發(fā)布時(shí)間：2023-10-12 16:11:11
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實(shí)障礙；解決機(jī)制
資產(chǎn)證券化是近幾十年來(lái)世界金融領(lǐng)域的最重大的創(chuàng)新之一，從20世紀(jì)60年代末的美國(guó)住房抵押貸款證券化開(kāi)始，短短的三十多年時(shí)間里，資產(chǎn)證券化得到迅猛發(fā)展，并成為現(xiàn)代金融發(fā)展的主流方向。從2005年12月15日國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首筆資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)進(jìn)入了發(fā)行的階段開(kāi)始，我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程已進(jìn)入全面實(shí)施階段。迄今為止已成功推出證券化試點(diǎn)產(chǎn)品：個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券）及抵押貸款支持證券。今年我國(guó)資產(chǎn)證券化將進(jìn)行第二輪試點(diǎn)，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)我國(guó)的資產(chǎn)證券化必將在更廣泛更深入地發(fā)展下去。
（一）資產(chǎn)證券化的概念
資產(chǎn)證券化是把缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化浪潮已席卷全球，演變?yōu)橐环N國(guó)際化的趨勢(shì)。其核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更有效，促使參與各方均受益。
（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
一次完整的資產(chǎn)證券化過(guò)程，通常由發(fā)起人，特殊目的機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，投資銀行，專門服務(wù)機(jī)構(gòu)，托管人這幾個(gè)主體共同參與完成。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程有以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：
1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合“真實(shí)出售”給非凡目的載體（SPV，Special Purpose Vehicle）。所謂真實(shí)出售指按法律規(guī)定經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)被確認(rèn)為不再與出售方有風(fēng)險(xiǎn)和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。SPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關(guān)系設(shè)立的SPV稱為非凡目的信托（SPT）；以公司形式設(shè)立的SPV稱為非凡目的公司（SPC）。
2.SPV完成對(duì)擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先及次級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級(jí)安排的設(shè)計(jì)；與外部信用機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同，完成外部信用增級(jí)；與資產(chǎn)治理服務(wù)商簽訂服務(wù)合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。
3.SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價(jià)款，通過(guò)服務(wù)商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：
（一）銀行間債市與證券市場(chǎng)分離
受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
（二）流動(dòng)性整體過(guò)剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力
關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過(guò)于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很大的吸引力。
（三）交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問(wèn)題
與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。
（四）一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差
相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開(kāi)行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開(kāi)試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說(shuō)，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。
三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)障礙
（一）符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問(wèn)題
資產(chǎn)證券化中的供給問(wèn)題，主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問(wèn)題。從資產(chǎn)證券化最早的美國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，資產(chǎn)證券化首選的標(biāo)的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國(guó)住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流入量，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會(huì)增多，因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標(biāo)的資產(chǎn)是目前要解決的首要問(wèn)題。
（二）資產(chǎn)證券化需求方面的問(wèn)題
目前，我國(guó)還沒(méi)有成熟的資產(chǎn)證券的投資群體。發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。但是在我國(guó)，由于機(jī)構(gòu)投資者的資格要求受到制度限制，因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該類證券的投資受到一定的約束。個(gè)人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個(gè)人投資者需求力量變成現(xiàn)實(shí)，關(guān)鍵在于提高證券的安全性、盈利性和流動(dòng)性，使其具有較大的吸引力。
（三）資產(chǎn)證券化中的法律問(wèn)題
1.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問(wèn)題
我國(guó)商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中，首先面臨的難題便是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批問(wèn)題。金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓需要政府主管機(jī)關(guān)的審批，資產(chǎn)相關(guān)的抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等物權(quán)需要主管機(jī)關(guān)的轉(zhuǎn)移登記才能生效，即使主管機(jī)關(guān)審批后，轉(zhuǎn)讓時(shí)操作上的最大的障礙是，一個(gè)一個(gè)地通知債務(wù)人。這些問(wèn)題都有待有效解決。
2.特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)范問(wèn)題
特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是一個(gè)非常特殊的法律實(shí)體，關(guān)于它的法律規(guī)范是否健全、科學(xué)直接關(guān)系到資產(chǎn)證券的安全性。在我國(guó)，證券化主要是以信托作為SPV機(jī)構(gòu)，但SPV則是因資產(chǎn)證券化而產(chǎn)生的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，因業(yè)務(wù)特殊性而導(dǎo)致對(duì)SPV的法律規(guī)范應(yīng)針對(duì)其特點(diǎn)來(lái)建立專門規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，才可保證資產(chǎn)證券化的安全性。
資產(chǎn)證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關(guān)系、信貸資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移方式、非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式及其相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移等，這些問(wèn)題都需要深入進(jìn)行探討并提出解決方案。
（四）中介服務(wù)問(wèn)題
信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。但是我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以據(jù)此作為投資依據(jù)。
四、我國(guó)資產(chǎn)證券化障礙的多元化解決機(jī)制
（一）建立健全法律及制度
構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需的法律環(huán)境，完善和制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)制度和稅收政策。應(yīng)考慮盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等法律法規(guī)，修改會(huì)計(jì)制度，調(diào)整稅收政策和監(jiān)管框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化發(fā)展鋪平道路。對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件以及與證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確規(guī)定，只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依，有章可循，規(guī)范運(yùn)作。
（二）加強(qiáng)政府的支持和監(jiān)管力度
任何一項(xiàng)新工程都離不開(kāi)政府的大力支持，包括政策傾斜、稅收優(yōu)惠，政府應(yīng)積極推動(dòng)、支持、制定優(yōu)惠等政策和有關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管體系，建立高效、規(guī)范、安全的市場(chǎng)體系與交易規(guī)則，吸引中外投資者參與，提供必要的信用支持。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，包括對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管；對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
（三）建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的特設(shè)載體
SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，要搞成市場(chǎng)，形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問(wèn)題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV。應(yīng)選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。目前，SPV應(yīng)該考慮由全國(guó)性的大銀行和資信實(shí)力雄厚的大券商來(lái)設(shè)立。
（四）完善信用評(píng)級(jí)制度和規(guī)范擔(dān)保與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的重要構(gòu)成要素。要整合現(xiàn)有的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)資源，建設(shè)全國(guó)性的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，確保一定的實(shí)力和信譽(yù)。同時(shí)要保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不受非市場(chǎng)因素的影響，直接按市場(chǎng)游戲規(guī)則開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)，保證其評(píng)級(jí)結(jié)果客觀、公正、真實(shí)、有效。對(duì)于涉及資產(chǎn)證券化的其他中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)規(guī)范、嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高其服務(wù)質(zhì)量和效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)的透明化，保證廣大投資者及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地獲得相關(guān)信息，以減少信息不對(duì)稱和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)流程和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，可以對(duì)信托產(chǎn)品給予標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)級(jí)。同時(shí)，加快對(duì)外資信評(píng)級(jí)和擔(dān)保市場(chǎng)開(kāi)放力度，引進(jìn)國(guó)外一流的評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)開(kāi)展中介服務(wù)業(yè)務(wù)。
（五）大力發(fā)展資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資主體
資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的主力。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠再進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求推動(dòng)。同樣，向各種機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，也有利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
（六）打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道
目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)打包，面向國(guó)際投資者出售。通過(guò)這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。
（七）努力培養(yǎng)金融人才
資產(chǎn)證券化需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。目前，我國(guó)現(xiàn)有的金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，必須通過(guò)各種方式積極培訓(xùn)所需的人才。一個(gè)可行的辦法是從銀行、證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)選拔業(yè)務(wù)精、理論強(qiáng)的部分年輕金融工作人員，邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外金融專家對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)，以盡快滿足我國(guó)目前的需要。
五、結(jié)語(yǔ)
資產(chǎn)證券化看似是一種經(jīng)濟(jì)金融行為，但從法律角度來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)法律過(guò)程。目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)正嶄露頭角，未來(lái)它對(duì)于金融市場(chǎng)的影響巨大、潛力無(wú)限，但必須建立起相關(guān)的法律機(jī)制加以引導(dǎo)和規(guī)范。筆者相信，在上述相關(guān)問(wèn)題都能得到妥善解決的前提下，資產(chǎn)證券化必將為我國(guó)金融行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。
總之作為一項(xiàng)金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍。雖然在發(fā)展過(guò)程中存在著一定的問(wèn)題，但隨著我國(guó)金融體系的不斷完善，相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，以及我國(guó)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品需求，我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景非常樂(lè)觀。
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關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池
隨著我國(guó)高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國(guó)大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實(shí)現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要。同時(shí),由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇升高,迫切需要化解風(fēng)險(xiǎn)的出口。因此,及時(shí)吸收金融創(chuàng)新成果,學(xué)習(xí)借鑒和積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實(shí)踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開(kāi)辟出一條新的渠道。
一、我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析
資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場(chǎng)上發(fā)行證券工具從而對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)或過(guò)程。資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術(shù)、信用增級(jí)技術(shù)、信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等。這些創(chuàng)新技術(shù)的實(shí)踐,能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn),提高金融交易效率,相應(yīng)的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場(chǎng)的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高。這也正是資產(chǎn)證券化在國(guó)外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
2005年,國(guó)家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進(jìn)工作突然提速,相繼出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品。2005年初,國(guó)務(wù)院同意在我國(guó)銀行業(yè)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》),確定了在我國(guó)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架。
國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作。繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺(tái)之后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)已獲準(zhǔn)研究與開(kāi)發(fā)“非信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應(yīng)收賬款、租金收益、基礎(chǔ)建設(shè)收費(fèi)等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)、為證券市場(chǎng)增添投資新品種的固定收益類產(chǎn)品很重視。證監(jiān)會(huì)已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”。未來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了可能。
二、當(dāng)前高校融資渠道融資比較
高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)短缺是世界高等教育今天和未來(lái)面臨的共同問(wèn)題。在國(guó)務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機(jī)遇,努力擴(kuò)大學(xué)校的辦學(xué)空間,尤其是高?；ǖ臉O度擴(kuò)張。根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計(jì),最近十多年來(lái),部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地,建設(shè)了一批新的校區(qū),其中,有近50個(gè)新校區(qū)已陸續(xù)投入使用。部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬(wàn)畝。目前,部屬高校校均占地面積已達(dá)3000畝左右。據(jù)初步統(tǒng)計(jì),72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6500萬(wàn)平方米。從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬(wàn)平方米,大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬(wàn)～30萬(wàn)平方米之間。加上連年的擴(kuò)招,辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大。這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁。
根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢(shì),目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過(guò)銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)。(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重。(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化。(5)高校資產(chǎn)證券化。對(duì)學(xué)費(fèi)的應(yīng)收賬款、學(xué)生貸款和科研基金貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。(6)成立教育投資基金。教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對(duì)象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)和配售。(7)發(fā)行教育債券。在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低、效率更高、更有潛力的資本市場(chǎng)運(yùn)作新工具,在未來(lái)高校的融資過(guò)程中具有一定的可操作性。當(dāng)前,我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施創(chuàng)造了良好的實(shí)施環(huán)境,特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重、融資環(huán)境惡化的難題,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
華爾街有一句廣為流傳的話生動(dòng)地反映了這點(diǎn),“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”。國(guó)內(nèi)外涉及到高校而進(jìn)行資產(chǎn)證券化主要集中在對(duì)學(xué)生的貸款進(jìn)行證券化,美國(guó)在該領(lǐng)域做的比較成功,但是,從嚴(yán)格的意義上來(lái)說(shuō),這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的資產(chǎn)證券化。因?yàn)楦咝２](méi)有進(jìn)行融資,而只是高校學(xué)費(fèi)收入資產(chǎn)證券化。主要依據(jù)是實(shí)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個(gè)重要的問(wèn)題——資產(chǎn)池的構(gòu)成、規(guī)模和信用增級(jí)的可行性。一個(gè)單個(gè)高校無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說(shuō)一所高校每年新增學(xué)生5000人,每人學(xué)費(fèi)按現(xiàn)在的平均水平6000元的話,也只有3000萬(wàn)元。發(fā)行期限十年的證券也只有3億元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達(dá)到化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路。
三、高校資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程構(gòu)建
區(qū)域性資產(chǎn)證券化實(shí)施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立。可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值,或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對(duì)該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模。符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費(fèi)收入,但單個(gè)高校規(guī)模太小無(wú)法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實(shí)現(xiàn)證券化。在我國(guó)每個(gè)省都有一系列的高校,涉及綜合類、人文類、理工類、師范類、農(nóng)林類,等等,高校生源上具有互補(bǔ)性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),符合債券信用等級(jí)提高的條件。
規(guī)劃的具體運(yùn)作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費(fèi)收入以真實(shí)銷售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機(jī)構(gòu)),由高校代收學(xué)費(fèi)并定于每年某一日期后將學(xué)費(fèi)收入付至SPV的專門賬戶;然后通過(guò)政府擔(dān)保(在一個(gè)區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))、金融擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司進(jìn)行擔(dān)保,以達(dá)到信用增級(jí)的目的。最后在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費(fèi)用和金融機(jī)構(gòu)中介費(fèi)用后,作為高校融資款項(xiàng)。當(dāng)高校增加新的學(xué)生后,所得學(xué)費(fèi)立即被存入SPV設(shè)立的專門賬戶。該賬戶用做對(duì)投資者還本付息。在投資沒(méi)有還本時(shí)候,還可以利用資金做購(gòu)買國(guó)債等收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的投資,以上過(guò)程是一個(gè)在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進(jìn)行的過(guò)程。
四、結(jié)論
隨著我國(guó)金融改革的深入和與國(guó)際接軌的進(jìn)程加快,資產(chǎn)證券化也將會(huì)成為高校一條低成本的融資渠道。教育是投資風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率高的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),通過(guò)資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報(bào)。一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實(shí)力與信譽(yù),亦可改善高校的辦學(xué)條件。區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴(kuò)大招生和進(jìn)一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制
根據(jù)國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備(以下簡(jiǎn)稱設(shè)備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項(xiàng)租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。
我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則(租賃)對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃,是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃,其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移?！?/p>
融資租賃在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀
在我國(guó),融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的,以1981年中日合資的中國(guó)東方租賃有限公司成立為標(biāo)志,經(jīng)過(guò)二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過(guò)了以下幾個(gè)階段,開(kāi)始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來(lái)看,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國(guó)際水平還有差距。
資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過(guò)證券化方式進(jìn)行運(yùn)作,無(wú)疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力,資金來(lái)源不足的問(wèn)題也會(huì)得到很好的解決。另一方面,通過(guò)這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高財(cái)務(wù)安全性。
融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施
融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過(guò)程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過(guò)程可描述如下,由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”,然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預(yù)期的租金收入為保證,經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),向投資者發(fā)行證券,籌集資金。
(一)運(yùn)作機(jī)理
1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中,現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù),它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開(kāi)來(lái),標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。
2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。
3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組,實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言,可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,改善自有資本結(jié)構(gòu),更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理;就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言,可以通過(guò)收購(gòu)租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
(二)模式選擇
美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。
1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過(guò)整理分類后“真實(shí)銷售”給SPV,真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保,再經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后,通過(guò)券商發(fā)行,最后在證券市場(chǎng)上流通買賣。
2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能,表內(nèi)模式并沒(méi)有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。
3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給SPV子公司,經(jīng)過(guò)該子公司的一系列操作,再經(jīng)過(guò)相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí),最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。
表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實(shí)銷售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系,完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離,融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小;準(zhǔn)表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對(duì)SPV的業(yè)務(wù)并不擅長(zhǎng),自己經(jīng)營(yíng)SPV難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢(shì),也是最適合我國(guó)的情況。
(三)過(guò)程設(shè)計(jì)
第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的
設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體,本文假設(shè)SPV設(shè)立在國(guó)外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí),得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持,從而提高債券的信用等級(jí),吸引投資者購(gòu)買證券。第五步,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來(lái)說(shuō),各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定,從而擴(kuò)大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說(shuō)明書,向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購(gòu)方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易等相關(guān)內(nèi)容,并向有關(guān)的主管部門申請(qǐng)發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購(gòu)買證券后,可以持有至到期日結(jié)清本息,也可以在證券市場(chǎng)出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。
融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。
融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制
從2007年開(kāi)始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī),至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國(guó)次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢?jiàn)資產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn),比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn) 。但資產(chǎn)證券化是近年來(lái)世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。
(一)構(gòu)建良好環(huán)境
建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī),對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的 會(huì)計(jì) 、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。
選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場(chǎng),營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。加強(qiáng)國(guó)際合作,打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。
(二)強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng),其涉及部門眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力,達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。
1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應(yīng)彼此,形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。
激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。
2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu),美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC),監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益,以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國(guó)、日本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,實(shí)行注冊(cè)登記制。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,就目前的實(shí)際看,實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難,可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤Ｔ诒O(jiān)管內(nèi)容上,我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點(diǎn),就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。
參考文獻(xiàn):
1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社,2007
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 spv 基礎(chǔ)資產(chǎn) 資產(chǎn)池 風(fēng)險(xiǎn)
“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句流行于美國(guó)華爾街的名言已經(jīng)在中國(guó)金融市場(chǎng)上生根開(kāi)花。這項(xiàng)最早起源于美國(guó)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國(guó)人所了解和運(yùn)用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（asset securitization）即將成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一大“亮點(diǎn)”，并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的“金礦”。
資本證券化文獻(xiàn)綜述
關(guān)于資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)外金融專家從各個(gè)角度出發(fā)，抽象出不同的含義。
james a. rosenthal 和 juan m. ocampo (1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個(gè)精心構(gòu)造的過(guò)程，經(jīng)過(guò)這一過(guò)程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?！眗obert kuhu (1990) 的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開(kāi)買賣的證券的過(guò)程?！眊ardener (1991)對(duì)資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部匹配的過(guò)程或是一種金融工具。開(kāi)放的市場(chǎng)信用（通過(guò)金融市場(chǎng)）取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信用。這個(gè)定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場(chǎng)信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個(gè)世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。leon t. kendall (1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程包括對(duì)個(gè)人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時(shí)提高這些證券的信用等級(jí)或評(píng)級(jí)等級(jí)，并出售給第三方投資者。國(guó)內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。目前國(guó)內(nèi)比較流行和相對(duì)簡(jiǎn)單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)和表述方法雖有所不同，但我們通過(guò)分析可以看出來(lái)，資產(chǎn)證券化有以下四個(gè)特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過(guò)程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動(dòng)的證券。
資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制
資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實(shí)體（special purpose vehicle ,簡(jiǎn)稱spv），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（asset backed securities ,簡(jiǎn)稱abs）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。
（一）確定證券化資產(chǎn)
從理論上講，一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見(jiàn)的收益，不論權(quán)利載體是實(shí)物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲(chǔ)備；從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險(xiǎn)單到各種有價(jià)證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實(shí)踐來(lái)看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個(gè)人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡(jiǎn)單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點(diǎn)。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來(lái)，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國(guó)外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。
（二）組建特殊目的實(shí)體（spv）
spv是專門為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價(jià)值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，spv正是由于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來(lái)，使其具有獨(dú)立的法律地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身沒(méi)有人格，即沒(méi)有權(quán)利，于是需要構(gòu)建spv這一載體作為其法律外殼。在法律上，spv應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實(shí)現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。spv也因此被稱為交易的“防火墻”。可以說(shuō)，spv的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心環(huán)節(jié)。
（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選
在組建證券化資產(chǎn)池時(shí)，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，但在試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹(shù)立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過(guò)擴(kuò)大地域的選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)。
（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行
資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個(gè)基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級(jí)和評(píng)級(jí)、證券發(fā)行的申報(bào)審批或注冊(cè)登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價(jià)格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說(shuō)明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購(gòu)等。資金入賬的工作主要有清點(diǎn)發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價(jià)款，spv相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)賬目等。
（五）后繼管理
資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會(huì)持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間spv必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。spv可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請(qǐng)專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作。資產(chǎn)支持證券到期，spv清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、spv和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，spv的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，spv向投資者提交證券化交易終結(jié)報(bào)告后，全部交易結(jié)束。
我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)
（一）法律風(fēng)險(xiǎn)
目前我國(guó)對(duì)spv“真實(shí)出售”的法律法規(guī)還是空白。spv是專門為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，spv的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊(cè)地、資本額限制、稅收等問(wèn)題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，spv的破產(chǎn)隔離也就無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過(guò)協(xié)商，變更為spv和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實(shí)出售”的實(shí)質(zhì)。對(duì)于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒(méi)有明確的界定。沒(méi)有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過(guò)“真實(shí)出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)很大的變數(shù)。
（二）信用風(fēng)險(xiǎn)
它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無(wú)法按時(shí)對(duì)證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過(guò)程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來(lái)看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券的信用評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)?？陀^、獨(dú)立、公正的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級(jí)，損害投資人的利益。
（三）操作風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險(xiǎn)。
一是重新定性風(fēng)險(xiǎn)。是指發(fā)起人與spv之間的交易不符合“真實(shí)銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。
二是混合風(fēng)險(xiǎn)。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。
三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。是指spv被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。如2001年美國(guó)發(fā)生的安然公司事件。
（四）利率風(fēng)險(xiǎn)
它又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價(jià)格變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致收益下降。
（五）政策風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)等。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過(guò)河，沒(méi)有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來(lái)推動(dòng)，因而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。
（六）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面，由于人們的非理性行為，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長(zhǎng)期定價(jià)過(guò)低，或者價(jià)格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤(rùn)來(lái)抵御來(lái)自市場(chǎng)的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個(gè)金融體系。這種風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，最終會(huì)引起金融危機(jī)。
防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施
（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系
我國(guó)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時(shí)，明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險(xiǎn)的根本保障。
（二）規(guī)范信用評(píng)估體系
為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作過(guò)程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評(píng)級(jí)體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度和運(yùn)作過(guò)程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性工作。
（三）加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國(guó)人民銀行、銀行監(jiān)督委員會(huì)和證券監(jiān)督委員會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)，發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。
從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場(chǎng)主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥?。我?guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。
監(jiān)管的最重要職能有三個(gè)方面：一是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性；二是對(duì)虛假欺詐行為進(jìn)行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實(shí)施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)。
（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測(cè)量證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo)，并根據(jù)對(duì)沖目標(biāo)，選擇合適的對(duì)沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo)，并實(shí)施對(duì)沖效果的評(píng)估。
資產(chǎn)證券化是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)必將逐步暴露出來(lái)。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程和大力營(yíng)造良好的外部環(huán)境，是我國(guó)有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。
參考文獻(xiàn)：
[ 關(guān)鍵詞 ] 商業(yè)銀行 不良資產(chǎn)證券化 對(duì)策措施
銀行不良資產(chǎn)的長(zhǎng)期存在在整個(gè)國(guó)際金融領(lǐng)域都是比較常見(jiàn)的現(xiàn)象,尤其是進(jìn)入到新世紀(jì)以來(lái),不管是西方發(fā)達(dá)國(guó)家,還是一些發(fā)展中的國(guó)家,都為銀行不良資產(chǎn)的問(wèn)題所深深困擾。資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融創(chuàng)新工具在當(dāng)前金融領(lǐng)域發(fā)揮著極為重要的作用,已經(jīng)成為當(dāng)前商業(yè)銀行管理不良資產(chǎn)的一種新型的手段與方式。因此,本文就我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的問(wèn)題進(jìn)行論述。
一、我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化處理的必要性
由于受到不良資產(chǎn)的長(zhǎng)期困擾,世界各地的商業(yè)銀行都在積極探求一條解決不良資產(chǎn)的有效道路,各國(guó)政府也在進(jìn)行著一定的探索以實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)狀況的改善,不良資產(chǎn)的證券化由于具有成本較低的優(yōu)勢(shì),現(xiàn)在越來(lái)越被各國(guó)商業(yè)銀行以及各國(guó)政府所接受并逐漸重視。
就我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看,由于我國(guó)的商業(yè)銀行存在著大量的不良資產(chǎn),使得我國(guó)以商業(yè)銀行作為主要組成部分的間接融資系統(tǒng)正在遭遇著一場(chǎng)越來(lái)越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行的盈利能力逐漸降低。一些資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作雖然能夠使得商業(yè)銀行的一些不良資產(chǎn)得到剝離,但是由于我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)在整個(gè)銀行資產(chǎn)總量中所占的比重比較大,導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性較低,資本充足率也不高,并且我國(guó)當(dāng)前也沒(méi)有采取一定的措施來(lái)保證當(dāng)前發(fā)生的新增貸款都是優(yōu)良資產(chǎn)。所以說(shuō),我國(guó)的商業(yè)銀行可以采取資產(chǎn)證券化的方式來(lái)提高銀行資產(chǎn)的安全性,從而提高我國(guó)商業(yè)銀行的盈利能力。
由于我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)量龐大,僅憑商業(yè)銀行自己的力量是難以從本質(zhì)上進(jìn)行改善的。對(duì)于我國(guó)的國(guó)有企業(yè)來(lái)講,由于各級(jí)財(cái)政部門的財(cái)力十分有限,很難再較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的資金注入。對(duì)于那些已經(jīng)接受了大量不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理企業(yè)來(lái)說(shuō),倘若能夠通過(guò)采用證券化這一方式,對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)格評(píng)估,然后再使其進(jìn)入市場(chǎng),從而實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)資金甚至國(guó)際資金的吸引來(lái)達(dá)到分散銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的目的,這種化解風(fēng)險(xiǎn)的方式是非常具有前景的。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講,信貸資產(chǎn)的證券化不單單包含對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化,而且還包括對(duì)商業(yè)銀行一些優(yōu)良資產(chǎn)的證券化。就我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看,我國(guó)資本市場(chǎng)上的產(chǎn)品品種比較少,僅僅局限在股票、債券以及基金等幾個(gè)有限的品種。其中,各項(xiàng)基金資產(chǎn)數(shù)量還占不到我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的1%。但是這一比例在世界發(fā)達(dá)國(guó)家以及新興國(guó)家中的數(shù)據(jù)則高達(dá)20%-50%。通過(guò)上述分析可以看到,我國(guó)商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為基金這一模式的運(yùn)用具有極大的發(fā)展前景,與此同時(shí),將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的做法還能夠提高基金以及債券在整個(gè)銀行金融資產(chǎn)中所占的比重,從而促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的科學(xué)化以及合理化。
因此,對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展不良資產(chǎn)的證券化處理,不僅僅預(yù)示著我國(guó)金融領(lǐng)域融資手段與機(jī)制的創(chuàng)新,而且還能夠起到降低商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高社會(huì)信用、推動(dòng)我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度盡快建立的積極作用,為我國(guó)構(gòu)建穩(wěn)定、健康的金融市場(chǎng)秩序提供堅(jiān)實(shí)的體制基礎(chǔ)。
二、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的一些問(wèn)題
將我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理在當(dāng)前看來(lái)已經(jīng)是一項(xiàng)亟待解決的重要課題,但是,我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中還存在的一系列的問(wèn)題,筆者認(rèn)為,這些問(wèn)題主要有以下幾個(gè)方面:
1.金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范
由于我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化過(guò)程是一項(xiàng)涉及到銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的重大系統(tǒng)工程,所以,對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行信用的評(píng)估與定級(jí)就顯得尤為重要了。然而,就我國(guó)當(dāng)前金融中介機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看,我國(guó)的金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范,很難滿足我國(guó)當(dāng)前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化對(duì)他們提出的要求。筆者認(rèn)為,我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展主要有以下幾個(gè)方面的問(wèn)題需要進(jìn)一步的改進(jìn):首先,我國(guó)的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)制還不健全,中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估所采用的口徑與尺度也不一致;其次,我國(guó)信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的組織體系尚不規(guī)范,缺乏獨(dú)立性,除此之外,我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)量多而且亂,從而加劇了資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)內(nèi)部的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng);最后,由于信用等級(jí)評(píng)價(jià)以及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在我國(guó)尚處于初步發(fā)展時(shí)期,由于受到多方面因素的影響,還存在著一系列的問(wèn)題,目前還很難進(jìn)行獨(dú)立、公平、公正的操作。上述這些問(wèn)題都導(dǎo)致當(dāng)前我國(guó)資信評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)所出具的評(píng)價(jià)結(jié)果得不到投資者認(rèn)同的普遍現(xiàn)象。通過(guò)上述分析可以看到,我國(guó)當(dāng)前具有較高社會(huì)認(rèn)可度的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的缺失,是我們當(dāng)前進(jìn)行商業(yè)銀行不良資產(chǎn)化的重要障礙。
2.我國(guó)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的運(yùn)作過(guò)程缺乏規(guī)范性
只有建立起了符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的現(xiàn)代企業(yè)制度,只有創(chuàng)造出良好的社會(huì)信用發(fā)展環(huán)境,才能夠給投資者以強(qiáng)大的吸引力。為了保證商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)的價(jià)格能夠真實(shí)的反映出其客觀收益率以及安全性,為了最大限度的降低證券化不良資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn),就要提高商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的公開(kāi)性與透明度,從而保證其投資者能夠真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確的掌握該證券發(fā)行部門的運(yùn)營(yíng)狀況,從而形成一個(gè)有效的價(jià)格形成機(jī)制;除此之外,還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)法律關(guān)于商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)在債權(quán)追償方面的規(guī)范與約束,從而保證商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)的持有者享有充分的債權(quán)收益索取權(quán),以此來(lái)保證支持ABS的穩(wěn)定以及投資者的確定性收益。
3.我國(guó)現(xiàn)行的相關(guān)法律尚不完善
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化在西方發(fā)達(dá)國(guó)家中已經(jīng)發(fā)展的比較成熟了,但是在我國(guó)還屬于一種新興的事物。因此,我國(guó)在這一方面的現(xiàn)行法律不可避免的會(huì)存在一定的滯后性,從而為這種良好融資模式的進(jìn)一步發(fā)展設(shè)置了法律上的發(fā)展障礙。
由于我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新,它在發(fā)展過(guò)程中將會(huì)涉及到證券、擔(dān)保以及非銀行金融機(jī)構(gòu)等多個(gè)部門,而且是一個(gè)非常復(fù)雜的運(yùn)行系統(tǒng),如果缺乏良好的法律制度來(lái)規(guī)范相關(guān)利益者之間各種紛繁復(fù)雜的關(guān)系,就很難保證我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過(guò)程的良性運(yùn)作,從而導(dǎo)致其操作風(fēng)險(xiǎn)的增加,并進(jìn)一步引發(fā)更大范圍的金融危機(jī)。
4.我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境亟待進(jìn)一步的發(fā)展
由于資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù),除了需要有一個(gè)良好的法律環(huán)境以外,還需要在金融、基金、擔(dān)保、會(huì)計(jì)、稅收以及評(píng)估等多個(gè)行業(yè)范圍內(nèi)構(gòu)建起良好的發(fā)展環(huán)境,所以,為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,應(yīng)當(dāng)構(gòu)建起一整套適合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)證券化外部環(huán)境,從而避免我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化淪落為一種新型的“圈錢”工具,從而導(dǎo)致證券化不良資產(chǎn)投資者的經(jīng)濟(jì)利益。就我國(guó)當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看,我國(guó)上述幾個(gè)方面的外部環(huán)境與資產(chǎn)證券化還不配套,嚴(yán)重制約了我國(guó)當(dāng)前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施。特別是產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后性,使得SPV不能按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下的資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理進(jìn)行設(shè)立和操作。
5.我國(guó)對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)體系不健全
我國(guó)的資本市場(chǎng)歷來(lái)受到國(guó)家的嚴(yán)格監(jiān)管,不管是在發(fā)行股票方面,還是在發(fā)行企業(yè)債券方面,都必須獲得相關(guān)管理部門的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)的新型融資工具和手段,也面臨著如何進(jìn)行監(jiān)管的問(wèn)題。除此之外,由于我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)、稅收等多個(gè)因素的影響,單個(gè)的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng),所以必須建立起統(tǒng)一的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)機(jī)制。然而,我國(guó)目前尚未建立起對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管以及協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu),缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)的《證券法》也未將之納入管轄范圍。
三、完善我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)對(duì)策措施
通過(guò)上述部分關(guān)于我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的一些問(wèn)題,筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采取以下幾個(gè)方面的對(duì)策措施來(lái)完善我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化進(jìn)程:
1.提高被證券化資產(chǎn)的信用等級(jí)
為了吸引更多的投資者購(gòu)買,必須提高被證券化貸款的信用等級(jí),以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。在規(guī)范成熟的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程中,對(duì)擬進(jìn)行證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用提高是必不可少的程序之一,因?yàn)橹挥刑岣咝庞玫燃?jí)以后,ABS才能被市場(chǎng)所接納。提高ABS信用等級(jí)常見(jiàn)的方式是,以信用級(jí)別較高的金融機(jī)構(gòu)如銀行對(duì)擬證券化的資產(chǎn)提供全額或部分擔(dān)保,由此完成擬證券化資產(chǎn)向銀行等金融機(jī)構(gòu)“租借”較高級(jí)別的信用等級(jí),提高ABS的社會(huì)信任度。同時(shí),也要求健全和完善信用擔(dān)保與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)必須是全國(guó)性的,具有一定的權(quán)威,特別是擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)由中央政府出面組建,才能確保一定的實(shí)力與信譽(yù)。資產(chǎn)證券化中發(fā)起人信用級(jí)別高,則其資產(chǎn)組合才容易獲得中介機(jī)構(gòu)和投資者的認(rèn)同。
2.支持投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)
我國(guó)已經(jīng)具備推行資產(chǎn)證券化的資金來(lái)源。作為一種新型投資工具,ABS只要設(shè)計(jì)合理、具備較高的收益性、流動(dòng)性、安全性和信譽(yù)度,就會(huì)受到投資者的青睞。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下,為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境、在條件成熟的情況下,逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等社會(huì)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng),使機(jī)構(gòu)投資者成為該市場(chǎng)的主體。
3.吸引外資、國(guó)際運(yùn)作資產(chǎn)證券化
中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上仍然有很大魅力,并沒(méi)有受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩、通貨緊縮的嚴(yán)重影響。資產(chǎn)證券化的國(guó)際運(yùn)作是將流動(dòng)性差的國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上置換出流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)(資金),它不僅僅具有引進(jìn)外資的功能,而且是以不出讓產(chǎn)權(quán)、出讓市場(chǎng)為代價(jià)?？鐕?guó)證券化通過(guò)將資產(chǎn)與原始債務(wù)人的完全剝離,運(yùn)用來(lái)自超出本國(guó)管轄權(quán)的第三方信用擔(dān)保等方式,能夠獲得高于企業(yè)評(píng)級(jí)甚至高于評(píng)級(jí)的信用級(jí)別,有效地降低了在國(guó)際資本市場(chǎng)上的融資成本。將境內(nèi)資產(chǎn)包裝到境外實(shí)現(xiàn)證券化可以避免和國(guó)內(nèi)現(xiàn)有法律相沖突。比如,將特設(shè)機(jī)構(gòu)放在境外監(jiān)管寬松、稅收優(yōu)惠的國(guó)家和地區(qū),其注冊(cè)和發(fā)債資格問(wèn)題就相對(duì)方便。對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者有限的問(wèn)題,跨國(guó)證券化可以利用國(guó)際資本市場(chǎng)上大量機(jī)構(gòu)投資者對(duì)穩(wěn)定回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)的要求,吸引足夠的投資者,并有效地降低成本。
4.健全資產(chǎn)證券化法律、法規(guī)以及會(huì)計(jì)、評(píng)估、稅收等制度
我國(guó)不良資產(chǎn)證券化首先需要解決證券化的法律問(wèn)題,建議通過(guò)制定《資產(chǎn)證券化法》,對(duì)資產(chǎn)管理公司和SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件、監(jiān)管等做出明確規(guī)定;并且要發(fā)展和完善我國(guó)多層次的金融市場(chǎng),完善金融法規(guī),建立起適應(yīng)金融資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境體系。要解決資產(chǎn)證券化的具體操作問(wèn)題,必須制定法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、評(píng)估和稅收等相關(guān)的法律制度,實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào);還要強(qiáng)化債權(quán)迫償?shù)姆梢?guī)范與約束,確保債權(quán)人充分的債權(quán)收益索取權(quán),以保障支持債權(quán)人的穩(wěn)定與確定性收益。
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（一）資產(chǎn)池的組建
資產(chǎn)證券化的第一步是尋找適合于證券化的資產(chǎn)，并按一定的期限、收益等標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)分類、組合，形成一個(gè)資產(chǎn)組合（資產(chǎn)池），以便出售給特定目的機(jī)構(gòu)。為了確保資產(chǎn)支持證券本金和收益的支付，證券化資產(chǎn)必須具有預(yù)期可用于支付資產(chǎn)支持證券持有人本息的穩(wěn)定現(xiàn)金流。在礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)證券化操作流程中，將礦業(yè)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金收入進(jìn)行估算、清查，對(duì)可能產(chǎn)生不同效益現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合搭配，組成“礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)池”。資產(chǎn)池的構(gòu)建可以結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)（如探礦權(quán)資產(chǎn)）與風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)（如采礦權(quán)資產(chǎn)）共同組合以達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)池的本意。在實(shí)際操作上，可有兩種組合方案：一是西部不同地區(qū)的同類礦業(yè)權(quán)進(jìn)行組合；二是某一省或區(qū)域內(nèi)不同類型的礦業(yè)權(quán)進(jìn)行組合。
（二）設(shè)立特定信托機(jī)構(gòu)
特定信托機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeTrust，SPT）的職能是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，購(gòu)買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券。在這種模式下，由一個(gè)有政府支持的國(guó)有獨(dú)資公司設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，礦業(yè)企業(yè)將擬證券化資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特設(shè)目的機(jī)構(gòu)，然后由特設(shè)目的機(jī)構(gòu)將購(gòu)買的資產(chǎn)組合為資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。具體操作方案就是成立礦業(yè)資產(chǎn)投資管理公司（以下簡(jiǎn)稱投資公司），出資人為國(guó)土資源部、西部開(kāi)發(fā)辦和西部各省國(guó)土資源廳，首筆注冊(cè)資金由政府投資，來(lái)源為國(guó)家財(cái)政撥款和地方財(cái)政撥款，之后通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金。
（三）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移（破產(chǎn)隔離）
資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是證券化交易成功的重要因素，目的是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)由與原始權(quán)益人分離的SPT持有，若原始權(quán)益人破產(chǎn)清算，證券化資產(chǎn)不列為破產(chǎn)清算范圍，以確保證券化資產(chǎn)和由其產(chǎn)生的現(xiàn)金流免受原始權(quán)益人任何不測(cè)事件所造成的不利影響。在礦產(chǎn)資源資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中，發(fā)起人（礦業(yè)企業(yè)或持有礦業(yè)權(quán)的礦業(yè)權(quán)人）將礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特定信托機(jī)構(gòu)（SPT），實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移的是礦產(chǎn)資源未來(lái)的收益權(quán)?；蛘邔⒌V業(yè)企業(yè)（礦業(yè)權(quán)人）礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)將來(lái)獲得的收益中的一部分轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)，由特殊目的結(jié)構(gòu)以礦業(yè)權(quán)的未來(lái)收益（未來(lái)現(xiàn)金流）為支持，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
（四）證券發(fā)售與管理
信用評(píng)級(jí)之后，需要將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公告，然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券。由于此時(shí)資產(chǎn)支撐證券已具備了較好的信用等級(jí)，因此能以較好的發(fā)行條件售出。特定信托機(jī)構(gòu)售出證券，從證券承銷商那里獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給原始權(quán)益人。至此，原始權(quán)益人的籌資目的已達(dá)到。最后資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到交易所掛牌上市，完成整個(gè)資產(chǎn)證券化流程。在證券交易期間，債券的本金利息支付從發(fā)起人（礦業(yè)企業(yè)或礦業(yè)權(quán)人）的礦產(chǎn)品銷售收入中提取。這一環(huán)節(jié)的工作設(shè)計(jì)包括證券承銷機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)和相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)。
二、礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)證券化相關(guān)配套措施
（一）修訂并完善相關(guān)法律、準(zhǔn)則
1.《公司法》中需要明確對(duì)公司類SPT的規(guī)定
盡管中華人民共和國(guó)《信托法》對(duì)SPT的實(shí)施提供了一定的法律依據(jù)，但在《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實(shí)際要求，對(duì)公司性質(zhì)（類型）、注冊(cè)資本標(biāo)準(zhǔn)、公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定。更重要的是，賦予公司性質(zhì)的SPT發(fā)行證券的資質(zhì)。
2.《證券法》中明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“證券”性質(zhì)
根據(jù)中華人民共和國(guó)《證券法》第2條規(guī)定“經(jīng)國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券”，在《證券法》專項(xiàng)立法中，應(yīng)獲得國(guó)務(wù)院的認(rèn)可，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品即資產(chǎn)支持證券明確界定為我國(guó)立法規(guī)范的證券類型。
3.《稅法》中對(duì)于資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠
具體來(lái)講，要減免發(fā)起人向特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅；減免發(fā)起人代收的礦業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入的營(yíng)業(yè)稅；減免特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的所得稅；減免投資者進(jìn)行資產(chǎn)證券化投資要繳納的印花稅和個(gè)人所得稅，或者使之與投資國(guó)債享受同等的稅收優(yōu)惠政策，以刺激投資者對(duì)此類證券的需求1。
4.《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中補(bǔ)充和完善資產(chǎn)證券化核算
在會(huì)計(jì)處理方面，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處理的依據(jù)是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)———金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》。金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移準(zhǔn)則并未對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作出完整的規(guī)范，尤其是對(duì)于特定信托機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理未進(jìn)行規(guī)范。為徹底解決資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)積極借鑒國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（FAS）的相關(guān)規(guī)定，并結(jié)合我國(guó)關(guān)于開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，加緊修訂和完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和信息披露問(wèn)題融合在一起，形成一套完整的會(huì)計(jì)處理規(guī)范，以此來(lái)指導(dǎo)資產(chǎn)證券化乃至其他金融業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理。
（二）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者
資源支持證券是結(jié)構(gòu)性融資，它的未來(lái)現(xiàn)金流量具有不確定性，因此發(fā)展資源證券化市場(chǎng)，一定要依靠具有專業(yè)人員的機(jī)構(gòu)投資者的介入。在ABS最發(fā)達(dá)的美國(guó)市場(chǎng)上，主要是機(jī)構(gòu)投資者。就我國(guó)將來(lái)ABS市場(chǎng)上潛在機(jī)構(gòu)投資者類型看，不外乎包括證券投資基金、養(yǎng)老基金與失業(yè)保險(xiǎn)基金在內(nèi)的等社會(huì)保障基金管理機(jī)構(gòu)、商業(yè)保險(xiǎn)公司以及海外的機(jī)構(gòu)投資者。因此，政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，鼓勵(lì)證券投資基金投資資源證券化產(chǎn)品。在條件成熟的情況下，逐步允許社?；?、商業(yè)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金等社會(huì)資金進(jìn)入資源證券化市場(chǎng)，允許QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）投資資源證券化產(chǎn)品，使機(jī)構(gòu)投資資本能夠成為該市場(chǎng)的主體。
（三）完善礦業(yè)權(quán)評(píng)估和礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)
礦業(yè)權(quán)評(píng)估是證券化的前提，礦業(yè)權(quán)評(píng)估是礦業(yè)市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，與礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)和證券化密切相關(guān)，礦業(yè)權(quán)評(píng)估程序是否規(guī)范，結(jié)果是否真實(shí)可靠，直接影響到證券化的成敗。完善礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)，一是國(guó)家放寬礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)的條件，對(duì)礦業(yè)權(quán)的流轉(zhuǎn)采取自由轉(zhuǎn)讓的原則，以實(shí)現(xiàn)對(duì)礦產(chǎn)資源的有效利用；二是嚴(yán)格礦業(yè)權(quán)流轉(zhuǎn)的程序，國(guó)家運(yùn)用各種方法，包括稅收調(diào)節(jié)手段，科學(xué)確定礦業(yè)流轉(zhuǎn)征收金的數(shù)額，并采用符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的手段，進(jìn)行合理的調(diào)節(jié)。
關(guān)鍵詞：住房抵押貸款；證券化流程；提前償付；提前償付風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1673-0992（2011）1-0321-01
一、住房抵押貸款證券化問(wèn)題綜述
(一)住房抵押貸款證券化的定義
住房抵押貸款證券化(MBS)是起源于美國(guó)的一種創(chuàng)新金融工具，指的是銀行等住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將其持有的住房抵押貸款，按照貸款期限、利率、抵押房產(chǎn)類型等同質(zhì)性的要求匯集成抵押貸款池，出售給特定的中介組織-特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV ), SPV將購(gòu)買來(lái)的抵押貸款重新包裝組合，并經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)、擔(dān)保等形式實(shí)現(xiàn)信用提升后，以抵押貸款池的未來(lái)現(xiàn)金流為償還基礎(chǔ)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券(主要形式為債券)并出售給投資者的一種融資行為。
（二）住房抵押貸款證券化的原理
住房抵押貸款證券化實(shí)際上是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的證券化。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇必須立足于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，也就是資產(chǎn)證券化的核心原理。具有“預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流”的基礎(chǔ)資產(chǎn)至少應(yīng)該滿足兩個(gè)方面的要求:首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須能夠帶來(lái)未來(lái)的收益流入;其次，該收益流入的風(fēng)險(xiǎn)收益特征是可以識(shí)別的，并可以通過(guò)投資組合、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)等手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解的。而后者則構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的三個(gè)基本原理或基本功能:資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。資產(chǎn)重組原理是指通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的重新分割和組合實(shí)現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素的重新分配，達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)的合理定價(jià)，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券化達(dá)到融資最佳化效果.資產(chǎn)證券化融資通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離安排將風(fēng)險(xiǎn)范圍縮小到基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）住房抵押貸款證券化的流程
圖1 資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程
1.發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，剝離貸款。
發(fā)起人根據(jù)自身發(fā)展需要，特別是資產(chǎn)負(fù)債管理的要求，確定資產(chǎn)證券化的具體目標(biāo)，即確定所需融資的規(guī)模，然后對(duì)現(xiàn)有的住房抵押貸款進(jìn)行清理，將之從負(fù)債表中剝離出來(lái)，形成一個(gè)貸款組合，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn).
2.發(fā)起人向SPV出售貸款組合。
特殊目的載體(SPV)是專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特別法律實(shí)體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心主題,SPV對(duì)發(fā)起人(銀行)提供的貸款組合進(jìn)行初步評(píng)估后，根據(jù)證券化的具體目標(biāo)選擇一定數(shù)量的抵押貸款資產(chǎn)，將這些貸款資產(chǎn)同資產(chǎn)發(fā)起人協(xié)商確定貸款組合的購(gòu)買價(jià)格，簽訂貸款組合買賣合同，完成貸款組合的購(gòu)買交易。
3.完善證券化結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。
SPV確定后，在著手包裝抵押貸款資產(chǎn)、設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)之前，必須首先完善資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與者簽訂一系列法律文件，明確證券化過(guò)程中各相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)，SPV同時(shí)還要進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)，最終確定一個(gè)評(píng)級(jí)結(jié)果，作為資產(chǎn)支持證券定價(jià)、證券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的依據(jù)。
4.信用增級(jí),進(jìn)行證券發(fā)行評(píng)級(jí)。
SPV必須進(jìn)行自我增級(jí)或?qū)ふ倚庞迷黾?jí)機(jī)構(gòu)，采取措施提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而發(fā)行證券的成本越低。
5.設(shè)計(jì)證券發(fā)行條件，安排證券銷售。
SPV選定承銷商，根據(jù)市場(chǎng)情況與證券承銷商確定證券的收益率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)間等證券發(fā)行條件;發(fā)行條件確定后，承銷商積極組織安排證券發(fā)行的宣傳和推介活動(dòng);SPV與承銷商正式簽訂承銷協(xié)議，由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。
6. SPV獲取證券發(fā)行收入，向貸款出售銀行支付購(gòu)買價(jià)款。
發(fā)行結(jié)束后，證券承銷商按照包銷或者代銷方式將證券發(fā)行收入支付給SPV, SPV按貸款組合出售協(xié)議所規(guī)定的交易價(jià)格向貸款出售銀行支付對(duì)價(jià)，同時(shí)向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。
7.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理。
SPV要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起人會(huì)擔(dān)任服務(wù)商，因?yàn)榘l(fā)起人己經(jīng)比較了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系，而且發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。
8.到期向投資者支付本金和利息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。
在每一個(gè)資產(chǎn)支持證券的本息償付日，由受托人或其他支付人將資金存入付款賬戶，向投資者支付本金和利息。
二、提前還款及其風(fēng)險(xiǎn)
（一）提前還款行為的基本概念介紹
在住房抵押貸款證券化中，提前還款是指借款人不按照合同約定的期限和額度提前償還全部或部分貸款的行為。由于住房抵押貸款允許借款人提前還款，因而就有可能產(chǎn)生提前償付風(fēng)險(xiǎn)。
(二)提前償還行為給銀行帶來(lái)的影響
1苯檔鴕行利息收入。
個(gè)人住房抵押貸款的提前償付，將使銀行的可用資金增加，但目前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)是，銀行系統(tǒng)內(nèi)居民存款余額連年居高不下，各銀行都有大量閑置資金急于尋找出路，在這樣的情況下，借款人的提前償還行為只會(huì)增加銀行閑置資金量，加大銀行的投資壓力和風(fēng)險(xiǎn)。
2.增大銀行再投資風(fēng)險(xiǎn)。
通常情況下，固定利率抵押貸款借款人是在抵押貸款利率下降時(shí)進(jìn)行提前償付的，那么商業(yè)銀行進(jìn)行再投資時(shí)便不能獲得與原投資相等的回報(bào)率，在這樣的情況下，商業(yè)銀行將面臨收回投資后再重新投資新項(xiàng)目時(shí)損失利息的風(fēng)險(xiǎn)。
3.增加銀行服務(wù)成本。
提前償還讓銀行本已規(guī)劃好的各項(xiàng)收入、支出面臨重新調(diào)整，運(yùn)用到相關(guān)人員，會(huì)大量增加銀行的服務(wù)成本。
總而言之，我們要對(duì)資產(chǎn)證券化流程的各個(gè)環(huán)節(jié)以及其中的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清晰地認(rèn)識(shí)，尤其是提前還款風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜多變的特點(diǎn)，更加值得銀行予以重視，讓資產(chǎn)證券化這一工具更好的為社會(huì)主義金融市場(chǎng)融通做出貢獻(xiàn)。
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)支撐證券 特定交易機(jī)構(gòu) 融資方式
中圖分類號(hào)：F830.9文章標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1770(2007)04-048-04
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行等金融機(jī)構(gòu)）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，以下簡(jiǎn)稱SPV），即金融資產(chǎn)的買方（主要由投資銀行承擔(dān)），再由交易組織根據(jù)購(gòu)買下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-Backed Securities，以下簡(jiǎn)稱ABS），以收回購(gòu)買資金。交易機(jī)構(gòu)管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。
一、資產(chǎn)證券化的特征
1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當(dāng)貸款、應(yīng)收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起人本身的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，都不會(huì)影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)證券的投資者無(wú)須承擔(dān)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會(huì)被當(dāng)成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務(wù)。用一個(gè)資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個(gè)含義：一個(gè)含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一個(gè)含義是指SPV無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV被設(shè)計(jì)為一個(gè)不會(huì)破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，SPV除了進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)外，不可進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，不得舉債。
2．發(fā)起人擴(kuò)大了融資對(duì)象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結(jié)構(gòu)融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴(kuò)大了融資來(lái)源。在資產(chǎn)證券的投資者隊(duì)伍中，一些人可能是發(fā)起人原來(lái)的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過(guò)信用增級(jí)，所以在信用評(píng)估中它一般會(huì)獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級(jí)別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會(huì)對(duì)發(fā)起人公司投資，因?yàn)榘l(fā)起人的信用級(jí)別達(dá)不到投資者要求的級(jí)別，但是可以對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)證券進(jìn)行投資。結(jié)果，發(fā)起人既擴(kuò)大了融資對(duì)象，也提高了自身在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)。
3．資產(chǎn)證券化延長(zhǎng)了融資期限。一個(gè)企業(yè)直接融資的最長(zhǎng)期限，依據(jù)其信用等級(jí)狀況不同而有所區(qū)別。即使對(duì)于最高信用級(jí)別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負(fù)債項(xiàng)目大多數(shù)是來(lái)自居民的儲(chǔ)蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過(guò)證券化融資獲得新的投資者隊(duì)伍。這些投資者擁有更高的信用級(jí)別和長(zhǎng)期的投資期限，從而可以延長(zhǎng)融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)成復(fù)合的多期限結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不同投資者的需要。
4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。這是資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人最有吸引力的一個(gè)原因。這種融資技術(shù)為發(fā)起人的中期和長(zhǎng)期應(yīng)收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負(fù)債融資來(lái)源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務(wù)人，開(kāi)展更大的業(yè)務(wù)量。如果沒(méi)有這種融資技術(shù)，同樣大的業(yè)務(wù)量是不可能完成的。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中面臨的問(wèn)題
（一）缺乏合格的專業(yè)人才
1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)比較新鮮的事物，必須首先對(duì)之加以正確認(rèn)識(shí)，抽絲剝繭，理清線索，還其本來(lái)面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊(duì)伍，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論認(rèn)識(shí)尚處于較淺層次，難以為實(shí)踐提供有力的理論支持。
2．實(shí)務(wù)從業(yè)者的素質(zhì)還有待提高。資產(chǎn)證券化是個(gè)系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領(lǐng)域的專業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關(guān)法律的專業(yè)人才在我國(guó)還很缺乏，具備符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)構(gòu)還很缺乏等等，這都制約著我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程。
（二）缺乏合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)
合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備七個(gè)條件：（1）現(xiàn)金流――資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計(jì)記錄――持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似――本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化――金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）信用――原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；（6）抵押物――金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高；（7）同質(zhì)性――金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。這些條件實(shí)際上就是從不同側(cè)面對(duì)資產(chǎn)本質(zhì)屬性的表現(xiàn)。
合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎(chǔ)，也是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制――風(fēng)險(xiǎn)―收益真實(shí)化機(jī)制賴以存在的基礎(chǔ)之一。因此，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國(guó)目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點(diǎn)要求的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費(fèi)收入、大型公用基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、大型公司應(yīng)收賬款等。對(duì)這幾類資產(chǎn)，筆者認(rèn)為：
1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問(wèn)題：一方面，對(duì)于商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)抵押開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。沒(méi)有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對(duì)于不良住房抵押貸款而言，雖然無(wú)論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國(guó)有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒(méi)有任何形式的抵押和擔(dān)保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過(guò)信用增級(jí)，在現(xiàn)有體制下，也會(huì)帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)?！安涣假Y產(chǎn)無(wú)法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。
2．保費(fèi)收入的主要問(wèn)題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國(guó)保費(fèi)收入合計(jì)為5641.44億元①，無(wú)論是從保費(fèi)收入的絕對(duì)額，還是從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度②等相對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，都存在著很大差距。同時(shí)，受我國(guó)居民收入水平、居民保險(xiǎn)意識(shí)、保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)程度以及保險(xiǎn)服務(wù)水平等方面的制約和入世后保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，這一局面很難短期內(nèi)得到根本改善。因此，保費(fèi)收入目前還很難扮演證券化的重要角色。
3．大型公用基礎(chǔ)設(shè)施和大型企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預(yù)期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機(jī)構(gòu)也需要利用資產(chǎn)證券化來(lái)盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的首選目標(biāo)。
（三）資本市場(chǎng)體系不完善
1．資本市場(chǎng)發(fā)育滯后
資本市場(chǎng)是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨(dú)特的操作機(jī)制，但它的發(fā)展和完善離不開(kāi)完善的資本市場(chǎng)。然而，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）資本市場(chǎng)發(fā)育不平衡。資本市場(chǎng)主要由證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對(duì)滯后；另一方面，證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)育也不平衡。證券市場(chǎng)主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動(dòng)需要的多層次的交易體系有待形成。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)展相對(duì)緩慢，政策限制較多。
（2）資本市場(chǎng)的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國(guó)有大型企業(yè)為主體，其他非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場(chǎng)而言，非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長(zhǎng)期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對(duì)非國(guó)有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國(guó)有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢(shì)。企業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)作的政策也不平衡，不能做到對(duì)非國(guó)有企業(yè)一視同仁。
（3）資本市場(chǎng)秩序混亂。資本市場(chǎng)違規(guī)操作問(wèn)題突出，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，導(dǎo)致投機(jī)心理盛行，缺乏長(zhǎng)期投資驅(qū)動(dòng)。在高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴(yán)重扭曲。
2．金融中介組織有待完善
資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)。為保證證券化的順利實(shí)施，需要多種金融中介組織為之服務(wù)。例如，需要資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與。但是目前我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，致使相關(guān)工作很難順利開(kāi)展。我國(guó)的資信評(píng)級(jí)業(yè)尚缺乏完整、科學(xué)、統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體系；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體系、組織形式以及運(yùn)作都不太規(guī)范，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)，其信用評(píng)定缺乏信譽(yù)，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)吸引力。
3．市場(chǎng)投資主體缺乏
市場(chǎng)投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行、個(gè)人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：
（1）社?；?。社保基金主要包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金。我國(guó)社?；鹨?guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家35%-75%的水平，也低于轉(zhuǎn)型國(guó)家10%-20%的水平。而且近年來(lái)社?；鹗詹坏种КF(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴(yán)重。社?；鹩卸啻竽芰⑴c到資產(chǎn)證券化中來(lái)還是個(gè)疑問(wèn)。
（2）保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司的基本職能是組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和融通運(yùn)用資金。因此，為了滿足保險(xiǎn)公司的給付義務(wù)，就客觀上要求實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的保值增值。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，以便為實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理奠定基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場(chǎng)，包括資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國(guó)保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入普遍增長(zhǎng)的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國(guó)實(shí)施的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域受到了嚴(yán)格的限制，其投資領(lǐng)域也被嚴(yán)格限制在銀行存款、國(guó)債、中央企業(yè)債券范圍內(nèi)，不久前才被允許可以在一定比例內(nèi)通過(guò)投資證券投資基金間接投資證券市場(chǎng)。這樣，從投資能力和投資準(zhǔn)入上，保險(xiǎn)公司都面臨著一定的困難。
（3）證券投資基金。目前國(guó)內(nèi)的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標(biāo)是投資于證券和債券市場(chǎng)，目前還很難將主要投資目標(biāo)集中于資產(chǎn)證券。但是，從國(guó)外實(shí)踐歷史看，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國(guó)的證券投資基金會(huì)逐步成為資產(chǎn)證券的強(qiáng)有力的需求者。
（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強(qiáng)烈的投資意愿，但是，與保險(xiǎn)公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資限制，商業(yè)銀行目前還無(wú)法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，隨著我國(guó)金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。
（5）個(gè)人投資者。在近年居民儲(chǔ)蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個(gè)人投資者擁有較強(qiáng)的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復(fù)雜，個(gè)人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時(shí)，由于投資基金在我國(guó)發(fā)展還很緩慢和滯后，個(gè)人投資者也很難通過(guò)投資基金實(shí)現(xiàn)間接參與。所以，短時(shí)期內(nèi)，個(gè)人投資者還很難真正參與進(jìn)來(lái)。
（四）法律體系有待完善
1．法律體系既是資本市場(chǎng)有序運(yùn)作的保障，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的限制?，F(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調(diào)上。例如，在保護(hù)債權(quán)人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國(guó)有企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)問(wèn)題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔(dān)保方面，我國(guó)擔(dān)保法律制度不完善，至今沒(méi)有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。而《擔(dān)保法》對(duì)國(guó)家機(jī)關(guān)充任擔(dān)保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔(dān)保支持制造了障礙。因此，擔(dān)保法律制度的欠缺以及權(quán)威擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺位必定會(huì)制約資產(chǎn)證券化的開(kāi)展。
2．除了證券化相關(guān)法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問(wèn)題。地方保護(hù)主義、司法腐敗等因素導(dǎo)致的執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了資產(chǎn)證券化的信用。
3．對(duì)于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實(shí)際、完善的會(huì)計(jì)制度和稅收制度是成功實(shí)施的重要保證。它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到每一參與者的切身利益。
就會(huì)計(jì)制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構(gòu)造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進(jìn)行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題等都需要通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度來(lái)規(guī)范，不同的會(huì)計(jì)處理方式會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。但是，目前我國(guó)的證券化會(huì)計(jì)體系基本上還是一片空白。
就稅法而言，稅收通過(guò)收入的再分配實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)節(jié)。因此，如何建立既能保護(hù)各方利益，也能促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個(gè)很重要的問(wèn)題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能會(huì)面臨雙重課稅的問(wèn)題，從而帶來(lái)資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認(rèn)，發(fā)起人和SPV都將面臨營(yíng)業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對(duì)投資者而言，在持有過(guò)程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過(guò)程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒(méi)做出相應(yīng)規(guī)定。
三、發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的政策建議
1．通過(guò)金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場(chǎng)銜接，將住房抵押擔(dān)保證券作為我國(guó)資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。在引入住房抵押貸款證券化過(guò)程中，不宜操之過(guò)急。這不僅是因?yàn)槟壳斑€有許多障礙要克服，而且在各方面準(zhǔn)備都不充分的條件下即倉(cāng)促開(kāi)展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗(yàn)，很可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險(xiǎn)，從而對(duì)今后證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗(yàn)成功，就必須使整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎(chǔ)之上。具體操作時(shí)，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開(kāi)發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)住宅小區(qū)，由一家實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對(duì)該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標(biāo)準(zhǔn)化。然后，該銀行把這些標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合約組合成證券化的目標(biāo)資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績(jī)良好的券商合資成立的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，最后由特設(shè)機(jī)構(gòu)通過(guò)券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運(yùn)作的關(guān)鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過(guò)程中的每一步都能規(guī)范運(yùn)作。當(dāng)然，只要運(yùn)作過(guò)程規(guī)范，交易架構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，證券化的實(shí)現(xiàn)形式可以是多種多樣的。
2．引入國(guó)際合作。目前直接在國(guó)內(nèi)開(kāi)展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內(nèi)說(shuō)服政府部門同意在國(guó)內(nèi)發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國(guó)在法律、稅收、會(huì)計(jì)等方面缺乏專門針對(duì)資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展，這一現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)也難以改變。因此，比較切實(shí)可行的辦法是引入國(guó)際合作，方案的基本構(gòu)想是：中方與國(guó)際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，由特設(shè)機(jī)構(gòu)出面買斷國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，然后特設(shè)機(jī)構(gòu)通過(guò)該投資銀行在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行以國(guó)內(nèi)項(xiàng)目為支撐的證券，從而達(dá)到利用證券化為國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資的目的。
3．大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，為提高ABS的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來(lái)實(shí)現(xiàn)收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)有一定規(guī)模的債券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)化取向的利率機(jī)制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎(chǔ)。
4．建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行規(guī)范的特設(shè)載體（SPV），實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國(guó)，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上公平的交易者。它們?cè)陂_(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。而我國(guó)目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，包括專門的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要形成市場(chǎng)、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問(wèn)題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV。
5．支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場(chǎng)的主體。應(yīng)當(dāng)看到由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性、期限性，僅依靠個(gè)人資金很難形成市場(chǎng)規(guī)模。
6．政府應(yīng)大力支持，對(duì)不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)該認(rèn)識(shí)到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟(jì)行為，也是政治行為，因此對(duì)其證券化操作應(yīng)予以減免稅收。美國(guó)為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實(shí)施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險(xiǎn)體系。我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，實(shí)行有效監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進(jìn)行。
注：
① 參見(jiàn)中國(guó)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，circ.省略。
② 保險(xiǎn)密度指的是人均保險(xiǎn)費(fèi)的數(shù)量。保險(xiǎn)深度指的是保費(fèi)收入占GDP的比例。
③ 所謂空賬，即個(gè)人賬戶只有記賬的功能，而失去了積累資金的功能。
