序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)管理和投資管理的區(qū)別樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。

第1篇

通過(guò)基金管理公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，在國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)成為最普遍的間接投資方式，這種方式通過(guò)基金公司和資產(chǎn)管理公司實(shí)現(xiàn)，做到了集合(Pooling)投資。集合投資機(jī)制下組成的基金公司不僅僅適用于單純的基金管理公司，也適用于以銀行和保險(xiǎn)為主的金融控股集團(tuán)。保險(xiǎn)企業(yè)選擇什么樣的投資理財(cái)和承保業(yè)務(wù)權(quán)重模式取決于多種因素，一般來(lái)說(shuō)，主要取決于資本市場(chǎng)成熟度、保險(xiǎn)法規(guī)制度、保險(xiǎn)公司組織形式和治理結(jié)構(gòu)。適合的投資—承保權(quán)重可以最大化保險(xiǎn)集團(tuán)收益，也可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，保險(xiǎn)業(yè)的資金融通功能已經(jīng)日益凸顯，保險(xiǎn)企業(yè)在利率市場(chǎng)化和競(jìng)爭(zhēng)加劇的形式下，運(yùn)營(yíng)壓力不斷增大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)，承保利潤(rùn)空間進(jìn)一步縮減，于是對(duì)投資收益的要求就相應(yīng)提高了。

即使是發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)業(yè)，保險(xiǎn)承保利潤(rùn)從長(zhǎng)期來(lái)看也是下滑的趨勢(shì)，承保的績(jī)效常常只能達(dá)到持平，但其作用是吸納了大量的資金和構(gòu)建了客戶網(wǎng)絡(luò)，對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)模建設(shè)做出了貢獻(xiàn)，從而能夠在這個(gè)平臺(tái)之上從事全方位的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)業(yè)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的增多，壟斷局面基本已被打破，多層次、多元化的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)出現(xiàn)，剔除市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的因素之外，保險(xiǎn)業(yè)的承保利潤(rùn)必將呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，發(fā)展下去保險(xiǎn)行業(yè)的邊際利潤(rùn)會(huì)趨向于零，行業(yè)內(nèi)只依靠承保收益這一個(gè)車輪運(yùn)轉(zhuǎn)的模式已經(jīng)無(wú)法應(yīng)付市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化。不開(kāi)展全功能的投資管理業(yè)務(wù)，不利于保險(xiǎn)業(yè)參與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在大量外資保險(xiǎn)企業(yè)登陸我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)后，民族大型保險(xiǎn)企業(yè)投資不足，賠付率與外資保險(xiǎn)企業(yè)相比不占優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)性；在未來(lái)很長(zhǎng)的時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和保險(xiǎn)業(yè)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，能將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為投資的渠道很有限，保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)利用自己得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，可以填補(bǔ)理財(cái)市場(chǎng)的空白，建立新的套利空間。事實(shí)上，理財(cái)和投資管理能力的高低，體現(xiàn)了保險(xiǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)際上大型保險(xiǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在投資收益和產(chǎn)品創(chuàng)新方面，而產(chǎn)品創(chuàng)新能力又十分依賴投資市場(chǎng)，投資比重多的保險(xiǎn)企業(yè)有能力制定更低的產(chǎn)品價(jià)格，投資收益差的保險(xiǎn)公司則無(wú)法留住客戶。

過(guò)去由于保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管限制過(guò)多，限制了保險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)的靈活性和創(chuàng)新活力，可以說(shuō)不適應(yīng)國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，現(xiàn)在，開(kāi)放的步伐加快，我們的資本市場(chǎng)還不夠理性，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的投資管理能力還處在一個(gè)初級(jí)階段，使得資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)公司的收益管理、保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理都是相脫節(jié)的?，F(xiàn)階段我們發(fā)展的約束條件仍然是不配套的制度限制和資本市場(chǎng)條件，等待條件具備了再開(kāi)展業(yè)務(wù)是一個(gè)很消極的策略，主動(dòng)突破限制才是上策，瞄準(zhǔn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的發(fā)展步伐，借鑒他們的發(fā)展歷程，這些原則是對(duì)我們很實(shí)用的啟示。

保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司也是為了適應(yīng)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)方向的轉(zhuǎn)型和盈利模式的轉(zhuǎn)換，保險(xiǎn)系基金有自己的專長(zhǎng)、資源和投資風(fēng)格。在過(guò)去幾年，證券監(jiān)管部門為了維護(hù)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提出大力培育機(jī)構(gòu)投資人的策略，推出了證券投資基金，并且允許保險(xiǎn)行業(yè)的資金購(gòu)買基金，這對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種間接的進(jìn)入基金行業(yè)的方式，這等于將國(guó)內(nèi)的證券投資基金又當(dāng)成了一個(gè)投資工具來(lái)使用，而這些基金由于自身存在的問(wèn)題，給保險(xiǎn)業(yè)的投資帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有的證券基金在一定程度上是依靠政府政策的傾斜找到生存空間的，比如，基金的管理費(fèi)與托管費(fèi)與基金的運(yùn)營(yíng)績(jī)效不掛鉤，這就缺乏了有效的激勵(lì)，同時(shí)，投資人在購(gòu)買了基金以后就失去了對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制，公司成本極高，還存在道德風(fēng)險(xiǎn)，這些方面都是基金行業(yè)不成熟的表現(xiàn)。

保險(xiǎn)業(yè)在過(guò)去幾年就經(jīng)歷了投資于證券基金的資金過(guò)于集中而帶來(lái)的收益和損失波動(dòng)巨大的情形，有時(shí)甚至由于基金管理公司、證券公司和其它投資機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)了巨額的投資損失，這些都是間接投資帶來(lái)的后果，它已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)涉足投資領(lǐng)域的重大教訓(xùn)。因此，保險(xiǎn)企業(yè)只有組建自己的投資基金管理公司，一方面管理集團(tuán)內(nèi)部的證券市場(chǎng)投資，另一方面管理委托的第三方資金和社會(huì)公眾募集的資金才能節(jié)省交易成本，創(chuàng)造投資收益，發(fā)展多元化能力，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

保險(xiǎn)系基金公司的組建，除了保險(xiǎn)資金運(yùn)用新渠道的拓展，更在于保險(xiǎn)企業(yè)能夠充分發(fā)揮自己銷售渠道的優(yōu)勢(shì)，吸引大量增量資金流入資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)企業(yè)在開(kāi)展承保業(yè)務(wù)上掌握著很有價(jià)值的潛在客戶，因此保險(xiǎn)系基金在募集過(guò)程中一定會(huì)強(qiáng)于目前的證券開(kāi)放式基金，2006年銀行系基金在首發(fā)過(guò)程中獲得超大規(guī)模認(rèn)購(gòu)就說(shuō)明了這一點(diǎn)。保險(xiǎn)系基金公司組建后，具有一定的廣告效應(yīng)，可以向市場(chǎng)和客戶傳遞出一個(gè)積極正面的信號(hào)，保險(xiǎn)企業(yè)的理財(cái)能力和規(guī)模更強(qiáng)大、更綜合化了，有助于帶動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)綜合實(shí)力，為保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)一步參與資本市場(chǎng)、開(kāi)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)積累有益的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而為向國(guó)際化金融控股集團(tuán)方向的發(fā)展邁進(jìn)一大步，當(dāng)外部條件更加成熟后迅速擴(kuò)張業(yè)務(wù)和市場(chǎng)地域，也會(huì)幫助提高保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，有利于監(jiān)管水平的提高。

二、保險(xiǎn)企業(yè)參與基金管理業(yè)的可操作性

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是保險(xiǎn)業(yè)和投資管理行業(yè)發(fā)展的最終保障，給予了保險(xiǎn)企業(yè)組建基金公司獲得成功以最大的可行性。目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于可持續(xù)性，如果剔除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的發(fā)展被廣泛接受的結(jié)論是：前景非常樂(lè)觀。對(duì)于發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增加社會(huì)的和諧性，保險(xiǎn)業(yè)和資產(chǎn)管理都發(fā)揮著極其重要的功能。當(dāng)前，金融管理層和整個(gè)社會(huì)都認(rèn)識(shí)到了發(fā)展資產(chǎn)管理的重要性，這為保險(xiǎn)業(yè)涉足基金業(yè)創(chuàng)造了很好的宏觀政策條件。

發(fā)展是硬道理，我國(guó)必須保持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，又必須保證社會(huì)的和諧與穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要投入大量的資金，而社會(huì)保障體系同時(shí)也面臨巨大的資金缺口，這些任務(wù)僅僅依靠財(cái)政資金是很難做到的，因此必須尋求包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的其它的資金渠道及保障方式來(lái)應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題的挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)和投資基金行業(yè)可以幫助應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，它們通過(guò)金融資源整合不僅能把流動(dòng)性儲(chǔ)蓄變成長(zhǎng)期投資，還可以幫助減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，用于發(fā)展社會(huì)保障，從而有利于社會(huì)的和諧與穩(wěn)定。

除了經(jīng)濟(jì)環(huán)境之外，保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司的可行性還來(lái)自以下若干方面：

(一)我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展健康良好，截至2006年，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5641.4億元，增長(zhǎng)14.4%；累計(jì)賠款、給付1438.5億元；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)到1.97萬(wàn)億元，繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度。隨著保險(xiǎn)業(yè)投資渠道的逐步擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額17785.4億元，其中購(gòu)買證券投資基金余額達(dá)912.08億元，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為基金市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展起著支撐的作用。

(二)政策法規(guī)和監(jiān)管的支持是當(dāng)前開(kāi)展保險(xiǎn)系基金業(yè)務(wù)的有力幫助。《保險(xiǎn)法》、《證券投資基金法》的頒布，《證券法》、《公司法》的修訂，使得國(guó)內(nèi)目前金融法律環(huán)境逐步完善，這為保險(xiǎn)系基金獲得合法經(jīng)營(yíng)牌照提供了基本的合規(guī)性，特別是“國(guó)十條”的頒布，更是為保險(xiǎn)業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)辟了道路、指出了戰(zhàn)略方針。

(三)有可供借鑒的國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)基金管理公司運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律去規(guī)劃下一步戰(zhàn)略，由先進(jìn)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)提供參考，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)適用于所有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境。

(四)目前保險(xiǎn)企業(yè)持有大量的證券投資基金，在市場(chǎng)沒(méi)有更好的避險(xiǎn)工具的前提下，遇到市場(chǎng)下跌必然會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，給保險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)贖回風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)很有可能直接轉(zhuǎn)化為保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)企業(yè)如果組建了自己的基金管理公司，首先可以管理運(yùn)作自己的保險(xiǎn)投資，直接介入國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)，這就減小了交易成本和化解了一大部分風(fēng)險(xiǎn)。

(五)我國(guó)基金管理行業(yè)即將發(fā)生巨大的歷史性發(fā)展是基于我國(guó)資本市場(chǎng)巨大的潛在需求，雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)還達(dá)不到發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的成熟與規(guī)模，但我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)組建基金管理公司后除了開(kāi)展集團(tuán)內(nèi)部保險(xiǎn)資金的運(yùn)營(yíng)外，還有很大的第三方資產(chǎn)管理的需求。股權(quán)分置改革完成后，我國(guó)資本市場(chǎng)向規(guī)范化發(fā)展邁進(jìn)了一大步，我們有充分的理由相信，市場(chǎng)的演進(jìn)是在慢慢發(fā)展的過(guò)程中積蓄著力量，潛在的市場(chǎng)力量將成為不斷規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)力，必將啟動(dòng)國(guó)內(nèi)第三方資產(chǎn)管理的巨大的發(fā)展空間，這個(gè)空間有巨大的前景可供保險(xiǎn)基金管理公司參與其中。

(六)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)要做大做強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，就必須向多元化、專業(yè)化方向同時(shí)發(fā)展，但保險(xiǎn)產(chǎn)品多元化和專業(yè)化需要相應(yīng)的投資管理和資產(chǎn)管理能力來(lái)保障，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)里，投資管理與保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，二者不可能獨(dú)立地發(fā)展，而是相輔相成的，優(yōu)良的投資管理能力是保險(xiǎn)企業(yè)不可或缺的。

(七)專戶理財(cái)將是國(guó)內(nèi)基金管理公司在近期及未來(lái)即將開(kāi)展的一項(xiàng)很重要的業(yè)務(wù)，目前國(guó)內(nèi)的多家基金管理公司已經(jīng)在厲兵秣馬，基金公司期望通過(guò)這項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展自己的市場(chǎng)，特別是一些具有較強(qiáng)的研發(fā)、投資管理實(shí)力和較好客戶基礎(chǔ)的公司，通過(guò)開(kāi)展這類業(yè)務(wù)能夠更好地拓展新的客戶群體。保險(xiǎn)企業(yè)在自己的客戶網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展專戶理財(cái)類似順?biāo)浦?，一旦組建起基金管理公司，開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)是很便利的，對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，特別是對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)的大型機(jī)構(gòu)客戶，專戶理財(cái)?shù)臐摿颓熬熬薮蟆?/p>

(八)大型保險(xiǎn)企業(yè)普遍具有龐大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和結(jié)算體系，為營(yíng)銷開(kāi)放式基金，包括贖回提供了便利的條件，不需要通過(guò)銷售機(jī)構(gòu)代替完成。

(九)大型保險(xiǎn)企業(yè)多年來(lái)在管理保險(xiǎn)投資、組建資產(chǎn)管理公司方面已經(jīng)積累了經(jīng)驗(yàn)和建立了一定的管理框架和培養(yǎng)了一批專門人才，通過(guò)適當(dāng)?shù)募娌⑹召?gòu)和合資戰(zhàn)略，進(jìn)入基金業(yè)有很高的可行性。

總之，保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司有利于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，可以增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大保險(xiǎn)企業(yè)的資金融通職能，使保險(xiǎn)企業(yè)的投資人和被保險(xiǎn)人受益。隨著金融改革步伐的加快，商業(yè)銀行組建基金管理公司的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，為保險(xiǎn)系基金開(kāi)辟了先河。保險(xiǎn)資金實(shí)力的壯大和運(yùn)營(yíng)能力的提高已經(jīng)表明我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司的內(nèi)在條件日漸成熟。國(guó)內(nèi)大型保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司符合保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)和國(guó)際慣例，有利于促進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資多元化，將有助于保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的愿景。

三、保險(xiǎn)系基金管理公司的組建模式

保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司的目的是為了充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的功能作用，盡可能地占有金融資源，并在整合的基礎(chǔ)上形成多元化業(yè)務(wù)框架。參與保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)、開(kāi)展外部資產(chǎn)管理，這兩個(gè)方面的職能是建立保險(xiǎn)基金管理公司的首要工作。保險(xiǎn)企業(yè)設(shè)立資產(chǎn)管理公司從事這兩方面的任務(wù)是國(guó)際慣例，保險(xiǎn)企業(yè)全資或控股的資產(chǎn)管理子公司除了擔(dān)任保險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部的可投資資產(chǎn)管理外，經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)還可以從事專戶委托資產(chǎn)管理、證券基金管理、產(chǎn)業(yè)基金管理、年金管理、信托投資、投資咨詢、保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債的證券化、IPO承銷、金融租賃、證券經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。這樣的全能資產(chǎn)管理子公司有利于提高保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，也有利于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的互動(dòng)和協(xié)調(diào)發(fā)展，從而形成保險(xiǎn)企業(yè)的新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)的發(fā)展。保險(xiǎn)的資產(chǎn)管理公司從事保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)和外部資產(chǎn)管理的權(quán)重以及資產(chǎn)管理公司的組織結(jié)構(gòu)，是依據(jù)各個(gè)國(guó)家的保險(xiǎn)投資領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、證券市場(chǎng)成熟度和市場(chǎng)的資金可獲得情況決定的。我國(guó)大型保險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)設(shè)立了自己的資產(chǎn)管理子公司，但不是從事全功能的混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，所以目前在面臨申請(qǐng)新的業(yè)務(wù)過(guò)程中，組建基金公司有三種可選擇的組織模式，組織結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)如下：

(一)基金管理公司作為保險(xiǎn)企業(yè)(或者保險(xiǎn)集團(tuán))的新創(chuàng)辦子公司，與其它子公司(包括資產(chǎn)管理公司)并列的模式。該種模式強(qiáng)調(diào)基金管理公司的獨(dú)立性，作為新發(fā)展的業(yè)務(wù)，從申報(bào)批準(zhǔn)到管理模式，到投資管理的策略和風(fēng)格上，新的基金管理公司與現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、定位和公司特長(zhǎng)的安排有很多的區(qū)別，在股權(quán)投資組成方面也是完全不同于現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司股權(quán)構(gòu)架?，F(xiàn)有資產(chǎn)管理公司有自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這與保險(xiǎn)企業(yè)目前運(yùn)用資本市場(chǎng)和投資銀行手段進(jìn)入基金業(yè)所要求的股權(quán)模式是有所不同的，這個(gè)問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是如何統(tǒng)籌兩個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，使得兩個(gè)實(shí)體的目標(biāo)不沖突，都能夠沿著集團(tuán)股東價(jià)值最大化的方向努力。

即將組建的基金管理公司和現(xiàn)有的資產(chǎn)管理組織模式不同，基金公司是需要把公司切割成基金股份向公眾發(fā)行，由基金持有人擁有，現(xiàn)有的保險(xiǎn)基金管理公司業(yè)務(wù)無(wú)法做到這樣的股份切割和公開(kāi)發(fā)行，兩個(gè)業(yè)務(wù)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式完全不同。其次，目前國(guó)內(nèi)金融體系是實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，將基金管理公司與資產(chǎn)管理公司在一個(gè)平臺(tái)上并列運(yùn)營(yíng)開(kāi)展兩種業(yè)務(wù)，即自有保險(xiǎn)資金投與第三方資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，可以有效跨越兩個(gè)監(jiān)管領(lǐng)域。但是這種獨(dú)立的基金公司設(shè)置模式是一個(gè)過(guò)渡的模式，在幾年之內(nèi)，當(dāng)我國(guó)的監(jiān)管政策發(fā)生變化，基金管理業(yè)務(wù)也建立了市場(chǎng)地位后，基金公司和資產(chǎn)管理公司應(yīng)該合并為一體，這是通過(guò)過(guò)渡實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的一種可操作方式。

為了使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)快速地、有利地進(jìn)入基金管理領(lǐng)域，一個(gè)可行的保險(xiǎn)基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)建議為：保險(xiǎn)企業(yè)控股51%，國(guó)際基金管理公司控股29%，國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行控股20%，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于借助國(guó)際著名基金管理公司的品牌效應(yīng)、投資管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)、專門人才以及國(guó)際市場(chǎng)的窗口，在未來(lái)資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放的情況下，獲得全球化投資的先機(jī)；吸引國(guó)內(nèi)的國(guó)有商業(yè)銀行或股份制商業(yè)銀行作為投資人，可以加強(qiáng)銷售力量，發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)在市場(chǎng)的互補(bǔ)作用，解決基金托管渠道，節(jié)約交易成本和減少成本。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)的策略是強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)企業(yè)迅速成功地進(jìn)入基金管理行業(yè)，成為行業(yè)的一支重要力量，而不是單純著眼于從基金行業(yè)的經(jīng)營(yíng)里賺取管理費(fèi)，因此，是一個(gè)面向未來(lái)的策略。

(二)基金管理公司作為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下轄子公司(即保險(xiǎn)集團(tuán)公司的孫子公司)模式。該種模式是將保險(xiǎn)基金管理公司設(shè)置于現(xiàn)存的資產(chǎn)管理公司之下的子公司模式，考慮到未來(lái)的發(fā)展，資產(chǎn)管理的范疇即將拓寬，對(duì)資產(chǎn)管理的概念和經(jīng)營(yíng)范圍在混業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)展起來(lái)以后，將會(huì)重新定義。保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)和外部資產(chǎn)管理之間有一定的業(yè)務(wù)交叉，可以共享一些內(nèi)部資源，進(jìn)行統(tǒng)一管理。保險(xiǎn)企業(yè)成立資產(chǎn)管理公司也是為了最終做到與國(guó)際接軌，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司第一步的任務(wù)，也是最基本的階段性使命是為集團(tuán)內(nèi)部各子公司提供服務(wù)，受托管理集團(tuán)內(nèi)部的保險(xiǎn)資金；完成好這個(gè)使命后，再力爭(zhēng)把握時(shí)機(jī)拓寬業(yè)務(wù)范圍，積極謀求保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)其它公司保險(xiǎn)資金的委托理財(cái)，在時(shí)機(jī)來(lái)臨之后實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展階段，即向國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)或個(gè)人發(fā)行公募基金產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)全方位、多結(jié)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品線，這與基金管理公司的定位就達(dá)到了吻合。讓基金管理公司具備獨(dú)立法人資格，有利于初創(chuàng)時(shí)期的激勵(lì)和對(duì)投資人的回報(bào)，畢竟目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)還處在分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管政策下，獨(dú)立法人結(jié)構(gòu)有利于分離業(yè)務(wù)、施加防火墻、更好地實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等措施。

(三)直接頒發(fā)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司基金管理經(jīng)營(yíng)執(zhí)照的模式。該種模式是最為直接的組成模式，管理成本最小，組織形式與國(guó)外保險(xiǎn)控股集團(tuán)的組織模式是一致的，資產(chǎn)管理公司兩方面的業(yè)務(wù)在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)合并處理。但是要注意到，資產(chǎn)管理公司在內(nèi)外兩個(gè)方面的業(yè)務(wù)既有重合的交集，又有相互排斥的補(bǔ)集，難于權(quán)衡目前的股東結(jié)構(gòu)、基金管理部門新的專業(yè)能力和現(xiàn)有業(yè)務(wù)框架之間的安排，難于做到使內(nèi)部保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)任務(wù)和外部資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相協(xié)調(diào)，難于做好基金公司的激勵(lì)機(jī)制，能否使現(xiàn)有資產(chǎn)管理公司人員與新的業(yè)務(wù)人員工作和薪酬安排相協(xié)調(diào)也是會(huì)影響到工作的效率，因?yàn)榛鸸芾硎且粋€(gè)高度人力資本密集的行業(yè)，高質(zhì)量的基金管理人才是公司最重要的資源，做到與國(guó)際接軌應(yīng)該成為保險(xiǎn)基金管理公司在醞釀成立時(shí)的一個(gè)基本方針。這個(gè)組織模式的難點(diǎn)和工作量表現(xiàn)在資產(chǎn)管理公司股權(quán)的重組方面，如何充分利用保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)和整合能力，在當(dāng)前基金業(yè)兩極分化，內(nèi)資、外資基金公司并行競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)實(shí)狀況下，更顯現(xiàn)出進(jìn)入戰(zhàn)略的重要性。引進(jìn)新的股東，帶人支持基金業(yè)務(wù)的新的資源，包括體制、品牌、市場(chǎng)窗口、人才、理財(cái)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，這些應(yīng)該是保險(xiǎn)企業(yè)組建基金公司時(shí)選擇合作伙伴的重要考慮因素。資本投入的大小不是引進(jìn)保險(xiǎn)基金管理公司股東的主要考慮因素，因?yàn)榛鸸芾聿皇琴Y本密集型行業(yè)，而是知識(shí)密集型行業(yè)。

如前所述，在一個(gè)資產(chǎn)管理公司下開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和基金管理業(yè)務(wù)，有悖于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策，特別是資產(chǎn)管理公司的保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)法做到像基金業(yè)務(wù)那樣切割股份，進(jìn)行公募，所以，在第三種組織模式的框架下，只能開(kāi)拓專戶理財(cái)和企業(yè)年金管理等新業(yè)務(wù)，并創(chuàng)新自己的投資類產(chǎn)品推向市場(chǎng)，這屬于一個(gè)折中的方法和邊際突破政策限制的方式，應(yīng)該看作是保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入基金業(yè)的權(quán)宜策略。

第2篇

關(guān)鍵詞：政府投資項(xiàng)目 代建制 管理模式 試點(diǎn)

早在2002年國(guó)家有關(guān)部門就組織了“政府投資工程管理方式改革”課題研究，2004年7月16日，國(guó)務(wù)院正式出臺(tái)了《關(guān)于投資體制改革的決定》，同年11月16日，建設(shè)部又出臺(tái)了規(guī)范性文件《建設(shè)工程項(xiàng)目管理實(shí)行辦法》，規(guī)范了“代建制”操作。“代建制”歷經(jīng)試點(diǎn)逐漸豐富，實(shí)踐中，我國(guó)由于各地不同市場(chǎng)環(huán)境和政府管理手段的差別，先后形成的代建制模式有以下幾類。

1.北京模式

（1）主要內(nèi)容。使用人提出項(xiàng)目需求，并委托編制項(xiàng)目建議書(shū)后報(bào)批—批復(fù)項(xiàng)目建議書(shū)時(shí)確定項(xiàng)目是否實(shí)行代建，明確具體代建方式—項(xiàng)目建議書(shū)或初步設(shè)計(jì)概算批復(fù)后，市政府代建辦（設(shè)在市發(fā)改委）從中介機(jī)構(gòu)庫(kù)中選擇具有資質(zhì)的招標(biāo)機(jī)構(gòu)，并委托招標(biāo)—公開(kāi)招標(biāo)選定代建單位—市政府代建辦與代建單位、使用單位簽訂三方《委托代建合同》—代建單位提交項(xiàng)目概算投資10—30%的銀行履約保函。此后，代建單位按有關(guān)規(guī)定和批準(zhǔn)的建設(shè)規(guī)模、內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)和投資，進(jìn)行施工組織管理，按期交付使用。

（2）管理特點(diǎn)。一是投資主體與建設(shè)單位分離。投資主體只負(fù)責(zé)項(xiàng)目決策；使用人與建設(shè)單位分離，使用人提出項(xiàng)目功能配置、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和使用要求，有監(jiān)督權(quán)。二是強(qiáng)化投資約束。代建制割斷了建設(shè)單位與使用單位之間的利益關(guān)系，通過(guò)設(shè)立履約保函，使投資概算成為剛性約束，克服了建設(shè)、管理、使用三位一體的弊端。三是項(xiàng)目專業(yè)化管理。代建人通過(guò)制訂全程實(shí)施計(jì)劃，有利于提升項(xiàng)目管理水平，克服自建制設(shè)計(jì)缺陷多、工程造價(jià)高、建設(shè)周期長(zhǎng)的問(wèn)題。

2.上海模式

（1）發(fā)展過(guò)程。建設(shè)主管部門于2001年12月出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)政府投資項(xiàng)目建設(shè)管理體制改革試點(diǎn)工作的實(shí)施工作的實(shí)施意見(jiàn)》，其核心是實(shí)現(xiàn)政府投資和投資管理、投資管理和工程管理職能的分離。上海市大連路越江（黃浦江）隧道工程，是現(xiàn)代工程建設(shè)代建制項(xiàng)目管理的試點(diǎn)，工程總投資16億元，合同工期28個(gè)月。該工程投資方為兩個(gè)單位，上海隧道工程股份有限公司和上海市建通工程管理有限公司，實(shí)行的是多元化的投資方式；管理方為兩個(gè)單位，上海市建設(shè)工程管理有限公司和上海市建通工程建設(shè)（咨詢監(jiān)理）有限公司，實(shí)行的是伙伴式合作的代建方式，實(shí)施方為上海隧道工程股份有限公司（設(shè)計(jì)—施工總承包）。特別是本試點(diǎn)工程由雙方組成的項(xiàng)目管理部，是采用現(xiàn)代工程建設(shè)項(xiàng)目管理的最新模式——Partnering（伙伴式合作）模式，以便用伙伴式合作的雙方資源來(lái)發(fā)揮最大的資源效益。

（2）管理特點(diǎn)。上海的代建制管理模式確定為“政府—政府所屬投資公司—工程管理公司”的三級(jí)管理模式。上海模式的框架中，主要由政府主管部門、業(yè)主、代建單位、設(shè)計(jì)和施工承建商四個(gè)方面組成，政府借助工程管理公司完成政府投資工程的管理，并賦予投資公司較大的責(zé)任，確立了投資主體的地位，將管理部門人力資源波動(dòng)產(chǎn)生的問(wèn)題交給企業(yè)解決，在項(xiàng)目實(shí)施工程中，施工承包公司、代建制管理公司和政府投資部門分別負(fù)責(zé)對(duì)項(xiàng)目控制要素的實(shí)施、管理和監(jiān)督，上海代建制模式的本意是解決專業(yè)化及委托問(wèn)題兩個(gè)難題。

3.深圳模式

（1）主要做法。深圳主要借鑒香港等地的做法，于2001年在機(jī)構(gòu)改革中成立了深圳市建筑公務(wù)局，作為負(fù)責(zé)政府投資工程和其他重要公共工程建設(shè)管理的專門機(jī)構(gòu)，代表政府行使業(yè)主職能和項(xiàng)目管理職能。深圳市公務(wù)局是事業(yè)單位，經(jīng)費(fèi)由政府財(cái)政撥款，其承建的政府投資工程一律實(shí)行“交鑰匙工程”，公務(wù)局負(fù)責(zé)建設(shè)管理任務(wù)。

（2）管理特點(diǎn)。深圳公務(wù)局相當(dāng)于代建制方式下的政府委托的“代建方”，公務(wù)局沒(méi)有為項(xiàng)目籌集資金、撥付資金和還貸的職責(zé)，在具體操作上也是遵循“相對(duì)集中，區(qū)別對(duì)待”的原則，對(duì)常年有政府投資工程任務(wù)且有相應(yīng)建設(shè)管理能力或特殊要求的專業(yè)部門，如國(guó)土、交通、水利、公安、教育等部門的政府投資工程仍暫由其繼續(xù)管理，其余政府投資的市政工程，“一次性業(yè)主”的房屋建筑工程、公益性工程全部納入公務(wù)局集中統(tǒng)一管理。這一模式主要解決的是委托的難題。

4.重慶模式

（1）發(fā)展歷程。重慶早在2000年就開(kāi)始大力推進(jìn)政府投資工程管理方式的改革，實(shí)行“代建制”試點(diǎn)工程已有十多項(xiàng)，2003年出臺(tái)的《重慶市政府公益性項(xiàng)目建設(shè)管理制暫行辦法》，標(biāo)志著重慶模式已從實(shí)踐中成長(zhǎng)，從個(gè)案工程試點(diǎn)一步步走向制度化規(guī)范化運(yùn)作。

（2）管理思路。重慶主要是對(duì)項(xiàng)目立項(xiàng)、投資、建設(shè)、使用、資產(chǎn)管理各環(huán)節(jié)推行專業(yè)化分工，分別由與項(xiàng)目有關(guān)的政府部門提出立項(xiàng)申請(qǐng)和功能定位，經(jīng)主管投資決策的市政府及相關(guān)主管部門，會(huì)同使用單位主管部門進(jìn)行投資論證和平衡后做出投資決策，由城建發(fā)展公司進(jìn)行專業(yè)化的組織管理，包括規(guī)劃設(shè)計(jì)、方案論證、征地拆遷、工程招標(biāo)、建設(shè)監(jiān)管以及竣工驗(yàn)收和產(chǎn)權(quán)移交，由計(jì)委、建委、財(cái)政、審計(jì)、監(jiān)察等部門監(jiān)督管理項(xiàng)目的建設(shè)管理工程，由國(guó)有資產(chǎn)管理或政府資產(chǎn)管理部門進(jìn)行集中的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和使用管理。該模式主要是針對(duì)使用各級(jí)財(cái)政預(yù)算內(nèi)外資金和經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)收費(fèi)籌集的資金1000萬(wàn)元以上以及1000萬(wàn)元以下特別重要的政府公益性投資項(xiàng)目（涉及國(guó)家安全、保密等特殊項(xiàng)目除外），同時(shí)還規(guī)定對(duì)非贏利性的公益項(xiàng)目，特別是項(xiàng)目使用部門沒(méi)有常設(shè)基建部門沒(méi)有精通基建的專業(yè)人才和基建經(jīng)驗(yàn)的，全部采用“代建制”的形式。

5.結(jié)論

從目前各地的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上海和北京是比較成功的。上海、北京等城市代建制試點(diǎn)模式的基本特征是，通過(guò)招標(biāo)等規(guī)定程序遴選專業(yè)化項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)建設(shè)實(shí)施，符合社會(huì)化分工和發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的大趨勢(shì)；深圳雖然也取得了可喜的成績(jī)，但在推行過(guò)程中遇到了一定的阻力和困難，不是很成功，原因在于，深圳模式屬于EPC形式，實(shí)際沒(méi)有被單位，也沒(méi)有代建單位。深圳、重慶、云南、貴州等省市的試點(diǎn)特征是政府成立建設(shè)項(xiàng)目代建中心，政府將全部或部分投資的黨政機(jī)關(guān)、教、科、文、衛(wèi)、體等社會(huì)事業(yè)建設(shè)項(xiàng)目由政府授權(quán)、業(yè)主委托代建中心進(jìn)行建設(shè)管理，權(quán)利過(guò)分集中，屬壟斷行為。

參考文獻(xiàn)：

[1]尹貽林，《政府投資項(xiàng)目代建制》天津大學(xué)出版社 ，2005年12月；

第3篇

【關(guān)鍵詞】 基金管理公司；子公司；組織形式

一、基金管理公司組織結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與問(wèn)題

（一）公司制推動(dòng)了基金管理公司迅速發(fā)展

中國(guó)基金行業(yè)經(jīng)過(guò)近14年的發(fā)展，在《公司法》、《證券投資基金法》、《證券投資基金管理公司管理辦法》等法律規(guī)章框架下，發(fā)展迅速。截至2011年7月底，我國(guó)共有基金管理公司66家，基金產(chǎn)品819只，管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到2.9萬(wàn)億元?；鸸芾砉驹跇I(yè)務(wù)范圍上，除共同基金外，在年金業(yè)務(wù)、專戶委托理財(cái)、海外投資、投資咨詢等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面有了較快的發(fā)展。

（二）公司總部制是基金管理公司的主要形式

國(guó)內(nèi)基金公司在組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，普遍實(shí)行的是公司總部管理業(yè)務(wù)模式。公司內(nèi)設(shè)各業(yè)務(wù)部門分別承擔(dān)投研、營(yíng)銷、風(fēng)險(xiǎn)管理、客戶服務(wù)、基金會(huì)計(jì)、后臺(tái)支持等業(yè)務(wù)功能。此種形式的優(yōu)點(diǎn)在于集中管理，公司可以做到“五統(tǒng)一”，即：統(tǒng)一決策、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一風(fēng)控、統(tǒng)一財(cái)務(wù)和統(tǒng)一人事，便于實(shí)施有效的控制。但是，隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展，市場(chǎng)客戶細(xì)分與專業(yè)化產(chǎn)品發(fā)展，經(jīng)營(yíng)理念與風(fēng)險(xiǎn)管理的差異化開(kāi)始顯現(xiàn)，公司集中統(tǒng)一的管理模式給業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)限制，制約了發(fā)展空間。例如，年金資產(chǎn)和共同基金資產(chǎn)具有完全不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，體現(xiàn)在投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理上，甚至在投資理念和投資文化上都存在差別。盡管基金公司普遍對(duì)這兩塊業(yè)務(wù)進(jìn)行了物理隔離，但在統(tǒng)一管理的經(jīng)營(yíng)模式下，這種差異化體現(xiàn)不夠，客觀上制約了年金業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展。

（三）分支機(jī)構(gòu)設(shè)立是業(yè)務(wù)發(fā)展催生的結(jié)果

隨著基金公司銷售業(yè)務(wù)和客戶群體的擴(kuò)展，以銷售、客服為主要功能的區(qū)域性經(jīng)營(yíng)服務(wù)主體開(kāi)始出現(xiàn)，組織形式演變?yōu)榈貐^(qū)分公司和地區(qū)分公司下轄的理財(cái)直銷中心，這些分支機(jī)構(gòu)一般歸屬于基金公司的營(yíng)銷部門管理，其實(shí)質(zhì)是公司營(yíng)銷部門的人員、場(chǎng)地等在空間布局上進(jìn)行的延伸和覆蓋。同時(shí)，隨著海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，大型基金公司開(kāi)始在香港成立子公司，獨(dú)資新設(shè)或者通過(guò)收購(gòu)設(shè)立，子公司在母公司統(tǒng)一戰(zhàn)略框架下進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。從基金公司組織結(jié)構(gòu)變化可以看出，業(yè)務(wù)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)基金公司組織結(jié)構(gòu)的變化明顯。除了銷售和海外業(yè)務(wù)外，目前蓬勃發(fā)展的年金、專戶理財(cái)?shù)葎?chuàng)新業(yè)務(wù)，驅(qū)動(dòng)著基金管理公司組織結(jié)構(gòu)向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。此外，私募基金的異軍突起、券商資產(chǎn)管理公司以及來(lái)自保險(xiǎn)公司、銀行、信托公司的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壓力，也使基金管理公司組織結(jié)構(gòu)調(diào)整變得迫切。尤其子公司的出現(xiàn)，改變了基金公司單一的組織管理模式，迎合了業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，是基金公司組織管理模式的創(chuàng)新。

二、基金管理公司設(shè)立子公司的必要性

與基金公司設(shè)立分支機(jī)構(gòu)不同的是，子公司具有更多的獨(dú)立性。 子公司與分公司的區(qū)別在于：一是法律地位不同。子公司具備法人資格，分公司不具備法人資格。二是控制程度不同。母公司對(duì)子公司的控制必須符合一定的法律條件，即母公司必須擁有子公司足夠比例的股份。母公司對(duì)子公司的控制，主要是通過(guò)任免子公司的董事會(huì)成員和投資決策及權(quán)益分配來(lái)影響子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。分公司則完全隸屬于母公司，接受母公司的直接管理。三是承擔(dān)債務(wù)責(zé)任方式不同。母公司作為子公司的最大股東，僅以對(duì)子公司的出資額為限對(duì)子公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的負(fù)債承擔(dān)責(zé)任；子公司作為獨(dú)立的企業(yè)法人，則只以子公司自身的全部資產(chǎn)為限對(duì)其經(jīng)營(yíng)負(fù)債承擔(dān)責(zé)任。分公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的負(fù)債由隸屬公司來(lái)負(fù)責(zé)，隸屬公司以其全部資產(chǎn)為限對(duì)分公司在經(jīng)營(yíng)中的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任?？梢?jiàn)，設(shè)立子公司，在公司的決策、經(jīng)營(yíng)、分配、考核，以及企業(yè)文化、團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面更顯企業(yè)活力，更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（一）子公司模式是境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的成熟形式

境外資產(chǎn)管理公司普遍采用子公司的組織結(jié)構(gòu)來(lái)開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。Wells Fargo的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由三個(gè)子公司承擔(dān)：WellsCapital（資產(chǎn)管理），Wells Fargo Funds Management和Institutional Trust。Wells Capital Management主要做單獨(dú)賬戶管理和全權(quán)委托管理，不直接發(fā)起共同基金，母公司發(fā)起共同基金，委托部分基金讓其管理，主要服務(wù)于機(jī)構(gòu)客戶。Wells Fargo Funds Management 主要做共同基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售和委托Wells Capital或第三方基金管理公司管理。Institutional Trust做退休賬戶和托管，信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)。同樣是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，根據(jù)業(yè)務(wù)類型不同，分別由專業(yè)化的子公司完成。

Legg Mason的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也由下屬的8家子公司開(kāi)展，其中包括股票基金管理公司Legg Mason Capital Management、Private Capital Management，還包括固定收益管理公司W(wǎng)estern Asset Management。投資范圍的差異導(dǎo)致子公司的存在，體現(xiàn)專業(yè)化管理特點(diǎn)。

而CAPITAL集團(tuán)的投資研究則是由一個(gè)專門的子公司來(lái)完成的。投資過(guò)程的一個(gè)環(huán)節(jié)也可以由獨(dú)立的公司來(lái)完成。類似地，一些基金公司的銷售由銷售子公司來(lái)完成。此外，還有一些基金管理公司按全球服務(wù)客戶范圍的不同也采用了子公司的組織方式。如亞洲公司、歐洲公司等。

國(guó)外基金公司由于專業(yè)化管理的需要和收購(gòu)兼并，使得子公司的組織形式非常普遍，這些子公司獨(dú)資或合資設(shè)立。在進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域或新的地理區(qū)域時(shí)，為了獲得有經(jīng)驗(yàn)的人才和合作伙伴，往往采用合資形式。因此，境外機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立子公司的組織形式，既解決了經(jīng)營(yíng)專業(yè)化、管理效能化等體制問(wèn)題，也解決了并購(gòu)擴(kuò)張、公平交易、利益分配等機(jī)制問(wèn)題，值得國(guó)內(nèi)基金管理公司借鑒。

（二）子公司可以更好解決專業(yè)化經(jīng)營(yíng)

目前，境內(nèi)基金管理公司都努力通過(guò)專業(yè)化發(fā)展，實(shí)施差異化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以獲得更多的市場(chǎng)份額。一些公司側(cè)重主動(dòng)投資，一些側(cè)重被動(dòng)投資；一些以專戶資產(chǎn)管理為重點(diǎn)，一些以共同基金為重點(diǎn)；一些以行業(yè)基金為特色，一些重點(diǎn)發(fā)展數(shù)量化投資產(chǎn)品；有的銷售能力很強(qiáng)，有的后臺(tái)支持能力很強(qiáng)，還有的突出投資管理能力。如果能得到子公司的組織形式保障，將更加有利于公司的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)。

（三）子公司可以更好地防范利益輸送

近年，基金公司委托理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展迅速，委托理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展遇到資產(chǎn)收益平衡的問(wèn)題。以銀行發(fā)行的一對(duì)多專戶為例，如果專戶的業(yè)績(jī)很好，共同基金的業(yè)績(jī)不好，則公眾會(huì)質(zhì)疑基金公司存在利益輸送問(wèn)題；如果專戶業(yè)績(jī)不好，共同基金業(yè)績(jī)很好，則專戶投資者不如去買共同基金產(chǎn)品，專戶業(yè)務(wù)就難以開(kāi)展。不同的業(yè)務(wù)在同一個(gè)平臺(tái)下管理引起的矛盾是無(wú)法調(diào)和的，但如果成立專門從事專戶資產(chǎn)管理的子公司則相對(duì)容易解決這個(gè)問(wèn)題。

（四）子公司可以更好地解決公平交易

基金公司管理的專戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征具備多樣性，與共同基金有很大的差別，同時(shí)，專戶資產(chǎn)規(guī)模與共同基金的資產(chǎn)規(guī)模也有差異。這種差別在投資管理上體現(xiàn)為投資策略差異，在交易行為上體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好差異。按目前的公平交易原則，上述差異給基金管理公司日常管理帶來(lái)很大的麻煩，追求一致的要求可能就犧牲了各個(gè)賬戶的特色，一定程度上也影響了各自投資人的利益。如果采取子公司制，就可以有針對(duì)性地制定不同的交易標(biāo)準(zhǔn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

（五）子公司可以更好地解決購(gòu)并重組

國(guó)外資產(chǎn)管理行業(yè)的收購(gòu)兼并比較普遍，也是基金管理公司成長(zhǎng)的重要途徑，國(guó)內(nèi)基金公司之間的收購(gòu)兼并雖然剛起步，但會(huì)不斷增加?；蚴怯捎趯I(yè)發(fā)展，或是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，或是由于人才吸引，或是由于獲得協(xié)同效應(yīng)，基金行業(yè)的收購(gòu)兼并將使子公司的組織形式成為重要的實(shí)現(xiàn)方式。

（六）子公司可以更好地解決股權(quán)激勵(lì)

目前，國(guó)內(nèi)私募基金已經(jīng)成為潮流，還吸引了一批優(yōu)秀基金經(jīng)理離開(kāi)公募基金行業(yè)。私募獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和激勵(lì)機(jī)制對(duì)公募基金發(fā)展資產(chǎn)委托管理業(yè)務(wù)有借鑒意義，公募基金有完善的合規(guī)文化和管理團(tuán)隊(duì)，公募基金管理公司收購(gòu)私募基金發(fā)展專戶業(yè)務(wù)成為可能。如果設(shè)立合資子公司集中于專戶業(yè)務(wù)，可以解決職工股權(quán)問(wèn)題，使基金管理人利益和客戶利益盡可能一致。既有利于公募基金壯大，也有利于留住人才，同時(shí)還有利于完善市場(chǎng)監(jiān)管。

三、基金管理公司設(shè)立子公司的相關(guān)問(wèn)題及建議

（一）基金公司設(shè)立子公司法律上沒(méi)有限制

《證券投資基金法》規(guī)定“基金管理公司設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、修改章程或者變更其他重大事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。”《證券投資基金管理公司管理辦法》規(guī)定“基金管理公司可以設(shè)立分公司或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他形式的分支機(jī)構(gòu)?；鸸芾砉痉种C(jī)構(gòu)可以從事基金品種開(kāi)發(fā)、基金銷售及公司授權(quán)的其他業(yè)務(wù)活動(dòng)”。原對(duì)基金公司自有資金運(yùn)用和投資作出的監(jiān)管限制也已突破，基金公司已可以在香港設(shè)立子公司。因此，應(yīng)允許大型基金管理公司按業(yè)務(wù)類型先設(shè)立全資子公司，如年金資產(chǎn)管理公司、后臺(tái)運(yùn)作公司；允許基金管理公司就新業(yè)務(wù)設(shè)立全資或合資子公司；允許大型基金管理公司根據(jù)業(yè)務(wù)需要收購(gòu)以子公司形式存在的私募基金公司。

（二）應(yīng)明確基金公司設(shè)立子公司的法律地位

雖然子公司被基金管理公司實(shí)際控制，但在《公司法》上，子公司仍是具有法人地位的獨(dú)立企業(yè)。它有自己的名稱和章程，并以自己的名義進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)，其財(cái)產(chǎn)與母公司的財(cái)產(chǎn)彼此獨(dú)立，對(duì)各自的債務(wù)各自負(fù)責(zé)，互不連帶，依法獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任。基金管理公司是依據(jù)《基金法》和《基金管理公司管理辦法》設(shè)立的，設(shè)立子公司后，作為母公司的基金管理公司仍然合法持牌經(jīng)營(yíng)，對(duì)設(shè)立子公司可豁免一般基金公司設(shè)立之股東要求，子公司則由監(jiān)管部門重新核發(fā)其一項(xiàng)或多項(xiàng)專項(xiàng)業(yè)務(wù)許可資格，頒發(fā)相應(yīng)牌照。

（三）應(yīng)明確基金公司設(shè)立子公司的業(yè)務(wù)范圍

主要?jiǎng)澐只鸸芾砉九c子公司的業(yè)務(wù)范圍。由于母公司是已取得業(yè)務(wù)許可，且設(shè)立的母公司治理相對(duì)健全，內(nèi)部監(jiān)控相對(duì)完善，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，有較強(qiáng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，因此，母公司享有綜合業(yè)務(wù)范圍，子公司享有專業(yè)許可業(yè)務(wù)范圍。可按照專業(yè)化與功能化要求設(shè)定子公司業(yè)務(wù)范圍，如規(guī)定新設(shè)子公司相對(duì)業(yè)務(wù)不超過(guò)兩項(xiàng)，關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)匹配設(shè)定；繼承、并購(gòu)的子公司也不超過(guò)三項(xiàng)，多余的限期清理，以確保子公司與母公司業(yè)務(wù)的區(qū)分與風(fēng)險(xiǎn)的隔離。對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)可以適度放開(kāi)，比如，子公司可以嘗試從事未受到監(jiān)管的PE業(yè)務(wù)等。

（四）應(yīng)明確基金公司設(shè)立子公司的風(fēng)險(xiǎn)控制要求

對(duì)母公司控制下的子公司，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)子公司治理完善與制度完善的風(fēng)險(xiǎn)控制要求，側(cè)重于解決不同子公司之間的利益沖突和風(fēng)險(xiǎn)隔離。既要保證子公司獨(dú)立法人的自主抉擇，又要強(qiáng)化母公司的專業(yè)監(jiān)管責(zé)任。子公司應(yīng)建立比母公司更嚴(yán)格的公平交易制度、更完備的投資人保護(hù)制度和更有效的風(fēng)險(xiǎn)防范制度。同時(shí)加大對(duì)母公司的責(zé)任追究，迫使母公司通過(guò)完善董事會(huì)、獨(dú)立董事或督察長(zhǎng)制度，加強(qiáng)對(duì)子公司合規(guī)性監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)控制。基本形成法律責(zé)任主要由子公司承擔(dān)，業(yè)務(wù)合規(guī)母公司有責(zé)的監(jiān)控體系。

（五）應(yīng)出臺(tái)基金公司設(shè)立子公司的監(jiān)管規(guī)則指引

制定出臺(tái)相關(guān)規(guī)則指引，規(guī)范基金子公司設(shè)立。支持符合條件的基金管理公司設(shè)立專業(yè)化、功能化的基金子公司。如明確基金管理公司設(shè)立子公司應(yīng)當(dāng)具備的條件，子公司取得的業(yè)務(wù)資格條件，子公司的治理結(jié)構(gòu)高管團(tuán)隊(duì)要求，子公司的內(nèi)部監(jiān)督與風(fēng)控制度，維護(hù)基金份額持有人和其他當(dāng)事人合法權(quán)益的相關(guān)制度等；明確母公司與子公司之間的業(yè)務(wù)區(qū)分，及同一控制下子公司的業(yè)務(wù)區(qū)分，母公司對(duì)子公司的監(jiān)督管理責(zé)任以及子公司的合并、清算等。監(jiān)管規(guī)則還應(yīng)明確監(jiān)管重點(diǎn)和監(jiān)管層次，協(xié)調(diào)好機(jī)關(guān)與派出機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)職責(zé)關(guān)系，體現(xiàn)權(quán)責(zé)匹配。

【參考文獻(xiàn)】

第4篇

投行和資管業(yè)務(wù)發(fā)展概況

一定意義上，商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)衍生于信貸業(yè)務(wù)，主要承擔(dān)為客戶進(jìn)行融資的任務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則通過(guò)對(duì)客戶委托的資金進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資管理，實(shí)現(xiàn)資金的保值增值，主要著眼于為客戶進(jìn)行投資理財(cái)。投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)聯(lián)合起來(lái)即體現(xiàn)出商業(yè)銀行的投融資管理能力，一方務(wù)實(shí)另一方相對(duì)務(wù)虛，但最終都對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)巨大?？紤]到兩項(xiàng)業(yè)務(wù)很大程度上是商業(yè)銀行的藍(lán)海業(yè)務(wù)，兩者的融合協(xié)同發(fā)展就顯得特別重要。

組織機(jī)構(gòu)設(shè)置有統(tǒng)有分，體現(xiàn)出不同銀行的理念思維。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)于投資銀行部門和資產(chǎn)管理部門實(shí)行不同的機(jī)構(gòu)設(shè)置方式，有的是兩個(gè)部門設(shè)置為一體，這種模式以建設(shè)銀行和中國(guó)銀行為代表。有的則將兩個(gè)部門分開(kāi)單獨(dú)設(shè)置，或者將投行部放在公司業(yè)務(wù)部門下面成為二級(jí)部，這以工商銀行為代表。機(jī)構(gòu)一體化設(shè)置的銀行，更多考慮發(fā)揮投資銀行與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)互相支持、聯(lián)動(dòng)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。例如希望借助投資銀行業(yè)務(wù)的歷史淵源，支持資管業(yè)務(wù)的做強(qiáng)壯大。而分開(kāi)設(shè)置的銀行則更多關(guān)注發(fā)揮傳統(tǒng)公司金融業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，借之以維護(hù)重要的客戶關(guān)系。

例如有客戶是銀行的重要存貸結(jié)算大客戶，給這些客戶充當(dāng)投融資方面的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)承銷支持其發(fā)行的債券，可以促進(jìn)銀企關(guān)系進(jìn)一步緊密，這里的投行業(yè)務(wù)更多的是作為一種維系客戶的手段在使用。但總的來(lái)說(shuō)，投行和資管部門不同的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置模式，實(shí)際上體現(xiàn)的是銀行發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)邏輯。究竟是積極布局新興戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，還是繼續(xù)集中支持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，依據(jù)的是各家銀行的業(yè)務(wù)傳承、形勢(shì)判斷和未來(lái)的業(yè)務(wù)策略。

投行業(yè)務(wù)范圍仍受限制，業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)需要積極實(shí)踐。商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)是從投資銀行引進(jìn)的，鑒于國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管的制度環(huán)境，其業(yè)務(wù)范圍仍受到一定限制。目前，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)主要包括債券承銷、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化等，而投資銀行行業(yè)最為看重的IPO保薦、證券經(jīng)紀(jì)等一些與資本市場(chǎng)與資本運(yùn)作相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)高收益業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行并未獲得相關(guān)許可。

在此期間資本市場(chǎng)發(fā)展日新月異，從2003年《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》實(shí)施開(kāi)始，證券發(fā)行制度正式由通道制過(guò)渡到保薦制，2004年5月深交所推出中小板，2009年10月推出創(chuàng)業(yè)板，顯示我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)步伐迅速加快。尤其是今年國(guó)務(wù)院明確IPO將由審批轉(zhuǎn)向注冊(cè)制之后，證券承銷保薦的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)大大增加，可惜商業(yè)銀行的承銷主要局限于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的承銷發(fā)行，更為廣闊的IPO發(fā)行和證券經(jīng)紀(jì)卻難以涉足。

在此背景下，為擴(kuò)展業(yè)務(wù)發(fā)展的空間，投行和資管業(yè)務(wù)就必須加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)。一般而言，論及部門和業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)協(xié)同，采取一體化機(jī)構(gòu)設(shè)置的銀行能夠有效整合部門內(nèi)部的資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮天然的協(xié)同效應(yīng)，業(yè)務(wù)效率相對(duì)稍高。而分開(kāi)設(shè)置的銀行，由于部門銀行問(wèn)題存在溝通成本，且不同部門業(yè)務(wù)定位不同，相應(yīng)的業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)和風(fēng)控體系不同，對(duì)業(yè)務(wù)的理解也存在差異，這使得投行和資管業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展難以齊頭并進(jìn)，容易錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

投行業(yè)務(wù)模式相對(duì)單一，需要資管業(yè)務(wù)配合以促進(jìn)提升。就目前我國(guó)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的品種來(lái)看，債務(wù)融資工具承銷與財(cái)務(wù)顧問(wèn)是投行業(yè)務(wù)收入的兩個(gè)主要來(lái)源，尤其是前者一直熱度不減。債務(wù)工具承銷的對(duì)象包括在交易所協(xié)會(huì)注冊(cè)備案，銀行間市場(chǎng)發(fā)行的短融、超短融、中票、私募債、資產(chǎn)支持票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)等信用債產(chǎn)品。

銀行主要為融資對(duì)象提供發(fā)行方案設(shè)計(jì)、顧問(wèn)咨詢、報(bào)送審批、簿記、發(fā)行安排、包銷等服務(wù)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)則為企業(yè)提供投融資方面的建議咨詢，幫助其提供金融解決方案，以此賺取中間業(yè)務(wù)收入。自2013年以來(lái)，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)中的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收費(fèi)一直受到外界批評(píng)，不僅監(jiān)管部門有“七不準(zhǔn)”規(guī)定，國(guó)家有關(guān)部委還啟動(dòng)了收費(fèi)檢查，這對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)形成壓制之勢(shì)。當(dāng)然主要原因是部分銀行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)缺少實(shí)質(zhì)服務(wù)內(nèi)容，存在“息轉(zhuǎn)費(fèi)”現(xiàn)象，業(yè)務(wù)層次較低，高端財(cái)務(wù)顧問(wèn)較少，進(jìn)而引發(fā)外界詬病。

就總體而言，商業(yè)銀行現(xiàn)有的投行業(yè)務(wù)品種仍屬于稀少，很多業(yè)務(wù)源自于信貸業(yè)務(wù)，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴較多，而一些新興、市場(chǎng)需要的并購(gòu)重組融資、資產(chǎn)證券化、股權(quán)融資、高端財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)還處于培育發(fā)展初期，尚未形成規(guī)模。商業(yè)銀行投行部門業(yè)務(wù)也在思考如何創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，如何轉(zhuǎn)型，而活躍的資管業(yè)務(wù)無(wú)疑提供了大片藍(lán)天。如果將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)恰當(dāng)?shù)囊送缎袠I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，借助于資管業(yè)務(wù)模式多樣化和靈活性的特點(diǎn)來(lái)為其包裝和重構(gòu)，則投行業(yè)務(wù)必定會(huì)迎來(lái)新的發(fā)展階段。

資管產(chǎn)品創(chuàng)新不足，需要投行業(yè)務(wù)為其提供創(chuàng)新源泉。資管業(yè)務(wù)作為新興業(yè)務(wù)，產(chǎn)品端需要通過(guò)可行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)歸集客戶資金，投資端則要求通過(guò)適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置為客戶獲取收益，分享各個(gè)市場(chǎng)的紅利。近些年，監(jiān)管部門積極推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)市場(chǎng)化改革和綜合化經(jīng)營(yíng)，這對(duì)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大影響。作為泛資產(chǎn)管理時(shí)代的后來(lái)者，國(guó)內(nèi)銀行的資管產(chǎn)品線盡管已經(jīng)相對(duì)此前豐富不少，但仍難以跟上市場(chǎng)變化的節(jié)奏，滿足不同層級(jí)客戶的需求。

相比較而言，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)天生就是負(fù)責(zé)創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品“開(kāi)藥房”的，能夠與資管業(yè)務(wù)有效對(duì)接起來(lái)。當(dāng)前，國(guó)企混合所有制改革日益深入，企業(yè)金融服務(wù)需求的多元化和個(gè)性化趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，商業(yè)銀行如果充分利用投行業(yè)務(wù)能夠有效采集市場(chǎng)需求的特點(diǎn)，在兼并重組、并購(gòu)金融、股權(quán)投資、結(jié)構(gòu)化融資、另類投資、資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域發(fā)力，并通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞脚c資管業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)接，則既解決了投行業(yè)務(wù)模式單一的問(wèn)題，破除其發(fā)展瓶頸，也可為資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新提供源源不斷的源泉，滿足市場(chǎng)參與各方的需求。

投行和資管業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)協(xié)同

商業(yè)銀行的投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)無(wú)論是在業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險(xiǎn)控制、管理文化、激勵(lì)機(jī)制等諸多方面都與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)區(qū)別較大，具有其獨(dú)特的特點(diǎn)。雖然現(xiàn)在這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在銀行業(yè)務(wù)體系內(nèi)部還處于萬(wàn)物生長(zhǎng)的初期，但卻代表未來(lái)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的藍(lán)海，具有極大的業(yè)務(wù)想象空間。當(dāng)下商業(yè)銀行需要根據(jù)其歷史傳承發(fā)揮各自的機(jī)制優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)投行部門與資管部門的溝通和協(xié)調(diào)，不斷完善整合投行和資管業(yè)務(wù)平臺(tái)，積極與行外第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，持續(xù)不斷創(chuàng)新推出產(chǎn)品和服務(wù)，以贏得各方認(rèn)可。

擁抱資本市場(chǎng)，推行“資管投行”業(yè)務(wù)理念。較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是間接融資占主導(dǎo)地位，直接融資份額較小，但這一局面正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。2014年國(guó)務(wù)院陸續(xù)資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”、放開(kāi)地方政府發(fā)債、敲定證券發(fā)行注冊(cè)制、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)加速等措施，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的活躍。不難看出，領(lǐng)導(dǎo)層的一個(gè)思路是支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，不再僅僅依靠傳統(tǒng)的放松貨幣信貸政策，通過(guò)信貸放水方式進(jìn)行，借助“發(fā)證券”補(bǔ)充“發(fā)貨幣”功能實(shí)現(xiàn)政策預(yù)定目標(biāo)成為政府的重要選項(xiàng)。

現(xiàn)在可以看到的是，直接融資比重大幅提高，相關(guān)的資本市場(chǎng)快速發(fā)展必將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)發(fā)展中長(zhǎng)期的現(xiàn)象。這意味著商業(yè)銀行無(wú)論是投行業(yè)務(wù)還是資管業(yè)務(wù)，必須要緊緊擁抱資本市場(chǎng)，將自身的投融資功能與資本市場(chǎng)的投融資功能進(jìn)行對(duì)接，創(chuàng)新發(fā)展新的業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)品種，以此來(lái)積累人氣。這方面一個(gè)值得考慮和實(shí)施的模式是“資管投行”，這意味著需要加強(qiáng)資管和投行的粘合度，資產(chǎn)管理不再被動(dòng)地接受現(xiàn)有市場(chǎng)上的股票債券等成熟產(chǎn)品，而是將觸角深入到企業(yè)的生命周期內(nèi)，借助于資產(chǎn)管理籌集的資金，通過(guò)投資銀行的功能主動(dòng)去創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，滿足企業(yè)的投融資需求。

就商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，除了債券承銷，當(dāng)前以收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)為主的模式存在一定發(fā)展瓶頸，很難做大業(yè)務(wù)規(guī)模并支撐商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，突破口在于以資管投行來(lái)帶動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在資管投行業(yè)務(wù)模式下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)募集籌措的資金通過(guò)投資銀行領(lǐng)域的并購(gòu)融資、兼并重組、股權(quán)投資、資產(chǎn)證券化等工具投入企業(yè)，嵌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，既解決了低利率環(huán)境下商業(yè)銀行資產(chǎn)管理面臨的優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)配置不足的問(wèn)題，擴(kuò)大了資產(chǎn)來(lái)源，又為投資銀行的發(fā)展注入了活水，通過(guò)幫助其創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品，開(kāi)辟業(yè)務(wù)空間，直接支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

適當(dāng)控制非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模，推動(dòng)資管業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型。資管投行的一個(gè)體現(xiàn)是資產(chǎn)管理為投資銀行的解決方案提供資金支持，通過(guò)資產(chǎn)管理的投資資產(chǎn)配置安排，支持投資銀行業(yè)務(wù)的金融解決方案與服務(wù)方案，幫助投資銀行創(chuàng)新建立業(yè)務(wù)模式，但應(yīng)該考慮有所側(cè)重有所選擇。目前，國(guó)內(nèi)銀行投資銀行業(yè)務(wù)所衍生的資產(chǎn)很大一部分是非標(biāo)資產(chǎn)，而銀行理財(cái)向大資管轉(zhuǎn)型，其中一個(gè)核心內(nèi)容是減少非標(biāo)資產(chǎn)的比例，同時(shí)增加標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的配置，投資由相對(duì)不透明走向透明，由被批評(píng)的影子銀行走向陽(yáng)光。

當(dāng)下監(jiān)管部門正在推動(dòng)銀行理財(cái)產(chǎn)品從預(yù)期收益率型產(chǎn)品主導(dǎo)轉(zhuǎn)為凈值型，以打破產(chǎn)品的剛性兌付和信貸替代性質(zhì)。資產(chǎn)管理過(guò)多的關(guān)注配置非標(biāo)資產(chǎn)可能會(huì)延長(zhǎng)這一過(guò)程，也不利于資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)化水平的提高，資產(chǎn)管理最終的競(jìng)爭(zhēng)力還是需要通過(guò)交易銀行業(yè)務(wù)來(lái)體系，定位于在各類標(biāo)準(zhǔn)化的國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)尋找交易機(jī)會(huì)，找到自身價(jià)值，當(dāng)然這也是資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要內(nèi)容。

“融資融智”相結(jié)合，充分利用“輕資產(chǎn)”特征發(fā)展交易銀行業(yè)務(wù)。當(dāng)前各家商業(yè)銀行都在推進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在度過(guò)發(fā)展的黃金周期后面臨放緩，真正承擔(dān)起銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展任務(wù)的關(guān)鍵角色是投行和資管業(yè)務(wù)。與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不同，投行和資管業(yè)務(wù)本身帶有“融資、融智”性質(zhì)，屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，理論上能夠以較少的資本消耗取得更大的收益回報(bào)。在許多國(guó)際先進(jìn)銀行，以資產(chǎn)管理和投資銀行等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為代表的業(yè)務(wù)已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)，并表現(xiàn)出較大的活力。

鑒于此，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的現(xiàn)實(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行的投行和資管業(yè)務(wù)應(yīng)以積極抓住資本市場(chǎng)的重大業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，包括并購(gòu)重組、國(guó)企改革、定向增發(fā)、股權(quán)投資、市值管理、結(jié)構(gòu)融資、資產(chǎn)證券化等，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的投資研究，打造“投資銀行+財(cái)富管理+資產(chǎn)管理”綜合金融服務(wù)能力，創(chuàng)新設(shè)計(jì)適應(yīng)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)特點(diǎn)的內(nèi)部授信和風(fēng)控體系，大力發(fā)展投融資與交易一體化的輕資產(chǎn)交易型銀行。

創(chuàng)建直營(yíng)式資管業(yè)務(wù)模式，全面提升客戶服務(wù)能力。商業(yè)銀行的投資銀行在業(yè)務(wù)實(shí)踐中是面對(duì)面服務(wù)于客戶，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品端通過(guò)銷售渠道募集資金，投資端直接進(jìn)行資產(chǎn)配置，兩端與客戶的互動(dòng)相對(duì)間接。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以探索直營(yíng)式模式經(jīng)營(yíng)，直接面對(duì)客戶經(jīng)營(yíng)。產(chǎn)品端與客戶面對(duì)面采集需求，直接根據(jù)客戶需求設(shè)計(jì)定制產(chǎn)品，尤其私人銀行客戶和對(duì)公客戶完全可以通過(guò)這種模式進(jìn)行。

目前商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)也開(kāi)發(fā)了一些類似性質(zhì)的產(chǎn)品，例如針對(duì)某類特殊群體客戶的理財(cái)產(chǎn)品，但這種方式在實(shí)踐過(guò)程中更多是一個(gè)概念，銷售對(duì)象并未嚴(yán)格區(qū)分，針對(duì)性仍不夠強(qiáng)。直營(yíng)式資產(chǎn)管理類似定制的方式，固定下來(lái)期限，固定下來(lái)對(duì)象，一對(duì)一或有限的一對(duì)多進(jìn)行，產(chǎn)品和客戶最大化縮短接觸距離。直營(yíng)式資管模式本質(zhì)上是重視客戶的體驗(yàn)，增加客戶在資產(chǎn)管理過(guò)程中的主動(dòng)性和參與度，從而提升客戶服務(wù)能力。另外需要提及的是，這一模式在某種程度上也解決了監(jiān)管部門關(guān)注的資產(chǎn)管理期限錯(cuò)配問(wèn)題。

探索銷售渠道合作創(chuàng)新，共享泛資產(chǎn)管理時(shí)代的“森林”。隨著國(guó)內(nèi)大金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通，大資管時(shí)代的到來(lái)，各類金融機(jī)構(gòu)的之間的合作日趨緊密。這不僅僅體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，渠道的合作創(chuàng)新也一樣。目前，多數(shù)銀行資管產(chǎn)品的募集更多是通過(guò)行內(nèi)銷售渠道進(jìn)行，而銷售部門自身的部門利益考慮決定了其工作意愿時(shí)常受到一些因素影響，時(shí)常存在主觀調(diào)節(jié)全行產(chǎn)品銷售能力的現(xiàn)象，直接導(dǎo)致資管產(chǎn)品的銷售波動(dòng)程度過(guò)高，尤其是在月末季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。這既給傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)管理壓力，也不利于銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，最終影響全局利益。

第5篇

關(guān)鍵詞：商事信托 公司制度 信托理財(cái) 公司理財(cái)

信托業(yè)的發(fā)展，尤其是共同基金、養(yǎng)老基金和資產(chǎn)證券化等商事信托在全球的迅猛發(fā)展，使商事信托成為商業(yè)交易的重要組織形式之一。我國(guó)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理學(xué)注重研究公司的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，對(duì)發(fā)展迅速的商事信托的理財(cái)實(shí)踐重視不夠。商事信托是與公司類似的商業(yè)組織，商事信托與公司在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理內(nèi)容、財(cái)務(wù)管理方法等方面存在一定的相似之處，也存在著重大的差別。本文認(rèn)為，在現(xiàn)階段研究適合于商事信托的財(cái)務(wù)理論，不僅有利于拓寬我國(guó)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理研究的外延，也有利于解釋和指導(dǎo)商事信托的理財(cái)實(shí)踐。

一、關(guān)于商事信托的基本理論

（一）商事信托的含義

信托制度發(fā)源于英國(guó)，盛行于英美法系國(guó)家，在20世紀(jì)傳入了大陸法系國(guó)家。但大陸法系國(guó)家基本上只承受了英美法系國(guó)家的商事信托制度,如我國(guó)的信托從一開(kāi)始就主要是商事信托，至今尚無(wú)民事信托的實(shí)踐。

商事信托是十九世紀(jì)在美國(guó)的馬薩諸塞州產(chǎn)生的,又稱營(yíng)業(yè)信托、商業(yè)信托，從法理的角度來(lái)定義，是指以商法為依據(jù)建立的信托。商事信托的受托人接受信托是出于盈利的目的，是營(yíng)業(yè)性質(zhì)的，它是民事信托的對(duì)稱。

商事信托產(chǎn)生之初，利用了信托的形式,代表投資人經(jīng)營(yíng)事業(yè),投資人成為信托的受益人。這種信托的根本特征是以商業(yè)團(tuán)體的形式來(lái)運(yùn)作,將信托原理運(yùn)用于企業(yè)所組成的一種美國(guó)式的特殊的企業(yè)形態(tài),并以此從事信托投資業(yè)務(wù)。因此有學(xué)者指出：“隨信托之運(yùn)用日廣，信托成為商業(yè)組織之一種，出資人不設(shè)立公司經(jīng)營(yíng)事業(yè)，而以信托方式將出資交由受托人統(tǒng)籌管理運(yùn)用、經(jīng)營(yíng)特定事業(yè)。出資人則以受益人身份，享受信托財(cái)產(chǎn)收益分配，此即商業(yè)信托。(王志誠(chéng)、賴源河，中國(guó)政法大學(xué)出版社，2002。)

（二）商事信托的主要特征

“從經(jīng)濟(jì)分析的角度觀之，商事信托與一般我們所熟悉的公司、合伙企業(yè)等組織形態(tài)，在作為市場(chǎng)上交易主體組織架構(gòu)之選項(xiàng)上而言，并無(wú)太大不同，商事信托不過(guò)是法律制度上關(guān)于商業(yè)經(jīng)營(yíng)形態(tài)的一種選擇 (王文宇,中國(guó)政法大學(xué)出版社，2003。) ”?？梢?jiàn)，商事信托是一種商業(yè)組織，這種組織利用了信托原理來(lái)進(jìn)行組織架構(gòu)，是一種特殊形態(tài)的企業(yè)，其主要特征表現(xiàn)為：

1.信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性：破產(chǎn)隔離

信托的概念結(jié)構(gòu)是將受益人視為信托財(cái)產(chǎn)的真正所有人，即作為受益的或衡平法上所有權(quán)的所有人，而作為信托財(cái)產(chǎn)收益的所有人而存在,這要?dú)w結(jié)于信托制度的“破產(chǎn)隔離”功能。所謂“破產(chǎn)隔離”,是指在委托人或受托人不能支付或破產(chǎn)時(shí),受益人仍然能夠就信托財(cái)產(chǎn)保持其受益,可以對(duì)抗委托人和受托人的普通債權(quán)人。比如在信托的體制下，雇主設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的信托接受養(yǎng)老金的支付，由于計(jì)劃的財(cái)產(chǎn)在信托中是隔離的，委托人和受托人的破產(chǎn)不會(huì)影響到基金計(jì)劃，現(xiàn)在和將來(lái)的受益人指望信托而不是破產(chǎn)的雇主或破產(chǎn)的受托人支付養(yǎng)老金。

2.信托協(xié)議的靈活性：受益權(quán)的多樣化

在合法信托的前提下，信托的條款可以是委托人和受托人同意的、能夠產(chǎn)生委托人意圖上的利益的任何條款。比如，在安排內(nèi)部控制事務(wù)方面、安排保護(hù)債權(quán)人與受托人的交易、創(chuàng)設(shè)受益人的自由裁量、安排本金和對(duì)收益的分配上，信托具有高度的靈活性。另外，資產(chǎn)證券化信托中很重要的一方面是不必顧及傳統(tǒng)的公司股份的分類，而任意設(shè)計(jì)受益人的利益，以此滿足不同投資者的需求。

3.沒(méi)有法律人格：避免雙重課稅

商事信托的受托人是名義的信托財(cái)產(chǎn)所有人，真實(shí)的所有權(quán)在受益人，因而不以信托為實(shí)體交納所得稅，僅在受益人的水平上課稅，運(yùn)用信托避免實(shí)體水平的稅收是商事信托運(yùn)用的推動(dòng)力量。如養(yǎng)老金信托對(duì)于投資收益免除當(dāng)期稅收，這樣投資所得是免稅的，養(yǎng)老金的出資和收益僅在最終分配給退休人時(shí)納稅，并且一般是按較低的稅率檔次課稅。

4.救濟(jì)的便利性：信托法的體制

現(xiàn)代金融資產(chǎn)的有效管理通常要求給予受托人廣泛的信托財(cái)產(chǎn)交易的權(quán)力，信托受信任人法提供和控制了這種權(quán)力，要求受托人以信托受益人利益最大化的方式執(zhí)行他的權(quán)力。信托的受信任人法是一個(gè)默認(rèn)的法律，信托能自動(dòng)援引信托受信任人法的保護(hù)體制以保護(hù)投資者和受益人的利益。信托受信任人法有兩個(gè)重要的原則：忠實(shí)和謹(jǐn)慎。忠實(shí)原則要求受托人應(yīng)是惟一的為受益人的利益管理信托，禁止受托人在管理信托財(cái)產(chǎn)中的自我交易以及從事與受益人利益相悖的利益沖突的交易；謹(jǐn)慎管理的義務(wù)要求受托人以合理的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)受益人承擔(dān)管理信托的義務(wù)，即以謹(jǐn)慎的人在處理自己財(cái)產(chǎn)時(shí)的注意和技能來(lái)管理信托財(cái)產(chǎn)。信托的受信任人法是一個(gè)默認(rèn)的法律，當(dāng)事人完全可以按照他們的需要對(duì)之進(jìn)行改變，但是通常受信任人法正是當(dāng)事人希望吸收進(jìn)他們契約的內(nèi)容，如，投資者更有可能與他們信賴的受到受信任人標(biāo)準(zhǔn)約束的經(jīng)理人進(jìn)行交易，進(jìn)而言之，在確定的商事信托中，如養(yǎng)老金信托和權(quán)利信托中，當(dāng)事人在商業(yè)交易中必須遵守包含部分或全部受信任人體制的規(guī)范性法律，在這種情況下，默認(rèn)的受信任人法已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制性的法律。

二、商事信托與公司制度的比較

信托是一種委托他人管理財(cái)產(chǎn)的制度，公司是一個(gè)獨(dú)立從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)體。二者都是將資金、財(cái)產(chǎn)交付他人管理、處分并獲取收益的一種設(shè)計(jì)。信托制度中，這種交付行為是信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，因此而獲得的收益權(quán)利稱為受益權(quán)；公司制度中，資金或財(cái)產(chǎn)的交付稱為投資或股份認(rèn)購(gòu)，因此而獲得的收益權(quán)利稱為股權(quán)。雖然在這兩種制度中，對(duì)各種行為和收益的權(quán)利稱謂不同，但就制度本身而言，實(shí)際上都是轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)并獲得收益的財(cái)產(chǎn)管理方式，因此他們具有一些共同的特征。

1.商事信托與公司制度，都是將資金交由他人管理，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。在公司制度下，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離；在信托制度下，信托財(cái)產(chǎn)實(shí)質(zhì)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，信托財(cái)產(chǎn)名義所有權(quán)與受益權(quán)相分離。

2.商事信托與公司制度的投資人均享受有限責(zé)任的好處。公司制度下，股東對(duì)于公司的責(zé)任僅以投資額為限。信托制度下，委托人或受益人對(duì)信托的責(zé)任僅以信托財(cái)產(chǎn)為限，并且信托可借特殊形態(tài)的信托設(shè)計(jì)，如自由裁量信托與保護(hù)信托，使信托利益免于受益人的債權(quán)人的追索，從而進(jìn)一步縮小了履行其債務(wù)的責(zé)任范圍。

3.商事信托與公司制度均規(guī)定管理人的債權(quán)人，原則上不得就公司的法人財(cái)產(chǎn)或商事信托的信托財(cái)產(chǎn)強(qiáng)制執(zhí)行。

4.在商事信托與公司制度下，受益權(quán)均得予以證券化。公司制度下發(fā)行股票，信托制度下發(fā)行受益權(quán)憑證。

盡管商事信托與公司制度在組織架構(gòu)上具有以上相同的地方，但商事信托與公司制度相比，仍呈現(xiàn)出鮮明的特色，而正因?yàn)檫@些特色的存在，才使商事信托成為與公司制度相競(jìng)爭(zhēng)的組織設(shè)計(jì)方案。

1.法律地位不同

幾乎所有的公司都被法律認(rèn)定為獨(dú)立法人實(shí)體，而只有一些商事信托被相關(guān)法規(guī)認(rèn)定為獨(dú)立法人實(shí)體，另一些則不是獨(dú)立法人實(shí)體。正因?yàn)橐恍┥淌滦磐胁痪哂歇?dú)立法人實(shí)體地位，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性就成為信托的最基本的特征，商事信托因信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性要求就具有了更強(qiáng)的破產(chǎn)隔離的特征。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性使信托成為一種有效的破產(chǎn)隔離的財(cái)產(chǎn)保護(hù)方式,比公司制度更具有財(cái)產(chǎn)的保護(hù)能力。

2.管制不同

商事信托與公司相比，是一種被動(dòng)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，其管理人（即受托人）經(jīng)常被認(rèn)為僅從事被動(dòng)管理，這與公司形成了鮮明的對(duì)比，公司的經(jīng)營(yíng)管理者傾向于更加積極、主動(dòng)，甚至投機(jī)性地運(yùn)用各種商業(yè)機(jī)會(huì)獲利。這種區(qū)別似乎是一種表面特征，卻正好反映了商事信托與公司的本質(zhì)區(qū)別。在公司制度中，公司的剩余權(quán)利（表現(xiàn)為公司股份）被出售給第三方投資者，公司股東愿意承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)以獲得期望的回報(bào)。因此，允許公司從事有風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)以增加其盈利能力。但從公司的優(yōu)先權(quán)利所有人（公司債權(quán)人）的角度看，允許一個(gè)有償債能力的公司為增加盈利而從事有風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)非但毫無(wú)益處，反而，可能因投資活動(dòng)失敗，導(dǎo)致公司喪失償債能力，給債權(quán)人帶來(lái)投資損失。可見(jiàn)，公司股東與公司債權(quán)人在公司為增加盈利能力而做出的每一個(gè)相應(yīng)增加公司風(fēng)險(xiǎn)的投資決策中，都可以發(fā)現(xiàn)公司股東與債權(quán)人間的利益沖突。公司法的有關(guān)規(guī)定解決了公司決策中這些競(jìng)爭(zhēng)性目標(biāo)的沖突，它允許公司在具備償債能力的前提下，可以承受風(fēng)險(xiǎn)以追求公司利潤(rùn)的最大化。這從根本上確立了公司的管制原則，即在公司具有償債能力時(shí)，公司董事會(huì)只向股東，而不是債權(quán)人負(fù)責(zé)。與此不同，信托的所有權(quán)利人的目標(biāo)是趨于一致的，即妥善保管信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值。大多數(shù)的商事信托的剩余權(quán)利是由委托人自己持有，從理論上講，當(dāng)委托人持有剩余權(quán)利時(shí)，其剩余權(quán)利的多寡與優(yōu)先權(quán)利恰成反比，然而這種理論上的沖突在實(shí)際操作中很少出現(xiàn)，因?yàn)槌钟惺Ｓ鄼?quán)利的委托人與公司股東不同，他們通常并不期望獲得因從事高風(fēng)險(xiǎn)投資而帶來(lái)的高收益。相反，委托人的目的僅僅是為了保留信托財(cái)產(chǎn)的剩余權(quán)益。因此，這為有效區(qū)分商事信托和公司制度提供了一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，即資產(chǎn)所承受的風(fēng)險(xiǎn)程度。為了滿足剩余權(quán)利所有人的投資要求，所投資產(chǎn)需承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)這些資產(chǎn)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度，就可以有效區(qū)分商事信托和公司。而當(dāng)發(fā)生債務(wù)支付困難時(shí)，商事信托與公司也有許多相似之處，此時(shí)公司法和信托法的管制原則開(kāi)始趨于一致。有學(xué)者提出信托基金學(xué)說(shuō)來(lái)解釋這種趨同，認(rèn)為在發(fā)生債務(wù)支付困難時(shí)，公司董事會(huì)應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)人的受托人，為債權(quán)人的利益將公司資產(chǎn)作為信托基金進(jìn)行管理。

3.外部影響不同

在實(shí)際商業(yè)交易中，商事信托與公司最相同的外部影響是稅賦支出。被稅法認(rèn)定為獨(dú)立法人的實(shí)體必須就其盈利進(jìn)行納稅。幾乎所有的公司都必須交納法人所得稅，而部分商事信托則因不具有法人實(shí)體地位不必交納法人所得稅。

4.法律規(guī)范的完備程度不同

整體而言，信托法對(duì)于信托組織的形式規(guī)定并不多，而各國(guó)公司法對(duì)于公司的組織架構(gòu)與管理方式，均有詳盡的規(guī)定。

總之，商事信托與公司制度作為競(jìng)爭(zhēng)性的制度設(shè)計(jì)，公司制度較商事信托制度更加定型化、法律規(guī)范更加完備，正因?yàn)槿绱耍F(xiàn)代化的大型企業(yè)多會(huì)選擇公司組織的經(jīng)營(yíng)形態(tài)，以應(yīng)付復(fù)雜萬(wàn)變的商業(yè)環(huán)境，但是另一方面，信托作為商事工具，在架構(gòu)特定事業(yè)時(shí)不僅與公司一樣具有很高的適應(yīng)性，同時(shí)商事信托能提供給投資者優(yōu)于公司法的破產(chǎn)體制、管道稅收的便利、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、信托財(cái)產(chǎn)承受較公司更低的投資風(fēng)險(xiǎn)、信托法律關(guān)系靈活彈性等優(yōu)勢(shì)，在滿足商業(yè)需求方面提供了公司制度無(wú)法替代的價(jià)值。因而商事信托尤其適合用于規(guī)范涉及巨額資產(chǎn)和眾多投資人利益的商業(yè)交易。如在歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家的投資領(lǐng)域里，商事信托作為一種商業(yè)組織形式，在股票、債券、房地產(chǎn)等集體投資方面發(fā)揮了重要作用。

三、商事信托理財(cái)與公司理財(cái)?shù)谋容^

雖然商事信托與公司是非常類似的商業(yè)組織，但它們分別用以滿足不同的投資者需求，而正因?yàn)檫@一根本的差別，使二者在理財(cái)時(shí)產(chǎn)生差異，這一差異使我們有必要擴(kuò)充財(cái)務(wù)管理研究的外延。本文認(rèn)為，在公司理財(cái)占據(jù)統(tǒng)治地位的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理范式中，應(yīng)增加信托理財(cái)?shù)难芯績(jī)?nèi)容，尤其是在財(cái)務(wù)管理理論研究視角轉(zhuǎn)向以金融市場(chǎng)為核心的開(kāi)放性視角的今天，研究這一利用跨越資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的“萬(wàn)能組合工具”進(jìn)行理財(cái)?shù)纳淌滦磐械呢?cái)務(wù)理論將具有積極的意義。

（一）商事信托理財(cái)目標(biāo)與公司理財(cái)目標(biāo)的比較

理財(cái)目標(biāo)是財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)，因?yàn)樨?cái)務(wù)目標(biāo)的規(guī)定直接決定了各種財(cái)務(wù)決策的選擇。只有明確了理財(cái)目標(biāo)，才能衡量管理者以什么導(dǎo)向來(lái)組織財(cái)務(wù)行為，才能評(píng)價(jià)理財(cái)行為的優(yōu)劣。

1.公司理財(cái)目標(biāo)

雖然到目前為止，對(duì)公司理財(cái)目標(biāo)是什么仍存在爭(zhēng)議，但一般認(rèn)為公司理財(cái)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化，其中企業(yè)價(jià)值最大化作為新的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)已經(jīng)獲得了越來(lái)越多的人們的認(rèn)可和支持（汪平，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003。）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的確定使價(jià)值成為公司理財(cái)學(xué)的核心概念，公司理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題就是如何實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值創(chuàng)造。

2.信托理財(cái)目標(biāo)

信托與公司制度都是為他人管理財(cái)產(chǎn)的機(jī)制，但信托受益人很容易受到受托人濫用權(quán)力的傷害，因此，為保護(hù)脆弱的受益人的利益，信托制度在賦予財(cái)產(chǎn)管理人（受托人）相當(dāng)大的管理權(quán)限的同時(shí)，亦對(duì)享受該財(cái)產(chǎn)權(quán)利益的受益人提供了充分的保障，一方面賦予信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性，使委托人、受托人以及受益人均不得對(duì)信托財(cái)產(chǎn)有所主張；另一方面賦予受益人追及信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，即當(dāng)受托人違反信托本旨處分信托財(cái)產(chǎn)，受益人得以恢復(fù)該信托財(cái)產(chǎn)。另外，信托財(cái)產(chǎn)所承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的程度也較公司資產(chǎn)為低,這說(shuō)明了信托財(cái)產(chǎn)的真正所有人，即信托受益人的目標(biāo)是信托財(cái)產(chǎn)的保值和穩(wěn)定增值。由此可見(jiàn)，信托理財(cái)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)是謀求受益人利益的安全與收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)，信托理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題就是如何使信托財(cái)產(chǎn)保值和增值。

3.信托理財(cái)目標(biāo)與公司理財(cái)目標(biāo)的比較

比較公司理財(cái)目標(biāo)與信托理財(cái)目標(biāo)，我們可發(fā)現(xiàn)公司理財(cái)追求公司價(jià)值的創(chuàng)造，而商事信托理財(cái)追求的是信托財(cái)產(chǎn)的保值、增值，這二者之間在追求價(jià)值的增加上有共通點(diǎn)，但由于一個(gè)是追求自身價(jià)值的增加，一個(gè)是追求受益人價(jià)值的增加，因此在理財(cái)目標(biāo)上存在著顯著的差別。公司價(jià)值是指公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，由此任何一個(gè)公司財(cái)務(wù)決策的做出，在理論上講，都只能是風(fēng)險(xiǎn)與收益之間權(quán)衡的結(jié)果，因此如何解決風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題就成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的一個(gè)及其重要的課題。與商事信托比較，公司對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度更加激進(jìn)，公司所從事的商業(yè)活動(dòng)更加大膽進(jìn)取，今天“面臨更加劇烈競(jìng)爭(zhēng)的公司已變得越來(lái)越大膽進(jìn)取，也越來(lái)越能夠接受喪失償債能力的失敗恥辱，他們更愿意承擔(dān)那些可能帶來(lái)成功、也可能使其喪失償債能力的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（曹華譯，斯蒂芬.L.舒瓦茨，《信托投資研究》2003。）”而商事信托所要求的謹(jǐn)慎管理削弱了商事信托承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此雖然在商事信托下的決策同樣涉及到風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，但商事信托的較低風(fēng)險(xiǎn)交易的要求，使商事信托不能執(zhí)著于追求受益人財(cái)富的最大化，而只能追求穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的安全和受益人收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，決定了他們雖然在理財(cái)目標(biāo)上都追求價(jià)值的增加，但由于公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，在財(cái)務(wù)決策時(shí)首先考慮的是收益的增加，而商事信托在財(cái)務(wù)決策時(shí)首先考慮的信托財(cái)產(chǎn)的安全性，其后才是收益的增加，因此商事信托的目標(biāo)亦可表述為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小的受益人財(cái)富增值最大化。

（二）商事信托理財(cái)內(nèi)容與公司理財(cái)內(nèi)容的比較

1.公司理財(cái)內(nèi)容

公司理財(cái)活動(dòng)要解決兩個(gè)基本問(wèn)題:一是企業(yè)應(yīng)該投資多少和投資于何種具體的實(shí)物資產(chǎn)?二是為了某項(xiàng)投資需籌集多少現(xiàn)金?通過(guò)回答這兩個(gè)問(wèn)題，我們知道企業(yè)要進(jìn)行投資決策和籌資決策，并進(jìn)行因獲得投資收益而在再投資和股利分配之間的決策。因此，通常認(rèn)為公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容包括融資決策、投資決策和股利決策三項(xiàng)或包括營(yíng)運(yùn)資金管理在內(nèi)的四項(xiàng)內(nèi)容。

2.信托理財(cái)內(nèi)容

信托理財(cái)是資產(chǎn)管理活動(dòng)，主要解決的問(wèn)題是如何管理信托財(cái)產(chǎn)，也就是如何根據(jù)信托契約進(jìn)行投資管理和信托財(cái)產(chǎn)管理，以使信托財(cái)產(chǎn)保值和增值。受托人在商事信托中主要面臨的是如何投資以及如何管理信托財(cái)產(chǎn)的問(wèn)題，因此信托理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容應(yīng)包括信托財(cái)產(chǎn)投資管理以及信托財(cái)產(chǎn)的日常管理兩項(xiàng)。

3.信托理財(cái)內(nèi)容與公司理財(cái)內(nèi)容的比較

在信托理財(cái)中，由于成立了信托就意味著獲得了營(yíng)運(yùn)的資金，如共同基金和養(yǎng)老基金，因此信托理財(cái)?shù)闹匦氖菍?duì)投資的管理，一般不涉及到資金籌集問(wèn)題的決策，從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，信托理財(cái)與投資學(xué)有更多的內(nèi)容交叉，但信托理財(cái)將擴(kuò)展投資學(xué)的外延，即除包括金融資產(chǎn)投資管理外，還包括實(shí)物資產(chǎn)投資的管理內(nèi)容。另外，對(duì)于信托收益的分配一般是由信托契約來(lái)規(guī)定較詳細(xì)的收益分配計(jì)劃，因此與公司理財(cái)相比，收益分配決策就不再成為重要的商事信托的理財(cái)內(nèi)容。

但資產(chǎn)證券化信托常被用于再融資，也就是通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)化證券來(lái)募集基金。資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，它不同于傳統(tǒng)的借款人以發(fā)行有價(jià)證券的方式進(jìn)行的融資。從表面上來(lái)看，資產(chǎn)證券化信托成立的目的在于融資，但是信托受益人是通過(guò)購(gòu)買受益憑證成為投資人，希望享受再融資資金的運(yùn)作收益，因而，為降低再融資風(fēng)險(xiǎn)，投資管理在資產(chǎn)證券化信托中將占據(jù)重要的地位，投資管理的成效關(guān)系著信托受益人購(gòu)買受益憑證的積極性。由此可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化信托理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容也必然是投資管理。

（三）商事信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法的比較

理財(cái)方法是實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的基本手段，但是，理財(cái)方法只有適應(yīng)理財(cái)內(nèi)容并服務(wù)于理財(cái)內(nèi)容，才能最終實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)。因此，我們有必要在前兩項(xiàng)比較的基礎(chǔ)上，對(duì)信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法作進(jìn)一步的比較分析。

1.公司理財(cái)方法

根據(jù)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容分類，可以把財(cái)務(wù)管理方法分為籌資管理方法、投資管理方法、營(yíng)運(yùn)資金管理方法和分配管理方法。其中籌資管理方法是指企業(yè)在籌資過(guò)程中所采取的方法,如計(jì)算資金成本的方法、計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法、確定資金結(jié)構(gòu)的方法等；投資管理方法是指企業(yè)在投資過(guò)程中所采用的方法,如對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法；對(duì)證券進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、股票估價(jià)法、期權(quán)估價(jià)法等；營(yíng)運(yùn)資金管理方法是指企業(yè)在資金營(yíng)運(yùn)過(guò)程中所采取的方法，如存貨的經(jīng)濟(jì)批量法、應(yīng)收賬款的5C分析法、現(xiàn)金的最佳余額確定法等；分配管理方法是指企業(yè)在收益分配過(guò)程中所采用的方法，如固定股利法、變動(dòng)股利法等（王化成，《財(cái)會(huì)月刊》，2000。）

2.信托理財(cái)方法

根據(jù)信托理財(cái)內(nèi)容，亦可以把信托理財(cái)方法分為投資管理方法、信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法。其中投資管理方法是指在信托財(cái)產(chǎn)投資過(guò)程中所采用的方法，根據(jù)受托人承諾的信托財(cái)產(chǎn)的種類，又可以分為貨幣（金錢）投資管理方法、有價(jià)證券投資管理方法、動(dòng)產(chǎn)投資管理方法、不動(dòng)產(chǎn)投資管理方法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資管理方法等；信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法是指對(duì)受托人承諾信托而取得的信托財(cái)產(chǎn)以及受托人在信托管理中所取得的信托財(cái)產(chǎn)的安全和價(jià)值保值所采用的管理方法，如采用信托財(cái)產(chǎn)隔離的方法等。

3.信托理財(cái)方法與公司理財(cái)方法的比較

理財(cái)方法是為了實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)所采用的技術(shù)和手段，理財(cái)目標(biāo)的變化必然會(huì)帶來(lái)理財(cái)方法的變化。如前所述，公司理財(cái)目標(biāo)和信托理財(cái)目標(biāo)都追求價(jià)值的增加，因此它們所采用的理財(cái)方法有許多是相同的，如對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率法、獲利指數(shù)法；對(duì)證券進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的投資組合法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、股票估價(jià)法、期權(quán)估價(jià)法等。但公司理財(cái)目標(biāo)是公司價(jià)值最大化，信托理財(cái)目標(biāo)是信托財(cái)產(chǎn)的保值和增值，因此，在公司價(jià)值最大化的目標(biāo)下，必然是圍繞著企業(yè)價(jià)值最大化而選用相應(yīng)的理財(cái)方法，而在信托財(cái)產(chǎn)保值和增值的理財(cái)目標(biāo)下，必然會(huì)圍繞著保證信托財(cái)產(chǎn)安全、以信托財(cái)產(chǎn)安全為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)信托收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)選用相應(yīng)的理財(cái)方法，如將信托財(cái)產(chǎn)和受托人固有財(cái)產(chǎn)隔離的方法是信托理財(cái)?shù)闹匾椒ㄖ?。另外，理?cái)方法的選擇不僅由理財(cái)目標(biāo)來(lái)指導(dǎo)，它還受制于理財(cái)內(nèi)容。信托理財(cái)方法突出信托財(cái)產(chǎn)投資管理方法和信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法，而公司理財(cái)方法不僅突出投資管理方法和營(yíng)運(yùn)資金管理方法，對(duì)籌資管理方法和分配管理方法也相當(dāng)重視。再者，由于信托制度的靈活性和信托財(cái)產(chǎn)種類的廣泛性，對(duì)信托的投資管理方法提出較公司投資管理方法更嚴(yán)密、更細(xì)化、更謹(jǐn)慎的要求，以及商事信托對(duì)信托財(cái)產(chǎn)安全的高度重視，使信托財(cái)產(chǎn)的日常管理方法成為僅次于投資管理的重要方法。最后，公司是法人實(shí)體，要就盈利交納所得稅，而商事信托一般不納所得稅，因此商事信托不僅沒(méi)有所得稅納稅籌劃的理財(cái)內(nèi)容，同時(shí)每一理財(cái)方法的使用也不進(jìn)行所得稅納稅考慮，這也成為公司理財(cái)方法與信托理財(cái)方法在使用上的一個(gè)根本差別。

當(dāng)前理論界在研究信托理財(cái)問(wèn)題時(shí)，一般是站在受托人的角度來(lái)進(jìn)行研究，如關(guān)注基金管理公司和信托投資公司的理財(cái)問(wèn)題，而沒(méi)有將研究視角定位于商事信托本身，忽視了證券投資基金、養(yǎng)老基金、資產(chǎn)證券化信托和其他商事信托本身也是商業(yè)組織的事實(shí)，由此可能會(huì)在一定程度上曲解信托理財(cái)?shù)睦碚摵x，不能很好發(fā)揮其對(duì)實(shí)踐的解釋和指導(dǎo)功能。而且，這兩種組織形式的融合近來(lái)已經(jīng)在美國(guó)發(fā)生。因此，通過(guò)比較公司理財(cái)與信托理財(cái)，不僅可以多角度、全方位研究信托理財(cái)，也是客觀、深入發(fā)展信托理財(cái)理論和公司理財(cái)理論，完整理解企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)和手段。

參考文獻(xiàn)：

1.方嘉麟.信托法之理論與實(shí)務(wù).北京：中國(guó)政法大學(xué)出版社，2004

2.斯蒂芬.L.舒瓦茨,曹華譯.商事信托與公司制度比較研究（下）.信托與基金研究. 2004.10

3.張?zhí)烀?失去衡平法的信托.北京：中信出版社，2004

4.周小明.信托制度比較法研究.北京：法律出版社，1996

5.張鳴.投資管理.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001

6.王志誠(chéng)、賴源河.現(xiàn)代信托法論.北京 ：中國(guó)政法大學(xué)出版社，2002

7.王文宇.民商法理論與經(jīng)濟(jì)分析.北京：中國(guó)政法大學(xué)出版社，2003

8.汪平.財(cái)務(wù)理論.北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003

9.王化成.試論財(cái)務(wù)管理方法.財(cái)會(huì)月刊，2000.10

10.威廉.L.麥金森.公司財(cái)務(wù)理論.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002

第6篇

我國(guó)智能投顧后勁十足，一方面，財(cái)富財(cái)富管理起步晚市場(chǎng)大，截止2015年底，金融機(jī)構(gòu)和第三方理財(cái)總規(guī)模已達(dá)81.18萬(wàn)億元；另外一方面，散戶為主的投資結(jié)構(gòu)提供了廣闊空間，在二級(jí)市場(chǎng)，無(wú)論是賬戶數(shù)還是管理資產(chǎn)，我國(guó)目前散戶占比優(yōu)勢(shì)明顯，但如今散戶服務(wù)水平目前仍然 存在較大空白；最后，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)深入人心。

智能投顧是什么？

智能投顧也稱機(jī)器人投顧（robo advisor），最早于2012年起源于美國(guó)，是一種在線財(cái)富管理服務(wù)。其根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，結(jié)合個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和理財(cái)目標(biāo)，利用算法和友好的互聯(lián)網(wǎng)界面為客戶提供資產(chǎn)管理和在線投資建議服務(wù)。 機(jī)器人投顧可以在無(wú)需人工參與的情況下提供投顧服務(wù)，包括投資咨詢建議，投資分析報(bào)告、投資組合選擇、交易執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)管理等。其按管理主要可分為咨詢建議型、資產(chǎn)配置型、資產(chǎn)管理型三大類。

智能投顧的特點(diǎn)：傳統(tǒng)投顧由于其成本相對(duì)較高，其一般服務(wù)對(duì)象是高凈值客戶。而智能投顧由于其采用基于算法的自動(dòng)化策略，其成本大大降低，其主要特點(diǎn)有低門檻：大多數(shù)智能投顧平臺(tái)對(duì)客戶的最低投資金額要求都很低，有的平臺(tái)已經(jīng)達(dá)到了0美元。

低費(fèi)率：相對(duì)于傳統(tǒng)投顧的最低管理資產(chǎn)1%以上的管理費(fèi)率，智能投顧平臺(tái)的最低費(fèi)率已降至千分之一。

易操作：智能投顧平臺(tái)的投資流程相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)和固定，其一般只需幾個(gè)流程就可完成投資。

高透明：相對(duì)于傳統(tǒng)投顧，智能投顧的投資組合是完全向用戶公開(kāi)的。投資信息以及費(fèi)用信息完全透明。

分散化：智能投顧服務(wù)是根據(jù)現(xiàn)代組合理論按照其風(fēng)險(xiǎn)偏好和理財(cái)目標(biāo)把客戶資產(chǎn)分散到不同類別資產(chǎn)中。

個(gè)性化：它可以針對(duì)不同客戶制訂定制化的最優(yōu)方案。

長(zhǎng)期投資：其追求的不是短期的漲跌回報(bào)，其追求的是長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資回報(bào)。

智能投顧具有相似化的服務(wù)流程，根據(jù)美國(guó)金融監(jiān)管局的標(biāo)準(zhǔn)，智能投顧服務(wù)包括：客戶分析、大類資產(chǎn)配置、投資組合選擇、交易執(zhí)行、投資組合再平衡、稅收規(guī)劃、投資組合分析。

而在實(shí)踐中，客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一成不變的。隨著時(shí)間和市場(chǎng)的改變，客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好很大程度上會(huì)發(fā)生改變。因此，客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往很難建立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)測(cè)量。智能投顧服務(wù)已將其作為研究方向之一，期望建立一個(gè)動(dòng)態(tài)的、覆蓋多影響因子模型來(lái)測(cè)量客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

大類資產(chǎn)配置：根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，在確定性收益情況下是存在最優(yōu)投資的。大多數(shù)智能投顧服務(wù)都利用此原理建立了分散的投資組合。并且依據(jù)其不同的商業(yè)模式做了優(yōu)化。

投資組合選擇：投資組合選擇是依據(jù)前兩步得出的進(jìn)一步結(jié)論?？蛻舴治鍪堑贸隽己玫娘L(fēng)險(xiǎn)偏好參數(shù)，資產(chǎn)配置是形成不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)組合，組合選擇是完成前兩步的一一對(duì)應(yīng)。在實(shí)踐中，投資組合主要有兩種類型，一種是由風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)選擇不同的投資組全，而另外一種是根據(jù)投資風(fēng)格選擇不同的投資組合。

交易執(zhí)行：大多數(shù)智能投顧的交易執(zhí)行在本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別，其都是技術(shù)上的實(shí)現(xiàn)，都是利用自有的券商或合作券商提供順暢的交易執(zhí)行服務(wù)，其沒(méi)有其他的更多的金融工具的創(chuàng)新。

投資組合再平衡：組合再平衡主要是指隨著市值的變化，如果資產(chǎn)投資配置偏離目標(biāo)資產(chǎn)配置過(guò)大，投資組合再平衡可以實(shí)施動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置向靜態(tài)資產(chǎn)配置的重新調(diào)整。其不是指資產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

稅收規(guī)劃：稅收規(guī)劃主要是針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的一項(xiàng)增值服務(wù)。雖然其不是智能投顧價(jià)值鏈的一項(xiàng)基礎(chǔ)服務(wù)，但是其在美國(guó)市場(chǎng)使用廣泛。稅收規(guī)劃主要是指智能投顧分析稅收的特征和結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，使客戶獲得最多的的稅后投資收益。

投資組合分析：投資組合分析主要是智能投顧為客戶提供的投資分析，一般包括：業(yè)績(jī)展示，業(yè)績(jī)歸因，風(fēng)險(xiǎn)因子分析，組合描述性統(tǒng)計(jì)分析，回測(cè)和模擬等。在傳統(tǒng)的投資工具中，對(duì)客戶而言最重要的業(yè)績(jī)歸因，風(fēng)險(xiǎn)因子分析往往都是沒(méi)有的。

財(cái)富管理新變革

美國(guó)的財(cái)富管理也正在經(jīng)歷一個(gè)非常重大的變革，千禧一代正在成為美國(guó)市場(chǎng)的新生力量，新一代的成長(zhǎng)環(huán)境和投資習(xí)慣提供了智能投顧發(fā)展的土壤。被動(dòng)投資占比不斷上升在過(guò)去的20年，美國(guó)被動(dòng)投資管理的資產(chǎn)在不斷增加， 被動(dòng)投資的占比在美國(guó)共同基金的占比也已由1995年的3%上升至了2005年的9%。2014年美國(guó)被動(dòng)投資在總行業(yè)投資的占比已達(dá)27%，另外一方面，被動(dòng)投資的費(fèi)率也在不斷下降，其平均數(shù)已從2005年的0.9%下降至2014年的0.7%。千禧一代成為增長(zhǎng)潛力根據(jù)美國(guó)TD-Ameritrade的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在可投資資產(chǎn)大于50萬(wàn)美金的人群中65%都會(huì)有投顧服務(wù)，但是當(dāng)可投資資產(chǎn)下降到 15w美金至50萬(wàn)美金區(qū)間時(shí)，享受投顧服務(wù)占比下降為33%。在相對(duì)高收入但是不是很有錢的千禧一代中，投顧服務(wù)存在相當(dāng)大的真空。另外一方面，千禧一代對(duì)于對(duì)于移動(dòng)技術(shù)與在線平臺(tái)的熟悉，為智能投顧的發(fā)展帶來(lái)了較大的機(jī)遇。

智能投顧成本優(yōu)勢(shì)明顯一方面，相對(duì)傳統(tǒng)投顧服務(wù)，智能投顧無(wú)需租用物理設(shè)施而且其基于算法提供策略而人工投顧專家投入可以節(jié)省一大筆開(kāi)支，另外，利用互聯(lián)網(wǎng)在社交網(wǎng)絡(luò)天然優(yōu)勢(shì)，其在獲客成本上也下降明顯。值得注意的是，智能投顧服務(wù)往往都會(huì)提供增值服務(wù)，尤其是其稅收收割等增值服務(wù)，可以有效地降低稅收成本。

互聯(lián)網(wǎng)公司類智能投顧：京東智投

由于互聯(lián)網(wǎng)公司在技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)公司也是智能投顧的重要參與方。阿里巴巴的螞蟻聚寶，騰訊的微眾銀行，百度的百度股市通都是互聯(lián)網(wǎng)公司的雛形。另外，京東金融的京東智投是互聯(lián)網(wǎng)公司打造智能投顧的典型代表。

京東智投由京東金融于2015年8月推出，基主要是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)為用戶畫(huà)像，然后結(jié)合京東金融的產(chǎn)品資源以及京東的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為投資者定制個(gè)性化投資定制。京東智投降低了投資者獲取投資組合的難度，非專業(yè)人士也可以通過(guò)京東智投獲取投資組合。京東智投風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)包括6個(gè)方面：用戶的年齡、投資金融、資產(chǎn)狀況、投資期限、主觀風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度及收益預(yù)期。從用戶客觀風(fēng)險(xiǎn)承受能力和主觀風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度兩個(gè)維度綜合考量，依據(jù)京東金融大數(shù)據(jù)建模計(jì)算，向用戶推薦符合自身投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)性化投資組合，用戶可以通過(guò)關(guān)注組合，一目了然地看到組合的整體收益，同時(shí)進(jìn)行持續(xù)追蹤。例如，同為積極投資者，由于其年齡、收入等諸多因素的差異，同為積極型的投資者理財(cái)產(chǎn)品的需求也會(huì)存在很大差異。因此，會(huì)根據(jù)投資者的個(gè)體差異，利用京東大數(shù)據(jù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，為投資者制定個(gè)性化的最優(yōu)組合投資方案。

財(cái)富管理起步晚市場(chǎng)大。我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)起步晚，專注高凈值人士的私人銀行也才起步于2007年，至今不到十年。我國(guó)中低凈值人員的財(cái)富管理服務(wù)市場(chǎng)目前仍存在許多空白。另外一方面，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模龐大。截止2015年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和第三方理財(cái)總規(guī)模已達(dá)81.18萬(wàn)億元，其中，銀行23.5萬(wàn)億，占比28.95%；信托16.3萬(wàn)億，占比20.08%；券商11.89萬(wàn)億，占比14.65%；保險(xiǎn)11.86萬(wàn)億，占比14.61%；基金公司16.65萬(wàn)億，占比20.51%，其中包括基金專戶4.03萬(wàn)億、基金子公司8.57萬(wàn)億、私募基金4.05萬(wàn)億；互聯(lián)網(wǎng)P2P規(guī)模為9800萬(wàn)。占比1.21%。2015年，互聯(lián)網(wǎng)P2P規(guī)模增速超過(guò)400%，基金子公司規(guī)模和私募基金規(guī)模增速均超過(guò)了100%。

散戶為主的投資結(jié)構(gòu)提供廣闊空間和美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者不同的是，我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)投資者以散戶為主。根據(jù)中證登數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月份，我國(guó)股票市場(chǎng)中，投資者賬戶數(shù)量共有10687.55萬(wàn)，其中個(gè)人投資者賬戶數(shù)量為10657.51萬(wàn)，占比99.71%，機(jī)構(gòu)投資者賬戶數(shù)量為30.04萬(wàn)，占比為0.29%。個(gè)人投資者本期末上市A股流通市值在10萬(wàn)以下的有37311286，占個(gè)人投資者總數(shù)的74.74%，為絕對(duì)多數(shù)；50萬(wàn)以上的僅有2771421，占比5.55%。由此可以看到，我國(guó)散戶投資者可投資資產(chǎn)較低，其服務(wù)覆蓋程度也相對(duì)有限，這些都為智能投顧提供了廣闊的發(fā)展空間。另外，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2015年底，A股投資者自由流通市值占比中，散戶投資者占50.4%，一般法人18.9%、公募基金8.6%、保險(xiǎn)和社保6.4%、陽(yáng)光私募4.2%、券商1.6%、QFII和RQFII合計(jì)1.7%、國(guó)家隊(duì)6.1%。

第7篇

[關(guān)鍵詞]母子公司改革監(jiān)督委員會(huì)職能

1監(jiān)委會(huì)設(shè)立是行業(yè)深化改革的需要

我省煙草商業(yè)系統(tǒng)在2006年順利完成了資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和母子公司體制改革工作,正式確立了“9+2”模式的母子公司管理體制,省公司退出“兩煙”經(jīng)營(yíng),并代表總公司對(duì)所屬的9個(gè)地市級(jí)煙草公司和投資管理公司、進(jìn)出口公司行使出資人權(quán)利。然而,建立母子公司管理體制只是深化行業(yè)體制改革、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的第一步,完善母子公司體制下的企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化對(duì)權(quán)力的制衡與監(jiān)督,被擺到行業(yè)改革的議事日程上。

國(guó)家煙草專賣局在闡述煙草商業(yè)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題時(shí),明確省公司、地市級(jí)公司“暫不設(shè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)”,要在現(xiàn)行治理結(jié)構(gòu)框架內(nèi),通過(guò)決策層面職能的調(diào)整充實(shí),建立一套模擬規(guī)則,適應(yīng)煙草專賣體制下的法人治理運(yùn)行機(jī)制。我省在加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)部監(jiān)督方面提出了“增設(shè)監(jiān)督委員會(huì),負(fù)責(zé)行使對(duì)全省行業(yè)國(guó)有資產(chǎn)管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理和專賣行政管理的監(jiān)督,包括對(duì)省公司及各職能部門實(shí)施有效監(jiān)督”的思路,兼顧解決當(dāng)前問(wèn)題和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的全新的制度安排,為過(guò)渡到未來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)奠定基礎(chǔ)。

2監(jiān)委會(huì)建設(shè)以正確定位為前提

要使監(jiān)委會(huì)在煙草母子公司體制下有效發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)督職能,首先要正確認(rèn)識(shí)監(jiān)委會(huì)的性質(zhì),在此基礎(chǔ)上對(duì)其職能進(jìn)行定位,進(jìn)而建立健全監(jiān)委會(huì)的組織機(jī)構(gòu),形成有效監(jiān)督的架構(gòu)體系。

2.1 監(jiān)委會(huì)的性質(zhì)

監(jiān)委會(huì)的設(shè)立是以行業(yè)理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、建立母子公司體制為背景,以完善母子公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目的的,所以要從執(zhí)行《煙草專賣法》和《公司法》出發(fā)對(duì)監(jiān)委會(huì)性質(zhì)形成較為準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí):首先,監(jiān)委會(huì)是監(jiān)督機(jī)構(gòu),類似于公司治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)事會(huì),它不直接參與公司的管理和經(jīng)營(yíng),不干預(yù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),區(qū)別于公司薪酬委員會(huì)、投資委員會(huì)、預(yù)算委員會(huì)等輔助決策的機(jī)構(gòu)。其次,監(jiān)委會(huì)是綜合監(jiān)督機(jī)構(gòu),監(jiān)督的范圍涵蓋了所有的經(jīng)營(yíng)和管理領(lǐng)域,它的使命是對(duì)現(xiàn)有各專業(yè)監(jiān)督資源的整合,形成相互協(xié)調(diào)、相互配合監(jiān)督的綜合監(jiān)督體系,發(fā)揮監(jiān)督的整體優(yōu)勢(shì)。最后,監(jiān)委會(huì)是煙草母子公司體制下的特殊監(jiān)督機(jī)構(gòu),煙草商業(yè)企業(yè)目前依然實(shí)行局長(zhǎng)(經(jīng)理)負(fù)責(zé)制,監(jiān)委會(huì)成員產(chǎn)生于公司內(nèi)部,由局長(zhǎng)(經(jīng)理)委任,監(jiān)督工作應(yīng)對(duì)行使公司最高決策權(quán)力的局(公司)黨組負(fù)責(zé);煙草商業(yè)企業(yè)實(shí)行政企合一體制,監(jiān)委會(huì)除了要監(jiān)督經(jīng)營(yíng)管理行為,還要監(jiān)督煙草專賣行政執(zhí)法行為,集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)監(jiān)督和行政管理監(jiān)督于一身;母公司作為子公司唯一股東,子公司監(jiān)委會(huì)要接受母公司監(jiān)委會(huì)的指導(dǎo),接受母公司監(jiān)委會(huì)的監(jiān)督。

2.2 監(jiān)委會(huì)的職能定位

在母子公司體制框架下,母公司作為出資人,對(duì)子公司的監(jiān)督應(yīng)以提高資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量、有效規(guī)避和防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為目的,通過(guò)強(qiáng)化國(guó)有資產(chǎn)管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、專賣管理行政的監(jiān)督和指導(dǎo),確保國(guó)有資產(chǎn)及其權(quán)益不受侵犯。監(jiān)委會(huì)承擔(dān)著四項(xiàng)職能――指導(dǎo)、監(jiān)督、協(xié)調(diào)、服務(wù)。

2.2.1 指導(dǎo)

監(jiān)委會(huì)是一個(gè)綜合監(jiān)督機(jī)構(gòu),它不應(yīng)該也不必要事無(wú)巨細(xì),必須從大的方面對(duì)監(jiān)督工作進(jìn)行宏觀指導(dǎo)。對(duì)日常性、常規(guī)性、局部性的監(jiān)督工作應(yīng)由母公司各部門根據(jù)職責(zé)分工對(duì)口開(kāi)展或者通過(guò)子公司自身的監(jiān)督機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督,監(jiān)委會(huì)承擔(dān)著對(duì)專業(yè)監(jiān)督主體和子公司監(jiān)委會(huì)就監(jiān)督內(nèi)容、尺度、方法給予指導(dǎo)的職責(zé)。

2.2.2 監(jiān)督

監(jiān)委會(huì)的監(jiān)督職能要突出兩個(gè)方面的特色,即對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的過(guò)程監(jiān)督和對(duì)內(nèi)部監(jiān)督者的再監(jiān)督。首先,對(duì)于日常的經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督由各專業(yè)監(jiān)督主體實(shí)施,監(jiān)委會(huì)只對(duì)重大投資、重大人事任免、重大資產(chǎn)處置行為和大宗物資采購(gòu)的決策、執(zhí)行過(guò)程實(shí)施監(jiān)督,及時(shí)制止和糾正錯(cuò)誤的、有瑕疵的管理行為。其次,監(jiān)委會(huì)要對(duì)監(jiān)督者實(shí)施再監(jiān)督,確保各專業(yè)監(jiān)督主體正確履行監(jiān)督職能、督促實(shí)現(xiàn)對(duì)公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)行為的全方位、高效率的監(jiān)督。

2.2.3 協(xié)調(diào)

在原有的以行政管理為主的管理方式下,上級(jí)公司各部門都在從不同角度履行對(duì)下屬公司相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)督職責(zé)。監(jiān)委會(huì)的職責(zé)就是對(duì)現(xiàn)有諸多監(jiān)督資源進(jìn)行協(xié)調(diào)和整合,促進(jìn)各專業(yè)監(jiān)督主體相互支持、相互協(xié)助,形成一套系統(tǒng)高效的行業(yè)內(nèi)部監(jiān)督體制比,避免出現(xiàn)多頭監(jiān)督、重復(fù)監(jiān)督和監(jiān)督漏洞,甚至發(fā)生部門之間監(jiān)督尺度不一、監(jiān)督結(jié)論相矛盾的現(xiàn)象。

2.2.4 服務(wù)

監(jiān)委會(huì)在監(jiān)督過(guò)程中,除了發(fā)現(xiàn)、糾正違法違規(guī)和不當(dāng)決策行為外,還要針對(duì)經(jīng)營(yíng)管理存在的問(wèn)題提出改進(jìn)的意見(jiàn),健全內(nèi)部管理制度,為經(jīng)營(yíng)管理層進(jìn)一步提高管理水平服務(wù)。

3監(jiān)委會(huì)在運(yùn)作中存在的誤區(qū)

3.1 監(jiān)督錯(cuò)位,認(rèn)為監(jiān)委會(huì)職能就是紀(jì)檢監(jiān)察職能的延伸

沒(méi)有把監(jiān)委會(huì)放在行業(yè)建立母子公司管理體制的背景下,監(jiān)委會(huì)對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)督資源整合乏力,“協(xié)調(diào)”的職能發(fā)揮不到位,眉毛胡子一把抓,監(jiān)委會(huì)監(jiān)督工作“游離”于紀(jì)檢監(jiān)察和職能管理部門之間,各專業(yè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)仍然各自為陣,沒(méi)有形成真正意義上的“大監(jiān)督”。

3.2 監(jiān)督越位,以監(jiān)督替代決策

對(duì)“過(guò)程監(jiān)督”的理解存在誤區(qū),在“過(guò)程監(jiān)督”中將監(jiān)督凌駕于法定管理責(zé)任者之上,干擾管理責(zé)任者的正常經(jīng)營(yíng)管理,甚至造成權(quán)責(zé)不清、越俎代庖,監(jiān)督代替決策,把監(jiān)委會(huì)作為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的一個(gè)機(jī)構(gòu),監(jiān)委會(huì)意見(jiàn)成了內(nèi)部審批決策的必經(jīng)程序。

3.3 監(jiān)委會(huì)機(jī)構(gòu)的設(shè)置存在“一陣風(fēng)”現(xiàn)象

監(jiān)委會(huì)建立、運(yùn)作行政化傾向突出,認(rèn)為設(shè)立了監(jiān)委會(huì)機(jī)構(gòu)、召開(kāi)了監(jiān)委會(huì)會(huì)議就完成任務(wù)了,而缺乏對(duì)監(jiān)委會(huì)運(yùn)作體制機(jī)制的探索?？h級(jí)分公司作為市公司的經(jīng)營(yíng)分支機(jī)構(gòu),本身沒(méi)有法人資格,也沒(méi)有人事任免、重大投資、重大資產(chǎn)處置方面的決策權(quán)限,其經(jīng)營(yíng)管理執(zhí)行市公司的計(jì)劃和部署,對(duì)市公司負(fù)責(zé),是否有必要設(shè)立監(jiān)委會(huì)值得商榷。

4監(jiān)委會(huì)建設(shè)應(yīng)以良好的工作機(jī)制作支撐

4.1 知情權(quán)制度是前提

監(jiān)委會(huì)只有在知悉母公司及各子公司的經(jīng)營(yíng)管理行為,獲得與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理行為有關(guān)的信息后,才能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理情況有個(gè)初步的掌握和評(píng)價(jià),并在此基礎(chǔ)上確定監(jiān)督工作目標(biāo),開(kāi)展檢查、提出議事議題,進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理作出客觀的評(píng)價(jià)。各子公司、母公司各部門等監(jiān)督對(duì)象有義務(wù)保障監(jiān)委會(huì)知情權(quán)的實(shí)現(xiàn),應(yīng)當(dāng)如實(shí)地向監(jiān)委會(huì)報(bào)送年度工作計(jì)劃、規(guī)章制度、財(cái)務(wù)管理的報(bào)表數(shù)據(jù)及審計(jì)報(bào)告公司經(jīng)營(yíng)管理的重大事項(xiàng),各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部選拔任用、重大基建項(xiàng)目、大宗物資采購(gòu)、對(duì)外投資、重大資產(chǎn)處置、重大軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目決策前應(yīng)主動(dòng)提請(qǐng)監(jiān)委會(huì)介入監(jiān)督,并將實(shí)施過(guò)程和結(jié)果向監(jiān)委會(huì)通報(bào)。

4.2 議事制度是保障

監(jiān)委會(huì)會(huì)議是監(jiān)委會(huì)委員行使監(jiān)督權(quán)、表達(dá)意見(jiàn)的主要途徑,監(jiān)委會(huì)決議是監(jiān)督意見(jiàn)的體現(xiàn)形式。議事規(guī)則直接關(guān)系到能否從程序上保障監(jiān)委會(huì)獨(dú)立開(kāi)展監(jiān)督工作。議事規(guī)則至少應(yīng)該包括議事周期、議事方式、議事原則、議事內(nèi)容、議事程序等方面的內(nèi)容。監(jiān)委會(huì)召開(kāi)前應(yīng)確定議事議題,并提前將會(huì)議時(shí)間和地點(diǎn)、內(nèi)容通知全體監(jiān)委會(huì)委員,給予充足的時(shí)間準(zhǔn)備會(huì)議;監(jiān)委會(huì)議事應(yīng)保障監(jiān)委會(huì)委員有充分表達(dá)意見(jiàn)的權(quán)利,監(jiān)委會(huì)對(duì)需要表決的事項(xiàng)應(yīng)實(shí)行少數(shù)服從多數(shù)原則,并尊重少數(shù)的意見(jiàn);監(jiān)委會(huì)議事的范圍應(yīng)該具有廣泛性和全局性,可以對(duì)各子公司、母公司各部門生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理決策和行為的合法性、妥當(dāng)性進(jìn)行審議。

4.3 檢查制度是基礎(chǔ)

一是要規(guī)范檢查項(xiàng)目的提出和管理,使檢查的內(nèi)容系統(tǒng)化,改變各種監(jiān)督力量各自為陣、散亂無(wú)序的狀態(tài);二是規(guī)范監(jiān)督檢查行為,明確檢查紀(jì)律,統(tǒng)一檢查標(biāo)準(zhǔn)尺度,避免因檢查人員的不同或個(gè)人好惡而影響檢查結(jié)果的客觀公允;三是要規(guī)范檢查的流程,禁止個(gè)人隨意實(shí)施檢查,實(shí)行檢查記錄和檢查報(bào)告?zhèn)浒腹芾硪?guī)則,檢查結(jié)論要有充分的證據(jù)作支撐,確保檢查人員負(fù)責(zé)任地做好檢查工作。

4.4 整改督促制度是關(guān)鍵

監(jiān)委會(huì)發(fā)現(xiàn)了公司在經(jīng)營(yíng)管理中存在問(wèn)題,并不意味著監(jiān)督工作就結(jié)束了,更為關(guān)鍵的問(wèn)題要通過(guò)一定的渠道,如現(xiàn)場(chǎng)反饋、發(fā)整改建議書(shū)、文件通報(bào)等形式將存在的問(wèn)題反饋到被監(jiān)督的子公司和母公司有關(guān)部門,促使其采取措施糾正存在的問(wèn)題,使公司的經(jīng)營(yíng)管理回歸到規(guī)范合法的軌道。作為監(jiān)督者,監(jiān)委會(huì)的職責(zé)是對(duì)整改情況進(jìn)行跟蹤,督促被監(jiān)督對(duì)象整改到位,達(dá)到矯正的效果。

第8篇

本文主要對(duì)證券公司組織結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究，得出了若干結(jié)論與政策建議。全文分三個(gè)部分，分別是中外合資證券公司的有關(guān)問(wèn)題；綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)；金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司。

第一部分研究了中外合資證券公司的類別問(wèn)題和設(shè)立審批問(wèn)題。從中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，將其歸類于綜合類證券公司是較為恰當(dāng)?shù)?。我?guó)證券法只劃分了經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司，主要依據(jù)是公司的業(yè)務(wù)范圍。中外合資證券公司雖然不能進(jìn)行A股的交易，但可以進(jìn)行承銷，以及從事B股、H股、政府和公司債券的承銷和交易，業(yè)務(wù)范圍要遠(yuǎn)大于經(jīng)紀(jì)類公司，很顯然將其劃歸為綜合類券商是恰當(dāng)?shù)?。?duì)于中外合資證券公司的審批，筆者建議采取許可制。

第二部分研究了綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。隨著證券公司業(yè)務(wù)的發(fā)展、地域上的擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化。與此同時(shí)，出現(xiàn)了決策效率低、機(jī)構(gòu)重疊、風(fēng)險(xiǎn)控制不力等問(wèn)題。因此研究證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于完善組織結(jié)構(gòu)，解決組織結(jié)構(gòu)難題有重要意義。

首先研究了管理學(xué)意義上的組織結(jié)構(gòu)的演變和優(yōu)化。對(duì)比分析了直線職能制、事業(yè)部制、矩陣結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)與缺陷。然后結(jié)合基本的管理理論對(duì)證券公司的事業(yè)部制的優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了分析。其中考察了中金公司的事業(yè)部制的案例，說(shuō)明了事業(yè)部制對(duì)于證券公司在專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，分析了現(xiàn)行證券公司事業(yè)部制的兩大問(wèn)題：本位主義和前后臺(tái)脫離。最后，提出通過(guò)權(quán)力進(jìn)一步分散化和后臺(tái)職能的虛擬化來(lái)解決證券公司事業(yè)部制的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)證券公司事業(yè)部制的優(yōu)化。

綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題是一個(gè)隨著管理半徑的擴(kuò)大而產(chǎn)生的。筆者提出了“升級(jí)”和“降級(jí)”的兩種思路，來(lái)解決區(qū)域管理總部的設(shè)置問(wèn)題。即通過(guò)提升管理總部為分公司的辦法，使其成為不具法人資格的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)；另一方面，通過(guò)將其轉(zhuǎn)為代表處，將一些業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)移給各事業(yè)部，而只保留行政事務(wù)性的管理職能。

風(fēng)險(xiǎn)管理是證券公司經(jīng)營(yíng)中的重要問(wèn)題。本文介紹了美國(guó)投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)方面的作法。

第三部分，主要分析金融證券集團(tuán)和子公司制。

首先論述了現(xiàn)資銀行采取的組織結(jié)構(gòu)形式的金融證券集團(tuán)的形式。并分析了證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)——事業(yè)部制同金融證券集團(tuán)的內(nèi)在聯(lián)系。

其次，對(duì)證券公司集團(tuán)化下的相關(guān)立法問(wèn)題進(jìn)行了分析。

再次，對(duì)金融證券集團(tuán)內(nèi)部的母子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系進(jìn)行了研究。在各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)內(nèi)在聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出了在立法上應(yīng)允許專業(yè)化的子公司可從事相關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)的建議。

第四，分析了同證券公司合并重組有關(guān)的問(wèn)題。

最后，分析了除集團(tuán)化以外的其他的證券公司的組織結(jié)構(gòu)形式，提出了立法上應(yīng)允許證券公司自由選擇組織結(jié)構(gòu)形式的建議。

正文:

證券公司的組織結(jié)構(gòu)決定于證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)又受到現(xiàn)有法律框架的約束。在即將加入WTO的形勢(shì)下，我國(guó)的證券業(yè)面臨對(duì)外資開(kāi)放和自身進(jìn)一步發(fā)展的問(wèn)題。一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券公司將會(huì)受到國(guó)外投資銀行的挑戰(zhàn)，證券公司自身如何發(fā)展壯大，在組織結(jié)構(gòu)方面如何與發(fā)展相適應(yīng)是一個(gè)普遍問(wèn)題；另一方面，組建中外合資的證券公司也是證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的重要內(nèi)容，中外合資證券公司采取什么樣的組織結(jié)構(gòu)形式？它同現(xiàn)有的證券公司在組織結(jié)構(gòu)方面是一個(gè)什么樣的關(guān)系？這些都是值得研究的緊迫問(wèn)題。目前，證券監(jiān)管部門正在起草和修改《證券公司管理辦法》、《證券營(yíng)業(yè)部管理辦法》和《中外合資證券公司管理辦法》。這些法規(guī)對(duì)證券公司的管理的重要內(nèi)容之一，就是證券公司的組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。這里對(duì)證券公司組織結(jié)構(gòu)的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，希望對(duì)有關(guān)立法工作有所幫助。

一．中外合資證券公司的有關(guān)問(wèn)題

1.中外合資證券公司的類別問(wèn)題

根據(jù)中美、中歐簽署的關(guān)于中國(guó)加入WTO減讓條款，在中國(guó)加入后3年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司，外資比例不超過(guò)1/3。合營(yíng)公司可以不通過(guò)中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營(yíng)公司的業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，將不同于我國(guó)現(xiàn)有的法律對(duì)綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定?！蹲C券法》第119條規(guī)定，*對(duì)證券公司實(shí)行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司，并由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。

從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將中外合營(yíng)證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。

《證券法》對(duì)于綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的劃分，主要依據(jù)兩點(diǎn)，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經(jīng)紀(jì)類最低為五千萬(wàn)元人民幣。二是業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)紀(jì)類證券公司只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且公司名稱中必須包含“經(jīng)紀(jì)”字樣。而綜合類證券公司可從事經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)等多種業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，是否只從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是區(qū)分綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的重要標(biāo)準(zhǔn)。

從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，雖不能從事A股的經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)，但可從事B股及H股的承銷、交易等業(yè)務(wù)。其從事的業(yè)務(wù)范圍，要大于經(jīng)紀(jì)類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇的原則的實(shí)施，中外合營(yíng)公司的A股的業(yè)務(wù)也將納入其可從事的業(yè)務(wù)范圍。因此，從現(xiàn)在和長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中外合營(yíng)證券公司應(yīng)當(dāng)歸屬于綜合類證券公司。

2.中外合資證券公司的設(shè)立和審批問(wèn)題

在中外合資證券公司設(shè)立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設(shè)立方面存在著一定的操作障礙。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的設(shè)立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設(shè)立，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)進(jìn)行審批，其許可經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

首先，根據(jù)《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批。據(jù)此，中外合資證券公司的設(shè)立也必須受《證券法》這一條的約束。

其次，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，則可以不受證券法關(guān)于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務(wù)上實(shí)行了經(jīng)紀(jì)類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務(wù)范圍仍然要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)核定。因此，根據(jù)證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經(jīng)營(yíng)范圍的申請(qǐng)上，也須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的核定。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍的申請(qǐng)，不僅要依據(jù)證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據(jù)中美中歐協(xié)議，對(duì)其具體的業(yè)務(wù)范圍審批實(shí)行許可制。結(jié)合前述的合資證券公司應(yīng)屬于綜合類券商的結(jié)論，其之所以不能從事A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是因?yàn)椴环现忻乐袣W協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍問(wèn)題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。

在我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務(wù)是實(shí)行的許可制。在未來(lái)修改《證券法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)廢除綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的許可制。這樣可操作性就更強(qiáng)，實(shí)際上也更便于分類管理。

二．綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

十?dāng)?shù)年來(lái)，我國(guó)的證券公司經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展過(guò)程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)向日益復(fù)雜化。一方面，隨著業(yè)務(wù)從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網(wǎng)上交易為主的證券電子商務(wù)、資產(chǎn)管理、兼并收購(gòu)等新興業(yè)務(wù)，事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)（或者叫作管理體制）在證券公司內(nèi)建立起來(lái)；另一方面，隨著證券業(yè)務(wù)從單一區(qū)域走向全國(guó)市場(chǎng)，證券公司之內(nèi)的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來(lái)，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國(guó)化；第三，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制的需要日益增大，導(dǎo)致了做業(yè)務(wù)的“前臺(tái)”和負(fù)責(zé)監(jiān)管的“后臺(tái)”的分離，在證券公司內(nèi)部逐步建立起來(lái)了行使監(jiān)察、管理、服務(wù)、支持等職能的后臺(tái)部門。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進(jìn)了證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問(wèn)題，比如決策效率低下、機(jī)構(gòu)職能重疊、業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制脫離等。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。

1.公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在探討證券公司的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學(xué)的角度，對(duì)公司組織結(jié)構(gòu)的一般性問(wèn)題——組織結(jié)構(gòu)形式的演變與優(yōu)化進(jìn)行分析。這對(duì)于更為清楚地認(rèn)識(shí)證券公司組織結(jié)構(gòu)的問(wèn)題將有較大幫助。

公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來(lái)又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來(lái)又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結(jié)構(gòu)、矩陣制結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)等多種公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方法。

1）直線職能制(U型結(jié)構(gòu))

直線職能制又被稱為U型結(jié)構(gòu)(UnitaryStructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個(gè)部門，而每一部門均由公司最高層領(lǐng)導(dǎo)直接進(jìn)行管理。直線職能制實(shí)現(xiàn)了高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)。

2）事業(yè)部制(M型結(jié)構(gòu))

事業(yè)部制即M型組織結(jié)構(gòu)(MultidivisionalStructure)。它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對(duì)獨(dú)立性的利潤(rùn)中心。由多樣性經(jīng)營(yíng)所引致的管理上的需求可以說(shuō)是M型組織機(jī)構(gòu)發(fā)展的基本動(dòng)因。事業(yè)部的劃分往往按產(chǎn)品、地區(qū)或*來(lái)進(jìn)行，各事業(yè)部一般都采用U型結(jié)構(gòu)。

M型組織結(jié)構(gòu)是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經(jīng)營(yíng)決策權(quán)下放到掌握相關(guān)信息的下屬部門，總部只負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計(jì)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部諸如產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息傳遞和各部門決策協(xié)調(diào)的問(wèn)題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經(jīng)營(yíng)的繁瑣事務(wù)，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時(shí)也降低了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結(jié)構(gòu)在一定程度上也存在問(wèn)題，這主要表現(xiàn)在：

a.總部與分部之間信息不對(duì)稱的可能性增加。因?yàn)榉植坎粌H有決策權(quán)，還有相對(duì)獨(dú)立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實(shí)情況，如隱瞞利潤(rùn)等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個(gè)大型的組織內(nèi)部。

b.由于允許各事業(yè)部之間開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)，分部之間由于利益的相對(duì)獨(dú)立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場(chǎng)主體的機(jī)會(huì)主義行為，傳出有利于自己的不真實(shí)信息。

c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤(rùn)來(lái)衡量各分部的業(yè)績(jī)，就容易導(dǎo)致分部產(chǎn)生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調(diào)上述矛盾，只能多設(shè)置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會(huì)使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運(yùn)作效率。

3）矩陣結(jié)構(gòu)

矩陣結(jié)構(gòu)的概念是在人們對(duì)以工作為中心和以對(duì)象為中心的組織結(jié)構(gòu)之優(yōu)、缺點(diǎn)的爭(zhēng)論中產(chǎn)生出來(lái)的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)在軍事與宇航領(lǐng)域發(fā)展起來(lái)的項(xiàng)目管理的概念。矩陣制結(jié)構(gòu)即在原有的直線職能制結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結(jié)合而形成一個(gè)矩陣，它是U型結(jié)構(gòu)與M型結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步演變。這一結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行人員(或小組)既受縱向的各行政部門領(lǐng)導(dǎo)，又同時(shí)接受橫向的、為執(zhí)行某一專項(xiàng)功能而設(shè)立的工作小組的領(lǐng)導(dǎo)，這種工作小組一般按某種產(chǎn)品或某種專業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)置。

矩陣組織結(jié)構(gòu)有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)小組的領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織工作，行政領(lǐng)導(dǎo)無(wú)法干涉專業(yè)項(xiàng)目方面的事情。項(xiàng)目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。

(2)項(xiàng)目小組可以不斷接受新的任務(wù)，使組織富有一定的靈活性。

(3)矩陣組織結(jié)構(gòu)可集中調(diào)動(dòng)資源，以高效率完成項(xiàng)目。

(4)矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來(lái)，可以加強(qiáng)各部門之間的了解與其合作。

(5)對(duì)各部門的專家，有更多的機(jī)會(huì)提高業(yè)務(wù)水平。

矩陣組織結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是：

(1)項(xiàng)目經(jīng)理與部門經(jīng)理之間為改善自己一方的工作績(jī)效可能會(huì)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。

(2)矩陣組織結(jié)構(gòu)中成員受橫向與縱向的雙重領(lǐng)導(dǎo)，破壞了命令統(tǒng)一原則。

(3)雙重領(lǐng)導(dǎo)可能使執(zhí)行人員無(wú)所適從，領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任不清，決策延誤，項(xiàng)目小組成員對(duì)小組的工作任務(wù)缺乏熱情。

4）多維制結(jié)構(gòu)

多維制結(jié)構(gòu)又稱立體組織結(jié)構(gòu)。多維即多重坐標(biāo)，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結(jié)構(gòu)一般包括產(chǎn)業(yè)部門、職能機(jī)構(gòu)、按地區(qū)劃分的領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)，即成為三維結(jié)構(gòu)。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結(jié)構(gòu)，依此類推。但一般不會(huì)超過(guò)四維。多維制結(jié)構(gòu)可以看做矩陣結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領(lǐng)導(dǎo)所帶來(lái)的缺陷。

2.證券公司事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

權(quán)變理論（contingencytheory）認(rèn)為，企業(yè)管理沒(méi)有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)部條件和外部環(huán)境權(quán)宜應(yīng)變，靈活掌握。權(quán)變理論將企業(yè)看作是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，究竟應(yīng)采用何種組織結(jié)構(gòu)，應(yīng)視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結(jié)構(gòu)模式。當(dāng)然，采取何種組織結(jié)構(gòu)還要根據(jù)公司的實(shí)際情況來(lái)作決定。證券公司雖無(wú)統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模式但其設(shè)計(jì)是有原則的。(1)服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)對(duì)象與服務(wù)方針對(duì)其組織結(jié)構(gòu)有重要影響。(2)適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)。(3)動(dòng)態(tài)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，使其適應(yīng)公司成長(zhǎng)的需要。

1)事業(yè)部制的特點(diǎn)——以中金公司為例

目前，我國(guó)證券公司大都采用事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這也是國(guó)際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部是獨(dú)立的利潤(rùn)中心。由于不同的事業(yè)部的服務(wù)對(duì)象存在著利益沖突，通過(guò)事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經(jīng)營(yíng)上的公正性，同時(shí)也有效地避免了風(fēng)險(xiǎn)在不同事業(yè)部之間的擴(kuò)散。

以我國(guó)現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國(guó)國(guó)際金融公司（簡(jiǎn)稱“中金公司”）為例，在其內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門就劃分為投資銀行部、投資顧問(wèn)部、銷售和交易部以及研究部。

中金公司投資銀行部主要向國(guó)內(nèi)的大型企業(yè)、跨國(guó)公司和政府機(jī)構(gòu)提供國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的證券承銷和金融顧問(wèn)服務(wù)，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購(gòu)、公司融資和項(xiàng)目融資等。股本融資項(xiàng)目包括國(guó)內(nèi)與國(guó)際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，為客戶提供長(zhǎng)期的、廣泛的高增值服務(wù)。對(duì)于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，為客戶尋找最恰當(dāng)?shù)慕鉀Q問(wèn)題的方法，幫助客戶實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

中金公司投資顧問(wèn)部從事企業(yè)上市前的股權(quán)投資，包括對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及投資后的管理。投資顧問(wèn)部的創(chuàng)業(yè)投資是長(zhǎng)期的投資。投資顧問(wèn)部通過(guò)與被投資企業(yè)管理隊(duì)伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關(guān)系。除投入資金外，投資顧問(wèn)部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)支持，幫助企業(yè)改進(jìn)管理體系，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本市場(chǎng)股票與債券的一級(jí)市場(chǎng)銷售與二級(jí)市場(chǎng)的代客與自營(yíng)交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)的積極參與者。銷售交易部的主要服務(wù)對(duì)象為機(jī)構(gòu)投資者，如國(guó)內(nèi)外著名基金公司、保險(xiǎn)公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫(xiě)的高質(zhì)量的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報(bào)告，提供及時(shí)的市場(chǎng)信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，銷售交易部建立了一整套市場(chǎng)分析交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，為客戶提供具有國(guó)際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國(guó)通"的品牌，為投資中國(guó)股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準(zhǔn)確及時(shí)的市場(chǎng)信息。

中金公司在北京和香港均設(shè)有研究部，為基金經(jīng)理和公司客戶提供及時(shí)、可信賴的經(jīng)濟(jì)分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。

從上述中金公司的部門設(shè)置來(lái)看，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)勢(shì)，使得公司的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)得到保障。

2)證券公司事業(yè)部制存在的問(wèn)題

(1)本位主義。

事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀(jì)、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實(shí)際上是不同的利潤(rùn)中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。

這種本位主義對(duì)于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴(yán)重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問(wèn)題，往往又派生出一些中間層次的機(jī)構(gòu)。這樣導(dǎo)致管理層次增加，決策效率下降。

對(duì)于事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，有的觀點(diǎn)認(rèn)為可以通過(guò)加強(qiáng)總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專司協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”的方案來(lái)解決。這一思路的出發(fā)點(diǎn)是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個(gè)管理問(wèn)題。但事實(shí)上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)聯(lián)系在一起的，它是一個(gè)組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而不是一個(gè)管理問(wèn)題。解決問(wèn)題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行其他的選擇。

(2)前后臺(tái)脫離。

證券業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。這一特點(diǎn)決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺(tái)分離的組織架構(gòu)。所謂前臺(tái)部門，也就是從事各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺(tái)部門就是專門進(jìn)行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門。在前后臺(tái)分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺(tái)與后臺(tái)的分離，導(dǎo)致后臺(tái)部門對(duì)前臺(tái)部門的監(jiān)督、管理的弱化，使得財(cái)務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等后臺(tái)職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺(tái)部門出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機(jī)構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是后臺(tái)的職能沒(méi)有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。

前后臺(tái)分離中出現(xiàn)的后臺(tái)部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風(fēng)險(xiǎn)的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問(wèn)題的途徑也在于對(duì)事業(yè)部制進(jìn)行改革和優(yōu)化。

3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達(dá)到企業(yè)既定目標(biāo)而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動(dòng)為主的服務(wù)型公司，所處理的問(wèn)題有綜合、復(fù)雜、多變的特點(diǎn)，項(xiàng)目性強(qiáng)，且每個(gè)項(xiàng)目都頗具獨(dú)立性，對(duì)人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應(yīng)性、靈活性。一個(gè)項(xiàng)目往往要涉及多個(gè)領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個(gè)專業(yè)部門的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務(wù)是最專業(yè)化的服務(wù)。從人員上進(jìn)行考慮，證券公司有的投資銀行專家會(huì)有自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機(jī)構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。

前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問(wèn)題；而后臺(tái)弱化的問(wèn)題的核心從某一方面來(lái)說(shuō)也是整合問(wèn)題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺(tái)監(jiān)管部門之間的整合問(wèn)題。

（1）權(quán)力進(jìn)一步分散化

在事業(yè)部制中，解決整合問(wèn)題的傳統(tǒng)的思路是通過(guò)集權(quán)的方式，即通過(guò)通過(guò)加強(qiáng)總部的權(quán)力來(lái)實(shí)現(xiàn)。從其手段上來(lái)看，往往是通過(guò)加強(qiáng)公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專門進(jìn)行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導(dǎo)致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。

根據(jù)矩陣制的特點(diǎn)，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對(duì)于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進(jìn)一步加強(qiáng)各事業(yè)部的決策權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)各副總裁在分管項(xiàng)目上的決策權(quán)。權(quán)力進(jìn)一步分散化從表面上看似乎整合問(wèn)題更加突出，但實(shí)際上矩陣制的優(yōu)勢(shì)將得到充分的發(fā)揮，使得項(xiàng)目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務(wù)的整合問(wèn)題也就迎刃而解了。

（2）后臺(tái)職能的虛擬化

所謂后臺(tái)職能的虛擬化是指在不影響后臺(tái)部門基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺(tái)的監(jiān)管職能虛擬化，同時(shí)加強(qiáng)在前臺(tái)業(yè)務(wù)部門內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺(tái)職能的虛擬化對(duì)于解決前后臺(tái)分離中所產(chǎn)生的后臺(tái)監(jiān)管弱化的問(wèn)題將產(chǎn)生積極的作用。

從證券公司的運(yùn)作特點(diǎn)來(lái)看，前臺(tái)部門在業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺(tái)的分離，實(shí)際上又導(dǎo)致了后臺(tái)部門不能充分地及時(shí)地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過(guò)加強(qiáng)前臺(tái)部門內(nèi)部的監(jiān)管和虛擬掉后臺(tái)部門的作法，來(lái)實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)后臺(tái)部門對(duì)前臺(tái)的監(jiān)督、管理、服務(wù)、支持的職能。

3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題

我國(guó)綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責(zé)任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。對(duì)應(yīng)于這種法定的結(jié)構(gòu)，在證券公司內(nèi)部則大都實(shí)行事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)管理體制。從實(shí)踐來(lái)看，事業(yè)部制在一定程度上推進(jìn)了證券公司業(yè)務(wù)的專業(yè)化，促進(jìn)了業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴(kuò)張，成為全國(guó)性的大證券公司。與此相適應(yīng)，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國(guó)泰君安、南方等公司實(shí)行的是分公司制；大鵬、長(zhǎng)江等公司則實(shí)行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對(duì)于縮小管理半徑，提高管理效率，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全國(guó)化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營(yíng)業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無(wú)人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。

從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體制。一方面，證券公司的組織結(jié)構(gòu)采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務(wù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，采取“縱向”管理；另一方面，設(shè)立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實(shí)際運(yùn)作中，這種混合的體制存在著一些問(wèn)題。比如，在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理證券營(yíng)業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，造成了公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的條塊分割，不利于業(yè)務(wù)的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時(shí)也增加了管理成本。因此，應(yīng)對(duì)這種混合型的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改革。

綜合類券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應(yīng)堅(jiān)持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團(tuán)公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對(duì)于區(qū)域性管理總部的改革，應(yīng)采取兩種辦法。一是降級(jí)。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖?。撤消后，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來(lái)承擔(dān)。另一種辦法是升級(jí)。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級(jí)為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)，不具有獨(dú)立法人資格。其經(jīng)營(yíng)范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實(shí)行事業(yè)部制。

4.風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，因此在證券公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制組織上還很不完善。這也是證券公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上需要加以彌補(bǔ)的地方。下面主要介紹美國(guó)證券業(yè)在這方面的經(jīng)驗(yàn)。

美國(guó)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管制結(jié)構(gòu)一般是由審計(jì)委員會(huì)、執(zhí)行管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及公司各種管制委員會(huì)等組成，這些委員會(huì)或部門的職能分別介紹如下：

1)審計(jì)委員會(huì)一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策。

2)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)一般由高級(jí)業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人。該委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險(xiǎn)并確保各業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格執(zhí)行識(shí)別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。該委員會(huì)還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)決定公司對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，并不定期及時(shí)向公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)報(bào)告重要的風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)。

3)風(fēng)險(xiǎn)政策小組則是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)的一個(gè)工作小組，一般由風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的事項(xiàng)并向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)匯報(bào)。

4)公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)制定風(fēng)險(xiǎn)容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險(xiǎn)管理決定，包括由風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)提交的有關(guān)重要風(fēng)險(xiǎn)政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)集中度和流動(dòng)性問(wèn)題。

5)公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)是一個(gè)專門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理流程的部門。該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人一般直接向財(cái)務(wù)總監(jiān)報(bào)告，并兼任風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)政策小組的負(fù)責(zé)人，同時(shí)一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)的成員。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)管理公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司交易投資由于利率、匯率、權(quán)益證券價(jià)格和商品價(jià)格、信用差（creditspreads）等波動(dòng)而引起的價(jià)值變化。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于信用違約造成的可能損失。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)概況，并要開(kāi)發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)工具來(lái)執(zhí)行所有風(fēng)險(xiǎn)管理功能。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一般由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組、信用風(fēng)險(xiǎn)組、投資組合風(fēng)險(xiǎn)組和風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個(gè)小組組成。

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)確定和識(shí)別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并下設(shè)相對(duì)獨(dú)立的定量小組專門負(fù)責(zé)建立、驗(yàn)證和運(yùn)行各種用來(lái)度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學(xué)模型，同時(shí)負(fù)責(zé)確立監(jiān)視和控制公司各種風(fēng)險(xiǎn)模型的風(fēng)險(xiǎn)集中度和承受度。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)評(píng)估公司現(xiàn)有和潛在的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶的信用度，并在公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量模型可承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)決定公司信用風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，并負(fù)責(zé)審查信用風(fēng)險(xiǎn)的控制流程，同時(shí)與公司業(yè)務(wù)部門一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。該組通常擁有一個(gè)特別的專家小組專門負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)確認(rèn)和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問(wèn)題。

（3）投資組合風(fēng)險(xiǎn)組具有廣泛的職責(zé)，包括通過(guò)公司范圍內(nèi)重點(diǎn)事件的分析使公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)統(tǒng)籌考慮，進(jìn)行不同*風(fēng)險(xiǎn)和定級(jí)的評(píng)估等。該組一般設(shè)有一個(gè)流程風(fēng)險(xiǎn)小組，集中執(zhí)行公司范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)流程管理的政策。

（4）風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)提供分析、技術(shù)和政策上的支持以確保風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場(chǎng)、信用和投資組合風(fēng)險(xiǎn)。

6)除了以上有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理組織外，還有各種管制委員會(huì)制定政策、審查和檢討各項(xiàng)業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。這些委員會(huì)一般包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會(huì)、信用政策委員會(huì)、儲(chǔ)備委員會(huì)、特別交易審查檢討委員會(huì)等等。

三．金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司

1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結(jié)構(gòu)形式是金融證券集團(tuán)形式

現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國(guó)際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結(jié)構(gòu)形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)形式的主流。這里需要說(shuō)明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的包括銀行、證券、保險(xiǎn)等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的所形成的包括承銷、并購(gòu)、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資等不同證券業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)，這種形式一般又稱為金融證券集團(tuán)。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)日益成為全球性的發(fā)展趨勢(shì)，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。

金融證券集團(tuán)最早興起于美國(guó)。二十世紀(jì)七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患议_(kāi)展綜合性證券業(yè)務(wù)的投資銀行。美林隨之采取的組織結(jié)構(gòu)形式就是金融證券集團(tuán)的形式。美林集團(tuán)按業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，設(shè)立專業(yè)化的證券業(yè)務(wù)子公司。90年代日本進(jìn)行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進(jìn)行金融證券集團(tuán)化的改組。以大和證券集團(tuán)為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團(tuán)后則設(shè)立了十?dāng)?shù)家專業(yè)化的子公司。再如我國(guó)的臺(tái)灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式。

金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)形式是從事業(yè)部制的證券公司內(nèi)部管理體制發(fā)展而來(lái)的。一般來(lái)說(shuō)，子公司體制具有業(yè)務(wù)專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制集中化、不同業(yè)務(wù)之間的防火墻等優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的實(shí)踐檢驗(yàn)，金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)是一種適合并促進(jìn)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形式。

2.金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)立法問(wèn)題

金融證券集團(tuán)是在一家集團(tuán)公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務(wù)的子公司、關(guān)聯(lián)公司的一種特殊的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系體。金融證券集團(tuán)本身并不是一個(gè)公司，因此它不是獨(dú)立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團(tuán)的核心企業(yè)是一家集團(tuán)公司。該公司在集團(tuán)中具有絕對(duì)的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團(tuán)內(nèi)，集團(tuán)公司以股份制為紐帶，控制數(shù)家子公司。

金融證券集團(tuán)采取的是控股公司的模式?？毓晒景纯毓傻姆绞娇煞譃閮深悾杭兇獾目毓晒竞突旌系目毓晒?。所謂純粹的控股公司是指設(shè)置的目的是為了掌握子公司的股權(quán)或其他有價(jià)證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務(wù)的公司?；旌峡毓晒?，是指除了掌握子公司的股份之外，本身也經(jīng)營(yíng)自己的業(yè)務(wù)的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。

我國(guó)《公司法》未對(duì)控股公司、集團(tuán)公司進(jìn)行規(guī)定。在國(guó)有企業(yè)改革深入的情況下，有關(guān)部委對(duì)企業(yè)集團(tuán)、控股公司進(jìn)行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)該對(duì)證券公司的控股公司制、集團(tuán)公司制進(jìn)行一些規(guī)定，以利于我國(guó)證券公司的發(fā)展。對(duì)于立法中的有關(guān)問(wèn)題考慮如下。

a.現(xiàn)有的規(guī)模達(dá)到一定程度的綜合類證券公司可以設(shè)立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團(tuán)公司，而分設(shè)一些子公司。在實(shí)際立法和審批中，對(duì)成為集團(tuán)公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務(wù)規(guī)模上應(yīng)提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對(duì)于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵(lì)那些規(guī)模較大、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的公司進(jìn)一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團(tuán)公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)較之于普通的有限責(zé)任公司或股份有限公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)更大，而提高資本金是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

成為集團(tuán)公司的綜合類證券公司應(yīng)該在公司名稱中冠以“集團(tuán)”字樣。

b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實(shí)際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應(yīng)不僅可以從事證券業(yè)務(wù)，而且還可以從事對(duì)其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設(shè)公司資本金的50%。

c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門的證券經(jīng)紀(jì)公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國(guó)的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了。事實(shí)上，就證券業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務(wù)，那么這種業(yè)務(wù)事實(shí)上很難開(kāi)展（下文將對(duì)此進(jìn)行分析）。為避免綜合類證券公司過(guò)多過(guò)濫不利于監(jiān)管，在實(shí)際審批子公司過(guò)程中，可以對(duì)其可以從事的業(yè)務(wù)范圍依據(jù)申請(qǐng)進(jìn)行核定。

3.金融證券集團(tuán)內(nèi)部，母公司、各子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系

考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說(shuō)，各公司的分工應(yīng)稱為主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)化。在金融證券集團(tuán)中，集團(tuán)公司（或者叫母公司、控股公司）經(jīng)營(yíng)一部分證券業(yè)務(wù)，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎(chǔ)上經(jīng)營(yíng)另一部分證券業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)所決定的。

比如，大多數(shù)金融證券集團(tuán)中都有從事資產(chǎn)管理的子公司，但在母公司內(nèi)，或者在專門從事承銷的子公司內(nèi)，也有從事資產(chǎn)管理的部門。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度看，集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以只由資產(chǎn)管理公司來(lái)經(jīng)營(yíng)就可以了。但是，某些證券業(yè)務(wù)的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務(wù)子公司）內(nèi)也設(shè)有資產(chǎn)管理部門。從自營(yíng)的角度看，母公司必須有資產(chǎn)管理部門來(lái)為公司的自有資金進(jìn)行投資管理。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，公司自營(yíng)帳戶與受托資產(chǎn)帳戶是不能夠、也不應(yīng)該混合操作的。所以有必要在母公司內(nèi)部也設(shè)立資產(chǎn)管理部門。再?gòu)陌N業(yè)務(wù)來(lái)看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進(jìn)的可能性。在非集團(tuán)的證券公司組織結(jié)構(gòu)情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營(yíng)部門進(jìn)行操作，在二級(jí)市場(chǎng)上售出。而在金融證券集團(tuán)中，如果專事承銷業(yè)務(wù)的子公司沒(méi)有資產(chǎn)管理部門，那么證券報(bào)銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會(huì)對(duì)專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的不利影響。所以，在專門從事證券承銷業(yè)務(wù)的子公司內(nèi)部，也有資產(chǎn)管理部門來(lái)進(jìn)行包銷證券余額的管理。

對(duì)于投資銀行類的子公司設(shè)立的審批，在業(yè)務(wù)許可方面除承銷業(yè)務(wù)外，還應(yīng)包括與承銷有關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、咨詢等。對(duì)于經(jīng)紀(jì)類的子公司，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于資產(chǎn)管理子公司，應(yīng)允許從事咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

4.證券公司的合并重組問(wèn)題

為促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展，可以通過(guò)券商合并的方式來(lái)發(fā)展一批大型券商。根據(jù)前述的允許綜合類券商成為集團(tuán)公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進(jìn)行對(duì)證券公司的投資的設(shè)想，小型綜合類券商完全可以實(shí)現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時(shí)阻礙合并的地方稅收問(wèn)題也可以同時(shí)解決。

例如，兩家在不同地區(qū)注冊(cè)的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實(shí)現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊(cè)，從而導(dǎo)致地方稅收的流失。

在集團(tuán)公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進(jìn)行投資而新設(shè)一家證券公司。新設(shè)公司對(duì)公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊(cè)地分別注冊(cè)。這樣一家新的證券集團(tuán)就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時(shí)在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上實(shí)行控股公司制。同時(shí)，由于子公司在兩家公司原注冊(cè)地注冊(cè)，也兼顧到地方稅收問(wèn)題。

5.除金融證券集團(tuán)以外的其他形式的證券公司組織結(jié)構(gòu)

在美國(guó)三大投資銀行中，除美林和大摩實(shí)行金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式外，高盛仍然是實(shí)行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)之下，設(shè)有權(quán)益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術(shù)部等十個(gè)業(yè)務(wù)部門。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國(guó)三大投資銀行之一。這對(duì)于我們的啟示在于，對(duì)于證券公司采取何種組織結(jié)構(gòu)形式，完全是證券公司自身選擇的結(jié)果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結(jié)構(gòu)形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結(jié)構(gòu)形式。

四．小結(jié)——立法建議

1.證券公司分類管理的法律規(guī)定實(shí)行的情況下，應(yīng)該對(duì)綜合類券商的不同證券業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍、證券公司子公司的業(yè)務(wù)范圍等諸多問(wèn)題的基礎(chǔ)。