發(fā)布時間：2023-12-07 15:43:27
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化的內涵樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
1科技成果資產(chǎn)證券化的內涵
1.1科技成果的內涵科技成果是指通過相關科學技術活動取得具有一定學術意義和實用價值的成果統(tǒng)稱［6］。目前一般將科技成果分為科學理論成果、應用技術成果和軟科學研究成果，而在科技成果轉化實踐意義上的科技成果主要指的是應用技術成果，本文所討論的科技成果特指應用技術成果。資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或事項形成的，由企業(yè)擁有或者控制的，預期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。一般來講，科技成果并不一定就是資產(chǎn)，比如科技成果僅僅以論文的形式發(fā)表在刊物上，或者以某種原型存儲在實驗室而沒有轉化成現(xiàn)實的生產(chǎn)力，就不能稱之為資產(chǎn)，但是如果科技成果面臨交易和商業(yè)化，需要通過科技評估來量化其內在價值時，應該將其視為資產(chǎn)來看待，在現(xiàn)實的技術成果轉讓中我們都將其視為無形資產(chǎn)。本文所談的應用技術成果都作為一種無形資產(chǎn)來處理。
1.2資產(chǎn)證券化的內涵資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，通過結構重組和信用增級，發(fā)行可供資本市場投資的證券的一種融資方式［7］。然而從更廣義的角度來看，資產(chǎn)證券化應該是一種資產(chǎn)價值標準化表述的過程。所謂資產(chǎn)價值標準化表述，就是資產(chǎn)證券化后使得原來的資產(chǎn)的經(jīng)濟特性從自然固化狀態(tài)(流動性差的狀態(tài))分離出來轉變成容易分割、組合的有價證券，可增加其流動性，不僅有效促進商業(yè)化交易過程，而且也推動資產(chǎn)的現(xiàn)有價值向未來價值的延伸和融合，是資產(chǎn)價值形態(tài)的轉變。
1.3科技成果資產(chǎn)證券化的內涵科技成果資產(chǎn)證券化是一種更廣泛意義上的資產(chǎn)證券化。根據(jù)上述廣義的資產(chǎn)證券化內涵，本文認為科技成果資產(chǎn)證券化，就是將科技成果通過一定的交易結構從流動性差固化狀態(tài)轉變?yōu)榭煞指畹?、流動性較強的有價證券的過程。科技成果作為一種無形資產(chǎn)，本來不易分割，流動性較差，但是通過證券化技術卻可以將其分割成流動性很強的有價證券，這不僅增強了技術成果市場上交易的活躍性，更重要的是為科技成果商業(yè)化帶來資金、技術、市場及管理上的支持。科技成果證券化和傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化(如信貸資產(chǎn)證券化)是有區(qū)別的，其區(qū)別在于科技成果轉化過程中存在的高度不確定性和高風險性，科技成果價值難以評估以及基礎資產(chǎn)權利狀態(tài)比較復雜等，所以科技成果的證券化需要更為完善的交易機制。
2科技成果資產(chǎn)證券化的4種途徑
科技成果資產(chǎn)證券化是一個廣義角度的概念，所以本文分別從狹義和廣義的角度對其進行分類。從狹義的資產(chǎn)證券化角度來看，主要由證券化基礎資產(chǎn)的種類來決定科技成果資產(chǎn)證券化的分類。目前科技成果資產(chǎn)證券化的主要基礎資產(chǎn)是知識產(chǎn)權許可收益和科技成果質押貸款，因而可以將科技成果資產(chǎn)證券化分為知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化和科技成果質押貸款資產(chǎn)證券化兩類。而從廣義資產(chǎn)證券化的角度看，科技成果作價入股和創(chuàng)業(yè)資本入股都是將科技成果資產(chǎn)內化成可以被轉讓的股份，這本身也是一種資產(chǎn)證券化。在這個角度上，除了知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化和科技成果質押貸款資產(chǎn)證券化兩類之外，還可將科技成果資產(chǎn)證券化分為科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資入股兩種方式。4種途徑的具體比較見表1所示。
2.1科技成果入股科技成果入股是指科技成果的持有方(比如高校和研究所等)將成果使用權或者所有權賣給企業(yè)，企業(yè)則利用自己所擁有的股份而不是現(xiàn)金來購買這種所有權或者使用權?？萍汲晒鲀r入股企業(yè)也是一種技術交易過程，不同的是這種交易是一種科技成果資產(chǎn)內化成企業(yè)可轉讓股份的過程，在這一過程中科技成果資產(chǎn)的價值形態(tài)由無形資產(chǎn)轉變?yōu)榭煞指睢⒔灰缀娃D讓的有價憑證。相對于之前在技術成果交易市場上科技成果直接買賣的科技成果轉化機制，通過科技成果入股這一機制，可以加強研究部門和生產(chǎn)部門建立強大的技術聯(lián)盟，充分發(fā)揮企業(yè)在科技成果轉化過程中的主體作用和研究部門的技術主體作用，有利于提高科技成果轉化成功率和自主創(chuàng)新能力，從而充分實現(xiàn)科技成果資產(chǎn)的內在價值。我國科技成果入股最早出現(xiàn)在上個世紀90年代末期，發(fā)展至今以科技成果作價入股的公司已遍布全國各地，并為當?shù)乜萍汲晒a(chǎn)業(yè)化作出重要貢獻。自1999年以來，中科院科技成果作價入股企業(yè)約580家，目前正常經(jīng)營的438家，已經(jīng)或正在注銷的137家［8］。但科技成果入股在快速發(fā)展的同時也存在著一些問題，比如科研機構、高校所持股股權的歸屬問題，技術入股中的審批程序問題等。
2.2創(chuàng)業(yè)投資入股目前在我國創(chuàng)業(yè)資本市場上主要存在以下4種創(chuàng)業(yè)投資:風險投資(VentureCapital，簡稱VC)、政府創(chuàng)業(yè)投資、天使投資以及公司創(chuàng)業(yè)投資(Cor-porateVentureCapital，簡稱為CVC)。政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資的投資資金分別來源于政府財政和個人，而風險投資是由專業(yè)的風險投資家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進行的以財務回報為目的股權投資活動。公司創(chuàng)業(yè)投資是指具有明確主營業(yè)務的非金融類企業(yè)出于戰(zhàn)略目的對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進行的股權投資活動。其中，政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資主要投資于種子期和創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而風險投資和公司創(chuàng)業(yè)投資主要投資于創(chuàng)業(yè)期和成長期之后的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。與科技成果入股主要是解決科技成果轉化過程中的技術問題不同，創(chuàng)業(yè)投資入股企業(yè)不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術支持(CVC)和資金支持，而且還能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來強大的社會網(wǎng)絡資源以及相應的咨詢與管理支持。創(chuàng)業(yè)投資興起于20世紀40年代，其誕生對于美國的高新技術產(chǎn)業(yè)(如硅谷和128公路)的崛起的重要性不言而喻。我國創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，但是發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計，2012年全國創(chuàng)業(yè)投資管理資本總量達到3312.9億元，總投資額為318.5億元。我國創(chuàng)業(yè)投資的構成如表2所示，資本來源結構仍以未上市公司為主體，占總資本的34.03%，政府和國有獨資合計占比30.59%，個人及外資資本占比明顯提升［9］。我國創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)的日益完善和逐步向好的資本市場環(huán)境的形成，將為我國創(chuàng)投業(yè)提供進一步的發(fā)展空間。
2.3知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將具有預期現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(基礎資產(chǎn))通過一定的結構安排對其風險與收益要素進行分離與重組轉移給特設載體，由后者發(fā)行一種基于該基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可以出售和流通的權利憑證的過程［10］。其本質是一種基于知識產(chǎn)權收益權的結構性融資安排，是知識資本和金融資本發(fā)展到現(xiàn)階段的高度融合形式，同時是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化技術發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，也是一種有效的知識產(chǎn)權開發(fā)利用模式。目前美國、英國和日本已經(jīng)是知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化的主要實踐地，同時知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化也是這些國家促進高新技術發(fā)展最重要的途徑之一。世界上第一起典型的知識產(chǎn)權證券化案例是1997年美國PullmanGroup公司以英國超級搖滾歌星大衛(wèi)鮑伊出版唱片的許可費收益權作為基礎發(fā)行有價證券，成功地從資本市場融資5500萬美元。知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化目前在我國還沒有實踐的案例，但是我國已經(jīng)積累大量的知識產(chǎn)權，根據(jù)國家知識產(chǎn)權局知識產(chǎn)權發(fā)展研究中心的《2013年全國知識產(chǎn)權發(fā)展狀況報告》顯示，2013年我國共受理發(fā)明專利申請82.5萬件，受理商標注冊申請188.15萬件，著作權登記量達100.97萬件，大量的知識產(chǎn)權將為我國展開知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化實踐提供大規(guī)模的基礎資產(chǎn)。
2.4科技成果質押貸款資產(chǎn)證券化長期以來，因為需要科技成果轉化的企業(yè)與銀行等金融機構信息不對稱以及可抵押的實物資產(chǎn)較少而很難獲取融資，以科技成果(如知識產(chǎn)權)向銀行抵押獲取貸款是一種解決這類融資問題的新型方式。但是由于科技成果價值評估困難以及商業(yè)化的不確定性和高風險性，銀行面臨較大的風險，科技成果質押貸款資產(chǎn)證券化可以有效地解決這一問題，通過質押貸款基礎資產(chǎn)的“真實出售”、風險隔離機制以及信用增級，銀行不僅可以將貸款的風險轉移給廣大投資者而且可以及時回收資金減少流動性風險和期限錯配風險，而且企業(yè)也獲取的科技成果轉化所需的資金，將極大地促進科技成果的商業(yè)化過程。目前我國科技成果質押貸款主要是涉及知識產(chǎn)權的專利質押貸款，據(jù)統(tǒng)計，2013年我國專利權質押金額首次突破200億元，達254億元人民幣，比2012年增長80%?？梢姡鳛榛A資產(chǎn)的專利質押貸款已經(jīng)形成一定規(guī)模，科技成果質押貸款資產(chǎn)證券化在我國具有廣闊的應用前景。
3技術創(chuàng)新和科技成果資產(chǎn)證券化
技術創(chuàng)新是指由技術的新構想，經(jīng)過研究開發(fā)或技術組合，獲得實際應用，并產(chǎn)生經(jīng)濟、社會效益的商業(yè)化全過程的活動［11］。通常來說，技術創(chuàng)新可以分為3個階段:第1階段是新構想的產(chǎn)生到研究開發(fā)階段，即研究與開發(fā)階段，主要是獲取新的技術;第2階段是新產(chǎn)品的生產(chǎn)準備階段，即中試階段，具體包括工業(yè)工程、為新技術產(chǎn)品或過程進行的技術設計以及產(chǎn)品試制;第3階段是新產(chǎn)品的推廣與商業(yè)化階段，即大規(guī)模生產(chǎn)階段，技術創(chuàng)新開始產(chǎn)生經(jīng)濟和社會效益。處在技術創(chuàng)新不同階段的企業(yè)面臨的風險、科技成果的利用狀況以及資金的需求都不一樣，企業(yè)可以根據(jù)自身所處的技術創(chuàng)新階段選取合理的科技成果轉化方式，如表3所示。
3.1研究與開發(fā)階段的特點及成果轉化策略技術創(chuàng)新鏈條的最前端是研究與開發(fā)(R＆D)，研究與開發(fā)階段的主要目的是獲取知識以及運用這些知識為基礎去開發(fā)新的應用。在研究與開發(fā)階段，技術成熟度不足，技術人員缺乏經(jīng)驗，產(chǎn)品性能不穩(wěn)定，市場前景不明朗，缺乏管理經(jīng)驗，資金需求大。由于剛獲取科技成果(包括涉及知識產(chǎn)權的技術秘密、專利等和非涉及知識產(chǎn)權的成果)，科技成果的價值并未馬上體現(xiàn)出來，而且存在極大的技術風險，這時企業(yè)并不能直接利用科技成果獲得融資，只有政府創(chuàng)業(yè)投資和那些敢于承擔風險和謀求高收益的天使投資人才愿意向研究與發(fā)展階段的企業(yè)提供股權性融資，而作為科技成果的生產(chǎn)者高校及科研機構則可以通過科技入股的方式構成產(chǎn)學研技術聯(lián)盟，不僅有效解決了科技成果和市場脫節(jié)的問題，而且減少了科技成果轉化的技術風險，有利于促進科技成果的轉化。
3.2中試階段的特點及成果轉化策略中試階段是科技成果轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的關鍵環(huán)節(jié)，通過“技術中試”與“市場中試”可縮短科技成果和產(chǎn)業(yè)化之間的距離，解決科技成果轉化的障礙因素，促進技術創(chuàng)新。在中試階段，企業(yè)資金需求量很大，依據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗數(shù)據(jù)，技術創(chuàng)新活動各階段———研究與開發(fā)階段、中試階段與大規(guī)模生產(chǎn)階段的資金比例應大致為1︰10︰100［12］，這樣的資金分配才能讓科技成果較為順利地進行產(chǎn)業(yè)化。在這個階段企業(yè)面臨的風險主要是技術風險和市場風險，除了天使投資與政府創(chuàng)業(yè)投資之外，傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資和公司創(chuàng)業(yè)投資開始介入，同時企業(yè)還可以嘗試利用科技成果質押的方式進行貸款融資。一般而言，企業(yè)沒有足夠的資信獲取抵押貸款，但是為了促進技術成果轉化，很多國家已經(jīng)通過政策性銀行為處于中試階段的企業(yè)提供科技成果(如專利、版權和商標權等)質押融資貸款，況且中試階段成果基本成熟，其實用性強、針對性強、市場明確，收益和投資估算比較準確［4］，也有助于企業(yè)獲得科技成果質押貸款。同時銀行也可以通過科技貸款的資產(chǎn)證券化來降低風險，解決期限錯配及流動性問題。
3.3大規(guī)模生產(chǎn)階段的特點及成果轉化策略對于剛進入大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)，技術、產(chǎn)品都比較成熟，市場前景明朗，企業(yè)面臨的主要風險是收益風險，即工業(yè)化的產(chǎn)品能否帶來經(jīng)濟上的收益。企業(yè)的主要任務是加強管理能力與市場營銷能力，增加新的產(chǎn)品分銷渠道以增進新產(chǎn)品的推廣并開拓新的市場。這時企業(yè)需要大規(guī)模配套設施進行工業(yè)化批量生產(chǎn)，資金需求量達到技術創(chuàng)新鏈條的峰值，而除了創(chuàng)業(yè)資本和科技成果質押貸款融資之外，企業(yè)還可以選擇知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化的融資發(fā)展模式。處于大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)一般已經(jīng)進行了中小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)品得到市場的認可，競爭對手也開始模仿或者涉足該產(chǎn)品時企業(yè)已經(jīng)具有穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流，其基礎資產(chǎn)(如知識產(chǎn)權許可收費權)已經(jīng)符合資產(chǎn)證券化的要求，故企業(yè)可以考慮知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化進行融資。而如果企業(yè)的技術能成為行業(yè)的技術標準時，企業(yè)將獲取產(chǎn)品市場定價的主導權，其知識產(chǎn)權交易本身就可以為企業(yè)帶來不菲的收益;且通過證券化技術也可以獲取更多的資金，在上市之前企業(yè)也可以引入并購資本等私募股權投資來整合企業(yè)資源，提高公司治理水平，增加企業(yè)價值，為企業(yè)上市做準備。
4結論與建議
科技成果資產(chǎn)證券化是一種利用科技成果本身的資產(chǎn)屬性來促進技術創(chuàng)新的有效途徑，在歐美等發(fā)達國家已經(jīng)成為促進科技成果商業(yè)化最重要的方法之一。本文討論的4種證券化途徑中科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資入股在我國已經(jīng)得到快速的發(fā)展，但也存在一些問題，而知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化與科技成果質押貸款資產(chǎn)證券化還沒有實踐案例。目前我國正處在經(jīng)濟轉型和產(chǎn)業(yè)升級的關鍵時期，科技成果資產(chǎn)證券化應該成為技術創(chuàng)新和轉型升級的重要推力?；谝陨险J識，本文針對我國開展科技成果資產(chǎn)證券化提出以下幾點建議。
4.1進一步完善科技成果評價體系本文所提出的4種資產(chǎn)證券化途徑實踐的前提都是要對科技成果進行合理的評價，而目前我國對于應用技術成果的評價方式主要還是以鑒定為主，科技成果鑒定對成果的評價主要是定性的，基本上不涉及對科技成果經(jīng)濟價值的量化估價，但是當科技成果在技術市場中交易時，目前的這種鑒定辦法僅能證明科技成果存在與否及質量好壞，難以滿足技術入股、產(chǎn)權轉讓中需要對科技成果作價的需求［13］。所以，為了滿足科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉化以及促進企業(yè)技術創(chuàng)新的要求，我國應進一步完善科技成果評價體系。
4.2繼續(xù)推進和支持科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資在促進科技成果商業(yè)化過程中所起的巨大作用早已為國內外實踐所證明，但是目前這兩種證券化途徑在我國都存在著一些問題。對于科技成果入股存在的主要問題是科技成果資產(chǎn)管理辦法落后，給科研人員的激勵不足等，建議國家制定專門的科技成果類無形資產(chǎn)管理辦法來解決這類問題;而對于創(chuàng)業(yè)投資目前存在的問題，主要是相應的法規(guī)制度不完善以及退出渠道不通暢，可行的辦法是在《公司法》、《合伙企業(yè)法》以及《證券法》等法律法規(guī)的基礎上制定出專門的《創(chuàng)業(yè)投資法》在規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的運行和發(fā)展，同時完善我國目前初具皺形的多層次資本市場，為創(chuàng)業(yè)投資順利退出創(chuàng)造良好條件。
4.3具有知識產(chǎn)權許可未來收益的企業(yè)可以嘗試知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化2013年3月15日證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)，按照此《規(guī)定》，資產(chǎn)證券化在審批程序、基礎資產(chǎn)種類、證券化交易結構以及證券發(fā)行渠道上于之前相比都有了重大突破?！兑?guī)定》不僅解決了知識產(chǎn)權證券化的合法性問題，也給證券化交易結構的安排留下更多的可能性空間，加上證券發(fā)行渠道多樣化將為我國知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造良好的條件。從企業(yè)的角度來說，經(jīng)過幾十年高速的經(jīng)濟增長，我國企業(yè)已經(jīng)積累了大規(guī)模的知識產(chǎn)權，具有知識產(chǎn)權許可收益的企業(yè)可以嘗試知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化，不僅可以獲得持續(xù)發(fā)展所需的融資，還可以促進知識產(chǎn)權的商業(yè)化進程。
資產(chǎn)證券化對會計處理提出了新的要求，為此，財政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，對各相關機構在實施信貸資產(chǎn)證券化時的會計核算和相關內容的披露，進行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的正式展開，還會出現(xiàn)許多新情況和新問題，其會計規(guī)范將不斷走向成熟，并與國際會計慣例趨于一致。
重視資本監(jiān)管
資產(chǎn)證券化對傳統(tǒng)會計的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會計確認方面，即資產(chǎn)證券化應作為一項有擔保的融資業(yè)務而作表內處理，還是應確認為一項銷售業(yè)務而作表外處理。該問題之所以關鍵，在于金融企業(yè)實行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實出售”的方式，轉移到資產(chǎn)負債表外，減少銀行的風險加權資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。
當然，如果風險確實得以轉移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但若還保留了相當數(shù)量的風險，就須計提相應的監(jiān)管資本。事實上，目前大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務的核心內容。
傳統(tǒng)上使用“風險與報酬分析法”對資產(chǎn)進行確認，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會存在由于概念內涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風險與報酬有效分解的狀態(tài)，同時過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應越來越復雜化的金融環(huán)境。
面對環(huán)境壓力，美國財務會計準則委員會第125號財務會計準則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉讓和服務以及債務解除的會計處理》，突破了傳統(tǒng)的會計處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點放在資產(chǎn)的控制權上，沒有像以前那樣強調資產(chǎn)所有權和風險。它的原則是，誰控制了資產(chǎn)，誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負債表上，不管誰對該資產(chǎn)承擔風險，除非誰承擔風險的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實質因素。
顯然，金融合成分析法將轉讓與轉讓所附條件分別進行處理，對“控制”、“風險”、“收益”進行相對獨立的反映，使對證券化交易的會計反映更加全面，對證券化交易實質的揭示更加準確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點，該方法也逐漸被國際會計準則委員會認同，并為大多數(shù)國家所接受。
在“金融合成分析法”下，“控制”標準的使用更偏向于把轉讓資產(chǎn)視為銷售，而進行表外處理，并對由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時加以確認和計量，實現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內化。
詳盡披露信息
由于在資產(chǎn)證券化過程中，復雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權與風險、收益分離，并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體，分散給不同持有方，為了揭示投資風險，應對證券化資產(chǎn)的收益和控制權進行合理披露，應在重視表內列報的基礎上，重視表外披露。
鑒于此，國際會計準則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定，在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進行了證券化或簽訂了回購協(xié)議，則應就發(fā)生在當前財務報告期的這些交易，和發(fā)生在以前財務報告期的交易形成的剩余留存利息，進行單獨披露，披露的內容包括:(1)這些交易的性質和范圍，包括相關擔保的說明、有關用于計算新利息和留存利息公允價值的關鍵假設的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認。”
除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外，IASC還鼓勵企業(yè)提供關于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風險、所服務的經(jīng)營目的和評述等相關信息。美國財務會計準則委員會也對證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定，SFAS-No1140新的披露準則不僅要求企業(yè)披露有關資產(chǎn)證券化有關的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權益公允價值的關鍵假設，及公允價值對關鍵假設變動的敏感程度，還要求企業(yè)披露以下內容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預計的損失；(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對保留權益的公允價值減低的重點測試；(3)本期內證券化特殊目的主體與轉讓人之間全部的現(xiàn)金流量；(4)轉讓人所管理的表內和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務及本期的凈信用損失。
資產(chǎn)證券化對會計處理提出了新的要求,為此,財政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》,對各相關機構在實施信貸資產(chǎn)證券化時的會計核算和相關內容的披露,進行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的正式展開,還會出現(xiàn)許多新情況和新問題,其會計規(guī)范將不斷走向成熟,并與國際會計慣例趨于一致。
重視資本監(jiān)管
資產(chǎn)證券化對傳統(tǒng)會計的沖擊,其核心主要表現(xiàn)在會計確認方面,即資產(chǎn)證券化應作為一項有擔保的融資業(yè)務而作表內處理,還是應確認為一項銷售業(yè)務而作表外處理。該問題之所以關鍵,在于金融企業(yè)實行資產(chǎn)證券化目的,很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實出售”的方式,轉移到資產(chǎn)負債表外,減少銀行的風險加權資產(chǎn),從而在不增加資本的情況下,提高資本充足率。
當然,如果風險確實得以轉移,銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本;但若還保留了相當數(shù)量的風險,就須計提相應的監(jiān)管資本。事實上,目前大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務的核心內容。
傳統(tǒng)上使用“風險與報酬分析法”對資產(chǎn)進行確認,但該方法在資產(chǎn)證券化條件下,會存在由于概念內涵不一致,而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展,使風險與報酬有效分解的狀態(tài),同時過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題,難以適應越來越復雜化的金融環(huán)境。
面對環(huán)境壓力,美國財務會計準則委員會第125號財務會計準則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉讓和服務以及債務解除的會計處理》,突破了傳統(tǒng)的會計處理方法,而采用“金融合成分析法”,把著眼點放在資產(chǎn)的控制權上,沒有像以前那樣強調資產(chǎn)所有權和風險。它的原則是,誰控制了資產(chǎn),誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負債表上,不管誰對該資產(chǎn)承擔風險,除非誰承擔風險的問題,成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實質因素。
顯然,金融合成分析法將轉讓與轉讓所附條件分別進行處理,對“控制”、“風險”、“收益”進行相對獨立的反映,使對證券化交易的會計反映更加全面,對證券化交易實質的揭示更加準確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點,該方法也逐漸被國際會計準則委員會認同,并為大多數(shù)國家所接受。
在“金融合成分析法”下,“控制”標準的使用更偏向于把轉讓資產(chǎn)視為銷售,而進行表外處理,并對由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時加以確認和計量,實現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內化。
詳盡披露信息
由于在資產(chǎn)證券化過程中,復雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權與風險、收益分離,并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風險,應對證券化資產(chǎn)的收益和控制權進行合理披露,應在重視表內列報的基礎上,重視表外披露。
鑒于此,國際會計準則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出:“如果企業(yè)進行了證券化或簽訂了回購協(xié)議,則應就發(fā)生在當前財務報告期的這些交易,和發(fā)生在以前財務報告期的交易形成的剩余留存利息,進行單獨披露,披露的內容包括:(1)這些交易的性質和范圍,包括相關擔保的說明、有關用于計算新利息和留存利息公允價值的關鍵假設的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認?！?/p>
除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外,IASC還鼓勵企業(yè)提供關于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風險、所服務的經(jīng)營目的和評述等相關信息。美國財務會計準則委員會也對證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定,SFAS-No1140新的披露準則不僅要求企業(yè)披露有關資產(chǎn)證券化有關的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權益公允價值的關鍵假設,及公允價值對關鍵假設變動的敏感程度,還要求企業(yè)披露以下內容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預計的損失;(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化,可能對保留權益的公允價值減低的重點測試;(3)本期內證券化特殊目的主體與轉讓人之間全部的現(xiàn)金流量;(4)轉讓人所管理的表內和表外資產(chǎn)中,期末拖欠債務及本期的凈信用損失。
關鍵詞：金融市場 資產(chǎn)證券化 資本市場 方向
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)08-048-02
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但可在未來某個時期產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過某種特殊的結構性重組，轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和自由流通的證券，并據(jù)以融資的過程。在這一過程中，原始權益人將被證券化的基礎資產(chǎn)轉移給特別目的載體（special purpose vehicle，SPV），SPV以該基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并用發(fā)行收入購買基礎資產(chǎn)，最終以基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還投資者。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品，實際屬于固定收益產(chǎn)品，但其風險－收益特征要比國債、金融債、企業(yè)債等其他固定收益產(chǎn)品復雜，其一級證券由于支持的基礎資產(chǎn)較多，風險要低于金融債和企業(yè)債，當然收益也會隨之下降，而后續(xù)證券由于支持的基礎資產(chǎn)相對較少，風險就會高于金融債和企業(yè)債，其收益也隨之上升。
資產(chǎn)證券化的歷史較短，20世紀70年代美國出現(xiàn)了首筆住宅抵押貸款證券化產(chǎn)品，經(jīng)過近40年的發(fā)展，目前已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務，并遍及到企業(yè)的應收賬款、租金、版權專利費、信用卡、應收帳、汽車貸款應收帳、消費品分期付款等領域。美國的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：抵押貸款支持的證券化（MBS）和以其他資產(chǎn)支持的證券化（ABS），前者主要以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)的基礎，后者是以汽車消費貸款、學生貸款以及應收款類資產(chǎn)等其它資產(chǎn)為基礎。美國擁有最大的資產(chǎn)證券化市場，其證券化規(guī)模已達到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。其中，MBS和ABS占債券發(fā)行總額的53％，MBS總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌稣紦?jù)很大份額。資產(chǎn)證券化作為一項重要的金融創(chuàng)新，在20世紀90年代已經(jīng)引起國際金融組織和世界其他國家金融業(yè)的廣泛關注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港第一次發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，到1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元。
20世紀90年代我國也進行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗，但實際的發(fā)展較為緩慢。1992年三亞的地產(chǎn)投資證券實際就是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但沒有使用“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品這一稱謂，直到2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,才確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架，因此，直到2005年12月建元和開元資產(chǎn)證券化債券的發(fā)行，我國才開始正式將這一類的產(chǎn)品稱為“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品。
但是，盡管資產(chǎn)證券化得以“正名”，此后的2006年，資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展卻出現(xiàn)了明顯的滯后，出現(xiàn)這種情況的原因主要有以下幾個：第一，我國現(xiàn)有的法律環(huán)境遠遠不能夠支持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，我國《公司法》中對公司注冊資本和發(fā)債條件的限制以及《破產(chǎn)法》中對債權人保護范圍的規(guī)定使得資產(chǎn)證券化中最為重要的一個中介――特設機構（SPV）與資產(chǎn)的原所有人（即發(fā)行人）的地位構成矛盾；同時，相關的法律法規(guī)對金融資產(chǎn)收益權沒有明確的說明，無法實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離功能；第二，現(xiàn)有的會計和稅收制度的一些規(guī)定也限制了資產(chǎn)證券化功能的發(fā)揮，例如表外處理問題、稅收優(yōu)惠問題等等；第三，我國的信用基礎薄弱，信用是資產(chǎn)證券化的核心。如果不從宏觀上改善信用環(huán)境的質量，過分依賴微觀項目的包裝技術，就會將風險和不對稱的收益預期轉移給投資者，從而會產(chǎn)生嚴重的后果，影響社會的穩(wěn)定；第四，我國在資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管方面政出多門，人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、發(fā)改委以及財政部、稅務總局等都在不同的方面對資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展具有相應的監(jiān)管權力，要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務就要經(jīng)過這些部門的層層審批，這就導致該項業(yè)務的發(fā)展受到較多的桎梏，相關政策很難得到有效實施；第五，目前我國資本市場投資工具比較單一，相應的市場規(guī)范還沒有建立，投資者行為也不成熟，這一方面造成了很高的投資風險，另一方面使市場資金愈發(fā)向儲蓄靠攏，使資本市場資金不足。正因為如此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行后的交易很不活躍，沒有起到提升資產(chǎn)流動性的作用；第六，商業(yè)銀行作為最大的貸款資產(chǎn)所有者，其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的興趣不大。目前可以用于資產(chǎn)證券化的貸款類別主要是居民消費類貸款，這樣的貸款在我國應該是具有較高償還率的，貸款質量相對較高，因此被商業(yè)銀行視為優(yōu)質資產(chǎn)，在目前存在一定流動性泛濫的情況下，商業(yè)銀行的存貸比日益降低，商業(yè)銀行并不愿意將這些資產(chǎn)進行證券化融資。
雖然存在上述制約因素，但是，從中長期來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國的發(fā)展前途不可低估，將成為未來我國資本市場的一種重要的產(chǎn)品，我們可以從以下角度進行分析。
首先，從資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求看，我國將會出現(xiàn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的原因在于：第一，我國存在大量可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，截至2006年底，我國居民的消費類貸款已經(jīng)達到4.22萬億元人民幣，這其中很大一部分是最容易進行證券化的居民住房抵押貸款，其它具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目如高速公路、鐵路、橋梁等基礎設施建設項目也是很多；第二，我國很多資產(chǎn)的所有者也有進行資產(chǎn)證券化的內在需求，目前，我國正在進行農(nóng)村小城鎮(zhèn)建設和新農(nóng)村建設，這會帶來大量的資金需求，而高速公路以及高速鐵路等基礎設施的建設也是方興未艾，為解決如此龐大的資金需求，相應資產(chǎn)的所有者通過將前期資金投入形成的資產(chǎn)進行證券化以融資是一個十分現(xiàn)實的選擇；第三，資產(chǎn)證券化將成為解決銀行的資本充足率和不良資產(chǎn)問題的一種重要技術手段，我國的商業(yè)銀行在進行股份制改革后，其資本金得到補充，資本充足率已經(jīng)達到國際水平，不良資產(chǎn)問題也正在逐步得到緩解。但是，隨著銀行業(yè)務的不斷擴展和解決不良資產(chǎn)問題的需要，銀行對資本金的需求是一個不斷增加的過程，通過股票市場融通資本金會帶來一定的控制權損失，而且到了一定程度就會受到產(chǎn)業(yè)政策的制約而無法繼續(xù)通過股票市場融資，這時，將一部分貸款資產(chǎn)通過證券化的形式從銀行的資產(chǎn)負債表中拿出去，就會成為銀行減輕對資本金需求壓力的重要手段，盡管消費類貸款可能還是商業(yè)銀行的優(yōu)質資產(chǎn)，商業(yè)銀行也會產(chǎn)生將其進行證券化的需要。
其次，從市場投資者的需求看，市場投資者特別是機構投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求會逐步加大，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險－收益水平隨著不同的層級而不同，這就使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險－收益區(qū)間加大，能夠滿足不同投資者的投資需求，特別是對于機構投資者來說，如果其規(guī)模足夠大，就可以根據(jù)其投資需求定制能夠滿足其需要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的這種性質使得機構投資者能夠找到非常切合其資產(chǎn)負債狀況的投資品種。例如，按揭抵押型證券化產(chǎn)品為了與其原始長期按揭資產(chǎn)的期限配套，通常會發(fā)行中長期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而且此類產(chǎn)品由于有資產(chǎn)包的支持，其風險－收益狀況要好于一般的企業(yè)債和金融債，因此，市場投資者尤其是保險公司、養(yǎng)老基金等具有長期負債結構的機構投資者對此類產(chǎn)品的需求較大。與此同時，我國的股票市場經(jīng)過一段時間的發(fā)展，市場風險將會逐漸積累，其上升速度會減緩，最終可能會導致大幅盤整。因此，市場投資者在經(jīng)過了短期的股票牛市之后，就會考慮合適的固定收益品種，而此時，能夠滿足不同投資者需求的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將會得到迅速發(fā)展。
最后，從資本市場中介機構發(fā)展的角度看，中介機構希望看到在我國的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務涉及到財務顧問業(yè)務、法律業(yè)務、會計處理和審計業(yè)務以及證券信用評級業(yè)務。因此，一個完整的資產(chǎn)證券化流程需要證券公司、信托公司、律師事務所、會計師事務所以及證券評級機構等眾多證券中介機構的參與，而這些證券中介機構也會在資產(chǎn)證券化業(yè)務的迅速發(fā)展中受益，所以，它們會大力配合甚至推動相關監(jiān)管部門加快資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展步伐，這將有利于資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國的順利開展。
總之，資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展將對整個資本市場的發(fā)展帶來益處，有望讓發(fā)起人、金融中介機構、投資者均從中獲益；他們在利益驅動下的理，又會反過來推動市場規(guī)模的不斷壯大。因此，在不遠的將來，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務會得到快速的發(fā)展，并且成為國債、金融債、股票之外的另一重要投資品種。
關鍵詞：資產(chǎn)證券化；終止確認；后續(xù)涉入法；公允價值
資產(chǎn)證券化于20世紀70年代起源于美國，90年代迅速向全球擴展，現(xiàn)在已成為各個國家和地區(qū)的企業(yè)進行融資的新手段。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對傳統(tǒng)財務會計產(chǎn)生了巨大的沖擊，迫使人們對財務會計的基本概念進行重新考慮，對會計確認、會計計量以及會計信息的披露方式等方面進行探索。美國先后由FASB了FAS NO.77、FAS NO.125《金融資產(chǎn)的轉移、服務權以及金融負債解除的會計處理》、FAS NO.140《金融資產(chǎn)的轉移、服務權以及金融負債的解除》等數(shù)條規(guī)范性文件來確認資產(chǎn)證券化過程中的一系列會計問題。IASC則是通過制定有關金融工具確認、計量和披露的綜合性會計準則來規(guī)范、指導資產(chǎn)證券化業(yè)務，即IAS NO.32《金融工具：披露和列報》和IAS NO.39《金融工具：確認和計量》。
我國財政部首次了對資產(chǎn)證券化所涉及的會計問題進行詳細闡述的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》。同時，在2006年頒布的新準則中也包含一系列的金融會計準則，即《金融工具確認和計量》、《金融資產(chǎn)轉移》、《套期保值》及《金融工具列報和披露》四項金融工具會計準則，這些會計準則雖非專門的證券化會計規(guī)定，甚至沒有直接提及證券化，但對資產(chǎn)證券化所涉及的會計問題提出了明確的規(guī)定和會計處理方法。
本文比較《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》(以下簡稱規(guī)定)和《企業(yè)會計準則第23號—金融資產(chǎn)轉移》(以下簡稱準則)，對資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的主要會計處理作初步的探討。
一、資產(chǎn)轉移的確認
1 資產(chǎn)轉移的確認標準
在資產(chǎn)證券化業(yè)務中，發(fā)起人與特殊目的實體間的資產(chǎn)轉移的會計確認涉及到采用表外處理還是表內處理，而兩種處理方法對發(fā)起人的財務報表的影響重大，這使得證券化會計中資產(chǎn)轉移的確認問題，成為資產(chǎn)證券化會計業(yè)務處理的核心。
資產(chǎn)轉移可以確認為擔保融資或資產(chǎn)出售，其主要的確認依據(jù)是終止確認標準。如果證券化資產(chǎn)的轉移滿足終止確認標準，發(fā)起人應將其視為出售，將該資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中轉銷，轉讓利得確認為收入或損失，即為表外處理方法；如果不滿足終止確認標準，發(fā)起人應將其視為擔保融資，該資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負債表中，而獲得資金應列入負債，同時，不確認轉入利得，即為表內處理方法。資產(chǎn)轉移如果采用表外處理方法，發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)項目會發(fā)生變動，一般表現(xiàn)為風險資產(chǎn)減少和現(xiàn)金資產(chǎn)增加，而負債項目不變，同時，因資產(chǎn)轉移所得確認為收入或損失，故發(fā)起人的損益表中項目會發(fā)生變化；如果采用表內處理方法，則發(fā)起人的資產(chǎn)項目除現(xiàn)金外其他資產(chǎn)金額不變，而負債總額增加，同時，不得確認轉移利得因而損益表中的項目沒有變化。在兩種處理方法中．發(fā)起人的現(xiàn)金流量表中除了現(xiàn)金來源不同外，其他項目都相同。顯然，資產(chǎn)轉移的兩種會計處理方法對發(fā)起人財務報表有著完全不同的影響。
2 規(guī)定和準則的比較
對證券化資產(chǎn)的終止確認標準，規(guī)定和準則采用的方法是相同的。首先，用風險與報酬法進行判斷：如果發(fā)起機構已將信貸資產(chǎn)所有權上幾乎所有(通常指95％或者以上的情形)的風險和報酬轉移時，應當終止確認該信貸資產(chǎn)；如果發(fā)起機構保留了信貸資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬時，不應當終止確認該信貸資產(chǎn)。其次，發(fā)起人既沒有轉移也沒有保留該金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬時．則使用金融合成法判斷控制權是否轉移，如果發(fā)起人放棄對該信貸資產(chǎn)控制權的．終止確認該信貸資產(chǎn)；如果發(fā)起人保留對該信貸資產(chǎn)控制權的，不終止確認該信貸資產(chǎn)。最后，發(fā)起機構仍保留對該信貸資產(chǎn)的控制權時，則采用后續(xù)涉人法判斷發(fā)起人的繼續(xù)涉入程度，按在轉讓日的繼續(xù)涉入程度確認有關資產(chǎn)和相應的有關負債。
但在一些具體問題上，準則以規(guī)定為基礎進行了一些補充。準則對如何判斷金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬是否已經(jīng)轉移作了進一步說明。在出現(xiàn)后續(xù)涉人情況下的金融資產(chǎn)出售問題準則，具體說明了附回購協(xié)議情況下、保留次級權益情況下和提供信用擔保情況下如何進行終止確認。而規(guī)定則具體說明在提供擔保方式進行后續(xù)涉人情況下的會計處理。
規(guī)定和準則充分借鑒了IASC和FASB的判斷方法，運用風險報酬法、金融合成法和后續(xù)涉入法來進行判斷證券化資產(chǎn)的終止確認。準則第23號總則第3條提及的“企業(yè)對金融資產(chǎn)轉入方具有控制權的，除在該企業(yè)財務報表基礎上運用本準則外，還應當按照《企業(yè)會計準則—合并財務報表》的規(guī)定，將轉入方納入合并財務報表范圍”，采用的是金融合成分析法；準則第23號第7條中的“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬轉移給轉入方的，應當終止確認該金融資產(chǎn)”．叉體現(xiàn)了現(xiàn)行終止轉移確認標準的依據(jù)是風險報酬分析法。
3 資產(chǎn)轉移確認標準的評價
雖然看來將這三種方法綜合運用會更加嚴謹，但是，有關的各個標準都存在難以量化的問題。風險報酬分析法適用于較簡單的資產(chǎn)轉移交易方式的會計處理．確認原則主要依賴于發(fā)起人是否保留著證券化資產(chǎn)的全部收益與風險。隨著新型金融工具的不斷涌現(xiàn)，使得證券化資產(chǎn)的風險與收益被分散在各方持有人的手中，這使得風險報酬分析法在實務中帶有形式重于實質的傾向，這使判斷標準的重要性日益突出。雖然規(guī)定中給出判斷風險和報酬轉移的標準，準則又進一步說明以企業(yè)面臨的風險是否因金融資產(chǎn)轉移發(fā)生實質性改變來判斷金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬是否發(fā)生轉移．但這些標準還是比較籠統(tǒng)和模糊，比如，對企業(yè)面臨的風險的判斷、如何界定風險和報酬的95％、判斷風險和報酬實質上發(fā)生的轉移。這些規(guī)定不僅不利于實際操作，而且還會給發(fā)起機構提供一定的操縱空間。
對資產(chǎn)證券化的終止確認，后續(xù)涉人法更符合我國的國情。首先，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務還處于起步階段，業(yè)務人員專業(yè)判斷能力較弱，而后續(xù)涉入法巧妙地回避了具體量化的難題，在實際運用中簡便易行。后續(xù)涉入法的判斷標準是控制與有效經(jīng)濟控制，準則從控制權的角度來定義控制的內涵，即對控制的概念仍采用表決權識別的方法，業(yè)務人員從股權的變化中可以輕易的判斷出控制權的轉移。其次，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務從一開始就具有發(fā)起人后續(xù)涉入的特征，如開元和建元都采用分檔次發(fā)行證券并持有次級證券的方式來對證券化資產(chǎn)繼續(xù)涉入。后續(xù)涉入法則著重考慮了后續(xù)涉入的問題。而且在以后資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展過程中，為了增強證券的投資價值，發(fā)起人會普遍運用持有次級證券等后續(xù)涉人方式來對證券進行內部增級。因此．后續(xù)涉入法會更適應我國資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。
二、資產(chǎn)證券化的會計計量
關鍵詞資產(chǎn)證券化融資資本結構優(yōu)化企業(yè)價值
1企業(yè)資產(chǎn)證券化的內涵
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結構性重組形成一個資產(chǎn)集合(AssetPool)后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術出售給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體(SpecialPurposeVehicle，SPV)，由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backedSecurities，ABS)的一種融資方式。企業(yè)資產(chǎn)證券化是一種廣義的資產(chǎn)證券化，證券化的資產(chǎn)超過了傳統(tǒng)的“資產(chǎn)”范圍。主要包括一些應收款、未來收益、特殊自然資源等有未來現(xiàn)金流的“資產(chǎn)”。它屬于表外融資，融資的基礎是被隔離的未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，信用基礎是企業(yè)的部分信用而不是整體信用。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債和資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結構和技術實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離，使企業(yè)和投資者可以突破股權融資或債權融資所形成直接投資和被投資關系，在更大范圍內滿足融資和投資需求，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
2傳統(tǒng)融資方式下，企業(yè)資本結構的優(yōu)化與企業(yè)價值的關系分析
資本結構的優(yōu)化不僅有利于降低融資成本，提高企業(yè)承擔風險的能力，增加企業(yè)的市場價值，而且有利于擴大融資來源，推動資本經(jīng)營的順利進行。因而企業(yè)普遍面臨著如何通過融資方式的選擇確定最優(yōu)的資本結構，實現(xiàn)企業(yè)資本結構與企業(yè)價值等相關因素的優(yōu)化平衡問題。現(xiàn)代公司財務理論以企業(yè)加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化作為衡量企業(yè)資本結構最優(yōu)的標準。加權平均資本成本最低即總融資成本的最小化，或者是在追加籌資的條件下，邊際資本成本最低。在一定的稅率、破產(chǎn)風險等條件下，企業(yè)價值可用公式表示為：
Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc
其中：Vl—有負債企業(yè)價值；Vu—無負債企業(yè)價值：TD—稅盾效應現(xiàn)值；PVbc—破產(chǎn)成本現(xiàn)值；PVdc—成本現(xiàn)值。
由上式可知，只有當企業(yè)邊際抵稅成本等于邊際破產(chǎn)成本和邊際成本之和時，企業(yè)價值才達到最大化。這個等式可用圖1表示為：
3企業(yè)資產(chǎn)證券化對資本結構優(yōu)化和企業(yè)價值的影響
3.1融資總成本的降低
資產(chǎn)證券化的融資成本包括籌資成本、資金使用成本以及其他因素導致的潛在成本。其中籌資成本包括SPV搭建費用、支付承銷商、資信評估等中介機構費用。資金使用成本即SPV發(fā)行證券的利率。一般情況下，SPV發(fā)行的證券信用級別越高，利率越低。證券化的資產(chǎn)通過信用增級后的信用明顯高于企業(yè)整體的信用，使得資金使用成本較低。同時資產(chǎn)證券化雖然涉及的中介機構比較多，但由于規(guī)模效應的作用，支付的中介費用較低，減少了企業(yè)的籌資成本。潛在成本包括破產(chǎn)成本、成本、信息成本等內容。
（1）降低破產(chǎn)成本。一方面資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離安排，使證券化資產(chǎn)融資是以特定資產(chǎn)而不是企業(yè)整體的信用作為支付保證，這使得證券的還本付息不受企業(yè)破產(chǎn)的影響，降低了投資者的融資者信用風險。根據(jù)風險收益匹配原則，也降低了企業(yè)融資成本。另一方面，會計上允許企業(yè)把資產(chǎn)證券化融資作為表外處理，降低了資產(chǎn)負債率，提高了資產(chǎn)權益比率，從而降低了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，間接降低了破產(chǎn)成本。
（2）降低信息成本。企業(yè)與投資者的信息不對稱，使得企業(yè)在融資過程中會產(chǎn)生“檸檬市場折扣”。企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了一個解決檸檬問題的辦法。一方面，在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程中，通過企業(yè)與信用增級機構、擔保機構等的合作，使得資產(chǎn)證券化在各個方面都更加標準化，達到投資級別，普通投資者可以免費享受這一評級結果，節(jié)約了信息成本。另一方面，資產(chǎn)證券化向市場傳遞了一個正向的信號，即證券化資產(chǎn)質量較好。市場和投資者也把資產(chǎn)證券化作為一個積極信號，使得企業(yè)在資產(chǎn)證券化后，剩余資產(chǎn)價值不會減少甚至會增加，避免了傳統(tǒng)融資方式中存在的檸檬市場折扣。
（3）降低成本。企業(yè)資產(chǎn)證券化將一系列小額資產(chǎn)買給第三方SPV，減少了管理者對這些小額資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的監(jiān)督成本，也使得這些現(xiàn)金流不會受經(jīng)理人的控制，減少了被經(jīng)理人浪費的可能性，作為一種機會成本的節(jié)約，降低了自由現(xiàn)金流的成本；而且，資產(chǎn)證券化將小額的現(xiàn)金流轉換成大額的、一次性支付的現(xiàn)金流，管理者可以根據(jù)年度財務預算了解經(jīng)理人使用現(xiàn)金流的動機，使得單一現(xiàn)金流的監(jiān)督更為有效，成本也更低。
3.2企業(yè)收益增長率的增加
一般來講，企業(yè)的市場價值Vm、賬面價值Vb與可持續(xù)增長率Rg、企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績之間存在以下關系：
■=■
即：Vm=■Vb
其中：ROE——權益資本收益率
以下我們將分別討論上述等式中企業(yè)市場價值的影響因素：
ROE=■=■=■=■=（1-t）ROA+（ROA-r）■
其中：P——凈利潤；EBIT——息稅前利潤；ROA——資產(chǎn)收益率；D——負債；E——所有者權益；R——利息；r——利息率；t——所得稅稅率。
資產(chǎn)證券化融資對ROE的影響有以下兩種情況：一是企業(yè)將資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流用于償還債務，企業(yè)ROA增加的幅度大于D/E降低的幅度，結果是ROE提高；二是企業(yè)將此現(xiàn)金流用于投資凈現(xiàn)值為正的新項目。由于新項目的凈現(xiàn)值為正，企業(yè)ROA提高，ROE也隨之提高?；蛘咂髽I(yè)采取靈活的策略，將所獲得的現(xiàn)金流部分用于償還債務，部分用于擴大生產(chǎn)，同樣也會提高ROE。
Rg=■
其中：b——盈余留存比率。
企業(yè)實施資產(chǎn)證券化后，財務狀況的改善使企業(yè)為了獲得更長遠的利益，往往會留存部分收益以滿足擴大生產(chǎn)對資金的需要，因而會提高b。同時由上面的分析可知資產(chǎn)證券化后ROE提高，二者共同作用使企業(yè)的可持續(xù)增長比率相應提高。
對資本成本Rc而言，由前文的分析可知，證券化后，企業(yè)融資總成本降低，即資本成本降低。
通過上述的分析表明：三者都對企業(yè)價值產(chǎn)生了正向的影響。所以較好的業(yè)績和較高的可持續(xù)增長率帶來了較高的市場價值。
3.3企業(yè)資產(chǎn)風險的降低
企業(yè)通過資產(chǎn)證券化可以提前將證券化的資產(chǎn)兌現(xiàn)，克服了未來市場的不確定性造成的損失，大大提高了資產(chǎn)的安全性。同時，一方面，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化所獲得的現(xiàn)金流可以明顯的提高銷售收入，降低持有大量金融資產(chǎn)的需要，從而提高經(jīng)營效率。另一方面，資產(chǎn)證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離技術使得投資者可以把證券化產(chǎn)生的現(xiàn)金流所暴露的風險與企業(yè)的財務經(jīng)營風險真正的分離開來，通過資產(chǎn)證券化交易分散了風險，增加了投資收益。
3.4企業(yè)未來現(xiàn)金流的增加
企業(yè)資產(chǎn)的流動性是企業(yè)在市場經(jīng)濟中競爭發(fā)展的命脈。資產(chǎn)證券化將企業(yè)原來不易流動的存量資產(chǎn)轉化為流動性極高的現(xiàn)金，實現(xiàn)了資金的提前回流，縮短了產(chǎn)品的商業(yè)周期，使同樣的資金獲得更充分的利用。同時，隨著可證券化資產(chǎn)的增加，企業(yè)可根據(jù)自身的需要實施資產(chǎn)證券化，相當于提供了一種流動性的補充機制，可以滿足企業(yè)當前和長期的經(jīng)營發(fā)展需要，提高了資本的利用效率，增加了企業(yè)未來現(xiàn)金流。
因此，資產(chǎn)證券化不僅降低了融資成本和資本風險，而且提高了資產(chǎn)的流動性，增加了自由現(xiàn)金流，從而優(yōu)化了企業(yè)的資本結構，增加了企業(yè)價值。也就是說Vabs＞0，這使得V＞Vl。資產(chǎn)證券化對企業(yè)價值的提升見圖2。
4企業(yè)資產(chǎn)證券化對解決我國企業(yè)融資困難的意義
(1)資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種長期的資產(chǎn)流動性補充機制。一方面，它將不易流動或流動性較差的資產(chǎn)轉化為高流動性的現(xiàn)金流，有利于盤活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉率；另一方面，增加了用于生產(chǎn)經(jīng)營的資金，提高了企業(yè)的盈利能力和自我積累能力。
(2)企業(yè)通過資產(chǎn)證券化出售部分債權資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流可以償還原有部分債務，在降低資產(chǎn)負債率的同時，減輕了企業(yè)的利息負擔，提高了企業(yè)權益資本收益率和資產(chǎn)報酬率。
(3)資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種成本較低的融資方式。一方面使得許多規(guī)模較小、信用水平一般的企業(yè)突破自身條件的約束進入融資成本較低的資本市場；另一方面，即使是信用水平較高的上市公司也可以在不降低公司股權比例、稀釋股東權益的前提下獲得比較低成本的資金。
(4)資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化我國企業(yè)的資產(chǎn)負債結構和期限結構。我國債券市場不發(fā)達，銀行信貸缺乏靈活性，導致我國企業(yè)負債結構以短期為主，企業(yè)資金使用的穩(wěn)定性不夠。資產(chǎn)證券化靈活的期限結構和多樣化的分級結構能夠彌補我國企業(yè)負債上的上述缺陷。
參考文獻
1沈藝峰,沈洪濤.公司財務理論主流[M].大連:東北財經(jīng)大學出版社，2004
資產(chǎn)證券化對傳統(tǒng)會計的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會計確認方面,即資產(chǎn)證券化應作為一項有擔保的融資業(yè)務而作表內處理,還是應確認為一項銷售業(yè)務而作表外處理。該問題之所以關鍵，在于金融企業(yè)實行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實出售”的方式，轉移到資產(chǎn)負債表外，減少銀行的風險加權資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。
當然，如果風險確實得以轉移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但若還保留了相當數(shù)量的風險，就須計提相應的監(jiān)管資本。事實上，目前大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務的核心內容。
傳統(tǒng)上使用“風險與報酬分析法”對資產(chǎn)進行確認，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會存在由于概念內涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風險與報酬有效分解的狀態(tài),同時過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應越來越復雜化的金融環(huán)境。
面對環(huán)境壓力，美國財務會計準則委員會第125號財務會計準則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉讓和服務以及債務解除的會計處理》，突破了傳統(tǒng)的會計處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點放在資產(chǎn)的控制權上,沒有像以前那樣強調資產(chǎn)所有權和風險。它的原則是,誰控制了資產(chǎn),誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負債表上,不管誰對該資產(chǎn)承擔風險,除非誰承擔風險的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實質因素。
顯然,金融合成分析法將轉讓與轉讓所附條件分別進行處理,對“控制”、“風險”、“收益”進行相對獨立的反映,使對證券化交易的會計反映更加全面,對證券化交易實質的揭示更加準確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點，該方法也逐漸被國際會計準則委員會認同，并為大多數(shù)國家所接受。
在“金融合成分析法”下，“控制”標準的使用更偏向于把轉讓資產(chǎn)視為銷售，而進行表外處理,并對由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時加以確認和計量,實現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內化。
詳盡披露信息
由于在資產(chǎn)證券化過程中,復雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權與風險、收益分離,并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風險,應對證券化資產(chǎn)的收益和控制權進行合理披露，應在重視表內列報的基礎上，重視表外披露。
鑒于此,國際會計準則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進行了證券化或簽訂了回購協(xié)議,則應就發(fā)生在當前財務報告期的這些交易，和發(fā)生在以前財務報告期的交易形成的剩余留存利息，進行單獨披露,披露的內容包括:(1)這些交易的性質和范圍,包括相關擔保的說明、有關用于計算新利息和留存利息公允價值的關鍵假設的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認。”
除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外,IASC還鼓勵企業(yè)提供關于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風險、所服務的經(jīng)營目的和評述等相關信息。美國財務會計準則委員會也對證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定,SFAS-No1140新的披露準則不僅要求企業(yè)披露有關資產(chǎn)證券化有關的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權益公允價值的關鍵假設，及公允價值對關鍵假設變動的敏感程度,還要求企業(yè)披露以下內容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預計的損失；(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對保留權益的公允價值減低的重點測試；(3)本期內證券化特殊目的主體與轉讓人之間全部的現(xiàn)金流量；(4)轉讓人所管理的表內和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務及本期的凈信用損失。
按美國證券交易委員會所下定義[3]，資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（發(fā)起人）不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一過程中，存量資產(chǎn)被賣給一個特設機構（SpecialPurposeVehicle，SPV），然后SPV通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金?！?/p>
資產(chǎn)證券化操作的基本步驟是：（1）進行資產(chǎn)組合。支持證券化的資產(chǎn)組合應屬于同一種類，能夠產(chǎn)生可預見的現(xiàn)金流；（2）將資產(chǎn)組合出售給特殊目的機構SPV。SPV通過發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券為購買該資產(chǎn)提供融資。設立SPV目的在于使發(fā)起人實現(xiàn)表外融資，隔離發(fā)起人與投資者法律上的關聯(lián)。在這一階段，信用評級機構和信用增級機構通常會為發(fā)起人提供咨詢，分析資產(chǎn)的信用質量和設計交易的結構；（3）服務人和受托人的參與。服務人通常為發(fā)起人負責收取資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息還款，扣除服務費后將其交給受托人。受托人根據(jù)信托契約代表投資者行使權利。
二、特殊目的機構的稅收問題及其影響因素
資產(chǎn)證券化主要涉及三個方面的稅收問題：第一，發(fā)起人的納稅問題。發(fā)起人向特殊目的機構轉讓資產(chǎn)，該轉讓行為在稅法上是屬于需要確認收益和損失的銷售行為，還是只作為擔保融資。為了達到表外融資的目的，一般要求“真實出售”。第二，特殊目的機構的納稅問題。就實體層面的納稅而言，是指發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目的機構是否有納稅的義務。目前我國作為特殊目的機構有信托形式和券商集合資產(chǎn)管理計劃兩種形式。根據(jù)《信托法》，設立信托作為特殊目的機構是完全合法的，但是否必須作為稅收實體繳稅尚不明確；同樣問題也出現(xiàn)在券商集合資產(chǎn)管理計劃上，也沒有相應的法律法規(guī)來規(guī)范其納稅行為。第三，投資者的納稅問題。一般來講，投資者持有證券的利息收入（債權性證券）和資本利得（權益性證券）應當繳納所得稅。特殊目的機構是證券化中的核心機構，其稅負的大小直接決定了證券化融資的成本，所以本文主要討論特殊目的機構的稅收問題。
為證券化而設計的特殊目的機構最好能夠避免或減少被征收實體層面的稅款，因為任何形式的課稅都會增加證券化的成本，這有可能使證券化變得不經(jīng)濟。在諸多稅中，最重要的是企業(yè)所得稅。若不精心策劃，證券化所產(chǎn)生的一些或全部收入將要繳納兩次稅款：一次由持有資產(chǎn)的特殊目的機構繳納企業(yè)所得稅，另一次由持有證券的投資者繳納個人所得稅，從而產(chǎn)生重復征稅。
為了使特殊目的機構所得稅負最小化，需要考慮以下幾個因素：第一，特殊目的機構盡量采取可以免征企業(yè)所得稅的企業(yè)組織形式，如在美國，有限合伙、信托、有限責任公司等均是避免實體層面稅負的理想形式。第二，所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的類型也影響特殊目的機構的稅負。如果特殊目的機構發(fā)行債務類證券，它所支付的利息可以從應稅收入中扣除；如果發(fā)行權益類證券，它所支付的股息和紅利則不能從應稅收入中扣除。因此，發(fā)行債券可以更好地規(guī)避所得稅。關于前兩點，由于《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》已經(jīng)將資產(chǎn)證券化的方式限定在采用信托方式和發(fā)行債券的方式上。所以，整個資產(chǎn)證券化的結構應該是成本偏低化的。第三，由于企業(yè)所得稅是對企業(yè)的凈收入進行征稅，因此，如能使特殊目的機構的凈收入最小化，也可少交甚至免交企業(yè)所得稅。例如，可采取發(fā)行票據(jù)的方式使特殊目的機構的利息和其他收入盡量等于票據(jù)利息和其他可扣除費用支出，從而使特殊目的機構的凈收入為零或接近零。不過這樣一來，特殊目的機構就無力吸收因債務人不履行或遲延支付本息而造成的損失，為此就需要采取相應的資金流動性支持和信用增強措施。雖然采取流動性支持和信用增強措施的成本很高，但實踐證明這是一種很十分有效的方法。第四，資產(chǎn)支持證券發(fā)行對象也會影響特殊目的機構的稅負。如果資產(chǎn)支持證券的發(fā)行對象是外國投資者，那么特殊目的機構向投資者支付的利息部分就要繳納預提稅。第五，特殊目的機構的設立地點也是一個可考慮的因素。特殊目的機構最好設在沒有企業(yè)所得稅的地方。一種在國際證券化中雖然復雜但卻常見的避稅方法是利用海外“稅收天堂”[1]，即通過將特殊目的機構設在沒有所得稅或在一段時間內向發(fā)行人提供稅務延期繳納待遇的避稅天堂，從而避免或延緩繳納企業(yè)所得稅[4]。
三、特殊目的機構的稅收地位
之前提到重復征稅，這里要對特殊目的機構的稅收地位進行探討。作為證券化載體和投資通道的特殊目的機構，其基本業(yè)務內容是消極地受讓并持有證券化資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，委托專業(yè)機構管理和處分證券化資產(chǎn)、收取資產(chǎn)現(xiàn)金流并分配到資產(chǎn)支持證券持有人。特殊目的機構從事證券化相關業(yè)務需要各方面費用的支出，但其自身一般并不從事各項投資經(jīng)營活動獲取收益。在形式上，特殊目的機構是一個法律實體，但實質上這只是一種資產(chǎn)銷售的交易安排，而不是旨在從事普通的經(jīng)營貿(mào)易和投資活動。因為證券化交易其實并不是產(chǎn)生的一種新的交易，只是為了降低風險、提升信用，對已存在的交易主體進行一種轉換，從而將交易的執(zhí)行和交易結果的承擔加以分離。特殊目的機構是為這種轉換和分離而設立。因此對特殊目的機構按實體水平征稅，將會使證券化交易因成本過高而變得不可能。
實際上從所得稅角度來看，信托和券商集合資產(chǎn)管理計劃并不是獨立的應稅單位，但運作過程中，可能存在特殊目的機構受讓資產(chǎn)的現(xiàn)金流與向受益人還本付息的時間不相匹配，而需要再投資來獲得收益進行還本付息，這就產(chǎn)生是否要對這種投資行為所產(chǎn)生的收益進行征稅的問題，而特設機構又不是稅收實體。本文認為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期,應簡化稅收環(huán)節(jié)，特殊目的機構進行再投資的目的是為了還本付息，在規(guī)范其投資行為后，可把特殊目的機構不作為稅收實體，而由投資者最終來繳納相應稅收，從而簡化整個稅收過程。
另外，資產(chǎn)證券化是一項能夠給參與各方帶來利益的制度安排，特別是有助于金融機構管理風險資產(chǎn)，化解金融風險。但對特殊目的機構征收實體層面的所得稅將會提高資產(chǎn)證券化的成本，降低資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實可行性，甚至使其變得不經(jīng)濟而被扼殺。因此，如果僅僅因為稅收問題而使市場主體喪失了一種有益的制度選擇，這也是社會福利的減損。
總而言之，為特殊目的機構提供免稅政策支持有其合理性和必要性。力求中性，避免重復征稅，最大限度地降低特殊目的機構各個環(huán)節(jié)可能涉及的數(shù)量不菲的稅收支出，是使理想中的證券化設計方案變?yōu)楝F(xiàn)實的必由之路，也是通過減少投資者的稅收負擔增加其投資收益的必然要求。
四、總結
綜上所述，本文認為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，應簡化稅收環(huán)節(jié)，可把特殊目的機構不作為稅收實體，而由投資者最終來繳納相應稅收，從而簡化整個稅收過程。當然，不把特殊目的機構作為稅收實體，但需要對其進行嚴格規(guī)范，以防止其利用稅收優(yōu)惠功能進行避稅，具體包括：（1）規(guī)定資格，即對特殊目的機構規(guī)定形式、規(guī)定持有資產(chǎn)性質等；（2）規(guī)范投資行為，即嚴格限制特殊目的機構的交易目的、交易范圍、交易品種等。通過嚴格規(guī)定使特殊目的機構在享受稅收優(yōu)惠的條件下功能單純化，只是為資產(chǎn)證券化服務的一種機構。
關鍵詞：稅收；資產(chǎn)證券化；特殊目的機構
摘要：資產(chǎn)證券化是資本市場上創(chuàng)新性的投融資工具，作為投融資成本的稅收直接影響著其效率的發(fā)揮。特殊目的機構是資產(chǎn)證券化的核心機構，作為融資安排的通道，特殊目的機構在主體上僅具有形式意義，不必作為納稅主體。我國應給予特殊目的機構必要的稅收優(yōu)惠政策支持以推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化起源于1970年代美國的抵押貸款證券化。1968年美國國民抵押協(xié)會為了緩解流動性不足，首次公開發(fā)行過手證券，它的推出使銀行一改資金出借者的身份為資產(chǎn)出售者，從而創(chuàng)造出一項新型融資技術[1]。如今，資產(chǎn)證券化的內涵、品種和方式發(fā)生了巨大的變化，它不僅僅作為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，并成為在金融市場投資者和籌資者有效聯(lián)結，促進社會資源配置效率提高的有力工具。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動，而在之前我國資產(chǎn)證券化的實踐發(fā)展緩慢，稅收問題是阻礙證券化發(fā)展的重要因素之一。因為稅收直接決定了各參與主體的投融資成本，決定了證券化融資結構是否有效[2]。為配合試點工作的開展，2006年2月財政部、國家稅務總局共同下發(fā)了《關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知》（簡稱《通知》）。不過《通知》只針對國內銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務試點而制定，另一個更活躍的券商資產(chǎn)證券化業(yè)務卻不在稅收優(yōu)惠對象之內。因此在實施細則和新的規(guī)定出臺之前，本文著重對證券化過程中的核心機構――特殊目的機構的稅收問題進行探討。
參考文獻:
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[4]宋芳秀，何小鋒.我國開展資產(chǎn)證券化的稅收問題分析[J].稅務與經(jīng)濟,2002(5):15～17.
[1]海外“稅收天堂”大概可以分為三種：（1）沒有所得稅、法人稅的稅收天堂，如巴哈馬、百慕大、開曼群島等地；（2）雖在境內所得有通常的納稅，但在境外所得免交或采低稅率的避難所，如香港、巴拿馬等地；（3）在特定領域方面有稅收優(yōu)惠政策的稅收勝地，如盧森堡等地。
