的負債，是一種不顯示在資產(chǎn)負債表上的方法，即發(fā)行人可不通過增加負債獲得融資。
（三）有利于我國商業(yè)銀行分散風險。從我國現(xiàn)實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革，已經(jīng)從如何有效配置風險層面對銀行風險管理提出了要求。但是，我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務以貸款為主，而貸款中蘊藏著較大的信用風險。在一個金融市場不太發(fā)達的市場環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進行及時的價格評估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風險管理手段和風險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標準化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性，增強風險管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國的資產(chǎn)證券化的探索實踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益專項資產(chǎn)管理計劃、莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃、浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃、南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃等。
四、我國商業(yè)銀行實行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題
（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺，住房制度改革正在進行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機構(gòu)的資格認定、業(yè)務流程的設(shè)置等一系列機制。但是，資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)應該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個完善的資產(chǎn)證券化市場應包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過程控制，防范各類風險由于資產(chǎn)證券化流程的復雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強資產(chǎn)證券化的過程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風險，保護投資者利益。
1、切實做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機構(gòu)（SPV）保留當擔保資產(chǎn)的債務人違約時有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲備擔保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風險，保護投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評級嚴把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風險，同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風險相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機構(gòu)行政公開制度、責任追究制度等等。
（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務領(lǐng)域，仍存在大量獲利機會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務和中間業(yè)務，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務的發(fā)展機遇，在更高層次上，充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務發(fā)展、風險和盈利之間的綜合平衡。
（四）鼓勵創(chuàng)新，推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新，推動各項資產(chǎn)證券化，增加市場上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應鼓勵創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻：
王曉珉，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討，蘇州大學，2007年4月
林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財經(jīng)大學，2004年12月
資產(chǎn)證券化作為一種優(yōu)點突出的新興工具，已經(jīng)引起了理論界的廣泛關(guān)注，這其中被爭論得較多的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的切入點的選擇，即應該從哪一類資產(chǎn)開始進行證券化。筆者認為，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務，應該以基礎(chǔ)設(shè)施收費項目證券化為切入點。
一、證券化的標的資產(chǎn)的四大要求
要討論從哪一類資產(chǎn)開始進行資產(chǎn)證券化，首先要明確進行證券化的資產(chǎn)的要求。從國外資產(chǎn)證券化的實踐看，通常對證券化的標的資產(chǎn)有四個基本要求：
1.該類資產(chǎn)必須有一定的存量規(guī)模，這樣才能形成具有相似條件的資產(chǎn)組群，才能有效構(gòu)建資產(chǎn)池進行信用擔保和信用升級。
2.必須有可預期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。當ABS的現(xiàn)金流出為既定時，若其現(xiàn)金流入不穩(wěn)定甚至“斷流”，那么ABS的發(fā)行人或擔保機構(gòu)就不可避免地面臨支付風險甚至支付危機。
3.資產(chǎn)必須具有可重組性。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求組合中的各種資產(chǎn)的期限、風險、收益水平等基本相近。
4.資產(chǎn)的信用等級要十分明確，即必須有明確的擔保支持。
二、住房抵押貸款證券化還不能成為資產(chǎn)證券化的切入點
目前占據(jù)主流觀點和實踐得最多的是住房抵押貸款證券化。不可否認，住房抵押貸款由于其收益流穩(wěn)定、風險相對較小、發(fā)展?jié)摿Υ蟮纫恍┳陨淼奶攸c存在著優(yōu)勢，但它同樣存在著一些不可忽視的限制條件，這些限制條件的改善還需要一定時間，將之作為我國實行資產(chǎn)證券化的切入點，為時過早。
（一）我國住房抵押貸款的存量規(guī)模限制了進行證券化的可能性
一類資產(chǎn)要進行證券化，第一個基本條件就是該項資產(chǎn)要有一定的規(guī)模。而我國的住房抵押貸款市場雖然在迅速發(fā)展中，但是目前市場仍然較為狹小。在我國，截止2000年末，各商業(yè)銀行個人住房抵押貸款余額為3212億元人民幣，僅占當年各項貸款余額的3.23％，其差距可見一斑。我國住房抵押貸款市場有限的規(guī)模限制了資產(chǎn)池的構(gòu)建，不利于以此為切入點進行資產(chǎn)證券化。
（二）商業(yè)銀行進行住房抵押貸款證券化的要求并不迫切
我國住房抵押貸款規(guī)模小，并且作為商業(yè)銀行的一項新業(yè)務才起步不久，占總貸款的比例偏低，還不至于對商業(yè)銀行的流動性構(gòu)成威脅。更重要的是在目前各商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，個人住房抵押貸款相對于其他資產(chǎn)還屬于優(yōu)良資產(chǎn)。各商業(yè)銀行特別是四大國有商業(yè)銀行為了構(gòu)造一個良好的資產(chǎn)負債比例結(jié)構(gòu)，在其他資產(chǎn)質(zhì)量相對較低的情況下，銀行還想通過個人住房抵押貸款這塊資產(chǎn)創(chuàng)造效益，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。而資產(chǎn)證券化的一個重要作用就在于規(guī)避風險，釋放資本，以從事具有更高邊際收益的項目。如果僅僅是一次性售出，又無好的投資項目，則實施個人住房抵押貸款證券化不但不會增加其總收益，反而會減少其絕對收入。因此，商業(yè)銀行在這種資金充裕但貸款項目又缺乏的情況下對其住房貸款實施證券化，缺乏經(jīng)濟效益。
（三）我國住房抵押貸款業(yè)務缺乏經(jīng)驗，有待完善
我國住房抵押貸款業(yè)務才剛剛起步，銀行發(fā)放個人住房抵押貸款的操作還處于試驗階段，缺乏經(jīng)驗，沒有形成統(tǒng)一的貸款標準和貸款格式。盡管人民銀行下發(fā)了統(tǒng)一的個人住房貸款辦法，但各地、各銀行之間的情況不同，在具體操作中還沒有形成全國統(tǒng)一的、標準化的住房抵押貸款體系。
三、銀行不良資產(chǎn)仍不能成為資產(chǎn)證券化的切入點
銀行不良資產(chǎn)是指銀行不能按時、足額得到利息收入和收回本金的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化曾經(jīng)一度被看為解決銀行不良資產(chǎn)問題的良藥。因為資產(chǎn)證券化最大的特點就是提高了資產(chǎn)的流動性，正好解決我國銀行不良資產(chǎn)比例過高的問題，因此很多人建議從銀行不良資產(chǎn)著手進行資產(chǎn)證券化。
但是，資產(chǎn)證券化的一個極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)是否能產(chǎn)生符合需要的現(xiàn)金流，可以從其產(chǎn)生根源來分析。我國四大國有商業(yè)銀行不良貸款的產(chǎn)生原因是多方面的，其中一些非銀行本身的、歷史的和體制的因素更是其形成的主要原因：一是國有企業(yè)改革滯后，過度負債經(jīng)營，效益低下；二是政策性業(yè)務與商業(yè)性業(yè)務相混合，使得在利潤目標與宏觀調(diào)控目標矛盾時舍棄前者而取后者；三是在政府管理經(jīng)濟的前提下，政府職能錯位，干預銀行貸款，而四大國有獨資商業(yè)銀行按行政區(qū)域設(shè)置分支機構(gòu)客觀上又為這種干預提供了條件。從這些原因中可以很清楚地看出，相當一部分銀行不良資產(chǎn)由于體制方面的原因并經(jīng)過長期的“沉淀”已經(jīng)沒有什么價值，也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流；剩下的一部分盡管還可能產(chǎn)生收益，但也因國有企業(yè)效益連續(xù)下降，能否產(chǎn)生穩(wěn)定的收益流量最終還取決于國有企業(yè)體制改革的進程以及該進程中復雜的企業(yè)資產(chǎn)重組效果。因此可以說，銀行不良貸款能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，具有不可預測性和不穩(wěn)定性，我國銀行的不良貸款基本不具備產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預見的持續(xù)現(xiàn)金收入的條件。
我國銀行不良資產(chǎn)多為不良貸款，這些貸款的期限、壞賬風險、收益水平各異。復雜的成因?qū)е陆M成我國銀行不良資產(chǎn)的各種貸款不僅期限差異很大，而且風險、收益水平也參差不齊。如果把這樣一批各方面條件差異很大的資產(chǎn)組合在一起，勢必會造成信用評級和風險定價的困難，也不利于投資者全面、準確地把握其投資風險和投資價值。
進行證券化的資產(chǎn)應該為抵押、擔保資產(chǎn)。但我國1996年以前銀行的貸款大部分是無擔保、無抵押的信用貸款，即沒有與某筆貸款合同相對應的確定的企業(yè)資產(chǎn)。這樣的純信用貸款并不適合進行證券化。
從我國銀行不良資產(chǎn)狀況的分析中可以看出，銀行不良資產(chǎn)很多方面都不符合資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)的條件，選擇以銀行不良資產(chǎn)進行我國資產(chǎn)證券化的切入點也并不可行。
四、選擇基礎(chǔ)設(shè)施項目作為進行資產(chǎn)證券化的切入點
（一）選擇基礎(chǔ)設(shè)施項目作為進行資產(chǎn)證券化的切入點，有其必要性
基礎(chǔ)設(shè)施是一個國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的必要前提。一般而言，經(jīng)濟起飛階段基礎(chǔ)設(shè)施投資至少為總投資的25％，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的超前系數(shù)應在O.5—0.8之間。而我國改革開放以來，基礎(chǔ)設(shè)施投資約為總投資的13％，發(fā)展超前系數(shù)停留在0.1—0.3之間，這說明在一定程度上基礎(chǔ)設(shè)施已成為制約經(jīng)濟高速增長的“瓶頸”，加強對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和投資已經(jīng)迫在眉睫。但多年以來，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要依靠政府財政資金和銀行貸款，存在著投資主體單一、融資渠道較窄、市場配置機制和財政杠桿機制缺乏等問題，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)相對滯后，特別在中、西部地區(qū)更為突出。而且，我國實行5年積極財政政策后，財政支出增長率已接近GDP增長率的3倍，財政資產(chǎn)投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的增長空間有限，而政府為主的投融資模式在爭取銀行貸款方面也日益表現(xiàn)出局限性。因此，通過資產(chǎn)證券化這種方式，將一些收費穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施的未來收益轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的融資權(quán)，將是解決我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨困境的有效途徑。
另外，通過證券化的方式進行融資，與目前運用得較多的BOT方式相比，有自身特殊的優(yōu)勢。BOT方式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，其實質(zhì)是BOT項目在特許期的民營化，某些關(guān)系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。而在資產(chǎn)證券化過程中，債券的發(fā)行期間項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有，但項目的經(jīng)營決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所長。因此。運用證券化方式不必擔心重要項目被外商或民營資本控制。除此之外，BOT方式的操作復雜，難度大。ABS融資方式的運作則相對簡單，它只涉及到原始權(quán)益人、特設(shè)信托機構(gòu)SPV、投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的特征及外匯擔保，既實現(xiàn)了操作的簡單化，又降低了融資成本。
我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迫切需要引入新的融資機制，通過資產(chǎn)證券化的方式進行融資既可解燃眉之急，又可以克服目前其他融資方式的一些不足之處，因此選擇基礎(chǔ)設(shè)施項目作為進行資產(chǎn)證券化的切入點是必要的。
（二）由于基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的一些本身的特點，又決定了從它開始進行資產(chǎn)證券化是可行的，有它的必然性
第一，基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域最大的特點便是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。基礎(chǔ)設(shè)施建成后，由于具有消費的準公共物品性、經(jīng)營上的自然壟斷性等特點，導致了其經(jīng)營期間的現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定。而資產(chǎn)證券化的一個極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流?；A(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的特點正好符合這個要求，克服了銀行不良資產(chǎn)難以解決的毛病。
第二，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目另一個突出特點就是規(guī)模較大。我國是一個經(jīng)濟迅速增長的發(fā)展中國家，每年在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上都有大規(guī)模的投資，將這些項目進行資產(chǎn)證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產(chǎn)組群。
第三，由于基礎(chǔ)設(shè)施項目運營期較長且遵循一定的自然和生活規(guī)律，一般而言貸款期限和風險均比較穩(wěn)定。因此在構(gòu)建資產(chǎn)池時，組合中的各批貸款的期限基本相近，風險、收益水平也能維持在固定的穩(wěn)定水平。它還是關(guān)系到國計民生的重要建設(shè)，因此容易得到政府的支持和獲得政府擔保，能實現(xiàn)較為明確的信用等級。
（三）我國已經(jīng)有了部分基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化經(jīng)驗
一、資產(chǎn)證券化的過程
1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進行定性和定量分析，將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進行剝離，出售給SPV。
2．SPV將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán)益人處購入，與原始權(quán)益人進行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。
3．SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計成各種期限不等、利率高低不一的證券。
4．進行證券信用增級。信用增級有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風險的影響。（2）賣方信用增級。一是直接追索權(quán)，即SPV對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購買金額的資產(chǎn)儲備；三是購買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級。即由信用較高的金融擔保公司提供擔保。
5．進行發(fā)行評級。SPV聘請信用評級機構(gòu)對ABS進行發(fā)行評級，并對外。投資者據(jù)此對投資風險進行判斷。在信用增級之前，SPV已聘請信用評級機構(gòu)進行過初步評級。
6．進行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負責銷售。由于ABS進行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。
7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格，向聘用機構(gòu)付費。
8．實施資產(chǎn)管理，建立投資者應收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務人對證券化的資產(chǎn)進行管理，負責收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機構(gòu)的SPV收款專戶，建立投資者應收積累金。SPV向服務人支付服務費用。
9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進行分配。
二、適合證券化的資產(chǎn)種類
從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：
1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應收款項，期限較長，流動性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。
2．應收帳款。應收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務人的信用和支付能力。所以對單個應收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。
3．汽車抵押貸款和其他消費貸款。
4．高速公路收費、版權(quán)專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。
三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點
l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國財務會計準則第125號的規(guī)定，只確認現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認負債。這種融資方式有利于保持原有負債比率，有利于維持原有的財務杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。
2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴謹有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個當事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。
3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應用，使ABS具有較高的信用等級，因此，票面利率一般較低。
4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護企業(yè)的財務秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。
資產(chǎn)證券化是促進金融市場完善和健全的重要金融創(chuàng)新
資產(chǎn)證券化是近幾十年來金融創(chuàng)新的重要成果?！百Y產(chǎn)證券化”從廣義上講是對能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過資產(chǎn)組合和信用評級后，向投資者進行證券化出售的過程，以使發(fā)起人能籌得急需的資金，投資人能取得穩(wěn)定、長期的回報。
資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新改善了金融市場的品種結(jié)構(gòu)，將長期資產(chǎn)與短期負債進行了有效的對接、調(diào)整，從而提高了整個金融市場的運轉(zhuǎn)效率。資產(chǎn)證券化使金融資源得到新的、合理的配置，能滿足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實現(xiàn)資產(chǎn)所有者資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變的要求。資產(chǎn)證券化提高了資金融通的效率，增加了資金來源，改善了資金質(zhì)量，延伸了風險配制結(jié)構(gòu)，緩解了資本充足壓力，提高了金融系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，豐富了金融品種和工具，使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富，為投資人提供了更多的可選擇性。
在典型的資產(chǎn)證券化操作中，規(guī)范化的運作是：發(fā)起人將可預測，并可穩(wěn)定取得現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)（單一的品種或多種），組成“資產(chǎn)池”，將這一“資產(chǎn)池”出售給專業(yè)操作證券化的機構(gòu)——SPV，由SPV以預測現(xiàn)金流收入為保證，經(jīng)過擔保和評級機構(gòu)信用評級，向投資者發(fā)行證券，籌集資金，并償付證券的本息。
資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)一般是金融資產(chǎn)，與企業(yè)債券、股票、BOT等籌資方式不同，SPV不直接參與企業(yè)和資產(chǎn)的經(jīng)營，只是依賴法律和合同，擁有資產(chǎn)收益權(quán)力，重新包裝為具有流動性的債務證券。
資產(chǎn)證券化在國內(nèi)外的實踐與發(fā)展
資產(chǎn)證券化自上個世紀70年代就在美國開始發(fā)展，目前已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務，并遍及到企業(yè)的應收帳款、租金、版權(quán)專利費、信用卡、應收帳、汽車貸款應收帳、消費品分期付款等領(lǐng)域。美國的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：住宅抵押貸款支撐的證券化和以資產(chǎn)支持的證券化。前者以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)基礎(chǔ)，后者為住宅抵押貸款以外的其它資產(chǎn)如：貸款類資產(chǎn)，包括汽車消費貸款，學生貸款；應收款類資產(chǎn)，包括基礎(chǔ)設(shè)施的收費資產(chǎn)等等。1968年，美國最早的住宅抵押貸款債券問世，發(fā)行人按一定的標準把若干個住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還住宅抵押貸款中，50%以上實現(xiàn)了證券化。從1983年開始，資產(chǎn)抵押債券也發(fā)達起來，出現(xiàn)了抵押保證債券，是針對投資者對金融工具有不同的期限要求設(shè)計的。1985年汽車貸款的抵押證券開始發(fā)行；1988年，又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化；1993年對學生貸款的抵押證券也開始問世。在住房抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛地運用于按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。
近年來，資產(chǎn)證券化作為一項重要的金融創(chuàng)新，已日益引起國際金融業(yè)和各國經(jīng)濟部門的廣泛關(guān)注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，1996年，資產(chǎn)證券化已進一步延伸到印尼、泰國、馬來西亞和日本等亞洲國家。我國也積極進行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗。例如，1992年三亞搞了地產(chǎn)投資證券；1996年珠海以高速公路收費和交通工具注冊費為支撐向海外發(fā)行了證券；重慶市則于1997年推出了中國第一個以城市基礎(chǔ)設(shè)施為支持的證券，這是我國開展資產(chǎn)證券化的一大突破。最近國有商業(yè)銀行正在籌備發(fā)行住房資產(chǎn)證券化債券，它標志著資產(chǎn)證券化越來越被金融業(yè)所關(guān)注。
盡管國內(nèi)金融業(yè)對“資產(chǎn)證券化”的關(guān)注，已經(jīng)表現(xiàn)出了很高的熱情，在一些金融項目中，也進行了有益探索，取得了一定經(jīng)驗，但總的來看，資產(chǎn)證券化還更多地停留在理論研討和方案設(shè)計階段，規(guī)范的“資產(chǎn)證券化”操作，還處于起步階段。不過，隨著金融改革的深化、金融創(chuàng)新力度的不斷加強、相關(guān)法律和法規(guī)的完善，特別是國內(nèi)信用秩序的不斷好轉(zhuǎn)，在“十五”期間經(jīng)濟建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求動力強勁的要求下，資產(chǎn)證券化的環(huán)境和條件會不斷完善，資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，必將在國內(nèi)金融市場中發(fā)揮越來越重要的作用。
運用資產(chǎn)證券化增加城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金投入
北京“十五”期間的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要投入更多的資金。但我們現(xiàn)行的投融資體制卻很不適應這一要求。一是市場機制在資源配置中的基礎(chǔ)性作用不充分，存量資產(chǎn)難以重組和流動。二是投融資渠道比較狹窄，資金來源主要只能依靠財政預算內(nèi)撥款、國內(nèi)銀行貸款、利用外資等。三是基礎(chǔ)設(shè)施公益性、壟斷性、分配性的基本性質(zhì)未變，仍沿襲傳統(tǒng)的計劃投資方式，籌融資風險約束機制難以建立，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，投資效益較低。
“十五”期間要保持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金投入的持續(xù)進行，就需要轉(zhuǎn)變這種傳統(tǒng)的、單一的投融資機制，建立起市場化的投融資機制。而“資產(chǎn)證券化”不失為合理的選擇之一。
從目前的情況看，資產(chǎn)證券化在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中的運用可采取以下兩種方式：
一是商業(yè)銀行基礎(chǔ)設(shè)施投入貸款的證券化。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為有穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的資產(chǎn)，其低風險、高收益的特性，頗受商業(yè)銀行的關(guān)注。但是，大量將銀行的短期負債投入長期資產(chǎn)中，就會對銀行資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生影響，產(chǎn)生“短存長貸”的問題，影響銀行長期穩(wěn)定的經(jīng)營。同時，隨著商業(yè)銀行改革的發(fā)展，商業(yè)銀行依靠自身經(jīng)營獲得的留存收益來增加資本金變得越來越困難，加之中央銀行進一步強化了對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債管理，提高了資本充足率的要求。在這種情況下，資本金緩慢增長直接導致銀行資產(chǎn)規(guī)模無法迅速擴大，影響了經(jīng)營效果和競爭實力。而資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行改善上述狀況提供了有效的解決方法。貸款通過證券化后，就能將貸款銀行的潛在風險轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌錾系娘L險，通過二級市場及時地分散給每個投資者，從而降低銀行的風險。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化銀行間接融資
資產(chǎn)證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。
資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。
一、資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響
銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務機構(gòu)和收取服務費用。我國銀行目前對資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點中是將已有的信貸資產(chǎn)進行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種觀點忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產(chǎn)證券化對銀行整體的影響效應。舉例說明：
假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產(chǎn)及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟學理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應不會很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負債的雙雙減少。
因此，討論資產(chǎn)證券化對銀行的影響應該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產(chǎn)負債規(guī)模減少。由于銀行負債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。
從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產(chǎn)負債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動性提高，風險資產(chǎn)規(guī)模減小。
更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。
二、資產(chǎn)證券化對住房金融市場的影響
資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。
隨著購房者的規(guī)模不斷擴大，加之住房關(guān)系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經(jīng)濟運行甚至社會穩(wěn)定會產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務費用。
三、資產(chǎn)證券化對資本市場的影響
目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進行有效配置。
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。
其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。
第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進行證券化，因此適應范圍更廣，發(fā)行更為便利。
四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史，但對中國金融市場而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國金融市場效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場參與各方應站在完善資本市場基礎(chǔ)構(gòu)架、促進商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應因勢利導，充分調(diào)動各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展。一個可行的辦法是推動那些需要流動性的中小銀行開展證券化業(yè)務。這些銀行資本金規(guī)模小、流動性相對缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產(chǎn)品管理費的同時，擴大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無疑是中小銀行加快發(fā)展，增強市場競爭力的有效途徑。
資產(chǎn)證券化20世紀70年源于美國，成為當前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動銀行利用資產(chǎn)證券化進行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢意見稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會對資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時，又引發(fā)了對巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會認為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對地位的變化由此可見一斑。
為把握巴塞爾資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡(luò)，本文主要把握巴塞爾委員會《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、WP2、CP3的資產(chǎn)證券化部分及105號出版物。之所以如此選擇，是因為《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會關(guān)注證券化的開始，WP2是CP1(第一次征詢意見稿)、CP2(第二次征詢意見稿)、WP1到CP3的一個過渡，較之前兩個征詢意見稿和第一份工作文件，WP2更為完整且趨于完善，又有較大的變動，可以反映巴塞爾委員會對證券化風險識別及管理理念的深化。同時，CP3是對資產(chǎn)證券化風險的全面解析，有必要對其內(nèi)容進行介紹。105號出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過它可進一步加深對于該監(jiān)管復雜歷程的把握。
1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動銀行開展資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國，巴塞爾協(xié)議在各國的實施，銀行對資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。
《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風險資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進行股權(quán)融資或提高利潤留成增加核心資本。不過，由于股權(quán)融資會稀釋股東權(quán)益，往往會遭致股東的反對；銀行也可以通過次級債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對提高資本充足率的增長空間不大。而“分母策略”則是通過出售高風險低盈利資產(chǎn)降低風險資產(chǎn)的比重，縮小風險資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。
1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動力之一，它的出臺推動了國際銀行界的資本套利行動。對于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出，資產(chǎn)和負債同時發(fā)生變動，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對于投資行，投資證券的風險權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風險權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
MathiasDewatripont＆JeanTirole在其合著的((Theprudentialregulationofbanks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書中對資產(chǎn)證券化對銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當資本充足率有約束力時，資產(chǎn)證券化對銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當銀行的資本比率接近最低要求時，證券化在提高資本充足率方面特別有效。
實踐也證明了這一點。在各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機構(gòu)為滿足要求，通過股權(quán)融資手段擴大資金總量。強勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達到38%，但當股市回落時，許多銀行的資本充足率又迅速回復。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認識到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(ABS)總量僅為17億美元，而到1996年達到300億美元，1998年為466億美元，2002年達到792億歐元。
資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變
一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》
1992年9月，巴塞爾委員會的一個工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報告。報告分為簡介、資產(chǎn)證券化的機制、資產(chǎn)證券化的動機、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問題五部分。
1.委員會關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。
委員會之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來了一系列令人擔憂的問題。主要的擔憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風險仍會留在銀行中。報告簡要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風險，主要包括：(1)出售方銀行因非真實銷售，會面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風險。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，它仍然可能面臨著重新購回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風險。
2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。
委員會指出，各國監(jiān)管者需要認真確定某一證券化安排中的風險是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強化者，并要確保安排是審慎的，主要應關(guān)注以下幾個問題：
(1)真實銷售。
如果發(fā)起行承擔著下列任何一項責任，則認為它并沒有實現(xiàn)真實的出售：一是回購或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責任(服務費除外)。這三類資產(chǎn)均應由銀行的資本作為支持。
(2)證券化安排的管理。
應確保銀行不提供某種形式追索的道義責任和信用風險。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機構(gòu)（SPV)并入財務報表并將其名稱列在該機構(gòu)的名稱內(nèi)。二是為SPV或安排提供支持的責任，例如彌補發(fā)行損失。三是在從債務人處收到收入之前向購買者匯款的責任，或彌補因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時間安排方面的考慮。
在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風險，且此類風險應有相應的資本基礎(chǔ)作為支持。
(3)第三方銀行的信用增強(creditenhancement)或流動性支持。
信用增強的兩種監(jiān)管方式：一是當銀行的信用增強所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進行風險加權(quán)；另一種方式將信用增強額度從銀行資本扣除。流動性支持應視為有效擔保，與信用增強同等對待。
可見該文件只是簡單地提出了對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個要點，并未提出具體的處理辦法，但是它對資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。
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二、資產(chǎn)證券化框架的完善：WP2
如果說《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會對資產(chǎn)證券化的初步感知，CP1、CP2、WP1是證券化處理方法的雛形，那么WP2無疑是巴塞爾委員會在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在WP1中提出的流動性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實質(zhì)性進展，更為全面地認識和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風險。
1.委員會對WP1修改的原因。
在WP1中，巴塞爾委員會主要對如下七個問題尚存不確定和疑問，就此向業(yè)界征詢意見，以對WP1進行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是WP1修改的重要原因：(1)在計算擁有外部評級或推測評級的資產(chǎn)證券化暴露的風險權(quán)重時，使用ABS因子是否合適。(2)在計算發(fā)起行資本金要求時是否應設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(SFA)的測度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟資本的計算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動性便利處理的風險敏感方法。(7)是否對某些證券化風險的處理上不清晰或充分。
2.WP2對WP1的修改內(nèi)容及結(jié)果。
經(jīng)過整理業(yè)界對WP1的反饋意見，WP2對上述一些問題做出了回復并對WP1給予了修訂和更為明確翔實的表述，表現(xiàn)在如下幾個方面：
(1)WP2中較大的變更，也是與整個巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisoryreview)，并在附錄4中予以了詳盡說明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當局在評估銀行資本是否充足時要注意銀行利用期限錯配(maturitymismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計算中得到反映，并對隱性支持條款、殘余風險、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時，對證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當局可根據(jù)證券化的風險轉(zhuǎn)移程度對資本要求進行調(diào)整，而且為應對證券化飛速的發(fā)展，委員會提出監(jiān)管當局應當能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來判斷其對風險轉(zhuǎn)移的影響并采取相應對策。
(2)WP2的另一個較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對以評級為基礎(chǔ)的方法(RBA)和監(jiān)管公式方法(SFA)的計算進行了相應調(diào)整。通過征詢業(yè)界意見，委員會認為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風險分散程度的重要決定因素。對非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來較大的系統(tǒng)性風險，因而分散性被納入了RBA和SFA中。對于RBA，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來決定不同的風險權(quán)重。對于SFA，銀行應考慮資產(chǎn)池的風險性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(thepool’sexposure-weightedaveragelossgivendefault)。
(3)WP2修改了SFA。在WP1中，SFA的計算基于三個參數(shù)：KIRB、L證券化的信用增強水平)、T(證券化的厚度)。為提高SFA的風險敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，SFA的計算又增加了N(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(LGD)。WP1中提出的系統(tǒng)資本要求應等于(1+β)*KIRB(β是由委員會制定的風險升水，約為20%)也被廢止，因為非分散資產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會也意識到這將加重使用SFA銀行的負擔，因而又提出了簡化計算有效數(shù)量N的“安全港”概念，并對LGD的計算也進行了簡化。
(4)WP2制定了對發(fā)起行的最高資本限額。WP1中的IRB處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風險，相反風險被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會提出的“IRB不應激勵或阻礙銀行實行證券化”及鼓勵銀行向IRB過渡的理念不符，委員會制定了對發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計算資產(chǎn)池KIRB的銀行。
(5)流動性便利和表外信用增強處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會在標準方法下制定了一系列規(guī)則，用以認定表外頭寸是否可被認定為合格流動性便利。②委員會認識到流動性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會使用，比如市場混亂條件下的流動性便利，并對該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(CCF，creditconversionfactor)。③業(yè)界意見表明大多數(shù)流動性便利和信用增強不大可能有外部評級或推測評級，因而委員會提出對所有未評級便利扣除的方法并不適用于此；并對較優(yōu)的流動性便利和信用增強提出了“對應法”(lookthroughtreatment)。
(6)對具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。
①WP1中對所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會進一步研究后對具有該特征的未承諾零售風險暴露(uncommittedretailcreditlines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。
②更改了對具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應對發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。
③委員會還進一步對具有提早攤還特征的證券化進行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對兩者提出了不同的處理方法。
另外，WP2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個月的證券化延長為一年。
3.WP2中對業(yè)界質(zhì)疑問題的保留及解釋。
對于一些業(yè)界質(zhì)疑的問題，委員會堅持了自己的看法，并未進行修改，而是給予了詳盡的解釋：
(1)關(guān)于扣除低于KIRB部分的頭寸。
WP1中提出發(fā)起行自留或回購部分的信用增強水平如低于KIRB就應當扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐IRB框架的信用風險模型不符，提出了異議。委員會給出的解釋是該做法能激勵發(fā)起行將蘊含最大風險的高度次級證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。
(2)關(guān)于ABS的風險權(quán)重。
在WP1中，對于評級為A-及以上的證券化暴露的ABS風險權(quán)重與具有相同評級的非次級公司債券的風險權(quán)重相同，而對于低于A-的證券化暴露，其ABS風險權(quán)重則低于相同評級的非次級公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見。委員會的回復認為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級證券化往往比相同評級的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風險，因而其邊際風險更高。
此外，WP2就一些尚不明確的細節(jié)繼續(xù)征詢業(yè)界意見，包括有效數(shù)量N的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進一步調(diào)整以及RBA和SFA對資本金要求計算結(jié)果到底有多大的差異。
三、資產(chǎn)證券化框架：CP3
CP3的信用風險一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認風險轉(zhuǎn)移的操作要求和對資產(chǎn)證券化風險暴露的處理四部分，以下將對框架內(nèi)的變更和核心問題進行介紹。
1.與WP2相比，CP3中資產(chǎn)證券化框架的變動。
(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標準法和IRB法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。
(2)承諾的零售信用風險暴露和非零售信用風險暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。
(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的IRB資本”計算方法由原來的被證券化資產(chǎn)的名義值*[S(L+T)—S(L)]變動為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*T、(b)(S[L+T]—S[L])中較大者。
(4)新增加了對流動性便利的重疊部分無需持雙份資本的條款。
(5)新增了在銀行無法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來計算KIRB的情況下暫時使用的方法。
2.CP3中資產(chǎn)證券化框架的核心問題。
(1)委員會提出確定資產(chǎn)證券化風險暴露所需資本時，必須以經(jīng)濟內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項規(guī)定適應了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢，同時又賦予了監(jiān)管當局相當大的靈活性。
(2)CP3特別對發(fā)起行的概念給予了說明，是由于CP3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對發(fā)起行的定義，實質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷人，也即對該過程進行管理、提供建議、向市場發(fā)售證券或提供流動性和／或信用增強的銀行，就會被進而看作是發(fā)起行。
(3)發(fā)起行可以在計算加權(quán)風險資產(chǎn)時將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。
(4)CP3對風險暴露的處理方法——標準法和內(nèi)部評級法中SFA和RBA的適用范圍、操作要求、具體計算給予了詳盡說明。
四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動：105號文件及巴塞爾新資本協(xié)議
CP3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應最為強烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當局宣稱不接受CP3的重要原因之一。業(yè)界普遍認為CP3中的資產(chǎn)證券化IRB過于復雜，給銀行帶來了負擔。委員會于2003年10月開始對證券化框架進行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見稿，主要是簡化了資產(chǎn)證券化框架并推進了處理方法的一致性。
1.委員會考慮對一些未評級的低風險證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風險管理實踐。委員會將對資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評估方法(InternalAssessmentApproach)。
2.委員會將簡化SFA。第三次征詢意見稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評級頭寸，起初業(yè)界對它的反映主要集中于其復雜性。進一步，業(yè)界質(zhì)疑SP與目前銀行風險管理實踐的不一致性，但同時也有一些銀行認為SF更具敏感性并愿意采用。簡化后的SF將適用于所有未評級資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動性便利和信用增強，并且委員會正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(N)的上限。
3.委員會考慮增加“自上而下法”和KIRB計算方法的靈活性。銀行反映對用自上而下內(nèi)部評級法計算的暴露其違約損失率高達100%太保守，委員會正計劃制定更寬松的標準，允許銀行在用“自上而下法”計算證券化暴露的KIRB時，使用自己估算的違約損失率。
4.加強SFA和RBA的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過KIRB部分，所有外部評級頭寸都使用RBA方法。同時，委員會同意修改RBA使其風險權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風險更一致。
5.將調(diào)整一些風險權(quán)重。
《意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制,健全資本市場功能,完善資本市場體系,豐富證券投資品種,協(xié)調(diào)推進股票市場、債券市場和期貨市場建設(shè)的改革任務和創(chuàng)新要求。為此,本報從即日起,圍繞《意見》提出的各項工作任務,從完善和發(fā)展中國資本市場的角度,推出部分研究機構(gòu)、專家學者的系列研究報告,期望能借此加快推動資本市場的全面建設(shè),進一步貫徹落實《意見》精神。
一、中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境
中國資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時,必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。
(一)發(fā)展的有利條件
1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗
中國的離岸資產(chǎn)證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應收款等,為國內(nèi)的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗,揭示了資產(chǎn)證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產(chǎn)的質(zhì)量良好,具有可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流;(2)法律運作框架至關(guān)重要,設(shè)在海外的SPV既可以避免國內(nèi)法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務機構(gòu),構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提供有效的發(fā)行和維護服務。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò),保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(liquiditypremium),提高了產(chǎn)品的競爭力。
2.信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用
信托計劃是資產(chǎn)證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:
(1)克服發(fā)行限制,推動信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承;收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致;信托文件可以對共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制;而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓,為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實際操作中。
(2)增加產(chǎn)品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是,一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略重點。
3.資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點
國內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產(chǎn)證券化實踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內(nèi)外專業(yè)機構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點,政策和技術(shù)準備工作正在進行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強化,如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標的資產(chǎn),并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產(chǎn)品的信用;新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產(chǎn)證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產(chǎn)證券化的基本運作框架。
(二)有待解決的問題
近年來,各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。
1.法律制度的障礙
我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以規(guī)定各方當事人權(quán)利義務的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。
2.實施環(huán)境方面的障礙
資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。
(1)種類和質(zhì)量問題
海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款,基礎(chǔ)設(shè)施收費,出口應收款,不良資產(chǎn),銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步,但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口應收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是,這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。
(2)轉(zhuǎn)讓登記問題
資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),因此無法確認和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方,在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認,這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。
(3)金融服務問題
金融服務機構(gòu)的障礙主要是中介機構(gòu)專業(yè)服務不夠,尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品,產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一,而且信用評級機構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏,信用評級服務目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。
(4)二級市場和流動性問題
2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑,也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日,二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。
二、推進我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
(一)完善法律制度
為推進我國資產(chǎn)證券化的進程,本報告建議通過資產(chǎn)證券化專項立法的途徑,修訂有關(guān)法規(guī),完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。
(1)確立以公告或登記方法通知債務人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代目前的通知要求。
(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù),但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求,對公司性質(zhì)(類型)、資本金標準、董事會結(jié)構(gòu)進行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。
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(3)制定相關(guān)的會計準則,規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計處理,對"真實銷售"作出明確的界定,保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風險隔離的實施。
(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務院依法認定的其他證券",在證券法專項立法中,應取得國務院的認可,將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。
(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式,因此,在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時,應該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定,明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。
(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中由于折價銷售資產(chǎn)而減少收益,應該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應稅收入中予以扣除。
(二)建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)
在資產(chǎn)證券化過程中,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實出售"都會涉及在標的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益,如抵押權(quán)益、債務權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標的資產(chǎn)后,需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。
美國法律經(jīng)濟學分析中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較研究顯示,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國家中,應收款(標的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過通知債務人進行優(yōu)先權(quán)益確認的,如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認優(yōu)先權(quán)益方法的最大問題是成本高,操作難。更為嚴重的是,如果在轉(zhuǎn)讓過程中需要對資產(chǎn)進行擔保,如證券化過程中的外部信用增級,擔保方無法得知對擔保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),以保證優(yōu)先權(quán)益的確立,實施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對債務人的通知主義。
在我國現(xiàn)有法律制度下,在債務轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務人?！逗贤ā?第80、87條)對債務人已經(jīng)采取了通知主義,取代了《民法通則》第91條的同意主義,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是,在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒有相應的實施機制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務人,逐一通知債務人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。正在廣泛討論和準備中的住房抵押貸款證券化,同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV,擔保貸款的住房抵押權(quán)自然也隨同轉(zhuǎn)移,但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權(quán)的變更登記,這是開展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點之一。因此,建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是中國推進資產(chǎn)證券化實踐的一個重要實施步驟。
(三)建立交易服務平臺
在目前中國資產(chǎn)證券化實踐中,建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一,交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準化程度,規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務。第二,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度,降低信息不對稱。第三,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,降低投資者的流動性風險,從而降低產(chǎn)品的風險溢價,提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四,改善證券市場的產(chǎn)品風險結(jié)構(gòu),提高低風險證券產(chǎn)品的市場比例,滿足廣大投資者的投資理財需求。第五,為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費信貸貸款(如汽車消費信貸、教育消費信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項目等,都已經(jīng)形成相當規(guī)模,有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實踐提供二級市場的保證。
在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中,信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是,如前所述,信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式,力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務,主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款,信托計劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán);(2)利用證券公司的網(wǎng)絡(luò)平臺提高流動性;(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務結(jié)合。
這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是,這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務基本上是交易需求的提示功能,沒有形成系統(tǒng)的交易模式,缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機制。二是由于產(chǎn)品流動性差,信托產(chǎn)品在設(shè)計時被賦予了相當高的流動性溢價以吸引投資者;投資者所承擔的流動性風險已通過流動性溢價得到補償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下,投資者在購買后沒有轉(zhuǎn)讓的計劃和要求。這些局部的服務措施并沒有形成有效的二級市場。因此,在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下,建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務系統(tǒng),對提高產(chǎn)品的標準化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。
(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品
1.MBS是首選
資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素,從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務的角度看,MBS是可供交易的首選。
在我國,房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè),正隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀90年代后期開始迅速發(fā)展,平均年增長率達37.8%。
從我國居民生活改善和消費結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢看,家庭開支中用于食品消費的比例逐年下降,人均用于住房支出部分相應地會不斷上升。在此同時,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,眾多的農(nóng)村人口逐漸遷移到城市,使城市人口不斷增長。因此,我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中,潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實市場需求,從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。
我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè),大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持,這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機構(gòu)中的地位和影響。近年來,房地產(chǎn)貸款在金融機構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢,從2001年的39%,預測會上升到2005年的42%至67%,2010年的45%至62%。因此,在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時,房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升,會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前,中國建設(shè)銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務機構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案,有關(guān)監(jiān)管部門正對各種方案進行討論,預計房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實質(zhì)性的進展。
2.CDO值得關(guān)注
抵押債務權(quán)益(CollateralizedDebtObligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進,幾乎是信用卡證券化市場的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲,MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較,CDO的標的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理條例更多樣化。
CDO產(chǎn)品具有其獨特的投資特性。第一,結(jié)構(gòu)的強度和穩(wěn)定性:由于信用評級機構(gòu)在評級過程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性,所以CDO不僅具有一般ABS的特性,而且其結(jié)構(gòu)具有相當?shù)膹姸群头€(wěn)定性。第二,透明度高:CDO交易中出售標的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此,可以相對容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風險,只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款,密切關(guān)注影響投資回報的各種因素。第三,標準化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚,但經(jīng)過幾年的發(fā)展,產(chǎn)品的標準化程度逐步提高,歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四,流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化,CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi),CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五,較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比,CDO具有較高的收益率。第六,行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評級機構(gòu)在計算資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時,將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此,對投資者來說,對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。
CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務近年來迅速發(fā)展,并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導的做法,用資本充足率辦法對表外業(yè)務實施監(jiān)管。因此,貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的重點。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報告,中國農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報告預計中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產(chǎn)品,而且會成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。
(一)美國次貸危機的原因
所謂次級房屋貸款，是指為資金不足或有不良信用記錄的購房人提供的一種住房貸款產(chǎn)品，其特點為短期內(nèi)低利率，長期內(nèi)高利率。當房地產(chǎn)市場繁榮時期，住房抵押貸款是一項收益高且足夠安全的信貸資產(chǎn)。例如美國曾經(jīng)盛行的2-28房屋抵押貸款模式，在整個30年的零首付的貸款業(yè)務中，前2年執(zhí)行固定利率，后26年執(zhí)行浮動利率。這些次級貸款的發(fā)放過程中對借款人的收入、資產(chǎn)都不進行審查，是一種沒有任何依據(jù)的信用貸款。銀行再轉(zhuǎn)手將這部分信貸資產(chǎn)出售給SPV公司，通過其設(shè)立的支持證券在市場上的流通，促進了次級房屋貸款的崛起。在上述模式中，如果市場放生劇烈波動，房價跌至借款人未還款金額大于其重置房產(chǎn)所需要資金時，借款人必然放棄繼續(xù)還貸，次級貸款會在此時點集中暴露不良，2004年到2006年的兩年間，美聯(lián)儲連續(xù)十七次調(diào)高存款準備金率，美國房地產(chǎn)市場價格、成交率連創(chuàng)新低。房價不斷下跌而利息反而不斷上升，借款人的房屋資產(chǎn)急劇縮水，借款者無法通過賣房或抵押來償還貸款，市場的違約率不斷上升。此時由于資產(chǎn)的縮水，即使貸款人出售房產(chǎn)，也無法挽回損失，故信貸證券化產(chǎn)品也難以幸免，金融危機就此爆發(fā)。
(二)我國與美國的比較
導致次貸危機的原因包括寬松的貸款資格審核、美國人長期所形成的負債消費觀念，當金融監(jiān)管和各環(huán)節(jié)的利益沖突問題等。本文我們將主要從貸款資格審核、購房人群及消費觀等方面分析我國的實際情況。
1.貸款資格審核方面
在美國，借款人只需要說明其收入情況不需要提供任何有關(guān)其償款能力的證明。相比較之下，我國每筆房屋貸款都要經(jīng)過嚴格的審核。首先，我國購房貸款最低首付為三成，借款人無法在不具備任何自有資金的情況下，用銀行貸款支付全部購房款，基于此只要房價跌幅不超過30%，借款人仍不會惡意違約。若借款人違約，銀行對房產(chǎn)進行拍賣，其貸款本金是完全可以收回的。我國銀行的房屋貸款承受價格風險的能力是比較強的。其次，我國房屋貸款細則對借款人的年齡做出了限制，即本人年齡加上其貸款期限不得超過(男：65，女：60)，借款人月均還款額不得高于其月均收入的一半。最后，我國規(guī)定借款人必須提供身份證明、收入證明等，這些材料在一定程度上保證了借款人在一定時期的還款能力，銀行對材料的嚴格審核避免了虛假騙貸，從而保證了銀行貸款的質(zhì)量。
2.購房人群分析
(1)剛需者成為市場絕對主力，投資性需求大幅下降
調(diào)查顯示，在2013年七大城市暢銷樓盤中，自住性購房占76.45%，投資性購房只占到8.2%。在自住性購房人群中，剛性需求者占到了絕對主力，而小部分改善性需求者一般會對市場環(huán)境較為敏感，而投資性需求對市場環(huán)境最為敏感。自住性購房人不會輕易放棄自己的房產(chǎn)，故而當這部分購房人占主導時，銀行房貸資產(chǎn)的質(zhì)量會相對較高。
(2)購房者中年輕人成為主力軍，具有較強的支付能力
調(diào)查顯示，城市暢銷樓盤中，超過60%的客戶為有良好教育背景的城市八零后，其年齡區(qū)間在26歲到35歲之間，此客戶群體支付能力強，對未來現(xiàn)金流有較好預期。這也保證了我國銀行較好的住房貸款質(zhì)量。
(3)購房人群職業(yè):以白領(lǐng)為主，主要為滿足基本居住需求
從職業(yè)分布的角度看，購房者群體主要由企業(yè)一般員工和公司中層管理者，即一般意義上的“白領(lǐng)精英”組成，其所占比例為73%。白領(lǐng)階層有一定的支付能力，他們受教育水平較高，購房也比較理智。穩(wěn)定的工作使他們的貸款質(zhì)量較高。
3.消費習慣及對房屋的態(tài)度方面
美國是一個消費信貸市場極其發(fā)達的國家，所有民眾都是積極的消費群體，且愿意通過銀行信貸解決資金短缺問題。而中國卻是一個高儲蓄率的國家，且消費習慣相對保守。另一方面，兩個國家的民眾對房屋的態(tài)度有著天壤之別，美國人崇尚自由，一生中買、賣幾次甚至是十幾次房子是很平常的事，而中國人往往內(nèi)心根植著一種“居者有其屋”的思想，房屋對中國人的意義遠大于美國人，故房屋貸款的質(zhì)量則會比較高。綜合以上原因，中國人償還債務的能力比較強，中國房貸要比美國房貸安全很多。
二、美國次貸危機對我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的啟示
目前，我國資本市場上可以充當證券化項目標的的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來越豐富，總體上，我國的信貸資產(chǎn)還是比較好的，但也存在者一些問題。美國的這次信貸危機給了我們很好的啟示。
(一)從法律上應進一步規(guī)范我國商業(yè)銀行的放貸程序
購買上述支持證券的投資者，其收益完全取決于背景信貸資產(chǎn)的本息償付情況。因此，商業(yè)銀行應該盡可能減小由于借款人的行為而產(chǎn)生的風險。我國商業(yè)銀行在對借款人資質(zhì)進行的審核中，應更為關(guān)注購房者收益來源、穩(wěn)定性和安全性，并嚴格以書面審核方式進行審核工作。
(二)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是進行資產(chǎn)證券化的前提和保證
通過美國次貸危機的教訓我們可以看到，基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的劣質(zhì)是造成證券化后資產(chǎn)高度敏感，而最終導致次貸危機爆發(fā)的根源。我國應盡量避免以劣質(zhì)信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)進行大規(guī)模的證券化行為。過于劣質(zhì)的信貸資產(chǎn)對經(jīng)濟的敏感性更強，面臨市場巨幅波動可能給我國經(jīng)濟環(huán)境帶來無法想象的父母影響，我國還是應該選用優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)來進行信貸資產(chǎn)證券化。
(三)改善信用評級機制，增強信用評定的可信度
有學者認為，美國的次貸危機爆發(fā)，與評級機構(gòu)不公正的評級有直接關(guān)系，由于金融市場體系不對稱的問題，投資者購買證券時嚴重依賴評級報告。這就要求評級機構(gòu)必須遵守公正、透明的評級原則，這也正是資產(chǎn)證券化業(yè)務順利進行和發(fā)展的根本保障。我國信用評級產(chǎn)業(yè)還處于方興未艾的階段，其專業(yè)能力、服務水平還遠不能滿足爆棚式發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務需求。而信息不對稱情況下，諸多人為因素會對資產(chǎn)質(zhì)量的評價結(jié)果造成影響，甚至引發(fā)巨大的信用風險，所以就我國來說，首要任務就是建立起我國盡可能完善的信用評級市場，為信貸資產(chǎn)證券化打下一個堅實的基礎(chǔ)。
三、總結(jié)
