發(fā)布時間：2023-08-02 16:37:00
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的長期投資理論樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【論文摘要】長期股權(quán)投資在企業(yè)的對外投資中占有舉足輕重的地位，是因為它以長期持有被投資單位股份為目的，意在對其施加影響。本文針對企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險和存在的問題，提出建立全面的風(fēng)險管理體系，包括完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，合理化企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)內(nèi)部控制和構(gòu)建流程化的投資風(fēng)險防范機(jī)制，有效防范股權(quán)投資風(fēng)險。
【論文關(guān)鍵詞】長期股權(quán)投資;法人治理結(jié)構(gòu);內(nèi)部控制;組織結(jié)構(gòu)
一、企業(yè)長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險
長期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險可分為投資決策風(fēng)險、投資運營管理風(fēng)險和投資清算風(fēng)險。具體來說：
(一)投資決策風(fēng)險
1.項目選擇的風(fēng)險。主要是被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險，以及其本身的技術(shù)和市場風(fēng)險。
2.項目論證的風(fēng)險。主要是投資項目的盡職調(diào)查及可行性論證風(fēng)險。
3.決策程序的風(fēng)險。主要是程序不完善和程序執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險。
(二)投資運營管理風(fēng)險
1.股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險。包括：股東選擇風(fēng)險、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險、投資協(xié)議風(fēng)險等。
2.委托經(jīng)營中的道德風(fēng)險。企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，必然會產(chǎn)生委托關(guān)系。委托制存在著所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致，信息不對稱的弊端，人可能會利用自身優(yōu)勢，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生的道德風(fēng)險。
3.被投資方轉(zhuǎn)移風(fēng)險。主要是被投資企業(yè)存在的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、內(nèi)部管理風(fēng)險等會通過股權(quán)關(guān)系傳遞到投資方。
4.項目責(zé)任小組和外派管理人員風(fēng)險。一方面，投資方選派項目責(zé)任小組或個人，對投資項目實行責(zé)任管理;另一方面，也向被投資方派駐董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高級管理人員，由于責(zé)任小組與外派人員自身的知識、能力所限或是責(zé)任心不強，使管理的過程存在風(fēng)險。
5.信息披露風(fēng)險。被投資方管理層不嚴(yán)格遵照投資協(xié)議中有關(guān)信息披露的規(guī)定，故意拖延、不及時報告財務(wù)和重大經(jīng)營方面的信息，暗箱操作，對外部投資者提供已過濾的、不重要的甚至虛假的信息，令投資方所掌握的信息具有很大的片面性和不完整性，使投資方處于嚴(yán)重的信息劣勢之中，將嚴(yán)重影響投資方的管理。
(三)投資清理風(fēng)險
1.來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險。如利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、政策法律風(fēng)險等。利率風(fēng)險主要是利率變動導(dǎo)致投資收益率變動，從而對投資人收益產(chǎn)生影響。通貨膨脹風(fēng)險是物價上漲時，貨幣購買力下降，給投資人帶來的風(fēng)險。政策法律風(fēng)險主要是政府指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時所作的突然性政策轉(zhuǎn)變，或新法律法規(guī)的出臺，對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生致命影響。
2.來自被投資企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險。主要是被投資企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、道德風(fēng)險等的轉(zhuǎn)移，給投資方帶來退出風(fēng)險。
論文關(guān)鍵詞：投資者行為；理性投資；均衡市場
一、投資者行為理論形成與發(fā)展
自從經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來，“經(jīng)濟(jì)人”思想一直統(tǒng)治經(jīng)濟(jì)學(xué)界。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，市場機(jī)制如同“無形之手”支配著“經(jīng)濟(jì)人”行為，市場價格能夠隨著供給與需求的變化及時調(diào)整，社會經(jīng)濟(jì)始終處于均衡狀態(tài)。均衡理論自從亞當(dāng)·斯密創(chuàng)立以來，經(jīng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學(xué)派的弗里德曼，理性預(yù)期學(xué)派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場運作方式最全面、系統(tǒng)的理論。均衡理論涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個領(lǐng)域，投資者行為理論是均衡市場理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場中的運用。
1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了題為《資本選擇》的論文，運用收益、方差的分析方法，確立了風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效邊界，形成了最優(yōu)資產(chǎn)組合的思想。該理論被認(rèn)為是運用均衡思想建立的最早的資產(chǎn)管理模型。20世紀(jì)60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產(chǎn)組合模型為基礎(chǔ)創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個投資者理性選擇而形成的整體市場均衡，用證券市場線來描述證券價格的形成機(jī)制，即在均衡條件下證券的收益與風(fēng)險成正比的關(guān)系。投資者通過分散投資化解非系統(tǒng)風(fēng)險，市場風(fēng)險則是單個證券對系統(tǒng)風(fēng)險的敏感度(B值)。投資者依據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險得到相應(yīng)的風(fēng)險溢價。投資收益的正態(tài)分布和收益與風(fēng)險的對稱性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場的實質(zhì)。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運用到證券市場，把風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益看成是風(fēng)險證券對市場風(fēng)險的敏感度來決定的，把系統(tǒng)風(fēng)險作為風(fēng)險概念運用到資本市場分析中，被稱之為證券市場理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的，后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對其有效性提出了質(zhì)疑。羅斯(Ross1976)認(rèn)為，在平均分散的競爭性市場中，風(fēng)險證券組合的收益與風(fēng)險在實證中是不可能測定的。20世紀(jì)70年代中期，羅斯創(chuàng)立了投資者套利定價理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設(shè)條件，認(rèn)為影響證券收益的不是一個因子，而是多個因子，證券的收益同影響收益的多個因子有關(guān)(因子模型)。投資人在不增加風(fēng)險的情況下尋找相同因子對相同股票產(chǎn)生不同影響的投資機(jī)會。因子模型表明承擔(dān)相同因素風(fēng)險的證券應(yīng)是有相同的收益，而當(dāng)風(fēng)險證券的價格處于非均衡狀態(tài)時，就產(chǎn)生了套利機(jī)會，套利活動將改變證券的收益，使證券市場達(dá)到均衡。
投資者行為理論的又一個分析視角是有效市場理論。如果說資產(chǎn)組合理論解決了均衡證券市場中的收益與風(fēng)險的關(guān)系問題，那么，作為均衡市場的又一支點的有效市場理論(EMH)則解決了證券價格的形成機(jī)制問題。早在1900年法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價格的隨機(jī)波動原理，商品的當(dāng)前價格是對其未來價格的無偏差估計，商品的現(xiàn)在價格等于其未來的期望價格。1938年，美國投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內(nèi)在價值是由未來股利的折現(xiàn)所決定的。該理論認(rèn)為人們可以通過完全信息及理性預(yù)期判斷股票的價值，投資者的行為反映市場的信息。1959年英國統(tǒng)計學(xué)家坎達(dá)爾(kendal1)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格的變動呈隨機(jī)游走規(guī)律，證券未來的價格獨立于當(dāng)前的價格，價格變化完全是隨機(jī)的，不存在特定的規(guī)律。1970年法碼(Fama)在對過去的有效市場理論進(jìn)行系統(tǒng)的總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出了完整的有效市場理論框架，法碼(Fama)給有效市場的定義是，有效市場的證券價格總是可以體現(xiàn)可獲得信息變化的影響。托賓認(rèn)為股票市場的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評價。即在公開信息、市場無障礙條件下，證券價格能夠被市場充分反映。
資產(chǎn)組合理論、有效市場理論構(gòu)成了現(xiàn)代均衡股票市場理論的基石。“理性人”與信息充分是其共同的理論假設(shè)，均衡市場和有效市場是其理論的結(jié)論。但20世紀(jì)90年代以來，隨著金融市場各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場分析范式在理論與實踐上都遇到了挑戰(zhàn)。首先，均衡市場假設(shè)的投資者完全理性及公開信息在理論上受到了越來越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的質(zhì)疑。AndreiShleifer認(rèn)為投資者的偏好和理念符合的是心理學(xué)規(guī)律并不是標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型?！巴顿Y者心態(tài)”是基于心理學(xué)的啟發(fā)，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實證方面，席勒(Shiller1981)發(fā)現(xiàn)股票波動不是簡單“價格由未來紅利凈現(xiàn)值決定”所能解釋的。就連法馬也承認(rèn)，基于證券過去收益所做的預(yù)測‘與早期的研究結(jié)論不相一致。正因為股票市場存在著許多均衡理論所不能完全解釋的現(xiàn)象，激起了非均衡股票市場理論的誕生。行為金融理論認(rèn)為，實體經(jīng)濟(jì)與證券市場并非存在完整的線性關(guān)系，股票市場并非總是均衡的市場。因為投資者在面對不確定的未來世界時，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產(chǎn)定價中具有不可缺少的影響力。
二、投資者行為理論要點及現(xiàn)實意義
(一)投資者行為理論要點
均衡證券市場理論由其前提條件和結(jié)論兩部分組成。就研究方法來講，均衡股票市場理論以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理性選擇和均衡分析為基礎(chǔ)。
第一，從經(jīng)濟(jì)人和理性人的角度研究人的行為：在行為動機(jī)上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環(huán)境和約束條件下，選擇最優(yōu)的行動方案。所以，證券投資者總是在既定風(fēng)險條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風(fēng)險。
第二，以“市場出清”為依據(jù)，闡述信息的作用以及投資者對市場信息的反映。首先，市場的信息是公開和真實的，不存在“非對稱信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時、準(zhǔn)確的獲得市場信息；最后，投資者能夠有足夠的知識和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對信息反映過度或者反映不足。
第三，同古典經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，均衡證券市場理論是在既定的市場制度下，來研究投資者的行為，或者說，均衡證券市場理論認(rèn)為：市場機(jī)制是有效的，在自由競爭的市場制度下，理性人的競爭與選擇以及對收益與風(fēng)險的權(quán)衡是均衡證券市場形成的動力。
在既定的理論前提下，投資者行為理論得出的結(jié)論是證券市場是均衡的市場，均衡市場的特征體現(xiàn)在以下幾個方面：
第一，投資者具有理性選擇的能力。作為理性的經(jīng)濟(jì)人，投資者能對證券做出合理的價值評估，在既定風(fēng)險條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風(fēng)險。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理內(nèi)容；長期投資；長期籌資；營運資本
一、長期投資
首先，我們了解一下會計人員眼中的長期投資應(yīng)是什么？其實，簡單地說，我們講的長期投資就是企業(yè)對經(jīng)營性固定資產(chǎn)的投資，即企業(yè)的內(nèi)部投資。更要強調(diào)的是投資主體應(yīng)是企業(yè)（不同于個人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)投資）。
其次，也要區(qū)分在這里所講的長期投資的對象應(yīng)是經(jīng)營性資產(chǎn)，不是金融性投資，為什么這樣說呢？結(jié)合工作解析一下，我們創(chuàng)建一個企業(yè)或說投資一個企業(yè)是要求它以經(jīng)營方式運作產(chǎn)生價值的最大化，并非依靠它去買基金或股票期貨之類為主要運作方式創(chuàng)造財富，如果以后者方式為主去經(jīng)營一個公司。不如股東不籌建這個公司去買基金股票之類，自己就可以直接買賣來賺取收益，還可節(jié)約些交易成本。那成立公司到底為什么呢？重要的是投資某個項目來讓股東獲取股東所期望的價值最大化，不是嗎？其實，經(jīng)營性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)投資的分析方法也是不同的，經(jīng)營性資產(chǎn)投資的核心是凈現(xiàn)值原理（考慮了時間現(xiàn)值、終值等因素）；金融性資產(chǎn)投資核心是投資組合原理（考慮了風(fēng)險分散化、現(xiàn)金持有量等因素）。
這里，有必要解釋一下對子公司的股權(quán)投資，這種投資其實是一種變形的經(jīng)營投資，通過股權(quán)的控制來達(dá)到經(jīng)營性控制，并以合并報表的方式將股權(quán)抵消，來顯示出經(jīng)營控制的本來目的性，分析方法也與經(jīng)營性投資方法一致。
其實，長期投資涉及面也是相當(dāng)廣泛的，因為長期投資的運作在我們預(yù)算上是重要一環(huán)，它會影響到現(xiàn)金流問題（期望回收現(xiàn)金量）、時間問題（何時回收到現(xiàn)金）、風(fēng)險問題（收回現(xiàn)金可能性），整個過程又稱作資本預(yù)算。
在結(jié)合自身工作上，我的理解是這樣的，在某些投資項目擺在面前時，要先界定是經(jīng)營性還是金融性投資。如是企業(yè)手中有閑置短期款項等，可考慮金融性投資（但這也需考慮諸多問題，如組合投資降低風(fēng)險等等）；如是未來經(jīng)營運作上需要投資，這為經(jīng)營性投資（主要表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資上），這種投資就要利用財務(wù)手段，去計算與推敲一下是否值得投資了，即分析凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、靜態(tài)或動態(tài)回收期等等方法，分別的多方面的綜合分析，這樣才能給企業(yè)投資在可行性研究問題上起到?jīng)Q定性作用，成長為一名長期投資預(yù)算分析會計。
二、長期籌資
首先，長期籌資主體是企業(yè)。
其次，簡易的講，個人認(rèn)為長期籌資的目的是為了滿足企業(yè)長期投資所需資金的需要，才進(jìn)行籌資這一舉措，結(jié)合實際工作進(jìn)一步研究說明，只有長期債務(wù)資金支持長期投資這一理論是合理性較強的。因為試思考，如果我們用短期的債務(wù)去支持長期投資（如購置固定資產(chǎn)），這樣穩(wěn)定性較差，比如：利息不穩(wěn)定（短期借款到期，續(xù)借可能會提高借款利率）、是否會長期借給企業(yè)使用（短期借款到期后，可能不被批準(zhǔn)續(xù)借資金），這些不穩(wěn)定因素?zé)o法保證我們購置的固定資產(chǎn)不被拍賣、抵債，因此很不可靠。只有用長期的債務(wù)資金來支持長期的投資方案，才是極為合理的方法。因為長期債務(wù)利息是鎖定的，并且不會輕易被對方解約（要求歸還借款），這是我們財務(wù)預(yù)算會計應(yīng)注意的地方。
再次，長期籌資決策的主要問題是：資本結(jié)構(gòu)決策問題、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策問題、股利分配決策問題。其實，所謂的資本結(jié)構(gòu)決策，就是指長期負(fù)債/權(quán)益比例，通過這個比例，我們?nèi)シ治鑫覀儸F(xiàn)金流中多少會流向了債權(quán)人，多少會流向股東。
所以要控制在一定比例合理范圍內(nèi)，這是我們實際工作中要考慮到的問題之一。還有在決策債務(wù)結(jié)構(gòu)問題上，也要充分考慮，因為舉債是種類繁多的，我們可以向銀行借款、發(fā)行債券籌集資金等等種類繁多，成本費用及繁瑣程度也不盡相同，因此這也是要重點考慮的，要權(quán)衡利弊，才做出最優(yōu)決策。再有就是，利潤分配決策，也十分重要的決策問題，如分配多少給股東、留存多少作為投資使用，它也會起到信息傳遞等等的作用，就要謹(jǐn)慎行之了，所以也是不可忽視的問題之一了。
所以綜上所述，在做長期籌資決策時，我們要多結(jié)合長期投資去思考問題，解決問題，綜合多方面來分析問題，為籌資的可行性研究做好基本工作。
三、營運資本
其實，營運資本就是短期投資與短期籌資的結(jié)合。會計上其實就是指：流動資產(chǎn)和流動負(fù)債。營運資本使我們企業(yè)周轉(zhuǎn)使用的，我們的主要工作就是用盡可能少的營運資本支持同樣的現(xiàn)金流，簡單的講就是用盡可能少的錢去“過日子”。生活如此，企業(yè)也如此，試想，我們?nèi)绻m當(dāng)延長應(yīng)付賬款付款期（這里要強調(diào)“度”，不然會沒有信用可言了，是適當(dāng)?shù)淖觯?，以合理的?yōu)惠來提前收取應(yīng)收賬款，并要把握好現(xiàn)金最佳持有量（有短期資金閑置可做短期投資賺取短期收益），這都是以較少的營運資金支持同樣現(xiàn)金流運用上的一些簡單示例，當(dāng)然，在我們工作中我們會發(fā)現(xiàn)非常多的并且適合自身企業(yè)運作的更好辦法。做好這些工作也非常有利于增加股東財富。
綜上所述，是我對財務(wù)管理內(nèi)容的簡淺分析，僅僅是財務(wù)管理的概括內(nèi)容，簡單劃分，最后簡單概括后，即為三個內(nèi)容：長期投資、長期籌資、營運資本。我所寫的財務(wù)管理內(nèi)容淺析，其實是希望我們會計人員之間能分享一下自己在工作上的認(rèn)知，也希望有共鳴之處，更希望大家能給予我指點，從而讓我提高工作能力，其實能做到，用學(xué)到的一些理論運用到實際的工作上是我們會計人員的一種境界，但如果能在工作中發(fā)現(xiàn)與找到更棒的、更有效的方法，來用于財務(wù)管理分析與決策，為企業(yè)保駕護(hù)航，那才是我們預(yù)算會計的一種升華。不是嗎？希望我們共同為之努力！
關(guān)鍵詞：貨幣時間價值；財務(wù)管理；長期投資
中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-0-01
一、貨幣的時間價值
貨幣時間價值指的是在不同時間點，一定量的貨幣價值量上的差額。這個差額是因為時間引起的，也就是一筆資金的未來的某個時間點價值低于當(dāng)前同等數(shù)量資金的價值，或者因時間推移資金產(chǎn)生了增值，這種資金的周轉(zhuǎn)和循環(huán)需要一定的時間來實現(xiàn)。如企業(yè)資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)的起點就是投入一定量的貨幣，購買所需資源，然后生產(chǎn)出產(chǎn)品，產(chǎn)品出售后得到的貨幣量會大于最初投入的貨幣量，以此實現(xiàn)的貨幣增值就是貨幣的時間價值。這是一種客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而每進(jìn)行一次循環(huán)和周轉(zhuǎn)，資金就增加一定價值。循環(huán)次數(shù)越多，增值的空間就越大。所以，隨著時間的推移，在不斷周轉(zhuǎn)循環(huán)中，貨幣的總量以幾何級數(shù)遞增，因而獲得時間價值。
二、貨幣時間價值產(chǎn)生原因
社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要利用社會資源，而利用社會資源生產(chǎn)出來的社會產(chǎn)品的總和構(gòu)成社會財富。由于社會資源的稀缺性，且機(jī)會成本和通貨膨脹的存在，使得當(dāng)前物品的價值比起未來的物品的價值要高，也就是說隨著時間的推移未來的一單位貨幣購買力小于現(xiàn)在的一單位貨幣購買力。從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，貨幣體現(xiàn)了商品價值。當(dāng)前的貨幣用來交換當(dāng)前的商品，而未來的貨幣用來交換未來的商品。因此，當(dāng)前貨幣的價值要高于將來貨幣的資本價值。我們可以使用市場利息率來反映稀缺的社會資源和經(jīng)濟(jì)的平均增長速度，也可以用來衡量貨幣的時間價值[1]。
三、貨幣時間價值在長期投資中的應(yīng)用
1.正確理解貨幣的時間價值
在把握貨幣時間價值的內(nèi)涵時，有兩點需要我們注意：首先，貨幣時間價值。貨幣時間價值指的是沒有通貨膨脹和風(fēng)險的情況下的平均利潤率。如果通脹和風(fēng)險確實存在，我們必須把它們納入考量中。其次，資本在不同的時間點的價值也不同，資本的收支要換算成同一時間點，才可以進(jìn)行對比和計算。為此，我們不能直接將不同時間點的貨幣拿來對比，而應(yīng)當(dāng)把它們折算同一時間點以便計算。例如，您準(zhǔn)備投資一家鋼鐵廠，如果馬上開發(fā)可以獲利30萬元，若5年后投資，則可以獲得50萬利潤。那么您應(yīng)該選擇哪個時間點投資？有的主張5年后開發(fā)。因為50萬顯然高于30萬，有人則認(rèn)為要考慮貨幣時間價值的增加。即，如果馬上投資獲得30萬，繼而把這30萬投資其他領(lǐng)域，若社會的平均資本利潤率為15%，那么5年30萬就變成60萬[30×1.155=60萬]。利潤顯然比50萬大。這樣把貨幣的時間價值納入計算后，利潤進(jìn)一步增加了。如果不考慮這一價值，雖然鋼鐵廠的投資仍然有收益，但顯然不是最合理的。
2.正確運用貨幣的時間價值
新會計準(zhǔn)則規(guī)定，應(yīng)當(dāng)先確定持有到期投資的初始成本的實際利率，才能確定初始成本，按照這一利率對資產(chǎn)的折價或溢價進(jìn)行攤銷，確認(rèn)投資收益。這種根據(jù)實際利率來計算成本的方法，體現(xiàn)了貨幣的時間價值。由于企業(yè)的長期債券和其他持有到期投資，是按照票面的利率來計算每期到期本金和利息，來計算未來現(xiàn)金的流入量。按照上文確認(rèn)貨幣價值的原則，企業(yè)該項投資的初始成本應(yīng)該等于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的總和。企業(yè)評估該項投資價值所使用的方法是收益法。從財務(wù)角度看，企業(yè)實際持有到期投資的收益，就是貨幣的時間價值。按照這一方法確定實際利率并計算投資收益，充分體現(xiàn)了貨幣的時間價值[2]。
3.充分重視貨幣的時間價值
在貨幣時間價值投入和決策中，貨幣時間價值有著舉足輕重的作用，無論是個人進(jìn)行投資，還是企業(yè)作出的投資決定，貨幣時間價值都是一個基本經(jīng)濟(jì)要素。我們在作出長期投資的決定時，首先要考慮貨幣的時間價值，重視這一價值，牢記其價值理念，方能作出科學(xué)合理的決策[3]。如果作出長期投資的是個人，則要熟練掌握計算貨幣時間價值的方法，即把不同時間點的貨幣換算為同一時間點。必須要弄清貨幣的投入是在哪個時間點。在平時生活中，我們要留意貨幣時間價值對貨幣投資產(chǎn)生的影響。對企業(yè)而言，除了要培養(yǎng)一批高素質(zhì)的財務(wù)專員，還要配備一些效率高、能力強、有敏銳市場洞察力的調(diào)查人員，搜集投資所需的相關(guān)資料，加以整理，以便決策者通過周密和全面的考察后，作出準(zhǔn)確、科學(xué)的判斷，制定可行的方案[4]。此外，在實施投資決策后，企業(yè)可以對決策的成效進(jìn)行跟蹤，及時調(diào)整策略，以適應(yīng)市場的變化。當(dāng)然，長期投資的決策，并不僅僅是貨幣時間價值一個因素決定的，企業(yè)還要考慮國家法律法規(guī)、政府政策和自身的條件。
四、結(jié)語
在企業(yè)和個人長期投資中使用貨幣時間價值，有兩方面意義：一是長期投資更能反映貨幣時間價值的本質(zhì)特征，二是在確定資產(chǎn)價值時，把貨幣的時間價值納入考慮，并進(jìn)行貼現(xiàn)，所得值往往比沒有納入考慮要低，這更符合謹(jǐn)慎的原則。掌握并且熟練運用資金時間價值理論，對于企業(yè)更加科學(xué)合理地使用資金是大有益處的，企業(yè)所有資產(chǎn)只有運作起來才可能作為資金實現(xiàn)其時間價值，而閑置的資產(chǎn)無論是流動資產(chǎn)還是固定資產(chǎn)，都不可能創(chuàng)造時間價值，而且隨著時間的推移，還會逐漸貶值。明確這個觀念就可以督促企業(yè)管理者節(jié)約使用資金，充分提高資金的使用效果，充分實現(xiàn)資金時間價值，使資金在有限的時間和空間范圍內(nèi)獲取最大價值。 因此在進(jìn)行項目可行性分析以及長期投資方案評價中，資金時間價值就是最重要的依據(jù)，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值。
參考文獻(xiàn)：
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2008年股票型基金平均損失51％，如果說你能把基金投資的損失控制在30％以內(nèi)，就已經(jīng)是非常成功的投資了。去年不少基金都是通過倉位的控制取得相對不錯的業(yè)績。歐洲標(biāo)準(zhǔn)的股票型基金配置是80％，如果我們?nèi)ツ臧凑者@個標(biāo)準(zhǔn)配置肯定要倒霉。中國為什么不能按這個投資理論配置資產(chǎn)?這跟中國市場特殊性非常有關(guān)系，快漲快跌，波動太劇烈。
作為一個專業(yè)的基金研究者，做短期幾周或幾個月的投資我不認(rèn)可，如果堅持長期投資呢?這么多年來的事實證明，長期投資也不行，比較適當(dāng)?shù)氖亲鲋型?，也就是時間不長不短的投資?；鸸粳F(xiàn)在都在鼓吹定投，讓投資者進(jìn)行長期投資，進(jìn)行定額投資。定投確實有它的一定好處，但我們做了一個很有意思的分析，證明期限太長的投資也是不科學(xué)的。在美國和日本，投定期金額風(fēng)險很大，投日經(jīng)指數(shù)30年是虧損，投標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在美國20年也是虧損，長期投資不是你想象的那樣穩(wěn)賺不賠，還是要看具體情況。因此，我們提出了“中期投資”的概念。
基金投資需要隨時根據(jù)市場變化情況微調(diào)，我們夸年一季度給投資者推薦的資產(chǎn)配置是“增持股票型資產(chǎn)配置，減配債券類基金配置”。為什么?一季度公募基金的回報率很有意思，跟去年正好倒過來。股票型基金平均回報率是24％，債券基金是多少?是負(fù)收益。所以說，今年資產(chǎn)配置要跟去年策略完全不一樣。股票已經(jīng)到了一個相對的股指合理區(qū)域，重點不是放在低風(fēng)險控制上，而是適當(dāng)加大股票型基金的配置。
就目前的經(jīng)濟(jì)形勢來說，解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，強勢的政府是最有效的，中國一定會在整個的危機(jī)當(dāng)中迅速反應(yīng)過來，比任何一個政府都快。每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這種變相的戰(zhàn)爭會使得我們中國更加強大。中國是一個成長型巨人，成長初期，一個小孩得了幾次重感冒死不了，反而會產(chǎn)生更大的抗體。如果是一個老年人，身體比較差，他得幾次重感冒就不一樣了。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中，中國會相對受益。現(xiàn)在我們正處在一個循環(huán)上升通道，對經(jīng)濟(jì)危機(jī)不必過于悲觀。很多大盤估值已經(jīng)到了一個歷史低位，比如說我們銀行的市盈率就是15到20倍。歐美股市長期市盈率就是在10到20倍左右，中國經(jīng)濟(jì)增長完全可以支持。
預(yù)定利率確定，一般在2.0%至2.4%。從什么時間開始領(lǐng)養(yǎng)老金，領(lǐng)多少錢，都是投保時就可以明確選擇和預(yù)知的。
優(yōu)勢：回報固定。在出現(xiàn)零利率或者負(fù)利率的情況下，也不會影響?zhàn)B老金的回報利率。比如在20世紀(jì)90年代末期出售的一些養(yǎng)老產(chǎn)品，按照當(dāng)時的利率設(shè)計的回報，回報率達(dá)到10%。
劣勢：很難抵御通脹的影響。因為購買的產(chǎn)品是固定利
率的，如果通脹率比較高，從長期來看，就存在貶值的風(fēng)險。
適合人群：比較保守，年齡偏大的投資人。
02. 分紅型養(yǎng)老險
通常有保底的預(yù)定利率，但這個利率比傳統(tǒng)養(yǎng)老險稍低，一般只有1.5%至2.0%。分紅險除固定生存利益之外，每年還有不確定的紅利獲得。
優(yōu)勢：收益與保險公司經(jīng)營業(yè)績掛鉤，理論上可以回避或者部分回避通貨膨脹對養(yǎng)老金的威脅，使養(yǎng)老金相對保值甚至增值。
劣勢：分紅具有不確定性，也有可能因該公司的經(jīng)營業(yè)績不好而使自己受到損失。要挑選一家實力強、信譽好的保
險公司來購買該類產(chǎn)品。適合人群：理財比較保守，不愿意承擔(dān)風(fēng)險，容易沖動消費，比較感性的投資人。
03. 萬能型壽險
這類產(chǎn)品在扣除部分初始費用和保障成本后，保費進(jìn)入個人投資賬戶，有保證最低收益，目前一般在1.75%至2.5%，有的與銀行一年期定期稅后利率掛鉤，有不確定的“額外收益”。
優(yōu)勢：萬能險的特點是下有保底利率，上不封頂，每月公布結(jié)算利率，目前大部分為5%至6%，按月結(jié)算，復(fù)利增長，可有效抵御銀行利率波動和通貨膨脹的影響。
劣勢：存取靈活是優(yōu)勢也是劣勢，對儲蓄習(xí)慣不太好、自制能力不夠強的投資人來說，可能最后存不夠所需的養(yǎng)老金。
適合人群：比較理性，堅持長期投資，自制能力強的投資人。
04. 投資連結(jié)保險
也叫“基金的基金”，是一種長期投資的手段，設(shè)有不同風(fēng)險類型的賬戶，與不同投資品種的收益掛鉤。不設(shè)保底收益，保險公司只是收取賬戶管理費，盈虧由客戶全部自負(fù)。
優(yōu)勢：以投資為主，兼顧保障，由專家理財選擇投資品種，不同賬戶之間可自行靈活轉(zhuǎn)換，以適應(yīng)資本市場不同的形勢。只要堅持長線投資，有可能收益很高。
7月份以來，新華社連續(xù)發(fā)表關(guān)于中國股市的評論性文章，核心觀點是“在我國經(jīng)濟(jì)基本面總體看好的情況下，股市完全可以實現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展。”一時間，股市穩(wěn)定的呼聲此起彼伏。然而，A股市場卻在穩(wěn)定聲中逐級下滑，甚至在奧運會開幕當(dāng)天再次大跌，令國人不快。究竟是什么原因?qū)е翧股市場的不穩(wěn)定呢?
一直以來，西方經(jīng)典金融理論都認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者能夠在客觀上起到平滑市場非理性波動、促進(jìn)市場穩(wěn)定的作用。中國的A股市場是否也符合這樣的規(guī)律呢?至少從我們直觀的感覺來看，2007年以來，市場不僅出現(xiàn)了大起大落，而且波動性也明顯提高，上證指數(shù)動輒就會出現(xiàn)3％以上漲跌幅。而正是這兩年，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊迅速壯大，成為市場最主要的參與主體。這是否說明機(jī)構(gòu)投資者并沒有起到穩(wěn)定市場的作用呢?中國市場中的機(jī)構(gòu)投資者到底扮演了怎樣的角色?
2003－2008市場波動性逐年增大
標(biāo)準(zhǔn)差是衡量市場波動性的一個重要參數(shù)。為了更為準(zhǔn)確的研究基金規(guī)模與市場穩(wěn)定性的關(guān)系，我們采取周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差這一指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以每一個年度為單位進(jìn)行觀察，計算上證指數(shù)各周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明該年度市場的波動性越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明該年度市場的波動性越小。我們統(tǒng)計了2003年以來上證指數(shù)各年度周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差。數(shù)據(jù)顯示，2003年初至2008年7月，上證指數(shù)各年度的周漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差逐年增加，這表明A股市場的波動性越來越大，穩(wěn)定性也越來越差。尤其是今年以來，上證指數(shù)周漲跌幅超過5％超過10次，占到1／3，各周漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差更是達(dá)到5.5758％，市場已經(jīng)處于了極端的不穩(wěn)定狀態(tài)，暴漲暴跌(2008年以來主要是暴跌)成為家常便飯。
我們知道，成熟的股票市場有一個很重要的標(biāo)準(zhǔn)就是市場交易價格具備較高的穩(wěn)定性，波動幅度相對平滑，市場抵御突發(fā)事件甚至金融危機(jī)的能力較強。從美國次債危機(jī)對于美國股票市場的沖擊可以看出，美國股市在遭受嚴(yán)重>中擊的背景下，依舊保持相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，市場自身修復(fù)能力較強。反觀A股市場，在宏觀經(jīng)濟(jì)保持較快增長的大背景下，市場連續(xù)多年出現(xiàn)大起大落，并且波動幅度越來越大。我們不禁要思考，究竟是什么原因?qū)е铝耸袌龇€(wěn)定性的下降。
基金穩(wěn)定市場還是助漲助跌
我們認(rèn)為，導(dǎo)致市場穩(wěn)定性下降的因素包括兩個方面：一是市場資金供求的變化，如果市場資金供求失衡，可能引發(fā)市場的波動性加大；二是市場參與主體結(jié)構(gòu)的變化，其決策行為可能引發(fā)市場波動性加大。
從市場資金供求因素來看，大小非的解禁是2008年以來市場波動性加大的一個重要因素，但卻不是近些年市場波動性持續(xù)加大的原因。尤其是在2007年市場快速上漲階段，大小非的拋售理論上應(yīng)當(dāng)起到平滑市場波動的作用，但市場波動性依舊高于2006年。因此，大小非并非影響市場穩(wěn)定的首要原因。
再從市場參與主體結(jié)構(gòu)的變化來看，2003年以來市場參與主體的最大變化就是機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的迅速上升。數(shù)據(jù)顯示，截至2007年末，基金總資產(chǎn)突破3萬億元，是2002年末的三十倍。
如果單純對比基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與市場波動性變化的兩組數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)二者高度相關(guān)。伴隨著基金資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，市場的穩(wěn)定性逐年下降是不爭的事實。
盡管我們并不認(rèn)為以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在主觀上需要承擔(dān)穩(wěn)定市場的責(zé)任，但是在客觀上標(biāo)榜理性投資、價值投資的基金應(yīng)當(dāng)可以起到平滑市場非理性波動的作用。那么，為什么基金資產(chǎn)規(guī)模的快速增長不但沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反而會導(dǎo)致市場穩(wěn)定性下降呢?
首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重，羊群效應(yīng)容易引發(fā)股價的助漲助跌。
其次，由于基金與券商保持著較好的業(yè)務(wù)關(guān)系，基金往往會盡可能增加交易量。隨著基金規(guī)模的增長，大筆買賣會導(dǎo)致股價波動加劇。
第三，基金經(jīng)理追求短期業(yè)績排名的做法，會影響其理念的堅持，增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會在很大程度上干擾股價運行。
第四，由于缺乏對沖工具，當(dāng)基金不看好大勢的時候，只能采取被動減倉行為，加大市場的波動。
如何才能平滑市場的非理性波動
股指的大幅波動顯然不利于市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。在一個波動劇烈的市場中，受到傷害最大的往往是中小投資者。那么，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較良好、股票市場信心卻極度匱乏的背景之下，如何才能平滑市場的非理性波動、促進(jìn)市場平穩(wěn)運行呢?
首先，加強市場制度性建設(shè)，形成A股市場長期向好的穩(wěn)定預(yù)期。股權(quán)分置改革雖然根除了市場的制度性缺陷，但并不意味著一勞永逸。規(guī)范大小非減持、完善再融資制度、推出做空機(jī)制、改革IPO審批機(jī)制、建立系統(tǒng)的保護(hù)中小投資者利益的措施等都應(yīng)該提上議事日程。
其次，加強對證券投資基金投機(jī)行為的監(jiān)管?；鹦袨橹苯佑绊懯袌龅囊?guī)范和投資者信心?；鸬耐顿Y決策是由一個團(tuán)隊集體完成的，它包含了股票研究、產(chǎn)品設(shè)計、投資組合構(gòu)造、交易執(zhí)行、清算和績效考評等。通過完善交易所監(jiān)控功能和監(jiān)督托管人履行共同受托人義務(wù)，不斷完善異常交易監(jiān)控體系，力爭做到對違規(guī)行為及時發(fā)現(xiàn)、及時制止、及時查處。對于基金的過分投機(jī)行為，監(jiān)管部門應(yīng)采取措施加以規(guī)范。
巴菲特在長期的投資實踐中，對證券投資的，對證券市場信息的采集、對投資者行為和心理素質(zhì)要求的認(rèn)識、對投資品種的選擇和投資時機(jī)的把握等都另辟蹊徑，其批判性的逆向思維和投資行為，形成了其獨特的戰(zhàn)略投資理念。本文對其戰(zhàn)略投資理念從投資理論和投資原則兩個方面入手，研究并出其獨特的投資理念。
（一）巴菲特的獨特理論
現(xiàn)代證券投資理論，如多元化證券投資理論、簡單化的證券投資分析模式和有效市場理論等等，這些理論對投資者、證券投資分析以及大學(xué)的研究與都產(chǎn)生了廣泛的。而巴菲特除了關(guān)注實際的證券市場，也密切注視證券投資理論的演變，并發(fā)現(xiàn)了這些理論的致命弱點，從而找到了獲取高收益率市場空隙的投資（或者說是那些理論致命弱點所給予的），同時也形成了自己的獨特的證券戰(zhàn)略投資理論。
1.接近零風(fēng)險投資理論
巴菲特的“接近零風(fēng)險”投資理論或稱規(guī)避市場風(fēng)險投資理論主要是建立在非股市近期股價波動之上的，他更關(guān)注本身，而非股票價格。他的理論基點是：只要和市場總的趨勢是向好的方面，在此前提下，就選擇長期投資的方式，長期投資主要關(guān)注所選擇的具體企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展前景以及近年狀況的滿意度（主要是連續(xù)的年度收益率）是好的，屬于績優(yōu)企業(yè)就可以集中的、長期的投資，這樣會降低風(fēng)險，獲得較佳的收益，即接近零風(fēng)險投資。
2.集中投資組合策略
巴菲特的接近零風(fēng)險戰(zhàn)略投資理念促使其在投資策略上，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對其進(jìn)行密切的研究，掌握其內(nèi)在價值，尋找時機(jī)，進(jìn)行集中投資組合，并長線持有，以獲取較佳的投資回報。
巴菲特是反對和批判多元化投資組合理論的，他認(rèn)為：“多元化只是起到保護(hù)無知的作用。如果你想讓市場對你不產(chǎn)生任何壞作用，你應(yīng)當(dāng)擁有每一種股票，這對于那些不知道不懂得如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無缺的戰(zhàn)略?！睆脑S多方面，現(xiàn)資理論保護(hù)了那些不知道也不懂得如何評估企業(yè)的投資者，但這些投資者也沒有獲得滿意的收益。
3.巴菲特論有效市場理論
巴菲特認(rèn)為：“有效市場理論的倡導(dǎo)者們似乎從未對與他們的理論不和諧證據(jù)產(chǎn)生興趣”。而他認(rèn)為有效市場理論不堪一擊的主要原因是：1)投資者不總是理智的；2)投資者對信息不能正確分析；3)業(yè)績杠桿強調(diào)短期業(yè)績，這使得從長遠(yuǎn)角度擊敗市場的可能性不復(fù)存在。巴菲特認(rèn)為有效市場理論沒有為那些全面分析可得信息并由此占據(jù)競爭優(yōu)勢的投資者提供任何成功的假設(shè)前提。巴菲特認(rèn)為“市場是有效的這一觀點是正確的，但由此得出結(jié)論說市場是永遠(yuǎn)有效的，這就錯了；這兩個假設(shè)和差別如同白天和黑夜”。
（二）巴菲特戰(zhàn)略投資原則
巴菲特的戰(zhàn)略投資原則也是其投資理念的重要構(gòu)成要素。巴菲特進(jìn)行投資時，更注重的是公司本身，而非股票價格。在選擇企業(yè)進(jìn)行投資時，巴菲特都遵守同樣的投資策略：企業(yè)的內(nèi)在價值是否利于長期投資；企業(yè)的市場價格是否低于市場價值；企業(yè)的業(yè)務(wù)是否利于了解和掌握；企業(yè)經(jīng)營是否穩(wěn)定和具有發(fā)展前景；企業(yè)的管理層是否理性、誠實和具有才能。這也就是巴菲特堅持的戰(zhàn)略投資原則，即企業(yè)原則、經(jīng)營原則、財務(wù)原則和市場原則。
1.企業(yè)原則
巴菲特認(rèn)為股票是抽象的概念，他不以市場理論、總體經(jīng)濟(jì)概念或各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的趨勢等方式去思考股票。他的投資理論和行為決定了他更關(guān)注企業(yè)的實際經(jīng)營狀況和實際價值，他堅持的企業(yè)原則是從1)該企業(yè)是否簡單且易于了解；2)該企業(yè)過去的經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定；3)該企業(yè)長期發(fā)展前景是否被看好等方面進(jìn)行把握和評價的。
2.經(jīng)營原則
巴菲特十分重視企業(yè)管理者階層的品質(zhì)，優(yōu)秀企業(yè)的管理者具有以身作則的態(tài)度，并作為其行事與思考的準(zhǔn)則。具有良好品質(zhì)的企業(yè)管理者能夠把自己看成是公司的負(fù)責(zé)人，能夠為實現(xiàn)公司最主要目標(biāo)，即增加股東持股價值進(jìn)行理性的決策，并實施其決策。巴菲特的投資經(jīng)營原則主要包括：1)管理階層是否理性；2)整個管理階層對股東是否誠實坦白；3)管理階層是否能夠?qū)姑つ扛L(fēng)的行為。
3.財務(wù)原則
巴菲特認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營收益需要持續(xù)數(shù)年的時間，巴菲特更看重每四年或五年的平均經(jīng)營績效。他遵循的財務(wù)原則是：1)注重權(quán)益回報而不是每股收益；2)“股東收益”；3)尋求高利潤的公司；4)公司每保留1美元都要確保創(chuàng)立1美元市值。
4.市場原則
巴菲特發(fā)現(xiàn)了一個奇怪的現(xiàn)象：投資人總是習(xí)慣性地厭惡對他們最有利的市場，而對于那些不易獲利的市場卻情有獨鐘。在潛意識里，投資人很不喜歡擁有那些股價下跌的股票，而對那些一路上漲的股票則非常有好感。而巴菲特則認(rèn)為，證券的價格會受各種因素的影響，多數(shù)股票在其公司的實質(zhì)價值附近上下波動，且并非所有的漲跌都合乎邏輯。巴菲特的市場原則就是在考察企業(yè)的實質(zhì)價值基礎(chǔ)上，尋找或等待股票的理想價位買進(jìn)，即發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值遠(yuǎn)大于市場的股票價格時，或那些極具投資價值企業(yè)的股票價格卻在短期內(nèi)嚴(yán)重下跌時，在這兩種狀況下，就果斷地大量買進(jìn)，一路持有。
（三）巴菲特戰(zhàn)略投資理念總結(jié)
巴菲特戰(zhàn)略投資理念是從實戰(zhàn)中升華而出的，同時又在實踐中指導(dǎo)其投資行為。理念的核心就是長期投資并持有實質(zhì)價值（績優(yōu)）的企業(yè)和企業(yè)的股票，這種接近零風(fēng)險的戰(zhàn)略投資理念，即充分了解把握了市場，又遠(yuǎn)離了市場，繼而戰(zhàn)勝了市場。
巴菲特的戰(zhàn)略投資理念大致可細(xì)分為5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標(biāo)準(zhǔn)和2項投資方式。
1.5項投資邏輯是指：1)把自己當(dāng)成是企業(yè)的經(jīng)營者，所以我成為優(yōu)秀的投資人，因為把自己當(dāng)成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。2)企業(yè)的實質(zhì)價值比市場股票價格更重要。3)一生追求特定行業(yè)的企業(yè)。4)最終決定公司股價的是公司的實質(zhì)價值。5)沒有任何時間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。
2.12項投資要點是指：1)利用市場進(jìn)行有的投資。2)買進(jìn)價格是決定報酬率的高低因素之一。3)利潤的復(fù)合增長的交易費用和稅負(fù)的避免使投資人受益無窮。4)相對企業(yè)的年度利潤收益，更注重未來5-10年的投資收益。5)只投資未來收益確定性高的企業(yè)。6)通貨膨脹是投資者的最大敵人。7)價值型與成長型的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而成長只是用來決定價值的一項預(yù)測過程。8)投資人在財務(wù)上的成功與他對投資企業(yè)的了解程度成正比。9)“安全邊際”的投資作用在于緩沖可能的價格風(fēng)險，同時也可獲得相對高的權(quán)益報酬率。10)擁有一種股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。11)對于明確的投資決策行為，不因受外部因素干擾而隨意改變。12)證券戰(zhàn)略投資要排除各種市場干擾和影響因素，只注意買什么股票和買入價格。
3.8項投資標(biāo)準(zhǔn)是指：1)必須是特定行業(yè)的績優(yōu)企業(yè)。2)企業(yè)業(yè)務(wù)簡單且容易了解，前景看好。3)有穩(wěn)定的經(jīng)營。4)財務(wù)穩(wěn)健。5)經(jīng)營效率高，收益好。6)經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。7)資本支出少，自由現(xiàn)金流量充裕。8)價格合理。
4.2項投資方式是指：1)長期持有（對某些企業(yè)的股票甚至終生持有）。2)當(dāng)市場過于高估持有股票的價格時，也可以考慮進(jìn)行短期套利。
二、證券市場的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒
巴菲特戰(zhàn)略投資理念是在有100多年證券市場歷史的美國形成的，他的投資收益使他成為美國20世紀(jì)最成功的證券投資人，他被稱為股神，他的理念被奉為圭臬。但是，美國的證券市場是通過100多年的監(jiān)管和自身的競爭規(guī)范，才形成了以投資為主體的證券市場，正是因為這樣的市場，才產(chǎn)生了投資集大成者巴菲特和巴菲特的戰(zhàn)略投資理念。
因此，和借鑒巴菲特的戰(zhàn)略投資思想與投資方式、方法，絕不能簡單模仿或照搬照抄，也不能局部、片面的理解，而是要對現(xiàn)實市場和市場現(xiàn)狀有一個全面的、深刻的、理性的了解并把握，同時要對市場的各種信息和方法有自己獨到而有效的選擇。在此前提下，才能學(xué)習(xí)、借鑒、吸收和消化巴菲特的戰(zhàn)略投資理念，并在投資實踐中有效整合巴菲特的方法而成為自己的投資策略。
（一）中國現(xiàn)實證券市場和證券市場現(xiàn)狀分析
2001年，中國經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的亮點，全世界都承認(rèn)，2001年是中國年，是中國的幸運年。但是，2001年的中國股市卻跌宕起伏、充滿變數(shù)，證券市場十年的沉疴進(jìn)發(fā)了。在這一年，中國股市發(fā)展過程中所淤積的總爆發(fā)了，也引發(fā)了關(guān)于中國股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的缺陷和發(fā)展現(xiàn)狀的大爭論。筆者認(rèn)為，相對于“亮點”和“幸運”，中國市場經(jīng)濟(jì)的最典型市場即證券市場所進(jìn)發(fā)的問題，恰恰體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型市場邁出了走向成熟的第一步。
面對21世紀(jì)，面對全球一體化，面對WTO，以轉(zhuǎn)型過渡為特征的市場（包括證券市場），其結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的拐點出現(xiàn)了，“怎么拐”是一個繞不開也不能繞開的橫在國人面前，證券市場的這場爭論是從2001年1月14日吳敬璉先生在中央電視臺的《對話》節(jié)目中首先提出的，隨后引發(fā)的大爭論，牽動了學(xué)術(shù)界的厲以寧、董輔réng＠①、蕭灼基、許小年、吳曉求、劉紀(jì)鵬、韓志國等，同時擴(kuò)展到了證券監(jiān)管部門、金融證券機(jī)構(gòu)、上市公司、媒體、股民、政府官員等廣泛的市場領(lǐng)域，直至引發(fā)了股票市場的巨大波動。證券市場的種種黑幕和違規(guī)頻頻被媒體曝光，證券市場的“賭場論”、“嬰兒論”、“成績論”、“論”、“光明論”、“老鼠會”、“體制病”，等等觀點相互爭論，面對證券市場的各種問題以及不同的認(rèn)識，中國證監(jiān)會為了規(guī)范證券市場，加強了監(jiān)管的力度，一年之內(nèi)相繼出臺了100多項證券監(jiān)管措施、辦法和條例。
中國證券市場發(fā)展至今的現(xiàn)狀及所存在的問題引發(fā)的爭論，歸納起來，主要有四種觀點：
1)悲觀論或完美論。認(rèn)為中國證券市場的誕生就存在著嚴(yán)重的先天不足，運行至今存在嚴(yán)重的內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題，必須“推倒重來”。
2)洞悉現(xiàn)實憂患論。中國證券市場的現(xiàn)實是成績和問題并存，為了立足現(xiàn)實、解決問題、抓住機(jī)遇、更好發(fā)展，就應(yīng)該充分認(rèn)識到機(jī)遇源自于對挑戰(zhàn)的應(yīng)對，市場現(xiàn)狀還不足以自滿和歡慶，必須以負(fù)責(zé)任的憂患意識，洞悉問題，正視問題，加倍努力去應(yīng)對挑戰(zhàn)，解決問題，才有可能在未來相互關(guān)聯(lián)的國際市場競爭中求得成熟的心態(tài)和理念準(zhǔn)備。
3)肯定現(xiàn)實光明論。成績是首位的，問題是存在的，發(fā)展是光明的。
4)樂觀唱頌論。取得的成績使人感到振奮，對現(xiàn)實和未來充滿樂觀，并仍唱頌著面對未來和發(fā)展。
作者更認(rèn)同第二種觀點，即洞悉現(xiàn)實憂患意識的觀點，這一觀點也就是以吳敬璉先生為代表的觀點，吳先生的觀點之精義不在于他為了討論問題、切中問題要害而說的“中國股市連賭場都不如”，“中國股市的市盈率在15倍左右還比較正常”。吳先生的洞悉現(xiàn)實憂患意識的精義在于負(fù)有責(zé)任感的學(xué)者和管理者都要不拘于現(xiàn)實成績的滿足，而要在洞悉成績和問題的基礎(chǔ)上，正視市場的公平、信用和效率狀況，正視國外優(yōu)勢成熟市場和資本的競爭壓力。正視了這些，負(fù)有責(zé)任感就有憂患意識，WTO后的中國市場，全球的競爭已成必然，中國的證券市場要抓住機(jī)遇就要應(yīng)對挑戰(zhàn)，機(jī)遇和成功是在正確、有效應(yīng)對挑戰(zhàn)中獲得的。中國證券市場的戰(zhàn)略投資同樣面臨著機(jī)遇和應(yīng)對挑戰(zhàn)的問題。
因此，筆者認(rèn)為中國證券市場的現(xiàn)狀是：
中國證券市場是政策調(diào)控與市場自身調(diào)節(jié)相互的動態(tài)求均衡。中國證券市場是信息不對稱的，弱者急需信息的透明、公平。中國證券市場從嚴(yán)重機(jī)會不均等轉(zhuǎn)變到機(jī)會仍較不均等的狀態(tài)。中國證券市場仍然處在以投機(jī)心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。以投資心態(tài)、理念和行為為主體的市場狀態(tài)，仍需時間和努力。中國證券市場的投資品種基本上不具備長期投資價值，多數(shù)品種只具有短期投資價值，只有少數(shù)品種具有中期投資價值。中國證券市場經(jīng)歷十年的發(fā)展，獲得了發(fā)展初始期的經(jīng)驗和成功，但仍然處在發(fā)展的初期，屬于不成熟的證券市場。中國證券市場起始遺留的問題，如國有股獨大、未流通股份太大等等問題依然存在。證券市場交易仍然存在太多的公平、信用、成本的問題。因此，證券市場法制、證券市場監(jiān)管、證券市場規(guī)范、證券市場自身秩序和證券市場結(jié)構(gòu)的建立還需要很長時間的努力和演進(jìn)。中國證券市場變數(shù)多、關(guān)聯(lián)多、潛力大、吸引力大和誘惑力大，是充滿需求和機(jī)會的市場。WTO后，外來資金和資本對中國證券市場將產(chǎn)生更大的變數(shù)和機(jī)遇。
所以，中國證券市場還不具備長期投資理念的產(chǎn)生，也就不具備產(chǎn)生巴菲特式的投資者，更不能把巴菲特的戰(zhàn)略投資理念照搬到中國證券市場中來，但巴菲特戰(zhàn)略投資理念的思想和對中國證券市場的投資者極具價值。
（二）中國證券帝場的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒
通過對巴菲特戰(zhàn)略投資理念的和目前中國證券市場現(xiàn)狀的，作者認(rèn)為巴菲特戰(zhàn)略投資理念思想的精義，對中國證券市場的投資仍然有著深刻的、有效的價值。
根據(jù)巴菲特的投資分析方法和理念思想，筆者認(rèn)為，目前中國證券市場戰(zhàn)略投資要素主要是五個方面，即戰(zhàn)略投資的5項要素。
1.政策與市場要素。相對于歐美成熟的證券市場，中國的證券市場還比較明顯的是政策市場，政策調(diào)控和監(jiān)管所占的權(quán)重不超20%，而證券市場本身調(diào)節(jié)的權(quán)重在80%以上。目前中國的證券市場政策調(diào)控與市場本身調(diào)節(jié)的權(quán)重大致各占50%。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮政策與市場的二元因素，即更多的不確定性因素的。
2.信息不對稱、機(jī)會不均等帶來風(fēng)險。雖然說信息不對稱、機(jī)會不均等是任何市場普遍存在的現(xiàn)象，雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，嚴(yán)重的信息不對稱和機(jī)會不均等已得到大大改善，但目前的中國股市依然存在著較嚴(yán)重的信息不對稱和機(jī)會不均等問題。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮由機(jī)會不均等和信息不對稱所帶來的風(fēng)險。
3.信用、收益與業(yè)績。雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，依然較普遍存在著上市公司和市場行為缺乏信用的現(xiàn)象，但是隨著股市爆利的結(jié)束和依法監(jiān)管的加強，以自己的業(yè)績給投資者帶來收益的時代已經(jīng)初現(xiàn)。因此，戰(zhàn)略投資不僅要分析股票的市場價格，還要分析企業(yè)的收益，并且要逐步轉(zhuǎn)向以企業(yè)收益分析為主的投資決策。
4.投資與投機(jī)。中國證券市場十年的發(fā)展過程，證券投資基本上是以投機(jī)為主的，因此市場惡炒、爆炒、坐莊、莊家連炒盛行，各種黑幕、各種違規(guī)層層交織。但是隨著2001年股市問題大討論和總爆發(fā)，政府監(jiān)管力度加強，股民自覺意識加強，投資機(jī)構(gòu)的大量引入，加入WTO后的競爭壓力，以及市場自身調(diào)節(jié)和上市公司的自律，使得中國證券市場出現(xiàn)了投資與投機(jī)并重的新現(xiàn)象。隨著證券市場的發(fā)展，必將形成以投資為主體的證券市場和市場行為。因此，戰(zhàn)略投資可以在中國證券市場逐步實施并培育了。
5.投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)。戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)是相互整合的關(guān)系，戰(zhàn)略表現(xiàn)為方向性、長期性、穩(wěn)定性、協(xié)同性、整體性和競爭性。戰(zhàn)術(shù)表現(xiàn)為短期性、效率性、目的性、策略性和競爭性。再好的戰(zhàn)略也是由一系列的戰(zhàn)術(shù)單元構(gòu)成的，戰(zhàn)略離不開戰(zhàn)術(shù)的連續(xù)支持；再好的戰(zhàn)術(shù)也是為戰(zhàn)略服務(wù)的，不能因為一個或幾個戰(zhàn)術(shù)成功，陷入自滿而忽略或忘記了戰(zhàn)略。巴菲特的戰(zhàn)略投資理念在中國證券市場的借鑒和，其精義在于對戰(zhàn)略時間跨度的界定。
巴菲特戰(zhàn)略投資理念在美國證券市場以5-10年，長期持有甚至終生持有為戰(zhàn)略時間跨度。而在目前中國證券市場，戰(zhàn)略的長期性最多界定為3年以上，那么1～2年界定為中期，1年以內(nèi)界定為短期。
因此，目前中國證券市場的投資戰(zhàn)略適用的是立足中期投資，抓住短期機(jī)會，著眼長期投資的戰(zhàn)略組合。
筆者通過對巴菲特戰(zhàn)略投資理念的核心思想歸納，以及產(chǎn)生這種戰(zhàn)略投資理念的美國市場環(huán)境和現(xiàn)實市場的認(rèn)識，對目前中國證券市場的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析和認(rèn)定，從而對巴菲特戰(zhàn)略投資理念在中國證券市場的借鑒和應(yīng)用進(jìn)行了探索研究，更重要的是其戰(zhàn)略投資理念對中國證券市場未來發(fā)展和投資人戰(zhàn)略投資的積極深遠(yuǎn)意義進(jìn)行了分析。
