發(fā)布時(shí)間：2023-09-22 15:32:40
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的風(fēng)險(xiǎn)投資分析方法樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目；社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
1 社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析之風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析，是指與人民群眾利益密切相關(guān)的重大決策、重要政策、重大改革措施、重大工程建設(shè)項(xiàng)目、與社會(huì)公共秩序相關(guān)的重大活動(dòng)等重大事項(xiàng)在制定出臺(tái)、組織實(shí)施或?qū)徟鷮徍饲?，?duì)可能影響社會(huì)穩(wěn)定的因素開(kāi)展系統(tǒng)的調(diào)查、科學(xué)的預(yù)測(cè)、分析和評(píng)估，制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略和預(yù)案。重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析，是重大事項(xiàng)社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析關(guān)注的重點(diǎn)和核心。其過(guò)程如下：
風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別即在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，認(rèn)識(shí)各種風(fēng)險(xiǎn)因素，分析風(fēng)險(xiǎn)因素的潛在原因，是重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析工作程序中關(guān)鍵的一步。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，運(yùn)用相關(guān)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)分析方法，發(fā)現(xiàn)、列舉和描述風(fēng)險(xiǎn)因素。在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查的基礎(chǔ)上，針對(duì)群眾不理解、不認(rèn)同、不滿意、不支持的事項(xiàng)，或在日后可能引發(fā)不穩(wěn)定事件的情形，全面、全程查找可能引發(fā)社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素。在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查和公眾參與的基礎(chǔ)上，查找并列出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，確定可能引發(fā)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。其根本目的就是要縮小各種風(fēng)險(xiǎn)因素可能帶來(lái)的不利后果。在識(shí)別出各種風(fēng)險(xiǎn)因素和各種風(fēng)險(xiǎn)因素的主要來(lái)源之后，全面分析各種風(fēng)險(xiǎn)因素可能帶來(lái)的后果及其后果的嚴(yán)重程度。這一階段的識(shí)別和分析主要是定性分析。
2 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的環(huán)節(jié)
重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜，有潛在的，也有實(shí)際存在的；有靜態(tài)的，也有動(dòng)態(tài)的；有內(nèi)部的，也有外部的。所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段應(yīng)予以解決的問(wèn)題。社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別包括兩個(gè)環(huán)節(jié)即感知風(fēng)險(xiǎn)和分析風(fēng)險(xiǎn)。
2.1 感知風(fēng)險(xiǎn)
用感知、判斷或歸類(lèi)的方式對(duì)現(xiàn)實(shí)的和潛在的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)進(jìn)行鑒別的過(guò)程。
2.2 分析風(fēng)險(xiǎn)
按一定的程序?qū)撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行分類(lèi)選擇的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程，稱(chēng)為分析風(fēng)險(xiǎn)。感知風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)，分析風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的關(guān)鍵。
3 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法
社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的范圍、種類(lèi)和嚴(yán)重程度容易被主觀夸大或縮小，使重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析和處置發(fā)生差錯(cuò)，造成不必要的損失及嚴(yán)重的后果。因此正確運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法顯得尤為重要，任何有助于發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信息的方法都可以作為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的工具。以下是一些常用的方法：
3.1 從主觀信息源出發(fā)的方法
3.1.1 頭腦風(fēng)暴法（Brainstorming）
頭腦風(fēng)暴法從對(duì)問(wèn)題的準(zhǔn)確闡明開(kāi)始。在會(huì)前確定一個(gè)目標(biāo)，使與會(huì)者明確通過(guò)這次會(huì)議需要解決什么問(wèn)題，同時(shí)不要限制可能的解決方案的范圍，具體的議題能使與會(huì)者較快產(chǎn)生設(shè)想，主持人也較容易掌握；抽象和宏觀的議題引發(fā)設(shè)想的時(shí)間較長(zhǎng)，但設(shè)想的創(chuàng)造性也可能較強(qiáng)。一般以8～12人為宜。推定一名主持人，1～2名記錄員（秘書(shū)）。主持人的作用是在頭腦風(fēng)暴暢談會(huì)開(kāi)始時(shí)重申討論的議題和紀(jì)律，在會(huì)議進(jìn)程中啟發(fā)引導(dǎo)，掌握進(jìn)程。
頭腦風(fēng)暴提供了一種有效的就特定主題集中注意力與思想進(jìn)行創(chuàng)造性溝通的方式，對(duì)于重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析，不失為一種可資借鑒的途徑.使用者切不可拘泥于特定的形式，應(yīng)該根據(jù)與會(huì)者情況以及時(shí)間、地點(diǎn)、條件和主題的變化而有所變化，有所創(chuàng)新。
3.1.2 德?tīng)柗品ǎ―elphi method）
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家以匿名方式參與此項(xiàng)活動(dòng)。由組織者發(fā)給專(zhuān)家的第一輪調(diào)查表是開(kāi)放式的，不帶任何框框，只提出預(yù)測(cè)問(wèn)題，請(qǐng)專(zhuān)家圍繞預(yù)測(cè)問(wèn)題提出預(yù)測(cè)事件。組織者匯總整理專(zhuān)家調(diào)查表，歸并同類(lèi)事件，排除次要事件，用準(zhǔn)確術(shù)語(yǔ)提出一個(gè)預(yù)測(cè)事件一覽表，并作為第二步的調(diào)查表發(fā)給專(zhuān)家。專(zhuān)家對(duì)第二步調(diào)查表所列的每個(gè)事件作出評(píng)價(jià)，整理出第三張調(diào)查表。發(fā)放第三張調(diào)查表，請(qǐng)專(zhuān)家重審爭(zhēng)論；對(duì)上下四分點(diǎn)外的對(duì)立意見(jiàn)作一個(gè)評(píng)價(jià)；給出自己新的評(píng)價(jià)（尤其是在上下四分點(diǎn)外的專(zhuān)家，應(yīng)重述自己的理由）。形成第四張調(diào)查表。其重點(diǎn)在爭(zhēng)論雙方的意見(jiàn)。發(fā)放第四張調(diào)查表，專(zhuān)家再次評(píng)價(jià)和權(quán)衡，作出新的預(yù)測(cè)；是否要求作出新的論證與評(píng)價(jià)，取決于組織者的要求；回收第四張調(diào)查表，計(jì)算每個(gè)事件的中位數(shù)和上下四分點(diǎn)，歸納總結(jié)各種意見(jiàn)的理由以及爭(zhēng)論點(diǎn)。
3.1.3 情景分析法（Scenarios analysis）
根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)的多樣性，通過(guò)對(duì)系統(tǒng)內(nèi)外相關(guān)問(wèn)題的系統(tǒng)分析，設(shè)計(jì)出多種可能的未來(lái)前景，對(duì)系統(tǒng)發(fā)展態(tài)勢(shì)作出各個(gè)階段的情景描述。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)時(shí)，往往要考慮各種技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)因素的影響，可用情景分析法來(lái)預(yù)測(cè)和識(shí)別其關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素及其影響程度。目前此法在我國(guó)的具體應(yīng)用還不多見(jiàn)，但應(yīng)用于重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別卻有其獨(dú)到之處，只是操作過(guò)程比較復(fù)雜。
3.2 從客觀信息源出發(fā)的方法
3.2.1 核對(duì)表法
社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別所用的核對(duì)表可以根據(jù)歷史資料，以往類(lèi)似項(xiàng)目所積累的知識(shí)，以及項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告等其他信息來(lái)源著手制訂，把風(fēng)險(xiǎn)事件及來(lái)源列成一張核對(duì)表。在項(xiàng)目社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定分析過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)核對(duì)表進(jìn)行逐一評(píng)審改進(jìn)，以供將來(lái)項(xiàng)目使用。
3.2.2 圖形技術(shù)法
圖形技術(shù)法即用一總流程圖與各分部流程圖展示項(xiàng)目實(shí)施的全部活動(dòng)的一種方法?？偭鞒虉D統(tǒng)一描述項(xiàng)目工作步驟；分部流程圖顯示出項(xiàng)目的重點(diǎn)環(huán)節(jié)；能將實(shí)際的流程與想象中的狀況進(jìn)行比較；便于檢查工作進(jìn)展情況。運(yùn)用這種方法完成的重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)之風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別結(jié)果，可以為項(xiàng)目實(shí)施中的風(fēng)險(xiǎn)控制提供依據(jù)。
3.2.3 財(cái)務(wù)報(bào)表法
通過(guò)分析項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的投資估算及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析報(bào)表，識(shí)別項(xiàng)目未來(lái)的所有財(cái)產(chǎn)、責(zé)任和損失風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這些都是社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析要考慮的對(duì)象。
4 結(jié)論
風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。本文介紹了社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析中六種常用的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法。任何一種風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法或途徑都不是沒(méi)有弱點(diǎn)的，社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的策略必須是利用最適合項(xiàng)目具體情況的那種方法或者是幾種方法的組合。方法的選擇取決于項(xiàng)目的性質(zhì)、規(guī)模和參與人員的風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)等因素。例如，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人可應(yīng)用德?tīng)柗品谐龈鞣N意見(jiàn)的理由以及爭(zhēng)論點(diǎn)，然后應(yīng)用頭腦風(fēng)暴法制定出流程圖及核對(duì)表，從而擬出項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)列表。
【參考文獻(xiàn)】
[1]陳燕平，等.項(xiàng)目管理知識(shí)體系指南[M].項(xiàng)目管理協(xié)會(huì)有限公司，2002.
Abstract： Monte Carlo Method is a very important risk analysis method of mining investment. This paper mainly introduces the ideological and steps of Monte Carlo Method， and the way of production of random number， and at the same time tells a successful example which used Monte Carlo Method.Finally the advantage and the question of this method is analyzed.
關(guān)鍵詞： 蒙特卡洛模擬方法；礦業(yè)投資；風(fēng)險(xiǎn)分析；隨機(jī)數(shù)
Key words： Monte Carlo Method；mining investment；risk analysis；random number
中圖分類(lèi)號(hào)：F407.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2014）02-0324-02
0 引言
風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，任何工程都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是大小有所不同。礦業(yè)工程作為一項(xiàng)極其復(fù)雜的綜合工程，也不例外。如今隨著礦業(yè)的不斷發(fā)展，投資者們?cè)絹?lái)越重視投資風(fēng)險(xiǎn)分析，并將其視為礦山可行性研究中不可或缺的重要組成部分[1]。
礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析并不簡(jiǎn)單，在實(shí)際工作中，像采礦這種大型工程往往受到多種不確定因素的影響，這些因素相互聯(lián)系，相互影響，讓礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析變得更加復(fù)雜。所以研究礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法顯得尤其重要，本文將簡(jiǎn)單介紹礦業(yè)投資分析方法以及發(fā)展現(xiàn)狀，并具體講述蒙特卡洛模擬方法[2]。
1 礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析與蒙特卡洛模擬方法
1.1 礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法淺析 風(fēng)險(xiǎn)分析的方法有很多種，其中根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整返本期、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整投入?yún)?shù)、經(jīng)驗(yàn)估值法是礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中幾個(gè)比較經(jīng)典的方法，這些方法在礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中起到了很大作用。但是任何方法都不可能適用于所有情況，隨著礦業(yè)發(fā)展，富礦易采礦已經(jīng)開(kāi)采的差不多了，現(xiàn)在不得不開(kāi)采那些相對(duì)來(lái)說(shuō)的貧礦和難采礦，相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)也就比以前顯得更加難得，前面這幾種經(jīng)典方法由于太過(guò)主觀，經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致很多原本合理的投資機(jī)會(huì)沒(méi)有得到應(yīng)用，這種結(jié)果在如今激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下是不能讓人滿意的。因此學(xué)者們和地質(zhì)采礦工作者們引進(jìn)了一些定量或者半定量的新方法，比如盈虧平衡分析、敏感性分析、蒙特卡洛模擬、概率分析等。
1.2 蒙特卡洛模擬方法簡(jiǎn)介 蒙特卡洛模擬方法（Monte Carlo Method）是一種通過(guò)設(shè)定隨機(jī)過(guò)程，反復(fù)生成時(shí)間序列，計(jì)算參數(shù)估計(jì)量和統(tǒng)計(jì)量，進(jìn)而研究其分布特征的方法。這種方法可以看做是實(shí)際情況的一種模擬，用概率估計(jì)的數(shù)據(jù)輸入模式來(lái)預(yù)計(jì)不確定變量的點(diǎn)估計(jì)。蒙特卡洛方法既可以用來(lái)解決不確定性問(wèn)題，也可以用來(lái)解決確定性問(wèn)題。該方法在礦業(yè)中用內(nèi)部收益率表示投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。
利用蒙特卡洛方法解決礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析問(wèn)題的基本思想是：首先建立與礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)有相似性的概率模型，并利用這種模型進(jìn)行隨機(jī)模擬，最終利用所得結(jié)果求出內(nèi)部收益率的近似解[3]。
2 蒙特卡洛模擬方法具體實(shí)現(xiàn)
2.1 蒙特卡洛模擬方法步驟 ①確定需要模擬的不確定因素即輸入隨機(jī)變量，根據(jù)礦業(yè)工程師的經(jīng)驗(yàn)確定每一個(gè)不確定變量的可能值及其概率。②根據(jù)每一個(gè)不確定變量的概率分布，利用隨機(jī)數(shù)確定輸入值，再根據(jù)輸入值計(jì)算內(nèi)部收益率的值。③重復(fù)步驟②，每重復(fù)一次得到一個(gè)指標(biāo)值，重復(fù)n次得到n個(gè)數(shù)值，然后分組統(tǒng)計(jì)這n個(gè)值的頻率，繪制概率分布直方圖，計(jì)算均值和方差，最終獲得評(píng)價(jià)指標(biāo)的概率分布曲線。④分析結(jié)果，找出95%置信度的內(nèi)部收益率，如果該值大于基準(zhǔn)收益率，或者達(dá)到基準(zhǔn)收益率的概率為100%，則說(shuō)明該項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，否則，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。
2.2 隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生是蒙特卡洛模擬方法中的一個(gè)關(guān)鍵步驟，下面介紹兩種常用的方法[4]。
2.2.1 離散分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 逆變換法（Inverse Transformation Method）常用在離散分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生過(guò)程中，該法不僅可以解決離散隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生問(wèn)題，也可用于解析連續(xù)分布。其最大優(yōu)點(diǎn)就是具有一般性意義，理論上適用性很廣，不過(guò)有時(shí)計(jì)算可能要復(fù)雜一些，其具體步驟為：
①畫(huà)出隨機(jī)變量x的分布函數(shù)F（x）。
②產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)r，0？燮r？燮1。
③在F（x）軸上確定該隨機(jī)數(shù)，令r=F（x），從該點(diǎn)畫(huà)水平投影線直到與F（x）不連續(xù)段相交。
④求得與該點(diǎn)相應(yīng)的x值，該值就是服從分布的隨機(jī)變數(shù)。
2.2.2 常見(jiàn)特殊形式分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 常見(jiàn)的特殊形式隨機(jī)數(shù)主要有正態(tài)分布、矩形分布、三角形分布、泊松分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、威布爾分布等（這些分布基本包括了工程實(shí)際中出現(xiàn)的絕大部分情況），這里僅介紹三角形分布。三角形分布是風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)中比較常用的一種分布，要確定一個(gè)三角形分布需要知道最可能值（m）、最小值（a）和最大值（b）三個(gè)參數(shù)。三角形分布的概率分布函數(shù)如表1。
根據(jù)逆變換法，得到三角形分布的隨機(jī)數(shù)如表2。
3 應(yīng)用舉例
云南某礦業(yè)工程過(guò)去采用一種很基本的投資方案，基準(zhǔn)收益率為13.2%。現(xiàn)在工程師們擬定了一種新的投資方案，有望提高收益，通過(guò)matlab軟件模擬得到結(jié)果如表3。
從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，置信度達(dá)到95%的內(nèi)部收益率為13.7%，大于基準(zhǔn)收益率13.2%，說(shuō)明新投資方案的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，能夠采用。
4 結(jié)語(yǔ)
本文介紹了蒙特卡洛模擬方法在礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的簡(jiǎn)單應(yīng)用，但其適用范圍絕不局限于此。蒙特卡洛模擬方法能夠很好的模擬那種存在許多關(guān)鍵的不確定變量的問(wèn)題，而且隨抽樣次數(shù)的增大，精度也增大，模擬得出的結(jié)果越接近現(xiàn)實(shí)情況，當(dāng)然模擬次數(shù)不可能取無(wú)限次，實(shí)驗(yàn)表明，次數(shù)在100～800次，輸出結(jié)果基本上就收斂了[5]。雖然目前該方法在國(guó)外已經(jīng)得到廣泛使用，但是在國(guó)內(nèi)的礦業(yè)工程中，使用的還比較少，其主要存在的問(wèn)題是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏和軟件方面受到限制。雖然matlab等軟件能夠?qū)崿F(xiàn)蒙特卡洛模擬方法，但需要使用者自己根據(jù)使用需要編寫(xiě)程序，對(duì)使用者要求比較高，而且很不方便，所以我們?cè)趯⒚商乜迥M方法與礦業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)合的時(shí)候，也迫切的需要一個(gè)適合我國(guó)實(shí)際的蒙特卡洛風(fēng)險(xiǎn)分析程序。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)投資；二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型；B-S期權(quán)定價(jià)模型
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的迅猛發(fā)展，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法備受關(guān)注。目前在常規(guī)的投資領(lǐng)域中，凈現(xiàn)值方法（NPV）法仍然是最普遍的方法，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司也使用這種方法評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。但是風(fēng)險(xiǎn)投資與常規(guī)投資的不同之處（如不確定性極大、項(xiàng)目收入極不穩(wěn)定、分階段投資等），使得這種傳統(tǒng)方法在該領(lǐng)域的應(yīng)用受到了一定的限制。而實(shí)物期權(quán)在處理不確定性、分階段投資等方面恰有獨(dú)到之處，因此將實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)方法相結(jié)合以評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值逐漸成為理論界關(guān)注的熱點(diǎn)。
二、實(shí)物期權(quán)的內(nèi)涵
實(shí)物期權(quán)這一概念是在金融期權(quán)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，最早由美國(guó)教授Stewart Myers于1977年提出，后來(lái)Robert C Merton、Scholes、Ross和Rubinstein等學(xué)者在期權(quán)定價(jià)方法上的貢獻(xiàn)，使期權(quán)這種金融衍生產(chǎn)品得到迅速發(fā)展，同時(shí)推動(dòng)了期權(quán)理論在其它經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的廣泛應(yīng)用，使經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的一大難題――不確定性問(wèn)題得以用期權(quán)的理論來(lái)解釋并給予定價(jià)。
為了更好的理解實(shí)物期權(quán)，我們首先理解金融期權(quán)的概念，金融期權(quán)是指以金融工具或金融變量為基礎(chǔ)工具的期權(quán)交易形式，其購(gòu)買(mǎi)者向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出售者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。
科普蘭對(duì)實(shí)物期權(quán)下了一個(gè)明確的定義，他認(rèn)為“實(shí)物期權(quán)是在預(yù)定的時(shí)間內(nèi)（期權(quán)的有效期）內(nèi)，以預(yù)定的成本（成為執(zhí)行價(jià)格）采取行動(dòng)（如延遲、擴(kuò)張、收縮、放棄等）的權(quán)利，而非義務(wù)。具體到在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資往往是分階段進(jìn)行的，即存在序貫決策的現(xiàn)象。管理者的決策不僅僅發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)投資的起始時(shí)刻，而是由多個(gè)決策點(diǎn)構(gòu)成，每個(gè)決策點(diǎn)即代表著前一個(gè)階段的結(jié)束，又意味著下一個(gè)階段的開(kāi)始。所以，在每一個(gè)決策點(diǎn)，根據(jù)前面各階段的實(shí)際結(jié)果和當(dāng)時(shí)所掌握的其它有關(guān)信息，管理者都面臨著新的選擇，即對(duì)應(yīng)著一個(gè)選擇權(quán)（即期權(quán)），這是經(jīng)營(yíng)柔性的具體體現(xiàn)。從這個(gè)意義上講，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目由一個(gè)或多個(gè)期權(quán)所組成。不過(guò)，這些期權(quán)的標(biāo)的物不同于一般金融期權(quán)形式的股票、債券、期貨等，而是具體的實(shí)物資產(chǎn)而已。
由此可見(jiàn)，實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法的最大差別在于它非常重視彈性決策的價(jià)值問(wèn)題，把管理柔性作為評(píng)估投資決策時(shí)的一個(gè)重要因素。
三、實(shí)物期權(quán)的分類(lèi)
在此，我們主要介紹以下幾種基本的實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中的表現(xiàn)：
1.擴(kuò)張期權(quán)。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，它是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司擁有在條件有利時(shí)追加投資的機(jī)會(huì)，這種有利的條件主要是指項(xiàng)目投資效果好或市場(chǎng)條件變得有利。擴(kuò)張期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，在新興市場(chǎng)以及成長(zhǎng)性的行業(yè)被執(zhí)行的概率最大。
2.放棄期權(quán)。指風(fēng)險(xiǎn)投資在不利的條件下及時(shí)退出或放棄某一領(lǐng)域或投資的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資在某一領(lǐng)域及時(shí)擴(kuò)張是非常重要的，同時(shí)能夠從某一領(lǐng)域及時(shí)退出也是很重要的。放棄期權(quán)相當(dāng)于看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，而執(zhí)行價(jià)格是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算價(jià)值。
3.延期期權(quán)，是指風(fēng)險(xiǎn)投資在投資決策時(shí)進(jìn)行等待而獲取新信息的選擇權(quán)。投資時(shí)機(jī)的選擇在整個(gè)投資活動(dòng)中扮演著重要的角色。一般地，等待能夠?yàn)闆Q策帶來(lái)靈活性。某些時(shí)候，進(jìn)一步等待最佳投資時(shí)機(jī)的到來(lái)要比立即投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)小，收益大。延期期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，期權(quán)持有者即風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以將投資決策延遲到最有利的時(shí)機(jī)進(jìn)行，也可以在投資條件變得不利的情況下退出投資。
4.分階段投資期權(quán)。這種期權(quán)是指風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)在未來(lái)的某段時(shí)間內(nèi)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采用分階段投資策略，根據(jù)沒(méi)一階段項(xiàng)目的進(jìn)展結(jié)果，獲得下一階段的期權(quán)或作為下一階段決策的依據(jù)。它可以看作是一系列期權(quán)的組合，后一階段期權(quán)的價(jià)值取決于前一階段期權(quán)的執(zhí)行結(jié)果以及對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)測(cè)。
四、實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法
實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型可借用金融期權(quán)的定價(jià)模型，問(wèn)題的關(guān)鍵在于要在資本市場(chǎng)上尋找一個(gè)與所要評(píng)價(jià)的實(shí)際資產(chǎn)或項(xiàng)目具有相同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的可交易證券，稱(chēng)為“孿生證券”，利用孿生證券的有關(guān)資料來(lái)作為實(shí)物資產(chǎn)及其價(jià)格波動(dòng)率等信息的替代，通過(guò)計(jì)算孿生證券的價(jià)值來(lái)模擬實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，具體方法如下：
1.二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型。該模型的基本原則就是風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，根據(jù)該假設(shè)可以通過(guò)標(biāo)的證券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，復(fù)制相應(yīng)期權(quán)的收益特征，因此只要計(jì)算出這對(duì)組合資產(chǎn)的價(jià)格，就可把它作為標(biāo)的金融資產(chǎn)的期權(quán)的價(jià)格。
該模型是在每一時(shí)期將出現(xiàn)上升和下降兩種可能性的假設(shè)下構(gòu)建的價(jià)格波動(dòng)模型，它已經(jīng)成為建立復(fù)雜期權(quán)定價(jià)模型的基本手段。假設(shè)一個(gè)無(wú)支付紅利的股票歐式看漲期權(quán)（該股票視為前文所述的“孿生證券”），股票現(xiàn)在價(jià)格為S，以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)時(shí)間T，基于該股票的價(jià)格有兩種可能的情況：股票價(jià)格上升到Su，對(duì)應(yīng)的期權(quán)為Cu；或者下降到Sd，對(duì)應(yīng)的期權(quán)為Cd（其中u＞1，d＜1）。在期權(quán)的有效期內(nèi)，可以根據(jù)股票價(jià)格的變化情況計(jì)算期權(quán)的相應(yīng)價(jià)值。其中，股票的價(jià)格和期權(quán)的收益運(yùn)動(dòng)過(guò)程，如圖1所示：
圖1 單期股票價(jià)格和期權(quán)二項(xiàng)式變化過(guò)程
用股票和和期權(quán)合約構(gòu)造一份無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券組合。在證券組合中，選取Δ股的股票多頭頭寸和一份期權(quán)合約的空頭頭寸。如果股票價(jià)格上升到Su，則在期權(quán)的到期日，該組合的價(jià)值為：ΔSu-Cu。如果股票價(jià)格下降到Sd，則在期權(quán)到期日，該組合的價(jià)值為：ΔSd-Cd。
要想使上述證券組合為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合，則無(wú)論股票價(jià)格是上升還是下降，在期權(quán)到期日上述兩個(gè)取值應(yīng)該相等，即：ΔSu-Cu=ΔSd-Cd，整理可得：Δ=Cu-CdSu-Sd。
當(dāng)組合中股票的取值為Cu-CdSu-Sd時(shí)，所構(gòu)造的組合一定是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合，根據(jù)無(wú)套利假設(shè)，組合的收益一定為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
用r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，則該組合的現(xiàn)值為：(Su-Cu)e-rT，而該組合的初始價(jià)值為ΔSu-Cu，因此：C=e-rT[pCu+(1-p)Cd]，其中，上升的概率p=e-rT-du-d。
可以將以上單期的二項(xiàng)式定價(jià)模型推廣至兩期或多期，理論上講，分的期數(shù)越多越接近于實(shí)際。
2.B-S期權(quán)定價(jià)模型。這一期權(quán)定價(jià)模型實(shí)際上采用的動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)，即動(dòng)態(tài)無(wú)套利均衡分析方法，這一方法的核心是構(gòu)筑完全對(duì)沖的組合頭寸。
該模型建立在一系列假設(shè)條件的基礎(chǔ)上：
（1）市場(chǎng)的無(wú)摩擦性（包括無(wú)稅、無(wú)交易成本，所有的資產(chǎn)可以無(wú)限細(xì)分，沒(méi)有賣(mài)空限制）；
（2）從時(shí)刻t=0到t=T，都可以以一相同的不變的利率借貸，利率按連續(xù)復(fù)利r計(jì)算。
（3）股票無(wú)股利分配；
（4）標(biāo)的物股票收益的變化服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)則遵循伊藤過(guò)程；
（5）期權(quán)是歐式期權(quán)。
根據(jù)伊藤引理得到B-S隨機(jī)微分方程：ft+rfSfS+12σ2S22fS2=rff。該方程刻畫(huà)了調(diào)整組合頭寸保持無(wú)套利均衡的規(guī)律。解上述方程得出B-S期權(quán)定價(jià)的公式：
c=S(t)N(d1)-Xe-rf(T-t)N(d2),p=Xe-rf(T-t)N(-d2)-S(t)N(-d1)
其中N是累計(jì)正態(tài)分布函數(shù)，而d1=ln(S(t)/X)+(rf+σ2/2)(T-t)σT-t,d2=d1-σT-tB-S隨機(jī)微分方程可用多種不同的解法得出相同的結(jié)果，但是有些解法主要依賴(lài)于數(shù)學(xué)技巧，缺乏明顯的金融含義。
由以上分析可以看出，實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法與金融期權(quán)的定價(jià)方法基本相同，而最關(guān)鍵的問(wèn)題，正如前文所述，是需要在資本市場(chǎng)上尋找一個(gè)“孿生證券”。實(shí)際上，現(xiàn)實(shí)中尋找這樣的“孿生證券”非常困難，這也正是實(shí)物期權(quán)的發(fā)展受到阻礙的一個(gè)重要原因。近些年有些學(xué)者也嘗試找出解決該問(wèn)題的辦法，但是觀點(diǎn)不一，都是從不同的角度闡述，目前還未能形成統(tǒng)一的意見(jiàn)。
五、總結(jié)與展望
實(shí)物期權(quán)為我們提供了一種思維方式和一種分析框架，這是對(duì)傳統(tǒng)模式的突破。它將期權(quán)與投資分析很好的結(jié)合起來(lái)，認(rèn)為擁有投資權(quán)利的投資者猶如持有一份期權(quán)，可以根據(jù)未來(lái)市場(chǎng)條件的變化做出是否執(zhí)行期權(quán)的決策，這充分的利用了信息不對(duì)稱(chēng)性、未來(lái)的不確定性和投資者具有的靈活的投資權(quán)利，而這些特點(diǎn)也恰恰是風(fēng)險(xiǎn)投資的突出特點(diǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者在進(jìn)行投資分析時(shí)，利用實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析工具相結(jié)合的工具，能夠更準(zhǔn)確的計(jì)算投資項(xiàng)目所具有的全部?jī)r(jià)值。實(shí)物期權(quán)法作為現(xiàn)有財(cái)務(wù)決策方法體系的一個(gè)強(qiáng)有力的補(bǔ)充和完善，必將引起更多的重視。
目前，實(shí)物期權(quán)理論方法在許多方面還有待進(jìn)一步發(fā)展和完善，筆者概括為以下幾點(diǎn)：首先，進(jìn)行更多的實(shí)證研究，更好的用該理論解釋投資中的現(xiàn)象；其次，結(jié)合其它方面的研究成果，如博弈論等，以更接近于情況多變而復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)，目前已有許多學(xué)者開(kāi)始這方面的探索；三是將該理論的研究成果直觀化，讓更多的管理者能夠從概念、思想方法、定量分析等方面接受這一方法。并在可能的條件下設(shè)計(jì)相關(guān)軟件，使該方法的應(yīng)用簡(jiǎn)化、明了。
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在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方面，國(guó)外許多學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇投資項(xiàng)目的程序和選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通過(guò)問(wèn)卷的形式研究了風(fēng)險(xiǎn)投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)對(duì)各個(gè)指標(biāo)的重視程度，他發(fā)現(xiàn)投資者最重視的指標(biāo)依次：管理者技能、市場(chǎng)容量、營(yíng)銷(xiāo)技能、項(xiàng)目成長(zhǎng)性、投資規(guī)模和財(cái)務(wù)技能。具體在模型的構(gòu)建方面，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，其中以?xún)衄F(xiàn)值法(法)最具有代表性。然而，法暗含著兩個(gè)假設(shè)：1)投資者必須立刻決定是否進(jìn)行投資；2)投資項(xiàng)目完全可逆(即放棄投資項(xiàng)目不花費(fèi)任務(wù)成本)。這兩個(gè)假設(shè)說(shuō)明了法沒(méi)有很好地處理風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資的時(shí)間選擇問(wèn)題。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，收益率變動(dòng)大，更注重投資時(shí)機(jī)的選擇。僅僅用NPV法無(wú)法很好地解決風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)決策以及評(píng)價(jià)問(wèn)題。
目前我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究多集中于通過(guò)各種手段對(duì)凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn)，如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將凈現(xiàn)值法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型()結(jié)合起來(lái)，利用模型依據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整基準(zhǔn)折現(xiàn)率的一種方法。但這種方法是有缺陷的，因?yàn)轫?xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確估計(jì)?？隙ó?dāng)量法是用一個(gè)系數(shù)把風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以此作為判斷投資是否可行的依據(jù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)很難科學(xué)的確定。所以改良過(guò)的凈現(xiàn)值法依然不能勝任對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)的工作。彭壽康（2000）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型()的基本思想提出了一種新的方法：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率比較法。但筆者認(rèn)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型或基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法(如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法)很不適合用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。Pindyck指出，在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性(Irreversibility)和可延遲性(Delayability)（風(fēng)險(xiǎn)投資更是如此）。這類(lèi)似與金融學(xué)上的期權(quán)概念，擁有投資機(jī)會(huì)就像擁有買(mǎi)方期權(quán)一樣，通過(guò)耗費(fèi)一定的資本（即支付一定的期權(quán)價(jià)格），可以選擇現(xiàn)在或?qū)?lái)投資，以達(dá)到價(jià)值最大化。這說(shuō)明，企業(yè)投資的靈活性（Flexibility）或投資機(jī)會(huì)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。20世紀(jì)70年展起來(lái)的期權(quán)定價(jià)理論恰好為這種投資靈活性的評(píng)估提供了一種新的思路。
基于風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)的性質(zhì)，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)，具體安排如下：首先分析風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)；其次利用期權(quán)理念進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；最后總結(jié)有關(guān)結(jié)論。
風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)性質(zhì)
研究國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資以及Pindyck的研究成果就會(huì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下性質(zhì)：①風(fēng)險(xiǎn)投資具有期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資就像購(gòu)買(mǎi)了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，即使失敗其最大的損失也只是投入的風(fēng)險(xiǎn)資本。②風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入一定的風(fēng)險(xiǎn)資本從而擁有一定的股份，但其目的不是為了擁有企業(yè)，而是為了在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值后出售自己所占的股份以獲得投資收益。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費(fèi)購(gòu)買(mǎi)了一份看跌期權(quán)putoption又稱(chēng)賣(mài)出期權(quán))，它賦予投資家在T時(shí)刻T為投資期滿日)以某一價(jià)格出售自己手中股份的權(quán)利。
事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性Delayability(即風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)價(jià)值)在很大程度上類(lèi)似于歐式期權(quán)，我們用下圖來(lái)表示風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)特性。在下圖中，期權(quán)的標(biāo)的物是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在不同時(shí)刻投資后，未來(lái)的凈營(yíng)運(yùn)收入按一定折現(xiàn)率(通?？扇?nèi)部收益率)折現(xiàn)到時(shí)刻的值。假設(shè)當(dāng)前時(shí)刻作出投資決策時(shí)的凈現(xiàn)值是并假設(shè)投資者處于風(fēng)險(xiǎn)中性世界里。根據(jù)無(wú)套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當(dāng)前投資獲得的按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利計(jì)算的在時(shí)刻的值，其中為符合風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。曲線1表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值大于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值可看作一種看漲的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。曲線3表示時(shí)刻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，標(biāo)的物的價(jià)值()小于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中在時(shí)刻的值，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值可看作一種看跌的歐式期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為，標(biāo)的物價(jià)格為。風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特性
如果投資項(xiàng)目出現(xiàn)曲線1情況，則可延遲投資；出現(xiàn)曲線3情況，且又滿足(為設(shè)定的進(jìn)行項(xiàng)目投資所需的的臨界點(diǎn))，則應(yīng)在當(dāng)前進(jìn)行投資。
基本模型的建立
風(fēng)險(xiǎn)投資決策考慮在什么時(shí)機(jī)投資。假設(shè)不同時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)投資額為，風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流入量折現(xiàn)值(指折現(xiàn)值到時(shí)刻)為。則表示當(dāng)前投資時(shí)的投資額，表示當(dāng)前投資時(shí)的現(xiàn)金流入量。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，高度的不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要特征之一。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，不同時(shí)刻進(jìn)行投資，投資成本和投資現(xiàn)金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設(shè)備、勞動(dòng)價(jià)格及項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格變化造成的，而描述這些價(jià)格變化的隨機(jī)過(guò)程主要有幾何布朗運(yùn)動(dòng)，均值回復(fù)過(guò)程等。因而，可以假定、的變化是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，并服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。則：
（1）
（2）
式中：、分別表示V、C的期望增長(zhǎng)率，符號(hào)可取正負(fù)；
、分別是V、C變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差；
、為維納過(guò)程，其中，、滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。根據(jù)等式(1)、(2)，可得：
令，則。從而有：
(3)
同理：(4)
設(shè)表示標(biāo)的物V的衍生產(chǎn)品的價(jià)格，并有：
（5）
式中：；。則表示t時(shí)刻投資比當(dāng)前投資增加的現(xiàn)金流入量。
同理，假設(shè)：(6)
式中：；。表示標(biāo)的物C的衍生產(chǎn)品的價(jià)格。則表示t時(shí)刻投資成本比當(dāng)前投資成本的增加額。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根據(jù)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的含義和風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，記t時(shí)刻的投資機(jī)會(huì)價(jià)值折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的值為則：
(9)
式中：表示欲在時(shí)刻擁有該項(xiàng)投資權(quán)利，需要付出的費(fèi)用。若設(shè)該項(xiàng)投資權(quán)利擁有期限為期，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最大投資機(jī)會(huì)價(jià)值為：
（10）
根據(jù)不同的()和的值，在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇時(shí)應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則：
1)，則項(xiàng)目不投資；
2)則項(xiàng)目在當(dāng)前進(jìn)行投資；
3)，則在取得值的時(shí)期進(jìn)行投資；
4)，則項(xiàng)目不投資。
從以上時(shí)機(jī)選擇準(zhǔn)則中，認(rèn)識(shí)到準(zhǔn)則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的可延遲性，即存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值，類(lèi)似于一種看漲歐式期權(quán)。準(zhǔn)則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)價(jià)值為負(fù)。
論文關(guān)鍵詞：層次分析法，擴(kuò)建，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)
1 引言
隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)也在不斷的發(fā)展之中，要發(fā)展就得使企業(yè)不斷的在規(guī)模和技術(shù)上不斷的擴(kuò)建，然而企業(yè)的擴(kuò)建并不是有簡(jiǎn)單的因素決定的，尤其是現(xiàn)在面臨國(guó)際金融危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)蕭條，對(duì)于增資擴(kuò)建問(wèn)題就更需要加倍的小心、認(rèn)真分析，所以本文試圖通過(guò)對(duì)層次分析法模型的建立，將其運(yùn)用到此領(lǐng)域，并通過(guò)實(shí)證分析以便使企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)的當(dāng)下能夠合理正確的對(duì)企業(yè)擴(kuò)建問(wèn)題作出判斷。
2 研究現(xiàn)狀
現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理最早起源于第一次世界大戰(zhàn)之后的德國(guó)，第一次世界大戰(zhàn)后，戰(zhàn)敗的德國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹管理論文，提出包括風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題，較早的建立了風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。后來(lái)美國(guó)于1929-1933年卷入20世紀(jì)最嚴(yán)重的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更使風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題成為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)。1931年，美國(guó)管理協(xié)會(huì)首先倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題得到了理論探討和在一些大企業(yè)的初步實(shí)踐，20世紀(jì)50年代初，美國(guó)的一些大公司發(fā)生重大損失促使高層決策者認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究逐步趨向系統(tǒng)化、專(zhuān)業(yè)化，使風(fēng)險(xiǎn)管理成為管理領(lǐng)域中一門(mén)獨(dú)立學(xué)科專(zhuān)業(yè)，專(zhuān)門(mén)處理那些因未發(fā)生的事而帶來(lái)可能性的負(fù)面影響。20世紀(jì)60年代至70年代，美國(guó)主要大學(xué)工商管理學(xué)院都開(kāi)設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)管理課程，風(fēng)險(xiǎn)管理日漸受到學(xué)術(shù)界的廣泛重視。
目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的研究主要集中在金融市場(chǎng)分析、工程運(yùn)行、網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析、投資分析、災(zāi)害規(guī)避、信息安全與動(dòng)植物貿(mào)易安全等方面。風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)過(guò)程實(shí)際是探索系統(tǒng)未來(lái)運(yùn)行軌跡的系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程，要提高風(fēng)險(xiǎn)分析的科學(xué)性和可靠性，必須用系統(tǒng)工程理論和方法做指導(dǎo)并貫穿于風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的始終論文的格式。
有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究早在上個(gè)世紀(jì)60年代己經(jīng)開(kāi)始，其起點(diǎn)是Marquis和Myers做的大規(guī)模實(shí)證研究。Moriarty和Kosnik認(rèn)為高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩大類(lèi)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，Souder和Bethay認(rèn)為應(yīng)分為技術(shù)、資金、設(shè)計(jì)、支撐體系、成本與進(jìn)度和外部因素等六類(lèi)。
錢(qián)水土(2002)研究投資風(fēng)險(xiǎn)因素分析，在對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，從公司發(fā)展的角度，引入了成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)分析。
高斯林和巴格(1986)研究表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，管理質(zhì)量和水平是一個(gè)重要的因素，他們認(rèn)為是企業(yè)家組建了經(jīng)營(yíng)管理小組管理論文，既然是企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資公司建立了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)合同，因此企業(yè)家必須具有挑戰(zhàn)性素質(zhì)。
關(guān)于企業(yè)擴(kuò)建的研究方法，許多專(zhuān)家運(yùn)用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的指標(biāo)進(jìn)行量化，將數(shù)學(xué)中的定量分析方法用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，目前主要有：模糊綜合評(píng)價(jià)法、層次分析法、灰色模型法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、蒙特卡羅經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析法、期權(quán)定價(jià)模型以及人工神經(jīng)性網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用等方法。本文將以層次分析法為主建立模型。
3 建立模型
3.1 層次分析法的原理
AHP把復(fù)雜的問(wèn)題分解成各個(gè)組成因素．又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)通過(guò)兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對(duì)重要性然后綜合決策者的判斷．確定決策方案相對(duì)重要性的排序[2]。整個(gè)過(guò)程體現(xiàn)了人的決策思維的基本特征，即分解、判斷、綜合。
3.2 層次分析法的基本步驟
運(yùn)用AHP進(jìn)行決策時(shí)，可以分為4個(gè)步驟：
3.2.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)
遞階層次結(jié)構(gòu)是一種自上而下的支配關(guān)系所形成的層次結(jié)構(gòu)。其構(gòu)造原則是：將復(fù)雜的問(wèn)題分解為元素。然后按照其屬性將元素分成若干組。形成不同的層次同一層次的元素作為準(zhǔn)則對(duì)下一層次的某些元素起支配作用。同時(shí)它又受上一層次元素的支配這些層次大體可以分為[3]：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。
3.2.2 構(gòu)造兩兩判斷矩陣
①確定比例標(biāo)度：就每一個(gè)上層元素對(duì)與其有邏輯關(guān)系的下層元素進(jìn)行一對(duì)一的成對(duì)比較。 即通過(guò)分析、判斷確定下層次元素就上層某一元素而言的相對(duì)重要性。判斷結(jié)果顯示在判斷矩陣中采用1-9之間的整數(shù)及其倒數(shù)作為比例標(biāo)[4]論文的格式。如表1所示
表1 標(biāo)度的含義
標(biāo)度
含義
1
3
5
7
9
2、4、6、8
倒數(shù)
表示兩因素相比．具有同樣重要性
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)岡素稍微重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)因素明顯重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素強(qiáng)烈重要
表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素極端重要
上述兩相鄰判斷中值．如2為屬于同樣重要和稍微重要之間
倒數(shù)因素i與j比較為，則因素j與i比較=I/
近年來(lái)，隨著高科技的飛速發(fā)展，世界各國(guó)和地區(qū)之間的競(jìng)爭(zhēng)也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國(guó)力的競(jìng)爭(zhēng)。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r成為決定一國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的關(guān)鍵因素。因此，與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資也日益受到各國(guó)的重視。
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義
風(fēng)險(xiǎn)投資指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高科技項(xiàng)目及其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過(guò)程中獲得資本收益的一種獨(dú)特的投資活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動(dòng)。它有以下四個(gè)特點(diǎn)：
1、由風(fēng)險(xiǎn)投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。
2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢(xún)幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。
3、它是一種長(zhǎng)期性、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資，與股票、基金、國(guó)庫(kù)券等投資方式相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期回報(bào)率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力。
4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。
5、風(fēng)險(xiǎn)投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素
風(fēng)險(xiǎn)投資是由風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。
1、風(fēng)險(xiǎn)資本
風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資人
風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可以分為以下四類(lèi)：
（1）風(fēng)險(xiǎn)資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣，他們通過(guò)投資來(lái)獲得利潤(rùn)，但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。
（2）風(fēng)險(xiǎn)投資公司：風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類(lèi)有很多種，但是大部分公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類(lèi)投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類(lèi)投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書(shū)進(jìn)行評(píng)估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。
（4）天使投資人：這類(lèi)投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運(yùn)營(yíng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來(lái)。
3、投資目的
風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。
4、投資期限
風(fēng)險(xiǎn)投資人幫助企業(yè)成長(zhǎng)，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時(shí)間長(zhǎng)短就稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長(zhǎng)。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險(xiǎn)投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。
5、投資對(duì)象
風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例，1992年對(duì)電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.
6、投資方式
從投資性質(zhì)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時(shí)投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本購(gòu)買(mǎi)被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。
風(fēng)險(xiǎn)投資還有兩種不同的進(jìn)入方式：第一種是將風(fēng)險(xiǎn)資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見(jiàn)，既可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見(jiàn)，一般風(fēng)險(xiǎn)資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。
（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展及意義
目前，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越受到人們的關(guān)注，這是因?yàn)橐环矫?，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個(gè)國(guó)家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實(shí)際活能力的高低，并進(jìn)而在一定程度上影響該國(guó)和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)最好的例子是美國(guó)，1964年美國(guó)研究與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡(jiǎn)稱(chēng)ARD）的建立，正式標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資登上歷史舞臺(tái)，美國(guó)在其高科技企業(yè)的推動(dòng)下，締造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時(shí)也開(kāi)創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來(lái)。
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，以及受我國(guó)大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國(guó)的高科技企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也越來(lái)越多。從風(fēng)險(xiǎn)投資主體來(lái)看，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來(lái)看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的運(yùn)作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方式看，國(guó)內(nèi)形成了許多運(yùn)作模式，為探索有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資，正進(jìn)行著積極的實(shí)踐。在這種情況下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，有利于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的騰飛。
綜上所述：發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個(gè)工業(yè)中最先進(jìn)的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于增加大量就業(yè)機(jī)會(huì)。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于受風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開(kāi)發(fā)事業(yè)，增加我國(guó)研究開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源，彌補(bǔ)政府科技投入的不足，增強(qiáng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級(jí)的需要。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作
風(fēng)險(xiǎn)投資一般不控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要收益來(lái)源不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過(guò)轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險(xiǎn)投資家手中所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。
風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作包括籌集風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出四個(gè)過(guò)程。
（一）籌集風(fēng)險(xiǎn)資本
風(fēng)險(xiǎn)資本，即風(fēng)險(xiǎn)投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)資金?；I集風(fēng)險(xiǎn)投資資金是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作的第一步，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集方式受風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當(dāng)時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)谕袠I(yè)中的聲譽(yù)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素。風(fēng)險(xiǎn)資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對(duì)象的高增長(zhǎng)高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集主要是通過(guò)私募方式進(jìn)行，即以私下的方式向機(jī)構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進(jìn)行籌集，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以先向從前合作過(guò)的投資者募集資金，因?yàn)楸舜酥g相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時(shí)也節(jié)約了時(shí)間，其次，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢(xún)者游說(shuō)，以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源，增加穩(wěn)定性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都進(jìn)行長(zhǎng)期投資，是作為長(zhǎng)期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對(duì)基金造成很大的壓力。
由于我國(guó)正處于風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財(cái)政投資。從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史來(lái)看，各國(guó)政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險(xiǎn)籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動(dòng)作用。例如，美國(guó)政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國(guó)小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國(guó)約有692個(gè)公司注冊(cè)為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬(wàn)美元。
從其它籌資渠道上看，風(fēng)險(xiǎn)投資家難以通過(guò)商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險(xiǎn)資本。因?yàn)槭紫葌鹘y(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資決策
風(fēng)險(xiǎn)投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對(duì)象。因此，對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià)是不可少的，有利于對(duì)項(xiàng)目的選擇。目前，項(xiàng)目投資分析評(píng)價(jià)指標(biāo)通常分為兩類(lèi)，一類(lèi)是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類(lèi)是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要有投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。但是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資中的絕大多數(shù)的項(xiàng)目為公司或企業(yè)或是一個(gè)可以獨(dú)立運(yùn)作的研制或經(jīng)營(yíng)實(shí)體，因此在運(yùn)用這些指標(biāo)時(shí)就要把項(xiàng)目放在一個(gè)企業(yè)的高度來(lái)整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對(duì)投資的影響。
對(duì)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個(gè)項(xiàng)目，從現(xiàn)金流的角度來(lái)看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時(shí)的高收益。在實(shí)際分析評(píng)價(jià)中，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤(rùn)＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷(xiāo)收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項(xiàng)現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目，才是真正的具有高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目，才屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象。
1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評(píng)價(jià)方法有以下三種：
（1）凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng)；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。
現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收入，其計(jì)算公式為
式中；NPV為凈現(xiàn)值；
貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)定的最低收益率；
年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；
Ik第K年的現(xiàn)金流入量；
Ok第K年的現(xiàn)金流出量。
凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項(xiàng)目可行；為零時(shí)或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負(fù)數(shù)時(shí)通常不可取。與凈現(xiàn)值相對(duì)的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過(guò)是將差數(shù)變成比值來(lái)確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。
（2）內(nèi)含報(bào)酬率法
內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱(chēng)為使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的是項(xiàng)目自身的投資報(bào)酬率，其準(zhǔn)確性直接取決于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i：
式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目自身的報(bào)酬率要超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的最低報(bào)酬率。
（3）投資回收期法
回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進(jìn)行計(jì)算分析，使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的個(gè)數(shù)就是該項(xiàng)目的投資回收期。
使NPV等于零時(shí)的N點(diǎn)，即項(xiàng)目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過(guò)N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則，但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)。
2、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法有兩種：
（1）投資回收期法
當(dāng)原始投資一次投出，每年的現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期＝投資額/每年的現(xiàn)金凈流量；當(dāng)每年的現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現(xiàn)金凈流入量相比較計(jì)算得出，也即是使下式成立的N為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的大小，與風(fēng)險(xiǎn)投資所注重的起步快、成長(zhǎng)迅速的項(xiàng)目仍有著較大的區(qū)別，同時(shí)因其未考慮時(shí)間價(jià)值，導(dǎo)致夸大了投資回收的速度，因此提出的結(jié)論只作參考。
2）會(huì)計(jì)收益率法
會(huì)計(jì)收益率＝年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會(huì)計(jì)收益，而此收益容易受到人為等因素的調(diào)節(jié)，不如現(xiàn)金流量那樣客觀；同時(shí)沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素，等額收益在不同年度價(jià)值相等地，實(shí)際上會(huì)夸大項(xiàng)目的盈利水平，所以有時(shí)會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。
在運(yùn)用上述的分析評(píng)價(jià)之后，就可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步的財(cái)務(wù)判斷。當(dāng)項(xiàng)目的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)及其它資料較為真實(shí)，未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)資料較為準(zhǔn)確，近年和未來(lái)預(yù)計(jì)收益質(zhì)量較高，企業(yè)自身價(jià)值較大，相關(guān)投資決策指標(biāo)都較令人滿意且符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資要求時(shí)，擬投資項(xiàng)目的初步財(cái)務(wù)論證可以通過(guò)。否則，初步財(cái)務(wù)論證淘汰，除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它特殊情況。因此，對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià)就成為不可或缺的一步，同時(shí)也成為決定投資進(jìn)入和投資退出營(yíng)運(yùn)的重要依據(jù)。
（三）投資管理
風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金后，將加入其董事會(huì)并或多或少地參與對(duì)企業(yè)的監(jiān)管。某些風(fēng)險(xiǎn)投資公司傾向于想?yún)⑴c管理，但是沒(méi)有能力，與企業(yè)保持一種松散關(guān)系；但絕大多數(shù)公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開(kāi)始的投資協(xié)議中已被專(zhuān)門(mén)列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風(fēng)險(xiǎn)投資公司便可以自動(dòng)獲得控制權(quán)，通過(guò)其委派的董事對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)，并從此對(duì)所作的投資進(jìn)行密切的監(jiān)督管理，同時(shí)通過(guò)協(xié)助與建議的方式，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)造更大價(jià)值。
1、監(jiān)督管理
風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)行進(jìn)行密切的監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險(xiǎn)，就迅速采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施，以防止損失。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資家都派出代表進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制的最新結(jié)果，了解市場(chǎng)同行的最新動(dòng)向，閱覽風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)每月的財(cái)務(wù)報(bào)表并出席幾乎所有的董事會(huì)議。具體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常是通過(guò)以下一些方式和手段控制或影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的：
（1）擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)席位而且都超過(guò)半數(shù)席位，以掌握控股權(quán)。
（2）擁有投票權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)論是否持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，都將擁有投票權(quán)。
（3）控制新一輪融資。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有融資要求時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家有優(yōu)先注資的權(quán)利。風(fēng)險(xiǎn)投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢(shì)，不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。
（4）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的同意。
（5）風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)定期視察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，檢查產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃書(shū)、工資及獎(jiǎng)金發(fā)放情況、會(huì)計(jì)報(bào)表等。
2、創(chuàng)造價(jià)值
風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術(shù)人員、金融家、法律咨詢(xún)專(zhuān)家的組合，某些人甚至集以上多種專(zhuān)長(zhǎng)于一身，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各種情況都比較了解。他們經(jīng)驗(yàn)豐富，既可以較早地察覺(jué)到諸如現(xiàn)金流量不足等未來(lái)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，降低企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，也可以作為企業(yè)的重要的咨詢(xún)顧問(wèn)，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營(yíng)決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發(fā)現(xiàn)未來(lái)將出現(xiàn)的新機(jī)會(huì)。他們通常在如下方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo)與協(xié)助：
（1）風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擴(kuò)充人才資源和調(diào)整人才結(jié)構(gòu)發(fā)揮關(guān)鍵的作用，能為風(fēng)企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術(shù)人員。風(fēng)險(xiǎn)投資家見(jiàn)多識(shí)廣，經(jīng)驗(yàn)豐富，掌握著較大的人才庫(kù)，對(duì)人才的特長(zhǎng)、薪酬了解比較到位。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以以合適的代價(jià)協(xié)助招募合適人選，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)少走彎路。另外，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理多不完善，任人唯親，在人員調(diào)整上下不了“狠手”，而風(fēng)險(xiǎn)投資家目光犀利，在企業(yè)管理中相對(duì)獨(dú)立，可以相對(duì)獨(dú)立地解雇不稱(chēng)職的管理人員和技術(shù)人員。
（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)最新的經(jīng)營(yíng)管理理念和方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的日常運(yùn)作管理提供咨詢(xún)與建議。風(fēng)險(xiǎn)投資家長(zhǎng)期從事協(xié)助新企業(yè)成長(zhǎng)的事務(wù)，并經(jīng)歷了許多類(lèi)似的事，他們的豐富經(jīng)驗(yàn)與建議對(duì)新企業(yè)十分重要；而且，他們對(duì)潛在的機(jī)會(huì)與問(wèn)題的敏銳洞察力也是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的寶貴資源。
（3）風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無(wú)可取代的助力。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢(xún)與建議，并協(xié)助其完成。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常對(duì)行業(yè)狀況和金融市場(chǎng)都非常熟悉，對(duì)于新企業(yè)的成長(zhǎng)、發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購(gòu)、出售、合并等相關(guān)事務(wù)有豐富經(jīng)驗(yàn)，并與業(yè)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)有廣泛而深入的接觸，通過(guò)把新企業(yè)家介紹給相關(guān)大企業(yè)等方法，為新企業(yè)與大企業(yè)集團(tuán)合作甚至并購(gòu)搭起信任的橋梁。
（4）風(fēng)險(xiǎn)投資家協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)把產(chǎn)品導(dǎo)入市場(chǎng)。新企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)銷(xiāo)售是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的新鮮的血液，這個(gè)過(guò)程比較艱難。特別是對(duì)憑借新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)的技術(shù)專(zhuān)家來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)陌生的領(lǐng)域。但由于有熟悉行業(yè)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略的建議，如市場(chǎng)細(xì)分策略與產(chǎn)品的定價(jià)策略等，并通過(guò)自身的關(guān)系協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與關(guān)鍵的原料供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客建立并維持穩(wěn)定關(guān)系，這個(gè)過(guò)程就變得相對(duì)簡(jiǎn)單了。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家與行業(yè)內(nèi)的許多商戶都有接觸，甚至有時(shí)候這些供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客就是風(fēng)險(xiǎn)投資家現(xiàn)在或以前所投資的企業(yè)，這無(wú)疑極大地方便了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。
（5）風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)椭L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立銀行信譽(yù)和商業(yè)信譽(yù)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資拓寬渠道。新企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)時(shí)間短、資金勢(shì)力弱、抵押物少，銀行信譽(yù)難以建立起來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)投資家把新企業(yè)介紹給銀行家、金融機(jī)構(gòu)等，協(xié)助其與信貸部門(mén)建立信任關(guān)系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎(chǔ)。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家從中作保，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其他企業(yè)之間的相互賒銷(xiāo)、免息掛帳、期貨買(mǎi)賣(mài)成為可能，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有限的運(yùn)營(yíng)資金能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)發(fā)展的路更寬了。
（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中一個(gè)重要的組成部分。如果沒(méi)有高額投資回報(bào)的吸引和誘惑，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資家是不會(huì)冒著高風(fēng)險(xiǎn)去投資的。這樣風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)也就無(wú)從發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資金就會(huì)成為無(wú)米之炊、無(wú)源之水。因此無(wú)論以何種形式組成的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，它都會(huì)在持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的一定時(shí)間后，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，收回原來(lái)的投資。
撤出投資的方式有首次公開(kāi)上市、合并收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)和破產(chǎn)清算四種。
1、首次公開(kāi)上市。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)公開(kāi)上市將獲得最高的市場(chǎng)價(jià)值，因此，上市變現(xiàn)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資各方最好的結(jié)果，是首選方案。而且，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的原業(yè)主來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以維持獨(dú)立性，并且日后可以繼續(xù)從公開(kāi)市場(chǎng)上融資；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，有關(guān)法規(guī)限定必須在一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)持有企業(yè)股票，繼續(xù)參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的事務(wù)直到股票最終售出或分配給投資者。
2、合并收購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值通過(guò)談判決定，一般不如公開(kāi)上市高，但風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資者卻可以馬上得到現(xiàn)金或具有流動(dòng)性的有價(jià)證券。
3、企業(yè)回購(gòu)。實(shí)際上，為了保證風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益，回購(gòu)的定價(jià)方式、期限等通常在投資之初就已在投資協(xié)議當(dāng)中商定好了。這種回購(gòu)是指由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在限定期限內(nèi)購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)投資家所持有的有價(jià)證券。對(duì)于大多數(shù)投資來(lái)說(shuō)，這是一種后備撤出方式，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資失敗時(shí)才使用。
4、破產(chǎn)清算。還有比企業(yè)回購(gòu)更差的情況，即當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)連回購(gòu)的能力都沒(méi)有了，風(fēng)險(xiǎn)投資者只有通過(guò)申請(qǐng)破產(chǎn)清算才能部分保證自己的權(quán)利，象征性地收回投資資金。
風(fēng)險(xiǎn)投資家從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)撤出投資后就可能開(kāi)始向基金投資者返還本金和分配利潤(rùn)。時(shí)間與方式在基金的投資協(xié)議中通常都有原則性規(guī)定，但是具體由風(fēng)險(xiǎn)投資家靈活掌握。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)基金采用80/20的利潤(rùn)分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤(rùn)，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤(rùn)。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用
在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中，一般都是高新技術(shù)企業(yè)，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類(lèi)型的企業(yè)，下面就來(lái)簡(jiǎn)單介紹風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用。
（一）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資
一般來(lái)說(shuō)，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開(kāi)始籌備到上市會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段，分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)展期與成熟期。在不同的階段，風(fēng)險(xiǎn)投資給予了不同的支持。
1、種子階段。在這一階段，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資階段，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團(tuán)隊(duì)提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想，它們需要資金使其商品化。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解，會(huì)在這一階段對(duì)看好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投入適當(dāng)?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用。這種投資一般稱(chēng)為種子資本。
2、創(chuàng)業(yè)階段。經(jīng)過(guò)種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后，市場(chǎng)化的過(guò)程就開(kāi)始了，進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，建立有關(guān)的企業(yè)架構(gòu)，招聘自己的員工，組織生產(chǎn)等。在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)進(jìn)行第二期的投資，他們提供IT企業(yè)維持生存，拓展業(yè)務(wù)所必需的資金，扶植它們順利度過(guò)生存期。這一階段對(duì)于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，短的一般要經(jīng)過(guò)6個(gè)月時(shí)間，長(zhǎng)的要經(jīng)過(guò)5－6年。
3、擴(kuò)展階段。進(jìn)入擴(kuò)展階段（即投資管理階段），在這一時(shí)期，它們需要比創(chuàng)業(yè)時(shí)期更多的資金投入，但因?yàn)榕c上市融資還有一定的距離，借貸對(duì)企業(yè)的負(fù)擔(dān)又太重，所以它們需要風(fēng)險(xiǎn)投資的大力支持，彌補(bǔ)企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)提供兩種性質(zhì)的投資，一是運(yùn)轉(zhuǎn)資本，二是擴(kuò)展資本。運(yùn)轉(zhuǎn)資本是面對(duì)產(chǎn)品已經(jīng)上市，但公司還是不能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資商提供給企業(yè)所需的資本運(yùn)作基金，保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴(kuò)展資本是風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場(chǎng)所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產(chǎn)品影響力。
4、成熟階段。企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，整體實(shí)力已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。公司對(duì)資金的要求也不像先前那么迫切，因?yàn)槠髽I(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證，產(chǎn)品的市場(chǎng)能力與贏利能力都較強(qiáng)。這一時(shí)期，公司需要的是引入有實(shí)力的股東，提高企業(yè)知名度，并美化財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)備上市。風(fēng)險(xiǎn)投資商在這一階段，給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點(diǎn)企業(yè)所需。它們已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入收割期。
（二）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IT企業(yè)的融資并不是一次性的，而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式常見(jiàn)的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點(diǎn)，作為股票融資與債券融資相比較，在適應(yīng)性上有所不同。
股票融資因?yàn)閷儆谕顿Y者參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式，投資者作為股東進(jìn)入企業(yè)，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來(lái)說(shuō)不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額；所以這種方式能減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。但這種方式也有它的弊?。菏紫鹊谝稽c(diǎn)是以股權(quán)形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。尤其當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者股權(quán)大的情況下，他們甚至可以違背原來(lái)創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二，要是企業(yè)的紅利收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般的利率的話，分紅對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)就等于攤薄企業(yè)應(yīng)有的收益。第三點(diǎn)是股權(quán)收益在理財(cái)上并不具有節(jié)稅功能。
一、高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀
在長(zhǎng)期的企業(yè)發(fā)展演化中，中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)取得了很大的成就，全國(guó)53個(gè)高新區(qū)相互融合形成了集群式發(fā)展，其產(chǎn)值達(dá)到全國(guó)總產(chǎn)值的10%左右，且有大幅度增長(zhǎng)的趨勢(shì)。中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)還形成了廣泛的產(chǎn)業(yè)分布，不僅擁有一系列的重工業(yè)企業(yè)，也廣泛涉足信息技術(shù)，通信技術(shù)，生物科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是在全球化的浪潮中，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的弊端日益顯現(xiàn)出來(lái)。主要表現(xiàn)在以下方面：
1.缺乏健全的會(huì)計(jì)核算體系
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)因其發(fā)展的復(fù)雜性，成本對(duì)象的的多樣性，難以劃分成本類(lèi)別，導(dǎo)致直接費(fèi)用和間接費(fèi)用的劃分界限比較模糊，。尤其是高技術(shù)企業(yè)在研發(fā)成本占很大比重的前提下，其廢品損失，停工損失的劃分很不明確，產(chǎn)品分析仍然局限在單一動(dòng)因分析，不能向多動(dòng)因分析方法拓展。而且企業(yè)管理人員視企業(yè)成本預(yù)算為兒戲，通常僅憑自己的主觀臆斷隨便填一個(gè)預(yù)算數(shù)敷衍了，無(wú)法達(dá)到節(jié)約成本的目的。而企業(yè)的成本分配是一個(gè)復(fù)雜而又繁瑣的工作，高技術(shù)企業(yè)很難恰好選擇適合自身情況的成本分配方法。
2.缺乏戰(zhàn)略成本管理和價(jià)值鏈分析的理念
所謂戰(zhàn)略成本管理就是結(jié)合企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，資金流的運(yùn)動(dòng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和成本的變化趨勢(shì)，在現(xiàn)代企業(yè)成本管理思想的指導(dǎo)下，把企業(yè)的成本控制管理與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)，用發(fā)展的眼光對(duì)企業(yè)進(jìn)行全方位和全局性的定位。而中國(guó)的高技術(shù)企業(yè)往往局限于“吃飽”，不能謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，僅注重成本核算的局部，生產(chǎn)的單一成本控制，不能有效利用價(jià)值鏈聯(lián)系整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程的整合作用；忽視產(chǎn)品研發(fā)，生產(chǎn)，營(yíng)銷(xiāo)，售后五個(gè)要素的聯(lián)系，不能有效的利用成本會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制的系統(tǒng)論，控制論和方法論。
3.進(jìn)步的可持續(xù)性較差
因高新技術(shù)企業(yè)普遍研發(fā)周期長(zhǎng)，甚至有時(shí)面臨研發(fā)成果尚未市場(chǎng)化就被淘汰，高額的投資不能在短期得到有效回報(bào)，使大量的現(xiàn)金流不能有效的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，資本不能進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值增值活動(dòng)，喪生生存和發(fā)展的能力。因此資本是企業(yè)運(yùn)動(dòng)的動(dòng)力，是高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的新鮮血液，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一切保證，資本對(duì)企業(yè)的支撐是其他要素資源無(wú)法替代的，聰明的經(jīng)營(yíng)者會(huì)將企業(yè)的資本的變現(xiàn)和流通作為孜孜不倦追求的目標(biāo)。
二、解決問(wèn)題的對(duì)策
中國(guó)高技術(shù)企業(yè)前進(jìn)中遇到的諸多問(wèn)題時(shí)刻提醒我們要不斷的改進(jìn)，汲取世界其他國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，謀求長(zhǎng)足的發(fā)展，使企業(yè)更好的適應(yīng)國(guó)際環(huán)境的變化。下文從企業(yè)成本會(huì)計(jì)控制和風(fēng)險(xiǎn)投資兩個(gè)方面提出解決問(wèn)題的對(duì)策和建議：
1.發(fā)揮企業(yè)成本會(huì)計(jì)控制的作用
成本控制是企業(yè)成本會(huì)計(jì)管理的核心，它可以在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷的發(fā)現(xiàn)實(shí)際成本脫離定額成本的偏差，及時(shí)的采取措施，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更符合成本目標(biāo)，使成本耗費(fèi)被控制在合理的范圍內(nèi)，防止低效、內(nèi)耗和失誤。為此，根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，我們把對(duì)企業(yè)成本會(huì)計(jì)控制分為事前控制，事中控制，事后控制。企業(yè)的成本控制是涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程，同樣價(jià)值鏈分析也是從市場(chǎng)調(diào)研，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，生產(chǎn)工藝準(zhǔn)備到產(chǎn)供銷(xiāo)全方面。因此我們?cè)趦r(jià)值鏈的前提下來(lái)研究企業(yè)的成本控制，力圖在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)控制成本，實(shí)現(xiàn)成本的目標(biāo)管理。企業(yè)的價(jià)值鏈包括研究與開(kāi)發(fā)，設(shè)計(jì)，生產(chǎn)，營(yíng)銷(xiāo)，配送，售后服務(wù)六個(gè)要素，價(jià)值鏈上的每一個(gè)要素的變動(dòng)都會(huì)影響企業(yè)的成本。
（1）事前控制
事前控制是在產(chǎn)品正式投產(chǎn)之前進(jìn)行的一系列的控制。事前控制主要是對(duì)活動(dòng)最終產(chǎn)出的確定和對(duì)資源投入的控制，其重點(diǎn)是防止組織使用的資源在質(zhì)和量上產(chǎn)生偏差。事前控制的基本目的是：保證某項(xiàng)活動(dòng)有明確的績(jī)效目標(biāo)，保證各種資源要素的合理投放。在價(jià)值鏈的條件下，事前控制的環(huán)節(jié)包括研究、開(kāi)發(fā)與設(shè)計(jì)。由于高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新來(lái)自于生產(chǎn)實(shí)踐和技術(shù)發(fā)明，其研究開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的費(fèi)用相對(duì)較高，不僅包括研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)人員工資還有固定資產(chǎn)的攤銷(xiāo)，高尖端技術(shù)設(shè)備的引進(jìn)。所以我們應(yīng)對(duì)研發(fā)設(shè)計(jì)費(fèi)用實(shí)行超前性成本控制。
首先，設(shè)計(jì)部門(mén)應(yīng)在項(xiàng)目正式實(shí)施之前進(jìn)行可行性論證，根據(jù)調(diào)研的結(jié)果初步分析，評(píng)審項(xiàng)目未來(lái)的消費(fèi)人群，市場(chǎng)需求能力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，潛在的經(jīng)濟(jì)收益，以此決定下階段的工作方向和目標(biāo)。其次，加強(qiáng)資金的利用效率，切實(shí)使耗費(fèi)的資金能提高產(chǎn)品的質(zhì)量或顯著改善產(chǎn)品的性能，提高產(chǎn)品的檔次和科技含量；對(duì)主要項(xiàng)目實(shí)施重點(diǎn)控制，根據(jù)企業(yè)的目標(biāo)成本嚴(yán)格編制預(yù)算報(bào)告，精細(xì)規(guī)劃企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在考慮企業(yè)長(zhǎng)期利益的前提下，合理分配研發(fā)環(huán)節(jié)各項(xiàng)成本，使費(fèi)用成本更精細(xì)化，減少資金的占用。對(duì)成本耗費(fèi)異常的項(xiàng)目實(shí)施例外管理，查清消耗的原因，重新衡量該花費(fèi)是否必要，是否可以得到控制，是否能直接或間接促進(jìn)企業(yè)提高成本效益，力圖用最低的成本設(shè)計(jì)出最佳產(chǎn)品，消除不必要的成本和過(guò)度的品質(zhì)。根據(jù)項(xiàng)目的價(jià)值性、先進(jìn)性、成熟性，有選擇的，重點(diǎn)的實(shí)施，使技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益的增長(zhǎng)，以免造成盲目投入，浪費(fèi)企業(yè)資金，妨礙生產(chǎn)的順利進(jìn)行。
（2）事中控制
事中控制是在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行的成本控制。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的控制直接影響產(chǎn)品成本的決策和投入市場(chǎng)后的定價(jià)，進(jìn)一步影響企業(yè)的利潤(rùn)。在價(jià)值鏈的作用下，事中控制的環(huán)節(jié)包括生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和配送。主要涉及生產(chǎn)工人，生產(chǎn)計(jì)劃的安排，材料的采購(gòu)，產(chǎn)品的耗費(fèi)，廢品的損失，設(shè)備的更新和完整，運(yùn)輸配送體系和銷(xiāo)售系統(tǒng)。生產(chǎn)成本是企業(yè)最關(guān)注的成本，因此對(duì)生產(chǎn)成本應(yīng)采用主動(dòng)型成本控制。
采購(gòu)環(huán)節(jié)在生產(chǎn)中可謂是重中之重。在采購(gòu)中要注重原材料價(jià)格差異和原材料質(zhì)量差異。在不同采購(gòu)時(shí)期原材料的價(jià)格可能不一樣，采用的運(yùn)輸工具不同，臨時(shí)訂貨導(dǎo)致的緊急采購(gòu)，也會(huì)使價(jià)格出現(xiàn)差異。因此要確定合理的經(jīng)濟(jì)訂貨量，經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)備量。因?yàn)槿绻嗀洿螖?shù)多勢(shì)必會(huì)增加運(yùn)輸費(fèi)用，如果訂貨次數(shù)少，每次的訂貨量勢(shì)必會(huì)增加，存貨量相應(yīng)增加，影響倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和保管費(fèi)用，還有原材料在存放過(guò)程中的自然損耗。所以確定合理的經(jīng)濟(jì)訂貨量可以?xún)?yōu)先的降低采購(gòu)成本，同時(shí)原材料的及時(shí)供應(yīng)可以使企業(yè)免受物資短缺的損失和停工損失。
生產(chǎn)計(jì)劃的制定可以說(shuō)是生產(chǎn)過(guò)程的靈魂。生產(chǎn)計(jì)劃代表的是生產(chǎn)的流程，狹義的生產(chǎn)計(jì)劃管理是指以產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程為主線進(jìn)行的成本計(jì)劃管理，包括生產(chǎn)組織、生產(chǎn)分配和生產(chǎn)調(diào)度工作。合理的生產(chǎn)計(jì)劃可以有效的組織生產(chǎn)，提高生產(chǎn)的效率，減少非生產(chǎn)性耗費(fèi)。生產(chǎn)進(jìn)度的控制主要包括：投入進(jìn)度控制、工序進(jìn)度控制和產(chǎn)出進(jìn)度控制。通過(guò)生產(chǎn)進(jìn)度的控制可以及時(shí)了解產(chǎn)品進(jìn)入到哪一步，合理的調(diào)整生產(chǎn)，減少?gòu)U品損失，劃分經(jīng)濟(jì)責(zé)任，本文由收集整理，保證生產(chǎn)的按時(shí)完成，減少企業(yè)違約的風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，減少企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。
營(yíng)銷(xiāo)和配送體系在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。通過(guò)這個(gè)階段，企業(yè)可以使商品有效的轉(zhuǎn)化為企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的營(yíng)運(yùn)資本，形成生產(chǎn)—銷(xiāo)售—生產(chǎn)循環(huán)往復(fù)的生產(chǎn)系統(tǒng)，促使企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程的順利進(jìn)行。營(yíng)銷(xiāo)投入的費(fèi)用直接影響企業(yè)的銷(xiāo)售量，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用越高，預(yù)期的銷(xiāo)售量越大。但是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)是有限度的，因?yàn)殇N(xiāo)售量經(jīng)過(guò)連續(xù)增長(zhǎng)，總會(huì)達(dá)到一個(gè)飽和點(diǎn)。因此我們?cè)谧非罄麧?rùn)最大化的前提下，必須進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用最低化的控制。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，邊際成本與平均成本是一個(gè)非常重要的關(guān)系，即邊際成本相交與平均成本的最低點(diǎn)時(shí)，這個(gè)最低點(diǎn)稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)有效點(diǎn)。因此企業(yè)應(yīng)該把成本調(diào)到平均成本的最低點(diǎn)，這樣不僅可以使成本最低，還可以實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo)利潤(rùn)。
生產(chǎn)階段的費(fèi)用不但龐大而且費(fèi)用種類(lèi)非常復(fù)雜，涉及到生產(chǎn)的方方面面，包括管理費(fèi)用、制造費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、工資費(fèi)用、待攤費(fèi)用和固定資產(chǎn)維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)等。因此主動(dòng)性成本控制要調(diào)動(dòng)企業(yè)成本管理人員，普通員工的積極性和主動(dòng)性，使他們主動(dòng)圍繞成本目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，充分挖掘降低目標(biāo)的潛力，進(jìn)行權(quán)利的下放。成本控制不再是管理部門(mén)的職責(zé)而且也是基層人員的責(zé)任，對(duì)目標(biāo)成本進(jìn)行有效的分解，落實(shí)責(zé)任成本，使每個(gè)人有明確的成本控制任務(wù)，實(shí)行責(zé)權(quán)利相結(jié)合，既有實(shí)施成本控制相應(yīng)的權(quán)利，也有自身承擔(dān)的成本控制責(zé)任。
（3）事后控制
事后控制主要是在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程之后進(jìn)行的成本控制。在價(jià)值鏈下，事后控制包括售后服務(wù)。售后服務(wù)是對(duì)企業(yè)整個(gè)作業(yè)鏈存在情況進(jìn)行改正，以增加產(chǎn)品的附加值，因此應(yīng)該實(shí)行全面成本控制。產(chǎn)品售后服務(wù)成本的大小取決于產(chǎn)品的質(zhì)量的好壞。產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，其售后服務(wù)的成本相對(duì)較低，同時(shí)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的精細(xì)作業(yè)可以大大減少售后服務(wù)的成本。因此售后服務(wù)成本控制在優(yōu)化售后服務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，更重要的是加強(qiáng)事前控制和事中控制，提高事中控制的有效性。
售后服務(wù)成本按照其成本性態(tài)分，可分固定成本和變動(dòng)成本。固定成本不隨產(chǎn)量的變動(dòng)而變動(dòng)，只依賴(lài)事先制定的計(jì)劃。售后服務(wù)的變動(dòng)成本是隨商品銷(xiāo)量的增加而增加，而變動(dòng)成本又分為有益的變動(dòng)成本和無(wú)益的變動(dòng)成本。為了吸引和方便消費(fèi)人群而提供的費(fèi)用，屬于有益的變動(dòng)成本。對(duì)于有益的成本，并不是任其漫無(wú)目的的增長(zhǎng)，也要將其控制在合理的范圍內(nèi)。對(duì)于有益的變動(dòng)成本實(shí)施曲線控制，以較小的費(fèi)用達(dá)到所需完成的任務(wù)，對(duì)于無(wú)益的變動(dòng)成本控制，則是提高產(chǎn)品質(zhì)量，減少?gòu)U品發(fā)生，避免偷工減料，以次充好。
2.發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的作用
高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合在一定能程度反映了技術(shù)和資本的結(jié)合，在發(fā)展的初期，高技術(shù)企業(yè)在未來(lái)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、信用、業(yè)績(jī)等方面存在高度不穩(wěn)定，主要依靠個(gè)人追加資金，難以承擔(dān)高額的負(fù)債成本，使其很難通過(guò)銀行進(jìn)行籌資和融資，無(wú)法擴(kuò)大再生產(chǎn)。而技術(shù)的創(chuàng)新需要資本市場(chǎng)的支撐，風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)使資金需求在很大程度上得到滿足：風(fēng)險(xiǎn)投資作為新型的融資工具拓寬了資本供給的渠道，彌補(bǔ)了企業(yè)資本的缺口，豐富了企業(yè)的發(fā)展方式；促進(jìn)高技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)了高技術(shù)成果的商品化、市場(chǎng)化和產(chǎn)業(yè)化的力度，使科技成果從潛在生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力；實(shí)現(xiàn)資本與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的對(duì)接，促進(jìn)高技術(shù)企業(yè)的健康發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資作為高技術(shù)企業(yè)的孵化器與助推器，促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化與技術(shù)擴(kuò)散，是高技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)中必不可少的發(fā)動(dòng)機(jī)。蘋(píng)果、微軟和雅虎正是在風(fēng)險(xiǎn)投資這股新生資本力量的幫助下脫穎而出。這些頂尖高技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的案例無(wú)不在告訴我們風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展壯大意義非凡。因此要構(gòu)建高技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資相融合的體系，不僅要鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與高技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，更要激勵(lì)他們參與投資后的經(jīng)營(yíng)管理，發(fā)揮其增值服務(wù)能力和項(xiàng)目監(jiān)控能力。有了風(fēng)險(xiǎn)投資家的時(shí)時(shí)監(jiān)督，投入的資本才能更有效率的運(yùn)用。
三、結(jié)語(yǔ)
在工業(yè)化、市場(chǎng)化和國(guó)際化的進(jìn)程中，高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)壯大不僅要從源頭著手，控制價(jià)值鏈下每一生產(chǎn)要素的成本，進(jìn)行價(jià)值工程分析，剔除無(wú)用的功能，壓縮一切不必要成本，制定合理的分配制度、明確的分配方法和分配標(biāo)準(zhǔn)以及一整套完整的核算程序，發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略。同時(shí)我們更應(yīng)該發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的重大作用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和資本擴(kuò)張，迅速搶占技術(shù)的制高點(diǎn)，把成本控制上升到戰(zhàn)略層次，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，增強(qiáng)投資者預(yù)期。適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的潮流，實(shí)現(xiàn)高技術(shù)企業(yè)跨越式發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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投資、理財(cái)教學(xué)中最主要兩個(gè)概念是多元化投資和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。多元化投資又稱(chēng)分散化投資，是將資金同時(shí)投資于不同類(lèi)型證券和不同領(lǐng)域公司股票的行為，目的就是降低資產(chǎn)組合投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。求解投資者最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合一般采用現(xiàn)代組合理論的均值—方差優(yōu)化模型，在不允許賣(mài)空的條件下有：其中：E（r）是資產(chǎn)的期望收益率，p表示組合，i表示資產(chǎn)，c為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，xi是各個(gè)資產(chǎn)在組合中權(quán)重，R為期望收益率矩陣，S為期望收益率方差—協(xié)方差矩陣，σij是資產(chǎn)i、j期望收益率的協(xié)方差，σp是資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差。目前本科生、研究生所采用教科書(shū)中并未向?qū)W生介紹和提供具體求解最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的方法，對(duì)最優(yōu)組合量化特征也較少提及，僅僅提供了求解基本思路。求解過(guò)程中要求學(xué)生具備一定矩陣代數(shù)計(jì)算能力，導(dǎo)致學(xué)生望而卻步。而大多數(shù)教師也只注重基本理論的講授，較少涉及實(shí)際操作。以上教學(xué)過(guò)程的缺失，使得學(xué)生不能對(duì)多元化投資效果有正確而深入的理解，使多元化投資理論對(duì)實(shí)踐指導(dǎo)作用也無(wú)法得以體現(xiàn)。為解決以上問(wèn)題，筆者在教學(xué)實(shí)踐過(guò)程中，利用Excel數(shù)組運(yùn)算函數(shù)以及規(guī)劃求解功能，構(gòu)建了一個(gè)交互式最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合優(yōu)化模型，用于《證券投資學(xué)》的課堂教學(xué)，取得了較好反響。盡管矩陣代數(shù)計(jì)算看似繁瑣，但是利用Excel提供的如“TRANSPOSE（）”、“MMULT（）”等數(shù)組計(jì)算函數(shù)以及規(guī)劃求解工具，通過(guò)對(duì)相關(guān)單元格進(jìn)行科學(xué)的定義并調(diào)用和設(shè)置規(guī)劃求解參數(shù)，可以非常簡(jiǎn)便完成最優(yōu)投資組合權(quán)重求解任務(wù)。
二、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合交互式優(yōu)化模型構(gòu)建與教學(xué)思路
交互式優(yōu)化模型構(gòu)建思路為：在計(jì)算最優(yōu)組合中各資產(chǎn)權(quán)重基礎(chǔ)上，繪制最優(yōu)組合權(quán)重柱形圖，并在以標(biāo)準(zhǔn)差為橫軸、期望收益率為縱軸的二維圖上繪制各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)組合散點(diǎn)圖以進(jìn)行多元化投資效果和投資策略分析?；趥€(gè)別投資者的投資優(yōu)化框架，利用以上優(yōu)化模型，可以形象而直觀地解決并回答以下問(wèn)題：①多元化投資基本理論是如何在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合中得以體現(xiàn)的？②投資者針對(duì)被錯(cuò)誤定價(jià)資產(chǎn)應(yīng)如何制定正確的投資策略？對(duì)于問(wèn)題1，優(yōu)化模型向?qū)W生展示了最優(yōu)組合中的均衡策略，即提高期望收益率較高資產(chǎn)權(quán)重將增加組合的期望收益率（反之亦然），而多元化投資將降低組合的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。對(duì)于問(wèn)題2，給定被錯(cuò)誤定價(jià)資產(chǎn)，利用該優(yōu)化模型，可以觀察、分析并回答以下問(wèn)題：①如何調(diào)整并加大持有比例使得任意被低估資產(chǎn)得以最優(yōu)利用；②如何調(diào)整并降低持有比例使得任意被高估資產(chǎn)得以最優(yōu)利用；③如何調(diào)整并提高持有比例使得任意被錯(cuò)誤定價(jià)且標(biāo)準(zhǔn)差偏低的資產(chǎn)得以最優(yōu)利用；④如何調(diào)整并降低持有比例使得任意被錯(cuò)誤定價(jià)且標(biāo)準(zhǔn)差偏高資產(chǎn)得以最優(yōu)利用。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資組合交互式優(yōu)化模型構(gòu)建
本文構(gòu)建基于Excel的交互式優(yōu)化模型，考察如何根據(jù)五種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差選擇最優(yōu)投資組合。
1．模型初始假設(shè)及相關(guān)公式定義。假設(shè)初始狀態(tài)是：五種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有不同期望收益率和相同標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)），且兩兩相關(guān)系數(shù)為0。如圖1所示，G列和H列中是每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，且預(yù)期收益率分別為8.0%、9.0%、10.0%、11.0%、12.0%，標(biāo)準(zhǔn)差均為20.0%。通過(guò)點(diǎn)擊各單元格左側(cè)微調(diào)項(xiàng)上下箭頭，可以在各自初始值基礎(chǔ)上以固定步長(zhǎng)（1%）的方式增加或減少取值。單元格區(qū)域B4：F8中是對(duì)應(yīng)的方差—協(xié)方差矩陣。出于簡(jiǎn)化考慮，假設(shè)各資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)均為0，則方差—協(xié)方差矩陣中除對(duì)角線上單元格分別為對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)差平方（方差）之外，其他單元格取值（協(xié)方差）均為0。單元格區(qū)域C12：C16中分別是各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在給定條件下最優(yōu)組合中的權(quán)重，并滿足權(quán)重之和等于1的條件，定義單元格C17為權(quán)重之和，計(jì)算公式為“=SUM（C12：C16）”。定義單元格B19為組合期望值，是各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益率加權(quán)平均數(shù)，計(jì)算公式為“=MMULT（TRANSPOSE（C12：C16），G4：G8）”。定義單元格B20為組合標(biāo)準(zhǔn)差，計(jì)算公式為“=SQRT（MMULT（TRANSPOSE（C12：C16），MMULT（B4：F8，C12：C16）））”。單元格B21中是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合指標(biāo)Q，測(cè)度的是投資者單位風(fēng)險(xiǎn)所期望獲得超額收益率，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率c為單元格C10中的取值（本例中假設(shè)為4%），計(jì)算公式為“=（B19-C9）/B20”。
2．最優(yōu)組合權(quán)重求解及其結(jié)果輸出。在不允許賣(mài)空條件下，求解最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合就是要找出滿足給定資產(chǎn)權(quán)重大于等于0且權(quán)重之和等于1約束條件下Q取值最大化的權(quán)重組合過(guò)程。該求解可直接調(diào)用Excel提供的“規(guī)劃求解”數(shù)據(jù)分析工具完成，參數(shù)設(shè)置如圖2所示：點(diǎn)擊圖“2求解”按鈕后，Excel在經(jīng)過(guò)短暫閃爍后出現(xiàn)如圖3所示的規(guī)劃求解結(jié)果對(duì)話框，點(diǎn)擊“確定”按鈕后，在單元格區(qū)域C12：C16中得到初始狀態(tài)下最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合權(quán)重結(jié)果（圖1）。為了更加直觀觀察多元化投資效果和分析不同條件下多元化投資策略選擇，圖1中還給出了兩個(gè)輸出圖形。其中，單元格區(qū)域I1：M12中是最優(yōu)組合下各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重柱形圖。
例如：給定初始條件下資產(chǎn)1、2、3在柱形圖中的取值分別在13%、17%和20%左右。由于假設(shè)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都具有相同的標(biāo)準(zhǔn)差以及相關(guān)系數(shù)均為0，顯而易見(jiàn)，最優(yōu)組合中期望收益率較高的資產(chǎn)具有較高權(quán)重（如資產(chǎn)4和資產(chǎn)5的權(quán)重均高于20%）。但需特別指出：最優(yōu)組合并不是簡(jiǎn)單將100%資金都投資到最高期望收益率資產(chǎn)上。最優(yōu)組合中的權(quán)重構(gòu)成反映出投資者在高收益（期望收益率高的資產(chǎn)權(quán)重大）與多元化投資低風(fēng)險(xiǎn)（將資金分散投資到所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上）之間的權(quán)衡。另外，單元格區(qū)域D13：M30中是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)組合的均值—方差散點(diǎn)圖。通過(guò)分析圖中各項(xiàng)資產(chǎn)位置關(guān)系，可以幫助學(xué)生理解多元化投資效果及演示如何根據(jù)被錯(cuò)誤定價(jià)資產(chǎn)具體情況制定相應(yīng)的多元化投資策略決策。
初始狀態(tài)下，由于5種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有相同的標(biāo)準(zhǔn)差，因此圖中與之對(duì)應(yīng)的5個(gè)點(diǎn)具有相同橫坐標(biāo)，依次按從低到高順序進(jìn)行排列。而最優(yōu)組合點(diǎn)位于這五個(gè)點(diǎn)的左側(cè)，說(shuō)明借助多元化投資，最優(yōu)組合風(fēng)險(xiǎn)低于個(gè)別資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。另外，最優(yōu)組合點(diǎn)縱坐標(biāo)位于已有最高與最低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益率之間，說(shuō)明組合預(yù)期收益率是各資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。點(diǎn)擊微調(diào)項(xiàng)，使用者可以非常方便地改變各風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差取值。在新數(shù)據(jù)條件下，直接調(diào)用已有規(guī)劃求解對(duì)話框設(shè)置，就能得到新一組最優(yōu)組合結(jié)果，權(quán)重柱形圖和均值—方差散點(diǎn)圖也將自動(dòng)根據(jù)新結(jié)果進(jìn)行更新。
四、多元化投資分析課堂教學(xué)設(shè)計(jì)
該交互式優(yōu)化模型可用于分析投資者如何最優(yōu)化利用被錯(cuò)誤定價(jià)資產(chǎn)方面的教學(xué)?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行分析和討論，多角度理解多元化投資策略制定的依據(jù)。
1．資產(chǎn)價(jià)格被低估。圖4是投資者認(rèn)為某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格被低估假設(shè)條件下的多元化投資效果及策略分析圖。無(wú)論資產(chǎn)被錯(cuò)誤定價(jià)的消息出自何處，投資者都相信被低估的價(jià)格有可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻被修正，因此導(dǎo)致投資于該資產(chǎn)能夠獲得較高的期望收益率。本例中通過(guò)點(diǎn)擊單元格G5左側(cè)微調(diào)項(xiàng)中的向上箭頭將資產(chǎn)2的期望收益率從初始狀態(tài)下的10%提高到一個(gè)較高的水平（15%）。可以看到，由于具有較高的預(yù)期，收益率均值—方差圖中資產(chǎn)2的位置發(fā)生了顯著變化，從初始狀態(tài)的較低位置躍升到最高處，投資在該項(xiàng)資產(chǎn)上的權(quán)重在最優(yōu)組合權(quán)重柱形圖中大幅增加（30%以上）。說(shuō)明利用資產(chǎn)價(jià)格被低估的機(jī)會(huì)，需要大幅提高資產(chǎn)2的權(quán)重（注意不是簡(jiǎn)單地將100%資產(chǎn)全部投資到此價(jià)格被低估的資產(chǎn)上），而權(quán)重在各項(xiàng)資產(chǎn)上的分配反映出多元化投資中高收益與低風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。最優(yōu)組合點(diǎn)的位置與各單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比，其橫坐標(biāo)明顯偏左，說(shuō)明通過(guò)多元化投資確實(shí)起到了降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。
2．資產(chǎn)價(jià)格被高估。
如圖5所示，對(duì)于投資者認(rèn)為某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格被高估而非低估的情況，基于當(dāng)前不正常估價(jià)在未來(lái)將被更正的認(rèn)識(shí)，投資于該項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率較低。因此，可將資產(chǎn)2的預(yù)期收益率從初始的9%降低至3%，而其他條件保持不變。按照相同的規(guī)劃求解設(shè)置重新計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，此時(shí)會(huì)“驚訝”的發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)2在均值—方差散點(diǎn)圖中消失了，而最優(yōu)權(quán)重柱形圖中資產(chǎn)2的位置也是空白的。這是由于本例中不允許賣(mài)空，因此投資于超低期望收益率資產(chǎn)2的權(quán)重為0。不難理解，在允許賣(mài)空的條件下，投資于資產(chǎn)2的比例極有可能是負(fù)值。本例最優(yōu)權(quán)重構(gòu)成反映出多元化投資中高收益與低風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。
3．由于低風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的錯(cuò)誤定價(jià)。圖6是投資者認(rèn)為某資產(chǎn)由于風(fēng)險(xiǎn)偏低而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的情況。將資產(chǎn)3的標(biāo)準(zhǔn)差降至13.0%，其他條件與初始狀態(tài)相同，則在其均值—標(biāo)準(zhǔn)差散點(diǎn)圖中資產(chǎn)3出現(xiàn)在其他四種資產(chǎn)左側(cè)，較其他資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差都明顯偏低。而新規(guī)劃求解結(jié)果的最優(yōu)權(quán)重柱形圖中，投資在資產(chǎn)3上的權(quán)重明顯高于其他資產(chǎn)，這是投資者利用資產(chǎn)低標(biāo)準(zhǔn)差機(jī)會(huì)所采取的投資策略。同樣，投資者并未將所有資金都投入到資產(chǎn)3中，這反映出投資者在投資于低標(biāo)準(zhǔn)差以期獲得低風(fēng)險(xiǎn)與通過(guò)投資于多個(gè)低相關(guān)性資產(chǎn)而獲得的低風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡。
4．由于高風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的錯(cuò)誤定價(jià)。圖7的情況與圖6恰好相反，將資產(chǎn)3標(biāo)準(zhǔn)差提高至25.0%，則資產(chǎn)3在均值—標(biāo)準(zhǔn)差散點(diǎn)圖中出現(xiàn)在其他四種資產(chǎn)右側(cè)，具有明顯偏高的標(biāo)準(zhǔn)差。而最優(yōu)組合權(quán)重柱形圖中規(guī)劃求解的結(jié)果則表明：由于資產(chǎn)3具有較高標(biāo)準(zhǔn)差，導(dǎo)致在組合中的權(quán)重降低。同樣，投資者對(duì)于像資產(chǎn)3這樣的高標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）資產(chǎn)，并不是不對(duì)其投資，而只是適當(dāng)降低其比例。最優(yōu)權(quán)重組合又一次說(shuō)明投資者在通過(guò)降低高標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)上投資比例所得到低風(fēng)險(xiǎn)與投資于不相關(guān)資產(chǎn)所獲得的低風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。
